金融市場的變化大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇金融市場的變化范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

美股處于階段性底部

首先讓我們來分析一下美國道瓊斯指數(shù)的走勢。道瓊斯指數(shù)自今年以來一路大跌。特別是自九月末以來幾乎是自由落體般的狂跌。不考慮美國政府出臺7000億美元救市方案等經(jīng)濟(jì)基本面的因素，純從技術(shù)分析的角度來看，道瓊斯指數(shù)今后可能會如何發(fā)展呢?

從周線圖的下方我們可以看到，道瓊斯指數(shù)恐慌性跌破這一波下降趨勢的擴(kuò)展目標(biāo)點(xOP)8997和支撐點位8789。8789是一個非常重要的支撐點位，之所以這么說是因為它恰好是由1929年美國大蕭條時候的股市低點41與去年十月的最高點14198之間的垂直距離乘以黃金分割比率0.382所得出的點位。道瓊斯指數(shù)在短暫跌破8997和8789這兩個關(guān)鍵點位后迅速強烈地反彈，在兩天之內(nèi)就急速回升到了它們之上。道瓊斯指數(shù)這樣的表現(xiàn)充分反映出這是一個具有強大支撐力的區(qū)域。

值得指出的是，道瓊斯指數(shù)在2002的底部就是在2000年市場的高點11750與1929年美國大蕭條時的低點41之間黃金分割比率0.382的位置7277處形成的。而這次道瓊斯指數(shù)再次在黃金率0.382支撐點位8789處強烈反彈，很有可能預(yù)示著美國股市的階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。

從周線圖中我們還可以看到，道瓊斯指數(shù)最近兩周的柱線完全在圖中超買超賣帶狀線的下沿之外。這說明道瓊斯指數(shù)目前處于極度的超賣狀態(tài)。從短期來看，繼續(xù)向上反彈或盤整從而使它回到超買超賣帶狀線之內(nèi)，脫離超賣狀態(tài)，是道瓊斯指數(shù)今后最可能的發(fā)展。

道瓊斯指數(shù)很有可能在今后幾個月里反彈上升到圖中標(biāo)出的“黃金疊加”10345／10296的位置。如果能夠沖破并在這個位置之上站穩(wěn)的話，則預(yù)示著美國股市徹底脫離了金融海嘯的險境。但是這種情形發(fā)生的幾率比較小。由于在季度線和月線圖中，道瓊斯指數(shù)目前仍然處于強烈的下降趨勢之中，同時，美國經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)進(jìn)入衰退狀態(tài)。所以從中期來看，道瓊斯指數(shù)很有可能在上述黃金疊加與它的最新的低點7844之間震蕩徘徊。

需要特別指出的是，與2002年幾乎恰好在0.382黃金率點位7277處開始反轉(zhuǎn)不同。這次道瓊斯指數(shù)是強力穿透了對應(yīng)的0.382黃金率點位8789后才反彈的。所以說，它在今后再次創(chuàng)出新低的可能性也是不能完全排除的。如果這種情況不幸發(fā)生的話，道瓊斯指數(shù)有可能跌到1929年美國大蕭條時的低點41與去年十月的最高點14198之間黃金分割比率0.5的位置7079。

美元中期走強

美元的走勢與我們的經(jīng)濟(jì)和生活密切相關(guān)。下面我再來分析一下它今后可能的發(fā)展。美元指數(shù)自從今年7月中開始攀升并突破盤整區(qū)域之后，一路高歌。至今已經(jīng)是連續(xù)4個月上升。這創(chuàng)造了美元指數(shù)過去六年以來最強勁的上漲。從這波強力的攀升來看，美元已經(jīng)形成了反轉(zhuǎn)的勢態(tài)。特別是從心理上來說，徹底擺脫了數(shù)年來萎靡不振的弱勢。今年3月31日所創(chuàng)出的最低點70.81可能就是美元指數(shù)的底部。

從它的周線圖中我們看到，美元指數(shù)在黃金率0.382阻力點位79.10處稍做回撤后目前已經(jīng)到達(dá)此波上升行情的收縮目標(biāo)點(COP)81.55，并且處于超買狀態(tài)。它有可能進(jìn)行短期回調(diào)。但是，從周線圖上強烈的上升趨勢來看，美元指數(shù)幾乎毫無疑問地將在今后幾個月內(nèi)到達(dá)目標(biāo)點(OP)84.93和擴(kuò)展目標(biāo)點(xOP)90.38。

國際油價可能跌得難以置信

原油的價格在財經(jīng)報道中幾乎每天都會被提及。特別是今年以來，原油價格在急劇飆升后又急劇下跌。這種價格的巨幅波動對國民經(jīng)濟(jì)和我們?nèi)粘Ｉ畹挠绊懯谴蠹叶寄芨惺艿玫降摹脑偷闹芫€圖中我們可以看到，原油在下跌到109美元附近后短暫反彈，然后下跌到90美元。從那里回抽到1lO美元后，再次重跌，一直跌到了目前的位置。

原油目前處于強烈的跌勢中，在今后幾個月內(nèi)將會繼續(xù)下跌到圖中標(biāo)出的目標(biāo)點(OP)52.79美元。不過，值得指出的是，原油目前已連續(xù)兩周處于極度的超賣狀態(tài)之中，價格有可能隨時出現(xiàn)反彈回調(diào)。

但從長線來看，原油在季度線圖上今年第二和第三季度的兩根柱線構(gòu)成了帝納波利點位交易法里的一個重要方向性反轉(zhuǎn)信號一“火車軌道”。

這預(yù)示了原油市場由過去幾年的瘋狂飆升到迅速下跌的根本性反轉(zhuǎn)。在今后相當(dāng)長的一段時間里，原油價格將持續(xù)震蕩下跌，不會輕易反轉(zhuǎn)。盡管可能有點令人難以置信，但是，原油重新跌回到2003年的25美元，甚至更早時期的低位，也都是很有可能的。

動蕩期黃金難保值

黃金目前已經(jīng)是國內(nèi)許多投資大眾積極參與的一個投資市場。同時也是理財中投資組合的一個資產(chǎn)項目。很好地把握黃金市場的動向?qū)τ谕顿Y理財來說具有重要的意義。

與原油的情形類似，我在7月21日發(fā)表有關(guān)原油將下跌到109美元博文的同一天，也對黃金市場可能的大跌發(fā)出了預(yù)警。當(dāng)時黃金期貨的價格是958美元，但它在月線圖中顯示出“雙重穿透”即將確認(rèn)的形態(tài)。“雙重穿透”是帝納波利點位交易法另一個重要的方向性反轉(zhuǎn)信號。

從黃金期貨的周線圖上我們可以看到，后來“雙重穿透”信號果然出現(xiàn)并導(dǎo)致了黃金價格的重跌。它一路跌破收縮目標(biāo)點(cOP)882.9美元和目標(biāo)點(0P)8 7.6美元，直到圖中的黃金疊加點位735.1／726.2后才強烈反彈到904美元。

篇（2）

一、金融危機(jī)形式下我國轎車營銷市場的新變化

1.轎車從奢侈品向生活必需品過渡，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位凸顯

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的消費升級，使轎車逐漸進(jìn)入普通百姓的生活。受金融危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩，而在中國，轎車持續(xù)增長的需求潛力使轎車產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位愈加凸顯。同時，汽車作為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的地位為未來轎車市場的持續(xù)發(fā)展奠定了良好的政策基礎(chǔ)。

2.轎車市場增長速度放緩，產(chǎn)業(yè)鏈的資源配置逐步調(diào)整

中國轎車經(jīng)過近十年的高速增長，而金融危機(jī)使中國轎車市場逐漸進(jìn)入到個位數(shù)低速增長時代。高速增長所形成的整個產(chǎn)業(yè)鏈資源配置將發(fā)生重大改變，具體涉及到生產(chǎn)制造、銷售、市場營銷和后市場等各個環(huán)節(jié)。

3.國內(nèi)市場競爭加劇，小型車逐漸成為未來轎車消費的主力

中國市場預(yù)計今后幾年都將是全球最好的轎車市場。國際跨國公司為了擺脫金融危機(jī)帶來的厄運，必將加大在中國市場的投入力度。同時，國內(nèi)轎車生產(chǎn)企業(yè)轎車出口量直線下降，也必將加強國內(nèi)市場的爭奪?，F(xiàn)階段,國內(nèi)國民平均收入水平還遠(yuǎn)沒達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平,小型車是轎車普及的主要車型。燃油稅的實施積極推動了小型車的熱銷，以經(jīng)濟(jì)、省油為見長的小型車將在未來的一段時間內(nèi)成為轎車消費的主力。

4.三、四線城市將成為未來發(fā)展的重點市場

金融危機(jī)使北京上海這樣的一線城市的市場需求出現(xiàn)大幅下滑。而中國轎車市場的剛性需求，主要體現(xiàn)在尚未購置轎車的城鎮(zhèn)家庭的購買需求，這部分家庭主要集中在三、四線城市，是未來發(fā)展的重點市場。

5.經(jīng)銷商面臨行業(yè)洗牌，大型經(jīng)銷商集團(tuán)加速成長

過去幾年中，新增的渠道網(wǎng)絡(luò)扎堆在一、二線城市，當(dāng)市場增長率下滑時，經(jīng)銷商的盈利能力下降，大量的實力不足的經(jīng)銷商將被淘汰出局。金融危機(jī)加速了經(jīng)銷商整合的進(jìn)程，從而促進(jìn)了大規(guī)模經(jīng)銷商集團(tuán)的加速成長。

二、我國轎車營銷的新策略

1.加強轎車售后市場資源配置，售后市場成為品牌營銷的關(guān)鍵

國際上轎車售后市場服務(wù)業(yè)有“黃金產(chǎn)業(yè)”之稱。隨著市場逐步走向成熟，轎車企業(yè)間的競爭逐漸由產(chǎn)品競爭轉(zhuǎn)向服務(wù)競爭，傳統(tǒng)的利潤鏈模式的中心也必將會往后推移，這也成為轎車產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著金融危機(jī)的到來，國內(nèi)的轎車售后市場顯現(xiàn)出積極發(fā)展勢頭。國內(nèi)外轎車生產(chǎn)企業(yè)投入更多的精力和資源加強客戶關(guān)系，深度挖掘客戶的需求，積極拓展新業(yè)務(wù)，以延伸服務(wù)環(huán)節(jié)利潤鏈，進(jìn)一步加強品牌建設(shè)。

2.加快三、四線城市營銷渠道建設(shè)，渠道模式將向大型化、多級化和多樣化發(fā)展

隨著轎車市場的發(fā)展、城市化進(jìn)程的加速以及消費者追求更加便利、高效、集約型的服務(wù)方式，單純的“4S”模式的渠道網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)不能滿足市場和消費者的需求。當(dāng)主流消費人群從一、二線城市向三四線城市轉(zhuǎn)移，以及原有一、二線城市的消費者對經(jīng)濟(jì)性和便利性提出更高的要求時，轎車生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)根據(jù)形勢對目前的渠道政策進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。目前轎車生產(chǎn)企業(yè)采取渠道下沉、加速拓展網(wǎng)絡(luò)、加大對區(qū)域市場廣告資源的投入的方法，這就使得營銷渠道逐漸多級化，大型化。此外三、四級市場的差異化特征進(jìn)一步影響渠道模式。中國地大物博，每一個地級市、每一個縣城的消費者審美習(xí)慣、消費需求、媒介接觸習(xí)慣都有著巨大的差異，以一套營銷策略來涵蓋區(qū)域內(nèi)的所有城市，顯然是不太現(xiàn)實的，這樣就導(dǎo)致渠道的多樣化、差異化發(fā)展成了必然的趨勢。:

3.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，精準(zhǔn)營銷成為轎車營銷的趨勢

小車型在國內(nèi)市場的熱銷促使國內(nèi)外轎車生產(chǎn)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)行客戶細(xì)分，新車型不斷推出且車型個性化趨勢明顯。同時，由于轎車市場進(jìn)入低速增長的階段，傳統(tǒng)營銷的局限性日益凸顯，迫切需要營銷方式上的創(chuàng)新，讓營銷更加精準(zhǔn)則成為轎車營銷的新趨勢。轎車企業(yè)可以根據(jù)以前積累的客戶資料，利用數(shù)據(jù)庫技術(shù)，將這些信息進(jìn)行有效的分類、篩選、匹配和運算，以實現(xiàn)銷售線索挖掘、客戶價值細(xì)分和客戶管理等功能，不僅可以有效降低企業(yè)營銷成本，還將為企業(yè)未來發(fā)展創(chuàng)造巨大價值。

4.營銷方式多元化，網(wǎng)絡(luò)營銷在轎車營銷中的應(yīng)用進(jìn)一步完善

目前消費信心持續(xù)相對低落的情況下，轎車企業(yè)紛紛尋求新的營銷方式來刺激消費者的購買欲望。這些新的方式包括：體驗式營銷、激情互動營銷、車型“垂直換代”銷售到“多代同堂”銷售。體驗式和激情互動式營銷通過各種形式的活動拉近與消費者的距離，在讓消費者充分了解各類車型特點的同時樹立良好的企業(yè)形象。而車型“多代同堂”的營銷方式是為了瞄準(zhǔn)市場細(xì)分，企業(yè)利用多款車型來重新細(xì)分市場，擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋面。目前，建立網(wǎng)站的方式進(jìn)行轎車品牌營銷已經(jīng)非常普遍,網(wǎng)絡(luò)營銷的功能正在逐漸健全，各轎車生產(chǎn)企業(yè)正在著力充分利用網(wǎng)絡(luò)的互動性、群落性和較強的顧客定位能力,從網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈中尋找轎車銷售的業(yè)務(wù)鏈，以求實現(xiàn)轎車銷售中更大的價值鏈。

三、結(jié)論

金融危機(jī)逐漸轉(zhuǎn)化為全球的實體經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，雖然無法改變中國轎車市場增長的長期趨勢，但無疑加大了市場持續(xù)高速增長后的調(diào)整幅度，使中國轎車市場多年持續(xù)增長而積累的矛盾得以集中釋放。隨著金融危機(jī)影響的進(jìn)一步深入，我國轎車市場必將充滿著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。轎車生產(chǎn)商只有在認(rèn)真分析轎車市場的新變化、新形勢的基礎(chǔ)上，不斷的探索轎車營銷的新策略、新模式，才能在挑戰(zhàn)中抓住機(jī)遇，更好更快的發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

篇（3）

一、引言

很長一段時間里，我國企業(yè)債券市場一直處于較為嚴(yán)重的非市場化階段，企業(yè)債券的信用風(fēng)險特征并不顯著。2005年以來我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷加大企業(yè)債券市場的改革力度，企業(yè)債券市場化程度不斷提高，信用風(fēng)險特征不斷強化。尤其是2008年金融危機(jī)以后，兩個重大變化使得信用風(fēng)險迅速成為我國企業(yè)債券市場關(guān)注的焦點。一個是金融危機(jī)以后，為刺激經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，我國中央政府推出了四萬億的財政刺激計劃，在分稅制以及《預(yù)算法》約束的背景下，地方政府不得不依靠地方政府融資平臺進(jìn)行融資，其中很重要的一部分來自于企業(yè)債券市場，地方政府融資平臺債務(wù)負(fù)擔(dān)的快速擴(kuò)張使得部分融資平臺陷入無力償還的困境，地方政府融資平臺的信用風(fēng)險一時間成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場關(guān)注的焦點；另一個是金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入經(jīng)濟(jì)周期下行階段，我國諸多企業(yè)尤其是中小企業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著惡化，財務(wù)壓力大幅提升，不少企業(yè)信用評級先后遭遇下調(diào)，部分企業(yè)甚至陷入債務(wù)違約和破產(chǎn)的邊緣。雖然目前陷入償付困境的融資平臺和企業(yè)最終都在地方政府、主承銷商或者擔(dān)保機(jī)構(gòu)的協(xié)助下順利償付，我國也尚未出現(xiàn)一例真正的違約案例，但不可否認(rèn)的事實是我國離信用違約的時代已經(jīng)并不遙遠(yuǎn)。本文對金融危機(jī)前后我國企業(yè)債券市場諸多變化的細(xì)節(jié)進(jìn)行對比研究，探索我國企業(yè)債券市場信用風(fēng)險特征不斷強化的主要原因及表現(xiàn)，對未來我國企業(yè)債券市場的監(jiān)管提出相應(yīng)的政策建議。

二、金融危機(jī)以后我國企業(yè)債券市場信用風(fēng)險特征的主要變化

通過對目前企業(yè)債券市場與2008年以前企業(yè)債券市場的對比觀察發(fā)現(xiàn)，目前我國企業(yè)債券市場信用特征不斷強化、信用風(fēng)險不斷上升主要表現(xiàn)在五個方面：無擔(dān)保純信用債券占比不斷上升、債券發(fā)行人信用資質(zhì)不斷下降、城投債占比不斷上升、信用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化以及信用事件頻發(fā)。

（一）2007年擔(dān)保制度改革后，無擔(dān)保債券的比例大幅上升，有擔(dān)保債券中，資產(chǎn)抵押等相對效力較低的擔(dān)保方式占比也不斷提升

2007年以前，我國新發(fā)行的企業(yè)債券基本全部都是有擔(dān)保的，且擔(dān)保方式都是效用較高的第三方不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，擔(dān)保人絕大多數(shù)都是信用資質(zhì)較高的商業(yè)銀行，還有少部分擔(dān)保人是大型央企，總體信用資質(zhì)都很好。2007年強制擔(dān)保制度取消，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》，命令禁止商業(yè)銀行對企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，自此無擔(dān)保企業(yè)債券占比大幅提升，以資產(chǎn)抵押等方式擔(dān)保的企業(yè)債比例也有所提升。2012年時，無擔(dān)保債券占比達(dá)到64%，資產(chǎn)抵押擔(dān)保、質(zhì)押擔(dān)保等新型擔(dān)保方式占比也上升至15%左右，不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保占比下降至21%。

（二）我國新發(fā)行企業(yè)債券整體信用資質(zhì)不斷下降

2007年以前由于有高信用資質(zhì)的商業(yè)銀行和大型央企擔(dān)保，我國新發(fā)企業(yè)債整體信用資質(zhì)較高。2007年發(fā)行的83只企業(yè)債中，80只為AAA級，僅1只為AA+級，2只為AA級。此后，由于強制擔(dān)保制度取消，商業(yè)銀行被明令禁止為企業(yè)債券擔(dān)保，同時企業(yè)債券市場大幅擴(kuò)容，整體信用資質(zhì)大幅下降。2012年時，新發(fā)企業(yè)債券中低等級AA級企業(yè)債券占比上升至49%，AA-級企業(yè)債券在2009年首次出現(xiàn)以后占比也上升至1%，AA+級企業(yè)債券占比上升至26%，AAA級企業(yè)債券占比下降至24%。總體信用風(fēng)險較高。

（三）我國企業(yè)債品種中城投債占比不斷上升，而城投平臺的信用風(fēng)險是我國金融系統(tǒng)目前主要的系統(tǒng)性風(fēng)險之一

城投債是在我國分稅制背景下，地方政府為滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求而通過地方政府融資平臺發(fā)行的“準(zhǔn)政府債券”。按我國《預(yù)算法》的規(guī)定，地方政府不能自行舉債，因此地方政府融資平臺一直是地方政府融資的主要手段之一。2008年以前，城投債發(fā)展較為溫和，在企業(yè)債券市場發(fā)行金額的占比約27%。2008年底，受金融危機(jī)影響，我國推出四萬億的財政刺激政策，地方政府面臨巨大的資金需求。中國人民銀行和銀監(jiān)會于2008年底聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道”。自此，地方政府融資平臺的數(shù)量和融資規(guī)模出現(xiàn)飛速的發(fā)展。2012年新發(fā)行企業(yè)債中，城投債發(fā)行金額已經(jīng)達(dá)到4668億元，占比72%，成為我國目前最主要的新發(fā)企業(yè)債券品種。

（四）企業(yè)債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，包含期權(quán)特征或者其他特殊條款的企業(yè)債券占比不斷上升

2007年以前，我國企業(yè)債券主要以不含權(quán)債券為主。近年由于我國企業(yè)債券市場信用風(fēng)險不斷上升，投資者對信用風(fēng)險也不斷重視。為了降低融資成本，債券發(fā)行人傾向于在債券產(chǎn)品的設(shè)計上增加更多的條款以幫助縮短久期，降低風(fēng)險。目前我國企業(yè)債券包含的主要條款有發(fā)行人的可贖回條款、債權(quán)人的可回售條款、發(fā)行人向上調(diào)整票面利率選擇權(quán)、提前償還本金等。2012年新發(fā)企業(yè)債券中，含權(quán)企業(yè)債券的比例已由2007年不足6%的水平上升至84%。

（五）我國企業(yè)債券市場信用事件爆發(fā)頻率不斷上升

2006年上海社保案事發(fā)后，我國第一只非上市民營企業(yè)短期融資券“06福禧CP01”發(fā)行人上海福禧投資控股有限公司董事長被逮捕，主要資產(chǎn)遭遇法院凍結(jié)。該短期融資券“06福禧CP01”隨后被降級為C級，成為中國第一只垃圾債券。2009年城投平臺融資規(guī)?？焖偕仙院螅峭镀脚_信用風(fēng)險逐漸浮出水面。2009年12月，安徽省安慶市融資平臺之一安慶市城市建設(shè)投資發(fā)展（集團(tuán)）有限公司發(fā)行的“07宜城投債”延遲一天付息利息，該次延遲付息事件為債券市場首次。2011年4月云南省公路開發(fā)投資有限公司向債權(quán)銀行發(fā)函，表示“即日起，只付息不還本”。2011年6月，上海市政府轄下一家從事地產(chǎn)及公路建設(shè)的城市投資公司，從本月開始無法償還銀行流動貸款，要求銀行延期及轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)貸款，被指變相拖債。這一系列事件迅速使“城投風(fēng)波”成為市場熱點，引發(fā)債券市場對城投債品種信用風(fēng)險的極大擔(dān)憂，城投債遭遇市場狂拋。與此同時，山東海龍股份有限公司因巨額虧損、貸款逾期及訴訟事項于2011年6月被聯(lián)合資信列入信用評級觀察名單，隨后至2012年2月一路降級至CCC級，光伏、風(fēng)電、鋼鐵、機(jī)械等諸多行業(yè)企業(yè)被降級。目前為止，所有爆發(fā)的信用債償付危機(jī)最終都被地方政府或主承銷商或擔(dān)保公司兜底，沒有形成實質(zhì)性的違約事件，但不可否認(rèn)的是，我們已經(jīng)離實質(zhì)違約的時代越來越近。

三、結(jié)論及應(yīng)對我國企業(yè)債券市場信用風(fēng)險特征強化的政策建議

通過對2008年金融危機(jī)以后我國企業(yè)債券市場主要變化的觀察與對比研究發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)債券市場目前的信用風(fēng)險特征已經(jīng)不斷強化，主要表現(xiàn)在五個方面。一是2007年強制擔(dān)保制度取消后，截止2012年末無擔(dān)保債券的比例已經(jīng)上升至64%，有擔(dān)保債券中，資產(chǎn)抵押等相對效力較低的擔(dān)保方式占比也不斷提升；二是我國新發(fā)行企業(yè)債券整體信用資質(zhì)不斷下降，AAA級企業(yè)債券占比由96%下降至24%，AA級企業(yè)債券占比由3%上升至49%；三是我國企業(yè)債品種中城投債占比由27%上升至72%，城投平臺的信用風(fēng)險已經(jīng)成為我國金融系統(tǒng)目前主要的系統(tǒng)性風(fēng)險之一；四是企業(yè)債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷復(fù)雜化，包含期權(quán)特征或者其他特殊條款的企業(yè)債券占比不斷上升；五是我國企業(yè)債券市場信用事件爆發(fā)頻率不斷上升，上?！吧晖妒录薄⒃颇稀霸仆妒录?、山東“海龍事件”等諸多事件已經(jīng)引起了市場的顯著反應(yīng)。

目前債券市場直接融資已經(jīng)成為我國企業(yè)融資的重要途徑之一，企業(yè)債券融資規(guī)模占社會融資總規(guī)模的比例已經(jīng)上升至14.28%，由于債券市場融資具有一定的成本優(yōu)勢，未來企業(yè)債券融資規(guī)模占比仍有較大的上升空間。而從2008年金融危機(jī)以來我國企業(yè)債券市場的變化來看，企業(yè)債券市場的信用風(fēng)險特征已經(jīng)不斷強化，信用風(fēng)險也越來越高，未來隨著企業(yè)債券融資規(guī)模進(jìn)一步上升，信用風(fēng)險對金融體系的影響將越來越大，信用風(fēng)險的防范應(yīng)成為我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點。

（一）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步放開一般企業(yè)債券市場融資的限制，轉(zhuǎn)而將監(jiān)管重點放在提高企業(yè)債券市場信息披露的要求

我國企業(yè)債券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)近幾年的改革取得了顯著的成效，但目前的限制仍然較為嚴(yán)格，包括發(fā)行主體資格、發(fā)行機(jī)制安排、募集資金用途等諸多方面，這些嚴(yán)格的監(jiān)管仍然是制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的重要因素，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步放開限制，將監(jiān)管重點放在加強企業(yè)信息披露的要求方面，用市場化的手段而非目前行政化的手段管控企業(yè)債券發(fā)行的信用風(fēng)險。

（二）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強對地方政府融資平臺城投債發(fā)行的監(jiān)管，防止城投平臺融資規(guī)模繼續(xù)過快增長

我國大多數(shù)地方政府融資平臺由于承擔(dān)了地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的責(zé)任，盈利能力很弱，無法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流償付當(dāng)前的存量債務(wù)，資產(chǎn)也包含較多當(dāng)?shù)卣⑷氲墓嫘再Y產(chǎn)，變現(xiàn)能力較差。目前地方政府融資平臺的債務(wù)風(fēng)險已經(jīng)成為了我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及全球金融機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點，也已經(jīng)成為了我國系統(tǒng)性風(fēng)險的一個主要來源。由于地方政府具有較大的業(yè)績沖動，城投債券發(fā)行具有一定的道德風(fēng)險，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強對城投平臺融資行為的監(jiān)管，嚴(yán)格控制城投平臺新發(fā)企業(yè)債券的行為，防止城投平臺信用風(fēng)險繼續(xù)加大。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對債券市場主要金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和約束

證券公司、商業(yè)銀行、評級公司等金融機(jī)構(gòu)作為企業(yè)債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)是我國企業(yè)債券的第一道信用風(fēng)險防線，但由于目前我國企業(yè)債券正處于高速發(fā)展階段，中介機(jī)構(gòu)為擴(kuò)大市場份額而降低盡調(diào)要求、抬高信用評級的道德風(fēng)險很大，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，建立對中介機(jī)構(gòu)的事后處罰機(jī)制，降低中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。此外，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也是我國企業(yè)債券的主要投資者，在我國目前以間接融資為主的金融體系下，商業(yè)銀行具有系統(tǒng)性重要地位，信用風(fēng)險的防范尤其重要，美國的次貸危機(jī)已經(jīng)給了我們足夠的警示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強商業(yè)銀行債券投資范圍和風(fēng)險敞口的監(jiān)督，約束商業(yè)銀行盲目追求高收益的行為，使得我們金融系統(tǒng)更加健康和穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)：

[1]李湛，曹萍，曹昕.我國地方政府發(fā)債現(xiàn)狀及風(fēng)險評估[J].證券市場導(dǎo)報，2010，12

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一、我國金融經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)狀分析

隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也極為迅速，然而，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會受到金融周期的影響而使金融市場面臨一次次的金融危機(jī)，后果不堪設(shè)想[1]。在市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的過程中金融經(jīng)濟(jì)在我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中已經(jīng)衍生為一種突出的宏觀問題，例如，從2008年美國的次貸危機(jī)爆發(fā)，直到我國發(fā)生相關(guān)的金融危機(jī)之后，已引起相關(guān)部門的注意，并對其展開考察研究，發(fā)現(xiàn)金融市場中潛在的內(nèi)部隱患正在逐漸的增強，對我國的金融市場造成極大地影響。例如，2008年我國金融市場發(fā)展極為迅速，但由于在上半年我國的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)過熱，而直接導(dǎo)致下半年經(jīng)濟(jì)狀態(tài)衰退，而通過專家組的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，引起經(jīng)濟(jì)狀態(tài)不穩(wěn)定的主要原因是由于我國的證劵市場下行周期出現(xiàn)在8月份左右，其波動幅度比較大，揭示了我國證劵市場周期的變化對于我國經(jīng)濟(jì)周期波幅的影響。通過大量的研究證實我國在2009年逐漸地著力解決次貸危機(jī)伴生的相關(guān)性問題，同時，為了避免股市出現(xiàn)崩盤的現(xiàn)象，應(yīng)鼓勵股民針對股市的發(fā)展情況進(jìn)行積極的投資。

二、我國金融經(jīng)濟(jì)周期對金融監(jiān)管的啟示

1.結(jié)合金融市場發(fā)展情況，建立并完善金融經(jīng)濟(jì)周期監(jiān)測體系通過以上的分析我們了解到，當(dāng)前我國的金融經(jīng)濟(jì)周期對金融市場的安全運行會造成極大地影響，甚至?xí)l(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)，根據(jù)對金融經(jīng)濟(jì)周期的分析啟示我們應(yīng)根據(jù)金融市場的實際變化建立并完善相關(guān)的金融經(jīng)濟(jì)周期監(jiān)測體系，才能對經(jīng)濟(jì)市場的變化情況進(jìn)行全面的監(jiān)測，從而保證我國金融市場運行的安全性、可靠性[2]。金融宏觀問題是金融市場發(fā)展中的主要影響因素，而要做好金融宏觀監(jiān)管，則必須準(zhǔn)確地掌握經(jīng)濟(jì)市場的金融經(jīng)濟(jì)周期問題，因此，需要相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)針針對于金融經(jīng)濟(jì)周期建立相關(guān)的監(jiān)測體系，并由專業(yè)部門對其展開針對性的研究，確保金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。從對當(dāng)前我國金融經(jīng)濟(jì)周期監(jiān)測體系以及相關(guān)金融經(jīng)濟(jì)周期研究部門的建立情況來看，還存在很大的不足，因此，在未來的發(fā)展中，為了保證我國金融經(jīng)濟(jì)市場的健康發(fā)展，則需要我國的金融監(jiān)督機(jī)構(gòu)對金融周期展開深入的研究，以確保我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展。

2.重視金融市場變化監(jiān)督，不斷地強化宏觀金融監(jiān)管意識金融監(jiān)管是保證我國金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵，而從以往對我國金融監(jiān)督的實際情況來看，相關(guān)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)過度地重視微觀的監(jiān)督，卻忽視了宏觀監(jiān)管，整體宏觀的監(jiān)管意識不強，從而造成金融經(jīng)濟(jì)周期問題越來越嚴(yán)重，因此，要避免這類問題的繼續(xù)衍生，應(yīng)加強對金融市場變化的監(jiān)督，并不斷地對宏觀監(jiān)管意識進(jìn)行強化[3]。從對當(dāng)前我國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)運行的情況來看，對金融市場的監(jiān)管依舊停留在合規(guī)性監(jiān)管的階段，依舊采用管理辦法和技術(shù)性指標(biāo)來對其進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管，而這種監(jiān)管方式已經(jīng)無法滿足當(dāng)今金融市場的發(fā)展趨勢，更無法對金融市場的風(fēng)險做出有效地監(jiān)測，因此，對金融市場的監(jiān)管應(yīng)不斷地強化宏觀監(jiān)管意識，結(jié)合經(jīng)濟(jì)市場的變化情況不斷地對監(jiān)管方式進(jìn)行革新，切實有效地做好金融經(jīng)濟(jì)監(jiān)管工作，為金融市場的健康發(fā)展打下夯實的基礎(chǔ)。

3.及時掌握市場變化情況，不斷地強化金融反周期監(jiān)管力度結(jié)合以上的分析，當(dāng)前我國金融經(jīng)濟(jì)宏觀監(jiān)管中存在諸多的難點，其中金融反周期的監(jiān)管就是最典型的難點之一，再加上缺乏對金融經(jīng)濟(jì)周期的有力監(jiān)測，不能及時掌握市場的變化情況，使得相關(guān)部門不能及時把握金融經(jīng)濟(jì)周期的頻率、力度、節(jié)奏等，進(jìn)而導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)突發(fā)性的金融風(fēng)險[4]。例如，在金融市場正常發(fā)展的情況下，如果是需要降低經(jīng)濟(jì)的虛熱，而相關(guān)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻采取刺激經(jīng)濟(jì)熱度的問題，從而造成金融經(jīng)濟(jì)市場發(fā)展過程中金融風(fēng)險不斷地增加，從而影響到金融市場的健康發(fā)展。而要徹底解決這類風(fēng)險問題，則需要相關(guān)的監(jiān)管部門及時有效地掌握市場的變化情況，并不斷地強化金融反周期的監(jiān)管力度，才能全面地提升金融市場宏觀監(jiān)管的整體水平，同時，在金融經(jīng)濟(jì)市場不斷發(fā)生變化的過程中，應(yīng)不斷地提高金融反周期監(jiān)管的力度以及對相關(guān)監(jiān)管體系進(jìn)行不斷的更新。確保金融經(jīng)濟(jì)市場的穩(wěn)定發(fā)展。

篇（5）

中圖分類號:F038.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B 文章編號:1009-9166(2009)020(c)-0066-01

一、金融市場運行機(jī)理

金融市場是辦理各種票據(jù)、有價證券、外匯和金融衍生品買賣,以及同業(yè)之間進(jìn)行貨幣借貸的場所。從理論上講,金融市場運行機(jī)制即金融市場上各種交易關(guān)系的有機(jī)聯(lián)系和相互作用的原理。

金融市場上的資金的運動具有一定的規(guī)律性,由于資金余缺調(diào)劑的需要,資金總是從多余的地區(qū)和部門流向短缺的部門和地區(qū),另外,資金尚可脫離實際產(chǎn)業(yè)部門的需要而單獨運行。金融市場上資金的流動軌跡,即金融市場的運行機(jī)理如下圖所示:

從金融市場的運作過程分析,各種金融交易關(guān)系均受市場供求、商品介個和潛在風(fēng)險三個主要因素制約和影響,這三個因素相互作用、相互制衡、共同影響著金融市場的交易行為,促進(jìn)金融市場的運行,實現(xiàn)動態(tài)平衡。其作用機(jī)理可以簡單歸結(jié)為:交易者根據(jù)各自的交易動機(jī)和需求,推動著金融市場供給和需求不斷發(fā)生改變,市場供求的變化直接影響著金融商品的價格變化,商場價格變化一方面反作用于市場供求,另一方面又反映為交易者的交易風(fēng)險,交易者根據(jù)價格風(fēng)險的語氣重新調(diào)整交易行為,形成市場供求的再次變化。這樣,循環(huán)往復(fù)周而復(fù)始,形成金融市場運行的全過程。在金融市場不斷運行的過程中,供求、價格、風(fēng)險三位一體,成為推動和調(diào)節(jié)金融市場運行的時間、空間以及交易者之間,實現(xiàn)動態(tài)均衡的三個機(jī)制,即供求機(jī)制、價格機(jī)制和風(fēng)險機(jī)制。

二、我國發(fā)展完善金融市場的對策

金融在一個國家經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重,金融市場是實現(xiàn)資金融通的場所。一個健全、完善的金融市場應(yīng)該包括貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場,這些市場應(yīng)合理配置和協(xié)調(diào)發(fā)展。目前,發(fā)展和完善金融市場,既有宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境上的阻力,又有微觀主體地位不明確的障礙;既有現(xiàn)行體制改革滯后的制肘,又受制于企業(yè)現(xiàn)行經(jīng)營管理機(jī)制的不健全。具體說來,主要存在以下幾個方面的問題:

第一,國民收入分配格局嚴(yán)重扭曲,利率政策難以到位。

第二,政府行為不規(guī)范,信貸資金財政化。

第三,金融市場主體地位不明,銀行關(guān)系仍然緊張。

第四,國有銀行商業(yè)化進(jìn)程緩慢。

第五,金融秩序混亂。其一,金融組織體系尚未健全,各類金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍界定不明。其二,各類金融市場發(fā)展不平衡,不能相互協(xié)調(diào)。其三,金融市場秩序混亂。其四,金融法律法規(guī)不健全。

目前我國商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還比較低,銀行業(yè)及其信用制度還不很發(fā)達(dá),對金融市場的管理還缺乏經(jīng)驗。因此,我國完善金融市場體制可以從如下幾個方面入手:

第一,進(jìn)一步加強過期轉(zhuǎn)機(jī)建制工作,進(jìn)款確立企業(yè)市場主體地位。國有企業(yè)的體制和運行機(jī)制至今仍沒有根本改變,是經(jīng)濟(jì)生活中諸多深層次矛盾難以解決的癥結(jié)所在,與當(dāng)前總的比較好的經(jīng)濟(jì)形勢形成鮮明反差。因此,必須按照“三個有利于”的標(biāo)準(zhǔn),轉(zhuǎn)化腦筋,按照“抓大放小”的原則,采取多種形式盡快建立現(xiàn)代企業(yè)制度。

第二,理順財政與金融關(guān)系。財政政策和貨幣政策已經(jīng)成為我國宏觀調(diào)控體系中最重要的兩個政策,二者的協(xié)調(diào)發(fā)展對于推動我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和體制的改革以及加強宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等方面,必將發(fā)揮越來越重要的作用。為此,必須理順財政和金融的關(guān)系。一方面,需要繼續(xù)完善財稅體制改革,強化稅收,控制支出,清理整頓財政預(yù)算外甚至是制度外收入。另一方面,切實轉(zhuǎn)變政府職能,規(guī)范政府行為,弱化行政干預(yù),確立央行特別是央行分支行獨立執(zhí)行貨幣政策的地位,以保障金融體系的穩(wěn)定,促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運行。

第三,深化金融改革,加快國有銀行商業(yè)化步伐。建立市場金融制度,使央行與商行資金往來關(guān)系、商行與企業(yè)資金信貸關(guān)系依靠法律手段進(jìn)行配置和調(diào)整,消除資金供給制,實現(xiàn)資金借貸制,重建我國的信用基礎(chǔ)和信用關(guān)系,完善商行內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制,建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度,完善法人體制下分級經(jīng)營制度,強化信貸資產(chǎn)負(fù)債管理,增強金融創(chuàng)新能力,提高金融服務(wù)質(zhì)量。

第四,強化金融監(jiān)管,維持金融秩序。進(jìn)一步完善金融組織體系,明確政策銀行、商業(yè)銀行的職能和業(yè)務(wù)范圍。強化央行的地位和作用,健全央行金融監(jiān)管組織體系,提高監(jiān)管水平,嚴(yán)格金融機(jī)構(gòu)設(shè)立審批和市場退出的管理,加強金融風(fēng)險監(jiān)管,健全金融風(fēng)險監(jiān)管制度,擴(kuò)大金融監(jiān)管范圍,加強對社會金融秩序的管理,認(rèn)真落實各項法律,打擊金融犯罪活動,嚴(yán)肅處理不正當(dāng)競爭行為,維護(hù)金融市場秩序,健全金融法制,規(guī)范金融行為,加快證券法等國家基本法的立法工作,同時對現(xiàn)有金融法律法規(guī)中互有沖突、操作性差乃至嚴(yán)重滯后的部分進(jìn)行清理、廢止、修改、完善法律法規(guī)的整體性和協(xié)調(diào)性。

篇（6）

二、信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是指交易對方違約、犯罪或無力履行合約義務(wù)給離岸金融業(yè)務(wù)的債權(quán)人帶來經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險。信用風(fēng)險可分為違約風(fēng)險（借款人、債券發(fā)行人或金融交易對方由于各種原因不能履約）與信用價值風(fēng)險（借款人信用評級的降低導(dǎo)致市場價值下降）。離岸金融市場業(yè)務(wù)是針對非居民，其儲蓄者和貸款者皆來自國外，且來自不同國家，因此離岸金融機(jī)構(gòu)對其客戶信息的掌握難度很高，使其很難深入把握客戶的財產(chǎn)狀況及信用狀況，對客戶的經(jīng)營狀況和背景的了解存在困難，信息的不對稱使得離岸金融業(yè)務(wù)中容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險。

1.為了便于分析，本出如下假設(shè)：（1）假設(shè)離岸金融的信用風(fēng)險只涉及存貸款業(yè)務(wù)。（2）假定只有一個離岸金融機(jī)構(gòu)，一個非居民貸款者，離岸金融機(jī)構(gòu)所在的政府機(jī)構(gòu)沒有提供信用擔(dān)保。（3）假設(shè)信用風(fēng)險函數(shù)R=f（p，l，d），其中，R為信用風(fēng)險，p為非居民貸款者違約的概率，l為離岸金融機(jī)構(gòu)的貸款額，d為非居民貸款者貸款抵押品的市值。P代表的意義為信用風(fēng)險中的違約風(fēng)險，d代表的意義為信用風(fēng)險中的信用價值風(fēng)險。（4）假定非居民貸款者的違約概率P是貸款期限t、非居民貸款者與離岸金融機(jī)構(gòu)的空間距離s和非居民貸款者的信用評級k的函數(shù)，即P=g（t，s，k）。非居民貸款者的違約概率P與貸款期限t和距離s成正比關(guān)系，貸款期限越長，空間距離越大，則非居民貸款者的違約概率越高。非居民貸款者的違約概率P與非居民貸款者的信用評級k成反比關(guān)系，即墜P墜k<0，非居民貸款者的信用評級越高，則非居民貸款者的違約概率越低。在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上，我們可以把由信用風(fēng)險帶來的離岸金融機(jī)構(gòu)的損失來代表信用風(fēng)險，由此構(gòu)成離岸金融機(jī)構(gòu)的損益函數(shù)為。

2.由于信用風(fēng)險是由違約風(fēng)險和信用價值風(fēng)險兩部分組成，因此現(xiàn)討論：（1）違約風(fēng)險的動態(tài)變化對信用風(fēng)險的影響：即信用風(fēng)險與違約風(fēng)險成反比關(guān)系，信用風(fēng)險隨著違約風(fēng)險的增加而降低，因為當(dāng)d>（1-r1）*l時，離岸非居民貸款者的貸款抵押品價值足夠大，在收回利息的情況下，即使違約情況發(fā)生，抵押品也足以彌補離岸金融機(jī)構(gòu)的損失。反之，則貸款者的違約風(fēng)險越大，離岸金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險越大。綜上，由于離岸金融機(jī)構(gòu)對國際上非居民貸款者的信息掌握不充分，對其財務(wù)狀況掌握有難度，且貸款抵押品大都是房產(chǎn)等財產(chǎn)，泡沫效應(yīng)較大，實際價值低于評估價值，因此通常是貸款抵押品價值不足以彌補違約時離岸金融機(jī)構(gòu)的損失，即d<（1-r1）*l，所以，信用風(fēng)險R隨著違約風(fēng)險P的增加而增加。而信用風(fēng)險與非居民貸款者的貸款期限成正比，與空間距離成正比，與非居民貸款者的信用評級成反比。貸款期限越長，空間距離越大，則信用風(fēng)險越高。非居民貸款者的信用評級越高，則信用風(fēng)險越低。

三、利率風(fēng)險

為了研究離岸金融市場利率與風(fēng)險的關(guān)系，本文設(shè)計了一個利率與風(fēng)險的動態(tài)模型，從而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)刈C明了利率與風(fēng)險關(guān)系的關(guān)系。為了簡化模型分析，而不影響分析結(jié)果，現(xiàn)做出如下假設(shè)：（1）假設(shè)離岸金融的利率風(fēng)險只涉及存貸款業(yè)務(wù)。（2）假定只有一個離岸金融機(jī)構(gòu)，一個非居民貸款者，一個非居民儲蓄者，其行為均滿足理性人原則，即其行為均是利己的，都是為了追求自身利益最大化。（3）假定P是非居民貸款者的投資成功率，其會影響離岸金融機(jī)構(gòu)的投資成功率，離岸金融機(jī)構(gòu)的投資成功率會影響非居民儲蓄者的投資成功率（這里指儲蓄），因而P=非居民貸款者投資成功率=離岸金融機(jī)構(gòu)投資成功率=非居民儲蓄者投資成功率，因此1-P即離岸金融風(fēng)險，P越高，風(fēng)險越低，P越低，風(fēng)險越高。（4）假定離岸金融市場的存款利率rs=貸款利率rl，從而rs與rl有相同變化趨勢。（5）假設(shè)非居民貸款者的利益、離岸金融機(jī)構(gòu)的利益和非居民儲蓄者的利益有正向的相關(guān)關(guān)系，為了簡化分析，都用Y來表示。（6）假定離岸金融市場利率遵循貨幣供需關(guān)系變化，即當(dāng)貨幣供給大于需求時，利率下降，當(dāng)貨幣需求大于供給時，利率上升。（7）假定離岸金融市場非居民儲蓄者的全部閑散資金都用來儲蓄，離岸金融機(jī)構(gòu)所吸收的儲蓄全部用來貸款且無自身資產(chǎn)貸出，非居民貸款者的貸款資金全部用來投資且無自身資產(chǎn)投資，因此，離岸金融市場的資金流動用s表示。在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上，由于離岸金融市場三方均是追求自身利益最大化，可以得出三方的行為函數(shù)。其中，p、Y、s的含義分別在假設(shè)（3）、（5）、（7）中給予解釋，rs為儲蓄利率，rl為貸款利率，ri為非居民貸款者的投資回報率，d為貸款抵押品的價值。根據(jù)離岸金融市場的三方行為函數(shù)，可以把離岸金融市場分為借方市場和貸方市場，借方市場由非居民儲蓄者與離岸金融機(jī)構(gòu)組成，貸方市場由非居民貸款者與離岸金融機(jī)構(gòu)組成，通過對借方市場與貸方市場的分析得出r與p的動態(tài)模型：對于此模型p與r的關(guān)系，可以通過4個象限來解釋，第1象限解釋了p與s的關(guān)系，然后通過第二象限s與r的關(guān)系，第三象限r(nóng)s與rl同步變化，進(jìn)而解釋到第四象限r(nóng)與p的關(guān)系。圖1中第1象限ps的關(guān)系曲線向右上方傾斜，表示p與s呈正相關(guān)關(guān)系，隨著p的增大，s是增大的，反之亦然。也就是說，當(dāng)非居民貸款者的投資成功率高了，離岸金融機(jī)構(gòu)愿意提供更高的貸款，非居民貸款者也愿意借更多的錢用來投資成功率高的項目。圖1中第2象限srs的關(guān)系曲線向右下方傾斜，表示s與rs呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著s的增大，rs是減小的，反之亦然。也就是說，可以把儲蓄者的存款看成離岸金融市場的貨幣供給，隨著s的增加，當(dāng)離按金融市場的貨幣供給大于需求時，會導(dǎo)致貨幣的價格下降，也就是說存款增加，會導(dǎo)致利率的下降，即s與r呈反向變化。圖1中第3象限曲線的含義很容易理解，我們前面在假設(shè)4中已經(jīng)說明，由于離岸金融市場的存貸款利率差很小，且不受管制，因此為了簡化分析，假定離岸金融市場的存款利率rs=貸款利率rl，且存款利率與貸款利率有同向變化趨勢。因此是一條以45°角向右上方傾斜的曲線。圖1中第4象限便得到了r與p的關(guān)系，其為一條向右下方傾斜的曲線，即r與p呈反向變化。由于p代表非居民貸款者的投資成功率，因此其反面既代表了風(fēng)險。因為利率r與成功率p呈反向相關(guān)關(guān)系，所以可得利率r與風(fēng)險呈正向相關(guān)關(guān)系。對應(yīng)政策是，由于離岸金融市場的利率是不受管制的，其水平是與國際金融市場利率水平一致，所以，當(dāng)國際離岸金融市場利率水平上升時，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強對離岸金融市場的監(jiān)控程度；而當(dāng)國際金融市場利率下降時，相關(guān)部門的監(jiān)控程度可適當(dāng)放松。

四、匯率風(fēng)險

為了簡化分析，本文且把匯率風(fēng)險理解為匯率波動帶來的通貨膨脹問題，通貨膨脹率越高即匯率風(fēng)險越大，通貨膨脹率越低即匯率風(fēng)險越小。因此研究匯率風(fēng)險，就簡化為通過離岸金融市場研究匯率與通貨膨脹率的相關(guān)關(guān)系。為了使讀者更明白，研究更嚴(yán)謹(jǐn)，現(xiàn)做出如下假設(shè)：（1）假定站在研究者的角度來看，外匯指本國以外的貨幣，現(xiàn)規(guī)定外匯即指美元。（2）假定采用直接標(biāo)價法，1美元兌6元人民幣。匯率上升，人民幣貶值，美元升值，1美元兌7元人民幣。（3）假定人民銀行對熱錢流入的對策具有滯后效應(yīng)，熱錢的流入會導(dǎo)致通貨膨脹率的上升。（4）假定套匯者是追求自身利益最大化，其行為是在匯率低的市場以人民幣買入美元，在匯率高的市場上再賣出美元，如在低匯率市場用6元人民幣買入1美元，再在匯率高的市場上賣出1美元得到7元人民幣，這樣1美元通過套匯即賺取1元人民幣。（5）假定國際上的熱錢可以通過某些手段在離岸金融市場和在岸金融市場間流通。現(xiàn)討論國內(nèi)匯率的變化是如何引起通貨膨脹率的變化進(jìn)而引起匯率風(fēng)險的變化。其中，e表示在岸金融市場匯率，r表示國內(nèi)通貨膨脹率，mo表示由在岸金融市場流向離岸金融市場的資金，mi表示由離岸金融市場流向在岸金融市場的資金。綜合分析，我們可以得出以下結(jié)論，當(dāng)國內(nèi)匯率e升高時，會導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹率r的降低，即當(dāng)國內(nèi)匯率e升高時，會導(dǎo)致匯率風(fēng)險的降低，反之亦然。所以對應(yīng)政策是，由于在岸金融市場與離岸金融的匯率不一致，所以，當(dāng)一國在岸金融市場匯率降低時，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強對離岸金融市場的監(jiān)控程度，以免國際熱錢通過離岸金融市場滲透到國內(nèi)，引起國內(nèi)的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫。

篇（7）

貨幣流通的特點和規(guī)律總是受一定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)影響的，因此，金融市場開放帶來的上述金融結(jié)構(gòu)的變化，無疑也會給我國的貨幣流通帶來變化。金融市場的開放給貨幣流通產(chǎn)生的影響，表現(xiàn)在對貨幣的供給，貨幣的需求以及貨幣流通的結(jié)構(gòu)三方面的作用。而這些作用對貨幣量的單方面影響或是擴(kuò)張或是收縮。

(一)對貨幣供給的影響

貨幣供給由現(xiàn)金和存款兩部分構(gòu)成。流通中的貨幣可以區(qū)分為現(xiàn)實流通中的貨幣和潛在的貨幣兩層。所謂現(xiàn)賣流通中的貨市是指經(jīng)常處子商品和勞務(wù)市場上為其服務(wù)，執(zhí)行流通手段、支付手段職能的貨幣;潛在的貨幣.則是指暫時退出流通領(lǐng)域，處于價值儲藏職能執(zhí)行形態(tài)的貨幣。貨幣供給一般就是指這兩種貨幣形態(tài)之和。為了以后敘述方便，我們用公式來表達(dá):假如用Ms表示貨幣‘總供給，M:S表示現(xiàn)實流通中的貨幣，MZ。表示潛在的貨幣，則:Ms=M25+M:s

金融市場的開放給貨幣供給帶來什么樣和什么程度的影響，又可分下而三種形況進(jìn)行分析:

1.如果流向金融市場的資金不是直接來自于銀行的貨幣發(fā)行(包括現(xiàn)金貨幣發(fā)行和存款貨幣信用創(chuàng)造)，則貨幣供給量M。不變，但貨幣供給層次結(jié)構(gòu)、貨幣供給的測算速度、貨幣供給所形成的現(xiàn)實購買力總量會發(fā)生變化。

(l)供給層次結(jié)構(gòu)效應(yīng)這是指金融市場開放引起的貨幣供給總量中M:。增加M、M:s減少M:s的變化，以致原有結(jié)構(gòu)M;s，M:S變?yōu)?。這種結(jié)構(gòu)變化程度可以用dms來衡量:

這種變化的實際意義是現(xiàn)實流通中的貨幣增加到該變化的出現(xiàn)是因為，在金融市場開放后，由于金融資產(chǎn)、投資場所的提供，人們的資產(chǎn)效益，利息意識加強。使得他們產(chǎn)生了貨幣資產(chǎn)價值下降，金融資產(chǎn)價值上升的意識，從而，改過去用貨幣形態(tài)來實現(xiàn)價值儲藏的習(xí)慣為用多種金融資產(chǎn)來實現(xiàn)的新方式。

(2)測算速度效應(yīng)是指金融市場的開放帶來的貨幣周轉(zhuǎn)速度的變化，這種變化有正反兩種影響，貨幣供給的測算速度一般是指國民生產(chǎn)總值等于國民經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)與貨幣供給量之比。用GNP表示國民生產(chǎn)總值，則貨幣周轉(zhuǎn)速度Vo可以這樣倒推:

v。是包括M、。，MZ。在內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度，可稱之為真實周轉(zhuǎn)速度，而現(xiàn)實流通中貨幣的周轉(zhuǎn)速度為名義的周轉(zhuǎn)速度。即

我們國家計算貨幣流通速度是指真實的貨幣流通速度。但是，隨著金融市場的開發(fā)，真正對商品市場發(fā)揮影響的是名義的貨幣流通速度，即現(xiàn)實流通中的貨幣M:。和由潛在貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實流通中部分的貨幣增量才M，s的貨幣周轉(zhuǎn)速度。

金融市場的開放，對名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度有正反兩個方而的影響。一首先，是導(dǎo)致名義周轉(zhuǎn)速度放慢，實際上，這只是貨幣供給層次效應(yīng)的一種表現(xiàn)。即由于潛在的貨幣一部分轉(zhuǎn)化化為現(xiàn)實流通中的貨幣，使得其流通速度公式中的分母變大，從而，名義貨幣周轉(zhuǎn)速度放慢。

v:為負(fù)，表示速度放慢。另一方面，金融市場的開放，又產(chǎn)生了導(dǎo)致名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度加快的因素。因為，在金融市場機(jī)制下，金融信用活動活躍，生息偏好增大，人們將盡可能縮短手持貨幣收人的時間，而將貨幣盡快投資于金融市場。企業(yè)為了本身效益，同樣將盡力減少閑置資金數(shù)量和滯留時間。貨幣的平均手持時間縮短。周轉(zhuǎn)速度加快。因此，名義的貨幣速度在金融市場開放后究竟是加快還是放慢應(yīng)根據(jù)這兩種因素綜合考慮。但是，整個貨幣流通速度，也就是真實貨幣速度，一般而言應(yīng)呈加快的趨勢。

(3)購買力流量效應(yīng)這是金融市場開放后給貨幣供給形成的購買力總量帶來的變化。

這種變化受現(xiàn)實流通中的貨幣及其周轉(zhuǎn)速度的制約。設(shè)貨幣總需求為:

D==Mls.VI

那么購買力流量的效應(yīng)程度可以用dD表示:

2.前面討論的是假定貨幣總供給M。不變。實質(zhì)上，貨幣總供給Ms在金融市場開放后也會發(fā)生變化。同業(yè)拆放市場的開放，提高了專業(yè)銀行資金使用效率，相對引起貨幣總供給增加。因為，一方面，同業(yè)拆放市場使各行之間的資金余缺得到迅速調(diào)劑，從而提高了資金的周轉(zhuǎn)運用效率，使各專業(yè)銀行對信用擴(kuò)張更充滿信心。另一方面，由于資金周轉(zhuǎn)運用效率提高，各專業(yè)銀行在中央銀行的一般轉(zhuǎn)存款(即超額儲備)將減少而變成存款貨幣擴(kuò)張的法定準(zhǔn)備金。一般轉(zhuǎn)存款的減少，由于削弱了中央銀行的調(diào)控能力，使得各專業(yè)銀行的貨幣擴(kuò)張能力相應(yīng)增加。這是因為，貨幣供給的一般擴(kuò)張模式是M。=mxB，其中B是基礎(chǔ)貨幣，m是擴(kuò)張乘數(shù):其中r工、r:是法定儲備和超額儲備占存款貨幣D的比率，K現(xiàn)金貨幣與D之比，從乘數(shù)公式可見，在其它變量一定時，m與rZ成反比變化。即超額儲備率rZ越高，乘數(shù)m就越小。反之則越大。在金融市場開放后，rZ將減少，從而m將增大。而在貨幣總供給M。mxB中，盡管基礎(chǔ)貨幣仍不變，由于乘數(shù)m的增大，貨幣供給也就呈上升趨勢升的程度由rZ下降的程度而決定。

影響貨幣總供給的另一個因素是“替代貨幣”的出現(xiàn)，即是指部分債券、票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓，將發(fā)揮類似貨幣的流通手段、支付手段的職能作用。這在中央銀行貨幣供給并未增加的情況下，實際上增加了貨幣供給量。

(二)對貨幣需求的影響

金融市場的開放也給貨幣需求帶來影響，具體表現(xiàn)在:

1.金融資產(chǎn)型貨幣需求增加。這種需求又可分為交易型需求和投機(jī)型需求。

(1)交易型需求金融市場中的二級市場形成后，股票、債券等金融資產(chǎn)成為直接的買賣對象，并象商品一樣有自已的價格。這樣，金融資產(chǎn)的買賣也就必然要吸收一定數(shù)量的貨幣。這個量與二級市場的交易量相關(guān)，交易量的增大，服務(wù)于金融資產(chǎn)的貨幣就要增加。假如原來的商品流通規(guī)模為Q;，增加的蠢融資產(chǎn)交易規(guī)模為Q:，則過去的貨幣需求為:

(2)投機(jī)型需求這部分需求即是二級市場土的投機(jī)者的投機(jī)堆備金。二級市場開放之后，由于價格的變動，投機(jī)不可避免。一些人將在一定時間內(nèi)持有一定量的貨幣以準(zhǔn)備時機(jī)一到就及時買進(jìn)證券，這種貨幣需求量要超過正常的需求，它的變動與金融市場上的價格波動幅度成正比，與金融資產(chǎn)的收益成反比，由于金融資產(chǎn)的收益率一般用利率來衡量，所以，投機(jī)型貨幣需求又與利率成反比。因此，當(dāng)價格波動幅度越大越頻繁時，投機(jī)型貨幣需求就越大;反之，就越小。當(dāng)資產(chǎn)收益率越高時，更多的手持貨幣將被放棄轉(zhuǎn)而購買資產(chǎn);反之就越少。

2.物資商品型貨幣需求增加，金融市場的開放，導(dǎo)致物資商品型貨幣需求增加可從短期與長期進(jìn)行分析:

從飯期來看，在物資商品市場上，生產(chǎn)資料市場對貨幣需求增加，生活資料市場對貨幣需求相對穩(wěn)定。因為，企業(yè)長期受到資金短缺的制約，而金融市場的開放、打破了企業(yè)資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資短缺資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資方式、利率的誘發(fā)作用，潛在貨幣的轉(zhuǎn)化，替代貨幣的增加，使得企業(yè)對貨幣需求現(xiàn)實增加，生產(chǎn)資料市場擴(kuò)大。另方面，由于消費水平的相對穩(wěn)定，金融市場的開放，對消費資料市場無甚重大影響。從長期來看，生產(chǎn)資料市場擴(kuò)大的結(jié)果是企業(yè)的生產(chǎn)得到了發(fā)展，商品市場得到了發(fā)展，生產(chǎn)資料市場與生活資料市場共同擴(kuò)大。

(三)對貨幣流通結(jié)構(gòu)的影響

貨幣的流通結(jié)構(gòu)可以從不同的角度進(jìn)行劃分，這里強調(diào)的是貨幣投向結(jié)構(gòu)和貨幣種類結(jié)構(gòu)兩種。

篇（8）

【關(guān)鍵詞】

金融全球化；金融市場運營；監(jiān)管制度

金融市場的運營中帶有一定的金融風(fēng)險，這種金融風(fēng)險即監(jiān)管的核心，在經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢下，金融市場在運營過程中會出現(xiàn)非常多的變化，局勢或波動或復(fù)雜，這就給市場運營的穩(wěn)定帶來了困難。為了提升金融市場運營的效率，減少潛在的經(jīng)濟(jì)動亂，需要對市場的運營監(jiān)管制度進(jìn)行完善。

一、金融市場運營中的金融風(fēng)險

（一）金融全球化全球化金融的主要特點就是經(jīng)濟(jì)的跨國交易，跨國證券、對外資源、國際貸款等飛速發(fā)展，資金跨國障礙的逐漸減少，各個國家均放松了對跨國交易的約束，使得國內(nèi)金融與國際金融逐步對接，離岸金融市場逐漸消失，國內(nèi)外金融的界限也越來越模糊，這些都標(biāo)志著金融全球化正在與國內(nèi)市場相接軌，使得國內(nèi)市場有著更為廣闊的發(fā)展空間。但是，需要注意的是，這種全球化的金融發(fā)展雖然提升了資源的利用效率，同時也導(dǎo)致國家對于金融市場的控制能力減少，金融資金來源渠道增多，非常容易出現(xiàn)金融紊亂的情況，本土經(jīng)濟(jì)無法進(jìn)行外界金融的管理，加上各個國家對于金融監(jiān)管的制度也不盡相同，這就使得金融市場出現(xiàn)了不公平的競爭現(xiàn)象，引發(fā)了金融市場危機(jī)。

（二）金融功能一體化傳統(tǒng)的金融發(fā)展認(rèn)為，證券、銀行、保險等不同金融項目之間有著不同的功能分工，其伴隨的風(fēng)險也各不相同。但是，隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)，不同金融板塊之間的分區(qū)界限已經(jīng)逐漸消失，各個金融活動正在融合，一些發(fā)達(dá)國家已經(jīng)成立了包含各個金融項目服務(wù)功能的銀行或是金融公司，使得金融市場的功能呈現(xiàn)一體化局面，這種局面在很大程度上影響了金融運行的監(jiān)管。在這種一體化的市場中，金融公司不需要再對各個服務(wù)模塊進(jìn)行劃分，將其作為單純的風(fēng)險管理。相比之前最大的不同就是業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大，值得強調(diào)的是，這種混合式的金融市場會導(dǎo)致金融市場的風(fēng)險呈現(xiàn)全區(qū)式的覆蓋，從風(fēng)險程度上看，其嚴(yán)重程度要大于金融功能分區(qū)。

（三）市場運營模式多樣化金融市場的創(chuàng)新必然導(dǎo)致市場變得復(fù)雜，特別是大量金融工具的出現(xiàn)，金融市場中出現(xiàn)了很多金融交易外的產(chǎn)品，這些金融衍生品相對于金融本身而言變化更快。金融技術(shù)的發(fā)展、新產(chǎn)品的引入使得市場運營模式多種多樣，信息技術(shù)的應(yīng)用使得信息傳遞變得簡單、快捷，推動了屏幕交易、資產(chǎn)互換等新型交易模式的發(fā)展，金融市場呈現(xiàn)更加繁榮的景象。為了減少法律對金融活動的束縛，或是增加金融行業(yè)的潛在利潤，金融機(jī)構(gòu)會推出一些創(chuàng)新制度進(jìn)行鼓勵，但是這種新模式的鼓勵會帶來新的風(fēng)險，比如資產(chǎn)價格的不確定、經(jīng)濟(jì)波動的影響覆蓋面更大等。因此，會給金融市場帶來更大的風(fēng)險，其中最具有代表性的就是巴林銀行事件。

二、全球金融環(huán)境下市場運營的制度分析

（一）創(chuàng)新管理模式，采用框架式的監(jiān)管制度傳統(tǒng)的金融市場主要被政府所控制，屬于官方的監(jiān)管控制行為，其監(jiān)管機(jī)構(gòu)由政府確定，并且賦予監(jiān)管者既定的監(jiān)管職能，表現(xiàn)為服從命令式監(jiān)管，這種監(jiān)管雖然能夠減少市場中的一些不規(guī)范的金融行為，但如果金融市場的各種行為均勻通過這種監(jiān)管后才能夠進(jìn)入或是退出，那么這種監(jiān)管就會約束金融市場的發(fā)展。傳統(tǒng)管理過于強調(diào)金融機(jī)構(gòu)需要嚴(yán)格遵守的規(guī)則、目標(biāo)和行為方法，從而完成監(jiān)管，但是從金融市場的風(fēng)險上看，這種監(jiān)管方式無疑會增加監(jiān)管風(fēng)險，并且風(fēng)險傳遞的過程也會更加復(fù)雜。既定式的金融市場規(guī)則過于死板，無法根據(jù)市場的運行狀態(tài)進(jìn)行調(diào)節(jié)，一些特殊的金融機(jī)構(gòu)發(fā)展會受到非常大的約束，使得其對于市場的動態(tài)變化缺少敏感性，并且此種監(jiān)管模式主要強調(diào)了可見的風(fēng)險，對于尚未規(guī)定業(yè)務(wù)的風(fēng)險則很難規(guī)避。因此，為了解決這些問題，減少監(jiān)管對于金融市場的束縛，就需要打破傳統(tǒng)的管理模式，采用框架式的監(jiān)管制度。框架式的監(jiān)管主要包含以下內(nèi)容：監(jiān)管部門制定出彈性的監(jiān)管制度，并且可以對這些制度完善地落實和監(jiān)督執(zhí)行；監(jiān)管單位與被監(jiān)管者屬于激勵關(guān)系，被監(jiān)管者需要在監(jiān)管下完成最佳的市場目標(biāo)；市場需要有其自己的運行規(guī)則，并且政府和金融機(jī)構(gòu)需要對這些規(guī)則進(jìn)行宏觀監(jiān)控；金融機(jī)構(gòu)合理地安排市場交易行為，并且制定風(fēng)險承擔(dān)措施；金融機(jī)構(gòu)無法承擔(dān)風(fēng)險時政府的補救等。這些內(nèi)容需要符合金融交易市場的發(fā)展規(guī)律，并且綜合地運用執(zhí)行，任何一項監(jiān)管制度單獨使用都難以發(fā)揮其作用，制度各部分之間的輕重權(quán)衡需要根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況來決定。

（二）增加管理內(nèi)容，采用雙層面的監(jiān)管模式在金融市場中，金融活動指的是金融機(jī)構(gòu)在市場中進(jìn)行各項金融活動的過程，在這個過程中的金融風(fēng)險主要來源于兩個方面，分別是金融機(jī)構(gòu)本身和運營市場。一些金融機(jī)構(gòu)沒有具備風(fēng)險的規(guī)避能力，難以對市場交易中出現(xiàn)的風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避，因此一旦出現(xiàn)危機(jī)，就會發(fā)生債務(wù)無法償還的情況；運營市場中的風(fēng)險主要來源于競爭，一些強勢的交易方對弱勢形成的利益損害主要為惡性競爭，比如用欺騙的方法來獲得業(yè)務(wù)信息，沒有遵守市場公平交易原則等。這些行為雖然不會對金融機(jī)構(gòu)的運行造成影響，但是會破壞市場運營秩序，增加金融風(fēng)險。因此，在全球下的金融監(jiān)管中，需要進(jìn)行雙層監(jiān)管，即對金融機(jī)構(gòu)和運營市場的雙層監(jiān)管。監(jiān)控金融機(jī)構(gòu)的交易行為和運營能力，提升金融機(jī)構(gòu)替身承擔(dān)風(fēng)險的能力，避免過度追求利益而增加交易風(fēng)險，這種監(jiān)管也是保證金融機(jī)構(gòu)市場行為規(guī)范的重要保證和需要。

（三）創(chuàng)新監(jiān)管方法，選擇動態(tài)化的監(jiān)管方法傳統(tǒng)監(jiān)管采用的是靜態(tài)的監(jiān)管方法，即權(quán)威規(guī)則至上，制度一旦形成，便在市場上成為發(fā)展的基本準(zhǔn)則，除非法律規(guī)定的修改或是廢除，否則不可以違背制度，一旦出現(xiàn)違背制度的情況，就會受到市場的處罰。但是，這僅適用于小范圍的市場中，無法滿足現(xiàn)階段全球化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融市場運營環(huán)境是持續(xù)化、動態(tài)化的，金融工具和模式的出現(xiàn)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之間的界限消失，金融市場狀態(tài)變得復(fù)雜，競爭變得激烈等，這些因素都要求市場監(jiān)管采用動態(tài)化的監(jiān)管方法，監(jiān)管制度要根據(jù)市場環(huán)境、金融局勢而變化，從而更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。例如：機(jī)構(gòu)需要觀察市場金融匯率、交易份額的變化，如果發(fā)生了短時金融收支困難，可以采取加強外幣儲備來監(jiān)管市場，這樣就不會對整體的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

（四）提升監(jiān)管目標(biāo)，采用激勵式的管理目標(biāo)經(jīng)濟(jì)市場制度認(rèn)為，制度的出現(xiàn)來源于交易，目的是降低成本。因此，制度的效率取決于制度的具體交易成本，交易成本決定了制度的內(nèi)容，也就是制度實現(xiàn)的目標(biāo)需要與制度相關(guān)的個體利益相一致。金融全球化的金融市場運營監(jiān)管需要引導(dǎo)投資者實現(xiàn)最大化的監(jiān)管目標(biāo)，采用激勵式的監(jiān)管目標(biāo)，從而擴(kuò)張金融版面，在客觀上提升整個金融行業(yè)的競爭力。例如：對金融機(jī)構(gòu)和投資者都制定一個既定的目標(biāo)，這種目標(biāo)會促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和投資者最大程度地為金融市場發(fā)展而努力。若是完成既定目標(biāo)，則進(jìn)行適當(dāng)獎勵，這種激勵方法既能夠產(chǎn)生促進(jìn)作用，同時又能夠?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)和投資者形成一種約束，從而讓監(jiān)管目標(biāo)更好地實現(xiàn)。

三、結(jié)語

在金融全球化的浪潮下，金融市場運行環(huán)境變得復(fù)雜，為了規(guī)避金融發(fā)展中的風(fēng)險，需要采用全新的監(jiān)管制度。傳統(tǒng)的金融市場監(jiān)管制度過于死板，既定式的規(guī)則難以適應(yīng)全球化的金融環(huán)境，因此需要采用全新的管理模式、內(nèi)容和方法，從而促使金融市場更加穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)

[1]楊惠.金融全球化下金融市場運營監(jiān)管制度探析[J].西南金融，2014(08).

篇（9）

關(guān)鍵詞 金融市場 協(xié)同波動溢出效益 分析研究

在金融市場的強有效的機(jī)制下，與其市場有關(guān)的任何信息都會在第一時間被市場所吸收，所以從理論上講金融市場之間是不會存在任何波動溢出效應(yīng)的。但是隨著金融工作者的不斷研究證實在實際情況下金融市場之間是存在溢出效應(yīng)的。波動溢出效應(yīng)是一種人們可以觀察到金融市場之間的信息傳導(dǎo)現(xiàn)象，是由一個市場的波動引起另個一市場波動。波動溢出效應(yīng)只有大小之分，沒有正分之分，通過對以往波動溢出分析的文章的研究發(fā)現(xiàn)對于兩個市場之間的協(xié)同波動溢出現(xiàn)象的分析很少提及。本文著重對金融市場的協(xié)同波動溢出進(jìn)行分析以及實證研究。

一、對波動溢出進(jìn)行分析

在對金融市場的波動溢出進(jìn)行分析時，通常會用GARCH模型來進(jìn)行分析。金融市場得數(shù)據(jù)變化是隨著時間的變化而變化的，那么方差也就會隨之變化。在對波動溢出進(jìn)行分析時要首先對數(shù)據(jù)的波動有一個大概描述，然會再用GARCH模型來進(jìn)行數(shù)據(jù)的分析，最后通過分析結(jié)果來判斷金融市場的波動情況。

一般GARCH公式可以表示為

GARCH公式只能對數(shù)據(jù)的波動正相關(guān)現(xiàn)象進(jìn)行分析，而不能對數(shù)據(jù)的負(fù)相關(guān)現(xiàn)象進(jìn)行分析，這是該模型的缺陷，但是對波動溢出的分析是沒有影響的。

通過該公式對市場波動溢出效應(yīng)分析的方法是通過對數(shù)據(jù)的方差變化的分析間接的對市場的波動進(jìn)行分析，從實際情況來說方差的變化不一定就代表了市場之間存在溢出效應(yīng)。其結(jié)果還會受到其他相關(guān)變量之間的影響。而且對于該種模型分析方法來說不能去直觀的分析出波動溢出發(fā)生的概率。對于一個金融市場來說，在實際情況中進(jìn)行金融決策中，不能值針對與市場之間發(fā)生的波動溢出情況，還要對波動溢出發(fā)生的概率進(jìn)行實際結(jié)合。

二、對協(xié)同波動溢出進(jìn)行分析

波動溢出是指一個市場的變化對另一個市場帶來的影響，而協(xié)同波動溢出現(xiàn)象值得是有一個市場帶來的波動變化對與多個市場同時帶來的影響，由于市場影響因素復(fù)雜性是無法用對波動溢出分析的方法來對協(xié)同波動溢出現(xiàn)象進(jìn)行分析，這也是目前金融市場分析手段的缺陷。由于對協(xié)同波動的分析設(shè)計到多組數(shù)據(jù)，所以GARCH模型的局限性限制了在波動溢出進(jìn)行更深層次的分析。對于波動溢出分析我們通常用ICA方法進(jìn)行相關(guān)分析。ICA是獨立分析的簡稱，在以往對協(xié)同波動分析時嘗試過用主成份分析的方法來對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，該方法的核心是通過假設(shè)數(shù)據(jù)服從高斯分布，來找出數(shù)據(jù)的獨立成分。而在實際情況中數(shù)據(jù)往往是不符合高斯分布的，所以這種方法就不能去對所有波動情況來進(jìn)行分析了。下面我們將主要來講述基于ICA模式下的SV模型的分析方法。

SV模型

基本的隨機(jī)波動模型

離散時間SV模型

在對協(xié)同波動進(jìn)行數(shù)據(jù)分析時，先對SV進(jìn)行估計分析。對于SV的分析方法有很多，在這里我們選用WINBUGS計算機(jī)軟件進(jìn)行分析，這是一種非常簡便的分析方法，不需要太復(fù)雜的變成就可以實現(xiàn)對SV模型的參數(shù)估計。在得到參數(shù)估計之后我們需要對協(xié)同波動溢出進(jìn)行判斷。我們要首先計算出市場日收益率t期波動Xt

通過對收益率的計算結(jié)果然后進(jìn)行對SV模型的參數(shù)b的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行計算，進(jìn)而來判斷單個日收益率對整個金融市場的日收益存不存在溢出影響。

三、對金融市場波動溢出實證方法的研究

對于對上述的波動溢出分析方法的實證研究，我們可以以股市市場為例。我們可以去選取一段時間內(nèi)的幾個股市指數(shù)來作為分析對象。在這里我們以上海綜合指數(shù)，深證成分指數(shù)，香港恒生指數(shù)，韓國綜合指數(shù)為分析研究對象。首先我們將各個股市的日收益率建模進(jìn)行參數(shù)估計，我們可以用GARCH模型來建模分析，通過計算來得出股市各時期的日收益率參數(shù)。然后將這些日收益率參數(shù)帶入模型中的均值方程中進(jìn)行均值分析。然后對這些均值我們進(jìn)行比較分析，以均值參數(shù)是不是顯著為零來判斷各股市之間是否受到波動溢出影響。

四、結(jié)語

目前對金融市場的波動溢出的分析預(yù)測，對于從事金融行業(yè)的人來說是非常重要，因為它關(guān)聯(lián)著未來金融市場的動態(tài)變化，所以關(guān)乎著每一個金融決策。就目前來說，對于波動溢出的分析手段相對單一，而且每種方法都有缺陷存在。目前金融市場相對穩(wěn)定，但是由于其影響因素較復(fù)雜，金融市場在未來的趨勢還是有一定的不確定性的。所以對與市場波動溢出的分析研究還需要我們進(jìn)行下去，在現(xiàn)有分析模型的基礎(chǔ)上來進(jìn)行更加深入的研究，填補現(xiàn)有的分析缺陷，增加對市場波動分析的精準(zhǔn)性，把握金融市場的變化動態(tài)，做出高水平的金融決策減少投資帶來的風(fēng)險。

篇（10）

隨著金融市場進(jìn)一步開放與發(fā)展，為公司財務(wù)管理提供了更為開放、廣闊的活動平臺。我國社會經(jīng)濟(jì)正不斷進(jìn)步與發(fā)展，各企業(yè)公司均尋求更高的發(fā)展機(jī)會，擴(kuò)張公司的規(guī)模是重要的發(fā)展手段，關(guān)鍵在于需要巨額資金。通過不斷轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，我國資本市場正逐步完善，企業(yè)擴(kuò)張不再局限于實體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，而是利用金融手段實現(xiàn)資本運作?？梢哉f，金融市場為公司投資決策與融資創(chuàng)造了更多機(jī)會，處于新時期的金融市場環(huán)境下，公司如何創(chuàng)新財務(wù)管理，調(diào)整財務(wù)管理戰(zhàn)略，是公司發(fā)展適應(yīng)新時期下金融環(huán)境的研究課題。

一、目前我國公司的金融市場環(huán)境

按照金融市場范圍，可將金融市場劃分為國內(nèi)金融市場與國際金融市場，不同金融市場環(huán)境對公司的作用均有不同，優(yōu)質(zhì)或劣質(zhì)的金融市場環(huán)境，對公司未來收益有直接影響，對公司財務(wù)運行方式、財務(wù)目標(biāo)均有影響。雖然我國金融市場建設(shè)起步較晚，加上傳統(tǒng)計劃管理體制對金融市場環(huán)境的影響，我國的金融市場發(fā)育尚未成熟，還有很多不足的地方，隨著我國金融市場的不斷開放與推進(jìn)，我國公司的金融市場環(huán)境主要分為三個方面：

首先，金融市場結(jié)構(gòu)呈不斷優(yōu)化發(fā)展趨勢。我國公司在近年來，在債券市場大幅增加了信用類債券發(fā)行量，有利于改善與調(diào)整我國融資的長期性的單一化結(jié)構(gòu)，使公司融資渠道進(jìn)一步得到拓展，緩解公司發(fā)展受到銀行貸款融資渠道的制約，使公司融資機(jī)會明顯增加。另外，2009年，我國開啟創(chuàng)業(yè)板運行，使資本市場層次性明顯增加，為許多中小企業(yè)拓寬了融資渠道，特別是創(chuàng)新型企業(yè)更加容易獲得資金，保證公司發(fā)展。

其次，金融創(chuàng)新呈穩(wěn)步推進(jìn)的趨勢。由于金融危機(jī)的影響，金融創(chuàng)新產(chǎn)生一些負(fù)面評價，然而針對金融創(chuàng)新作用而言，我們應(yīng)對其創(chuàng)造的價值給予肯定，特別是我國金融市場正在逐步開展金融改革，必須總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，合理、科學(xué)推進(jìn)金融創(chuàng)新。針對我國現(xiàn)有的金融創(chuàng)新狀況來說，己獲得了一定成績，主要包含金融服務(wù)手段、工具、產(chǎn)品與市場創(chuàng)新。例如，國家創(chuàng)業(yè)板的推出，使資本市場廣度、深度進(jìn)一步得到拓展。開展融資、融券業(yè)務(wù)，使市場交易額明顯增加，增加證券流動性，公司在投資、融資過程中，可獲得更多證券與資金。另外，為投資者創(chuàng)造了全新的交易方式，使我國證券市場的單邊市問題得到改善，有利于投資者規(guī)避金融市場風(fēng)險。

二、金融市場環(huán)境對公司財務(wù)管理的影響

2013年，中央銀行放松貸款利率，有利于實現(xiàn)利率市場化，針對資金密集型企業(yè)來說，可利用金融時間價值、金融資本杠桿與金融產(chǎn)品之間的不同利率，獲取公司運營的資源收益，通過銀行的資金平臺，使沉淀資金得到充分利用，利用票據(jù)買賣與金融產(chǎn)品發(fā)行，獲得資金利差，使公司盈利能力得以提高。因此，金融市場環(huán)境對公司財務(wù)管理具有重要影響。

首先，實現(xiàn)公司資金的證券交易。金融市場作為投資、融資場所，公司在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，可通過債券與股票形式進(jìn)行資金籌集，公司資金在證券市場的投放，將其轉(zhuǎn)化為有價證券，與證券相關(guān)財務(wù)進(jìn)行交易活動。金融市場根據(jù)使用期限，可劃分為資本市場與貨幣市場，貨幣市場是短期資金的主要融通場所，達(dá)到參與者流動性要求。而資本市場作為長期資金的主要融通場所，可為參與保證盈利性、安全性。各個市場之間相互獨立、相互聯(lián)系，建立一個不可分割的金融市場環(huán)境。金融市場體系的穩(wěn)健，可使中央銀行順暢、有效的傳導(dǎo)貨幣政策，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

其次，公司利用金融市場，可交互轉(zhuǎn)化短期資金與長期資金。處于資金短缺情況時，公司可出售持有的長期債券與股票，將其轉(zhuǎn)化成短期資金，以填補資金短缺口。另外，若資金周轉(zhuǎn)暢逯，公司可利用短期資金購買債券與股票，將其轉(zhuǎn)化成長期資金。實現(xiàn)長短期資金轉(zhuǎn)化，可提高公司資產(chǎn)的優(yōu)化轉(zhuǎn)不安。有效利用公司資金。

第三，按照金融市場傳達(dá)信息，協(xié)助公司管理者做出財務(wù)管理決策。隨著金融體制、經(jīng)濟(jì)體制的市場化發(fā)展，我國金融己獲得突破性進(jìn)展，市場參與主體也逐漸擴(kuò)大，市場體系基本上己實現(xiàn)初具規(guī)模與明確分工，是我國市場經(jīng)濟(jì)的組成部分?？梢哉f，金融市場體系的日益完善，有利于金融市場的信息傳達(dá)，公司管理者在金融市場中可準(zhǔn)確獲取信息，進(jìn)而提高財務(wù)管理決策能力。

三、新形勢下如何加強財務(wù)管理

篇（11）

在實踐中，我們將金融市場報道大體劃分為三個層次。

第一層次是基本報道形式，大致可分三類。

第一類報道，是目前媒體上最常見的市場概況報道和動態(tài)消息。如2011年6月9日，B股市場暴跌近8%，次日，《證券時報》市場版刊登了見習(xí)記者唐立的報道“繼4月27日大跌5.33%之后，昨日上證B指再次大跌近8%——B股間歇性暴跌 已成股市阿喀琉斯之踵”。

第二類報道，是對市場變動的追蹤和分析。如2010年5月和2011年2月，貨幣市場資金價格暴漲，市場認(rèn)為流動性被迅速收緊和央行在加快回籠流動性。2010年5月的資金價格暴漲，我們在常規(guī)的影響資金價格的因素中未找到任何原因，分析認(rèn)為是熱錢撤離中國。在人們的印象中，熱錢是持續(xù)流入中國的，這一結(jié)論顯得有些違背常理，但后來央行公布的外匯占款數(shù)據(jù)證實了我們的推測。2011年2月24日的資金價格暴漲，我們調(diào)查后發(fā)現(xiàn)是個別國有商業(yè)銀行故意的操縱行為，并非流動性大幅收緊。

第三類報道，是對市場制度和市場建設(shè)的關(guān)注。2010年8月31日晚21時15分，上海黃金交易所夜市，黃金Au(T+D)以271.90元開盤不久后，價格出現(xiàn)異常成交——持續(xù)40秒時間的“烏龍”漲停。我們在對上海黃金交易所、有關(guān)交易機(jī)構(gòu)、交易員調(diào)查后得出結(jié)論，由于民生銀行交易機(jī)制存在問題，觸發(fā)強行平倉，并進(jìn)一步引發(fā)金價漲停。受此影響，空頭客戶損失慘重。針對這一事件，我們及時進(jìn)行了報道和追蹤，刊發(fā)了《黃金夜盤“烏龍”漲停秒殺眾空頭》《拷問銀行黃金業(yè)務(wù)風(fēng)控制度》等報道，引發(fā)了金融市場廣泛關(guān)注，起到推動了市場制度建設(shè)的作用。

第二層次的報道，我稱之為“透過市場變動看宏觀”。實證研究表明，期貨市場提前三個月、股票市場提前六個月反映實體經(jīng)濟(jì)變化。既然如此，我們就想，能否通過期貨等金融市場的變化來觀察宏觀經(jīng)濟(jì)的變化呢?兩年多的實踐表明，這是可行的。“透過市場變動看宏觀”，就是通過大宗商品等價格變動來觀察宏觀經(jīng)濟(jì)變化?，F(xiàn)在大家對經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)“PPI”比較了解，從大宗商品價格變動觀察宏觀經(jīng)濟(jì)變化較之更有前瞻性，也便于媒體發(fā)揮獨立觀察的作用。

通過金融市場我們還可以觀察到更多的宏觀變化因素。如通過全球資金流動狀況，判斷全球整體的經(jīng)濟(jì)狀況；通過某些商品或某類商品價格的變化，觀察微觀經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)營狀況，通過利率的變動觀察熱錢流動狀況。

“透過市場看宏觀”的報道形式，直接的表現(xiàn)是報道宏觀經(jīng)濟(jì)變化，進(jìn)一步的表現(xiàn)，是反映宏觀政策可能的變化。如2010年11月，美國實施第二輪量化寬松政策導(dǎo)致商品期貨暴漲，我們在“國際貨幣泛濫 我國抗通脹須打組合拳”中指出，因貨幣政策的局限性，國家將重用行政手段調(diào)控物價。報道刊登一周后，針對物價的國16條行政調(diào)控措施出臺。2011年3月3日，看到鄭州商品交易所放開棉花交割的通知，我們馬上判斷出國家將展開新一輪行政調(diào)控。不久，國家發(fā)改委采取了約談12個行業(yè)協(xié)會及部分代表性企業(yè)等措施。

或許有人會提出，宏觀經(jīng)濟(jì)有眾多的直接指標(biāo)來說明其變化或預(yù)測其變化，為什么非要通過金融市場去觀察呢?

財經(jīng)新聞價值的重要性標(biāo)志之一，是前瞻性。政府或權(quán)威機(jī)構(gòu)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)往往有一定的滯后性，如果我們能提前觀察到變化并及時傳遞給受眾，是不是使他們在經(jīng)濟(jì)活動中處于更有利的位置?國家統(tǒng)計局公布CPI等宏觀數(shù)據(jù)前，有關(guān)機(jī)構(gòu)和人士想方設(shè)法打聽，就是出于這樣的目的。同時，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)因采集和上的局限性，不一定能完全、真實地反映實體經(jīng)濟(jì)變化，而金融市場傳遞出來的信號真實度更高。另外，在經(jīng)濟(jì)全球化日益深入的背景下，中國經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)動性日漸強化，但我們了解和理解國外宏觀經(jīng)濟(jì)信息的手段仍非常有限，而觀察國際金融市場目前并無任何障礙和限制。所以，通過國際金融市場變化觀察全球經(jīng)濟(jì)是目前最直接和最方便的手段。

獨立性也是財經(jīng)新聞價格的重要體現(xiàn)。受多種因素的影響，某些機(jī)構(gòu)和某些專家學(xué)者公開發(fā)表的信息往往與現(xiàn)實或經(jīng)濟(jì)趨勢存在偏差，從而給受眾以誤導(dǎo)，財經(jīng)媒體、財經(jīng)記者堅持通過金融市場變化做出獨立性判斷，可大大提高財經(jīng)新聞的價值。