股權(quán)分配論文大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇股權(quán)分配論文范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

論文摘要：本文介紹了優(yōu)先服的定義，比校了優(yōu)先股與普通股、債券的區(qū)別，考慮到優(yōu)先股權(quán)利設置的靈性，分析了祝先股的奧型。優(yōu)先股制度的建立有利于豐富資本市場上的投資工具，滿足企業(yè)多樣化的融資需求，并實現(xiàn)了在保持擔股權(quán)的月時進行股權(quán)融資。根據(jù)國外公司發(fā)行優(yōu)先股的實踐，提出我國建立仇無股制度的立法建議。

融資是企業(yè)永恒的話題。優(yōu)先股制度的產(chǎn)生和發(fā)展在于其可以很好地調(diào)和融資需求者與資金提供者之間利益分配的矛盾，解決公司在發(fā)行新股擴大資本的同時所帶來的控股權(quán)被稀釋和擴散的問題。在公司法中建立優(yōu)先股制度，有利于豐富資本市場上的投資工具，為我國企業(yè)提供多元化的融資工具，為企業(yè)的改革發(fā)展提供制度保障。

一、優(yōu)先股概述

優(yōu)先股是對公司資產(chǎn)、利潤享有更優(yōu)越或更特殊權(quán)利的股份的總稱。普通股與優(yōu)先股是對“股東承擔之風險和享有之權(quán)益的大小為標準”而進行的劃分。優(yōu)先股股東以經(jīng)營決策方面的表決權(quán)為對價交換公司經(jīng)濟權(quán)益方面的優(yōu)先分配權(quán)，因而優(yōu)先股通常沒有表決權(quán)。

優(yōu)先股既具有股票的性質(zhì)，又同時具有合同的性質(zhì)，被認為是一種介于股票與債券之間的一種混合證券。優(yōu)先股與普通股一樣，其持有人是公司股東。優(yōu)先股與普通股相比，在盈余分配、財產(chǎn)清算等享有優(yōu)先特權(quán)，在表決權(quán)方面則受到限制。優(yōu)先股的權(quán)利內(nèi)容由優(yōu)先股股東與公司協(xié)商并記載于公司章程及股東權(quán)利證書上，具有很強的合同性質(zhì)。但是優(yōu)先股與債券又有明顯的區(qū)別。優(yōu)先股本質(zhì)上體現(xiàn)的是投資關系，而債券體現(xiàn)的是債務關系。優(yōu)先股在盈余分配和剩余財產(chǎn)分配上位列普通股之前，但在債權(quán)人之后。

二、建立優(yōu)先股制度的意義

在提倡金融創(chuàng)新和制度創(chuàng)新的大環(huán)境下，建立優(yōu)先股制度，對于我國的公司和股票市場均具有重要意義，主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

(一)豐富投資工具，減少市場投機

當前我國金融市場上的主體投資工具是股票，其他如債券、基金品種不多且規(guī)模不大。在股票市場又只有普通股可供投資。從股票市場的現(xiàn)狀看，不確定的股利分配政策使大多數(shù)投資者將目光轉(zhuǎn)到了股價變動上，加劇了這個市場的動蕩。優(yōu)先股是一種固定收益證券，這一點類似債券，可以為追求穩(wěn)定收人流的中小投資者及厭惡過高風險的機構(gòu)投資者所用，減緩普通股市場的投機壓力。

(二)在股權(quán)融資的同時保持控股權(quán)

由于優(yōu)先股一般沒有表決權(quán)，所以常常被企業(yè)用來作為控股權(quán)工具。與優(yōu)越表決權(quán)股和無表決權(quán)普通股不同的是，優(yōu)先股由于是以表決權(quán)交換了在股利分配和剩余財產(chǎn)分配中的優(yōu)先權(quán)，所以不被認為違反“一股一表決權(quán)”的原則。發(fā)行優(yōu)先股不僅可以融資，而且避免了發(fā)行普通股融資所引起的股權(quán)稀釋，有助于維持企業(yè)控股權(quán)。

三、對我國優(yōu)先股制度的立法建議

2005年新公司法在立法上為優(yōu)先股的設立提供了依據(jù)，授權(quán)國務院對普通股以外的其他種類股份另作規(guī)定。但是到目前為止國務院并未出臺相關規(guī)定。建議在現(xiàn)有基礎上對公司法進行修改，增加優(yōu)先股的相關規(guī)定。

(一)優(yōu)先股一般規(guī)則。首先公司法有必要對優(yōu)先股概念的內(nèi)涵和外延進行界定。建議將原公司法第132條改為“股份有限公司在其成立時或存續(xù)期間，可以創(chuàng)設在公司盈余分配和剩余財產(chǎn)分配中比其他類別股份享有優(yōu)先權(quán)的優(yōu)先股。公司章程需對排除該優(yōu)先股的表決權(quán)作出規(guī)定。無表決權(quán)優(yōu)先股股東享有除表決權(quán)以外的其他一切股東權(quán)利。”

篇（2）

論文關鍵詞：現(xiàn)金股利股票股利股利政策

公司稅后利潤究竟應該分配給股東還是留在公司內(nèi)部?應該采取怎樣的方式把股利分配給股東?應該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對公司價值和股東財富有怎樣的影響?這些問題一直沒有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問題也成為公司財務領域長期以來的研究熱點和難點。

一、國外研究

西方國家對于上市公司股幣政策的研究歷史較長，最先是和證券估價分析聯(lián)系在一起，還沒形成一個專門的研究領域。對股利政策的真正研究開始于20世紀60年代。1961年美國芝加哥大學兩位財務學家米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長和股票估價》一文，股利政策一時成為眾多學者的研究熱點。此后，很多財務學家對此發(fā)表了大量的論文，并形成了傳統(tǒng)股利政策理論與現(xiàn)代股利政策理論。前者主要側(cè)重于研究股利政策與股票價格的相關性方面，形成了股利無關論與稅差理論；而后者側(cè)重于研究股利引起股票價格變動的原因，形成了追隨者效應理論、股利信號傳遞理論和成本理論。

(一)傳統(tǒng)的股利政策理論

傳統(tǒng)股利政策理論認為，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤留存給公司。這是因為：對投資者來說，現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥”，是實在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥”，隨時都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定轉(zhuǎn)化為未來的股利，那么在投資者看來，公司分配的股利越多，公司的市場價值也就越大。1956年哈佛大學約翰·林納(John．1inther)首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開了股利政策研究的序幕。

1．“一鳥在手”理論。“～鳥在手”理論主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(EliShapiro)在眾多研究的基礎上推導出了戈登模型。該理論基于投資者偏愛即期收入和即期股利能消除不確定性的特點，認為股票價格變動較大，在投資者眼里股利收益要比留存收益再投資帶來的資本利得更為可靠，由于投資者一般為風險厭惡型，寧可現(xiàn)在收到較少的股利，也不愿承擔較大的風險等到將來收到更多的股利，故投資者一般偏好現(xiàn)金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認為股利政策與股東財富息息相關，股利支付的提高將會增加股東財富。

2．股利無關論。最著名的MM股利無關論是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因為兩人姓氏的第一個字母均為M而簡稱為MM理論。Modigliani和Miller認為，在一個信息對稱的完善資本市場里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價值和公司的財務決策是無關的，因此，是否分配現(xiàn)金股利對股東的財富和公司價值沒有影響，股利政策與股價無關，公司的股利政策不會影響股票的市價。

3．稅收效應理論。法勒(Farrar)和塞爾文(Sel—wyn，L)通過研究認為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式并不是非常重要。但是，如果現(xiàn)金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現(xiàn)金股利稅賦高于資本利得的稅賦，那么，在公司及投資者看來，支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會對公司的市場價值產(chǎn)生不同的影響，而且也會使公司(及個人投資者)的稅收負擔出現(xiàn)差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實現(xiàn)之時才繳納資本增值稅，相對于現(xiàn)金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。

(二)現(xiàn)代股利政策

現(xiàn)代股利政策認為，在完善資本市場環(huán)境中，股利政策并不重要，每個股東都能無成本地選擇公司的股利政策，以適應自己偏好，所以股利不影響公司價值。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，由于資本市場存在不對稱稅負、不對稱信息和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對公司的價值產(chǎn)生影響，這時股利政策就顯得十分重要。

1．追隨者效應理論。追隨者效應理論是稅差理論的進一步發(fā)展。該理論認為股東的稅收等級不同，導致他們對待股利水平的態(tài)度不同。有的稅收等級高，而有的稅收等級低。公司應據(jù)此調(diào)整股利政策，使其符合股東的愿望達到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率等級的投資者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處于高邊際稅率等級的投資者持有。

2．信號傳遞理論。股利具有信息內(nèi)涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya(1979)建立了第一個股利的信號傳遞模型。該學派從放松理論的投資者和管理當局擁有相同的信息假定出發(fā)，認為當局與企業(yè)外部投資者之間存在著信息不對稱，管理當局占有更多的有關企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息。

3．成本理論。Jensen和Meckling(1976)的成本學說為整個公司的委托——問題研究奠定了理論框架和分析基礎。Jensen和Meckling將關系定義為一種契約，在這種契約下，一個人或更多的人(委托人)聘用另一人(即人)代表他們來履行某些服務，其中包括把若干決策權(quán)托付給人。由于信息不對稱產(chǎn)生了道德風險和逆向選擇問題，由此他們將成本定位為委托人發(fā)生的監(jiān)督支出、人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔的剩余損失。

4．股利信息不對稱理論、交易成本理論、成長機會理論。信息不對稱是指公司管理者與投資者在有關公司信息方面存在時間及數(shù)量上的不一致性。股利信息不對稱理論認為，公司的管理者比外部投資者占有更多的內(nèi)部信息，且在時間上也比外部投資者早得多。交易成本理論認為，雖然股東可以創(chuàng)造自制股利或?qū)⑵渌@股利用于再投資，但是在交易中會發(fā)生交易成本(如經(jīng)紀人傭金等)。成長機會理論指的是當公司進入成就期后，通常從某一時刻起開始支付股利，并逐步提高所付股利占凈利潤的比例。經(jīng)驗證據(jù)表明，公司股利政策的模式一般保持不變，當股利政策改變時，股票平均價格會發(fā)生重大變化。因此，公司一般保持穩(wěn)定的股利政策。

二、國內(nèi)研究

我國的股利政策研究起步較晚，20世紀90年代初期，我國建立了資本市場，90年代中后期逐步開始股利探索。翻譯借鑒西方成熟而完備的股利理論與實證，研究方法結(jié)合我國資本市場實際情況的股利研究是我國在這一領域研究的一大特色。目前理論和實證研究對股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的研究側(cè)重點不同。對股權(quán)結(jié)構(gòu)主要探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營業(yè)績的影響并已有多項實證結(jié)果。對于股利政策的研究偏向于對股利分配政策的多項因素的綜合分析，較少從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面展開進行分析。二者之間存在較強的相關關系，兩者均較少涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)和配政策之間的關系。實際上對于經(jīng)營業(yè)績的研究是針對一個過程的結(jié)果，屬于事后控制的范疇，而股利政策具有雙重意義，一方面，選擇不利于公司發(fā)展的分配方式，將會直接影響到公司業(yè)績；另一方面，公司業(yè)績反過來又會成為發(fā)放股利的一個制約因素，兼具事中和事后控制的作用，可以幫助投資者及時發(fā)現(xiàn)問題并采取措施保護自己的利益。1999年，呂長江和王克敏采用因子分析法在對可能影響上市公司股利分配的38個變量進行主成分分析的基礎上構(gòu)造了8個與現(xiàn)金股利有統(tǒng)計顯著性的因子，進一步采用逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關系顯示，國有股和法人股控股比例越大，內(nèi)部人控制度越強，公司的股利支付水平越低；國有股及法人股比例越低，公司越傾向于將利潤留存于未來發(fā)展，易采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。

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論文關鍵詞：現(xiàn)金股利股票股利股利政策

公司稅后利潤究竟應該分配給股東還是留在公司內(nèi)部?應該采取怎樣的方式把股利分配給股東?應該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對公司價值和股東財富有怎樣的影響?這些問題一直沒有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問題也成為公司財務領域長期以來的研究熱點和難點。

一、國外研究

西方國家對于上市公司股幣政策的研究歷史較長，最先是和證券估價分析聯(lián)系在一起，還沒形成一個專門的研究領域。對股利政策的真正研究開始于20世紀60年代。1961年美國芝加哥大學兩位財務學家米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長和股票估價》一文，股利政策一時成為眾多學者的研究熱點。此后，很多財務學家對此發(fā)表了大量的論文，并形成了傳統(tǒng)股利政策理論與現(xiàn)代股利政策理論。前者主要側(cè)重于研究股利政策與股票價格的相關性方面，形成了股利無關論與稅差理論；而后者側(cè)重于研究股利引起股票價格變動的原因，形成了追隨者效應理論、股利信號傳遞理論和成本理論。

(一)傳統(tǒng)的股利政策理論

傳統(tǒng)股利政策理論認為，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤留存給公司。這是因為：對投資者來說，現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥”，是實在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥”，隨時都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定轉(zhuǎn)化為未來的股利，那么在投資者看來，公司分配的股利越多，公司的市場價值也就越大。1956年哈佛大學約翰·林納(John．1inther)首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開了股利政策研究的序幕。

1．“一鳥在手”理論。“～鳥在手”理論主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(EliShapiro)在眾多研究的基礎上推導出了戈登模型。該理論基于投資者偏愛即期收入和即期股利能消除不確定性的特點，認為股票價格變動較大，在投資者眼里股利收益要比留存收益再投資帶來的資本利得更為可靠，由于投資者一般為風險厭惡型，寧可現(xiàn)在收到較少的股利，也不愿承擔較大的風險等到將來收到更多的股利，故投資者一般偏好現(xiàn)金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認為股利政策與股東財富息息相關，股利支付的提高將會增加股東財富。

2．股利無關論。最著名的MM股利無關論是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因為兩人姓氏的第一個字母均為M而簡稱為MM理論。Modigliani和Miller認為，在一個信息對稱的完善資本市場里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價值和公司的財務決策是無關的，因此，是否分配現(xiàn)金股利對股東的財富和公司價值沒有影響，股利政策與股價無關，公司的股利政策不會影響股票的市價。

3．稅收效應理論。法勒(Farrar)和塞爾文(Sel—wyn，L)通過研究認為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式并不是非常重要。但是，如果現(xiàn)金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現(xiàn)金股利稅賦高于資本利得的稅賦，那么，在公司及投資者看來，支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會對公司的市場價值產(chǎn)生不同的影響，而且也會使公司(及個人投資者)的稅收負擔出現(xiàn)差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實現(xiàn)之時才繳納資本增值稅，相對于現(xiàn)金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。

(二)現(xiàn)代股利政策

現(xiàn)代股利政策認為，在完善資本市場環(huán)境中，股利政策并不重要，每個股東都能無成本地選擇公司的股利政策，以適應自己偏好，所以股利不影響公司價值。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，由于資本市場存在不對稱稅負、不對稱信息和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對公司的價值產(chǎn)生影響，這時股利政策就顯得十分重要。

1．追隨者效應理論。追隨者效應理論是稅差理論的進一步發(fā)展。該理論認為股東的稅收等級不同，導致他們對待股利水平的態(tài)度不同。有的稅收等級高，而有的稅收等級低。公司應據(jù)此調(diào)整股利政策，使其符合股東的愿望達到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率等級的投資者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處于高邊際稅率等級的投資者持有。

2．信號傳遞理論。股利具有信息內(nèi)涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya(1979)建立了第一個股利的信號傳遞模型。該學派從放松理論的投資者和管理當局擁有相同的信息假定出發(fā)，認為當局與企業(yè)外部投資者之間存在著信息不對稱，管理當局占有更多的有關企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息。

3．成本理論。Jensen和Meckling(1976)的成本學說為整個公司的委托——問題研究奠定了理論框架和分析基礎。Jensen和Meckling將關系定義為一種契約，在這種契約下，一個人或更多的人(委托人)聘用另一人(即人)代表他們來履行某些服務，其中包括把若干決策權(quán)托付給人。由于信息不對稱產(chǎn)生了道德風險和逆向選擇問題，由此他們將成本定位為委托人發(fā)生的監(jiān)督支出、人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔的剩余損失。

4．股利信息不對稱理論、交易成本理論、成長機會理論。信息不對稱是指公司管理者與投資者在有關公司信息方面存在時間及數(shù)量上的不一致性。股利信息不對稱理論認為，公司的管理者比外部投資者占有更多的內(nèi)部信息，且在時間上也比外部投資者早得多。交易成本理論認為，雖然股東可以創(chuàng)造自制股利或?qū)⑵渌@股利用于再投資，但是在交易中會發(fā)生交易成本(如經(jīng)紀人傭金等)。成長機會理論指的是當公司進入成就期后，通常從某一時刻起開始支付股利，并逐步提高所付股利占凈利潤的比例。經(jīng)驗證據(jù)表明，公司股利政策的模式一般保持不變，當股利政策改變時，股票平均價格會發(fā)生重大變化。因此，公司一般保持穩(wěn)定的股利政策

二、國內(nèi)研究

我國的股利政策研究起步較晚，20世紀90年代初期，我國建立了資本市場，90年代中后期逐步開始股利探索。翻譯借鑒西方成熟而完備的股利理論與實證，研究方法結(jié)合我國資本市場實際情況的股利研究是我國在這一領域研究的一大特色。目前理論和實證研究對股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的研究側(cè)重點不同。對股權(quán)結(jié)構(gòu)主要探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營業(yè)績的影響并已有多項實證結(jié)果。對于股利政策的研究偏向于對股利分配政策的多項因素的綜合分析，較少從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面展開進行分析。二者之間存在較強的相關關系，兩者均較少涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)和配政策之間的關系。實際上對于經(jīng)營業(yè)績的研究是針對一個過程的結(jié)果，屬于事后控制的范疇，而股利政策具有雙重意義，一方面，選擇不利于公司發(fā)展的分配方式，將會直接影響到公司業(yè)績；另一方面，公司業(yè)績反過來又會成為發(fā)放股利的一個制約因素，兼具事中和事后控制的作用，可以幫助投資者及時發(fā)現(xiàn)問題并采取措施保護自己的利益。1999年，呂長江和王克敏采用因子分析法在對可能影響上市公司股利分配的38個變量進行主成分分析的基礎上構(gòu)造了8個與現(xiàn)金股利有統(tǒng)計顯著性的因子，進一步采用逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關系顯示，國有股和法人股控股比例越大，內(nèi)部人控制度越強，公司的股利支付水平越低；國有股及法人股比例越低，公司越傾向于將利潤留存于未來發(fā)展，易采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。

篇（4）

公司稅后利潤究竟應該分配給股東還是留在公司內(nèi)部?應該采取怎樣的方式把股利分配給股東?應該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對公司價值和股東財富有怎樣的影響?這些問題一直沒有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問題也成為公司財務領域長期以來的研究熱點和難點。

一、國外研究

西方國家對于上市公司股幣政策的研究歷史較長，最先是和證券估價分析聯(lián)系在一起，還沒形成一個專門的研究領域。對股利政策的真正研究開始于20世紀60年代。1961年美國芝加哥大學兩位財務學家米勒和莫迪格利安尼發(fā)表了《股利政策、增長和股票估價》一文，股利政策一時成為眾多學者的研究熱點。此后，很多財務學家對此發(fā)表了大量的論文，并形成了傳統(tǒng)股利政策理論與現(xiàn)代股利政策理論。前者主要側(cè)重于研究股利政策與股票價格的相關性方面，形成了股利無關論與稅差理論；而后者側(cè)重于研究股利引起股票價格變動的原因，形成了追隨者效應理論、股利信號傳遞理論和成本理論。

(一)傳統(tǒng)的股利政策理論

傳統(tǒng)股利政策理論認為，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不大喜歡將利潤留存給公司。這是因為：對投資者來說，現(xiàn)金股利是“抓在手中的鳥”，是實在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥”，隨時都可能飛走。既然現(xiàn)在的留利并不一定轉(zhuǎn)化為未來的股利，那么在投資者看來，公司分配的股利越多，公司的市場價值也就越大。1956年哈佛大學約翰·林納(John．1inther)首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開了股利政策研究的序幕。

1．“一鳥在手”理論。“～鳥在手”理論主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(EliShapiro)在眾多研究的基礎上推導出了戈登模型。該理論基于投資者偏愛即期收入和即期股利能消除不確定性的特點，認為股票價格變動較大，在投資者眼里股利收益要比留存收益再投資帶來的資本利得更為可靠，由于投資者一般為風險厭惡型，寧可現(xiàn)在收到較少的股利，也不愿承擔較大的風險等到將來收到更多的股利，故投資者一般偏好現(xiàn)金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認為股利政策與股東財富息息相關，股利支付的提高將會增加股東財富。

2．股利無關論。最著名的MM股利無關論是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因為兩人姓氏的第一個字母均為M而簡稱為MM理論。Modigliani和Miller認為，在一個信息對稱的完善資本市場里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價值和公司的財務決策是無關的，因此，是否分配現(xiàn)金股利對股東的財富和公司價值沒有影響，股利政策與股價無關，公司的股利政策不會影響股票的市價。

3．稅收效應理論。法勒(Farrar)和塞爾文(Sel—wyn，L)通過研究認為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式并不是非常重要。但是，如果現(xiàn)金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現(xiàn)金股利稅賦高于資本利得的稅賦，那么，在公司及投資者看來，支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會對公司的市場價值產(chǎn)生不同的影響，而且也會使公司(及個人投資者)的稅收負擔出現(xiàn)差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實現(xiàn)之時才繳納資本增值稅，相對于現(xiàn)金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。

(二)現(xiàn)代股利政策

現(xiàn)代股利政策認為，在完善資本市場環(huán)境中，股利政策并不重要，每個股東都能無成本地選擇公司的股利政策，以適應自己偏好，所以股利不影響公司價值。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟中，由于資本市場存在不對稱稅負、不對稱信息和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對公司的價值產(chǎn)生影響，這時股利政策就顯得十分重要。

1．追隨者效應理論。追隨者效應理論是稅差理論的進一步發(fā)展。該理論認為股東的稅收等級不同，導致他們對待股利水平的態(tài)度不同。有的稅收等級高，而有的稅收等級低。公司應據(jù)此調(diào)整股利政策，使其符合股東的愿望達到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率等級的投資者持有；低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處于高邊際稅率等級的投資者持有。

2．信號傳遞理論。股利具有信息內(nèi)涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya(1979)建立了第一個股利的信號傳遞模型。該學派從放松理論的投資者和管理當局擁有相同的信息假定出發(fā)，認為當局與企業(yè)外部投資者之間存在著信息不對稱，管理當局占有更多的有關企業(yè)前景方面的內(nèi)部信息。

3．成本理論。Jensen和Meckling(1976)的成本學說為整個公司的委托——問題研究奠定了理論框架和分析基礎。Jensen和Meckling將關系定義為一種契約，在這種契約下，一個人或更多的人(委托人)聘用另一人(即人)代表他們來履行某些服務，其中包括把若干決策權(quán)托付給人。由于信息不對稱產(chǎn)生了道德風險和逆向選擇問題，由此他們將成本定位為委托人發(fā)生的監(jiān)督支出、人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔的剩余損失。

4．股利信息不對稱理論、交易成本理論、成長機會理論。信息不對稱是指公司管理者與投資者在有關公司信息方面存在時間及數(shù)量上的不一致性。股利信息不對稱理論認為，公司的管理者比外部投資者占有更多的內(nèi)部信息，且在時間上也比外部投資者早得多。交易成本理論認為，雖然股東可以創(chuàng)造自制股利或?qū)⑵渌@股利用于再投資，但是在交易中會發(fā)生交易成本(如經(jīng)紀人傭金等)。成長機會理論指的是當公司進入成就期后，通常從某一時刻起開始支付股利，并逐步提高所付股利占凈利潤的比例。經(jīng)驗證據(jù)表明，公司股利政策的模式一般保持不變，當股利政策改變時，股票平均價格會發(fā)生重大變化。因此，公司一般保持穩(wěn)定的股利政策。

二、國內(nèi)研究

我國的股利政策研究起步較晚，20世紀90年代初期，我國建立了資本市場，90年代中后期逐步開始股利探索。翻譯借鑒西方成熟而完備的股利理論與實證，研究方法結(jié)合我國資本市場實際情況的股利研究是我國在這一領域研究的一大特色。目前理論和實證研究對股權(quán)結(jié)構(gòu)和股利政策的研究側(cè)重點不同。對股權(quán)結(jié)構(gòu)主要探討股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司經(jīng)營業(yè)績的影響并已有多項實證結(jié)果。對于股利政策的研究偏向于對股利分配政策的多項因素的綜合分析，較少從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面展開進行分析。二者之間存在較強的相關關系，兩者均較少涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)和配政策之間的關系。實際上對于經(jīng)營業(yè)績的研究是針對一個過程的結(jié)果，屬于事后控制的范疇，而股利政策具有雙重意義，一方面，選擇不利于公司發(fā)展的分配方式，將會直接影響到公司業(yè)績；另一方面，公司業(yè)績反過來又會成為發(fā)放股利的一個制約因素，兼具事中和事后控制的作用，可以幫助投資者及時發(fā)現(xiàn)問題并采取措施保護自己的利益。1999年，呂長江和王克敏采用因子分析法在對可能影響上市公司股利分配的38個變量進行主成分分析的基礎上構(gòu)造了8個與現(xiàn)金股利有統(tǒng)計顯著性的因子，進一步采用逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關系顯示，國有股和法人股控股比例越大，內(nèi)部人控制度越強，公司的股利支付水平越低；國有股及法人股比例越低，公司越傾向于將利潤留存于未來發(fā)展，易采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。

篇（5）

一、退出方式的選擇

(一)首次公開上市

首次公開上市是指風險企業(yè)的證券(一般都是普通股票)首次向一般公眾發(fā)行。1根據(jù)發(fā)行場所的不同,分為主板市場發(fā)行和二版市場發(fā)行。主板市場的上市標準高,監(jiān)管嚴格。風險企業(yè)一般為中、小高新科技企業(yè),在凈資產(chǎn)、利潤額等方面難以達到要求。因此,很多國家建立上市條件略微寬松,上市規(guī)模偏小的二版市場,為具備成長性的新興中小企業(yè)和風險投資企業(yè)提供融資服務。

(二)兼并和收購

兼并與收購又稱企業(yè)并購,是風險投資中最常見的退出方式。狹義的并購指吸收型并購,即被收購公司解散和法人主體資格消失,并購方仍然存在;廣義并購還包括收購,即一個企業(yè)以購買全部或部分股票或股權(quán)(股權(quán)收購)的方式購買另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán),或者以購買全部或部分資產(chǎn)(資產(chǎn)收購)的方式購買另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)。2

(三)股份回購

風險投資家為了防止其投資被“鎖定”,通常在投資契約中規(guī)定在投資期界滿,風險企業(yè)無法上市或無法出售給其他大公司的情況卜,風險企業(yè)應按規(guī)定條件回購風險投資家所擁有的風險企業(yè)股份。3具體而言,股份回購可以采用管理層回購、員工持股基金回購和運用衍生工具期權(quán)來進行回購三種形式。

(四)清算

清算是指企業(yè)因破產(chǎn)、解散而清理債權(quán)債務、分配剩余財產(chǎn)并注銷企業(yè)的行為。險投資投資于風險企業(yè)的時間越早,收益越大,相應的風險也越高。在企業(yè)瀕臨破產(chǎn)、解散之際,風險企業(yè)家往往通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、風險轉(zhuǎn)移等利益沖突行為。因此,風險投資家一旦確認風險企業(yè)失去了發(fā)展的可能性,無法實現(xiàn)預期的回報,就應盡早收回資金,以期最大限度的減少損失,使機會成本最小化。

據(jù)統(tǒng)計,美國30%的風險投資是通過企業(yè)股票發(fā)行上市退出,23%通過兼并收購,6%通過企業(yè)股份回購,32%是因虧損等原因清算退出;不同的退出方式之間的收益相差懸殊,公開上市項目的平均收益率為610%,出售為70%,股份回購為110%,而清算則虧損80%。5

二、風險投資家退出中的保護條款

(一)注冊權(quán)

注冊權(quán)分為連帶注冊權(quán)和請求注冊權(quán)。連帶注冊權(quán)是指給股東將其股票列入公司為其自身利益或其他股東利益的初次發(fā)行或再次發(fā)行的股票發(fā)行登記中。請求注冊權(quán)是指公司必須將請求的股東的股票(但不限于他們)納入一份股票發(fā)行登記中。

(二)股份回購權(quán)

股份回購,也稱股份回贖,即公司按照一定的程序,重新購回發(fā)行在外或流通在外的公司股份的所有權(quán)。一般來講,回購具有改善資本結(jié)構(gòu)、保持公司控制權(quán)、便于股票期權(quán)的實行等作用。對于有限責任公司而言,股份轉(zhuǎn)讓受到嚴格限制,股東可能因被鎖定而蒙受損失。因此,有限責任公司的股東通過股份回購條款,在規(guī)定的情形出現(xiàn)時,由公司回購股份,從而實現(xiàn)退出,這在風險投資中尤為普遍。

按權(quán)利行使主體的不同,股份回購權(quán)可以分為風險投資家的回購權(quán)和風險企業(yè)的回購權(quán)。風險企業(yè)的回購權(quán),即賦予風險企業(yè)以預先商定的形式購買風險投資家持有的股權(quán)的權(quán)利。風險投資家的回購權(quán),是指賦予風險投資家要求風險企業(yè)以預先商定的形式購買其持有的股票。風險投資家要求回購的權(quán)利具有兩個作用,一方面,在風險企業(yè)無法實現(xiàn)預期目標時收回原始出資,為自己保留一個退出的通道;另一方面,當雙方在經(jīng)營和退出中有利益沖突時,可以用撤資作為籌碼,來威脅風險企業(yè)家。

(三)共同出售權(quán)與強制隨售權(quán)

共同售出權(quán)是指如果風險企業(yè)家擬向第三方轉(zhuǎn)讓股份,風險投資家有權(quán)按照擬轉(zhuǎn)讓股東與第三方達成的價格和條件參與到這項交易中,按原有股東與風險投資家在被投資企業(yè)中的股份比例向第三方轉(zhuǎn)讓股份。如果潛在的受讓人拒絕購買投資者行使共同售出權(quán)而售出的股票或其他證券,風險企業(yè)家也不得向該受讓人出售,除非風險企業(yè)家在出售的同時,以同樣的條件購買投資者的股份。6

強制隨售權(quán)也稱拖帶權(quán),指如果投資者欲出售公司股份,出售者有權(quán)要求其他股東以同等條件出售其持有的股份。強制隨售權(quán)的目的在于提高風險投資家以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出風險企業(yè)時的議價能力。而且,風險投資者也可以借此轉(zhuǎn)賣的權(quán)利,給作為大股東的風險企業(yè)家施加壓力,防止機會主義行為。

三、出資的回收條款

(一)優(yōu)先分紅權(quán)

優(yōu)先分紅權(quán)指在風險企業(yè)分紅派息時,風險投資家有權(quán)優(yōu)先于其他股東獲得投資額一定比例的股息的權(quán)利。根據(jù)風險投資家持有的優(yōu)先股在參加股息分配時是否具有積累性,優(yōu)先分紅權(quán)可以分為累積性和非累計性優(yōu)先分紅權(quán)。當風險投資家優(yōu)先獲得分紅后,根據(jù)其是否有權(quán)繼續(xù)參加剩余股息盈利的分配,又可以分為參與性和非參與性優(yōu)先分紅權(quán)。前者指在優(yōu)先獲得一定數(shù)額的股息之后,仍可以在轉(zhuǎn)換的基礎上,按照股權(quán)比例參與剩余股息的分配;后者則不再享有參與剩余股息分配的權(quán)利。

(二)清算優(yōu)先權(quán)

清算優(yōu)先權(quán)是指風險投資家在目標企業(yè)發(fā)生清算或視為清算之時,有權(quán)優(yōu)先于風險企業(yè)家獲得投資本金、投資利息及宣布但尚未發(fā)放的股息;當風險投資家的清算優(yōu)先權(quán)獲得滿足之后,風險企業(yè)家才能參與分配剩余目標公司財產(chǎn)。7

清算優(yōu)先權(quán)保證優(yōu)先股股東先于普通股獲得清算回報。一般而言,清算回報是優(yōu)先股初始購買價的1-2倍。優(yōu)先股股東獲得清算回報后,是否有權(quán)參與普通股對剩余清算資產(chǎn)的分配而分為無參與分配權(quán)的優(yōu)先清算權(quán)、具有完全參與分配權(quán)的優(yōu)先清算權(quán)和附上限參與分配權(quán)的優(yōu)先清算權(quán)三種。

參考文獻:

[1]彭丁帶著:《美國風險投資法律制度研究》,北京大學出版社2005年版,第237頁。

[2]鄒菁:《私募股權(quán)基金的募集與運作》,法律出版社2009年版。

[3]程強:《風險投資法律制度研究》,中國社會科學院2002年博士學位論文。

[4]彭丁帶:《美國風險投資法律制度研究》,北京大學出版社2005年版,第252頁。

篇（6）

公司法規(guī)定，繳足出資是股東的法定義務，不能因為股東之間或股東與其出資設立的公司之間自行協(xié)商免除或者未經(jīng)法定程序而變更。但瑕疵出資股東其股東權(quán)利是否應受到限制，我國法律沒有明文規(guī)定，本文試從一個案例對該問題進行分析。

[案例]①

首都國際公司(下稱國際公司)系協(xié)和健康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司(下稱健康公司)的股東之一。安達巨鷹公司(下稱安達公司)系協(xié)和健康的控股股東，其所持股權(quán)系受讓其他原始股東的股權(quán)而來。向安達公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原健康公司股東未履行出資義務，安達公司對此明知。安達公司受讓股權(quán)后，控制了健康公司，但遲遲不履行對健康公司的出資義務。而且，在寧波中級法院執(zhí)行的另案中，作為被執(zhí)行人的安達公司與申請執(zhí)行人浙江某公司達成執(zhí)行和解協(xié)議，擬將其持有的健康的股權(quán)折價抵償給申請執(zhí)行人。國際公司認為，安達公司的行為嚴重侵害了健康公司的合法權(quán)益。國際公司作為健康公司的股東有權(quán)為健康公司的利益以股東名義對安達公司提起訴訟，遂以安達公司為被告、健康公司為第三人向法院提起股東權(quán)確權(quán)賠償糾紛的民事訴訟，訴訟請求有三:I.確認安達公司不享有對健康公司1.65億股股權(quán)的股東權(quán)利;2.安達公司立即補足對健康公司的出資;3.安達公司賠償國際公司違約金人民幣3000萬元。

因安達公司的注冊地在黑龍江省安達市，故本案由黑龍江高院作一審受理。一審判決后，安達公司不服，向最高人民法院提起上訴。

〔法院判決〕

黑龍江高院依照公司法的有關規(guī)定，判決:1.安達公司于判決生效后十日內(nèi)履行對健康公司1.65億元出資義務:2.安達公司如不能補足上述出資，則其不享有對健康公司I .65億股的表決權(quán)、利潤分配請求權(quán)及新股認購權(quán);3.安達公司于判決生效后十日內(nèi)按國際公司在健康公司的出資份額向其賠償違約損失。一審判決后，安達公司不服，向最高人民法院提起上訴。最高人民法院經(jīng)審理已一于日前駁回上訴，維持原判。

該案在審理的過程中，有兩個問題曾經(jīng)引起過爭論:一、股東瑕疵出資是否具有股東資格?二、股東瑕疵出資其股東權(quán)利是否應當受到限制?

”股東資格又稱股東地位或股東身份.是公司的投資人取得和行使股東權(quán)利、承擔股東義務的前提和基礎”。②新公司法正式確立了授權(quán)資本制度，公司注冊資本可以在公司成立之后的法定期間內(nèi)繳足，尚未出資的人同樣是公司股東。所以，出資只是股東的主要義務而不是確認股東資格的必要條件，違反出資義務只導致股東承擔相應責任而不直接導致否認其股東資格，已經(jīng)成為共識。所以在本案中，安達公司為健康公司的股東應無疑義。本文僅結(jié)合該案討論股東瑕疵出資其股東權(quán)利是否應受到限制這一問題。

一、瑕疵出資其股東權(quán)利應受限制的原因

新公司法第35條和第43條體現(xiàn)了倡導股東按實際出資分取紅利和行使表決權(quán)的精神。這種立法態(tài)度有利于在公司內(nèi)部的股東之間引入相互監(jiān)督機制。③但是，新公司法未規(guī)定，瑕疵出資的股東其股權(quán)是否應受限制。筆者認為出資存在瑕疵的股東具有股東資格，但其股東權(quán)利應受限制。原因如下:

首先，取得股東身份并不等于享有股東的全部權(quán)利，權(quán)利與義務的統(tǒng)一、利益與風險的一致是民商法的重要原則，股東對股東權(quán)利的享有與行使應當以履行股東義務為前提。股東的主要義務就是出資，如果股東不出資，公司承擔責任的能力就會有所欠缺。結(jié)合本案安達公司雖然通過受讓股權(quán)并辦理股東變更登記，已取得健康公司的股東資格，但依照公司法規(guī)定，股東權(quán)利的享有和行使須按其投入公司的資本額大小確定，股東在沒有履行出資義務的情況下行使股東全部權(quán)利，明顯有違公平的原則，亦損害其他股東利益，應對其股東權(quán)利加以限制。如果不對安達公司的股東權(quán)利加以限制，也就違反了權(quán)利與義務的統(tǒng)一、利益與風險的一致原則。

其次，從原始股權(quán)的取得方式來看，股權(quán)的取得須以出資作為對價。無對價即無權(quán)利，這是民商法中的常識，也是主張限制未出資股東之股權(quán)的法理基礎。如果對不履行出資義務股東的股東權(quán)利不加限制，比如仍允許其有權(quán)獲得紅利分配的話，無異于鼓勵”無本取利、不勞而獲”，有違誠信等原則，對誠實履行出資義務的股東也是不公平的。

綜上，股東瑕疵出資應對其股東權(quán)利加以限制，但是，如果完全剝奪其股東權(quán)利，又過于苛刻，無異于否認其股東地位，而且有可能違反法律。所以，如何限制則是問題的難點。

二如何限制瑕疵出資股東的股權(quán)行使

對股東股權(quán)行使的限制首先要根據(jù)公司章程以及法律相關規(guī)定，但在公司章程和法律相關規(guī)定都空白或不完善的情況下，對瑕疵出資股東的股東權(quán)利限制范圍應從法理上進行分析。

篇（7）

【摘要】職業(yè)籃球俱樂部的股份制， 是當今世界籃球俱樂部中的主流。職業(yè)籃球俱樂部作為現(xiàn)代籃球產(chǎn)業(yè)中的主要經(jīng)濟單位， 在籃球產(chǎn)業(yè)中占有極其重要的地位， 我國的籃球產(chǎn)業(yè)發(fā)展才剛剛起步， 還處在轉(zhuǎn)型期， 長期以來我國籃球俱樂部普遍缺乏造血機制， 沒有真正形成以市場為導向的適應職業(yè)俱樂部要求的經(jīng)營機制

【關鍵詞】職業(yè)籃球俱樂部的股份制 當今世界籃球俱樂部中的主流

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【正文】

職業(yè)籃球俱樂部的股份制， 是當今世界籃球俱樂部中的主流。職業(yè)籃球俱樂部作為現(xiàn)代籃球產(chǎn)業(yè)中的主要經(jīng)濟單位， 在籃球產(chǎn)業(yè)中占有極其重要的地位， 我國的籃球產(chǎn)業(yè)發(fā)展才剛剛起步， 還處在轉(zhuǎn)型期， 長期以來我國籃球俱樂部普遍缺乏造血機制， 沒有真正形成以市場為導向的適應職業(yè)俱樂部要求的經(jīng)營機制。還不能建立有效的財產(chǎn)約束機制。美國籃球產(chǎn)業(yè)是世界最發(fā)達的，它的籃球產(chǎn)業(yè)中主要經(jīng)濟單位———籃球俱樂部， 它的組成就是股份制。因此， 要快速發(fā)展我國的籃球產(chǎn)業(yè)， 就要在我國社會主義市場經(jīng)濟體系的不斷發(fā)展， 證券市場的不斷成熟以及職業(yè)聯(lián)賽日臻完善的條件下， 借鑒發(fā)達國家利用資本市場促進籃球產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗， 采用經(jīng)濟手段， 進行我國職業(yè)籃球俱樂部的改革， 此外通過股份制改革還能促進各俱樂部的管理體制、經(jīng)營體制、制度體系的完善和市場開發(fā)能力的提高。

1 股份制的概念股份制， 是指按一定的法規(guī)程序，通過發(fā)行股票籌集資金， 建立法人企業(yè)， 對生產(chǎn)要素實行聯(lián)合占有使用， 從事生產(chǎn)和經(jīng)營， 并按投資入股的份額參與企業(yè)的管理和分配的一種企業(yè)組織形式和財產(chǎn)制度。由于股份制既是一種企業(yè)組織形式又是一種財產(chǎn)制度， 因而能容納各種所有制， 融為一種聯(lián)合所有值的存在和實現(xiàn)的模式。

2 股份制經(jīng)濟的功能2. 1 籌集社會基金股份制是一種有效的、靈活的集資手段， 可以在短時間內(nèi)為社會化大生產(chǎn)集中巨額資金。

2. 2 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離股份制可以使企業(yè)資本的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)有機而科學的分離，并使法人資產(chǎn)獨立化， 使企業(yè)達到真正的自主經(jīng)營、自負盈虧、自我積累、自我約束的目的。2. 3 界定產(chǎn)權(quán)， 明晰主體在股份制企業(yè)中， 企業(yè)的產(chǎn)權(quán)、股權(quán)以及經(jīng)營權(quán)由法律界定， 主體的主權(quán)明晰， 責、權(quán)、利和風險。

2. 4 合理配置資源、優(yōu)化生產(chǎn)要素在股份制經(jīng)濟中， 股權(quán)、產(chǎn)權(quán)的商品化、貨幣化、證券化、市場化， 經(jīng)過市場自由流通， 使生產(chǎn)要素和社會資源流向最需要的部門和產(chǎn)業(yè)， 從而達到優(yōu)化組合與合理利用的目的。3 俱樂部實行股份制的優(yōu)點

3. 1 迅速籌集資金確保俱樂部發(fā)展的穩(wěn)定性股份制度突破了單個資本的局限性， 隨著股份制度的完善， 其集資功能越來越強大。這就成為籃球俱樂部取得建設資金的一條重要渠道。便于集資和融資的特點促進了資金的合理流動。股份制可以加強資金的橫向聯(lián)系，調(diào)動各方面的積極性， 促進俱樂部的發(fā)展。

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如：《現(xiàn)代商業(yè)》 論我國金融改革及其未來發(fā)展

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篇（8）

一、股權(quán)激勵會計處理的理論基礎

股權(quán)激勵的模式多種多樣，其中股票期權(quán)在國際上是一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵模式。早期的股份支付交易主要指股票期權(quán)，由于股票期權(quán)的性質(zhì)比較特殊，因此一直以來都是國際上公認的會計難題。股票期權(quán)應在會計報表內(nèi)加以確認已經(jīng)形成了一致觀點，但是應予以費用化還是應作為利潤分配在資產(chǎn)負債表中確認還存在分歧，股票期權(quán)是否作為一項費用列入運營成本一直存在著很大的爭議。

利潤分配觀認為，股票期權(quán)的實質(zhì)是經(jīng)理人對企業(yè)剩余收益的分享，應將其確認為利潤分配。股權(quán)激勵所產(chǎn)生的費用，既沒有導致資產(chǎn)的流出，也沒有導致負債的增加。而且，由于員工提供的勞務往往不滿足資產(chǎn)的確認條件，因此勞務的消耗也不能視作資產(chǎn)的消耗。因此，應將股票期權(quán)確認為企業(yè)的利潤分配，而非確認為費用。盧燕（2008）認為這樣的會計處理將不影響利潤表，也不會導致每股收益被重復降低。經(jīng)理人通過股票期權(quán)進行利潤操縱的動機大大減少，進行盈余管理的可能性也消失了。

費用觀認為，股票期權(quán)是企業(yè)為補償經(jīng)理人將來要提供的服務而發(fā)生的一項經(jīng)濟利益的讓渡，根據(jù)配比原則，應將股票期權(quán)交易相關支出在經(jīng)理人提供服務的期間確認為企業(yè)的一項費用，并作為企業(yè)的成本列入利潤表。具體來說，授予經(jīng)理人的股票期權(quán)是有價值的，此價值體現(xiàn)為經(jīng)理人所提供的服務的價值。企業(yè)將股票期權(quán)授予經(jīng)理人，從而獲得經(jīng)理人未來將提供的服務這項資源。當經(jīng)理人實際提供服務時，相當于企業(yè)消耗了這一項資源，勞務這種資源是立即被消耗的，因此應確認為企業(yè)的一項費用。另外，股權(quán)激勵起到了契約的作用，是員工薪酬的一個重要組成部分，應當屬于薪酬費用項目（Guay、Kothari和Sloan，2003）。我國學者方慧等也贊成“費用觀”，方慧（2003）認為經(jīng)理人股票期權(quán)的經(jīng)濟實質(zhì)是一項服務交易，本質(zhì)上是為購得經(jīng)理人服務、激勵高管層為公司長期發(fā)展工作而給予的薪酬。

國際會計準則委員會2004年的《國際財務報告準則第2號――以股份為基礎的支付》（IFRS 2）及相關實施指南和解釋公告等相關規(guī)定要求企業(yè)將經(jīng)理人股票期權(quán)按公允價值確認為費用。美國財務會計準則委員會2004年12月的修訂后《財務會計準則公告第123號――以股份為基礎的支付（修訂）》（SFAS 123），要求企業(yè)將授予雇員股票期權(quán)的公允價值確認為費用。2006年2月15日，我國財政部了《企業(yè)會計準則第11號――股份支付》規(guī)定了我國公司股權(quán)激勵的具體會計處理方法，準則采用了國際通行的做法，規(guī)定要“記入相關的成本和費用，相應增加資本公積”，確立了我國企業(yè)會計股份支付業(yè)務的會計處理應遵循以公允價值為基礎，股份支付交易費用化的確認計量原則，費用化原則與國際會計準則趨同。

本文贊同費用觀的看法，因為作為經(jīng)濟利益讓渡的股票期權(quán)的價值是企業(yè)為了獲得服務應當付出的代價，而這個代價是以股票或股權(quán)來支付的，應當作為職工薪酬的一部分在會計報表中確認為費用，并按照公允價值計量。

二、股權(quán)激勵費用化對業(yè)績的影響

股權(quán)激勵是一種長效激勵機制，其激勵作用能有效降低成本，提高公司的業(yè)績，但同時其作為一項費用也會降低公司的業(yè)績，尤其是在授予管理層較大數(shù)額股票期權(quán)時，對公司業(yè)績具有相當大的影響。我國學者呂長江、鞏娜（2009）認為費用化將對利潤總額和凈利潤指標產(chǎn)生影響，對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生影響，并且根據(jù)股權(quán)攤銷年限和集中程度的不同，對業(yè)績的影響也不同。伊利集團2007年年報顯示：2006年11月，伊利共授予激勵對象5 000萬股股票期權(quán)，這些期權(quán)公允價值為每股14.779元，伊利股份將總額7.3895億元的激勵費用在兩年內(nèi)加速分攤導致了2007年1.1499億元巨虧和營業(yè)利潤971萬元的虧損。

可以看出，股權(quán)激勵是一把雙刃劍，費用化處理對公司凈利潤造成的影響說明股權(quán)激勵計劃在發(fā)揮激勵效應的同時也會給公司帶來不利影響，期權(quán)費用化的要求在執(zhí)行股權(quán)激勵計劃的前期會極大地影響企業(yè)的利潤。所以上市公司必須要按照相關法律法規(guī)的規(guī)定，合理規(guī)劃計劃的激勵份額與幅度，合理對費用進行攤銷，降低股權(quán)激勵計劃帶來的不利因素。另外因為股權(quán)激勵著眼于企業(yè)的長遠發(fā)展，其激勵效益的發(fā)揮需要一個較長的過程，并不會對企業(yè)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生猛烈的影響，但是計入當期損益的卻是一筆龐大的期權(quán)費用，因此執(zhí)行股權(quán)激勵計劃的企業(yè)前期對外報告的財務報表上利潤極有可能出現(xiàn)大幅下滑，甚至出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧的現(xiàn)象。財務報告使用者在對其進行財務分析時要理性看待這種現(xiàn)象，分析利潤表時注意披露的股票期權(quán)執(zhí)行情況，關注期權(quán)費用處理對當期利潤可能產(chǎn)生的影響，應該著重從剔除股票期權(quán)對利潤的影響后來分析企業(yè)的經(jīng)營情況，切莫只看表面不進行實質(zhì)分析。

三、不同股權(quán)激勵形式對每股收益的影響

每股收益（Earnings per Common Share，EPS）是衡量上市公司盈利能力的重要財務指標，綜合反映公司的獲利能力。我國《企業(yè)會計準則第34號――每股收益》中要求公司要考慮稀釋性潛在普通股對基本每股收益的影響。股票期權(quán)是我國企業(yè)發(fā)行的潛在普通股之一，其轉(zhuǎn)換為已發(fā)行普通股增加的普通股股數(shù)=擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)-行權(quán)價格×擬行權(quán)時轉(zhuǎn)換的普通股股數(shù)÷當期普通股平均市場價格。當普通股股價處于不同的價位水平，股票期權(quán)對每股收益所產(chǎn)生的稀釋作用也不盡相同。在其他條件不變的情況下，EPS稀釋程度與股票市價有密切關系。股票市價越高，回購的行權(quán)股數(shù)就越少，真正流通在外的行權(quán)股數(shù)就越多，股票期權(quán)對每股收益的稀釋作用就越大。當股票市價等于行權(quán)價時，行權(quán)股數(shù)全部被回購，此時行使股票期權(quán)不會帶來任何現(xiàn)金流入，所以基本每股收益與稀釋每股收益相等，股票期權(quán)不會產(chǎn)生稀釋作用。

作為股份支付兩種代表性方式，股票期權(quán)和現(xiàn)金股票增值權(quán)都增加了企業(yè)的費用，降低企業(yè)利潤，進而影響其每股收益，導致每股收益下降。在現(xiàn)金股票增值權(quán)方式下，激勵對象沒有獲得真正意義上的股票，不改變股本總額及原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不會對公司的股份結(jié)構(gòu)造成影響，也不會產(chǎn)生股權(quán)稀釋效應。而股票期權(quán)方式下，企業(yè)在行權(quán)日根據(jù)行權(quán)情況確認股本和股本溢價，不僅影響了每股收益，還影響了稀釋性每股收益，對公司業(yè)績產(chǎn)生影響，在一定程度上弱化了股票期權(quán)的激勵效果。股票期權(quán)將引起公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，隨著股票期權(quán)占原股本比例的逐漸提高，原有股東的權(quán)益所受到的沖擊也就越來越大，由于引入新的股東，原有股東的控制權(quán)可能被削弱。因此，在我國上市公司應當考慮適宜的公司治理環(huán)境來啟用合適的管理層股權(quán)激勵方案，注意采用以權(quán)益結(jié)算的股份支付方式帶來的稀釋效應的影響。

四、不同股權(quán)激勵形式對現(xiàn)金流的影響

不同的股權(quán)激勵模式對企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生重要的影響。實行權(quán)益結(jié)算方式的股票期權(quán)的公司在行權(quán)日將收到相應的款項，不僅不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流，相反將導致企業(yè)現(xiàn)金流入。隨著激勵對象的陸續(xù)行權(quán)，公司將有更多的現(xiàn)金流入。相反，實行現(xiàn)金結(jié)算方式的現(xiàn)金股票增值權(quán)的公司根據(jù)行權(quán)情況來支付現(xiàn)金，這種方式一般會導致企業(yè)現(xiàn)金流出，但不影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

采用以股票的升值收益作為激勵成本的股票期權(quán)模式，有利于減輕企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，且流動性限制的公司會有動機用權(quán)益性報酬代替現(xiàn)金報酬以減少現(xiàn)金支出。通過現(xiàn)金股票增值權(quán)發(fā)放的現(xiàn)金獎勵增加了公司現(xiàn)金流出壓力，如公司股票大幅上漲，可能會使公司無力兌現(xiàn)支付承諾，面臨一定的財務風險，故現(xiàn)金股票增值權(quán)適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司，同時股東也會傾向于用現(xiàn)金股票增值權(quán)的激勵形式來解決問題。公司在執(zhí)行現(xiàn)金股票增值權(quán)方案時，要適當安排好公司的現(xiàn)金流量。

股權(quán)激勵的選擇與企業(yè)的財務狀況密切相關，它們之間相互作用，相互影響。在實務中股權(quán)激勵的選擇方式應該考慮企業(yè)的財務狀況。股權(quán)激勵費用化的會計處理并不影響公司的實際經(jīng)營狀況，但對公司業(yè)績會產(chǎn)生明顯的作用。股份支付的兩種結(jié)算方式對企業(yè)的稀釋性每股收益和現(xiàn)金流量影響各不相同，影響到管理人員的績效考核。以每股收益為業(yè)績指標的，應傾向于選擇以權(quán)益結(jié)算的股份支付方式。現(xiàn)金流較緊張時，應傾向于選擇以權(quán)益結(jié)算的方式，反之，可采用以現(xiàn)金結(jié)算的方式。總之，股權(quán)激勵方案設計人員應在充分了解各種股權(quán)激勵模式的情況下，通過對財務狀況影響的分析，充分考慮方案實施所能帶來的影響才能實現(xiàn)激勵效能的最大化。

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我國股票市場已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要組成部分與國外發(fā)達資本市場相比，我國上市公司股利分配形式多樣。股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，已經(jīng)成為資本市場不規(guī)范的重要表現(xiàn)之一，制約了資本市場正常運行與健康發(fā)展。因此，全面、客觀地揭示上市公司股利政策存在的問題及其原因并尋求有效的解決對策．對資本市場的發(fā)展無疑是十分必要的。

一、我國上市公司的股利5->配存在的問題

(一)上市公司普遍存在不分配股利現(xiàn)象，股利支付率長期偏低。通過對我國上市公司股利政策的5>-析．可發(fā)現(xiàn)“暫不分配”的情況經(jīng)常m現(xiàn)。不分紅成為上市公司普遍實行的股利政策．2006年不分配利潤的上市公司為750家．2007年不分配利潤的上市公司為631家，占1558家上市公司的40．50％。

(二)股利政策變動多變，缺乏連續(xù)性。我國上市公司無論是股利支付率，還是股利分配形式均頻繁多變，缺乏連續(xù)性。股利支付率時高時低，股利形式多變，毫無規(guī)律可言，投資者很難從現(xiàn)行的股利政策推知未來股利如何變化。部分公司盲目迎合市場需要，市場喜好送股則送股，市場喜好公積金轉(zhuǎn)增則轉(zhuǎn)增公積金，市場流行不分配則不分配。

(三)在股利形式上輕現(xiàn)金股利，現(xiàn)金回報率低。我國上市公司現(xiàn)金分紅非常少。一方面．派現(xiàn)公司占上市公司比例很低，大比例派現(xiàn)(10派3元以上)的公司更少。2OO3—2007年大t：E例派現(xiàn)的公司占上市公司總數(shù)的份額分別為9．78％、7．08％、9．33％、l1．85％、1O％盡管很多公司開始對投資者派現(xiàn)，但絕大多數(shù)上市公司的分紅都是象征性的，派現(xiàn)主要是為了保住其配股資格以達到圈錢的目的。另一方面，上市公司的現(xiàn)金回報率極低，2007年平均含稅現(xiàn)金回報率為1．462％，遠低于一年期銀行存款利率。

(四)不具有派現(xiàn)能力的公司熱衷5->紅。與53"紅不積極的公司相對立，一些J-市公司熱衷53"紅，甚至存存惡性分紅的情況。如果對各上市公司的分配方案加以分析，不難發(fā)現(xiàn)若大股東是個人投資者或民營企業(yè)，上市公司會更加傾向于分紅派現(xiàn)。在這些高額派現(xiàn)的公司中，大股東高度集中并絕對控股。

二、我國上市公司股利政策成因分析

(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。權(quán)益資本成本低。2005年以來，證監(jiān)會、圍資委等部委通過頒布實施《關于上市公司股權(quán)分置改革的指導意見》，致力于消除非流通股和流通股的流通制度差異，國有股占上市公司總股本的權(quán)重呈下降趨勢。但由于歷史原因，在我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國有股總量和權(quán)重整體上仍占絕對優(yōu)勢。未流通的國家股和法人股約占上市公司總股本的60％，流通股(社會公眾股)約占40％，這就導致了部分上市公司巾大股東處于絕對控股地位。在一股獨大的情況下，使得上市公司存在嚴重的“內(nèi)部控制入”現(xiàn)象，公司是否分配股利以及以什么形式分配，都反映了控股股東的意愿，導致了股利政策成為大股東籌資擴股的主要工具。股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理造成了上市公司非理性的股利分配行為。

(二)二級市場青睞送紅股，反感派送現(xiàn)金。由于我國股市還不成熟，紅利與股價之比很低，與資本利得相比更微不足道，投資者主要期望從股利波動中獲利。少數(shù)與上市公司利益相關的個人或機構(gòu)為了賺取該企業(yè)股票的投機收益，利用其影響促使管理當局分配股票股利，甚至高比例送股或轉(zhuǎn)增股本。但在西方成熟股市，投資者大都關心的是拿到手的現(xiàn)金股利。而不在乎虛有的送股

(三)我國上市公司中不少企業(yè)效益較差，無利可分。有的上市公司為達到配股要求．操縱賬面利潤，實為無能力支付股利；也有的上市公司盡管有一定利潤，但變現(xiàn)能力差、流動性不足，亦無現(xiàn)金可分。發(fā)放股票股利，公司只要在賬簿上做一筆轉(zhuǎn)賬業(yè)務，無須支付任何代價。這是大部分上市公司選擇股票股利而不選擇現(xiàn)金股利的客觀原因

(四)經(jīng)理市場、并購市場發(fā)育不健全，退市制度缺乏。在市場經(jīng)濟發(fā)達的國家，經(jīng)理市場、兼并與收購活動和市場退是三種重要的外部約束機制，以促使管理者努力工作以及減少控股股東轉(zhuǎn)移上市公司利益的行為。目前，我國經(jīng)理市場尚未建立，并購市場還不發(fā)達，市場退出機制失靈，使公司面臨的外部制約十分有限，由于地方政府或母公司的保護等多種原因而遲遲無法實施上市公司的退機制，導致虧損甚至嚴重資不抵債的上市公司沒有退市場，ST、PT公司的經(jīng)營者和大股東沒有受到懲罰。外部制約機制的缺乏．使得上市公司對股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中／J-，股東的利益，而是從融資最大化角度m發(fā)制定股利政策。

(五)法律法規(guī)對投資者應得利益保護力度不夠。雖然我國《公司法》和《證券法》等相關法律法規(guī)對上市公司的利潤分配做了一些明文規(guī)定．但對中小投資者的利益保護力度仍然不夠。一方面，向投資者支付股利的法律規(guī)定不僅排在最后．而且沒有詳細的可操作性規(guī)定。另一方面，我同的相關法律缺少穩(wěn)定公司股利政策的規(guī)范，沒有要求上市公司對其利潤分配做合理預測。不完善的法律法規(guī)給了上市公司可乘之機．導致我國上市公司缺乏長遠的股利政策目標，“多利多分、少利少分”現(xiàn)象嚴重，嚴重損害了中小投資者的利益。

三、完善我國上市公司股利政策的相關對策

(一)加快股權(quán)分置改革的步伐，早日實現(xiàn)全流通。一是針對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀，積極穩(wěn)妥地開展分散股權(quán)、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)的下作。2005年開始的股權(quán)分置改革應加快步伐，盡早理順國有股、法人股和流通股之間的利益關系，規(guī)范上市公司非流通股股東對流通股股東的給付對價制度，構(gòu)建市場化的國有股、法人股流通機制，切實保護中小投資者的利益。二是要完善公司治理結(jié)構(gòu)，理順各種利益關系。明確股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層各自的權(quán)利和義務，形成各司其職、各負其責、相互制約、有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而導致的不良后果。

(二)完善相關法規(guī)制度。規(guī)范上市公司行為。政府應通過立法形式規(guī)范上市公司股利政策的制定，上市公司的不規(guī)范行為必須受到法律的整治。規(guī)定具備股利分配條件的上市公司必須進行分配。若不分配，應及時披露并作m合理的解釋，以切實保護巾小投資者的利益，要完善獨立董事制度和公司治理結(jié)構(gòu)。目前我國絕大多數(shù)獨立董事還沒有真正發(fā)揮其應有的作用，我國對于獨立董事制度方面的有關法律法規(guī)建設還有欠缺，證券監(jiān)管部門應借鑒國際經(jīng)驗與模式．設計符合中國國情的上市公司獨立董事制度。

(三)強化對上市公司的監(jiān)管。提高監(jiān)管水平。加強信息披露透明度是減少內(nèi)部交易的有力手段，也是避免市場操縱的有力措施。盡快建立健全的市場，對規(guī)范上市公司的行為有很大的作用。加強信息披露的透明度，一方面可規(guī)范上市公司的行為；另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對稱而造成的投資損失。讓所有投資人站在同一起跑線去競爭是市場成熟的標志，也是我國證券市場追求的目標。真實的會計信息是建立在嚴格而獨立的外部審計制度基礎之上的。審計對會計的行為、上市公司的行為具有監(jiān)督作用，它不僅能規(guī)范上市公司的股利政策，而且能使公司在財務處理上更加理性，使上市公司的財務報表真實可靠。因此，強化對審計機構(gòu)的監(jiān)管是保證信息真實性的外部保證。

(四)發(fā)展資本市場，提高投資隊伍素質(zhì)。首先，應大力發(fā)展資本市場，平衡不同融資T-段的籌資成本目前我國資本市場還不完善，融資渠道有限，股權(quán)融資成本遠低于銀行貨款、發(fā)行債券等債務融資成本．因此上市公司普遍偏好不分配股利政策。改變這種現(xiàn)狀的方法之一是大力建設資本市場，拓寬企業(yè)融資方式。并使各種融資手段的成本，L5于平衡，這樣上市公司不必只依靠從股市圈錢來維持經(jīng)營或發(fā)展的需要，進而改變目前上市公司盲目推的不分配、送轉(zhuǎn)股等種種將投資者的收益移作他用的股利分配現(xiàn)狀。其次，要提高投資隊伍素質(zhì)，抑制股市過度投機。機構(gòu)投資隊伍的擴大及其整體業(yè)務素質(zhì)的改善，有利于培養(yǎng)我國股市的規(guī)范操作，從而抑制股市過度投機。今后證券監(jiān)管當局在繼續(xù)培育發(fā)展機構(gòu)投資隊伍的同時，可以考慮如何提高散戶投資者的投資素質(zhì)。這樣可培養(yǎng)我國投資隊伍的正確投資心態(tài)和良好的投資技巧，使得莊家不能再操縱股票價格，進而上市公司也會趨向采用能使股東得到真正回報的股利政策。

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中圖分類號：F244文獻標識碼：A文章編號：1009-2374（2009）08-0079-03

股權(quán)激勵制度誕生于20世紀70年代的美國，是指通過一定形式向公司經(jīng)營者和員工授予或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，使其能夠參與公司剩余分配從而達到長期激勵作用的一種制度安排。在我國從90年代初開始，深圳、武漢、上海等地的企業(yè)陸續(xù)在這方面進行了一系列的探索。但在實踐過程中有許多問題亟待改善，其中之一為公司績效考核體系還不夠健全，造成或激勵不足，或被激勵者短期行為，危害企業(yè)長期發(fā)展。因此，1998年湖北省襄樊市國企首先開始了動態(tài)股權(quán)制的改革。目前，企業(yè)界和理論界都在對動態(tài)股權(quán)制進行積極地探索、研究和應用，以期解決企業(yè)收益分配方面一些深層次的問題，從而實現(xiàn)企業(yè)與人力資本長期雙贏、和諧的發(fā)展態(tài)勢。本文將在他人研究的基礎之上，結(jié)合河北省企業(yè)特點，在這一方面做進一步的思考和探索。

一、“動態(tài)股權(quán)制”和動態(tài)股權(quán)激勵模型

（一）動態(tài)股權(quán)制理論

動態(tài)股權(quán)制是在襄樊市國有企業(yè)改革中探索出來的一種國有企業(yè)新型分配機制，具體操作方式為：在企業(yè)中對關鍵人設置三種股，崗位股、風險股、貢獻股。其中崗位股是根據(jù)關鍵人在企業(yè)中重要程度按照一定比例劃分的，崗位股的所有權(quán)在國家，但收益權(quán)歸個人，既包括獲得收益的負盈權(quán)，也包括承擔虧損的負虧權(quán)。離崗后按配置時的貨幣值收歸國家所有，并由企業(yè)轉(zhuǎn)給新的上崗者。風險股，指按照與崗位股相等的額度用現(xiàn)金或貨款購買，數(shù)量不少于崗位股，風險股的所有權(quán)和收益權(quán)歸個人。貢獻股，指企業(yè)從當年新增所有者權(quán)益中切出一部分（比如30%），按貢獻分配的股份，其所有權(quán)和收益權(quán)歸個人。該理論起源于我國國企改革實踐，是1998年我國湖北省襄樊市國企改革試點中對企業(yè)經(jīng)營者和技術(shù)、銷售等骨干人員建立的一種新型股權(quán)激勵模式。該模式不僅借鑒了傳統(tǒng)股權(quán)激勵方式的優(yōu)點，而且在股權(quán)的設置上有所創(chuàng)新，同時它成功地與企業(yè)人事、勞動用工和分配制度有機結(jié)合起來，在實踐應用中取得了較好的效果。

（二）動態(tài)股權(quán)激勵模型

動態(tài)股權(quán)激勵模型是2005年由鄭玉剛和蔡根女提出的，該模型借鑒吸收了動態(tài)股權(quán)制、崗位津貼轉(zhuǎn)股、增量獎股等股權(quán)激勵模式的優(yōu)點，在此基礎上實現(xiàn)了進一步的創(chuàng)新。動態(tài)股權(quán)激勵模型是指在預先劃定每位員工所享有靜態(tài)股權(quán)比例（初始股權(quán)比例）基礎上，按其所負責業(yè)務（項目）給公司帶來的稅后貢獻率超過其初始股權(quán)的部分進行獎（罰）股比例（一次性分配權(quán)）的直接計算，是一種按資分配與按績分配有機結(jié)合的方法。這種動態(tài)股權(quán)分配比例每年都根據(jù)所有員工當年貢獻計算一次，是一種直接對當年業(yè)績的回饋，不能延續(xù)到下一年使用。其靜態(tài)模型表達如下：

1．動態(tài)股權(quán)比例=[（負責項目的凈利潤/公司所有項目的凈利潤-該員工的靜態(tài)股權(quán)比例）×所做貢獻的分配率+靜態(tài)股權(quán)比例]/全體員工動態(tài)股權(quán)比例之和。

2．某員工應享有的凈利潤=公司凈利潤×該員工當年的動態(tài)股權(quán)比例。

3. 公司凈利潤=公司當年各項目的總凈利潤-當年發(fā)生的期間費用。

如果Rn'――某員工動態(tài)股權(quán)比例；

Rn ――某員工靜態(tài)股權(quán)比例；

Pn――某員工當年負責項目的凈利潤；

∑Pn――公司當年所有項目的凈利潤，

r――股東大會通過的員工當年貢獻分配率，則

Rn'=（PnM∑Pn－Rn）×r＋Rn（1）

動態(tài)股權(quán)激勵模型是一種將按資分配和按績分配進行有機結(jié)合的分配方式，具有較強的可操作性，能夠使股權(quán)隨著業(yè)績發(fā)生動態(tài)的變化，比較真實地反映業(yè)績與分配的正比關系，同時還可以根據(jù)不同的情況引入不同的變量進行調(diào)整，是一個普適模型。

二、基于河北區(qū)域特點的實證分析

本文在研究動態(tài)股權(quán)激勵模型在企業(yè)中的實際應用中時，所使用的數(shù)據(jù)均為河北省或模擬數(shù)據(jù)。旨在分析河北省區(qū)域經(jīng)濟特點的基礎上，通過有針對性的改進理論模型，提出一套適合我省在企業(yè)股份制改革的道路上可行的動態(tài)收益分配模型和一系列的相關配套措施。

（一）河北省經(jīng)濟與企業(yè)發(fā)展狀況一般性分析

河北省是中國北方一個重要的沿海省份，內(nèi)環(huán)首都北京和天津市，外環(huán)渤海。總面積18.8萬平方公里，海岸線487公里，人口6769萬，居全國第六位，轄11個設區(qū)市、136個縣（市）。地理位置優(yōu)越，交通通信便利，資源豐富，市場廣闊，有著良好的經(jīng)濟基礎和發(fā)展?jié)摿Α１M管影響河北省區(qū)域經(jīng)濟做大做強的因素諸如資源配置狀況、利用外資步伐等還有很多，但是，從一定意義上講，企業(yè)狀況如何對影響河北省整個經(jīng)濟發(fā)展狀況的作用是帶有很大的基礎性的。而對作為新型典型代表的股份制企業(yè)的股權(quán)激勵機制的研究就顯得格外重要。

從河北省的實際情況來看，前幾年，新生企業(yè)數(shù)均少于當年消亡數(shù)。2000年全省工業(yè)企業(yè)實有7261家，比上年減少2.1%，2001、2002年的情況也同樣不容樂觀；企業(yè)尤其是國有企業(yè)經(jīng)營效益普遍欠佳，市場競爭能力和市場前景令人堪憂。2002年，河北企業(yè)經(jīng)濟效益綜合指數(shù)比全國平均水平低2.1個百分點，企業(yè)的資本保值增值率和全員勞動生產(chǎn)率分別比平均水平低2.6個百分點和9380元/人，而資產(chǎn)負債率比平均水平高出3.9個百分點；企業(yè)整體規(guī)模較小，在全省規(guī)模以上7592家企業(yè)中，銷售收入過億元的僅占8.5%，平均擁有的資產(chǎn)、銷售收入、利潤分別為7880、5786、299萬元，比之山東省分別低出956萬元、2408萬元、131萬元，在全國的位次分別為第21、16、9位。即使是近幾年，情況雖然有所好轉(zhuǎn)，但也大抵如此。

以上說明，從宏觀上，河北省經(jīng)濟發(fā)展水平與國內(nèi)其他沿海地區(qū)相比還比較低，而且區(qū)域發(fā)展不均衡；從微觀上來說，河北省企業(yè)的成長機制、環(huán)境和水平也都存在很大的缺陷。

（二）對河北省股份制企業(yè)的典型案例分析

在這里，我們以河北唐山冀東水泥股份有限公司為例，用這種動態(tài)股權(quán)模型來驗證這種動態(tài)股權(quán)激勵模型在河北省內(nèi)股份制企業(yè)激勵過程中應該得以改進的地方。

唐山冀東水泥股份有限公司是一個以水泥生產(chǎn)為主業(yè)，集干粉砂漿、水泥外加劑、水泥助磨劑等新型建筑材料為一體的大型建材企業(yè)集團，是華北地區(qū)最大的高標號水泥供應商，也是全國產(chǎn)銷量最大的液體助磨劑制造商。本公司于1994年5月8日成立，注冊資本為人民幣323600千元，1996年6月在深圳證券交易所掛牌上市。公司現(xiàn)擁有18個控股子公司、3個分公司、1個參股公司，水泥產(chǎn)能2000萬噸。至2007年末本公司主要股東（持股在2%以上）持股情況見表1：

2007年末公司股票每股面值20.750元，凈利潤204306.38萬元。我們擬定五個主要股東此時凈利潤如表1所示，共享分配率r為30%，k（即PnM∑Pn）值如表2所示，則動態(tài)收益分配結(jié)果見表2。

（三）對河北省股份制企業(yè)實施動態(tài)股權(quán)激勵的改造措施

針對河北省實際的宏觀經(jīng)濟發(fā)展情況和微觀企業(yè)規(guī)模較小、技術(shù)含量不高的現(xiàn)實情況，改造的指導思想是要制定一套更適合河北省目前大多數(shù)企業(yè)的實際情況的既有激勵作用，又不能拉開過大差距的激勵模式。所以，我們應避免兩種傾向：一是基本沒有差距的平均持股；二是經(jīng)營者與員工的持股差距過大。

比較好的做法是在保持適度比例的前提下，使經(jīng)營者和業(yè)務骨干等“關鍵人”持股比例稍高，有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。具體為：一是“實股”與“虛擬股”并用，引進“期股”代替崗位股和風險股。“關鍵人”可以申請不高于各自等級的“期股”。二是期股激勵的對象：“關鍵人”（包括企業(yè)董事會成員、經(jīng)理班子、以及生產(chǎn)、銷售、技術(shù)等崗位上的重要管理人員和關鍵技術(shù)人員）。三是期股的分配數(shù)額：根據(jù)申請人的級別和業(yè)績，將期股的申請權(quán)限分為幾個等級，如一級、二級、三級……每個等級都有可申請股額的最高上限和最低下限。四是期股的償還年限：申請的期股償還年限可限定為在受聘者受聘期限內(nèi)償還，一般為3～7年。五是期股的優(yōu)惠：可根據(jù)領取期限分別制定不同的領取優(yōu)惠措施。時間長者期股對實股的倍數(shù)越高。

改造的建議性措施有：

一是參加動態(tài)收益分配的股權(quán)必須是實股。“關鍵人”只能以本年初認購的實股和上一年度的期股轉(zhuǎn)化的實股來參與動態(tài)收益分配。因為在Rn'=r?k+（1-r）?Rn中，若Rn的比例過大，容易使“關鍵人”過分地倚仗資本收入，而放松對k（貢獻率）的追求，產(chǎn)生懶惰情緒。

二是以“期股”作為動態(tài)股權(quán)制中的“崗位股”，可以分為幾個等級，分別配制相應的股額，限定由相應的級別的“關鍵人”購買。

三是一般的員工無“崗位股”，當k（即PnM∑Pn）達到一定標準后，也可認購一定數(shù)量的實股，連同工作業(yè)績，參與到下一年的動態(tài)分紅模型Rn'=（PnM∑Pn－Rn）×r+Rn = r?k+（1- r） Rn中。

四是在這里，我們不管人員是否變動，我們都是對“股”不對“人”。設增資總額為S2（S2=∑S增i），減資總額為S1（S1=∑S減i）。則差S= S2-S1。

若我們假定以一年為一個最低年限，低于一年的增股只能算入動態(tài)股Rn'進行分配，一年后才能領取靜態(tài)實股Rn的紅利和參與動態(tài)股Rn'的核算。

S為企業(yè)年初總股本；R1為一年以上的老員工在增減股后的靜態(tài)股。R2為新員工在增減股后的靜態(tài)股。

則老員工的靜態(tài)股權(quán)基數(shù)R1i=（S?R1n）/（S+S），新員工的靜態(tài)股權(quán)基數(shù)R2i=S增i/（S+S）。若仍以Rn’為動態(tài)分配率，則年底持股老員工的分配率為R1i'，新員工的分配率為R2i'。

R1i'=[k-R1i ]?r + R1i

R2i'=[k-R2i ]?r+R2i

這里，∑R1i'+∑R2i'=1。

五是抓“大”不放“小”。可以在企業(yè)“大股權(quán)”環(huán)境下實行部門內(nèi)部的“小股權(quán)”，即在該模式中區(qū)分不同的崗位、層級實行股權(quán)管理，在配置上，現(xiàn)將各分單位作為一個個整體參與總公司的收益分配，然后各單位再將各自收益份額按動態(tài)收益分配比例在內(nèi)部分配。

三、關于動態(tài)股權(quán)激勵模型應用的思考

（一）綜合考慮實股與虛股的合適比例結(jié)構(gòu)

對于某些特殊行業(yè)，如市場前景好收益預期穩(wěn)定盈利高的行業(yè)，或涉及國計民生國家有必要保持控股的行業(yè)，在對經(jīng)營者的股權(quán)激勵上售讓實股太多不僅不必要而且有害，這時可以采取以虛股或期股激勵為主輔以實股的股權(quán)激勵。對民營企業(yè)而言，能用虛股激勵就不要用實股以免給企業(yè)帶來太大激勵成本，同時在對不同崗位股權(quán)設置上也應妥善考慮不同崗位類別及職級層次員工，既要突出領導者對績效管理的間接貢獻和由此取得的企業(yè)在經(jīng)營管理方面的顯性成就，還要保障績效一線員工的生產(chǎn)和創(chuàng)造積極性，合理兼顧不同群體利益，做到有理有利有節(jié)。

（二）完善主觀以及客觀評價機制

委托―理論認為給予客觀業(yè)績評價的顯性激勵能夠有效解決企業(yè)因兩權(quán)分離而產(chǎn)生的問題。但是，幾年來，Baker（1992、1994和2000）、Gibbons（1998）、Prendergast（1999）、Macleod（2003）和Levin（2003）等經(jīng)濟學家經(jīng)過開拓性的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)顯性激勵賴以存在的客觀基礎――客觀業(yè)績指標并不總是存在，而且遠非完美無缺。相反，合理地運用以多元評價機制為基礎的主觀業(yè)績評價則可發(fā)揮意想不到的作用。在有的時候，有一定的主觀業(yè)績評價指標不僅能夠有效緩解因單純采用客觀業(yè)績評價指標而可能導致的激勵扭曲，更多的時候，兩者的有機結(jié)合可以有效解決企業(yè)的激勵問題。

（三）根據(jù)行業(yè)和地區(qū)特色，合理使用股權(quán)激勵

從行業(yè)特征的角度來看，不同企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對股權(quán)結(jié)構(gòu)的要求不同。對于高風險、高收益、潛在成長機會較多行業(yè)（如IT行業(yè)）中的企業(yè)而言，經(jīng)理人的績效考核較為困難，在此類企業(yè)中采用股權(quán)激勵較為有效；相反，在產(chǎn)品和市場都相對成熟的行業(yè)，企業(yè)的現(xiàn)金流穩(wěn)定，經(jīng)理人的績效考核較為容易，股權(quán)激勵的必要性和有效性也大打折扣。

（四）因地制宜，合理運用多種激勵模式

任何一種激勵模型都不是萬能的，在不同性質(zhì)、不同經(jīng)濟發(fā)展情況的各種單位中，應探索不同的激勵模式。而且，也難以找出一種能夠使包攬全部企業(yè)的統(tǒng)一分配模式。需要我們在實踐中，根據(jù)實際情況不斷探索和研究，合理搭配多種收益分配的激勵模式，以求達到企業(yè)運營的理想目標。

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