金融市場(chǎng)信息大全11篇

緒論：寫(xiě)作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇金融市場(chǎng)信息范文，希望它們能為您的寫(xiě)作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008—4428（2012）08—46 —02

一、信息與信息不對(duì)稱(chēng)

信息的理論定義可近似地表述為：信息是傳遞中的知識(shí)差。[1]

凡是信息都具有以下特征：客觀(guān)性、依附性、可塑性和可變換性、新質(zhì)性、可分性和相對(duì)性、時(shí)效性和非時(shí)效性、動(dòng)態(tài)性。在金融市場(chǎng)中，所有影響未來(lái)收入流量的分析、判斷和估價(jià)的資料、情報(bào)等，都可以定義為信息。這些信息大概包括：宏觀(guān)（政策及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境）方面的信息，如：國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，中央銀行的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、失業(yè)率、利率及匯率變動(dòng)的情況等的預(yù)測(cè)，資本市場(chǎng)中管理層出臺(tái)的一系列辦法和規(guī)章制度等；微觀(guān)（交易主體）方面的信息，如：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、管理水平、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力、技術(shù)創(chuàng)新能力、企業(yè)家素質(zhì)、企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品、要素市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)、大股東的持股情況的變化等。

在傳統(tǒng)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中有兩個(gè)基本假定：一是市場(chǎng)參與者的數(shù)量足夠多，從而市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性的；二是參與者之間不存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。在信息是可以獲得且采集信息的成本為零的情況下，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的一般均衡，資源配置可以達(dá)到帕累托最優(yōu)。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，市場(chǎng)參與者之間的信息一般是不對(duì)稱(chēng)的，有些信息問(wèn)題是市場(chǎng)不能夠解決或不能夠解決好的，而且有時(shí)候不完全信息還會(huì)阻礙市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

在經(jīng)濟(jì)博弈論中，不完全信息是指博弈中至少有一個(gè)博弈方不完全清楚其他某些博弈方的得益函數(shù)，它包括信息不對(duì)稱(chēng)和信息失真兩個(gè)方面。在現(xiàn)實(shí)生活中信息不對(duì)稱(chēng)是普遍存在的現(xiàn)象。所謂信息不對(duì)稱(chēng)，是指市場(chǎng)參與者掌握的對(duì)交易對(duì)象的情況在量上和質(zhì)上的不相等，某些參與人擁有某些信息而另外一些參與人不擁有，信息優(yōu)勢(shì)的一方有可能憑信息獲利。

信息不對(duì)稱(chēng)可以從兩個(gè)角度劃分：一是不對(duì)稱(chēng)發(fā)生的時(shí)間，二是不對(duì)稱(chēng)信息的內(nèi)容。從不對(duì)稱(chēng)發(fā)生的時(shí)間看，事前信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的市場(chǎng)失靈稱(chēng)為逆向選擇；事后信息不對(duì)稱(chēng)指由于一方監(jiān)督對(duì)方履行交易合約的成本太高而產(chǎn)生的違約風(fēng)險(xiǎn)。從不對(duì)稱(chēng)信息的內(nèi)容來(lái)看，不對(duì)稱(chēng)信息可能指某些參與者的行動(dòng)，也可能指某些參與者的知識(shí)，前者稱(chēng)為隱藏行為，后者稱(chēng)為隱藏信息。金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)始終處于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的包圍之中。當(dāng)金融市場(chǎng)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題累積到一定的程度，以至市場(chǎng)不能有效地在儲(chǔ)蓄者和生產(chǎn)者之間融通資金時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)就可能發(fā)生。金融市場(chǎng)不能有效運(yùn)作的后果就是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的嚴(yán)重收縮：利率的上升、股市的下跌、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性增加以及銀行的恐慌等。這些因素都會(huì)引起經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的進(jìn)一步下降，形成惡性循環(huán)。

二、中國(guó)金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)狀及其原因

在中國(guó)的金融市場(chǎng)上，也存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)的情況。除了一些和亞洲國(guó)家比較類(lèi)似的原因外，中國(guó)的金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)的產(chǎn)生還緣于制度轉(zhuǎn)換的不確定性和產(chǎn)權(quán)主體的模糊性， 在政府——銀行——企業(yè)的二重委托——關(guān)系中，委托人缺位，人不到位，存在著普遍的約束軟化和激勵(lì)不足。 因此加快產(chǎn)權(quán)制度改革， 理清委托——關(guān)系是當(dāng)前金融體制改革的重要任務(wù)。

（一）產(chǎn)權(quán)問(wèn)題使金融機(jī)構(gòu)缺乏獲取信息的動(dòng)力

對(duì)金融制度來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)安排的重要性在于：產(chǎn)權(quán)體系中的所有權(quán)決定金融機(jī)構(gòu)的基本性質(zhì)、結(jié)構(gòu)安排和效率狀況；而產(chǎn)權(quán)體系中的收益權(quán)則規(guī)定了產(chǎn)權(quán)主體努力與收益的關(guān)聯(lián)程度。產(chǎn)權(quán)的明確界定、保護(hù)和有效實(shí)施，不僅對(duì)金融機(jī)構(gòu)具有激勵(lì)和約束的功能，而且能夠?yàn)槿藶榈慕鹑诮灰谆顒?dòng)提供穩(wěn)定的預(yù)期，進(jìn)而提高金融制度的效率。

在金融體系中，金融機(jī)構(gòu)的存在本身就是建立在信息優(yōu)勢(shì)之上的，但在中國(guó)，占金融機(jī)構(gòu)絕大比重的國(guó)有商業(yè)銀行卻缺乏信息優(yōu)勢(shì)，或者說(shuō)，缺乏獲取信息的動(dòng)力。在中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度的長(zhǎng)期影響下，國(guó)有商業(yè)銀行及其主要信貸支持對(duì)象——國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)具有同質(zhì)性，銀行是國(guó)家的銀行，企業(yè)是國(guó)家的企業(yè)，將國(guó)有銀行的資金投向國(guó)有企業(yè)，從本質(zhì)上看是同一財(cái)產(chǎn)所有者自己用自己的錢(qián)，這使得國(guó)有銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的信貸資金運(yùn)作的信息獲取動(dòng)力不足，監(jiān)督力度不夠。即使信貸資金有所損失，在政府、銀行和企業(yè)之間也往往分不清責(zé)任，最后由國(guó)家財(cái)政出面彌補(bǔ)損失。可見(jiàn)，產(chǎn)權(quán)問(wèn)題使得國(guó)有商業(yè)銀行缺乏獲取信息的動(dòng)力，也就談不上對(duì)企業(yè)信貸資金運(yùn)作進(jìn)行有效的監(jiān)督。

（二）管理者的角色沖突使銀行具有隱藏信息的傾向

在金融監(jiān)管的委托——關(guān)系下，作為人的銀行具有信息優(yōu)勢(shì)，而銀行管理者的角色沖突導(dǎo)致了監(jiān)管者和被監(jiān)管者之間的信息約束，使得被監(jiān)管者（銀行）具有隱藏信息的激勵(lì)。首先，銀行管理者接受銀行股東的委托，通過(guò)各種經(jīng)營(yíng)管理措施來(lái)實(shí)現(xiàn)銀行價(jià)值以及股東利益的最大化，因此他們行為的首要原則就應(yīng)是一切為了銀行利益的最大化，同時(shí)避免做出對(duì)銀行股東不利的行為。但另一方面，銀行管理者作為自利的經(jīng)濟(jì)人，又希望實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，盡管銀行可以通過(guò)設(shè)計(jì)各種制度來(lái)激勵(lì)約束銀行經(jīng)理階層，但還是很難消除他們以隱藏信息和行動(dòng)為自身謀福利的動(dòng)機(jī)。銀行管理者的這種角色沖突使其具有隱藏信息的傾向，不可能自愿披露存款者、投資者和監(jiān)管者所需要的真實(shí)可靠的信息，這不僅影響了銀行效益的進(jìn)一步提高，而且還會(huì)出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的局面。

篇（2）

中圖分類(lèi)號(hào):f832文獻(xiàn)標(biāo)志碼:a文章編號(hào):1673-291x(2010)31-0102-02

20世紀(jì) 80年代以來(lái),對(duì)于曾被傳統(tǒng)的?金融學(xué)認(rèn)為是非理性的、不科學(xué)的從眾行為(herd behavior)的研究受到越來(lái)越大的重視。特別最近十年來(lái),隨著人們對(duì)于金融市場(chǎng)本質(zhì)不斷深入的認(rèn)識(shí),加上頻頻爆發(fā)的金融危機(jī),使得金融市場(chǎng)中市場(chǎng)參與者的互聯(lián)互動(dòng)特征(從眾效應(yīng))越來(lái)越受到人們的關(guān)注。從眾行為的研究成為一個(gè)極富挑戰(zhàn)性的現(xiàn)實(shí)意義的方向。金融市場(chǎng)的從眾行為是一種非理性的行為,對(duì)于投資者的效用和整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定都產(chǎn)生消極的影響。無(wú)論對(duì)于個(gè)體還是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言,非理性從眾行為的存在都是不利的。為了控制這種非理性的行為,有必要研究從眾行為形成的原因。只有對(duì)于從眾行為的成因有了深刻的認(rèn)識(shí)和了解之后,才可能對(duì)癥下藥,找到相應(yīng)的控制方法。

從眾是指市場(chǎng)參與者在某些因素的影響下與大多數(shù)參與者的行為趨于一致的現(xiàn)象。從眾行為發(fā)生時(shí),大部分股民不顧及自己的私人信息,而盲目追隨他人,這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷。如果被模仿的行為指向市場(chǎng)效率優(yōu)化的方向,從眾行為會(huì)強(qiáng)化這一指向,從而出現(xiàn)有效率的格局,但由于股民的不理性將破壞這種有效率的局面:不知道如何把握度,導(dǎo)致股票價(jià)格的變化超過(guò)預(yù)期合理水平,即過(guò)度反應(yīng)。比方說(shuō),某只個(gè)股的價(jià)格有上漲的預(yù)期,市場(chǎng)上存在對(duì)這只股票的“買(mǎi)”行為的從眾,當(dāng)價(jià)格已經(jīng)上漲到合理水平時(shí),由于從眾的盲目性,仍會(huì)有很多的買(mǎi)方,最終出現(xiàn)價(jià)格超出合理水平的現(xiàn)象,產(chǎn)生正泡沫。然而,如果被模仿者的行為是指向市場(chǎng)效率下降的方向,從眾行為只會(huì)加重效率的下降。

目前已有一些對(duì)于

二、從眾行為產(chǎn)生的原因分析

1.信息的不對(duì)稱(chēng)。證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)[4～5]的基本原因是證券交易有關(guān)的真實(shí)信息獲取的高額成本以及在使用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。由于中小投資者即使花費(fèi)較大成本,但實(shí)現(xiàn)不了信息在使用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性,結(jié)果多花錢(qián)而得不到相應(yīng)的收益。根據(jù)收集利用信息的成本—效益原則,中小投資者沒(méi)有花錢(qián)去獲取其欲交易的股票的真實(shí)信息的積極性。采取跟隨大戶(hù)的從眾行為是他們的最優(yōu)選擇。信息的不對(duì)稱(chēng)會(huì)嚴(yán)重影響市場(chǎng)的運(yùn)行效率,在極端情況下甚至引發(fā)市場(chǎng)交易停頓。 收集。

2.虛假信息。一方面,由于獲取真實(shí)信息的高成本與制造虛假信息的低成本。這就增加了弄虛作假的可能性,而缺乏監(jiān)督,難以查實(shí)等因素又助長(zhǎng)了這種行為的發(fā)生。上市公司質(zhì)量的參差不齊和市場(chǎng)信息的不規(guī)范加大了投資者的選擇風(fēng)險(xiǎn),急劇提高了搜尋信息的成本,降低投資者的搜尋動(dòng)機(jī)。通過(guò)自己搜尋信息進(jìn)行投資決策的人越來(lái)越少。少數(shù)擁有真實(shí)信息的投資者便可以充當(dāng)領(lǐng)頭羊的角色,很便利地制造虛假信息,制造有利于他們的從眾現(xiàn)象,操縱市場(chǎng)。另一方面,人們處理、識(shí)別信息的能力很低也助長(zhǎng)了虛假信息的泛濫。就股市來(lái)說(shuō),股民素質(zhì)普遍較低導(dǎo)致他們的獨(dú)立分析問(wèn)題的能力較弱。輕信電視、報(bào)紙以及道聽(tīng)途說(shuō)的消息。這樣難免出現(xiàn)上市公司與券商、莊家串通一氣,利用證券分析師一些誤導(dǎo)股民股評(píng),進(jìn)行坐莊,最終套住大部分股民。

三、防范措施

1.加快信息收集、處理、分析的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立有效的信息傳播途徑,

4.科學(xué)處理政府與股市的關(guān)系。改進(jìn)政府對(duì)股市的監(jiān)管方式。政府沒(méi)有能力每時(shí)每刻注意市場(chǎng)上出現(xiàn)的信息。而千萬(wàn)股民為了自己的利益密切注視上市公司,上市公司的違法行為較易被發(fā)現(xiàn)。政府通過(guò)健全證券違法的民事訴訟機(jī)制以維護(hù)股民的利益將不失為一個(gè)很好的途徑。

5.改善股市中投資者結(jié)構(gòu),提高自身素質(zhì)。提高股民的素質(zhì)可以減緩從眾效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。目前,

6.發(fā)揮預(yù)測(cè)性信息的作用。信息與事實(shí)具有異步性并不意味人們不能產(chǎn)生和利用預(yù)測(cè)性信息。預(yù)測(cè)性信息來(lái)源于大量滯后信息的積累和人的主觀(guān)能動(dòng)性。其準(zhǔn)確性受到所積累的信息的質(zhì)和量、對(duì)信息的處理分析和利用的能力、預(yù)測(cè)的方法、即將發(fā)生的事物所處的環(huán)境條件變化等多方面的影響。預(yù)測(cè)性信息有助于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管由“事后化解”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆虑胺婪丁薄１O(jiān)管核心在于充分運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段、專(zhuān)業(yè)性知識(shí)和信息,正確地認(rèn)識(shí)和判斷當(dāng)前形勢(shì),設(shè)定預(yù)警指標(biāo),盡早發(fā)出預(yù)警信號(hào),及時(shí)采取控制措施,最大限度地減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān)。 編輯整理

參考文獻(xiàn):

[1]宋軍,吳沖鋒.證券市場(chǎng)中羊群行為的比較研究[j].統(tǒng)計(jì)研究,2002,(11):23-27.

[2]施東暉.證券投資基金的交易行為及其市場(chǎng)影響[j].世界經(jīng)濟(jì),2001,(10):26-31.

篇（3）

關(guān)鍵詞:從眾行為;信息;投資者

20世紀(jì) 80年代以來(lái)，對(duì)于曾被傳統(tǒng)的?金融學(xué)認(rèn)為是非理性的、不科學(xué)的從眾行為(Herd Behavior)的研究受到越來(lái)越大的重視。特別最近十年來(lái)，隨著人們對(duì)于金融市場(chǎng)本質(zhì)不斷深入的認(rèn)識(shí)，加上頻頻爆發(fā)的金融危機(jī)，使得金融市場(chǎng)中市場(chǎng)參與者的互聯(lián)互動(dòng)特征(從眾效應(yīng))越來(lái)越受到人們的關(guān)注。從眾行為的研究成為一個(gè)極富挑戰(zhàn)性的現(xiàn)實(shí)意義的方向。金融市場(chǎng)的從眾行為是一種非理性的行為，對(duì)于投資者的效用和整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定都產(chǎn)生消極的影響。無(wú)論對(duì)于個(gè)體還是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言，非理性從眾行為的存在都是不利的。為了控制這種非理性的行為，有必要研究從眾行為形成的原因。只有對(duì)于從眾行為的成因有了深刻的認(rèn)識(shí)和了解之后，才可能對(duì)癥下藥，找到相應(yīng)的控制方法。

從眾是指市場(chǎng)參與者在某些因素的影響下與大多數(shù)參與者的行為趨于一致的現(xiàn)象。從眾行為發(fā)生時(shí)，大部分股民不顧及自己的私人信息，而盲目追隨他人，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷。如果被模仿的行為指向市場(chǎng)效率優(yōu)化的方向，從眾行為會(huì)強(qiáng)化這一指向，從而出現(xiàn)有效率的格局，但由于股民的不理性將破壞這種有效率的局面:不知道如何把握度，導(dǎo)致股票價(jià)格的變化超過(guò)預(yù)期合理水平，即過(guò)度反應(yīng)。比方說(shuō)，某只個(gè)股的價(jià)格有上漲的預(yù)期，市場(chǎng)上存在對(duì)這只股票的“買(mǎi)”行為的從眾，當(dāng)價(jià)格已經(jīng)上漲到合理水平時(shí)，由于從眾的盲目性，仍會(huì)有很多的買(mǎi)方，最終出現(xiàn)價(jià)格超出合理水平的現(xiàn)象，產(chǎn)生正泡沫。然而，如果被模仿者的行為是指向市場(chǎng)效率下降的方向，從眾行為只會(huì)加重效率的下降。

目前已有一些對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)中從眾行為的實(shí)證檢驗(yàn)。宋軍、吳沖鋒對(duì)1998年9月至2000年9月期間中國(guó)的基金進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)基金存在從眾現(xiàn)象。施東暉對(duì)1999年第一季度至2000年第三季度中國(guó)基金進(jìn)行分組研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)基金從整體上存在明顯的從眾現(xiàn)象，投資理念趨同，并在一定程度上加劇了股價(jià)的波動(dòng)。

一、從眾行為的演變發(fā)展過(guò)程

1.從眾行為的發(fā)生。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子對(duì)從眾行為發(fā)生的過(guò)程進(jìn)行描述。若第一個(gè)投資者的私人信息是看漲，他會(huì)買(mǎi)入;如果第二人的私人信息也為看漲，他也會(huì)買(mǎi)入。第三人的私人信息是看跌，如果他懷疑私人信息的可靠性，而跟從于前兩人的投資決策，他的私人信息已經(jīng)對(duì)他的決策沒(méi)有參考價(jià)值，這時(shí)“買(mǎi)”行為的從眾已經(jīng)開(kāi)始。

2.從眾行為的發(fā)展。從眾行為發(fā)生后，后繼投資者模仿他的先行動(dòng)者的行動(dòng)而不顧及他的私人信息是支持相反的行動(dòng)。因此，后繼投資者的私人信息均不再起作用，他們的行為選擇也沒(méi)有任何信息含量，即后繼投資者沒(méi)有增加任何公共信息量。這就產(chǎn)生了公共信息缺損。導(dǎo)致公共信息的貧乏和市場(chǎng)無(wú)效率。從眾行為對(duì)投資者的私人信息具有屏蔽作用。

3.從眾泡沫崩潰。由于投資者的私人信息不再真實(shí)地反映在公眾信息集中，因此，該公眾信息集提供給投資者的信息并不是具有充分、準(zhǔn)確的信息，廣大股民的行為完全取決于一小部分信息。當(dāng)有新的、逆向的信息到達(dá)后，某些投資者會(huì)意識(shí)到自己的從眾行為，而且他們也知道自己的投資行為與自己對(duì)信息的評(píng)價(jià)根本就毫無(wú)關(guān)聯(lián)，因此有可能采取相反的交易行為，對(duì)自己的行為進(jìn)行糾正，市場(chǎng)上開(kāi)始產(chǎn)生了逆向預(yù)期，預(yù)期的逆向改變逐漸在市場(chǎng)中蔓延，逐漸又引發(fā)了反方的從眾行為。可見(jiàn)，從眾行為面對(duì)小的沖擊就會(huì)崩潰，它猶如催化劑，加速了市場(chǎng)的周期性波動(dòng)，使市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大。

二、從眾行為產(chǎn)生的原因分析

1.信息的不對(duì)稱(chēng)。證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)[4～5]的基本原因是證券交易有關(guān)的真實(shí)信息獲取的高額成本以及在使用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。由于中小投資者即使花費(fèi)較大成本，但實(shí)現(xiàn)不了信息在使用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，結(jié)果多花錢(qián)而得不到相應(yīng)的收益。根據(jù)收集利用信息的成本—效益原則，中小投資者沒(méi)有花錢(qián)去獲取其欲交易的股票的真實(shí)信息的積極性。采取跟隨大戶(hù)的從眾行為是他們的最優(yōu)選擇。信息的不對(duì)稱(chēng)會(huì)嚴(yán)重影響市場(chǎng)的運(yùn)行效率，在極端情況下甚至引發(fā)市場(chǎng)交易停頓。

2.虛假信息。一方面，由于獲取真實(shí)信息的高成本與制造虛假信息的低成本。這就增加了弄虛作假的可能性，而缺乏監(jiān)督，難以查實(shí)等因素又助長(zhǎng)了這種行為的發(fā)生。上市公司質(zhì)量的參差不齊和市場(chǎng)信息的不規(guī)范加大了投資者的選擇風(fēng)險(xiǎn)，急劇提高了搜尋信息的成本，降低投資者的搜尋動(dòng)機(jī)。通過(guò)自己搜尋信息進(jìn)行投資決策的人越來(lái)越少。少數(shù)擁有真實(shí)信息的投資者便可以充當(dāng)領(lǐng)頭羊的角色，很便利地制造虛假信息，制造有利于他們的從眾現(xiàn)象，操縱市場(chǎng)。另一方面，人們處理、識(shí)別信息的能力很低也助長(zhǎng)了虛假信息的泛濫。就股市來(lái)說(shuō)，股民素質(zhì)普遍較低導(dǎo)致他們的獨(dú)立分析問(wèn)題的能力較弱。輕信電視、報(bào)紙以及道聽(tīng)途說(shuō)的消息。這樣難免出現(xiàn)上市公司與券商、莊家串通一氣，利用證券分析師一些誤導(dǎo)股民股評(píng)，進(jìn)行坐莊，最終套住大部分股民。

三、防范措施

1.加快信息收集、處理、分析的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立有效的信息傳播途徑，中國(guó)信息行業(yè)的基礎(chǔ)實(shí)施、技術(shù)水平等硬件取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，但作為軟件的信息服務(wù)業(yè)卻發(fā)展滯后，信息資源少，信息服務(wù)商業(yè)化程度不高。為此可組織由專(zhuān)門(mén)的中介機(jī)構(gòu)，如，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等，對(duì)經(jīng)審計(jì)過(guò)的報(bào)表等有關(guān)信息進(jìn)行處理，提供一系列的信息服務(wù)。此外，應(yīng)規(guī)范股評(píng)人員的道德行為，提高股評(píng)人員的業(yè)務(wù)水平，減少信息在傳播中的失真度。

2.加快信息立法，為股市的正常運(yùn)行提供法律支持;同時(shí)加大執(zhí)法力度，敦促信息披露以規(guī)范市場(chǎng)。首先，盡快出臺(tái)一些關(guān)于信息的法律、法規(guī)，做到有法可依。信息環(huán)境的法制化是削弱股市中信息不充分、不對(duì)稱(chēng)的根本途徑，因此要進(jìn)一步完善信息公開(kāi)制度，實(shí)現(xiàn)信息立法。其次，執(zhí)法必嚴(yán)。解決信息披露問(wèn)題關(guān)鍵要嚴(yán)格把好信息源關(guān)。財(cái)務(wù)報(bào)表是二級(jí)市場(chǎng)上的主要信息披露形式之一。財(cái)務(wù)報(bào)表的失真嚴(yán)重地影響了股市信息的有效性，為此，要盡快建立完善的會(huì)計(jì)體系，統(tǒng)一會(huì)計(jì)規(guī)章，加強(qiáng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的獨(dú)立性，規(guī)范會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的行為。對(duì)于違規(guī)嚴(yán)重的上市公司、證券公司和其他中介機(jī)構(gòu)，應(yīng)從嚴(yán)從重處罰。以真正發(fā)揮法律的巨大威懾作用。

3.建立信息生產(chǎn)化模式，形成高效低本的信息公開(kāi)體系，防止由于信息發(fā)送的高成本導(dǎo)致“搭便車(chē)”行為。現(xiàn)實(shí)中，常常缺乏能對(duì)市場(chǎng)做出明智判斷的主體，一般的個(gè)人投資者通常不愿承擔(dān)信息成本而想免費(fèi)搭車(chē)。針對(duì)這一缺陷，一些監(jiān)管機(jī)關(guān)提出，應(yīng)由監(jiān)管機(jī)關(guān)或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行從小范圍向外逐層滲透一種綜合化的信息，如金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)、綜合排名等等。這一方面能在某種程度上提高信息披露的有效性，因?yàn)檫@些特定的機(jī)構(gòu)具備了信息分析能力，在對(duì)信息進(jìn)行了解、篩選之后再向社會(huì)披露，能降低社會(huì)總的信息成本，還保守了商業(yè)秘密。同時(shí)，若由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和注冊(cè)會(huì)計(jì)師、外部審計(jì)師等信息中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)信息初次傳導(dǎo)的媒介，因金融機(jī)構(gòu)在付出評(píng)級(jí)費(fèi)用后只能付給更低的回報(bào)，每個(gè)存款人或投資者都公平地承擔(dān)了相應(yīng)的信息成本，這就防止了一些交易者的免費(fèi)搭車(chē)行為。

4.科學(xué)處理政府與股市的關(guān)系。改進(jìn)政府對(duì)股市的監(jiān)管方式。政府沒(méi)有能力每時(shí)每刻注意市場(chǎng)上出現(xiàn)的信息。而千萬(wàn)股民為了自己的利益密切注視上市公司，上市公司的違法行為較易被發(fā)現(xiàn)。政府通過(guò)健全證券違法的民事訴訟機(jī)制以維護(hù)股民的利益將不失為一個(gè)很好的途徑。

5.改善股市中投資者結(jié)構(gòu)，提高自身素質(zhì)。提高股民的素質(zhì)可以減緩從眾效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。目前，中國(guó)仍是以散戶(hù)為主的投資者結(jié)構(gòu)，應(yīng)充分發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從整體上提高發(fā)現(xiàn)信息，吸收信息的能力，減緩信息不充分不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。

6.發(fā)揮預(yù)測(cè)性信息的作用。信息與事實(shí)具有異步性并不意味人們不能產(chǎn)生和利用預(yù)測(cè)性信息。預(yù)測(cè)性信息來(lái)源于大量滯后信息的積累和人的主觀(guān)能動(dòng)性。其準(zhǔn)確性受到所積累的信息的質(zhì)和量、對(duì)信息的處理分析和利用的能力、預(yù)測(cè)的方法、即將發(fā)生的事物所處的環(huán)境條件變化等多方面的影響。預(yù)測(cè)性信息有助于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管由“事后化解”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆虑胺婪丁薄１O(jiān)管核心在于充分運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段、專(zhuān)業(yè)性知識(shí)和信息，正確地認(rèn)識(shí)和判斷當(dāng)前形勢(shì)，設(shè)定預(yù)警指標(biāo)，盡早發(fā)出預(yù)警信號(hào)，及時(shí)采取控制措施，最大限度地減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān)。

參考文獻(xiàn):

宋軍，吳沖鋒.證券市場(chǎng)中羊群行為的比較研究[J].統(tǒng)計(jì)研究，2002，(11):23-27.

施東暉.證券投資基金的交易行為及其市場(chǎng)影響[J].世界經(jīng)濟(jì)，2001，(10):26-31.

篇（4）

-114億元

國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任李偉在日前出版的《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》發(fā)表文章披露,截至2008年10月底,68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧114億元。

-7.7%

商業(yè)房地產(chǎn)服務(wù)公司說(shuō),截至2009年9月30日,世界130多個(gè)城市的寫(xiě)字樓租金平均下降了7.7%。紐約曼哈頓的寫(xiě)字樓租金降大約30%。

0.31度

日本氣象廳統(tǒng)計(jì)顯示, 去年全球平均氣溫(含海表溫度)將比1971～2000年的平均值高出0.31度,創(chuàng)下1891年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的第三高值。

12.9%

日本厚生勞動(dòng)省2009年12月14日公布的調(diào)查結(jié)果顯示,2009年下調(diào)平均工資的企業(yè)比2008年增加9.8個(gè)百分點(diǎn)達(dá)12.9%。

-505億美元

商務(wù)部研究報(bào)告指出,技術(shù)性貿(mào)易壁壘將成為中國(guó)產(chǎn)品出口面臨的最主要的障礙,去年它直接導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)的貿(mào)易損失超過(guò)505億美元。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議舉行

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議2009年12月5日至7日在北京舉行。會(huì)議提出,要把解決符合條件的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口逐步在城鎮(zhèn)就業(yè)和落戶(hù)作為推進(jìn)城鎮(zhèn)化的重要任務(wù),放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶(hù)籍限制。會(huì)議提出,要以擴(kuò)大內(nèi)需特別是增加居民消費(fèi)需求為重點(diǎn),以穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)化為依托,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),努力使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進(jìn)展。會(huì)議還提出,保持宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

住房營(yíng)業(yè)稅征免時(shí)限恢復(fù)到5年

國(guó)務(wù)院總理2009年12月9日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,研究完善促進(jìn)消費(fèi)的若干政策措施。其中一條措施是個(gè)人住房轉(zhuǎn)讓營(yíng)業(yè)稅征免時(shí)限由2年恢復(fù)到5年,其他住房消費(fèi)政策繼續(xù)實(shí)施。

中國(guó)房地產(chǎn)上榜7大金融泡沫

美國(guó)知名雜志《福布斯》評(píng)選出了七大近在眼前的金融泡沫,其中黃金、房地產(chǎn)、股市、國(guó)債證券等成為投資者未來(lái)所重點(diǎn)關(guān)注的投資,同時(shí)也存在著潛在的泡沫。

中國(guó)將調(diào)整進(jìn)出口稅目稅率

自2010年1月1日起,中國(guó)將進(jìn)一步調(diào)整進(jìn)出口關(guān)稅稅則,主要涉及最惠國(guó)稅率、年度暫定稅率、協(xié)定稅率、特惠稅率以及稅則稅目等方面。調(diào)整后,2010年進(jìn)出口稅目總數(shù)將由2009年的7868個(gè)增至7923個(gè),關(guān)稅總水平為9.8%。至此,我國(guó)加入世界貿(mào)易組織的降稅承諾已全部履行完畢。

全球30家金融巨頭將被跨境監(jiān)管

G20集團(tuán)2009年幾次峰會(huì)商議后就達(dá)成共識(shí)成立一個(gè)金融穩(wěn)定委員會(huì),同意由該委員會(huì)制定一系列監(jiān)管措施,以預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)金融危機(jī)中向全球擴(kuò)散。在經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的籌備后,FSB終于邁出了歷史性的一步,初步選定30家金融巨頭,對(duì)它們的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行跨境監(jiān)管。

波音787客機(jī)成功“處女航”

2009年12月15日,波音787型“夢(mèng)想”客機(jī)首次試飛終于在頂風(fēng)冒雨的情況下完成。“處女航”的成功,意味這一備受矚目的新型民用客機(jī)朝交付使用邁出了重要一步。

貴州茅臺(tái)元旦起出廠(chǎng)價(jià)上調(diào)

貴州茅臺(tái)公告,表示將從今年1月1日起上調(diào)茅臺(tái)酒出廠(chǎng)價(jià),平均上調(diào)幅度約為13%。公司方面表示,漲價(jià)原因是“鑒于產(chǎn)品原輔材料價(jià)格上漲、市場(chǎng)供求狀況以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略需要等因素”。

普通53度茅臺(tái)酒出廠(chǎng)價(jià)格為499元/瓶左右,根據(jù)此次公司的調(diào)價(jià)安排,預(yù)計(jì)2010年開(kāi)始,普通53度茅臺(tái)酒出廠(chǎng)價(jià)將會(huì)到563元/瓶左右,每瓶出廠(chǎng)價(jià)上漲超過(guò)60元。

中企首次并購(gòu)歐美航空制造企業(yè)

中航工業(yè)西飛與FACC公司股東2009年12月3日在奧地利維也納Palavicini王宮舉行股權(quán)交割儀式。這是中國(guó)航空工業(yè)首次并購(gòu)歐美航空制造企業(yè),也是中國(guó)企業(yè)在中歐地區(qū)實(shí)施的最大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)。

中航工業(yè)西飛總裁孟祥凱說(shuō),中航工業(yè)西飛的目的,是要把FACC建設(shè)成為中航工業(yè)的復(fù)合材料優(yōu)異中心,成為一個(gè)世界先進(jìn)航空復(fù)合材料的研發(fā)試制平臺(tái)。

湯姆遜公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)

法國(guó)媒體科技集團(tuán)湯姆遜(Thomson SA)已經(jīng)獲準(zhǔn)進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序,并將在2010年2月前與債權(quán)人協(xié)商債務(wù)重組方案。

湯姆遜生產(chǎn)機(jī)頂盒、DVD以及視頻和通信設(shè)備。作為摩托羅拉、西門(mén)子和索尼的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,湯姆遜受到了疲軟運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響,而持續(xù)的虧損也在耗費(fèi)該公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

大眾宣布收購(gòu)保時(shí)捷49.9%股份

2009年12月8日凌晨,德國(guó)汽車(chē)制造商大眾公司宣布,已支付39億歐元(59億美元)收購(gòu)保時(shí)捷49.9%的股份。大眾還稱(chēng),希望在2011年結(jié)束之前完成對(duì)這家運(yùn)動(dòng)汽車(chē)制造商的收購(gòu)。本次購(gòu)股是大眾分步實(shí)現(xiàn)與保時(shí)捷合并計(jì)劃的第二個(gè)重要步驟。

蘇格蘭航空公司宣布倒閉

蘇格蘭航空公司2009年12月16日宣布倒閉,所有航班停飛,影響原定未來(lái)數(shù)日搭乘該公司航班的五千名乘客。

中國(guó)企業(yè)首次在海外購(gòu)買(mǎi)劇場(chǎng)

2009年12月14日23時(shí),在美國(guó)密蘇里州布蘭森市地產(chǎn)物業(yè)交易大廳,來(lái)自中國(guó)北京的天創(chuàng)國(guó)際演藝制作交流有限公司舉行了購(gòu)買(mǎi)該市白宮劇院的產(chǎn)權(quán)交割儀式。

篇（5）

[HJ1.8mm]

當(dāng)前中國(guó)的改革開(kāi)放逐漸進(jìn)入到深水區(qū)之中，中國(guó)的金融投資環(huán)境也逐漸受到更多元素的影響和干擾，這也決定了當(dāng)前的金融投資模式應(yīng)該根據(jù)市場(chǎng)的變化狀況進(jìn)行調(diào)整，更好地適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。在新的歷史時(shí)期之中，進(jìn)行更加有效的金融投資，讓金融投資模式納入到科學(xué)的管理模式之中，實(shí)際上都是金融投資管理過(guò)程之中的重要一環(huán)。而科學(xué)的金融投資模式包括了企業(yè)的科學(xué)經(jīng)營(yíng)和管理，也包括了企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)化和管理，這些都是基于市場(chǎng)的積極金融投資模式。特別是金融投資方，應(yīng)該充分分析當(dāng)前市場(chǎng)里面包括的各種不穩(wěn)定的因素，特別是外部的市場(chǎng)因素和內(nèi)部的市場(chǎng)因素，都應(yīng)該納入到投資研究與判斷的體系之中，這樣才能夠真正意義上促進(jìn)金融投資模式的健康、可持續(xù)的發(fā)展。

一、基于市場(chǎng)的金融投資模式概述

金融投資行為實(shí)際上是從金融市場(chǎng)衍生而來(lái)的產(chǎn)物，因?yàn)槭袌?chǎng)之中商品經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易逐漸頻繁，這也決定了當(dāng)前的市場(chǎng)上不僅僅是有實(shí)體產(chǎn)品的交易，也有非實(shí)體的商品進(jìn)行貿(mào)易，這一類(lèi)實(shí)際上就是資金的流動(dòng)和演進(jìn)等。由于資金的流動(dòng)本身也是市場(chǎng)重要的影響因素，所以在金融市場(chǎng)當(dāng)中進(jìn)行投資，實(shí)際上也是一種涉及到市場(chǎng)健康發(fā)展的重要行為。當(dāng)前市場(chǎng)上的金融投資模式，其資金的主要來(lái)源是從信用貸款或者是有價(jià)證券的募資交易，由此可見(jiàn)，資金來(lái)源的多元性，也是當(dāng)前金融投資復(fù)雜性的根源之一。因此，對(duì)于金融投資行為本身的復(fù)雜性上看，金融投資的主體如何選擇合適的金融投資模式，特別是在金融投資的過(guò)程當(dāng)中如何科學(xué)并且合適地分配相關(guān)的資金，則是當(dāng)前基于市場(chǎng)分析的金融投資模式的一個(gè)重要的發(fā)展方向。

不過(guò)，金融投資模式之中，對(duì)于投資對(duì)象的選擇實(shí)際上是多面性的，也就是金融投資的主體無(wú)論是選擇有價(jià)證券或者是進(jìn)行直接生產(chǎn)投資，實(shí)際上都是金融投資的選擇方式。不管是選擇什么樣的方式，基于市場(chǎng)的金融投資模式都應(yīng)該包括以下的要素：

第一方面，金融投資主體應(yīng)該對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)進(jìn)行更加細(xì)致的研究和分析，因?yàn)槭袌?chǎng)的各種因素都是不斷變化而且正在發(fā)展的，這些因素都是金融投資主體需要進(jìn)行把握的重要內(nèi)容，投資方只有真正掌握到市場(chǎng)變化的狀況，各種市場(chǎng)因素的演進(jìn)狀況，才能夠真正意義上形成科學(xué)的金融投資決策，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利。

第二方面，金融投資主體應(yīng)該分析自身的實(shí)際狀況，聯(lián)系市場(chǎng)的實(shí)際狀況，科學(xué)地比較各種金融投資方式。正如上述分析，金融投資的方式是非常多的，但是無(wú)論是從實(shí)際的生產(chǎn)擴(kuò)大化，或者是金融投資主體購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)債券或者股票等，這些實(shí)際上都應(yīng)該進(jìn)行充分進(jìn)行分析進(jìn)行比較，這種比較的內(nèi)容主要是對(duì)各類(lèi)投資方式的成本、收益以及投資效率等方面進(jìn)行縱向的比較以及橫向比較等，為金融投資的主體決定一種更為科學(xué)的金融投資模式。

第三方面，金融投資主體應(yīng)該充分考慮投資模式的組合方式，也就是形成真正性?xún)r(jià)比最高的金融模式，其最終的目的就是實(shí)現(xiàn)金融投資主體的投資利潤(rùn)的最大化，最終促進(jìn)資本的增加。因?yàn)榻鹑谕顿Y主體之所以對(duì)市場(chǎng)以及金融投資方式進(jìn)行分析，實(shí)際上也是為了實(shí)現(xiàn)自身的利潤(rùn)最大化，所以，一切的金融投資分析，或者金融投資行為都應(yīng)該圍繞利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)和大小進(jìn)行，這對(duì)于金融投資方而言有著非常重要的價(jià)值和意義。

二、基于市場(chǎng)的金融投資模式的主要構(gòu)成要素

從上述的分析可以看出，金融投資的主體對(duì)于市場(chǎng)的分析、對(duì)金融投資方式的分析等，歸根到底也是為了實(shí)現(xiàn)金融投資主體的利潤(rùn)最大化，所以金融投資主體在進(jìn)行金融投資模式的優(yōu)化過(guò)程當(dāng)中，必然是包含一定的要素。這些基本的構(gòu)成要素，其本質(zhì)就是圍繞當(dāng)前市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，以及金融投資主體的實(shí)際狀況進(jìn)行分析，以此綜合研究和判斷當(dāng)前的金融投資模式的科學(xué)組合方式，真正意義上地幫助當(dāng)前的金融投資主體實(shí)現(xiàn)投資模式的優(yōu)化升級(jí)。從當(dāng)前的金融投資模式的科學(xué)構(gòu)成上看，其主要的金融投資模式構(gòu)成要素包括以下方面：

第一方面，對(duì)于金融投資的利潤(rùn)預(yù)期分析。因?yàn)樗械慕鹑谕顿Y模式都是圍繞投資方的利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)安排，這從本質(zhì)上看，就需要金融投資的主體對(duì)于投資組合模式的利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)期分析，這種預(yù)期分析需要充分結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)于可能發(fā)展的投資項(xiàng)目進(jìn)行市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)的分析，才能夠真正得出有效的融資手段。因此，有效的融資手段和模式，其實(shí)歸根結(jié)底都需要金融投資的主體結(jié)合市場(chǎng)的具體狀況進(jìn)行分析，并且聯(lián)系企業(yè)的實(shí)際狀況進(jìn)行有限度的預(yù)期衡量，才能夠真正為金融投資主體探尋到一條真正科學(xué)的金融投資渠道，形成合理和科學(xué)的金融投資模式，幫助投資主體健康地發(fā)展。

第二方面，金融投資行為的運(yùn)行模式完善化。當(dāng)前金融投資主體的行為，如果沒(méi)有真正形成科學(xué)的金融投資運(yùn)行模式，那么其金融投資行為也是屬于無(wú)序的狀況，沒(méi)有辦法為金融投資的主體獲取利潤(rùn)。金融投資行為的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)都是并行的，如果金融投資的主體只是看到自身的投資利潤(rùn)，但是忽視了對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和分析，那么可能會(huì)影響到金融投資主體的順利過(guò)渡和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)。因此，金融投資模式當(dāng)中對(duì)于投資模式的完善，主要是完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制的形成和落實(shí)，特別是對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)所涉及到的幾項(xiàng)主要的關(guān)鍵點(diǎn)，如市場(chǎng)主要金融杠桿的分析，并且也需要根據(jù)可以估計(jì)的金融投資風(fēng)險(xiǎn)，更好地調(diào)整自身的金融投資決策，以此促進(jìn)金融投資主體的健康發(fā)展。

第三方面，金融投資行為對(duì)于投資主體的評(píng)估與補(bǔ)充完善。因?yàn)榻鹑谕顿Y主體本身在投資過(guò)程當(dāng)中雖然是追逐利潤(rùn)最大化，但是也需要充分考慮投資主體自身的發(fā)展，特別是根據(jù)投資行為的有效性，進(jìn)一步地優(yōu)化自身的金融投資管理結(jié)構(gòu)。比如對(duì)于金融投資方的優(yōu)化，從注入資金方的人力資源、財(cái)力資源和各項(xiàng)硬件配套等方面入手，進(jìn)行優(yōu)化和培育。實(shí)際上，金融投資行為本身也是對(duì)投資方的一種優(yōu)化，特別是投資者要充分考慮到自身的投資結(jié)構(gòu)是否合理，以及再續(xù)的金融投資資金如何得到強(qiáng)化，這樣才能夠優(yōu)化企業(yè)的發(fā)展環(huán)境，特別是為投資者贏得更為開(kāi)闊的發(fā)展空間，對(duì)于可持續(xù)發(fā)展有著比較突出的積極意義。

第四方面，金融投資策略的調(diào)整和優(yōu)化。實(shí)際上，金融投資主體在形成科學(xué)的金融投資模式的過(guò)程當(dāng)中，其投資策略是否科學(xué)，是一個(gè)尤為關(guān)鍵的部分。而從當(dāng)前來(lái)看，金融投資主體如要形成科學(xué)的金融投資策略，應(yīng)該從強(qiáng)化金融投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、壯大金融投資的管理人才規(guī)模、改善金融投資主體的資金與預(yù)算管理三個(gè)方面入手，推動(dòng)企業(yè)的金融投資管理更加合理和科學(xué)。特別是金融投資主體的各類(lèi)判斷都應(yīng)該和實(shí)際相符合，綜合研究和判斷當(dāng)前企業(yè)的發(fā)展路向，真正意義上為金融投資策略的科學(xué)性和延續(xù)性提供足夠的發(fā)展空間。

因此，綜合上述分析，金融投資模式要真正結(jié)合市場(chǎng)的基本狀況進(jìn)行調(diào)整的話(huà)，就需要充分分析自身的實(shí)際狀況和被投資方的實(shí)際狀況，特別是因投資的實(shí)際需要而定，調(diào)整好自身的金融投資策略。未來(lái)的市場(chǎng)變化因素將會(huì)更趨于多樣化，金融投資方要從實(shí)際狀況出發(fā)，分析好市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，才能夠有的放矢地進(jìn)行組合式金融投資，最終將金融投資行為作為一種投資方長(zhǎng)效管理和發(fā)展策略的一部分。

三、結(jié)語(yǔ)

當(dāng)前金融投資行為的科學(xué)發(fā)展，離不開(kāi)對(duì)市場(chǎng)的科學(xué)把握與研究判斷。金融投資的主體應(yīng)該充分結(jié)合自身的發(fā)展?fàn)顩r，貼合自身的人力、物力和財(cái)力實(shí)際情況，全面地幫助投資方進(jìn)一步地抓住投資熱點(diǎn)，挖掘更多的金融投資資源，促進(jìn)自身的優(yōu)化升級(jí)。金融投資作為一種金融手段，應(yīng)該得到投資者的重視，只有科學(xué)的金融投資手段才能夠促進(jìn)自身的發(fā)展。未來(lái)中國(guó)的金融投資市場(chǎng)必然會(huì)受到更多因素的影響，特別是中國(guó)在各種跨國(guó)的經(jīng)濟(jì)合作當(dāng)中扮演著越來(lái)越重要的角色，這些都需要投資方注意并且全面分析，才能夠?yàn)槠湮磥?lái)的發(fā)展贏得更廣闊的空間，科學(xué)的金融投資策略和對(duì)市場(chǎng)的把握永遠(yuǎn)是結(jié)合在一起的，這也是一切投資行為的發(fā)端和歸宿。

參考文獻(xiàn)：

篇（6）

信用缺失所造成的間接損失更是無(wú)法估量，最為典型的便是股票市場(chǎng)上上市公司違規(guī)交易、會(huì)計(jì)做假、信息披露失真等造成低效的資源配置、高昂的社會(huì)成本，從而帶來(lái)的社會(huì)福利損失。

一、信息不對(duì)稱(chēng)是信用缺失的必要條件

一般情況下,金融市場(chǎng)中信用主體所掌握的信息資源是不同的,受信主體對(duì)自己的經(jīng)營(yíng)狀況及資金配置風(fēng)險(xiǎn)等情況有比較清楚的認(rèn)識(shí),而授信主體則較難獲得這方面的真實(shí)信息,他們之間的信息是不對(duì)稱(chēng)的。在信用合約簽訂之前,非對(duì)稱(chēng)信息將導(dǎo)致信用市場(chǎng)中的逆向選擇;而在簽訂之后,信息優(yōu)勢(shì)方(受信主體)會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)行為。

同時(shí)，不同信用主體之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度也是不同的,這種信息的不對(duì)稱(chēng)主要表現(xiàn)為信用主體雙方對(duì)信用過(guò)程所擁有的信息在數(shù)量及質(zhì)量上的差異。以銀行信貸關(guān)系為例,假定通過(guò)銀行貸款融資的企業(yè)存在兩種類(lèi)型：經(jīng)營(yíng)狀況良好、信譽(yù)較高的企業(yè)(G) 和經(jīng)營(yíng)狀況較差、信譽(yù)較低的企業(yè)(B) 。又假定G企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)βg 較低,而B(niǎo)企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)βb 較高,βg (Pg -ηg) ,即銀行與風(fēng)險(xiǎn)較高企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)程度高于與風(fēng)險(xiǎn)較低企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)程度。(Pg - ηg) 和( Pb - ηb) 的大小取決于銀行征集企業(yè)資信信息的投入成本,銀行對(duì)信息投入成本越大,非對(duì)稱(chēng)信息的程度就越小。從理論上看，銀行最佳的信息投入由邊際收益等于邊際成本時(shí)的均衡點(diǎn)決定。

這種信息不對(duì)稱(chēng)的程度取決于兩個(gè)方面，一是公共信用信息的供給能力是否發(fā)達(dá)，二是獲取信用信息的成本的大小。如果存在發(fā)達(dá)完善的企業(yè)、個(gè)人資信評(píng)價(jià)機(jī)制、機(jī)構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)，交易的一方可以以較小的成本獲得對(duì)方的資信信息，那么，授信方便可做出合理的信用評(píng)估，從而降低信息不對(duì)稱(chēng)程度。

而信息不對(duì)稱(chēng)程度越大,金融市場(chǎng)中產(chǎn)生逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越大,授信主體的信息成本就越高,市場(chǎng)的交易費(fèi)用也就越大。由于我國(guó)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)及個(gè)人的信用評(píng)級(jí)體系還沒(méi)有完全建立,授信主體很難通過(guò)市場(chǎng)獲得受信主體的真實(shí)信息。虛假信息的普遍存在進(jìn)一步加劇了金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)程度,使授信主體面臨超常的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,造成我國(guó)金融市場(chǎng)嚴(yán)重的信息制約。

二、產(chǎn)權(quán)制度的缺陷是信用缺失的重要基礎(chǔ)

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的中心是市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制，由于假定市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的、產(chǎn)權(quán)界定是清晰的、交易是無(wú)成本的，因而市場(chǎng)機(jī)制的作用可以達(dá)到資源配置的理想境界。市場(chǎng)雖然也會(huì)失靈，但那是在面對(duì)自然壟斷、外部性、公共產(chǎn)品時(shí)出現(xiàn)的特定情況。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行要求對(duì)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行不斷的明確、細(xì)化及調(diào)整，這種制度越細(xì)化，交易費(fèi)用越低，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率就越高。經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的過(guò)程不僅僅是一個(gè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)范圍收縮、市場(chǎng)調(diào)節(jié)范圍擴(kuò)大的過(guò)程，更重要的是一個(gè)市場(chǎng)機(jī)制不斷發(fā)育成熟的過(guò)程。

經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程中，與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系的舊產(chǎn)權(quán)制度慢慢消亡，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系的新產(chǎn)權(quán)制度逐漸建立，在新舊制度的交匯處，必然會(huì)出現(xiàn)制度模糊地帶， 這就必然引發(fā)各種各樣的機(jī)會(huì)主義行為，導(dǎo)致市場(chǎng)秩序混亂、交易費(fèi)用高昂、交易效率低下。在此情況下就需要不斷界定產(chǎn)權(quán)以使制度模糊地帶明晰化，保障市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。可見(jiàn)，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的過(guò)程中，以產(chǎn)權(quán)為中心的制度演化是保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

因?yàn)樾庞檬墙⒃谪?cái)產(chǎn)權(quán)這個(gè)根本基礎(chǔ)上的，市場(chǎng)交易是財(cái)產(chǎn)的交易，市場(chǎng)主體如果沒(méi)有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，就沒(méi)有能力承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)和履約責(zé)任，守信也未必帶來(lái)好處，更不可能承擔(dān)“破產(chǎn)”的財(cái)產(chǎn)責(zé)任，也就是說(shuō)，沒(méi)有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)，市場(chǎng)主體既無(wú)能力講信用，也無(wú)動(dòng)力和壓力守信用。在這種情況下，道德信用就無(wú)從談起，法律也將變成無(wú)的放矢。進(jìn)一步看，如果市場(chǎng)主體的財(cái)產(chǎn)權(quán)得不到法律的明確保護(hù)，它對(duì)擁有的財(cái)產(chǎn)權(quán)利就必然缺乏充分的信心，不講信用的短期行為自然會(huì)滋生和蔓延。反之，如果產(chǎn)權(quán)明晰，且能得到有效保障，則市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)會(huì)形成穩(wěn)定的預(yù)期，從而，使它們之間的一次性博弈行為轉(zhuǎn)化為可重復(fù)的長(zhǎng)期行為。它們因有能力承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)責(zé)任而講信用，也會(huì)為盡量避免財(cái)產(chǎn)損失、實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)價(jià)值最大化以及保證自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而去守信用。因此，具有明晰的產(chǎn)權(quán)以及對(duì)產(chǎn)權(quán)明確而有效的法律保護(hù)是信用活動(dòng)產(chǎn)生的制度基礎(chǔ)。

三、信用成本與收益的不對(duì)稱(chēng)是主要?jiǎng)右?/p>

有了明晰的產(chǎn)權(quán)，并不意味著交易主體就一定會(huì)遵紀(jì)守法，且都能自覺(jué)守信。對(duì)于市場(chǎng)主體而言，只要破壞規(guī)則有利可圖，失信行為就有可能發(fā)生。

信用成本與收益的分析可從兩方面著手。首先，信用信息的供給嚴(yán)重不足。經(jīng)濟(jì)主體的信用信息缺乏系統(tǒng)記錄、分散化、沒(méi)有形成包括政府機(jī)構(gòu)、民間組織、待業(yè)協(xié)會(huì)等第三方建立的征信系統(tǒng)，以收集市場(chǎng)主體的信用信息和信用歷史紀(jì)錄，更沒(méi)有遍布各個(gè)角落的咨詢(xún)網(wǎng)絡(luò)。因而，信用主體一方收集另一方信用信息的成本是非常巨大的，在特定的行業(yè)分割和地方保護(hù)下信用收集的成本甚至趨于無(wú)窮大，從而，信用主體一方從其收益中減去成本后的所得甚微甚至為負(fù)。

然而，另一方面，在我國(guó)法律法規(guī)不完善、行業(yè)分割及地方保護(hù)嚴(yán)重、執(zhí)法不嚴(yán)、處罰過(guò)輕的制度軟約束下，不守信用所付成本低，在此前提下，利益成了不守信用的巨大推動(dòng)力。可用下面的博弈支付矩陣來(lái)說(shuō)明：

在特定的制度安排下，如果A、B均守信將各得8的收益，而一方守信另一方不守信，守信一方收益為-1不守信一方收益為 10，不守信成為各自占優(yōu)策略。

從上面可看出一個(gè)深刻的問(wèn)題：個(gè)人理性與集體理性的矛盾。如果都守信各自都會(huì)得到最大利潤(rùn)，但它不是一個(gè)納什均衡，給定對(duì)方遵守協(xié)議情況下，另一方會(huì)力圖不守信，結(jié)果均衡的利潤(rùn)小于都守信的利潤(rùn)。這之間的損失便是社會(huì)成本的增加、社會(huì)福利的損失。

四、制度的軟約束是信用缺失的根本原因

這就需要建立一套切實(shí)可靠的制度保障，讓不守信者付出高昂的成本甚至退出市場(chǎng)，這里的制度保障包括以道德為主的非正式制度約束和以法律為主的正式制度規(guī)范。

信用關(guān)系的維系要靠?jī)煞N機(jī)制，即道德約束與法律規(guī)范。但信用問(wèn)題首先表現(xiàn)為道德問(wèn)題，信用關(guān)系的維系需要依靠道德力量，這是因?yàn)椋?．無(wú)論什么樣的市場(chǎng)規(guī)則，其中都滲透著一定的倫理道德關(guān)系，它們是維系市場(chǎng)信譽(yù)的重要力量。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展史看，信用關(guān)系在初始期依賴(lài)于一種道德力量，信用是社會(huì)主體的一種債務(wù)道德。2．以法律等形式表現(xiàn)的正式制度的有效性在很大程度上取決于它們是否與內(nèi)在演變出來(lái)的、通過(guò)倫理道德等反映的非正式制度相互補(bǔ)。研究表明，正式制度安排與非正式制度安排的相容性愈高，社會(huì)的交易成本就愈低，失信行為也愈少。3．道德調(diào)節(jié)是市場(chǎng)交易活動(dòng)中成本最低的一種調(diào)節(jié)方式，遠(yuǎn)低于法律調(diào)節(jié)。而且，法律等正式制度安排總是有效率邊界的，經(jīng)濟(jì)生活中的各種市場(chǎng)行為不可能都由法律制度加以規(guī)范和調(diào)節(jié)，有些市場(chǎng)行為通過(guò)正式合約安排既無(wú)必要，更不經(jīng)濟(jì)。況且，許多市場(chǎng)行為的道德約束比法律約束更有效。

經(jīng)驗(yàn)研究表明，即使像美國(guó)這樣法律制度最健全的國(guó)家，大部分的交易活動(dòng)也是通過(guò)非正式的合約安排進(jìn)行的，商業(yè)糾紛的解決常常并不借助法律的裁決。在法律不健全的發(fā)展中國(guó)家，非正式的合約則更為普遍(博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué).張維迎.2002)。新制度學(xué)派重要代表人物諾斯也承認(rèn)，自由市場(chǎng)秩序本身并不能保證效率，一個(gè)有效的自由市場(chǎng)制度，除了需要一個(gè)有效的產(chǎn)權(quán)和法律制度相配合之外，還需要在誠(chéng)實(shí)、正直、公平、正義等方面有良好的道德人去操作這個(gè)市場(chǎng)。

盡管道德約束是維系良好信用關(guān)系的重要支柱，但我們應(yīng)該看到，市場(chǎng)交易中的道德約束較軟，特別是當(dāng)一個(gè)社會(huì)失信行為較為嚴(yán)重時(shí)，道德約束往往顯得蒼白無(wú)力，而且作用范圍相對(duì)較窄，主要是基于血緣、親緣、地緣基礎(chǔ)之上的，因而缺乏強(qiáng)制力和廣泛性。這說(shuō)明，信用關(guān)系的維持僅靠道德力量是遠(yuǎn)不夠的，那是一種殘缺的信用支持體系，難以維持良好的社會(huì)信用秩序，還須要有完善的法律來(lái)保護(hù)。法律規(guī)范具有權(quán)利義務(wù)明確、約束機(jī)制硬化、作用范圍廣泛、違約制裁嚴(yán)厲等特點(diǎn)，完善的法律能對(duì)市場(chǎng)主體的產(chǎn)權(quán)給予有效的保護(hù)，使人們建立穩(wěn)定的預(yù)期，從而有積極性去講信用、守信用。如果沒(méi)有完善的法律，對(duì)失信行為懲治不嚴(yán)，人們建立信用的積極性就可能大大降低，違約行為就可能充斥市場(chǎng)交易過(guò)程之中。因此，法律作為保護(hù)信用的底線(xiàn)作用不可低估。

篇（7）

一、信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展的重要意義

信用卡作為現(xiàn)代化的金融商品、支付工具以及結(jié)算手段，具備準(zhǔn)入門(mén)檻低、滲透力強(qiáng)、實(shí)用性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外銀行涉足的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一。尤其在我國(guó)金融市場(chǎng)全面開(kāi)放的背景下，更加凸顯了發(fā)展信用卡業(yè)務(wù)的重要性，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）商業(yè)銀行發(fā)展的重要業(yè)務(wù)

當(dāng)前，信用卡業(yè)務(wù)已經(jīng)成為國(guó)外商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)，約占銀行總收入的30～40%，甚至一些銀行高達(dá)60%以上。如，美國(guó)花旗銀行的信用卡業(yè)務(wù)收入占總收入的33%。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，隨著GDP的快速增長(zhǎng)，以及消費(fèi)者消費(fèi)理念的不斷更新，信用卡將成為更多人的支付工具，成為我國(guó)各大商業(yè)銀行重點(diǎn)開(kāi)展的業(yè)務(wù)之一。

（二）增強(qiáng)銀行競(jìng)爭(zhēng)力的最佳途徑

信用卡是一種技術(shù)含量高、附加值高的金融產(chǎn)品，可以準(zhǔn)確鎖定優(yōu)質(zhì)個(gè)人客戶(hù)，為其提供便捷的服務(wù)，解決銀行網(wǎng)點(diǎn)少、服務(wù)不及時(shí)等問(wèn)題。同時(shí)，信用卡業(yè)務(wù)借助信息化管理手段，可直接獲取客戶(hù)信息，強(qiáng)化客戶(hù)關(guān)系管理，是新時(shí)期商業(yè)銀行提高競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍的最佳途徑。

（三）提升中間業(yè)務(wù)效益的主要渠道

在金融市場(chǎng)開(kāi)放背景下，各大商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，加之傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間的不斷壓縮，使得商業(yè)銀行將中間業(yè)務(wù)作為了提升效益的突破口。信用卡業(yè)務(wù)作為中間業(yè)務(wù)的重要組成部分，不僅可維護(hù)穩(wěn)定的客戶(hù)關(guān)系，增加銀行收入來(lái)源，而且還能夠帶動(dòng)其他產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)，有助于銀行調(diào)整中間業(yè)務(wù)品種結(jié)構(gòu)，取得良好的綜合經(jīng)營(yíng)效益。

二、金融市場(chǎng)開(kāi)放背景下信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)分析

（一）發(fā)卡量與交易總額逐年增長(zhǎng)

隨著信用卡市場(chǎng)趨向飽和，2014年我國(guó)信用卡發(fā)卡量增速有所放緩，全國(guó)人均持有信用卡0.34張，較2013年相比增長(zhǎng)17.24%。在全國(guó)各大省市中，北京、上海兩地的信用卡人均持有量明顯高于全國(guó)平均水平，分別為1.70張、1.33張。2014年，信用卡交易總額為17.03萬(wàn)億元，仍保持著持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，信用卡平均消費(fèi)額為8587元，較2013年相比增長(zhǎng)13.67%。由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者日漸青睞于信用消費(fèi)方式。2006～2014年全國(guó)信用卡發(fā)卡量與交易總額情況如圖1、圖2所示。

（二）信用卡信貸逾期風(fēng)險(xiǎn)增大

隨著信用卡信貸總額的逐年遞增，其信貸逾期風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。2014年末，信用卡應(yīng)償信貸總額為2.34萬(wàn)億元，與2013年相比增長(zhǎng)26.75%。同時(shí)，逾期半年未償信貸總額過(guò)大、增速過(guò)快，2014年達(dá)到357.64億元，與2010年相比，增長(zhǎng)近4倍之多。尤其在信用卡活卡率未能達(dá)到60%的情況下，信貸逾期數(shù)額過(guò)大勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)攀升。

（三）信用卡營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)多樣化

現(xiàn)階段，工行、建行、招商銀行在信用卡發(fā)卡量上占據(jù)前三位，且建行、交通銀行、招商銀行分別以26%、36%、41%的增速保持著發(fā)卡量強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。在這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，商業(yè)銀行為了拓展信用卡業(yè)務(wù)，在考慮信用卡年費(fèi)情況、積分活動(dòng)、優(yōu)惠禮品、下卡額度等因素的基礎(chǔ)上，紛紛開(kāi)展多樣化的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。如，交通銀行信用卡業(yè)務(wù)開(kāi)展“最紅星期五”活動(dòng)；招商銀行信用卡業(yè)務(wù)開(kāi)展“周三5折”活動(dòng)；中信銀行信用卡業(yè)務(wù)開(kāi)展“9積分兌換”活動(dòng)等。

（四）信用卡服務(wù)網(wǎng)絡(luò)化

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，信用卡服務(wù)也呈現(xiàn)出網(wǎng)絡(luò)化、便捷化的特點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、手機(jī)途徑的還款行為分別占59.89%、28.47%，而傳統(tǒng)的通過(guò)銀行自動(dòng)轉(zhuǎn)賬、ATM、營(yíng)業(yè)點(diǎn)柜臺(tái)的還款行為僅分別占7.58%、3.51%、0.55%。同時(shí)，隨著金融業(yè)進(jìn)入“微信時(shí)代”，各大銀行紛紛利用微信公眾賬號(hào)提供信用卡服務(wù)，用戶(hù)可通過(guò)關(guān)注微信公眾賬號(hào)了解銀行優(yōu)惠活動(dòng)，并且一次解決賬單通知、查詢(xún)?nèi)】钸€款信息、查詢(xún)刷卡消費(fèi)記錄等問(wèn)題，從而促使信用卡服務(wù)更加人性化，提高服務(wù)效率。

三、案例分析

本文以中信銀行股份有限公司為例，對(duì)其信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀與策略進(jìn)行論述。

（一）信用卡業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

在金融市場(chǎng)開(kāi)放的背景下，中信銀行信用卡業(yè)務(wù)結(jié)合當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢(shì)，積極探索“信用卡+”的平臺(tái)化經(jīng)營(yíng)模式，不斷推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，促使信用卡發(fā)卡量和交易量顯著提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至到2015年上半年，中信銀行信用卡累計(jì)發(fā)卡量為2707.61萬(wàn)張，新增發(fā)卡量為248.02萬(wàn)張，同比增長(zhǎng)47.61%；交易量為3816.10億元，同比增長(zhǎng)44.12%；實(shí)現(xiàn)收入87.31億元，同比增長(zhǎng)45.24%。

（二）信用卡業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)策

中信銀行積極開(kāi)展跨界合作，不斷豐富信用卡業(yè)務(wù)種類(lèi)，提高信用卡業(yè)務(wù)服務(wù)效率，其對(duì)策具體如下：中信銀行與順豐集團(tuán)建立合作關(guān)系，推出中信順豐聯(lián)名卡信用卡、“中信順手付”賬戶(hù)；與百度簽訂全平臺(tái)戰(zhàn)略合作協(xié)議，設(shè)立百信銀行，構(gòu)建起強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的直銷(xiāo)模式；與小米公司建立合作關(guān)系，推出中信小米貴賓專(zhuān)享服務(wù)通道；針對(duì)80后、90后群體的消費(fèi)需求，與京東金融合作推出中信京東白條聯(lián)名卡，產(chǎn)品僅推出100天便突破100萬(wàn)的申卡量；為讓持卡用戶(hù)享受到更加超值的消費(fèi)體驗(yàn)，與返利網(wǎng)合作推出中信返利F卡，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)與線(xiàn)下消費(fèi)相結(jié)合；為拓展信用卡在移動(dòng)支付領(lǐng)域的應(yīng)用，中信銀行率先成為首批支持ApplePay服務(wù)的商業(yè)銀行。

四、結(jié)論

總而言之，在金融市場(chǎng)全面開(kāi)放的背景下，信用卡業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，發(fā)卡量和交易總額逐年增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)更加多樣化，業(yè)務(wù)服務(wù)更加便捷化，但是與此同時(shí)也面臨著一定的信貸逾期風(fēng)險(xiǎn)。為此，各大商業(yè)銀行要充分利用現(xiàn)有的客戶(hù)資源、銷(xiāo)售渠道、技術(shù)網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大信用卡業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有份額，增強(qiáng)銀行競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，并且加強(qiáng)信用卡業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制，構(gòu)建起完善的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，從而推動(dòng)信用卡業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]羅長(zhǎng)青，李夢(mèng)真，楊彩林，盧彥霖.互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行信用卡業(yè)務(wù)影響的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2016(1):102-103.

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篇（8）

引言

利率市場(chǎng)化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，作為金融體系重要組成部分的商業(yè)銀行必須順應(yīng)歷史潮流。利率市場(chǎng)化之后，使利率的變化與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)緊密聯(lián)系在一起，利率波動(dòng)幅度增加，波動(dòng)頻率加強(qiáng)，給商業(yè)銀行金融帶來(lái)巨大的沖擊。商業(yè)銀行應(yīng)順應(yīng)利率市場(chǎng)化，積極推動(dòng)金融創(chuàng)新，使商業(yè)銀行在面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，能快速反應(yīng)，抓住機(jī)遇，為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

一、利率市場(chǎng)化概念、成因及風(fēng)險(xiǎn)

（一）利率市場(chǎng)化概念

利率（InterestRates）是指在一定時(shí)期內(nèi)利息額同借貸資本總額的比率。[2]它是對(duì)單位貨幣在一定時(shí)間內(nèi)利息水平的反應(yīng)。從不同的角度來(lái)看，利率的表現(xiàn)形態(tài)也不同，我們但就借款人角度來(lái)看，利率就是在一定時(shí)期內(nèi)資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。利率市場(chǎng)化就是說(shuō)在一定時(shí)期內(nèi)的資金轉(zhuǎn)讓價(jià)格要由市場(chǎng)條件的下資金供給和需求來(lái)決定，由于我國(guó)貨幣總量是由國(guó)家掌握的，其總量是固定的，也就是說(shuō)當(dāng)市場(chǎng)需求增加則利率增加，反之亦然，市場(chǎng)需求降低，利率也就降低。利率市場(chǎng)化除了利率結(jié)構(gòu)和利率管理趨向市場(chǎng)化，利率的決定與傳導(dǎo)也趨向市場(chǎng)化。利率的決策權(quán)轉(zhuǎn)到金融機(jī)構(gòu)身上，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)將根據(jù)資本狀況和市場(chǎng)動(dòng)向來(lái)決定利率的變化。這樣的利率體系和利率形成機(jī)制就是利率市場(chǎng)化的直接體現(xiàn)。

（二）利率市場(chǎng)化成因

資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格受到貨幣時(shí)間價(jià)值和貨幣風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值兩方面因素的影響。貨幣時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)在資金使用權(quán)轉(zhuǎn)讓的時(shí)間越長(zhǎng)則貨幣時(shí)間價(jià)值就越大，利率越高；反之資金使用權(quán)轉(zhuǎn)讓的時(shí)間越短則貨幣時(shí)間價(jià)值越小，利率就越低。而貨幣的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值體現(xiàn)在貸款對(duì)象的收益越高則貨幣風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值越高，利率就越高；反之貸款對(duì)象的收益越低則貨幣風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值越低，利率就越低。傳統(tǒng)利率形成機(jī)制中，國(guó)家政府占據(jù)主導(dǎo)地位，由國(guó)家政府控制利率的變動(dòng)。這樣的利率形成機(jī)制導(dǎo)致利率只與存貸款時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，存貸款時(shí)間越長(zhǎng)利率越高，存貸款時(shí)間越短，則利率越低，只反映出貨幣的時(shí)間價(jià)值，而忽略的貨幣的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，使得貨幣資源配置不合理，貨幣資源得不到充分利用，嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著市場(chǎng)條件下價(jià)格機(jī)制的引入，金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)順應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制，利用市場(chǎng)調(diào)節(jié)的杠桿作用，使市場(chǎng)貨幣需求與供給決定貨幣價(jià)格，讓貨幣價(jià)格始終圍繞其價(jià)值波動(dòng)。利率市場(chǎng)化，充分反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，使貨幣資源得到充分有效的利用，增強(qiáng)了貨幣資源優(yōu)化配置的效率，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。可以說(shuō)，利率市場(chǎng)化是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物，是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流的必然趨勢(shì)。[3]

（三）利率市場(chǎng)化與商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)

利率市場(chǎng)化使利率的變動(dòng)更符合市場(chǎng)上資金供給與需求的變動(dòng)，但是使商業(yè)銀行的利率波動(dòng)幅度增大，給商業(yè)銀行帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)。首先，商業(yè)銀行面臨利率敏感缺口的風(fēng)險(xiǎn)，一旦可重新定價(jià)的資產(chǎn)小于可重新定價(jià)的負(fù)債出現(xiàn)資金缺口，可能引發(fā)商業(yè)銀行信譽(yù)危機(jī)。其次是由存貸款利率波動(dòng)差異造成的利率結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。再次是客戶(hù)提前提款和提前還款的風(fēng)險(xiǎn)，最后是由于銀行利率波動(dòng)幅度過(guò)大，客戶(hù)選擇其他投資方式造成的顧客流失風(fēng)險(xiǎn)。

二、利率市場(chǎng)化促進(jìn)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新

（一）創(chuàng)新信貸資金定價(jià)方式

信貸資金的定價(jià)方式可分為固定利率的定價(jià)方式、浮動(dòng)利率的定價(jià)方式兩種方式。固定利率的定價(jià)方式是根據(jù)借貸雙方協(xié)議，在借貸款期限內(nèi)以某一利率作為固定利率來(lái)進(jìn)行信貸資金定價(jià)的方式，這種方式方面借貸雙方計(jì)算成本和收益，操作簡(jiǎn)便易行，適用于利率水平相對(duì)穩(wěn)定的情況下采用。而浮動(dòng)利率的定價(jià)方式就是在借貸期限內(nèi)，根據(jù)市場(chǎng)利率變化來(lái)進(jìn)行利率調(diào)整的利率確定方式。這種方式靈活變動(dòng)，最大限度的反映貨幣在市場(chǎng)供需變化中的真實(shí)價(jià)值，有效的規(guī)避掉利率變動(dòng)給借貸雙方帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，適用于利率水平相對(duì)波動(dòng)較大的情況下采用。我國(guó)受歷史原因的影響，長(zhǎng)期采用固定利率的定價(jià)方式，隨著經(jīng)濟(jì)機(jī)制的改革已不能適應(yīng)市場(chǎng)需求，與利率市場(chǎng)化新利率運(yùn)行機(jī)制相違背，限制了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，利率市場(chǎng)化后，商業(yè)銀行要積極推進(jìn)信貸資金的定價(jià)方式的創(chuàng)新，要根據(jù)市場(chǎng)貨幣供需關(guān)系的變化及時(shí)對(duì)利率作出調(diào)整，更多地采用浮動(dòng)利率的定價(jià)方式，如采用浮動(dòng)利率存貸款、浮動(dòng)利率債券等，從而有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高貨幣資源配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。[4]

（二）開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

利率市場(chǎng)化后，利率的變動(dòng)緊隨市場(chǎng)的變動(dòng)，很容易出現(xiàn)可重新定價(jià)的資產(chǎn)與可定價(jià)的債務(wù)不符形成的資金缺口。為了調(diào)整資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)域負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行應(yīng)積極拓展資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行可將能產(chǎn)生大量現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行有效整合包裝，被整合包裝的資產(chǎn)可以是一系列用途、質(zhì)量相同和相近的資產(chǎn)，以債券的形式發(fā)行出去，以廣募社會(huì)閑散資金。一方面，商業(yè)銀行藉此拓展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大了資金來(lái)源渠道，有效解決了資金缺口問(wèn)題，從而規(guī)避利率市場(chǎng)化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，商業(yè)銀行也獲得資金重新定價(jià)權(quán)，滿(mǎn)足銀行流動(dòng)性需求，在利率波動(dòng)的影響中占據(jù)了主導(dǎo)地位。

（三）創(chuàng)新資產(chǎn)負(fù)債管理

商業(yè)銀行積極有效的負(fù)債管理對(duì)商業(yè)銀行規(guī)避利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。在利率市場(chǎng)化條件下，銀行利率是圍繞市場(chǎng)供需變化而變化。市場(chǎng)的不確定性增加了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)利率變動(dòng)幅度過(guò)大，則會(huì)大大影響商業(yè)銀行存貸快利率，使商業(yè)銀行的負(fù)債成本增加，資產(chǎn)盈利收益減少，使商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)受到很大影響。在利率市場(chǎng)化條件下，商業(yè)銀行應(yīng)綜合分析自身的負(fù)債成本、資產(chǎn)的盈利收益，對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)利率敏感缺口為零的狀態(tài)，也就是說(shuō)要實(shí)現(xiàn)重新定價(jià)的利率敏感資產(chǎn)與重新定價(jià)的敏感負(fù)債平衡。這樣商業(yè)銀行盈利水平才不會(huì)受到利率大幅波動(dòng)的影響，將可能出現(xiàn)的損失降到最低。在商業(yè)銀行負(fù)債管理中較為常用的就是缺門(mén)管理方法，缺門(mén)管理具有明顯的優(yōu)勢(shì)，但也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。在商業(yè)銀行對(duì)市場(chǎng)利率作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的情況下，當(dāng)預(yù)測(cè)利率上升，則提升利率敏感缺口為正，使利率敏感資產(chǎn)大于利率負(fù)債，從而實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)盈利收益；當(dāng)預(yù)測(cè)利率下降，則降低利率敏感缺口為負(fù)，使資產(chǎn)收益的下降比負(fù)債成的下降要慢，從而實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)收益。但是，這種管理方式是建立在對(duì)市場(chǎng)利率作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的情況下實(shí)施的，一旦預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確，則會(huì)，給銀行帶來(lái)巨大損失，因此，作為商業(yè)銀行應(yīng)加大敏感缺口管理的研究，提高市場(chǎng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，從而規(guī)避利率市場(chǎng)化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。[5]

（四）創(chuàng)新金融產(chǎn)品

利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新具有重要的推動(dòng)作用。利率市場(chǎng)化后，利率的變動(dòng)會(huì)緊隨市場(chǎng)變動(dòng)，利率波動(dòng)浮動(dòng)增大，容易給對(duì)持有金融產(chǎn)品的客戶(hù)造成損失，很多客戶(hù)群體更趨向選擇具有保值增值的金融產(chǎn)品或者選擇其他的投資方式，會(huì)造成商業(yè)銀行一部分顧客群體的流失。而作為商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化條件下，也希望利率的波動(dòng)給商業(yè)銀行本身的金融資產(chǎn)帶來(lái)利益損失，也希望通過(guò)新的金融產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的保值和增值。所以商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化的條件下，應(yīng)積極推進(jìn)金融商品的創(chuàng)新，加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐，盡可能地開(kāi)發(fā)新的具有保值和增值價(jià)值的金融產(chǎn)品，如債券期貨、債券期權(quán)、利率掉期等金融產(chǎn)品。通過(guò)這些具有保值增值的金融產(chǎn)品，一方面，能吸引大量的客戶(hù)群體，使客戶(hù)群體從新開(kāi)發(fā)的金融產(chǎn)品獲取收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值和保值，從而留住并吸引客戶(hù)群體；另一方面，商業(yè)銀行也從這些新的具有保值和增值的金融產(chǎn)品中，實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)的增值和保值，從而有效規(guī)避利率大幅變動(dòng)帶來(lái)的巨大沖擊，將利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

三、結(jié)語(yǔ)

作為一種全新的利率運(yùn)行機(jī)制，利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行體系和我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行都有著深遠(yuǎn)的影響。利率市場(chǎng)化之后，使利率的變化與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)緊密聯(lián)系在一起，利率波動(dòng)幅度增加，波動(dòng)頻率加強(qiáng)，給商業(yè)銀行金融帶來(lái)巨大的沖擊，促使商業(yè)銀行金融創(chuàng)新，創(chuàng)新信貸資金定價(jià)方式、創(chuàng)新負(fù)債管理、創(chuàng)新金融產(chǎn)品等，從而化解危機(jī)，推動(dòng)我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)金融體系的發(fā)展以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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篇（9）

但是，是否有必要為此單獨(dú)成立一家交易所呢？

我國(guó)目前已有兩家證券交易所和三家期貨交易所。近兩年，幾家交易所都在為爭(zhēng)取開(kāi)設(shè)金融衍生品業(yè)務(wù)而大打提前量，投入了大量的人財(cái)物用于市場(chǎng)研究、技術(shù)開(kāi)發(fā)、宣傳推介等，并具備了開(kāi)始衍生品業(yè)務(wù)所需的基本條件。據(jù)報(bào)道，正是由于五家都想上，監(jiān)管層感到利益難以平衡，于是決定另起爐灶、設(shè)立一家新的交易所。

筆者認(rèn)為，監(jiān)管層的這一決策缺乏慎重全面的考慮。盡管五子均想登科，但各自的準(zhǔn)備情況及各方面條件總會(huì)有差別，為什么不采取專(zhuān)家評(píng)估或者招投標(biāo)呢？同時(shí)，在決策之前考慮到投資者的利益和成本因素了嗎？須知，交易所越多就意味著投資者的交易費(fèi)用越高，投資者需為此多頭開(kāi)戶(hù)、倒騰資金，增加了交易成本。而且設(shè)立新所還需要為場(chǎng)地、設(shè)備等進(jìn)行大量資金的重復(fù)投入。

就國(guó)際情況來(lái)看，絕大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的金融衍生品交易都不單獨(dú)設(shè)立交易所，如全球最大的衍生品交易所芝加哥商業(yè)交易所(CME)就是在商品期貨的基礎(chǔ)上發(fā)展金融期貨的，而德國(guó)則是在證券交易所進(jìn)行金融衍生品交易。事實(shí)上，也正是基于降低交易成本、為投資者提供“一攬子”投資品的目的，近10年來(lái)，國(guó)際上交易所的收購(gòu)與合并此起彼伏，且有愈演愈烈之勢(shì)，衍生品市場(chǎng)的分設(shè)格局在國(guó)際上已經(jīng)被認(rèn)為不合時(shí)宜。

因此，推及我國(guó)，開(kāi)展衍生品業(yè)務(wù)是金融創(chuàng)新，但并不意味著為此成立交易所也是金融創(chuàng)新。

再來(lái)看看另外一個(gè)交易市場(chǎng)。

1997年以前，我國(guó)的債券及回購(gòu)交易都是統(tǒng)一在上海和深圳證券交易所進(jìn)行。1997年為了抑制當(dāng)時(shí)的股市過(guò)熱、切斷其資金來(lái)源，管理層決定商業(yè)銀行從交易所撤出，并成立了獨(dú)立的銀行間債券市場(chǎng)。客觀(guān)地說(shuō)，此舉對(duì)于抑制當(dāng)時(shí)的股市投機(jī)起到了重要的甚至是決定性的作用。

但隨著銀行這一主力機(jī)構(gòu)的撤出，交易所的債券與回購(gòu)交易也風(fēng)光不再、交易量急劇萎縮。而銀行間債券市場(chǎng)甫一成立也陷入了資金同質(zhì)性和由此帶來(lái)的交易清淡的尷尬，盡管后來(lái)做了一些修補(bǔ)（如允許合格的券商、基金入市交易等），但交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)長(zhǎng)期處于分割狀態(tài)以及由此帶來(lái)的交易品種的不同和托管結(jié)算制度的差異等諸多問(wèn)題，既使得商業(yè)銀行的投資空間狹小，也有礙于中央銀行貨幣政策信號(hào)的有效傳導(dǎo)。

近幾年，隨著存差的不斷擴(kuò)大和超額準(zhǔn)備金率的持續(xù)高企，流動(dòng)性過(guò)剩正成為目前我國(guó)銀行業(yè)日益突出的一個(gè)問(wèn)題。而與此形成巨大反差的是，我國(guó)資本市場(chǎng)卻是資金短缺，以致于從管理層到不少專(zhuān)家學(xué)者都在為如何拓寬股市資金來(lái)源而大傷腦筋。筆者注意到，新修正的《證券法》已取消了銀行資金進(jìn)入股市的禁令（將原法中的“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”改為“依法拓寬資金入市渠道,禁止違規(guī)資金流入股市”）。

篇（10）

關(guān)鍵詞：國(guó)際儲(chǔ)備 外匯儲(chǔ)備 金融危機(jī) 新興市場(chǎng)

國(guó)際儲(chǔ)備（International Reserve，IR）是指各國(guó)中央政府為了彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和保持匯率穩(wěn)定而持有的國(guó)際間可以接受的一切資產(chǎn)。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)可的國(guó)際儲(chǔ)備包括黃金、外匯儲(chǔ)備、特別提款權(quán)、各國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織的頭寸（普通提款權(quán)），其中，外匯儲(chǔ)備構(gòu)成國(guó)際儲(chǔ)備的主體。國(guó)際儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家確保經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的關(guān)鍵決定因素，特別是對(duì)于新興市場(chǎng)而言，當(dāng)面對(duì)易變的國(guó)際資本流動(dòng)開(kāi)放時(shí)，充足的國(guó)際儲(chǔ)備顯得尤為重要。

新興市場(chǎng)的國(guó)際儲(chǔ)備模式選擇

（一）分析指標(biāo)的選取

鑒于國(guó)際儲(chǔ)備的重要性，一國(guó)需要擁有充足的國(guó)際儲(chǔ)備，但是其規(guī)模應(yīng)該控制在適度的范圍。根據(jù)傳統(tǒng)的國(guó)際儲(chǔ)備理論，持有儲(chǔ)備的主要目的是為了平衡經(jīng)常賬戶(hù)下交易對(duì)外匯的供需。因此，傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)法則認(rèn)為一國(guó)擁有的適度國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量應(yīng)該是相當(dāng)于3個(gè)月的進(jìn)口。

20世紀(jì)90年代金融全球化時(shí)代開(kāi)始后，由于經(jīng)驗(yàn)顯示持有大量國(guó)際儲(chǔ)備的國(guó)家在抵御金融危機(jī)時(shí)比儲(chǔ)備較少的國(guó)家要做得好，因此，傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)法則受到質(zhì)疑。人們?cè)絹?lái)越堅(jiān)信，在確定適當(dāng)?shù)膰?guó)際儲(chǔ)備數(shù)量時(shí)，應(yīng)該考慮到資本賬戶(hù)，對(duì)于正在逐漸開(kāi)放資本賬戶(hù)的新興市場(chǎng)而言，應(yīng)該持有更多的國(guó)際儲(chǔ)備。其理由是，如果新興市場(chǎng)國(guó)際儲(chǔ)備的持有數(shù)量超過(guò)短期債務(wù)會(huì)減少其在國(guó)際金融風(fēng)暴期間的危機(jī)深度。實(shí)際上，這就是格林斯潘等人提出的使用未到期的短期債務(wù)作為衡量充足儲(chǔ)備的標(biāo)準(zhǔn)。此外，IMF的研究也建議：當(dāng)一個(gè)國(guó)家在資本市場(chǎng)有可觀(guān)的不穩(wěn)定的資產(chǎn)時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備的持有相當(dāng)于短期債務(wù)是一個(gè)適當(dāng)?shù)某霭l(fā)點(diǎn)。但這只是一個(gè)起點(diǎn)。國(guó)家可能需要持有超過(guò)這一起點(diǎn)的儲(chǔ)備量，這取決于多種因素：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)基本面、匯率制度、個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)管理和金融部門(mén)的監(jiān)督質(zhì)量、外債的規(guī)模和貨幣組成。

根據(jù)國(guó)際儲(chǔ)備理論的發(fā)展，本文選取目前常用的衡量國(guó)際儲(chǔ)備適度規(guī)模的三項(xiàng)指標(biāo)對(duì)新興市場(chǎng)的國(guó)際儲(chǔ)備模式進(jìn)行考察。這三項(xiàng)指標(biāo)包括國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率（IR/GDP）、國(guó)際儲(chǔ)備與進(jìn)口的比率（IR/ M)、國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)短期外債的比率（IR/ST）。三項(xiàng)指標(biāo)中，IR/GDP的比率可以很好地反映國(guó)際儲(chǔ)備的增長(zhǎng)情況。R/M比率則因?yàn)槠鋫鹘y(tǒng)性在分析中使用得極為普遍，并且美國(guó)耶魯大學(xué)教授羅伯特•特里芬（Robert Triffin）在20世紀(jì)60年代提出了可供參考的適度值，即以40%為衡量國(guó)際儲(chǔ)備的適度線(xiàn)。IR/ST比率則反映了一國(guó)對(duì)即期債務(wù)的清償能力。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，這一比例不能低于100%。

（二）數(shù)據(jù)分析

本文選取阿根廷、巴西、中國(guó)、印度、印度尼西亞、馬來(lái)西亞、墨西哥、俄羅斯、南非、土耳其十個(gè)主要的新興市場(chǎng)國(guó)家以及美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)三個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)作為樣本進(jìn)行三項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算分析。

1.IR/GDP的比率。表1的結(jié)果顯示，主要新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備增長(zhǎng)異常迅速，其平均IR/GDP的比率從1990年的5.39%增長(zhǎng)到2007年的23.34%。2008年，由于受金融危機(jī)的影響IR/GDP比率有所下降，但依然保持在平均19.65%的水平。實(shí)際上，新興市場(chǎng)國(guó)家這種國(guó)際儲(chǔ)備大量增長(zhǎng)的趨勢(shì)在20世紀(jì)80年代就已經(jīng)開(kāi)始，20世紀(jì)90年代后表現(xiàn)得尤為明顯。這種增長(zhǎng)趨勢(shì)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的選擇形成了鮮明的對(duì)比。在過(guò)去20 年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際儲(chǔ)備水平?jīng)]有發(fā)生重大變化（日本、韓國(guó)除外），基本穩(wěn)定地維持在GDP5%以下的水平。

2.IR/M的比率。主要新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)當(dāng)然與貿(mào)易的增長(zhǎng)有關(guān)，但是其增長(zhǎng)的數(shù)量比例卻從1990年平均相當(dāng)于3-4個(gè)月的進(jìn)口增長(zhǎng)為2007年相當(dāng)于將近全年的進(jìn)口（根據(jù)表2的數(shù)據(jù)計(jì)算可得，主要新興市場(chǎng)IR/M平均比率達(dá)到99.96%），其中金磚四國(guó)和阿根廷的國(guó)際儲(chǔ)備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全年的進(jìn)口。顯然，根據(jù)特里芬提出的40%的適度線(xiàn)，新興市場(chǎng)的國(guó)際儲(chǔ)備超出了必要的防范數(shù)量。即使隨著發(fā)展變化，適度線(xiàn)或許應(yīng)該有所提高，但是以目前新興市場(chǎng)的平均IR/M比率而言，也應(yīng)該屬于對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的過(guò)量囤積。

與此同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的這一比率卻沒(méi)有發(fā)生變化，維持在不多于3個(gè)月的進(jìn)口。

3.IR/ST的比率。隨著20世紀(jì)90年代金融全球化的發(fā)展，國(guó)際儲(chǔ)備理論在考慮國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模時(shí)開(kāi)始考慮短期外債，同時(shí)IMF也提出了相同的建議。雖然IMF數(shù)據(jù)庫(kù)僅提供自2003年以來(lái)的部分短期外債數(shù)據(jù)，但表3的計(jì)算結(jié)果已經(jīng)充分顯示出主要新興市場(chǎng)國(guó)家IR/ST比率的迅速增長(zhǎng)，說(shuō)明各國(guó)在經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代開(kāi)始的金融危機(jī)后，幾乎都采納了IMF的建議，國(guó)際儲(chǔ)備的持有數(shù)量成倍地超過(guò)了短期外債數(shù)量。主要新興市場(chǎng)國(guó)家IR/ST的平均比例從2003年的223.6%持續(xù)上升，到2009年上半年該比例已經(jīng)達(dá)到453.82%。

通過(guò)對(duì)以上三項(xiàng)指標(biāo)的分析顯示，新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量在為進(jìn)口提供支付保障和清償短期外債方面都綽綽有余。三項(xiàng)指標(biāo)都說(shuō)明，新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備已經(jīng)超出了適度范圍，也就是說(shuō)，包括我國(guó)在內(nèi)的眾多新興市場(chǎng)國(guó)家在過(guò)去至少20年間選擇了大量囤積國(guó)際儲(chǔ)備的模式。

金融危機(jī)下新興市場(chǎng)國(guó)際儲(chǔ)備模式的變動(dòng)

1997年發(fā)生亞洲金融危機(jī)之后，幾乎所有的新興市場(chǎng)國(guó)家都采取了增加國(guó)家儲(chǔ)備的方式來(lái)緩和對(duì)金融不穩(wěn)定性接觸的大量增加，表現(xiàn)最明顯的就是直接受到危機(jī)沖擊的幾個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家，例如印度尼西亞、馬來(lái)西亞、泰國(guó)（見(jiàn)圖1）。所以將國(guó)際儲(chǔ)備用于防范金融危機(jī)已經(jīng)成為各國(guó)的一個(gè)優(yōu)先考慮。基于此，各國(guó)在遇到危機(jī)時(shí)就應(yīng)該動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

在2007年的金融危機(jī)中，新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的使用呈現(xiàn)了兩種不同的方式：

一種方式是大量減持國(guó)際儲(chǔ)備。這類(lèi)國(guó)家大部分從2008年第三季度開(kāi)始大量減持國(guó)際儲(chǔ)備。大量減持國(guó)際儲(chǔ)備的新興市場(chǎng)國(guó)家包括：印度、俄羅斯、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、墨西哥、土耳其等，這些國(guó)家都至少減少了10%的外匯儲(chǔ)備（見(jiàn)表4）。但是2009年第一季度部分國(guó)家又開(kāi)始恢復(fù)儲(chǔ)備數(shù)量，雖然還沒(méi)有達(dá)到危機(jī)前的水平。采取該種方式的國(guó)家的特點(diǎn)是具有大量初級(jí)產(chǎn)品出口，特別是石油出口；或者具有中等金融開(kāi)放水平和大量的短期債務(wù)比例（見(jiàn)圖2）。

第二種方式是保持國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模基本穩(wěn)定。例如，目前巴西的國(guó)際儲(chǔ)備幾乎與一年前相同，南非的國(guó)際儲(chǔ)備基本保持不變，而我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備則一直保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

采取不同國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)方式的原因分析

（一）大量減持國(guó)際儲(chǔ)備的原因

1997年亞洲金融危機(jī)之后，新興市場(chǎng)國(guó)家選擇了大量增加國(guó)際儲(chǔ)備的持有，這種國(guó)際儲(chǔ)備的囤積可以被看作是受到金融危機(jī)沖擊的國(guó)家為了對(duì)沖金融一體化的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的自我保險(xiǎn)。實(shí)際上，預(yù)防措施或者自我保險(xiǎn)正是國(guó)際儲(chǔ)備的主要作用之一，Aizenman and Woo （2005）提供了一些系統(tǒng)的證據(jù)表明自我保險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)已被作為一個(gè)主要的囤積國(guó)際儲(chǔ)備的驅(qū)動(dòng)力。

雖然一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然對(duì)從金融一體化獲得的收益存有疑問(wèn)，但是更深入的金融一體化是快速貿(mào)易一體化不可避免的結(jié)果。而現(xiàn)實(shí)已經(jīng)證明，金融一體化趨勢(shì)的副產(chǎn)品就是越來(lái)越多的金融不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。大量囤積的國(guó)際儲(chǔ)備可以使新興市場(chǎng)在面對(duì)金融一體化增長(zhǎng)的金融暴露風(fēng)險(xiǎn)時(shí)做出快速的調(diào)整，避免在危機(jī)中受到過(guò)度的沖擊。

在2007年危機(jī)發(fā)生后，一部分新興市場(chǎng)國(guó)家選擇了大量減持國(guó)際儲(chǔ)備，這正驗(yàn)證了在危機(jī)的第一階段這些國(guó)家把國(guó)際儲(chǔ)備作為其調(diào)節(jié)儲(chǔ)備，同時(shí)也說(shuō)明了儲(chǔ)備所提供的自我保險(xiǎn)的重要性。大量減持國(guó)際儲(chǔ)備的國(guó)家的特點(diǎn)是具有大量初級(jí)產(chǎn)品出口，特別是石油出口；或者具有中等金融開(kāi)放水平和大量的短期債務(wù)比例。當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，如果一個(gè)國(guó)家的出口主要依賴(lài)于初級(jí)產(chǎn)品的出口，那么危機(jī)導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)大幅下滑會(huì)使這類(lèi)國(guó)家經(jīng)常賬戶(hù)下對(duì)外匯的需求難以平衡，因此就有必要?jiǎng)佑脟?guó)際儲(chǔ)備。同時(shí)當(dāng)發(fā)生流動(dòng)危機(jī)時(shí)，大量囤積的國(guó)際儲(chǔ)備作為一項(xiàng)預(yù)防措施，也可以為國(guó)內(nèi)當(dāng)局提供硬通貨以支付必要的開(kāi)支，以及當(dāng)該國(guó)無(wú)法在國(guó)際上貸款和國(guó)內(nèi)稅收能力迅速縮減的時(shí)候，為大量短期債務(wù)提供后盾。

（二）保持國(guó)際儲(chǔ)備穩(wěn)定的原因

二分之一的新興市場(chǎng)國(guó)家之所以在金融危機(jī)下保持國(guó)際儲(chǔ)備的基本穩(wěn)定，其原因可能是多重的。本文對(duì)三個(gè)主要?jiǎng)訖C(jī)進(jìn)行分析：

1.提升國(guó)家信用和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。很多新興市場(chǎng)國(guó)家保持國(guó)際儲(chǔ)備基本穩(wěn)定的原因在于這些國(guó)家普遍存在著“浮動(dòng)恐懼”。如果新興市場(chǎng)是債務(wù)國(guó)，那么會(huì)恐懼本幣貶值浮動(dòng)，因?yàn)檫@些國(guó)家的對(duì)外債務(wù)將因本幣貶值而加重，進(jìn)而對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生巨大沖擊。如果新興市場(chǎng)是債權(quán)國(guó)，那么會(huì)恐懼本幣升值浮動(dòng)，因?yàn)檫@些國(guó)家的對(duì)外債權(quán)將因本幣升值而貶值，從而使債權(quán)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)蒙受重大損失。在“浮動(dòng)恐懼”的驅(qū)使下，新興市場(chǎng)國(guó)家愿意大量囤積國(guó)際儲(chǔ)備。但與“浮動(dòng)恐懼”相比較，很多新興市場(chǎng)國(guó)家更加恐懼國(guó)際儲(chǔ)備減少會(huì)傳遞國(guó)家信貸可靠性衰退的信號(hào)。

一般認(rèn)為，國(guó)際儲(chǔ)備的增加是對(duì)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展的必然結(jié)果，無(wú)疑可以提升國(guó)家的信用水平和經(jīng)濟(jì)實(shí)力。同時(shí)，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，本國(guó)貨幣不具備世界貨幣的地位和作用，只有憑借儲(chǔ)備資產(chǎn)的多寡來(lái)判斷所擁有的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力。這種外力的作用會(huì)刺激政府為提升國(guó)家實(shí)力和形象而努力，即使在金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)候也要促成國(guó)際儲(chǔ)備的基本穩(wěn)定甚至增加，其目的是避免國(guó)家信貸可靠性受到懷疑，并充分顯示本國(guó)的實(shí)力。

這種“保持信心”的國(guó)際儲(chǔ)備管理理念似乎開(kāi)始被越來(lái)越多的國(guó)家接受，成為繼傳統(tǒng)的應(yīng)付匯率波動(dòng)、應(yīng)付國(guó)際收支赤字等管理目標(biāo)之后的新的重要國(guó)際儲(chǔ)備管理原則之一。

2.綜合考慮下的謹(jǐn)慎使用。在全球流動(dòng)危機(jī)和衰退的深度以及持續(xù)時(shí)間不能確定的情況下，具有較低的儲(chǔ)蓄率和較小的財(cái)政擴(kuò)張空間的商品出口國(guó)，例如一些拉丁美洲的新興市場(chǎng)，可能不愿動(dòng)用其外匯儲(chǔ)備。如果它們的貿(mào)易條件出現(xiàn)長(zhǎng)期疲軟，政策制定者也可能寧愿通過(guò)匯率貶值進(jìn)行所需要的大部分調(diào)整，以便能夠?qū)?chǔ)備留給更加不景氣的年份使用。事實(shí)上，這種調(diào)整方式與俄羅斯在危機(jī)早期階段愿意花費(fèi)四分之一強(qiáng)的國(guó)際儲(chǔ)量來(lái)減輕匯率相對(duì)貶值的調(diào)整方式相比較是更加審慎的調(diào)整路徑。

因此，在危機(jī)不確定性仍較大的情況下，部分新興市場(chǎng)國(guó)家可能將預(yù)期的全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向、國(guó)內(nèi)的調(diào)整能力和金融一體化程度納入到綜合考慮之中，在危機(jī)發(fā)生后寧愿采取審慎的方式管理國(guó)際儲(chǔ)備。比如，如果一個(gè)國(guó)家只是部分地與全球金融體系一體化，那么就會(huì)更少地接觸資本外逃和去杠桿化，于是可能會(huì)動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備進(jìn)行調(diào)節(jié)。例如，印度與全球金融體系一體化的程度較低，而印度政府由于巨大和不斷增長(zhǎng)的財(cái)政赤字已經(jīng)沒(méi)有財(cái)政調(diào)整的余地，因此，印度用大規(guī)模的儲(chǔ)備減少以及盧比貶值來(lái)調(diào)整危機(jī)。相反，我國(guó)與全球金融體系一體化的程度要高于印度，而且我國(guó)國(guó)內(nèi)的調(diào)整能力相對(duì)較大，因此我國(guó)采取了不同的調(diào)整方式，國(guó)際儲(chǔ)備基本保持穩(wěn)定甚至還在繼續(xù)增加。

3.重商主義動(dòng)機(jī)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，囤積國(guó)際儲(chǔ)備也存在一種重商主義的動(dòng)機(jī)。根據(jù)重商主義的解釋?zhuān)诜e國(guó)際儲(chǔ)備是出口促進(jìn)政策的副產(chǎn)品。為了提高出口競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)家通過(guò)囤積國(guó)際儲(chǔ)備干預(yù)匯率從而促進(jìn)出口。這種解釋雖然吸引人，但是存有爭(zhēng)議。而且，目前實(shí)證研究還無(wú)法驗(yàn)證囤積國(guó)際儲(chǔ)備的強(qiáng)有力的重商主義經(jīng)濟(jì)作用。

在危機(jī)中，如果其他國(guó)家采取大量減持國(guó)際儲(chǔ)備的方式進(jìn)行調(diào)節(jié)，那么按照重商主義動(dòng)機(jī)的說(shuō)法，保持國(guó)際儲(chǔ)備穩(wěn)定或者有所增加的國(guó)家此時(shí)本幣就會(huì)相對(duì)貶值，在世界市場(chǎng)就會(huì)獲得更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)政府如何調(diào)整和管理外匯儲(chǔ)備已經(jīng)成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體關(guān)注的問(wèn)題。事實(shí)上，我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模在危機(jī)中幾乎未受到影響，甚至還在持續(xù)增加。

各國(guó)重商主義動(dòng)機(jī)的調(diào)整如果做得過(guò)度，其風(fēng)險(xiǎn)是會(huì)誘使其他國(guó)家采取類(lèi)似的策略用以防止。首先使用重商主義動(dòng)機(jī)進(jìn)行國(guó)際儲(chǔ)備囤積的國(guó)家獲得任何的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這將導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力的貶值和以鄰為壑的貿(mào)易政策，從而進(jìn)一步動(dòng)搖全球經(jīng)濟(jì)。

參考文獻(xiàn)：

篇（11）

不對(duì)稱(chēng)信息會(huì)導(dǎo)致投資者和廠(chǎng)商之間的問(wèn)題。投資支付中的一些風(fēng)險(xiǎn)通常是有投資者而非廠(chǎng)商來(lái)承擔(dān)。本文提出了一個(gè)不對(duì)稱(chēng)信息的簡(jiǎn)單模型以及所導(dǎo)致的問(wèn)題，并討論了他們的影響。我們將發(fā)現(xiàn)，當(dāng)存在不對(duì)稱(chēng)信息時(shí)，投資不僅僅取決于利率和盈利能力；其他一些因素，比如投資者監(jiān)督廠(chǎng)商的能力以及廠(chǎng)商利用內(nèi)部資金為投資融資的能力也是很重要的。

關(guān)鍵詞 金融市場(chǎng) 不對(duì)稱(chēng)信息 問(wèn)題

一、對(duì)稱(chēng)信息下的均衡

（一）假設(shè)

一個(gè)創(chuàng)業(yè)者有機(jī)會(huì)實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要一單位資源。創(chuàng)業(yè)者財(cái)富為W，（W0）.但是實(shí)際產(chǎn)出可能不等于期望產(chǎn)出，實(shí)際產(chǎn)出服從[0，2γ]的均勻分布。

如果創(chuàng)業(yè)者為實(shí)施項(xiàng)目，則其能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r進(jìn)行投資。創(chuàng)業(yè)者是風(fēng)險(xiǎn)中立的。因此，若γ和外部投資者的期望支付之差大于（1+r）W，創(chuàng)業(yè)者就會(huì)實(shí)施該項(xiàng)目。與創(chuàng)業(yè)者一樣，外部投資者也是風(fēng)險(xiǎn)中立的，也能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r進(jìn)行投資。此外，外部投資者是競(jìng)爭(zhēng)性的，他們對(duì)自己提供創(chuàng)業(yè)者的任何融資的期望收益率在均衡是都必定為r。

本模型的關(guān)鍵假設(shè)是，創(chuàng)業(yè)者比外部投資者更了解項(xiàng)目的實(shí)際產(chǎn)出。具體來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)者可以無(wú)成本的觀(guān)察其產(chǎn)出。而外部投資者為了觀(guān)察到產(chǎn)出，必須支付一個(gè)數(shù)量為c的成本。為方便起見(jiàn)，我們還假定c小于期望產(chǎn)出γ。

（二）對(duì)稱(chēng)信息下的均衡

當(dāng)外部投資者觀(guān)察項(xiàng)目產(chǎn)出不需要支付成本時(shí)，均衡是簡(jiǎn)單明了的。項(xiàng)目期望收益大于1+r時(shí)，創(chuàng)業(yè)者獲得融資并實(shí)施項(xiàng)目；項(xiàng)目期望收益小于1+r時(shí)，創(chuàng)業(yè)者得不到融資。對(duì)于實(shí)施的項(xiàng)目而言，創(chuàng)業(yè)者與外部投資者的合同給投資者提供的期望收益為（1-W）（1+r）。

二、不對(duì)稱(chēng)信息下的均衡

（一）不對(duì)稱(chēng)信息下的合同形式

重新考慮外部投資者觀(guān)察項(xiàng)目產(chǎn)出是有代價(jià)的。每個(gè)外部投資者財(cái)富大于1-W，因此，著重考慮每個(gè)項(xiàng)目在均衡時(shí)只有一個(gè)外部投資者。由于外部投資者是風(fēng)險(xiǎn)中立的和競(jìng)爭(zhēng)性的，因而創(chuàng)業(yè)者的期望收益必定等于（1+r）（1-W）加上投資者驗(yàn)證產(chǎn)出的期望支付。因此，最優(yōu)化合同應(yīng)該是最小化投資者用于驗(yàn)證產(chǎn)出的時(shí)間，同時(shí)給外部投資者提供所需的收益率。

達(dá)到上述要求的合同具有一個(gè)簡(jiǎn)單的形式。若項(xiàng)目收益超過(guò)某一臨界水平D，這創(chuàng)業(yè)者對(duì)投資者支付D，切投資者不驗(yàn)證產(chǎn)出。但是，若項(xiàng)目收益小于D，則投資者支付驗(yàn)證成本并得到全部產(chǎn)出。因此這個(gè)合同是一種債務(wù)合同。

（二）不對(duì)稱(chēng)信息下D的均衡

投資者是風(fēng)險(xiǎn)中立和競(jìng)爭(zhēng)性的，對(duì)投資者的期望支付減去其期望的驗(yàn)證支出，等于（1+r）（1-W）。首先，假設(shè)D小于項(xiàng)目的最大可能產(chǎn)出2γ。在這種情形下實(shí)際產(chǎn)出可能大于D也可能小于D。產(chǎn)出大于D時(shí)，由于產(chǎn)出服從[0，2γ]上的均勻分布，因而發(fā)生這種情況的概率為（2γ-D）/（2γ）。產(chǎn)出小于D的概率則為D/（2γ）。另一方面，若D大于2γ，則產(chǎn)出總小于D。投資者總是支付驗(yàn)證成本并得到全部的產(chǎn)出，期望支付為γ.因此，投資者的期望收入減去體驗(yàn)成本之差為：

上式表明，當(dāng)D小于2γ時(shí)，R'（D）=1-[c/（2γ）]-[D/（2γ）]。故R隨D遞增直至D=2γ-c，然后遞減。將D提高到2γ-c以上會(huì)降低投資者的預(yù)期凈收益，其原因是當(dāng)投資者驗(yàn)證產(chǎn)出時(shí)，其得到的凈收益量總是小于2γ-c，因此當(dāng)產(chǎn)出大于2γ-c時(shí)無(wú)須驗(yàn)證產(chǎn)出。令D=2γ-c，R（2γ-c）=[（2γ-c）/（2γ）]2γ=RMAX，期望收益達(dá)到最大值。當(dāng)c=0時(shí)，最大預(yù)期凈收益等于預(yù)期產(chǎn)出，當(dāng)c>0時(shí)，小于該產(chǎn)出。D=2γ時(shí)，R下降至γ-c。此后，進(jìn)一步增加D，并不影響R（D）。

由于D的均衡值為R（D）=（1+r）（1-W），結(jié)合上式，可以得到兩個(gè)解，由于其中較大的D值不是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性均衡：如果一個(gè)投資者向一個(gè)創(chuàng)業(yè)者貸款，所需支付較大，那么其他投資者能夠以更優(yōu)惠的條款貸出并獲利。故均衡值為較小的值：

（三）均衡投資

分析的最后一步是確定創(chuàng)業(yè)者何時(shí)實(shí)施這個(gè)項(xiàng)目。很明顯，一個(gè)必要條件是創(chuàng)業(yè)者能夠以某個(gè)利率獲得融資。但這個(gè)不是充分條件：盡管一些創(chuàng)業(yè)者可以獲得融資，但如果他們投資與安全的資產(chǎn)，其利潤(rùn)可能會(huì)更好。

投資與安全資產(chǎn)的創(chuàng)業(yè)者其收入為（1+r）W。若該創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)而實(shí)施一個(gè)項(xiàng)目，其期望收入就是產(chǎn)出γ減去對(duì)外部投資者的期望支付。如果創(chuàng)業(yè)者可以獲得融資，則對(duì)投資者的期望支付為：投資者的機(jī)會(huì)成本（1+r）（1-W）加上投資者的期望驗(yàn)證支出。為了確定項(xiàng)目何時(shí)實(shí)施，我們需要確定這些期望驗(yàn)證成本。

由上式，當(dāng)γ

A==， Ac>0，Ar>0，AW

創(chuàng)業(yè)者對(duì)投資者的期望支付為（1+r）（1-W）+A，若（1+r）（1-W）≤RMAX，并且有： γ-（1+r）（1-W）-A>（1+r）W，則項(xiàng)目得以實(shí)施。

由上可以看出，成本A隨著創(chuàng)業(yè)者自己提供的融資量W而遞減，誰(shuí)投資者在給定融資量下所必需的支付r而遞增，隨項(xiàng)目的期望收益γ而遞減，隨不對(duì)稱(chēng)信息（在存在有代價(jià)的狀態(tài)驗(yàn)證時(shí)為c，在存在道德風(fēng)險(xiǎn)時(shí)為創(chuàng)業(yè)者采取高風(fēng)險(xiǎn)行為的能力）的大小而遞增。

盡管我們是從一個(gè)特別簡(jiǎn)單的不對(duì)稱(chēng)信息模型中推導(dǎo)出這些結(jié)論，但其基本思想具有普遍意義。例如，假設(shè)有關(guān)投資者所冒風(fēng)險(xiǎn)的信息存在不對(duì)稱(chēng)性，如果投資者承擔(dān)了投資效果不佳的一些成本，則創(chuàng)業(yè)者會(huì)受到激勵(lì)去提高行為風(fēng)險(xiǎn)，背離項(xiàng)目期望最大化原則，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果是正如不對(duì)稱(chēng)信息再有代價(jià)的狀態(tài)驗(yàn)證模型中的影響一樣，降低了總的期望收益。

三、模型的意義

第一，來(lái)源于不對(duì)稱(chēng)信息的成本提高了外部融資成本，從而阻礙了投資。在對(duì)稱(chēng)信息下，我們的模型表明若γ>1+r，則發(fā)生投資。但是當(dāng)存在不對(duì)稱(chēng)信息時(shí)，只有當(dāng)γ>1+r+A時(shí)，才會(huì)發(fā)生投資。因此，成本降低了給定安全利率下的投資。

第二，由于金融市場(chǎng)的不完善性產(chǎn)生了影響投資的成本，所以它們會(huì)改變產(chǎn)出變動(dòng)和利率變動(dòng)對(duì)投資的影響。若金融市場(chǎng)是完善的，則產(chǎn)出變動(dòng)通過(guò)影響未來(lái)的盈利能力來(lái)影響投資。而金融市場(chǎng)的不完善性產(chǎn)生了第二種影響途徑：由于產(chǎn)出變動(dòng)會(huì)影響廠(chǎng)商的當(dāng)其盈利能力，所以這種變動(dòng)會(huì)影響廠(chǎng)商提供內(nèi)部融資的能力。在本模型的背景下，我們可將當(dāng)期產(chǎn)出的降低看作是創(chuàng)業(yè)者財(cái)富W的減少，由于財(cái)富的減少會(huì)增加成本， 即使投資項(xiàng)目的盈利性不變，產(chǎn)出的下降也會(huì)降低投資。

類(lèi)似地，利率變動(dòng)不僅通過(guò)傳統(tǒng)的途徑，而且通過(guò)其對(duì)成本的影響來(lái)作用于投資：利率的增加會(huì)提高成本從而阻礙投資。從直觀(guān)上看，r的增加會(huì)提高創(chuàng)業(yè)者對(duì)投資的總支付。這意味著創(chuàng)業(yè)者不能完成所需支付的概率更高，因而成本也更高。

此外，本模型意味著，產(chǎn)出變化和利率變化對(duì)投資產(chǎn)生的影響不完全是通過(guò)影響創(chuàng)業(yè)者的決策，及是否按現(xiàn)行利率借款而出現(xiàn)的，相反，有一些對(duì)投資的影響是來(lái)源于有能力借款的創(chuàng)業(yè)者團(tuán)體的改變。

第三，當(dāng)資本市場(chǎng)不完善時(shí)，許多在完善的資本市場(chǎng)中不影響投資的變量變得重要起來(lái)。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子是創(chuàng)業(yè)者的財(cái)富。假設(shè)創(chuàng)業(yè)者的γ和W各不相同，在完善的金融市場(chǎng)中，是否對(duì)一個(gè)項(xiàng)目融資進(jìn)取決于γ。因而實(shí)施的項(xiàng)目具有最高的生產(chǎn)率。與此相反，在不對(duì)稱(chēng)信息條件下，由于W會(huì)影響成本，因而是否對(duì)一個(gè)項(xiàng)目融資取決于γ和W。因此，如果生產(chǎn)率較低的項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者更為富裕，那么即使該項(xiàng)目的期望收益低于另一項(xiàng)目，該項(xiàng)目也有可能獲得融資。

由于金融市場(chǎng)的不完善性會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者財(cái)富影響投資，這意味著這種不完善性可能會(huì)加大體系外部沖擊所產(chǎn)生的影響。例如，來(lái)源于其他因素的產(chǎn)出下降會(huì)減少創(chuàng)業(yè)者的財(cái)富，財(cái)富的降低會(huì)減少投資，從而加大了產(chǎn)出的下降。

只在不完善金融市場(chǎng)中，影響投資的另外兩個(gè)變量是平均稅率和特殊風(fēng)險(xiǎn)。如果在本模型中加入稅收，那么平均稅率會(huì)通過(guò)影響廠(chǎng)商利用內(nèi)部融資的能力來(lái)影響投資。例如，如果一個(gè)項(xiàng)目的收益是確定的，由于不存在創(chuàng)業(yè)者不能償還投資者的可能性，那么對(duì)該項(xiàng)目融資就不涉及成本。但我們的模型表明，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的外部融資會(huì)產(chǎn)生成本。

第四，也可能是最重要的，我們的分析意味著金融體系自身對(duì)投資可能是很重要的。本模型表明，驗(yàn)證成本c的增加會(huì)減少投資。從更一般的意義上講，成本的存在表明，金融市場(chǎng)的處理信息和監(jiān)督借款人的效率可能是投資的一個(gè)潛在且重要的決定因素。

這一結(jié)論對(duì)對(duì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期投資都具有意義。就短期波動(dòng)而言，該結(jié)論意味著對(duì)金融體系的破壞可能會(huì)影響投資，從而影響產(chǎn)出。[1]例如伯納克（Bernanke，1983b）認(rèn)為，20世紀(jì)30年代美國(guó)銀行體系的崩潰降低了金融體系對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行估價(jià)和融資的效率，從而加大了大蕭條的嚴(yán)重性。類(lèi)似地，[2]許多觀(guān)察者認(rèn)為，造成美國(guó)1990～1991年衰退的重要因素是銀行“資本緊張”，這降低了銀行的放貸能力。他們的理由在于，由于在這個(gè)時(shí)期銀行的自有資本很少，所以他們異常依賴(lài)外部融資，這就提高了銀行所得資金的機(jī)會(huì)成本，從而使銀行不愿意貸款（Bernanke and Lown，1991）。

就長(zhǎng)期增長(zhǎng)而言，[3]麥金農(nóng)（McKinnon，1973）以及其他作者認(rèn)為，金融體系對(duì)總投資和實(shí)施投資項(xiàng)目的質(zhì)量，從而對(duì)焦長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要影響。由于金融體系的發(fā)展可能是增長(zhǎng)的一個(gè)副產(chǎn)品而非原因，所以這種觀(guān)點(diǎn)難以檢驗(yàn)，但至少提出了一些證據(jù)表明金融發(fā)展對(duì)增長(zhǎng)意義重大[4] [5]。

參考文獻(xiàn)：

[1] Bernanke， Ben S. 1983. "Nonmonetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of the Great Depression". American Economic Review 73 （3）： 257276. JSTOR 1808111

[2]Bernanke， Ben S. & Cara S. Lown. 1991. "The Credit Crunch". Brookings Papers on Economic Activity， no. 2： 204-39.