債券投資市場分析大全11篇

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篇（1）

在豁免相關費用大力發展債市通知出臺的第2天，央行即宣布下調一年期人民幣存貸款基準利率和金融機構存款準備金率：從10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，從10月9日起下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。在此之前，央行于9月中旬宣布下調了貸款利率和中小銀行存款準備金率。

監管機構的動作對近期債券市場來說可謂利好消息不斷。有市場分析人士指出，利好政策不斷出臺，債券市場將在資金面等因素的推動下繼續走強。實際上，在降息政策正式出臺之前，由于市場已經對其有較強預期，市場普遍出現了中長期品種的惜售情緒。

6日上午，債券市場有零星的中長期賣盤。

7日上午，銀行間市場賣盤全部消失，隨后就出現了一輪雙邊點擊，惜售情緒明顯加強。當日，一年期央票發行利率下行9.73BP，跌至4％下方。受央票發行利率下降消息影響，市場對降息的預期更加強烈，債券市場因此受到資金的強有力支撐，連續兩日創出新高。其中，國債指數8日報收于117.61點，上漲0.69％，企債指數報收于126.23點，上漲1.95％。

對于今年度第2次降息，市場普遍熱議，降息會造成股市反彈，但股市不會因此而反轉，對于債市則是明顯利好。但是，隨著貨幣政策的松動，資金面能否支撐債市整體上揚?

篇（2）

一、我國中小企業私募債券發行現狀

中小企業私募債券試點業務啟動至2012年底，上交所和深交所共有81只私募債券完成發行，覆蓋12個行業，募集資金達93.75億元，該類債券平均年限2.3年，票面利率大多保持在7.5%～10%之間，最高發行利率13.5%，平均票面利率9.14%，發行數額最大一筆為3億元，最小一筆只有0.1億元。總的來說，當前我國中小企業私募債券的發行主體范圍廣泛，發行年限較短，發行利率較高，發行數額分布不均勻。試點初期發行私募債券的企業大多是一些擬上市企業，是券商最好的儲備資源。但是隨著中小企業私募債券試點范圍的不斷擴大，在資質優良規模較大的企業數量有限的前提下，中小企業私募債券融資方的資質勢必逐漸降低，相應的風險加大，市場出現有備案無發行的停滯局面，試水大半年就舉步維艱，中小企業私募債券由發行初期的備受追捧經歷過低谷到目前為止表現平平。

二、對中小企業私募債券現狀成因的探究

探究中小企業私募債券現狀的本質，無非是投資者普遍認為私募債券的風險和收益不對稱，針對當前私募債券的高風險，相對應的收益應該要達到20%左右，而從已發行的私募債券來看，發行利率普遍處在9%左右，明顯對投資者吸引力不足。但是如果保證了發行利率，反過來會使企業承擔更高的發行成本，企業就不會再選擇私募債券進行融資，由此看出進一步完善中小企業私募債券的風險防范機制才是解決這一問題的關鍵。

三、加強私募債券風險防范機制的若干建議

（1）加強私募債券監管及制度建設。雖然我國目前尚未出現債券到期不能付息的情況，但隨著中小企業私募債的推出，市場潛在信用風險加劇，除現有的《試點辦法》和《業務指引》外，相關部門應盡快出臺有關中小企業私募債券的法律法規，并進一步完善《證券法》、《企業債券管理條例》、和《破產法》等，放開債券的市場范圍，提高流動性。其次，建立中小企業私募債券的專門監管部門，證監會及證券業協會要加強對中小企業私募債券的監管力度，規范交易環境，約束交易主體，并要求債券發行者定期進行信息披露。統計部門要建立和完善對中小企業的分類統計、監測、分析和制度，及時向社會公布發展規劃、產業政策、行業動態等信息，逐步建立中小企業市場監測、風險防范和預警機制。兩大證券交易所要及時對私募債的各項信息進行整合與分析，定期向投資者提供市場分析報告，加強對已發行私募債的企業及債券的后續跟蹤與監督，探索出一套持續的風險預警與風險監測報告體系，進而提高這一市場的監管透明度。（2）健全債權人權益保障機制。作為我國交易所債券市場的高收益債品種，中小企業私募債券的高收益就意味著其融資成本相對較高；另一方面，吸收的社會資金也多，如果經濟形勢出現滑坡，債券違約率就會急劇上升，投資者將因此蒙受極大損失。而健全中小企業私募債券債權人的權益保障機制還需從設立償債基金條款入手，不能流于形式，對基金的來源及運用進行規范，再約定提前償還部分本金、投資者有優先受償權、為債券潛在損失提取法定損失準備、設立資產抵押及其他債務融資條款和控制權變更強制贖回條款等，包括為償債風險設立準備金并提前提取、發行人利用自有資產進行抵押、對發債企業的財務指標進行約束、引入第三方擔保、銀行備用授信等制度切實規范債權人權益保障機制，加強債權人權益保護，反向促進投資者的投資積極性。（3）完善私募債券增信擔保機制。中小企業私募債券能否深化推行，有賴于是否有權威的評級機構對其進行真實客觀準確的跟蹤評級，如此不但有利于發行人及承銷商募集銷售，而且有利于降低信息不對稱問題，為投資者辨別風險，了解產品流動性、收益性等提供依據。另外，私募債券的發行可在通過運用第三方擔保、應收賬款擔保、資產抵押質押等形式實現債券增信的同時，發揮私募債券的個性化優勢，通過發行者和投資者談判協商，設計出相應的債券契約條款實現債券增信。擔保方面，要加大資金投入，促進商業性擔保機構的發展，建立中小企業之間的互助擔保機制，政府發揮其在中小企業信用擔保免稅等優惠政策方面的積極作用，增強對擔保機構的支持，完善反擔保和再擔保條款來分散擔保機構存在的風險。

篇（3）

隨著我國經濟及金融的發展，我國債券發行變革得到推進，為企業融資提供了較為便捷有效的途徑，也受到企業的歡迎。債券融資不僅能夠使企業籌款成本下降，優化資本配置，還能轉移和分散投資風險。債券融資為投資者提供投資平臺。但這種投資平臺也存在一定的風險性，要求投資者必須具備一定的風險控制及管理能力。本文從企業債券融資現狀入手，對企業債券投資風險及其應對措施進行分析探討。

一、企業債券融資現狀

債券融資能夠為企業籌資提供良好的途徑，有利于企業優化融資結構和資本配置，有利于降低企業金融風險。隨著金融業及債券融資的發展，我國企業債券發行量大幅上升，債券品種及發行方式也大幅增加，債券存量及發行規模等也有極大提升。同時，債券融資市場得到完善和不斷變革，且取得了重大成就，為我國經濟發展做出重要貢獻。盡管如此，我國債券融資仍處在發展初期，在規避風險和優化資源配置方面市場作用尚未能充分發揮。當前，不管是國有企業還是民營企業，不管是大中型企業還是小企業，只要符合債券發行條件均能發行債券，使債券發行的主體呈現多元化的特征。企業可以以短期債券、集合債券、中期票據、企業債券等形式進行融資，還能夠按照債務償還及融資計劃來發行長期、短期及中期等形式的債券。債券發行是可以采用抵押、擔保、無擔保、經營權、使用權抵押等形式。盡管企業債券融資取得極大成就，但其市場化程度還較低，不能滿足現行市場及企業發展需要。尤其是同發達國家相比，其交易機制及市場緊密度、參與制度等方面還不夠完善，債券市場運行效率還相對較低。這表明，我國企業債券市場發展空間巨大，市場制度有待進一步完善和變革，以適應經濟及企業融資需求。

二、企業債券投資存在的風險

（一）收益風險

高收益是企業投資債券的主要目的，通常情況下，企業 債券收益明顯高于銀行存款收益，且相對較為穩定。然而，當前我國企業債券多為平臺債和產業債，這類債券的融資具有一定公益性，償債能力存在不足的風險。而此類債券占企業債券存量的90%以上。若從政府融資平臺償還能力上看，該平臺的償還能力非常有限。相關調查顯示，將近四成的企業認為企業融資項目收益難以償還融資債券應付的本息，企業資產報酬率低于債券發行平臺的票息率，有些企業的回報率甚至更低。由此可見，企業債券投資的收益也是不穩定的，有時甚至要遠低于銀行存款利息。作為企業債券投資者應充分認識到這點。

（二）政策性風險

以前，平臺債券融資中，地方政府成為債券發行企業的擔保者，對該企業的償債可以兜底。國務院在2014年下發文件要求地方政府不再行兜底性擔保，要逐漸消化和置換掉平臺類企業債券，并極快其轉型發展，以增強債券融資的市場化功能。

（三）信用風險

信用風險主要包括債券存續期間的監管風險和債券發行中介機構的信用風險。企業債券的發行期限通常時間較長，如果出現信息不對等，披露不規范或不及時，就不能有效地保護債券投資者的利益，進而導致債券償還風險的增加。這主要是監管部門的監管不力甚至缺失，進而導致企業債券信息披露不規范、不及時，導致企業債券投資風險加大。此外，債券發行中介機構未能盡職盡責，信用等級不高，存在弄虛作假等現象。這里的中介機構主要是指企業信用評級及債券承銷商等機構。有調查顯示將近兩成的債券承銷商不定期回訪債券企業，對融資項目進展情況、企業償還能力等不能及時了解和掌握。在企業信用評級方面，由于債券發行企業要向信用評級單位支付一定的費用，這給信用評級留有較大的操作空間，極易出現虛假評級及惡性競爭等現象。

三、應對企業債券投資風險的相應措施

（一）推進企業債券改革，鼓勵境外融資

穩定企業債券投資收益就必須不斷改革企業債券融資模式，使企業債券融資平臺多元化，融資期限多樣化。鼓勵企業融資走向國際化，并以此降低企業融資成本。鼓勵和推進企業發行企業境外債券。相關部門應做好相應的發行審批手續，為企業境外發行債券提供服務。同時，對政府平臺企業融資要防范其潛在風險，并構建風險管理及評估的機制，為企業債券投資降低風險和提高風險防范能力。

（二）強化金融市場分析，防范債券投資風險

企業債券投資者應關注政策對象和經濟發展狀況，認真分析市場，正確認識風險同收益間的平衡，根據自身承受市場風險的能力來采取回避風險的措施。利用組合投資等投資的多樣化來降低和弱化風險。同時應根據市場變化不斷調整投資，做好投資規劃，實行短期、長期等不同期限相結合的投資方式來分散和規避債券投資風險。

（三）構建信用環境，強化融資監管

企業債券投資的系統性風險主要是信用方面造成的。因此，應構建良好的社會信用環境，并以此來強化企業債券融資監管，建立信用服務平臺和公示、查詢債券發行企業及其相關中介機構的專欄，對相關信息實行透明化管理，及時向社會發行債券企業及中介機構的相關信息，接受公眾的監督。對于無信、失信的企業及中介機構應拉入黑名單，并依法懲處其涉事人員的法律責任。企業債券存續期間應完善監管體系，及時規范披露發行債券企業的相關信息，尤其是對籌資的使用情況、項目進展情況等信息進行定期披露，增強信息的準確性和透明度，設立專門的監管機構和專人來接受企業債券投資人對第三方機構、發行債券企業的咨詢及相關投訴，并及時會同有關部門查實處理。

總之，企業債券發行為企業融資提供了良好的平臺，但其中也存在諸多風險。對于企業債券投資者而言，應時刻關注市場變化并認真分析市場，根據自身能力來承受債券投資風險，并及時采取規避措施來化解和分散投資風險。同時，政府也應不斷推進企業債券發行制度改革，增強企業債券融資的市場功能發揮，完善相應的監管制度和誠信體系，以規避債券發行帶來的系統性風險，為企業融資及社會穩定提供良好的社會環境。

參考文獻：

[1]劉俊.企業債券投資風險控制技巧[J].中國農村金融，2014，17：65-66.

[2]洪艷蓉.公司的信用與評價以公司債券發行限額的存廢為例[J].中外法學，2015，01：113-129.

篇（4）

利用證券市場分析工具合理選擇入市時機，切忌追漲殺跌。在牛市行情中追漲殺跌是投資者的通常做法，但在次貸危機引發一連串連鎖反應的環境中，一些投資者由于不懂得開放式基金的運行方式，一味認為目前就是底部行情，總是表現出追逐的盲目性，逢漲殺跌實屬多見。雖然開放式基金當天凈值要在次日公布，從而影響我們及時了解所申購基金的凈值，但我們可以在對整個宏觀經濟背景進行分析的同時，運用證券市場分析工具(例如證券分析軟件)等及時對所要申購基金重倉持有的股票進行關注，最好在下午2：30～3：00重點關注，因為在此時間段個股走勢基本鎖定，所申購基金當天漲跌情況已經很明了。從這一點來看，對于開放式基金申購價格不明確這一缺點我們明顯可以規避掉了。

基金重倉股組合應分散，避免大盤跌勢下的全軍覆沒。由于指數型基金、偏股型基金追蹤大盤指數的程度是比較高的，畢竟它的主要收益來自于重倉股部分，因此針對大盤整體走勢，我們有必要選擇接近大盤指數且投資較分散的基金而遠離投資組合過于集中的基金。

靈活選擇基金投資方式，組合式固定比例投資當首選。在投資股票市場時，我們強調“不要把雞蛋放在一個籃子里”。要選擇足夠多的相關系數較弱的股票組合，從而降低投資風險。對于基金市場來說，我們同樣可以通過選擇合理的組合方式來規避投資風險。例如，由于基金市場上各類基金投資風險系數不同，可以將其分為股票型，債券型和貨幣型三類，并按5：3：2的比例分別投資于這三類基金，從而有效降低風險。

篇（5）

1993年，我的主要工作轉至一家壽險公司，負責公司的資金管理與資產配置，投資范圍涵蓋股票、債券、票券、基金與房貸業務，最多時管理約合人民幣50億元的資產。其間，兼任投資顧問公司副總經理，親自為100萬美元以上的高凈值客戶設計海外基金投資組合。1997年，我又回到投資顧問公司擔任總經理，從國外引進數家優質的基金公司，利用壽險業務員和銀行渠道推廣海外基金銷售。

1999年，我進入臺灣的匯豐銀行（HSBC），擔任零售銀行資深副總裁，負責臺灣匯豐零售銀行分行的運營管理，同時兼任匯豐銀行信托部、匯豐投資顧問公司和匯豐保險經紀人公司總經理。任職3年期間，我親自開發了金融理財課程，培訓銀行客戶經理從全方位理財的角度來為客戶選擇適當的產品，同時也培養了一批駐點的投資顧問和保險顧問，配合客戶經理為客戶提供更專業的服務。2002年離開匯豐銀行后，我擔任臺灣金融研訓院的顧問，為其編寫臺灣理財規劃人員考試專用的教材，同時在該院講授金融理財課程。

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回顧上半年，央行6次上調存款準備金，市場平均存款準備金率已經達到約21%的歷史高點，2次加息利率水平明顯攀升。受緊縮的宏觀政策影響，上半年貨幣市場整體上處于資金不斷收緊的過程中，其中在1月春節前和6月半年末前出現2次流動性極度緊張的狀態，7天回購利率多次飆升至8%以上的水平。

整體而言，上半年是貨幣市場資金利率出現大幅波動，短期債券收益率整體上行的時期，回首在上半年內外交困的背景下，貨幣基金和超短債投資魅力彰顯，其中48只A類貨幣基金平均收益1.5079%，26只B類貨幣基金平均收益1.5952%，均大幅跑贏同期活期儲蓄。嘉實貨幣基金曾四度斬獲金牛貨幣基金榮譽，其半年報顯示，嘉實貨幣上半年成功實現凈利潤超2億元，取得了1.7466%的收益率，而同期業績比較基準收益率為0.2174%，超越同期業績比較基準152.92個基點。

貨幣基金主要包括剩余期限不超過397天的債券、一年以內的央票、銀行存款、回購，投資收益主要來源為利息收入。貨幣市場短期利率水平的上升，對于貨幣基金利息收入的提升顯而易見。換句通俗的話說，市場越是缺錢，貨幣基金越受益。在加息過程中，貨幣基金可以說是極少數可以受益的理財產品之一。在宏觀政策偏緊、市場資金面緊張時，貨幣基金所投資的短期債券、央行票據、回購、同業存款、大額存單、商業票據等都將出現良好的投資機會。上半年的業績數據證明：市場資金面緊張時，投資貨幣基金往往能夠取得較高的回報。

今年上半年連續六次上調之后，目前大型金融機構存款準備金率水平已達到21.5%的歷史高位。根據央行、銀監會等金融監管部門年中工作會議的信息表明，隨著通脹可能見頂，下半年貨幣政策或適當微調，將采取“定向寬松”方式。但是，市場分析普遍認為，微調并不代表貨幣政策全面轉向放松，整體上繼續偏緊決定了貨幣基金所投資對象的利率水平將保持在高位，甚至繼續呈現走高趨勢。展望下半年行情走向，資金面將是影響貨幣市場的主要因素，由于通脹仍然處于高位，預計下半年貨幣政策仍將偏緊，資金價格難以出現趨勢性回落；商業銀行存款準備金率達到歷史高位，商業銀行超額準備金率處于歷史較低水平，下半年不能排除市場繼續出現間歇性資金緊張的可能性。

據中國貨幣網數據顯示，8月23日全國銀行間市場同業拆借加權利率4.4526%，質押式回購加權利率4.4939%，目前市場資金面緊張的局面依舊在延續，未來貨幣基金繼續獲取較高收益的可能性依然存在，目前仍是投資和持有貨幣基金較好的投資時機。而作為目前國內唯一的超短債基金，嘉實超短債基金在當前市場氛圍下投資價值也日漸凸顯。其具有類似貨幣基金的強流動性，買賣靈活，兼顧一定的收益，成立以來幾乎月月分紅，較好地滿足了目前投資者追求低風險收益的保守靈活的投資需求。理財分析師建議，貨幣基金、超短債基金等是現金管理的有效工具，在市場未出現系統性機會前，投資者不妨選擇配置部分此類低風險產品來更好的打理閑錢。

篇（7）

關鍵詞：最優；投資組合；幾何布朗運動；復合跳躍過程

中田分類號：F830．593　文獻標識碼：A　文章編號：1008-2972(2006)03-0018-03

一、引言

近年來數理金融領域中，大多數的研究都集中在市場分析、風險對沖和投資組合管理等問題上。分析和研究股票的績效，最重要的是建立刻畫股票價格運動的數學模型。傳統上，股票的價格變化經常被認為是遵循幾何布朗運動模型，基于幾何布朗運動模型的研究廣泛地出現在投資組合管理的文獻中。

然而，當市場外部有不可預測的某種信息(如政策性因素和突發事件)到達時，便會對股票價格產生沖擊，這時股票的價格會出現不連續的跳躍。這些信息作用的時刻和等待發生的時刻是隨機的，因此可以引入一維Poisson過程來描述。文[1]研究了當市場由跳躍―擴散過程或levy過程驅動時的最優投資組合。文[2]提出了一種帶跳躍的Black-Scholes模型，即股票價格遵循復合跳躍過程，研究了在風險下的最優投資組合問題。

本文考慮如下的金融市場：證券市場由2項資產組成，其中一項無風險債券，一項風險資產股票。股票不分紅，無交易成本。股票價格遵循復合跳躍過程，投資者以最大化投資的財富為目標。

本文首先建立了最優投資組合模型，其次，給出了最優策略滿足的必要條件，雖后得到簡化模型的解析解，并給出了仿真結果。

二、最優投資組合模型

債券價格遵循如下的方程：

跳躍得很頻繁，投資者肯定會賣出股票，而持有無風險資產。

從圖2和表2可以看出，最優投資組合比例隨跳躍高度e的增大而減少，即投資者持有風險資產股票的比例減少，并且隨著Poisson強度L的增大而減少。例如當h=0．3，p=O．1時，ir'=0．4666，而e：0．3時，投資者持有股票的比例π[*]=0．309l＜0．4666。當λ=0．5，β=O．1時，π[*]=0．4466＜0．4666，即Poisson強度從0．3增加到O．5時，投資者持有股票的比例從0．4666下降到0．4466。

五＼結論

本文引入復合跳躍過程來刻畫股票價格的運動，研究了投資組合問題，得到了最優投資組合比例滿足的必要條件，同時獲得了簡化模型最優投資組合比例的解析解和仿真結果。得到如下結論：

1．最優投資組合比例仍是固定比例，Merton Line也仍是一條直線。

2．最優投資組合比例(即投資者持有風險資產股票的比例)隨Poisson強度的增大而減少，且當股票價格向上跳躍時投資者持有風險資產股票的比例比向下跳躍時的大。

3．最優投資組合比例隨跳躍高度的增大而減少。

當然本文對所述模型還沒有成功地給出滿意的經濟解釋，當引入交易成本和稅收時，結果又將如何?這些課題都是非常有前景的，有待于進一步的研究。

參考文獻：

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[3]Ross,S Stochastic Processes New York：John Wiley & Sons 1996．

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文章編號：1003-4625(2009)09-0082-03

中圖分類號：F830.9

文獻標識碼：A

一、引言

商品期貨交易的是一種在將來指定日期進行商品交割的標準化協議。與股票、債券傳統資產相比，商品期貨是基于真實資產的短期要求權，而非類似公司權益的要求權；許多商品的價格水平和波動率表現出較為明顯的季節性特征。因此商品期貨具有相對獨特的風險收益特性；大宗商品與傳統金融市場關聯度較低，通過商品投資可以有效提高資產組合的夏普比率；商品價格受實體經濟中供求關系的影響，其價格變化與物價水平具有較高相關性，因此商品期貨可以作為對沖通貨膨脹風險的有效工具。作為“可選擇的投資類別”，商品期貨在國際市場早已被機構投資者納入投資組合。2003年以來，國際期貨市場中機構投資者為對沖美元貶值的風險和股票市場系統性風險，大量進入商品市場，商品牛市為其帶來了豐厚的收益。而國內機構投資者普遍將資產組合集中于股票、債券市場，日益凸現出分散度不足的局限性。當前市場環境中，國內機構投資者需要以開放性的態度，探討在更廣泛的領域構建多樣化的投資組合。

在國際市場上，購入商品指數或者說持有商品指數型基金是大型機構投資者參與大宗商品市場的主要方式之一。商品指數基金以商品市場某指數為基準，通過建立商品投資組合來跟蹤該指數，采取買入并持有的交易策略，跟蹤指數的長期走勢。商品指數基金為機構投資者提供了投資大宗商品的低成本策略。商品指數基金不采用賣空策略，也不使用資金杠桿，不參與實物交割。

Gary Goaon和K.Geert Rouwenhorst(2006)以風險貼水理論為基礎，通過1959年7月至2004年12月間商品與股票、債券等傳統資產的比較，印證了商品期貨作為一種資產，商品期貨的收益率同股票相當，高于現貨和債券；商品期貨收益的波動性高于債券，但低于股票；商品期貨收益同通貨膨脹具有明顯的相關性，能夠比其他資產更好地對沖通貨膨脹風險；商品期貨與股票和債券的收益率負相關。陳靖(2006)通過對國外市場分析，總結出國外金融機構參與期貨交易的目的包括：一是作為資產類別進行投資獲利，對沖美元貶值風險，對沖通貨膨脹的保值手段，分散投資組合風險。二是作為投融資的工具和獲取信息的手段。黃運成(2007)對國際期貨市場的機構投資者類型、發展作了全面的介紹，指出在國際期貨市場的機構投資者主要為期貨基金和對沖基金，而其他的機構如退休基金、共同基金、捐贈基金和投資銀行等，則主要通過購買期貨基金或成為對沖基金合伙人的方式參與期貨。建議審慎批準國內證券投資基金以適當比例進行期貨交易。王永鋒等(2008)選擇國內大豆、糖、銅和橡膠四個期貨品種的分析表明，在只能做多的情況下，通過對不同商品期貨進行組合，可達到降低風險、提高收益的目的。(2008)等認為商品指數及其衍生產品是我國的機構投資者利用期貨市場來進行商品類資產配置的有效工具，ETF商品指數基金可以為公募基金類機構投資者提供良好的資產配置途徑。上述研究分別從不同側面探討了商品期貨作為資產類別與機構投資者的關系，但缺乏以國內商品期貨為標的，研究大宗商品作為資產類別的金融屬性。因此，本文結合國內商品期貨市場，通過與國內股票、債券等資產的比較，為國內機構投資者配置商品資產提供依據。

二、研究樣本和方法

機構投資者跟蹤投資的指數選擇十分重要，指數要具有較好的可投資性，具體體現在較好的品種代表性、復制成本低、流動性充裕、較高的透明度等。本文選取以下指數進行比較研究。

(一)基準的商品指數：第一財經?南華期貨中國商品指數

由第一財經研究院與南華期貨有限公司共同編制，綜合指數覆蓋上海、大連、鄭州三個商品期貨交易所全部上市商品期貨品種，與國際其他知名指數，存在非常高的相關性。

(二)作為基準的股票指數：滬深300價格指數

滬深300指數由滬深A股中規模大、流動性好、最具代表性的300只股票組成，于2005年4月8日正式。滬深300指數是內地擬上市股指期貨的標的指數，被境內外多家機構開發為指數基金和ETF產品，跟蹤資產在A股股票指數中高居首位。

(三)作為基準的債券指數：新華巴克萊資本中國債券指數

新華巴克萊資本中國債券指數(原新華雷曼中國債券指數)于2004年3月15日正式，覆蓋了在交易所以及銀行間市場上市的國債、政策性機構債和企業債，由一年期及以上期限的人民幣計價固定收益產品組成。該指數被國內基金廣泛使用，作為業績比較基準。

研究方法：選取商品指數與股票指數和債券指數作為樣本數據，起止日期為2005年1月1日至2008年12月30日，計算三種資產類別的月度收益率，分析三者之間的統計特征和相關性，最后，分析股市處于牛市、盤整和熊市不同階段，在股票、債券組合中加入商品期貨后對投資效果的影響。

三、實證結果與分析

(一)統計特征分析

根據商品指數、股票指數和債券指數的分段統計表明，無論是總體還是分段而言債券指數明顯是右偏的，而股票市場和期貨市場總體而言是左偏的，但股市處于熊市時，商品統計特征表現出與股票的差異性；股票處于牛市時，收益率高于商品，熊市時低于商品；債券在樣本期內具有較高的夏普比率。

(二)與股票、債券的相關性分析

與國際市場不同，我國商品指數與債券指數總體負相關，與股票指數有較強的相關性。分段相關性分析結果證明，與股票指數在熊市中的相關性相對牛市要弱。

股票市場與商品市場在過去兩年里的同漲同跌特性相當明顯，原因可能與我國股市的“煤、油、金”三元主導地位有關。在GDP中占比僅為4％的金融類企業在A股市值中占了30％；石油開采(含中石油、中石化)與煤炭開采兩個行業在GDP中占比僅為11％，而在A股市值中占比超過了20％。相比之下在GDP中占比13％的農林牧漁在A股市值中占比不到l％。股票市場的“煤、油、金”三大屬性企業占比A股市值的50％，利潤占比超過了70％，對于股票指數的走勢起到了相當大的作用。而這三個行業與商品市場相關性一直較強。大宗商品走勢與“煤、油、金”走勢的正相關性不言而喻。

(三)不同期間加入商品指數后的投資效果比較

將只有股票和債券的組合稱為2資產，包括股票、債券和期貨的組合稱為3資產。不同期間二者投資效果比較如圖1-3。可以發現，在股票市場盤整時期(2005-2006年)以及股市牛市(2007年)期間，商品市場投資對于有效前沿雖然有所改善但并不是十分明顯，而在股市熊市階段(2008年)商品市場投資對于改善有效前沿具有十分明顯的作用。

四、結論及建議

(一)按照買人并持有原則進行投資，商品并不一定總是能帶來較好的風險收益比，其在投資組合中的分散化作用存在階段性。鑒于階段性特點，機構投資者進行資產配置，需要結合對商品市場的宏觀分析決定是否納入資產組合的范圍。2006年至2008年9月，受國內經濟持續快速增長、美元貶值背景下商品價格上漲的影響，國內股市與商品價格同漲現象明顯；2008年10月至年底，受國際金融危機的影響，股市與商品期貨市場出現了同跌的現象。多類別組合投資需要放在更長的時間和更多樣的經濟環境中去分析。

篇（9）

順大勢，拓渠道

保險公司推出的投資險種越來越多，大量資金流入保險公司后，保險公司努力尋求新的投資渠道，投資要求與沖動應該說非常強烈，在近日進入債市的路被進一步掃平之后，將目光轉向海外市場是一種必然趨勢。

保險QDII是保險機構將自有以本外幣計價的資本金、公積金、未分配利潤、各項準備金、存入保證金及其他資金按照未來出臺的投資辦法投身海外，并不像銀行發行QDII產品一樣，先吸收客戶的資金再進行投資，壽險產品的長期性和保障功能決定了保險公司不會像其他金融機構一樣打著投資的招牌去吸收保費。

保險公司海外投資主要是指國內保險公司外匯資金在境外的運用，國內保險公司的外匯資金主要來源于三家保險公司海外上市后募集的資金。人保、中國人壽、平安保險三家保險公司在境外上市，分別募集到了約8億美元、34億美元和18億美元的外匯資金，充實了資本。

此外，保險公司的外匯資金還包括外資保險公司的資本金和外匯運營資金、中資保險公司吸收的外資股份以及外幣保險業務積累的外匯資產，國內保險業的外匯資金總額已經超過100億美元。境外投資細則將保監會為“走出去”開閘放水

保險資金"出海"投資應投資全球發展成熟的資本市場，配置主要國家或者地區貨幣。投資形式或者投資品種包括：商業票據、大額可轉讓存單、回購與逆回購協議、貨幣市場基金等貨幣市場產品；銀行存款、結構性存款、債券、可轉債、債券型基金、證券化產品、信托型產品等固定收益產品；股票、股票型基金、股權、股權型產品等權益類產品等等

投連險產品配置QDII基金，可間接投資海外證券市場。

保險公司的投資策略素以謹慎為主，海外投資符合其風險偏好。一般認為，海外市場的投資收益未必趕得上A股市場，但風險相對較低。類似A股市場“5.30”暴跌的震蕩，較少出現在海外成熟市場上。即便新興市場，其市盈率也遠低于A股市場

目前，在銀行、基金、券商、銀行、信托等機構QDII“五龍出海”的格局下，不少保險公司的海外投資，可利用合資公司的外方資源優勢，其投資能力未必吃虧。即便像國內銀行一樣投資于海外知名的股票基金，也可獲得不菲的收益。

兩大新變

QDII產品已經大概確定兩個方向：一種是申報全新投連險或分紅型產品的投資賬戶，該賬戶可以全球配置；另一種是在現有險種中增設新的可投資港股的賬戶。

在“港股直通車”暫緩的情況下，部分投資者尋求間接投資海外的渠道。繼銀行、基金公司紛紛推出QDII之后，保險公司也開始試水QDII。

顯然，投資者在保險投資方面已不僅僅滿足于內地市場火爆的投連險，而希望通過保險QDII把觸角伸向海外市場。

從市場分析看，相關部門鼓勵保險公司擴大海外投資的范圍，以緩解人民幣升值壓力并提升保險公司的競爭力。一些分析師認為，保監會允許內地保險公司開始或增加向海外的投資，這些舉動或是針對控制流動性，而不專注于A股市場。

在保險QDII細則尚未出臺的情況下，在現行投連險產品賬戶中增設可投資海外市場的賬戶，是目前保險QDII“曲線出海”的可行方式

揮師香港

QDII資金出海，香港自然成為投資熱點.香港市場不足內地A股一半的市盈率，無疑成為了一些資金尋找的價值洼地.在內地A股和香港H股兩地同時上市的公司，平均兩個市場的差價竟然高達83%.內地A股市場的股價遠遠高于毗鄰的香港市場的股價，而我國實行資本項下外匯的管制制度，使得很多覬覦低價位的H股的投資者將對QDII產品青睞有加.另外，香港證券市場經過多年發展，市場更為成熟和穩定.這些都也為日后保險公司推出QDII產品的收益提供了強有力的保障，同時也是QDII產品吸引投保的的重要賣點.。再加上保險公司海外股票投資多樣化，保險QDII資金出海不只是把目光只放在香港股市。近期相關監管負責官員表示保險QDII資金今年應可投資紐約證交所和倫敦證交所上市的股票

篇（10）

業內人士表示，分級債基的A份額以其較高約定收益、較低投資風險的特點，顯現出較大投資價值。

從5月底開始，分級債基的A份額迎來密集開放期，聚集了較高的人氣，被大規模凈申購，甚至出現 “一基難求”、按比例配售的情況。

據悉，長信基金旗下長信利鑫分級債基A份額將于6月21日打開申購，開放時間僅1天。它是上半年最后一只打開申購的分級債基，也就是說，21日是投資者上半年購買分級債基A份額的最后機會，下一只該類產品打開申贖將出現在8月份之后。

長信利鑫A的約定年收益率為銀行一年期定存利息的1.1倍再加上0.8%，按最新3.25%的銀行一年期定存年利率計算，其約定年收益率為4.375%，且母基金的凈資產將優先支付利鑫A的本金及約定收益。此外，長信利鑫A的投資門檻僅為1000元，方便了中小投資者參與，而且每半年還可進行一次申贖。而銀行理財產品的購買門檻較高，一般都在5萬元以上。

如果未來進入降息通道，長信利鑫A份額6月21日的打開申購，就是投資者獲得較高收益分級債的最后機會。因為整個下半年，雖然8月會有兩只同類產品的約定收益率略高于長信利鑫A，但受降息影響，其收益不確定性勢必增加，實際收益或許不及長信利鑫A，這就讓當前長信利鑫A收益確定的優點進一步凸顯出來。

篇（11）

（一）人為操作風險

金融產品的操作風險主要是指由于金融投資管理者對于金融產品的經營管理以及投資決策不當所帶來的金融風險。出現操作風險的原因主要有兩方面：首先，金融投資管理人員的經營決策能力、市場分析能力以及風險控制意識所造成的投資決策風險，投資策略或者金融產品投資組合策略不當，則會為金融投資帶來較大的風險威脅。其次，則是由于投資者或者是投資管理團隊的整體管理能力，財務會計處理能力、網絡技術能力或者是量化分析能力等均是造成金融產品投資風險的重要誘因。

（二）市場風險

市場風險主要是由于市場上的匯率或者是估價的變動所導致的金融投資者的本金或者是收益受到影響的潛在風險因素。造成金融投資出現市場風險的主要原因是由于金融工具的市場價格是波動變化的，如果金融投資者對于市場分析能力不強，則會導致金融投資遭受市場風險。根據市場風險產生原因的不同可以將其分為系統性風險以及非系統性風險兩種情況。系統風險主要是由于市場上的各種宏觀影響因素所造成的市場價格波動風險。而非系統性的風險則是金融投資市場上的某一種類的金融產品價格波動所造成的風險，如企業經營能力不善導致股票下跌而給金融投資者帶來的風險。在防范措施上，系統性的風險實時存在難以消除，而非系統性的風險則可以通過投資優化管理有效的防范。

（三）流動性風險

流動性風險主要是由于金融投資者在金融市場投資活動中，將大量的資金集中投資于某些金融工具，而投資的金融產品在短期內由于難以變現，而導致金融投資者出現資金使用緊張的問題。如果金融產品的價格波動幅度不大，而且金融投資者對于此金融產品的投資規模不大時，并不會出現流動性風險。但是如果金融產品由于市場震蕩，價格急劇下跌，而此時投資者又繼續大量資金時，便會出現資金的流動性風險，投資者在迫不得已的情況下，需要以較低價格出售金融產品，從而遭受較大的經濟損失。

（四）信用風險

信用風險其實質就是違約風險，由于金融投資交易的雙方未能按照合同規定履行各自的義務，從而造成金融投資產品出現風險。隨著我國金融市場的不斷發展擴大，金融投資產品的準入門檻也不斷降低，各種債券以及貨幣基金等金融產品已經成為當前金融投資的重要內容，發行規模以及發行主體迅速擴張，如果金融產品的發行主體出現破產或者是虧損等，則會直接導致公司債券以及股票價格的下跌，從而導致金融產品出現信用風險。

二、金融投資風險的控制措施

（一）加強風險評估

金融投資過程中，金融風險的評估是投資者作投資決策的重要依據，使投資者了解并合理控制和應對外界一些不利于金融投資的因素，降低金融投資過程中的風險和損失，因此，風險評估是金融投資風險的控制與管理中非常關鍵的一環。而且風險不是一直固定不變的，因此對于風險評估也要不斷的更新變化。只有時刻地對所產生的風險作出判斷和評估，才能使外界風險減少對投資者自身投資的金融商品的不利影響。在規劃投資方案時，不能僅僅根據金融投資風險評估，還需綜合考慮市場信息，制定合理科學的金融投資組合，以期將投資風險最小化。其實，風險評估為風險和利益的科學配置提供了相對可靠的依據。投資者均想獲得最大的投資收益，但收益總是伴隨著風險，投資者就要面臨著非常大的風險，因此，根據風險評估對所產生的風險和利益進行合理的配置，可以使得金融投資風險得到合理的控制，投資者能夠獲得最大的投資收益。然而，投資者還應當根據金融產品的自身屬性做出科學合理的發展獲利組合，實現了權衡風險收益下對投資金融商品的合理規劃和有效資源配置。這樣一來，投資者在金融投資過程中遭遇風險時，就能及時作出反應，采取相應合理的對策，將自身受到的損害降到最低。

（二）加強風險分類控制

在金融市場不同商品的差異性，面臨的風險也不盡相同，甚至是對于同一種風險，這些商品所做出的反應也是完全不同的。因此，為使投資者的風險和財產降至最低，必須對金融投資過程中的風險進行分類控制。對于投資風險分類控制，具體的做法是預測評估金融投資的不同商品可能遇到的各個風險，對于不同的金融商品的不同金融投資風險做出科學合理有針對性的應對策略。事實上，很多的投資者沒有深入研究金融投資過程中的風險，就對某個單一商品大量投資，這種錯誤的作法不但會增加投資金融商品的風險，還會使得投資者受損幾率上升。根據市場利率或者匯率的變化，將資金用于不同的金融商品形成的投資組合進行投資，并預測和評估組合中的每種金融商品的風險，對金融商品做出合理的預估，做出相應的投資計劃，這樣有利于投資者在投資過程中的風險降低，確保獲取可觀的投資收益。由此可見，在金融投資的過程中，投資者為了獲得最大利益，要從不同的方面著手對風險進行合理的控制，對于自身的金融投資商品風險進行合理評估，并且分散自己的資金，采取多樣化的投資組合策略，建立能使金融投資風險降到最低的投資組合，從而在投資的過程中獲得最大的收益。

（三）完善金融投資主體相關的制度、機制