投資收益與風(fēng)險分析大全11篇

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篇（1）

隨著我國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展,居民可支配收入增加,金融業(yè)發(fā)展迅速,中國經(jīng)濟已經(jīng)逐漸發(fā)展到金融經(jīng)濟階段,我國各種金融投資業(yè)務(wù)層出不窮,金融投資對促進國民經(jīng)濟的發(fā)展意義重大,而由于金融業(yè)務(wù)存在不確定性,因而金融投資存在著一定的風(fēng)險,金融投資決策需要考慮多方面的因素,金融投資的風(fēng)險和收益一直是投資方不斷進行研究的問題。進行有效投資,獲取金融投資收益,規(guī)避風(fēng)險,一定要從金融投資的概念出發(fā),明確金融投資風(fēng)險和收益的辯證關(guān)系。

金融投資是指在金融市場中,個人或機構(gòu)通過購買金融理財商品,以便將來獲取收益,一般來講金融投資的收益和風(fēng)險是成正比例的,收益越高,風(fēng)險越高。金融投資指通過金融市場對社會經(jīng)濟利益在社會成員中進行再分配,實現(xiàn)社會資源優(yōu)化配置,即通過金融投資活動將物質(zhì)資本分配到高效率的地方。它與通過買賣實物資產(chǎn)獲得收益的實物投資行為有較大的不同,金融投資形成虛擬經(jīng)濟,又稱金融經(jīng)濟。隨著我國金融經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展,金融理財市場中金融工具的日益豐富和完善,金融投資有了多種選擇,其主要方式有以下幾種:其一,銀行儲蓄,主要特點為安全可靠。其二,債券,安全可靠,收益率較高,變現(xiàn)能力較好。其三,股票,風(fēng)險高,收益高,投資效益大。其四,基金,流動性強,有利于分散風(fēng)險。其五,保險,既能達到儲蓄的作用,又能應(yīng)付生活中的意外災(zāi)害,避免不可控因素帶來的損失。

一、金融投資收益與風(fēng)險的辯證關(guān)系

在市場經(jīng)濟的發(fā)展前提下,金融投資一般具有雙重性,即投資的收益性和風(fēng)險性。投資者進行投資的最優(yōu)化目標(biāo)是同時取得最大投資收益和最小投資風(fēng)險,但是因為風(fēng)險和收益的客觀存在性,損益程度會隨著時間的變化不斷變化,投資的收益和投資的收益是相互依存,相互作用的。

1、金融投資的收益。在金融市場中,一般用收益率來衡量金融資產(chǎn)的收益水平。收益率是指可用數(shù)學(xué)期望進行衡量的,度量投資業(yè)務(wù)受歡迎程度即投資收益的隨機變量。不同的金融工具的收益率不同,一般按照時間可以分為年收益率和月收益率等,收益率最大化,是投資者始終追求的目標(biāo)。

2、金融投資的風(fēng)險。風(fēng)險是指金融投資者在金融投資活動中可能遭受損失(風(fēng)險的負面作用)或獲利(風(fēng)險的正面作用),而這種可能的損失或獲利是各種不確定因素影響金融投資的結(jié)果。根據(jù)引起的因素不同,可以將風(fēng)險分為利率風(fēng)險和證券市場風(fēng)險,利率風(fēng)險是由于利率的變動致使投資品的市場價值下降的風(fēng)險;證券市場風(fēng)險是由證券市場價格上下波動引起的一種風(fēng)險。投資者一般追求的是金融投資工具所帶來的風(fēng)險可以最小。

二、金融投資收益與風(fēng)險的理論分析

上文提出,在現(xiàn)代的金融投資分析中,收益率是度量資產(chǎn)的收益水平的有效工具,投資風(fēng)險從本質(zhì)上來講是實際收益率的波動。作為市場經(jīng)濟的隨機變量,投資收益率可用其數(shù)學(xué)期望衡量投資贏利。不同金融工具的投資收益率計算如下:

銀行存款儲蓄收益率=(儲蓄到期的本利和-儲蓄本金)(償還期限?鄢本金)

債券工具收益率=[票面年利率+(面額-發(fā)行價格)/償還期限]/債券發(fā)行價格

股票收益率=股票年收益/股票購買價格

投資者一般在進行金融投資工具的選擇時常常會希望投資工具帶來的收益較大,而風(fēng)險是越小越好,但是,兩者是不可能分開的,未來收益波動的存在,同時意味著投資存在著相應(yīng)的風(fēng)險。投資者可以把握的是自我的風(fēng)險承受能力,即為了獲取一定收益而承擔(dān)的風(fēng)險的大小。

金融工具資產(chǎn)的影響因素主要有預(yù)期收益水平,風(fēng)險量和投資者承擔(dān)了投資風(fēng)險后要求獲得的相應(yīng)的補償水平,為了獲取最大利益,資深的投資者經(jīng)常將資金同時分散投入到不同收益和不同風(fēng)險水平的金融資產(chǎn)上,即所謂的資產(chǎn)多樣化,其本質(zhì)是“不要把雞蛋放在一個籃子里”,沒有任何一個金融投資工具可以保證投資者的收益最大的同時承擔(dān)的風(fēng)險最小。現(xiàn)代金融投資理論認為,如果將多種收益變化方向不同的金融資產(chǎn)進行混合構(gòu)成資產(chǎn)搭配,則該搭配中有一部分的資產(chǎn)風(fēng)險可以相互抵消,使得資產(chǎn)搭配的整體風(fēng)險小于單獨持有該搭配中任何一種單項資產(chǎn)的風(fēng)險量。因此,投資者在進行選擇的時候,應(yīng)該首先根據(jù)自身情況確定出資產(chǎn)的搭配投資方案,采取有效措施防范和規(guī)避風(fēng)險以獲取最大可能的收益和承擔(dān)最小可能的風(fēng)險。

三、有效規(guī)避投資風(fēng)險,提高收益率的措施

第一,關(guān)注大環(huán)境,合理選擇金融投資工具,金融投資的預(yù)期收益經(jīng)常與其所處的大環(huán)境有關(guān),所謂大環(huán)境是指金融投資工具所處國家或地區(qū)的宏觀調(diào)控政策,經(jīng)濟環(huán)境等影響投資收益的因素,如在外匯金融工具的投資中,主要是指銀行的實際利率、外匯國家的宏觀調(diào)控措施、經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r及外匯國家的金融機構(gòu)的監(jiān)管政策等;在銀行儲蓄的投資中,要關(guān)注國家的CPI指數(shù)等。同時,投資者在進行相應(yīng)的金融投資工具的選擇時一定要注意對各種投資工具的優(yōu)缺點和投資分析方法,投資技巧進行深入了解,明確各種金融投資工具的預(yù)期收益率和風(fēng)險,根據(jù)自己可以承受的風(fēng)險程度和自身的資金狀況,在進行投資時實行投資工具的多樣化,避免因為資金的集中投資所產(chǎn)生的風(fēng)險,有效分散金融投資的風(fēng)險。

第二,有效結(jié)合成功投資者經(jīng)驗,通過一定的技術(shù)分析方法和數(shù)學(xué)建模的方式對投資工具進行分析,做出正確的投資決策。如在股票的投資中,可以借鑒巴菲特的“零投資理論”,在投資的過程中通過對企業(yè)的長期經(jīng)濟特征,企業(yè)的現(xiàn)金流通能力,企業(yè)管理層的品質(zhì)和企業(yè)的購入價進行詳細的分析,選擇最熟悉的股票,并進行中長線投資。同時,可以采用查理斯?道創(chuàng)立的道氏理論對股票進行技術(shù)分析。該理論認為股票市場的運動可分解為主要趨勢、次要變動和日常變動。采用一定的技術(shù)分析可以獲取股票市場價格的短期變動和長期走勢。

四、結(jié)束語

隨著我國市場經(jīng)濟改革的深入發(fā)展,金融市場將進一步走向成熟,金融投資工具也會逐漸的豐富完善,為投資者提供了更多的選擇。在實際的金融投資中,投資者一定要注意根據(jù)自身的風(fēng)險偏好程度的不同和資金狀況來選擇合理的金融投資方案。同時,國家一定要加強對金融投資領(lǐng)域的監(jiān)管,完善金融投資領(lǐng)域的監(jiān)管制度和相應(yīng)的法律法規(guī),保證金融投資市場可以持續(xù)健康發(fā)展,為我國經(jīng)濟的發(fā)展貢獻力量。

【參考文獻】

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篇（2）

    2風(fēng)險的度量指標(biāo)

    風(fēng)險的度量包括風(fēng)險程度和風(fēng)險概率2個方面。風(fēng)險程度是描述風(fēng)險造成損失的大小,又稱其為投資損失強度。風(fēng)險概率是描述投資風(fēng)險發(fā)生可能性高低,一般是用隨機事件的概率分布評價指標(biāo)(標(biāo)準(zhǔn)偏差)來描述的。風(fēng)險損失強度是從風(fēng)險可能給投資者帶來的最大損失的角度來衡量的風(fēng)險程度。在最大風(fēng)險的情況下,投資者可能損失全部投資,也可能損失部分投資。投資風(fēng)險損失強度是指在某一投資市場上,由于風(fēng)險的存在使投資者可能遭受的最大損失在直接投資總額中所占的比例,按下式計算投資風(fēng)險損失強度=投資支出-投資收入投資支出×100%(1)上式中的投資支出是指項目投資總額,投資收入是指扣除風(fēng)險可能遭受的最大損失后的凈收益。當(dāng)項目投資額和收入額發(fā)生變化時,投資風(fēng)險損失強度也隨之發(fā)生變化。最極端的情況有下列3種。(1)投資收入=0,投資風(fēng)險損失強度=100%,即由于風(fēng)險而使項目損失了全部收入,風(fēng)險損失強度達100%。(2)投資收入<0(虧損),投資風(fēng)險損失強度>100%,說明當(dāng)投資風(fēng)險大到一定程度,使項目投資出現(xiàn)虧損時,投資風(fēng)險損失強度將大于100%。(3)投資收人>0,投資風(fēng)險損失強度<100%,當(dāng)投資收入大到超過項目投資支出時,投資風(fēng)險損失強度將呈負的狀態(tài)(小于0)。風(fēng)險強度只能用來描述投資風(fēng)險給投資者帶來損失的大小,而投資風(fēng)險的發(fā)生一種隨機事件,人們無法確切地知道風(fēng)險將在何時何地發(fā)生,只能依據(jù)統(tǒng)計結(jié)果的分布狀態(tài)來衡量其發(fā)生可能性的大小。當(dāng)描述風(fēng)險參數(shù)的統(tǒng)計量呈正態(tài)分布時,使用標(biāo)準(zhǔn)偏差(σ)及其變異系數(shù)(v)來衡量其分布的離散程度,從而描述其發(fā)生風(fēng)險可能性的大小,其計算公式如下:(2)式中,σ為投資收益率標(biāo)準(zhǔn)差;Pi為狀態(tài)i發(fā)生的概率;Ri為狀態(tài)的投資收益率;n為狀態(tài)數(shù);E(R)為投資收益率期望值;v為投資收益率變異系數(shù)。期望值是投資者對未來投資收益的預(yù)期結(jié)果,是在綜合考慮了投資方案在未來面臨的各種可能狀態(tài)發(fā)生概率及其投資收益率的統(tǒng)計量。期望值描述的是統(tǒng)計數(shù)列的集中(平均值)狀態(tài)。標(biāo)準(zhǔn)偏差則反映了統(tǒng)計數(shù)列偏離期望值的狀態(tài),即所謂的離散趨勢。當(dāng)然,σ值越大說明未來的投資收益值偏離期望值的可能性越大,風(fēng)險也就越大。σ值越小,說明未來投資收益值偏離期望值的可能性越小,風(fēng)險亦越小。需要說明的是,這里的“大”、“小”僅僅是一個相對概念,并沒有一個絕對的指標(biāo)可以參照。因為不同的項目,投資規(guī)模不同的投資者,承受力不同,其評價“大”和“小”的標(biāo)準(zhǔn)自然不同,因而,投資風(fēng)險分析在大多數(shù)情況下是用于不同方案間的比較分析。即使在對單一方案進行技術(shù)經(jīng)濟評價時,其投資風(fēng)險分析也要引用相類似項目進行比較判別。對大多數(shù)工程來說,無法收集到足夠多的數(shù)據(jù)來進行上述概率統(tǒng)計計算。因而,實際工作中人們用下式的標(biāo)準(zhǔn)差(δ)作為標(biāo)準(zhǔn)偏差(σ)的近似計算式(3)式中,δ為標(biāo)準(zhǔn)差;Ri為第i種狀態(tài)下的投資收益率;n為投資方案未來面臨的狀態(tài)數(shù);R=ΣRi/n為投資收益率平均值。如果確切地知道項目投資收益率值的分布呈正態(tài)分布,又計算出了項目投資收益率平均值(R)和標(biāo)準(zhǔn)差(δ),便可依據(jù)正態(tài)分布的概率特性,判斷該項目未來投資收益值的風(fēng)險狀態(tài)。正態(tài)分布條件下,收益率落在R±δ范圍內(nèi)的可能性達84.1%;收益率落在R±2δ范圍內(nèi)的可能性達97.7%;收益率落在R±3δ范圍內(nèi)的可能性達99.9%。由此,便可對項目投資風(fēng)險進行定量的描述。

    3投資風(fēng)險的主要特點

篇（3）

由于證券投資具有投資靈活,收益高的特點,越來越多的投資者將資金投資于證券市場,但高收益總是伴隨著高風(fēng)險,如何在保持預(yù)期收益率的情況下規(guī)避投資風(fēng)險是投資者不得不面臨的問題之一。

一、證券投資面臨的風(fēng)險

現(xiàn)資理論認為,證券投資的風(fēng)險可分為兩個部分,一是與整個證券市場有關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險,二是僅與各種證券有非系統(tǒng)風(fēng)險也稱為企業(yè)特有風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險指那些影響所有資產(chǎn)的因素引起的風(fēng)險,比如利率、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、戰(zhàn)爭、國家等,它是整個經(jīng)濟系統(tǒng)或整個市場所面臨的風(fēng)險。

系統(tǒng)風(fēng)險也稱為市場風(fēng)險,是投資者在分散資產(chǎn)組合非系統(tǒng)風(fēng)險后仍需承擔(dān)的風(fēng)險,系統(tǒng)風(fēng)險也稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險是指發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險,它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有

的,與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。

二、證券投資風(fēng)險與收益的關(guān)系

收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值,既可以用絕對數(shù)表示,也可以用相對數(shù)表示。風(fēng)險是指資產(chǎn)收益率的不確定性,其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來衡量。收益強調(diào)的是增值,風(fēng)險強調(diào)的是收益率的不確定性,在投資者投資的過程中,一方面要考慮投資的收益;另一方面要考慮投資的風(fēng)險。

(一)單項資產(chǎn)的收益與風(fēng)險

1.預(yù)期收益的衡量。預(yù)期收益是各種可能情況下的收益率加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)為各種隨機事件(收益)可能出現(xiàn)的概率。它反映隨機變量取值的平均化。設(shè)某個隨機變量有n 個取值,其值分別為X1,X2,…,Xn,其相應(yīng)的概率分別為P1,P2,…,Pn,則該隨機變量期望收益率(E)為:

2.風(fēng)險的衡量。風(fēng)險的衡量是指通過一定的方法計量某一項目的風(fēng)險程度,一般用標(biāo)準(zhǔn)差(?滓)和標(biāo)準(zhǔn)差率(V)來反映隨機變量的風(fēng)險。

(1)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差(?滓)。標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo),它等于方差的開方。其計算公式為:

標(biāo)準(zhǔn)差?滓反映出與概率分布相對應(yīng)期望值的離散程度。標(biāo)準(zhǔn)差較大,風(fēng)險程度較高;標(biāo)準(zhǔn)差較小,風(fēng)險程度較低。

(2)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差率(V)。標(biāo)準(zhǔn)差率是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比,也可稱為變異系數(shù)。其計算公式為:

方差與標(biāo)準(zhǔn)差均是絕對數(shù),標(biāo)準(zhǔn)離差是相對數(shù)。

3.風(fēng)險和收益的一般關(guān)系。風(fēng)險和收益的基本關(guān)系是:風(fēng)險和收益是同方向變動的,風(fēng)險越大,要求的預(yù)期收益率越高,投資收益和風(fēng)險要相對應(yīng),這是市場競爭的結(jié)果。

(1)期望投資收益率與風(fēng)險價值系數(shù)和風(fēng)險收益率。風(fēng)險和期望收益率的關(guān)系可用以下公式來表示:

期望投資收益率=無風(fēng)險投資收益率+風(fēng)險投資收益率

無風(fēng)險投資收益率是指確定可知的無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率,也是最低的社會平均投資收益率,是由純利率(資金時間價值)和通貨膨脹補貼兩部分構(gòu)成的,相當(dāng)于購買國庫券的利率。另一部分是風(fēng)險投資收益率,風(fēng)險投資收益率是指投資者因投入資金承擔(dān)的風(fēng)險而要求的超過無風(fēng)險利率的額外收益,與所承擔(dān)風(fēng)險大小成正比。從理論上講,風(fēng)險收益率大小和風(fēng)險程度可以用風(fēng)險價值系數(shù)(b)與標(biāo)準(zhǔn)差率(V)的乘積表示,期望收益和風(fēng)險之間的關(guān)系為:

期望投資收益率(必要收益率)= 無風(fēng)險投資收益率+b×V

(2)資本資產(chǎn)定價模型。資本資產(chǎn)定價模型是描述風(fēng)險與收益之間關(guān)系的模型,資本資產(chǎn)定價模型的表達式為:

R=Rf+?茁(Rm-Rf)

式中:R―某資產(chǎn)的必要收益率;?茁―資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù);Rf―無風(fēng)險收益率;Rm―市場組合收益率,通常以股票價格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來表示。公式中(Rm- Rf)描述的是市場平均的風(fēng)險補償,表明個別股票的風(fēng)險補償是市場平均風(fēng)險補償?shù)?茁倍,?茁值借助市場年均風(fēng)險收益度量出個別股票的風(fēng)險。

(二)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險

1.證券組合的預(yù)期收益率。證券組合的收益率是每個證券在該證券組合中所占比例為權(quán)重的平均值。用公式表示如下:

式中:Rp―證券組合的預(yù)期收益率;Ri―第i種證券的預(yù)期收益率;Wi―第i 種證券在該證券組合中所占比例;n―該證券組合所包括證券的個數(shù)。

2.兩項資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量。投資組合收益的風(fēng)險仍用標(biāo)準(zhǔn)差表示,與單項資產(chǎn)不同的是,資產(chǎn)組合的方差與標(biāo)準(zhǔn)差,并不是單項資產(chǎn)方差與標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)平均值或簡單的加權(quán)平均值,投資組合的風(fēng)險不僅取決于組合內(nèi)各項單個資產(chǎn)的風(fēng)險,還取決于各資產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系。如果是兩項資產(chǎn)的投資組合,則其組合的方差為:

式中相關(guān)系數(shù)?籽反映兩項資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度,相關(guān)系數(shù)?籽的變化范圍是-1到1,當(dāng)證券組合所含證券的收益是完全正相關(guān)的,即?籽(1,2)=+1時,兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系。此時,?滓p達到最大值,組合風(fēng)險等于各項資產(chǎn)的加權(quán)平均值,這時證券組合并未達到組合分散風(fēng)險效應(yīng)的目的;當(dāng)證券組合所含證券的收益是完全負相關(guān)的,即?籽(1,2)=-1,?滓p達到最小值,兩項資產(chǎn)的風(fēng)險可以充分抵銷,甚至完全消除,這時證券組合通過其合理的結(jié)構(gòu)可以最大程度地消除風(fēng)險。

3.投資組合風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。資產(chǎn)組合的收益計算是利用資本資產(chǎn)定價模型進行的,基本公式與單項資產(chǎn)收益計算的形式是一樣的。公式為:必要收益率= 無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率,即:

R=Rf+?茁p(Rm- Rf)

注意此時的?茁系數(shù)是組合的?茁系數(shù),資產(chǎn)組合的?茁系數(shù)等于各個證券的?茁值的加權(quán)平均數(shù),用?茁p表示,其公式表示如下:

式中:?茁p―證券組合的?茁值;Wi―股票i 在組合中的權(quán)重; ?茁i―第i 股票的?茁值。

三、企業(yè)證券投資風(fēng)險的規(guī)避方法

(一)考察發(fā)行證券企業(yè)的信用評級并進行財務(wù)分析

投資者要進行證券投資,首先要了解清楚發(fā)行證券的企業(yè)的具體情況,切不可盲目跟莊投資。證券信用評級就是對證券發(fā)行者的信譽及所發(fā)行的特定證券的質(zhì)量進行評估的綜合表述。投資者可以參考專門的證券信用評級機構(gòu)對市場上證券的評定情況,選擇等級較高的證券進行投資,這種信用評級也不是絕對的。換言之,就是評級排在前面的證券不一定絕對就比排在后面的證券值得購買和投資。還要注意分析發(fā)行企業(yè)的財務(wù)狀況等綜合情況,盡量避免投資于風(fēng)險大的證券。

(二)進行證券組合投資

證券的系統(tǒng)風(fēng)險是無法通過證券投資組合分散的,但非系統(tǒng)風(fēng)險卻可以通過組合進行分散,馬科維茨早在他1952 年的《證券組合選擇》一文中就建立了證券組合理論。他認為在一定的假設(shè)條件下,對存在風(fēng)險的證券采用一定方式的組合,可以使包括若干種證券的組合的風(fēng)險低于單獨投資其中任何一種證券的風(fēng)險。投資者可以同時投資相關(guān)系數(shù)為負的多個證券以抵消部分非系統(tǒng)風(fēng)險所帶來的損失,期望獲得一個較高的收益。

(三)密切關(guān)注國家政策

在系統(tǒng)風(fēng)險中,國家政策和法律的因素占有很大的部分。證券投資者應(yīng)該密切關(guān)注國家政策和法律的變化,并以此為依據(jù)適時調(diào)整自身的證券投資方向和策略,有針對性地降低系統(tǒng)風(fēng)險。

(四)盡量減少市場投機行為,真正降低投資風(fēng)險

過渡的投機行為給現(xiàn)在的證券市場帶來了巨大的風(fēng)險,作為市場中的一分子,證券投資者應(yīng)該盡可能減少市場投機行為,加強自身的知識學(xué)習(xí),盡力選擇合適的投資方式和正確的投資時機,改變盲目跟莊的投資方式,這樣才能有效地規(guī)避風(fēng)險,獲取最大的投資收益。

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[3]傅仙發(fā).組合證券的投資風(fēng)險分析.《經(jīng)濟研究》.2008(8)

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投資風(fēng)險分析中，現(xiàn)有的市場收益的風(fēng)險分析和評價，通常是根據(jù)市場的供求關(guān)系以及適當(dāng)?shù)氖袌鲱A(yù)測來估算市場將來的供需缺口，并結(jié)合專家對市場情況的預(yù)測，最終確定產(chǎn)品銷量及價格的概率分布，最后再運用解析法和模擬法來評估投資收益風(fēng)險。 

但隨著技術(shù)進步的加速和產(chǎn)品更新?lián)Q代周期越來越短，市場競爭日趨激烈，投資金額大且回收期較長的項目因此將面臨更大的投資收益風(fēng)險，如何更好地評價投資的市場風(fēng)險并指引投資的正確方向是我們現(xiàn)在面臨的課題。本文在分析投資風(fēng)險不同表現(xiàn)形式及影響因素的基礎(chǔ)上，基于可持續(xù)發(fā)展理論，提出了投資持續(xù)發(fā)展的概念，并進行了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵的邏輯研究，分析了投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險之間的關(guān)系，為建立投資持續(xù)發(fā)展的指標(biāo)體系奠定基礎(chǔ)。 

 

投資風(fēng)險的表現(xiàn)形式及其影響因素 

（一）投資風(fēng)險的表現(xiàn)形式 

風(fēng)險是對既定目標(biāo)實現(xiàn)的累積不利影響之和，是偏離既定目標(biāo)的程度。本文所指的投資風(fēng)險，是指在實現(xiàn)投資預(yù)期目標(biāo)過程中，所有不確定事件對投資目標(biāo)的累積不利影響。通常包括：項目收益風(fēng)險：產(chǎn)出品的數(shù)量（服務(wù)量）與預(yù)測（財務(wù)與經(jīng)濟）價格；建設(shè)風(fēng)險：建筑安裝工程量、設(shè)備選型與數(shù)量、土地征用和拆遷安置費、人工、材料價格、機械使用費及取費標(biāo)準(zhǔn)等；融資風(fēng)險：資金來源、供應(yīng)量與供應(yīng)時間等；建設(shè)工期風(fēng)險：工期延長；運營成本費用風(fēng)險：投入的各種原料、材料、燃料、動力的需求量與預(yù)測價格、勞動力工資、各種管理取費標(biāo)準(zhǔn)等；政策風(fēng)險：稅率、利率、匯率及通貨膨脹率等。 

上述六種投資風(fēng)險表現(xiàn)形式將最終體現(xiàn)在投資項目的壽命期內(nèi)投入產(chǎn)出的最佳匹配，即投資財務(wù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等。換言之，投資風(fēng)險的最終表現(xiàn)形式為可測算及可預(yù)測的凈收益的絕對值及長期穩(wěn)定和增長。 

（二）投資風(fēng)險的影響因素 

本文所指的投資，是指通過生產(chǎn)并銷售商品或提供服務(wù)獲得投資回報的固定資產(chǎn)投資，因此通常包含決策、建設(shè)、生產(chǎn)和營銷等四個特定產(chǎn)品生產(chǎn)階段，它們通過時間的串連，各自發(fā)揮作用，一致為實現(xiàn)投資總目標(biāo)而貢獻各自的力量。 

其中決策是最關(guān)鍵的階段，直接影響到目標(biāo)實現(xiàn)的可能性。可以說，決策在投資目標(biāo)實現(xiàn)過程中絕對是重中之重，尤其是在項目投資決策時，最終選擇的產(chǎn)品及技術(shù)是否在競爭激烈的市場中占據(jù)一席之地，是否富有長久競爭力，直接影響項目的成敗及預(yù)期目標(biāo)和指標(biāo)的實現(xiàn)。 

因此，投資項目風(fēng)險有時間上的組合階段風(fēng)險，在空間上又有每個階段的風(fēng)險。其影響因素主要包括決策階段的投資決策要素（投資涉及產(chǎn)品及規(guī)模、技術(shù)方案選擇、項目選址、公用設(shè)施設(shè)計方案以及投資估算和進度等），建設(shè)階段、生產(chǎn)及營銷階段中外界輸入（含外包）、人、技術(shù)、資金和外部環(huán)境等影響因素，其中投資決策結(jié)果諸要素對投資目標(biāo)的實現(xiàn)有著舉足輕重的影響，這也是本文重點研究的內(nèi)容。 

 

投資持續(xù)發(fā)展與投資風(fēng)險 

投資持續(xù)發(fā)展是指投資的決策結(jié)果有利于企業(yè)和行業(yè)發(fā)展從而達到投資收益長期穩(wěn)定及增長的能力。因此，投資風(fēng)險中能夠影響投資收益長期穩(wěn)定及增長的因素，是評價投資持續(xù)發(fā)展能力的重點關(guān)注方面。 

促進投資收益長期穩(wěn)定及增長的因素有以下幾方面： 

產(chǎn)品（服務(wù)）需求的穩(wěn)定性和增長性。如果投資涉及的產(chǎn)品需求不具有穩(wěn)定性，那么它的風(fēng)險將大大增加，投資回報的收益時間將會比預(yù)期投資周期大大縮短。對于那些追求短平快的投資，通常固定資產(chǎn)投資不大，投資壽命期很短，談不上投資收益長期穩(wěn)定及增長，因此不在本文討論范圍內(nèi)。因此，在諸多投資風(fēng)險的影響因素中，投資決策時涉及的產(chǎn)品選擇將決定企業(yè)相應(yīng)產(chǎn)品的需求穩(wěn)定及長期增長。 

投資涉及的產(chǎn)品（服務(wù)）在同類產(chǎn)品（服務(wù)）的市場競爭中若能長期處于領(lǐng)先位置，則投資收益的穩(wěn)定性和增長性才有保障。根據(jù)企業(yè)能力理論，企業(yè)擁有的核心能力是企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的源泉，所謂企業(yè)核心能力是指企業(yè)組織內(nèi)部一系列互補的知識和技能的組合，它具有使一項或多項業(yè)務(wù)達到競爭領(lǐng)域一流水平的能力。企業(yè)核心能力主要由如下一些能力要素構(gòu)成：核心知識技術(shù)能力；企業(yè)組織協(xié)調(diào)能力；生產(chǎn)運作能力；營銷能力；戰(zhàn)略管理能力；創(chuàng)新能力。

確保投資收益長期穩(wěn)定及增長的其他關(guān)鍵要素。從人類存在和發(fā)展的角度看，隨著科技和生產(chǎn)的不斷發(fā)展，資源利用問題和環(huán)境治理問題已經(jīng)逐步成為人類所面臨的共同問題，各國政府也在不斷加強研究，制訂各種政策和采取各種措施來避免人類生存環(huán)境的惡化以及資源的過度消耗。因此，從眾多區(qū)域可持續(xù)發(fā)展理論可以看出，環(huán)境影響和資源利用，目前已經(jīng)而且將來一定會在追求長期價值最大化的企業(yè)投資及經(jīng)營決策中占有越來越大的比重，即可持續(xù)發(fā)展承認并要求體現(xiàn)出環(huán)境資源的價值。這種價值不僅體現(xiàn)在環(huán)境對經(jīng)濟支持系統(tǒng)的支撐和服務(wù)價值上，也體現(xiàn)在環(huán)境對生命支持系統(tǒng)的存在價值上。應(yīng)當(dāng)把生產(chǎn)中環(huán)境資源的投入和服務(wù)計入生產(chǎn)成本和產(chǎn)品價格之中，并逐步修改和完善國民經(jīng)濟核算體系。因此，環(huán)境友好及資源節(jié)約是促進投資收益長期穩(wěn)定及增長的重要因素。 

綜上，影響投資收益長期穩(wěn)定及增長的直接原因通常包括產(chǎn)品（服務(wù)）需求的穩(wěn)定性、競爭優(yōu)勢地位的保持、環(huán)境友好以及資源節(jié)約等。投資持續(xù)發(fā)展評價的內(nèi)涵是：盈利穩(wěn)定、增長潛力、資源節(jié)約、環(huán)境友好。 

 

投資持續(xù)發(fā)展評價框架及案例分析 

（一）投資持續(xù)發(fā)展評價框架 

投資持續(xù)發(fā)展評價是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，由于影響投資持續(xù)發(fā)展的因素是多方面的，各因素影響程度也不盡相同，其相互間又存在一定的相關(guān)性。因此，必須結(jié)合現(xiàn)代數(shù)學(xué)統(tǒng)計方法和數(shù)學(xué)模型，才能較為真實地描述和反映出投資持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。本文提出投資持續(xù)發(fā)展評價框架，主要包括評價標(biāo)準(zhǔn)、評價專題等四部分。 

投資收益的長期穩(wěn)定及增長是投資持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是投資持續(xù)發(fā)展評價的標(biāo)準(zhǔn)。評價專題包括產(chǎn)品（服務(wù)）的需求、核心能力和環(huán)境資源問題。如果投資涉及的產(chǎn)品需求不具有穩(wěn)定性，那么它的風(fēng)險將大大增加，投資回報的收益時間將會比預(yù)期投資周期大大縮短。因為企業(yè)擁有的核心能力是企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的源泉，積累、保持和運用核心能力是企業(yè)長期的根本性戰(zhàn)略。可持續(xù)發(fā)展承認并要求體現(xiàn)出環(huán)境資源的價值。 

（二）投資持續(xù)發(fā)展影響項目目標(biāo)案例分析及評價 

某廠轎車減震器生產(chǎn)線技術(shù)改造項目是經(jīng)批準(zhǔn)建設(shè)的民品技術(shù)改造項目。該項目于2002年5月開始實施，建設(shè)地點為某廠機加區(qū)汽車零部件分廠，到2002年12月完成全部建設(shè)內(nèi)容并已投入試生產(chǎn)。該項目于2003年3月通過了有關(guān)部門組成驗收組的驗收。 

項目目標(biāo)評價： 

生產(chǎn)能力形成情況：該項目建成形成實際生產(chǎn)能力與批復(fù)內(nèi)容比較能達綱100％生產(chǎn)。 

產(chǎn)品銷售情況：產(chǎn)品實際銷售情況與批復(fù)內(nèi)容比較，低于批復(fù)內(nèi)容20％以上（現(xiàn)已停產(chǎn)）。 

投資利潤率：實際投資利潤率與同行業(yè)平均水平比較，小于同行業(yè)平均水平20％以上。 

投資回收期：實際投資回收期與預(yù)測值比較，大于預(yù)測值20％以上。 

財務(wù)內(nèi)部收益率：實際財務(wù)內(nèi)部收益率與預(yù)測值比較，小于預(yù)測值20％以上。 

工藝技術(shù)特點和裝備水平：實際工藝、技術(shù)特點和裝備水平能滿足生產(chǎn)要求，處于國內(nèi)一般水平。 

綜上所述，本項目按照建設(shè)內(nèi)容，基本在規(guī)定的時間內(nèi)、批復(fù)的概算內(nèi)，順利地完成了符合質(zhì)量的建設(shè)內(nèi)容，具備了年產(chǎn)10萬支減震器的生產(chǎn)能力。由于近幾年汽車配件行業(yè)市場競爭激烈，單支減震器市場價格一降再降，產(chǎn)品成本降低空間也很小，產(chǎn)品已無利潤可言，該產(chǎn)品市場占有率也隨之逐年下降。為避免盲目競爭，產(chǎn)生不良后果，經(jīng)研究決定，目前暫時停止汽車減震器產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有減震器分裝線、總裝線及貯油筒縮徑機、二氧化碳自動焊機、超聲波清洗機等完好設(shè)備已封存。 

投資持續(xù)發(fā)展評價： 

從企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃看，本項目投資目標(biāo)不符合企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向，也非企業(yè)擬培育的核心能力。 

投資決策時考慮的只是市場上需求量的增加以及當(dāng)時汽車減震器產(chǎn)品的高額利潤，沒有充分考慮企業(yè)自身的競爭力以及本產(chǎn)品市場競爭的特點（技術(shù)含量低，靠規(guī)模拼價格，成本優(yōu)勢立足），尤其是該廠的核心產(chǎn)品與此關(guān)聯(lián)不大。 

本項目投資持續(xù)發(fā)展指數(shù)較低，基于持續(xù)發(fā)展的投資項目的分析，本項目風(fēng)險較大，需要認真深入地評估和論證。 

與其他企業(yè)比較，本項目投資并未充分考慮對本企業(yè)而言的產(chǎn)品盈利增長潛力和穩(wěn)定性，投資持續(xù)發(fā)展評價較差，也因此造成了本投資在決策之初就面臨著較大的投資持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險，雖然本項目的建設(shè)令人滿意，但決策的風(fēng)險之大帶來了最終市場的風(fēng)險，也使本項目的投資回收遙遙無期。 

 

結(jié)論 

在市場競爭日趨激烈的背景下，要想達到投資收益長期穩(wěn)定并增長，在目前投資風(fēng)險分析的基礎(chǔ)上，應(yīng)該加強投資對行業(yè)及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的貢獻分析和評價，從而更好評價投資持續(xù)盈利風(fēng)險。 

本文提出了投資持續(xù)發(fā)展內(nèi)涵及其評價的框架，將來可以進一步建立指標(biāo)體系，采用這個評價體系，結(jié)合現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法和數(shù)學(xué)模型，比如熵值法等，就可以對行業(yè)投資持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r進行綜合評價。 

 

參考文獻： 

篇（5）

二、財務(wù)評價的關(guān)鍵指標(biāo)

(一)盈利能力分析指標(biāo)

1.動態(tài)分析。(1)財務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR),指能使項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。可以根據(jù)需要選擇計算稅前和稅后不同口徑的財務(wù)內(nèi)部收益率結(jié)果。當(dāng)該值大于或等于所設(shè)定的基準(zhǔn)收益率時,項目方案在財務(wù)上可考慮接受。反之則予放棄或調(diào)整其它項目分目標(biāo)。該指標(biāo)是項目評價的核心指標(biāo),也是判別經(jīng)濟風(fēng)險的主要標(biāo)準(zhǔn)。(2)財務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV),指按設(shè)定的折現(xiàn)率即基準(zhǔn)收益率計算的項目計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。可以根據(jù)需要選擇計算稅前和稅后不同口徑的財務(wù)凈現(xiàn)值。一般情況下,按照設(shè)定的折現(xiàn)率計算的財務(wù)凈現(xiàn)值大于或等于零時,項目方案在財務(wù)上可考慮接受。反之則予放棄或調(diào)整其它項目分目標(biāo)。該指標(biāo)是也項目評價的核心指標(biāo),是計算財務(wù)內(nèi)部收益率的基礎(chǔ)數(shù)據(jù),也是判別經(jīng)濟風(fēng)險的主要標(biāo)準(zhǔn)。(3)投資回收期(Pt),指以項目的凈收益回收項目投資所需要的時間,一般以年為單位。項目投資回收期從項目建設(shè)開始年算起,若從項目投產(chǎn)開始年計算,應(yīng)予以特別證明。項目投資回收期可借助項目投資現(xiàn)金流量表計算。項目投資現(xiàn)金流量表中累計凈現(xiàn)金流量由負值變?yōu)榱愕臅r點,即為項目的投資回收期。投資回收期短,表明項目投資回收快,抗風(fēng)險能力強。

2.靜態(tài)分析。(1)總投資收益率(ROL),指項目達綱后正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤(EBIT)與項目總投資(TI)的比率,表明總投資的盈利水平。該值高于同行業(yè)的收益率參考值,表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。(2)項目資本金凈利潤率(ROE),指項目達綱后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤(NP)與項目資本金(EC)的比率,表明項目資本金的盈利水平。該值高于同行業(yè)的凈利潤率參考值,表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。

(二)償債能力分析指標(biāo)

1.利息備付率(ICR)。指在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤(EBIT)與應(yīng)付利息(PI)的比值,它從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度。

2.償債備付率(DSCR)。指在借款償還期內(nèi),用于計算還本付息的資金與應(yīng)還本付息金額的比值。它表示可用于計算還本付息的資金償還借款本息的保障程度。

3.資產(chǎn)負債率(LOAR)。指各期末負債總額同資產(chǎn)總額的比率。對該指標(biāo)的分析,應(yīng)結(jié)合國家宏觀經(jīng)濟狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境具體條件判定。

(三)財務(wù)生存能力分析

財務(wù)生存能力分析,應(yīng)在財務(wù)分析輔助表和利潤與利潤分配表的基礎(chǔ)上編制財務(wù)計算現(xiàn)金流量表,通過考察項目計算期內(nèi)的投資、融資和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的各項現(xiàn)金流入和流出,計算凈現(xiàn)金流量和累計盈余資金,分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運營,以實現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)性。財務(wù)可持續(xù)性應(yīng)首先體現(xiàn)在有足夠大的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量,其次各年累計盈余資金不應(yīng)出現(xiàn)負債。若出現(xiàn)負債,應(yīng)進行短期借款,同時分析該短期借款的年份長短和數(shù)額大小,進一步判斷項目的財務(wù)生存能力。短期借款應(yīng)體現(xiàn)在財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表中,其利息應(yīng)計入財務(wù)費用。為維持項目正常運營,還應(yīng)分析短期借款的可靠性。以上指標(biāo)均可通過建立電子表格中函數(shù)或公式快速計算完成,以提高分析的準(zhǔn)確性和工作效率。

篇（6）

我國保險業(yè)作為我國的一個朝陽產(chǎn)業(yè),隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展而蓬勃發(fā)展,保險公司不再是單純依靠收取的保險費和保險賠付之間的差額來獲取利潤,逐步通過保險資金運用來提高保險公司的收益是各家保險公司的必然選擇。保險公司的管理者和專家學(xué)者從不同方面和不同視角發(fā)現(xiàn)問題并探究解決問題的方法,這為我國保險資金的合理利用運用及風(fēng)險管理提供了思路。

一、保險資金運用渠道及風(fēng)險分析

當(dāng)前我國保險資金運用的主要渠道有:銀行存款、債券、投資基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、境外投資和房地產(chǎn)等。不同的運用渠道面臨不同的風(fēng)險,下面就這幾種主要渠道所面臨的風(fēng)險進行粗略分析。

1、銀行存款

銀行存款是我國的保險資金早期運用的唯一渠道,目前仍占十分重要的地位,相對于其他投資渠道而言,銀行存款的優(yōu)點是具有很高的安全性和流動性,缺點是收益率較低。所以隨著保險市場的發(fā)展和完善,銀行存款雖然已大量減少,但依然是重要投資對象。對于銀行存款的信用風(fēng)險和利率風(fēng)險,由于我國的國有股份制銀行在銀行業(yè)中占主導(dǎo)地位,因此銀行存款的風(fēng)險較小。

2、債券與股票

債券投資安全性好、變現(xiàn)能力強、收益相對穩(wěn)定,特別是國債和中長期債券是保險公司投資的重要手段,國債素有“金邊債券之稱”,是因其為中央政府發(fā)行的債券,信譽高,風(fēng)險低;中長期債券的投資收益率較高,因此在保險投資中所占的比例很重。國債風(fēng)險較低。股票市場有很大的風(fēng)險性,但長期收益較高,目前保險公司對該項投資已經(jīng)進入,但普遍比較謹(jǐn)慎。

3、投資基金

投資基金具有較高的收益性和流動性,證券投資基金一部分投資于上市的股份公司,這些上市公司大多是所在行業(yè)的龍頭企業(yè),資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良,已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度,具有發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值。購買證券投資基金的平均收益率會超過目前保險公司購買國債的收益率。同時,證券市場是一個流動性極強的資本市場,投資基金本身以及其投資品的變現(xiàn)能力都是不容置疑的。保險公司發(fā)現(xiàn)了證券投資基金的潛力,目前已成為證券投資基金的最大機構(gòu)投資者,但是保險資金投資證券投資基金存在著較大的風(fēng)險。

4、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

由于拉動經(jīng)濟增長的需要,我國基礎(chǔ)設(shè)施的投資在未來幾年將維持較高水平,需要大量建設(shè)資金,投資基礎(chǔ)設(shè)施的回報適中,收益的波動性較小,回報相對穩(wěn)定,比較符合保險資金安全穩(wěn)健的宗旨與投資的多樣化。

5、境外投資

保險資金境外投資現(xiàn)已逐步成為國內(nèi)保險機構(gòu)擴展投資領(lǐng)域、提高保險資金投資收益的重要途徑,但與境外投資高收益相伴的是不容忽視的高風(fēng)險,特別是由美國次貸風(fēng)波演變?yōu)槿蛐越鹑谖C后,雖然產(chǎn)生了大量的投資機遇,但對境外投資也面臨著更為嚴(yán)峻的風(fēng)險。

6、房地產(chǎn)

2009年10月1日,新《中華人民共和國保險法》實施,其中新增了“投資不動產(chǎn)”這一新的保險資金運用形式,這意味著保險資金可以進入房地產(chǎn)市場。但由于房地產(chǎn)的“泡沫”現(xiàn)象在有的地區(qū)已明顯出現(xiàn),風(fēng)險加大,應(yīng)注意進入的時機。

二、保險資金實際運用分析

1、我國保險資金投資渠道一覽表(2002-2009年)

從上表中可以看出銀行存款所占的比例逐年減少,但是所占的比例依然很大;債券正好相反,所占的比例呈遞增趨勢,并且是主要投資對象;投資基金所占的比例幾乎維持不變,而股票投資和其他投資從無到有,特別是在06年、07年經(jīng)濟看好時股票投資的比例明顯增加,雖然后來由于受全球經(jīng)濟危機的襲擊,保險資金減少了風(fēng)險較大資產(chǎn)的投資,但可以看出保險資金運用正在向多元化發(fā)展,并且前景看好。

2、我國保險資金運用情況(2002-2009年)(單位:億元)

從上表中可以看出,保險公司的資產(chǎn)總額逐年遞增,這說明保險公司的經(jīng)營業(yè)績逐年提升,資金越來越雄厚,保險資金運用已經(jīng)從以前的主要用于銀行存款轉(zhuǎn)移到其他投資領(lǐng)域,特別是在證券市場活躍的06與07 兩年以及其后的年份,投資占資產(chǎn)總額的比重更是達到了60%以上,這說明證券投資所帶來的收益是可觀的,也是保險公司資金運用的重要渠道,其他投資渠道所占的比例比較穩(wěn)定,并且也能給保險公司帶來一定的收益,雖然遠不如證券投資,但其他投資是必要的,一方面,其他投資使保險資金投資渠道多樣化,分散了一部分風(fēng)險;另一方面,保險公司通過嘗試其他投資方式,可以發(fā)現(xiàn)未來投資的潛力,有利于保險公司今后投資渠道的進一步拓寬。

3、我國保險資金投資收益率(2002-2009年)

根據(jù)上圖的數(shù)據(jù)顯示,我國保險資金的投資收益率持續(xù)上升,并于2007年達到12.2%。但08、09兩年,特別是08下半年由于受金融危機的影響,投資收益率直線下跌,09年又逐步恢復(fù)。這說明,保險資金的投資收益率與證券投資的比例密切相關(guān)。

4、保險資金收益率與投資渠道多元線性回歸分析

對上述數(shù)據(jù)進行分析,可以預(yù)先假設(shè)保險資金運用的投資收益率與資金運用渠道相關(guān),所以將解釋變量設(shè)定為“銀行存款”,“證券投資”,“其他投資”,被解釋變量設(shè)定為“保險資金投資收益率”令銀行存款為X1,證券投資為X2,其他投資為X3,投資收益率為Y。設(shè)線性回歸方程為。利用Eviews估計模型參數(shù),得出模型估計的結(jié)果為:139099)(0.001798 )(0.000475)(0.004859 )

t=(2.083220) (-1.247387) (1.747973)(-0.338333)

R2=0.503840=0.131719F=1.353970 df=4

結(jié)果顯示,相關(guān)系數(shù)只有0.503840,這表示保險資金的投資收益率雖然的確與這些因素相關(guān),但相關(guān)度不大,究其原因:(1)銀行存款所占比例不小,但由于銀行存款的利率較低,導(dǎo)致整體投資收益率降低;(2)投資渠道過于狹窄,使投資收益率沒有明顯的突破,并且導(dǎo)致資產(chǎn)不能合理的分散化,使資金運用受經(jīng)濟波動的影響較大,投資風(fēng)險亦大。因此,保險公司有必要對保險資金運用進行風(fēng)險管理。

三、保險資金運用風(fēng)險管理措施

保險公司應(yīng)當(dāng)對投資渠道所面臨各種風(fēng)險進行全面的、系統(tǒng)的風(fēng)險分析基礎(chǔ)上,全面推行保險資金運用的風(fēng)險管理和控制策略。

篇（7）

一、投資風(fēng)險的內(nèi)涵分析

（一）投資風(fēng)險的定義

在一定條件和時期內(nèi)發(fā)生的各種結(jié)果的變異程度被稱為風(fēng)險。風(fēng)險本身是不確定的，具有客觀性。投資風(fēng)險是指企業(yè)在進行投資過程中，由于很多無法準(zhǔn)確估計和預(yù)料控制的因素作用，使投資項目的實際收益偏離預(yù)期收益從而使企業(yè)盈利、償債能力下降甚至出現(xiàn)虧損的可能性。投資項目的市場收益率偏離預(yù)期收益率的程度越小，則該項投資的風(fēng)險就越小。如果投資項目的市場收益率偏離預(yù)期收益率越大，則風(fēng)險也就越大。投資風(fēng)險往往與投資的收益成正比，企業(yè)對投資收益的要求越高，那么承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險的可能性也就越大。因此，企業(yè)在進行投資決策時需要首先界定投資風(fēng)險，再進行相應(yīng)投資項目的收益風(fēng)險分析。目前經(jīng)濟環(huán)境變化大，存在很大的系統(tǒng)風(fēng)險，企業(yè)不能通過分散投資來降低系統(tǒng)風(fēng)險，很多企業(yè)就選擇了投資風(fēng)險小、收益相對低而穩(wěn)定的項目，這就引起了過度投資和重復(fù)建設(shè)，使產(chǎn)品市場供過于求，導(dǎo)致投資項目的收益率下降，增加了投資風(fēng)險。

（二）投資風(fēng)險的分類

企業(yè)投資風(fēng)險按照其可分散程度可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險，是由于整個市場環(huán)境（如經(jīng)濟周期循環(huán)、經(jīng)濟體制改革、宏觀經(jīng)濟政策等）引起的，是企業(yè)無法控制的風(fēng)險。企業(yè)可以通過分散投資來降低非系統(tǒng)風(fēng)險，消除非系統(tǒng)風(fēng)險對企業(yè)的影響。因此，企業(yè)需要有科學(xué)的投資決策制度，盡量減少集中投資和單項投資，增強企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營安全性。

企業(yè)投資風(fēng)險按照投資對象的不同又可以分為實業(yè)投資風(fēng)險和金融投資風(fēng)險。目前與企業(yè)相關(guān)的投資風(fēng)險大多指實業(yè)投資風(fēng)險，是指企業(yè)內(nèi)部與生產(chǎn)經(jīng)營活動有關(guān)的投資，以及對外的實業(yè)資本投資過程中投資收益偏離預(yù)期收益的可能性。實業(yè)投資風(fēng)險包括了長期投資風(fēng)險和短期投資風(fēng)險兩部分。

（三）投資風(fēng)險成因分析

企業(yè)財務(wù)管理的一項重要內(nèi)容就是企業(yè)投資。合理科學(xué)地進行投資，使企業(yè)的資源要素達到最優(yōu)配置組合是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)的有效途徑。分析企業(yè)投資風(fēng)險的成因?qū)⒂兄谄髽I(yè)開展投資風(fēng)險防范與控制的工作。投資風(fēng)險的成因可以分為外部因素和內(nèi)部因素。外部因素主要指企業(yè)外部宏觀環(huán)境，包括企業(yè)所面臨的政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、市場環(huán)境和法治環(huán)境。政治體制改革、經(jīng)濟周期的循環(huán)、市場競爭環(huán)境及法律體系的完善等對企業(yè)的投資都有重要的影響。企業(yè)在進行投資決策時需要了解自身所處的宏觀環(huán)境和經(jīng)濟背景，預(yù)測經(jīng)濟發(fā)展趨勢，不能違背經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律，逆經(jīng)濟潮流而行。內(nèi)部風(fēng)險因素是指企業(yè)的財務(wù)管理制度松懈和落后，企業(yè)的資金籌集和管理能力弱及未制定完善科學(xué)的投資決策制度。企業(yè)多以實業(yè)投資尤其是對內(nèi)投資為主，而目前我國很多企業(yè)缺乏控制投資風(fēng)險的相關(guān)人員和經(jīng)驗，致使投資管理的過程中出現(xiàn)了很多薄弱的環(huán)節(jié)，造成了重復(fù)、集中投資的混亂局面，導(dǎo)致企業(yè)資金利用不合理，給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)管理帶來了不利影響。

二、投資風(fēng)險的識別與衡量

（一）投資風(fēng)險的識別

投資風(fēng)險的識別是投資風(fēng)險衡量的前提，是風(fēng)險管理人員運用相關(guān)的知識和方法，全面、客觀、持續(xù)地發(fā)現(xiàn)企業(yè)在投資活動中所面臨的風(fēng)險的一項復(fù)雜的活動。只有正確、客觀、全面地識別企業(yè)的投資風(fēng)險，才能進行風(fēng)險的衡量和相應(yīng)投資風(fēng)險的控制。由于投資活動的動態(tài)性及所處環(huán)境的不確定性，投資風(fēng)險的識別是一個連續(xù)、長期、全面的過程。風(fēng)險的識別需要持續(xù)地進行，適應(yīng)投資活動的變動，為企業(yè)衡量和應(yīng)對風(fēng)險提供客觀實時的依據(jù)和方向。

投資風(fēng)險識別的方法有很多種，主要有流程圖法、財務(wù)報表分析法、現(xiàn)場調(diào)查法、事故樹分析法和專家論證法等。投資項目的類別和投資項目的階段都對風(fēng)險識別方法的選擇有重要的影響。為了更好地識別企業(yè)的投資風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)該首先獲得完善的風(fēng)險管理資料，然后合理選擇風(fēng)險識別的方法來將投資過程中可能面臨的不確定性轉(zhuǎn)變?yōu)榭衫斫獾娘L(fēng)險描述。

（二）投資風(fēng)險衡量的過程

投資風(fēng)險衡量是風(fēng)險管理的重要手段，是在投資風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上運用概率和數(shù)理統(tǒng)計的方法對投資風(fēng)險的頻率和風(fēng)險損失程度進行量化的過程，為風(fēng)險管理提供重要依據(jù)，保證投資的順利進行。投資風(fēng)險的衡量是一個復(fù)雜的過程，一般包括了以下幾個方面：系統(tǒng)研究投資風(fēng)險的背景信息；詳細研究已識別的關(guān)鍵投資風(fēng)險；確定要使用的投資風(fēng)險的衡量方法和工具；衡量投資風(fēng)險的發(fā)生概率及其后果；對投資風(fēng)險做出判斷。

（三）投資風(fēng)險衡量的方法

企業(yè)投資風(fēng)險的衡量主要是用概率統(tǒng)計的方法來完成，運用概率統(tǒng)計中的標(biāo)準(zhǔn)差、方差等指標(biāo)來量化企業(yè)的投資風(fēng)險。理論研究明：期望投資收益率=無風(fēng)險的投資收益率（K）+風(fēng)險補償利率f（x）。公式包含兩部分：一部分是無風(fēng)險的投資收益率，是指將資金投入銀行或購買國家債券所能得到的報酬率，也是企業(yè)對外投資所要求的最低報酬優(yōu)選法；另一部分則是風(fēng)險補償利率，代表了企業(yè)所要求的與風(fēng)險相關(guān)的報酬率。風(fēng)險越大，風(fēng)險補償利率則越大，企業(yè)的預(yù)期投資收益率則越大。

企業(yè)投資風(fēng)險衡量的具體步驟如下。

1.概率：是用來表示某一隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值，若以Pi代表第i種情況發(fā)生的概率，則所有可能出現(xiàn)的概率之和必為1，即Pi=1。

2.期望值：指以隨機變量取值的相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，反映的是隨機變量取值的平均化水平，計算公式為：期望值Ex=Xi×Pi。預(yù)期收益的期望值代表著在不確定因素影響下收益的集中程度和合理預(yù)期。

3.標(biāo)準(zhǔn)差和方差：反映的是在不同風(fēng)險條件下收益值與期望值離散程度的指標(biāo)。投資收益的方差與標(biāo)準(zhǔn)差和投資風(fēng)險成正比關(guān)系，投資項目的標(biāo)準(zhǔn)差和方差越大，代表預(yù)期收益的集中程度越差。在收益期望值相等的情況下，收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大的投資項目投資風(fēng)險越大。計算公式為：方差δ2=（Xi-Ex）2×Pi；標(biāo)準(zhǔn)差δ=。

4.變異系數(shù)：又稱標(biāo)準(zhǔn)離差率，是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比。變異系數(shù)越大，投資風(fēng)險就越大。變異系數(shù)越小，投資風(fēng)險也就越小。不僅適用于期望值不同的投資方案，也適用于期望值相同的方案的風(fēng)險比較。計算公式為：CV=。

（四）企業(yè)投資風(fēng)險衡量的實例分析

1.計算期望值

2.計算標(biāo)準(zhǔn)差

3.計算變異系數(shù)

4.投資風(fēng)險分析

根據(jù)以上企業(yè)投資風(fēng)險衡量的方法計算出A和B項目的期望收益，可以看出A項目的期望收益33%大于B項目的期望收益，但由標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)也可以看出A項目的風(fēng)險大于B項目的風(fēng)險。在項目預(yù)期收益相同而標(biāo)準(zhǔn)差不同的情況下，企業(yè)應(yīng)該選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的項目進行投資。在此實例下，A項目和B項目期望收益不同，則應(yīng)根據(jù)變異系數(shù)來進行決策，B的變異系數(shù)比較小，所以企業(yè)在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險承受范圍內(nèi)應(yīng)該選擇B項目進行投資。

三、投資風(fēng)險的防范與控制

（一）建立健全企業(yè)投資風(fēng)險的防范機制

為減少企業(yè)的投資風(fēng)險和提高企業(yè)應(yīng)對投資風(fēng)險的能力，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立和完善一套投資風(fēng)險的防范機制。其內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險的預(yù)測、風(fēng)險的識別、風(fēng)險的控制及風(fēng)險的評估和反饋。同時，企業(yè)要配備相應(yīng)的風(fēng)險管理人員，從而使風(fēng)險防范機制發(fā)揮出應(yīng)有的效應(yīng)。

（二）科學(xué)預(yù)測宏觀經(jīng)濟趨勢，完善財務(wù)管理制度

企業(yè)是國民經(jīng)濟的重要組成部分，任何企業(yè)的生存和發(fā)展都受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的制約和影響。因此，企業(yè)應(yīng)該科學(xué)評估和預(yù)測宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)展的趨勢和方向，密切關(guān)注相應(yīng)的經(jīng)濟政策變化，提高對風(fēng)險的預(yù)測能力，從而掌握風(fēng)險管理的主動權(quán)，及時調(diào)整企業(yè)投資的方向，避免因外部環(huán)境變化造成企業(yè)投資風(fēng)險增加從而危及企業(yè)生存發(fā)展。另一方面，企業(yè)應(yīng)該建立健全財務(wù)管理制度，提高財務(wù)管理的效率，強化財務(wù)管理的各項基礎(chǔ)工作，注重提高相應(yīng)財務(wù)管理人員和風(fēng)險管控人員的素質(zhì)，從而提高企業(yè)的風(fēng)險控制能力和應(yīng)變能力。

（三）注重投資組合，實現(xiàn)多元化經(jīng)營

企業(yè)的投資收益與投資風(fēng)險密切相關(guān)，收益率越高，風(fēng)險就越大。為減少投資風(fēng)險，企業(yè)在進行投資時要避免重復(fù)投資、集中投資，應(yīng)該把資金分布在不同的投資項目上，進行不同的投資組合，可以通過聯(lián)營、兼并、重組等方式進行投資，從而在保證整體上有一定的收益率的情況下達到分散風(fēng)險、增強資金使用安全性的目標(biāo)。多元化經(jīng)營是主要指企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)品投資的多元化。企業(yè)如果只生產(chǎn)單一的產(chǎn)品，面臨的不確定因素和風(fēng)險會比較大。雖然目前該產(chǎn)品可能給企業(yè)帶來較高的收益，但是一旦企業(yè)外部環(huán)境改變，行業(yè)內(nèi)部實現(xiàn)產(chǎn)品升級或出現(xiàn)新的替代品，將給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險，企業(yè)在短期內(nèi)很難調(diào)整經(jīng)營生產(chǎn)方向，從而使企業(yè)遭受巨大的損失。因此，企業(yè)應(yīng)該使經(jīng)營產(chǎn)品多元化，多生產(chǎn)經(jīng)營一些利潤獨立或不相關(guān)的商品，使厚利和薄利項目、旺季和淡季、暢銷商品和滯銷產(chǎn)品在時間和數(shù)量上達到相互補充和抵消，提高企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的能力和靈活性。

參考文獻：

[1]唐晶.淺談企業(yè)投資的風(fēng)險及其對策[J].現(xiàn)代商業(yè)，2009（08）.

篇（8）

1保險公司保險投資現(xiàn)狀分析

（1）投資規(guī)模不斷擴大。全國保險公司資產(chǎn)總額自2004年6月突破1萬億元大關(guān)以來，截至2005年底，又上新臺階，達到1.5萬億元。2001～2005年，我國保險資金運用余額分別為3702.79、5799.25、8378.54、11249.79和14315.8億元。

（2）投資渠道不斷拓寬。近年來，中國保險監(jiān)督管理委員會（以下間稱“中國保監(jiān)會”）加大了拓寬保險投資渠道的力度，在允許保險資金投資銀行存款、國債、金融債的基礎(chǔ)上，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，先后允許保險資金投資企業(yè)債券、證券投資基金、直接投資股票市場、保險外匯資金境外運用等。2006年3月保險資金又獲準(zhǔn)間接投資于基礎(chǔ)設(shè)施。這些舉措為保險資金構(gòu)建合理的投資結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險，提高保險業(yè)的資金運用效率提供了良好的外部環(huán)境。

（3）保險投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。截至2005年底，保險資金運用余額14315.8億元。其中，保險公司持有國債3588.3億元、金融債1785.1億元、企業(yè)債107.6億元,分別占其發(fā)行余額的12.6%、13.4%和67%。保險公司持有銀行次級債804.9億元，占發(fā)行余額的44.6%。2005年中國保險資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,債券投資占整個保險資產(chǎn)投資的比例首次超過銀行存款的比例,達到52.3％，與2005年初相比,債券投資比例提高了16.7個百分點；保險機構(gòu)已成為債券市場的第二大機構(gòu)投資者（見表1）。

（4）投資收益水平較低。保險資金投資運用效果卻不容樂觀，資金運用收益呈逐年下滑趨勢。有關(guān)資料顯示，2001～2005年，我國保險資金運用的綜合收益率分別為4.3%、3.14%、2.68%、2.9%、3.6%，收益率水平已經(jīng)低于或接近《保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)規(guī)定》中提出的3%的資金年收益率底線。

2壽險公司投資風(fēng)險分析

（1）利率風(fēng)險。利率是國家調(diào)整宏觀經(jīng)濟的杠桿，國家為了達到宏觀調(diào)控的目的，頻繁地使用利率杠桿來調(diào)節(jié)資金供求。因而，利率是保險公司不可控制的外部變量。保險公司所面臨的利率風(fēng)險指的是利率變動對資產(chǎn)、負債價值造成負面影響的風(fēng)險。從上述我國保險資金的投資渠道來看，投資組合中的幾乎所有品種都屬于直接的利率敏感產(chǎn)品，隱含著很大的利率風(fēng)險。如在銀行存款方面，在過去銀行利率水平較高時，保險資金運用渠道過窄，還不足以對保險資金的投資收益構(gòu)成較大威脅，但隨著央行連續(xù)8次降息，一方面使壽險公司利差倒掛的問題凸現(xiàn)了出來，另一方面，保險公司近一半的資金存入銀行，在實際利益幾乎為零的情況下，資金投資收益率為負；又如2004年以來的加息預(yù)期以及加息的實現(xiàn)使得債券價格大幅下跌，投資組合中的債券部分遭受巨大損失。因此，加強利率風(fēng)險管理對提高我國保險資金的運用效果具有重要的現(xiàn)實意義。

（2）流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指投資者由于某種原因急于拋售手中持有的某項資產(chǎn)，采取價格折扣等方式造成投資收益的損失。流動性強的資產(chǎn)，一般具有完善的二級市場，可以隨時出售；流動性差的資產(chǎn)由于沒有完善的二級市場，不太容易交易轉(zhuǎn)讓，要降低價格進行交易，從而造成資本損失。

綜觀中國保險業(yè)改革和發(fā)展歷程，壽險業(yè)一直呈現(xiàn)快速增長勢頭。1990～2002年間年均增長率高達36%，2002年達到最高峰，增長率達59.74%。但是，自2003年開始，壽險業(yè)增長的速度有放慢的趨勢，尤其是2004年，全國人身保險的保費的增長速度下降到最低點7.2%。有學(xué)者提出，如果壽險業(yè)增長趨緩只是短期現(xiàn)象，那么隨著通脹壓力的緩解和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的完成，繼續(xù)保險業(yè)的快速成長，問題也許并不嚴(yán)重；但如果在較長時間內(nèi)增長一直趨緩，問題將會嚴(yán)重得多。因為壽險業(yè)躉繳短期分紅型占比過高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理，將極有可能導(dǎo)致其未來業(yè)務(wù)的成長難以持續(xù)發(fā)展。以2002年和2003年為例，這兩年銀行保險中，5年期的分紅型躉繳短期業(yè)務(wù)占很高比重。2008年前后，這些業(yè)務(wù)將出現(xiàn)給付的高峰，如果新業(yè)務(wù)的成長不能維持一定的速度，將有可能出現(xiàn)現(xiàn)金流不足的流動性風(fēng)險。而在通貨膨脹壓力下，水平低下的投資收益率將進一步降低產(chǎn)品的吸引力。隨著客戶以退保和保單抵押等形式的流失，現(xiàn)金流的流出將明顯大于流入，這將進一步加大流動性風(fēng)險。

（3）匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險指在國際投資中，由于匯率變動引起的投資收益的變化。外匯匯率由于受各國政府的財政政策、貨幣政策、匯率政策以及外匯供求的影響而頻繁波動，因此，當(dāng)投資于以外幣所表示的資產(chǎn)時，要承擔(dān)匯率風(fēng)險。例如，從我國的情況來看，目前人民幣面臨升值壓力，一旦人民幣升值，以外幣持有的資產(chǎn)將會面臨大幅縮水的風(fēng)險。

（4）信用風(fēng)險。信用風(fēng)險是指由于保險公司的貸款對象或者是其購買的債券的發(fā)行者的經(jīng)營狀況惡化或故意違約，使公司無法按期收回本金和利息的風(fēng)險。信用風(fēng)險在最嚴(yán)重的情況下，將會導(dǎo)致保險公司的未來償付能力受到極大的影響，甚至?xí)?dǎo)致保險公司的破產(chǎn)。對于國內(nèi)壽險公司來說，因為當(dāng)前我國的保險資金運用的渠道較為單一，并不包括發(fā)放貸款；從投資債券來看，主要是信用等級較高的國債和金融債券，而企業(yè)債券所占比重較低，并且對投資企業(yè)債有嚴(yán)格的等級限制，所以信用風(fēng)險并不如利率風(fēng)險所帶來的影響顯得迫切。但在部分壽險公司中，存在著向內(nèi)部員工發(fā)放住房貸款等實際操作；并且今后對保險資金投資渠道的放寬，當(dāng)壽險公司可以進行房屋抵押貸款、保單質(zhì)押貸款等投資時，信用風(fēng)險也將逐步增加。

（5）資產(chǎn)與負債不匹配風(fēng)險。資產(chǎn)和負債不匹配風(fēng)險是指壽險公司在某一時點上資產(chǎn)現(xiàn)金流與負債現(xiàn)金流不匹配，從而導(dǎo)致壽險公司收益損失。由于壽險公司的資金主要來源（負債）具有長期性，對于許多壽險公司來說，多數(shù)保單的保障期限甚至長達20～30年，而對于壽險公司的資金運用渠道（資產(chǎn)）來講，有長期投資，也有短期投資。具體講，在資產(chǎn)層面上，不同的項目具有不同的到期時間、不同的現(xiàn)金流量分布以及不同的風(fēng)險偏好，在面臨市場利率變化、股價波動、通貨膨脹等影響時，壽險公司存在很大風(fēng)險。在負債層面上，即使對于同一家保險公司來講，不同的險種，由于期限不同，產(chǎn)品的現(xiàn)金流也影響著壽險公司資產(chǎn)負債的匹配。

（6）市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化而造成投資收益的不確定。由于我國金融市場發(fā)展不完善，保險資金運用所面對的市場風(fēng)險是顯而易見的。僅以證券投資基金為例，有資料顯示，大約5%左右的保險資金投向了證券投資基金，但從賬面上，近幾年我國股票市場出現(xiàn)較長期低迷狀況，股票指數(shù)不斷下降，從2001～2005年5月，指數(shù)跌去了三成以上，造成保險公司投資基金浮虧20%～30%，截至2005年底，保險公司在封閉式基金上的投資仍舊虧損。

（7）操作風(fēng)險。操作風(fēng)險又稱運用風(fēng)險，指由于壽險公司內(nèi)部控制不健全或失效、操作失誤等原因?qū)е碌娘L(fēng)險。操作風(fēng)險的主要表現(xiàn)有：一是政策執(zhí)行不當(dāng)，這往往是由于有關(guān)信息沒有及時傳達給操作人員，可在信息傳遞過程中出現(xiàn)偏差，或者是操作人員沒有正確領(lǐng)會上司的意圖等原因而造成損失；二是操作不當(dāng)甚至違規(guī)操作，操作人員業(yè)務(wù)技能不高或偶然失誤可能造成損失；三是交易系統(tǒng)可清算系統(tǒng)發(fā)生故障。

3壽險公司投資風(fēng)險管理

3.1政府對保險投資風(fēng)險的監(jiān)管

保險監(jiān)管部門出于保證保險公司具有足夠的償付能力，以保護被保險人的利益的目的，應(yīng)對保險資金的投資運用進行嚴(yán)格的監(jiān)管，以規(guī)避投資風(fēng)險。監(jiān)管部門的舉措一般包括四個方面：一是對保險投資范圍的限制，主要是限定保險資金的投資范圍，禁止保險資金投資于高風(fēng)險的資產(chǎn)和項目；二是對保險投資比例的限制，即對保險資金投資的各類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其比例進行限制；三是對投資資產(chǎn)與負債的配比關(guān)系的限制，即對投資資產(chǎn)與對投保人負債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系的要求；四是對金融衍生工具的使用限制，在條件成熟時可以允許壽險公司參與金融衍生工具的交易，但必須以保值為前提，禁止進行套利等投機交易。

3.2保險公司對投資風(fēng)險的管理

（1）資產(chǎn)負債管理。利率風(fēng)險是保險資金投資運作中的最大風(fēng)險，市場利率的變化，將對資產(chǎn)、負債的現(xiàn)金價值有不同的沖擊，打破資產(chǎn)、負債間原已實現(xiàn)匹配的均衡狀態(tài)，或使未來的資產(chǎn)、負債特征變得不對稱，而給未來壽險公司的正常經(jīng)營帶來風(fēng)險。壽險公司的資產(chǎn)負債管理，在充分考慮資產(chǎn)和負債特征（期間、成本和流動性）的基礎(chǔ)上，制定投資策略，使不同的資產(chǎn)和負債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益雙邊對稱、匹配，以控制風(fēng)險，謀求收益最大化。持續(xù)期管理是進行資產(chǎn)負債匹配的有效方法。

（2）總風(fēng)險限額限制。總風(fēng)險限額反映保險公司可承受的最大資產(chǎn)損失的大小，一般由保險公司可承擔(dān)投資風(fēng)險資本乘以百分比確定，百分比的大小由保險公司決策層根據(jù)公司實力及經(jīng)營管理狀況確定。可根據(jù)一定評估周期，運用在險價值法對投資組合的在險價值進行計算、監(jiān)控，并將之與公司規(guī)定的最高風(fēng)險限額進行比較，對投資組合中高風(fēng)險資產(chǎn)給予調(diào)整，減少高風(fēng)險資產(chǎn)投資比例，加大低風(fēng)險資產(chǎn)的投入，直到符合公司政策要求為止。

（3）投資管理組織架構(gòu)設(shè)置。科學(xué)、高效的投資管理組織架構(gòu)設(shè)置可以過濾掉大部分的操作風(fēng)險，道德風(fēng)險。組織架構(gòu)的設(shè)置原則主要有以下幾方面：投資管理“三權(quán)分立”。保險資金的投資運作部門與資產(chǎn)所有人、資產(chǎn)托管部門分設(shè)，投資部門的運作受資產(chǎn)所有人、托管部門的監(jiān)控；投資前臺與后臺分開，后臺對前臺操作情況進行實時評估、監(jiān)控，同時，投資部門接受稽核部門的監(jiān)控；戰(zhàn)略性資產(chǎn)管理、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)管理、證券選擇相互監(jiān)督、制約；核算部門獨立于投資運作部門之外，負責(zé)資產(chǎn)及匯報的記錄和復(fù)核。

（4）交易流程控制。交易流程的有效控制，同樣是防范、化解操作風(fēng)險和道德風(fēng)險的有效手段。在交易流程控制中應(yīng)嚴(yán)格遵循嚴(yán)格的授權(quán)、交易指令及時復(fù)核、交易結(jié)果及時反饋和交易操作及時存檔記錄的原則。

（5）保險產(chǎn)品開發(fā)策略。保險資金投資運作中的風(fēng)險管理，不僅與投資運作過程本身有關(guān)，而且與保險產(chǎn)品最初的設(shè)計策略緊密相連，恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品開發(fā)策略，不僅可增強新產(chǎn)品的銷售競爭力，而且可以化解許多潛在的投資風(fēng)險。由于利率波動是保險企業(yè)經(jīng)營管理中面臨的最大風(fēng)險，在不同市場利率環(huán)境下可采用不同策略，低利率時期主要開發(fā)固定預(yù)定利率產(chǎn)品，高利率時期以開發(fā)投資連結(jié)類、分紅類產(chǎn)品為主，同時，保險公司產(chǎn)品在任何一個時期都應(yīng)遵循多元化原則。

參考文獻

1戴錦平.保險投資效益風(fēng)險分析[J].保險研究，2004(8)

篇（9）

一、我國保險投資的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題

（一）我國保險投資資金運用存在的問題

保險資金運用結(jié)構(gòu)有待完善。近年來，銀行存款在保險資金運用中仍占較大的比例，國債和同業(yè)拆借占比不大，證券投資基金、金融債券的比例更低。這種投資結(jié)構(gòu)不利于收益性、流動性、安全性的結(jié)合，難以起到保險資金資源的優(yōu)化配置作用。保險業(yè)的市場化過程沒有完成，資金運用透明度不足。

（二）現(xiàn)階段保險投資風(fēng)險分析

投資風(fēng)險是指對未來投資收益的不確定性，也指企業(yè)投資的預(yù)期回報率的不確定，即在投資過程中會遭受部分甚至全部損失的風(fēng)險。保險公司的流程是，首先向廣大投保人收取保費，聚集為巨大數(shù)額的基金，這個基金有兩方面作用：一部分是用來保險賠款給付，來履行保險基本職能；另外一部分當(dāng)做投資資本進行運作，以賺取投資利潤。因此，保險公司使用資金進行投資時，需要制定一套有效的風(fēng)險管理辦法來控制風(fēng)險，保證投資的可行性。

二、VAR計算方法介紹

我們假定某種資產(chǎn)的初始價值為P0，整個持有期內(nèi)的投資收益率為R，則投資期末該資產(chǎn)的價值為P=P01+R，其中R∈Nμ，σ2。若每一單位投資期內(nèi)的收益率不相關(guān)，則投資期間內(nèi)的期望和方差分別為μΔt和δ2Δt。將該資產(chǎn)的期望價值代入相對VAR公式。由此我們得到，在收益率服從正態(tài)分布的假設(shè)下，投資期內(nèi)相對風(fēng)險價值的計算公式為：

VaR=P0ZαδΔt

在現(xiàn)實的金融市場中，各類資產(chǎn)收益率常常呈現(xiàn)一定程度的相關(guān)性，在考慮了投資組合內(nèi)部資產(chǎn)的相關(guān)性后，我們給出投資組合的矩陣運算式：VaRp=PZαδp=PZαWt∑W=ZαXt∑X

三、實證分析

上文介紹了VAR計算方法的應(yīng)用，下面我們就用VAR方法對保險公司進行實證分析

（一）保險公司的選取以及數(shù)據(jù)的選擇

我們從平安保險2014年終報告中得到平安保險的投資組合分布，如下表，據(jù)此表我們來分析其投資結(jié)構(gòu)的合理性。

（二）VAR值的計算

為了計算各個資產(chǎn)的VAR值，由上文介紹的方法，我們需要知道各投資資產(chǎn)的日收益率均值和日收益率標(biāo)準(zhǔn)差。拿股票為例，我們選取14年的上證指數(shù)收盤價為樣本，通過加權(quán)平均估計，得到股票的日收益率均值為0.023%，相應(yīng)的日收益率標(biāo)準(zhǔn)差為0.0213。其他的資產(chǎn)作類似處理我們可以得到主要資產(chǎn)的日收益率表格。

根據(jù)上文中介紹的單項資產(chǎn)相對計算公式VaR=P0ZαδΔt可以計算出2014年年末在置信水平為95%的情況下，各個資產(chǎn)的VAR值，我們列表如下。

股票的VAR值為5762的含義為投資股票的金額為78562的情況下，該股票的損失額有95%的把握不超過5762。通過觀察此表，我們可以分析雖然債券的VAR值與股票的VAR值相差不多，但它們倆的基數(shù)相差甚h。債券的投資量遠遠大于股票的投資量，由此可知，在相同的基數(shù)情況下，股票的風(fēng)險遠遠大于債券。單從風(fēng)險狀況來看，股票大于債券大于基金大于定期存款。因此，股票的風(fēng)險影響力很大，我們有必要對其進行單獨的風(fēng)險分析。

單個股票的VAR值只能幫我們略微分析，不能得出相關(guān)結(jié)論。因此我們要計算投資組合的VAR值。這里我們不能簡單的加總，而需要得到各個資產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，即得到矩陣V。運用統(tǒng)計分析軟件，我們得到不同大類資產(chǎn)收益率相關(guān)系數(shù)矩陣表。

（三）結(jié)論與分析

與其他公司相比較而言偏低，這意味著平安保險的投資效率較低，較高的VAR值和較低的ROC值，導(dǎo)致平安的投資回報狀況不比其他幾家公司。我們分析其原因可得：平安保險雖然占據(jù)自身優(yōu)勢，但是其股票投入比例過大，股票投資風(fēng)險最大，導(dǎo)致VAR值偏高，但由于其投資效率較低，高比例的股票投資不能得到回報。所以應(yīng)該選擇較為穩(wěn)定的投資方案，減少股票投資的比例，增加其他幾類資產(chǎn)的份額。

篇（10）

在個人財務(wù)活動中，對收益的追求無可厚非，但是由于財務(wù)風(fēng)險存在的客觀性、財務(wù)環(huán)境和財務(wù)活動本身的復(fù)雜性、人們對風(fēng)險認識的滯后性等原因，個人財務(wù)活動中的風(fēng)險損失和風(fēng)險收益很難平衡，這就需要進行個人財務(wù)風(fēng)險管理。

一、個人財務(wù)風(fēng)險管理概述

1.個人財務(wù)風(fēng)險管理的相關(guān)定義。個人財務(wù)風(fēng)險是指個人在整個財務(wù)活動的過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素，使個人實際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統(tǒng)意義上人們對財務(wù)風(fēng)險的認知不同，個人財務(wù)風(fēng)險不僅僅指的是個人財務(wù)損失，也可能會帶來個人財務(wù)收益。個人財務(wù)風(fēng)險包括個人投資風(fēng)險、個人籌資風(fēng)險和個人信用風(fēng)險。另外，個人財務(wù)風(fēng)險的存在具有客觀性、發(fā)生與否具有不確定性、個人財務(wù)損益的雙面性和個人財務(wù)風(fēng)險的動態(tài)可變性。

個人財務(wù)風(fēng)險管理是指個人在財務(wù)活動過程中，通過一定的方法和措施，對財務(wù)風(fēng)險進行分析、處理和防范，從而將財務(wù)風(fēng)險控制在一定的范圍內(nèi)，盡可能多地實現(xiàn)風(fēng)險收益，減少風(fēng)險損失，保持財務(wù)狀況穩(wěn)定，甚至改善財務(wù)狀況的一項全面綜合的管理活動。

2.個人財務(wù)風(fēng)險管理的職能。

（1）個人財務(wù)風(fēng)險分析。個人財務(wù)風(fēng)險分析是指通過發(fā)現(xiàn)和判斷個人所面臨的各種財務(wù)風(fēng)險，推斷個人財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率和損失程度，從而得出相應(yīng)的個人財務(wù)風(fēng)險決策，以防范風(fēng)險的發(fā)生和降低損失的可能。

個人財務(wù)風(fēng)險分析包括個人財務(wù)風(fēng)險識別、個人財務(wù)風(fēng)險推斷、個人財務(wù)風(fēng)險決策三個部分。

（2）個人財務(wù)風(fēng)險處理。個人財務(wù)風(fēng)險處理是指在進行個人財務(wù)分析的前提下，確定了個人財務(wù)風(fēng)險決策以后，對于正在發(fā)生的風(fēng)險進行應(yīng)急處理，對于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險進行補救，以盡量控制風(fēng)險發(fā)生對個人財務(wù)狀況的影響程度，尤其是在減輕對個人的財務(wù)損失的方面。

（3）個人財務(wù)風(fēng)險防范。個人財務(wù)風(fēng)險防范是指在個人財務(wù)風(fēng)險發(fā)生之前，根據(jù)個人財務(wù)風(fēng)險分析的結(jié)果，提前采取財務(wù)風(fēng)險預(yù)防、財務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移、財務(wù)風(fēng)險回避等方法分散或降低個人財務(wù)風(fēng)險的措施。

3.個人財務(wù)風(fēng)險管理的作用。

（1）個人財務(wù)風(fēng)險管理有利于優(yōu)化個人資源配置。在整個經(jīng)濟系統(tǒng)中，每個人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時個人也是風(fēng)險的承擔(dān)者，個人財務(wù)狀況和資源配置效率的高低，影響著整個社會經(jīng)濟系統(tǒng)資源配置，良好的個人財務(wù)風(fēng)險管理對提高社會的經(jīng)濟資源配置效率有著重要影響。如果個人無視風(fēng)險的存在，盲目投資，在風(fēng)險發(fā)生時便有可能潰不成軍，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的下降，甚至可能會影響到個人生活；如果對風(fēng)險采取過度消極的回避態(tài)度，則可能會錯失很多投資甚至盈利的機會，從而使個人的投資回報降低，也不利于個人資源配置。

（2）個人財務(wù)風(fēng)險管理有利于降低個人的財務(wù)危機成本。在財務(wù)風(fēng)險發(fā)生之前，個人財務(wù)風(fēng)險管理可以利用保險或非保險的手段將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去、采用風(fēng)險較小的投資或籌資方案將部分風(fēng)險回避掉、通過調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)增強個人抵御風(fēng)險損失的能力等等辦法。在財務(wù)風(fēng)險來臨時，個人財務(wù)風(fēng)險管理可以起到很好的防護作用，從而有效地降低了個人的財務(wù)危機成本。

（3）個人財務(wù)風(fēng)險管理有利于增加個人財富。個人財務(wù)風(fēng)險管理通過有效的個人財務(wù)風(fēng)險分析、個人財務(wù)風(fēng)險處理和個人財務(wù)風(fēng)險防范，可以幫助個人做出正確合理的的財務(wù)決策，降低投資和籌資風(fēng)險，減少風(fēng)險損失，降低個人財務(wù)危機成本，提高個人財富管理的信心，增加個人財富。

二、個人財務(wù)風(fēng)險管理的現(xiàn)狀

1.對個人財務(wù)風(fēng)險管理的認識不足。現(xiàn)實生活中，許多人風(fēng)險意識不足，對個人財務(wù)風(fēng)險管理的認識就更少。在進行財務(wù)決策時，更多依靠的是以往經(jīng)驗和個人判斷，對決策對象缺乏細致的認知、分析和推斷，更不用提風(fēng)險防范與控制了。在風(fēng)險發(fā)生時，其危害往往是連鎖式，不僅會影響到個人生活品質(zhì)，還會影響個人的財務(wù)決策自信，嚴(yán)重的會對個人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會危害到個人的生命。

據(jù)《新安晚報》報道，2015年1月4日晚9點30分，節(jié)儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護自己的權(quán)益過程中，倒地去世，永遠地離開了。在投資之初，為了降低風(fēng)險，老兩口還特意選擇了3個月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發(fā)現(xiàn)被騙到去世僅僅22天，結(jié)局令人唏噓。

2.財務(wù)經(jīng)營目標(biāo)設(shè)定過高，決策缺乏科學(xué)性。有些人在進行財務(wù)活動時，在對財務(wù)收益的追求上急功近利，在進行投資活動的時候，將投資回報率作為非常重要的考量因素，把投資回報率設(shè)在一個相對較高的位置（這里的相對較高，是相對于同類項目而言），而且喜歡短期內(nèi)獲利較大的投資，選擇風(fēng)險大收益高的項目。而且，在進行投資時，不進行相應(yīng)的項目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經(jīng)驗或者主觀判斷就匆忙進行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學(xué)性非常缺乏。

幾個月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產(chǎn)以1000多萬元的價格掛牌出售了。賣房之后，因為股市大好，周先生集中精力炒股，希望炒股受益能夠讓他換套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時間，他的購房款被套進去了，損失超過300萬。300萬從樓市轉(zhuǎn)移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。

3.盲目投資，個人投資管理帶有短視性和被動性。個人投資風(fēng)險是指個人投資收益達不到預(yù)期效果，從而影響個人資產(chǎn)盈利水平和個人償債能力的風(fēng)險。有的人在投資前不進行科學(xué)的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動性，較為迷信機構(gòu)推薦和所謂的投資高手。由于財務(wù)活動本身的復(fù)雜性，資本市場的瞬息萬變、變幻莫測，以及人們對風(fēng)險的敏感度不同，大部分人往往事后才會有對風(fēng)險所帶來結(jié)果有所認知，這個時候，風(fēng)險已經(jīng)來臨，損失不可避免，從而降低了資產(chǎn)盈利能力和個人償債能力，財務(wù)狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長時，心里很開心，認為自己今天又賺了多少，需要說明的是，除了分紅以外，投資本身的增長只有在變現(xiàn)之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數(shù)字的變化，可以帶來收益，同時也能變成損失。這就使很多人在炒股的時候，大盤好的時候，收益上漲，大盤下跌的時候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。

4.風(fēng)險加大，個人負債經(jīng)營的比例在逐步增大。個人債務(wù)籌資風(fēng)險是指個人的債務(wù)籌資行為給個人帶來的風(fēng)險，主要包括個人舉債經(jīng)營導(dǎo)致流動性不足而喪失償債能力、或者由于個人舉債后資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致個人遭受損失的可能。有調(diào)查顯示，在國內(nèi)貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時期內(nèi)，個人收入相對固定，而家庭分裂速度的增快，使得個人對于住房的需求的剛性進一步提高，隨著按揭購房的日益普遍，這一數(shù)字還會進一步上升。50%是一個什么樣的概念呢？一般來說，個人負債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個人生活會受到一定影響；而高于50%則可能使個人陷入財務(wù)危機；若是高于1，在嚴(yán)格意義上來說，這個人已經(jīng)破產(chǎn)了。

三、產(chǎn)生個人財務(wù)風(fēng)險管理現(xiàn)狀的原因

1.缺乏個人財務(wù)風(fēng)險管理的意識。資本市場瞬息萬變、風(fēng)起云涌，風(fēng)險無處不在、無時不有，任何財務(wù)活動，都不是穩(wěn)賺不賠的，個人作為資本市場的重要參與者，一定要有財務(wù)風(fēng)險管理的意識。然而，現(xiàn)實生活中，很多人風(fēng)險管理意識淡薄，比如在進行股票投資時，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續(xù)的股市發(fā)展，一股腦地將自己的資產(chǎn)放到股市當(dāng)中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來的風(fēng)險損失，更不用說進行個人財務(wù)風(fēng)險管理了。

2.財務(wù)經(jīng)營目標(biāo)與財務(wù)能力不協(xié)調(diào)。當(dāng)今耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪牵澳悴焕碡敚敳焕砟恪保芏嗳嗽诓痪邆湎鄳?yīng)的財務(wù)能力時，將財務(wù)經(jīng)營目標(biāo)定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財產(chǎn)品上，認為這些理財產(chǎn)品是有保障的，比炒股收益穩(wěn)定又保險。但是，在理財?shù)倪x擇上，選擇的是非保本型的產(chǎn)品，結(jié)果賠得一塌糊涂。

3.逐利心理、僥幸心理嚴(yán)重。在個人財務(wù)活動中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會再翻一番吧，后天會繼續(xù)上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧，“理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感”，結(jié)果遇到風(fēng)險，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。

4.缺乏對風(fēng)險和收益的適度權(quán)衡。在個人的財務(wù)風(fēng)險管理過程中，夸大收益的可能，忽視風(fēng)險的可能，盲目進行決策，缺乏對風(fēng)險和收益的適度權(quán)衡，往往輸在一個“貪”字上。

四、加強個人財務(wù)風(fēng)險管理的措施

1.多多學(xué)習(xí)，增強對個人財務(wù)風(fēng)險管理的認識。在對減少個人財務(wù)風(fēng)險損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個人都知道“股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財陷阱，對一般的電信網(wǎng)絡(luò)詐騙也有一定的識別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財陷阱防不勝防、電信網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣翻新，在紛繁復(fù)雜的利益誘惑面前，人們的風(fēng)險識別能力沒有相應(yīng)跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強對個人財務(wù)風(fēng)險管理迫在眉睫。通過學(xué)習(xí)個人財務(wù)風(fēng)險管理方面的知識，進行有效的財務(wù)風(fēng)險的分析、識別、推斷，可以顯著降低個人財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生概率，從而減少個人財務(wù)風(fēng)險損失。

2.調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財務(wù)風(fēng)險管理策略。在個人財務(wù)風(fēng)險損失的案例中，人們財務(wù)風(fēng)險管理的心態(tài)和財務(wù)風(fēng)險管理的觀念，在對財務(wù)風(fēng)險管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進的財務(wù)管理觀念，再加上個人本身對風(fēng)險刺激的追求，便會很容易采取投機性強的風(fēng)險管理策略，這樣財務(wù)管理風(fēng)險自然加大；而回避心理加上消極的財務(wù)管理觀念，再加上個人本身對風(fēng)險刺激的厭惡，一般會選擇消極的風(fēng)險管理策略，會錯失很多投資獲利的機會，資產(chǎn)的保值增值效果也不明顯，個人財務(wù)狀況得不到很好的改善。因此，調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財務(wù)風(fēng)險管理策略是非常有必要的。在財務(wù)風(fēng)險管理的心態(tài)上一定要平和，財務(wù)風(fēng)險管理的觀念上一定要穩(wěn)，采取穩(wěn)妥的財務(wù)風(fēng)險管理策略，有助于有效平衡風(fēng)險與收益，在降低個人財務(wù)風(fēng)險損失的同時，增加個人財務(wù)風(fēng)險收益。

篇（11）

隨著社會主義經(jīng)濟體制的日益完善，企業(yè)作為自主經(jīng)營、自負盈虧、自我發(fā)展、良我約束的經(jīng)濟實體，財務(wù)風(fēng)險越來越制約著企業(yè)的生存和發(fā)展。因此，加強企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理，構(gòu)建完善的財務(wù)風(fēng)險防范體系已成為促進企業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)在要求和當(dāng)務(wù)之急。

1 基于現(xiàn)金流量的財務(wù)風(fēng)險分析方法

企業(yè)必然要面對財務(wù)風(fēng)險，在分析財務(wù)風(fēng)險基礎(chǔ)上才能有效進行財務(wù)風(fēng)險防范，目前，公認的財務(wù)風(fēng)險分析方法有如下幾種：

財務(wù)報表分析法，該方法依據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表及現(xiàn)金流量表，通過垂直分析法、水平分析法、因素分析法及比率分析法等，對企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險進行識別，并對企業(yè)未來的財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)測。

案例分析法，在對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進行識別的同時，對照以往企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理實踐中出現(xiàn)的相類似的案例，對過去的經(jīng)驗和方法進行總結(jié)分析，從而準(zhǔn)確識別財務(wù)風(fēng)險。

業(yè)務(wù)流程分析法，按照內(nèi)在邏輯將企業(yè)各項財務(wù)活動形成一套流程圖，并且對流程圖中的每個環(huán)節(jié)都進行仔細的調(diào)查、研究和分析，從而對企業(yè)各業(yè)務(wù)中潛在的財務(wù)風(fēng)險進行識別的方法。運用這種方法可以較為簡便的發(fā)現(xiàn)企業(yè)各項業(yè)務(wù)活動中容易產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的薄弱環(huán)節(jié)，從而可以進行有針對性的把握和分析財務(wù)風(fēng)險重點。

此外還有現(xiàn)場觀察法、幕景分析法、集合意見法、德爾菲法（專家調(diào)查法）等等。

本文認為將現(xiàn)金流量用于財務(wù)風(fēng)險分析很有必要。傳統(tǒng)的財務(wù)分析框架體系有其內(nèi)在的缺陷，比如：通過一些具體的財務(wù)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、每股收益及每股凈資產(chǎn)等可以分析出股東投入資本的獲利能力，但是通過這些指標(biāo)計算是分析權(quán)責(zé)發(fā)生制下的凈利潤，此項數(shù)據(jù)可以用賒銷的方法來提升和掩飾。股東實際獲利數(shù)還要看企業(yè)經(jīng)營當(dāng)年所實現(xiàn)的資金流量。

2 基于現(xiàn)金流量的財務(wù)風(fēng)險識別方法

本文主要運用如下的方法思路。

2.1 財務(wù)風(fēng)險的初步識別――財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型

財務(wù)危機預(yù)警就是要在企業(yè)財務(wù)發(fā)生輕度危機甚至陷入危機之前對企業(yè)發(fā)出警情預(yù)報，以便企業(yè)能及時采取“排警”措施，解除“危機”。

從傳統(tǒng)的角度看，對企業(yè)財務(wù)危機更好的預(yù)警模型，是多變量模型。其中，以Altman提出的Z-Score多變量財務(wù)預(yù)警模型模最為經(jīng)典，相關(guān)研究人員對這一方法進行了進一步的研究和分析。財務(wù)危機預(yù)警模型是Altman在運用DMA分析技術(shù)，在1946―1956年間隨機抽取了33家制造業(yè)的破產(chǎn)公司以其為樣本，同時按照這33家公司的行業(yè)類別與規(guī)模相對應(yīng)的抽取了33家經(jīng)營正常的公司作為配對樣本。通過相互對比分析，Altman將22個預(yù)示公司將可能發(fā)生問題的財務(wù)比率變量綜合為五大指標(biāo)，即償債能力、周轉(zhuǎn)能力、獲利能力、財務(wù)杠桿和流動性。

隨著經(jīng)濟形式的變化，1983年，Altman選用4個指標(biāo)（X1凈營運資本/總資產(chǎn)，X2留存收益/總資產(chǎn)，X3息稅前利潤/總資產(chǎn)，X4股東權(quán)益總額/債務(wù)總額）組成了修正后的Z-Score模型[1]。

Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

Z-Score模型更為綜合的反映了企業(yè)的財務(wù)狀況，其各個指標(biāo)包括企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)的獲利能力、企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的償債能力及企業(yè)資產(chǎn)利用效率等等，該種模型進一步完善和推動了財務(wù)預(yù)警機制的發(fā)展，通過對Z-Score模型的深入分析研究，Altman指出企業(yè)的財務(wù)狀況越好則Z值越大，反之，如果Z值越小則表示企業(yè)的財務(wù)狀況越差。根據(jù)此模型，Altman還進一步提出企業(yè)破產(chǎn)的臨界值：

（1）若Z小于1.1，那么企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險很大；

（2）當(dāng)Z值介于1.1與2.675之間時，預(yù)示企業(yè)財務(wù)狀況非常不穩(wěn)定，企業(yè)處于灰色地帶；

（3）若Z大于2.675，則表明企業(yè)有著良好財務(wù)狀況，企業(yè)幾乎沒有破產(chǎn)的可能性。

此后，在這一模型的運用中，Altman發(fā)現(xiàn)，隨著時間的的逐步延長，企業(yè)有較大可能發(fā)生變化，那么Z-Score模型對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測能力就會下降。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，運用此模型預(yù)測公司破產(chǎn)，預(yù)測破產(chǎn)在一年內(nèi)發(fā)生其準(zhǔn)確率達到95%，預(yù)測企業(yè)在兩年內(nèi)破產(chǎn)則準(zhǔn)確率為83%，但是如果預(yù)測時間超過三年則準(zhǔn)確率降低到48%。所以，Z計分模型在對企業(yè)進行風(fēng)險評估時一定要注意時間性，Z值可以直接運用于企業(yè)短期風(fēng)險評估，如果要評估企業(yè)的長期風(fēng)險，就要統(tǒng)計出企業(yè)歷年的Z值，從而根據(jù)分值的歷年變化趨勢來對企業(yè)的長期風(fēng)險作出預(yù)估。最初Z-Score模型是依據(jù)制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)資料得出的，但從實踐經(jīng)驗來看，該模型同樣適用于其他類型的公司。

然而，財務(wù)危機預(yù)警的研究對象應(yīng)當(dāng)是現(xiàn)金及其流動，因為一個企業(yè)有無充足的現(xiàn)金以及與公司規(guī)模相對應(yīng)的現(xiàn)金支付能力是企業(yè)能否正常維持下去的關(guān)鍵。所以財務(wù)危機預(yù)警應(yīng)建立在對現(xiàn)金及其流動的監(jiān)測和控制上。近年來，財務(wù)風(fēng)險管理越來越成為理論界和企業(yè)界關(guān)注的焦點，特別是對企業(yè)現(xiàn)金流的管理成為焦點中的焦點。并運用現(xiàn)金流量分析法構(gòu)建企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型和財務(wù)綜合指標(biāo)函數(shù)。

我國學(xué)者劉紅霞從反映現(xiàn)金流與收入、現(xiàn)金流內(nèi)部結(jié)構(gòu)的指標(biāo)、反映現(xiàn)金流與債務(wù)關(guān)系的指標(biāo)、反映現(xiàn)金流與利潤關(guān)系的指標(biāo)、反映現(xiàn)金流增長狀況的指標(biāo)五個方面，恰當(dāng)?shù)倪x出四個指標(biāo)（ZYXJ：主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務(wù)收入；XJBL：現(xiàn)金流量比率=現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流出量；XJZW：現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額；XJJZ：經(jīng)營凈現(xiàn)金流增長率=（本期經(jīng)營凈現(xiàn)金流-上期經(jīng)營凈現(xiàn)金流）/上期經(jīng)營凈現(xiàn)金流）。并構(gòu)建了現(xiàn)金流風(fēng)險識別模型[2]：

Z1=0.948ZYXJ+0.925XJBL+0.963XJZW+0.42XJJZ

Z2=-0.246ZYXJ+0.003 XJBL-0.155XJZW +0.904XJJZ

F=0.71466Zl+0.22565Z2

通過上述計算可以看出：如果F大于0.4599，那么企業(yè)就有相對安全的現(xiàn)金流狀況。如果F小于0.3145，那么就預(yù)示著企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的現(xiàn)金流狀況。當(dāng)F值介于0.3145和0.4599之間時，則表明企業(yè)處于風(fēng)險臨界狀態(tài)，企業(yè)的現(xiàn)金流是處于灰色區(qū)域的。其研究結(jié)論也表明，由于研究所取用的樣本沒有對不同行業(yè)進行區(qū)分，所以建立的風(fēng)險預(yù)警模型及設(shè)定的風(fēng)險臨界值的界定是一個一般意義上的數(shù)據(jù)，在運用模型分析具體行業(yè)的時候，企業(yè)風(fēng)險識別的數(shù)據(jù)還要進行進一步的修正。

2.2 基于現(xiàn)金流量的進一步分析

在分析企業(yè)資金流量結(jié)構(gòu)時，要分析企業(yè)當(dāng)前所處在的生命周期階段，以保證準(zhǔn)確的判斷出企業(yè)的財務(wù)狀況[2]：企業(yè)如果處于開辦階段，那么企業(yè)需要大量的現(xiàn)金投入，同時卻有極少的回籠資金，此階段的企業(yè)可謂是“饑渴的資金使用者”。該階段的企業(yè)資金流所呈現(xiàn)出來的特征是：生產(chǎn)經(jīng)營活動帶來的資金流呈現(xiàn)正值，投資活動造成的資金流呈現(xiàn)負值，籌資活動帶來的現(xiàn)金流量也較為巨大。如果企業(yè)處于成熟階段，則不需要增加擴大生產(chǎn)能力的支出，企業(yè)對資本有較小的需求，同時在企業(yè)銷售方面，由于市場的逐漸飽和，企業(yè)銷售一般增長的也不快。處于該階段的企業(yè)的資金流呈現(xiàn)出的特點是：資金流在生產(chǎn)經(jīng)營活動中呈現(xiàn)正值，企業(yè)有足夠的現(xiàn)金支付股東及償還債務(wù)，該階段的企業(yè)籌資活動的現(xiàn)金流一般為負值，此階段企業(yè)的折舊費和攤銷一般就能滿足其投資支出的需求。如果企業(yè)處于衰退階段，則企業(yè)是凈現(xiàn)金的使用者，此時的企業(yè)盈利很少，經(jīng)營困難。企業(yè)現(xiàn)金流呈現(xiàn)出經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負，依靠舉債和挪用股利來維持企業(yè)生存。

在進行企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的一般識別的基礎(chǔ)上，找到財務(wù)風(fēng)險分析切入點，需要進一步結(jié)合企業(yè)實際進行更細致的財務(wù)風(fēng)險分析，這也牽涉到企業(yè)內(nèi)外部各影響因素分析。這就需要構(gòu)建基于現(xiàn)金流量的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系，并進一步運用該評價指標(biāo)體系尋找和揭示現(xiàn)存財務(wù)風(fēng)險或潛在財務(wù)風(fēng)險之具體原因所在。

3 基于現(xiàn)金流量的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系的構(gòu)建

本文認為，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系，可按現(xiàn)金流量內(nèi)容分為經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動三項分項指標(biāo)進行構(gòu)建，各分項指標(biāo)下再分若干具體指標(biāo)。

3.1 經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量分析指標(biāo)及其意義

3.1.1 盈利能力指標(biāo)

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量除以企業(yè)資產(chǎn)總額就是總資產(chǎn)經(jīng)營收現(xiàn)比。這個比率能反映企業(yè)資產(chǎn)帶來現(xiàn)金流量的能力，表示每一元資產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金凈流入。通常來說，這個指標(biāo)數(shù)值越高，則表示企業(yè)資產(chǎn)使用率越高，企業(yè)的盈利能力就越強，企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險也就越小。

經(jīng)營現(xiàn)金流量除以企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入就是銷售經(jīng)營現(xiàn)金比率。這個數(shù)值反映的是企業(yè)每一元主營業(yè)務(wù)收入所帶來的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入，該數(shù)值反映了企業(yè)的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。通常來說，這個數(shù)值越高，則說明企業(yè)有越快的銷售款回收速度，企業(yè)就有越強的應(yīng)收款管理能力，企業(yè)所面臨的壞賬損失就會越小。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量減去優(yōu)先股股利之后除以普通股股數(shù)就是每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。這個指標(biāo)能夠反映出平均每股所有的現(xiàn)金凈流量，這個數(shù)據(jù)代表公司所具備的最大的分派股利的能力。在此項數(shù)值中，由于現(xiàn)金流包括了應(yīng)該扣除的折舊費、壞賬預(yù)備級攤銷等事項，所以此數(shù)值往往大于每股股利，這是個適用于股份公司的指標(biāo)。

3.1.2 現(xiàn)金充足能力指標(biāo)

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量除以存貨投資、現(xiàn)金股利和資本性支出之和即為現(xiàn)金充足率。這個指標(biāo)反映了企業(yè)在經(jīng)營活動中現(xiàn)金支付凈存貨投資、股利及資本投資的程度。如果此值大于1，則表明企業(yè)有足夠的現(xiàn)金去支付包括資本性支出、存貨投資和現(xiàn)金股利等支出，不需對外進行融資，反之企業(yè)就需要對外融資。通常來說，企業(yè)在正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動中所需的現(xiàn)金流量要滿足企業(yè)追加投入、支付股東股利及貸款利息的費用。雖然說從外部籌集資金對企業(yè)來說是正常的有必要的，但是如果企業(yè)經(jīng)營中過分依賴于對外融資，才能實現(xiàn)企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，那么長期下去企業(yè)是難免會出現(xiàn)問題的。

3.1.3 現(xiàn)金償債能力指標(biāo)

企業(yè)現(xiàn)金凈流量除以流動負債就是現(xiàn)金流動負債比，這個指標(biāo)表明企業(yè)在所有的活動中所帶來的現(xiàn)金支付也就是企業(yè)的到期務(wù)償還能力，該指標(biāo)越高，則說明企業(yè)的清償能力越強。

現(xiàn)金凈流量除以債務(wù)總額就是現(xiàn)金債務(wù)總額比，這個指標(biāo)能有效的預(yù)測企業(yè)的財務(wù)危機。這個指標(biāo)反映了在某一會計結(jié)算期中企業(yè)每元債務(wù)中對應(yīng)償還的現(xiàn)金流量額，它很大程度上反映了企業(yè)的償債能力，該指數(shù)越高，則說明企業(yè)的償債能力越強，反之，則企業(yè)的償債能力就越低。

債務(wù)總額除以經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額即為債務(wù)償還期，通過該指標(biāo)可以說明在當(dāng)前公司在營業(yè)活動中創(chuàng)造出來的現(xiàn)金水平下，償還所有債務(wù)所需要的時間，公司長期資金的主要來源應(yīng)是從經(jīng)營活動中所獲得的現(xiàn)金。

3.1.4 收益質(zhì)量指標(biāo)

與收益質(zhì)量關(guān)系十分緊密的是經(jīng)營風(fēng)險，在經(jīng)營風(fēng)險比較大，收益及其不穩(wěn)定的情況下，收益質(zhì)量會被極大的降低。“經(jīng)營現(xiàn)金流量除以凈利潤等于經(jīng)營現(xiàn)金流量與凈利潤的比率”，作為總體評價收益質(zhì)量的指標(biāo)，通過每一元凈利潤中的經(jīng)營活動中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，可以反映企業(yè)凈利潤的收現(xiàn)水平。由于企業(yè)操縱利潤一般沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流量，所以其有助于防止企業(yè)通過操縱利潤給投資者帶來信息的誤導(dǎo)。通常情況，在利潤大于0的時候，該指標(biāo)會大于1。

3.2 投資活動的現(xiàn)金流量分析指標(biāo)及其意義

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量除以資本性支出即為經(jīng)營現(xiàn)金再投資的比率。作為投資發(fā)展能力分析的相關(guān)指標(biāo)之一，企業(yè)在一個時期的經(jīng)營活動中，各項資本性支出所需要的現(xiàn)金是否能被足以支付，往往需要參考該指標(biāo)，例如固定資產(chǎn)的投資。通常而言，如果該指標(biāo)小于1，說明企業(yè)資本性支出包含融資以彌補支出的能力不足。相反，該比率越高，則說明企業(yè)可以創(chuàng)造的未來現(xiàn)金流量或利潤能力就越強，可以說明企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模的能力就越強。如果投資活動的現(xiàn)金流出量與籌資活動的現(xiàn)金流入量在本期數(shù)額都比較大，說明企業(yè)在保持內(nèi)部經(jīng)營穩(wěn)定運行的前提下，從外界籌措大量資金，擴大其經(jīng)營規(guī)模。

投資收益所收到的現(xiàn)金除以投資收益等于現(xiàn)金投資收益比率。企業(yè)在投資收益中變現(xiàn)收益的含量可以通過借助該項指標(biāo)明確的觀察出來。作為投資收益質(zhì)量的相關(guān)指標(biāo)，通常情況下，該比率與企業(yè)所實現(xiàn)的變現(xiàn)投資收益呈正相關(guān)，即項比率越大，企業(yè)所實現(xiàn)的變現(xiàn)收益就越多。投資收益風(fēng)險與投資收益質(zhì)量呈負相關(guān)，收益風(fēng)險越小，收益質(zhì)量越高。在目前企業(yè)對外投資通常采用成本法核算，這是因為受會計確認的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則的約束，通常情況是，認定投資收益要在實際收到現(xiàn)金股利之后，這個時候，二者的適應(yīng)性比較好，該比率接近于1。

資本技術(shù)投入比率=投資購買固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金/現(xiàn)金總流入量。該指標(biāo)反映企業(yè)某一時期的現(xiàn)金總流入量中用于支付各項資本性支出（如固定資產(chǎn)的投資）所需現(xiàn)金，該比率越大，表示企業(yè)在擴大規(guī)模方面的投入程度越大。

3.3 籌資活動的現(xiàn)金流量分析指標(biāo)及其意義

經(jīng)營性應(yīng)付項目增減凈額、籌資活動現(xiàn)金流入量之和除以現(xiàn)金流入量總額就是外部籌資比率。企業(yè)的擁有的外部籌資能力通過這個指標(biāo)能反映出來，該指標(biāo)越大則表示企業(yè)的外部籌資能力越強。如果企業(yè)的銷售量增量很大，帶來外部負債的增加，這在本質(zhì)上是企業(yè)的籌資的一種方式，這種增長能夠在很大程度上減少企業(yè)在外部籌資的數(shù)額。

企業(yè)取得借款所收到的現(xiàn)金除以企業(yè)取得借款所收現(xiàn)金、企業(yè)吸收投資收到的現(xiàn)金之和就是企業(yè)的債務(wù)總權(quán)益比率。這項指標(biāo)能夠用來分析企業(yè)的籌資方式，通常來說，在企業(yè)籌資活動中所帶來的現(xiàn)金凈流量越多，那么企業(yè)就面臨更大的償債壓力，但是企業(yè)的現(xiàn)金流入多是企業(yè)對權(quán)益資本的吸收，那么企業(yè)就沒有償債壓力。所以，企業(yè)吸收越多的權(quán)益資本則其資金實力就越強，其財務(wù)風(fēng)險就越低。

企業(yè)償還債務(wù)數(shù)額除以企業(yè)籌資活動現(xiàn)金流入量即為企業(yè)的籌資償還債務(wù)比率。這個指標(biāo)一般被用作分析籌資用途有關(guān)，它在很大程度上會衡量出企業(yè)對債務(wù)的償還能力。此項指標(biāo)越大，一方面表明企業(yè)到期債務(wù)很多，另一方面，則意味著企業(yè)在本期的經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流入量相對不足，要對其原因進行具體分析。如果，該指標(biāo)偏小，那么則說明企業(yè)本期的現(xiàn)金流量充足，另一方面也意味著企業(yè)在本期有較少的到期債務(wù)。

基于上述，構(gòu)建基于現(xiàn)金流量的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系見表1所示。

表1 基于現(xiàn)金流量的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系

通過上述分析，我們可以看出，企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動及籌資活動匯總，分析其現(xiàn)金流量指標(biāo)共有十四個，這包括：1.企業(yè)的總資產(chǎn)現(xiàn)金收現(xiàn)比率；2.銷售現(xiàn)金比率；3.每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量；4.現(xiàn)金充足比率；5.現(xiàn)金流動負債比；6.現(xiàn)金債務(wù)總額比；7.債務(wù)償還期；8.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤比；9.企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金再投資的比率；10.企業(yè)現(xiàn)金投資收益的比率；11.企業(yè)資本技術(shù)的投入比率；12.企業(yè)外部的籌資比率；13.企業(yè)債務(wù)總權(quán)益的比率；14.籌資償還債務(wù)比率。

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