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緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇短期證券投資范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。
兩次出售之后，盛大仍持有212萬股新浪股份，約占新浪已發(fā)行股本的3.9%，已經(jīng)不是新浪最大的股東。幾乎在同一時(shí)間，新浪第二大股東Bigfoot在2月9日向美國證監(jiān)會(huì)提交的備案文件顯示，其已經(jīng)出售持有的475萬股新浪股票，約占新浪已發(fā)行股本的8.9%。
自2005年初盛大以2.304億美元購得新浪19.5%股份成為新浪第一大股東，兩年時(shí)間盛大方面始終對此交易保持緘默，業(yè)界對于盛大持股新浪的意圖一直處于各種猜測之中。雖然盛大在給媒體的資料中依然沒有明確表態(tài)，但其對新浪從一個(gè)戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)投資者的走向已經(jīng)非常明朗。這段備受關(guān)注的懸案至此應(yīng)該畫上一個(gè)句號。
經(jīng)此一役，盛大共投入2.304億美元，目前已經(jīng)收入2.29億美元。如果算上盛大仍持有的212萬股新浪股份，按照2月9日新浪36.7美元的股價(jià)計(jì)算，盛大此次投資新浪股票總收入達(dá)到3.06億美元。如此計(jì)算盛大投資新浪的年收益增長率高達(dá)15.33%。
如果從現(xiàn)金儲備的管理角度來看，盛大過去兩年無疑是成功的。眾所周知，中國概念股大都擁有大量的現(xiàn)金儲備，但很少有公司肯大把花錢。據(jù)金融行業(yè)的資深人士介紹，上市公司的現(xiàn)金儲備通常情況下都會(huì)交給大型金融機(jī)構(gòu)管理，投資于短期證券交易獲利。短期證券能達(dá)到5%~6%的年收益。對于中國概念股來說，隨著人民幣的不斷升值，它們要注意自己口袋里的美元是否會(huì)縮水了。
自中國人民銀行2005年7月21日宣布人民幣升值以來，1美元能夠兌換的人民幣已經(jīng)從當(dāng)時(shí)的8.11元減少到目前的7.7575元（截至2007年2月10日），人民幣平均每年升值大約4%。而對于以美元現(xiàn)金儲備的中國概念股來說，人民幣升值便意味著錢袋中的美元開始貶值。如果參照短期證券投資5%~6%的年收益，則目前中國概念股尚能抵消人民幣升值帶來的損失。但如果人民幣繼續(xù)升值下去，中國概念股的CFO們該如何應(yīng)對？
業(yè)內(nèi)通常的看法是人民幣繼續(xù)升值已經(jīng)是大勢所趨，甚至有樂觀的分析師認(rèn)為人民幣將會(huì)升值到4元人民幣兌換1美元的局面。無論如何，現(xiàn)金儲備的管理已經(jīng)成為中國概念股亟需解決的事情。
企業(yè)投資的目的，毫無疑問是為了獲取利益。那么企業(yè)通過投資獲取利益的方式分為兩種：直接獲取利益和間接獲取利益。所謂直接獲取利益，即是企業(yè)通過自身參與或影響被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)或決策，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力，再銷售產(chǎn)品后的資金回流。獲取的資金流入是自產(chǎn)自銷的結(jié)果。間接獲取利益，則是企業(yè)通過買賣股票、債券等有價(jià)證券及衍生產(chǎn)品的金融性投資，間接從第三方――被投資對象獲取利潤，投資企業(yè)不參與或影響被投資對象的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)或決策。
直接獲取利益的方式主要有兩種：加大內(nèi)部資產(chǎn)的投資和對外直接投資建廠。間接獲取利益的方式主要是通過對外證券投資所得。以上三種投資行為各有其運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)揮模式，三種投資行為各自受不同的核心因素及次要因素的影響，當(dāng)然也不排斥受共同的要素制約，比如企業(yè)投資前的內(nèi)部環(huán)境。不同時(shí)間點(diǎn)和空間范圍不一樣的結(jié)構(gòu)因素，所組成的投資結(jié)構(gòu)不同，同時(shí)發(fā)揮出的功能性亦有其各自的特色。因此，本文需要具體分析以上這三種投資行為，影響其投資結(jié)果的因素具體有哪些。
一、內(nèi)部資產(chǎn)投資
內(nèi)部資產(chǎn)投資主要包括：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資和無形資產(chǎn)投資。這三大資產(chǎn)的構(gòu)成比例不同，企業(yè)回收的現(xiàn)金流量在數(shù)量上和速度上肯定有一定的差別。一般說來，我們可以從以下三方面來評價(jià)分析內(nèi)部資產(chǎn)投資：
1.資本增殖能力。資本增殖能力，即是資本在運(yùn)行中其價(jià)值量的增殖。這意味著不是數(shù)量上的“一次性增值”，而是“長期連環(huán)式增值”，不僅僅資本本身數(shù)量上的增值，更是資本生產(chǎn)能力的增殖提高。資本增殖能力的強(qiáng)弱與企業(yè)贏利能力有明顯正相關(guān)關(guān)系。資本增殖能力強(qiáng)則企業(yè)贏利多，贏利能力強(qiáng)，反之則弱。資本增殖能力可以通過企業(yè)贏利能力、企業(yè)發(fā)展能力的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行衡量。
2.資本回收能力。資本回收能力強(qiáng)弱通常由回收數(shù)量和回收速度兩方面所決定。內(nèi)部資產(chǎn)投資，典型的即是固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)投資。從回收數(shù)量上講，二者均是投入的越多，回收的就越多；若從回收速度上講，在企業(yè)處于持續(xù)經(jīng)營的前提下，固定資產(chǎn)回收一定優(yōu)先于流動(dòng)資產(chǎn)回收。因此，若在投資于固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的資本成本差異不大的情況下，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先選擇固定資產(chǎn)投資，優(yōu)先獲取現(xiàn)金流量回收。同時(shí)也有實(shí)證研究指出：流動(dòng)資產(chǎn)投資越激進(jìn)，即將企業(yè)更多的資金投入到長期資產(chǎn)上，有助于企業(yè)現(xiàn)金流的獲得。
3.變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。所謂變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)投入的資本在必要時(shí)期能夠迅速轉(zhuǎn)化為有用現(xiàn)金的難易程度或數(shù)量多少，能迅速轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金或是能轉(zhuǎn)化大量現(xiàn)金則表示變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)小，反之則表示變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大。因此，企業(yè)的長短期資產(chǎn)的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)顯而易見，長期資產(chǎn)相比于短期資產(chǎn)（流動(dòng)資產(chǎn)）難以變現(xiàn)，其變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期資產(chǎn)。同時(shí)，必要的流動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營正常開展的重要保障，沒有充足的流動(dòng)資產(chǎn)做保障，企業(yè)的生產(chǎn)線會(huì)輕而易舉的脫鏈，生產(chǎn)活動(dòng)可能即時(shí)停止。故而企業(yè)決定長短期資產(chǎn)的投資比例時(shí)，除了考慮現(xiàn)金流的回收，還應(yīng)該考慮到企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模后流動(dòng)資產(chǎn)的必要投資，以及企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，確保生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)順利開展。內(nèi)部資產(chǎn)投資，是企業(yè)在成長期選擇的必然投資行為。因?yàn)橛邢薜馁Y產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)的綜合競爭力的上升空間也有限。企業(yè)的支付能力、贏利能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力的提高均是建立在企業(yè)資產(chǎn)增加、運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)之上。
二、對外直接投資
對外直接投資，投資主體一般關(guān)注被投資企業(yè)（或稱為投資項(xiàng)目）兩個(gè)重要方面：資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。對外直接投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)投資考慮的內(nèi)容相似，可以參考內(nèi)部資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)因素作適當(dāng)調(diào)整。而對外直接投資的資本結(jié)構(gòu)則與其投資的組織形式息息相關(guān)。對外直接投資的形式通常包括合資、合作及并購。每一種組織形式都有其各自的優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)采用什么樣的進(jìn)入方式需要參照具體的情況而定。處于成長期的企業(yè)在選擇投資行為時(shí)，基于自身的財(cái)務(wù)特點(diǎn)以及投資成本的考慮，在面對眾多投資選擇時(shí)，更傾向于合資合作的投資方式，這是因?yàn)楹腺Y合作方式具有適合成長期企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢：
首先，減少資金的投入額。合資合作的投資方式是指投資企業(yè)與其他企業(yè)組建合資或合作經(jīng)營企業(yè)。每一個(gè)企業(yè)的出資額均企業(yè)自己控制，除開必要的出資額，沒有強(qiáng)制性的出資額要求，這就為投資企業(yè)合理安排資金提供了一定的條件。與一次性大量資金的流出為代價(jià)而并購的投資方式相比，合資合作方式無疑更適合處于成長期階段的企業(yè)。其次，出資方式靈活多樣。合資合作的方式在出資形式上多種多樣，可以選擇貨幣性資金也可以是非貨幣性資金。貨幣性出資形式主要指現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。非貨幣性出資形式包括提供廠房、設(shè)備、專利權(quán)等可計(jì)量的非貨幣性資產(chǎn)。再次，便于投資企業(yè)的市場占領(lǐng)。各投資企業(yè)雖是不同的出資額，而組建企業(yè)后卻享受相同的市場份額，一定程度上擴(kuò)大了投資企業(yè)投資前的市場份額，有利于市場銷售額的提高。最后，合資合作的投資方式，擴(kuò)展了原有的企業(yè)合作關(guān)系網(wǎng)。企業(yè)關(guān)系網(wǎng)的擴(kuò)展在一定程度上有利于企業(yè)業(yè)務(wù)的順利開展，甚至是降低企業(yè)的采購、生產(chǎn)、銷售成本，企業(yè)追求更高的利潤。
這些優(yōu)勢毫無疑問節(jié)約了投資成本，保證了現(xiàn)金流量的必要存量，利于企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營，同時(shí)投資收益的增加使得企業(yè)的獲利能力增強(qiáng)。然而企業(yè)選擇投資行為時(shí)，也要考慮到該投資行為的不足。合資合作投資方式的不足在于：（1）控制權(quán)相對分散，經(jīng)營效率較低；（2）自身的技術(shù)優(yōu)勢和商業(yè)秘密容易泄露；（3）涉及的相關(guān)利益者較多，整合管理的壓力較大。
對外直接投資對于成長期企業(yè)來說，具有轉(zhuǎn)折點(diǎn)的作用，因?yàn)閷ν庵苯油顿Y具有投資期長、投資流動(dòng)性較差、投資額較大且集中、風(fēng)險(xiǎn)較高等特點(diǎn)，成長期企業(yè)的實(shí)力還不雄厚，能否承擔(dān)起投資失敗的后果是企業(yè)在作對外直接投資決策時(shí)，必須謹(jǐn)慎考慮的重點(diǎn)之一。因此，企業(yè)處于成長期階段時(shí)，對外直接投資是可選擇的投資行為之一，但必須經(jīng)過詳細(xì)深入的調(diào)查統(tǒng)計(jì)分析，謹(jǐn)慎決策。
三、對外證券投資
一般來說，證券可以在證券市場上有償轉(zhuǎn)讓。證券投資是指企業(yè)通過買賣股票、債券等有價(jià)證券的形式所進(jìn)行的投資，它是企業(yè)對外投資的重要組成部分。科學(xué)地進(jìn)行證券投資，可以充分利用企業(yè)的閑置資金，增加企業(yè)的收益，降低風(fēng)險(xiǎn)，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。企業(yè)對外證券投資，可以選擇單一的證券形式進(jìn)行投資，也可以進(jìn)行證券投資組合。一般來講，從分散投資風(fēng)險(xiǎn)以及投資收益最大化的角度考慮，企業(yè)通常選擇證券投資組合。企業(yè)在選擇對外證券投資組合時(shí)，常常根據(jù)三個(gè)要素來進(jìn)行確定：
1.證券投資風(fēng)險(xiǎn)。“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”是市場上投資專家對廣大的投資者常用的提醒。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種性質(zhì)不同的風(fēng)險(xiǎn)，即可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)，即是市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。一般市場風(fēng)險(xiǎn)是不能通過證券組合分散掉的，通常使用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率對其進(jìn)行補(bǔ)償。然而，這里的證券投資風(fēng)險(xiǎn)特指的是某些因素對單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性――可分散風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，企業(yè)可通過購買不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券類型，比如股票、基金、債券的多樣化組合，也可以通過購買跨行業(yè)的證券來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，通常情況下持有的證券種類越多，證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)就越小。
2.證券投資的流動(dòng)性。基于防止企業(yè)意外狀況時(shí)發(fā)生現(xiàn)金流量流出的需要，證券投資需要遵循流動(dòng)性原則。各種具體的不同的證券在流動(dòng)性上還是有差異的，比如股票的流動(dòng)性要好于債券，而公債的流動(dòng)一般又好于地方性債券。證券的流動(dòng)性與證券持有的時(shí)間息息相關(guān)，持有時(shí)間的長短與其對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)及收益肯定是相互呼應(yīng)的，這是因?yàn)椴煌瑫r(shí)間點(diǎn)上時(shí)間價(jià)值的內(nèi)在價(jià)值不同。這就要求證券投資者對時(shí)間因素進(jìn)行充分考慮，以決定持有長短期證券的數(shù)量和比例。
3.證券投資的資本成本。證券的資本成本及證券本身持有的風(fēng)險(xiǎn)問題關(guān)系著組合的證券種類。證券投資，常用的分類是債券投資和股票投資。從投資的角度看，債券投資的資本成本和持有的風(fēng)險(xiǎn)明顯低于股票投資的資本成本及其風(fēng)險(xiǎn)。對于投資人來講，債券投資有定期支付固定利息的權(quán)利，并且到期歸還本金，不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)較低。相比于股票投資，它雖然收益較債券投資高，但同時(shí)承擔(dān)著被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，投資企業(yè)投資的資本不能歸還只能轉(zhuǎn)讓，同時(shí)股利分配是根據(jù)股利分配政策進(jìn)行的，沒有債券投資的絕對的固定利息收入。因此，在資本成本一定的情況下，企業(yè)應(yīng)該選擇投資收益最優(yōu)的組合進(jìn)行投資。
一、營運(yùn)資金管理的含義
從會(huì)計(jì)的角度看，營運(yùn)資金的內(nèi)容包括現(xiàn)金、證券、應(yīng)收賬款、存貨等。現(xiàn)金和有價(jià)證券對企業(yè)的資金使用效率有很大的影響，如果企業(yè)的現(xiàn)金閑置太多，那么資金的價(jià)值就不能充分發(fā)揮出來，企業(yè)可以把閑置的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券投資，合理的投資可以帶來可觀的經(jīng)濟(jì)收益。營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)率會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，如果企業(yè)經(jīng)營資金比例的應(yīng)收賬款所占比例較大，那么公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，公司資金周轉(zhuǎn)量不足；存貨周轉(zhuǎn)速度緩慢，變現(xiàn)時(shí)間較長，影響企業(yè)的資金利用效率，同時(shí)存貨的儲存還會(huì)導(dǎo)致相關(guān)管理成本的增加，不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。如果存貨缺乏流動(dòng)性，企業(yè)將面臨資金短缺的困境，難以擴(kuò)大業(yè)務(wù)，影響企業(yè)的健康發(fā)展。因此必須把營運(yùn)資金管理放在企業(yè)的關(guān)鍵位置上，處理好現(xiàn)金和有價(jià)證券的周轉(zhuǎn)，建立完善的應(yīng)收賬款回收預(yù)警機(jī)制，合理的提高存貨周轉(zhuǎn)率，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。
二、營運(yùn)資金管理的特點(diǎn)
一般來說營運(yùn)資金管理具有如下特點(diǎn)：
（一）營運(yùn)資金的來源具有靈活多樣性
公司可以通過各種渠道來收入營運(yùn)資金，包括在銀行等公辦機(jī)構(gòu)獲得的貸款，在民辦信貸公司獲得的小額信貸；從營銷對象處獲得款項(xiàng)等。
（二）營運(yùn)資金的數(shù)量具有波動(dòng)性
很多企業(yè)營運(yùn)資金數(shù)量的季節(jié)波動(dòng)大，如一些旅游性質(zhì)的企業(yè)，旺季的營運(yùn)資金占全年的一半以上，淡季的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)緩慢，額度占全年?duì)I運(yùn)資金比例低。
（三）營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)具有短期性
營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)周期不是固定的，各個(gè)行業(yè)、企業(yè)都會(huì)存在不同，這不同之處直接影響到企業(yè)的競爭力。企業(yè)要想獲得較高的經(jīng)濟(jì)利益，在競爭中處于不敗地位，就要保證營運(yùn)資金可以在短時(shí)間內(nèi)周轉(zhuǎn)，迅速投入產(chǎn)品一輪又一輪的生產(chǎn)，創(chuàng)造更多的價(jià)值。
（四）營運(yùn)資金具有多變性
營運(yùn)資金的表型形式有很多，并且各種表現(xiàn)形式可以在短時(shí)間內(nèi)相互轉(zhuǎn)化，現(xiàn)金和應(yīng)收賬款可以相互轉(zhuǎn)化，存貨可以轉(zhuǎn)化成應(yīng)收賬款和現(xiàn)金。營運(yùn)資金在什么時(shí)間處于什么形態(tài)就要根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展決定了，如果營運(yùn)資金長期處于一種形態(tài)，那么這一定會(huì)影響到資金的利用效率。
三、營運(yùn)資金管理的內(nèi)容
（一）現(xiàn)金管理
現(xiàn)金在企業(yè)的發(fā)展中占據(jù)尤為重要的地位，可以說是企業(yè)的根本所在，沒有現(xiàn)金的企業(yè)根本無法運(yùn)營管理。公司的現(xiàn)金發(fā)展情況，關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和企業(yè)競爭的日益劇烈，企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生了史無前例的變化，如何合理的提升企業(yè)的現(xiàn)金管理水平，發(fā)現(xiàn)并控制出現(xiàn)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高資金利用效率，提高企業(yè)資金的發(fā)展利用率已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的重要內(nèi)容。
（二）短期有價(jià)證券投資管理
短期證券投資是指企業(yè)在進(jìn)行證券投資時(shí)，并沒有打算長期持有，要在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或是其他資產(chǎn)，通常表現(xiàn)為購買股票基金債券等。
一般來說，為了提高資金的使用效率，充分利用資金，公司都會(huì)持有有價(jià)證券，進(jìn)行有價(jià)證券投資。合理的投資往往可以在短時(shí)間內(nèi)獲得較高的利息收入，很多一部分有價(jià)證券風(fēng)險(xiǎn)不高，又有極高的變現(xiàn)能力，像一年以內(nèi)的國債這類有價(jià)證券幾乎不存在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在資金缺乏時(shí)，可以將短期國債和其他證券變現(xiàn)納入企業(yè)的流通資金，并在資金充裕時(shí)買入短期投資證券，獲得投資收入。一些公司的營運(yùn)資金有較大的季節(jié)性，淡季時(shí)營運(yùn)資金往往處于閑置狀態(tài)，這時(shí)就可以進(jìn)行有價(jià)證券投資。合理利用閑置資金可以得到大量的資金用于業(yè)務(wù)拓展，擴(kuò)大公司經(jīng)營規(guī)模。因此，提高短期證券投資管理水平，是企業(yè)一項(xiàng)長期而艱巨的任務(wù)。
（三）應(yīng)收賬款管理
應(yīng)收賬款指的是生產(chǎn)銷售的商品在賣出時(shí)應(yīng)該收回的款項(xiàng)，應(yīng)收賬款屬于短期債務(wù)，屬于流動(dòng)資產(chǎn)。
企業(yè)只要有商業(yè)信貸行為的存在，它就會(huì)呈現(xiàn)在應(yīng)收賬款中，應(yīng)收賬款已成為企業(yè)發(fā)展不可或缺的一部分。它可以為企業(yè)帶來盈利，提高企業(yè)競爭能力。但是，由于受銷售對象營運(yùn)狀況以及大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，并不是每一筆應(yīng)收賬款都是可以按期收回的，如果收取出現(xiàn)問題，可能會(huì)影響到經(jīng)營單位的財(cái)務(wù)安全。因而，應(yīng)依據(jù)自身狀況樹立和完善應(yīng)收賬款系統(tǒng)。在嚴(yán)格執(zhí)行壞賬準(zhǔn)備政策的同時(shí)，做好應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，防備可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
四、營運(yùn)資金管理案例分析――以國美公司為例
國美公司在經(jīng)營之初只是一個(gè)傳統(tǒng)的小規(guī)模商鋪，但現(xiàn)在它已成為家電行業(yè)巨頭，國美從一個(gè)名不見經(jīng)傳的小公司發(fā)展成為如今的商業(yè)巨頭，其管理模式和文化建設(shè)等各個(gè)方面都是值得我們學(xué)習(xí)，以國美公司為例分析營運(yùn)資金管理方面的得失比較具有代表性。
（一）存貨周轉(zhuǎn)率分析
存貨周轉(zhuǎn)率（數(shù)量）=貨物的銷售/平均庫存余額，以及存貨周轉(zhuǎn)率（數(shù)）=營業(yè)收入/平均庫存余額，主要用于盈利分析，這種方法。平均庫存余額（=開始庫存+期末庫存）/ 2，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)=計(jì)算周期/庫存周轉(zhuǎn)率。
家電零售業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)一般為56天。國美電器公司的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)約為50，略低于行業(yè)平均水平，這表明國美的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，庫存周轉(zhuǎn)速度快，存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入所需的時(shí)間短，相對成本低，經(jīng)營業(yè)務(wù)成功，競爭能力強(qiáng)，這是國美能夠成為“商業(yè)巨擘”的一大助力。然而，國美仍有改進(jìn)庫存管理的空間：國美可以提高產(chǎn)品質(zhì)量，生產(chǎn)物美價(jià)廉的高質(zhì)量商品，提高產(chǎn)品銷量降低相對成本；可以通過市場調(diào)查，分析產(chǎn)品需求量生產(chǎn)適量的產(chǎn)品，降低產(chǎn)品的管理、運(yùn)輸費(fèi)用。
（二）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=當(dāng)期銷售凈收入/應(yīng)收賬款平均余額，其中，應(yīng)收賬款平均余額=（期初應(yīng)收賬款余額 + 期末應(yīng)收賬款余額）除以2，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360除以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。
近幾年國美公司的應(yīng)收賬款率大致在285左右，這說明國美公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)時(shí)間短，變現(xiàn)能力強(qiáng)，可以說這是國美能夠發(fā)展到今天的重要因素。國美在這方面的管理還是很成功的，其經(jīng)驗(yàn)值得我們學(xué)習(xí)借鑒。但是壞賬風(fēng)險(xiǎn)的存在仍需引起國美的重視，特別是近幾年國美的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)呈上升趨勢。這說明國美的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)正在加大，管理優(yōu)勢正在消逝。因此，國美應(yīng)完善管理機(jī)制，加強(qiáng)對應(yīng)收款項(xiàng)的關(guān)注，確保能夠按時(shí)回收，只有這樣才能保證公司的正常運(yùn)營，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=凈營業(yè)收入/平均總資產(chǎn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）。
國美2010-2014年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值是1.43，家電零售業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是1.00，高于行業(yè)平均水平。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)短，說明國美對固定資產(chǎn)的利用、管理的效率較高，銷售能力強(qiáng)，這是國美競爭力強(qiáng)的一個(gè)重要因素。但是資產(chǎn)管理仍是國美不能忽視的，只有不斷完善自身，才能實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值保持長久發(fā)展。因此，國美應(yīng)該加強(qiáng)資產(chǎn)的利用效率，通過增加維護(hù)、保養(yǎng)支出提高其使用年限，提高生產(chǎn)能力。
總之，營運(yùn)資金已經(jīng)越來越引起企業(yè)管理層的重視，在企業(yè)的發(fā)展中占據(jù)著不可替代的角色。是對資產(chǎn)和負(fù)債的管理，是企業(yè)生存和發(fā)展的核心所在。管理得當(dāng)，可以充分利用資金，加快企業(yè)發(fā)展速度和規(guī)模，管理不當(dāng)，可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。
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中圖分類號：D922 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-1723（2012）10-0051-02
一、概述
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而隨著證券市場的發(fā)展，投資者日益成長為證券市場上真正的主體，也成為影響國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源配置的重要力量，其投資行為日益受到關(guān)注，投資者投資行為的規(guī)范程度對于證券市場資源配置效率的影響也越來越顯著。不過，從我國證券市場的現(xiàn)狀看，還存在諸多問題，比如，投資的高投機(jī)性問題顯著，投資過程中還存在著過高的換手率問題，導(dǎo)致整個(gè)證券市場頻繁波動(dòng)，“短線為王”成為當(dāng)下我國證券投資的流行觀點(diǎn)。這種投資理念使得投資者心理因素的影響力大大增強(qiáng)，并導(dǎo)致投資者的投資行為存在諸多異動(dòng)。
行為金融源于現(xiàn)代金融理論，近年來，其在指導(dǎo)證券投資方面的作用凸顯。實(shí)際上，通過對傳統(tǒng)金理論“理性人”假說的改造和突破，該理論能夠有效解釋當(dāng)前金融市場的非理。行為金融代表著金融理論的發(fā)展方向，應(yīng)用該理論對中國證券市場現(xiàn)狀進(jìn)行分析意義重大。鑒于此，本文將基于后危機(jī)時(shí)代的背景，對行為金融理論進(jìn)行梳理，進(jìn)而分析在該理論指導(dǎo)下證券投資的策略。
二、行為金融的由來及發(fā)展
行為金融以應(yīng)用心理學(xué)研究為工具，通過分析金融市場行為，能夠更加逼近真實(shí)市場行為，應(yīng)用前景廣闊。基于有限理性、有限控制力和有限自利三大原則，行為金融學(xué)對金融活動(dòng)中存在的大量的非理進(jìn)行了解釋，認(rèn)為人們的認(rèn)知、感情等心理特征都會(huì)倒是市場非有效性。在研究金融市場“特異性”過程中，人的有限理性被引入，通過分析微觀個(gè)體行為及其心理、社會(huì)動(dòng)因要素，資本市場的各種現(xiàn)象和問題可以進(jìn)行更加有效的分析。
行為金融理論認(rèn)為，證券市場存在短期證券價(jià)格，動(dòng)力效應(yīng)、長期市場價(jià)格逆轉(zhuǎn)和波動(dòng)性高等現(xiàn)象普遍存在。隨著環(huán)境變化，投資者并非總追求自身利益最大化，其后悔、過度自信、缺少反應(yīng)能力等心理因素往往會(huì)導(dǎo)致自身的行為偏差和反常現(xiàn)象，金融市場的“特異性”實(shí)際上總是存在。而當(dāng)前的大量事實(shí)也證明，投資者的行為方式和心理特征直接影響投資效果。因此，復(fù)雜金融市場的研究必須考慮人性的復(fù)雜多變性，自此，以投資者的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系初步形成。該理論主要基礎(chǔ)包含三個(gè)方面：一是認(rèn)知偏差理論，該理論主要研究人們的經(jīng)驗(yàn)主義會(huì)導(dǎo)致投資錯(cuò)誤，復(fù)雜問題往往使得投資者存在認(rèn)識限制，缺少對問題的最優(yōu)分析，這種直觀推斷法使人們處理問題能夠更加簡便，但容易導(dǎo)致失誤。二是期望理論，該理論主要基于實(shí)驗(yàn)對比，認(rèn)為多數(shù)投資者是行為投資者，且其投資行為并不總是理性的，其投資的效用函數(shù)也并非單純的財(cái)富要素函數(shù)，也并非完全的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。三是行為組合理論，該理論認(rèn)為投資者要考慮整個(gè)投資組合而非單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)決策分析，同時(shí)要著重考慮不同資產(chǎn)的相關(guān)性。這是現(xiàn)實(shí)投資者基本無法做到的。
三、投資策略及注意事項(xiàng)
行為金融學(xué)對傳統(tǒng)金融學(xué)理論進(jìn)行了改造，對于指導(dǎo)投資實(shí)踐也有一定的作用。不過，限于理論和實(shí)踐的差距，其并沒有發(fā)展為完全的普遍應(yīng)用的理論。后危機(jī)時(shí)代，我國證券市場的不確定性相比以前加大，在此背景下，該理論的發(fā)展，為后危機(jī)時(shí)代我國證券市場的投資策略提供了一定的參考。主要的投資策略和應(yīng)注意的要點(diǎn)包括：
首先，從投資策略看，可以采用以下投資策略：一是進(jìn)行逆向投資。說到底，就是要逆大盤行事。當(dāng)前，反應(yīng)過度的心理特征普遍存在，多數(shù)投資者過分注重眼前表現(xiàn)，容易產(chǎn)生低估和高估的現(xiàn)象。基于行為金融理論，投資者可以適時(shí)買進(jìn)賣出，通過套利投資來獲取收益。二是可以采用動(dòng)量交易策略，這一策略主要源于對股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。在一定的持有期內(nèi)，一些股票或股票組合在前期漲幅較好，下期將仍有良好表現(xiàn)，這叫做動(dòng)量效應(yīng)。三是成本平均策略。即投資者根據(jù)不同的價(jià)格分批購買證券，規(guī)避一次性投入的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)策略與預(yù)期效用最大化原則相悖，一般收益較差，但實(shí)際上能使投資者各期購入股票的平均成本低于股票的平均價(jià)格。這種投資策略要求投資者具有一定的投資信心，其投資的益處是風(fēng)險(xiǎn)較小，適用性較廣，不管股票價(jià)格上漲還是下跌都能進(jìn)行證券投資。四是時(shí)間分散化策略，即進(jìn)行時(shí)間分散化投資。五是垃圾股投資策略。金融危機(jī)過后，殼資源在中國證券市場的稀缺性增強(qiáng)，垃圾股公司的價(jià)值巨大，該策略可以被納入投資組合之中。六是行為控制策略，投資者要利用強(qiáng)制力或規(guī)劃來進(jìn)行自我約束，這對我國投資者有很大的借鑒意義。
其次，從投資要點(diǎn)看，基于行為金融理論的證券投資要注意：一是行為金融理論不斷發(fā)展，其理論指導(dǎo)下的投資策略要杜絕教條化。二是要杜絕對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。考慮到我國證券市場的不成熟性，投資者在運(yùn)用行為金融投資策略時(shí)要積極探索適應(yīng)我國證券市場的策略。三是不同投資者要選擇適合自己的策略。
參考文獻(xiàn)
當(dāng)我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費(fèi)用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個(gè)問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護(hù)投資者的信心和利益對于這個(gè)市場的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競爭機(jī)制的培育；固定的高傭金制度實(shí)際上是對目前尚相當(dāng)落后的證券行業(yè)的保護(hù)，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會(huì)資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對交易活動(dòng)本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會(huì)起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場活躍時(shí)，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機(jī)制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國家證券市場也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對一級市場存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個(gè)資本市場的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級市場投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點(diǎn)資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對利潤進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場活躍時(shí)，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機(jī)制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國家證券市場也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對一級市場存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個(gè)資本市場的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級市場投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點(diǎn)資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對利潤進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
與現(xiàn)行稅制相比較,資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅,簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益(資本利得)征稅。在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場中,一般不征收或征收極低的印花稅,代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下,一般能起到“多獲利者多交稅”的效果,對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此,當(dāng)市場活躍時(shí),由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高,稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅,從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用,有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn);當(dāng)市場低迷時(shí),獲利者給予數(shù)量(通常會(huì))下降,但由于做空機(jī)制的存在,市場上仍不乏投機(jī)獲利者,此時(shí)對資本利得進(jìn)行征稅,在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕(甚至免除)多方稅收負(fù)擔(dān)的作用,有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之,資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機(jī)制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展;當(dāng)然,西方發(fā)達(dá)國家證券市場也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的,那是因?yàn)闆Q定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多,而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外,資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國,以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種,還具有特別的意義。
如我們所知,我國股票一、二級市場在實(shí)際上是相互割裂的,二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差;并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn),因此單對一級市場的資本利得征稅,不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的,而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算,只要新股上市后漲幅在50%以上,則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此,其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的:通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金,就可順勢降低國有股減持售價(jià),從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面:其一,一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級市場,由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅,一些析股的漲幅甚至超過100%,一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的,也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看,應(yīng)該對一級市場存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅,這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性;其二,在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場的割裂,那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益,理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙,而且它將對整個(gè)資本市場的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先,它實(shí)際上降低了一級市場的收益水平,對于申購成本很低的普通投資者來說,征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益;但對于申購成本較高的融資申購來說,征稅將可能使其面臨虧損;因此,征稅將遏制融資申購行為,提高申購中簽率,從而保護(hù)一級市場投資者的利益。其次,根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則,對于漲幅過大(往往是小盤股)的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收,由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為,加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場主導(dǎo)地位。再次,它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場化的改革,為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件,最后,先行在一級市場試點(diǎn)資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn);畢竟,如赫如玉先生指出的,一般來說新興證券市場征收印花稅,成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種;免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展,將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢;從我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來看,以資本利得稅代替證券交易印花稅,也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析,以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場(二級市場)的主體稅種具有必然性,但就目前客觀情況看,筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中,證券市場對開征資本利得稅時(shí)有議論,但最后都未能實(shí)施,2001年11月間,為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢,財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率,而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外,足見政府對開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看,目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難;
1.技術(shù)方面的困難,也即“利潤確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征?如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣?又如何進(jìn)行抵扣?如此等等,都需要有具體的規(guī)定。同時(shí),開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù),才能對利潤進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定,而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看,顯然對利得征稅有其合理性,但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜,核算利得困難而且操作可行性差,因此推行開來會(huì)對證券市場產(chǎn)生不利影響;從世界范圍來看,凡是征收交易所得稅的國家,均對交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定,使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收,而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套,同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善,以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看,我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步,短期內(nèi)是有一定難度的。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場活躍時(shí)，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機(jī)制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國家證券市場也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對一級市場存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌補(bǔ)”國有股暫不流通的“損失”。在一級市場引入資本利得稅不僅是解開國有股流通難題的鑰匙，而且它將對整個(gè)資本市場的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。首先，它實(shí)際上降低了一級市場的收益水平，對于申購成本很低的普通投資者來說，征稅以后仍然能夠保證獲得較好的投資收益；但對于申購成本較高的融資申購來說，征稅將可能使其面臨虧損；因此，征稅將遏制融資申購行為，提高申購中簽率，從而保護(hù)一級市場投資者的利益。其次，根據(jù)所得稅制的超額累進(jìn)原則，對于漲幅過大（往往是小盤股）的還可以在20%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點(diǎn)資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對利潤進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
銀行信用風(fēng)險(xiǎn)按來源分為三種,即銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)、銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn)和銀行投資信用風(fēng)險(xiǎn)。在這三種信用風(fēng)險(xiǎn)中,銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn)最大。
1.銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)
銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)又稱流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),是指銀行沒有足夠的資金來清償債務(wù),沒有足夠的資金去發(fā)放貸款或不能正常在金融市場上融資而給銀行帶來損失的可能性。它包括兩方面的涵義:一是銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性;二是銀行負(fù)債的流動(dòng)性。銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性,是指銀行資產(chǎn)在不發(fā)生損失的情況下迅速變現(xiàn)的能力。銀行負(fù)債的流動(dòng)性,是指銀行能以較低的成本獲得所需資金的能力。如果銀行不能籌集到資金,就不能滿足提款和貸款的需要,就有可能造成擠兌風(fēng)潮甚至導(dǎo)致銀行倒閉。可見,銀行自身信用的高低或流動(dòng)性的大小,直接關(guān)系到銀行自身的信譽(yù),而流動(dòng)性的大小主要是由資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)狀況決定的,所以,銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的一種重要形式。
2.銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn)
銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn),是指銀行發(fā)放的貸款,貸款人不按時(shí)歸還本息或過期不歸還而使銀行遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。銀行發(fā)放的貸款因此而成為呆帳、壞帳,銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn)包括賠本風(fēng)險(xiǎn)、賠息風(fēng)險(xiǎn)、賠利風(fēng)險(xiǎn)。銀行貸款信用風(fēng)險(xiǎn)主要根源于借款人風(fēng)險(xiǎn),這是信用風(fēng)險(xiǎn)最主要的形式。
3.銀行投資信用風(fēng)險(xiǎn)
銀行投資信用風(fēng)險(xiǎn),是指銀行進(jìn)行證券投資所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn),即由于證券發(fā)行人到期不能還本付息而使銀行遭受損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、資本多少、事業(yè)的前途和事業(yè)的穩(wěn)定性等因素的影響。一般來說,政府債券信用風(fēng)險(xiǎn)小,而政府債券中,中央政府債券幾乎不存在信用風(fēng)險(xiǎn),地方政府的債券則次之。與政府債券相比,企業(yè)發(fā)行的債券信用風(fēng)險(xiǎn)一般要大些。企業(yè)規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的企業(yè)債券比小企業(yè)的債券信用風(fēng)險(xiǎn)要小些。
(二)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
1.銀行信用風(fēng)險(xiǎn)存在的廣泛性
銀行信用風(fēng)險(xiǎn)是廣泛存在的,因?yàn)橹灰墙?jīng)濟(jì)行為實(shí)施的過程中遇有其他的經(jīng)濟(jì)主體,無論與之交易、競爭或是合作,都有可能由于對方信用程度的變化而對自身的經(jīng)營狀況產(chǎn)生巨大的影響。這種直接與對方信用程度相掛鉤的風(fēng)險(xiǎn)不僅在資產(chǎn)業(yè)務(wù)中有,在負(fù)債業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)中同樣也可能有。不僅表內(nèi)業(yè)務(wù)中普遍存在,表外業(yè)務(wù)中也十分突出。所以,銀行信用風(fēng)險(xiǎn)涉及面很廣,具有廣泛性的特點(diǎn)。
2.銀行信用風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性
在銀行業(yè)務(wù)活動(dòng)中信用風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在,不可避免的。為規(guī)避、防范銀行信用風(fēng)險(xiǎn),避免因信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生給銀行經(jīng)營帶來經(jīng)濟(jì)損失,在開展每項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí),必須對對方的信用程度加以評估判斷。這不僅是銀行業(yè)成功運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)之談,也是金融市場激烈競爭,防范金融風(fēng)險(xiǎn)所迫。
3.銀行信用風(fēng)險(xiǎn)存在的政策性
銀行信用風(fēng)險(xiǎn)存在具有政策性傾向,因?yàn)閲液暧^經(jīng)濟(jì)政策和信貸政策的調(diào)整會(huì)造成貸款呆滯、呆帳難以收回。例如,國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整,能促使一批符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)興起,同時(shí)也使一批不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)關(guān)閉、停產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)。所以,國家政策變化對銀行信用風(fēng)險(xiǎn)影響很大。
(三)我國銀行信用風(fēng)險(xiǎn)存在的原因
1.我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)安全性差,不良貸款比重大,并且有較大的隱蔽性。由于各種原因,有的銀行機(jī)構(gòu)不原過多暴漏自身的信貸風(fēng)險(xiǎn)問題,通常采用借新?lián)Q舊的方法來掩蓋,所以實(shí)際的不良貸款的比重比帳面上反映的要大的多。還有貸款投向結(jié)構(gòu)不合理,資金主要投放于回報(bào)率低,虧損多的工農(nóng)業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和高風(fēng)行的房地產(chǎn)業(yè),加大了損失的可能性。
2.銀行信貸資產(chǎn)流動(dòng)性差,周轉(zhuǎn)緩慢,資金被企業(yè)長期占用 。我國很多企業(yè)自有資金少,生產(chǎn)資金幾乎完全靠銀行貸款支持。信貸資金被企業(yè)長期占用,大部分轉(zhuǎn)化為企業(yè)的鋪底經(jīng)營資金。從企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的資金關(guān)系來看,非金融企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)的貸款余額遠(yuǎn)高于其存款余額,反映出企業(yè)必然長期占用銀行資金負(fù)債經(jīng)營。
3.銀行信貸資金贏利性差,籌資成本上升,經(jīng)營虧損,發(fā)展能力不足。國有商業(yè)銀行過度追求規(guī)模擴(kuò)張,機(jī)構(gòu)和人員總數(shù)不斷增加,成本上升,經(jīng)濟(jì)效益相對下降。2008年國家為了刺激內(nèi)需下調(diào)了利率,而且存貸款利差表現(xiàn)出逐漸擴(kuò)大的趨勢,使銀行的贏利性得到了一定程度的改善。
4.銀行資本金充足率低,防御金融風(fēng)險(xiǎn)能力弱,缺乏競爭力。銀行資本金不足,直接影響到承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力以及對債權(quán)人利益的保護(hù)能力,影響到在金融危機(jī)中的應(yīng)變能力。其表現(xiàn)為,一方面銀行過度追求貸款規(guī)模,金融資產(chǎn)增長快于實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長可以支撐的水平,反映出金融虛假增長過快。另一方面,隨著信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)大,風(fēng)險(xiǎn)度增加了,而銀行資本卻未得到相應(yīng)的擴(kuò)充,在數(shù)量上和結(jié)構(gòu)上都與國際水平相差甚遠(yuǎn)。
二、我國銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理策略
(一)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)識別
現(xiàn)在我國銀行推廣實(shí)行五級分類管理的方法,其基本宗旨是以風(fēng)險(xiǎn)為依據(jù)對貸款進(jìn)行分類。五級分類法的具體內(nèi)容如下:
1.正常:借款人能夠嚴(yán)格履行合同,有充分把握償還本息。
2.關(guān)注:盡管目前借款人沒有違約,但存在一些可能對其財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響的主客觀因素,如果這些因素繼續(xù)存在,可能對借款人的還款能力產(chǎn)生影響。
3.次級:借款人的還款能力出現(xiàn)了明顯問題,依靠其正常的經(jīng)營收入已無法保證足額償還借款本息。
4.可疑:借款人無法足額償還借款本息,即使執(zhí)行抵押和擔(dān)保,也當(dāng)不住發(fā)生一定的損失。
5.損失:采取所有可能的措施和一切必要的程序之后,貸款仍無法收回。
五級分類法客觀上要求銀行經(jīng)常地關(guān)注借款企業(yè)的經(jīng)營情況,收集有關(guān)的財(cái)務(wù)信息并認(rèn)真分析企業(yè)的現(xiàn)金流量,以便更多地介入企業(yè)的管理和監(jiān)督。而且風(fēng)險(xiǎn)覆蓋的是借款從發(fā)放到帳面消失的整個(gè)生命周期,無論貸款是否過期,都要監(jiān)控,因此有預(yù)警的作用。五級分類法要求貸后管理制度化,一筆貸款,從發(fā)放之日起,就要連續(xù)監(jiān)控,根據(jù)借款人還款能力的變化將其劃分為適當(dāng)?shù)臋n次,并且采取措施催收,在必要時(shí)停止向同一貸款人發(fā)放新的貸款。
(二)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的評估
1.標(biāo)衡量法。這種方法主要包括銀行類指標(biāo)和企業(yè)類指標(biāo)。銀行類指標(biāo)包括:有問題貸款與全部貸款比率,過期貸款與全部貸款比率,“兩呆”貸款占全部貸款比率,這些比率越高,說明有問題的貸款越多,貸款風(fēng)險(xiǎn)越大。企業(yè)類指標(biāo)的作用主要是對貸款企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)程度、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和貸款償還能力進(jìn)行測定。企業(yè)類指標(biāo)主要包括:企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率等,通過對這些指標(biāo)的測定,得出對該企業(yè)的綜合評價(jià),然后決定是否給該企業(yè)貸款或給貸多少款。
2.數(shù)學(xué)分析法。這種方法主要是通過對不同貸款方案之間風(fēng)險(xiǎn)大小的比較,確定銀行最優(yōu)貸款方案。這種方案主要采用風(fēng)險(xiǎn)型決策,即各種備選方案所需條件不都是已知的,而且每一方案的執(zhí)行都會(huì)出現(xiàn)幾種不同的結(jié)果,各種結(jié)果的出現(xiàn)有一定的規(guī)律。在這種情況下決策存在著風(fēng)險(xiǎn),稱為風(fēng)險(xiǎn)型決策。
(三)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)防范策略
1.規(guī)避銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)是指銀行在經(jīng)營過程中拒絕或退出有風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營活動(dòng)。規(guī)避銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的主要策略包括兩個(gè)方面:一方面采用避重就輕的投資選擇原則,即在多種可供選擇的信貸機(jī)會(huì)中權(quán)衡,擇優(yōu)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)并與其他風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)采取區(qū)別對待的措施,避免把貸款投入到高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。另一方面對貸款申請人以理拒絕,當(dāng)貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí),只有拒絕才能避免風(fēng)險(xiǎn)。不過在面對客戶時(shí)要講究策略,使之明白高風(fēng)險(xiǎn)貸款不僅使客戶自己的事業(yè)受到損失,也給國家、銀行造成不必要的損失
2.預(yù)防銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防是處理貸款風(fēng)險(xiǎn)時(shí)一種最常用的方法。針對我國商業(yè)銀行貸款管理存在的問題,預(yù)防信貸風(fēng)險(xiǎn)可以采取以下兩種方法。
第一,建立和健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。即建立資產(chǎn)監(jiān)控預(yù)警系統(tǒng),在已有資產(chǎn)監(jiān)控指標(biāo)考核的基礎(chǔ)上,逐步形成兩大監(jiān)控組織系統(tǒng)。一是由信貸、會(huì)計(jì)、稽核、人事、檔案、法律及行政部門參與的監(jiān)控組織系統(tǒng),進(jìn)行內(nèi)部管理和監(jiān)控。二是建立一套監(jiān)控預(yù)警系統(tǒng),實(shí)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測,對有風(fēng)險(xiǎn)的貸款先列入風(fēng)險(xiǎn)預(yù)報(bào)再予受理。
第二,重點(diǎn)完善“三查”制度。“三查”即:貸前調(diào)查,貸時(shí)審查,貸后檢查。這是貸款發(fā)放的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,它與貸款風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是緊密相連的,兩者相輔相成,能很好的預(yù)防貸款風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
3.補(bǔ)償銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。銀行要建立補(bǔ)償貸款風(fēng)險(xiǎn)措施,一方面可以建立銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金提留制度,另一方面可以建立風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)保基金,建立貸款投保機(jī)制,當(dāng)發(fā)生信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí),可以利用法律手段對造成銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的法律責(zé)任者提出相應(yīng)的措施。
4.分散銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。對銀行貸款采取分散策略是普遍采用的一種方法,其基本途徑,一是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多樣化,即盡可能選擇多種多樣彼此相關(guān)系數(shù)極小的資產(chǎn)進(jìn)行搭配,使風(fēng)險(xiǎn)降低。二是設(shè)法與客戶有關(guān)的其他單位共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)或者組織銀團(tuán)貸款,把本來由一家銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分由幾家或多家銀行共同承擔(dān)。
5.轉(zhuǎn)移銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移就是指銀行以某種方式將信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給他人承擔(dān)。主要方法有:
第一,實(shí)行企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)制。即貸款時(shí)要求企業(yè)對本企業(yè)所有財(cái)產(chǎn)投保,當(dāng)企業(yè)倒閉時(shí),由保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)賠償。
第二,向擔(dān)保抵押單位轉(zhuǎn)嫁。對所有貸款必須有信用好的單位作擔(dān)保,當(dāng)貸款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),由擔(dān)保單位負(fù)責(zé)償還。
第三,推行企業(yè)股份制向股東轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。也就是說,企業(yè)在擴(kuò)大再生產(chǎn)過程中所需資金,一部分來自銀行貸款,另一部分可以發(fā)行股票向社會(huì)籌集資金,以降低風(fēng)險(xiǎn)。
(四)銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)的管理策略
1.提高資本充足率,預(yù)防銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。目前,我國商業(yè)銀行通過股份制改造,使資本金的構(gòu)成發(fā)生了變化,不僅有國家注資,而且還通過銀行內(nèi)部積累和銀行外部籌集等途徑增加資本金來提高資本充足率。銀行通過外部籌集增加資本金的方法主要有發(fā)行股票、發(fā)行金融債券等方式。
2.調(diào)整不合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),防止銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這是指要使銀行的資產(chǎn)負(fù)責(zé)結(jié)構(gòu)符合規(guī)定的指標(biāo)體系,以確保銀行資金的安全性、流動(dòng)性、贏利性三者均衡與協(xié)調(diào)。
(五)銀行投資信用風(fēng)險(xiǎn)的管理策略
1.品種、質(zhì)量、對象分散法。銀行證券投資的主要品種是證券、政府債券、股票。而對質(zhì)量較低收益較高的公司債券投資,則必須把債務(wù)人可能不按照約定償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度,多樣化組合就顯得特別重要。在投資對象選擇上,應(yīng)盡量避免與貸款業(yè)務(wù)重復(fù),如銀行購買本行供款戶的債券或購買債券后企業(yè)經(jīng)營不善不能按約償債而向銀行申請貸款,因而風(fēng)險(xiǎn)增大。
當(dāng)我我國證券市場的交易成本主要由兩部分組成：一是固定的、雙向征收的3.5‰傭金成本；二是固定的、雙向征收的2‰的證券交易印花稅。于是，在此種體系下，一筆交易的完成所需費(fèi)用為5.5‰；與國際上傭金制度和稅收政策的變革趨勢相比較，我國證券市場交易成本明顯偏高。分析現(xiàn)行稅制的特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)主要存在以下幾個(gè)問題：首先，過高的交易成本損害了投資者對我國證券市場的信心，而如我們所知，證券市場是虛擬資本市場，維護(hù)投資者的信心和利益對于這個(gè)市場的穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。其次，高交易成本不利于競爭機(jī)制的培育；固定的高傭金制度實(shí)際上是對目前尚相當(dāng)落后的證券行業(yè)的保護(hù)，不利于我國證券業(yè)的行業(yè)重組和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。第三，高交易成本阻滯了社會(huì)資源的有效配置，加大了我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本和難度；這不僅削弱了上市公司的競爭力，影響了現(xiàn)有企業(yè)的低成本重組，而且加速了我國資本的外逃。第四，現(xiàn)行稅制對交易活動(dòng)本身征稅，而不論該筆交易的盈虧，這種“一刀切”的做法常常會(huì)起到拉大目前市場上已經(jīng)十分懸殊的貧富差距的作用，有悖于稅收理論中的量能原則和公平原則。
與現(xiàn)行稅制相比較，資本利得稅的優(yōu)越性是比較明顯的。
所謂資本利得稅，簡單而言就是對投資者證券買賣所獲取的價(jià)差收益（資本利得）征稅。在西方發(fā)達(dá)國家的證券市場中，一般不征收或征收極低的印花稅，代之以對資本利得征稅。在這樣的稅收體系下，一般能起到“多獲利者多交稅”的效果，對資本市場的貧富兩極分化能起到一定的自發(fā)抑制作用。不僅如此，當(dāng)市場活躍時(shí)，由于獲利者的絕對數(shù)量和獲利程度都大大提高，稅收收入將隨之有一個(gè)較大的增幅，從而對正日漸升溫的市場起到持續(xù)自發(fā)“抽血”的作用，有利于市場理性的維持和千衡發(fā)展的實(shí)現(xiàn)；當(dāng)市場低迷時(shí)，獲利者給予數(shù)量（通常會(huì)）下降，但由于做空機(jī)制的存在，市場上仍不乏投機(jī)獲利者，此時(shí)對資本利得進(jìn)行征稅，在客觀上起到了抑制空方投機(jī)獲利空間、減輕（甚至免除）多方稅收負(fù)擔(dān)的作用，有利于市場走出低迷、重新振作。簡言之，資本利得稅體系及其內(nèi)在的自發(fā)調(diào)節(jié)市場起落的機(jī)制有利于市場的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)然，西方發(fā)達(dá)國家證券市場也是經(jīng)常起伏動(dòng)蕩著的，那是因?yàn)闆Q定市場升降趨勢的因素為數(shù)甚多，而稅收對市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用也有其客觀上的局限性。另外，資本利得稅制度下“多獲利者多交稅”的具體實(shí)施效果比之印花稅也更好地體現(xiàn)了稅收征管的量能原則和公平原則。
在我國，以資本利得稅代替印花稅作為資本市場的主體稅種，還具有特別的意義。
如我們所知，我國股票一、二級市場在實(shí)際上是相互割裂的，二者存在相當(dāng)大的價(jià)格差；并且一級市場資本利得收益具有明顯的短期性和單純性特點(diǎn)，因此單對一級市場的資本利得征稅，不但在現(xiàn)實(shí)上是完全可行的，而且對解決目前市場中存在的一系列重大問題將有十分重大的意義。如果按20%的比例稅率計(jì)算，只要新股上市后漲幅在50%以上，則征收資本利得稅所得就會(huì)超過按10%籌資額減持國有股的所得。因此，其現(xiàn)實(shí)意義是非常明顯的：通過對一級市場征收資本利得稅所獲取的新增收益補(bǔ)充社保基金，就可順勢降低國有股減持售價(jià)，從而為有關(guān)利益方在定價(jià)問題上達(dá)成共識創(chuàng)造關(guān)鍵性的條件。其合理性體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：其一，一、二級市場的割裂主要體現(xiàn)在二級市場價(jià)格水平遠(yuǎn)高于一級市場，由此造成絕大多數(shù)新股上市都有相當(dāng)可觀的漲幅，一些析股的漲幅甚至超過100%，一級市場普遍存在的這種超額收益與其所對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)是極不相稱的，也是非市場化取向的。從公平稅賦的角度看，應(yīng)該對一級市場存在的這種低風(fēng)險(xiǎn)高收益征收資本利得稅，這有助于維護(hù)投資者財(cái)富增量的公平性和合理性；其二，在很大程度上是國有股暫不流通導(dǎo)致了兩個(gè)市場的割裂，那么對于由此在一級市場產(chǎn)生的超額收益，理應(yīng)通過征收資本利得稅的形式來“彌?埂憊泄稍薟渙魍ǖ摹八鶚а薄t諞患妒諧∫胱時(shí)糾盟安喚鍪墻飪泄閃魍煙獾腦砍祝宜哉鱟時(shí)臼諧〉墓娣斗⒄共撓跋臁j紫齲導(dǎo)噬轄檔土艘患妒諧〉氖找嫠劍雜諫旯撼殺競艿偷鈉脹ㄍ蹲收呃此擔(dān)魎耙院筧勻荒芄槐vせ竦媒蝦玫耐蹲適找媯壞雜諫旯撼殺窘細(xì)叩娜謐噬旯豪此擔(dān)魎敖贍蓯蠱涿媼倏魎穡灰虼耍魎敖糝迫謐噬旯盒形岣呱旯褐星┞剩傭；ひ患妒諧蹲收叩睦妗f浯危菟盟爸頻某罾勱潁雜謖欠螅ㄍ切∨坦桑┑幕箍梢栽?0%的基礎(chǔ)上實(shí)行加成征收，由此可以打擊“惡炒”小盤股的行為，加強(qiáng)價(jià)值型投資的市場主導(dǎo)地位。再次，它可以促進(jìn)新股發(fā)行市場化的改革，為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件，最后，先行在一級市場試點(diǎn)資本利得稅可以為我國全面推行資本利得稅政策積累經(jīng)驗(yàn)；畢竟，如赫如玉先生指出的，一般來說新興證券市場征收印花稅，成熟的市場則以所得稅為資本市場主體稅種；免征印花稅、改征資本利得稅隨著各國證券市場的日漸成熟日益發(fā)展，將成為全球證券交易稅制演變的長期趨勢；從我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅，也是大勢所趨。
二、我國二級市場推行資本利得稅的可行性分析
盡管單就理論分析，以資本利得稅替代印花稅作為我國證券市場（二級市場）的主體稅種具有必然性，但就目前客觀情況看，筆者認(rèn)為立即推行這一稅收體系的替代時(shí)機(jī)尚未成熟。過去數(shù)年中，證券市場對開征資本利得稅時(shí)有議論，但最后都未能實(shí)施，2001年11月間，為扭轉(zhuǎn)股市連續(xù)數(shù)月的低迷態(tài)勢，財(cái)政部還調(diào)低了證券交易印花稅稅率，而資本利得稅的推行則仍被排除在政府的決策選擇之外，足見政府對開征此稅的謹(jǐn)慎。就客觀情況看，目前在二級市場推行這一稅種存在如下困難；
1.技術(shù)方面的困難，也即“利潤確定”的困難性。是按當(dāng)筆交易課征或是按當(dāng)月累計(jì)交易所得課征？如果出現(xiàn)當(dāng)期虧損是否可以抵扣？又如何進(jìn)行抵扣？如此等等，都需要有具體的規(guī)定。同時(shí)，開征此稅需要有先進(jìn)的稅務(wù)電子化系統(tǒng)和科學(xué)的稽查技術(shù)，才能對利潤進(jìn)行及時(shí)準(zhǔn)確的確定，而目前我國顯然還不完全具備這樣的科學(xué)技術(shù)條件。
2.就監(jiān)管方面要求看，顯然對利得征稅有其合理性，但因?yàn)槔枚愡h(yuǎn)較交易印花稅復(fù)雜，核算利得困難而且操作可行性差，因此推行開來會(huì)對證券市場產(chǎn)生不利影響；從世界范圍來看，凡是征收交易所得稅的國家，均對交易的損失補(bǔ)償作了相應(yīng)的規(guī)定，使得交易所得稅是在凈所得的基礎(chǔ)上進(jìn)行征收，而這一環(huán)節(jié)的完善不但需要技術(shù)上的配套，同時(shí)還需要監(jiān)管體系的更加完善，以防止投資者通過資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移以規(guī)避交易所得稅。從目前的情況來看，我國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)要想做到這一步，短期內(nèi)是有一定難度的。
(二)對有價(jià)證券無嚴(yán)格的保管側(cè)度。
(三)無完整、詳細(xì)的會(huì)計(jì)記錄。
(四)無定期盤點(diǎn)制度.
針對以上問題,筆者建議從以下幾方面加強(qiáng)有價(jià)證券的管理:
(一)有價(jià)證券的授權(quán)買賣、保管和投資帳薄登記應(yīng)由不同人員分工負(fù)責(zé)。有價(jià)證券具有極強(qiáng)的流動(dòng)性,可隨時(shí)在證券市場上變現(xiàn),如果不由不同人員負(fù)相關(guān)職責(zé),相互牽制,則極有可能產(chǎn)生舞弊辜件。此外,有價(jià)證券的保管和會(huì)計(jì)記錄由不同人員負(fù)責(zé),還可相互證明各自工作的正確性。對有價(jià)證券進(jìn)行定期的實(shí)物和帳薄記錄核對,從而保證有價(jià)證券帳實(shí)相符。
(二)應(yīng)建立嚴(yán)格的有價(jià)證券保管制度。企業(yè)對有價(jià)證券的保管方式主要有兩種:’一是將有價(jià)證券委托給證券公司、銀行或投資信托公司代為保管。這種方式不僅安全來數(shù)很高,而且由于受托單位不經(jīng)管有價(jià)證券的授權(quán)買賣和會(huì)計(jì)記錄,因而把兩者完全分離,可大大降低舞弊的相對性;另外,因證券公司、銀行或投資信托公司對其工作行為負(fù)責(zé),從而大大減少了證券轉(zhuǎn)換和付色過程中的差錯(cuò)。二是有價(jià)證券由企業(yè)自行保管。在這種方式下,必須建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度:第一,應(yīng)有保險(xiǎn)箱開啟記錄,詳細(xì)記錄每次于箱時(shí)間、人員等;第二,實(shí)行有價(jià)證券雙保險(xiǎn)管理,即將有價(jià)證券放入保險(xiǎn)箱內(nèi)拒,開啟鑰匙由兩人保管,只能由保管胡匙的兩人同時(shí)在場才能開啟保險(xiǎn)箱,存取有價(jià)證券;第三,箱內(nèi)存有的有價(jià)證券應(yīng)有清單,詳細(xì)記錄有價(jià)證券相關(guān)內(nèi)容,而且其內(nèi)容應(yīng)與會(huì)計(jì)記錄完全一致;第四,建立嚴(yán)格的聯(lián)合控制制度,即至少要有3人同時(shí)在場方能開啟保險(xiǎn)箱,對任何有價(jià)證券的放入和取出,除要在保險(xiǎn)箱開啟記錄上作明細(xì)記錄外,還應(yīng)由在場的全部人員簽名。