短期債券投資大全11篇

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篇（1）

對于此項投資,投資成本是46000元,現賬面價值是48000元(46000+4000-6000/3)。因投資成本低于賬面價值,應按投資成本劃轉,差額計入投資損失。甲企業會計處理如下:

借:短期投資46000

投資收益——長期債權投資劃轉損失2000

貸:長期債權投資——債券投資(面值)40000

——債券投資(應計利息)4000

——債券投資(溢價)4000

如果上述長期債權投資曾計提長期投資減值準備1500元,則其賬面價值為46500元(48000-1500),仍按成本劃轉。甲企業會計處理如下:

借:短期投資46000

長期投資減值準備1500

投資收益——長期債權投資劃轉損失500

貸:長期債權投資——債券投資(面值)40000

——債券投資(應計利息)4000

——債券投資(溢價)4000新晨

如果計提的長期投資減值準備是2500元,則其賬面價值是45500元(48000-2500),此時則應按賬面價值劃轉,以45500元作為短期投資的入賬金額。甲企業會計處理如下:

借:短期投資45500

長期投資減值準備2500

貸:長期債權投資——債券投資(面值)40000

——債券投資(應計利息)4000

——債券投資(溢價)4000

如果企業購入的債券是分期付息債券,且是溢價購入,平時收到利息時并沒有增加應計利息,隨著溢價的攤銷,債券投資的賬面價值會越來越低。因此,無論何時將長期債權投資劃轉為短期投資,其賬面價值肯定會低于投資成本,直接按賬面價值劃轉即可,也不會產生劃轉損失;如果企業是折價購入的分期付息債券,債券賬面價值會隨著折價的攤銷而逐漸增加。因此,無論何時劃轉,其賬面價值都會大于投資成本,這就應當按投資成本劃轉,同時就會產生劃轉損失。

例2:甲企業在一年前購入分期付息債券一批,現擬轉為短期投資。當時的購買價格是46000元,面值40000元,期限3年,票面利率10%,溢價按直線法攤銷。

現在該債券的賬面價值為44000元(46000-6000/3),低于投資成本,則應按賬面價值劃轉。

借:短期投資44000

篇（2）

第二種情況，經濟高增長、低通脹時期。此階段常見的表現就是市場拋棄安全的債券資產，購入股票等風險資產。因為長期債券等被拋棄，長期債券價格下跌，債券市場進入熊市。此階段短期債券不賺錢，而長期債券價格下跌。

第三種情況，經濟高增長、高通脹時期。這個階段短期債券和長期債券價格都是下跌的，只有做空債券才能盈利。這一階段短期債券收益率上升，向長期債券收益率接近。

第四種情況，經濟低增長、高通脹時期。此階段，長期債券價格大幅度上揚，此后應盡量持有長期債券，因為經濟已經或者即將進入衰退期。

在把握了大的經濟環境之后，決定是否投資債券就變得相對簡單一些了。目前經濟復蘇不及預期和較為寬松的資金面，均有利于債市行情延續。整體來看，債市基本面良好，短期監管政策的調整不影響中長期債市慢牛行情。債市基本面向好，固然有利于固定收益類投資產品實現理想回報，但并不代表在具體投資時可以率性而為。

目前整體債券信用利差仍維持在歷史低位，短期內可能呈現供需兩旺、收益率在低位盤整的格局，這意味著，在投資時必須積極尋找具有票息優勢的品種，并優選個券進行投資。

篇（3）

會計上對短期投資持有期間所獲得的現金股利或利息，除特殊情況外，在實際收到時應作為初始投資成本的收回，沖減短期投資的賬面價值，不確認投資收益；而稅法要求除特殊情況外，均應確認為投資收益，并入應納稅所得額（特殊情況是指，短期投資取得時實際支付的價款中包括已宣告但尚未領取的現金股利，或已到付息期但尚未領取的債券利息）。

對于短期股票投資，稅收上必須嚴格區分持有收益與處置收益，因為二者在所得稅上的處理截然不同。處置收益是所得稅稅前所得，不需要還原，也不需要比較投資企業和被投資企業各自的適用稅率，直接并入投資企業應納稅所得額，計算繳納所得稅。持有收益是所得稅稅后所得，并入企業應納稅所得額時，應按照被投資企業的適用稅率進行還原，且需比較投資企業和被投資企業各自的適用稅率。如果投資企業的適用稅率低于被投資企業的適用稅率，還應作為免于補稅的投資收益進行處理；如果投資企業的適用稅率高于被投資企業的適用稅率，其已繳納的所得稅額還應作為應補稅的境內投資收益的抵免稅額進行處理。

短期投資收益的稅務處理

例如，某企業2002年1月從銀行買入按年付息的A企業債券100000元，2月收到2001年債券利息5000元，3月將A企業債券以107000元賣出；2002年4月以銀行存款164250元從證券市場購入的股票B作為短期投資，2002年5月B公司宣告并分派現金股利4250元，2002年6月以170000元賣出（B企業適用的所得稅稅率為15％）。則該企業應作如下會計處理：

2002年1月，購買短期債券時：

借：短期投資———債券A 95000

應收利息 5000

貸：銀行存款 100000

對實際支付的價款中包括已到付息期但尚未領取的債券利息5000元，應作為應收項目單獨核算，不包括在債券的初始投資成本中，稅法也認同會計的這種做法。

2002年2月，收到2001年債券利息時：

借：銀行存款 5000

貸：應收利息 5000

收到購買時已到付息期但尚未領取的債券利息5000元，只沖減已記錄的應收利息，不沖減短期債券的初始投資成本，稅法也認同會計的這種做法。

2002年3月，處置短期債券時：

借：銀行存款 107000

貸：短期投資———債券A 95000

投資收益———短期投資處置收益 12000

由于沒有取得持有收益，會計制度和稅法確認的處置收益是一致的。換句話說，如果存在短期投資持有收益，必然會導致以后處置時，會計制度和稅法確認的處置收益不一致。

2002年3月，購買短期股票時：

借：短期投資———股票B 164250

貸：銀行存款 164250

2002年4月，收到宣告分派的股利時：

借：銀行存款 4250

貸：短期投資———股票B 4250

由于宣告分派股利在購買之后，會計制度要求沖減短期投資的賬面價值，稅法要求分回的股權投資持有收益，不論是否補稅，都一律按被投資企業的適用所得稅稅率還原成稅前所得，并入投資企業的應納稅所得額。

在實際工作中應注意的問題是，如果該持有收益屬于免稅的投資收益，或者投資企業的適用稅率低于被投資企業的適用稅率15％，還應作為“免于補稅的投資收益”5000元［4250÷（1－15％）］進行申報；如果投資企業的適用稅率高于被投資企業的適用稅率15％，其已繳納的所得稅額750元［4250÷（1－15％）×15％］還應作為“應補稅的境內投資收益的抵免稅額”進行申報。

2002年5月，處置短期股票時：

借：銀行存款 170000

貸：短期投資———股票B 160000

篇（4）

引言：

國債的期限結構，就是各種期限國債的搭配，即在一國所有的國家債券中各類國債各自所占的比例及對比關系。利率期限結構不僅是市場狀態的重要標志，也能夠對宏觀經濟運行態勢做出反應，成為宏觀經濟的“指示器”。［1］

對于投資者來說這種單一的國債期限結構不利于投資者進行選擇，難以滿足持有者對金融資產期限多樣化的需求。相對于成熟的國債市場，中國國債市場無論在債券發行數量、發行頻率還是在發行品種結構方面都存在不小的差距。［2］

對我國國債利率期限結構的分析：

（2009年數據缺失）

通過對上表數據可以得出，中國國債的期限結構是以中期國債為主。2000年以后，隨著國債發行機制的日趨規范和完善，期限結構不斷豐富⑶，但短期國債的增加并不明顯。反觀發達國家的國債期限結構，美國的短期國債占總國債的70%以上，日本穩定在75%以上，而意大利、西班牙、瑞士所發行短期國債占比最低時為72%。由此可見，我國的國債期限結構中短期國債占比過低。

原因分析：

造成我國國債期限結構中短期債券比例過低主要有如下四個原因：

一、我國國債發行實行的是規模控制，而不是美國等國的余額控制，客觀上造成發行人為了減少審批的麻煩，喜好發行中長期債券。

二、發債人一味追求降低發債成本的結果，由于1996年以來我國連續8次降息，利率處于歷史低位，特別是10上半年一、二級市場長期債券的利率均有較大幅度的下跌，10年期長期國債的到期收益率最低下降到2.5％附近，更有甚者的是30年期國債招標利率僅為2.9％。因此，從降低發債成本的角度看，這兩年無疑是發行長期固定利率債券的最佳時機。

三、中央銀行對公開市場操作依賴度不強。西方國家，實施貨幣政策，主要的手段是通過央行實施公開市場操作，通過市場上對短期國債的買賣調節基礎貨幣量。但在我國，央行除了依賴公開市場操作來進行貨幣市場的調整外，還可以利用央票、調節存款準備金率等手段，這些手段，在西方國家并不經常使用。同時因為中國大多數銀行的國有背景，道義勸說在中國可以起著比歐美國家更重要的作用。并且人民銀行還可以通過調節存款基準利率，貸款基準利率直接達到貨幣市場調節的目的。這些都降低了中央銀行對公開市場操作依賴性，因此也降低了短期國債對作為調節貨幣政策的一個重要工具的重要性。

四、國債期限結構應與財政支出結構相對應。發行短期債券，主要是用于平衡國庫短期收支，同時作為中央銀行公開市場操作的工具，長期國債通常用于周期較長的基礎設施或重點建設項目。中國政府在正常的管理服務職能外還承擔了很多的投資職能。由干政府投資項目一般都是基礎設施，建設周期長，投資回收慢，而資金的籌集大多數又是通過債券，因此，中國需要發行大量的中長期債券為投資融資。同時，近幾年政府的財政收入增長遠遠超過GDP，財政盈余明顯，因此，政府不需要通過短期國債為政府頭寸融資。因此，中國國債中短期債券比例遠遠小于中長期債券也就不難理解了。

不良影響分析：

一、極大地制約了債市的流動性。我國債券市場，特別是銀行間市場流動性較差，原因之一是缺乏短期品種，短期債券的缺乏使得債市的流動性先天不足。

二、增加了金融機構，特別的商業銀行的經營風險。我國國債發行主要集中在銀行間市場，而目前銀行間市場的成員主要是金融機構，且主體是商業銀行，因此低利率長期國債絕大多數由商業銀行持有。長期債券可能跨越數個經濟周期，其利率風險較高，而目前我國尚無利率風險管理衍生工具，大量持有長期債券使得商業銀行面臨較大的利率風險。同時，長期債券的流動性不如短期債券，大量持有長期債券也使得商業銀行流動性風險增加。

三、不利于中央銀行展開公開市場業務。流動性最強的短期國債是央行公開市場業務的操作主體，短期國債的短缺勢必會影響央行公開市場業務的開展。

四、較單一的期限結構無法滿足眾多投資者對國債品種多樣化的需求。相比個人投資者，機構投資者對國債更加偏好于短期國債。隨著銀行、基金等機構投資者在國債購買中份額的增加，投資者對短期國債的需求會更加強烈。

五、單一的國債期限結構會增加政府的融資成本。如果政府只發行一種期限類型的國債，根據利率期限結構的市場分割理論，會造成單一市場對資金的需求大于供給，從而引起該品種的發行利率上升。其次，過少的短期國債會降低政府在市場利率波動時相機行事減少債務成本的能力。

六、過多的中長期債券的發行會造成還債壓力的不均衡分布。由于無法通過短中長債券的合理搭配，短期、長期債券比例偏低，無法容許政府根據財政收入安排還款，緩解政府的還款壓力。

七、無法提供基準利率。我國法定利率期限結構并不是真實的利率期限結構，而是在法定利率期限結構的基礎上，經過“就高不就低”或“保值貼補”的修正形成的隱式利率期限結構，在一些時期，法定利率的期限結構和隱式利率的期限結構產生了嚴重的背離，使法定利率期限結構面目全非，在實際操作中不具有參考意義⑷。同時由于發行數量和發行期數的不足，交易并不充分，沒有形成充足的競價。因此，短期國債利率沒有充分反映市場最優資金的供求。同時，由于短期國債的發行量不足造成的交易量不足使得短期國債的利率中包含了流動性升水，并不單純為資金的使用價格。最后，由于發行數量和發行期數的不足，短期國債無法形成完整的利率曲線，這一點是致命的。

改進與建議

雖然我國已經從國債年額度審批制度轉變為國債余額管理制度，但對國債期限結構的約束依然存在。為了改變這種現象，需要進行一下幾個方面的改進。首先，推動國庫現金管理制度，增加短期國債供給，對國庫限制資金進行有效運用，針對國庫賬戶的季節性赤字應該采取有計劃地發行短期國債予以彌補。其次，可以考慮通過短期國債輪動的方式為長期基礎設施融資，改變對長期國債的依賴。再次，將更多的投資性任務通過商業銀行貸款實施而不是依賴政府使用長期國債融資。最后，減少央票的使用，將公開市場操作回歸到短期國債上，增加短期國債的發行，形成真正的市場基準利率。（作者單位：江西財經大學金融學院）

參考文獻：

［1］ 孫皓、石柱鮮，經濟評論，2011年第3期

篇（5）

1、應計貸款和非應計貸款分類的差異性

按照《金融企業會計制度》的規定：貸款本金或利息在逾期90天沒有收回的貸款應作非應計貸款核算，其已入賬的利息收入和應計利息予以沖銷。但由于該制度未對計息期間做強制性規定，可能會導致同樣的貸款由于計息期間的不同，銀行披露的會計信息存在差異，從而削弱會計信息的可比性。如甲、乙兩銀行同時在1月1日向丙企業發放貸款，甲銀行采用月度計息，乙銀行采用季度計息，倘若丙企業在1月31日不能支付利息，那么，在4月末該筆貸款在甲銀行業已歸入非應計貸款核算，但該筆貸款在乙銀行仍然處于正常的應計貸款科目核算，雖然該筆貸款在兩行狀況并無差異：均不能支付利息且呈連續狀態。從而導致銀行在會計信息披露的差異性，不能正常反映自身的經營狀況。

2、措辭不嚴謹導致會計處理的無所適從

根據《金融企業會計制度》規定：短期債券投資的利息，應當于實際收到時，沖減投資的賬面價值。可見短期債券投資利息按照收付實現制核算。同時該制度又規定：金融企業應當在期末時對短期投資按成本與市價孰低計量，這樣，減值準備的計提確認的權責發生制與短期債券投資利息確認的現金收付實現制形成了制度反差，在同一制度中反映了兩種不同的確認標準導致了會計處理的無所適從。例如銀行在3月投資A債券30萬元，4月A企業宣布支付利息3萬元，并于5月收到，此時A債券的賬面價值為27萬元，倘若6月末A債券的市場公允價值為28萬元，那么此時銀行對A債券價值的核算則陷入兩難局面：會計報表列示27萬元則不合會計制度的規定；若列示28萬元則不合謹慎性原則。其實我們只要將短期投資的期末計價改為“金融企業應當在期末時對短期投資按賬面價值和市價孰低計量”則可以很好的解決短期債券的期末計價問題。

3、債券收入的歸類問題

按照1995年《中華人民共和國商業銀行法》的規定，債券投資同發放貸款一樣是商業銀行的重要業務之一，同時從商業銀行資金的運用情況來看，不外是發放貸款和投資兩種，因此，銀行業債券投資收益采用同一般企業的列示方法（投資收益歸屬于營業外收入）則有不妥：一則商業銀行運用資金一般為信貸投放和債券投資，債券投資的收益占收入多為20%以上，將其列示為營業外收入容易讓人誤解為我國銀行業主業不突出；二則銀行業的利息支出為最重要的營業成本，其間有相當部分為債券資金的占用成本，如果將債券收益列示為營業外收入則容易導致收入與成本不配比，不利于進行損益分析。因此我們可以通過修改會計報表的格式來解決債券收入的問題：在利潤表中將投資收益上移至利息收入后面，同時將營業利潤的公式修改為：營業利潤＝利息收入+投資收益利潤總額+其它業務收入-營業成本-營業費用-其它業務支出。

4、資產減值導致的利潤調節問題

由于現行金融會計制度明確規定：當期應計提的資產減值準備如果高于已計提資產減值準備的賬面余額，按照其差額補提減值準備；如果低于已計提資產減值準備的賬面余額，按其差額沖回資產減值準備。同時，我國證券法規定上市公司連續三年虧損則退市處理，由此導致了不少上市銀行利用資產減值作為利潤的調節杠桿，通過“計提”和“轉回”的賬面游戲，誤導投資者的選擇。在財政部2006年2月15日新頒布的《企業會計準則》中通過明確規定“已經計提的資產減值準備在以后年度不得轉回”來避免企業利用減值準備來調節利潤，但這未免有矯枉過正之嫌，規定減值準備不得轉回則不符合資產自身的定義，其實我們通過嚴格規定資產減值準備的計提條件和資產減值準備轉回的條件則可以使利用減值準備來調整利潤的情況得以改觀。

5、短期債券投資收益的入賬時間問題

對于非金融企業來說，由于短期投資一般金額較小，流動性較強，投資收益于實際收到時確認無可厚非。但對于銀行業來說，為保持資金的流動性和收益性，其擁有的短期債券投資較多，如果采用收付實現制確認投資收益則不太符合實際：一來銀行業持有的短期債券多為國債或金融債券，違約風險較小，且利率多為固定，適宜按期計提收益；二來短期債券投資所承擔的存款利息支出多為按期計提，債券投資收益采用收付實現制則明顯收入成本不配比；三來短期債券投資收益采用收付實現制容易造成銀行業利潤的期間波動起伏太大，不符合銀行業穩健經營的原則。因此，我們根據會計信息質量的“重要性”原則和銀行業“穩健經營”的原則，可以對短期債券投資收益采用按期計提的權責發生制原則予以確認。

6、短、長期投資的劃轉條件不明確

《金融企業會計制度》規定：“金融企業改變投資目的，將短期投資劃轉為長期投資，應按短期的成本與市價孰低結轉，并按此確定的價值作為長期投資新的投資成本。擬處置的長期投資不調整至短期投資，待處置時按處置長期投資進行會計處理”。按照制度的理解：短期投資的劃轉的條件在于“改變投資目的”，而由于缺乏必要的現實標準，在實務操作中難以把握。而在現實中，由于短期投資在期末必須按照成本和市價孰低提取減值準備，相對來說長期投資計提準備的要件嚴格得多，因此，銀行的財務部門會在短期投資市價持續下跌時完成短、長期投資的劃轉來規避短期跌價準備的計提，從而達到調節利潤的目的。

7、對金融衍生工具的關注程度不夠

金融衍生工具作為現代金融發展的產物，種類繁多，結構復雜，會計處理難度較大，同時具有收益不確定性、高杠桿性、高風險性等特征，已經成為銀行業新的利潤增長點和風險規避工具。但在現行《金融企業會計制度》中只是簡單在第一百四十條提及“對于外匯交易合約、利率期貨、遠期匯率合約、貨幣和利率套期、貨幣和利率期權等衍生金融工具應說明其計價方法”，并未對金融衍生工具的計價和披露做出統一的規定，因此，國內銀行一般將其作為會計報表的附注作一般性披露，難以客觀的確認銀行業的風險。

8、與稅收制度的銜接問題

2001版的《金融企業會計制度》遵循會計的穩健性原則規范了銀行業對貸款損失準備的計提。但現行的稅收制度仍然按照“期末貸款的1%差額計提的貸款損失準備可以在計算所得稅中扣除，對實際計提超過1%的部分調增應納所得稅額”，由此導致不少金融企業出于利潤考核的考慮對金融會計制度執行不嚴。當然最根本的解決方法是國家稅務部門對稅前的“呆賬準備金”抵扣額進行調整。但目前我們可以通過在金融會計制度中明確：對由于會計政策與稅務規定不一致產生的所得稅差異允許單列科目“遞延所得稅”處理，同時將該科目歸屬于利潤分配項下做增項理，以此來激勵銀行采用金融會計制度的規定。

二、《金融企業會計制度》的對策分析

2001年度的《金融企業會計制度》基本適應了當時銀行業發展的需要，但隨著全球經濟一體化進程的加快和中國銀行業在加入WTO時關于銀行業開放承諾的逐步兌現，現行會計制度的不足之處便顯示了出來：外資銀行的加入帶來的國際會計準則接軌問題；衍生工具的計量問題等等。因此我們可以通過進一步在理論和制度上予以完善，做到與時俱進適合銀行業發展的需要：

1、減少金融企業的選擇權，以提高會計信息質量的相關性

其實，早在二十世紀末，在美國的會計理論界就展開過“會計藝術論”和“會計制度論”的爭論，前者認為應當給予會計人員更多的會計判斷權和選擇權以促進會計學理論的發展；后者認為應當減少會計人員的判斷權和選擇權以維護會計信息的可比性和相關性。2001年的“安然會計造假”事件讓這次爭論劃上了句號：美國國會2002年通過了“薩班斯-奧克斯利”法案對現行的公司和會計法律進行了多處重大修改，以減少會計人員的價值判斷來強化了當局的監管。而我國近年來上市公司年報的不斷調整和不斷出現的會計差錯也從側面映射出會計判斷和會計政策選擇權過多會削弱會計信息的質量。美國會計學界的價值形態的變化或許值得我們借鑒。

2、注重銀行體系的特殊性，如實反映金融企業的財務情況

與一般工商企業比較，金融企業的行業有著自身的特性，如果單純地按照一般企業的會計處理方法套用在銀行上，則容易令人誤解銀行體系的財務狀況，尤其在涉及到主營業務上。例如對投資收益按照一般工商企業屬于非主營業務，歸屬于營業外收入是正常的；但投資收益原本就是銀行的主營業務之一，倘若套用一般企業的歸屬方式則會影響外界對銀行的公允評價。同樣，在對短期投資收益的確認上也有必要考慮銀行的特殊情況。

3、完善會計制度、準則建設，適應銀行業發展狀況的需要

近年來，中國銀行業的發展用日新月異來形容并不為過，尤其是在外資銀行加大對中國市場的關注程度后更加帶動了金融衍生工具的不斷創新，同時，由于立法的滯后性，導致現行《金融企業會計制度》對金融衍生工具的計量和披露的關注程度不夠，而金融衍生工具大多只是一種合約，它只產生相應的權利和義務，實際的交易事項可能尚未發生，從而與歷史成本計量原則不符，因此在資產負債表內不能夠具體量化，企業多在資產負債表的附注中提及，進而掩飾了銀行業的潛在風險，難以為投資者提供全面的財務信息。因此，銀行業的發展對會計制度的同步提出了更高的要求，在目前情況下，可以通過根據新出現的情況進行新準則的制定來予以補充。

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1、應計貸款和非應計貸款分類的差異性

按照《金融企業會計制度》的規定：貸款本金或利息在逾期90天沒有收回的貸款應作非應計貸款核算，其已入賬的利息收入和應計利息予以沖銷。但由于該制度未對計息期間做強制性規定，可能會導致同樣的貸款由于計息期間的不同，銀行披露的會計信息存在差異，從而削弱會計信息的可比性。如甲、乙兩銀行同時在1月1日向丙企業發放貸款，甲銀行采用月度計息，乙銀行采用季度計息，倘若丙企業在1月31日不能支付利息，那么，在4月末該筆貸款在甲銀行業已歸入非應計貸款核算，但該筆貸款在乙銀行仍然處于正常的應計貸款科目核算，雖然該筆貸款在兩行狀況并無差異：均不能支付利息且呈連續狀態。從而導致銀行在會計信息披露的差異性，不能正常反映自身的經營狀況。

2、措辭不嚴謹導致會計處理的無所適從

根據《金融企業會計制度》規定：短期債券投資的利息，應當于實際收到時，沖減投資的賬面價值。可見短期債券投資利息按照收付實現制核算。同時該制度又規定：金融企業應當在期末時對短期投資按成本與市價孰低計量，這樣，減值準備的計提確認的權責發生制與短期債券投資利息確認的現金收付實現制形成了制度反差，在同一制度中反映了兩種不同的確認標準導致了會計處理的無所適從。例如銀行在3月投資A債券30萬元，4月A企業宣布支付利息3萬元，并于5月收到，此時A債券的賬面價值為27萬元，倘若6月末A債券的市場公允價值為28萬元，那么此時銀行對A債券價值的核算則陷入兩難局面：會計報表列示27萬元則不合會計制度的規定；若列示28萬元則不合謹慎性原則。其實我們只要將短期投資的期末計價改為“金融企業應當在期末時對短期投資按賬面價值和市價孰低計量”則可以很好的解決短期債券的期末計價問題。

3、債券收入的歸類問題

按照1995年《中華人民共和國商業銀行法》的規定，債券投資同發放貸款一樣是商業銀行的重要業務之一，同時從商業銀行資金的運用情況來看，不外是發放貸款和投資兩種，因此，銀行業債券投資收益采用同一般企業的列示方法（投資收益歸屬于營業外收入）則有不妥：一則商業銀行運用資金一般為信貸投放和債券投資，債券投資的收益占收入多為20%以上，將其列示為營業外收入容易讓人誤解為我國銀行業主業不突出；二則銀行業的利息支出為最重要的營業成本，其間有相當部分為債券資金的占用成本，如果將債券收益列示為營業外收入則容易導致收入與成本不配比，不利于進行損益分析。因此我們可以通過修改會計報表的格式來解決債券收入的問題：在利潤表中將投資收益上移至利息收入后面，同時將營業利潤的公式修改為：營業利潤＝利息收入+投資收益利潤總額+其它業務收入-營業成本-營業費用-其它業務支出。

4、資產減值導致的利潤調節問題

由于現行金融會計制度明確規定：當期應計提的資產減值準備如果高于已計提資產減值準備的賬面余額，按照其差額補提減值準備；如果低于已計提資產減值準備的賬面余額，按其差額沖回資產減值準備。同時，我國證券法規定上市公司連續三年虧損則退市處理，由此導致了不少上市銀行利用資產減值作為利潤的調節杠桿，通過“計提”和“轉回”的賬面游戲，誤導投資者的選擇。在財政部2006年2月15日新頒布的《企業會計準則》中通過明確規定“已經計提的資產減值準備在以后年度不得轉回”來避免企業利用減值準備來調節利潤，但這未免有矯枉過正之嫌，規定減值準備不得轉回則不符合資產自身的定義，其實我們通過嚴格規定資產減值準備的計提條件和資產減值準備轉回的條件則可以使利用減值準備來調整利潤的情況得以改觀。

5、短期債券投資收益的入賬時間問題

對于非金融企業來說，由于短期投資一般金額較小，流動性較強，投資收益于實際收到時確認無可厚非。但對于銀行業來說，為保持資金的流動性和收益性，其擁有的短期債券投資較多，如果采用收付實現制確認投資收益則不太符合實際：一來銀行業持有的短期債券多為國債或金融債券，違約風險較小，且利率多為固定，適宜按期計提收益；二來短期債券投資所承擔的存款利息支出多為按期計提，債券投資收益采用收付實現制則明顯收入成本不配比；三來短期債券投資收益采用收付實現制容易造成銀行業利潤的期間波動起伏太大，不符合銀行業穩健經營的原則。因此，我們根據會計信息質量的“重要性”原則和銀行業“穩健經營”的原則，可以對短期債券投資收益采用按期計提的權責發生制原則予以確認。

6、短、長期投資的劃轉條件不明確

《金融企業會計制度》規定：“金融企業改變投資目的，將短期投資劃轉為長期投資，應按短期的成本與市價孰低結轉，并按此確定的價值作為長期投資新的投資成本。擬處置的長期投資不調整至短期投資，待處置時按處置長期投資進行會計處理”。按照制度的理解：短期投資的劃轉的條件在于“改變投資目的”，而由于缺乏必要的現實標準，在實務操作中難以把握。而在現實中，由于短期投資在期末必須按照成本和市價孰低提取減值準備，相對來說長期投資計提準備的要件嚴格得多，因此，銀行的財務部門會在短期投資市價持續下跌時完成短、長期投資的劃轉來規避短期跌價準備的計提，從而達到調節利潤的目的。

7、對金融衍生工具的關注程度不夠

金融衍生工具作為現代金融發展的產物，種類繁多，結構復雜，會計處理難度較大，同時具有收益不確定性、高杠桿性、高風險性等特征，已經成為銀行業新的利潤增長點和風險規避工具。但在現行《金融企業會計制度》中只是簡單在第一百四十條提及“對于外匯交易合約、利率期貨、遠期匯率合約、貨幣和利率套期、貨幣和利率期權等衍生金融工具應說明其計價方法”，并未對金融衍生工具的計價和披露做出統一的規定，因此，國內銀行一般將其作為會計報表的附注作一般性披露，難以客觀的確認銀行業的風險。

8、與稅收制度的銜接問題

2001版的《金融企業會計制度》遵循會計的穩健性原則規范了銀行業對貸款損失準備的計提。但現行的稅收制度仍然按照“期末貸款的1%差額計提的貸款損失準備可以在計算所得稅中扣除，對實際計提超過1%的部分調增應納所得稅額”，由此導致不少金融企業出于利潤考核的考慮對金融會計制度執行不嚴。當然最根本的解決方法是國家稅務部門對稅前的“呆賬準備金”抵扣額進行調整。但目前我們可以通過在金融會計制度中明確：對由于會計政策與稅務規定不一致產生的所得稅差異允許單列科目“遞延所得稅”處理，同時將該科目歸屬于利潤分配項下做增項理，以此來激勵銀行采用金融會計制度的規定。

二、《金融企業會計制度》的對策分析

2001年度的《金融企業會計制度》基本適應了當時銀行業發展的需要，但隨著全球經濟一體化進程的加快和中國銀行業在加入WTO時關于銀行業開放承諾的逐步兌現，現行會計制度的不足之處便顯示了出來：外資銀行的加入帶來的國際會計準則接軌問題；衍生工具的計量問題等等。因此我們可以通過進一步在理論和制度上予以完善，做到與時俱進適合銀行業發展的需要：

1、減少金融企業的選擇權，以提高會計信息質量的相關性

其實，早在二十世紀末，在美國的會計理論界就展開過“會計藝術論”和“會計制度論”的爭論，前者認為應當給予會計人員更多的會計判斷權和選擇權以促進會計學理論的發展；后者認為應當減少會計人員的判斷權和選擇權以維護會計信息的可比性和相關性。2001年的“安然會計造假”事件讓這次爭論劃上了句號：美國國會2002年通過了“薩班斯-奧克斯利”法案對現行的公司和會計法律進行了多處重大修改，以減少會計人員的價值判斷來強化了當局的監管。而我國近年來上市公司年報的不斷調整和不斷出現的會計差錯也從側面映射出會計判斷和會計政策選擇權過多會削弱會計信息的質量。美國會計學界的價值形態的變化或許值得我們借鑒。

2、注重銀行體系的特殊性，如實反映金融企業的財務情況

與一般工商企業比較，金融企業的行業有著自身的特性，如果單純地按照一般企業的會計處理方法套用在銀行上，則容易令人誤解銀行體系的財務狀況，尤其在涉及到主營業務上。例如對投資收益按照一般工商企業屬于非主營業務，歸屬于營業外收入是正常的；但投資收益原本就是銀行的主營業務之一，倘若套用一般企業的歸屬方式則會影響外界對銀行的公允評價。同樣，在對短期投資收益的確認上也有必要考慮銀行的特殊情況。

3、完善會計制度、準則建設，適應銀行業發展狀況的需要

近年來，中國銀行業的發展用日新月異來形容并不為過，尤其是在外資銀行加大對中國市場的關注程度后更加帶動了金融衍生工具的不斷創新，同時，由于立法的滯后性，導致現行《金融企業會計制度》對金融衍生工具的計量和披露的關注程度不夠，而金融衍生工具大多只是一種合約，它只產生相應的權利和義務，實際的交易事項可能尚未發生，從而與歷史成本計量原則不符，因此在資產負債表內不能夠具體量化，企業多在資產負債表的附注中提及，進而掩飾了銀行業的潛在風險，難以為投資者提供全面的財務信息。因此，銀行業的發展對會計制度的同步提出了更高的要求，在目前情況下，可以通過根據新出現的情況進行新準則的制定來予以補充。

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債券互換的方法有四種:

一是替代互換。替代互換是指在債券出現暫時的市場定價偏差時,將一種債券替換成另一種完全可替代的債券,以期獲取超額收益。這種超額收益可能是由于市場上貨幣供求條件相對不平衡造成的。例如,債券投資者持有一種期限為30年的國債A,票息率為7.00%,年付息一次,到期收益率為7.00%。而市場上存在國債B,其到期收益率為7.10%,而其他方面如期限、票息率等與國債A完全相同。投資者預期債券定價的偏差是暫時的,國債B的到期收益率最終將會從7.10%降到7.00%的水平。這時投資者就可以進行替代互換操作,賣掉國債A而買入國債B。假設l年后國債B的到期收益率修正為7.00%,那么國債B所提供的年收益率是8.33%,而持有國債A的年收益率即為7.00%。通過替代互換就可以獲得133個基點的超額收益。如下表:

當然,替代互換也存在風險,如糾正市場定價偏差的過渡期比預期的更長;價格走向與預期相反;全部利率反向變化。

二是市場內部價差互換。當市場上兩種債券之間存在著一定的收益差幅,而且該差幅有可能發生變化,那么資產管理者就會進行市場內部價差互換,在賣出一種債券的同時買進另外一種債券,以期獲得較高的持有期收益率。

三是利率預期互換。利率預期互換是直接利用對整個市場利息率的預期變動來獲取利潤。比如說,在預期收益率整體上會提高的條件下,管理人員會用相應金額的短期債券來替換長期債券。這是因為長期債券在一定的收益率提高的幅度下,由于其存續期限較長,其價格下跌的幅度在總體上會較短期債券大。而在預期收益率整體上會降低的條件下,管理人員則會用長期債券來替換短期債券,因為長期債券在收益率降低的條件下,其價格上升幅度在總體上也較短期債券大。

利率互換是金融機構及有利率風險的機構規避風險、進行風險交易的工具,因而也具有一定的套利功能。利率互換不僅在套利上有利可圖,同時也可以解決一些債券市場投資者經常碰到的資金頭寸和時間難以匹配的問題。利用利率互換與shibor(上海銀行間同業拆放利率Shanghai Interbank Offered Rate,簡稱Shibor)的組合,投資者就可以合成一個符合自己持有的資金頭寸時間的債券頭寸。

例如,投資者甲目前有6個月的資金頭寸,但是市場上目前沒有合適的剩余期限為6個月的債券可以進行投資,甲將此筆資金放入同業拆借市場進行一筆基于shibor3M的拆借(3個月期滿后繼續融出三個月,可進行2輪),同時在IRS市場做一筆基于shibor3M的為期1年的IRS交易,IRS報價為3%。交易完成后,每三個月,甲將獲得的一筆收益率為(Shibor3M+3%-Shibor3M)/3的穩定現金流,即甲可在6個月中持續獲得年利3%的穩定利息收入。6個月期滿后,拆借市場資金回流,甲可在IRS市場上做一筆對沖交易,了結6個月前建立的IRS頭寸。這樣,在這6個月的時間里,投資者甲獲得的利息收入為shibor+IRS-shibor=IRS,相當于6個月投資于固定利率為3%的固定利率債券。

四是純收益率互換。純收益率互換著眼于長期的收益率變動,而不愿意對短時間內的未來收益率或收益率差幅作任何預測,用那些長期收益率高的債券來替換掉那些長期收益率較低的債券。

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優越的現金管理

貨幣市場基金的特征在于其收益與定期存款類似,流動性則與活期存款相仿。也就是說,管理的比較好的貨幣市場基金,其年化收益率可以與一年定期存款差不多;而且可以隨時取現,與活期存款相似。當然,嚴格意義上說,貨幣市場基金取現的靈活性要比活期存款略差一些,在T+2贖回的情況下,需要等待兩天之后才能拿到現金。

筆者數年前在美國求學時,就發現個人銀行賬戶中,有三個戶口,分別是:儲蓄、支票和貨幣市場基金,相互之間可以方便的進行網上銀行轉賬。其中,貨幣市場基金的收益率是最高的,取現的靈活性則略差一點,每個月都有轉出次數和最低金額的限制,但是已經能夠滿足日常需求。因此,筆者當時把大部分流動資金都放在貨幣市場基金中,以在保持流動性的同時獲得更高的收益。

目前,國內需要通過網上銀行購買貨幣市場基金,操作起來沒有美國那么方便,而且一般無法做到T+0,但依然是一個很好的現金管理工具。筆者一般在留出少量可以應付一個多月日常開支的資金于活期存款賬戶之后,會把大部分閑置流動資金放在貨幣市場基金中,以應付不時之需,并獲得合理收益。

衰落的王者

2010年中,美國貨幣市場基金規模約為2.7萬億美元,在9.5萬億美元的共同基金總規模中,占大約28%,略低于股票型基金,高于債券基金,三分天下有其一。同期,美國的存款總額為7.7萬億美元,與貨幣市場基金之比大約為3∶1,即很多美國人會用貨幣市場基金來進行現金管理。在最近十年中,貨幣市場基金在美國基金市場中所占的比重,最低的時候,約為20%,最高的時候,超過40%。

中國的貨幣市場基金曾經在基金市場上是絕對的主力。2005年底至2006年初,規模曾經達到2000億元,在基金總規模中的占比超過40%。之后,貨幣市場基金不斷衰落,到2010年中,總規模僅為974億元,在基金市場中的占比僅為4%。同期,中國的人民幣存款總額高達67.4萬億元,與貨幣市場基金之比為692∶1,即大部分國人依然主要使用銀行存款進行現金管理。

中國貨幣市場基金衰落的原因有很多,一方面可能是因為投資者對其缺乏了解,不知道其低風險、合理回報的特征(與股票基金完全不同);另一方面可能是因為中國的利率水平并未市場化,長期偏低,使貨幣市場基金的收益相對有限。另外,銀行在銷售貨幣市場基金時獲得的好處較少,因此銀行客戶經理在向客戶推薦基金產品時,不太愿意推薦貨幣市場基金。

細看收益

為了考察貨幣市場基金的表現,我們把到2010年9月13日具備1年、2年和3年回報的貨幣市場基金進行統計(針對機構客戶的B單位未納入統計)。可以發現,所有貨幣市場基金過去一年的回報都超過0.7%,高于0.36%的活期存款利率;其中4只更是超過2%,與2.25%的一年定存利率相仿;還有35只收益率介于1%和2%之間,與7天通知存款的1.35%和三個月定存的1.71%相仿。如果看過去兩年的年化回報,則全部超過1%,其中還有18只超過2%。過去三年年化回報也全部超過1%,其中35只介于2%和3%之間,還有3只超過3%。

如果看貨幣市場基金的平均回報,過去1年為1.56%,過往兩年年化為1.99%,過去三年年化為2.55%,都遠高于活期存款利率,也高于7天通知存款利率。

為何貨幣市場基金在保持流動性的同時,可以取得高于活期存款的回報?貨幣市場基金可以把一部分資金存為定期存款,以獲得與定期存款相仿的利率;還能用部分資金投資于短期債券、央行票據、同業存款等,這些品種的收益率一般都會高于活期存款,其中短期企業債券的收益率往往會更高一點,當然風險會高一點。

何時投資貨幣市場基金可以獲得較高的收益率?貨幣市場基金主要投資于短期債券,因此在債券的收益率曲線較為平坦,也就是短期收益率與長期收益率接近,甚至短期收益率高于長期收益率時,能夠取得較高的回報。一般,如果宏觀政策偏緊,收益率曲線會較為平坦,甚至出現短期收益率高于長期收益率的情況,因此在宏觀政策偏緊的時候,投資貨幣市場基金可以取得較高的回報。

與之相反,在債券收益率曲線較為陡峭,也就是短期收益率遠低于長期收益率的時候,貨幣市場基金的收益率較低。一般,宏觀政策寬松的時候,收益率曲線會較為陡峭,此時投資貨幣市場基金獲得的回報往往較低。所以我們看到去年,國內的宏觀政策較為寬松,短期債券收益率較低,貨幣市場基金的收益率普遍較低;而今年宏觀政策偏緊,短期債券收益率較高,貨幣市場基金的收益率也明顯上升。

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從歷史上看，國債利率倒掛先行于經濟放緩的現象并非是今日才發生的特例，這樣的現象在美國曾經發生過多次。數據顯示，自1950年代中期以來，在美國的歷次經濟放緩之前，總會先行發生國債利率倒掛或平坦化，而且先行時間不多于5個季度[1]。同樣，歐元掉期利率曲線也于2007年初開始呈平坦化趨勢，并在經濟放緩（2008年底至2009年底）發生之前的2個季度內出現了倒掛（見圖1）。

二、為何收益率曲線倒掛預示經濟放緩

在正常情況下，短期利率應該低于長期利率。收益率曲線倒掛是短期利率上升、長期利率下降或短期利率上升速度高于長期利率而使得長短期利差縮小直至為負的結果[2]。根據供需原理，收益率曲線倒掛可歸咎于兩方面因素：第一、投資者的短期債券需求下降，長期債券需求上升；第二、融資者的短期債券供給上升，長期債券供給下降。

前者說明了投資者投資長期債券的意愿高于投資短期債券。什么因素決定投資者的長短期資產配置？假設投資期為10年，可投資資產為1年期國債和10年期國債。在這樣的情形下，投資者可進行的投資方案是投資10年期國債或滾動投資1年期國債。如果投資者預期未來1年國債收益率下降或者收益率的波動性提高（這意味著再投資風險提高），那么投資者將會選擇投資10年期國債。可見投資者對長期投資的意愿高于短期投資的行為意味著其預期短期債券收益率下降、再投資風險提高，而資產收益率下降、再投資風險提高正是經濟放緩的典型特征。

后者體現了融資方（企業或政府）對短期資金的需求甚于對長期資金的需求。以企業為例。如果是短融短投，那么企業長期資金需求的相對下降意味著企業的固定資產投資意愿在降低,或者說明企業的資金鏈吃緊，短期流動性風險使得企業提高了對短期資金的需求。如果是短融長投，那么則意味著依靠短期融資的長期固定資產投資越來越不具有可持續性, 短融長投的財務風險在提高。因此從融資方來看，收益率曲線倒掛意味著企業的長期固定資產投資規模將可能會大幅下降，這同樣預示著經濟即將進入衰退期。

三、我國經濟個體的緊縮預期趨強

相關投資者信心指數表明，目前投資者對宏觀經濟的信心程度弱，并呈下降的趨勢[3]。制造業采購經理人指數自2010年11月起一路下滑，至2011年6月已經達到悲觀的臨界點水平，并持續至今。顯然，企業對未來經濟形勢也是信心不足。

經濟個體的悲觀態度源于當前宏觀經濟“內憂外患”的基本形勢。“潮涌”式的過度投資以及金融危機以后大規模的經濟刺激措施使得我國產能過剩的問題變得非常嚴重，已經不可能再繼續進行大規模的固定資產投資，依靠投資來拉動經濟增長的模式已經難以持續。同時，過剩的產能急需有效的需求予以解決，否則將會造成難以平復的困局。但是，歐美信用危機的深入與擴散使得世界經濟存在“二次探底”的風險，外部需求疲軟，同時，內需不足問題還未得到根本性的改善。此外，“劉易斯拐點”即將來臨，我國勞動力成本優勢的喪失，也給我國經濟增長帶來極大的挑戰。這一切都表明我國經濟放緩的風險正在提高。

另一方面，宏觀經濟政策擴張空間有限，使得經濟個體的緊縮預期變得更加強烈。在經過此次金融危機的大規模經濟刺激以后，我國宏觀經濟政策擴張空間變得極為有限。在貨幣政策方面，我國M2貨幣供應量已達到歷史高位，M2/GDP的比例接近200%，遠超出歐美發達國家，更重要的是當前CPI水平高企不下，2011年6月份CPI同比上漲6.4% ，至2011年10月份為5.5%，這使得央行不敢輕易大幅放開貨幣閘門來阻止經濟緊縮。雖然在2011年11月底，央行下調存款準備金率0.5個百分點，但這是否意味著央行的政策空間有所改善，還值得進一步觀察。在財政政策方面，2009年政府推出的4萬億投資計劃使得地方政府的負債水平幾乎翻了一番，截至2010年末，地方政府債務余額約10.7萬億元，地方融資平臺風險劇增。2011年7月發生第1例城投債違約事件，引起債券市場的恐慌，地方債發行利率大幅提高。顯然，財政支出的擴張空間也是非常有限，政府不可能再次出臺4萬億的大規模經濟刺激方案。宏觀經濟政策空間的有限使得經濟個體對未來經濟走勢的緊縮預期變得更加的強烈。

參考文獻

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一、國債期限結構的現狀分析

目前，按償還期限劃分，中國國債可分為短期國債、中期國債與長期國債三類。短期國債指發行期限在1年以內的品種，中期國債的償還期限為1～10年，而長期國債的償還期限均超過10年。從表上分析，目前我國債的期限結構的特征主要有三：一是短期債券占當年發行量比重隨著國債余額管理方法的調整變化較大。在國債余額管理方法調整前的2004年和2005年該比重較低，2004年為14.39%；2005年為21.75%；2006年國債余額管理方法調整提高到32.47%，由于2007年包含特別國債，比例過大。2009年至2011年中期國債基本保持穩定，增加了長期國債的發行。二是長期債券占當年發行量的比重有所提高，還發行了20年、30年和50年期限的債券。三是長期債券的期限也有了新的變化，結構處于多元化。上述變化表明，中國國債市場的市場化程度得到了進一步發展。應該講，這是在過去的發行額管理方式下，為避免國債發行和還本數額的過快增加而采取的權宜之策。顯然，這不利于國債金融功能的發揮和國債市場的深化。隨著國債余額管理的實行，今后應注意結合財政收支狀況，盡可能合理安排和調整國債結構。

表1 中國國債的期限結構

資料來源：中國國債協會數據資料計算得出。

二、國債期限結構的國際比較

從表2中可以看出，G-10國家大多數國家試圖將發行期限結構分布在四個區域內：短期（1年或1年以內）、中期（1～5）、長期（5～10年）、超長期（10年以上），具體見下表。由于近年來許多國家的赤字和債務水平呈下降趨勢，相應減少了期限種類并提高了平均發行規模。如從1992年開始，加拿大將固定利率付息債券的發行集中在四個關鍵時期限上（2、5、10、30）并相應提高了基準債券的發行規模。美國也相應停止了3年期債券的發行，以適應融資需求的減少。大多數國家通過定期對已存在的債券進行增發，以建立更大規模的基準。這些國家在基準債券發行方面，將一種或多種關鍵期限的心法債券作為基準，這些基準債券作為宏觀經濟指標被追蹤或作為相關債券的定價參考。此外，發行規模中相當大的部分是被活躍的交易人如一級交易商所持有，從而確保了基準債券的流動性。

表2 各國國債市場的期限分布

資料來源：國際清算銀行。

從表中可以看出，美國在20世紀50年代聯邦債券的期限結構里，短、中、長三者所占比重相差不大，其中中期債券比重稍高。在60年代，中短期債券比重提高，長期債券比重下降；短、中、長期債券比重拉開了距離，相應比重分別為38%、51%和11%。這一變化趨勢增加了債券流動性，擴大了社會信用。70、80年代這種趨勢繼續增強，短期債券所占比重進一步升高到47%～49%，中長期債券比重有所下降，分別為42%和10%左右。這一變化在一定程度上導致了過度膨脹，經濟進入滯脹狀態。為了治理滯脹，聯邦主管部門嚴格控制貨幣供應量，大量收回短期債券，代之以中長期債券，如此逐漸消除了通貨膨脹，滯脹現象得到控制。

三、國債期限結構的基本評價

從發達國家的經驗來看，國債市場已經成為發達國家金融證券市場的重要組成部分，它發揮著宏觀政策信號傳導和微觀資產經營的作用，特別是作為貨幣市場與資本市場及利率市場的作用更是難以被取代，而這一切的發生是以國債市場的良好結構為基礎的。結合中國的實際來看，能給我們以下幾個方面的啟示：

（一）推出齊全的國債品種結構

發達國家的國債種類較多，而且發行期限、發售方式、付息形式和流通方式也多樣化，這就給購券人選擇國債種類以較大的自由，能充分調動社會上的閑置資金，并按照購債人的意愿確定投資行為。我國這種單一的期限結構，使國債嚴重缺乏選擇性，很難滿足投資者對金融資產期限的多樣化需要，而且使國債發行規模在較短時期內急劇膨脹，國家財政還本付息的壓力過于集中，客觀上為進一步擴大國債發行規模設置了障礙，也在很大程度上限制了投資者的選擇。因此，中國在今后應該豐富國債的品種結構并采取措施增加可流動的國債數量，以形成合理期限品種結構和適度的流通規模，滿足投資者的不同選擇。

（二）采用市場化的發行方式

發達國家非常重視國債運作的市場化，從國債發行的公開方式看，并不是簡單的將國債拿到市場上發售，而是對國債發行的條件，包括價格和利率采用招標、投標方式，最終決定在市場上發行國債的條件和額度。這實際上是將競爭機制引入國債發行，使政府在國債發行中處于相當主動的位置，由政府按照有益原則確定發行條件，降低國債成本。

（三）培育成熟的機構投資者

發達國家居民個人持有的資產多委托金融機構管理，國債市場的參與者多以機構為主，個人直接持有的國債份額一般都比較小。這種由機構持有的前提是場外交易，可以使交易雙方就價格、金額進行談判，盡快縮小差距，達成協議，有利于節約交易成本。由于機構投資者眾多，買賣活躍，從而使國債的流通性好。而在中國國債的大部分保留在個人投資者手中，真正參與流通的不足25%，這種不合理的持有者結構容易使二級市場出現價格扭曲，不利于國債發行規模的進一步擴大，也在很大程度上限制了中央銀行公開市場業務操作功能的發揮。

（四）探索靈活的交易方式

在美國、日本等發達國家，國債交易方式主要有現貨交易、回購交易、期貨交易與期權交易等。國債回購市場的發展促進了國債市場的擴大，增強了金邊債券市場的造市功能，也提高了國債市場套利活動的效率。而在中國國債交易雖有一定發展，由于監管不力，過去國債回購沒有嚴格實行百分之百的現券抵押，曾一度出現全國范圍的債務鏈，今后需加強監管，規范發展有百分之百現券抵押的回購交易，以活躍流通市場。

參 考 文 獻

[1]中國國債協會.《20011年中國國債市場年報》.中國財政經濟出版社，2012

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    (一)債券市場的發行規模比較分析

    在美國資本市場上,債券市場具有很重要的作用,債券品種發展也比較成熟。其規模也遠遠大于股票市場。美國每年發行國債的數額占GDP的比例為100%。且市場可流通的債券品種豐富,既有國債,市政債券,也有公司債券,聯邦機構債券等。

    我國的債券和美國相比差距較大。每年發行總量也不過占GDP的15%左右,且品種比較單一。主要有國債、中央銀行債、政策性銀行債等為數不多的幾種。

    (二)債券市場投資品種比較分析

    美國的債券市場主要是以工商企業和政府發行的短期債券為主。政府短期債券占政府發行量的40%。除此之外,不少的地方政府、地方公共機構也發行地方政府債券。這些債券被譽為安全性僅次于“金邊債券”的一種債券。工商企業發行的債券產品更是占據了舉足輕重的地位且種類繁多。

    在我國債券市場中,政府債券占相當大的比重。其中國庫券和央行票據占債券市場的比重達到近70%,且大部分為5-10年的中長期債券。企業債券占的比重非常小,而且地方政府不允許發行債券。

    (三)債券的流通市場比較分析

    美國的債券流通是以場外交易為主的交易市場。同時,電子化交易系統的普遍應用也大大促進了流通市場的活躍。債券市場的日交易量是紐約股票交易所日交易股票數量的13倍之多。政府債券及政府支持機構發行的債券十分活躍。