利率市場化原則大全11篇

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篇（1）

2013年7月20日，這個日子或許在常人看來再平常不過，但在中國銀行業的發展檔案里，卻是值得銘記的一天。這一天，央行決定全面放開金融機構貸款利率：取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平。取消票據貼現利率管制，改變貼現利率在再貼現利率基礎上加點確定的方式，由金融機構自主確定。取消農村信用社貸款利率2.3倍的上限，由農村信用社根據商業原則自主確定對客戶的貸款利率。

盡管央行的這一決定在業界引起了眾多熱議，然而卻算不上意料之外。利率市場化是歷史的必然，自1996年我國以放開同業拆借市場利率為突破口，利率市場化改革就已經正式啟動，屈指算來，截至目前，這項改革已經歷時近18年，如今，貸款利率的全面放開正是利率市場化步伐在一步步前進的體現。與其討論利率市場化的各種意義，當前更應當關注的是如何有序、穩健地推進利率市場化，這對于中國的銀行業乃至金融業而言都是個技術活。

很多人在歡呼利率市場化夢想成真的同時，想當然地認為，利率市場化后，銀行會把資金投入新經濟、高科技等企業。在利率市場化后，大型商業銀行會更注重資金安全，而非完全是利潤，大型國企、特別是央企依然是其信貸投放的首選；股份制商業銀行依然會固守其零售市場和中小企業；農信社依然是農村市場主體……整個金融結構將得到徹底調整，金融環境也隨之煥然一新，然而利率市場化并不是萬能的。

首先，貸款利率管制的全面取消，短期內不會帶來更大的影響，尤其是原先七折下限貸款利率已經非常接近金融機構的資金成本；其次，利率市場化并不會對經濟發展起到巨大的推動作用。根據各國利率市場化改革經驗，在推行初期，存款利率鐵定飆升，隨后逐漸回歸合理水平。存款利率的飆升，最低會跟理財產品收益相當。再次，存款利率的上升，首先會讓資金回籠到銀行體系，不利于刺激居民消費、拉動內需；存款利率的上升，銀行必然會提高貸款利率，從而加重企業負擔，也不利于企業投資。最后，調整金融結構不能完全依靠利率市場化，健全現代金融體系，利率市場化只是其中一環。

篇（2）

中圖分類號：F832.1　文獻標識碼：A　文章編號：1005－2674(2012)05－071－04

2012年3月，國務院發展研究中心和世界銀行聯合了《2030年的中國：建設現代、和諧、有創造力的高收入社會》。該報告認為，未來二十年的金融部門改革應該是果斷、全面和配套的改革，按照一個合理排序的路線圖推進。其中一個優先重點是按照市場原則推進利率的市場化。

從利率管制到利率市場化是一個制度變遷的過程。利率市場化平穩有序推進的前提是相關配套制度體系的建立和內外部制度環境的優化完善。本文從制度經濟學角度，選取美、日、德、韓四個成功進行利率市場化改革的國家進行研究，分析其改革中的制度環境變化與制度建設得失，并針對我國當前利率市場化改革所面臨的制度環境和約束，提出具有針對性的制度改革政策建議。

一、我國現階段利率市場化的制度推進

1.我國利率市場化改革的主要成就

1996年，中國人民銀行啟動利率市場化改革。到目前為止，我國在推動利率市場化工作上取得重大突破：一是構建了貨幣市場基準利率，基本建立了我國市場利率體系。二是全面實現了貨幣市場和債券市場利率的市場化，存貸款利率浮動幅度進一步擴大，放開了貸款利率上限和存款利率下限，調整了房貸利率浮動下限，擴大了商業銀行自主定價的空間，更大程度地發揮了市場在利率決定中的作用。三是加強對金融機構的利率定價指導，督促金融機構不斷完善定價機制和提高定價能力，完善了利率監測系統，引導金融機構合理定價。

2.我國利率市場化的制度障礙

首先，利率改革需以央行價格調控手段的完善為必要條件，表現為基準利率體系的完善和利率傳導機制的暢通。但是，目前我國金融機構基礎設施不健全，短期和長期金融市場基準利率體系仍不完善，還不能很好地為金融產品定價提供有效的利率基準。

其次，市場化利率的形成依賴于一個完善的市場體系，不但要有各種市場化的經濟主體，而且要有完善的市場結構和豐富的產品結構。我國目前的金融市場結構仍不完善，銀行信貸之外的貨幣和資本市場規模相對過小，且市場的同一性較大，缺乏結構層次的合理性，金融市場發育程度低，金融制度創新不足。

另外，利率市場化過程中，必然改變管制利率狀態下的存貸利率差水平，使存貸款利率差縮小。銀行類金融機構將面臨經營模式的轉變，因此，優勝劣汰是不可避免的。而當前我國對此缺乏相應的法律退出機制，金融機構破產將對整個金融體系的穩定帶來不利影響。

二、典型國家利率改革的制度環境與制度建設

1.政府主導型與市場推動型改革

(1)美國：金融市場制度創新倒逼利率市場化改革

美聯儲在1933年頒布了銀行法(即“格拉斯——斯蒂格爾法”)，規定了美國銀行、證券、保險分業經營的原則，其第Q項條款明確規定對存款利率的管制。利率管制不但影響了美國銀行性金融機構的資金來源，對自由競爭的金融體系也產生了沖擊。

隨著金融證券市場不斷發展，金融投資活動多樣化、國際化，證券市場收益具有較大吸引力。銀行業只能通過金融創新工具繞過政府管制，加入證券市場競爭。金融創新伴隨著美國利率市場化過程的始終，并對美國’金融體系的變革產生重大影響。金融自由化摒棄了近半個世紀以來金融監管體制對銀行業發展某些過度限制，使金融產品可以自由定價、金融創新大量涌現、各類金融機構業務交叉及金融市場國際化趨勢加強。

美國存款利率市場化實行先大額定期存款、再小額定期存款、最后儲蓄存款的順序，逐步解除了對存款利率的管制。1960年代中期和末期，美國的“金融脫媒”現象愈演愈烈，最終引起了政府的高度重視，于1971～1975年先后出臺“總統委員會關于金融結構和管制的報告”，“美國金融制度改革建議”和“金融機構與國民經濟檢討綱要”，分別對利率管制的不良后果作了有說服力的佐證，并建議在五年內廢除Q項條款。在此期間及之后，美聯儲根據當時的經濟發展情況、銀行業經營狀況及資金供求情況，陸續地進行了一些放松利率管制的措施。

(2)日本：政府主導的強制性制度變遷

日本屬于中央集權制的國家，因此日本的利率和金融改革具有明顯的強制性制度變遷的特征，改革是由政府主導推動的。1977年，日本啟動利率市場化改革，從國債利率市場化開始，經歷了銀行拆借利率彈性化、大額定期存款利率放松、小額定期存款利率放松、貸款利率完全市場化和存款利率完全市場化的過程，到1994年，放開全部利率限制。在此過程中，貨幣市場和證券市場迅速發展。

日本以國債交易利率和發行利率的市場化作為放開利率管制的第一步。1973—1974年經濟危機過后，日本政府為刺激經濟增長，財政支出日漸增加，政府成為當時社會資金的最主要需求者。但是，由于金融市場缺少多品種、大規模的金融資產進入，使市場交易難以形成客觀的市場利率。因此，擴大國債發行規模成為日本政府當時最便利的選擇。國債發行規模擴大使得金融市場交易品種和規模得到了拓展，國債交易利率成為金融市場其他利率的重要基礎。

日本以豐富短期資金市場的交易品種作為放開利率管制的第二步。其利率管制主要集中于銀行存貸市場和貨幣市場，因此短期市場利率的形成成為利率市場化的重點。

篇（3）

一、利率市場化改革的理論依據和現實意義

1.理論依據。我國沒有完善成熟的利率市場化理論,只能學習和借鑒西方利率理論和西方國家利率自由化和市場化經驗。利率市場化的依據是“金融自由化”理論演變和發展而來。美國經濟學家羅納德•麥金農(R.J.Mckinnon)和愛德華•肖(E.S.Show)在70年代,針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”,影響經濟發展的狀況首次提出金融自由化。該理論嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系,深刻地指出“金融壓抑”(financial repression)的危害,認為發展中國家經濟欠發達是因為存在著金融壓抑現象,因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化(financial deepening),促進經濟增長。金融自由化就是針對金融抑制這種現象,減少政府干預,確立市場機制的基礎作用。

2.現實意義。利率市場化是針對利率管制的改革。在利率管制的情況下,管制利率通常小于均衡利率,因而會出現超額資金需求,在無法提高利率的情況下,必然出現銀行業的信貸配給、尋租行為、資金黑市等扭曲資源配置的機制,結果是資金分配到效率低的部門,從而加劇了資本供給的短缺和增加了銀行業的不良資產,最終可能引發嚴重的通貨膨脹。所以,貨幣當局決定實行利率市場化,將利率的決定權交給市場,由市場主體自主決定利率,貨幣當局則通過運用貨幣政策工具,間接影響和決定市場利率水平,以達到貨幣政策目標。

二、我國利率市場化現存問題與對策

1.我國現階段利率市場化進程存在的問題

(1)國有商業銀行應對挑戰的心理準備。由于體制的特殊性,利率市場化的推進可能會遇到一些頗具“中國特色”的體制約束。而問題的嚴重性則在于,國有企業自身的經營管理結構并未達到完善,其行為更多傾向于非市場化,且其在資金使用方面的風險約束機制和利益推動機制尚不健全。國有商業銀行經營結構不合理、資源配置效率低、管理層級多、流程不夠合理、風險管理與內部控制體系不夠健全、創新與營銷機制不夠完善、激勵不足與約束不力并存。進行利率市場化改革,對于仍以利率收入為主要利潤、逐步同政府脫鉤的國有商業銀行來說,也實在難以承受。利率市場化將引起金融機構在爭奪客戶方面展開激烈價格競爭,最有可能出現的局面是貸款利率下浮存款利率上浮,這就意味著銀行存貸款的息差大大收窄,大大壓縮我國銀行業的利潤空間。

(2)外資銀行帶來的巨大挑戰。外資銀行帶來的巨大挑戰。2001年11月,中國加入了WTO,承諾在5年內全部取消對外資銀行的地域限制,從這時起外資銀行挑戰的萌芽就開始成長。外資銀行的競爭優勢體現在它所經營的業務的國際化特征。外資銀行有豐富的在市場經濟中歷練的經驗,面對各種問題,可以采取更有效的方法去解決。同時,在外資銀行的收入來源中,中間業務占了比較大的比例,應對利率變化風險的能力強于我國的商業銀行。

(3)利率市場化改革與財政政策、產業政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。目前,在我國利率管制條件下,利率政策承擔著財政分配職能。國家可以通過規定利率水平實現區域經濟平衡協調發展的目的。但利率市場化改革以后,利率將完全由市場供求決定,資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平對資金在不同區域、行業和產業予以分配。

2.應對利率市場化道路上存在問題的對策

(1)國有商業銀行的股份制改造要繼續完善,解決我國國有銀行長期所有者虛置的現象,實現國有銀行所有者和經營者激勵兼容的市場化運作。按照現代企業的組織原則,重組國有銀行的內部組織和機構體系。再次,建立規范透明的財會制度,強化股東、外部監管機構對會計信息的監督和。繼續完善利率定價機制,強化內部利率管理部門的職能,明確管理的原則、決策程序、授權管理辦法等內部規章制度,建立法人集中統一的利率管理機制。

(2)增加市場利率的透明度,有效降低利率風險。放開利率管制后,各家金融機構提供的存貸款利率都是不同的,如何判斷各自不同的利率水平,公眾需要金融機構真實的信息披露。要建立公正、透明的信息披露制度,保證金融機構信息披露的真實性。加強利率調控和監管,規范金融機構利率行為,增加市場利率的透明度,正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷。出臺利率風險指引,強化金融機構利率風險意識,提高利率風險管理水平。

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一、利率市場化改革的理論依據和現實意義

1.理論依據。我國沒有完善成熟的利率市場化理論,只能學習和借鑒西方利率理論和西方國家利率自由化和市場化經驗。利率市場化的依據是“金融自由化”理論演變和發展而來。美國經濟學家羅納德•麥金農(R.J.Mckinnon)和愛德華•肖(E.S.Show)在70年代,針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”,影響經濟發展的狀況首次提出金融自由化。該理論嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系,深刻地指出“金融壓抑”(financial repression)的危害,認為發展中國家經濟欠發達是因為存在著金融壓抑現象,因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化(financial deepening),促進經濟增長。金融自由化就是針對金融抑制這種現象,減少政府干預,確立市場機制的基礎作用。

2.現實意義。利率市場化是針對利率管制的改革。在利率管制的情況下,管制利率通常小于均衡利率,因而會出現超額資金需求,在無法提高利率的情況下,必然出現銀行業的信貸配給、尋租行為、資金黑市等扭曲資源配置的機制,結果是資金分配到效率低的部門,從而加劇了資本供給的短缺和增加了銀行業的不良資產,最終可能引發嚴重的通貨膨脹。所以,貨幣當局決定實行利率市場化,將利率的決定權交給市場,由市場主體自主決定利率,貨幣當局則通過運用貨幣政策工具,間接影響和決定市場利率水平,以達到貨幣政策目標。

二、我國利率市場化現存問題與對策

1.我國現階段利率市場化進程存在的問題

(1)國有商業銀行應對挑戰的心理準備。由于體制的特殊性,利率市場化的推進可能會遇到一些頗具“中國特色”的體制約束。而問題的嚴重性則在于,國有企業自身的經營管理結構并未達到完善,其行為更多傾向于非市場化,且其在資金使用方面的風險約束機制和利益推動機制尚不健全。國有商業銀行經營結構不合理、資源配置效率低、管理層級多、流程不夠合理、風險管理與內部控制體系不夠健全、創新與營銷機制不夠完善、激勵不足與約束不力并存。進行利率市場化改革,對于仍以利率收入為主要利潤、逐步同政府脫鉤的國有商業銀行來說,也實在難以承受。利率市場化將引起金融機構在爭奪客戶方面展開激烈價格競爭,最有可能出現的局面是貸款利率下浮存款利率上浮,這就意味著銀行存貸款的息差大大收窄,大大壓縮我國銀行業的利潤空間。

(2)外資銀行帶來的巨大挑戰。外資銀行帶來的巨大挑戰。2001年11月,中國加入了WTO,承諾在5年內全部取消對外資銀行的地域限制,從這時起外資銀行挑戰的萌芽就開始成長。外資銀行的競爭優勢體現在它所經營的業務的國際化特征。外資銀行有豐富的在市場經濟中歷練的經驗,面對各種問題,可以采取更有效的方法去解決。同時,在外資銀行的收入來源中,中間業務占了比較大的比例,應對利率變化風險的能力強于我國的商業銀行。

(3)利率市場化改革與財政政策、產業政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。目前,在我國利率管制條件下,利率政策承擔著財政分配職能。國家可以通過規定利率水平實現區域經濟平衡協調發展的目的。但利率市場化改革以后,利率將完全由市場供求決定,資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平對資金在不同區域、行業和產業予以分配。

2.應對利率市場化道路上存在問題的對策

(1)國有商業銀行的股份制改造要繼續完善,解決我國國有銀行長期所有者虛置的現象,實現國有銀行所有者和經營者激勵兼容的市場化運作。按照現代企業的組織原則,重組國有銀行的內部組織和機構體系。再次,建立規范透明的財會制度,強化股東、外部監管機構對會計信息的監督和。繼續完善利率定價機制,強化內部利率管理部門的職能,明確管理的原則、決策程序、授權管理辦法等內部規章制度,建立法人集中統一的利率管理機制。

(2)增加市場利率的透明度,有效降低利率風險。放開利率管制后,各家金融機構提供的存貸款利率都是不同的,如何判斷各自不同的利率水平,公眾需要金融機構真實的信息披露。要建立公正、透明的信息披露制度,保證金融機構信息披露的真實性。加強利率調控和監管,規范金融機構利率行為,增加市場利率的透明度,正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷。出臺利率風險指引,強化金融機構利率風險意識,提高利率風險管理水平。

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國際貨幣基金組織將非偶然地將利率維持在低于市場利率水平的政策稱為“利率抑制”。許多發展中國家出于壟斷控制資金分配、配合宏觀調控等原因，都對利率實行嚴格的控制，政府根據自己發展的偏好規定金融工具的利率水平，對不同的融資規定復雜的差別性利率與優惠利率。這也是“金融抑制”的主要表現之一。

一、利率抑制與經濟增長

利率抑制政策使得實際利率處于非常低的水平，甚至經常為負值；過低的實際利率導致低水平儲蓄和過高的資金需求，政府為抑制對廉價資金過度需求并引導有限的資金流向政府計劃優先的企業部門，又采取了有選擇的資金分配，即信貸的定向分配。這樣降低了資金配置的效率，使市場行為扭曲，以至影響整個經濟的發展。

大量的計量分析發現，實際利率與經濟增長率之間存在較強的相關關系。世界銀行（1989）對34個發展中國家進行計量分析后發現，金融抑制在很大程度上影響投資的質量，1965―1985年間的橫截面數據的回歸方程表明平均增長率與平均實際利率之間存在顯著的正相關關系；盡管實際利率為正的國家的投資率比實際利率為負的國家的投資率只高出17%，但產出資本比率卻要高出4倍。弗萊（1978）的實證檢驗發現，如果亞洲的實際存款利率朝競爭性的自由市場均衡利率水平每提高一個百分點，經濟增長率要提高0.5個百分點，即實際存款利率的相關系數為0.5，世界銀行(1989)估計的經濟增長率與實際利率之間的相關系數為0.2，蓋爾伯估計的相關系數為0.2～0.26。

二、我國的利率抑制及其對經濟的影響

我國從20世紀50年代至70年代末實行的是一種高度集中的利率管制體制和低利率政策。1978年雖然開始了經濟市場化改革，但在相當長的時間里，為了滿足經濟快速發展以及穩定金融體系的需要，我國一直對利率予以嚴格的管制。隨著改革的深入，利率管制的消極因素不可避免地顯現出來。

（1）利率沒有發揮優化資源配置、引導資金流向的作用。在利率管制的條件下，國有金融機構控制了大部分的社會金融資源，大量的資金被配置到效益較低甚至無回報的項目中去，從而降低了資金的整體配置效率。

（2）利率管制沒有考慮到利率的風險結構。由于金融市場上資金的需求者千差萬別，所以每筆金融資產的特征各不相同，其價格（利率）也要采取區別對待的方式。如果進行利率管制，由政府將利率定在某一平均水平上，對企業不分優劣，一視同仁，顯然是不公平的。

（3）利差較小。由于利率管制，銀行貸款利率偏低，創利空間狹小。20世紀80年代，我國又針對不同行業規定了不同的優惠利率，這不但影響了銀行業的收入構成，也使得其利差收入進一步降低。

（4）權力“尋租”，金融腐敗。在利率管制下，信貸是一種稀缺的壟斷性資源，不可避免地產生尋租行為，信貸資產的安全也受到威脅。實踐中許多企業支付的資金成本遠高于官方規定的利率，只是這部分利率剩余被個體或小集團尋租，沒有反映在金融機構的會計報表中。

（5）由于正常的融資渠道被管制，使大量資金游離于正式的金融體制之外，造成了所謂的“脫媒”危機，致使非法集資泛濫，民間利率奇高。

為了消除利率管制所帶來的經濟低效和失衡，促進經濟持續健康發展，自1986年開始，中國人民銀行在借鑒世界各國經驗的基礎上，開始了利率市場化改革的嘗試。

三、我國利率市場化改革成就

到目前為止，我國優先市場化的利率主要是貨幣市場的利率，如銀行間同業拆借市場利率、國債市場的發行和回購利率，其市場化的時間較早，程度也較高，已經基本實現市場化。另外一個利率市場化程度較高的金融品種是外幣存貸款，到2000年9月，外幣貸款利率已經完全實現市場化，大額外幣存款利率也基本實現了市場化。金融機構人民幣存、貸款利率也已順利實現了“貸款利率管下限，存款利率管上限”的階段性目標。進一步推動銀行存、貸款利率的市場化并最終實現貸款定價的自主化、存款利率的自由浮動，是構成我國今后利率市場化改革的主要內容。

2005年1月31日，央行了《穩步推進利率市場化報告》，《報告》指出，利率市場化最為核心的問題是變革融資活動的風險定價機制，讓商業銀行成為真正的買賣風險或定價風險的金融機構。具體來說，就是逐漸過渡到中央銀行不再統一規定金融機構的存貸款利率水平，而是運用貨幣政策工具直接調控貨幣市場利率，進而間接影響金融機構存貸款利率水平。

四、進一步推進我國利率市場化改革的措施

實現利率市場化目標是一個漸進的過程，推進利率市場化改革要與金融機構治理結構與內控機制的完善、中央銀行貨幣政策調控體系建設和金融監管能力相協調。

1.堅持正利率原則、漸進性原則和次序性原則

（1）實現正利率既是別國利率改革的經驗，也是資金保值增值的內在要求。在西方研究中，實行正利率政策也是大多數經濟學家的共識。

（2）利率市場化改革是一項復雜的系統工程，中國金融體制改革，缺少經驗，相關的制度條件亟待完善，為了減少改革震蕩，因此只能堅持漸進式原則，從基礎的金融產品開始，循序漸進地增加利率市場化的金融產品的品種和規模。

（3）堅持次序性原則，就是要以建立中央銀行利率為基礎、貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融機構存貸款利率水平的市場利率體系和形成機制為目標，按照先外幣后本幣、先貸款后存款、先農村后城市、先大額后小額的步驟，穩步推進利率市場化。

2.積極發展和完善金融市場

發達的金融市場是利率市場化可靠的保證，只有在發達完善的金融市場上，金融工具種類豐富、金融主體多元化，融資方式多樣、競爭充分，利率才能真正反映資金的價格，才能引導資源的合理配置，提供資源的使用效益。

（1）積極發展和完善貨幣市場。統一競爭的貨幣市場有利于商業銀行和各金融機構的利率定價能力，也有利于提高貨幣當局的貨幣控制能力。

（2）加強資本市場建設。必須建立全國統一的債券市場，進一步規范和發展股票市場，使資金能夠在資本市場上有效流動。

（3）促進金融衍生工具市場的發展。鼓勵金融機構開發期貨交易、遠期協定、期權、互換等規避利率風險的對沖機制。使金融機構和企業得以防范利率風險，減少金融成本，甚至獲得高收益。

3.進一步完善金融機構的經營管理機制

（1）轉換商業銀行經營機制，消除利率傳導的障礙。目前，我國國有商業銀行的股份制改革正在進行中，也取得了許多成績。但是商業銀行體系的自我約束機制還沒有完全形成，這使得我國的利率傳導機制受到阻礙。因此必須深化商業銀行改革，使銀行成為真正自主經營、自負盈虧、自求平衡、自我約束的法人實體，并按盈利性、安全性和流動性的要求開展經營活動。

（2）健全金融機構的科學定價制度。各類金融機構應以收益與風險相對稱原則為基礎，根據自身業務發展狀況和經濟、技術實力，參照完善內部定價和管理核算體系，逐步提高利率定價的能力。

（3）加快建立商業銀行存款保險制度。利率市場化之后，無論是國有商業銀行還是一些新興的中小型商業銀行及其他金融機構，都將同樣面對市場風險和自身的經營風險。為了保護存款人的利益，必須建立與利率市場化配套的存款保險制度。這樣一方面可以增強存款人對金融機構的信心，有效防止擠兌現象的出現；另一方面在商業銀行經營失誤時，也能減輕其倒閉給社會帶來的巨大沖擊，提高金融體系的信譽和穩定性。

4.強化金融監管

在利率市場化改革過程中，必須建立一套適宜而謹慎的監督管理制度，制定高質量的監管標準，進行嚴格而有效的監管。

（1）必須建立健全各種相關的監管法律法規，不斷規范操作規程，提高監管人員素質，加強業務培訓。

（2）要轉變監管的重點。金融監管的重點應從傳統的合規性監管切實轉向風險性監管上來。著重分析評價商業銀行自身的控險能力、化險能力、排險能力，對商業銀行內控制度的健全性、系統的安全性等做出一個綜合的評價，指出其存在的風險隱患和管理漏洞，并責令其組織實施和改正。

（3）加強對商業銀行中間業務的監管。利率市場化的過程，就是商業銀行中間業務不斷加強的過程。一方面應鼓勵商業銀行進行金融創新，開發金融衍生業務、證券業務、投資基金托管、信息咨詢、財務顧問等投資銀行業務；另一方面要注意，商業銀行中間業務也存在一定的風險，必須在市場準入、風險監控等方面加強監管。

（4）加強對商業銀行內部控制的監管。應要求商業銀行建立利率風險的計量系統及利率風險控制機制，從制度上保證對利率風險的日常監控，防止利率風險帶來的損失。

（5）盡快健全審慎性的會計制度和審計制度，進一步完善信息披露制度，提高金融機構內部信息的透明度，從而促進對金融機構的外部控制和市場約束。

篇（6）

利率市場化改革作為金融體制改革的重要部分，無論是在理論上還是在實踐上都受到了國際上的廣泛關注。利率市場化，是指政府完全或部分放棄對利率的直接管制，使利率由金融市場上資金的供求關系決定，利率的上下按價值規律自發調節[1]。利率市場化作為利率決定機制的變遷，會伴隨有一定的成本及由此而獲得的收益，而要成功實現利率市場化，使其收益大于成本是需要具備相應的條件的。

一、利率市場化問題的提出

20世紀70年代，經濟學家麥金農和肖從發展中國家貨幣金融特殊性的角度出發，對發展中國家的貨幣金融與經濟發展的關系作了系統的論述。他們的“金融抑制論”、“金融深化理論”為發展中國家進行利率市場化改革提供了理論依據[2]。眾多發展中國家于20世紀七八十年代紛紛進行了利率市場化改革的實踐，但以失敗者居多，不但沒有達到改革的預期目標，反而引發了不同形式的金融危機，給宏觀經濟的發展造成了很大損失［3］。根據金融發展理論的分析，發展中國家是有必要實行利率市場化的，所以問題的關鍵是如何來實現利率市場化。

利率市場化是一項復雜的系統工程。利率市場化的整個過程既要具備相應的前提條件，在利率市場化過程中又要有相應的制度保障和監管措施，決不可以將其簡單地交給市場，讓市場的自發調節機制來替我們完成這一艱巨的任務。而對于發展中國家來說，若想引入利率市場化改革必須仔細分析其國內經濟基礎和監管水平。根據現有理論和實證研究表明，利率市場化的初始條件對利率市場化改革的效應具有重要影響，所以有必要對利率市場化所應具備的初始條件進行清楚的認識。

二、宏觀經濟條件

穩定的宏觀經濟環境是發展中國家實施利率市場化最重要也是最基本的前提條件，也是利率市場化順利運作的最根本的載體。當某國經濟從計劃經濟走向市場經濟時，市場機制將逐漸取代原有的計劃機制而在經濟生活中起主導和支配作用，健康穩定的宏觀環境有助于利率杠桿和價格體系有效發揮作用。而當宏觀經濟不穩定時，無論是過熱時期還是蕭條時期，實施利率市場化都可能造成經濟更大的波動，這又會反作用于利率市場化，使改革受挫[4]，并且可能導致發生不同程度的金融危機。市場市場化的宏觀經濟條件主要有兩個方面。

1.宏觀經濟條件的定性要求

首先，國內經濟穩定增長。經濟增長通常是一國國內生產總值的增長，這是金融發展的基石，作為金融部門基礎的實際經濟部門只有在維持一個較長時期的增長后，才能積聚起相當的經濟實力來支撐金融改革。

其次，國際經濟波動不大。經濟全球化已經使每個國家很難脫離別國的影響而獨善其身。所以只有交往中的各國經濟都比較平穩發展，尤其是匯率比較穩定，國外游資沒有大進大出，國內的利率市場化才能順利進行。

第三，財政紀律嚴格有序。這主要指政府向央行的借款問題，即“政府借款需求必須是可接受的，以此避免中央銀行儲備貨幣產生通貨膨脹性的擴張。”[5]而引起這一擴張的情況有兩種：一是政府國內借債的直接影響，即可能出現的財政政策的“擠出效應”；另一種是政府借債的間接影響，即面對巨大的資本流入，中央銀行為了避免本幣匯率上升，必須大量購入外幣，從而導致貨幣的擴張結果。

第四，物價水平基本穩定。這是宏觀經濟穩定的最突出表現和基本標志。發展中國家利率市場化的實踐表明，在存在高度通脹的國家，利率放開后往往導致過高的名義利率，會出現金融機構和企業無法適應而經營困難。并且在這種物價不穩的狀態下的利率市場化往往又會帶來物價的進一步上揚，增大宏觀經濟的震蕩性，形成惡性循環。

第五，資本項目控制有力。對發展中國家來說，對資本項目的適當管制有助于經濟的健康運行。從當今世界形勢來看，國際游資規模之大已達驚人程度。東南亞金融危機所展示的國際游資對于一國金融體系甚至整個經濟體系的巨大沖擊力至今仍令人心有余悸。如果實現利率市場化后迅速放開資本項目管制，任由規模巨大的國際游資對國內金融體系肆意沖擊，將很難控制其中所隱藏的金融風險，這會扭曲利率市場化所帶來的正效應。

2.宏觀經濟條件的定量判斷標準

各國經濟發展的實踐表明，沒有科學的量化指標作為指導，各種經濟決策成功實行的可能性就不大。通過經濟學家對泰國、阿根廷、智利等發展中國家利率市場化前GDP增長率、通貨膨脹率、金融深化率等指標的實證分析，可得出一國在選擇進行利率市場化時宏觀經濟條件的三個定量判斷標準。

首先，經濟運行穩定性定量標準。根據中國學者史寶平的實證研究可得，一國利率市場化的時點應選擇在宏觀經濟最近三年穩定增長，GDP增長率的變異系數在0.6以下、平均通貨膨脹率在5%以下[6]。

其次，資金市場規模與金融深化定量標準。較高的金融深化程度不僅反映一國現代金融機構和資金市場的發展，而且反映相對較低的通貨膨脹及緩和的金融抑制。較大的資金市場規模和較高的金融深化率在進行利率市場化時，更能加速金融深化發展。一國實行利率市場化一般應選擇在最近五年的真實金融深化率達到60%以上、銀行信貸占GDP的比重達到80%以上的時點上。

第三，財政赤字規模的定量標準。在實行利率市場化前應保持財政收支基本平衡，財政赤字應控制在GDP的3%～5%，并且財政赤字要通過發行國債等非通脹的方式來彌補，中央銀行不應為財政透支。如果財政赤字主要通過中央銀行貸款彌補，會形成通貨膨脹的主要壓力。在這個問題的處理上，阿根廷的利率市場化改革提供了佐證。

三、微觀經濟基礎條件

1.對銀行體系的要求

銀行作為貨幣經營的最重要主體，它們的經營管理體制是否科學合理，自身是否具備充足的資本實力，能否保證所經營資產的質量，是利率市場化成功與否的關鍵。

第一，實行銀行體制改革。對于廣大發展中國家而言，銀行體系中一般都是國有銀行占絕對地位。所以在這種背景下，必須在推進利率市場化之前對銀行制度加以調整，來為改革順利進行作好準備。這種調整可體現為兩個方面：一是國有銀行民營化，使之成為真正獨立的市場主體，對金融市場利率變化迅速作出反應；二是國有銀行實行商業化經營，政府給予其極大的經營自，并且在外部監管和內部監管方面實行有效機制，增強銀行的市場行為能力和抗風險能力。

第二，積累較充裕的資本。這主要體現在貨幣資本上。為了經營上的安全，按《巴塞爾協議》規定銀行的自有資本不能少于8%。另外信息資本和人力資本不可或缺。在信息資本方面，銀行在進行正常的業務活動中，需要盡可能詳細地獲取有關人的信息，減輕信息約束。在實行利率市場化后，銀行在已積聚的信息資源基礎上能夠順利地適應新的市場環境；在人力資本方面，人是系統中最活躍的因素，信息是通過人來收集和處理的，系統行為決策是由人來制定與執行的，工作人員的技能水平及內部激勵制度對銀行的長期發展具有極為重要的作用。所以提高人力資本數量與質量是銀行適應利率市場化環境、加強競爭力的一個關鍵性因素。

第三，提高銀行資產質量。實行利率市場化，利率的決定機制、利率結構發生變化，會對銀行原有的資產結構帶來沖擊，并且利率市場化后的激烈競爭會暴露出銀行資產負債原來所被掩蓋的缺陷。如果銀行資產質量較差，那么在新的市場機制下，銀行的這種資產體系的脆弱性會加大，進而可能導致資產質量狀況的進一步惡化，難以保持金融資源的供應。所以銀行資產質量是有效推行利率市場化、維護金融體系穩健性所需具備的一個基本要素。

2.對企業組織的要求

企業組織作為使用價值的最重要創造者，它是否具備了相關的條件，也是利率市場化成功與否的重要一環。

首先，建立良好的產權制度。關于這個方面，需要考慮企業存在的所有權形勢以及在現代企業制度中所有權與控制權分離的結構設計與執行。其總的原則是從產權方面形成對企業的有效約束與激勵機制，提高市場主體的行為能力，是指對資金產生合理需求，避免由所有權約束不力而產生扭曲的信貸需求，從而使利率決定機制更為有效。

其次，形成合理的資產負債率。對企業資產負債比例起決定性作用的一項因素是企業的融資成本，主要由債務成本和股權成本來確定。利率的變化會對成本的構成比例造成影響，所以企業需要根據在收益一定的情況下，融資成本達到最小化的原則來構造一個合理的資產負債率。對于廣大發展中國家來說，普遍的情況是資本市場不發達，個人財富擁有水平不高，企業自源融資較少，更多地依賴外援融資，負債比重較大。因此，廣大發展中國家在為利率市場化作準備的過程中，逐漸降低企業負債率是一項重要任務[7]。

總之，以上對發展中國家實現有效利率市場化的條件不是相互割裂的。它們滲透于整個利率市場化的進程，只不過是在不同的方面所表現的突出程度有所不同。這些條件與利率市場化本身之間也是一種互動關系，實行利率市場化需要這些條件，而有效利率市場化的實現又會反過來促進這些條件的完善。

參考文獻：

[1]周榮芳.關于中國利率市場化改革的思考[J].中國金融，2001，（8）:20-23.

[2]黃萍.利率自由化和金融危機[J].現代經濟探討，2004，（2）:49-51.

[3]周梅.外國利率市場化改革給我們的啟示[J].經濟問題，2003，（2）:49-50.

[4]佘傳奇，祝清.國外當代利率市場化理論探討與實踐的借鑒[J].經濟問題，2003，（3）:40-42.

[5]MaxwellJ.Fry.Interest-RateLiberalizationandMonetaryControlinChina.ExperienceswithFinancialLiberalization.KanhayaI

篇（7）

一、利率市場化改革的理論依據和現實意義

1.理論依據。我國沒有完善成熟的利率市場化理論，只能學習和借鑒西方利率理論和西方國家利率自由化和市場化經驗。利率市場化的依據是“金融自由化”理論演變和發展而來。美國經濟學家羅納德•麥金農(R.J.Mckinnon)和愛德華•肖(E.S.Show)在70年代，針對當時發展中國家普遍存在的金融市場不完全、資本市場嚴重扭曲和患有政府對金融的“干預綜合癥”，影響經濟發展的狀況首次提出金融自由化。該理論嚴密地論證了金融深化與儲蓄、就業與經濟增長的正向關系，深刻地指出“金融壓抑”(financialrepression)的危害，認為發展中國家經濟欠發達是因為存在著金融壓抑現象，因此主張發展中國家以金融自由化的方式實現金融深化(financialdeepening)，促進經濟增長。金融自由化就是針對金融抑制這種現象，減少政府干預，確立市場機制的基礎作用。

2.現實意義。利率市場化是針對利率管制的改革。在利率管制的情況下，管制利率通常小于均衡利率，因而會出現超額資金需求，在無法提高利率的情況下，必然出現銀行業的信貸配給、尋租行為、資金黑市等扭曲資源配置的機制，結果是資金分配到效率低的部門，從而加劇了資本供給的短缺和增加了銀行業的不良資產，最終可能引發嚴重的通貨膨脹。所以，貨幣當局決定實行利率市場化，將利率的決定權交給市場，由市場主體自主決定利率，貨幣當局則通過運用貨幣政策工具，間接影響和決定市場利率水平，以達到貨幣政策目標。

二、我國利率市場化現存問題與對策

1.我國現階段利率市場化進程存在的問題

(1)國有商業銀行應對挑戰的心理準備。由于體制的特殊性，利率市場化的推進可能會遇到一些頗具“中國特色”的體制約束。而問題的嚴重性則在于，國有企業自身的經營管理結構并未達到完善，其行為更多傾向于非市場化，且其在資金使用方面的風險約束機制和利益推動機制尚不健全。國有商業銀行經營結構不合理、資源配置效率低、管理層級多、流程不夠合理、風險管理與內部控制體系不夠健全、創新與營銷機制不夠完善、激勵不足與約束不力并存。進行利率市場化改革，對于仍以利率收入為主要利潤、逐步同政府脫鉤的國有商業銀行來說，也實在難以承受。利率市場化將引起金融機構在爭奪客戶方面展開激烈價格競爭，最有可能出現的局面是貸款利率下浮存款利率上浮，這就意味著銀行存貸款的息差大大收窄，大大壓縮我國銀行業的利潤空間。

(2)外資銀行帶來的巨大挑戰。外資銀行帶來的巨大挑戰。2001年11月，中國加入了WTO，承諾在5年內全部取消對外資銀行的地域限制，從這時起外資銀行挑戰的萌芽就開始成長。外資銀行的競爭優勢體現在它所經營的業務的國際化特征。外資銀行有豐富的在市場經濟中歷練的經驗，面對各種問題，可以采取更有效的方法去解決。同時，在外資銀行的收入來源中，中間業務占了比較大的比例，應對利率變化風險的能力強于我國的商業銀行。

(3)利率市場化改革與財政政策、產業政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。目前，在我國利率管制條件下，利率政策承擔著財政分配職能。國家可以通過規定利率水平實現區域經濟平衡協調發展的目的。但利率市場化改革以后，利率將完全由市場供求決定，資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平對資金在不同區域、行業和產業予以分配。

2.應對利率市場化道路上存在問題的對策

(1)國有商業銀行的股份制改造要繼續完善，解決我國國有銀行長期所有者虛置的現象，實現國有銀行所有者和經營者激勵兼容的市場化運作。按照現代企業的組織原則，重組國有銀行的內部組織和機構體系。再次，建立規范透明的財會制度，強化股東、外部監管機構對會計信息的監督和。繼續完善利率定價機制，強化內部利率管理部門的職能，明確管理的原則、決策程序、授權管理辦法等內部規章制度，建立法人集中統一的利率管理機制。

(2)增加市場利率的透明度，有效降低利率風險。放開利率管制后，各家金融機構提供的存貸款利率都是不同的，如何判斷各自不同的利率水平，公眾需要金融機構真實的信息披露。要建立公正、透明的信息披露制度，保證金融機構信息披露的真實性。加強利率調控和監管，規范金融機構利率行為，增加市場利率的透明度，正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷。出臺利率風險指引，強化金融機構利率風險意識，提高利率風險管理水平。

篇（8）

中圖分類號：F822.1文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0086-02

利率市場化改革作為金融體制改革的重要部分，無論是在理論上還是在實踐上都受到了國際上的廣泛關注。利率市場化，是指政府完全或部分放棄對利率的直接管制，使利率由金融市場上資金的供求關系決定，利率的上下按價值規律自發調節[1]。利率市場化作為利率決定機制的變遷，會伴隨有一定的成本及由此而獲得的收益，而要成功實現利率市場化，使其收益大于成本是需要具備相應的條件的。

一、利率市場化問題的提出

20世紀70年代，經濟學家麥金農和肖從發展中國家貨幣金融特殊性的角度出發，對發展中國家的貨幣金融與經濟發展的關系作了系統的論述。他們的“金融抑制論”、“金融深化理論”為發展中國家進行利率市場化改革提供了理論依據[2]。眾多發展中國家于20世紀七八十年代紛紛進行了利率市場化改革的實踐，但以失敗者居多，不但沒有達到改革的預期目標，反而引發了不同形式的金融危機，給宏觀經濟的發展造成了很大損失［3］。根據金融發展理論的分析，發展中國家是有必要實行利率市場化的，所以問題的關鍵是如何來實現利率市場化。

利率市場化是一項復雜的系統工程。利率市場化的整個過程既要具備相應的前提條件，在利率市場化過程中又要有相應的制度保障和監管措施，決不可以將其簡單地交給市場，讓市場的自發調節機制來替我們完成這一艱巨的任務。而對于發展中國家來說，若想引入利率市場化改革必須仔細分析其國內經濟基礎和監管水平。根據現有理論和實證研究表明，利率市場化的初始條件對利率市場化改革的效應具有重要影響，所以有必要對利率市場化所應具備的初始條件進行清楚的認識。

二、宏觀經濟條件

穩定的宏觀經濟環境是發展中國家實施利率市場化最重要也是最基本的前提條件，也是利率市場化順利運作的最根本的載體。當某國經濟從計劃經濟走向市場經濟時，市場機制將逐漸取代原有的計劃機制而在經濟生活中起主導和支配作用，健康穩定的宏觀環境有助于利率杠桿和價格體系有效發揮作用。而當宏觀經濟不穩定時，無論是過熱時期還是蕭條時期，實施利率市場化都可能造成經濟更大的波動，這又會反作用于利率市場化，使改革受挫[4]，并且可能導致發生不同程度的金融危機。市場市場化的宏觀經濟條件主要有兩個方面。

1.宏觀經濟條件的定性要求

首先，國內經濟穩定增長。經濟增長通常是一國國內生產總值的增長，這是金融發展的基石，作為金融部門基礎的實際經濟部門只有在維持一個較長時期的增長后，才能積聚起相當的經濟實力來支撐金融改革。

其次，國際經濟波動不大。經濟全球化已經使每個國家很難脫離別國的影響而獨善其身。所以只有交往中的各國經濟都比較平穩發展，尤其是匯率比較穩定，國外游資沒有大進大出，國內的利率市場化才能順利進行。

第三，財政紀律嚴格有序。這主要指政府向央行的借款問題，即“政府借款需求必須是可接受的，以此避免中央銀行儲備貨幣產生通貨膨脹性的擴張。”[5]而引起這一擴張的情況有兩種：一是政府國內借債的直接影響，即可能出現的財政政策的“擠出效應”；另一種是政府借債的間接影響，即面對巨大的資本流入，中央銀行為了避免本幣匯率上升，必須大量購入外幣，從而導致貨幣的擴張結果。

第四，物價水平基本穩定。這是宏觀經濟穩定的最突出表現和基本標志。發展中國家利率市場化的實踐表明，在存在高度通脹的國家，利率放開后往往導致過高的名義利率，會出現金融機構和企業無法適應而經營困難。并且在這種物價不穩的狀態下的利率市場化往往又會帶來物價的進一步上揚，增大宏觀經濟的震蕩性，形成惡性循環。

第五，資本項目控制有力。對發展中國家來說，對資本項目的適當管制有助于經濟的健康運行。從當今世界形勢來看，國際游資規模之大已達驚人程度。東南亞金融危機所展示的國際游資對于一國金融體系甚至整個經濟體系的巨大沖擊力至今仍令人心有余悸。如果實現利率市場化后迅速放開資本項目管制，任由規模巨大的國際游資對國內金融體系肆意沖擊，將很難控制其中所隱藏的金融風險，這會扭曲利率市場化所帶來的正效應。

2.宏觀經濟條件的定量判斷標準

各國經濟發展的實踐表明，沒有科學的量化指標作為指導，各種經濟決策成功實行的可能性就不大。通過經濟學家對泰國、阿根廷、智利等發展中國家利率市場化前GDP增長率、通貨膨脹率、金融深化率等指標的實證分析，可得出一國在選擇進行利率市場化時宏觀經濟條件的三個定量判斷標準。

首先，經濟運行穩定性定量標準。根據中國學者史寶平的實證研究可得，一國利率市場化的時點應選擇在宏觀經濟最近三年穩定增長，GDP增長率的變異系數在0.6以下、平均通貨膨脹率在5%以下[6]。

其次，資金市場規模與金融深化定量標準。較高的金融深化程度不僅反映一國現代金融機構和資金市場的發展，而且反映相對較低的通貨膨脹及緩和的金融抑制。較大的資金市場規模和較高的金融深化率在進行利率市場化時，更能加速金融深化發展。一國實行利率市場化一般應選擇在最近五年的真實金融深化率達到60%以上、銀行信貸占GDP的比重達到80%以上的時點上。

第三，財政赤字規模的定量標準。在實行利率市場化前應保持財政收支基本平衡，財政赤字應控制在GDP的3%～5%，并且財政赤字要通過發行國債等非通脹的方式來彌補，中央銀行不應為財政透支。如果財政赤字主要通過中央銀行貸款彌補，會形成通貨膨脹的主要壓力。在這個問題的處理上，阿根廷的利率市場化改革提供了佐證。

三、微觀經濟基礎條件

1.對銀行體系的要求

銀行作為貨幣經營的最重要主體，它們的經營管理體制是否科學合理，自身是否具備充足的資本實力，能否保證所經營資產的質量，是利率市場化成功與否的關鍵。

第一，實行銀行體制改革。對于廣大發展中國家而言，銀行體系中一般都是國有銀行占絕對地位。所以在這種背景下，必須在推進利率市場化之前對銀行制度加以調整，來為改革順利進行作好準備。這種調整可體現為兩個方面：一是國有銀行民營化，使之成為真正獨立的市場主體，對金融市場利率變化迅速作出反應；二是國有銀行實行商業化經營，政府給予其極大的經營自，并且在外部監管和內部監管方面實行有效機制，增強銀行的市場行為能力和抗風險能力。

第二，積累較充裕的資本。這主要體現在貨幣資本上。為了經營上的安全，按《巴塞爾協議》規定銀行的自有資本不能少于8%。另外信息資本和人力資本不可或缺。在信息資本方面，銀行在進行正常的業務活動中，需要盡可能詳細地獲取有關人的信息，減輕信息約束。在實行利率市場化后，銀行在已積聚的信息資源基礎上能夠順利地適應新的市場環境；在人力資本方面，人是系統中最活躍的因素，信息是通過人來收集和處理的，系統行為決策是由人來制定與執行的，工作人員的技能水平及內部激勵制度對銀行的長期發展具有極為重要的作用。所以提高人力資本數量與質量是銀行適應利率市場化環境、加強競爭力的一個關鍵性因素。

第三，提高銀行資產質量。實行利率市場化，利率的決定機制、利率結構發生變化，會對銀行原有的資產結構帶來沖擊，并且利率市場化后的激烈競爭會暴露出銀行資產負債原來所被掩蓋的缺陷。如果銀行資產質量較差，那么在新的市場機制下，銀行的這種資產體系的脆弱性會加大，進而可能導致資產質量狀況的進一步惡化，難以保持金融資源的供應。所以銀行資產質量是有效推行利率市場化、維護金融體系穩健性所需具備的一個基本要素。

2.對企業組織的要求

企業組織作為使用價值的最重要創造者，它是否具備了相關的條件，也是利率市場化成功與否的重要一環。

首先，建立良好的產權制度。關于這個方面，需要考慮企業存在的所有權形勢以及在現代企業制度中所有權與控制權分離的結構設計與執行。其總的原則是從產權方面形成對企業的有效約束與激勵機制，提高市場主體的行為能力，是指對資金產生合理需求，避免由所有權約束不力而產生扭曲的信貸需求，從而使利率決定機制更為有效。

其次，形成合理的資產負債率。對企業資產負債比例起決定性作用的一項因素是企業的融資成本，主要由債務成本和股權成本來確定。利率的變化會對成本的構成比例造成影響，所以企業需要根據在收益一定的情況下，融資成本達到最小化的原則來構造一個合理的資產負債率。對于廣大發展中國家來說，普遍的情況是資本市場不發達，個人財富擁有水平不高，企業自源融資較少，更多地依賴外援融資，負債比重較大。因此，廣大發展中國家在為利率市場化作準備的過程中，逐漸降低企業負債率是一項重要任務[7]。

總之，以上對發展中國家實現有效利率市場化的條件不是相互割裂的。它們滲透于整個利率市場化的進程，只不過是在不同的方面所表現的突出程度有所不同。這些條件與利率市場化本身之間也是一種互動關系，實行利率市場化需要這些條件，而有效利率市場化的實現又會反過來促進這些條件的完善。

參考文獻：

[1] 周榮芳.關于中國利率市場化改革的思考[J].中國金融，2001，（8）:20-23.

[2] 黃萍.利率自由化和金融危機[J].現代經濟探討，2004，（2）:49-51.

[3] 周梅.外國利率市場化改革給我們的啟示[J].經濟問題，2003，（2）:49-50.

[4] 佘傳奇，祝清.國外當代利率市場化理論探討與實踐的借鑒[J].經濟問題，2003，（3）:40-42.

[5] Maxwell J.Fry. Interest-Rate Liberalization and Monetary Control in China.Experiences with Financial Liberalization. Kanhaya I

篇（9）

（一）經濟市場化有序論

利率市場化是一國金融自由化和經濟自由化進程的重要組成部分，關于經濟市場化，麥金農曾明確提出，客觀上存在一個如何確定最優次序的。財政、貨幣與外匯政策如何排列次序至關重要，政府不能，也許也不應該同時采取全部的自由化措施。經濟市場化的次序雖因各種類型經濟的條件不同而有所區別，但卻存在著一些共同特點。

安排經濟市場化的最佳次序的第一步要平衡中央政府的財政，財政控制應優于金融自由化。在緊縮的財政控制到位，物價水平得到穩定，財政赤字消除以后，就可以考慮實行市場化的第二步，即開放國內資本市場和外貿自由化：在貿易和國內金融自由化成功實施以后，政府就可以實行資本項目的自由化。

麥金農認為，資本項目的自由兌換是經濟市場化次序的最后階段。只有國內貸款能按均衡利率進行，通貨膨脹受到明顯抑制時，資本項目自由兌換的條件才算成熟了。也就是說，利率市場化或自由化應在資本項目開放之前實施。

面對當今巨大的國際游資規模，如果在利率市場化之前開放資本項目管制，貨幣當局將很難控制國際游資沖擊所帶來的金融風險。印度在利率市場化深入時期，避免了東南亞金融風暴波及和，很大程度上要歸功于其資本項目管制制度，資本項目管制能有效地將印度隔離于國際游資的沖擊和鄰國的金融危機之外。

（二）“金融約束”過渡論

中國家的實踐顯示，無條件地貿然實施金融自由化，就可能步入“自由化”陷阱，結果非但沒有促進經濟發展，反而會造成國內金融業的無序，以及高位的通貨膨脹與債務危機。黑爾曼等經濟學家提出，對發展中經濟和轉型經濟而言，金融抑制的經歷是痛心疾首的，而推行金融自由化又達不到預期效果，所以有必要走第三條道路，即“金融約束”之路。

金融約束指的是一組金融政策，如對存款和貸款利率加以控制，對進入加以限制和對來自資本市場的競爭加以限制等，這些政策旨在為金融部門和生產部門創造租金，或者旨在提高金融市場的效率。在金融約束下，存在一個最優的約束水平，這一水平，實際利率低于市場利率，但又不能太低，仍必須為正。為此，中央銀行可以控制存款利率，使之維持在正值，而又低于均衡利率，從而為銀行部門創造租金機會，這既增加了現有銀行的自有資本，增強了銀行抗風險的能力，也使銀行在競爭的壓力下，更加自覺地改善金融服務，降低金融中介成本。另一方面，中央銀行有時也需要對貸款利率加以控制，以便為生產部門創造租金機會，特別是我國國有的經營困境，需要政府這只“看得見的手”從外部為其減輕債務負擔并降低融資成本，同時，正值的貸款利率可促使企業提高效率，最終提高實際國民產出。

金融約束本身是金融發展的一部分，不過金融約束并不是一個靜態的政策工具，其程序應隨著經濟的發展而不斷調整。在金融發展的初級階段，金融約束的程度可以高一些，如可以同時采取多種政策。在金融發展的高級階段，金融約束的程度可以適當減輕一些，如放寬或取消某種政策，直至金融約束過渡到金融自由化。所以我們可以說，金融約束階段處在金融抑制和金融自由化兩階段之間，它為后兩者架起了一座橋梁。

1996年以來至今，由于中國的經濟由短缺經濟向過剩經濟轉型，物價在低水平狀態下運行并呈現負增長。盡管中央銀行多次調低名義利率，但仍保持較高的實際利率，這正是政府推行金融約束向金融自由化過渡的大好時機。中央銀行通過控制存貸款利率，維持低于均衡利率的正利率狀態，當諸多方面的相關制度條件成熟時，再全面放開利率，實行利率市場化。

（三）利率體系內部改革的次序性

1，貨幣市場利率率先市場化。這是因為貨幣市場參與主體是金融機構，資金頭寸價格的市場化對公眾和整體經濟社會的直接影響較小，而且貨幣市場利率容易受到貨幣當局監管和控制，由于貨幣市場利率示范性較強，以此利率的市場化為突破口，是很多國家和地區利率改革實踐的一般做法。其次，貨幣市場是貨幣當局實施貨幣政策的重要窗口，貨幣市場率先市場化，可以增強貨幣政策意圖的傳導。

2，貸款利率先于存款利率放開。在經歷了貨幣市場利率市場化以后，各經濟主體已有了相當的金融意識、利率敏感度和對市場的理性預期，可以接受或適應更大范圍的改革——信貸市場利率的放開。就存貸利率而言，如果存款利率先放開，容易造成銀行提高存款利率進行價格競爭，加大金融風險危及金融安全。所以貸款利率的放開先于存款利率管制的解除是各國利率市場化的通行慣例。我國從1986年就開始實行浮動貸款利率的嘗試，先放開貸款利率有一定經驗優勢和改革基礎。現在的問題是在這些經驗教訓的基礎上，加大貸款利率開放的步伐，使貸款利率水平逐漸實行以“優惠利率加上違約風險貼水和期限風險貼水”的定價模式，逐步接近使資金市場出清的均衡利率水平。

3，長期存款利率市場化要先于短期存款利率市場化。短期銀行存款契約轉換為長期銀行存款契約受到諸多因素——如流動性的制約，而長期存款轉換為短期存款是非常容易的。如果短期銀行存款利率市場化先于長期銀行存款，那么短期存款利率的提高會導致長期存款向短期銀行存款轉換，從而加大銀行的利率風險和流動性風險。

4，大額存款利率市場化要先于小額存款利率市場化。放開小額存款利率相當于放開了存款市場的所有利率，因為大量小額存款是銀行系統的主要資金來源，同時，如果仍被管制的大額存款利率低于被放開的小額存款利率，那么大額存款就會通過迅速轉換為小額存款利率來規避管制。實際上，對小額存款進行利率管制以降低銀行存款市場的競爭是許多國家長期采取的措施。

二、漸進性原則

（一）改革的漸進式

我國經濟的市場化過程起始于1978年土地使用制度改革，到為止已經經歷了20多個年頭。在此間，經濟體制改革經歷了從“計劃經濟為主，市場調節為輔”，到“有計劃的商品經濟”，到“國家調節市場，市場引導”，到“計劃經濟與市場調節有機結合”，最后到“主義市場經濟”的漸進演進序列。的市場化走了一條與前蘇聯、東歐各國市場化改革完全相異的道路。特殊的市場化推進方式給中國帶來了令人矚目的經濟成就。中國的市場趨向改革是在“摸著石頭過河”的經驗主義的改革的指引下分步推進的，與前蘇聯東歐各國唯理性主義的“先設計、后實施”的激進式的改革思路是不同的，也因此，在實踐中國國沒有采取前蘇聯及東歐各國的“一攬子式”的“大爆炸”方案，而是采取了邊際演進、增量先行、從體制外到體制內的改革步驟；沒有在短時期大規模推進私有化，并迅速放開物價，放開利率、放開外匯，而是采取了“雙軌制”轉軌的特殊形式；在新體制尚未建立之前沒有推毀舊體制，允許兩種體制同時存在，并行運轉。這種漸進式改革由于它的漸進性和試探性，從而實施成本相對較小，因而不會造成過大的破壞性的沖擊，并能在不發生大的社會動蕩、國民收入保持不斷增長的過程中，逐步實現改革的目標。經濟市場化改革的漸進方式，合乎邏輯地決定利率市場化的漸進性。

（二）相關的制度條件特別是企業制度建設亟待完善

成功的制度變遷并不容易，一般認為，只有當存在制度失衡，新制度安排的獲利機會出現，且變遷的收益比費用更高，制度變遷才會發生，與此同時，任何制度變遷的過程都要從決定一種安排的變遷開始，然后才逐漸延伸到其他安排。然而不同社會的特定制度結構決定著不同的信息和交易費用，并不能保證一個制度失衡會引起向新均衡結構的立刻移動，制度變遷的過程本質上可能是逐漸演化的。

利率制度的變遷，需要相關的制度條件的成熟，就我國而言，制約利率市場化改革進程的制度瓶頸主要是尚未建立真正的現代企業制度。這是因為利率機制的運行最終必然要作用于微觀經濟主體。利率杠桿能否發揮作用，利率調控是否奏效，取決于企業能否對利益誘導的利率政策作出靈敏的反映，取決于企業投資是否具有較高的利率彈性。實踐表明，唯有建立和完善包括金融企業在內的現代企業制度，才能有效地解決上述，利率市場化才有良好的制度環境。因此，當前推進利率市場化改革的進程中，應著重實施以下配套改革：一是加大中小企業民營化的進程，使其從根本上形成以市場為導向的經營機制；二是進一步轉換大型國有企業的經營機制，使之真正成為“自主經營，自負盈虧”的企業法人；三是逐步推行國有商業銀行股份制改造，從根本上觸動商業銀行產權和所有制問題，并把政策性貸款完全從商業銀行中分離出來，使之成為真正的商業化經營的市場主體。

（三）利率調整與利率放開磨合過程的延時性

利率機制改革從總體上來說，可歸納為“調”和“放”兩道工序，調是利率水平的調整和利率結構的理順，實施調整的主體是中央銀行；放是利率管理體制的改革，即打破傳統僵化的利率管理體制，撤銷利率管制，讓利率水平、結構在市場中由供求雙方形成，中央銀行只對利率進行監測、引導。調是利率市場化的基礎，為利率市場化改革創造了良好的環境。放是利率市場化改革的實質，只有對利率管理體制進行根本的改革，利率市場化才能真正實現。鑒于利率市場化改革的長期性和復雜性，“調”和“放”應相互結合，邊調邊放，有調有放，最后達到中央銀行只掌握其基準利率，其余利率全面放開的利率市場化目標。

[1]李社環，利率自由化——、實踐與績效[M]，上海，上海財經大學出版社。2000，

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一、引言

利率是借貸資金的價格，是聯系實物部門與金融部門的變量，是貨幣政策傳導機制的主要樞紐。從古至今，對于利率的存在是否合理以及應否被管制的討論就一直在進行。世界利率市場化改革潮流始于20世紀70年代，美國著名經濟學家麥金農和肖得到相似的結論：即，發展經濟的至關重要的途徑之一就是實行利率自由化和金融自由化，轉變利率管制政策。我國的利率市場化改革已經進行了一些年，但我國對利率市場化改革目前上還停留在初始階段，沒有涉及根本性的改革。國際國內經濟金融形勢已經發生了深刻的變化，對于我們來說，必須加快利率市場化改革。因此，此時探討利率市場化問題無疑是具有積極意義的。

二、我國進行利率市場化改革的必要性分析

1.我國現行利率體制管理的弊端

這幾年我國金融和金融體制的改革雖然有了很大的發展，但是我國仍滯后于經濟領域里的其它行業部門的改革，這是因為在我國，現行的利率體制是管制型的利率政策，即利率由央行這一主管部門確定，各大商業銀行以及其他金融機構按照央行規定的利率執行。這一模式存在一定的弊端，分析如下：

（1）利率集中管制體制影響了國內資金的最優利用，削弱了中資銀行的競爭地位

利率的管制使國有銀行出現了存在大量閑置資金頭寸卻無法向中小企業貸款的現象，與此同時，一些外資銀行可以在銀行同業拆借市場以較低成本將國有銀行吸收的存款借為已用，再將這部分存款借貸給那些需要資金的企業。這就會使國有銀行在貸款這一竟爭業務中處于劣勢。

（2）利率的設定不夠合理，不能正確的反應市場的真實利率

一方面，我國規定，利率是由市場上長期國債收益率上加一定的基點數構成。由于我國長期國債收益率相對固定，不能真正的反應國債的收益，且也沒有一個合理的市場機制來反應長期的利率預期，這樣就不能夠公允反應的市場利率。另一方面，我國銀行間同業拆借市場利率的管理體制缺乏約束力，央行的調控程度不足，銀行同業間拆借市場交易內容不夠豐富。這就導致了利率不能緊密聯系在一起，不能夠正確反映資本市場的資金供求情況。

（3）違反市場效率原則，違背市場公平的原則

在發展中國家的金融市場內，大多進行利率管制的政策。這種政策雖然能以較低的資本成本獲得資金，夠在短時間內迅速發展經濟，但由于利率是在均衡利率水平之下，對資金有超額的需求。通常，發展中國家在面對這一情況時，就只能采用信用配給的方式實現，但這很難符合市場效率原則，也不符合市場公平的原則。

綜上所述，我國現行的利率體系阻礙了我國金融業乃至國民的發展，進行利率市場化改革刻不容緩。

2.我國進行利率市場化的必要性

對于利率市場化來說，一個國家只有在具有一定的基礎和條件之下才能實現。對我國來說，應該采取積極措施來為利率市場化創造條件方面。如何增加利率的靈敏度和可調性，增強利率的市場功能，是我國利率市場化改革的一個核心內容。

（1）對企業的要求

如果企業是一種自負盈虧的法人類型，這樣企業就會具有明確的風險機制，企業就能對利率的變動具有一定的靈敏度和可調性，而企業對利率的預期會影響企業的融資成本和利潤預期，進而影響企業的投資需求。因此，在我國，要使利率市場化，就要求我國的企業建立起現代企業制度。只有當企業真正成為自負盈虧的市場經濟主體，就能夠合理預期市場動態，并能抵御一定風險，使其資金得到最有效的利用。

（2）商業銀行的改變

利率市場化的實現要求商業銀行進行一系列的改變。首先，要使利率市場化，商業銀行應該要有一定的利率自。利率市場化則意味著利率由市場資金的供求所決定，只有這樣資金才能得到最有效的配置。銀行業的公平競爭能夠促使銀行增強風險意識，強化經營管理，拓展業務范圍，從而促使其高速發展。

（3）金融監管的完善

可以預期，進行利率市場化改革會引起社會經濟秩序的一些波動。健全金融監管可以維護金融系統正常的秩序。這就要求央行要放棄對金融市場交易的直接干預。此外，政府必須制定相應的法律來約束經濟主體的行為，并且對各金融部門進行監督，尤其是強化對銀行系統的監管，以保證金融市場健康、穩定的發展。

三、利率市場化改革政策建議

利率市場化得改革是不可阻擋的趨勢，如何有效的進行利率市場化改革是至關重要的。在改革的過程中，我們必須有針對性的，全方位的進行。

1.逐步形成市場化相關行為主體

市場化的行為主體，包括企業，政府和銀行三方，即企業建立完善的管理制度，成為自主經營的主體；政府成為一個行為很規范的高效的政府；商業銀行治理的結構和管理的水平不斷提高，能對利率變動做出積極反應。從而使資金價格有效的約束資金的需求者，進而讓資金的提供者能夠定價。其次，在市場體系建設方面要建立一個完善的金融市場體系。這就要求迅速發展直接融資，擴大貨幣市場的容量，提高貨幣市場彈性，并且增加交易產品的種類及數量，支持金融產品不斷創新。

2.減少行政干預和民間資金融通限制

政府的利率管制人為的干預阻礙了經濟發展，表現為部分資金配置受到了政府的行政干預，銀行方面并不能有效的監管、充分地利用該部分資金，導致非正規金融市場上等額資金創造的價值比正規金融市場上等額資金創造的價值多，正規金融市場受到壓制。因此政府應該要停止對資金配置的行政干預。

3.打造新型銀企關系

在利率管制時政策影響下，銀行在競爭性的分配資金的時侯只有選擇風險最小的企業，這是以借款人的品質優劣為判斷的。借款人的品質是根據借款人過去的財務報表情況、信用的等級高低、違約情況的多少等外部信息辨別的，這顯然是不精確的。銀行還必須更多地取得與企業的日常經營或者與特定的投資項目有關的內部信息清楚借款人的品質。為此，銀行就必須加強對企業的監督，這種監督是銀行作為潛在的貸款人，為取得與特定借貸決策相關的各種信息或者作為現實的債權人為保障其自身利益為目的而采取的“監督”，這種“監督”能夠彌補信息的不完備的缺陷和防止道德風險。同時，如果中央銀行建立和完善金融宏觀決策所需的信息系統，就能做好運用利率政策為調控經濟的物質準備。

4.理順利率與經濟增長間的傳導機制

“利率儲蓄經濟增長”、“利率消費經濟增長”和“利率投資經濟增長”的機制是利率與經濟增長關系的核心。利率市場化為我國宏觀經濟的平穩運行提供了條件，利率市場化改革使我國儲蓄、消費、投資和實際利率的變化趨勢變得平穩，對經濟的長期穩定增長有利。在短期，利率的提高對消費的增長存在著一定的抑制作用，應該要逐步理順利率與消費的長期作用機制。同時我國利率軟約束依舊存在，使利率作為我國貨幣政策中介目標時，政策的效果與政府初衷發生偏離。因此政府應該進一步理順利率與經濟增長之間的傳導機制。

參考文獻：

[1]麥金農.經濟發展中的貨幣與資本[M].上海：上海人民出版社，1997.

[2]薩奇.利率市場化與高利率關系的國際經驗[J].國際金融研究，1996.

[3]賓國強.實際利率、金融深化與中國的經濟增長[J].經濟科學，1999（3）.

[4]馬勝杰.從國際經驗看中國的利率市場化改革[J].世界經濟，2001.

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一、加快推進利率市場化改革的必要性

（一）漸進有序的改革要求利率市場化先行

20世紀90年代國際經驗表明，漸進有序的改革是發展中國家經濟改革的不二選擇。“漸進有序”改革理論一般性原則是：先控制通貨膨脹，解決財政赤字，實現宏觀經濟穩定，然后取消信貸配給，銀行商業化運行，最后是放松利率管制，消除金融壓抑。金融部門對外開放上，一般是經常項目開放先行，然后是資本項目開放。內外次序上，一般原則是：利率市場化之后，資本項目才能完全開放。這一共識是在總結許多發展中國家的經驗和教訓之后得出的，中國經濟改革也正在沿著這條路徑前行。

（二）我國利率市場化已具備較好的微觀基礎

金融企業尤其是銀行業健康運行是利率市場化的微觀基礎。2004年，中央政府以450億美元注資建設銀行和中國銀行啟動國有銀行改革，至2010年7月農業銀行成功上市，我國銀行業改革已基本完成。目前，我國銀行系統不僅成功抵御了國際金融危機的影響，而且實現了跨越式發展。2011年3月，我國銀行業總資產超越100萬億元人民幣，進入了一個發展新階段，主要國有銀行的市值、盈利能力都位居世界前列，銀行資產質量持續改善，風險控制能力不斷提高，資本充足率超過監管標準。我國商業銀行監管標準，遠遠超出了《巴塞爾協議II》的各項標準。

另一方面，金融危機以來，我國銀行業國際經營也實現快速發展，中國銀行、工商銀行依賴其雄厚的資金實力，大舉并購海外金融機構，進一步擴大了國際化經營的市場空間，招商銀行緊隨其后，也逐漸成為股份制銀行走出國門的實踐者。因此，以當前商業銀行的資本實力、盈利能力、資產質量、撥備覆蓋率和日漸完善的監管，基本具備了承受利率市場化帶來負面影響的能力。

（三）我國利率市場化改革起步早，但進展緩慢

黨的十六大提出“穩步推進利率市場化改革”目標。十六屆三中全會指出“穩步推進利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率”。“十一五”規劃綱要提出，“穩步推進利率市場化改革，加強金融市場基準利率體系建設”。

1996年，我國開始放開銀行間拆借市場利率、債券市場利率和銀行間市場國債和政策性金融債的發行利率；放開了境內外幣貸款和大額外幣存款利率；試辦人民幣長期大額協議存款；逐步擴大人民幣貸款利率的浮動區間。2004年，利率市場化邁出了重要步伐：擴大金融機構貸款利率浮動區間，實行再貸款浮息制度，放開了商業銀行貸款利率上限，城鄉信用社貸款利率浮動上限擴大到基準利率的2.3倍，實行人民幣存款利率下浮制度。“十一五”期間，除了2007年貨幣市場基準利率Shibor正式運行外，其他利率市場化尤其是存貸款利率市場化基本停滯。為此，“十二五”規劃綱要再次提出，“穩步發展貨幣市場，理順貨幣政策傳導機制，推進利率市場化改革” 。

（四）全球主要經濟體都已完成利率市場化改革

從國際經驗看，全球大部分經濟體都在10年左右完成利率市場化。美國在1970年6月啟動利率市場化改革，至1983年10月，取消所有定期存款的利率上限，完成利率市場化，前后經歷13年。日本1976年廢除日本銀行對貸款利率的指導性限制，至1991年取消所有存款利率限制，前后經歷了15年。印度1988年將貸款利率上限改為下限，啟動利率市場化改革，至1997年取消定期存款利率上限，基本完成了利率市場化進程，前后經歷9年。智利于1977年啟動改革，至1987年取消存款指導性利率，前后經歷了10年。我國情況是，1996年啟動改革，至2004年利率市場化取得重大進展，隨后進入基本停滯階段，至2010年，我國利率市場化已經走過了14年，存款利率上限仍處于管制狀態，表明我國利率市場化進展過于緩慢。

二、長期利率管制造成的負面影響

（一）長期利率管制維持了銀行業的壟斷利潤

當前，我國銀行業主要收入來源80%以上來自于存貸款利差。長期的利率管制，使得商業銀行能夠長期維持2.5―3.5%利差，商業銀行借助中國經濟跨越式發展，大規模擴張貸款規模，實現遠高于各行業平均利潤率的超額壟斷利潤。2010年，我國銀行業實現了稅后利潤8991億元，同比增長34.5%，凈資本利潤率19.2%，遠高于全國國有企業平均資本利潤率10.2%水平，其中四大國有銀行總利潤占全國500強企業總利潤的24.3%。

（二）長期利率管制導致實際利率無法適應宏觀經濟形勢變化，是信貸市場扭曲和居民存款長期負利率收益的原因

中央銀行基準利率對于市場利率起到引導作用，但市場化利率對信貸市場起調節作用同樣不容忽視。長期利率管制是造成我國房地產市場泡沫的重要原因，加上中央銀行利率調整遲緩，使得近年來我國居民儲蓄長期維持負利率收益，這對普通居民財富造成嚴重侵蝕。據不同方法測算，負利率使得居民儲蓄每年損失7000億至2萬億元。當前，負利率實際已成為居民儲蓄向銀行業和國有企業提供的一種壟斷性補貼。這一現象顯然不符合我國提高中低收入家庭的收入水平和消費能力的目標，并成為收入分配差距擴大的重要原因。

（三）長期利率管制不利于擴大中小企業融資，是地下金融泛濫的重要原因

當前，我國銀行信貸的企業覆蓋率，大企業100%，中企業90%以上，小企業5%以下。銀行業對企業貸款條件標準是以大中型企業為對象制定的，小企業能達標的極少。導致這一問題有許多原因，但其中一個重要原因就是利率管制。由于長期利率管制維持了銀行業的壟斷利潤，商業銀行為小企業提供金融服務的動力不足，創新服務意識薄弱。如果利率市場化，存貸款利差勢必收窄，銀行盈利壓力陡增，商業銀行勢必下沉到基層，擴大盈利基礎，逐漸重視小微企業的金融服務。正規金融為中小企業金融服務的缺位，使得地下金融的泛濫，變相提高貸款成本、甚至高利貸的現象屢禁不止，大型國有企業與中小企業在資金成本方面處于不對等競爭狀態。據天則經濟研究所測算，2001―2009年，名義利率扣除通脹因素后，國有企業實際利息率僅為1.6%，而其他企業加權平均實際利率為4.68%，國有企業因此而節約27539億元的利息成本，占其名義利潤總額的68%。

（四）長期利率管制不利于國際社會對中國市場經濟地位的認可

當前，我國市場經濟地位已獲得近150個國家的認可，但是仍沒有獲得美國、歐盟和日本等發達經濟體的承認。美國商務部認為，非市場經濟國家是指不按市場成本和價格規律進行運作的國家，它對市場經濟有六個具體認定標準：貨幣的可兌換程度；勞資雙方進行工資談判的自由程度；設立合資企業或外資企業的自由程度；政府對生產方式的所有和控制程度；政府對資源分配企業的產出和價格決策的控制程度；商務部認為合適的其他判斷因素。利率管制無疑提高了“政府對資源分配企業的產出和價格決策的控制程度”。

三、加快利率市場化改革的思路