綠色債券市場格局大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇綠色債券市場格局范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

包括中石油、中國電信、中國石化在內的諸多上市公司紛紛發債，已令今年的公司債融資達到了去年創記錄的股票融資額的40％。這無疑是中國債券市場發展的巨大契機。然而債券市場分而治之的格局，正在成為債市的最大桎梏。

目前，債券市場主要由證監會主管的交易所市場和中國人民銀行（下稱央行）主管的銀行間市場組成。后者作為場外市場，其交易主體是商業銀行為主的機構，在交易機制、機構投資者方面具有優勢，因而在品種、規模要遠大于交易所市場。目前國債以及企業債（指非上市公司發行的債券，由發改委審批）均可在銀行間市場和交易所市場同時掛牌、雙向流通，而上市公司市場的公司債，按照證監會要求只能在交易所市場發行。

這種交易主體和交易品種互不聯通的模式顯然不是一個穩定結構。隨著發債主體和發債規模的增加，交易所和銀行間市場對于債券市場主導權的爭奪已從暗戰升級到公然對峙。

中石油的遭遇

導火索源自中國石油天然氣股份有限公司（上海交易所代碼：601857，香港交易所代碼：00386，下稱中石油）擬于9月底發行的600億元公司債。

2008年7月末，中石油股份公司向國務院請示――“由于本次發行規模太大，而交易所市場容量偏小，如僅在交易所市場發行，可能造成發行困難?？紤]到目前企業債、國債均實現了跨市場發行，希望能比照國債實現跨市場發行?！?/p>

據市場人士透露，這一要求幾天后就得到了國務院的批準，并請央行、證監會負責辦理。央行對此持積極配合態度，表示可在兩個市場掛牌并可互相轉托管，從而真正打通市場?！耙悄苈鋵?，就是開了個很好的頭?！毖胄杏嘘P人士對此表示。

今年1月，央行已了允許公司債券進入銀行間債券市場的各項制度安排，出臺了跨市場發行的配套細則，為公司債打開綠色通道。但至今未有公司債在銀行間市場發行。“歡迎他們隨時來銀行間市場交易，大門是敞開的?！?央行有關人士告訴《財經》記者。

證監會對如何實現跨市場發行則有不同設想。它更希望債券持有主力機構商業銀行重新進入交易所市場。為了規避銀行資金通過交易所債券回購方式流入股市，造成系統性風險，1997年，國務院已要求商業銀行全部退出交易所債券市場。8月初，國務院就中石油的要求批復意見不久，證監會即分別向銀監會、央行征求意見表達了上述意愿。不唯如此，證監會還已大范圍多次召集市場成員開會，商討采取何種模式和機制。

如果不能達成上述目標，“即使壓縮發行規模，也不在銀行間市場發行?！弊C監會已向市場成員放出明確信號。“證監會很難同意跨市場發行公司債，這已是公開的秘密?！倍辔皇袌鋈耸空f。

作為發債主體，中石油集團有關人士向《財經》記者介紹，中國的銀行間市場目前已經承擔起債券場外交易市場的歷史性角色，“我們也想推動中國金融市場發育和規范，而債券市場以場外交易市場為主，這是市場發展趨勢?！?/p>

中國的債券市場已經形成銀行間市場為主，交易所市場為輔的事實。數據顯示，銀行間市場目前債券的托管量、交易量都是交易所市場的20倍，發行債券的數量則占到債券市場的93％，而公司債券推出一年以來僅發行了12只債券，規模較小，最大的一只僅為60億元。

“大家共同的愿望是公司債能同時在交易所市場和銀行間市場發行，這是投資人、發行人都受益的事情。”一位承銷債券的券商告訴《財經》記者。

交易所的游說

無論是商業銀行，抑或是銀行的監管機構，都對交易所市場的風險心有余悸。

“商業銀行進入交易所后，交易量的確會有所增加，但前提是必須把風險控制住，這并不是簡單的事。”一位大型商業銀行金融市場部人士稱。

“必須確定消除交易所市場國債回購的風險隱患，商業銀行才能確定可以自由選擇是否進入交易所交易。否則每逢熊市，商業銀行要是身在其中，損失將無法想象?！毖胄杏嘘P人士在接受《財經》記者采訪時表示。

國債回購出現的種種問題，是上輪熊市中致使眾多券商破產的原因之一。按照交易所市場原來的債券回購制度，證券公司可以很方便地用短期回購滾動操作，將融入資金投入炒股等高風險投資。由于債券并不發生實際的轉移，證券登記結算公司并不能控制風險，因而頻頻出現券商挪用客戶的債券、并反復做國債回購的案例，最終，不僅造成客戶的巨大損失，還因券商自身的資金鏈斷裂，造成對證券登記結算公司的欠庫，釀成系統性風險。

所幸的是，為了防范風險，早自1997年起，經國務院批準，所有商業銀行就已撤出了交易所市場，因而在2004年前后的國債回購漏洞并未波及到銀行。

交易所近年也一直在著手規范債券交易結算行為及國債回購交易制度的改革。2006年5月，中國證券登記結算公司和上海證券交易所（下稱上交所）、中國證券業協會聯手了新的債券登記結算和交易實施細則，重點完善了國債回購制度。即通過中國證券登記結算公司建立國債回購“質押庫制度”，融資方進行回購時需將回購所用國債存入中國證券登記結算公司“質押庫賬戶”，實現質押品轉移占有。此舉力圖從機制上防范前述違規操作。

“交易所早已實行新的回購制度，通過結算公司建立防火墻，現在已沒有任何風險?！?上交所總經理張育軍說。

“從長遠來看，兩個市場互聯互通是必然的趨勢。但是從短期來說，不能因拓寬渠道忽視風險，交易所尚未拿出系統風險評估方案，是否能夠真正防止銀行資金進入交易所之后，不通過回購業務流入股市？交易所尚未對此回應。短期內商業銀行進入交易所市場比較困難。”銀監會有關人士對《財經》記者說。

不過，證監會仍堅持自己原有立場，力促商業銀行及券商搭建銀證合作模式。業內人士透露，在證監會授意下，上交所已召集不同的市場成員開了六個座談會，研討商業銀行回歸交易所的可行性，參會的市場成員包括發行人、主承銷商、其他中小券商、商業銀行，還在會下拜會了一些市場成員。

8月28日，上交所召集九家中等商業銀行和幾家券商于上海座談，探討在不考慮政策障礙的前提下，商業銀行如何參予交易所債券市場及公司債的發行，建議加強銀證合作。在這次研討會上，對于交易所公司債市場的定位，上交所明確表示不會放棄公司債市場，堅決不會到銀行間市場發行，并稱上交所已與中石油、中石化等公司初步協調，決意獨自完成1500億元大型公司債的發行。

《財經》記者獲悉，上交所即將出臺一系列優惠政策吸引企業和機構投資者參予交易所債券市場，包括免除發行人相關發債、上市費用，免除投資機構相關稅費，并為將要發行的央企債設計回購提高流動性等。

上交所認為，商業銀行應做好進入交易所債市的準備。上交所還提出了加強銀證合作的三種途徑：一是商業銀行融資給證券公司，由證券公司代持；二是讓證券公司發行理財計劃，由商業銀行包銷；三是讓商業銀行通過信托面向個人投資者發行理財計劃，通過信托形式在證券公司開設理財專戶，購買公司債。

前兩種途徑不符合銀監會的有關規定，均為商業銀行的違規行為，被商業銀行當場否決。“通過券商代持我們不能接受，因為不能明確誰擁有交易席位，如果算在券商席位上，券商就可以使用債券去融資；證券公司的抗風險能力低，對它的投資我們肯定還是比較謹慎?，F在也不允許商業銀行購買證券公司發行的集合理財計劃，我們不能冒違規的風險偷偷摸摸地買?！苯ㄔO銀行金融市場部一位人士告訴《財經》記者。

對最后一種途徑，雖無政策限制，“但有很多條件限制，銀行未必愿意選擇到交易所開戶購買債券，投資交易所債券產品收益率不高?！?與會的商業銀行人士均一致表達這一看法。商業銀行在券商開理財專戶購買公司債，技術上沒問題，但難以上規模，解決不了實際問題。“何況個人投資者可以直接去交易所買，為什么一定要通過理財產品購買？商業銀行還要給券商和信托中介公司手續費，盈利空間很小。”此外，理財產品期限短，一般一年左右，債券產品一般是三年到七年，存在期限不匹配的問題。

種種現實約束下，商業銀行進入交易所的動力并不是很強。

“最簡單的方式就是跨市場發行，兩個市場之間建立回撥機制。企業債不一直都是這樣操作嗎？”一位券商人士反問。

自2005年底，企業債已經同時在銀行間市場和交易所市場流通，改變了之前企業債只能在交易所發行流通的局限，實現了中國債券市場的一大跨越，亦為公司債的跨市場發行提供了參照。

超越部門利益

監管競爭之下，也促進了監管部門的效率。比如證監會正在積極改進公司債的發行機制。“證監會審批速度也在加快，已在慢慢靠近市場。分批發行企業債時，二次發行審批上有了很大改變，不超過五個工作日?！币晃怀袖N公司債的券商告訴《財經》記者。

“監管部門都希望自己的市場品種豐富交易量大，這是可以理解的，但機構投資者的主力都在銀行間市場，一旦實現跨市場流通，交易所的公司債都會流入銀行間市場，交易所不希望看到這種局面，特別在目前股市低迷的狀況下?！币晃粎⑴c上述研討會的商業銀行人士透露。

在此次座談會上，上交所一位高管甚至表示，“如果跨市場發行，上交所以后就不做債了，可以把上海證券交易所改名叫上海股票交易所。”

然而，在中國社會科學院金融研究所李連三博士看來，無論怎樣建設制度，交易所恐怕都難以改變其在債券市場上相對于銀行間市場的弱勢地位。因為從國際經驗看，債券產品的主要購買者、交易者和創新者都以場外市場的機構投資者為主。

從美國債券市場的交易來看，場外市場是債券交易的最主要場所，只有極少數的債券品種才在交易所市場交易。交易所實際上只起到了價格公示、提高發行人信譽的作用。雖然投資級以上的公司債券部分也在交易所掛牌，但交易量還不到總交易量的5％。商業銀行在交易所投資每一只債券不能超過5萬美金，交易量非常小。

與之類似，英國、意大利、德國、法國、加拿大等國場外市場交易占比在90％以上，而在日本，場內債券市場交易占比甚至不足0.1％。

交易所以個人投資者為主，購買債券的都是股票投資者，換手率歷來很高?！霸谝粋€投機者盛行的市場上，你指望它是一個債券投資者，這是不現實的?！鼻笆鋈倘耸扛嬖V記者。對于發行人來說，換手率高意味著發行人要承擔更高的發行成本，因為投資者買入不是為了長期持有，是為了短時期內獲利拋出，價格一定會高于一般的市場收益率，這會把市場價格中樞往上拉，造成的結果是，即使優質企業的發行利率也會被迫走高。

篇（2）

所謂“格林斯潘之謎”是指美國短期利率上升，但長期無風險利率反而下降的現象。

美聯儲自2004年6月以來經數次加息后到2005年6月份，美國聯邦基金利率從1％提高至3.25％，但同期美國10年期國債的收益率卻從4.7％左右降至4.2％左右，下降了0.5個百分點，導致美國10年期國債與聯邦基金利率之間的利差進一步走低。與此同時，長期利率走低也是歐債危機前，各主要國家的明顯趨勢。

世界范圍內長期利率下降的趨勢刺激投資者追求更高的回報，這將降低對承擔信用風險和其他金融風險的補償，即積累了大量的金融風險。各國中央銀行通過提高短期利率引導長期利率上升從而調節宏觀經濟的努力大打折扣。

就中國來說，進一步推動利率市場化并向以利率為主要工具的價格型貨幣政策調控轉型，是中國宏觀政策的大方向。如何認識中國式“格林斯潘之謎”，并在今后的政策選擇中進行哪些相應的準備，這對中國未來政策改革而言具有重要的意義。

中國現象

長期利率過低

與主要發達國家相比，中國長期國債收益率水平明顯偏低。上世紀90年代以來，各國長期國債收益率呈現明顯下降趨勢，而中國國債收益率不僅大大低于發達國家90年代水平，還明顯低于2008年全球金融危機之前的美國、英國和德國同期國債收益率。

只是由于金融危機之后，各國中央銀行普遍實行了低利率或零利率政策，而中國因經濟和政策周期與之不同， 10年期國債收益率才高于各國。

資本回報率的測算，對于判斷長期利率水平是否合理，具有關鍵性意義。例如，白重恩等人對當前中國資本回報率(含所得稅等因素)估計為16％，從國際比較看，超出美國10％左右的水平，而扣除稅后的資本回報率也在10％左右。換句話說，中國的凈資本回報率基本上等于實際增長幅度。

與此形成鮮明對比的是，較低的長期利率與長期均衡水平下的利率水平，也即資本的凈收益率，存在著較大差距，容易刺激長期投資并誘發投資“羊群效應”，不利于資源的優化配置和經濟結構的調整。

自從2004年放開貸款利率上限后，貸款利率并未迅速上升，甚至還曾出現貸款利率上浮占比一定程度的下降。2006年之前中國通貨膨脹水平較低，但2007年以后經歷了兩輪反通貨膨脹周期，而長期國債收益率并沒有明顯上升，與發達國家通脹高漲時期的長期國債收益率相比甚至更低。即使在貨幣政策趨緊期間，貸款利率實際上升幅度也沒有想象的大。

2011年貸款基準利率較2007年最高水平低80個基點左右，但2011年金融機構貸款利率上浮50％及以上的貸款占比反而低于2006年至2007年；2011年三季度一般貸款的加權平均利率甚至比2008年三季度還低39個基點。

長期利率對短期利率不敏感

與此同時，中國與投資密切相關的長期利率對短期利率的變化很不敏感。根據利率期限結構的預期理論，長期利率等于未來短期利率的加權平均。如果短期利率上升，通常情況下長期利率也隨之提高。但令人驚訝的是，預期理論作用的發揮受到了很大的限制，長期利率與短期利率變化的關系并沒有理論所揭示的那樣明顯。

例如，在連續上調存款準備金率和加息政策的作用下，中國貨幣市場利率在今年二季度開始全面上揚，6月，3月期國債收益率由2008年四季度以來的2.5％左右躍升至3.2％以上，直到10月仍高達3.25％。但是10年期國債收益率變化卻并不明顯，基本與2010年11月份以來的水平持平，為4％左右。

2006年至2011年5月份，除2008年三季度全球金融危機爆發期間外，10年期國債與3月期國債收益率之差都至少在100個基點以上，最高達257個基點(2009年11月)，但2011年6月以來，10年期國債與3月期國債收益率之差下降到70多個基點，9月甚至僅為53.7個基點。

雖然2009年年中中國經濟已強勁反彈，而美國經濟2011年重陷低迷，但美國國債的長短期利差則明顯高于中國。特別是2011年中美兩國長短期國債收益率之差進一步擴大，說明中國長期利率對短期利率的敏感度有所降低。

潛在影響

中國式“格林斯潘之謎”是把“雙刃劍”，既有有利的一面，也有不利的一面。

有利于降低企業融資成本

中國是以投資和出口趨動為主的經濟增長模式，即使利率根據市場供求自由決定，利率仍然可能維持在相對較低的水平，而這將進一步刺激長期投資，推動經濟增長。

雖然中國對銀行貸款利率實行下限管制，而且基準利率水平實際上是長期偏低的，但與債券直接融資方式相比，由于長期無風險收益率曲線偏低，銀行貸款基準利率下限仍然是比較高的。

在中國債券市場，一般大型企業（主要是國有企業）的評級都較高。長期債券市場遂成為大型國企融資的重要方式，減輕了企業財務成本，支持了長期投資和經濟發展。

同時，促使中國以銀行為主體的間接金融結構向直接融資方向轉變。由于金融創新、直接融資等迅速發展，傳統銀行信貸以外的融資迅速增長，新增信貸在全社會融資總量中的比重已由最高的92％(2002年)下降至2011年上半年的53.7％。

不利于利率進一步市場化

2010年，周小川在《關于推進利率市場化改革的若干思考》中明確提出推進利率市場化改革的條件之一是“需要進一步完善貨幣政策傳導機制”。

經過十多年的努力，中國利率市場化已取得重要進展。目前，銀行間同業拆借市場和債券市場已完全實現了市場化，存貸款利率也僅實行貸款利率下限和存款利率上限的利差管理。但是，作為利率市場化關鍵一步的基準收益率曲線建設尚需完善。

當前中國基準收益率曲線的問題是，期限品種結構不健全，收益率的市場化決定程度不夠高。在成熟市場經濟國家，商業銀行都是根據無風險收益率曲線(主要是國債收益率曲線)加上客戶的風險溢價進行資金和貸款定價。

2007年，上海銀行間同業拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，下稱Shibor）正式運行以來，Shibor貨幣市場基準利率作用越來越強，但貨幣市場利率仍屬信用交易，需要參考無風險收益率曲線。由于一年以下短期國債發行數量很少，且國債發行規律性有待加強，中國仍缺乏一條完整的國債收益率曲線。

雖然央票發行利率一定程度上起到了中央銀行目標利率的作用，但央票多為一年以下短期，最長也僅為三年中期，且中期央票發行數量較少。因此，長期收益率曲線建設和完善對于實現利率市場化目標具有非常重要的意義。但當前中國中長期國債收益率明顯偏低，這顯然不利于利率市場化的最終完成。

不利于轉向價格型貨幣政策

進入上世紀90年代以后，各國貨幣政策更加遵循一定的規則并對市場預期高度重視，中央銀行普遍采用了以穩定通貨膨脹為最主要目標并僅調節短期貨幣市場利率的貨幣政策框架，其背后的理論依據就是利率期限結構的預期理論，即中央銀行調節短期利率就能夠影響長期利率的變化，從而實現貨幣政策的目標。

但是，“格林斯潘之謎”現象的存在，長期利率對短期利率變化不敏感，甚至為抑制經濟的過快增長而提高短期利率政策的同時，長期利率卻出現了相反的變化，長短期利差下降，與投資、消費等密切相關的中長期利率水平較低，這將與貨幣政策調控的意圖相違。

國際金融危機爆發以來，國際社會在反思危機教訓過程中已取得不少共識，其中之一就是要保持一定水平的名義利率。

IMF前首席經濟學家布蘭查德2010年2月在題為《反思宏觀經濟政策》的IMF報告中指出：不能只盯住通貨膨脹一個變量，而要同時關注包括產出構成和資產價格在內的多個變量。該報告建議各主要經濟體的央行應在經濟正常的情況下，將控制通貨膨脹目標從原來的2％提高到4％，屆時短期利率可能在6％－7％。

由于中國主要以投資導向型增長為主，這樣為抑制投資的過熱，在以利率為目標的價格型貨幣政策模式下，要求短期利率水平提高。而由于長期利率對短期利率不敏感，為了實現既定的政策目標，必須將短期利率提高到非常高的水平，而這將對金融市場和實體經濟帶來非常大的沖擊，進一步增加了央行使用利率工具的難度。

成因假說

中國式“格林斯潘之謎”給宏觀政策帶來了巨大挑戰。研究其成因，有助于在今后的政策選擇中，采取相應措施，進一步提高長短期利率彈性，充分發揮利率機制的作用，從而提高貨幣政策傳導機制的有效性。我們對中國式“格林斯潘之謎”的解釋如下：

一、長期經濟增長率下降

過去的30多年，中國經濟連續保持了10％的高速經濟增長，堪稱中國奇跡。但這決非經濟發展的常態。中國是投資驅動兼出口導向型經濟，這主要是得益于人口紅利并參與全球分工。

但是，這一增長的動力開始弱化。隨著人口迅速老齡化，中國已經接近劉易斯拐點和“巴拉薩-薩繆爾森效應”起點（沈建光，姚余棟，2011）。

2011年，國務院發展研究中心課題組對中期內中國經濟增速作了預測，結果顯示，中國經濟潛在增長率很可能在2015年前后下一個臺階，時間窗口的分布是2013年－2017年。目前國內的共識是潛在經濟增速將會下降到7％左右。

按照這一假設，根據姚余棟、譚海鳴（2011）測算，未來要將中長期通脹預期穩定在2％左右，通貨膨脹穩定在4％，中國非加速通貨膨脹經濟增長率（NAIRG）在8％左右。由于對未來經濟增長前景預期下降，因而中國的長期無風險收益率水平也較低。

二、中長期通脹預期穩定

1996年以來，中國成功控制了通貨膨脹。1996年至2010年的年均CPI僅為2.06％，這比1980年至1995年11.4％的平均水平要好得多。而且，1990年代中期以來，中國物價波動也明顯低于之前的水平。1996年至2010年CPI的標準差僅為2.78，而1980年至1995年則高達6.88。

正是由于成功控制了通貨膨脹，未來通脹預期也隨之減弱，導致長期利率偏低。姚余棟、譚海鳴（2011）的測算表明，中國金融市場的中長期通脹預期若能穩定保持在2％左右的較低水平，那么中長期利率也不會很高。

三、人口老齡化加速

隨著中國逐步進入老齡化社會，養老金日益成為社會關注的重點。根據蔡(2010)等很多學者測算，2015年中國總勞動人口將開始減少，2030年總人口將開始下降。中國人口老齡化向發達國家趨同的速度超過人均收入趨同的速度，形成“未富先老”的格局。

老年人的生命周期缺口問題理論上可通過資產（如退休計劃、個人儲蓄、家庭、耐用消費品、企業等的資產）積累得到解決。當老年人更多依賴于自身積累的資產養老時，對年輕人口造成的負擔將相應減輕。

但是，中國養老金體系的實際情況卻是之前的養老金積累不足，只是最近十幾年才開始加強養老金體系建設。隨著老年人與勞動年齡人口比例的上升，通過現收現付制的公共社會保障體系為這些老年人的消費提供資助將更加困難，其個人積累資產成為自我保障的主要渠道。而各種“個人賬戶”資產存量與預期存量差距很大，需要“餓補”。

2008年至2010年，中國保險業壽險保費收入年均增速高達30.3％，比全部保費收入高2.5個百分點；企業年金繳費金額增速更是高達68％。同時，中國老齡化加速和全民社會保障體系的完善，養老基金和保險基金會增大對長期國債的需求量，而這將提高長期國債的價格，致使長期國債利率偏低。

但是中國的債券市場中，中短期債券占據了非常大的比重，而長期債供給相對較少。這樣，勢必將提高長期債券價格，致使長期利率偏低。

四、長期債券供給不足，流動性較差

中國債券市場規模仍然有限。根據BIS的數據1，2010年美國和歐元區16國債券市場余額分別為3.24萬億美元和2.48萬億美元，占GDP的比重分別高達229.98％和203.88％，但當年中國債券市場余額僅為3031.4億美元，占GDP的比重僅為51.57％。從發行來看，10年期以上長期債券在各類型債券中的比例也是非常小的。

為了保持債務可持續性和留存一定程度的“財政空間”，財政政策總體上可能會較為穩健，導致長期國債發行量有限，這將進一步限制長期無風險債券的供給，不利于市場的深化和長期收益率曲線的培育。

與債券市場規模有限相伴隨的是，中國公司債券，特別是長期公司債券發展明顯不足。美歐債券市場主要以公司債和金融債為主，2010年政府債券余額占比分別僅為市場的34.36％和35.05％，中國則高達53.53％。

顯然，今后中國債券市場應更多地發展公司信用債和金融債，豐富債券市場品種。但是，目前中國債券市場優質的合格企業明顯不足。同時，由于市場評級、信用體系等市場基礎實施建設仍然有一定差距，這在一定程度上妨礙了債券利率定價。

由于中國長期債券(無論是國債還是非政府債券)供給存在嚴重不足，而銀行和保險等金融機構對長期債券存在非常強烈的需求，且選擇性很少，導致對長期債券資產配置偏好同質化嚴重。由于全國性商業銀行在一級市場承銷中占有非常大的市場份額，因而往往長期債券在一級市場上就被超額認購。

同時，中國長期債券很少進入二級市場的現券交易之中，一般都是持有到期。二級市場現券買賣主要是以央票為主的短期債券交易，這一定程度上導致長期債券市場流動性不足，進一步導致長期債券市場利率的形成機制不合理，缺乏必要的市場深度。

應對之策

我們對中國式“格林斯潘之謎”提出了四個可能的解釋，但未能夠對此充分解答。

例如，盡管中國的中長期增長率將下降，但未來中國的潛在經濟增速仍然較發達國家2％左右的增長水平高得多，因而無法解釋為什么中國的長期利率要大大低于發達國家。

中國的通脹預期在通貨膨脹中的作用越來越大，既有較強的慣性，也根據政策和物價走勢對通脹趨勢進行判斷，因而既包含了適應性預期，也有理性預期成分，屬于“瞻前顧后”型通脹預期。

隨著勞動力供給逐步趨緊，“巴拉薩-薩繆爾森效應”，也即國際貿易中要素價格均等化效應，將最終發揮作用。非貿易品價格可能會出現加快上漲，推動成本的上升和整體物價水平的上漲。

中國非貿易產品大多是低生產率且人工密集型產品，這是這些部門勞動力分享經濟高增長收益的重要途徑。這種趨勢性的成本推動的通貨膨脹不大可能使通脹預期輕易降低。

長期債券供求存在巨大矛盾，導致價格偏高，利率偏低，且基本是持有到期，對短期利率調整不敏感。一方面由于老齡化等因素需求巨大，另一方面，合格企業數量不足等因素導致供給不足。但這個供求缺口還缺乏更多定量分析。因此，中國式“格林斯潘之謎”仍有待各方深入研究和探討?；蛟S，長期債券的巨大需求與老齡化社會所導致的高儲蓄率經濟結構是造成這一現象的重要因素，而未來中國經濟增長適當減速，也將在一定程度上，使較低的長期利率具有合理性。

中國式“格林斯潘之謎”既可以“擅用”，也需著力破解。在已經取得巨大實效的基礎上，今后應繼續大力發展債券市場，特別是長期債券市場。

在發展國債市場的同時，利用中國式“格林斯潘之謎”，加大長期國債的發行量。在控制風險的前提下，大力發展準國債性質的政府支持資產機構債券，積極培育合格企業發行長期債券，使短、中、長期都有良好的、充足的債券產品，增加市場深度和流動性。

鼓勵企業發長期債券，投資國家戰略新興產業和發展綠色經濟，利用中國式“格林斯潘之謎”，加速結構調整和升級。通過改革提高市場效率，構建有效的基準收益率曲線，為金融機構及各個金融市場提供較真實的利率基準。

篇（3）

高度技術社會推進協會顧問

金融業與服務業一體化新動向

現在不僅是制造業，包括金融業、服務?也都已經出現了新的一體化動向，日中韓FTA（自由貿易協定）當中，大家都指出不是1+1=3，而要一定得到4、5甚至更大的成果才行，為此我們應該做好相關的基礎構建工作，其重要基礎之一就是各國的企業家，尤其希望各位企業經營者能夠在這當中進一步發揮作用。

魏家福

中國遠洋運輸（集團）公司董事長

一體化需要企業家的務實行動

亞洲經濟一體化需要企業家的務實行動。 21世紀企業有四個新的特征：一是有更強的適用性，二是具有更強的整合能力，三是企業社會責任與企業的發展存亡具有更加緊密的聯系，四是跨國公司的企業文化將影響傳統的民族文化和國別文化。新時期的企業必須從這個角度出發，以務實的行動來促進和推動亞洲經濟的一體化發展。

肖鋼

中國銀行董事長

債券市場發展有利于金融穩定

當前大力發展亞洲債券市場具有很重要?的意義，亞洲債券市場的發展有利于亞洲區內金融的穩定。東亞各國普遍都是以間接融資為主，也即依靠銀行體系融資以支持經濟發展，把金融風險都集中在銀行。亞洲金融市場不完善，當遇到外來沖擊時容易引發危機，所以大力發展亞洲債券市場，有利于我們這個區域內的金融穩定。

守村卓

三菱東京日聯銀行副行長

中等收入人群促進經濟一體化

亞洲經濟一體化進程有所加快，特別得?益于我們區域內的中等收入人群的增加。中等收入人群的增加映射到我們亞洲區域消費領域，我們的蛋糕做得越來越大。

李東生

TCL集團董事長

中日產業結構有強互補性

推進亞洲經濟一體化建設具有十分重要?的現實意義。從產業結構來看，中日兩國在大部分產業結構上都有很強的互補性，日本擁有豐富的資金和技術，中國有很廣闊的市場和勞動力以及正在成長起來的企業競爭力。

關鍵詞

三村明夫

新日本制鐵公司會長

能源安全不能忽視

考慮能源問題至少有三個因素不可不提：首先要想促進增長必須要以合理價格獲得足夠量的能源；其次能源安全非常重要；另外給全球環境帶來的影響也必須認真要加以考慮。這三點非常重要。

張國寶

中國國家能源委員會專家咨詢委員會主任

中日應爭取取消“亞洲溢價”

在世界能源新格局下，中日兩國不應在?所有領域都把對方看作競爭對手，而應該是擁有共同利益的合作伙伴。比如油氣價格歷來亞洲高于其他地區被稱為“亞洲溢價”，中日兩國都是石油天然氣的進口國，我們應該統一協調立場，增強油氣談判地位，爭取取消“亞洲溢價”。

劉順達

中國大唐集團公司董事長

能源、數字及管理創新應為一體

中國作為一個發展中大國，現在發電量在世界上已經位居第二，但是我們的發展潛力仍然很大，中日雙方在合作上應該提高一個新的層次，這個層次就是能源、數字及管理創新為一體，這一切正是日本最大的優勢，也是中國迫切的希望。

北村雅良

電源開發株式會社執行總經理

發電對環境的影響不可忽視

所有的產業基礎是要完善充足的電力供?應體制，這也是我們今后的追求目標。但是，發電業務還包含著我們不可忽視的環境問題：發電站建設和運營一定會帶來影響。如何把這種影響降低到最小的程度，并且使電力開發為經濟增長作出貢獻，這是我們最核心的問題。

周中樞

中國五礦集團公司總裁

海外長期穩定礦產資源是緊迫課題

中日雙方都面臨一個緊迫課題，就是尋?求海外長期穩定的礦產資源。立足長遠，面向未來新的經濟增長周期；未雨綢繆，提前謀劃布局。中日雙方在金屬礦產領域存在同樣的需求，面臨同樣的機遇，可以通過企業間的攜手在礦產資源投資方面深化合作。

邢煒

中國普天信息產業集團公司總經理

資源創新需要跨領域合作

第一，節能和資源的管理不再是資源和?能源管理企業的責任，而是所有企業家的責任。我們要共同承擔，我們更要去創新；第二，經濟結構調整會帶來許多創新，中日企業之間的合作模式也要創新，我們的創新要有跨領域的合作，凡是有利于綠色有利于環保的事業，都需要我們從不同的角度，把我們的經驗、技術貢獻出來共享。

袁懋振

中國南方電網有限責任公司原董事長咨詢委名譽主任委員

中日能源合作前景廣闊

中日能源領域合作的前景廣闊。在清潔?能源和提高能源利用率方面，日本的節能資源循環利用以及環保產業擁有世界先進的設備技術和管理經驗，這對中國的環保節能提高能源效率技術發展有很好的借鑒意義；同時中國節能環保的發展前景也為日本企業提供了巨大的市場。

共識關鍵詞

枝野幸男

日本經濟產業省大臣

中日企業家應多達成共識

篇（4）

通脹已非預期

目前，內外因素的共同作用使通脹已從預期轉化為較嚴重的現實壓力。盡管此次物價上漲可從結構性、輸入性及成本推動等不同角度加以解釋，但根本原因在于近兩年大量超發的基礎貨幣，持續兩年的寬松貨幣政策在刺激經濟快速回升向好的同時也埋下通脹的隱憂。

通脹是貨幣現象，這次也不例外。流動性并非均勻地作用于整個市場，不同領域的供需狀況、價格敏感程度不同，使通脹本身具有突出的結構性特征。

盡管央行已在10月和11月分別啟動加息和提高存款準備金比率的手段進行應對，但考慮到流動性的釋放已持續兩年，而政策收緊才剛剛開始，其滯后效應根據歷史經驗大約在半年以后。

因此，負利率的徹底扭轉和通脹的拐頭還不會那么快，未來幾個月因慣性和基數效應的影響，通脹壓力仍將居高不下。這是當前乃至未來很長一段時期內宏觀調控面臨的主要矛盾。

不宜過度提高通脹容忍度

盡管大多的經濟學家提出，應提高通脹容忍度，將CPI設定的警戒線提高到4％甚至更高。但這一建議是危險和有害的，寧可提高對經濟增速下滑的容忍度，也不宜過度提高對通脹的容忍度。

第一，目前官方公布的CPI可能低估了真實的通脹。一是國內物價受政府管制政策影響，常常價格傳導不順；二是CPI“一攬子商品”構成中，食品所占比重較大，而能源、居住等方面所占比重較小，存在低估通脹的可能。

第二，長期負利率狀況對經濟損害巨大。自2010年2月CPI達2.7％超過一年期存款利率后，至2010年底實際存款利率已連續11個月為負，負利率格局進一步形成。如果人為抬高通脹警戒線，將會造成更高的通脹預期，致使貨幣政策陷入嚴重困境，更難消除負利率對居民財富帶來的負面影響。

第三，提高對通脹的容忍度，勢必造成人們的恐慌，加劇部分商品的搶購與炒作。最后物價的上升幅度將比通脹容忍度提高幅度更大，進一步傷害民生。

鑒于此，建議明確實行通脹目標制，將3％－4％作為中長期宏觀經濟政策的控制目標區間和警戒線，央行運用相應的貨幣政策工具力爭使通脹實際值和控制目標相吻合，通過自我約束規則的建立和執行，實現規則性和靈活性統一，提高貨幣政策的透明度，促進物價長期穩定與經濟平穩發展。為此，應盡快采取綜合措施，防止通脹繼續惡化。

明年物價上漲壓力大

基于季節性價格變動趨勢和全球性貨幣泛濫推動的趨勢性因素影響，2011年物價上漲的壓力仍不容忽視。推動物價上漲的主要因素有四個方面：

一是貨幣流動性雖較2010年會略有緊縮，但相較歷史平常年份和平均水平仍然比較寬松，前期貨幣信貸高增長的時滯效應還將持續一段時間，物價上漲的貨幣基礎仍然存在；

二是為加快發展方式轉變，調整經濟結構、推動節能減排，收入分配改革、資源性產品和要素價格改革等預計將有新的實質性進展，包括勞動力在內的各種要素成本及水、電、油、氣等資源性產品價格上升將推動物價上漲；

三是雖然2010年糧食豐收幾成定局，但種糧成本提高，工業用糧需求增加，再加上國際糧食價格上漲對國內預期的影響導致的惜售等現象，糧食價格仍可能繼續上漲；

四是主要經濟體將進一步實施量化寬松貨幣政策，導致三季度以來國際大宗商品價格快速回升，工業品和農產品價格同時出現較快上漲。

從歷史上看，商品價格因素上漲將帶動物價指數上升。預計未來國際大宗商品期價可能形成新的漲價因素，輸入型通脹預期壓力仍較大。特別是從結構來看，食品類價格將進一步上升。

一是糧價上漲。2010年夏糧一改過去連續六年豐收的局面，出現小幅歉收，而全國各地頻頻出現的水災也可能影響秋糧收成，推高糧價。二是豬肉價格反彈。目前豬糧價比低于5，農戶養豬處于虧損狀態，可能引發未來供給減少，預計2011年豬肉價格將逐步反彈，豬糧價比有可能回到7倍左右的水平。

同時我們也看到存在一些因素抑制物價上漲。從國內看，2010年全年翹尾因素對物價水平的影響逐步降低；嚴厲的房地產市場調控政策有助于改變通脹預期；連續多年的糧食豐收使我國糧食庫存較充裕，有助于穩定糧價預期。

從國際輸入性因素來看，目前國際糧價的波動幅度仍在可接受的范圍之內，不具備大幅上漲的基礎。

三季度國際糧價并不是普遍的大幅上漲，而是投機資金炒作放大了極端氣候因素對國際糧食市場的沖擊。當前國際市場糧食供求總體平衡，不具備大幅漲價的基礎。由于國際市場大宗商品價格對國內價格的傳導尚不十分順暢，短期內CPI受國際商品價格的影響有限。

總的來看，推動2011年物價上漲的因素較多，通脹壓力在明年一季度和四季度尤其明顯，全年物價上漲預計將突破3％，在3.5％－4％之間。

應對通脹的政策組合拳

收緊貨幣政策仍是應對通脹的首選。為更好地控制通脹，有必要繼續收縮目前已過于泛濫的流動性，適當控制貨幣發行量，繼續提高利率，釋放更強烈的緊縮信號，逐步消除負利率格局。

應明確將宏觀經濟政策搭配調整為“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。也就是說，為抑制通脹，貨幣政策應回歸至中性或穩健的定位。

“穩健”指介于寬松和從緊之間的中間狀態，意味著貨幣政策既要改變寬松的基調，又不能“急剎車”；考慮到還需維持一定的投資和在建規模，財政政策應維持積極基調。

目前，應繼續果斷連續大幅加息，以迅速扭轉長期負利率局面。這樣做的必要性在于：一是有助于穩定居民存款及其預期，降低企業及個人的信貸需求，并影響美元匯率及大宗商品價格的波動，從內外兩個層面緩解通脹壓力；二是有助于進一步抑制住房投資投機和房地產開發，抑制資產價格泡沫；三是有助于減弱人民幣迅速升值的市場預期，降低短期內加速升值的必要性。

從中長期看，加息有助于平抑經濟波動，推動經濟均衡健康發展，也釋放中國進一步調整經濟結構的信號，傳遞加快發展方式轉變的決心，表明中國將更注重經濟發展的質量而非速度。

調整商品供需結構也是抑制通脹的必要手段。采用多渠道增加國內糧食及農產品供應，搞好運輸調配，暢通綠色通道，促進供需相對平衡。

完善農產品保護機制，提高應對價格突發波動的能力，進一步加大對農業的直接補貼力度，以目標價格為核心，建立農產品的保險機制，幫助農民抵御自然風險；對農產品儲備品種和規模進行系統的研究，改進儲備結構與地區布局，將價格預警、儲備和進出口有機地結合起來。做好價格監控，維護市場秩序，依法嚴懲游資囤積炒作行為。

重視對流動性的疏導，主動增加資產的供給以吸收超發的貨幣。增加民間投資渠道，向國內資金開放金融與實體市場，引導社會資本和新增信貸流向實體經濟。加快發展直接融資，管理和引導流動性適度向股市流動，支持經濟結構調整和戰略性新興產業發展。

目前中國資本市場完全有能力接納更多資金進入市場。讓更多急需資金支持的企業發行上市，特別是盡快增加中小盤股票的供應量，適當降低中小板和創業板上市門檻，加快公司上市速度，讓充沛的流動性為更多公司分享，解決一大批民營中小企業的融資難問題，能降低當前中小板和創業板的估值水平。

此外，管理層可利用此時機通過適當減持國有股來吸納流動性，進行國有經濟布局及國民經濟結構戰略性調整。

除擴大股票市場的供給，還有如下一些選項可以發揮資本市場在結構調整、發展方式轉變中的獨特作用。

一是加快發展債券市場，增加債市的容量及品種。未來應加快建立集中監管、統一互聯的債券市場，擴大市場規模，增加期限結構，豐富債券品種。加快公司債券發行市場化改革，開展地方政府債券和項目收益債券發行試點。發展本土信用評級和債券信用保險機構。

二是放寬QFII投資額度及范圍。可適時降低準入門檻、提高準入額度，借以吸納更多“可控資金”為我所用，并推動香港市場離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”制度盡快實施。

三是盡快完善相關政策法規，明確監管責任，鼓勵擴大各類金融產品的數量與規模，滿足不同風險偏好投資者需要。允許內外部資金投入到私募股權基金，支持處于創業期的創新企業加快發展。

四是加大對外投資力度，盡快推出國際板業務。前者是通過商品等實物資本形式，以及鼓勵多元投資主體通過使用外匯儲備購買國外債券、股票、金融衍生品等金融資產形式輸出國內流動性；后者則是在上海建立上市條件較為嚴格、面向國外大公司的國際板市場，以人民幣作為交易貨幣，既增加國內資本走出去的途徑，也平衡了國內的流動性。

篇（5）

在市場經濟條件下，區域間資金流動更多地取決于地區信用環境和金融環境即金融生態。一個地方金融生態好，就會吸引更多資金流向這個區域。但是，西部金融生態現狀很不容樂觀。

一、東西部金融生態建設的差異

1.金融發展水平的差異

東西部金融發展水平的差異性表現在以下方面：在金融資產總量上。2005年東西部地區金融機構本外幣各項存貸款余額占全國的比重分別為61％、16％，東部是西部的3.8倍。省級金融機構存貸款規模的差距也極為懸殊。以廣東省為例，2005年廣東省金融機構各項存款為38119億元，是云南省的7.6倍，貴州省的13.6倍；同年廣東省金融機構各項貸款余額23261億元，是云南省的5.7倍，貴州省的9.9倍。

在金融深化程度上，東、西部金融機構與本地區GDP的相關比例分別為267％、213％，東部金融深化程度明顯高于西部。

在金融開放程度上，由于東部地區開放的時間比較早，金融市場化的開放程度比較高，而西部地區隨著近年來西部大開發政策的實施金融開放程度也得到了較快的提高，但其資源配置的效率并不高。

2.金融市場結構的差異

一是股票市場存在差異。西部地區上市公司數量少，質量不高。截至2005年底，西部十二個省、市、自治區已經有224家上市公司，股本總額達518.8億元，占全國股本總額的13.68%，累計籌資253.8億元，占全國籌資總額的16.47%。與東部相比，西部上市公司在規模、數量和籌資能力等方面都相對不如東部公司，而且存在法人治理結構不健全、資產重組滯后、融資渠道較窄等問題。二是債券市場的差異。2005年，東西部分別通過債券融資1413億元和27億元。而西部的債券市場發展極為落后，2005年，、青海和甘肅無一家企業發行債券。

3.金融機構分布的差異

金融機構是金融生態系統中主要的金融主體，其發達與否，直接影響地區金融生態環境的質量。東部國有商業銀行數是3066個，是西部的2.03倍；股份制商業銀行數是391個，是西部的5.9倍；城市商業銀行數是245個，是西部的2.3倍；債券公司和保險公司分別是7個和31個，是西部的3.5倍和1.5倍。特別是、青海和寧夏沒有一家股份制銀行，金融機構較為單一。這種差異性必將影響西部資本形成能力的強弱。

4.信用體系建設的差異

目前，東部已經不僅建立了社會征信系統，而且建立了信用擔保體系。上海等地還開展貸款企業咨詢業務，并建立了個人信用征信系統，而這在西部還是一片空白。西部信用擔保體系還處于起步階段。

二、制約西部金融生態建設的因素

這里從金融生態環境、金融生態主體、金融生態調節三方面對金融生態展開研究。

1.金融生態環境

(1)金融市場法制不健全。西部的金融法制環境存在不少問題。首先從借款人角度看，法律制度的不健全使得他們可以通過非正常關系來獲取銀行貸款，而在銀行發現不良資產后往往卻拿不回錢。其次金融市場也應該有市場準入條件、自由競爭機制和市場退出條件。但金融市場法律關鍵缺乏金融機構的破產法規，金融機構有準入沒有退出，導致缺乏優勝劣汰的競爭機制，不能有效處置經營不良的金融機構，造成金融生態日益惡化。

(2)社會信用體系不健全。企業缺乏信用意識和信用管理措施，社會信用中介機構不健全，信用數據不透明，失信成本低。部分地區出現銀行有錢不敢貸，企業借錢不想還的環境沖突。

2.金融生態主體

(1)西部金融機構運營效率不高。首先是西部金融機構普遍存在不良貸款比率較高，資本充足率偏低，這就客觀上限制了金融機構的活動空間。西部商業銀行資產結構較為單一，在盈利資產中90%以上都來源于貸款，中間業務收入只占很小的份額。商業銀行的盈利能力在當前情況下只能體現在信貸規模的擴大，這樣無形中又加大了銀行的信貸風險。再次，西部金融機構的收益率水平較低，導致對不良資產的“消化”能力不強。

(2)金融產品單一。金融產品的開發是金融機構盈利的主要手段之一。西部金融機構單一的負債經營模式不能滿足經濟發展對金融產品的需求，特別是對金融衍生產品的需求。

3.金融生態調節

(1)金融機構缺乏自我調節機制。首先，對金融業的過度保護和管制措施,極大地削弱了競爭力。其次，國家信用擔保機制把金融的信用演變提升為國家信用，一旦出現風險都是由中央銀行等對問題金融機構的救助，這不僅違背市場經濟規律，不符合優勝劣汰的生存競爭規則，使金融機構對內控和發展的重要性認識不足，自我抵抗風險、自我調節的能力受到較大局限。

(2)缺乏有效的金融監管協調機制。隨著銀監會的成立，我國金融業形成了“一行三會”的格局。但是，在新的監管格局下，由于缺乏協調機制，人民銀行及其分支機構與各金融監管部門及金融機構之間不能進行及時、有效的溝通和協調，無法實現信息共享，直接影響了金融工作的效率。

(3)政府干預金融市場的情況比較普遍。對金融業的保護和管制政策極大地削弱了金融機構自主經營的能力,從而使西部金融機構不能在一個充滿競爭的市場經濟環境中成長。西部一些地方政府在思想上仍然認為銀行是國家的,企業是地方自己的。因此當企業融資出現問題時,不在企業內部找其原因，而是強行要求銀行放貸或把企業“包裝”上市融資。但這些企業由于自身的重大缺陷很快就又陷入虧損，這些損失最終只能轉嫁給銀行和廣大投資者。

三、構建西部綠色金融生態的根本思路

1.堅持市場導向，建立和完善自愿交易的平等競爭的金融生態環境

(1)完善企業破產制度。與金融生態有關的法律制度主要是破產方面的法律，它不能適應經濟發展的需要，使一些市場行為無法進行實質上的規范，這使得銀行對借款企業沒有最后的“殺手锏”來威懾，致使企業逃廢債務等不能得到有效遏制，大大破壞了金融生態環境。另一方面，對于金融機構缺乏一部實用的破產法規，實踐中對經營失敗的金融機構得不到有效的處置，對金融生態環境形成一定影響。因此要盡快出臺一部《金融機構破產法》。

(2)規范社會信用體系。西部的金融生態系統中，信用缺失已成為制約金融生態發展的瓶頸。建立健全社會信用體系已成為構建西部金融生態的當務之急。

首先要建設信用政府。政府信用是社會信用的基礎，政府要在信用建設中率先垂范,強化公共服務意識，嚴格依法行政，增強政務透明度,提高政務質量和效率，同時要構建信用激勵和懲戒機制，積極懲治危害社會信用的各種行為。

其次，要提升企業信用。企業是金融資源的主要載體，是金融生態優化的微觀基礎。因此，要加強企業信用制度建設,強化企業信用管理，全面提升誠信觀念，推進企業誠信經營。

第三，要積極構建個人信用。社會信用歸根結底是個人信用，政府信用和企業信用均與個人信用有關。要通過各種途徑加強誠信教育，弘揚和培植信用文化，強化信用道德，建立守信的激勵機制和失信的懲戒的機制，提高公民個人誠信素質。

第四，加強對信用中介機構的管理，規范信用中介機構的行為。對律師事務所、會計師事務所、審計師事務所、信用擔保機構、評估機構、評級機構等信用中介機構進行全面的整頓和管理，規范其行為，提升其服務水平和誠信水平。

2.加快對現有金融機構改造，完善金融生態主體體系

西部金融機構要提高運營效率，首先要繼續推進國有銀行的股份制改造，使其產權明晰化，各級經營者對其經營成果真正負責起來。其次，在規范地方性金融機構的同時，積極探索對農信社、誠信社等產權改革的方案，放低民營資本進入金融業的門檻，將有利于營造良好的競爭環境。最后，還應大力發展各類中介服務機構，即深化中介機構改革，實行市場化、公司化運作；強化中介機構的市場競爭；加強市場監管和行業自律。

3.建立和諧的金融生態調節機制

提高西部金融生態的自我調節能力，必須健全金融生態調節機制。首先，制定和完善金融監管的績效評估和考核機制。具體應強化三方面工作：一是要建立和完善統一的、健全的會計核算制度；二是要及時量度金融機構資產風險；三是要及時啟動、并在實踐中不折不扣地運用矯正措施。

其次，建立存款保險制度，完善金融穩定機制。在金融生態建設中，銀行破產會極大地損害存款人的利益，而且會造成社會和經濟的震蕩。為維護存款人的利益，維護金融體系的穩定，建立存款保險制度很有必要。

參考文獻：

[1]張 杰 劉紅艷:我國區域金融環境構建芻議[J].集團經濟研究，2007（1）

篇（6）

7月CPI6.5%創出新高，比市場普遍預期略高。7月CPI環比0.5%，仍高于歷史均值水平，上投摩根預計8月份的CPI預期暫為6.4%；9月和10月份也有可能在6%以上。但通脹壓力階段性高峰期已過是大概率事件，近期大宗商品的回落進一步明確了這一趨勢，但后續的下降比較緩慢。

上投摩根表示，短期看，即使CPI創新高，本月央行也很難有所動作，政策調控的預期減弱?，F在市場不確定因素主要來自海外，由于全球投資者對重要經濟體的國家債務信心危機升級，是否會演化為流動性危機，有待觀察，而市場的穩定需要各國政府一致努力，需要假以時日。受此影響，A股短期還有一段動蕩期，但我們相信在基本面并沒明顯惡化的情況下，A股還是處于底部區域。下面要做的是保持信心，等待情緒穩定，收復失地。

大摩華鑫基金：美國經濟

基本面未發生實質變化

大摩華鑫基金固定收益投資部副總監、大摩強債基金經理汝平10日表示，此次美國信用評級下調不具有實質性影響，美國的基本面并未因評級下調而發生實質性的變化。此次下調不會引發類似2008年金融危機后的全球債券市場的深幅調整。當時的次貸危機是流動性問題，次級債券普遍從AA+以上評級下調到投資級以下，引發大量機構爭相拋售，流動性匱乏，金融體系壞賬急升。美國國債評級下調至AA+后，違約風險依然很小，流動性非常好，市場資金也相當充裕，即使拋售也不會出現無人接盤的問題。目前僅標普一家下調評級，穆迪和惠譽仍然給予美國國債AAA評級，金融機構不會由于自身投資制度的要求而被動地大量拋售美國國債。此次評級下調后，美國10年期國債收益率不升反降，這說明評級調整本身的影響不大。市場參與者對經濟的擔憂導致避險情緒上升，推動美元回流，相應降低了國債收益率。

大成基金：

不宜過度悲觀

鑒于近期國際油價和大宗商品價格大幅回調，國內豬肉價格也將回落。在外部環境惡化的背景下，我國宏觀經濟政策結構性放松也將是大概率事件。我國經濟領先指標已出現見底回升的趨勢，投資者不宜對股市過度悲觀。

國際油價及大宗商品價格已經大幅下跌，通脹壓力明顯減弱。統計數據顯示，7月農產品批發價格指數和商務部食品價格指數漲幅均低于6月，食品價格在7月已經出現拐點。商務部食品價格指數7月第一周創出高點，后三周連續顯著回落。至于PPI，盡管7月同比上漲7.5%，但已經連續4個月出現環比負增長。

大成基金預計，在目前的宏觀經濟新格局中，以中國為代表的具有穩定增長潛力的新興經濟體有望成為國際資金的避風港，其股市表現有望優于發達市場。大成基金看好我國股市在內需、創新和綠色環保領域中較具成長性的公司，具體行業包括光伏、電子、物聯網和新材料。

博時基金：

篇（7）

受全球金融危機和世界經濟衰退的影響，我國現已進入經濟新常態發展階段。與此同時經濟新常態對我國金融業的發展提出了新的機遇與挑戰: 傳統金融業的高速增長態勢已難以為繼;金融結構不合理的問題也日益突出;金融在支持經濟發展方面動力不足;互聯網金融的快速發展對貨幣金融的發展環境產生深刻的影響;貨幣政策調控框架面臨嚴峻挑戰金融業必須要因時而變、因勢而變，不斷地開拓新的增長點與業務面。因此我們應積極地尋求新常態經濟下金融業健康發展的新模式和新路徑: 1、金融業應樹立服務實體經濟的意識，堅持以服務為本質，保持適度的增長率;2、加快金融業改革與創新的步伐，以推進經濟轉型為中心，實現金融業的轉型;3、完善和改革金融監管體制，有效的防范經濟下行所帶來的金融風險;4、對我國貨幣政策調控框架進行合理的調整與改革。

央行副行長、中國金融學會副會長潘功勝，在第五屆財新峰會上發表主題演說時提出，首先要發展多層次資本市場，提高股權融資的比重;拓寬企業的融資渠道、優化融資結構，緩解企業杠桿率較高的問題，發揮市場在管理方面的優勢。同時，在完善負面清單管理、加強監管的前提下，加快中小金融機構的發展，健全多種所有制，建立多種業態和大中小型機構并存的金融體系。

我覺得，將生產要素、資本要素完美結合，對于經濟健康發展具有重要的支撐作用。但在新常態背景下，實現促轉型、調結構、釋放增長潛力的目標，進一步深化金融體制改革，最重要的還是創新。引導互聯網金融等新型金融業的健康、快速發展;加快發展多種形式的綠色金融、消費金融;打造多點支撐的消費增長新格局，營造大眾創業、萬眾創新的新的發展環境。

經濟步入新常態需要建立一個更加具有開放性、包容性的競爭性金融體系，支持實體經濟發展，培育新的增長動力。經濟市場中大型企業固然重要，但小微型企業更加不容忽視，那么我們可以進行經濟增長結構和速度的調整;在金融市場的體系建設上，發展直接融資市場;在債券市場上開發一些適合小型企業的債券種類;鼓勵、幫助民營銀行投入，改善微型金融的供求關系，形成多元并存的金融機構體系。

二、如何深化財稅體制改革

財稅體制改革作為政治體制改革、經濟體制改革、社會體制改革、文化體制改革、生態文明體制改革等方面的一個交匯點，在全面深化改革的總體格局中，財稅體制改革事實上是一個重點工程，可以而且應當作為突破口和主線索率先推進。

深化財稅制度改革應先改進預算管理制度，強化預算約束，規范政府行為，實現有效監督，加快建立全面規范、公開、透明的現代預算管理制度。按照全面深化財稅體制改革的總體要求，主動適應經濟新常態，加快轉變政府職能，完善預算體系，創新管理方式，規范收入管理，加強預算編制，推進信息公開，強化財政監督，提高資金績效，防范財政風險。全面建立規范、公開、透明的預算管理制度。

其次是深化稅收制度改革，優化稅制結構、完善稅收功能、穩定宏觀稅負、推進依法治稅，建立有利于科學發展、社會公平、市場統一的稅收制度體系。我國以往的財稅體制改革，多著眼于財稅體制的屬性特征，比如1998 年之后，財稅體制改革進入整體機制構建的階段，我們以構建公共財政體制基本框架來標識改革方向，原因是當時認為只有公共財政性質的財稅體制，才是能與社會主義市場經濟體制相適應的體制。新一輪財稅體制改革則應站在了人類社會發展的歷史長河中，從全面認知現代財政文明的高度，以建立現代財政制度作為改革的基本取向。我們要將建立現代財政制度同推進國家治理體系和治理能力現代化的全面深化改革總目標相對接，構筑堅實而強大的財政基礎和財政支柱，構建科學的財稅體制，建立在現代財政制度。

三、如何深化外貿體制改革

篇（8）

正如國開行董事長陳元的年報致辭所言，“這一年，國開行始終把服務國家戰略、承擔社會責任與自身健康發展緊密聯系在一起，積極探索解決‘三農’、民生等瓶頸領域和社會薄弱環節融資難問題，努力實現國家利益、風險防范與股東回報的內在統一?！?/p>

2009年，國開行一方面扎實推進商業化轉型，一方面積極應對金融危機的影響，全力以赴落實中央“保增長、擴內需、調結構”的各項政策措施，發揮中長期投融資在平抑經濟周期波動中的重要作用。國開行把2009年作為“規劃年”，進一步加強與地方政府、企業和科研院校的規劃合作，以規劃先行落實國家中長期發展戰略，開發關系國計民生的重要項目，建立了一整套規劃支撐中長期投融資業務發展的體制機制。

年報顯示，國開行2009年堅持“兩基一支”、基層金融和國際合作“三位一體”的發展戰略，大力支持政府投資項目、擴內需重點領域和薄弱環節建設。全年向中央投資項目貸款2069億元，占該行新增貸款的32.6％；向保障性安居工程、農村基礎設施、重大基礎設施建設、醫療衛生等擴內需領域新增貸款4813億元，占比達75.8％；此外，國開行還支持了南水北調、高速鐵路、上海世博會等一批重點項目建設。為貫徹國家宏觀經濟政策，該行支持十大產業振興規劃的實施，促進文化、高科技產業和綠色經濟、低碳經濟發展。

亮點二：擔當對外投融資主力

國開行行長蔣超良對記者表示，“金融危機為中國金融機構開展‘走出去’業務提供了難得的機遇，實現以貸款換資源、換市場”。

國際合作業務是國開行去年年報中濃墨重彩的一筆。2009年，國開行通過各種方式與外國政府、境外企業和金融機構開展合作，國際合作業務在國際金融危機的狂風巨浪中取得了長足發展，實現多方互利共贏。截至2009年底，國開行外幣貸款余額974億美元，資產質量繼續保持優良，成為中國最大的對外投融資合作銀行。

2009年，國開行積極配合國家能資源戰略和經濟外交政策，大力開拓國際業務“藍海”，成功運作了中俄石油、中巴石油、中土天然氣合作等一批重大戰略性項目；積極配合高訪活動，簽訂了20多項重要金融合作協議和融資協議。作為我國對非洲合作八項新舉措之一，國開行設立10億美元非洲中小企業發展專項貸款，開啟了中非金融合作新領域。目前，該行國際業務已覆蓋78個國家，呈現信貸、基金、股權投資、融資并購等多元化發展格局，保持良好發展態勢。

亮點三：保持多年一流業績

年報顯示，2009年國開行資產總額比上年增長近二成，凈利潤增長54％，完成319億元；不良貸款率連續5年保持在1％以內，資產減值準備對不良資產覆蓋率215％。

經營業績是風險管理的一面鏡子。國開行的風險管理能力在2009年再上層樓，實現了信用、市場、操作和合規風險的統一集中管理，推進了垂直、獨立、具有全面覆蓋能力的內審體制機制改革。該行密切關注行業、國際業務和融資平臺風險，及時制定風險防控和化解預案。尤其是對于地方融資平臺，國開行去年開始對全行平臺存量貸款逐項目進行摸底統計和風險排查，加大對平臺授信額度管控與貸后監控的頻度和力度，推動各地做實做強融資平臺。

亮點四：彰顯債券銀行特色

在我國的金融生態中，國開行的定位是一家債券類、中長期、批發性的銀行。2009年，該行堅持定位，在發揮自身特色上更進一步，積極應對改革轉型和經濟下行帶來的雙重挑戰，繼續以債券融資為主的方式支持中長期貸款業務發展。2009年，該行發行本外幣債券累計突破5萬億元，余額達3.3萬億元，占全國銀行間市場債券存量的四分之一，也使國開行躍居全球發行債券余額最大的銀行。

國開行還在香港成功發行30億元人民幣債券，成為首家在港發行以Shibor為基準人民幣浮息債的中資機構。另外，該行自主發行的400億元次級債券也進一步豐富了我國債券市場的金融產品。

亮點五：主動承擔社會責任

篇（9）

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 02. 016

[中圖分類號] F832 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）02- 0022- 02

隨著中國經濟的發展，中國的市場對于金融改革的需求逐漸呈現出更多的需求。而中國的市場經濟發展已經逐漸進入了轉型的關鍵時期，國內和國際的經濟環境之中存在一定的不穩定以及不確定的因素，因此，當前中國的國民經濟的發展，應該要注重國民經濟轉型與相關的控制金融風險、穩定經濟增長、防止嚴重的通脹等相互結合。所以，在國民經濟發展的過程當中，要逐步對當前國家金融的宏觀調控體系進行完善，并且全面深化金融的改革，為當前中國的國民經濟發展，提供出一個更好的信貸和貨幣的環境，從而將金融服務的水準以及經濟資源的配置進行優化，促進中國的國民經濟健康可持續地發展。

1 金融機構的組織體系改革對于國民經濟的促進作用

當前，中國的金融機構組織已經從計劃經濟時代的單一化，逐漸呈現出多元化的組織架構格局，不過中國諸如中國銀行、中國農業銀行、中國建設銀行等大型的國有控股銀行，雖然進行了相對應的股份制改革，但是仍然是國有資本占據絕對優勢，在市場的金融機構競爭當中，依然是中國金融格局里較大的權重。當前中國的農村信用社以及郵政儲蓄銀行的服務網點、服務的輻射面積，都相對超越了其他類型的商業銀行。當前中國的經濟改革以及發展的狀況不斷深化，而且國民經濟的內在結構以及國民經濟增長的動力源頭都在發生著格局的變化，所以，金融改革制定的目標當中，建立起具備多元化以及跟多層次的現代化金融機構的組織架構，就成為了當前金融改革的重要方向。

加快對中國國內的金融機構的組織體系建設，能夠更好地對中型銀行以及小型銀行的配置分層，還有布局結構產生更為合理科學的調整。中型、小型的金融機構以及融資機構在中國的準入門檻降低了，從而促進了民間資本的活力，并且規范了民間資本的流動，促進民間資本的合法投資。并且發展得較快的城市和區域，已經漸漸形成了城市的銀行，這種發展能夠更好地促進城市地區的融資能力，降低社會各界的融資成本，從而更好地促進國民經濟的發展。而且金融機構的組織體系建設的改革，能夠更好地促進政策性銀行的運營合法性，從而對政策性銀行的業務范疇予以劃定。金融機構組織體系的建設和改革，能夠更好地強化金融的細化，從而明確各類型金融機構對于各項金融業務的協作和分工，從而對金融機構的發展提供更多的服務。而且在金融機構的改革過程當中，針對農業的借貸方式，能夠更好地進行運轉，從而為農民的金融需求提供一個更為完善的服務平臺。

2 金融市場體系改革對于國民經濟的促進作用

中國的市場金融改革以及發展的目標，實際上就是對國民經濟提供服務為核心，也就是通過金融市場體系的改革，促進國民經濟的健康可持續發展。在金融市場體系的改革目標之中，非金融類的金融企業進行直接融資要占到社會整體融資規模的15%以上。因此，資本市場和中國的金融業態，要更趨于層次多元以及功能豐富，才能夠更好地為國民經濟的健康可持續發展保駕護航。當前中型企業和小型企業的股份轉讓也進一步信息化，并且對于企業上市融資提供更多的“綠色通道”。

2013年中國的證券業監督協會，已經對資產多元化轉讓提出了新的鼓勵思路，并且鼓勵企業進行有價證券、公司債券以及金融債券在市場上、交易所以及銀行之間進行流轉，從而促進企業的資產流轉，激活市場資本的活力。而且要更進一步對資本市場進行多層次地構建，這一部分是在金融市場體系改革中的退市制度改革里產生影響的。而且創業板的退出，也可以進一步改革當前中國金融市場的融資規則。中國的證券業也開始主導相關的私募產品，這些也都會對國民經濟的健康可持續發展提供重要實質性的影響。

當前的金融市場體系改革是十分豐富的，對于市場的基礎制度仍然要強化建設，而且對于金融市場中的主體貨幣市場和其他的子市場之間的聯系要予以關注，這一方面的發展目標將會對貨幣市場的投資結構產生積極的影響。

3 銀行業金融機構改革對于國民經濟的促進作用

（1）銀行業在經營業務方面出現的升級轉型。銀行業內的金融機構要更注重對多層次信用貸款的投向政策進行適當調整。隨著這一部分的改革，當前銀行的信貸投資的資源，往往更注重民生大型工程以及城鎮化的建設，從整體上對于國內市場內需是起到擴張和拉動等經濟作用的。而且銀行業金融機構的改革，其信用貸款的投資方向逐漸趨向于三農部分和中國的中西部地區以及第三產業等，對于國民經濟中的經濟結構優化調整能夠起到非常大的積極推動作用。銀行業在經營業務上的改革目標，更多指向了綠色的經濟領域，如生態的經濟、循環式經濟以及低碳類的產業，并且對高污染以及耗能類的行業，特別是當前國民經濟之中，產能出現過剩行業的信用貸款進行嚴格把關。并且對于當前銀行業金融機構的業務流程進行優化，從而提供更為優質的金融服務。對于信貸結構進行深入的優化，調整當前銀行金融客戶的結構，并且對于企業以及個人金融業務的升級轉型。而且針對中小企業的金融需求問題，要構建出一個更好的中小類型企業的信用評價系統，并且更為積極地推動多種層次的中小類型企業的擔保系統，對于能夠達到相關融資要求的中小類型的企業，可以透過創業板或者相關的銀行債券市場進行直接性質的融資。

（2）銀行業金融機構的改革目標，更加降低資本上的消耗，能夠推動當前金融資產的快速發展。當前的銀行業金融機構的改革目標，能夠更快地促進企業的經營轉型以及創新，從而對于國民經濟的產業結構調整起到了積極的推動作用。并且能夠對于產品的創新以及各種中間業務的經營范圍進行擴大化。這種銀行業金融機構的改革，降低了資本的交易成本，從而出現了投資類、信用卡以及托管、離岸等新興的金融業務。

（3）對于銀行的風險管理改革方面，能夠強化銀行對于金融風險的管理控制的責任心態，從而促進對金融風險的管理控制的水平。這一類的改革目標，會對當前金融風險的量化考量系統和計量的系統進行運用，并且對當前金融風險管理方式進行系統的整合。這一板塊需要對于零售類的信用貸款風險的合理控制和管理，對于市場上以及資本流動風險進行管理控制，對于各種票據以及跨境、跨行業金融風險進行管理和控制。而且這一個方面對于當前國民經濟當中部分產業出現產能過剩的問題，能提供更合理的規避和解決的方法。

（4）對于農村金融服務的銀行業改革，可以促進金融業的創新。當前國有控股的大型銀行以及各個類型的商業銀行，很多都已經通過多種渠道，對農村的金融業務開拓了不同層次的服務，而且能夠更好地拓展農村的金融資本供應鏈條，對于當前國家的資本配置效率能夠更好地提升。特別是對于農村的林權抵押、農村的土地承包經營權抵押，以及相關宅基地的抵押。黨的十八屆三中全會也對此進行了探討，并且也提出了農村土地確權的問題。因此，對于農村的銀行金融改革，是符合國家國民經濟發展的主體路向。在這一個目標的指引下，農村的各項融資形式的辦理流程應該進行簡化，而且對于支援三農的相關融資項目，其擔保的機制已經逐漸出現了創新的趨勢。

4 金融業務的多元化改革對國民經濟的促進作用

（1）金融業務多元化改革中信托業的發展。信托業的改革和發展，在過去計劃經濟時代是被壓制的，但是在社會主義市場經濟的發展初期，這種信托業的建設，逐漸給市場的金融業態帶來更多新的力量。信托業的發展能夠更好地對于大型的社會基礎設施建設以及相關的房地產投資提供更多的支持，在金融改革目標的指引下，信托業自身也會進行調整，對于其市場的定位進一步明確，而且加大了與銀行之間的合作。

（2）相關的證券機構進行改革發展。證券機構的改革發展逐步加快，這種改革能夠打破當前市場上證券產品的同質化，避免對于行情的過分依賴，而且提供更為細化的客戶服務，避免市場中的客戶流失等現象。這些方面都可以更好地促進證券行業進行結構優化和調整。而且證券機構的改革以及發展，能夠創新自身的銷售模式，提供具備行業差異化的服務，從而促進市場中各個證券商業機構的良性競爭，給國民經濟的發展提供更為優質多元的證券金融服務。

主要參考文獻

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中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)19-00024-01

1 文獻回顧及述評

“兩型社會”建設的成敗,依賴于能否建立和完善相應的融資方式和體系,這已取得許多專家學者的共識。

(1)從金融體系角度出發,主張建立完善的金融支撐體系,支持兩型社會建設。

李明賢(2008)從實施金融主體創新、市場創新、組織創新方面建立金融支撐體系;吳大慶(2008)認為應該完善金融組織體系,建設區域金融市場;湖北省政協經濟委員會(2008)提出創建多元化的農村金融體系,增加圈內農村金融資源供給。這些專家學者為“兩型社會”建設中的金融支持問題指明了努力方向。但是,如何根據建設發展的長、短期需要,結合區域內金融支持的現狀,選擇高效率的金融支持方式,構建有效率的融資體系,支持兩型社會可持續發展,有待于我們進一步研究解決。

(2)從商業銀行角度出發,主張建立區域(地方)商業銀行或區域金融中心,進行自身業務創新,支持“兩型社會”建設。

常迎新(2008)認為金融業應加快金融創新力度,提升金融服務水平;吳大慶(2008)認為應建設區域金融市場,構建長株潭區域金融中心來支持兩型社會建設;張宗成(2008)分析了如何進行金融機構與金融市場的創新來支持武漢城市圈兩型社會建設;張智勇(2008)認為發展地方商業銀行是兩型社會建設的重要金融支撐。在其他融資渠道未完全建立前,改善地方性商業銀行“微循環”系統,提高“供血”功能,有助于緩解巨額建設資金需求。但間接融資并非唯一高效率融資方式。構建集財政、直接和間接融資相結合的高效融資體系,有待于研究。

(3)從金融生態環境角度出發,主張貨幣與財政政策協調配合,重點支持“兩型產業”發展,支持“兩型社會”建設。

常迎新(2008)認為金融業應優化金融生態環境;吳大慶(2008)認為應營造和諧金融生態環境;農業發展銀行湖南省湘潭市分行調研組(2008)提出農發行應該重點在傳統優勢和特色產業,農村基礎設施建設,綠色農產品科技園,紅色旅游和休閑生態旅游等方面支持湘潭地區的兩型社會建設;湖北省政協經濟委員會(2008)提出加強貨幣與財政政策的協調配合,改善圈內農村金融機構的經營與生存環境。和諧的金融生態環境,實現了融資體系與綠色產業間、不同金融支持方式之間的和諧發展,這是高效融資體系的自身要求。

(4)從金融支持方式角度出發,構建各種金融支撐方式,支持“兩型社會”建設。

王國海教授(2009)認為,“兩型社會”建設面臨巨大資金需求,銀行信貸供給受限,資本市場平臺缺乏,必須充分利用上市公司平臺進行股權融資,積極利用債券市場籌集長期債務資本,大力發展各類主題性投資基金,積極開展多形式的項目融資,成立金融控股公司,創建場外交易市場,完善資本退出機制。王教授為我們開出了多途徑解決巨額資金需求的良方。但如何選擇和建立,如何處理支持方式間的關系等,才能保證融資效率,有待于進一步研究。

2 兩型社會建設中融資體系現狀

2.1 兩型社會建設的目標定位有待完善

兩型社會建設中,科學、明確的定位是選擇合適的融資方式,建立高效率融資體系的關鍵。湖北省委省政府為武漢城市圈兩型社會建設提出了“56531”實施框架體系;《長株潭城市群區域規劃》確定了國家戰略層面的目標定位和省域戰略層面的目標定位。從兩地的建設目標來看,空間定位基本明確,而整體定位、功能定位、產業定位、項目定位、品牌形象定位、發展模式定位和運行機制定位還有待進一步明晰和細化。

2.2 金融生態環境有待改善

良好的金融生態環境可以提高資源配置效率,提高融資體系運行效率。根據《中國城市金融生態環境評價》,從城市的經濟基礎、企業誠信、金融發展、司法環境、政府誠信、金融部門獨立性、社會誠信文化、中介服務發展、社會保障共九個方面對我國50個城市的金融生態環境進行評價。結果為:從經濟基礎看,長沙列第29位,武漢列第39位;從地方金融發展看,長沙列第36位,武漢列第30位;從社會中介服務看,長沙列第28位,武漢列第25位;從地方政府公共服務來看,長沙列第37位,武漢列第49位。

2.3 融資渠道有待拓寬

構建直接融資與間接融資協調發展的融資體系,有助于實現良性循環,降低融資風險,提高融資效率。目前,兩型社會改革試驗區內,直接融資與間接融資比例失衡,融資方式單一,資本市場發展相對滯后,是一種間接融資占比高,債券融資和股權融資數額小的融資格局。

3 基于效率分析的融資體系構建

3.1 完善兩型社會建設的科學目標定位

通過科學定位目標的設計,明確兩型社會未來發展方向,確立城市發展規劃目標、傳統產業改造及新型產業發展目標、農村城市化目標等目標定位,根據各建設目標的特點,確定相應的融資方式,為建立高效有序的融資體系提供指南。在兩型社會建設中,應本著“生態、文明、特色”的城市發展理念,引導資金流向光電子信息、能源環保、創意、現代物流、文化等低碳產業,轉變發展方式,推動先進制造業、現代服務業、現代都

市農業的發展,堅持速度與效益同步、數量與質量統一的發展道路。避免重復建設,降低資金使用效率。

3.2 改善金融生態環境

金融生態是指金融運行的一系列外部基礎條件,主要包括宏觀經濟環境、法制環境、信用環境、市場環境和制度環境等方面。融資過程中的高風險,融資效率低等問題,不少都與金融生態環境有關,因此,不論何種融資方式,要提高融資效率,必須不斷地優化金融生態環境,才能保證融資體系健康有序高效運行。

(1)不斷改善投資環境。

法律、制度等投資軟環境往往決定一個地區競爭力的大小。只有真正從法律和制度上,形成對產權、債權的有效保護,減少政府部門對商業銀行等金融機構的過多干預,樹立個人和企業的誠信意識和道德規范,形成一個良好的區域金融生態,才能構建多層次、多形式的融資渠道;才能真正地激發起創業和投資熱情,保證資金的持續流入;才能真正避免來源于法律、制度等金融生態環境中的風險,提高融資效率。

(2)創建和諧的市場環境。

協調、健康發展的融資市場,可以提高資源配置效率、降低融資交易成本。兩型社會建設融資中存在許多問題,融資結構中間接融資仍占絕對比重,股票、債券等直接融資的規模所占比重較小,對銀行的依賴性大。地方性商業銀行信貸規模有限,不能完全滿足建設中的巨額資金需求。要保證兩型社會取得可持續發展的動力,必須加大“造血”功能。在改造市場微觀主體、完善法律制度環境、建立與完善信用體系、規范與完善中介服務體系、優化市場監管體系的基礎上,擴大間接融資方式和比重,優化融資結構,提高融資效率。

(3)建立和完善企業信用評價體系。

缺失的企業信用評價體系,易導致融資雙方道德風險的產生,阻隔融資雙方交易的達成,融資效率低下。必須推動征信地方法規體系的建立,形成有法可依的地方征信市場;統一規劃,分步實施,加快征信體系建設和市場培育,在信用信息基礎數據采集環節上,避免重復建設和信息分割,在信用評級、評估等信用增值服務環節中,構建各具特色、平等競爭、多層次的征信機構體系,適應不同層次的征信需求;建立統一監管、行業自律相結合的市場監督管理體系;充分發揮會計、審計、法律等金融中介服務的作用,運用法律、制度和經濟手段,加大中介服務的誠信建設,增強企業信息披露的透明度。

3.3 拓寬融資渠道

創新投融資機制,綜合運用多種投融資模式。根據各產業的特點和不同規模、不同發展階段企業的優勢,充分利用信貸、企業債券、集合資金信托、資產資本化運營、上市融資、私募資金等融資手段,積極培育上市資源,實現投融資機制由單一向多元,由傳統向創新的轉變。加強地方性商業銀行及地方企業同國家政策性銀行、商業銀行和非銀行金融機構的合作,壯大地方性商業銀行和企業的實力;開展項目股權合作,鼓勵產業投資基金、戰略投資者等對兩型產業的投入,完善風投退出機制。

4 結論

“兩型”社會建設中巨額資金需求的解決,不只是解決融資渠道和融資規模的問題,還必須堅持效率優先原則。在對“兩型”社會建設實現科學目標定位的基礎上,選擇適當的融資渠道和方式;在改善金融生態環境的基礎上,實現融資規模的壯大;在優化現有融資方式的基礎上,創新投融資機制,實現多渠道、多層次融資格局。通過科學目標定位、金融生態環境改善、多層次有序融資體系建立,最終實現效率融資。

參考文獻

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隨著我國銀行業改革持續深入，“特色化經營、差異化競爭”成為銀行業戰略調整的重點。表現為：一是市場定位和客群定位上分層特征繼續顯現，中小銀行市場份額占比進一步提升，中小企業和個人客戶的金融服務可得性進一步增加。二是綜合化經營布局逐步完善，越來越多的銀行開始參與設立保險、租賃、信托、基金等非銀行金融機構，相關子公司分拆上市也進入實質性階段。三是國際化布局初成體系，大型銀行具有先發優勢，海外兼并收購不斷，中小銀行伴隨中資企業“走出去”步伐加快，著手“一帶一路”沿線國家優先布局。四是各銀行加快推進數字化進程，推出了種類繁多的互聯網金融產品，支付和消費金融成為銀行互聯網化發展的重點領域。

2016年，我國銀行業業務格局重新調整，資產負債結構與收入結構持續優化。公司信貸方面，城市基礎設施業是信貸投放重點，醫藥、信息技術和交通運輸業投放增加，“兩高一?！毙袠I貸款持續壓縮，以投貸聯動、PPP、債轉股、綠色金融、ABS為代表的創新金融服務模式層出不窮。零售業務方面，個人消費金融成為新的增長極。2016年前10個月，在去庫存政策推動下，房地產市場銷售火暴，個人住房按揭貸款高速增長，按揭貸款占新增貸款比連月提升；消費金融公司設立速度加快；消費金融資產證券化發展迅速。金融市場業務方面，大資管和大投行成為中間業務增長的重點領域，理財產品多元化創新發展，投資渠道、范圍、標的逐步擴大。收入結構方面，今年以來銀行業營業收入和凈利潤增速繼續放緩，但仍呈現小幅正增長。規模擴張、非息收入提升、成本壓縮以及撥備負面影響減緩是驅動業績增長的四大重點因素。

當前，全球金融市場不確定性增加。我國經濟社會發展前景雖然廣闊，但新舊產業和發展動能正處在接續的關鍵期，傳統產業發展動力減弱，部分行業和地區的信用風險加大，蔓延擴散態勢明顯。一是產能過剩行業和小微企業成為首要信用風險源。2016年以來產能過剩行業經營環境仍較為困難，小微企業貸款質量難言緩解，地方融資平臺不規范變相融資有抬頭趨勢，這些均對銀行資產質量形成了較大壓力。二是監管套利使得交叉金融產品風險增大。在目前我國金融體系分業監管的大格局下，各個金融子行業的監管標準、風控標準和定價體系并不完全一致，監管套利行為時有發生，部分新業態、新產品、交叉性產品等監管缺失，風險監測和控制難度較大。三是金融機構“走出去”伴隨海外風險上升，包括合規和反洗錢風險加大、盈利能力存隱憂、系統性風險隱患增多、國別風險上升以及傳統的信用和市場風險等。四是外部風險向銀行體系輸入的廣度和深度增加。2016年來，我國非法集資案件風險加速暴露，集中于民間投資理財、P2P網絡借貸、農民合作社、房地產、私募基金等領域，銀行業面臨交叉風險傳染的壓力。

利率市場化的基本完成和互聯網金融技術沖擊力度的逐漸加大，使傳統商業銀行自身體制機制改革有所提速。首先是民營銀行加速設立，將給銀行業帶來明顯的“鯰魚效應”。民營銀行的主發起企業多為大型民營企業，管理體制、高管激勵和約束機制都將更加靈活，有望為新形勢下銀行業發展探索出一條新的模式和路徑。其次是銀行業掀起新一輪上市潮。隨著資本市場IPO步伐的加快，商業銀行的A股上市通道再次打開。據不完全統計，2016年以來已有8家銀行登陸A股，3家銀行完成H股IPO。特別是9月份，郵儲銀行在香港主板上市，募集資金近600億港元，創2016年以來全球最大IPO規模，也是最后一家上市的國有大型銀行。再次是混合所有制改革進入深水區。交行的深化改革方案開啟了中國銀行業二次改革的序幕，2016年有更多銀行開始籌劃混合所有制改革，推行員工持股計劃，這些有望在未來逐步落地實施。

展望