投資機會分析大全11篇

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篇（1）

中圖分類號：TU996 文獻標識碼：A 文章編號：

1 前言

燃機聯(lián)合循環(huán)電廠是潔凈發(fā)電技術的一種體現(xiàn)。它的燃料為天然氣、燃料油或工業(yè)伴生氣等，由于燃燒完全，其燃燒生成排放物對環(huán)境影響少，噪音污染小；又因燃機電廠具有裝機快、體積小、投資省、效率高、運行成本低和壽命周期較長等優(yōu)點，目前市場應用非常廣泛。在國內(nèi)，由于國家“西氣東輸”工程的政策實施，引進液化天然氣和管道氣項目也在全面開展，因此我國的燃機電廠項目也進入了一個新的發(fā)展時期。

株洲云龍示范區(qū)位于株洲市北部，是長株潭城市群“兩型”社會建設綜合配套改革試驗五大示范區(qū)之一，交通方便，地處湘東電網(wǎng)負荷中心，國家西氣東輸二線工程在區(qū)設有天然氣門站，是理想的燃機電廠建設廠址。

2 湘東電網(wǎng)發(fā)展概況及負荷預測

2.1 湘東電網(wǎng)發(fā)展概況

根據(jù)《湖南省“十二五”電網(wǎng)規(guī)劃》，“十二五”期間湘東電網(wǎng)規(guī)劃新建星沙、湘潭西2座500kV變電站，擴建云田500kV變電站，并配套建設相關500kV線路。至“十二五”末期，湘東電網(wǎng)將擁有500kV變電站8座。

2.2湘東電網(wǎng)負荷預測

湘東電網(wǎng)是湖南電網(wǎng)的受端中心，該地區(qū)裝機容量較少，目前大型電廠僅有株洲電廠、湘潭電廠、湘潭二期、長沙電廠及黑麋峰抽水蓄能電站。隨著“兩型”社會的建設，長株潭一體化進程加快，用電需求將會迅速發(fā)展。

根據(jù)最新的長株潭三市電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃修編報告所做的負荷預測，2015年、2020年湘東電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)用電量分別為53.7TW·h、81.6TW·h，統(tǒng)調(diào)最高負荷分別為10172MW、15824MW。

3株洲燃氣電廠的可行性和必要性分析

3.1株洲燃氣電廠的可行性分析

3.1.1 符合國家產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展需求

2004年第26號公告《當前優(yōu)先發(fā)展的高技術產(chǎn)業(yè)化重點領域指南》中曾明確指出重點優(yōu)先發(fā)展天然氣資源的優(yōu)化利用和燃氣輪機技術。

3.1.2 燃機發(fā)電技術成熟

我國天然氣燃機聯(lián)合循環(huán)發(fā)電規(guī)模應用是從沿海地區(qū)起步，隨著西氣東輸工程的逐步建成投產(chǎn)，北京、天津、南京、上海、福建、浙江、江蘇、河南等地，相繼依托西氣東輸氣源建成或在建了一批天然氣聯(lián)合循環(huán)燃機電廠，以解決供電、電力系統(tǒng)調(diào)峰、平衡天然氣供應峰谷差等需求。

目前，世界上能設計和生產(chǎn)工業(yè)重型燃氣輪機的主導廠家只有四家，即美國GE公司、德國Siemens公司、日本Mitsubishi公司和法國Alstom公司。為發(fā)展清潔能源和燃氣發(fā)電產(chǎn)業(yè)，從2001年起，國家通過實施捆綁招標，先后分批從GE公司、Siemens公司和Mitsubishi公司引進了PG9351FA、SGT5—4000F(原V94.3A)、M701F等F級和PG9171E、SGT5—2000E(原V94.2)、M701DA等E級燃氣輪機及其聯(lián)合循環(huán)機組的制造技術。其中哈汽與GE公司、上汽與Siemens公司、東汽與Mitsubishi公司合作，生產(chǎn)F級燃氣輪機及其聯(lián)合循環(huán)機組；另外，上汽和東汽又分別引進了Siemens公司和Mitsubishi公司E級燃氣輪機及其聯(lián)合循環(huán)機組的制造技術，南汽則引進了GE公司的6B型和9E型燃氣輪機制造技術。但是，燃氣輪機的四大核心技術(壓氣機及其葉片、燃燒室和噴嘴、透平轉(zhuǎn)子及葉片、控制系統(tǒng))仍然被少數(shù)國外公司壟斷。

3.1.3 有穩(wěn)定和可靠的天然氣供應

西氣東輸二線管道主供氣源為引進土庫曼斯坦、哈薩克斯坦等中亞國家的天然氣，國內(nèi)氣源作為備用和補充氣源。中國石油今年7月與土庫曼斯坦簽署協(xié)議，將通過已經(jīng)啟動的中亞天然氣管道，每年引進300×108m3天然氣，在霍爾果斯進入西氣東輸二線管道。

西氣東輸二線管道在江西樟樹設有支線干管到湖南，設計年輸氣能力為30×108m3，在湘潭與我省現(xiàn)有燃氣管網(wǎng)銜接，使得湖南天然氣供應連通了忠武線、西氣東輸一線、二線聯(lián)供的態(tài)勢，湖南省年供氣能力約65×108m3，大大增加了湖南天然氣供應的穩(wěn)定性和可靠性。

3.2株洲燃氣電廠的必要性分析

3.2.1 能源供應多樣化和安全性的需要

湖南省目前還沒有一個燃氣輪機發(fā)電機組，從能源供應的多樣性、安全性來說，都需要建設適量的燃機電廠。

由于湖南缺乏一次能源，所需能源供應大多靠外省輸入。煤炭輸入受鐵路運輸?shù)闹萍s非常明顯，特別是鄰近春運期間，鐵路運力緊張，煤炭運不進來；電力輸入也受全國用電形勢的影響，往往是缺電時電力緊張無電可送；水電是靠天發(fā)電，遇到降雨偏少或遇枯水期，占湖南省46％比例的水電出力降低或無水發(fā)電。從能源供應的安全性來說，也需要有一定的天然氣發(fā)電作為電力系統(tǒng)的安全支撐。

天然氣采用管道輸送，不受鐵路運力制約，一般的自然災害對其影響較小，燃機發(fā)電可以與煤電、水電形成互補，一旦類似2008年冰災再現(xiàn)，煤電、水電、特高壓輸入受限制時，燃機發(fā)電可實現(xiàn)對重要部門進行應急供電，保障供電和用電的安全性。

3.2.2 電力系統(tǒng)調(diào)峰的需要

3.2.2.1 滿足湖南省電力市場的需要

根據(jù)湖南電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃中負荷預測成果，“十二五”期間湖南電網(wǎng)一直存在電源建設空間。株洲云龍燃機電廠投產(chǎn)后將成為湖南電網(wǎng)的重要電源之一，對于緩解電力市場的供需矛盾，促進湖南省的經(jīng)濟發(fā)展將發(fā)揮積極作用。

3.2.2.2 調(diào)整改善湖南省電源結構

燃氣電廠具有較好的調(diào)峰運行性能，株洲云龍燃機電廠投產(chǎn)后將有利于改善電源結構，提高電網(wǎng)調(diào)峰運行能力，實現(xiàn)湖南省水火電源合理互補、協(xié)調(diào)運行。

3.2.2.3 加強受端系統(tǒng)電源支撐，提高電網(wǎng)安全穩(wěn)定運行水平

長株潭地區(qū)是湖南省的政治、經(jīng)濟、文化、科技和商貿(mào)中心，是湖南經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的重中之重，從長株潭地區(qū)電力系統(tǒng)現(xiàn)狀及發(fā)展規(guī)劃來看，電力電量缺口一直很大，用電主要依賴外區(qū)送入。長株潭地區(qū)燃氣電廠地處負荷中心，可直接接入當?shù)仉娋W(wǎng)，從而對當?shù)仉娋W(wǎng)起到有力的電源支撐作用，提高電網(wǎng)的安全穩(wěn)定運行水平和供電可靠性。

3.2.2.4 緩解特殊時期用電緊張

由于湖南水電比重較大，占湖南省總電源裝機容量的44.6%，加之湖南一次能源缺乏，電煤主要靠鐵路外運，每當冬季春運鐵路運力緊張時，電煤運輸極為困難，此時正好時水電的枯水期，二者疊加，使得湖南的冬季尤其是春節(jié)前后的電力供應非常緊張。另外，水電出力也受降雨量和防汛調(diào)節(jié)的影響，一旦水電庫區(qū)蓄水不足，湖南電網(wǎng)就顯得十分脆弱。但燃氣電廠的天然氣采用的是管道運輸，不受上述因素的影響，在湖南建設適當容量的天然氣電廠，可以使得湖南電網(wǎng)呈現(xiàn)水、火、氣三足鼎立，保證電網(wǎng)供電的可靠性。

3.2.3 燃氣供應季節(jié)性調(diào)峰的需要

隨著湖南省天然氣用氣量的逐年增加，天然氣季節(jié)性的用氣峰谷差值也會越來越大，由于天然氣供應有“照付不議”的特點，如何合理的進行燃氣季節(jié)性用氣量的削峰塡谷，維持全年天然氣用量的平穩(wěn)，建設燃氣—蒸汽聯(lián)合循環(huán)電廠不失為一個有效的燃氣調(diào)峰手段。

4 結論

1)湘東電網(wǎng)是湖南電網(wǎng)的受端中心，該地區(qū)裝機容量較少，目前大型電廠僅有株洲電廠、湘潭電廠、湘潭二期、長沙電廠及黑麋峰抽水蓄能電站。燃機電廠布點湘東負荷中心，有利于提高湘東安全穩(wěn)定運行水平和電網(wǎng)供電可靠性。

2)根據(jù)電力平衡結果，考慮湖南電網(wǎng)已有和規(guī)劃電源及外區(qū)送湘電力，不考慮特高壓時，湖南電網(wǎng)2015年最大電力空間為5017MW，株洲云龍新區(qū)燃機聯(lián)合循環(huán)電廠2×300MW等級機組建成之后可彌補部分電力缺口，其在湖南電網(wǎng)存在競爭機會。

3)根據(jù)湖南省電力系統(tǒng)調(diào)峰容量盈虧計算，2020年考慮核電投產(chǎn)5000MW，特高壓直流入湘容量7500MW的情況下，2020年調(diào)峰容量缺額約1281MW。考慮燃機電廠良好的頂峰效應，其在湖南電網(wǎng)存在更好的調(diào)峰競爭機會。

篇（2）

近年來，隨著我國經(jīng)濟的快速增長，對能源的需求也快速增加。由于我國的主要能源是煤炭，因而導致煤炭的消費量急劇增加。據(jù)統(tǒng)計，過去十年，我國煤炭的消費量增長了4-5倍，如今已經(jīng)超過了40億噸。同時，隨著近年來汽車數(shù)量的急劇增加，我國對石油的需求也呈快速增長的態(tài)勢。煤炭和石油的消費為我國帶來了日益嚴重的環(huán)境污染問題。如今霧霾、酸雨、粉塵污染已經(jīng)成為了當前影響人們健康的主要因素，我國政府每年因為治污而投入的資金數(shù)以億計。嚴峻的現(xiàn)實迫切要求改變目前對于煤炭、石油等能源的過度依賴，轉(zhuǎn)而尋求清潔的可代替的能源。

一、我國天然氣行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

天然氣是當前三大化石能源之一，相對石油和煤炭，其主要優(yōu)勢包括：污染少，環(huán)保性強。天然氣是礦物燃料中最清潔的能源。

其成分主要是甲烷和乙烷，它燃燒后所產(chǎn)生的主要是水蒸氣和二氧化碳。與煤和石油相比，天然氣作燃料可以明顯減少環(huán)境污染。在城市燃氣中，使用天然氣取代煤制氣，二氧化碳排放減少25%，二氧化硫排放減少50%以上，氮氧化物排放減少約40%。因而，極大改善城市空氣質(zhì)量，所以受到了政府的大力扶持，連續(xù)幾年來消費量保持了快速的增長。據(jù)統(tǒng)計，從2000年至2011年，我國天然氣消費量的復合增長率達到16.44%。不過，盡管近年來我國天然氣消費量得到了快速增加，但目前天然氣在我國能源結構中占比仍較低，2010年僅達到5.3%，不僅遠低于發(fā)達國家25%的平均水平，而且低于許多發(fā)展中國家11.2%的平均水平。因此，未來我國天然氣行業(yè)發(fā)展空間較大。據(jù)國家能源局有關人員介紹，“十二五”（2011-2015）期間我國將大力發(fā)展天然氣行業(yè)，通過發(fā)揮價格杠桿調(diào)節(jié)作用，鼓勵以氣代油，將天然氣占我國能源消費結構中的比重提高至8%，并預計到2030年達到18%。為了提高天然氣供給，目前，我國西氣東輸一線、二線已相繼建成，“全長7378公里，項目總投資1250億元的西氣東輸三線工程”業(yè)已全面開工。相信國家政策的大力扶持必然會在今后帶動天然氣消費需求量的快速增加，從而也為該行業(yè)提供較多的投資機會。

二、天然氣行業(yè)投資機會

（一）城市管道燃氣業(yè)務

城市燃氣管道是輸送天然氣的基礎設施，隨著今后我國城鎮(zhèn)化進程的加快，以及天然氣供給數(shù)量的持續(xù)增加，天然氣供給的范圍將不斷擴大，未來使用天然氣的用戶也將越來越多，天然氣管道的鋪設距離將不斷增加，由此必然帶動城市燃氣管道投資的持續(xù)增加。當然，當前我國從事天然氣經(jīng)營的企業(yè)較多，其中許多還是大的上市公司，如華潤燃氣有限公司、中國燃氣控股有限公司、中石油昆侖系燃氣公司等，他們不僅控制著諸如北京、上海、西安等一、二線城市的天然氣市場，而且許多三四線城市的天然氣市場也已經(jīng)被他們所控制。因此，要想在城市燃氣管道項目上有所突破，立足于城市核心地區(qū)機會已經(jīng)不多。一方面可以將投資眼光放置于城市規(guī)劃的新區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、開發(fā)區(qū)上，一方面可以選擇將燃氣管道的鋪設范圍擴大到城市周邊經(jīng)濟實力較強的郊區(qū)或者縣級市上。

（二）汽車加氣（LNG）業(yè)務

據(jù)統(tǒng)計，自2010年以來，我國汽車年銷售量已經(jīng)連續(xù)四年超過1800萬輛。由于使用天然氣的成本遠較汽油的低，因而當前大多數(shù)出租車和私家車都選擇將燃料由“油”改成了“氣”，從而產(chǎn)生了一個規(guī)模龐大的汽車加氣市場。同時一些車企為了增加車型競爭力，根據(jù)市場需要也開發(fā)出了許多油氣兩用的車型。據(jù)統(tǒng)計，目前我國使用燃氣作為燃料的汽車數(shù)量大概占有全部汽車數(shù)量的8%左右，以此推斷，僅加氣業(yè)務，每年創(chuàng)造的利潤總額都高達數(shù)千億元，如此龐大的市場份額，肯定會吸引眾多的投資者紛紛加入。加之現(xiàn)在汽車加氣業(yè)務不受城市天然氣管網(wǎng)的約束，大都未包含在城市管道燃氣特許經(jīng)營范圍之內(nèi)，而目前，我國建成的天然氣充氣站數(shù)量明顯偏少，市場缺口還較大，因而，未來汽車加氣也前景廣闊，投資價值極大。

（三）船用LNG業(yè)務

據(jù)有關研究報告指出，世界航運業(yè)每年消耗的燃油高達20億桶，二氧化碳排放量超過12億噸，為了應對環(huán)境問題，全球海事領域?qū)τ泻ξ镔|(zhì)排放要求日益嚴格，特別是一些排放控制區(qū)的設定，促使船東采取多種應對措施。于是，近年來，不少航運企業(yè)紛紛選擇將液化天然氣作為原油的替代燃料，不僅價格便宜經(jīng)濟，提升了船企的利潤空間，而且較清潔、污染小，符合世界各國的環(huán)保要求。據(jù)測算，天然氣燃料發(fā)動機的氮氧化物排放量比之柴油機低85%，二氧化碳排放量低40%，特別是在氧化硫、氧化氮與顆粒排放物上較之汽油和柴油燃料低的多，且每年使用成本能夠降低30%左右。當前，全球使用LNG作為燃料的船舶僅39艘，因而該領域發(fā)展空間廣闊，投資價值較大。

我國LNG動力船發(fā)展起步較晚，目前由于近海和內(nèi)河污染問題日益嚴峻，群眾對此反應比較強烈。因此，加快傳統(tǒng)燃油動力船改進，使之使用LNG作為動力，應該是今后造船業(yè)的一個發(fā)展趨勢。為此，在該領域發(fā)展之初，加快該領域的投資步伐，及早搶占戰(zhàn)略高地，應該是當前天然氣企業(yè)謀劃的一個重點項目所在。目前，國內(nèi)的一些企業(yè)已經(jīng)開始涉水該業(yè)務，如江蘇藍色船舶動力有限公司、湖北西籃天然氣有限公司、昆侖能源、北京中興恒和投資集團有限公司等，這些企業(yè)中有的致力于對船體動力的改造，使之能夠使用LNG作為燃料；有的致力于為LNG動力船提供加氣業(yè)務。目前，投入運營的LNG動力船已經(jīng)產(chǎn)生了經(jīng)濟效益和環(huán)保效益，而且由于符合我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，因而已經(jīng)獲得了國家和地方在稅收、金融等領域的政策支持，并且許多高校的科研力量也加入到該行業(yè)中來，同一些企業(yè)建立了合作關系，推動了相關研發(fā)工作的進一步開展。相信，隨著今后投入的不斷加大，該行業(yè)的前景將越來越廣闊。

（四）LNG儲備庫業(yè)務

由于未來天然氣消費規(guī)模不斷增多，需求不斷旺盛，增強液化天然氣儲備周轉(zhuǎn)能力非常必要。因而未來需要建立數(shù)量較多的天然氣儲備庫，包括LNG儲備庫和地下氣態(tài)天然氣儲備庫等，不僅可以增強用氣高峰時的調(diào)峰能力，而且可以利用不同季節(jié)天然氣的差價，獲得更多的價格利潤。目前，我國的天然氣供應還主要靠燃氣企業(yè)直接供應，尚沒有企業(yè)建立起較大的燃氣儲備庫，因而該項目具有較強的投資價值。不過由于天然氣存儲涉及眾多技術問題如密封、控溫等，因而對從事該項目的企業(yè)技術能力和資質(zhì)要求肯定會非常高，同時天然氣存儲占地面積大，存儲容量多，因而具有較高的安全隱患，在管理、技術措施上稍有差池，就可能誘發(fā)較嚴重的安全事故。如2011年1月17日，吉林市昌邑區(qū)一棟樓發(fā)生一起天然氣爆炸事件，爆炸起因在于天然氣發(fā)生泄漏，由于該居民樓門窗緊閉，儲存的天然氣遇電器起火發(fā)生爆炸。巨大的沖擊波將附近十幾棟居民樓的門窗震碎，事故造成3人死亡29人受傷。可想而知，僅一戶居民樓漏氣引發(fā)的爆炸就造成如此重大的安全后果，如果存儲面積更大的天然氣儲備庫發(fā)生爆炸，其后果將難以預料。因而，投資該項目需要十分謹慎，必須要在解決了眾多安全和技術難題后，經(jīng)相關部門和專家在選址和可行性方案予以充分論證后方能進行。

三、結語

總之，在當前我國謀求經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)軌，實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型的前提下，以煤炭為主要燃料的能源利用方式已經(jīng)一去不復存在了。尋求更加清潔高效的新能源，共同保護我們的碧水藍天已經(jīng)成為了今后能源戰(zhàn)略的一項共識。剛剛閉幕的全國“兩會”上，總理在工作報告中莊重的承諾，要像對待貧困宣戰(zhàn)一樣向污染問題宣戰(zhàn)，已經(jīng)表明了今后我國能源發(fā)展的趨向。而天然氣作為目前一種較清潔高效的燃料，相信在國家能源和產(chǎn)業(yè)政策的支持下，其在今后的開發(fā)和利用前景必將越來越廣闊，從而帶動相關上下游行業(yè)的共同發(fā)展。因而，在天然氣行業(yè)尚未充分發(fā)展階段，該行業(yè)具有極強的投資價值，尤其在汽車用氣和船舶用氣這兩個領域，目前投資企業(yè)還不是很多，在一些細分市場方面尚存在較大空白，投資機會較大。相信隨著我國天然氣行業(yè)的不斷發(fā)展，國內(nèi)天然氣企業(yè)在諸多投資領域的競爭將越來越激烈。

參考文獻：

篇（3）

研究中國資本市場投資機會以及未來發(fā)展的戰(zhàn)略目標及其實現(xiàn)路徑，必須從理論上深刻分析資本市場對中國經(jīng)濟社會發(fā)展的重要作用，必須深入剖析中國資本市場未來發(fā)展所面臨的經(jīng)濟、金融背景和市場結構特征。在此基礎上，制訂與中國經(jīng)濟社會發(fā)展相適應的、有利于中國經(jīng)濟持續(xù)成長的資本市場發(fā)展戰(zhàn)略，確立恰當?shù)恼哒{(diào)整重點。

一、 資本市場在中國經(jīng)濟社會發(fā)展和轉(zhuǎn)型中的重要作用

在過去的20年中，資本市場在中國經(jīng)濟發(fā)展和社會進步的過程中發(fā)揮了極其重要的不可替代的作用，而且這種作用還在與日俱增。概括來說，資本市場對中國經(jīng)濟社會的作用主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）資本市場作為現(xiàn)代金融的核心，推動著中國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長

2010年，中國經(jīng)濟總規(guī)模超過日本，位列世界第二位。年經(jīng)濟增長預計達到9.3%.GDP總規(guī)模約44萬億人民幣，約7萬億美元。人均GDP達到5000美元，超過中等收入國家的起點。（一般認為，人均GDP4000美元是中等收入國家的起點）。資本市場不僅從資本籌集、公司治理、風險釋放、財富增長和提高信息透明度等方面推動了經(jīng)濟的持續(xù)增長，而且大大提升了經(jīng)濟增長的質(zhì)量，可以這樣認為，沒有資本市場的發(fā)展，今天很多看起來很成功、很強大的企業(yè)，可能已經(jīng)破產(chǎn)倒閉了，資本市場既是企業(yè)騰飛的翅膀，也是中國經(jīng)濟前行的動力。

（2）資本市場加快了中國社會財富特別是金融資產(chǎn)的增長

經(jīng)濟的發(fā)展需要財富的集聚和優(yōu)化配置，社會的進步需要以財富的大幅度增加為前提。以前，我國的金融體系不發(fā)達，沒有向投資者提供可自由選擇的成長性資產(chǎn)。1990年，中國的金融資產(chǎn)只有3.8萬億元，證券化的金融資產(chǎn)可以忽略不計。到了2010年，中國的金融資產(chǎn)超過100萬億元，其中，證券化金融資產(chǎn)（股票+債券）接近40萬億元，增長速度大大超過了同期的經(jīng)濟增長速度。可以說，沒有金融資產(chǎn)的快速增長，沒有大規(guī)模的金融資源，要維持中國經(jīng)濟的長期持續(xù)增長是非常困難的。資本市場為中國經(jīng)濟發(fā)展提供了源源不斷的金融資源。

（3）資本市場為中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展提供了有力支撐

中國經(jīng)濟要維持百年增長，沒有科學技術進步和創(chuàng)新，沒有產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，只想靠大規(guī)模投入，那是不可能實現(xiàn)的。同時，經(jīng)濟增長除了科技進步是最根本的動力源以外，還要有一個使科技進步這個動力源發(fā)揮乘數(shù)效應的加速器，這就是現(xiàn)代金融。要讓科技進步迅速有效地推動產(chǎn)業(yè)的升級，使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變成新型產(chǎn)業(yè)，金融的作用不可或缺。這種金融制度不僅要媒介資金供求，而且還要能創(chuàng)造一種與經(jīng)濟增長相適應的金融資源增長機制。二、未來中國資本市場所面臨的機遇與挑戰(zhàn)

資本市場的發(fā)展離不開經(jīng)濟。金融等因素的支持，綜觀國內(nèi)外經(jīng)濟、金融環(huán)境，中國資本市場在面臨較大挑戰(zhàn)的同時，也將面臨難得的發(fā)展機遇，總體而言，中國資本市場的發(fā)展，未來面臨的市場結構因素和經(jīng)濟。金融環(huán)境因素主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1、中國資本市場已步入真正意義上的全流通時代

股權分置改革開啟了中國資本市場的全流通時代，恢復了資本市場的資產(chǎn)定價功能，為中國資本市場的持續(xù)發(fā)展和全面開放奠定了基礎，全流通時代的開啟，將會對中國資本市場產(chǎn)生一系列深刻的影響，在過去相當長的一段時期，我國將資本市場的主要功能放在融資上，存量資源再配置的功能很弱，全流通之前的那些年代，每一次收購兼并重組都是掏空上市公司資源的掠奪，而在全流通的背景下，資本市場的存量資源配置功能將凸現(xiàn)，資本市場的資產(chǎn)定價功能得以恢復，這將為資本市場的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎，

2、中國資本市場將長期面臨相對寬松的貨幣環(huán)境

資本市場的發(fā)展離不開資金的支持，離不開適當?shù)呢泿怒h(huán)境，未來一段時期，我國的貨幣環(huán)境是：外松內(nèi)緊、寬緊交替。所謂外松，是指2008年國際金融危機爆發(fā)后，各國政府都采取了量化寬松的貨幣政策，以應對金融市場的大幅波動和經(jīng)濟的嚴重衰退，作為應對金融危機的副產(chǎn)品，全球經(jīng)濟進入了貨幣寬松或者說流動性過剩的時代，大宗商品和黃金價格呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，到處充斥著不斷貶值的貨幣。所謂內(nèi)緊，是指為應對通脹，與國際主要貨幣量化寬松的政策相對應，中國的貨幣政策將始終會對通脹保持高度警惕，穩(wěn)健而趨于偏緊的貨幣政策會周期性地被采用，與其他市場不同，資本市場是資金交易的市場，發(fā)展的重要前提是存在相對過剩的流動性，因此，在宏觀經(jīng)濟基本面相對穩(wěn)定的條件下，寬松的貨幣政策或者說貨幣流動性過剩，將為中國資本市場發(fā)展帶來新的更大的發(fā)展機遇。

3、中國資本市場面臨著持續(xù)性的巨大融資需求

由于金融體系存在結構性缺陷，中國股票市場承受著很大的融資壓力，其中，商業(yè)銀行在資本市場上的融資需求巨大且持續(xù)。通常情況下，為保持每年8%的經(jīng)濟增長速度，我國每年的新增貸款都在8萬億元以上。按照巴塞爾協(xié)議和銀監(jiān)會的相關要求，8萬億元新增貸款要消耗5000億元的核心資本，其中上市銀行占整個銀行的比例大概是70%-75%，也就是說，上市商業(yè)銀行每年可能要在資本市場融資3000億―4000億元，商業(yè)銀行巨大的資本需求，一方面有利于資本市場規(guī)模的擴張，從而促進資本市場的發(fā)展。但另一方面。其帶來的負面效應也是非常明顯的，一是將影響投資者的投資信心。資本市場再次淪為“圈錢”的機制。二是會加劇我國資本市場的結構性矛盾。

三、在經(jīng)濟持續(xù)增長的大背景下中國資本市場發(fā)展的政策重心

在中國，未來發(fā)展資本市場的政策重心應該是增加進入市場的增量資金。或者說，供給政策是中國資本市場的主導型政策，這種在資本市場發(fā)展中起主導作用的供給政策的核心內(nèi)容是擴大規(guī)模、優(yōu)化結構。實現(xiàn)的途徑主要有：

一是繼續(xù)推進海外藍籌股的回歸，包括在海外市場未上市流通的存量股權以及回歸后在A股新發(fā)行的股份，適時推出國際板。目前在海外上市的國企藍籌股仍未回歸A股的還有：中國移動、中國電信、中海油、招商局、中國海外等。這其中有些是紅籌股，如中國移動等，紅籌股回歸A股雖然目前仍存在一些法律障礙。如發(fā)行主體與《公司法》和《證券法》有關規(guī)定的銜接等。但這些障礙可以通過國際板的設立得以緩解。

二是包括央企在內(nèi)的上市公司控股股東關聯(lián)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市。在中國資本市場發(fā)展的20年歷史中，在一個較長時期里實行的是額度控制下的發(fā)行上市模式，由于額度控制的原因，這些上市公司資產(chǎn)都不同程度地存在著經(jīng)營上的非獨立性，以至于與母公司（控股股東）的關聯(lián)交易成為一種普遍行為。由資產(chǎn)非獨立性衍生出的關聯(lián)交易通常會損害上市公司的利益。在這種情況下，為了規(guī)避關聯(lián)交易對上市公司的損害，同時，也為了使上市公司具有源源不斷的資源并使其成為一個完整的市場主體，應當鼓勵上市公司控股股東關優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借助上市公司這個平臺，實現(xiàn)整體上市。

三是著力推進公司債市場的發(fā)展。債券市場特別是公司債市場是資本市場的重要組成部分。一個公司債市場不發(fā)達的資本市場，在結構上是殘缺的，在功能上也是畸形的，既不利于資源的優(yōu)化配置和公司資本結構管理，也會損害資本市場的財富管理和風險配置功能。中國資本市場目前的環(huán)境有利于公司債市場的發(fā)展。發(fā)展公司債市場的關鍵在于改革落后以及過時的公司債發(fā)行管理體制，建立市場化的透明的公司績效管理體制。可以預計，隨著中國金融體制改革的不斷深入，公司債市場在中國會有快速的發(fā)展。

篇（4）

我國“十二五”規(guī)劃綱要提出單位工業(yè)增加值用水量要降低30%，農(nóng)業(yè)灌溉用水有效利用系數(shù)提高到0.53，此外，非化石能源占一次能源消費比重達到11.4%，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗降低16%，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放降低17%，主要污染物排放總量顯著減少，化學需氧量、二氧化硫排放分別減少8%，氨氮、氮氧化物排放分別減少10%。這些節(jié)能減排目標，是貫徹和落實科學發(fā)展觀、構建社會主義和諧社會的重大舉措，是建設資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會的必然選擇，是推進經(jīng)濟結構調(diào)整，轉(zhuǎn)變增長方式的必由之路，同時更是維護中華民族長遠利益的必然要求。要實現(xiàn)“十二五”節(jié)能目標，需節(jié)能6.7億噸標準煤，其中通過實施節(jié)能改造和推廣使用節(jié)能產(chǎn)品等技術手段需形成節(jié)能能力3.3億噸標準煤。

長期以來，我國政府高度重視節(jié)能減排工作，環(huán)保總局會同有關部門根據(jù)環(huán)境保護的要求，制定了一批鼓勵、限制、禁止類的產(chǎn)業(yè)、工藝和產(chǎn)品名錄，出臺規(guī)范向金融機構提供環(huán)保執(zhí)法信息的文件，指導商業(yè)銀行開展綠色信貸，逐步加強商業(yè)銀行與證券、保險等部門的合作，推動綠色資本市場形成。另一方面對耗能企業(yè)實施約束指標考核管理，加大了耗能企業(yè)利用新技術進行升級改造力度。因此，無論是耗能企業(yè)本身還是金融企業(yè)無論對內(nèi)還是對外投資發(fā)展節(jié)能減排產(chǎn)業(yè)，都具有非常好的市場前景。

1.節(jié)能減排帶來的投資機會

在發(fā)展綠色經(jīng)濟和各級政府加大節(jié)能減排力度的情況下，資本市場出現(xiàn)了四類投資需關注的主題，表現(xiàn)在火電、鋼鐵、石化、有色金屬、水泥等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)必須在技術進步的基礎上向低消耗、低排放增長方式轉(zhuǎn)變；需求制造型企業(yè)的節(jié)能降耗需求將為相關節(jié)能設備和保溫材料生產(chǎn)商提供歷史性的發(fā)展機遇；2011年，我國利用中央資金大力支持節(jié)能減排重點工程建設，可形成節(jié)能能力2210萬噸標準煤，新增污水日處理能力980萬噸／日，垃圾處理能力11萬噸／日，新增污水管網(wǎng)2.1萬公里。可見政策支持型企業(yè)的能源結構、電源結構調(diào)整以及定價機制改革的相繼出臺將使相關公司在政策的東風中迅速壯大；輕資產(chǎn)型企業(yè)在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長模式，引導合理消費，人文資本密集型和服務功能密集型的消費類企業(yè)有理由獲得更高的市場溢價。

我國工業(yè)能耗占社會總能耗的70%左右，提升鋼鐵、化工、電力等行業(yè)的技術水平對于降低社會能耗、物耗指標意義重大。電力行業(yè)是為國民經(jīng)濟提供一次和二次能源的最重要的部門，電力行業(yè)能耗與 GDP能耗的相關系數(shù)至少在0.45以上。目前中國能源利用效率僅33%，比世界平均水平低20個百分點，電源結構不合理及輸變電線損率高是火電行業(yè)能耗較高的主要原因。優(yōu)化電源結構、加大電網(wǎng)投資是降低我國火電能耗和輸電線損率的主要途徑，超臨界壓力等高參數(shù)大容量火電機組、水電、核電、可再生能源設備生產(chǎn)商面臨較大的市場拓展空間。

具體而言，推進重點領域節(jié)能減排包括工業(yè)節(jié)能、交通節(jié)能、建筑節(jié)能和生活節(jié)能。根據(jù)“十一五”節(jié)能減排的經(jīng)驗，工業(yè)節(jié)能市場涉及重點主要包括鋼鐵、有色、石化等重點耗能行業(yè)余熱余壓利用、節(jié)約和替代石油、電機系統(tǒng)節(jié)能、工業(yè)鍋爐（窯爐）改造、采暖供熱為主的熱電聯(lián)產(chǎn)和工業(yè)熱電聯(lián)產(chǎn)機組等。

熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)承擔著城鎮(zhèn)集中供熱、熱電聯(lián)產(chǎn)任務，涉及千家萬戶的冷暖和社會經(jīng)濟的發(fā)展，具有節(jié)能環(huán)保、合理利用能源改善供熱質(zhì)量、補充電力供應、節(jié)約城建占地等綜合效益，是市政公益性基本設施，承擔著廣泛的社會責任和義務。我國《大氣污染防治法》、《節(jié)約能源法》、《關于進一步開展綜合利用的意見》等多項法律法規(guī)，尤其原四部、委《關于發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)的規(guī)定》，都十分明確地指出是國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。被國家“節(jié)能中長期專項規(guī)劃”確定為十大重點節(jié)能示范工程之一。2004年年底，國家發(fā)改委印發(fā)了《關于建立煤電價格聯(lián)動機制的意見》，決定建立煤電價格聯(lián)動機制。因此，產(chǎn)業(yè)政策支撐著熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)的進一步發(fā)展。在我國熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)里，能源利用效率雖比熱電分產(chǎn)和區(qū)域鍋爐房比效率高，但與發(fā)達國家比，仍有很大的節(jié)能空間，一些成熟節(jié)能減排新技術比如循環(huán)流化床鍋爐燃燒、低真空供熱、中水回用、水源熱泵供熱、熱電冷聯(lián)供、LNG供熱技術等應用項目急需資金推動。在節(jié)能減排方面有很大的投資潛力巨大。

2.節(jié)能減排的融資模式

企業(yè)在對外投資成立新的節(jié)能減排型企業(yè)會產(chǎn)生資金需求，同時，企業(yè)對內(nèi)為提高能源使用效率，減少溫室氣體排放，自身發(fā)起實施節(jié)能減排技改項目，需要現(xiàn)有設備及工藝進行更新和改造，或引進高效節(jié)能的生產(chǎn)線，也會產(chǎn)生資金需求。這時，企業(yè)和銀行等金融機構就得建立融資合作關系，通過對項目技術和企業(yè)綜合實力的審核，設計融資方案、提供融資服務。

2.1EMC（節(jié)能服務商）融資模式

節(jié)能服務商作為融資主體，節(jié)能服務商對終端用戶進行能源審計并向銀行提出融資申請，銀行通過對項目技術和企業(yè)綜合實力的審核，設計融資方案、提供融資服務。節(jié)能服務商為項目企業(yè)提供節(jié)能技術改造服務，包括節(jié)能減排設備的選擇和采購，項目企業(yè)無需出資金，只需將合同期內(nèi)的部分節(jié)能效益與節(jié)能服務商進行分享。

這種融資方式特別適用于耗能企業(yè)心有余而力不足的狀況，有些熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)正在嘗試這種模式。依托節(jié)能服務商的項目審計、設計、融資、施工、管理等，實現(xiàn)企業(yè)節(jié)能零投資、零風險、持久受益，從而提高其節(jié)能積極性，并使企業(yè)有更多精力發(fā)展主營業(yè)務。節(jié)能服務商提供一條龍服務，不僅可以形成節(jié)能項目的效益保障機制、降低成本和風險，而且能促進節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)化，從而為建立節(jié)能產(chǎn)業(yè)提供了具體途徑。

2.2節(jié)能減排設備供應商買方信貸融資模式

節(jié)能設備的采購方作為融資主體，節(jié)能減排設備供應商與買方客戶簽訂買賣合同后，買方向銀行提出融資申請，經(jīng)由銀行對項目技術和企業(yè)綜合實力審核后，為客戶設計融資方案、提供融資服務。

節(jié)能服務商作為融資主體，節(jié)能服務商對終端用戶進行能源審計并向銀行提出融資申請，銀行通過對項目技術和企業(yè)綜合實力的審核，設計融資方案、提供融資服務。節(jié)能服務商為項目企業(yè)提供節(jié)能技術改造服務，包括節(jié)能減排設備的選擇和采購，項目企業(yè)無需出資金，只需將合同期內(nèi)的部分節(jié)能效益與節(jié)能服務商進行分享。

2.3節(jié)能減排項目貸款融資模式

篇（5）

一、引言

私募股權投資在當今世界經(jīng)濟中占有非常重要的地位。據(jù)統(tǒng)計，2006年全球私募股權籌資總額達到$432 000M。2008年全球私募股權基金管理的資產(chǎn)規(guī)模已達到$1 000 000M 。

近年來，中國的私募股權投資取得了巨大發(fā)展。可以說，中國已成為亞洲最為活躍的私募股權投資市場。2008年，中國的私募股權投資案例607個，投資金額$4 210M。2009年，由于金融危機的影響，投資規(guī)模略有下降，投資案例數(shù)下降為477個，投資金額$2 701M 。

對于如此巨大的私募股權投資行業(yè)，外界對此了解卻不是很多。特別是，由于數(shù)據(jù)的缺失對這個行業(yè)的投資回報以及風險所作的定量研究更是屈指可數(shù)。

Vissing-Jorgensen and Moskowitz （2000）首先意識到研究私募股權市場的重要性，因為私募股權市場與公共股權市場規(guī)模相當，有時甚至比公共股權市場還要大。他們經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)：私募股權市場在當時看來是高度集中，77%的私募股權被富有個人所擁有。但是，由于私募股權投資分散性較差，因此在1989―1998年間其回報比公共市場指數(shù)的回報低2%到3%，而在1964―1998年間與市場指數(shù)持平。

Kaplan and Schoar （2003）研究了私募股權合伙企業(yè)的業(yè)績。在所考察的樣本期間，扣除費用后的基金的平均回報與S&P500的回報大至相當。經(jīng)過計算，他們得到結論：樣本中私募股權基金的平均內(nèi)部收益率為19%。

Phalippou and Gottschalg（2006）選擇1 328只私募股權基金作為樣本對其回報進行研究，結果表明Kaplan and Schoar （2003）的結論過于樂觀。的結論是：樣本中基金的平均內(nèi)部收益率比S&P500指數(shù)低3%，約為15%。

Ljungqvist and Richardson（2003）認為，以前的研究有兩個局限性，一是數(shù)據(jù)太少、不夠全面，二是所用的回報指標有缺陷。因此，他們在文章中加大了數(shù)據(jù)量，而且調(diào)整了回報指標的定義。他們用了美國某個大機構投資者1981到1993年間所投資的73只私募股權基金的數(shù)據(jù)，通過分析，他們得到結論：對于并購基金，平均內(nèi)部收益率21.83%；對于風險基金，平均內(nèi)部收益率只有14.08%。總體來講，樣本中的私募股權基金的內(nèi)部收益率比S&P500高出約5~8個百分點。

Cendrowski， Martin， Petro， and Wadecki（2008）應用湯姆森VentureXpert數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)考察了創(chuàng)業(yè)基金和并購基金的回報。經(jīng)過分析，得出了如下結論：在1985―2007年間，創(chuàng)業(yè)基金、 并購基金以及市場指數(shù)的回報分別為19.9%、19.7% 和13.8%，標準差分別為41.6%、16.7%和16.3%。

總結以前這些研究，可以得出私募股權投資的回報并不像人們預計的那樣高。在很多時候與股市指數(shù)的回報相差無幾。在有的研究中，也報告說私募股權投資的回報比市場指數(shù)的回報高出5~8個百分點。

中國的私募股權投資取得了很大發(fā)展，那么中國私募股權投資回報如何？目前，國內(nèi)這方面的研究很少，本文應用創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)試圖研究中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權投資的投資回報，并與國際上的研究進行對比，得出的結論非常驚人：盡管中國私募股權投資的規(guī)模還沒有歐美國家大，但作為一個新興市場，其投資回報卻數(shù)十倍于發(fā)達國家。

二、研究設計

（一）樣本選擇

本文以清科研究中心《創(chuàng)業(yè)板VCPE支持企業(yè)投資回報分析（截止2010-02-11）》（以下簡稱清科報告）中的數(shù)據(jù)為基礎經(jīng)過整理得到本文的數(shù)據(jù)樣本。在上述分析報告中，作者選取從2009-10-30到2010-02-11之間在創(chuàng)業(yè)板上市的64項被VC/PE機構支持的投資作為研究對象，計算了VC/PE機構這64項投資的回報倍數(shù)。可以說，這是當前討論中國VC/PE投資回報的為數(shù)不多的文獻之一。

（二）研究思路

首先，本文將利用清科報告中的數(shù)據(jù)對報告中的64項投資計算其VC/PE投資的內(nèi)部收益率指標，然后對內(nèi)部收益率指標做描述性統(tǒng)計分析，計算出反應數(shù)據(jù)集中趨勢的平均值、中位數(shù)、上四分位數(shù)、下四分位數(shù)等指標以及反應數(shù)據(jù)離散程度的極差、四分位差、標準差等，進而分析這些指標的特征并與歐美市場上的同類數(shù)據(jù)作對比，得出相應的結論。

假設對64項VC/PE投資全部在發(fā)行之初或者上市當日退出。如果按發(fā)行價退出，則計算的內(nèi)部收益率稱為按發(fā)行價計算的內(nèi)部收益率，簡稱發(fā)行價內(nèi)部收益率IRR；如果按上市首日收盤價退出，則稱為按上市首日收盤價計算的IRR，簡稱收盤價內(nèi)部收益率IRR。

接下來，考察內(nèi)部收益率與初始投資規(guī)模的關系，建立內(nèi)部收益率與初始投資的回歸分析模型，計算兩者之間的相關系數(shù)，進而得出相應結論。

（三）模型假設

假設1：發(fā)行價內(nèi)部收益率IRR與初始投資規(guī)模負相關。

假設2：收盤價內(nèi)部收益率IRR與初始投資規(guī)模負相關。

國外很多文獻曾經(jīng)論及此問題。在文獻中，作者通過考察歐洲收購基金和美國收購基金的具體數(shù)據(jù)，得出結論：內(nèi)部收益率資本加權平均值與基金規(guī)模負相關。那么，對于中國的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資來說，是否也存在或者不存在這樣的關系呢？因此提出這兩個假設予以驗證。

（四）模型建立

本文以發(fā)行價內(nèi)部收益率IRR和收盤價內(nèi)部收益率IRR作為因變量，以初始投資規(guī)模作為自變量，通過MATLAB統(tǒng)計分析工具箱進行回歸模型的參數(shù)估計，假設檢驗等，最后得出實證研究結論，以驗證本文所提出的假設。

因變量：發(fā)行價內(nèi)部收益率IRR------Y1

收盤價內(nèi)部收益率IRR------Y2

自變量：初始投資額---------X

發(fā)行價內(nèi)部收益率IRR與初始投資額關系的回歸分析模型如（1）式所示：

Y1 = B0 + B1*X + E1 （1）

收盤價內(nèi)部收益率IRR與初始投資額關系的回歸分析模型如（2）式所示：

Y2 = B'0 + B'1*X + E2 （2）

其中B0、B'0為常數(shù)項，B1、B'1是自變量系數(shù)，E1、E2為隨機項。

三、實證結果與分析

（一）內(nèi)部收益率計算

在清科報告中，作者根據(jù)64項投資的上市數(shù)據(jù)計算了VC/PE的投資回報倍數(shù)。投資回報倍數(shù)是該報告中唯一用來衡量投資回報的指標。另一重要的內(nèi)部收益率指標該報告沒有計算。另外，該報告也沒有對投資回報作任何分析，只是在Excel表中列出而已。

本文首先利用MATLAB提供的內(nèi)部收益率計算函數(shù)Xirr對所有64個樣本計算了投資回報的內(nèi)部收益率IRR指標。

筆者的計算基于如下假設。假設對64項VC/PE投資全部在發(fā)行之初或者上市當日退出。事實上，原報告在計算回報倍數(shù)時也采用了這一假設。這樣，對每一項投資我們就計算得到了兩個IRR，一個是基于發(fā)行價的內(nèi)部收益率，一個是按上市首日收盤價計算的內(nèi)部收益率。當然，可以預見，一般來講發(fā)行價內(nèi)部收益率要低于收盤價內(nèi)部收益率。原因是，收盤價要比發(fā)行價高，而且實際情況是收盤價要比發(fā)行價高很多。

在原數(shù)據(jù)中，有時投資時間多于一個，而且有的時間只有年月，沒有日期。在這種情況下，本文采取了如下合理的假設。只有年月，沒有日期的情況下，假設投資發(fā)生在當月的中旬，即15日。投資時間多于一個時，假設投資按總額平均分配。例如：原數(shù)據(jù)給出的投資時間和投資額分別為：2006-12、2007-02和173 770 181，則假設該投資分別發(fā)生在2006-12-15和2007-02-15，投資額分別為：173 770 181的一半，即86 885 090.5。

在所有64個樣本中，有三個樣本似乎是奇異樣本。

這三個樣本的原始數(shù)據(jù)和計算后得到的內(nèi)部收益率數(shù)據(jù)如表1所示：

第一個樣本按首日收盤價計算的IRR高達28 012.65%！第二、第三個樣本即使是按發(fā)行價計算的IRR也高達187 112.87%。按首日收盤價計算的IRR，更是達到9 021 108.05%。由于太過巨大，這樣的結果太令人不可思議了。造成這一結果的原因，筆者認為是投資時間和上市時間太近了。恐怕這在世界其他市場上也不大可能遇到這樣的情況。因此，本文將這三個奇異樣本剔除，剩余的樣本數(shù)變?yōu)?1。

在61個樣本中，按投資機構的類型可分為創(chuàng)業(yè)投資機構（VC）50個和私募股權投資機構（PE）11個。

（二）描述性統(tǒng)計分析

本文對61個樣本計算了發(fā)行價內(nèi)部收益率和收盤價內(nèi)部收益率，然后對計算結果進行了描述性統(tǒng)計分析，其結果如下表所示：

從表2可以看出：所有樣本的均值為385.03%和929.29%，中位數(shù)為175.45%和204.99%。這比歐美市場上兩位數(shù)的相同指標至少高出20倍。上四分位和下四分位也同樣高出歐美同類指標20多倍。當然，分散程度也很高，意味著風險也較大。這說明，中國作為創(chuàng)業(yè)投資與私募股權投資的新興市場具有高回報、高風險的特征。

如按VC和PE來劃分，描述性統(tǒng)計分析結果如表3和表4所示。

從表3和表4可以看出：PE投資回報整體上要比VC投資回報高，當然分散程度也大。與歐美市場相比，PE投資回報高出40~100倍，VC投資回報高出20~40倍。同樣說明中國的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資的高回報特征。

表5是對PE樣本、VC樣本和所有樣本分別計算的按發(fā)行價計算的IRR和按上市首日收盤價計算的IRR的資本加權平均值。這些數(shù)字同樣說明，中國的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資具有很高的回報。

以上的計算沒有扣除任何費用和附屬權益，是內(nèi)部的毛收益率。那么，扣除費用和附屬權益以后情況如何呢?

由于沒有有關費用和附屬權益的信息，因此以下討論是在一些假設下作出的。

假設管理費用按初始投資的2%收取，收取時間與初始投資時間一致；附屬權益按扣除初始投資后的余額的20%收取，時間與上市時間或變現(xiàn)時間相同。

在這些假設下，再重新計算IRR，然后對得到的IRR再做描述性統(tǒng)計分析，得出的結果如表7、表8所示。

從表7和表8可以看出：扣除費用和附屬權益以后PE投資回報整體上還是要比VC投資回報高，當然分散程度也大。與歐美市場相比，扣除費用和附屬權益以后PE投資回報高出25~70倍，VC投資回報高出15~30倍。同樣說明中國的創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資的高回報特征。

（三）內(nèi)部收益率IRR與初始投資關系的回歸分析

本文運用MATLAB統(tǒng)計工具箱建立內(nèi)部收益率IRR與初始投資關系的回歸模型，以驗證上文提出的研究假設是否成立。模型中的內(nèi)部收益率IRR為扣除費用和附屬權益之前的數(shù)值。

首先，建立模型（1）。以發(fā)行價內(nèi)部收益率IRR為因變量，以初始投資為自變量進行回歸。經(jīng)過整理，得出結果，如表9、表10所示。

其次，建立模型（2）。以收盤價內(nèi)部收益率IRR為因變量，以初始投資為自變量進行回歸。經(jīng)過整理，得出結果，如表11、表12所示。

由表9可知，擬合優(yōu)度衡量指標R平方的值為0.0017，調(diào)整R平方值為-0.0152，表明擬合性很差。F值0.1015，對應p值為0.7511，說明回歸方程在5%的水平上整體不顯著。再計算因變量與自變量之間的相關系數(shù)，發(fā)現(xiàn)其值很小，為0.041448，說明發(fā)行價內(nèi)部收益率與初始投資幾乎無相關關系。表10說明回歸系數(shù)也沒有通過顯著性檢驗。假設1不成立。

由表11可知，擬合優(yōu)度衡量指標R平方的值為0.0047，調(diào)整R平方值為-0.0122，表明擬合性很差。F值0.2756，對應p值為0.6015，說明回歸方程在5%的水平上整體不顯著。再計算因變量與自變量之間的相關系數(shù)，發(fā)現(xiàn)其值很小，為0.06819，說明收盤價內(nèi)部收益率與初始投資也無相關關系。表12說明回歸系數(shù)也沒有通過顯著性檢驗。假設2不成立。

綜上所述，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)計算的中國創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資的投資收益與初始投資的規(guī)模無相關關系。

如果用扣除費用和附屬權益以后的內(nèi)部收益率IRR作為因變量，用初始投資作為自變量，則可得到類似的回歸參數(shù)，因此所得到的結論與上相同。

四、結論

本文應用中國創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)，在作出一定假設的前提下，計算了中國創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資的投資回報，得出如下結論：在不考慮費用和附屬權益的前提下，中國創(chuàng)業(yè)投資（VC）的平均內(nèi)部收益率在289%~627%之間，中國私募股權投資（PE）的平均內(nèi)部收益率在822%~2 302%之間。如果考慮費用和附屬權益，則中國創(chuàng)業(yè)投資（VC）的平均內(nèi)部收益率在227%~474%之間，中國私募股權投資（PE）的平均內(nèi)部收益率在583%~1 570%之間，分別比歐美市場的類似指標高出15~30倍和25~70倍。這一指標體現(xiàn)了中國作為一個私募股權投資的新興市場其投資回報具有很大的吸引力。這也可以從一個側面解釋為什么近年來中國私募股權投資業(yè)的發(fā)展如此之快。

盡管國外有文獻論述了內(nèi)部收益率與基金規(guī)模的負相關關系，但是利用本文的數(shù)據(jù)沒有得出類似結論。無論是用發(fā)行價內(nèi)部收益率，還是收盤價內(nèi)部收益率都得出了內(nèi)部收益率與初始投資不相關的結論。而且扣除費用和附屬權益之后也得到了相同結論。

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篇（6）

任何市場都遵循著可持續(xù)發(fā)展的原則，然而在現(xiàn)代的資本市場中，卻存在著很多的制約因素，影響著會計信息透明度的下降，會計信息不能準確且真實的傳達給相關的決策人，就會造成后續(xù)問題出現(xiàn)錯誤與偏離，導致資源配置的不平衡，資源配置不能達到實際的效率，直接影響著企業(yè)的未來發(fā)展，通過完善會計信息的透明度，能夠有力的促進資源配置效率的提升，并完善資本市場正常的資源配置和環(huán)境，為企業(yè)與市場未來的發(fā)展奠定良好的基礎。

一、會計信息與資源配置效率的概念

（一）會計信息的概念

所謂的會計信息，也就是一種通過財務中的各類數(shù)據(jù)及報表，來體現(xiàn)這個企業(yè)中運營的實際狀態(tài)及其他動態(tài)信息，通過會計信息能夠為企業(yè)中的管理帶來有效的依據(jù)和保障，會計信息的透明度決定著會計信息的質(zhì)量，而會計信息的質(zhì)量體現(xiàn)在信息數(shù)據(jù)的可靠性、及時性和真實性等，會計信息的質(zhì)量決定著最終決策人決策的方向，更是決策內(nèi)容的有效依據(jù)，提高會計信息的透明度，保證會計信息的質(zhì)量，能夠為企業(yè)的未來發(fā)展明確準確的發(fā)展方向，并為其減少投資成本和風險，從而促使資源配置達到最高的效率，為企業(yè)謀取更高的價值空間。

（二）資源配置效率的概念

資源配置效率就是資源實際的使用效率，也就是指資源是否達到有效利用的實際程度。以資源投入的角度來看，如果在投入資本不變的情況下，實現(xiàn)對資源結構的有效利用和配置，就會在原有的基礎上創(chuàng)造出最大的效率和利益空間，從而達到相應的發(fā)展目標，為相關的企業(yè)單位創(chuàng)造更大的盈利空間。資源配置的有效性需要通過高透明度的會計信息來實現(xiàn)，也就是說高質(zhì)量的會計信息才能準確并清晰的分析出資源配置的方向，會計信息的透明度越高，相關的資源配置的效率就會越大，就能使其在競爭激烈的市場中占據(jù)有力的位置。

二、會計信息的透明度給資源配置的效率帶來的影響

（一）會計信息的透明度影響著資本市場的運行

會計信息的質(zhì)量是以高效的透明度來實現(xiàn)的，在資本市場當中的競爭力是非常巨大的，而會計信息的質(zhì)量是數(shù)據(jù)體現(xiàn)真實準確與否的重要保障，如果會計信息沒有較高的透明度，就會影響會計信息出現(xiàn)的偏差或錯誤，而相關的決策人在下達主要決策的時候，都是依據(jù)會計信息來實現(xiàn)，有效的會計信息就會為決策人指明正確的決策方向，錯誤的信息就會將領導的決策帶離正軌，導致決策上的失誤，影響著資本市場在競爭激烈的市場環(huán)境中的地位，更影響著資本市場的正常運行。

（二）會計信息的透明度影響著資本市場的投入成本

在資本市場當中，會存在著各種各樣的虛假信息，對于這些虛假成分來說，很多比較專業(yè)的會計人員在辨別的時候也存在著一定的困難，這就影響了決策者在面臨這樣的資本市場中不能進行準確的決斷，使本身的利益受到了損害，這也就導致在后續(xù)的資源配置中的不協(xié)調(diào)性，資源配置的不合理，就不能滿足于工作中的需求，這種問題長時間得不到有效的解決，就會導致投入成本不斷的增加，并讓投資方失去了信任，嚴重影響了在資本市場中持續(xù)運行的能力。

三、有關會計信息透明度與資源配置效率的建議

（一）完善相關法律法規(guī)

政府應該加大完善會計制度及法律的力度，加強新會計制度的進一步落實，增強有關會計信息的關聯(lián)性，并實現(xiàn)會計信息的透明度，確保會計信息的準確性，相關的政策法規(guī)要根據(jù)不同情況的企業(yè)單位具體實施，并加強政策的執(zhí)行力，監(jiān)督各個企業(yè)不斷的完善企業(yè)內(nèi)部中各項有關財務的制度，爭取建立一個健全的財務管理體系，確保會計信息質(zhì)量的有效性。

（二）規(guī)范資本市場中的投資行為

相關的政府部門一定要加大力度打擊資本市場中違規(guī)的投資行為，針對資本市場中需要的信息進行徹底的打擊和處理，如果發(fā)現(xiàn)虛假財務信息的出現(xiàn)必要嚴懲，爭取讓每個會計人員都能收集到準確且有效的數(shù)據(jù)，促使會計信息的準確和有效性，以供相關的企業(yè)單位作為決策的依據(jù)，提高資源配置的效率。

（三）提升相關財務人員的整體素質(zhì)

財務人員的整體素質(zhì)和職業(yè)道德也是影響會計信息質(zhì)量的主要因素，很多會計人員一味的想滿足自身的利益，不顧企業(yè)單位的利益考慮，弄虛作假，給企業(yè)的發(fā)展帶來了嚴重的危害，因此相關的單位一定要加強對會計人員綜合素質(zhì)的培養(yǎng)，特別是有關會計職業(yè)道德這一問題，一定要進行嚴格的監(jiān)督，確保會計信息具有一定的價值。

（四）加強公司治理，確立明確的會計信息透明度標準

公司治理需要具備完善的規(guī)章制度，相關的企業(yè)負責人要發(fā)揮出各項制度的約束性，加大執(zhí)行力度，并明確會計信息透明度的標準，讓整個財務系統(tǒng)得到有效的監(jiān)督，完善每一項有關財務工作的程序與內(nèi)容，建立一個完整的監(jiān)督機構，實現(xiàn)每個程序的監(jiān)督職能，加大其數(shù)據(jù)及內(nèi)容的審核力度，確保會計信息能夠為決策人提供有效的依據(jù)，并能通過財務人員所提供的會計信息，進一步的優(yōu)化資源配置，提升資源配置的效率，從而為企業(yè)的發(fā)展奠定良好的基礎。

四、結束語

總而言之，財務會計信息的透明度影響著財務會計信息的質(zhì)量，高質(zhì)量的財務信息能夠影響到資源配置的效率，而資源配置的效率又影響著整個企業(yè)單位的健康發(fā)展和盈利與否的問題，這二者之間存在著相互制約、相互促進的關系，在政府不斷完善各項法律法規(guī)的同時，相關的企業(yè)單位更要加大力度將法律法規(guī)執(zhí)行下去，不斷的完善財務工作的內(nèi)容，加強對會計工作的監(jiān)督，從而提高會計信息的透明度，促使企業(yè)單位在競爭激烈的市場中，快速并健康的發(fā)展下去。

篇（7）

關鍵詞 開放式基金 流動性風險 贖回行為 建議

我國開放式基金市場起步相對較晚，但是由于開放式基金適合市場發(fā)展的優(yōu)勢，我國的開放式基金也得到了很快的發(fā)展。然而開放式基金在快速發(fā)展過程中也日益凸顯出了其流動性風險，基金管理者面對基金的贖回壓力越來越大。

一、我國開放式基金的贖回現(xiàn)狀

我國基金市場相對說起步較晚，但由于其自身相對靈活的經(jīng)營策略以及適應市場發(fā)展的優(yōu)勢，無論是在基金份額還是在基金凈值上都得到了很快的發(fā)展。也正是因為其經(jīng)營的靈活性策略，投資者隨時可以選擇贖回，因而開放式基金面臨的流動性風險也日漸凸顯出來。我國開放式基金在2007年左右出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，而在此期間我國的資本市場處于上升的發(fā)展通道，人們的儲蓄觀念也從單一的銀行存款轉(zhuǎn)化為基金、股票等多種形式，個人投資者購買基金的意愿明顯增強。由此導致了基金管理公司的基金銷售工作逐漸從買方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場，這樣就由于資金募集過多而給基金管理者帶來了巨大的管理壓力。另外對我國基金管理者來說，其面臨的壓力還有基金的不規(guī)則的贖回現(xiàn)象，基金業(yè)的健康發(fā)展在很大程度上受基金大規(guī)模及不規(guī)則的贖回影響，基金的大規(guī)模贖回行為除了直接對基金管理者造成威脅外，也會造成市場異常波動。

二、影響開放式基金贖回行為的因素

（一）基金管理者方面的因素

一般說來，基金管理者面對基金贖回的壓力跟基金規(guī)模、資金數(shù)量以及資金流動性管理的空間成反比。基金分紅讓投資者獲得了更多的收益，這種收益被投資者認為是資本收益之外的額外收益。因此，分紅對開放式基金的贖回存在著積極的影響。投資者面對越多的分紅次數(shù)，越大的分紅金額，其對于基金的增長信心就越大，其基金的贖回行為就會越少。

（二）基金投資者方面的因素

我國開放式基金集中度對于機構投資者和個人投資者持有的基金份額差異性很大。機構投資者比例越多，持有者的集中度越高，對基金贖回的影響越大。機構投資者的資金大多來源于企業(yè)閑置資金，保險金及私募基金和一些證券類機構的委托理財資金等，這些資金大多需要在年底結算、資金回籠。因而很容易導致每年的年底產(chǎn)生巨額的贖回申請，從而使我國的開放式基金不得不面臨著一個周期性的贖回風險。

（三）基金其他方面的因素

在基金的其他特征因素中，基金的類型和基金的品牌是主要的因素。首先對于基金的類型分析，數(shù)據(jù)分析表明不同類型的開放式基金所面臨的贖回情形有很大的差別，且跟市場走勢緊密相關。其次對于基金的品牌，在任何產(chǎn)品的買賣過程中，品牌都在其中起著一定的作用，基金申購和贖回過程中，基金的品牌效益也表現(xiàn)得很明顯。

三、對我國開放式基金投資行為的建議

（一）基金管理者方面考慮

1.合理配置基金資產(chǎn)

基金公司用于贖回基金所支付的現(xiàn)金也是資產(chǎn)的一種，所以基金公司最直接的確保流動性的方法就是通過資產(chǎn)安排來實現(xiàn)。但所謂的資產(chǎn)安排并不是簡單將資產(chǎn)按照流動性分為流動性高和流動性低兩種，然后按照一定比例進行分配，因此，從資產(chǎn)方面管理流動性還要把握好各類資產(chǎn)、各類明細以及資產(chǎn)流動性轉(zhuǎn)化的關系。

2.改進現(xiàn)有的分紅策略

分紅能夠有效的制約開放式基金的贖回率。因而在條件允許的情況下，基金管理者可以對基金實行一定的分紅，分紅可以采取多次數(shù)、少金額的方式。投資者通過分享分紅帶來的收益，將增加投資該基金的信心，這樣能有效的降低基金的贖回。

3.改變傳統(tǒng)的營銷方式

我國開放式基金在發(fā)行過程中，產(chǎn)生了一部分不規(guī)則的捧場資金，這部分資金的進入并不是以投資該基金為目的，因此贖回的可能性就很大。在發(fā)行階段初期基金雖然在捧場資金的加入中增大了規(guī)模，給基金帶來了良好的銷售形象，但封閉期一過大量的基金贖回不僅損壞了基金的形象，也給基金的投資運作帶來不利影響。所以應盡量減少基金發(fā)行過程中的營銷資金，以減少前期基金的贖回。

（二）基金投資者方面考慮

1.優(yōu)化投資者結構

開放式基金能廣泛吸收各類資金來源，開放式基金的管理者能夠從大規(guī)模資金投入以及來源多樣性的資金投入中得到好處。基金的投資者包括散戶投資者和機構投資者兩大類，與之相對應的是他們不同的購買動機和風險承受能力，以及由此衍行出來的不同的購買和贖回習慣。因此，了解基金投資者的風險收益偏好，明確其可能的贖回數(shù)量時間，可以形成對基金在未來一段時間的潛在贖回狀態(tài)的預測。

2.加強投資者教育

結合我國證券市場起步較晚，投資者對開放式基金這個新鮮事物還缺乏了解的實際情況，因此，要對投資者進行金融財務方面的培訓，使其能真正了解基金產(chǎn)品，那么投資者就不會傾向于短期投資，不會依靠基金單位凈值的短期變化而盲目要求贖回，這必然促使開放式基金選擇長期投資策略。

3.培養(yǎng)長期投資觀念

在我國證券市場，缺乏較多有長期投資價值的股票，其中一個原因在于我國證券市場的風險相當大。而基金通過投資多種證券產(chǎn)品，實行專家管理和風險分散，給投資者長期投資提供了前提條件。因此，基金管理者應該加強對基金投資者投資理念、投資風格、投資目的等的介紹，使得投資者樹立長期投資的觀念，以此減輕基金贖回壓力。

篇（8）

中圖分類號：F832.48 文獻

根據(jù)國家有關法律、法規(guī)和政策建立的社會保障基金是為了實施社會保障制度而成立起來的、專款專用的資金。2013年社會保險基金預算首次列入預算報告，接受我國最高權力機關監(jiān)督。2013年全國社會保險基金預算按險種分別編制，包括基本養(yǎng)老保險基金、基本醫(yī)療保險基金、失業(yè)保險基金、工傷保險基金、生育保險基金等社會保險基金。

一、我國社會保障基金投資運營的現(xiàn)狀

（一）我國社會保障基金的發(fā)展狀況

改革開放后，我國社會主義市場經(jīng)濟逐步進入初級階段，由于改革開放的深入，我國對社會保障體系的建設的重視程度加深，尤其是在最近的十幾年里，社會保障事業(yè)取得了較大的發(fā)展。為了健全完善中國社會保障體系，全國社會保障基金理事會在2000年9月由我國政府成立，主要是管理中央財政撥入的資金，通過變現(xiàn)部分國有資產(chǎn)所得資金以及其他形式籌集的資金，通過選擇、委托專業(yè)性的資產(chǎn)管理公司對資金資產(chǎn)進行運作，以實現(xiàn)保值增值的目的。由于在2004年，“建立健全同經(jīng)濟發(fā)展水平相適應的社會保障體系”寫入憲法，這意味著全國社會保障基金迎來了快速發(fā)展的好機會。總之，全國社會保障基金經(jīng)歷了零到初具規(guī)模、從單一投資到多品種投資、從國內(nèi)市場到國外市場的轉(zhuǎn)變。

（二）我國社會保障基金積累與投資收益基本狀況

我國社會保障基金收支已初具規(guī)模，根據(jù)全國社會保障基金理事會2014年度報告顯示，直至2014年底社會保障基金會管理的基金資產(chǎn)總額15356.39億元。其中，社會保障基金會直接投資資產(chǎn)占基金資產(chǎn)總額50.26%，金額有7718.12億元，委托資產(chǎn)投資占比49.74%，有7638.27億元。本報告期，基金權益投資收益額1424.60億元，其中已實現(xiàn)收益額883.84億元（已實現(xiàn)收益率7.45%），交易類資產(chǎn)公允價值變動額540.76億元，高于同期通貨膨脹率9.43%。在2014年，社保基金會堅持立足實際，主動創(chuàng)新投資流程、投資方式和投資產(chǎn)品，推動完善管理體制和運營機制，積極參與我國社保體質(zhì)改革重大課題研究工作，社保基金取得了新的發(fā)展。

二、我國社會保障基金投資運營存在的主要問題

（一）投資渠道狹窄，資金來源不穩(wěn)定

在社會保障基金投資運營中為了確保基金的安全，在社會保障基金的管理方面限制了投資渠道和投資工具。從最近的投資資產(chǎn)結構來看，絕大部分的投資都是風險較小的投資，約占總資產(chǎn)80%，一些發(fā)達國家資本市場的基金投資與我國的基金投資結構有較大的差異。簡言之它體現(xiàn)了基金投資運營的安全性目標，但間接地說明了我國在降低投資風險的同時限制了投資渠道，不合理的投資結構使資產(chǎn)過分集中在風險較小的投資上，從而無法實現(xiàn)社會保障基金快速增值，這樣安全性目標也很難維持。根據(jù)一些發(fā)達國家基金投資運營歷史經(jīng)驗來看，在某一段時間內(nèi)雖然股票的收益率低于國債的收率，但從長遠發(fā)展來看，為了確保基金投資保值增值并穩(wěn)定發(fā)展，股票與債券多種投資工具的組合可能是更好的選擇。

（二）有效監(jiān)督機制尚未形成，監(jiān)督制衡缺乏和信息公開程度不高

從2001年我國社保基金入市運營開始，社保基金的安全投資機制已經(jīng)不斷地建立。但社保基金財務管理制度不夠健全，使政府社保基金的籌集和使用監(jiān)控十分困難。由于先天發(fā)展不足的我國社會保障基金監(jiān)督體系，執(zhí)行運營和監(jiān)督社會保障基金的職能屬于同一個部門，從而監(jiān)督似乎起不到監(jiān)督制衡。由于監(jiān)督的缺失，對社會保障基金投資運營渠道和額度的信息公開程度的監(jiān)督就放松了，基金的主管者關于自己的錢用在哪里都處于盲目狀態(tài)，盈利如何都是未知，各種違規(guī)違法行為就會趁機得逞。

三、我國社保基金監(jiān)管模式與監(jiān)管機制

在原有社保基金管理制度的基礎建立了我國現(xiàn)行的社會保障基金監(jiān)管模式，現(xiàn)行的社保基金監(jiān)管模式不僅存留了傳統(tǒng)社保基金管理制度，而且還順應了新形勢下的變化。原有的社保基金的監(jiān)管模式是主要由社會保障行政部門監(jiān)管，但是社會保障行政部門同時又肩負基金運營的職能，這種監(jiān)管體系從而引起了一系列的問題，慢慢地，財政部門參與到基金運營的監(jiān)管中來，財政部門監(jiān)管的引進，進一步帶動審計、銀行、社會等部門對基金運營的監(jiān)管，但是這種監(jiān)管模式仍然還是以勞動和社會保障部門行政監(jiān)管為主，其他部門為輔的監(jiān)管體系。

（一）勞動和社會保障部門的監(jiān)管

作為監(jiān)管的主要部門，勞動和社會保障部門對社會保障基金運營的必經(jīng)環(huán)節(jié)進行了監(jiān)管，必經(jīng)環(huán)節(jié)主要是基金的征收、運營和支付，對這所有環(huán)節(jié)的監(jiān)管確保了基金在市場上的安全性。還對在基金進入、運營和退出這些過程中是否符合法律法規(guī)規(guī)定的，是否依據(jù)預、決算來執(zhí)行及執(zhí)行的情況進行監(jiān)管。

（二）財政監(jiān)管

財政監(jiān)管主要是通過財務部門對基金的管理、經(jīng)辦、運營機構實施財務監(jiān)管，確保基金在籌集和使用過程中的安全。財務部門應嚴格遵循法律法規(guī)規(guī)定的，完善財務管理制度，對基金的挪用、擠占進行嚴格管理，對基金的預算、執(zhí)行、調(diào)整等都具有監(jiān)管權。

（三）審計監(jiān)管

審計部門主要是定期或不定期地對社會保障基金的收入、運營和支付進行檢查和審計。根據(jù)不同的險種審計部門具有不同的職能，關于社會保險費用的征繳，審計部門主要是對其收支情況的監(jiān)管；而在工傷條例中，勞動和社會保障行政部門是執(zhí)行征繳和支付情況的監(jiān)督，而審計部門則是對其收支和管理進行監(jiān)管。

（四）社會監(jiān)督系統(tǒng)的監(jiān)管

社會監(jiān)督主要是來自社會群眾的監(jiān)督。由于社會保障基金最終目的是為群眾謀利益，所以群眾的監(jiān)督在社會保障基金監(jiān)管體系中也起到了很好的作用。群眾可以通過報刊、網(wǎng)絡、廣播等傳播媒體對社會保障基金的管理、運營進行監(jiān)督。

四、優(yōu)化我國社會保障基金投資運營的對策建議

我國應合理地對社會保障基金進行投資，來實現(xiàn)社保基金的保值增值。根據(jù)我國國情，學習國際實踐經(jīng)驗和吸取教訓，探索適合我國的獨特的投資運營策略。

（一）拓寬社保基金投資渠道，加強社保基金海外投資

應拓寬社保基金的投資渠道，并輔助其他投資策略來實現(xiàn)增加收益、抑制風險的目的。通過對國內(nèi)證券和海外證券市場的投資增加來拓寬社會保障基金的投資渠道，但是拓寬投資渠道一定要確保具有一定的固定的收益，以此來降低投資風險。由于海外資本市場的投資具有多元化組合投資選擇，從而選取海外資本市場投資能夠?qū)崿F(xiàn)社保基金增加收益和降低風險。因此，向境外拓展投資成為抵消內(nèi)地投資市場一定風險的必然選擇。值得我國學習的是，境外很多興盛的資本市場和新興市場有較多的金融工具選擇和風險收益特征的產(chǎn)品，進而達到管理降低甚至消除絕大多數(shù)的投資風險，并在特定的風險承受范圍內(nèi)收獲較大的利益。

（二）加強對社會保障基金投資運營的監(jiān)管

社會保障基金入市環(huán)節(jié)的監(jiān)管是社會保障基金保值增值監(jiān)管的重點和核心，監(jiān)管的內(nèi)容主要包括監(jiān)管社會保障基金市場的準入環(huán)節(jié)、監(jiān)管運行環(huán)節(jié)和監(jiān)管退出環(huán)節(jié)。

首先，對社會保障基金市場準入環(huán)節(jié)進行監(jiān)管。我國社保基金投資運營的首要工作是選擇和資格認定營運機構，主要是因為我國社保基金的投資運營方式是采取交托給專業(yè)化的管理機構進行管理。在選擇社保基金投資機構時應對相關機構進行充分的比較，并嚴格對機構進行資格認證，其資格審查應緊緊遵循法定的標準和程序。并要求受委托的基金管理公司具有較高的經(jīng)營能力、較強的風險控制能力、管理水平和較高的社會名譽等特性。

其次，監(jiān)管社會保障基金市場的運行環(huán)節(jié)。對社保基金市場的監(jiān)管是否規(guī)范和有效力的標準，主要取決于入市后，社保基金投資運營的成果和預期目標是否能夠?qū)崿F(xiàn)。全國社會保障基金理事會與投資管理人的委托關系形成后，是否保證了基金所有者的關于基金的權益，基金投資風險是否得到有效的控制將風險降到最低，這既是受委托機構的主要責任，也是委托機構最關心的問題。

最后，監(jiān)管社會保障基金市場的退出環(huán)節(jié)。在社保基金投資運營呈現(xiàn)損失的時候，為了維持權益人的利益，通常會采取讓社會保障基金從投資運營市場退出的措施，這也是恢復和維持投資市場秩序的最好的辦法。以下幾種情況監(jiān)管機構有權采取措施并禁止受委托機構與其相關的社保基金運營的活動，也有權對受委托機構做出相應的處罰。如運營機構未能按照法律和契約來履行義務，使投資基金風險增大；沒有正當?shù)拇胧┙档惋L險，甚至基金的利益受到威脅，又沒有正當?shù)睦碛蓙斫忉屵@一現(xiàn)象。監(jiān)管機構即可對運營機構采取相關措施。

參考文獻：

[1]楊屏，薛飛.我國社會保障基金投資運營中存在的問題及對策[J].遼寧經(jīng)濟，2008 ，（04）.

[2]尹蘭梅.我國社會保障基金投資運營分析[J].消費導刊，2009， （01）.

篇（9）

會計核算模式對長期的股權投資具有非常重要的意義，其中的初始會計處理對于長期股權投資核算來說是重要的起點，會計核算所涉及的會計準則很多，會計準則的變更對其的影響很重大。因此，在新會計準則頒行的環(huán)境下，股權投資為長期的會計核算模式需要進行一些必要的分析，以便更好地進行企業(yè)股權投資工作，促進社會經(jīng)濟的健康發(fā)展。

一　獲得股權投資為長期的會計核算

(一)企業(yè)處于同一控制所進行的合并而形成的長期股權投資

根據(jù)長期股權投資的相關準則，該類型的子公司如需要進行相關的投資，應該在其公司的合并時間依照從被合并方所擁有的權益賬面上獲取的價值份額，以此作為長期股權投資所需要的初始投資資本，長期股權投資的初始投資資本在和支付現(xiàn)金、進行轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金物質(zhì)或者資產(chǎn)以及已經(jīng)承擔的債務的價值之間存在的差額面值，可以適當調(diào)整資本公積，對于資本公積不夠沖減的，可以進行留存收益的調(diào)整。

(二)企業(yè)處于不是同一控制所進行的合并而形成的長期股權投資

根據(jù)長期股權投資的相關準則，該類型的子公司如要進行相關的投資，應該按照購買方所付出的資本，以及發(fā)生的或者承擔的負債資本，權益性發(fā)行證券的公允價值和企業(yè)在合并過程中所需要并發(fā)生的各種直接相關的費用，比如審計費、法律方面的服務費用和企業(yè)業(yè)務評估所需要的費用等，這些費用的總和，就作為初始投資的成本。另外對于未來事項做出的約定并且在約定購買時間預測有可能發(fā)生的未來事項，能影響合并成本金額的、能計量的，也要納入初始投資成本。

(三)除合并以外以其他方法獲得的長期股權投資

除了合并以外以其他方法獲得的長期股權投資，它的會計在入賬價值的確定上和相關稅法的計稅確定，都要和不是在同一控制中的企業(yè)所合并形成的股權為長期的投資一樣。

二　成本法之下的長期股權投資的會計核算分析

根據(jù)長期股權投資的相關準則，長期股權投資如果采用成本核算就應該按照初始成本投資進行價值計量。當期投資收益的確定是被投資單位進行宣告和分派的現(xiàn)金股權利潤或者股權權利。投資收益在經(jīng)投資企業(yè)進行確認的時候，投資收益的確認也僅僅在于被投資單位接受投資之后的分配額，并且是由累計利潤所產(chǎn)生的，這之間所取得的利潤或者是現(xiàn)金產(chǎn)生的股利一旦超出以上所述數(shù)值的相關部分都要作為初始投資的成本進行回收，還需適當?shù)膶㈤L期股權投資的賬面數(shù)額價值做相應的降低調(diào)整。如果投資方單位所發(fā)行的是股票類的權利，投資的企業(yè)就無需進行會計方面的處理，只要將持有股票的數(shù)量進行適當?shù)恼{(diào)整，以使得每股的成本得到降低。

依照我國相關的稅法規(guī)定，股權投資的所得指的是：被投資的單位在所得稅累計還沒分配利潤以及不分投資前產(chǎn)生的還是投資后產(chǎn)生的累計盈余公積金中根據(jù)分配而取得的投資收益。如果再分配過程中所取得的不是貨幣性的資產(chǎn)，除卻股票在外，都應該依照相關的資產(chǎn)的公允值進行投資所得的確定。

三　權益法之下長期股權投資的會計核算分析

篇（10）

金融資產(chǎn)是以信用為基礎的所有權憑證，其收益來源于其所代表的生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)的業(yè)績，金融資產(chǎn)不構成社會的實際財富。金融資產(chǎn)同其他資產(chǎn)一樣，具有“收益性”和“風險性”（預期回報的不確定性），在財務管理上金融資產(chǎn)按照其收益的特征不同可以劃分為固定收益證券、權益證券和衍生證券。本文將通過綜合案例探討權益證券（以股票投資為例）在會計核算中的對比分析。

一、股票投資會計核算的分類

企業(yè)對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響、在活躍市場上有報價、公允價值能夠可靠計量的權益性投資，應按金融工具確認和計量準則相關規(guī)定進行會計核算確認。不準備長期持有，準備立即出售或在近期出售，屬于短期獲利方式的權益性投資劃分為“交易性金融資產(chǎn)”，其他的權益性投資劃分為“可供出售金融資產(chǎn)”。長期股權投資準則規(guī)定：長期股權投資，是指企業(yè)準備長期持有的權益性投資（如：股票）。對子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的投資，無論是否有公允價值，均應按長期股權投資核算。投資單位對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響且在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量，屬于長期股權投資的核算范圍。

例：2007年5月10日，甲公司以620萬元（含已宣告但尚未領取的現(xiàn)金股利20萬元）購入乙公司股票200萬股，另支付手續(xù)費6萬元，5月30日，甲公司收到現(xiàn)金股利20萬元。2007年6月30日該股票每股市價為3.2元，2007年8月10日，乙公司宣告分派現(xiàn)金股利，每股0.2元，8月20日，甲公司收到分派的現(xiàn)金股利。至12月31日，甲公司仍持有該交易性金融資產(chǎn)，期末每股市價為3.6元，2008年1月3日以630萬元出售該金融資產(chǎn)。假定甲公司每年6月30日和12月31日對外提供財務報告。甲公司對乙公司的持股比例為20%，不產(chǎn)生重大影響。

二、劃分為交易性金融資產(chǎn)

劃分為交易性金融資產(chǎn)的權益證券，初始計量按公允價值計量，相關交易費用計入當期損益（投資收益），已宣告但尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利或已到付息期但尚未領取的利息，應當確認為應收項目。后續(xù)計量，資產(chǎn)負債表日按公允價值計量，公允價值變動計入當期損益（公允價值變動損益）。處置時，售價與賬面價值的差額計入投資收益；將持有交易性金融資產(chǎn)期間公允價值變動損益轉(zhuǎn)入投資收益。

1.5月10日，甲公司以620萬元（含已宣告但尚未領取的現(xiàn)金股利20萬元）購入乙公司股票200萬股，另支付手續(xù)費6萬元。

借：交易性金融資產(chǎn)――成本 6 000 000

應收股利 200 000

投資收益 60 000

貸：銀行存款 6 260 000

2.5月30日，甲公司收到現(xiàn)金股利20萬元。

借：銀行存款 200 000

貸：應收股利 200 000

3.2007年6月30日，該股票每股市價為3.2元，公允價值上升3.2×200-600=40（萬元）。

借：交易性金融資產(chǎn)――公允價值變動 400 000

貸：公允價值變動損益 400 000

4.2007年8月10日，乙公司宣告分派現(xiàn)金股利，每股0.2元，0.2×200=40（萬元）。

借：應收股利 400 000

貸：投資收益 400 000

8月20日，甲公司收到分派的現(xiàn)金股利。

借：銀行存款 400 000

貸：應收股利 400 000

5.12月31日，甲公司仍持有該交易性金融資產(chǎn)，期末每股市價為3.6元。公允價值上升3.6×200-3.2×200=80（萬元）。

借：交易性金融資產(chǎn)――公允價值變動 800 000

貸：公允價值變動損益 800 000

6.2008年1月3日以630萬元出售該金融資產(chǎn)。

借：銀行存款 6 300 000

投資收益 900 000

貸：交易性金融資產(chǎn)――成本 6 000 000

――公允價值變動 1 200 000

借：投資收益 1 200 000

貸：公允價值變動損益 1 200 000

累計損益：40+80-（3.6×200-630）-6=64（萬元）。

三、劃分為可供出售金融資產(chǎn)

劃分為可供出售金融資產(chǎn)的權益證券，初始取得按公允價值和交易費用之和計量，實際支付的款項中包含的已宣告尚未發(fā)放的現(xiàn)金股利應作為應收項目。后續(xù)計量，資產(chǎn)負債表日按公允價值計量，公允價值變動計入所有者權益（資本公積――其他資本公積） ，處置時，售價與賬面價值的差額計入投資收益；將持有可供出售金融資產(chǎn)期間產(chǎn)生的“資本公積――其他資本公積”轉(zhuǎn)入“投資收益”。

1.2007年5月10日，甲公司以620萬元（含已宣告但尚未領取的現(xiàn)金股利20萬元）購入乙公司股票200萬股，另支付手續(xù)費6萬元。

借：可供出售金融資產(chǎn)――成本 6 060 000

應收股利 200 000

貸：銀行存款 6 260 000

2.5月30日，甲公司收到現(xiàn)金股利20萬元。

借：銀行存款 200 000

貸：應收股利 200 000

3.2007年6月30日該股票每股市價為3.2元，公允價值上升3.2×200-606=34（萬元）。

借：可供出售金融資產(chǎn)――公允價值變動 340 000

貸：資本公積――其他資本公積 340 000

4.2007年8月10日，乙公司宣告分派現(xiàn)金股利，每股0.2元，0.2×200=40（萬元）。

借：應收股利 400 000

貸：投資收益 400 000

8月20日，甲公司收到分派的現(xiàn)金股利。

借：銀行存款 400 000

貸：應收股利 400 000

5. 12月31日，甲公司仍持有該交易性金融資產(chǎn)，期末每股市價為3.6元。公允價值上升3.6×200-3.2×200=80（萬元）。

借：可供出售金融資產(chǎn)――公允價值變動 800 000

貸：資本公積――其他資本公積 800 000

6.2008年1月3日以630萬元出售該金融資產(chǎn)。

借：銀行存款 6 300 000

投資收益 900 000

貸：可供出售金融資產(chǎn)――成本 6 060 000

――公允價值變動 1 140 000

借：資本公積――其他資本公積 1 140 000

貸：投資損益 1 140 000

累計損益：40-90+114=64（萬元）。

四、劃分為長期股權投資

若甲公司對乙公司的持股比例為20%，并且對其產(chǎn)生重大影響，該投資在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量，應將該股票投資劃分為長期股權投資，采用權益法核算。若甲公司對乙公司的持股比例為20%，不對其產(chǎn)生重大影響，該投資在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量，應將該股票投資劃分為長期股權投資，采用成本法核算。S

篇（11）

在現(xiàn)實生活中，投資決策者進行投資決策時，有時會首先根據(jù)個人的實際情況確定一定的目標，要求實際收益率比某一期望收益率要大，并以該目標為約束制定相應的最優(yōu)策略使風險最小。Charnes和Cooper提出，在不利情況發(fā)生時，可允許所作的決策在一定程度上不滿足約束條件，但該決策應使約束條件成立的概率不小于某一置信水平。這被稱之為投資機會約束。

假設在一個不確定的資本市場上，存在n種可交易的風險資產(chǎn)和一種既可借入，同時也可貸出的無風險資產(chǎn)。風險資產(chǎn)的收益率記為x1,x2…xn,將其表示為隨機向量X，X的期望為μ＝μ1，μ2，…μn，方差 cov(X)記為Σ＝(σij)，XN(μ，Σ)分布。同時，我們設該無風險資產(chǎn)的貸出收益Rf1小于該無風險資產(chǎn)的借入成本Rf2。以n維向量ω＝(ω1,ω2,…ωn)T記在風險資產(chǎn)上的投資結構，即在x1,x2…xn上分配的資產(chǎn)比例。則整個的投資結構可以記為(ωl0,ωb0,ω1,ω2,…ωn)T=(ωl0,ωb0,ωT)T。其中ωl0,ωb0分別指在無風險資產(chǎn)上的貸出和借入。滿足以下約束：

ωl0-ωb0+eTω=1，其中e=(1,1,…1)T

ωl0≥0，ωb0≥0

這時的期望收益率為：

，相應的風險用方差ωTΣω表示。存在借貸利率不等的無風險資產(chǎn)時，投資機會約束可表示為：

prob(XTω+ωl0Rf1-ωb0f2>R)≥a

若在指定的收益率r下使投資風險ωTΣω最小，從而形成以下的規(guī)劃問題：

因為：

而服從N(0,1)，所以上式等于:，由，并記 φ-1(a)=a，則有:即投資機會約束等價于：

所以規(guī)劃問題(P1)等價于：

令A=eTΣ-1e，B=μTΣ-1e,C=μTΣ-1μ,＝AC-B2>0,

下面我們求解規(guī)劃問題P2：

記E=ωTμ＝(ωl0Rf1-ωb0Rf2)，，機會約束意味著點(E,σ)與(0,R)連線的斜率不小于a，規(guī)劃問題P2的解取決于機會約束線RF同有效邊界Rf1M1M2N的交點。如圖:

記點(0,R)，連線的斜率為：

，

點(0，R)，連線的斜率為：

，顯然k2>k1，

若a∈，沒有交點

若a∈交點由

E=R+aσ，

的解給出：

為:

若a∈[k1,k2]，交點由

E=R+aσ，

在E∈上的解給出：

為：

因為a≥0，所以當k1≥0時，若a∈[0,k1]，交點由

E=R+aσ，的解給出

為：

利用上述討論結果，即可得到規(guī)劃問題P2的解。

本文將借貸利率不等的無風險資產(chǎn)引入投資機會約束模型，給出了該模型解的解析表達式，對現(xiàn)實的投資決策具有一定的指導意義。

參考文獻：