淺談中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)

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淺談中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì):全球金融危機(jī)對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響分析

【摘 要】自2008年10月開始，由美國國家刺激危機(jī)引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴開始侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)。世界幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑，失業(yè)率劇增，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。作為發(fā)展中大國，中國經(jīng)濟(jì)也毋庸置疑得受到了此次金融風(fēng)暴的沖擊。本論文遍針對全球金融危機(jī)對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體影響做出了較為詳細(xì)的分析，并且結(jié)合當(dāng)前中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，對我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定做出一些政策性建議。

【關(guān)鍵詞】全球金融危機(jī)；中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)；政策性建議

從2007年初開始，美國次級抵押貸款危機(jī)爆發(fā)，危機(jī)的爆發(fā)帶來了全球信貸緊縮，與美國房地產(chǎn)的衰退結(jié)合和共同作用，導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快速放緩，并且對全球經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響。更糟的是從2008年10月后，美國的次貸危機(jī)已經(jīng)開始從虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。作為發(fā)展中國家的中國難逃牽連，也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速放緩的現(xiàn)象。相對于金融經(jīng)濟(jì)，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)收到的負(fù)面沖擊可能更大，因?yàn)橹袊鹑诮?jīng)濟(jì)的開放程度低于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加之金融創(chuàng)新不足，金融制度和監(jiān)管嚴(yán)格，因此金融經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)低于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊

全球金融風(fēng)暴對中國進(jìn)出口貿(mào)易，企業(yè)投資以及居民消費(fèi)都造成了不同程度的沖擊，給國家經(jīng)濟(jì)增長以及就業(yè)和民眾收入增加等帶來壓力。2008年第一季度我國經(jīng)濟(jì)增長10.6%，二季度增長10.1%，三季度增長了9.0%，四季度增長6.8%，全年增長9.0%，放緩趨勢明顯。經(jīng)濟(jì)增長速度下滑，必然帶來就業(yè)問題。據(jù)專家測算，中國經(jīng)濟(jì)增長率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，就意味著大約1100萬人會(huì)失業(yè)。調(diào)查顯示，2008年10月以來，受國際金融危機(jī)影響，就業(yè)形勢開始嚴(yán)峻，企業(yè)現(xiàn)有的崗位流失，企業(yè)的用工需求下滑，農(nóng)民工返鄉(xiāng)比例大。2009年國金經(jīng)濟(jì)增長率為8%至9%，對就業(yè)的總體拉動(dòng)作用大幅度降低，加上全球金融風(fēng)暴的影響，大量出口企業(yè)面臨困境。

而作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，至少受到三個(gè)渠道的影響。第一，進(jìn)出口貿(mào)易。第二，外國金融機(jī)構(gòu)極其他企業(yè)在華投資，三是國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的信心與業(yè)績。下面，我將分別從中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在這場危機(jī)受影響的方面一一分析。

2.對外貿(mào)易企業(yè)面臨困境

在這場危機(jī)中，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭遇打擊方面，進(jìn)出口貿(mào)易首當(dāng)其沖。主要表現(xiàn)是外部需求減少，本國出口情況變得嚴(yán)峻。拿美國，歐洲，日本來說，美國和歐洲市場占中國總出口的40%，日本占10%。粗略計(jì)算，中國對這些經(jīng)濟(jì)體的外貿(mào)依存度達(dá)到55%之高。可是美，歐，日因?yàn)槭芪C(jī)的影響，國內(nèi)金融市場凍結(jié)，企業(yè)融資困難，房地產(chǎn)價(jià)格下調(diào)，這三大經(jīng)濟(jì)體幾乎同時(shí)陷入了衰退。理所當(dāng)然，中國的出口市場情況不容樂觀，出口量急劇下降。而短期內(nèi)，中國國內(nèi)需求的增加根本無法彌補(bǔ)這三大經(jīng)濟(jì)體對中國進(jìn)口需求的減少。就美國單一經(jīng)濟(jì)體而言，據(jù)測算，當(dāng)美國的經(jīng)濟(jì)增長率每下降1%，中國對美國的出口率就會(huì)下降5%左右。并且，因?yàn)榇钨J危機(jī)，進(jìn)一步強(qiáng)化了美元的弱勢傾向，加速了美元的貶值速度，降低了我國出口產(chǎn)品在價(jià)格上的優(yōu)勢。于此同時(shí)，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局又不斷調(diào)低利率、還有為銀行注入流動(dòng)性資金的做法與我國緊縮性的貨幣政策相矛盾，導(dǎo)致了大量的熱錢流入了中國，進(jìn)一步加速了美元貶值和人民幣升值的速度，這樣以來，中國出口產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢被削弱了。并且還加劇了企業(yè)的生產(chǎn)成本。

我國出口貿(mào)易中有大約50%是加工貿(mào)易，在這其中進(jìn)料加工和來了加工分別占有42%和8%。美元的貶值幅度加大，以美元為進(jìn)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)料產(chǎn)品價(jià)格上升，導(dǎo)致中國加工出品企業(yè)的生產(chǎn)成本上升。以中國深圳市一些電子企業(yè)為例，2008年年初以來，受金融危機(jī)影響，企業(yè)的原材料成本上漲30%，勞動(dòng)力成本上漲了20%。這其中大部分商品都用于外銷，60%左右是銷往歐美市場，可是金融危機(jī)時(shí)來自歐美的企業(yè)訂單大幅度減少。在這情況下，中國沿海地帶想廣東，浙江等以服裝、塑料等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主的外向型中等或小型企業(yè)面臨著巨大的壓力。

雖然G20國首腦峰會(huì)在內(nèi)的許多國家都呼吁各國不要采取貿(mào)易保護(hù)主義，但事實(shí)上為保護(hù)本國生產(chǎn)商和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，貿(mào)易保護(hù)主義不可避免，貿(mào)易摩擦和爭端也會(huì)增多，外貿(mào)形勢就更加嚴(yán)峻。

3.私人投資狀況不容樂觀

全球金融危機(jī)發(fā)生后。對中國各地區(qū)的外國直接投資(FDI)急劇減少，其中甚至有部分外資企業(yè)非理性撤出，對地方經(jīng)濟(jì)造成一定的打擊。據(jù)預(yù)測，從2009年流入發(fā)展中國家的私人資本凈額從之前2007年的以萬億美元下降到5300億美元。很大程度上減少了新興市場的經(jīng)濟(jì)體投資。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2008年1-12月外商在華投資新立企業(yè)27514家，同比減少了27.35%。

從國內(nèi)看，國內(nèi)的企業(yè)投資受到了影響。一個(gè)方面是全球性的金融危機(jī)使得經(jīng)濟(jì)增長的不確定因素增加，企業(yè)的收益預(yù)期明顯下降，投資的意愿和能力也下降了。另一個(gè)方面是銀行對企業(yè)和項(xiàng)目的支持力度也在下降，導(dǎo)致了民間企業(yè)融資困難。

4.居民消費(fèi)持續(xù)萎靡

一方面，經(jīng)濟(jì)的下滑會(huì)降低居民的收入預(yù)期，這回大大降低了居民的消費(fèi)需求。金融危機(jī)存在的諸多不確定因素和潛在風(fēng)險(xiǎn)，使人們對風(fēng)險(xiǎn)的恐懼程度上漲。另一方面，金融危機(jī)帶來的股市暴跌，使投資者資產(chǎn)縮水，削弱了居民的實(shí)際購買力，造成了股市財(cái)富的“負(fù)效應(yīng)”。

5.穩(wěn)定我國金融體系的建議

5.1 增加外匯市場交易品種

外匯市場的改善需要為企業(yè)和銀行提供更好的全方位服務(wù)。當(dāng)今中國外匯市場上的交易幣種還很少，與國際規(guī)范的外匯市場還相距甚遠(yuǎn)。為了更好的發(fā)揮外匯市場的作用，我國應(yīng)該逐漸完善和夸大銀行間外匯拆借市場以增加外幣和外幣的交易，外幣期貨和外貿(mào)期權(quán)等我國尚不是很普遍的交易。是我國貨幣不僅僅單純的盯住美元，歐元以及其他的單一貨幣。

5.2 改進(jìn)中央銀行的調(diào)控方式

過去，中央銀行采取了過多得干預(yù)外匯市場的模式。需要確定需要盯住的合理的人民幣匯率目標(biāo)浮動(dòng)區(qū)域，來簡歷一套標(biāo)準(zhǔn)的干預(yù)體系，給市場一個(gè)明確的干預(yù)信號。在必要的時(shí)候才采取干預(yù)措施，使匯率能夠準(zhǔn)確得反映市場的需求度。

5.3 改變商業(yè)銀行在外匯市場中的定位

商業(yè)銀行需要做一個(gè)真正的做市商，來活躍外匯市場，而不僅僅是一個(gè)中介。最重要的就是改革目前銀行間市場撮合交易的外匯買賣方式，使得匯率真正能反映市場參與者的預(yù)期，強(qiáng)化匯率的價(jià)格信號作用。能夠讓商業(yè)銀行在外匯市場中準(zhǔn)確找到自己的定位，即應(yīng)該是作為直接參與者，而不是作為央行對于外匯政策的反應(yīng)者。

5.4 適度把握符合國慶的金融開放節(jié)奏

金融開放對促進(jìn)金融制度的完善和金融效率的提高具有積極作用，特別是正在向著成熟金融市場學(xué)習(xí)的中國而言，推進(jìn)金融開放有助于提高本國金融對世界金融的適應(yīng)能力。但是金融開放有風(fēng)險(xiǎn)，容易收到國際游資和外部金融的風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。一方面我們要根據(jù)國慶積極穩(wěn)妥得推進(jìn)對外開放。同時(shí)，必須認(rèn)真考慮怎樣能夠更好地防范于未然。另一方面是謹(jǐn)慎的推進(jìn)匯率制度改革。能夠?qū)嵭懈?dòng)匯率制度，必須有五個(gè)前提條件做支撐。即穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)，健全的微觀基礎(chǔ)、完善的金融體系，有效的金融監(jiān)管和良好的國際環(huán)境。很顯然，這些方面我們國家都有所欠缺。所以匯率市場化的進(jìn)程也應(yīng)當(dāng)與整體經(jīng)濟(jì)市場化的進(jìn)程相一致。

5.5 建立金融危機(jī)應(yīng)急處理機(jī)制

應(yīng)對金融危機(jī)，不能單單依賴于一國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至一國政府的措施，二十需要各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及各國政府的通力合作；也不能僅僅依賴于單一的經(jīng)濟(jì)調(diào)控，而且需要綜合采取經(jīng)濟(jì)、金融、政治、法律等多種手段，當(dāng)前應(yīng)特別關(guān)注金融業(yè)所面對的不同的內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)，對內(nèi)嚴(yán)格控制金融綜合經(jīng)營所引起的風(fēng)險(xiǎn)傳染，對外控制金融業(yè)開放的范圍和節(jié)奏，防止國外金融危機(jī)對我國金融體系的沖擊；在微觀層面上，我國金融立法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該注意保護(hù)投資者的利益，在宏觀層面上注意防范性通行風(fēng)險(xiǎn)。要吸取美國政府在這次金融危機(jī)中的教訓(xùn)，未雨綢繆，建立起一個(gè)有效的金融危機(jī)應(yīng)急處理法律機(jī)制。

淺談中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì):中國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)度分析

[摘要]虛擬經(jīng)濟(jì)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)的適度發(fā)展能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而其過度膨脹將會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。文章運(yùn)用耦合協(xié)調(diào)理論，采用灰色關(guān)聯(lián)模型，對我國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性進(jìn)行了定量分析。

[關(guān)鍵詞]協(xié)調(diào)度；灰色關(guān)聯(lián)模型；虛擬經(jīng)濟(jì)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)

一、引 言

虛擬經(jīng)濟(jì)是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對應(yīng)的概念。所謂“虛擬經(jīng)濟(jì)”，是指相對獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外的股票、債券、期貨、期權(quán)等虛擬資本的交易活動(dòng)，簡單地說，就是以錢生錢的活動(dòng)。[1]與之相對的是“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，是指物質(zhì)資料生產(chǎn)、銷售以及直接為此提供勞務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其主要構(gòu)成部分包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、商業(yè)等產(chǎn)業(yè)部門。[2]

虛擬經(jīng)濟(jì)是隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而產(chǎn)生和發(fā)展起來的，但同時(shí)也在自身的發(fā)展過程中極大地促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融自由化和金融深化不僅可以提高社會(huì)資源的配置效率，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行效率，而且資本證券化和金融衍生工具提供的套期保值等服務(wù)，還成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營環(huán)境。但是虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展如果脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段和發(fā)展水平，不僅其優(yōu)點(diǎn)不能得到有效發(fā)揮，而且會(huì)放大和加劇其負(fù)面影響，增加國民經(jīng)濟(jì)和金融體系不穩(wěn)定的因素，可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫。虛擬經(jīng)濟(jì)的過度膨脹會(huì)產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)，最終損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。20世紀(jì)90年代末在世界范圍內(nèi)發(fā)生的金融危機(jī)，就是一個(gè)有力的證明。因此，虛擬經(jīng)濟(jì)必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展不僅是經(jīng)濟(jì)政策有效性的基礎(chǔ)，而且也是保持經(jīng)濟(jì)長期快速穩(wěn)定增長的必要條件。

目前，對于虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究主要基于理論上的分析，比如，王愛儉（2003）主要是從虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用和影響角度來分析，提出虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以創(chuàng)造貨幣，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有財(cái)富效應(yīng)，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能夠帶動(dòng)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，以及虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)了全球金融一體化和自由化發(fā)展等；[3]王愛儉（2006）還從資本市場效率角度對中國虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模適度性進(jìn)行研究，結(jié)果表明，中國的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不協(xié)調(diào)；[4]郝香英（2005）分析了虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對控制貨幣供應(yīng)量的影響；[5]何宜慶（2006）分析虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互動(dòng)發(fā)展的邊際溢出效應(yīng)；[6]伍超明（2004）用貨幣循環(huán)流模型對虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行分析。[7]對虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的定量研究比較少，代表性的是劉金全（2004）對虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行了定量分析，結(jié)果表明，虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有顯著的“溢出效應(yīng)”；同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)也具有顯著的反饋影響。[8]此外，王謝勇（2005）對虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行了定量分析，認(rèn)為我國的虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，應(yīng)該加快虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。[9]但是對于虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否協(xié)調(diào)，目前還沒有人對此進(jìn)行研究。

本文采用灰色關(guān)聯(lián)度模型，對我國近年來的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)性進(jìn)行定性與定量的研究。通過定量的分析來檢驗(yàn)中國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的發(fā)展與作用關(guān)系是否與理論分析相一致，并且根據(jù)模型找出虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間各自主要的影響因素。這種定性與定量相結(jié)合的分析能夠使我們更深入地理解虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的作用機(jī)制，并且根據(jù)這種分析，進(jìn)一步看清中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢與存在的問題，并可提出相應(yīng)的對策建議。

二、測度虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)度的基本理論與模型

（一）理論闡述

對耦合協(xié)調(diào)度的理解要從耦合論與協(xié)調(diào)論兩個(gè)角度分別去理解。耦合作為物理學(xué)概念，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的體系或運(yùn)動(dòng)形式通過各種相互作用而彼此影響的現(xiàn)象。類似地，可以把實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩個(gè)系統(tǒng)通過各自的耦合元素產(chǎn)生相互作用彼此影響的現(xiàn)象定義為實(shí)體經(jīng)濟(jì)――虛擬經(jīng)濟(jì)耦合。實(shí)體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)具有脅迫效應(yīng)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長會(huì)引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及就業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，從而改變對虛擬經(jīng)濟(jì)的作用方式。反過來看，虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有脅迫效應(yīng)，如果虛擬經(jīng)濟(jì)適量發(fā)展會(huì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，反之則會(huì)阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。可見，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間存在耦合關(guān)系，如果虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展過快，超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，則就會(huì)引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，最終會(huì)遏制實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程。反過來說如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過快，而虛擬經(jīng)濟(jì)跟不上步伐，則實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)因?yàn)槿狈Y金而不能較快的發(fā)展。

從協(xié)同學(xué)的角度看，協(xié)調(diào)是系統(tǒng)組成要素之間在發(fā)展過程中彼此的和諧一致性。這種和諧一致的程度稱為協(xié)調(diào)度，協(xié)調(diào)作用和協(xié)調(diào)程度決定了系統(tǒng)在達(dá)到臨界區(qū)域時(shí)走向何種序與結(jié)構(gòu)，或稱決定了系統(tǒng)由無序走向有序的趨勢。[10]虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)就是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相互作用與相互和諧的搭配關(guān)系。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展就是虛擬經(jīng)濟(jì)利用自身的優(yōu)勢與作用為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展又反過來會(huì)促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使二者協(xié)調(diào)地發(fā)展。

（二）模型建立

協(xié)調(diào)度是度量系統(tǒng)或要素之間協(xié)調(diào)狀況好壞程度的定量指標(biāo)。綜合國內(nèi)外的研究，測度協(xié)調(diào)度的方法主要有四類：耦合協(xié)調(diào)度模型、灰色關(guān)聯(lián)模型、熵變方程法和區(qū)間值判斷法。我們選用其中的灰色關(guān)聯(lián)模型，這是因?yàn)榛疑P(guān)聯(lián)模型可以計(jì)算系統(tǒng)內(nèi)每個(gè)指標(biāo)和另一個(gè)系統(tǒng)每個(gè)指標(biāo)的關(guān)聯(lián)程度，還可以計(jì)算對某一系統(tǒng)影響的主要脅迫因素，這是其他方法所不能比擬的。

由于指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)量綱不同，為了能夠進(jìn)行時(shí)空比較，在進(jìn)行關(guān)聯(lián)分析之前，一般采用極差標(biāo)準(zhǔn)化的方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理：

將關(guān)聯(lián)系數(shù)按樣本數(shù)k求其平均值可以得到一個(gè)關(guān)聯(lián)度矩陣γ，反映了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的耦合作用的錯(cuò)綜關(guān)系。通過比較各個(gè)關(guān)聯(lián)度γij的大小，可以分析出虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中哪些因素與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切，而哪些對實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)作用不大。若取最大值γij=1，則說明虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)某個(gè)指標(biāo)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)某個(gè)指標(biāo)之間關(guān)聯(lián)性大并且它們之間的變化規(guī)律完全相同，單個(gè)指標(biāo)間耦合作用明顯。γij的計(jì)算公式為：

在關(guān)聯(lián)度矩陣基礎(chǔ)上分別按行或列求其平均值分別得到公式（4）。根據(jù)其大小及對應(yīng)的值域范圍可以遴選出虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)最主要的脅迫因素和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對虛擬經(jīng)濟(jì)最主要的約束因素。

為了從整體上判別實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩個(gè)系統(tǒng)耦合強(qiáng)度大小，可以在式（3）的基礎(chǔ)上進(jìn)一步構(gòu)造實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相互關(guān)聯(lián)的耦合度模型（5），通過該模型可以定量評判實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)耦合的協(xié)調(diào)程度。其計(jì)算公式為：

在協(xié)調(diào)分析中，一般把C(t)稱為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)耦合度，它是兩個(gè)系統(tǒng)或兩個(gè)因素關(guān)聯(lián)性大小的量度，描述了系統(tǒng)發(fā)展過程中，因素間相對變化的情況，也就是變化大小、方向與速度的相對性，如果兩者在發(fā)展速度過程中，相對變化基本一致，則認(rèn)為兩者關(guān)聯(lián)大，反之，兩者關(guān)聯(lián)就小。

三、對中國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)度的實(shí)證分析

（一）指標(biāo)體系的建立

要較好的反映虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的真實(shí)發(fā)展水平，選取合適的指標(biāo)非常重要。指標(biāo)體系作為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展綜合水平測度的載體，是提供兩系統(tǒng)信息的基本單元。它應(yīng)該全面完整地體現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部特征、發(fā)展?fàn)顟B(tài)、兩者間的聯(lián)系以及主要目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，指標(biāo)體系應(yīng)滿足科學(xué)性原則、實(shí)用性原則和完備性原則。因此本文選擇的指標(biāo)體系如下：

代表虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)體系：X1――市價(jià)總值/GDP；X2――債券余額比重；X3――股票發(fā)行量；X4――準(zhǔn)貨幣化程度；X5――金融相關(guān)率；X6――M2/GDP。

代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)體系：Y1――農(nóng)業(yè)增長速度；Y2――工業(yè)增長速度；Y3――建筑業(yè)增長速度；Y4――交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)和郵政業(yè)增長速度；Y5――批發(fā)和零售業(yè)增長速度。

上述指標(biāo)體系中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)涵蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要方面。對于虛擬經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，金融相關(guān)率反映了金融發(fā)展的基本特點(diǎn)，有助于解釋經(jīng)濟(jì)和金融體系的變遷和發(fā)展；而M2/GDP指標(biāo)主要是反映一國的貨幣化程度；準(zhǔn)貨幣化程度指標(biāo)是由準(zhǔn)貨幣除以GDP計(jì)算得出的，它主要用于衡量一國非貨幣金融深度；而市價(jià)總值/GDP、債券余額和股票發(fā)行量反映了股票市場和債券市場的發(fā)展規(guī)模。數(shù)據(jù)根據(jù)歷年中國統(tǒng)計(jì)年鑒、中國金融年鑒計(jì)算。

（二）灰色關(guān)聯(lián)度矩陣的分析

將原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后首先計(jì)算得到虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)各指標(biāo)的關(guān)聯(lián)度矩陣（表1）。關(guān)聯(lián)度矩陣γ是將關(guān)聯(lián)系數(shù)按樣本個(gè)數(shù)求均值得出的，它反映了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)耦合作用的錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系。通過比較各個(gè)關(guān)聯(lián)度的大小，可以分析出虛擬經(jīng)濟(jì)中哪些因素與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化有密切關(guān)系，或者哪些因素對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化影響不大。若取最大值γij=1，則說明虛擬經(jīng)濟(jì)指標(biāo)系統(tǒng)中某一指標(biāo)Xi與實(shí)體經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中某一指標(biāo)Yj的關(guān)聯(lián)性越大，說明這兩個(gè)指標(biāo)的變化規(guī)律完全相同，單個(gè)指標(biāo)間耦合作用明顯。若0

從計(jì)算出的關(guān)聯(lián)度矩陣可以看出，最大值為0.761，最小的關(guān)聯(lián)度為0.509。按照上述的關(guān)聯(lián)度范圍可以看出，虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度主要介于0.35

（三）虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的耦合度分析

從時(shí)序角度分析耦合度的變化可以更清楚地揭示出虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的階段特性．利用公式（5）計(jì)算出我國1991年以來我國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的耦合度變化值如表2：

從圖1上可以看出兩個(gè)系統(tǒng)耦合]變的特點(diǎn)：首先整體上耦合度大部分在0.470和0.738之間，中間得波動(dòng)性比較劇烈。其次在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)耦合的強(qiáng)度和協(xié)調(diào)程度存在差異。1991年到1993年耦合度是下降的；1994年到1997年耦合度呈平穩(wěn)的上升趨勢；從1998年到2000年耦合度又一直處于緩慢的下降階段；2001年到2003年耦合度下降的幅度降低了；2004年到2006年耦合度經(jīng)歷了上升、下降到上升的過程。

耦合度曲線的變化反映了我國這16年虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化。20世紀(jì)90年代初期，中國的股票市場雖然得到發(fā)展，但是規(guī)模比較小；而實(shí)體經(jīng)濟(jì)在鄧小平南巡講話的鼓舞下得到了跳躍式發(fā)展。這時(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的金融支持不足，因此虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的耦合度下降。

1994年開始我國實(shí)行了一系列金融改革，這在根本上促進(jìn)了虛擬經(jīng)濟(jì)總體效率的提高，也使虛擬經(jīng)濟(jì)真正發(fā)揮出了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，并且這期間實(shí)體經(jīng)濟(jì)也大力的發(fā)展，為虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，所以二者的耦合度處于上升趨勢。從圖中可看出，我國虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系在1994~1999年處于基本正常的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

自從1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)到1999年，出于防范金融危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)的需要，中國的虛擬經(jīng)濟(jì)處于緩慢的發(fā)展階段。此時(shí)的經(jīng)濟(jì)增長主要依靠積極的財(cái)政政策來推動(dòng)，政府加強(qiáng)金融監(jiān)管，整頓信托投資業(yè)、清理各種基金會(huì)、規(guī)范拆借市場等，形成了一種信貸緊縮效應(yīng)。這一時(shí)期虛擬經(jīng)濟(jì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)減小了。

2000~2003年，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)性較差。這一期間股市資金經(jīng)歷了大規(guī)模流入和大規(guī)模撤離的過程，股市資金大進(jìn)大出，給經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和虛實(shí)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展帶來不利沖擊。

2004年二者的耦合度顯著上升，而2005年由有所下降，這與這一時(shí)期我國資本市場的發(fā)展程度是一致的。2004年2月份《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》等一系列政策的出臺(tái)，規(guī)范了資本市場的運(yùn)作，促進(jìn)了資本市場的健康發(fā)展。而2005年股票市場和證券市場的規(guī)模和收益，普遍都比2004年下降，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)必然顯示出虛擬經(jīng)濟(jì)耦合度的下降。2006年資本市場形勢好轉(zhuǎn)，帶來了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)耦合度的上升。

四、結(jié) 語

本文利用耦合度分析法，對我國的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的耦合協(xié)調(diào)性進(jìn)行了分析。得出了在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的耦合度變化情況，并且通過模型也得出了虛擬經(jīng)濟(jì)中對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響性最大的因素，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)中對虛擬經(jīng)濟(jì)影響性最大的因素。從上面的分析中可以看出，兩者的耦合度變化幅度比較大。現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，只有確保虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，才能保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與協(xié)調(diào)發(fā)展。我們既要發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，也要保證它和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展這種協(xié)調(diào)性。因此，必須利用宏觀經(jīng)濟(jì)政策，促使虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使其在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要，經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施不能局限于調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須把虛擬經(jīng)濟(jì)納入經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)和調(diào)整領(lǐng)域。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策在實(shí)現(xiàn)其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時(shí)，必須兼顧虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比例關(guān)系。

淺談中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì):淺析中國股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離

摘要中國股票市場經(jīng)過二十二年的發(fā)展已初具規(guī)模，對國民經(jīng)濟(jì)的影響也越來越大。股市作為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，反映著整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好則是股市走牛的堅(jiān)強(qiáng)基石。然而，近幾年來，中國股市卻與宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了背離的現(xiàn)象，盡管GDP每年都保持7%左右的增幅，但上市公司的業(yè)績卻出現(xiàn)逐年下滑。如何來解釋中國股市的走勢與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢之間的背離，分析中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，揭示股票市場對我國經(jīng)濟(jì)增長的作用，是客觀認(rèn)識(shí)股票市場在我國國民經(jīng)濟(jì)中的地位以及進(jìn)一步發(fā)展中國股票市場的前提。

關(guān)鍵詞中國股市實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互關(guān)系政策建議

1990年12月和1991年7月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼正式營運(yùn)，標(biāo)志著中國證券集中交易市場的形成，將中國資本市場推進(jìn)了快速發(fā)展的新時(shí)期。截至2010年12月，我國境內(nèi)上市公司總數(shù)(A、B股)達(dá)到2063家，總市值達(dá)到265422.59億元，投資者開戶數(shù)達(dá)到13391.04萬戶。與1992年底19家上市公司1048.13億元的總市值相比，我國股票市場在市場規(guī)模擴(kuò)大方面取得的成績斐然。然而，我國股票市場的發(fā)展過程是曲折坎坷的，與一直穩(wěn)步增長的國民經(jīng)濟(jì)相比，股票市場的波動(dòng)頻繁而劇烈。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和股價(jià)走勢的不太符合，引發(fā)了國內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于中國股市的眾多評判與爭論，其最核心的內(nèi)容可以歸結(jié)為“我國的股票市場是否是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。本文將對股票市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系進(jìn)行研究，并提出一定的觀點(diǎn)和政策建議。

一、中國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

（一）中國經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行情況

本文依據(jù)中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心(CEMAC)的一致合成指數(shù)月度數(shù)據(jù)法對我國1991年1月至2008年4月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行周期劃分。

從上表可以清晰直觀地看出，自1991年以來，我國已經(jīng)歷了4個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，自2005年2月開始的第5個(gè)周期也已達(dá)到峰值，處于下降階段。雖然周期波動(dòng)的長度參差不齊，但都只有3―5年的時(shí)間。

（二）中國股市周期的運(yùn)行情況

對上證綜指1991年1月至2008年4月的歷史走勢進(jìn)行了周期劃分。

從上表可以清晰直觀地看出，自1991年以來，我國股市已經(jīng)歷了兩個(gè)完整的周期，自2005年6月開始的第3個(gè)周期也已見頂，處于下跌過程中。

（三）中國股市周期與經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)關(guān)系研究

根據(jù)表1和表2的顯示，自1991年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)歷了四個(gè)完整的周期和一個(gè)上升階段，與此同時(shí)，股市只經(jīng)歷了兩個(gè)完整的周期和一個(gè)多頭行情，簡單來看，兩者似乎毫不相干。但只有通過更加全面深入的對比分析，才能得出股市周期與經(jīng)濟(jì)周期的真實(shí)關(guān)系。

從上表的對照中，我們可以簡單得出以下兩點(diǎn)結(jié)論：

第一，我國股市周期運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行不具有同步性。股票市場三個(gè)周期的起點(diǎn)分別比實(shí)體經(jīng)濟(jì)第一、二、五個(gè)周期的起點(diǎn)晚2個(gè)月、4個(gè)月和4個(gè)月。峰值的出現(xiàn)也不同步，股市第一、三個(gè)周期的峰值比實(shí)體經(jīng)濟(jì)第一、五個(gè)周期的峰值分別早出現(xiàn)3個(gè)月和1個(gè)月。

第二，股市周期波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)幅度。股市第一個(gè)周期的波動(dòng)幅度是第一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)幅度的71.25倍，股市第二個(gè)周期的波動(dòng)幅度是第二、三、四個(gè)經(jīng)濟(jì)周期平均波動(dòng)幅度的87.21倍，股市第三個(gè)周期的波動(dòng)幅度是第五個(gè)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)幅度的124.56倍。可見，股市的波動(dòng)性不僅劇烈，且與實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性加強(qiáng)的趨勢相反，股市的波動(dòng)性越來越大。

綜上所述，我國的股票市場周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期不存在顯著的對應(yīng)關(guān)系。

二、中國股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不相關(guān)的原因分析

理論上來說，股票市場的發(fā)展應(yīng)該促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是實(shí)證分析的結(jié)論卻是中國股票市場的發(fā)展不能促進(jìn)甚或還阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，整個(gè)股票市場游離于經(jīng)濟(jì)增長的過程之外。究其原因，主要集中在以下幾方面：

（一）我國股市存在的股權(quán)分置現(xiàn)象

股權(quán)分置是指我國股市存在流通股與非通股之分，而非流通股所占比例較大，流通股股東的選票所占比例較小，難以影響到公司的經(jīng)營決策，使得管理層對公司的股票價(jià)格并不十分關(guān)心，公司治理結(jié)構(gòu)極其不合理。

（二）我國股市監(jiān)管制度缺陷

主要表現(xiàn)在信息披露制度不完善。由于股市是典型的信息市場，只有信息披露的真實(shí)性、及時(shí)性，才有可能形成公正、合理的證券市場價(jià)格。但在行政管理體制下，非市場手段的監(jiān)管極易造成監(jiān)管部門和上市公司間信息不對稱，使得上市公司從不完善的制安排中尋求租金，扭曲股市信息傳導(dǎo)機(jī)制。

（三）投資者結(jié)構(gòu)不合理

我國股市投資者以中小投資者居多。中小投資者缺乏理性分析能力，往往處于“非理性的狂躁”狀態(tài)，導(dǎo)致過高的換手率。這也正是導(dǎo)致股市與經(jīng)濟(jì)增長顯性不相關(guān)的主要原因。

三、協(xié)調(diào)中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的政策性建議

在正常情況下，股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性越強(qiáng)，往往意味著股市越成熟越完善。對照前面本文對中國股市進(jìn)行實(shí)證研究所得出的結(jié)論，我們發(fā)現(xiàn)中國股市對經(jīng)濟(jì)增長的影響很弱，反映出中國股市的不完善。為了更好地發(fā)揮股票市場對經(jīng)濟(jì)增長彼此間的相互促進(jìn)作用，針對中國股票市場存在的問題，我們提出以下政策性建議。

（一）建立多層次的股票市場體系

多層次的市場體系可以滿足不同類型投資者的融資需求，從一定程度上避免股票市場定價(jià)的單向性，對保證市場資金充裕、培養(yǎng)長期穩(wěn)定的投資者群體有著重要的意義。

（二）完善股票市場監(jiān)管體系，保證監(jiān)管制度化

完善的監(jiān)管體系，是股市健康運(yùn)行的保證，發(fā)展我國股市的當(dāng)務(wù)之急是制定、修改與完善各種與證券市場相關(guān)的法律法規(guī)，明確股市各參與主體的責(zé)權(quán)利關(guān)系。

第一，要健全和完善現(xiàn)有的相關(guān)法律規(guī)章制度，使各法律的獨(dú)立性和協(xié)調(diào)性相結(jié)合。不僅要完善已有的證券法規(guī)，針對市場違規(guī)新現(xiàn)象給予法規(guī)上的及時(shí)適當(dāng)補(bǔ)充；而且在保持已有證券法規(guī)獨(dú)立性的同時(shí)，要協(xié)調(diào)《證券法》與《公司法》、《刑法》等一些法律法規(guī)之間的銜接，各個(gè)法規(guī)間仍存在著一些矛盾或不協(xié)調(diào)的地方亟待改善。

第二，完善上市公司強(qiáng)制性披露制度，保證上市公司信息披露的真實(shí)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性。另外，還要提高監(jiān)管透明度，加強(qiáng)對監(jiān)管人員的監(jiān)督，建立責(zé)任追究機(jī)制。

第三，應(yīng)重視監(jiān)督機(jī)構(gòu)的執(zhí)法力度。一是加大中國證監(jiān)會(huì)對上市公司、會(huì)計(jì)師、律師、證券公司的檢查力度，對違反法律法規(guī)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行有效的懲罰。二是建立證監(jiān)會(huì)加入第三者訴訟的制度。在符合公開、公平、公正的原則和符合公眾利益的前提下，證監(jiān)會(huì)以一方當(dāng)事人的身份，提出觀點(diǎn)和意見，介入法律訴訟。

（三）推進(jìn)股權(quán)分置改革，善始善終解決好股權(quán)分置問題

股權(quán)分置是歷史遺留問題，扭曲了資本市場的價(jià)格形成體制。我國已經(jīng)于2005年9月5日證監(jiān)會(huì)正式公布《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》之后，啟動(dòng)了解決股權(quán)分置問題的工作程序。

股權(quán)分置改革進(jìn)行到現(xiàn)在，目前遇到的最大問題是如何讓進(jìn)行了股權(quán)分置改革的上市公司的限售流通股穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)上市流通，不讓其對我國股市的平穩(wěn)發(fā)展產(chǎn)生太大沖擊。針對這個(gè)問題，2008年4月證監(jiān)會(huì)還了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，規(guī)定持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。

淺談中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì):論商業(yè)地產(chǎn)對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

摘　要：通過全面分析商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)模式和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，指出商業(yè)地產(chǎn)既已迎來發(fā)展的重要機(jī)遇，也是推動(dòng)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，并通過對商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)過度發(fā)展中的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面分析和預(yù)警，提出了規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、保證商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：商業(yè)地產(chǎn)；行業(yè)屬性；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；風(fēng)險(xiǎn)；對策

自2003年開始，作為房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)獨(dú)立于住宅地產(chǎn)的新興門類，商業(yè)地產(chǎn)在中國發(fā)展起來；特別是經(jīng)歷了2008年住宅行業(yè)的報(bào)復(fù)性房價(jià)迅速上漲以及2010年開始的兩輪史無前例的樓市調(diào)控政策，商業(yè)地產(chǎn)作為房地產(chǎn)行業(yè)的避風(fēng)港和資金轉(zhuǎn)移出口，因其長期的投資回報(bào)價(jià)值、維持房企穩(wěn)健發(fā)展價(jià)值以及對城市建設(shè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)價(jià)值，日益受到房地產(chǎn)企業(yè)、政府和投資市場的青睞，迎來了發(fā)展的高峰。本文擬通過對商業(yè)地產(chǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用以及爆發(fā)式發(fā)展過程中可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行闡述，以提示商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)和政府客觀認(rèn)識(shí)巨大商業(yè)機(jī)遇中蘊(yùn)涵的收益點(diǎn)與潛在風(fēng)險(xiǎn)，趨利避害，避免商業(yè)地產(chǎn)過度泡沫化發(fā)展。

一、商業(yè)地產(chǎn)是高度整合的產(chǎn)業(yè)模式

商業(yè)地產(chǎn)是高度整合的產(chǎn)業(yè)模式，從地產(chǎn)概念來看，商業(yè)地產(chǎn)泛指全部或部分自持物業(yè)產(chǎn)權(quán)，以收取租金、獲得長期投資回報(bào)為目的的地產(chǎn)形態(tài)；從產(chǎn)業(yè)模式來看，是商業(yè)、地產(chǎn)、金融和電子商務(wù)等至少四個(gè)產(chǎn)業(yè)的融合體；商業(yè)地產(chǎn)的主流產(chǎn)品是購物中心（酒店、自持寫字樓等由于客群相對狹窄，一般屬于商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的配套業(yè)態(tài)），而依托商業(yè)地產(chǎn)這個(gè)平臺(tái)載體，文化、旅游等產(chǎn)業(yè)也有空間進(jìn)行整合，延展出綜合產(chǎn)業(yè)鏈條。

行業(yè)屬性是形成商業(yè)模式的基礎(chǔ)，而按照行業(yè)的發(fā)育程度，商業(yè)地產(chǎn)諸多屬性中，首要屬性是會(huì)轉(zhuǎn)移的。在商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)育與擴(kuò)張階段，商業(yè)地產(chǎn)大量開發(fā)、項(xiàng)目存量迅速擴(kuò)大，商業(yè)和地產(chǎn)是商業(yè)地產(chǎn)的首要屬性；在商業(yè)地產(chǎn)的成熟階段，大量項(xiàng)目建成與運(yùn)營、不再追求存量擴(kuò)張，并且金融市場發(fā)育成熟，在此階段，金融是商業(yè)地產(chǎn)首要屬性。

1.商業(yè)屬性與地產(chǎn)屬性：現(xiàn)階段商業(yè)地產(chǎn)的基本屬性。商業(yè)地產(chǎn)的商業(yè)屬性與地產(chǎn)屬性既廣為人知，又存在種種誤解，商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商對這兩種屬性的重視與投入程度也往往有所偏重。

現(xiàn)階段，大多數(shù)商業(yè)地產(chǎn)商仍然以挖掘商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目的地產(chǎn)屬性為主，以“商業(yè)地產(chǎn)”為噱頭，通過促進(jìn)住宅、商鋪的銷售來實(shí)現(xiàn)快速資金回報(bào)，而同時(shí)通過長期持有商業(yè)項(xiàng)目以獲取穩(wěn)定租金與資金回報(bào)的目標(biāo)被弱化，這也是當(dāng)下大量住宅開發(fā)企業(yè)扎堆轉(zhuǎn)型商業(yè)地產(chǎn)的真實(shí)目的。

商業(yè)屬性是指通過組合不同商業(yè)功能與商業(yè)業(yè)態(tài)，通過持續(xù)的物業(yè)經(jīng)營和調(diào)整提升，以獲得長期與穩(wěn)步增長的租金回報(bào)。從國外商業(yè)地產(chǎn)成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，主流的商業(yè)地產(chǎn)商都是長期持有商業(yè)項(xiàng)目、通過物業(yè)的買賣來優(yōu)化項(xiàng)目組合，獲得長期租金匯報(bào)的公司。

2.金融屬性：商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值挖掘高級階段的首要屬性。金融屬性是指商業(yè)地產(chǎn)包含的與“融資、投資及資本運(yùn)營”相關(guān)的產(chǎn)業(yè)要素。與商業(yè)地產(chǎn)金融屬性相關(guān)的產(chǎn)品包括：“經(jīng)營收益權(quán)”的讓渡（而不讓渡商業(yè)項(xiàng)目產(chǎn)權(quán)）、“融物”（包括聯(lián)營、商品寄賣等）與“賬期融資”（以沉淀的貨款實(shí)現(xiàn)融資功能）、購物卡或購物券以及資產(chǎn)證券化（如房地產(chǎn)信托REITs）等。

商業(yè)地產(chǎn)的金融屬性與金融市場的發(fā)育程度以及宏觀政策尺度息息相關(guān)，對商業(yè)地產(chǎn)金融功能的開發(fā)是對商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值的“再挖掘”。從市場實(shí)踐來看，國內(nèi)大多數(shù)商業(yè)地產(chǎn)商仍以“地產(chǎn)和商業(yè)”屬性開發(fā)為主，以萬達(dá)、龍湖等為代表的國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)商開始在“經(jīng)營收益權(quán)”的讓渡方面開發(fā)金融屬性，而以西蒙、西田、凱德等為代表的國外企業(yè)在資產(chǎn)證券化方面與發(fā)達(dá)的金融市場相結(jié)合，已經(jīng)發(fā)展出成熟的產(chǎn)業(yè)模式。

3.電子商務(wù)屬性：商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)的“加分”動(dòng)作。電子商務(wù)屬性是商業(yè)地產(chǎn)的新興屬性，是伴隨著電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和零售行業(yè)的激烈競爭而發(fā)展起來的。與其他三個(gè)屬性均有國外成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與路徑不同，商業(yè)地產(chǎn)電子商務(wù)的發(fā)展在國內(nèi)外都尚處于起步階段。

在電子商務(wù)發(fā)展的初期，市場對商業(yè)地產(chǎn)的未來大多持悲觀態(tài)度，認(rèn)為電子商務(wù)快捷、高效的反應(yīng)速度以及價(jià)格優(yōu)勢在贏得以年輕客群為主體的消費(fèi)者的同時(shí)，將成為實(shí)體零售行業(yè)和商業(yè)地產(chǎn)的“品類殺手”，迅速替代成為主流的消費(fèi)渠道。但隨著電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展，商業(yè)地產(chǎn)并未出現(xiàn)頹勢，反而以“集合功能”、“體驗(yàn)休閑”等優(yōu)勢贏得了廣大消費(fèi)者的青睞，迅速發(fā)展起來。從發(fā)展趨勢來看，電子商務(wù)與商業(yè)地產(chǎn)開始相互融合，電子商務(wù)企業(yè)選擇開設(shè)實(shí)體店，貼近線下消費(fèi)客群；而商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)也開始選擇開展線上業(yè)務(wù)。從實(shí)踐來看，商業(yè)地產(chǎn)的電子商務(wù)屬性有利于貼近年輕消費(fèi)客群和商圈意外的客群，能有效促進(jìn)商業(yè)地產(chǎn)與消費(fèi)市場的融合，這一“選做動(dòng)作”越來越成為“加分動(dòng)作”，在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代成為商業(yè)地產(chǎn)的重要屬性。

二、商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量

1.中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段匹配了商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展的內(nèi)在需求。從經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)和人口等宏觀指標(biāo)分析，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市化進(jìn)程都表明，中國商業(yè)地產(chǎn)已進(jìn)入加速發(fā)展階段。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)城市化率達(dá)到50%～70%，將是大城市商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展的黃金階段，目前中國剛好跨入50%關(guān)口；在居住需求得到基本滿足、國家采取各種措施調(diào)控房地產(chǎn)健康發(fā)展的情況下，存量資金巨大的房地產(chǎn)行業(yè)向商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型是一個(gè)自然與必然的選擇。總體來看，中國城市化的水平恰好能使商業(yè)地產(chǎn)踏上高速發(fā)展期。

從消費(fèi)來看，快速的城市化率、居民可支配收入水平的提升以及中產(chǎn)階級群體的成長，都為商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展提供了巨大的消費(fèi)基礎(chǔ)；而伴隨著消費(fèi)升級而帶來的百貨等傳統(tǒng)商業(yè)形態(tài)進(jìn)入的瓶頸期，為商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)集合優(yōu)勢，滿足居民購物、餐飲、生活服務(wù)、文化娛樂等各方面需求上提供了巨大市場機(jī)會(huì)。

總而言之，從經(jīng)濟(jì)、人口和消費(fèi)等宏觀指標(biāo)分析，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市化進(jìn)程都表明，中國商業(yè)地產(chǎn)已進(jìn)入加速發(fā)展階段。