券商投資價(jià)值大全11篇

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篇（1）

境外投資者對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的投資力度在加大。今年以來(lái)QFII凈匯入資金超過(guò)600億元人民幣。目前QFII和RQFII持股市值約占A股流通市值的1.6%。此次QFII總投資額度進(jìn)一步擴(kuò)大至1500億美元，將有利于吸引更多境外長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入，促進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展。

去年11月，RQFII投資額度增加到2700億元人民幣；已經(jīng)有37家機(jī)構(gòu)獲得 RQFII資格，其中今年獲批的已有11家；累計(jì)批準(zhǔn)額度1049億元人民幣，其中今年批準(zhǔn)379億元。

QFII、RQFII吸引了更多境外機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)期資金投資中國(guó)證券市場(chǎng)，為藍(lán)籌股的上漲做好了資金準(zhǔn)備。

相比海外資金，國(guó)內(nèi)可供投資證券市場(chǎng)的資金更充裕。每年上百只基金的發(fā)行將給市場(chǎng)帶來(lái)上千億的資金，保險(xiǎn)公司可投資證券市場(chǎng)的資金也越來(lái)越多，幾十萬(wàn)億的存款資金若有幾個(gè)百分點(diǎn)流入股市，將徹底改變證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀。

從銀行股的市場(chǎng)表現(xiàn)看，目前銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率在5倍左右，4倍以下的也有，這是一種很極端的情況。在全世界的證券市場(chǎng)中5倍動(dòng)態(tài)市盈率是很低的估值，這是市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷造成的。市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期對(duì)優(yōu)秀的企業(yè)如此低的估值，因?yàn)槲覈?guó)的上市銀行大部分是世界500強(qiáng)企業(yè)，有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，且盈利能力穩(wěn)定。

銀行股的市凈率也很低，因?yàn)楹芏嚆y行股的價(jià)格跌破了凈資產(chǎn)，所以市凈率小于1，有的銀行股的價(jià)格只有當(dāng)前凈資產(chǎn)的8折。考慮到銀行業(yè)的凈資產(chǎn)還在逐日增加，如此低的市凈率是長(zhǎng)期投資者逢低買入的極好機(jī)會(huì)。

從銀行股的盈利能力看，大部分銀行的凈資產(chǎn)收益率在20%左右，盈利能力強(qiáng)。

除銀行股外，盡管證券市場(chǎng)目前仍面臨困難，但證券類上市公司已面臨較多發(fā)展機(jī)會(huì)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商主要的收入來(lái)源。經(jīng)過(guò)前幾年的成交量持續(xù)低迷以后，今年市場(chǎng)成交量已溫和反彈，相對(duì)放大的證券交易量為經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入的增加創(chuàng)造了較好條件。盡管券商在價(jià)格戰(zhàn)方面還面臨殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但是經(jīng)過(guò)幾年的傭金大戰(zhàn)，在證券交易量較大的地區(qū)，如上海，深圳，傭金下滑的空間已經(jīng)不大。隨著交易量的緩慢增加估計(jì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的收入將確認(rèn)會(huì)逐步增加。

在未來(lái)，如果T+0交易推出，整個(gè)市場(chǎng)的交易量將翻番，這對(duì)券商股來(lái)說(shuō)是潛在的巨大利好。

此前IPO停滯時(shí)期，投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)微薄，業(yè)務(wù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于IPO時(shí)期，只能進(jìn)行一些小規(guī)模的，幾十萬(wàn)或幾百萬(wàn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)挖掘不充分，IPO重啟后，雖然給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的壓力，但卻十分利于投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)的增加，單個(gè)IPO業(yè)務(wù)規(guī)模完全可以達(dá)到三四千萬(wàn)的水平，大的IPO業(yè)務(wù)每單甚至能夠帶來(lái)上億元的利潤(rùn)。

另一方面，券商在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面的收益率并沒(méi)有完全被激發(fā)。這無(wú)疑是看好券商股的又一重大理由。長(zhǎng)期的市場(chǎng)下行，成交量低迷致使券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)雖然有幾十億或者幾百億的規(guī)模，但卻利潤(rùn)菲薄，一旦證券市場(chǎng)向好，如此龐大的自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規(guī)模帶來(lái)的巨大利潤(rùn)也是券商股潛在的極大利好。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展和深化也將使券商利潤(rùn)增加，例如不斷發(fā)展的融資融券業(yè)務(wù)。目前融資業(yè)務(wù)規(guī)模在2000億水平，未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大帶給券商的較高利息收入和傭金收入會(huì)成為券商利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要組成部分。類貸款業(yè)務(wù)等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的開展也會(huì)給券商帶來(lái)利潤(rùn)的增加。

未來(lái)統(tǒng)一證券賬戶管理體系的推出，將使券商重新瓜分市場(chǎng)份額，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得勝利的券商，會(huì)贏取更多的市場(chǎng)份額，進(jìn)而帶來(lái)更高的利潤(rùn)，取得更高的市場(chǎng)估值。

篇（2）

商業(yè)投資勢(shì)頭正猛

在對(duì)福州幾家中介的調(diào)查訪問(wèn)中獲悉，目前在二級(jí)市場(chǎng)上，所有形態(tài)的商業(yè)地產(chǎn)的成交量占二手房市場(chǎng)總成交量的5％左右，大概每月成交量為150套左右。從去年4月份開始，受政策調(diào)控影響，市場(chǎng)上投資商業(yè)產(chǎn)品的人逐漸增加，銷售也比較活躍，從成交量上看，與去年同期相比，大約增長(zhǎng)10％。

從商業(yè)地產(chǎn)售價(jià)變化看，總體漲同比達(dá)到20％。其中，老商業(yè)區(qū)店鋪售價(jià)平均漲幅達(dá)到15％～20％，寫字樓漲了20％；新城區(qū)的商鋪平均售價(jià)漲了15％。不僅如此，福州各主要路段的商業(yè)店面、寫字樓租金都有30％～50％的上漲，令不少承租者大為驚愕。部分商鋪因無(wú)力承擔(dān)租金翻倍而不得不選擇停業(yè)，另一方面，五四路CBD的寫字樓平均租金也達(dá)到100～110元／平方米，而剛剛投入市場(chǎng)的信和廣場(chǎng)、海峽金融街萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)等新型寫字樓的租金更是飆升，高達(dá)150～170元／平方米。

在采訪過(guò)程中，當(dāng)問(wèn)及哪個(gè)區(qū)域的商業(yè)產(chǎn)品增值最快?得到的答案幾乎是一致的，“即將形成商圈的區(qū)域漲得最快。”最典型的例子是福州海峽金融街附近，兩年前那里只有批發(fā)市場(chǎng)和簡(jiǎn)陋的倉(cāng)庫(kù)，自萬(wàn)達(dá)商業(yè)廣場(chǎng)進(jìn)駐以來(lái)，如今周邊商鋪價(jià)格已經(jīng)漲至3～5萬(wàn)元／平方米。在這么短的時(shí)間內(nèi)，有如此高的漲幅，這在福州比較少見(jiàn)。

“此番商業(yè)門店、寫字樓租金普遍上漲，雖有各自因素，但從更深層次角度來(lái)說(shuō)，也是商業(yè)地產(chǎn)投資模式從‘出售’改變?yōu)椤猿帧囊环N實(shí)際體現(xiàn)。”有業(yè)內(nèi)人士表示，如今的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商愈發(fā)青睞‘自持’物業(yè)，進(jìn)而影響到個(gè)體散戶的投資理念，他們也開始重新評(píng)估商業(yè)地產(chǎn)的投資價(jià)值。

剖析福州主要商圈

就商業(yè)地產(chǎn)這個(gè)領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，福州市場(chǎng)發(fā)展比較狹窄，過(guò)去不發(fā)展商業(yè)地產(chǎn)，而現(xiàn)在是式的發(fā)展，短時(shí)間內(nèi)造成新老商圈激烈交替的局面。

九歌萬(wàn)派(福建)營(yíng)銷策劃公司董事長(zhǎng)劉波在接受媒體采訪時(shí)表示，首先，東街口商圈是福州最早形成商圈性質(zhì)的商圈，這一帶的人氣最旺，往南延伸到津泰路一帶，到了冠亞廣場(chǎng)就弱下來(lái)了。我認(rèn)為東街口商圈畢竟有比較長(zhǎng)的歷史沉淀，完全取代它是不太可能，但其最大的瓶預(yù)就是缺乏高端人流的集聚，相信經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的調(diào)整，會(huì)在這里形成新型的商業(yè)形態(tài)。

第二個(gè)傳統(tǒng)商圈就是五四路一帶。盡管是辦公密集的區(qū)域，各方面配套也都不錯(cuò)，但過(guò)于分散，沒(méi)有能夠形成扇面空間。停車難是最大的缺陷。另一個(gè)就是臺(tái)江商圈，這個(gè)商圈的體量非常大，商業(yè)面積有幾十萬(wàn)平方米，不過(guò)多數(shù)項(xiàng)目都是零零散散，比較龐雜，規(guī)模有了但檔次不夠。

隨著福州城市的發(fā)展，傳統(tǒng)商圈已經(jīng)不再能滿足市場(chǎng)需求，一些新型商圈正在慢慢興旺起來(lái)。福建申發(fā)置業(yè)有限公司總經(jīng)理羅新表示，萬(wàn)寶商圈就是針對(duì)目前東街口商圈的主要的一些缺陷，做了比較多的補(bǔ)充，兩邊提供充足的停車位，有足夠人流聚集的空間，但是這里做了太多的小商鋪，而沒(méi)有引進(jìn)真正具有帶動(dòng)人氣的大型百貨。

“然而，北江濱的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)卻不存在這樣的問(wèn)題，從城市的核心商圈應(yīng)具備的條件講，步行街、大型百貨、CBD商務(wù)集群、高檔住宅，以及其它相關(guān)配套都具備。目前，福州很難拿出一個(gè)真正大區(qū)域的、具有國(guó)際化特征、相對(duì)比較高端、消費(fèi)和人流的集聚性也比較好的商圈，這個(gè)空白還是要期待海峽金融街項(xiàng)目。”劉波說(shuō)。

未來(lái)5年的市場(chǎng)主力

從今年4月福州在交會(huì)上可以看到，商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目大規(guī)模亮相市場(chǎng)。縱觀今年以來(lái)多幅商業(yè)地塊的拍賣，其中大部分是分布在新區(qū)商業(yè)氛圍較弱之處，或于規(guī)劃片區(qū)內(nèi)。

篇（3）

產(chǎn)業(yè)安全，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的一個(gè)組成部分，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全在產(chǎn)業(yè)角度的體現(xiàn)。一般說(shuō)來(lái)，產(chǎn)業(yè)安全是指：對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著巨大推動(dòng)作用，維持國(guó)家生存、人民正常生活所必須，對(duì)維護(hù)國(guó)家安全密切相關(guān)的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性企業(yè)、戰(zhàn)略性產(chǎn)品領(lǐng)域中，保持國(guó)家的控制或主導(dǎo)權(quán)；促進(jìn)有關(guān)產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高；通過(guò)培育和支持關(guān)系整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，維護(hù)與獲得本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)久發(fā)展的能力。國(guó)際投資對(duì)于這幾個(gè)方面，都有不同程度的影響。

討論國(guó)際投資對(duì)于一國(guó)產(chǎn)業(yè)安全的影響，當(dāng)然首要是是看其對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響。如對(duì)提升整體產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的作用、對(duì)于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用、對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)的作用等等。至于國(guó)際投資在其中到底能發(fā)揮何種作用，不是一個(gè)理論闡述問(wèn)題，而是一個(gè)實(shí)踐操作問(wèn)題，也就是說(shuō)，國(guó)際投資對(duì)于東道國(guó)產(chǎn)業(yè)安全的影響，取決于東道國(guó)法律、政策水平、學(xué)習(xí)能力、本國(guó)企業(yè)活力等因素。如引進(jìn)外國(guó)投資，固然可以直接引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，但另一方面，卻也可能使東道國(guó)產(chǎn)生對(duì)于外來(lái)技術(shù)的依賴，或者抑制東道國(guó)本身的技術(shù)創(chuàng)新能力。但假如東道國(guó)具有良好的技術(shù)創(chuàng)新制度和科研基礎(chǔ)，國(guó)家以及企業(yè)具有強(qiáng)化自身創(chuàng)新能力的優(yōu)良機(jī)制，同時(shí)又具有很好的學(xué)習(xí)能力，則外國(guó)投資對(duì)于東道國(guó)技術(shù)進(jìn)步的負(fù)面作用可以得到有效抑制以至消除，而其正面作用卻可以得到充分發(fā)揮。

當(dāng)然從直觀的角度看，國(guó)際投資似乎對(duì)國(guó)家對(duì)于產(chǎn)業(yè)的控制或主導(dǎo)權(quán)是個(gè)現(xiàn)實(shí)的威脅。狹義看來(lái)，主導(dǎo)權(quán)表現(xiàn)為本國(guó)政府（有時(shí)體現(xiàn)為本國(guó)資本）對(duì)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的控制力、對(duì)重要戰(zhàn)略性產(chǎn)品的控制力以及本國(guó)企業(yè)是否掌握先進(jìn)技術(shù)等，從這個(gè)角度說(shuō)，國(guó)際投資越多，就越會(huì)削弱東道國(guó)對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)。但假如把產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)權(quán)定義為政府的產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)法律制定權(quán)，以及通過(guò)各種手段（包括但不限于行政手段），調(diào)控產(chǎn)業(yè)發(fā)展和維護(hù)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序的能力，目標(biāo)取向是產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力提升和良性發(fā)展，那么又會(huì)有另外的判斷。

從國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全角度來(lái)考慮國(guó)際投資與產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題，不能把所有產(chǎn)業(yè)都與此聯(lián)系起來(lái)，必須有所限定，即限于那些重要的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。包括明確一些基本標(biāo)準(zhǔn)，如該產(chǎn)業(yè)是否與國(guó)家安全密切相關(guān)；是否與人民生活的最基本需要密切相關(guān)；產(chǎn)業(yè)技術(shù)層次和關(guān)聯(lián)度；生態(tài)環(huán)境因素；是否具有自然壟斷產(chǎn)業(yè)特征；是否是重要的戰(zhàn)略資源等。

在產(chǎn)業(yè)安全層面考慮國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全與國(guó)際投資問(wèn)題，需要注意的問(wèn)題有幾個(gè)方面：一是界定政府干預(yù)與發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的邊界比較困難，尤其對(duì)于不成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，容易把行政干預(yù)作為維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全的基本手段，直接通過(guò)限制外國(guó)投資來(lái)保證產(chǎn)業(yè)安全，但這又可能阻礙產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而造成新的產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題；二是處理產(chǎn)業(yè)安全問(wèn)題時(shí)，內(nèi)外矛盾體現(xiàn)較為直接和明顯，看似容易判斷，但對(duì)于發(fā)展路徑選擇、長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和短期利益的權(quán)衡、局部利益和全局利益的取舍等并非那么明顯，反而可能導(dǎo)致決策的盲目性和非理性；三是應(yīng)該協(xié)調(diào)國(guó)內(nèi)政策與國(guó)際規(guī)則的銜接，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)層面的政策若與國(guó)際規(guī)則抵觸，則可能引起國(guó)際的反彈甚至沖突，給自己產(chǎn)業(yè)發(fā)展增加難度；四是需要在準(zhǔn)確判斷國(guó)家利益前提下，協(xié)調(diào)不同利益集團(tuán)，包括國(guó)際投資的利益；五是應(yīng)處理好產(chǎn)業(yè)安全與產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)、扶持本土企業(yè)或鼓勵(lì)外國(guó)投資與維護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。

國(guó)際投資對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全來(lái)說(shuō)，毫無(wú)疑問(wèn)是雙刃劍。使用得當(dāng)，則可以強(qiáng)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全；使用不當(dāng)，則會(huì)產(chǎn)生國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全隱患，加大國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全風(fēng)險(xiǎn)，或者引發(fā)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題。

從國(guó)際投資的一般理論分析可以看出，吸收外國(guó)投資，對(duì)于東道國(guó)來(lái)說(shuō)，從宏觀層次上來(lái)說(shuō)，具有增加生產(chǎn)要素、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展、增加就業(yè)、提供稅收等等作用；從產(chǎn)業(yè)層次上來(lái)說(shuō)，具有強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平等作用；從微觀層次上來(lái)說(shuō)，具有加大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面的投入、增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等作用。這都會(huì)在某種程度上加強(qiáng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。

但在上述各個(gè)方面，外國(guó)投資也可能同時(shí)產(chǎn)生負(fù)面作用，比如在打破壟斷、強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，可能導(dǎo)致東道國(guó)原有企業(yè)的大量倒閉，造成一定時(shí)期的震蕩。對(duì)于市場(chǎng)機(jī)制健全、開放程度高、國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，這種情況并不突出或普遍，但對(duì)于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，這卻是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。尤其是一些轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體，本來(lái)就面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和原有企業(yè)重組的問(wèn)題，外國(guó)投資的進(jìn)入一方面會(huì)促進(jìn)調(diào)整和重組，另一方面也會(huì)加劇某些企業(yè)的破產(chǎn)倒閉。所以在各國(guó)的引進(jìn)外國(guó)投資實(shí)踐中，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家遇到的情況和處理方式會(huì)明顯不同，發(fā)達(dá)國(guó)家的法律政策基本穩(wěn)定，一般不會(huì)對(duì)外國(guó)投資設(shè)立臨時(shí)限制；而發(fā)展中國(guó)家則有可能因?yàn)槟承┣闆r而臨時(shí)改變外資政策，波動(dòng)性較大。

值得強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，由于其本身工業(yè)化程度和對(duì)外開放水平低，通過(guò)吸收外國(guó)投資來(lái)加速融入全球經(jīng)濟(jì)體系，參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)分工，就成為加強(qiáng)和維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的重要途徑。換句話說(shuō)，假如一個(gè)國(guó)家成了全球重要產(chǎn)業(yè)鏈條中不可缺少的組成部分，那么他的國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全就有了某種基本保證。這也是世界各國(guó)尤其是發(fā)展中國(guó)家積極引進(jìn)外國(guó)投資的原因之一。

各國(guó)資源稟賦、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不同，很大程度上決定了其對(duì)于國(guó)際投資的態(tài)度和做法。從這個(gè)角度看，各國(guó)對(duì)外投資可以分兩種類型來(lái)分析。

一類是發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)外投資主要是為了直接或間接地獲取或控制某種資源，或者是進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，或者是利用當(dāng)?shù)氐牧畠r(jià)生產(chǎn)要素。當(dāng)今世界發(fā)達(dá)國(guó)家，不管是老牌的英國(guó)、荷蘭，后來(lái)的美國(guó)，以及再后的日本，都鮮明地體現(xiàn)出了這一點(diǎn)，只是在不同時(shí)期由于國(guó)際環(huán)境的變化和各國(guó)需求不同而在表現(xiàn)形式及戰(zhàn)略重點(diǎn)上有所不同而已。如日本由于受到資源和市場(chǎng)的雙重制約，其對(duì)外投資的重點(diǎn)也集中在這兩個(gè)方面。日本在美國(guó)建立汽車廠，主要就是為了繞過(guò)美國(guó)的貿(mào)易壁壘進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。日本在中國(guó)的投資，既是為了進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，也是為了利用中國(guó)的資源。日本在中東地區(qū)的投資，則主要是為了解決其能源問(wèn)題。

二是發(fā)展中國(guó)家，對(duì)外投資主要是為了解決資源短缺和市場(chǎng)局限的問(wèn)題，另外也有一個(gè)很重要的目的是為了利用當(dāng)?shù)氐募夹g(shù)和人才。發(fā)展中國(guó)家由于資本不足，對(duì)外投資能力差，所以對(duì)外投資的目的相對(duì)簡(jiǎn)單和直接。如中東國(guó)家擁有大量石油美元，也有很強(qiáng)的對(duì)外投資能力，但其對(duì)外投資主要是為了資金安全和增值。一些發(fā)展中大國(guó)，為了解決某種資源的短缺問(wèn)題，以獲得穩(wěn)定的進(jìn)口來(lái)源，也采取對(duì)外投資的方式。此外，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)來(lái)說(shuō)，到發(fā)達(dá)國(guó)家投資，也是利用發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)和人才的一種手段。

無(wú)論是從發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家的實(shí)踐看，政府通過(guò)規(guī)制來(lái)管理和引導(dǎo)國(guó)際投資，從而趨利避害，都是維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的必要做法。

這種規(guī)制，有國(guó)際層面的，也有國(guó)家層面的，但主要是在國(guó)家層面。有關(guān)國(guó)際組織，包括世界貿(mào)易組織，對(duì)于國(guó)際投資制定了大量規(guī)則，建立了一定的組織體系和運(yùn)行機(jī)制，對(duì)其成員的國(guó)際投資都有約束力。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)組織以及雙邊協(xié)議中，也對(duì)國(guó)際投資制定了規(guī)制措施。需要說(shuō)明的是，這些多邊、雙邊或區(qū)域性的對(duì)于國(guó)際投資的規(guī)制，更多的還是為了保護(hù)國(guó)際投資，保證國(guó)際投資的流暢運(yùn)行。約束性的規(guī)制措施，則主要體現(xiàn)在國(guó)家的法律、法規(guī)和政策中。

由于購(gòu)并是國(guó)際投資的主要形式，各國(guó)對(duì)于跨國(guó)購(gòu)并的規(guī)制一直都很重視。與對(duì)國(guó)內(nèi)購(gòu)并不同的是，在制定國(guó)家對(duì)跨國(guó)公司的購(gòu)并規(guī)制時(shí)，不僅要從市場(chǎng)壟斷角度考慮，也就是考慮反壟斷的問(wèn)題（在這點(diǎn)上，對(duì)于外國(guó)投資和國(guó)內(nèi)投資的規(guī)制是一樣的），還要從國(guó)家安全、國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全角度予以考慮（這是與國(guó)內(nèi)購(gòu)并相區(qū)別的地方）。只是在制定有關(guān)跨國(guó)購(gòu)并規(guī)制時(shí)，需要明確有關(guān)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品、項(xiàng)目、標(biāo)準(zhǔn)和程序，操作規(guī)范、透明。

世界上的主要國(guó)家，對(duì)跨國(guó)投資的產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入都有一定規(guī)制。如美國(guó)對(duì)軍事及與軍事有關(guān)的產(chǎn)業(yè)、飛機(jī)制造業(yè)、沿海船舶運(yùn)輸業(yè)、礦產(chǎn)資源業(yè)、能源工業(yè)、微電子業(yè)、汽車業(yè)、農(nóng)業(yè)、核工業(yè)、國(guó)內(nèi)航空業(yè)、大眾傳播業(yè)等，日本對(duì)汽車業(yè)、能源工業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)、造船業(yè)、棉紡工業(yè)、石油化工業(yè)等，韓國(guó)對(duì)汽車業(yè)、能源工業(yè)、電子業(yè)、鋼鐵業(yè)、造船業(yè)、建筑業(yè)等，俄羅斯對(duì)飛機(jī)制造業(yè)、能源工業(yè)、軍事工業(yè)、造船業(yè)、宇航業(yè)、礦產(chǎn)原材料工業(yè)、核工業(yè)、造船業(yè)、機(jī)械制造業(yè)等，英國(guó)對(duì)國(guó)防工業(yè)、電子業(yè)、能源工業(yè)等，都有所規(guī)制。需要說(shuō)明的是，有規(guī)制措施并不等于禁止外國(guó)投資進(jìn)入，而是需要進(jìn)行一定審核，符合條件的外國(guó)投資仍然可以投資這些產(chǎn)業(yè)。

在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境里，任何一個(gè)國(guó)家都不可能單純依靠自己的資源、市場(chǎng)來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，也不可能關(guān)起門來(lái)謀求國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。所以，在考慮國(guó)際投資與國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全時(shí)，一個(gè)基本前提就是必須在開放的環(huán)境里，以開放的思維來(lái)判斷和認(rèn)識(shí)問(wèn)題，以發(fā)展為基本目標(biāo)來(lái)處理有關(guān)經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題。

隨著資本、服務(wù)、商品、勞動(dòng)等各種生產(chǎn)要素的跨國(guó)界流動(dòng)日益增加，區(qū)域經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)融合程度越來(lái)越深，國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全方面的問(wèn)題易于在區(qū)域以至全球迅速擴(kuò)展，所以一國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全已不能僅僅在自己的國(guó)境內(nèi)、單憑自己的力量加以解決。區(qū)域經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行成為維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的重要方面，也成為各國(guó)的責(zé)任。所以，近年來(lái)某些國(guó)家或地區(qū)出現(xiàn)了嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題時(shí)，往往需要各國(guó)以及國(guó)際組織通力合作解決。1997年的亞洲金融危機(jī)就是一個(gè)很好的例子。

篇（4）

    財(cái)政部于2006年2月15日了39項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,其中包括1項(xiàng)基本準(zhǔn)則和38項(xiàng)具體準(zhǔn)則,并要求上市公司于2007年1月1日起執(zhí)行。新準(zhǔn)則的頒布和實(shí)施使我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同方面又前進(jìn)了一大步。本文圍繞新準(zhǔn)則中長(zhǎng)期股權(quán)投資中的兩大亮點(diǎn)——公允價(jià)值和商譽(yù)的引入,論述其在新舊準(zhǔn)則中確認(rèn)與計(jì)量方法的差異。

    一、公允價(jià)值引入長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算

    我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值的定義為:是指在公平交易中,熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。在公平交易中,交易雙方應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè),不打算或不需要進(jìn)行清算、重大縮減經(jīng)營(yíng)規(guī)模、或在不利條件下仍進(jìn)行交易。在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程中,考慮到當(dāng)時(shí)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚未健全和完善,公允價(jià)值可能有失公允,所以對(duì)其使用是很謹(jǐn)慎的,在長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算中沒(méi)有引入公允價(jià)值的概念。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也逐步向國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)靠攏,所以新準(zhǔn)則在長(zhǎng)期股權(quán)投資核算中引入的公允價(jià)值。

    1.成本法下公允價(jià)值的核算

    新準(zhǔn)則長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法核算中對(duì)公允價(jià)值的規(guī)定如下:在對(duì)非同一控制下取得的子公司采用成本法核算時(shí),按規(guī)定確定初始成本后,投資方對(duì)初始投資成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額,應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù);投資方對(duì)初始投資成本小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額計(jì)入當(dāng)期損益。投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)無(wú)共同控制、無(wú)重大影響時(shí),初始投資成本的確認(rèn)仍沿用原準(zhǔn)則;在投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施控制的情況下,則引入了公允價(jià)值。

    長(zhǎng)期股權(quán)投資中成本法下引入公允價(jià)值的要點(diǎn)在于,應(yīng)區(qū)分長(zhǎng)期股權(quán)投資的取得方式,包括非企業(yè)合并取得和企業(yè)合并取得兩大類,后者又進(jìn)一步劃分為同一控制下的合并和非同一控制下的合并。也就說(shuō)只有非同一控制下的合并才引入公允價(jià)值的概念。這種區(qū)分的處理方法充分考慮了我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情,因?yàn)樵谖覈?guó)目前的企業(yè)合并大多是同一國(guó)家部委、地方政府控制下的企業(yè)合并,或是同一企業(yè)集團(tuán)內(nèi)兩個(gè)或多個(gè)子公司的合并。由于同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并在合并對(duì)價(jià)的產(chǎn)生上具有完全不同的狀況,后者可以由雙方的討價(jià)還價(jià)最終在自愿交易的基礎(chǔ)上達(dá)成雙方認(rèn)可的公允價(jià)值,而前者的交易可能并不完全出于自愿,所達(dá)成的合并對(duì)價(jià)也可能不代表公允價(jià)值。所以非同一控制下合并引入公允價(jià)值的概念才是符合實(shí)際情況的。

    2.成本法下公允價(jià)值核算對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響

    長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法核算中引入公允價(jià)值會(huì)使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。首先,在計(jì)入商譽(yù)的情況下,在資產(chǎn)負(fù)債表中,資產(chǎn)項(xiàng)目會(huì)增加商譽(yù)這項(xiàng)資產(chǎn),長(zhǎng)期股權(quán)投資科目的金額為被投資公司凈資產(chǎn)的公允價(jià)值,與原核算方法相比金額減少,減少部分全額計(jì)入商譽(yù)。其次,在計(jì)入當(dāng)期損益的情況下,長(zhǎng)期股權(quán)投資科目的金額會(huì)超出原準(zhǔn)則下核算的金額,其超出額為公允價(jià)值與初始投資成本的差額。另一方面還會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)。如果投資方的初始投資成本小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額,其差額計(jì)入當(dāng)期收益,會(huì)使利潤(rùn)增加。

    3.權(quán)益法下公允價(jià)值的核算

    新準(zhǔn)則長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法核算中對(duì)公允價(jià)值的規(guī)定如下:長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的,初始投資成本大于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的。該部分差額從本質(zhì)上是投資企業(yè)在取得投資過(guò)程中通過(guò)購(gòu)買作價(jià)體現(xiàn)出的與所取得股權(quán)份額相對(duì)應(yīng)的商譽(yù)及不符合確認(rèn)條件的資產(chǎn)價(jià)值。初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額。兩者之間的差額不要求對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本進(jìn)行調(diào)整。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的,初始投資成本小于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的,兩者之間的差額體現(xiàn)為雙方在交易作價(jià)過(guò)程中轉(zhuǎn)讓方的讓步,該部分經(jīng)濟(jì)利益流入應(yīng)作為收益處理,計(jì)入取得投資當(dāng)期的營(yíng)業(yè)外收入,同時(shí)調(diào)整增加長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。

    4.權(quán)益法下公允價(jià)值核算對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響

    長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法核算中引入公允價(jià)值會(huì)使利潤(rùn)額變化,因?yàn)殚L(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的,其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益,而且舊準(zhǔn)則是將初始投資成本與被投資企業(yè)的所有者權(quán)益份額進(jìn)行比較,將其差額計(jì)入股權(quán)投資差額明細(xì)科目,按期進(jìn)行攤銷,將其攤銷額調(diào)整各期投資收益。而新準(zhǔn)則不涉及股權(quán)投資差額,以及攤銷,因此也將影響企業(yè)的利潤(rùn)額。

    二、商譽(yù)公允價(jià)值引入長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算

    商譽(yù)是無(wú)形資產(chǎn),它具有無(wú)形資產(chǎn)的一般特征,即不具有實(shí)物形態(tài),且要依托企業(yè)實(shí)體,并且該主體不允許他人隨便占有且應(yīng)嚴(yán)加控制;它是一種生產(chǎn)資料或生產(chǎn)條件,具有價(jià)值和使用價(jià)值;在使用中能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益。當(dāng)一個(gè)企業(yè)購(gòu)入另一個(gè)企業(yè)時(shí),其購(gòu)入成本超過(guò)被購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值的部分,就是商譽(yù)的價(jià)值。

    1.長(zhǎng)期股權(quán)投資中商譽(yù)的核算

    準(zhǔn)則關(guān)于長(zhǎng)期股權(quán)投資取得時(shí)初始計(jì)量的第二個(gè)要點(diǎn)是關(guān)于商譽(yù)的有關(guān)核算。按新準(zhǔn)則規(guī)定,在對(duì)非同一控制下取得的子公司采用成本法核算時(shí),按規(guī)定確定初始成本后,投資方對(duì)初始投資成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額,應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù);初始投資成本小于合并中取得的被投資方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額,在復(fù)核無(wú)誤后計(jì)入當(dāng)期損益。即商譽(yù)只存在于新成本法中初始投資成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的情況。

    我國(guó)新準(zhǔn)則在對(duì)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量的做法是對(duì)商譽(yù)不攤銷,而進(jìn)行減值測(cè)試,計(jì)提減值準(zhǔn)備。該觀點(diǎn)主要認(rèn)為:(1)攤銷期限的確定沒(méi)有理論依據(jù),商譽(yù)的資本化和攤銷都是主觀的,會(huì)存在人為調(diào)整利潤(rùn)。(2)攤銷會(huì)使企業(yè)在與外國(guó)公司合并時(shí),提供較低的盈利報(bào)告從而處于不利地位。(3)攤銷會(huì)使資產(chǎn)賬面價(jià)值降低,不能正確反映企業(yè)的價(jià)值。

    2.商譽(yù)核算對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響

    商譽(yù)要在期末按規(guī)定方法進(jìn)行減值測(cè)試,如果投資企業(yè)的投資成本小于應(yīng)享有被投資企業(yè)凈資產(chǎn)可收回金額,將其減值計(jì)入當(dāng)期損益。如果投資成本未小于應(yīng)享有被投資企業(yè)凈資產(chǎn),則不作處理。由此可見(jiàn),對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試未必會(huì)對(duì)損益產(chǎn)生影響。

    在企業(yè)首次執(zhí)行新準(zhǔn)則時(shí),屬于同一控制下企業(yè)合并的,原已確認(rèn)商譽(yù)的攤余價(jià)值應(yīng)當(dāng)全額沖銷,并調(diào)整留存收益,企業(yè)凈資產(chǎn)將減少,但由于以后商譽(yù)不再攤銷,企業(yè)以后利潤(rùn)將增加。屬于非同一控制下企業(yè)合并的,應(yīng)當(dāng)將商譽(yù)在首次執(zhí)行日的攤余價(jià)值作為認(rèn)定成本,不再進(jìn)行攤銷,并按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》的規(guī)定,在首次執(zhí)行新準(zhǔn)則時(shí)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。發(fā)生減值的,應(yīng)當(dāng)以計(jì)提減值準(zhǔn)備后的金額確認(rèn),并調(diào)整留存收益,將減少企業(yè)的凈資產(chǎn)。對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試,在被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好時(shí),商譽(yù)可能不會(huì)減值,企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)較原規(guī)定提高,而在被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí),商譽(yù)會(huì)大幅減值,企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)將可能大幅降低。

    參考文獻(xiàn):

篇（5）

財(cái)政部于2006年2月15日了39項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其中包括1項(xiàng)基本準(zhǔn)則和38項(xiàng)具體準(zhǔn)則，并要求上市公司于2007年1月1日起執(zhí)行。新準(zhǔn)則的頒布和實(shí)施使我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同方面又前進(jìn)了一大步。本文圍繞新準(zhǔn)則中長(zhǎng)期股權(quán)投資中的兩大亮點(diǎn)――公允價(jià)值和商譽(yù)的引入，論述其在新舊準(zhǔn)則中確認(rèn)與計(jì)量方法的差異。

一、公允價(jià)值引入長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算

我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值的定義為：是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。在公平交易中，交易雙方應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，不打算或不需要進(jìn)行清算、重大縮減經(jīng)營(yíng)規(guī)模、或在不利條件下仍進(jìn)行交易。在舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程中，考慮到當(dāng)時(shí)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚未健全和完善，公允價(jià)值可能有失公允，所以對(duì)其使用是很謹(jǐn)慎的，在長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算中沒(méi)有引入公允價(jià)值的概念。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也逐步向國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)靠攏，所以新準(zhǔn)則在長(zhǎng)期股權(quán)投資核算中引入的公允價(jià)值。

1.成本法下公允價(jià)值的核算

新準(zhǔn)則長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法核算中對(duì)公允價(jià)值的規(guī)定如下：在對(duì)非同一控制下取得的子公司采用成本法核算時(shí)，按規(guī)定確定初始成本后，投資方對(duì)初始投資成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)；投資方對(duì)初始投資成本小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額計(jì)入當(dāng)期損益。投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)無(wú)共同控制、無(wú)重大影響時(shí)，初始投資成本的確認(rèn)仍沿用原準(zhǔn)則;在投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施控制的情況下，則引入了公允價(jià)值。

長(zhǎng)期股權(quán)投資中成本法下引入公允價(jià)值的要點(diǎn)在于，應(yīng)區(qū)分長(zhǎng)期股權(quán)投資的取得方式，包括非企業(yè)合并取得和企業(yè)合并取得兩大類，后者又進(jìn)一步劃分為同一控制下的合并和非同一控制下的合并。也就說(shuō)只有非同一控制下的合并才引入公允價(jià)值的概念。這種區(qū)分的處理方法充分考慮了我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情，因?yàn)樵谖覈?guó)目前的企業(yè)合并大多是同一國(guó)家部委、地方政府控制下的企業(yè)合并，或是同一企業(yè)集團(tuán)內(nèi)兩個(gè)或多個(gè)子公司的合并。由于同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并在合并對(duì)價(jià)的產(chǎn)生上具有完全不同的狀況，后者可以由雙方的討價(jià)還價(jià)最終在自愿交易的基礎(chǔ)上達(dá)成雙方認(rèn)可的公允價(jià)值，而前者的交易可能并不完全出于自愿，所達(dá)成的合并對(duì)價(jià)也可能不代表公允價(jià)值。所以非同一控制下合并引入公允價(jià)值的概念才是符合實(shí)際情況的。

2.成本法下公允價(jià)值核算對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響

長(zhǎng)期股權(quán)投資成本法核算中引入公允價(jià)值會(huì)使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。首先，在計(jì)入商譽(yù)的情況下，在資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)項(xiàng)目會(huì)增加商譽(yù)這項(xiàng)資產(chǎn)，長(zhǎng)期股權(quán)投資科目的金額為被投資公司凈資產(chǎn)的公允價(jià)值，與原核算方法相比金額減少，減少部分全額計(jì)入商譽(yù)。其次，在計(jì)入當(dāng)期損益的情況下，長(zhǎng)期股權(quán)投資科目的金額會(huì)超出原準(zhǔn)則下核算的金額，其超出額為公允價(jià)值與初始投資成本的差額。另一方面還會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)。如果投資方的初始投資成本小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額，其差額計(jì)入當(dāng)期收益，會(huì)使利潤(rùn)增加。

3.權(quán)益法下公允價(jià)值的核算

新準(zhǔn)則長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法核算中對(duì)公允價(jià)值的規(guī)定如下：長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，初始投資成本大于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的。該部分差額從本質(zhì)上是投資企業(yè)在取得投資過(guò)程中通過(guò)購(gòu)買作價(jià)體現(xiàn)出的與所取得股權(quán)份額相對(duì)應(yīng)的商譽(yù)及不符合確認(rèn)條件的資產(chǎn)價(jià)值。初始投資成本大于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額。兩者之間的差額不要求對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本進(jìn)行調(diào)整。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，初始投資成本小于取得投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，兩者之間的差額體現(xiàn)為雙方在交易作價(jià)過(guò)程中轉(zhuǎn)讓方的讓步，該部分經(jīng)濟(jì)利益流入應(yīng)作為收益處理，計(jì)入取得投資當(dāng)期的營(yíng)業(yè)外收入，同時(shí)調(diào)整增加長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。

4.權(quán)益法下公允價(jià)值核算對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響

長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法核算中引入公允價(jià)值會(huì)使利潤(rùn)額變化，因?yàn)殚L(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益，而且舊準(zhǔn)則是將初始投資成本與被投資企業(yè)的所有者權(quán)益份額進(jìn)行比較，將其差額計(jì)入股權(quán)投資差額明細(xì)科目，按期進(jìn)行攤銷，將其攤銷額調(diào)整各期投資收益。而新準(zhǔn)則不涉及股權(quán)投資差額,以及攤銷，因此也將影響企業(yè)的利潤(rùn)額。

二、商譽(yù)公允價(jià)值引入長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算

商譽(yù)是無(wú)形資產(chǎn)，它具有無(wú)形資產(chǎn)的一般特征，即不具有實(shí)物形態(tài)，且要依托企業(yè)實(shí)體，并且該主體不允許他人隨便占有且應(yīng)嚴(yán)加控制；它是一種生產(chǎn)資料或生產(chǎn)條件，具有價(jià)值和使用價(jià)值；在使用中能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益或社會(huì)效益。當(dāng)一個(gè)企業(yè)購(gòu)入另一個(gè)企業(yè)時(shí)，其購(gòu)入成本超過(guò)被購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值的部分，就是商譽(yù)的價(jià)值。

1.長(zhǎng)期股權(quán)投資中商譽(yù)的核算

準(zhǔn)則關(guān)于長(zhǎng)期股權(quán)投資取得時(shí)初始計(jì)量的第二個(gè)要點(diǎn)是關(guān)于商譽(yù)的有關(guān)核算。按新準(zhǔn)則規(guī)定，在對(duì)非同一控制下取得的子公司采用成本法核算時(shí)，按規(guī)定確定初始成本后，投資方對(duì)初始投資成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)；初始投資成本小于合并中取得的被投資方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，在復(fù)核無(wú)誤后計(jì)入當(dāng)期損益。即商譽(yù)只存在于新成本法中初始投資成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的情況。

我國(guó)新準(zhǔn)則在對(duì)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量的做法是對(duì)商譽(yù)不攤銷，而進(jìn)行減值測(cè)試，計(jì)提減值準(zhǔn)備。該觀點(diǎn)主要認(rèn)為:(1)攤銷期限的確定沒(méi)有理論依據(jù)，商譽(yù)的資本化和攤銷都是主觀的，會(huì)存在人為調(diào)整利潤(rùn)。(2)攤銷會(huì)使企業(yè)在與外國(guó)公司合并時(shí)，提供較低的盈利報(bào)告從而處于不利地位。(3)攤銷會(huì)使資產(chǎn)賬面價(jià)值降低，不能正確反映企業(yè)的價(jià)值。

2.商譽(yù)核算對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響

商譽(yù)要在期末按規(guī)定方法進(jìn)行減值測(cè)試，如果投資企業(yè)的投資成本小于應(yīng)享有被投資企業(yè)凈資產(chǎn)可收回金額，將其減值計(jì)入當(dāng)期損益。如果投資成本未小于應(yīng)享有被投資企業(yè)凈資產(chǎn)，則不作處理。由此可見(jiàn)，對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試未必會(huì)對(duì)損益產(chǎn)生影響。

在企業(yè)首次執(zhí)行新準(zhǔn)則時(shí)，屬于同一控制下企業(yè)合并的，原已確認(rèn)商譽(yù)的攤余價(jià)值應(yīng)當(dāng)全額沖銷，并調(diào)整留存收益，企業(yè)凈資產(chǎn)將減少，但由于以后商譽(yù)不再攤銷，企業(yè)以后利潤(rùn)將增加。屬于非同一控制下企業(yè)合并的，應(yīng)當(dāng)將商譽(yù)在首次執(zhí)行日的攤余價(jià)值作為認(rèn)定成本，不再進(jìn)行攤銷，并按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)――資產(chǎn)減值》的規(guī)定，在首次執(zhí)行新準(zhǔn)則時(shí)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。發(fā)生減值的，應(yīng)當(dāng)以計(jì)提減值準(zhǔn)備后的金額確認(rèn)，并調(diào)整留存收益，將減少企業(yè)的凈資產(chǎn)。對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試，在被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好時(shí)，商譽(yù)可能不會(huì)減值，企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)較原規(guī)定提高，而在被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳時(shí)，商譽(yù)會(huì)大幅減值，企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)將可能大幅降低。

參考文獻(xiàn)：

篇（6）

為了規(guī)范外商投資企業(yè)提繳、使用中方職工權(quán)益資金的管理，維護(hù)中方職工的合法權(quán)益，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，根據(jù)財(cái)政部財(cái)外字〔1999〕735號(hào)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)外商投資企業(yè)提繳使用涉及中方職工權(quán)益資金管理的通知》和我市深化社會(huì)保障及職工住房改革有關(guān)文件的規(guī)定，現(xiàn)就改進(jìn)和加強(qiáng)外商投資企業(yè)提繳、使用中方職工權(quán)益資金管理的有關(guān)問(wèn)題通知如下：

一、經(jīng)市政府同意，1986年北京市人民政府的《北京市實(shí)施〈中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)管理規(guī)定〉的補(bǔ)充規(guī)定》（京政發(fā)〔1986〕43號(hào)）中涉及企業(yè)中方職工7．5％醫(yī)療費(fèi)、20％日常勞保福利費(fèi)用、20％養(yǎng)老儲(chǔ)備金的提取口徑、比例和列支渠道，以及結(jié)余資金的處理，從2000年1月1日起，改按本通知中的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

二、外商投資企業(yè)招聘職工應(yīng)當(dāng)按規(guī)定辦理招聘?jìng)浒甘掷m(xù)并依法訂立勞動(dòng)合同，依法向當(dāng)?shù)厣鐣?huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)辦理保險(xiǎn)登記，參加社會(huì)保險(xiǎn)，并按時(shí)足額地為中方職工提取、繳納各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，保護(hù)職工的合法權(quán)益。

（一）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市企業(yè)城鎮(zhèn)勞動(dòng)者養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)定》（北京市人民政府令1998年2號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)按全部被保險(xiǎn)人繳費(fèi)工資基數(shù)之和的19％按月提取、繳納。企業(yè)提取的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。經(jīng)濟(jì)效益好、經(jīng)營(yíng)管理狀況穩(wěn)定、民主管理制度健全的企業(yè)，可在建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，所保險(xiǎn)種應(yīng)適用全體中方職工，不得只有少數(shù)高級(jí)管理人員享有。企業(yè)建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)按國(guó)家有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

（二）大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)。按照《北京市地方所屬城鎮(zhèn)企業(yè)職工和退休人員大病醫(yī)療費(fèi)用社會(huì)統(tǒng)籌的規(guī)定》（北京市人民政府令1995年第6號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)以上年度全市職工月平均工資的2．5％，按企業(yè)中方在職職工人數(shù)按月提取、繳納。企業(yè)提取的大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。原提取7．5％中方職工醫(yī)療費(fèi)的辦法停止執(zhí)行。新的醫(yī)療制度改革辦法頒布后，按新的辦法執(zhí)行。

（三）失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市失業(yè)保險(xiǎn)規(guī)定》（北京市人民政府令1999年第38號(hào)）執(zhí)行。失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)以本單位中方職工上年月平均工資為基數(shù)乘以1．5％，按實(shí)際應(yīng)參保人數(shù)按月提取、繳納。企業(yè)提取的失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入管理費(fèi)用。

（四）工傷保險(xiǎn)費(fèi)。按照《北京市企業(yè)勞動(dòng)者工傷保險(xiǎn)費(fèi)規(guī)定》（北京市人民政府令1999年第48號(hào)）執(zhí)行。企業(yè)以上年度本企業(yè)被保險(xiǎn)人月平均工資為基數(shù)，按照行業(yè)差別費(fèi)率確定的標(biāo)準(zhǔn)，按月提取、繳納。企業(yè)提取的工傷保險(xiǎn)費(fèi)計(jì)入管理費(fèi)用。

外商投資企業(yè)按應(yīng)繳數(shù)額提取基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)、大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)、失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)，上繳后應(yīng)無(wú)余額。

外商投資企業(yè)提取、繳納上述各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)（大病醫(yī)療統(tǒng)籌費(fèi)除外），應(yīng)以中方職工工資總額為基數(shù)。職工工資總額是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)直接支付給本企業(yè)全部職工的勞動(dòng)報(bào)酬總額，主要由計(jì)時(shí)工資、基礎(chǔ)工資、職務(wù)工資、計(jì)件工資、獎(jiǎng)金、津貼和補(bǔ)貼（包括洗理衛(wèi)生費(fèi)、上下班交通補(bǔ)貼）、加班工資等部分組成。

三、外商投資企業(yè)必須按照國(guó)家法律、法規(guī)和當(dāng)?shù)卣囊?guī)定，及時(shí)足額提取下列涉及中方職工權(quán)益的其他各項(xiàng)資金，并按規(guī)定用途使用。

（一）職工福利費(fèi)。企業(yè)按照職工工資總額的14％提取。職工福利費(fèi)主要用于職工的醫(yī)藥費(fèi)、職工探親假路費(fèi)、生活補(bǔ)助費(fèi)、醫(yī)療補(bǔ)助費(fèi)、獨(dú)生子女費(fèi)、托兒補(bǔ)貼費(fèi)、職工集體福利、職工供養(yǎng)直系親屬醫(yī)療補(bǔ)貼費(fèi)、職工供養(yǎng)直系親屬救濟(jì)費(fèi)，職工浴室、理發(fā)室、幼兒園、托兒所人員的工資，以及按照國(guó)家規(guī)定開支的其他職工福利支出，也可用于支付中方職工的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。

（二）職工教育經(jīng)費(fèi)。企業(yè)按照職工工資總額的1．5％提取，用于企業(yè)職工參加在職培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)技能所需費(fèi)用支出。

上述（一）、（二）項(xiàng)費(fèi)用以企業(yè)全部職工工資總額為基數(shù)計(jì)提，但對(duì)于企業(yè)在與外籍職員簽定勞動(dòng)合同時(shí)，已訂明外籍職員的福利費(fèi)包括在其應(yīng)付工資當(dāng)中的，應(yīng)以中方職工工資總額為基數(shù)。

（三）中方職工住房基金。按照市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于頒發(fā)〈關(guān)于外商投資企業(yè)中方職工住房制度改革若干財(cái)務(wù)問(wèn)題的規(guī)定〉的通知》（京財(cái)建〔1995〕1445號(hào)）執(zhí)行。其中：企業(yè)按規(guī)定繳納的中方職工住房公積金在住房周轉(zhuǎn)金中列支，不足部分，在成本、費(fèi)用中列支。企業(yè)按規(guī)定向中方職工提供的住房補(bǔ)貼和住房補(bǔ)助，在住房周轉(zhuǎn)金中列支。根據(jù)市房改辦、市財(cái)政局《關(guān)于建立住房公積金制度有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》（〔95〕京房改辦字第37號(hào)），外商投

資企業(yè)必須為中方職工建立住房公積金。住房公積金的交存率按有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。企業(yè)為職工交存住房公積金后，根據(jù)市房改辦、市財(cái)政局、市勞動(dòng)局《關(guān)于北京市外商投資企業(yè)建立職工住房公積金的規(guī)定》（〔93〕京房改辦字第154號(hào)），不得再在成本、費(fèi)用中提取每人每月30元的中方職工住房補(bǔ)助基金。現(xiàn)存的住房補(bǔ)助基金余額一律轉(zhuǎn)入住房基金中的住房周轉(zhuǎn)金。有關(guān)住房制度新的文件下發(fā)后，按新的規(guī)定執(zhí)行。

（四）職工獎(jiǎng)勵(lì)及福利基金。按照國(guó)家有關(guān)吸收外商投資法律、法規(guī)和市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部〈外商投資企業(yè)執(zhí)行新企業(yè)財(cái)務(wù)制度的補(bǔ)充規(guī)定〉的通知》（京財(cái)合〔1994〕50號(hào)）執(zhí)行。

四、中外合資（合作）企業(yè)按照《外商投資企業(yè)工資收入管理辦法》（勞部發(fā)〔1997〕46號(hào)）規(guī)定，對(duì)中方高級(jí)管理人員實(shí)行名義工資與實(shí)得工資收入管理辦法的，其名義工資與實(shí)發(fā)工資之間的差額部分，用于企業(yè)中方職工補(bǔ)充社會(huì)保險(xiǎn)、職工福利費(fèi)和住房周轉(zhuǎn)金。企業(yè)中方一般職工不實(shí)行名義工資與實(shí)得工資收入管理辦法。

對(duì)于本通知之前，外商投資企業(yè)合同、章程或者與職工簽訂的勞動(dòng)合同中已約定中方高級(jí)管理人員名義工資中包含應(yīng)付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和國(guó)家物價(jià)等項(xiàng)補(bǔ)貼，以及對(duì)中方一般職工實(shí)行名義工資辦法的，應(yīng)按本通知的規(guī)定協(xié)商變更企業(yè)合同、章程或勞動(dòng)合同。變更后的中方高級(jí)管理人員“名義工資”中不再包含應(yīng)付社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)和國(guó)家物價(jià)等項(xiàng)補(bǔ)貼。

五、中方職工權(quán)益資金的管理

（一）外商投資企業(yè)對(duì)涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金在分別按有關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定正確核算外，還要同時(shí)設(shè)置輔助帳簿，全面反映各項(xiàng)資金的來(lái)源和用途。對(duì)于本通知之前，企業(yè)已按財(cái)政部門規(guī)定，對(duì)中方職工權(quán)益資金實(shí)行中方單獨(dú)設(shè)帳，單獨(dú)核算，單獨(dú)開戶，單獨(dú)管理的企業(yè)，可仍按原辦法執(zhí)行，但必須設(shè)置專人進(jìn)行規(guī)范化管理，并接受有關(guān)方面（包括外方）的監(jiān)督。

（二）中方職工各項(xiàng)權(quán)益資金，必須按規(guī)定的用途專款專用，不得用于對(duì)外投資、企業(yè)間借款、贊助、捐贈(zèng)以及購(gòu)置與中方職工權(quán)益無(wú)關(guān)的財(cái)產(chǎn)。

（三）對(duì)現(xiàn)有的中方職工各項(xiàng)權(quán)益資金結(jié)余要進(jìn)行認(rèn)真清理，凡挪用、擠占中方職工權(quán)益資金的，必須及時(shí)清理收回；對(duì)不符合規(guī)定而多提的各項(xiàng)權(quán)益資金，應(yīng)沖減成本費(fèi)用。對(duì)涉及上述社會(huì)保險(xiǎn)的各項(xiàng)權(quán)益資金結(jié)余，應(yīng)首先用于補(bǔ)繳按規(guī)定應(yīng)為中方職工繳納而未繳的各項(xiàng)保險(xiǎn)，補(bǔ)繳后仍有結(jié)余的，并入相關(guān)科目，其中：原按月提取相當(dāng)于中方職工工資總額7．5％的醫(yī)療費(fèi)結(jié)余，并入職工福利費(fèi)；原按月提取相當(dāng)于中方職工工資總額20％的養(yǎng)老儲(chǔ)備金結(jié)余，并入職工福利費(fèi)。今后用于離退休職工在統(tǒng)籌退休費(fèi)用之外的必要開支，按規(guī)定計(jì)入企業(yè)管理費(fèi)用。其他各項(xiàng)權(quán)益資金的正常結(jié)余，結(jié)轉(zhuǎn)下年繼續(xù)使用。

（四）企業(yè)工會(huì)依法對(duì)涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金的提繳和使用情況進(jìn)行監(jiān)督。

六、外商投資企業(yè)的主管財(cái)政機(jī)關(guān)及勞動(dòng)和社會(huì)保障行政機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)監(jiān)督檢查企業(yè)中方職工權(quán)益資金的提繳、使用情況。企業(yè)應(yīng)將涉及中方職工權(quán)益各項(xiàng)資金的提取、使用、結(jié)余等情況，作為委托會(huì)計(jì)師（審計(jì)）事務(wù)所進(jìn)行社會(huì)審計(jì)的內(nèi)容之一。

七、企業(yè)清算時(shí)，涉及中方職工權(quán)益的各項(xiàng)資金以及用該項(xiàng)資金購(gòu)置的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)、設(shè)施的處理，按照市財(cái)政局《轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于外商投資企業(yè)清算期財(cái)政財(cái)務(wù)管理有關(guān)規(guī)定的通知》（京財(cái)合〔1995〕2118號(hào)）的規(guī)定執(zhí)行。外商投資企業(yè)清算時(shí)，不屬于清算財(cái)產(chǎn)的三部分財(cái)產(chǎn)無(wú)法交給接受單位的，應(yīng)上繳當(dāng)?shù)刎?cái)政部門。

篇（7）

信息技術(shù)的發(fā)展在豐富金融市場(chǎng)的同時(shí)，也吸引了越來(lái)越多的普通散戶投資者，我國(guó)股市更有“散戶驅(qū)動(dòng)”之說(shuō)。根據(jù)上海證交所2012至2014統(tǒng)計(jì)年鑒，此間上交所散戶投資者交易額占比超85%，深交所也不相上下。可見(jiàn)，但是散戶在全部投資者中所占的比例非常大。作為普通投資者，多數(shù)散戶并不能直接獲得上市公司相關(guān)信息，受自身?xiàng)l件限制也不能清晰研判股市，最直接的選股投資建議往往來(lái)自于媒體報(bào)刊上的券商研究員。

但供職于證券公司的分析師們?nèi)绾芜M(jìn)行股票預(yù)測(cè)？在范圍經(jīng)濟(jì)內(nèi)，分析師選股時(shí)又呈現(xiàn)出怎樣的特征？散戶投資者能從選股建議中獲利嗎？本文將從這幾個(gè)問(wèn)題出發(fā)探討答案。

一、問(wèn)題分析

（一）分析師如何選股

目前股票市場(chǎng)中，分析師多通過(guò)技術(shù)分析或者基本面分析研究股票，二者雖然分析的項(xiàng)目不同，但本質(zhì)上都是“分析+預(yù)測(cè)”。通過(guò)技術(shù)分析的流派，以道氏理論為假設(shè)，以“跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)”為核心，對(duì)市場(chǎng)內(nèi)的歷史指標(biāo)、技術(shù)圖形進(jìn)行趨勢(shì)分析來(lái)決定投資方向，也即買點(diǎn)和賣點(diǎn)。而進(jìn)行基本面分析的流派，比如巴菲特式公司財(cái)務(wù)分析、彼得林奇式的公司和行業(yè)發(fā)展類分析和宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，也多指貨幣系統(tǒng)分析，如索羅斯等，更關(guān)注市場(chǎng)外的信息，側(cè)重價(jià)值分析。目前，比較流行的觀點(diǎn)是講兩種不同的分析方法結(jié)合起來(lái)，也即“基本面覺(jué)得做不做，技術(shù)面決定何時(shí)做”，用基本面分析策略選擇可投資股票，用技術(shù)分析選擇合適的時(shí)機(jī)做空或做多。

（二）分析師薦股時(shí)有哪些特征

（1）喜唱多。一方面受融資成本影響，我國(guó)上市公司更傾向于股權(quán)融資，存在嚴(yán)重的唱多情節(jié)，使股票市場(chǎng)泡沫堆積。另一方面，證券分析師身處范圍經(jīng)濟(jì)內(nèi)，在股價(jià)預(yù)測(cè)時(shí)難免摻雜私人因素，薦股建議會(huì)產(chǎn)生偏差。同Mcnichols和O'Brien（1998）的研究相似，王怔（2006）研究顯示我國(guó)分析師推薦增持評(píng)級(jí)的股票數(shù)目約是減持評(píng)級(jí)的股票數(shù)目的兩倍，這說(shuō)明分析師們更愿意看好市場(chǎng)。此外，從行為金融學(xué)角度分析，這或許也與我國(guó)股民心理因素有關(guān)聯(lián)。

（2）羊群效應(yīng)。當(dāng)考慮現(xiàn)實(shí)中的信息收集與處理成本、股價(jià)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)等因素時(shí)，證券分析師更傾向于追隨其他分析師的預(yù)測(cè)，其預(yù)測(cè)報(bào)告在相當(dāng)一定程度上會(huì)偏離實(shí)際信息。例如宋軍和吳沖鋒（2003）認(rèn)為，當(dāng)股市中歷史收益率增加、投資者樂(lè)觀情緒上漲或者分析師預(yù)測(cè)能力下降時(shí)，分析師的預(yù)測(cè)報(bào)告存在明顯的一致性。

尤其我國(guó)證券市場(chǎng)信息成本較高，加上我國(guó)目前雖然分析師隊(duì)伍壯大，但具有專業(yè)分析能力和良好職業(yè)聲譽(yù)的分析師卻沒(méi)有很多，也因此往往會(huì)存在“一擁而上”的情況。這一方面對(duì)選股建議的有效性提出挑戰(zhàn)，另一方面也呼吁更多真正高質(zhì)量的券商研究員出現(xiàn)。

（三）分析師薦股是否具有投資價(jià)值

（1）有效市場(chǎng)存在與否？根據(jù)Fama（1970）的定義，在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，所有類別的信息都會(huì)及時(shí)反映在價(jià)格上。因此，無(wú)論分析師利用公開或非公開信息給出的投資建議不具備參考價(jià)值。而在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，所有的公開信息會(huì)及時(shí)反映在股票價(jià)格上，非公開信息則受阻。因此如果分析師的信息來(lái)源僅為公開信息，其投資建議依舊不會(huì)為投資者帶來(lái)超額收益。

但就我國(guó)市場(chǎng)而言，由于信息公開程度不足，加上傳導(dǎo)機(jī)制不夠健全，所以我國(guó)股市尚不可稱為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。因此，分析師們?nèi)绻麑?duì)信息進(jìn)行搜尋和加工，快人一步甚至挖掘出非公開信息來(lái)推薦股票，則理論上存在著投資價(jià)值。

（2）經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)說(shuō)明薦股的投資價(jià)值？有關(guān)我國(guó)券商薦股價(jià)值的實(shí)證分析最早的要從林翔（2000）開始，但考慮到樣本周期，數(shù)據(jù)覆蓋率，和周期趨勢(shì)等因素，王征、張崢和劉力（2006）關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究最具代表性。其根據(jù)16個(gè)月內(nèi)各咨詢機(jī)構(gòu)研究員推薦的19310次股票構(gòu)建增持-中性-減持評(píng)級(jí)組合，并利用三種不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型，檢驗(yàn)各組合的市場(chǎng)收益率表現(xiàn)，最終發(fā)現(xiàn)分析師增持評(píng)級(jí)組合可以獲得23.85 %的年化超額收益率。而張燁等（2009）的研究則表明，買入持有期與收益率之間存在反向相關(guān)關(guān)系，即隨著持有期的延長(zhǎng)，分析師所薦股票的市場(chǎng)影響力的下降，收益率也在下降，由此更推薦短線操作。

由此可見(jiàn)，我國(guó)證券分析師的選股建議中買入短線投資意見(jiàn)具有一定的投資價(jià)值。但考慮到交易成本、散戶投資者自身分析能力和性格特點(diǎn)等因素，在具體投資時(shí)依舊應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎選擇，不要盲目聽從。

二、結(jié)論及建議

通過(guò)以上分析，可以得出，我國(guó)分析師在進(jìn)行選股時(shí)應(yīng)注重技術(shù)分析和基本面分析的相結(jié)合，價(jià)值和技巧兼顧。此外，券商研究員選股時(shí)受到范圍經(jīng)濟(jì)因素影響，往往會(huì)選擇給出增持意見(jiàn)，存在“唱多情節(jié)”。更有分析師在考慮信息收集和處理成本、預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)等后，不再挖掘新的信息，轉(zhuǎn)而利用已經(jīng)反映在股價(jià)中的歷史數(shù)據(jù)，或者干脆不勞而獲追隨其他分析師的預(yù)測(cè)，存在“羊群效應(yīng)”。

然而，從有效市場(chǎng)理論出發(fā)，在市場(chǎng)不完全有效的情況下，分析師如果進(jìn)行信息搜尋和加工，先人一步甚至挖掘出非公開信息，則其投資建議理論上存在投資價(jià)值。從國(guó)內(nèi)權(quán)威實(shí)證分析來(lái)看，我國(guó)證券分析師的短線增持買入建議具備一定的參考價(jià)值。

總之，雖然券商的選股建議可供參考，但我們?cè)谄诖嗑哂袑I(yè)分析能力和高職業(yè)素養(yǎng)的分析師出現(xiàn)的同時(shí)，也希望散戶投資者在選擇選股預(yù)測(cè)報(bào)告時(shí)盡量選擇權(quán)威性、有良好業(yè)績(jī)的券商或證券媒體，且仔細(xì)甄別，謹(jǐn)慎投資，切忌盲目聽從。

參考文獻(xiàn)：

[1]朱寶憲，王怡凱.證券媒體選股建議效果的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（4）.

篇（8）

1、 新線投入運(yùn)營(yíng)及新線項(xiàng)目將催生鐵路設(shè)備新需求。

2、 高鐵重點(diǎn)線路負(fù)荷迅速上升，線路加密有望增加動(dòng)車組需求。

2005至2013年，中國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資由1364億元增加到6658億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率22%。根據(jù)十二五規(guī)劃，國(guó)家計(jì)劃增加鐵路固定資產(chǎn)投資至3.3萬(wàn)億元，較十一五規(guī)劃計(jì)劃投資增加1.1萬(wàn)億元。經(jīng)過(guò)2014年4月三次上調(diào)投資額后，鐵路總公司計(jì)劃2014年的鐵路投資額增加至8000億元，同比增長(zhǎng)20%；計(jì)劃新投入運(yùn)營(yíng)的鐵路線路長(zhǎng)達(dá)7000公里，較2013年增加1414公里。

另外，2014年上半年，全國(guó)鐵路日均客運(yùn)量為607.7萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)9.7%，增幅為近年來(lái)最高。2011至2014年6月，全國(guó)鐵路日均客運(yùn)量年復(fù)合增速6%，而同期高鐵日均客運(yùn)量年復(fù)合增速達(dá)30%，處于高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。為應(yīng)對(duì)不斷增長(zhǎng)的高鐵客流需求，預(yù)計(jì)鐵總2015-2017年將增加高鐵動(dòng)車組及備件的招標(biāo)，而國(guó)家鐵路局將對(duì)快速鐵路網(wǎng)進(jìn)行加密規(guī)劃。

上半年鐵路建設(shè)速度加快，調(diào)圖預(yù)示著鐵路市場(chǎng)化改革加速，將有望催生線路加密帶來(lái)的動(dòng)車組新增需求。推薦中國(guó)北車、北方創(chuàng)業(yè)、中國(guó)南車。

安防：行業(yè)投資價(jià)值顯著

投資要點(diǎn)：

1、 經(jīng)歷股價(jià)的大幅下跌后，行業(yè)龍頭已具備顯著的投資價(jià)值。

2、 研發(fā)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)模式具備可持續(xù)性。

2013四季度以來(lái)，安防行業(yè)龍頭公司股價(jià)都出現(xiàn)了深度的下跌。股價(jià)的調(diào)整一方面來(lái)源于市場(chǎng)偏好的變化，白馬成長(zhǎng)股作為一個(gè)整體受到市場(chǎng)拋棄；另一方面源于市場(chǎng)對(duì)政府財(cái)政、房地產(chǎn)投資放緩沖擊安防行業(yè)的擔(dān)憂。然而，安防行業(yè)本身并沒(méi)有發(fā)生太大變化，當(dāng)前相關(guān)公司已經(jīng)具備顯著的投資價(jià)值。

2012年全球安防市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1100億美元。預(yù)計(jì)到2017年，安防行業(yè)總市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1700億美元，市場(chǎng)空間足夠支持龍頭公司10倍的成長(zhǎng)。行業(yè)趨勢(shì)走向IP化，競(jìng)爭(zhēng)模式從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向解決方案的競(jìng)爭(zhēng)，利好龍頭公司，市場(chǎng)份額將持續(xù)向龍頭公司集中。

同時(shí)，安防行業(yè)通過(guò)研發(fā)與創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)模式正獲得持續(xù)成功。首先在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立領(lǐng)先地位，再?gòu)暮诵臉I(yè)務(wù)向相鄰領(lǐng)域擴(kuò)張到新的產(chǎn)品、渠道、客戶。通過(guò)向門禁系統(tǒng)、出入口控制、樓宇、聯(lián)網(wǎng)報(bào)警、入侵報(bào)警、消防系統(tǒng)等細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)張，不僅為公司提供持續(xù)的成長(zhǎng)動(dòng)力，而且可以與原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同作用，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

持續(xù)看好安防行業(yè)，推薦行業(yè)龍頭海康威視和大華股份。

化學(xué)制品：橡膠助劑需求提升

投資要點(diǎn)：

1、橡膠制品擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)橡膠助劑需求量明顯回升。

2、國(guó)內(nèi)鈦白粉出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，價(jià)格上漲空間廣闊。

天然橡膠價(jià)格受08年前后新增種植面積大幅增加影響而持續(xù)下跌，下游橡膠制品擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較多，帶來(lái)橡膠助劑需求量的明顯提升，前期供給受限的促進(jìn)劑價(jià)格大幅提升。

其中，防焦劑市場(chǎng)集中度高，海外產(chǎn)能逐步退出，有望走出底部。全球防焦劑產(chǎn)能約為4萬(wàn)噸左右，受行業(yè)低迷影響海外企業(yè)逐步退出，目前僅剩余4、5家企業(yè)尚在生產(chǎn)。需求方面，海外客戶從國(guó)內(nèi)采購(gòu)量逐步增加，國(guó)內(nèi)橡膠制品企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)后也加大了防焦劑的采購(gòu)量，需求較過(guò)去幾年有明顯的回升。另外，橡膠防老劑行業(yè)毛利率受山西翔宇等公司產(chǎn)能投放影響而大幅下降，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也有望好轉(zhuǎn)。

同時(shí)，2014年1-5月國(guó)內(nèi)鈦白粉出口22.53萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)57.37%，其中1月、3-5月單月出口量創(chuàng)下歷史新高。5月份單月出口量達(dá)到5.12萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54.93%。主要出口美國(guó)、巴西、印度、韓國(guó)、印尼等國(guó)家，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提升鈦白粉需求量，預(yù)計(jì)全年出口量有望超過(guò)50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30%。海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出口快速增長(zhǎng)成為鈦白粉需求端亮點(diǎn)，成為拉動(dòng)鈦白粉價(jià)格上漲的重要因素。

證券：創(chuàng)新業(yè)務(wù)助推行業(yè)發(fā)展

投資要點(diǎn)：

1、行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，凈利潤(rùn)整體上漲。

篇（9）

南航權(quán)證一年的交易是短暫的。但作為中國(guó)股市最后一只可創(chuàng)設(shè)的股改權(quán)證，南航權(quán)證與其他所有股改權(quán)證不同，成為中國(guó)股市歷史上遭遇創(chuàng)設(shè)最多的股改權(quán)證。南航權(quán)證的初始發(fā)行數(shù)量是14億份，但南航權(quán)證創(chuàng)設(shè)的總量就達(dá)到了123.48億份，是初始發(fā)行量的8.82倍，成為中國(guó)股市的一絕。也正是圍繞著南航權(quán)證的巨量創(chuàng)設(shè)，南航權(quán)證這一路也充滿了諸多的是是非非。創(chuàng)設(shè)券商因此獲得暴利，而南航權(quán)證的投資者卻損失慘重。南航權(quán)證無(wú)疑上演了股改權(quán)證歷史上最大的一場(chǎng)鬧劇。

南航權(quán)證就這樣地走了，但它身上暴露出來(lái)的問(wèn)題卻還在。南航權(quán)證給中國(guó)股市以及股市里的投資者留下了太多的疑惑。也給筆者留下了這樣三個(gè)疑問(wèn)，這既是對(duì)南航權(quán)證的質(zhì)疑，也是對(duì)股改權(quán)證這一品種的質(zhì)疑。

一問(wèn)：南航權(quán)證為何會(huì)被推出？作為一種股改權(quán)證，和所有的認(rèn)沽權(quán)證一樣，南航權(quán)證的推出明顯是對(duì)A股流通股股東的一種忽悠。本來(lái)，股改是一件好事，它可以解決股權(quán)分置問(wèn)題。讓非流通股股東通過(guò)向流通股股東支付對(duì)價(jià)，使非流通股的成本接近于流通股的成本，從而達(dá)到讓非流通股也能上市流通的目的。但遺憾的是，在股改中以國(guó)有股為代表的非流通股股東根本就不愿意向流通股股東支付對(duì)價(jià)。于是，在證監(jiān)會(huì)的配合下，搞出股改權(quán)證這種所謂創(chuàng)新的對(duì)價(jià)方式，以忽悠流通股股東。如南航權(quán)證就是南方航空的大股東南航集團(tuán)為了達(dá)到不向流通股股東支付對(duì)價(jià)的目的而推出來(lái)的。正是因?yàn)橥瞥隽?4億份認(rèn)沽權(quán)證，因此南航集團(tuán)就不再向流通股股東支付任何對(duì)價(jià)了。事實(shí)證明，南航權(quán)證在交易的一年里，從來(lái)就不曾有過(guò)理論上的投資價(jià)值，最終結(jié)局以0.003元謝世也表明，這只權(quán)證是絲毫都沒(méi)有實(shí)際價(jià)值的。管理層與大股東聯(lián)手用如此的手段來(lái)忽悠投資者，這就難怪如今大小非成了困擾中國(guó)股市健康發(fā)展的最主要問(wèn)題，這實(shí)際上就是從股改時(shí)就埋下的禍根。

二問(wèn)：為什么允許南航權(quán)證創(chuàng)設(shè)？南航權(quán)證的推出是一種股改對(duì)價(jià)，它的推出是經(jīng)過(guò)股東大會(huì)審議，具有法律效力的。因此盡管南航權(quán)證沒(méi)有投資價(jià)值，但它的投機(jī)價(jià)值也是受到法律保護(hù)的。然而，令人詫異的是，這種以股改對(duì)價(jià)名義推出的認(rèn)沽權(quán)證，卻居然遭到了券商的大量創(chuàng)設(shè)，其創(chuàng)設(shè)規(guī)模居然達(dá)到了123.48億份，是初始發(fā)行規(guī)模的8.82倍，這無(wú)疑是對(duì)股東大會(huì)決議的公然踐踏，是對(duì)現(xiàn)行法律法規(guī)的公然踐踏。

不僅如此，既然允許對(duì)作為股改權(quán)證的南航權(quán)證進(jìn)行創(chuàng)設(shè)，那又為什么只是限定創(chuàng)新類券商才能進(jìn)行創(chuàng)設(shè)。在南航權(quán)證理論價(jià)值為零的情況下，創(chuàng)設(shè)權(quán)證分明是有暴利可圖的事情，因此，只允許部分券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證，這豈不是向其進(jìn)行利益輸送？

篇（10）

回顧2014年年底以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)，有太多精彩，太多唏噓，太多無(wú)奈。可以說(shuō)，以券商股為代表的金融股的大幅上漲啟動(dòng)了本輪稍顯短暫的牛市。但在牛市正式啟動(dòng)后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)換，創(chuàng)業(yè)板以及各類題材股引領(lǐng)市場(chǎng)。加上場(chǎng)內(nèi)融資和場(chǎng)外配資的推波助瀾，為市場(chǎng)的發(fā)展埋下了風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

果不其然，隨著監(jiān)管層清理杠桿的一聲令下，6月中旬大盤的連續(xù)大跌徹底改變了投資者對(duì)A股市場(chǎng)的預(yù)期，由于券商股的業(yè)績(jī)與二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系非常密切，因此，它們領(lǐng)跌市場(chǎng)并不意外。

金融股作為維穩(wěn)權(quán)重股，在此次救市中，政策維穩(wěn)主要是通過(guò)金融股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。總體上看，7月初，政策強(qiáng)力干預(yù)A股市場(chǎng)以來(lái)，金融股的走勢(shì)與A股整體走勢(shì)相反，即當(dāng)市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，維穩(wěn)資金買入金融股，金融股跑贏市場(chǎng)；反之，當(dāng)市場(chǎng)較為穩(wěn)定時(shí)，投資者更傾向于高彈性的創(chuàng)業(yè)板和題材股等。當(dāng)然，并非每個(gè)交易日都嚴(yán)格遵守這一規(guī)律。或許，如果市場(chǎng)再度出現(xiàn)危急情況，金融股仍會(huì)有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

時(shí)至今日，從股災(zāi)發(fā)生到救市，已持續(xù)近三個(gè)月的時(shí)間，市場(chǎng)似乎仍未從危機(jī)的陰影中完全走出來(lái)。相反，市場(chǎng)信心正面臨被徹底摧毀的邊緣。

8月中旬以來(lái)，在大盤再次突破4000點(diǎn)以后便隨之下跌，券商股也不斷下行。8個(gè)交易日創(chuàng)下32.99%的跌幅，跑輸大盤20.81%的跌幅。目前來(lái)看，市場(chǎng)不缺資金而是缺少信心，經(jīng)過(guò)此次股災(zāi)的反復(fù)蹂躪，投資者情緒波動(dòng)較大，后市仍有諸多不確定性。 估值在歷史低位

單就券商股而言，此前，投資者對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的擔(dān)憂一直存在，而股災(zāi)和救市的反復(fù)更是加重了這種憂慮情緒。不過(guò)，值得注意的是，上市券商的最新市凈率已經(jīng)處于歷史相對(duì)低位，從板塊的角度而言，其估值已具有較強(qiáng)的安全邊際，投資價(jià)值或已顯現(xiàn)。

根據(jù)25家上市券商最新公布的每股凈資產(chǎn)，可以大體算出各家券商的市凈率情況。目前，華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券等大型券商的市凈率基本在1.35倍以下，已經(jīng)逐步進(jìn)入底部區(qū)域。其中，華泰證券的市凈率最低，僅為1.1倍左右。

眾所周知，券商股自2014年四季度大幅上漲之后，一直處于消化吸收估值的階段。在2014年下半年，上證指數(shù)上漲58%，券商板塊（申萬(wàn)行業(yè)）漲幅高達(dá)190%；在2015年上半年，上證指數(shù)上漲32%，券商板塊則下降5%。

一漲一跌背后，凸顯出隨著6月中旬以來(lái)股市的大幅調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)券商業(yè)績(jī)的預(yù)期由“高增長(zhǎng)難以持續(xù)”轉(zhuǎn)變?yōu)楦^的“業(yè)績(jī)下滑不可避免”。這種悲觀情緒背后隱含著市場(chǎng)對(duì)“后杠桿時(shí)代”券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期已大為減弱，機(jī)構(gòu)也紛紛對(duì)2015年券商業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期進(jìn)行下調(diào)。在7月4日21家證券公司開會(huì)決定采取“救市”舉措之后，投資者對(duì)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)影響的擔(dān)憂卻更加強(qiáng)烈。

事實(shí)上，這種擔(dān)憂情緒明顯被市場(chǎng)夸大了。即使考慮券商15%凈資產(chǎn)的自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)敞口在3000點(diǎn)虧損造成的凈資本下降，目前券商的市凈率平均為2.55倍，5家大券商的市凈率僅為1.37倍，兩者均處于低位。假設(shè)出現(xiàn)極端情況，上證指數(shù)跌至2500點(diǎn)，券商凈資產(chǎn)因自營(yíng)虧損而下降。券商的平均市凈率估值也為2.61倍，5家大型券商的平均市凈率為1.4倍，仍處于歷史低點(diǎn)。

中銀國(guó)際對(duì)此進(jìn)行了具體測(cè)算，其對(duì)25家上市券商均采用一致假設(shè)：即各家券商均按照6月底凈資產(chǎn)的15%出資救市，將這部分資金作為自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口；各家券商參與救市資金的入市點(diǎn)位在上證指數(shù)3600點(diǎn)的水平；在計(jì)算2015年底各家券商凈資產(chǎn)時(shí)，將自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口在不同情境（上證3000點(diǎn)、2500點(diǎn)）的損益，計(jì)入凈資產(chǎn)增減。

從上市券商的市凈率估算情況來(lái)看，即使考慮了券商自營(yíng)業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)的虧損，2015年的市凈率仍接近過(guò)去五年的最低水平，尤其是華泰證券、海通證券和廣發(fā)證券等一線藍(lán)籌股更是如此。幾家次新券商股因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)缺乏，沒(méi)有可比的歷史市凈率低位的數(shù)據(jù)，但也均處于市凈率相對(duì)低位。

如果再考慮到8月26日降息降準(zhǔn)的利好因素，加之目前券商絕對(duì)股價(jià)已跌回本輪牛市啟動(dòng)之前的水平，單從估值角度來(lái)看，券商股的市盈率在1.2-1.3倍應(yīng)該具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。同時(shí)，需要關(guān)注股市成交量及融資融券余額的情況，一旦企穩(wěn)回升，將成為券商業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)暖的拐點(diǎn)信號(hào)。 等待市場(chǎng)企穩(wěn)

最近三個(gè)月，市場(chǎng)的大跌使券商股估值位于歷史低位，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)。從估值角度看，券商板塊已經(jīng)跌出了安全邊際，目前位置向下的空間非常有限。

如果從周期性角度來(lái)看，券商行業(yè)是一個(gè)典型的周期性行業(yè)，業(yè)績(jī)隨市場(chǎng)周期性波動(dòng)明顯。在一個(gè)快速發(fā)展和變革的資本市場(chǎng)的環(huán)境下，逢市場(chǎng)低谷期進(jìn)行左側(cè)布局是長(zhǎng)期資本的投資策略，目前券商板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值已經(jīng)較為清晰的展現(xiàn)。

此外，支持券商業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新和改革的趨勢(shì)并未結(jié)束，盡管當(dāng)前資本市場(chǎng)遭遇一些挫折，但市場(chǎng)化金融改革的大勢(shì)不會(huì)發(fā)生根本改變，改革創(chuàng)新仍是包括券商在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)向前發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

此前，證監(jiān)會(huì)21號(hào)文暗示市場(chǎng)已進(jìn)入常態(tài)化，未來(lái)以不干預(yù)市場(chǎng)為主，監(jiān)管層將通過(guò)深化改革不斷完善市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。這樣的表述緩解了投資者對(duì)資本市場(chǎng)改革停滯的擔(dān)憂，再結(jié)合近期管理層在匯率和利率方面的市場(chǎng)化改革動(dòng)作來(lái)看，種種跡象表明，市場(chǎng)化的金融改革趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化。可以預(yù)期的是，等大盤指數(shù)在底部企穩(wěn)后，券商業(yè)務(wù)將回歸正常化發(fā)展軌跡，未來(lái)推進(jìn)注冊(cè)制、資本項(xiàng)目進(jìn)一步開放、引進(jìn)長(zhǎng)期投資者以及推進(jìn)衍生品和外匯產(chǎn)品交易等舉措都將為券商行業(yè)帶來(lái)增量業(yè)績(jī)。

不過(guò)，雖然券商行業(yè)的發(fā)展大勢(shì)未變，但并不說(shuō)明金融改革的進(jìn)程可以一蹴而就。目前券商板塊估值已到歷史低位，券商業(yè)務(wù)也有望在不久的將來(lái)逐漸回歸正常，但券商板塊仍面臨著種種亟待解決的難題。

從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，券商股或有反彈，但板塊整體仍缺乏強(qiáng)勁的動(dòng)力。如果大盤反彈，券商兩融業(yè)務(wù)強(qiáng)行平倉(cāng)的壓力將大為減緩。目前，嚴(yán)查場(chǎng)外杠桿，規(guī)范場(chǎng)內(nèi)杠桿正在帶來(lái)資本中介業(yè)務(wù)的萎縮，券商下半年都將經(jīng)歷去杠桿的過(guò)程。

截至8月24日，兩市兩融余額在1.25萬(wàn)億元左右，下滑速度明顯。其中，8月24日融資買入額為進(jìn)入8月以來(lái)的最低點(diǎn)，僅為581億元，場(chǎng)內(nèi)配資面臨較大的強(qiáng)平壓力。不過(guò)，此次降息降準(zhǔn)的利好，將在一定程度上緩解強(qiáng)平-低開的惡性循環(huán)。但這并不能阻止兩融業(yè)務(wù)的繼續(xù)萎縮，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期來(lái)看，兩融余額將下降至9000億元左右。

篇（11）

2月的新財(cái)富投資者信心指數(shù)調(diào)查中，券商分析師依然是最樂(lè)觀群體，僅較1月調(diào)查微降2.5%，為78；機(jī)構(gòu)投資者信心指數(shù)則大幅下降18%，為59；個(gè)人投資者信心指數(shù)也進(jìn)一步下降，由中性偏樂(lè)觀轉(zhuǎn)為中性偏悲觀，為46。考察三個(gè)被調(diào)查群體的信心指數(shù)環(huán)比變動(dòng)情況，券商分析師基本未受政策面變化擾動(dòng)，維持了年初對(duì)市場(chǎng)的判斷。而投資者情緒向悲觀轉(zhuǎn)變趨勢(shì)明顯，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，這一變化值得關(guān)注。

預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為80%，其中，券商分析師為98%，機(jī)構(gòu)投資者為40%，個(gè)人投資者為80%。與1月調(diào)查結(jié)果對(duì)比，券商分析師看好2月市場(chǎng)的比例小幅上漲了6個(gè)百分點(diǎn)，幾乎所有接受調(diào)查的券商分析師都看好2月市場(chǎng)；個(gè)人投資者的看漲比例環(huán)比下降了19個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)構(gòu)投資者看漲比例降幅最大，達(dá)58個(gè)百分點(diǎn)，從幾乎一致看好1月市場(chǎng)到看空2月市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者與券商分析師的觀點(diǎn)出現(xiàn)了新財(cái)富投資者信心指數(shù)運(yùn)行一年來(lái)的最大分歧。預(yù)計(jì)未來(lái)六個(gè)月上證綜指將上漲的全部投資者加權(quán)比例為86%，其中，券商分析師為99%，機(jī)構(gòu)投資者為80%，個(gè)人投資者為80%。投資者整體而言對(duì)2010年上半年仍持樂(lè)觀態(tài)度。