投資項目風險分析大全11篇

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篇（1）

我們所說的風險是指經濟活動中可能的不確定性的損失。投資項目的風險就是指，因為這種不確定性的存在，造成項目實施后偏離預期結果而造成重大損失的可能性。政府在執行經濟職能的過程中，會進行一些項目的投資，而這些項目投資在市場經濟條件下，是可能存在風險的，因此，必須要進行政府投資項目的風險分析。也就是要通過各自渠道，對所有可能對該政府項目的造成風險因素進行識別分、估計、評價以便能夠正確的提出規避風險的對策，進可能的降低或者避免風險損失。通常來說，政府投資項目的風險分析過程分為三個階段：風險辨識、風險估計和風險評價。

一、風險辨識

對影響項目的風險因素進行識別就是風險辨識，其是風險分析的基礎。風險辨識主要的任務就是：找出風險因素，定性判別風險的性質、風險因素的主次程度以及分析風險因素之間的相關層次等。基本的思路是：先判別影響項目的主要風險因素，再對主要風險因素進行分解，最后完成影響項目的風險因素層次結構圖。

（一）風險辨識涉及的主要風險因素

項目風險研究中涉及的主要風險因素主要有：市場風險、工程風險、投資風險、技術風險、政策風險、財務風險等。與一般投資項目有所區別的是，通常來說政府投資項目的產品或服務周期都很長，從需求上看，很穩定，不過通常要受較大的政策風險，如果存在地區間爭上項目的現狀，就很可能會造成項目能力的閑置。

因此，在政府投資項目中，因為項目大且復雜，而造成的投資超預算、工期延長等情況較為普遍。對政府項目建設和產生的效益盲目樂觀，是當前具有普遍性的規律。政府的相關部分，往往是需要通過追加前期投資，延長工期、對前期效益折減等辦法，來盡量減少項目決策的失誤和風險。

（二）主要風險因素的層次分析

由于政府投資項目通常都具有投資規模大、建設周期長、不確定因素多等特點，因此，項目在運作過程中也會存在多種風險，并且這些風險因素之間往往會形成錯綜復雜的關系，顯示出風險的多樣性和多層次性。

（三）風險辨識的方法

通常情況下風險辨識是通過專家調查法來完成的，主要是由風險分析人員與項目規劃、設計人員及有關專家一起協作完成。通過專家調查法的形式，主要是為了能夠發揮專家專業方面的理論與豐富的實踐經驗，在結合調查、比較、討論等方法，分析判斷項目所有可能存在的風險因素，并最終確定影響項目的主要風險因素，最后再完成研究項目風險因素的層次關系。當然，要強調的是所聘請的專家必須是熟悉該行業和所評估的風險因素，同時必須能夠做到客觀公正，專家調查法的具體操作形式主要有智暴法和德爾菲法等。

二、風險估計

風險估計是在完成風險因素識別之后，定量判別各種風險因素在一定時間內發生的幾率，以及其可能帶來損失的嚴重程度，并準確的確定風險因素概率分布。

（一）風險因素概率分布

主觀概率和客觀概率，是測定風險因素發生概率風險估計中風險發生的概率的兩種方法。基于人們主觀上對某一風險因素發生可能性的判斷值，用0-l的數據來描述，就是主觀概率。其基本前提是，判定者必須掌握的大量信息和經驗。相反，客觀概率主要是根據大量試驗數據，用統計的方法計算某一風險因素發生的可能性，其主要依賴大量的試驗數據作支持。

（二）風險因素影響程度

只有對風險因素的影響程度進行有效的劃分，才能準確的確定風險因素的概率分布。一般可以不把風險因素的影響程度分為幾個層次，如極小、小、一般、大、極大五個層次然后據此讓專家評估打分。

（三）風險因素概率分布

確定該風險因素對項目影響程度不同情況下發生的可能性，就是確定風險因素概率分布。其是一種非常直觀的表現形式，能夠清晰的反映出風險因素對項目影響程度的最可能值和可能變動情況。要客觀的確定子項風險因素概率分布，首先就必須要完成風險因素發生概率和風險因素影響程度的有效劃分，然后再由相應的專家打分法評定。

（四）風險估計方法

突出重點和全面周詳的科學計算是風險估計應遵循的基本原則。在通過專家調查打分法確定子項風險因素的概率分布后，組織進行統計運算。在運算中可能運用到的數學方法有：層次分析法、CIM模型法和蒙特卡羅模擬法等。

（1）專家調查打分法。從本質上看，專家調查打分法與上述風險辨識中所用專家調查法是一樣的，區別在于這里的專家打分處涉及定量估計，需要專家進行定量判斷，然后在完成相關項目的打分。子項風險因素的概率分布，一般是通過區分風險因素的變化區間，由專家判斷風險因素在不同區間變化的可能性，然后對專家意見進行統計而得出的。

（2）層次分析法。層次分析法利用定性與定量相結合的多準則決策進行分析的方法。它可以將一個很復雜的問題，通過有序的遞階層次結構表示出來，然后再逐層計算每一層的組合權，最后求出目標層的綜合結果。層次分析法在有明顯層次的風險因素進行綜合風險估計上，有著顯著的效果。把各子項風險因素權重與子項風險概率分析加權疊加，進而求得項目的綜合風險概率分布，是其在風險分析中運用的核心思想。

層次分析法不僅能夠可通過判斷矩陣處理同一層次風險因素的不同權重問題，還能夠通過一致性檢驗來判斷，原始評定的風險因素是否合理，這一點對建立在主觀打分基礎上的風險估計顯得特別的重要。

（3）蒙特卡羅模擬法。蒙特卡羅法也可以稱為隨機模擬法或者統計試驗法。這種方法主要是通過對隨機變量進行統計試驗和隨機模擬，然后采用與求解數學、物理以及工程技術等有關問題的近似的數學求解方法。因為，這種方法可以在隨機模式下，模擬各變量之間的較復雜的，同時很難用解析方法來求解的動態關系，而在風險分析中涉及的各風險因素，也同樣具有復雜的隨機變化和不確定現象，所以，這種方法在風險估計中有著重要的意義。

三、風險評價

建立風險評價指標體系和評價標準不是一成不變的，而是要根據不同類型項目的特點和項目的不同環境來決定。最基本的原則就是根據風險因素對投資項目影響程度的大小，做出風險評價的判別標準。比如說，我們可以把風險影響程度劃分為9個等級、4個層次：l-2級表示較小風險，不會對項目可行性造成影響；3-4級表示一般風險，盡管不會影響到項目的可行性，但也要求采取一定的防范措施；5-6級表示較大風險，表示風險影響大，但其影響程度還在項目可承受范圍內；7-9級為嚴重風險，通常指兩種情況，一是風險影響很大，項目由可行變為不可行，二是風險影響雖大，采取足夠的防范措施后項目還可接受。

在建立評價標準的基礎上，根據風險估計的統計結果，就可以判別項目的綜合風險大小及影響項目成敗的最為關鍵的風險因素。

四、結語

總之，在市場經濟條件下，政府投資項目面臨著較大的風險，政府相關部門只有對項目存在的風險進行分析，找出影響項目的風險因素，特別是主要風險因素，才能對風險進行有效的估計，最后在采取跟著統計方法，對項目的風險程度進行科學的判定，為項目的運行奠定好基礎，保證項目的安全運行。

參考文獻

篇（2）

奧運會是影響力超凡的體育盛事，卸掉她的榮耀、夢想與超越的光環，我們會看到奧運會背后的陰影，希臘總理西米蒂斯指出：“奧運會是一種高風險、高回報的文化和經濟投資。”從歷屆奧運會投入預算和實際支出情況來看，預算基本上都出現了超支現象，如1976年蒙特利爾奧運會超支48.3億美元，1980年莫斯科超支45億美元，1992年巴塞羅那奧運會超支71億美元，2004年雅典奧運會超支69億美元……造成奧運會預算開支大大增加的主要原因是場館建設投入一再增多，而場館等相關體育設施的投入屬于直接投資，是一種事件性投資，存在一定的風險性，再者，對場館等項目進行廣泛投資，而不考慮其是否有利可圖，就切斷了相關項目的獲利后路，因此可以說，超支越多，投資的風險就越大。

奧運會在給上述主辦國帶來巨大經濟壓力的同時，也給部分東道主帶來效益風暴，從那些成功規避奧運會投資風險的案例中可以看出，要想使奧運會獲得經久不衰的魅力，需從以下幾方面入手：

一、合理安排投資時機

奧運會會促進舉辦城市乃至國家的經濟增長，這一點通過往屆奧運會的經驗應當肯定，但奧運建設投資在拉動經濟增長的同時也存在著負面效應。奧運經濟的負面效應指奧運會后，投資活動大為減弱，一些與奧運相關的行業出現衰退，也稱為奧運會的“低谷效應”

根據歷屆奧運會的投資規劃來看，投資主要集中奧運會之前，這就出現了大部分奧運會主辦國在奧運會后“低谷效應”的現象。所以，為預防“低谷效應”，應謹慎分析不同投資項目的收益情況，合理規劃各個項目的投放時機，如把與奧運會關系不大的基礎設施投資項目延至奧運會后建設，以平衡奧運會前后的投資規模，使城市基礎設施建設投資與城市的長遠發展相協調，從而有效地規避后奧運經濟風險，確保經濟持續穩步的增長。

二、進行科學的投資預算

從經濟學角度來看，科學預算是保證奧運會經費投入最大限度的取得經濟效益和社會效益的重要基礎，只有通過精打細算、厲行節約，才能做到少投資多辦事，離開投資預算，就無法反映經濟效益。

從歷屆奧運會的投入情況來看，奧運會舉辦前的預算和舉辦后的實際支出確實存在著巨大的差距。例如，1980年莫斯科奧運會超支55億美元，1992年巴塞羅那奧運會超支71億美元，2004年雅典奧運超支69億美元。如何最大限度地避免預算超支現象的出現，是降低奧運會投資風險的重要環節，歷屆奧運會主辦國都試圖通過各種方法把這一環節做得最好，例如，2000年悉尼奧運會就通過預算再調整來降低投資的風險性，而倫敦奧組委也對投資預算作了調整，由最初的34億英鎊調整為93億英鎊，雖增加了預算，但也在一定程度上避免了超支，有效地降低了投資風險。

三、采取PPP投資模式

PPP模式，全稱為Public private partnership，即政府和企業相互協作相互支持的投資模式，由企業參與體育場館的建設和經營，從而有效降低了政府的風險，而且提高了奧運場館及其他大型場館的運營管理水平和經營效益。

PPP模式融合了政府投資模式和私人投資模式兩者的優點，既可以減輕政府的資金壓力，降低資金成本，又可以提高社會融入資金的利用效率，最大限度地促進資金投入項目的可持續發展，進而推動整個社會的發展。1992年巴塞羅那奧運會和2000年悉尼奧運會都是采用PPP模式的典范，前者獲得的直接收益雖然不多，僅為0.4億美元，但間接經濟效益卻達到了歷屆奧運會的最高水平：260億美元的收益；后者獲得的直接經濟收益為4.5億美元，間接經濟收益則達到165億美元。

從現代奧運史來看，普遍地說，大多數體育場館、交通設施建設、環境保護等方面的投資主要由政府機構承擔；而奧運村建設、辦公樓、商業中心、國際轉播中心、私營高速公路等主要由私人企業投資。隨著對奧運會投入模式風險性評估的進一步深入，PPP投資模式已經越來越引起主辦國的高度重視。

四、控制投資比例

“奧運低谷效應”產生的原因之一是奧運會的直接投資和奧運會需要的新增投資占總投資的比例偏高。

篇（3）

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.43.033

1 引 言

項目風險評估是項目評估的重要內容，通過風險評價，可以判定項目的風險程度，決策者就能夠正確認識和面對風險，做出取得合理風險報酬的正確決策，是項目經濟評價不可或缺的重要組成部分。項目風險評估是微觀經濟和宏觀經濟理論在投資決策與管理領域的具體應用，評估方法合理化和科學化是投資決策的前提條件。目前我國在風險投資決策理論研究中，對風險投資項目的風險評價方法的局限性在于主觀性較強，難以保證結果的準確性。本文在現有研究成果的基礎之上，利用蒙特卡羅模擬技術對某項目方案進行評價，能夠克服主觀因素的缺陷，通過結果分析，驗證了此技術在投資項目風險評價應用的有效性。

2 項目投資風險的Monte-Carlo模型

利用蒙特卡羅模擬法對項目經濟評價指標進行風險分析的步驟和具體內容如下。

2.1 建立評價指標模型并對風險變量進行風險分析

設經濟評價指標為y，經濟分析確定的風險變量為x1，x2，…，xn，根據經濟評價理論和投資方案的系統分析，不難確定：

y=f（x1，x2，…，xn）

或

φ（y，x1，x2，…，xn）=0

對風險變量進行風險分析給出每一風險變量的概率分布及概率特征值，確定變量之間的相關程度。

2.2 確定隨機數與風險變量取值的對應關系，抽樣并產生樣本值

2.2.1 隨機數

隨機數有兩類，均勻分布的隨機數（一般簡稱隨機數）和隨機標準正態偏差。

如果所模擬的分布是正態分布（或者是分裂￣正態分布），因為標準正態分布能代表所有這樣的分布，所以可以利用標準正態偏差進行簡化計算。

2.2.2 確定隨機數的風險變量取值對應關系

（1）風險變量是離散分布。當風險變量為離散分布時，可按由離散分布、累計分布、累計概率標度、隨機數、變量樣本值的順序取得變量樣本值。

（2）風險變量是連續分布。當變量為階梯矩形分布時，它的累計概率分布是由一系列線性部分組成的，從這種分布抽樣的方式和對離散分布抽樣的方式完全相同，因為結果是連續分布的，所以根據累積概率分布曲線可以確定結果的樣本值，為了得到樣本的準確值，可在相應區間使用直線插值法求解。當變量為均勻分布時，顯然根據累積分布曲線可直接得到變量的樣本值。用數學方法表示如下：

樣本值=[SX（]a+b[]2[SX）]-[SX（]b-a[]2[SX）]+[SX（]R?N[]R?N?m[SX）]（b-a）

式中，R?N表示已知位數的任意隨機數；R?N?m表示已知位數的最大隨機數。

奇特連續分布可采用類似的方法建立對應關系和抽取樣本。

（3）風險變量是正態分布（或分裂正態分布）。當變量是正態分布時，可利用標準正態偏差求得每一變量的樣本值。

樣本值=期望值+隨機標準正態偏差×標準差

如果是分裂正態分布，利用最適值或眾數作分界線，把模擬樣本分為兩組，則可采用正態分布同樣的分析方法，確定隨機正態偏差對應的樣本值。

（4）相關問題的處理。通常評價指標的風險變量有多個，當變量相互獨立時，各變量分別進行隨機模擬抽樣，即取不同的隨機數確定樣本值。當兩個變量完全相關時，應取相同的隨機數確定樣本值。當變量相關時（指0

2.3 求解經濟評價指標模擬值

將得到的各變量的樣本值輸入已建立的評價模型，借助現代計算工具，求解評價指標的模擬值。有多少組變量的樣本值，就可以得到同樣多數目的評價指標模擬值。

2.4 給出評價指標的概率分布、期望值和標準差

2.4.1 概率分布

匯總、整理n次模擬結果可得到評價指標的頻率分布表和頻率分布圖，累計概率分布表和累計概率分布圖。

2.4.2 期望值和標準差的計算

如果模擬結果未經加工整理，則

E（y）=[AKy-]=[SX（][DD（]n[]i=1[DD）]yi[]n[SX）]

σy=[KF（][SX（]1[]n[SX）][DD（]n[]i=1[DD）]（yi-[AKy-]）2[KF）]

式中，yi表示第i次模擬值（i=1，2，…，n）。

如果模擬結果經過分組處理，組數為k，則

E（y）=[AKy-]=[DD（]k[]i=1[DD）]yi?pri

σy=[KF（][DD（]k[]i=1[DD）]（yi-[AKy-]））2?pri[KF）]

式中，yi、pri表示第i組的模擬值（組中值）和頻率（i=1，2，…，k）。

2.5 模擬結果的準確性檢驗

用蒙特卡羅法分析評價指標時，模擬次數越多，就能得到更客觀、更正確的結果。但模擬次數越多，成本也會相應增加。因此，應確定最適當的模擬次數以期達到最好效果。

模擬實驗證明，當模擬進行一定次數后，得到的結果漸漸趨于穩定，此時誤差很小。因此模擬次數的確定可考慮以下因素：①模擬結果與真實結果的誤差是否滿足評價結果的精度要求；②模擬特征值是否圍繞某一個值波動且趨于穩定；③與其他方法的結果進行比較分析。

2.6 風險評價

蒙特卡羅模擬給出了能代表評價指標真實分布的概率分布，因此能確定在任意置信區間下評價指標下的下限（或上限）或在一定臨界指標下經濟虧損（或盈利）的概率。

3 案例分析

A企業是一家飲料企業，現準備投資一種新型果汁飲料開發的項目，該項目的初始投資額為500萬元。該項目如果投入運營，第一年產品的銷量將是一個服從均值為400萬件而標準差為80萬件的正態分布，根據這種產品的生命周期規律，第二年銷量將在第一年的基礎上增長30%，而第三年銷量將在第二年基礎上增長-20%。三年內每年還需投入固定成本120萬元。新果汁產品的單位變動成本在1～3元均勻分布。委托咨詢機構對產品銷價的市場調研結果如表1所示。將此投資項目的貼現率定為10%，分析此投資項目的風險如下：

（1）建立模型和評價指標。蒙特卡羅模擬法最常用的是通過模擬計算凈現值來評估項目的投資風險，凈現值等于未來現金流的折現值與項目投資成本的差額。一般來說，凈現值越大越好，當NPV>0時，投資方案可接受；NPV

NPV=[DD（]n[]t=1[DD）]（CI-CO）t（1+i）-t

式中，（CI-CO）t―第t年的凈現金流量；i―設定的折現率；n為項目計算期。

（2）對案例已知的數據進行簡單的整理。據分析有九個固定數值的輸入參數和三個不可控的輸入參數，如表2所示。

（3）按照構建的模型，在Excel中輸入相關數據，并進行計算。根據需要運用蒙特卡羅模型，為了使所得數據更加精確，本文進行了10000次模擬，根據產生的一系列的隨機數據，得出項目NPV的概率分布情況。計算得到10000次模擬的凈現值分布情況是：凈現值均值為1286.26萬元，凈現值標準差為1321.59萬元，凈現值最大值為7770.81萬元，凈現值最小值為-3844.01萬元。凈現值的概率分布圖以及累計概率分布圖，分別如圖1和圖2所示。

如圖1所示，總的來看，圖形分布近似于正態分布，模擬效果較好，所得數據的可靠性較高，可以依此進行風險分析。由圖2可以看出，在該飲料企業當前的運營情況和經濟環境下，此項目投資的值大部分都落在（0，2400）區間內，最有可能的值為1400萬元，均值為1286.26萬元。這表明投資項目的可行性比較高，項目投資經濟上基本是安全的。從累計概率來看，在折現率為10%的情況下，NPV>0的概率為84.11%，即項目盈利的可能性為84.11%。本次項目模擬次數為10000次，模擬的可靠性高。綜上分析，證明項目可行性較高，抗風險能力較強。

4 結 論

本文根據項目投資風險的特點，運用蒙特卡羅模擬方法對風險項目進行風險評價。文中模型采用簡化參數的概率假設，使整個模擬過程得到簡化。并且，它是一種處理多變量變化的方法，充分考慮了各因素各種取值或值域發生的概率，克服了傳統敏感性分析方法受單個變量單獨變化的局限性，又使結果不失可信度。因此，通過對模擬結果的分析，對方案的抗風險能力進行判斷，可以辨識明顯不具備投資條件的項目，為項目投資者提供了有力的依據。

參考文獻：

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篇（4）

一、投資項目風險的概念

（1）項目風險。投資項目本身就存在的特有風險稱之為項目風險，風險本身具有不確定性，人們無法準確的評估出風險所帶來的損失程度。面對項目的特定風險，人們通常采用概率的方法來估測風險有可能帶來的經濟損失，用項目標準差來進行衡量，從而分析出是否能夠有效規避風險。每一個投資項目在實施過程中都存在不同的風險，也可以理解為投資本身就是一項存在風險性的經濟活動。項目在實施過程中會由于外部和內部的因素變化而產生不同的實施結果，所以投資項目也會產生或多或少的項目風險。對于風險的發生，如果人們不能準確的評估和防止風險發生，那么就會對投資方造成無法預測的經濟損失。造成風險的因素是多個方面的，比如在投資初期由于對項目的一些因素分析錯誤引起的誤差所帶來的風險，或是籌資過程中的風險，以及項目收益風險和市場風險等。（2）公司風險。公司風險指的是不考慮投資中的其他風險因素，而單純站在公司的立場上來分析出的投資風險。通常衡量公司風險的標準是以公司收益額為衡量標準，構成公司風險的因素也是各方面的，主要包括：資產所占比重所產生的風險；以及公司在投資初期由于缺乏投資方面的經驗，所以對即將面臨的風險評估不準確從而帶來的經濟風險；還有的公司在面臨投資風險時由于處理方式不當，從而引發了對風險規避不力的問題，這樣也會引起一定的公司風險。（3）市場風險。影響投資項目的因素所導致的投資項目預期收益的變化能夠引起市場風險，除此之外，政策、經濟、通貨膨脹等市場波動和影響都會引發市場風險。市場風險與項目風險和公司風險不同，市場風險無法通過有效的方式完全規避，只能通過投資者和企業及時進行預測并加以預防。另外，由于市場風險是與市場的經濟發展與市場活動變化相聯系的，所以規避市場風險的有效方式就是分散投資資金來減輕市場對投資項目的影響。

二、風險投資存在的問題

（1）投資風險控制能力較弱。目前，我國在項目投資方面的規模總體來說有了明顯的飛躍，但主要存在的問題仍然是規模偏小且投資風險控制能力較弱。首先，投資規模較小就意味著投資資金少，不利于其進行投資風險控制。投資機構所進行的投資資金少，那么在利用資金來分散投資風險時就意味著沒有足夠的資金來分散風險，也就等于控制風險能力較弱，所以對有關投資項目進行后續資金投入時也比較困難。另外，風險投資機構管理資金規模較小也不利于對發展潛力較大的項目進行投資活動，這樣也容易引起支配資金困難、抗風險能力較差等一系列的問題。（2）融資渠道不通暢。目前，我國缺乏成熟的機構投資者，投資的融資渠道長期以來一直都是以銀行貸款為主，融資渠道單一，風險投資的主體來源主要集中于政府和金融機構貸款，因此，風險投資機構的投資行為很容易受到政府的決策影響。我國在項目投資方面起步較晚，目前也正處于風險投資業的初期，對風險投資各方面始終堅持創新的原則，以政府為主體進行項目投資雖然對于我國正處于風險投資初期能夠起到促進作用，但隨著我國的投資產業發展，能夠明顯意識到這種融資渠道單一化以及投資模式的不合理性所帶來的問題。（3）缺乏優秀的風險投資從事人才。目前我國從事風險投資的人才大多是金融專業，或多為技術干部專業的人員，雖然他們懂得一定的技術專業知識，但缺乏對風險投資的實踐和了解，也缺乏經營管理和開拓市場的實踐經驗。如今，雖然有現代科技設備能夠幫助金融人員快速的了解現代科技知識和投資知識，但由于這些人員對風險投資沒有實戰經驗，對高新技術產業開發與發展也沒有實踐經驗，在投資過程中往往憑自己的感覺或是以一般項目投資理論來進行風險投資，這樣很容易因為自身的判斷錯誤為投資方帶來一定的經濟損失。（4）缺乏適宜的文化環境。我國的風險投資能夠推動高新技術產業的發展，其投資對象主要決定著風險投資的風險性，因此對于風險性越高的投資對象，就要求投資者能夠在投資時具有一定的冒險精神，風險越大，收益越大。但我國長期以來的經濟體制使得投資人在投資方面已形成慣性思維，在面對風險較大的投資項目時很容易選擇放棄，害怕承擔經濟風險，也是由于長期以來的經濟體制阻礙了我國適合發展風險投資文化環境的形成。這些不適宜性成為了影響投資者投資決策的主要因素，主要包括：一是企業若缺乏傳統觀念，或缺乏道德性那么就會對社會的各個層面都產生影響，導致市場的嚴重失序，這樣的思維使得投資者認為投資資金較大是一種盲目投資的行為，因此不敢嘗試；第二是由于長期的計劃與安排，使得很多投資者產生了安于現狀的生存態度，在面對規模較大的投資項目時，缺乏一定的冒險與創業精神，只想固守著自己的本錢，不敢放手一搏；最后在國家發展的道路上，無論是辦什么事都存在著講人情講關系的現象，沒有真正的形成“公平合理”、“以人為本”的文化氣氛，這對于投資者在投資決策時也容易走關系。

三、我國風險投資業的發展對策

（1）把握政策環境變化及取得政府支持。目前，我國國內的經濟環境與發達國家相比在投資項目方面還不夠成熟，政策環境的變化以及政府對投資項目的干預導致在投資過程中產生很多不確定的因素和風險。因此，對于風險投資企業要懂得如何把握政策環境變化，取得政府支持，這樣才能夠避免投資過程中由于一些不確定因素而引發的風險。（2）優化投融資機構。在金融危機過后，私募基金領域國際化的趨勢明顯，但是由于國內相關規則的差異及認知程度、信任度的不同，國內風投整體的水平還很低。從投資主體和資金來源看，我國還需繼續優化投資主體結構，拓寬資金來源，加快建設多層次的風險投資市場，培育多元化的風險投資主體。應進一步增強國內風險投資機構的實力，積極引導民間資本和境外資本的流入。逐步使民間資本和國外資本成為風險投資的主體。我國應進一步更新投融資理念，充分認識和了解風險投資，并樹立積極利用風險投資發展經濟產業的意識。（3）開放市場，引進外資基金和風投人才。風險投資對人才的要求很高，只有懂得金融知識和開拓市場的高科技人才才能夠有效的評估到項目風險，并做到規避風險。外國的風險投資業之所以比中國發展的更先進更科學，主要是因為國外的金融視野比國內要寬廣，還因為國外對金融多年的研究與發展為風險投資積累了眾多的經驗，這些都造就了國外的投資家能夠在面臨激烈競爭的經濟市場時依然做出正確的風險判斷，對此中國還應加強這方面的學習，必須掌握相關的金融理論知識，吸取國外的經驗與成果。（4）優化風險投資環境。首先要建立規范風險投資運營機制的法律法規，通過發達國家風險投資業發展的成功結果表明，建立風險投資方面的法律法規能夠有效監督風險投資業的健康發展，保證風險投資行業的健康發展就等于保證我國經濟的穩定發展。因此，嚴格規范風險投資的運營機制，優化風險投資環境，是保障我國風險投資業順利發展的必要之路。

結語：總之，隨著中國的經濟不斷發展與壯大，風險投資業也將會變得越來越成熟，我們應該在風險投資業發展過程中借鑒外國的投資經驗，吸取教訓，并完善我國相關的法律和法規，培養投資方面的人才，發揮政府引導作用等，這樣才能有效促進我國風險投資業的蓬勃發展，從而使我國的經濟發展再上新的臺階。

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1 概述

在實際工作中，用解析法對工程項目進行風險分析有時會遇到困難。例如， 有時往往沒有足夠的根據來對項目盈利能力指標的概率分布類型做出明確的判斷，或者這種分布無法用典型的概率分布來描述。在這種情況下，如果能知道影響項目盈利能力指標的不確定因素的概率分布，就可以采用模擬的方法來對工程項目進行風險分析。

建設項目經濟評價是項目建議書和可行性研究報告的重要組成部分，通過對項目的財務可行性和經濟合理性進行量化計算、分析論證，為項目的科學決策提供依據。同時也是BOT、TOT等新型特許經營投融資模式下投資者進行項目投資決策的依據。在項目經濟評價中采用的基礎數據如建設投資、成本費用、產品（服務）價格、建設工期等大部分來自對未來情況的預測與估計，由此得出的評價指標及做出的決策往往具有一定程度的風險。為了向項目投資決策提供可靠和全面的依據，在經濟評價中除了要計算和分析基本方案的經濟指標外，還需要進行不確定性分析和風險分析，并提出規避風險的對策。

蒙特卡洛法是一種通過對隨機變量的統計試驗、隨機模擬以求解各類技術問題近似解的數學方法，其特點是用數學方法在計算機上模擬實際概率過程，然后加以統計處理，解決具有不確定性的復雜問題。解決經濟上的隨機概率問題，蒙特卡洛法被公認為是一種經濟而有效的方法，在投資項目風險分析中很有實用價值。本文試以某建筑企業一期工程為例，利用計算機編制程序，嘗試蒙特卡洛模擬技術在建筑工程項目風險分析中的應用。

2 項目概況

某建筑企業一期工程項目采用BOT模式，目前仍在進行設計及招投標階段。按照初步設計概算結果，該建筑企業一期工程建設投資213．75萬元，流動資金515．37萬元，年經營成本3066．50萬元。

根據項目實施計劃，本工程建設期為3年，各年度投資使用比例為22％：42％：36％；生產運營期按照經濟使用年限設定為20年，固定資產殘值率為4％；年銷售收入預計為6570萬元，經濟評價不計算增值稅，只計取城市建設維護稅、教育費附加和防洪基金；基準收益率按目前建筑行業內部收益率標準取4％，以財務內部收益率大于基準收益率為項目可行。按照以上基礎數據進行財務分析，得稅前財務內部收益率為5．38％、投資回收期（含建設期）4.77年，財務凈現值（i=4％）為5234萬元，均能滿足財務最低要求，從財務分析的角度認為項目是可行的。

3 模擬過程

蒙特卡洛模擬法的實施步驟一般是：確定風險變量，分析每一變量可能變化的范圍并確定這些變化的概率分布，構造風險變量的概率分布模型；通過模擬試驗，為各風險變量抽取隨機數，并將隨機數按照概率分布模型轉化為變量的抽樣值；將抽樣值組成一組經濟評價基礎數據，計算出評價指標值；最后重復進行試驗，進行若干次模擬后整理試驗結果所得項目評價指標值的期望值、方差、標準差和它的概率分布及累計概率，繪制累計概率圖，即可求出項目可行或不可行的概率。

3.1 確定風險變量的概率分布。

在工程項目經濟評價中，通常采用歷史數據推定法或專家調查法（常用德爾菲法）確定變量的概率分布。對此建筑工程進行模擬，采用專家調查的方法測算確定風險變量的分布模型。

3.1.1 建設投資的概率分布。建設投資的概率分布采用三角形分布，邀請專家根據項目初步設計概算情況對項目投資進行預測，估計項目投資的最樂觀值、最大可能值、最悲觀值，求取專家意見的平均值，并計算標準差和離散系數，離散系數滿足專家一致性要求時，經測算估計最后確定三角形分布模型，結果為：樂觀值34181萬元，最大可能值采用概算值40213．75萬元，悲觀值44235萬元。

3.1.2 經營成本和銷售收入的概率分布。經營成本和銷售收入的概率分布均采用正態分布，邀請專家對經營成本和銷售收入的期望值、分布范圍和范圍內概率進行估計。選取三位專家對經營成本的估計結果進行計算示例如下：第一位專家認為經營成本的期望值為3000萬元，在2760―3240萬元范圍內的概率為90％，即在2760～3240萬元范圍外的概率為10％，小于2760萬元（或大于3240萬元）的概率為5％，即比期望值3000萬元減少240萬元的概率為5％，查標準正態分布概率表或通過計算機程序計算得離差為－1．645，即相當于期望值偏離了－1．645ð，于是標準差ð=240／1．645=146萬元。同理計算其他專家對經營成本的期望值與標準差的估計值，結果見表1。專家估計結果標準差的平均值為164萬元，方差為247，離散系數為 ，滿足專家一致性要求，從而確定經營成本的概率分布服從N(3037，1642)的正態分布。

采用同樣的方法，經專家估計確定經營收入的概率分布服從N(6570，3802)的正態分布，過程從略。

3.2 抽取隨機數，產生變量抽樣值

本文的模擬過程完全由計算機程序完成，隨機數采用編程語言提供的隨機數函數獲取。

對建設投資、經營成本和銷售收入分別獲取隨機數，以此隨機數作為變量的概率值，并根據相應的概率分布模型轉化為各隨機變量的抽樣值，轉化過程如下：

3.2.1 建設投資服從三角分布，直接利用概率的數學含義即三角形面積求取隨機變量。

3.2.2 經營成本和銷售收入服從正態分布，正態圖上陰影部分的面積為隨機數產生的概率值，由概率值查標準正態分布概率表或通過計算機程序計算得出抽樣值距期望值的離差，可以確定隨機變量的抽樣值：抽樣值(x)=期望值±離差×標準差。

3.3 計算抽樣的評價指標值

確定出一組建設投資、經營成本和銷售收入等隨機變量的抽樣值后，以這組抽樣值為經濟評價的基礎數據，流動資金按照經營成本的抽樣值與期望值之比進行調整，計算項目經濟評價指標值。常用的評價指標有財務凈現值、內部收益率、投資回收期等，一般采用財務內部收益率，在計算期內按照以下公式采用計算機試算內插法求解FIRR：

NPV=

其中流入資金CI包括銷售收入和計算期末回收殘值、回收流動資金；流出資金CO包括建設投資、銷售稅金、經營成本等。

3.4 模擬結果及試驗次數對結果的影響分析

重復以上隨機試驗，使模擬結果達到預定次數后，以每一次試驗發生的頻數作為概率，按內部收益率由小到大進行排序，整理全部試驗結果的期望值、方差、標準差，并計算累計概率，即可求取財務內部收益率小于基準收益率的累計概率，從而確定項目可行或不可行的概率。對該工程進行試驗次數為2000次的一次模擬，整理模擬結果，得內部收益率的平均值為5.64％，方差為1.93，離散系數為24.63％。按內部收益率由小到大進行排序計算，可確定內部收益率低于基準收益率4％的累計概率為12．75％，即內部收益率大于或等于4％的概率為87．25％，可見此工程項目的財務風險較小。

4 計算機模擬程序

采用蒙特卡洛模擬法進行風險分析，計算過程重復性強、工作量大，一般利用計算機程序完成。為了將蒙特卡洛模擬技術引入污水處理項目經濟評價風險分析中，筆者采用可視化編程語言Visual Foxpro編制了計算程序。

采用該程序，可以根據專家調查結果確定風險變量的分布模型、實現正態分布概率值與離差的相互轉換（計算標準正態分布表中的數據）、抽取隨機數并產生抽樣值、計算經濟評價指標、在設定試驗次數下的一次模擬和多次重復模擬、查看模擬結果、形成模擬結果概率圖表等，實現短時間完成數千次模擬試驗的計算、分析和輸出。上述表2中統計出了在P2.8G計算機上利用該程序進行不同試驗次數的一次模擬耗用時間數，其中試驗次數為2000次時一次模擬耗時僅用2．97秒，進行20次重復模擬累計耗時約1分鐘；若試驗次數為10000次，20次重復模擬累計耗時將達5分鐘。

在建筑工程項目可行性研究報告經濟評價工作中，對風險分析有著較高要求，對項目進行風險概率分析的更是重要，而采用蒙特卡洛模擬技術進行模擬分析是重要手段。本文通過對某建筑工程作為算例，編制計算機程序進行蒙特卡洛模擬分析，得出項目可行或不可行的概率，為建設方提供決策依據，并為項目可行性研究工作進行風險分析提供案例，同時為BOT、TOT等新型特許經營投融資模式進行項目投資決策的風險分析提供參考。

參考文獻：

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[3]肖維品, 歐文平, 歐陽安. 工程建設項目投資風險分析的實用方法[J]. 重慶建筑大學學報, 1997, 19 (6) : 7214.

篇（6）

1 《中華人民共進行和國公路法》明確規定：“國家鼓勵國內外經濟組織對公路建設進行投資”

近幾年來，國家宏觀經濟的政策之一就是加大基礎設施建設，無疑對投資公路建設是一個大好時機，公路建設投資收益穩定，風險小，但是投資金額巨大，回收周期長，所以在投資之前必須進行分先分析，制定分析框架，從每個立意點去分析。針對公路建設項目的內容，我們進行分析之后主要是幫助項目方案全面考慮公路建設項目的社會收益目標，在服務社會整體利益的同時，盡量避免對局部地區產生不利的影響，對公路建設項目的投資風險分析具有現實指導意義。

2 公路投資項目風險

2.1 對于風險的定義

顧名思義就是“遭受風險，承蒙損失或者傷害的機會”，近年來也有學者對風險的概念提出了不同的觀點，實質上，風險是對項目目標的一種有利或者不利的不確定性事件。我們在進行分析的時候，既要考慮到風險導致的獲利程度或者損失程度，又要考慮到風險發生的可能大小。

2.2 風險調查

風險調查我們可以從以下幾個方面著手調查：對當地社會經濟的影響;利益相關者的意見或者建議;組織社團政府的態度;同類項目的經驗參數。就這些調查內容而言，我們需要文獻搜索，新聞搜索，實地考察，走訪群眾，開會探討等多種方法。

3 公路投資項目風險分析

3.1 風險識別

（1）對于建設項目成本的增加會導致風險增大，公路項目從最開始的籌備到后期的竣交工驗收是需要很大一筆花銷的，除了項目規模自身的變化帶來大的成本增高以外，還會受到市場變化的影響，市場供求情況發生變化，會造成物價波動，對于人工、材料、機械的費用產生很大影響，除了上述原因以外，在初期對土地征用和拆遷費用評估不準確都會導致成本增加。

（2）在公路工程中，只注重眼前的利益而忽視公路在建成完工之后還需要保養，很多地方會把公路養護方面的費用忽視，造成前期投資估算的費用偏低，在后期公路運營的時候會造成比較大的營運成本。

（3）目前我國是發展中國家，政策也在不斷的完善和不斷地調整，有時候會對公路方面進行壓縮改革，那么對于公路基本建設的一些項目很難批復，不但會影響進度，還會造成合同關系不明確的關系等，都會增加風險發生的可能。

（4）目前為止公路建設的營運費來自過往車輛的通行費用，廣告租賃費用等，但是很受車流量的限制，如果車流量減少，勢必會導致營運收入的減少，會影響到投資者的利益。

3.2 風險識別的方法

3.2.1 調查問卷法

調查問卷是最簡單的分析方法，可以了解到這個工程的各個層面的意見和建議，對于問題的設定，可以從對于我們的能力是否可以滿足項目要求;與已完工的項目比有哪些需要改進的地方;自己對這個項目是否看好，有沒有什么意見或者建議之類的方面去進項調查。

3.2.2 圖解法

圖解法是一種形象生動的風險挖掘方法，簡單有效，運用廣泛，可以繪制風險圖，確定風險發生的原因，針對原因提出相應的解決方案。

3.2.3 情景分析法

情景分析法可以通過對系統內外因素的分析來設計多種可能發生的方案，但是針對面較小，如對決策者提醒注意某種措施可能引起的風險后果;研究某些關鍵性因素對未來過程的影響比較有用，其他發面不太實用，所以我國使用這種方法的較少。

3.2.4 頭腦風暴法

頭腦風暴法是美國人奧斯本提出來的，主要是在一個專家小組內進行，許多專家或者行業精英集中在一起提出意見進行討論，但是這種方法有一個弊端，就是大家會受到行業專家的影響，從而發生“思維共振”，無法提出創新思想，局限了問題的思考。

3.2.5 德爾菲法

德爾菲法又稱專家調查法，它可以把公路工程項目風險管理小組和已經選定的相關行業、相關專業專家連接起來，進行匿名征集意見，這樣有利于保護最原始的創造性思維，然后在反復的進行統計處理，征詢幾輪意見之后，專家們的意見趨于一致，這個方法目前在我國公路項目風險識別上收到了很好的效果。

3.3 規避風險的方法

3.3.1 爭取有利的政策優惠

在項目進行之前，對當地政府以及國家政策要進行了解，看是否在這個地方目前或者今后有什么政策的導向，在談判的時候多一些籌碼，加強優惠政策，對于優惠的政策要及時寫入合同，避免后期糾紛，對于回收期長的項目，要在土地使用權、收費權等項目上做好協定。

3.3.2 做好價格的預測

在價格預測方面，目前我們的技術和方法不是很成熟，但是在實際預測的時候，為了保證精確地預測結果，我們可以建立模型，多角度分析，根據參數選擇不同的指標方案，再結合當地經濟發展的特點，反復比較，預測出一個較為精確的價格，尤其是土地方面的價格，尤其重要。

3.3.3 準備條款明確的合同，在簽訂合同的時候對于條款的表述要清楚，尤其是權責有明確，避免后期糾紛

3.3.4 協調好政府關系

我們在建設項目的時候要協調好和業主，和政府的關系，希望可以得到政府的支持，我們要建立良好的作風，和地方政府建立相互信任。積極健康的工作關系是后期公路建設投資順利進行的保證。

4 結束語

本文對風險的來源與風險識別的方法做了描述，針對風險的來源提出了一點筆者自己的建議。目前我國的技術發展水平還未完善成熟，風險管理體制也不健全，還需要花費大量的人力物力去進行研究，也希望能夠總結更多的經驗和知識，幫助進一步完善我國的風險分析。

【參考文獻】

篇（7）

事實上，風險投資項目的可延遲性Delayability(即風險投資項目的機會價值)在很大程度上類似于歐式期權，我們用下圖來表示風險投資中的期權特性。在下圖中，期權的標的物是風險投資項目在不同時刻投資后，未來的凈營運收入按一定折現率(通常可取內部收益率)折現到時刻的值。假設當前時刻作出投資決策時的凈現值是并假設投資者處于風險中性世界里。根據無套利均衡的思想，曲線2的軌跡表示當前投資獲得的按無風險連續復利計算的在時刻的值，其中為符合風險中性假設的無風險利率。曲線1表示時刻進行風險投資時，標的物的價值大于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資機會價值可看作一種看漲的歐式期權，執行價為，標的物價格為。曲線3表示時刻進行風險投資時，標的物的價值()小于風險中性世界中在時刻的值，此時風險投資價值可看作一種看跌的歐式期權，執行價為，標的物價格為。

風險投資的期權特性

如果投資項目出現曲線1情況，則可延遲投資；出現曲線3情況，且又滿足(為設定的進行項目投資所需的的臨界點)，則應在當前進行投資。

基本模型的建立

風險投資決策考慮在什么時機投資。假設不同時機風險投資額為，風險投資的現金流入量折現值(指折現值到時刻)為。則表示當前投資時的投資額，表示當前投資時的現金流入量。根據風險投資的特征，高度的不確定性是風險投資項目的主要特征之一。在進行風險投資時，不同時刻進行投資，投資成本和投資現金流入量的不確定性變化主要是由于投入材料、設備、勞動價格及項目產品的市場價格變化造成的，而描述這些價格變化的隨機過程主要有幾何布朗運動，均值回復過程等。因而，可以假定、的變化是一個隨機過程，并服從幾何布朗運動。則：

（1）

（2）

式中：、分別表示V、C的期望增長率，符號可取正負；

、分別是V、C變動率的標準差；

、為維納過程，其中，、滿足標準正態分布。根據等式(1)、(2)，可得：

令，則。從而有：

(3)

同理：(4)

設表示標的物V的衍生產品的價格，并有：

（5）

式中：；。則表示t時刻投資比當前投資增加的現金流入量。

同理，假設：(6)

式中：；。表示標的物C的衍生產品的價格。則表示t時刻投資成本比當前投資成本的增加額。

由(3)、(4)、(5)、(6)得：

（7）

（8）

根據投資機會價值的含義和風險中性假設，記t時刻的投資機會價值折現到當前時刻的值為則：

(9)

式中：表示欲在時刻擁有該項投資權利，需要付出的費用。若設該項投資權利擁有期限為期，風險投資項目的最大投資機會價值為：

（10）

根據不同的()和的值，在風險投資時機選擇時應遵循以下準則：

1)，則項目不投資；

2)則項目在當前進行投資；

3)，則在取得值的時期進行投資；

4)，則項目不投資。

從以上時機選擇準則中，認識到準則3)、4)與圖1中的曲線1相符合，說明風險投資項目的可延遲性，即存在風險投資機會價值，類似于一種看漲歐式期權。準則1)、2)與圖1中的曲線3相符合，該風險投資項目的風險投資機會價值為負。

結論與評價

本文依據風險投資項目的投資機會價值的期權特性，構建了一種新的風險投資時機決策模型，把投資的可延遲性看成期權為風險投資決策提供了一種全新的思路。同時依據以上的分析，我們可以看到基于期權特性的風險投資項目評價過程的方法對于NPV方法而言具有如下優點：①期權定價并不需要知道投資期內各年的現金流量；②由于期權定價公式是利用風險中性定價方法得到的，所以不必進行所謂的風險調整。這兩個優點使得期權定價方法與基于凈現值法的風險投資評價方法相比更科學、更易于處理。然而，這種方法要成為一種實用的風險投資分析工具，許多方面還有待于進一步研究，其中關鍵是如何識別t時刻現金流入量V(t)和投資成本C(t)的變化規律。

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[8]劉曼紅.風險投資:創新與金融，北京:中國人民大學出版社,1998.83-85.

篇（8）

    科研項目投資是一種以特定建設項目為對象,直接與新建項目有關的長期投資行為。項目投資決策的評價與分析是企業財務活動重要的部分,因為項目投資的規模大、風險大、回收時間長,對企業未來發展的影響也大。因此進行項目投資決策時風險評估十分必要。

    新投資項目由于處于項目的初始階段,科研人員只注重技術層面上的風險,專業方面的局限使他們無法從整體上看到財務風險的存在。而財務風險又是客觀存在的,要徹底消除風險及其影響是不可能的,為防范新項目的財務風險,就要求我們財務人員介入項目的管理,結合財務方面的專業知識將風險量化并告之項目管理者,對風險進行預警,將損失降至最低,為企業創造最大的收益。

    評估項目風險的關鍵在于如何確定預警指標及預警指標的臨界值,以判斷項目的風險是否存在,在對新項目進行日常財務風險管理中,應定期或動態地將預警指標與臨界值進行比較,若預警指標臨近或突破臨界值,則根據具體情況發出警報。使核心的決策人員能夠隨時獲取有關風險的信息資料。

    對新項目進行財務方面的風險評估,首先從調研階段開始,項目的調研階段主要是由新項目科研人員,從各個渠道收集有關該項目的信息,如設備購置價值、原材料價格、單位用量、損耗率、人工、工時、以及市場同類產品的價格、外部的年需求量和該項目目標利潤率等等基礎信息,并據此出具調研報告。

    其次,財務人員根據新項目科研人員在調研階段出具的調研報告,根據其中的基礎數據信息結合財務的分析方法提供財務可行性分析報告,主要包括對項目各風險值的說明,如根據設計成本信息(包括預計的固定成本、變動成本)以及目標銷售價格計算出盈虧平衡點(BEP),從而給出外部對該產品的需求所應該達到的最小值;通過對該項目的投資總額和未來幾年內現金凈流量的測算計算出投資回收期,同時與新產品生命周期的對比可以讓管理者知道投資回報期是否在產品的生命周期范圍之內;通過估計當某一不確定變量(如銷售量、銷售價格、材料價格、人工成本、材料成本、固定性成本等)發生一定程度變化的時候,項目的投資決策指標(凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率、利潤值等)將相應發生多大程度的變化,以此來預測新項目風險的大小,以及分析投資決策指標,明確項目的抗風險能力,從而成為項目風險評估的重要指標。

    一、盈虧平衡點分析

    盈虧平衡點又稱零利潤點、保本點、盈虧臨界點、損益分歧點、收益轉折點。它是指企業經營處于不盈不虧狀態所須達到的業務量(產量或銷售量),即銷售收入等于總成本,是投資或經營中的一個很重要的數量界限。近年來,盈虧平衡分析在企業投資和經營決策中得到了廣泛的應用。盈虧平衡點可以用銷售量來表示,即盈虧平衡點的銷售量;也可以用銷售額來表示,即盈虧平衡點的銷售額。如果預期銷售額與盈虧平衡點接近的話,則說明項目沒有利潤。盈虧平衡點越低,表明項目適應市場變化的能力越大,抗風險能力越強。

    按實物單位計算:盈虧平衡點=固定成本÷(單位產品銷售收入-單位產品變動成本)

    按金額計算:盈虧平衡點=固定成本÷(1-變動成本/銷售收入)=固定成本÷貢獻毛益率

    盈虧平衡點可以通過研究產品的單位售價(P)、單位可變成本(V)以及總固定成本(F)來計算。可變成本是與產量水平成比例變化的要素,通常包括直接材料、直接人工以及利用成本。固定成本是不隨數量變化的費用。通常包括折舊費、租金、保險費、管理人員工資以及辦公費等。盈虧平衡點的計算公式為:BEP=F÷(P-V)。

    根據設計成本信息(包括預計的固定成本、變動成本)以及目標銷售價格計算出盈虧平衡點(BEP),從而給出外部對該產品的需求所應該達到的最小值,并提供給我們的管理決策人員,比較根據目前市場信息所預測出的銷售量,是否達到了該最小值,如果沒有達到就看其改善及增加銷量的可能,以從銷售方面確定產品的風險。

    二、投資決策評價分析

    投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性,以便據以進行方案決策的定量標準和尺度。從財務評價的角度,投資決策評價指標可分為靜態評價指標和動態評價指標。按在計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標稱靜態指標,包括靜態投資回收期、投資收益率;在計算過程中充分考慮和利用資金時間價值的指標稱動態指標,包括凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率。

    (一)靜態評價指標

    1.投資回收期是指以投資項目經營現金流量抵償原始投資所需要的全部時間。投資回收期可以自項目建設開始年算起,也可以自項目投產年開始算起,但應予注明。

    投資回收期可根據現金流量表計算,其具體計算又分以下兩種情況:

    項目建成投產后各年的凈收益(即凈現金流量)均相同,則靜態投資回收期的計算公式如下:不包括建設期的回收期PP/=原始投資合計÷投資后前若干年每年相等的凈現金流量;包括建設期的回收期PP=不包括建設期的回收期PP/+建設期。

    2.投資收益率,又稱投資報酬率(ROI)是指達產期正常年份的息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。是作為評價項目投資價值的參數的一種方法,計算時使用會計報表上的數據。

    投資收益率(ROI)=年息稅前利潤或年均息稅前利潤÷項目總投資

    將計算出的投資收益率(ROI)與所確定的基準投資收益率進行比較,其指標大于或等于基準指標,則投資項目具有財務可行性。投資收益率考慮了項目有效期內的全部現金流量。

    (二)動態評價指標

    1.凈現值(NPV)是反映投資方案在計算期內獲利能力的動態評價指標。投資方案的凈現值是指用一個預定的基準收益率(或設定的折現率)ic,分別把整個計算期間內各年所發生的凈現金流量都折現到投資方案開始實施時的現值之和。

    凈現值(NPV)=∑NCFt(1+K)-t+∑Ct(1+K)-t

    凈現值(NPV)是評價項目盈利能力的絕對指標。當NPV>0時,說明該投資項目在滿足基準收益率要求的盈利之外,還能得到超額收益,具有財務可行性;當NPV=0時,說明該該投資項目基本能滿足基準收益率要求的盈利水平,方案勉強可行;當NPV﹤0時,說明該該投資項目不能滿足基準收益率要求的盈利水平,方案不可行;凈現值(NPV)指標考慮了資金的時間價值,并全面考慮了項目在整個計算期內的經濟狀況;經濟意義明確直觀,能夠直接以貨幣額表示項目的盈利水平,其取舍標準也較好地體現了企業財務管理的基本目標。

    基準收益率ic也稱基準折現率,是投資者以動態的觀點所確定的、可接受的投資項目最低標準的收益水平。基準收益率的確定一般以行業的平均收益率為基礎,同時綜合考慮資金成本、投資風險、通貨膨脹以及資金限制等影響因素。

    2.凈現值率(NPVR)是指投資項目的凈現值占原始投資現值總和的比率。

    凈現值率(NPVR)=項目的凈現值(NPV)÷原始投資的現值合計

    只有凈現值率指標大于或等于基準率,則投資項目具有財務可行性。

    3. 獲利指數 (PI),是指投產后按基準收益率或設定折現率折算的各年凈現金流量的現值合計與原始投資的現值合計之比。

    獲利指數(Pl) =投產后各年凈現金流量的現值合計÷原始投資的現值合計= 1+凈現值率

    只有獲利指數指標大于或等于1的投資項目才具有財務可行性。它(下轉281頁)(上接279頁)是一個相對指標,反映投資的效率,即獲利能力。

    4.內部收益率(IRR),就是資金流入現值總額與資金流出現值總額相等、凈現值等于零時的折現率。

    內部收益率,是一項投資可望達到的報酬率,是能使投資項目凈現值等于零時的折現率。就是在考慮了時間價值的情況下,使一項投資在未來產生的現金流量現值,剛好等于投資成本時的收益率,而不是你所想的“不論高低凈現值都是零,所以高低都無所謂”,這是一個本末倒置的想法了。因為計算內部收益率的前提本來就是使凈現值等于零。

    內部收益率越高,說明你投入的成本相對地少,但獲得的收益卻相對地多。IRR大于項目所要求的最低投資報酬率或資本成本,方案可行;內部收益率法能夠把項目壽命期內的收益與其投資總額聯系起來,指出這個項目的收益率,便于將它同行業基準投資收益率對比,確定這個項目是否值得投資建設。

    通過對盈虧平衡點(BEP)的運用,計算出各因素在保本的前提下所達到的最大風險值或者說完成某一目標下的最高風險和最低風險指標,及這些風險對項目相關參數的影響情況,預測有關因素對凈現值、內部收益率以及投資回收期等主要經濟評價指標的影響,分析項目所能夠承受的風險大小,將靜態的管理數據轉變為動態的風險評估數據后反饋給項目決策人員,推動相關部門進行風險評估,了解各個要素的變化對項目相關的財務參數產生的影響,便于有效的進行項目后面各階段的評審和實施。

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關鍵詞：自籌工程 風險識別 風險估計 風險評價？

軍隊自籌工程建設項目投資風險分析，就是分析測算軍隊自籌工程建設項目實施全過程中的不確定因素對建設項目預期目的帶來的影響，評估各種風險發生概率及損失大小，從而制定相應的措施來應對風險，減免損失，具體包括風險識別、風險估計和風險評價及風險防范對策的選擇。由于軍隊自籌工程項目投資大，工期長，資金性質特殊，面臨的風險往往比其他經濟活動更大，因此對其進行風險分析十分必要。

一、軍隊自籌工程建設項目投資風險識別與風險因素分析

風險識別就是在風險發生前運用特定方法系統地識別影響工程目標實現的風險并加以適當的判斷、歸類及鑒定的過程。風險識別對風險發生的地點、時間、條件及造成的影響作了初步的分析和判斷，使軍隊自籌工程建設單位能正確識別存在的風險，為下一步風險評估奠定基礎。風險識別方法主要有德爾菲法、頭腦風暴法、財務報表法、流程圖法等，軍隊自籌工程中常采用流程圖法。

流程圖法就是根據工程實施先后順序，對每階段工作中可能存在的風險進行羅列來確定存在的風險。如出包的工程，在項目準備階段，存在資金未足額落實的風險；在招標階段，存在違規招標的風險；在簽訂合同階段，存在合同不完善的風險；在合同履行階段，存在合同違約風險；在建成使用階段，存在質量缺陷需返工的風險。但是采用流程圖法所得到的風險識別結果比較籠統，因此對于大型自籌工程，需要進一步細化分析。

經過風險識別可明確工程存在的風險，主要有自然風險、經濟風險、合同風險、社會風險、技術風險、政策風險等。

二、軍隊自籌工程建設項目投資風險估計與評價

（一）軍隊自籌工程建設項目投資風險估計

風險估計是建立在有效識別工程風險的基礎上，根據工程風險的特點，通過一定的方法估計各風險因素發生的可能性和破壞程度大小。風險估計包括估計風險事件發生的概率和風險事件發生造成的損失兩方面內容。軍隊自籌工程風險估計常用方法有估計風險發生概率的概率分析法和估計風險損失的敏感性分析法。

1.風險發生概率的估計

概率估計法分為理論概率分布估計法和主觀概率估計法。在工程建設實踐中，軍隊自籌工程中普通的營房工程和基礎設施可根據工程具體情況選擇風險分布模型如正態分布、泊松分布等分析風險因素發生的概率。而一些特殊項目并不能直接套用理論概率分布，如醫院手術室，科研院所的實驗室等，這時需要建設單位根據自己或專家的經驗推測風險因素發生概率，即主觀概率估計。主觀概率估計與個人的經驗積累程度、主觀認識能力、判斷能力、知識水平有很大關系，因此不同的人要賦予不同的權重，這樣得出的結果才能保證其可靠性。

2.風險損失的估計

風險損失的估計最常用的方法是敏感性分析法。敏感性分析法是考察工程建設項目風險因素變動時所導致的工程建設項目目標受影響程度即敏感性，并據此確定風險損失的大小，為工程風險評價和決策提供依據。通過敏感性分析，注重那些發生微小變動就給工程項目帶來較大損失的風險因素，即敏感性較大的風險因素，在這些風險上投入主要精力。在軍隊自籌工程建設項目中的敏感因素主要包括資金的投入，合同履行情況，自然災害，市場價格變動等。

（二）軍隊自籌工程建設項目投資風險評價

投資風險評價就是在風險識別和估計的基礎上，對工程風險進行綜合分析，根據風險影響程度對風險等級進行排序，將其與可接受的風險水平進行比較，作為下一步如何防范風險的依據。這一階段的主要任務是找到關鍵風險因素，確定項目整體風險水平和等級。風險評價常采用專家打分法。

專家打分法指通過向專家征詢意見后進行統計、處理、分析和歸納，確定風險排序，掌握工程風險概況。其步驟為：第一步，利用風險識別和估計的結果，得出各風險因素發生概率及對工程的影響程度，確定每項風險因素的權重；第二步，確定每項風險因素的等級值，從高到低按10分制打分，分值越高影響越大；第三步，將每項風險的分值乘以權重后得出該風險的綜合得分。將分值從高到低進行排序，得分較高者即為關鍵因素。在確定風險排序及關鍵風險時，對于部隊戰備需要或與官兵利益緊密相關的項目，批準后即使面臨較大風險也不能將之定為關鍵風險。

四、軍隊自籌工程建設項目投資風險的防范對策

經過風險分析后，軍隊自籌工程建設單位就可根據分析結果采取對策。主要包括以下三方面的內容：

（一）加強風險防范思想教育，樹立風險防范意識

軍隊自籌工程建設單位及管理部門要牢固樹立風險防范意識，加強教育，重視風險。要樹立全員風險防范意識，把風險防范意識貫徹到參與工程建設的所有人員中；要樹立風險防范全過程意識，在自籌工程建設實施的全過程中都要提高警惕；要樹立風險防范法律意識，依據合同和法律法規來解決風險問題。

（二）落實風險防范責任，做到獎懲分明

要落實風險防范責任，從單位首長到負責具體工作的個人，按照不同職責范圍落實相應的責任，通過考核確定各單位和個人的風險防范工作績效，對于風險防范效果好，主動規避風險的單位和個人要獎勵，而不采取主動措施防范風險的單位和個人則要予以懲罰。

（三）正確選擇風險防范手段，靈活應對風險

應對軍隊自籌工程投資風險要選擇合適的風險防范手段，靈活應對風險。常用對策有四種：一是從源頭上切斷風險發生的可能，即風險回避；二是通過恰當的途徑將風險轉移到其他主體上，即風險轉移；三是若風險發生可采取適當措施使風險損失盡量降低，即風險緩和；四是危害不大的風險可以由單位自己承擔，即風險自留。自籌工程建設單位需結合實際情況選擇合適的風險防范手段。

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關鍵詞： 商業地產；投資風險；個別風險

Key words: commercial real estate；investment risk；individual risk

中圖分類號：[TU-9]文獻標識碼：A文章編號：1006-4311（2011）18-0101-01

0引言

自1984年實行房地產開發以來，當時僅有幾家房地產開發企業，到2005年底發展為1500家，累計建成各類商品房屋5141.25萬平方米，到2005年底，全區累計完成房地產開發投資718.56億元，從2006年到2010年房地產開發的開發規模與市場需求基本平衡。商業地產是一個四高的行業，高貢獻、高投入、高風險、高回報。一個好的商業物業不但利潤空間巨大，而且會對城市經濟產生多邊性帶動效應；而另一方面，開發商業地產項目資金需求很大，投資風險高，如果項目沒有做好，將會引起一系列社會問題，成為一個高破壞的工程。因此，建立一個對商業地產項目進行全方位評判選優的模型，提高商業地產項目的投資成功率，對于社會或者企業、個人來說，都具有深遠的意義。

1商業地產項目投資的主要風險

大家知道，影響商業地產項目投資風險的因素很多，一般來講,可以劃分為系統風險和個別風險兩大類。

1.1 系統風險我們比較粗劣的分析，商業地產項目的系統風險主要包括政治風險、或然損失風險、通貨膨脹風險、市場供求風險、利率風險、變現風險、周期風險和政策風險等。

1.2 個別風險商業地產項目的個別風險主要包括收益現金流風險、未來運營費用風險、財務風險、比較風險、時間風險和持有期風險等。我們主要來分析未來運營費用風險和財務風險。

①未來運營費用風險。大家知道，房地產項目是暴利，但是錢不是都讓開發商掙走了。例如說，綠化的綠地，項目就要繳納幾百萬元的綠化費。項目要接通電力，就必須給電力部門繳納配套費。所交的不合理的房地產開發相關稅費，實際情況是在不斷的增加。從2011年開始，省會級城市房地產開發項目又開始征收電力配套費，每平方米約200元，也是一筆不小的支出。所以未來運營費用風險是在不斷地增加.這類風險主要歸因于投資者在主觀上對未來運營費用風險認識不足，以及管理之中的失誤，所以，商業地產項目的風險帶有相當多和比較明顯的主觀因素。②財務風險。當商業地產投資企業在投資的過程中，在全部的投資資金中包含借入資金時，對投資企業來講，除了經營風險之外，還有財務風險。而且房地產投資者總是使用借來的資金來擴大投資范圍，從而實現投資利潤的最大化的目標。然而，商業地產項目貸款利率的不斷增加，降低了可能的收益，所以投資的風險增大了。對于商業地產項目來說，商業地產主要利用所獲取的租金作為投資的回報，在商業地產項目建設竣工的時候，一般不可能很快的回收全部的投資，因此要求商業地產項目的投資開發商要有比較多的自有資金，對于一些中小開發商來講，可能會面臨比開發住宅項目更大的財務風險。

2個別風險的衡量及管理

由于系統風險是投資者所不能控制的，因此這里，我們只提出一些個別風險的衡量和管理方法。

2.1 未來運營費用風險在商業地產經營風險度量中，我們通常要計算不同經營方式的最大利潤，同時也要計算可以承受的最大經濟損失，并將可能造成的不同損失詳細列出，例如自營損失、商家選擇不當的租金損失等。我們衡量商業地產項目投資經營風險通常采用定性分析和定量分析相結合的分析方法。對于經營風險的管理，主要是通過提高投資商業地產項目企業自身的經營管理水平來達到。

2.2 財務風險商業地產項目的財務風險，即在有風險的狀況下，投資企業因為籌措資金，而帶來的風險。衡量財務風險方法很多，可以通過計算自有資金利潤率及其方差來進行。根據商業地產項目的財務風險，可以設計出商業地產項目開發盈利模式。例如，在投資企業自身知名度比較低的時候，可以與知名度較高的企業作為戰略投資伙伴，通過無形資產運營來有效地降低財務風險。

3商業地產項目的風險管理程序和運作程序

3．1 商業地產項目的風險管理程序商業地產項目投資風險較大，在進行投資時一定要做好風險控制及管理，如下是風險管理的一般程序：

3．2 商業地產項目的運作程序商業地產項目的運作程序具體如下：項目選址――產品定位――運作策劃――資金平衡――經營管理。商業地產項目的運作程序具體分析：①項目選址。首先對項目擬選擇地區的市場條件進行初步分析判斷。商業地產項目對地段和區位的要求非常嚴格，遠遠超過其他類型的房地產。我們進行商業地產項目的區位選址時，先要從宏觀上了解分析該地段的地域文化、消費者的消費能力、人口素質、消費特點、商圈大小等因素。商業地產項目的位置選擇問題對于項目的成功將是決定性的。②產品定位。以市場調查為基礎，建立相關分析模型，測算出該項目地址可能發生的客戶流量，依據對所在地區人均零售消費額的判斷，可以測算出該項目可能的零售額。細致分析商業地產項目的目標客戶，市場定位，產品形式，特點等相關問題。③運作策劃。商業地產項目的規劃設計包括項目的方案設計、初步設計及施工圖設計等。商業地產成功運作的關鍵是招商先于設計與建設。在前期確定主力店是非常重要的，那樣不僅可以降低項目風險，還可以根據主力店的經營要求來進行項目的設計，使商業建筑可以很好地滿足零售商的需求。④資金平衡。商業地產項目運作中，必須處理好開發融資和租售資金回流問題。在完成了上述項目設計、市場調整方案及財務融資方案后，要判斷項目規模和投資回報的關系是否合理；還要判斷項目投資規模和企業自身資金、資源背景是否符合投資規律；同時要判斷投資商自身資金、資源和其對股權的期望之間是否合理可行等。⑤經營管理。商業地產項目經營管理，可是說是商業地產的命脈；商業地產中的商業是靈魂，地產僅是載體。經營是項目運作的真正開始，開發商在招商階段就需要對商鋪的租金進行科學預測。商業地產項目的高貢獻、高投入、高風險、高回報決定了其項目投資比住宅項目投資需要更多的前期投入，而決定其成敗的關鍵就是做好投資決策。

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近年來隨著污水治理的市場化，國內越來越多的企業愿意投身于城鎮污水處理的建設事業中來，其中大部分企業通過自籌或融資的方式籌措資金來進行污水處理項目建設，然后通過運營收繳水費的方式回收資金并創造利潤，這也就是所謂的BOT自建模式。BOT(build—operate—transfer)模式即建設—經營—轉讓，是指政府通過契約授予投資公司以一定期限的特許專營權，許可其融資建設和經營特定的公用基礎設施，并準許其通過向用戶收取費用或出售產品以清償貸款，回收投資并賺取利潤；特許權期限屆滿時，該基礎設施將會無償移交給政府。最初的BOT模式主要投資人、資金來源和融資形式都是國際化的，而目前國內污水處理廠項目多以準BOT模式為主導，即內資建設為主，投資方基本已經“國產化”。BOT內資投資已經成為基層設施建設特別是環保行業的一種趨勢。由投資公司或專營公司自營建設或參與建設的方式稱為BOT自建模式。

二、BOT自建模式的特點

1.與國際流行的較大規模引進外資作為BOT融資方式不同，小城鎮污水處理項目規模小、投資少，BOT自建模式下的融資渠道主要以企業和個人資金為主，這樣可以省去因引進外資帶來的繁瑣程序，使投資公司直接參與小城鎮項目投資、建設、運行過程，使資金到位率、使用效率更高。

2.引入市場競爭機制，解決小城鎮基礎建設資金缺口。小城鎮污水處理項目的BOT模式有效的解決了小城鎮基礎設施建設的資金缺口。同時采用BOT方式公開招標引入市場競爭機制，對投資公司從資質和準入制及業績等進行優選競爭，使得專業的環保企業在技術和管理上更有優勢，這就客觀上要求投資公司對BOT項目進行科學的論證，合理的工藝設計及采用先進的技術和設備及合理分攤建設和運營費用，使項目總成本最低取得合理利潤，這對節省資金、提高效率有很大幫助。

3.小城鎮污水項目較為簡單，投資公司從設計方案的確定、處理工藝的選擇均可根據實際情況來直接確定，所以通常情況小城鎮污水處理項目建設的內容比較具體、直接，投資公司從設計、施工到竣工驗收都可以直接參與甚至獨立完成整個項目，減少中間環節，縮短項目建設周期，使項目完成的更快更徹底。

4.項目運營期可以提高運營管理水平，降低成本。小城鎮污水處理BOT自建模式的投資者主要是公司和個人，污水處理廠運行的好壞、水費收繳的是否及時直接牽涉到投資人的利益，因此在污水廠運營過程中，投資公司在污水處理廠內部運營管理時必然會采用有效地管理措施，節約挖潛，通過合理調配資源，不斷提高員工工作效率，降低成本，為投資公司謀利。

三、BOT自建模式的投資風險分析

BOT運作模式是解決我國城鎮污水處理產業資金短缺的有效途徑，但是由于污水處理市場化程度不夠，地方政府和國內的投資方對BOT項目運作都不同程度存在經驗上的欠缺，造成了BOT項目前期運作、建設、運營不同的階段都面臨著很多的風險。BOT自建模式的污水處理項目由于其資金來源、公司人員組成的特殊性，除了與外資BOT項目一樣需要面臨的市場風險、政策風險、建設風險、運營風險外，還必然會面臨其他的風險考驗。

1.融資風險。BOT項目需要大量活動資金投入，一般投資方除了自有資金占一小部分外，大多都需要融資，而國內金融機構對民營企業貸款審查非常嚴格，目前很多國內公司都是先簽BOT協議再想法融資，從而加大了投資方和政府的風險，也使得BOT協議中項目建設的周期縮短，影響后續項目的正常實施。

2.管理風險。自建BOT項目對國內的投資公司來說，無論是融資、設計、建設、運營等方面都提出了很高的要求，需要一批專業人員熟悉BOT的運行規則和方法，具備合同談判、項目建設、運營管理、風險控制等多方面的能力，對于無BOT項目經驗和運營經驗的投資公司來說風險很大。

3.前期風險。地方政府與投資公司對BOT污水處理項目的前期調查、立項、談判、磋商時間過長，投資公司用于項目前期談判等非經營性費用過高，項目前期工作(如投標、商務、技術談判等)階段過長，造成項目無法按期開工，可能影響到投資公司的積極性和后續項目的整體進度。

4.政府行為風險。BOT項目運作不規范，BOT項目特許經營權協議或合同簽署的可操作性差、權責不清、地方政府存在信用風險，都有可能造成項目運作困難甚至停頓，其中政府信用風險主要表現在政府信用缺失、地方政策不穩定、行政干預多、相關人員變動頻繁、上下屆負責人思維模式不一、地方保護主義嚴重、政府不作為等。

5.法律風險。我國目前沒有與BOT配套的法律法規，BOT項目僅受合同法約束，各級地方政府處理BOT融資項目時各自為政，會給項目公司運轉造成很大困擾，有時嚴重制約項目進程。

6.政府部門對整個城鎮整體設計規劃落后，污水處理配套設施特別是污水管網建設嚴重滯后制約著小城鎮污水項目建設進程，容易造成污水廠建成但無水處理的情況，造成資源上的浪費，也嚴重影響投資公司的資金回報。

7.運營風險。項目運營過程若實際進水量小于設計規模，項目投資回收期會延長甚至虧本；運行成本因素發生變化或收費政策發生變化都會使投資回報遇到風險；污水處理環境發生變化，導致污水水質的不確定，從而影響污水處理實際運行成本和處理效果達不到預期目標，造成對經濟和生態環境的負面影響；運營階段污水水費收繳困難會嚴重影響污水處理廠的運營，從而導致投資公司資金回籠困難，造成惡性循環。

四、污水處理項目采用BOT自建模式的建議

1.由于污水處理BOT運作需要大量的資金外，還必須有技術和經驗的支持，這就需要政府在審核BOT項目企業時要嚴格按照建設部2004年頒布的“市政公用特許經營管理辦法”中的規定來審查投資公司，確保有能力、有實力的公司進入市場，從而保證項目的正常建設和運營。

2.建議投資公司在進行可行性研究時，認真考察小城鎮當地污水排放和基礎建設的實際情況，編制切實詳細、可行的建設方案，特別是在山區的小城鎮污水項目，要充分考慮到污水管網的建設難度，為后期建設、運營減少風險壓力。同時要盡量采用先進的污水處理技術和設備，合理降低運營成本，增加投資回報。

3.科學、合理的整體規劃可以發揮污水處理廠的環境效應和經濟效應，從而解決環境基礎設施規劃滯后，與實際人口、經濟發展脫節，不能滿足環境改善的要求。因此政府規劃部門應提高城市整體規劃水平，科學論證、合理布局、安排環境基礎設施特別是污水處理配套設施的建設，提高投資效益。

4.建議政府建設主管部門加強污水配套管網的建設，減少因城鎮污水基礎設施的落后、城鎮管網的不配套，導致污水收集困難、污水廠無法滿負荷運轉的現象，從而避免造成資源上的浪費。

5.建議政府加強對所管轄區域內污水排放的監控。