證券投資基金的分類(lèi)大全11篇

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篇（1）

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-7712 （2013） 10-0120-02

一、國(guó)外相關(guān)研究綜述

目前，國(guó)外學(xué)者對(duì)于證券投資基金的研究領(lǐng)域主要集中在以下幾個(gè)方面。對(duì)于基金與績(jī)效關(guān)系一直處于爭(zhēng)論的階段，有些學(xué)者認(rèn)為基金與績(jī)效之間存在相關(guān)關(guān)系，還有些學(xué)者認(rèn)為兩者之間不存在相關(guān)關(guān)系，對(duì)于認(rèn)為兩者之間存在相關(guān)關(guān)系的學(xué)者的觀點(diǎn)也存在分歧，有些認(rèn)為投資基金與績(jī)效之間存在正相關(guān)效應(yīng)，而有些則認(rèn)為存在負(fù)面效用，不同的國(guó)家和不同的時(shí)期，基金與績(jī)效的關(guān)系很難界定。除此以外，國(guó)外學(xué)者也比較關(guān)注基金費(fèi)用的方式，尤其是開(kāi)放式下基金費(fèi)用的管理費(fèi)用一直是國(guó)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)話(huà)題，還有些學(xué)者則從基金與現(xiàn)金流量的關(guān)系來(lái)研究基金的影響因素。下面從基金與績(jī)效的關(guān)系、基金與現(xiàn)金流量以及基金費(fèi)用的方式三個(gè)方面來(lái)具體分析國(guó)外學(xué)者對(duì)于證券投資進(jìn)的研究。

（一）基金與績(jī)效的關(guān)系

基金與績(jī)效的關(guān)系一直是學(xué)者爭(zhēng)論的熱點(diǎn)話(huà)題，有些學(xué)者認(rèn)為基金費(fèi)用與績(jī)效之間存在正向關(guān)系，也有些學(xué)者認(rèn)為基金與績(jī)效之間存在負(fù)向關(guān)系，還有些學(xué)者認(rèn)為基金與績(jī)效之間并無(wú)顯著的關(guān)系Carlson（1970）指出美國(guó)股票的基金費(fèi)用與績(jī)效之間并不存在顯著的關(guān)系，Bechmann&Rangvid（2007）通過(guò)研究丹麥基金市場(chǎng)，也認(rèn)為積極費(fèi)用與績(jī)效不存在顯著的關(guān)系。而部分學(xué)者則認(rèn)為基金費(fèi)用與績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，如Wermers（2000）通過(guò)研究美國(guó)共同基金管理者在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整后收益可以彌補(bǔ)管理費(fèi)用及交易費(fèi)用，證明了基金費(fèi)用之間存在正相關(guān)關(guān)系。Viet&Robert（2005）對(duì)澳大利亞基金業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果也表明基金業(yè)績(jī)與約束費(fèi)用之間存在顯著的正相關(guān)效應(yīng)。

（二）基金與資金流量的關(guān)系

對(duì)于基金與資金流量的關(guān)系，國(guó)外學(xué)者的研究較與績(jī)效的研究較小，但是基金與資金流量的關(guān)系并不是沒(méi)有與績(jī)效的關(guān)系重要，可能是國(guó)外學(xué)者較為重視結(jié)果，而有時(shí)忽略了過(guò)程，Latzko（2002），DelGuercio&Tkac（2002）和Ruckman（2003）等國(guó)外學(xué)者則彌補(bǔ)了這個(gè)不足，他們從資金流量與投資基金的關(guān)系角度來(lái)研究，具體如下：Latzko（2002）利用基金面板數(shù)據(jù)研究了開(kāi)放式基金中的規(guī)模效應(yīng)與費(fèi)用的關(guān)系，他認(rèn)為管理費(fèi)用是基金費(fèi)用的主要源頭，結(jié)果發(fā)現(xiàn)開(kāi)放式基金的規(guī)模效應(yīng)確實(shí)存在，當(dāng)且僅當(dāng)基金國(guó)民達(dá)到220億美元時(shí)，基金的平均總成本最小。

二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究綜述

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于證券投資基金的研究的方法存在很多的不同，有些學(xué)者從中國(guó)證券投資基金的影響因素方面進(jìn)行研究，主要認(rèn)為影響因素有市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境、內(nèi)部機(jī)構(gòu)治理、科研能力等因素，建立單因素及三因素等計(jì)量模型來(lái)研究，還有些學(xué)者則建立中國(guó)證券投機(jī)基金績(jī)效的評(píng)價(jià)體系來(lái)研究證券投資基金市場(chǎng)，還有些學(xué)者從中國(guó)證券投資基金的行為效應(yīng)進(jìn)行分析，大都學(xué)者都認(rèn)為我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)存在顯著的羊群行為效應(yīng)，除此之外，還有很多學(xué)者利用其他的計(jì)量方法來(lái)分析我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)，如將股票市場(chǎng)分為牛市和熊市兩個(gè)階段來(lái)研究中國(guó)證券投機(jī)基金市場(chǎng)的差異水平等等。下面具體來(lái)分析國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于證券投資基金的研究及其成果。

（一）中國(guó)證券投資基金的影響因素及評(píng)價(jià)體系

孫超，楊克磊（2003）從四個(gè)層面研究我國(guó)投資基金業(yè)的現(xiàn)狀，這四個(gè)層面分別是法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)以及科研能力，從我國(guó)投資基金這些影響因素可以看出，它們相互影響、相互聯(lián)系、相互制約也相互促進(jìn)，從而形成一個(gè)完整的影響因素體系，他們通過(guò)研究中國(guó)投資基金行業(yè)中存在的問(wèn)題，并根據(jù)這些問(wèn)題及發(fā)展中的不足，提出相應(yīng)的策略和建議，進(jìn)而營(yíng)造一個(gè)良好的外界環(huán)境及建立一個(gè)完善的內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)。還有些學(xué)者利用不同的計(jì)量模型，對(duì)中國(guó)證券投資基金進(jìn)行分析并比較，如楊折，王小征（2003）利用單因素指數(shù)與三因素指數(shù)兩種模型來(lái)研究中國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)及績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，選取1999年和2000年這兩年件的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，他們發(fā)現(xiàn)三因素模型的顯著性水平和置信度都原有單因素模型，可見(jiàn)，中國(guó)證券投資基金的收益率大致上可以利用三因素模型中的市場(chǎng)收益率、公司規(guī)模及賬面市值比三個(gè)因素來(lái)衡量。

除了對(duì)于中國(guó)證券投資基金的影響因素分析，國(guó)內(nèi)很多學(xué)者也從證券投資基金的方向角度來(lái)研究，如徐靜，吳繼紅（2007）從證券投資基金的操作風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)研究投資基金的業(yè)績(jī)水平及其績(jī)效的穩(wěn)定性，他們認(rèn)為要重視風(fēng)險(xiǎn)文化，創(chuàng)立操作風(fēng)險(xiǎn)管理信息部門(mén)及建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)，加強(qiáng)內(nèi)部的管理與監(jiān)督，完善投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體系及信息制度，對(duì)投資基金的操作風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任人進(jìn)行嚴(yán)肅處理和追究法律責(zé)任，這樣才能有效的避免操作中存在的缺陷及制度不足造成的基金投資風(fēng)險(xiǎn)。劉百芳，徐曉雯，隋立秋（2010）也從風(fēng)險(xiǎn)變化角度入手，深入研究證券投資基金受的市場(chǎng)因素的約束、剩余權(quán)利對(duì)有限合伙制投資基金的最優(yōu)匹配機(jī)制的影響，他們認(rèn)為應(yīng)該在不同生命周期中采取不同的相機(jī)匹配，這樣才能有效激勵(lì)管理者及提高基金的運(yùn)用效率。還有些學(xué)者從機(jī)構(gòu)投資的角度來(lái)研究證券投資基金對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，如方丹（2011）則從機(jī)構(gòu)投資的角度來(lái)研究中國(guó)證券投資基金，他認(rèn)為中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在證券投資基金領(lǐng)域的持股份額將達(dá)到五分之二，而且其市場(chǎng)正處于不斷擴(kuò)大和快速發(fā)展的階段；然后這種機(jī)構(gòu)投資行為是否能夠提高證券市場(chǎng)質(zhì)量是有待研究的重點(diǎn)問(wèn)題，他通過(guò)建議機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性及股市波動(dòng)性的影響，最后得出在熊市市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資基金行為對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有著正向的影響效應(yīng)。

（二）中國(guó)證券投資基金的行為分析

國(guó)內(nèi)大部分學(xué)者都認(rèn)為中國(guó)證券投資基金存在羊群行為效應(yīng)，如趙家敏，彭虹（2004）通過(guò)建立CCK校正模型和虛擬變量模型來(lái)檢驗(yàn)中國(guó)證券投資基金的羊群行為及股市整體羊群行為的存在與否，如存在及羊群行為的存在程度有什么特點(diǎn)，結(jié)果他們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證券投資基金的羊群行為與股市整體羊群行為均顯著性存在，而且兩者的顯著性水平基本相同，從而可知由于證券投資基金在股市中所占較少的份額，所以中國(guó)證券投資基金的羊群行為在股市中對(duì)于整體股市價(jià)格的波動(dòng)基本不會(huì)產(chǎn)生顯著性的影響。肖玉軍，王青松，龍露（2007）的觀點(diǎn)與趙家敏，彭虹（2004）的觀點(diǎn)基本相同，也認(rèn)為我國(guó)證券投資基金存在顯著的羊群行為效應(yīng)，他們利用上海深圳兩市200年至2007年300股票為樣本，利用改進(jìn)的LSV模型進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果表明我國(guó)證券投資基金存在十分嚴(yán)重的羊群行為效應(yīng)，為了更深入的研究我國(guó)證券投資基金，他們從行業(yè)、規(guī)模、市盈率及收益等角度來(lái)詳細(xì)研究證券投資基金的羊群效應(yīng)及其原因，對(duì)與國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究成果進(jìn)行橫向和縱向的比較。

（三）中國(guó)證券投資基金的其他實(shí)證分析

對(duì)于中國(guó)證券投資基金的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者不僅僅局限于對(duì)基金的績(jī)效評(píng)價(jià)體系和行為進(jìn)行分析，還有很多學(xué)者從不同的角度來(lái)研究中國(guó)證券投資基金，如王尤，陳宇峰（2002）利用我國(guó)近兩年來(lái)的證券投資基金經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證建立單因素評(píng)價(jià)模型來(lái)分析證券投資基金，并與國(guó)外的實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行比較，根據(jù)實(shí)證結(jié)果及國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析證券投資基金，并對(duì)我國(guó)證券投資基金提出相應(yīng)的建議和策略。

三、述評(píng)

綜觀國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于基金發(fā)展的影響因素研究，國(guó)外學(xué)者和國(guó)內(nèi)學(xué)者都比較關(guān)注基金績(jī)效的研究，而國(guó)外學(xué)者與國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究視角和研究的側(cè)重點(diǎn)存在差異。對(duì)于國(guó)外學(xué)者對(duì)于基金與績(jī)效的關(guān)系一直處于爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)學(xué)者則建立證券投資基金的評(píng)價(jià)體系來(lái)研究基金的績(jī)效水平，他們可謂是各抒己見(jiàn)，觀點(diǎn)各不相同。對(duì)于開(kāi)放市場(chǎng)環(huán)境與封閉市場(chǎng)環(huán)境，證券投資基金的績(jī)效可能存在差異但是對(duì)于研究證券投資基金的管理費(fèi)用時(shí)，大都學(xué)者又存在共同的觀點(diǎn)，認(rèn)為管理費(fèi)用對(duì)證券投資基金具有正向的積極作用。對(duì)于證券投資基金的生命周期理論的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究都較少而且不是很深入，對(duì)于證券投資基金的績(jī)效及管理方法的研究已有不少研究成果。將國(guó)內(nèi)外對(duì)于證券投資基金的影響因素研究的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，可見(jiàn)，從證券投資基金的影響因素及發(fā)展的視角來(lái)研究具有非常重要的實(shí)踐意義，而對(duì)于中國(guó)證券投資基金發(fā)展的影響因素研究的學(xué)者卻較為鮮有，將發(fā)展及影響因素相結(jié)合的文獻(xiàn)則很少，對(duì)于從證券投資基金發(fā)展中的生命周期理論將可能成為證券投資基金未來(lái)學(xué)者進(jìn)一步研究的方向。總而言之，從中國(guó)證券投資基金發(fā)展的影響因素研究基金與績(jī)效、現(xiàn)金流量以及不同周期股票市場(chǎng)的情況具有一定的研究?jī)r(jià)值，從而選擇中國(guó)證券投資基金發(fā)展的影響因素進(jìn)行研究綜述也是非常重要的。

參考文獻(xiàn)

篇（2）

二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)海外對(duì)沖基金也屬于私募型證券基金,它與國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金,有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對(duì)沖基金最明顯的特征是,它通過(guò)多種投資方式的綜合,來(lái)降低某一項(xiàng)投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式,能夠有效規(guī)避市場(chǎng)中的不確定因素。但目前我們所說(shuō)的海外對(duì)沖基金,有一部分采用盈虧相抵的投資方式,另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換,非對(duì)沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對(duì)沖投資方式,對(duì)沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對(duì)沖投資方式。多種投資方式的綜合運(yùn)用,能夠降低市場(chǎng)、國(guó)家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn),卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)私募證券投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn),大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn);而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的海外對(duì)沖基金所存在的風(fēng)險(xiǎn),大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)在海外對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)中占有75%的比例,而穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)只占有其中的25%。我國(guó)并未推行債券利率市場(chǎng)化,那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)居民與企業(yè)的影響較小,債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況,因此也不需要采用盈虧相抵的對(duì)沖投資方式予以支持。但隨著我國(guó)金融行業(yè)的迅速發(fā)展,債券利率市場(chǎng)化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。因此盈虧相抵的對(duì)沖投資方式也會(huì)逐漸應(yīng)用在我國(guó)的債券投資市場(chǎng)中。我國(guó)的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同,也沒(méi)有配備相應(yīng)的多頭交易機(jī)制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場(chǎng)獲得利潤(rùn),不能有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在證券交易市場(chǎng)交易產(chǎn)品股指下降的情況下,私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來(lái)獲得相應(yīng)的利潤(rùn),也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而海外對(duì)沖基金由于采用多頭交易的投資策略,它能夠通過(guò)方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對(duì)沖投資,來(lái)規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金統(tǒng)計(jì)分析表明:上世紀(jì)90年代至2000年間,海外對(duì)沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù),而自從2000年后,海外對(duì)沖基金的債券利率迅速上漲,成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對(duì)沖基金分為很多不同的種類(lèi),不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好,來(lái)選擇適合自己的投資項(xiàng)目。海外對(duì)沖基金與私募證券投資基金一樣,也有很多的非多頭交易投資項(xiàng)目。這些非多頭交易投資項(xiàng)目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn),作為主要的投資目的,而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制的前提下,它無(wú)法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資;也不可能通過(guò)選擇不同的投資策略,來(lái)規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析,我們得出:相比于海外對(duì)沖基金的債券利率,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性,要低于國(guó)內(nèi)普爾股票價(jià)格指數(shù)的債券利率;但國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制,也沒(méi)有多頭交易的對(duì)沖支持,所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率,仍舊高于海外對(duì)沖基金的債券利率,也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動(dòng)更大。在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)因素到來(lái)的時(shí)候,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國(guó)頒布新的證券公司債券融資管理辦法,針對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制、不存在多頭交易對(duì)沖工具的情況,進(jìn)行制度上的開(kāi)放與改革。自從國(guó)家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后,國(guó)內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機(jī)制、盈虧相抵的對(duì)沖方式投資,將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資,能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn),私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)。但目前針對(duì)私募債券投資基金的股指交易合同,還沒(méi)有得到國(guó)家部門(mén)的批準(zhǔn),所以募債券投資基金只能通過(guò)融資其他債券,進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。隨著國(guó)家政策的逐步落實(shí),國(guó)內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對(duì)沖基金方向演變。

三、不健全的低位買(mǎi)回低位賣(mài)出機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠

桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同,可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢(qián)物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢(qián)物交易投資和技術(shù)投資的投資對(duì)象可以是個(gè)人,也可以是多人或者公司。通過(guò)雙方的合同協(xié)定,合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù),來(lái)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益;也可以用資金來(lái)交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資,以合伙人的形式對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司,投資公司對(duì)各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理,對(duì)最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出,私募證券投資基金能夠通過(guò)都難以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)其他的融資產(chǎn)品,來(lái)降低自身融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人私募證券投資基金來(lái)說(shuō),投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款,只能通過(guò)財(cái)產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押,只接受?chē)?guó)有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資,銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款,比如:合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行,也可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債來(lái)獲得相應(yīng)的貸款。但目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的融資人,大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來(lái)支付給銀行,他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險(xiǎn)融資。因此我們得出:個(gè)人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資,也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對(duì)沖投資活動(dòng)。所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對(duì)沖基金的投資模式,從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤(rùn)。

四、資本項(xiàng)目的不完全開(kāi)放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)

篇（3）

關(guān)鍵詞 證券投資基金 基金發(fā)行 上市交易 申購(gòu)和贖回 收益分配變更終止

證券投資基金是投資基金的一種主要類(lèi)型，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。證券投資基金與股票、債券相比，既有區(qū)別又有聯(lián)系。投資者地位不同：股票投資者是公司的股東，對(duì)公司有決策權(quán)；債券持有人是債券發(fā)行人的的債券人，享有到期收回本息的權(quán)利；基金單位持有人是基金的受益人，體現(xiàn)的是信托關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度不同：股票的風(fēng)險(xiǎn)一搬大于基金，基金的風(fēng)險(xiǎn)一搬大于債券。收益情況不同：基金和股票的收益是不確定的，而債券的收益情況是確定的。投資方式不同：證券投資基金是一種間接地投資方式，基金的投資者不能直接參與有價(jià)證券的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，不再直接承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，而是由專(zhuān)家負(fù)責(zé)投資方向的確定、投資對(duì)象的選擇。價(jià)格取向不同：基金的價(jià)格主要取決于資產(chǎn)凈值；而債券價(jià)格受利率影響，股票價(jià)格受供求關(guān)系影響。聯(lián)系：基金、股票、債券都是有價(jià)證券，他們的投資都是證券投資；基金份額的劃分類(lèi)似于股票；股票、證券也是證券投資基金的投資對(duì)象。證券投資基金的類(lèi)型：開(kāi)放式基金、封閉式基金、契約型基金、公司型基金、股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、指數(shù)基金、國(guó)際基金、對(duì)沖基金、ETFs交易型開(kāi)放式指數(shù)基金、LOF交易所上市開(kāi)放式基金。

一、關(guān)于證券投資基金管理人設(shè)立

設(shè)立基金管理公司必須符合以下條件：（1）有符合《證券投資基金法》和《公司法》規(guī)定的章程。（2）注冊(cè)資本不低于1億元人民幣并且必須為實(shí)繳貨幣資本。（3）主要股東具有從事證券經(jīng)營(yíng)、證券投資咨詢(xún)、信托資產(chǎn)管理或者其他金融資產(chǎn)管理的優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和很好的社會(huì)信譽(yù)，最近三年沒(méi)有違法記錄，注冊(cè)資本不低于3億元人民幣。（4）有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施和與基金管理有關(guān)的其他設(shè)施。（5）取得基金從業(yè)資格的人員達(dá)到法定人數(shù)。（6）有完善的內(nèi)部稽核監(jiān)控制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。（7）法律、行政法規(guī)規(guī)定的和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

二、證券投資基金的發(fā)行

基金的發(fā)行是指將基金券或受益憑證向投資者銷(xiāo)售的行為，是投資基金運(yùn)作過(guò)程中的一個(gè)基本環(huán)節(jié)。基金的發(fā)行包括確定發(fā)行對(duì)象、發(fā)行日期、銷(xiāo)售形式、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數(shù)額、發(fā)行地點(diǎn)。

（一）封閉式基金的發(fā)行

1.按照發(fā)行方式和發(fā)行范圍的不同，封閉式基金的發(fā)行方式可以分為公募和私募兩種形式。公募是指以公開(kāi)的形式向廣大的社會(huì)公眾發(fā)行基金的方式，發(fā)行的對(duì)象包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。私募發(fā)行是指基金發(fā)起人面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行基金的的方式。

2.封閉式基金的發(fā)行費(fèi)用，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行手續(xù)費(fèi)由上海證券交易所、深圳證券交易所按實(shí)際認(rèn)購(gòu)基金成交金額的1%收取。

3.我國(guó)封閉式基金的募集期限為6個(gè)月，其計(jì)算起始日為該基金批準(zhǔn)成立之日。封閉式基金自批準(zhǔn)之日起6個(gè)月內(nèi)募集的資金超過(guò)該基金批準(zhǔn)規(guī)模80%的該基金可以成立。

（二）開(kāi)放式基金的發(fā)行

1.開(kāi)放式基金的發(fā)行有代銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行兩種途徑。代銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)發(fā)行是指投資者通過(guò)代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)基金單位。網(wǎng)上發(fā)行包括銀行網(wǎng)上發(fā)行、基金公司網(wǎng)上發(fā)行、證券公司網(wǎng)上發(fā)行和證券公司網(wǎng)上交易系統(tǒng)。

2.按照投資者支付時(shí)間的不同，發(fā)行費(fèi)用分為前端費(fèi)用、后端費(fèi)用和或有遞延銷(xiāo)售費(fèi)用。

3.在發(fā)行期限內(nèi)，符合下列條件的，開(kāi)放式基金方可成立：（1）在設(shè)立募集期限內(nèi)，凈銷(xiāo)售額超過(guò)2億元人民幣。（2）在期限內(nèi)，最低認(rèn)購(gòu)戶(hù)數(shù)達(dá)到100人。（3）自募集期限屆滿(mǎn)之日起10日內(nèi)聘請(qǐng)法定驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資。不符合上述條件，該基金不能成立。

三、證券投資基金的上市交易

（一）封閉式證券投資基金成功發(fā)行并完成資金募集后，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，即可宣告成立并上市交易。封閉式基金分額上市交易的條件：符合基金法規(guī)定；基金合同期限為5年以上；基金募集金額不低于2億元人民幣；基金份額持有人不少于1000人；基金份額上市交易規(guī)定的其他條件。

（二）開(kāi)放式基金的的交易行為分為五種：認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回、轉(zhuǎn)換和變更。申購(gòu)和贖回是最基本的交易行為。我國(guó)《證券投資基金法》規(guī)定，開(kāi)放式基金1周至少要有一天為開(kāi)放日。

四、證券投資基金的收益、分配、變更和終止

1.基金收益的來(lái)源包括股利收入，利息收入，資本利得，資本增值和其他收入。

2.基金收益的分配是指對(duì)基金凈收益的分配即扣除各種基金費(fèi)用后的余額。我國(guó)證券法規(guī)定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%，在分配時(shí)間上，基金每年應(yīng)至少分配一次。

3.基金的變更是指基金在運(yùn)作過(guò)程中，基金當(dāng)事人依據(jù)有關(guān)法律和基金公司章程或信托契約的規(guī)定，在履行規(guī)定的審批手續(xù)之后，對(duì)基金各當(dāng)事人影響重大的基本事項(xiàng)更改的行為。

4.基金的終止是指基金在符合一定的條件下，基金當(dāng)事人依據(jù)有關(guān)法律和基金公司章程或信托契約的規(guī)定，辦理基金的清算、解決當(dāng)事人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系及基金持有人的資產(chǎn)分配，終止基金運(yùn)作的行為。

篇（4）

1、公募基金在我國(guó)叫做證券投資基金，也就是公募基金投資方向只能是證券市場(chǎng)。

2、股票證券投資基金是從投資方向上細(xì)化分類(lèi)，這種基金是專(zhuān)門(mén)投資于股票這個(gè)證券市場(chǎng)的。

3、股票型基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益類(lèi)型基金，受股市影響極大。

4、股票型基金不是保本的，中短期都會(huì)有產(chǎn)生大幅度虧損的可能性。

篇（5）

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.39　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1770(2009)04-039-06

作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，證券投資基金在我國(guó)發(fā)展歷史雖然不長(zhǎng)，但因其獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)和良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，受到了廣大投資者的歡迎，規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，產(chǎn)品日益豐富。截至2008年底，我國(guó)證券投資基金共473只，資產(chǎn)凈值達(dá)19380 08億元人民幣，基金持股市值占滬深A(yù)股流通市值的比例高達(dá)28.81％。

作為中國(guó)金融市場(chǎng)上最主要的機(jī)構(gòu)投資者，證券投資基金通過(guò)投資于不同的金融子市場(chǎng)，促進(jìn)了不同市場(chǎng)間的資金流動(dòng)，推動(dòng)了我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。與此同時(shí)，基金投資者的認(rèn)購(gòu)，申購(gòu)和贖回等交易行為，導(dǎo)致資金在基金和銀行存款等不同層次的貨幣間頻繁轉(zhuǎn)換，一定程度上影響了中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

一、證券投資基金對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的影響

貨幣政策的有效傳導(dǎo)，與中介目標(biāo)的合理選擇和運(yùn)用有著密不可分的聯(lián)系。現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)仍以貨幣供應(yīng)量為主，而證券投資基金在我國(guó)的發(fā)展極為迅猛，已成為金融市場(chǎng)上最主要的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)產(chǎn)生著重要影響。以下分別就證券投資基金對(duì)貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的可測(cè)性、可控性，相關(guān)性所產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。

(一)對(duì)貨幣供應(yīng)量可測(cè)性的影響

我國(guó)規(guī)范的證券投資基金自1998年面世以來(lái)，持續(xù)快速增長(zhǎng)，2008年底的基金資產(chǎn)總規(guī)模近2萬(wàn)億元人民幣。2004年，基金在股票市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的交易總金額突破1萬(wàn)億元，2007年的交易金額接近9萬(wàn)億元；基金自身作為金融資產(chǎn)被申購(gòu)贖回的交易總金額也高達(dá)數(shù)萬(wàn)億元，成為影響貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的重要力量，也成為替代銀行存款的主要金融資產(chǎn)之一，對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生著日漸重要的影響。

按照我國(guó)現(xiàn)行的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑，證券投資基金的發(fā)展將降低我國(guó)貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可測(cè)性。在共同基金高度發(fā)達(dá)的美國(guó)，個(gè)人持有的貨幣市場(chǎng)基金直接計(jì)入M2。而在我國(guó)，目前央行公布的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)主要是N1，M2，其中又以廣義貨幣供應(yīng)量M2為主要調(diào)控目標(biāo)，但M2并未包括快速發(fā)展的證券投資基金。基金存款被計(jì)入M3的統(tǒng)計(jì)范疇，僅作為參考性的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)口徑導(dǎo)致具有較強(qiáng)貨幣性的證券投資基金未能納入作為政策調(diào)控指標(biāo)的貨幣供應(yīng)量M2，使貨幣供應(yīng)量的準(zhǔn)確性受到一定影響，不能全面、準(zhǔn)確地反映社會(huì)資金流向，金融資產(chǎn)構(gòu)成和實(shí)際資金供求狀況。

(二)對(duì)貨幣供應(yīng)量可控性的影響

證券投資基金的發(fā)展，會(huì)在一定程度上降低央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的可控性。證券投資基金主要從兩方面對(duì)貨幣供應(yīng)量的可控性施加影響：一方面，巨額基金資產(chǎn)在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)和股票市場(chǎng)間頻繁流動(dòng)，加速了資金在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的流通和轉(zhuǎn)化，并通過(guò)認(rèn)購(gòu)股票和債券等形式補(bǔ)充了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)建設(shè)資金，增加了資金運(yùn)用的不確定性，從而加大了央行對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控的難度，另一方面，基金投資者的資金在基金賬戶(hù)、銀行存款賬戶(hù)和股民保證金賬戶(hù)間頻繁流動(dòng)和轉(zhuǎn)換，而這三千賬戶(hù)的資金分屬不同層次的貨幣供應(yīng)量，這就導(dǎo)致資金短期內(nèi)在狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2之間經(jīng)常發(fā)生轉(zhuǎn)換和變動(dòng)，同樣增加了央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控難度。

表1反映了近幾年證券投資基金規(guī)模、在主要市場(chǎng)的交易金額和渠道銷(xiāo)售金額，從中可以看到，近年來(lái)基金資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，在各金融子市場(chǎng)的交易金額相應(yīng)迅速增加，增加了央行監(jiān)控金融市場(chǎng)資金和調(diào)控貨幣供應(yīng)量的難度；而銀行渠道和券商渠道的基金銷(xiāo)售金額也從2004年的2000多億元猛增至2007年的3萬(wàn)多億元，基金的認(rèn)購(gòu)，申購(gòu)和贖回資金在基金賬戶(hù)、銀行存款賬戶(hù)和股民保證金賬戶(hù)間的轉(zhuǎn)換頻率顯著增加，導(dǎo)致存量資金在不同層次貨幣間轉(zhuǎn)換頻繁，加大了央行對(duì)不同層次貨幣供應(yīng)量的監(jiān)控難度。

(三)對(duì)貨幣供應(yīng)量相關(guān)性的影響

證券投資基金的迅速發(fā)展，使其成為我國(guó)社會(huì)金融資產(chǎn)的重要組成部分，在現(xiàn)有制度下會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)與通貨膨脹目標(biāo)的相關(guān)性產(chǎn)生一定影響。證券投資基金的資產(chǎn)價(jià)格變化，通過(guò)資產(chǎn)組合效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)，可以在一定程度上影響企業(yè)投資和公眾消費(fèi)傾向，進(jìn)而對(duì)全社會(huì)的通貨膨脹水平產(chǎn)生一定影響。而現(xiàn)階段央行的貨幣供應(yīng)量并未包括證券投資基金這類(lèi)重要的金融資產(chǎn)，使得貨幣供應(yīng)量不能全面反映金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，降低了貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的相關(guān)性。

此外，證券投資基金中QDII的發(fā)展也會(huì)降低貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹目標(biāo)的相關(guān)性。在我國(guó)加入WTO后，金融市場(chǎng)的開(kāi)放力度日益增大。2003年我國(guó)引進(jìn)了QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)制度，2007年開(kāi)始實(shí)行QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)制度，允許國(guó)內(nèi)合格的金融機(jī)構(gòu)募集資金投向海外資本市場(chǎng)。目前，我國(guó)的QD00主要以證券投資基金為主，2007年首批四只QDII基金規(guī)模合計(jì)達(dá)160億美元，按當(dāng)時(shí)匯率折算超過(guò)1000億元人民幣。由于QDII基金是以人民幣認(rèn)購(gòu)，募集結(jié)束后再換成美元投向海外，因此，在國(guó)內(nèi)人民幣面臨通貨膨脹壓力時(shí)，QDII的實(shí)施有助于吸收國(guó)內(nèi)多余的貨幣流動(dòng)性，減輕外匯占款的沖擊，緩解本幣通貨膨脹壓力，從而在一定程度上降低貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹最終目標(biāo)的相關(guān)性。

二、證券投資基金的貨幣政策傳導(dǎo)渠道

近年來(lái)中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控的貨幣政策工具也由直接調(diào)控手段轉(zhuǎn)向多種間接調(diào)控手段。證券投資基金有很強(qiáng)的利用市場(chǎng)信息和央行政策取向的動(dòng)機(jī)，中央銀行可以利用貨幣市場(chǎng)對(duì)證券投資基金施加貨幣政策傳導(dǎo)意圖，同時(shí)發(fā)揮證券投資基金連接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的紐帶作用，加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)功效。

證券投資基金擴(kuò)大了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的參與主體，能夠及時(shí)，靈敏地反映貨幣政策調(diào)控意圖，有利于貨幣政策的順利傳導(dǎo)。證券投資基金對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格渠道進(jìn)行，并可以通過(guò)促進(jìn)利率市場(chǎng)化，提高利率傳導(dǎo)渠道的有效性，同時(shí)降低信貸傳導(dǎo)渠道的有效性。

(一)信貸傳導(dǎo)渠道

證券投資基金的發(fā)展，能夠通過(guò)對(duì)銀行和企業(yè)的影響，降低信貸傳導(dǎo)的有效性：一方面證券投資基金的發(fā)展可以改善銀行資產(chǎn)過(guò)度依賴(lài)貸款的局面，在增加銀行資金運(yùn)用渠道的同時(shí)，

也降低了銀行對(duì)信貸的依賴(lài)度：另一方面證券投資基金能夠?yàn)槠髽I(yè)增加資金供給，降低籌資成本，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，降低企業(yè)對(duì)銀行信貸的依賴(lài)度。

1　銀行角度

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)分為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)。在我國(guó)的金融資產(chǎn)總量中銀行占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，銀行資產(chǎn)占整個(gè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總量的80％以上，故主要討論證券投資基金對(duì)銀行渠道傳導(dǎo)貨幣政策的影響。

證券投資基金的發(fā)展能夠有效地改善商業(yè)銀行過(guò)度依賴(lài)傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，降低銀行對(duì)信貸渠道的依賴(lài)度，具體體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

一是分流儲(chǔ)蓄資金，減輕了銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，基金管理公司通過(guò)發(fā)行證券投資基金，可將一部分儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)換為投資基金，有助于緩解銀行因資金運(yùn)用渠道少與儲(chǔ)蓄資金過(guò)多形成的資金下匹配壓力，通過(guò)業(yè)務(wù)的多元化降低了資金來(lái)源和運(yùn)用不匹配可能產(chǎn)生的銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；

二是拓展了銀行收費(fèi)渠道，增強(qiáng)了其競(jìng)爭(zhēng)力。銀行通過(guò)銷(xiāo)售不同風(fēng)格的基金來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)的不同需求，既能夠通過(guò)銷(xiāo)售和托管基金增加手續(xù)費(fèi)收入，又提升了銀行理財(cái)能力，豐富了理財(cái)品種，增加了中間業(yè)務(wù)收入，這也有利于鞏固銀行與客戶(hù)之間的合作關(guān)系，改善銀行業(yè)績(jī)。因此，證券投資基金的發(fā)展，能夠促進(jìn)銀行業(yè)務(wù)和收入渠道的多元化，降低銀行對(duì)信貸渠道的依賴(lài)度。

2　企業(yè)角度

證券投資基金的發(fā)展，能夠有效增加市場(chǎng)資金供給，從內(nèi)部和外部?jī)煞矫娼档推髽I(yè)對(duì)銀行信貸的依賴(lài)度；

一是證券投資基金可以募集資金購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券、認(rèn)購(gòu)新股和增發(fā)股份，對(duì)上市公司和非上市公司提供資金支持，一定程度上降低企業(yè)籌資成本，緩解企業(yè)資金壓力，在拓寬企業(yè)直接融資渠道的同時(shí)，也降低了企業(yè)對(duì)銀行信貸的依賴(lài)程度；

二是證券投資基金可以極大地推動(dòng)上市公司治理，促進(jìn)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善，以?xún)?nèi)部挖潛的方式提高企業(yè)資金運(yùn)作效率，進(jìn)而降低企業(yè)對(duì)銀行信貸的依賴(lài)程度，隨著證券投資基金規(guī)模的不斷壯大，持有的上市公司股票數(shù)量也逐漸增多，能夠增加對(duì)上市公司等大企業(yè)的控制力和影響力。由于基金在上市公司重大事項(xiàng)表決時(shí)具有重要投票權(quán)，同時(shí)通過(guò)頻繁的日常調(diào)研，對(duì)上市公司的日常經(jīng)營(yíng)保持密切關(guān)注，所以上市公司容易受到證券投資基金的剛性約束，一定程度上增強(qiáng)了改善自身業(yè)績(jī)的動(dòng)力，有利于提高企業(yè)資金的使用效率，降低對(duì)銀行信貸的依賴(lài)度。

(二)利率傳導(dǎo)渠道

證券投資基金的發(fā)展，能夠增強(qiáng)公眾對(duì)利率的敏感性，提高我國(guó)貨幣需求的利率彈性，進(jìn)而提升貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)。包括證券投資基金在內(nèi)的金融工具和金融資產(chǎn)的定價(jià)與利率的市場(chǎng)變化密切相關(guān)，其反應(yīng)的時(shí)滯也更短，從而有助于提高市場(chǎng)主體對(duì)利率變動(dòng)的敏感性，加大金融資產(chǎn)價(jià)格變化或投資收益變化的利率彈性，更好地發(fā)揮貨幣政策的利率桿杠作用。

我國(guó)證券投資基金發(fā)展迅猛，規(guī)模快速壯大，其投資運(yùn)作對(duì)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響也越來(lái)越大。雖然不同類(lèi)型的基金側(cè)重于不同的市場(chǎng)，但整體而言，我國(guó)的證券投資基金通過(guò)自身的投資運(yùn)作，促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)的資金流動(dòng)，其套利行為會(huì)使不同市場(chǎng)的利率趨于均衡，客觀上推動(dòng)了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，提高了市場(chǎng)參與主體對(duì)利率的敏感度，即增大我國(guó)貨幣需求的利率彈性。同時(shí)，隨著證券投資基金的不斷發(fā)展壯大，其作為金融資產(chǎn)在企業(yè)和居民的資產(chǎn)組合中比重呈逐漸增加的趨勢(shì)，能夠引導(dǎo)企業(yè)和居民更加關(guān)心對(duì)基金凈值產(chǎn)生影響的各類(lèi)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素，提高企業(yè)和居民對(duì)利率變化的敏感度，增強(qiáng)利率的市場(chǎng)化傳導(dǎo)效應(yīng)。

在證券投資基金的眾多品種中，貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展對(duì)促進(jìn)利率市場(chǎng)化所起的作用更為直接和明顯，我國(guó)利率市場(chǎng)化的階段性目標(biāo)是貸款利率控制下限，存款利率控制上限。在整個(gè)金融市場(chǎng)上，存款利率水平是最具有基準(zhǔn)意義的，促進(jìn)存款利率市場(chǎng)化是下一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵。而貨幣市場(chǎng)基金收益率與銀行存款利率的差額就是貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，這一差額越大，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模擴(kuò)張?jiān)娇臁＿@樣貨幣市場(chǎng)基金就發(fā)揮了引導(dǎo)大量社會(huì)資金的流向，促使各個(gè)金融子市場(chǎng)利率趨于平均化的作用。貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，將造成貨幣當(dāng)局的利率管制政策事實(shí)上無(wú)效，從而導(dǎo)致利率管制的最終取消，這無(wú)疑會(huì)加速我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

因此，證券投資基金的發(fā)展有利于理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，突出金融市場(chǎng)運(yùn)作中利率政策的導(dǎo)向作用。中央銀行通過(guò)利率政策目標(biāo)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)，進(jìn)而影響資本市場(chǎng)的資金流向，證券投資基金的直接作用在于通過(guò)跨市場(chǎng)的投資運(yùn)作，增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系，使各金融子市場(chǎng)之間的資金順暢流通，促進(jìn)利率的市場(chǎng)化進(jìn)程，既縮短了利率政策傳導(dǎo)的時(shí)滯，又能使中央銀行的利率政策目標(biāo)有效地通過(guò)貨幣市場(chǎng)傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)，進(jìn)一步發(fā)揮利率政策的調(diào)控作用。

(三)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道

在貨幣政策的制訂過(guò)程中，無(wú)論中央銀行將資產(chǎn)價(jià)格看作參考變量還是目標(biāo)變量，都必須了解資產(chǎn)價(jià)格變化的原因。同時(shí)，只有充分了解資產(chǎn)價(jià)格變化的原因，才能采取相應(yīng)的對(duì)策。但是，至少到目前為止，金融學(xué)理論不能準(zhǔn)確區(qū)分資產(chǎn)價(jià)格中的基礎(chǔ)價(jià)格和泡沫成分。因此，中央銀行要在做出政策之前確定金融資產(chǎn)的“實(shí)際價(jià)值”，或者說(shuō)要判斷是否存在“泡沫”是非常困難的。

從我國(guó)貨幣政策操作的具體實(shí)踐看，我國(guó)現(xiàn)行的貨幣政策仍然采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，僅僅考慮了貨幣供給總量與一般物價(jià)水平之間的關(guān)系，沒(méi)有充分考慮金融資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣需求的影響。但證券投資基金等金融資產(chǎn)的發(fā)展所帶來(lái)的資金結(jié)構(gòu)的變化和貨幣流通速度的不穩(wěn)定，已經(jīng)影響到央行貨幣供應(yīng)量的可控性和可測(cè)性，進(jìn)而影響到我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)效果。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其資源配置功能逐漸發(fā)揮，資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越大。因此，將包括證券投資基金在內(nèi)的金融資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策的框架，根據(jù)資本市場(chǎng)走向和金融資產(chǎn)價(jià)格的變化采取必要相機(jī)有效的調(diào)控行動(dòng)，尋求資本市場(chǎng)發(fā)展與貨幣政策的有機(jī)協(xié)調(diào)已經(jīng)成為貨幣政策完善的一種必然選擇。這樣，一方面可以發(fā)揮資產(chǎn)價(jià)格渠道對(duì)貨幣政策的有效傳導(dǎo)；另一方面貨幣政策要根據(jù)資本市場(chǎng)的發(fā)展變化適時(shí)進(jìn)行調(diào)整，以充分發(fā)揮資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)作用。

從貨幣政策傳導(dǎo)的角度看，金融資產(chǎn)的價(jià)格變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，主要有兩個(gè)渠道，一是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的影響，二是通過(guò)外部籌資成本的變化影響投資，并最終影響總產(chǎn)出。證券投資基金凈值變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也主要是通過(guò)上述兩種渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)的一方面通過(guò)財(cái)富效應(yīng)增加投資者的當(dāng)期收入或預(yù)期收入，促進(jìn)社會(huì)消費(fèi)支出的增長(zhǎng)；另一方面通過(guò)增加企業(yè)所持基金組合的價(jià)值，降低企業(yè)籌資成本，促進(jìn)社會(huì)投資支出的增長(zhǎng)。

1　財(cái)富效應(yīng)

財(cái)富效應(yīng)包括兩種類(lèi)型：已實(shí)現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)和預(yù)期的財(cái)富效應(yīng)。

已實(shí)現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)是指，如果投資者所持有的基金凈值上漲，而且投資者通過(guò)出售基金獲得了他們的收益，那么他們就

將可能利用這種增加了的收入，相應(yīng)增加其消費(fèi)支出。這種效應(yīng)就是由已實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)增值所帶來(lái)的直接結(jié)果。

預(yù)期的財(cái)富效應(yīng)是指，當(dāng)基金是以養(yǎng)老金賬戶(hù)或其它長(zhǎng)期固定繳費(fèi)類(lèi)型賬戶(hù)出現(xiàn)，基金凈值的上漲并不能夠馬上兌現(xiàn)時(shí)，基金持有人當(dāng)期消費(fèi)的增長(zhǎng)是基于未來(lái)收入和財(cái)富會(huì)更高的預(yù)期來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

2　投資增長(zhǎng)效應(yīng)

證券投資基金的投資增長(zhǎng)效應(yīng)是指，基金凈值上漲提高了企業(yè)所持資產(chǎn)組合的價(jià)值，利用這一價(jià)值增加了的資產(chǎn)組合作為抵押可以獲得更多的信貸支持，從而可以降低企業(yè)的籌資成本，增加企業(yè)融資額度，促進(jìn)社會(huì)投資支出的增長(zhǎng)。

三、證券投資基金資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)的實(shí)證分析

雖然證券投資基金能夠通過(guò)信貸渠道、利率渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道影響貨幣政策傳導(dǎo)，但由于目前我國(guó)信貸市場(chǎng)仍然是以商業(yè)銀行為主體，同時(shí)金融市場(chǎng)實(shí)行嚴(yán)格的利率管制，利率的市場(chǎng)化進(jìn)程依舊緩慢，相對(duì)而言，證券投資基金通過(guò)信貸和利率渠道的影響作用較為有限，所以本文重點(diǎn)對(duì)證券投資基金的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道進(jìn)行實(shí)證分析。

(一)變量的選擇，處理和平穩(wěn)性檢驗(yàn)

由于證券投資基金影響我國(guó)貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)主要體現(xiàn)在基金資產(chǎn)凈值的升降，進(jìn)而影響消費(fèi)和投資，所以在變量選擇上，選用廣義貨幣供應(yīng)量M2，證券投資基金資產(chǎn)凈值(FV)、固定資產(chǎn)投資(I)和社會(huì)商品零售總額(S)等四個(gè)變量，以檢驗(yàn)證券投資基金通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道所體現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)和投資增長(zhǎng)效應(yīng)，樣本分析區(qū)間為1998至2007年，樣本數(shù)據(jù)共10個(gè)。其中，M2的數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，證券投資基金資產(chǎn)凈值的數(shù)據(jù)來(lái)自天相投資分析系統(tǒng)，固定資產(chǎn)投資額，社會(huì)商品零售總額的數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。

為消除各時(shí)間序列可能存在的異方差，對(duì)各序列取自然對(duì)數(shù)，同時(shí)，將各序列的名義值調(diào)整為實(shí)際值，其中，M2和基金凈值的數(shù)據(jù)用GDP平減指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，固定資產(chǎn)投資、社會(huì)商品零售總額的數(shù)據(jù)分別用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)(IPI)和商品零售價(jià)格指數(shù)(RPI)進(jìn)行調(diào)整。

首先對(duì)各變量的時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷各序列的平穩(wěn)性。通過(guò)Eviews軟件分別對(duì)各序列變量水平值，一階差分和二階差分進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各變量整體而言，只有二階差分值能通過(guò)單位根檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，各序列在5％的顯著水平下都是二階差分平穩(wěn)的，因此，可以認(rèn)為INM2等四個(gè)時(shí)間序列為平穩(wěn)序列，滿(mǎn)足構(gòu)建向量自回歸模型(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“VAR模型”)的條件。

(二)VAR模型及其分析

1　VAR模型的建立

為更好地驗(yàn)證證券投資基金通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格渠道對(duì)消費(fèi)和投資的影響，本文建立基金凈值，貨幣供應(yīng)量、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額組成的VAR模型。滯后期的選擇依據(jù)赤池信息量準(zhǔn)則(AIC)和施瓦茲準(zhǔn)則(SC)來(lái)確定，經(jīng)過(guò)多次測(cè)試比較，最終選擇一階滯后建立四變量VAR模型，具體結(jié)果如下：

基于上述VAR模型(1)，可以進(jìn)一步對(duì)證券投資基金對(duì)消費(fèi)和投資的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行因果檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)分析和方差分解。

2　格蘭杰因果檢驗(yàn)

為分析各時(shí)間序列變量之間的因果關(guān)系，對(duì)有關(guān)變量?jī)蓛蛇M(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)。本文選擇一期滯后對(duì)VAR模型(1)各時(shí)間序列變量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表3。

從表3可以看出，基金資產(chǎn)凈值(F)不是社會(huì)商品零售總額(S)和廣義貨幣供應(yīng)量M2變動(dòng)的格蘭杰原因，有20.666％的可能性不是固定資產(chǎn)投資(1)變動(dòng)的格蘭杰原因；而社會(huì)商品零售總額(S)，固定資產(chǎn)投資(I)和廣義貨幣供應(yīng)量M2都是基金資產(chǎn)凈值變動(dòng)的格蘭杰原因。

3　脈沖響應(yīng)分析

在VAR模型(1)中，任一內(nèi)生變量的沖擊不僅直接影響其自身，而且會(huì)通過(guò)VAR模型的滯后結(jié)構(gòu)傳遞到其他內(nèi)生變量，對(duì)此可以用脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)進(jìn)行分析，以反映來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差變化對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來(lái)值的影響，運(yùn)用Eviews軟件直接生成脈沖響應(yīng)圖如下

從圖1可以看出，在本期發(fā)生基金資產(chǎn)凈值(F)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息沖擊后，固定資產(chǎn)投資(F)在最初幾期呈下降趨勢(shì)，從第5期開(kāi)始逐步回升至正常水平并呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在第7期達(dá)到最大值0.0046。因此，可以認(rèn)為，證券投資基金凈值上升后，在最初幾期會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資下降，但中長(zhǎng)期來(lái)看，基金資產(chǎn)凈值的上升能夠促進(jìn)固定資產(chǎn)投資的增加，說(shuō)明證券投資基金通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道，能夠產(chǎn)生一定的投資增長(zhǎng)效應(yīng)。

從圖2可以看出，在本期發(fā)生基金資產(chǎn)凈值(F)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息沖擊后，社會(huì)商品零售總額(S)響應(yīng)迅速，在第2期即達(dá)到最大值0.0019，并在隨后各期均為正值，整體呈平穩(wěn)趨勢(shì)。因此，可以認(rèn)為，證券投資基金資產(chǎn)凈值的上升在短期和長(zhǎng)期都能夠促進(jìn)社會(huì)商品零售總額的增加，說(shuō)明證券投資基金通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道，能夠產(chǎn)生一定的財(cái)富效應(yīng)。

4　方差分解

為更詳細(xì)了解VAR模型(1)的動(dòng)態(tài)特征，進(jìn)一步對(duì)模型的預(yù)測(cè)均方誤差進(jìn)行分解，以衡量模型中每一個(gè)變量的相對(duì)重要性(變量：中擊的貢獻(xiàn)占總貢獻(xiàn)的比例)，從另一個(gè)角度描述模型的動(dòng)態(tài)變化。

運(yùn)用Eviews軟件對(duì)VAR模型(1)進(jìn)行方差分解，得到的結(jié)果如圖3所示。從中可以看出，在固定資產(chǎn)投資(1)和社會(huì)商品零售總額(S)的誤差波動(dòng)中，來(lái)自基金資產(chǎn)凈值(F)的貢獻(xiàn)度都比較低，最大值分別為0.88％和1.19％，而來(lái)自廣義貨幣供應(yīng)量M2的貢獻(xiàn)度占主要部分，平均超過(guò)了80％，說(shuō)明現(xiàn)階段固定資產(chǎn)投資和社會(huì)商品零售總額主要受貨幣供應(yīng)量的影響，證券投資基金通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格渠道雖然能夠產(chǎn)生一定的財(cái)富效應(yīng)和投資增長(zhǎng)效應(yīng)，但影響的絕對(duì)值較低，表明現(xiàn)階段基金發(fā)展還不充分，資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)并不明顯。

從圖3還可以發(fā)現(xiàn)，在基金資產(chǎn)凈值(F)的誤差波動(dòng)中，來(lái)自基金自身的影響從第1期的43.33％逐步下降至第10期的1453％，來(lái)自廣義貨幣供應(yīng)量M2的貢獻(xiàn)度則從第1期的41.45％穩(wěn)步上升至第10期的63.07％，而來(lái)自固定資產(chǎn)投資(1)和社會(huì)商品零售總額(S)的貢獻(xiàn)度則相對(duì)較低，在任何一期都沒(méi)有超過(guò)15％，說(shuō)明證券投資基金資產(chǎn)凈值短期內(nèi)受自身影響較明顯，中長(zhǎng)期內(nèi)則主要受貨幣供應(yīng)量的影響，與貨幣政策操作關(guān)系十分密切。

四、結(jié)論

綜合以上分析，我們可以得出幾點(diǎn)結(jié)論：

(一)我國(guó)證券投資基金的快速發(fā)展，使得資金在證券投資基金、銀行存款、股民保證金等不同層次的貨幣間頻繁流動(dòng)，加大了央行監(jiān)測(cè)和調(diào)控貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)的難度，并在一定程度上降低了貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹目標(biāo)的相關(guān)性。

(二)對(duì)于目前主要的貨幣政策傳導(dǎo)渠道而言，證券投資基金的發(fā)展，能夠從銀行和企業(yè)兩方面降低信貸傳導(dǎo)渠道的有效性，同時(shí)通過(guò)促進(jìn)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的資金流動(dòng)，加速我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，進(jìn)而增強(qiáng)利率傳導(dǎo)渠道的有效性。

篇（6）

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2015.08.125

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.51 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2015）08-0164-01

1 金融系統(tǒng)工程簡(jiǎn)析

隨著經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，各個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系愈加緊密，跨境資本流動(dòng)規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，呈現(xiàn)日新月異的發(fā)展現(xiàn)狀。金融系統(tǒng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯影響，金融體系是一個(gè)具有高度復(fù)雜結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)，且不斷發(fā)生演化。金融系統(tǒng)具有虛擬性、開(kāi)放性、多層性、規(guī)模巨大性等諸多特點(diǎn)，受到?jīng)Q策不確定因素影響，金融系統(tǒng)更加趨于復(fù)雜性。

2 證券投資基金評(píng)價(jià)案例分析

2.1 研究意義

證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的間接集合投資模式，是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)物，與人們專(zhuān)業(yè)化理財(cái)服務(wù)需求相吻合。證券基金運(yùn)作涉及大量投資專(zhuān)家的基金管理公司的運(yùn)作與管理。證券投資基金具有間接性、投資費(fèi)用低等特點(diǎn)。我國(guó)基金多為契約型基金，與我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀相符。

2.2 研究背景

我國(guó)基金業(yè)始于1991年，經(jīng)歷了兩個(gè)發(fā)展階段，其發(fā)展里程碑為《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施。由中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司與渣打銀行集團(tuán)、匯豐銀行集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)立的中國(guó)置業(yè)基金，是我國(guó)首個(gè)規(guī)范化投資基金。隨著經(jīng)濟(jì)與基金行業(yè)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的基金亮相滬深交易所，開(kāi)辟了我國(guó)基金發(fā)展新時(shí)期。基金發(fā)展的同時(shí)，我國(guó)金融監(jiān)管也在不斷發(fā)展。《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布與實(shí)施，促進(jìn)了我國(guó)基金行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。

2.3 基金評(píng)價(jià)意義

基金評(píng)價(jià)對(duì)象包括投資者、基金管理公司、基金本身以及基金市場(chǎng)。有效的基金評(píng)價(jià)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)健康和諧發(fā)展具有積極作用，可以幫助投資者掌握基金知識(shí)，進(jìn)行理性投資，同時(shí)又可以加強(qiáng)相關(guān)部門(mén)對(duì)基金管理公司的有效監(jiān)督。通過(guò)基金評(píng)價(jià)對(duì)基金進(jìn)行評(píng)價(jià)與考核，有利于企業(yè)完善內(nèi)部管理機(jī)制，是完善我國(guó)基金市場(chǎng)，規(guī)范我國(guó)基金業(yè)健康和諧發(fā)展的有效切入點(diǎn)。

3 我國(guó)投資基金評(píng)價(jià)問(wèn)題分析

3.1 基準(zhǔn)選擇

相比模型選用，基準(zhǔn)的選取對(duì)業(yè)績(jī)的影響更大，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)成為投資者評(píng)價(jià)基金管理公司業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。隨著基金市場(chǎng)不斷發(fā)展，基金產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化發(fā)展趨勢(shì)，不同基金需要選擇不同的比較基準(zhǔn)。比較基準(zhǔn)是證券基金評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容之一。但是國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)指標(biāo)體系建設(shè)與應(yīng)用仍存在一定漏洞，無(wú)法經(jīng)受長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)，也無(wú)法獲得廣大投資者的普遍認(rèn)同。

3.2 樣本選擇

樣本選擇也是證券基金評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容之一，樣本選擇是否公平合理，是否存在生存偏差成為金融界廣泛議論的話(huà)題。不同樣本群體，選取樣本時(shí)間等都會(huì)對(duì)樣本分析結(jié)果產(chǎn)生直接影響。由于我國(guó)基金業(yè)發(fā)展時(shí)間較為短暫，樣本數(shù)量有限，導(dǎo)致基金可能偏離初始承諾的投資理念，樣本調(diào)查所呈現(xiàn)的問(wèn)題并不能反映實(shí)際情況。

3.3 我國(guó)基金產(chǎn)業(yè)實(shí)際價(jià)值的確定

基金凈值是評(píng)判基金業(yè)績(jī)的重要量化指標(biāo)，其是否科學(xué)合理對(duì)于維護(hù)基金相關(guān)人員合法權(quán)益具有重要作用。國(guó)內(nèi)基金凈值計(jì)算方式為股票市值、現(xiàn)金與國(guó)債市值相累加，此計(jì)算方式考慮范圍較為全面。但我國(guó)基金重倉(cāng)股現(xiàn)象比較普遍，導(dǎo)致凈值計(jì)算存在一定水分，無(wú)法對(duì)我國(guó)基金產(chǎn)業(yè)實(shí)際價(jià)值進(jìn)行估量，還會(huì)增加基金持有人成本。

4 發(fā)展證券投資基金策略

4.1 加強(qiáng)基金立法，監(jiān)管與自律工作

證券基金監(jiān)管可以分為3個(gè)層次：法律約束，規(guī)章制度約束，自律管理。通過(guò)相關(guān)法律法規(guī)構(gòu)建我國(guó)證券投資信托制度的法律框架，塑造良好的證券基金發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。通過(guò)規(guī)章制度，細(xì)化基金管理工作內(nèi)容，充實(shí)管理機(jī)制，確保基金管理人行為能夠有章可循。通過(guò)人員和行業(yè)自律，強(qiáng)化基金企業(yè)內(nèi)部管理工作，約束相關(guān)工作行為。

4.2 加強(qiáng)基金信息披露機(jī)制建設(shè)

有效的基金評(píng)價(jià)依賴(lài)大量有效基礎(chǔ)數(shù)據(jù)信息，包括數(shù)量性信息、描述性信息等。建立有效的基金評(píng)級(jí)體系，必須加強(qiáng)相關(guān)數(shù)據(jù)信息的披露。首先證券基金監(jiān)管部門(mén)可以要求企業(yè)公開(kāi)基金投資目標(biāo)、投資范圍等內(nèi)容，明確對(duì)基金契約等法律文件中的定義闡述。避免企業(yè)運(yùn)用模糊化、空泛化、概念化的語(yǔ)言進(jìn)行描述。加強(qiáng)基金內(nèi)部管理運(yùn)作信息溝通與交流，及時(shí)改進(jìn)基金凈值核定計(jì)算，促進(jìn)信息流通與披露。

4.3 為基金發(fā)展提供穩(wěn)定的稅收優(yōu)惠

證券投資基金是一種較為特殊的信托，其財(cái)產(chǎn)利益主體未發(fā)生轉(zhuǎn)移。政府需要對(duì)基金運(yùn)作進(jìn)行必要的稅收優(yōu)惠，推動(dòng)我國(guó)基金業(yè)和諧快速發(fā)展。以稅收優(yōu)惠為導(dǎo)向，緩解目前存在多重征收基金稅收的問(wèn)題，逐步與國(guó)際通用稅收政策接軌。結(jié)合我國(guó)投資行業(yè)與投資者實(shí)際情況，建立中國(guó)社會(huì)主義特色的稅收優(yōu)惠體系，為投資者提供穩(wěn)定的政策預(yù)期，有利于證券基金市場(chǎng)形成較為穩(wěn)定的資金補(bǔ)充渠道，有利于行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

篇（7）

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社保基金、QFII、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金等，這些機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中所持有的份額越來(lái)越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達(dá)1602.52億元，整體機(jī)構(gòu)投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機(jī)構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場(chǎng)上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過(guò)對(duì)我國(guó)目前最大機(jī)構(gòu)投資者—證券投資基金對(duì)上市公司治理的參與狀況進(jìn)行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進(jìn)而提出促進(jìn)證券投資基金參與公司治理的對(duì)策。

一、我國(guó)證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國(guó)證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對(duì)上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對(duì)抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計(jì)劃風(fēng)波和2000年深萬(wàn)科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對(duì)上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對(duì)于股權(quán)之爭(zhēng)，基金可以通過(guò)公開(kāi)征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見(jiàn)（如勝利股份股權(quán)之爭(zhēng)）這種方式參與公司的治理；（3）對(duì)上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國(guó)未施行流通股東分類(lèi)表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無(wú)法通過(guò)與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來(lái)維護(hù)自己的投資利益；在實(shí)施了公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股東表決制度②之后，其中對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過(guò)的要求要達(dá)到參會(huì)流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來(lái)看，基金對(duì)上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對(duì)公司的股改方案投反對(duì)票甚少（持股基金對(duì)上市公司三愛(ài)富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對(duì)票，這是目前第一家因遭到基金公司反對(duì)而被否決的上市公司）。③我國(guó)上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項(xiàng)不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見(jiàn)，我國(guó)基金對(duì)上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。

二、對(duì)基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對(duì)上市公司的實(shí)施有效的監(jiān)控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對(duì)上市公司實(shí)行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是否允許長(zhǎng)期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1．我國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長(zhǎng)期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場(chǎng)信息透明度不高，使投資者只能通過(guò)短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績(jī)以及是否具有成長(zhǎng)性，但由中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和國(guó)資委有關(guān)專(zhuān)家對(duì)1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤(rùn)就占全部上市公司凈利潤(rùn)的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶(hù)上市公司，其凈利潤(rùn)占全部上市公司凈利潤(rùn)的90%④。業(yè)績(jī)集中表明投資者只有通過(guò)精選個(gè)股來(lái)長(zhǎng)期持有，但由于市場(chǎng)信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無(wú)法體現(xiàn)，投資者只能通過(guò)短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制、沒(méi)有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開(kāi)始提出解決全流通問(wèn)題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動(dòng)，期間整個(gè)市場(chǎng)主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時(shí)進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)市場(chǎng)也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動(dòng)率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動(dòng)率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點(diǎn)，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點(diǎn)⑥。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者沒(méi)有其它的選擇只是一個(gè)短期持股策略，從市場(chǎng)的振蕩中獲得收益。

2．市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核以及基金管理費(fèi)提取的方式，制約了證券投資基金對(duì)所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專(zhuān)家理財(cái)，市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)專(zhuān)家理財(cái)能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國(guó)證券投資基金是以開(kāi)放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社保基金等其它機(jī)構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時(shí)，基金為防范高比例贖回風(fēng)險(xiǎn)，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。另一方面開(kāi)放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場(chǎng)上每日都是公開(kāi)的，基金的凈值及其基金凈值動(dòng)態(tài)變化情況成為市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)基金經(jīng)理理財(cái)業(yè)績(jī)考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國(guó)證券投資基金的管理費(fèi)是根據(jù)其基金凈值來(lái)提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對(duì)股票最基本的偏好是股價(jià)的增長(zhǎng)率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時(shí)間，抑制了基金對(duì)公司治理的參與的積極性。

3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對(duì)上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對(duì)上市公司的治理參與的障礙。目前我國(guó)的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機(jī)制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國(guó)的實(shí)踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨(dú)立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過(guò)程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨(dú)大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷(xiāo)商或包銷(xiāo)商、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等，勢(shì)必會(huì)影響在證券公司控股下的基金的持股以及對(duì)公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會(huì)影響基金對(duì)上市公司治理的制衡機(jī)制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對(duì)象，上市公司可以通過(guò)持有基金來(lái)影響基金對(duì)上市公司的制衡機(jī)制。

三、促進(jìn)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的有效參與的對(duì)策

1．改善我國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)基金及其投資者長(zhǎng)期持股。（1）建立完善的股市進(jìn)入和退出機(jī)制及其市場(chǎng)披露制度，使市場(chǎng)具備優(yōu)生劣汰的機(jī)能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長(zhǎng)期持股。隨著股權(quán)分置的推進(jìn)和全流通股的實(shí)行，基金等機(jī)構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場(chǎng)交易工具，通過(guò)金融工具制衡市場(chǎng)。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進(jìn)行套期保值或投機(jī)，有效的防范市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)基金及其投資者長(zhǎng)期持股。

2．改變基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核方式，促進(jìn)證券投資基金對(duì)所持公司的治理的介入。建立基金經(jīng)理層的長(zhǎng)期激勵(lì)制度，推出適合于基金運(yùn)作的股票期權(quán)計(jì)劃，使基金經(jīng)理行為長(zhǎng)期化，同時(shí)隨著我國(guó)上市公司質(zhì)量的提高，市場(chǎng)透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會(huì)刺激基金長(zhǎng)期的持股并積極參與公司治理。

3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護(hù)基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機(jī)制，保護(hù)基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財(cái)?shù)男问剑鸪钟腥瞬攀腔鹫嬲乃姓撸鸪钟腥顺哂邢鄳?yīng)基金份額的收益權(quán)之外，還有基金資產(chǎn)附帶的投票權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利。因此基金對(duì)持股公司的有關(guān)事宜進(jìn)行表決實(shí)質(zhì)上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權(quán)，基金應(yīng)向有關(guān)基金持有人披露行使相應(yīng)權(quán)利的決策程序，并定期披露。（3）對(duì)基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷(xiāo)商、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等）的情況，基金應(yīng)就利益沖突情況和處理方式向市場(chǎng)和基金持有人進(jìn)行披露。

參考文獻(xiàn)：

1．李季，王宇．機(jī)構(gòu)投資者：新金融景觀．大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002．

篇（8）

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社保基金、QFII、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金等，這些機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中所持有的份額越來(lái)越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達(dá)1602.52億元，整體機(jī)構(gòu)投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機(jī)構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場(chǎng)上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過(guò)對(duì)我國(guó)目前最大機(jī)構(gòu)投資者—證券投資基金對(duì)上市公司治理的參與狀況進(jìn)行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進(jìn)而提出促進(jìn)證券投資基金參與公司治理的對(duì)策。

一、我國(guó)證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國(guó)證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對(duì)上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對(duì)抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計(jì)劃風(fēng)波和2000年深萬(wàn)科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對(duì)上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對(duì)于股權(quán)之爭(zhēng)，基金可以通過(guò)公開(kāi)征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見(jiàn)（如勝利股份股權(quán)之爭(zhēng)）這種方式參與公司的治理；（3）對(duì)上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國(guó)未施行流通股東分類(lèi)表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無(wú)法通過(guò)與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來(lái)維護(hù)自己的投資利益；在實(shí)施了公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股東表決制度②之后，其中對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過(guò)的要求要達(dá)到參會(huì)流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來(lái)看，基金對(duì)上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對(duì)公司的股改方案投反對(duì)票甚少（持股基金對(duì)上市公司三愛(ài)富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對(duì)票，這是目前第一家因遭到基金公司反對(duì)而被否決的上市公司）。③我國(guó)上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項(xiàng)不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見(jiàn)，我國(guó)基金對(duì)上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。

二、對(duì)基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對(duì)上市公司的實(shí)施有效的監(jiān)控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對(duì)上市公司實(shí)行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是否允許長(zhǎng)期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1．我國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長(zhǎng)期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場(chǎng)信息透明度不高，使投資者只能通過(guò)短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績(jī)以及是否具有成長(zhǎng)性，但由中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和國(guó)資委有關(guān)專(zhuān)家對(duì)1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤(rùn)就占全部上市公司凈利潤(rùn)的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶(hù)上市公司，其凈利潤(rùn)占全部上市公司凈利潤(rùn)的90%④。業(yè)績(jī)集中表明投資者只有通過(guò)精選個(gè)股來(lái)長(zhǎng)期持有，但由于市場(chǎng)信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無(wú)法體現(xiàn)，投資者只能通過(guò)短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制、沒(méi)有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開(kāi)始提出解決全流通問(wèn)題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動(dòng)，期間整個(gè)市場(chǎng)主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時(shí)進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)市場(chǎng)也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動(dòng)率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動(dòng)率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點(diǎn)，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點(diǎn)⑥。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者沒(méi)有其它的選擇只是一個(gè)短期持股策略，從市場(chǎng)的振蕩中獲得收益。

2．市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核以及基金管理費(fèi)提取的方式，制約了證券投資基金對(duì)所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專(zhuān)家理財(cái)，市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)專(zhuān)家理財(cái)能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國(guó)證券投資基金是以開(kāi)放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社保基金等其它機(jī)構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時(shí)，基金為防范高比例贖回風(fēng)險(xiǎn)，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。另一方面開(kāi)放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場(chǎng)上每日都是公開(kāi)的，基金的凈值及其基金凈值動(dòng)態(tài)變化情況成為市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)基金經(jīng)理理財(cái)業(yè)績(jī)考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國(guó)證券投資基金的管理費(fèi)是根據(jù)其基金凈值來(lái)提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對(duì)股票最基本的偏好是股價(jià)的增長(zhǎng)率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時(shí)間，抑制了基金對(duì)公司治理的參與的積極性。

3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對(duì)上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對(duì)上市公司的治理參與的障礙。目前我國(guó)的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機(jī)制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國(guó)的實(shí)踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨(dú)立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過(guò)程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨(dú)大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷(xiāo)商或包銷(xiāo)商、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等，勢(shì)必會(huì)影響在證券公司控股下的基金的持股以及對(duì)公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會(huì)影響基金對(duì)上市公司治理的制衡機(jī)制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對(duì)象，上市公司可以通過(guò)持有基金來(lái)影響基金對(duì)上市公司的制衡機(jī)制。

三、促進(jìn)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的有效參與的對(duì)策

1．改善我國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)基金及其投資者長(zhǎng)期持股。（1）建立完善的股市進(jìn)入和退出機(jī)制及其市場(chǎng)披露制度，使市場(chǎng)具備優(yōu)生劣汰的機(jī)能，使上市公司的總體質(zhì)量得到提升，使基金愿意長(zhǎng)期持股。隨著股權(quán)分置的推進(jìn)和全流通股的實(shí)行，基金等機(jī)構(gòu)投資者公司治理的規(guī)模效應(yīng)凸現(xiàn)，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應(yīng)的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場(chǎng)交易工具，通過(guò)金融工具制衡市場(chǎng)。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務(wù)，積極推出股指期貨、股制期權(quán)等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進(jìn)行套期保值或投機(jī)，有效的防范市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)基金及其投資者長(zhǎng)期持股。

2．改變基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核方式，促進(jìn)證券投資基金對(duì)所持公司的治理的介入。建立基金經(jīng)理層的長(zhǎng)期激勵(lì)制度，推出適合于基金運(yùn)作的股票期權(quán)計(jì)劃，使基金經(jīng)理行為長(zhǎng)期化，同時(shí)隨著我國(guó)上市公司質(zhì)量的提高，市場(chǎng)透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會(huì)刺激基金長(zhǎng)期的持股并積極參與公司治理。

3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護(hù)基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機(jī)制，保護(hù)基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財(cái)?shù)男问剑鸪钟腥瞬攀腔鹫嬲乃姓撸鸪钟腥顺哂邢鄳?yīng)基金份額的收益權(quán)之外，還有基金資產(chǎn)附帶的投票權(quán)、表決權(quán)等權(quán)利。因此基金對(duì)持股公司的有關(guān)事宜進(jìn)行表決實(shí)質(zhì)上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權(quán)，基金應(yīng)向有關(guān)基金持有人披露行使相應(yīng)權(quán)利的決策程序，并定期披露。（3）對(duì)基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷(xiāo)商、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等）的情況，基金應(yīng)就利益沖突情況和處理方式向市場(chǎng)和基金持有人進(jìn)行披露。

注釋?zhuān)?/p>

①根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站：2006年4月28日上市公司非流通股占61.5%,流通股占38.5%；根據(jù)深圳證券交易所網(wǎng)站：2005年12月30日上市公司非流通股占56.2%，流通股占43.8%。

②2004年12月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，試行公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股股東表決制度，即對(duì)上市公司增發(fā)新股、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組、以股抵債、附屬企業(yè)到境外上市等對(duì)社會(huì)公眾股東利益有重大影響的事項(xiàng)除經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過(guò)，還要經(jīng)參加表決的社會(huì)公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過(guò)。

③張東臣，“缺乏充分溝通基金否決三愛(ài)富股改引發(fā)五大思考”，www．chinafund．cn，2005年12月21日。

④上市公司：別讓壞孩子擋道，大眾網(wǎng)，2006年6月8日。

⑤根據(jù)我國(guó)證券投資基金法規(guī)定：一個(gè)基金持有一家上市公司的股票，不得超過(guò)該基金凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券，不得超過(guò)該證券的10%。

⑥資料來(lái)源：www://,2006年2月5日、2006年2月6日。

⑦根據(jù)中國(guó)銀行證券研究中心《2005年中國(guó)證券投資基金行業(yè)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》（中國(guó)證券報(bào)，2006年1月6日），截至2005年底，我國(guó)共有218只，其中開(kāi)放式基金164只，占基金總量的75.2%，募集資金規(guī)模為4067.95億元，占募集總規(guī)模的83.3%，其中股票方向募集資金規(guī)模為3367.37億，占開(kāi)放式基金募集總規(guī)模的82.3%。

⑧陸一：“基金業(yè)制度存在七大真空”，中國(guó)證券報(bào)，2006年2月18日。

⑨陸一：“有的放矢完善基金法律法規(guī)”，中國(guó)證券報(bào)，2006年2月24日。

參考文獻(xiàn)：

1．李季，王宇．機(jī)構(gòu)投資者：新金融景觀．大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2002．

篇（9）

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，如證券投資基金、券商、社保基金、QFII、企業(yè)年金、保險(xiǎn)基金等，這些機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中所持有的份額越來(lái)越大。根據(jù)2004年的數(shù)據(jù)顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達(dá)1 602.52億元，整體機(jī)構(gòu)投資基金規(guī)模接近2 500億元，證券投資基金占機(jī)構(gòu)投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10 630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)投資者（尤其是證券投資基金）在市場(chǎng)上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過(guò)對(duì)我國(guó)目前最大機(jī)構(gòu)投資者—證券投資基金對(duì)上市公司治理的參與狀況進(jìn)行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進(jìn)而提出促進(jìn)證券投資基金參與公司治理的對(duì)策。

一、 我國(guó)證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高

我國(guó)證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對(duì)上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對(duì)抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計(jì)劃風(fēng)波和2000年深萬(wàn)科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對(duì)上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對(duì)于股權(quán)之爭(zhēng)，基金可以通過(guò)公開(kāi)征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見(jiàn)（如勝利股份股權(quán)之爭(zhēng)）這種方式參與公司的治理；（3）對(duì)上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國(guó)未施行流通股東分類(lèi)表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無(wú)法通過(guò)與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來(lái)維護(hù)自己的投資利益；在實(shí)施了公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股東表決制度②之后，其中對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過(guò)的要求要達(dá)到參會(huì)流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來(lái)看，基金對(duì)上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對(duì)公司的股改方案投反對(duì)票甚少（持股基金對(duì)上市公司三愛(ài)富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對(duì)票，這是目前第一家因遭到基金公司反對(duì)而被否決的上市公司）。③我國(guó)上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項(xiàng)不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見(jiàn)，我國(guó)基金對(duì)上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。

二、 對(duì)基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對(duì)上市公司的實(shí)施有效的監(jiān)控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對(duì)上市公司實(shí)行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是否允許長(zhǎng)期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

篇（10）

我國(guó)證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權(quán)：（1）對(duì)上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯(lián)盟對(duì)抗招行發(fā)行百億可轉(zhuǎn)換債券的風(fēng)波、2002年中興發(fā)行H股計(jì)劃風(fēng)波和2000年深萬(wàn)科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對(duì)上市公司的再融資方案的干預(yù)；（2）對(duì)于股權(quán)之爭(zhēng)，基金可以通過(guò)公開(kāi)征集授權(quán)委托權(quán)反映小股東的意見(jiàn)（如勝利股份股權(quán)之爭(zhēng)）這種方式參與公司的治理；（3）對(duì)上市公司股權(quán)分置改革方案的否決。我國(guó)未施行流通股東分類(lèi)表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無(wú)法通過(guò)與非流通股股東“同權(quán)”表決權(quán)來(lái)維護(hù)自己的投資利益；在實(shí)施了公司重大事項(xiàng)社會(huì)公眾股東表決制度②之后，其中對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)分置改革方案流通股股東通過(guò)的要求要達(dá)到參會(huì)流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據(jù)截止到目前的資料來(lái)看，基金對(duì)上市公司股權(quán)分置方案投贊成票占絕大多數(shù)，基金在參與公司治理中對(duì)公司的股改方案投反對(duì)票甚少（持股基金對(duì)上市公司三愛(ài)富的股權(quán)分置方案的表決中投了反對(duì)票，這是目前第一家因遭到基金公司反對(duì)而被否決的上市公司）。③我國(guó)上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項(xiàng)不履行相應(yīng)的決策程序和信息披露義務(wù)等等，由此可見(jiàn)，我國(guó)基金對(duì)上市公司治理的參與程度和制衡機(jī)制上需要進(jìn)一步提高。

二、對(duì)基金在參與公司治理中障礙的分析

公司治理的目的是對(duì)上市公司的實(shí)施有效的監(jiān)控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對(duì)上市公司實(shí)行一種有效制衡的機(jī)制（股東與董事會(huì)、管理層、監(jiān)事會(huì)之間的相互制約機(jī)制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應(yīng)，市場(chǎng)環(huán)境和基金的投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是否允許長(zhǎng)期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。

1．我國(guó)股市的市場(chǎng)環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長(zhǎng)期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質(zhì)量不高，市場(chǎng)信息透明度不高，使投資者只能通過(guò)短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者持股的主要依據(jù)是上市公司的業(yè)績(jī)以及是否具有成長(zhǎng)性，但由中聯(lián)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和國(guó)資委有關(guān)專(zhuān)家對(duì)1339家上市公司共同進(jìn)行的一份上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估調(diào)查顯示，中石化一家的凈利潤(rùn)就占全部上市公司凈利潤(rùn)的25.44%，而占上市公司總數(shù)不到7%的前90戶(hù)上市公司，其凈利潤(rùn)占全部上市公司凈利潤(rùn)的90%④。業(yè)績(jī)集中表明投資者只有通過(guò)精選個(gè)股來(lái)長(zhǎng)期持有，但由于市場(chǎng)信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應(yīng)無(wú)法體現(xiàn)，投資者只能通過(guò)短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制、沒(méi)有指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)等產(chǎn)品有效的防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法進(jìn)行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開(kāi)始提出解決全流通問(wèn)題，直到2005年5月股權(quán)分置正式啟動(dòng)，期間整個(gè)市場(chǎng)主要面臨的就是非流通股的解決如何進(jìn)行、何時(shí)進(jìn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兩個(gè)市場(chǎng)也從2001年指數(shù)振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動(dòng)率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數(shù)每年的變動(dòng)率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點(diǎn)，上證指數(shù)由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點(diǎn)⑥。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者沒(méi)有其它的選擇只是一個(gè)短期持股策略，從市場(chǎng)的振蕩中獲得收益。

2．市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)的考核以及基金管理費(fèi)提取的方式，制約了證券投資基金對(duì)所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質(zhì)是受托形式的專(zhuān)家理財(cái)，市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)專(zhuān)家理財(cái)能力的考核短期化使基金經(jīng)理行為短期化。一方面，我國(guó)證券投資基金是以開(kāi)放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社保基金等其它機(jī)構(gòu)投資者作為基金的持有人集中持有時(shí)，基金為防范高比例贖回風(fēng)險(xiǎn)，基金的資產(chǎn)配置要具備相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。另一方面開(kāi)放式基金按照凈值進(jìn)行交易，基金的凈值在市場(chǎng)上每日都是公開(kāi)的，基金的凈值及其基金凈值動(dòng)態(tài)變化情況成為市場(chǎng)及基金管理公司對(duì)基金經(jīng)理理財(cái)業(yè)績(jī)考核的依據(jù)，也促使基金經(jīng)理更加重視資產(chǎn)的短期收益。（2）目前我國(guó)證券投資基金的管理費(fèi)是根據(jù)其基金凈值來(lái)提取，因此基金經(jīng)理人往往是以最大化其基金凈值為目標(biāo)。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關(guān)，因此基金對(duì)股票最基本的偏好是股價(jià)的增長(zhǎng)率，基金經(jīng)理人根據(jù)市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)整所持股票，縮短了持股時(shí)間，抑制了基金對(duì)公司治理的參與的積極性。

3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對(duì)上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現(xiàn)在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對(duì)上市公司的治理參與的障礙。目前我國(guó)的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結(jié)構(gòu)的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機(jī)制，有效保護(hù)相關(guān)各方的利益。但在我國(guó)的實(shí)踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨(dú)立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過(guò)程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨(dú)大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經(jīng)銷(xiāo)商或包銷(xiāo)商、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等，勢(shì)必會(huì)影響在證券公司控股下的基金的持股以及對(duì)公司重大事項(xiàng)的投票權(quán)的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會(huì)影響基金對(duì)上市公司治理的制衡機(jī)制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對(duì)象，上市公司可以通過(guò)持有基金來(lái)影響基金對(duì)上市公司的制衡機(jī)制。

三、促進(jìn)證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的有效參與的對(duì)策

篇（11）

【中圖分類(lèi)號(hào)】 G427 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1006-5962（2012）10（a）-0019-01

《證券投資基金》是一門(mén)應(yīng)用學(xué)科，是研究基金基本理論和基金運(yùn)行實(shí)務(wù)的課程，具體內(nèi)容既包括證券投資基金的基本理論、運(yùn)營(yíng)實(shí)務(wù)，也包括證券組合管理理論、投資規(guī)劃、投資策略和績(jī)效評(píng)價(jià)等的理論知識(shí)和相應(yīng)的實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容。是投資學(xué)、金融學(xué)、理財(cái)學(xué)和保險(xiǎn)學(xué)等專(zhuān)業(yè)學(xué)生必須學(xué)習(xí)的專(zhuān)業(yè)課，也是證券從業(yè)人員、銀行從業(yè)人員、理財(cái)規(guī)劃師和投資顧問(wèn)等必須具備的從業(yè)技能。

1 針對(duì)不同教學(xué)內(nèi)容，采用不同的教學(xué)方式

證券投資基金的理論和證券市場(chǎng)的實(shí)踐是平行發(fā)展的，二者之間又緊密地結(jié)合并產(chǎn)生了深刻的交互影響。本課程在教學(xué)中將教學(xué)內(nèi)容大致分為理論性、應(yīng)用性?xún)深?lèi)，可以按各類(lèi)內(nèi)容的不同特點(diǎn)采用不同的方式組織教學(xué)。

1.1 基礎(chǔ)理論的教學(xué)方式

基礎(chǔ)理論包括證券投資基金的定義、特點(diǎn)、種類(lèi)、投資運(yùn)作和績(jī)效評(píng)價(jià)理論，這部分內(nèi)容是本課程教學(xué)中基礎(chǔ)的內(nèi)容。教學(xué)組織方式以任課教師課堂講授為主，占總課時(shí)的60%左右；通過(guò)課堂講授，增強(qiáng)學(xué)生對(duì)基本概念、基本原理和運(yùn)作理論的理解，使學(xué)生在掌握證券投資基金的基本原理和知識(shí)的基礎(chǔ)上牢固樹(shù)立正確的投資理念、思維方法和從業(yè)人員的道德觀，為日后從事實(shí)際工作奠定堅(jiān)實(shí)的金融投資理論基礎(chǔ)。

1.2 實(shí)踐內(nèi)容的教學(xué)方式

組織學(xué)生到證券公司和銀行現(xiàn)場(chǎng)教學(xué)，了解業(yè)務(wù)流程，學(xué)習(xí)交易技巧和崗位職責(zé)要求，幫助學(xué)生更直觀地了解到我國(guó)基金發(fā)展現(xiàn)狀，學(xué)習(xí)基金交易規(guī)則，提高了學(xué)習(xí)本課程的趣味性、直觀性和積極性。證券投資基金屬于應(yīng)用學(xué)科，應(yīng)用性教學(xué)內(nèi)容包括基金發(fā)行、申購(gòu)與贖回、基金上市交易、基金當(dāng)事人、基金監(jiān)管、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、信息披露和監(jiān)管等內(nèi)容。

2 探索教學(xué)新模式，注重教學(xué)方式改革

在不斷強(qiáng)化傳統(tǒng)教學(xué)手段的基礎(chǔ)上，還不斷探索教學(xué)新教學(xué)手段，在近年互聯(lián)網(wǎng)手段的不斷發(fā)展下，開(kāi)始嘗試第一、二、三課堂等教學(xué)手段相結(jié)合，綜合運(yùn)用的的模式，具體說(shuō)來(lái)有如下教學(xué)手段：

2.1 利用課堂教學(xué)，通過(guò)第一課堂提高學(xué)生專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)

第一課堂是以掌握基本專(zhuān)業(yè)理論知識(shí)和基本實(shí)踐操作為主的課堂教學(xué)活動(dòng)。第一課堂教學(xué)活動(dòng)既包括理論教學(xué)，又包括校內(nèi)模擬實(shí)踐和校外現(xiàn)場(chǎng)實(shí)踐教學(xué)。理論教學(xué)多采用案例法和理論與實(shí)踐相結(jié)合的方法提高學(xué)生學(xué)習(xí)興趣和整體感知能力，提高學(xué)習(xí)效果。校內(nèi)模擬實(shí)踐主要通過(guò)專(zhuān)業(yè)證券實(shí)驗(yàn)室實(shí)現(xiàn)，在實(shí)驗(yàn)室中學(xué)生按照實(shí)踐教學(xué)大綱的要求完成基金模擬投資和基金模擬運(yùn)作等相關(guān)實(shí)驗(yàn)，提高動(dòng)手能力，增強(qiáng)對(duì)理論知識(shí)的理解。校外現(xiàn)場(chǎng)實(shí)踐教學(xué)通過(guò)實(shí)習(xí)基地實(shí)現(xiàn)，上課期間組織學(xué)生到證券公司和商業(yè)銀行進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)教學(xué)，實(shí)地觀看和工作人員對(duì)基金認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)和贖回的辦理過(guò)程，一般要求學(xué)生在現(xiàn)場(chǎng)模擬該過(guò)程，提高實(shí)踐操作技能。

開(kāi)放的第一課堂教學(xué)方式使得枯燥的理論學(xué)習(xí)變得生動(dòng)形象，容易理解，并且能促使學(xué)生盡快將理論和實(shí)踐結(jié)合起來(lái)，容易取得很好的效果。

2.2 利用互聯(lián)網(wǎng)，通過(guò)第二課堂拓展學(xué)生視野

第二課堂是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，利用網(wǎng)上師生互動(dòng)平臺(tái)、QQ群和共享空間、博客和公共郵件等加強(qiáng)與學(xué)生的聯(lián)系，提高學(xué)生學(xué)習(xí)積極性。通過(guò)第二課堂，可以拓展學(xué)生的知識(shí)面和提高學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，使教師與學(xué)生能夠不間斷的進(jìn)行交流和學(xué)習(xí)，現(xiàn)代教學(xué)方式的應(yīng)用使得課程的教學(xué)效果得到極大的提高。

2.3 參加模擬交易大賽，通過(guò)第三課堂提高實(shí)踐操作能力

第三課堂是依托金融模擬交易大賽和院系社團(tuán)組織開(kāi)展學(xué)術(shù)科研活動(dòng)。近幾年先后組織我院學(xué)生參加世華財(cái)訊全國(guó)大學(xué)生金融模擬交易大賽、贏在新起點(diǎn)大學(xué)生金融投資模擬交易大賽和民族證券杯證券營(yíng)銷(xiāo)大賽等不同形式和層次的比賽，通過(guò)這些比賽鍛煉了學(xué)生實(shí)踐動(dòng)手能力、溝通協(xié)調(diào)能力和崗位適應(yīng)能力。與教學(xué)緊密相關(guān)的、幫助學(xué)生把第一課堂的知識(shí)轉(zhuǎn)化為專(zhuān)業(yè)技能的各類(lèi)課外學(xué)習(xí)和學(xué)術(shù)科研活動(dòng)；組織多形式、多層次的業(yè)務(wù)大賽及其它社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)。組織和指導(dǎo)學(xué)生參加各類(lèi)投資大賽。

3 實(shí)施差異化教學(xué)法

在教學(xué)中應(yīng)積極實(shí)施差異化教學(xué)法，即在教育目標(biāo)上承認(rèn)差異性，重視學(xué)生的個(gè)性發(fā)展，在對(duì)學(xué)生基礎(chǔ)知識(shí)和理論教育的基礎(chǔ)上，根據(jù)學(xué)生的不同情況和特點(diǎn)進(jìn)行因材施教。