流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略大全11篇

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篇（1）

營(yíng)運(yùn)資金的直接效率體現(xiàn)在營(yíng)運(yùn)資金對(duì)創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入的保障能力上，直接效率的衡量指標(biāo)有存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率。間接效率是由直接效率引發(fā)的影響，包括對(duì)損益的影響、對(duì)融資成本的影響以及對(duì)整體財(cái)務(wù)流動(dòng)性的影響。

一、營(yíng)運(yùn)資金的投資策略

營(yíng)運(yùn)資金投資策略主要是指對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的管理。營(yíng)運(yùn)資金的投資策略按照資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同可以分為適中的、保守的和激進(jìn)的投資策略。衡量營(yíng)運(yùn)資金投資策略的指標(biāo)主要有流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重和經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比重。

（一）流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重是反映企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)比重過高，會(huì)造成非流動(dòng)資產(chǎn)的閑置和浪費(fèi)，而企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比重過高，又可能造成流動(dòng)資產(chǎn)閑置，影響企業(yè)盈利能力。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模一定的條件下，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，企業(yè)資金的報(bào)酬率就越低，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越小；流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越低，企業(yè)資金的報(bào)酬率越高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越高，企業(yè)采用的就是激進(jìn)的投資策略。由表1可知，中青旅近5年流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重從62.38%逐漸降低至39.72%，說明公司營(yíng)運(yùn)資金從穩(wěn)健的投資策略轉(zhuǎn)為激進(jìn)的投資策略，提高了流動(dòng)資產(chǎn)的使用效率，加大了對(duì)固定資產(chǎn)等資產(chǎn)的投資比重。

由圖1可以看出，中青旅存貨周轉(zhuǎn)速度的加快帶動(dòng)了流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的上升，存貨周轉(zhuǎn)效率的上升會(huì)使公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率加快。但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的下降導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)上升速度不及存貨周轉(zhuǎn)速度。由圖2可知，2013年及2014年應(yīng)收項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)速度快于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，說明公司營(yíng)業(yè)收入的質(zhì)量在下降。公司在加快營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)的同時(shí)，應(yīng)該合理降低應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，加快應(yīng)收賬款的回收。

（二）經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比重。經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入的比值可以作為營(yíng)運(yùn)資本投資策略的衡量指標(biāo)，該比率越高，說明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本投資政策越寬松。中青旅流動(dòng)資產(chǎn)中不包含金融資產(chǎn)，因此以流動(dòng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入的比重來計(jì)算分別是77.9%、57.75%、36.75%、38.57%和33.24%，說明營(yíng)運(yùn)資本的投資策略從寬松逐漸轉(zhuǎn)為激進(jìn)，流動(dòng)資產(chǎn)占用資金的比重在逐漸減少，公司提高了流動(dòng)資產(chǎn)占用資金的管理效率。

二、營(yíng)運(yùn)資金的融資策略

營(yíng)運(yùn)資金融資策略主要是指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的匹配關(guān)系，即選擇何種融資方式為企業(yè)的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)融資。根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的關(guān)系，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的融資策略可以分為穩(wěn)定型、激進(jìn)型和適中型的融資結(jié)構(gòu)。

（一）營(yíng)運(yùn)資金的融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源一般分為兩部分，一部分為短期資金來源，一部分為長(zhǎng)期資金來源。易變現(xiàn)率可以作為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)。易變現(xiàn)率是指經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)中長(zhǎng)期籌資來源的比重。易變現(xiàn)率越高，說明企業(yè)融資環(huán)境越寬松。易變現(xiàn)率=[（權(quán)益+長(zhǎng)期債務(wù)+經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債）-長(zhǎng)期資產(chǎn)]/經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)。中青旅易變現(xiàn)率如表2所示。

中青旅的易變現(xiàn)率較高，說明公司采用穩(wěn)健的融資策略，利用長(zhǎng)期資金為長(zhǎng)期資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)提供資金來源，采用穩(wěn)健融資策略可以減少公司未來償付利息成本的不確定性，規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司無(wú)法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較低，可以降低短期借款償還的再融資風(fēng)險(xiǎn)。中青旅穩(wěn)健的融資結(jié)構(gòu)也說明中青旅資金比較寬裕，這可以進(jìn)一步從中青旅下降的資產(chǎn)負(fù)債率（表3）中體現(xiàn)，根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)的資料，中青旅的資產(chǎn)負(fù)債率在2014年顯著低于行業(yè)平均值，下降的資產(chǎn)負(fù)債率降低了公司的負(fù)債成本，減少了公司破產(chǎn)償債的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)資金作為資金來源途徑所占比重逐漸升高。

（二）營(yíng)運(yùn)資金的融資來源。中青旅的應(yīng)付項(xiàng)目一直大于應(yīng)收項(xiàng)目，預(yù)收項(xiàng)目顯著高于預(yù)付項(xiàng)目，說明應(yīng)付項(xiàng)目可以較好地彌補(bǔ)應(yīng)收項(xiàng)目的資金占用，中青旅采用預(yù)收賬款的方式緩解了公司的資金壓力，提高了營(yíng)運(yùn)資金的使用效率。進(jìn)一步計(jì)算中青旅融資來源比重發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用占負(fù)債的比重在80%以上，說明公司運(yùn)用成本較低甚至可能沒有成本的商業(yè)信用，會(huì)極大地降低公司資本成本，同時(shí)長(zhǎng)期負(fù)債的比重較低，說明公司的資金成本壓力較小，整體資本成本較低，能夠有效地改善營(yíng)運(yùn)資金的使用效率。

為進(jìn)一步衡量中青旅營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算公司是否存在短期借款長(zhǎng)期占用的現(xiàn)象很有必要，如果公司短期借款本年累積量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)負(fù)債表短期借款余額，說明公司在不停地還款與借款，存在短期借款長(zhǎng)期占用的現(xiàn)象。

短期借款本年累積量=取得借款收到的現(xiàn)金-長(zhǎng)期借款增加量

長(zhǎng)期借款增加量=期末長(zhǎng)期借款額-期初長(zhǎng)期借款額

從表5可知，除2010年公司存在明顯的短期借款長(zhǎng)期占用的問題外，中青旅經(jīng)過近幾年的發(fā)展，短期借款長(zhǎng)期占用的問題已經(jīng)得到顯著改善，公司短期償債風(fēng)險(xiǎn)明顯降低，還款能力逐漸增強(qiáng)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)越來越穩(wěn)健。

三、營(yíng)運(yùn)資金的管理策略

在流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)速度加快的同時(shí)，企業(yè)的盈利能力是否有所改善呢？中青旅近五年的凈利潤(rùn)分別為42 001萬(wàn)元、50 492萬(wàn)元、52 781萬(wàn)元、47 852萬(wàn)元和50 747萬(wàn)元。而2013年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降為2.59時(shí)，當(dāng)年凈利潤(rùn)也出現(xiàn)了明顯下降，因此，提高流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，改善營(yíng)運(yùn)資金的管理，有助于改善企業(yè)的盈利狀況，提升企業(yè)價(jià)值。

中青旅首先要提高營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率，加快存貨周轉(zhuǎn)速度和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。由于公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的下降影響了公司流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，因此公司要加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的事前、事后和事中管理，尤其明確事前責(zé)任制，嚴(yán)格考評(píng)公司客戶的信用條件。盡量從應(yīng)收賬款改為預(yù)收賬款，使資金周轉(zhuǎn)速度加快。同時(shí)要進(jìn)一步提高存貨的競(jìng)爭(zhēng)能力，加快開發(fā)類似于烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)等的經(jīng)典旅游項(xiàng)目，提高公司資金的整體流動(dòng)速度。

在資金來源安排上，由于股東權(quán)益資金所占比重逐漸上升，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，易變現(xiàn)率等指標(biāo)逐漸上升，公司營(yíng)運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，但是資金要在盈利性和流動(dòng)性之間尋找平衡，中青旅應(yīng)該加速資金的投資和行業(yè)的擴(kuò)張，提高資金的使用效率。

參考文獻(xiàn)：

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眾所周知，在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)充分發(fā)展的21世紀(jì)，營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)賴以生存與發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，所以對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理是具有很強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)意義的。營(yíng)運(yùn)資金管理在企業(yè)日常財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中占有相當(dāng)大的比例，范圍廣且影響因素多，因此營(yíng)運(yùn)資金管理策略對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平和盈利能力就有著十分直接的影響。下文就將重點(diǎn)圍繞營(yíng)運(yùn)資金管理策略的選擇進(jìn)行論述和分析。

一、營(yíng)運(yùn)資金的定義及內(nèi)容

1.營(yíng)運(yùn)資金的定義

營(yíng)運(yùn)資金，又叫營(yíng)運(yùn)資本，是財(cái)務(wù)管理概念中一個(gè)重要內(nèi)容。廣義的營(yíng)運(yùn)資金是指企業(yè)投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金總額；狹義的營(yíng)運(yùn)資金也就是全部流動(dòng)資產(chǎn)減去全部流動(dòng)負(fù)債后的余額。

2.營(yíng)運(yùn)資金的內(nèi)容

（1）流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)是一年內(nèi)變現(xiàn)或超過一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)，具體包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)及預(yù)付賬款和存貨。按照形態(tài)不同分為貨幣型流動(dòng)資產(chǎn)和實(shí)物型流動(dòng)資產(chǎn)；按照受出售水平波動(dòng)特征分為穩(wěn)定性強(qiáng)的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和波動(dòng)性強(qiáng)的波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)（容易受內(nèi)外條件的影響，數(shù)量的波動(dòng)往往很大）。

（2）流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債是一年以內(nèi)償還或超過一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的現(xiàn)時(shí)義務(wù)。具體包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬和應(yīng)交稅費(fèi)等。按照籌集資金的目標(biāo)不同分為籌資型流動(dòng)負(fù)債和經(jīng)營(yíng)型流動(dòng)負(fù)債。經(jīng)營(yíng)型流動(dòng)負(fù)債涵蓋了商業(yè)信用籌集資金，還有日常經(jīng)營(yíng)中涉及的應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息、應(yīng)交稅費(fèi)和其他應(yīng)付款等。

總體說來，流動(dòng)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的永久性水平，是靠非流動(dòng)負(fù)債融資或權(quán)益性資本來解決的；而波動(dòng)方面的融資就顯得靈活些，解決資金需求最簡(jiǎn)便的方法是降低成本的短期融資。

二、營(yíng)運(yùn)資金的管理策略

營(yíng)運(yùn)資金管理策略是在滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)需求的前提下，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，確定短期融資和長(zhǎng)期融資、流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)的適當(dāng)組合。

具體來說，營(yíng)運(yùn)資金的管理策略可以分為兩部分：營(yíng)運(yùn)資金的籌資策略和企業(yè)總資產(chǎn)在長(zhǎng)期資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)之間分配的資a投資策略。營(yíng)運(yùn)資金的籌資管理策略，可以分為期限匹配型、保守型和激進(jìn)型；而涉及到營(yíng)運(yùn)資金的投資管理策略時(shí)，又可將資產(chǎn)投資策略劃分為緊縮型和寬松型。

三、實(shí)例分析――以燕京啤酒和重慶啤酒為例

1.公司簡(jiǎn)介

我國(guó)啤酒品牌中，重慶啤酒和燕京啤酒都屬于較為知名的品牌。他們同屬于啤酒行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)相同，生產(chǎn)產(chǎn)品類似，但兩公司的營(yíng)運(yùn)資金管理策略的選擇卻呈現(xiàn)出一定的差異。下文筆者將用相關(guān)指標(biāo)和數(shù)據(jù)來分析兩者的策略差異以及其所帶來的影響。

重慶啤酒股份有限公司，前身為始建于1958年的重慶啤酒廠，于1997年在上海證券交易所成功上市。2016年度，該公司的啤酒銷量達(dá)到120.20萬(wàn)千升，營(yíng)業(yè)收入達(dá)33.87億元。

燕京啤酒，始建于1980年。1997年燕京啤酒在兩地上市，目前全國(guó)市場(chǎng)占有率12%以上。2016年度，燕京啤酒產(chǎn)銷量達(dá)571.4萬(wàn)千升，銷售收入高達(dá)188.07億元。

單就同年的銷量來講，燕京啤酒是重慶啤酒的4倍以上。這種差異就來自于不同的營(yíng)運(yùn)資金管理策略選擇，而影響這一選擇的因素是來自于各方面的。

2.主要財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

下表為2012年-2016年兩大啤酒廠商公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的比較。

如表所示，對(duì)重慶啤酒來說，從總體來看，除了流動(dòng)比率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，其余指標(biāo)都略高或明顯高于同期的燕京啤酒。不難發(fā)現(xiàn)，重慶啤酒選擇了較為激進(jìn)的籌資策略：其2012年-2016年資產(chǎn)負(fù)債率的均值為59%，遠(yuǎn)高于同一時(shí)期燕京啤酒的35%，是燕京啤酒的1.7倍；再者，其財(cái)務(wù)費(fèi)用與總負(fù)債的比值均值為2.8%，也明顯高于燕京啤酒的1.67%，0.7倍；再看流動(dòng)比率，重慶啤酒雖然有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，但流動(dòng)比率均值卻只有燕京啤酒的0.62倍；由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，雖然其凈利潤(rùn)率和對(duì)手相比十分相近，但在5年內(nèi)的凈資產(chǎn)收益率均值高達(dá)15.37%，遠(yuǎn)高于燕京啤酒的8.25%。

選擇激進(jìn)的籌資策略給重慶啤酒帶來了較高的凈資產(chǎn)收益率，但同時(shí)也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在2012年-2016年這5年期間，重慶啤酒流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均值為40%，高于對(duì)手的34%?？梢娝x擇了較為保守的流動(dòng)資產(chǎn)投資策略。而燕京啤酒各年較低的該項(xiàng)比率則證明了它固定資產(chǎn)投資的比重較大。值得注意的是，如果企業(yè)管理策略趨于保守，就會(huì)選擇較高的流動(dòng)資產(chǎn)水平，保證更高的流動(dòng)性或安全性，但同時(shí)盈利能力也更低；然而，如果管理者更偏向于為了產(chǎn)生更高的盈利能力而承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，那么它將以一個(gè)低水平的流動(dòng)資產(chǎn)與銷售收入比率呈現(xiàn)。

綜上所述，針對(duì)相同類型的企業(yè)，由于各自的情況、內(nèi)外部環(huán)境、高層管理者以及發(fā)展戰(zhàn)略的不同，各自選擇的營(yíng)運(yùn)資金管理策略也會(huì)略有不同，這會(huì)直接影響各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，產(chǎn)生不同的管理效果和經(jīng)濟(jì)效益。針對(duì)重慶啤酒和燕京啤酒2012-2016年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化以及差異，我們不難發(fā)現(xiàn)：前者較為看重凈資產(chǎn)收益率，所以利用財(cái)務(wù)杠桿放大凈資產(chǎn)收益，增加流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比率。在這種策略影響下，當(dāng)負(fù)債到期時(shí)，則可以通過流動(dòng)資產(chǎn)來履行償債義務(wù)，以減少對(duì)公司信譽(yù)的影響；也正因此，導(dǎo)致固定資產(chǎn)的投入率較低，所以它會(huì)在固定資產(chǎn)的更新和技術(shù)方面的投資少于燕京啤酒，從而使得其總資產(chǎn)增長(zhǎng)率落后于對(duì)手。

總而言之，一個(gè)企業(yè)，要想長(zhǎng)期地立足和發(fā)展下去，則必須兼顧自身產(chǎn)品、技術(shù)、利益相關(guān)者利益以及所處的內(nèi)外部情況，及時(shí)制定并正確選擇與其業(yè)務(wù)需要和管理風(fēng)格相符合的營(yíng)運(yùn)資金管理策略，為企業(yè)整體的發(fā)展服務(wù)，服從企業(yè)發(fā)展的總體目標(biāo)，才能有效控制風(fēng)險(xiǎn)并帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

篇（3）

一、投資和籌資總量的綜合決策

1.投資規(guī)模決策

企業(yè)投資規(guī)模是指在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的投資總額。企業(yè)一定時(shí)期的投資規(guī)模是由企業(yè)的內(nèi)部條件和外部環(huán)境決定的。從理論上講,根據(jù)企業(yè)具有的追求利潤(rùn)最大化的動(dòng)機(jī),只要投資收益為正,投資規(guī)模就可以無(wú)限膨脹,只有投資收益為零時(shí)投資才顯得無(wú)必要。應(yīng)根據(jù)投資項(xiàng)目的邊際收益率與籌資的邊際成本率的關(guān)系來確定最佳投資規(guī)模。當(dāng)投資項(xiàng)目的邊際收益等于無(wú)邊際自己成本率時(shí)的投資規(guī)模可以使企業(yè)獲得最大收益，當(dāng)然在實(shí)際中，由于投資項(xiàng)目往往是不可分割的，因此，只能選擇內(nèi)容收益率從上方趨勢(shì)近于資金成本率的那一個(gè)項(xiàng)目為止。

2.籌資規(guī)模決策

確定了企業(yè)投資規(guī)模也就確定了企業(yè)籌資規(guī)模。根據(jù)在上述最佳投資規(guī)模確定的理論,最佳籌資規(guī)模就是滿足最佳投資規(guī)模的籌資量。最佳籌資規(guī)模僅是一種理論上的表述,在實(shí)際上,籌資規(guī)模則可能與理論籌資規(guī)模存在差異。企業(yè)增量籌資規(guī)模與其現(xiàn)行的投資規(guī)模有密切的關(guān)系,即企業(yè)現(xiàn)行規(guī)模也是制約企業(yè)籌資規(guī)模的一個(gè)重要因素。當(dāng)然,也可能出現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)行投資規(guī)模大于最佳投資規(guī)模的情況,在這種情況下,實(shí)際投資和籌資規(guī)模均容易達(dá)到最優(yōu)?？傊?實(shí)際籌資規(guī)模要盡可能地滿足最佳投資規(guī)模的需要,要在斷的籌資和投資活動(dòng)中逐漸逼近最優(yōu)。

二、投資結(jié)構(gòu)與籌資結(jié)構(gòu)的綜合決策

1．投資結(jié)構(gòu)與盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)系

企業(yè)將資金投放于不同資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生不同的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。一般而言,資產(chǎn)的流動(dòng)性越大,風(fēng)險(xiǎn)水平越低,相應(yīng)的盈力能力也越低.資產(chǎn)的流動(dòng)性越小，風(fēng)險(xiǎn)水平越高，相應(yīng)的盈利能力也高。

2．籌資結(jié)構(gòu)與籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)水平的關(guān)系

企業(yè)從不同渠道籌集資金會(huì)產(chǎn)生不同的資金成本和承受不同的風(fēng)險(xiǎn)壓力。資金成本與風(fēng)險(xiǎn)水平資存在著反比關(guān)系，一般而言，資金成本越高風(fēng)險(xiǎn)水平越低。就具體的籌資來源來看，所有者權(quán)益的安全成本最高。但風(fēng)險(xiǎn)最低，或者沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；短期負(fù)債的資金成本越低，但相應(yīng)的還款壓力最大，風(fēng)險(xiǎn)最高；而長(zhǎng)期負(fù)債的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)則居中。

3.投資結(jié)構(gòu)與籌資的綜合決策

投資結(jié)構(gòu)具有的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平與籌資結(jié)構(gòu)具有的成本水平相配合,構(gòu)成了企業(yè)的總和盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。由于投資結(jié)構(gòu)和籌資結(jié)構(gòu)均有穩(wěn)健和基資金之分。因此，兩兩組合可以得到如下的四種策略：

穩(wěn)健的投資結(jié)構(gòu)與穩(wěn)健的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)合的管理策略：該策略在投資結(jié)構(gòu)上要求充分保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，盡可能減少長(zhǎng)期資產(chǎn)的投入，特別穩(wěn)健者，甚至經(jīng)營(yíng)所需的固定資產(chǎn)都采用租賃的方式取得。在流動(dòng)資產(chǎn)中，則盡可能壓縮存貨等變現(xiàn)能力差的資產(chǎn)，增加現(xiàn)金或接近于資產(chǎn)類的資產(chǎn)。結(jié)果是使資產(chǎn)的盈利能力相應(yīng)降低。這種策略的風(fēng)險(xiǎn)雖然低，但相應(yīng)的盈利能力也極低。激進(jìn)的投資結(jié)構(gòu)與穩(wěn)健的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)合的管理策略：該策略在投資結(jié)構(gòu)上要求最大限度地增加資產(chǎn)的與盈利能力，不懼風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)主要依靠消減負(fù)債占總資金來源的比例控制。在這種策略中，即使投資出現(xiàn)失誤，其風(fēng)險(xiǎn)也能受到有效的遏制，因?yàn)闄?quán)益資本可以防止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。因此，該種策略是盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)均居中的管理策略。穩(wěn)健的投資結(jié)構(gòu)與激進(jìn)的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)合的管理策略：該策略在投資結(jié)構(gòu)上要求保持資產(chǎn)的流動(dòng)性以控制風(fēng)險(xiǎn)，在籌資結(jié)構(gòu)上則要求盡可能用低資金來源滿足投資的需要。由于資產(chǎn)的流動(dòng)性可以在很大程度上防止籌資風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，因此，該中策略的風(fēng)險(xiǎn)也屬中等。但是籌資成本的節(jié)約是有限的，對(duì)盈利的貢獻(xiàn)一般不如投資盈利能力大，因此，該種策略的盈利較采用第二種管理策略的為低。激進(jìn)的投資結(jié)構(gòu)與激進(jìn)的籌資結(jié)構(gòu)相結(jié)含的管理策略：該策略,不但要求投資結(jié)構(gòu)有最大的盈利能力,而且還要求籌資的的資金成本最低,更為激進(jìn)的,甚至相當(dāng)大部分的長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金倆源都靠流動(dòng)負(fù)債來解決。這樣,該種策略承受的風(fēng)險(xiǎn)就極大,一旦環(huán)境有變，激進(jìn)的投資結(jié)構(gòu)不能為企業(yè)帶來相應(yīng)的收益,風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速放大，從而導(dǎo)致企業(yè)失敗或破產(chǎn)，因此，這種收益高成本低的策略盈利能力最高,但風(fēng)險(xiǎn)也最大。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場(chǎng)條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上。顯然，如果整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動(dòng)，或者通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會(huì)相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會(huì)提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會(huì)上升；反之，則會(huì)降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購(gòu)買力下降，投資者也會(huì)提出更高的收益率來補(bǔ)償預(yù)期的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。

證券市場(chǎng)條件影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)條件包括證券的市場(chǎng)流動(dòng)難易程度和價(jià)格波動(dòng)程度。如果某種證券的市場(chǎng)流動(dòng)性不好，投資者想買進(jìn)或賣出證券相對(duì)困難，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)加大，要求的收益率就會(huì)提高；或者雖然存在對(duì)某證券的需求，但其價(jià)格波動(dòng)較大，投資的風(fēng)險(xiǎn)大，要求的收益率也會(huì)提高。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況，指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者便會(huì)有較高的收益率要求。

融資規(guī)模是影響企業(yè)資本成本的另一個(gè)因素。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會(huì)上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會(huì)降低其發(fā)行價(jià)格，由此也會(huì)增加企業(yè)的資本成本。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個(gè)資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資本管理。在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。在資本結(jié)構(gòu)的研究中提出的理論還有：理論、信號(hào)傳遞理論，等等。各種各樣的資本結(jié)構(gòu)理論為企業(yè)融資決策提供了有價(jià)值的參考，可以指導(dǎo)決策行為。但是也應(yīng)指出，由于融資活動(dòng)本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前仍難以準(zhǔn)確地顯示出存在于財(cái)務(wù)杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，所以在一定程度上融資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷。

三、流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)的收益與風(fēng)險(xiǎn)

1. 流動(dòng)資產(chǎn)管理的兩種策略

流動(dòng)資產(chǎn)管理策略就是確定企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總量和流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部各項(xiàng)目結(jié)構(gòu)的策略。其主要可以分為穩(wěn)健性管理策略和激進(jìn)性管理策略兩類。

流動(dòng)資產(chǎn)管理的穩(wěn)健性策略：這種策略不但要求企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總量要足夠充裕,占總資的比重大,而且還要求流動(dòng)資產(chǎn)中的現(xiàn)金和有價(jià)證券也要保持足夠的數(shù)量,占流動(dòng)資產(chǎn)'總額的比重大。這種策略的基本目的是使企業(yè)流動(dòng)能力保持在一個(gè)較高的水平,使之能足以應(yīng)付可能出現(xiàn)各種意外情況。流動(dòng)資產(chǎn)管理的激進(jìn)性策略：這種策略不但要尋求最大限度削減流動(dòng)資產(chǎn),使其占總資產(chǎn)的比例盡可能地低,而且還力圖盡量縮減流動(dòng)資產(chǎn)中的現(xiàn)金和有價(jià)證券,使其占流動(dòng)資產(chǎn)的比重盡可能地小,特別激進(jìn)者甚至還要求盡可毛地縮減存貨。這種策略的基本目的是試圖通過削減流動(dòng)資產(chǎn)占用量來提高企業(yè)的盈力能力。

2.流動(dòng)負(fù)債管理的兩種策略

流動(dòng)負(fù)債管理策略就是關(guān)于用何種來為所流動(dòng)資產(chǎn)籌集資金的策略。它與流動(dòng)資產(chǎn)管理的策略一樣，可分為穩(wěn)健性管理和激進(jìn)性管理兩類策略。

流動(dòng)負(fù)債管理的穩(wěn)健性策略：這種策略不但主張最大限度的縮小企業(yè)資金來源中的短期負(fù)債的數(shù)額，用發(fā)行公司長(zhǎng)期債券或從銀行獲取長(zhǎng)期借款的方法來籌集所需要的資金，而且更穩(wěn)健者還試圖以權(quán)益資金來代替長(zhǎng)期負(fù)債，及流動(dòng)資產(chǎn)所需要的資金除少數(shù)定額負(fù)債外均有權(quán)益資金來提供。這種穩(wěn)健性策略的主要目的是為了回避風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然如果權(quán)益資金來取代流動(dòng)負(fù)債可以使企業(yè)流動(dòng)比率趨于無(wú)窮大，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)趨于零；用長(zhǎng)期負(fù)債代替流動(dòng)負(fù)債，在長(zhǎng)期負(fù)債未到期前，也可是流動(dòng)比率增大，減少了不能到期長(zhǎng)還債券的風(fēng)險(xiǎn)。但是,這種穩(wěn)健性策略，會(huì)是企業(yè)的資金成本增大，利潤(rùn)減少；如企業(yè)用權(quán)益資金來代替負(fù)債，還會(huì)使企業(yè)喪失財(cái)務(wù)杠桿利益，使權(quán)益資金收益率降低。在權(quán)益資金既定的情況下，減少負(fù)債會(huì)減慢企業(yè)的發(fā)展速度；而增加權(quán)益資金來追求企業(yè)發(fā)展，優(yōu)惠稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益。因而，這種穩(wěn)健性流動(dòng)負(fù)債管理策略一般而論并不是一種理想的策略，它只適用于權(quán)益資金有多余，并找不到更加投資機(jī)會(huì)企業(yè)。

流動(dòng)負(fù)債管理的激進(jìn)性策略：這種策略主張盡力擴(kuò)大利用流動(dòng)資產(chǎn)籌集所需資金，并盡可能尋求資金成本最低的資金來源，試圖將流動(dòng)負(fù)債作為資金的唯一資金來源。很明顯,這種激進(jìn)行策略的目的是追求最大利潤(rùn)。在滿足企業(yè)各種假定的條件下，這種籌資策略的確為企業(yè)獲取最大利潤(rùn)。但是,利用該種策略即使能讓企業(yè)獲取最大利潤(rùn)，也不一定能使企業(yè)股東財(cái)富最大化，因?yàn)楫?dāng)流動(dòng)比率過低時(shí)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就很大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過大，就勢(shì)必對(duì)股票市場(chǎng)的投資人的投資積極性產(chǎn)生不利影響。

因此，一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債管理策略既不能過于保守，也不能過于激進(jìn)，而應(yīng)在兩者之間尋找一種適合于本企業(yè)的折中方案 。上市股份公司還應(yīng)特別注意方案選擇對(duì)股票市場(chǎng)的影響，以促成股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

四、 流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的綜合決策

如果將流動(dòng)資產(chǎn)管理和流動(dòng)負(fù)債管理的穩(wěn)健性與激進(jìn)性的兩種策略,其兩兩組合起來,可以得到流動(dòng)資金管理的四種策略:穩(wěn)健性流動(dòng)資產(chǎn)管理和穩(wěn)健性流動(dòng)負(fù)債管理的策略,穩(wěn)健性流動(dòng)資產(chǎn)管理和激進(jìn)性流動(dòng)負(fù)債管理的策略,激進(jìn)性流動(dòng)資產(chǎn)管理和穩(wěn)健性流動(dòng)負(fù)債管理的策略,激進(jìn)性流動(dòng)資產(chǎn)管理和激進(jìn)性流動(dòng)負(fù)債管理的策略。上述四種策略會(huì)對(duì)企業(yè)的流動(dòng)比率、流動(dòng)資金凈額產(chǎn)生不同的影響。流動(dòng)比率除了用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率來表示外，還可用如下兩種比率來表示:動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)比率、現(xiàn)款償債流動(dòng)比率。流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)比率是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)能力,這一比率值越大,流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)能力就越強(qiáng),就越有能力為應(yīng)付各種意外況提供資金保證。現(xiàn)款償債流動(dòng)比率是衡量企業(yè)在不將其他資產(chǎn)變現(xiàn)或不取得借款的情況下,償付流動(dòng)負(fù)債的能力,這一比率值越大,企身償債能力就越強(qiáng),不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就越小。

顯然,在上述四類流動(dòng)資金管理策略中,第一類由于主張盡力增加現(xiàn)金和有價(jià)證券在流動(dòng)資產(chǎn)中的比重,故會(huì)有較大的流動(dòng)資動(dòng)流動(dòng)比率;另外,再由于強(qiáng)調(diào)最大限度地縮小流動(dòng)負(fù)債在資金來源中的比重,故會(huì)有較大的現(xiàn)款償債流動(dòng)比率。且由于現(xiàn)金和有價(jià)證券的增長(zhǎng)與流動(dòng)負(fù)債的減少同步發(fā)生，故會(huì)使得現(xiàn)款償債流動(dòng)比率于流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)比率。在這種流動(dòng)資產(chǎn)大幅度高于流動(dòng)負(fù)債的情況下,企業(yè)流動(dòng)資金凈額也將會(huì)產(chǎn)生較高的正值。相反,第四類張最大限度地縮小現(xiàn)金和有價(jià)證券在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比重,故資產(chǎn)流動(dòng)比率較低;以及由于盡力利用短期借款為流動(dòng)資產(chǎn)籌集資金的方法,故其現(xiàn)款償債流動(dòng)比率也較低,甚至?xí)陀诹鲃?dòng)資產(chǎn)比率。在一方面削減流動(dòng)資產(chǎn)和另一方面增加流動(dòng)負(fù)債的情企業(yè)流動(dòng)資金凈額必會(huì)加速減少,甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)值。第二、第三類流動(dòng)資金管理策略則介于最穩(wěn)健與最激進(jìn)之間,總的來說,第二類策略的流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)比率大,但現(xiàn)款償債流動(dòng)比率相對(duì)較小;第三類策略的流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)比率小,但現(xiàn)款償債流動(dòng)比率相對(duì)較大。這兩類折中策略的流動(dòng)資金凈額情況如何,要視具體情況才能定下來。

參考文獻(xiàn)：

篇（4）

【關(guān)鍵詞】

營(yíng)運(yùn)資本；投資融資；管理

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中面臨一個(gè)重要的問題：如何提高短期資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高收益，同時(shí)得降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？這些就是營(yíng)運(yùn)資本管理的決策。在保障經(jīng)營(yíng)安全的前提下，調(diào)整營(yíng)運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)，加速流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，防止流動(dòng)資產(chǎn)的沉淀和流失，從而提高企業(yè)的盈利能力和保障可持續(xù)發(fā)展。

1 營(yíng)運(yùn)資本的概念

營(yíng)運(yùn)資本是公司為保障生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的現(xiàn)金。流動(dòng)資產(chǎn)是指企業(yè)可以在一年或者超過一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者運(yùn)用的資產(chǎn)，現(xiàn)金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨等，它體現(xiàn)著企業(yè)可周轉(zhuǎn)性資產(chǎn)的規(guī)模大小及結(jié)構(gòu)配置合理化程度。營(yíng)運(yùn)資本一部分來源于長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益，但更多的來源于流動(dòng)負(fù)債。凈營(yíng)運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的余額，它體現(xiàn)了流動(dòng)資產(chǎn)的來源，反映了企業(yè)的短期償債能力。狹義的營(yíng)運(yùn)資本指凈營(yíng)運(yùn)資本。營(yíng)運(yùn)資本具有如下特點(diǎn)：周轉(zhuǎn)期短、形式多樣性、數(shù)量具有波動(dòng)性、來源多樣性。

2 營(yíng)運(yùn)資本管理的特點(diǎn)

營(yíng)運(yùn)資本管理是對(duì)公司流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的管理，其主要包括兩個(gè)方面：一是確定流動(dòng)資產(chǎn)的最佳水平，包括流動(dòng)資產(chǎn)中現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等各項(xiàng)資產(chǎn)的最佳持有量；二是決定維持最佳流動(dòng)資產(chǎn)水平而進(jìn)行的短期融資和長(zhǎng)期融資的組合。其目標(biāo)是提高營(yíng)運(yùn)資本的使用效率，降低資本成本，控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高利潤(rùn)，讓企業(yè)得以持續(xù)的經(jīng)營(yíng)。營(yíng)運(yùn)資本管理具有以下特點(diǎn)：

2.1 營(yíng)運(yùn)資本管理多為短期行為

營(yíng)運(yùn)資本是短期性的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)也是不斷的變化，通常需要根據(jù)近期的經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債，其影響也是短期的。

2.2 營(yíng)運(yùn)資本管理是一種經(jīng)常性活動(dòng)

流動(dòng)資產(chǎn)一般在企業(yè)的總資產(chǎn)中占有較大的比重，銷售型企業(yè)中的流動(dòng)資產(chǎn)更是占據(jù)了大部分。過高的流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)閑置，降低了投資回報(bào)率，過少的流動(dòng)資產(chǎn)則會(huì)降低償債能力，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。市場(chǎng)是不斷變化的，企業(yè)需要根據(jù)企業(yè)所處的市場(chǎng)特征和內(nèi)部狀況實(shí)時(shí)的調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債。

2.3 營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)起效很快

相對(duì)于長(zhǎng)期資管理本對(duì)企業(yè)的影響有一個(gè)滯后期，營(yíng)運(yùn)資本管理則起效很快。營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)的血液，需要不斷的循環(huán)周轉(zhuǎn)，才能更好的獲取利潤(rùn)，使企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。因此，營(yíng)運(yùn)資本的調(diào)整會(huì)很快影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。如果管理不善，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)不靈，則會(huì)影響企業(yè)的支付和償債能力，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

3 營(yíng)運(yùn)資本管理的要求

合理管理營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。企業(yè)需要足夠的流動(dòng)資產(chǎn)去擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，同時(shí)要提高資金的周轉(zhuǎn)率，增加盈利。企業(yè)如果流動(dòng)資產(chǎn)過少，則會(huì)影響償債能力；同時(shí)，流動(dòng)資產(chǎn)的配置也應(yīng)該合理。因此，營(yíng)運(yùn)資本管理需要滿足如下幾個(gè)要求：

3.1 合理確定營(yíng)運(yùn)資本的需求量，節(jié)約資金占用，合理配置流動(dòng)資產(chǎn)

企業(yè)經(jīng)營(yíng)瞬息萬(wàn)變，而營(yíng)運(yùn)資本又直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，因此要根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況科學(xué)的預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資本的需求量，并且合理的配置流動(dòng)資產(chǎn)，節(jié)約資金占用。在市場(chǎng)不好的情形下，要適當(dāng)減少存貨和應(yīng)收賬款，保持充足的流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)很好的情形下，可以適當(dāng)?shù)脑龃髴?yīng)付賬款和短期借款，以投入生產(chǎn)，產(chǎn)生更多的利潤(rùn)。

3.2 加速資金周轉(zhuǎn)，提供營(yíng)運(yùn)資本的經(jīng)營(yíng)效率

資本在周轉(zhuǎn)中才能創(chuàng)造價(jià)值，加速營(yíng)運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)可以提高營(yíng)運(yùn)資本的利用效率。主要考慮這幾個(gè)方面：加速存貨的周轉(zhuǎn)、縮短應(yīng)收賬款的周期、延長(zhǎng)應(yīng)付款的周期。

3.3 保證安全的短期償債能力

流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率叫流動(dòng)比率，用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率叫速動(dòng)比率。一般認(rèn)為流動(dòng)比率應(yīng)保持在2：1，速度比率保持在1：1，這樣可以讓企業(yè)有足夠的安全邊際去償還債務(wù)，減少破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)合理調(diào)整流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。

3.4 適度的營(yíng)運(yùn)資本以滿足企業(yè)的增長(zhǎng)

企業(yè)在發(fā)展過程中必然要增長(zhǎng)，而增長(zhǎng)是需要資金的，因此需要保持足夠的營(yíng)運(yùn)資本來滿足這種增長(zhǎng)。同時(shí)要避免增長(zhǎng)過度而出現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本不夠的情形。如果缺乏營(yíng)運(yùn)資本，企業(yè)則無(wú)法增長(zhǎng)，甚至陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。在企業(yè)增長(zhǎng)很快的時(shí)候，要合理搭配長(zhǎng)、短期債務(wù)，使企業(yè)有足夠的營(yíng)運(yùn)資本，又可以控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 營(yíng)運(yùn)資本管理的政策

企業(yè)在籌集營(yíng)運(yùn)資本和安排流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，需要考慮如何配置短期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例以及如何根據(jù)長(zhǎng)、短期資產(chǎn)的比例配置長(zhǎng)、短期資金的比例。營(yíng)運(yùn)資本政策就是公司營(yíng)運(yùn)資本的籌集和運(yùn)用時(shí)所采用的策略。其主要由三種類型：匹配型、穩(wěn)健型、激進(jìn)型。

4.1 營(yíng)運(yùn)資本融資政策

企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本融資政策所要解決的主要問題是如何合理的配置流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債。按照流動(dòng)資產(chǎn)占用資本的時(shí)間的長(zhǎng)短可以分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)。臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指受季節(jié)性或周期性以及一些臨時(shí)因素影響而變動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn)。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指保證公司正常穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)最低需求的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量。

4.2 匹配型

匹配型的營(yíng)運(yùn)資本融資政策是指用長(zhǎng)期資本滿足固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)資本的需求，用短期資本滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)資本的需求，從而使債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)壽命相匹配。這種策略使得短期負(fù)債的借入與償還與扣除自然負(fù)債后的流動(dòng)資產(chǎn)波動(dòng)一致，減少了資產(chǎn)與負(fù)債之間不協(xié)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，并能夠較好地平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 激進(jìn)型

激進(jìn)型的營(yíng)運(yùn)資本融資政策是指短期融資不僅需要支持臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，還需要支持部分甚至全部永久性流動(dòng)資產(chǎn)。采用這種策略的企業(yè)將承擔(dān)較大的再融資風(fēng)險(xiǎn)，但其資本成本較低，收益率較高。

4.4 穩(wěn)健型

穩(wěn)健型的營(yíng)運(yùn)資本融資政策是指不僅用長(zhǎng)期資本支持永久性流動(dòng)資產(chǎn)，而且用長(zhǎng)期資本支持部分或全部臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)。這使得企業(yè)的凈營(yíng)運(yùn)資本較大，償債能力強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)?。坏诹鲃?dòng)資產(chǎn)波動(dòng)的低谷期，長(zhǎng)期資本過剩，卻仍需要支付利息，加大了公司資本成本，降低了收益。

4.5 營(yíng)運(yùn)資本投資政策

營(yíng)運(yùn)資本投資政策所要解決的主要問題是如何合理的確定流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例。在其他因素既定的前提下，由于不同的流動(dòng)資產(chǎn)比例體現(xiàn)了不一樣的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系，因此，公司在決定運(yùn)營(yíng)資本投資政策時(shí)，主要是權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。

4.6 匹配型

匹配型的營(yíng)運(yùn)資本投資政策是指在安排流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，根據(jù)產(chǎn)出水平或銷售規(guī)模安排適中的流動(dòng)資產(chǎn)，既不過高也不過低。

4.7 激進(jìn)型

激進(jìn)型的營(yíng)運(yùn)資本投資政策是指在安排流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，根據(jù)產(chǎn)出水平或銷售規(guī)模安排盡可能少的流動(dòng)資產(chǎn)，這樣可降低流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)資金的占用，降低成本，增加收益。其特點(diǎn)是收益高、風(fēng)險(xiǎn)大。

4.8 穩(wěn)健型

穩(wěn)健型的營(yíng)運(yùn)資本投資政策是指在安排流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，根據(jù)產(chǎn)出水平或銷售規(guī)模安排較多的流動(dòng)資產(chǎn)。較高的流動(dòng)資產(chǎn)比重會(huì)降低經(jīng)營(yíng)效率，加大成本，降低收益。其特點(diǎn)是收益低、風(fēng)險(xiǎn)小。

5 結(jié)束語(yǔ)

營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)的血液，是保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)所處的行業(yè)特點(diǎn)，實(shí)時(shí)結(jié)合市場(chǎng)的變化，采取恰當(dāng)?shù)墓芾碚撸侠砼渲脿I(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，提高營(yíng)運(yùn)資本的使用效率，在保障企業(yè)安全的情況下，提高利潤(rùn)，擴(kuò)展規(guī)模。

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篇（5）

招商地產(chǎn)大量“屯地”的營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)能否給其他房地產(chǎn)開發(fā)商帶來些啟示或借鑒呢?

一、營(yíng)運(yùn)資金迅速擴(kuò)張

2005～2007年是招商地產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)型發(fā)展的3年，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從26.5億元增長(zhǎng)到41.1億元，三年增長(zhǎng)了將近一倍，增長(zhǎng)率為行業(yè)平均值43％的兩倍多。與此同時(shí)，其營(yíng)運(yùn)資金規(guī)模則擴(kuò)張得更為迅速。

在總資產(chǎn)以67.8％的年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的情況下，招商地產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率仍從2004年的68.05％增長(zhǎng)到2007年的86.29％，凈值增長(zhǎng)了3倍多。為了更好地研究營(yíng)運(yùn)資金與主營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)配比情況，可以引入“凈營(yíng)運(yùn)資金主營(yíng)業(yè)收入比率”這一指標(biāo)，即營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率的倒數(shù)。三年中，招商地產(chǎn)該指標(biāo)從2005年的0.99增長(zhǎng)到2007年的2.28，增幅達(dá)130％，大大超過行業(yè)增長(zhǎng)速度，銷售收入和流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不匹配。在2007年盈利非常好的情況下，仍然大于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)速度。這種大量的流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備，固然保證了招商地產(chǎn)未來的盈利能力、顯示出其進(jìn)一步擴(kuò)張的決心，但是土地儲(chǔ)備占到了存貨的99％，流動(dòng)資產(chǎn)的81％。這種開發(fā)中的土地不僅資金回收期長(zhǎng)，而且還需長(zhǎng)期持續(xù)的資金投入，招商地產(chǎn)的融資事實(shí)上面臨著巨大考驗(yàn)。

二、存貨資金的沉淀

企業(yè)的凈營(yíng)運(yùn)資金增加時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)率下降，流動(dòng)性上升。因此，營(yíng)運(yùn)資金的持有策略往往需要在增加流動(dòng)性和增加收益之間進(jìn)行權(quán)衡。然而，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)卻存在著較大的特殊性，占流動(dòng)資產(chǎn)最大比例的為存貨，周轉(zhuǎn)率慢。在招商地產(chǎn)的存貨結(jié)構(gòu)中，除了原材料、低值易耗品及其他和少量以開發(fā)完成的商品房外，90％以上為擬開發(fā)和在建中的土地，這一比例在2005年和2006年甚至達(dá)到了全部存貨的96％～98％。由于土地只有在變?yōu)樯唐贩可鲜兄蟛拍芑厥召Y金，轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金流的周期較長(zhǎng)。因此，在房?jī)r(jià)飆升的大背景下，企業(yè)大量屯地，增加流動(dòng)資產(chǎn)，實(shí)則是為了長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利而犧牲當(dāng)前流動(dòng)性的選擇。

擬開發(fā)和在建開發(fā)的土地占到了招商地產(chǎn)存貨的90％以上，而存貨又占到了流動(dòng)資產(chǎn)的80％以上，大量的資金沉淀在土地上。因此，招商地產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率普遍低于行業(yè)水平。2007年，其存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.127，217億元的流動(dòng)資產(chǎn)中存貨高達(dá)171多億元，存貨資金周轉(zhuǎn)一次的時(shí)間約為四年?？梢?，雖然招商地產(chǎn)的流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)很快，但是主要資金都沉淀在土地中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不斷下降，不僅沒能提高招商地產(chǎn)應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，而且現(xiàn)金流壓力巨大，營(yíng)運(yùn)資金的收益性和效率都不高。

三、營(yíng)運(yùn)資金的融資政策

由于購(gòu)地支出，房地產(chǎn)行業(yè)普遍需要部分長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充融資。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，招商地產(chǎn)的凈營(yíng)運(yùn)資金不斷增長(zhǎng)，從2005年的26.4億元增長(zhǎng)到2006年的51.4億元，2007年進(jìn)一步達(dá)到93.8億元，年增長(zhǎng)率將近100％，這種速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)平均值的15％～20％。招商地產(chǎn)的流動(dòng)負(fù)債基本穩(wěn)定在流動(dòng)資產(chǎn)的50％～60％之間，也就意味著長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益融資要滿足流動(dòng)資產(chǎn)資金需求的大約40～50％。高盈利能力相應(yīng)的代價(jià)是高昂的融資成本和較長(zhǎng)的資金鏈，大量?jī)魻I(yíng)運(yùn)資金缺口需要依靠長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益融資進(jìn)行補(bǔ)充。長(zhǎng)期資金的到期日遠(yuǎn)，到期不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)較小，但是長(zhǎng)期資金的利息成本較高，并且缺乏彈性，會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。股權(quán)融資固然擁有著不用償還等好處，但是不僅成本高昂，而且存在著股權(quán)稀釋等問題。

在流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部，商業(yè)信用融資近幾年所占比例逐漸減小，短期借款在招商地產(chǎn)的融資中起到了相對(duì)穩(wěn)固的作用，保持在40％～50％之間，招商地產(chǎn)的其他流動(dòng)負(fù)債所占比例近幾年不斷增加，基本翻了一倍。可見，融資多元化是未來企業(yè)發(fā)展的方向。

2004～2006年，招商地產(chǎn)的長(zhǎng)期貸款融資增幅較大，2006年已經(jīng)基本和權(quán)益融資持平，但是其長(zhǎng)期負(fù)債融資卻并不穩(wěn)定，由于受到2007年央行提高信貸門檻等政策的影響，招商地產(chǎn)當(dāng)年通過銀行信貸僅實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期貸款36.8億元。而當(dāng)年其營(yíng)運(yùn)資金融資缺口為98.7億元，這就意味著將要有61.9億元的權(quán)益融資被占用。相對(duì)與債權(quán)融資，股權(quán)融資固然擁有著不用償還等好處，但是成本卻十分高昂。

四、現(xiàn)金流的平衡能力

從招商地產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量連年為負(fù)，從2004年的～12.1億元下降到2007年的～40.0億元，其投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較小，只有2007年達(dá)到凈流出15.2億元，主要用于構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)不利的情況下，對(duì)現(xiàn)金流的需求便只能由籌資活動(dòng)來滿足。

近幾年，招商地產(chǎn)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化較大。2004年，短期借款產(chǎn)生現(xiàn)金流10.6億元，然而由于償還長(zhǎng)期貸款的4.5億元現(xiàn)金凈流出，在沒有股權(quán)融資的情況下，招商地產(chǎn)當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量為-2.89億元。為了緩解資金壓力，招商地產(chǎn)2006年和2007年分別通過發(fā)行債權(quán)和進(jìn)行配股來開拓融資渠道。2006年招商地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流缺口為19.2億元，通過發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券，招商地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資14.9億元。加之13.8億元的銀行貸款，招商地產(chǎn)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流6.1億元的凈流入。由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的突出，招商地產(chǎn)2007年進(jìn)行了定向增發(fā)，共募集資金22.9億元。但是受到銀根緊縮政策的影響，2007年招商地產(chǎn)的長(zhǎng)期貸款收到了一定的限制，致使長(zhǎng)期負(fù)債比例銳減。為此，招商地產(chǎn)進(jìn)行了大量的短期借款，以緩解長(zhǎng)期貸款不足的壓力。

招商地產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率一直高于行業(yè)水平。然而，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連年為負(fù)，從2004年的～1.97元／股下降到2007年的～4.74元／股，嚴(yán)重低于行業(yè)水平。每況愈下的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，不僅反映了招商地產(chǎn)較低的資金運(yùn)營(yíng)使用效率，也揭示了其巨大的資金運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。2008年是招商地產(chǎn)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵一年，就行業(yè)情況來看，由于開發(fā)慣性和囤積的土地入市，房地產(chǎn)總投資比2007年增長(zhǎng)了7000多億元。公告顯示，2008年招商地產(chǎn)的融資計(jì)劃為80億元。然而，繼央行明確規(guī)定不得對(duì)屯房，屯地房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放開發(fā)貸款之后，2008年初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部公開表示，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)募集資金用于囤積土地、房源，或用于購(gòu)買開發(fā)用地等目的的IPO計(jì)劃，將不予核準(zhǔn)。另外，2007年10月以后，股市融資難度增加，2008年股市又持續(xù)低迷；債券等直接融資方式雖然有很好的前景，但在我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善的情況下仍很難發(fā)揮較大作用。因此，如何開拓融資渠道、防止資金鏈斷裂，成為了招商地產(chǎn)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。

五、總結(jié)

整體而言，招商地產(chǎn)的特點(diǎn)可以歸納為“三高”、“兩大”、即營(yíng)業(yè)收入高、每股收益高、銀行信貸比例高，市場(chǎng)份額大，資本規(guī)模大。在這樣的背景下，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理便顯得尤為重要。通過案例的分析，可得出以下結(jié)論：

篇（6）

目前，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)主體主要有兩種形式，一是全民所有制，二是集體所有制，統(tǒng)稱國(guó)有資產(chǎn)，即使是當(dāng)前出現(xiàn)的三資企業(yè)、聯(lián)合營(yíng)企業(yè)，其大部分為國(guó)有資產(chǎn)，其中流動(dòng)資產(chǎn)占很大比重，已成為企業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。管理好使用國(guó)有資產(chǎn)，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失，是當(dāng)前國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)管理方面的重要課題。

一、國(guó)有企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的配置和管理

流動(dòng)資產(chǎn)的配置和管理是企業(yè)管理的重要組成部分，流動(dòng)資產(chǎn)過多，會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，而影響企業(yè)的利潤(rùn)，相反流動(dòng)資產(chǎn)不足，則其資金周轉(zhuǎn)不靈，會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，因此合理配置流動(dòng)資產(chǎn)需要量在財(cái)務(wù)管理中具有重要地位。不同的流動(dòng)資產(chǎn)其占用量也不同，其中存貨占用量是比較穩(wěn)定，具有一定的規(guī)律性，而且占用量很大，通過制定定額并對(duì)其存貨實(shí)行定額管理是這部分流動(dòng)資產(chǎn)趨于合理，減少浪費(fèi)降低成本的重要途徑，相對(duì)而言貨幣資金和應(yīng)收賬款則占用量不穩(wěn)定，規(guī)律性不強(qiáng)，雖然所占比重較小，但是在細(xì)化管理中也是不能忽的。

二、國(guó)有企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)特征

企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)是生產(chǎn)過程的重要要素，與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)十分密切。有時(shí)由于企業(yè)自身對(duì)一些流動(dòng)資產(chǎn)分配不周安排不當(dāng)，造成大量的產(chǎn)品或應(yīng)收賬款的積壓，使企業(yè)處于所謂的“良好的經(jīng)營(yíng)成果”和“堪優(yōu)的財(cái)務(wù)狀況”同時(shí)并存的尷尬局面，雖然獲利情況不錯(cuò)，但因資金沉淀，變現(xiàn)慢，造成周轉(zhuǎn)不靈，使得企業(yè)為經(jīng)營(yíng)需要不得不貸款來補(bǔ)足流動(dòng)資金的缺口，這樣勢(shì)必會(huì)增加利息支出，影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

三、企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)管理存在的問題

在企業(yè)的投資過程中， 由于缺乏必要的、 真正的市場(chǎng)調(diào)查和可行性研究， 致使有些產(chǎn)品不能適銷對(duì)路；有的投資項(xiàng)目由于缺乏實(shí)力， 不能按期投產(chǎn)， 巨額投資變成巨大的包袱， 不但沒有能建立起新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)反而成為企業(yè)的沉重負(fù)擔(dān)。 目前，很多企業(yè)被上述原因所困擾， 巨額的、 變現(xiàn)能力差的流動(dòng)資產(chǎn)以及不良資產(chǎn)的無(wú)效占用和積壓， 嚴(yán)重影響了企業(yè)的流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)， 增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本， 極大地影響了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。 如要消化這些長(zhǎng)期沉積下來的沉重包袱， 必將削弱企業(yè)的償債能力， 形成惡性循環(huán)， 甚至難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。具體而言，當(dāng)前企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)管理存在如下一些問題：首先，重復(fù)建設(shè)造成資源浪費(fèi)。 由于宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)的影響，有些企業(yè)在進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)投資過程中由于對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的實(shí)際需求沒有周密計(jì)劃，所以會(huì)出現(xiàn)盲目投資、重復(fù)建設(shè)的現(xiàn)象。盲目投資造成大量的物資浪費(fèi)，降低了凈資產(chǎn)收益率。其次，財(cái)務(wù)造假造成流動(dòng)資產(chǎn)流失。 許多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者和財(cái)務(wù)人員為了當(dāng)期少數(shù)人的業(yè)績(jī)和利益在財(cái)務(wù)上弄虛作假， 造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重失實(shí)， 形成大量的潛虧， 使企業(yè)沒有后勁，面臨破產(chǎn)；大量的國(guó)有資產(chǎn)被私人占用、挪用，流失現(xiàn)象嚴(yán)重；有的單位負(fù)責(zé)人利用手中的權(quán)利， 利用公款消費(fèi)， 造成企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)大量流失。再次，日常管理不規(guī)范。 有些企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)缺乏有效管理，不按期盤查核實(shí)， 無(wú)專人負(fù)責(zé)， 出現(xiàn)隨便拿隨便用現(xiàn)象； 有的單位為發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)， 安置富余人員， 將大量資金、設(shè)備轉(zhuǎn)移， 長(zhǎng)期掛賬不清， 部分利益

四、企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)有效管理的策略和途徑

1.流動(dòng)資產(chǎn)管理策略

從理論上講，如果能正確預(yù)測(cè)的話，企業(yè)應(yīng)該持有確切數(shù)額的貨幣資金， 以備支付必要的生產(chǎn)性支出；保持確切數(shù)量的存貨， 以滿足生產(chǎn)與銷售的需要；在最優(yōu)信用條件下進(jìn)行應(yīng)收賬款投資，而不作有價(jià)證券的短期投資。 如果能達(dá)此目標(biāo)，則流動(dòng)資產(chǎn)總額可以掌握在最低的水平，流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也最為合理。 只要流動(dòng)資產(chǎn)總額超過或低于這個(gè)水平，流動(dòng)資產(chǎn)的最合理結(jié)構(gòu)將受到破壞，企業(yè)的利潤(rùn)就會(huì)下降。 但在實(shí)際工作中，由于未來情況的不確定性，企業(yè)不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)流動(dòng)資產(chǎn)各項(xiàng)目數(shù)額及流動(dòng)資產(chǎn)總額，從而必須制訂不同的流動(dòng)資產(chǎn)管理策略。

1.1謹(jǐn)慎型策略

謹(jǐn)慎型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略是指流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例較高，同時(shí)保持較低水平的流動(dòng)負(fù)債比例，使企業(yè)凈營(yíng)運(yùn)資金水平提高，變現(xiàn)能力提高， 使企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)和資金短缺風(fēng)險(xiǎn)趨于最小。也就是說，這種策略不但要求企業(yè)流動(dòng)資金總額要足夠充裕，占資金總額的比重大，而且還要求流動(dòng)資產(chǎn)中的貨幣資金和短期有價(jià)證券投資也要保持足夠的數(shù)額，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比重較大。 這種策略的基本目的是使企業(yè)的變現(xiàn)能力保持在一個(gè)較高的水平上，并且能足以應(yīng)付可能出現(xiàn)的各種意外情況。 謹(jǐn)慎型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略雖然具有減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)，但卻有獲取收益率低的缺點(diǎn)。 通常，它只適用于企業(yè)外部環(huán)境極不確定的情況。

1.2激進(jìn)型策略

激進(jìn)型策略要求流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例較低，同時(shí)提高流動(dòng)負(fù)債的融資比例使凈營(yíng)運(yùn)資金變小甚至為負(fù)數(shù)，使企業(yè)的資金短缺風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)趨于最大。 這種策略的基本目的是試圖通過削減流動(dòng)資產(chǎn)的占用資金來提高企業(yè)的收益率。 企業(yè)采用這種激進(jìn)型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略，雖然可以增加企業(yè)的收益，但也增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。 所以，激進(jìn)型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略是一種風(fēng)險(xiǎn)大、收益率高的管理策略。一般而言，它只適用于企業(yè)外部環(huán)境相當(dāng)確定的情況。

1.3適中型策略

適中型策略可分為兩種：一種是流動(dòng)資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例較高，且保持較高的流動(dòng)負(fù)債水平；另一種是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債占全部資產(chǎn)的比例同時(shí)下降，而固定資產(chǎn)的投資比例和長(zhǎng)期資金融通比例同時(shí)提高，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)居中。 由于風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系是辯證的，高風(fēng)險(xiǎn)雖然可帶來高收益，但企業(yè)必須要掌握一個(gè)度，所以，通常大多數(shù)企業(yè)都會(huì)選擇介于謹(jǐn)慎與激進(jìn)之間的適中型管理策略。

2.完善流動(dòng)資產(chǎn)管理的途徑

2.1加強(qiáng)現(xiàn)金管理

現(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，持有現(xiàn)金可降低償債風(fēng)險(xiǎn)，但其盈利性卻很低。因此企業(yè)首先要做的就是在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上確定最佳現(xiàn)金余額，編制現(xiàn)金預(yù)算，從而識(shí)別短期財(cái)務(wù)需要和投資機(jī)會(huì)。第二，企業(yè)必須關(guān)注凈浮游量。企業(yè)賬簿上所記錄的賬面金額與銀行賬戶上所顯示的可用金額有時(shí)可能存在較大差異，當(dāng)企業(yè)擁有支付浮游量（即企業(yè)的可用余額大于賬面余額）時(shí)，完全可以通過暫時(shí)投資于有價(jià)證券等方式從處于支票結(jié)算期的那部分資金中獲得收益。財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)努力提高支付浮游量，這樣不僅可以減少對(duì)現(xiàn)金的需求，還可利用節(jié)約出的現(xiàn)金進(jìn)行短期投資，增加收益。為此，可在適當(dāng)條件下，開出從地理角度來講較遠(yuǎn)的支票以增加郵寄時(shí)間。第三，加速收款，推遲付款。一方面企業(yè)可借鑒“鎖箱”系統(tǒng)縮短郵寄時(shí)間和處理時(shí)間，從而加速現(xiàn)金收款；而另一方面企業(yè)應(yīng)充分利用供貨方提供的信用優(yōu)惠，在不影響企業(yè)信譽(yù)的前提下推遲付款。最后，應(yīng)合理安排閑置現(xiàn)金。企業(yè)可將閑置資金投資在短期證券上，這樣不僅不會(huì)影響企業(yè)的短期資金需要，還可以提高閑置資金的收益。由于短期有價(jià)證券變現(xiàn)能力強(qiáng)，企業(yè)出現(xiàn)赤字時(shí)可以很容易地將這部分短期證券出售從而進(jìn)行籌資。

2.2強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理

首先，企業(yè)應(yīng)確定合理的賒銷總量，例如：根據(jù)本公司凈資產(chǎn)總額的一定比例確定年度總的信用額度。然后針對(duì)不同客戶分配不同比例的額度限制，而最終各客戶所享受的信用額度之和不能超過集團(tuán)事先確定的總數(shù)限制。當(dāng)銷售增加所帶來的增量現(xiàn)金流量等于應(yīng)收賬款投資增加所產(chǎn)生的相關(guān)成本時(shí)，信用額度即達(dá)到最優(yōu)。這樣做既有利于企業(yè)控制賒銷規(guī)模，又使其可以根據(jù)自身的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況和不同客戶的資信狀況靈活調(diào)整賒銷數(shù)量，從而降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。第二，評(píng)估客戶信用。在授予信用前，企業(yè)應(yīng)通過分析客戶的財(cái)務(wù)報(bào)表、了解其付款歷史并利用銀行或其他信用評(píng)估機(jī)構(gòu)提供的信息來識(shí)別會(huì)付款和不會(huì)付款的客戶，并預(yù)測(cè)客戶不付款的概率。在授予信用后也應(yīng)該保持客戶群的經(jīng)常性監(jiān)督和檢查，建立客戶資信檔案，嚴(yán)格按照企業(yè)的信用標(biāo)準(zhǔn)來決定是否授信。第三，制定合理的信用條件。信用條件的每一個(gè)要素都對(duì)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)有重要影響。在選擇信用工具時(shí)，要盡量減少掛賬信用，擴(kuò)大票據(jù)信用，以最大程度地掌握索賬憑證。而在制定信用期限時(shí)，企業(yè)對(duì)買方授予信用，其實(shí)是為買方提供了融資。此外，企業(yè)可針對(duì)不同客戶實(shí)行長(zhǎng)期賒銷和短期賒銷相結(jié)合的方式，處理好信用期限和賒銷量的關(guān)系，例如：一次賒銷金額過大則信用期限應(yīng)盡量縮短，若一次賒銷金額較小則可適當(dāng)延長(zhǎng)收款期。第四，加強(qiáng)日常監(jiān)控，定期評(píng)估應(yīng)收賬款質(zhì)量。一般來講，應(yīng)收賬款拖欠時(shí)間越長(zhǎng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)就越大，因此企業(yè)應(yīng)定期編制賬齡分析表來監(jiān)控應(yīng)收賬款。此外，還應(yīng)利用：應(yīng)收賬款未回收期（DSO）、收款效率指數(shù)（CEI）、最佳應(yīng)收賬款平均回收期（BPDSO）等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)應(yīng)收賬款質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估，以評(píng)價(jià)收款人員的工作效果并分析究竟是銷售額還是其他因素（如銷售期限）引起了應(yīng)收賬款的變化。最后，要制定恰當(dāng)?shù)氖召~政策。企業(yè)應(yīng)通過明確的規(guī)章制度來規(guī)范收賬工作，包括：收賬時(shí)間、收賬執(zhí)行人員、收賬目標(biāo)、收賬方式、催款責(zé)任，以及清賬獎(jiǎng)勵(lì)等。催收無(wú)望時(shí)，企業(yè)應(yīng)善于運(yùn)用法律手段來保護(hù)自己，極可能減小企業(yè)損失。與此同時(shí)，信用部門應(yīng)爭(zhēng)取銷售部門的合作。有獨(dú)立信用部門的企業(yè)應(yīng)讓銷售人員參與收賬工作，讓他們負(fù)責(zé)對(duì)未達(dá)到賒銷標(biāo)準(zhǔn)和逾期未付款的客戶進(jìn)行收賬；如集團(tuán)不設(shè)置獨(dú)立信用部門，則可對(duì)銷售部門實(shí)行“銷、收一體化”管理，從銷貨到收款的整個(gè)業(yè)務(wù)流具體落實(shí)到有關(guān)部門和人員，對(duì)討回的老賬按回收金額的一定比例提取獎(jiǎng)勵(lì)基金，給予獎(jiǎng)勵(lì)；而成為壞賬呆賬的的銷售額則不能納入計(jì)算獎(jiǎng)金的業(yè)績(jī)中，以避免銷售人員盲目賒銷。

2.3控制存貨投資，提高存貨管理水平

在許多企業(yè)中存貨是一項(xiàng)數(shù)量龐大的投資，一定量的存貨是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提，但存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中流動(dòng)性最差且往往要耗用較大成本，因此企業(yè)應(yīng)在滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提下將存貨投資降到最小。首先，可運(yùn)用“經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型”確定最優(yōu)存貨規(guī)模，使存貨的持有和再進(jìn)貨總成本保持在最低水平。第二，確定存貨資金定額。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣、市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，企業(yè)更應(yīng)按照“以銷定產(chǎn)”的方式來確定產(chǎn)成品資金分配，并依次向前確定生產(chǎn)資金和儲(chǔ)備資金，以避免盲目生產(chǎn)造成存貨資金的浪費(fèi)。第三，提高存貨管理水平。ABC管理法是當(dāng)今廣泛運(yùn)用的一種簡(jiǎn)單的存貨管理方法，它可以幫助企業(yè)分清主次輕重、節(jié)省時(shí)間、提高管理效率。同時(shí)，企業(yè)還必須拓展眼界，積極了解和學(xué)習(xí)國(guó)際上先進(jìn)的存貨管理方法。例如，針對(duì)引致需求，有實(shí)力的企業(yè)應(yīng)該引進(jìn)“物料需求計(jì)劃”或“JIT”模式，前者可以大大提高存貨水平的準(zhǔn)確性、同時(shí)還可減少人工作業(yè)量、提高效率；而后者則可以使存貨最小從而實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)率最大化。

2.4合理選擇流動(dòng)資產(chǎn)籌集政策

企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)有多種籌資途徑，由于流動(dòng)負(fù)債的成本小于長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本，因此，通常應(yīng)優(yōu)先選擇流動(dòng)負(fù)債來籌集流動(dòng)資產(chǎn)。在當(dāng)前流動(dòng)資產(chǎn)短缺、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大的情況下，企業(yè)應(yīng)采取相對(duì)穩(wěn)健的短期籌資政策，即：利用短期借款來應(yīng)對(duì)籌資需求的高峰期，而當(dāng)籌資需求較低時(shí)則以有價(jià)證券的形式儲(chǔ)備現(xiàn)金。這樣，公司在利用短期借款前流動(dòng)資產(chǎn)可以有一定程度的增長(zhǎng)。而除了短期借款外，企業(yè)還可以通過短期融資券和商業(yè)信用獲得短期資金來源。但值得考慮的是利用商業(yè)信用的公司可能會(huì)為其所購(gòu)買的商品支付更高的價(jià)格甚至失去信譽(yù)，因此這可能是一種非常昂貴的籌資渠道，企業(yè)應(yīng)通過權(quán)衡做出謹(jǐn)慎決策。

2.5建立責(zé)任中心，引進(jìn)內(nèi)部銀行制度

企業(yè)可根據(jù)各業(yè)務(wù)單位的類型和責(zé)任范圍大小分層分級(jí)劃分出成本中心、利潤(rùn)中心和投資中心。各責(zé)任中心編制自己的責(zé)任預(yù)算，逐級(jí)上報(bào)。最終由企業(yè)財(cái)務(wù)部審核各業(yè)務(wù)單位的責(zé)任預(yù)算并在會(huì)計(jì)期間內(nèi)考核其執(zhí)行情況。預(yù)算期末企業(yè)應(yīng)根據(jù)各責(zé)任中心編制的報(bào)告考評(píng)其業(yè)績(jī)。在劃分責(zé)任中心的基礎(chǔ)上應(yīng)將銀行結(jié)算機(jī)制引入企業(yè)內(nèi)部，樹立資金有償使用的觀念。通過內(nèi)部銀行，企業(yè)核定各業(yè)務(wù)單位的資金定額，并積極組織存款，發(fā)放貸款，實(shí)行資金的有償使用，制定合理的內(nèi)部轉(zhuǎn)讓價(jià)格，進(jìn)行內(nèi)部結(jié)算。這樣可以促使各個(gè)資金使用部門盡可能減少和避免資金浪費(fèi)和無(wú)效使用。同時(shí)，企業(yè)管理部門要定期對(duì)資金使用和管理情況進(jìn)行考核，并與職工的利益掛鉤，使每個(gè)職能部門和每個(gè)職工都樹立資金管理意識(shí)，確立資金成本觀念，調(diào)動(dòng)其進(jìn)行資金管理的積極性，以保證資金的有效合理使用。

篇（7）

一、問題的提出

我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效普遍偏低，且遠(yuǎn)低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢(shì)。提高財(cái)務(wù)績(jī)效的方法大致分為兩個(gè)方面：對(duì)外拓展市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)管理。其中，內(nèi)部管理的核心是營(yíng)運(yùn)資本管理。

營(yíng)運(yùn)資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個(gè)重要因素，對(duì)公司的整體盈利有著重要影響。營(yíng)運(yùn)資本是公司流動(dòng)陛最大、變化最快、周轉(zhuǎn)性最強(qiáng)的資本。只有保持營(yíng)運(yùn)資本各項(xiàng)目在數(shù)量上的合理并存、時(shí)間上依次繼起并實(shí)現(xiàn)消耗的足額補(bǔ)償才能保持營(yíng)運(yùn)資本協(xié)調(diào)、持久地進(jìn)行下去。為此，公司必須根據(jù)實(shí)際情況，認(rèn)真尋求合理的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，并使平時(shí)的營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)努力地遵循這種結(jié)構(gòu)。

此外，在追求營(yíng)運(yùn)資本最大利用水平和獲利能力的同時(shí)，又要確保流動(dòng)資產(chǎn)的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在適當(dāng)水平。如果企業(yè)不重視合理安排這種結(jié)構(gòu)關(guān)系，就可能會(huì)使企業(yè)一定時(shí)期的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)失衡，在短期債務(wù)到期時(shí)，無(wú)法變現(xiàn)出足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何優(yōu)化我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)顯得十分重要。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，國(guó)內(nèi)的專家學(xué)者進(jìn)行了很多的研究，大致結(jié)論和觀點(diǎn)可以總結(jié)為：

毛付根(1995)將流動(dòng)資金的存量配置(投資政策)與其相應(yīng)資金來源(融資政策)聯(lián)系起來，從總體上觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資本政策。

朱武祥(1997)認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)以流動(dòng)負(fù)債作為其融資來源，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)應(yīng)以長(zhǎng)期融資作為資金來源。

戴鵬(2001)認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本是指用于支持企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的那一部分資本，一般用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額來表示，即企業(yè)為維持日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的凈投資額。

呂立偉(2004)認(rèn)為通過降低營(yíng)運(yùn)資本可以將被牽制在應(yīng)收賬款和存貨上的資金解放出來，用于技術(shù)投資或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；促使企業(yè)加速生產(chǎn)、加速交貨，從而鞏固了老客戶，贏得了新客戶；節(jié)約儲(chǔ)存空間，削減因存貨而發(fā)生的一些費(fèi)用。

王麗娜(2008)指出營(yíng)運(yùn)資本政策包括激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型。通過運(yùn)用聚類分析方法與極值分布模型，選取滬深兩市90家工業(yè)企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)：目前我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策絕大部分是中庸型和穩(wěn)健型，中庸型政策的盈利能力高于穩(wěn)健型。

吳娜(2008)認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本政策包括投資政策和融資政策兩個(gè)方面。按流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將投資政策分為激進(jìn)型、適中型和穩(wěn)健型；按流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將融資政策分為穩(wěn)健型、配合型和激進(jìn)型。綜合投資政策和融資政策兩方面，營(yíng)運(yùn)資本政策可分為穩(wěn)健型、中庸型和激進(jìn)型，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力都依次增大。

在已有的文獻(xiàn)研究中，大多數(shù)將目光聚焦于營(yíng)運(yùn)資本的基本原理和管理策略，而鮮有對(duì)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究；基本上采用實(shí)證研究方法對(duì)整個(gè)行業(yè)的進(jìn)行分析，而缺少案例分析。

三、營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的案例

1．流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

下面以2002年度為基期，對(duì)2003—2007年度我國(guó)西部某農(nóng)業(yè)板塊上市公司流動(dòng)資產(chǎn)主要項(xiàng)目的趨勢(shì)百分比計(jì)算如表1所示。

接著以流動(dòng)資產(chǎn)總額為100％，計(jì)算流動(dòng)資產(chǎn)主要構(gòu)成項(xiàng)目從2002年度到2007年度的比重如表2所示。

從表1和表2的數(shù)據(jù)可以看到，貨幣資金絕對(duì)量呈下降趨勢(shì)且下降幅度較大，2007年僅為基期的五分之一左右，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)總額比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波動(dòng)。由此可見該公司貨幣資金近年來減少得相當(dāng)厲害，面臨著較嚴(yán)峻的短期支付壓力和較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)?002年以來，除了2004年有少量的凈現(xiàn)金流入外，其余年份均為較大的凈現(xiàn)金流出。究其原因，一方面是由于公司在長(zhǎng)期資產(chǎn)上投資過多，另一方面是由于公司在經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的控制缺乏合理的依據(jù)，使其編制的預(yù)算存在以下三個(gè)方面的問題：營(yíng)運(yùn)資本的預(yù)算不切實(shí)際，指標(biāo)不科學(xué)，缺乏嚴(yán)密的計(jì)量和考核標(biāo)準(zhǔn)；營(yíng)運(yùn)資本預(yù)算具有很大的隨意性；未按責(zé)任的歸屬將營(yíng)運(yùn)資本預(yù)算及時(shí)分解落實(shí)到各成員公司。與之相反，應(yīng)收賬款絕對(duì)量呈上升趨勢(shì)，2003年是基期的兩倍，2007年則將近是基期的五倍。應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例也呈快速上升趨勢(shì)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減少的情況下，應(yīng)收賬款絕對(duì)量和占流動(dòng)資產(chǎn)的比例都在上升，說明公司的銷售信用政策越來越寬松，收賬工作也不力。存貨絕對(duì)量從2003年呈逐年下降趨勢(shì)，其中從2003年到2oo4年減少得非常快，這說明公司管理層已經(jīng)注意到了存貨積壓?jiǎn)栴}并采取了措施迅速減少存貨。

2．流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)

以2002年度為基期，對(duì)2003—2007年度流動(dòng)負(fù)債主要項(xiàng)目的趨勢(shì)百分比計(jì)算如表3所示。

接著以流動(dòng)負(fù)債總額為100％，計(jì)算流動(dòng)負(fù)債中主要項(xiàng)目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。

從表3和表4可以看出，短期借款是流動(dòng)負(fù)債的主要組成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波動(dòng)性反映了該公司經(jīng)營(yíng)缺乏穩(wěn)定性，當(dāng)需要資金的時(shí)候便發(fā)生大量短期借款，但當(dāng)短期借款到期時(shí)就會(huì)產(chǎn)生較大償債壓力。應(yīng)付賬款自2004年大幅下降后一直保持極低水平，這反映了供應(yīng)商對(duì)該公司信任度較低，執(zhí)行嚴(yán)格的信用政策。該公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，這也反映出公司流動(dòng)性發(fā)生較為嚴(yán)重的困難，無(wú)法及時(shí)支付已宣布的現(xiàn)金股利。公司從2002年開始直到2006年的一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債絕對(duì)額一直保持不變，說明公司采取的是舉借新債償還舊債的措施，這也能說明公司存在流動(dòng)性短缺。

3．流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)

(1)營(yíng)運(yùn)資本政策分析

所謂匹配戰(zhàn)略是指在投融資時(shí)，長(zhǎng)期投資由長(zhǎng)期資金支持，短期投資由短期資金支持，這樣可以達(dá)到資產(chǎn)壽命同資金來源相匹配，從而降低流動(dòng)資產(chǎn)短缺而帶來的償債風(fēng)險(xiǎn)。用一條光滑曲線將總資產(chǎn)曲線各波谷點(diǎn)連接起來，該曲線與總資產(chǎn)曲線之間的部分即為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，這部分應(yīng)由短期資金(流動(dòng)負(fù)債)作為資金來源，該曲線以下部分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)，應(yīng)由長(zhǎng)期資金(長(zhǎng)期負(fù)債和股權(quán)融資)作為資金來源。

從圖可以看出，該公司各年的長(zhǎng)期融資需求均大于長(zhǎng)期資金來源，特別是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差較大，這部分資金差額就必須由短期融資來滿足，即短期融資除了為臨時(shí)陛流動(dòng)資產(chǎn)提供資金外，還滿足部分長(zhǎng)期資金需求?？梢姡摴鹃L(zhǎng)、短期融資不匹配，采取的是一種較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本融資政策，其短期融資比例過高，而長(zhǎng)期融資不足。

(2)營(yíng)運(yùn)資本政策的影響因素

該公司實(shí)行的是較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策和融資政策。該公司之所以采取激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本政策大概可歸結(jié)為以下兩方面原因：

a．流動(dòng)性短缺

從2002年起，該公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重經(jīng)歷了一個(gè)較為劇烈的下降過程，而該比例代表營(yíng)運(yùn)資本投資政策的激進(jìn)程度。公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在較為嚴(yán)重的流動(dòng)性困難，無(wú)法及時(shí)支付已宣布的股利。此外，該公司還采取舉借新債來償還舊債的措施，這同樣說明了公司存在的流動(dòng)性短缺。公司存在的流動(dòng)性短缺迫使流動(dòng)資產(chǎn)減少，流動(dòng)負(fù)債增加，從而導(dǎo)致了激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策。

b．對(duì)盈利的追逐

營(yíng)運(yùn)資本政策可分為激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型三種，其盈利能力依次減弱。公司近年來在盈利能力上表現(xiàn)一直欠佳，所以公司采取激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本政策可能也存在盈利能力方面的考慮。

四、研究結(jié)論與建議

1．保持合理的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

(1)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理

應(yīng)收賬款管理是我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司在流動(dòng)資產(chǎn)工作方面的重中之重。非常有必要實(shí)施有效的信用管理，減少應(yīng)收賬款占用資金數(shù)額，提高資金使用效率。信用管理包括：建立信用標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立信用條件及確定信用額度。

a．建立合理的信用標(biāo)準(zhǔn)。采用比較分析法，分別計(jì)算不同信用標(biāo)準(zhǔn)下的銷售利潤(rùn)、機(jī)會(huì)成本、管理成本、壞賬成本，以利潤(rùn)最大或者信用成本最低作為中選標(biāo)準(zhǔn)。

b．設(shè)立合理的信用條件。延長(zhǎng)信用期限可以擴(kuò)大銷售量，但信用期限過長(zhǎng)會(huì)造成應(yīng)收賬款占用資金的機(jī)會(huì)成本增加，加大發(fā)生壞賬損失的危險(xiǎn)。為了促使客戶早日還款，企業(yè)在規(guī)定信用期限的同時(shí)，往往附有現(xiàn)金折扣條件，但提供折扣應(yīng)以取得的收益大于成本為前提。

c．確定恰當(dāng)?shù)男庞妙~度。公司可在財(cái)務(wù)部設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理員崗位，對(duì)客戶進(jìn)行資信調(diào)查、信用評(píng)價(jià)、建立信用檔案。風(fēng)險(xiǎn)管理員可從以下方面對(duì)客戶進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定：考察企業(yè)的注冊(cè)資本，償還賬款的信用情況，有沒有因拖欠稅款而被罰款的記錄，有沒有拖欠貨款的情況，其他企業(yè)的評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)管理員根據(jù)考察結(jié)果向總經(jīng)理匯報(bào)，再由風(fēng)險(xiǎn)管理員、財(cái)務(wù)經(jīng)理、銷售經(jīng)理、總經(jīng)理討論后確定給予各客戶的信用額度。建立客戶信用檔案后，還要根據(jù)實(shí)際情況繼續(xù)完善更新。

此外，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司還應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款監(jiān)控力度。首先，強(qiáng)化會(huì)計(jì)核算和監(jiān)督。財(cái)務(wù)部門應(yīng)按賒銷客戶所在區(qū)域建立應(yīng)收賬款核算明細(xì)賬，對(duì)賒銷業(yè)務(wù)及時(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，并定期統(tǒng)計(jì)各客戶應(yīng)收賬款的金額、賬齡及增減變動(dòng)情況，及時(shí)反饋給公司銷售部門和主管領(lǐng)導(dǎo)，為評(píng)估、調(diào)整賒銷客戶的信用等級(jí)提供可靠依據(jù)。其次，還應(yīng)進(jìn)行收賬管理，確保應(yīng)收賬款到期能夠收回。應(yīng)定期向賒銷客戶寄送對(duì)賬單和催交欠款通知書。對(duì)沒有超過期限的賒銷客戶，主要是獲得雙方供銷、財(cái)會(huì)經(jīng)辦人確認(rèn)無(wú)誤并簽章的對(duì)賬單，作為雙方對(duì)賬的原始依據(jù)；對(duì)超過期限的賒銷客戶，在發(fā)出對(duì)賬單的同時(shí)，需要發(fā)催交欠款通知書，及時(shí)催收欠款。

(2)科學(xué)謹(jǐn)慎地對(duì)待長(zhǎng)期投資

我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)根據(jù)自身資金狀況科學(xué)謹(jǐn)慎地對(duì)待長(zhǎng)期投資，事先進(jìn)行可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估。盡快處置已不能帶來收益的項(xiàng)目，盤活閑置資產(chǎn)，盡可能收回資金，如采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產(chǎn)的流動(dòng)。對(duì)可在公司內(nèi)部進(jìn)行調(diào)度使用的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合、資產(chǎn)重組、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使閑置或低效率存量資產(chǎn)通過參股、控股、租賃等多種方式對(duì)外聯(lián)營(yíng)，從賬面資產(chǎn)變?yōu)榭蛇M(jìn)入市場(chǎng)的流動(dòng)資產(chǎn)，通過在社會(huì)上的優(yōu)化組合，使現(xiàn)有資產(chǎn)在保值、增值的前提下，千方百計(jì)盤活存量資產(chǎn)，提高固定資產(chǎn)使用效率，減少固定資產(chǎn)占用資金，充實(shí)流動(dòng)資金。:

(3)強(qiáng)化存貨管理

我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司普遍存在存貨周轉(zhuǎn)率低的問題，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金速度慢，降低了經(jīng)營(yíng)效率。建議對(duì)那些長(zhǎng)期積壓的存貨進(jìn)行處置，盡可能多地收回資金，對(duì)存貨進(jìn)行研究創(chuàng)新，開發(fā)出各種新的用途，促進(jìn)存貨的銷售。此外，在以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需求對(duì)存貨進(jìn)行科學(xué)管理，對(duì)那些市場(chǎng)銷售前景好的存貨應(yīng)提高其比例，對(duì)那些市場(chǎng)銷售前景不佳的存貨應(yīng)降低其比例，以達(dá)到各種存貨的最佳組合。

2．合理調(diào)節(jié)流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)

短期融資管理的目標(biāo)應(yīng)該是：滿足資金需要、降低資金成本、合理控制風(fēng)險(xiǎn)、保持良好的融資能力。流動(dòng)負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等，三者給企業(yè)帶來的成本是不同的。短期借款利用了銀行信用，融資成本最高；應(yīng)付賬款利用企業(yè)自身的商業(yè)信譽(yù)，融資成本最低；應(yīng)付票據(jù)目前多為銀行承兌匯票，由于收款人變現(xiàn)要損失貼現(xiàn)利息，往往將這部分損失通過提高價(jià)格的方式轉(zhuǎn)嫁給付款人。因此，應(yīng)付票據(jù)也產(chǎn)生融資成本，但比短期借款成本要低。鑒于成本和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)提高自身商業(yè)信譽(yù)，進(jìn)一步增強(qiáng)談判能力，充分利用應(yīng)付賬款和商業(yè)票據(jù)，豐富短期融資來源，增強(qiáng)短期融資能力。

3．保持合理的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)

(1)保持合理的短期償債能力

按照財(cái)務(wù)通用標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)流動(dòng)比率不應(yīng)低于2，速動(dòng)比率不應(yīng)低于1。這兩個(gè)比率是短期償債能力的衡量指標(biāo)，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)重視保持合理的短期償債能力，采取各種措施努力提高流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，使之達(dá)到或接近標(biāo)準(zhǔn)。

財(cái)務(wù)報(bào)表未能予以反映但也能提高公司短期償債能力的因素主要有：

a．公司可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時(shí)增加公司的現(xiàn)金，提高公司的支付能力。

b．公司準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)。由于某種原因，公司可能將一些長(zhǎng)期資產(chǎn)很快出售變現(xiàn)，以增加公司的短期償債能力。

c．公司償債的信譽(yù)。如果公司的償債能力一貫很好，即公司信用良好，當(dāng)公司短期償債方面暫時(shí)出現(xiàn)困難時(shí)，公司可以很快地通過各種渠道來解決資金短缺。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場(chǎng)的籌資環(huán)境。

篇（8）

一、引言

營(yíng)運(yùn)資本又稱為營(yíng)運(yùn)資金，是維持企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)所需持有的資金，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維兩位美國(guó)學(xué)者對(duì)美國(guó)一千家大型按企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理的調(diào)查表明，財(cái)務(wù)經(jīng)理在營(yíng)運(yùn)資金的管理上所花費(fèi)的時(shí)間幾乎占了三分之一，這足以說明營(yíng)運(yùn)資金管理的重要性。營(yíng)運(yùn)資金具有廣義和狹義之分，廣義是指公司的流動(dòng)資產(chǎn)總額，較強(qiáng)的流動(dòng)性使該部分資金成為公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的劑和基礎(chǔ)。狹義是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額，通常用來表示公司短期償債能力。

二、文獻(xiàn)回顧

1.國(guó)外營(yíng)運(yùn)資金管理文獻(xiàn)回顧。國(guó)外關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究起始于20世紀(jì)30年代。（1）在內(nèi)容上，從單獨(dú)流動(dòng)資產(chǎn)管理到整體營(yíng)運(yùn)資金管理。在20世紀(jì)70年代以前營(yíng)運(yùn)資金管理研究的內(nèi)容主要是單個(gè)營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目（主要是應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)）。在20世紀(jì)70年代后，逐步擴(kuò)展到了整體的營(yíng)運(yùn)資金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探討了整體營(yíng)運(yùn)資金規(guī)劃與控制的內(nèi)容。（2）在資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系上，從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率擴(kuò)展到了營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期。西方國(guó)家早期營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)方法用的是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要衡量企業(yè)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。這類指標(biāo)主要有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。這些指標(biāo)只能從單個(gè)方面反映流動(dòng)資產(chǎn)管理狀況，而忽視了他們之間的相互關(guān)系。在應(yīng)用時(shí)經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生相互矛盾的現(xiàn)象。為了避免矛盾出現(xiàn)，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用現(xiàn)金周期指標(biāo)，用以反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理狀況的全貌，他們將現(xiàn)金周期定義為：現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。（3）在營(yíng)運(yùn)資金管理方法上，從單純的數(shù)學(xué)方法上轉(zhuǎn)變以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心。在財(cái)務(wù)管理教科書上常見的營(yíng)運(yùn)資金管理方法有：組合理論法、數(shù)學(xué)規(guī)劃法、成本平衡法、概率模型法和約束條件發(fā)等，然而進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，營(yíng)運(yùn)資金管理方法以明顯轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心。

2.國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資金管理文獻(xiàn)回顧。我國(guó)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理相關(guān)的理論和實(shí)證研究比較少。這主要是因?yàn)槲覈?guó)對(duì)這方面的研究比較晚，營(yíng)運(yùn)資金作為一個(gè)獨(dú)立的財(cái)務(wù)概念是在1993年我國(guó)實(shí)行與國(guó)際慣例接軌的會(huì)計(jì)制度后引入的，自此國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資金研究才正式開始。1995年毛付根在“論營(yíng)運(yùn)資金管理的基本原理”一文中指出：應(yīng)從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資金政策。王竹泉等人在“分銷渠道控制：跨區(qū)分銷企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的重心”一文指出“將跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上”的新理念，并提出要將營(yíng)運(yùn)資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究結(jié)合起來。

三、研究假設(shè)

1.應(yīng)變量的選取。本文采用權(quán)益報(bào)酬率（ROE）作為應(yīng)變量，權(quán)益報(bào)酬率=銷售利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。從公司財(cái)務(wù)角度看，權(quán)益報(bào)酬率是反應(yīng)企業(yè)盈利能力的最主要指標(biāo)，該指標(biāo)包含了企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和盈利能力，是綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，直接反應(yīng)股東權(quán)益的收益水平，與股東目標(biāo)價(jià)值相一致，能反應(yīng)公司的績(jī)效水平。

2.研究假設(shè)。（1）流動(dòng)資產(chǎn)（X1）比與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)比是指流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，即流動(dòng)資產(chǎn)比=平均流動(dòng)資產(chǎn)/平均總資產(chǎn)。一般情況下，流動(dòng)資產(chǎn)要比非流動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力弱，企業(yè)留有過多的流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)影響企業(yè)總資產(chǎn)的盈利能力。所以提出第一個(gè)假設(shè)：a：流動(dòng)資產(chǎn)比與企業(yè)績(jī)效之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（2）流動(dòng)負(fù)債（X2）比與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。流動(dòng)負(fù)債比=平均流動(dòng)負(fù)債/平均總負(fù)債，通常流動(dòng)負(fù)債中占比最大的項(xiàng)目是短期借款和應(yīng)付賬款，短期借款雖然在融資成本上低于長(zhǎng)期借款，但是過高的短期借款會(huì)降低當(dāng)年的現(xiàn)金流量，還使公司面臨較高的短期償債風(fēng)險(xiǎn)；如果企業(yè)較多的使用推遲應(yīng)付賬款方式進(jìn)行短期融資，就會(huì)降低企業(yè)的信用，不利于企業(yè)后期融資。上述兩種原因都會(huì)降低企業(yè)的績(jī)效。所以我們提出第二個(gè)假設(shè)：b：流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)績(jī)效之間成正相關(guān)關(guān)系。（3）流動(dòng)比率（X3）與公司績(jī)效之間的關(guān)系。流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比，即流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債。雖然流動(dòng)比率越大可以減輕企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)，但是這也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效降低，因?yàn)榱鲃?dòng)比率越大，說明流動(dòng)資產(chǎn)就越多，流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力相對(duì)于非流動(dòng)資產(chǎn)而言較弱。所以我們提出第三個(gè)假設(shè)：c：流動(dòng)比率與企業(yè)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（4）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X4）與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=營(yíng)業(yè)收入/平均流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，其周轉(zhuǎn)速度就越快，公司就更容易地償還期債務(wù)和購(gòu)買更多的材料，以生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。據(jù)此我們提出第四個(gè)假設(shè)：d：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系。（5）現(xiàn)金周期（X5）與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系?，F(xiàn)金周期是衡量營(yíng)運(yùn)資本管理效率的綜合指標(biāo)，它是由三個(gè)部分組成，即現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，資金的利用效率就越高，從而就能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。據(jù)此我們提出第五個(gè)假設(shè)：e：現(xiàn)金周期與企業(yè)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（6）公司規(guī)模（X6）與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。國(guó)內(nèi)外學(xué)者經(jīng)研究表明，公司規(guī)?？梢杂绊懡M織的結(jié)構(gòu)和決策，進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。此外企業(yè)規(guī)模的大小是一個(gè)企業(yè)實(shí)力和信譽(yù)的象征，規(guī)模越大，則融資相對(duì)就容易，而且在融資過程中成本也相對(duì)較低，對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響。本文把公司規(guī)模作為一個(gè)控制變量，并用總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)來代替公司規(guī)模變量。（7）凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X7）與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映企業(yè)成長(zhǎng)的速度，從側(cè)面也反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)越快，表明企業(yè)前景越好。本文把凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為一個(gè)控制變量納入模型中。（8）資產(chǎn)負(fù)債率（X8）與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越高則企業(yè)的負(fù)債越多，應(yīng)付利息就越高，產(chǎn)生稅盾就越多，就越能提高企業(yè)的價(jià)值，所以資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向影響。本文也把資產(chǎn)負(fù)債率作為一個(gè)控制變量納入模型中。

四、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源。本文選取在滬、深兩地機(jī)械上市公司為研究對(duì)象，總樣本數(shù)據(jù)為144個(gè)，為了實(shí)證研究的準(zhǔn)確性，在樣本的選取過程中剔除了ST、PT的企業(yè)和數(shù)據(jù)不齊全的企業(yè)，最終選擇108個(gè)樣本數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)2009年度披露的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)。本文使用的軟件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析，EViews是用來完成實(shí)證分析。

2.描述性統(tǒng)計(jì)。表1是解釋變量和被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表1我們可以看出：個(gè)別企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比特別大，高達(dá)0.9。這說明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本采用的是穩(wěn)健性融資政策，采用這一融資政策，企業(yè)的資產(chǎn)收益率通常比較小。個(gè)別企業(yè)保留較高的流動(dòng)比率，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率高達(dá)44，這說明企業(yè)沒有充分發(fā)揮流動(dòng)負(fù)債的作用，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨較多。還有的企業(yè)現(xiàn)金周期很高，達(dá)到400多天。

3.實(shí)證分析。本文分別用凈資產(chǎn)收益率（Y）作為公司績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)。選取的被解釋變量有：流動(dòng)資產(chǎn)比、流動(dòng)負(fù)債比、流動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率、現(xiàn)金周期、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是變量系數(shù)，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程殘差。

表2 實(shí)證分析結(jié)果

R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。

從表2我們可以得出回歸方程：Y=0.1625-0.0904χ1+

0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。從方程中我們可以看出流動(dòng)資產(chǎn)比和凈資產(chǎn)收益率顯著成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即降低流動(dòng)資產(chǎn)可以提高企業(yè)績(jī)效，即企業(yè)實(shí)行激進(jìn)式融資可以提高企業(yè)績(jī)效，但風(fēng)險(xiǎn)比較大。流動(dòng)負(fù)債比與企業(yè)績(jī)效顯著成正相關(guān)關(guān)系，這和假設(shè)正好相反，出現(xiàn)這種情況的原因可能是：機(jī)械企業(yè)一般是大型國(guó)家控股企業(yè)，知名度、聲譽(yù)比較高，管理制度完善。過多的短期負(fù)債或應(yīng)付賬款不會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成危險(xiǎn)。而企業(yè)正好利用短期借款利息的抵稅好處來獲得更多的節(jié)稅以提高企業(yè)績(jī)效。流動(dòng)比率與企業(yè)績(jī)效成負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著，這可能是樣本比較少，數(shù)據(jù)不夠充分導(dǎo)致的。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績(jī)效成顯著正相關(guān)關(guān)系，提高企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效?，F(xiàn)金周期與企業(yè)績(jī)效成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金周期越短越能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效?？刂谱兞抗疽?guī)模、凈值產(chǎn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效都有顯著的正向效應(yīng)。擬合度為0.31，這說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高可以用營(yíng)運(yùn)資本來解釋。

五、對(duì)機(jī)械上市企業(yè)的幾點(diǎn)建議

1.提高企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。從表2可以看出流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值只有1.14，因此企業(yè)需要降低流動(dòng)資產(chǎn)以提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

2.縮短現(xiàn)金周期。機(jī)械上市企業(yè)的現(xiàn)金周期的平均值為82天，這說明存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期為82天。現(xiàn)金周期越長(zhǎng)越需要營(yíng)運(yùn)資本，越多的營(yíng)運(yùn)資本對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有負(fù)面效果。所以企業(yè)需要縮短現(xiàn)金周期，縮短現(xiàn)金周期的途徑有：在不影響企業(yè)聲譽(yù)的情況下延長(zhǎng)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期或者縮短存貨周轉(zhuǎn)期，盡量實(shí)行零存貨管理和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期。

3.提高資產(chǎn)負(fù)債率。從表2中可以看出，機(jī)械板塊上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值是0.42，這和國(guó)外的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相比是較低的，美國(guó)機(jī)械行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均在60%左右。所以企業(yè)需要提高資產(chǎn)負(fù)債率以充分發(fā)揮負(fù)債的作用。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]袁光才，陳菊等.電力上市公司營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊.2008（9）

篇（9）

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2015年1月9日

一、引言

自建國(guó)初期以來，電力行業(yè)就是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的優(yōu)先發(fā)展重點(diǎn)，因?yàn)樗顷P(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)保持著較高的相關(guān)性，在經(jīng)濟(jì)上行的過程中，電力生產(chǎn)彈性系數(shù)和電力消費(fèi)彈性系數(shù)均大于1；而在經(jīng)濟(jì)下行的過程中，電力生產(chǎn)彈性系數(shù)和電力消費(fèi)彈性系數(shù)均小于1。在我國(guó)，大多數(shù)電力企業(yè)的國(guó)有控股水平較高，具有相對(duì)的壟斷性，但電力資本市場(chǎng)在國(guó)家規(guī)劃的大力推動(dòng)下，不斷發(fā)展和完善。就在近年的政府工作報(bào)告中，多次提出強(qiáng)調(diào)：要推動(dòng)民營(yíng)資本順利進(jìn)入金融、能源等領(lǐng)域?？梢?，伴著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的深化改革，電力行業(yè)的發(fā)展空間將更為廣闊。

目前，西方國(guó)家的營(yíng)運(yùn)資本管理體系已發(fā)展的較為成熟，力求通過內(nèi)部資本和外部融資的緊密協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)和健康良好的財(cái)務(wù)狀況。國(guó)內(nèi)許多企業(yè)在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中更多是憑經(jīng)驗(yàn)行事，沒有清晰的營(yíng)運(yùn)資本政策，往往僅追求滿足短期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需要，保證資金的暫時(shí)性安全?？梢?，無(wú)論是在理論界還是實(shí)踐中，營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響都亟待高度重視和深度探索。企業(yè)的價(jià)值提升和蓬勃發(fā)展對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理政策的合理制定和順利實(shí)施提出了很高的要求。本文擬通過理論研究與實(shí)證分析相結(jié)合，發(fā)現(xiàn)電力這一特殊行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以期對(duì)電力行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理和企業(yè)價(jià)值提升有所幫助。

二、理論分析

（一）營(yíng)運(yùn)資本管理政策理論。作為營(yíng)運(yùn)資本管理緊密相連的兩個(gè)方面，投資政策與融資政策相互影響。營(yíng)運(yùn)資本投資政策會(huì)對(duì)融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，流動(dòng)負(fù)債的融資策略又會(huì)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資規(guī)模產(chǎn)生制約。一個(gè)企業(yè)所采用的營(yíng)運(yùn)資本投資政策與融資政策相結(jié)合，就構(gòu)成了整體的營(yíng)運(yùn)資本管理政策，具體又可分為中庸型、激進(jìn)型、保守型三大類。（表1）

一些學(xué)者通過比較流動(dòng)資產(chǎn)比率與流動(dòng)負(fù)債比率的差值來界定企業(yè)整體的營(yíng)運(yùn)資本管理政策類型：流動(dòng)資產(chǎn)比例-流動(dòng)負(fù)債比例|

（二）企業(yè)價(jià)值理論。企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)特定的資產(chǎn)綜合體，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)條件下的交換價(jià)值，其價(jià)值大小由企業(yè)獲利能力來決定，是企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上獲利能力價(jià)值和潛在獲利機(jī)會(huì)價(jià)值的總和?？v觀以往文獻(xiàn)，影響企業(yè)價(jià)值的因素有很多，主要包括企業(yè)社會(huì)責(zé)任、企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)財(cái)務(wù)功能的轉(zhuǎn)變、企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)、企業(yè)的資產(chǎn)重組、壟斷能力、品牌價(jià)值等。

企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法主要有實(shí)體價(jià)值法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對(duì)價(jià)值評(píng)估法以及期權(quán)定價(jià)法等。綜合考慮企業(yè)的評(píng)估方法與評(píng)估指標(biāo)，本文在改進(jìn)實(shí)體價(jià)值法的基礎(chǔ)上采用托賓Q值作為因變量企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)。

（三）營(yíng)運(yùn)資本管理、供-產(chǎn)-銷和企業(yè)價(jià)值。營(yíng)運(yùn)資本管理和企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造密切相關(guān)，營(yíng)運(yùn)資本以價(jià)值流的形式貫穿于企業(yè)供-產(chǎn)-銷的各個(gè)環(huán)節(jié)，而企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)來源于各個(gè)環(huán)節(jié)價(jià)值增值的凝結(jié)。只有營(yíng)運(yùn)資本在產(chǎn)-供-銷各環(huán)節(jié)上實(shí)現(xiàn)有效的運(yùn)動(dòng)和循環(huán)，才能保證企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)現(xiàn)。

三、實(shí)證研究

（一）研究假設(shè)?；谇拔牡睦碚摲治觯昧鲃?dòng)資產(chǎn)比率和流動(dòng)負(fù)債比率依次衡量營(yíng)運(yùn)資本的投、融資政策。

假設(shè)1：營(yíng)運(yùn)資本投資政策激進(jìn)度與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)

流動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力相對(duì)較弱，流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例越小，說明企業(yè)可以用于長(zhǎng)期資產(chǎn)的長(zhǎng)期資本相對(duì)較多，企業(yè)獲得較高盈利水平的可能性就較大。此外，過多的流動(dòng)資產(chǎn)占用會(huì)增加企業(yè)的管理成本和機(jī)會(huì)成本。即流動(dòng)資產(chǎn)比例越低，表明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本投資策略越激進(jìn)，企業(yè)的盈利水平就越高，也越能提升企業(yè)的價(jià)值。

假設(shè)2：營(yíng)運(yùn)資本融資政策激進(jìn)度與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)

對(duì)電力公司而言，若失信于供應(yīng)商、員工甚至銀行，都會(huì)給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)壓力。此外，短期銀行借款比例較大，還會(huì)受到利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)出現(xiàn)不斷續(xù)借短期借款支付的利息高于長(zhǎng)期負(fù)債利息成本的情況。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。本文以滬深證券交易所2009～2013年我國(guó)連續(xù)上市的電力公司作為研究對(duì)象，采用面板數(shù)據(jù)（Panel Data）進(jìn)行實(shí)證研究。為了使研究結(jié)果更具說服力，在進(jìn)行適當(dāng)篩選后，最終選取了49家電力上市公司在2009～2013年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本章財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)大部分搜集于新浪財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)（CCER），并借助EXCEL進(jìn)行整理。

（三）變量選取?；谇拔牡睦碚摲治?，本文用流動(dòng)資產(chǎn)比率和流動(dòng)負(fù)債比率依次衡量營(yíng)運(yùn)資本的投、融資政策，使用基于市場(chǎng)價(jià)值的托賓Q值（TQ）作為企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)指標(biāo)。另外，由于企業(yè)價(jià)值受多方面因素的影響，本文在參考相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)引入企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)作為控制變量。（表2）

（四）模型構(gòu)建?；诿姘鍞?shù)據(jù)的三種模型，本文結(jié)合選取的樣本數(shù)據(jù)情況選定如下模型：

Yit=β0+β1CATit+β2CLTit+β3LNTit+β4LEVit+ui+εit

其中，Yit為第i家企業(yè)在第t年的TQ值；

CAT為流動(dòng)資產(chǎn)比率；

CLT為流動(dòng)負(fù)債比率；

LNT為企業(yè)規(guī)模；

LEV為資產(chǎn)負(fù)債率；

β0為截距項(xiàng)，i=1，2，3…N；t=1，2，3…T；

ui為隨個(gè)體變化而變化的虛擬變量；

εit是其他隨時(shí)間變化的因素歸入隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（五）相關(guān)性分析。在研究分析營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的影響時(shí)，考慮到多重共線性的問題，有必要先對(duì)各變量之間的相關(guān)性進(jìn)行初步分析，得到樣本公司各變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣。（表3）

由表3可知，企業(yè)價(jià)值的變量TQ與營(yíng)運(yùn)資本投資政策的指標(biāo)流動(dòng)資產(chǎn)比率（CAT）在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，與預(yù)期相符；TQ與營(yíng)運(yùn)資本融資政策的指標(biāo)流動(dòng)負(fù)債比率（CLT）正相關(guān)，盡管是在5%的水平下顯著，與預(yù)期不符；企業(yè)價(jià)值與控制變量企業(yè)規(guī)模在5%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率均呈正相關(guān)關(guān)系，但與財(cái)務(wù)杠桿的顯著性不強(qiáng)。但以上關(guān)系只是初步的判斷，為了避免潛在多重共線的問題，還需要結(jié)合多元回歸結(jié)果進(jìn)行判斷。

（六）多元回歸分析。根據(jù)表4的模型回歸結(jié)果可以看出，決定系數(shù)（R2）為0.629072，而調(diào)整的決定系數(shù)（Adjusted R2）為0.531676，表明回歸模型總體對(duì)數(shù)據(jù)擬合程度較高，解釋變量對(duì)被解釋變量的解釋性較強(qiáng)，模型整體效果較好。（表4）

電力上市公司的流動(dòng)資產(chǎn)比率（CAT）與企業(yè)價(jià)值較為顯著的負(fù)相關(guān)，流動(dòng)負(fù)債比率（CLT）與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，但關(guān)系不顯著。這表明對(duì)于電力行業(yè)來說，營(yíng)運(yùn)資本投資政策越激進(jìn)，公司價(jià)值越大，即在不影響企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)的情況下，采用激進(jìn)的投資政策，壓縮對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的投資，相應(yīng)增加企業(yè)長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資，可以為企業(yè)帶來更大的效益，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值；營(yíng)運(yùn)資本融資政策越激進(jìn)，企業(yè)價(jià)值越大，這可能由于政策導(dǎo)向使得那些容易獲得銀行貸款或其他短期負(fù)債的電力企業(yè)可以更好地安排日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，加快運(yùn)作，從而提高盈利能力。

此外，企業(yè)規(guī)模（LNT）與企業(yè)價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，即企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)價(jià)值反而越小，這是因?yàn)殡娏π袠I(yè)雖然處于一種規(guī)模經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，但并沒有顯示出規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，規(guī)模的擴(kuò)張反而造成邊際效益的降低，不考慮外界需求而擴(kuò)張企業(yè)是不能提高企業(yè)價(jià)值的。另一控制變量資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與企業(yè)價(jià)值顯示正相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了MM理論：債務(wù)融資相對(duì)權(quán)益融資來說具有稅收抵稅效應(yīng)，企業(yè)價(jià)值隨財(cái)務(wù)杠桿水平的增加而增加。

四、研究結(jié)論

本文主要分析了我國(guó)電力行業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理政策與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，結(jié)合理論進(jìn)行實(shí)證分析，得出以下主要結(jié)論：

1、我國(guó)電力上市公司流動(dòng)資產(chǎn)比率的總體樣本均值為20.16%，遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)行業(yè)的67.31%和建筑業(yè)的52.41%，采用的營(yíng)運(yùn)資本投資政策也較為激進(jìn)，不可否認(rèn)，這種低比例的流動(dòng)資產(chǎn)比率與電力行業(yè)的特性有關(guān)，電力工業(yè)屬于重工業(yè)，資本規(guī)模大，長(zhǎng)期投資比重較高，營(yíng)運(yùn)資金需求量較小。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，營(yíng)運(yùn)資本投資政策越激進(jìn)，企業(yè)價(jià)值越大，與預(yù)期一致。

2、我國(guó)電力上市公司流動(dòng)負(fù)債比率均值為53.48%，相對(duì)于我國(guó)六大行業(yè)65.71%的流動(dòng)負(fù)債比率均值，營(yíng)運(yùn)資本融資政策較為適中，但融資結(jié)構(gòu)仍有待完善。根據(jù)回歸結(jié)果，營(yíng)運(yùn)資本籌資政策與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)性。對(duì)此的解釋是：電力行業(yè)是我國(guó)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，無(wú)論是“十二五”規(guī)劃還是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革，都被國(guó)家高度重視，更易獲得銀行貸款與商業(yè)信用，而短期負(fù)債的籌資成本低，可以在不影響資金周轉(zhuǎn)的情況下力求企業(yè)價(jià)值最大化。此外，若過度使用企業(yè)自發(fā)性負(fù)債或短借長(zhǎng)用，企業(yè)將會(huì)面臨較大的償債壓力，企業(yè)的聲譽(yù)也隨之會(huì)受到影響，不利于企業(yè)價(jià)值的提高。

3、盡管國(guó)家調(diào)控這只看得見的手也會(huì)通過國(guó)有控股比例來影響企業(yè)的發(fā)展，但許楊、周啟清等學(xué)者通過實(shí)證研究證實(shí)：電力企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造力的高低與控股股權(quán)是否國(guó)有無(wú)直接關(guān)系，資本運(yùn)營(yíng)才是效率改善的關(guān)鍵。所以，科學(xué)、合理地進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資本管理，實(shí)現(xiàn)供-產(chǎn)-銷各環(huán)節(jié)的協(xié)調(diào)與高效，是提升企業(yè)價(jià)值的重要保障。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]汪芳.上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究[D].江蘇科技大學(xué)，2013.

[2]張家倫.企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法分類及其利弊分析[J].蘭州商學(xué)院學(xué)學(xué)報(bào)，2007.4.

篇（10）

通過報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算得到綠城的現(xiàn)金比率僅為4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值20%。說明綠城可以直接用于償債的資產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)保證較差。綠城的流動(dòng)比率為1.24，速動(dòng)比率0.33。一般來說，流動(dòng)比率<1同時(shí)速動(dòng)比率<0.5，說明資金流動(dòng)性差，所以說綠城的資金流動(dòng)性較差，短期償債能力很弱。企業(yè)正常的凈負(fù)債北在75%左右，然而計(jì)算出的綠城凈負(fù)債率高達(dá)148.7%，創(chuàng)其歷史新高，大大高于房地產(chǎn)業(yè)的平均水平值66.59%。由此可見綠城無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期，償債能力都低于行業(yè)的平均水平，表明綠城承擔(dān)很大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，還債壓力巨大。

(二)盈利能力表現(xiàn)

綠城的銷售毛利率為33.8%，低于行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)如萬(wàn)科、中海的銷售毛利率，說明綠城成本增加，盈利能力下降。資產(chǎn)凈利潤(rùn)率主要用來衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，這一比率越高，說明企業(yè)全部資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)，綠城資產(chǎn)凈利潤(rùn)率為3.2%，遠(yuǎn)低于行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)如萬(wàn)科和中海，說明綠城資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力較弱。

(三)營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)

存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的好壞反映企業(yè)存貨管理水平的高低，它影響到企業(yè)的短期償債能力，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動(dòng)性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。這樣會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。綠城存貨周轉(zhuǎn)率為18%，低于行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)如萬(wàn)科和中海。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好。在一定程度上增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力；而綠城的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為19%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅17%，均處在較低水平，與行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)有著明顯的差距。說明綠城流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，會(huì)形成資金浪費(fèi)，降低企業(yè)盈利能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢，反映綠城銷售能力較弱。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從不同的角度對(duì)公司資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行了評(píng)價(jià)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

從以上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以看出，綠城長(zhǎng)期、短期償債能力及盈利能力都低于行業(yè)的平均水平。說明綠城債務(wù)負(fù)擔(dān)重，資金緊張，具有很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，究其原因，主要是：

(一)在償債能力方面

綠城是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家專注開發(fā)豪宅的房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)之一，背負(fù)打造藝術(shù)品和當(dāng)行業(yè)老大兩大理想，在行進(jìn)中遇到了比同業(yè)更多的經(jīng)營(yíng)沖突。綠城堅(jiān)持“高進(jìn)高出，快進(jìn)快出”發(fā)展路徑，高杠桿高負(fù)債財(cái)務(wù)擴(kuò)張手法，借助高杠桿率，手握重金、高價(jià)購(gòu)地，同時(shí)綠城為了配合其擴(kuò)張的投資政策，實(shí)施激進(jìn)的籌資政策，幾乎運(yùn)用了所有能夠利用的籌資方式，籌資規(guī)?？焖贁U(kuò)張。在各種方式中，銀行貸款占了最大比重，綠城對(duì)銀行貸款的依賴度越來越大，新開拓的信托融資，更是增加了融資的不確定性。一系列的擴(kuò)張融資政策最終導(dǎo)致了綠城現(xiàn)在的高負(fù)債率，融資成本不斷攀升，加之國(guó)家政策的宏觀調(diào)控，對(duì)企業(yè)的信貸政策持續(xù)趨嚴(yán)，連續(xù)提高利率和存款準(zhǔn)備金率，融資越發(fā)地困難，因此綠城面臨前所未有的資金困境。

(二)盈利能力方面

為了追求高品質(zhì)，打造精品，綠城相當(dāng)重視樓盤的地段，在拿地時(shí)表現(xiàn)生猛，往往不惜高價(jià)搶地王，高品質(zhì)，好地段。理論上，有好“作品”的綠城可以通過高價(jià)銷售換取高利潤(rùn)，然而事實(shí)是，綠城的凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)回報(bào)率均輸給同行。說明綠城中國(guó)的銷售成本占銷售收入的比重較大。原因就在于其成本、費(fèi)用控制不力，高價(jià)拿地王，導(dǎo)致土地成本和建安成本增加。2008年到2011年上半年，綠城的每平方米收入成本構(gòu)成中，土地費(fèi)用占比節(jié)節(jié)走高，分別為12%、12%、18%、22%，土地費(fèi)用占比增加，直接擠占了綠城的利潤(rùn)空間。此外，綠城一直大舉拿地，但并不能馬上開工，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，項(xiàng)目在開工以前的利息不能資本化，項(xiàng)目發(fā)生的行政管理費(fèi)用卻必須計(jì)入當(dāng)期損益。因此，其利息不能資本化，導(dǎo)致期間費(fèi)用增加，沖減了公司當(dāng)年的盈利。此外，綠城依賴高財(cái)務(wù)杠桿，融資成本大大增加，影響其利潤(rùn)。

(三)營(yíng)運(yùn)能力方面

綠城的房子要打磨成高端產(chǎn)品，需要慢工出細(xì)活，因此，綠城犧牲了速度，其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率明顯低于行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，這說明綠城的銷售回籠資金的速度很慢。2011年綠城的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為2214天，這就意味著一個(gè)項(xiàng)目從資金投入到產(chǎn)生會(huì)計(jì)利潤(rùn)的平均時(shí)間在6年左右。此外，由于房地產(chǎn)行業(yè)限購(gòu)、限貸等宏觀調(diào)控政策影響，綠城產(chǎn)品多分布在限購(gòu)區(qū)域，又多是受限購(gòu)令影響的高端產(chǎn)品，宏觀環(huán)境的變化帶來的不僅僅是融資渠道的縮減，更是導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售困境，綠城面臨巨大的銷售回款壓力。一方面是綠城產(chǎn)品的高價(jià)格制約；另一方面，產(chǎn)品區(qū)域的單一也制約著綠城的出貨速度，因而很難獲得自有資金來周轉(zhuǎn)，加大其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

綠城高價(jià)拿地王，土地成本增加，短期負(fù)債增加，項(xiàng)目周期過長(zhǎng)導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)過慢和利息成本增加，項(xiàng)目多集中在限購(gòu)城市的高端物業(yè)，銷售情況受到很大的影響，利用高杠桿進(jìn)行融資，融資成本增加，造成了綠城現(xiàn)金流短缺，加劇了整個(gè)資金鏈的斷裂，財(cái)務(wù)危機(jī)明顯。因此，降低資產(chǎn)負(fù)債率，控制成本，調(diào)整開發(fā)策略，是綠城控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的必要舉措。

(一)降低負(fù)債率，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

高負(fù)債率是導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最主要原因。因此綠城應(yīng)該設(shè)計(jì)合理的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)施穩(wěn)健的籌資政策，降低資金成本，控制負(fù)債規(guī)模，保持謹(jǐn)慎的負(fù)債比率，避免無(wú)力償還到期負(fù)債甚至資不抵債，減少還債壓力，有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)實(shí)時(shí)監(jiān)控企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，及時(shí)制定合理的風(fēng)險(xiǎn)防范政策，及時(shí)收回各種應(yīng)收款，制定合理的資金使用計(jì)劃，保持適量的現(xiàn)金流，保障企業(yè)資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

(二)控制成本，提高盈利能力

成本控制，是企業(yè)提高盈利能力的根本途徑，綠城應(yīng)在確保產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，制定開發(fā)階段、采購(gòu)階段、施工階段的成本計(jì)劃、成本目標(biāo)及成本考核制度等，嚴(yán)格做好成本事前、事中、事后的管理和監(jiān)督，特別對(duì)成本異常變動(dòng)情況及時(shí)預(yù)警并提出解決措施。定期對(duì)各個(gè)項(xiàng)目的各項(xiàng)成本進(jìn)行全面評(píng)估和反饋，做好成本控制工作。質(zhì)量保障和成本控制并駕齊驅(qū)才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和盈利能力實(shí)質(zhì)提高。

篇（11）

關(guān)鍵詞：中小型企業(yè);融資決策;影響因素

一、企業(yè)融資決策概述

(一)企業(yè)融資決策概述

企業(yè)融資決策，是企業(yè)根據(jù)其價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)需要，利用一定時(shí)機(jī)與渠道，采取經(jīng)濟(jì)有效的融資工具，為公司籌集所需資金的一種市場(chǎng)行為。企業(yè)的融資方式則多種多樣，常見的有以下幾種：

1.財(cái)政融資。財(cái)政融資方式從融出的角度來講，可分為：預(yù)算內(nèi)撥款、財(cái)政貸款、通過授權(quán)機(jī)構(gòu)的國(guó)有資產(chǎn)投資、政策性銀行貸款、預(yù)算外專項(xiàng)建設(shè)基金、財(cái)政補(bǔ)貼。

2.銀行融資。從資金融出角度即銀行的資金運(yùn)用來說，主要是各種貸款，例如：信用貸款、抵押貸款、擔(dān)保貸款、貼現(xiàn)貸款、融資租憑、證券投資。

3.商業(yè)融資。其方式也是多種多樣，主要包括商品交易過程中各企業(yè)間發(fā)生的賒購(gòu)商品、預(yù)收貨款等形式。

4.政券融資。該方式主要包括股票融資和債券融資兩大類。

(二)中小企業(yè)融資的總思路

中小企業(yè)融資的總體思路應(yīng)是：投資與融資相結(jié)合，以投資帶動(dòng)融資。中小企業(yè)的融資決策是企業(yè)投資決策的一部分，融資必須直接為投資服務(wù)，包括融資金額和融資時(shí)間上的匹配，通過投資決策這一環(huán)節(jié)通向財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

更重要的，投資項(xiàng)目必須是經(jīng)過多方面因素考慮的，不是盲目圈錢的幌子，否則容易出現(xiàn)投融資決策失效，導(dǎo)致投資失敗、損害企業(yè)權(quán)益的問題。在監(jiān)督職能缺乏的中小型企業(yè)中，進(jìn)行程序化的項(xiàng)目可行性論證是必要的，但只是決策的一個(gè)部分，提供財(cái)務(wù)上的參考，不能對(duì)整個(gè)計(jì)劃是否可行提供意見，更不能作為項(xiàng)目可行的決定性依據(jù)。戰(zhàn)略和內(nèi)部需要等各種因素綜合考慮是很重要的。

二、我國(guó)中小型企業(yè)融資環(huán)境分析

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營(yíng)只有適應(yīng)和了解環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。就現(xiàn)階段而言，我國(guó)中小企業(yè)的融資環(huán)境現(xiàn)狀主要有以下幾個(gè)方面：

(一)從國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)政策來看

政府對(duì)中小企業(yè)的扶持不足也是造成中小企業(yè)融資難的一個(gè)重要原因。我國(guó)對(duì)中小企業(yè)雖然也有一些扶持政策，比如《中華人民共和國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)法》當(dāng)中也規(guī)定，“國(guó)家運(yùn)用信貸手段，鼓勵(lì)和扶持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的發(fā)展”、縣級(jí)以上人民政府依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，可以設(shè)立鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展基金”、“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展基金專門用于扶持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展”等，但是因?yàn)槿狈τ行У闹贫缺Ｕ希@些規(guī)定很難落在實(shí)處。

(二)從我國(guó)的金融管制來看

企業(yè)之間不能相互借貸也在一定程度上增加了中小企業(yè)融資的難度。依據(jù)我國(guó)現(xiàn)行法律，公民之間、企業(yè)與公民之間、企業(yè)或公民與金融機(jī)構(gòu)之間可以發(fā)生合法的借貸關(guān)系，然而企業(yè)與企業(yè)之間的借貸卻被視為非法借貸關(guān)系而為法律所不允許。這樣，對(duì)于中小企業(yè)來說，等于少了一條融資的途徑，無(wú)形之中也增加了中小企業(yè)的融資難度。

(三)從中小企業(yè)自身的狀況來看

我國(guó)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平和技術(shù)水平往往比較低，企業(yè)內(nèi)部缺乏有效的監(jiān)督制約機(jī)制，這樣造成的一個(gè)結(jié)果就是資金使用效率不高，風(fēng)險(xiǎn)比較大。因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的信任度很低，所以也不會(huì)輕易地將資金借貸給中小企業(yè)。

(四)從銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)原則來考慮

銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)講究資金的“效益性、安全性、流動(dòng)性”，在實(shí)踐中銀行等金融機(jī)構(gòu)給予客戶貸款的一個(gè)前提條件就是要求客戶能夠提供有效的擔(dān)保，中小企業(yè)自身則因資力有限而無(wú)法提供有效的擔(dān)保，同時(shí)因?yàn)橹行∑髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性，第三人在一般情況下也不會(huì)為中小企業(yè)的債務(wù)提供擔(dān)保。既然不能提供足額有效的擔(dān)保，銀行等金融機(jī)構(gòu)就不會(huì)給中小企業(yè)發(fā)放貸款。

三、中小型企業(yè)合理融資的具體策略

對(duì)于在現(xiàn)階段我國(guó)的中小企業(yè)融資環(huán)境對(duì)中小企業(yè)融資不利的情況下而言，中小企業(yè)在制定具體的融資策略時(shí)，應(yīng)注意以下幾個(gè)方面：

(一)資金數(shù)量上追求合理性

對(duì)以股份公司為代表的大企業(yè)來講，融資的目的在于實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，即追求資金成本最低和企業(yè)價(jià)值最大；而對(duì)中小企業(yè)來講，融資的目的是直接確保生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金。資金不足會(huì)影響生產(chǎn)發(fā)展，而資金過剩也會(huì)導(dǎo)致資金使用效果降低，形成浪費(fèi)。由于中小企業(yè)融資不易，所以經(jīng)營(yíng)者在遇到比較寬松的籌資環(huán)境時(shí)，往往容易犯“韓信點(diǎn)兵，多多益善”的錯(cuò)誤。但如果籌來的資金用得不合理或者并非真正需要，那么好事就變成了壞事，企業(yè)反倒可能背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步影響融資能力和獲利能力。因此，企業(yè)界在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資決策的難易程度和成本情況下，量力而行，確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

(二)資金使用上追求效益性

中小企業(yè)在融資渠道和方式上不像大企業(yè)那樣存在較大的選擇余地，但這并不是說中小企業(yè)只能“饑不擇食”，相反，由于中小企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱以及籌資困難，更應(yīng)該對(duì)每筆資金善加權(quán)衡，綜合考慮經(jīng)營(yíng)需要與資金成本、融資風(fēng)險(xiǎn)及投資收益等諸多方面的因素，必須把資金的來源和投向結(jié)合起來，分析資金成本率與投資收益串的關(guān)系，避免決策失誤。

(三)資金結(jié)構(gòu)上追求配比性

中小企業(yè)的資金運(yùn)用決定資金籌集的類型和數(shù)量。我們知道，企業(yè)總資產(chǎn)由流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)兩部分構(gòu)成。流動(dòng)資產(chǎn)又分為兩種不同性態(tài)：一是其數(shù)量隨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的變動(dòng)而波動(dòng)的流動(dòng)資產(chǎn)，即所謂的暫時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)；二是類似于固定資產(chǎn)那樣長(zhǎng)期保持穩(wěn)定水平的流動(dòng)資產(chǎn)，即所謂的永久性流動(dòng)資產(chǎn)。按結(jié)構(gòu)上的配比原則，中小企業(yè)用于固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，以中長(zhǎng)期融資方式籌措為宜；由于季節(jié)性、周期性和隨機(jī)因素造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)變化所需的資金，則主要以短期融資方式籌措為宜。強(qiáng)調(diào)融資和投資在資金結(jié)構(gòu)上的配比關(guān)系對(duì)中小企業(yè)尤為重要。

(四)資金運(yùn)作上，在追求增量籌資的同時(shí)更加注重存量籌資

增量籌資指從數(shù)量上增加資金總占用量，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要；存量籌資是指在不增加資金總占用量的前提下，通過調(diào)整資金占用結(jié)構(gòu)、加速資金周轉(zhuǎn)，盡量避免不合理的資金使用，提高單位資金的使用效果，以滿足企業(yè)不斷擴(kuò)大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。增量籌資與存量籌資的緊密結(jié)合，也反映出中小企業(yè)的籌資活動(dòng)與投資活動(dòng)的內(nèi)在必然聯(lián)系，因?yàn)榇媪炕I資實(shí)際上就是一種資金運(yùn)用，它屬于投資活動(dòng)的范疇。比如，企業(yè)若能將閑置沒備適時(shí)采用出租、出售轉(zhuǎn)讓等形式進(jìn)行“存量籌資”，則不但可以避免損失和資金的積壓，而且有助于提高長(zhǎng)期資金的流動(dòng)性，減輕過于沉重的融資壓力。

(五)籌資渠道上，追求以信譽(yù)取勝

主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)保持良好關(guān)系，使之了解企業(yè)，看到企業(yè)遠(yuǎn)大的前景，愿意支持企業(yè)的發(fā)展，這對(duì)每一個(gè)成功的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來說都是必修的一課。具體包括兩個(gè)方面：一方面是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的選擇，應(yīng)選擇對(duì)中小企業(yè)立業(yè)與成長(zhǎng)前途感興趣并愿意對(duì)其投資的金融機(jī)構(gòu)；能給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)；分支機(jī)構(gòu)多、交易方便的金融機(jī)構(gòu)；資金充足，而且資金費(fèi)用低的金融機(jī)構(gòu)；員工素質(zhì)好、職業(yè)道德良好的金融機(jī)構(gòu)等。另一方面是中小企業(yè)要主動(dòng)向合作的金融機(jī)構(gòu)溝通企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針、發(fā)展計(jì)劃、財(cái)務(wù)狀況，說明遇到的困難，以實(shí)績(jī)和信譽(yù)贏得金融機(jī)構(gòu)的信任和支持，而不應(yīng)以各種違法或不正當(dāng)?shù)氖侄翁兹≠Y金。

(六)籌資方式上，選擇適合企業(yè)本身規(guī)模、實(shí)力與所處階段

在選擇融資方式時(shí)，通常要考慮企業(yè)自身規(guī)模的大小、實(shí)力強(qiáng)弱以及企業(yè)所處的發(fā)展階段，同時(shí)結(jié)合不同融資方式的特點(diǎn)，選擇適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式，例如，在中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，其融資方式上可以選擇股權(quán)融資，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)初期，風(fēng)險(xiǎn)很大，很少有金融機(jī)構(gòu)等債權(quán)人來為你融資。而在股權(quán)融資中，企業(yè)主與其朋友和家庭成員的資金占了絕大多數(shù)。這部分融資是屬于“內(nèi)部人融資”或“內(nèi)部融資”，也叫企業(yè)“自己投資”。到中小企業(yè)發(fā)展到一定時(shí)期和規(guī)模以后，就可以選擇債權(quán)融資。債權(quán)融資主要來自金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和財(cái)務(wù)公司等。屬于高科技行業(yè)的中小企業(yè)，可以考慮到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行股票融資；不符合上市條件的中小企業(yè)，則可以考慮銀行貸款融資等。