股票投資與投機技巧大全11篇

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縱觀2012、2013年股票市場，A股市場持續低迷，年漲幅只有2%，A股上市公司業績相比2011年整體業績幾乎是“原地踏步”，滬市有110家公司出現虧損，占總數的11.53%。“毒膠囊”、“塑化劑”、“地溝油”等等一系列事件引起的市場混亂，讓持有相關公司股票的投資者權益受損。據中國證券投資者保護基金有限公司公布的《2012年中國證券投資者綜合調查報告》顯示，2012年盈利的投資者占調查總數的28.38%，虧損的占71.62%。令廣大投資者欣慰的是，投資者權益保護這一問題被越來越多的人關注，并初步取得一定成效。近幾年，證監會開始將投資者權益保護作為工作的重中之重，從源頭上保護投資者利益，一方面不斷制定新的法律法規來規范市場，另一方面加強市場參與者的監管力度，特別對違法違規行為堅持零容忍的態度，堅決予以查處。致力于投資者保護的專門機構中國證監會投資者保護局已經于2011年11月底正式成立，投保局主要負責證券期貨市場投資者保護工作的統籌規劃、組織指導、監督檢查、考核評估。

為了了解我國上市公司投資者的護狀況，筆者精心設計了調查問卷，并開通了中國股票投資者財務權益保護網（ivfip.com，2013年3月7日開通），通過騰訊微博、新浪微博等多家網絡媒體公開該網站，面向全國股票投資者進行問卷調查。同時打印紙質調查問卷（內容與網絡版相同）派專人發放并收回。問卷涉及的內容包括投資者的性別、年齡、入市時間、收入狀況等，問卷的類型有多選和單選，其中多選6個，單選51個。

截止到2015年9月20日，網站瀏覽量達到2000多人次。一共收回問卷737份，有效問卷624份。其中，網絡調查問卷537份，有效問卷451份，有效率為83.99%。收回紙質調查問卷200份，有效問卷173份，有效率為88.5%。

二、調查結論

筆者經過對調查問卷的數據的整理和統計分析得出以下結論：

（一）參加股票投資的以男性為主，年齡一般在30歲到51之間，學歷普遍較高。

表1  投資者的性別、年齡描述性統計量表

通過表5可以繪出以下餅形圖：

圖1  我國股民學歷水平分布餅形圖

從表1可以看出：我國上市公司投資者中男性居多，占61.54%，女性僅占38.46%。筆者認為產生這種情況的原因應該是：股票投資的風險比較大，而男性投資者更愿意冒較大風險，他們認為高風險往往能帶來高回報。而女性往往以家庭為重，比較害怕投資失敗，所以投資于比股票風險小的項目如購買債券、基金等。另外也不難看出我國的股票投資者年齡主要集中在30歲以上，占86.05%，30歲以下僅占13.95%。這與實際情況完全吻合的，因為股票投資需要資金，而30歲以上的人往往事業和收入都比較穩定，這就為股票投資奠定了經濟基礎。從圖3-1可以看出我國股民70%左右本科及以上學歷，本結果可能與全國實際情況不一定相符，與本次選取的樣本有關，因為本樣本主要來自網絡，能主動在網上接受調查者往往學歷較高。

男性比女性投資收益高，長期投資比短期投資收益高，入市時間長的投資者收益高，學歷高者收益水平高。

表2 投資者的2014年股票收益水平按照性別分類表

表3  投資者的2014年股票收益水平按照投資習慣分類表

表4  投資者2014年股票收益水平按照入市時間分析表

表5  投資者2014年股票收益水平按照學歷分類表

根據表2簡單計算可得男性盈利百分比為22.91%（143/624），女性盈利百分比僅為9.78%（61/624），所以可以看出男性比女性在股票投資中收益水平要高。從表3可以看出我國股票投資者的投資習慣：34.62%（差不多三分之一）的人喜歡短期投資，即買入后很快賣出，57.19%（差不多三分之二）的人喜歡長期或較長期投資，即買入后等待一段或較長時間才賣出。從盈利水平看：短期投資盈利百分比為4.65%（29/624），而長期投資盈利百分比為25.80%（（53+108）/624）。這說明長期投資盈利的可能性比短期投資大得多。從表4看出我國股票投資者的入市時間有長有短，而且比例也比較接近，比例分別為24.83%（1年以下），23.72%（2～5年），23.08%（6～10年），28.37%（10年以上）。但是從收益水平差看，入市時間長者往往盈利的比例大，即7.89%，20.94%，43.06%，54.24%。這說明入市時間越長，投資賠錢的可能性越小，而賺錢的可能性越大。根據理論假設：學歷越高，股票投資賺錢的可能性越大。我們實際調查的結果完全證實了這一點。從表5看出專科及以下學歷投資盈利的百分比為14.2%，本科學歷投資盈利的百分比為33.33%，而碩士及以上學歷者投資盈利的百分比為51.06%。說明高學歷可能高收益，這一點不難理解，高學歷者往往有一定技術或投資技巧，掌握的信息資源比低學歷者多，這也是高智商和高智力在股票投資中發揮作用的一個表現。

（二）對2015年預期收益普遍不看好，股民投資滿意度不高，認為中國股市存在大量違規操作，制度不夠完善，2013年股市仍然會持續震蕩。

表6 投資者的性別、投資滿意度描述性統計量表

從表6的統計結果可以看出男性在總樣本中的投資滿意度為22.27%，女性投資滿意度為32.38%，總體滿意度為54.65%。說明我國股民投資滿意度不高。通過簡單計算，可以看出在男性樣本中男性投資滿意度為46.18%（（49+46+44）/301），在女性樣本中女性投資滿意度為62.54%（（67+72+63）/323）。通過以上數據不難發現女性投資滿意度比男性高，筆者認為原因可能：一是女性投資者在投資中比較容易滿足，二是女性投資者的預期收益水平比男性低。樣本顯示：有75.51%的股民認為中國股市存在大量違規操作，64.05%的股民認為我國投資制度不夠完善，普遍（73.79%）認為2013年我國股市仍然會持續震蕩，一半以上（57.33%）對2013年預期收益不看好。筆者認為以上結果均可能受到2014年股民投資收益水平的

影響。

（三）大多數股民風險意識差，不了解如何保護自己的合法權益，也不知道自己有哪些合法權益。當自己合法權益受到侵害時，大多數股民不知道如何維權。

股票投資是屬于高風險投資，入市前應該有充分的認識。可以肯定的是入市前對股市有充分認識和了解的投資者投資時會更理智和更成熟。調查結果顯示：只有58.79%的投資者對風險有充分認識，沒有充分認識者占41.21%，說明我國投資者大多數還是比較理智的，但相當一部分人對股票投資還缺乏一定的風險意識，需要宣傳和引導。

通過問卷計算分析：56.21%的股民不了解如何保護自己的合法權益，64.33%的股民不知道自己有呢些合法權益。45.07%的股民覺得應該聽過向公司撥打投訴電話來維權，12.15%的股民認為應該向客戶經理反映來維權，僅23.43%的股民認為一個通過向監管部門反映來維護自己的合法權益。這就需要我國相關部門應該加大宣傳力度，加強投資者合法權益的教育。

三、對策建議

根據調查結果的結論及分析，為了更好地保護投資者的合法財務權益，筆者分別從政府、有關部門、上市公司、投資者的角度提出了以下對策建議：

（一）政府應該建立嚴格的外部行業監管，完善信用評級制度

證監會是依法對全國證券市場實行集中監督管理的合法監管機構，該監管機構應即時跟蹤并總結證券市場經濟活動的動態情況，掌握時事信息，為進一步建立健全《公司法》、《證券法》等法律體系提供相應的修正意見。同時還應該向美國證券交易委員會（SEC）借鑒經驗，重視證券評級，進一步完善我國的信用評級體制，真正為投資者投資決策提供參考價值。

（二）政府和有關部門應該加大投資者保護的宣傳教育

投資者教育是一項經常性、基礎性、長期性的工作，是一個復雜的系統工程，要求越來越高，挑戰越來越大。保護投資者合法權益，需要各界的共同參與和大力支持。應該創建多元化的投資者宣傳教育形式。如主題活動、媒體宣傳、戶外宣傳、網上宣傳、等多元教育形式，多渠道、多角度地覆蓋不同類型的投資者。

（三）上市公司應該加大信息披露并不斷提高信息披露質量

投資者經常利用上市公司披露的信息來進行投資決策的，所以上市公司應該盡可能多向投資者披露企業的重要信息，同時必須提高審計報告中會計信息的質量，確保會計信息資料的正確性和真實性。審計報告中列示的公司財務指標是廣大投資者進行投資決策的關鍵。披露的信息質量越高，對投資者決策越有用，并且能很大程度上提高投資者財務權益的保護程度;相反，如果上市公司信息披露不真實或不合規，可能給投資者帶來不可估量的經濟損失。

（四）投資者應該加強自身修養，與證券機構訂立合同契約書

首先，投資者應加強自身學習提高自身修養。我國中小投資者普遍存在的投機意識濃、投資理念存在偏差、投資決策不科學等固有因素，嚴重阻礙了投資者合法權益的有效保護，從而縱容了大股東和內部管理者掠奪中小投資者的行為頻繁發生。為此投資者應該對相關證券知識和法律法規有一定的掌握，要熟悉自身的合法權益，當權益受到侵害時懂得如何依法保護自己的合法權益。其次，要求訂立合同契約書。投資者應當從自身利益點出發，要求證券公司與其訂立各項能充分保護自身合法財務權益的書面契約，以確保投資者可以通過法律途徑維護自身的利益。

（五）投資者應該樹立長期、理性、價值投資的理念

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中圖分類號：F83文獻標識碼：A

隨著我國經濟的不斷開放和資本市場規模的飛速發展，投資風險日益上升，投資者規避風險的需求較為強烈。目前，我國股票市場作為新興資本市場的一部分，機構投資者的資金占流通市值很大比例，其特點是多元化投資。由于其投資更加注重股票的基本面分析，所以股價波動頻繁，風險會上升。此外，許多機構投資者也要求我們的金融市場要創新。所以，我國把股指期貨作為未來推出金融衍生品的首選品種。股指期貨產品在我國的推出，不但有利于豐富我國的資本市場體系，增強我國金融產品的定價，而且對于我國的金融改革和金融發展具有巨大的推動作用。

一、股票指數期貨簡介

股票指數期貨（簡稱股指期貨）是以某一股票指數作為基礎產品的金融期貨產品，其經濟意義是買賣雙方約定在將來一定日期、按照事先確定的價格交割某一股票指數的成分股票而達成的契約。股指期貨誕生于20世紀八十年代的美國，在當時被譽為“股票交易中的一場革命”。此后，在世界各國快速發展。在金融市場上，股指期貨具有價格發現、風險規避和轉移、資產配置三大功能。

（一）價格發現。股票指數期貨市場價格能對股票市場未來走勢做出預期反應。由于股指期貨合約交易頻繁、市場流動性很高、交易成本低、買賣差價小，瞬時信息的價值會較快地在期貨價格上得到反映。同時，大量實證研究表明，股指期貨價格一般領先于股票現貨市場的價格，并有助于提高股票現貨市場價格的信息含量。因此，股指期貨與現貨市場股票指數一起，共同對國家的宏觀經濟形勢及上市公司的經營狀況做出預期。

（二）風險規避和轉移。股票市場的風險可以分為系統風險和非系統風險。馬克維茨的投資組合理論表明：投資者可以通過股票投資組合來分散和抵消投資的非系統性風險，但卻不能以此來規避整個市場的系統性風險。據統計資料表明，在我國股票市場上系統性風險占據著重要地位：高達65.7%，遠高于其他國家股市的系統性風險。如果我國有了股票指數期貨，投資者可以通過股指期貨這種金融衍生工具將風險“賣”給那些愿意并且有能力承擔風險的市場參與者，以更好地管理金融風險，從而起到穩定和規范股市的作用。

（三）資產配置。股指期貨具有資產配置的功能，具體表現在：

1、引進做空機制。做空機制的引入增加了更多的獲利機會，從而提高了股票投資的吸引力，在一定程度上活躍了股票市場。雙向的投資模式使投資者無論在股價上漲還是下跌時均可進行交易，以避免資金在股價下跌時的被動閑置。

2、增加了新的投資渠道，滿足不同層次投資者的需求，完善資本市場的功能等。

3、股指期貨的杠桿效應能“以小博大”，提高資金使用效率，降低交易成本；股指期貨的高流動性可避免由于大量資金進出引起股價大幅波動而增加交易的執行成本。

二、股指期貨風險分析

金融風險問題始終是金融領域的核心問題。近年來，出于促進金融創新和完善市場結構的考慮，世界各國紛紛推出了股指期貨，股指期貨作為一種規避股票投資交易中市場系統風險的有效工具，已經在世界上許多重要的金融市場的實際業務中被頻繁地使用。

雖然股指期貨作為一種規避風險的有效工具而被廣泛運用，然而，在股指期貨給投資者帶來避險和創造收益機會的同時，也以它特有的以小博大的交易特點，以及自身的投機性、間接性和集中性給我們帶來了奇特的杠桿效應，使在現貨市場中的交易風險以更加劇烈的方式在期貨市場中表現出來。因此，對股指期貨交易中的風險分析及防范顯得尤為重要。股指期貨除了金融衍生品的一般性風險外，由于其標的物自身的特點，它還具有一些特定的風險。

（一）市場環境方面的風險。股票指數期貨的設計最初是為了排除股票交易眾多的不確定因素，實現風險的轉移，但是隨著股指期貨的推行后，它引起了證券市場環境的變化，從而帶來了各種不確定性，產生了以下風險：

1、高杠桿率的風險。由于股指期貨交易采用的是保證金的方式，參與者只需要動用少量的資金就可以進行數量巨大的交易。這樣，一旦參與者投資虧損，就會把虧損額放大好幾十倍。正是由于股指期貨的這種杠桿效應，股票指數的較小變動就會導致股指期貨市場的巨幅波動，因此在這種情況下，中小投資者要承擔更大的風險。而且股指期貨交易沒有以現貨作為基礎，所以極易產生信用風險，若一方違約，就有可能會引發整個市場的履約風險。

2、交易轉移的風險。股指期貨的推出，使一些偏愛高風險的投資者從股票的現貨市場上退出進入股指期貨市場，以期獲取更大的利益，這樣就形成了交易的轉移。但是市場上的資金供應量是一定的，股指期貨退出的初期，可能會分流股票現貨市場上的資金，從而沖擊股票現貨市場的交易。

3、市場過度投機的風險。股指期貨推出后，由于其保證金制度，使得其損益產生了放大效應，這就吸引了很多喜歡高風險的投機者盲目進入股指期貨市場進行交易，從而進一步地擴大了股票市場的投機氣氛。

4、市場效率的風險。由于我國股票市場呈現弱式有效市場，交易主體也存在著獲取信息的不對稱性，使得投資者所承受的風險也不同。一些機構投資者可以利用信息和資金的優勢，通過影響股票現貨市場從而達到影響股指期貨市場的目的，而一些中小投資者因為其資金、信息、風險控制技巧方面處于劣勢狀態而承擔著更大的風險。

5、法律風險。從股指期貨產生至今還不足20年，而且它目前仍處于發展和創新之中，新品種還在不斷產生，流動風險性還比較大。又因為各國的法律規范還趕不上股指期貨發展的步伐，所以，某些股指期貨合約以及其參與者的法律地位往往還不明確，其合法性更難以得到保證，所以股指期貨還要承受很大的法律風險。

（二）市場交易主體方面的風險。任何一個市場想要順利地運行下去，應該具備相應的市場交易投資主體。從交易的性質來看，一個完備的股指期貨市場應該具備三類交易主體：套期保值者、套利者、投機者。

1、套期保值者面臨的風險。套期保值者參與股指期貨交易的目的是希望通過股指期貨進行套期保值以規避風險。但是如果投資者對股指期貨的風險意識不強，對期貨市場缺乏足夠的了解，套期保值就有可能失敗，使得套期保值者面臨著不確定的風險。

2、套利者面臨的風險。從理論角度來講，如果套利者對期貨價格估計正確的話，套利幾乎是無風險的。但是如果估計錯誤，套利就存在著風險了。

3、投機者面臨的風險。由于股指期貨的高杠桿作用，使得投機者面臨的風險在此作用下被擴大了好幾十倍。而且加上投機者本身的原因，如過度投機或投機失誤，都會給投機者帶來很大的風險。

(三)市場監管方面的風險。股指期貨市場作為市場體系的一個組成部分，不可能脫離整個經濟發展形勢而獨立存在。它需要政府監管部門運用宏觀調控手段來調節，從而使其能夠在這個大的經濟環境背景下協調穩定地發展，并發揮其應有的經濟功能。

股指期貨是一種高風險投資的工具，無論是里面的管理者還是投資者，都需要具備一定的專業知識。一旦監管部門的宏觀決策失誤，就會對股指期貨市場產生重大影響。同樣，高層管理人員在風險的控制中發揮者舉足輕重的作用，如果其對股指期貨交易狀況一無所知的情況下，很難保證其不出任何問題。所以，在市場監管方面，我們應當在對股指期貨市場充分了解的情況下做出決策。

三、股指期貨風險控制的對策

股指期貨作為現代金融市場中的重要衍生交易品種，存在上述諸多風險是正常的、必然的。因此，除借鑒國際通行的風險管理手段以外，必須結合我國國情，制定出能夠適合我國股指期貨風險管理需要的措施和對策。

1、建立和完善相關的法律、法規與風險監管體系。證券監管的能力必須大大加強，只有通過有效的監管，才能有效控制可能出現的風險。目前，我國需要以法規的形式明確金融衍生品的定義、監管原則和基本制度、監管分工、對金融衍生品市場參與者的監管框架、對自律性組織（交易所、行業協會以及清算機構）的監管框架、風險控制制度等事項。此外，還應該結合我國實際，盡快制定一部涵蓋面廣的《期貨交易法》以及金融期貨、期權方面的相關法律法規，使股指期貨在有法可依的市場環境下規范發展，避免法律風險。

2、加強保證金管理。加強保證金管理，實行保證金制度是控制期貨市場風險最重要的手段之一。無論股指期貨的投資者面臨什么風險，最后集中于一點，就是保證金的虧損和倉位被擊穿的風險。為控制交易風險，可采取的最重要措施就是逐日盯市制度或每日無負債結算制度，即在每日交易結束后，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的款項實行凈額一次劃轉。這樣能夠基本控制一天的價格風險或減小投資者因可能倉位被擊穿而發生無謂損失的風險。也可以考慮引入國外動態保證金制度，并且同時啟動漲跌停板制度，來綜合進行風險控制。動態保證金制度具體體現為：在設置了保證金低限的情況下，每天根據預期市場風險程度收取不同標準的保證金。如預期市場波動性高，則保證金標準也高；預期市場波動性低，則保證金標準就低。實行該項制度既不損及市場的流動性，又確保了市場的安全性。

3、完善股票現貨市場建設。目前，我國股票現貨市場還不成熟，各種制度和基礎建設還不完善，缺乏相當的廣度與深度，一旦推出股指期貨，很容易被人操縱，造成過度投機。所以，必須加強和完善股票現貨市場的建設。具體建議：（1）加快股票市場結構改革，穩步推進國有股減持。從國有經濟戰略性調整的高度認識和把握國有股減持，同時將國有股減持與完善上市公司治理結構相結合，從制度基礎上消除股市不穩定因素；（2）適時逐步引入股票賣空機制。為了我國股指期貨功能的正常發揮，要適時逐步地引入股票買空機制，防止金融風險的積聚，同時為了金融環境的穩定，股票賣空機制的運行要循序漸進，開始時實行指定證券賣空制度，嚴格實行賣空價格規則，待條件成熟后，再逐步增加股票賣空的數量。

4、加強期貨市場與股票市場的合作。金融混業經營是當前國際市場發展的趨勢。國際機構投資者可在期貨市場、證券市場及其他市場間進行有效的組合投資。然而，目前我國期貨市場和證券市場互相隔離，這不利于股指期貨的風險控制和運作效率的提高。為了提高股指期貨風險的控制和管理水平，就必須打破兩個市場間的行業壁壘，使期貨市場與股票市場進行合作，對風險進行聯合控制和管理。

5、加強股指期貨的知識宣傳和風險教育。由于股指期貨屬于新生事物，而且發展速度很快，我國的廣大投資者對其并不十分了解，并且股指期貨是高風險投資工具，無論是投資者還是管理者都需要一定的專業知識。因此，要加強對股指期貨知識的宣傳與專業人才的培養。用歷史上期貨交易的經典案例，對從事股指期貨交易各個部門的工作人員和投資者進行風險教育與宣傳，增強其風險防范意識，提高風險辨別及控制能力，提高投資者的股指期貨交易技巧。

（作者單位：東北林業大學經濟管理學院）

參考文獻：

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一　引言

中國股市經歷二十余年的發展已具有相當規模，成為資本市場的重要組成部分，在多方面取得了舉世矚目的成就，對國民經濟的資源配置起著越來越重要的作用。然而，中國股市投機引起暴漲暴跌問題已經成為制約股票市場發展的瓶頸。

二　中國股市投機現象的體現

1　股指的大起大落

在美國股市歷史上波動最劇烈的1932和1933年，道瓊斯工業平均指數的波動為50％左右，近幾十年來很少超過20％，自20世紀90年代之后更是在10％以下，然而中國股市過去8年的波動性為51.1％，尤其在2007年10月到2008年10月這一年的時間里，上證綜合指數從6124點暴跌到1665點，波動性為73％。中國股市這種暴漲暴跌現象，說明中國股市過度投機現象嚴重。

2　過高的市盈率

市盈率是股票價格和每股收益的比例。通常用來衡量股票是否被高估的指標，截止2010年11月10日中小板、創業板動態市盈率分別為51.39倍、72.89倍，其中幾百倍市盈率的個股仍不斷創新高。而同期滬深300指數、銀行股的動態市盈率只有15.73倍、9.30倍。這種績優股遭冷落，績差股受到追捧現象直接反映了中國股市過度投機現象嚴重。

3　過高的換手率

換手率是指年度交易總額與平均市值總額之比。換手率越高說明交易頻率越高，也就是股票的持有時間越短。有關資料表明中國股市最近8年的年平均換手率高達5倍，而在其他發達國家的股市換手率平均在0.5倍左右，這也體現了中國股市過度投機現象嚴重。

三　中國股市過度投機的原因

1　上市公司現金分紅率低

持有股票的利潤包括股利和資本利得。從理論上說，上市公司的盈利水平直接決定著股票價格的高低，很明顯，盈利水平越高，每股收益就會越高，從而吸引大量投資者購買該股票，價格便會拉升。然而據有關資料統計，滬深股市1992年平均業績是0.419元，到了1997年，便降到0.318元，2001年更是跌幅驚人，只有0.136元。這么低的業績很顯然不會給投資者帶來太多的股利，即使有些高盈利性的上市公司只會把股市當成融資工具卻不愿太多的分紅，加上收入所得稅，投資者更愿意通過價差來獲得資本利得，投機便形成一種普遍的現象。

2　監管體制不健全，監管不到位

目前，我國證券市場的制度建設雖已初具規模，建立了投資機構內部監管、行業自律性組織管理和政府行政法律監管組成的多層次市場監管體系，但仍存在著很多缺陷。首先，法律出臺的滯后性，經常“摸著石頭過河”，往往在出現嚴重問題時才會對制度的不完善進行補充。其次，監管不到位，比如法律規定不得挪用客戶保證金，證券公司對客戶的融資進行股票投資，然而事實卻經常事與愿違，股市會存在大量的違規資金，這些資金一般會快進快出，導致股市的大漲大跌。再有，法律處罰不嚴，懲治滯后，避重就輕，對違規的投機者起不到預期的效果，反而會助長投機機構的膽量，使得投機愈演愈烈。

3　信息不對稱，導致大多數投資者不得不做短線來投機

首先，由于新會計準則未普及，信息披露制度不完善，使得上市公司未能及時、準確、全面地公布各種有用信息。其次，上市公司與投資機構相互勾結，隱瞞影響股價的重大事件，甚至披露虛假信息，誤導廣大投資者。再有，新聞、報紙等，媒體對股市鋪天蓋地的宣傳，所謂的“專家”分析推薦，使得投資者對信息難辨真假。種種原因導致信息不對稱，投資者很難從基本面上來分析股價的未來走勢，那些本想做長期投資的股民不得不改為短線來投機。

4　監管部門對股市的頻繁政策干預，造成股市的政策性風險，引起股價強烈的波動

由于中國股市發展短短二十幾年，股市時常大漲大跌，這就需要政府的“有形之手”對股市進行政策調控，然而我國各種法規、制度還不完善，政府對股市進行宏觀駕馭的經驗和技巧還不成熟，在具體操作中難免會左支右，時常矯枉過正，不僅未抑制股市大漲大跌的現狀，反而起到推波助瀾的作用，引起股價的強烈波動。

5　政府對股市的定位有偏差

政府開設這個市場的初衷是為了國企“解困”，為了降低國有企業不良貸款對銀行系統的腐蝕作用，降低銀行業風險，卻把股民的利益放在了次要的位置。在此思想指導下，我國股票市場超常規發展，股市擴容速度快，平均每年100余家，堪稱世界股市的。此外，每年還有大量的上市公司進行配股、增發，供求失衡。近幾年，管理層為控制股市的節奏，更多地依賴對新股發行節奏的控制上，大多數投資者以此來判斷管理層對當前股市的態度并做出相應的操作，引起大盤相應的漲跌波動。可以說這些年來除了政府和國有企業成功地圈到了幾千億資金以外，對大多數投資者來說，這個市場幾乎沒有給他們任何回報。

6　投資者的專業技巧與心理素質不成熟，從眾現象較嚴重，容易產生“羊群效應”

股票市場開放以來，許多投資者抱著一夜暴富的心態進入股市，而那些專業技巧缺乏、心理素質不足、風險意識差的投資者入市后，不能對市場和個股進行理性的分析與判斷，只是盲目地聽從傳媒和小道信息，追漲殺跌，這樣就加劇了市場上的投機行為。

參考文獻

[1]張雪梅，抑制中國股票市場過度投機[J]，經濟論壇，2010(1)

[2]朱峰，沈燕波，中國股市投機氛圍的來源[J]，商業文化，2008(1)

篇（4）

證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認知與行為偏差大致有以下幾種類型。

1.1過度自信的認知偏差

人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認知偏差。過度自信在牛市的頂峰達到它的最高點，而在熊市的底端達到最低點，過度自信的投資者會過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會計報表的信息，注重那些增強能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經發生虧損的股票。賣出等于承認自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識”指導別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時候，每天總是眉飛色舞，講解技術指標應用技巧等，非常看好后勢，講解大盤會上升到多少多少點位；在大盤趨勢向下跌，沒有進入底部區域之前，他們總是很樂觀，總是認為經過適當的調整，大盤還會上漲；在大盤進入了真正的底部區域時，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會告訴周圍的人大盤會下跌到某個點位，如果他是一個虛榮心很強的人，他會講他如何買了那只股票，現在如何盈利。實際上這類人對股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應對他作用的結果，這類人的股票投資往往是失敗的。

1.2信息反應的認知偏差

有些投資者對信息存在“過度反應”（over-reaction）和“反應不足”（under-reaction）兩種現象。如果近期的收益朝相反的轉變，投資者會錯誤地相信公司是處于均值回歸狀態，并且會對近期的消息反應不足。如果投資者得到收益增長的信息，會認為公司正趨于一種增長狀態，并且過度地導致過度反應的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時變得過于悲觀。自我歸因低估股票價值的公開信息偏差，對個人的信息過度反映和對公共信息的反映不足，都會導致股票回報的短期持續性和長期反轉，他們心理模型的特點是有時恐懼、有時興奮、有時覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區域進場，進行頻繁買賣操作，或買入后持股不動。在市場完成從頭部進入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時開始，或持股不動，或在市場沒有真正進入底部時誤認為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進入真正的底部區域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。

1.3損失厭惡的認知偏差

人們在面對收益和損失的決策時表現出不對稱性。人們并非厭惡風險，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對同樣數量的收益和損失時，感到損失令他們產生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強調潛在的短期損失。在做出錯誤的決策時常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對自己的錯誤，不愿把損失兌現。害怕兌現損失就持有虧損股過長的時間。實際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應而涌動，有時很平靜，有時洶涌澎湃，當大多數的被動投資者心態都變成了興奮型的時候，市場就已經進入了頭部區域，反過來當他們的心態都變成了恐懼型的時候，市場已經到了底部區域。巨大和強烈的股市心里場效應迷漫著整個股票市場。策劃者就是通過調整股市心里暗示的場效應強度來控制和操縱被動投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個電荷的運動只能由場來決定。

1.4羊群行為的認知偏差

證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個投資主體的相關，對于市場的穩定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切關系，由于市場上存在羊群行為，許多機構投資者將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導致報價的不連續性和大幅度波動，破壞市場的穩定運行。股票指數的波動或股票的漲跌以及市場消息構成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調節這種心理暗示場來達到股市策劃者想要的被動投資者心態，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個股票市場，走進市場也就走進了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調整這種氛圍使被動投資者的心理產生不同的反應。

由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認知偏差，情緒偏差最終會導致不同資產的定價偏差，這一偏差反過來影響投資者對這種資產的認識與判斷。這一過程就是“反饋機制”，這種反饋環是形成整個股市中著名的牛市和熊市的因素之一。

2證券投資者心理誤區克服的關鍵——調適、塑造

在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰勝自己，就必須不斷地培養和鍛煉自己的心理素質，培養獨立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅毅，培養自我管理能力，對待投資成功與失敗的正確態度應該是冷靜分析、總結經驗，恰如其分地歸因，以利再戰。

2.1克服貪婪和狂熱

投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報紙、聽股評、聽周圍的人推薦股票，或自己根據類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時候，是贏利的，隨著行情的進展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現虧損。在大盤趨勢向下的時候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強烈，貪婪和懼怕常使股價在公司的實質價值附近震蕩起伏，購買股票時，不僅需要具備某些會計上和數學上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動，以理智來衡量一切，并支配行為，獨立思考，不受干擾，對國家宏觀經濟有一個清晰的認識，善于捕捉各種細微的動態變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應具有客觀性、周密性和可控性等特點，在股票投資中絕對不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識和經驗，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應在對各種資料、行情走勢的客觀認識的基礎上，經過細心比較、研究，再決定投資對象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風險，少做一些錯誤決策，又能增加投資獲利機會。

2.2勇于承認錯誤，樹立信心

投資者不可能每一個預測和決策都很正確，每一個投資者都應該承認，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個成功的投資者都是謙虛、勇于承認自己錯誤的人。信心是投資成功的一個起碼的條件，投資的自信來自于他的學識，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴展自己的學識，把別人的經驗借來，加以創新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應該對股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動等不良情緒就會產生，這樣失敗的機會非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財經需求和其它情況來定，由于成長性與風險相連，投資者還必須考慮自己承擔風險的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價值體現，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實踐經驗的結果。

2.3培養獨立的判斷力、自制力

對于理性投資，精神態度比技巧更重要，每位投資者的潛意識和性格里，存在著一種投機的沖動，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應盲從他人建議，而應有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復強調“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對于成功的投資者來說有個顯著的投資態度也就是說在關鍵時刻會相當仔細地進行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進行研究”。反對將成功投資者的成功歸因于運氣的做法。在證券市場，投資是一項高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因為未證實的流言而改變決心，可買時買，須止時止。投資者的自信應建立在一定的投資交易經驗和個人能力基礎之上。否則，投資者沒有根據的作出判斷、決策、并且固執己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質，自制力體現著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動言行。

篇（5）

股指期貨是以股票指數為標的物，不僅能為股票投資者提供有效的套期保值避險工具，而且也為以后適時推出外匯期貨等金融衍生品提供經驗，對股票市場發展具有重要意義。

利用股指期貨對股票指數和所持有的股票進行套期保值，可有效規避股票市場上的股指波動和價格波動帶來的風險。適時推出股指期貨，對促進我國資本市場的發展將發揮重要作用。期貨交易的功能有兩個：價格發現和套期保值。股指期貨作為金融期貨的一種，也具有這兩個功能。

股指期貨作為重要的金融衍生品之一，它具有期貨買賣和股票買賣的雙重特點。一方面，買賣股指期貨的人，要承擔股票市場價格波動的風險，波動幅度的大小以指數來衡量。另一方面，參與股指期貨合約的雙方，必須依照對股市行情升跌的判斷來做交易。股指期貨不涉及股票本身的交割，其價格根據股票指數來計算，合約以現金形式進行交割。同其他的金融衍生產品比較，股指期貨本身就有很多優越性。

股指期貨不僅能夠以套期保值的形式規避股指波動和股票波動的風險，而且也會吸引投機者進行股指期貨的交易，這種投機交易比現貨市場投資股票交易更容易操作。目前，金融期貨在我國仍是空白。推出股指期貨給投資者提供了更多的投資品種。此外，股指期貨還有風險轉移功能。股指期貨的引入，為市場提供了對沖風險的途徑。期貨的風險轉移是通過套期保值來實現的。如果投資者持有與股票指數有相關關系的股票，為防止未來下跌造成損失，他可以賣出股票指數期貨合約，即股票指數期貨空頭與股票多頭相配合時，投資者就避免了總頭寸的風險。

股指期貨的開設極大程度上開闊了期貨交易，填補了金融期貨在我國的空白，但在我國開設股指期貨還需要具備一些條件。股指期貨的上市，除了要符合國家規定的法律法規外，還需要有一個有代表性的指數。另外，目前股權分置改革的完成也是股指期貨上市的最基本條件之一。

二、我國開設股指期貨的必要性

目前，我國開設股指期貨的市場準備條件已經成熟。一方面，我國股市規模在不斷地擴大，各類基金和機構投資者隊伍也在日益壯大。另一方面，在股市大跌時所暴露出的種種問題，在很大程度上就是因為缺少股指期貨這一規避風險的工具。因此，推出股指期貨已是刻不容緩的事。滬深300指數的推出和由滬深兩家證券交易所共同發起設立的中證指數有限公司的成立可以視作是推出股指期貨的第一步。但是，國外從指數推出到最終被用作期貨產品，中間會需要1年甚至2年時間對指數進行考驗。所以，從經驗上講，我國推出股指期貨也需要一個考驗和測試的過程。

股指期貨在我國是新生事物，由于國內股市投資者對股指期貨的風險意識與投資技巧較為缺乏，加上股指期貨又是高風險的投資工具，無論是投資者還是管理者都需要有一定的專業知識。我國曾經發生過的“327國債期貨事件”是中國金融期貨的一個傷痕，327事件發生在上海證券交易所，其交易是按現貨的規則進行的，連基本的保證金制度、漲跌停板制度都沒有。萬國證券作為一個投資者，也沒有很好地管理自己的操作風險。因此，在股指期貨推出前，我們應借鑒一些國際市場上的經驗，以及我國現行的一些商品期貨交易規則。

適時開設股指期貨是中國金融證券市場逐漸完善和發展的必然，也是為不同層次的投資者提供不同的投資方式和途徑。股指期貨不僅豐富了投資品種和投資渠道，而且填補了國內金融期貨的空白，起到了承前啟后的作用。

對一個全面發展的證券市場來說，股指期貨是不可缺少的。開設股指期貨對股票市場也起著積極的保護作用，為股票市場提供了有效的避險工具，將使股票市場的發展進入良性發展軌道。而且，股權分置改革為股指期貨上市排除了技術障礙和法律障礙，快速推進股指期貨的上市進程，加速了推出股指期貨上市的目標。中國距離理性推出股指期貨的目標已越來越近。股指期貨的意義不僅僅在于它豐富了中國的金融期貨，更重要的是為中國股市提供了有效的避險工具。

篇（6）

股指期貨合約價值為股指期貨指數點乘以合約乘數,乘數為每點人民幣300元。比如,股指期貨合約指數點為3000,那么每一份合約價值為90萬元人民幣。合約月份為當月、下月及隨后兩個季月,季月是指3月、6月、9月、12月。到期合約交割日的下一交易日,新的月份合約開始交易。

假設投資者有100萬元保證金,那么他應該如何進行股指期貨交易呢?(如下圖)

這是一個基本的股指期貨合約交易思路,如果投資者看空指數,則可以購入沽空合約,思路也是一樣的。此外,股指期貨實行T+0制度,可進行日內套利交易。對于機構客戶來說,需要注意持有單邊合約的規模不得超過100手,還可以根據規定申請辦理套期保值額度等。股指期貨具有杠桿效應,投資者要防止爆倉。

股指期貨與股票現貨市場將如何聯動呢?目前,滬深300的市值已占到滬深總市值的60%,其中權重最大的招商銀行就占3.5%。從這個角度來說,機構操縱現貨市場的難度遠高于期貨市場。股指期貨則易受操縱。目前符合開戶條件的賬戶只有3%,期貨市場主要是機構大戶參與,普通投資者無法與之抗衡。當股指期貨大幅波動時,將對股票投資者的預期心理產生沖擊,市場的恐慌或者樂觀情緒將會放大,從而加大股票現貨市場的波動。投機者可以通過期貨市場獲取超額的杠桿利潤,普通投資者在股票市場的投資風險則加大了。

股指期貨投資是一種較為短期的投資行為,參與者更需要關注市場的宏觀消息面的影響,媒體的喉舌在這之中起了非常重要的作用。尤其是市場處于平衡市的狀態時,機構利用市場的消息面,通過股指期貨來迅速打破市場的平衡成為經常性的選擇。在現貨市場處于單邊趨勢時,機構投資者則可能借助消息面來順勢而為,逆勢而為會給投機者帶來較大的風險。

在股指期貨和現貨股票的操作上,需要采用對沖的手法。從市場心理學角度分析,當機構投資者的股票倉位達到高位之時,主力缺乏在股票市場做多的信心,則有利用股指期貨來做空套利的動機,以期貨市場的桿桿收益抵消現貨市場的風險和損失。而機構股票倉位較輕之時,通過股指期貨進行做多套利可能性較大,此時,機構將可能在兩個市場實現利潤。

篇（7）

投資是一種有意識的經濟行為，投資行為受人們心理意識的調節控制，諸如，投資決策動機、投資收益與預期、投資風險規避等問題，其實質就是人們的心理活動在投資中的具體表現。在證券投資市場，資金的時間價值表現為對于投資時機的判斷和選擇，投資具有風險性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個體投資者，必須具備足夠的投資知識、風險意識以及良好的心理素質。良好的心理素質，是投資者成功的最根本素質。

1證券投資者投資心理誤區的集中表現——認識偏差

證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認知與行為偏差大致有以下幾種類型。

1.1過度自信的認知偏差

人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認知偏差。過度自信在牛市的頂峰達到它的最高點，而在熊市的底端達到最低點，過度自信的投資者會過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會計報表的信息，注重那些增強能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經發生虧損的股票。賣出等于承認自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識”指導別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時候，每天總是眉飛色舞，講解技術指標應用技巧等，非常看好后勢，講解大盤會上升到多少多少點位；在大盤趨勢向下跌，沒有進入底部區域之前，他們總是很樂觀，總是認為經過適當的調整，大盤還會上漲；在大盤進入了真正的底部區域時，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會告訴周圍的人大盤會下跌到某個點位，如果他是一個虛榮心很強的人，他會講他如何買了那只股票，現在如何盈利。實際上這類人對股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應對他作用的結果，這類人的股票投資往往是失敗的。

1.2信息反應的認知偏差

有些投資者對信息存在“過度反應”（over-reaction）和“反應不足”（under-reaction）兩種現象。如果近期的收益朝相反的轉變，投資者會錯誤地相信公司是處于均值回歸狀態，并且會對近期的消息反應不足。如果投資者得到收益增長的信息，會認為公司正趨于一種增長狀態，并且過度地導致過度反應的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時變得過于悲觀。自我歸因低估股票價值的公開信息偏差，對個人的信息過度反映和對公共信息的反映不足，都會導致股票回報的短期持續性和長期反轉，他們心理模型的特點是有時恐懼、有時興奮、有時覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區域進場，進行頻繁買賣操作，或買入后持股不動。在市場完成從頭部進入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時開始，或持股不動，或在市場沒有真正進入底部時誤認為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進入真正的底部區域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。

1.3損失厭惡的認知偏差

人們在面對收益和損失的決策時表現出不對稱性。人們并非厭惡風險，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對同樣數量的收益和損失時，感到損失令他們產生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強調潛在的短期損失。在做出錯誤的決策時常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對自己的錯誤，不愿把損失兌現。害怕兌現損失就持有虧損股過長的時間。實際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應而涌動，有時很平靜，有時洶涌澎湃，當大多數的被動投資者心態都變成了興奮型的時候，市場就已經進入了頭部區域，反過來當他們的心態都變成了恐懼型的時候，市場已經到了底部區域。巨大和強烈的股市心里場效應迷漫著整個股票市場。策劃者就是通過調整股市心里暗示的場效應強度來控制和操縱被動投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個電荷的運動只能由場來決定。

1.4羊群行為的認知偏差

證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個投資主體的相關，對于市場的穩定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切關系，由于市場上存在羊群行為，許多機構投資者將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導致報價的不連續性和大幅度波動，破壞市場的穩定運行。股票指數的波動或股票的漲跌以及市場消息構成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調節這種心理暗示場來達到股市策劃者想要的被動投資者心態，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個股票市場，走進市場也就走進了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調整這種氛圍使被動投資者的心理產生不同的反應。

由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認知偏差，情緒偏差最終會導致不同資產的定價偏差，這一偏差反過來影響投資者對這種資產的認識與判斷。這一過程就是“反饋機制”，這種反饋環是形成整個股市中著名的牛市和熊市的因素之一。

2證券投資者心理誤區克服的關鍵——調適、塑造

在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰勝自己，就必須不斷地培養和鍛煉自己的心理素質，培養獨立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅毅，培養自我管理能力，對待投資成功與失敗的正確態度應該是冷靜分析、總結經驗，恰如其分地歸因，以利再戰。

2.1克服貪婪和狂熱

投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報紙、聽股評、聽周圍的人推薦股票，或自己根據類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時候，是贏利的，隨著行情的進展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現虧損。在大盤趨勢向下的時候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強烈，貪婪和懼怕常使股價在公司的實質價值附近震蕩起伏，購買股票時，不僅需要具備某些會計上和數學上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動，以理智來衡量一切，并支配行為，獨立思考，不受干擾，對國家宏觀經濟有一個清晰的認識，善于捕捉各種細微的動態變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應具有客觀性、周密性和可控性等特點，在股票投資中絕對不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識和經驗，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應在對各種資料、行情走勢的客觀認識的基礎上，經過細心比較、研究，再決定投資對象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風險，少做一些錯誤決策，又能增加投資獲利機會。

2.2勇于承認錯誤，樹立信心

投資者不可能每一個預測和決策都很正確，每一個投資者都應該承認，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個成功的投資者都是謙虛、勇于承認自己錯誤的人。信心是投資成功的一個起碼的條件，投資的自信來自于他的學識，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴展自己的學識，把別人的經驗借來，加以創新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應該對股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動等不良情緒就會產生，這樣失敗的機會非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財經需求和其它情況來定，由于成長性與風險相連，投資者還必須考慮自己承擔風險的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價值體現，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實踐經驗的結果。

2.3培養獨立的判斷力、自制力

對于理性投資，精神態度比技巧更重要，每位投資者的潛意識和性格里，存在著一種投機的沖動，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應盲從他人建議，而應有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復強調“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對于成功的投資者來說有個顯著的投資態度也就是說在關鍵時刻會相當仔細地進行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進行研究”。反對將成功投資者的成功歸因于運氣的做法。在證券市場，投資是一項高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因為未證實的流言而改變決心，可買時買，須止時止。投資者的自信應建立在一定的投資交易經驗和個人能力基礎之上。否則，投資者沒有根據的作出判斷、決策、并且固執己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質，自制力體現著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動言行。

2.4培養堅毅的性格和自我管理能力

要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當，一個成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術的提高上以及是否具備堅強的性格，投資者在投資時一定要執著專一、堅守自己的準則，將自己正在進行的投資活動作為意識對象，不斷地對其進行實際控制，包括制定投資計劃的能力、實際控制的能力、檢查結果的能力、合理歸因的能力、采取補救措施的能力。切實認識到股票不是儲蓄，不僅需要財力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風險，高收益與高風險成正比，如何趨利避害、順勢而為是一門科學，投資者應該克服追漲時只聽利多，趕跌時只聽利空的偏執心理，增強對經濟環境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養堅毅的性格，消除緊張、穩定情緒。能對股市進行全面分析把握股市整體走勢，認清當前的股市形勢，預測可能產生的不良因素，對具體情況進行系統分析。這樣的一個既符合股市規律又有利于投資者自身的合理的心理價位不斷確立，以確保預測準確，投資成功。

參考文獻

篇（8）

2、特點。股指期貨具有低交易成本、高財務杠桿、高流動性三大特點。

（1）低交易成本。指數期貨交易所面臨的成本包括交易傭金、買賣價差、保證金變動及稅項。但是，相對多筆股票買賣所付出的交易成本，指數及指數期貨通過一次買賣就能獲得一籃子股票，成本大為降低。

（2）高財務杠桿。股指期貨的保證金制度，即用相當于合約價值5%至15%的資金，進行相當于合約價值數額的操作。在合約價值出現變動時，也只需要補足初始保證金，大大提高了資金的利用效率。

（3）高流動性。正是由于股指期貨具有低交易成本、高財務杠桿等特點，其成為投資者歡迎的投資工具。據統計，股指期貨的流動性大大高于股票現貨市場的流動性。

3、功能。作為金融工具的偉大創新，股指期貨具有四大功能：價格發現、套期保值、投機及套利。

（1）價格發現。股指期貨交易以集中搓合競價方式產生未來不同到期月份的股指期貨合約價格，反映對股票市場未來走勢的預期。

（2）套期保值。套期保值是股指期貨最為基本的功能。由于股票指數是股票的一級衍生品，建立在股票指數基礎上的股指期貨為股票指數的衍生品，因此，股指期貨實際上是相應股票投資組合的二級衍生品，受相同經濟因素的制約與影響。

（3）投機。由于股指期貨的杠桿效應，通過很少的資金就能擁有較大的頭寸；同時由于股指期貨的高流動性，市場存在足夠多的投機者，因此其成為金融市場投機者的偏愛工具之一。

（4）套利。如果期貨合約的價格高于購買期貨合約中成分股股票的價格，那么實際價值高于理論價值，投資者可以通過購買成分股股票，賣出期貨合約的方式操作，獲得價差。

二、股指期貨推出的必要性

1、股指期貨能對沖風險，套期保值。我國現階段由于缺乏做空機制，股市的財富效應只能靠單邊做多實現，這無疑增加了股票市場的上漲剛性，導致風險不斷積聚。當股票遭遇連續的恐慌性下跌，投資者面對流動性喪失，為了減少虧損，唯一的選擇就是賣出股票，結果，最后大家都是輸家。

2、股指期貨具有強大的市場預警作用。股指期貨除了給市場增加新的投資與獲利工具，同時也增加了一種新的避險工具，提升股票市場的價格發現功能和敏感性。由于具有交易成本低、杠桿性強等特點，股指期貨對市場信息的反應要比現貨市場更加快捷迅速。我們可以從如下事實中得到啟示：被稱作“財富游戲”的股指期貨仿真交易，今年“戲劇性”地成功預警了幾次股市跳水。大盤站上3000點后，至今已出現三次較大幅度的回調。

3、股指期貨會加速藍籌“航母”的回歸。作為股指期貨載體的滬深300指數本身屬于不斷發展變化的新型指數，其逐步完善需要更多的具有代表性的藍籌公司不斷加盟。中國最好的上市公司如中國石油、中國移動、交通銀行、神華煤炭等，在香港上市后正在積極謀求回歸A股市場，這些股票的加盟不但能夠充實滬深300指數的內涵，而且為證券市場提供了更多的良好的建倉對象，增加市場的盈利機會。

4、股指期貨會吸引QFII優質資金入市。當初為吸引外資進入新生的證券市場，我國在2003年5月份推出QFII制度，經過四年的發展，外資在中國證券市場的投資總額已經高達300億美元。但這僅僅是開始，中國作為目前全球經濟發展最快的國度，對逐利資金的吸引力不言而喻，但在沒有做空機制保護之下，再多的資金也不敢輕易涉險。

三、推出股指期貨應注意的問題

1、股指期貨在我國是新衍生的金融工具，不少投資者翹首以待。股指期貨能改變股市“只有上漲才能賺錢”的單邊市原理，它推出以后，市場體系將會極大豐富。這對于機構投資者來說，無疑可以作為市場的穩定器，可以利用它來對沖、分散、轉移風險。然而從總體而言，股指期貨上市后，市場的震蕩將會加劇，對于機構投資者來說，一定要多學多看，熟悉各種交易方式和技巧后再慎重參與。

2、股指期貨不是散戶的投資天堂。縱觀日本、臺灣等其他國家和地區的股指期貨市場，在推出最初之時都不是針對散戶投資者，目前我國股指期貨合約乘數暫定為每一指數點300元，顯然也是主要面向機構投資者。

篇（9）

投資是一種有意識的經濟行為，投資行為受人們心理意識的調節控制，諸如，投資決策動機、投資收益與預期、投資風險規避等問題，其實質就是人們的心理活動在投資中的具體表現。在證券投資市場，資金的時間價值表現為對于投資時機的判斷和選擇，投資具有風險性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個體投資者，必須具備足夠的投資知識、風險意識以及良好的心理素質。良好的心理素質，是投資者成功的最根本素質。

1證券投資者投資心理誤區的集中表現——認識偏差

證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認知與行為偏差大致有以下幾種類型。

1.1過度自信的認知偏差

人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認知偏差。過度自信在牛市的頂峰達到它的最高點，而在熊市的底端達到最低點，過度自信的投資者會過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會計報表的信息，注重那些增強能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經發生虧損的股票。賣出等于承認自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識”指導別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時候，每天總是眉飛色舞，講解技術指標應用技巧等，非常看好后勢，講解大盤會上升到多少多少點位；在大盤趨勢向下跌，沒有進入底部區域之前，他們總是很樂觀，總是認為經過適當的調整，大盤還會上漲；在大盤進入了真正的底部區域時，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會告訴周圍的人大盤會下跌到某個點位，如果他是一個虛榮心很強的人，他會講他如何買了那只股票，現在如何盈利。實際上這類人對股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應對他作用的結果，這類人的股票投資往往是失敗的。

1.2信息反應的認知偏差

有些投資者對信息存在“過度反應”（over-reaction）和“反應不足”（under-reaction）兩種現象。如果近期的收益朝相反的轉變，投資者會錯誤地相信公司是處于均值回歸狀態，并且會對近期的消息反應不足。如果投資者得到收益增長的信息，會認為公司正趨于一種增長狀態，并且過度地導致過度反應的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時變得過于悲觀。自我歸因低估股票價值的公開信息偏差，對個人的信息過度反映和對公共信息的反映不足，都會導致股票回報的短期持續性和長期反轉，他們心理模型的特點是有時恐懼、有時興奮、有時覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區域進場，進行頻繁買賣操作，或買入后持股不動。在市場完成從頭部進入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時開始，或持股不動，或在市場沒有真正進入底部時誤認為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進入真正的底部區域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。

1.3損失厭惡的認知偏差

人們在面對收益和損失的決策時表現出不對稱性。人們并非厭惡風險，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對同樣數量的收益和損失時，感到損失令他們產生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強調潛在的短期損失。在做出錯誤的決策時常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對自己的錯誤，不愿把損失兌現。害怕兌現損失就持有虧損股過長的時間。實際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應而涌動，有時很平靜，有時洶涌澎湃，當大多數的被動投資者心態都變成了興奮型的時候，市場就已經進入了頭部區域，反過來當他們的心態都變成了恐懼型的時候，市場已經到了底部區域。巨大和強烈的股市心里場效應迷漫著整個股票市場。策劃者就是通過調整股市心里暗示的場效應強度來控制和操縱被動投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個電荷的運動只能由場來決定。

1.4羊群行為的認知偏差

證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個投資主體的相關，對于市場的穩定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切關系，由于市場上存在羊群行為，許多機構投資者將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導致報價的不連續性和大幅度波動，破壞市場的穩定運行。股票指數的波動或股票的漲跌以及市場消息構成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調節這種心理暗示場來達到股市策劃者想要的被動投資者心態，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個股票市場，走進市場也就走進了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調整這種氛圍使被動投資者的心理產生不同的反應。

由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認知偏差，情緒偏差最終會導致不同資產的定價偏差，這一偏差反過來影響投資者對這種資產的認識與判斷。這一過程就是“反饋機制”，這種反饋環是形成整個股市中著名的牛市和熊市的因素之一。

2證券投資者心理誤區克服的關鍵——調適、塑造

在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰勝自己，就必須不斷地培養和鍛煉自己的心理素質，培養獨立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅毅，培養自我管理能力，對待投資成功與失敗的正確態度應該是冷靜分析、總結經驗，恰如其分地歸因，以利再戰。

2.1克服貪婪和狂熱

投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報紙、聽股評、聽周圍的人推薦股票，或自己根據類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時候，是贏利的，隨著行情的進展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現虧損。在大盤趨勢向下的時候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強烈，貪婪和懼怕常使股價在公司的實質價值附近震蕩起伏，購買股票時，不僅需要具備某些會計上和數學上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動，以理智來衡量一切，并支配行為，獨立思考，不受干擾，對國家宏觀經濟有一個清晰的認識，善于捕捉各種細微的動態變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應具有客觀性、周密性和可控性等特點，在股票投資中絕對不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識和經驗，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應在對各種資料、行情走勢的客觀認識的基礎上，經過細心比較、研究，再決定投資對象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風險，少做一些錯誤決策，又能增加投資獲利機會。

2.2勇于承認錯誤，樹立信心

投資者不可能每一個預測和決策都很正確，每一個投資者都應該承認，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個成功的投資者都是謙虛、勇于承認自己錯誤的人。信心是投資成功的一個起碼的條件，投資的自信來自于他的學識，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴展自己的學識，把別人的經驗借來，加以創新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應該對股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動等不良情緒就會產生，這樣失敗的機會非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財經需求和其它情況來定，由于成長性與風險相連，投資者還必須考慮自己承擔風險的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價值體現，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實踐經驗的結果。

2.3培養獨立的判斷力、自制力

對于理性投資，精神態度比技巧更重要，每位投資者的潛意識和性格里，存在著一種投機的沖動，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應盲從他人建議，而應有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復強調“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對于成功的投資者來說有個顯著的投資態度也就是說在關鍵時刻會相當仔細地進行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進行研究”。反對將成功投資者的成功歸因于運氣的做法。在證券市場，投資是一項高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因為未證實的流言而改變決心，可買時買，須止時止。投資者的自信應建立在一定的投資交易經驗和個人能力基礎之上。否則，投資者沒有根據的作出判斷、決策、并且固執己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質，自制力體現著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動言行。

2.4培養堅毅的性格和自我管理能力

要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當，一個成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術的提高上以及是否具備堅強的性格，投資者在投資時一定要執著專一、堅守自己的準則，將自己正在進行的投資活動作為意識對象，不斷地對其進行實際控制，包括制定投資計劃的能力、實際控制的能力、檢查結果的能力、合理歸因的能力、采取補救措施的能力。切實認識到股票不是儲蓄，不僅需要財力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風險，高收益與高風險成正比，如何趨利避害、順勢而為是一門科學，投資者應該克服追漲時只聽利多，趕跌時只聽利空的偏執心理，增強對經濟環境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養堅毅的性格，消除緊張、穩定情緒。能對股市進行全面分析把握股市整體走勢，認清當前的股市形勢，預測可能產生的不良因素，對具體情況進行系統分析。這樣的一個既符合股市規律又有利于投資者自身的合理的心理價位不斷確立，以確保預測準確，投資成功。

參考文獻

篇（10）

個特定的時間，按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。

股票市場中投資人面臨著兩類風險。第一類是由于受到特定因素影響的特定股票的市場價格波動，給該股票持有者帶來的風險，稱為非系統性風險；另一類是在作用于整個市場的因素影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價格風險，稱為系統風險。對于非系統風險，投資者用增加持有股票種數，構造投資組合的方法來消除；對于后一種風險，投資者單靠購買一種或幾種股票期貨合約很難規避，因為一種或幾種股票的組合不可能代表整個市場的走勢，而一個人無法買賣所有股票的期貨合約。在長期股票實踐中，人們發現，股票價格指數基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。如果把股票價格指數改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對全市場進行保值。利用股票價格指數對股票進行保值的根本原因，在于股票價格指數和整個股票市場價格之間的正相關關系。

二、產生的背景和發展

隨著證券市場規模的不斷擴大和機構投資者的成長，市場對規避股市單邊巨幅漲跌風險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股指期貨以規避股市系統性風險的呼聲都越來越高，決策層也對這一問題極為關注。

同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應市場規避價格風險的需求而產生的。

二戰以后，以美國為代表的發達市場經濟國家的股票市場取得飛速發展，上市股票數量不斷增加，股票市值迅速膨脹。股票市場迅速膨脹的過程，同時也是股票市場的結構不斷發生變化的過程：二戰以后，以信托投資基金、養老基金、共同基金為代表的機構投資者取得快速發展，它們在股票市場中占有越來越大的比例，并逐步居于主導地位。機構投資者通過分散的投資組合降低風險，然而進行組合投資的風險管理只能降低和消除股票價格的非系統性風險，而不能消除系統性風險。隨著機構投資者持有股票不斷增多，其規避系統性價格風險的要求也越來越強烈。

股票交易方式也在不斷地發展進步。以美國為例：最初的股票交易是以單種股票為對象的。1976 年，為了方便散戶交易，紐約股票交易所推出了指定交易循環系統（簡稱DOT），該系統直接把交易所會員單位的下單房同交易池聯系起來。此后該系統又發展為超級指定交易循環系統（簡稱SDOT）系統，對于低于2099股的小額交易指令，該系統保證在三分鐘之內成交并把結果反饋給客戶，對于大額交易指令，該系統雖然沒有保證在三分鐘內完成交易，但毫無疑問，其在交易上是享有一定的優惠和優勢的。與指定交易循環系統幾乎同時出現的是：股票交易也不再是只能對單個股票進行交易，而是可以對多種股票進行“打包”，用一個交易指令同時進行多種股票的買賣即進行程序交易。對于程序交易的概念，歷來有不同的說法。紐約股票交易所從實際操作的角度出發，認為超過15 種股票的交易指令就可稱為程序交易；而一般公認的說法則是，作為一種交易技巧，程序交易是高度分散化的一籃子股票的買賣，其買賣信號的產生、買賣數量的決定以及交易的完成都是在計算機技術的支撐下完成的。它常與衍生品市場上的套利交易活動，組合投資保險、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯系。伴隨著程序交易的發展，股票管理者很快就開始了“指數化投資組合”交易和管理的嘗試，“指數化投資組合”的特點，就是股票的組成與比例都與股票指數完全相同，因而其價格的變化與股票指數的變化完全一致，所以其價格風險就是純粹的系統性風險。在“指數化投資組合”交易的實踐基礎上，為適應規避股票價格系統性風險的需要而開發股票指數期貨合約，就成為一件順理成章的事情。

看到了市場的需求，堪薩斯城市交易所在經過深入的研究、分析之后，在1977年10月向美國商品期貨交易委員會提交了開展股票指數期貨交易的報告。但由于商品期貨交易委員會與證券交易委員會關于股票指數期貨交易管轄權存在爭執， 另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數達成協議，該報告遲遲未獲通過。直到1981年，新任商品期貨交易委員會主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會主席約翰.夏德達成“夏德-約翰遜協議”，明確規定股指期貨合約的管轄權屬于商品期貨交易委員會，才為股指期貨的上市掃清了障礙。

到1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開展股指期貨的報告終于獲準通過。24日，該交易所推出了道.瓊斯綜合指數期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當天成交近1800張合約。此后，在4月21日，芝家哥商業交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當天交易量就達到3963張。日本，香港、倫敦、新加坡等地,也先后開始了股票指數的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發展的道路。目前，股指期貨已發展成為最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽為二十世紀八十年代“最激動人心的金融創新”。

（一）期貨市場與金融期貨的產生

期貨市場的發展歷史可向前推到十六世紀的日本，不過直到1848年美國芝加哥期貨交易所正式成立后，期貨交易才算邁入有組織的時代。事實上，當初的芝加哥期貨交易所并非是一個市場，只是一家為促進芝加哥工、商業發展而自然形成的商會組織。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進遠期合同，蓋因當時的糧食運輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國東部和歐洲傳來的供求信息，很長時間才能傳到芝加哥，糧食價格波動相當大。在這種情況下，農場主可以利用遠期合同保護他們的利益，避免運糧到芝加哥時因價格下跌或需求不足等原因造成損失。同時，加工商和出口商也可以利用遠期合同，減少因各種原因而引起的加工費用上漲的風險，保護他們自身的利益。由于期貨交易所最初和最主要的功能是提供一個現貨價格風險轉移的場所，因此，從期貨交易的合約中即可看到各個時代經濟結構的演變。

在期貨市場150余年的歷史上，最重要的一個里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商業交易所的國際貨幣市場推出外匯期貨合約，標志著金融期貨這一新的期貨類別的誕生，從而掀起一個期貨市場發展的黃金時代。1975年10月，美國芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約政府國民抵押貸款協會的抵押憑證期貨交易。1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價值線綜合指數期貨交易。短短十年間,利率期貨和股票指數期貨相繼問世， 標志著金融期貨三大類別的結構已經形成。期貨市場也由于金融期貨的加盟而出現結構性變化。1995年，金融期貨的成交量已占期貨市場總成交量的80%左右，穩居期貨市場的主流地位。此外，金融期貨的誕生，給了美國以外的國家和地區發展期貨市場的時機。自1980年始，這些國家和地區紛紛成立自己的期貨交易所，至1993年，這些國家或地區的期貨交易所的成交量已超過美國，成長速度極為驚人。

（二）股票指數期貨的產生（70年代）

與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，股票指數期貨同樣是順應人們規避風險的需要而產生的，而且是專門為人們管理股票市場的價格風險而設計的。

根據現代證券投資組合理論，股票市場的風險可分為系統性風險和非系統性風險。系統性風險是由宏觀性因素決定的，作用時間長，涉及面廣，難以通過分散投資的方法加以規避，因此稱為不可控風險。非系統風險則是針對特定的個別股票（或發行該股票的上市公司）而發生的風險，與整個市場無關，投資者通常可以采取投資組合的方式規避此類風險，因此，非系統風險又稱可控風險。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統風險，但當整個市場環境或某些全局性的因素發生變動時，即發生系統性風險時，各種股票的市場價格會朝著同一方向變動， 單憑在股票市場的分散投資，顯然無法規避價格整體變動的風險。為了避免或減少這種所謂不可控風險的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發，設計出一種新型金融投資工具的股票指數期貨。

股票指數期貨交易的實質，是投資者將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移至期貨市場的過程，通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場的風險。由于股票指數期貨交易的對象是股票指數，以股票指數的變動為標準，以現金結算為唯一結算方式，交易雙方都沒有現實的股票，買賣的只是股票指數期貨合約。

本世紀七十年代，西方各國受石油危機的影響，經濟發展十分不穩定，利率波動劇烈，導致股票市場價格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規避風險，實現資產保值的金融工具。于是，股票指數期貨應運而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供了轉移風險的有效工具，另一方面也給期貨投機者以投機的機會，使得股票指數期貨迅速得到了不同投資者的青睞。

（三）投資組合替代方式與套利工具（1982～1985年）

自美國堪薩斯期貨交易所推出價值線綜合指數期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進出股市的傳統方式，即挑選某個股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括：第一，復合式指數基金誕生，即投資者可以通過同時買進股票指數期貨及國債的方式，達到買進成份指數股票投資組合的同樣效果；第二，運用指數套利，套取幾乎沒有風險的利潤。這是由于股票指數期貨推出的最初幾年，市場效率較低，常常出現現貨與期貨價格之間基差較大的現象，對交易技術較高的專業投資者，可通過同時交易股票和股票期貨的方式,獲取幾乎沒有風險的利潤。

（四）動態交易工具（1986～1989年）

股指期貨經過幾年的交易后，市場效率逐步提高，運作較為正常，逐漸演變為實施動態交易策略得心應手的工具，主要包括以下兩個方面:第一，通過動態套期保值技術，實現投資組合保險，即利用股票指數期貨來保護股票投資組合的跌價風險；第二，進行策略性資產分配。期貨市場具有流動性高、交易成本低、市場效率高的特征， 恰好符合全球金融國際化、自由化的客觀需求。尤其是過去十年來，受到資訊與資金快速流動、電腦與通訊技術進步的沖擊，如何迅速調整資產組合，已成為世界各國新興企業和投資基金必須面對的課題，股票指數期貨和其他創新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。

（五）股票指數期貨的停滯期（1988～1990年）

1987年10月19日，美國華爾街股市單日暴跌近25%，從而引發全球股市重挫的金融風暴，即著名的“黑色星期五”。雖然事過十余載，對如何造成恐慌性拋壓，至今眾說紛紜。股票指數期貨一度被認為是“元兇”之一，使股票指數期貨的發展在那次股災之后進入了停滯期。盡管連著名的“布萊迪報告”也無法確定期貨交易，是唯一引發恐慌性拋盤的原因。事實上，更多的研究報告指出，股票指數期貨交易并未明顯增加股票市場價格的波動性。

為了防范股票市場價格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項限制措施。如紐約證券交易所規定道瓊斯30種工業指數漲跌50點以上時，即限制程式交易的正式進行。期貨交易所則制定出股票指數期貨合約的漲跌停盤限制，藉以冷卻市場發生異常時恐慌或過熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價格“小幅崩盤”時，發揮了異常重要的作用，指數期貨自此再無不良記錄，也奠定了90 年代股票指數期貨更為繁榮的基礎。

（六）蓬勃發展階段（1990 年－至今）

進入九十年代之后，股票指數期貨應用的爭議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發達國家和部分發展中國家相繼推出股票指數期貨交易，配合全球金融市場的國際化程度的提高，股指期貨的運用更為普遍。

股指期貨的發展還引起了其他各種非股票的指數期貨品種的創新，如以消費者物價指數為標的的商品價格指數期貨合約，以空中二氧化硫排放量為標的的大氣污染期貨合約，以及以電力價格為標的的電力期貨合約等等。可以預見，隨著金融期貨的日益深入發展，這些非實物交收方式的指數類期貨合約交易,將有著更為廣闊的發展前景。

三、對證券市場的影響

在股指期貨和權證等新的產品推出之前，我國的證券市場是一個單邊市場，市場參與各方都只能在股市上漲中獲利。股指期貨的推出將一舉改變我國證券市場單邊市的歷史，使得市場各方在股市上漲和下跌中都有盈利的機會，投資者的盈利模式將得到極大豐富。對于愿意承擔高風險的投機者來講，可以利用股指期貨的杠桿作用進行放大投資以獲取高額利潤；對于看好股票市場未來總體表現但缺乏選股能力的投資者，可以簡單地買入股指期貨,以獲取股票市場的平均收益;對于選股能力較強但對股票市場總體走勢缺乏信心的投資者，則可以通過買入看好的股票同時賣空股指期貨來回避系統風險并獲取套期保值的收益。作為一個新興市場，我國證券市場的有效性存在一定缺陷，當在某個階段對某種證券的定價出現明顯的偏差時，套利者就有了獲取無風險套利收益的機會。

股指期貨推出后，資產配置的手段得到豐富，配置效率將明顯提高。在過去沒有股指期貨的時代，投資者進行一級資產配置的方法,只能是調整股票和債券等其它投資工具在全部資產中的比重。在看空股票市場整體走勢時，只能減少其持有的股票。這種最原始的資產配置方法效率低下、成本高企，容易造成股票價格大幅度的波動，還受到流動性的限制。在股指期貨推出以后，投資者就可以通過賣出股指期貨，快速高效地實現資產配置，使暴露的風險敞口便捷地按照自己的意愿進行調整。

股指期貨推出以后，風險管理的方法更加有效。股指期貨是高效率的風險管理工具，具有交易量大、流動性強、杠桿作用高、交易成本低廉等優點，比過去傳統的風險管理手段具有明顯的優勢。它便于機構投資者集中統一管理各項不同投資業務的風險敞口，使投資風險得到有效控制。

正是由于股指期貨的這些優勢，我們預期，股指期貨的推出將給我國證券市場的發展產生深遠的影響。

篇（11）

20世紀60年代也是美國基金業迅猛發展的10年。長期以來，基金一直被美國人視同信托，人們對基金經理的標準不是看他如何投機，而是看他如何永久地保住資金，尋找收入的可能來源 。1952年，富達基金聘用了一位來自上海的美籍華人杰里?蔡。 1957年，他說動富達老板成立了富達資本基金。這個基金初期并無特別出色的業績 。但蔡緊緊抓住了當年10月的古巴導彈危機，突然發"飆"，使其資產價值在短短3個月里勁升了68％！后來在富達基金中又誕生了一位前無古人，至今仍無來者的基金管理人――彼得?林奇。而基金的發展和當時華爾街的變化息息相關。