國際金融市場(chǎng)的特點(diǎn)大全11篇

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篇（1）

一、市場(chǎng)主體：美國承包商數(shù)量銳減，發(fā)展中國家承包商迅速成長

(一)承包商國別構(gòu)成

金融危機(jī)對(duì)歐美承包商影響很大，美國公司首當(dāng)其中，人選225強(qiáng)的美國企業(yè)從2007年的35家銳減至2009年的20家。與此同時(shí)，發(fā)展中國家的承包商迅速成長，躋身榜單的中國和土耳其企業(yè)數(shù)量再創(chuàng)紀(jì)錄，分別從2007年的51和23家，增至2009年的54和33家。

(二)承包商業(yè)績

盡管人選225強(qiáng)的發(fā)達(dá)國家承包商數(shù)量減少，但它們的完成營業(yè)額仍占國際市場(chǎng)營業(yè)總額的四分之三以上，行業(yè)集中度較高。62家歐洲企業(yè)完成營業(yè)額2000.13億美元，平均營業(yè)額32.26億美元；20家美國企業(yè)完成營業(yè)額497.33億美元，平均營業(yè)額24.87億美元。

從國際市場(chǎng)營業(yè)額增幅來看，加拿大、韓國和中國的承包商業(yè)績均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長，分別達(dá)到54.95％、43.25和17.06％。

(三)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)業(yè)績

2009年的全球前十強(qiáng)名次變化不大，仍為歐美承包商牢牢占據(jù)，霍克蒂夫公司(德國)、萬喜集團(tuán)(法國)和斯特拉巴格公司(奧地利)依然名列三甲，柏克德集團(tuán)公司(美國)、布依格公司(法國)、斯勘斯卡公司(瑞典)、SAIPEM(意大利)、比爾芬格柏格建筑公司(德國)、福陸公司和泰克尼普集團(tuán)(法國)分列第四至第十位。2009年全球十強(qiáng)的總營業(yè)額為1373.5億美元，比上年度的1455.8億美元減少了5.7％。

(四)中國企業(yè)業(yè)績

2009年，中國國際工程承包商業(yè)績突出，入選企業(yè)數(shù)量繼續(xù)增加，新生力量迅速成長，營業(yè)額增幅明顯，平均營業(yè)額有所增長。

人選全球最大225家國際工程承包商的中國企業(yè)數(shù)量再創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)到54家，連續(xù)三年保持在50家以上。泛華集團(tuán)、南通建工集團(tuán)股份有限公司、江蘇南通三建集團(tuán)有限公司、云南建工集團(tuán)有限公司、上海隧道工程股份有限公司和江蘇南通六建建設(shè)集團(tuán)首次入選該排名。

入選企業(yè)完成營業(yè)額合計(jì)505.9億美元，比上年的357.14億美元(2008年數(shù)據(jù)已修正)增長41.6％。企業(yè)平均營業(yè)額為9.36億美元，比上年的7.14億美元上升31％。

盡管中國企業(yè)排名普遍提高，平均營業(yè)額增長較快，但大部分企業(yè)排名比較靠后，國際市場(chǎng)營業(yè)額較歐美企業(yè)差距較大。全球225強(qiáng)平均營業(yè)額為17.05億美元，中國企業(yè)的平均營業(yè)額只有它們的一半。54家中國企業(yè)的國際市場(chǎng)完成營業(yè)總額僅占全球十強(qiáng)的36.8％。

二、行業(yè)市場(chǎng)：傳統(tǒng)行業(yè)普遍低迷，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)凸現(xiàn)亮點(diǎn)

2009年，制造業(yè)、電訊、供水、危險(xiǎn)廢棄物處理、工業(yè)和房屋建筑行業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)衰退，投資額大幅縮減。與此同時(shí)，電力、供水、交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資保持增長，呈現(xiàn)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

(一)交通運(yùn)輸

2009年，交通運(yùn)輸行業(yè)共投資1123.4億美元，占國際市場(chǎng)總營業(yè)額的29.3％，比上年增長10.6％。

作為交通運(yùn)輸行業(yè)的前十強(qiáng)，萬喜集團(tuán)(法國)、斯特拉巴格公司(奧地利)、布依格公司(法國)、中國交通建設(shè)集團(tuán)有限公司(中國)、霍克蒂夫公司(德國)、柏克德工程公司(美國)、FCC(西班牙)、比爾芬格柏格建筑公司(德國)、斯勘斯卡公司(瑞典)和RoyalBAMGroupNV(荷蘭)共完成營業(yè)額594億美元，占該行業(yè)112.3億美元總投資額的52.9％。

(二)石油化工和工業(yè)

石油化工行業(yè)營業(yè)額合計(jì)914.2億美元，占國際市場(chǎng)總營業(yè)額的23.8％，同比增長0.64％。工業(yè)領(lǐng)域投資額合計(jì)206億美元，占5.4％，同比下降10.44％。

石化和工業(yè)領(lǐng)域的前十強(qiáng)企業(yè)包括Saipem(意大利)、柏克德工程公司(美國)、泰克尼普集團(tuán)(法國)、福陸公司(美國)、凱洛格布朗路特公司(美國)、福斯特惠勒公司(美國)、Petrofac有限公司(英國)、聯(lián)合承包商國際公司(希臘)、McDermott國際公司(美國)和比爾芬格柏格建筑公司(德國)，共完成營業(yè)額578億美元，占該行業(yè)投資總額的51.6％。

(三)房屋建筑業(yè)

房建領(lǐng)域投資萎縮，降幅8.59％，總投資859.9億美元，占全球市場(chǎng)的22.4％。

該行業(yè)前十強(qiáng)完成營業(yè)額464億美元，占國際市場(chǎng)營業(yè)總額的54％。排名前十位的公司分別為霍克蒂夫公司(德國)、斯勘斯卡公司(瑞典)、鮑維斯林德(澳大利亞)、斯特拉巴格公司(奧地利)、鮑佛貝蒂公司(英國)、布依格公司(法國)、中國建筑工程總公司(中國)、Royal BAMGroupNV(荷蘭)、萬喜集團(tuán)(法國)和FCC(西班牙)。

(四)電力

電力市場(chǎng)發(fā)展迅猛，營業(yè)額為356.9億美元，占國際市場(chǎng)營業(yè)總額的9.3％，同比增長33.57％。

中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)公司在電力行業(yè)力拔頭籌，與現(xiàn)代工程建筑公司(韓國)、Abeinsa SA(西班牙)、Iberdrola Ingenierla y Con-struccion(西班牙)、Grupo ACS(西班牙)、上海電氣集團(tuán)股份有限公司(中國)、GrupoIsoluxCor-san SA(西班牙)、山東電力建設(shè)第三工程公司(中國)、中國水利水電建設(shè)集團(tuán)公司(中國)、和Maire Tecnimont SpA(意大利)共同完成147億美元營業(yè)額，占電力市場(chǎng)總投資的41.2％。

(五)供水

供水市場(chǎng)的營業(yè)總額為112.2億美元，占國際市場(chǎng)營業(yè)總額的2.9％，同比增長17.5％。

行業(yè)前十大公司，霍克蒂夫公司(德國)、IMPREGILO公司IMPREGILO SpA(意大利)、撒利尼建筑公司(意大利)、聯(lián)合承包商國際公司(希臘)、斯特拉巴格公司(奧地利)、萬喜集團(tuán)(法國)、

SNC-Lavalin國際公司(加拿大)、斯勘斯卡公司(瑞典)和中地集團(tuán)公司(中國)共完成營業(yè)額65億美元，占112億美元總投資的58％。

三、地區(qū)市場(chǎng)：歐美市場(chǎng)萎縮，發(fā)展中國家相對(duì)穩(wěn)定

受全球金融危機(jī)影響，歐洲與美國的建筑市場(chǎng)波動(dòng)較大，債務(wù)危機(jī)促使各地政府削減開支，建筑業(yè)的投資和消費(fèi)支出均有所減少。2009年，225強(qiáng)在歐洲完成的國際市場(chǎng)營業(yè)額為1141億美元，同比下降11.7％，但歐洲仍是最大的國際建筑市場(chǎng)，占全球市場(chǎng)的26.3％。美國位居第四，占9.1％，投資額達(dá)348.8億美元，同比下降16.5％。

中東地區(qū)部分石化項(xiàng)目暫時(shí)擱淺，但在中東國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展趨勢(shì)的推動(dòng)下，基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)領(lǐng)域投資增加。因此，2009年中東市場(chǎng)規(guī)模與上年基本持平，225強(qiáng)完成營業(yè)額775.6億美元，占市場(chǎng)總額的20.2％。35家中國企業(yè)完成營業(yè)額83.9億美元，占市場(chǎng)總額的10.8％。

亞太地區(qū)仍為全球第三大地區(qū)市場(chǎng)，225強(qiáng)完成營業(yè)額731.8億美元，增長6.8％。46家中國企業(yè)在亞洲地區(qū)完成營業(yè)額182.1億美元，占市場(chǎng)總額的24.9％。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)了非洲市場(chǎng)的增長，2009年225強(qiáng)完成營業(yè)額568億美元，同比增長31.2％。47家中國企業(yè)在非洲市場(chǎng)競(jìng)爭力較強(qiáng)，共完成營業(yè)額208億美元，占36.6％。

最大的225家承包商在拉美、加勒比地區(qū)市場(chǎng)完成營業(yè)額238.4億美元，同比增長13.7％。西班牙、意大利等南歐承包商在該地區(qū)表現(xiàn)突出，完成營業(yè)額121億美元，占該地區(qū)營業(yè)總額的44.6％。

四、國際建筑市場(chǎng)發(fā)展展望：互利共贏前提下的恢復(fù)性增長

在未來幾年內(nèi)，金融危機(jī)仍將繼續(xù)影響國際建筑市場(chǎng)的發(fā)展。但總體來看，增長和發(fā)展將是各國政府和企業(yè)共同的利益訴求。

(一)基礎(chǔ)設(shè)施投資保持增長

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資已經(jīng)成為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的發(fā)動(dòng)機(jī)。預(yù)計(jì)未來幾年，各國政府仍將加大基建投資力度，以此帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，各國進(jìn)一步開放市場(chǎng)，人員和物資流動(dòng)也將進(jìn)一步加快。因此必須推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展適應(yīng)這些新的變化。未來的基建項(xiàng)目將呈現(xiàn)可持續(xù)性、高效能、高品質(zhì)的發(fā)展趨勢(shì)。此外，未來的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目必須符合新的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，向低碳、低污染方向發(fā)展。

(二)公共投資縮減，私人投資存在商機(jī)

篇（2）

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）08-00-02

國際金融市場(chǎng)是我們國家參與國際競(jìng)爭、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)特別關(guān)鍵的部分，也是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一大組成部分。積極參與國際金融市場(chǎng)競(jìng)爭不但可以滿足各經(jīng)濟(jì)階層的多元化、多方面的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)對(duì)我國金融體系和經(jīng)濟(jì)狀況的穩(wěn)定與發(fā)展起到了特別關(guān)鍵的作用。因此，科學(xué)、合理、有效的國際及融市場(chǎng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性是不言而喻的。近年來，我國國際金融市場(chǎng)發(fā)展良好，也出現(xiàn)了一定的問題，因此，討論如何促進(jìn)我國國際金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展成為大家關(guān)注的問題。

一、當(dāng)前我國金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀

（一）金融市場(chǎng)已成為我國銀行實(shí)施宏觀調(diào)控的關(guān)鍵渠道，也是許多金融機(jī)構(gòu)控制資金、實(shí)施經(jīng)濟(jì)管理與投資獲利的基本渠道。國際金融市場(chǎng)的進(jìn)入與發(fā)展有利于讓金融機(jī)構(gòu)促進(jìn)我國的定價(jià)權(quán)，完善進(jìn)出口的產(chǎn)品定價(jià)方式，建立資金、進(jìn)出口的流通機(jī)制，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的國際市場(chǎng)化。

近十年來，在國際銀行界流動(dòng)性增強(qiáng)、我國貨幣升值壓力較大、物價(jià)持續(xù)上漲、出口受到影響的狀況下，中央人民銀行利用和存款準(zhǔn)備金等各種方式綜合利用，在國際與我國的金融市場(chǎng)上多方進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)，增強(qiáng)回收銀行體系流動(dòng)性的前提下，降低商業(yè)銀行波浪型支付清算的巨大壓力。2012年全年，中央人民銀行總共引發(fā)中央銀行的各種票據(jù)達(dá)4.07萬億元，正在回購過程中的達(dá)1.27萬億元。利用中央人民銀行票據(jù)與正在回購以前收回銀行體系流動(dòng)性的票據(jù)達(dá)1.02萬億元，大約是2012年幾次提高存款準(zhǔn)備金率總計(jì)5.5個(gè)百分點(diǎn)凍結(jié)流動(dòng)性的50%。到2012年末，中央人民銀行票據(jù)和正回購操作總余額達(dá)4.11萬億元。2012年，金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)債券回購累計(jì)成交44.8萬億元，同業(yè)拆借累計(jì)成交10.7萬億元，比2009年分別增加35.36萬億元和9.24萬億元。銀行間市場(chǎng)已成為金融機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)資金頭寸、管理流動(dòng)性的主要場(chǎng)所。

（二）國際金融市場(chǎng)經(jīng)過十幾年的建設(shè)與完善，其影響不斷提高，涉及種類不斷增加，市場(chǎng)運(yùn)行的模式、制度漸漸科學(xué)，資源配置功能持續(xù)提高，不但完善了我國的社會(huì)融資渠道，促進(jìn)了各個(gè)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)改革，而且在國際金融市場(chǎng)里的作用也大為增強(qiáng)。

2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革基本完成，我國股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了全流通，為資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置奠定了基礎(chǔ)，使我國資本市場(chǎng)在市場(chǎng)基礎(chǔ)制度層面與國際市場(chǎng)接軌。截至2007年末，滬、深兩個(gè)證券交易所共有上市公司1550家，股票總市值達(dá)32.7萬億元，相當(dāng)于國民生產(chǎn)總值的140%，位列全球資本市場(chǎng)第三，新興市場(chǎng)第一。2007年，首次公開發(fā)行股票融資4595.79億元，位列全球第一；日均交易量1903億元，是全球最為活躍的市場(chǎng)之一。2007年末，債券市場(chǎng)中債券托管總額達(dá)12.33萬億元。資本市場(chǎng)的發(fā)展，不僅擴(kuò)大了直接融資規(guī)模，優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)和資源配置，也拓寬了居民投資渠道，豐富了居民投資品種，為居民提供了股票、債券、證券投資基金、權(quán)證、期貨等多種理財(cái)工具。我國非金融機(jī)構(gòu)部門直接融資占其融資總量的比重由2004年的17.1%上升到2007年21.1%。2007年末，我國證券投資基金發(fā)展到346只，基金份額達(dá)2.23萬億元，基金總資產(chǎn)凈值3.28萬億元。

（三）外匯市場(chǎng)隨著我國外匯管理體制改革和匯率形成機(jī)制的完善，初步形成了外匯零售和銀行間批發(fā)市場(chǎng)相結(jié)合，競(jìng)價(jià)和詢價(jià)交易方式相補(bǔ)充，覆蓋即期、遠(yuǎn)期和掉期等類型外匯交易工具的市場(chǎng)體系，為穩(wěn)定人民幣匯率起到基礎(chǔ)性作用。

2007年，銀行間外匯市場(chǎng)總成交2.26萬億美元，折合人民幣16.51萬億元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的67%，比匯改前的2004年提高了55個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于當(dāng)年進(jìn)出口貿(mào)易總值的104%，比2004年提高了86個(gè)百分點(diǎn)。2007年，做市商交易量占銀行間外匯市場(chǎng)總交易量的比重超過90%。由于2005年7月我國匯率形成機(jī)制由單一盯住美元改為參考一籃子貨幣，盡管美元匯率持續(xù)走低，但人民幣有效匯率并沒有與人民幣/美元匯率同步升值。匯率改革到2007年末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值13.31%。匯率改革至2008年1月末，國際清算銀行計(jì)算的人民幣名義有效匯率指數(shù)升值6.3%，實(shí)際有效匯率 指數(shù)升值10%。

（四）黃金市場(chǎng)在我國的發(fā)展迅速、和國際金融市場(chǎng)產(chǎn)生了密切的聯(lián)系。

當(dāng)前黃金市場(chǎng)包括以下幾項(xiàng)：現(xiàn)貨市場(chǎng)（主要是上海黃金交易所）與期貨市場(chǎng)（主要是上海期貨交易所）和各個(gè)商業(yè)銀行以及柜臺(tái)的買賣市場(chǎng)，以及許多現(xiàn)貨和紙黃金等附加的經(jīng)營內(nèi)容。金融機(jī)構(gòu)與生產(chǎn)黃金、投資黃金的企業(yè)能夠通過黃金延期交割、黃金期貨、黃金期權(quán)套期保值，避免價(jià)格變化造成的風(fēng)險(xiǎn)。普通投資者能夠在各個(gè)商業(yè)銀行里買賣紙黃金、黃金期貨、黃金期權(quán)投資。在2012年，上海黃金交易所買賣黃金總量高達(dá)1828.13噸，每日的平均均教義量達(dá)7.55噸。由于黃金在全世界都可作為硬通貨，以及交易的共通特點(diǎn)，當(dāng)前我國的黃金市場(chǎng)已經(jīng)成了國內(nèi)金融市場(chǎng)和國際金融市場(chǎng)交流的主渠道。我國黃金市場(chǎng)價(jià)格和國際金融市場(chǎng)互相關(guān)聯(lián)，價(jià)格變化答題一致，差價(jià)在這十年持續(xù)縮小。在2012年，國內(nèi)外黃金價(jià)格的差別已經(jīng)減少到0.2元/克。

二、我國國際金融市場(chǎng)存在的問題

（一）如今的國際金融市場(chǎng)投資已迎來了“第三個(gè)春天”，但與此同時(shí)我國也遇到了“相對(duì)滯后”的現(xiàn)象，從而需要積極主動(dòng)的推動(dòng)投資發(fā)展，得到全面有效的發(fā)揮。當(dāng)前國際金融市場(chǎng)投資經(jīng)濟(jì)體制是從過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件時(shí)代革新下來的，由于相對(duì)封閉分割而各自為政、未能完全適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型等，因而表現(xiàn)出較多的矛盾：規(guī)劃利益的整體性與投資者的局部性之間的矛盾，這些矛盾會(huì)導(dǎo)致一定的問題出現(xiàn)。

（二）對(duì)國際經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)性不強(qiáng)。參與國際金融市場(chǎng)后，相關(guān)的監(jiān)管沒有同步到位。在專心工作對(duì)國際金融市場(chǎng)注資和剝離不良資產(chǎn)以及市場(chǎng)資金流動(dòng)監(jiān)督等，其機(jī)制并沒有得到根本性改變，僅停留在表面。當(dāng)前國內(nèi)公司之間、業(yè)務(wù)之間現(xiàn)行體制沒有理順，沒有完善國際業(yè)務(wù)貨幣供給、轉(zhuǎn)移渠道的可控制監(jiān)管，根據(jù)政府政策、市場(chǎng)調(diào)節(jié)的反映速度慢。經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速時(shí)，不能及時(shí)調(diào)整其對(duì)私人投資的“惜貸”的貸款習(xí)慣，也客觀給國際金融市場(chǎng)中的洗錢創(chuàng)造了溫床。

（三）參與國際金融市場(chǎng)競(jìng)爭后，各企業(yè)投資管理不夠完善。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)世界化后，依然存在一些問題，如企業(yè)對(duì)國際金融中所得投資匯算清繳的理解偏差，對(duì)自身經(jīng)營的理解情況，直接影響了投資者的各種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)絞盡腦汁多方吸取投資者資金，但往往通過不記或少記利潤、多計(jì)虛報(bào)成本等“對(duì)策”，以逃避利潤分紅。這些方式及時(shí)在一定的的時(shí)期中，能夠讓企業(yè)減少分紅、多多吸金，降低企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，然而從長遠(yuǎn)看，是無法真正地讓企業(yè)參與國際競(jìng)爭，反而傷害了我國的整體利益，影響力我國在國際金融市場(chǎng)的聲譽(yù)。

（四）金融市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模較小，對(duì)外開放水平低，在國際金融市場(chǎng)的占比低，國際影響較小。我國金融市場(chǎng)規(guī)模較小，2012年6月末，國內(nèi)債券市場(chǎng)余額為1.37萬美元，占全球債券市場(chǎng)余額的2.58%；2012年末，我國滬深兩個(gè)證券交易所總市值為4.48萬美元，占全球股票市場(chǎng)總市值的7.38%，比紐約證券交易所低18.42個(gè)百分點(diǎn)。2012年，滬深兩個(gè)證券交易所股票成交金額為6.17萬美元，占2012全球證券交易所股票成交金額的6.15%，比紐約證券交易所低22.95個(gè)百分點(diǎn)；我國黃金市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)日均交易量相當(dāng)于倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)日均清算量的1.2%。金融市場(chǎng)對(duì)外開放水平較低，2012年末，在華外資銀行資產(chǎn)總額占全國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的2.4%，貸款余額占比為2.5%，存款余額占比為1%；外資保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)占比為4.3%，外資保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入占比為5.97%。

三、我國國際金融市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展策略

（一）與自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相結(jié)合，進(jìn)一步完善多層次金融市場(chǎng)體系建設(shè)

在金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中大力推行科學(xué)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式的，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)的機(jī)制刺激和鼓勵(lì)上市公司與投資者把投資管理因素作為金融市場(chǎng)發(fā)展的重要考慮因素。具體來說，應(yīng)從以下兩個(gè)方面努力：一是把投資者價(jià)值納入金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，綜合“經(jīng)濟(jì)——人性”價(jià)值，將其作為統(tǒng)一體共同發(fā)展；二是市場(chǎng)管理中將投資者對(duì)金融市場(chǎng)的期望重點(diǎn)衡量考慮，應(yīng)遵循著資源投入產(chǎn)出最優(yōu)的原則，利用各種管理方法和先進(jìn)科學(xué)技術(shù)提高投資者的金融市場(chǎng)投資產(chǎn)出。

（二）完善黃金市場(chǎng)發(fā)展與監(jiān)督管理的法律、法規(guī)和政策，促進(jìn)黃金市場(chǎng)健康發(fā)展

我國黃金市場(chǎng)的監(jiān)理還處于初級(jí)階段，建立更加完整的規(guī)章制度存在著必要性。尤其在具體的監(jiān)理中，要進(jìn)一步完善黃金市場(chǎng)各種項(xiàng)目、資產(chǎn)和資源、業(yè)務(wù)項(xiàng)目、債權(quán)債務(wù)等管理制度，對(duì)于資產(chǎn)、資源的承包和承包合同的簽訂，必須推行公開招標(biāo)制與科學(xué)的決議制。要進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)議事會(huì)、代表會(huì)、理財(cái)組織等民主管理制度，明確工作程序，健全工作制度，確保這些組織真正發(fā)揮監(jiān)督作用。同時(shí)黃金市場(chǎng)要預(yù)先進(jìn)行項(xiàng)目的可行性研究，在此基礎(chǔ)上提出科學(xué)的、高效的履行責(zé)任方案。有條件的話可以制作兩個(gè)或多個(gè)方案，可以進(jìn)行社會(huì)效益比較，優(yōu)中選優(yōu)。需要注意的是，方案中要質(zhì)量關(guān)、成本開支、收支比例控制詳細(xì)列入其中。多方分析各類成本支出，及時(shí)采用新設(shè)備、新方法、新渠道等，以此減少黃金市場(chǎng)投資者的成本、提高雙方收益。

（三）建立健全國際金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制

2007年下半年以來，起源于美國的次貸危機(jī)開始肆虐，并最終演化成全球金融危機(jī)，其中很多人將矛頭指向國際金融市場(chǎng)。對(duì)此次金融危機(jī)下的對(duì)國際金融市場(chǎng)投資的爭議進(jìn)行了闡述，并分析了其中原因，最后認(rèn)為市場(chǎng)投資雖有不完善之處。投資者作為國際金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的載體，有著大量的市場(chǎng)資金和各類企業(yè)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，如果投資者對(duì)國際金融市場(chǎng)情況的評(píng)估和審核工作制度不完善，會(huì)使得資深投資處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。因此，在具體投資中，投資者要依據(jù)國際金融市場(chǎng)的運(yùn)行情況、業(yè)務(wù)、行業(yè)等相關(guān)信息做好風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和程度等級(jí)評(píng)估。對(duì)于國際金融市場(chǎng)的信息應(yīng)該從全方位考慮，規(guī)避投資的主觀盲目性。

（四）提高經(jīng)濟(jì)政策信息、市場(chǎng)信息透明度

國際金融市場(chǎng)北京下，各上市公司提高現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表與市場(chǎng)資金相關(guān)信息的披露和列報(bào)要求。讓投資者了解影響上市公司的相關(guān)信息，如投資趨向、支出收益等，以及不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)披露，這樣可以規(guī)避投資者盲目參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，使投資者理性參與、利用市場(chǎng)資金。實(shí)施績效責(zé)任制。為了保證經(jīng)濟(jì)效率，這是經(jīng)營的第一目標(biāo)，同時(shí)過硬質(zhì)量可以為上市公司贏得口碑、贏得投資者，繼而為上市公司在國際金融市場(chǎng)中的持續(xù)性發(fā)展打下良好的鋪墊。

四、結(jié)語

國際金融市場(chǎng)是我國經(jīng)濟(jì)對(duì)外發(fā)展的基礎(chǔ)，更是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向。近年來，我國國際貿(mào)易得到快速發(fā)展，國際金融市場(chǎng)資金保持較快增長。未來，要綜合各種方法來打造我國經(jīng)濟(jì)的助力，初步出現(xiàn)國內(nèi)一批先進(jìn)的上市公司。國際金融市場(chǎng)大發(fā)展的時(shí)代已經(jīng)到來，在經(jīng)濟(jì)的大潮中，只有充分利用好投資者的資金，處理好國際金融市場(chǎng)投資者管理情況。但值得注意的是，國際金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中充分建設(shè)利用投資者具有長久性，不是一蹴而就。國際金融市場(chǎng)和投資者需要及時(shí)檢查和評(píng)估投資者管理中存在的問題，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的前瞻性和預(yù)見性。同時(shí)社會(huì)各界應(yīng)積極探尋更加完善的國際金融市場(chǎng)投資管理機(jī)制，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的把握，制定相應(yīng)的機(jī)制，讓國際金融市場(chǎng)為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供良好的助力。

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篇（3）

國際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國際金融市場(chǎng)就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測(cè)的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場(chǎng)建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國際金融市場(chǎng)上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場(chǎng)其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場(chǎng)的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國際金融市場(chǎng)非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場(chǎng)狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場(chǎng)失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場(chǎng)的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對(duì)匯率趨勢(shì)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握。”各交易商和投資者對(duì)未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程,對(duì)匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測(cè)。即是對(duì)所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測(cè)。只要市場(chǎng)參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測(cè),那么最終結(jié)果必然是與從市場(chǎng)角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場(chǎng)差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對(duì)國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過對(duì)匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場(chǎng)的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場(chǎng)的特點(diǎn)。”“當(dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測(cè)者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢(shì)變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場(chǎng)中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對(duì)r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測(cè)指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測(cè)隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測(cè),可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場(chǎng)中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場(chǎng),增加該國金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩性。

2.對(duì)利率的預(yù)期影響國際金融市場(chǎng)的均衡

按利率平價(jià)理論,利率是國際資本流動(dòng)的決定因素。“相對(duì)的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場(chǎng)中,可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場(chǎng)預(yù)測(cè),利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對(duì)低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場(chǎng)中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場(chǎng)非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場(chǎng)的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報(bào)酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對(duì)四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對(duì)其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對(duì)其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對(duì)上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國際金融市場(chǎng)的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場(chǎng)的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對(duì)象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對(duì)其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對(duì)特定的匯市形成和匯率趨勢(shì)基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場(chǎng)參與者在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場(chǎng)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場(chǎng)的反常行為,相反,它被看作是競(jìng)爭性市場(chǎng)在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場(chǎng)上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對(duì)國際金融市場(chǎng)產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢(shì)不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場(chǎng)的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場(chǎng)的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四)市場(chǎng)因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場(chǎng)主體對(duì)匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場(chǎng)的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場(chǎng)主體對(duì)新聞作出預(yù)測(cè)性反應(yīng)。如果市場(chǎng)是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對(duì)基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成。“新聞”作為市場(chǎng)主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對(duì)匯率的影響有一定范圍,“外匯市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場(chǎng)匯率之中,匯率只對(duì)未預(yù)料的信息作出反應(yīng)。”比如,當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場(chǎng)匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場(chǎng)主體不能對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場(chǎng)中的投資主體對(duì)信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場(chǎng)的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場(chǎng)上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場(chǎng)之外。他們以國內(nèi)信貸市場(chǎng)為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對(duì)A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對(duì)于Ra來說大打折扣。相反,銀行對(duì)B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對(duì)B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對(duì)于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場(chǎng)之外。國際金融市場(chǎng),特別是在占重大比例的國際信貸市場(chǎng)中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場(chǎng)的不平衡性,容易引起國際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

2.金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足和交易約束

首先,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場(chǎng)均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場(chǎng),從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場(chǎng)的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場(chǎng)中,只有匯率預(yù)測(cè)貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下降,從而使國際金融市場(chǎng)嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場(chǎng)壟斷的存在有害于國際金融市場(chǎng)的運(yùn)行

金融市場(chǎng)的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場(chǎng)價(jià)格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場(chǎng)中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場(chǎng)上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場(chǎng)主體的集中與壟斷,人為操縱市場(chǎng)的行為,勢(shì)必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

篇（4）

國際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國際金融市場(chǎng)就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測(cè)的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場(chǎng)建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國際金融市場(chǎng)上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場(chǎng)其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場(chǎng)的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國際金融市場(chǎng)非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場(chǎng)狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場(chǎng)失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場(chǎng)的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對(duì)匯率趨勢(shì)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握。”各交易商和投資者對(duì)未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程,對(duì)匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測(cè)。即是對(duì)所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測(cè)。只要市場(chǎng)參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測(cè),那么最終結(jié)果必然是與從市場(chǎng)角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場(chǎng)差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對(duì)國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過對(duì)匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場(chǎng)的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場(chǎng)的特點(diǎn)。”“當(dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測(cè)者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢(shì)變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場(chǎng)中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對(duì)r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測(cè)指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測(cè)隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測(cè),可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場(chǎng)中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場(chǎng),增加該國金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩性。

2.對(duì)利率的預(yù)期影響國際金融市場(chǎng)的均衡

按利率平價(jià)理論,利率是國際資本流動(dòng)的決定因素。“相對(duì)的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場(chǎng)中,可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場(chǎng)預(yù)測(cè),利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對(duì)低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場(chǎng)中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場(chǎng)非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場(chǎng)的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報(bào)酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對(duì)四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對(duì)其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對(duì)其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對(duì)上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國際金融市場(chǎng)的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場(chǎng)的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對(duì)象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對(duì)其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對(duì)特定的匯市形成和匯率趨勢(shì)基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場(chǎng)參與者在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場(chǎng)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場(chǎng)的反常行為,相反,它被看作是競(jìng)爭性市場(chǎng)在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場(chǎng)上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對(duì)國際金融市場(chǎng)產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢(shì)不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場(chǎng)的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場(chǎng)的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四)市場(chǎng)因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場(chǎng)主體對(duì)匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場(chǎng)的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場(chǎng)主體對(duì)新聞作出預(yù)測(cè)性反應(yīng)。如果市場(chǎng)是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0

<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對(duì)基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成。“新聞”作為市場(chǎng)主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對(duì)匯率的影響有一定范圍,“外匯市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場(chǎng)匯率之中,匯率只對(duì)未預(yù)料的信息作出反應(yīng)。”比如,當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場(chǎng)匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場(chǎng)主體不能對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場(chǎng)中的投資主體對(duì)信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場(chǎng)的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場(chǎng)上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場(chǎng)之外。他們以國內(nèi)信貸市場(chǎng)為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對(duì)A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對(duì)于Ra來說大打折扣。相反,銀行對(duì)B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對(duì)B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對(duì)于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場(chǎng)之外。國際金融市場(chǎng),特別是在占重大比例的國際信貸市場(chǎng)中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場(chǎng)的不平衡性,容易引起國際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

2.金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足和交易約束

首先,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場(chǎng)均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場(chǎng),從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場(chǎng)的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場(chǎng)中,只有匯率預(yù)測(cè)貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下降,從而使國際金融市場(chǎng)嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場(chǎng)壟斷的存在有害于國際金融市場(chǎng)的運(yùn)行

金融市場(chǎng)的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場(chǎng)價(jià)格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場(chǎng)中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場(chǎng)上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場(chǎng)主體的集中與壟斷,人為操縱市場(chǎng)的行為,勢(shì)必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

篇（5）

國際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國際金融市場(chǎng)就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測(cè)的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場(chǎng)建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國際金融市場(chǎng)上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場(chǎng)其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場(chǎng)的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國際金融市場(chǎng)非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場(chǎng)狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場(chǎng)失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場(chǎng)的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對(duì)匯率趨勢(shì)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握。”各交易商和投資者對(duì)未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程,對(duì)匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測(cè)。即是對(duì)所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測(cè)。只要市場(chǎng)參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測(cè),那么最終結(jié)果必然是與從市場(chǎng)角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場(chǎng)差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對(duì)國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過對(duì)匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異

,影響國際金融市場(chǎng)的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場(chǎng)的特點(diǎn)。”“當(dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測(cè)者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢(shì)變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場(chǎng)中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對(duì)r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測(cè)指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測(cè)隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測(cè),可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場(chǎng)中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場(chǎng),增加該國金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩性。

2.對(duì)利率的預(yù)期影響國際金融市場(chǎng)的均衡

按利率平價(jià)理論,利率是國際資本流動(dòng)的決定因素。“相對(duì)的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場(chǎng)中,可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場(chǎng)預(yù)測(cè),利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對(duì)低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利

率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接

的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場(chǎng)中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場(chǎng)非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場(chǎng)的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報(bào)酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對(duì)四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對(duì)其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對(duì)其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對(duì)上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國際金融市場(chǎng)的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場(chǎng)的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對(duì)象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。

;所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對(duì)其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)

險(xiǎn)。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對(duì)特定的匯市形成和匯率趨勢(shì)基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場(chǎng)參與者在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場(chǎng)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場(chǎng)的反常行為,相反,它被看作是競(jìng)爭性市場(chǎng)在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場(chǎng)上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對(duì)國際金融市場(chǎng)產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢(shì)不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場(chǎng)的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場(chǎng)的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四)市場(chǎng)因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場(chǎng)主體對(duì)匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場(chǎng)的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場(chǎng)主體對(duì)新聞作出預(yù)測(cè)性反應(yīng)。如果市場(chǎng)是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對(duì)基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成。“新聞”作為市場(chǎng)主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對(duì)匯率的影響有一定范圍,“外匯市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場(chǎng)匯率之中,匯率只對(duì)未預(yù)料的信息作出反應(yīng)。”比如,當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場(chǎng)匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“

滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場(chǎng)主體不能對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場(chǎng)中的投資主體對(duì)信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場(chǎng)的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:

由于市場(chǎng)上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場(chǎng)之外。他們以國內(nèi)信貸市場(chǎng)為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對(duì)A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對(duì)于Ra來說大打折扣。相反,銀行對(duì)B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對(duì)B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對(duì)于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場(chǎng)之外。國際金融市場(chǎng),特別是在占重大比例的國際信貸市場(chǎng)中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場(chǎng)的不平衡性,容易引起國際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

2.金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足和交易約束

首先,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場(chǎng)均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場(chǎng),從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場(chǎng)的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場(chǎng)中,只有匯率預(yù)測(cè)貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下降,從而使國際金融市場(chǎng)嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場(chǎng)壟斷的存在有害于國際金融市場(chǎng)的運(yùn)行

金融市場(chǎng)的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場(chǎng)價(jià)格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場(chǎng)中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場(chǎng)上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場(chǎng)主體的集中與壟斷,人為操縱市場(chǎng)的行為,勢(shì)必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

篇（6）

國際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:

以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,

如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。

如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。

如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。

如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。

從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國際金融市場(chǎng)就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開放經(jīng)濟(jì)條件下,國際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測(cè)的,如果一國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場(chǎng)建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國際金融市場(chǎng)上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國際金融市場(chǎng)其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。

二、國際金融市場(chǎng)的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)

國際金融市場(chǎng)非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國家本身的金融市場(chǎng)狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場(chǎng)失去均衡,導(dǎo)致國際金融資本流動(dòng)變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。

(一)主觀預(yù)期機(jī)制

國際金融市場(chǎng)的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對(duì)匯率趨勢(shì)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握。”各交易商和投資者對(duì)未來匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過程,對(duì)匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。

按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測(cè)。即是對(duì)所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測(cè)。只要市場(chǎng)參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息來進(jìn)行預(yù)測(cè),那么最終結(jié)果必然是與從市場(chǎng)角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場(chǎng)差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。

主觀預(yù)期對(duì)國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。

1.通過對(duì)匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場(chǎng)的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素

我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn),由可以覺察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤的變化來驅(qū)動(dòng)投資也是市場(chǎng)的特點(diǎn)。”“當(dāng)進(jìn)行匯率是否呈無偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測(cè)者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢(shì)變動(dòng)及其左右因素”。在國際貨幣市場(chǎng)中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對(duì)r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:

r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式

由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測(cè)指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:

St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測(cè)隨機(jī)誤差)

因?yàn)镾和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測(cè),可以用Et+1St來表示:

Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式

現(xiàn)將B式減C式,得到:

St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式

由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場(chǎng)中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國際資本就將同時(shí)流入或流出一國金融市場(chǎng),增加該國金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩性。

2.對(duì)利率的預(yù)期影響國際金融市場(chǎng)的均衡

按利率平價(jià)理論,利率是國際資本流動(dòng)的決定因素。“相對(duì)的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場(chǎng)中,可以將其分解為本國和外國兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。

如果國際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式

所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長因素。

現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場(chǎng)預(yù)測(cè),利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國利率高于他國利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對(duì)低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F

另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。

(二)交易成本機(jī)制分析

在國際金融市場(chǎng)中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場(chǎng)非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。

在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場(chǎng)的投資有四種方式可供選擇:

1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S

2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S

3借款于本國而投資于外國,報(bào)酬率為rL-rB

4在外國借一定資金,投資于外國,報(bào)酬率為rL*-rB*

投資者對(duì)四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。

以1和2的比較為例進(jìn)行分析:

第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。

有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S

移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)

第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb

對(duì)其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a

根據(jù)同樣方法對(duì)其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:

FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a

FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a

FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a

FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a

FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a

投資者可以對(duì)上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國際金融市場(chǎng)的非均衡。

以S+a,S+b分別表示未來即期市場(chǎng)的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對(duì)象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。

所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對(duì)其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。

(三)投機(jī)行為分析

國際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對(duì)特定的匯市形成和匯率趨勢(shì)基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

投機(jī)行為的基本特征是,市場(chǎng)參與者在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場(chǎng)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場(chǎng)的反常行為,相反,它被看作是競(jìng)爭性市場(chǎng)在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場(chǎng)上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)中賣出外匯的空頭頭寸。

在投機(jī)活動(dòng)的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。

投機(jī)活動(dòng)量對(duì)國際金融市場(chǎng)產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢(shì)不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場(chǎng)的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場(chǎng)的波動(dòng)更加復(fù)雜化。

(四)市場(chǎng)因素

1.信息傳遞與預(yù)期因素

首先,信息制約了市場(chǎng)主體對(duì)匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國際金融市場(chǎng)的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場(chǎng)主體對(duì)新聞作出預(yù)測(cè)性反應(yīng)。如果市場(chǎng)是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。

由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對(duì)基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成。“新聞”作為市場(chǎng)主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對(duì)匯率的影響有一定范圍,“外匯市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場(chǎng)匯率之中,匯率只對(duì)未預(yù)料的信息作出反應(yīng)。”比如,當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場(chǎng)匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。

其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素。“滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場(chǎng)主體不能對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國際金融市場(chǎng)中的投資主體對(duì)信息的反應(yīng)靈敏度。

再次,信息約束還表現(xiàn)在市場(chǎng)的進(jìn)入障礙。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場(chǎng)上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場(chǎng)之外。他們以國內(nèi)信貸市場(chǎng)為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對(duì)A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對(duì)于Ra來說大打折扣。相反,銀行對(duì)B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對(duì)B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對(duì)于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場(chǎng)之外。國際金融市場(chǎng),特別是在占重大比例的國際信貸市場(chǎng)中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問題,嚴(yán)重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國際金融市場(chǎng)的不平衡性,容易引起國際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

2.金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足和交易約束

首先,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕硗顿Y以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場(chǎng)均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。

其次,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國市場(chǎng),從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融市場(chǎng)的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場(chǎng)中,只有匯率預(yù)測(cè)貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下降,從而使國際金融市場(chǎng)嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。

3.金融市場(chǎng)壟斷的存在有害于國際金融市場(chǎng)的運(yùn)行

金融市場(chǎng)的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場(chǎng)價(jià)格,獲取壟斷利潤。在當(dāng)前的國際外匯市場(chǎng)中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場(chǎng)上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場(chǎng)主體的集中與壟斷,人為操縱市場(chǎng)的行為,勢(shì)必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。

篇（7）

1.市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大加速甚至失控的風(fēng)險(xiǎn)。

與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與,在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí),將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下,這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源。

此外,由于國內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度較低,金融體系不成熟,相關(guān)的法律體系不夠完善,資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴(kuò)張,而資本流入的突然逆轉(zhuǎn),則使其金融市場(chǎng)的脆弱性大幅度上升。

2.金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性比較低的新興金融市場(chǎng)來說,與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與,增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類國家非居民投資的主體時(shí)。國內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。

由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施,在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開性、交易機(jī)制、票據(jù)交換、以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié),無法承受資本大量流入的沖擊,導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性的上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn),大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。

3.本國金融市場(chǎng)受到海外主要金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的波及、市場(chǎng)波動(dòng)脫離本國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。

外國資本的流入和外國投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與.潛在地加強(qiáng)了資本流人國與國外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系,導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。

從國內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性來看,近年來,主要工業(yè)國金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。

4.本國金融市場(chǎng)與周邊新興金融市場(chǎng)波動(dòng)呈現(xiàn)同步性,遭受“金融危機(jī)傳染”侵襲的風(fēng)險(xiǎn)。

由于新興市場(chǎng)國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性,外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同,因此,其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。

此外,由于機(jī)構(gòu)投資者在壘球資本流動(dòng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用,而其行為特征表現(xiàn)出很強(qiáng)的“羊群效應(yīng)”,共對(duì)新興市場(chǎng)的進(jìn)入和撤出也具有“一窩蜂”的特點(diǎn),從另一個(gè)角度加強(qiáng)了新興市場(chǎng)表現(xiàn)之間的同步性,這種同步性在金融危機(jī)時(shí)期表現(xiàn)為危機(jī)傳染的“多米諾骨牌”效應(yīng)或“龍舌蘭酒”效應(yīng)。

5.銀行體系脆弱性上升的風(fēng)險(xiǎn)

在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。

金融市場(chǎng)國際化進(jìn)程加深后,外資可能大量流人該國銀行體系,促使銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模快速擴(kuò)張,尤其是銀行的對(duì)外負(fù)債增長更為顯著。由于負(fù)債和流動(dòng)性的快速上升領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增長,特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟(jì)增長速度,無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機(jī)會(huì),可供投資并提供高額回報(bào)的行業(yè)有限,銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)。

二、國際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)機(jī)制的建立

1.國際調(diào)節(jié)理論及國際金融調(diào)節(jié)

國際調(diào)節(jié)伴隨著國際市場(chǎng)的形成而出現(xiàn)。所謂國際調(diào)節(jié),指的是國際市場(chǎng)的一種調(diào)節(jié)機(jī)制和調(diào)節(jié)活動(dòng),它是有兩個(gè)以上國家或區(qū)域性、全球性組織,通過協(xié)商、簽訂國際條約或以國際性組織的決定等形式,對(duì)國際市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和運(yùn)行實(shí)行調(diào)節(jié),以維護(hù)和促進(jìn)國際社會(huì)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、穩(wěn)定和發(fā)展。

國際市場(chǎng)的基本調(diào)節(jié)機(jī)制仍然是市場(chǎng)調(diào)節(jié),只不過它是一種國際性的市場(chǎng)調(diào)節(jié),因?yàn)榧词故菄H市場(chǎng),同樣存在著市場(chǎng)的盲目性、滯后性,唯利性和市場(chǎng)障礙等市場(chǎng)固有缺陷,而且國際市場(chǎng)是由各國的涉外市場(chǎng)共同構(gòu)成的,國際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體分別受到各國的管理和調(diào)節(jié),而各國調(diào)節(jié)的力度和措施又各不相同,妨礙了國際市場(chǎng)上市場(chǎng)機(jī)制的統(tǒng)一調(diào)節(jié)作用,并直接阻礙了國際市場(chǎng)的形成和發(fā)展。所以,針對(duì)國際市場(chǎng)的特點(diǎn)及其缺陷,出現(xiàn)了國際性的調(diào)節(jié),即國際調(diào)節(jié)。它的調(diào)節(jié)措施主要有兩種:針對(duì)國際市場(chǎng)固有缺陷的調(diào)節(jié)和對(duì)各國國際調(diào)節(jié)的調(diào)節(jié)。

根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)法的國際調(diào)節(jié)理論,國際調(diào)節(jié)是一種與市場(chǎng)調(diào)節(jié)和國家調(diào)節(jié)并行的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)機(jī)制。與市場(chǎng)調(diào)節(jié)相比,它屬于外部調(diào)節(jié)機(jī)制,與國家調(diào)節(jié)比較,它屬于國際性調(diào)節(jié)機(jī)制。國際金融調(diào)節(jié)即以國際金融活動(dòng)和國際金融市場(chǎng)為調(diào)節(jié)對(duì)象的外部調(diào)節(jié)機(jī)制。它以促進(jìn)國際金融市場(chǎng)的統(tǒng)一和健康發(fā)展為目的,促進(jìn)各國金融調(diào)節(jié)的協(xié)調(diào)一致,彌補(bǔ)國際金融市場(chǎng)缺陷,以避免國際金融危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

2.國際金融市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其解決方案

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩(kane)認(rèn)為壘球金融體系可以被看作是相互聯(lián)系的子系統(tǒng)構(gòu)成的有機(jī)體系。如此,金融領(lǐng)域的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就可以被分為兩類:一個(gè)或多個(gè)作為組成部分的子系統(tǒng)發(fā)生失靈的危險(xiǎn),即子系統(tǒng)失靈風(fēng)險(xiǎn)(Subsystem_-failure risk);將各子系統(tǒng)聯(lián)結(jié)在一起的協(xié)調(diào)結(jié)構(gòu)發(fā)生崩潰所帶來的危險(xiǎn),即瓦解風(fēng)險(xiǎn)(disintegrationrisk)。國際金融系統(tǒng)的子系統(tǒng)失靈風(fēng)險(xiǎn)可以是某個(gè)國家或某地區(qū)的金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩,或者金融某個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)的危機(jī),如國際證券業(yè)、國際銀行業(yè)等出現(xiàn)的危機(jī)。而瓦解風(fēng)險(xiǎn)則是由于國家間相互信任不足、發(fā)生利益沖突或者國際政治的原因,導(dǎo)致國際金融市場(chǎng)被分割,國際金融活動(dòng)被阻礙,最終引發(fā)國際金融危機(jī)的情況。

國際金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)及其危害范圍的逐漸擴(kuò)大,迫使各國當(dāng)局不得不積極尋求解決的方法。國際最后貸款人的構(gòu)想雖然完美,可是它在現(xiàn)實(shí)條件下的運(yùn)用總是那么不盡如人意,加強(qiáng)國際金融監(jiān)管的日常合作在這種情況下也不失為有效防范國際金融危機(jī)的方案之一。各國政府要聯(lián)合起來,制定統(tǒng)一協(xié)調(diào)的國際金融規(guī)范,逸就要求各國必須遵守共同的規(guī)則,具體而言包括:跨國銀行的監(jiān)督管轄權(quán)的劃分,市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則的確立,共同的資本充足率標(biāo)準(zhǔn),交換信息與協(xié)調(diào)行動(dòng)。共同打擊國際金融犯罪等等。

篇（8）

受伊拉克戰(zhàn)事的沖擊，加上世界經(jīng)濟(jì)面臨的新問題以及金融市場(chǎng)出現(xiàn)的新變化，預(yù)計(jì)世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)以下五個(gè)新特點(diǎn)。

一、伊拉克戰(zhàn)事對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)面影響。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，伊拉克戰(zhàn)事可能給世界航空運(yùn)輸業(yè)造成100億美元以上的損失，世界商業(yè)空運(yùn)史上可能出現(xiàn)空前嚴(yán)重的危機(jī)，而全球旅游業(yè)將受到萎縮恐慌的沖擊，一些產(chǎn)業(yè)，尤其是北美和歐洲汽車銷售出現(xiàn)大幅度下降。顯然，伊位克戰(zhàn)事對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，在一定程度上是有破壞性影響的。國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)顧問穆薩認(rèn)為，全球消費(fèi)者信心受挫、商業(yè)投資萎縮，將使世界經(jīng)濟(jì)增長遭受O．25個(gè)百分點(diǎn)的損失，這意味著今年全球經(jīng)濟(jì)總損失將達(dá)3750億美元。穆薩預(yù)期今年全球經(jīng)濟(jì)增長為3％，低于前兩年的平均水平。 二、戰(zhàn)爭對(duì)人們心理的影響大于對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響。戰(zhàn)爭對(duì)人們心理的影響要大于對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響，而且對(duì)心理的影響是擴(kuò)散的，難以在短期內(nèi)消除，其影響力持續(xù)的時(shí)間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長于戰(zhàn)爭的持續(xù)時(shí)間，并會(huì)進(jìn)一步延緩世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，加大世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度。因此，考慮到心理因素的問題，世界經(jīng)濟(jì)增長的前景無疑比開戰(zhàn)前要暗淡。

三、戰(zhàn)爭對(duì)國際金融市場(chǎng)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長的影響。國際金融市場(chǎng)的波動(dòng)向來是非常敏感的。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期對(duì)國際金融市場(chǎng)影響很大，預(yù)計(jì)伊拉克戰(zhàn)事將影響國際資本的流動(dòng)。由于美國經(jīng)濟(jì)基本面仍優(yōu)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，歐洲資金將會(huì)流向美國，美元與歐元的比價(jià)將從最近的歐元強(qiáng)美元弱轉(zhuǎn)變?yōu)槊涝獜?qiáng)歐元弱，尤其是美歐利率差異的縮小或持平，將會(huì)使國際投資者恢復(fù)對(duì)美國金融市場(chǎng)的信心，國際資本將會(huì)延續(xù)流入美國的趨勢(shì)，美元穩(wěn)定強(qiáng)勢(shì)將會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)。

四、戰(zhàn)爭促使世界主要經(jīng)濟(jì)籌碼的性質(zhì)與作用發(fā)生變化。上次海灣戰(zhàn)爭的籌碼是石油，這場(chǎng)戰(zhàn)爭又加上了美元。現(xiàn)在，全球金融市場(chǎng)價(jià)格的競(jìng)爭、跳動(dòng)，都緊緊圍繞石油與美元(包括美元資產(chǎn))兩大籌碼進(jìn)行爭奪較量。預(yù)計(jì)戰(zhàn)后，隨著美國對(duì)伊拉克或中東石油的控制加強(qiáng)，石油與美元的地位、作用將會(huì)發(fā)生超出市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變。石油與美元在短期或中期主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)增長的趨勢(shì)與國際金融市場(chǎng)走向的作用將更加突出，并更加集中于美國的控制之下，成為而且強(qiáng)化了美國這個(gè)超級(jí)大國的政治籌碼。

五、戰(zhàn)爭使應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的政策壓力上升。伊拉克戰(zhàn)事使全球的宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整進(jìn)入了更為艱難的不確定狀態(tài)。各國在擴(kuò)大內(nèi)需、應(yīng)對(duì)全球普遍性的通貨緊縮局面之外，又增加了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等新的內(nèi)容，從而影響各國政府對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的把握與控制力。而地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升，進(jìn)一步加重了全球原有的經(jīng)濟(jì)周期問題，導(dǎo)致投資、消費(fèi)信心的進(jìn)一步下降。同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)還引致國際石油價(jià)格上漲，以及國際金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。各國財(cái)政、貨幣政策制定的重心已經(jīng)從單純刺激經(jīng)濟(jì)增長，轉(zhuǎn)向控制戰(zhàn)爭對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的損害，以及保持國內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。(摘自2003年4月18日《上海證券報(bào)》)

篇（9）

一、概述

（一）內(nèi)涵

離岸金融市場(chǎng)是指主要為非居民提供境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結(jié)算，外匯黃金買賣、保險(xiǎn)服務(wù)及證券交易等金融業(yè)務(wù)和服務(wù)的一種國際金融市場(chǎng)。離岸金融市場(chǎng)的出現(xiàn)，使信貸交易實(shí)現(xiàn)了國際化，為國際金融中心的擴(kuò)散創(chuàng)造了重要條件。有關(guān)離岸金融市場(chǎng)的理論研究是伴隨著離岸金融市場(chǎng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生的。

（二）特點(diǎn)

1.業(yè)務(wù)活動(dòng)很少受法規(guī)的管制，手續(xù)簡便，低稅或免稅，效率較高。2.離岸金融市場(chǎng)由經(jīng)營境外貨幣業(yè)務(wù)的全球性國際銀行網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成，被稱為“境外銀行”。3.離岸金融市場(chǎng)借貸貨幣是境外貨幣，借款人可以自由挑選貨幣種類。該市場(chǎng)上的借貸關(guān)系是外國放款人與外國借款人的關(guān)系，這種借貸關(guān)系幾乎涉及世界上所有國家。4.離岸金融市場(chǎng)利率以倫敦銀行同業(yè)拆借利率為標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，其存款利率略高于國內(nèi)金融市場(chǎng)，而放款利率又略低于國內(nèi)金融市場(chǎng)，利差很小，更富有吸引力和競(jìng)爭性。

二、起源與發(fā)展

20世紀(jì)50年代，前蘇聯(lián)和東歐的一些國家為防止美國凍結(jié)其資產(chǎn)而將其巨額美元資產(chǎn)由美國轉(zhuǎn)移至歐洲國家的銀行賬戶，遂形成最初的歐洲美元。20世紀(jì)70年代之后美元危機(jī)的頻頻爆發(fā)驅(qū)動(dòng)各國利用離岸金融市場(chǎng)來穩(wěn)定其儲(chǔ)備價(jià)值的穩(wěn)定，這時(shí)的離岸金融市場(chǎng)出現(xiàn)了市場(chǎng)幣種多樣化的特點(diǎn)。經(jīng)過80年代美國國際銀行設(shè)施和日本東京離岸金融市場(chǎng)的重大突破，到90年代離岸金融市場(chǎng)開始步入成熟期。

三、離岸金融市場(chǎng)的主要形式

根據(jù)離岸金融市場(chǎng)的市場(chǎng)運(yùn)行方式的不同，可以分為三種形式，特點(diǎn)各有不同：

1.混合型離岸金融市場(chǎng)

代表著國際離岸金融市場(chǎng)發(fā)展方向，和國內(nèi)金融市場(chǎng)享有同等國民待遇，證券、外匯等金融市場(chǎng)幾乎完全開放，資金出入境不受限制，所以這類離岸金融市場(chǎng)須具備較高金融發(fā)展基礎(chǔ)和管理水平。

2.內(nèi)外分離型離岸金融市場(chǎng)

主要由政府推動(dòng)，與國內(nèi)金融市場(chǎng)基本分離，國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入內(nèi)外分離型離岸市場(chǎng)必須開設(shè)離岸業(yè)務(wù)專門賬戶，所有離岸交易都憑借該賬戶開展，金融機(jī)構(gòu)在稅收、利率和存款準(zhǔn)備金等方面沒有限制。在一定程度上混合型離岸金融市場(chǎng)倫敦促使了內(nèi)外分離型離岸金融市場(chǎng)的形成。

3.分離滲透型離岸金融市場(chǎng)

完全內(nèi)外分離型離岸金融市場(chǎng)向混合型離岸金融市場(chǎng)過渡的中間形式，國內(nèi)部分學(xué)者也因分離滲透型離岸金融市場(chǎng)是過渡形式，將其歸類于內(nèi)外分離型離岸金融市場(chǎng)之中。分離滲透型離岸金融市場(chǎng)同樣設(shè)立離岸賬戶，將本國居民和非居民業(yè)務(wù)分開，但分離滲透型離岸金融市場(chǎng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際引資需求，允許金融機(jī)構(gòu)賬戶資金在一定限度內(nèi)滲透。

四、離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展必要性和可能性分析

（一）必要性

首先，是我國金融國際化的客觀需要，順應(yīng)全球金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。在現(xiàn)有資本項(xiàng)目控制和人民幣外匯管制條件下，建設(shè)離岸金融市場(chǎng)有助于維持金融體制現(xiàn)狀，有助于彌補(bǔ)國內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展不足，有助于加快我國金融發(fā)展和國際接軌。

其次，可以推動(dòng)國內(nèi)金融業(yè)的發(fā)展。我國金融業(yè)與國際金融業(yè)相比還存在著很大差距。在開展離岸金融業(yè)務(wù)的過程中，我們可以為我國的利率市場(chǎng)化做準(zhǔn)備。

再者，可以為我國當(dāng)前巨額的外匯儲(chǔ)備減壓，增強(qiáng)我國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。我國已成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國家，但目前缺少消化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的有效渠道，這不僅給人民幣造成很大的升值壓力，建立我國離岸金融市場(chǎng)讓中資銀行開展離岸業(yè)務(wù)可以釋放離岸業(yè)務(wù)在維持國際收支平衡方面的潛力，為外匯儲(chǔ)備消腫，進(jìn)而增加宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。

最后，提高吸引外資的效率，減少外資對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的沖擊。建立離岸金融市場(chǎng)在吸引外資方面不僅可以在較大程度上滿足外國投資者的投資環(huán)境需求，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)資本市場(chǎng)和國際市場(chǎng)的完全對(duì)接，為國內(nèi)企業(yè)提供高質(zhì)量的資金來源保障。

（二）可能性

對(duì)比建立離岸金融市場(chǎng)的條件，我國具有建立離岸金融市場(chǎng)的內(nèi)外有利條件。從外部條件看，優(yōu)越的國際環(huán)境為我國建立離岸金融市場(chǎng)創(chuàng)造了有利的條件，經(jīng)濟(jì)重心逐漸向亞洲轉(zhuǎn)移為我國構(gòu)建離岸金融市場(chǎng)提供了新機(jī)遇。具體地，我國構(gòu)建離岸金融市場(chǎng)是swot分析如下。

五、模式選擇

結(jié)合國情，選擇合適的離岸金融監(jiān)管模式。實(shí)踐中，國家應(yīng)根據(jù)本國的金融業(yè)發(fā)展水平和金融監(jiān)管水平來選擇具體的運(yùn)行模式。在這三種模式中筆者認(rèn)為，我國目前應(yīng)該采取的是內(nèi)外分離型的市場(chǎng)運(yùn)行模式。因?yàn)椋瑑?nèi)外分離型模式要求離岸金融市場(chǎng)與國內(nèi)金融業(yè)務(wù)相分離，進(jìn)入離岸市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)必須開設(shè)離岸業(yè)務(wù)專門賬戶，而所有的離岸金融交易必須在此賬戶內(nèi)進(jìn)行，而且必須是境外與境外的交易。可以看出，這種運(yùn)行模式與與其相配套的監(jiān)管模式既方便管理當(dāng)局對(duì)國內(nèi)業(yè)務(wù)、在岸業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)分別加以監(jiān)控，又可以有效地阻擋國際金融市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)對(duì)國內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊，從而也對(duì)處于起步階段的我國離岸金融市場(chǎng)有著重要意義。

篇（10）

2003年國際金融發(fā)展的基本特點(diǎn)是動(dòng)蕩擴(kuò)大、匯率凸顯、調(diào)控有效、避險(xiǎn)上升、有驚無險(xiǎn)。具體有三個(gè)突出的特點(diǎn)。

特點(diǎn)一：經(jīng)濟(jì)政策艱難應(yīng)對(duì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初見曙光。

在2003年國際金融市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整中，面臨一個(gè)實(shí)際而艱難的政策影響，就是各國主要經(jīng)濟(jì)政策手段基本觸底，使各國經(jīng)濟(jì)政策的干擾與困惑局面復(fù)雜而渾濁。2003年世界經(jīng)濟(jì)是艱難的一年，總體看，世界經(jīng)濟(jì)2003年將達(dá)到3.2％左右的增長，其中美日出現(xiàn)較好的上升和增長態(tài)勢(shì)，增長水平分別在3％和2％左右；歐元區(qū)則處于下行區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長下調(diào)，全年增長水平僅為0.4％；發(fā)展中國家亞洲趨勢(shì)最好，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計(jì)為5％上下，拉美相對(duì)較弱僅有1％的增長水平，非洲相對(duì)均衡在3％左右，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體則相對(duì)高漲，經(jīng)濟(jì)增長為4％左右。

特點(diǎn)二：匯率價(jià)格不定凸顯，金融產(chǎn)品博弈風(fēng)險(xiǎn)加大。

2003年國際金融市場(chǎng)最為突出的特點(diǎn)是價(jià)格交叉、產(chǎn)品交叉、市場(chǎng)交叉以及地域交叉等多角度、多領(lǐng)域的連接更加緊密，進(jìn)而出現(xiàn)歐元?jiǎng)?chuàng)新高、金價(jià)創(chuàng)新高等趨勢(shì)；但價(jià)格反應(yīng)的背后是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的出現(xiàn)，特別明顯的是日本。經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展效應(yīng)已經(jīng)明顯的在2003年經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中體現(xiàn)，匯率問題的集中和凸顯，是經(jīng)濟(jì)全球化的結(jié)果，也是金融體系不合理和不公平的一種實(shí)際狀況。作為影響國際貨幣體系格局的重要貨幣――美元，伴隨自身經(jīng)濟(jì)不確定性的嚴(yán)重與持續(xù)，美元縮水以及強(qiáng)勢(shì)政策引導(dǎo)的技術(shù)疲軟，已經(jīng)導(dǎo)致投資信心發(fā)生調(diào)整，投機(jī)性與日擴(kuò)展，加之經(jīng)濟(jì)前景的難以確定，投資組合與方向在美元波動(dòng)中困惑調(diào)整。2003年12月3日歐元匯率走升至1.2111美元，創(chuàng)下歐元問世以來的最高水平；黃金價(jià)格也突破400美元，投機(jī)因素的推波助瀾直接與美元有密切關(guān)聯(lián)。資金作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲利需求，加大向發(fā)展中國家的投資傾斜，亞洲經(jīng)濟(jì)相對(duì)利好的發(fā)展前景，吸引了投資，也刺激了投機(jī)，潛伏了不利長遠(yuǎn)發(fā)展的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，匯率升值或貶值都是經(jīng)濟(jì)沖擊的重要因素之一。

特點(diǎn)三：國際投機(jī)氛圍擴(kuò)大，應(yīng)對(duì)防范主導(dǎo)協(xié)調(diào)。

2003年國際金融領(lǐng)域最為關(guān)注的熱點(diǎn)在于各國央行貨幣政策的協(xié)調(diào)與干預(yù)，并集中表現(xiàn)在大國關(guān)系的協(xié)調(diào)變化上。伴隨2003年3月美伊戰(zhàn)爭的爆發(fā)，西方經(jīng)濟(jì)、政治出現(xiàn)分裂與不一致的局面，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融層面的協(xié)調(diào)產(chǎn)生一定影響，但各國自身的防范協(xié)調(diào)十分明顯。截止2003年10月底日本央行干預(yù)匯市資金總額為17.8萬億日元；美歐央行對(duì)利率調(diào)控手段運(yùn)用的重視，效果差異明顯擴(kuò)大，信心心理遠(yuǎn)強(qiáng)于政策時(shí)效；歐盟東擴(kuò)強(qiáng)化歐盟乃至歐元區(qū)金融一體化進(jìn)程。2003年國際金融突出的表現(xiàn)就是投機(jī)因素的擴(kuò)大，進(jìn)而使得主要金融商品和戰(zhàn)略資源價(jià)格出現(xiàn)跳躍性的震蕩，特別是歐元走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)面的逆向，直接原因就是投機(jī)因素的推動(dòng)與炒作，其中包括索羅斯和巴非特等基金有目的的政治意圖所致。此外國際金融領(lǐng)域再度出現(xiàn)違軌監(jiān)管的嚴(yán)肅問題。引起注目的事件是2003年11月18日，美國聯(lián)邦調(diào)查局在華爾街突然逮捕了47名經(jīng)紀(jì)人，其中包括國際上較有影響的大銀行涉案人員，如摩根大通、瑞士銀行、法國興業(yè)銀行、德國得累斯頓銀行以及以色列貼現(xiàn)銀行等交易員，進(jìn)而引發(fā)了一場(chǎng)手段高明的貨幣、證券欺詐行為，喚起全球?qū)鹑诒O(jiān)管投機(jī)防范的再度重視。

前景判斷

綜合判斷目前世界經(jīng)濟(jì)與國際金融形勢(shì)，可以看出由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)層面矛盾與問題相當(dāng)集中而嚴(yán)重，如財(cái)政赤字問題、利率見底效率低下、貿(mào)易狀況的不均衡等，不僅直接影響到各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且直接對(duì)金融市場(chǎng)的投資信心產(chǎn)生抑制，進(jìn)而刺激投機(jī)氛圍，反過來更不利于經(jīng)濟(jì)調(diào)整與改革，聯(lián)系緊密的信心與心理、結(jié)構(gòu)與政策、短期與長期等多層面、多角度交織性，使得國際金融前景的判斷愈加艱難，困惑性或超預(yù)期十分明顯。因此，依據(jù)當(dāng)前國際金融的狀況以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來國際金融市場(chǎng)將會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)，潛在的動(dòng)蕩甚至危機(jī)，都將是不可忽視的。面對(duì)2003年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的浮出以及國際金融動(dòng)蕩不定的局面，預(yù)計(jì)2004年國際金融將可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至有可能出現(xiàn)金融危機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)之一：歐元貨幣危機(jī)須有所防范。主要基于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與前景，尤其是貨幣政策與財(cái)政政策的不適宜和不諧調(diào)的突出，潛在的壓力與風(fēng)險(xiǎn)在積累中擴(kuò)張，特別是歐元區(qū)12國的經(jīng)濟(jì)差異、政治分歧、政策矛盾以及結(jié)構(gòu)制約的影響，加之國際投機(jī)因素的炒作風(fēng)險(xiǎn)，都可能形成危機(jī)的誘因。尤其是美元與歐元貨幣競(jìng)爭戰(zhàn)略、策略和技術(shù)性的對(duì)比效應(yīng)，將直接擴(kuò)大歐元風(fēng)險(xiǎn)，從而有可能出現(xiàn)歐元貨幣金融危機(jī)。理由有兩點(diǎn)值得關(guān)注。

理由一：匯率與經(jīng)濟(jì)不匹配的炒作風(fēng)險(xiǎn)。比較突出的是歐元匯率走升現(xiàn)象。從2003年歐元走勢(shì)看，經(jīng)濟(jì)不支持的走高具有明顯的投機(jī)因素與氛圍，主要來自歐元較長時(shí)間虧損后的獲利周期與技術(shù)推進(jìn)和歐元短期投資組合的效應(yīng)支持；美元份額過大經(jīng)濟(jì)憂慮恐慌的調(diào)整效應(yīng)，美元向歐元組合的自然轉(zhuǎn)換；美國大選導(dǎo)致的國際炒家的攻擊打壓目標(biāo)，以美元貶值傷害經(jīng)濟(jì)支持政治氛圍，但卻在一定程度加大歐元的負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。從歐元經(jīng)濟(jì)基本面和政策角度看，經(jīng)濟(jì)增長處于下行階段，政策協(xié)調(diào)處于分歧擴(kuò)大、矛盾加重之中。2003年美日經(jīng)濟(jì)明顯上調(diào)，歐元區(qū)下調(diào)，不足1％的經(jīng)濟(jì)增長，支撐著1.20美元的超歷史匯率；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)差異繼續(xù)明顯存在，最大經(jīng)濟(jì)體德國為零增長，最低是葡萄牙和荷蘭為負(fù)增長（－0.8和－0.9％），最高為希臘，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期為4.1％；政策面分歧矛盾擴(kuò)大，突出表現(xiàn)為財(cái)政赤字問題，德國、法國已經(jīng)連續(xù)超出歐盟界定的3％限度，其他國家，包括即將東擴(kuò)的10個(gè)東歐國家更存在嚴(yán)重財(cái)政赤字超標(biāo)問題；歐元區(qū)無論經(jīng)濟(jì)匹配或政策支持，都沒有空間與理由刺激歐元走強(qiáng)，唯一是投機(jī)因素的推波助瀾，也不排除美國的惡意炒作。

理由二：金融周期與國際競(jìng)爭的必然風(fēng)險(xiǎn)。從1992年英鎊引發(fā)的歐洲貨幣機(jī)制危機(jī)之后，歐洲危機(jī)周期已經(jīng)平和10多年；而歐元的出現(xiàn)是對(duì)美日經(jīng)濟(jì)全球化意向的巨大挑戰(zhàn)，歐元貨幣區(qū)域化的成功不僅已經(jīng)影響全球區(qū)域化進(jìn)程的重視程度與加快速度，具有重要典范作用，而且亞洲區(qū)域化已經(jīng)明顯沖擊日本和美國的影響力。因此，從經(jīng)濟(jì)金融規(guī)律周期看，從國際競(jìng)爭嚴(yán)峻性看，歐元潛在的風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，具有危機(jī)出現(xiàn)的可能時(shí)機(jī)與條件。

歐元潛在的風(fēng)險(xiǎn)將直接影響國際外匯市場(chǎng)價(jià)格的變化，以及國際投資組合的調(diào)整，主要貨幣匯率水平將可能出現(xiàn)較大的波動(dòng)乃至震蕩，歐元匯率前景預(yù)期差幅在0.90美元～1.30美元左右，日元匯率則在90日元～125日元上下，空間差異擴(kuò)大顯示經(jīng)濟(jì)不確定和技術(shù)上的難駕馭，但相比較日元平和，并繼續(xù)起到美歐貨幣“緩沖器“的調(diào)節(jié)作用。

風(fēng)險(xiǎn)之二：石油危機(jī)潛在風(fēng)險(xiǎn)不可低估。在2003年大國戰(zhàn)略伙伴關(guān)系較量中，石油已成為重要競(jìng)爭籌碼，美俄、日俄、中俄以及新老歐洲之間的多重復(fù)雜國際關(guān)系均有石油色彩的滲入，進(jìn)而形成石油上漲的心理因素和實(shí)際效應(yīng)，政治意志成為油價(jià)波動(dòng)的重要誘因。國際石油價(jià)格也具有不樂觀的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國際金融穩(wěn)定具有干擾。一是OPEC不斷的減產(chǎn)與石油需求，全球氣候條件變化以及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不適宜擴(kuò)大，石油生產(chǎn)因伊拉克戰(zhàn)爭以及重建而受到?jīng)_擊，致使油價(jià)有上升空間；二是美國石油儲(chǔ)備變化對(duì)國際石油價(jià)格心理具有影響，美元報(bào)價(jià)體系與美元貶值和美國經(jīng)濟(jì)緊密連帶，加大油價(jià)心理憂慮，從而推高石油價(jià)格。而從金融競(jìng)爭看，石油對(duì)歐元區(qū)的打擊遠(yuǎn)大于美日。因此，未來國際石油價(jià)格波動(dòng)，乃至走高趨勢(shì)將是不可樂觀和低估的風(fēng)險(xiǎn)之一。未來國際石油價(jià)格將不會(huì)平和調(diào)整，繼續(xù)走高至30美元以上，甚至更高都是有可能的，進(jìn)而將會(huì)干擾、影響世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，增加主要國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的難度。石油價(jià)格表面是資源產(chǎn)品需求，實(shí)質(zhì)則是政治、經(jīng)濟(jì)利益的操縱，并將會(huì)對(duì)一些國家財(cái)政、利率和匯率政策具有直接和間接影響。石油問題可以遏制經(jīng)濟(jì)，使經(jīng)濟(jì)問題再現(xiàn)窘境，金融市場(chǎng)的匯率、股價(jià)、金價(jià)和油價(jià)將擴(kuò)大波動(dòng)性，不穩(wěn)定動(dòng)蕩持續(xù)將繼續(xù)反反復(fù)復(fù)影響金融市場(chǎng)。

然而，世界經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定和復(fù)蘇曙光的展現(xiàn)，以及國際金融應(yīng)對(duì)與防范性舉措的到位與效果，將會(huì)形成對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，甚至抑制。全球的經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)性和金融調(diào)控性有所提升，形成一定氣候和條件的金融防火墻。主要支持因素有三個(gè)方面較為突出。

有利因素之一：美歐日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響。本輪世界經(jīng)濟(jì)自然周期與結(jié)構(gòu)周期的調(diào)整是以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)，而目前美日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)出現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁和樂觀的跡象，雖然歐元區(qū)復(fù)蘇顯得艱難，但歐盟中英國經(jīng)濟(jì)的利好，或多或少也是世界經(jīng)濟(jì)有影響和帶動(dòng)性的重要支撐。況且美歐日經(jīng)濟(jì)規(guī)模占到世界經(jīng)濟(jì)總量的70％～80％，金融市場(chǎng)份額也在60％以上，因此，三大經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇性的影響，無論對(duì)國際金融的信心和心理支持都將具有積極意義，并有可能抑制和遏制金融危機(jī)的發(fā)生或蔓延。

篇（11）

歐洲是可能再次爆發(fā)金融危機(jī)的關(guān)鍵和重點(diǎn)

全球金融危機(jī)于2010年有所緩解，但這并不意味著金融危機(jī)已經(jīng)過去。后危機(jī)時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在，未來可能再次面臨金融危機(jī)爆發(fā)的局面，但這一次，金融危機(jī)爆發(fā)的“風(fēng)暴眼”可能從美國轉(zhuǎn)移至歐洲。

歐洲市場(chǎng)已經(jīng)具備爆發(fā)危機(jī)的條件。一是市場(chǎng)價(jià)格條件。美國持續(xù)的量化寬松政策導(dǎo)致美元貶值，從而使其他貨幣相對(duì)美元出現(xiàn)大幅升值的態(tài)勢(shì)，而歐元升值較為明顯。目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起色不大，一些弱勢(shì)的歐元區(qū)國家因歐債危機(jī)還在苦苦掙扎，疲弱的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)加之不斷升值的貨幣，使歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景更加悲觀。歐元區(qū)內(nèi)的德國雖然總體狀況較好，但歐元的一再升值，也讓德國堅(jiān)持的穩(wěn)定幣值的一貫做法備受挑戰(zhàn)。由歐元升值導(dǎo)致的危機(jī)有可能爆發(fā)。二是貨幣制度條件。歐元區(qū)從成立至今就面臨著一個(gè)重大缺陷：在歐元區(qū)內(nèi)部，雖然有統(tǒng)一的貨幣和由此形成的統(tǒng)一的貨幣政策，但歐元區(qū)一直缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策加以配合。在一個(gè)統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部如果沒有完善的經(jīng)濟(jì)制度和政治制度，這個(gè)經(jīng)濟(jì)體遲早會(huì)面臨重大風(fēng)險(xiǎn)，并且在出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也缺乏必要的制度手段和執(zhí)行能力加以解決。在解決去年爆發(fā)的歐債危機(jī)過程中，歐元區(qū)的做法乏善可陳，廣受外界詬病。之所以如此，制度的缺陷是關(guān)鍵，歐元區(qū)目前尚無法從根本上化解這一關(guān)鍵缺陷，在歐債危機(jī)之后，很可能是全面的金融危機(jī)緊隨其后。

輿論已經(jīng)產(chǎn)生分離預(yù)期。目前歐元區(qū)各成員國，特別是在歐元區(qū)主要成員國中，有60%以上的公眾表達(dá)出不愿意持有歐元的態(tài)度，這將使歐元面臨分崩離析的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，德國的態(tài)度很重要。德國相較歐元區(qū)其他國家，其經(jīng)濟(jì)已經(jīng)率先復(fù)蘇，尤其是在出口增長方面表現(xiàn)良好。德國出口增長的恢復(fù)與去年日元升值明顯有關(guān)，而日元升值則是美元“一箭雙雕”的重要戰(zhàn)略。日元升值對(duì)德國是重大利好，能夠幫助德國打破經(jīng)濟(jì)停滯不前的僵局，歐元相對(duì)日元貶值，可以增強(qiáng)德國出口競(jìng)爭力，從而使德國出口大國的地位得以恢復(fù)。目前國際上以美國和日本為代表的一些國家，紛紛對(duì)中國匯率施加壓力，要求人民幣升值的呼聲不絕于耳，其實(shí)這說明了美國及美元的國際戰(zhàn)略是聯(lián)合日本壓低本國幣值，促使人民幣升值，從而打擊中國的出口競(jìng)爭力，破壞亞洲金融貨幣合作，通過幫助德國恢復(fù)出口大國地位，既可以鼓動(dòng)德國脫離歐元區(qū)，又可以對(duì)中國的出口競(jìng)爭力加以限制。可以說這是美國“一箭雙雕”甚至“一箭三雕”的多元化戰(zhàn)略組合。另一方面，歐元區(qū)內(nèi)部各成員國的合作形勢(shì)不樂觀。英國由于英鎊危機(jī)的打擊致使其始終未加入歐元區(qū)，而德國鑒于歐元幣值的波動(dòng)，以及出于對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的考慮，也萌生退出歐元區(qū)的意識(shí)，歐元區(qū)其他國家意見對(duì)立，矛盾分歧擴(kuò)大。從冰島到希臘再到愛爾蘭，歐元區(qū)成員國問題接二連三，這些問題并非只是歐元區(qū)內(nèi)部特定的問題那么簡單，而是美國運(yùn)用策略取得的一種有計(jì)劃和有針對(duì)性的市場(chǎng)進(jìn)程，其目的就是摧毀歐元。

時(shí)間已經(jīng)臨近危機(jī)爆發(fā)的邊緣。一個(gè)時(shí)間點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)一直在輿論譴責(zé)中實(shí)行量化寬松的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，但是美元利率有可能實(shí)現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，并且快速上升，甚至將會(huì)出現(xiàn)上漲勢(shì)頭超出預(yù)期的局面。高利率時(shí)代的快速來臨必將導(dǎo)致金融市場(chǎng)措手不及，金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積蓄，歐元更加難以駕馭，歐元失控風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致歐元危機(jī)爆發(fā)。另一個(gè)時(shí)間點(diǎn)是歐洲。對(duì)歐元問題的政策協(xié)調(diào)將由僵局變?yōu)榻┏值臅r(shí)點(diǎn)，最終可能打破僵持，各成員國將不得已開動(dòng)各自印鈔機(jī)發(fā)行原來的貨幣，進(jìn)而導(dǎo)致歐元分崩離析的時(shí)間來臨，多幣并行的歐元區(qū)使歐元在形式上瓦解。

2011～2013年的焦點(diǎn)在歐洲，而非美國。但是美元依然是全球金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，所有市場(chǎng)貨幣價(jià)格指標(biāo)都會(huì)以美元匯率走向?yàn)閰⒖肌?/p>

目前外匯投資機(jī)會(huì)多多，風(fēng)險(xiǎn)判斷難度較大

通過對(duì)形勢(shì)綜合分析，2011年國際金融市場(chǎng)首先值得關(guān)注外匯市場(chǎng)上的美元匯率走向。2011年國際金融市場(chǎng)可能繼續(xù)以美元調(diào)整為風(fēng)向標(biāo)，美元整體將會(huì)繼續(xù)以貶值形式面對(duì)全球金融市場(chǎng)。美元貶值是全球匯率基點(diǎn)和價(jià)格基礎(chǔ)調(diào)整的關(guān)鍵指標(biāo)。外匯市場(chǎng)美元指數(shù)將會(huì)出現(xiàn)90點(diǎn)高位和70點(diǎn)低位的巨大反差走勢(shì)，美元將會(huì)分階段周期性的升值或貶值，快速和靈活是美元走勢(shì)的特點(diǎn)，美元貶值的周期長，速度快，美元升值時(shí)間短暫，以靈活調(diào)節(jié)為主。預(yù)計(jì)歐元兌美元匯率區(qū)間將在1.15～1.50美元，最多甚至有1.60美元的可能，這并非表明歐元有投資前景，相反這將成為歐元崩潰的積累和沉淀過程。預(yù)計(jì)美元兌日元的匯率區(qū)間將在80～95日元，同時(shí)存在最高探至100日元之上和下探至80日元的可能性。預(yù)計(jì)英鎊兌美元匯率區(qū)間為1.45～1.90美元，英鎊兌美元匯率上漲至2.0美元有難度，但下跌也有抑制性，相反歐元風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)是英鎊的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)美元兌瑞郎匯率區(qū)間將在0.90～1.15瑞郎，預(yù)計(jì)澳元兌美元匯率區(qū)間在0.90～1.10美元，預(yù)計(jì)新西蘭元兌美元匯率區(qū)間在0.69～0.80美元。投資者對(duì)這一市場(chǎng)趨勢(shì)把握的重點(diǎn)在于，多觀察美元兌歐元、澳元和英鎊匯率趨勢(shì)，擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)將會(huì)有收益，謹(jǐn)慎判斷歐元風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，2011年買賣歐元獲利機(jī)會(huì)多多。