股票債券投資技巧大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇股票債券投資技巧范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

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一、投資可轉債的優勢

1.收益保障性

由于企業支付利息優先于派發紅利,因此可轉換債券的收益比股票更有保障。發行可轉換債券的公司經營風險相對較高,且發放紅利不穩定;而可轉換債券的利息支付固定,其投資者在股價上漲的同時還能獲得穩定的利息收益。除此之外,在企業破產清算時,可轉換債券投資者也優先于普通股股東。

2.兼顧安全性和成長性

可轉換債券既有債券的安全性又可以享受公司成長所帶來的收益。只要持有人一直持有該債券,就相當于獲得固定收益的債券投資;如果該公司業績增長良好,持有人可以將其轉換成股票從公司業績增長中獲利。并且,股票價格的上升會導致可轉換債券價格的相應上升,可轉換債券的持有人也可以通過直接賣出可轉換債券來獲取買賣差價。如果股票價格大幅下跌,可轉換債券價格只會下跌到具有相同利息的普通債券的價格水平。因此,在與普通股一樣享受企業業績增長帶來收益的同時,可轉換債券還提供了在股票形勢不好時抗跌保護作用。

3.市場表現優于普通債券

根據歐美市場的實際檢驗,可轉換債券的市場表現明顯強于普通債券,在報酬風險比例方面也優于股票。

二、投資可轉換債券的風險

1.內部收益率低

根據我國《可轉換公司債券管理暫行辦法》規定,我國發行的可轉換債券的息票率不得高于同期銀行存款利率,因此,我國上市公司發行的可轉債的票面利率一般在1.4%至2.8%之間,大大低于同期企業債的票面利率。由于可轉換債券的利息低于普通債券,因此投資者為了獲得轉股的權利必然要接受比普通公司債券更低的內部收益率。

2.價格風險

如果企業沒有實現業績增長,股價的增長水平可能不足以彌補可轉換債券持有人相對于普通債券的利息損失。即使在股票價格高漲的時候,可轉換債券的漲幅也可能不及股價的漲幅。那么對于在可轉債價格處于高位時購買的投資者來說,也將面臨其本身的價格風險。另一方面,雖然可轉換債券在其公司股票的股價大幅下跌的時候仍然可以繼續保持其內在的純債券價值,但是可轉換債券的價格還是會隨著股價的大幅下跌而下跌。

3.利率風險

可轉換債券除了受股價變動的影響之外,還受利率變動的影響,尤其是可轉債的純債券部分,隨著市場利率的變化,其內在價值也將隨之變化。

4.違約風險

可轉債發行公司總是希望盡可能的使可轉債投資者轉股,從而減少發行公司的債務償還負擔。但是,由于一些可轉債轉股價格設定的過高,或是由于可轉債轉股期間,企業經營失誤或股市低迷,可轉債直至到期都沒有轉變成股票,結果導致發行公司陷入巨額的還本付息風險。若此時公司現金流量不足,則可能會出現暫時不能償還債務而產生違約風險。

三、可轉換債券的基本投資策略

1.股票二級市場低迷時,股價低于轉股價格而無法轉股,投資者繼續持有可轉換債券,收取本息,此時可轉債的債性明顯,投資者應選擇到期收益率較高的可轉債進行投資。

2.股票二級市場高漲時,可轉換債券的價格隨著股價上漲而上漲,投資者可以賣出可轉債獲取價差,此時可轉債的股性明顯,投資者應選擇對應股票有較好上漲空間的可轉債進行投資。

3.股票二級市場價格和可轉債轉股后的價格存在差異時,投資者可以進行套利操作,轉股后賣出。下面具體分析可轉債的套利策略。

四、可轉換債券的套利策略

可轉換債券的套利是指通可轉債與其對應的基礎股票之間定價的無效率性進行的無風險獲利行為。在市場沒有賣空機制的情形下,套利行為是有風險的,投資者必須具有較高的套利技巧和市場判斷能力。在這里我們先定義可轉債的轉換平價概念:

轉換平價=可轉債市價/轉換比率=可轉債市價×轉股價/100

一旦股票價格上升到轉換平價水平,任何進一步的股價上漲都會使可轉債的價格增加。因此,轉換平價可以看作是一個盈虧平衡點。如果轉換平價低于股票市價,稱為轉換貼水;反之,則稱為轉換升水。正常情況下,可轉債表現為轉換升水,如果出現轉換貼水,則有套利機會。具體策略可以分為以下三種情況。

1.既無股票也無可轉債

在T日,當可轉債出現轉換貼水時,立刻買入可轉債,并于當日申請轉股;在T+1日,把可轉債轉換得股份全部賣出,扣除交易費用,即得到套利收益。此種套利交易方法雖然簡單,但是套利者要承擔夜間股價波動的風險,如果套利者買入可轉債后,股價下跌幅較大,套利者還可能出現虧損。因此,這種套利方法是有風險的,對套利空間的要求也較大。除個別交易日外,轉股期內大部分時間可轉債都表現為轉換升水,因此在考慮扣除交易成本后,轉股期內不具備持續的、可操作性的套利機會。在實際操作時,為了減少套利風險,要求綜合考慮T日發現的套利空間及基礎股票歷史上日跌幅的置信區間。

2.持有標的股票

在持有標的股票的情況下,如果存在理論上的套利空間即轉換價值大于轉債價格,則重點考慮套利空間是否能夠抵消掉賣出股票和買入轉債的交易成本。如果套利空間高于交易成本,則套利操作是可實施的。具體操作是在股票市場上賣出股票,同時在可轉債市場上購入能夠轉換成相同數量股票的可轉債,并將其轉股。但考慮到拋售股票對股價向下的壓力和購買轉債對轉債價格向上的動力,如果達到套利空間已不足以抵消交易成本,則套利行為終止。在此種情形下的套利是無風險的,如果發現套利機會則應積極把握。

3.持有可轉債

在持有可轉債的情況下,如果臨近收盤前市場的套利機會存在,則將所持有的可轉債進行轉股,在下一個交易日,將轉換后的股票賣出,同時購入相應數量的可轉債。由于轉換得到的股票必須在下一個交易日才能拋售,投資者必須承擔一天的股價風險,因此也是一種有風險的套利行為。但是,在這種情況下,無論第二天的股價如何變動,套利操作都有可能發生盈利或虧損,因為套利利潤的變化取決于股價變化幅度相對于可轉債價格變化幅度的大小。但由于這兩者在變化上通常表現出較為一致的特征,實際套利風險較小。

篇（2）

你能比市場更精明嗎?

在一個從衰退突然轉向繁榮的市場中,人們要如何投資?

想比市場更精明?難。在過去15年里,在美國投資藍籌股的基金中有60%敗給了標普500。選擇股票就是一場混亂的游戲。投資者最好少量、分散投資,購入比較穩定的指數基金。

有時市場會異常愚蠢。1999年~2009年間,美國兩次受到資產泡沫破滅沖擊,但爆發前均有明顯跡象。這說明被動投資是不懂股票的人干的事。你需要保護資產不受市場異常波動的侵襲。

應對瘋狂市場的理智做法。投資者需要從泡沫破滅中要學到正確的經驗。美國經濟最糟糕的十年給投資者的教訓是要減持股票。投資要保持多樣化,現金、債券、外國股票等各占一定比例,最重要的是要有足夠的儲蓄。

專家建議投資者每年都要重新分配自己的投資。

如果人們覺得最好的投資比率是50%股票和50%債券。當股市大漲40%,債券只漲了5%。為了重新拉平股票和債券的比率,你就要在牛市賣出股票,買進債券。相反,你就要買進股票。這種操作并不是完全機械的。

如果你喜歡伺機買賣,就一定要把交易量控制在較小比例內,不要太頻繁,并設定指標,調整幅度不要超過上下10%。如果你一般在股市投資50%,當股價較低時,投資最多不超過60%,股價高時不低于40%。只有在股價出現大波動時,投資者才需要調整自己的投資。

市場并不可控但是投資者仍可以把握自己。

精明投資四步走

精明投資并不復雜,它僅僅是集中精力在通向財富成功的路上,去除所有雜音。為了實現精明投資,投資者需遵從下列四步程序:

切勿沉迷“最佳”投資 精明投資更多是在于建立一個穩定、能帶來多元化收益的資產組合。投資者只需五到六只基金來涵蓋重要資產,如大、小盤國內股市、海外股份和債券,并需保證一只股票投資于自然資源、房地產或者其他通脹保值類領域。

“長”規劃而不常規化 建立自己的投資組合時,投資者應按自然周期考慮。如果只是尋求未來12個月的收益,你自然會被價格易波動投資吸引。但在一年的時間里,挑出這些贏家的可能性很小。

嚴控成本 很少有人吹噓自己的基金成本支出少。如果像重視基金表現那樣重視基金收費,你就會變得更富有。每一分管理費用的增加都將減少你的收益。

控制自己 股市下挫使投資受損,問題不在于市場,而在于投資者自身。當市場好轉,投入過多的風險資產,這將引發市場轉折后的劇烈下跌。當市場出現大幅下挫時,總會有人清倉出場,卻讓自己失去了市場的獲利機會。與其讓自己在市場的起伏中搖擺,倒不如平穩控制自己的情緒和策略。越是能夠保持穩定并且拒絕受各種收益誘惑,你所犯的錯誤就會越少,長期來講,獲利越豐。

善于掌握市場的投資者必定是善于總結失敗經驗的一代人。

美國“郁悶十年”投資啟示

1999年12月~2009年12月,美國民間部門就業減少;道瓊斯指數十年后首次站回10000點;去除通貨膨脹后,美國房價回歸十年前水平。在這個“郁悶十年”中投資者能學到什么?盡可能多的存錢,確保個人養老金安全,遠離自己公司的股票和熱門基金,并且不要全部清倉出市。

美國股票型基金在過去十年內平均獲利22.0%,每年平均收益率為1.11%。幾乎任何一個產品的平均收益都超過股票型基金:黃金(275%)、政府債券基金(70%)、國庫券(30.5%)。甚至消費者價格指數的漲幅都超過了一般股票基金。1999年美國投資者傾注最多的10只基金平均下跌23%。這十年中的兩次熊市對投資者最有價值的一課在于即使你做的都正確,市場仍會繼續下跌。

投資者想要在當前市場中獲得投資收益,首先要做到投資“多元化”。如果1999年將資金全部投到標準普爾500指數最大的股票微軟上,你的收益將下跌35%。如果通過多元化的投資組合,你的損失就會有所減少。盡可能減少對股票型基金的投入也會有效降低你的損失。相比之下,由60%的股票和40%的債券構成的普通平衡基金在過去10年里的收益則達到75%。

投資者需要學會制訂計劃。完全按照理財顧問設置的投資組合會很容易陷入高收益、高風險的漩渦中。投資者切勿人云亦云,遠離趨勢行業和投機。人們還需把握好公司獎勵計劃。如果公司重視你的貢獻,充分利用這個機會,50%的公司獎勵金可以有效彌補熊市帶給你的損失,絕不能輕易放棄隨手可得的錢。堅持存款仍是“王道”,將盡可能多的錢存起來,以保無后顧之憂。

投資是生活的一部分,快樂必不可以少。

如何在新年里更加快樂?

對于仍被投資及財務問題困擾的人們來說,有一個好消息―美國心理學教授發現了保持長期快樂的秘訣。

改變永遠不會太遲。經濟狀況不佳,人們變得沮喪。研究表明,個人發展道路可能通過多種方式發生改變,比如首創精神―充滿想象力地玩耍和思考能力。二十幾歲時的個性并不一定會伴隨一生,人們有大量的時間進行改變。

金錢與康樂并不是完全相關的。30年前人們開始朝著一個方向前進,努力讓自己富有,但是很少有人因此得到滿足。最快樂的是那些認識到世界因自己的存在而有所不同的人。這種快樂更多是通過社區工作、志愿服務和輔導別人體現出來的。

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一、上市公司再融資方式的比較 

 

目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發和可轉換債券，在核準制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監會審核、發行人和主承銷商確定發行規模、發行方式和發行價格、證監會核準等證券發行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異： 

1．融資條件的比較 

(1) 對盈利能力的要求。增發要求公司最近3個會計年度扣除非經常損益后的凈資產收益率平均不低于6％，若低于6％，則發行當年加權凈資產收益率應不低于發行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經常性損益后的凈資產收益率平均低于6％。而發行可轉換債券則要求公司近3年連續盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得低于7％。 

（2）對分紅派息的要求。增發和配股均要求公司近三年有分紅；而發行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現金分紅。 

（3）距前次發行的時間間隔。增發要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發行可轉換債券則沒有具體規定。 

（4）發行對象。增發的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。 

（5）發行價格。增發的發行市盈率證監會內部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協商確定；發行可轉換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度。 

（6）發行數量。增發的數量根據募集資金數額和發行價格調整；配股的數量不超過原有股本的30％，在發起人現金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發行可轉換債券的數量應在億元以上，且不得超過發行人凈資產的40％或公司資產總額的70％，兩者取低值。 

（7）發行后的盈利要求。增發的盈利要求為發行完成當年加權平均凈資產收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權平均凈資產收益率不低于銀行同期存款利率；而發行可轉換債券則要求發行完成當年足以支付債券利息。 

2．融資成本的比較 

增發和配股都是發行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。 

目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續費等相關費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％。可轉換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發行可轉換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。 

3．優缺點比較 

（1）增發和配股 

配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。 

增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾發售股票，其優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資，只是操作方式上略有不同。

增發和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，由于股權的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權受到不利影響。（2）可轉換債券 

可轉換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因而可轉債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發行可轉換公司債券的優點十分明顯： 

首先，是融資成本較低。按照規定轉債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉換，則相當于發行了低利率的長期債券。其次，是融資規模大。由于可轉換債券的轉股價格一般高于發行前一段時期的股票平均價格，如果可轉換債券被轉換了，相當于發行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發和配股相比，可為發行人籌集更多的資金。再次，業績壓力較輕。可轉債至少半年之后方可轉為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉換期后，為避免股權稀釋得過快，上市公司還可以在發行公告中，安排轉股的頻率，分期按比例轉股。股權擴張可以隨著項目收益的逐漸體現而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉股，企業還債壓力也會逐漸下降，因而比增發和配股更具技巧性和靈活性。 

但是，可轉債像其它債券一樣，也有償還風險。若轉股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務危機。這里還有一個惡性循環問題，轉股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業績滑坡，若此時必須償還本金，公司財務狀況將會進一步惡化。 

 

二、上市公司再融資方式的選擇趨勢 

 

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（一）期權的概念。期權是買賣雙方達成的一種可轉讓的標準化和約，合約賦予其持有者在未來某個時期以固定的價格購買或出售特定資產的權利（但不是義務）。

（二）期權的特征。期權作為一種衍生金融產品，體現的是一種合約關系，具有以下特征：第一，期權的交易對象是一種權利，即買進或賣出特定標的物的權利，但并不承擔一定要買進或賣出的義務。第二，這種權利具有很強的時間性，超過規定的有效期限不行使，期權即自動到期失效。第三，買、賣雙方權利與義務、風險與收益的不對稱性。在期權交易中，買賣雙方的權利、義務是不對等的。買方支付權利金后，獲得買進或賣出的權利，而不負有必須買進或賣出的義務。賣方收取權利金后，負有應買方要求，必須買進或賣出的義務，而沒有不買或不賣的權利。與此相關聯，期權買、賣雙方風險與收益也是不對稱的。對買方而言，在協議價格與市場價格相比較有利的情況下行使期權可能取得無限的收益；不利的情況下放棄合約所承擔的最大損失只是為購買期權所支付的權利金。對賣方而言，其風險和損益狀況與期權買方則正好相反。第四，期權具有以小搏大的杠桿效應。在期權交易中，買方面臨的風險和損失是有限、可預知的，其最大損失就是權利金。因此，期權買方無須繳存保證金；賣方在期權賣出后到履約前，處于某種商品或金融資產空頭，面臨的風險是無限的，但只需向交易所繳存一定數量的保證金，一般為合約金額的一定百分比，因此，期權具有較強的杠桿性和投機色彩。

二、期權的構成要素

每一期權都由以下要素構成：標的資產、期權行使價、數量和行使時限。

（一）標的資產。每一期權合約都有一標的資產，標的資產可以是眾多的金融產品中的任何一種，如普通股票、股價指數、期貨合約、債券、外匯等等。通常，把標的資產為股票的期權稱為股票期權，如此類推。所以，期權有股票期權、股票指數期權、外匯期權、利率期權、期貨期權等。

（二）期權行使價。在行使期權時，用以買賣標的資產的價格。在大部分交易的期權中，標的資產價格接近期權的行使價格。行使價格在期權合約中都有明確的規定，通常是由交易所按一定標準以減增的形式給出，故同一標的的期權有若干個不同價格。

（三）數量。期權合約明確規定合約持有人有權買入或賣出標的資產數量。例如，一張標準的期權合約所買賣股票的數量為100股，但在一些交易所亦有例外，如在香港交易所交易的期權合約，其標的股票的數量等于該股票每手的買賣數量。

（四）行使時限。每一期權合約具有有效的行使期限，如果超過這一期限，期權合約即失效。一般來說，期權的行使時限為一至三、六、九個月不等。

三、期權在籌資管理中的應用

（一）認股權證和可轉換債券。認股權證賦予持有者在一定時期內，以預定價格購買一定數量發行公司普通股的選擇權，一般附在債券上發行。可轉換債券賦予持有者在約定的時間內，按預定價格或比率轉換為普通股的選擇權。

兩者均為投資者擁有的期權，標的物是普通股票，執行價格是認股價格、轉股價格，期權費是投資者喪失的部分利息收益。這些證券既提供了償還本金的安全性，又給予投資者獲得股票成長帶來的潛在收益的機會，對投資者有很強的吸引力，這有利于企業所籌資金的及時到位。同時，這類債券的利率低于一般債券，降低了籌資成本，且隨著認股權和轉換權的行使，企業的權益資金增加，有利于改善資本結構。企業選用認股權證和可轉換債券融資時，尤其應注意執行價格的合理確定，如價格定得過高，投資者很可能放棄行使期權，認股、轉股以失敗而告終，企業預期的籌資目標難以實現；如價格定得過低，認股、轉股雖容易成功，但與直接募股籌資相比，所籌資金要少得多，而且也會損害老股東的利益。

（二）可贖回債券和可售回股票。可贖回債券賦予發行公司在一定時期內，以預定價格（一般高于債券面值）將未到期債券買回的選擇權。

這是發行公司擁有的期權，標的物是債券，執行價格是贖回價格。當市場利率上升時，發行人放棄贖回權，仍以原較低利率向債權人支付報酬；當市場利率下降時，發行人行使贖回權，以發行更低利率的債券取而代之。可見，可贖回債券融資既可降低融資成本，又可使企業規避市場利率下降的風險。

可售回股票是一種新型的金融工具，打破了股票的非返還性，規定如果在未來某一時點上，發行公司的普通股價格低于某一預設值時，可售回股票的持有者有權從發行公司獲得補償，即發行公司應向投資者支付當時市價與預設價值之間的差額。它可以認為是股票與看跌期權的合成。該看跌期權，標的物是可售回股票，執行價格是可售回股票出售時設定的預設值，由于其是可售回股票的附屬物，故無期權費。這種籌資方式兼顧了投融資雙方的利益，對投資者而言，由于預設值的設定大大降低了股票投資的風險；對發行公司而言，能夠保證公司股票以較高的價格發行出去，籌集到較多的資金。

（三）周轉信用協議貸款。企業可通過與銀行簽訂周轉信用協議的方式融資，周轉信用協議賦予企業在一定時期內可隨時以約定的利率從銀行取得總額不超過約定額度的貸款額的選擇權。當企業資金短缺時，可行使部分或全部貸款權，及時取得貸款；當企業資金充裕時，可放棄部分貸款權，同時需未貸款的信用額度支付一定的承諾費用，即期權費。周轉信用協議為企業及時足額地籌措資金提供了保障，但企業需對資金需求量作比較準確的預測，以確定合理的信用額度，避免浪費信用額度而支付過高的期權費。

四、期權在籌資管理應用中的案例分析及啟發

（一）案例介紹。通過上文的介紹，我們知道認股權證是期權在籌資管理應用的主要方式之一，下面以認股權證為例，說明期權在籌資管理當中的具體應用。

某公司以每股7分錢的價格買進1股代號為9769的中國移動（0941）備兌認購證，投資人就可在2004年10月18日以每股23.88港幣的價格購買0.1（認購比率）股中國移動的股票。如果10月18日收盤后，中國移動在10月18日及之前的4個交易日的收盤價算術平均值低于每股23.88港幣，則行使這一認購權毫無意義，投資人可放棄購買的權利，這樣就完全輸掉了當時購買這一權利的7分錢；反之，如果收市價為每股26港幣，投資人就會行使這一權利，以賺取21.2分的行使利潤。扣除當時購買這一權利的7分錢本金，投資人可凈賺14.2分的凈利潤，投資回報可達203%。

如果該公司以每股9分錢的價格買進1股代號為9908的中國移動備兌認沽證，投資人就可在2004年10月26日以每股21港幣的價格沽出0.1股中國移動的股票。在10月26日收盤時，如果中國移動的收市價高于每股21港幣，投資人可放棄沽出的權利，完全輸掉當時購買這一權利的9分錢；反之，如果中國移動的收市價為每股19港幣，投資人就會行使這一權利，以賺取20分的行使利潤。扣除當時購買這一權利的9分錢本金，投資人可凈賺11分的凈利潤，投資回報可達122%。

從表面上看，投資人買賣認股權證，好像是在和發行商對賭股價走勢。實際上，發行商一般都會采取一種叫“對沖”的辦法，將自己的風險轉移給市場。假設某投資人從發行商手上買入一批中國移動備兌認購證9769。如果中國移動股價上升，9769的價格就會往上升，投資人就會賺錢，發行商就要虧錢。發行商為了回避這種風險，就會在賣出9769的同時，在市場上買入一定比例的中國移動股票進行對沖。這樣，如果中國移動股價上升，發行商在9769上確實會虧錢，但會在股票上賺回錢。發行商只要進行科學的對沖，就能做到盈虧相抵略有盈余。

（二）認股權證的實際應用對籌資管理的啟發。認股權證作為期權的一種重要形式，對于籌資管理的啟發主要存在以下兩方面：

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市場總是容易從一個極端走向另一個極端。和2007年新基金銷售動輒過百億元的場面形成鮮明反差的是，近期股票型新基金銷售口丁謂如履薄冰。股票方向基金開閘后的第一批基金――南方盛元紅利和建信優勢兩只創新封閉式基金，截至3月10日，募集規模分別達到60億和43億元，募集期接近1個月，但規模仍未到達上限。隨后進入發行期的中銀動態策略和浦銀安盛價值成長基金同樣面臨嚴峻考驗，尤其適逢大盤下跌，兩只基金的發行遭遇巨大阻力。

自春節前股票方向基金發行批文重新開閘以來，短短一個多月間，共有南方、建信、浦銀安盛、中銀、天治、東吳、富國、萬家、信誠、興業、銀河和長信等基金公司旗下的12只股票方向基金獲批發行。自2月15日以來，監管部門連續4次于周五放行基金產品，在市場持續震蕩背景下，新基金發行似已成常態。除南方盛元、建信優勢、中銀動態策略和浦銀安盛價值成長基金外，其余基金正在積極準備中，預計將在3月底、4月初進入集中募集期。

相比之下，債券型基金的發行則漸有升溫之勢。據悉，3月3日起發行的交銀施羅德增利債券基金第一周銷售額已經超過42億元，而3月5日發行結束的華夏希望債券基金募集資金最終也超過了80億元。“股冷債熱”似已成為2008年市場的新景觀。

市場難以捉摸的震蕩不僅打消了投資者的熱情，同時亦重新解構了投資者的投資偏好。但另一方面，從以往經驗來看，多數投資者的沖動行為往往又是市場走勢的反向指標。有業內人士認為，股票型基金發行陷入冰點，反而說明了市場的底部已經真正到來，隨著建信和南方兩只創新“封基”募集結束，資金將逐步進入市場，市場已經離反轉性回暖愈來愈近。

從歷史表現來看，基金銷售最困難的時刻，往往也是投資最好的時機。2004、2005年市場陷入熊市泥潭時，現在來看，恰恰是買入基金最合適的時機。從這個角度說，市場當前的恐慌，正好為未來的上漲騰出了空間，殺跌可能已接近尾聲。

另一個重要的理由是整個宏觀經濟目前處于溫和通脹環境。一些業內人士認為，盡管大小非解禁，再融資對市場產生一定壓力，不過從各國的歷史來看，溫和通脹情況下，銀行的實際利率為負，多余資金永遠需要尋找投資渠道，而股市又是承載財富的最主要工具。上市公司盈利增長、流動性充裕及具有吸引力的估值水平，這些因素的存在仍然支持2006年以來的這輪牛市。“市場總有難熬的時候，現在就是黎明前的黑暗。”某基金經理在接受記者采訪時表示，“我難以想象在保持兩位數經濟增長，同時伴隨溫和通貨膨脹的宏觀環境下，市場會提前進入熊市。”

抓住亮點選基金

除了已經基本結束發行的兩只創新“封基”，正在或即將發行的基金有10只，包括浦銀安盛價值成長、中銀動態策略、天治創新先鋒、東吳行業輪動、富國天成紅利、萬家雙引擎靈活配置、信誠盛世藍籌、興業社會責任、銀河競爭優勢成長和長信雙利等，其中頗有些亮點。

值得注意的是興業社會責任基金，這是國內的一只社會責任基金(SRI)。在國外，這類基金已經具有幾十年的歷史。和一般股票型基金最大的小同點在于，社會責任基金除了考慮企業的基本面因素外，還將上市公司的社會責任因素納入考核體系。

對國內投資者來說，社會責任投資還是新事物。簡單的說，所謂社會責任投資就是在選擇投資的企業時，不僅關注其財務、業績方面的表現，同時還關注企業社會責任的履行，在傳統的選股模式上增加了企業環境保護、社會道德以及公共利益等方面的考量，是一種更全面的考察企業的投資方式。

這類基金在國外很受認可，投資者往往也樂意用“資本”投票支持企業實現其社會責任。不過在國內能否受到投資者認同，就有待考驗了。

還有一只比較值得期待的基金是東吳行業輪動。盡管東吳基金資產管理規模不大，但過去兩年來東吳旗下兩只基金，包括東吳嘉禾以及東吳雙動力均表現出色。尤其是東吳雙動力，是在大盤下跌近20％環境下少數實現正收益的基金之一。

同時就產品而言，東吳行業輪動的特點在于其行業輪動策略。擬任基金經理龐良永向記者表示，東吳投資團隊的研究發現，撇開干擾因素，行業之間往往存在巨大差距，2006年表現最好的食品行業收益率為230.97％，表現最差的電力行業收益率45.45％，兩者相差185.53％，而2007年煤炭行業年收益率340.68％，而最差的元器件行業為117.05％，兩者差達223.63％，行業間明顯的收益率差是行業輪動策略的基礎。根據東吳的行業輪動模型，基金經理將在不同行業之間進行適時的輪動，為投資者獲取超額收益。

選“債基”關注基金經理

新基金中，債券型基金占據了半壁江山，成為今年基金市場的主推品種。一方面，短債基金繼續向債券型基金轉型；另一方面，各家基金公司為完善其產品線亦紛紛推出債券型基金。統計顯示，今年以來已有數十只債券型基金先后發行或轉型，最高峰時出現8只債券型基金同時發售的景象。自2005年開始愈演愈烈的“股強債弱”情況將得到扭轉，債券型基金也越來越受劍投資者認可。

篇（6）

穩健錢包中的投資工具較為適合對風險的關注大于對收益的關注、希望在較低風險下獲取穩健收益的投資者。由于這類投資者注重獲得相對確定的投資回報，但不追求高額的回報，且忍受不了短期內的資產大幅波動。因此穩健錢包中的工具在投資期限內，回報率的波動性較小；而且雖然風險較低，但投資者的資產可能保持一個穩步上升的態勢。

債券基金

風險系數：

收益率：Wind數據顯示，自2006年以來，過去5年二級債基的平均收益率分別為：13.39%、13.14%、5.98%、5.60%、6.55%，連續5年實現穩健的正收益。

越是波動劇烈的市場，投資者對具備避險功能的產品就越青睞，而發行之初就規定了收益率的債券無疑是穩健錢包的配置首選。無論對于風險偏好的年輕人還是有退休規劃的人士，債券基金都是錢包中的防守后衛，保證錢包中一直有穩定的收益進賬。

對于普通投資者來說，債券基金比債券更適合投資。一方面，投資債券基金可以買到更多的債券。通過債券基金的投資，能夠投資于更多利率較高的企業債，或是間接進入銀行間債券市場去買賣金融債和國債，從而可能有更多獲取更高收益的機會。另外，目前市場上大部分債券基金都投入一定比例的資金用來打新股，在收益方面也會更高一些。

優點：債券基金可使普通投資者方便地參與銀行間債券、企業債、可轉債等產品的投資，降低投資門檻；收益穩定，不受市場波動影響；流動性好，贖回成本也不高；選擇面廣，就純債券市場而言，基金經理的能力高低對最終收益的影響不大。

缺點：債券基金只有在較長時間持有的情況下，才能獲得相對滿意的收益；在投資市場牛市到來時，收益往往依然不溫不火。當債券市場出現波動的時候，甚至也會有虧損的風險，這與你進入的時點有不小的關聯。

銀行理財產品

風險系數：

收益率：從不同類型理財產品收益率看，人民幣債券類產品平均到期年化收益率約為2.33%，外幣債券類產品平均實際到期年化收益率約為1.8%，信貸類產品平均實際到期年化收益率約為3.42%，結構性產品最高－平均實際到期年化收益率約為3.73%。目前絕大部分短期理財產品的年化收益率都在2%~3%之間，1年期的理財產品收益率也極少超過5%，絕大多數都在4.5%以下。

目前，國內商業銀行發行的人民幣理財產品大致可分為債券型、信托型、掛鉤型及QDII型4種。由于不同類型產品的投資方向不同，所以其風險和收益也有較大差異。一般說來，債券型產品比較類似債券基金，安全性高但是收益一般。而信托型產品較受市場青睞，但信托類理財產品目前受監管政策的影響推出的規模不大。掛鉤型理財產品一般具備保本型設計，如果達到預設的條件，投資者有獲得較高收益的可能。

除了不同產品的特性有所區別之外，銀行理財產品的一個共同特點是門檻相對較高，通常最低要求為5萬元起。另外，銀行類產品的流動性比較弱，均設置有封閉期，如果提前贖回需要支付較高的手續費，有的產品甚至設置為不可提前贖回。因此，這類產品更適合短時間內不需要用到資金的人群。

優點：種類繁多，投資者可根據自己的喜好和風險承受能力選擇合適的產品；銀行信譽高，收益相對穩定，安全性有保障；購買方便。

缺點：投資門檻較高；流動性略差。

房產投資

風險系數：

收益率：對于一個成熟和理性的市場來說，公寓住宅的年投資回報率一般在5％左右。不少專家認為，中國作為發展中國家，房地產市場仍具有巨大的上升空間。 雖然近期調控政策“一刀比一刀狠”，不少之前活躍在樓市的投資者紛紛玩起“潛伏”，但是從一個中長期的時間段來衡量，房地產依然是為數不多的優質穩健投資渠道，其中包括住宅、商業地產等物業形態。

房產投資的回報一般來自兩方面，一是房產本身的增值，另外就是房產的租金收入。我們就拿住宅來舉個例子。以目前上海中環附近一套80平方米左右的兩室住宅為例，均價通常在25000元/平方米左右，總價約200萬元，但是月租金通常不過3000元。若一次性付清房款，回報率僅為1.8%。如果再加上稅收等成本，收益率還會進一步下滑。不過房產的另一項回報在過去幾年相當之高，上述房產在3年前的單價僅為14000元/平方米，若當時購買則平均年增值超過20%，遠遠超出大多數理財產品的收益率。

對于穩健型的投資者，特別是有長期投資規劃的人士而言，房產是非常值得關注的配置工具。這不僅因為房產是抵御通脹的長線投資品種，更關鍵的是，在退休之后，房產可以通過多種形式為養老生活籌措資金。當然需要強調的是，房產投資一定要量力而行,立足長線，并把握好進入的時點，注意規避階段性的政策風險。另外,在當前住宅市場受到政策不斷調控的大背景下，我們不妨可以換個思路，商業地產市場也有著許多機會可供挖掘。

優點：增值空間較大，長期來看能夠抵御通脹。

缺點：投資門檻高，政策風險大，市場風險也不小。

B：進取錢包

進取錢包中的投資工具風險偏高，在一些情況下，需要投資者為了追求最大回報，愿意承受資產價格的短期大幅波動風險，甚至相對長時間的虧損。但承擔的較高風險水平，在大多數情況下，也往往能夠帶來較高的、跑贏大市的收益回報。

股票及股票型基金

風險系數：

投資股市是投資者永恒的投資方式，無論是進取型投資者還是穩健型投資者，差別只在其中比例的不同。投資者不但可以獲得股票分紅，還能從交易中獲得交易差價收益。雖然股票市場起伏大，但是正因如此也可能帶來較高的收益。不過投資股票，需要投資者具備一定的資金實力、財務分析及信息搜集能力、良好的判斷力和心理承受力，同時它需要投資者一定的時間和精力。因此，投資者也可選擇更為穩定但收益同樣可觀的股票型基金。

一般來說，股票型基金的風險比直接投資股票風險低，因而收益較穩定。就股票市場而言，其資本的國際化程度較外匯市場和債券市場為低。另外，一般來說，各個國家和地區的股票基本上都在本土市場上交易，這對于有跨區域投資需求的投資者來說顯然并不方便。然而在海外，股票型基金則有效地突破了這一區域局限，投資者可以通過購買股票型基金，投資于其他國家或地區的股票市場。

優點：從資產流動性來看，股票與股票型基金具有流動性強、變現性高的優點。而且這一工具的投資對象具有多樣性，投資目的也具有多樣性。就單一股票型基金而言，與投資者直接投資于股票市場相比，可以通過投資于股票基金而將風險分散于各類股票上，大大降低了投資風險。此外，投資者投資了股票基金，還可以享受基金大額投資在成本上的相對優勢，降低投資成本，提高投資效益，獲得規模效益的好處。

缺點：由于目前內地資本市場還不成熟，股票交易中還存在很多非市場因素，因此，投資股市的風險是相當大的。

商品投資

風險系數：

以往投資大宗商品的途徑是投資商品期貨，對于個人投資者來說投資的難度就比較大。首先在于期貨投資需要較高的風險承受能力和專業投資技巧；其次，商品期貨的資金門檻也比較高，并不適合普通的大眾投資者。因此，除了有較高風險偏好的投資者外，不建議進行該產品的配置。而另外一種途徑則要簡單得多，那就是投資于商品指數基金。近期在境內市場上，就有兩款以大宗商品為主題的基金產品推出，為當前的投資者對抗通脹提供了一種新的工具。

以銀華基金的銀華抗通脹主題基金為例，作為一款QDII基金，其主要以FOF的形式投資于全球范圍內的綜合商品指數ETF、單個或是大類商品價格ETF以及通脹掛鉤類債券。此外，國聯安基金也推出了國內首只跟蹤大宗商品股票指數的ETF基金，標的是上證大宗商品股票指數。除了基金公司的產品，銀行也有以大宗商品為主題的理財產品推出。

在大宗商品中，黃金、白銀是廣受投資者認識的貴金屬。從前年初的880美元/盎司，到2010年末1400美元/盎司，黃金價格在2年內不到時間上漲60%。個人投資者能參與黃金投資的途徑主要有實物黃金、紙黃金、與黃金掛鉤的銀行理財產品以及黃金基金。實物黃金投資起點與成本較高，運輸較繁瑣，且回購渠道不暢通，變現相對困難，適合長期收藏、保值。紙黃金則是個人記賬式黃金，沒有實物黃金的保值功能，但投資起點較低，交易起點為10克，成本也較實物黃金低廉，且可多空雙向操作。與黃金掛鉤的銀行理財產品風險最小，多數產品有本金保障，預期收益率從0到50%不等，即使出現負收益，也有預期虧損約定。而黃金基金可謂集各類黃金投資之優勢于一身。

在最近一波凌厲的貴金屬上漲行情中，白銀的表現似乎更勝黃金一籌。相比黃金，投資白銀的資金門檻更低，目前主要的投資渠道有上海黃金交易所的Ag99.9和Ag99.99兩個白銀現貨交易品種以及Ag（T+D）現貨延期交易品種；工商銀行的“紙白銀”以及投資銀條產品。

石油也是國際化比較強以及消費量較大的易耗類大宗商品。由于國際上對石油的需求依然非常旺盛，各投資機構對今年石油價格上漲依然存在偏好。掛鉤石油的銀行理財產品均以高收益率來博人眼球。提前中止的渣打銀行一款掛鉤美國石油指數基金的結構型產品，20%的年化收益率，在目前低迷的銀行理財產品市場上顯得相當鶴立雞群。

優點：就投資商品而言，最大的優點莫過于針對通貨膨脹的避險了。其次，通過金融市場參與商品投資，無需投入實體經濟中的固定成本和運營成本，從而規避了商業風險。

缺點：商品投資波動巨大，且受影響的因素之多、范圍之廣是很多普通投資者所無法掌控和判斷的，只適合那些具備極強冒險精神的投資者。就算投資者能承擔風險，也要先了解帶動商品價格上漲的因素后，才能投身市場。

PE投資

風險系數：

PE這種掘金非上市企業的游戲，將注定是一項高風險和高收益的投資。所以這個錢包比較適合高收入、低負擔家庭作為一個激進的非主動收入手段。事實上，正是投資于非上市公司的股權，才能讓其獲得巨大的套利空間。因為投資擬上市的企業市盈率很低，若最終能實現上市，其增值空間將是驚人的。

但是，PE投資時間長，大多數私人股權信托基金的期限是在4年以上。同時，由于投資的是非上市公司，其最終的投資收益將注定充滿了不確定性。首先是企業上市充滿變數，這中間主要的風險點在于被投資的企業是否能成功上市；其次是被投資企業未來幾年的凈利潤能否達到預期標準，而且投資后企業的經營管理、操作中的法律和政策風險、資本市場尤其是IPO的變化都會影響到PE投資的成敗。因此，PE投資也是高風險投資。

目前個人投資者能夠購買的PE產品主要由銀行和信托公司發行。然而銀行與信托公司發行的PE，根據介入企業的階段、投資顧問、產品結構和風險等都有所區別。

篇（7）

賣空指的是將借來的證券銷售出去，然后在將來以更低的價格重新買回來，獲取中間利潤。賣空需要基金經理具備識別價值高估證券的能力和運用存量資金進行高效投資的能力。由于政府管制，賣空這種投資技巧很難成功。

1.2套利

套利指的是利用在各種證券、各個市場之間暫時出現的價格差異進行無風險套利。套利往往是對沖基金投資背后隱藏巨大風險的根源，如果我們認為金融市場的效率在不斷上升，那么許多類似的投資方法所產生的投資效益就會減小。因此運用杠桿效應來調用大量的頭寸是一個基金提高套利收益的唯一方法。

1.3套期保值

套期保值指的是減少某個頭寸中內生的現金風險、政治風險、經濟風險、市場風險、利率風險和企業風險等部分風險的方法。套期保值需要運用賣空、衍生工具，或者是二者的結合，但它不是完全直接的。

1.4合成頭寸或衍生工具

這種方法是使用衍生工具合約來構造頭寸。讓某金融中介處理建立頭寸的機制，然后合約的持有者就獲得這些頭寸的獲益潛力。而這種潛力與銀行所持有的原生頭寸的升降是緊密相連的。

2探討對沖基金投資策略

2.1股票多頭或空頭策略

股票（多頭）組合持有相應的空頭組合來對沖。多方應當選擇那些看上去價值高的股票，空方則應選擇吸引力小、看上去沒有價值的股票。當市場發展旺盛時，多頭就能獲利；當市場表現一般時，多頭價值損失要小于空頭，也不會有損失。

2.2全球宏觀策略

全球宏觀策略的核心是以對宏觀經濟指標的判斷為基準，建立股票、債券、外匯等資產組合。由于全球宏觀基金一般不選擇對沖操作，風險敞口較大，因此更加適用于靈活性強、流動性較好的投資工具。

2.3管理期貨策略

這種策略以金融期貨、商品期貨產品為投資對象，借助歷史數據所建立的模型對買賣時機做出判斷和分析。管理期貨基金主要投資方向為與市場相關性比較低的衍生品，可以在全部的組合配置計劃和對沖基金組合中提供分散性。

2.4賣空策略

該類投資基金經理傾向于保持投資組合的凈空頭，往往是在詳細的公司研究基礎上做出某只證券的凈空頭決策。為抑制風險，基金經理們大都采用空頭轉多頭和止損的辦法來降低損失。

2.5兼并套利及特殊境況

投資策略這種策略是利用公司地破產、重組、兼并或者收購等重大事件引發的短期證券價格浮動，利用買入事件公司證券、賣出同質公司證券，獲得事件收益。實行并購套利策略的對沖基金會同時購買被收購公司的股票，并賣空收購公司的股票，形成保持市場中性的多空組合，收購成功后，基金可以獲得多空雙重收益，并可以用買入的股票填補空倉。

2.6困境證券策略

困境證券策略策略主要是對存在財務困難的公司債券或股權進行投資。比如當公司的財務情況急劇惡化，財務吃緊，債務評級下降，資不抵債的時候；或者因難以清償債務而尋求破產保護的時候；或者是在企業申請破產的時候，都是企業財務困難的主要癥狀與表現。基金能夠以及其低廉的價格買到這些公司的證券，當公司財務有所回升時，證券價格和對沖基金可以獲得的回報也隨之“水漲船高”。

2.7轉換套利策略

這種策略一般是買入并持有可轉換債券、可轉換優先股或其他混合證券，同時賣出同一公司的基礎證券或期權。轉換套利基金需要對沖利率風險、信用風險和市場風險，為應對市場變化，基金經理會不斷調節對沖比例，確保能夠減緩市場走勢對投資組合收益帶來的不良影響。

2.8股票市場中性策略

這種策略使用組對交易或統計套利等的方法來平衡投資組合中多頭與空頭的數量，保護投資組合不受市場波動的影響。組對交易是對那些價值被低估或者業績加速增長公司的股票進行買入并持有多頭，而同時尋找價值被低估或者正在發生不良事件公司的股票進行賣空并持有空頭。

2.9固定收益套利策略

這種策略就是尋找、挖掘所有固定收益套利證券之間微弱的價差，以獲取投資收益。為了增加獲利能力，基金經理常常會選擇高杠桿操作以及在全球范圍內的固定收益證券市場尋找投資機會。由于固定收入策略的風險較低，因此其收益也相對低一些。

2.10對沖基金中的組合投資策略

組合投資是對沖基金中的基金。通過投資于所有類別策略的對沖基金以及相互之間不相關的對沖基金，組合投資給投資者提供了一個規避風險的機會。組合投資的波動會小于投資于單個或單一策略的對沖基金。

篇（8）

2、由于債券市場行情接近尾聲，投資者在趨勢性機會有限的情況下，可以尋找受利空消息打壓下來的企業債交易性機會。

3、平安證券固定收益部副總經理石磊提醒投資者注意，在這輪短暫經濟復蘇結束后，經濟增速掉頭下行時，長期限的國債或者高等級的企業債可能會有小牛市，預計在3個月后出現。

“投資者對股票的崇拜正在消失，就像科羅拉多的秋天，翠綠的山楊葉子在不知不覺中變黃然后變紅一樣。”美國“債券之王”比爾·格羅斯在8月份的投資展望報告中寫道。

如果你經常看財經新聞的話，一定會發現“債市大牛”、“債基爆發”這類字眼占據了2012年財經新聞的重要位置。僅僅兩年半的時間，債券基金的規模已經增長了170%，專注債券投資的私募基金也悄然興起。債券成了這個金融寒冬中最火的投資品種。

上證企債指數自2011年9月29日探出143.24點階段性低點后便開始走牛。根據Wind資訊統計，目前企業債在債券基金的配置中市值達到1900億元，占比高達71%。作為敏感的投資者，企業債雖然不是哥倫布發現的新大陸，但是在中國經濟增速進入下行通道的背景下，它也絕對是兼顧“牟利”和“避險”的絕佳投資品種。但進入三季度以后，企業債整體出現了一波明顯的調整。我們面臨的問題是，在企業債這波調整后，現在是不是介入的時機？接下來哪類企業債會有投資機會？

“2012年四季度，企業債雖然沒有太多的交易性機會，但是企業債整體風險降低，有配置價值，”國泰君安證券專注研究企業債的研究助理李清說，“在交易所上市的債券，時間久、流動性差、風險小，雖然資本利得較少，但投資者可以主要依靠較高的票息收入。”

所以，在股市并不能為投資者帶來更多機會的情況下，你可以在債市中尋找資產保值及增值的機會。

相信很多人都聽說過債券市場和股票市場此消彼長的“蹺蹺板”效應。這種逆相關性是由股票和債券兩者的支付結構和風險特性決定的。股票是權益類產品，投資者購買股票是為了分享公司利潤；債券則是固定收益類產品，投資者只是為了獲得每年固定的利息收入，與公司利潤沒有直接關系。經濟周期上行時，公司利潤普遍提高，股票收益率將會大于債券收益率；經濟周期下行時，投資者很難享受到公司利潤，資金的逐利性會使得資金更加偏好擁有“旱澇保收”的固定收益的債券。

從風險結構來看，債券市場大部分為高等級無風險的交易產品，如國債、央票等。即使是信用債，中國也有嚴格的發債準入機制。整體來講，債券市場上的公司資質要明顯優于股票市場。在經濟下行時，投資者的風險偏好將大大增加，而債券成為“天然的避風港”。

投資債券，對于中國投資者來講，面臨兩方面的困擾。一方面，投資債券需要更加專業的知識和更多的操作技巧，債券相較于股票條款更多，獲利方式也有一定的差別；另一方面，由于中國債券市場被分割為銀行間市場和交易所市場，普通投資者個券選擇余地較小，不易分散風險。長期以來，投資債券在人們的印象中都是在銀行購買國債。確實，各類債券的交易有95%在交易所市場，普通投資者并不能參與到流動性更強、品種更加齊全的銀行間市場中。個人投資者可購買的企業債也是在近兩年才有了長足的發展，鼓勵企業發債是金融“十二五”規劃的既定方針。未來，企業債市場容量和發債企業行業也會有更多的選擇。

哪類企業債還有投資機會？該如何操作？不妨看看專家是怎么說的。

抓住債券“小牛尾”

2012年以來，債券的牛市也同中國經濟增速放緩相伴相生。未來債券市場還會繼續一枝獨秀么？平安證券固定收益部副總經理石磊表示，未來一年債券市場大牛市的可能性很小。10月PMI再次上升到50以上，達到50.2，PMI表明中國經濟正處于復蘇的前期，而企業發電量出現大約6.4%的上升也表明了四季度中國經濟正在回暖。這對于債券市場來講是一個利空。

聯訊證券宏觀及固定收益部高級分析師楊為同樣認為，現在債市確實屬于“牛尾”階段。但是具體到企業債，不是所有的品種都是和經濟周期逆向的。AAA級高評級債券差不多可以算是無風險債券，其走勢和國債相同，這種債券和經濟周期是逆向的，避險功能很強。而與經濟周期正相關的是資質較差的債券。中低評級的債券，發債時會給很高的信用溢價，而信用溢價跟股票類似，是隨著經濟周期波動的，如果經濟向上，那么發債公司的償債能力會加強。

在債市牛尾階段，投資者并不是不能投資債券，事實上，現在企業債整體配置性機會以及結構性機會很強。四季度經濟雖然顯示出復蘇跡象，但是此輪復蘇力度明顯小于此前歷史上的幾次復蘇。大宗商品的價格上漲只維持了1個月（歷史上，中國經濟復蘇大宗商品價格將會維持2個月以上的上漲行情），企業在產能投資方面很保守。石磊認為，中國經濟結構調整的過程并沒有結束，此次復蘇只是非常短暫的庫存周期調整。楊為也認為在2013年下半年，中國經濟將陷入“滯脹”，通貨膨脹率會呈現前低后高的形態。未來一年債券市場可能會走出平衡市，但是相較于股市，債券市場在經濟衰退時的避險功能仍然可以保證投資者的穩健收益。

先做“垃圾債”，再配高評級債

在債券市場賺錢，有兩種方向：1. 做資本利得，通過債券交易性機會，博得價差。2. 賺取高額票息。

楊為認為，在債券牛尾的行情中，未來投資者可以考慮以下三種操作策略：

1、找超跌錯殺的交易性機會。

首先，由于債券市場行情接近尾聲，投資者在趨勢性機會有限的情況下，可以尋找交易性機會。三季度有些企業債經歷了降準預期落空的打壓，這部分債券是低估的，投資者可以尋找這類有估值回歸要求的債券，抓住這類債券的交易性機會。

2、經濟短暫復蘇期，關注中低評級債券。

與此同時，在經濟短暫復蘇階段，高票息、中低評級的債券會有1至2個月的行情空間。作為中低評級的信用債，雖然基礎利率在上行，但由于經濟基本面在好轉，中低評級債券的整體違約風險變小，整個收益率會有一個下跌的空間。所以，中低評級的債券會有交易性機會。

投資者如果想要抓住債市牛尾的這一機會，建議投資者持有流動性較好的個券，而對個券其他評定標準，例如評級、發債主體資質以及價格是否高估這些評定標準都可以不看。不同于股票下跌的特點是放量下跌，在債券市場中，債券下跌的特點是無量，也就是說，在債券價格下降時，投資者根本賣不掉個券。所以，如果投資者想要博得中低評級債券1至2個月利率下行的短期機會，一定要持有流動性好的債券，并在這種趨勢性機會結束時或者之前獲利了結。

3、經濟短暫復蘇結束后，關注AAA級債券。

此外，石磊提醒投資者注意，在這輪短暫經濟復蘇結束，經濟增速掉頭下行時，長期限的國債或者AAA高等級的債券會有小牛市，但是持續時間會很短，屬于交易性的機會。根據石磊估算，中國去庫存周期大概在3個月至6個月之間，這次經濟復蘇屬于去庫存周期，加之大宗商品價格走勢疲軟，“本輪經濟復蘇將在3個月之后夭折。”也就是說，高等級債券交易性機會有可能出現在3個月之后。

城投債，產業債，誰更有價值？

中國城投債的產生是分稅制改革和城市化過程的必然結果，是地方財政收支缺口不受法律約束下的產物。地方政府為了實現城市化進程，在財政資金緊缺的背景下，通過注入各種國有資產的方式出資成立隸屬企業，使其具備銀行貸款條件，并對這些企業及其所發行的債券給予一定程度的擔保和優惠政策，于是產生了中國的城市投資債券，即城投債。

投資交易所企業債，城投債是必不可少的投資品種。2009年城投債在4萬億投資計劃中繁榮起來。四季度初發行的眾多城投債中有些票息利率達到了監管部門最高上限7.5%，雖然近期城投債下調，但是6.5%以上的票息利率對于投資者普遍來講仍有很大的吸引力。

“2012年，城投債信用風險小于產業債。”李清表示，新一屆政府上任有維穩的需要，所以整體來講城投債風險不大，投資者可以適當購買。

東海證券研究員鮑慶在其11月6日研究報告中同樣認為，雖然年內城投債市場供給壓力較大，但從行業或公司評級下調風險以及實際違約風險來看，城投債品種在年內的整體配置價值仍然優于產業債。

投資者可以從以下幾個方面分析城投債：

1、發行城投債當地地方政府的經濟實力

鑒于城投債主要盈利和現金流的來源都來自于地方政府的注資、資產劃撥、補貼等，因此分析城投債的償還能力應多看地方政府的償債能力。

遵循省會城市強于地級市，地級市強于縣級市的原則，但也要看發債地方。最好是經濟發達地區或之前發城投債較少的地區。中西部地區特別是經濟內生增長動力還不強的地區，城投債的過度擴張導致其償還風險比較大，其中青海的城投債余額與財政收入比例高達1.05，是所有省市最高的，投資者需要注意。

2、地方政府對城司的支持力度

并不是所有的城司都會得到當地政府的鼎力支持，實際上同一地方可能會有很多家不同的城司。投資者需要選擇一個主流的、當地政府支持力度較大的公司。

城投債一般有兩種主流增信措施：應收賬款質押和土地抵押。應收賬款質押是最好的一種增信方式，相當于一定程度上把地方政府的收入捆綁在城司。

對于土地質押，投資者需要注意的是，雖然土地是最值錢的，但是可能會遇到以下一些問題：首先，要注意土地估值虛高造假，如果估值比當地拍賣土地高10倍以上，投資者在評估時需要謹慎對待。其次，土地面積過大，實際抵押價值遠遠超過當地政府每年的土地出讓金收入，導致土地變現困難。再次，不宜開發的土地，比如林區、水庫、荒草地，這些土地不宜開發，變現也十分困難。最后，根本無法抵押的土地，有個別城司會將河堤、道路等無法拍賣的土地用來抵押。

如何評估產業債：

產業債的評價有點類似于股票分析，但是需要關注公司所處行業、資質。

上游行業主要為資源類大型國企、電力類行業等壟斷性質行業，行業壁壘高，整體信用風險低。中游行業則為大量的制造業企業，鋼鐵、水泥、化工行業，產能過剩，違約風險高。

截至2012年三季度，共有21家企業評級或展望被下調，其中新能源類公司有6家，化工類公司5家，投資者需要特別注意這些行業的信用風險。

國泰君安為投資者列出以下十大危險行業：鋼鐵（含鋼貿）、水泥、煤化工、平板玻璃、風電設備、多晶硅、造船、造紙、化纖、紡織。

小心看待評級

評級是債券投資者對比同等債券的價格和收益率高低的重要指標，但是投資者并不能完全相信評級公司評級，需要注意以下三點：

首先，不同的評級公司約束條件不同，大公國際的評級條件較其他評級公司寬松。一般來說，大公國際AAA級債券相當于中誠信AA+級債券。

其次，特別小心AA+級債券。石磊認為，現在債券評級比較混亂，尤其是AA+級債券中混有很多“假AA+”。具體來講一些產能落后行業的國企、央企中很多都達不到機構所給的AA+或者AAA評級。雖然國企、央企不會有信用違約風險，但是會受到整體行業衰退沖擊，造成評級下調，給投資者帶來損失。

最后，有折算率的債券，折算率的高低可以當做債券評級。債券折算率是中登公司評定的，中登公司是中國相對權威和公允的評級機構。

Tips

企業債券為中國國內具有法人資格的企業為籌集生產與建設資金，依照法定程序發行，約定在一定期限內還本付息的債務憑證。在中國，企業債券泛指各種所有制企業發行的債券。交易所企業債可分為：城投債和產業債。

配置性機會：債券市場調整到較低的估值水平，買入持有可以獲得相對較高的利息收益。

債交易性機會：債券市場震蕩市或者熊市超跌時，個別債券被低估，通過買賣債券，獲得價格差。

PMI：采購經理人指數，50是經濟榮枯分界線，50之上表明經濟繁榮或者復蘇，50之下表明經濟衰退。

如何投資企業債？只需要一個股票賬戶就可以購買交易所企業債了。交易費率大約為萬分之二，購買的過程類似買股票，最低購買金額為1000元。

可購買債券基金或者私募產品中專投債券的產品。這兩類產品的優勢在于能夠參與到銀行間債券市場，博得更多的交易性機會。其中私募專注債券的產品一般都有結構化產品，能達到9倍杠桿甚至更高，年化收益率在2012年年中甚至可達20%至30%，投資門檻為100萬元起。

如何加大杠桿獲得更高收益？加杠桿并不是只有機構可以做，要想在債券市場博得高收益，利用債券正回購加杠桿必不可少。

操作流程：

第一步：買入債券；

第二步：將債券質押，在交易所進行質押式回購融資；

第三步：用所融入資金再次買入債券；

第四步：對第二步、第三步進行多次循環操作。

篇（9）

一、投資前要對證券投資基金有關常識有一個基本了解

如什么是證券投資基金，證券投資基金的分類，證券投資基金的運作方式等等，這些基本常識的獲得是投資基金的前提條件。

證券投資基金就是集中眾多投資者的資金，統一交給專家投資于股票和債券等證券，為眾多投資人謀利的一種投資工具。按規模是否固定可分為封閉式基金和開放式基金。按投資對象又可分為股票基金、債券基金、貨幣基金（南方現金增利）、平衡基金（如南方避險）。而股票基金又可分為指數基金（如博時裕富、易方達50）、行業基金（如巨田基礎行業、嘉實服務）、精選基金（如海富通精選）等。

不同基金的風險、追求收益目標是各不相同的。投資者在了解基金基本情況后再根據市場狀況，自己對風險的好惡程度，風險承受能力決定自己的投資。判斷一只基金屬于哪能種類型的基金主要看它投資范圍。

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二、根據證券市場的趨勢走向決定投資基金的品種。

證券投資基金集中的資金全部投資于證券市場，因而證券市場的走勢對證券投資基金的業績有著至關重要的影響，當市場處于牛市時管理水平再差的基金也能取得較好的業績，而當市場處于下跌時期的熊市時，運作水平最好的基金業績也會不理想。如2004年下半年到2005年3月所有的股票基金都有取得了10%以上的收益，而此期間債券基金業績都出現了負數，一些貨市基金的業績也不理想。根據證券市場狀況選擇投資某一基金類型的基金比選擇某一只基金品種更重要。

股市是國民經濟晴雨表，宏觀背景和宏觀政策對證券市場的走向影響很大。所以投資基金要注意宏觀背景和宏觀政策的變化。

在股市進入牛市時應主要購買激進型股票基金，這些基金的名稱中一般有“成長”、“增值”等字樣；當股市處于振蕩市時，應主要購買平衡基金基金和指數基金；當股市處于熊市時，則應主要購買貨市基金和債券基金。

當物價指數上漲，市場預期央行有加息可能，利率呈向上走向時，對債券市場不利。因為債券是固定利率，通貨膨脹、加息使原來的債券利率就顯得低了。所以必然會引起債券價格下跌，使債券市場進入熊市，此時則不能買入債券和債券基金。

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三、根據基金公司的狀況選擇好的基金管理公司和好的基金經理。

在市場條件相同的情況下，同類基金業績的好壞就取決于基金公司和基金經理的管理水平。我國目前共有51家基金管理公司，其中中資基金公司37家，中外合資基金公司14家。經歷5年多的時間，中國的基金規模超過2000億，國務院9條《意見》的出臺以及2月份出現的基金密集發行的情況，預示著中國基金業正迎來發展的“黃金時期”。與此同時，基金公司從開始的“齊頭并進”逐步走向分化，一些業績優秀、理念領先的基金管理公司逐漸浮出水面。

從公布的信息看，博時、嘉實、易方達、大成基金公司是已成為業內人士公認、市場比較認可的“第一軍團”，在市場中表現出“名牌”的號召力。

基金經理的選擇主要是兩個方面：一是投資風格；這主要是看在牛市和熊市中基金經理的選股和投資組合；二是看基金經理的出身，也就是基金經理的經歷，一般來說原君安、廣發、海通證券出身的人投資較為激進，敢于冒險；三是過去的業績。

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四、根據波谷決定進出基金的時機

任何事物都是有波有谷，波谷循環。證券市場是牛熊交替，有漲有落。股市一般來說上半年行情較好，下半年行情較差。這是由于我國資金狀況往往上半年較為寬松，下半年偏緊有關。因而投股票基金一般在上年12月至次年3月較好。當股市見頂回落，則要立即贖回。

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五、同等條件下，應優先考慮傘形基金

因為在傘形基金內各基金之間的轉換可少收或免收轉換費，在股市走牛時申購股票基金，在股市走弱時將股票基金再轉換為債券基金或貨幣基金，這樣既可增加收益，降低風險，也可節省費用。

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六、走出認識誤區

在投資基金中，常常存在以下誤區：

1、新基金比老基金好。很多人認為一是新基金認購費率低。一般新基金認購費是1%，而老基金申購費一般是1•25%；二是新基金比老基金便宜。認購新基金是按面值，申購老基金是按面值加凈值。這些聽起來都不錯，但新基金一般有一至三個月的封閉期，此期間是基金的建倉期，所以投資者從購買到封閉期結束這段時間資金收益無法一下子體現出來。另外，建倉是一個緩慢的過程，如果基金剛建倉就遇到股市和債市大漲，而時此時新基金大部分資金還沒有建倉完畢，老基金卻已重倉待漲，這時老基金肯定比新基金的凈值增長要快得多。與此相同，如果市場在新基金封閉期見頂反轉，老基金可以止損出局，而新基金由于處在封閉期，只能看著市場下跌，凈值下降而無能為力。所以封閉期增加了投資的風險。再次新基金公司尚未經過市場檢驗，其投資能力的高低還存在一定的不確定性。

因此，不存在新基金好，還是老基金好的問題，主要看購買的品種和購買的時機。當市場處于底部，時間充裕，購買新基金比老基金好一些，因為新基金選股建倉的余地大一些。而當市場正處于急升期，則購買老基金就比新基金好一些。

2、購買老基金時凈值低的比凈值高好。這也是一個誤區，高凈值與低凈值之間沒有必然的好與不好，買基金其是買一個差價，即賣出價減去買入價，凈值高低實際上與收益的關系不大。高凈值的基金往往是以前業績較好的基金,一般經歷過市場的檢驗。高凈值的基金未必容易跌，低凈值的基金未必不容易跌。高凈值的基金,不等于它持有股票的價格已被高估，因為好的基金經理對他所選的股票有自己的目標價格，當他持有的股票被高估時,他就會獲利了結，然后再買他認為價格被低估的股票，所以高凈值的基金里，未必有價格被高估的股票。

總之，由于基金成立的時間，持倉品種的風險各不相同，凈值高低不是判斷基金業績好壞的唯一標準，也不是影響投資者購買的唯一因素。購買基金關鍵要看每只基金投資團隊的水平，長期收益水平高低、持倉品種的風險程度、上升潛力等。

與新發基金相比，表面上已經成立的基金似乎顯得貴，其實基金并沒有貴賤之分，已經運作了一段時間的基金由于其已經經過了市場的考驗，能夠真實地表明管理人的實際運作水平和管理能力，有優良業績記錄的“老基金”還是很值得信賴的。

而且，我國股市優質股票相對稀缺，“老基金”由于已經以較低成本完成建倉，相對集中地持有這些優質股票，因而在股市上漲時，更能“坐享其成”，收益率會增長更快。

3、基金分紅越多越好。現在基金發行競爭激烈，不管是出于回報基金持有人的目的，還是為了推動同一公司下新基金的營銷，一些老基金都大手筆分紅。投資者常常認為基金分紅越多越好，這是一個誤解。

分紅后基金凈值明顯下降，相對會便宜不少，可以刺激投資者的購買欲望。但如果分紅過多就會增大基金的現金流失，損失基金的規模，對基金的運作不利。分紅與否應根據基金的凈值和基金的運作周期。凈值太高，一個運作周期結束，當然應該考慮分紅。反之，頻繁分紅不僅毫無意義，而且害大于利。

4、持有基金的時間越長越好。在國外發達國家，基金是一種長線投資品種，這是因為發達國家的證券市場比較成熟，波動幅度相對較小，而我國的證券市場還不太成熟，波動較為劇烈。所以對基金只能中線持有，波段操作。在市場處底谷時介入，在高峰時贖回，否則就容易坐過山車。就是在一個上升趨勢的中途，當市場出現中期調整時，也應波段操作。

基金凈值走勢的一般規律是在1.05元以前凈值增長較為緩慢，1.05元至1.16元之間增長較為迅猛，1.16元以上又增長較為緩慢。如在2004年2月18日博時裕富凈值達到1.19元以上時贖回，然后當凈值回落至1.15元以下（2004年3月9日回落至最低點1.142元）時再申購此基金，每份可賺得0.05元以上的差價，扣除贖回和重新認購的費用0.0155元/份，可增加3.5%以上的收益，遠高于一年的存款利率（一年定期儲蓄利率為1.98%）。

另外持有的時間太長，就有可能增加遇到基金無法贖回的機會。基金不能贖回主要發生在遇到巨額贖回時，基金公司暫停贖回。我國股市波動性很強，主導我國股市運行的因素復雜，而市場又無對沖風險工具，即無做空機制來平抑市場可能存在的風險。一旦股市連續出現大幅回落，基金無法鎖定凈值，就會出現萬眾一心爭贖回的現象，那時將根本無法贖回。

熊市中發行的基金規模一般比較小，而此認購的投資者一般比較成熟，風險承受能力很較強，所以此時發行的基金其資金穩定較好，購買這一類基金相對較為安全。而牛市中發行的基金，由于賺錢效應的作用，認購的投資者多，基金的發行規模一般較大。而正是由于賺錢效應吸引了相當大的一部分新投資者，這部分投資者往往認為認購基金肯定會賺錢，風險意識差，承受風險能力很低。一旦股市出現反向波動，這部分資金很自然要進行贖回，大量的該類資金的贖回，將可能給基金管理公司帶來相當不利的后果，也有可能使投資者不能及時贖回。

篇（10）

2007年股市預測

老百姓一心希望2007年股市再創新高，這其實有點不切實際。事實上，從專家理財的角度，市場調整也一樣能賺錢，只需要用不同的產品來部署便可以。

以我們內部的研究，根據以往15年股市的歷史，2007年的高峰約在4000點至4600點，超過5000點的機率微乎其微。

股市到高峰時，更會有一次大幅度的調整（約25%），有可能2007年年底，股市指數只有3000至3500點之間。

任何人在3000點以上，購買基金及股票，就有機會虧本收場。其實，高手操盤有很多技巧，例如：“漲”市，用“攻”策略；市場下降，用“守”策略，工具可以改用債券基金，認沽權證及封閉式基金。市場徘徊時，可以離場休息。

（1） 初段，沖向高峰4000~4600點

（2） 尾段，調整回2800~3200點

股票的游戲規則股市有三個明顯階段。任何投資者都需要理解股票及股票型基金的游戲規則。在一年里面，三種情況都會發生。“業余”的投資者，一年里應該只參與“上揚的階段”，大概是3個月至6個月最為合適，其它時間都應該避開。只有專家理財，才懂在下調的市場里面賺錢。

假如大家有研究的話，你會發現富翁理財，不在乎一年的回報率是有多高，他們大部分注重“持續性”的增長，亦是說：“年年賺最重要”。這是一個很重要及正確的理財觀念。

正確的理財態度

從事理財顧問行業15年，看過不少成功的例子，更看過許多失敗的案例。就股市投資而言，10個投資者，到最后只有一個長期堅持能賺到錢。

為何其它9個都不賺錢，這與他們一些錯誤的觀念有關，由于老百姓一般都缺乏“理財教育”，他周邊的朋友也不是這行業的高手，很容易一錯再錯，一輩子都掌握不到投資應有的技巧。

老百姓經歷過2006年的市場旺季，很容易產生“追漲”的誤區，去年閉著眼睛賺到50%至80%的話，2007年不斷加碼，也希望追求50%至80%的群眾，抱著這種態度的人士，我敢說2007年一定以虧本收場。

以股市的游戲規則，2006年大漲，2007年便是調整年。由于他們還在加碼，所以最后的結果是會虧掉30%至40%。你可以看到，假設普通投資者和富翁各用10萬進行投資，2006年，普通投資者的回報率高達80%，兩年后，他的資產僅僅增長了800元而已。

但是富翁或專家理財的結果卻大不一樣，可能2006年的回報沒有普通投資者高，（因為他們的組合含低風險的外幣及債券基金，只有五成在股票型的工具），但2007年股市下調，卻能維持10%至20%的增長，兩年內資產就由10萬元增長為15萬6千元。

把股市當賭場

老百姓買股票，未有風險管理意識，以為股票只漲不跌。專家理財，首要考慮風險，以不虧本為前提，第二考慮才是回報。老百姓與富翁的差異，就在老百姓是：一年偶然賺它一把，純靠運氣，沒有技術，以后幾年就做不到。富翁卻是年年賺，“能持續性”賺下走，不靠運氣，靠技術，每年回報不一定很高，要平衡風險。

大家可以參考美國首富巴菲特的理財格言，他每年的平均回報只有25%。相信2006年中國很多投資者比他賺的更多，但他們不懂長期維持賺，只靠偶然投機賺錢。

例子: 美國首富：巴菲特: 平均年回報：

25%; 三年翻番, 維持了70年

普通投資者是“偶然性”，富翁是“持續性”

再看其它實例：美國耶魯大學的基金，每年平均增長17.2%; 哈佛大學基金，每年平均增長15.2%; 普林斯頓大學基金,每年增長15.6%. 這些數字代表什么; 美國耶魯大學的基金, 從20年前的10億美元, 到現在是200多億美元, 也就是靠每年的17.2%增長.其實: 理財關鍵在于：（1）不要冒太大的風險，年年賺10%以上， （2）維持10年以上， 便可以。

篇（11）

在規模持續擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快。在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發行與交易數額快速上升。整個90年代，主要工業國家企業發行的股票增長了近6倍。1975年，主要發達國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間；1998年，此比重上升到91%（日本）到640%（意大利）。其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。

國際債券市場的二級市場蓬勃發展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，投資銀行、商業銀行和對沖基金等機構投資者，以復雜的財務管理技巧，根據其信用、流動性、預付款風險等的差異，在不同貨幣計值的不同債券之間進行大量的"結構易"，導致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致。

海外證券衍生交易的市場規模快速提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產衍生證券交易。在新加坡商品交易所，既可以從事日經225種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象則包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產品。

二、我國證券市場的國際化發展

在席卷全球的證券市場一體化潮流中，我國證券市場的國際化悄然啟動。1992年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監督管理部門的批準。

1993年起，我國允許部分國有大型企業到香港股票市場發行股票，即H股。部分企業在美國紐約證券交易所發行股票，稱為N股。境外發行股票籌集的資金必須匯回國內，經國家外匯管理局批準開設外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。

進入2000年后，部分民營高科技企業到香港創業板和美國NASDAQ上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發展時期。

在債券市場，我國對于構成對外債務的國際債券發行實行嚴格的計劃管理。由經過授權的10個國際商業信貸窗口機構和財政部、國家政策性銀行在國外發行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發債。債券發行列入國家利用外資計劃，并經國家外匯管理局批準。在國外發行債券所籌集的資金，必須匯回國內，經批準開設外匯帳戶，存入指定銀行。

三、我國證券市場國際化的前景

隨著我國加入WTO步伐的不斷加快，我國證券市場正在逐步與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。

根據我國與有關國家達成的雙邊協議，加入WTO后，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內證券發行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。

顯然，隨著金融服務領域的對外開放，我國證券市場將逐步走向全面的國際化。

這種全面國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國證券市場，國內資本則可以參與國外有關證券市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構可以在國內證券市場籌融資，國內機構則可以在國外證券市場籌融資；國外交易及中介機構參與我國證券市場的經營及相關活動，國內有關交易及中介機構獲得參與國際證券市場經營及相關活動的資格和權力。

四、證券市場國際化的利益

證券市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規模，提高系統能力，改善金融基礎設施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產品的品種，完善清算及結算系統等。

海外證券資本的進入，以及外國投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統，加強市場監督和調控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準，改進信息質量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數量和規模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的證券交易要求，在一定程度上促進了衍生產品的出現及發展。建立一個技術先進的清算和結算系統，對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、有效地分配金融資源具有重要的意義。

五、證券市場國際化的風險表現

證券市場國際化進程在帶來巨大利益的同時，也蘊涵著一定的風險：

1、市場規模擴大加速甚至失控的風險

與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監管的前提下，這種擴張可能成為系統性風險爆發的根源。此外，由于國內金融市場發育程度較低，金融體系不成熟，相關的法律體系不夠完善，資本流入導致其金融體系規模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。

2、金融市場波動性上升

對于規模狹小、流動性較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資主體時，國內金融市場的不穩定性表現得更為顯著。

由于新興市場缺乏完善的金融經濟基礎設施，在會計標準、公開性、交易機制、票據交換以及結算和清算系統等方面存在薄弱環節，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。

3、與國外市場波動的相關性顯著上升

外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯系，導致二者相關性的明顯上升。

這種相關性主要表現為：①國內金融市場與主要工業國金融市場波動的相關性，即主要工業國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1993年到1994年間高達12%；美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%；美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關程度在1990年到1994年間高達32.4%。

這種溢出的影響表現為兩方面：其一，在市場穩定發展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業國的正向傳導，表現為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現背離，甚至呈反向關系。

從日本和韓國股票指數的相關性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數的相關系數為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關系數達89.09%。從1992年7月到1998年5月，該相關系數下降到44.86%，此后，該系數再度提高到80.65%。

②新興市場國家之間金融市場波動具有一定的同步性。

由于新興市場國家宏觀經濟環境具有一定的相似性，外資流入周期及結構基本相同，因此，其金融市場表現具有很強的同步性。