金融期貨特點大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇金融期貨特點范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

金融期貨誕生于19世紀70年代。自誕生以來發(fā)展極為迅速，其交易量占整個期貨交易總量的比例不斷攀升。目前，在許多重要的金融市場上，金融期貨交易量甚至超過了其基礎金融產(chǎn)品的交易量。從中國經(jīng)濟發(fā)展的角度來說，在股權(quán)分置改革繼續(xù)深入、金融危機負面影響繼續(xù)存在的背景下，市場波動性加劇，風險日益放大，金融市場對規(guī)避風險的需求與日俱增，迫切需要金融期貨市場來規(guī)避風險。

一、在后金融危機時代下金融期貨市場的發(fā)展環(huán)境

2008上半年金融危機爆發(fā)，對全球的金融市場帶來了嚴重的沖擊。世界上絕大多數(shù)經(jīng)濟學家都認為，導致這次危機的直接原因主要是美國的消費模式和監(jiān)管的松懈。從微觀上來講，危機的根本原因在于美國金融當局的監(jiān)管不力，讓大量風險貸款債券進入金融流通領域，從而擴散到整個國際金融體制，引發(fā)了危機。

雖然金融危機對金融衍生品的發(fā)展是個沉重的打擊，但由于金融衍生品市場是市場經(jīng)濟的重要組成部分，其在風險的重新配置過程中能發(fā)揮積極作用，所以危機不可能終止其發(fā)展。而目前正是我國金融期貨發(fā)展的關鍵階段，我們不能因為此次危機的爆發(fā)而中斷金融期貨的創(chuàng)新發(fā)展。中國金融期貨市場通過將近20年的努力走到今天，從理論到實踐、從創(chuàng)建到穩(wěn)步發(fā)展，走過了一段艱辛的歷程，取得了很大進步，為中國的改革開放和社會主義現(xiàn)代化建設事業(yè)做出了積極的貢獻，中國金融期貨市場絕不能裹步不前、固步自封。

二、中國金融期貨市場存在的一些問題

（一）我國金融期貨交易立法滯后、不健全，致使中國金融期貨市場面臨著諸多法律風險。目前我國金融期貨市場上法規(guī)欠缺，立法層次低，金融期貨市場中的合約在法律范圍內(nèi)無效，合約內(nèi)容不合法律規(guī)范，或者是因?qū)Ψ狡飘a(chǎn)等原因，使合法的合約無法執(zhí)行而造成的風險。

（二）管理機構(gòu)過多，從而導致管理混亂。中國現(xiàn)有諸如中國證券會、國務院有關職能部門、地方政府、上海、深圳證券交易所等管理機構(gòu)，而且這些機構(gòu)還存在著一定的權(quán)屬不清，政出多門現(xiàn)象，使得金融期貨市場難以適從，這勢必會造成市場混亂，競爭無序等現(xiàn)象的發(fā)生。

（三）缺乏真正的市場均衡價格，使得金融期貨市場面臨著價格風險。由于金融期貨的杠桿作用，它們對其相關聯(lián)的基礎金融工具如股票指數(shù)、匯率、債券價格的變動極為敏感，波動的幅度比基礎市場變化大。由于金融期貨市場發(fā)育不成熟或是突發(fā)事件導致金融期貨的轉(zhuǎn)讓很困難，或要轉(zhuǎn)讓就要面對價格大幅度下跌的風險。而由于政府的宏觀政策或?qū)ο嚓P市場的調(diào)控都會影響到金融期貨的價格，也會使其收益產(chǎn)生不確定性。

三、針對存在的問題提出的幾點對策

金融期貨對金融體系的影響很大，控制不力會發(fā)金融風險。“327”國債期貨風波、東南亞金融危機都證明，期貨市場是把“雙刃劍”，監(jiān)管不力、利用不好，會給現(xiàn)貨市場帶來極大的消極影響、加劇危機的發(fā)展。后金融危機背景下的今天更是如此。

那么，針對本文中提到的問題及風險，作者認為需要采取以下相關措施：

（一） 完善金融期貨市場監(jiān)管的法律體系

我國正處在金融期貨市場發(fā)展的初期階段，要不斷推進我國金融期貨市場法律監(jiān)管體系建設，實現(xiàn)該法律體系建設的專業(yè)化、系統(tǒng)化、透明化。在后金融危機的形勢下，立法思路上要遵循科學借鑒原則，具體說來，一方面是加快立法，在數(shù)量上滿足金融期貨市場自身發(fā)展需要;另一方面要針對現(xiàn)代金融發(fā)展的快速、復雜、多變的特點，提高立法技術和專業(yè)水平，避免體系內(nèi)部各法律法規(guī)出現(xiàn)相互矛盾或產(chǎn)生歧義，以建立一個結(jié)構(gòu)合理、互為補充、協(xié)調(diào)一致的高質(zhì)量的金融法律體系，并注意金融法律體系與其他法律法規(guī)之間的配套和協(xié)調(diào)。

（二）規(guī)范金融期貨市場管理秩序

（1）外部監(jiān)管體系如央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、交易所要在監(jiān)管方面保持協(xié)調(diào)一致共同審定上市期貨合約，對從事期貨經(jīng)營、期貨結(jié)算、咨詢等相關機構(gòu)的設立進行審核并對其業(yè)務活動實施監(jiān)管。

（2）要建立完善的信息披露制度和財務公開制度。不論是內(nèi)部的風險管理制度還是外部的監(jiān)管制度，其核心均在于發(fā)現(xiàn)金融期貨交易中潛在的風險，保證期貨交易有秩序順利地進行，而信息披露制度正是發(fā)現(xiàn)問題的關鍵手段。

（3）加強政府監(jiān)管和行業(yè)管理。盡快建立更具有權(quán)威性的全國統(tǒng)一的期貨交易管理委員會，其職能部門的設置可參考CFTC組織；在實施期貨監(jiān)管時，政府應注意發(fā)揮期貨協(xié)會的作用。政府自身也應注意保護民主決策機制，不斷增強監(jiān)管行為的合理性。

（三）加強基礎市場的建設，為期貨市場價格的均衡提供有力支撐

基礎的穩(wěn)定為減少金融期貨交易中一些不必要的風險提供了一個長期有效的保障。作為一個新興市場，股市的遺留問題還很多，政策市場和資金推動型的不成熟股市的特征也十分明顯，如果證券投資基金控制股票風險都達不到一定的成熟度，把基金的一些市場行為拿到股指期貨上，恐怕只能加劇基金和股指期貨的風險。因此，有必要加緊完善基礎市場的建設。

篇（2）

一、我國發(fā)展金融期貨的必要性

發(fā)展金融期貨有利于釋放風險，防止風險積累，在深化資本市場改革、完善資本市場體系、豐富資本市場產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場功能、為投資者開辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。

(一)全球前20大 經(jīng)濟 體中，唯 中國 大陸未推出金融期貨。國內(nèi)人士認為，金融期貨的特點是國際化比較強，本土市場不做，境外市場就做，金融資產(chǎn)定價權(quán)會被境外市場所搶奪。如目前芝加哥已開始操作、香港市場也正在研究人民幣對美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國A股指數(shù)期貨——新華富時中國A50指數(shù)，對我們金融期貨的推出是一種推動。

(二)對外貿(mào)易的發(fā)展，客觀上要求市場參與主體必須規(guī)避風險。我國無論在外債還是在外匯儲備上，都有長足的發(fā)展，如果沒有套期保值機制，外債外匯儲備風險受制于國際資本市場，損失變得不可避免。同時，愈來愈多的 企業(yè) 參與國際分工將面臨更大的價格風險、國際貨幣市場及資本市場的風險，這使我國市場參與主體規(guī)避風險產(chǎn)生內(nèi)在需求。

(三)融資方式多元化需要避險工具。從20世紀80年代中期開始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢，在證券市場體系中，市場行為將風險和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機者，這些投機者利用金融衍生工具來規(guī)避風險并獲取利差，使市場機制進一步深化，金融期貨市場避險功能得到強化。我國加入WTO后，外國金融機構(gòu)開始逐步滲入，資本市場必然會出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個成熟、發(fā)展的資本市場，特別是能規(guī)避風險的金融期貨市場，來使外資的投資具有安全性、流動性、收益性，那么一切都無從做起，一切都是空談。

(四)金融資產(chǎn)價格的波動性要求規(guī)避金融風險的工具。經(jīng)濟全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價格，由于受各國利率、匯率等因素影響，其波動幅度明顯增大，這就使市場風險增加，由此產(chǎn)生了避險的要求。在西方發(fā)達國家及許多新興市場國家的資本市場上，都有成熟的金融期貨市場，而我國資本市場卻沒有這種規(guī)避系統(tǒng)性風險的工具。因此，有必要建立金融期貨市場，發(fā)揮其規(guī)避市場風險和價格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產(chǎn)價格，減少經(jīng)濟的不確定因素。

二、我國發(fā)展金融期貨的可行性

作為資本市場的重要組成部分，我國政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進金融期貨各項基礎性工作的建設。目前，期貨市場與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場運行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴大，風險管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。

(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來，我國金融體系、市場體系和服務體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場規(guī)模不斷擴大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。來華設立機構(gòu)、開展業(yè)務和投資參股的外資金融機構(gòu)不斷增加，不僅吸引了資金，更引進了國外先進的金融管理經(jīng)驗和技術。根據(jù)國際金融市場呈現(xiàn)全球化、自由化、 電子 化的發(fā)展傾向，我國應加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國期貨市場能夠為中國經(jīng)濟的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國際市場上有舉足輕重影響的報價市場。

(二)中國金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進展。中國政府已為推行金融期貨做了大量準備工作，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后對期貨合約、業(yè)務規(guī)則進行充分討論，廣泛征求意見，開展技術系統(tǒng)測試和仿真交易，加強投資者 教育 工作等，設立了會員準入、保證金制度、漲跌停板、限倉制度、結(jié)算擔保金、風險準備金六大風險控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場存在的諸多風險，為金融期貨的發(fā)展做好各項準備工作。

(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場為恢復和發(fā)展國債期貨市場提供了堅實的基礎。利率市場化是國債期貨產(chǎn)生的必要條件。我國的利率市場化進程在改革中不斷前進，時至今日，雖然利率還沒有完全放開，但在相當大程度上，我國的貸款利率已基本實現(xiàn)市場化，國債利率市場化程度較高，已達到美國當年推出國債期貨時的利率市場化水平。另外，國債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國債期貨交易的規(guī)模，由于我國近年來持續(xù)實行積極的財政政策，國債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國債的品種也趨于多樣化，國債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財能力以及對國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅實的市場基礎。

三、我國目前推出金融期貨的障礙

(一)我國推出金融期貨的 法律 制度仍需完善。中國《期貨交易管理條例》2007年4月15日起正式施行，這是國務院對1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺的、著眼于中國期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個全新的期貨“新規(guī)”。新條例對期貨公司業(yè)務和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項基礎制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問題。如，法律界和實務界對衍生品的基礎法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門的文件中強調(diào)風險防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等。

(二)法律監(jiān)管理念應有所轉(zhuǎn)變。金融期貨市場監(jiān)管體系包括金融當局監(jiān)管、交易所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律，構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個“公平、公開、公正”的交易環(huán)境，促進金融期貨交易的有序進行。

(三)參與者關系仍未解決。中國金融期貨交易所實行公司制，這是在我國內(nèi)地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會員制。通過公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價機制、激勵機制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎技術設施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散。目前，中國金融期貨交易所批準17家期貨公司為會員單位，分別為全面結(jié)算會員、交易結(jié)算會員、交易會員，對于金融經(jīng)紀行業(yè)與證券公司未來如何參與到金融期貨業(yè)務中來，以及如何通過合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的 科學 性，還沒有一個明確的答案，

四、對我國推出 金融 期貨的建議

篇（3）

一、我國發(fā)展金融期貨的必要性

發(fā)展金融期貨有利于釋放風險，防止風險積累，在深化資本市場改革、完善資本市場體系、豐富資本市場產(chǎn)品、發(fā)揮資本市場功能、為投資者開辟更多的投資渠道等多方面有重要意義。金融期貨的缺失之弊端逐漸顯現(xiàn)，推出的必要性日益突出。

(一)全球前20大經(jīng)濟體中，唯中國大陸未推出金融期貨。國內(nèi)人士認為，金融期貨的特點是國際化比較強，本土市場不做，境外市場就做，金融資產(chǎn)定價權(quán)會被境外市場所搶奪。如目前芝加哥已開始操作、香港市場也正在研究人民幣對美元的匯率期貨，新加坡也于2006年9月率先推出我國A股指數(shù)期貨——新華富時中國A50指數(shù)，對我們金融期貨的推出是一種推動。

(二)對外貿(mào)易的發(fā)展，客觀上要求市場參與主體必須規(guī)避風險。我國無論在外債還是在外匯儲備上，都有長足的發(fā)展，如果沒有套期保值機制，外債外匯儲備風險受制于國際資本市場，損失變得不可避免。同時，愈來愈多的企業(yè)參與國際分工將面臨更大的價格風險、國際貨幣市場及資本市場的風險，這使我國市場參與主體規(guī)避風險產(chǎn)生內(nèi)在需求。

(三)融資方式多元化需要避險工具。從20世紀80年代中期開始，融資呈現(xiàn)證券化趨勢，在證券市場體系中，市場行為將風險和不確定性轉(zhuǎn)嫁給投機者，這些投機者利用金融衍生工具來規(guī)避風險并獲取利差，使市場機制進一步深化，金融期貨市場避險功能得到強化。我國加入WTO后，外國金融機構(gòu)開始逐步滲入，資本市場必然會出現(xiàn)金融創(chuàng)新潮，證券化融資激增。然而，如果證券化融資缺乏一個成熟、發(fā)展的資本市場，特別是能規(guī)避風險的金融期貨市場，來使外資的投資具有安全性、流動性、收益性，那么一切都無從做起，一切都是空談。

(四)金融資產(chǎn)價格的波動性要求規(guī)避金融風險的工具。經(jīng)濟全球化、金融一體化下的資產(chǎn)價格，由于受各國利率、匯率等因素影響，其波動幅度明顯增大，這就使市場風險增加，由此產(chǎn)生了避險的要求。在西方發(fā)達國家及許多新興市場國家的資本市場上，都有成熟的金融期貨市場，而我國資本市場卻沒有這種規(guī)避系統(tǒng)性風險的工具。因此，有必要建立金融期貨市場，發(fā)揮其規(guī)避市場風險和價格發(fā)現(xiàn)功能，穩(wěn)定資產(chǎn)價格，減少經(jīng)濟的不確定因素。

二、我國發(fā)展金融期貨的可行性

作為資本市場的重要組成部分，我國政府一直高度重視期貨，尤其金融期貨的發(fā)展，積極推進金融期貨各項基礎性工作的建設。目前，期貨市場與以往發(fā)展金融期貨的情況已大有不同，期貨市場運行平穩(wěn)，規(guī)模不斷擴大，風險管理和監(jiān)管水平不斷提高，品種創(chuàng)新步伐不斷加快，市場的發(fā)展環(huán)境明顯改善，發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件已日益成熟。

(一)金融業(yè)的迅速發(fā)展壯大，需要加快發(fā)展金融期貨的步伐。近年來，我國金融體系、市場體系和服務體系不斷發(fā)展，銀行、證券、保險業(yè)監(jiān)管體系逐漸完備，市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，市場規(guī)模不斷擴大，資產(chǎn)質(zhì)量明顯提高。來華設立機構(gòu)、開展業(yè)務和投資參股的外資金融機構(gòu)不斷增加，不僅吸引了資金，更引進了國外先進的金融管理經(jīng)驗和技術。根據(jù)國際金融市場呈現(xiàn)全球化、自由化、電子化的發(fā)展傾向，我國應加快金融期貨新品種上市的步伐，使中國期貨市場能夠為中國經(jīng)濟的健康發(fā)展發(fā)揮更大的作用，并成為在國際市場上有舉足輕重影響的報價市場。

(二)中國金融期貨交易所正式成立，金融期貨發(fā)展取得進展。中國政府已為推行金融期貨做了大量準備工作，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立后對期貨合約、業(yè)務規(guī)則進行充分討論，廣泛征求意見，開展技術系統(tǒng)測試和仿真交易，加強投資者教育工作等，設立了會員準入、保證金制度、漲跌停板、限倉制度、結(jié)算擔保金、風險準備金六大風險控制系統(tǒng)，以規(guī)避金融期貨交易所內(nèi)部及金融期貨市場存在的諸多風險，為金融期貨的發(fā)展做好各項準備工作。

(三)快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場為恢復和發(fā)展國債期貨市場提供了堅實的基礎。利率市場化是國債期貨產(chǎn)生的必要條件。我國的利率市場化進程在改革中不斷前進，時至今日，雖然利率還沒有完全放開，但在相當大程度上，我國的貸款利率已基本實現(xiàn)市場化，國債利率市場化程度較高，已達到美國當年推出國債期貨時的利率市場化水平。另外，國債現(xiàn)貨規(guī)模直接制約國債期貨交易的規(guī)模，由于我國近年來持續(xù)實行積極的財政政策，國債發(fā)行額及占其GDP的比重穩(wěn)步上升，國債的品種也趨于多樣化，國債的投資者涵蓋了廣泛的投資群體，機構(gòu)投資者特有的專業(yè)理財能力以及對國債收益率的套期保值需求為國債期貨的推出提供了堅實的市場基礎。

三、我國目前推出金融期貨的障礙

(一)我國推出金融期貨的法律制度仍需完善。中國《期貨交易管理條例》2007年4月15日起正式施行，這是國務院對1999年的《期貨交易管理暫行條例》全面修訂后出臺的、著眼于中國期貨業(yè)規(guī)范發(fā)展的一個全新的期貨“新規(guī)”。新條例對期貨公司業(yè)務和期貨公司監(jiān)管所涉及的各項基礎制度做出明確規(guī)定，提出許多新的要求，并從法律層面對發(fā)展金融期貨作了明確定位，為金融期貨的推出清除了制度性“路障”。盡管如此，目前包括金融期貨在內(nèi)的衍生品立法仍存在一些問題。如，法律界和實務界對衍生品的基礎法律理論研究還很薄弱；目前，金融監(jiān)管部門的文件中強調(diào)風險防范的禁止性法律規(guī)范居多，而鼓勵衍生品發(fā)展和創(chuàng)新的授權(quán)性法律規(guī)范較少等等。

(二)法律監(jiān)管理念應有所轉(zhuǎn)變。金融期貨市場監(jiān)管體系包括金融當局監(jiān)管、交易所內(nèi)部監(jiān)管和行業(yè)自律，構(gòu)筑這一監(jiān)管體系的目的是為金融期貨交易創(chuàng)造一個“公平、公開、公正”的交易環(huán)境，促進金融期貨交易的有序進行。

(三)參與者關系仍未解決。中國金融期貨交易所實行公司制，這是在我國內(nèi)地首家采用此種方式，此前成立的交易所組織均采用會員制。通過公司化改制，期貨交易所將改善自己的定價機制、激勵機制、治理結(jié)構(gòu)、決策效率、融資效率、股權(quán)結(jié)構(gòu)和基礎技術設施。因此，公司化改制后的期貨交易所決策更加迅速、籌資渠道更加廣泛、所有權(quán)結(jié)構(gòu)將更加分散。目前，中國金融期貨交易所批準17家期貨公司為會員單位，分別為全面結(jié)算會員、交易結(jié)算會員、交易會員，對于金融經(jīng)紀行業(yè)與證券公司未來如何參與到金融期貨業(yè)務中來，以及如何通過合理的制度安排保證參與金融期貨交易的諸多利益相關者之間的權(quán)利制衡及金融期貨公司重大戰(zhàn)略決策的科學性，還沒有一個明確的答案，

四、對我國推出金融期貨的建議

篇（4）

股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強大的生命力，把金融期貨市場的發(fā)展帶向了新的高峰。我國作為新興市場國家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統(tǒng)性風險，以相對較低的轉(zhuǎn)軌成本促進資本市場的成熟和完善。隨著中國金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國資本市場將告別只有現(xiàn)貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。

1股指期貨概述

1.1股指期貨的概念

股票指數(shù)期貨(stockindexfutures)簡稱股指期貨，是一種以股票指數(shù)為標的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個國家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下，中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國際資本市場的發(fā)展規(guī)律及我國資本市場現(xiàn)狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。

我國股票市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場總量、交易量、上市公司數(shù)量、運作基礎設施等方面都已初具規(guī)模，截止至2008年11月21日，我國境內(nèi)上市股票數(shù)量已達1648只，股票市價總值達13.8萬億元，上市證券數(shù)2143只，初步形成了現(xiàn)代證券市場的基本運作架構(gòu)。但作為一個新興市場，我國股票市場同時也存在系統(tǒng)風險大，投機氣氛濃，股價波動幅度大等特點。

國外多年的實踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場更加有效率和更加健全，而且同時有利于提高社會總效率，增強金融系統(tǒng)抵抗總體金融風險的能力。在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國的金融衍生品市場，充分發(fā)揮衍生品的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風險的功能，對完善我國金融市場結(jié)構(gòu)，提高市場效率具有積極的現(xiàn)實意義。

1.2股指期貨的基本特征

(1)合約標準化；

(2)保證金交易；

(3)每日無負債結(jié)算；

(4)交易集中化；

(5)T+0雙向交易；

(6)提供較方便的賣空交易；

(7)交易成本較低；

(8)市場的流動性較高。

1.3股指期貨的基本功能

一般來說，期貨交易的功能有兩個：一是價格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個功能，同時股指期貨還具有風險管理和轉(zhuǎn)移功能及資產(chǎn)配置功能。

1.4我國股指期貨交易現(xiàn)狀

我國曾在1993年進行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數(shù)為標的物的股指期貨交易。由于當時我國的股票市場才剛剛起步，規(guī)模太小，在運作上又存在著許多不規(guī)范之處。深圳綜合指數(shù)經(jīng)常大幅波動并容易被人所控制，從而深圳綜合指數(shù)期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。

自2006年以來，中國證監(jiān)會按照“高標準，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場。中國金融期貨交易所是經(jīng)國務院同意，中國證監(jiān)會批準，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動。

在滬深300股指期貨仿真交易合約設計上，每一合約的合約乘數(shù)為每點人民幣300元。合約價值為股指期貨指數(shù)點乘以合約乘數(shù)。合約交易的最小變動價位是0.2點指數(shù)點，交易報價指數(shù)點須為0.2點的整數(shù)倍。合約的交割月份分別為交易當月起連續(xù)的二個月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個連續(xù)的季月，共四期，同時掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結(jié)算價的±10％。其中，熔斷價格幅度為前一交易日結(jié)算價的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現(xiàn)金交割。交易指令分為市價指令、限價指令等指令類型，所有指令當日有效；交易結(jié)算方面，交易所的結(jié)算實行保證金制度、每日無負債結(jié)算制度等；交易風險的控制方面，交易所實行價格限制制度，價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實行限倉制度。

2對監(jiān)管部門的建議

(1)健全市場監(jiān)管體系，進一步完善期貨市場相關法規(guī)。

股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風險，也可以利用其杠桿效應進行過度投機。因此需要監(jiān)管機構(gòu)建立嚴格的監(jiān)管制度，預防和打擊股指期貨市場發(fā)展初期的過度投機，穩(wěn)定整個市場。在法規(guī)體系上，目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務實行辦法》、《期貨公司風險監(jiān)管指標管理試行辦法》等法律法規(guī)，中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應該看到我國的相關法律法規(guī)還不夠完善。從長期來看，應按照國際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風險控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。

(2)加強投資者教育工作，從制度安排上防范市場風險。

金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長遠發(fā)展，是各項準備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發(fā)展比較成熟，但在我國還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強、風險程度較高，其投資理念、風險控制與現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)的區(qū)別，在交易標的、風險特征和運行規(guī)律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強對金融期貨的風險意識，提高投資決策的水平，樹立科學的投資觀念，使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導向，既要看到投資機遇，更要看到市場風險。要幫助和促進投資者借鑒成熟市場經(jīng)驗，建立健全風險內(nèi)控機制，提高市場操作水平，充分認識金融期貨的特點，客觀評估其風險承受能力。以做出科學理性的投資決策。(3)建立突發(fā)風險的管理機制。

不可抗力造成的風險、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟和社會等因素產(chǎn)生的風險變動，影響投資者對價格的合理預期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會帶來很大的風險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場的相關主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預期的損失，進而引發(fā)風險。政府的適度干預主要包括政策指導、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等，嚴控操縱市場行為，預防突發(fā)的市場風險。應當建立風險管理基金，適時平抑市場突發(fā)風險。

3對投資者的建議

(1)仿真交易有別于真實交易，股指期貨真正推出時需謹慎投資。

雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測試系統(tǒng)、教育投資者，但歸根結(jié)底，仿真交易不是真實交易。投資者必須認識到兩者之間的區(qū)別，在股指期貨交易正式推出時才能把握主動。

仿真交易與現(xiàn)貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系，使期貨價格無法大幅偏離現(xiàn)貨價格。期貨市場受到現(xiàn)貨市場的影響，同時它又通過套利者在現(xiàn)貨市場上的反向操作影響現(xiàn)貨市場。但在仿真交易中，由于期貨與現(xiàn)貨市場的割裂，只存在投機類型的投資者，因此期貨市場只能被動地接受現(xiàn)貨市場的影響，套利機制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中，必定存在套利行為，將期貨價格控制在合理的范圍內(nèi)，期貨價格大幅度偏離現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。

仿真交易使用虛擬資金進行交易同樣會對投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實市場的偏差，在真實市場中，投資者可能因為實際損益導致心態(tài)的變化，進而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進行投機交易。正因為如此，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后，投資者仍需進一步研究真實市場的表現(xiàn)，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗。

(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣，投資者需考慮復制過程中的風險。

篇（5）

金融期貨具有期貨交易的一般特征，其基本特征可概括為以下幾點。（1）與商品期貨相比，金融期貨合同的標的不是實物商品，而是無形的、虛擬化的金融產(chǎn)品或金融工具，如股票、股指、利率與外匯等。（2）金融期貨合同交易是標準化合同的交易。合同的收益率和數(shù)量都具有同質(zhì)性和標準性，如貨幣幣別、交易金額、清算日期、交易時間等都作了標準化規(guī)定，唯一需要買賣雙方確定的是期貨合同價格。（3）金融期貨合同交易采取公開競價方式來決定合同買賣的價格，交易效率高、透明度好、可信度高。（4）金融期貨合同交易實行會員制度。非會員要參與金融期貨的交易必須由會員。由于期貨交易限于會員之間，而會員同時義是結(jié)算會員，交納保證金，因而期貨交易的信用風險較小，安全保障程度較高。（5）金融期貨合同交割期限規(guī)格化。金融期貨合同的交割期限與交割時間根據(jù)交易對象的不同特點大多設為3個月、6個月、9個月或12個月，最長的是兩年。金融期貨的特征使得其交割具有極大的便利性；與現(xiàn)貨之間的套利交易更易進行，到期時很少發(fā)生逼倉行為。

二、金融期貨的會計處理

對于金融期貨交易的會計處理，根據(jù)金融工具確認和計量準則的規(guī)定，不作為有效套期工具的金融期貨，在初始時按照合同約定的價格確認金融資產(chǎn)或金融負債，同時還應該確認繳納的保證金。當金融期貨合同的公允價值發(fā)生變動時，應該相應地調(diào)整其賬面價值，變動帶來的損失或利得應計入當期損益，并且補交或退回保證金。當金融期貨合同的交易參與者在合同到期前轉(zhuǎn)手或合同到期時進行實際交割時，應將此時金融期貨合同公允價值變動帶來的損失或利得計人當期損益，并且結(jié)算保證金。

（一）利率期貨

利率期貨是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標準化協(xié)議。利率期貨交易的對象有長期國債、政府住宅抵押證券、中期國債、短期國債等。

根據(jù)上海證券交易所的有關規(guī)定，國債期貨的交易單位為面值2萬元，即期貨標的，交易價格的變動價位為0.02元，合同月份為每年的3、6、9、12月份。客戶在開倉時，一手合同需要向期貨經(jīng)紀公司交納保證金500元，一手表示一個標準合同。期貨經(jīng)紀公司須按每手200元的標準向證券交易所交納保證金。期貨經(jīng)紀公司為客戶買賣每手合同收取的傭金最高不超過5元，最后結(jié)算時的結(jié)算費為每手合同5元。國債期貨按每萬元報價，持倉盈虧和平倉盈虧的計算公式如下。

持倉盈虧=（當日結(jié)算價一持倉價）×200×持倉合同數(shù)

平倉盈虧=（賣出價一買入價）×200×平倉合同數(shù)

[例1]假設20×0年度甲公司發(fā)生以下期貨投資業(yè)務。

1月18日，以120元報價買人國債期貨合同20手，交易保證金500元，手，交易手續(xù)費5元/手。2月28日結(jié)算價為123元。3月31日將上述國債期貨全部平倉，平倉成交價125元，交易手續(xù)費5元，手。

甲公司的有關會計處理如下。

（1）1月18日買人國債期貨20手，交納交易保證金10000元（20×500），交易手續(xù)費100元（20×5）。

借：衍生工具——國債期貨10000

投資收益100

貸：銀行存款10100

（2）2月28日，國債期貨合同盈利6000元（（123-120）×200×20）。

借：衍生工具——國債期貨12000

貸：公允價值變動損益12000

（3）3月31日，國債期貨合同盈利4000元（（125-123）×200×20）。

借：衍生工具——國債期貨8000

貸：公允價值變動損益8000

（4）3月31日，將上述國債期貨全部平倉。

借：銀行存款30000

貸：衍生工具——國債期貨30000

（5）支付交易手續(xù)費。

借：投資收益100

貸：銀行存款100

（6）將原確認的持倉盈虧轉(zhuǎn)入投資收益。

借：公允價值變動損益20000

貸：投資收益20000

（二）外匯期貨

外匯期貨是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期，根據(jù)約定價格——匯率，買賣一定標準數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標準化協(xié)議。外匯期貨包括以下幣種：歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元、美元等。

[例2]假設20×0年度乙公司發(fā)生以下期貨投資業(yè)務。

3月11日，以1美元=7.2元人民幣的報價買人美元期貨合同20手，每手10萬美元，交易保證金20000元/手，交易手續(xù)費100元/手。4月30日匯率為：1美元=7.3元人民幣。5月31日將上述美元期貨全部平倉，平倉成交價1美元7.4元人民幣，交易手續(xù)費100元，手。

乙公司的有關會計處理如下。

（1）3月11日買入美元期貨20手，交納交易保證金400000元（20×20000），交易手續(xù)費2000元（20×100）。

借：衍生工具——美元期貨400000

投資收益2000

貸：銀行存款402000

（2）4月30日，美元期貨合同盈利100000元（（7.3-7.2）×100000×20）。

借：衍生工具——美元期貨200000

貸：公允價值變動損益200000

（3）5月31日，美元期貨合同盈利100000元（（7.4-7.3）×100000×20）。

借：衍生工具——美元期貨200000

貸：公允價值變動損益200000

（4）5月31日，將上述美元期貨全部平倉。

借：銀行存款800000

貸：衍生工具——美元期貨800000

（5）支付交易手續(xù)費。

借：投資收益2000

貸：銀行存款2000

（6）將原確認的持倉盈虧轉(zhuǎn)入投資收益。

借：公允價值變動損益400000

貸：投資收益400000

（三）股票指數(shù)期貨

股票指數(shù)期貨是指協(xié)議雙方同意在將來某一日期按約定的價格買賣股票指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓的標準化合同。最具代表性的股票指數(shù)有美國的道·瓊斯股票指數(shù)和標準·普爾500種股票指數(shù)、英國的金融時報工業(yè)普通股票指數(shù)、中國香港的恒生指數(shù)、日本的日經(jīng)指數(shù)等。股票指數(shù)期貨合同的價格為當前市場股價指數(shù)乘以每一點所代表的金額。股票指數(shù)期貨的交割采用現(xiàn)金形式，而不用股票。作為中國內(nèi)地資本市場首個金融期貨品種，滬深300股票指數(shù)期貨合同2010年4月16日在中國金融期貨交易所正式上市。新晨

[例3]假設丙公司于20×0年4月29日在指數(shù)4850點時購A5手滬深300股票指數(shù)期貨合同，滬深300股票指數(shù)期貨合同價值乘數(shù)為300，交易保證金比例為12％，交易手續(xù)費為交易金額的萬分之三。5月31日股票指數(shù)下降1％，6月1日該投資者在此指數(shù)水平下賣出股票指數(shù)期貨合同平倉。

丙公司的有關會計處理如下：

（1）4月29日開倉時，交納交易保證金873000元（4850×300×5×12％），交納手續(xù)費2182.5元（4850×300×5×0.0003），會計分錄如下：

借：衍生工具——股票指數(shù)期貨合同873000

投資收益2182.5

貸：銀行存款875182.5

（2）由于是多頭，5月31日股指期貨下降1％，該投資者發(fā)生虧損：4850×1％×300×5=72750元。

借：公允價值變動損益72750

貸：衍生工具——股票指數(shù)期貨合同72750

按交易所的要求追加保證金。

追加保證金=4850×99％×300×5×12％-（873000-72750）=64020元

借：衍生工具——股票指數(shù)期貨合同64020

貸：銀行存款64020

在5月31日編制的資產(chǎn)負債表中，“衍生工具——股票指數(shù)期貨合同”賬戶借方余額864270元（873000-72750+64020）作為資產(chǎn)列示于資產(chǎn)負債表的“其他流動資產(chǎn)”項目中。

（3）6月1日平倉。

借：銀行存款864270

貸：衍生工具——股票指數(shù)期貨合同864270

（4）支付交易手續(xù)費，手續(xù)費金額為2160.68元（4850×99％×300×5×0.0003）。

借：投資收益2160.68

貸：銀行存款2160.68

篇（6）

目前，不完善的利率形成機制及收益率曲線的缺失嚴重干擾了我國貨幣政策的實施，而國債期貨推出有助于推動、完善或者是找到一個基準利率的形成機制。

股指期貨一旦出來會將占到中國整個期貨市場交易量的60％~70％，但這個比例并不表明現(xiàn)有的商品期貨就萎縮了。商品期貨將會伴隨著金融期貨的出現(xiàn)還會增長。

國債期貨本應該先于股指期貨推出

錢經(jīng)：股指期貨最近成為資本市場的焦點所在，金融期貨也有了正式的“名分”，這意味著什么？意義何在？

胡俞越：就像股權(quán)分置改革對股市發(fā)展的重要性一樣，股指期貨推出也必然會導致期貨市場的變革，標志著金融期貨時代的來臨。但意義遠不止如此，股指期貨有助于解決中國股市的系統(tǒng)性風險。根據(jù)有關模型測算，中國股票市場總風險中系統(tǒng)性風險所占比例達40%，遠高出國外發(fā)達國家股票市場25%的平均水平。如果不借助于股指期貨這一有效工具進行規(guī)避，風險長期積聚起來會產(chǎn)生很大的破壞力。

一直以來，股權(quán)分置、場內(nèi)場外發(fā)展不平衡以及“重股市輕債市”，是我國資本市場發(fā)展的三大弊端。在當前股權(quán)分置改革成功大局已定的情況下，股指期貨的推出可以更加鞏固改革成果。下一步，場內(nèi)場外發(fā)展不平衡和股市債市不平衡的問題應當破題，以此來全面解決中國資本市場和諧發(fā)展的問題。

錢經(jīng)：股指期貨是發(fā)展金融期貨的排頭兵，那么下一步還將推出哪些金融期貨品種呢？你好像一直在呼吁國債期貨？

胡俞越：是的，我甚至覺得國債期貨應該先于股指期貨推出，但現(xiàn)在來看是不可能了。國債期貨牽扯到的部門利益太多，而股指期貨反倒簡單些。

目前，不完善的利率形成機制及收益率曲線的缺失嚴重干擾了我國貨幣政策的實施，而國債期貨推出有助于推動、完善或者是找到一個基準利率的形成機制。

各國央行通常運用“三大法寶”實施貨幣政策，即公開市場操作、調(diào)整再貼現(xiàn)率和法定存款準備金率。在成熟市場經(jīng)濟國家，政府對利率進行間接調(diào)控而不是直接調(diào)控，而其中最靈活有效的工具便是公開市場操作。

盡管2004年我國進行了利率改革，放開了存款利率浮動下限與貸款利率浮動上限，同時銀行間市場拆借利率及回購利率也已經(jīng)完全市場化，但利率市場化體系并未完全形成，有效收益率曲線的嚴重缺位制約了央行的公開市場操作效果。最終，央行只能求助于法定存款準備金率和直接調(diào)整利率進行宏觀調(diào)控。今年已經(jīng)進行了多次調(diào)整，但現(xiàn)在看起來效果不明顯。所以推出國債期貨對解決國內(nèi)存在的流動性過剩以及央行貨幣政策“內(nèi)憂外患”會起到很大作用。

錢經(jīng)：除了國債期貨，還有哪些金融期貨品種值得關注？去年8月27日，芝加哥商品交易所（CME）推出了人民幣期權(quán)期貨產(chǎn)品，在國內(nèi)還沒有類似產(chǎn)品吧？

胡俞越：外匯期貨期權(quán)產(chǎn)品也是我們應該積極籌備的。我相信人民幣的地位將越來越高，越來越重要。我有一個大膽的判斷，到2020年的時候，人民幣將會繼美元、歐元之后，成為世界第三大儲備貨幣。2010年的時候，人民幣就可以成為自由兌換的貨幣。人民幣國際定價權(quán)旁落他人，我認為是非常可怕的一件事。

CME是世界上最具有影響力的期貨交易所，去年它還兼并了同在一個城市的另外一個交易所CBOT，成為了國際期貨市場最大、最具有影響力的交易所。它之所以推出人民幣期貨期權(quán)產(chǎn)品，就是看到了人民幣地位將上升這一點，盡早布局。

金融期貨和商品期貨都面臨定價權(quán)的問題

錢經(jīng)：近兩年，類似這種針對中國指數(shù)的搶注、爭奪定價權(quán)的事件似乎越來越多。像去年新加坡證券交易所（SGX）推出新華富時A50股指期貨。

胡俞越：是呀，在這方面是存在前車之鑒的。新加坡曾經(jīng)搶先推出日經(jīng)225股票指數(shù)期貨和期權(quán)、摩根士丹利資本國際（MSCI）香港股指期貨、MSCI臺證股指期貨、印度S＆P CNX Nifty50股指期貨，使得日本、香港、臺灣、印度等地區(qū)市場處于被動地位。

比如1986年新加坡交易所推出了日本日經(jīng)225指數(shù)期貨，日本的大阪交易所到1988年才推出，在很長時間內(nèi)，至少在上個世紀日本的日經(jīng)225指數(shù)期貨一直是跟在新加坡的日經(jīng)225指數(shù)期貨之后。在這期間，就發(fā)生尼克里森在新加坡操縱日經(jīng)指數(shù)導致巴林銀行倒閉的事件。

現(xiàn)在，日經(jīng)225指數(shù)期貨分別在新加坡、大阪、美國CME上市。目前來看新加坡和大阪交易所已經(jīng)平分秋色，因為這是由日本的金融交易地位決定的。

錢經(jīng)：看來我們必須得關注海外市場對金融指數(shù)定價權(quán)的爭奪。金融期貨是這種情況，那商品期貨呢？由于商品期貨定價權(quán)的缺失也讓我們吃了不少虧，當我們發(fā)展金融期貨時會不會冷落商品期貨呢？

胡俞越：金融期貨的推出不會影響到商品期貨。從全球范圍來看，從1848年開始到1972年之前只有商品期貨。現(xiàn)在則是以金融期貨為主，占到整個市場的80%以上。而商品期貨的份額已經(jīng)越來越小了。但是從絕對數(shù)來看商品期貨還是有發(fā)展的。

我大膽的估計，股指期貨一旦出來會將占到中國整個期貨市場交易量的60％~70％，但這個比例并不表明現(xiàn)有的商品期貨就萎縮了。商品期貨將會伴隨著金融期貨的出現(xiàn)還會增長。因為我們國家對原材料、基礎能源的需求越來越大，對其價格進行保值迫在眉睫。現(xiàn)在首要還是發(fā)展商品期貨，這也與我們世界工廠的地位相匹配。盡管金融期貨會越來越重要。

目前發(fā)達國家在全世界貿(mào)易和金融格局中占盡優(yōu)勢，英美兩國的原材料期貨市場主導了全球石油、金屬、大豆等大宗原材料的定價權(quán)。“紐約石油”、“倫敦銅”和“CBOT大豆”在世界范圍內(nèi)得到認同，并一直成為全球石油、銅和大豆現(xiàn)貨交易的定價基準。

錢經(jīng)：那我們該怎樣爭奪大宗商品的定價權(quán)呢？

胡俞越：也不一定非要說去爭奪了，可以先參與到這個市場中去。當我們的需求量越來越大，自然而然就有了議價的能力。有很多例子能說明這個問題，比如說我們大連大豆交易量非常小的時候，美國人根本不把我們放在眼里，現(xiàn)在不一樣了。我們大商所的總經(jīng)理去美國訪問的時候，美國不僅是交易所、期貨界的人士對他畢恭畢敬，大豆的生產(chǎn)商、交易商們也同樣，因為他們覺得中國的大豆交易情況對他們非常重要。

有色金屬也非常能說明問題，比如說像江西德興某品牌的銅，已經(jīng)成為倫敦金屬交易所允許交割的標準化品種。期貨市場還有一個特點就是標準化，我們農(nóng)產(chǎn)品為什么市場化程度低呢？比如大豆，美國的大豆是轉(zhuǎn)基因大豆，我們中國的大豆是非轉(zhuǎn)基因大豆，在價格上肯定有優(yōu)勢，但我們中國的大豆為什么在國際市場上缺乏競爭力呢？因為生產(chǎn)是粗放式的，混裝大豆，如果我們大連交易所推出一個中國大豆或者叫非轉(zhuǎn)基因大豆，恐怕對東北的大豆生產(chǎn)商就會起到規(guī)范作用，他不得不按照交易所的要求去生產(chǎn)去包裝，那么在國際市場上的競爭力不就強了嗎？在國際市場上的價格不就站得住了嗎？

中小散戶最好不要參與股指期貨

錢經(jīng)：再回到金融期貨的話題，現(xiàn)在市場都在關注股指期貨，那么你覺得股指期貨到底什么時候推出來合適？

胡俞越：正常情況下應該是在5、6月份，但也不排除往后延遲的可能性。因為監(jiān)管層的制度安排可能還不夠充分，新《期貨交易管理條例》在4月15號開始實施，相應的配套管理辦法運行還要有一個過程。

中金所也有它準備不夠充分的地方，比如說交易上的安全。這次在合約設計里面有一個創(chuàng)新點，就是熔斷機制。我們注意到仿真交易當中，熔斷點已經(jīng)被觸摸了好幾次，所以系統(tǒng)的安全也是一個問題。另外，投資者也不能說就準備好了。

錢經(jīng)：對于散戶來說，能參與到股指期貨投資嗎？現(xiàn)在有一種被拒之門外的感覺。

胡俞越：從中金所的制度安排和仿真交易安排來看，是有這種感覺。這是好意，但是可能會遭遇尷尬。我認為中金所把散戶“擋”在門外是為了保護散戶的利益。

實際上，不能以自然人和法人的區(qū)別來作為股指期貨防風險和抗風險的標準，我反倒認為自然人的風險意識更強。當然三萬兩萬、十萬八萬的散戶就別做了，因為現(xiàn)在滬深300指數(shù)已到3500點，合約價值已達100萬以上，10多萬才可以做一手期指合約。股票可以滿倉交易，但是股指期貨是沒有滿倉交易的，資金大小是一個方面，重要的是防風險的能力和水平中小散戶投資者還不具備，所以我希望中小散戶投資者不要參與。

從現(xiàn)在滬深300合約設計來講，滬深300股指期貨合約乘數(shù)偏大了一些，我想今后還會推出迷你型的，致少標的物為現(xiàn)在合約1/5乘數(shù)的股指期貨合約。這樣中小散戶就可以參與。

從機構(gòu)投資者的角度看，券商和公募基金可以把股指期貨作為投資組合工具，但不會大規(guī)模參與。投資股指期貨的市場主體是股票私幕基金和期貨私募基金。

錢經(jīng)：那么你認為股指期貨推出后對整個股市的影響是怎樣的？會不會存在機構(gòu)投資者利用資金實力，壟斷股指價格，操縱市場的行為？

胡俞越：美國推出股指期貨前股票現(xiàn)貨價格是漲的，推出后是跌的，之后是一個大牛市。日本推出股指期貨前沒有征兆，因為新加坡交易所1986年推出日經(jīng)225指數(shù)期貨的時候，日本沒有反映，推出后是小幅下跌的。韓國在東南亞危機之后，推出前股市是漲的，推出后股市下跌。香港的恒生指數(shù)期貨推出前現(xiàn)貨股市是處于牛市過程當中，推出之后有一些下跌。

篇（7）

金融衍生品是創(chuàng)新方向

20世紀70年代，金融衍生品交易異軍突起，為衍生金融市場的發(fā)展開創(chuàng)了新紀元，其發(fā)展速度令世人矚目。1972年5月16日，由美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）的分部――國際貨幣市場（IMM）推出外匯期貨合約，成為世界上第一張金融期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出第一張利率期貨合約（美國國民抵押協(xié)會的抵押證期貨，GNMA）。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開辦首支股指期貨品種――價值線綜合指數(shù)期貨的交易，這標志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)初步形成。

90年代，計算機技術的突飛猛進，使金融衍生品的發(fā)展更是如虎添翼。金融衍生品的交易量占整個期貨交易總量的比例不斷攀升。截至1999年底，全球金融期貨交易量已達到20.22億張（包括股票期權(quán)），其中，股指期貨交易5.21億張，金額達21.67萬億美元；金融期貨的交易量占世界期貨交易量的80%以上。金融期貨所占比重不斷提高，2002年已經(jīng)占到90%以上。

根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）對可統(tǒng)計的58家衍生品交易所（含期貨交易所、期權(quán)交易所、證券或股票交易所）的最新統(tǒng)計，2006年，全球在交易所內(nèi)交易的期貨與期權(quán)交易量高達118.59億張，比2005年增長了19%。其中，全球期貨交易量達到52.8億張，同比增長30.85%。交易增長的主要原因是由于墨西哥衍生品交易所（MexDer）的TIIE28天銀行間利率期貨、芝加哥商業(yè)交易所的歐洲美元期貨與電子迷你型標準普爾500指數(shù)期貨、歐洲期貨交易所（Eurex）的道瓊斯歐元Stoxx50期貨等主要期貨合約交易量強勁增長，以及原先以公開喊價方式交易的期貨交易市場在電子化交易領域的大力擴張。

在2002年全球交易量排名前二十的衍生品合約中，除原油期貨外，全部被金融期貨期權(quán)占領。2006年，全球期貨與期權(quán)分類交易上，金融類仍舊占據(jù)主導地位，而商品類期貨交易量增速卻快于金融類。具體來說，2006年全球股指、利率、個股和外匯類的期貨與期權(quán)交易量依次為4453.95百萬張、3193.44百萬張、2876.49百萬張和240.05百萬張，同比分別增長9.16%、25.89%、22.05%和43.59%；同期，全球農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬類的期貨與期權(quán)交易量依次為486.37百萬張、385.97百萬張、218.69百萬張，同比分別增長28.37%、37.78%、27.84%。

當前，國際金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)四個最主要的特點：金融衍生品需求日益旺盛。國際金融市場近年來的利率、匯率以及股票的價格波動越來越劇烈，市場保值和投機的需求相應也越來越強，金融衍生產(chǎn)品的交易也越發(fā)活躍。新產(chǎn)品層出不窮。經(jīng)過30多年的發(fā)展，國際市場的金融衍生產(chǎn)品已從最初的幾種簡單形式發(fā)展到1200余種，而由它們衍生出來的各種復雜的產(chǎn)品組合就更不計其數(shù)了。期權(quán)從現(xiàn)貨股票為交易對象開始，逐步發(fā)展為可進行外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)和期貨期權(quán)等多種載體的期貨交易，交易額迅猛增長，成為20世紀國際金融創(chuàng)新實踐的一個成功典范。金融衍生品風險控制和金融穩(wěn)定問題突出。目前，金融衍生產(chǎn)品交易市場未結(jié)清的合約金額增長很快，會在衍生品杠桿特性的作用下，放大現(xiàn)貨市場上的波動，并導致市場風險向流動性風險和信用風險轉(zhuǎn)化，給整個金融市場帶來不穩(wěn)定。

發(fā)展模式和戰(zhàn)略選擇

縱觀CBOT品種創(chuàng)新歷程，經(jīng)歷了從谷物期貨到農(nóng)產(chǎn)品期貨、工業(yè)品期貨、金融期貨和期權(quán)交易的過程。目前CBOT擁有期貨和期權(quán)品種56個，其中，農(nóng)產(chǎn)品16種，金屬7種，金融12種，證券類指數(shù)6種，其他指數(shù)2種。隨著品種的不斷創(chuàng)新，CBOT上市品種實現(xiàn)多元化，市場規(guī)模不斷擴大。經(jīng)過幾十年來不懈的創(chuàng)新和發(fā)展，CBOT成為國際期貨市場舉足輕重的綜合易所，保持著國際期貨市場領先的地位。在全球公認的金融期貨創(chuàng)始人利奧?梅拉梅德的領導下，金融期貨占了芝加哥商業(yè)交易所總成交量的98%，CME從美國的二流農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展成為世界金融期貨市場的領跑者。

從芝加哥期貨市場的交易品種發(fā)展來看，一般循著農(nóng)產(chǎn)品――生產(chǎn)資料――金融資產(chǎn)――期權(quán)交易的順序演進。直至20世紀60年代，可儲存的農(nóng)產(chǎn)品仍然構(gòu)成期貨交易的主要組成部分。60年代中期非儲存農(nóng)產(chǎn)品（如牲畜）期貨合約的介入，使市場發(fā)生了重大變化。70年代非農(nóng)產(chǎn)品（如木材、橡膠、金屬、黃金、利率等）進入期貨市場，80年代金融期貨獲得巨大發(fā)展，目前金融期貨已經(jīng)取代了傳統(tǒng)的商品期貨成為世界期貨市場發(fā)展的主流。在期貨發(fā)展的基礎上，期權(quán)市場也隨之發(fā)展起來。

美國作為金融衍生品的發(fā)源地，以及當今世界規(guī)模最大、創(chuàng)新最活躍的衍生品市場，引領了世界各地衍生品的發(fā)展趨勢。美國金融衍生品走了一條從外匯期貨到利率期貨再到股指期貨的金融期貨起源之路，并相應開發(fā)了各種期權(quán)互換產(chǎn)品。歐洲發(fā)達國家根據(jù)自身發(fā)展需要，采取先簡單、后復雜的思路，利用后發(fā)優(yōu)勢，選擇以股指期貨為突破點，然后發(fā)展其他金融衍生品，走出一條與美國不同的道路。新加坡衍生品市場的發(fā)展經(jīng)歷了先期貨后期權(quán)，先發(fā)展利率期貨后發(fā)展股票指數(shù)期貨的道路。日本衍生品市場的發(fā)展經(jīng)歷了首推商品期貨后推金融期貨，指數(shù)期貨和國債期貨齊頭并進的發(fā)展歷程。中國香港經(jīng)歷了一個從商品期貨到金融期貨及期權(quán)、從股權(quán)類到貨幣類再到利率類衍生品的發(fā)展路徑。

中國期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展都是強制性制度變遷的結(jié)果。中國政府是期貨制度的供給者和需求者，在中國期貨市場的制度建設和運行過程中，監(jiān)管層對期貨市場的行政性干預滲透著政府的意圖，體現(xiàn)著政府的價值取向與宏觀經(jīng)濟改革的偏好。20世紀90年代初，中國期貨市場曾經(jīng)出現(xiàn)過交易工具創(chuàng)新的，也曾開發(fā)出了自己的金融期貨品種――國債期貨，但因為種種原因，金融期貨交易工具創(chuàng)新沒有成功，致使期貨市場至今仍然只有商品期貨交易，極大地制約了期貨市場功能的充分發(fā)揮，限制了期貨市場的進一步發(fā)展。

從2001年開始，中國期貨交易走出低谷，呈現(xiàn)恢復性增長態(tài)勢。2003年開始，中國期貨市場開始加速增長；2006年，全國期貨成交量4.49億手，成交金額21萬億元，分別比2000年增長7.23倍、12.06倍。2006年，在按照期貨交易量排名的全球前40名交易所中，大連商品交易所名列第9，上海期貨交易所名列第16，鄭州商品交易所名列第18。另外，香港交易所名列第28，臺灣期貨交易所名列第31。

不過，由于中國大陸尚未開展期權(quán)、金融期貨與期權(quán)的交易，在按照期貨與期權(quán)合計交易量排名的全球前58名的交易所中，國內(nèi)期貨交易所排名都較靠后，而目前交易涵蓋全部金融期貨與期權(quán)的中國香港交易所和中國臺灣期貨交易所排名則較靠前，顯示出金融期貨與期權(quán)交易才是目前全球期貨市場發(fā)展的主流方向。2006年，大連商品交易所名列上述排名表第17位，上海期貨交易所排名第27位，鄭州商品交易所排名第30位。

隨著中國市場經(jīng)濟改革步伐的推進和市場化程度的提高，中國期貨市場可以而且應該實行科學的超常規(guī)發(fā)展戰(zhàn)略，否則中國經(jīng)濟發(fā)展將因期貨市場發(fā)展滯后而受影響。中國期貨市場要充分利用后發(fā)優(yōu)勢和比較優(yōu)勢，實行趕超戰(zhàn)略。筆者不主張中國期貨市場嚴格循農(nóng)產(chǎn)品――生產(chǎn)資料――金融資產(chǎn)――期權(quán)交易的順序發(fā)展。中國經(jīng)濟總量的不斷擴大和市場化程度的顯著提高，為期貨市場超常規(guī)發(fā)展或跨越式發(fā)展提供了堅實的基礎。我們可以打破三階段演化軌跡和常規(guī)品種發(fā)展順序，加快金融期貨市場和期權(quán)交易發(fā)展。

中國發(fā)展金融期貨可選擇以下路徑：以股指期貨為突破口，經(jīng)過兩年左右的發(fā)展，奠定中國金融期貨市場的基礎；然后，考慮推出國債期貨，發(fā)展利率期貨；最后，引入外匯期貨以及期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品，帶動我國現(xiàn)有的認股權(quán)證交易等。以股票指數(shù)期貨作為先導，有利于規(guī)避股票的價格波動風險，有利于用期貨交易的做空機制來保持平衡。尤其是在股權(quán)分置改革完成之后，發(fā)展股指期貨的條件將較其他金融衍生產(chǎn)品更為成熟，這是借鑒國外成功經(jīng)驗，同時也是結(jié)合中國當前實際的一種正確選擇。隨著利率市場化和匯率市場化的推進，經(jīng)過5～10年的努力，金融期貨將成為中國金融市場不可缺少的金融工具。

金融與商品期貨比翼雙飛

現(xiàn)代期貨市場作為專業(yè)的風險管理市場，是一種成本較低、效率較高的制度安排。一般來說，期貨可以分為兩大類，即商品期貨與金融期貨。商品期貨中大體包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨（包括基本金屬與貴金屬期貨）、能源期貨、工業(yè)品期貨等幾大類；金融期貨主要包括外匯期貨、利率期貨（包括中長期債券期貨和短期利率期貨）和股指期貨。

改革開放以來，中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，在全球新增資源消費比例中占據(jù)了50%的份額，“中國因素”正成為全球商品價格的風向標。未來15～20年，重工業(yè)化、城市化和消費結(jié)構(gòu)的升級還將推動中國經(jīng)濟持續(xù)增長，中國正日益成為全球最大的買方市場和賣方市場。這不僅是極佳的投資機會，同時也孕育著巨大的風險。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，決定了它在全球資源配置中發(fā)揮重要作用的同時，能夠幫助國家化解市場波動的風險，趨利避害，促進經(jīng)濟發(fā)展，維護國家利益，為中國成為世界工廠提供強有力的風險管理支持。

伴隨著世界經(jīng)濟一體化和金融全球化進程的加快，中國經(jīng)濟的開放程度越來越高，中國企業(yè)將面對激烈動蕩的國際金融市場的巨大沖擊。金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心，金融業(yè)尤其是金融衍生工具市場上的競爭將成為一個重點，金融體系日益成為一國的經(jīng)濟命脈之所在。因此，反映中國股市行情的指數(shù)期貨、國債期貨和人民幣利率、匯率期貨等金融期貨期權(quán)以及商品期貨期權(quán)等結(jié)構(gòu)化衍生工具，只有在中國形成其定價中心，輻射亞太地區(qū)，歐美市場上市這些品種也只能是中國的影子市場，才能發(fā)揮中國期貨市場乃至中國經(jīng)濟在國際經(jīng)濟中的作用。

中國的金融期貨產(chǎn)品開發(fā)已經(jīng)落后了，境外機構(gòu)搶注中國金融期貨愈演愈烈。2004年10月，芝加哥期權(quán)交易所推出由在紐約股票交易所、NASDAQ和美國證券交易所等市場上市的中海油、中國鋁業(yè)、中國人壽、中國電信等16家中國公司股票構(gòu)成的中國股指期貨（CX?CBOE）。此后，香港地區(qū)聯(lián)交所推出了新華富時中國A50ETF及A50ETF權(quán)證。2006年8月，芝加哥商品交易所在其全球24小時不間斷交易平臺上推出了人民幣對美元、日元和歐元的期貨和期權(quán)交易。2006年9月，新加坡交易所推出了新華富時中國A50股指期貨。2007年5月，CME則擬推出E-MINI新華富時中國25指數(shù)期貨。

經(jīng)驗證明，在上市某一特定新產(chǎn)品相互競爭的時候，首先上市新產(chǎn)品并建立流動性的交易所將很容易處于競爭優(yōu)勢，對競爭對手將是致命打擊。境外交易所推出有關中國概念的金融衍生品，不僅會造成我國金融資源的流失，增加國內(nèi)金融衍生品市場發(fā)展的難度，也可能對我國金融競爭力帶來一定的影響，導致金融資產(chǎn)定價權(quán)的喪失。境外機構(gòu)開辦有關的金融衍生品，我國股指期貨還可能被國際大投機家在他國市場上操縱，高額的股指期貨交易手續(xù)費收入將流入他國交易所，國內(nèi)部分套期保值資金的外流，資本管制的放松和境外股票市場的比價效應可能導致部分國內(nèi)投資者投資于境外市場，從而對國內(nèi)資本市場的健康成長和經(jīng)濟發(fā)展帶來影響，威脅中國金融體系的穩(wěn)定。

2006年9月8日，中國金融期貨交易所掛牌成立，目前有關股指期貨的各項準備工作正在穩(wěn)步推進。交易所與有關管理部門應結(jié)合金融市場化的進程，抓住時機，盡快開發(fā)，推出股指、國債、外匯等金融及衍生品期貨。實踐證明，期貨與期權(quán)兩大類產(chǎn)品的交易，相互促進，相得益彰。同時，將適時推出鋅、塑料、鋼材等商品期貨和商品期貨期權(quán)，積極研究開發(fā)石油、黃金等商品期貨，實現(xiàn)商品期貨與金融期貨比翼齊飛。

中國期貨市場的發(fā)展任重而道遠。以美國、歐洲為代表的期貨市場發(fā)達國家處于主導地位，具有先發(fā)優(yōu)勢。以新加坡、韓國、印度、中國等亞洲諸強為代表的期貨市場后起國家正在快速發(fā)展，具有后發(fā)優(yōu)勢。中國期貨市場正處于初級發(fā)展階段，為了實現(xiàn)把中國建成與歐美并駕齊驅(qū)的國際性期貨交易中心，我們應采取建立完善的現(xiàn)代期貨市場――區(qū)域性國際期貨市場――全球性國際期貨市場的梯度推進戰(zhàn)略。21世紀，世界期貨市場中心將位移中國，中國將成為國際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的中心，國際金屬期貨市場三大中心之一，國際能源期貨市場中心，國際金融衍生品交易三大中心之一。

在20世紀90年展初期，中國期貨市場沒有科學控制發(fā)展的規(guī)模和步伐，引發(fā)了一系列問題，風險事件頻繁發(fā)生，導致長達六七年的清理整頓。21世紀，中國將實現(xiàn)金融期貨和商品期貨比翼雙飛，必將在農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬，以及股指、利率、外匯等金融衍生品交易方面，成為亞洲乃至世界最為關注的期貨市場定價中心。

篇（8）

關鍵詞：股指期貨 股票市場 期貨市場

股票指數(shù)期貨(stock index futures)簡稱股指期貨,是一種以股票指數(shù)為標的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個國家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下,中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立,并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國際資本市場的發(fā)展規(guī)律及我國資本市場現(xiàn)狀,股指期貨交易的正式推出近在咫尺。

一、在我國推出股指期貨的必要性

1.規(guī)避股票市場系統(tǒng)風險,保護廣大投資者利益

我國股票市場是新興的不成熟的市場,股指波動劇烈,系統(tǒng)風險較大。開展股指期貨交易,既可為一級市場股票承銷商包銷股票提供風險回避的工具,又可為二級市場廣大投資者對沖風險,確保投資收益。同時,股指期貨的開設有利于為中小投資者提供一個相對公平的投資機會。在我國股票市場上,機構(gòu)投資者往往具有雄厚的資金實力、發(fā)達的社會關系和信息資源、高超的專業(yè)技術,充當了股票的“價格制造者”和莊家;而廣大的中小投資者由于在自有資金規(guī)模、融資渠道、信息資源和專業(yè)知識等方面的多種限制,自然充當了股票的“價格接受者”,在與機構(gòu)投資者的股市博弈中,中小投資者明顯處于極為不利的地位。股指期貨的推出將能夠改變這種不公平的局面,因為股票價格指數(shù)本身就是大量有代表性的股票的組合,能夠比較有效地防止市場操縱的行為。

2.豐富投資工具與避險工具,創(chuàng)造性地培育機構(gòu)投資者

我國的股票市場是一個單邊做多市場,投資者只有通過先行買入股票,然后等待股票價格上漲才能夠獲取收益,投資收益的多少取決于所持有股票價格的上漲幅度。一旦股票價格不漲反跌,投資者要么割肉離場要么被套,其市場參與的積極性大大減弱。而股指期貨引進了做空機制,為廣大投資者提供了便利的投資與避險工具。同時,股指期貨本身也是一種強有力的金融衍生工具,投資者可以像傳統(tǒng)商品期貨那樣,通過同一標的現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格差異進行套利交易,或者是通過期貨特有的杠桿效應進行投機交易,賺取投機收益。

為了我國證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和理性投資理念的形成,大力發(fā)展機構(gòu)投資者是必由之路。機構(gòu)投資者為了保證龐大資金的安全性和收益性,必然需要足夠豐富的金融投資品種,以進行組合投資策略。長期以來,我國金融投資品種只有股票、債券、商品期貨等幾種,金融衍生品市場一片空白,這已嚴重制約了機構(gòu)投資者進一步發(fā)展壯大。開展股指期貨交易,一方面可以增加交易品種,為機構(gòu)投資者提供新的投資渠道;另一方面也可提供有效的風險管理工具,使得機構(gòu)投資者無論是熊市還是牛市都能找到獲利機會。特別是對于近幾年我國大力發(fā)展的開放式基金而言,在沒有股指期貨的情況下,一旦市場出現(xiàn)下跌,基金的兌付壓力就會顯著增大,在日益增大的兌付壓力下,基金管理人必然將部分資產(chǎn)變現(xiàn),從而引起基金重倉股的股指快速下跌,如此惡性循環(huán)的結(jié)果甚至會使基金被迫面臨清算的窘境。

3.促進股票市場穩(wěn)定和發(fā)展

目前我國股票市場存在著透明度低的問題,而開展股指期貨有利于增加市場的透明度,這是因為股指期貨市場是一個高度組織化的市場,市場透明度非常高。通過股指期貨交易,加快了影響股票價格變化的市場信息和經(jīng)濟信息的傳播速度,使許多原先可能滯后的信息披露,在期貨市場得以迅速公開,同時也使很多信息得到了提前的消化,減少了將來一定時期內(nèi)的未知性,這樣,一方面方便了投資者分析預測。另一方面打破了投資機構(gòu)和大戶在消息取得上的優(yōu)勢局面,在一定程度上制約了莊家的市場操縱,有利于股票市場的穩(wěn)定發(fā)展。同時,開展股指期貨交易,為股票市場的投機行為找到了一個釋放口,能夠把股票市場的大量投機行為分散到期貨市場上來,有利于股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

開展股指期貨交易可以增加股票市場的吸引力,改變目前“熊多牛少”的狀況,有助于形成長期的牛市。在缺乏股指期貨之類對沖工具的情況下,一旦股票指數(shù)處于相對高位,投資者人人自危,爭相出逃,獲利了結(jié)。這種行為的普遍化造成了投資過程的短期化和股市的長期低迷。開展股指期貨交易,由于其高流動性的特點,有利于吸引場外資金的進入,特別是保險資金、社保資金、外資等大資金的入市。股票市場上資金充裕,股票需求旺盛,必然會推動股票價格的上漲,從而有可能形成長期的牛市行情。另外,股指期貨的推出將會促使一些大盤股的股性發(fā)生轉(zhuǎn)變,提高投資者投資國企大盤股的積極性。這是因為,中國成份指數(shù)樣本股往往以

大盤績優(yōu)股為主,國企大盤股占較大權(quán)重,那些關注股指期貨的投資者就必須關注國企大盤股的走勢,從而可以激活其股性,有助于促進證券市場的發(fā)展。

4.拓展和豐富期貨市場

自1990年10月12日,中國糧食批發(fā)市場作為我國第一個商品期貨市場正式開業(yè),宣布中國期貨市場發(fā)展的第一步以來,中國的期貨發(fā)展經(jīng)歷了十多年的風雨。目前的中國期貨市場仍然是一個傳統(tǒng)的商品期貨市場,上市交易的期貨品種少(目前僅有13個)、交投不活躍、交易規(guī)模有限是其主要特點。隨著我國市場經(jīng)濟的逐步建立和完善,隨著各方面市場條件的成熟,我國不可能僅僅停留在現(xiàn)有的傳統(tǒng)商品期貨市場上,必然著手建立自己的金融期貨市場。股指期貨自從1982年誕生以來,經(jīng)過20年市場實踐,不斷進行改進和完善,已經(jīng)成為期貨市場上一個比較成熟的交易品種。推出股票指數(shù)期貨能夠豐富期貨交易的品種,提高期貨市場的人氣,吸引大量場外資金的流入,拓展期貨交易的空間和層次,促進期貨市場的快速發(fā)展。因此,我們可以借鑒西方發(fā)達國家股指期貨交易的實踐經(jīng)驗,在我國適時推出股指期貨交易,這必將對我國期貨市場的發(fā)展起到積極的推動作用。

二、政策建議

1.對監(jiān)管部門的建議

(1)健全市場監(jiān)管體系,進一步完善期貨市場相關法規(guī)

股指期貨是一把雙刃劍,投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風險,也可以利用其杠桿效應進行過度投機。因此需要監(jiān)管機構(gòu)建立嚴格的監(jiān)管制度,預防和打擊股指期貨市場發(fā)展初期的過度投機,穩(wěn)定整個市場。在法規(guī)體系上,目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等,規(guī)范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出,管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務實行辦法》、《期貨公司風險監(jiān)管指標管理試行辦法》等法律法規(guī),中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應該看到我國的相關法律法規(guī)還不夠完善。從長期來看,應按照國際慣例,制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風險控制等的具體法律規(guī)定,從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。

(2)加強投資者教育工作,從制度安排上防范市場風險

金融期貨投資者教育工作的成效如何,事關金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長遠發(fā)展,是各項準備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發(fā)展比較成熟,但在我國還是新生事物,廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強、風險程度較高,其投資理念、風險控制與現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)的區(qū)別,在交易標的、風險特征和運行規(guī)律方面,與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育,幫助投資者增強對金融期貨的風險意識,提高投資決策的水平,樹立科學的投資觀念,使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導向,既要看到投資機遇,更要看到市場風險。要幫助和促進投資者借鑒成熟市場經(jīng)驗,建立健全風險內(nèi)控機制,提高市場操作水平,充分認識金融期貨的特點,客觀評估其風險承受能力。以做出科學理性的投資決策。

(3)建立突發(fā)風險的管理機制

不可抗力造成的風險、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟和社會等因素產(chǎn)生的風險變動,影響投資者對價格的合理預期,特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生,會帶來很大的風險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等,都可能在不可同程度上對期貨市場的相關主體直接或間接地產(chǎn)生影響,造成不可預期的損失,進而引發(fā)風險。政府的適度干預主要包括政策指導、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等,嚴控操縱市場行為,預防突發(fā)的市場風險。應當建立風險管理基金,適時平抑市場突發(fā)風險。

2.對投資者的建議

(1)仿真交易有別于真實交易,股指期貨真正推出時需謹慎投資

仿真交易與現(xiàn)貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上,大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系,使期貨價格無法大幅偏離現(xiàn)貨價格。期貨市場受到現(xiàn)貨市場的影響,同時它又通過套利者在現(xiàn)貨市場上的反向操作影響現(xiàn)貨市場。但在仿真交易中,由于期貨與現(xiàn)貨市場的割裂,只存在投機類型的投資者,因此期貨市場只能被動地接受現(xiàn)貨市場的影響,套利機制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中,必定存在套利行為,將期貨價格控制在合理的范圍內(nèi),期貨價格大幅度偏離現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。

仿真交易使用虛擬資金進行交易同樣會對投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實市場的偏差,在真實市場中,投資者可能因為實際損益導致心態(tài)的變化,進而影響其投資決策,而在仿真交易中投資者可以盡情地進行投機交易。正因為如此,虛擬交易中的策

略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后,投資者仍需進一步研究真實市場的表現(xiàn),切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗。

(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣,投資者需考慮復制過程中的風險

對于滬深300指數(shù)來說,各成份股流動性存在差別,在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關的現(xiàn)貨組合,則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金,該方法在理論上是可行的,但在實際操作中較為復雜,而且運用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動性風險,畢竟我國目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風險。

(3)在目前國內(nèi)的證券市場環(huán)境下,我國股指期貨套利存在著一定的技術障礙,投資者在套利交易策略的選擇上需考慮這些實際限制

我國現(xiàn)貨市場實施t+1交易,而期貨市場實施t+0交易。由于套利機會一般都很短暫,在現(xiàn)有的交易機制下決定是否進行套利要根據(jù)套利空間的大小充分考慮到現(xiàn)貨的t+1交易效應可能帶來的不利影響。此外,由于我國缺乏現(xiàn)貨的賣空機制,因此,期現(xiàn)套利只能在股指期貨價格被高估的情況下進行正向套利,不能直接進行反向套利,雖然可以通過股指期貨和指數(shù)現(xiàn)貨來模擬替代現(xiàn)貨的賣空,但成本過高,不具有可操作性。

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[7]朱海燕.股指期貨與股票市場效率研究[d].長沙:湖南大學,2005.

篇（9）

2000年6月，印度兩大股票交易所孟買股票交易所（BSE）和國家股票交易所（NSE）同時推出了各自的上市指數(shù)期貨合約，一年后兩家交易所（BSE和NSE）又推出了上市指數(shù)期權(quán)。印度的金融市場和我國一樣，也屬于正在發(fā)展的市場，其股指期貨推出初期的運行特點將很可能也會出現(xiàn)在我國金融市場中。

BSE股指期貨的合約標的為SENSEX指數(shù)，NSE股指期貨的合約標的為S&P CNX Nifty指數(shù)。合約月份都為連續(xù)的三個月份，即當月，次月以及第三個月份，最后交易日為當月的最后一個星期四，每日結(jié)算價為最后5分鐘的加權(quán)平均價。

印度股指期貨推出后的最初幾個月交易清淡，像BSE的當月合約的每周成交量僅有500手。究其原因主要是缺乏機構(gòu)投資者的參與。由于基金和機構(gòu)投資者投資股指期貨需要得到受托人的許可，這就要花費時間召開持有人大會才有可能投資股指期貨，所以初期市場上的機構(gòu)投資者參與較少。合約成交的不活躍，導致初始階段股指期貨價格波動非常劇烈，隨著成交量的增加，價格波動呈逐步降低的趨勢。

印度股指期貨推出后對股票現(xiàn)貨市場沒有明顯的影響，股票指數(shù)價值徘徊在3594點至4960點之間，低于年初的股票指數(shù)價格，同時標的指數(shù)的波動對股指期貨也沒有顯著的影響。股票和期貨市場之間的關系與有效的市場相符，股票和期貨市場價格在大多數(shù)情況下作同向運行。

印度股指期貨成交量和持倉量始終集中于短期月份合約，特別是當月合約。投資者對第三個月份合約熱情不高，同樣，很少人持有次月合約。這說明投資者不希望持有距離現(xiàn)貨指數(shù)時間較長的合約。大部分投資者都會選擇在合約結(jié)束前換倉，即賣出當月合約，買入遠期合約，所以通常次月合約的成交量會在當月合約到期前一周明顯放大。

觀察BSE股指期貨9月合約和10月合約在2000年9月28日（9月到期日的前一天）的區(qū)別，10月合約28日的收盤價為4170.10點，由于9月合約將在28日收盤時結(jié)束，10月合約將在29日成為當月合約，10月合約在9月29日的收盤價為4068.1點，因此，投資者在到期日28日空頭開倉，在29日平倉后就可獲得大約100點的收益。上述收益是如何產(chǎn)生的呢？通常，成交量很小的遠期合約會面臨流動性的問題，因此，含有超額風險的遠期合約定價時會估值偏高。當次月合約轉(zhuǎn)至當月合約時，交易量會有所增加，投資者會在當月合約到期時的前一周進入次月合約尋找套利機會。

英國金融時報100指數(shù)期貨

英國金融期貨的發(fā)展歷史悠久， 1984年1月，英國倫敦國際金融期貨和期權(quán)交易所(LIFFE)推出了金融時報100指數(shù)期貨和金融時報歐洲股票價格指數(shù)等兩個股指期貨品種，1年后金融時報指數(shù)期權(quán)開始上市。經(jīng)過 30多年的發(fā)展，英國的金融期貨市場已經(jīng)比較成熟和完善。探尋成熟市場股指期貨的運行特點，亦有助于我國投資者面對全新的金融產(chǎn)品作出較為理性的投資決策。

英國金融時報100指數(shù)期貨以金融時報100指數(shù)作為合約標的。該金融時報100指數(shù)成分股由全英最大的100家藍籌公司構(gòu)成，占市場總市值的三分之二。金融時報100指數(shù)期貨合約的交易月份為三、六、九和十二月份中的連續(xù)三個季月。最后交易日為合約月份的第三個星期四。

英國金融時報100指數(shù)期貨推出后，標的指數(shù)大起大落，從1984年起，金融時報100指數(shù)一直穩(wěn)步上揚，1995年開始發(fā)力上攻，于1999年底沖至歷史高點6950.6點，由于英國經(jīng)濟不景氣等原因，指數(shù)隨后一路暴跌，最低跌至3277.5點，從2003年3月開始反轉(zhuǎn)上漲，到目前為止，再次接近前期歷史高位。通過研究該指數(shù)期貨合約的從2003年至2007年2月份走勢特點，筆者對其發(fā)展特點分析如下：

金融時報100指數(shù)期現(xiàn)聯(lián)動性分析從2003年至2007年2月份的歷史數(shù)據(jù)顯示，這時期的金融時報100指數(shù)經(jīng)歷了由低谷上漲至高位的階段，這段時間股指期貨結(jié)算價和現(xiàn)貨指數(shù)收盤價之間相關性高達99.97%，同時檢測兩者之間的因果關系發(fā)現(xiàn)，股指期貨價格對股票指數(shù)價格走勢形成影響，因此股指期貨確實具有價格發(fā)現(xiàn)功能。

指數(shù)價格與股指期貨價格之間基差變化分析股指期貨的基差是指現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨價格之間差價。它是進行期現(xiàn)套利的最重要指標，也可以衡量現(xiàn)貨指數(shù)未來走勢。當基差為正值時，代表現(xiàn)貨指數(shù)價格高于期貨價格；當基差為負值時，意味著現(xiàn)貨指數(shù)價格低于期貨價格，通過對歷史數(shù)據(jù)的基差變化分析，發(fā)現(xiàn)金融時報100指數(shù)期貨的基差變化比較平滑，而且套利機會微乎其微，通常會出現(xiàn)連續(xù)的正基差，或者連續(xù)的負基差。但是在最后交易日的一周，基差波動較大特別是在合約的最后交易日，基差正負轉(zhuǎn)換也非常頻繁，甚至會出現(xiàn)較高的負基差。究其原因是投資者進行換倉所致，即合約臨近交割時，不愿意進行合約交割的投資者通常會賣出當月合約同時買入遠月合約。合約最后一周基差的頻繁波動，使期現(xiàn)套利的機會較多，如果到期合約前期的基差多為正值，投資者可以買入股指期貨合約賣出跟蹤股票指數(shù)的股票組合或指數(shù)基金（反向套利），如果到期合約前期的基差多為負值，投資者可以賣出股指期貨買入股票組合或指數(shù)基金（正向套利）。由于當月合約在最后交易日的基差會出現(xiàn)較高的負基差的概率較大，投資者可以在最后交易日進行反向套利。

不同月份期貨合約價差變化分析在平常交易日中，金融時報100指數(shù)期貨3個合約之間的價差基本保持穩(wěn)定，一般情況下，由于遠期合約持有成本較高，遠期合約與近期合約之間的價差通常為正值。臨近最后交易日時，合約之間的價差會發(fā)生明顯變化，價差經(jīng)常由正值縮小甚至擴大到負值。因此投資者可以賣出遠期合約，同時買入最近期合約來進行跨期套利。

成交量與持倉量變化從成交量看，在最后交易日的前兩周，最近月合約的成交量和第二季月合約的成交量會同時放大，第二季月合約成交量的增加在很大程度上可以用換倉交易來解釋，但是最近季月合約的成交量的成倍放大是由于套利盤的介入造成的。從持倉量看，持倉主要集中于最近季月合約，一般會在最后交易日前兩周開始換倉，持倉留至現(xiàn)金交割的量占總持倉量的五分之二。

對投資滬深300指數(shù)期貨的啟示

通過分析發(fā)展中金融期貨市場（印度）和成熟金融期貨市場（英國）股指期貨的運行情況，股指期貨的走勢確實有一定規(guī)律可循。借鑒兩國股指期貨的運行規(guī)律，筆者對未來滬深300指數(shù)期貨推出后可能出現(xiàn)的情況判斷如下：

推出初始，股市將會出現(xiàn)有短期小幅調(diào)整，但總體來說，股指期貨推出后，對股市影響不大。

股指推出初期，基金等機構(gòu)投資者介入程度不高，一個是國家相關法規(guī)的限制，另外機構(gòu)獲得受托人的許可需要一段時間來完成。因此預計股指期貨推出初期，在缺乏基金等機構(gòu)投資者參與的情況下，股指期貨交易量不會很大，而且暫以中小投資者為主，私募資金將成為市場主力。

由于缺乏機構(gòu)的套期保值盤，初期股指期貨價格波幅可能會非常大，當日價格波幅很可能會超過10%的幅度，經(jīng)過一段時間后，價格波幅才會逐漸縮小。因此投資者需要準備足夠的后備資金并做好資金管理，以防持倉被強平。首次建倉倉位不能超過總資金的20%，然后再按照盈利比例依次加碼。

篇（10）

一、金融工程的內(nèi)涵

金融工程是以金融產(chǎn)品和解決方案的設計，金融產(chǎn)品的定價與風險管理為主要內(nèi)容，運用現(xiàn)代金融學，工程方法與信息技術的理論與技術，對基礎證券與金融衍生產(chǎn)品進行組合與分解，以達到創(chuàng)造性的解決金融問題的根本目的的學科。

二、金融工程的基本原理

金融工程所用的“圖紙”為風險圖。它用來表示到期日某種金融價格（如利率）P的變化P，對某項金融工具價值V的影響V。 （圖1）給出了風險圖的基本形式，其中（A）表示P和V成正相關等比例，而（B）表示P和V成負相關等比例。利用風險圖，我們便可把金融工程的金融建構(gòu)原理用圖形來表示，見（圖2）。其中（A）中表示的是風險圖為等號左邊的金融商品，可以用風險圖分別為等號右邊的兩種金融商品組合而成，（B）也是同樣的意義。

三、四種基本金融工具在金融工程中的應用

（1）金融遠期合約。遠期是最基礎、最古老的衍生產(chǎn)品。是指雙方約定在未來的某一確定時間，按定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 遠期合約并不能保證投資者未來的盈利，但投資者可以通過遠期合約確定未來買入或賣出某一產(chǎn)品的價格。從而將風險鎖定。當契約到期時，若實際價格高于約定價格（P>O），則買方將有利可圖，而賣方將遭受損失。風險圖見（圖三）

遠期合約的創(chuàng)新品種主要有遠期利率協(xié)議，遠期外匯協(xié)議和遠期股票協(xié)議。從而分別鎖定了未來利率、匯率的變動風險。其最大的優(yōu)勢便是靈活性，但其在市場效率、流動性、違約風險等領域都有待加強。

（2）金融期貨合約。金融期貨合約是指在交易所交易的標準化的遠期合約。因為其本質(zhì)與遠期是相同的，故其風險圖也大致相同。金融期貨合約安全性最重要的保證是保證金制度和每日盯市結(jié)算制度，這極大地提高了流動性，降低了違約風險和交易成本，從而解決了遠期合約流動性差、信用風險等問題。其主要創(chuàng)新品種有股指期貨、利率期貨、歐洲美元期貨和長期美國國債期貨等。

（3）金融互換。1981年美國IBM公司與世界銀行的“通貨交換”開啟了金融交換的大門，使其成為近年來證券市場最重要的創(chuàng)新活動之一，其中最為活躍的是“利率交換”。典型的利率交換是買賣雙方以一定額的假設性本金為基礎，一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選中的某一浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計算。根據(jù)金融交換的交易規(guī)則，利率交換可視為是一組連續(xù)的遠期利率協(xié)定的組合，因此其風險圖與遠期合約和金融期貨相同。其違約風險介于金融期貨與遠期契約之間。

篇（11）

金融期貨是在20世紀70年代世界金融體制發(fā)生重大變革,世界金融市場日益動蕩不安的背景下誕生的。寫作論文金融期貨經(jīng)過近20年的迅速發(fā)展,已占世界期貨交易量的67%。近年來,比重更是上升到80%以上。由于實際條件和經(jīng)濟社會環(huán)境不同,各國金融期貨市場參與模式呈現(xiàn)出不同的市場格局和發(fā)展特點。對于我國來說發(fā)達與新興市場的借鑒重點將有所不同。在以美、英、日等國為代表的發(fā)達市場上,已形成成熟的期貨行業(yè)體系,其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次,都有我國發(fā)展金融期貨所必須認真借鑒的寶貴經(jīng)驗。而對于臺灣這個新興期貨市場,在借鑒成熟市場經(jīng)驗的同時,根據(jù)自身情況進行創(chuàng)新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場文化,促進了金融期貨市場的迅猛發(fā)展,這是我們要重點吸收借鑒的地方。

1境外金融機構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國期貨市場發(fā)展及狀況美國是期貨市場和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家,其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場中最具代表性。

1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國,證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設立專業(yè)子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司,則通過部門參與,如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易(期貨兼營商)[1]。

美國的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會員資格,開展經(jīng)紀、自營兩類業(yè)務。既客戶從事場內(nèi)期貨交易,也為公司特定的交易策略和風險管理從事自營交易。

1.1.2美國期貨市場中介機構(gòu)。美國《商品交易法》將其期貨市場的中介機構(gòu)劃分為業(yè)務型、客戶開發(fā)型以及管理服務型三大類。

第一類:業(yè)務型的中介機構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM(FuturesCommissionMerchant)、場內(nèi)經(jīng)紀商FB(FloorBro-ker)以及場內(nèi)交易商FT(FloorTrader)。FCM是各種期貨經(jīng)紀中介的核心,從其功能來看,與我國的期貨經(jīng)紀公司類似。據(jù)統(tǒng)計,在美國期貨業(yè)協(xié)會(NFA)注冊的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營運模式,美國的FCM又可以分為3種:一是全能型金融服務公司,如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經(jīng)紀業(yè)僅占其業(yè)務的一部分;二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀公司,以瑞富期貨公司(Refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務,這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉儲商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場主要是為了套期保值,后來逐漸拓展到期貨經(jīng)紀業(yè)務,有些現(xiàn)貨公司還下設了專門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務的子公司,例如嘉吉投資者服務公司(CargillInvestorServices)就承擔了其母公司的套保業(yè)務。此外,型中介還包括FB和FT。FB又稱出市經(jīng)紀人,他們在交易池內(nèi)替客戶或經(jīng)紀公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反,他們在交易池內(nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營商(Local)。

第二類:客戶開發(fā)型的中介機構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀商IB(IntroducingBroker)和經(jīng)紀業(yè)務聯(lián)系人AP(AssociatedPerson)。寫作碩士論文IB既可以是機構(gòu)也可以是個人,但一般都以機構(gòu)的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過FCM進行結(jié)算。IB又分為獨立執(zhí)業(yè)的IB(IIB)和由FCM擔保的IB(GIB)。IIB必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔保協(xié)議,借以免除對IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊的IIB目前共有466家,GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機構(gòu),而期貨經(jīng)紀公司在異地的分支機構(gòu)、營業(yè)網(wǎng)點則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務結(jié)構(gòu)中,許多IB的客戶量和交易量都遠比FCM直接開發(fā)的要大,IB的引入極大地促進了美國期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀業(yè)務聯(lián)系人(AP)主要從事所屬的FCM、IB等機構(gòu)的業(yè)務開發(fā)、客戶等工作。他們均以個人形式存在,包括期貨經(jīng)紀公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀業(yè)務聯(lián)系人不允許存在雙重身份,即不能同時為2個期貨經(jīng)紀機構(gòu)服務。在NFA注冊的經(jīng)紀業(yè)務聯(lián)系人共有53898人。其中,以賬戶執(zhí)行人AE(AccountExecutive)最為典型,他們是FCM的業(yè)務代表,是專門為期貨經(jīng)紀公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場咨詢的人,與我國期貨經(jīng)紀公司內(nèi)部經(jīng)紀人的角色類似。

第三類:管理服務型的中介機構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO(CommodityPoolOperator)、商品交易顧問CTA(Commod-ityTradingAdvisor)等。CPO是指向個人籌集資金組成基金,然后利用這個基金在期貨市場上從事投機業(yè),以圖獲利的個人或組織。CTA可以提供期貨交易建議,如管理和指導賬戶、發(fā)表即時評論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等,但不能接受客戶的資金。目前,在NFA注冊的CPO有1470家,CTA有790家。

1.2臺灣期貨市場發(fā)展及狀況臺灣期貨市場屬于新興的期貨市場,其發(fā)展方式為先行開放國外期貨市場,然后再建立國內(nèi)市場,這與臺灣證券市場的開放思路是一樣的。臺灣市場是新近快速健康發(fā)展的新興市場之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認真學習。

1.2.1臺灣證券公司參與情況。臺灣證券公司可以作為期貨兼營商,全面的參與期貨業(yè)務,同時,存在一些期貨公司作為期貨專營商,提供更為專一的期貨服務。截止到2005年10月底,臺灣期貨市場有專營自營商13家;有他業(yè)兼營自營商23家;有專營經(jīng)紀商23家;他業(yè)兼營經(jīng)紀商17家;交易輔助人75家;結(jié)算會員32家[3]。

臺灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經(jīng)紀業(yè)務,可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業(yè)務。需要說明的是,在臺灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺灣的元大京華,成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經(jīng)紀和自營(1998年增加)業(yè)務,同時,元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業(yè)務,同時,經(jīng)紀部從事期貨交易輔助人業(yè)務。寶來證券在新金融商品處下設期貨自營部,并成立寶來瑞富期貨子公司,成為臺灣最大的期貨商,開展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀、結(jié)算、期貨自營等業(yè)務。

根據(jù)仔細比較分析,臺灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀業(yè)務方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務而專設),中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業(yè)務方面,證券公司一般都設有自營部門,但大型證券公司的子公司一般也開展自營業(yè)務,而中小型證券公司一般沒有子公司,或者存在子公司也主要經(jīng)營經(jīng)紀業(yè)務而不開展自營業(yè)務。

1.2.2臺灣期貨市中介機構(gòu)。臺灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀商和期貨自營商。期貨經(jīng)紀商包括期貨經(jīng)紀公司和兼營期貨業(yè)務的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會員。在臺灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營,證券商既可以自營期貨與期權(quán)業(yè)務,也可以兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務。另外,僅證券經(jīng)紀商可以申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務,證券商兼營期貨經(jīng)紀業(yè)務的,不得申請經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務。期貨交易輔助人屬期貨服務事業(yè),它接受期貨商的委托,從事的業(yè)務范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務時,必須以委托期貨商的名義進行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。

臺灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀商主要有4類:一是專營期貨經(jīng)紀商,只受托從事證期局公告的國內(nèi)外期貨期權(quán)交易;二是兼營期貨商,包括一些本土及外國券商和金融機構(gòu);三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務的證券經(jīng)紀機構(gòu),期貨交易輔助業(yè)務包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復委托公司,就是本土客戶從事國外期貨交易的機構(gòu),它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國外復委托期貨商,然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達成交易。

2我國券商參與模式設計

我國期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,盡快推出金融期貨勢在必行。通過對美國這個成熟市場及臺灣新興期貨市場的發(fā)展歷程及經(jīng)驗教訓來看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場的內(nèi)地期貨市場,要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展,券商參與模式可以參考如下幾個方面。

2.1加快期貨市場法規(guī)建設,完善監(jiān)管與自律管理體系

盡管幾乎世界各國在建立期貨市場的過程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺灣的期貨市場卻是在借鑒美英等期貨市場的成功經(jīng)驗的基礎上采取“先立法,后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。寫作醫(yī)學論文這樣,既可以避免少走彎路,節(jié)省“學費”,充分獲得后發(fā)性利益,同時也可以使期貨市場迅速與國際接軌,按國際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場。

結(jié)合中國的具體情況,同時參考美國的監(jiān)管模式,我國的監(jiān)管主體應分為三級,包括國家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規(guī)定:中國證券監(jiān)督管理委員會(簡稱證監(jiān)會)對期貨市場實行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定,證監(jiān)會是國家監(jiān)管主體。在我國,金融期貨推出后,如果證券公司等金融機構(gòu)允許參與金融期貨交易,那么有權(quán)力進行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會。而市場及交易監(jiān)管主體則為交易所。

2.2分層控制風險,層次化市場管理,形成金字塔型結(jié)構(gòu)

無論是美國、臺灣或是其他一些國家,在市場結(jié)構(gòu)方面都反映出一個共性,那就是分層控制風險,層次化市場管理,減少交易所直接管理的機構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會員與交易會員的分離以及IB業(yè)務的引進等。這種金字塔式的市場結(jié)構(gòu),有助于控制市場競爭,形成價值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國現(xiàn)在強調(diào)混業(yè)經(jīng)營的同時,也要注意引導行業(yè)健康發(fā)展,避免行業(yè)惡性競爭。

2.2.1結(jié)算會員與交易會員分離。在香港,結(jié)算會員和交易會員是明顯區(qū)分的。而在臺灣,雖然沒有交易會員這一說法,但從本質(zhì)上看,參與交易的期貨商就相當于交易會員,而期貨商并不都是結(jié)算會員,因此,在臺灣實際上也是交易會員與結(jié)算會員分離的模式。

而我國期貨市場上,期貨公司實際上資質(zhì)差別很大,但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會員資格,全部經(jīng)紀公司都是交易所會員,都擁有交易及結(jié)算資格。可見,讓部分資歷較好的交易會員成為結(jié)算會員,可以將結(jié)算風險進一步過濾,減小了交易所的風險。

此外,我國現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對各自的會員分別進行結(jié)算。若要到3家交易所同時交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來,以交易實體為結(jié)算單位,即無論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次,這樣既能節(jié)省結(jié)算費用,又有助于對交易實體進行綜合風險的控制。當然,要實現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一,這在當前還是有一定困難的,但隨著市場的發(fā)展成熟,也將是一個必然趨勢。

2.2.2推行IB業(yè)務。在臺灣、美國等市場上,都有IB或類似的中介層次,并且,在臺灣,只有證券公司才可以從事IB業(yè)務。這不僅有效地控制了參與風險,限制資質(zhì)不達要求的金融機構(gòu)的金融期貨參與層次,同時又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務的機會,還增加了金融期貨市場的組織動員能力,有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此,我國應借鑒這一經(jīng)驗,相應地推出IB業(yè)務。

2.3證券公司應成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務的主導參與機構(gòu)無論是在美國、英國等成熟的資本市場,還是在臺灣、香港等新興市場,證券公司都是金融期貨市場,尤其是股指期貨業(yè)務的主導參與機構(gòu)。特別是我國期貨經(jīng)紀公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀,更加需要引入更有資金實力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場,這對于穩(wěn)定市場起到非常重要的作用。此外,證券公司還應該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展,原本由部門從事期貨經(jīng)紀業(yè)務的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉(zhuǎn)為由子公司負責期貨經(jīng)紀業(yè)務的模式。但我們注意到,在市場發(fā)展初期,至少在法規(guī)方面,對證券公司的限制比較少,公司可以根據(jù)自己的實際情況,在風險可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強制要求其一定要通過子公司或部門來經(jīng)營。并且,從臺灣的實際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn),市場自營賬戶發(fā)生的交易量占到整個交易量的45%左右(表1),顯示了臺灣市場上證券公司、期貨公司等主導參與機構(gòu)對市場的強大影響力,這一點是國內(nèi)股票及期貨市場所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對期貨行業(yè)絕對強勢的國內(nèi)實際情況分析,可以認為,未來證券公司對股指期貨市場的影響將是很大的。

2.4推行“業(yè)務牌照”制度,合理控制市場參與者資質(zhì)和數(shù)目盡管臺灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺灣期貨交易所已發(fā)展了近10年,已經(jīng)形成了比較成熟的模式,但其參與數(shù)量始終在一個較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是,臺灣的金融期貨業(yè)務并非只是一個統(tǒng)一的業(yè)務資格,可以進一步細分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務條件,并且,證券公司等參與者可以針對某項業(yè)務有針對性地申請該子業(yè)務資格,如股指期貨業(yè)務資格。

同時,香港在2003年以前一直實行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展,但在一定程度上鞏固了公司的主營業(yè)務發(fā)展。這對于市場早期的發(fā)展是有利的。但當市場成熟時,這種業(yè)務范圍的限制就會抑制公司的發(fā)展。寫作職稱論文因此,實際上香港業(yè)務牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變,也是一種市場逐步放開的過程。

這對于我國在開放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場準入一定要逐步放開,先緊后松,才能穩(wěn)定市場;要是先松后緊,出了問題就容易造成市場混亂。我國之前對期貨經(jīng)營資源控制并不嚴格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經(jīng)營全部期貨業(yè)務。事實上,已經(jīng)暴露出一些問題,比如一些期貨公司規(guī)模比較小,風險控制能力較弱等,也導致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此,我國期貨公司應借鑒臺灣模式,朝著做強做大的方向發(fā)展,而非僅僅是做多。增資擴股、引入資金實力更強、管理模式更先進的公司為股東、甚至兼并收購等,都會起到整合市場的作用。

3結(jié)語

對于股指期貨而言,國外有的市場已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國經(jīng)驗的同時,必須結(jié)合我國已有市場的情況,不能強套硬搬。比如,我國期貨公司數(shù)量多,質(zhì)量差,這就與國外市場截然不同,因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風險控制能力和市場參與情況。再如,我國期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現(xiàn)實的一個問題就是如何同時接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴大的交易量等。

對我國現(xiàn)實中收購兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現(xiàn)實中就不太可行。總之,根據(jù)股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場的成功經(jīng)驗,在我國推出股指期貨交易,對發(fā)展和完善我國證券市場體系,提高國際競爭力等具有十分重要的意義,同時也應該加強法律、市場監(jiān)管和券商參與模式設計幾方面的配合。