開放式基金論文大全11篇

緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇開放式基金論文范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

一、當(dāng)前我國(guó)開放式基金營(yíng)銷過(guò)程中存在的問(wèn)題

（一）基金產(chǎn)品目標(biāo)市場(chǎng)定位不清晰，細(xì)分市場(chǎng)不到位。

縱觀我國(guó)目前的開放式基金，雖然冠以各種名稱，投資理念也設(shè)計(jì)得很精致，但卻無(wú)法完善的解決吸引中小投資者的問(wèn)題。照理說(shuō)，中小投資者應(yīng)該是最需要基金理財(cái)服務(wù)的人群，但從有限的公布數(shù)據(jù)看，目前大多數(shù)開放式基金銷售額的主流對(duì)象竟然是機(jī)構(gòu)客戶。從國(guó)外共同基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基金的推出主要是迎合中小投資者需要專家代客理財(cái)?shù)男枨螅瑫r(shí)，基金擔(dān)負(fù)著分散小額投資所不能分散的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。但由于受我國(guó)證券市場(chǎng)大環(huán)境的限制，現(xiàn)有的開放式基金的資產(chǎn)配置、品種選擇的空間都不很大，實(shí)質(zhì)上各家基金的投資風(fēng)格并沒有太大區(qū)別；加上多數(shù)基金都以投資股票為主，承擔(dān)著與市場(chǎng)基本一致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)股票市場(chǎng)上又缺乏股指期貨等金融避險(xiǎn)工具的支持，此外各家基金公司的基金管理能力是否能夠到達(dá)消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的也令人擔(dān)憂，所有這些均導(dǎo)致了我國(guó)的開放式基金并無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)像西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上共同基金所起到的專家理財(cái)?shù)淖饔茫@也是目前基金無(wú)法有效吸引中小投資者的一大主要原因。當(dāng)然，基金公司出于現(xiàn)實(shí)考慮，在基金營(yíng)銷上以機(jī)構(gòu)客戶為主，對(duì)中小投資者市場(chǎng)培育力度不強(qiáng)確實(shí)是當(dāng)前我國(guó)開放式基金營(yíng)銷中的現(xiàn)實(shí)，但我們的基金公司不要忘了基金產(chǎn)品的產(chǎn)品特征，其畢竟還是主要針對(duì)中小投資者的，故在以后的基金營(yíng)銷中，基金公司一定要把握好自身產(chǎn)品的目標(biāo)市場(chǎng)定位。

除了基金的定位有偏差外，基金目標(biāo)市場(chǎng)的細(xì)分工作也不到位。按照市場(chǎng)營(yíng)銷理論，應(yīng)該是什么產(chǎn)品適合什么樣的人群，故基金產(chǎn)品應(yīng)該針對(duì)不同的投資者類型推出有針對(duì)性的基金產(chǎn)品。但目前開放式基金更多的是盡量動(dòng)用一切客戶資源，能賣多少是多少，幾乎沒有把客戶群進(jìn)行細(xì)分來(lái)為其提供不同的基金產(chǎn)品。雖然已有一部分開放式基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上力求差異化，但在基金的營(yíng)銷過(guò)程中卻是對(duì)投資者的需求不加了解，只要能夠讓投資者掏錢就行，也不管投資者是否需求自己的基金產(chǎn)品。可以說(shuō)對(duì)投資者的細(xì)分工作越來(lái)越細(xì)是基金發(fā)展的趨勢(shì)，但這也意味著基金面對(duì)的客戶群體應(yīng)該是縮小的，忠誠(chéng)度是增大的。所以，在基金的營(yíng)銷過(guò)程中就應(yīng)該避免不適合基金投資設(shè)計(jì)的投資者盲目加入的情況，即不能為了銷售業(yè)績(jī)而對(duì)客戶不加選擇地慫恿客戶購(gòu)買基金。

（二）基金產(chǎn)品價(jià)格較高，沒有靈活的價(jià)格費(fèi)率結(jié)構(gòu)。

目前我國(guó)投資者投資于開放式基金的交易成本是相對(duì)比較高的。相對(duì)于交易便利、成本極低的封閉式基金來(lái)說(shuō)，投資者參與開放式基金交易的交易成本無(wú)疑大大高出一截，如目前開放式基金的首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)用大約為1—1.2%不等，二次申購(gòu)費(fèi)用為1—1.8%不等。對(duì)普通投資者而言，二次申購(gòu)費(fèi)用有時(shí)竟達(dá)到1.6—1.8%（不同基金產(chǎn)品費(fèi)率不同），這遠(yuǎn)高于封閉式基金0.3%的交易成本。此外，開放式基金的總體費(fèi)率大約是在1.75%的年管理費(fèi)與托管費(fèi)基礎(chǔ)上，再加上約2%的一次申購(gòu)贖回費(fèi)用，故累計(jì)達(dá)到了約3.75%，成倍高于封閉式基金的交易費(fèi)用。可以說(shuō)這種居高不下的交易成本嚴(yán)重影響了投資者購(gòu)買開放式基金的積極性。

除了高額的認(rèn)購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)是阻礙中小投資者購(gòu)買開放式基金的重要障礙外，開放式基金也缺乏靈活的價(jià)格結(jié)構(gòu)，這主要表現(xiàn)為基金產(chǎn)品無(wú)法根據(jù)投資者的投資額大小（如券商的股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一樣）給予投資者一定的費(fèi)率優(yōu)惠，沒有鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資的費(fèi)率安排以及沒有針對(duì)不同的投資者設(shè)計(jì)不同的費(fèi)率結(jié)構(gòu)等，這些也導(dǎo)致了投資者購(gòu)買積極性的降低。

雖然目前已有基金公司打出“降低交易成本”的價(jià)格牌。如從富國(guó)開始，開放式基金有條件地降低了申購(gòu)和贖回費(fèi)，更降低了投資門檻，從最低認(rèn)購(gòu)5000元降低到1000元等，但相對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)上其他的投資品種來(lái)說(shuō)，開放式基金的交易成本無(wú)疑是較高的，這應(yīng)該是以后開放式基金營(yíng)銷中須努力改進(jìn)的地方。

（三）基金營(yíng)銷渠道粗放經(jīng)營(yíng)，成本較高，效率偏低。

可以說(shuō)基金的營(yíng)銷渠道一直是我國(guó)開放式基金營(yíng)銷過(guò)程中的重中之重。有的基金公司在推出開放式基金的時(shí)候甚至認(rèn)為只要渠道有力，基金營(yíng)銷就成功了一大半。不可否認(rèn)，基金的營(yíng)銷渠道在目前的開放式基金營(yíng)銷中占有相當(dāng)重要的地位，但決不可唯渠道是尊，畢竟渠道只是營(yíng)銷4P組合策略中的一個(gè)策略，其必須和其他營(yíng)銷策略一起發(fā)揮功效。

目前，我國(guó)開放式基金的銷售逐漸形成了銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷的銷售體系，這“三駕馬車”均建立了各自的組織體系、管理辦法、客戶經(jīng)理和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等。而其中商業(yè)銀行更是以其遍布全國(guó)的眾多營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)在基金銷售份額中占絕大比例。但值得注意的是，目前這種基金銷售體系仍處于粗放式經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，許多地方還有待完善。如銀行的銷售隊(duì)伍并不是真正的基金專家，故在基金營(yíng)銷過(guò)程中難免無(wú)法有效針對(duì)投資者的實(shí)際情況進(jìn)行推銷，所以銀行亟需發(fā)展壯大專業(yè)的基金銷售隊(duì)伍。再如證券公司從股民中發(fā)展基金投資者的潛力畢竟有限，而基金公司自身的直銷人手往往不夠等情況均有待改進(jìn)。

此外，目前基金渠道營(yíng)銷中還面臨過(guò)分依賴銷售機(jī)構(gòu)的問(wèn)題。從基金業(yè)內(nèi)透露的信息看，托管銀行銷售在總銷售額中占絕對(duì)比例。但是，銀行的扶持畢竟是有限的，而有的基金也可能并不一定需要遍布全國(guó)的分銷機(jī)構(gòu)，比如針對(duì)特定地區(qū)人群的基金品種可能靠基金管理公司自身就足夠了。這種過(guò)分依賴銀行代銷基金的現(xiàn)象也導(dǎo)致了目前開放式基金的營(yíng)銷渠道總體成本較高，且營(yíng)銷效率相對(duì)而言并不明顯，畢竟銀行還有其他業(yè)務(wù)要做。

（四）基金促銷手段單一，力度不大。

目前基金公司進(jìn)行的開放式基金促銷活動(dòng)大多為廣告，而對(duì)于營(yíng)銷4P組合理論中促銷策略的諸如公關(guān)、銷售促進(jìn)、人員推銷等方式往往有所忽略。而廣告作為促銷方式的作用畢竟是有限的，因?yàn)閺V告作為促銷手段對(duì)消費(fèi)者的作用只是推廣和介紹，屬于被動(dòng)促銷，而投資者能否被廣告所吸引及投資于開放式基金，并不是一條廣告所能做到的，故有必要綜合運(yùn)用各種促銷方式和手段，使投資者在多元化的信息包圍中，更好地識(shí)別和了解基金產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)而做出購(gòu)買決策。

此外，在銀行代銷基金時(shí)，與基金公司合作的商業(yè)銀行的相關(guān)網(wǎng)點(diǎn)宣傳促銷力度往往不夠，銀行的基金促銷人員坐等客戶上門的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，故這也是也是基金促銷管理中應(yīng)想辦法解決的問(wèn)題。

二、開放式基金營(yíng)銷的4P組合策略

（一）產(chǎn)品（Product）策略：針對(duì)不同投資者類型推出不同類別的基金，迎合不同投資者的理財(cái)目標(biāo)。

從投資者需求出發(fā)推出基金產(chǎn)品將是基金產(chǎn)品開發(fā)中的主旋律。為此，基金管理公司應(yīng)該加大對(duì)投資者需求的研究力度，通過(guò)組建由市場(chǎng)銷售人員、研究人員等組成的聯(lián)合產(chǎn)品開發(fā)小組，整合市場(chǎng)部門、研究部門和其他相關(guān)部門的力量，加強(qiáng)他們之間的信息溝通，從而擴(kuò)大公司內(nèi)部新產(chǎn)品開發(fā)的構(gòu)思源，開發(fā)出迎合不同投資者需求的開放式基金產(chǎn)品。借鑒國(guó)外共同基金的基金品種模式，其股票基金大致可以分為收入基金、成長(zhǎng)基金、平衡基金、小公司基金、部門基金、國(guó)際基金和全球基金等等。結(jié)合我國(guó)國(guó)情，收入基金、成長(zhǎng)基金、平衡基金、指數(shù)基金、債券基金是目前我國(guó)基金管理公司應(yīng)著重考慮開發(fā)的基金產(chǎn)品。此外高科技行業(yè)基金、藍(lán)籌股基金等也可以在條件相對(duì)成熟的時(shí)候推出。在最近新一輪的開放式基金競(jìng)爭(zhēng)中，各大基金公司已經(jīng)開始推出有針對(duì)性的基金產(chǎn)品，如南方寶元債券基金是中國(guó)證券基金中第一只重點(diǎn)投資于債券的基金，富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡基金是通過(guò)主動(dòng)管理追求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡型基金，融通新藍(lán)籌基金是指股票資產(chǎn)的80%用來(lái)投資藍(lán)籌企業(yè)的藍(lán)籌股基金，其他的如還易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金、寶盈鴻利基金等。可以說(shuō)，各大基金公司開始針對(duì)不同的細(xì)分市場(chǎng)推出基金品種是好事，但正如前面提到的，在各種個(gè)性化的基金產(chǎn)品營(yíng)銷過(guò)程中應(yīng)該避免不適合基金投資設(shè)計(jì)的投資者盲目加入的情況，這就要求我們的基金營(yíng)銷人員在進(jìn)行基金營(yíng)銷時(shí)一定要針對(duì)投資者的投資理念、理財(cái)目標(biāo)采取對(duì)號(hào)入座的方式，決不能胡子眉毛一把抓，給日后無(wú)效投資者大規(guī)模贖回埋下隱患。

（二）價(jià)格（Price）策略：根據(jù)不同投資者需求合理制定靈活的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

在基金產(chǎn)品營(yíng)銷組合中，如何在客戶可接受的價(jià)格范圍內(nèi)，制定出一個(gè)對(duì)公司最有利、最切合公司目標(biāo)與政策的價(jià)格，是營(yíng)銷人員面臨的又一挑戰(zhàn)。如前所述，高額的認(rèn)購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)已成為阻礙中小投資者購(gòu)買開放式基金的重要障礙，故如何制定迎合中小投資者心理價(jià)位的基金產(chǎn)品價(jià)格是當(dāng)前基金營(yíng)銷管理中的一大重點(diǎn)。

按照市場(chǎng)營(yíng)銷理論，投資者需求始終是定價(jià)策略需要考慮的最重要的因素。由于目前我國(guó)開放式基金投資者所能接受的心理價(jià)位一般較低，故可考慮在開放式基金的申購(gòu)費(fèi)中設(shè)立多級(jí)別收費(fèi)方式，如“先收費(fèi)后投資”方式、“先投資后收費(fèi)”方式以及其他方式等。同時(shí)，為鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有基金，還可以設(shè)計(jì)隨持有期遞減的贖回費(fèi)。另外，不同投資者對(duì)費(fèi)率結(jié)構(gòu)的偏好是不同的，有的投資者或許喜歡偏高的前收費(fèi)，有的喜歡偏高的后收費(fèi)，有的不喜歡收取申購(gòu)傭金，但能容忍每年較高的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，為此，基金管理公司可以在同一只開放式基金內(nèi)設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)結(jié)構(gòu)，而且各個(gè)系列在一定條件下還可以相互轉(zhuǎn)換，以適應(yīng)投資者投資策略的變化。總之，在基金產(chǎn)品的價(jià)格策略上，基金公司務(wù)必做到執(zhí)行靈活的價(jià)格策略。基金公司要根據(jù)投資者的認(rèn)購(gòu)時(shí)間、額度、持有期的不同，設(shè)計(jì)出合理的費(fèi)率結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，以提高價(jià)格手段的競(jìng)爭(zhēng)力。換言之，基金產(chǎn)品的價(jià)格不是一成不變的，要視競(jìng)爭(zhēng)壓力及營(yíng)銷環(huán)境的變化，適時(shí)調(diào)整定價(jià)，并把價(jià)格真正地當(dāng)作基金營(yíng)銷組合策略的工具之一用于增強(qiáng)基金產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）渠道（Place）策略：建立科學(xué)的、多層次、多樣化的營(yíng)銷渠道。

如前所述，營(yíng)銷渠道在開放式基金營(yíng)銷乃至整個(gè)開放式基金的運(yùn)作中占據(jù)著特殊地位，為此，基金管理公司有必要在科學(xué)細(xì)分市場(chǎng)的前提下，采取多層次，多樣化的市場(chǎng)營(yíng)銷渠道策略，建立起完備的開放式基金營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。

前面提到，銀行和券商代銷、基金公司直銷這“三駕馬車”是我國(guó)開放式基金銷售的主要形式，但這種模式還處于粗放經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，故有必要進(jìn)行渠道的整合與精耕。以前，大多數(shù)基金通常只是通過(guò)某種單一的渠道如一家銀行出售其產(chǎn)品，現(xiàn)在則可選擇通過(guò)一種混合型銷售渠道模式走向市場(chǎng)，即將多種渠道緊密結(jié)合在一起，如同時(shí)啟用銀行和券商代銷基金等，從而使不同的渠道在同一銷售過(guò)程中各自承擔(dān)不同的職能，形成一個(gè)統(tǒng)一的渠道體系，以提高基金的營(yíng)銷效率。目前，已有基金公司開始分銷渠道多元化之路，如富國(guó)開始引入農(nóng)行、浦發(fā)銀行兩家代銷，融通新藍(lán)籌在中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、深圳發(fā)展銀行三家銀行及國(guó)泰君安、華夏等多家券商中首次實(shí)現(xiàn)同時(shí)銷售等。可以說(shuō)這種探索是一個(gè)好的開端，但在渠道的整合的過(guò)程中，還需注意渠道的精耕，即講求每一個(gè)渠道的營(yíng)銷效率，不同銀行和券商在代銷時(shí)應(yīng)根據(jù)自身的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)特點(diǎn)，展開不同的營(yíng)銷方式。如銀行應(yīng)根據(jù)儲(chǔ)戶的心理特點(diǎn)和理財(cái)需求進(jìn)行推銷，而券商則應(yīng)針對(duì)股民的投資思路開展?fàn)I銷等。

除了以上提到的渠道模式外，隨著電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的興起，基金公司還可以借鑒券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)上交易的模式，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)銷售和交易開放式基金。基金公司既可通過(guò)本身開設(shè)電子交易網(wǎng)站，也可借助其他一些網(wǎng)站，特別是券商的網(wǎng)上交易平臺(tái)，讓投資者可以上網(wǎng)購(gòu)買和交易基金。可以預(yù)見，開放式基金的網(wǎng)上交易模式將是今后開放式基金銷售渠道中的一大重要渠道終端。有遠(yuǎn)見的基金公司應(yīng)該從現(xiàn)在起就加強(qiáng)這一渠道的建設(shè)，為日后的渠道競(jìng)爭(zhēng)打下良好的基礎(chǔ)。

（四）促銷（Promotion）策略：多樣化促銷手段并用，加大基金的促銷力度。

篇（2）

一、開放式基金發(fā)展形勢(shì)分析

1.開放式基金的成功推出開端良好

開放式基金的推出,是以2001年9月第一家華安創(chuàng)新開放式基金正式發(fā)行為開端的,至今僅半年多的時(shí)間。目前,我國(guó)先后推出開放式基金已有4只,募集資金總額已超過(guò)百億元。應(yīng)當(dāng)說(shuō),在如此短的時(shí)間里先后有數(shù)只開放式基金成功推出,對(duì)于我國(guó)尚不夠發(fā)達(dá)的基金業(yè)來(lái)說(shuō),確是一個(gè)不小的成績(jī),而且是一個(gè)良好的開端。在開放式基金發(fā)行過(guò)程中,雖然在認(rèn)購(gòu)、贖回、市場(chǎng)運(yùn)作等方面,還存在諸多不盡人意之處,但。總體而言,基本狀況是良好的,其重要意義不容忽視。第一,4只開放式基金的推出,為我國(guó)基金市場(chǎng)帶來(lái)了新的生機(jī)和活力。第二,開放式基金的推出是完善基金投資結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵一環(huán)。眾所周知,在當(dāng)今世界-亡,開放式基金已是投資基金的主要形式,因而發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)如美國(guó)、日本、德國(guó)乃至我國(guó)的香港,其基金業(yè)都是以開放式基金為主的,其封閉式基金所占比例都越來(lái)越小(約為10%)。我國(guó)在2001年9月之前,只有48只基金,且全部為封閉式基金,僅就這一點(diǎn)而言,我國(guó)開放式基金的推出,即使只數(shù)甚少,資金額很小,但它卻標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)由此成為走向完善的開端,標(biāo)志著證券市場(chǎng)的發(fā)展跨出了關(guān)鍵性的一步。第三,開放式基金的推出意義深遠(yuǎn)。由全部封閉式基金到推出開放式基金,是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。特別是最近國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)和鵬華行業(yè)成長(zhǎng)兩家開放式基金的相繼推出,的確令人感到,我國(guó)證券投資基金業(yè)已步入以加速發(fā)展開放式基金為主要特征的快速發(fā)展新階段;在不久的將來(lái),以開放式基金為主要投資形式的規(guī)范化的理性機(jī)構(gòu)投資者,將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展發(fā)揮越來(lái)越重要的作用;在我國(guó)證券市場(chǎng)日趨完善、運(yùn)作規(guī)范的情況下,那些缺乏經(jīng)驗(yàn)或缺少充余的時(shí)間奔波于證券市場(chǎng)的投資者,將資金以開放式基金形式委托給以專家組成的基金管理人經(jīng)營(yíng),將成為主要的投資選擇。由以上分析可見,開放式基金的成功推出,既為基金業(yè)階段性發(fā)展創(chuàng)造了良好開端,也為證券市場(chǎng)快速發(fā)展提供了良好條件。

2.目前開放式基金的運(yùn)營(yíng)形勢(shì)不夠樂(lè)觀

雖然開放式基金的發(fā)展總體上呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),但與人們的預(yù)期和期望值尚有一定距離,甚至在某些方面令人失望,一些投資者的認(rèn)購(gòu)熱情不夠高。從第一家開放式基金推出以來(lái),雖然基金越發(fā)越多,但投資者的認(rèn)購(gòu)熱情卻呈現(xiàn)出一種降溫的趨勢(shì)。主要表現(xiàn)在:最早創(chuàng)下最高業(yè)績(jī)的華安創(chuàng)新募集資金為58.67億元,后來(lái)南方穩(wěn)健募集資金僅為34.88億元;在投資者認(rèn)購(gòu)方面,開始對(duì)華安創(chuàng)新的認(rèn)購(gòu)呈現(xiàn)超額態(tài)勢(shì),而對(duì)南方穩(wěn)健的認(rèn)購(gòu)額卻不及華安創(chuàng)新的一半;銷售網(wǎng)點(diǎn)發(fā)展也不平衡,國(guó)泰金鷹開放式基金銷售網(wǎng)點(diǎn)一度增至1500個(gè),可是有些地方卻出現(xiàn)了開放式基金售出的還不如贖回的多的現(xiàn)象。面對(duì)這種市場(chǎng)對(duì)開放式基金的認(rèn)同度和投資者熱情不高的狀況,業(yè)內(nèi)人士頗為困惑。一個(gè)在國(guó)際上已經(jīng)很成熟的金融品種,在我國(guó)推出后市場(chǎng)的反響卻不夠強(qiáng)烈,而且遇到種種障礙,不能不令人深思。筆者認(rèn)為,這種情況的出現(xiàn)是正常的,盡管這種情況還會(huì)持續(xù)一個(gè)時(shí)期,甚至幾年,但隨著開放式基金的不斷完善、證券市場(chǎng)發(fā)展程度的提升,上述情況將會(huì)逐漸減少。而且從總的發(fā)展趨勢(shì)看,開放式基金市場(chǎng)認(rèn)同度和投資者熱情的提升,是隨著時(shí)間、條件的變化而轉(zhuǎn)移的。因此業(yè)內(nèi)人士應(yīng)當(dāng)樹立這樣的信心:若干年后,開放式基金一定會(huì)代替封閉式基金的地位,成為我國(guó)基金的主流。

二、發(fā)展開放式基金的理性思考

我國(guó)開放式基金推出后,之所以出現(xiàn)上述情況,一個(gè)很重要的原因就是人們(主要是投資者)對(duì)開放式基金缺乏正確而全面的認(rèn)識(shí)。因此,讓廣大基金管理者和投資者理性地認(rèn)識(shí)開放式基金及其發(fā)展,便成為理論工作者義不容辭的責(zé)任。

1.開放式基金成為基金市場(chǎng)主流是國(guó)際基金市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)

我們不否認(rèn),同其他任何事物一樣,開放式基金也是有其無(wú)法回避的弱點(diǎn)的,如開放式基金費(fèi)率一般高于封閉式基金;開放式基金具有很強(qiáng)的流動(dòng)性(投資者可隨時(shí)贖回)而不能全部用于投資,其效益受會(huì)到一定影響;開放式基金在證券市場(chǎng)處于上漲時(shí),因申購(gòu)數(shù)量激增而使基金收益“稀釋”,股市下跌時(shí),又因應(yīng)付贖回而使基金業(yè)績(jī)下滑等等。但是,從總的趨勢(shì)看,開放式基金將以其諸多優(yōu)勢(shì)如流動(dòng)性強(qiáng)、便利快捷、透明度高等而取代封閉基金地位的。縱觀世界各國(guó),尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家,其基金的發(fā)展也無(wú)不遵循一條從封閉式基金為主流到以開放式基金為主流形式的發(fā)展規(guī)律。1999年底,美國(guó)共同基金(開放式基金)在資產(chǎn)規(guī)模上一舉取代了傳統(tǒng)上一直居于統(tǒng)治地位的商業(yè)銀行而成為美國(guó)金融市場(chǎng)上的第一大金融中介。截止2000年9月底,全球開放式基金的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)12萬(wàn)億美元。占全球主要股票市場(chǎng)總市值的36.19%,開放式基金數(shù)目已達(dá)到53450只。僅美國(guó)就擁有8027種開放式基金,投資總額超過(guò)了7萬(wàn)億美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其國(guó)內(nèi)3.2萬(wàn)億美元銀行存款總額。到2000年6月,美國(guó)開放式基金投資者人數(shù)達(dá)8790萬(wàn)人,比1999年同期增加了500多萬(wàn)。僅美國(guó)的家庭就有52%人持有開放式基金,品種達(dá)8000只,平均每戶就有4只。而同期美國(guó)封閉基金數(shù)目降到495只,資產(chǎn)總額僅1647億美元。日本開放式基金的總值已達(dá)4.9萬(wàn)億美元,數(shù)目達(dá)2884只。德國(guó)開放式基金(公眾型)已發(fā)展到964只,資產(chǎn)總值2408億美元。就是我國(guó)的香港特區(qū),至今已有注冊(cè)式開放基金899只,資產(chǎn)凈值超過(guò)2200億美元。2000年9月,我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的開放式基金也已達(dá)到280只,管理的資產(chǎn)389億美元。

上述情況表明,開放式基金已成為市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)投資基金的主流形式,也是世界各國(guó)和地區(qū)基金業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。為此,我國(guó)廣大投資者應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)這一趨勢(shì),看到方興未艾的我國(guó)基金業(yè),不久的將來(lái)一定會(huì)以大規(guī)模、更完善的發(fā)展之勢(shì),快步走上以開放式基金為主的發(fā)展之路。

2.冷靜認(rèn)識(shí)當(dāng)前開放式基金市場(chǎng)的“冷淡”局面

面對(duì)我國(guó)開放式基金推出后即遭“冷遇”的問(wèn)題,有些業(yè)內(nèi)人士困惑不解,甚至憂心忡忡。其心情是可以理解的,凡關(guān)心我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的人,都希望開放式基金推出后立即出現(xiàn)一個(gè)投資踴躍、蒸蒸日上的大好局面。但是,我們應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)基金市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律。由封閉式到開放式,有一個(gè)由低級(jí)到高級(jí)、由弱勢(shì)到強(qiáng)勢(shì)、由小規(guī)模到小規(guī)模的發(fā)展過(guò)程,人們對(duì)開放式基金的認(rèn)識(shí)也要經(jīng)過(guò)一個(gè)由淺到深、由盲目到自覺、由感性到理性的過(guò)程;開放式基金的管理和操作也必然經(jīng)歷一個(gè)不斷調(diào)整、完善和規(guī)范的過(guò)程。目前,開放式基金對(duì)我國(guó)基金業(yè)而言還是一個(gè)新生事物,是一個(gè)嶄新的金融品種,并處于初級(jí)發(fā)展階段,它不可能在近期內(nèi)有一個(gè)大規(guī)模發(fā)展。理論上講是這樣,從實(shí)際情況看也是這樣。之所以如此,根本原因就在于目前我國(guó)大規(guī)模發(fā)展開放式基金的條件尚不具備,主要是我國(guó)證券市場(chǎng)的容延度尚有不足,即證券市場(chǎng)的容量及廣延度尚不適合開放式基金大規(guī)模發(fā)展。證券市場(chǎng)的容量有絕對(duì)容量與相對(duì)容量之分,絕對(duì)容量是指證券市場(chǎng)上證券流通總額;而相對(duì)容量則是絕對(duì)容量與國(guó)民生產(chǎn)總值(或國(guó)民儲(chǔ)蓄總額)之比。所謂市場(chǎng)廣延度,是指其在外延上的擴(kuò)延程度,包括:交易規(guī)模;各類子市場(chǎng)的細(xì)分及專門化程度;市場(chǎng)體系的開放程度。只有證券市場(chǎng)的容量大、交易規(guī)模大、專門化與開放程度較高時(shí),證券市場(chǎng)才能有較高的容延度和高效率。換言之,也只有當(dāng)市場(chǎng)具有足夠的廣度、深度并達(dá)到一定層次、且流動(dòng)性相當(dāng)強(qiáng)的時(shí)候,開放式基金的大規(guī)模發(fā)展才有可能。反觀我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的狀況,雖然股市發(fā)展已有一定規(guī)模,但與之密切相關(guān)的貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)發(fā)育得還很不完善,整個(gè)資本市場(chǎng)尚處于封閉狀態(tài),對(duì)外開放度極小,當(dāng)然資本市場(chǎng)的容延度也相當(dāng)有限。然而,開放式基金的流動(dòng)性是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于封閉式基金的,在資本市場(chǎng)尚處于封閉的情況下,我們不能奢望和要求開放式基金有一個(gè)大規(guī)模發(fā)展。

此外,中國(guó)資本市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制,發(fā)展開放式基金還存在市場(chǎng)技術(shù)缺陷。目前,在我國(guó)證券市場(chǎng)上,可以投資的金融工具僅限于境內(nèi)依法上市的股票和債券,其中債券也以國(guó)債為主。這樣,基金經(jīng)營(yíng)者在進(jìn)行操作時(shí),首要的選擇是購(gòu)買股票,只有當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí),才能實(shí)現(xiàn)資本增值。然而當(dāng)股市進(jìn)入階段性空頭市場(chǎng)時(shí),股價(jià)普遍下跌,由于缺乏有效做空機(jī)制,基金經(jīng)理者很難回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資渠道的單一性與避險(xiǎn)工具的缺乏性,就不可避免地限制基金管理者和專家理財(cái)優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮,當(dāng)然也就制約了開放式基金的大規(guī)模發(fā)展。

3.積極創(chuàng)造條件,穩(wěn)步推進(jìn)開放式基金發(fā)展

雖然目前我國(guó)尚不具備大規(guī)模發(fā)展開放式基金的條件,但是,悲觀、裹足不前和無(wú)所作為的觀點(diǎn)與態(tài)度是不可取的。現(xiàn)在我國(guó)已加入WTO,隨著時(shí)間的推進(jìn),對(duì)開放度的擴(kuò)大,我國(guó)資本市場(chǎng)的封閉狀態(tài)在不久的將來(lái)一定會(huì)被打破。屆時(shí)開放式基金大規(guī)模發(fā)展的局面一定會(huì)出現(xiàn)。在此之前,我們應(yīng)當(dāng)以積極的態(tài)度,積極創(chuàng)造條件,以穩(wěn)扎穩(wěn)打的策略,大力推進(jìn)開放式基金的發(fā)展。

其一,努力創(chuàng)造適合開放式基金能夠獲得更大發(fā)展的法律環(huán)境。就目前而言,除進(jìn)一步落實(shí)《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》外,還應(yīng)盡快制定、出臺(tái)實(shí)施細(xì)則,進(jìn)一步規(guī)范基金申購(gòu)、贖回、投資決策、清算結(jié)算、過(guò)戶交割行為,為開放式基金的推出和正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供更明確的引導(dǎo)。特別是在未來(lái)幾年內(nèi),我國(guó)應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外健全開放式基金法律、法規(guī)的經(jīng)驗(yàn),建立起較為完善的法律、法規(guī)體系。

其二,努力創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。一是適時(shí)推出指數(shù)期貨,通過(guò)期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,以減少盲目性,減少基金的動(dòng)蕩,從而為開放式基金創(chuàng)造良好的市場(chǎng)生存環(huán)境。二是增加開放式基金新品種,讓一些經(jīng)營(yíng)好、效果好、有一定證券交易經(jīng)驗(yàn)的券商適時(shí)轉(zhuǎn)移到經(jīng)營(yíng)基金方面來(lái),以擴(kuò)大市場(chǎng)容量。三是讓市場(chǎng)環(huán)境適應(yīng)開放式基金的發(fā)展。因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境與開放式基金的發(fā)展既是互相影響的,又是互相適應(yīng)的,開放式基金發(fā)展遲緩也會(huì)影響市場(chǎng)環(huán)境,反過(guò)來(lái)就會(huì)迫使市場(chǎng)環(huán)境來(lái)適應(yīng)開放式基金的發(fā)展。因此,繼續(xù)發(fā)展保險(xiǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等不失為明智的選擇。

參考文獻(xiàn):

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篇（3）

還是舉個(gè)例子吧。你準(zhǔn)備花1000元購(gòu)買有8.5%銷售費(fèi)用的基金，那么你實(shí)際上得到的基金股份只有915元，而其中的85元作為手續(xù)費(fèi)付給了銷售基金的經(jīng)紀(jì)商或公司。當(dāng)然如果你投資于無(wú)銷售費(fèi)用型基金，就無(wú)須支付手續(xù)費(fèi)，也就沒有所謂進(jìn)入基金的成本了。換句話說(shuō)，如果你以1000元投資于無(wú)銷售費(fèi)用型基金，在基金凈值同樣不變的情況下，你隔日賣出基金便又得到1000元。

當(dāng)然，就基金發(fā)起人而言，它希望提供銷售費(fèi)用來(lái)鼓勵(lì)基金銷售公司（或人）能多賣基金，有些基金甚至把紅利分配再投資基金的部分也算作銷售費(fèi)用給了經(jīng)紀(jì)商，以提供更大的銷售動(dòng)力。

(2)保管費(fèi)用。這種費(fèi)用是指你一旦購(gòu)買了基金，基金公司對(duì)你提供一些服務(wù)時(shí)收取的服務(wù)費(fèi)用。當(dāng)然，并不是所有的基金都收取這些費(fèi)用。例如美國(guó)證管會(huì)在1980年規(guī)定，允許基金用其資產(chǎn)來(lái)償付一些配銷成本，這些成本包含促銷文件的印制、寄送費(fèi)用及銷售人員的報(bào)酬。這種費(fèi)用每年可能高達(dá)資產(chǎn)的1.25%，如果抱著長(zhǎng)期持有基金的態(tài)度來(lái)投資則其累積成本將很龐大。有很多基金將上述的成本由投資顧問(wèn)或基金管理公司來(lái)吸收，而不是由基金本身來(lái)負(fù)擔(dān)。所以，投資者可以選擇不用負(fù)擔(dān)此成本的基金來(lái)投資，以節(jié)省成本。

(3)其他費(fèi)用和成本

①投資管理費(fèi)。該費(fèi)用是根據(jù)投資顧問(wèn)契約而收取的，基金在它的公開說(shuō)明書上會(huì)有所說(shuō)明，如果基金操作得好，事實(shí)上等于沒有付此費(fèi)用，因?yàn)閺幕鸬脑鲋稻涂梢匝a(bǔ)償回來(lái)，如果基金操作得更好則有超額利潤(rùn)。當(dāng)然，如果基金操作不好則相當(dāng)于收費(fèi)更多。投資顧問(wèn)的費(fèi)用并沒有公開表示收費(fèi)，通常是包含在其他費(fèi)用項(xiàng)下，從投資收益項(xiàng)中扣除。

②其他費(fèi)用。這一費(fèi)用包括托管費(fèi)用、法律費(fèi)用、會(huì)計(jì)費(fèi)用及轉(zhuǎn)換成本，每年約占凈資產(chǎn)的1%左右。美國(guó)的法令規(guī)定，基金的財(cái)務(wù)報(bào)表必須表示每股總費(fèi)用以及占基金凈資產(chǎn)的百分比；同時(shí)規(guī)定投資管理費(fèi)加上其他費(fèi)用之總額不得超過(guò)基金凈值的1.25%。

③經(jīng)紀(jì)成本。基金在買入、賣出證券時(shí)必須付經(jīng)紀(jì)商傭金、手續(xù)費(fèi)。誰(shuí)都希望找一個(gè)能享受較低手續(xù)費(fèi)的基金，但由于這項(xiàng)成本并沒有在基金財(cái)務(wù)報(bào)表上單獨(dú)列出來(lái)，所以你并不知道該基金是否真的享受到較低的傭金。一個(gè)可行的方法就是找一個(gè)周轉(zhuǎn)率較低的基金，因?yàn)橹苻D(zhuǎn)率就表示交易量，當(dāng)交易量大時(shí)不論其傭金率高或低，其傭金就比較高。100%的周轉(zhuǎn)率就表示該基金在一年內(nèi)將所有投資的證券全部換過(guò)一次。平均來(lái)說(shuō)，60%～70%的周轉(zhuǎn)率是比較合適的，投資者可以用這一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選擇較低周轉(zhuǎn)率的基金。

④所得稅。基金可能會(huì)玩一些手段把多余的成本轉(zhuǎn)嫁到你身上。比如，基金必須分配其凈投資收益與一些資本利得給其股東，但這樣基金就不用付所得稅，這就相當(dāng)于把稅轉(zhuǎn)移到投資者身上。

⑤退出基金的成本。原則來(lái)講，你退出基金的成本只有一項(xiàng)，那就是你實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的所得稅。但是，有些基金要收取贖回費(fèi)用，且此費(fèi)用可能達(dá)到凈資產(chǎn)的4%，有些基金對(duì)這項(xiàng)費(fèi)用的收取是依基金投資年數(shù)的不同而訂不同的贖回費(fèi)用率，投資持有期愈長(zhǎng)，費(fèi)率愈低。同樣地也有很多業(yè)績(jī)很好的基金是不收贖回費(fèi)用的，或是只對(duì)一二個(gè)月內(nèi)即要求贖回的人收取費(fèi)用。當(dāng)然，你可以盡可能選擇那些不用付贖回費(fèi)用的基金。

2.基金是代你理財(cái)?shù)膶＜遥彦X給了他不代表你就沒風(fēng)險(xiǎn)了

不管是做股票還是基金，你必須始終記住這是一種投資行為，而不是福利的分配。有投資必有風(fēng)險(xiǎn)，投資基金雖然可以憑借它合理的機(jī)制，可以，而且能夠避免很多經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但它并不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)，正如基金公開說(shuō)明書上所說(shuō)的，基金單位的價(jià)格及收益程度時(shí)時(shí)會(huì)隨著基金單位資產(chǎn)凈值和市場(chǎng)因素的變化而升降。因此，要想得到比銀行存款利率更高的回報(bào)，就一定要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，這條鐵律永遠(yuǎn)支配著各種投資活動(dòng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。所以準(zhǔn)備玩基金就得先知道你將要面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)：

(1)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)也叫拖欠風(fēng)險(xiǎn)，也稱為公司風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于基金所投資的公司經(jīng)營(yíng)不善而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。我們知道，如果你投資于股票或債券，在公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，常會(huì)因?yàn)楣善笨竦鵁o(wú)法分配股利，或使債券持有人無(wú)法收回本金加利息，更有甚者，公司破產(chǎn)倒閉而使投資者血本全無(wú)。投資于開放式基金有著同樣的風(fēng)險(xiǎn)，但由于基金公司有著雄厚的資金、有經(jīng)驗(yàn)的管理人才，他們會(huì)仔細(xì)分析，謹(jǐn)慎投資，力求避免對(duì)可能有問(wèn)題的公司投資，所以一般投資基金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。當(dāng)然世界上基金如此之多，不可能是同一層次上的高水平投資組合，故財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就在所難免了。

(2)利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率的波動(dòng)而導(dǎo)致某種證券收益率的潛在變動(dòng)。比如債券的價(jià)格與銀行利率的高低成反比，利率上升會(huì)使債券價(jià)格下跌，使債券持有人蒙受損失。所以，在利率上升時(shí)，投資者應(yīng)選擇專生利息的貨幣市場(chǎng)基金，在利率下跌時(shí)，情況恰好相反，應(yīng)該考慮返回投資股票或債券的基金，以此來(lái)減免利率風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)無(wú)論對(duì)于封閉式還是開放式的基金都是適用的。

(3)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是由價(jià)格總水平變動(dòng)而引起的資產(chǎn)的總購(gòu)買力的變動(dòng)。通貨膨脹及物價(jià)上漲會(huì)使投資者手中的錢貶值，喪失原有的購(gòu)買力，如果投資者在投資基金的投資收益率不及通貨膨脹率的水平，事實(shí)上就會(huì)導(dǎo)致投資者虧損。

(4)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指證券交易市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)投資收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由于基金往往不是投資于一種股票，而是一個(gè)投資組合，各個(gè)基金的投資組合不同，因而所受到的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不相同。

3.你知道何時(shí)購(gòu)買基金嗎？

任何投資都應(yīng)把握住有利的契機(jī)，這就是說(shuō)投資要講求時(shí)效。

投資的時(shí)效性無(wú)非四個(gè)字：低買高賣。然而，市場(chǎng)行情瞬息萬(wàn)變，難以預(yù)測(cè)，對(duì)于開放式基金，什么是入市的最佳時(shí)機(jī)呢？

在基金初次發(fā)行時(shí)認(rèn)購(gòu)能獲得較高回報(bào)，這跟我們平常在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股是一樣的。初次發(fā)行基金時(shí)，除了打一定的折扣以外，主要還是新的投資基金的推出，通常是配合市場(chǎng)上升之際，且新基金一般來(lái)講，其前景處于上升之勢(shì)，那么購(gòu)買了初次發(fā)行的基金，就很有可能獲得基金單位的價(jià)值。

4.從單純的買賣基金跳出去，怎樣選擇正確的投資時(shí)機(jī)呢？

任何一個(gè)投資專家都不能告訴投資者一個(gè)放之四海而皆準(zhǔn)的法則來(lái)幫助人們把握投資的時(shí)機(jī)。因此，在進(jìn)行投資決策時(shí)需考慮以下因素：

(1)可支配錢財(cái)。你想買第二個(gè)基金之前先得想想是否有足夠的“閑”錢，可千萬(wàn)別把吃飯穿衣的錢都拿了去。

(2)可支配時(shí)間。投資基金可不是一勞永逸的事，你起碼得保證每周中一定要有一段充裕的時(shí)間去留意所投資的基金的變動(dòng)情況，進(jìn)而決定是否應(yīng)該變更一下投資計(jì)劃，是否應(yīng)該馬上采取行動(dòng)。而且你投資的基金數(shù)目增加，花在管理基金上的時(shí)間也要相應(yīng)增加，這是絲毫馬虎不得的。

(3)跟著市場(chǎng)周期走。當(dāng)市場(chǎng)低迷呈、現(xiàn)空頭之勢(shì)時(shí)正是抄底買進(jìn)的大好時(shí)機(jī)，當(dāng)然當(dāng)市場(chǎng)行情攀升的時(shí)候，你也沒必要一定什么都不敢買了，尤其是當(dāng)某支基金的價(jià)格并不完全隨著市場(chǎng)攀升時(shí)，選一個(gè)攀升速度較慢的基金也未嘗不可，因?yàn)樗谑袌?chǎng)行情下降時(shí)，可能表現(xiàn)的反而穩(wěn)健得多。實(shí)際上沒有人完全掌握真正的高峰低谷會(huì)在什么時(shí)候出現(xiàn)，如果你總想等待更好的價(jià)錢買進(jìn)，則可能要等待其價(jià)格波動(dòng)的半個(gè)多周期，這個(gè)時(shí)間可太長(zhǎng)了。

5.關(guān)注基金購(gòu)買的最低限額

一般來(lái)講，每個(gè)基金都有一個(gè)最低投資限額，你首先必須搞清楚這個(gè)基金的最低限額是多少。如果這個(gè)最低限額超過(guò)了你想投資的數(shù)目，那自然要將它淘汰。

如果你沒有選擇基金的經(jīng)驗(yàn)，也沒有時(shí)間去選擇，那最簡(jiǎn)便的途徑就是請(qǐng)投資顧問(wèn)幫忙。只要你把投資目標(biāo)和自己的財(cái)務(wù)狀況告訴投資顧問(wèn)，他就會(huì)幫助投資者挑選較理想的基金，并協(xié)助辦理投資基金的手續(xù)。

6.到哪看行情呢？

開放式基金的報(bào)價(jià)不同于證券基金及其他股票，它沒有先講的電子顯示讓你可以看到分分秒秒股價(jià)的走勢(shì)，它一般在報(bào)紙上公布。它的交易也不是電話委托那么簡(jiǎn)單的事情了，你只能填委托單來(lái)買賣，具體的操作我們后面會(huì)講到。

7.及時(shí)掌握與基金相關(guān)的信息

前面說(shuō)過(guò)了，投資不是一勞永逸的事，一旦你把資金投入進(jìn)去，你得到的只是不同種類的基金，它不是現(xiàn)實(shí)的貨幣。換句話說(shuō)，你所期望中的基金的增值也只是紙上富貴。也許你還寄希望于定期的分紅派息，但這些股息只是投資收益中很少的一部分，所以你應(yīng)該密切關(guān)注你所投資的基金的表現(xiàn)，隨時(shí)收集各種信息，聯(lián)系基金經(jīng)理人，以便調(diào)整策略。以下兩點(diǎn)是最重要的：

(1)隨時(shí)關(guān)注報(bào)刊上披露的相關(guān)信息

定期在指定的報(bào)刊上公開報(bào)價(jià)，有關(guān)的年報(bào)、基金市場(chǎng)指數(shù)及各類基金每日、每周的升降名次等是基金公司的義務(wù)。這個(gè)信息源對(duì)于投資者，隨時(shí)了解你所投資基金的狀況是異常重要的。讓我們看看你要看哪些方面的信息：

①報(bào)價(jià)

基金的報(bào)價(jià)一般在報(bào)紙上公布。但有一點(diǎn)需注意的是新聞媒體上的基金報(bào)價(jià)由于估值時(shí)間以及買賣方法的不同而各有不同，只能作為投資者買賣基金時(shí)的參考，并不表示投資者可以按此報(bào)價(jià)進(jìn)行即時(shí)的基金買賣。投資者在遞單買賣前，需要把所獲得的各項(xiàng)數(shù)據(jù)和各種信息綜合起來(lái)加以考慮，以便分析出比較有利的價(jià)值再進(jìn)行買賣。

②基金市場(chǎng)的趨勢(shì)與前景以及你的基金公司的經(jīng)營(yíng)狀況

一般來(lái)說(shuō)，基金公司都備有年報(bào)、中期業(yè)績(jī)報(bào)告或季報(bào)供投資者查閱。在這些報(bào)告中，基金經(jīng)理都會(huì)總結(jié)過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)基金市場(chǎng)的行情變化，分析原因，同時(shí)對(duì)今后基金市場(chǎng)發(fā)展的前景做出一定的預(yù)測(cè)。此外，報(bào)告中還必須記錄各項(xiàng)重要指標(biāo)的變化，如基金所持有的重大項(xiàng)目、各自的投資額及股份數(shù)量所占投資組合中的百分比，或公布投資項(xiàng)目買入的價(jià)格及價(jià)格升降的改變，甚至包括以往曾做買賣的項(xiàng)目及派息記錄。在公司的收支報(bào)告表里，也有認(rèn)購(gòu)、贖回基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)字和基金的費(fèi)用支出、派息的數(shù)目、股息、收入等。有很多基金公司甚至把這些數(shù)字計(jì)算成不同的比例來(lái)作比較。

因此，從以上基金公司所匯編的各種報(bào)告里，投資者可以分析、掌握該基金公司的歷史潮流和現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)狀況，從而為自己將資金交給哪一個(gè)基金公司提供了判斷的依據(jù)。

③隨時(shí)注意大股東的變動(dòng)及基金經(jīng)理人的人遷

基金的主要持有人是誰(shuí)，他們持有基金的數(shù)目占基金單位總數(shù)的比例，是影響該項(xiàng)基金穩(wěn)定性的兩大因素。也就是說(shuō)，大股東的任何變動(dòng)都會(huì)影響到該項(xiàng)基金在市場(chǎng)上的價(jià)格，從而引起價(jià)格的波動(dòng)，甚至是較大幅度的價(jià)格升降，這對(duì)其他小額投資者來(lái)說(shuō)，影響也是非常大的。

如果基金內(nèi)的大部分持有者是機(jī)構(gòu)投資者，那么該項(xiàng)基金的穩(wěn)定性就不如持有者大部分為個(gè)人投資者的基金強(qiáng)。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的投資額一般都較大的緣故。在這種情況下，如果機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模地贖回時(shí)，由于大量的基金被賣出，定會(huì)導(dǎo)致該項(xiàng)基金的市場(chǎng)價(jià)格猛降。所以，基金公司為了保持基金資產(chǎn)的相對(duì)穩(wěn)定，都會(huì)想方設(shè)法采取各種措施使資金持有者按大、中、小的劃分保持一定的比例關(guān)系，避免出現(xiàn)比例失調(diào)或嚴(yán)重傾斜的情況。對(duì)于投資者而言，在買賣基金時(shí)，一定要對(duì)該項(xiàng)基金持有者的狀況有所了解，隨時(shí)留意跟蹤該項(xiàng)基金持有人的變動(dòng)情況，及時(shí)地做出調(diào)整，以避免受到大戶的操縱和控制而遭受損失。

基金經(jīng)理人的變動(dòng)也是影響基金穩(wěn)定的重要因素之一。人們?cè)谕顿Y基金時(shí)，都期望選擇一個(gè)經(jīng)營(yíng)狀況良好、管理嚴(yán)謹(jǐn)、人才濟(jì)濟(jì)、投資目標(biāo)與本人的投資目標(biāo)相一致的基金公司。如果這一切都?xì)w功于某幾個(gè)基金經(jīng)理人的話，而在你準(zhǔn)備購(gòu)買該基金前，這些經(jīng)理恰恰又有重大的人動(dòng)，那么我勸你還是耐心等一等再作定奪。

根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，基金經(jīng)理人的變動(dòng)有時(shí)會(huì)影響到基金的業(yè)績(jī)。而且在一個(gè)基金的業(yè)績(jī)不錯(cuò)時(shí)更換基金經(jīng)理人并不是什么好事。統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，更換基金經(jīng)理人而使基金業(yè)績(jī)更好的情況很少。通常是一些業(yè)績(jī)極差的基金在更換基金經(jīng)理人之后，發(fā)生業(yè)績(jī)猛增的現(xiàn)象。例如著名的曼哈頓基金在1978年更換經(jīng)理人后，表現(xiàn)得跟以往截然不同，業(yè)績(jī)始終處于高漲的狀態(tài)。

所以，股票、期貨的投資者都知道，在挑選經(jīng)紀(jì)人之時(shí)，就是為自己未來(lái)的金融投資選擇好理想的向?qū)еH；同樣道理，在你加入投資基金投資行列之時(shí)，也就是為你自己選擇可靠的理財(cái)幫手之際。千萬(wàn)記住，不要把錢交給那些缺乏投資經(jīng)歷、業(yè)績(jī)平平或很差的經(jīng)理人手里，特別是在國(guó)內(nèi)，投資基金的投資潮才剛剛興起，一切還都處于發(fā)展階段，更要注意對(duì)基金經(jīng)理人的選擇。

篇（4）

一、我國(guó)開放式基金營(yíng)銷存在的問(wèn)題

2001年9月，我國(guó)第一只開放式基金——“華安創(chuàng)新”的成立，標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。但我國(guó)開放式基金的營(yíng)銷還存在一些問(wèn)題。

(一)營(yíng)銷渠道

雖然我國(guó)開放式基金的銷售已逐漸形成了銀行代銷、證券公司代銷、基金管理公司直銷的銷售體系，但是由于廣大投資者對(duì)開放式基金還比較陌生，基金營(yíng)銷仍依賴于銀行和證券公司的柜臺(tái)銷售。

(二)產(chǎn)品設(shè)計(jì)

產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略雷同。投資品種由于受到嚴(yán)格限制以及國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的狹小，基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上差異較小。大部分基金產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)缺乏明確定位，即使是定位明確的行業(yè)基金，許多契約中對(duì)基金投資標(biāo)的的約定也比較模糊。

(三)促銷策略

促銷手段簡(jiǎn)單，缺乏整體策略。促銷手段大都以媒體推廣為主，促銷缺乏策略性、系統(tǒng)性和目標(biāo)性。目前，采用最多的促銷手段是費(fèi)率優(yōu)惠，采取最多的營(yíng)銷手段是大眾化營(yíng)銷，而不是通過(guò)把投資者進(jìn)行細(xì)分來(lái)為其提供不同的基金產(chǎn)品，這很難使投資者成為基金的堅(jiān)定持有者。

(四)客戶關(guān)系管理

客戶服務(wù)水平有待提升。面對(duì)投資者隊(duì)伍的迅速膨脹，很多基金公司客戶服務(wù)人員儲(chǔ)備和客服配套措施不適應(yīng)基金公司規(guī)模的擴(kuò)張，難以形成快速、有效的反應(yīng)機(jī)制。

在投資者教育方面，基金公司主要以基金投資內(nèi)容為主，著重宣傳基金產(chǎn)品和購(gòu)買方式，對(duì)投資者權(quán)益和投資風(fēng)險(xiǎn)的介紹則明顯較少。

二、改進(jìn)我國(guó)開放式基金營(yíng)銷的對(duì)策

(一)營(yíng)銷渠道

1.建立科學(xué)的、多層次、立體化的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)

目前，我國(guó)開放式基金的銷售主要是以為商業(yè)銀行、證券公司的代銷為主，應(yīng)逐步加大基金管理公司直銷的力度。同時(shí)，基金管理人必須加強(qiáng)與代銷銀行的合作，對(duì)銀行人員進(jìn)行持續(xù)培訓(xùn)，增強(qiáng)銀行代銷人員的積極性，提高銀行人員的營(yíng)銷能力。

2.多樣化促銷手段并用

基金管理人可以通過(guò)促銷組合的四要素——人員推銷、廣告促銷、營(yíng)業(yè)推廣和公共關(guān)系來(lái)達(dá)到與投資者溝通的目的。

人員推銷是一種面對(duì)面的溝通方式。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行一對(duì)一的人員推銷，可以達(dá)到最佳的營(yíng)銷效果。廣告的目的就是通知、影響和勸說(shuō)投資者，它能改變目標(biāo)投資者對(duì)公司本身和基金產(chǎn)品的知曉程度，有利于更好的推介基金。常用的營(yíng)業(yè)推廣手段主要有銷售網(wǎng)點(diǎn)宣傳、激勵(lì)手段、舉辦投資者交流活動(dòng)和費(fèi)率優(yōu)惠等。基金管理公司應(yīng)該綜合采用這些手段，這樣有利于擴(kuò)大營(yíng)業(yè)推廣的效果。

公共關(guān)系處理的是基金管理人為贏得公眾尊重所做的努力。這些公眾包括新聞媒介、股東、業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、職工、投資者等。由于處理危機(jī)情況的方式會(huì)影響到公司的聲譽(yù)和業(yè)務(wù)能力，因此與媒體保持良好關(guān)系對(duì)于處理危機(jī)情況十分重要。

3.完善客戶服務(wù)

客戶服務(wù)是基金營(yíng)銷的重要組成部分，通過(guò)主動(dòng)及時(shí)的開發(fā)市場(chǎng)，爭(zhēng)取投資者認(rèn)同，建立與投資者的長(zhǎng)期關(guān)系，才能提高市場(chǎng)占有率。為此，基金管理人或代銷機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)立獨(dú)立的客戶服務(wù)部門，建立一套完整的客戶服務(wù)流程，以系統(tǒng)化的方式，結(jié)合應(yīng)用各種服務(wù)方式實(shí)現(xiàn)并優(yōu)化投資者服務(wù)。

(二)產(chǎn)品策略

1.積極推出創(chuàng)新產(chǎn)品

雖然金融產(chǎn)品很容易被模仿，但是新進(jìn)入市場(chǎng)的基金具有“先行優(yōu)勢(shì)”，可以占領(lǐng)較大的市場(chǎng)份額。因此積極進(jìn)行基金產(chǎn)品創(chuàng)新是證券投資基金管理公司解決基金營(yíng)銷問(wèn)題的一個(gè)行之有效的辦法。但是基金產(chǎn)品創(chuàng)新的著力點(diǎn)應(yīng)該在于能切實(shí)滿足投資者的需求，為投資者帶來(lái)收益，有利于資產(chǎn)的保值與增值。

基金產(chǎn)品創(chuàng)新可以在以下幾個(gè)方面尋求突破：細(xì)分現(xiàn)有基金大類；利用國(guó)際資本市場(chǎng)，開發(fā)國(guó)際化基金品種；結(jié)合金融衍生品工具進(jìn)行的產(chǎn)品創(chuàng)新等。

2.針對(duì)投資者需求進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)

基金產(chǎn)品的開發(fā)過(guò)程，是對(duì)投資者需求進(jìn)行分析，確定目標(biāo)市場(chǎng)，吸引特定投資者的過(guò)程。因此，應(yīng)該把重點(diǎn)了解投資者的投資偏好和投資目的并從中選擇某一細(xì)分市場(chǎng)作為產(chǎn)品服務(wù)的目標(biāo)市場(chǎng)作為開發(fā)基金產(chǎn)品的首要工作。

3.樹立品牌效應(yīng)

隨著基金產(chǎn)品進(jìn)入相對(duì)成熟期，其原有差異性會(huì)逐漸消失，此時(shí)就要借助品牌管理來(lái)達(dá)到穩(wěn)固和提高市場(chǎng)占有率的目的。

為樹立品牌效應(yīng)，基金公司應(yīng)做到：維持良好穩(wěn)定的收益；嚴(yán)格遵守投資理念，鞏固和強(qiáng)化自己的理財(cái)風(fēng)格，保持獨(dú)特鮮明的個(gè)性；堅(jiān)持從投資者的利益出發(fā)，為投資者提供良好的售后服務(wù)等。

(三)價(jià)格策略

1.貼近近市場(chǎng)定價(jià)

篇（5）

對(duì)于開放式基金，識(shí)別投資風(fēng)格后，就可以計(jì)算出投資風(fēng)格對(duì)基金總體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，從而可以準(zhǔn)確的將基金總體業(yè)績(jī)分為投資風(fēng)格的貢獻(xiàn)和基金經(jīng)理的貢獻(xiàn)。如果投資風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)收益率高，則相應(yīng)的投資風(fēng)格對(duì)組合投資總體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大。對(duì)于風(fēng)格調(diào)整績(jī)效的計(jì)算方法有很多，鑒于筆者在先前的研究中選用夏普模型對(duì)基金的風(fēng)格進(jìn)行的識(shí)別，因此本文選用Lobosco方法對(duì)基金的風(fēng)格調(diào)整績(jī)效進(jìn)行計(jì)算分析。

1Lobosco方法

Lobosco方法是基于Sharpe風(fēng)格識(shí)別方法和Modiligliani的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效指標(biāo)RAP而產(chǎn)生的。

如果已知組合投資i的投資風(fēng)格，并且市場(chǎng)上存在個(gè)投資風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)，采用Sharpe的帶約束條件的回歸模型為*

所以在因子敏感度bij中，最大值bis所對(duì)應(yīng)的因子就是該組合投資的投資風(fēng)格。將Sharpe風(fēng)格識(shí)別法與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效指標(biāo)RAP相結(jié)合就可以得到風(fēng)格調(diào)整績(jī)效，即用風(fēng)格基準(zhǔn)的RAP值作為投資風(fēng)格對(duì)總體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。設(shè)組合投資i、對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)格基準(zhǔn)組合以及市場(chǎng)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)情況如表1所示，則組合投資i的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效和風(fēng)格基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效值為：

RAP(i)=(σm/σi)(Ri-Rf)+Rf

RAP(s)=(σm/σs)(Rs-Rf)+Rf

投資組合i的風(fēng)格調(diào)整績(jī)效就是RAP(i)-RAP(s)。

其中：Ri、Rm、Rs、分別表示組合投資i、市場(chǎng)基準(zhǔn)組合、組合投資i對(duì)應(yīng)的風(fēng)格基準(zhǔn)組合平均收益，σi、σm、σs分別組合投資i、市場(chǎng)基準(zhǔn)組合、組合投資i對(duì)應(yīng)的風(fēng)格基準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）采取一年定期存款利率，按照算數(shù)平均值，從2005年1月至2007年8月一年定期利率平均值為0.0245。

市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)采取復(fù)合指數(shù)，復(fù)合指數(shù)收益率按照如下公式獲得：市場(chǎng)指數(shù)收益率=80%×中信A股綜合指數(shù)收益率+20%×中信國(guó)債指數(shù)收益率。

其他收益的均值都是其算數(shù)平均值。

2實(shí)證分析

2.1樣本選取

鑒于本文以開放式基金為研究對(duì)象，由于開放式基金2001年才得以發(fā)行，總共才經(jīng)歷了7年時(shí)間。本文選擇2004年12月31日之前成立的開放式基金作為研究對(duì)象。

本文在78只中隨機(jī)抽取5只樣本基金：華夏成長(zhǎng)、長(zhǎng)盛成長(zhǎng)、大成價(jià)值、博時(shí)裕富、德盛穩(wěn)健。契約約定風(fēng)格包括1只成長(zhǎng)型、2只平衡型、1只收益型（價(jià)值型）和1只被動(dòng)指數(shù)型，發(fā)行份額均超過(guò)20億，比較具有代表性。

由于子樣本區(qū)間時(shí)間跨度不長(zhǎng)，為了獲得更多的數(shù)據(jù)，而且基準(zhǔn)指數(shù)也是計(jì)算周收益率，所以在計(jì)算樣本基金是一律使用周數(shù)據(jù)。



基金周收益率的計(jì)算公式為：

2.2風(fēng)格調(diào)整績(jī)效的計(jì)算

筆者在先前的研究中選取中信風(fēng)格和中信國(guó)債作為基準(zhǔn)指數(shù)，運(yùn)用夏普模型分析所選樣本的投資風(fēng)格，結(jié)果如表1：

在該模型中，市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)格調(diào)整績(jī)效為0，如果基金的風(fēng)格調(diào)整績(jī)效大于零，則說(shuō)明基金的投資能力超于市場(chǎng)；如果小于零，則說(shuō)明基金的投資能力低于市場(chǎng)；如果等于零，則說(shuō)明基金的投資能力一般，只能取得市場(chǎng)平均組合的收益率。

從表2可以看出，在該模型分析結(jié)果中，有4只基金的風(fēng)格調(diào)整績(jī)效小于零，說(shuō)明這些基金經(jīng)過(guò)風(fēng)格調(diào)整后的業(yè)績(jī)不如基準(zhǔn)風(fēng)格指數(shù)，沒有戰(zhàn)勝基準(zhǔn)風(fēng)格指數(shù)獲得超額收益；有1只基金的風(fēng)格調(diào)整收益大于零，說(shuō)明這些基金經(jīng)過(guò)風(fēng)格調(diào)整后能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，為投資者獲得更多的收益。

本文還統(tǒng)計(jì)了目前最為流行的衡量基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)——Jensen風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后指標(biāo)。經(jīng)過(guò)比較發(fā)現(xiàn)這兩種模型的統(tǒng)計(jì)結(jié)果基本相同，都沒有表明基金能夠顯著的戰(zhàn)勝市場(chǎng)獲得超額收益。

3結(jié)論

配合Sharpe模型，我們采取Lobosco方法對(duì)模型進(jìn)行風(fēng)格調(diào)整績(jī)效的分析，并且與Jensen指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，得出如下結(jié)論：兩個(gè)指標(biāo)都證明基金經(jīng)理有可能優(yōu)于基準(zhǔn)風(fēng)格指數(shù)取得超額收益，但就目前實(shí)際情況來(lái)看，還是無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。分析原因:

（1）主觀因素可以大致歸結(jié)為四點(diǎn)：較多的管理費(fèi)用、較高的交易成本、較大的現(xiàn)金儲(chǔ)備、較重的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。

其次是基金經(jīng)理們往往會(huì)頻繁地進(jìn)行證券交易，以顯示出其決策能力、管理水平及敬業(yè)精神，這就導(dǎo)致了交易成本的增加。

另外是管理型基金通常會(huì)保持5%左右的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以供基金購(gòu)回時(shí)用，而指數(shù)基金中基本不含現(xiàn)金。由于美國(guó)股市主要為牛市所主導(dǎo)，所以較大的現(xiàn)金儲(chǔ)備就成為基金的包袱和累贅。這使得基金的長(zhǎng)期表現(xiàn)大打折扣。超級(jí)秘書網(wǎng)

最后是管理型基金會(huì)使投資者的稅務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

（2）客觀原因：大型股票導(dǎo)向，外國(guó)股票拖累，指數(shù)進(jìn)出效應(yīng)。

大型股票與小型股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)誰(shuí)優(yōu)誰(shuí)劣一直在學(xué)術(shù)界中紛爭(zhēng)不休，使用不同數(shù)據(jù)、或在不同時(shí)段便會(huì)得出不同結(jié)論。但有一點(diǎn)是肯定的，當(dāng)大型股票和美國(guó)股票傲視群雄之時(shí)(如十二世紀(jì)九十年代)，持有小型股票或外國(guó)股票的基金都將會(huì)望塵莫及。

此外，指數(shù)基金的風(fēng)行造就了市場(chǎng)上的指數(shù)進(jìn)出效應(yīng)從兩方面強(qiáng)化了指數(shù)基金的表現(xiàn)。一是沒有投資“入指股票”的管理型基金無(wú)法分享股價(jià)飆漲的喜悅；二是含有“離指股票”的管理型基金卻會(huì)因此而招致飛來(lái)橫禍。

參考文獻(xiàn)

［1］Lobosco.AngeloStyle/Risk-AdjustedPerformance［J］.JournalofPorfolioManagement,1999:65-68.

［2］ModiglianiF,ModiglianiL.Risk-adjustedperformance［J］.JournalofportfolioManagement,1997:45-54.

篇（6）

一引言

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，管理層為了促進(jìn)市場(chǎng)理性投資，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，實(shí)施了超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的重要舉措。在此背景下，我國(guó)在2001年9月推出第一只開放式基金——華安創(chuàng)新。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，截至2005年12月31日，我國(guó)開放式基金已達(dá)164只，其份額規(guī)模合計(jì)3897.86億份。但由于中國(guó)股市本身固有的制度缺陷，信息的壟斷性以及基金試點(diǎn)階段的不規(guī)范性等因素，開放式基金的運(yùn)作與預(yù)期的功能定位產(chǎn)生了一定程度的偏差，尤其是在開放式基金穩(wěn)定市場(chǎng)方面引起了管理層新聞界和理論界的廣泛關(guān)注與爭(zhēng)論。

由于開放式基金作為一種市場(chǎng)行為主體，它并沒有穩(wěn)定市場(chǎng)的義務(wù)，因而我們不能從義務(wù)和責(zé)任的角度來(lái)探討證券投資基金穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，而只能從其運(yùn)作特點(diǎn)看它是否起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。因此，本文試圖在回顧相關(guān)理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，主要從開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)出發(fā)，就開放式基金的投資行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)及市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以期深入認(rèn)識(shí)開放式基金投資行為對(duì)個(gè)股股價(jià)波動(dòng)的影響，為如何加快開放式基金改革，深化

開放式基金發(fā)展，提供一些建議。

二文獻(xiàn)回顧

股票波動(dòng)性是指股票價(jià)格圍繞某一基準(zhǔn)的雙向反復(fù)振蕩。一定的股價(jià)波動(dòng)有利于市場(chǎng)活躍，但股價(jià)波動(dòng)超過(guò)一定幅度則會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。關(guān)于股價(jià)波動(dòng)，學(xué)者們從不同的角度進(jìn)行了細(xì)化研究。其中在機(jī)構(gòu)投資者成為各國(guó)證券市場(chǎng)主體之后，關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)波動(dòng)的研究得到了充分發(fā)展，但機(jī)構(gòu)投資者的交易行為究竟對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生何種影響卻一直是一個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題。Delong，Shleifer，SummerandWaldmann(1990)曾指出，由于股票市場(chǎng)上存在正反饋交易者，使得理性投資者無(wú)法發(fā)揮原有穩(wěn)定股價(jià)的功能，并且可能造成市場(chǎng)更加不穩(wěn)定。另外，Nofsinger，JohnR和RichardW.Sias(1999)以1977到1991年紐約證券交易所(NYSE)的所有上市公司為樣本，分析了股票的波動(dòng)性與機(jī)構(gòu)投資者持有比例的關(guān)系，認(rèn)為在控制公司規(guī)模的情況下，機(jī)構(gòu)投資者的持有比例與股票價(jià)格波動(dòng)存在正相關(guān)性。而有些學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者多元化的投資策略會(huì)使單個(gè)股票的超額需求趨近于零，對(duì)股價(jià)的波動(dòng)率影響不大。在國(guó)內(nèi)，施東暉(2001)通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)投資基金存在較嚴(yán)重的羊群行為，投資理念趨同，投資風(fēng)格模糊，并且在一定程度上加劇了股價(jià)的波動(dòng)。在我國(guó)開放式基金超常規(guī)發(fā)展的背景下，徐妍等(2003)從定性和實(shí)證檢驗(yàn)兩個(gè)角度，對(duì)證券投資基金從整體上進(jìn)行了研究，認(rèn)為我國(guó)證券投資基金投資行為促進(jìn)了市場(chǎng)波動(dòng)性的下降，但同時(shí)指出基金巨大的資金進(jìn)出對(duì)股價(jià)波動(dòng)可能產(chǎn)生非正面影響。王春紅(2004)則對(duì)開放式基金對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的效應(yīng)進(jìn)行了描述性分析，闡明開放式基金延長(zhǎng)了股市的波動(dòng)周期并增大了市場(chǎng)彈性。耿志明(2002)在對(duì)開放式基金封閉式基金的制度結(jié)構(gòu)及其市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行比較分析的基礎(chǔ)上，從理論上說(shuō)明封閉式基金能夠穩(wěn)定市場(chǎng)，而開放式基金會(huì)增大中國(guó)股市運(yùn)行周期的波動(dòng)性。本文則試圖從實(shí)證方面對(duì)此進(jìn)行進(jìn)一步的研究。

三實(shí)證分析過(guò)程

(一)數(shù)據(jù)說(shuō)明與變量選擇

為了實(shí)證分析開放式基金的投資行為對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)股波動(dòng)的影響，本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于對(duì)基金每季度公布的投資組合的統(tǒng)計(jì)和分析。我國(guó)證券投資基金從1998年第二季度開始每季度公布十大重倉(cāng)股投資組合(即投資前10名的股票)，通過(guò)這些數(shù)據(jù)可以知道基金每季度重倉(cāng)股的持有及變化情況。這些信息對(duì)于研究基金持股對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響有一定的參考價(jià)值。因而，我們選取了基金每季度公布的十大重倉(cāng)股為研究對(duì)象。我國(guó)第一只開放式基金于2001年誕生，為使研究結(jié)果更具說(shuō)服力，本文以2002年第一季度到2004年第四季度為研究的時(shí)間跨度，并假設(shè)這些股票的買賣都是一次性完成(因?yàn)閺哪壳扒闆r來(lái)看，我們只能知道基金在固定時(shí)間所公布的投資組合，而無(wú)法詳盡了解其間基金的交易詳情)。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，把基金通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股而進(jìn)入前十名的個(gè)股予以刪除。

本文需要運(yùn)用如下研究變量:

1.公司規(guī)模(Cap)。基金投資組合中重倉(cāng)股股票在每季末的流通股股本數(shù)量。

2.基金持股比重(IO)。被基金重倉(cāng)持有的股數(shù)占這些股票流通股股本的比例。

3.持有基金數(shù)目(IN)。同時(shí)持有同一重倉(cāng)股股票的基金數(shù)目。

4.股價(jià)波動(dòng)(Vol)。基金投資組合的重倉(cāng)股在每季度中各交易日漲跌幅的方差。

(二)模型設(shè)計(jì)

價(jià)格波動(dòng)是股市和整個(gè)經(jīng)濟(jì)中眾多因素變動(dòng)的集合點(diǎn)。股票的價(jià)格一方面反映了個(gè)股的內(nèi)在價(jià)值，另一方面也是市場(chǎng)條件的直接標(biāo)尺。在市場(chǎng)條件中，證券投資基金的投資行為作為重要的一方面，其對(duì)股票的供求關(guān)系和價(jià)格水平都會(huì)產(chǎn)生顯著影響，進(jìn)而引起股票價(jià)格的波動(dòng)。

徐妍等(2004)在證券投資基金的投資行為與股價(jià)波動(dòng)的實(shí)證研究中，采用模型:

ln(Volt)=α+β1ln(Capt)+β2(IOt)+εt

為了更好地把握證券投資基金在價(jià)格波動(dòng)中的作用力度，本文在采用其模型的基礎(chǔ)上對(duì)原模型進(jìn)行了修正，在回歸分析中，本文亦引入持有基金數(shù)目(IN)作為外生變量。此外，在實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)雖然本季度基金對(duì)個(gè)股持股比例對(duì)本季度個(gè)股股價(jià)波動(dòng)的解釋能力較差，卻能較好地解釋下季度個(gè)股股價(jià)波動(dòng)，這可能與基金經(jīng)理能夠根據(jù)上市公司的季報(bào)及其他有關(guān)信息對(duì)下季度中的股價(jià)變化做出預(yù)測(cè)有關(guān)。因此，本文在實(shí)證研究中采用的IO為基金在本季度的個(gè)股持股比重，Vol為與之相對(duì)應(yīng)的下季度個(gè)股股價(jià)波動(dòng)的大小。經(jīng)過(guò)上述修正，本文構(gòu)建了如下模型:

ln(Volt+1)=α+β1ln(Capt)+β2(IOt)+β3(INt)+εt

另外，本文對(duì)回歸模型誤差項(xiàng)的獨(dú)立性進(jìn)行Durbin-Watsons檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其D值約等于2。這表明殘差與外生變量相互獨(dú)立，因而對(duì)回歸模型的估計(jì)與假設(shè)所做出的結(jié)論具有一定的可靠性。

(三)實(shí)證分析的回歸結(jié)果與分析

IO取開放式基金十大重倉(cāng)股持股比重，用SPSS進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見表1。

從表1的回歸結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，β2的回歸系數(shù)大部分為正，且比較顯著。這說(shuō)明開放式基金對(duì)個(gè)股的本期持股比重越高，該股票下期的波動(dòng)越大，表明開放式基金在一定程度上加劇了個(gè)股的股價(jià)波動(dòng)。

經(jīng)過(guò)上述回歸分析，可以確認(rèn)在樣本期內(nèi)開放式基金在一定程度上加劇了個(gè)股股價(jià)的波動(dòng)。下面對(duì)這一現(xiàn)象作進(jìn)一步分析，討論其可能的成因:

1.開放式基金起到“追漲殺跌”的作用。開放式基金有著特殊的運(yùn)行機(jī)制，其發(fā)行的基金單位基金總額不封頂，投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu)或贖回基金單位。當(dāng)市場(chǎng)處于一個(gè)波段的上升時(shí)期時(shí)，往往會(huì)追加投資，基金的規(guī)模在短期內(nèi)迅速增加，基金管理人必須在市場(chǎng)上揚(yáng)的過(guò)程中為追加的資金尋找新的投資品種和機(jī)會(huì)，在客觀上對(duì)大盤起到助漲的作用。一旦大盤進(jìn)入調(diào)整期，投資者會(huì)產(chǎn)生基金凈值損耗的預(yù)期，要求贖回基金，使基金管理人在短時(shí)間內(nèi)面臨大量贖回壓力，被迫賣出部分流動(dòng)資產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)贖回行為，這樣基金管理人的投資行為將導(dǎo)致大盤加速下滑，起到助跌的作用。特別是在證券市場(chǎng)沒有做空機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的情況下，基金管理人很難從容應(yīng)付大盤的大幅波動(dòng)，操作難度加大，其投資行為對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的不利影響的可能性也增加。如圖2，開放式基金資產(chǎn)配置中的持股比重與大盤走勢(shì)基本同步。

2.短期投資行為較嚴(yán)重。我國(guó)的開放式基金的資產(chǎn)組合買賣頻繁，如表2，從而在多方面改變了股票市場(chǎng)傳統(tǒng)的波動(dòng)方式。這主要是由于市場(chǎng)對(duì)開放式基金的激勵(lì)機(jī)制著重于相對(duì)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，基金管理人隨時(shí)面臨著投資者贖回的壓力，基金資產(chǎn)不能充分運(yùn)用，尤其是不能把全部資本都用來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，增量資金的流入容易導(dǎo)致股票價(jià)格趨勢(shì)未經(jīng)必要的調(diào)整與換手即“一步到位”，只能增加投資頻率，提高短期投資額比重和縮短投資周期。

3.我國(guó)的開放式基金遭巨額贖回。2003年基金首次取得了加權(quán)平均凈值增長(zhǎng)達(dá)到20.27%的驕人業(yè)績(jī)。但基金的好業(yè)績(jī)，并沒有使基金擺脫巨額贖回的命運(yùn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年1月31日，19家基金旗下的77只基金公布了第四季度的投資組合公告，開放式基金再遭巨額贖回，甚至有的基金規(guī)模已經(jīng)跌破2億的設(shè)立下限。而且，根據(jù)Wind資訊2005年的統(tǒng)計(jì)顯示，2005年第四季度開放式基金總體遭遇凈贖回，所有基金總共被贖回了296.18億份，總體贖回比例達(dá)7.17%。

目前市場(chǎng)中普遍存在投資者在基金凈值上漲時(shí)贖回業(yè)績(jī)好的基金，反而去購(gòu)買凈值較低的“便宜”基金。實(shí)際上，基金業(yè)績(jī)差別體現(xiàn)了管理人的投資能力，業(yè)績(jī)差的基金不會(huì)因?yàn)椤氨阋恕本蜁?huì)有高的回報(bào)，除非它的管理人在投資能力上有所改善。這種贖回行為在一定程度上說(shuō)明了投資者不理性的投資行為，不但抬高了投資成本，也降低了投資收益，有悖于基金長(zhǎng)期投資的理念。這種不理必然會(huì)在一定程度上加劇股價(jià)波動(dòng)。另一方面，從開放式基金發(fā)展的外部投資環(huán)境看，可供選擇的優(yōu)質(zhì)投資對(duì)象較少，許多上市公司的經(jīng)營(yíng)能力低下，甚至存在會(huì)計(jì)信息造假等欺詐行為，這在客觀上促使開放式基金進(jìn)行短期投資并選擇相同的投資對(duì)象。

四政策建議

本文的實(shí)證結(jié)果表明，開放式基金在一定程度上加劇了股價(jià)的波動(dòng)。但我們既要看到開放式基金加劇市場(chǎng)波動(dòng)的一面，也要看到其增加股市流量資金活躍市場(chǎng)的一面。按照市場(chǎng)有效理論，在市場(chǎng)受到外來(lái)沖擊而偏離其均衡位置時(shí)，其自平衡能力能使其逐步修復(fù)。開放式基金對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，只要能控制在一定的程度之內(nèi)，都可以對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生積極的作用。為此，對(duì)于開放式基金的改革與發(fā)展提出以下政策建議:

1.完善開放式基金的投資運(yùn)作的監(jiān)管機(jī)制，加大基金的內(nèi)部治理，健全基金立法，防止其操作行為對(duì)市場(chǎng)可能產(chǎn)生的巨大波動(dòng)以及存在的其他負(fù)面影響，引導(dǎo)其活躍市場(chǎng)增加市場(chǎng)彈性的積極作用。

2.改變開放式基金的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力度。政府對(duì)開放式基金的培育，不應(yīng)只看重其數(shù)量和規(guī)模，更應(yīng)該看重其結(jié)構(gòu)質(zhì)量，應(yīng)在一定的數(shù)量和規(guī)模基礎(chǔ)之上，以均衡的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)其市場(chǎng)功能的有機(jī)整和。

3.維護(hù)市場(chǎng)的“生物多樣化”與生態(tài)平衡。加快基金的產(chǎn)品創(chuàng)新，提高上市公司的整體素質(zhì)，加快企業(yè)年金等長(zhǎng)期投資主體的直接入市，改變廣大投資者的投機(jī)心理，樹立理性投資觀念，提高金融市場(chǎng)的投資價(jià)值，使市場(chǎng)參與各方互為補(bǔ)充，相得益彰。

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篇（7）

中圖分類號(hào)：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-0-01

自2001年9月我國(guó)推出首只開放式基金以來(lái)，開放式基金無(wú)論在數(shù)量、規(guī)模，還是種類上都取得了迅猛發(fā)展。尤其是最近兩年，隨著股權(quán)分置改革的逐步完成，特別是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的持續(xù)走好，導(dǎo)致中國(guó)股市凸現(xiàn)“賺錢效應(yīng)”，投資者購(gòu)買基金的熱情日趨高漲，這進(jìn)一步促進(jìn)了開放式基金的急劇發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2007年前三季度我國(guó)共成立新基金51只，而上半年307只開放式基金資產(chǎn)凈值就高達(dá)15971.84億元，占A股流通市值的三成左右。盡管基金市場(chǎng)異常火爆，投資者購(gòu)買需求旺盛，但出于投資者利益保護(hù)和自身業(yè)績(jī)考慮，多只基金都公告暫停申購(gòu)，以控制基金規(guī)模。

在我國(guó)，基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系到底如何？這已經(jīng)成為理論界和投資者共同關(guān)注的話題。一般認(rèn)為，由于存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因此基金規(guī)模越大，基金業(yè)績(jī)就會(huì)越好。但有趣的是，實(shí)踐中基金排名狀況與之并不完全吻合，超大規(guī)模基金并沒有比小規(guī)模基金取得更好的業(yè)績(jī)。同時(shí)，也有另外一種觀點(diǎn)認(rèn)為，小規(guī)模基金由于其操作靈活性，因此更容易取得驕人業(yè)績(jī)，但這一觀點(diǎn)也并未得到實(shí)際數(shù)據(jù)的支持。以上的兩種觀點(diǎn)更多的只是一種推測(cè)，缺乏嚴(yán)格的證據(jù)。那么基金規(guī)模是否會(huì)顯著影響到基金業(yè)績(jī)呢？特別是在中國(guó)這一新興資本市場(chǎng)情境下基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)之間到底呈現(xiàn)何種關(guān)系？本研究將在相關(guān)理論分析基礎(chǔ)上，運(yùn)用中國(guó)基金數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（一）基金規(guī)模與費(fèi)用。費(fèi)用是影響基金業(yè)績(jī)的重要因素之一，但費(fèi)用在很大程度上受到基金規(guī)模的影響。在我國(guó)，開放式基金的費(fèi)用主要包括四部分：第一部分是付給基金管理公司的報(bào)酬，即基金管理人報(bào)酬；第二部分是給基金持有人提供交易服務(wù)和交易記錄的行政管理費(fèi)用，其中包括托管費(fèi)、賣出回購(gòu)證券支出、信息披露費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用等；第三部分則是銷售費(fèi)用；第四部分是其他費(fèi)用，主要包括無(wú)法歸入上述三類的費(fèi)用。

（二）基金規(guī)模與流動(dòng)性。基金規(guī)模的增加在通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低費(fèi)用率的同時(shí)，也會(huì)降低基金資產(chǎn)在證券市場(chǎng)上的流動(dòng)性。一般來(lái)講，持有證券規(guī)模越大，則其變現(xiàn)能力越低，其證券價(jià)值也就相應(yīng)降低。通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)，由于流動(dòng)性和價(jià)格影響等原因，基金規(guī)模會(huì)侵蝕基金業(yè)績(jī)。

由于很難直接測(cè)度流動(dòng)性，本文利用股票差價(jià)收益率來(lái)反映流動(dòng)性特性。其中，股票差價(jià)收入率反映單位資產(chǎn)可獲得的股票差價(jià)收入。之所以利用股票差價(jià)收益率來(lái)反映流動(dòng)性特性，主要是因?yàn)槿绻鲃?dòng)性的侵蝕作用主要表現(xiàn)在降低基金管理人買賣證券的自由度，則其無(wú)法獲得如愿的證券差價(jià)收入。另外，我國(guó)的開放式基金80%以上的收入來(lái)自股票差價(jià)收入。而小規(guī)模的基金則不存在這個(gè)問(wèn)題，由于交易規(guī)模較小，他們很難受到流動(dòng)性的影響。誠(chéng)然，大規(guī)模的基金可以通過(guò)分散投資來(lái)降低流動(dòng)性的影響，但市場(chǎng)上好的證券和基金經(jīng)理的選擇能力都是有限的。另外，大規(guī)模基金現(xiàn)金流入帶來(lái)的壓力可能使得基金經(jīng)理投資于次優(yōu)股票，從而侵蝕了業(yè)績(jī)。基于以上分析，論文提出如下研究假設(shè)：

（三）基金規(guī)模與業(yè)績(jī)。基于前面的分析可以發(fā)現(xiàn)，基金規(guī)模可以從兩個(gè)方面影響基金業(yè)績(jī)，其一，基金規(guī)模增加帶來(lái)了費(fèi)用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。因此，在其他條件不變的情況下，越低的費(fèi)用率意味著越高的投資收益。其二，基金規(guī)模增加降低了基金流動(dòng)性。在其他因素不變的情況下，流動(dòng)性越差，則基金的變現(xiàn)能力越差，基金經(jīng)理人獲取證券差價(jià)收入的空間大大降低，這會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。可見，基金規(guī)模對(duì)基金業(yè)績(jī)而言是一把雙刃劍。在規(guī)模逐步擴(kuò)大的過(guò)程中，由于費(fèi)用方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)會(huì)使得基金業(yè)績(jī)先上升（因?yàn)榇藭r(shí)規(guī)模還相對(duì)較小，流動(dòng)性的侵蝕效應(yīng)小于費(fèi)用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的節(jié)約），但當(dāng)基金規(guī)模擴(kuò)大到一定程度，流動(dòng)性的侵蝕作用開始放大，甚至超過(guò)費(fèi)用經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的節(jié)約，這將使得基金業(yè)績(jī)開始下降。這些研究都是針對(duì)成熟資本市場(chǎng)展開的，在中國(guó)資本市場(chǎng)情境下基金規(guī)模和基金業(yè)績(jī)的關(guān)系仍有待進(jìn)一步探索。

基于以上分析，論文提出如下研究假設(shè)：基金業(yè)績(jī)和規(guī)模基金間存在一個(gè)倒U型的非線性關(guān)系，即基金業(yè)績(jī)先隨著基金規(guī)模的增加而上升，但當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到一定程度后，基金規(guī)模的進(jìn)一步增加反而會(huì)降低基金業(yè)績(jī)。

（四）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。2004年至2006年間的偏股型開放式基金。根據(jù)晨星基金分類方法，我們將基金投資類型為股票型和積極配置型的開放式基金定義偏股型基金。以深圳和上海證券交易所的所有股票型和積極配置型開放式基金為總樣本，選取符合以下標(biāo)準(zhǔn)的基金作為研究對(duì)象：（1）考慮到其他類型的基金很少，這里只選擇契約開放型基金；（2）須為非指數(shù)型基金，指數(shù)型基金屬于被動(dòng)管理型，不太符合研究需要；（3）當(dāng)年周凈值數(shù)據(jù)完整且沒有進(jìn)行拆分。遵循以上標(biāo)準(zhǔn)，共獲得189個(gè)有效樣本。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)各變量之間的關(guān)系，論文進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析，表4給出了回歸模型（1）的結(jié)果。同絕大多數(shù)研究的結(jié)論一致。因此，研究假設(shè)H1得到了較好的支持，即基金費(fèi)用率同基金規(guī)模之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

篇（8）

[論文關(guān)鍵詞]開放式基金制度約柬融資制度創(chuàng)新

隨著2000年l0月《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法)的頒布．有莢開放式基金的話題也日益引起人們的莢注．開放式基金的推出．無(wú)疑是我國(guó)證券市場(chǎng)超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的又一重大舉措，但在眾人一片叫好之中，我們?nèi)詰?yīng)保持一份持尊，仔細(xì)分析開放式基金的正常運(yùn)作需要哪些制度環(huán)境，我國(guó)現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)是否具備開放式基金正常運(yùn)作的制度條件．為開放式基金的推出我們還要做哪些制度刨新，這些都是在開放式基金推出之前必須處理好的現(xiàn)實(shí)問(wèn)愿。

一、開放式基金的特點(diǎn)夏其潛在運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)比封閉式基金而言，開放式基金的最明顯特點(diǎn)在于基金單位無(wú)發(fā)行限額規(guī)定，如果基金管理公司管理水平高．經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，則其對(duì)投資者的吸引力也就舍不斷增強(qiáng)．基金規(guī)模也就像滾雪球似的不斷增長(zhǎng)．基金管理公司可收取更多的管理壹．基金持有人也可獲得較高的投資回報(bào)．實(shí)現(xiàn)雙方的共贏．也正緣于此．開放式基金的推出能較好地發(fā)揮儲(chǔ)蓄——投贅的轉(zhuǎn)化功能，比較好地解決證券市場(chǎng)資金供給方面的問(wèn)愿但另一方面，如果基金管理公司經(jīng)營(yíng)管理差．投資運(yùn)作時(shí)不以基金持有人利益量大化為原則，甚至損害基金持有人的利益．剮其在廣大投資者問(wèn)就會(huì)喪失贛以生存的基礎(chǔ)——信譽(yù)，其所管理的開放式基金就可能面臨被不斷贖回、清盤的危險(xiǎn)．

正是出于開放式基金具有可隨時(shí)掛基金持有人購(gòu)買和贖回的特點(diǎn)，使得開放式基金的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于封閉式基金．開放式基金量主要的風(fēng)險(xiǎn)其過(guò)于隨時(shí)要應(yīng)付基金持有人贖回要求的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股市經(jīng)過(guò)效十年的發(fā)展．上市公司巳經(jīng)超過(guò)1100家，通市懂占GDP的比重也達(dá)薊5O左右，但我國(guó)股市仍是一個(gè)新市場(chǎng)．投機(jī)性矗，指散被動(dòng)幅度太是其主要特征．當(dāng)遇到突發(fā)性事件或調(diào)控政策出臺(tái)時(shí)，指散大跌，開放式基金所投資的股票也注定難進(jìn)厄運(yùn)．在大多效投資者拋售狂潮的沖擊下．開鼓式基金的單位資產(chǎn)凈值也勢(shì)必下降．而基金持有人為了避免所持有的基金單位進(jìn)一步眨值，也勢(shì)必要求盡早盡可能高價(jià)地贖回基金單位，如果基金管理公司所持有的流動(dòng)性資產(chǎn)不足以滿足償付基金持有人贖回需求、而又無(wú)其他融資逢徑可供選擇的話，勢(shì)必撼售手中段票來(lái)滿足償付需求，這樣注定會(huì)進(jìn)一步加劇指效的下跌．進(jìn)而又進(jìn)一步加尉投資者的恐慌情鰭，從而形成新一輪的惡性循環(huán)，更有甚者不捧腺有形成股災(zāi)、金融危機(jī)的可能．所有市場(chǎng)參與者的利益均受到損害因此．在開放式基金推出之際，必須對(duì)我國(guó)開放式基金的運(yùn)作環(huán)境進(jìn)行客觀分析，并相應(yīng)的進(jìn)行一些制度剖新來(lái)滿足開放式基金的運(yùn)作要求．

二、我國(guó)現(xiàn)階段推出開放式基金的制度約束

從理論上而言．開放式基金的推出是與開放程度較高、規(guī)模較大、流動(dòng)性較強(qiáng)的證券市場(chǎng)系在一起的，證券市場(chǎng)的規(guī)模太小、品種單調(diào)，而且質(zhì)量低劣(映乏投資價(jià)值)．其顯然不適宜投資基金尤其是開放式基金的運(yùn)作。結(jié)合目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，在現(xiàn)階段推出開放式基金的制度約束主要表現(xiàn)在以下幾方面：

(一)與投資基金有關(guān)的法律體系還未建立．投資基金各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)無(wú)明確規(guī)定。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來(lái)看．制度設(shè)計(jì)的重要功能在于合理界定權(quán)利邊界．只有權(quán)利界限清楚，責(zé)任才能明確、才能降低制度運(yùn)行成本．減少外部效應(yīng)。但目前，投資基金各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系還僅是以《證券投資基金管理暫行辦法》來(lái)加以界定．并且該《暫行辦法》主要是針對(duì)封閉式基金而言的，沒有充分考慮開放式基金的具體特點(diǎn)，這樣．權(quán)利和義務(wù)界定的不明確、規(guī)章制度的前瞻性不強(qiáng)．在實(shí)際運(yùn)作中就會(huì)加大制度運(yùn)行成本，造成額外的效率損失．不利于證券投資基金業(yè)的長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展。

(二)我國(guó)現(xiàn)在市場(chǎng)的發(fā)育程度較低，市場(chǎng)的廣度和深度均不利于開放式基金的發(fā)展首先從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看．目前我國(guó)證券市場(chǎng)共有上市公司l100多家．流通市值兩萬(wàn)多億元封閉式基金規(guī)模BOO億元左右，在這種狀況下就已經(jīng)出現(xiàn)基金大規(guī)模交叉持股的現(xiàn)象．那么如果再推出總額為200—300億元左右的開放式基金．在可供投資品種有限的情況下．開放式基金問(wèn)不交叉持股幾乎是不可能的．這樣基金大規(guī)模的交叉持股勢(shì)必降低所持股票的流動(dòng)性．在開放式基金遇到基金持有人大規(guī)模贖回基金單位時(shí)，很易產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。其次從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言。目前我國(guó)的投資基金僅能投資于A股和國(guó)債．投資品種有限從美國(guó)和香港的情況來(lái)看．投資品種非常多．有股票基金、混合基金、債券基金、市政債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等，并且其還可以在全球范圍內(nèi)尋求投資機(jī)會(huì)．對(duì)比之下．使得事實(shí)上我們管理的基金面對(duì)的是單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)．如果國(guó)內(nèi)滬、深指數(shù)大幅爆趺．勢(shì)必給開放式基金帶來(lái)相當(dāng)大的運(yùn)作壓力

(三)有關(guān)金融制度設(shè)計(jì)，主要是融資制度設(shè)計(jì)方面．存在不利于開放式基金發(fā)展的規(guī)定。由于開放式基金隨時(shí)面粘著基金單位的贖回要求．在出現(xiàn)巨額贖回、基金資產(chǎn)又難以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)的話，就會(huì)對(duì)jl缶時(shí)性流動(dòng)資金產(chǎn)生一定的需求。對(duì)此國(guó)際上的通行做法是由托管銀行向基金提供短期信貸．該種信貸屬于“過(guò)橋貸款”的性質(zhì)．主要是為了給基金一個(gè)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)。但目前我國(guó)的《證券投資基金管理暫行辦法》中卻規(guī)定：禁止“基金管理人從事資金拆借業(yè)務(wù)l動(dòng)用銀行信貸資金從事基金投資。這些規(guī)定的本意是限制基金進(jìn)行信用交易和超出自身的能力進(jìn)行投資．主要是針對(duì)封閉式基金而言的．但對(duì)于在開放式基金的情況下．上述規(guī)定卻存在較大的限制。

(四)金融衍生品方面缺乏開放式基金防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的交易工具。開放式基金的發(fā)展特別需要有做空機(jī)制．而目前我國(guó)證券市場(chǎng)僅有做多機(jī)制。任何一個(gè)投資者想?yún)⑴c中國(guó)證券市場(chǎng)，必須由最初買人股票開始l而實(shí)現(xiàn)最終盈利．也只能由賣出股票結(jié)束加之我國(guó)證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)的特點(diǎn)，使得事實(shí)上我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是很大的．這樣·開放式基金雖能通過(guò)投資組合來(lái)肪范個(gè)股間的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)．但仍要承擔(dān)較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易的缺乏可以說(shuō)是開放式基金正常運(yùn)作的一大瓶頸。

(五)缺乏合理的基金評(píng)級(jí)體系和權(quán)威的基金評(píng)級(jí)機(jī)掏。目前三大報(bào)是以基金凈值來(lái)對(duì)基金運(yùn)作能力進(jìn)行排名的，在這種制度設(shè)計(jì)下。就會(huì)誘使基金管理人采取片面提升凈值的捷徑——對(duì)個(gè)股進(jìn)行控盤式操作來(lái)提升所管理基金的單位凈值．而不是在風(fēng)險(xiǎn)和收益的結(jié)合中，尋找最佳平衡點(diǎn)。運(yùn)作開放式基金如果沿用舊的封閉式基金的思路，勢(shì)必引起開放式基金所持有股票的流動(dòng)性大為降低，易引發(fā)開放式基金的流動(dòng)性危機(jī)。況且，在基金發(fā)起設(shè)立時(shí)，其投資目標(biāo)在其招股說(shuō)明書中有明確規(guī)定的，有的是成長(zhǎng)型基金．有的是優(yōu)化指數(shù)型基金．不同投資目標(biāo)的基金其運(yùn)作思路肯定會(huì)有很大的差異，而如果單一用凈值作為評(píng)價(jià)基金管理公司管理水平的硬性指標(biāo)的話．明顯帶有不合理性，也易引發(fā)基金管理公司間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。另外．從基金評(píng)估機(jī)構(gòu)而言．美國(guó)基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評(píng)圾機(jī)構(gòu)的配套發(fā)展也密不可分．當(dāng)前美國(guó)基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與股票評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一起成為資本市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)的三大支拄．并以嚴(yán)格、客觀、公正保持投資人對(duì)資本市場(chǎng)的信心，而我國(guó)目前卻缺乏此類公正獨(dú)立的基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

三、推出開放式基金的制度創(chuàng)新工作

篇（9）

服務(wù)業(yè)開放是市場(chǎng)化的本質(zhì)要求。從全球看，服務(wù)市場(chǎng)早已成為最大的市場(chǎng)，服務(wù)產(chǎn)品種類在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷豐富、質(zhì)量不斷提升，而價(jià)格則逐步下降。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也從低端的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向品牌、技術(shù)、人才、服務(wù)等高端要素競(jìng)爭(zhēng)。最近幾年，財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)中，絕大多數(shù)為金融、運(yùn)輸、電信、網(wǎng)絡(luò)等跨國(guó)服務(wù)類企業(yè)，以制造業(yè)為基礎(chǔ)的跨國(guó)企業(yè)均具有很強(qiáng)的專業(yè)服務(wù)能力。從國(guó)內(nèi)看，2013年我國(guó)服務(wù)業(yè)增加值首次超過(guò)制造業(yè)，絕大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力也主要體現(xiàn)在品牌、技術(shù)、人才等服務(wù)方面。

2001年“入世”標(biāo)志著我國(guó)服務(wù)業(yè)開放進(jìn)入新階段。2001年制定的“十五”計(jì)劃綱要提出“有步驟地開放銀行、保險(xiǎn)、電信、外貿(mào)、內(nèi)貿(mào)、旅游等服務(wù)領(lǐng)域”。“十二五”規(guī)劃綱要再次提出“擴(kuò)大服務(wù)業(yè)對(duì)外開放、提高服務(wù)貿(mào)易在對(duì)外貿(mào)易中的比重”。從“有步驟地開放”到“擴(kuò)大服務(wù)業(yè)對(duì)外開放”反映了我國(guó)服務(wù)業(yè)對(duì)外開放思路的戰(zhàn)略調(diào)整。“入世”以來(lái)，服務(wù)業(yè)開放，特別是金融、電信、運(yùn)輸、專業(yè)服務(wù)的對(duì)外開放正成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放的核心領(lǐng)域，也成為國(guó)內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。

黨的十八屆三中全會(huì)公報(bào)則進(jìn)一步明確“推進(jìn)金融、教育、文化、醫(yī)療等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域有序開放，放開育幼養(yǎng)老、建筑設(shè)計(jì)、會(huì)計(jì)審計(jì)、商貿(mào)物流、電子商務(wù)等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域外資準(zhǔn)入限制”。由“開放”到“放開”表明我國(guó)服務(wù)業(yè)對(duì)外開放進(jìn)入到又一個(gè)新的時(shí)期，已成為新時(shí)期改革開放的重點(diǎn)任務(wù)。不難看出，服務(wù)業(yè)對(duì)外開放是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求，服務(wù)于我國(guó)新一輪的改革開放總體戰(zhàn)略，上海（中國(guó)）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)則成為我國(guó)服務(wù)業(yè)對(duì)外開放的試驗(yàn)田。

我國(guó)服務(wù)業(yè)對(duì)外開放包括三方面內(nèi)容：一是服務(wù)市場(chǎng)的對(duì)外開放，即我國(guó)服務(wù)市場(chǎng)對(duì)外開放，境外服務(wù)提供者可以通過(guò)跨境服務(wù)提供的四種方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；二是放開服務(wù)的準(zhǔn)入限制，即放松直至取消對(duì)境外服務(wù)提供者的股權(quán)限制，放寬直至取消服務(wù)管理限制和業(yè)務(wù)限制；三是簡(jiǎn)化服務(wù)業(yè)對(duì)外開放相關(guān)政策法規(guī)體系，接軌國(guó)際先進(jìn)監(jiān)管制度，即在不增加企業(yè)負(fù)擔(dān)的情況下，由事前審批管理轉(zhuǎn)向事中事后監(jiān)管，既能提高市場(chǎng)效率，又能有效管控風(fēng)險(xiǎn)。必須清醒地看到，服務(wù)業(yè)開放是市場(chǎng)化的本質(zhì)要求，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的內(nèi)在需要，因此必須以我國(guó)主動(dòng)開放為主，理想狀況下為雙向開放。同時(shí)，放開對(duì)外資準(zhǔn)入、管理和業(yè)務(wù)限制，首先應(yīng)該放開對(duì)內(nèi)資的相應(yīng)限制。

二、服務(wù)業(yè)開放可以有效增強(qiáng)我國(guó)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力

服務(wù)業(yè)對(duì)外開放不同于制造業(yè)對(duì)外開放，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心在很大程度上影響了服務(wù)業(yè)對(duì)外開放步伐。相比制造產(chǎn)品，服務(wù)產(chǎn)品不以實(shí)物形態(tài)出現(xiàn)，是不可視和易逝的，生產(chǎn)和消費(fèi)又常常同時(shí)完成。同時(shí)，服務(wù)產(chǎn)品既包括高度市場(chǎng)化的產(chǎn)品，比如零售和餐飲；也包括大量不完全市場(chǎng)化的公共服務(wù)產(chǎn)品，比如教育、文化和醫(yī)療；有很多服務(wù)壟斷仍然非常普遍，比如電信、金融、運(yùn)輸。對(duì)制造業(yè)開放來(lái)講，關(guān)稅和各種形式的非關(guān)稅壁壘在風(fēng)險(xiǎn)防范中可以發(fā)揮一定作用。但是，服務(wù)業(yè)開放主要是市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，一旦市場(chǎng)放開，就很難采取其它限制性和歧視性措施。因此，很容易造成服務(wù)業(yè)開放大于制造業(yè)開放的錯(cuò)覺。

從我國(guó)改革開放歷程看，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷成熟，對(duì)外開放水平不斷提高，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力不斷完善，對(duì)外開放風(fēng)險(xiǎn)總體呈下降趨勢(shì)。改革開放初期，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，對(duì)外開放水平很低，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱，改革開放并沒有帶來(lái)大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。上世紀(jì)90年代，以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的改革開放，進(jìn)一步激發(fā)了經(jīng)濟(jì)活力，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力不斷增強(qiáng)，對(duì)外開放水平也不斷提高。“入世”以來(lái)，隨著對(duì)外開放水平的全面提升，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步下降，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力則進(jìn)一步增強(qiáng)，較為成功地應(yīng)對(duì)了2008年金融危機(jī)以及之后歐債危機(jī)的沖擊。

實(shí)際上，服務(wù)業(yè)開放更有利于提升市場(chǎng)自身緩沖、吸納、釋放和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，而服務(wù)業(yè)管制限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，反而容易積累結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。服務(wù)業(yè)開放風(fēng)險(xiǎn)包括管理風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，二者可以相互轉(zhuǎn)化。在理想狀況下，高效的政府管理可以降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也必然在一定程度上限制市場(chǎng)活力。實(shí)踐中，政府管理常常是低效的，不僅難以有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還會(huì)引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)。相反，開放競(jìng)爭(zhēng)、充滿活力、規(guī)范有序的市場(chǎng)不僅不會(huì)誘發(fā)大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且還會(huì)在很大程度上緩沖、釋放、化解和吸納風(fēng)險(xiǎn)。2008年美國(guó)次貸危機(jī)，實(shí)際上就是一次由于政策和監(jiān)管失誤導(dǎo)致的信譽(yù)危機(jī)，而市場(chǎng)在緩沖、釋放、吸納和化解風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了極其重要的作用。

從各國(guó)服務(wù)業(yè)開放實(shí)踐看，只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)不出大的問(wèn)題，服務(wù)業(yè)開放本身不會(huì)誘發(fā)大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機(jī)、90年代中期以來(lái)日本的通縮、1997年亞洲金融危機(jī)、2008年全球金融危機(jī)乃至此后的歐洲債務(wù)危機(jī)，表面上表現(xiàn)為金融危機(jī)，實(shí)際上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。實(shí)際上，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，制造業(yè)生產(chǎn)和貨物貿(mào)易的收縮大于服務(wù)業(yè)和服務(wù)貿(mào)易的收縮，服務(wù)業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力大于制造業(yè)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)普遍擔(dān)心的房地產(chǎn)、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在很大程度上反映了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中累積的結(jié)構(gòu)性矛盾，與服務(wù)業(yè)開放并沒有必然的聯(lián)系。

三、服務(wù)業(yè)開放可以提升我國(guó)參與全球經(jīng)濟(jì)治理的能力

2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)格局變化，要求我國(guó)不僅要主動(dòng)與國(guó)際先進(jìn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則接軌，而且還要積極參與全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則的制定。全球經(jīng)濟(jì)治理需要新興大國(guó)的參與，作為全球最大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)被國(guó)際社會(huì)寄予厚望。但長(zhǎng)期以來(lái)我們習(xí)慣于被動(dòng)地接受已有經(jīng)貿(mào)規(guī)則，并不善于主動(dòng)利用日益增加的經(jīng)濟(jì)影響和市場(chǎng)開放水平來(lái)積極參與規(guī)則制定，主動(dòng)拓展自身發(fā)展空間。近年來(lái)，面對(duì)美國(guó)主導(dǎo)的TTP、TISA、BIT和TTIP談判，我們必須轉(zhuǎn)變觀念，主動(dòng)參與，積極應(yīng)對(duì)。從參與全球經(jīng)濟(jì)治理視角看，擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開放，有利于提升服務(wù)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)水平，不僅可以支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，而且也會(huì)為我國(guó)參與國(guó)際經(jīng)貿(mào)談判創(chuàng)造條件。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之所以能夠在全球治理中處于主導(dǎo)地位，主要原因是這些國(guó)家自身開放程度高，市場(chǎng)化程度高，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)。從世界銀行公布的服務(wù)開放限制指數(shù)看，德國(guó)、美國(guó)總體限制水平最低，分別為17.5和17.7；韓國(guó)、日本次之，分別為23.1和23.4。主要新興市場(chǎng)國(guó)家中，巴西總體限制水平最低為22.5，南非次之為34.5，中國(guó)為36.6，印度最高為65.7。從主要經(jīng)濟(jì)體服務(wù)進(jìn)口占本國(guó)服務(wù)業(yè)增加值比重看，德國(guó)、韓國(guó)服務(wù)業(yè)實(shí)際開放程度最高，2012年分別為5.2%和5%；印度、南非次之，分別為3.3%和2.4%。日本、美國(guó)服務(wù)業(yè)實(shí)際開放水平并不高，2012年分別為2.0%和1.8%。相比，巴西、中國(guó)最低，分別為1.7%和1.4%。無(wú)論從哪個(gè)角度看，中國(guó)服務(wù)業(yè)開放程度均處于較低水平。

服務(wù)業(yè)開放水平較低，政策限制多，在很大程度上制約了我國(guó)參與全球經(jīng)濟(jì)治理的能力，與我國(guó)日益上升的國(guó)際地位極不相符。近年來(lái)，我國(guó)在世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的投票權(quán)、話語(yǔ)權(quán)大幅提升，林毅夫、朱民、易小準(zhǔn)先后出任世界銀行副行長(zhǎng)、IMF副總裁、WTO副總干事。但是，由于國(guó)內(nèi)金融改革滯后，資本賬戶尚未完全開放，盡管人民幣跨境結(jié)算規(guī)模不斷擴(kuò)大，但還不是真正意義上的國(guó)際貨幣，不能在國(guó)際市場(chǎng)上自由兌換。同時(shí)，國(guó)有銀行缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，而真正意義上的民資銀行尚未出現(xiàn)，不僅限制了我國(guó)參與全球經(jīng)濟(jì)治理的能力，也影響到上海國(guó)際金融、貿(mào)易、航運(yùn)中心的建設(shè)，制約了整個(gè)服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開放和健康發(fā)展。

四、服務(wù)業(yè)開放應(yīng)該是全方位和主動(dòng)的

WTO將服務(wù)業(yè)分為市場(chǎng)化的商業(yè)服務(wù)和非市場(chǎng)化的政府服務(wù)，比如公共教育、公共醫(yī)療兩大類別，WTO相關(guān)框架協(xié)議和機(jī)制主要針對(duì)商業(yè)服務(wù)。在WTO商業(yè)服務(wù)的150多個(gè)類別中，既有高度市場(chǎng)化的行業(yè)比如旅游、零售、計(jì)算機(jī)和信息；也有壟斷比較普遍的行業(yè)比如電信、能源、航空運(yùn)輸；還有一些特許性行業(yè)比如銀行和保險(xiǎn)。其中，市場(chǎng)化程度高的行業(yè)大多限制很少，有的是完全開放的，服務(wù)業(yè)開放的重點(diǎn)領(lǐng)域是那些壟斷比較普遍，尚未完全開放的行業(yè)。

商業(yè)服務(wù)是各國(guó)服務(wù)業(yè)對(duì)外開放重點(diǎn)，而教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等帶有公共服務(wù)性質(zhì)的政府服務(wù)開放程度普遍很低。理論上，商業(yè)服務(wù)對(duì)外開放，通過(guò)引入外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者，改善市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，有利于打破行業(yè)壟斷，可以拉低服務(wù)價(jià)格，提高服務(wù)產(chǎn)品質(zhì)量，增加服務(wù)產(chǎn)品供給。同時(shí)，教育、醫(yī)療等帶有公共服務(wù)性質(zhì)的行業(yè)對(duì)外開放，則有利于提高政府效率，增加行業(yè)的透明度，降低整個(gè)社會(huì)成本，增加公共產(chǎn)品的有效供給。因此，成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，商業(yè)服務(wù)開放程度很高；同時(shí)也在教育、醫(yī)療等方面主動(dòng)擴(kuò)大開放。

篇（10）

一、實(shí)證分析的研究樣本、基準(zhǔn)組合及數(shù)據(jù)來(lái)源的選取

(一)研究樣本的選取

本文的研究對(duì)象選取于我國(guó)2003年及以前上市發(fā)行的10只股票型開放式基金,研究區(qū)間為2005年1月1日到2007年12月31日。

(二)基準(zhǔn)組合的選擇

1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定(rf)

本文采用一年期銀行定期儲(chǔ)蓄存款利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,具體數(shù)據(jù)如表2所示。在計(jì)算時(shí),把年利率按照實(shí)證研究的各自包含的區(qū)間,進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算,然后按12個(gè)月折算成月收益率,最后得出整個(gè)時(shí)間窗口內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為0.2167%。

2.市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的確定(rm)

本文中采用相應(yīng)的中信指數(shù),即有:

基準(zhǔn)組合收益率=80%×中信標(biāo)普A股綜合指數(shù)收益率+20%×中信國(guó)債指數(shù)收益率。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于中信標(biāo)普指數(shù)服務(wù)網(wǎng)、巨靈金融終端和中國(guó)基金網(wǎng),本文中的實(shí)證分析部分使用Excel,Eviews5.0軟件操作完成。本文所使用的研究方法主要是描述統(tǒng)計(jì)與實(shí)證研究分析方法,主要涉及統(tǒng)計(jì)分析方法、計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法的運(yùn)用。

二、開放式基金績(jī)效評(píng)價(jià)的實(shí)證研究

(一)經(jīng)典的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)

我們從表1的數(shù)據(jù)中可以分析得出,對(duì)于平均收益指標(biāo)其結(jié)果排在前三名的分別是華安中國(guó)A股指數(shù)、易方達(dá)策略成長(zhǎng)和國(guó)泰金龍行業(yè)精選三只基金;而對(duì)于特雷諾指數(shù)而言,位居前三的基金分別是嘉實(shí)理財(cái)通增長(zhǎng)、華寶興業(yè)寶康消費(fèi)品和國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)這三只基金;再者,對(duì)夏普指數(shù)而言,嘉實(shí)理財(cái)通增長(zhǎng)、華安中國(guó)A股指數(shù)和易方達(dá)策略成長(zhǎng)三只基金分列前三位。綜合三項(xiàng)指標(biāo)考察,華安中國(guó)A股指數(shù)、易方達(dá)策略成長(zhǎng)和嘉實(shí)理財(cái)通增長(zhǎng)三只基金的綜合排名比較靠前,從這三個(gè)指標(biāo)上看可以說(shuō)這兩只基金的績(jī)效比較好。通過(guò)對(duì)表1的分析,我們不難發(fā)現(xiàn)詹森指數(shù)和特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)的結(jié)論對(duì)照變動(dòng)不大,但因?yàn)檎采笖?shù)考慮了相對(duì)于大盤指數(shù)的超額收益,因此能更好地體現(xiàn)基金績(jī)效。其他基金的各項(xiàng)指標(biāo)排名略有差異,但取值都無(wú)異常變化,所以,通過(guò)綜合對(duì)比評(píng)價(jià)結(jié)果的可信度還是比較強(qiáng)的。

(二)基金擇時(shí)與選股能力評(píng)價(jià)T-M模型

T-M回歸模型為:ri-rf=αi+βi(rm-rf)+ri(rm-rf)2+εi

如果αi 在統(tǒng)計(jì)意義上顯著大于零,則說(shuō)明基金經(jīng)理人具有選股能力。通過(guò)對(duì)表2中數(shù)據(jù)的分析,我們知道大部分基金經(jīng)理能隨市場(chǎng)的漲、跌而提升或降低其組合的風(fēng)險(xiǎn)水平并且具有一定的選股能力。但通過(guò)對(duì)ri值的觀察,絕大多數(shù)的 ri值小于零,由此可見基金經(jīng)理并不具備良好的擇時(shí)能力。

三、結(jié)論與建議

(一)本文結(jié)論

1.開放式基金的業(yè)績(jī)排序問(wèn)題

我們?cè)跈z驗(yàn)了10只樣本開放式基金經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的各項(xiàng)業(yè)績(jī)比率后,對(duì)各個(gè)時(shí)期內(nèi)樣本基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行了排序,發(fā)現(xiàn)特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)及詹森指數(shù)在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在用于對(duì)基金業(yè)績(jī)排序方面相互之間也有較強(qiáng)的相關(guān)性。當(dāng)然,這并不是說(shuō)用多種業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)是不必要的,因?yàn)椴煌笜?biāo)的評(píng)價(jià)側(cè)重點(diǎn)不同,通過(guò)多個(gè)指標(biāo)的對(duì)比更有利于全面的反映基金業(yè)績(jī)的真實(shí)水平。

2.開放式基金的選股能力和擇時(shí)能力評(píng)價(jià)

從傳統(tǒng)的幾個(gè)基金績(jī)效指標(biāo)中可以看出,多數(shù)基金可以取得超額利潤(rùn),說(shuō)明我國(guó)基金投資可以有效地避免風(fēng)險(xiǎn),可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。我們利用改進(jìn)后的T-M模型對(duì)我國(guó)開放式基金的證券選擇能力和市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力進(jìn)行了檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn),我國(guó)開放式基金的證券選擇能力較好,隨著開放式數(shù)目的增多和操作理念的不斷成熟,其證券選擇能力得到了較好的體現(xiàn),但大多數(shù)基金并不具備較好的擇時(shí)能力,尤其是在行情波動(dòng)劇烈的情況下,如本文的考察區(qū)間為2005年至2007年,其中以2006年為牛熊市分界線,因此,對(duì)于基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力的體現(xiàn)比較全面,從而進(jìn)一步說(shuō)明,我國(guó)開放式基金經(jīng)理的擇時(shí)能力還有待進(jìn)一步提高。

(二)建議

本部分在對(duì)我國(guó)開放式基金評(píng)價(jià)理論、方法及實(shí)證研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行闡述,對(duì)優(yōu)化我國(guó)基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系提供政策性建議,同時(shí)依據(jù)對(duì)開放式基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證評(píng)價(jià)得出的結(jié)論,為開放式基金的基金的監(jiān)管部門、基金管理者及投資者提出如下建議:

1.對(duì)基金業(yè)監(jiān)管部門的建議

基金業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)大力發(fā)展金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng),同時(shí)加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)管和扶持力度。從實(shí)證角度不難發(fā)現(xiàn),證券市場(chǎng)行情對(duì)基金業(yè)績(jī)影響很大,尤其自08年至今我國(guó)資本市場(chǎng)一直處于低迷狀態(tài),投資者信心大失。因此,必須采取切實(shí)可行的措施加快金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的發(fā)展,為基金業(yè)的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。站在保護(hù)投資者利益角度,基金業(yè)應(yīng)該加大信息披露的力度,因此需要基金監(jiān)管部門促使基金管理公司提高運(yùn)作的透明度,防止損害投資者利益的行為發(fā)生,同時(shí)也應(yīng)該加大對(duì)基金業(yè)發(fā)展的扶持力度。

2.對(duì)基金管理公司的建議

基金公司應(yīng)加強(qiáng)基金品種的創(chuàng)新,同時(shí)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的研究。尤其是在證券市場(chǎng)低迷的背景下,可多推出低風(fēng)險(xiǎn)的保本基金、債券市場(chǎng)基金等基金品種,從而達(dá)到分散投資者投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。同時(shí),基金經(jīng)理在進(jìn)行證券選擇時(shí),要加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制,避免過(guò)于集中的選股模式,避免片面追求過(guò)高的凈值,要根據(jù)市場(chǎng)變化適時(shí)調(diào)整所持的股票組合。

3.對(duì)基金投資者的建議

投資者在投資過(guò)程中切莫孤注一擲,且對(duì)基金選擇不能單純依據(jù)其過(guò)去的業(yè)績(jī)。許多投資者在進(jìn)行基金投資時(shí)將全部資金投入到股票型開放式基金中,這種行為是不理性的,尤其是在市場(chǎng)大幅下跌時(shí),多數(shù)股票型開放式基金很難保持過(guò)往驕人的業(yè)績(jī)。因此,最好能做到分散投資,即將資金投向高、中、低風(fēng)險(xiǎn)的基金組合。同時(shí),選擇基金不僅要考察其歷史業(yè)績(jī),更要考察其風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1]肖奎喜. 我國(guó)開放式證券投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)――基于股票型開放式基金的實(shí)證分析. 浙江大學(xué). 博士論文,2005(4);

[2] 汪光成. 投資基金折價(jià)問(wèn)題研究. 金融研究,2001(12);

篇（11）

        一、引言

        作為一種投資產(chǎn)品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)及流動(dòng)性較好的優(yōu)勢(shì)，已成為眾多投資者偏好的金融產(chǎn)品。我國(guó)的證券投資基金始于20世紀(jì)90年代初期，2001年在中國(guó)證監(jiān)會(huì)“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的方針指引下，我國(guó)證券投資基金業(yè)實(shí)現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，目前已成為我國(guó)證券市場(chǎng)上最重要和最具影響力的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，截止2011年3月底，我國(guó)共有開放式股票型基金約515只，管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.94萬(wàn)億，約占a股流通市值的10%左右，開放式股票型基金在a股市場(chǎng)上占據(jù)著主導(dǎo)的地位。而對(duì)開放式基金業(yè)績(jī)進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。但目前國(guó)內(nèi)對(duì)開放式基金的研究大多將國(guó)外已有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)直接在國(guó)內(nèi)進(jìn)行應(yīng)用，特別是新聞媒體在宣傳時(shí)往往以基金的凈值增長(zhǎng)率作為衡量基金業(yè)績(jī)好壞的標(biāo)準(zhǔn)，而忽略了基金約定的投資風(fēng)格和投資策略對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響作用，本文的研究嘗試彌補(bǔ)目前國(guó)內(nèi)研究的不足，以增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的科學(xué)性。

        二、相關(guān)研究綜述

        開放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)一直是理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，無(wú)論是對(duì)于投資者、監(jiān)管層、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或開放式基金管理人自身都迫切需要對(duì)不同類型基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行有效評(píng)估。

        傳統(tǒng)的證券投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要利用凈值變化指標(biāo)如基金單位凈值、凈值增長(zhǎng)率和投資收益率等來(lái)進(jìn)行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風(fēng)險(xiǎn)。markowitz(1952)首次用數(shù)學(xué)的方法量化了單項(xiàng)資產(chǎn)或組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，并且從理論上說(shuō)明了投資分散化能夠減少組合資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)，提出了資產(chǎn)組合選擇的均值-方差理論。隨后，在markowtiz研究的基礎(chǔ)上，由sharpe（1964）、lintner（1965）以及mossin（1966）引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后提出的capm模型。在capm模型的基礎(chǔ)上，一些學(xué)者開始考慮將風(fēng)險(xiǎn)因素引入到基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估模型中，這些績(jī)效評(píng)估方法中，比較精典的有treynor指數(shù)、sharpe 指數(shù)及jensen 指數(shù)。treynor指數(shù)用以評(píng)估投資組合的績(jī)效。依據(jù)capm模型，只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才能得到補(bǔ)償，因此treynor采用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度即貝塔系數(shù)，作為基金績(jī)效衡量的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整因素；sharpe 指數(shù)用來(lái)衡量基金承擔(dān)每單位總風(fēng)險(xiǎn)所能獲得的額外報(bào)酬。sharpe 指數(shù)考慮了投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場(chǎng)中，較treynor指數(shù)更合理，也是投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中最常用的方法之一。jensen 指數(shù)是jensen（1968）提出的，他認(rèn)為根據(jù)基金資產(chǎn)超額收益率與基準(zhǔn)資產(chǎn)組合的超額收益率進(jìn)行回歸分析得到的常數(shù)項(xiàng)，可以作為基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效，稱為jensen 的alpha 值。jensen 的alpha 值是第一個(gè)以收益率的形式表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效的指標(biāo)。

        三、本文中樣本數(shù)據(jù)的選擇

        本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金（包括指數(shù)基金）作為研究樣本。根據(jù)投資類型，并結(jié)合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長(zhǎng)型、價(jià)值型、平衡型和指數(shù)型基金。

        本文所選取的樣本區(qū)間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數(shù)據(jù)包括基金的日單位凈值、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指數(shù)的收盤指數(shù)。對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進(jìn)行替代，考慮到在樣本期內(nèi)，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。我們利用簡(jiǎn)均法調(diào)整基金在樣本期間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2.278%。

        在進(jìn)行基金日單位凈值增長(zhǎng)率時(shí)，我們以2009年1月1日的凈值為基準(zhǔn)向后復(fù)權(quán)，利用復(fù)權(quán)后的基金日單位凈值指標(biāo)來(lái)進(jìn)行基金日凈值變化率，具體計(jì)算公式為：

 

        這樣可以計(jì)算出所選取的122只基金486個(gè)交易日的基金日凈值變化率指標(biāo)。同時(shí)，我們計(jì)算每一只基金的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)所對(duì)應(yīng)的指數(shù)日收益率。以交銀股票精選為例，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：75%×滬深300指數(shù) + 25%×中信全債指數(shù)，首先計(jì)算第 交易日滬深300指數(shù)的日收益率和中信全債指數(shù)的日收益率，然后按照75%、25%的權(quán)重計(jì)算加權(quán)平均收益率即為基金對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的日收益率。

        四、實(shí)證結(jié)果及分析

        首先計(jì)算出每一只基金在樣本區(qū)間內(nèi)的不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)，然后從整體上和不同分類上對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1。 

         

        由表1可知，從整體上分析，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的所有開放式股票型基金的收益指標(biāo)sharpe比率和treynor指標(biāo)均大于0，表明基金可以獲得超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中jensen指標(biāo)的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的jensen指標(biāo)的波動(dòng)率來(lái)分析，波動(dòng)率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。

而估價(jià)比率和m2測(cè)度均有與jensen指標(biāo)相類似的情景。從投資風(fēng)格角度分析，平衡型基金的sharpe比率高于成長(zhǎng)型和價(jià)值型，但平衡型與成長(zhǎng)型的treynor指標(biāo)又相差不大。那么不同風(fēng)格之間經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益是否有差異呢？我們利用獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)來(lái)對(duì)不同風(fēng)格的股票型基金的五個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2、3、4所示： 

         

         

         

        由表2、3、4的檢驗(yàn)結(jié)果可知，不同風(fēng)格之間五個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)的levene檢驗(yàn)結(jié)果表明均是同方差，同時(shí)根據(jù)t統(tǒng)計(jì)量及檢驗(yàn)結(jié)果的顯著性，表明不同風(fēng)格之間的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)之間不存在較大的差異。

        那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)上是否有差異呢？本論文同樣利用獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行分析，獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)結(jié)果表明，積極型基金和指數(shù)型基金之間在某些業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)上服從同方差分布，如treynor指標(biāo)、jensen指標(biāo)和m2測(cè)度指標(biāo)在10%的檢驗(yàn)水平下均拒絕同方差的假設(shè)。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果也可表明積極型基金與指數(shù)型基金的不同業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會(huì)對(duì)基金的業(yè)績(jī)水平產(chǎn)生一定的影響。

        五、主要結(jié)論

        本論文主要是結(jié)合基金的投資風(fēng)格和投資策略對(duì)我國(guó)開放式股票型基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。針對(duì)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估時(shí)往往采用市場(chǎng)指數(shù)來(lái)代替市場(chǎng)組合方法的不足，本文有針對(duì)性的進(jìn)行了改進(jìn)，并結(jié)合投資風(fēng)格和投資策略，比較了基金的業(yè)績(jī)，結(jié)論如下：

        本文利用sharpe比率、treynor、jensen指標(biāo)、估價(jià)比率、m2測(cè)度等方法對(duì)不同風(fēng)格的基金的這五個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)進(jìn)行了獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)不同投資風(fēng)格的基金他們的同一業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指標(biāo)之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數(shù)投資者他們的業(yè)績(jī)除m2測(cè)度指標(biāo)無(wú)明顯差異外，其余的指標(biāo)都存在著顯著的差異。研究結(jié)果表明：不同風(fēng)格的股票型基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估差異不大；但不同策略的業(yè)績(jī)差異相對(duì)較大，也即資產(chǎn)配置策略的重要性。

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