金融與證券投資大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇金融與證券投資范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

    大量的事實證明,投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結(jié)果具有直接的、重要的影響,在研究復雜的金融市場時,我們必須考慮人類自身行為所具有的復雜多變性特點。在借鑒行為科學、心理學以及社會學研究成果的基礎上,初步形成了以投資活動當事人的心理因素為基礎的行為金融理論體系。對應于現(xiàn)資理論的假設,行為金融理論給出自己的理論假設:(1)人是有限理性的;(2)非完全市場的存在;(3)投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎主要有:(1)期望理論(prospect theory 1979);(2)行為資產(chǎn)定價模型(bapm);(3)行為金融資產(chǎn)組合理論(behavioral portfolio theory 1999)。在此基礎之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有:(1)bsv模型與dhs模型;(2)統(tǒng)一理論模型(unified theory model);(3)羊群效應模型。

    二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論

    1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向,表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策,而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出,我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例,有理由相信這些無業(yè)者中有相當一部分人是缺乏市場競爭力的人,由于無事可做,也不考慮自己的能力,就想到股市賺錢,由此可見我國投資者過度自信之嚴重程度。

    2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時,通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標準。同樣,投資者對于證券價格的變動預測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準確性和有效性,即錨會使投資者判斷出錯。

    3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策,并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源(2002)通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗,實證了中國股市羊群效應的存在。

    4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認為是與價值有關(guān),或者某些投資者人為地制造虛假信息,而其他投資者無法識別其真?zhèn)?這兩種信息被認為是噪聲,相應產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉(2001)實證研究表明,由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用,當某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時,將引發(fā)大量的買賣行為,從而強化現(xiàn)有的股價趨勢。

    5.過度反應與反應不足。過度反應是由debondt和thaler(1985)最早發(fā)現(xiàn)的,他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應,而是過度反應致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏(2001)運用dt的方法研究了中國股票市場的過度反應現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應現(xiàn)象。反應不足是指投資者對自身的判斷過度自信,或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標準(犯拋錨性錯誤),對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應遲鈍,喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的“輪漲效應”就是一種“反應不足”。

    6.處置效應。“處置效應”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當投資者處于盈利狀態(tài)時是風險回避者,而處于虧損狀態(tài)時是風險偏好者。趙學軍(2001)等人的研究結(jié)論是:與國外相比,我國投資者更加傾向于賣出盈利股票,繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應在年末相對增強,個人投資者的處置效應強于機構(gòu)投資者。

    7.動量效應。在一定持有期內(nèi),平均而言,如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好,那么,下一段時期內(nèi),該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析,我們認為無論是在大盤還是在個股上,我國股市都存在動量效應。大盤的動量效應以日為時間單位比較明顯,而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。

    8.過度恐懼與政策依賴性心理。當股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時,投資者不計成本的大量拋出股票,表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時,我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上,這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。

    9.遺憾。遺憾理論認為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬,可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有,即使決策結(jié)果相同,如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理,對投資者而言,這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此,投資者有從眾心理,傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票,因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時,投資者可能降低其情緒反應或感覺。

    10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作,其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲;公司虧損了幾億元,已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤;st現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司,其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底,這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。

    11.輪漲輪躍效應(補漲補跌效應)。在一次行情中,如果某些股票沒有上漲(下跌),那么它們就具有補漲(補跌)的潛力。沒漲的要無條件補漲,沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。

    12.小盤股、新股效應。我國股市對小盤股、新股獨有情忠,逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中,我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來,這一狀況有所改變。

    三、行為金融理論指導下的證券投資策略

    行為金融學的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位,否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設,更加符合金融市場的實際情況。行為金融學的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標。在美國證券市場上,目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學的理論,其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業(yè)績。考察我國證券市場的投資者行為特點,我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略:

    1.針對過度反應的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。

    2.動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。

    3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時,通常總是按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備不測時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。

    4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票,而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

    5.小公司效應策略。小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。banz(1981)發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。siegl(1998)研究發(fā)現(xiàn),平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%,而且小公司效應大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應而采用的投資策略稱為小公司效應策略。

    6.組合投資策略。行為金融學認為,證券市場并不是有效的(一般指半強式有效,semlstrong efficient)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中,“在有效市場中,投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說,通過選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。

    7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為,證券價格的過度反應將是不可避免的,以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉(zhuǎn),采取相反投資策略(contrarian strategy)來進行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢,我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域,在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應是不一的。針對個人投資者的行為反應模式,投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略,進行積極的波段操作。

    8.購買并持有策略。個人和機構(gòu)投資于股票應執(zhí)行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進一只股票時,應詳細地記錄購買理由,而且要制訂一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略,通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

    9.利用行為偏差。心理學和決策科學提出,在某種情形下,投資者并不是盡力使財富最大化,并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤,這些行為偏差將導致證券定價的錯誤,合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見,對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。

    10.st投資策略。上市公司被宣布為特別處理,意味著公司陷入嚴重困境。但同時,st公司也成為潛在的并購目標。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性,st公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略,st公司是可以被納入證券投資組合之中的。

    總之,行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應過度或反應遲鈍而導致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學投資策略的目標就是在大多數(shù)投資者認識到自己的錯誤以前,投資那些定價錯誤的股票,并在股票價格正確定位之后拋出獲利。

    四、應用行為金融理論指導證券投資要注意的問題

    行為金融學的科學性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說,中國股票市場中存在著普遍的運用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象,而用行為金融理論可以很好地解釋之,并由此導致了許多有價值的行為投資策略,但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。

    1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是:在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券,隨后當大多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認識到這一問題并采取相同的策略,那么結(jié)果又會怎樣?我們相信隨著行為科學的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展,會進一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題,并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應用行為金融投資策略時,要防止教條化。

    2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較,還是一個新興的證券市場——歷史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時,不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿,而應當掌握行為金融學的理論方法,對中國證券市場的行為特點進行深入研究,探索適應我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略。

    3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善,我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強從而動量效應也明顯減弱。我們預言隨著管理層對股市認識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高,我國的st現(xiàn)象遲早會消失。

    4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中,可以合理引導投資者的行為。對于廣大中小投資者,要通過教育來使其趨于理性化,提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構(gòu)投資者,要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來,而這些認知偏差可以通過學習、訓練等手段得到有效緩解,因此,不同投資者應該采用不同的投資策略,只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題,行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

    [參考文獻]

    [1] 陽建偉。蔣馥。行為金融:理論、模型與實踐[j].上海經(jīng)濟研究,2001,(4)。

    [2] 楊勝剛。金融噪聲交易理論對傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)[j].經(jīng)濟學動態(tài),2001,(5)。

    [3] 孫培源。基于capm的中國股市羊群行為研究[j].經(jīng)濟研究,2002,(2)。

    [4] 王永宏。中國股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實證分析[j].經(jīng)濟研究,2001,(6)。

篇（2）

二、行為金融對投資者行為的實證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出，我國股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當一部分人是缺乏市場競爭力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國投資者過度自信之嚴重程度。

2.拋錨性錯誤。人們在對某件商品的價值進行判斷時，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標準。同樣，投資者對于證券價格的變動預測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價格來衡量其投資股票的價格的。但是錨并不能長時間一直保持準確性和有效性，即錨會使投資者判斷出錯。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗，實證了中國股市羊群效應的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價值無關(guān)的信息認為是與價值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識別其真?zhèn)危@兩種信息被認為是噪聲，相應產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用，當某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強化現(xiàn)有的股價趨勢。

5.過度反應與反應不足。過度反應是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應，而是過度反應致使股票價格超過其內(nèi)在價值。我國王永宏（2001）運用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應現(xiàn)象證實了中國股市存在著明顯的過度反應現(xiàn)象。反應不足是指投資者對自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照標準（犯拋錨性錯誤），對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應遲鈍，喪失了獲利的良好時機。我國股市中存在的“輪漲效應”就是一種“反應不足”。

6.處置效應。“處置效應”是指投資者長時期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當投資者處于盈利狀態(tài)時是風險回避者，而處于虧損狀態(tài)時是風險偏好者。趙學軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國外相比，我國投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應在年末相對增強，個人投資者的處置效應強于機構(gòu)投資者。

7.動量效應。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個股的統(tǒng)計分析，我們認為無論是在大盤還是在個股上，我國股市都存在動量效應。大盤的動量效應以日為時間單位比較明顯，而一些典型個股無論是以日、周還是以月為時間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時，投資者不計成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時，我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對政策的依賴超過了世界上任何一個國家。

9.遺憾。遺憾理論認為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯誤決策的遺憾和報告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票，因為當考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時，投資者可能降低其情緒反應或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國投資者實足的賭性。

11.輪漲輪躍效應（補漲補跌效應）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補漲（補跌）的潛力。沒漲的要無條件補漲，沒跌要五條件補跌。長期以來我國股市個股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應。我國股市對小盤股、新股獨有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導下的證券投資策略

行為金融學的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設，更加符合金融市場的實際情況。行為金融學的實踐指導意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資贏利目標。在美國證券市場上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25%的良好投資業(yè)績。考察我國證券市場的投資者行為特點，我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略：

1.針對過度反應的反向投資策略。反向投資策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。行為金融理論認為，由于投資者在實際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應，形成對績差公司股價的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機會。

2.動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益和交易量同時滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出，源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時，通常總是按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。

4.時間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念，建議投資者在年輕時將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應策略。小公司效應是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應而采用的投資策略稱為小公司效應策略。

6.組合投資策略。行為金融學認為，證券市場并不是有效的（一般指半強式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應是不一的。針對個人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。

8.購買并持有策略。個人和機構(gòu)投資于股票應執(zhí)行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進一只股票時，應詳細地記錄購買理由，而且要制訂一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學和決策科學提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財富最大化，并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯誤，這些行為偏差將導致證券定價的錯誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯誤定價的證券從而獲取超額利潤。可見，對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴重困境。但同時，ST公司也成為潛在的并購目標。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應過度或反應遲鈍而導致證券定價錯誤的市場情形。行為金融學投資策略的目標就是在大多數(shù)投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后拋出獲利。

四、應用行為金融理論指導證券投資要注意的問題

行為金融學的科學性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說，中國股票市場中存在著普遍的運用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導致了許多有價值的行為投資策略，但在具體運用這些投資策略時還要注意以下幾點問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識到錯誤時投資于某些證券，隨后當大多數(shù)投資者意識到錯誤并投資于這些證券時賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認識到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會怎樣？我們相信隨著行為科學的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展，會進一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應用行為金融投資策略時，要防止教條化。

2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——歷史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運用行為金融投資策略時，不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿，而應當掌握行為金融學的理論方法，對中國證券市場的行為特點進行深入研究，探索適應我國證券市場運行特點的我們自己的行為金融學投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強從而動量效應也明顯減弱。我們預言隨著管理層對股市認識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學的研究成果運用到我國證券市場的實踐中，可以合理引導投資者的行為。對于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運作效率。對于機構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認知偏差可以通過學習、訓練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國有用武之地。

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篇（3）

在二十世紀年代，在股票市場中出現(xiàn)了一些與市場理論不相適應的現(xiàn)象，為了能夠徹底解釋這些異常現(xiàn)象，在這樣狀況下行為金融學便應運而生。對于行為金融學來說是以心理學為基礎，同時將行為學以及心理學等相關(guān)學科結(jié)合開來，最終融入在金融理論當中席光城一門新興的學科。在整體上主要通過對金融市場微觀主體行為進行解釋，例如：將心理動因以及社會動因等進行深入的分析，這樣能夠?qū)崿F(xiàn)對金融市場一些異常現(xiàn)象進行解釋。行為金融學在具體理論上主要是依據(jù)價值理論以及前景理論和行為組合理論等多種理論，在這些理論中前景理論在行對于行為金融學發(fā)揮了重要的作用，起到基礎性作用，在自身核心中主要是以行動進而帶給人一定的心理感受。同時在評價心理感受之前，主要通過決策分析等方式進而確定有效的行動，針對適合的參考點進而預測出能夠產(chǎn)生的后果。

二、行為金融學視角下的證券投資風險以及投資行為

1.行為金融學視角下的證券投資風險

對于證券投資主要是指投資者能夠?qū)①Y金投入到股票以及相關(guān)債券中，進而能夠獲得較多的利潤，最終達到盈利的投資活動。與銀行存款相比，證券投資大多數(shù)時候能夠取得較高的收益率，在一定程度上講這也是促進證券市場活躍的重要因素，同時也是區(qū)別于普通市場的重要因素。但是對于證券市場來說存在著一定的不確定性，進而導致政券市場面臨著較大的風險，這種風險比銀行存款中的風險更大，同時證券市場對于一些政策調(diào)控以及金融市場變化和經(jīng)濟形式波動等相關(guān)因素是較為敏感的。這些因素的變化在很大程度上將會為證券投資帶來一定的不確定性，進而增加了投資風險中發(fā)生頻率。要想在真正意義上避免這種風險的發(fā)生，作為證券投資者應該采用投資的方式，即主要按照預定計劃能夠?qū)①Y金分散到多個項目中，這樣能夠避免一次性投資帶來的風險。在具體投資規(guī)避風險中，一些行為金融理論形成的多種投資策略，在很大程度上為投資者對規(guī)避風險提供了較多的支持以及相關(guān)的選擇等等。

2.行為金融學視角下的證券投資行為

與標準中的金融理論觀點相比存在著一定的差異性，對于行為金融學中認為在證券市場中的投資者主要是指非理性人，在認知上存在著偏差，同時在具體行為中也存在著一定的偏差，這樣的形式最終使得投資者不能做出理性的判斷以及投資效益中的最大化。在投資中非理性行為還會降低實際中的市場有效性，最終導致在價格中出現(xiàn)偏移，投資自身存在著偏差源于自身過度的自信。經(jīng)常將一些失敗的原因歸結(jié)于外部因素中，這樣的后果是過度自信中的表現(xiàn)帶來的后果。除此之外，還可能受到羊群效應，這種羊群效應主要是指受到其它投資者的影響，進而導致自身采取相同的投資策略，主要表現(xiàn)為其它投資者行為影響當前投資者的決策。

三、針對證券風險中的防控方式

1.動量交易策略

對于動量交易策略主要是對股票交易量以及股票收益等進行設定相關(guān)的過濾準則，當股票交易量能夠滿足實際中的過濾準則時，投資者能夠?qū)⒐善辟I入或者是賣出。在整體上主要是針對動量效應提出的一種投資策略，行為金融理論視角下，對于投資者對動量交易策略主要是采取應該以證券市場中的股票價格為主要出發(fā)點。

2.時間分散化投資策略

篇（4）

一、行為金融理論

標準的現(xiàn)代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中，對金融市場的行為進行了理想化的假設，20世紀80年代以來，研究學者日益重視金融市場上的各種異象，而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學、心理學以及社會科學等研究成果后，將人類心理與行為納入金融學的研究，從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現(xiàn)象和問題。

行為金融理論認為投資者不是理性人，并不具有完全理性，而是行為人，只具有有限理性，不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環(huán)境不確定的情況下，投資者的心理容易受到其他投資者的影響，模仿他人決策，而不仔細考慮自身的信息，也就是行為金融理論中的“從眾行為”，而如果涉及到多個投資主體，就會進一步引發(fā)團體從眾跟風的“羊群效應”。除此之外，投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”，即將成功歸于能力，而將失敗歸于運氣和機會的作用，過于相信自己的判斷而產(chǎn)生行為偏差。另外，投資者在進行投資時，會選擇其感覺非常精于評估的風險事件，避免不熟悉或無法估計概率分布的風險事件，即“熟悉偏好”。總之，人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體，伴隨著行為金融的發(fā)展，相關(guān)經(jīng)濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。

證券投資基金通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，而后由基金托管人托管，基金管理人管理和運用，從事股票、債券等金融投資，作為一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式是現(xiàn)代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構(gòu)投資者，其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響，所以此時就必須考慮現(xiàn)實中人的心理因素 ，利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。

二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析

行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的，而證券投資基金主要進行股票和債券的投資，充當市場中機構(gòu)投資者的角色，所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設，即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。

1．證券投資基金投資行為的“羊群效應”

很多時候證券投資基金作為機構(gòu)投資者會非常注意其他機構(gòu)的動向，并在這些機構(gòu)投資者采取行動時，立刻采取相似的行動，這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握，也可能是看到其他機構(gòu)已經(jīng)獲利而相信自己也能獲利，或者更可能是由于害怕與眾不同，必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益，而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時，由于多數(shù)作為機構(gòu)投資者的證券投資基金具有高度的同質(zhì)性, 它們通常關(guān)注同樣的市場信息, 采用相似的經(jīng)濟模型、信息處理技術(shù)、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動，形成群體性的跟風購買行為，并最終導致“羊群效應”。這時，許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票, 買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性, 從而導致股價的不連續(xù)性和大幅變動,破壞市場的穩(wěn)定運行。

于是，為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應”，政府應該擴大市場容量, 提高上市公司股票質(zhì)量，使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地, 理性的進行決策，從而有效地減輕“羊群效應”造成的市場風險和脆弱性。

2．證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”

經(jīng)典投資組合理論認為理性的投資者通常會通過分散投資來規(guī)避風險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規(guī)避風險，但是這種組合的分散程度一般低于經(jīng)典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場，即那些相對熟悉的領(lǐng)域，投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場，從而導致投資組合構(gòu)成上所表現(xiàn)出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布，而更熟悉的環(huán)境使其感到處于優(yōu)勢，即行為金融中所謂的“熟悉偏好”，但也因此在某種程度上反而提升了投資風險。

這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放，大力發(fā)展債券市場和貨幣市場, 同時發(fā)展金融衍生品市場以加強市場價格發(fā)現(xiàn)，適時推出做空機制，改變現(xiàn)在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當?shù)亍白叱鋈ァ保棺C券投資基金采用足夠分散化的投資策略，采取理性的投資決策，從而規(guī)避風險鎖定獲利。

3．證券投資基金管理人的不理性投資行為

行為金融認為每個人都會或多或少受到認識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進行投資時主要倚重基金管理人，可是基金管理人并不總是理性的，會或多或少受到認識與行為偏差的影響，有時甚至會做出非利益最大化的決策。典型地，當基金管理人處于過度自信時，可能高估自身的能力，為了獲取較高的投資回報而從事風險性較大的投資，給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在，基金管理人在損失出現(xiàn)后，常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當行為帶來的，而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性，不能很好的糾正其不理。

所以在基金管理人的選擇上，不但要求基金管理人具有雄厚的專業(yè)學術(shù)基礎和豐富的金融專業(yè)理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力，還應要求其了解市場中的投資者和自身會產(chǎn)生怎樣的心理和行為偏差，以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外，還應關(guān)注基金管理人的心理變化和行為傾向，避免選定的投資組合風險收益發(fā)生意外。

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篇（5）

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）30-0072-03

前言

投資組合理論是證券投資學中最重要、最復雜和最有應用價值的部分。它研究并且回答在面臨各種相互關(guān)聯(lián)、確定的特別是不確定結(jié)果的條件下，理性投資者應該怎樣做出最佳投資選擇，把一定數(shù)量的資金按合適的比例，分散投放在多種不同資產(chǎn)上，以實現(xiàn)投資者效用極大化的目標。隨著概率論和隨機過程等近代數(shù)學理論的發(fā)展和應用，利用隨機分析投資與消費問題已成為金融學中定量研究的熱門領(lǐng)域之一。投資組合理論[1]的產(chǎn)生使得數(shù)理金融學作為金融學的一個獨立的分支迅速發(fā)展起來。但圍繞投資組合理論，過去的一系列研究存在許多不足，如：均值―方差投資組合理論單純地考慮一個確定的投資時域，并且考慮的市場環(huán)境比較簡單；投資消費理論考慮的是一類單一的消費品，投資對象僅限于無風險證券和風險證券。而目前市場上消費品與投資對象日益豐富，原來的投資理論的一些結(jié)論不能滿足實際的需求。

因此，如何建立更為完善的投資組合模型，一些算法不能夠很簡便地使計算機進行計算和模擬，且導致結(jié)果不夠準確，尋找簡便且準確的算法，需要不斷地去研究。本項目基于模型選擇，根據(jù)投資組合理論與投資消費理論，在均值―方差模型的框架下，首先研究確定時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇，然后研究隨機時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇[2]次拓展研究特殊消費的最優(yōu)投資消費決策及含期權(quán)的最優(yōu)投資消費模型，最后應用于分析實際數(shù)據(jù)并尋求最優(yōu)的證券組合。

一、主要模型

（一）單階段M-V投資組合模型

在金融市場，風險投資有兩個決策目標，一個是收益率高低，另一個是風險大小，二者相互矛盾和制約。在理論上，最大風險最小的投資方案是不存在的，只能在收益和風險之間做出理性的權(quán)衡然后構(gòu)造最優(yōu)組合模型，確定最優(yōu)投資比例，如理性投資者希望在風險最小的前提下實現(xiàn)較為滿意的收益水平。此時建立馬科維茨（Markowitz）模型，根據(jù)馬科維茨（Markowitz）的假設，多數(shù)投資者均為風險厭惡者，在風險投資決策中，首先考慮最小風險這一目標，其次考慮收益水平。由此，以組合投資的方差最小為決策目標，構(gòu)造最小風險組合投資模型[3]。

minσ2（r）=WT∑Ws.t.ETW=1

這是一個二次規(guī)劃間題，構(gòu)造Lagrange函數(shù)L（W）=WT∑W+λ（ETW-1），令=0，=0，有：

2∑W+λE=0ETW-1=0

經(jīng)過簡單運算，解得λ=，最優(yōu)投資比例系數(shù)向量為W=，組合投資風險值為：

σ2（r）=

可以證明，最小風險組合投資的風險值滿足條件σ2（r）≤σn，i=1，2，…，m。這表明，組合投資風險小于單項投資風險，通過適當?shù)慕M合，達到了投資風險之間的相互吸收。并且，組合投資的收益率滿足條件μ（rt）≤μ（r）≤μ（rt），最小風險組合投資模型在最小風險條件下實現(xiàn)了比較滿意的收益水平。

（二）多階段M-V投資組合模型

多階段模型是單階段模型的推廣，也可以說是由每個階段的投資組合構(gòu)成的投資組合組。設第n個資產(chǎn)在此階段的隨即收益率為ω，即是投資者在此階段的第一個資產(chǎn)到第n個資產(chǎn)的投資比例，也即是投資者在此階段投資結(jié)束時的財富量，則多階段的模型如下：

minVar（Wt）

s.t.E（WT）>μtWT=Wt-1[∑n i=1xitrit+（1-∑n i=1xit）r0t] t=1，2，…，T

其中，μ為給定的期終期望收益。

（三）鞅表示定理

一個平方可積鞅隨機微分方程為：

dX（t）=B（t，X（t））dt+σ（t，X（t））dV X（0）=τ

其中，V為標準Brown運動。

二、最優(yōu)投資組合理論

（一）最優(yōu)投資組合的含義

最優(yōu)投資組合，是指某投資者在可以得到的各種可能的投資組合中，唯一可獲得最大效用期望值的投資組合，有效集的上凸性和無差異曲線的下凸性決定了最優(yōu)投資組合的唯一性。

（二）確定時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇

股票價格服從跳躍擴散過程的均值―方差模型，股票價格在一個時域內(nèi)很有可能會發(fā)生許多突發(fā)狀況，因此在很多情況下人們用跳躍擴散過程來描述。因此，建立一個關(guān)于擴散過程的最優(yōu)模型：

dpi=pi（t）[bi（t）dt+∑i j=1ωij（t）dwj（t）+∑m k=1 pi（0）=pi

在實際生活中，對于消費者來說，一般情況下他們的固定消費基本上是不變的，這與他們的收入有很大的關(guān)系。由此確定的函數(shù)關(guān)系數(shù)我們稱之為固定消費模式，假定市場是一個隨時間連續(xù)變化的體系，一般用1個完備的概率濾波空間（Ω，？祝，{？祝t} t≥0，P）來描述，在這個空間上有1個n-1維的Brown運動w（t）=（W1（t），W2（t）…Wn（t））T，{？祝t} t≥0是W（t）的自然濾波，設市場上可提供的資產(chǎn)為n+1個，其中1個為無風險資產(chǎn)，價格P0（t）滿足方程P0（t）=P0（t）r（t）dt，r（t）為無風險利率，其余n個為風險資產(chǎn)，第i個資產(chǎn)的價格Pi（t）滿足下面的隨機微分方程：

dPi（t）=Pi（t）[bi（t）dt+σij（t）dWj（t）]，i=1，2，…n

假定投資者進入市場后在有限時域[0，T]內(nèi)連續(xù)進行交易，那么由It？h公式，他的財富過程x（t）滿足：

dx（t）=r（t）x（t）+（bi（t）-r（t））？仔i（t）dt+？滓ij（t）？仔i（t）dWj（t）x（0）=x

其中，？仔it表示在t時刻在資產(chǎn)i上的投資量。令？仔（t）=（？仔1（t），？仔2（t），…，？仔n（t））T，稱？仔（?）為一個投資組合。所有允許投資組合的集合記為？撰（x）。投資者的目的是在集？撰（x）中選擇最優(yōu)投資組合使得最終財富的期望最大與差最小之間實現(xiàn)合理的權(quán)衡，一般連續(xù)時間M-V模型可建立為：

min（-Ex（T），Varx（T））， s.t？仔（?）∈？撰（x）

假定投資者在時間段[0，t]內(nèi)的總消費量為C（t），記

c（t）=為消費率，1個無風險證券和n個風險證券，投資者的財富過程需要滿足如下方程：

dx（t）=[x（t）r（t）+？仔（t）T（b（t）-r（t）1n）-c（t）dt+？仔tT？滓（t）dW（t）]x（0）=x>0

有效前沿解析式：

股票價格服從市場系數(shù)過程的均值―方差模型，對于市場系數(shù)需要考慮到很多問題，很多方法與實際都不太相符，因為市場系數(shù)是隨機變化的，導致很多為題的求解困難，尤其是把它推廣到隨機的情形，因此本文采用鞅方法來解決這個問題。設投資者在時的財富為，那么滿足微分方程：

d[β（t）x（t）]=β（t）π（t）（b（t）-r（t））dt+β（t）π（t）σ（t）dt β（0）x（0）=x

（三）隨機時域的M-V最優(yōu)投資組合選擇

關(guān)于離散時間市場狀態(tài)下隨機時域的均值―方差模型，設投資者從0時刻進入市場進行投資，其初始財富為，計劃進行個階段的投資，市場上有中證券，其中1中無風險證券，中風險證券。投資者在隨機時域[0，T]內(nèi)，使最終利益的期望最大，風險最小，根據(jù)這個建立如下模型：

maxuE（γυτ-wυ2T）s.t.vt=υt-1（r0t+R0tπt） υ0=1

其中，w>0。

關(guān)于連續(xù)時間市場狀態(tài)下隨機時域的均值―方差模型，在一個確定函數(shù)下，最優(yōu)投資策略模型為：

minπE[wx（T）2-τx（T）] s.t.π∈x

關(guān)于跳躍擴散市場狀態(tài)下隨機時域的均值―方差模型，一個無風險證券的價格滿足方程，第i個風險證券的價格滿足下面隨機微分方程：

結(jié)語

本文是在確定時域下分別建立了股票價格服從跳躍擴散過程、固定消費和市場系數(shù)為隨機過程這三種情況下的均值―方差模型，得到這三種情況下的投資策略庫和有效前沿方程式；在隨機時域下建立了離散時間、連續(xù)時間與跳躍時間三種市場狀態(tài)下的均值―方差模型，得到其解析表達式。從這幾個模型中我們可以看出，其在投資組合理論與投資消費理論下的最優(yōu)解析式。

另外，文中給出了模型評價的方式為投資者提供了選擇，即如果在相似度比較高的模型中進行投資活動時，投資者可以采取偏好系數(shù)加權(quán)法，更多地考慮自己的風險偏好，但相似程度低的模型則考慮最小風險模型來最小化損失，投資者可以根據(jù)風險偏好的不同，在投資模型選擇時參考本文中的幾種方法。同時，我們可以根據(jù)文中提到的模型的基本性質(zhì)來對這些模型做一個一般性的檢驗，也即驗證他們是否滿足這些人們普遍贊同的性質(zhì)。結(jié)合模型所滿足性質(zhì)的意義來考慮組合模型的實用性，以及對于自己的投資做出合理的決策。

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篇（6）

一、引言

改革開放以來，以商品市場和金融市場為代表的市場經(jīng)濟體系逐漸形成，其中以央行為領(lǐng)導核心的金融市場和以證券行業(yè)協(xié)會為領(lǐng)導核心的證券市場得到了跨越式的發(fā)展。毫無疑問的是，證券市場的迅速發(fā)展不僅得益于以商品市場為代表的實體經(jīng)濟的發(fā)展，更得益于金融投資中數(shù)量和結(jié)構(gòu)兩方面的不斷優(yōu)化。因此，本文首先介紹了與證券市場效用相關(guān)的現(xiàn)代金融理論并對金融投資概念進行了界定，在此基礎上分析金融投資對于證券市場的效用，為促進我國證券市場進一步發(fā)展提供建議。

二、現(xiàn)代金融理論與金融投資的界定

（一）現(xiàn)代金融理論

伴隨第三次產(chǎn)業(yè)革命以來世界經(jīng)濟的快速發(fā)展，以貨幣市場理論和證券市場理論為主的現(xiàn)代金融理論同樣日益豐富。分析金融投資對于證券市場的效用至少涉及以下現(xiàn)代金融理論：第一，金融投資理論。金融投資歸根到底是理性經(jīng)濟人效用最大化或者成本最小化的過程，因此經(jīng)濟個體（包括自然人）在金融投資時首先要考慮不同證券資產(chǎn)的組合收益以及不同投資期限的收益率，代表性的理論包括動量交易理論等。第二，金融市場理論。金融投資對于證券市場存在效用的前提為貨幣市場與證券市場是相互關(guān)聯(lián)的，即金融投資是商品經(jīng)濟的概念，代表性的理論包括機會成本理論等。第三，金融工具創(chuàng)新。隨著信息技術(shù)、計算機技術(shù)和數(shù)學在現(xiàn)代金融學中的不斷應用，金融投資的形式――金融工具得到了絕無僅有的創(chuàng)新。然而，金融工具創(chuàng)新也是一把雙刃劍，一方面能夠促進證券市場的迅速發(fā)展，另一方面也提高了證券市場的系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)風險，不利于證券市場的穩(wěn)定。

（二）金融投資的界定

根據(jù)現(xiàn)代金融理論以及我國證券市場的發(fā)展實踐，本文將金融投資界定為一種證券市場的微觀行為，理性經(jīng)濟人購買、流通與銷售證券市場中股票、期貨、債券等無形資產(chǎn)的個體行為。股票投資的主要市場為上交所和深交所，期貨投資的主要市場包括各行業(yè)（農(nóng)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等）、各地區(qū)且不同形式的期貨市場，而債券投資品種包括政府債券以及企業(yè)債券等。也就是說，金融投資影響我國證券市場的方方面面，即影響我國證券市場是否能夠有效運行的關(guān)鍵因素。

三、金融投資對于證券市場的效用分析

（一）提高證券市場深度

金融投資對于證券市場的效用涉及金融投資理論、金融市場理論以及金融工具創(chuàng)新等理論，因此本文在合理界定金融投資概念的基礎上進一步分析金融投資對于證券市場的效用。首先，金融投資能夠提高證券市場深度。證券市場深度主要是指證券市場交易主體數(shù)量的多少，是衡量證券市場發(fā)展水平的主要指標。由于大量貨幣資本和非貨幣資本不斷進入證券市場，在理性預期的框架下理性經(jīng)濟人根據(jù)利益最大化的目標必然會涌入證券市場中去，從而增加了證券市場交易主體數(shù)量，提高了證券市場深度。此外，由于我國商品市場和金融市場的迅速發(fā)展，證券市場的規(guī)模和效率得到了質(zhì)的提高，為提高證券市場深度提供了必要基礎。加之日益完善成熟的證券市場機制，金融投資在證券市場中發(fā)揮作用的同時也能夠規(guī)避風險，最大程度的促進證券市場的繁榮發(fā)展。

（二）拓展證券市場廣度

金融投資不僅能夠提高證券市場深度，根據(jù)金融市場理論，金融投資對于證券市場的效用還包括拓展證券市場廣度。證券市場廣度是與證券市場深度相對應的概念，證券市場深度是指證券市場交易主體數(shù)量的多少，即總量意義，而證券市場廣度是指證券市場交易主體類型的多樣，是反映證券市場系統(tǒng)性風險的主要指標。如果證券市場中交易主體類型較少或者實際參與交易的主體較為單一，那么證券市場發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性就會增加，“暗箱操作”或者“操縱市場”的概率就會提高，不利于證券市場的發(fā)展。相反，金融投資的增加不僅能夠從總量上促進證券市場的發(fā)展，而且能夠從結(jié)構(gòu)上維護證券市場的穩(wěn)定。具體而言，在金融投資增加的初期，證券市場的資金總量與交易主體不斷增加。在金融投資增加的中期，其結(jié)構(gòu)逐漸體現(xiàn)，市場交易主體的類型伴隨市場競爭程度與開放程度的增加而增加，從而有利于維護證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）提升證券市場效率

提高證券市場深度為金融投資對于證券市場的前期效用，拓展證券市場廣度為金融投資對于證券市場的中期效用，而后期效用則為提升證券市場效率。這里需要注意的是，證券市場的深度、廣度與效率并非孤立存在的，在分析證券市場的過程中必須同時加以考慮，否則會出現(xiàn)金融投資偏誤的問題。同時，傳統(tǒng)意義的效率是指投入――產(chǎn)出的關(guān)系，而證券市場效率是指證券部門對于金融發(fā)展或者經(jīng)濟發(fā)展的貢獻程度，是判斷證券市場是否健康有序發(fā)展的重要指標，具體評價方法包括DEA法等等。上文已經(jīng)分析了金融投資增加初期和中期的效用，而在金融投資增加的后期，隨著金融投資總量的增加以及結(jié)構(gòu)性的改善，證券市場對于實體經(jīng)濟的貢獻將會大大增加。毫無疑問的是，證券市場結(jié)構(gòu)性的改善對于其效率提升的作用更為重要，能夠縮小實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的隔閡，為解決企業(yè)融資問題、規(guī)避風險提供良好的市場。

四、結(jié)束語

綜上所述，現(xiàn)代金融理論關(guān)于金融投資對于證券市場的效用進行了很好的歸納。然而在我國證券市場實際運行過程中不能完全照搬已有理論，需要在實際操作過程中界定金融投資的概念，并分析金融投資與證券市場的關(guān)聯(lián)。同時，本文認為至少可以從證券市場深度、證券市場廣度以及證券市場效率三個方面分析金融投資對于證券市場的效用，從而真正發(fā)揮金融投資應有的作用。最為根本的是，金融投資的主要效用為維護證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展，避免證券市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能，為促進實體經(jīng)濟或商品市場的發(fā)展做出貢獻。

參考文獻：

[1]鄭軍，林鐘高，彭琳.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、治理環(huán)境與內(nèi)部控制的治理效應――來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)理論與實踐，2014（02）

篇（7）

第一節(jié)重要聲明與提示

第二節(jié)基金概覽

第三節(jié)基金的募集與上市交易

第四節(jié)持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)及前十名持有人

第五節(jié)基金主要當事人簡介

第六節(jié)基金合同摘要

第七節(jié)基金財務狀況

第八節(jié)基金投資組合

第九節(jié)重大事件揭示

第十節(jié)基金管理人承諾

第十一節(jié)基金托管人承諾

第十二節(jié)基金上市推薦人意見

第十三節(jié)備查文件目錄

第三章附則

第一章總則

第一條

為規(guī)范證券投資基金（以下簡稱“基金”）上市交易的信息披露行為，保護基金份額持有人合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）及《證券投資基金信息披露管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），制訂本準則。

第二條

凡根據(jù)《基金法》等有關(guān)法律法規(guī)在中華人民共和國境內(nèi)公開發(fā)售基金份額并申請在證券交易所上市交易的基金，基金管理人應當按照本準則的規(guī)定編制基金上市交易公告書。

第三條

基金管理人的董事會及其董事應當保證基金上市交易公告書內(nèi)容的真實性、準確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，并就其保證承擔個別及連帶責任。

基金托管人應當保證基金上市交易公告書中基金財務會計資料等內(nèi)容的真實性、準確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。

第四條

本準則的規(guī)定是對基金上市交易公告書信息披露的最低要求。凡在基金招募說明書披露日至本上市交易公告書刊登日期間所發(fā)生的對投資者投資決策有重大影響的信息，不論本準則是否有明確規(guī)定，基金管理人均應披露。

第五條

若本準則某些具體要求對基金確不適用的，基金管理人可根據(jù)實際情況在不影響披露內(nèi)容完整性的前提下做出適當修改，同時予以說明。基金管理人未披露本準則規(guī)定內(nèi)容的，應以書面形式報告基金上市交易的證券交易所同意，并報中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）備案。

第六條

基金上市交易公告書封面應載明基金名稱、“上市交易公告書”字樣和公告日期等。

第七條

基金份額獲準在證券交易所上市交易后，基金管理人應在基金上市交易日前三個工作日，將基金上市交易公告書至少登載在一種由中國證監(jiān)會指定的全國性報刊及基金管理人的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站上。在指定報紙上刊登的上市交易公告書最小字號為標準五號字。

第八條

在基金上市交易公告書披露前，任何當事人不得泄露與其有關(guān)的信息，或利用這些信息謀取不正當利益。

第九條

基金管理人應當按照《管理辦法》第三十一條規(guī)定的方式履行置備義務。

第十條

基金上市交易公告書公開披露后第二個工作日，基金管理人應將上市交易公告書報送中國證監(jiān)會，報送時應采用電子文本及書面報告兩種方式，書面報告不得少于二份。

第二章上市交易公告書

第一節(jié)重要聲明與提示

第十一條

在上市交易公告書顯要位置作重要聲明與提示，內(nèi)容包括但不限于：

本基金上市交易公告書依據(jù)《證券投資基金法》、《證券投資基金信息披露內(nèi)容與格式準則第1號<上市交易公告書的內(nèi)容與格式>》和《證券交易所證券投資基金份額上市交易規(guī)則》的規(guī)定編制，本基金管理人的董事會及董事保證本報告所載資料不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，并對其內(nèi)容的真實性、準確性和完整性承擔個別及連帶責任。本基金托管人保證本報告書中基金財務會計資料等內(nèi)容的真實性、準確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。

中國證監(jiān)會、證券交易所對本基金上市交易及有關(guān)事項的意見，均不表明對本基金的任何保證。凡本上市交易公告書未涉及的有關(guān)內(nèi)容，請投資者詳細查閱×年×月×日登載于××報刊和××網(wǎng)站的本基金招募說明書。

第二節(jié)基金概覽

第十二條

列示以下內(nèi)容：基金簡稱、交易代碼、截至公告日前兩個工作日的基金份額總額和基金份額凈值、本次上市交易份額、上市交易的證券交易所、上市交易日期、基金管理人、基金托管人、上市推薦人等。

第三節(jié)基金的募集與上市交易

第十三條

披露本次上市前基金募集情況，至少包括：基金募集申請的核準機構(gòu)和核準文號、基金運作方式、基金合同期限、發(fā)售日期、發(fā)售價格、發(fā)售期限、發(fā)售方式、發(fā)售機構(gòu)、驗資機構(gòu)名稱、募集資金總額及入賬情況、基金備案情況、基金合同生效日及該日的基金份額總額等。

第十四條

披露基金上市交易的主要內(nèi)容，至少包括：基金上市交易的核準機構(gòu)和核準文號、上市交易日期、上市交易的證券交易所、基金簡稱、基金交易代碼、本次上市交易份額、未上市交易份額的流通規(guī)定等。

第四節(jié)持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)及前十名持有人

第十五條

分別列示截至公告日前兩個工作日基金的下列信息：基金份額持有人戶數(shù)、平均每戶持有的基金份額；機構(gòu)投資者和個人投資者持有的基金份額及占總份額的比例；基金前十名持有人的名稱、持有份額及占總份額的比例等。

第五節(jié)基金主要當事人簡介

第十六條

列示基金管理人的下列信息：管理人名稱、法定代表人、總經(jīng)理、注冊資本、注冊地址、設立批準文號、工商登記注冊的法人營業(yè)執(zhí)照文號、經(jīng)營范圍、股東、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)及職能、人員情況、信息披露負責人及咨詢電話、基金管理業(yè)務情況簡介、管理本基金的基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）的姓名及主要經(jīng)（學）歷等。

第十七條

列示基金托管人的下列信息：托管人名稱、法定代表人、注冊資本、注冊地址、專門基金托管部門的負責人、人員情況、信息披露負責人及咨詢電話、托管業(yè)務情況簡介等。

第十八條

列示基金上市推薦人的下列信息：推薦人名稱、法定代表人、注冊地址、聯(lián)系人及聯(lián)系電話等。

第十九條

列示基金驗資機構(gòu)的下列信息：驗資機構(gòu)名稱、法定代表人、注冊地址、經(jīng)辦注冊會計師及聯(lián)系電話等。

第六節(jié)基金合同摘要

第二十條

摘錄基金合同的部分內(nèi)容，至少應包括：

（一）基金份額持有人、基金管理人和基金托管人的權(quán)利、義務；

（二）基金份額持有人大會召集、議事及表決的程序和規(guī)則；

（三）基金收益分配原則、執(zhí)行方式；

（四）作為基金管理人、基金托管人報酬的管理費、托管費的提取、支付方式；

（五）與基金財產(chǎn)管理、運用有關(guān)的其他費用的提取、支付方式與比例；

（六）基金財產(chǎn)的投資方向和投資限制；

（七）基金資產(chǎn)凈值的計算方法和公告方式；

（八）基金合同解除和終止的事由、程序以及基金財產(chǎn)清算方式；

（九）爭議解決方式；

（十）基金合同存放地和投資者取得基金合同的方式。

第七節(jié)基金財務狀況

第二十一條

簡要列示在基金招募說明書中已披露的財務會計資料（若有）；列示基金募集期間相關(guān)費用明細及節(jié)余；簡要披露基金發(fā)售后至上市交易公告書公告前的重要財務事項。

第二十二條

披露截至公告日前兩個工作日當日的基金資產(chǎn)負債表。

第八節(jié)基金投資組合

第二十三條

按《證券投資基金信息披露編報規(guī)則第4號<基金投資組合報告的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露截至公告日前兩個工作日當日的基金投資組合情況，包括：

（一）基金資產(chǎn)組合情況。

（二）按行業(yè)分類的股票投資組合（若有股票投資）。

（三）按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前十名股票明細（若有股票投資）；指數(shù)基金若兼具積極投資和指數(shù)投資的，應分別按積極投資和指數(shù)投資列示前五名股票明細。

（四）按券種分類的債券投資組合。

（五）按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券明細。

（六）投資組合報告附注。

第九節(jié)重大事件揭示

第二十四條

列示基金發(fā)售后至上市交易公告書公告前已發(fā)生的對基金份額持有人有較大影響的重大事件。

第十節(jié)基金管理人承諾

第二十五條

基金管理人應就基金上市交易之后履行管理人職責做出承諾，至少應包括：

（一）嚴格遵守《基金法》及其他法律法規(guī)、基金合同的規(guī)定，以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)。

（二）真實、準確、完整和及時地披露定期報告等有關(guān)信息披露文件，披露所有對基金份額持有人有重大影響的信息，并接受中國證監(jiān)會、證券交易所的監(jiān)督管理。

（三）在知悉可能對基金價格產(chǎn)生誤導性影響或引起較大波動的任何公共傳播媒介中出現(xiàn)的或者在市場上流傳的消息后，將及時予以公開澄清。

第十一節(jié)基金托管人承諾

第二十六條

基金托管人就基金上市交易之后履行托管人職責作出承諾。

第十二節(jié)基金上市推薦人意見

第二十七條

披露上市推薦人的推薦意見。

第十三節(jié)備查文件目錄

第二十八條

列示備查文件的存放地點及查閱方式。

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中圖分類號:G642文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)30-0227-02

金融交易是通過對證券、外匯、期貨等交易商品的買賣使投資本金增值的活動,它是金融市場存續(xù)和活躍的保證。金融市場是競爭最激烈的市場,在世界上任何一個金融交易市場,總是少數(shù)人獲利多數(shù)人虧損,這其中的根本原因在于參與者是否具備交易的能力。金融交易能力的獲得需要具備深厚的專業(yè)理論知識,更需要對實踐能力進行訓練。

從實踐能力培養(yǎng)的角度來看,除了正確的理論以外,交易能力的培養(yǎng)還包括壓力承受能力、心理控制能力、盤口感悟能力等等。因此為獲得金融交易的能力,除了需要進行理論學習外,更需要將理論運用于實踐,而實踐的一個重要途徑是進行科學嚴格的訓練。

1.適應新型證券投資人才培養(yǎng)目標的需要。長期以來,我國高等院校在證券投資人才培養(yǎng)上仍側(cè)重于宏觀金融方面,證券投資學科的教學也著重于對基本原理和理論進行傳授。迫切需要改革教學目標,突出時代特色,加強證券投資技術(shù)管理人才的培養(yǎng)。證券投資教學目標應由以往的單純傳授專業(yè)基礎知識向?qū)嶋H應用能力、綜合素質(zhì)培養(yǎng)、創(chuàng)新意識培養(yǎng)轉(zhuǎn)變。通過證券投資的教學,使學生了解與證券投資學科相關(guān)的基本概念、證券投資的基本構(gòu)架與運行范式、證券投資的基本業(yè)務,掌握觀察和分析證券投資問題的正確方法,培養(yǎng)辨析證券投資理論和解決證券投資實際問題的能力,熟練掌握一般的證券投資業(yè)務操作程序。

2.適應證券投資課程微觀化發(fā)展的需要。順應證券投資課程微觀化的發(fā)展趨勢,在課程體系的建設上,應將現(xiàn)有課程做適當?shù)奈⒂^化處理,即去掉脫離實際的、過時的內(nèi)容,補充證券投資領(lǐng)域需要的新知識,并使其具有操作性,具體表現(xiàn)在國際資本市場、國際投資銀行、跨國公司理財和證券衍生產(chǎn)品市場等方面。由于微觀證券投資課程本身具有應用性和操作性強的特點,在教學中就應強調(diào)理論聯(lián)系實際。

證券投資模擬教學系統(tǒng)是一套可以模擬全球證券市場的實驗系統(tǒng),采用寬帶網(wǎng)接收實時的全球證券行情,可進行證券實盤模擬交易和證券虛盤模擬交易,計算盈虧情況并查詢教師點評結(jié)果,通過模擬的交易環(huán)境加強學生對證券知識的理解,使學生熟悉證券投資流程,訓練實際分析能力和操盤能力。

3.適應證券投資考試環(huán)節(jié)多樣化的需要。要保障證券投資專業(yè)教學改革的成功,就不能忽視其考核方式的改革,具體可按證券投資考核內(nèi)容分成理論與實務兩部分,采取筆試與實驗室考試相結(jié)合的方式。筆試主要是基礎理論考核,實驗室考試可采取在實驗室上機操作的方式,考核學生證券投資能力。

1.證券投資實驗平臺定位。證券投資實驗平臺應以證券投資領(lǐng)域的實際業(yè)務流程為背景,給學生提供全真模擬實驗場所,做到教學與實踐緊密結(jié)合,讓學生學以致用,通過實際操作,熟練掌握證券投資實際業(yè)務的基本技能。

2.證券投資實驗平臺的框架與功能。證券投資實驗室系統(tǒng)可采用Client/Server (客戶機、服務器) 模式, 后臺為Unix、Lunix、WindowsXP 、OracleWorkgroupServer7.3.2; 前臺操作系統(tǒng)為WindowsXP。主要設備有衛(wèi)星天線、數(shù)字衛(wèi)星接收機、服務器PentiumXeon2.4Hz /1G 內(nèi)存/120G 硬盤、可堆疊交換機、工作站終端P4/128M/30G、LED 電子顯示屏、投影機、實物展臺、DVD機、錄像機、中控系統(tǒng)、電動幕、音箱、功放器、刻錄機、掃描儀和打印機等。

以證券投資模擬系統(tǒng)為例,該實驗室應能委托下單、自動成交和自動結(jié)算,具有與真實交易系統(tǒng)相似的功能,使學生對證券投資市場運作、業(yè)務有一定了解和實際操作經(jīng)驗,掌握各種投資分析理論、方法,具有較強的證券投資分析能力。因此,它必須能完成以下實驗:

篇（9）

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面,直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經(jīng)濟效益或社會效益而進行的實物資產(chǎn)購建活動。如國家、企業(yè)、個人出資建造機場、碼頭、工業(yè)廠房和購置生產(chǎn)所用的機械設備等。間接投資是指企業(yè)或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券,借以獲得收益的經(jīng)濟行為。一切出于謀取預期經(jīng)濟收益為目的而墊付資金或?qū)嵨锏男袨槎伎梢钥醋魇峭顿Y。

證券投資是指間接投資,即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券,借以獲得收益的經(jīng)濟行為。證券投資屬于非實物投資,投資者付出資金,購入的是有價證券,而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動,與一般意義上的投資相比,具有高收益性、高風險性、期限性和變現(xiàn)性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代,早期的投機以賺取地區(qū)差價為主要方式,不同區(qū)域?qū)Σ煌N類產(chǎn)品生產(chǎn)與需求的差別性,為投機者賺取買賣差價創(chuàng)造了條件。進入商品社會后,投機范圍日趨廣泛,它已伸展到生產(chǎn)、流通、金融等眾多領(lǐng)域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中,投機的基本含義則是:在信息不充分的條件下做出投資決策,試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾,并未偏向某種特定的人,但事實上只有少數(shù)人把握住了這種機會。少數(shù)投機者之所以能夠成功,不只是他們熟悉市場的習性,具有豐富的經(jīng)驗,準確的預見力和判斷力,更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險,賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數(shù)人來說,并不愿意承擔更大的風險,他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產(chǎn)要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區(qū)別主要表現(xiàn)為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時,較為重視基礎價值分析,以此作為投資決策的依據(jù);證券投機者不排斥這些方法,但更重視技術(shù)、圖像和心理分析。普通投資者除關(guān)心證券價格漲落而帶來的收益外,還關(guān)注股息、紅利等日常收益;而證券投機者只關(guān)注證券價格漲落帶來的利潤,而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關(guān)注,主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩(wěn)定的證券,因而所承擔的風險較小;投機者主要購買那些收益高而且極不穩(wěn)定的證券,因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益,也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質(zhì)上的區(qū)別,只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區(qū)分開來是很困難的。投資是不成功的投機,投機是成功的投資。

4 證券投資學研究的對象

證券投資學的研究對象是證券市場運行的規(guī)律以及遵循其規(guī)律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講,就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具;如何規(guī)范地參與證券市場運作;如何科學地進行證券投資決策分析;如何成功地使用證券投資策略與技巧;國家如何對證券投資活動進行規(guī)范管理等等。從學科性質(zhì)上講,證券投資學具有下列特點:

第一,證券投資是一門綜合性方法論科學。

證券投資的綜合科學性質(zhì)主要反映在它以眾多學科為基礎和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產(chǎn)投資,它是整個國民經(jīng)濟運行的重要組成部分。股市是國民經(jīng)濟的晴雨表,因此,資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經(jīng)常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內(nèi)容是證券市場運行,證券投資者的投資操作,所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業(yè)的股票或債券,總要進行調(diào)查了解,掌握其經(jīng)營狀況和財務狀況,從而做出分析、判斷。作這些基礎分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時,除了進行一些定性分析外,還需要大量地定量分析,證券投資、市場分析、價值分析、技術(shù)分析、組合分析等內(nèi)容都應采用統(tǒng)計、數(shù)學模型進行。因此,掌握經(jīng)濟學、金融學、會計學、統(tǒng)計學、數(shù)學等方法對證券投資是非常重要的。因此,證券投資學是一門綜合性方法論科學。

第二,證券投資是一門應用性科學。

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“證券投資學”教學中，應鼓勵師生就學術(shù)探討廣泛交流、共同參與新知識、新技術(shù)的研究，這種科學研究型的教學遠遠好于單純的知識傳授，因為通過科研式的教學，教師能夠不斷豐富更新教學內(nèi)容，從而帶動和推進人才培養(yǎng)的質(zhì)量和水平。更重要的是，學生能夠從這種教學方式中感到學知識是一種創(chuàng)造的行為，而不是簡單的重復記憶。研究型大學之所以被冠以“研究型”就在于其擁有完善的教學和科研設施，比較充足的科研經(jīng)費，能夠為本科學生提供一種研究型的校園文化，因此，研究型大學理應培養(yǎng)學生的強烈求知愿望和探知精神。只有而且只有將學術(shù)研究融入到“證券投資學”的教學過程中，金融專業(yè)的學生才能夠?qū)ψ兓獪y，新興的金融產(chǎn)品不斷出現(xiàn)和發(fā)展的證券市場產(chǎn)生濃厚的興趣，才能夠適應證券市場對高層次人才的需要。

2.將實踐教學視為本門課程的重要環(huán)節(jié)

證券投資學涉及到經(jīng)濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識，是對各種理論知識的一種綜合應用，學生如果能在證券投資實訓環(huán)境下接受投資

理論教育，不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識，認識和把握相關(guān)證券投資實踐，而且也能在實現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進。最重要的是，通過實踐教學，學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理，也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技術(shù)手段，有利于學生學習和接受新的知識，有利于學生在實踐中發(fā)現(xiàn)問題，培養(yǎng)學生的主動探究精神，營造一種能培養(yǎng)探索性、創(chuàng)新性和創(chuàng)造性的學習環(huán)境，使證券投資學理論學習和實踐學習互相滲透促進，產(chǎn)生強大的聚合效應。

二、研究型大學金融專業(yè)“證券投資學”本科課程教學模式的建構(gòu)

根據(jù)2007年《教育部、財政部關(guān)于實施高等學校本科教學質(zhì)量與教學改革工程的意見》和《教育部關(guān)于進一步深化本科教學改革全面提高教學質(zhì)量的若干意見》，高校推行研究型教學模式是“質(zhì)量工程”的內(nèi)在要求，是研究型大學對培養(yǎng)創(chuàng)新型人才需求的響應，同時也是落實教學改革與實踐的重要體現(xiàn)。因此，從上述特征出發(fā)，研究型大學金融專業(yè)“證券投資學”本科課程教學模式的建構(gòu)應包括以下幾個方面：

1.教師教育理念的重構(gòu)

研究型大學的教師在金融專業(yè)“證券投資學”中所秉持的教育理念應從向?qū)W生傳遞證券投資學知識轉(zhuǎn)變到讓學生體驗和發(fā)現(xiàn)證券投資學知識的過程，從讓學生記憶證券投資學知識向鼓勵學生運用證券投資學知識來發(fā)展創(chuàng)新思維與創(chuàng)新品質(zhì)的過程轉(zhuǎn)變。法國文化教育學家斯普朗格曾言：教育的最終目的不是傳授已有的東西，而是要把人的創(chuàng)造力量誘導出來。在“證券投資學”教學過程中突出證券投資學的知識、證券投資學的應用能力、對證券投資學核心理念領(lǐng)悟的素質(zhì)三維度有機結(jié)合的證券投資學教學理念，強調(diào)知識、能力、素質(zhì)在證券投資學教學過程中互相促進、相輔相成的辯證關(guān)系。證券投資學知識是基礎，沒有知識，證券投資學的應用能力與核心理念領(lǐng)悟的素質(zhì)就成為無源之水、無本之木。能力是知識外化的表現(xiàn)，素質(zhì)是知識內(nèi)化的結(jié)果。從教育角度看，能力和素質(zhì)是知識追求的目標。學習證券投資學知識的根本目的不是占有知識，而是發(fā)展能力，提高素質(zhì)。知識是死的，能力和素質(zhì)是活的。一個有能力的人可以在一定證券投資學知識基礎上不斷獲得新的知識和創(chuàng)造新的知識，并在此過程中促進其證券投資學綜合素質(zhì)的全面提升。因此，對于研究型大學而言，對金融學專業(yè)的學生在“證券投資學”教學的過程中進行科學精神、科學研究方法、科學品德的培養(yǎng)，強調(diào)證券投資學知識、應用能力、核心理念的領(lǐng)悟等素質(zhì)是非常重要的。

2.注重教學內(nèi)容的開放性和前瞻性

“證券投資學”課程有兩個顯著的特點：一個是其創(chuàng)新性強，證券市場上新品種、新規(guī)則、新現(xiàn)象層出不窮；二是其動態(tài)性強，證券市場的行情瞬息萬變。這兩個特點決定了“證券投資學”的教學內(nèi)容必須與時俱進，呈現(xiàn)開放式的姿態(tài)，不斷融合新的知識和理念，突破傳統(tǒng)課堂教學由于受到物理空間和授課時間的限制導致學生難以直觀地感受到證券市場的動態(tài)特征的情況。因此，證券投資學的課堂教學應在內(nèi)容、時間和空間上進一步拓展和延伸。教師在證券投資學的教學中首先要知道何可言，何不可言；何可為，何不可為；何可取，何不可取。

首先要注重培養(yǎng)學生高尚的道德情操和社會責任感。其次要培養(yǎng)學生高效的溝通技巧，使其在今后的工作中能夠讓他人迅速了解自己想法，從而對他人施加影響，充分展現(xiàn)自己和自己所從事項目的思想和價值。再次要培養(yǎng)學生的團隊合作精神，現(xiàn)在在任何領(lǐng)域的創(chuàng)新都要涉及多個領(lǐng)域的知識，它已經(jīng)不是一個人單打獨斗就能夠?qū)崿F(xiàn)的。因而，團結(jié)協(xié)作的精神是在“證券投資學”教學過程中應予以特別關(guān)注的。最后要培養(yǎng)學生開闊的國際視野。面對經(jīng)濟的全球化和激烈的國際競爭，培養(yǎng)的證券投資業(yè)拔尖創(chuàng)新型人才必須要有開闊的國際視野。要熟悉國際文化環(huán)境，擁有國際態(tài)度和國際知識，擁有國際意識、國際活動能力和競爭能力。因此，“證券投資學”教學內(nèi)容的開放性和前瞻性是研究型大學金融學專業(yè)教學必須深入研究的重要課題。

篇（11）

日本海外金融投資的結(jié)構(gòu)特點

根據(jù)IMF的國際收支統(tǒng)計制度，一國國際收支資本項下的金融賬戶主要包括海外直接投資（DirectInvestmentAbroad）、證券投資（PortfolioInvestmen）t、金融衍生品投資（FinancialDerivatives）和其他投資（OtherInvestmen）t。嚴格地講，按照IMF的國際收支統(tǒng)計規(guī)則。金融賬戶凈額=海外直接投資凈額+證券投資凈額+金融衍生品投資凈額+其他投資凈額（1）公式（1）稍作調(diào)整后可變?yōu)椋航鹑谫~戶凈額=海外直接投資凈額+海外金融投資（資產(chǎn)方）-海外金融投資（負債方）（2）其中，海外金融投資（資產(chǎn)方）=證券投資（資產(chǎn)方）+金融衍生品投資（資產(chǎn)方）+其他投資（資產(chǎn)方）（3）海外金融投資（負債方）=證券投資（負債方）+金融衍生品投資（負債方）+其他投資（負債方）（4）公式（3）在這里定義為廣義的海外金融投資，其中包括證券投資，既是本文主要研究對象的狹義海外金融投資，也是我們上述討論中一直使用的海外證券投資的概念。海外證券投資主要包括兩個部分：股權(quán)證券投資和債權(quán)證券投資。從圖4可以看出，1977年以來，在日本的海外證券投資中，債權(quán)證券投資始終占絕大多數(shù)。反觀同為海外證券投資大國的美國，總體而言，其股權(quán)證券投資的占比明顯高于日本，在很多年份甚至超過了債權(quán)證券投資占比。盡管與美國相比，在海外證券投資結(jié)構(gòu)方面日本的股權(quán)證券投資占比仍然較低，但是從時間維度來看，日本債權(quán)證券投資的占比總體已經(jīng)呈現(xiàn)下降趨勢，股權(quán)證券投資的占比較上世紀80年代已經(jīng)明顯上升。這種情況一方面顯示了海外證券投資受各國海外投資傳統(tǒng)、國民風險偏好等制度因素的影響，也受到全球金融市場發(fā)展的外部環(huán)境影響，甚至這種外部環(huán)境的變化在潛移默化中影響著海外投資傳統(tǒng)和國民風險偏好，從而在長期中使制度因素發(fā)生系統(tǒng)性變化。