金融股權投資大全11篇

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二、后續計量的變化

修訂后的長期股權投資后續計量的變化主要是由于長期股權投資核算范圍的變化引起的。根據修訂后的長期股權投資準則的規定，原持有的對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權益性投資，不再屬于“長期股權投資”，而應該按照《企業會計準則第22號——金融工具的確認和計量》的規定進行處理，應歸并到“可供出售金融資產”科目中進行核算。這種核算范圍的變化導致長期股權投資后續計量，當持股比例發生變化時，核算方法的轉換變得更復雜了，主要涉及到如下核算方法的轉換：一是成本法轉為權益法；二是權益法轉為成本法；三是金融資產轉為按權益法核算；四是金融資產轉為按成本法核算；五是權益法轉為按金融資產核算；六是成本法轉為按金融資產核算。其中后四種涉及到長期股權投資和金融資產之間的轉換，與以前相比會計處理有了很大的變化，具體分析如下：

1、金融資產轉為按權益法核算

根據修訂后的長期股權投資準則第十四條的規定，投資方因追加投資等原因能夠對被投資單位施加重大影響或實施共同控制但不構成控制的，應當按照《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》確定的原持有的股權投資的公允價值加上新增投資成本之和，作為改按權益法核算的初始投資成本。原持有的股權投資分類為可供出售金融資產的，其公允價值與賬面價值之間的差額，以及原計入其他綜合收益的累計公允價值變動應當轉入改按權益法核算的當期損益。例題1：2014年1月1日，W公司以銀行存款200萬元購入乙上市公司10%的表決權股份，W公司將其劃分為可供出售金融資產。2014年12月31日，該股票公允價值為220萬元。2015年5月20日，W公司又以300萬元的價格從乙公司其他股東取得該公司15%的股權，取得該部分股權后，W公司能夠派人參與乙公司的生產經營決策，W公司對該項股權投資由可供出售金融資產轉為采用權益法核算的長期股權投資。當日原持有的股權投資的公允價值為280萬元。2015年5月20日乙公司可辨認凈資產公允價值總額為2400萬元。不考慮所得稅影響。在此只分析W公司追加投資時的會計處理，在此之前的會計處理略：（1）2015年5月20日W公司追加投資時：借：長期股權投資——成本300貸：銀行存款300（2）根據修訂后的長期股權投資準則的規定，原持有的股權投資分類為可供出售金融資產的，其公允價值與賬面價值之間的差額，以及原計入其他綜合收益的累計公允價值變動應當轉入改按權益法核算的當期損益。（3）2015年5月20日W公司追加投資時，初始投資成本（580萬元）小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值（2400萬元）的份額（580－2400×25%＝－20），應調整初始投資成本。

2、金融資產轉為按成本法核算

根據修訂后長期股權投資準則第十四條的規定，投資方因追加投資等原因能夠對非同一控制下的被投資單位實施控制的，在編制個別財務報表時，應當按照原持有的股權投資賬面價值加上新增投資成本之和，作為改按成本法核算的初始投資成本。購買日之前持有的股權投資按照《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》的有關規定進行會計處理的，原計入其他綜合收益的累計公允價值變動應當在改按成本法核算時轉入當期損益。

3、權益法轉為按金融資產核算

根據修訂后長期股權投資準則第十五條的規定，投資方因處置部分股權投資等原因喪失了對被投資單位的共同控制或重大影響的，處置后的剩余股權應當改按《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》核算，其在喪失共同控制或重大影響之日的公允價值與賬面價值之間的差額計入當期損益。原股權投資因采用權益法核算而確認的其他綜合收益，應當在終止采用權益法核算時采用與被投資單位直接處置相關資產或負債相同的基礎進行會計處理。例題2：2014年1月1日，W公司以銀行存款1000萬元購入丙公司30%的股權，W公司對丙公司具有重大影響，丙公司可辨認凈資產公允價值為3000萬元。2015年5月20日，W公司出售其持有的丙公司15%的股權，出售股權后W公司持有丙公司15%的股權，對丙公司不再具有重大影響，改按可供出售金融資產進行會計核算。出售取得價款為650萬元，假如出售時長期股權投資的賬面價值構成為：投資成本1000元、損益調整100萬元、其他權益變動50萬元。剩余15%的股權公允價值為550萬元。（2）根據修訂后的長期股權投資準則第十五條的規定，處置后的剩余股權應當改按《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》核算，在喪失共同控制或重大影響之日的公允價值與賬面價值之間的差額計入當期損益。（3）根據修訂后的長期股權投資準則第十五條的規定，原股權投資因采用權益法核算而確認的其他綜合收益，應當在終止采用權益法核算時采用與被投資單位直接處置相關資產或負債相同的基礎進行會計處理，即W公司在處置時應將其他資本公積轉入投資收益，會計處理為：借：資本公積——其他資本公積50貸：投資收益50要注意的是，這里視為將全部長期股權投資終止確認了，結轉的其他資本公積是50萬元，而不是25萬元。

篇（2）

［關鍵詞］

長期股權投資；成本法；權益法；金融資產

1公允價值轉換為權益法基本思路

①交易性金融資產或可供出售金融資產的初始與后續計量，以及權益法下長期股權投資初始成本的確認，都是采用公允價值，因此長期股權投資的初始投資成本＝轉換日原金融資產的公允價值＋新增投資的公允價值。

②由于該金融資產已經消失，該資產公允價值與賬面價值之間的差額，以及該金融資產在持有期間產生的累積公允價值變動也相應轉入投資收益。

③根據該長期股權投資的擬持有期限來決定是否確認遞延所得稅負債。［例1］2015年1月，A公司支付1000萬元購入B上市公司5％的股份（作為交易性金融資產核算），2015年6月底該股份公允價值為1100萬元。2015年11月底，A公司又支付5000萬元購入B公司20％的股份，原5％股份的公允價值為1300萬元。

（1）2015．1借：交易性金融資產———成本1000貸：銀行存款1000（2）2015．6．30借：交易性金融資產———公允價值變動100貸：公允價值變動損益100該金融資產賬面價值為1100萬元，計稅基礎為1000萬元，產生應納稅暫時性差異100萬元，由于該事項的發生將影響會計利潤，應確認所得稅費用和遞延所得稅負債100×25％＝25萬元。借：所得稅費用25貸：遞延所得稅負債25（3）2015．11借：公允價值變動損益100貸：投資收益100借：長期股權投資6300貸：交易性金融資產———成本1000交易性金融資產———公允價值變動100銀行存款5000投資收益200。

2公允價值轉換為成本法基本思路

①如果追加投資之前雙方為獨立企業，轉換后長期股權投資初始成本的確認，仍然按照公允價值計量，長期股權投資初始成本＝轉換日原投資公允價值＋新增投資成本，累計公允價值變動也一并轉入當期投資收益，轉換日形成的暫時性差異必須確認遞延所得稅負債，其他處理與上文相同。

②如果追加投資之前雙方屬于同一集團，轉換后以被合并方所有者權益體現在最終控制方合并財務報表中的賬面價值份額作為長期股權投資初始入賬成本，累計公允價值變動也一并轉入資本公積，其他處理與獨立企業相同［例2］把例1改為2015年11月，A公司又支付18000萬元購入B公司50％的股份，雙方合并前均受到C公司控制，合并當天B公司凈資產在C公司合并報表中賬面價值份額為40000萬元，其他條件不變。其他處理與例1相同，追加投資日處理為借：長期股權投資40000×55％＝22000貸：交易性金融資產———成本1000交易性金融資產———公允價值變動100銀行存款18000資本公積———其他資本公積2900該長期股權投資的賬面價值為22000萬元，計稅基礎為1000＋18000＝19000萬元，形成應納稅暫時性差異3000萬元，應確認遞延所得稅負債3000×25％＝750萬元。借：資本公積———其他資本公積750貸：遞延所得稅負債750。

3成本法轉為權益法基本思路

①成本法和權益法的初始計量和后續計量存在很大差異，在轉換時對已出售部分調整長期股權投資賬面價值，確認投資收益。

②對剩余股權則要按照追溯調整的原則，視同從初次投資日就采取權益法，對初次投資日與追加投資日之間發生的業務按照權益法的要求進行追溯處理，在調整長期股權賬面價值的同時，調整留存收益、投資收益和其他綜合收益。

③轉換后形成的暫時性差異應確認遞延所得稅。［例3］2015年1月，甲公司以1000萬元的價格購入乙公司80％的股權，按照成本法進行后續計量，當日乙公司可辨認凈資產公允價值為1500萬元。2015年1月至12月，乙公司凈資產增加500萬元，其中包括當年的凈利潤400萬元，可供出售金融資產公允價值上升40萬元，其他權益變動60萬元，無其他事項。2016年1月初，甲公司以800萬元的價格轉讓乙公司40％的股權，改按權益法進行后續計量。

（1）2015．1初始購入借：長期股權投資1000貸：銀行存款1000。

（2）2016．1出售40％股權借：銀行存款800貸：長期股權投資500投資收益300。

（3）剩余長期股權投資在成本法下投資成本為500萬元，按照權益法其初始投資成本應為1500×40％＝600萬元，應進行追溯調整借：長期股權投資———成本100貸：盈余公積10利潤分配———未分配利潤90。

（4）按權益法的要求對乙公司2015年相關業務進行追溯調整借：長期股權投資———損益調整400×40％＝160其他綜合收益40×40%＝16其他權益變動60×40％＝24貸：盈余公積16利潤分配———未分配利潤144其他綜合收益16資本公積———其他資本公積24。

（5）剩余長期股權投資賬面價值500＋100＋160＋16＋24＝800萬元，計稅基礎為500萬元，形成暫時性差異300萬元，依據上文分析，如果甲公司不準備長期持有該股權，應確認遞延所得稅負債300×25％＝75萬元。借：盈余公積75×10％＝7．5利潤分配———未分配利潤75×90％＝67．5貸：遞延所得稅負債75。

主要參考文獻

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中圖分類號：F821.2 文獻標識碼：A

中小企業在發展過程中，由于缺乏有效的風險約束及信用水平較低等原因，企業往往無法從傳統金融機構獲得足夠的債務融資。在傳統融資模式受到阻礙的情況下，如何創造新的適合中小企業的融資模式，是亟需解決的對中小企業有重大意義的問題。股權投資基金的發展，為中小企業融資提供了一條有效途徑。股權投資基金憑借雄厚的資本實力和專業分析能力，能將資金投向迫切需要投資但得不到投資的成長型企業，能在較短時間改善企業的收入和成本結構，提高企業核心競爭力。

一、中小企業融資困境的理論闡述

對中小企業融資困境的解釋大致可分為三類：融資成本理論、信息不對稱理論、價格歧視理論。

融資成本理論，又稱信貸關系理論。該理論認為，中小企業貸款成本高，商業銀行更愿意與大企業發生信貸關系并保持穩定。Dewatripont和Maskin認為，大企業的存量信貸是商業銀行信貸供給函數的重要因素，前期貸款影響后期決策，會產生“預算軟約束”。 Hodgman認為，商業銀行在信貸緊縮時會優先滿足大企業的信貸需求，對中小企業實施信貸約束。

信息不對稱理論認為，由于逆向選擇與道德風險，在企業信息不對稱甚至企業信息嚴重失真的情況下，商業銀行對中小企業付出的信息成本更高，中小企業貸款時的逆向選擇與道德風險更為嚴重，所以商業銀行對其實施信貸約束，給予更為苛刻的借貸條款。 Stiglitz和Weiss認為，即使沒有政府干預，由于借款人存在逆向選擇與道德風險，信貸配給也可能作為一種長期均衡現象存在。Jaffee和 Russell認為，這種情況下，商業銀行應選擇一種競爭性利率水平，以“拆東墻補西墻”。Helmut Besteh認為，通過引入抵押機制，甄別企業風險，可以實現信貸均衡分離，改變中小企業信貸約束。

價格歧視理論認為，中小企業間接融資難的根源在于商業銀行無法對每一個中小企業實行差別利率。Jaffee和Modiliani認為，信貸提供曲線遵循利潤最大化原則，如果商業銀行可以對每一借款人實行“價格歧視”，可以實行分別定價，那么企業將不會受到信貸約束。由于對不同質的借款者不能索取不同的利率，而只能索取折衷的利率水平，一些中小企業會受到信貸約束。

二、中小企業初創期的融資需求與融資困境

20世紀70年代，Weston和Brigham根據企業不同成長階段融資來源的變化，提出了企業金融生命周期假說。該理論把企業的資本結構、銷售額和利潤等作為企業融資結構的主要因素，將企業金融成長周期劃分為三個階段，即初創期、成熟期和衰退期。 Berger和Udell等將企業生命周期與融資結合，發展形成了金融成長周期理論。該理論認為，伴隨著企業成長周期而發生的信息約束條件、企業規模和資金需求的變化，是影響企業融資結構變化的基本因素。在這里，我們把中小企業的成長歷程分為四個階段：即初創期（含種子期和創建期）、成長期、擴張期、成熟期。

初創期中小企業在資金需求上有以下特點：第一，項目風險，收益較高。種子期企業的主要風險為技術失敗，即在關鍵技術進入產業化之前，需要多次試驗以檢測技術的可靠性、穩定性和可行性。創建期企業技術風險逐漸減少，企業經營面臨許多外部的不確定性因素，其產品被潛在客戶認可與推廣需要較長時間，產品市場化風險較高，市場風險和經營風險成為主要風險。第二，資金需求較少，但要求資金期限較長。在種子期，企業研發投入是最核心部分，資金主要用于購買和租賃與企業產品研發密切相關的科研設備、儀器等設施。

初創期中小企業生命力異常脆弱，主要面臨高新技術不成熟的技術風險和能否開發出產品及產品能否被市場接受的市場風險，項目失敗率很高，這使得眾多金融機構不愿冒風險介入初創期企業，從而形成“融資缺口”。很多中小企業在初創期融資需求強烈，卻無法得到滿足，往往陷入融資困境，不能順利地渡過企業成立后的三到五年這個“死亡陷井”，科技成果產業化的進程和科技企業成長擴張的過程受到嚴重制約。

三、股權投資基金不僅有助于解決中小企業融資難，還能促進企業發展

（一）股權投資基金符合中小企業融資需求特征

股權投資基金對高風險、高回報投資有較強的偏好，而中小企業恰恰具有高風險、高期望回報值的特征，所以中小企業的發展規律以及融資階段性特征剛好符合股權投資的投資偏好，因而，股權投資基金與中小企業具有天然的聯系，能夠幫助中小企業拓寬融資渠道。由于中小企業在創業階段、成長階段、擴張階段中存在如信用狀況不穩定、盈利能力不顯著等諸多風險因素，通過傳統渠道融資面臨很大的困難。股權投資基金作為一種新型的融資模式能夠對那些無法通過傳統渠道獲得資金而又具有廣闊市場前景的中小企業提供全方位的支持，為這些中小企業提供了一條新的融資途徑。

（二）股權投資基金加速創新型中小企業發展

目前我國活躍的股權投資基金大多有外資背景，這在一定程度上加劇了大量優質企業尤其是高科技企業海外上市的趨勢。過去，一些具有前景的創新型企業如新浪、網易、百度、盛大等都被外資收購或被國外股權投資基金所掌控。我國國內并不缺少資金和資本，而是沒有相應的手段和機制來支持創新企業和產業的發展。重視本國股權投資基金的發展，利用股權投資基金運作的資源和經驗來引導國內社會資源參與創新活動，必將有利于民族自主創新能力的提高以及創新型國家戰略的建設。再次，股權投資基金能提供增值服務，解決創新型中小企業發展需要的資源和管理，提升企業內在價值。

（三）股權投資基金能完善公司治理水平

股權投資基金對公司治理方面的作用主要體現在以下三個方面。首先，股權投資基金能帶來合理的股權結構。股權投資將公司的所有權集中在自己手上，從而可以有效控制公司的管理權和決定權。股權投資基金不會利用手中的控制權剝奪公司利益，而是積極主動提供管理上的支持，形成積極的內部投資者的模式和較為集中的股權結構。其次，股權投資基金作為機構投資者，可以利用自身的專業知識和豐富經驗的優勢來提高管理的效率和降低信息的成本，加強對公司治理制度的監管。再次，股權投資基金具有先進有效的激勵制度，采取的是與業績掛鉤的薪酬激勵機制，投資者和管理者的利益都與公司經營效益有關。和一般公司相比，股權投資基金投資的企業可以提供更為豐富、水平更高的激勵，包括股權、期權、共同投資機會和實現業績目標后的獎金分紅，這使得管理層的利益和公司的興衰聯系在一起。股權投資基金還能對被投資企業的經營管理進行監督控制，迫使管理層不斷努力實現企業價值最大化，形成約束機制。

四、發展股權投資基金的思考

（一）積極引導股權投資基金參與企業的前期投資

股權投資基金參與企業的前期投資對中小企業發展具有重要意義，如何采取措施引導股權投資基金參與企業的前期投資呢？借鑒國外股權投資基金及經驗，參考國內已經開始實施的相關政策，我們可以嘗試以下幾種方法。

首先，創設政策性投資母基金。母基金，顧名思義就是指專門投資于股權投資基金的基金。其運行機制是首先把市場上機構投資的資金聚集起來，設立一個股權投資基金，然后把這些資金投資于股權投資基金的股權。母基金的出現，就是為了解決資本市場中間資金錯位難題，促進股權投資基金投資于中小企業前期和國家產業政策重點支持的領域。為引導股權投資基金參與新興企業投資，我國已經出現投資母基金，2010年12月，國開金融有限責任公司同蘇州工業園共同設立中國第一個國家級股權投資用基金（FOF）。運行至今，已充分顯示出對股權投基金參與企業的前期投資的引導作用。

其次，企業本身要采取措施吸引股權投資基金參與企業的前期投資。企業要盡可能引入戰略投資者。戰略投資者的特點是其投資期限較長，并且會帶來普通投資者不具有的資源，完善企業的財務結構，提高企業的管理水平，選擇有遠見的發展戰略，為企業的進一步成長和擴張打下基礎。股權投資基金參與企業經營，擁有主動權，有能力而且有必要利用自己的專業技術和豐富經驗從各方面幫助企業提升企業的盈利能力，進而獲得其最大利益。

最后是要發揮好中小板、創業板和新三板市場的作用。隨著證券市場IPO重啟，新三板批量發行，為股權投資基金參與企業前期投資提供了又一契機。由于拓寬了退出渠道，中小板使企業前期投資對股權投資基金產生了更大的吸引力。創新和成長是創業板的核心理念，越來越多的股權投資基金會轉向高新科技領域，這也是對企業前期成長的支持。

（二）吸引海內外股權投資基金為中小企業提供資金支持

國外私募股權投資基金的進入，實際上是我國引進外資的一種形式，并且是最高級的形式。王巍認為，私募股權投資是中國吸引外資的第五個階段，它將在很大程度上緩解我國目前投融資體制下民營企業資金不足的發展困境。中國改革開放到今天，招商引資應當改變粗放型的“綠地投資”方式，讓外資并購漸成主流。

政府應予以股權投資基金充分的認識和關注，把引進和發展股權投資基金本身當做產業來做，當做招商引資來做。政府要改變過去為發展創新項目而發展風險投資基金的思維方式，隨著私募股權基金的萌芽、活躍、必然自發形成創新型企業成長各個階段的資金供給和需求。換言之，資金、項目和企業必然相互吸引、互相追逐，資金進來越多，項目和企業也會越來越多；反過來，項目和企業儲備越多，資金進來也就越多，兩種情形必定是互為因果的。

（三）發展政府引導基金，培育投資文化和投資人才

近年來，我國的股權投資基金雖然有所進步，但總不盡如人意。其原因就在于我國缺乏健康的股權投資文化，表現就是個人投資者和機構投資者都沒有形成通過投資基金進行集合投資以分散風險、實現專業投資管理的意識。培育健康的股權投資文化是一個長期的任務，同時需要相應的配套制度，不可能一蹴而就。政府、行業自律組織和企業本身都有責任和利益驅動去采取恰當措施維持有利于股權投資發展的文化環境。市場并非沒有資源，也不是不需要專業投資人，主要是缺乏成熟的具有行業與業務研究能力的專業人才，缺乏現代化的投資文化。由專業投資管理機構根據專業人事豐富的投資經驗和規范的風險控制機制，采取集合投資、分散風險和長期投資理念，對于投資的安全性和投資收益必將更有保障。

各級政府，特別是中央各部委、省市政府可以拿出部分財政支出發起引導基金，通過參股和融資擔保等方式扶持創業投資企業的設立和發展，直接開展中小企業股權投資業務。政府引導基金發揮引導和放大兩個作用，促進創新企業加快成長是核心。“引導”的主要作用在于政府資金有效地釋放了投資項目的一些風險，使商業化資本可以較大膽地介入一些政府希望支持的創新型企業，從而推動創新型經濟的形成和發展，促進中小企業發展壯大，為社會提供更多的就業機會，為資本市場提供優秀的上市企業。

[1]凌濤.股權投資基金在中國――興起原因與未來發展.上海三聯書店.2009

[2]郭恩才.解密私募股權基金.中國金融出版社.2008

[3]朱忠明 趙崗.中國股權投資基金發展新論.中國發展出版社.2012

[4]曹和平.中國私募股權市場發展報告.社會科學文獻出版社.2012

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2中國股票市場投資者非理性分析

在投資者是完全理性的假設這個問題上,無論是從現實表現還是從實驗心理學的研究結論來看都是很難被支持的。中國證券市場發展至今只有十余年的時間,與西方發達國家相比,不僅在市場制度建設方面上還不夠完善,而且作為市場主體的投資者在投資理念、投資知識和技巧方面都也不夠成熟,普遍存在著投機心理。與西方證券市場相比,投資者非理性特征明顯,非理性投資行為顯著。正是這些投資者投資行為的特點,中國證券市場波動大,證券市場的價值發現、資源配置功能削弱,市場的有效性降低。

2.1個人投資者非理

2.1.1個人投資者非理表現

(1)我國個人投資者風險分散化較差。總體來看我國個人投資者持有十分少的股票,平均僅持有2.09家公司的股票。相比較而言,朱寧(2002)的研究報告說美國個人投資者平均持有4家公司的股票。因此,平均來說我國投資者分散化明顯不及美國投資者。

(2)我國個人投資者交易十分頻繁。我國股市中的個人投資者和國外成熟股票市場的投資者相比,展現出極其明顯的高頻率交易特點。作為價格接受者的個人投資者,其過高的換手率與較低的持股時間直接降低了投資收益率。

(3)個人投資者投資理念不成熟。由于我國股市缺乏足夠的藍籌股和績優成長股,股市存在著高投機性、高換手率,以及市場和個股頻繁和劇烈波動的特點。多數個人投資者對公開信息反應不足,而對私人信息過分自信,表現出心態浮躁,短線投機觀念,“追逐熱點、短線運作”的投機方式成為主流。

(4)個人投資者羊群行為明顯。

2.1.2個人投資者非理分析

(1)羊群效應。羊群效應是指由于信息不對稱從而,投資者行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策抑或過度依賴輿論,而不考慮自己擁有的信息的行為。具體表現為大量的投資者在一段時期內買賣相同或相近的股票,在同一時間內進出證券市場。我國證券市場中“一夜暴富”的賭徒式心態充斥著整個證券市場,人們為了獲取利益甘愿超越制度與道德約束甚至不擇手段,然而證券市場上的羊群行為使投資者的買賣行為和證券價格變化產生聯動性和趨同性,從而導致個股價格變化和市場指數變化之間存在著很強的相關性,引起大量的“跟風”和“跟莊”行為,而這些行為往往被某些別有用心的莊家利用,反過來又增加了我國證券市場的投機性。

(2)處置效應。處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差行為,表現為投資者對贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”,當處于盈利狀態時,投資者是風險回避者,愿意較早賣出股票以鎖定利潤;當處于虧損狀態時,投資者是風險偏好者,愿意繼續持有股票。投資者在證券投資時,行為上主要表現為急于賣出盈利的股票,不愿輕易賣出虧損股票,由風險厭惡轉向風險尋求,其行為往往是非理性的,風險偏好不一致,即存在處置效應。

(3)過度反應。股票市場的過度反應是指由于某一事件引起了股票價格的劇烈變動,超過預期的理論水平,然后再以反向修正的形式回歸到其應有的價位上的現象。在股票市場(其它領域人們也有可能如此),廣大投資者得知某一事件后,往往會對未來股價過于樂觀,導致股價超理論水平上漲;或者對未來股價過于悲觀,導致股價超理論水平下跌;經過一段時期,在投資者能夠合理評價、修正事件的影響時,股價會產生反向修正,即原來超漲的或者跌幅低于理論水平的在反向修正中便會超跌或者漲幅低于理論水平,而原來超跌的股票或者漲幅低于理論水平的在反向修正中便會超漲或者跌幅低于理論水平。

從行為金融理論角度來看,過度反應是由于投資決策者在不確定性條件下系統性心理認知偏差造成的,投資者面對突然的或未預料的事件時,傾向于過度傾向當前信息并輕視以往信息,從而引起股票的超漲或超跌,當投資者了解事件的實際意義時,股價的超漲超跌現象就會反轉,最終恢復到理性的內在價值區間。

2.2機構投資者的非理

基金是機構投資者在市場中最關注的。因此,對于我國證券市場中機構投資者的眾多研究均指向證券投資基金。

(1)我國證券投資基金存在顯著的羊群行為,并且投資基金在賣出股票時的羊群行為要強于買入股票時的羊群行為。

(2)從股票歷史收益分類檢驗來看,相比交易歷史收益率一般的股票,投資基金在買賣歷史收益率極端的股票時羊群行為更顯著,并且基金在交易歷史收益率好的股票時,羊群行為程度要重于交易歷史收益率差的股票。

(3)從股票流通股規模來看,投資基金在交易所有規模的股票時均表現出較顯著的羊群行為,而且隨著股票流通股規模的變小,基金間的羊群行為程度呈上升趨勢。這表明,以基金為代表的機構投資者表現出對小盤股的青睞。

3中國股票市場非有效性

傳統的有效市場假設(EMH)由三個逐漸弱化的假設組成:第一,假設投資者是理性的,投資者可以理性地評估資產價值;第二,即使有些投資者不是理性的,但由于他們的交易是隨機產生的,交易可以互相抵消,從而不至于影響資產的價格;第三,即使投資者的非理并非隨機產生而是具有相關性,他們在市場中也將遇到理性的套期保值者,后者會消除前者對價格的影響。從上面的分析我們知道投資者并不是完全理性的。投資者并不總是規避風險,由于啟發式偏差和框定依賴的存在使投資者無法做到理性預期,從而無法達到效用最大化。因此,心理學證據將對依賴投資者完全理性才能成立的有效市場給予致命的打擊。依據對中國證券投資者行為的分析,中國的證券市場并不滿足以上幾點假設。第一,中國證券市場存在大量的非理性投資者,在投資中表現出非理,如“羊群行為”、“處置效應”等,這些非理具有系統性,持久性,從而無法相互抵消。第二,中國證券市場信息披露中的不完整性和不及時性存在較大程度的信息不對稱,即使理性投資者也難于做到理性地評估資產價值;第三,中國證券市場存在不規范性,機構投資者有一定的操縱行為,價格更多地表現為單邊行為,針對某個投資品種的主流資金,其交易具有很強的目的性,難以有相反的資金力量去平衡金融資產的價格波動;第四,中國股市的交易規則和手段相對落后,不存在套期保值或反向對沖工具,即使理性投資者想套期保值也比較困難。

4行為金融理論投資者應該選擇的投資策略

4.1反向投資策略

反向投資策略,就是一種做多損失的股票同時做空盈利的股票的投資策略。反向投資策略是最受投資者關注的策略之一,是投資者對信息過度反應的結果,其主要論據是投資者心理的錨定和過度自信,投資者對信息的過度反應造成盈利者易于高估股價而損失者易于低估股價,在此基礎上產生了反向投資策略。行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資實踐中,過分注重上市公司近期表現的結果,通過一種質樸策略即簡單外推的方法,根據公司的近期表現對其未來進行預測,從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應,形成對業績較差的公司股價的過分低估和對業績較優公司股價的過分高估現象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。

4.2慣易策略(動量交易策略)

慣易策略是指分析股票在過去相對短時期內(一般指一個月至一年之間)的表現,事先對股票收益和交易量設定“篩選”條件,只有當條件滿足時才買入或賣出股票的投資策略。它與投資者的過度自信和賭博、投機心理有關。動量策略與反向策略正好相反,即購買過去幾個月中表現良好的股票,賣出過去幾個月中表現糟糕的股票。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續性的研究,Jegadeeshkg與Titmna(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3至12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現連續性,即中間價格具有向某一方向連續的慣性效應。證券投資基金制定慣易策略,認真研究、分析市場信息,可以大大拓展其獲利空間和增強其獲利能力。

4.3成本平均策略

篇（5）

關鍵詞：長期股權投資 金融資產 界限

016年4月初，上市公司A公司公告稱公司董事會通過決議，自2016年3月17日起對B公司股權投資的會計核算方法由長期股權投資變更為可供出售金融資產（以下簡稱“變更公告”）。

這看起來僅僅是一項資產的重新分類，實際上對公司的損益和財務狀況均將造成較大影響。變更公告披露，由于此項變更將導致增加公司凈資產85 822.44萬元，增加公司凈利潤93 219.91萬元。

變更公告的閱讀者估計都會產生疑問，這項變更合理嗎？符合會計準則規定嗎？為何會有這么大的影響？

一、企業會計準則相關規定

2014年修訂后頒布的《企業會計準則第2號――長期股權投資》（以下簡稱“2號準則”）的適用范圍包括“投資方對被投資單位實施控制、重大影響的權益性投資，以及對其合營企業的權益性投資。”，在此范圍之外的權益性投資，應按照《企業會計準則第22 號――金融工具確認和計量》（以下簡稱“22號準則”）及其他會計準則規定進行會計處理。

2號準則還規定投資方屬于《企業會計準則第33 號――合并財務報表》（2014年修訂）規定的投資性主體且子公司不納入合并財務報表的情況除外。此外還有風險投資機構、共同基金以及類似主體持有的、在初始確認時按照22號準則規定以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，即使存在重大影響以上關系，也不納入長期股權投資范圍核算。

綜上，現行會計準則規定，除上述例外情形外，所有具有控制關系、重大影響關系的權益性投資及對合營企業投資均應納入長期股權投資范圍核算。長期股權投資盡管從性質上也屬于金融資產，但由于會計準則對長期股權投資有單獨的規定，因此只要符合2號準則范圍就應按照2號準則規定處理，而不能將按照2號準則規定應列入長期股權投資核算的權益性投資套用22號準則規定。對此2號準則指南中有非常明確的規定：“除上述以外，對子公司的長期股權投資應當按成本法核算，對合營企業、聯營企業的長期股權投資應當按權益法核算，不允許選擇按照金融工具確認和計量準則進行會計處理。”

2號準則還規定，投資方因處置部分股權投資等原因喪失了對被投資單位的共同控制或重大影響的，處置后的剩余股權應當改按22號準則核算，其在喪失共同控制或重大影響之日的公允價值與賬面價值之間的差額計入當期損益。原股權投資因采用權益法核算而確認的其他綜合收益，應當在終止采用權益法核算時采用與被投資單位直接處置相關資產或負債相同的基礎進行會計處理。這通常對變更當期凈利潤和凈資產影響巨大。

二、變更公告相關事項分析

A公司原持有B公司股權比例30.08%（A公司年報披露），是B公司控股股東和實際控制人（B公司年報披露“2011年至2015年12月10日控股股東為A公司”），因此A公司對B公司具有控制關系，應列入長期股權投資采用成本法核算并將其納入合并財務報表范圍，但從A公司2013、2014、2015年報看，僅將B公司視同聯營企業采用權益法核算，這與其控股股東地位極不相稱，存在將控制關系混淆為重大影響關系之嫌。

2015年12月11日，B公司重大資產重組發行新增股份登記手續辦理完畢，自此B公司新控股股東實現了對B公司的控制，A公司持有B公司股份比例下降至13.18%，由控股股東變為第二大股東，派出董事由兩名變為一名。由于A公司仍然對B公司派出一名董事，意味著A公司仍然對公司存在重大影響（向被投資企業董事會派出董事通常被視為對被投資單位具有重大影響）。因此A公司在2015年12月11日以后應采用權益法核算對B公司的長期股權投資。

可見，A公司2011年至2015年12月10日期間對B公司按照聯營企業投資采用權益法核算不妥，似更應將B公司認定為子公司采用成本法核算并納入合并范圍，而2015年12月11日以后由于喪失控制權后仍對B公司具有重大影響，此時開始采用權益法核算更合適一些。

這次A公司變更公告披露的變更理由是：“（1）B公司已完成重大資產重組，公司的持股比例由30.08%下降為13.18%，由控股股東變更為第二大股東；（2）公司推薦的董事由2名變為1名；且B公司于2016年3月16日增補2名董事，董事會成員共計9名，公司推薦董事的席位占比進一步降低。

綜上所述，公司董事會認為，公司對B公司的控制力和影響力進一步減弱，且投資目的發生變化。公司將根據《企業會計準則》的相關規定，將B公司的會計核算方法由長期股權投資變更為可供出售金融資產……”

篇（6）

企業持有的長期股權投資，當某些要素發生改變，不符合長期股權投資準則，但仍屬于權益類投資時，即轉換為金融資產，以下將從幾個方面對轉換過程中的相關會計處理問題進行探討。

一、長期股權投資轉換為金融資產的情形

在《企業會計準則》第2號文件中有這么一項針對長期股權投資的規定，該項規定明確闡述了對股權投資準則及其所屬范圍、性質，有利于實現會計準則的規范化。首先，只有符合這四類股權投資的企業才可以適用該規定，其中前三種為：受總公司控制的子公司，具有合營性質的合營企業，具有聯營性的聯營企業等。第四種就是滿足這些條件的股權投資：該投資單位對被投資單位所持有的股權比重未達到具有控制或產生重大影響的地步；在公開報價交易市場中沒有進行過報價；被投資單位的公允價值不能進行方便的可靠計量。在這些權益性投資過程中，如果存在不滿足以上四種規定的情況下，就要放棄這個計量方式，采用《企業會計準則》中第22號里的符合金融工具確認和計量的規定進行處理！

所以，長期股權投資轉換為金融資產主要包括以下兩種情形。第一種情況是企業持有的對子公司、合營企業、聯營企業所進行的投資，當投資單位所持有的股權比例在某報告期內有所下降的情況下，這時候投資單位就不存在對被投資單位具有控制或產生重大影響，另外此時的被投資單位的公允價值能夠通過會計方式進行可靠計量，長期股權投資即可轉為金融資產；第二種情況是投資企業對被投資單位所持有的比重不會對其產生重大影響或不再具有控制、共同控制時，在活躍市場中沒有公開報過價、其公司的公允價值不可能可靠的被計量，當被投資單位股份在活躍市場有報價、公允價值能夠可靠計量時，計量模式就從長期股權投資轉換為金融資產。

二、長期股權投資轉換為金融資產可能存在的處理方法及其影響

在《企業會計準則》第22號文件有這樣一條針對金融工具確認和計量的規定，在最初的會計計量中金融資產可細分為四種類型：（1）如果企業管理層持有該項金融資產的目的是為了在短期內出售并獲取收益，公允價值能夠可靠計量，其在報告期內的公允價值變動計入當期損益的金融資產，即交易性金融資產；（2）企業管理層有意圖一直持有某項金融資產，且直到到期才變現的投資；（3）對外的貸款及發生的應收而未收到的款項；（4）預計在報告期內可能出售的金融資產，這類金融資產在持有期間產生的公允價值變動應按規定計入企業的資本公積當中，即可供出售金融資產。根據《會計準則》的定義，這四類情況中屬于權益類投資的有交易性金融資產和可供出售金融資產。

從以上分析可以看出，交易性金融資產和可供出售金融資產劃分的主要依據在于企業管理者持有該項資產的意圖，以近期內出售為目的就劃分為交易性金融資產，不能明確確定持有期限的就劃分為可供出售金融資產。因此，當長期股權投資轉換為金融資產時，企業可以根據持有意圖，將其計入交易性金融資產或可供出售金融資產。然而，企業持有意圖是否被真實表達外界難以識別。有研究表明，交易性金融資產和可供出售金融資產的劃分標準會受到上市公司盈余管理動機的影響，可供出售金融資產成為公司利潤的“蓄水池”①。當上市公司持有的金融資產比例較高時，為降低公允價值變動對利潤的影響程度，管理層會將較大比例的金融資產確認為可供出售金融資產，在持有期間，為了避免利潤的下滑，管理層往往違背最初的持有意圖，將可供出售的金融資產在短期內進行處置②。

三、長期股權投資轉換為金融資產的正確處理方法探討

由于交易性金融資產和可供出售金融資產的模糊邊界，使企業在將長期股權投資轉換為金融資產時，對金融資產的劃分存在很大的隨意性，同時也為企業提供了盈余管理的選擇空間。

實際上，之所以會出現既可以選擇劃分為交易性金融資產，又可以劃分為可供出售金融資產的情況，是隱含了一個假設條件的，即：在長期股權投資轉換為金融資產時，將轉換后的資產視同為一項新的金融資產。如果不將其視為一項新的金融資產，而是作為金融資產之間的轉換，就只有一種方法，即只能轉換為可供出售金融資產。因為在《企業會計準則》第22號文件有這樣一條針對金融工具確認和計量的規定，如果公司一開始就將某金融資產或金融負債歸類為通過公允價值計量且其在報告期內發生變動的計算到該期損益的金融資產或金融負債后，就不能再對其再次劃分為其他類別的金融資產或金融負債了；其他的金融資產或金融負債也不能被人為地再次劃歸為用公允價值來計量且其在報告期內發生變動計入當期損益的金融資產或金融負債，也就是說，其他金融資產是不能重分類為交易性金融資產的。

那么，這個隱含的假設條件是否成立呢？由于我國企業會計準則體系中，將長期股權投資和金融資產分別在兩個準則中進行規范的，關于金融資產及其重分類方面的規定是在第22號準則中規定的，關于長期股權投資方面的規定是在第2號準則，因此，一般情況下，都會認為該假設條件成立，即長期股權投資轉換為金融資產不屬于金融資產的內部轉換，而是產生了一項全新的金融資產。但是，《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》第五十六條指出，金融資產，是指企業的下列資產：（一）現金；（二）持有的其他單位的權益工具；（三）從其他單位收取現金或其他金融資產的合同權利；（四）在潛在有利條件下，與其他單位交換金融資產或金融負債的合同權利；（五）將來須用或可用企業自身權益工具進行結算的非衍生工具的合同權利，企業根據該合同將收到非固定數量的自身權益工具。因此，金融資產包含了長期股權投資，上述隱含的假設條件并不成立。在長期股權投資轉換為金融資產時，應視同一項金融資產轉換為另一項金融資產，根據《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》第十九條的規定，只能將其劃分為可供出售金融資產。（作者單位：云南省鐵路投資有限公司）

參考文獻：

[1]葉建芳周蘭李丹蒙郭琳管理層動機、會計政策選擇與盈余管理——基于新會計準則下上市公司金融資產分類的實證研究會計研究 2009.3

[2]何小楊康冬梅關于兩類金融資產劃分的實證分析經濟經緯 2012.4

[3]孫蔓莉蔣艷霞毛珊珊金融資產分類的決定性因素研究——管理者意圖是否是真實且唯一標準會計研究 2010.7

[4]《企業會計準則第2 號——長期股權投資》及應用指南

[5]《企業會計準則第22 號——金融工具確認和計量》

[6]《企業會計準則講解2010》

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中圖分類號：F830 文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2010)09-011-04

股權投資業務是指通過投資非上市公司股權，獲得企業經營管理權，并利用投資機構自身專業能力、管理經驗，優化被收購企業的管理架構、經營模式，提高企業附加值，再通過上市、并購、管理層收購或柜臺市場股權轉讓等方式實現退出，從而獲得收益的投資方式，包括VC（創業投資）、PE（私募股權基金）、產業投資基金等。簡言之，就是“尋找潛力企業、改造收購企業、賣掉升值企業”。

我們認為，以股權投資為核心的金融產業鏈則是在股權投資業務的各個環節，融銀行、證券、信托、金融資產管理等金融業務為一體，結合股權基金管理公司、產權交易所、律師事務所、會計師事務所等外部機構的專業服務，創新金融業務模式，圍繞股權投資打造覆蓋企業金融和個人金融的業務鏈條，為企業提供全面金融服務方案。

一、發展以股權投資為核心的金融產業鏈是商業銀行推進金融創新的關鍵領域

（一）世界范圍內股權投資業務快速發展

股權投資的概念最早出現在19世紀末，20世紀40年代，美國研究與發展公司（ARD）的成立標志著現代意義上股權投資的開始。僅僅幾十年間，股權投資已成為西方國家除銀行貸款外的重要投資手段，占其GDP的4%至5%。從上世紀80年代末至21世紀初，股權投資基金數量增加近7倍，管理資產規模增加約25倍，總投資額突破5000億美元，并誕生了KKR、凱雷、華平、摩根、新橋、英聯、黑石等多家托管規模超過百億美元的全世界知名股權投資基金。

20世紀80年代，股權投資業務登陸我國。經過十余年的“潛伏期”，90年代中期，股權投資業務得益于海外風險投資理念的滲透和國內股票市場的發展，呈現快速發展的態勢。2005年以來，股權投資業務逐漸被銀行、基金、信托等國內金融機構關注，更得到了政府的大力支持，國內股權投資業務呈現爆發式增長態勢，本土股權投資基金逐步取代外資在國內投資，占據主導地位。截至2009年末，中國大陸股權投資基金約500余支，總募集金額超過3000億美元。

（二）我國商業銀行積極介入股權投資領域

本世紀以來，我國銀行業對股權投資業務表現出濃厚興趣。國內各大商業銀行，包括工、農、中、建、交五大銀行和中信、浦發、民生等股份制銀行均高度重視股權投資業務，以不同形式、不同角色，參與到股權投資業務各個環節中去（詳見附表）。其中，浦發銀行在天津專門設立直接股權投資基金業務部；建設銀行旗下子公司建銀國際在2009年完成股權投資業務案例4件，總金額達1700萬美元，規模居當年機構投資數量前列。目前，商業銀行參與股權投資業務主要采取以下四種模式：

1. 并購貸款

對投資方發放用于支付并購股權對價款項的本外幣貸款，以項目貸款的方式，間接參與股權投資業務。不同于普通貸款的是，該類貸款只能以股權分紅形式償還債務，風險較大。

2. 托管+財務顧問

銀行作為資金的托管人，負責保障股權投資資金安全，避免投資基金與其他資金相混淆，并提供結算、現金管理、公司理財等服務。這也是商業銀行參與股權投資業務的基本模式。

3. 私人銀行業務+信托型股權投資基金

該種模式以信托型為股權投資基金的基本架構，成立信托股權投資基金，通過向企業或有較大資本、豐富經驗的個人投資者發放信托憑證，在國家規定的信托投資標準內融集民間閑散資金。這一方面通過銀行龐大的個人和企業客戶數量來募集股權投資所需要的資金，另一方面也豐富了私人銀行中理財業務的服務內容。

4. 銀證合作

銀行與證券公司的全面合作將銀行對于股權投資業務所提供的金融服務推向了一個范圍更廣、程度更深的平臺。雙方發揮各自優勢，能在符合國家法律、法規和政策的前提下，為股權投資業務提供融資、投資、投資后管理支持以及投資退出、托管等多方面金融服務，為股權投資業務的投資方和被投資方制定全面金融服務方案。

（三）以股權投資為核心的金融產業鏈服務模式

以股權投資為核心的金融產業鏈，是對以上四種業務模式的全面綜合和深入拓展，并增加民間融資、公司治理、上市退出等多項環節，滿足企業在初創期、成長期、成熟期不同階段、不同類型的金融服務需求，打造全方位、一體化金融服務模式；同時，依托證券公司、保險公司、財務公司、基金管理公司，在國家現有金融政策監管模式下，完善綜合服務鏈條，實現各金融領域間業務的迅速銜接和有效配合，優化服務流程，豐富服務內容，實現全面金融服務。

二、發展以股權投資為核心的金融產業鏈是商業銀行轉變發展方式的重要方向

（一）商業銀行傳統業務弊端

目前，我國商業銀行傳統業務普遍類似、產品雷同，銀行專注于業務規模，過于注重發展傳統業務：一是銀行金融服務同質化現象日益嚴重，缺乏差異化，與市場、客戶需求逐漸脫節。二是同業間營銷戰愈演愈烈，“托關系”成為業務發展的核心環節，傳統業務發展潛力不足，容易陷入瓶頸。三是資本市場發展逆轉融資方式，直接融資比例提高壓縮了銀行業在市場主體融資活動中的占比。四是缺乏特色業務支撐，銀行議價能力逐漸降低，贏利水平難以提高。五是銀行自身綜合服務能力不足，無法與國際接軌，在金融市場日益開放的環境下，受到越來越多來自外資銀行的沖擊。

（二）商業銀行積極向中間業務轉型

近年來，各大銀行積極轉變發展方式，從規模提升向價值提升轉型，紛紛加大中間業務拓展力度，實現貸款業務與投資銀行、零售業務等相關業務的融合發展，并積極介入基金托管、金融租賃、保險、信托等，構建綜合化經營平臺。在公司業務領域，大力發展財務顧問等業務；在零售業務領域，逐步向理財業務和資產管理業務延伸；強化網點功能建設，大力推動網上銀行、電話銀行、手機銀行和自助銀行四大渠道發展；在銀行卡業務方面，逐步擴大貸記卡業務規模和自有商戶數量；在業務方面，多方面深化合作，提高業務效益提升。中間業務的快速發展，為銀行實現可持續發展奠定了堅實基礎，也為銀行打造以股權投資為核心的金融產業鏈積累了豐富的業務知識和操作經驗。

（三）以股權投資為核心的金融產業鏈具有廣闊發展前景

股權投資業務是新金融資本、高端人才和高成長企業的結合，雖然收益高，但在組建初期仍會遭遇資金募集、政策準入等方面問題。商業銀行在資金實力、項目資源、信息來源等方面具有絕對優勢，但由于信息不對稱等諸多原因其對創新型企業和中小企業關注程度有待提高。股權投資和銀行業務在風險容忍度、投資持續性、資金募集等方面具有互補性。打造以股權投資為核心的金融產業鏈，使銀行充分利用其綜合化實力和國際化影響力，對接信托公司、證券公司等金融機構，在國家現有金融政策監管模式下，全面介入股權投資業務，促進產業資本與金融資本的有機融合，傳統金融服務與新興產業發展的有機融合，不僅能在新形勢下，給銀行業發展帶來新的動力，更能進一步擴大銀行在國家經濟建設和產業轉型中的貢獻度和影響力。以股權投資為核心建立產業金融一體化戰略聯盟，有利于金融資本迅速轉變為產業資本，從而加快經濟發展方式轉變的進程。同時隨著《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國合伙企業法》、《中華人民共和國證券法》等與股權投資密切相關的國家基本法律修訂，尤其是2009年10月份創業板推出，股權投資形成機制和退出機制進一步完善。2010年4月28日，總理主持召開國務院常務會議，審議并原則通過《關于2010年深化經濟體制改革重點工作的意見》，強調要深化金融體制改革，加快股權投資基金制度建設，標志著我國股權投資業務將進入嶄新的發展階段。

在西方國家，股權投資業務已與銀行緊緊相連，股權投資資金來源中，絕大部分都是機構投資者的資金，其中銀行、養老基金、保險基金占60%以上。因此，我們有充分理由相信，隨著金融市場的不斷發展，在可預見的未來十年、二十年內，國內股權投資業務將達到這個比例。打造以股權投資為核心的金融產業鏈，不僅是企業多元化金融需求的要求，也是銀行轉型升級、實現綜合化發展的要求，是中國金融業逐漸與國際金融市場接軌的要求，符合金融服務發展轉型升級的趨勢。

（四）銀行參與股權投資業務所面臨的挑戰

一是政策面上，由于部門立法、條塊分割，我國目前還沒有專門針對股權投資業務的統一法律體系，股權投資業務仍缺乏標準化的辦理流程。二是股權投資業務所具備的保密性使得該業務在實際操作時會產生非上市企業財務數據會計制度不健全、報表質量不高、財務數據不準確等問題，可能導致操作風險、合規風險、道德風險等。三是國內股權投資業務缺乏完善的培養機制和考核標準，管理人職業素養和商業感覺有待提高，公司治理成果尚不能保證。四是目前眾多發展初期的企業難以在基金存續期內滿足上市條件，國內證券市場難以滿足退出需求，將在一定程度上影響股權投資資金的流動性。

三、商業銀行大力發展以股權投資為核心的金融產業鏈的戰略重點

（一）聯合多家金融企業，完成產業鏈組織架構

銀行以旗下的投行公司為主要發展陣地，與相關基金、信托公司出資成立股權投資基金管理公司，在股權投資領域開展全方位合作，憑借銀行的綜合金融業務體系和基金公司的未上市投資經驗，共同募集投資基金，挖掘轉型升級行業中處于擴張期或成熟期的投資機會，為被投資企業提供一體化的增值服務，推動項目公司上市或并購重組。

銀行與證券公司合作，出資組建專門從事投資銀行業務的證券公司，承接股權投資金融產業鏈的投行上市業務，幫助被投資項目公司上市，帶動社會資本和機構投資者等進入，在此過程中實現財富增值，同時貫通股權投資資本退出渠道。銀行擁有的全資或控股的保險公司、金融租賃公司、證券公司及信托公司等，與股權投資金融產業鏈上各個環節實現全面對接，充分挖掘股權投資帶來的業務協同效應，在股權投資金融產業鏈上提供全方位的金融服務，實現股權投資金融產業鏈的一體化。銀行可以在國家現有金融政策監管框架下，獲得國內銀行系證券投行業務牌照和直接投資業務牌照，完善綜合經營鏈條，提供全面金融服務方案，全程參與到股權投資業務的經營流程中，打造金融資本與產業資本相結合的金融產業鏈。

（二）綜合多項業務品種，實現產業鏈環節構成

1.股權投資業務

股權投資機構以專業的投資能力，充分整合金融資本和民間資金，廣泛吸引各方面資金介入，為產業優化和升級建立起完善的資金支持體系。股權投資機構在為新興行業及其優秀公司提供相對長期資金支持的基礎上，對項目公司提供融資、財務管理、市場、技術、戰略、經營方針等方面的協助，與項目公司建立起“收益共享、風險共擔”機制，全面提升項目公司的質效，并推動其中質地優良、盈利能力較強并且具有良好發展前景的企業發行上市或并購重組。

2.證券投行業務

證券公司承接股權投資機構的投資活動，為項目公司提供股份制改革、公司治理結構完善、上市輔導、上市承銷等一條龍服務，以股權投資業務為基礎，通過資本市場和多種資本運作工具，推進產業整合，提高產業集中度，起到加快產業發展，提升產業層級的作用。

3.銀行、信托等金融業務

產業鏈上的銀行、保險公司、信托公司、基金公司等金融機構為股權投資機構提供資金托管、資金理財等傳統服務，而且其龐大的個人和企業客戶數量能夠成為股權投資機構募集基金的備選池。此外，這些金融機構擁有龐大的機構網絡，不僅能夠充分調配金融資源，實現規模效應，針對項目公司的需求提供全面的存貸、結算、現金管理、公司理財、企業年金等一體化的金融服務，而且可以為項目公司的管理團隊和員工提供各種各樣的金融產品和服務。

4.專業機構服務

股權投資在資金募集、項目挖掘、增值服務和投資退出等環節不僅需要銀行等傳統金融機構的參與，還需要從法律、財務等專業角度來對各個投資環節進行全面的評估和調查。法律、財務、評估、信用評級等一系列專業服務機構能夠以其專業的服務水準提升股權投資金融產業鏈的競爭力，進而帶動高端的專業服務業快速發展，實現產業結構的均衡協調。

（三）發揮協同效應，打造全面金融服務方案

1.業務拓展協同

由于當前資本市場和宏觀經濟的變化，越來越多的企業開始尋求負債籌資和權益籌資相結合的方式平衡資金成本。股權投資金融產業鏈上各個機構的主營業務涵蓋債權融資、股權融資和專業服務各個領域，根據項目公司的實際需求提供貸款、股權融資、夾層資本在內的一攬子金融服務，并且從投資銀行和資本市場的角度與項目公司實現緊密對接。產業鏈上的任何一個機構，都能夠憑借銀行、證券公司、股權投資機構龐大的資源網絡及其與產業鏈上其它機構的密切配合，利用產業鏈的拓展互補效應和品牌協同效應拓展多元化業務。

2.營運資源協同

除了項目公司資源，股權投資金融產業鏈上各個機構的其它運營資源，也將在法律政策允許和合作協議的范圍內在產業鏈上進行共享調配，實現資源配置的效用最大化。保險機構、信托公司和證券公司運用其龐大的自有資金余額，通過股權投資機構充分將資金、人才、投資經驗、研究資源、服務機構資源整合起來，實現資金和人才在產業鏈上的合理配置和共享，提高資源利用效率，增加各個機構的盈利來源。

3.風險控制協同

銀行與股權投資業務的緊密結合，一方面能改變銀行偏重于傳統企業服務的現狀，更多地關注到新興創新企業和中小企業中；另一方面，股權投資機構對中小企業的風險控制有著豐富的經驗，加上證券公司、專業服務機構的介入從不同角度分別對股權投資業務提供的建議，能夠有效地降低整條產業鏈的風險，保證投資業務風險的可控性；再者，股權投資金融產業鏈整合了這兩類機構的優勢，能夠有效提高客戶企業快速成長的機率，從而減少銀行和股權投資機構自身的風險。

參考文獻：

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7.清科研究中心，《2009中國私募股權投資年度統計報告》[R]

8.武圣濤，《中美私募股權投資基金規制比較研究》[J]，經濟論壇，2009（12）

篇（8）

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2009）01-0149-02

財政部于2006年2月15日頒布了新會計準則，并規定自2007年1月1日起在上市公司中首先執行，鼓勵其他企業執行。新會計準則體系包括1項基本會計準則、38項具體會計準則以及相關應用指南。新準則中涉及投資業務的準則主要有：《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》、《企業會計準則第23號――金融資產轉移》、《企業會計準則第37號――金融工具列報》、《企業會計準則第2號――長期股權投資》、（以下簡稱新準則），新準則與2001年修訂的《企業會計準則――投資》（以下簡稱“舊準則”）相比，對投資問題的規范在許多地方有不小的變動。本文將對新、舊準則中金融工具和長期股權投資的會計確認、計量等方面進行比較分析，以期對更好地理解新準則有所幫助。

一、公允價值成為金融工具的重要計量方式

金融工具是指在金融市場中可交易的金融資產。不同形式的金融工具具有不同的金融風險。金融工具又稱交易工具，它是證明債權債務關系并據以進行貨幣資金交易的合法憑證，是貨幣資金或金融資產借以轉讓的工具。對于我國金融工具會計計量來說，在新準則頒布實施之前，無論是在初始計量還是后續計量方面都沒有達到公允價值計量的要求。

新準則明確提出了公允價值的概念，“公允價值是指在公平交易中，熟悉情況并自愿交易雙方進行資產交換或債務清償的金額”。這個定義與國際會計準則對公允價值的定義完全相同。公允價值作為一種新的計量屬性，最大的特征就是來自于公平交易市場的確認，是一種具有明顯可觀察性和決策相關性的會計信息。新準則的實施大大提高了公允價值的運用。首先對金融資產四分類的原則，改變了原《金融企業會計制度》中對投資采用長、短期分類核算的做法，減少了金融企業利用長短期分類調節利潤的行為，將價值計量與持有金融工具的動機有機結合，能為報表使用者提供更加準確的信息；對金融負債采用兩種分類的方法也與現行做法不同，使得對負債的計量更加公允。同時新準則對公允價值的確定方法做了較為明確的規定，增強了可操作性，提高了公允價值確定的“公允性”。按照規定，初始確認時，金融資產或金融負債按照公允價值進行計量。后續計量中，對于短期投資、長期債券投資、長期股權投資（按照成本法核算的部分），如果該投資歸類為“為交易而持有”的金融資產，則按照公允價值計量；如果歸類為“可供出售”的金融資產，按照歷史價值計量，價值變動計入資本公積，直到該金融資產終止確認時再轉出，計入當期損益；如果該投資歸類為“持有到期投資”，按實際利率法，以攤余成本計量。衍生金融工具納入表內核算，采取公允價值計量屬性。顯然新準則大大擴大了公允價值的適用范圍，采取更能反映金融工具本質屬性的計量方式，必將大大提高金融工具的信息質量。

二、新舊準則下長期股權投資的確認和計量

（一）長期股權投資取得時初始投資成本的計量

舊準則規定，長期股權投資取得時的初始成本，是指取得長期股權投資時支付的全部價款，或放棄非現金資產的賬面價值，以及支付的稅金、手續費等相關費用，即以投出資產的賬面價值作為計量基礎。

新準則對初始成本的確定分為企業合并取得和非企業合并取得，分別作出以下規定：

1．同一控制下的企業合并取得的股權投資，合并方以支付現金、轉讓非現金資產或承擔債務方式作為合并對價的，應當在合并日按照取得被合并方所有者權益賬面價值的份額，作為長期股權投資的初始投資成本。長期股權投資的初始投資成本與支付的現金、轉讓的非現金資產，以及所承擔債務賬面價值之間的差額，應當調整資本公積，資本公積不足沖減的，調整留存收益。

2．非同一控制下的企業合并取得的股權投資，初始投資成本為投資方在購買日為取得對被購買方的控制權而付出的資產、發生或承擔的負債，以及發行的權益性證券的公允價值，即以付出的資產等公允價值作為初始投資成本。

3．非企業合并取得長期股權投資，其初始投資成本的確定與非同一控制下的企業合并取得的股權投資基本一致，也是以付出資產的公允價值作為初始投資成本。

（二）新舊準則下成本法和權益法的適用范圍

舊準則規定，投資企業對被投資單位無控制、無共同控制且無重大影響的，長期股權投資應采用成本法核算；投資企業對被投資單位具有控制、共同控制和重大影響的，長期股權投資應采用權益法核算；一般地，根據投資企業的持股比例，當投資企業的持股比例低于20%普通股，采用成本法；持有20%～50%普通股時，采用權益法核算。但判斷投資企業對被投資企業的影響程度，應按實質重于形式的原則來決定采用何種方法。

新準則規定，成本法的適用范圍：一是投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資；二是投資企業對被投資單位不具有共同控制或重大影響，并且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的長期股權投資。新準則將投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資由原先采用權益法變更為采用成本法核算。對于投資企業對被投資單位不具有共同控制或重大影響的長期股權投資應采用成本法核算，進行了更為細致的界定，增加了限定條件“在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量”。同時，新準則規定，采用成本法核算的長期股權投資應當按照初始投資成本計價。追加或收回投資應當調整長期股權投資的成本。被投資單位宣告分派的現金股利或利潤，確認為當期投資收益。投資企業確認投資收益，僅限于被投資單位接受投資后產生的累積凈利潤的分配額，所獲得的利潤或現金股利超過上述數額的部分作為初始投資成本的收回。

新準則規定，投資企業對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權投資，采用權益法核算。這一規定將權益法的適用范圍進行了調整，適用范圍不再包括投資企業對被投資單位具有控制關系的長期股權投資。在采用權益法核算的情況下，新準則規定，長期股權投資的初始投資成本大于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，不調整長期股權投資的初始投資成本；長期股權投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，其差額應當計入當期損益，同時調整長期股權投資的成本。

（三）長期股權投資的減值

舊準則規定，企業應當定期對長期投資的賬面價值進行檢查，如果由于被投資單位經營狀況變化等而導致其可收回金額低于投資的賬面價值，應將可收回金額與賬面價值之間的差額，確認為損失。特別是權益法核算的長期股權投資發生減值時，應先看有無剩余股權投資差額，再分別進行處理；如有剩余借方股權投資差額，應先沖減，如仍有減值，再按差額計提減值準備；如有貸方股權投資差額，應先沖減，再沖減“投資收益”，并且，計提的減值準備在投資的可收回金額恢復時，可以轉回。

新準則規定，企業期末對商譽進行減值測試，如果發生減值，先沖減商譽，商譽減為零后，再作長期投資的減值。在新準則下，長期股權投資減值一經確認，在以后會計期間不得轉回。

（四）處置長期股權投資損益的計量

在舊準則下，確認股權轉讓損益應分為成本法和權益法處理；成本法比較簡單；權益法則應考慮股權投資差額的不同情況。

新準則規定，處置長期股權投資，其賬面價值與實際取得價款的差額，應當計入當期損益。采用權益法核算的長期股權投資，因不再確認股權投資差額而變得相當簡單；新準則規定，因被投資單位除凈損益以外所有者權益的其他變動而計入所有者權益的，處置該項投資時應當將原計入所有者權益的部分按相應比例轉入當期損益。在新舊準則的處理中，成本法基本一致，而權益法新準則要簡單得多。

參考文獻

[1]張志風東澳會計在線.

[2]中華人民共和國財政部.企業會計準則[S].2006.

[3]財政部.企業會計準則講解（2006）[M].北京：人民出版社，2007.

[4]財政部會計資格評價中心.中級會計實務[M].北京：經濟科學出版社，2007.

篇（9）

中圖分類號:F83

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)15-0035-02

1 行為金融理論概述

行為金融學是一門應用了心理學、行為學的理論和方法分析和研究金融行為和現象的學科。它有兩個基本的研究方向:一是投資者并非是理性的。這也就是所謂的“投資者心態”模型,主要是探討現實中投資者會產生各種認知和行為偏差的問題。二是市場并非是有效的。也就是所謂的無效市場模型,主要是探討金融噪聲理論和行為金融學理論意義上的資產組合定價問題。行為金融學從投資者的有限理性假設出發,從人的角度來理解市場行為,充分考慮了市場參與者的心理因素和實際投資決策行為對股價的決定(變動)的重要作用,從而為我們理解金融市場提供了一個嶄新的視角。

2 中國股票市場投資者非理性分析

在投資者是完全理性的假設這個問題上,無論是從現實表現還是從實驗心理學的研究結論來看都是很難被支持的。中國證券市場發展至今只有十余年的時間,與西方發達國家相比,不僅在市場制度建設方面上還不夠完善,而且作為市場主體的投資者在投資理念、投資知識和技巧方面都也不夠成熟,普遍存在著投機心理。與西方證券市場相比,投資者非理性特征明顯,非理性投資行為顯著。正是這些投資者投資行為的特點,中國證券市場波動大,證券市場的價值發現、資源配置功能削弱,市場的有效性降低。

2.1 個人投資者非理

2.1.1 個人投資者非理表現

(1)我國個人投資者風險分散化較差。總體來看我國個人投資者持有十分少的股票,平均僅持有2.09家公司的股票。相比較而言,朱寧(2002)的研究報告說美國個人投資者平均持有4家公司的股票。因此,平均來說我國投資者分散化明顯不及美國投資者。

(2)我國個人投資者交易十分頻繁。我國股市中的個人投資者和國外成熟股票市場的投資者相比,展現出極其明顯的高頻率交易特點。作為價格接受者的個人投資者,其過高的換手率與較低的持股時間直接降低了投資收益率。

(3)個人投資者投資理念不成熟。由于我國股市缺乏足夠的藍籌股和績優成長股,股市存在著高投機性、高換手率,以及市場和個股頻繁和劇烈波動的特點。多數個人投資者對公開信息反應不足,而對私人信息過分自信,表現出心態浮躁,短線投機觀念,“追逐熱點、短線運作”的投機方式成為主流。

(4)個人投資者羊群行為明顯。

2.1.2 個人投資者非理分析

(1)羊群效應。羊群效應是指由于信息不對稱從而,投資者行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策抑或過度依賴輿論,而不考慮自己擁有的信息的行為。具體表現為大量的投資者在一段時期內買賣相同或相近的股票,在同一時間內進出證券市場。我國證券市場中“一夜暴富”的賭徒式心態充斥著整個證券市場,人們為了獲取利益甘愿超越制度與道德約束甚至不擇手段,然而證券市場上的羊群行為使投資者的買賣行為和證券價格變化產生聯動性和趨同性,從而導致個股價格變化和市場指數變化之間存在著很強的相關性,引起大量的“跟風”和“跟莊”行為,而這些行為往往被某些別有用心的莊家利用,反過來又增加了我國證券市場的投機性。

(2)處置效應。處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差行為,表現為投資者對贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”,當處于盈利狀態時,投資者是風險回避者,愿意較早賣出股票以鎖定利潤;當處于虧損狀態時,投資者是風險偏好者,愿意繼續持有股票。投資者在證券投資時,行為上主要表現為急于賣出盈利的股票,不愿輕易賣出虧損股票,由風險厭惡轉向風險尋求,其行為往往是非理性的,風險偏好不一致,即存在處置效應。

(3)過度反應。股票市場的過度反應是指由于某一事件引起了股票價格的劇烈變動,超過預期的理論水平,然后再以反向修正的形式回歸到其應有的價位上的現象。在股票市場(其它領域人們也有可能如此),廣大投資者得知某一事件后,往往會對未來股價過于樂觀,導致股價超理論水平上漲;或者對未來股價過于悲觀,導致股價超理論水平下跌;經過一段時期,在投資者能夠合理評價、修正事件的影響時,股價會產生反向修正,即原來超漲的或者跌幅低于理論水平的在反向修正中便會超跌或者漲幅低于理論水平,而原來超跌的股票或者漲幅低于理論水平的在反向修正中便會超漲或者跌幅低于理論水平。

從行為金融理論角度來看,過度反應是由于投資決策者在不確定性條件下系統性心理認知偏差造成的,投資者面對突然的或未預料的事件時,傾向于過度傾向當前信息并輕視以往信息,從而引起股票的超漲或超跌,當投資者了解事件的實際意義時,股價的超漲超跌現象就會反轉,最終恢復到理性的內在價值區間。

2.2 機構投資者的非理

基金是機構投資者在市場中最關注的。因此,對于我國證券市場中機構投資者的眾多研究均指向證券投資基金。(1)我國證券投資基金存在顯著的羊群行為,并且投資基金在賣出股票時的羊群行為要強于買入股票時的羊群行為。

(2)從股票歷史收益分類檢驗來看,相比交易歷史收益率一般的股票,投資基金在買賣歷史收益率極端的股票時羊群行為更顯著,并且基金在交易歷史收益率好的股票時,羊群行為程度要重于交易歷史收益率差的股票。

(3)從股票流通股規模來看,投資基金在交易所有規模的股票時均表現出較顯著的羊群行為,而且隨著股票流通股規模的變小,基金間的羊群行為程度呈上升趨勢。這表明,以基金為代表的機構投資者表現出對小盤股的青睞。3 中國股票市場非有效性

傳統的有效市場假設(EMH)由三個逐漸弱化的假設組成:第一,假設投資者是理性的,投資者可以理性地評估資產價值;第二,即使有些投資者不是理性的,但由于他們的交易是隨機產生的,交易可以互相抵消,從而不至于影響資產的價格;第三,即使投資者的非理并非隨機產生而是具有相關性,他們在市場中也將遇到理性的套期保值者,后者會消除前者對價格的影響。

從上面的分析我們知道投資者并不是完全理性的。投資者并不總是規避風險,由于啟發式偏差和框定依賴的存在使投資者無法做到理性預期,從而無法達到效用最大化。因此,心理學證據將對依賴投資者完全理性才能成立的有效市場給予致命的打擊。依據對中國證券投資者行為的分析,中國的證券市場并不滿足以上幾點假設。第一,中國證券市場存在大量的非理性投資者,在投資中表現出非理,如“羊群行為”、“處置效應”等,這些非理具有系統性,持久性,從而無法相互抵消。第二,中國證券市場信息披露中的不完整性和不及時性存在較大程度的信息不對稱,即使理性投資者也難于做到理性地評估資產價值;第三,中國證券市場存在不規范性,機構投資者有一定的操縱行為,價格更多地表現為單邊行為,針對某個投資品種的主流資金,其交易具有很強的目的性,難以有相反的資金力量去平衡金融資產的價格波動;第四,中國股市的交易規則和手段相對落后,不存在套期保值或反向對沖工具,即使理性投資者想套期保值也比較困難。

4 行為金融理論投資者應該選擇的投資策略

4.1 反向投資策略

反向投資策略,就是一種做多損失的股票同時做空盈利的股票的投資策略。反向投資策略是最受投資者關注的策略之一,是投資者對信息過度反應的結果,其主要論據是投資者心理的錨定和過度自信,投資者對信息的過度反應造成盈利者易于高估股價而損失者易于低估股價,在此基礎上產生了反向投資策略。行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資實踐中,過分注重上市公司近期表現的結果,通過一種質樸策略即簡單外推的方法,根據公司的近期表現對其未來進行預測,從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應,形成對業績較差的公司股價的過分低估和對業績較優公司股價的過分高估現象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。

4.2 慣易策略(動量交易策略)

慣易策略是指分析股票在過去相對短時期內(一般指一個月至一年之間)的表現,事先對股票收益和交易量設定“篩選”條件,只有當條件滿足時才買入或賣出股票的投資策略。它與投資者的過度自信和賭博、投機心理有關。動量策略與反向策略正好相反,即購買過去幾個月中表現良好的股票,賣出過去幾個月中表現糟糕的股票。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續性的研究,Jegadeeshkg與Titmna(1993)在對資產股票組合的中間收益進行研究時發現,以3至12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現連續性,即中間價格具有向某一方向連續的慣性效應。證券投資基金制定慣易策略,認真研究、分析市場信息,可以大大拓展其獲利空間和增強其獲利能力。

4.3 成本平均策略

成本平均策略是指投資者將現金投資為股票時,通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批進行,以備不測時攤低成本,從而規避一次性投入可能帶來的較大風險的策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分隔有關。運用成本平均策略的投資者在股票價格較高時投資資金數額較少,當價格較低時投資資金數額較多,當股指運行到高位時拋出股票,獲得了非常好的收益。

4.4 時間分散化策略

時間分散化策略,是指承擔投資股票的風險能力可能會隨著投資期限的延長而降低,建議投資者在年輕時讓股票占其資產組合較大的比例,而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。該策略也與投資者的有限理性和思維分隔相關。時間分散化策略是基于行為金融學的一個重要的結論,即時間會分散股票的風險,也就是說,股市的風險會隨著投資期限的增加而有所降低。投資者在運用時間分散化策略進行投資時,需要注意切忌過于頻繁的交易。奧登已經研究發現過于頻繁的交易會降低投資者的回報率。由于時間能夠對沖風險,投資者只要考慮回避證券的基本風險就可以一路持有獲利。

參考文獻

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篇（10）

紡織服裝主業擁有無可比擬的優勢

當前股價：12.60元

今日投資個股安全診斷星級：

地產業回暖帶動公司估值回升

對公司股價最關鍵的推動因素來自本輪地產業的回暖趨勢逐步被市場所認可，在對地產行業整體看好的背景下，市場對房價未來走勢逐漸樂觀，大多數房地產企業的股價也已經顯著超越其NAV價值。

目前地產行業的平均P/NAV(股價與NAV的比)水平已經接近2倍，公司作為寧波地區的房地產龍頭企業，有著良好的品牌影響力和較高的周轉效率，有理由在股價上享受行業平均甚至更高的溢價水平。

寧波地區樓盤銷售火熱

公司為區域房地產龍頭企業，主要樓盤集中于寧波地區，并逐漸向杭州、蘇州、紹興等市場延伸。特別在寧波市場，公司的大部分樓盤所在區域位置佳、建設質量好、設計風格適合當地居民的居住偏好，有著良好的品牌影響力和較高美譽度。其所開發的東湖花園、東湖馨園，海景花園、錦繡東城等都位列當地最好和人氣最高樓盤之列。

3月份以來寧波樓市持續升溫，至5月份已有“火熱”跡象，各區域板塊都出現量價齊升的狀況。消費者的購房需求重新燃起，房地產企業的推盤量也逐步增加。

新購地塊的意義

公司近日購得鄞州中心區最大住宅用土地――鄞州新城區聯心－3C地塊，竟購價格約為10.28億元，土地面積為59047m2，折算樓面地價約為8707元/m2。該地塊位于鄞州新城區中河街道，東到規劃道路，南到馨園路，西到前塘河及大洋江，北為嵩江中路，在公司另一樓盤“東湖馨園”的附近。

由于地塊附近多為2004年開的樓盤，以及一些二手房，因此房價可比性較小。但該地段距離市中心較近，屬較稀缺資源。參考其他樓盤，如公司的都市森林，地段較新地塊更靠近郊區，但售價已達到13000元/m2因此考慮新地塊的稀缺性，8700元/m2的樓面地價屬較合理水平。目前該地塊的土地價款尚未支付完畢，且開發時間表也未確定。我們估算本地塊對公司NAV的影響大約增厚房地產業務每股凈利潤折現約0.04元，整體影響不大。

但公司新購地塊更重大的意義在于，其預示著公司的現金流緊張問題已經得到緩解，且該區域房地產市場的括躍度在提高。一季度公司樓盤銷售回款達到15億元，尤其突出的錦繡東城一期銷售狀況良好，年初開盤至今預售比例已經達到97％、而該樓盤二期的預訂也非常火爆。公司在土地儲備充裕、待開發樓盤較多的情況下仍然繼續拿地，進一步驗證了其現金流的充裕。

綜合來看公司現有的34個在售、在建、待建樓盤，其中不少較高毛利的樓盤將在2009、2010和2011年集中結算，我們以當前房價預測，這些樓盤所帶來的權益凈利潤現值約為43.41億元，房地產業務的每股NAV約為7.02元。

金融股權投資成焦點

盡管市場一直對公司金融股權投資的行為詬病重重，但這些金融股權所隱含的現金價值并未因此而消失。如今隨著資本市場的回暖，金融、地產關注度的提升，這些投資標的的價值也呈逐步回升態勢。

“綜合考慮當前(截至2009年3月31日)公司仍持有的1.37億股中信證券、0.68億億股海通證券、0.413億股金馬股份、71萬股交通銀行、0.17億股宜科科技、0.33億股廣博股份和1.79億股寧波銀行，以6月4日各股收盤價測算，股權價值達到了73億多元，投資收益約有49.6億元。

目前中信證券、海通證券、金馬股份和交通銀行均已上市流通，可隨時變現。08年末公司對海通證券和金馬股份的股權投資計提了約13億可供出售金融資產減值準備，已將該標的的減值風險充分釋放。

此外廣博股份和寧波銀行也將于2010年1月份和7月份分別解禁。這樣在半年和一年后，這兩項法人股可以上市流通時，都將變成充裕現金來源之一。

紡織服裝主業增勢喜人

公司服裝業務包括了襯衫、西服、休閑服的生產和銷售，紡織業務則包括有棉紗、精紡呢絨、梭織布、針織布和少量針織成衣。其中部分紡織品專供內部服裝產品做原料用，使得公司的服裝類產品在毛利率和凈利率方面擁有其他競爭者無可比擬的優勢。

金融危機的影響使行業內大量外貿加工企業倒閉、行業集中度有所提高，同時也影響到部分居民的消費偏好。公司的產品素有“物美價廉”的特點，尤其是其襯衫產品，季節性較淡且性價比高。在當前經濟環境下，今年以來公司的服裝內銷收入持續獲得了20％以上的良好業績表現。

外銷業務仍存在一定壓力，但與去年四季度相比已有明顯好轉。主要是美國經濟的止跌企穩對訂單提升產生一定正面支持。公司原有出口業務繼續保持了個位數增長，只是新馬的收購對業績有所拖累。目前公司與新馬的磨合仍在進行，已有部分在深圳的產能轉移到了本部。預計隨著新馬在深圳、香港及海外的產能逐步轉移至內地，生產成本和管理成本將得到降低，屆時其負面影響有望逐步減輕。

盈利預測

綜合來看，公司的業務情況進展勢頭良好，尤其是房地產市場的最氣度回升明顯。此前的NAV估值無法反應公司的品牌價值、管理能力和目前的市場情緒，為此我們做了重新調整，以期更合理的反映公司在紡織服裝、房地產和股權投資方面的優勢。特別值得關注的是以下兩點：

1、地產行業的回暖和公司的區域龍頭地位使得溢價更為合理。如果按照1.5倍溢價的水平估算，公司合理價值約為13.56元；如果按照2倍溢價水平估計，則其合理價值在17.07元。近期地產板塊的火熱對刺激公司股價有正面影響。而且隨著地產行業回暖的預期逐步堅定，更高溢價水平也可能出現。

篇（11）

8月22日，證監會公告稱審核北京銀行的首發申請。受此消息刺激，參股北京銀行的大恒科技在當日早盤即強勢上沖封于漲停。

“城商行所托的金融生態環境很重要，一般的省會城市的商業銀行發展潛力比較大。”中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇在采訪中表示，一些經營狀況的不太好的城商行，短期IPO的可能性不大，獲得回報需待時日。

投資銀行家、人民大學經濟學博士孫飛也表示：“從長線來看，目前進入二線、三線城市的商行，等待業績提升和引入戰略股東上市，對于想投資城商行的民營資本來說是不錯的時機。目前資本需要等待的就是城商行股權轉讓，抑或增資擴股。”

參股的財富盛宴

9月9日，中國第一大城商行北京銀行公告，宣布其A股IPO發行價格區間最終確定為11.50元－12.50元/股。專業人士計算，2005年3月ING銀行以1.9元/股的價格進入北京銀行，即使以北京銀行此次IPO申購價計算，ING也至少獲益10億余元。

而8月22日，證監會公告稱審核北京銀行的首發申請，參股北京銀行的大恒科技(600288.SH)在當日早盤即強勢上沖封于漲停；6月19日，寧波銀行和南京銀行過會消息證實后，持有寧波銀行1.79億股的杉杉股份(600884.SH)和第三大股東雅戈爾(600177.SH)以及南京銀行股東南京高科(600064.SH)均告漲停，給其股權擁有者帶來數十倍于其原始投資資本的投資回報。

對于參股城市商業銀行的公司而言，城商行的上市無疑將為其提供一席盛宴。有市場人士分析指出，上市公司獲取的銀行股股權大多為原始股，其成本十分低廉，但由于所參股銀行并非上市銀行，不能享受資本市場的溢價效應，從而使得其股權投資的收益大打折扣。而一旦參股銀行實現掛牌上市，此前低估的股權投資收益必將成倍放大，因此，此次城市商業銀行上市浪潮將直接拓展上市公司參股城商行資產的增值空間。有券商研究機構通過測算指出，僅從此次寧波商行和南京商行上市來看，參股的杉杉股份、寧波韻升、雅戈爾以及南京高科就將直接獲得4億元到30億元不等的股權投資收益。

兩家城商行此前引進的外來戰略投資者同樣獲得了巨額收益。2001年國際金融公司(IFC)以每股1.21元的價格購得南京銀行15%股份；2005年10月12日，IFC將10%的股份以每股3.04元轉讓給法國巴黎銀行。南京銀行上市當日，IFC的賬面贏利近15億元，法國巴黎銀行在兩年不到的時間里收益更達到6倍。2006年，新加坡華僑銀行以每股2.28元的價格獲得寧波銀行12.2%的股份，在其上市當日收益增值達到10倍。

事實上，金融股權投資正被看作一種新的投資機會。據了解，目前國內已有上海、南京、西安、濟南、北京、杭州、南充、天津、寧波等9家城商行引進了境外戰略投資者。普華永道最新報告顯示，受規模所限，未來幾年，城市商業銀行將仍然是外資銀行并購的主要對象。

“對于民營資本來說，參股城商行，除了為了獲得高額的投資收益，也有一些企業是進行多元化經營戰略的需要而涉足金融業。”郭田勇對此評論。

投資的最佳機會

“但從目前來看，東部地區的城商行都為股份制改造準備得差不多了，民營資本再想進入城商行的門檻要相對高一些。”郭田勇說。

對于商業銀行來說，引進資本不但要解決資本金問題，管理方法也要引進，所以銀行的偏好是其一；地方政府也不能忽視，在城商行參股過程中，也擁有一定的發言權，此為其二；其三是民營資本的意愿。“事實上，管理層的意愿也是比較傾向于有雄厚北京的股東，尤其是金融機構，這對于治理結構優化、銀行經營運作都有提升。”孫飛告訴記者，民營資本也要有一定的資質。

然而從投資角度來看，中西部地區的城商行，對于內外資來說也是備受歡迎的。如近日，海特高新（002023）公司決定參與貴陽市商業銀行股份有限公司的增資擴股工作，擬認購貴陽商行股份數額為3000萬股，認購股金為3900萬元。

“其中，獲利點就是上市，等待資本溢價的高額回報。”孫飛認為，“從長線來看，目前進入二線、三線城市的商行，等待業績提升和引入戰略股東上市，對于想投資城商行的民營資本來說是不錯的時機。比如省會城市的商業銀行，都是近期的熱點。而地級市的商業銀行則是下一步的選擇。”

專家一致認為，選擇優秀的城市商業銀行進行股權投資，是在城商行改制變革浪潮中獲取超額收益的重要前提。對此，國務院發展研究中心金融研究所研究員巴曙松認為，可以重點關注引進外資參股、資產質量和運營模式都有提升的城市商業銀行。“對于城市商業銀行來說，引入外資金融機構有利于改善銀行的資產質量、貸款結構等，從長期而言，外資機構先進的理念和技術將對城市商業銀行產生深刻影響。”