分析企業(yè)的投資價值大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇分析企業(yè)的投資價值范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

二、企業(yè)簡介

云南羅平鋅電股份有限公司（以下簡稱“羅平鋅電”）成立于2000年12月21日，是國內(nèi)首家集水力發(fā)電、礦山探采選、鋅冶煉及深加工為一體的股份制企業(yè)。2007年2月15日，公司股票在深圳證券交易所正式掛牌上市交易，成為中國證券市場上的A股上市公司。公司主營業(yè)務(wù)為水力發(fā)電、鉛鋅等有色金屬的開采、鋅冶煉及其延伸產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，是目前國內(nèi)鋅冶煉行業(yè)唯一的礦、電、冶煉三聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。

三、行業(yè)分析

隨著中國鉛鋅工業(yè)的高速發(fā)展和鉛鋅冶煉產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾日漸突出，礦產(chǎn)資源大量消耗，行業(yè)內(nèi)競爭加劇，嚴(yán)重影響到產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。近幾年來，發(fā)達(dá)國家鉛鋅冶煉產(chǎn)業(yè)紛紛向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，對中國而言，未來國內(nèi)市場競爭更加激烈。2014年中國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)銷售收入達(dá)到50748.17億元，同比增長9.1%。從2010年開始我國有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)銷售收入呈不斷增長趨勢，且2014年銷售收入為近幾年最高，但是增長率較前一年下降了5.3%，[1]總體行業(yè)處于一個上升階段。

作為我國的優(yōu)勢礦產(chǎn)資源，鋅行業(yè)受國家政策影響較大。羅平鋅電所處行業(yè)符合國家和云南省產(chǎn)業(yè)政策，享受國家西部大開發(fā)有關(guān)減按15%所得稅稅率優(yōu)惠政策。

四、企業(yè)價值評估

（一）相對估值法――PE估值法

PE估值法即我們常說的市盈率估值模型，是使用最廣發(fā)和有效的估值指標(biāo)。其評估方法的主要步驟如下：

第一，計算各可比公司的市盈率，并求出平均值，作為可比值。

市盈率的計算方法為：市盈率（PE）=股價/每股收益。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，羅平鋅電屬于有色金屬行業(yè)，2014年12月31日我國有色金屬行業(yè)（剔除市盈率為負(fù)值的上市公司）主要有46個上市公司，筆者通過查找得出2014年12月31日各公司的股價及該年度的每股收益，并由此計算出行業(yè)內(nèi)各公司的市盈率（其中羅平鋅電的市盈率為141.9），進(jìn)而計算出其行業(yè)平均市盈率為141.21。

第二，計算羅平鋅電的價值。將公司預(yù)期收益值（凈利潤）與可比市盈率相乘，從而得到目標(biāo)公司估值。那么，該估值即為目標(biāo)公司的價值。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014年12月31日羅平鋅電的凈利潤為2333萬元，故得到羅平鋅電的價值為：2333*141.21=

329442.93（萬元），約為33億元。而根據(jù)2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19/每股元，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。

綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值被高估。

（二）絕對估值法――DCF估值法

第一，計算自由現(xiàn)金流（FCF）。自由現(xiàn)金流是企業(yè)的債權(quán)人和股權(quán)人所能獲得的總現(xiàn)金流。其計算公式結(jié)合我國現(xiàn)行財務(wù)制度，可整合為：

自由現(xiàn)金流量=利潤總額+利息支出+折舊-企業(yè)所得稅-營運(yùn)資本-資本支出。

其中：營運(yùn)資本指流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的之差，即凈營運(yùn)資本；資本支出是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營所必須進(jìn)行的固定資產(chǎn)凈投資，其計算公式為：資本支出=期末固定資產(chǎn)+期末無形資產(chǎn)?C期初固定資產(chǎn)-期初無形資產(chǎn)+折舊+攤銷。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，2014～

2010年度羅平鋅電的利潤總額，利息支出等相關(guān)數(shù)據(jù)，根據(jù)和訊網(wǎng)和云財經(jīng)網(wǎng)查知2010～2011年該公司的企業(yè)所得稅稅率為25%，而從2012年開始，該公司享受西部大開發(fā)稅率優(yōu)惠政策減按15%，進(jìn)而計算出2014～2010該公司的自由現(xiàn)金流，如表1所示：

第二，計算折現(xiàn)率（WACC）。FCFF模型中采用加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率，WACC代表公司的整體風(fēng)險，也即所有投資者（股東和債務(wù)人）對公司的平均期望收益率，計算羅平鋅電加權(quán)平均資本成本時可以采用以下公式：WACC=Kd*（1-t）*D/（D+E）+Ke*E/（D+E），其中：

首先，債務(wù)成本（Kd）的計算。（Kd）可用財務(wù)費(fèi)用與短期借款的比值來近似估計，根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，2014年12月31日羅平鋅電的短期借款為42090萬元，長期借款為0，財務(wù)費(fèi)用為3494萬元，故其債務(wù)成本（Kd）為8%。

其次，股權(quán)成本（Ke）的計算。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的含義可以簡單地描述為普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率。可用以下公式表示為：Ke=Rf+β*ERP，其中ERP是風(fēng)險溢價，Rf是無風(fēng)險利率。

通過查找資料得出亞洲市場的平均風(fēng)險溢價是5%，我國市場的風(fēng)險溢價較難估算，在5%～7%之間，故筆者把此次計算中涉及的風(fēng)險溢價（ERP）確定為6%；無風(fēng)險利率（Rf）可用評估基準(zhǔn)日當(dāng)天的10年期國債收益率近似評估，根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng)可知，2014年12月31日我國的10年期國債收益率為3.648%，參照該數(shù)據(jù)，我們近似估計無風(fēng)險利率（Rf）為3.6%；根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)可知，2014年中國各行業(yè)貝塔值得到，2014年有色金屬行業(yè)的貝塔值為1.764156，參照行業(yè)平均水平，可近似估計羅平鋅電的貝塔值為1.76。進(jìn)而計算出羅平鋅電的股權(quán)成本（Ke）為14.16%。

再次，D/（D+E），E/（D+E）的計算。根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)數(shù)據(jù)可知，2014年12月31日羅平鋅電的資產(chǎn)負(fù)債率為48.31%，故D/（D+E）可近似為48.31%，進(jìn)而計算出E/（D+E）為51.69%。

最后，企業(yè)所得稅稅率t值的確認(rèn)。從2012年開始，該公司享受西部大開發(fā)稅率優(yōu)惠政策減按15%，故為15%。

由此可計算出，折現(xiàn)率（WACC）=8%

*（1-15%）*48.31%+14.16%*51.69%=10.60%。

第三，計算公司股權(quán)價值。股權(quán)價值=企業(yè)經(jīng)營價值-債務(wù)價值；企業(yè)經(jīng)營價值=可明確預(yù)測期的價值+連續(xù)價值，其中：可明確預(yù)測期的價值的現(xiàn)值=ΣFCFt/（1+WACC）t；連續(xù)價值的現(xiàn)值=連續(xù)價值t/（1+WACC）t；連續(xù)價值t=FCFFt+1/（WACC-g），其中：g可用長期GDP增長率（長期通脹率）來近似代替，大約為2%～3%。由于長期GDP增長率大約為2%～3%，故筆者把羅平鋅電的永續(xù)增值率估為3%。

根據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，羅平鋅電2014年的營業(yè)收入為66471萬元，2013年的營業(yè)收入為85548萬元，其營業(yè)收入增長率為-22.3%。為了計算的簡便，筆者利用2014年和2013年的營業(yè)總收入的增長率以及永續(xù)增值率來確認(rèn)2015年～2020年的自由現(xiàn)金流增長率，進(jìn)而得出2015年～2020年的自由現(xiàn)金流，并利用上述計算公式計算得出2014年12月31日羅平鋅電的股權(quán)價值，如表2所示。

根據(jù)表2可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值為27.04億元。而根據(jù)2014年12月31日羅平鋅電的股價為14.19元/每股，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。

綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價值被高估。

五、小結(jié)

篇（2）

作者簡介：顧 婧（1980-），女，江蘇揚(yáng)州人，博士、講師，研究方向為投融資決策和風(fēng)險管理；陳 豪（1990-），男，浙江杭州人，碩士研究生，研究方向為風(fēng)險投資決策研究；田曉麗（1989-），女，四川江油人，碩士研究生，研究方向為風(fēng)險投資決策和運(yùn)籌學(xué)。

摘要：在雙邊道德風(fēng)險框架下的最優(yōu)努力程度模型的基礎(chǔ)上，討論了風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家的心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)價值和投資決策的影響，結(jié)果表明：風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家的適度自信都能夠抵消道德風(fēng)險的影響，風(fēng)險企業(yè)家過度自信的心理會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)價值降低，但可能使凈收益為負(fù)的風(fēng)險企業(yè)得到投資，風(fēng)險投資家的過度自信會使得風(fēng)險投資家在投資決策中存在過度反應(yīng)；風(fēng)險企業(yè)家的消極保守也會使得風(fēng)險企業(yè)價值降低且可能使凈收益為正的風(fēng)險企業(yè)遭到拒投，風(fēng)險投資家的消極保守會使得他在投資決策中反應(yīng)不足。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險企業(yè)；心理情緒；過度自信；雙邊道德風(fēng)險

中圖分類號：F2723 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-8409（2013）08-0104-06

1 引言

風(fēng)險投資也稱創(chuàng)業(yè)投資，具有高風(fēng)險和高潛在收益的特點(diǎn)。風(fēng)險企業(yè)的運(yùn)營往往包含兩個主體：企業(yè)的管理者—風(fēng)險企業(yè)家、資金的供給者—風(fēng)險投資家。學(xué)者Harry等[1]對風(fēng)險投資家的多重作用作出了假設(shè)和實(shí)證檢驗，Hellman和Puri[2]的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資家除了向風(fēng)險企業(yè)提供資金，還會提供風(fēng)險投資運(yùn)作經(jīng)驗和商務(wù)關(guān)系，在運(yùn)營過程中起到監(jiān)督監(jiān)管和幫助支持的作用。他們對風(fēng)險企業(yè)的資金運(yùn)營管理、人力資源政策的制定、領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊的建立、產(chǎn)品市場的拓展均有重要貢獻(xiàn)。因此，風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家付出的努力程度共同影響了風(fēng)險企業(yè)的成功概率。同時由于信息不對稱，雙方都有追求個人私利的心理動機(jī)，從而形成雙邊道德風(fēng)險。雙邊道德風(fēng)險的具體表現(xiàn)形式如表1所示。

很多學(xué)者對雙邊道德風(fēng)險進(jìn)行了研究，如Houben[3]的研究說明風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家雙方的信息沒有得到完全披露，信息的隱藏導(dǎo)致對雙方的激勵不足，存在信息披露和雙邊努力水平問題。Repullo和Suarez[4]的模型分析表明無論投資前的信息是否可以被證實(shí)，雙邊道德風(fēng)險都會對最優(yōu)契約安排產(chǎn)生很大的影響。上述研究將風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家視為完全理性的“經(jīng)濟(jì)人”，認(rèn)為他們的行為遵守期望效用最大化原則。然而人們在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動中總是或多或少地表現(xiàn)出有限理性的特征。行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展已經(jīng)向人們展示了在傳統(tǒng)完全理性假設(shè)下所未能發(fā)現(xiàn)的一些經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

自Roll開創(chuàng)性的提出“傲慢”假說以來，管理者過度自信的心理偏差已經(jīng)成為公司金融的行為學(xué)解釋。所謂過度自信是指人們傾向于高估自己成功的概率、而低估失敗的概率的心理偏差[5，6]。事實(shí)上，心理情緒因素會對管理者或投資者的決策行為產(chǎn)生影響，如Heaton[7]的研究表明：在不考慮信息不對稱或委托沖突時，過度自信會導(dǎo)致管理者對現(xiàn)金流的敏感性更高。王霞等[8]的研究發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者傾向于過度投資。王聲湊和曾勇[9]在雙邊道德風(fēng)險的框架下，討論了風(fēng)險企業(yè)家過度自信對創(chuàng)業(yè)企業(yè)項目價值的影響。他們認(rèn)為隨著項目盈利能力的差異以及企業(yè)家自信程度的不同，風(fēng)險企業(yè)家過度自信對項目價值的影響也隨之不同。Polk和Sapienza[10]考察了投資者非理性對公司投資的直接影響，如果公司股東是短視的，管理者會追求短期股價的最大化，在投資者情緒高漲時增加投資推動股價上升，而在投資者情緒低落時減少投資。另一方面，關(guān)于消極心理的研究，Raghunathan和Pham[11]發(fā)現(xiàn)誘發(fā)焦慮增加了決策主體對低風(fēng)險、低回報項目的偏好，而誘發(fā)悲傷具有相反的結(jié)果。Lerner和Kltner[12]發(fā)現(xiàn)恐懼使個體高估風(fēng)險并回避風(fēng)險。

目前，在雙邊道德風(fēng)險的框架下，同時考慮風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)估值及對其投資決策的影響還鮮有研究。本文試圖在雙邊道德風(fēng)險的框架下，探討風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)估值及其投資決策的影響程度，以期得到一些更符合客觀現(xiàn)實(shí)的有意義的結(jié)論。

2 假設(shè)及變量解釋

21 假設(shè)前提

本文假設(shè)風(fēng)險企業(yè)的創(chuàng)始人風(fēng)險企業(yè)家（Entrepreneur，以下簡稱EN）擁有某項新興技術(shù)，前期缺乏資金，需要向風(fēng)險投資家（Venture Capitalist，以下簡稱VC）融資，經(jīng)評估篩選后VC決定分階段投資該風(fēng)險企業(yè)。為構(gòu)建模型方便，本文提出以下假設(shè)前提：

（1）EN和VC不再是完全理性的，將EN和VC復(fù)雜的心理情緒因素劃分為三類：過度自信，完全理性，消極保守。

（2）不考慮稅收、利率、匯率等其他市場因素對EN和VC投資決策的影響。

（3）VC所獲得的股份比例和投資所占資產(chǎn)比例一致，且不考慮優(yōu)先股的清償優(yōu)勢，收益分配按照股份比例分配收益分配的假設(shè)是VC和EN契約的基礎(chǔ)，現(xiàn)有收益分配基本假設(shè)的表現(xiàn)形式主要有以下兩種：一是按照股權(quán)契約，按股份比例分配；二是按可轉(zhuǎn)換證券契約。。

（4）EN只提供專利技術(shù)和人力資源的管理，EN自身沒有貨幣性的資本投資。

（5）EN接受VC投資后，不再有其他融資借貸活動，風(fēng)險企業(yè)的初始資產(chǎn)為CA。

（6）EN和VC的努力水平是較難觀測的，VC和EN雙方努力投入后，每一投資階段的努力水平都視為不變。

（7）風(fēng)險企業(yè)在其發(fā)展過程中不產(chǎn)生中間收益。在投資階段全部結(jié)束后，如果風(fēng)險企業(yè)成功，則產(chǎn)生高收益RH；如果風(fēng)險企業(yè)失敗，則產(chǎn)生較低的收益RL。

（8）風(fēng)險企業(yè)的成功概率僅僅與EN和VC的努力水平有關(guān)。

（9）無風(fēng)險收益率為r，本文以無風(fēng)險收益率r作為貼現(xiàn)率。

22 努力成本函數(shù)構(gòu)建

在0時刻，VC和EN簽訂合約。為控制風(fēng)險，VC將分階段投資，在0階段投入啟動資金I0， 在第t年預(yù)計投資It，如果該年不投資，則It=0。預(yù)計投資T年，總投資價值IS占初始資產(chǎn)CA的比例為q。

根據(jù)假設(shè)（3），合約確定VC的股份比例也為q，其中0

勞動力效用規(guī)律要求成本函數(shù)滿足二階可導(dǎo)凸函數(shù)，努力成本（努力負(fù)效用）函數(shù)大多采用關(guān)于努力水平的二次函數(shù)[5]。

本文假設(shè)成本規(guī)模和收益規(guī)模正相關(guān)，c為常數(shù)，表示二者間的聯(lián)系，0

因此，總成本函數(shù)的現(xiàn)值為：

（1）

23 風(fēng)險企業(yè)成功概率函數(shù)構(gòu)建

借鑒楊青和李玨[13]的概率模型，假設(shè)該風(fēng)險企業(yè)成功獲得高收益的概率符合以下函數(shù)形式，即：

其中β表示該風(fēng)險企業(yè)的貝塔系數(shù)，表示該風(fēng)險企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。由于本文研究對象是風(fēng)險企業(yè)，該類企業(yè)風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險，易得β>1，說明該風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險收益率高于市場投資組合平均風(fēng)險收益率。β越大意味著風(fēng)險企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險越大，成功的概率越小。α為成功概率調(diào)整系數(shù)，調(diào)節(jié)成功概率對于風(fēng)險的反應(yīng)程度，本文假定α為常數(shù)，且α>0。若α>1，則表示成功概率對風(fēng)險存在過度反應(yīng)；若α

此外，r1和r2（r1，r2∈（0，1））分別反映EN和VC各自的努力水平對風(fēng)險企業(yè)成功概率的貢獻(xiàn)率。一方面，如果風(fēng)險企業(yè)的成功更依賴EN所掌握的專利技術(shù)，則r1>r2； 另一方面，如果風(fēng)險企業(yè)的成功更仰仗VC的管理經(jīng)驗和市場幫助，則r2>r1。（r1d+r2e）（r1+r2）表示內(nèi)生因素對成功概率的影響。

24 VC和EN主觀成功概率函數(shù)構(gòu)建

VC和EN的主觀期望成功概率在風(fēng)險企業(yè)客觀成功概率的基礎(chǔ)上引入心理情緒系數(shù)k，用來反映VC和EN的心理情緒因素。VC的主觀成功概率為：

（2）

kVC=1表示VC是理性的；kVC>1表示VC投資心理情緒是過度自信的；kVC

① 根據(jù)CAPM模型，b=r+β（rm-r）。 同理可得EN的主觀成功概率為：

（3）

25 收益函數(shù)的構(gòu)建

本文將風(fēng)險企業(yè)最終的自然狀態(tài)刻畫為二項結(jié)構(gòu)：高收益RH和低收益RL，即=RH，RL，不失一般性，本文假設(shè)低收益RL=0，而高收益RH=R（CA），收益是資產(chǎn)的函數(shù)。假設(shè)收益函數(shù)為：RH=R（CA）=（1+b）·CA。

其中b①為常數(shù)，與風(fēng)險企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險β正相關(guān)。

3 模型的構(gòu)建及分析

31 無道德風(fēng)險且“理性人”假設(shè)下的風(fēng)險企業(yè)價值分析

在無道德風(fēng)險和“理性人”假設(shè)下，此時雙方努力水平可測且相互知曉，構(gòu)建風(fēng)險企業(yè)價值模型：

32 考慮心理情緒因素的風(fēng)險企業(yè)價值和決策分析

在現(xiàn)實(shí)中，VC的決策會因為心理情緒產(chǎn)生偏差，VC的期望收益由VC的主觀成功概率PVC（d，e）決定。VC的投資情緒會對投資決策產(chǎn)生直接影響：當(dāng)kVC遠(yuǎn)大于1時，VC處于極度自信狀態(tài)，會忽視投資風(fēng)險而加大投資力度，存在過度投資現(xiàn)象；當(dāng)kVC0時，投資者處于極度消極保守狀態(tài)，他將盡可能規(guī)避風(fēng)險，減少投資甚至不投資；當(dāng)kVC小于某個臨界值時，VC將拒絕投資，類似于凱恩斯的流動性陷阱，如圖1所示。

設(shè)IVCS=I（kVC），當(dāng)0KVC′時，dI（kVC）dkVC≥0，即總投資價值IVCS隨著投資心理情緒因素kVC的增加而增加；當(dāng)kVC=1時，IVCS=IS，2Ι（KVC）K2VC=0；當(dāng)kVC>1時，2I（KVC）KVC2>0；當(dāng)KVC′

其中，約束條件（a）表示EN的努力水平d要滿足使EN的主觀期望收益最大化；約束條件（b）表示VC的努力水平e使VC的主觀期望收益最大化；約束條件（c）表示投資凈現(xiàn)值大于0。

由約束條件（a）、（b）知：EENd=0；EVCe=0。

解得：

（19）

由S>0，可以得出EN的心理情緒因素對VC投資決策的影響：EN越是過度自信（這樣的過度自信可能會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)價值的降低），會被VC判斷成一個利好信號，VC預(yù)期獲得的收益越大，越愿意投入資金，這可能會造成實(shí)際價值小于零的風(fēng)險企業(yè)因為EN的過度自信而獲得投資。EN表現(xiàn)得越是消極保守，被VC判斷為一個利空信號，VC預(yù)期獲得的收益越少，這可能造成原本價值大于零的風(fēng)險企業(yè)因為EN的消極保守而被拒投。

由SkVC>0，可以得出VC的心理情緒因素對其投資決策的影響：VC的過度自信會引起過度反應(yīng)。VC的消極保守，會引起反應(yīng)不足。一方面，在VC過度自信的情形下，EN的過度自信心理情緒作為一個利好信號的效果被VC所放大，VC的期望凈收益增大。EN消極保守的心態(tài)作為一個利空信號的效果被VC所放大，VC的期望凈收益減小。另一方面，在VC消極保守的情形下，VC的消極保守情緒會削弱各種信號對VC期望收益的影響，存在反應(yīng)不足。將式（15）、式（16）代入式（4），得到考慮心理情緒因素的風(fēng)險企業(yè)價值的表達(dá)式E（d，e）。

若kEN=1，即EN處于完全理性狀態(tài)時，（dkEN=1）dg，雖然EN的努力水平因為EN的過度自信而增大，使得風(fēng)險企業(yè)成功的概率增大；但努力水平增大引起的成本負(fù)效應(yīng)反而降低了風(fēng)險企業(yè)的價值。綜上所述：EN和VC博弈中應(yīng)當(dāng)保持一種樂觀、適度自信的心理情緒。

另外，kVC的作用機(jī)理和kEN相類似，當(dāng)kVC=1qVC時，恰好抵消了其道德風(fēng)險對努力水平的降低，但是由式（20）可知，kVC=1qVC不是風(fēng)險企業(yè)價值最大化的必要條件，因為kVC的增大會增大IVCS，從而引起qVC和RHVC增大。

由于IVCS的具體表達(dá)式無法準(zhǔn)確估計，所以較難求出VC的最佳投資心理情緒kVC。因為道德風(fēng)險的存在會減少風(fēng)險企業(yè)的價值，而自信投資心理情緒會抵消道德風(fēng)險的影響，所以我們不難猜想出kVC>1，VC處于適度自信心理情緒狀態(tài)是風(fēng)險企業(yè)價值達(dá)到最大化的必要條件。下面將對相關(guān)模型和參數(shù)作出數(shù)量假設(shè)，通過實(shí)例證明kVC的存在且大于1。

4 數(shù)值例子

當(dāng)kVC=kVC=1527>1，證明VC持一種適度自信投資心態(tài)是風(fēng)險企業(yè)價值達(dá)到最大的必要條件。 當(dāng)kVC>kVC，VC是過度自信的，風(fēng)險企業(yè)價值隨著過度自信程度增大而下降，且下降速度不斷加快。VC過度自信心理情緒不僅增大了VC的投資風(fēng)險（對于風(fēng)險企業(yè)股份的控制比例增大），還會引起風(fēng)險企業(yè)價值的下降。

5 結(jié)束語

在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家往往表現(xiàn)出有限理性，不滿足傳統(tǒng)理性人的假設(shè)。因此，本文在雙邊道德風(fēng)險的框架下，討論了風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家的心理情緒因素對風(fēng)險企業(yè)價值的影響。結(jié)果說明風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家的適度自信都能夠抵消道德風(fēng)險的影響，使得風(fēng)險企業(yè)價值達(dá)到最大。此時，風(fēng)險企業(yè)家的適度自信行為恰好完全抵消其道德風(fēng)險，而風(fēng)險投資家的適度自信行為不能完全抵消道德風(fēng)險。風(fēng)險企業(yè)家過度自信的心理會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)價值的降低，但可能使凈收益為負(fù)的風(fēng)險企業(yè)得到投資，風(fēng)險投資家的過度自信會使企業(yè)價值迅速下降且風(fēng)險投資家在投資決策中存在過度反應(yīng)；風(fēng)險企業(yè)家的消極保守也會使得風(fēng)險企業(yè)價值降低且可能使凈收益為正的風(fēng)險企業(yè)遭到拒投，風(fēng)險投資家的消極保守會使他在投資決策中反應(yīng)不足。

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篇（3）

在投資決策中引入價值鏈理論，從核心競爭能力和戰(zhàn)略的角度，通過不斷優(yōu)化和整合價值鏈，可以進(jìn)一步提高企業(yè)投資決策的適應(yīng)性。

一、價值鏈在投資決策中應(yīng)用的必要性

價值鏈分析法在一定程度上改進(jìn)了傳統(tǒng)投資決策方法的不足，傳統(tǒng)的投資決策方法只針對項目本身的可行性，而并沒有將項目的執(zhí)行與企業(yè)的資源及資源配置問題相聯(lián)系。價值鏈投資決策模型將分析對象轉(zhuǎn)換至企業(yè)價值鏈的各鏈環(huán)，以整體價值鏈為主體，利用數(shù)理的方法，使得項目投資與企業(yè)主體有了更直觀的聯(lián)系。因此，價值鏈分析方法涉及到整個企業(yè)的運(yùn)營和資源的優(yōu)化配置。

二、價值鏈在投資決策模型階段中的分析

1.價值鏈優(yōu)化階段

企業(yè)的價值創(chuàng)造是通過一系列活動構(gòu)成的，這些互不相同但又相互關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，構(gòu)成了一個創(chuàng)造價值的動態(tài)過程，即價值鏈的創(chuàng)造過程。企業(yè)對價值鏈進(jìn)行整合等一系列活動就稱為價值鏈優(yōu)化。

第一，業(yè)務(wù)流程再造。首先是改變組織流程的先后次序，縮短工作時間，減少資金周轉(zhuǎn)成本；其次是找出并廢除公司無關(guān)緊要的環(huán)節(jié)，運(yùn)用信息技術(shù)加以支持，從而極大地提高工作效率。

第二，組織再造和文化變革。組織結(jié)構(gòu)的變革目標(biāo)是將數(shù)個專業(yè)人員協(xié)同工作才能完成的作業(yè)加以整合，以便更有效率地完成某些業(yè)務(wù)流程。流程再造若要成功，就要培養(yǎng)新的企業(yè)文化，改變傳統(tǒng)組織的本位主義并堅持以顧客需求為導(dǎo)向。

第三，產(chǎn)業(yè)價值鏈整合。產(chǎn)業(yè)鏈整合將具有競爭優(yōu)勢的各種資源通過它的組織結(jié)構(gòu)和價值鏈內(nèi)在聯(lián)系，把供應(yīng)商、零售商乃至顧客聯(lián)結(jié)起來，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈中各企業(yè)創(chuàng)造和保持競爭優(yōu)勢的能力。產(chǎn)業(yè)價值鏈相關(guān)企業(yè)之間通過相關(guān)業(yè)務(wù)流程、價值環(huán)節(jié)的相互合作配合，可大幅度地降低協(xié)調(diào)成本。

第四，供應(yīng)商協(xié)同。首先確定市場或最終消費(fèi)者可接受的價格，逆推計算，確定各部件系統(tǒng)的價格；然后將每個供應(yīng)商曾提過多少建議、創(chuàng)造了多少價值作詳盡記錄，并連同供應(yīng)商在供貨質(zhì)量、價格、及時性、管理水平和協(xié)作能力等各方面的表現(xiàn)，作為評估的重要標(biāo)準(zhǔn)；最后采取比較經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系方式，以達(dá)成雙方價值鏈的合理對接。

2.建立數(shù)據(jù)庫階段

這個時段里，企業(yè)就應(yīng)該把價值鏈的各個環(huán)節(jié)中的資源狀況和企業(yè)價值狀況積累起來，建立一個數(shù)據(jù)庫。對于企業(yè)價值的數(shù)據(jù)，如果本企業(yè)沒有可以獲得的客觀數(shù)據(jù)，可以按照相對比率法確定企業(yè)價值數(shù)據(jù)，而數(shù)據(jù)錄入時間間隔應(yīng)視企業(yè)的投資周期而定。

3.模型構(gòu)建與運(yùn)用階段

首先是確定目標(biāo)函數(shù)，利用數(shù)理知識構(gòu)建線形方程式。其次是擬定可使用的投資方案，通過代數(shù)的使用，代入方程中，比較各種方案的利弊，看哪種方案的成本低，利潤高。最后是通過價值來估算投資決策的實(shí)際情況。

三、價值鏈在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用分析――核心聚集投資戰(zhàn)略

1.核心價值鏈的識別

從價值系統(tǒng)的觀點(diǎn)來識別核心競爭力，可以在更大的范圍和更寬的視野來分析和確立企業(yè)的競爭優(yōu)勢。這是因為供應(yīng)商的價值鏈、銷售渠道的價值鏈、買方的價值鏈等都對企業(yè)競爭優(yōu)勢的形成起著舉足輕重的作用。核心競爭力是能使整個企業(yè)保持長期穩(wěn)定的競爭優(yōu)勢、獲得穩(wěn)定超額利潤的競爭力，是將技能資產(chǎn)和運(yùn)作機(jī)制有機(jī)融合的企業(yè)自組織能力，是企業(yè)推行內(nèi)部管理性戰(zhàn)略和外部交易性戰(zhàn)略的結(jié)果。它不僅表現(xiàn)為關(guān)鍵設(shè)備和技術(shù)人才，還包括核心競爭要素的整合能力。隨著企業(yè)組織形式的不斷變化，垂直的管理模式不斷讓位于扁平化的組織形式，企業(yè)越來越專注于自身的核心競爭環(huán)節(jié)。只有科學(xué)地識別核心價值鏈，才能正確了解企業(yè)自身狀況和競爭對手的形勢，在兩者的比較中找出企業(yè)競爭中存在的優(yōu)勢和劣勢，保證企業(yè)在投資決策時立于不敗之地。

2.核心聚集投資戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)方式

第一，外包戰(zhàn)略。企業(yè)要充分發(fā)揮核心競爭力、優(yōu)化資源配置，必須在全球范圍內(nèi)尋求業(yè)務(wù)外包。同時，為實(shí)現(xiàn)價值最大化，降低自身的運(yùn)營成本，提高效率，更加專注于自身核心價值提升的方式。基于價值鏈的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略注重的是發(fā)展企業(yè)核心競爭力，強(qiáng)調(diào)根據(jù)企業(yè)的自身特點(diǎn)，把有限的內(nèi)部資源配置到其最有競爭優(yōu)勢的核心價值鏈環(huán)節(jié)上，專門從事某一領(lǐng)域、某一專門業(yè)務(wù)，在核心環(huán)節(jié)上形成自己的競爭優(yōu)勢，而把其他功能借助于外包，利用外包裝減少核心業(yè)務(wù)。這樣，企業(yè)內(nèi)部最具競爭力的資源和外部最優(yōu)秀資源的結(jié)合，能產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)最大限度地發(fā)揮資源的效率，獲得競爭優(yōu)勢。

第二，并購戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略并結(jié)合企業(yè)價值鏈分析制定并購戰(zhàn)略，而企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略為企業(yè)的并購明確了方向。從價值鏈的角度來說，首先，價值鏈的基本活動中包括了企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，而企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施這部分內(nèi)容就包括了符合企業(yè)目標(biāo)的財務(wù)、會計和管理等活動。可見，并購活動應(yīng)該屬于這部分內(nèi)容，包括在企業(yè)價值鏈中。其次，采購和服務(wù)這兩種價值鏈的活動是企業(yè)的上下游關(guān)鍵因素，而并購可以通過上下游的整合，發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢，達(dá)到企業(yè)的一系列目標(biāo)。最后，按波特的競爭價值鏈觀點(diǎn)，競爭價值鏈?zhǔn)菍儆谕獠课锪鞯囊徊糠郑ㄟ^對競爭者的兼并整合，可以使企業(yè)充分占領(lǐng)市場，發(fā)揮其競爭優(yōu)勢。

篇（4）

 

1.引言

為適應(yīng)市場需求和建立與國際財務(wù)報告趨同的企業(yè)會計準(zhǔn)則體系，財政部于2006年初構(gòu)建起了一套包含39項會計準(zhǔn)則的新企業(yè)會計準(zhǔn)則體系。準(zhǔn)則體系于2007年1月1日起在上市公司中執(zhí)行，同時鼓勵其他形式企業(yè)執(zhí)行。在此次準(zhǔn)則體系修改中，對企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對部分資產(chǎn)選擇公允價值進(jìn)行計價。其中《第三號會計準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實(shí)行被認(rèn)為將對持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，理由是由于可采用公允價值模式對投資性房地產(chǎn)計價，因而過去形成的由成本計價而被低估的投資性房地產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)價值的快速回歸，從而可實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。

此次準(zhǔn)則體系修改中，對企業(yè)影響重大的修改之一是允許企業(yè)選擇公允價值計價模式，即在符合條件的情況下，企業(yè)可對部分資產(chǎn)選擇公允價值進(jìn)行計價。其中《第三號會計準(zhǔn)則——投資性房地產(chǎn)》的實(shí)行被認(rèn)為將對持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)生較大影響，理由是持有投資性房地產(chǎn)的企業(yè)會迅速將其過去采用的成本計價模式變更為公允價值計價模式，這樣可以對因使用成本計價而被低估的投資性房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價值的快速回歸，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績大幅攀升[1-3] 。

但直到2009年10月，上市企業(yè)的相關(guān)財務(wù)報告顯示采用公允價值計價的企業(yè)數(shù)量仍很少，允許企業(yè)對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行公允價值計價的準(zhǔn)則變動對上市企業(yè)的整體影響很小[4, 5] 。針對此現(xiàn)象學(xué)者們展開了積極地探討，主要從客觀角度總結(jié)了許多影響企業(yè)選擇公允價 值計價的因素[6, 7] 。

本文認(rèn)為客觀因素制約影響了小部分上市公司對公允價值計價模式的選擇，而更主要的原因在于上市企業(yè)管理層基于自身利益的考慮做出了不變更計價模式的選擇。后文將對此觀點(diǎn)進(jìn)行論證，并對管理層如何進(jìn)行計價變更決策展開具體分析自利，對為何采用公允價值計價模式的上市企業(yè)數(shù)量很少的現(xiàn)象給出解釋。

2.新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計價特點(diǎn)及公允價值計價效應(yīng)

新會計準(zhǔn)則對投資性房地產(chǎn)定義為能夠單獨(dú)計量和出售的，為賺取租金或資本增值而持有的房地產(chǎn)，并規(guī)定為如下范圍：已出租的土地使用權(quán)；持有并準(zhǔn)備增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)；已出租的建筑物。企業(yè)自用或作為存貨的房地產(chǎn)在新準(zhǔn)則中被認(rèn)為不屬于投資性房地產(chǎn)。

新會計準(zhǔn)則單獨(dú)劃分投資性房地產(chǎn)是基于房地產(chǎn)實(shí)務(wù)對固定資產(chǎn)區(qū)分的需要而提出的，目的是規(guī)范企業(yè)對投資性房地產(chǎn)的會計處理和相關(guān)的披露，提高會計的相關(guān)性。舊準(zhǔn)則里投資性房地產(chǎn)被當(dāng)作和其他固定資產(chǎn)一樣的資產(chǎn)看待，也采用相應(yīng)的估計使用年限對其提取折舊。隨著我國經(jīng)濟(jì)的市場化程度提高，發(fā)現(xiàn)投資性房地產(chǎn)的市場價值不僅可能高于其賬面凈值，而且還經(jīng)常高出數(shù)倍甚至數(shù)十倍，而采用折舊后的固定資產(chǎn)凈值往往不能反映此類投資性房地產(chǎn)的真實(shí)價值。基于此，業(yè)界和學(xué)術(shù)界認(rèn)為將投資性房地產(chǎn)作為一般的固定資產(chǎn)處理不合適。因此，需要將投資性房地產(chǎn)從原有的固定資產(chǎn)中劃分出來，作為單獨(dú)一類確定會計規(guī)范，投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則由此應(yīng)運(yùn)而生。

2.1新準(zhǔn)則下投資性房地產(chǎn)計價特點(diǎn)

相對于舊準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則中投資性房地產(chǎn)在初始確認(rèn)和后續(xù)計量上有較大變化，主要體現(xiàn)在：

1）歸入的資產(chǎn)性質(zhì)變化

在舊的會計準(zhǔn)則中，將與投資性房地產(chǎn)相關(guān)的內(nèi)容分散在存貨準(zhǔn)則、固定資產(chǎn)準(zhǔn)則和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則三個部分，由于各個部分的資產(chǎn)性質(zhì)不同，因而會計處理方式也有較大差異。如：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自行開發(fā)的房地產(chǎn)用于對外出租的，作為企業(yè)存貨，按存貨準(zhǔn)則規(guī)范處理：對外出租的固定資產(chǎn)和企業(yè)的一般性固定資產(chǎn)一樣作為企業(yè)固定資產(chǎn)，按固定資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)范處理；對外出租土地使用權(quán)或者持有并增值后轉(zhuǎn)讓的土地使用權(quán)，作為企業(yè)的無形資產(chǎn)，按無形資產(chǎn)準(zhǔn)則的規(guī)范來進(jìn)行處理。而在新準(zhǔn)則中，這些不同用途的房地產(chǎn)統(tǒng)一歸于投資性房地產(chǎn)，按照同樣方式進(jìn)行會計處理。

2.價值計量模式的選擇變化

舊準(zhǔn)則中，歸入固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)計價的房地產(chǎn)主要以成本模式計價，歸入存貨資產(chǎn)的房地產(chǎn)則以成本與市價熟低法原則計價，在房地產(chǎn)市場價格節(jié)節(jié)攀升的情況下，成本價格要遠(yuǎn)低于市場價格，由此會計賬目價值與資產(chǎn)的實(shí)際市場價值存在較大差額。而新會計準(zhǔn)則規(guī)定，投資性房地產(chǎn)可采用成本模式進(jìn)行后續(xù)計量，也可采用公允價值模式進(jìn)行計量，公允價值（fair value）意指“公平合理之價值”。

3.后續(xù)計量變化

在舊會計準(zhǔn)則中，歸屬于存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的房地產(chǎn)分別按照該類資產(chǎn)的后續(xù)計價規(guī)定進(jìn)行計量。

新會計準(zhǔn)則下的房地產(chǎn)后續(xù)計量則規(guī)定：原來采用成本模式計量的投資性房地產(chǎn)，可以變更為公允價值模式進(jìn)行計量；但是一旦采用了公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量，則不允許再變更為成本模式計量。在成本模式下，投資性房地產(chǎn)比照固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)準(zhǔn)則計提折舊或攤銷，并在期末進(jìn)行減值測試，計提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備；在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價值能夠持續(xù)可靠取得的情況下，可以對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量，采用公允價值模式計量的自利，不對投資性房地產(chǎn)計提折舊或進(jìn)行攤銷，應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)負(fù)債表日投資性房地產(chǎn)的公允價值為基礎(chǔ)調(diào)整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當(dāng)期損益。

2.2公允價值計價效應(yīng)

我國上市企業(yè)已普遍設(shè)立投資性房地產(chǎn)科目，在已實(shí)施公允價值計價模式的上市企業(yè)，公允價值計價模式變更決策為實(shí)施企業(yè)帶來了巨大的積極影響。主要體現(xiàn)在：1）極大地提升企業(yè)利潤，改善企業(yè)以往較差的經(jīng)營業(yè)績，甚至力挽狂瀾幫助企業(yè)避免被退市。2）改善企業(yè)報表中如資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等會計指標(biāo)，增強(qiáng)債權(quán)人和投資者對企業(yè)償債能力、盈利能力信心，有利于企業(yè)進(jìn)一步融資以獲得發(fā)展。例如ST百花通過計價模式的變更獲得了巨大的價值。作為一家以餐飲為主的上市企業(yè)，ST百花2004、2005連續(xù)兩年虧損，而且2006年也了預(yù)虧的報告，但最后在年報中公司通過對投資性房地產(chǎn)選擇公允價值計價模式實(shí)現(xiàn)了凈利潤，從而避免了被退市的厄運(yùn)。

雖然具有可觀的公允價值計價效應(yīng)，然而直到2009年10月，上市企業(yè)的相關(guān)財務(wù)報告顯示采用公允價值計價的企業(yè)數(shù)量仍很少。表1是我國設(shè)有投資性房地產(chǎn)科目的上市企業(yè)有關(guān)計量模式的統(tǒng)計表，說明了上市企業(yè)對投資性房地產(chǎn)采用公允價值計價的積極性不高，可看出采用公允價值計價模式的上市企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出逐漸增多趨勢。上市企業(yè)仍較普遍地實(shí)施成本計價模式，與新會計準(zhǔn)則推出前預(yù)測上市企業(yè)將廣泛采用公允價值計價大相徑庭。

表1 我國上市公司投資性房地產(chǎn)采用計量模式情況表

 

年 度

2006

2007

2008

采用成本計量模式的上市公司

619家

657家

690家

采用公允價值計量模式的上市公司

篇（5）

[中圖分類號]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）48-0109-02

2010年，國資委引入有別于傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的EVA（Economic Value Added經(jīng)濟(jì)增加值）指標(biāo)，向央企發(fā)出了清晰的信號：企業(yè)必須從規(guī)模為導(dǎo)向的發(fā)展模式逐步向以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向的發(fā)展模式轉(zhuǎn)化。2012年年底，國資委新修改的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》下發(fā)，以便更好促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級和優(yōu)化內(nèi)部資源配置，強(qiáng)化主業(yè)競爭力。

1 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的相關(guān)理論及發(fā)展趨勢

1.1 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的概念

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是由美國思騰思特咨詢公司最早利用的一種財務(wù)管理系統(tǒng)、激勵報酬制度、決策機(jī)制等，這種系統(tǒng)以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）理念為基礎(chǔ)。[1]經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是指扣除全部投入資本成本（股權(quán)、債務(wù)等）后的稅后經(jīng)營業(yè)利潤的實(shí)際價值，這一理論重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了資本投入是有成本的，企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的條件是其盈利高于投入的資本成本（股權(quán)、債務(wù)等）。[2]所以可以看出經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是可以全面評價企業(yè)為股東創(chuàng)造價值能力的有效考核工具，在保證企業(yè)經(jīng)營者合理使用資本方面有著基礎(chǔ)和核心作用。

用公式表達(dá)：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本=稅后營業(yè)凈利潤-資本×資本成本率。

1.2 基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的考評體系在我國國有企業(yè)中的推廣應(yīng)用是必然趨勢 （1）可以更好地為出資人行使權(quán)利提供決策依據(jù)。目前我國國有企業(yè)的管理現(xiàn)狀決定了出資人與經(jīng)營者之間的信息不對稱，出資人不能真正掌握企業(yè)經(jīng)營效果。基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考評體系考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營業(yè)績，指標(biāo)能夠反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力，可以為出資人提供更多可用信息。

（2）可以更正確地引導(dǎo)國有企業(yè)的經(jīng)營行為。傳統(tǒng)的業(yè)績評價體系重視短期財務(wù)結(jié)果，導(dǎo)致企業(yè)注重短期業(yè)績，而在長期的價值創(chuàng)造方面投資過少。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考評機(jī)制鼓勵企業(yè)創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，能夠正確引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營行為，提高企業(yè)的持續(xù)盈利能力。

（3）可以有效解決國有企業(yè)效率低下的問題。基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考評體系的核心是與全體員工薪酬掛鉤，通過建立有效的激勵機(jī)制，使出資人、經(jīng)營管理者和員工能共同分享財富，從而激發(fā)全員積極性，從根本上解決國有企業(yè)效率低下的問題。

2 基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的考評體系對企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行投資決策的有利因素分析2.1 有利于衡量企業(yè)真實(shí)經(jīng)營業(yè)績

從理論上來講，國有企業(yè)的會計報表利潤越大，企業(yè)經(jīng)營者的個人貢獻(xiàn)就越大，但是目前的會計準(zhǔn)則存在很多政策選擇和政策處理空間，這樣就導(dǎo)致直接利用會計報表的利潤來衡量企業(yè)經(jīng)營者的個人貢獻(xiàn)存在很多缺陷。[2]而經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）相對于會計報表利潤而言，增加了投入資本成本的考慮，所以利用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）來評估就可以明確股東的機(jī)會成本，從而對其投資資本成本的增值狀況進(jìn)行直接反映。另外一方面，由于在企業(yè)運(yùn)行中不僅需要生產(chǎn)成本，還需要企業(yè)的各種經(jīng)營和財務(wù)成本費(fèi)用，所以要計算出企業(yè)的真實(shí)利潤，就需要將資本成本考慮在內(nèi)，從而保證我們在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可以將資金投入那些效益更高的企業(yè)。

2.2 有利于引導(dǎo)企業(yè)價值創(chuàng)造增值

國有企業(yè)經(jīng)營者通常認(rèn)為股權(quán)資本屬于免費(fèi)的，而債務(wù)資本是要還本付息的，所以通常只考慮后者，而采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評估后，企業(yè)經(jīng)營者會加大對股權(quán)資本的考慮，這樣就能將經(jīng)營成果中的顯性和隱性成本都考慮在內(nèi)，從而創(chuàng)造更大的價值，所以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）對企業(yè)創(chuàng)造價值增值具有很大的意義。

2.3 有利于規(guī)范企業(yè)投資行為

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，國有企業(yè)面對的風(fēng)險越來越大，所以他們需要提高自身的風(fēng)險管理能力，將以往那種盲目投資、隨意并購的行為轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌耐顿Y方式。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評估辦法是目前我國國有資產(chǎn)監(jiān)管部門針對國有企業(yè)投資控制的重要工具，它強(qiáng)調(diào)國有企業(yè)經(jīng)營者在投資時充分結(jié)合市場經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，將風(fēng)險和收益相結(jié)合，從而確保在投資中更加規(guī)范、更加合理，最終實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)資產(chǎn)的增值。另外，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）可以控制企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，主要是因為經(jīng)濟(jì)增加值可以控制資本成本，從而有效控制投資，保證在并購過程中抑制債務(wù)融資的濫用，這樣就有利于企業(yè)從長遠(yuǎn)角度來經(jīng)營，加大對新產(chǎn)品的研發(fā)。

2.4 有利于解決委托問題

國有企業(yè)經(jīng)營者采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評估后可以更加真實(shí)反映自己的創(chuàng)造價值和創(chuàng)造能力，從而在此基礎(chǔ)上建立比較完善的績效激勵機(jī)制，這樣就可以實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的股東和經(jīng)營者利益一致，提高委托的實(shí)際效力。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評估在此過程中主要起到控制和激勵的雙重效果，解決股東和企業(yè)經(jīng)營者的委托問題，從而實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)更加適合于市場經(jīng)濟(jì)和全球化趨勢，推動企業(yè)治理結(jié)構(gòu)更加完善。另外，經(jīng)濟(jì)增加值可以提高股東分紅，改變企業(yè)資金管理，主要是因為經(jīng)濟(jì)增加值是為企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展考慮的，所以在計算利潤時不僅考慮到企業(yè)表面上的盈利，還特別關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)的使用效率，這樣就會將企業(yè)更多的先進(jìn)分給股東，提高企業(yè)資金回報率。

3 基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的考評體系對企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行投資決策的局限性影響分析 任何一種管理工具都存在缺陷，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）也一樣，該考評體系是為了突出企業(yè)經(jīng)營效果和質(zhì)量，避免只重視發(fā)展規(guī)模和總量的問題，減少企業(yè)后期的風(fēng)險和隱患，確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。目前，歐、美發(fā)達(dá)國家許多公司都已采用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為其績效評價指標(biāo)，收到了很好的效果。而在前期，我國的東風(fēng)汽車、青島啤酒、上海寶鋼、TCL集團(tuán)等曾嘗試運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）進(jìn)行績效評價，但收效甚微，這其中的原因值得深思。

第一，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）在企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生變化的情況下，能夠反映企業(yè)不同時期的經(jīng)營業(yè)績。但對于資產(chǎn)規(guī)模不相同的企業(yè)或同一企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生變動的情況下，它就無法對企業(yè)的業(yè)績進(jìn)行比較。

第二，經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的短視性在于其以年度為考核期間，企業(yè)經(jīng)營者也往往為了自身的考核結(jié)果而重視短期的經(jīng)營情況或價值創(chuàng)造能力，害怕進(jìn)行投資，害怕承擔(dān)風(fēng)險，甚至出現(xiàn)當(dāng)政不作為等現(xiàn)象[3]，從而使企業(yè)的日常經(jīng)營和戰(zhàn)略管理脫節(jié)。

第三，國有企業(yè)在科技快速發(fā)展、競爭日趨激烈和金融市場日益成熟的情況下，產(chǎn)業(yè)多元化和資本經(jīng)營是做強(qiáng)做大的必由之路，而經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考評體系是建立在企業(yè)主營業(yè)務(wù)特別突出和穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上的，對企業(yè)發(fā)展過程中戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、重組、并購、上市等資本經(jīng)營考慮不多。

4 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的考評體系下對企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行投資決策的建議4.1 強(qiáng)化會計基礎(chǔ)規(guī)范及建立數(shù)據(jù)調(diào)整評價機(jī)制

在利用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）進(jìn)行計算時需要以會計基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，所以要保證會計基礎(chǔ)規(guī)范性和提供數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確。另外一方面，由于國有企業(yè)之間存在很大差異，所以需要采用差異化資本成本率，建立適合于具體企業(yè)的數(shù)據(jù)調(diào)整評價機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)評估的合理、科學(xué)。

4.2 將經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與其他管理工具結(jié)合進(jìn)行綜合評價 雖然經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是一項為企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展而建立的評估工具，但是它畢竟還是以財務(wù)指標(biāo)評價為基礎(chǔ)，在針對非財務(wù)指標(biāo)方面還存在很多缺陷，所以為了保證企業(yè)經(jīng)營者在決策時能夠更加合理，就需要將經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和平衡計分卡等多種評估工具相結(jié)合，從而實(shí)現(xiàn)綜合評價企業(yè)的經(jīng)營狀況。

4.3 注重指標(biāo)縱向?qū)Ρ确治觯晟浦笜?biāo)調(diào)整細(xì)節(jié)

由于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）在我國推行時間比較短，很多國有企業(yè)并不具備深入推廣的條件，在橫向?qū)Ρ确治龇矫孢€有所欠缺，這樣就不利于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的利用。所以國有企業(yè)應(yīng)該加大對經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的研究力度，從自身企業(yè)的歷史縱向數(shù)據(jù)對比分析出發(fā)，對企業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)的短板進(jìn)行分析，從而完善各項指標(biāo)。

5 結(jié) 論

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）考評體系對國有企業(yè)經(jīng)營者在投資決策方面的優(yōu)勢主要包括：有利于衡量企業(yè)真實(shí)經(jīng)營業(yè)績、有利于引導(dǎo)企業(yè)價值創(chuàng)造增值、有利于規(guī)范企業(yè)投資行為、有利于解決委托問題；由于其內(nèi)在的局限性和國有企業(yè)自身固有的特點(diǎn)，可以從強(qiáng)化會計基礎(chǔ)規(guī)范及建立數(shù)據(jù)調(diào)整評價機(jī)制、將經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與其他管理工具結(jié)合進(jìn)行綜合評價、注重指標(biāo)縱向?qū)Ρ确治觥⑼晟浦笜?biāo)調(diào)整細(xì)節(jié)等方面入手，進(jìn)一步補(bǔ)充和完善考評體系，在更好地服務(wù)于企業(yè)經(jīng)營者投資決策的同時也能更客觀反映企業(yè)經(jīng)營者業(yè)績。

參考文獻(xiàn)：

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doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 06. 005

［中圖分類號］ F230 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A ［文章編號］ 1673 - 0194（2012）06- 0009- 02

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所持有的房地產(chǎn)按照持有意圖可劃分為存貨、固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)三類，分別歸屬于不同的具體會計準(zhǔn)則進(jìn)行規(guī)范。投資性房地產(chǎn)的范圍包括已經(jīng)對外出租的土地使用權(quán)和地上建筑物以及持有準(zhǔn)備賺取資本增值的土地使用權(quán)。從取得途徑上來說，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)所持有的投資性房地產(chǎn)既可以由原準(zhǔn)備對外出售的存貨或自用的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)改變使用用途轉(zhuǎn)換而來，也可以直接自建作為投資性房地產(chǎn)進(jìn)行獲利。按照企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定，投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計量既可以采用成本模式，也可以采用公允價值模式。允許對投資性房地產(chǎn)采用公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量，使投資性房地產(chǎn)同企業(yè)其他類別的房地產(chǎn)的會計核算出現(xiàn)了較大不同，對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的會計信息也產(chǎn)生了較大的影響。

1 公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)投資性房地產(chǎn)的會計處理舉例

例如，甲房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，2010年1月1日將一套自建完工原用于出售的商品房出租給乙公司。該商品房的開發(fā)成本為1 000萬元，甲企業(yè)對其計提了200萬元的減值準(zhǔn)備。如果出租日，該商品房的公允價值為900萬元。甲公司在租賃期開始日的會計分錄為：借：投資性房地產(chǎn)――成本900，借：存貨跌價準(zhǔn)備200；貸：開發(fā)產(chǎn)品1 000，貸：資本公積――其他資本公積100。如果出租日，該商品房的公允價值為700萬元，則甲公司在租賃期開始日的會計分錄為：借：投資性房地產(chǎn)――成本700，借：存貨跌價準(zhǔn)備200，借：公允價值變動損益100；貸：開發(fā)產(chǎn)品1 000。按照企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定，存貨計提跌價準(zhǔn)備后，如果造成存貨價值下跌的原因消失，企業(yè)可以將已經(jīng)計提的存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。但從以上會計處理對比中可以看出，如果房地產(chǎn)企業(yè)將存貨轉(zhuǎn)換為按照公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量的投資性房地產(chǎn)，投資性房地產(chǎn)按照轉(zhuǎn)換日的公允價值入賬，如果房地產(chǎn)的公允價值高于原賬面價值是不允許通過損益轉(zhuǎn)回的，但是如果房地產(chǎn)的公允價值低于原賬面價值則要計入當(dāng)期損益。這種不對稱的會計處理方式，是為了防止企業(yè)通過調(diào)節(jié)房地產(chǎn)的公允價值來調(diào)節(jié)利潤，遵循了謹(jǐn)慎性原則，但對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的利潤有不利影響。

采用公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計量后，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)無需按照自用的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)類似的會計處理方式，按期計提累計折舊或累計攤銷，也無需對該投資性房地產(chǎn)計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。接上例，如果2010年1月31日該商品房的公允價值上漲100萬元，則甲企業(yè)的會計分錄為：借：投資性房地產(chǎn)――公允價值變動100；貸：公允價值變動損益。如果2010年1月31日該商品房的公允價值下跌100萬元，則甲企業(yè)的會計分錄為：借：公允價值變動損益；貸：投資性房地產(chǎn)――公允價值變動100。投資性房地產(chǎn)公允價值下跌對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響類似于存貨出售價格下跌而計提的資產(chǎn)減值損失。但當(dāng)商品房價格上升超過其原開發(fā)成本時，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以將這一部分上升的價值體現(xiàn)在利潤表之中，從而增加當(dāng)期會計利潤。

接上例，假設(shè)2010年12月31日，甲房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將該商品房出售給乙公司，出售價款為800萬元，不考慮相關(guān)稅費(fèi)。出售時，該商品房“投資性房地產(chǎn)――公允價值變動”明細(xì)科目為借方余額200萬元，“投資性房地產(chǎn)――成本”明細(xì)科目為借方余額700萬元，“資本公積――其他資本公積”為貸方余額100萬元。甲企業(yè)會計分錄為：①確認(rèn)其他業(yè)務(wù)收入。借：銀行存款800，貸：其他業(yè)務(wù)收入800。②結(jié)轉(zhuǎn)公允價值變動損益。借：公允價值變動損益200；貸：投資性房地產(chǎn)――公允價值變動200。③借：其他業(yè)務(wù)成本600，借：資本公積――其他資本公積100；貸：投資性房地產(chǎn)――成本700。同房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將商品房直接對外出售相比，甲企業(yè)的出售收益和成本分別計入了“其他業(yè)務(wù)收入”和“其他業(yè)務(wù)成本”而不是“主營業(yè)務(wù)收入”和“主營業(yè)務(wù)成本”，但由于利潤表并不單獨(dú)列示主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，而是合并列示于“營業(yè)收入”和“營業(yè)成本”，因此不會對會計信息造成分類上的影響。從營業(yè)利潤金額的角度來說，從以上分解會計分錄中可以看出，甲企業(yè)確認(rèn)的其他業(yè)務(wù)收入就是甲企業(yè)收到的銷售款，確認(rèn)的其他業(yè)務(wù)成本就是甲企業(yè)對商品房的原開發(fā)成本。投資性房地產(chǎn)在持有期間公允價值的變動僅影響公允價值變動損益而不會對營業(yè)利潤造成任何影響。

2 以公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計量對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響分析

（1）以公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計量加大了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的會計核算成本。由于相對于歷史成本，公允價值計量屬性具有較大的不確定性，為了保證會計信息的可靠性，企業(yè)會計準(zhǔn)則對投資性房地產(chǎn)以公允價值模式進(jìn)行后續(xù)計量做了嚴(yán)格的限制。當(dāng)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對外出租的房地產(chǎn)不存在活躍的市價時，企業(yè)需要參照同類或類似，例如分布在同一市區(qū)、位置相似、環(huán)境相似、建筑結(jié)構(gòu)相似、使用用途相同等，有活躍市價的房地產(chǎn)價格進(jìn)行調(diào)整、評估確認(rèn)該房地產(chǎn)的公允價值。如果企業(yè)不具備房地產(chǎn)公允價值的評估能力和評估資質(zhì)，企業(yè)還需要聘請外部資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)出具評估報告，這會加大企業(yè)會計處理的難度和成本。

（2）以公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計量加大了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的會計利潤波動性。雖然按照企業(yè)會計準(zhǔn)則的規(guī)定，資產(chǎn)的公允價值是指資產(chǎn)買賣雙方在公平交易的前提下，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交付的價格。但事實(shí)上由市場交易而產(chǎn)生的公允價值會受交易雙方的投資心理、對市場走向的預(yù)期、談判能力、世界經(jīng)濟(jì)形勢等不可預(yù)期甚至非理性的因素影響。作為存貨的商品房，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)予以出售，而且我國的政策法規(guī)對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)囤房不售的做法也有較為嚴(yán)格的規(guī)定。但作為投資性房地產(chǎn)進(jìn)行管理后，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以長期持有，并且在每個會計期末將房地產(chǎn)公允價值的變動以持有損益――“公允價值變動損益”的形式反映在利潤表中。這會使企業(yè)的會計利潤喪失歷史成本計量下的穩(wěn)定、連續(xù)和規(guī)律性而變得波動。對于我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)來說，在政策調(diào)控前，房價一直處于連續(xù)上漲階段，將對外出售的商品房轉(zhuǎn)為投資性房地產(chǎn)，一方面可以達(dá)到間接囤房以謀取更大經(jīng)濟(jì)利益的目的；另一方面也可以將公允價值的上升反應(yīng)為企業(yè)的當(dāng)期會計利潤，對于上市公司性質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以達(dá)到粉飾會計報表的作用。但目前政策調(diào)控后，房地產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅下跌趨勢，這種情況下，以公允價值對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計量，對企業(yè)的會計利潤可能產(chǎn)生不良的影響。

3 以公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計量對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)稅負(fù)的影響分析

（1）按照我國目前稅法的規(guī)定，企業(yè)將房地產(chǎn)對外出租而計算繳納的房產(chǎn)稅有兩種征收辦法：第一種是直接按照租金收入的12％計算，第二種則是按照出租房地產(chǎn)賬面原值的70％再乘以1．2％計算。采用第二種方法進(jìn)行計算時，企業(yè)采用成本模式還是公允價值模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計量會對出租房地產(chǎn)的賬面價值產(chǎn)生一定的影響。如果今后稅法采用重估資產(chǎn)價值作為計稅基礎(chǔ)，那么在房地產(chǎn)價值上漲時公允價值計量會加大企業(yè)的稅負(fù)。

（2）我國計算繳納所得稅采用的是收付實(shí)現(xiàn)制，投資性房地產(chǎn)公允價值的變動雖然會影響企業(yè)當(dāng)期會計利潤，但由于企業(yè)并未實(shí)際處置房地產(chǎn)，因此經(jīng)濟(jì)利益并沒有流入或流出企業(yè)。企業(yè)在計算應(yīng)稅所得額時可以將公允價值變動損益扣除。但是投資性房地產(chǎn)以公允價值進(jìn)行后續(xù)計量后，將不再計提累計折舊，而累計折舊是可以稅前扣除，因此采用公允價值計量模式對投資性房地產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計量會加大企業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)。

主要參考文獻(xiàn)

篇（7）

    投資價值(IV)是將當(dāng)期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。

    用公式表示就是:

    IV=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+過去三年的平均投資活動現(xiàn)金流量凈額—資本投入額×加權(quán)資本成本率

    其中,本年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額加上過去三年平均投資活動現(xiàn)金流量凈額,就是修正后的自由現(xiàn)金流量,本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價值(IV)的另一個計算公式:

    投資價值(IV)=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

    這里的投資價值實(shí)際上指的是在投資活動當(dāng)中,扣除了機(jī)會成本以后得到的超額價值,只有具有這種超額價值的上市公司才是具有投資價值的。將超額價值和投入的資本相比,就可以得到投資價值率。

    投資價值率=投資價值/本年資本投入額

    投資價值率可以對不同規(guī)模企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

    投資價值(IV)指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)

    投資價值以經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為出發(fā)點(diǎn),剔除了投資收益和營業(yè)外收支。

    投資價值采用收付實(shí)現(xiàn)制來計算,剔除各種利潤調(diào)節(jié)手段的影響。

    投資價值指標(biāo)扣除各種投資項目的現(xiàn)金流出,具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點(diǎn)。投資性的現(xiàn)金流量凈額不僅和當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績相關(guān),也和以后一定時期經(jīng)營業(yè)績相關(guān),因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量凈額進(jìn)行計算,就可以將過去的投資和當(dāng)期的經(jīng)營收益掛鉤,更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,同時這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性,我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量凈額的相反數(shù)。

    投資價值指標(biāo)也同樣計量資本成本,在將其扣除以后反映企業(yè)真實(shí)創(chuàng)造的價值,具有EVA的優(yōu)點(diǎn)。

    由上可見,投資價值這一指標(biāo)全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的基本信息,因此該指標(biāo)能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會計年度創(chuàng)造的真實(shí)價值。

    對德隆上市公司風(fēng)險的揭示

    德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴(kuò)張為據(jù),說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的,然而相關(guān)上市公司股價的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價值指標(biāo)可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預(yù)警等方面了解上市公司的實(shí)際經(jīng)營情況,辨識其中存在的投資風(fēng)險。

    1、盈利質(zhì)量分析

    湘火炬財務(wù)狀況分析表(見附表1)

    湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當(dāng)中盈利增長最快的,適合于進(jìn)行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口三大業(yè)務(wù),并涉足工業(yè)氣體、金融保險服務(wù)業(yè)等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名,最近幾年的凈利潤增長較快。

    從表1可見,相對于歷年凈利潤而言,該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈值的數(shù)額較低,說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低的主要原因在于其應(yīng)收項目的增加和應(yīng)付項目的減少,說明該公司相對于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢,德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預(yù)想的效果。有關(guān)并購活動消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報,扣除了資金成本以后投資價值為負(fù)而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中,湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價值,反而毀損了將近20億的股東財富。投資者利益受損實(shí)際上早已注定,只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。

    對于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的,上市公司在自由現(xiàn)金流量為負(fù)時只有通過借新債來償還換舊債,由此導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大和債權(quán)人風(fēng)險不斷累積,湘火炬難以償還銀行負(fù)債也是注定了的。

    2、產(chǎn)業(yè)整合效果對比分析

    新疆屯河財務(wù)狀況分析表(見附表2)

    新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司,其主營業(yè)務(wù)原為水泥,最近幾年通過資產(chǎn)重組,主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額可知:一方面,企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足其投資活動的現(xiàn)金支出,迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運(yùn)營;另一方面,以前年度的巨額投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的回報,導(dǎo)致公司本身不能通過自身經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金償還負(fù)債。從2000年至2003年每年投資價值都是負(fù)值說明公司一直在毀滅股東財富,公司標(biāo)榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒有產(chǎn)生實(shí)際效果。

    對此,新疆德隆集團(tuán)董事長唐萬里也承認(rèn),在面對眾多機(jī)遇的時候,德隆有點(diǎn)貪多求快,有些步子邁得太快,做法太過理想化。

    3、使用投資價值指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績預(yù)警

    使用投資價值進(jìn)行上市公司的業(yè)績預(yù)警可以取得非常良好的效果,原因如下:

    公司業(yè)績的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來,然后才反映在每股利潤上。公司從經(jīng)營的繁榮時期向蕭條時期轉(zhuǎn)變的時候,首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量,擴(kuò)大產(chǎn)量一般要進(jìn)行固定資產(chǎn)投資,這就會導(dǎo)致投資價值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時往往要購入更多的原材料,這同樣耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。當(dāng)供給逐漸超過有效需求的時候,企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加,也會導(dǎo)致投資價值大幅下降,但是這一切卻并未影響企業(yè)的當(dāng)期利潤。當(dāng)企業(yè)的投資價值由增長變?yōu)檫f減,甚至成為負(fù)值的時候,就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營情況,但是此時會計利潤還相對良好。可見使用投資價值可以對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行預(yù)警。

    使用投資價值進(jìn)行上市公司的業(yè)績預(yù)警的方法有以下兩種:

    使用每股收益與每股投資價值的差額來辨識。

    如果每股收益增長而每股投資價值沒有同步增長,那么說明企業(yè)或者是在進(jìn)行資產(chǎn)的擴(kuò)張,或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加;如果每股收益也開始掉頭向下,同時每股投資價值更加迅速的降低,那么企業(yè)就不但是存在回款障礙,而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。

    根據(jù)每股投資價值的趨勢來進(jìn)行上市公司業(yè)績預(yù)警。

    如果投資價值開始下降,那么,企業(yè)可能會由繁榮走向衰落;如果企業(yè)的投資價值由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值,說明企業(yè)的經(jīng)營狀況可能正在急劇惡化。會計信息的使用者應(yīng)當(dāng)對此給予足夠的重視,并且采取相應(yīng)的對策。

篇（8）

企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進(jìn)行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風(fēng)險完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場價格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。

二、影響投資價值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險收益率和風(fēng)險厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時點(diǎn)和風(fēng)險水平。

1、投資主體屬性。無風(fēng)險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無風(fēng)險利率和投資價值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。

企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險，企業(yè)會要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會有多有少，對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價值也會越高。可見，預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系：在其他因素不變時，預(yù)期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。

顧名思義，收益時點(diǎn)是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動力就會越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時間越長，投資價值就越小。

一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險，不確定性越大，投資風(fēng)險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險水平，會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險也較低的投資項目，而不是收益較高但風(fēng)險也較高的投資項目。

以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：

其中：V=投資價值；

Ct=t期的預(yù)期收益；

篇（9）

    企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的,但是,無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式,在確定投資項目價值并進(jìn)行決策時,都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價值。

    1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟(jì)體制下,國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃,投資風(fēng)險完全由國家承擔(dān),企業(yè)只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權(quán),也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險,這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體,市場價格主要由供求關(guān)系決定,經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價格就會上漲,造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少,投資風(fēng)險增大,從而造成企業(yè)采取收縮策略,導(dǎo)致社會投資總需求下降,并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

    2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中,投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高,投資就會增加;相反,預(yù)期利潤比較低,投資就會減少。對全社會來講,預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業(yè)和部門而言,利潤水平又是經(jīng)常變化的,從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時,追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時,投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素,難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此,政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù),而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動,消除妨礙資源流動的障礙,從而實(shí)現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ),市場配置與計劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

    3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動,但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范,企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán),從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險,企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上,我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實(shí)際上,兩權(quán)分離是有一定限度的,經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ),沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度,確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。

    二、影響投資價值的直接因素

    企業(yè)的資產(chǎn),不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn),通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費(fèi);二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體,把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風(fēng)險收益率和風(fēng)險厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時點(diǎn)和風(fēng)險水平。

    1、投資主體屬性。無風(fēng)險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動時,可能存在著許多收益不同、風(fēng)險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話,企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變,無風(fēng)險利率和投資價值存在反向關(guān)系:無風(fēng)險利率越高,投資價值超低;反之亦如此。

    企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險厭惡的程度可能會有所差異,通常來講,在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險都比較厭惡,經(jīng)常會采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險,企業(yè)會要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度有一定差異,它們所要求的補(bǔ)償金額會有多有少,對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言,風(fēng)險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系:前者越高,后者越低;反之亦如此。

    2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體,企業(yè)進(jìn)行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大,企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會越多,也就是說進(jìn)行更多的投資,投資價值也會越高。可見,預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系:在其他因素不變時,預(yù)期收益越大,投資價值就越高;反之亦如此。

    顧名思義,收益時點(diǎn)是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時點(diǎn)離目前越遠(yuǎn),延遲預(yù)期消費(fèi)的動力就會越小。原因在于,當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時,他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會,而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會。因此,在其他條件相同的情況下,等待預(yù)期收益的時間越長,投資價值就越小。

    一般來講,對未來的預(yù)期都是不確定的,同樣,各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險,不確定性越大,投資風(fēng)險也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性。可見,預(yù)期收益的不確定性程度,即收益風(fēng)險水平,會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以,如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險而得到的補(bǔ)償不滿意,它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險也較低的投資項目,而不是收益較高但風(fēng)險也較高的投資項目。

    以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會使用如下的投資價值分析模型:

    其中:v=投資價值;

    ct=t期的預(yù)期收益;

篇（10）

企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進(jìn)行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風(fēng)險完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場價格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán)，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。

二、影響投資價值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費(fèi)；二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險收益率和風(fēng)險厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時點(diǎn)和風(fēng)險水平。

1、投資主體屬性。無風(fēng)險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無風(fēng)險利率和投資價值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。

企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險，企業(yè)會要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會有多有少，對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價值也會越高。可見，預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系：在其他因素不變時，預(yù)期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。

顧名思義，收益時點(diǎn)是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動力就會越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時間越長，投資價值就越小。

一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險，不確定性越大，投資風(fēng)險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險水平，會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險也較低的投資項目，而不是收益較高但風(fēng)險也較高的投資項目。

以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：

其中：v=投資價值；

ct=t期的預(yù)期收益；

篇（11）

企業(yè)作為投資主體是市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的,但是,無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式,在確定投資項目價值并進(jìn)行決策時,都將受到以下一些間接因素的影響,即它們是借助其他一些因素,間接而非直接影響投資價值。

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟(jì)體制下,國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃,投資風(fēng)險完全由國家承擔(dān),企業(yè)只是名義上的投資主體,既沒有真正自主的投資決策權(quán),也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險,這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險的約束。在不講成本與收益的情況下,投資需求幾平是無限的,不論計劃者怎樣周密安排,都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體,市場價格主要由供求關(guān)系決定,經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機(jī)制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給,投資品的價格就會上漲,造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少,投資風(fēng)險增大,從而造成企業(yè)采取收縮策略,導(dǎo)致社會投資總需求下降,并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中,投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高,投資就會增加;相反,預(yù)期利潤比較低,投資就會減少。對全社會來講,預(yù)期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業(yè)和部門而言,利潤水平又是經(jīng)常變化的,從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時,追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時,投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素,難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此,政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù),而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置,必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動,消除妨礙資源流動的障礙,從而實(shí)現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ),市場配置與計劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動,但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明,企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范,企業(yè)并沒有真正的投資決策自,從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險,企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上,我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自問題。實(shí)際上,兩權(quán)分離是有一定限度的,經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ),沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度,確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。

二、影響投資價值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn),不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn),通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費(fèi);二是為了滿足未來消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來消費(fèi)或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體,把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中,前者主要是指無風(fēng)險收益率和風(fēng)險厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時點(diǎn)和風(fēng)險水平。

1、投資主體屬性。無風(fēng)險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動時,可能存在著許多收益不同、風(fēng)險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講,所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話,企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險利率,西方貨幣理論把它稱之為“純利率”,它是對延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變,無風(fēng)險利率和投資價值存在反向關(guān)系:無風(fēng)險利率越高,投資價值超低;反之亦如此。

企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險厭惡的程度可能會有所差異,通常來講,在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險都比較厭惡,經(jīng)常會采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險,企業(yè)會要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度有一定差異,它們所要求的補(bǔ)償金額會有多有少,對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言,風(fēng)險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系:前者越高,后者越低;反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體,企業(yè)進(jìn)行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大,企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會越多,也就是說進(jìn)行更多的投資,投資價值也會越高。可見,預(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系:在其他因素不變時,預(yù)期收益越大,投資價值就越高;反之亦如此。

顧名思義,收益時點(diǎn)是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費(fèi)的時點(diǎn)離目前越遠(yuǎn),延遲預(yù)期消費(fèi)的動力就會越小。原因在于,當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時,他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會,而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會。因此,在其他條件相同的情況下,等待預(yù)期收益的時間越長,投資價值就越小。

一般來講,對未來的預(yù)期都是不確定的,同樣,各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險,不確定性越大,投資風(fēng)險也就越大。通常,投資者更希望收益是確定的,而不是具有比較高的不確定性。可見,預(yù)期收益的不確定性程度,即收益風(fēng)險水平,會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以,如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險而得到的補(bǔ)償不滿意,它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險也較低的投資項目,而不是收益較高但風(fēng)險也較高的投資項目。

以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面,我們通常會使用如下的投資價值分析模型:

其中:V=投資價值;

Ct=t期的預(yù)期收益;