歐債危機(jī)論文大全11篇

緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇?dú)W債危機(jī)論文范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

過去的2011年，是內(nèi)憂外患多種因素繁雜交織的一年。 歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，主權(quán)信用危機(jī)惡化，歐美各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱，國際貿(mào)易增速回落，國際金融市場劇烈動蕩，全球經(jīng)濟(jì)再度衰退的憂慮充斥市場。整體來看，歐債危機(jī)是中國外部經(jīng)濟(jì)面臨的一場重要危機(jī)，怎么應(yīng)對是至關(guān)重要的問題。在探究歐債危機(jī)對中國的影響和啟示之前，我們先簡單談一下歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因。

一、歐債危機(jī)的原因分析

1、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的直接原因：高赤字

如果將債務(wù)杠桿比喻成潮水，那么水能載舟，亦能覆舟。金融危機(jī)爆發(fā)后，全球政府聯(lián)手利用公共財(cái)政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時(shí)性的，自從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，人們最常想起的詞語就是“高赤字”。

2、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的根本原因：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)不平衡

歐元區(qū)現(xiàn)階段實(shí)行的是統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政政策。然而貨幣政策與財(cái)政政策常年的不對稱性使得各項(xiàng)矛盾和問題得以積累。在08年全球次貸危機(jī)的沖擊之下，矛盾開始暴露，直指主權(quán)債務(wù)危機(jī)。盡管貨幣一體化為歐元區(qū)成員國政府搭建了更大的融資平臺和競爭優(yōu)勢，但是由于經(jīng)濟(jì)狀況的差異而形成的不對稱沖擊，也在一定程度上削弱了這些優(yōu)勢。另一方面，歐元區(qū)簽訂的《穩(wěn)定與增長公約》并沒有完全遵循最優(yōu)貨幣區(qū)的要求，各國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡相同，這樣更容易遭遇“不對稱沖擊”的影響。由于各成員國經(jīng)濟(jì)周期不同步，歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時(shí)歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上，無法也不可能滿足成員國不同的貨幣政策偏好，從而增加了危機(jī)蔓延的可能性。

3、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的歷史原因：高福利政策

高福利意味著政府的高支出，必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上缺乏一種活力，并且在財(cái)政支出上遠(yuǎn)高于非高福利國家。不得不說，高福利是高赤字的一個(gè)重要源頭。

二、歐債危機(jī)給中國的影響

歐債危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響不斷顯現(xiàn)出來。歐美經(jīng)濟(jì)的不景氣，直接影響到中國的出口。由于中國的經(jīng)濟(jì)主要還是外向型經(jīng)濟(jì)，出口在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中所占的比例很高。出口的下降，必然會對中國經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面都有深遠(yuǎn)的影響。

（一）導(dǎo)致人民幣“升值”

最近在歐債危機(jī)的沖擊下，避險(xiǎn)資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，隨著美元走強(qiáng)，人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日，人民幣對歐元匯率升值達(dá)到15.9%；同期人民幣對英鎊升值了10.7%。在不到半年時(shí)間內(nèi)，人民幣已經(jīng)因歐洲債務(wù)危機(jī)而對主要非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對美元匯率的調(diào)整。

（二）影響中國對歐洲國家出口

由于人民幣升值幅度較大，中國出口到歐洲的產(chǎn)品價(jià)格競爭力下降。出口企業(yè)如果用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于歐系貨幣貶值，歐盟對中國動出口將會增加，中國的貿(mào)易盈余還可能會繼續(xù)下滑。

（三）外匯儲備縮水

歐元和英鎊貶值，將使以美元計(jì)價(jià)的外匯儲備出現(xiàn)縮水。我國防范外匯資產(chǎn)的縮水問題，必須采取動態(tài)的資產(chǎn)管理模式，即不僅需要關(guān)注投資的收益，也要關(guān)注匯率變動帶來的資產(chǎn)價(jià)值變化，以保證外匯資產(chǎn)的保值增值。 轉(zhuǎn)貼于 　（四）投機(jī)資本流入可能增加

現(xiàn)在人民幣對歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機(jī)資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入。

（五）歐債危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，對中國的外需影響較大

歐債危機(jī)已經(jīng)影響了其他歐洲國家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐，同時(shí)還增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，歐洲國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長將面臨更大的挑戰(zhàn)。歐盟是中國的第一大貿(mào)易伙伴，中國的外需短期內(nèi)繼續(xù)承壓。

三、歐債危機(jī)對中國的啟示

（一）財(cái)政刺激計(jì)劃要在可控的范圍內(nèi)，把握好財(cái)政赤字的“度”

目前我國的國家債務(wù)和財(cái)政赤字遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)，但是不能太樂觀。因?yàn)槭紫龋覈胤秸匀淮嬖凇癎DP考核觀”，使得地方政府盲目舉債搞發(fā)展，財(cái)政入不敷出；其次，當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)下行是，政府刺激計(jì)劃會使財(cái)政負(fù)擔(dān)加大，可能造成通脹的壓力以及對私人部門的擠出效應(yīng)。所以中國必須高度警惕地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與債務(wù)負(fù)擔(dān)，做好債務(wù)測算和償債平衡工作。

（二）注重轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)，由投資出口導(dǎo)向型向消費(fèi)導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變

希臘的局面警示我們不能過分地依賴出口拉動經(jīng)濟(jì)。出口是我國促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏，但是這種方式極易受到外部沖擊。從長期來看，出口導(dǎo)向型模式是不可維持的，中國應(yīng)該盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主，擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié)，消費(fèi)是拉動經(jīng)濟(jì)更好更長效的動力。此外，在出口戰(zhàn)略上，將主要向歐美國家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級。

（三）與國際接軌，增加中國財(cái)政的透明度

目前中國財(cái)政透明度整體較低，隨著中國經(jīng)濟(jì)日益融入全球化，中國應(yīng)與國際接軌，加強(qiáng)與國際機(jī)構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào)，縮小與國際貨幣基金組織提出的《財(cái)政透明度良好行為準(zhǔn)則》的差距。

篇（2）

2007年4月國際貨幣基金組織（IMF）了針對2007—2008年的《世界經(jīng)濟(jì)展望》（World Economic Outlook）。“在2007年至2008年，世界經(jīng)濟(jì)仍然看好并能繼續(xù)強(qiáng)勁增長”，“未來的總體風(fēng)險(xiǎn)看來要比6個(gè)月前來得低”（IMF，2007）。從中我們可以看到當(dāng)時(shí)國際貨幣基金組織對世界經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展是相當(dāng)?shù)臉酚^。然而，緊隨而來的一系列危機(jī)似乎超出人們的預(yù)期。這使得世界經(jīng)濟(jì)遭受空前的沖擊。Mundell（2011）認(rèn)為這一系列危機(jī)包括四個(gè)階段：（1）美國次級債券危機(jī)；（2）美元的升值和雷曼兄弟公司的破產(chǎn)；（3）美國和全球經(jīng)濟(jì)衰退；（4）歐洲債務(wù)危機(jī)。

從2001年開始，美國的低稅率、低利率和低匯率使得美國以房地產(chǎn)為代表的資本市場過度繁榮。信用評級低于正常水平的高風(fēng)險(xiǎn)次級債券被大量發(fā)行。這些高風(fēng)險(xiǎn)債券也成為追求高回報(bào)的投資銀行看好的投資產(chǎn)品。2007年夏，美國住宅抵押市場轉(zhuǎn)向，房價(jià)下跌。銀行業(yè)持有的大量以房產(chǎn)為抵押的證券（包括次級債券）價(jià)格下跌。按照會計(jì)準(zhǔn)則中的市場定價(jià)（mark-to-market）規(guī)則以及反映銀行資本充足率的巴塞爾協(xié)議，銀行業(yè)開始大量舉債來填補(bǔ)銀行資本的折損。美國的房地美和房利美公司出現(xiàn)巨額虧損，投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)。由次級債券引發(fā)的金融危機(jī)繼續(xù)蔓延。在此期間，由于全球范圍內(nèi)美元的融資渠道被打破，出現(xiàn)對美元需求的全球性短缺，美元升值（徐以升，2011）。強(qiáng)勢美元使得美國產(chǎn)品競爭力下降，房地產(chǎn)市場價(jià)格進(jìn)一步下跌，美國經(jīng)濟(jì)衰退并直接或間接通過投資、國際貿(mào)易等渠道傳遞到全球。2009年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)（Mundell，2011）。目前整個(gè)危機(jī)仍然繼續(xù)著，只是在不同的時(shí)間，危機(jī)顯露的重點(diǎn)會不同。

本文分為三部分。首先，著重分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的各種原因。其次，分析歐元可能增加的波動性風(fēng)險(xiǎn)。最后，提出我國企業(yè)如何規(guī)避歐元匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因

從表面上看，美國的次級債券危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，進(jìn)而使得原本經(jīng)濟(jì)發(fā)展不暢的部分歐洲國家，尤其是希臘等國家出現(xiàn)國家主權(quán)債券違約的可能。這些國家包括葡萄牙（Portugal）、意大利(Italy)、愛爾蘭(Ireland)、希臘(Greece)和西班牙(Spain)等國家（簡稱PIIGS歐債危機(jī)五國）。希臘等歐債危機(jī)國家出現(xiàn)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅僅是個(gè)別國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，而是有更深更廣的原因。這涉及歐洲經(jīng)濟(jì)一體化過程中，在最初制度設(shè)計(jì)上的缺陷，高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性，歐盟規(guī)章制度的約束力有限以及全球化帶來的貿(mào)易和金融方面的外部沖擊等因素。

1.歐元區(qū)財(cái)政制度上的缺陷。1961年Mundell在他的論文中提出著名的“最優(yōu)貨幣區(qū)”的理論，在由幾個(gè)國家或地區(qū)整合的市場區(qū)域中，生產(chǎn)要素（比如：勞動力、資本）可以自由流動，使用同一種貨幣或是有緊密聯(lián)系匯率的幾種貨幣，能減少參與成員國或地區(qū)之間的匯率波動，從而使得貨幣區(qū)社會總財(cái)富最優(yōu)化。該理論在Mundell提出后，Mckinnon(1963) 進(jìn)一步提出：越開放的經(jīng)濟(jì)體，國際商品價(jià)格的波動會直接或間接傳遞到國內(nèi)商品價(jià)格上，結(jié)果使得匯率作為調(diào)節(jié)國際收支平衡工具的作用越小。Kenen(1969)又提出：進(jìn)出口中，生產(chǎn)和消費(fèi)多樣化能減少外部對特定行業(yè)的沖擊。因而，含有多樣化生產(chǎn)和消費(fèi)的伙伴國家，能夠用更少的成本應(yīng)對外部的沖擊。這樣的伙伴國家能更好獲得單一貨幣區(qū)的好處。

正是在最優(yōu)貨幣區(qū)的理論指引下，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化得到逐步的發(fā)展。1992年的《馬斯特里赫特條約》確定簽約國統(tǒng)一采用歐元。歐元在2002年1月1日開始起用歐元貨幣，成為歐元區(qū)法定貨幣。使用歐元的各個(gè)成員國，放棄發(fā)行本國貨幣的權(quán)利，而統(tǒng)一使用歐元。歐元的貨幣政策由位于德國法蘭克福的歐洲中央銀行負(fù)責(zé)。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，各個(gè)成員國對內(nèi)使用同一貨幣，對外實(shí)施浮動匯率制度。歐洲中央銀行采取盯住通貨膨脹的貨幣政策目標(biāo)。從法律層面上，要求歐元幣值穩(wěn)定。歐元區(qū)成員國采用同一貨幣有利于控制通貨膨脹，減少成員國之間的結(jié)算成本，增加資本、勞動力等生產(chǎn)要素的流動。但是，歐元的先天不足之處是：各個(gè)成員國仍然有自己獨(dú)立的財(cái)政政策的制定權(quán)。貨幣政策與財(cái)政政策的不統(tǒng)一，為目前的歐債危機(jī)發(fā)生埋下伏筆。由于各國無法應(yīng)用貨幣政策（使得貨幣升值或貶值）來調(diào)節(jié)國際收支的不平衡，各國只能使用財(cái)政政策來調(diào)節(jié)。一些歐元區(qū)成員國政府為擴(kuò)張財(cái)政，過度運(yùn)用債務(wù)杠桿，使得公共和私人債務(wù)比率上升，甚至面臨國家財(cái)政有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)意義上的破產(chǎn)情況。 轉(zhuǎn)貼于 　 2.高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性。希臘等債務(wù)纏身國家，失業(yè)率高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯。在加入歐盟之前，這些國家的融資成本很高，本國貨幣幣值低。在加入歐盟以后，由于采用統(tǒng)一的貨幣歐元，幣值升值（實(shí)際上是幣值高估），同時(shí)采取和其他歐元核心國家相同的利率，極大地降低了融資成本，使得希臘等歐債危機(jī)國家的公共和私人債務(wù)激增。同時(shí)，這些國家在福利政策上采取與德、法等歐元核心國家相同的福利水準(zhǔn)，使得政府的公共開支增加；在歐債危機(jī)國家，歐元的幣值所內(nèi)涵的實(shí)際匯率高，這些國家的出口競爭力因?yàn)閹胖蹈叨陆担瑢?dǎo)致國際收支逆差，失業(yè)率增加。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，歐債危機(jī)國家富余的勞動力如果能轉(zhuǎn)移到其他國家就業(yè)，也能維持經(jīng)濟(jì)均衡。但實(shí)際上，由于文化、語言等現(xiàn)實(shí)因素，理論上期望的移民大潮并沒有出現(xiàn)（余永定，2010）。對待增加的失業(yè)人員，政府按照高福利的水平要支付昂貴的失業(yè)救濟(jì)，增加政府的財(cái)政支出。由于貨幣政策的喪失，政府要實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)，只能通過增加債務(wù)的方法。

3.“穩(wěn)定與增長公約”約束力有限。1997年歐盟通過“穩(wěn)定與增長公約”。其目的是保持歐元區(qū)的穩(wěn)定。該公約規(guī)定歐元成員國的財(cái)政赤字不得超過GDP的3%，公共債務(wù)不得超過GDP的60%。如果超過規(guī)定，歐盟委員會會要求成員國在一定時(shí)間框架內(nèi)減少過量的財(cái)政赤字{1}。按照該公約，成員國的財(cái)政赤字如果連續(xù)3年超過該國GDP的3%，該國將被處以最高相當(dāng)于其GDP的0.5%的罰款。但是事實(shí)上，該公約出臺不久，德、法等歐洲大國即超過公約提出的限制比率，但并沒有遭到懲罰。使得該公約的信譽(yù)造到極大損害。其他歐洲小國政府更是不斷增加財(cái)政赤字來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退。如何增加財(cái)政政策實(shí)施的紀(jì)律性，已經(jīng)是成為擺在歐盟面前一個(gè)非常重要的問題。

4.經(jīng)濟(jì)體的外部沖擊。全球化的背景下，資本、勞動力等生產(chǎn)要素的自由流動，在客觀上為PIIGS歐債危機(jī)國家受到區(qū)域外的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊提供了條件。始于美國的次級債券危機(jī)，造成全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，使得原本經(jīng)濟(jì)脆弱的PIIGS等國家，首先暴露出其主權(quán)債務(wù)超出歐盟“穩(wěn)定與增長公約”規(guī)定的趨同標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，國際評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)連續(xù)下調(diào)危機(jī)各國的主權(quán)債務(wù)評級。國際投機(jī)機(jī)構(gòu)大肆看空歐元的炒作，進(jìn)一步加劇了歐元債務(wù)危機(jī)。

二、歐元匯率波動的可能因素

從經(jīng)濟(jì)理論角度分析，影響匯率的因素主要包括：通貨膨脹、利率、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支等。

從長期來看，通貨膨脹對貨幣匯率有影響。但由于歐洲中央銀行從法律上要求以通貨膨脹目標(biāo)制（年通貨膨脹率2%）為貨幣政策目標(biāo)，歐洲中央銀行不可能實(shí)施讓歐元對內(nèi)貶值的通貨膨脹政策。這樣，歐元區(qū)是否能保持經(jīng)濟(jì)增長并改善國際收支平衡，成為長遠(yuǎn)來看影響歐元匯率的主要因素。盡管歐元區(qū)有各種急需解決的問題，但歐元區(qū)解體的可能性不大，歐元區(qū)更有可能通過解決這次歐債危機(jī)而加速歐洲成員國在經(jīng)濟(jì)和政治上的整合進(jìn)程。Eichengreen(2010)指出，如果歐元區(qū)解體，各個(gè)成員國在經(jīng)濟(jì)、政治、程序和法律方面都存在很大的障礙。如果各國重新啟用本國自己的貨幣，會對各國經(jīng)濟(jì)造成不利影響。比如，德國是以出口導(dǎo)向型為主的國家。如果重新啟用德國馬克，德國經(jīng)濟(jì)會因新馬克升值而致出口競爭力下降；而PIIGS等歐債危機(jī)國家會出現(xiàn)本國貨幣貶值，資產(chǎn)縮水，資本外逃，融資成本增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)惡化。同時(shí)，歐元也是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化，進(jìn)而政治一體化的重要基石。任何國家退出歐元區(qū)，意味著在與歐洲其他國進(jìn)行政治、經(jīng)濟(jì)以及外交領(lǐng)域的博弈中，將因缺失主導(dǎo)權(quán)而被邊緣化。值得一提的是，1992年各國簽訂的《馬斯特里赫特條約》里面并沒包含成員國退出歐元區(qū)的規(guī)定。事實(shí)上，從歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐盟以及各成員國政府積極籌集資金拯救危機(jī)各國，也表現(xiàn)出各國政府維護(hù)歐元區(qū)統(tǒng)一的政治決心。這些努力也增加了市場對歐元長期遠(yuǎn)景看好的信心。

篇（3）

2009年11月希臘新總理上臺后，發(fā)現(xiàn)上屆政府隱瞞了真實(shí)的財(cái)政狀況，惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪等信用評級機(jī)構(gòu)隨之下調(diào)了希臘政府的主權(quán)信用評級。2010年4月，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘主權(quán)信用評級進(jìn)一步下調(diào)至垃圾級別，從而拉開了歐債危機(jī)的序幕。此后，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、意大利等國的主權(quán)信用評級也被相繼下調(diào)。2011年9月，穆迪調(diào)低了法國兩家銀行的信用評級，歐債危機(jī)由歐元區(qū)邊緣國家向核心國家蔓延，歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重影響，市場擔(dān)憂情緒不斷升級。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)角度

（一）歐洲國家經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問題

眾所周知，歐債危機(jī)始于希臘，接著在葡萄牙、西班牙等國也出現(xiàn)主權(quán)信用危機(jī)。這些國家自身結(jié)構(gòu)存在問題和經(jīng)濟(jì)的失調(diào)直接導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)。總體來看，一方面，這些歐洲國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平衡，缺乏“生產(chǎn)性”，即國家的工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化；另一方面人口結(jié)構(gòu)不平衡，人口老齡化加劇，增加了財(cái)政負(fù)擔(dān)。以希臘為例，希臘經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)脆弱，以旅游業(yè)、農(nóng)業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，過于單一、集中，而制造業(yè)基礎(chǔ)十分薄弱，電器、汽車和船舶等工業(yè)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口，經(jīng)濟(jì)對外依存度很高。2010年服務(wù)業(yè)占GDP比重達(dá)52.57%，而工業(yè)占GDP的比重僅為14.62%。同時(shí)，政府從國外借來的資金主要用于公共福利支出而不是用于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，資金的邊際產(chǎn)出很低。低效率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和增長動力的衰退，終究不能用國家債務(wù)來彌補(bǔ)，所以導(dǎo)致了危機(jī)的出現(xiàn)，即使是歐元區(qū)核心國家也不能幸免。

（二）三大評級公司的不公正評級

從歐債危機(jī)爆發(fā)到在整個(gè)歐元區(qū)蔓延的過程中，國際三大評級公司在其中扮演的角色不容忽視。標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)均下調(diào)希臘政府的主權(quán)信用評級是這次危機(jī)的導(dǎo)火線。接著，在歐元區(qū)諸國償債高峰危機(jī)警示的非常時(shí)期，三大評級機(jī)構(gòu)降低其信用等級；在國際社會和歐盟出臺了相應(yīng)救助方案后，受援國家制定改革計(jì)劃時(shí)，三大機(jī)構(gòu)又進(jìn)一步降低了受援國主權(quán)債務(wù)的信用等級。聯(lián)系之前美國次貸危機(jī)中三大評級機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)，不得不對其評級的公正性產(chǎn)生質(zhì)疑。因此在歐洲市場上占有重要地位的評級機(jī)構(gòu)的并不公正的評級，加劇了危機(jī)的惡化，對危機(jī)的升級有推波助瀾之嫌。

（三）歐元區(qū)內(nèi)部制度問題

歐元區(qū)是指歐洲聯(lián)盟成員中使用歐盟的統(tǒng)一貨幣——?dú)W元的國家區(qū)域。1999年1月1日，歐盟國家開始實(shí)行單一貨幣歐元和在實(shí)行歐元的國家實(shí)施統(tǒng)一貨幣政策。2002年7月，歐元成為歐元區(qū)唯一的合法貨幣。歐元區(qū)內(nèi)部存在著諸多不平衡的問題。

首先，歐元區(qū)的成立本身就潛藏著分裂的隱患。歐元貨幣體系涉及多個(gè)歐洲國家的利益。這些國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政治結(jié)構(gòu)等存在差異，僅靠歐洲中央銀行調(diào)控貨幣政策，缺乏其他行政力量控制，必然會導(dǎo)致利益分配不公。當(dāng)各國發(fā)生利益沖突時(shí)，歐元體系自然難以維系。歐債危機(jī)的爆發(fā)，讓世界都看到了這一點(diǎn)。

其次，歐元區(qū)缺乏有效的制度或機(jī)制遏制國家間的“劫貧濟(jì)富”的局面。歐元區(qū)各國沒有獨(dú)立的貨幣政策，沒有利率自主權(quán)，也沒有調(diào)控匯率的能力。而不同國家有不同的經(jīng)濟(jì)地位和不同的利益訴求，采取的統(tǒng)一的匯率相當(dāng)于各成員國的平均匯率水平。對經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的德國等國家而言，匯率被低估，從而有利于出口；但對經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱的希臘等國家，出口則受到壓制。這就會導(dǎo)致“富者愈富，窮者愈窮”的惡性循環(huán)，使歐元區(qū)內(nèi)部存在著財(cái)富由窮國向富國轉(zhuǎn)移的機(jī)制。但因歐元區(qū)沒有形成一套對沖機(jī)制，最終導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)國家不堪重負(fù)，率先出現(xiàn)問題。

最后，歐元區(qū)制度僵硬，實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策和統(tǒng)一的匯率調(diào)整，這是歐元區(qū)面臨的核心問題之一。統(tǒng)一的貨幣政策難以同時(shí)兼顧各國的需求，只能偏向經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟的德國等國，而使得邊緣國家的經(jīng)濟(jì)逐步惡化，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高通脹、低增長現(xiàn)象。例如2002年，歐洲中央銀行多次降低利率，實(shí)施擴(kuò)張貨幣政策，使得德國經(jīng)濟(jì)增長加速而導(dǎo)致愛爾蘭等國原本很高的通貨膨脹率進(jìn)一步升高。

（四）歷史原因：希臘從開始加入歐元區(qū)時(shí)就不滿足要求

德國總理默克爾曾指出，“歐債危機(jī)并非一夜之間形成的，而是幾十年錯誤積累的結(jié)果”。這就是說，歐債危機(jī)的爆發(fā)是歷史原因的積淀所致。關(guān)于歐債危機(jī)的歷史原因，主要包含兩點(diǎn)：

其一，希臘等國加入歐元區(qū)時(shí)潛藏的危機(jī)。歐元區(qū)成立之初，歐洲各國在短期利益驅(qū)使下，通過各種手段修改財(cái)政數(shù)據(jù)，加入歐元貨幣體系，如希臘2001年希臘為加入歐元區(qū)時(shí)，使用“貨幣掉期交易”方式，使賬面上的10億歐元債務(wù)暫時(shí)消失，留下了10年償還90億歐元的債務(wù)，為危機(jī)埋下伏筆。為維護(hù)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，減小風(fēng)險(xiǎn)，歐盟《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定：各成員國的財(cái)政赤字不得超過本國GDP總量的3%，債務(wù)規(guī)模不得超過本國GDP總量的60%。但2009年11月，新上任的希臘總理帕潘德里歐宣布，前希臘總理公布的2009年政府赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重應(yīng)由3.7%上調(diào)至12.5%，公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重上調(diào)為113%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的比例。

其二，歐債危機(jī)是金融危機(jī)的后遺癥。學(xué)術(shù)界有大量研究表明：歐債危機(jī)與金融危機(jī)存在著內(nèi)在聯(lián)系。在金融危機(jī)中，歐盟實(shí)施積極的財(cái)政政策，對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救援，使得財(cái)政預(yù)算支出水平和赤字規(guī)模大幅上升。而但金融危機(jī)的陰霾還未散盡，擴(kuò)張的財(cái)政政策導(dǎo)致的財(cái)政赤字已誘發(fā)了政府主權(quán)債務(wù)危機(jī)。Reinhart和Rogoff（2010）分析出全球金融危機(jī)到歐洲債務(wù)危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制：首先是私人債務(wù)的激增導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)危機(jī)，政府為盡快從危機(jī)中走出，采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，造成主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

（五）高福利增加了財(cái)政負(fù)擔(dān)

隨著歐洲一體化的深入，加上高福利是各政黨競爭上臺籌碼，一些歐元區(qū)的邊緣國家在社會福利方面逐漸向德國等核心國家看齊。這些國家并沒有敦實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為支撐，卻要努力維持較高的社會福利水平，政府支出和債務(wù)不斷加大。當(dāng)借債的規(guī)模不斷膨脹，而國家卻無力償還債務(wù)時(shí)，便產(chǎn)生了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

二、一體化理論角度

篇（4）

1.經(jīng)濟(jì)背景

2007年，次貸危機(jī)席卷美國、歐盟等世界主要金融市場，并在2008年演化成了一場波及全球的金融海嘯，對各行業(yè)都造成重創(chuàng)，也成為2009年歐債危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。尚未走出次貸危機(jī)陰影的世界經(jīng)濟(jì)在歐債危機(jī)更強(qiáng)勁的沖擊下陷入了持續(xù)疲軟的惡性循環(huán)，世界經(jīng)濟(jì)增長放緩周期進(jìn)一步延長。

從目前情勢來看，中國持有的歐元區(qū)金融資產(chǎn)非常有限，持有歐債、美債的銀行大多已計(jì)提減值準(zhǔn)備，因此，歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)金融層面的負(fù)面影響有限，其影響主要體現(xiàn)在出口貿(mào)易。2009年至2011年，中國對外貿(mào)易順差同比上年分別減少34.2%、6.4%、14.5%，貿(mào)易順差連續(xù)3年下降，主要原因在于歐元區(qū)的需求放緩，對中國產(chǎn)品的需求持續(xù)處于低迷狀態(tài)。

“危”和“機(jī)”從來都是并存的，危中有機(jī)，機(jī)可克危。國內(nèi)外大量案例表明，金融危機(jī)往往伴隨著老企業(yè)兼并破產(chǎn)和新企業(yè)重組重生。歐債危機(jī)為中國企業(yè)投資歐洲提供了更多的機(jī)遇。與歐洲大批資金鏈斷裂的企業(yè)相比，中國銀行資本金充足率良好，大多企業(yè)現(xiàn)金流充裕，發(fā)展平穩(wěn)，如果能夠?qū)で蟮胶线m的并購機(jī)會，以投資帶動出口，對于推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、加速中國企業(yè)全球化進(jìn)程、提升民族產(chǎn)業(yè)的世界影響力來說，是一個(gè)難得的發(fā)展機(jī)遇。數(shù)據(jù)顯示，2010年較2009年，中國企業(yè)海外并購金額從約300億美元增加到394.3億美元同比增長30%，2011年海外并購交易總金額達(dá)到429億美元，同比增長12%。

但是，在海外投資日趨活躍的同時(shí)，我們也不能忽視潛在的并購風(fēng)險(xiǎn)。從中海油收購優(yōu)尼科石油失敗，到力拓撤銷與中國鋁業(yè)的合作，到騰中收購悍馬失敗，再到華為并購3Leaf受阻，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此，企業(yè)應(yīng)對并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及早識別并控制。

2.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)海外并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于并購評估、定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。相應(yīng)地，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括評估風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)，各種風(fēng)險(xiǎn)來源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。

3.企業(yè)并購在不同階段存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

3.1并購準(zhǔn)備階段

并購價(jià)格是并購決策的核心，因此，并購準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)，即評估風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估不當(dāng)而導(dǎo)致并購企業(yè)財(cái)務(wù)虧損主要原因在于，海外并購雙方處在不同的國家，雙方的運(yùn)營背景有著較大的區(qū)別。收購方對目標(biāo)企業(yè)所在地區(qū)的人文環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競爭環(huán)境和居民消費(fèi)能力等問題了解有限，因此無法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行完善的價(jià)值評估，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的存在。尤其在歐債危機(jī)愈演愈烈的經(jīng)濟(jì)背景下，資本市場瞬息萬變，給企業(yè)并購前的評估和定價(jià)帶來較大的不確定性。

3.2并購實(shí)施階段

并購實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。

跨國并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購企業(yè)能否按時(shí)足額地籌集到資金保證并購的順利進(jìn)行，資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿、融資成本都是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的因素。融資方式單一化一直都是我國企業(yè)并購融資市場的首要問題。近年來隨著我國金融市場逐漸繁榮，融資工具已比較齊全，但是在實(shí)際的并購活動中能選擇的融資方式非常有限，企業(yè)并購主要依賴于銀行貸款這一外部融資方式和自有資金這一內(nèi)部方式。

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要在于企業(yè)未來的資金結(jié)構(gòu)問題。因此，在充分考慮并購雙方資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)充分降低支付成本和未來資金流動性風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合并購動機(jī)選擇合理的支付方式。中國企業(yè)跨國并購的支付方式主要有三種：現(xiàn)金支付，股票支付和混合支付。其中，以現(xiàn)金支付比例最大，相應(yīng)地企業(yè)融資來源也主要依賴于銀行貸款和自有資金。單一的支付方式和資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來現(xiàn)金流困境，不利于海外并購后企業(yè)的成長與發(fā)展。

3.3并購整合階段

整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面來自對并購后企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營狀況存在主觀估計(jì)誤差而產(chǎn)生錯誤的經(jīng)營戰(zhàn)略，主要來源于企業(yè)重組后資本結(jié)構(gòu)的不合理。通常情況下，被合并方在融資方式、資本結(jié)構(gòu)上都會存在不同程度的不合理性，重組后企業(yè)規(guī)模的增大，也使得融資難度進(jìn)一步增加， 導(dǎo)致合并方也陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)而導(dǎo)致合并失敗。

另一方面來自償債風(fēng)險(xiǎn)，重組后企業(yè)未來現(xiàn)金流量的不確定性導(dǎo)致的缺乏足夠的資金償還在并購中支付的大額債務(wù)，繼而導(dǎo)致新企業(yè)資本結(jié)構(gòu)惡化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對于企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)主要考察以下三個(gè)指標(biāo)：短期償債能力、長期償債能力和產(chǎn)權(quán)比率。對于以現(xiàn)金支付為主要支付方式的中國企業(yè)，原本在并購過程中就已經(jīng)使用了大量現(xiàn)金，如果并購后沒有足夠的現(xiàn)金還債，會導(dǎo)致本就不合理的資本結(jié)構(gòu)繼續(xù)惡化，負(fù)債比例過高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉。

4.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

4.1針對評估風(fēng)險(xiǎn)

評估風(fēng)險(xiǎn)是在企業(yè)并購過程中由于信息不對稱性產(chǎn)生的，并購方對目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)信息的了解永遠(yuǎn)少于目標(biāo)企業(yè)對其自身信息的了解。并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購方應(yīng)盡可能加強(qiáng)信息的收集，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價(jià)。要充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。收集的信息越充分、詳細(xì)，信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)越小，并購成功的可能性也越大。

4.2針對定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購方應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和盈利能力進(jìn)行詳細(xì)的分析，合理預(yù)期目標(biāo)企業(yè)未來的盈利能力，根據(jù)實(shí)際情況采用合適的價(jià)值評估模型，做出接近目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的定價(jià)，從而降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

按照并購目的和被并購方實(shí)際情況的不同，可參考以下定價(jià)方法：當(dāng)并購目的是取得海外資產(chǎn)或者被并購方為破產(chǎn)清算的企業(yè)時(shí)，使用以資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法為主的定價(jià)模型比較合理；當(dāng)并購屬于戰(zhàn)略性收購時(shí)，應(yīng)采用以收益法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法為主的定價(jià)模型；其他情形下，并購方可以綜合運(yùn)用多個(gè)定價(jià)模型分別給出定價(jià)并賦予相應(yīng)的權(quán)重，取加權(quán)平均后的定價(jià)為最終定價(jià)。

4.3針對融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要源于融資結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道單一，因而采用多種融資方式，合理規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，改善資本結(jié)構(gòu)狀況，是防范融資風(fēng)險(xiǎn)最有效的手段。一方面要控制融資成本，另一方面要比較不同融資方式的利弊，通過將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實(shí)施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。

4.4針對支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在選擇并購的支付方式時(shí)，需要結(jié)合自身的利益，保持公司最佳的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的同時(shí)降低資本成本，根據(jù)自身獲得流動性的能力和各種支付方式的優(yōu)缺點(diǎn)，對支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。

現(xiàn)金支付簡單、迅速，不會改變并購方原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以使其迅速獲取并購企業(yè)的有效控制權(quán)。但是如果企業(yè)無法通過外部融資取得現(xiàn)金支持，僅以企業(yè)內(nèi)部資金進(jìn)行支付，短期內(nèi)巨額的現(xiàn)金支出會給公司運(yùn)營帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力。股票支付不需要并購方支付大量現(xiàn)金，對企業(yè)的營運(yùn)現(xiàn)金流不產(chǎn)生壓力，但是會稀釋原有股東的股權(quán)，股本擴(kuò)張可能稀釋每股收益，導(dǎo)致股價(jià)下降。混合支付是并購方對目標(biāo)公司的支付采取現(xiàn)金、普通股、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券及債務(wù)憑證等多種組合形式，可以吸收各種支付工具的長處，克服其缺點(diǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

如果并購方財(cái)務(wù)狀況欠佳，企業(yè)資產(chǎn)的流動性較差，而企業(yè)的股票市場價(jià)格被高估，則適合采取換股等權(quán)益交換方式來進(jìn)行并購，或者采用換股并購為主、現(xiàn)金支付為輔的混合支付方式。如果并購方自有資金充裕并擁有雄厚而穩(wěn)定的現(xiàn)金流量支持，同時(shí)本企業(yè)股票處于被低估的水平，適合采用現(xiàn)金支付方式，或者采取現(xiàn)金支付為主，股票支付為輔的混合支付方式。

4.5針對整合風(fēng)險(xiǎn)

控制并購后企業(yè)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，首先要管理流動性風(fēng)險(xiǎn)，建立流動性資產(chǎn)組合，不斷調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系，以彌補(bǔ)企業(yè)債務(wù)到期時(shí)資金需求。其次建立新的財(cái)務(wù)管理體系，以對被并購方實(shí)施有效的管理控制。

【參考文獻(xiàn)】

[1]蔣燕輝.金融危機(jī)背景下對企業(yè)合并的思考[J].會計(jì)之友，2009（11）：34-35.

篇（5）

愛因斯坦說：“科學(xué)是部劇本”。經(jīng)濟(jì)學(xué)的劇本，從一開始就充滿了神秘的浪漫，而劇本的主角，名叫“均衡”。經(jīng)濟(jì)學(xué)之父亞當(dāng)?斯密從沒有真正提及過“均衡”，但正是他第一次將均衡思想引入了經(jīng)濟(jì)分析，而這也成為古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)區(qū)別于原始經(jīng)濟(jì)理論，進(jìn)入“科學(xué)時(shí)代”的一個(gè)標(biāo)志。

斯密的均衡思想散見于他的名著《國富論》、《道德情操論》和其他論文之中，這位現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的開山鼻祖用詳盡又略顯干澀的語言表達(dá)了均衡的內(nèi)涵：“經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的引力中心”。它指任何經(jīng)濟(jì)過程都自然趨近的一種終極狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)任何時(shí)間都被吸引朝向經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的均衡水平。主角登場之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)的故事總是圍繞著均衡展開，當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的輝煌、精美、誘人和極其博雜繁復(fù)的理論大廈，幾乎完全是建立在均衡概念和均衡分析之上的。

但“滴不盡相思血淚拋紅豆”，醉人的浪漫往往被無情的災(zāi)難所摧殘。盡管在很長時(shí)間里，人們并不知道“均衡”是什么，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家讓人們相信，“看不見的手”會自發(fā)引致市場“均衡”，直到上世紀(jì)30年代的大蕭條以摧枯拉朽之勢橫掃全球，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們才開始懷疑，所謂均衡，也許不是那么唾手可得，而是需要人為的努力。

這種懷疑直接引致了幾十年的爭論，政府是否需要運(yùn)用宏觀政策來幫助“看不見的手”實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)世界的美麗均衡？盡管不同學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家各執(zhí)一詞，但毫無疑問的是，力主政策干預(yù)的凱恩斯占據(jù)了上風(fēng)，就像曼昆總結(jié)的那樣：“我們不能因?yàn)槿梭w具有‘自我恢復(fù)’功能，就否認(rèn)醫(yī)療必要性的存在，并對醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展漠不關(guān)心”。從此之后，財(cái)政政策和貨幣政策變成了改變甚至重塑經(jīng)濟(jì)世界的利器，現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)也在大蕭條的現(xiàn)實(shí)廢墟和凱恩斯的思想創(chuàng)新中建立并成長起來。

事實(shí)上，自大蕭條以來，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界里政策調(diào)控的使用日趨頻繁，熟稔于此之后，費(fèi)爾普斯等經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始注意到“凱恩斯在《通論》中雖然主張進(jìn)行干預(yù)，卻沒有充分考慮改變經(jīng)濟(jì)政策的影響”。和浪漫一樣，均衡實(shí)際上十分復(fù)雜而難以兩全。如果將政策目標(biāo)定位于代表內(nèi)部均衡的經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和代表外部均衡的國際收支平衡，那么單一政策往往難以促成內(nèi)外均衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)。這種尷尬的“米德沖突”讓人們意識到，政策工具需要更加豐富一些，政策配合也需要更加緊密一些。

于是乎，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的注意力開始集中在財(cái)政政策與貨幣政策的搭配之上。歐元之父蒙代爾由此提出了以其名字命名的政策指派法則，即“將財(cái)政政策指派給內(nèi)部均衡，將貨幣政策指派給外部均衡”，理論上看，這種隔離式的指派似乎能夠有效解決政策影響力的沖突，但實(shí)際上，這種理想化的指派卻埋下了極大的隱患。

人們一直忽略了一點(diǎn)，力主政策調(diào)控的凱恩斯主義誕生于經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，也就是說，人們之所以接受“看得見的手”干預(yù)經(jīng)濟(jì)，很大程度上要?dú)w因于深度衰退中對重回經(jīng)濟(jì)繁榮的迫切渴望。某種程度上看，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)歷史上最負(fù)盛名的理論創(chuàng)新，凱恩斯主義中夾雜著貪婪的種子，而伴隨著其后政府力量的不斷壯大，貪婪的種子悄然生根、發(fā)芽，并不斷成長。這種理論骨子里的貪婪在政策風(fēng)格上有兩種體現(xiàn)：一是對財(cái)政政策的偏愛，二是對增長偏好的傾斜。

更令人遺憾的是，政策搭配本可以實(shí)現(xiàn)對這種貪婪的抑制，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們卻并未將注意力集中于此，人們談?wù)撜叽钆洌举|(zhì)上是為了實(shí)現(xiàn)“更加協(xié)調(diào)、內(nèi)外均衡的增長”，而不是為了“約束過強(qiáng)的欲望和制衡過強(qiáng)的力量”。前美聯(lián)儲主席威廉?麥克切尼?馬丁曾經(jīng)有言：“政策制定者的工作是在宴會正進(jìn)行時(shí)拿走盛滿酒的酒杯”，然而，實(shí)際上政府對此總是意興闌珊，即便具有獨(dú)立性的中央銀行對通脹嫉惡如仇，偶爾大彈緊縮反調(diào)，但在絕大多數(shù)時(shí)候、絕大多數(shù)地方，財(cái)政政策的“GDP崇拜”和“沖動本能”總是難以遏制、顯露無遺。更重要的是，隔離式的政策指派進(jìn)一步切斷了政策間的相互約束和相互抑制，跛行的政策組合讓“看得見的手”一步步滑向失控的邊緣。

經(jīng)濟(jì)學(xué)對均衡的浪漫情懷和對增長的潛在貪婪，直接導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)“赤字化”增長的歷史潮流，這一模式的難以為繼則不可避免地導(dǎo)致了債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。而歐洲之所以成為債務(wù)危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，過度的福利政策、老朽的人口結(jié)構(gòu)和僵化的稅收政策僅僅是淺因。深層原因則在于，其政策搭配的“跛行”程度尤甚，財(cái)政非一體化和貨幣一體化的對立，既給了歐洲各國更大程度透支財(cái)政潛力的搭便車激勵，又使得貨幣政策的約束力缺乏必要的微觀基礎(chǔ)，政策組合上的參差不齊給貪婪以更大空間，進(jìn)而誘使歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從隱性走向顯性，并最終行至崩潰。

篇（6）

對沖基金尤其感興趣的是，現(xiàn)任加拿大銀行行長麥克·卡尼即將要繼任英國央行行長。卡尼此前已經(jīng)明確表態(tài)，相對于前任金默文，他愿意在英國容忍更高的通脹水平。一些人認(rèn)為，卡尼上任以后，可能會變得更加激進(jìn)。

這與“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”異曲同工，安倍一直推動日本央行推出激進(jìn)的以經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)的寬松貨幣政策。

一位拒絕披露姓名的頂尖宏觀對沖基金的基金經(jīng)理向FT表示：“這可能會使英鎊今年大幅貶值。”

他相信卡尼想要在英國央行的運(yùn)作方式和政策目標(biāo)上留下自己的印記。唯一的問題只是何時(shí)。

在一定程度上，卡尼所有的著作和研究已經(jīng)成為許多探險(xiǎn)者的必讀。無論是論文還是演講，從《后危機(jī)管制下央行的未來》到《“荷蘭病”后的貨幣政策走向》等等都不應(yīng)被忽視。

全球最大的對沖基金投資者之一Permal的CIO Rob Kaplan表示：“（對沖基金）如今密切關(guān)注英鎊交易。隨著卡尼的到來，做空英鎊或做多其波動性是有趣的機(jī)會。”

道富固定收益部門的CIO Kevin Anderson表示：“英國央行并不畏懼非傳統(tǒng)的貨幣政策，而我想卡尼也會繼續(xù)這一點(diǎn)。”

英鎊的空頭正在集結(jié)。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，過去五個(gè)月來，做空英鎊的投機(jī)者首次超過了多頭，英鎊空頭僅次于日元成為第二大空倉。

而對沖基金們并不滿足于只在外匯市場尋找從英國經(jīng)濟(jì)僵局和更積極的英國央行政策中獲利的機(jī)會。

隨著對歐債危機(jī)的擔(dān)憂消退，英國國債收益率在最近幾個(gè)月顯著走高。

對于那些堅(jiān)信卡尼將會放松通脹目標(biāo)的人，通脹連接債券尤其有吸引力。

一家美國銀行的資深國債交易員向FT表示：“我傾向于英鎊會進(jìn)一步走弱，通脹連接債券將受到歡迎。對我而言，最明顯的交易就是英債收益率走高。短期利率不太可能很快走高，而高通脹和降級可能進(jìn)一步推高長期收益率。”

英鎊的貶值對于英國公司會有連鎖反應(yīng)，已經(jīng)有些公司從日本股市上升，日元下降中獲益。

然而，密切的關(guān)注尚未變成大規(guī)模的投機(jī)行為。

到目前為止卡尼對發(fā)言非常小心。其任期開始尚有數(shù)月，而他很少給外界留下他將采取大膽或沖動的措施。

篇（7）

【中圖分類號】C913.7 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是最重要的社會保障制度之一，也是社會保障制度進(jìn)一步深化改革的重點(diǎn)。完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是保障老年生活、調(diào)節(jié)收入分配、維護(hù)公平正義的重大舉措，是社會和諧的重要標(biāo)志。中國作為后發(fā)型國家，要建立一個(gè)完善的社會養(yǎng)老保險(xiǎn)制度涉及諸多問題，比如：城鄉(xiāng)養(yǎng)老保險(xiǎn)一體化、養(yǎng)老保險(xiǎn)資金運(yùn)營、養(yǎng)老保險(xiǎn)法律制度建設(shè)等，而西方發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)可以給予我們有益借鑒。

當(dāng)今世界各國存在的主要養(yǎng)老保險(xiǎn)模式

當(dāng)今世界，每個(gè)國家的基本國情各不相同，經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展階段的多樣化，以及各自特有的歷史文化傳統(tǒng)和人口結(jié)構(gòu)，使得世界各國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的模式趨于多樣化。目前，世界各國主要的養(yǎng)老保險(xiǎn)模式可以分為三種：

福利型。福利型養(yǎng)老保障模式源于英國，其理論依據(jù)源自以庇古為代表的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)。這種養(yǎng)老保險(xiǎn)模式倡導(dǎo)“從搖籃到墳?zāi)埂钡娜癖Ｕ希彩沁_(dá)到一定年齡的退休國民，都可以定期地從政府手中領(lǐng)取到養(yǎng)老金。其養(yǎng)老基金主要來源于國家稅收或財(cái)政收入，而有的國家甚至不需要公民繳納任何費(fèi)用就可以領(lǐng)取養(yǎng)老金。養(yǎng)老金的水平會隨物價(jià)或工資指數(shù)的提高而調(diào)整，有一個(gè)正常的增長機(jī)制。

福利型養(yǎng)老模式的優(yōu)點(diǎn)在于：一是體現(xiàn)了社會公平性，使所有居民均能享受到較好的福利；二是實(shí)行政府統(tǒng)一管理養(yǎng)老保險(xiǎn)事務(wù)，實(shí)現(xiàn)了低成本管理和高資源利用率。

但是，這種面向全民的福利型養(yǎng)老模式也產(chǎn)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和社會問題：一是政府財(cái)政負(fù)擔(dān)重；二是不利于激發(fā)和調(diào)動社會成員參與工作的積極性和主動性，抑制增加就業(yè)；三是企業(yè)承擔(dān)了過重的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，增加了人工成本，不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。

保險(xiǎn)型。保險(xiǎn)型養(yǎng)老保障模式是世界上許多國家選擇的模式。它強(qiáng)調(diào)社會保障是個(gè)人的事情，采用自保為主、國家資助為輔的模式。這種保障模式源于德國，1889年由俾斯麥政府創(chuàng)立，后來美國、日本等國在繼承德國的基礎(chǔ)上確立了“保費(fèi)由雇主和雇員繳納，國家僅給低保和老年醫(yī)療保險(xiǎn)提供相應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼”的原則，追求一種“人人為大家，大家為人人”的社會目標(biāo)，使受保人的生活得到保障。

保險(xiǎn)型養(yǎng)老保障模式的優(yōu)點(diǎn)在于：一是養(yǎng)老保險(xiǎn)層次性多，保障性高；二是由國家立法作后盾，保證了養(yǎng)老保險(xiǎn)的覆蓋面；三是基金籌資方式靈活多樣，既可采用現(xiàn)收現(xiàn)付制，也可采用完全積累制，還可采用部分積累制。但籌資的責(zé)任主體還是企業(yè)和個(gè)人，國家只承擔(dān)補(bǔ)貼或資助責(zé)任；四是在社會保障機(jī)構(gòu)實(shí)行多層次管理。

其主要缺陷是：大部分社會保障資金來自雇員和雇主一起繳納的保險(xiǎn)稅，導(dǎo)致稅率問題十分敏感；保障模式的多層次性使得管理難度較大，管理成本偏高。

強(qiáng)制儲蓄型。強(qiáng)制儲蓄型養(yǎng)老保險(xiǎn)模式以強(qiáng)制儲蓄為核心，實(shí)際上是一種由政府強(qiáng)制推行的自我養(yǎng)老制度。因此，養(yǎng)老基金主要來源于雇主和雇員，國家不直接進(jìn)行投資，只是給予稅收和利率等方面的政策性支持。該模式強(qiáng)調(diào)自我保障，減輕了政府負(fù)擔(dān)，增加了透明度，能很好地監(jiān)督資金的使用，具有很強(qiáng)的社會激勵作用。

但是，強(qiáng)制儲蓄型養(yǎng)老保險(xiǎn)模式模式也有其不足之處：它把國家應(yīng)該承擔(dān)的資金責(zé)任全部或大部分轉(zhuǎn)嫁給個(gè)人，強(qiáng)調(diào)效率，忽視了公平，互助互濟(jì)和再分配作用較弱。此外，養(yǎng)老金賬戶的管理成本較高，資金貶值的風(fēng)險(xiǎn)也較大。

主要發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的趨勢

近年來隨著人口老齡化的加劇和金融危機(jī)的爆發(fā)，世界各國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度都不同程度地遇到困難和危機(jī)，在此背景下，發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革和發(fā)展主要有以下幾個(gè)趨勢：

削減福利成本和標(biāo)準(zhǔn)。特別是歐債危機(jī)之后，高福利國家在進(jìn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革時(shí)，改變了過分強(qiáng)調(diào)社會高福利的做法，將重心逐步轉(zhuǎn)移到制度本身的效率問題上。這種改革的目的是，既能有效地為參保人提供必要的養(yǎng)老保障，使國家承擔(dān)得起相應(yīng)的開支，又能有效地激發(fā)人們工作的積極性，減輕對社會保障的依賴性。如：希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后，在歐洲掀起了以提高退休年齡為主要內(nèi)容的改革。歐債國家自2009年以來，政府養(yǎng)老金支出占公共財(cái)政支出和GDP的比重都未增加，個(gè)別國家甚至還出現(xiàn)了下降的趨勢。

加快養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理體制及投資方式的改革。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是一種長期的社會性基金，它不僅要完成積累，更要實(shí)現(xiàn)保值增值，還要應(yīng)對通貨膨脹的挑戰(zhàn)以及支出的需要。而基金只有進(jìn)行投資運(yùn)營才可能實(shí)現(xiàn)保值增值，進(jìn)入資本市場是世界各國公認(rèn)的投資方式。從各國改革內(nèi)容來看：養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理、投資運(yùn)行更加借助市場力量。

首先，基金投資管理開始從政府轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)的投資機(jī)構(gòu)。智利、美國等養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資管理都是由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，這種運(yùn)作方式一方面可以避免政府管理過程中因管理和監(jiān)管漏洞帶來的資金流失，另一方面投資者對投資機(jī)構(gòu)的自主選擇權(quán)會使不同投資機(jī)構(gòu)之間相互競爭，促使投資管理機(jī)構(gòu)不斷開拓新的投資方式，運(yùn)用多種金融工具，最大程度地實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。其次，政府轉(zhuǎn)變在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資中的角色，政府由原來的基金投資管理和執(zhí)行者轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)督者，既使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠獲得更專業(yè)化的投資運(yùn)作，又增加了基金投資的規(guī)范性和安全性。最后，基金投資更多元化。各國都根據(jù)公共養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和補(bǔ)充性養(yǎng)老保險(xiǎn)基金功能和特點(diǎn)的差別，制定了不同的投資運(yùn)營方式。

大力發(fā)展私人養(yǎng)老金。私人養(yǎng)老金是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中重要的組成部分，也是公共養(yǎng)老金的重要補(bǔ)充。它的完善不僅有助于提高老年人的養(yǎng)老金給付水平，而且有助于減輕政府的財(cái)政壓力。反之，它的缺失有可能導(dǎo)致政府的財(cái)政危機(jī)。如：荷蘭的職業(yè)年金發(fā)展非常迅速，在歐債危機(jī)爆發(fā)前其覆蓋率就高達(dá)69.3%，2007年職業(yè)年金資產(chǎn)高達(dá)7398億歐元，是GDP的132%，①有效地減輕了公共養(yǎng)老金的財(cái)政負(fù)擔(dān)，因此，同樣是高福利國家，荷蘭沒有像希臘那樣陷入債務(wù)危機(jī)。

更加注重政府管理的效能。現(xiàn)代政府的職能、職責(zé)包括養(yǎng)老保險(xiǎn)管理，許多國家都采取各種改革措施來淡化養(yǎng)老機(jī)構(gòu)的行政色彩，吸引地方公共團(tuán)體、民間團(tuán)體、企業(yè)、志愿者組織等共同參與，營造良性的競爭環(huán)境，保證養(yǎng)老保險(xiǎn)服務(wù)的效率和質(zhì)量。如：日本中央和地方政府在社會養(yǎng)老服務(wù)體系中分工明確，養(yǎng)老服務(wù)在中央由厚生省老人保健福利部負(fù)責(zé)，在地方由福利事務(wù)所負(fù)責(zé)，民生委員則協(xié)助地方行政機(jī)構(gòu)貫徹落實(shí)各項(xiàng)福利政策。此外，地方政府還設(shè)立了保健所，專門負(fù)責(zé)指導(dǎo)老人的營養(yǎng)和衛(wèi)生保健，同時(shí)，還擴(kuò)大了社區(qū)居民的自主管理權(quán)和民間力量的作用范圍。②

主要發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革對我國的啟示

主要發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)的寶貴經(jīng)驗(yàn)和近期的改革趨勢給我們帶來了很多啟示：中國養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)的發(fā)展應(yīng)該建立在科學(xué)地分析與借鑒各國養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展的寶貴經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)基礎(chǔ)上，既要立足于當(dāng)前的基本國情，又要充分考慮社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。具體應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手：

堅(jiān)持公平優(yōu)先，兼顧效率的價(jià)值理念。對于養(yǎng)老保險(xiǎn)制度還不太完善的中國來說，一方面要學(xué)習(xí)保險(xiǎn)型國家的改革發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)他們充分發(fā)揮市場作用和社會功能的合理做法，同時(shí)又要避免國家在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中所起作用不夠突出的弊端。另一方面要吸取歐洲福利型國家的教訓(xùn)，在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中，這些國家一味地把公平福利放在首要位置，執(zhí)行過程中無法體現(xiàn)效率，導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)制度逐漸從“卷入財(cái)政”到“裹挾財(cái)政”，并最終演變成財(cái)政包袱，直至成為債務(wù)危機(jī)的誘發(fā)因素。作為社會主義國家的中國，更應(yīng)該在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建設(shè)中充分發(fā)揮政府的服務(wù)功能和社會的協(xié)調(diào)作用，樹立以公平為核心的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度價(jià)值理念，妥善處理好公平和效率的關(guān)系。

立法先行，完善養(yǎng)老保險(xiǎn)法律制度。完美的制度需要由法律來保證落實(shí)。從西方現(xiàn)代養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的發(fā)展歷程來看，養(yǎng)老保險(xiǎn)制度立法促成了現(xiàn)代養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的產(chǎn)生和形成，推動了現(xiàn)代養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革、發(fā)展與完善。當(dāng)前，如美國、日本、智利、瑞典等國對養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)的管理普遍依靠法律手段，通過相關(guān)法律、法規(guī)將養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展中涉及到的相關(guān)內(nèi)容固定下來。而我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展至今，唯一涉及養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的法律是2011年7月1日開始施行的《中華人民共和國社會保險(xiǎn)法》，遠(yuǎn)不能滿足社會養(yǎng)老保障的發(fā)展需求。因此，我國應(yīng)盡快建立起一個(gè)完整的養(yǎng)老保險(xiǎn)法律制度，使養(yǎng)老保險(xiǎn)各項(xiàng)工作的開展有法可依，有章可循。

擺正政府與市場的關(guān)系。從西方發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的主要趨勢可以看出，要保證養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的持續(xù)發(fā)展與改革，政府、企業(yè)和個(gè)人均應(yīng)適當(dāng)承擔(dān)責(zé)任，適度引進(jìn)市場機(jī)制，促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金市場化，以改善養(yǎng)老保險(xiǎn)效率相對較低的現(xiàn)狀。近年來，一些發(fā)達(dá)國家大力發(fā)展職業(yè)年金，充分發(fā)揮養(yǎng)老金市場的作用，有效地減少了政府的財(cái)政壓力，也為老年人提供了更高水平的晚年生活。而另一些國家，如希臘、意大利、葡萄牙、西班牙歐債四國，養(yǎng)老金制度卻嚴(yán)重失衡，第一支柱公共養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)嚴(yán)重，第二支柱私營養(yǎng)老金起步較晚，發(fā)展緩慢，四國的私營養(yǎng)老金資產(chǎn)所占GDP比例微乎其微，希臘幾乎為0，其余三個(gè)國家也僅僅在4.9%～7.8%之間，遠(yuǎn)低于OECD各國的加權(quán)平均值72.4%。③因此，當(dāng)出現(xiàn)債務(wù)問題的時(shí)候，公共養(yǎng)老金出現(xiàn)缺口，而私營養(yǎng)老金卻又無法擔(dān)當(dāng)獨(dú)立支柱的重任，極易導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。

反觀中國的第二支柱企業(yè)年金的發(fā)展，與希臘十分相似。根據(jù)中華人民共和國人力資源和社會保障部2012年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)數(shù)據(jù)，截止2012年，參加企業(yè)年金的職工人數(shù)為1847萬人，相較于全國勞動適齡人口，其參與率還不到2%，基金累計(jì)結(jié)存4821億元，④占GDP比重不到1%。企業(yè)年金規(guī)模較小，多支柱的養(yǎng)老保障框架還遠(yuǎn)沒建立起來，因此不能擔(dān)負(fù)起分散長壽風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)及其財(cái)政壓力的作用。所以，我國應(yīng)吸取各國的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，大力發(fā)展企業(yè)年金，重視市場的作用，將其列為養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革中的重要內(nèi)容。與此同時(shí)，在正確處理政府和市場之間關(guān)系時(shí)，也要注意避免改革過分私有化、個(gè)人承擔(dān)完全責(zé)任，這將有失養(yǎng)老保險(xiǎn)的公平性和互助互濟(jì)性的原則。

另外，西方發(fā)達(dá)國家還鼓勵民間組織積極參與養(yǎng)老保險(xiǎn)，這不僅僅分散了政府的責(zé)任，減少了政府的行政開支，還有利于開發(fā)養(yǎng)老保險(xiǎn)資源，滿足社會成員的多元化養(yǎng)老需求，同時(shí)也有助于促進(jìn)社會的和諧與融洽，值得學(xué)習(xí)和借鑒。

養(yǎng)老保險(xiǎn)水平要適度。養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是一把雙刃劍，一方面，它有利于社會的和諧和穩(wěn)定，另一方面，如果養(yǎng)老保險(xiǎn)水平超過了國家財(cái)政和企業(yè)承受的適度上限，就會制約經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。通常情況下，只有經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展了，養(yǎng)老保障的總體水平才會得到相應(yīng)地提高。而歐洲很多高福利國家在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)為了緩和社會矛盾，過度提高福利水平，擴(kuò)大保障范圍以及提高保險(xiǎn)給付水平，等進(jìn)入蕭條后國家財(cái)政開始不堪重負(fù)，最終導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。我們應(yīng)吸取教訓(xùn)，清醒地認(rèn)識到養(yǎng)老保險(xiǎn)水平的確定一定要以生產(chǎn)力發(fā)展水平為基礎(chǔ)，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)的發(fā)展必須根據(jù)我國的現(xiàn)有國情，遵循養(yǎng)老保險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的基本原則，防止經(jīng)濟(jì)總量提高產(chǎn)生的錯覺，科學(xué)合理地確定養(yǎng)老保險(xiǎn)的水平。

完善基金投資運(yùn)營，確保基金保值增值。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值增值事關(guān)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的成敗，必須高度重視。與目前我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要選擇銀行存款和國債投資方式相比，很多發(fā)達(dá)國家都選擇了進(jìn)入資本市場。儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，不僅有利于提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資效益，也有助于加強(qiáng)其與資本市場的互動發(fā)展。我國應(yīng)吸取美國、新加坡和智利的經(jīng)驗(yàn)，首先，確定市場化的資金運(yùn)營機(jī)構(gòu)，把養(yǎng)老基金運(yùn)營職能從經(jīng)辦機(jī)構(gòu)中分離出來，由獨(dú)立的、市場化的基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)，按照市場化、穩(wěn)妥性原則對養(yǎng)老保險(xiǎn)資金進(jìn)行資本營運(yùn)，使其保值增值。其次，隨著資本市場日益成熟，逐步放寬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資限制，在基金規(guī)模日益擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，逐步調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，加大對安全性高、回報(bào)率高的種類進(jìn)行投資，最大限度地保障基金的保值增值。最后，培育和完善資本市場，加快養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才的培養(yǎng)。

加強(qiáng)對養(yǎng)老保險(xiǎn)的監(jiān)督。養(yǎng)老保險(xiǎn)制度作為社會的“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“減震器”，它的發(fā)展影響著國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的監(jiān)管，是保障民生不可缺少的一環(huán)。在智利，國家對養(yǎng)老基金的投資方向、投資范圍、投資產(chǎn)品的具體交易場所等內(nèi)容都有明文規(guī)定，并嚴(yán)禁各養(yǎng)老基金管理公司之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、保障參保者的投資選擇權(quán)，養(yǎng)老基金管理公司的經(jīng)營管理活動也必須符合明確的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。吸取這一經(jīng)驗(yàn)，一方面我國應(yīng)加強(qiáng)對養(yǎng)老基金運(yùn)行的監(jiān)管，加強(qiáng)資金運(yùn)營監(jiān)督，使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資機(jī)構(gòu)選擇權(quán)、基金保管權(quán)和投資營運(yùn)權(quán)分屬不同機(jī)構(gòu)，使之相互制約和監(jiān)督。另一方面建立信息披露制度。國外養(yǎng)老保險(xiǎn)制度一般都設(shè)置了相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制，加之法制的健全和公平原則的導(dǎo)向，運(yùn)作機(jī)制和方式的透明化處理，使國民可以隨時(shí)了解自身的養(yǎng)老保險(xiǎn)情況。一些發(fā)達(dá)國家還針對部分特殊群體，如公務(wù)員，設(shè)立了專門的信息和管理機(jī)構(gòu)，制定了相關(guān)的信息政策，有效地保障了養(yǎng)老保險(xiǎn)的透明度和公正性。這些都為我們提供了可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

（作者單位：四川音樂學(xué)院；本文系四川省哲學(xué)社會科學(xué)“十

一五”規(guī)劃資助項(xiàng)目研究成果，項(xiàng)目編號：SC10B006）

【注釋】

①鄭秉文：“中國應(yīng)如何深化改革養(yǎng)老保險(xiǎn)制度”，《中國社會保障》，2012年第2期，第31頁。

②金太順：《日本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度借鑒研究》，東北師范大學(xué)2013年碩士學(xué)位論文，第14頁。

篇（8）

在年會開幕式上，南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長恢光平教授、江蘇省世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長朱乃新研究員先后致辭。

江蘇省社會科學(xué)院黨委書記、院長、南京大學(xué)教育部長江學(xué)者劉志彪教授首先作主題報(bào)告。他全面闡述了我國從全球價(jià)值鏈的低端向高端攀升的必要性和路徑，并分析了全球價(jià)值鏈分別與全球資金流動、經(jīng)濟(jì)泡沫、環(huán)境污染和創(chuàng)新資源流動的關(guān)系，還向與會者提供了對全球價(jià)值鏈進(jìn)行深入研究的思路。江蘇省政府研究室劉惟藍(lán)副主任在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)要提高外貿(mào)增值率，強(qiáng)化自主品牌，提高服務(wù)貿(mào)易占比，注重進(jìn)口對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，發(fā)揮好外資的技術(shù)外溢效應(yīng)，同時(shí)要更大力度地支持有實(shí)力的企業(yè)“走出去”。中國世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會副會長、東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長徐康寧教授在報(bào)告中認(rèn)為，“中等收入陷阱”之說得不到普遍性事實(shí)的驗(yàn)證，更不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，增長“陷阱”與中等收入階段并無內(nèi)在聯(lián)系，中等收入更不是“陷阱”的原因，而我國通過深化改革開放，發(fā)展空間仍然巨大，不會落入“中等收入陷阱”。南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長于津平教授分析了我國改革開放以來經(jīng)濟(jì)快速增長的原因和開放型經(jīng)濟(jì)“兩頭在外”的特點(diǎn)，揭示了當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢的主要變化，提出了我國開放戰(zhàn)略調(diào)整的方向。江蘇省世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會會長朱乃新研究員在報(bào)告中闡述了全面深化改革面臨的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境與對策，他認(rèn)為美國次貸危機(jī)和歐債危機(jī)以來全球經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)是低增長、多起伏、深調(diào)整，國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的深刻變革給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了機(jī)遇和挑戰(zhàn)，我們應(yīng)努力營造積極的國際和周邊環(huán)境，提升自身的政治影響力、經(jīng)濟(jì)競爭力、形象親和力和道義感召力，并積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理。江蘇省世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會原會長程極明教授今年已經(jīng)84歲高齡，仍然精神矍鑠，他系統(tǒng)總結(jié)了美歐大國的發(fā)展歷程和特點(diǎn)，認(rèn)為發(fā)達(dá)的高等教育和領(lǐng)先的科技水平是支撐美國經(jīng)濟(jì)充滿活力的原因，而重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)則是德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要特點(diǎn)。他還從宏觀的角度闡述了中美歐大國關(guān)系的發(fā)展態(tài)勢和世界經(jīng)濟(jì)的未來走勢。

篇（9）

小微外貿(mào)企業(yè)發(fā)展的質(zhì)量，直接影響到外貿(mào)出口的穩(wěn)定增長和社會經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。由于規(guī)模小、融資難，抗風(fēng)險(xiǎn)意識和能力薄弱，在當(dāng)前外貿(mào)不景氣的背景下，不少小微企業(yè)“有單無力接”、“有單不敢接”，錯失機(jī)會，阻礙了發(fā)展。因此，要加強(qiáng)對小微外貿(mào)企業(yè)的多維支持。

一、小微外貿(mào)企業(yè)的崛起與發(fā)展 二、小微外貿(mào)企業(yè)發(fā)展中存在的問題

自2008年金融危機(jī)以來，在國際市場需求萎縮和國際競爭加劇的雙重壓力下，小微企業(yè)由于企業(yè)規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等原因，受影響更為嚴(yán)重，開拓國際市場面臨較大壓力，生存發(fā)展較為艱難。

（一）訂單風(fēng)險(xiǎn)增大

由于歐美債務(wù)危機(jī)影響，現(xiàn)在國外客戶常常延長賒賬期，小微企業(yè)承擔(dān)不起跑單風(fēng)險(xiǎn)，只能眼睜睜地錯失訂單。例如重慶勁森珀?duì)枡C(jī)電有限公司業(yè)務(wù)主要以出口通用發(fā)電機(jī)組為主，出口地區(qū)包括印度、柬埔寨、非洲等國家和地區(qū)，今年企業(yè)開工率僅為60%，較去年下降三至四成。公司曾因非洲買家在港口拒絕提貨，也不配合退運(yùn)或轉(zhuǎn)賣，最后5萬美金的貨物被海關(guān)以17000美金的低價(jià)拍賣出去。十單生意只要跑單一次，利潤就全沒了。出于風(fēng)險(xiǎn)問題考慮，好多小微企業(yè)為了不承擔(dān)跑單風(fēng)險(xiǎn)，寧愿選擇不接外貿(mào)訂單。

（二）融資困難

當(dāng)前大型金融機(jī)構(gòu)貸款融資門檻高、要求嚴(yán)，融資擔(dān)保體系不夠健全，加之小微企業(yè)存在規(guī)模不大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱、財(cái)務(wù)管理不規(guī)范、貸后管理難度大等先天不足，與金融機(jī)構(gòu)放貸的審慎性原則沖突，致使很多發(fā)展前景良好的小微企業(yè)難以獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸支持，常常面臨資金鏈斷裂的窘境，陷入嚴(yán)重的融資困境。

（三）用工成本增加

近幾年，隨著經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和人員流動性增加，全國各地特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)頻頻出現(xiàn)“用工荒”的現(xiàn)象，招工難、用工貴、留人難已成為影響和制約企業(yè)生存、發(fā)展的重要因素和關(guān)鍵因素。多數(shù)小微企業(yè)屬于勞動密集型企業(yè)，存在工作環(huán)境差、工作時(shí)間長、勞動強(qiáng)度大、員工福利和保障措施不到位等問題，導(dǎo)致企業(yè)招工難、留人更難。企業(yè)萬般無奈下，只能通過加薪招工、改善福利留人，使勞動力成本不斷增加，幾年前還讓國外企業(yè)艷羨不已的人口紅利蕩然無存。

（四）投保出口信用保險(xiǎn)率極低

出口信用保險(xiǎn)是世界貿(mào)易組織（WTO）規(guī)則允許的促進(jìn)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展的有效工具，也是國際通行的做法，可以幫助企業(yè)在開拓國際市場的過程中有效地規(guī)避收匯風(fēng)險(xiǎn)、增加貿(mào)易機(jī)會、擴(kuò)充融資渠道、跟蹤買方信息。投保后，一旦出現(xiàn)買方破產(chǎn)、無力償還債務(wù)、拖欠、拒收貨物等商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，買方所在國家發(fā)生戰(zhàn)爭、動亂、貿(mào)易管制、外匯管制等政治風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)最高可獲得賠償金額為出口損失的90%。小微外貿(mào)企業(yè)多呈散兵游勇、單打獨(dú)斗的狀態(tài)，在外貿(mào)危機(jī)中最先受影響，出口信用保險(xiǎn)能保障小微企業(yè)規(guī)避國外交易對手出現(xiàn)拖賬欠賬賴賬等風(fēng)險(xiǎn)。但恰恰是最容易被危機(jī)沖擊的小微企業(yè)投保率一向極低。以上海為例，目前上海約有1.5萬家小微型出口企業(yè)，但主動投保短期出口信用保險(xiǎn)的企業(yè)寥寥無幾，承保覆蓋率很低。投保比例低，一方面是企業(yè)意識還較薄弱，另一方面部分企業(yè)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)高的海外市場保費(fèi)費(fèi)率較高，低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)則沒必要購買。 三、小微外貿(mào)企業(yè)發(fā)展的多維支持

（一）貫徹落實(shí)國家政策

（二）加強(qiáng)對小微外貿(mào)企業(yè)的金融支持

由于歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵和全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，我國外貿(mào)形勢依然嚴(yán)峻，金融機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)對小微外貿(mào)企業(yè)的金融支持。金融機(jī)構(gòu)出臺一些適合于小微外貿(mào)企業(yè)的低門檻、低費(fèi)用投保和量身定制的一攬子金融解決方案，可以有助于提升中小企業(yè)開拓國際市場的信心和能力，培育新的外貿(mào)增長點(diǎn)。為促進(jìn)外貿(mào)增長，金融機(jī)構(gòu)也采取了一些積極的措施，例如中信保公司為上海市2011年出口額300萬美元以下的小微企業(yè)贈送出口信用保險(xiǎn)保單，同時(shí)降低投保門檻、簡化投保流程等。中信保公司和江蘇銀行將分別為符合條件的近400家小微企業(yè)提供10億美元的出口承保，為中小外貿(mào)企業(yè)提供三年100億元的意向性融資支持。

（三）設(shè)置支持小微外貿(mào)企業(yè)的專項(xiàng)資金

篇（10）

在歐債危機(jī)的逆風(fēng)之下，德國制造業(yè)活力依舊的秘訣何在？答案無疑在于企業(yè)的強(qiáng)大創(chuàng)新力及其背后獨(dú)特的人才培養(yǎng)模式。

十分創(chuàng)新，企業(yè)擁其七

在德國，企業(yè)是應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新的主體，研發(fā)投入約占全國的70%。大約80%的大企業(yè)擁有專門研究機(jī)構(gòu)，研發(fā)投入占到當(dāng)年銷售額的6%～10%。中小企業(yè)一般沒有獨(dú)立研究所，而是通過加入行業(yè)協(xié)會或委托大學(xué)和各類研究所展開技術(shù)攻關(guān)。在歐盟企業(yè)研發(fā)投資排名中，前25位有11家德國公司。排名第一的德國大眾汽車公司年度研發(fā)費(fèi)高達(dá)58億歐元。

除了企業(yè)外，德國創(chuàng)新體系的另一大特色是由馬普學(xué)會、弗朗霍夫?qū)W會、赫爾姆霍茨協(xié)會和萊布尼茨學(xué)會組成的四大非營利性科研機(jī)構(gòu)。它們與全國近300所高校和地方科研機(jī)構(gòu)織成一張統(tǒng)籌互補(bǔ)的科研網(wǎng)。除企業(yè)委托的研究項(xiàng)目外，這個(gè)科研網(wǎng)的研究成果全部向社會公開，由公眾共享。

萬事人為本，在企業(yè)創(chuàng)新力勃發(fā)的背后，是德國培育出的大量高素質(zhì)的工人和科研人員。

職業(yè)教育，創(chuàng)新在一線

為確保占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的高端，德國堅(jiān)持科教興國。尤其是在職業(yè)教育領(lǐng)域，德國在《職業(yè)教育法》和《學(xué)校法》的嚴(yán)格界定和保護(hù)下實(shí)行著名的“雙軌制”，即由學(xué)校和企業(yè)聯(lián)合展開職業(yè)教育。學(xué)生既要在學(xué)校學(xué)習(xí)理論知識，也要到企業(yè)參與一線生產(chǎn)，時(shí)長3年或3年半。這種半工半學(xué)體制，既保證了工人的高素質(zhì)和動手能力，也在潛移默化中使德國精益求精、一絲不茍的職業(yè)精神得以傳承。

更有趣的是，德國法律規(guī)定，無論干什么工作都必須經(jīng)過職業(yè)培訓(xùn)。當(dāng)售貨員，須到商業(yè)學(xué)校培訓(xùn)；當(dāng)建筑工人，要經(jīng)過建筑學(xué)校培訓(xùn)；連子承父業(yè)的年輕農(nóng)民在家種地也得有農(nóng)校畢業(yè)證書，否則，銀行不予貸款，也不能享受歐盟的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼。

理工科碩士、博士研究生的研究對德國企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮了重要作用。德國大部分理工科碩士、博士研究生都會拿出一年左右時(shí)間到企業(yè)實(shí)習(xí)，在一線實(shí)踐中確定選題并完成學(xué)位論文。這既使他們能腳踏實(shí)地地解決實(shí)際問題，也會為企業(yè)帶來不少專利和技術(shù)革新。此外，企業(yè)也會主動將研發(fā)人員送往高校進(jìn)行再培訓(xùn)。

德國歷史學(xué)家漢斯—烏爾里希·韋勒在接受記者采訪時(shí)說，德國人傳統(tǒng)上的嚴(yán)謹(jǐn)守時(shí)的作風(fēng)、雙軌制體系培養(yǎng)出來的高素質(zhì)技術(shù)工人，以及德國企業(yè)細(xì)致化的風(fēng)格都在幫助德國企業(yè)、德國制造享譽(yù)全球。

讀書，從孩子抓起

如果說“雙軌制”培養(yǎng)出的人才是德國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力支撐，那么德國人愛讀書的習(xí)慣則為這一特色提供了良性環(huán)境。

德國人愛讀書愛思考是出了名的，即使小孩和老人也是如此。在歐洲最大的朗讀節(jié)——2012年萊比錫書展上，在各個(gè)展廳以及散布全城的2600多場朗讀會上，到處可見靜心閱讀的耄耋老者和充滿求知欲的小讀者。

為培養(yǎng)孩子們的讀書習(xí)慣，一些教育人士專門組成聯(lián)邦閱讀促進(jìn)協(xié)會，舉辦各種活動激發(fā)孩子的閱讀興趣。該協(xié)會一名成員告訴記者，會員全是自愿參會，協(xié)會運(yùn)作主要靠會員會費(fèi)和捐贈維持。她認(rèn)為，讀寫能力對成長十分重要，但一些枯燥的教科書讓孩子逐漸失去了閱讀興趣，因此他們希望能夠通過閱讀活動激發(fā)孩子們的興趣，讓他們在快樂中學(xué)到知識。

從小便開始聞書香、聽書聲、品書味，德國人在培養(yǎng)下一代的閱讀習(xí)慣時(shí)如此用心，也難怪走到哪里都不難見到低頭捧書閱讀的德國人。

篇（11）

引言

地方債務(wù)的井噴式擴(kuò)展源自2008年的超常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，盡管中央政府出臺了4萬億投資計(jì)劃，但是絕大部分配套資金需要地方政府自行籌集，加之地方政府紛紛出臺各自的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，這需要地方政府借助銀行貸款、發(fā)行債券等渠道來籌集資金。2009年3月，人民銀行與銀監(jiān)會聯(lián)合了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確提出了要支持有條件的地方政府組建投融資平臺，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道，在這之后，地方融資平臺橫空出世，成為了地方政府的重要融資工具。但是由于管理混亂，某些融資平臺出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，2010年7月30日，財(cái)政部、發(fā)展改革委、人民銀行、銀監(jiān)會四部委聯(lián)合了《關(guān)于貫徹（國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知）相關(guān)事項(xiàng)的通知》，對融資平臺開始了清理整頓工作，融資平臺風(fēng)險(xiǎn)在短短一年多時(shí)間變開始暴露。但是僅僅又間隔一年多，在2012年初，關(guān)于融資平臺的發(fā)展道路就又出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，發(fā)生了兩個(gè)“情理之中，意料之外”的故事，首先，美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)是意料之中，但是隨后歐債危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)快速下滑是意料之外，2011年以來的經(jīng)濟(jì)下行危機(jī)甚至超過了2007-2008年度；其次，融資平臺在2011和2012年的兌付高峰期是情理之中的，但是如此多平臺公司的債務(wù)無法按時(shí)歸還是意料之外的。面對國內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，宏觀調(diào)控的政府開始轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”的政策，地方政府跑部委、上項(xiàng)目，新一輪的地方投資熱情高漲，而地方債務(wù)擴(kuò)張之路似乎要再上征程。

相關(guān)研究綜述

盡管地方官員的政治晉升并沒有量化指標(biāo)，但是學(xué)術(shù)界的研究表明，上世紀(jì)90年代以來，眾多地方官員的升遷與當(dāng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有著密切的關(guān)系（王賢彬等，2010），由此可見，GDP是衡量官員政績的硬性指標(biāo)之一，政績的驅(qū)使成為地方政府高增長和高波動的政治原因。地方政府官員的政治晉升模式外化為GDP錦標(biāo)賽，尤其是20世紀(jì)90年代分稅制改革之后，在地方財(cái)政收入有限的情況下，大規(guī)模的投資項(xiàng)目必然要求地方政府積極舉債，從而鋪就了地方政府債務(wù)擴(kuò)張之路。

本文將近些年地方債務(wù)增速的變化情況和同期GDP增速疊加到一起，我們可以發(fā)現(xiàn)某些規(guī)律（見圖1），地方債務(wù)擴(kuò)張速度最快的分別是1998年和2009年，同比分別增長了48.20%和61.92%，而這兩年恰逢亞洲金融危機(jī)和本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)影響最大的時(shí)期，即1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)之后的第二年，這兩年我國GDP的增速分別為7.8%和9.2%，都處在階段性的衰退期。而我國一直信奉凱恩斯主義，對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)能力和力度都比較強(qiáng)，而政府的宏觀調(diào)控行為都遵循著“逆周期”調(diào)節(jié)的特征，在中國這樣一個(gè)中央集權(quán)的國家，地方政府對中央決策的執(zhí)行力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國外地方政府，進(jìn)一步增強(qiáng)了逆周期調(diào)控的特征，我國的大部分地方債務(wù)都是這兩段時(shí)間內(nèi)形成的，而目前巨大的地方債務(wù)問題本質(zhì)上反映了我國反危機(jī)刺激政策過猛帶來的“后遺癥”，它潛藏在經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺后的表面繁榮之下，2-5年后就會開始表露。

目前，審計(jì)署并沒有公布各省市余額明細(xì)，但是我們可以根據(jù)各省市公布的2010年預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告整理出19個(gè)省市的債務(wù)余額情況（見表1），結(jié)果顯示，北京、山東等東部沿海地區(qū)的債務(wù)余額比較多，而海南、甘肅等地區(qū)的債務(wù)余額較少，但如果我們從存量角度考慮債務(wù)率（政府債務(wù)/GDP的比重），則發(fā)現(xiàn)排名靠前的多是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，由于這些地區(qū)財(cái)政收入和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有限，不得不依賴政府債務(wù)的擴(kuò)張獲取資金支持，例如海南、寧夏、吉林、甘肅四省的債務(wù)率超過了30%，此類經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)未來可能成為信用事件爆發(fā)的源泉。

目前，國外在對政府債務(wù)的相關(guān)研究多停留在國家宏觀層面，原因在于外國的地方政府享有自主舉債的權(quán)利，故政府債務(wù)在地方與中央間無實(shí)質(zhì)性的差異。而我國的地方政府并沒有賦予負(fù)債的權(quán)利，具有較強(qiáng)的特殊性，因此國內(nèi)學(xué)者關(guān)于地方政府的債務(wù)的研究較為豐富，但是國內(nèi)關(guān)于對地方債務(wù)規(guī)模進(jìn)行定量研究的論文較少，已有的文獻(xiàn)主要采取KMV模型估計(jì)違約的可能性，根據(jù)可接受的違約概率選擇適度的發(fā)債規(guī)模。例如張旭等（2011）探討了廣西省地方債的發(fā)行規(guī)模適度性；蔣忠元（2011）分析了江蘇省地方政府債的發(fā)行規(guī)模問題。此外，也有部分文獻(xiàn)基于理性預(yù)期均衡模型的研究，例如王昱（2011）等以遼寧省為例分析了各因素對地方政府舉債規(guī)模的影響。國內(nèi)關(guān)于地方債務(wù)的研究呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：一是主要以定性研究為主，缺乏定量研究和深入的分析，由于地方政府債務(wù)信息以及融資平臺的相關(guān)數(shù)據(jù)確實(shí)難以獲得，限制了學(xué)術(shù)界開展規(guī)范性的實(shí)證研究和定量研究，從而無法系統(tǒng)性、針對性的對地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析。二是研究成果中絕大部分出現(xiàn)2009年之后，原因在于融資平臺的始于2008年底，風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)于2009年。三是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱匿性，很難獲得精確統(tǒng)計(jì)數(shù)字，也很難進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制模型的研究。

我國目前是否存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？這成為繼歐債危機(jī)、美國財(cái)政斷崖之后有一個(gè)備受關(guān)注的焦點(diǎn)話題，如果按照警戒線指標(biāo)看，中國的總體債務(wù)規(guī)模以及占GDP的比重尚在可控范圍之內(nèi)，但是僅僅考慮債務(wù)率這一單一指標(biāo)并不適用于各個(gè)省市的具體情形，例如，各省的金融發(fā)展水平不同，金融發(fā)展水平越高，其融資能力更強(qiáng)，發(fā)債的合理規(guī)模更高。本文在匯總各種影響債務(wù)合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，合理判斷我國地方債務(wù)的合理規(guī)模。

模型設(shè)定與數(shù)據(jù)說明

由于僅僅使用財(cái)政收入反映地方債務(wù)的不夠全面，本文基于1990-2010年的近百個(gè)國家地方債務(wù)合理水平的估計(jì)模型，設(shè)定如下基本模型：

Debt=αFd+βPgdp+γUrban+

Revenue+c+ε

其中Debt表示中央政府債務(wù)/GDP。其中中央政府債務(wù)是政府在某一特定日期欠他人未償還的直接定期合同債務(wù)的全部存量。它包括國內(nèi)和國外債務(wù)，例如貨幣和存款、除股票外的其他證券以及貸款。它是政府負(fù)債總額減去政府所持有的股票和金融衍生物的差。由于債務(wù)是存量而非流量，所以要在給定日期（通常為財(cái)政年度的最后一天）進(jìn)行衡量。資料來源自世界銀行WDI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。FD表示金融發(fā)展水平，如果某國的金融市場發(fā)達(dá)程度越高，其融資的能力越強(qiáng)，債務(wù)規(guī)模的承受能力越強(qiáng)。Pgdp表示人均GDP水平，代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，經(jīng)濟(jì)程度越高， 債務(wù)的償還能力越強(qiáng)，但另一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度越高，其對債務(wù)的需求也相應(yīng)降低，因此其對債務(wù)規(guī)模的影響并不確定。表示城市化水平，以城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋壤硎荆擎?zhèn)化水平越高，對債務(wù)的承受能力越強(qiáng)。表示財(cái)政收入，財(cái)政實(shí)力越強(qiáng)，政府償債能力越強(qiáng)，貸款違約的機(jī)率越小。以上指標(biāo)均來自世界銀行WDI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

實(shí)證結(jié)果分析

如表2所示，由于面板數(shù)據(jù)假定擾動項(xiàng)為獨(dú)立同分布，但是對于我們選取的跨國面板而言，同期的經(jīng)濟(jì)活動可能會相互影響，從而出現(xiàn)截面相關(guān)（cross-sectional correlation），引發(fā)異方差。此時(shí)估計(jì)系數(shù)依然會出現(xiàn)偏誤，處理辦法是采取可行廣義最小二乘法（FGLS）估計(jì)。我們使用Wald檢驗(yàn)判斷組間異方差，原假設(shè)為組間同方差，結(jié)果為76.70，強(qiáng)烈拒絕了組間同方差的假設(shè)。因此我們選擇隨機(jī)效應(yīng)模型，利用FGLS估計(jì)法進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)也列出了面板固定效應(yīng)（FE）和隨機(jī)效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。面板固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行估計(jì)根據(jù)Hausman檢驗(yàn)選擇面板固定效應(yīng)或隨機(jī)效應(yīng)，原假設(shè)為隨機(jī)效應(yīng)為正確的模型。Hausman P值為0.258，無法拒絕原假設(shè)，表明面板隨機(jī)效應(yīng)模型更加適合。

同時(shí)為了增強(qiáng)檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，我們同時(shí)采用系統(tǒng)廣義矩（sys GMM）的方法進(jìn)行估計(jì)。我們使用Sargan 檢驗(yàn)檢驗(yàn)工具變量的有效性，使用Arellano- Bond二階序列相關(guān)統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臍埐铐?xiàng)是否滿足不存在序列相關(guān)的原假設(shè)。根據(jù)Arellano-Bond檢驗(yàn)擾動項(xiàng)2階自相關(guān)的檢驗(yàn)，得到的P值分別為0.99和0.5180，無法拒絕擾動項(xiàng)不存在自相關(guān)的原假設(shè)。此外，由于GMM估計(jì)存在多個(gè)工具變量，需要Sargan 統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行過度識別檢驗(yàn)，結(jié)果無法拒絕不存在過度識別的原假設(shè)，說明工具變量的設(shè)置是合理的。

以可行廣義最小二乘法（FGLS）為例，F(xiàn)D的系數(shù)為0.223，并顯著為正，表明貸款/GDP上升1%，債務(wù)/GDP的合理規(guī)模比重上升0.223%。人均gdp的影響為負(fù)，表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，債務(wù)的合理規(guī)模越小。城市化顯著為負(fù)，城市化越高，債務(wù)規(guī)模越小，一點(diǎn)與國外的債務(wù)用密切相關(guān)，國外的中央政府債務(wù)主要用于國民的福利建設(shè)，而非城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。而我國的債務(wù)則主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此，此變量在中外有不同的含義，在之后的回歸中我們考慮將其剔除。財(cái)政收入顯著為正，且影響程度大于金融市場發(fā)展，說明財(cái)政收入仍然是負(fù)債規(guī)模的最本質(zhì)的影響因素。

地方政府債務(wù)合理規(guī)模估計(jì)

我們將跨國數(shù)據(jù)剔除城市化之后，使用可行廣義最小二乘法（FGLS）進(jìn)行估計(jì)，可以得到FD、Pgdp和Revenue的估計(jì)系數(shù)，分別是0.206、-0.0006918和0.2675158（這三個(gè)系數(shù)均在1%的水平位置上顯著，且其它指標(biāo)均高度顯著）。之后，我們整理了2010年我國各省區(qū)的人均GDP、財(cái)政收入、和貸款/GDP的相關(guān)數(shù)據(jù)，資料來源自中宏數(shù)據(jù)庫（見表3）。

將這三個(gè)系數(shù)代入到以上指標(biāo)后，我們可以估計(jì)出各個(gè)城市的合理債務(wù)規(guī)模和債務(wù)率。國際上是馬斯特里赫特條約曾將政府債務(wù)余額占GDP的60%作為警戒線，但是根據(jù)表3的計(jì)算結(jié)果，我國沒有一個(gè)地區(qū)的合理債務(wù)率為60%，其中北京最高，其合理債務(wù)率為46%，其它各省區(qū)的合理債務(wù)率規(guī)模均在30%以下，如果僅僅按照國際標(biāo)準(zhǔn)的60%去計(jì)算，現(xiàn)有樣本的債務(wù)率均處在合理范圍之內(nèi)，但是按照本文推算的合理債務(wù)率，絕大部分的省區(qū)債務(wù)率都偏高。

我們通過各省的審計(jì)公報(bào)整理了2010年14個(gè)省區(qū)的地方債務(wù)規(guī)模，根據(jù)圖2可知，北京的實(shí)際債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)低于其合理規(guī)模，山東、河南和重慶的實(shí)際債務(wù)規(guī)模與其合理債務(wù)規(guī)模相近，基本處在合理負(fù)債范圍之內(nèi)，而其它10省區(qū)的實(shí)際債務(wù)規(guī)模均超過合理范圍，屬于過度負(fù)債的范疇。

結(jié)論

綜上所述，與發(fā)達(dá)國家直接負(fù)債驅(qū)動模式不同，中國的風(fēng)險(xiǎn)在于投資驅(qū)動下的債務(wù)擴(kuò)張，但最后的結(jié)果依然是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于一些地方政府對經(jīng)濟(jì)增長的盲目膜拜，投資自然對其有極大的激勵作用，無論是土地財(cái)政還是地方融資平臺，其最后的去向都是進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資。

今后十年，中國要把“城鎮(zhèn)化”作為推動中國經(jīng)濟(jì)增長的動力引擎，那么城市化所引發(fā)的“公共部門投資”將迫使中央政府必須妥善解決當(dāng)前的地方政府債務(wù)問題。不斷地用更高的投資規(guī)模來刺激放緩的經(jīng)濟(jì)，最后很可能導(dǎo)致重蹈其他國家泡沫危機(jī)的覆轍。因此，為避免對中國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出受到不可預(yù)見的巨大沖擊，切斷“投資擴(kuò)張債務(wù)擴(kuò)張”的高風(fēng)險(xiǎn)鏈條，中國必須實(shí)現(xiàn)“投資軟著陸”，而把經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心放在中長期的供給管理和建立緩沖上。

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