證券公司年中總結(jié)大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇證券公司年中總結(jié)范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

1. 帶著一顆“愛心”去工作。保持良好的禮節(jié)禮貌，要從服務(wù)他人的角度出發(fā)，讓客戶覺得你是真心地關(guān)心他，縮短營銷人員與客戶之間的距離，對客戶思想形成正確的引導(dǎo)

2. 做好宣傳，嚴(yán)格執(zhí)行公司的服務(wù)規(guī)范，做好來電咨詢和新客戶的預(yù)約開戶工作。定期聯(lián)絡(luò)客戶做好客戶的維護(hù)工作

3. 做好溝通匯報，工作無小事，對重要事項做好記錄并傳達(dá)給公司相關(guān)負(fù)責(zé)人員，做到不遺漏、不延誤。

二 自身素質(zhì)方面

在認(rèn)真工作的同時，我也會努力提高自己的自身素質(zhì)。不斷提升職業(yè)道德，掌握證券從業(yè)規(guī)律，拓展證券知識，提高自己的證券業(yè)務(wù)水平

篇（2）

2009年全公司生產(chǎn)精礦粉29.9萬噸,上繳稅金11672萬元,上繳費用5342萬元，兩項合計共上繳17014萬元，為全縣利稅大戶。2009年公司根據(jù)企業(yè)實際情況，確定了工作總體思路：“模擬市場學(xué)邯鋼，適應(yīng)市場求生存，確保安全增效益，提升質(zhì)量占市場”。從2月份起我公司一、二、四分公司礦山和尾礦庫相繼取得安全生產(chǎn)許可證，并通過市、縣安監(jiān)部門復(fù)工復(fù)產(chǎn)驗收，陸續(xù)開工恢復(fù)生產(chǎn)。1-11月份我公司生產(chǎn)原礦47萬噸，生產(chǎn)精礦粉18萬噸。在受國際金融危機(jī)影響下，精礦粉銷售價格大幅度下跌，礦粉市場低迷，公司面臨著前所未有的困境，但在安全投入上仍未打折扣，1-11月份共投入安全費用715萬元,為安全生產(chǎn)工作夯實了基礎(chǔ)。

二、安全生產(chǎn)基本情況

公司健全了各級安全生產(chǎn)治理機(jī)構(gòu),成立了安全生產(chǎn)委員會，總經(jīng)理任主任其它領(lǐng)導(dǎo)為副主任，有關(guān)部室及各分公司經(jīng)理為成員，職責(zé)明確，分工明細(xì)。各分公司成立相應(yīng)的安全生產(chǎn)構(gòu)造治理機(jī)構(gòu)，下設(shè)安全科，安全科下設(shè)安全組，從上到下形成安全生產(chǎn)監(jiān)督治理網(wǎng)絡(luò)。

公司始終保持“安全第一、預(yù)防為主、綜合治理”的安全生產(chǎn)目標(biāo)，09年我們以建造安全標(biāo)準(zhǔn)化為目標(biāo)，以安全教導(dǎo)培訓(xùn)為手段，以開展專項整治工作為措施，以隱患排查為突破口，全面增強(qiáng)安全生產(chǎn)基礎(chǔ)治理，強(qiáng)化責(zé)任落實，狠抓責(zé)任追究，形成全員參與、全方位治理、全過程預(yù)防的安全生產(chǎn)治理體系。

三、安全生產(chǎn)專項整治工作

今年以來，我公司認(rèn)真貫徹2009年省政府確定的“安全生產(chǎn)專項整治年”，積極開展安全生產(chǎn)專項整治行動。認(rèn)真按照省、市、縣各級政府的安全生產(chǎn)專項整治工作要求和部署，積極在全公司范圍內(nèi)開展安全生產(chǎn)專項整治工作，并取得專項整治工作的預(yù)期效果，促進(jìn)了公司安全生產(chǎn)的平穩(wěn)進(jìn)行，具體工作情況如下：

1、部署、發(fā)動、宣傳階段

（1）成立機(jī)構(gòu)明確職責(zé)

根據(jù)市、縣專項整治工作的要求，公司專門成立了以總經(jīng)理李廣健為組長的安全生產(chǎn)專項整治領(lǐng)導(dǎo)組，制定了安全生產(chǎn)專項整治工作方案。以09年1號文件下發(fā)了《關(guān)于在全公司開展安全生產(chǎn)專項整治的通知》，方案周密、職責(zé)分明，制定了專項整治的范圍、檢查內(nèi)容、整治方式和步驟。各單位各部門按照各自分工，負(fù)責(zé)職責(zé)范圍內(nèi)的安全生產(chǎn)專項整治工作，要求領(lǐng)導(dǎo)組成員提高認(rèn)識、認(rèn)清形勢、認(rèn)真開展好本單位范圍內(nèi)的安全生產(chǎn)專項整治工作。

（2）宣傳動員提高認(rèn)識

為做好公司安全生產(chǎn)專項整治宣傳動員工作，公司于2月28日，召開全公司車間主任以上領(lǐng)導(dǎo)動員大會，并不定時對各單位的宣傳動員工作進(jìn)展情況進(jìn)行指導(dǎo)、督促。各單位積極響應(yīng)公司安全生產(chǎn)專項整治會議精神，及時召開動員會逐級傳達(dá)，并周密安排和布置。充分利用班前班后會、板報、標(biāo)語、報紙等形式進(jìn)行廣泛宣傳動員。使全體職工認(rèn)識到這次專項整治工作的重要性和必要性，形成了縱向到底、橫向到邊的格局，使所有干部職工都積極參與到本次專項整治的活動中來。

（3）安排部署

根據(jù)公司“安全生產(chǎn)專項整治”方案，專項整治工作的方式明確規(guī)定為：按照“分公司自查自改，總公司全面跟蹤督查”的方式，各分公司先以班組、車間自查，安全科全面排查，公司相關(guān)職能部門按照各自分工對各分公司礦山、尾礦庫全面跟蹤督查。對專項整治的工作步驟和重點都做了明確具體的安排和要求。

專項整治工作的步驟：

第一階段總體部署和宣傳發(fā)動，時間為一個月（2月）

第二階段自查自整和排查摸底,時間為兩個月（3-4月）

第三階段分類整治,時間為六個月（5-10月）

第四階段“回頭看”再檢查及總結(jié),時間為兩個月（11-12月）。

專項整治工作的重點：

根據(jù)非煤礦山的安全生產(chǎn)特點和公司安全生產(chǎn)實際情況，我們著重對以下幾方面進(jìn)行了排查整治：

（1）井下采掘作業(yè)中的工程質(zhì)量、通風(fēng)、現(xiàn)場險情、爆破作業(yè)。

（2）提升運輸中的防墜設(shè)施、安全保護(hù)裝置、一坡三擋、鋼絲繩、設(shè)備檢測、日常維護(hù)保養(yǎng)及檢查記錄。

（3）局部通風(fēng)中的局扇位置、風(fēng)筒漏風(fēng)、掛置不規(guī)范、循環(huán)風(fēng)流。

（4）采場治理不規(guī)范，作業(yè)程序不標(biāo)準(zhǔn)、頂板檢查不到位。

（5）重點設(shè)備安全防護(hù)措施、設(shè)備維修保養(yǎng)、運行記錄不健全。

（6）民爆治理中領(lǐng)取、使用、登記、臨時儲存、清退。

（7）井下防排水、防火。

（8）礦山排碴場的高度、臺階、反坡度、安全防護(hù)措施。

（9）尾礦庫壩體、坡比、檢測設(shè)施、防洪設(shè)施、尾礦排放、電話、照明設(shè)施、防洪物資儲存情況。

2、自查自整和排查摸底階段

（1）深入現(xiàn)場摸底排查

公司董事長Xx、副總經(jīng)理Xx親自帶領(lǐng)安全、生產(chǎn)、技術(shù)人員深入一至四分公司井下和地面、選場車間、尾礦庫等作業(yè)現(xiàn)場進(jìn)行檢查，對所到之處都一一進(jìn)行仔細(xì)全面的隱患排查，并制定解決方案，明確整改責(zé)任人，下達(dá)限期整改通知。分公司領(lǐng)導(dǎo)高度重視安全生產(chǎn)專項整治工作，嚴(yán)格按照制定的工作方案，認(rèn)真開展安全生產(chǎn)排查，根據(jù)排查內(nèi)容要求，逐條逐項進(jìn)行安全檢查，不放過每個工作面和每個工作環(huán)節(jié)。公司機(jī)關(guān)部室在各自職責(zé)范圍內(nèi)進(jìn)行排查和督促分公司安全生產(chǎn)專項工作，確保了每個生產(chǎn)單位排查到位、整改到位，不留死角，不留安全隱患。

（2）認(rèn)真整改消除隱患

通過兩個月的自查摸底整改，公司領(lǐng)導(dǎo)和部室相關(guān)人員到現(xiàn)場檢查41次，共排查整改各類安全隱患116項。對一般性事故隱患，現(xiàn)場責(zé)令生產(chǎn)單位負(fù)責(zé)人，當(dāng)場制定措施落實整改，對一時難以整改到位的隱患，下達(dá)限期整改指令，實行“三定”，并對整改情況進(jìn)行復(fù)查；對于有可能造成事故的隱患，檢查人員當(dāng)場下達(dá)局部停產(chǎn)通知書三份，限期進(jìn)行整改。所查隱患全部達(dá)到整改，安全隱患整改率達(dá)到100%，有力地推動了公司的安全專項整治工作。

3、專項督查分類整治階段

按照公司制定的安全生產(chǎn)專項整治工作方案，第三階段分類整治工作，公司部室和各分公司要利用各種方式開展分類整治，扎扎實實搞好檢查、整治。主要是對民爆治理使用、礦井通風(fēng)、掘進(jìn)面通風(fēng)治理、電氣設(shè)備、提升運輸、采掘、回收、防火排水及尾礦庫等進(jìn)行分類專項檢查整治，復(fù)查已整改的隱患情況和對存在的安全隱患進(jìn)行整治。

5-10月份各分公司對前一階段的自查自改中發(fā)現(xiàn)的問題和安全隱患整改情況進(jìn)行分類復(fù)查和排查，防止隱患反彈，對整改不到位不徹底的要進(jìn)行責(zé)任追究和重新整治。公司相關(guān)部室按照各自的職責(zé)范圍，對生產(chǎn)單位進(jìn)行了分類專項整治，發(fā)現(xiàn)問題及時進(jìn)行督促指導(dǎo)整改。

分類整治階段公司構(gòu)造有關(guān)部室進(jìn)行分類安全檢查整治。共查出各類安全隱患256處，分別為礦井通風(fēng)64處、民爆治理29處、采礦57處、電氣設(shè)備36處、提升運送20處、尾礦庫24處、其他26處。一般問題現(xiàn)場進(jìn)行了整改，對發(fā)現(xiàn)的較大安全隱患都制定了整改方案，限期整改。共制定整改方案24個，經(jīng)復(fù)查現(xiàn)已全部落實完成整改。

10月份公司對生產(chǎn)單位分類專項安全檢查整治情況進(jìn)行復(fù)查檢查，并對省市縣聯(lián)動檢查提出的問題進(jìn)行逐一督促整改，確保分類專項整治取得的成績得到鞏固，保障了公司的安全生產(chǎn)。

4、“回頭看”再檢查

在11-12月份開展的第四階段安全生產(chǎn)專項整治“回頭看”再檢查中，我們在鞏固前三階段整治的基礎(chǔ)上，繼續(xù)落實各項治理制度和責(zé)任制，加大隱患排查治理力度，落實安全隱患整改措施，共排查整改57處。通過第四階段的再檢查，鞏固了今年安全生產(chǎn)專項整治工作的成績，為企業(yè)今后的安全生產(chǎn)工作奠定了堅實的基礎(chǔ)。

篇（3）

 

今年以來，我中心堅持以“最多跑一次”改革為牽引，以提升政務(wù)服務(wù)能力為目標(biāo)，以落實行政服務(wù)中心標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)改革為重點，積極謀劃，狠抓落實，各項工作有效推進(jìn)，企業(yè)和群眾獲得感不斷增強(qiáng)。

一、上半年工作總結(jié)

(一)力促“網(wǎng)上辦”“掌上辦”。通過優(yōu)化流程、梳理高頻事項，有效提升網(wǎng)上可辦率、全程網(wǎng)辦率。目前駐市行政服務(wù)中心事項X項，X%以上網(wǎng)上可辦，X%以上實現(xiàn)全程網(wǎng)辦。強(qiáng)化宣傳，強(qiáng)化宣傳，積極引導(dǎo)群眾通過“X政務(wù)服務(wù)網(wǎng)”、“X里辦APP”“支付寶小程序”等途徑辦理業(yè)務(wù)。

同時成立督查組，通過“隨訪+暗訪”方式，對部門窗口進(jìn)行不定時督查，確保政務(wù)服務(wù)不斷檔，讓群眾辦事更便利、企業(yè)復(fù)工更暢通。截止目前，我中心辦件量達(dá)X萬件。督促、指導(dǎo)各部門面向企業(yè)群眾開展“網(wǎng)上辦”“掌上辦”業(yè)務(wù)，實行“不見面”“零跑腿”審批。目前我市“網(wǎng)上辦”開通率X%，除去不宜實現(xiàn)網(wǎng)辦事項，實現(xiàn)率X%，“掌上辦”開通率X0%;“零次跑”實現(xiàn)率X%。

(二)升級便民利企“一件事”。圍繞群眾牽腸掛肚的事項，繼續(xù)深化“一件事”改革。聚焦民生關(guān)切、涉企服務(wù)、城市管理、執(zhí)法監(jiān)管等重點環(huán)節(jié)，現(xiàn)已成功實施X件省定高頻“一件事”全流程“最多跑一次”。其中在我中心辦理的有不動產(chǎn)登記、公積金貸款、納稅等X件，該X件企業(yè)和個人“一件事”100%全部實現(xiàn)“網(wǎng)上辦”和“掌上辦”。同時在加快實現(xiàn)X件省定高頻“一件事”協(xié)同高效辦理基礎(chǔ)上，梳理形成了X件高頻“一件事”，如外貿(mào)經(jīng)營許可一件事、商品房“預(yù)轉(zhuǎn)現(xiàn)”一件事、不動產(chǎn)戶籍聯(lián)辦一件事等，正在逐步推進(jìn)中。

(三)推進(jìn)政務(wù)服務(wù)向基層延伸。全面規(guī)劃全市政務(wù)服務(wù)向基層延伸總體工作，打造“1+8+15”政務(wù)體系。對鄉(xiāng)鎮(zhèn)(街道)的行政服務(wù)中心的場地面積、窗口布置、便民設(shè)施和物品擺放等都做了硬性要求。通過專班形式，對鎮(zhèn)街就事項承接數(shù)量、方式及人員下沉、業(yè)務(wù)辦理培訓(xùn)等內(nèi)容進(jìn)行具體對接、研究確定，確保做到“放得下、接得住”。精準(zhǔn)賦予審批權(quán)，按照“有需求、放得下、接得住、管得好”的原則，采用委托放權(quán)、部門派駐等X種方式，由鄉(xiāng)鎮(zhèn)(街道)提出需求，明確下沉政務(wù)服務(wù)事項X項，較改革前增加入駐行政服務(wù)中心X項。

(四)優(yōu)化“甌e辦”自助辦。優(yōu)化自助網(wǎng)點布局，把辦件量少的X臺“甌e辦”設(shè)備調(diào)整到車管、社保所等需求量大的網(wǎng)點。推廣24小時自助服務(wù)，推動自助服務(wù)網(wǎng)點向園區(qū)、社區(qū)、集聚區(qū)等場所延伸，全面提升政務(wù)服務(wù)覆蓋度和便捷度，實現(xiàn)隨時辦、就近辦、馬上辦、一次辦。目前我市“甌e辦”辦件量達(dá)X萬件，居X各縣(市、區(qū))前列。

(五)推進(jìn)為僑服務(wù)“全球通”擴(kuò)面增項。深化為僑服務(wù)“全球通”品牌建設(shè)。大力推進(jìn)“全球通”平臺外延內(nèi)拓，實現(xiàn)“全球通”國內(nèi)和海外服務(wù)點數(shù)量拓展、服務(wù)質(zhì)量提升、平臺功能升級。制定出臺含戶籍證明、不動產(chǎn)登記等X個事項的為僑服務(wù)目錄清單。“全球通”服務(wù)國內(nèi)外聯(lián)絡(luò)點已涵蓋意大利、法國、阿聯(lián)酋、南非等X個國家X個點，目前我市全球通辦件量達(dá)31件。

(六)推進(jìn)企業(yè)投資項目審批“最多80天”。通過X政務(wù)服務(wù)網(wǎng)投資項目在線審批監(jiān)管平臺實施全過程審批跟蹤、監(jiān)測預(yù)警、時效統(tǒng)計等功能，實行節(jié)點管控，分階段、分環(huán)節(jié)開展項目立項、規(guī)劃許可、施工許可前三階段“最多50天”和竣工驗收“最多30天”審批效能監(jiān)測，出臺《X市建設(shè)工程聯(lián)合驗收實施方案》。目前，我市新賦碼的一般企業(yè)投資項目“最多80天”實現(xiàn)率力爭達(dá)到100%。開工前審批(即項目立項、規(guī)劃許可、施工許可三階段)“最多50天”X個項目、竣工驗收階段項目“最多30天”X個項目，實現(xiàn)率均達(dá)到100%。“最多80天”改革得分X分，在X各縣市區(qū)排名第一，全省排名第六。

(七)深化多樣化代辦服務(wù)。建立市、鎮(zhèn)、村“三級代辦員”隊伍，形成覆蓋市、鎮(zhèn)、村“三級一體、橫向協(xié)作、縱向聯(lián)動”的服務(wù)體系。在鎮(zhèn)(街)、村(社)行政(便民)服務(wù)中心設(shè)置綜合代辦窗口(代辦服務(wù)點)，在鎮(zhèn)(街)、村(社)形成線上、線下辦理為主、代辦服務(wù)為輔的服務(wù)格局同，將代辦服務(wù)的觸角延伸至“15分鐘辦事圈”。通過高效化施策、協(xié)商化推進(jìn)、精細(xì)化服務(wù)，提升重點項目審批的速度與效率，促使一批重大項目在疫情之后能夠快速落地。設(shè)立銀行志愿代辦服務(wù)窗口，通過政銀合作，強(qiáng)化銀行無償代辦服務(wù)。目前代辦企業(yè)投資項目共X個，實現(xiàn)便民代辦共X件。

二、下半年工作思路

(一)打造政務(wù)服務(wù)2.0平臺。一是建設(shè)“未來大廳”。設(shè)置智能導(dǎo)服區(qū)、收件區(qū)、審批區(qū)、出件區(qū)，全面推進(jìn)辦理窗口與自助終端設(shè)備接入政務(wù)服務(wù)2.0，完成市級行政服務(wù)中心改造,進(jìn)一步創(chuàng)新管理和服務(wù)方式，實現(xiàn)“新大廳、新服務(wù)、新體驗”。二是強(qiáng)化自助辦理功能。在市行政服務(wù)中心大廳開辟自助辦理專區(qū)，整合“自助辦”、“自助填表”等功能，配備專職導(dǎo)引人員并強(qiáng)化業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提升智能辦事體驗感。

三是推進(jìn)政務(wù)服務(wù)流程優(yōu)化。按照“應(yīng)統(tǒng)盡統(tǒng)、應(yīng)簡盡簡”的要求，督促部門就重點事項的辦理流程、申報表單、申報材料等核心要素，與上級部門做好標(biāo)準(zhǔn)的對接、事項的配置和應(yīng)用，并逐一梳理編制具體的受理清單和審核要點，實現(xiàn)窗口人員按標(biāo)準(zhǔn)收件。

(二)力促投資項目高效審批。一是開設(shè)涉企服務(wù)“專家門診”。圍繞企業(yè)開辦、企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)、項目投資、經(jīng)營許可等審批服務(wù)，以及政策咨詢、問題投訴、疑難解答，開設(shè)“跑一次沒辦成”窗口，組建政務(wù)服務(wù)專家團(tuán)隊，開設(shè)“專家門診”、主動“上門問診”、精準(zhǔn)“把脈開方”，為企業(yè)提供個性化、專業(yè)化、精準(zhǔn)化服務(wù)。二是深化投資項目在線審批監(jiān)管平臺3.0應(yīng)用。進(jìn)一步精簡投資項目事項辦理環(huán)節(jié)和材料,推動一般企業(yè)投資項目全過程審批“最多80天”,實現(xiàn)企業(yè)投資簡易低風(fēng)險小型項目快速審批“最多20個工作日”。

(三)力推“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)”。一是大力倡導(dǎo)“不見面”辦事。以疫情防控為契機(jī)，加大系統(tǒng)對接和數(shù)據(jù)共享力度，著力打通“網(wǎng)上辦”、“掌上辦”堵點，切實提升網(wǎng)上可辦率、全程網(wǎng)辦率。在全市全面推廣“不見面”辦事模式，轉(zhuǎn)變?nèi)罕妭鹘y(tǒng)的線下辦事觀念。二是優(yōu)化網(wǎng)辦掌辦模式。在鞏固疫情防控期間“網(wǎng)上辦、掌上辦”做法的基礎(chǔ)上，優(yōu)化申報頁面設(shè)置，強(qiáng)化智能導(dǎo)辦體驗，簡化審批流程，再梳理一批與群眾企業(yè)密切相關(guān)的高頻政務(wù)服務(wù)事項，做好網(wǎng)辦掌辦操作路徑的宣傳和輔導(dǎo)，力爭實現(xiàn)網(wǎng)上受理達(dá)80%以上。探索開展申請零材料、填報零字段、服務(wù)零人工、領(lǐng)證零上門的智能“秒辦”。

三是提升全天候自助服務(wù)能力。根據(jù)企業(yè)和群眾需求，推進(jìn)多條線政務(wù)服務(wù)事項在“甌e辦”自助服務(wù)終端集成辦理，推動更多事項全程自助辦理。優(yōu)化自助網(wǎng)點布局，拓展服務(wù)時間和空間，推廣24小時自助服務(wù)，推動自助服務(wù)網(wǎng)點向園區(qū)、社區(qū)、集聚區(qū)等場所延伸，加大宣傳輔導(dǎo)力度，全面提升政務(wù)服務(wù)覆蓋度和便捷度，實現(xiàn)隨時辦、就近辦、馬上辦、一次辦。

(四)實施助企為民新舉措。一是深化“一件事、一次辦”。全面深化“一件事”改革，進(jìn)一步優(yōu)化辦事流程，高質(zhì)量實現(xiàn)X件“一件事”辦理，圍繞“新動能、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)”等重點領(lǐng)域，推動一批新的群眾、企業(yè)“一件事”聯(lián)辦，讓群眾“最多跑一次”就能辦成“一件事情”。二是全力推進(jìn)“證照分離”改革。建立清單動態(tài)管理機(jī)制，將涉企經(jīng)營許可事項全部納入清單管理，清單之外不得違規(guī)限制企業(yè)經(jīng)營。按照直接取消審批、審批改為備案、實行告知承諾、優(yōu)化審批服務(wù)等四種方式分類推進(jìn)改革，實現(xiàn)企業(yè)準(zhǔn)入準(zhǔn)營便利化。三是實施商品房“預(yù)轉(zhuǎn)現(xiàn)”聯(lián)辦。通過整合部門間資源，優(yōu)化流程，推動住房公積金、稅務(wù)、不動產(chǎn)窗口聯(lián)辦，實現(xiàn)預(yù)售商品房交稅、辦理不動產(chǎn)權(quán)證、住房公積金貸款轉(zhuǎn)現(xiàn)房抵押三項業(yè)務(wù)“跑一次、跑一窗”辦結(jié)，提升審批效率，方便群眾辦事。

篇（4）

［中圖分類號］ E830 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A ［文章編號］ 1008―1763(2011)06―0052―04

Abstract:According to the operational risk data charateristics of China’s securities companies, the evaluation models are constructed under the framework of topdown approach. By adopting the 4 listed securities companies′ quarterly financial reports from 2005 to 2009, the operational risk of China’s listed securities companies are evaluated and emprically examed. The reults show that the income model measure a part of operational risk of the China’s securities companies.

Key words: operational risk; income model; securities company

一 引 言

在《巴塞爾新資本協(xié)議》中，操作風(fēng)險首次被納入風(fēng)險資本監(jiān)管體系，成為繼信用風(fēng)險和市場風(fēng)險之后的金融機(jī)構(gòu)第三大風(fēng)險。與市場風(fēng)險和信用風(fēng)險相比，金融機(jī)構(gòu)對操作風(fēng)險的理解、認(rèn)識和管理都處于較低水平。操作風(fēng)險的發(fā)生，不僅給金融機(jī)構(gòu)本身帶來慘重的經(jīng)濟(jì)和聲譽(yù)損失，還給整個金融體系造成動蕩。由于金融機(jī)構(gòu)操作風(fēng)險主要產(chǎn)生于機(jī)構(gòu)日常經(jīng)營活動之中，如何識別與度量，目前在實踐中還缺乏行之有效的方法。鑒此，本文基于中國證券公司特征，選擇風(fēng)險解釋變量，構(gòu)建證券公司收入模型，討論操作風(fēng)險的識別和度量問題

二 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》，操作風(fēng)險是指由于內(nèi)部程序的不完善（或有問題）、內(nèi)部人員、內(nèi)部運行系統(tǒng)、或者外部的事件造成的機(jī)構(gòu)所蒙受的直接（或者間接）經(jīng)濟(jì)損失。

在理論上，根據(jù)操作風(fēng)險度量的維度不同，可以將操作風(fēng)險度量方法分成兩類， 即“自上而下”度量法和“自下而上”度量法。“自上而下”度量法是將金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部運行狀況假設(shè)成一個“黑箱”，針對金融機(jī)構(gòu)的某一個可觀察的目標(biāo)變量（市場價值、凈利潤等等），剔除操作風(fēng)險因素后，考慮其他因素對目標(biāo)變量的影響。該方法主要包括收入模型、證券因素模型、成本模型、《巴塞爾新資本協(xié)議》提出的基本法和標(biāo)準(zhǔn)化方法等。“自下而上”度量法是通過對金融企業(yè)各具體業(yè)務(wù)部門經(jīng)營狀況的深入研究，結(jié)合實踐中的操作風(fēng)險損失事件，將金融企業(yè)的各類風(fēng)險按照業(yè)務(wù)類型或者損失事件特點分類，然后統(tǒng)計并計量的方法。該方法主要包括《巴塞爾新資本協(xié)議》提出的高級計量法，情景分析、壓力測試、極值理論，以及因素分析模型、精算損失模型、操作清單方法等。

在現(xiàn)有的國外文獻(xiàn)中，由于國外金融機(jī)構(gòu)操作風(fēng)險管理起步較早，具有數(shù)據(jù)儲備和技術(shù)優(yōu)勢，因此，其對金融機(jī)構(gòu)操作風(fēng)險的度量研究主要采用“自下而上”的高級計量法，包括對損失分布法、記分卡法、極值模型和貝葉斯網(wǎng)絡(luò)的研究，這些方法試圖從不同的角度認(rèn)識和分析不同類型的操作風(fēng)險，從而實現(xiàn)對總體風(fēng)險的評估。在這些研究中，Klugman等（2004）提出用傅立葉轉(zhuǎn)換、蒙特卡羅模擬或者解析近似的方法獲得總和損失分布［1］。Chavez-Demoulin等（2006）總結(jié)了運用極值理論對非平穩(wěn)操作風(fēng)險數(shù)據(jù)建模的方法，并使用基于copulas函數(shù)的方法對損失數(shù)據(jù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)實施壓力測試［2］。Carol Alexander（2000）利用貝葉斯網(wǎng)絡(luò)測量特定類型的操作風(fēng)險，并對操作流程建立因果模型［3］。但是，這些研究中，依據(jù)“自下而上”模型對金融機(jī)構(gòu)的實際操作風(fēng)險進(jìn)行估計的實證研究卻極為少見。主要原因是“自下而上”模型構(gòu)建較粗糙，度量可靠性較低，對數(shù)據(jù)要求很高，金融機(jī)構(gòu)實際上無法享受實施高級度量法所帶來的監(jiān)管資本降低的好處，因此，在金融實踐中，“自下而上”的方法很少被國外研究者所采用。

在國內(nèi)的研究文獻(xiàn)中，由于“自下而上”的方法對于損失數(shù)據(jù)，要求有完善的操作風(fēng)險損失事件記錄和眾多的企業(yè)內(nèi)部運營的數(shù)據(jù)，還需要滿足一系列的定性和定量標(biāo)準(zhǔn)及嚴(yán)格的限制條件。因此，中國學(xué)者對于操作風(fēng)險度量的實證研究，主要集中在運用“自下而上”的方法進(jìn)行操作風(fēng)險度量和估計。其代表成果包括：樊欣、楊曉光（2004）運用收入模型和證因素模型對中國商業(yè)銀行的操作風(fēng)險進(jìn)行實證比較研究，得出收入模型比證因素模型在銀行操作風(fēng)險估計中更有效的結(jié)論［4］。張學(xué)陶、童晶（2006）采用收入模型對中國銀行和上海浦東發(fā)展銀行進(jìn)行回歸分析，得出收入模型可以衡量操作風(fēng)險的結(jié)論，并證明了市場因素的影響要大于信用因素［5］。潘建國、王惠（2006）通過對中國商業(yè)銀行操作風(fēng)險實際情況的分析，提出中國可采用內(nèi)部控制評價結(jié)果所調(diào)整的基本指標(biāo)法、標(biāo)準(zhǔn)法以及貝葉斯網(wǎng)絡(luò)技術(shù)法［6］。段軍山（2010）基于損失分布的蒙特卡羅模擬方法分析中國商業(yè)銀行整體損失操作風(fēng)險［7］。劉睿和李金迎（2008）采用股票收益模型對操作風(fēng)險資本進(jìn)行估計，將其結(jié)果與基本指標(biāo)法進(jìn)行對比［8］。國內(nèi)已有的研究文獻(xiàn)基本集中于度量和估計中國商業(yè)銀行的操作風(fēng)險，對于中國金融機(jī)構(gòu)的另外兩個重要組成部分證券公司和保險公司操作風(fēng)險的度量，鮮有實證檢驗文獻(xiàn)。

三 證券公司操作風(fēng)險度量模型的構(gòu)建

在進(jìn)行證券公司操作風(fēng)險實證分析時，本文選用“自上而下”法中的收入模型。選取這一模型，基于以下兩點理由：第一,基于前人的研究成果。收入模型是CAPM模型中的一個重要模型，它選取公司收入或者利潤作為目標(biāo)變量，前人的研究已經(jīng)證明“自上而下”的度量法能夠更精確地度量中國金融機(jī)構(gòu)的操作風(fēng)險，樊欣和楊曉光（2003）［4］通過實證證明了收入模型在解釋效果上優(yōu)于證券因素模型。因此,在實證分析時，本文選擇“自上而下”法中的收入模型。第二，收入模型更符合中國證券公司的現(xiàn)實狀況和要求。長期以來，中國的證券公司忽視操作風(fēng)險，并且操作風(fēng)險損失事件本身具有低頻高危的特征，中國證券公司的操作風(fēng)險數(shù)據(jù)幾乎處于空白。此外，由于操作風(fēng)險損失事件往往涉及金融機(jī)構(gòu)的失誤和內(nèi)部人員的欺詐、舞弊行為，這些因素對金融機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)有很大影響，中國證券公司一般都不愿意公開相關(guān)信息和數(shù)據(jù)。上述原因，都造成證券公司操作風(fēng)險數(shù)據(jù)難以獲取。而收入模型恰好克服了這一問題，其解釋變量和被解釋變量都是證券公司的公開財務(wù)數(shù)據(jù)和國內(nèi)市場的宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)能夠從各類統(tǒng)計年鑒和證券公司的年度報告中得到，因此，收入模型對數(shù)據(jù)的要求不高。

根據(jù)《巴塞爾新資本》協(xié)議，證券公司的風(fēng)險主要包括市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險四個部分。基于此，我們能夠建立證券公司的收入模型如下：

Y=α+β1x1+β2x2+β3x3+…+βixi+ε （1）

其中，Y為目標(biāo)函數(shù)，即凈收入， xi為各影響因素，βi為各影響因素的敏感程度。該收入模型的建模思路是：證券公司的收入波動是各種風(fēng)險因素綜合作用的結(jié)果，我們可以將總的風(fēng)險因素分為兩類，一類是可以識別的風(fēng)險因素，另一類是不可識別的風(fēng)險因素，即操作風(fēng)險。因此，我們將可以識別風(fēng)險因素度量處理，然后將公司收入的總體波動與識別風(fēng)險因素相減，就得出了整個公司的操作風(fēng)險。在這一思路下，我們設(shè)證券公司的凈收入為目標(biāo)變量，設(shè)公司可識別風(fēng)險因素（市場因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、流動性因素等）為解釋變量，在較大程度上，證券公司凈收入波動可以被這些因素解釋，那么，余下的不能解釋部分，就是我們要求的由操作風(fēng)險所引起的凈收入波動。在具體的回歸估計過程中，從凈收入總方差中減去由其他因素造成的凈收入方差波動，即得到由操作風(fēng)險引起的凈收入方差波動。根據(jù)收入模型，證券公司凈收入的方差σ2Total由兩部分組成，一部分為回歸模型可解釋部分的方差σ2EX，另一部分為回歸模型所不能解釋部分的方差σ2op。即：

σ2Total=σ2EX+σ2OP （2）

由于證券公司面臨的風(fēng)險可以分為信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險，采用收入模型度量操作風(fēng)險，我們要把市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和其他宏觀影響因素作為解釋變量全面考慮，因此，證券公司凈收入的總方差可以通過市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、其他宏觀因素引起的總方差波動加操作風(fēng)險引起的總方差波動得到。在計算多元回歸方程時，模型的擬合效果會受到剔除解釋變量個數(shù)的影響，因此，本文用模型調(diào)整后的擬合優(yōu)度系數(shù)作為模型能解釋部分所占比例。本文假設(shè)市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、其他宏觀因素等解釋變量引起的方差波動與凈收入總方差波動的比率是R2，那么，由操作風(fēng)險引起的凈收入方差的波動為：

σ2OP=σ2Total(1－R2) （3）

再假設(shè)證券公司的凈收入服從正態(tài)分布，且置信度為99.9%。根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》，則操作風(fēng)險引起的總損失（LOP）是：

Lop=3.1*σOP （4）

其中，LOP是操作風(fēng)險的損失估計值，σOP是操作風(fēng)險引起的證券公司凈收入波動的標(biāo)準(zhǔn)差。

四 證券公司操作風(fēng)險實證研究

（一）解釋變量的選取

在國內(nèi)外研究文獻(xiàn)中，多數(shù)學(xué)者都采用GDP增長率、股票指數(shù)、CPI指數(shù)、存貸款利差等指標(biāo)解釋收入模型。GDP增長率、CPI指數(shù)是衡量一國經(jīng)濟(jì)整體狀況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，存貸利差是衡量金融機(jī)構(gòu)收益水平的指標(biāo)，本文將這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)統(tǒng)歸到影響證券公司凈收入的市場因素中。同時，已有收入模型的解釋變量中，除股票指數(shù)能從某種程度上反映金融市場風(fēng)險外，沒有過多的涉及反映信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險的解釋變量。根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》，我們不僅要考慮宏觀市場因素還應(yīng)該考慮到其他各類中觀、微觀風(fēng)險因素，包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險，它們都是不可忽視的證券公司凈收入解釋變量。

在解釋變量選擇上，已有收入模型偏重考慮宏觀因素對金融機(jī)構(gòu)凈收入的影響，而忽略了其各類實際經(jīng)營中的風(fēng)險對凈收入造成的影響。已有收入模型籠統(tǒng)地將由操作風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險所引起的金融機(jī)構(gòu)凈收入方差的波動，全部歸因于操作風(fēng)險，夸大了操作風(fēng)險引起方差波動的比重，從而降低了收入模型的準(zhǔn)確性。另一方面，已有收入模型主要針對中國商業(yè)銀行的特征來設(shè)計各類解釋變量，雖然證券公司和商業(yè)銀行同屬于金融機(jī)構(gòu)范疇，所面臨的風(fēng)險因素有很多相同之處，但證券公司和商業(yè)銀行的經(jīng)營目的和主要業(yè)務(wù)分工存在著很大差別，因此，本文在考慮已有收入模型缺陷的前提下，結(jié)合中國證券公司的實際經(jīng)營特征，選擇影響中國證券公司凈收入波動的市場風(fēng)險因素、流動性風(fēng)險因素和信用風(fēng)險因素作為主要解釋變量。

1. 市場風(fēng)險因素

證券公司市場風(fēng)險因素主要包括三個方面：

(1) 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢直接影響證券公司的收入，國民經(jīng)濟(jì)增長與證券公司發(fā)展是正相關(guān)的。因此，本文選取GDP增長率作為宏觀經(jīng)濟(jì)增長的代表指標(biāo)，同時，為充分考慮通貨膨脹的影響，選取GDP/CPI作為宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險因素。

(2) 利率風(fēng)險。一國的基準(zhǔn)利率的變化，直接會影響資本市場的貨幣供求關(guān)系，進(jìn)而影響市場的投資行為，給證券公司帶來利率風(fēng)險。因此，本文選擇商業(yè)銀行的一年期基準(zhǔn)存貸款利率差（INTEREST）作為衡量影響資本市場的利率風(fēng)險因素。

(3) 證券市場風(fēng)險。證券公司主營業(yè)務(wù)都集中在證券市場中，證券市場的整體表現(xiàn)對于證券公司的收入有著至關(guān)重要的影響，而證券市場指數(shù)是反映證券市場走勢的晴雨表，因此，本文選取股票指數(shù)（INDEX）作為衡量證券市場風(fēng)險因素。

2. 流動性風(fēng)險因素

流動性風(fēng)險是證券公司由于缺乏足夠的流動性儲備，不能即時應(yīng)付自身債務(wù)和客戶需要，造成自身信譽(yù)損失、經(jīng)濟(jì)損失，甚至破產(chǎn)的可能性。流動性風(fēng)險可分為流動性不足和流動性過剩兩種類型，任一種流動性風(fēng)險都會給證券公司帶來不同程度的影響。因此，本文考慮樣本的充分性，結(jié)合學(xué)術(shù)界流行的流動性監(jiān)管指標(biāo)［5］，將流動比率（LRATIO）作為衡量流動性風(fēng)險的解釋因素。

3. 信用風(fēng)險因素

信用風(fēng)險是指證券公司在各種授信活動（如放款、票據(jù)貼現(xiàn)、同業(yè)拆放、回購、外匯買賣等）中，由于受信方無意、無力或無法履行付款或其他義務(wù)時而遭受資金損失的可能性。證券公司是信用風(fēng)險的承受主體，如果借款人發(fā)生違約，則其只能被動承擔(dān)損失，損失金額可能是利息、部分或全部本金。基于此，在經(jīng)營過程中，應(yīng)時刻關(guān)注借款人的信用變化、各類債券產(chǎn)品信用、經(jīng)營狀況、還款能力，防范和減少信用風(fēng)險的發(fā)生概率，并且及時處理因違約所造成的各類呆帳、壞帳，降低信用風(fēng)險對證券公司經(jīng)營利潤的影響。證券公司的信用風(fēng)險，往往與整個企業(yè)景氣程度和證券公司本身的對外擔(dān)保總額存在著正比例關(guān)系。因此，本文將選取對外擔(dān)保比例（LoanRatio）、企業(yè)景氣指數(shù)（CORPORATION）作為信用風(fēng)險的解釋因素。

綜合上述指標(biāo)，本文的收入模型可以表示為：

INCOME=α+β1*GDP/CPI+β2*INTEREST+

β3*INDEX+β4*LRATIO+β5*LoanRatio+

β6*CPRPORATION+ε(5)

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

基于樣本數(shù)據(jù)的可獲得性和充足性要求，本文選取中國證券市場中上市時間長、財務(wù)報表完善、信息披露充分的四家證券公司國元證券（000728）、宏源證券（000562）、西南證券（600369）、中信證券（600030）作為研究對象。研究年度從2005~2009年，數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)。

各證券公司2005~2009年各季度凈收入（萬元）、流動比率數(shù)據(jù)來自于各證券公司的季報、半年報、年報。股票價格指數(shù)（上證指數(shù)、深圳指數(shù)）、國債與企業(yè)債價差來自于Wind數(shù)據(jù)庫，其中，季度股票價格指數(shù)取三個月的平均值。GDP增長率、CPI指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)來源于各年的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計年鑒。存貸款利差取自中國人民銀行的公開數(shù)據(jù)。

（三）實證檢驗及其結(jié)果分析

首先，為了滿足實證的需要，我們對影響收入的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。由于涉及真實GDP增長率、市場利率、股票指數(shù)等時間序列，需要對有關(guān)變量做平穩(wěn)性檢驗。因此，使用Eviews軟件對變量進(jìn)行時間序列中的指數(shù)平滑修正, 使得變量平穩(wěn)。

其次，由于我們的模型需要滿足在置信度99.9%的條件下證券公司凈收入服從正態(tài)分布的要求，即如果要計算0.1%水平下操作風(fēng)險，需要證券公司的凈收入服從正態(tài)分布，因此，我們用EViews 對樣本證券公司的凈收入進(jìn)行正態(tài)性檢驗，結(jié)果如表1。

從表1的JB檢驗結(jié)果可知，樣本證券公司的凈收入通過了正態(tài)性檢驗，因此，我們可以近似地認(rèn)為國元證券、宏源證券、西南證券和中信證券的凈收入服從正態(tài)分布，可以用本文的收入模型進(jìn)行操作風(fēng)險度量。

之后，本文運用Eviews5.0統(tǒng)計軟件計算收入模型公式（5），對上述四家證券公司數(shù)據(jù)進(jìn)行操作風(fēng)險估計，回歸結(jié)果如表2。

從表2的回歸結(jié)果中，我們知道，由于R2都大于75%，這說明收入模型的現(xiàn)實擬合程度較好（超過75%），我們選取的解釋變量對于證券公司凈收入的解釋能力也較強(qiáng)。而且，我們調(diào)整后的R2也均大于0.7，說明我們建立的解釋變量能夠在70%的程度上解釋證券公司的凈收入變化，模型設(shè)計較為理想。此外，從上面的回歸結(jié)果中，我們還可以看出，國元證券的R2是0.8324，這說明83.24%的方差可以由模型來解釋，也即操作風(fēng)險在總風(fēng)險中所占的比例為16.76%。同理可看出宏源證券、西南證券、中信證券的總風(fēng)險中操作風(fēng)險所占的比例分別為20.75%、25.83%、13.43%，而按照國際標(biāo)準(zhǔn)，操作風(fēng)險在總風(fēng)險中所占的比例不宜超過20%，因此，我們發(fā)現(xiàn)，宏源證券和西南證券都存在較大的操作風(fēng)險。

根據(jù)本文前面的推導(dǎo)，我們可以由操作風(fēng)險的方差σ2op，求出操作風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差σOP，進(jìn)一步由公式（4），計算出由操作風(fēng)險引起的總損失LOP。該計算結(jié)果如表3。

從表3中的結(jié)果可以看出，由操作風(fēng)險引起的總損失最大的證券公司是西南證券，其操作風(fēng)險估計值為1736萬，其次是宏源證券和國元證券，損失最少的是中信證券。通過操作風(fēng)險總損失值，我們可以粗略計算出各證券公司所需配置的資本金，但是，由于各證券公司的利潤總額和資產(chǎn)規(guī)模不盡相同，我們不能夠采用直接比較標(biāo)準(zhǔn)差的方法來分析這些結(jié)論數(shù)據(jù)的離散程度，因此，我們在表3中得到的操作風(fēng)險總損失值并不適用于各證券公司之間的比較。為此，我們需要對這些絕對風(fēng)險值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，并用相對操作風(fēng)險值進(jìn)一步進(jìn)行各證券公司間的風(fēng)險分析。該標(biāo)準(zhǔn)化處理公式是：相對操作風(fēng)險=絕對操作風(fēng)險/凈收入總值。

通過表4對各證券公司相對操作風(fēng)險值比較，我們發(fā)現(xiàn)，各證券公司操作風(fēng)險的排序發(fā)生了變化。操作風(fēng)險最小的依然是中信證券，其次是國元證券和西南證券，而損失最大的變成了宏源證券。根據(jù)這一結(jié)果，我們可以將這四家證券公司的操作風(fēng)險進(jìn)行一個歸類。中信證券由于其操作風(fēng)險的絕對值和相對值都最小，因此，我們把它歸為第一類，穩(wěn)健型證券公司；而國元證券，由于其操作風(fēng)險的相對值和絕對值也很低，因此，我們也把它歸入穩(wěn)健類。而對于西南證券，它的相對操作風(fēng)險值較高，我們把它歸為關(guān)注類證券公司。最后，對于宏源證券公司，我們把它歸為第三類，即危險類證券公司。后兩類證券公司，我們都需要時刻關(guān)注他們的操作風(fēng)險。

五 結(jié) 論

基于收入模型的操作風(fēng)險度量方法是對于目前中國金融機(jī)構(gòu)操作風(fēng)險數(shù)據(jù)庫不完備、不標(biāo)準(zhǔn)的合理補(bǔ)充。本文根據(jù)證券公司的風(fēng)險特質(zhì)，按照《巴塞爾新資本協(xié)議》的要求，重新設(shè)計風(fēng)險解釋變量，構(gòu)建基于收入模型的證券公司操作風(fēng)險度量方法，采用4家上市證券公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，結(jié)果表明，該模型能夠較好描述中國證券公司操作風(fēng)險的特征，對證券公司的操作風(fēng)險進(jìn)行對比和歸類，在一定程度上彌補(bǔ)了中國證券公司在操作風(fēng)險識別技術(shù)上的不足，具有一定的風(fēng)險預(yù)警功能，有較強(qiáng)的理論和實踐意義。

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［8］ 劉睿,李金迎.基于股票收益操作風(fēng)險資本估計［J］.管理科學(xué),2008,(6):32-37.

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中圖分類號：F830.39 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）030-000-02

一、引言

1.背景介紹

隨著經(jīng)濟(jì)的騰飛，股權(quán)分置改革的推進(jìn)，證券化時代的發(fā)展勢不可擋。如果企業(yè)想要發(fā)展壯大，沒有資金的支撐，這一切也不過是空中樓閣。一般說來，企業(yè)選擇發(fā)展、籌集資金的策略大約可以分為以下三種。

（1）通過自己經(jīng)營成果的e累，有機(jī)成長；

（2）通過并購上市，募集大量資金從而飛速發(fā)展；

（3）通過合營，資源共享，共擔(dān)風(fēng)險。

于是乎，借殼上市也就應(yīng)運而生了。

曲線上市的光環(huán)引來了不少券商的躍躍欲試。一系列券商成功借殼上市接踵而至：國金證券成功借殼S成建投，海通證券順利借殼都市股份等等。

2.本文的貢獻(xiàn)：

本文的意義在于以下兩點：1，本文采取理論跟案例相結(jié)合的方式來闡述證券公司借殼上市中所產(chǎn)生的各類問題，有著一定的現(xiàn)實意義。通過海通證懷曬借殼上市的案例，力求形象，生動地詮釋借殼上市中的有關(guān)的理論。2，在證券行業(yè)借殼上市“松綁”之際，希望券商們能借助成功案例中的經(jīng)驗抓住政策變更的契機(jī)，努力做大做強(qiáng)，有效抵御國外券商的競爭。

3.相關(guān)概念的界定與說明

（1）券商

證券公司通常資金雄厚。其主要業(yè)務(wù)包括：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；證券投資咨詢業(yè)務(wù)；與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)；證券承銷與保薦業(yè)務(wù)；證券自營業(yè)務(wù)；證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；融資融券業(yè)務(wù)；證券公司中間介紹（IB）業(yè)務(wù)。

（2）借殼上市

借殼上市是指私人公司通過把資產(chǎn)注入一間市值較低或經(jīng)營狀況較差的已上市公司（即殼公司），得到該公司一定程度的控股權(quán)，進(jìn)而借助殼公司的上市公司地位，使母公司的資產(chǎn)得以曲線上市。

（3）殼資源

殼資源也稱殼資源，指那種具有上市公司資格，但瀕臨退市危險，經(jīng)營業(yè)績不濟(jì)或發(fā)展前途暗淡急，急需其它公司通過注入資產(chǎn)等方式來起死回生的公司，即成為非上市公司買殼收購目標(biāo)的上市公司。

4.文獻(xiàn)綜述

（1）對借殼上市的模式的相關(guān)研究的文獻(xiàn)

有關(guān)借殼上市模式的文獻(xiàn)并不是很多，針對券商而言的更是少之又少。

（2）對殼資源價值評估的相關(guān)研究

張莎莎在《滬深上市公司估值指標(biāo)體系設(shè)計與估值模型研究》（2009年3月）一文中通過估值方法、估值體系以及估值模型三方面入手從而量化滬深上市公司的價值。在《中國A股市場估值的探討》一文中耿建從定量跟定性兩個角度入手，分析我國A股市場的估值問題。在《我國券商盈利模式轉(zhuǎn)換與估值方法優(yōu)化研究》（2013年6月）一文中，黃立軍和馬榮寶認(rèn)為券商行業(yè)有著特殊性，單用一般的估值方法存在些許缺陷，于是他們對現(xiàn)有的估值方法進(jìn)行了優(yōu)化。田增潤在《企業(yè)估值方法比較分析》（2013年8月）中對不同的企業(yè)估值方法進(jìn)行了比較分析，從而得出不同估值方法的適用范圍。

5.借殼上市的動因：

（1）直接上市令券商們望而卻步的高門檻

在通常情況下，證券交易公司的興衰離不開股市行情的漲落。在經(jīng)歷了08年大牛市之后，2010年中國股市大步邁進(jìn)了大熊市，“輔車相依，唇亡齒寒”，股票行情的持續(xù)低迷也將券商們卷入了寒冬。這也使得“持續(xù)三年盈利”的IPO要求顯得尤為苛刻。加之“凈資本”等其他嚴(yán)苛的上市條款，讓直接上市變得如此高不可攀。

市場中，許多公司或許因為錯失良機(jī)而永遠(yuǎn)被扼殺于IPO的排隊等候過程中了。

所以，借殼上市就成了券商們曲線救己，繞過直接上市高門檻，另辟蹊徑的好選擇。

（2）借殼方與讓殼方之間的雙贏之舉

借殼上市對受殼方與讓殼方雙方來說，絕非是一場零和博弈，這項舉措為雙方企業(yè)都帶了諸多好處。

對于借殼方來說，殼公司珍貴的融資權(quán)，能夠幫助企業(yè)再融資。有了資金的支撐，企業(yè)發(fā)展壯大的步伐變得更為輕盈了。上市還能夠加強(qiáng)信息的透明度，幫助完善企業(yè)的結(jié)構(gòu)，減少舞弊事件的發(fā)生，為企業(yè)日后發(fā)展業(yè)務(wù)、擴(kuò)大規(guī)模做好鋪墊。

所以，借殼上市是一項雙贏的舉措。

（3）消除問題的絕佳策略

自從經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相分離以來，問題的爭論不絕如縷。如何統(tǒng)一管理者與經(jīng)營者的目標(biāo)，從而最終實現(xiàn)利潤最大化，是多少企業(yè)夢寐以求的事。借殼上市，之所以能博得廣大管理層的認(rèn)可，從一定程度上可以歸功于股權(quán)所帶來的激勵作用。通過授以一部分股權(quán)，使得管理者與經(jīng)營者的目標(biāo)最后達(dá)成一致。

所以，借殼上市是消除問題不錯的選擇。

（4）大浪淘沙下的必然選擇

根據(jù)，中國加入世界貿(mào)易組織的協(xié)議來看，到2006年12月11日，中國將全面放開金融行業(yè)。所以，在外來投行的強(qiáng)勢沖擊下，我國的金融行業(yè)將面臨全面洗牌的風(fēng)險，要想生存下來，借殼上市成為了不二之選。

（5）重大利好消息的下的萌動

如今證監(jiān)會對證券公司借殼上市采用了較為寬松的政策，積極鼓勵券商們進(jìn)行多渠道融資，借殼上市的局勢有望回暖。上文對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的背景進(jìn)行過較為詳盡的解釋，筆者再此也就不再多加累述了。

所以，借殼上市成為券商們抓住此次良機(jī)的好方法。

二、對海通證券借殼上市相關(guān)問題的研究

1.背景及公司簡介

海通證券成立于1988年，是國內(nèi)成立最早、綜合實力最強(qiáng)的證券公司之一，公司的前身是上海海通證券公司。于2007年7月31日正式掛牌上市。

2.殼資源的選擇

（1）一般殼資源選擇的要素

伴隨著證券公司借殼上市所掀起的熱潮，殼資源也變得日益緊俏起來。殼資源的選取也成為券商們成功上市的關(guān)鍵因素之一。

在選殼過程中，券商們首當(dāng)其沖要考慮的便是市值。公司的市值與重組后新股東的持股比例有著千絲萬縷的關(guān)系。市值越小的殼，借殼后新股東的持股比例就越大，也就意味著其注入的資本越少被人共享；另外市值越小，增資擴(kuò)股融資的空間也就越大。所以在創(chuàng)業(yè)板未被允許借殼的政策背景下，中小板的殼顯得格外搶手。當(dāng)然，越小的殼其售價當(dāng)然也就越不菲了，券商們在選殼的時候一定要量力而行，選取與自身規(guī)模相當(dāng)?shù)臍ぃ@樣才能提高借殼的成功率。否則一味追求市值小的殼甚至很可能會威脅到自身原有的資本金。

其次要考慮的因素要數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率了。資產(chǎn)負(fù)債率可以直接反應(yīng)出殼資源的干凈程度。殼越干凈就意味著公司的或有負(fù)債、訴訟糾紛等越少。干凈的殼資源便于剝離非金融資產(chǎn)，消除了券商上市后埋下的定時炸彈，使受殼者得以免于不明損失。

（2）海通證券的殼公司：都市股份

都市股份的主要經(jīng)營范圍有市外經(jīng)貿(mào)委批準(zhǔn)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)，糧、油、棉花、飼料、畜產(chǎn)品、水產(chǎn)品、果蔬、乳制品等。它于1994年2月4日在上海證券交易所正式掛牌上市。其注冊名稱為上海市農(nóng)墾農(nóng)工商綜合商社股份有限公司

通過對都市股份多年上市年報進(jìn)行分析比對后，不難發(fā)現(xiàn)公司的主營業(yè)務(wù)收入與稅后經(jīng)營利潤逐年下滑。公司長期處于高負(fù)債的狀況，從而導(dǎo)致財務(wù)費用畸高，企業(yè)不堪重負(fù)。企業(yè)在資產(chǎn)重組的過程中，由于資產(chǎn)質(zhì)量比較差等原因，在調(diào)整清理中公司遭受了一定的損失。加上大宗物資受到國家宏觀調(diào)控以及國家稅收調(diào)整的影響，企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)受到較大影響；另外公司為了提高市場占有率，采取微利銷售的營銷策略從而使得經(jīng)營利潤相應(yīng)減少。

3.借海通證券的案例探討證券交易公司借殼上市的主要模式

借鑒國內(nèi)外諸多學(xué)者的研究，我們不難發(fā)現(xiàn)在不同股改模式下，企業(yè)借殼所耗費的成本與取得的收益有著顯著差異。所以對企業(yè)來說選擇一種適合自己的借殼方式至關(guān)重要。這也使得對證券公司借殼模式的探討是有意義的。通過對諸多券商借殼上市案例的分析與歸納，我們可以總結(jié)出三種主要的模式。

（1）模式一：分三步走

第一步殼公司通過定向回購原始股東的股份從而騰出“凈殼”，然后以增發(fā)股份的方式來吸收合并需要借殼的證券公司最后進(jìn)行股改，促成證券公司上市。

（2）模式二

模式二是以證券公司的大股東為主體來進(jìn)行的。首先，將殼公司的資產(chǎn)與負(fù)債跟證券公司大股東們所持有的股份進(jìn)行交換，券商因此獲得上市公司的控制權(quán)。然后，再通過上市公司吸收合并或整體收購證券公司。

（3）模式三

首先由上市公司將自己的資產(chǎn)與負(fù)債出售給證券公司的大股東們，然后跟模式二一樣，殼公司通過增發(fā)新股來吸收合并證券交易公司。

總而言之，這三種模式各有千秋，唯有在合適的契機(jī)下找到適合自己的殼資源走屬于自己特色的借殼之路才能最終摘取上市的勝果。

（4）海通證券借殼上市的借殼模式

海通證券采取的是第三種模式。跟絕大多數(shù)采取模式三成功借殼上市的券商們一樣，這當(dāng)中少不了政府的大力支持與推進(jìn)。。

4.對券商估值方法的選用

（1）凈資產(chǎn)法

凈資產(chǎn)法是基于資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值，通常被用來評估非上市公司的最小價值。這種保守的估值往往只能用作公司的價值底線。

（2）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法

這種方法是通過對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流入M行折現(xiàn)來實現(xiàn)的。現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法主要有以下三種形式：1，股利增長模型；2，股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)模型3，自由現(xiàn)金流量（FCF）模型。

其中股利增長模型的基本公式為：

p0=D0（1+g）/（Ke-g） （公式1）

D0（1+g）為預(yù)期下一年的每股股利；Ke為股權(quán)資本成本；g為紅利的增長率。

（3）相對估價法

相對估價法一般通過類比有著相同行業(yè)、經(jīng)營模式、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模的類似企業(yè)。相對估值法最常采用的是比率莫過于市盈率跟市凈率了。通過行業(yè)平均市盈率乘以目標(biāo)企業(yè)的收益的簡單計算便可以獲得對企業(yè)的估值。這種方法比較方便理解，操作起來的技術(shù)要求比較低。

（4）收益現(xiàn)值法

收益現(xiàn)值法是基于未來收益的一種方法。未來各年收益的折現(xiàn)加總便可以得到企業(yè)的估值。

（5）海通證券采用的估值模式

海通證券分別采用了相對估值法和收益現(xiàn)值法。

相對估值法：海通證券將中信證券與廣發(fā)證券作為自己的標(biāo)桿公司，借用這兩家公司的平均市盈率倍數(shù)（35倍），另外基于對證券行業(yè)的普遍預(yù)期，得出中國證券的市盈率水平不應(yīng)該低于25―35倍。從而得出海通證券的市盈率約為30―40倍。根據(jù)海通證券2006年的盈利預(yù)測報告，海通證券2006年全年預(yù)計凈利潤為61，122.75萬元，根據(jù)其合并前的股數(shù)（8，734，438，870股）可以得出每股收益約為0.07元。由此，可以得出海通證券的股權(quán)價值為每股2.10―2.38元。

收益現(xiàn)值法，海通證券選取了經(jīng)濟(jì)附加值的方法進(jìn)行估值。經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）通俗來講就是收益超過股東所要求最低回報的部分。海通證券選用2006年第四季度到2030年作為評估收益期，得出合計的經(jīng)濟(jì)附加值現(xiàn)值為1，512，425.36萬元，再加上海通證券2006年9月30日的賬面凈資產(chǎn)，得到整體市場的公允價值為183，400萬元，根據(jù)這個得出海通證券的股權(quán)價值每股約為2.1元。

根據(jù)謹(jǐn)慎性原值以及相對估值法與收益現(xiàn)值法的結(jié)論綜合得出海通證券的股權(quán)價值為2.1元每股。

5.海通證券借殼上市后的收益分析

海通證券上市之后帶來的收益頗豐，首先公司的凈資產(chǎn)大幅上升，持續(xù)大規(guī)模融資渠道的打開使得海通證券得以從地方證券躋身全國券商行業(yè)的前列。這為企業(yè)日后擴(kuò)張壯大鋪平了道路。其次換股合并后，都市證券無論從資產(chǎn)質(zhì)量還是盈利能力角度來說都取得了很大程度地改觀。自上市以來，都市證券的股價一路飆升，10個月內(nèi)股價竟然翻了十多倍，給都市證券的股東們帶來了豐厚的收益。

6.券商借殼上市的風(fēng)險以及防治方法

券商成功上市之后帶來的收益以及借殼上市的優(yōu)越性著實誘人，但是風(fēng)險與收益往往是并存的。加強(qiáng)借殼上市的風(fēng)險意識，防患于未然是必不可少的。

（1）殼資源定價的誤判

根據(jù)證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，證券公司不能從事實體業(yè)的投資。所以券商們借殼上市只能使用“凈殼”。這些凈殼往往售價不菲再加上目前對企業(yè)估值的不完善，很有可能合并后才發(fā)現(xiàn)對殼公司的估值過高，從而導(dǎo)致企業(yè)非但不能通過借殼上市獲得收益，反而造成企業(yè)原有資本金的流失。

篇（6）

雖然由于政策導(dǎo)向的原因，券商理財產(chǎn)品在數(shù)量上2006年比2005年略有增長，2007年反而出現(xiàn)倒退，但在募集資金規(guī)模上，呈現(xiàn)了單邊走高的良好態(tài)勢。政策限制在一定程度上阻礙了券商理財產(chǎn)品的發(fā)展，但也為將來政策放開后券商理財產(chǎn)品的發(fā)展預(yù)留了空間。能否設(shè)計出為市場所接受的理財產(chǎn)品，成為券商將來為占領(lǐng)理財產(chǎn)品市場份額比拼的重要因素。下面根據(jù)過往3年已有券商理財產(chǎn)品的數(shù)據(jù)，選擇呈現(xiàn)比較明顯趨勢的幾個方面，進(jìn)行分析研究，為將來設(shè)計理財產(chǎn)品積累經(jīng)驗，以期在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上貼近市場，更具競爭力。

牛市中，市場對產(chǎn)品風(fēng)險的接受程度高

篇（7）

從國外成熟的經(jīng)驗來看,投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色,幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù),在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看,每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān),證券公司從事這一業(yè)務(wù),有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍,拓寬、延伸金融服務(wù),服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變,服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變,技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變,服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實施風(fēng)險投資業(yè)務(wù):(1)設(shè)立專業(yè)部門,專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。(2)發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司,積極實現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新,通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨,并借此規(guī)避投資風(fēng)險,是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗,并充分利用自身的獨特優(yōu)勢,不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,與之展開公平競爭,中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段,我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體,證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具,才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析,風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性:

(1)優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán),這樣便可將損失減為最小。

(2)收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本,再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

(3)可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外,如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險投資者的期望值,可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

(4)有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于:一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán),但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù),如企業(yè)出售,生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán),對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析,這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。

(5)可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進(jìn)展順利時,風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股,從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán),甚至實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件(ratchets)指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時,風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣,當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時,風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定,再投資期權(quán)有以下三種情況:

第一,追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好,發(fā)展前途樂觀,股票有升值潛力時,風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資,這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份,從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉,以致有人總結(jié)道:“所謂的風(fēng)險資本投資,不過是購買了對企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”

第二,轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款,在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還,風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例,購買公司普通股。

第三,可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司,在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時,債券甚至低于面值發(fā)行,當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好,其股份有很大升值潛力時,將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是:風(fēng)險資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)的便利,設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種,成功實現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種,其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種:

第一,與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險,風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運作,即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”,其他的風(fēng)險投資實體作為“追隨者”,在主要的融資階段,一般有兩到三家共同參與。這樣,使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè),減少了投資失敗的風(fēng)險,也可以通過風(fēng)險投資的共同審計,減少判斷錯誤的可能性。

第二,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益,在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時,非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道,但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小,但往往不參與公司的具體管理工作,對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少,除了關(guān)心公司的投資回報外,不在乎公司的管理和控制權(quán)問題,所以,引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群,完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展,從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組,為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù);同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才,以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要,中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性,順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式,它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式,全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策,選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案,實現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益,達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理,通過管理創(chuàng)造價值,是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力,才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值,這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問,這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù),以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后,證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先,售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量,形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升,并能提高其二級市場的流通量,這是維護(hù)風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次,長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù),即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等,以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三,在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大,證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略,比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo),為企業(yè)爭取最高的價值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險控制

對于中國的投資銀行來講,風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展,是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè),良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險

證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選,聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查,根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型,并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計算,運用數(shù)學(xué)方法和模型,計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益,從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險

風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計,將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述,設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè),既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán),從而實現(xiàn)高收益,又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償,盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中,證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán),使得參與的風(fēng)險大大降低,投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險

篇（8）

從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實施風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司，積極實現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險，是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析，風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本，再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險投資者的期望值，可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進(jìn)展順利時，風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還，風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司，在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險，也可以通過風(fēng)險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險控制

對于中國的投資銀行來講，風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險

證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型，并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計算，運用數(shù)學(xué)方法和模型，計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益，從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險

風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述，設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán)，從而實現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險

篇（9）

從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。

從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。

有條件的證券公司可以分步實施風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司，積極實現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。

從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險，是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。

只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。

二為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新

在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。

1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股

根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析，風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：

（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。

（2）收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本，再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。

（3）可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險投資者的期望值，可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。

（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。

（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進(jìn)展順利時，風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。

2、“棘輪”條件

“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。

3、再投資期權(quán)

根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：

第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”

第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還，風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。

第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司，在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。

以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。

4、合資

合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：

第一，與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險，也可以通過風(fēng)險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。

第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。

而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。

證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。

三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)

1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者

證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。

2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)

風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。

投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。

3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)

在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。

首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價值。

四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險控制

對于中國的投資銀行來講，風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。

1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險

證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型，并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計算，運用數(shù)學(xué)方法和模型，計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益，從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。

2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險

風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述，設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán)，從而實現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險大大降低，投資的效率得到了提高。

3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險

篇（10）

2012年，銀行間債券市場繼續(xù)快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不斷增加，市場交投活躍，各類型機(jī)構(gòu)投資者債券持有量穩(wěn)步增長，商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等不同類型機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出不同的風(fēng)險偏好，投資者持有結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整。

投資者規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大

2012年銀行間債券市場登記新發(fā)債券2666只，發(fā)行量共計77575億元，同比增長18.43%。

（一）認(rèn)購主體結(jié)構(gòu)變化不大，基金等非法人機(jī)構(gòu)認(rèn)購量增加

（二）市場機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化差異

從一級市場投資主體認(rèn)購的債券結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)銀行主要認(rèn)購地方政府債、國債和政策性金融債，風(fēng)險偏好較低；基金等非法人機(jī)構(gòu)主要認(rèn)購企業(yè)債、中期票據(jù)以及商業(yè)銀行債；證券公司則僅偏好企業(yè)債和中期票據(jù)；保險機(jī)構(gòu)傾向于在一級市場配置商業(yè)銀行債。總體來說，非銀行類機(jī)構(gòu)和非法人機(jī)構(gòu)更偏好高收益高風(fēng)險的券種。

（三）企業(yè)債認(rèn)購最為踴躍

從各券種的投標(biāo)認(rèn)購情況看，2012年通過公開招標(biāo)發(fā)行的1000億元企業(yè)債認(rèn)購最踴躍，認(rèn)購數(shù)量為8456.65億元，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到8.45。其次是1.76萬億元的政策性銀行債，認(rèn)購倍數(shù)為1.88。相對來說，財政部的地方政府債券認(rèn)購倍數(shù)較低，為1.53。

債券交易市場交投活躍

2012年，銀行間債券市場現(xiàn)券累計成交金額達(dá)到75.20萬億元，同比增長18.16%。從交易結(jié)構(gòu)來看，基金等非法人機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持最大凈買入地位，城市商業(yè)銀行總體交易量最大，政策性銀行債、中期票據(jù)和國債的市場交易量排名居前，信用類債券交易占比逐漸提升而且流動性較好。

（一）非法人機(jī)構(gòu)為最大買家，城商行、證券公司凈賣出最多

1.城市商業(yè)銀行仍為交易量最大的機(jī)構(gòu)

2012年，城市商業(yè)銀行累計現(xiàn)券交易金額40.2萬億元，同比增長16.7%，占全市場交易量比例高達(dá)26.7%，繼續(xù)保持交易量排名第一。交易量排名第二、三位的是證券公司和股份制商業(yè)銀行，交易金額分別為28.9和23.3萬億元，市場占比16.2%和14.7%。

2.農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行交易增量最大

農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行全年債券交易量為19.1萬億元，規(guī)模較2011年大幅提升了8.28萬億元，規(guī)模增量最大。而政策性銀行和國有商業(yè)銀行交易規(guī)模則同比下降了44.9%和34.6%。在整體交易規(guī)模較小的機(jī)構(gòu)中，村鎮(zhèn)銀行逐步加入現(xiàn)券交易市場，交易規(guī)模由2011年的僅4.3億元躍升至219.2億元，同比增幅達(dá)到4997.7%；非銀行金融機(jī)構(gòu)交易規(guī)模同比上升了120.2%，非法人機(jī)構(gòu)和境外投資者交易規(guī)模同比增幅均為57.8%。

3.證券公司和外資銀行繼續(xù)保持高活躍度

證券公司債券交易量同比大幅提高了40.2%，外資銀行交易量同比僅提高了5%，但以交易量與持有量比重考察，證券公司和外資銀行全年交易換手分別約為182次和63次，依然是最為活躍的機(jī)構(gòu)。而保險機(jī)構(gòu)全年換手僅為0.23次，繼續(xù)秉承買入持有風(fēng)格。

4.商業(yè)銀行交易集中于低風(fēng)險品種

商業(yè)銀行交易仍主要集中于政府及準(zhǔn)政府信用品種，企業(yè)債和短期融資券交易占比上升，中期票據(jù)占比變化不大，但也已經(jīng)成為重要的交易品種。

政策性銀行在國債和央行票據(jù)上的交易發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，交易量占比前者提升了12個百分點為22.7%，而后者則降低了23.5個百分點至8.0%，其在中期票據(jù)和短期融資券的占比均有所上升，分別為35.2%和12.3%。

股份制商業(yè)銀行在政策性金融債、中期票據(jù)和短期融資券上的交易占其交易總量的34.6%、17.7%和15.2%，國債和央行票據(jù)占比同比分別下降8.8個和5.9個百分點至7.7%和9.3%。

城市商業(yè)銀行在政策性金融債、國債和中期票據(jù)上的交易占其交易總量的32.1%、16.5%和15.0%，央行票據(jù)占比降至13.2%，企業(yè)債占比升至9.9%。

農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行交易分布較為平均，政策性金融債和中期票據(jù)交易量占比分別為24.3%和21.7%，央行票據(jù)、國債、短期融資券和企業(yè)債占比均在10%左右。

村鎮(zhèn)銀行58.6%的交易量集中于企業(yè)債，中期票據(jù)和政策性金融債占比27.2%和8.2%。

6.交易標(biāo)的券種向信用債分散

2012年，從交易券種來看，市場成交排名前三位的券種為政策性金融債、中期票據(jù)和國債，成交量分別為43.5萬億元、27.9萬億元和18.5萬億元，市場占比分別為28.9%、18.5%和12.3%。由于央行票據(jù)停發(fā)導(dǎo)致其存量下降，央行票據(jù)交易也進(jìn)一步萎縮，全年成交僅16.4萬億元，同比下降31.2%，市場占比也下滑到10.9%；企業(yè)債和短期融資券等信用品種交易占比進(jìn)一步上升，成交量分別為18.0萬億元和15.7萬億元，市場占比提高到12.0%和10.4%。其他存量較小的資產(chǎn)支持證券、外國債券、政府支持機(jī)構(gòu)債券和非銀行金融機(jī)構(gòu)債券等交易量很小。

（一）各類機(jī)構(gòu)倉位變化加減互現(xiàn)

在銀行間債券市場存量增長2.56萬億元的情況下，各類機(jī)構(gòu)倉位變化靈活，加減互現(xiàn)（見表2）。

1.特殊結(jié)算成員大幅減持

2012年末，主要構(gòu)成為政策性銀行的特殊結(jié)算成員債券持有量為1.75萬億元，當(dāng)年大幅減持3185億元，同比減少15.41%。

2.商業(yè)銀行繼續(xù)加倉且增速恢復(fù)

除農(nóng)村合作銀行外，所有銀行類金融機(jī)構(gòu)均表現(xiàn)為債券增持：全國性商業(yè)銀行債券持有量最大，為13.73萬億元，增長9.50%，占同期債券凈增量由2011年的17.59%上升至46.62%；農(nóng)村商業(yè)銀行持有余額為7198.4億元，同比增幅高達(dá)48.98%；信用社持有余額為5522.2億元，增幅為3.83%；農(nóng)村合作銀行債券持有量從2011年末的680.9億元減少到630.2億元，同比下降7.45%，是唯一一個減持債券的銀行類金融機(jī)構(gòu)；其他類商業(yè)銀行盡管總體債券持有量僅有170.2億元，但同比增幅較高，達(dá)到18.49%。

3.證券、保險等金融機(jī)構(gòu)表現(xiàn)各異

保險機(jī)構(gòu)持有余額為2.23萬億元，同比增長7.54%。證券公司和非銀行金融機(jī)構(gòu)持有余額分別為1860.5億元和865.4億元，同比降幅分別為8.57%和4.03%。

4.基金等非法人機(jī)構(gòu)和境外投資者大幅增持

機(jī)構(gòu)投資者行為特點

（一）市場總體交投兩旺

2012年，我國貨幣政策仍保持相對寬松，銀行間市場在流動性總體充裕的背景下，整體保持波動平衡格局，市場機(jī)構(gòu)債券配置需求均有所提升，總體上交投兩旺。股票市場的低迷局面使得證券公司、保險公司等參與債券市場力度加大。境外投資者、基金等非法人機(jī)構(gòu)等新的市場主體不斷介入債券市場，活躍了市場交易。

全年市場活躍度走勢受宏觀事件和預(yù)期變化影響明顯。年初受山東海龍短融評級下調(diào)事件影響，信用類債券配置需求減弱；4-7月間隨著降準(zhǔn)降息的預(yù)期和實現(xiàn)，各機(jī)構(gòu)紛紛加大債券配置力度，引發(fā)債券價格持續(xù)上漲；年末，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)和股市的回升令證券公司等交易類機(jī)構(gòu)產(chǎn)生債券價格下行預(yù)期，債券整體需求下降，市場利率水平中樞回升至高位。

（二）信用類債券投資結(jié)構(gòu)占比繼續(xù)提升

2012年信用類債券市場的發(fā)展創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)：企業(yè)債券審批程序簡化，相關(guān)風(fēng)險防范管理辦法出臺；銀行間市場AA級以上發(fā)行人短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行額度互不占用；證券公司短期融資券重新開閘；等等。這些發(fā)展措施帶來的是2012年信用類債券的供給量大幅上升，并已經(jīng)成為社會融資總量中的重要組成部分；另一方面，央行票據(jù)的停發(fā)又使得國家信用類債券的總量下降。因此無論從主動配置還是被動調(diào)整看來，各市場機(jī)構(gòu)交易投資券種均呈現(xiàn)向企業(yè)信用類債轉(zhuǎn)移的趨勢，企業(yè)信用類債券總體交易占比持續(xù)上升。

（三）不同類型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好差異明顯

篇（11）

下面我對xxxx這一年來所做的工作作一個簡單的總結(jié)：

1、恒生內(nèi)控平臺和數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)建設(shè)

根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會和上海證券交易所的要求，證券公司必需建立凈資本報送系統(tǒng)、異常交易監(jiān)控和大小非減持監(jiān)控系統(tǒng)。由于我公司原有獨立存管系統(tǒng)為福建新意公司所開發(fā)，數(shù)據(jù)庫平臺是基于sql serverxx，而新意公司的凈資本報送系統(tǒng)、異常交易監(jiān)控和大小非減持監(jiān)控系統(tǒng)是基于數(shù)據(jù)庫teradata，因此,對數(shù)據(jù)庫的投入將會增加很大一筆費用，軟硬件費用算下來一共需要投入一百多萬，而在系統(tǒng)的穩(wěn)定性和易操作性方面不是太理想。后又咨詢到金仕達(dá)公司的該系統(tǒng)，費用也在一百多萬以上，相對于我公司原有新意獨立存管系統(tǒng)而言，增加了重復(fù)投入費用。而結(jié)合公司的實際業(yè)務(wù)情況，所以在選擇開發(fā)商和價格方面作了更深入的探討和考慮。恒生公司愿意無條件移植我公司原有獨立存管系統(tǒng)和反洗錢系統(tǒng)，給的報價也是在充分保護(hù)原有系統(tǒng)的基礎(chǔ)上給出的價格，而且還有一個專門的維護(hù)團(tuán)隊，有很強(qiáng)的實力。從公司實際業(yè)務(wù)情況出發(fā)，最終選擇了價格適當(dāng)?shù)暮闵緝?nèi)控平臺和數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)。

2、恒生內(nèi)控平臺和數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)建設(shè)的后期維護(hù)

在三個多月的緊張建設(shè)和測試中，我公司的證券公司反洗錢監(jiān)控報送系統(tǒng)、內(nèi)控平臺、凈資本監(jiān)控系統(tǒng)、異常交易和大小非減持監(jiān)控系統(tǒng)順利建設(shè)完成，并正常接管以前新意獨立存管系統(tǒng)的運行。從系統(tǒng)的需求探討到籌建和正式上線運行，得到了公司領(lǐng)導(dǎo)和各項目組成員的大力支持，因此，在建設(shè)和測試過程中都很順利。在后期的維護(hù)中主要是針對一些新需求的解決和證監(jiān)會的新報表報送需求，目前恒生公司工程師正在我公司現(xiàn)場解決中，估計月底可全部解決完成。

3、三方存管系統(tǒng)建設(shè)和后期維護(hù)

“券商托管證券，銀行監(jiān)管資金”這是三方存管總的思想，目的是充分保護(hù)投資者，也讓資金更安全，投資者更放心。

從三方存管的提出到建設(shè)以及正式上線，我們部門都是走在了最前面。從聯(lián)系通訊線路，聯(lián)系銀行到測試和正式上線，我部門的所有員工都在默默的為這一新業(yè)務(wù)的學(xué)習(xí)和開展而努力。在公司全體員工的共同努力下，今年新增上線中國銀行、興業(yè)銀行。目前招商銀行準(zhǔn)生產(chǎn)測試已完成，現(xiàn)正進(jìn)行到實盤測試階段，估計明年年初可正式上線運行。

3、公司凈資本監(jiān)控系統(tǒng)新報表報送規(guī)則

根據(jù)證監(jiān)會要求，證券公司需要執(zhí)行新報表報送規(guī)則，并于xxxx年12月1日正式報送。由于我公司已上線運行的凈資本監(jiān)控系統(tǒng)還是老的報表，需要聯(lián)系恒生公司對原有凈資本系統(tǒng)進(jìn)行升級，滿足證監(jiān)會的新報表報送要求。在了解公司的需求后，和恒生公司聯(lián)系升級事宜且進(jìn)展順利，目前恒生公司工程師正在現(xiàn)場解決中，本月即可正式報送新報表。

4、制作公司三方存管系統(tǒng)常見問題及處理方法匯總，對原有經(jīng)紀(jì)人營銷系統(tǒng)的移植工程，配合中心機(jī)房新增網(wǎng)上交易as、ar四臺。

5、對中心機(jī)房b股外幣轉(zhuǎn)帳、清算機(jī)器、行情分發(fā)系統(tǒng)機(jī)器、咨詢接收和轉(zhuǎn)發(fā)機(jī)器的更換工作。

6、對各營業(yè)部及服務(wù)部新意開戶證書的升級，聯(lián)系升級三方存管許可證和相關(guān)系統(tǒng)的授權(quán)事宜，給財務(wù)部解決資金存管不能重復(fù)導(dǎo)出憑證的問題。

7、制作關(guān)于網(wǎng)上交易系統(tǒng)登陸不上行情和委托的常見問題及處理方法匯總，制作公司風(fēng)控

控系統(tǒng)評級表。由于公司各分支機(jī)構(gòu)需要上傳圖像掃描資料和清算中心的統(tǒng)一刻錄光盤，開通ftp用戶和網(wǎng)絡(luò)連接配置事宜。制作中心機(jī)房系統(tǒng)應(yīng)急計劃和設(shè)備標(biāo)簽并張貼事宜。

8、配合公司機(jī)房改造工程，庫房衛(wèi)生打掃和機(jī)器衛(wèi)生整理等工作。

9、配合恒生工程師對中心機(jī)房報盤系統(tǒng)升級，以減輕報盤風(fēng)險和壓力問題，配合恒生工程師對三方存管系統(tǒng)版本和接口的升級，配合恒生工程師對公司oiw報盤庫結(jié)構(gòu)的升級，配合恒生公司對我公司信息系統(tǒng)的評估工作。

10、配合公司合規(guī)管理部和人民銀行對我公司反洗錢數(shù)據(jù)報送核查工作，配合公司合規(guī)管理部反洗錢數(shù)據(jù)報送工作。配合貴州證監(jiān)局對中心機(jī)房的檢查，一些文檔的準(zhǔn)備工作。

11、安裝開放式基金系統(tǒng)，測試及清算，發(fā)郵件數(shù)據(jù)等事宜，配合中北營業(yè)部切換novell系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)隔離。

12、合并原漢唐和華創(chuàng)席位后，報盤統(tǒng)一測試。配合北京路營業(yè)部，新華路營業(yè)部及各服務(wù)部工行三方存管批量上線工作。

13、配合德陽災(zāi)備中心系統(tǒng)建設(shè)及制作應(yīng)急切換方案。

14、配合公司帳戶規(guī)范工作。

15、機(jī)房日常維護(hù)和巡視，日志填寫、數(shù)據(jù)備份、值班等工作。

我有渴望學(xué)習(xí)新知識和不斷探索的熱忱，在每一次公司發(fā)展新業(yè)務(wù)和組織活動的時候。我都會第一個站出來，不論加班到幾點，我都從來沒有任何怨言。因為我知道，我需要學(xué)習(xí)和提高的地方還有很多。我也會積極的利用好每一次學(xué)習(xí)新業(yè)務(wù)的機(jī)會，做好各項新業(yè)務(wù)的測試工作，不給整個部門的工作拖后腿。在這種想法下，我很好的完成了部門領(lǐng)導(dǎo)交給的每一項任務(wù)。

同時也存在一些不足：

1、證券業(yè)務(wù)還有待深入全面了解。

2、對網(wǎng)絡(luò)方面知識和動手能力有待加強(qiáng)。

3、在維護(hù)或工程實施中，對要害問題總結(jié)，并形成文檔的努力不夠。只有這樣，才更便于大家來共享，減少不必要的重復(fù)勞動，提高部門的工作效率。

4、在以后的工作和學(xué)習(xí)中要不斷地學(xué)習(xí)新業(yè)務(wù)，新知識，做到知識的不斷更新。

改進(jìn)措施：

1、平時注重知識技能積累，刻苦鉆研，在邊學(xué)習(xí)邊實踐中成長。

2、加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)方面和數(shù)據(jù)庫方面的學(xué)習(xí)，有機(jī)會多參加相關(guān)方面的培訓(xùn)。

3、在工作中善于總結(jié)，對典型、要害問題解決注重整理，形成文檔，希望部門加強(qiáng)這方面的交流、監(jiān)督。

4、主動爭取新業(yè)務(wù)工程測試和實施機(jī)會，在實踐中學(xué)習(xí)。

5、加強(qiáng)和各營業(yè)部以及服務(wù)部的溝通。

xxxx年工作安排：

1、配合公司開放式基金系統(tǒng)建設(shè)，測試及上線。

2、配合公司招商銀行實盤測試及正式上線工作。

3、反洗錢監(jiān)控系統(tǒng)、凈資本監(jiān)控系統(tǒng)、異常交易和大小非減持監(jiān)控系統(tǒng)、內(nèi)控系統(tǒng)的維護(hù)和相關(guān)升級事宜。

4、服務(wù)部升級為營業(yè)部后，對財務(wù)系統(tǒng)的相關(guān)備份工作，新增財務(wù)登陸站點后的相關(guān)維護(hù)工作。

5、柜臺系統(tǒng)和三方存管系統(tǒng)維護(hù)及相關(guān)升級事宜。