房地產證券投資分析大全11篇

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篇（1）

基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經濟運行狀況、行業結構、上市公司業績、國家的政策法規等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據。從基本分析角度出發，影響股價的因素主要包括宏觀經濟因素，行業因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。

一、宏觀分析在實戰中的應用

宏觀分析主要包括宏觀經濟因素分析和宏觀非經濟因素分析兩方面。宏觀經濟因素分析主要從宏觀經濟指標和宏觀經濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經濟因素主要是通過影響宏觀經濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經濟的改變，從而影響證券市場價格，戰爭、動亂則通過影響宏觀經濟環境而導致證券市場價格變動。在證券投資領域中，只有把握住經濟發展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。

首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現象，國家多次采取措施來抑制投機以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產股價一直處于下跌狀態。尤其2010年以來，國家加大了對房地產行業的政策管制。2010年1月10日，國務院出臺了“國十一條”，之后房地產股就不再出現大漲的趨勢。

2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關部委分別出臺五條措施，被業界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提出了“國八條”。4月13日總理主持召開的國務院常務會議上提出要不折不扣落實房地產調控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產股產生了嚴重的負面影響，每一次調控措施出臺后都會引起地產股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產股價格出現了連續的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產股一直未出現較好的漲勢。

其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調準備金率和加息會使得銀行發放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產公司效益降低，引致房地產股價格出現了一定程度的下跌。由于金融、地產等權重板塊的持續下滑，使得上證A股和滬深300指數成分股整體靜態市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態好轉，經濟發展態勢走好，股票市場就可能迎來一段表現不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態。

二、行業分析在實戰中的應用

從證券投資分析的角度看，行業分析主要是界定行業本身所處的發展階段以及在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業背景的分析。行業分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業，進而在此基礎上選出最具投資價值的上市公司。

一般來說，如果一個行業是符合國家發展方向、國家政策扶持的行業，那么它的前景比較看好，該行業未來的股票價值也相對高；如果一個行業的發展受到國家的抑制，那該行業的股票價格走勢不會太好。行業分析主要從行業結構、行業景氣、行業生命周期和產業政策等方面來分析。

中國的生物制藥產業起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發展，產業結構日趨合理化。隨著行業整體技術水平的提升以及整個醫藥行業的快速發展，生物制藥行業作為朝陽行業也是醫藥行業中最具投資價值的子行業之一，具備較大的發展空間。

首先，政策支持對該行業發展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務院總理主持召開國務院常務會議，會議認為，要以生物醫藥、生物農業、生物能源、生物制造和生物環保產業為重點，大力發展現代生物產業。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。

其次，醫療衛生水平的提高有利于生物制藥行業發展。隨著診斷在醫學及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業也面臨良好的發展環境，近年來某些惡性傳染病的爆發對傳統疫苗行業發展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業的快速發展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預防整治措施，積極鼓勵研制生產甲流疫苗。鼓勵研發創新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業的發展以及其股票態勢，從8月27日至31日，國內3家甲流疫苗生產企業華蘭生物、天壇生物、海王生物連續三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現停牌。在新醫改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫藥股表現非常樂觀，在132支醫藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業績差的ST股，有50余支醫藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫藥指數在2009年11月份創出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業作為醫藥股的新興主力，業績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。

三、公司分析在實戰中的應用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財務分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務分析著重于財務指標的分析。

公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創新能力、工作經驗、專業技術能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應上升，利潤回報日益增加，使得公司發展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細化市場定位、變聯營為自營、推出自主品牌等一系列的創新，引領家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業的龍頭和先鋒，更是當之無愧的行業標桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業績繼續保持穩健快速的增長，公司實現營業總收入259.19億元，其中主營業務收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優良的業績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業市場價值最高的企業之一。

在公司財務方面，通過對其資產負債表、利潤表和現金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務比率指標來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發展趨勢一直比較好，2010年全年業績仍然處于持續增長狀態，以至于其股票達到了歷史最高值81元以上。上半年實現銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發展狀況仍被看好。

以上是我對基本面分析在實戰中應用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當我們進行投資決策時，不要一味的跟風、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。

參考文獻

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預期收益率下滑明顯

普益財富數據顯示，10月份共發行了135款集合信托產品，環比上升了18.42%。

就公司發行量統計看，中融信托第一，四川信托第二，平安信托、長安信托并列第三，華信信托、粵財信托、中鐵信托并列第四，山東信托、新時代信托并列第五。粵財信托為10月份的發行黑馬。

與以往不同的是，本月只有69.63%的發行產品公布了期限，該數據環比下降11個百分點；整體平均期限約為26個月，環比繼續上升1個月。

《投資者報》數據研究部統計，1至3年期產品繼續占據主導地位。

其中，1年期至2年期（不含）產品的占比為34.04%，環比下降了2.91個百分點；2年期至3年期（不含）產品的占比為56.38%，環比上升了7.47個百分點；3年期及以上產品占比為9.57%，環比下降了4.56個百分點。

在公布期限的產品中，120個月的產品一只，240個月的產品一只，分別為平安信托和中投信托主導的投向金融權益和證券投資的產品，但未披露具體的預期年化收益率。

平均預期收益率最高的期限仍為36月期，約9.5%，較上月數據下滑了1.38個百分點。

剔除未披露或僅披露一只收益率產品的公司，平均收益率中糧信托最高，為10.5%；華融信托第二，為10.25%；長安信托第三，為9.79%；四川信托第四，為9.24%；中融信托第五，為9%。

不考慮投資起點的差別，各類別預期收益標準下降特別明顯，整體的平均預期收益率為8.24%，環比下降了0.84個百分點。

在資金運用領域方面，基礎設施的平均預期收益率超房地產，全行業領先，約9.75%，較上月略微下降了0.04個百分點；其次是房地產和工商企業，分別為9%和8.42%，環比都有明顯降幅，而工商企業的預期收益率下降尤為明顯。

在資金運用方式上，剔除未披露方式產品，權益投資類的最多，占33.33%，環比上升3.51個百分點；未披露方式產品其次，約30.37%，環比上升4.93個百分點；貸款運用第三，約22.22%，環比下降了2.34個百分點。

平均預期收益率最高的是股權投資，然后依次是債權投資、權益投資、貸款運用和未披露方式產品，證券投資和租賃則未標注預期收益率。

多期限并行方式增多

“產品的期限總體有所延長，在發行量最大的基礎建設和房地產類中，24月的期限成為主流，而原先較受市場追捧的12個月、18個月的產品數量有所減少。”汪鵬說。

面對這樣的變化，王鵬向本報記者解釋：“這或許說明融資方對于未來經濟環境的判斷是，經濟結構轉型，政府對地產的高壓調控將會持續較長的一段時間，融資方通過較長期限來延長資金的兌付時間，可以在一定程度上減少短時間內的償還壓力。”

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［中圖分類號］F832.48 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）26-0069-04

1 引 言

證券投資是隨著市場經濟的發展和資本市場的建立應運而生的。證券投資分析是指人們通過各種專業性分析方法,對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析以判斷證券價值和價格及其變動的行為,是證券投資過程中不可或缺的一個重要環節。證券投資的分析方法包括基本分析方法和技術分析方法。基本分析分為宏觀經濟分析、行業分析和公司分析。公司分析主要是通過對公司財務報告的分析,找出公司內在價值低于現行價格和財務狀況、經營成果俱優的公司,作為選股和投資決策的依據。公司分析是基礎分析的核心,由于投資者進行證券分析的目的是為了找出具有投資價值的股票,公司是股票的載體,對公司進行分析,就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。

2 聚類分析

2.1 聚類分析的基本思想

在經濟、社會、人口研究中,存在著大量分類研究、構造分類模式的問題。過去人們主要靠經驗和專業知識,做定性分類處理,致使許多分類帶有主觀性和任意性,不能很好地揭示客觀事物的內在本質差別和聯系,特別對于多因素、多指標的分類問題,定性分類更難以實現準確的分類。聚類分析不僅可以用來對樣品進行分類,而且可以用來對變量進行分類。對于多因素、多指標的分類問題,聚類分析可以實現較為準確的分類。聚類分析的目的在于使類間對象的同質性最大化和類與類將對象的異質性最大化。至于聚類分析方法的基本原理和詳細過程,在這里不作贅述。

2.2 指標選擇與樣本數據

目前評估上市公司基本面狀況最為核心的財務能力指標是上市公司的贏利能力、成長能力和償債能力。公司的股本擴張能力也是反映經營業績是否良好的重要指標。由此,本文在上市公司財務指標中選取如下反映這些能力的七項重要指標：每股收益EPS(+)、流動比率CR(+)、速動比率AR(+)、應收賬款周轉率(+)、凈資產收益率ROE(+)、主營業務收入增長率INCOME(+)、凈利潤增長率PROFIT(+)。

本文以地產行業為例,從滬深67家地產類上市公司中,隨機選取16家上市公司2010年第一季度相關信息進行分析。如表1所示。

2.3 聚類分析的過程和結果

為了區分房地產板塊中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征財務狀況，我們對經標準化處理后的樣本數據以上述給出的七個財務指標為變量,使用SPSS軟件進行系統聚類分析。

利用SPSS軟件進行分析,可以得到組間平均連接圖、群集圖和案例處理匯總圖。由于篇幅有限,筆者只將案例匯總圖列出。根據對三個圖的分析結果,我們將16只股票大致分為七類：第一類有金融街(1)、中糧地產(10)、臥龍地產(5)、外高橋(6)、萬科A(8)、保利地產(2)六只股票；第二類有濱江集團(12)、嘉凱城(16)、海德股份(15)三只股票；第三類有ST興業(3)、ST中房(9)兩只股票；第四類有ST珠江(11)一只股票；第五類有ST海鳥(4)一只股票；第六類有金地集團(7)和陽光股份(14)兩只股票；第七類有ST東源(13)一只股票。根據以上圖標和分類結果,我們認為其具有一定的合理性,從中可以發現以下問題并且得出一定的結論。

2.4 聚類結果分析

第一類中的六只股票所屬的公司無一例外都是中國比較著名的房地產企業,這些企業在地產行業經營多年,大都是地產中的藍籌股,具有較高的每股收益率和凈資產收益率,具備較強的贏利能力。流動比率和速凍比率處在合理的范圍,證明企業的償債能力較強。主營業務收入增長率和凈利潤增長率處于地產板塊中游,證明這些企業股本擴張能力不強,企業處于成熟期。第一類企業的股票有一定的投資價值,但其成長性稍差,投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類成熟期的績優企業進行投資。

第二類中的三只股票所屬的公司都是在中國地產行業中處于中游地位的企業。這些企業同樣具有較高的每股收益率和凈資產收益率,具備較強的贏利能力。流動比率、速動比率、應收賬款周轉率都處于合理的范圍,證明企業的資金使用和運轉情況正常。主營業務收入增長率和凈利潤增長率稍大于第一類企業,處于地產板塊中上游,證明此類公司股本擴張能力較強,企業以較高的速度保持增長,處于企業發展期的末期。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。

第三類中的兩只股票分別為ST興業和ST中房,這兩類企業的簡稱前標有“ST”字樣,查看這兩個企業的財務報表和財務指標不難看出他們被特別處理的原因。兩只股票的每股收益率、凈資產收益率、主營業務收入增長率和凈利潤增長率都為負值,而且翻看這兩個企業的財務報表可以發現在2009―2010年兩年企業的凈利潤為負值。這證明了兩個企業在近兩年的經營方面發生了重大問題,并且沒有好轉的跡象。投資者在對這類股票進行投資時,一定要謹慎。

第四類中只有一只股票ST珠江,這只股票和第三類中的兩只股票比起來,有自己的特點。這個企業的每股收益率、凈資產收益率分別為0和負值,表明企業的贏利能力很弱。但其主營業務增長率很快,甚至遠大于前兩類地產企業,處于地產板塊的上游。企業的凈利潤增長率比之主營業務收入增長率顯得很小。經過仔細查證我們發現,ST珠江成立于1992年,以前主要經營范圍是工業投資、熱帶種植業和海產養殖,由于上述經營項目在近年都處于衰退期,企業開始進行房地產投資,由于經營得當,再加上國家政策和板塊操作等原因,公司這兩年在房地產方面發展很快。但是由于其早期經營項目的虧損和拖累,公司近兩年的凈利潤仍為負值,故標有“ST”字樣。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。

第五類中有一只股票ST海鳥,這個企業每股收益率、凈資產收益率都很小,表明企業的贏利能力很弱。其最大的特點是其凈利潤增長率同比下降了45.35倍。查證其他材料后發現,海鳥發展公司自2003年以來陷入困境,陸續失去許多房地產項目,并且未能開拓新的房地產儲備項目,最近三年實際未進行房地產項目開發,主要靠存量房產出售及出租維持業務經營,企業業績一落千丈,沒有復蘇的跡象,企業正在期待重組。這樣類型的企業沒有投資價值。

第六類中有金地集團和陽光股份兩只股票,這兩個企業的每股收益率、凈資產收益率都較大,具備很強的贏利能力。主營業務收入增長率和凈利潤增長率處于地產板塊上游,證明這些企業股本擴張能力很強,企業以很高的速度保持增長。流動比率、速凍比率、應收賬款周轉率都很大,這些數據更加證明企業正處在高速發展期,需要大量的資金,因此需要快速、大量的借款。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。

第七類中有ST東源一只股票。ST東源是這16只股票中聚合系數最大的一只股票,查看其財務數據不難發現其具有突出的特點。這只股票的每股收益率、凈資產收益率都處于正常的范圍,凈利潤增長率很大,處于地產行業上游,但是主營業務收入增長率卻為負值。流動比率和速動比率都很大,處于地產行業的頂峰。查證相關資料后發現,ST東源的經營范圍很廣,除了其主營業務房地產開發外,其營業范圍涉及高新技術項目開發、生產與銷售；計算機軟、硬件開發、銷售、計算機系統集成；銷售建筑材料、裝飾材料、電子元器件、通信器材、金屬材料日用百貨等。近年來,該公司在房地產方面經營不善,導致大量資金和資產凍結,所以其流動比率和速動比率很大,主營業務收入增長率為負值,但是該公司在其他的經營項目,特別是高新技術方面發展較快,經營較好,所以其凈利潤增長率較大。投資者可根據自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業進行投資。

3 判別分析

在對地產板塊的部分股票進行聚類分析之后,我們根據聚類分析的結果和相關企業財務報表、重大事項等資料對各類企業的類型、財務和經營現狀進行了分析。投資者此時欲判斷另外的一只或幾只地產股是否具有投資價值,在對其進行公司分析時,就可以采用判別分析的方法技術,確定欲判斷的股票屬于哪個類型,從而簡化判斷過程,進行更精確的判斷。

本文從滬深67家地產類上市公司中隨機抽取一只股票萬通地產(600246)進行判別分析。萬通地產2010年第一季度財務相關信息如表3所示。

4 結 論

聚類分析和判別分析相結合,能全面的研究上市公司股票的內在價值,全面反映上市公司的贏利能力和成長性,縮小研究范圍,確定投資價值,降低投資風險。總之,在證券投資中有著非常廣泛的應用價值。本文上述的研究只是為廣大證券投資者提供聚類和判別分析的方法,并將方法的具體過程作了詳細的描述和分析。投資者在具體應用時,還可以收集上市公司其他方面的信息或者對其他板塊的公司進行分析,對這些上市公司的分類和判別進行更加全面細致的研究。

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篇（4）

4月份年報將集中出臺，政策面將變化頻繁。大盤會穩中有升，上證綜指高點在3500點，3500點以下的調整應以買入或加倉為主。投資策略上應關注政策變化，以判斷大盤走勢，并通過年報來精選個股；操作上應以中線選股，波段操作為宜。宏觀面，4月份投資者應主要關注：

經濟運行

從之前數月宏觀經濟運行看，4月份宏觀經濟仍將呈現良性發展格局，并為證券市場上漲提供良好的環境。但房地產過熱、投資增速過快的現狀并未根本改變，通貨膨脹壓力依然存在，不排除政府會采取偏緊縮的財政政策。

投資提示：

投資者應密切關注稅收政策變化。

匯率走向

自2005年7月21日匯率改革以來，人民幣對美元匯率一直處在上升趨勢中。人民幣持續升值，使境外熱錢有通過各種渠道進入我國資本市場的沖動，也使以人民幣計價的資產有不斷升值的要求，這也是奠定2006年以來A股牛市的重要基礎。政府為此采取了降低出口退稅、降低進口商品關稅、對部分出口商品征稅等政策，但并未改變經常項目順差繼續擴大的趨勢，故4月份人民幣對美元匯率續創新高的趨勢，不會出現根本性改變。A股行情因此將依然向好，并圍繞人民幣升值概念深化。

投資提示：

投資者可繼續關注與人民幣升值密切相關的板塊，如金融、地產和航空。

流動性過剩

我國流動性的主因是外匯儲備過多，對外投資渠道不暢。從各國實踐看，寄希望于短期內解決流動性過剩問題是不可能，只能通過調整匯率、進出口政策和貨幣政策來逐步解決。

流動性過剩的直接后果是貨幣供給過剩，通貨膨脹的壓力加大；而經濟運行中貨幣供給過剩，會導致以貨幣計價的資產價格有上升的趨勢，進而推動股票價格持續上漲，股指頻創新高；同時也推動房地產價格不斷上漲。

投資提示：

因我國流動性過剩仍將中長期存在，投資者可繼續看好好股市，并關注地產板塊。

央行政策

3月17日央行加息，并未導致證券市場大幅下調，反而激發了場外資金入市的熱情，說明牛市格局并未發生根本性轉變。因利率調整有一定滯后效應，短期內央行不會采取進一步的緊縮政策。

投資提示：

投資者因此可繼續逢低買入，并關注前期一直受加息預期影響較大的銀行和地產板塊。投資者近期仍可看多市場。

自主創新

十六大以來，自主創新成為我國重要國策，國家不斷加大對具備自主創新能力的企業的扶植力度。上市公司作為自主創新的重要來源之一，必然會得到國家政策的重點支持。

投資提示：

對具備自主創新能力、有自主知識產權的上市公司，如高新技術股和具有自主品牌的中藥股，投資者可予以關注。

股指期貨

3月份兩會期間，證監會高層再次提到上半年有可能推出股指期貨，4月份股市走勢必然會與股指期貨密切相關。與股指期貨相關的滬深300指數的權重股，也會備受市場主力資金關注，因此成為市場熱點品種。

投資提示：

投資者要密切關注滬深300指數中排名前10位的權得股，擇機作為重點投資對象。

整體上市

2007年兩會期間，國資委領導多次強調，國資委會在政策上支持其管轄的大型企業集團整體上市，并加快大型國有企業的整合步伐，這為大型國有企業集團的整體上市和優質資產注入上市公司，創造了有利條件。

2007年以來，以滬東重機為代表的整體上市股，表現出強勁的上漲勢頭，投資者獲利豐厚，因此4月份的整體上市題材，會繼續為市場所關注。

投資提示：

投資者應密切關注具備整個上市條件的央企。

限售股解禁

2005年股改啟動至今，已近兩年；當年限售的非流通股，如今開始大規模解禁。這種隱性擴容對市場的影響，會逐漸顯現。在市場穩步上漲或小幅整理時，解禁股對市場的影響較小；而一旦市場出現大幅震蕩，解禁股對市場的助跌效果就會十分明顯。

篇（5）

資本市場信息效率亦即資本市場上會計信息價值的相關性，國內外有許多學者進行了相關研究。陳信元等研究認為，會計信息對股價的解釋能力存在階段性。趙宇龍(1999)認為我國證券市場存在“功能鎖定”現象，證券投資者還不能區分會計信息收益的質量而做出相應市場反應。我國于2006年頒布并要求上市公司于2007年1月1日實施的新《企業會計準則》(以下簡稱“新準則”)必將影響我國資本市場信息效率。本文擬對該影響效果做出分析。

一、我國資本市場信息效率現狀

(一)投資者的短視行為 會計學者已證實了會計收益和股票投資收益之間的關系，但在我國目前資本市場還不完善狀況下，投資者在分析相同會計收益下的不同收益質量時仍有局限。投資者僅能對會計凈收益做出有限度的市場反應，但對企業盈余的構成、持續性，資產的質量和潛在盈利能力，企業未來發展空間、成長能力等信息仍然無法做出深層分析從而影響股價。投資者行為是股票市場上的風向標。投資者對企業盈余的淺層次理解必將影響上市公司的投資經營理念，導致短期行為。大量公司在上市前盲目追求盈余，上市后投機行為盛行說明了這一點。企業如沒有堅實的積累，很難持續保有快速的盈余增長能力和良好的投資機會。長此以往，必將不利于上市公司的長期健康發展。因此，從整體上改善證券市場的投資環境，改善對上市公司的盈余評價理念，提高財務報告的信息涵量，提高投資者對財務報告的分析理解能力，以對上市公司的經營成長形成激勵機制是十分必要的。

(二)信息不對稱信息不對稱也是證券投資風險的來源，它將導致逆向選擇，從而降低資本市場上的信息效率。針對眾多風險程度各異的企業，企業投資者由于信息資源不足、信息理解能力有限等原因對企業投資風險難以充分估計或估計成本過高，只能根據不準確的風險狀況作出投資決策。低風險高收益率的優質企業不能獲得理想融資效果，愿意支付高額融資成本的劣質企業所獲得的融資資金使用效率低下。這種因信息不對稱引起的劣質企業對優質企業的擠出效應將影響資源的有效配置，降低資本市場運作效率。會計準則的修訂能夠提高財務會計信息的產出質量，從而提高會計報表的可利用性，提高投資者對企業營運狀況的評估能力和預測水平。這對降低信息的不對稱，提高資本市場信息的透明度，從而提高資本市場信息效率，提高具有強大成長能力的上市公司的籌資效率和資金成本是有利的。

二、新會計準則對信息效率的影響分析

(一)利潤表新準則在利潤表披露項目上作了相關修訂，將主營業務收入和其它業務收入合并列示為營業收入，將主營業務成本和其他業務成本合并列示為營業成本，并將主營業務稅金及附加改為營業稅金及附加，這對轉移證券投資者對盈余的評價方向和上市公司對盈余的追求方向是有利的。真正反映一個企業潛在盈利能力和發展潛力的并不僅是主營業務利潤。許多企業的非主營業務對企業的成長同樣具有重大貢獻，如能實現規模效應，提高企業的核心競爭力，擴大銷售市場，提高資產使用效率以及增加內部籌資來源等，作用不容小視。而且非主營業務并不像營業外收支那樣具有很大的不確定性和偶然性，其同樣可能是在企業中持續發生的收益，能夠為企業未來帶來更大的獲利能力和發展空間。非主營業務僅是其經營業務在企業中占據從屬地位，但在企業中的作用可能是不可或缺的。主營業務和非主營業務的合并列報有助于轉移投資者對企業盈余的分析重心，而將關注的重點導向營業收入和非營業收入的比例和結構，這對提高具有大量非主營業務并具有高成長性的上市公司的籌資能力是極為有效的。新準則將營業外收入和營業外支出項目下單獨列示公允價值變動損益、資產減值損失、非流動資產處置損益。營業外收支項目向來因其事項性質的不確定性且發生頻率和金額比例不大而根據重要性原則予以合并列示，但因其內容龐雜，種類繁多，合并列示往往不便于普通投資者分析和理解，更無法掌握其中所包含的巨大信息含量從而做出理性的決策。許多投資者在進行財務分析時僅關注營業外收支總額和在盈余中所占的比重，而忽視對其分析，但營業外收支項目可能包含著與企業經營能力、管理水平和未來成長性相關的重要信息。資產減值損失的單項列示能夠反映一個企業資產的減值程度和速度，進而反映企業對資產的管理水平和重視程度，以及資產的良好性、市場變現能力和未來盈利能力。且新準則規定，計提的減值準備不得轉回，也縮減了企業通過減值準備操縱利潤的空間，提高了報表的可靠性。舊準則將應收賬款、存貨等的減值列入管理費用，而將固定資產、長期投資等的減值列入營業外支出，但管理費用、營業外支出在利潤表中又是籠統列示，投資者很難獲得資產減值的數據。新準則的資產減值損失項目適當地引導了投資者對保值水平的考察，盈利能力的預測以及變現水平和抗風險能力的關注。非流動資產處置損益項目則從另一角度反映了企業非流動資產的變動狀況。新準則中公允價值的引入增加了公司盈余的波動性，但這并不影響公司盈余信息的可靠性。公允價值變動損益的單獨列報可以使投資者更準確的分析資產估值的變化。同時，引入公允價值計量模式并將其變動計入當期損益能更及時地反映企業資產價值變動對利潤的貢獻以及資產管理方面的優勢或弊端。新準則的這一變化大幅調整了上市公司利潤表。據統計，2007年深滬上市公司前三季度短期股票投資公允價值變動收益為271億元，占凈利潤的比例為4.51％，但也有45家公司該比例在20％以上，其中8家公司該比例在100％以上，二級市場的波動將會對公司當期收益產生很大的影響。在已公布年報的上市公司中，有28家*ST公司成功扭虧，其中僅有14家的營業利潤為正值，利潤真正來源集中在債務重組和政府補助利得。新準則對營業外收支項目的更詳盡列示有助于投資者更深入分析上市公司盈余的質量、結構、來源、持續性和潛在獲利能力，也必將對上市公司的經營理念和投資行為起到導向作用。

(二)資產負債表新準則在資產估值上引入了公允價值，允許對一些變現能力強或變現可能性較大的資產以公允價值計量。隨著證券市場的發展，企業融資渠道、結構和方式的深刻變化，投資者對獲取企業資產質量和抗風險能力的信息提出了更高要求，新準則的這一修訂提高了資產負債表的信息容量，更好地體現了財務報表的決策有用性。許多研究都已證實凈資產和收益具有顯著的解釋相關性，亦即投資者在投資決策時會使用這些會計信息。對比以歷史成本為基礎的傳統會計計量方法，以公允價值為計量基礎更能反映資產的現時價值和未來盈利能力，更能反映企業面臨的各項風險。新準則主要在金融工具、投資性房地產、非共同控制下的企業合并、債務重組和非貨幣易等方面采用了公允價值。

(1)金融工具引入公允價值。一是對提高資本市場信息效率的貢獻。金融工具蘊含著大量風險，其給企業帶來的未來收益也會隨市場供求等因素的變化而不斷變化。新準則在金融工具的計量上引入公允價值能夠更大程度地在報表中反映資產近期的市場價值、變現能力、獲利能力等信息，有助于投資者分析企業資產的質量和風險，提高報表的決策有用性，從而提高會計信息在資本市場上的價值相關性。金融工具計量引入公允價值對上市公司財務報告的影響面是較大的。據統計，在1139家上市公司中，共246家公司股東權益調節表下“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產以及可供出售金融資產”項目發生了調整，其中241家正向調整，5家公司負向調整，合計變動數值為539.17億元。因新準則發生的資產價值的調整必將影響投資者的決策并引導資本市場資金的流向。二是局限性。年末資產負債表中用公允價值計量金融工具，也對投資者的報表理解能力和投資分析水平提出了更高的要求，更新了財務報告中的風險理念。會計分期假設決定了資產負債表反映的是企業一個時點的信息，其財務狀況會不斷波動和變化。舊會計準則較好運用了謹慎性原則，僅對金融工具價值減少部分做出反映，因而資產價值信息列報是保守的、低風險的。新準則要求將瞬息萬變的公允價值反映在資產負債表中，提高了財務報告信息的風險，也提高了對投資者分析報告時的風險意識要求。據統計，385家涉及交叉持股的上市公司，在最近一期定期報告(2007年年報或三季報)披露后，假設持股情況未發生變化，以2月15日收盤價計算，持股市值合計為3325億元，較2007年末市值減少547.5億元，縮水幅度達14.14％。可見，新準則下財務報告提供的會計信息具有了更大的波動性。因而，會計準則的修訂雖然提高了財務報告的信息涵量，但擴大的信息量只受益于引入風險理念的、對新準則下的報告具有較強理解能力的投資者。投資者根據報告分析企業資產負債狀況時，還應具體分析金融工具公允價值的變化，從動態的角度理解財務報告。因而，公允價值的引入會以引導投資者評價模式和風險理念、擴大財務報告信息含量等方式提高會計信息的價值相關性，但也是有條件的，當投資者能充分理解公允價值內涵，識別資產質量，合理預估風險，有效率地使用會計信息時，這種貢獻才是高效的。

(2)投資性房地產引入公允價值。一是對提高資本市場信息效率的貢獻。房地產的單位市場價值較大且具有較大波動性。企業擁有或控制的房地產根據其持有目的為出租或增值界定為投資性房地產后，采用公允價值計量模式能更好地反映資產的現時價值信息。近年來，房地產行業的興起及其密切相關的投融資問題引起了投資者關注。房地產因其建設周期長、投資回收慢、資金需求量大、單位價值高、收益高、風險高、業內良莠不齊等特殊性更容易引起資源配置的低效和使用的浪費，許多投資者因為舊準則固有的不足和投資分析的困難而對房地產投資望而卻步。以成本計量模式生成的房地產會計信息具有較低的價值相關l生，需要更具針對性的準則提高投資者對資產良好性和項目風險的分析辨別能力。新準則的這項變動會對有較多出租出售行為的房地產公司產生較大影響。對投資性房地產更多運用公允價值能更好地區分優質資產和不良資產，引導資金流向，提高資金利用率，對會計收益靈敏的市場反應能促進企業間優勝劣汰，也為房地產行業的投融資注入了活力。二是局限性。從按照新準則編制的財務報表看，這種影響并不明顯。截至2007年4月23日已披露年報的1139家上市公司中，在股東權益調節表中對“擬以公允價值模式計量的投資性房地產”項目進行調整的上市公司僅有10家，合計調增金額40.31億元。由此可見，很多房地產上市公司出于稅收、股權激勵、扭虧為盈等目的，并沒有采取公允價值計量模式，而是采取傳統的成本計量模式，希望在房地產出售的當期獲得大量收益，而不是將利潤分散在不同會計期間。顯然，投資性房地產準則的修訂由于使用范圍的限制和會計選擇的存在并沒有大幅度提高資本市場上的會計信息效率。因此，進一步推動投資性房地產項目中公允價值模式的選用對提高資本市場資金使用效率是有益的。

(3)債務重組引入公允價值。債務重組采用公允價值模式同樣能為投資者提供關于債務實時價值的信息，其對資產負債表的影響主要是將債務重組中原本計入資本公積的項目計入了企業當期收益進入年終的未分配利潤項目。債務重組雖然是非經常性事項，但因其有時數額巨大且牽涉到支付的非現金資產的計量，采用公允價值是有意義的。新準則的這一修訂對提高資本市場信息效率作出了貢獻，同時也為管理者不良競爭操縱股市提供了便利，并對債務重組中公允價值的選用范圍進行控制是有益的。 (4)非貨幣易引入公允價值。新準則規定，上市公司進行資產交換時，如果具有商業實質且公允價值能夠可靠計量，應將換出資產的公允價值與賬面價值的差額計入當期損益，不符合條件的以換出資產的賬面價值計量。新準則相較舊準則的全部使用賬面價值計量更為客觀合理。新準則的修訂對證券市場上企業的資產價值評估產生了影響，截至2007年1月底已經公布年報的36家上市公司，按新準則調整后其股東權益比按原制度計算的股東權益總計凈增加12.28億元，每家上市公司股東權益平均凈增加約0.34億元，平均增幅為3，69％。新準則使投資者能更清晰的區分優質資產和不良資產，從資產的良好性判斷企業未來獲利能力和發展潛質，從資產現時市場價值的角度客觀評價資產質量和企業實力。由于公允價值隨時間而波動，投資者也能從動態的角度不斷關注企業資產價值的變化，從而對管理層形成激勵，影響上市公司的經營管理水平。

(三)財務報表附注新準則要求在披露基本每股收益外，還必須披露稀釋每股收益，其計算方法也產生了變化。這對資本市場上企業績效指標和盈余評估，對上市公司股票價值的重估也必將產生深遠影響。另外，新準則要求披露將凈利潤調節為經營活動現金流量的信息并單獨披露公允價值變動損益的調節。

三、新會計準則對信息效率的影響效果分析

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一、QFII在我國的發展

QFII制度是在貨幣沒有實現可自由兌換、資本項目未完全開放背景下，允許一部分符合條件的境外投資機構匯入一定額度的外匯資金并兌換為當地貨幣，在專門賬戶嚴格的監督管理下投資于當地證券市場，由投資產生的股息及買賣差價等經審核后可轉換為外匯匯出。

（一）QFII投資主體及投資范圍

QFII主要包括中國境外資產管理機構、保險公司、證券公司、商業銀行以及其他機構投資者（養老基金、慈善基金會、捐贈基金、信托公司、政府投資管理公司等）。QFII在經批準的投資額度內，可以投資下列人民幣金融工具：在證券交易所交易或轉讓的股票、債券和權證；在銀行間債券市場交易的固定收益產品；證券投資基金；股指期貨，目前僅限于進行套期保值交易；中國證監會允許的其他金融工具。QFII可以參與新股發行、可轉換債券發行、股票增發和配股的申購。

（二）QFII各年新增數量

2003年，瑞士銀行成為我國首家QFII，截至2013年11月我國共有251家QFII，各年新增QFII數量見圖一①。

圖一各年新增QFII數量

從圖中可以看出2003年到2011年（除去2007年），每年新增QFII數量較為平穩，監管層對于QFII投資較為謹慎。2007年獲批的QFII數量為零，結合2007年股市行情，監管層對于股市的過熱有著預判，減少了當年QFII的獲批數量。2012年至今，QFII的獲批數量呈現出爆發式增長，這與2012年中國證券監督管理委員會的《關于實施（合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法）有關問題的規定》相呼應，證監會降低了QFII的資格要求，簡化了審批程序，鼓勵長期投資機構進入我國證券市場，通過境外資金向我國的證券市場注入流動性，提振證券市場，以推動我國證券市場的健康發展。

二、QFII所選股票在各個年份上的行業差異分析

（一）QFII各年持有的股票只數分析

QFII在股票市場的具體投資信息不對外公布，但通過對上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據的披露分析，盡管不能涵蓋所有QFII的股市投資情況，也可以對QFII在我國股市投資情況有所反映。

下表為QFII在2007年到2013年3季度末持有的股票只數（通過上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據進行整理獲得）②。

2007年10月我國股市達到歷史高點，之后出現大幅度的下跌，直到2008年11月股市指數止跌企穩，迎來一波反彈，但是遠未達到2007年的高點，在2009年8月后震蕩下行。QFII在2007年、2009年和2010年持有的股票只數較多，在2008年、2011年和2012年持有的股票只數較少，說明QFII持股緊緊跟隨股市的變動。股市是經濟變化的晴雨表，2013年09月QFII持有的股票只數最高，可以認為QFII對我國新一輪的改革開放促進經濟的發展較有信心，或者說是我國股市正處在比較低的估值區間，未來上漲的可能性較大。

（二）QFII在行業投資上的變動分析

下表為QFII在2007年到2013年3季度末投資于各行業的股票只數占當年QFII總投資股票只數的百分比（通過上市公司年報中的十大股東和十大流通股東數據進行整理獲得）③。

采礦業、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業和交通運輸、倉儲和郵政業較多的受到經濟周期的影響，我國經濟增速放緩，這些行業也就受到了影響，QFII在這些行業的持股只數占總持股只數比例有所降低。

QFII在2007年到2011年對房地產業持股只數占總持股只數比例較高，2012年及2013年3季度占比降低。我國出臺樓市調控政策，樓市降溫，QFII對房地產業的股票減持，QFII的投資選擇同樣受到我國政策的影響。我國的投資者也應對房地產業保持謹慎。

我國金融業發展迅速，金融業的盈利能力較高；拉動內需、提高國內消費水平是我國經濟調整的方向，對批發和零售業的發展較為有利。QFII在這些行業的持股只數占總持股只數比例相對較為穩定。

文化、體育和娛樂業以及信息傳輸、軟件和信息技術服務業的持股占比在上升，反映出QFII對我國的文化事業、信息產業發展前景較為樂觀。

從表中數據可看出，制造業一直是QFII持股占比最高的行業，這與我國上市公司行業結構有關，證監會的2013年4月我國上市公司行業分類中，百分之六十以上的上市公司為制造業。

結語

為了促進我國資本市場的健康發展，推廣價值投資理念，2003年我國引進首個合格境外機構投資者，2012年加大了引進的步伐，QFII數量呈爆發式增長。QFII在對行業進行選擇與調整時，同樣受到我國的經濟發展情況和產業調整等多方面因素影響。QFII對行業投資的調整也可以看作對行業潛在的發展能力的預測，這種調整對于我國投資者也具有參考意義。賀亮（作者單位：河北經貿大學）

參考文獻：

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Draws out the investment in real estates trust fund by the loan crisis the ponder

Yu Shuang

【Abstract】For the past year the country has enlarged to the investment in real estates management dynamics, to suppress the house price which stays at a high level, the country has released many regulative measures, causes the human to remember US’s loan crisis. The loan crisis is refers to, because the American overlying mortgage loans the borrower to break a contract increases, then affects the whole world money market turbulence which and the fluid crisis falls largely with the loan related monetary assets price causes. US’s loan crisis to American and the global influence is very huge, including to our country real estate market influence. Because our country real estate sources of fund channel is narrow, depends upon the bank loan most, our country credit system is not in addition perfect, therefore, has the loan crisis’s risk similarly. In this kind of situation, increases the real estate financing channel――to develop our country investment in real estates trust fund, absorbs the US investment in real estates trust development the lesson, is very essential. This article main mentality is: Enlarges from the country to the house price regulative dynamics and the American loan crisis associates increases the real estate financing channel, the development investment in real estates trust fund necessity, through to the investment in real estates trust fund’s superiority analysis, the risk analysis, proposed that our country develops real estate trust investment fund several suggestions.

【Key words】Loan crisis; Investment fund

引言

次貸危機是一次全球性金融危機，主要是因次級按揭貸款通過證券化這個變壓器把風險高倍放大。

目前，國家加大了對房地產投資的管理力度，為了抑制居高不下的房價，國家出臺了很多調控措施，特別是對金融機構貸款政策的調整。

房地產行業是資金密集型行業，這一特點決定了房地產行業實質上是一個準金融行業。相對于發達國家房地產業融資渠道來說，我國的房地產金融市場不完備，我國房地產企業的融資途徑主要是通過銀行貸款，而資本市場和其他融資渠道相對落后，在這樣的情況下我國房地產市場存在著相當大的金融風險。

因此，思考我國房地產金融現狀和存在的問題并提出解決方案，是解決房地產企業融資困難，化解銀行房地產信貸風險，促進我國房地產業健康發展，提高人民生活水平的關鍵所在。

1. 次貸危機概述

要想了解次貸危機，必須了解它的含義、產生的背景及對影響。

1.1 次貸危機的含義：所謂的次貸危機就是指次級住房抵押貸款借款人大量違約而引起的信貸市場上的信用危機以及以次級貸款為基礎資產發行的證券大面積縮水而導致的資本市場上的次級債危機。。

1.2 次貸危機的根源――資產泡沫：理論上來看，資產泡沫的源頭是流動性過剩，當過剩的流動性紛紛涌向證券市場和房地產市場，就意味著過多的流動性資產追逐有限的投資機會，資產價格自然會上漲，如果這種投機逐利進一步發展，資產價格必然慢慢超過其真實價值而虛擬膨脹，最終產生泡沫資產泡沫一下子破滅，危機也緊隨其后。

美國房市在次貸危機爆發前正存在著這樣的資產泡沫，從2001年到2006年美國房價大幅上漲，而一路攀升的房價既沒有建立在住房市場的真實需求上，也沒有以居民可支配收入為支撐。資產泡沫化成為一個不爭的事實，泡沫破裂只是早晚的災難。

泡沫一旦被引爆，便會帶來一系列的災難性連鎖反應，直至危機發生，次級住房抵押貸款危機（即所謂的次貸危機）便全面爆發了。

由于受到次貸危機的影響，使得美國人尤其是持有與次級貸款相關產品的人們的資產大幅度縮水，勢必會影響到投資、消費、就業等多個方面，從而對美國的實體經濟造成影響。全球經濟的增長速度減緩。而次貸危機給全球金融市場帶來的沖擊，使得各國的與次級貸款相聯系的銀行、對沖基金、私人基金以及國家基金等都蒙受了巨大的虧損。同時，給各個國家的股市、債市、匯市都帶來了巨大的波動，及時是對于像中國這樣資本市場并不完全開放的國家來說，仍舊通過影響人們投資的信心而使證券市場持續下行。

2. 次貸危機與房地產融資

由次貸引發的資本市場的猛烈反應，使得對我國房地產發展的融資也有了再次探討。房地產市場的健康發展需要資金來源多元化，僅依靠企業自身積累不能滿足快速發展的要求。外資、私募股權投資基金、上市以及上市房地產企業增發等渠道融通資金，加大權益型資本投入，是房地產企業的必然選擇。而外資、上市和增發由于政策限制，股權投資基金成為首選，但我國私募股權投資基金發展剛剛起步，相應法律法規不健全，規模難以滿足市場需求，而且房地產開發企業還需一個了解認識的過程。而房地產投資信托基金作為新的金融產品，旨在解決成熟商業物業的變現能力，并非是針對房地產開發階段的金融產品。

由于受美國次貸危機的影響，市場上對結構性產品都有一定顧忌，所以房地產投資信托基金的產品設計和制度安排上要注重風險防范。此外產品模式上要盡量簡單化。國外的產品模式比較多，中國擬在吸取美國次貸危機的經驗基礎上，力求簡化產品鏈條提高產品透明度，設計符合國家法律要求以及適合我國投資者購買的房地產信托產品。

房地產信托投資基金作為一種創新融資方式，將有效地解決房地產企業融資困境。

3. 發展房地產投資信托基金的優勢及風險

2010年注定是資本市場的突破年，繼融資融券、股指期貨獲批后，房地產投資信托基金（REITs）也呼之欲出，有望成為今年資本市場又一項重大制度創新成果。投資信托基金是通過集合社會散資金，使用專業人士投資、經營管理，不僅可以解決房地產公司的外部融資渠道單一和融資難問題，而且也可以促進房地產業的資金結構和產品結構的優化，并為中小投資者參與房地產投資和收益分配提供了現實途徑，是房地產業發展的一條較好的融資渠道。

3.1 房地產投資信托基金的定義：房地產投資信托基金最早的定義是：有多個受托人作為管理者、并持有可轉換的收益股份所組成的飛公司組織。由此界定為專門持有房地產、抵押貸款相關的資產或同時持有兩種資產的封閉型投資基金。

3.2 房地產投資信托基金的優點

3.2.1 具有房地產融資的靈活性：房地產投資信托基金通常在房地產項目已經開發完成、并能產生穩定收益階段才會介入。因此，在各種資金供給者中，房地產投資信托基金所扮演的是一個“接盤者”的角色，可為房地產開發前期投入的各種資金提供一個有效的退出通道。

3.2.2 房地產投資信托基金，因投資組合多元化，而使其風險較小：它可以通過多元化投資組合投資于不同類別的房地產項目，同時房地產投資信托基金有義務定期向外界公布各期財務報表、財務運作情況，有較高的透明度。因此它可以有效地回避投資風險，投資回報相對較高，并有定期的股息收益。而那些房地產直接投資，受市場各種因素變化的影響非常大，投資風險也較高。

3.2.3 建立房地產投資信托基金有利于資源配置：建立房地產投資信托基金，不僅可以為房地產業提供新的融資渠道，客觀上也可以促進房地產行業內部的優勝劣汰，實現資源的優化配置。同時，深化資本市場，減低房地產貸款集中在銀行體系的負擔，化解房地產系統性風險。目前我國的社會大眾資本因為投資渠道狹窄而沒有得到有效運用。房地產投資信托基金的出現將房地產投資由實物投資轉向證券產品，可以提高長期收益性地產的流動性，同時房地產信托具有專家理財特征，為社會大眾資本介入房地產業提供有利條件。

3.3 房地產投資信托基金的風險分析

3.3.1 經營風險。經營風險是指房地產投資信托基金運行過程中，在規范運作的前提下由于不可準確預知的因素所造成的收益下降。經營風險主要是由項目選擇風險、規模風險構成。項目選擇風險是指由于對投資項目選擇的失誤而造成的損失。如果房地產投資信托基金的規模較小，項目的選擇工作也隨之較少，基金公司和基金管理公司可以集中精力把工作做好。但與此同時，房地產投資信托基金的規模小，就會給組合投資帶來較大的難度，經營風險很難分散，一旦項目選擇失誤，就有可能造成對房地產投資信托基金的致命打擊；有些房地產投資信托基金的規模可能比較大，投資的回旋余地就大，有利于進行組合投資，從而分散風險。但不利的一面是，資金量大給經營管理又帶來了難度，眾多項目要一一篩選。這些由于風險投資基金本身規模所帶來的風險，我們稱之為“規模風險”。

3.3.2 財務風險。各種風險因素綜合作用的結果，其具體表現為房地產企業資本不足問題能否得到解決，投資能否按期收回并獲得令人滿意的利潤；是否會出現較高的拖欠風險、流通風險和期限風險。為此，被投資企業應建立健全財務制度，加強財務管理，房地產投資信托基金公司本身也應健全財務制度。

3.3.3 環境風險。環境風險是指由于外部環境的不確定性而產生的風險，主要有以下兩個方面的內容：一是政策風險，由于地方政府或中央政府對待房地產投資信托基金的政策引起的對收益的影響。二是法律風險，由于現行有關法律法規等的不完善，以及執法部門執法不力等造成對房地產投資信托基金損害的可能性。

4. 發展房地產投資信托基金的幾點建議

4.1 我國的房地產投資信托起步較晚，應該加強對房地產投資理論的研究探索，并推動政策的市場化。我國的現狀是銀行大量的資金流向房地產，并且很多已經成為銀行的不良資產，給銀行的經營造成了很大風險。我們應該盡快建立一套房地產投資信托基金體系，完善房地產投資信托基金的具體操作，減輕銀行的壓力。

4.2 加強法律調控手段，制訂相關的法律文件。一種新行房地產信托投資基金的出現必須有相關的法律條文，使有法可依，做到有法必依，要建立完善的法律體系，僅僅頒布單一的《信托法》、《證券投資基金法》是遠遠不夠的。必須將法律制定工作細化、完備化，要達到此目標還必須配備一些其他的相關法規。還可制定針對房地產投資信托基金的專項管理措施，如對投資渠道、投資方式的限制等等。使我國的房地產投資信托基金從一開始就以較規范的形式發展。

4.3 加大人才的培養。加快房地產投資信托基金的人才培養，必須建立一支既精通業務，又了解房地產市場、熟悉業務運作的專業管理人才隊伍。我國目前還沒有真正意義上的機構投資者，這對于房地產投資信托基金的發展非常不利，所以加快培育機構投資者勢在必行。

4.4 借鑒別國經驗，創造自己的基金特色。我們應在吸取美國次貸危機的經驗基礎上，力求簡化產品鏈條提高產品透明度，設計符合國家法律要求以及適合我國投資者購買的房地產信托產品。

引進房地產投資信托基金是對銀行為手段的間接金融的補充，但因為國情不同，我們不能照搬美國等一些發達國家的證券模式，應該制訂符合中國國情的信托投資發展道路。

參考文獻

[1] 黃慧敏等.在救房產業.每日經濟新聞，2008.3

[2] 杜厚文、初春莉.美國次級貸款危機:根源、走勢、影響.中國人民大學學報,2008.1

篇（8）

安徽電視臺《財經特快》欄目從開播到今年已是第11個年頭了，在日益激烈的電視節目競爭中，大部分電視欄目只能各領三兩年，甚至一年半載之后就走下坡路，在每天都會有新節目涌現出來的電視洪流中，一個欄目辦了11年，不論是收視率，還是節目的社會效益、經濟效益都不錯，而且目前也沒看出來有走衰的跡象，這總該是有些原因的吧，但如果你突然來問我，做為這個欄目的創辦者之一，我恐怕一時間也沒法應答。似乎也沒覺得有什么特別的經驗，每天、每月、每年，我們都是這么一路做下來的，這個欄目既沒有大紅大紫樂翻天過，也沒有連續走低面臨退市，用證券術語來說：該股基本面良好，業績穩定增長，是個長線投資品種。當然這是玩笑話，11年一路走來，如魚飲水，冷暖自知，從創辦這檔欄目開始，我們就給自己定下了四項基本原則，多年來一直堅守不移，如果一定要說我們有什么經驗之談的話，或許這就算是吧。

一、導向問題決不含糊

或許有人會說，財經證券節目主要是提供資訊服務，又不是新聞節目，會出什么導向問題？這話在我聽來，說出來就危險，這么多年來，全國財經證券類節目在導向上出問題的那可是不勝枚舉啊。遠的不說，光是今年以來，中國證監會全面開展整治非法證券投資咨詢和非法證券理財，已叫停涉及非法機構和人員的廣播電視違規證券節目120多個。這些欄目之所以被停辦，大多是在節目的輿論導向上沒能把好關，沒有把維護廣大普通證券投資者的利益當作節目宗旨。

財經證券節目一定要把公益性放在首位，時時處處繃緊輿論導向這根弦。2007年10月16日，大盤在創出6124.04歷史新高的時候，市場明明是已經危機四伏，管理層也屢次提示風險，但還是有不少證券報道欄目，甚至是一些省級衛視的證券節目喊出了“無限風光在險峰，大盤直上10000點”這樣不負責任的口號，給了廣大證券投資者以非常不理智的負面引導，而之后大盤從6124點飛流之下，狂跌到1664點、無數投資者血本無歸的事實再一次證明，財經證券節目的導向問題有多重要。

《財經特快》欄目從創辦的第一天，就自覺的把堅持證券報道正確的輿論導向放在采訪制作一切節目的前提。多年的欄目實踐使我們在全國公益性證券報道上獨樹一幟，形成了在完善信息披露制度的基礎上確立以基本分析為主、加大證券投資風險理論和證券投資者風險教育的主旋律。所謂基本分析，是側重于分析證券的內在價值、研究證券價格的長期或較長期走勢的一種投資分析方法，也是成熟高效的證券市場中最主要的投資分析方法。要實現這一轉變，就要求我們欄目的從業人員視野不能單單局限于證券領域，而應從經濟發展的全局來審視，把中央有關經濟工作的重要指示，尤其是宏觀調控的思想，作為證券新聞報道的指導思想。同時，我們也加強了對上市公司經營狀況等背景材料的報道和深度剖析，在進行上市公司的報道時更多地運用自己的職業理性，對問題作深入的調查研究，而不要只聽上市公司或某些信息傳播者的一面之詞，更不能受經濟利益的驅動而偏離了輿論導向的軌道。這么多年來，我們欄目對于和節目導向有關的，堅決做到不該說的話不說，不該做的事沾都不沾。

有所不為的同時，是我們的有所作為，我們在證券投資的風險理論和投資者風險教育上做了大量而持久的工作。從節目創立初期到現在，我們通過系列報道、周末特別節目、論壇講座、財經有約、走進投資者等多種生動活潑的形式，進行證券投資基本理論的普及和投資者風險教育的推廣宣傳活動，把證券投資的正確理念傳播到千千萬萬個投資者心中。

二、不謀小利而謀持久發展

11年來，中國證券市場從小到大，從大到強，一大批各類證券投資咨詢公司、顧問公司也開始活躍起來，這其中既有中國證監會核準的有牌有照的正規軍，也有民間興起的所謂代客理財的私募咨詢公司，一時間魚龍混雜，這些咨詢顧問公司紛紛搶灘省級電視臺的財經證券欄目，包節目、租時段、再不濟的也要派個嘉賓，有的手筆很大，直接開出了大價錢，記得當時有咨詢公司給南方某衛視的證券節目時段開出了100萬一分鐘的天價。在經濟利益的驅動下，全國很多省級電視臺的證券節目都開始了所謂商業股評節目的運作。在這樣的大環境中，我們一再告誡自己，不能為一點小利而放棄我們的堅守，所以，我們欄目內部討論后決定，所有不具備中國證監會核準的咨詢公司一律拒絕，對有牌有照的正規咨詢公司，也不要他們的所謂合作經費，但他們派來的分析師必須具備證券執業資格，必須接受我們欄目的統一管理。在節目中不能由著他們自己怎么講，必須要在我們欄目嚴格的要求下，規范的講，只能講基本面、技術面，講風險、講大勢，不能講具體個股的價格漲跌或者對市場走勢作出確定性判斷，而且，在節目中除了標識這些機構和分析師的公司資質和執業資格號外，不出現他們的電話、傳真、短信平臺、網址等等，也不宣傳他們以前的薦股業績、產品和所謂的能力。

這些正規的證券投資咨詢公司雖然一開始覺得很不適應，但與我們合作時間長了，他們也逐漸認可了這種公益性證券節目的參與方式，轉而開始在其他電視臺謀求類似的合作，無形中在省級電視臺證券節目中開創了一種新的公益性證券節目合作模式，這種節目模式在日后逐漸成為國內電視證券欄目的主流。11年來，伴隨著一大批不合規電視證券節目的陸續倒下，我們《財經特快》欄目反而以自己固有的公益性，不僅節目越來越規范，而且在全國證券行業也越來越為業內所稱道。

三、每說一次ST 就要解釋一遍

財經證券節目區別于其他電視節目的一個重要方面是它的專業性。如果說市盈率、市凈率、KDJ、MACD這些證券術語和技術指標對財經證券記者還只是小兒科的話，那么像國際金融市場動蕩對中國資本市場的影響、后金融危機時代中國經濟的機遇與挑戰、中國房地產市場的未來趨勢等等這些重大而具有一定專業水準的問題，則是一個合格財經記者所必須關注，并給出自己的思考的。在《財經特快》，我們每天都要面對來自全球的海量財經資訊，如何從中甄別、篩選，并發現將對我們證券市場產生重要影響的信息，成為每一個記者編輯必須掌握的基本技能。

《財經特快》是一檔日播條狀欄目，目前全組只有13個人，每天20分鐘的自采自制節目，工作任務非常緊張，而在記者編輯隊伍中，學財經證券專業的極少，大家有各自的專業背景，曾經從事的崗位也各不相同，但又必須在短時間內熟悉和掌握財經證券節目的專業知識和專業技能，所以在工作中學習、在學習中工作就成了全組同志唯一的選擇。

《財經特快》欄目有一個內部口號，叫：每說一遍ST,就要說一次“特別處理”。就是說凡是在節目中出現的證券專業名詞術語，必須在后面附有簡單通俗的解釋。這個內部規定既是我們《財經特快》節目平民化的一種追求，更是對記者編輯基本功的一項檢驗，這就逼著大家首先要自己完全懂這些個專業術語，然后才能把它化為通俗易懂的語言，傳播給廣大觀眾朋友。

經常到我們欄目來串門的同事都覺得，《財經特快》的人特別愛上“百度”引擎搜索，沒錯，因為我們欄目還有一個內部約定：必須在第一次看到財經證券新名詞時就了解它、掌握它。因為我們每天都會在瀏覽國內外的財經證券新聞、資訊的時候，看到新名詞，或者遇到新概念，而這些新名詞、新概念甚至在辭典里也無法找到答案的，所以必須在第一時間上網“百度”，把它的來龍去脈弄的清清楚楚。養成這個習慣之后，大家都從中獲益匪淺，很多剛到欄目組工作只有幾個月的同志，已經成為專業名詞的活字典，聊起天來，滿嘴的新名詞用的是得心應手，儼然一位專業的財經人士呢。

四、變是唯一的不變

在激烈的電視欄目競爭中，一檔欄目為了收視率，為了影響力，當然最主要是為了自己能存活的更久，創新便成了欄目組永恒的主題。

《財經特快》欄目創辦11年來，經歷了播出頻道、播出時段、播出時長不斷調整等各種考驗，但不管是在哪個頻道、哪個時段，也不論節目時長，我們在節目創新上始終矢志不移。11年來，欄目先后歷經不下10次大的改版，開設的各種子欄目、特別節目數以百計，各種創意文案堆起來有一人多高，雖然欄目組的人換了一茬又一茬，但《財經特快》創新的腳步從未停下過。

翻開11年來《財經特快》的節目串聯單，我們自己也能感受著她的不斷變化，從最初的一周五天節目，到日播條狀每天都有；從每期15分鐘，到如今的每天20分鐘；從一期兩三個板塊，到現在的近十個板塊；從單純的證券報道，到如今的國內外財經消息、證券新聞、投資理財、欄目劇等等；從略顯嚴肅的節目形式，到如今生動活潑的節目風格；從純粹的證券欄目，到如今以財經證券為主的常規節目和以家庭輕喜劇為主的周末故事會節目。一天天、一步步，《財經特快》的收視率高了，影響力大了，但那個不變的變依然還在繼續。

《財經特快》欄目創辦11年來，始終保持了良好的收視表現，自我臺首次開始自辦欄目收視率考核以來，《財經特快》欄目的省網同時段排名沒有低于前5位，尤其是近3年以來，更是穩居前3位，這個成績的取得，應該說與我們堅持不懈的節目創新是直接關聯的。

篇（9）

1 投資理財專業簡介

投資與理財專業旨在培養掌握投資與理財基本知識和實務操作技能，有較高的投資、證券業務操作技能和一定的理財分析能力，能從事企事業單位會計、理財、財務管理和證券投資業務操作管理和服務第一線工作的高技能應用型專門人才的大學專科專業。投資與理財專業培養的學生應具備熟練運用主要投資分析軟件，具有股票、期貨、債券、房地產、外匯等投資實際操作能力，具有投資的基本分析和技術分析能力，具有企業財務狀況分析和投、融資管理分析能力；投資理財專業學生應該持有的專業技術證書：證券從業資格證書、期貨從業資格證書、證券分析師、會計從業資格證書、保險人資格證書、理財規劃師從業資格證書。

2 投資理財專業的發展前景

國外投資與理財專業教育發展歷程可以分為三個階段：一是初級階段，銀行、證券、保險等營銷人員轉變為理財規劃師的階段；二是發展階段，專業的會計師、分析師、稅務師等成為理財規劃師的階段；三是成熟階段，正規學院教育培養理財規劃師的階段。隨著我國居民收入的提高、投資理財意識的增長，特別是2006年到2007年股票市場的大牛市和2008年以后的大熊市讓更多的人認識到了投資與理財的重要性，相關的考證培訓漫天飛，各大高校也相繼開設投資與理財專業，所以，在我國投資與理財專業教育比較復雜，是一種混合式和跨越式發展，國外的三個階段特征在我國現階段都能夠看到，既有營銷人員轉變為理財規劃師，也有專業的的會計師、分析師、稅務師成為理財規劃師，而各大高校也正在培養的理財人才。筆者認為，我國將會走混合發展到高校專業培養的道路。因此，如何抓住機遇，加強專業人才培養創新，增強自己的專業特色和實用性，是投資與理財專業教育研究的重中之重。

3 投資與理財專業教育存在的問題

3.1 課程設置寬泛，重點不突出

由于投資與理財專業是專科專業，除了半年的實習找工作，大學只有兩年半上課，除了要上大量的通識課程，如：英語、計算機、思想政治和體育等等，還得上大量的專業基礎課，如：微觀經濟學、宏觀經濟學、管理學、基礎會計、證券市場等，真正上專業核心課程的時間最多就一年，這一年得開金融學、投資學、公司理財、證券投資分析、保險原理與實務、商業銀行經營與管理、投資與理財案例等，專業知識遍布經濟學、金融學、投資學、保險學、會計學、財務管理，雖然全面但是重點不突出，容易讓學生覺得什么都學了，但是什么都不會。

3.2 專業方向模糊，專業定位不清楚

投資與理財專業的方向有：會計核算、財務管理、銀行、證券、保險等等，幾乎涉及金融和會計的方方面面，容易讓學生產生對未來就業前景的迷茫，很難定位自己未來工作的領域，也就很難清楚的知道自己努力的方向和學習的側重點，在社會分工越來越細化的大勢下，這樣培養出來的人才很難適應社會的需要。

3.3 對部分考證的重視不夠

事宜投資與理財專業學生考的證書，大致有：證券從業資格證書、期貨從業資格證書、證券分析師、會計從業資格證書、保險人資格證書、理財規劃師從業資格證書。除了會計從業資格和證券從業資格證書報考的人較多外，其余報考的非常少，特別是對保險人資格證書和期貨從業資格證書重視不夠，就未來的發展趨勢而言會計和證券的從業人員會趨于飽和，而對合格的持有期貨從業資格和保險人資格的需求缺口還很大，就近兩年的報考人數上看，這報考兩個證書的幾乎沒有。

3.4 專業的實習基地缺乏

與投資與理財對口的實習崗位一般為銀行和保險的營銷崗位、證券公司的經紀崗位以及一般企事業單位的會計崗位。較強的應用能力是大專培養人才的一大特色，但是投資與理財專業由于對口的企業層次比較高，崗位十分稀缺，所以在實訓條件方面相對其他專業比較匱乏，然而投資與理財專業對學生的應用能力要求比較高，單單的機房模擬實驗很難滿足該專業對應用能力的要求。

4 完善投資與理財專業建設的建議

4.1 大二下學期起分方向開設專業課

針對投資與理財專業課程設置寬泛、重點不突出和專業方向模糊、專業定位不清楚等問題，筆者認為可以考慮大一開完通識課，大二開一個學期的專業基礎課，剩下的一年分方向開課，可以分銀行、證券、會計和保險等方向，每個方向開對應的專業課、考證課和實訓課，這樣可以解決課程寬泛、重點不突出的問題，又能讓學生依想就業的領域去選擇方向，有的放矢，也解決了專業定位不清的問題。

4.2 加大對其他考證的宣傳

2008年4月30日中國期貨業協會頒布了《期貨從業人員資格考試管理規則（試行）》等6項自律規則的公告。新規則取消了期貨從業資格證書有效期僅3年的規定，有效期修改為永久有效，同時將原規定的執業資格證書和從業資格證書合二為一。保險人考試報考率低主要是由于學生對保險業的誤解太多，其實我國的保險展業市場正在不斷的完善和健全當中，持證上崗是必然的趨勢，持有人資格將有利于學生在該行業立足。加強對考證的宣傳，可以通過學術講座、新老生交流等方式推廣其他的考證，以確實提高學生的應用能力，提高就業率和就業質量。

4.3 加強校內實習

為了培養學生的實踐能力，可以由學校提供場地，建立的理財規劃工作室，由學生擔任理財規劃師，教師擔任顧問，為社區提供免費的咨詢、理財服務，同時可以鼓勵學生參加理財規劃或者證券模擬等大賽，還可以與企業建立實訓關聯系統，把企業的實際數據復制到實驗室同時同步更新，把企業“搬到”實驗室，讓學生在實驗室就能真真確確地感受到企業的氛圍，熟悉相關業務實務，拉近學生從企業到學校的距離。

篇（10）

此前，譚致中除了給賀新做專職司機，還自己在淘寶開了個網店。自從在股市嘗到甜頭后，他覺得開網店不如炒股刺激。開網店如同開車走在擁堵的道路上，或者在限速的公路上，而股海沖浪如同開車賀新的跑車，在曠野里飆車。于是，他將網店交給了自己的妹妹。空下來的時間則專心研究股票。

賀新不是很贊同譚致中癡迷于炒股。中國股市低迷，固然跟很多人談A股色變，資金進場的意愿低，都跑去投資房地產等穩健的標的有關。社會上，各色人等，都有自己的位置，需要做好自己的本職工作。

不過，譚致中專研股票的那股勁頭確實打動了賀新，而且譚致中的領悟能力很強。他自身的勤奮專研，加上賀新偶爾的指點，使得他進步神速。如果他更為年輕一些，賀新很可能會有長江后浪推前浪，前浪死在沙灘上的感覺。黃志偉失聯，追求周婷玲讓惜時如金的他感覺自己浪費了生命中很多時間。盡管在此期間，公司運營正常，收益較此前有所下降，他放權讓下屬進行決策的一些部分甚至短期內出現了一些虧損，但整體而言，表現都還是很不錯的，遠遠跑贏市場。可是，賀新總覺得自己還可以做得更好。這種緊迫感讓他不僅迅速激活了自己，也讓整個公司回到快節奏的軌道上。

公司的一些員工有些緊張，因為他們知道，賀新放權給他們做的部分，收益不甚理想。進入7月，上證指數依然在縮量震蕩，這種糾結的行情到底何時才能結束，誰都說不清楚。賀新認為這樣震蕩的行情，是一些低價的藍籌低價建倉的好機會，但要博取短期的高收益，還是需要尋找其他的標的。

當然，他個人還是更關注新興產業的投資機會。這也是整個會議討論的重點，而圍繞新能源汽車的相關標的，更是整個會議的重中之重，當然，國企改革，以及諸如頁巖氣這樣的新能源概念投資機會，也是其中的一部分。盡管賀新喜歡主題炒作，而且多年來屢試不爽，只有在市場風格轉換極快，或者遭遇黑天鵝事件時，才失手，但他從來不盲目地追求，而是始終把握年度投資主線。從經驗來看，能夠在股市中賺錢的，確實多數是走中長線投資風格的，短線之所以難以賺錢，在于很多中小投資者過于頻繁地追漲殺跌，在不同的主題之間切換，一再的錯過，最終虧損累累。賀新則只循著認定的年度投資主線尋找相關標的，至于是否是龍頭，以及基本面是否足夠堅實，則顯得沒那么重要了。水漲船高，水落石出，尋找到上漲的河水，而非成為落潮時潮水區的那塊石頭，是提高命中率和收益率的王道。

“萬向錢潮（000559）還可以，此前我們也持倉了不少，目前已經減了大半，但烯碳新材（000511）是不是已經漲的過高了？”聽完賀新對于2014年投資主線的強調和分析后，陳志剛終于忍不住插了一句。

雖然陳志剛是公司的投資研究總監，但是他跟賀新的風格卻有些不同，總體上更偏向于采用穩健的風格，這也跟其出身于大機構有關。而賀新即便早已告別敢死隊的時代，但是身上或多或少還帶有草莽的印記，而且他對新興事物充滿好奇，使得他的投資風格相對更為激進。然而，賀新欣賞陳志剛，正是因為他的穩健。一個公司固然要齊心協力往一個方向走，但是世上沒有圣人，若唐僧帶的三個徒弟都是孫悟空，那恐怕也取不到真經，一個真正好的團隊遠比由一個個最頂尖的人組成的一個班子要好的多。

“是的，我也比較贊同陳總的觀點”，徐銘也忍不住插話到，“萬向錢潮我們在很低的位置逐步介入，現在獲利的比例已經很大，后續到達前期的高位后，將會存在調整的時候，但像此前那種大幅度下行調整的概率應該極小……”

“那是必然的，年初的那一輪炒作，更多的還停留在概念階段，但現在各種扶持的政策細節已經很明確了，如果不出什么差錯，未來市場的需求可以看的比較清晰了……你的意思是……”

徐銘講到一半被打斷了，于是翻開筆記本在上面寫寫畫畫，見賀新問他，忙停下筆，接著說，“上一輪石墨烯炒作的時候，跟隨新能源汽車概念股的走勢較為明顯，但是這次有點不一樣，來自IBM方面投巨資研究石墨烯以及國內保護石墨資源的輿論造勢更大一些，石墨烯概念股只有金路集團（000510）、中國寶安（000009）、力合股份（000532）、錦富新材（300128）、華麗家族（600503）、悅達投資（600805）、方大炭素（600516）等為數不多的幾只股票，除了烯碳新材，其他漲勢都一般……主力控盤炒作的跡象很明顯，一旦主力撤離，下跌空間較大……”

正說著，不時用手機看一下行情的陳志剛突然冒出一句，“烯碳新材上午又拉了90度的直線，真是一只妖股”，說完看了一眼賀新尋求意見。

篇（11）

中圖分類號：G640 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2014）20-0001-02

每一次社會和市場需求的發展變化都會帶來財務管理教育的變革和發展。隨著金融全球化的發展，金融市場的環境和條件、資本市場競爭的激烈程度都發生著前所未有的巨大變化。一系列新的復雜的財務管理問題，如復雜環境下的資產定價、衍生金融產品的創新與利用、跨國經營的財務管理、全球化趨勢下的風險管理等應運而生。企業的理財環境正發生著天翻地覆的變化，同時也對如何培養適應社會需求的財務管理專業人才提出了新的挑戰。由于西方國家建立和發展市場經濟體制已有了數百年的歷史，其教育體制既體現了對市場需求的高度適應又不乏規范。以美國為代表的一些世界著名大學培養了許多世界著名的財務學家，其畢業生也得到了所在國乃至世界財務管理界的普遍認可，這些學校在財務管理學科專業建設方面已取得了較大成果，因此，我們擬從新的視角出發，通過對國內外知名大學的財務管理專業課程設置的比較分析，從中獲得一些對完善我國財務管理專業建設有益的啟示，并在此基礎上展開面向21世紀的財務管理專業課程體系的研究。

一、美國高校本科財務管理專業課程設置的現狀分析

根據US NEWS最新美國大學商科排名，本文選取了美國的賓夕法尼亞大學、紐約大學、斯坦福大學、德克薩斯大學、佛吉尼亞大學和卡內基梅隆大學共六所高校為研究對象。通過搜集、整理和對比了這些大學財務管理專業課程設置情況，得出以下結論。

1.美國高校財務管理人才培養目標的側重點不同。經過對資料的搜集，我們發現：美國各高校對所培養的財務管理人才應具備的能力比較相似，例如應具備扎實的專業基礎和較高的解決問題的能力。但在具體方面也存在著一些差異：

從培養技能上來看，賓夕法尼亞大學強調培養“在財務工作方面要能擔任風險資本運作、公司兼并與收購以及國內外的管理咨詢等技能”；德克薩斯大學則強調“學生要掌握財務學的理論框架、分析工具及解決一系列財務問題的技能”。

從畢業生去向角度來看，美國高校將學生畢業后的去向定位較為明確，如賓夕法尼亞大學強調培養的學生能在“資產管理機構、國際商業投資銀行、工商企業和金融機構以及政府和法律部門”從事相關工作；德克薩斯大學則強調培養的學生能在“非金融性公司、金融服務機構、能源公司及房地產公司”，而另一些高校則在培養目標中明確說明學生適于從事的工作。

2.美國高校的財務管理專業必修課較少，且存在一定差異。美國各高校的財務管理課程在專業必修課設置上有一定的差異，但是其主要特點是要求的必修課程數量較少。例如，賓夕法尼亞大學、紐約大學、德克薩斯大學、卡內基梅隆大學和斯坦福大學的專業必修課不超過5門，這些大學除了都設有公司財務外，其他必修課存在一定差異，如賓夕法尼亞大學的專業必修課程包括貨幣經濟學與全球經濟；德克薩斯大學的專業必修課程包括財務（金融）實習、投資管理和綜合財務；紐約大學則包括金融市場基礎。可見，美國高校在財務學的課程教學中傾向于讓學生具備扎實的現代財務基礎理論和方法，并就其培養方向的不同設置了特色化的基礎必修課程。

3.美國高校財務管理專業選修課多，覆蓋面廣。美國大學可供學生選擇的專業選修課非常多，幾乎涵蓋了整個財務管理的各個領域，如公司理財、國際金融、投資學和證券等領域，并且融合了經濟學和管理學的內容。如賓夕法尼亞大學的專業選修課包括商業經濟學，高級公司理財，投資管理，金融衍生工具，公司估價，國際金融，房地產投資：分析與融資，國際金融市場，國際銀行學，市財政政策，固定收益證券，投資資金，行為金融學，風險資本與金融創新，兼并與收購，金融工程，金融監管研究等；德克薩斯大學的專業選修課包括貨幣、銀行和經濟條件，貨幣和資本市場，財務（金融）高級主題，國際金融學的前沿研究，大公司財務計劃和政策，中小企業財務計劃和政策，銀行和金融中介機構，國際金融，高級組合管理和投資分析：理論和應用，財務風險管理，證券分析，財務分析，房地產估價和投資，房地產融資與聯合組織等；斯坦福大學的專業選修課包括商務經濟學，高級公司理財，投資管理，衍生金融工具，公司價值評估，國際公司，房地產投資：分析與融資，國際金融市場，國際銀行業，城市財務政策，固定收益證券，經費投資，行為金融學，風險資本與創新融資，買斷與并購金融，公司重構，金融工程，金融自學輔導等。

二、我國高校本科財務管理課程體系與美國高校的差異

我們搜集整理了我國廈門大學、中國人民大學、上海財經大學、中央財經大學、中南財經政法大學和東北財經大學等10余所高校本科財務管理課程設置與美國高校的課程設置進行對比，得出以下結論。

1.我國高校財務管理專業必修課程設置較多。在專業必修課程設置方面，與美國較少的專業必修課不同，我國高校的專業必修課都在8門以上。而且必修課程學生除了需要學習一些財務管理方面的課程之后，會計方面的課程也是必不可少的，并且各大高校的專業必修課所包含和涉及的內容領域并不完全相同。例如，中國人民大學的財務學專業必修課包括財務會計學、初級財務管理學、中級財務管理學、高級財務管理學、成本管理學、國際財務管理學、財務分析學、證券投資學、計算機財務管理學等；上海財經大學的財務學專業必修課包括財務分析與運算、公司財務、財務工程學、稅務籌劃、財務決策支持系統、基礎會計、中級財務會計、成本會計、跨國公司財務等；東北財經大學的財務學專業必修課包括財務管理專業導論、公司理財、管理會計、國際財務管理、資產評估基礎、財務分析、財務模型分析與設計等。

2.我國高校財務管理專業選修課范圍狹小。與美國大學龐大的選修課程體系相比，我國大學的選修課程有一定的局限性，各所高校沒有將財務管理所涉及的全部領域如投資、證券、兼并與收購和國際金融領域的課程全部列入選修課體系，而只有一些管理學方面的課程，相關的經濟學課程也較少。例如，中國人民大學將人力資源管理概論、企業戰略管理、組織行為學概論、經濟法概論、稅法、貨幣銀行學等作為專業選修課；上海財經大學將企業價值評估、個人理財、兼并與收購、高級財務會計、公司治理、審計學、金融市場學等作為專業選修課；東北財經大學將成本會計、風險管理、內部控制、審計學概論、資產評估實務、高級財務管理等作為專業選修課。

3.我國高校財務管理專業課程內容缺乏科學性。我國高校目前財務學課程內容較陳舊，未能及時體現與反映國內外財務理論與實務發展的先進成果，例如對于理論實務界較為前沿的計量金融、貨幣與資本市場、運營管理、投資學和財務（金融）專題講座等課程均未開設，與不斷變革的市場環境以及人才培養目標脫節。財務學專業課程內容龐雜，大多數教材作者只求全、厚、廣，而忽略了知識體系存在交叉。如財務管理與管理會計相關內容存在重復，加重了學生的學習負擔，并且知識體系間沒有基礎和高級的層次劃分。

三、美國財務學課程設置對我國的啟示

1.明確的培養目標至關重要。美國財務管理課程的培養目標大可概括為，為公司財務管理和分析、投資銀行和財務咨詢培養專業人才，讓學生能夠在各類企業財務部門及銀行從事相關的財務工作。讓學生獲得在商業和投資運行方面、金融機構和資本市場方面，基本的經濟和金融組織框架方面的一個綜合的理解。通過這些明確的培養目標，學生可以清楚地了解到自己在結束本科階段的學習之后能夠具備哪些能力，并且今后能夠活躍在哪些工作領域。同時，如果學校的培養目標與學生的期望恰好相似，會大大激發學生的學習興趣。

2.完善的專業課程體系設置是學生深入學習的基礎。從以上現狀分析可以看出，美國高校的專業課程設置除將一些重要的課程設置在專業必修課程中之外，另一些有分量的課程也會在選修課體系中出現，這與我國的重要課程集中在專業必修課程中的現狀大不相同。在美國高校中，專業必修課程通常只有幾門，學生可以全權根據自己的意愿來選擇后續學習的課程，而在我國高校中，部分在美國高校中屬于選修部分的課程直接被列入到了必修課程體系當中，學生即使不想修讀，也別無選擇，這樣的課程設置可能會加重學生的抵觸情緒。

另外，我國高校選修課程的可選性也遠遠不如美國高校，在美國高校的選修課中，所涉及的每一個領域，例如管理、經濟、投資和金融等可能有三至四門相關課程可供選擇，但在國內大學，可能僅有一門與之相關的課程可供選擇。多門課程的學習毋庸置疑要比一門相關課程學習所帶來的效果要明顯，學生獲得的知識更加廣泛，對于某一領域的理解更為深刻。

3.提供選課咨詢是學生選課的關鍵。國內大學的選課系統中通常只顯示課程名稱，對課程整體的描述或與之相關的信息寥寥無幾。這種信息不對稱的現象會引發一系列的問題，例如學生不清楚課程性質和內容，不清楚選修哪些課程會對日后的職業規劃產生幫助等，這個弊端會使學生在選課時出現盲目選擇的現象。在美國，像紐約大學和佛吉尼亞大學在學生選課前會安排一些導師或者小組來提供個性化的專業選課指導，通過解答學生對課程的疑問，并與學生探討其所期望的發展方向，為學生的選課方案提供參考意見或進行指導。

4.專業方向細分有利于專業型人才的培養。美國高校在財務專業下設置一些專業方向，這樣主攻各個專業方向學生的核心課程就集中在這一方向上。如密歇根大學以職業路線安排專業方向，一共分為一般財務、投資銀行、公司財務、股票分析師、基金經理、銷售與貿易、房地產、銀行與保險、企業家等九個方向，在課程設置上也是按照這九個方向分別設置核心課程、基本課程和推薦課程。德克薩斯大學在財務（金融）專業下分為六個方向：公司財務和投資銀行、能源財務、投資經理、金融市場/銀行、房地產、一般財務。

專業方向的劃分不僅符合了市場的各種需求，更重要的是，明確的方向是學生快速、順利地找到自己的定位的關鍵。而在我國，財務管理專業下并沒有眾多分支。學生在選課時分不清方向，缺乏主攻某一領域的意識，沒有擅長的技能等現象屢見不鮮，這些現象阻礙了我國財務管理專業型人才培養的腳步。

5.理論教學與實踐教學應緊密結合。國外大學的一些教學模式很值得我們借鑒，如紐約大學有專門的財務（金融）的獨立研究項目作為專業選修課，這個研究項目鼓勵學生在財務（金融）領域選擇感興趣的課題進行獨立的研究，在研究的過程中會有老師一對一的輔導，考評成績合格即可得到相應的學分。

參考國外的教學模式，筆者認為我國高校應該加強實踐教學，一方面學校應該為學生構建多元化的實踐平臺，如在銀行、管理咨詢公司、證券交易所等單位建立實習基地，讓學生真正參與到實踐中，縮短書本和實踐的距離；另一方面學校可以建立諸如籌資談判、投資分析、財務分析等模擬實驗室，讓學生有身臨其境的學習感受，從而培養其分析決策能力、團隊合作能力、應變能力等。

綜上所述，國外高校財務管理專業豐富多樣的選修課程和明確的培養目標和學生發展方向是我國在財務學專業課程設置上需要借鑒的地方。讓學生明確自己今后所發展的方向，并且為學生提供相關課程的學習機會，才會為我國財務管理人才市場培養出優秀的專業人才。

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