企業價值評估論文大全11篇

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篇（1）

1.1：企業價值評估在世界范圍內的現狀

1.1.1：企業價值評估在國際上的發展現狀

1.1.2：企業價值評估在國內的發展現狀

1.2：現金流量表會計準則的制定背景

1.2.1：現金流量表會計準則制定的國際背景

1.2.2：現金流量表會計準則制定的國內背景

第二部分：現金流量在企業價值評估中的應用

2.1： 企業價值評估在現實中的應用

2.1.1：在投資、并購中的應用

2.1.2：投資、并購對企業價值評估發展的促進和要求

2.2：現金流量比率分析的種類

2.2.1：贏利潛能分析指標

2.2.2：償債能力分析指標

2.2.3：成長性分析指標

2.2.4：財務彈性分析指標

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

2.3：現金流量比率分析在企業價值評估中的應用

2.3.1：現金流量的客觀性

2.3.2：在企業價值評估中應用現金流量比率分析的科學性

第三部分：樣本設計及現金流量比率指標的計算與分析

3.1：樣本設計

3.1.1;樣本選擇

3.1.2;研究對象

3.1.3：樣本公司的基本情況

3.2：現金流量比率指標計算與分析

3.2.1：指標計算

3.2.2;計算結果分析

第四部分：結論和現金流量分析的局限性

4.1：結論

4.2：局限性

第五部分：解決局限性的設想

前言

第一部分：企業價值評估和現金流量的研究背景

1.1：企業價值評估在世界范圍內的現狀

1.1.1：企業價值評估在國際上的發展現狀

1.1.2：企業價值評估在國內的發展現狀

1.2：現金流量表會計準則的制定背景

1.2.1：現金流量表會計準則制定的國際背景

1.2.2：現金流量表會計準則制定的國內背景

第二部分：現金流量在企業價值評估中的應用

2.1： 企業價值評估在現實中的應用

2.1.1：在投資、并購中的應用

2.1.2：投資、并購對企業價值評估發展的促進和要求

2.2：現金流量比率分析的種類

2.2.1：贏利潛能分析指標

2.2.2：償債能力分析指標

2.2.3：成長性分析指標

2.2.4：財務彈性分析指標

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

2.3：現金流量比率分析在企業價值評估中的應用

2.3.1：現金流量的客觀性

2.3.2：在企業價值評估中應用現金流量比率分析的科學性

第三部分：樣本設計及現金流量比率指標的計算與分析

3.1：樣本設計

3.1.1;樣本選擇

3.1.2;研究對象

3.1.3：樣本公司的基本情況

3.2：現金流量比率指標計算與分析

3.2.1：指標計算

3.2.2;計算結果分析

第四部分：結論和現金流量分析的局限性

篇（2）

隨著競爭的加劇，并購已成為企業發展的重要手段，而我國對并購的研究起步較晚，多是建立在國外研究的基礎上，目前，并購理論的研究多集中在并購動機的理論分析，并購績效的實證檢驗、交易信息收集及并購后的整合管理等方面，對并購前期的重要一環――目標企業的選擇研究不多，因此本文擬對目標企業選擇的相關研究文獻進行的回顧與總結，以期為相關的研究提供參考。

一、企業并購中目標企業選擇的理論研究

在目標企業的選擇方面，由于對企業并購的動機的理解不同，不同的企業并購動機理論其實都對目標企業的選擇已經做出了限制,國外關于目標企業選擇的理論研究中,主要的理論有:

(1)交易成本理論，認為并購的目的是將市場交易轉化為內部關系,從而降低交易費用。是對企業縱向并購的一種理論解釋。

(2)價值低估理論，主要是出于投機的考慮，該理論認為：在市場經濟中，由于投資者擁有的信息不全面，因此產生了資本市場上許多不太出名的小企業相對于大企業來說價格被低估的情況。企業價值被低估對并購的影響一般以托賓提出的q比率來表示，q為企業股票市場價值（V)與企業重置成本(K)之比，即q=V/K。當q>1時，說明企業股票市場價值高于企業重置成本，形成并購的可能性很小;當q

(3)范圍經濟和風險分散理論，范圍經濟論和分散風險論對企業混合并購做出了解釋。如果企業生產的產品品種單一，一旦這種產品市場低迷，企業就會面臨巨大的風險，所以通過并購可以分散風險。范圍經濟論和風險分散論為企業的混合兼并提供了理論支持。企業通過混合并購策略實現范圍經濟和分散風險，形成生產成本優勢、市場營銷優勢和技術創新優勢，實現多元化經營，降低企業經營風險。

（4)市場勢力理論與企業優勢共享理論。該理論認為并購可使企業優勢在并購企業和目標企業間相互共享，實現優勢互補，提高競爭力。在現實的競爭市場中，一個企業可能擁有其它企業所不具有的競爭優勢，如先進的管理經驗、專利技術、品牌資產、產品差異化及獨有的營銷手段等，企業可以通過并購在并購企業和被并購企業之間進行分享,從而提高總體效益。

國內學者對目標企業選擇的理論研究較少，傾向于研究目標企業選擇時需要考慮的因素以及選優的方法。劉湘蓉(2001)對目標公司選擇一般步驟及因素分析進行了闡述；歐陽春花(2004）主要研究不同的公司戰略對目標企業選擇的影響，劉智博)2004）通過實證研究了我國并購中目標公司的一般特征,何倩(2007）詳細說明了層次分析法在目標企業選擇的應用。

二、企業并購中目標企業價值評估方法研究

在目標企業選擇中，目標企業的價值評估是重要的一環。企業價值評估在國外發展的已相對成熟，主要的方法有:貼現現金流法,市場比較法,凈現值法,成本法。西方國家的資本市場相對有效，企業的價值評估類同于股票價值評估。但是,由于我國證券市場特有的流通股權與非流通股權分離的二元結構以及境內市場與境外市場嚴格隔離,導致我國上市公司價值評估難度加大,因此,現金流貼現法與凈現值法主要用在了上市公司的價值評估上,在非上市公司的價值評估上，收益法使用的也比較廣泛，但由于非上市公司的信息披露不充分，市場比較法應用得相當廣泛。另外，成本法也時有應用，成本法用重置成本法評估企業價值，它是從企業重建思路來考慮的，即在評估時點重新建造一個與被評估企業相同的企業或生產能力及獲利能力所需的投資額作為判斷整體資產價值的依據。這種方法在估算資產的實體性貶值和經濟性貶值方面存在著一定的主觀性,而且難以反映資產的收益特征。

另外，Stewart(1991)提出了經濟附加值(EVA)價值評估模型。即公司的經濟附加值等于提前收益減去公司資產賬面價值乘以加權平均資本成本。EVA 反映了企業稅后凈經營收益扣除了債務資本成本和權益資本成本后的收益，真正反映了企業真正創造的價值，能夠有效的表現出企業的財務經濟狀況和企業的發展能力。

近年來,實物期權在價值評估中應用的也比較廣泛。AngelienG.Z.Kemna 在（1993） Fina進行資本預算研究，在整個過程中進行實物期權的應用、核算，并發現對于戰略性決策，實物期權確實比傳統資本預算方法有用。

我國的學者也從多個不同角度對企業并購的估價方法及定價進行了研究。李長青（2002）提出了企業并購是把企業作為商品進行產權交易，研究了企業并購定價策略的方法，給出了決策模型和決策程序。聶志紅（2002）總結了實踐中對目標企業獨立價值評估的幾種方法，并從定性的角度構造了一個并購整體價值評估框架。喻劍（2002）提出了對目標企業并購溢價的現金流分析和整體價值評價的概念，提出了購并中的非上市企業價值評估方法的設想。黃薇(2007)論述了實物期權在目標企業定價中的應用.

綜上所述，并購中對目標企業的價值評估需要綜合運用不同層次的思路和方法，另一方面，在每次交易時都使用所有的定價模型、權衡所有的定價因素也是做不到的。應當根據并購的特點，選擇適合的方法和模型進行深入的分析研究。

參考文獻:

[1]段 云:并購目標企業優選的價值評估模型.西南財經大學碩士學位論文,2006

篇（3）

市場價值;現金流量;EVA

業價值評估是指為分析和衡量企業的價值并提供有關信息,以幫助投資人和管理當局改善決策的一種經濟評估方法。企業價值評估是企業財務管理中的重要內容,至少在對外投資、企業并購、管理決策方面有重要意義。

一、企業價值評估的方法

在財務學的發展過程中,學者們根據不同的角度,提出了不同的價值評估方法。我們可以把它們分成以下幾類。

(一)賬面價值調整法。根據資產負債表的賬面價值進行估算。但是,賬面價值并不能反映企業的價值。第一,物價的變動,使得資產和負債賬面價值不等同于它們的市場價值。必須對賬面價值利用通貨膨脹率進行調整。第二,技術的進步可能使某項資產提前報廢或貶值,使得賬面價值偏離其市場價值,這方面也必須根據企業資產的實際情況進行調整。第三,因為企業的價值是企業整體的價值,而非單項資產的簡單相加。所以,在考慮系統原來的基礎上,必須考慮其協同價值,即1+1>2。因為企業是一個完整的整體,其人力、物力、財力組成了一個組織系統,該組織的運轉會產生比其自身資產賬面價值更大的價值。

(二)重置成本法。重置成本法是比較常用的企業價值評估方法。類似于會計計量中的重置成本法,重置成本更好的反映了現時市場的價值。這一方法消除了歷史成本法帶來的因為時間差異面產生的賬面價值與市場價值的嚴重偏離。

(三)清算價值法。清算價值法認為公司的價值等于公司進行清算并償還債務后的價值。很明顯,這一方法忽略了持續經營對企業價值的影響。同時,清算價值同樣也忽略了公司的人為組織因素,也不一定存在完善的清算市場。

(四)Tobin-Q法。Q=公司市場價值/公司重置成本,而重置成本比較難計算,所以一般用近似值,即Q=股票市值/凈資產。而公司價值=資產重置更新成本+增長的期權價值。

(五)市盈率模型。市盈率模型是利用公司的市盈率與可比公司的市盈率進行比較,以確定企業價值的方法。最大的問題是能否存一個可比的公司,公司價值是否可比。因而,一般可比公司實際是選擇所在行業的平均數量為基準,主要為平均的市盈率。所以,目標企業每股價值=可比企業平均市盈率×目標企業的每股凈利。另一個問題是,市場的波動會影響市盈率。因而,此模型一般比較適合于β值接近于1的企業。

(六)市凈率模型。和上述市盈率模型相似,此模型主要利用市凈率與可比企業進行比較,以確定目標企業的價值。這種方法適合于擁有大量資產、且凈資產為正的企業。

(七)市銷率模型。市銷率模型主要利用銷售收和可比企業進行對比以確定目標企業的價值。因此,此方法適合于銷售成本趨向于行業平均的企業。目標企業股權價值=可比企業市銷率×目標企業的銷售收入。其中市銷售率=股價/每股銷售收入。

(八)現金流量貼現法。

利用模型:

價值=

現金流量是指t是指各期的預期現金流量?？梢赃x擇三種不同的現金流量:股利現金流量、股權現金流量和實體現金流量。這一模型的重點在于預計各期現金流量、資本成本和期限。一般采取持續經營假設,即n為無窮大?，F金流量的預測一般根據企業的生命周期分為幾個階段,如快速增長期,平穩增長期,穩定期等,因而可以結合增長率進行預測。資本成本一般采用市場上無風險利率,如國債利率進行預測。

(九)EVA/REVA模型。EVA指經濟價值增加模型,REVA是指修正后的經濟價值增加模型。EVA/REVA主要用經濟利潤的觀點。其基本思想是,不管是權益資本還是債務資本,所有資本都有成本。只有企業創造的利潤超過所有資本的成本,才是真正創造的價值,即EVA。EVA基本計算公式:

EVA=稅后凈營業利潤-資本投入額×加權資本成本率

而企業價值的計算為:企業實體價值=期初投資資本+EVA現值。EVA現值的計算同樣可以采用現金流量模型進行折現,計算可持續經營下EVA的現值。REVA是在EVA基礎上進行修正,REVA認為創造價值的資本不是資本的賬面價值,而是其市場價值。

(十)MM杠桿公司價值模型。F.Modigliani和M.H.Miller教授在建立資本結構的MM理論過程中,利用了公司價值的概念。其公式是

其中:V為企業價值;Vu為非杠桿公司現值;Tc為公司稅;Tps為持有股份所得而征收的個稅稅率;TpB 為持有債券所得而征收的個稅稅率;B為公司負債。

上式說明,在無個稅時,企業價值即為V=Vu+Tc•B;即企業負債越大公司價值越大。在無公司稅時,企業價值即為V=Vu.即企業資本結構不影響企業價值。

(十一)Black-Scholes期權模型。借自此模型,我們可以認為,公司是否繼續經營,其實是一項期權,因而可以用此模型進行預測公司的價值?？梢园压镜慕洜I看成是一項看漲期權。

二、對各種價值評估方法的比較與評價

據巴菲特的觀點,只有貼現金流量模型才是唯一正確的估值模型。原因是只有貼現現金模型才能比較準確的評估持續競爭優勢企業的內在價值。筆者持相同的觀點,因為價值評估更多的時候所評價的是企業未來的價值,而非歷史價值。另外,貼現現金流量模型所使用的數據主要是企業現金流量,不受會計量方法的影響,防止了會計操縱對估值的影響。另外,體現了對宏觀經濟的反映。能更好的體現企業的內在價值。

參考文獻:

[1]相龍慧.我國企業并購中目標企業價值評估研究,2007年碩士論文

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一、核心能力的基本理論

(一)核心能力的概念

“核心能力”作為一種理論和實踐,首次出現在1990年,由美國經濟學家普拉哈拉德(C.K.Prahalad)和英國學者哈默(Gary Hamel)在《哈佛商業評論》上發表的 “公司的核心能力”一文提出。他們認為,核心能力是“組織中的積累性學識,特別是如何協調不同的生產技能和有機結合多種技能的學識”。核心能力是公司的主要能力,是使公司在競爭中處于優勢地位的強項,是其它對手很難達到或者無法具備的一種能力。

在此基礎上,本文對核心能力給出如下的定義:核心能力是對企業資源進行有效整合而形成的獨特的、能夠支撐企業持續發展的競爭能力,也可稱其為核心競爭力。

(二)核心能力的特征

1.價值性。判斷企業的某一種競爭能力是不是核心能力,首要的標準就是看它是否具有價值性,能否為企業帶來收益,特別是能否為消費者提供更多的消費者剩余。

2.延展性。企業核心能力的延展性是指企業的核心能力不僅要滿足企業和顧客現在的需要,而且要能夠滿足企業和顧客將來潛在的需要。

3.獨特性。成為核心能力必須是本企業獨樹一幟的能力。如果這種能力被行業內所有企業普遍掌握,就不能稱其為核心能力,核心能力必須具有與眾不同的獨到之處,不能夠被競爭對手輕易占有、轉移或模仿。

4.路徑依賴性。核心能力包含了企業的獨特技術技能、操作技巧和訣竅、組織管理和文化特征,都是很難用語言、文字、符號來直觀表達的,對外界乃至企業自身來說都是隱性的。這些特點決定了核心能力對企業有很強的路徑依賴性。

5.動態性。企業的核心能力形成之后,不可避免地面臨核心能力的培育和提升問題,否則隨著競爭的加劇,企業很可能失去其競爭優勢。所以,企業的核心能力必須要不斷地創新、培育和發展,重新配置資源和企業定位,更新和提升企業的核心能力,維持并擴大核心能力的競爭優勢。

二、企業價值評估的基本理論和方法

(一)基本理論

企業價值評估理論最早起源于20世紀初經濟學家艾爾文?費雪(Irving Fisher)的確定性情況下的資本價值論。1958年,著名理財學家弗蘭克?莫迪格萊尼(Franco Modigliani)和默頓?米勒(Mertor Miller)發表了給理財學研究帶來重大變革的學術論文――《資本成本、公司理財與投資理論》,對投資決策、融資決策與企業價值之間的相關性進行了深入研究。他們把不確定性引入了企業價值評估的理論體系中。1973年,美國布萊克(Black)與舒爾斯(Scholes)兩位教授提出著名的Black-Scholes期權定價模型,為評估企業潛在的獲利機會價值提供了一定的技術保證。新經濟時期人們對企業價值有了創新性的認識:企業價值是現有的各種經營業務所產生的未來現金流量的貼現值之和,再加上企業所擁有的潛在獲利機會的價值。這種企業價值的評估觀點代表了企業價值評估理論最新發展方向。

(二)企業價值評估方法

目前比較通用的是貼現法。貼現現金流量法(拉巴波特模型Rappaport Model)是由美國西北大學教授Alfred Rappaport創立的,是目前國內外企業運用最為普遍的一種估值方法。具體含義是,企業首先要對持續經營條件下企業所能產生的未來自由現金流量(Free Cash Flow)進行估計,并按照事先確定的貼現率(或資本成本)將現金流量折算為現值,然后計算出目標企業價值的評估方法,也可以稱作拉巴波特模型。

用公式表示為:

a.是目前公認的最科學、最成熟、最精準的企業價值評估方法。

b.適用于上市公司和非上市公司的估價。

c.折現率r指的是并購方所要求的一個最低收益率,用資本資產定價模型(CAPM)計算確定,即:

K=Rf+β(Rm-Rf)

式中,K=權益資本成本;Rf=無風險收益率;Rm=市場平均收益率;β=風險溢價系數;(Rm-Rf)=風險補償率。

三、核心能力與企業價值評估的相關性分析

并購中目標企業的價值=凈資產價值+資產溢價+協同溢價

1.凈資產價值。凈資產價值是目標企業的實際賬面成本,在總額上等于所有者權益,可以直接在目標企業的資產負債表上取得數據。

2.目標企業的資產溢價。資產溢價主要是由無形資產帶來的,因每家公司的無形資產的構成不同,所產生的價值大小不等,需要采用一定的方法進行判斷評估。

目標公司的評估價值實際上是市場價值,通常用未來現金流量的貼現值度量,這部分資產溢價主要取決于公司品牌、商譽、營銷網絡、企業文化等無形資產價值,通常稱之為企業的核心能力,也是企業進行戰略并購的驅動力。

核心能力是企業長期競爭優勢的支撐,從而也成為企業價值增長的根本保證,進而企業的潛在價值水平取決于企業內部差異性知識積累和利用所形成的企業核心能力方面。與企業的外部條件(如市場的機會和發展狀況)相比,企業的內部條件――企業的核心能力,對于企業的資產溢價更具有決定性的作用。所以對目標企業的資產溢價的評估實質上就是對目標企業核心能力的評估。

3.目標公司的協同溢價。所謂的協同效應是指公司并購所呈現出的兩個公司合并后的總效能大于合并前各公司效能之和的現象,簡單地表示為“1+1>2”。并購企業為此付出高于目標企業市場價值的部分被稱為并購溢價。

企業核心能力是競爭優勢和企業盈利的源泉。企業通過并購資源(內部的和外部的)整合,充分實現協同效應,這將加強企業內在的核心能力,并通過提高競爭優勢和加強核心能力來實現企業價值的提升。在完全的資本市場上,市場對企業價值或股東財富的評價就是通過企業的未來盈利能力(或預期現金流量的凈現值)來衡量的,因此,并購的價值的創造就是增加合并后新企業的凈現金流量,而這部分價值反映到目標企業的價值評估上,就表現為并購溢價。

因此,可以構建并購中目標企業價值評估的模型:

P=NV+V+SV

式中,P――企業并購中目標企業整體價值;NV――目標企業凈資產價值;V――目標企業資產溢價;SV――并購后估計的潛在價值讓渡給目標企業的部分(協同價值)。

一是目標企業凈資產價值(NV)一般按賬面價值從資產負債表中獲得。

二是目標企業資產溢價(V)的評估(在這里,我們重點分析這個指標)。

一般來說,并購企業在收購目標企業時,支付的收購價格都會高于目標企業的市場價值,收購價格超過市場價值的部分被稱為資產溢價。如果收購價格低于或等于目標企業的市場價值,目標企業股東不可能賣出自己的股票。

決定目標企業潛在價值的因素相當多,其中最基本的是核心能力。當然,資產溢價作為企業潛伏的、有能力或有極大可能發展成為現時價值的一種能力價值,必須依附于一定的有形資產,才能轉化為一種實實在在的現時價值,所以,筆者認為目標企業潛在價值的評估模型是:

V=NV×d

式中,V――目標企業資產溢價;NV――目標企業凈資產價值;d――溢價系數。

目標企業的凈資產價值一般按賬面價值得到,現著重分析潛在價值系數d的確定。由前面的分析可知,目標企業的資產溢價價值是企業無形資產的價值,是由企業的核心能力所決定的。因此,根據企業核心能力的構成設置目標企業資產溢價系數評估指標體系,由三個層次組成:

這里把目標企業價值系數(d)作為需要評估的目標層,并確定營銷能力、創新能力和管理能力、技術能力、制造能力、企業文化作為一級指標層,并據此設置二級評估層(包含n個評價指標)和相應的待評價層(評價指標根據具體行業和企業情況待定)。

a.營銷能力是從銷售人員的素質和組織結構、銷售渠道控制力、核心客戶的穩定性三方面說明企業是否有持續發展的能力。

b.創新能力由目標企業技術創新、制度創新、組織創新和市場創新能力所決定,它是目標企業持續發展的動力源。

c.企業管理能力由目標企業學習能力、戰略管理能力以及企業文化所決定,它們涉及到企業管理層綜合素質、企業是否具有核心價值觀和共同愿景,以及企業通過學習,不斷發展其核心能力等多方面要素。

d.技術能力主要是看產品性能和使用性能能否為企業帶來潛在市場占有率。

e.制造能力主要是評價設備的先進程度是否保障在未來一段時間內不被淘汰的可能性大小。

f.企業文化主要是評價企業員工的凝聚力、經營理念等,是保障企業長遠發展的重要因素。

三是對SV(協同價值)的說明。

一般情況下,目標企業不會同意接受低于自身內在價值的價格,并購企業通常應支付一定比例的資產溢價,同時,并購企業還要事先確定并購后的企業到底能產生多少協同價值,以及將多大比例的協同價值轉移給目標企業的股東,這就是SV的測算。

合理評估并購所帶來的協同效應是正確估計未來企業可能產生的現金流量的基礎,在制定收購目標企業價格時協同價值即為溢價的上限,在對協同效應進行細致評估的基礎上,可以更加合理的預計并購后企業的經營情況,盡量減少并購失敗的機率。實踐中,估計目標企業的價值經常采用分步計算:首先估計目標企業獨立的價值(此時不考慮收購對目標企業的影響),然后估計資產溢價價值和協同效應價值。上述三者之和稱為收購后目標企業價值,該價值就是并購企業為收購目標企業所能支付的最高價格。

根據上面的分析可知,目標企業價值一般由賬面價值得到,資產溢價部分的估算實際上是對核心能力的估算,而協同價值是通過企業的未來盈利能力(或預期的現金流量的凈現值)來衡量的,最終的價值創造就是合并后新企業的凈現金流量。

綜合以上分析,可以得出結論:企業價值評估與企業核心能力密切相關,核心能力評價與價值評估之間關系呈現雙向互動的態勢;核心能力大小影響企業價值評估結果,企業價值評估結果又影響企業核心能力的構建和拓展。并購企業應該根據目標企業核心能力與并購企業核心能力的匹配狀況,合理預測未來現金流量,具體運用時通過適當調整折現率來評估目標企業價值,從而避免盲目并購,降低并購失敗的比率,促進企業的發展。

【參考文獻】

[1] C.K.Prahalad,Gary Hamel.The Core Competence of the Corporation[J].Harvard Business Review,Vol.68,1990.

[2] 趙萬杰. 基于核心技術能力的高新技術企業并購及整合研究[D].哈爾濱工業大學碩士學位論文,2006.

[3] F. Modigliani, Merton H.Miller. Corporate Income Taxes and The Cost of Capital:A Correction[J].The American Economic Review,1963.

[4] W. Pursche. Building Better Bids:Syneries and Acquisition Price[J].Chief Financial Officer USA,1998.

篇（5）

【摘要】工程施工項目招標投標是建筑市場競爭的基本方式，如何做出具有競爭力的投標報價如何進行投標報價的分析與評估，如何使用投標報價的策略技巧等問題，是建筑施工企業能否在激烈的工程施工投標競爭中獲勝最關鍵的問題。

【關鍵詞】工程施工;投標報價;報價策略

【本頁關鍵詞】省級國家級期刊快速發表 學術期刊論文投稿歡迎來稿 歡迎論文投稿

【正文】

一、工程施工項目投標策略(一) 市場導向下的歧義報價策略這是要讓投標過程變為一個與發標方討價還價的過程。在制作標書和報價時，要對技術規范、招標說明和圖紙進行詳細分析，對一些技術難點、高風險項目、說明書中不清楚和易產生歧義的項目，不計入總價，只報單價且單價偏低，但要在單價別注明，疑點留待以后討論。這樣報價中的總價部分大幅度降低，即使發包方自己通過單價重新計算總價，也是非常低，使對手無法競爭。利用這種最低標價來吸引業主，從而取得與業主談判的機會，再逐步增加歧義項目的報價即使業主發現總價在談判中逐步提高，也不會產生意外，因為歧義是客觀存在的，其他承包商接標后也會產生同樣的問題。(二) 市場導向下的競爭報價策略當承包商投標報價以開拓市場、拓寬業務為目標時，在充分了解各競爭對手的報價策略的基礎上，應以適當微利配合其他輔助手段來報價。這就是競爭報價策略。當投標人出現經營狀況不景氣、短期內接到的投標邀請較少、競爭對手有一定威脅、計劃進入新的地區、拓展新的工程施工類型、附近有自己正在施工的其他項目、目標項目風險小、施工工藝簡單、工程量大、社會效益好等情形時可采用這種策略。大多數投標企業都會采用這種策略。這種策略的關鍵點是分析競爭對手，制定適合自身的報價，不必求最低價，但要求報價策略的最佳組合。通常競爭η= 1 - α fg- (1 - α)wg由此得到，第j 年的復雜勞動對企業價值增量的貢獻率ηj= 1 -αjfjgj- (1 -αj)wjgj其中，αj =α0Πj1 + fj1 + gj，α0 為本年年初的固定資產投入與產出比，其值是已知的。

四、無形資產價值評估模型構建以上是無形資產對于企業價值創造份額的推導，下面我們采用當前資產評估中最常用的方法———收益法將無形資產未來各年的價值創造份額折算到評估時點。設第j 年由于無形資產對企業凈產值增長的貢獻而產生的收益為ηj dGj 。結合收益法，將第j 年的收益以利率作為折現率進行折現，然后求各年收益的總和得到無形資產的價值。具體評估模型如下:P = 6njηjdGj(1 + r) j其中， P ———企業無形資產評估時點的價值;ηj———第j 年無形資產在企業增加值增長中的貢獻率;r ———折現率;dGj ———第j 年的GDP 增量;n ———企業獲得超額利潤期。在這個模型中，首先是要確定無形資產對經濟增長的貢獻率，主要確定4 個參數，即第一年的投入產出比，GDP 增長率，勞動增長率和固定資本增長率。第一年的投入產出比可以根據企業第一年的報表得到。因此需要測算后3 個參數。其次，計算企業無形資產價值時，還需知道折現率，第j 年的企業價值增量以及企業獲得超額利潤期。而這三個參數中，折現率可以采用行業無風險國債利率，企業凈產值增量可由企業凈值增長率計算得到，企業獲得超額期需要具體測算。這樣，該模型最終只需測算企業凈產值增長率、勞動增長率、固定資本增長率和企業超額利潤持續時間4 個參數，這4 個參數相對傳統的收益法參數而言比較容易測算，尤其是對于一個成熟企業更是這樣。以上對于企業無形資產的價值做出了評估值，再加上企業有形資產的評估值，即為企業的整體價值評估值。對于有形資產的評估，中國資產評估協會的《資產評估操作規范意見(試行) 》中已有詳細規定，在此不再多述。

【文章來源】/article/66/4384.Html

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如：《現代商業》 論我國金融改革及其未來發展

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篇（6）

1.1 企業并購的概念

企業并購是企業兼并或收購的統稱，是并購企業實現自身擴張和增長的一種方式，一般以企業產權作為交易對象，并以取得被并購企業的控制權作為目的。以現金、有價證券或者其他形式購買被并購企業的全部或者部分產權或者資產作為實現方式。

1.2 企業并購的財務風險的概念

企業并購的財務風險是指在并購活動的過程中所存在的各種不確定因素，導致企業發生財務狀況惡化或財務成果損失的可能性，是并購價值預期與價值實際嚴重負偏離而導致企業財務困境和財務危機。

在某種意義上，企業并購財務風險是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業并購全過程的不確定因素對預期價值產生的負面作用和影響。

2 企業并購財務風險的分類

2.1 目標企業價值評估風險

所謂目標企業價值評估風險是指在并購過程中，由于對目標企業價值的評估而導致并購企業財務狀況出現損失的可能性。目標企業的價值評估是并購交易的精髓，目標企業的估價取決于并購企業對目標企業未來收益的大小和時間預期。

導致目標企業價值評估風險的因素主要包括：

第一，財務報表風險。財務報表是企業價值評估的重要依據，如果目標企業的財務報表本身不夠真實或者經過粉飾美化，那么計算出來的目標企業的價值就沒有太大的參考價值。

第二企業管理論文，利潤預測風險。目標企業以前年度的財務數據對了解該企業的經營狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購企業真正關注的是目標企業的未來收益能力，并以此為主來對目標企業進行價值評估。

第三，貼現系數風險。通過預測企業未來價值增值的方法來評估企業價值，貼現率的估計就是一個關鍵問題，而這種估計由于存在很強的主觀性，往往會造成結果的不正確。

2.2 流動性風險

并購占用并購企業大量的流動性資源，將導致并購企業資產的流動性降低。并購后，并購企業可能由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難。當并購企業采取現金收購時，首先考慮的是資產的流動性。流動資產和速動資產的質量越高，變現能力越強，并購企業越能順利、迅速地獲取收購資金論文開題報告范例。這同時也說明，并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了并購企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。

2.3 融資風險

并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。并購對資金的需要決定了企業必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數量的短期資金才能達到此目的。這時可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，可能會陷入財務危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據目標企業的資本結構及其持續經營的資金需求，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業應針對目標企業負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結構。

2.4 整合風險

在整合期間，財務風險的形成是各種因素綜合作用的結果。根據其表現形式可分為：

第一，企業財務組織機制風險。是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度、財務組織更新、財務協力效應等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期財務收益發生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運營風險。并購完成后企業在進行資產經營過程中，要對企業的資產、成本、財務運作、負債、盈利等財務職能按照協同效益最大化的原則實施財務整合和科學監控，以實現企業的并購目的。但由于宏觀環境和具體環境的不可確定性，以及企業內部財務行為的管理失誤企業管理論文，而使企業并購后未能實現預期的并購目的，會導致財務風險和財務危機。

第三，盈利能力風險。實施并購后企業資本是否能實現保值增值、能否帶來預期的投資回報是并購企業最為關心的問題。企業并購后的盈利能力風險，不僅關系到企業的持續生存問題，同時也關系到管理者和其他股東的未來收益與債權人長期債權的風險程度。

3 企業并購中財務風險的控制與防范

3.1 盡量獲取目標企業全面準確的信息，降低企業估價風險

中小企業對并購前財務風險的防范，應采取以下對策：

3.1.1 對目標企業的財務報表進行審查。

目標企業的財務報表是并購過程中首要信息來源與重要價值評估依據。其數據的真實性對評估結果有著重要作用。因此，為了防范價值評估風險，首先就要對目標企業的財務報表審查。對目標企業的各項資產、負債進行清理。評價目標企業的會計計量和確認及會計處理方法是否符合相關準則和規定，財務狀況、財務比率是否恰當，是否有人為操縱利潤的情況。

3.1.2 采用恰當的估價方法合理確定目標企業的價值。

目標企業的估值定價是非常復雜的．一般需要各種估價方法進行綜合運用，采用不同的價值評估方法對同一目標企業進行評估，可能會得到不同的并購價格。并購企業可根據并購動機、并購后目標企業掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。常用的方法有清算價值法、市場價值法、現金流量法?？傊瑢δ繕似髽I的價值評估應當根據并購的特點，選擇較為恰當的并購估價模型。

3.2 合理確定融資結構

在企業并購中，合理確定融資結構，應當將風險控制放在首位，然后考慮成本最小化。因為一旦融資失敗，將會導致企業并購的財務危機，這樣成本最小化也就失去了意義。并購融資結構中的自有資本、債務資本和權益資本要保持適當的比例，但在選擇融資方式時要考慮擇優順序。

具體而言：(1)測算企業可利用自有資金的數量和時間。準確預測企業可以利用的自有資金的數量和時間，對于合理使用自有資金，優化企業并購融資結構至關重要。(2)推算企業償債的能力和負債融資的風險臨界規模。準確測算企業的償債能力，并根據償債能力確定融資的風險臨界規模，對于合理確定負債融資規模和避免財務風險具有重要作用。(3)確定并購的股權融資規模。

3.3 增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性杠桿

收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合后目標企業未來的現金流量。首先，目標企業必須是經營風險小，產品有較為穩固的需求和市場，發展前景較好，才能保證收購以后有穩定的現金流來源。其次，收購前并購企業與目標企業的長期債務都不宜過多，這樣才能保證預期較穩定的現金流量能夠支付經常性的利息支出論文開題報告范例。最后，并購企業最好在日常經營中能提取一定的現金作為償債基金以應付債務高峰的現金需要，避免出現技術性破產而導致杠桿收購的失敗。

3.4．整合期財務風險的防范

企業實施并購后，財務必須實施一體化管理。目標企業必須按并購企業的財務管理模式進行整合。中小企業并購后財務整合的必要性體現在以下方面：

首先，財務整合的必要性來自于財務管理在公司運營中的重要作用。任何企業如果沒有一套健全高效的財務管理體系，就不可能健康成長。許多中小企業之所以被并購，正是由于財務管理不善企業管理論文，成本費用居高不下，資產結構不合理，反映到產品成本上便是無競爭優勢。

其次，財務整合是發揮企業并購所具有的財務協同效應保證。財務協同效應主要是指并購給企業財務方面帶來的各種效益。一般表現在：通過并購實現合理避稅，預期效應對并購的巨大刺激作用。這些都需要在財務整合的基礎上得以實現。

篇（7）

關鍵詞：Rappaport模型；價值評估；折現率

The application of Rappaport Model in value evaluation

Abstract

As the development of our economy， the escalation of investors’ financing notion and the frequency of merging， the demands of accurately predicting the value of the firm become stronger and stronger. This dissertation tries to study the Rappaport model， which is a famous model， finds the advantage of the model， and wants to give some suggestion to improve the model so that the model can be more suitable in China’s market.

This conclusion is helpful for the calculation of the value of the firm， and then meets the requirements of market participators more or less.

Key words: Rappaport model; value evaluation; discount rate

目 錄

一、序言1

二、價值評估理論與方法1

三、Rappaport模型介紹3

四、案例研究與分析3

（一）案例介紹4

（二）運用Rappaport 模型評估L公司價值6

（三）Rappaport模型的適用性分析8

五、結論與局限性10

（一）結論10

（二）局限性與建議10

資料來源和參考文獻12

一、序言

企業并購， 通俗的來講，就是企業之間的合并與收購行為。企業合并是指兩家或更多的獨立企業合并組成一家公司， 常由一家占有優勢的公司吸收一家或更多的公司。中國《公司法》規定: 公司合并可采取吸收合并和新設合并兩種形式。一個公司吸收其他公司， 被吸收的公司解散， 稱為吸收合并。兩個以上的公司合并設立一個新的公司， 合并各方解散，稱為新設合并。收購是企業通過現金或股權方式收購其他企業產權的交易行為。合并與收購兩者密不可分， 它們分別從不同的角度界定了企業的產權交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產權交易行為的方式( 現金或股權收購) 取得對目標公司的控制權力為特征。由于在運作中他們的聯系遠遠超過其區別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用， 統稱為“ 購并”或“ 并購”， 泛指在市場機制作用下企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動。由于對企業的正確估價將直接影響到是否進行并購決策，因此，在投資市場上，各國的經濟學家一直都在堅持不懈的研究企業價值評估的模型。

對企業進行價值評估的需求來源于市場，它在并購過程中有著非常重要的意義。首先，企業并購估價對并購決策起決定作用，企業并購的目的不外乎是提高自身的競爭能力，使企業價值最大化，那么企業在做出并購決策之前是必要進行并購的可行性分析，而可行性研究分析主要目的在于判斷待選目標是否值得并購；其次，并購過程中進行估價有助于并購雙方不斷發現和挖掘目標公司的潛在價值。其實對目標公司的估價過程從某種意義上說是不僅是對該公司現有的價值進行評估的過程，而且還是一個不斷深入發掘價值源和價值驅動因素的過程；最后，企業并購估價能為確定并購成交價提供參考并有助于雙方避開并購價格風險，企業并購實質上是一種特殊的交易，眾所周知，交易價格的確定常常是并購雙方談判的焦點，雙方對標的資產所做的估價往往差別很大，一般來講，價值的高估或低估將直接決定著雙方所要承擔并購價格風險，因此，借助于科學合理的價值評估將有助于消除雙方承擔并購價格風險。

對企業進行價值評估的模型有很多，其中Rappaport模型是美國西北大學經濟學教授A1ned.Rappaport 提出的并購中目標企業價值評估的方法，該模型在理論上來說是最為科學的。

本文試圖通過對運用Rappaport模型進行價值評估的案例進行分析，從而研究其在企業價值評估中的運用，同時結合我國的實際情況，對該模型提出可行的建議。

本文主要分為以下幾個部分：上述引言部分是對本文研究的內容、目的、意義的介紹；其次是對價值評估理論與方法的回顧；第三部分是對Rappaport模型的介紹；第四部分是對案例進行介紹，并通過對案例進行分析，觀察Rappaport模型的估價能力和適用性；最后是結論和根據Rappaport模型的局限性提出的一些建議。

二、價值評估理論與方法

企業價值評估的出現是適應市場的需要，經濟越發達，市場交易的行為就越多，企業價值評估就顯得越發達。19世紀中后期，現代評估業就隨著歐美等國經濟的發展逐漸形成，特別是不動產評估得到充分重視和發展。由于評估實踐的發展急需理論指導，因而與評估相關的理論體系逐步從傳統經濟理論中分化獨立出來。馬歇爾成為第一個探討評估方法（尤其是不動產評估方法）的現代經濟學家，他提出和發展了許多在現代評估理論中廣為應用的概念，在馬歇爾的影響下，以探討評估、調查方法并提供經嚴格定義的價值為主要內容的評估理論最終與價值理論分開，形成了現代評估理論的基礎。

對企業價值的判斷最終是需要科學的理論體系和計量方法的。對企業機制進行量化計量的理論體系的建立，最早可追溯到艾爾文費雪的資本價值理論和莫迪利安尼和米勒的價值評估理論。他們從分析資本與收益的關系入手，利用財務分析和計量工具奠定了現代企業價值評估論的基礎。 早在1906年，艾爾文費雪就在其專著《資本與收益的性質》中完整地闡述了收益與資本的關系及價值的源泉問題。 費雪于1907年出版了他的另一部專著《利息率：本質、決定及其與經濟現象的關系》，在分析利息率的本質和決定因素的基礎上，進一步研究了資本收益與資本價值的關系，從而形成了資本價值評估框架。1930年，他又出版了《利息理論》一書，該書提出的確定性條件下的價值評估技術，是現代評估技術的基礎之一。莫迪利安尼和米勒第一次系統地把不確定性引入企業價值評估理論體系。他們對企業價值和企業資本結構的關系所作的精辟論述，解開了企業價值評估史上的“資本結構之謎”，并在此基礎上，于1961年第一次系統地對企業價值評估方法進行了歸納和總結，提出和證明了企業價值評估的四種方式。1963年，他們就存在企業所得稅的情況下，提出了存在公司所得稅狀態下的企業價值評估理論和模型，為企業價值評估理論導入推廣和應用階段奠定了扎實的基礎。

與西方發達國家相比，中國的價值評估起步很晚，正是由于起步較晚，在評估理論、評估方法及指標體系的建立方面基本是借鑒或沿用了發達國家的最新成果，因而起步較高，與國外并無太大差別，在評估理論研究方面與發達國家也基本處于相近水平。我國的資產評估起步于上世紀80年代末期，由于我國至今尚處于經濟體制的轉軌時期，市場經濟還不夠發達，適合我國國情的評估理論體系尚未形成，在評估方法上，對于單項資產評估經過模仿和探索開始進入成熟階段，但對于企業價值評估還剛剛起步。對于相關理論和方法的探索多散見于資產評估教材中，很少有對企業價值評估的系統論述，大多是將資產評估的理論和方法移植于企業價值評估之中。

企業價值評估常用的有三種方法：現金流量折現法、成本法和市場法。隨著經濟的發展，目前，期權定價模型也在嘗試著運用于企業價值評估。在企業并購過程中，評估目標企業價值的模型可廣義的分為基于收益、資產和現金流量這三類。

圖1-1 企業價值評估模式結構圖

此外，在現實生活中較為適用的方法還有比較價值法。比較價值法就是選擇與目標公司在規模、主要產品、經營時間、市場環境及發展趨勢等方面相類似的幾家上市公司組成一個樣本公司群體，通過計算出樣本公司群體中各公司股權的市場價值與其他相關指標的比率及其平均值，參照目標公司相應指標，來推斷目標公司股東權益市場價值的方法。 目前，隨著經濟的日益發展，期權定價也在企業價值評估中得到了發展和運用。期權定價的研究在20世紀一開始就由法國數學家路易斯巴舍利耶奠定了基礎，在1973年由費希爾布萊克和邁倫斯科爾斯在《政治經濟學》雜志上發表了關于期權定價的論文《期權和公司債務的定價》。

三、Rappaport模型介紹

Rappaport模型，又稱貼現現金流量法，該模型是由美國西北大學經濟學教授A1ned. Rappaport提出的并購中目標企業價值評估的方法，他在其1986 年出版的著作《如何創造股東財富》中充分論述了各種估價參數怎樣與并購企業的發展戰略相結合，從而增加股東財富，實現財務管理的最終目標。Rappaport模型是利用了貼現現金流量的原理，對目標企業以持續經營的觀點來合理估計其未來的現金流量，然后再用企業的加權平均資本成本折算為現值，從而得出目標企業的評估價值。該模型的公式幾個變量說明如下：

式中：P：為目標公司的價值；

Fi：表示第i 年目標公司的現金流量；

r ：為企業資本成本，即折現率；

t ：為現金流量的預測年限；

Ft：為預測期末的公司殘值。

Fi表示第i年目標公司的現金流量。該現金流量并不等于企業現金流量表中的現金流量凈額或經營活動現金凈流量，是指扣除企業的日常生產所需流動資金、未來發展所需的資本支出和應付稅款后，可分配給債權人和股東的現金流量。它等于企業息前稅后營業利潤加折舊與攤銷減去營業流動資產增加和資本支出后的余額。

r為企業資本成本，即折現率。折現率是將未來現金流量折算為現值的比率。是考慮投資風險后的折現率，是投資者提供資本所要求的最低投資報酬率，也代表了企業為獲取資金所必須支付的最低價格、即資本成本。這里所指的資本成本不是并購方企業自身的加權平均資本成本，而是并購方投資于目標企業資本的邊際資本成本。關于折現率， 一般采用加權平均資本成本(WACC) 。

t 為現金流量的預測年限。并購方確定的預測期不可能是目標企業的整個持續經營時間。預測期太短或太長，均會影響預測的準確性。一般考慮并購企業擬定的戰略和投資能夠影響被評估公司的市場份額和競爭力的年份；能合理估計資本支出的年份；預計目標企業經營利潤率提高的年份，以及分析人員對被評估目標公司未來各年經營和財務預測的自信度， 預測期一般為(5—10) 年，以10 年最常見。

Ft為預測期末的公司殘值。企業殘值是指在其持續經營的計劃年限終止時，其整體所具有的價值。由于不能理解為企業設備的殘值，因而不能用設備的殘值估算方法來衡量。企業殘值的估算方法，一般可以假定計劃年限終止時，企業進入成熟期，其現金凈流量將按照一個較為穩定且較低的比率無限期地增長， 這個期末價值反映了公司資產在預測評估期以后所產生的全部現金流。

四、案例研究與分析

隨著企業并購浪潮的席卷而來，企業價值評估的重要性日漸顯現。在我國，目前有著許多企業評估的方法，但是從理論上來說，Rappaport模型是較為科學的企業價值評估模型，因此，理應得到我們充分的重視。

本文通過選取F公司擬收購的L公司為例，研究Rappaport模型在企業價值評估中的運用。

（一）案例介紹

L公司是一家成立于2004年6月，專注于地面數字電視高新技術的產業化、工程化和市場化工作，是集營運、開發、生產、系統集成的工程與設計于一體的實業公司。上市公司F擬收購L公司股權，因此對L公司進行價值評估。

篇（8）

外資并購是引進外資的重要形式。所謂并購是企業合并與收購的總稱,企業并購最先在英美國家實踐和提出，它泛指以取得企業的財產權和經營權為目的的合并、股票買入和經營權控制等活動。在我國，外資并購指的是外國投資者購買境內非外商投資企業股東的股權或認購境內公司增資，使該境內公司變更設立為外商投資企業，或者外國投資者設立外商投資企業，并通過該企業協議購買境內企業資產且運營該資產，或外國投資者協議購買境內企業資產，并以該資產投資設立外商投資企業運營該資產。自上世紀90年代初開始，外資進入中國的方式有了重大改變，那就是與中國的知名品牌企業合資。外資的進入雖然給中國經濟發展注入了資金、帶來了先進的技術和科學的管理方法，但外資進入中國時所采取的所謂商標戰略給中國企業帶來的品牌損失和對國家經濟安全的威脅越來越引起人們的關注。

一、外資并購中商標價值評估狀況

商標是商品的生產者、經營者或者服務的提供者為了表明自己、區別他人在自己的商品或者服務上使用的可視性標志，即由文字、圖形、字母、數字、三維標志和顏色組合，以及上述要素的組合所構成的標志。外資企業愿意并購中方企業，更多看重的是中方企業的商標價值，因為對于現代企業而言，商標已經不僅僅是一個企業產品的標識，更多意義上是代表一個企業產品的質量、企業文化和在所屬行業中的影響力，更多的是在標識一個企業的商譽。特別是馳名商標的價值更是不容小覷。在外資并購中必須要對商標價值進行評估，以便交易雙方明晰商標價值，尤其是讓被并購企業清楚知道自身商標的價值。然而由于商標評估存在種種問題，以至于中方企業的商標的價值被低估甚至不作價拱手讓與合資企業。如1994年，金雞品牌的持有人天津日化四廠，為了引進外資，與美國莎莉集團所屬奇偉日化公司合資組建了中美合資奇偉日用化學(天津)有限公司，當時金雞鞋油已占據中國鞋油市場的半壁江山，而合資時金雞品牌卻只折價1000萬元。又如廣州餅干廠與香港一家公司合資時，將其在50年代注冊并享有盛譽的嶺南商標無償轉讓給合資企業使用，這都造成了中方的巨大損失。

二、商標評估存在的主要問題

外資并購的前提和難點是清產核資、界定產權和評估資產?？茖W準確評估商標的價值，合法公正地處置商標，有利于在并購過程中維護雙方企業的利益，推動和保障外資并購的順利實現。目前在商標價值評估中出現的突出問題表現在：

(一)缺乏有關商標評估的法律

國家工商管理局曾在1995年頒布《企業商標管理若干規定》，該規定明確規定企業轉讓商標或以商標權投資，應當委托商標評估機構進行商標評估。接著1996年又頒布了《商標評估機構管理暫行辦法》，但該辦法只對商標評估機構的條件、業務范圍及評估原則和法律責任等方面做了規定，而對商標價值的構成、評估的具體方法等商標評估的實質內容為予明確，操作性不強。然而這兩個規章在2001年我國加入世貿組織后被廢止。目前我國沒有一部關于商標評估的法律法規。

(二)評估機構不規范

商標等指知識產權的評估技術含量高、程序要求嚴格，從業人員必須具備相應的知識和技能。然而，在現實中，由于對資產評估機構的設置把關不嚴，對從業人員缺乏嚴格的培訓與考核，常常出現評估結果與實際狀況差距極大的問題。

(三)評估方法不科學

按照國際慣例，知識產權等無形資產的評估方法有三種，即成本法、市場法和收益法。評估對象和評估目的不同，評估方法也不同。有些單位卻是不分對象和目的，只用一種方法或用錯了方法。由于缺乏科學的評估方法，導致在知識產權等無形資產的評估中，標準不統一，高估低估現象嚴重。

(四)不重視對商標權等知識產權的評估

有的中國企業在重視引進外資和國外先進技術的同時，卻忽略了通過自己長期經營形成的商標等知識產權，在評估時將這一部分資產價值低估甚至沒有將這一部分資產作價，造成商標流失。尤其是造成馳名商標、著名商標流失時，其損失更為巨大。

三、完善外資并購中商標評估

(一)加強商標評估理論的研究

商標評估是按照一定的估價標準，采用適當的評估方法，通過分析各種因素的影響，計算確定商標資產在某一評估基準日時現時價值的工作。商標價值構成比較復雜，受許多因素的影響，具有較大不確定性。比如，商標的設計、注冊、廣告宣傳等費用，商標的使用期限、侵權狀況、法律保護程度，商標的顯著性以及商標帶來的市場占有率、企業知名度和信譽，商標資產依附于有形資產發揮的作用，包括所使用產品所處的不同生命周期階段，行業的平均利潤率與行業發展前景，企業管理人員素質和管理水平等。④加之我國開展商標評估的時間較短，積累經驗還不夠。為了促進并實現商標評估的科學化和規范化，應當在借鑒國外商標評估經驗的基礎上，結合我國企業商標價值的現狀和具體實際，加強理論研究，探索影響商標價值的定性因素及定量計算方式，逐步發展一套更加科學合理和規則的評估標準和評估方法以及技術規則，通過有關政策法規的頒布與實施，建立科學合理的商標價值評估標準和評估方法。

(二)完善商標評估的相關法律法規

針對當前商標評估無法可依的狀況，應加強商標評估立法，制定商標評估的統一法律規范，詳細規定商標評估的形式、時間、表現、機構及工作人員，建立和完善商標價值評估制度。

1.關于商標評估標準和方法。在商標評估理論研究的基礎上，建立科學的商標評估標準和評估方法，并通過法律法規將其確定下來。

2.關于商標等知識產權評估機構的法律責任。國家工商管理局曾于1996年頒布了《商標評估機構管理暫行辦法》，該辦法規定玩忽職守，使評估結果嚴重失實的，所在地省級工商行政管理局或者國家工商行政管理局除依據有關法律、法規處理外，視其情節予以警告，處以違法所得額三倍以下的罰款，但最高不超過三萬元，沒有違法所得的，處以一萬元以下的罰款。實際上讓商標評估機構在對商標價值評估失實時僅承擔警告、罰款的法律責任并不能起到處罰作用，也不能有效遏止此類事件的頻繁發生，并且該規章在2001年被廢止。雖然隨后國家出臺了《資產評估準則基本準則》和《資產評估職業道德準則基本準則》，但是這兩個規范性法律文件并沒有規定評估機構承擔的法律責任。目前我國沒有相關法律對商標等知識產權評估機構應承擔的責任做出任何規定。由于評估機構和評估人員對我國商標評估價值失實幾乎不承擔任何責任，如經濟責任、道德責任、社會責任、法律責任，尤其是法律責任，導致背離商標實際價值的評估現象屢見不鮮。針對這一情況，在商標評估立法時要明確評估機構和評估人員的法律責任。

3.關于外資并購時的商標價值評估。外資并購涉及外方企業，與企業并購時雙方都是中方企業不同，外資并購時企業商標等無形資產被低估甚至是沒有估價，會造成商標流失，造成損失，尤其是造成馳名商標、著名商標流失時損失更大。因此法律要對外資并購時商標等知識產權的評估做出嚴格的規定維護國家的經濟安全。

(三)強化企業商標保護意識，重視自身商標價值評估

按照我國現行會計制度的要求，企業資產的計價是遵循歷史成本原則。由于包括知識產權在內無形資產價值具有不確定性和取得成本的不可分性，使得大量無形資產不能確認和計量，即使確認入帳，但計量的成本也往往是不完整的。導致專利、商標、技術秘密、計算機軟件在研制、開發過程中投入的費用并沒有計入無形資產成本，使帳面上反映的無形資產價值與其真實價值相差甚遠，這樣當企業發生產權變動或產權交易時，帳面無形資產價值并不能成為交易的價值基礎。所以當企業涉及資產拍賣、轉讓、企業兼并、出資、出售、聯營、股份制改造、合資、合作時，對無形資產的評估就成為必要，以反映無形資產的真實價值。⑤商標是企業的無形資產，本身具有巨大的價值。中方企業作為外資并購的目標企業，要增強商標價值評估意識，要認識到商標價值評估是必要的，以商標使用權作價出資時要同并購企業商定商標評估辦法確定商標價格，避免企業自身商標價值被低估甚至是無償轉讓。中方企業與外方企業應當商定評估機構選擇辦法，比如雙方共同選擇、委托第三方選擇等，應當選擇有資質且資質比較高的評估機構進行評估。評估機構做出報告后，應當聘請無利害關系的獨立專家對評估報告進行審查和評估，判斷評估報告依據的資料是否充分、真實，評估方法是否科學、評估程序是否公正、合法，調整參數是否科學、合理，最終得出評估結論是否真實、可靠。

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一、《企業價值評估》教材的編寫背景

人類進入新世紀以來，企業環境變化更加顯著，知識化、信息化、經濟全球化的趨勢日益加劇，企業經營面臨更多、更復雜的風險，這必然導致企業管理面臨更多、更大的挑戰。在這種背景之下，對企業價值的衡量和管理，已經成為企業投資者和管理者的一項十分重要的經常性工作。投資者通過價值評估，可以正確分析企業的價值，合理預測發展前景，從而作出收購、兼并、出售等有關資本運營的重要決策；企業管理者通過價值評估可以以價值提升為行動的標桿，增強企業價值管理意識，從而提升企業市場價值。

企業價值評估自20世紀50年代產生以來，在歐美等西方發達國家得到了很大的發展，企業價值評估理論的研究已經比較成熟并被廣泛運用于實踐中；但是在中國，企業價值評估還是一個新的評估領域，還沒有形成一個完整的評估理論體系。如果說企業價值最大化是投資者和管理者不懈追求的目標，那么合理確定企業的價值則將成為價值評估師和投資分析師的重要責任和評估發展方向。

根植于現代經濟的企業價值評估與傳統的單項資產評估有著很大的不同，它是建立在企業整體價值分析和價值管理的基礎上，把企業作為一個經營整體并主要依據企業未來現金流量來評估企業價值的評估活動。企業價值評估考慮的因素更全面、更復雜，不但涉及到企業的“外環境”，它包括外部宏觀環境、行業發展情況、市場結構、市場需求等因素，還涉及到企業內部的“硬資源”，如廠房設備、土地、原材料等，以及企業內部的“軟資源”，如核心技術、戰略思想、組織文化、品牌和商標、經營模式、銷售渠道等。因此，在資產管理(專門化)專業教材體系中單獨編寫一本《企業價值評估》教材就顯得完全有必要。

《企業價值評估》教材在資產評估(專門化)專業人才培養過程中的地位與作用十分明確。這是由于，與西方發達資本主義國家相比，在我們國家企業價值評估事業才剛剛起步，將企業價值評估作為完整的理論與方法體系加以研究，只是近十年的事情。企業價值評估完整的理論體系尚未形成，企業價值評估實踐面臨許多問題與新的課題，企業價值評估方法的運用上也仍然處于模仿階段，迫切需要進行理論上的升華、實踐上的總結和方法上的創新，建立符合我國國情的企業價值評估理論和方法體系。

基于這一現實，《企業價值評估》教材的編寫具有重要意義，它屬于資產評估專業的基礎課程教材，將全面系統地介紹資產評估重要分支――企業價值評估的基本理論與基本方法，為培養我國資產評估行業未來高端人才奠定基礎。同時《企業價值評估》教材也可作為財務管理專業、會計學專業、金融學專業全面學習與應用企業價值評估知識和技能的通用教材。

二、國內外《企業價值評估》教材的比較研究

目前國外的企業價值評估教材種類繁多，層次不一，應用較為普遍的是美國布瑞德福特康納爾的《公司價值評估――有效評估與決策的工具》(2001)、美國阿斯沃思?迭蒙德理的《價值評估：證券分析、投資評估與公司理財》(2003)、美國湯姆?科普蘭等的《價值評估――公司價值的衡量與管理(第3版)》(2005年)、瑞典戴維?弗里克曼等人的《公司價值評估》(2006)。應該說，國外的這些教材系統介紹了企業價值評估的主流方法，如折現現金流量法、相對價值評估法、期權定價評估法，并不追求面面俱到；強調企業價值評估的動機，并指出企業管理者應該重視價值評估和價值管理；突出企業價值評估的應用，穿插了大量的實例。這些都可以成為我們借鑒的地方。

當然，國外教材也具有一些局限性，主要體現在兩個方面：其一，未結合中國國情。國外教材所介紹的方法和所舉的實例并不完全適用于中國企業價值評估的實踐，比如有人就曾質疑過資本資產定價模型在中國資本市場應用的可行性。其二，未形成完整的理論和方法體系。國外教材的編寫并不追求體系的完整性，而是往往著眼于某一種或某幾種企業價值評估方法應用的原理與流程，這未必符合我國國情。

由于我國的企業價值評估理論和實踐才剛剛起步，因此有關企業價值評估的教材也比較少。主要具有代表性的包括：俞明軒主編的《企業價值評估》(2004)、汪海粟主編的《企業價值評估》(2005)、王少豪著的《企業價值評估：觀點、方法與實務》(2005)、成京聯、阮梓坪：《企業價值評估》(2006)。應該說這些教材各有千秋，有的強調理論和方法體系的完整性，有的注重實務的操作和案例的點評，有的緊密結合了中國資產評估協會的《企業價值評估指導意見(試行)》的內容。

但總體來看，國內現行教材的編寫存在以下問題：第一。定位問題。在編寫企業價值評估教材之前，首先需要確定教材的閱讀對象，現行的教材在這一問題上不夠明確，導致內容要么太多、要么太深，其實有些研究性的內容可放在研究生層次再探討。第二，體系問題。一本適合于資產評估專業本科生學習的企業價值評估教材，究竟應該建立什么樣的內容體系，是按照評估流程還是突出方法介紹?現行教材并沒有就這一問題達成共識。第三，應用問題。目前我國大學本科教學存在的最大問題就是動手操作、獨立分析和解決問題的能力較弱，現有的教材大部分注重的是理論的介紹，而不是理論在實踐中的應用，導致理論與實踐結合不夠緊密。第四，創新問題。一本好的教材應該與時俱進，反映國內外本課程理論與實務的最新進展?，F有的教材有的注意了，有的沒有注意。第五，大部分教材的編寫形式不夠靈活，缺乏生動性，難以吸引現在的80后、90后大學生的眼球。

三、《企業價值評估》教材的設計思路

《企業價值評估》教材編寫的總體目標是：為資產評估專業本科生編一本系統、實用、創新的企業價值評估教材。為實現這一總體目標，我們力求達到如下要求：

1、搏采眾長。既要學習和借鑒發達國家企業價值評估理論研究成果，又要總結和考慮中國企業價值評估實務成功經驗。在教材編寫的過程中，我們需要廣泛參考和吸取國內外相關教材的優點，盡量做到既反映國際企業價值評估發展潮流，又切實體現中國企業價值評估的實際狀況。

2、強調應用。鑒于企業價值評估是一門技術含量高、實用性強的課程，我們在編寫教材的過程中，盡量做到結合中國國情，有選擇地引入一些實際案例，既有貫徹整章的大案例，又有解釋某一知識點的小案例，同時專門設計一板塊，以體現我國企

業價值評估相關最新制度規范的內容，反映我國企業價值評估實務中的難點問題。

3、突出創新。我們力爭在參考和借鑒已有國內外企業價值評估教材的基礎上，在教材體系、內容和形式等方面有所創新。在體系上，追求完整系統；在內容上，既反映國際最新發展趨勢，又反映中國實踐現狀；在形式上，改變過去教材編寫注重模型推導的傳統，強調模型蘊涵的原理和應用的過程，并通過一些小欄目(如名人名言、背景知識)的設計提高學生學習的興趣，促進學生的思考。

本教材的編寫思路是：以中國資產評估協會于2005年初的《企業價值評估指導意見(試行)》以及其他相關制度規范為依據，以我國現階段企業為對象，在反思我國過去企業價值評估以成本法為中心的評估理論和實踐的基礎上，既強調企業價值評估基本方法和原理的介紹，又進一步拓展企業價值評估中的難點、熱點問題，因此我們將教材的全部內容劃分為企業價值評估理論、企業價值評估技術和企業價值評估應用三大板塊。

第一板塊：企業價值評估理論。首先回顧了企業價值評估產生和發展歷史，介紹企業價值評估國內外最新動態；從企業理論、企業價值創造理論和企業價值類型三個方面分別闡述了企業本質，界定了企業價值評估定義，明確了企業價值評估目標；在此基礎上，介紹企業價值評估地位與作用、企業價值評估種類與內容。

第二板塊：企業價值評估技術。本板塊一方面注重介紹企業價值評估操作程序及其細節問題，同時針對我國企業價值評估實務中暴露出的一些難點問題進行了探討；另一方面著重闡述了目前較為流行的三種主要方法，包括基于現金流量的企業價值評估、基于EVA的企業價值評估、基于價格比率的企業價值評估等方法的基本原理和應用程序，同時引入相應的案例，以進一步掌握這三種方法的應用。

第三板塊：企業價值評估應用。本板塊是對以上企業價值評估理論和技術的拓展應用，主要圍繞我國企業價值評估中的熱點問題，探索了特殊情形的企業價值評估、國有企業改制中的企業價值評估、企業價值管理與企業價值評估等三個專題。

《企業價值評估》教材在體系構建、內容闡述和形式設計方面將體現以下特色：

第一，系統性。本教材提出了一個相對完善的適用于我國國情的企業價值評估理論與方法體系，包括企業價值評估基礎、企業價值評估實務和企業價值評估應用三大板塊，體現了基礎與應用相結合、理論與實際相聯系。

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自上世紀90年代起，公允價值在國際上引起了越來越多的關注。部分國外學者雖然圍繞公允價值進行了大量的實證研究，但他們的研究在很大程度上只停留在公允價值的計量及應用階段，并沒有上升到其是否以及怎樣影響企業價值這一經濟后果。

一、公允價值的相關理論及發展歷程

1.公允價值產生的背景及相關理論

20世紀70年代以后，金融衍生工具不斷的被創造出來，其創新和應用初始是為了避險，但同時引發了投機。由于金融衍生工具的性質是一種尚未履行或處于履行中的合約，不是已經發生的交易，其所產生的風險和收益具有很大的不確定性。如果采用實現原則和歷史成本，就不能對衍生金融工具進行確認和計量，也不能在報表中反映；即以合約形式存在的金融衍生工具因不具有實物形態和貨幣形態，歷史成本無法對其進行會計處理，金融衍生工具的交易活動信息或價值信息無法進行披露。在這種背景下，1990年9月，美國證券交易管理委員會主席chard.C.Breeden首次提出了應當以公允價值作為所有金融工具的計量屬性。此后，國際會計準則理事會（IASB）和美國財務會計準則委員會（FASB）都為此頒布了一系列的會計準則，試圖推動公允價值會計的應用和發展。就我國而言，為了與國際財務報告準則接軌，2006年頒布新準則并于次年在我國大范圍引入公允價值計量模式。

公允價值相關理論包括：符合現代會計目標的要求；符合會計信息的相關性和可靠性的質量特征；其重要組成部分――現值計量屬性，符合經濟學關于資產、收益的概念和價值計量的要求，是會計計量的關鍵；符合未來會計確認的基礎；符合計量觀和凈盈余理論；符合財務報表的邏輯關系（葛家澍）。

2.公允價值會計在國外的發展歷程

美國等西方國家對公允價值的研究起步最早。二十世紀七十年代初期，會計原則委員會就有在部分金融證券投資方面使用公允價值計量的提議，但當時未能得到通過。美國證監會主席chard.C.Breeden（1990）首次提出了應當以公允價值作為金融工具的計量屬性：歷史成本計量的財務報告對于防范和化解金融風險毫無用處，公允價值信息是最相關的財務數據。此后關于公允價值的研究不斷深入，國外對公允價值會計的研究，主要集中在四個方面：（l）公允價值的概念；（2）確認、計量、報告和審計公允價值的原則及所使用的方法；（3）個別領域中公允價值應用的問題；（4）公允價值運用可靠性的問題。

3.公允價值會計在我國的發展歷程

我國的經濟體制從改革開放以來經歷了計劃經濟，有計劃的商品經濟社會主義市場經濟的轉變過程。為了與經濟環境相適應，我國對會計體制進行了一系列改革，力爭做到與國際會計準則接軌。在制定會計準則時我國對公允價值運用的態度，表現出反復波動的態勢?？v觀公允價值在我國的發展與運用歷程，大體可分為四個階段：歷史成本占絕對主導地位的階段、公允價值觀念的培養階段、公允價值計量的回避階段、大范圍采用公允價值計量階段。起初在我國經濟環境下，廣泛采用公允價值不符合我國會計目標的定位，而且運用公允價值計量的市場條件也不成熟。隨著經濟體制的改革和發展，運用公允價值的計量條件日益成熟，最終進入了大范圍采用公允價值計量的階段。

二、企業價值的相關理論及計量方式

20世紀60年代初美國學者率先提出企業價值理論，而產權市場的發展使人們逐步認識：企業在市場經濟下也可以看作是一種商品，其價值會明顯受市場供求關系影響。在企業中，資本與勞動的融合與重新創造表現為企業的生產經營能力，企業價值并不一定等于資本的價值與勞動的價值簡單相加之和，而是企業參與市場交換所能獲得的價值總和。而企業自身價值只有得到市場認可，并由此尋求如何增加價值，才能使企業價值達到最大化目標。從財務角度來看，企業價值可以從多個視角解析：企業的賬面價值、內涵價值、市場價值、投資價值、清算價值和公允價值。

中國資產評估協會在2004年頒布《企業價值評估指導意見》，對于規范以及提高企業價值評估水平具有重要意義。該意見指出：企業價值評估是一種行為和過程，與此同時需要明確企業價值的構成。總結企業價值評估所采用的方法，大致可以分為三類：市場法、成本法和收益法。齊寅峰（1998）重點分析了收益法的一種：累計折現法；王小榮、張俊瑞（2003）對市場比較法的一種：相對估價法進行了分析；馮曰欣（2004）認為企業價值是本質是企業創造價值的能力，并用企業的項目現值之和來衡量；任娟華（2005）論述了期權估價法、折現現金流量法和相關估價法，并指出應按被估價對象的特征及性質選擇合理的估價方法；王景升（2005）研究了企業價值評估理論的演進，同時對市場法、成本法和收益法各自單獨進行了適應性分析。趙玉霞（2009）進行了多重視角下企業價值相關研究：認為企業價值是一個衡量企業業績的重要指標，從長期看承擔社會責任能提升企業價值。怎樣使用和準確把握評估指標是評估企業價值的關鍵。

三、公允價值對企業價值的影響

崔占兵（2008）探討了公允價值計量對企業價值的影響。首先找出了公允價值和企業價值間的聯系，進一步研究了公允價值計量對企業價值的反映程度和影響因素。提出公允價值計量比歷史成本更能有效反映企業價值，能全面有效衡量企業的財務狀況，并在一定程度上影響投資者的判斷，進而影響企業發展，最終會對企業價值產生一定的作用。公允價值計量能通過優化資源配置和激勵作用會對企業價值產生積極的影響。

吳可夫（2010）作了基于公允價值計量的企業價值評估，認為成本法、收益法和市場法在實際中都存在一定程度的局限性，提出建立以公允價值計量為前提的會計估價模型。指出公允價值不可加總，即各項資產價值之和不一定等于企業價值，，這一會計計量誤差即為自創商譽。

馮建迪（2010）在分析了公允價值在我國的發展歷程與運用現狀的基礎上探討了關于企業價值的一些基本理論，明確提出以托賓Q衡量企業價值是最為合適。接著從理論上闡述了公允價值對企業價值的影響機理，并提出關于公允價值和企業價值的兩個相關性假設。最終提出引進全面收益的概念，建議編制全面收益表（含有公允價值）和單獨的利潤表（不含公允價值）。

王志亮、寇超（2010）指出公允價值“脫手價格”只能反映企業計價資產的市場價值，而不是企業的整體價值，而且公允價值與企業價值之間也不存在單純的對應關系。某些情況下公允價值可靠卻不相關，如果控制了與企業超額獲利能力相關的所有參數，在價值相關性檢驗模型中公允價值將重新獲得相關性。資產（負債）的公允價值與企業價值之間也不存在的一一對應的相關關系。指出價值相關性檢驗模型必須能夠控制企業超額獲利能力相關參數。超額獲利能力或經濟利潤信息在市場處于非均衡狀態時能夠修正公允價值在反映企業價值過程中的噪音影響，再度使公允價值具有相關性。

王召（2011）引用奧爾森模型來計量企業價值。而奧爾森模型的一大特點就是支持會計信息的計量觀，建議引用公允價值，使賬面價值更貼近公允價值，從而使得剩余收益的估計值所占比重降低，進而增強企業價值評估的可靠性和客觀性。另外，根據奧爾森剩余收益的思想，經營管理者應該關注企業創造超常收益，即剩余收益的能力。文章對剩余收益的來源也進行理論分析，通過建立模型和假設，研究了剩余收益的來源及其影響因素。將經過改進的奧爾森模型應用于信息技術企業的價值評估中。文章最后還對企業剩余收益來源進行分析，得出了主要是企業的經營性活動創造了剩余收益的結論，進而可以指導企業利益相關者的投資和經營管理等各項活動。

鄧（2011）認為公允價值作的運用對企業價值評估方法的選擇產生了影響，并在一定程度上保障了為估值的準確性。新會計準則適度、謹慎地引入了公允價值這一計量屬性，為企業估值計量開辟了新的土壤。如果企業全部的資產和負債都用公允價值計量，就基本上可以用賬面價值反映企業當前的真實價值。作者通過投資性房地產的舉例說明：在運用公允價值的情況下，企業賬面上反映的現金流與實際情況的差距被縮小，且可操作性也大為提升，這使得現金流量折現法得以使用。文章最后出結論，在引入公允價值背景下，由于資產以公允價值計量使得投資者預測未來現金流量成為可能，使得現金流量折現法優勢凸顯，投資者最終會更多使用現金流量折現法而冷落相對價值法。

四、未來研究展望

在我國，學者們對公允價值的研究主要集中于國外公允價值會計準則的介紹、分析以及相關背景理論和實際應用的規范性論述。而且，即使有部分采用實證法研究企業價值與公允價值關系的文章，由于新準則實施僅僅四年多，之前的學者所能獲取到的數據是極其有限的。雖然公允價值的應用并不是一個新話題，但在已有理論的基礎上，運用所能獲取到的數據對公允價值與企業價值相關性進行實證分析研究是很有必要的。在新會計準則實施的近五年時間里，企業運用公允價值的程度以及由此對企業價值的影響問題的研究，對理論探索和實踐指引的現實意義是不言而喻的。

參考文獻

[1]財政部會計司編寫組.2006《企業會計準則講解2006》[M].北京:人民出版社.

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外資并購是引進外資的重要形式。所謂并購是企業合并與收購的總稱，企業并購最先在英美國家實踐和提出，它泛指以取得企業的財產權和經營權為目的的合并、股票買入和經營權控制等活動。在我國，外資并購指的是外國投資者購買境內非外商投資企業股東的股權或認購境內公司增資，使該境內公司變更設立為外商投資企業，或者外國投資者設立外商投資企業，并通過該企業協議購買境內企業資產且運營該資產，或外國投資者協議購買境內企業資產，并以該資產投資設立外商投資企業運營該資產。自上世紀90年代初開始，外資進入中國的方式有了重大改變，那就是與中國的知名品牌企業合資。外資的進入雖然給中國經濟發展注入了資金、帶來了先進的技術和科學的管理方法，但外資進入中國時所采取的所謂商標戰略給中國企業帶來的品牌損失和對國家經濟安全的威脅越來越引起人們的關注。

一、外資并購中商標價值評估狀況

商標是商品的生產者、經營者或者服務的提供者為了表明自己、區別他人在自己的商品或者服務上使用的可視性標志，即由文字、圖形、字母、數字、三維標志和顏色組合，以及上述要素的組合所構成的標志。外資企業愿意并購中方企業，更多看重的是中方企業的商標價值，因為對于現代企業而言，商標已經不僅僅是一個企業產品的標識，更多意義上是代表一個企業產品的質量、企業文化和在所屬行業中的影響力，更多的是在標識一個企業的商譽。特別是馳名商標的價值更是不容小覷。在外資并購中必須要對商標價值進行評估，以便交易雙方明晰商標價值，尤其是讓被并購企業清楚知道自身商標的價值。然而由于商標評估存在種種問題，以至于中方企業的商標的價值被低估甚至不作價拱手讓與合資企業。如1994年，“金雞”品牌的持有人——天津日化四廠，為了引進外資，與美國莎莉集團所屬奇偉日化公司合資組建了中美合資奇偉日用化學（天津）有限公司，當時金雞鞋油已占據中國鞋油市場的半壁江山，而合資時金雞品牌卻只折價1000萬元。又如廣州餅干廠與香港一家公司合資時，將其在50年代注冊并享有盛譽的“嶺南”商標無償轉讓給合資企業使用，這都造成了中方的巨大損失。

二、商標評估存在的主要問題

外資并購的前提和難點是清產核資、界定產權和評估資產。科學準確評估商標的價值，合法公正地處置商標，有利于在并購過程中維護雙方企業的利益，推動和保障外資并購的順利實現。目前在商標價值評估中出現的突出問題表現在：

（一）缺乏有關商標評估的法律

國家工商管理局曾在1995年頒布《企業商標管理若干規定》，該規定明確規定企業轉讓商標或以商標權投資，應當委托商標評估機構進行商標評估。接著1996年又頒布了《商標評估機構管理暫行辦法》，但該辦法只對商標評估機構的條件、業務范圍及評估原則和法律責任等方面做了規定，而對商標價值的構成、評估的具體方法等商標評估的實質內容為予明確，操作性不強。然而這兩個規章在2001年我國加入世貿組織后被廢止。目前我國沒有一部關于商標評估的法律法規。

（二）評估機構不規范

商標等指知識產權的評估技術含量高、程序要求嚴格，從業人員必須具備相應的知識和技能。然而，在現實中，由于對資產評估機構的設置把關不嚴，對從業人員缺乏嚴格的培訓與考核，常常出現評估結果與實際狀況差距極大的問題。

（三）評估方法不科學

按照國際慣例，知識產權等無形資產的評估方法有三種，即成本法、市場法和收益法。評估對象和評估目的不同，評估方法也不同。有些單位卻是不分對象和目的，只用一種方法或用錯了方法。由于缺乏科學的評估方法，導致在知識產權等無形資產的評估中，標準不統一，高估低估現象嚴重。

（四）不重視對商標權等知識產權的評估

有的中國企業在重視引進外資和國外先進技術的同時，卻忽略了通過自己長期經營形成的商標等知識產權，在評估時將這一部分資產價值低估甚至沒有將這一部分資產作價，造成商標流失。尤其是造成馳名商標、著名商標流失時，其損失更為巨大。 轉貼于

三、完善外資并購中商標評估

（一）加強商標評估理論的研究

商標評估是按照一定的估價標準，采用適當的評估方法，通過分析各種因素的影響，計算確定商標資產在某一評估基準日時現時價值的工作。商標價值構成比較復雜，受許多因素的影響，具有較大不確定性。比如，商標的設計、注冊、廣告宣傳等費用，商標的使用期限、侵權狀況、法律保護程度，商標的顯著性以及商標帶來的市場占有率、企業知名度和信譽，商標資產依附于有形資產發揮的作用，包括所使用產品所處的不同生命周期階段，行業的平均利潤率與行業發展前景，企業管理人員素質和管理水平等。④加之我國開展商標評估的時間較短，積累經驗還不夠。為了促進并實現商標評估的科學化和規范化，應當在借鑒國外商標評估經驗的基礎上，結合我國企業商標價值的現狀和具體實際，加強理論研究，探索影響商標價值的定性因素及定量計算方式，逐步發展一套更加科學合理和規則的評估標準和評估方法以及技術規則，通過有關政策法規的頒布與實施，建立科學合理的商標價值評估標準和評估方法。

（二）完善商標評估的相關法律法規

針對當前商標評估無法可依的狀況，應加強商標評估立法，制定商標評估的統一法律規范，詳細規定商標評估的形式、時間、表現、機構及工作人員，建立和完善商標價值評估制度。

1．關于商標評估標準和方法。在商標評估理論研究的基礎上，建立科學的商標評估標準和評估方法，并通過法律法規將其確定下來。

2．關于商標等知識產權評估機構的法律責任。國家工商管理局曾于1996年頒布了《商標評估機構管理暫行辦法》，該辦法規定“玩忽職守，使評估結果嚴重失實的，所在地省級工商行政管理局或者國家工商行政管理局除依據有關法律、法規處理外，視其情節予以警告，處以違法所得額三倍以下的罰款，但最高不超過三萬元，沒有違法所得的，處以一萬元以下的罰款?！睂嶋H上讓商標評估機構在對商標價值評估失實時僅承擔警告、罰款的法律責任并不能起到處罰作用，也不能有效遏止此類事件的頻繁發生，并且該規章在2001年被廢止。雖然隨后國家出臺了《資產評估準則——基本準則》和《資產評估職業道德準則——基本準則》，但是這兩個規范性法律文件并沒有規定評估機構承擔的法律責任。目前我國沒有相關法律對商標等知識產權評估機構應承擔的責任做出任何規定。由于評估機構和評估人員對我國商標評估價值失實幾乎不承擔任何責任，如經濟責任、道德責任、社會責任、法律責任，尤其是法律責任，導致背離商標實際價值的評估現象屢見不鮮。針對這一情況，在商標評估立法時要明確評估機構和評估人員的法律責任。

3．關于外資并購時的商標價值評估。外資并購涉及外方企業，與企業并購時雙方都是中方企業不同，外資并購時企業商標等無形資產被低估甚至是沒有估價，會造成商標流失，造成損失，尤其是造成馳名商標、著名商標流失時損失更大。因此法律要對外資并購時商標等知識產權的評估做出嚴格的規定維護國家的經濟安全。

（三）強化企業商標保護意識，重視自身商標價值評估