期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系大全11篇

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篇（1）

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)08-0051-03

一､我國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

(一)商品期貨市場(chǎng)逐步規(guī)范發(fā)展｡我國的金融衍生產(chǎn)品起步于期貨市場(chǎng),1990年成立的鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)是我國第一家真正意義上的期貨交易市場(chǎng),其后各類金屬期貨､農(nóng)產(chǎn)品期貨､金融期貨市場(chǎng)相繼成立｡1994年國家對(duì)期貨市場(chǎng)第一次治理,交易所撤并壓縮至14家,期貨經(jīng)紀(jì)公司實(shí)行嚴(yán)格的許可證制度,境外期貨交易和外匯按金交易被嚴(yán)格禁止,包括國債､鋼材､白糖､石油等20個(gè)期貨品種的交易被停止｡亞洲金融危機(jī)后,1998年國家對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了第二次整頓和規(guī)范,原14家期貨交易所撤并､整合為3家,期貨交易品種壓縮至12個(gè),非法期貨經(jīng)紀(jì)活動(dòng)被取締并嚴(yán)格控制境外期貨交易｡

(二)利率類衍生產(chǎn)品快速發(fā)展｡隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快,利率類衍生產(chǎn)品在我國不斷發(fā)展｡1995年以放松利率管制為特征的利率市場(chǎng)化政草取得進(jìn)展,主要標(biāo)志是利率波動(dòng)性逐步增加､變動(dòng)頻率加快､風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,因此市場(chǎng)主體對(duì)利率類衍生產(chǎn)品需求加大｡1997年銀行間債券市場(chǎng)的建立后,現(xiàn)券市場(chǎng)成交量年均增長2．6倍,2006年回購市場(chǎng)的交易量為1997年的860倍｡2005年6月正式推行債券遠(yuǎn)期交易,2006年1月開始在銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)人民幣利率互換交易｡

(三)匯率類衍生產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)｡我國外匯類衍生產(chǎn)品起源于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),1997年人民銀行《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,并授權(quán)中國銀行獨(dú)家辦理貿(mào)易項(xiàng)目的人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)｡2002年8月,三家國有商業(yè)銀行相繼獲準(zhǔn)開辦此項(xiàng)業(yè)務(wù),遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)一步增強(qiáng)｡2005年7月21日,人民銀行宣布對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革,人民幣匯率實(shí)行參考,籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度,同時(shí)實(shí)施一系列配套措施加強(qiáng)外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),包括擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)､開辦人民幣對(duì)外幣掉期業(yè)務(wù)､對(duì)銀行實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理､引入做市商制度等,推動(dòng)我國匯率類衍生產(chǎn)品市場(chǎng)迅速擴(kuò)大｡

(四)股指類衍生產(chǎn)品進(jìn)入起步階段｡一個(gè)完整的資本市場(chǎng),不僅包括現(xiàn)貨市場(chǎng),還包括能夠?qū)_現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的衍生品市場(chǎng)｡2004年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確指出“要建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制｡研究開發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生品”｡2005年我國證券市場(chǎng)的首只統(tǒng)一指數(shù)――滬深300指數(shù),完善了市場(chǎng)現(xiàn)有指數(shù)體系｡2005年8月份為配合股權(quán)分置改革豐富股改對(duì)價(jià)方式,最基本的股權(quán)類衍生產(chǎn)品――權(quán)證在我國推出且交易量快速增長｡2006年9月,中國金融期貨交易所正式在上海掛牌成立,股指期貨預(yù)計(jì)將于2007年下半年正式推出｡

二､金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問題

(一)法律體系不完善｡現(xiàn)行法律不能適應(yīng)我國金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的需要｡關(guān)于期貨交易的立法,我國還是1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》｡此外,現(xiàn)行期貨法規(guī)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)限制過多,國內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司不能開展境外期貨業(yè)務(wù)｡對(duì)新興權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展還沒有相應(yīng)的專門的監(jiān)管法規(guī),只有各交易所于2005年7月公布的《權(quán)證管理暫行辦法》｡

(二)市場(chǎng)參與者的內(nèi)控制度還不完善｡“中航油事件”虧損5．5億美元,“國儲(chǔ)銅事件”虧損額也達(dá)數(shù)億美元｡國有資本在期貨市場(chǎng)的巨額虧損凸現(xiàn)我國市場(chǎng)參與者內(nèi)控制度建設(shè)的薄弱和道德風(fēng)險(xiǎn)控制的失效｡

(三)跨境監(jiān)管和國際監(jiān)管合作需要加強(qiáng)｡現(xiàn)行法律對(duì)我國機(jī)構(gòu)參與境外期貨交易存在監(jiān)管“真空”,監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以有效進(jìn)行跨境監(jiān)管｡自從允許符合條件的國有企業(yè)參與境外期貨市場(chǎng)以來,企業(yè)違規(guī)參與投機(jī)發(fā)生巨額虧損的案例時(shí)有發(fā)生｡2004年底出現(xiàn)的中航油事件凸現(xiàn)了我國金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管在這方面存在缺陷｡此外,《期貨交易管理暫行條例》和《國有企業(yè)境外期貨套保業(yè)務(wù)管理辦法》都未對(duì)國企境外子公司參與境外期貨交易有相關(guān)的管理措施｡

(四)目前我國還沒有針對(duì)金融工具的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則｡權(quán)證等金融衍生產(chǎn)品沒有統(tǒng)一的會(huì)計(jì)規(guī)定,這種狀況將大大影響我國會(huì)計(jì)報(bào)表的可信度和透明度,從而加大金融風(fēng)險(xiǎn)｡

三､主要發(fā)達(dá)國家金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式

(一)美國統(tǒng)一的監(jiān)管體系｡美國的統(tǒng)一監(jiān)管模式具有兩個(gè)特點(diǎn) 一是集中性,建立了系統(tǒng)而完整的金融衍生品市場(chǎng)法律體系,設(shè)立全國性的､相對(duì)獨(dú)立的金融市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)｡二是層次性,注重各種自律性組織,例如證券交易所､行業(yè)協(xié)會(huì)等在國家監(jiān)管下發(fā)揮職能｡在這種情況下,涉及金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的是政府監(jiān)管､行業(yè)自律､交易所監(jiān)管三個(gè)層次｡在政府監(jiān)管層次涉及金融衍生品的機(jī)構(gòu)有商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)､證監(jiān)會(huì)(SEC)､美聯(lián)儲(chǔ)和貨幣監(jiān)理署｡

(二)英國以行業(yè)自律為主的監(jiān)管體系｡英國也建立了政府監(jiān)管､行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所三級(jí)監(jiān)管體系,但受其文化傳統(tǒng)的影響,強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律的作用｡政府主要是制定法律法規(guī)和采取非直接手段對(duì)金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控,基木不直接干預(yù)市場(chǎng)｡目前,在政府監(jiān)管層次上的是金融服務(wù)局(FSA)｡FSA根據(jù)《2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)法》于2001年底成立,負(fù)責(zé)全面金融監(jiān)管,包括金融衍生品交易｡在金融衍生交易方面的行業(yè)自律組織有投資管理監(jiān)管組織(IMRO).證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)｡這些自律組織審核獲準(zhǔn)公司是否具備從事投資業(yè)務(wù)資格；對(duì)獲準(zhǔn)投資的公司進(jìn)行謹(jǐn)慎監(jiān)督；監(jiān)管公司與投資者的交孰 處理投資者對(duì)公司的投訴等｡FSA在監(jiān)管上比較注重金融機(jī)構(gòu)(投資公司)的治理機(jī)構(gòu),監(jiān)管重點(diǎn)在于評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)能否有效組織和控制其經(jīng)營｡在這種情況下,推動(dòng)了投資公司加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制,提高了自我約束能力｡

(三)德國高度集中的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體系｡德國是聯(lián)邦制國家,有16個(gè)州組成,目前金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)也與其行政管理架構(gòu)相當(dāng),為階梯武三層結(jié)構(gòu)：德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BaFin)各州的授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易所監(jiān)察部門｡BaFin是根據(jù)德國新頒布的《金融服務(wù)整合監(jiān)管法》于2002年5月成立的全新監(jiān)管機(jī)構(gòu)｡BaFin負(fù)責(zé)銀行業(yè)｡證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管,承擔(dān)行業(yè)監(jiān)管､保護(hù)投資者權(quán)益｡確保合約履行和資金支付順利的責(zé)任｡在金融衍生品交易監(jiān)管上,BaFin的職責(zé)是監(jiān)管交易所內(nèi)的交易和OTC交易,其監(jiān)管措施主要有：監(jiān)控所有金融衍生品交易行為；進(jìn)行內(nèi)部違規(guī)調(diào)查；監(jiān)控價(jià)格相關(guān)信息披露規(guī)范性；監(jiān)控市場(chǎng)合規(guī)運(yùn)作等｡而各州的授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)則主要負(fù)責(zé)監(jiān)管交易所的交易,監(jiān)管的重點(diǎn)是監(jiān)控交易所內(nèi)交易的市場(chǎng)秩序；對(duì)違規(guī)交易進(jìn)行質(zhì)詢和調(diào)查；從業(yè)人員監(jiān)管等｡交易所監(jiān)察部門主要對(duì)交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控；監(jiān)督規(guī)則和制度的修訂程序；監(jiān)控投機(jī)者的持倉情況等｡從德國的情況來看,政府在金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管上處于主導(dǎo)地位｡

盡管上述三國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式上各具特色,但作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家,這三國在金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管上有許多共同點(diǎn)一是注重法律體系的完善；二是監(jiān)管體系分工明確；三是在政府監(jiān)管層面,對(duì)金融衍生品的統(tǒng)一監(jiān)管成為趨勢(shì)；四是重視交易所對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的一線監(jiān)管職能｡

四､我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式選擇

近年來,我國的金融市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化,在實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化｡資金商品化､利率自由化､貨幣國際化､資產(chǎn)證券化等過程中,金融衍生品市場(chǎng)的培育和發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急｡國際經(jīng)驗(yàn)表明,金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)｡目前,我國采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式,即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級(jí),由人民銀行､銀監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)等多個(gè)中央級(jí)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管｡隨著我國金融衍生品市場(chǎng)的加速發(fā)展,特別是跨國銀行的進(jìn)入,金融市場(chǎng)的一體化進(jìn)程不斷加快,分業(yè)監(jiān)管模式逐漸不能適應(yīng)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展｡筆者認(rèn)為,根據(jù)美國經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國實(shí)際,選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的最佳方式｡

統(tǒng)一監(jiān)管制度可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的整體決策､市場(chǎng)準(zhǔn)入､信息披露､檢查監(jiān)督等方面從整體上實(shí)施系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系,保障整體金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作､組織結(jié)構(gòu)､風(fēng)險(xiǎn)控制､交易規(guī)則､合約設(shè)計(jì)等制度安排等進(jìn)行適度的監(jiān)控,以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營､及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)｡具體來講,應(yīng)著重做好以下幾方面工作：

(一)積極穩(wěn)健地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和匯率形成機(jī)制改革｡逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換,刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生,促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展｡在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,充分的競(jìng)爭(zhēng)和非管制的利率､匯率､價(jià)格等機(jī)制會(huì)使收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更為突出,加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的管理和利用是增強(qiáng)我國金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段｡

篇（2）

當(dāng)前，我國期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場(chǎng)，分析我國期貨市場(chǎng)上存在的主要問題，為我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。

一、我國期貨市場(chǎng)存在的問題

（一）交易主體單一

我國期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營[1]。

（二）交易品種少，成本高

目前，我國期貨市場(chǎng)上，上市品種只有棉花、小麥、燃料油等13個(gè)，一些金融業(yè)品尚在基礎(chǔ)性研究之中，股指期貨推出時(shí)間一再延遲。隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)期貨市場(chǎng)提出了更高的要求。而我國期貨市場(chǎng)上上市品種過少，制約了市場(chǎng)功能的發(fā)揮，造成了期貨市場(chǎng)的低效率。我國期貨交易所收費(fèi)項(xiàng)目單一，交易費(fèi)用較高，平均占80%。2006年，上海期貨交易所年報(bào)顯示，手續(xù)費(fèi)收入占92.65%，會(huì)員年會(huì)費(fèi)占0.56%，其他收入占6.79%。收費(fèi)項(xiàng)目還是比較單一，交易成本并未明顯下降[2]。因此，交易所收費(fèi)結(jié)構(gòu)單一，缺乏有效的信息服務(wù)、監(jiān)管服務(wù)，期貨市場(chǎng)收費(fèi)結(jié)構(gòu)不合理，成為我國期貨市場(chǎng)上的一個(gè)大問題。

（三）監(jiān)管模式不適應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)

監(jiān)管方式以行政手段為主；證監(jiān)會(huì)在代表政府實(shí)施監(jiān)管的過程中，一方面缺少對(duì)行業(yè)發(fā)展的宏觀決策權(quán)，另一方面又對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理又過于寬泛，過于微觀；監(jiān)管法規(guī)以限制性規(guī)定為主，嚴(yán)重阻礙期貨市場(chǎng)的良性發(fā)展。相應(yīng)的法律法規(guī)主要考慮的是如何管住市場(chǎng)，而沒有考慮如何鼓勵(lì)交易、發(fā)展市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能，使期貨市場(chǎng)發(fā)展空間受到極大限制，造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

（四）期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)合不密切

在現(xiàn)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場(chǎng)作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機(jī)整體。從1990年中國鄭州商品交易所成立的17年來，中國期貨市場(chǎng)的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會(huì)發(fā)生程度不同的風(fēng)險(xiǎn)事件。我國現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的種種缺陷已影響到期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。

二、存在問題的原因分析

（一）交易主體方面

我國期貨市場(chǎng)與國外期貨市場(chǎng)相比，發(fā)展層次單薄，期貨市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展動(dòng)力不足。究其原因在于：我國期貨市場(chǎng)不是由現(xiàn)貨商根據(jù)自身發(fā)展需要自發(fā)組織起來的，現(xiàn)貨市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)在合約質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和交割環(huán)節(jié)存在一定的成本，生產(chǎn)者直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)特別是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易不夠廣泛。

（二）上市品種方面

我國期貨市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)單一的現(xiàn)狀，主要是由于落后的品種推出機(jī)制。我國期貨品種推出審批權(quán)在證監(jiān)會(huì)之手，這是一種行政。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未建立品種推出長效機(jī)制。品種推出審批過程過于繁瑣，推出時(shí)滯相當(dāng)長，有些品種甚至在這種冗長的審批程序中被“高高掛起”[3]。金融期貨交易在我國期貨市場(chǎng)上未能取得成功，原因是在當(dāng)時(shí)的中國金融市場(chǎng)上，主要的金融價(jià)格還不是完全的市場(chǎng)決定的價(jià)格，基本上不具備發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的基本條件，匯率雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并軌，但是國家對(duì)外匯實(shí)施嚴(yán)格管制；國家對(duì)存貸款利率和國債發(fā)行利率存在著正式或潛在的管制，真正的市場(chǎng)化利率也尚未形成。

（三）交易成本方面

我國期貨市場(chǎng)上交易成本過高，主要由于期貨交易所交易成本過高。交易所交易成本與交易所體制有關(guān)。各交易所熱衷于交易所的豪華，其房產(chǎn)投資成為期貨交易成本的主要組成部分；期貨交易所追求利潤和稅收，交易所會(huì)員的意見對(duì)交易所并無約束力[4]。（四）監(jiān)管體系方面

法制不健全，在期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，法律手段運(yùn)用表現(xiàn)為可操作性差、執(zhí)法力度弱，不能形成完整的期貨法規(guī)體系；在建立期貨市場(chǎng)初期，各地為了各自區(qū)域的發(fā)展，把本地區(qū)辦成一個(gè)金融貿(mào)易中心，爭(zhēng)辦交易所，一哄而上。中央政府開始行政管理時(shí)，已有幾十家交易所。中國證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的高層干部實(shí)行直接管理。對(duì)于期貨市場(chǎng)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)認(rèn)識(shí)不足，難以重視它的正面作用[5]。在這種情況下，政策取代了法律，行政干預(yù)的過多、過亂，使得期貨市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制錯(cuò)位，無法形成嚴(yán)密的監(jiān)管體系。期貨交易所的自律也因政府的干預(yù)使效果大打折扣。

（五）我國期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)關(guān)系方面

中國的現(xiàn)貨市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，流通渠道很不暢通，中間環(huán)節(jié)繁雜，合約履約率低，廣大生產(chǎn)、經(jīng)營企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中除要承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)外，還在很大程度上面臨合同單方違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛及貨物運(yùn)輸不到位等非價(jià)格因素的風(fēng)險(xiǎn)。

三、完善我國期貨市場(chǎng)的建議

期貨市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著十分重要的作用。針對(duì)當(dāng)前中國期貨市場(chǎng)存在的問題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手解決上述問題。提高期貨市場(chǎng)監(jiān)管水平；完善期貨市場(chǎng)法律體系，借鑒國際期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體制，形成市場(chǎng)自律為主的監(jiān)管體系；完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的品種上市機(jī)制，不斷增加新的交易品種以滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體套期保值的需求，加快品種上市的制度改革，為有效控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；完善處罰制度；明確期貨公司定位，加強(qiáng)公司結(jié)構(gòu)治理，完善內(nèi)控制度，不斷增強(qiáng)公司的實(shí)力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

參考文獻(xiàn)

[1]季瓊，金融國際化背景下中國市場(chǎng)發(fā)展初探[J]，湖南經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2002（4）36：16-21

[2]上海期貨交易所.2006Annual[EB/OL]．

篇（3）

關(guān)鍵詞:期貨 監(jiān)管 決策支持系統(tǒng)

問題的提出

當(dāng)前,我國期貨監(jiān)管體系是由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和期貨交易所構(gòu)成的三級(jí)監(jiān)管體系。近年來,我國期貨交易所已在事前防范體系的基礎(chǔ)上,制定并完善了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法,如上海期貨交易所制定《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》(修正案),中國金融期貨交易所制定《中國金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》。一些期貨交易所已經(jīng)運(yùn)用信息化手段初步建立起交易過程中的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系,并實(shí)現(xiàn)制度化和程序化運(yùn)轉(zhuǎn)。

但是,由于我國期貨市場(chǎng)起步較晚,期貨監(jiān)管體系尚處于不斷發(fā)展和完善的過程中,與發(fā)達(dá)國家相比存在較大的差距,如缺乏對(duì)交易整體風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估;沒有直觀的、量化的實(shí)時(shí)反映風(fēng)險(xiǎn)程度的圖形和指標(biāo);缺乏對(duì)大戶資金、持倉情況的有效跟蹤;缺乏與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控適應(yīng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、分類及報(bào)表生成系統(tǒng);缺乏在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生初期可以有效化解風(fēng)險(xiǎn)的手段和措施。此外,尚缺乏跨證券、期貨、外匯等市場(chǎng)的跨市場(chǎng)聯(lián)席風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。

當(dāng)前,我國期貨市場(chǎng)迅猛發(fā)展,期貨市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大,新品種接連上市,商品期貨品種日益活躍,加之國際金融市場(chǎng)的不確定性增大,在這種背景下,亟需建設(shè)和完善期貨監(jiān)管系統(tǒng),以推進(jìn)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展。

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)功能分析

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)能通過價(jià)格、持倉和資金的變化,從各個(gè)單方面和整體上監(jiān)控市場(chǎng),從中發(fā)現(xiàn)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),并通過其他系統(tǒng)查找風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源,采取相應(yīng)的措施化解風(fēng)險(xiǎn)。期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)具備以下基本功能:

第一, 通過對(duì)資金、持倉和價(jià)格的單項(xiàng)指標(biāo)非正常因素的反映和綜合分析,來界定風(fēng)險(xiǎn)程度,判斷是處在正常運(yùn)行區(qū)域,還是已出現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),或是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大。

第二, 跟蹤、監(jiān)控期貨市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn),判斷其運(yùn)行是否正常,及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患,及早警示投資者人為操縱市場(chǎng)的跡象,有效防范期貨價(jià)格非理性波動(dòng)以及非正常大幅波動(dòng),控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三,檢測(cè)和監(jiān)控有風(fēng)險(xiǎn)跡象的某合約或某客戶,研判風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的可能,以控制信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和轉(zhuǎn)嫁。

除上述基本功能外,期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),還應(yīng)具有為國家監(jiān)管部門、行業(yè)主管部門和調(diào)控部門提供預(yù)警信息咨詢、監(jiān)管決策支持的功能。

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)體系架構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)架構(gòu),應(yīng)與我國期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系相對(duì)應(yīng),應(yīng)能提供期貨交易所可控制范圍內(nèi)的監(jiān)管決策支持,為國家監(jiān)管和調(diào)控部門提供重大的行業(yè)或市場(chǎng)監(jiān)管決策支持信息。國家有關(guān)部門可基于期貨交易所的預(yù)警信息通報(bào),進(jìn)行深層次的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析。

我國資本市場(chǎng)證券交易、期貨交易、衍生品交易密切關(guān)聯(lián),部分資本會(huì)在股票市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)有計(jì)劃地協(xié)同操作,而單個(gè)交易所、單個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)控系統(tǒng),根本無法滿足整個(gè)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的監(jiān)管需求。因此,我國資本市場(chǎng)應(yīng)建立證券、期貨、外匯市場(chǎng)聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng),而期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)則是該系統(tǒng)的組成部分。因此,我國期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)應(yīng)包含三個(gè)層次:其一,交易所層面的監(jiān)管決策支持;其二,證監(jiān)會(huì)和期貨業(yè)協(xié)會(huì)層面的監(jiān)管決策支持;其三,證券、期貨、外匯市場(chǎng)的聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng)。在上述期貨監(jiān)管體系架構(gòu)下,整個(gè)期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制如圖1所示。

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)建設(shè)

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)由以下六方面內(nèi)容構(gòu)成:

(一)期貨監(jiān)管系統(tǒng)功能模塊設(shè)計(jì)

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)功能模塊應(yīng)包括如下部分:交易數(shù)據(jù)的采集、處理、分析、實(shí)時(shí)監(jiān)控;合理科學(xué)的監(jiān)管預(yù)警方法與多種相輔相成的監(jiān)管預(yù)警模型;合理的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)與發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后的處理建議;制度保障和組織保障;高效的監(jiān)管信息處理機(jī)制和暢通的報(bào)告系統(tǒng);監(jiān)管決策支持知識(shí)庫或者專家系統(tǒng)模塊。

(二)期貨監(jiān)管系統(tǒng)建設(shè)過程

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該由上述模塊有機(jī)的組織和聯(lián)系在一起,共同構(gòu)成期貨交易監(jiān)管決策支持系統(tǒng)。經(jīng)過實(shí)踐和動(dòng)態(tài)的調(diào)整,最終形成合理可行的監(jiān)管決策支持機(jī)制,其形成過程見圖2。

(三)確定監(jiān)管決策指標(biāo)體系

期貨監(jiān)管決策支持需要選擇適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)體系,該指標(biāo)體系大致可以劃分為兩類:統(tǒng)計(jì)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)指標(biāo),主要指可直接由交易系統(tǒng)獲取的數(shù)據(jù)內(nèi)容,包括基礎(chǔ)指標(biāo)(開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、結(jié)算價(jià)、成交量、漲跌幅和持倉量等)、套期保值指標(biāo)(套期保值占總交易者的比例等)、大戶信息披露指標(biāo)(大戶交易持倉數(shù)量、交易金額等)、交割指標(biāo)(倉單數(shù)量、實(shí)物交割量、實(shí)物交割違約率等)、財(cái)務(wù)指標(biāo)(資金規(guī)模、成交金額、持倉保證金水平等)與監(jiān)控指標(biāo)(換手率、套保比率等)。風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo),主要包括資金指標(biāo)、持倉指標(biāo)、價(jià)格指標(biāo)和會(huì)員指標(biāo)。建立聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng),則需要建立一系列的相關(guān)監(jiān)控指標(biāo),參考國外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的聯(lián)席監(jiān)控系統(tǒng)的指標(biāo)體系,我國聯(lián)系監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的相關(guān)監(jiān)管指標(biāo),需要建立涉及股票、權(quán)證、買空、賣空、股指期貨指標(biāo)等的指標(biāo)體系。

(四)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型

期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)機(jī)制,不能僅著眼于進(jìn)行局部的、單獨(dú)的、靜止的數(shù)據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控,同時(shí),更應(yīng)注重建立整體的、實(shí)時(shí)的、動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)判別機(jī)制。對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判別和預(yù)警應(yīng)將定性分析和定量分析結(jié)合,全面提高事前分析、實(shí)時(shí)監(jiān)控能力,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防。為了實(shí)現(xiàn)此目標(biāo),期貨交易所可根據(jù)已有的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管系統(tǒng),逐步引入一些新的方法和模型對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷和預(yù)警,如采取多因素觀察法、基于密度方法的異常數(shù)據(jù)發(fā)掘、基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和專家系統(tǒng)的信息系統(tǒng)評(píng)估方法等等。此外,更重要的問題是,在建立預(yù)警體系的過程中應(yīng)注意,要充分將數(shù)學(xué)模型和專家評(píng)判結(jié)合起來,防止過多依靠某一模型造成的預(yù)警偏差,將預(yù)警模型的效用發(fā)揮到最大。

(五)建立監(jiān)管決策的報(bào)告體系

期貨交易所,不僅應(yīng)將監(jiān)管指標(biāo)體系輸入證券監(jiān)管部門信息系統(tǒng),同時(shí)應(yīng)建立起完備的市場(chǎng)交易監(jiān)管預(yù)警報(bào)告制度。這個(gè)報(bào)告體系包括兩個(gè)方面:第一,交易所面臨的緊急風(fēng)險(xiǎn)抄送報(bào)告。如果不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管部門,可將此作為備案。第二,行業(yè)或市場(chǎng)預(yù)警報(bào)告。這是交易所在信息處理過程中,對(duì)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特別報(bào)告制度,期貨監(jiān)管部門和宏觀調(diào)控部門以此作為管控市場(chǎng)的依據(jù)。

(六)建設(shè)聯(lián)席監(jiān)控決策機(jī)制系統(tǒng)

由于我國證券交易所、期貨交易所和衍生品交易所是分開的,系統(tǒng)各自獨(dú)立,單靠單個(gè)交易所的監(jiān)控系統(tǒng)是無法滿足整個(gè)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的要求。期貨交易所分別有針對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng),但交易所之間缺少監(jiān)管合作機(jī)制,缺乏數(shù)據(jù)而沒有監(jiān)控手段,更沒有對(duì)證券、期貨、衍生品交易市場(chǎng)進(jìn)行的整體監(jiān)控。雖然,交易所之間有三方聯(lián)席會(huì)議的定期交流方式,但并無信息共享,無法做到實(shí)時(shí)監(jiān)控,只能事后探討。

聯(lián)席風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)可定位為防范整個(gè)市場(chǎng)(尤其是交叉市場(chǎng))的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而日常監(jiān)管仍由各個(gè)交易所負(fù)責(zé),同時(shí),應(yīng)該建立各個(gè)交易所信息共享、實(shí)時(shí)配合的聯(lián)管聯(lián)動(dòng)機(jī)制。證監(jiān)會(huì)利用聯(lián)席風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)對(duì)各個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行整體的實(shí)時(shí)監(jiān)控,發(fā)現(xiàn)重大問題時(shí),及時(shí)提請(qǐng)各交易所采取相應(yīng)措施。

我國期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該成為聯(lián)席監(jiān)控決策支持系統(tǒng)的重要組成部分,聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng),應(yīng)該搭建在證監(jiān)會(huì)、證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)及衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管系統(tǒng),并且應(yīng)該提供與聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的接入。聯(lián)席監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的建設(shè)需要制定數(shù)據(jù)接入方案,搭建運(yùn)行平臺(tái),并且深入研究監(jiān)控指標(biāo)體系,進(jìn)行測(cè)試,最終制定監(jiān)控系統(tǒng)的功能和方案。除此之外,還要開發(fā)監(jiān)控軟件,建立實(shí)時(shí)智能監(jiān)控系統(tǒng)。同時(shí),還要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)監(jiān)控人才的綜合風(fēng)險(xiǎn)控制能力的培養(yǎng),提高監(jiān)管能力,并且需要制定監(jiān)控系統(tǒng)的保密方案。

期貨市場(chǎng)的迅速發(fā)展要求,更為高效、完善的期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng),以應(yīng)對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),因此,本文給出了期貨監(jiān)管決策支持系統(tǒng)的具體建設(shè)方案和過程。

參考文獻(xiàn):

篇（4）

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1009-5349（2014）02-0162-01

吳凱茜（1991-），湖北武漢人，長春工業(yè)大學(xué)2010級(jí)本科生。研究方向：金融期貨。

從我國金融期貨的發(fā)展歷程來看，金融期貨在我國還處于新興階段，這個(gè)市場(chǎng)還有待于完善和成熟。金融期貨是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)的領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制也很復(fù)雜，如果不能進(jìn)行有效和到位的監(jiān)管，則有可能引發(fā)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須完善金融期貨市場(chǎng)制度監(jiān)管體系建設(shè)、完善交易所風(fēng)險(xiǎn)管理、正確識(shí)別主要風(fēng)險(xiǎn)源，對(duì)可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)采取必要的防范措施，并最終建立完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。

一、金融期貨市場(chǎng)宏觀風(fēng)險(xiǎn)的成因

金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有很多，從宏觀層次來分析，主要有以下幾個(gè)方面：

一是宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)金融期貨市場(chǎng)的影響。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的發(fā)展階段，而經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化本身都帶有一定的不確定性。這種不確定性既給金融資本的流動(dòng)與生產(chǎn)帶來了機(jī)遇，但同時(shí)也給社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了金融動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等危機(jī)。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)全球化，導(dǎo)致一旦某處發(fā)生了金融期貨市場(chǎng)危機(jī)，則不可避免地會(huì)向周邊國家侵襲，甚至造成世界性的金融危機(jī)。對(duì)于我國來說，由于我國金融期貨市場(chǎng)發(fā)育并不成熟，一旦受到?jīng)_擊，所造成的損失和危害可能更加嚴(yán)重。

二是金融期貨市場(chǎng)機(jī)制仍然不夠健全。金融期貨市場(chǎng)在發(fā)育初期由于相關(guān)法律法規(guī)和管理體系并不健全，就可能在這種不完善的機(jī)制中產(chǎn)生諸如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和交割風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致金融期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能無法發(fā)揮出來，使眾多投資者的利益受到嚴(yán)重?fù)p害。

三是價(jià)格波動(dòng)帶來的供求波動(dòng)影響。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，商品價(jià)格受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響極大，對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)來說，商品價(jià)格波動(dòng)使生產(chǎn)和經(jīng)營都會(huì)產(chǎn)生不可預(yù)期的波動(dòng)，從而在金融期貨市場(chǎng)獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制下產(chǎn)生高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

四是我國金融期貨投資主體呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。我國金融期貨市場(chǎng)發(fā)育不完善的表現(xiàn)之一，就是投資主體有明顯的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。在投資主體機(jī)構(gòu)化的前提下，金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被放大，一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，出現(xiàn)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)的可能性很大，所產(chǎn)生的危害程度也是非常嚴(yán)重的。

二、宏觀層次的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施

金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)宏觀層次的風(fēng)險(xiǎn)主要是宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的影響，因此，從宏觀層次來進(jìn)行監(jiān)管，主要從構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制、構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)等方面著手，及時(shí)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

一是建立完善期貨市場(chǎng)宏觀監(jiān)管體系。目前，我國金融期貨市場(chǎng)宏觀監(jiān)管體系主要由三個(gè)部分組成，即政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管、期貨行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管，還有就是期貨交易所監(jiān)管。但是，由于現(xiàn)階段我國法律體系仍不健全，行政主導(dǎo)的色彩還比較濃，所以對(duì)金融期貨市場(chǎng)的監(jiān)管還存在著這樣或那樣的問題。要解決這一問題，就需要健全完善法律法規(guī)體系，為構(gòu)建宏觀監(jiān)管體系提供堅(jiān)強(qiáng)全面的法律保防；加快行業(yè)協(xié)會(huì)建設(shè)，充分發(fā)揮行業(yè)在市場(chǎng)上的溝通、協(xié)調(diào)和連結(jié)作用。同時(shí)，還要積極向上尋求支持和理解，促進(jìn)政府主導(dǎo)的監(jiān)管向市場(chǎng)監(jiān)管轉(zhuǎn)變，激發(fā)市場(chǎng)更大的積極性。

二是要構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)。一方面，我國金融期貨市場(chǎng)交易主體機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)給市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來了很大的不穩(wěn)定性，但究其原因主要是省數(shù)機(jī)構(gòu)投資者利用散戶型對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加重。另一方面，我國金融期貨市場(chǎng)交易主體又缺乏大型機(jī)構(gòu)投資者。大型機(jī)構(gòu)投資者擁有非常廣泛的信息資源，有雄厚的資金，優(yōu)秀的人才和先進(jìn)的技術(shù)，可以有效抵御一定風(fēng)險(xiǎn)。我國應(yīng)鼓勵(lì)大型機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，并引導(dǎo)其進(jìn)行理性投資，促進(jìn)我國金融期貨市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

三是加強(qiáng)制度建設(shè)。我國對(duì)金融期貨市場(chǎng)進(jìn)行管理的法規(guī)政策主要是《期貨交易管理?xiàng)l例》《金融交易所管理辦法》《期貨公司管理辦法》等。雖然這些辦法起到了一定的引導(dǎo)和監(jiān)管作用，但它們畢竟只是過渡性的，總體上看我國還缺乏完善的健全的監(jiān)管制度和法律保障，導(dǎo)致監(jiān)管部門缺乏有效的監(jiān)管手段，監(jiān)管力度也十分薄弱。因此，我國必須盡快建立健全相關(guān)法律體系建設(shè)和配套制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)用法律來規(guī)定金融期貨交易的內(nèi)容，用法律法規(guī)來引導(dǎo)金融期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。

四是規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入。當(dāng)前我國金融期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制主要是對(duì)投資者進(jìn)入市場(chǎng)的渠道和資格進(jìn)行限制，從而排除不具備抗御風(fēng)險(xiǎn)能力的投資者，以實(shí)現(xiàn)提高市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)控制能力的目標(biāo)。從這些年的發(fā)展來看，這種限制起到了一定的積極作用，但仍無法有效消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，有必要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)交易主體能力和資格的嚴(yán)格控制，規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，加強(qiáng)制度執(zhí)行力度，在有效控制的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高市場(chǎng)交易主體的風(fēng)險(xiǎn)抗御能力。

【參考文獻(xiàn)】

篇（5）

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.40.090

1 股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的積極影響

1.1 完善金融市場(chǎng)體系，優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

股指期貨的推出，使得金融市場(chǎng)中期貨交易品種增加，為金融市場(chǎng)產(chǎn)品的豐富性和全面的市場(chǎng)體系建立提供了巨大推動(dòng)力。股指期貨在金融市場(chǎng)的活躍度越來越高，股指期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，使得其與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的聯(lián)系越來越緊密，相互之間的促進(jìn)作用也越來越顯著。同時(shí)，股指期貨市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)、股票現(xiàn)貨市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)之間的聯(lián)系提供粘連作用，使得整體金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的繁榮具有積極意義。如2007年7月17日滬深300ETF在香港的成功落戶，即實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的指數(shù)在海外市場(chǎng)的首次開發(fā)和投入，使得海外投資者擁有了間接投資A股市場(chǎng)的重要有效途徑。隨著股指期貨推出后市場(chǎng)的不斷發(fā)展，越來越多的金融衍生產(chǎn)品，尤其以推動(dòng)滬深300指數(shù)為標(biāo)的的金融衍生產(chǎn)品將越來越多，使得我國股票市場(chǎng)和金融市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有顯著優(yōu)化，達(dá)到優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和活躍市場(chǎng)的效果。

1.2 促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定，擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模

由于股指期貨先天具備的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，其對(duì)于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的市場(chǎng)變動(dòng)指導(dǎo)性作用越來越顯著。股指期貨的流動(dòng)性和靈活性更強(qiáng)，其交易成本相對(duì)較低，使得其在市場(chǎng)信息的反應(yīng)上更加快速和靈敏，相較于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，其對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的感知能力更為顯著。隨著股指期貨市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將不斷完善，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能也將越來越顯著，能夠極大幫助股票現(xiàn)貨市場(chǎng)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。以美國和香港等市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)為例分析，美國芝加哥商業(yè)交易所于1982年推出S&P500股票指數(shù)，其股票現(xiàn)貨和股指期貨交易量均顯著提高，證券市場(chǎng)發(fā)展幅度巨大；中國香港于1986年推出恒生股指期貨，其股票交易量于當(dāng)年上升60%，且其后的股票交易量仍在不斷增加。我國股指期貨推出后，同樣會(huì)帶動(dòng)證券市場(chǎng)內(nèi)的股票交易量，并促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

1.3 豐富投資工具種類，促進(jìn)投資觀念轉(zhuǎn)變

股指期貨對(duì)于投資者而言，不僅是一種資本市場(chǎng)投資工具，還是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。運(yùn)用股指期貨的做空機(jī)制，資本投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者，能夠轉(zhuǎn)變過去的投資形式，不再單純?cè)谫徣牍善钡却鋬r(jià)格上升，而是實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的同時(shí)進(jìn)行，通過反向操作方式，一方面保證了股票現(xiàn)貨的保值，另一方面實(shí)現(xiàn)了長期投資目的，不會(huì)因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性而造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。投資工具種類增多，其較強(qiáng)的實(shí)用價(jià)值，使得投資者的投資觀念變得越來越理性和多元化。以我國臺(tái)灣為例，其在推出股指期貨后，由2000年7月份起，各基金在增加期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)比率方面不斷發(fā)力，越來越多的投資者選擇股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的有效途徑之一。許多投資者由券商自營方面入手，從事期貨避險(xiǎn)作業(yè)。

2 股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的消極影響

2.1 造成交易轉(zhuǎn)移，降低股票市場(chǎng)流動(dòng)性

股指期貨具備的極大優(yōu)勢(shì)，如流動(dòng)性強(qiáng)、交易成本低、風(fēng)險(xiǎn)防范能力較強(qiáng)以及較高的杠桿效應(yīng)，受到投資者的巨大歡迎。許多投資者在股指期貨推出后即表現(xiàn)出極大的熱情，急于將投資資金從股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到股指期貨市場(chǎng)。這樣一來，大量的資金從股票現(xiàn)貨市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)移到股指期貨市場(chǎng)當(dāng)中，出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移，使得股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性大大削弱。流動(dòng)性降低，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展速度就大大降低，失去內(nèi)在推動(dòng)力。部分投資者如將期指當(dāng)股票，將股指期貨的避險(xiǎn)功能全盤理解為投資功能，很大可能會(huì)在股指期貨推出后，即將股票資金大量轉(zhuǎn)移到股指期貨當(dāng)中。

2.2 股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)傳遞

股指期貨具備規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，但其自身仍具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。股指期貨交易策略相對(duì)復(fù)雜，具備的投機(jī)和套利動(dòng)機(jī)特征，造成其交易風(fēng)險(xiǎn)大大高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)較為緊密的聯(lián)系，股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)很容易傳遞和轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)當(dāng)中，使得股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。這一風(fēng)險(xiǎn)在傳遞過程中可能出現(xiàn)放大情況，造成的破壞是十分巨大的。

2.3 促使不公平市場(chǎng)操作和交易行為產(chǎn)生

股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)較大的聯(lián)系性，既為金融市場(chǎng)的繁榮和整體發(fā)展提供了巨大的推動(dòng)作用，同時(shí)也可能因其較大的聯(lián)系性為部分投機(jī)者提供了有利條件。比如，部分金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)能夠通過操作股指期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的操縱，以犧牲中小投資者的利益為代價(jià)牟取自身的暴利。另外，部分股票現(xiàn)貨經(jīng)銷商同時(shí)也是股指期貨交易者，其利用兩者之間的聯(lián)系，利用自身的便利，搶在客戶之前進(jìn)行另一市場(chǎng)的投資。不公平市場(chǎng)操作和交易行為橫生，造成金融市場(chǎng)的混亂。近期我國股市牽動(dòng)了每位股民的心，滬深兩市存在著開盤即暴跌情況，大盤跌幅巨大，甚至達(dá)到8%，逼近3200點(diǎn)。股市走向不明，近期A股持續(xù)劇烈震蕩，使得廣大股民對(duì)于市場(chǎng)操縱行為產(chǎn)生巨大懷疑。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)經(jīng)研究所研究員劉姝威即表明，稱“有人利用股指期貨惡意操縱中國股市”，單純依靠政府解決不了實(shí)質(zhì)問題，而應(yīng)徹查股指操縱者并嚴(yán)厲打擊。

3 進(jìn)一步發(fā)展和完善我國股指期貨的主要策略

3.1 健全股指期貨市場(chǎng)相關(guān)法律和監(jiān)管體系

為有效消除股指期貨帶給股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的負(fù)面影響，避免市場(chǎng)中出現(xiàn)投機(jī)行為和不公平交易行為，國家需要對(duì)當(dāng)前的相關(guān)法律體系和監(jiān)管體系進(jìn)行審視和完善，從法制的角度實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)的有序發(fā)展。

3.2 打破市場(chǎng)間壁壘，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)監(jiān)管

證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的壁壘，使得相關(guān)的監(jiān)管和執(zhí)法行為無法落實(shí)到具體實(shí)施者，造成監(jiān)管不力，法制的約束作用得不到有效發(fā)揮。這就需要使用市場(chǎng)協(xié)同監(jiān)管的方式，以統(tǒng)一的監(jiān)管模式對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行同時(shí)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)監(jiān)管。

3.3 提高投資者素質(zhì)，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)

對(duì)投資者進(jìn)行相關(guān)的法律規(guī)范教育，提高投資者素質(zhì)，使其能夠以專業(yè)的交易知識(shí)參與股指期貨市場(chǎng)，這對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行具有重要意義。同時(shí)，優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)，提高機(jī)構(gòu)投資者的參與度，實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)的穩(wěn)步快速發(fā)展。

4 結(jié) 論

股指期貨作為金融市場(chǎng)中期貨市場(chǎng)的重要組成部分，其與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)間的緊密聯(lián)系，使得其能夠?qū)善爆F(xiàn)貨市場(chǎng)造成很大的正負(fù)面影響。這就需要國家采取相應(yīng)手段，依據(jù)市場(chǎng)規(guī)律和發(fā)展情況，采取有效的政策調(diào)控措施，趨利避害。健全相關(guān)法制和監(jiān)管體系，打破市場(chǎng)間壁壘，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)監(jiān)管，并實(shí)現(xiàn)投資者素質(zhì)的提高和投資主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，充分發(fā)揮股指期貨市場(chǎng)的積極作用，實(shí)現(xiàn)整體金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇（6）

通過金鄉(xiāng)大蒜電子盤市場(chǎng)的例子，我們可以清楚地看到，沒有完善的市場(chǎng)交易規(guī)則，沒有有序的市場(chǎng)監(jiān)管，農(nóng)產(chǎn)品的期貨市場(chǎng)無序狀態(tài)就無法消除。如何完善市場(chǎng)交易規(guī)則，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管呢？讓期貨套期保值功能回歸農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是問題的核心。

無論是農(nóng)產(chǎn)品，還是其他大宗商品的期貨市場(chǎng)，從長期來看，套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是其最為根本的功能，借助期貨市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)偏好資金，消化市場(chǎng)不確定性和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可以保證原料生產(chǎn)者和使用者確定合理的預(yù)期收益。那么，期貨市場(chǎng)中的市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)管體系就必須圍繞著期貨套期保值這項(xiàng)最基本的功能展開，忽視了套期保值功能的期貨市場(chǎng)必然是無源之水，無本之木。

篇（7）

此外，政府推動(dòng)是我國期貨市場(chǎng)成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會(huì)自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場(chǎng)的建立是國家高層管理機(jī)構(gòu)從建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程所存在的實(shí)際問題出發(fā)，由上至下地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場(chǎng)，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對(duì)期貨市場(chǎng)不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的行政性特征。

我國期貨市場(chǎng)經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進(jìn)入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場(chǎng)硬件設(shè)施實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場(chǎng)軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場(chǎng)組織體系。經(jīng)過十余年的試點(diǎn)與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場(chǎng)由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個(gè)比較完整的期貨市場(chǎng)組織體系。在這個(gè)體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個(gè)市場(chǎng)。

2我國期貨市場(chǎng)存在的主要問題

在我國期貨市場(chǎng)組織機(jī)制正步上日趨完善軌道，我國期貨市場(chǎng)的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問題，限制了我國期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。

2.1交易品種不足。

期貨品種是期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場(chǎng)交易才能展開。品種稀缺不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會(huì)使交易所缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、走向邊緣化。長期以來我國期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)功能發(fā)展的障礙。目前，我國經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對(duì)苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實(shí)體企業(yè)，也來自市場(chǎng)投資者。作為我國金融市場(chǎng)的重要組成部分，期貨市場(chǎng)理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實(shí)上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場(chǎng)80%的金融期貨在我國還是一個(gè)空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國際期貨市場(chǎng)占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵(lì)期貨品種創(chuàng)新，才能推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。

2.2投機(jī)成分過重。

目前在我們的市場(chǎng)上，大部分的市場(chǎng)參與者在交易的過程中，投機(jī)的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機(jī)交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場(chǎng)上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對(duì)價(jià)格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，期貨市場(chǎng)是屬于“不完全市場(chǎng)”的范疇。在這種市場(chǎng)，商品價(jià)格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值，從而可能導(dǎo)致了價(jià)格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價(jià)格往極端發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。而正因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)品種少，不僅使大量需要規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)沒有適合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避場(chǎng)所，也成了不理性投機(jī)的根源。

2.3市場(chǎng)參與者不夠成熟。

由于目前我國的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍還沒有建立和規(guī)范起來，所以實(shí)際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國在進(jìn)入WTO后國際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，中國的國際貿(mào)易總量不斷上升，對(duì)大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢(shì)必對(duì)這些商品的價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國際市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)給中國的企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，使用國際金融市場(chǎng)上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是這些企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項(xiàng)專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)團(tuán)隊(duì)及管理人員隊(duì)伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控機(jī)制，不但不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)的暴露，造成巨額損失。

2.4期貨市場(chǎng)的弱有效性。

目前我國的市場(chǎng)還是一個(gè)弱有效的市場(chǎng)，由于信息的不透明，將使市場(chǎng)的參與者不得不支付更高的社會(huì)交易成本，這樣就降低了期貨市場(chǎng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮和現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場(chǎng)所，它的規(guī)范運(yùn)作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。

3我國期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿头较?/p>

3.1我國期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?/p>

隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國際市場(chǎng)的影響越來越重要，我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>

3.1.1我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求巨大。

我國已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國內(nèi)期貨市場(chǎng)還處于初步發(fā)展階段，國內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能是在國外相關(guān)期貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下完成的。當(dāng)我們?cè)谫徣氪笞谏唐窌r(shí)，定價(jià)權(quán)卻掌握在國外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國在國際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求是巨大的。

3.1.2我國發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的潛力與需求巨大。

期貨市場(chǎng)的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及我國金融體系的改革，單一的市場(chǎng)交易模式已經(jīng)無法滿足控制風(fēng)險(xiǎn)的要求，越來越多的專業(yè)型投資機(jī)構(gòu)呼喚對(duì)沖機(jī)制的形成。

3.1.3維護(hù)國家利益要求大力發(fā)展我國期貨市場(chǎng)。

由于期貨市場(chǎng)與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國，盡管許多的商品在國際市場(chǎng)也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場(chǎng)的價(jià)格功能在國際市場(chǎng)還沒有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國以及其他國家的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行交易，每年不僅使國家損失大量外匯，也使得商品競(jìng)爭(zhēng)能力下降。從維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國期貨市場(chǎng)。

3.2我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向

3.2.1期貨市場(chǎng)各個(gè)組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強(qiáng)。

期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進(jìn)。隨著我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展，新品種將不斷被開發(fā)，各個(gè)交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會(huì)不斷努力，并設(shè)計(jì)出適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。完善我國期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定價(jià)功能，應(yīng)該做到：第

一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第

二、倡導(dǎo)價(jià)值投資和套期保值觀念，多投資者進(jìn)行投資者再教育，使其更加理性的看待市場(chǎng)并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第

三、加大國家相關(guān)交易機(jī)制的研究投入，多向西方發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗(yàn)，避免再出現(xiàn)如國有航空公司在燃油套保上的簡單性操作。第

四、加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)制的監(jiān)管力度，對(duì)于即時(shí)信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2我國市場(chǎng)化體系逐步完善。

期貨市場(chǎng)擴(kuò)容，需要完備的市場(chǎng)監(jiān)管體系、健全的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開發(fā)和審批放到交易所，以市場(chǎng)化思路來調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場(chǎng)來做主。

期貨市場(chǎng)的監(jiān)管原則是實(shí)施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場(chǎng)的有效性、保護(hù)投資者利益、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）決定的。所以必須堅(jiān)持六點(diǎn)原則：

（1）充分競(jìng)爭(zhēng)原則。充分競(jìng)爭(zhēng)指的是信息充分性、較低的市場(chǎng)進(jìn)入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場(chǎng)運(yùn)作透明度，防止和制止壟斷與操作市場(chǎng)行為，保證市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)。

（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進(jìn)行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準(zhǔn)則等。完善的制度能夠保證市場(chǎng)的完備性和投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

（3）安全性原則。期貨市場(chǎng)是杠桿性及風(fēng)險(xiǎn)集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。

篇（8）

一、在后金融危機(jī)時(shí)代下金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境

2008上半年金融危機(jī)爆發(fā)，對(duì)全球的金融市場(chǎng)帶來了嚴(yán)重的沖擊。世界上絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，導(dǎo)致這次危機(jī)的直接原因主要是美國的消費(fèi)模式和監(jiān)管的松懈。從微觀E來講，危機(jī)的根本原因在于美國金融當(dāng)局的監(jiān)管不力，讓大量風(fēng)險(xiǎn)貸款債券進(jìn)入金融流通領(lǐng)域。從而擴(kuò)散到整個(gè)國際金融體制，引發(fā)了危機(jī)

雖然金融危機(jī)對(duì)金融衍生品的發(fā)展是個(gè)沉重的打擊，但由于金融衍生品市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其在風(fēng)險(xiǎn)的重新配置過程中能發(fā)揮積極作用。所以危機(jī)不可能終止其發(fā)展。而目前正是我國金融期貨發(fā)展的關(guān)鍵階段。我們不能因?yàn)榇舜挝C(jī)的爆發(fā)而中斷金融期貨的創(chuàng)新發(fā)展。中國金融期貨市場(chǎng)通過將近20年的努力走到今天，從理論到實(shí)踐、從創(chuàng)建到穩(wěn)步發(fā)展，走過了一段艱辛的歷程，取得了很大進(jìn)步，為中國的改革開放和社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)事業(yè)做出了積極的貢獻(xiàn)，中國金融期貨市場(chǎng)絕不能裹步不前、固步自封

二、中國金融期貸市場(chǎng)存在的一些問題

(一)我國金融期貨交易立法滯后、不健全，致使中國金融期貨市場(chǎng)面臨著諸多法律風(fēng)險(xiǎn)。目前我國金融期貨市場(chǎng)上法規(guī)欠缺，立法層次低，金融期貨市場(chǎng)中的合約在法律范圍內(nèi)無效，合約內(nèi)容不合法律規(guī)范，或者是因?qū)Ψ狡飘a(chǎn)等原因，使合法的合約無法執(zhí)行而造成的風(fēng)險(xiǎn)

(二)管理機(jī)構(gòu)過多，從而導(dǎo)致管理混亂。中國現(xiàn)有諸如中國證券會(huì)、國務(wù)院有關(guān)職能部門、地方政府、上海、深圳證券交易所等管理機(jī)構(gòu)。而且這些機(jī)構(gòu)還存在著一定的權(quán)屬不清，政出多門現(xiàn)象，使得金融期貨市場(chǎng)難以適從，這勢(shì)必會(huì)造成市場(chǎng)混亂，競(jìng)爭(zhēng)無序等現(xiàn)象的發(fā)生

(三)缺乏真正的市場(chǎng)均衡價(jià)格。使得金融期貨市場(chǎng)面臨著價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。由于金融期貨的杠桿作用，它們對(duì)其相關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)金融工具如股票指數(shù)、匯率、債券價(jià)格的變動(dòng)極為敏感，波動(dòng)的幅度比基礎(chǔ)市場(chǎng)變化大。由于金融期貨市場(chǎng)發(fā)育不成熟或是突發(fā)事件導(dǎo)致金融期貨的轉(zhuǎn)讓很困難，或要轉(zhuǎn)讓就要面對(duì)價(jià)格大幅度下跌的風(fēng)險(xiǎn)。而由于政府的宏觀政策或?qū)ο嚓P(guān)市場(chǎng)的調(diào)控都會(huì)影響到金融期貨的價(jià)格，也會(huì)使其收益產(chǎn)生不確定性。

三、針對(duì)存在的問題提出的幾點(diǎn)對(duì)策

金融期貨對(duì)金融體系的影響很大，控制不力會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)

“327”國債期貨風(fēng)波、東南亞金融危機(jī)都證明，期貨市場(chǎng)是把“雙刃劍”，監(jiān)管不力、利用不好，會(huì)給現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來極大的消極影響、加劇危機(jī)的發(fā)展。后金融危機(jī)背景下的今天更是如此

那么。針對(duì)本文中提到的問題及風(fēng)險(xiǎn)，作者認(rèn)為需要采取以下相關(guān)措施

(一)完善金融期貨市場(chǎng)監(jiān)管的法律體系

我國正處在金融期貨市場(chǎng)發(fā)展的初期階段，要不斷推進(jìn)我國金融期貨市場(chǎng)法律監(jiān)管體系建設(shè)，實(shí)現(xiàn)該法律體系建設(shè)的專業(yè)化、系統(tǒng)化、透明化。在后金融危機(jī)的形勢(shì)下，立法思路上要遵循科學(xué)借鑒原則，具體說來，一方面是加快立法，在數(shù)量上滿足金融期貨市場(chǎng)自身發(fā)展需要；另一方面要針對(duì)現(xiàn)代金融發(fā)展的快速、復(fù)雜、多變的特點(diǎn)，提高立法技術(shù)和專業(yè)水平，避免體系內(nèi)部各法律法規(guī)出現(xiàn)相互矛盾或產(chǎn)生歧義。以建立一個(gè)結(jié)構(gòu)合理、互為補(bǔ)充、協(xié)調(diào)一致的高質(zhì)量的金融法律體系。并注意金融法律體系與其他法律法規(guī)之間的配套和協(xié)調(diào)。

(二)規(guī)范金融期貨市場(chǎng)管理秩序

1.外部監(jiān)管體系如央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、交易所要在監(jiān)管方面保持協(xié)調(diào)一致共同審定上市期貨合約，對(duì)從事期貨經(jīng)營、期貨結(jié)算、咨詢等相關(guān)機(jī)構(gòu)的設(shè)立進(jìn)行審核并對(duì)其業(yè)務(wù)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)管

2.要建立完善的信息披露制度和財(cái)務(wù)公開制度。不論是內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理制度還是外部的監(jiān)管制度，其核心均在于發(fā)現(xiàn)金融期貨交易中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，保證期貨交易有秩序順利地進(jìn)行，而信息披露制度正是發(fā)現(xiàn)問題的關(guān)鍵手段

3.加強(qiáng)政府監(jiān)管和行業(yè)管理。盡快建立更具有權(quán)威性的全國統(tǒng)一的期貨交易管理委員會(huì)，其職能部門的設(shè)置可參考CFTC組織；在實(shí)施期貨監(jiān)管時(shí)，政府應(yīng)注意發(fā)揮期貨協(xié)會(huì)的作用。政府自身也應(yīng)注意保護(hù)民主決策機(jī)制，不斷增強(qiáng)監(jiān)管行為的合理性

(三)加強(qiáng)基礎(chǔ)市場(chǎng)的建設(shè)，為期貨市場(chǎng)價(jià)格的均衡提供有力支撐

基礎(chǔ)的穩(wěn)定為減少金融期貨交易中一些不必要的風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)長期有效的保障。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，股市的遺留問題還很多。政策市場(chǎng)和資金推動(dòng)型的不成熟股市的特征也十分明顯，如果證券投資基金控制股票風(fēng)險(xiǎn)都達(dá)不到一定的成熟度。把基金的一些市場(chǎng)行為拿到股指期貨上，恐怕只能加劇基金和股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要加緊完善基礎(chǔ)市場(chǎng)的建設(shè)。

四、總 述

篇（9）

股指期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨品種。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價(jià)格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割。股指期貨交易離不開法律規(guī)制的監(jiān)管。本文對(duì)美國、英國、德國、日本和我國香港地區(qū)股指期貨交易的法律規(guī)制進(jìn)行了比較研究，分析了發(fā)達(dá)國家和地區(qū)股指期貨交易法律規(guī)制的借鑒意義，提出了完善我國股指期貨市場(chǎng)法律規(guī)制的政策建議。

一、我國股指期貨市場(chǎng)法律制度

目前，我國期貨市場(chǎng)法律法規(guī)體系寬泛地包括：法律、國務(wù)院法規(guī)、部門規(guī)章、最高人民法院機(jī)關(guān)做出的期貨市場(chǎng)與期貨行業(yè)行為的法律解釋、中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所等自律性組織作出的自律管理規(guī)定等等。在這些法律規(guī)章中，我國期貨市場(chǎng)初步建立了以《期貨交易管理?xiàng)l例》及2個(gè)配套管理辦法為核心的法律法規(guī)體系。

《期貨交易管理?xiàng)l例》已經(jīng)2007年2月7日國務(wù)院第168次常務(wù)會(huì)議通過，自2007年4月15日起施行。全文共8章91條，分為總則、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨交易基本規(guī)則、期貨業(yè)協(xié)會(huì)、監(jiān)督管理、法律責(zé)任以及附則8個(gè)部分。

兩部配套管理辦法分別是《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》。兩部管理辦法依照《期貨交易管理?xiàng)l例》的精神，從期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司等方面作了更加詳盡的規(guī)范，與《期貨交易管理?xiàng)l例》構(gòu)成了我國期貨市場(chǎng)法規(guī)體系的初步框架。

股指期貨上市以后，在中國證監(jiān)會(huì)的直接監(jiān)管下，中國金融期貨交易所按照《期貨交易管理?xiàng)l例》和2個(gè)配套管理辦法積極履行一線監(jiān)管職責(zé)，堅(jiān)決制止違法違規(guī)交易行為，加強(qiáng)股指期貨交易盤中監(jiān)控，跟蹤分析客戶交易行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)盤中異動(dòng)情況，并積極采取相關(guān)監(jiān)管措施，持續(xù)開展適當(dāng)性制度檢查，力爭(zhēng)將市場(chǎng)違規(guī)行為消除在萌芽狀態(tài)中。對(duì)此，會(huì)員單位普遍表示，將緊密配合股指期貨嚴(yán)格監(jiān)管措施，加強(qiáng)對(duì)客戶交易的管理，呵護(hù)來之不易的金融創(chuàng)新，致力于推動(dòng)行業(yè)長期受益和發(fā)展。第一，實(shí)時(shí)監(jiān)控異動(dòng)。股指期貨實(shí)行“有異動(dòng)必報(bào)告，有違規(guī)必查處”，及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)制止、及時(shí)查處；對(duì)引起股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)的各種謠言進(jìn)行及時(shí)跟蹤分析。第二，堅(jiān)決制止違規(guī)。對(duì)于異常交易現(xiàn)象，中金所迅速通過電話提醒、下發(fā)書面警示函，會(huì)員公司高管約見談話、現(xiàn)場(chǎng)檢查等手段，及時(shí)糾正客戶行為，強(qiáng)化會(huì)員監(jiān)管責(zé)任，督促客戶合規(guī)理性參與股指期貨。第三，實(shí)行跨市場(chǎng)監(jiān)管。2007年8月，在中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署和協(xié)調(diào)下，滬深證券交易所、中金所、中證登和中國期貨保證金監(jiān)控中心公司等五方共同簽署了股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作系列協(xié)議。第四，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)。除了加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管工作，中金所還從會(huì)員單位入手，加強(qiáng)投資者管理和教育，未雨綢繆，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。第五，持久督導(dǎo)開戶檢查。股指期貨上市以來，中金所在前期工作的基礎(chǔ)上，繼續(xù)投入監(jiān)管力量，在北京、上海、浙江等地繼續(xù)開展現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)檢查工作，確保股指期貨適當(dāng)性制度標(biāo)準(zhǔn)不降，程序不減，貫徹始終。第六，配合監(jiān)管長期受益。股指期貨嚴(yán)格監(jiān)管得到了各大會(huì)員單位的積極配合。

嚴(yán)格的監(jiān)管措施保證了股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行。

二、中外股指期貨法律制度體系

1.美國股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系

美國有關(guān)股指期貨的法律規(guī)范體系由兩大部分組成：一是國家期貨管理法律、法規(guī)，二是交易所期貨交易規(guī)則，互為補(bǔ)充和配合。兩部分法律規(guī)范體系不僅保證了股指期貨市場(chǎng)的健康、有序發(fā)展，并且實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)和高效性。美國國家期貨管理法律在宏觀上對(duì)股指期貨的發(fā)展起到監(jiān)督保障和調(diào)控作用。在微觀方面，美國股指期貨規(guī)則是保證股指期貨交易活動(dòng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基本法規(guī)。美國有關(guān)股指期貨的法律法規(guī)體系主要包括：保證金制度、傭金及傭金商制度、價(jià)格報(bào)告制度、價(jià)格限制制度、交易頭寸限制制度、違法違規(guī)行為制裁制度等。

2.英國股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系

英國也較早地開辦了股指期貨，其管理股指期貨是有法律保障的。1986年以前存在著許多法規(guī)，有些法規(guī)之間相互矛盾，導(dǎo)致監(jiān)管效率不高。1986年后的法規(guī)主要是通過對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的一系列控制來保護(hù)投資者，總的監(jiān)管權(quán)剛開始授予證券與投資委員會(huì)(SIB)，后來證券與投資委員會(huì)更名為金融服務(wù)局(FSA)。1997年，工黨執(zhí)政上臺(tái)以后，首先對(duì)金融監(jiān)管進(jìn)行了反思，對(duì)一些不合適的做法進(jìn)行了改革。為進(jìn)一步規(guī)范金融交易，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，英國出臺(tái)了許多法律。

英國于2001年3月15日頒布了《金融服務(wù)及市場(chǎng)法案》,成立了FSA,FSA成為金融服務(wù)業(yè)惟一的監(jiān)管者,負(fù)責(zé)對(duì)金融市場(chǎng)的全面監(jiān)管。FSA成立后,主要從市場(chǎng)準(zhǔn)入、衍生品交易信息披露、要求金融機(jī)構(gòu)建立健全衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)控制度等方面加強(qiáng)了對(duì)金融衍生市場(chǎng)的監(jiān)管,初步建立了相對(duì)統(tǒng)一的監(jiān)管體系。

3.德國股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系

在發(fā)展初期，實(shí)行立法后行的德國在20世紀(jì)90年代前，《民法》中有這樣的規(guī)定：“利用價(jià)格差進(jìn)行投機(jī)生意獲利的契約，對(duì)公民個(gè)人沒有約束力”，期貨交易不受法律保護(hù)，使期貨業(yè)無法生存和發(fā)展。后德國修改相關(guān)法律，于1990年成立了德國期貨交易所(DTB)，推出了DAX指數(shù)期貨等品種，便后來居上，成交量躍居歐洲大陸之首。因此，任何一個(gè)國家或地區(qū)推出股指期貨無不是立法先行，中國也不能例外。

4.日本股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系

日本有關(guān)期貨交易所的法律主要是1950年頒布的《商品交易所法》，這是日本政府對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的法律依據(jù)。日本期貨市場(chǎng)的法律框架比較完備，這就決定了交易所在自律管理方面有較穩(wěn)固的法制基礎(chǔ)。日本的股指期貨從產(chǎn)生到迅速發(fā)展大致經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：

（1）初始期。80年代初期到1987年，日本雖然已開放了其證券市場(chǎng)，允許境外投資者投資日本股市。但是，首先出現(xiàn)的股指期貨合約卻并非來自日本本土。在第一階段時(shí)期，日本的《證券交易法》明確規(guī)定證券投資者禁止從事期貨交易。因此，法律法規(guī)并沒有為股指期貨的推出掃清法律政策障礙。

（2）發(fā)展期。1988年到1992年，此時(shí)的法律法規(guī)逐步完善。股指期貨剛推出時(shí)，并不被太多交易者關(guān)注，通過修改和制訂法律法規(guī)，如《金融期貨交易法》等法律法規(guī)，為股指期貨發(fā)展注入了一支強(qiáng)心劑，增強(qiáng)了投資者的信心，政策也傾向于保護(hù)國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，促使股指期貨健康的發(fā)展。

（3）成熟期。1992年直至今天，股指期貨市場(chǎng)逐漸成熟。日本積極改革創(chuàng)新，制定新法并修改舊法，如2004年對(duì)《商品期貨交易所法》進(jìn)行了重大的修改，確保股指期貨市場(chǎng)走向正軌。

5.中國香港股指期貨市場(chǎng)的法律制度體系

香港于1975年8月通過了《商品交易條例》，發(fā)展商品期貨，后意識(shí)到香港不適宜發(fā)展商品期貨，更適宜發(fā)展金融期貨，于是，香港立法局通過修改條例，直接促成了2003年香港期貨交易所的誕生，及其成功推出的恒生中國企業(yè)指數(shù)期貨的問世。日后，在此基礎(chǔ)上，2005年香港交易所又推出了新華富時(shí)中國25指數(shù)期貨。

三、完善我國股指期貨法律監(jiān)管體系的建議

各國對(duì)股指期貨的法律監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國股指期貨監(jiān)管有極大的啟示。為此，應(yīng)該在以下幾個(gè)方面完善我國股指期貨法律監(jiān)管體系。

第一，對(duì)會(huì)員實(shí)行分層負(fù)責(zé)制度。滬深300股指期貨規(guī)則對(duì)會(huì)員的設(shè)定可吸取香港經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)管理分層負(fù)責(zé)制，即交易所管理結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算會(huì)員管理投資者和交易會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)，交易會(huì)員管理投資者的風(fēng)險(xiǎn)。具體規(guī)則要求：申請(qǐng)股指期貨交易資格的會(huì)員須經(jīng)過交易所嚴(yán)格的資格審批，結(jié)算會(huì)員要求資金實(shí)力和信用等級(jí)都較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，結(jié)算會(huì)員可能是交易會(huì)員，而交易會(huì)員則不能是結(jié)算會(huì)員。這種結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員分離做法，有利于結(jié)算中心建立分層次風(fēng)險(xiǎn)管理體系。此外，要實(shí)行大客戶報(bào)告制度。建議我國也實(shí)行大客戶報(bào)告制度，當(dāng)投資者的持倉量達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的持倉限額80%以上時(shí)，投資者應(yīng)通過結(jié)算或交易會(huì)員向交易所報(bào)告其資金情況、持倉量情況，交易所還可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，制定并調(diào)整持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。這樣的規(guī)定，在股指期貨推出初期是有其約束力的。

第二，實(shí)行結(jié)算擔(dān)保金制度。實(shí)行美國聯(lián)保制度的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是當(dāng)個(gè)別結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約時(shí)，在動(dòng)用完該違約結(jié)算會(huì)員繳納的結(jié)算擔(dān)保金之后，可要求其他會(huì)員的結(jié)算擔(dān)保金按比例共同承擔(dān)該會(huì)員的履約責(zé)任。這種聯(lián)保方式雖可提高市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但由于結(jié)算會(huì)員成本太高，可能造成結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)等，影響交易積極性。

第三，進(jìn)一步完善相關(guān)的法律保障。宏觀調(diào)控的一個(gè)重要方面就是要加強(qiáng)立法工作，建立和完善相關(guān)的股指期貨法律制度，要堅(jiān)持“以法立市”、“以法治市”，使股指期貨的交易能有一個(gè)“公開、公平、公正”的市場(chǎng)環(huán)境。2007年4月15日實(shí)施的《期貨交易管理?xiàng)l例》為股指期貨的推出奠定了突破性的基準(zhǔn)，以前的期貨交易管理暫行條例有許多不完善的地方，經(jīng)過修訂后，現(xiàn)已在市場(chǎng)上發(fā)揮了作用。從長期考慮應(yīng)盡快制定《期貨法》，從而形成一整套相互協(xié)調(diào)、相互制約的統(tǒng)一期貨法規(guī)體系。不僅如此，還應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)法。為維護(hù)良好的股指期貨交易環(huán)境，還必須做到“執(zhí)法必嚴(yán)”，堅(jiān)持“公平、公正、公開”的執(zhí)法，整合政府調(diào)控的資源，減少宏觀調(diào)控的交易成本，提高股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，提升期指風(fēng)險(xiǎn)控制的水平。股指期貨成功的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制，除股指期貨合約設(shè)置要科學(xué)外，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管需政府宏觀行政管理的多方共抓、多管齊下及“以法治市”，繼續(xù)抓緊做好相關(guān)的法律保障，執(zhí)法必嚴(yán)，完善期貨交易條例等。金融機(jī)構(gòu)要以科學(xué)的態(tài)度來分析市場(chǎng)，提升對(duì)價(jià)格趨勢(shì)的判斷水平。高級(jí)管理人員要人盡其才，建立現(xiàn)代化的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，緊抓風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略，實(shí)施動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制。普通投資者要牢記風(fēng)險(xiǎn)與收益同等重要，適可而止，充分了解股指期貨，要靠頭腦定量測(cè)算。不管是散戶還是大戶，投資總的風(fēng)險(xiǎn)控制措施有：嚴(yán)格遵守各項(xiàng)規(guī)則，采用多元化策略，辯證地看待股指期貨，從長計(jì)議，目標(biāo)不能變等。

第四，依法步完善上市公司治理。股指期貨市場(chǎng)的走勢(shì)是以股票現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，其發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的程度依賴于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的完善程度。盡管中國股票市場(chǎng)在發(fā)展進(jìn)程中已經(jīng)取得了巨大成就，但是仍然存在一些問題。由于我國尚未健全同國際接軌的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，目前我國上市公司信息缺乏透明度，披露不夠規(guī)范。在公司財(cái)務(wù)失真的情況下，績優(yōu)股和藍(lán)籌股缺乏價(jià)值評(píng)判的依據(jù)，上市公司整體質(zhì)量不高，股價(jià)走勢(shì)往往受到眾多的非市場(chǎng)因素和過度投機(jī)性因素的影響。中國證券市場(chǎng)缺少大盤藍(lán)籌股為股票指數(shù)保駕護(hù)航，這也是管理層難以較早推出股指期貨的原因之一。因此必須加強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)性建設(shè)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理層自愿性信息披露水平，吸引更多優(yōu)質(zhì)境外上市大盤股“海歸”，提高股市的質(zhì)量，增強(qiáng)投資者信心，為股指期貨交易的完善打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第五，加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育。加強(qiáng)對(duì)投資者特別是中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，提高中小投資者對(duì)股指期貨交易和風(fēng)險(xiǎn)特性的認(rèn)知，使其充分認(rèn)識(shí)到保證金交易制度的杠桿效應(yīng)是柄雙刃劍，在放大收益的同時(shí)增加了風(fēng)險(xiǎn)。也可在股指期貨推出前后，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的宣傳工作，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和交易技巧。

參考文獻(xiàn)：

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篇（10）

一、美國金融危機(jī)的產(chǎn)生及我國股指期貨的推出

2008年,金融危機(jī)席卷全球,美國的頂級(jí)投資銀行陸續(xù)倒下,其中,2家破產(chǎn),1家被收購,2家轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行控股公司。房利美和房地美這兩家房地產(chǎn)抵押公司也被美國政府強(qiáng)行實(shí)施“國有化”。

要追溯金融危機(jī)的形成,可以從房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮,住房貸款的需求增加開始。投資銀行看到優(yōu)質(zhì)按揭市場(chǎng)趨于飽和,就開始轉(zhuǎn)向擁有低等級(jí)客戶的貸款機(jī)構(gòu)。投行買下這些低等級(jí)貸款,將它們打包成債券,再由信用評(píng)級(jí)公司給予債券評(píng)級(jí),之后到債券市場(chǎng)賣給全球的商業(yè)銀行和其他投資者,最終形成了“次級(jí)債”。我們發(fā)現(xiàn),在次級(jí)債的形成過程中,涉及到了許多金融機(jī)構(gòu),風(fēng)險(xiǎn)是被一級(jí)一級(jí)傳遞下去的,一旦其中哪個(gè)環(huán)節(jié)出了問題,風(fēng)險(xiǎn)暴露出來,那么整個(gè)鏈條就會(huì)崩潰。

股票指數(shù)期貨,是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約,是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個(gè)特定的時(shí)間按照事先確定的的股價(jià)指數(shù)大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)存在正、反兩個(gè)方面的影響。從正面影響來看,股指期貨的推出,會(huì)促進(jìn)股票市場(chǎng)交易的活躍,有較好的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。而從負(fù)面影響來看,股指期貨相較傳統(tǒng)金融工具對(duì)市場(chǎng)的敏感度更高,且保證金制度產(chǎn)生的杠桿性會(huì)帶來投機(jī)性,可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融危機(jī)的反思與教訓(xùn)

(一)創(chuàng)新不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要

美國資本市場(chǎng)上有多種金融衍生品和證券化產(chǎn)品,衍生產(chǎn)品鏈條非常長,風(fēng)險(xiǎn)是被一級(jí)一級(jí)傳遞下去的。這就導(dǎo)致金融產(chǎn)品的過度衍生與基礎(chǔ)資產(chǎn)越離越遠(yuǎn),基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征被完全掩蓋,投資者難以評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)和衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)狀況和內(nèi)在價(jià)值。虛擬經(jīng)濟(jì)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,危機(jī)由此產(chǎn)生。

(二)杠桿效應(yīng)不是萬能的

美國的投資銀行的資本充足率較低,杠桿效應(yīng)大。為從繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)獲取更多利益,投資銀行用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持業(yè)務(wù)運(yùn)營,發(fā)行次級(jí)債,這就產(chǎn)生了越大的杠桿率。然而,高杠桿性要求較高的流動(dòng)性與之匹配,一旦投資銀行自身財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化,公司持有大量的低等級(jí)的資產(chǎn)會(huì)造成投資銀行無法融資維持流動(dòng)性,最終的結(jié)果便是遭遇擠兌而倒閉。

(三)政府監(jiān)管是股票市場(chǎng)健康發(fā)展的保證

美國當(dāng)局過于注重支持經(jīng)濟(jì)增長、忽視了次貸風(fēng)險(xiǎn),把對(duì)這種金融衍生品的評(píng)估責(zé)任完全拋給了私人債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),這就留下了可暗箱操作的空間。同時(shí),這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)并不完全可靠,這就對(duì)這次危機(jī)起到了推波助瀾的作用。

三、我國股指期貨面臨的風(fēng)險(xiǎn)

(一)股指期貨的杠桿效應(yīng)會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)

由于股指期貨交易的保證金要求不高,卻能簽訂價(jià)值是保證金數(shù)倍的合約,使期貨交易所涉及的金額大大超過股票現(xiàn)貨市場(chǎng),增加波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這種高杠桿性容易激發(fā)投資者的投機(jī)心理,引起金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。由此可見,杠桿效應(yīng)是產(chǎn)生股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。

(二)股指期貨的強(qiáng)制平倉機(jī)制會(huì)引致風(fēng)險(xiǎn)

股指期貨的強(qiáng)制平倉機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有強(qiáng)化效應(yīng)。由于強(qiáng)制平倉機(jī)制是反向交易,會(huì)加強(qiáng)了反方力量,使市場(chǎng)的從眾行為更為嚴(yán)重,價(jià)格出現(xiàn)一邊倒的趨勢(shì),從而擴(kuò)大股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),甚至可能會(huì)將這種風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到其他金融市場(chǎng)而誘發(fā)金融危機(jī)。

四、構(gòu)建股指期貨的有效監(jiān)管體系

如今的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境已步入后金融危機(jī)時(shí)代,而中國期貨市場(chǎng)也初步形成證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和交易所的三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管模式。國家還于2007年正式頒布實(shí)施了《期貨交易管理?xiàng)l例》,同時(shí)期頒布的還有《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》。但這些條例與法規(guī)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,為吸取金融危機(jī)的教訓(xùn),建立有效的股指期貨監(jiān)管體系,本文還有以下建議:

(一)完善股指期貨合約的設(shè)計(jì)

在合約的設(shè)計(jì)上,我們應(yīng)吸取金融危機(jī)的教訓(xùn),創(chuàng)新不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。針對(duì)股指期貨的杠桿效應(yīng)和強(qiáng)制平倉的止損機(jī)制都會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的特性,要合理設(shè)計(jì)保證金比例、持倉限量和漲跌停板等合約條款。同時(shí),應(yīng)該注意股指期貨參與者多空力量的平衡,逐漸引入賣空機(jī)制,同時(shí)實(shí)行較高的門檻。與商品期貨市場(chǎng)相比,股指期貨市場(chǎng)情況較為復(fù)雜,其推出會(huì)使部分現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資者、參與股指期貨來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),這也就意味著空頭的勢(shì)力將非常強(qiáng)大。市場(chǎng)的不成熟以及股票市場(chǎng)中無融券業(yè)務(wù),可能造成無多頭與其對(duì)沖。總之,為了實(shí)現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的目的,我們應(yīng)平衡多空力量,有針對(duì)性的設(shè)計(jì)合約中保證金水平、持倉限量等條款。

(二)加強(qiáng)宏觀市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)

股指期貨的監(jiān)管是一項(xiàng)復(fù)雜的工作,需要各部門和機(jī)構(gòu)的合作,除了微觀層面的股指期貨合約的設(shè)計(jì),我們還要加強(qiáng)宏觀市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)監(jiān)管。鑒于金融危機(jī)中政府監(jiān)管不力的教訓(xùn),我們應(yīng)當(dāng)注意到我國現(xiàn)在的證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和交易所的三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管模式中存在著薄弱環(huán)節(jié),期貨業(yè)協(xié)會(huì)的作用并不突出,因此可以把期貨業(yè)協(xié)會(huì)的建設(shè)作為重點(diǎn)。建立完善的股指期貨法規(guī),作好期貨業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè),加強(qiáng)期貨業(yè)從業(yè)人員職業(yè)道德培訓(xùn)都是可以考慮的建議。

五、結(jié)束語

起源于美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融危機(jī)席卷全球,以驚人的破壞力波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這場(chǎng)金融海嘯中,中國也受到了很大的沖擊。在后金融危機(jī)時(shí)代,我國推出了股指期貨,由于這種衍生品具有杠桿性,風(fēng)險(xiǎn)較大的特點(diǎn),我國的監(jiān)管業(yè)面臨不小的挑戰(zhàn)。我們應(yīng)該從美國的金融危機(jī)中吸取教訓(xùn),加強(qiáng)對(duì)股指期貨這種衍生品的全面審慎監(jiān)管,有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而保證股票市場(chǎng)穩(wěn)定、健康的發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

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一、推出國債期貨的必要性

國債期貨是一種簡單、成熟的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它的市場(chǎng)機(jī)制及功能作用在國際金融市場(chǎng)上已經(jīng)得到相當(dāng)充分的實(shí)踐和認(rèn)可。當(dāng)前，國內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)暴露已經(jīng)進(jìn)入活躍期，風(fēng)險(xiǎn)管理需求日趨旺盛，重推國債期貨的要求已經(jīng)比較緊迫。

1開展國債期貨交易是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，確保金融體系安全運(yùn)作的重要保障

自2004年以來，隨著利率市場(chǎng)化改革和金融創(chuàng)新取得重大進(jìn)展，我國貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種日益豐富，參與機(jī)構(gòu)的種類和數(shù)量大幅度增加，這使得利率風(fēng)險(xiǎn)敞口規(guī)模迅速上升。與此同時(shí)，由于我國經(jīng)濟(jì)和金融體系日益融入全球化進(jìn)程，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融體系受到的外來沖擊愈發(fā)頻繁，貨幣政策操作的頻率較以往大幅度提高，這同樣極大地增加了國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)。在2008年爆發(fā)了全球金融危機(jī)之后，國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)復(fù)雜名變，利率變動(dòng)難以預(yù)測(cè)，利率風(fēng)險(xiǎn)更是顯得非常突出。例如，2008年底，我國商業(yè)銀行持有國債24,162.18億元，占整個(gè)國債市場(chǎng)的50.45％，是我國國債市場(chǎng)的最主要投資者。在2007年之后，市場(chǎng)利率高低起伏、波動(dòng)頻繁，特別是隨著我國貨幣供應(yīng)收緊，商業(yè)銀行的國債資產(chǎn)面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)計(jì)算，市場(chǎng)利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)(100個(gè)基點(diǎn))，我國國債市值所受到的影響大致為2,869.47億元，其中商業(yè)銀行所承擔(dān)的損失為1,447.65億元。目前我國實(shí)行的是適度寬松的貨幣政策，存貸款利率處于歷史低位，但隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，市場(chǎng)利率上升的預(yù)期十分明顯。由于利率的頻繁波動(dòng)，現(xiàn)有的被動(dòng)防范利率風(fēng)險(xiǎn)的手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足當(dāng)前對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的強(qiáng)烈需求。投資者迫切需要建立以利率衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，隨時(shí)根據(jù)利率走勢(shì)變化，運(yùn)用金融衍生工具的對(duì)沖機(jī)制來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)是國債期貨最基本的功能。國債期貨通過套期保值機(jī)制將利率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并期望從中獲利的投機(jī)者。相對(duì)于其它利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，國債期貨具有以下優(yōu)勢(shì)。第一，國債期貨交易引入做空機(jī)制，交易者可以利用國債期貨主動(dòng)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于傳統(tǒng)的表內(nèi)利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法，國債期貨的運(yùn)用可以在不調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的前提下在短時(shí)間內(nèi)完成對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸的調(diào)整，從而降低了操作成本，切實(shí)有效地控制了利率風(fēng)險(xiǎn)。第二，國債期貨具有較低的成本優(yōu)勢(shì)。由于國債期貨交易采用保證金交易，其杠桿效應(yīng)能極大地提高資金的使用效率，減少交易者套期保值的成本；同時(shí)，國債期貨具有的標(biāo)準(zhǔn)化合約極大地降低了交易成本；此外，國債期貨交易采用集中撮合競(jìng)價(jià)方式，具有更好的信息透明度，大大降低了尋找交易對(duì)手的信息成本。第三，國債期貨相對(duì)于其它衍生產(chǎn)品具有較小的信用風(fēng)險(xiǎn)及較高的流動(dòng)性。我國現(xiàn)已推出的管理利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品，如利率互換和債券遠(yuǎn)期交易，都在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行，而且交易雙方在到期日之前不需要實(shí)際交割。在我國誠信體系尚未建立和完善的情況下，這兩種交易中都存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，債券遠(yuǎn)期交易采用的是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，其利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避交易設(shè)計(jì)多采用點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的協(xié)議方式，所以交易效率較低，流動(dòng)性較差。國債期貨交易采用標(biāo)準(zhǔn)化合約形式，并在交易所上市交易，有較高的市場(chǎng)流動(dòng)性。國債期貨交易向買賣雙方收取保證金，并通過交易所充當(dāng)清算中介，實(shí)行無負(fù)債的每日結(jié)算制度，有效地減少了交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)，使得交易的實(shí)現(xiàn)更為簡化和高效。因?yàn)槠淞鲃?dòng)性強(qiáng)、交易成本低以及具有在高信用風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)環(huán)境下穩(wěn)定運(yùn)行的特點(diǎn)，國債期貨無疑會(huì)是規(guī)避我國當(dāng)前利率風(fēng)險(xiǎn)最有效的手段。

2國債期貨交易有利于促進(jìn)利率價(jià)格發(fā)現(xiàn)

國債期貨交易采用保證金交易，其最大的好處就是大幅度降低了交易成本，由此吸引了大量的交易者，這其中不僅包括了為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的套期保值者，也包括了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者。投機(jī)者為了能在交易中獲利，必須努力尋找和評(píng)估有關(guān)國債期貨的價(jià)格信息，并根據(jù)這些信息頻繁地進(jìn)行買賣交易。投機(jī)者在進(jìn)行交易的同時(shí)將國債現(xiàn)貨內(nèi)含信息的變化、自己對(duì)這些變化的判斷以及對(duì)國債現(xiàn)貨未來價(jià)格變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)都一并傳遞給市場(chǎng)。由于市場(chǎng)上存在著大量這樣精于信息收集和分析的投機(jī)者，使國債期貨產(chǎn)品的價(jià)格能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映國債現(xiàn)券所包含信息的變化，并且能夠更好的反映未來市場(chǎng)利率的變化。同時(shí)由于這些投機(jī)者頻繁地在現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)間進(jìn)行套利，促使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格維持合理的關(guān)系，使得國債現(xiàn)貨價(jià)格能夠更好地反映其內(nèi)在價(jià)值。

國債期貨市場(chǎng)上的做空機(jī)制改變了現(xiàn)貨市場(chǎng)只有做多才能贏利的模式，給市場(chǎng)帶來新的定價(jià)方式。在現(xiàn)貨交易中，國債的持有者只有在利率下降的時(shí)候才能實(shí)現(xiàn)盈利，而在利率上升時(shí)，他們只有盡量減少投資組合中債券的相對(duì)比例才能減少損失。然而，在實(shí)際操作過程中，頻繁地對(duì)債券現(xiàn)貨資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整會(huì)使投資者面臨較高的交易成本，因此穩(wěn)健的投資者往往不得不采用被動(dòng)持有的策略，使得國債價(jià)格的變化不能充分反映市場(chǎng)信息的變化。期貨交易的低成本以及雙向贏利模式吸引大量的投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，并且根據(jù)市場(chǎng)情況的變化積極地調(diào)整自己的資產(chǎn)組合。一方面提高了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，另一方面則促使投資者對(duì)市場(chǎng)上漲或是下跌的預(yù)期都能體現(xiàn)在債券的價(jià)格中，從而使價(jià)格所反映的信息更加充分。

3國債期貨交易有助于形成一個(gè)完整的利率體系

國債期貨作為一種利率期貨，其在交易中形成的收益率就是市場(chǎng)利率，具有真實(shí)性、預(yù)期性以及連續(xù)性等特質(zhì)。通過期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的套利活動(dòng)，可以促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)針對(duì)某一期限形成一個(gè)統(tǒng)一的基準(zhǔn)市場(chǎng)利率，并逐步形成一個(gè)合理的從短期到長期的利率體系。

在一個(gè)僅有現(xiàn)貨的國債市場(chǎng)上，要形成完整合理的利率體系是十分困難的，現(xiàn)貨交易本身存在著很多局限性。但是，開展國債期貨交易則能從很大程度上改善現(xiàn)貨交易的不足，促進(jìn)形成完整、準(zhǔn)確、可靠的國債利率體系。第一，國債現(xiàn)貨交易的成本高，對(duì)市場(chǎng)利率反映不敏感。如前所述，在進(jìn)行國債現(xiàn)貨交易時(shí)，投資者不得不支付高額的手續(xù)費(fèi)以及占用大量資金的機(jī)會(huì)成本。為此，即使是在利率上升時(shí)，部分投資者也只好采用被動(dòng)持有的策略，使得所形成的收益率并不能充分反映市場(chǎng)信息的變化。國債期貨交易的保證金機(jī)制和做空機(jī)制有效提高了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，促使投資者根據(jù)市場(chǎng)情況變化，采取主動(dòng)的應(yīng)對(duì)措施，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)組合，從而使收益率能真實(shí)地反映市場(chǎng)變化。第二，現(xiàn)貨交易形成的收益率只能反映當(dāng)期利率，無法對(duì)未來的利率水平進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，難以形成一個(gè)利率體系。國債期貨交易的低成本、高流動(dòng)性、高透明度以及雙向贏利的特性吸引了大量各種類型的投資者，他們通過進(jìn)行期貨交易將自己對(duì)未來利率的預(yù)期傳遞給市場(chǎng)，并最終通過集中撮合競(jìng)價(jià)的方式形成了為市場(chǎng)參與各方所能夠接受的遠(yuǎn)期收益率水平，因此該收益率能夠真實(shí)合理地反映出利率遠(yuǎn)期的走勢(shì)。第三，不同的國債現(xiàn)貨市場(chǎng)形成的利率具有較強(qiáng)的針對(duì)性，缺乏權(quán)威性和指導(dǎo)性。我國的國債市場(chǎng)目前被人為分割成交易所和銀行間兩個(gè)各自獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng)。在國債市場(chǎng)的分割狀態(tài)下，各自市場(chǎng)在交易主體、交易品種以及托管方式等方面存在比較大的差異，使得兩個(gè)市場(chǎng)難以產(chǎn)生一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，存在套利空間。推出國債期貨市場(chǎng)，有助于校正國內(nèi)利率市場(chǎng)分割狀況對(duì)于利率市場(chǎng)化的不利影響。一方面，開展國債期貨交易可以改善債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，并最終促成二級(jí)市場(chǎng)的整合。另一方面，統(tǒng)一的國債期貨價(jià)格可以平抑分割的國債現(xiàn)貨價(jià)格。通過定價(jià)機(jī)制的校正作用，國債期貨市場(chǎng)將改善國債及其它債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)行與交易，并最終實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一，進(jìn)而促成基準(zhǔn)利率的構(gòu)建，形成一個(gè)完整的利率體系。

二、推出國債朗貨的可行性

我國在1992-1995年開展過國債期貨的試點(diǎn)工作，但由于市場(chǎng)條件不成熟、利率市場(chǎng)化改革進(jìn)展遲緩、監(jiān)管不力等多方面原因，最終以失敗收?qǐng)觥＝陙恚覈暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了很大的變化，金融體制改革取得了重大進(jìn)展，利率市場(chǎng)化改革也進(jìn)入了最后階段。在吸取了國債期貨試點(diǎn)失敗的經(jīng)驗(yàn)后，我國政府致力于改善國債現(xiàn)貨市場(chǎng)環(huán)境、建立和完善相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管體系的建設(shè)，并取得了卓越的成效。目前，在我國恢復(fù)國債期貨交易的條件已基本成熟。

1國債現(xiàn)貨市場(chǎng)的快速發(fā)展為恢復(fù)國債期貨提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

國債現(xiàn)貨市場(chǎng)作為國債期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)，是國債期貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的重要保障。我國自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，國債市場(chǎng)建設(shè)突飛猛進(jìn)，取得了不菲的成績，使得我國國債市場(chǎng)的現(xiàn)狀基本能夠滿足國債期貨推出的需要。

國債市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)化程度不斷提高。近幾年，我國債券市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張，2008年實(shí)際發(fā)行國債8,549億元，較1995年增長了接近5倍；2008年底，實(shí)際國債余額為5.33萬億元，是1995年底國債余額的16倍。國債現(xiàn)貨市場(chǎng)可流通比例增大，流動(dòng)性增強(qiáng)。2008年底，我國可流通國債余額為45,389.69億元，占全部國債余額的86.09％，而1997年可流通國債比例僅為40.7％。隨著可流通量的增加，國債的流動(dòng)性也大大增強(qiáng)。2008年國債市場(chǎng)交易總額為23.28萬億元，是1996年國債交易總額的13倍。2008年國債現(xiàn)券換手率(即國債現(xiàn)券交易額與可流通國債托管額比率)為0.8，國債市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)。從國際比較來看，各國開展國債交易之初，國債占GDP的份額大致為14％-45％。2008年我國國債余額占到GDP比重的17.72％，已高于美國推出國債期貨時(shí)的比重(16.67％)，并與多數(shù)開展國債期貨交易國家推出國債期貨時(shí)的比重相當(dāng)，因此國債規(guī)模已不是制約我國國債期貨交易的主要障礙。

國債期限結(jié)構(gòu)趨于合理，基準(zhǔn)收益率曲線初步形成。為了完善國債期限結(jié)構(gòu)，形成我國債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)收益率曲線，財(cái)政部經(jīng)過多年努力，取得了顯著成效。目前，記賬式國債已經(jīng)形成從3個(gè)月到30年的短期、中期、長期兼?zhèn)涞妮^為豐富的期限結(jié)構(gòu)，是我國國債市場(chǎng)的收益率曲線更為完整，也為國債期貨提供了依據(jù)。從2003年開始，財(cái)政部積極推行基準(zhǔn)期限國債連續(xù)、滾動(dòng)發(fā)行，由此進(jìn)一步鞏固國債收益率基準(zhǔn)。同時(shí)，為了解決我國國債短期利率缺乏的狀況，完善基準(zhǔn)收益率曲線，2005年我國通過了關(guān)于實(shí)行國債發(fā)行余額管理的意見，使得大量滾動(dòng)發(fā)行短期國債成為可能，并有利于優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)。至此，我國債券市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率曲線的建設(shè)初見成效。

市場(chǎng)交易主體數(shù)量大幅增加，債券各市場(chǎng)統(tǒng)一進(jìn)程加快。在2002年4月中國人民銀行宣布金融機(jī)構(gòu)加入銀行間債券市場(chǎng)由審批制改為備案制和2002年10月擴(kuò)大債券結(jié)算業(yè)務(wù)范圍之后，銀行間債券市場(chǎng)參與主體逐漸多元化。截至2008年末，銀行間債券市場(chǎng)交易主體從啟動(dòng)之初的16家商業(yè)銀行總行，增加到包括各類金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的8,299家。銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)成為所有機(jī)構(gòu)投資者均能參加的公開市場(chǎng)。此外，2002年6月開始的記賬式國債柜臺(tái)交易試點(diǎn)也使個(gè)人投資者通過國有獨(dú)資商業(yè)銀行債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)間接參與了銀行間債券市場(chǎng)。交易主體的增加加快了交易所和銀行間市場(chǎng)的統(tǒng)一步伐，是國債的定價(jià)更趨合理。2002年開始，財(cái)政部加大了跨市場(chǎng)國債發(fā)行和流通托管的嘗試力度，并于2003年制定并出臺(tái)了跨市場(chǎng)國債轉(zhuǎn)托管辦法，2005年實(shí)現(xiàn)了全部國債跨市場(chǎng)發(fā)行。國債的跨市場(chǎng)發(fā)行建立了銀行間與交易所市場(chǎng)間的國債現(xiàn)券融通機(jī)制，初步打破了國債市場(chǎng)的割裂局面，為最終實(shí)現(xiàn)國債市場(chǎng)統(tǒng)一積累了必要的經(jīng)驗(yàn)。

2利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快為恢復(fù)國債期貨提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)

國債期貨市場(chǎng)運(yùn)作的國際經(jīng)驗(yàn)表明，盡管國債期貨的推出時(shí)機(jī)對(duì)于利率市場(chǎng)化程度并沒有很高的要求，但一定程度上的利率市場(chǎng)化仍然是保障國債期貨市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的重要基礎(chǔ)條件。目前，經(jīng)過自1998年以來十四年的利率市場(chǎng)化改革，我國的利率市場(chǎng)化程度甚至已經(jīng)超越國外推出國債期貨時(shí)的歷史情形。在利率管制方面，目前國內(nèi)只有基準(zhǔn)存貸款利率沒有放開，債券、回購與同業(yè)拆借等金融市場(chǎng)利率都已經(jīng)放開。

回顧我國利率市場(chǎng)化所走的道路，其總體思路清晰可見，即：先放開貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場(chǎng)化。存、貸款利率市場(chǎng)化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。2005年利率市場(chǎng)化改革取得了根本性的突破，房地產(chǎn)市場(chǎng)的利率政策管理模式的調(diào)整，標(biāo)志著目前銀行除存款利率的上限和貸款利率的下限之外，中國基本取消了利率管制。從國際比較來看，我國目前的利率市場(chǎng)環(huán)境與金融創(chuàng)新活動(dòng)，與美國以及其它一些國家推出國債期貨時(shí)的情形不乏類似之處。特別是近五年以來，儲(chǔ)蓄替代型金融工具(如貨幣市場(chǎng)基金與理財(cái)產(chǎn)品)的創(chuàng)新活動(dòng)，通常被認(rèn)為留作最后突破的存款利率市場(chǎng)化，也在一定范圍內(nèi)被擊破。利率市場(chǎng)化的深入為我國恢復(fù)國債期貨提供了保障機(jī)制。

3規(guī)范運(yùn)行的期貨市場(chǎng)為恢復(fù)國債期貨提供了可靠的制度保障

在上個(gè)世紀(jì)九十年代的“327”國債期貨事件中，期貨交易法規(guī)不健全，交易所風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系不完善是違規(guī)事件發(fā)生在監(jiān)管環(huán)境方面的重要成因。自此之后，我國非常重視相關(guān)法規(guī)的制定以及監(jiān)管體系的建設(shè)。目前，中國期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度基本健全，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力大大提高，同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大以及商品期貨交易中所積累的寶貴經(jīng)驗(yàn)都為我國恢復(fù)國債期貨交易提供了保障。

法律法規(guī)體系不斷健全。1999年國務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了與其相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等一系列制度，這一系列法律法規(guī)的制定使我國期貨市場(chǎng)初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系，使整個(gè)市場(chǎng)正式納入法制化軌道。2007年上半年，國務(wù)院又對(duì)期貨交易相關(guān)法規(guī)條例進(jìn)行了修訂，證監(jiān)會(huì)也修訂并頒布了一系列配套行政法規(guī)，這次修訂最突出的特點(diǎn)是將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易，為重推國債期貨提供了較充足的法律依據(jù)，使得國債期貨市場(chǎng)能夠持續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展。