私募證券投資基金管理大全11篇

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二、托管人的認定

新基金法第89條規定，除基金合同另有約定外，非公開募集基金應當由基金托管人托管。私募證券投資基金的基金托管人是可以在基金合同自由約定的，除此之外，一般都是按照公募證券投資基金托管人的相關認定標準認定的。在公募證券投資基金中為了行使監督權，“基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資，或者持有股份。”而在新基金法中基金合同可以約定托管人的情況下，可能會出現基金托管人與基金管理人為同一人的現象，這樣會出現不利于私募公募證券投資基金投資者的疑問。筆者認為這樣的擔心是多余的，原因在于：新基金法第94條規定在基金合同可以約定，基金管理人在基金財產不足以清償其債務時對基金財產的債務承擔無限連帶責任。由于基金管理人要對基金的債務承擔無限責任，能有效地避免基金管理人的道德風險，因而無須設置單獨的基金托管人，這能有效地降低運營成本。

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一、引言

證券投資基金作為一種以集合投資、分散風險、專業理財為特征的現代化投資工具，在世界上的發展歷史已經超過 100 年。證券投資基金不僅僅有利于培育機構投資者，促進證券市場的健康發展，還可以保護中小投資者的利益，并對發展企業直接融資，調整國民經濟良性運行具有重要作用。

二、證券投資基金的發行

1.募集基金

證券投資基金的設立和運作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設立必須通過中國證監會的審查和批準。在美國，公募基金的設立實行注冊登記制，就是說基金發起人只需要向證券監督機構提交法律規定的相關材料，通過申請登記注冊成功，便可設立發行證券投資基金。這種審查制度監管當局只需要對報送材料進行形式上審查，而其內容上的實質性審查則由獨立的中介機構來進行。在我國實行的是審批制，也就是由證券監管當局對提供材料內容的真實性進行實質性審查。在符合《證券投資基金法》的規定后，還要滿足《證券投資基金運作管理辦法》中對申請設立募集基金的條件的具體規定，才可以進行基金募集申請。在設立投資基金之前，還要對設立基金的可行性和必要性進行分析，并制定基金方案。基金方案應該包括設立基金的類型、基金的運作方式、基金開放時間和地點以及基金的規模和存續時間等情況。

2. 發行基金

證券投資基金的發行方式按照發行對象和發行范圍的區別，可以分為公募發行和私募發行。公募發行的發行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機構先行將基金全部買入，再按照發行價格出售給投資者，如果發行期內未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機構持有，可見包銷對證券機構的風險要求較高。代銷是指由證券機構進行基金的銷售，但是不承諾在發行期內將全部基金售出如果在發行期內無法達到預計證券投資基金的規模，結果就是證券投資基金的發行失敗，證券機構并無義務和責任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機構的中間環節，由基金公司自行銷售。公募發行具有安全性、經濟性和公平性的特點。在基金的發售過程中計劃周密、過程規范、嚴格按照法律法規執行、結算方式明確、收付款結算準確，并可以通過證券機構的專業化銷售降低操作成本，另外由于公募發行是公開的，時間地點信息完全，也防止了舞弊行為的發生。投資基金的私募發行是指基金的發起人面向少數特定投資者，或者投資機構發行基金的方式，私募基金的規模較小，發行成本較低，監管政策也相對寬松。

三、證券投資基金的運營管理

證券投資基金的運營主要涉及基金發起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務機構。他們之間既是相互合作的關系，又有相互制衡和監督的性質?；鸢l起人也就是設立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人?；鸬某钟腥耸腔鸬耐顿Y者和受益人，基金管理人主要負責具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權歸投資者而經營權歸屬管理者?；鸬馁Y產保管和清算是由基金托管人進行負責，為了有效的監管資金資產，保證資金運行的高效率，基金管理人只對基金資產進行投資操作。在資產管理和資產的保管上是嚴格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經營者而基金托管人要對基金資產進行監管和控制，這也是對基金公司的法律約束。

基金公司的治理強調內部治理、外部治理和相關者治理。內部控制的基本框架是由管理風險的和防范風險的制度構成，主要包括內部控制的法律、投資風險的管理、內部會計控制和內部管理控制。內部治理要遵循合法性、全面性、審慎性、獨立性等原則，在監察稽核部直接對董事長負責的情況下，進行日常內部治理工作。主要通過基金管理稽核、財務管理稽核、業務稽核等手段來確保公司運作以及員工行為的合法化。另外基金公司的內部治理還應包括詳細的保密制度和具體的保密措施。證券投資基金公司的股東、董事、監事等都有保守投資決策秘密的義務和法律約束。對于公司簽訂的各類合同、可行性報告、上級部門下發的報告等要對外界保密；對于仍在進行中的談判、公司的研究報告和研究成果、統計報表和清算資料等需要把知情人限制在相關部門內部；對于涉及公司核心機密的經營狀況、管理控制密碼信息、預投資計劃和投資組合則僅能限制在少數人了解的范圍內?；鸸镜耐獠恐卫碇饕峭ㄟ^市場機制來進行，可以通過市場上投資者對基金管理人的評價來約束基金管理人投資行為，減輕或者避免道德風險，還可以通過兼并或者收購來轉移基金管理權，顯然如果基金管理人的投資行為和決策得到市場的青睞，則說明投資行為得到市場的認可，反之，如果基金管理人對自己的投資行為沒有較強的自律性，必然會遭到市場的輕視。

四、結語

發展證券投資基金有利于培育機構投資者，促進證券市場的健康發展。投資基金資金規模比較大、投資時間長，更注重對投資對象基本面的分析，這種投資對于抑制投機和證券市場規范化和健康發展意義重大，還可以保護中小投資者的利益,承擔起產業結構調整和資本有效流動，發展企業直接融資調整整個國民經濟良性運行的作用。

參考文獻：

[1]姚爾強.投資基金理論與實務[M].北京:中國審計出版社,1999

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二、證券投資基金的發行

1.募集基金

證券投資基金的設立和運作的第一步就是基金的募集，不同國家對基金發起人的資格和限制要求不同，在我國基金的募集和設立必須通過中國證監會的審查和批準。在美國，公募基金的設立實行注冊登記制，就是說基金發起人只需要向證券監督機構提交法律規定的相關材料，通過申請登記注冊成功，便可設立發行證券投資基金。這種審查制度監管當局只需要對報送材料進行形式上審查，而其內容上的實質性審查則由獨立的中介機構來進行。在我國實行的是審批制，也就是由證券監管當局對提供材料內容的真實性進行實質性審查。在符合《證券投資基金法》的規定后，還要滿足《證券投資基金運作管理辦法》中對申請設立募集基金的條件的具體規定，才可以進行基金募集申請。在設立投資基金之前，還要對設立基金的可行性和必要性進行分析，并制定基金方案?；鸱桨笐摪ㄔO立基金的類型、基金的運作方式、基金開放時間和地點以及基金的規模和存續時間等情況。

2.發行基金

證券投資基金的發行方式按照發行對象和發行范圍的區別，可以分為公募發行和私募發行。公募發行的發行形式包括包銷、代銷以及自銷。包銷是指由證券機構先行將基金全部買入，再按照發行價格出售給投資者，如果發行期內未能將全部的基金售出，剩余的基金份額則由證券機構持有，可見包銷對證券機構的風險要求較高。代銷是指由證券機構進行基金的銷售，但是不承諾在發行期內將全部基金售出如果在發行期內無法達到預計證券投資基金的規模，結果就是證券投資基金的發行失敗，證券機構并無義務和責任保證銷售完全。自銷方式就是省去了證券機構的中間環節，由基金公司自行銷售。公募發行具有安全性、經濟性和公平性的特點。在基金的發售過程中計劃周密、過程規范、嚴格按照法律法規執行、結算方式明確、收付款結算準確，并可以通過證券機構的專業化銷售降低操作成本，另外由于公募發行是公開的，時間地點信息完全，也防止了舞弊行為的發生。投資基金的私募發行是指基金的發起人面向少數特定投資者，或者投資機構發行基金的方式，私募基金的規模較小，發行成本較低，監管政策也相對寬松。

三、證券投資基金的運營管理

證券投資基金的運營主要涉及基金發起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人和投資基金的服務機構。他們之間既是相互合作的關系，又有相互制衡和監督的性質?；鸢l起人也就是設立和組織基金的法人，如果是契約型基金，發起人也就是后來的基金管理人或者基金管理公司的主要股東。而在公司型基金的組織形式下發起人是基金管理公司的主體，公司的股東是基金持有人?；鸬某钟腥耸腔鸬耐顿Y者和受益人，基金管理人主要負責具體的投資操作以及基金公司的日常管理，也就是說基金的所有權歸投資者而經營權歸屬管理者。基金的資產保管和清算是由基金托管人進行負責，為了有效的監管資金資產，保證資金運行的高效率，基金管理人只對基金資產進行投資操作。在資產管理和資產的保管上是嚴格分開的，可以說基金管理人是基金公司的經營者而基金托管人要對基金資產進行監管和控制，這也是對基金公司的法律約束?；鸸镜闹卫韽娬{內部治理、外部治理和相關者治理。內部控制的基本框架是由管理風險的和防范風險的制度構成，主要包括內部控制的法律、投資風險的管理、內部會計控制和內部管理控制。

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前言：隨著國內私募基金的不斷發展，逐漸走向國際金融市場。目前，國內私募證券投資基金與海外對沖基金之間，既具有區別，又具有聯系。受制度因素的影響，使我國私募資金在金融市場中面臨著一定的問題，對我國經濟發展有不良影響。

一、國內私募證券投資基金與海外對沖基金的發展現狀

私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對應的是，公募基金（Public Fund），指向社會大眾公開募集的資金。我們所說的基金主要是共同基金，即證券投資基金。

私人股權投資（私募股權投資、私募基金，Private Fund），是一個非常寬泛的概念，是指對任何一種不能在股票市場自由交易的股權資產的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購、成長資本、風險投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國的金融市場中，經常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對于受中國政府主管部門監管的，向不特定投資人公開發行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資。我國的私募基金運作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。

隨著我國金融市場的不斷發展，股指期貨、融資融券等對沖工具逐漸推出，促進了國內私募證券投資基金的發展。目前，國內私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國內對沖工具類型不斷增加，對私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優秀私募基金管理者不斷涌現，促進了國內對沖基金管理的不斷加強。在全球化背景下，國內外證券市場聯系越來越密切，促進我國證券市場與國際市場的接軌，使我國對沖基金迎來良好的發展機遇[1]。

對沖基金起源于么美國50年代初。當時使用對沖基金的目的在于利用期貨、期權等金融衍生產品，和對相關聯的證券進行買賣、風險對沖的操作技巧，在某種程度上實現規避和化解投資風險。在金融學中，對沖（hedge）指的是減低另一項投資的風險的投資。對沖是指在降低商業風險的同時，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對沖是同一時間進行兩筆數量相當、行情相關、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關指的是影響兩種商品價格行情的市場供求關系存在正相關性，如若發生變化，會同步影響兩種商品的價格，且價格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買入、一筆賣出，因此無論價格如何變化，交易的結果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數量必須大體做到數量持平。采用對沖交易手段的基金即為對沖基金（hedge fund）也稱避險基金，套期保值基金。對沖基金，運用各類金融衍生工具與金融工具，以營利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經風險對沖過的基金。

自20世紀90年代起，海外對沖基金發展速度加快，其有利條件相對較多。首先，對沖基金有著絕對收益目標，更具吸引力，對金融市場環境產生影響。其次，投資者不斷增多，為對沖基金投資奠定有利條件和提供基礎。再次，市場環境相對較為寬松和活躍，在一定程度上促進了對沖基金的增長。第四，金融市場中不斷涌入優秀人才，為人力資源管理創造了良好條件。最后，金融不斷創新，為海外對沖基金的快速增長提供動力源泉。所以，海外對沖基金的發展有著良好的基礎條件。

我國私募證券投資基金與海外對沖基金的發展相比，處于初期發展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過戶費方面，我國支出的經濟費用較海外國家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國內期貨和期指的費用相對較低，與海外金融市場發展比較接近。

二、我國私募資金與海外資金的區別與聯系

前面提到私募基金，是指有關人員通過非公開方式，向具有投資經驗的社會公眾或人士等募集資金，以實現基金運作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權投資基金兩類。投資于上市企業的資金被稱為私募證券投資基金。

對于海外而言，沒有私募基金的名詞，但海外對沖基金與我國私募證券投資基金相對應，海外風險投資基金與國內私募股權投資基金相對應。因而我國基金項目與海外基金項目之間存在區別和聯系[3]。

首先，我國私募股權投資基金與海外風險投資基金的運作方式存在相同點，都是項目相關人員以非公開形式進行資金募集，之后將資金投入到非上市企業中，在一定程度上對該公司進行監管，待公司上市或被收購時，收回投入資金。此種投資方式的周期相對較長。

其次，我國私募證券投資基金與海外對沖基金之間存在著較大差距，既表現在投資策略差異方面，又表現在投資收益方面。目前，我國證券市場發展速度雖然加快，但金融賣空機制仍然不夠健全，導致金融衍生工具較為缺乏，對我國金融市場發展不利。海外對沖基金在發展中，具備股指期貨、股票期權等金融衍生工具，為對沖基金提供了良好的金融環境。

隨著我國法律制度的不斷發展和金融市場的深入，國內私募證券投資基金管理水平進一步提升，雖然在一定程度上拉近了國內與海外對沖基金的距離，但仍然存在著資金運作問題，影響和限制著國內金融市場的發展。

三、制度缺失的不良影響

現階段，我國私募證券投資基金的發展前景雖然較好，但制度缺失對其產生阻礙作用。

首先，金融期貨機制和金融賣空機制的缺失，是國內股票的系統風險難以實現對沖。海外對沖基金是通過對沖交易而規避市場風險，所以對沖手段下的對沖基金，對海外金融市場的發展發揮積極作用。我國私募證券投資基金雖然也存在對沖，但與海外對沖基金存在較大差異。國內缺乏金融期貨機制和賣空機制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統風險。所以，加強國內私募證券投資資金的對沖具有必要性。其次，國內資本項目未能完全開放，使只有符合標準的境內機構投資者才能深入海外投資市場，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場，對我國金融市場發展形成阻礙。美國等海外國家的金融市場發展較為完善，其資本項目較為開放，促使投資者可以自由游走于國內外資本市場。由此可見，制度缺失對我國私募證券投資基金發展不利[3]。

結論：總而言之，加強對國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較的研究，對完善金融機制和促進資本項目的開放具有積極意義，并且在一定程度上維護我國金融市場的有序性和促進我國經濟發展。

參考文獻

[1]楊世偉.私募證券基金、海外對沖基金與財富管理發展研究[J].新金融，2015，06：47-49.

[2]白文奇，郭樹華，袁天昂.中國私募基金業對國民經濟的影響機理分析――基于宏觀經濟轉型與貨幣政策調控視角[J].時代金融，2014，02：33-35+37.

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（一）概念與分類

1.證券投資基金的概念。證券投資基金是一種間接的證券投資方式。基金管理公司通過發行基金來吸納并集中投資者手中的資金，交給基金托管人（即有資質的銀行）進行托管，由基金管理人負責基金的管理和運作，資金的投資方向主要是從事股票、債券等金融工具，基金管理人與投資人共擔投資風險、共享投資收益。

2.證券投資基金的分類。根據不同標準，證券投資基金可劃分為不同種類：按交易機制劃分，證券投資基金分為封閉式基金（Close-end）和開放式基金（Open-end）；按投資對象劃分，證券投資基金可分為股票基金、債券基金、期貨基金、配置基金、貨幣市場基金、對沖基金、FOF（投資基金的基金）、指數基金和混合基金；按基金管理組織形態劃分，證券投資基金可分為公司型基金和契約型基金；按不同風險與收益劃分，證券投資基金可分為成長型基金、收入型基金、平衡型基金；按墨跡方式劃分，證券投資基金可分為公開募集基金和私募基金。

（二）我國證券投資基金的發展歷程。我國證券投資基金產生于20世紀90年代初期，以1997年中國證監會頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》為界限，將證券投資基金的發展歷程分為老基金和新基金兩個階段。處于初級階段的老基金規模小、質量差、流動性低，且監管缺失，但老基金發展階段存在的問題為我國證券投資基金的后續發展提供了寶貴經驗。1997年11月14日以后發行的證券投資基金被稱為新基金，自此我國證券投資基金業逐漸步入發展規范階段。

（三）現狀特征。隨著經濟社會的發展，目前我國證券投資基金正逐漸發展壯大，其運作方式和監管體系也在逐漸完善。我國證券投資基金在整個金融體系中的地位已經非常重要，對金融制度和經濟制度改革都產生著重大影響，其特征體現在以下五個方面：一是跨越式發展；二是監管法律法規日趨完善；三是基金品種不斷增加；四是市場環境逐步優化；五是基金管理公司運營水平逐漸提高。

二、證券投資基金發展中存在的問題

（一）基金規模偏小。目前，全球基金市場上的基金個數為10，000余只，投資規模在100，000億美元以上。截至2016年底，美國發行投資基金數量為10，457只，投資規模達到90，000億美元。而我國目前只有封閉式基金259只，開放式基金2902只，合計規模1764億元，規模遠遠小于美國等發達國家。

（二）風險防控能力不強。在我國目前資本市場中，投資價值良好的上市公司為數不多，這就導致了證券投資基金很不易通過分散投資的方式來分解風險，另外，我國證券市場的做空機制不健全，沒有股票期權和股指期貨這類避險金融工具，很大程度上限制了基金投資的運作空間并增加了市場風險。

（三） 基金管理公司治理結構不合理。一是基金管理公司既是發起人又是管理人?；鸸芾砉驹谖覈C券投資基金中的作用是發起人，發起證券投資基金并代表基金選擇品通托管人。目前，我國基金管理公司均作為自己發起基金的托管人，這就導致了基金的契約簽訂、管理等職權都由基金管理公司獨家掌控；二是基金持有人無法正常行使選擇權。我國基金持有人人數眾多，在基金正式發行之前，無法確定持有人的范圍，從而導致持有人無法正常行使選擇權。

三、對策和建議

（一）擴大證券投資基金規模。在我國，證券投資基金作為重要的投資理財工具之一，目前的投資規模和基金數量遠遠不能滿足日益增長的市場需求，從我國目前的GDP數據分析，證券投資基金規模的上升空間潛力巨大，因此一方面要簡化證券投資基金的市場準入條件，壯大機構投資者隊伍，另一方面要積極引導中小投資者，使其投資方式由儲蓄向基金轉化。

（二）提高風險防控能力。若要我國證券投資基金健康有序發展，就必須有效控制風險，一是要引導投資者進行理性投資，最好采取組合投資的方式，避免雞蛋放在同一個籃子里；二是要充分發揮股票期權、股指期貨等市場避險工具的作用，對投資者的資金進行套期保值；三是要健全做空機制，減少市場風險。

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此次360家私募基金管理人中，私募證券基金管理人116家，私募股權基金管理人176家，創業投資基金管理人68家。360家機構注冊地涉及21個省市地區，上海102家、北京70家、廣東（不含深圳）35家、江蘇33家、深圳24家、天津24家、浙江19家、湖北8家、四川7家、安徽6家、山東5家、福建4家、湖南4家、重慶4家、陜西3家、3家、河北2家、河南、山西、內蒙古、新疆各1家。

中國證券投資基金業協會有關負責人表示，私募基金登記備案系統具有全口徑統計的特點，以便全面摸清私募基金總體狀況，保證行業基礎信息的完整性，為政府決策部門提供制定政策的參考依據、為行業服務與自律提供科學全面依據。

據了解，有些私募基金管理人不太了解登記備案范圍，管理的資產填報不全。對此，基金業協會有關負責人強調，境內管理以非公開形式募集資金設立的私募投資基金的私募機構，包括私募證券基金、私募股權基金、創業投資基金及其他私募基金管理機構，均應向基金業協會履行登記手續。此外，作為私募基金管理人的母公 司及子公司均應向基金業履行登記手續。特別需要說明的是，目前，申請登記時所填報的基金情況為信息報告，此前不符合“合格投資者建議標準”等相關要求，也應及時全面報告，并此后定期更新。

4月30日之前，基金業協會集中辦理已存續的私募基金管理機構的申請，對4月30日之后提交的管理人申請，基金業協會將按照新設機構的程序與標準進行登記。在優先辦理有基金運作管理經驗的私募基金管理機構登記申請的同時，基金業協會正在陸續辦理無基金運作管理經驗相關機構的登記申請。

規范透明與行政干預之辯

2013年6月底，中央編辦印發《關于私募股權基金管理職責分工的通知》，明確證監會對私募股權基金的監管權，國家發改委則負責組織擬訂促進私募股權基金發展的政策措施，并要求兩部門建立協調配合機制，實現信息共享。至此，持續很久的監管權之爭落下帷幕。

2014年1月17日，中國證券投資基金業協會《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，并宣布2月7日起施行。

不過，在一些業內人士看來，證監會對私募基金的管理就是權力還沒關進籠子，卻先把企業關進了籠子。

4月10日，中國股權投資基金協會會長邵秉仁在博鰲亞洲論壇上指出，“私募基金本身就是有私密性的，現在卻要求季報、年報，把投資信息公開，證監會這樣做就是不想放棄權力，而且，賦予基金業協會監管權等于把它變成了準政府部門，是典型的行政干預。”

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私募基金的投資對象非常廣泛，從證券產品到金融衍生品再到企業股權等等，投資范圍從貨幣市場到資本市場再到實業市場、從現貨市場到期貨市場、從國內市場到國際市場的一切有投資機會的領域。

按照投資對象劃分，私募基金主要分為私募股權投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權；后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場產品(多為公共二級市場)。

私募股權投資基金

私募股權投資基金是指通過私募形式對具有融資意向的非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

通常市場按投資方式和操作風格將私募股權投資分為三類：

其一、風險投資基金：投資人將風險資本投資于新近成立或快速成長的新興公司，在承擔很大風險的基礎上，為融資人提供長期股權投資和增值服務，培育企業快速成長，數年后再通過上市、兼并或其它股權轉讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。風險投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業務發展或產品開發計劃的公司，這類公司由于業務尚未成型，與一般意義上私募股權投資中財務合伙人角色有所區別，所以很多時候將風險投資和股權投資區別分類。在業界比較有名的風投基金包括IDG技術創業投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達克，IDG獲取了近1億美金的回報。

其二、產業投資基金：即狹義的私募股權投資基金，通常投資處于擴張階段企業的未上市股權，一般不以控股為目標。其尋找的公司需相對成熟，具備一定規模，經營利潤高，業績增長迅速，占有相當的市場份額，并在本行業內建立起相當的進入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據統計，2007年第一季度中國內地市場VC的投資案例中，早期和發展期企業投資總額分別比擴張期企業低156%和14.92%，加之傳統行業的持續受寵，產業投資基金的資產規模和投資規模都在迅速擴大。而企業在獲得資本的同時也可以利用投資方豐富的行業經驗和廣泛的人脈關系，為企業的發展提業支持。

其三、并購投資基金，是投資于擴展期的企業和參與管理層收購，收購基金在國際私人股權投資基金行業中占據著統治地位，占據每年流入私人股權投資基金的資金超過一半，相當于風險投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國卻長期扮演著配角角色。最主要的原因是，無論國企或民企，中國企業普遍不愿意讓出控制權。企業控制權的出讓還有賴于突破制度、輿論瓶頸，以及國人的民族情節，這都需要時間。典型案例如凱雷收購徐工案等。

如根據私募股權投資投入企業的階段不同，私募股權投資可分為創業投資、發展資本、并購基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

而根據私募股權投資的對象不同，私募股權投資又被分為創業投資基金、基礎設施投資基金、支柱產業投資基金和企業重組投資基金等類型。

當然市場中還存在一些獨特的投資基金，比如說天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質的投資行為，后來被運用到風險投資領域。其投資者被稱為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項目上，瞄準的一般都是一些小型的種子期或者早期初創項目，一筆投資往往只是幾十萬美元，他們更傾向于參與到企業的成長中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對較快，投資成本也較風險投資低得多。

目前一般的私募基金，資金規模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領域，比如目前熱門的TMT、醫療器械等行業，投資項目一般控制在15個以內，投資的初始金額一般在1000萬美金以上，有時項目極具吸引力時，也會出現500萬美金的小額投資。當然還有一些大規模的私募基金，資金規模數十億美金，他們的部分資金更多的關注于傳統行業和服務行業。

然而確定投資不是一件輕易的事情，根據私募基金內部統計的比例，看100個項目，如果有10個左右進入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個。

私募證券投資基金

由于缺乏嚴格的法律界定，對目前國內私募證券投資基金的規模無法進行準確統計。中央財經大學課題組曾分九個調研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個城市進行了私募基金規模及影響的調查，資金規模測估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來源相當復雜，據業內人士分析，主要包括三大部分：一是國有企業自有或其他來源的資金；二是股份公司、私營或民營企業流動資金；三是個人“大戶”的各類資金。

私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：

一是目前倍受關注的陽光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協議，由私募基金管理負責投資管理，而資金托管在銀行。管理人購買一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。

這種私募借助了信托法的法律基礎，法律界定清晰，是規范的信托計劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費用、認購費外，通?；鸸芾砣诉€分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開申購贖回，對資金的時間要求較高。而且比公募基金相比客戶如要獲取同等收益，則陽光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽光私募面臨的最大考驗。

第二種是公司型基金，一般幾個人出資成立一個公司，注入一筆資金，然后交給一個專業的管理公司去管理。這是現在比較流行的方式，特點是參與者必須成為股東，缺點是難以發展壯大，通常只是熟人之間發行操作。

第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。

最后一種也就是最傳統的方式，就是松散型私募基金，由一個人或者一個團隊為有資金的客戶服務，提供咨詢或者操作，這種類型現在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協議直接為客戶進行帳戶操作等等。

談到私募證券投資基金，大家第一點聯想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來源于私募證券投資基金的優勢。

首先第一是靈活，公募基金對同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發現了一個價值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業調研，有時甚至去上市公司以高價買業績和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場的套利。

其次是良好的激勵機制，因為私募證券投資基金的利潤來源主要是業績收益的分配，而不是管理費，給客戶創造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會想方設法地提高基金的收益率。

其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優勢。比如，公募基金的研究部門發現一只有投資價值股票后，往往需要提交報告，開會討論，風險控制部門審核再到投資總監做出決定要經過一系列流程，時間耗費很長，等做出了決定，投資時機也往往錯過了。而私募基金則不用顧慮這些，發現了好的品種，他們能夠更快地做出反應。

其四私募做的是絕對收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對基金經理也會產生很大的壓力，這些都會影響長期的穩健投資。

其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無霸來說資金規模較小，這樣更有利于資金的進出，建倉成本要低很多。

但私募基金同時也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發生爭議，合同不受法律保護，當事人權利也不受法律應有的保護。

篇（8）

首批備案17家PE入圍

3月17日，中國證券投資基金業協會舉行私募基金管理人頒證儀式，令人矚目的首批50家名單出爐。中國證監會主席助理張育軍為首批私募基金管理人頒發了登記證書。

至此，首批具有獨立法律意義的私募機構正式誕生。這也是新《基金法》頒布后，首批具有獨立法律意義的私募機構。

按照《登記備案辦法》的規定，私募基金管理人正式對外公布后，私募基金的管理者，隨即可名正言順地和公募基金經理取得同等法律地位。

名單分為私募證券類和私募股權類兩類，其中17家私募股權類基金獲得備案，他們中包括鼎暉股權、紅杉資本、招商昆侖、君聯資本、新沃資本等?！度谫Y中國》記者注意到，弘毅投資、IDG資本、深創投等名字沒有出現在首批名單中?！度谫Y中國》認為，從開始新的登記備案起，一場新的較量開始了。而首批備案的17家PE機構，無疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。

一，關于區域分布：

具體來說，天津7家，北京3家，上海3家，蘇州2家，廣州和新疆分別1家。其中諾亞系2家。

二，券商系1家，銀行系1家

三，注冊資金在10000萬以上的有8家。

言外之意，按照之前的相關規定，若要想拿到大機構LP特別是保險資金注資，注冊資本必須超過10000萬。

四，幾乎全部是內資企業。

五，法定代表人有老大，也有委托代表。比如，我們看到很多業內知名人物：君聯資本柳傳志、廣東中科招商單祥雙、招商昆侖洪小源、復星創富梁信軍、國藥資本吳愛民、元禾辰坤林向紅、硅谷天堂王林江、中信資本張懿辰、金石潤匯祁曙光、新沃資本朱燦等。

《融資中國》認為，從開始新的登記備案起，一場新的較量開始了。而首批備案的17家PE機構，無疑賺足了眼球，更在品牌上加分不少。未來將更加遵循規范化、專業化、適度監管的新十年來了，你準備好了嗎？

20家PE機構現身第二批私募基金管理人

3月25日，中國證券投資基金業協會舉行第二批私募基金管理人頒證儀式，50家私募基金管理機構獲得私募基金管理人登記證書，成為可以從事私募證券投資、股權投資、創業投資等私募基金投資管理業務的金融機構。中國證監會主席助理張育軍同志出席儀式，并為私募基金管理人頒發了登記證書。中國證監會有關部門、中國證券登記結算有限公司、中國基金業協會相關負責人參加了儀式。

證監會有關部門負責人介紹了監管部門在促進私募基金創新發展和做好監管方面所做的工作及下一步考慮，重申了私募基金需要堅守的三條行業底線：一是要堅持誠信守法，堅守職業道德底線；二是要堅守“私募”的基本原則，不得變相進行公募；三是要嚴格投資者適當性管理，堅持面向合格投資者募集資金。希望私募基金不斷加強學習，不斷提高投資管理能力；把服務實體經濟，控制風險放在首位；認真做好行業自律，加強行業的社會責任建設和社會形象建設。

據中國登記結算公司負責人透露，中登公司已經做好私募基金開戶結算相關準備工作，在基金業協會備案的私募基金今后可以開立證券賬戶。至此，在協會備案的私募基金可以直接以基金名義開立賬戶，參與證券交易和期貨交易。

中國基金業協會負責人表示，協會將建立以會員為主體，專業委員會為平臺，從業人員管理為核心的三位一體的自律管理模式，做好服務、自律，促進行業創新。協會將做好行業統計分析，盡快提供信息服務；加強與其他專業協會的合作，為行業提供市場對接、項目對接、資金對接服務；盡快制定相關行業規范，促進外包業務發展；積極溝通相關部門，配合行業推動產品創新；開展職業道德培訓，提高行業執業水平。

在頒證儀式上，各私募基金管理人踴躍發言，就如何促進私募基金行業創新發展提出了許多意見建議。該批50家機構中，私募證券基金管理人30家，私募股權基金（含創投）管理人20家。該批50家機構中，北京16家、上海13家、深圳8家、天津5家、江蘇3家、廣東2家、浙江、福建、重慶各1家。

《融資中國》注意到，這次的私募股權基金（含創投）管理人20家，包括弘毅、賽富、九鼎、中城賦比興、盛世神州等均在這個名單中。且法定代表人也多為大佬，比如趙令歡、閻焱、路林、張民耕、黃曉捷等。

首批管理人談私募基金登記備案

鼎暉投資：加強自律管理 保護投資者合法權益

鼎暉投資創始合伙人王霖表示：“中國證券投資基金業協會對于私募股權行業發揮著很重要的作用，協會既是GP（一般合伙人）和政府之間重要的溝通橋梁，也是GP和LP（有限合伙人）之間相互了解、GP和GP之間相互學習并提高投資水平的重要平臺?！?/p>

同時他指出，鼎暉投資將根據證監會及中國證券投資基金業協會的要求做好自律管理，保護投資者合法權益，促進私募投資基金行業健康發展。

作為中國最大的另類資產管理機構之一，目前鼎暉投資管理的資金規模超過100億美元。鼎暉投資的核心理念，在于能夠為投資人、被投企業不斷創造價值。截至2012年底，鼎暉投資所投資公司的雇員超過50萬人，是中國經濟活力的一股重要力量。

招商昆侖：建議盡快設立私募股權投資專委會

招商昆侖股權投資管理有限公司建議，基金業協會應盡快設立旗下的私募股權投資專業委員會，加強行業與大資管行業的交流。

招商昆侖認為，近年來，私募股權投資機構發展迅速，數量迅猛增長的同時也伴隨著機構質量的參差不齊，個別機構也出現了一些不規范的行為，導致市場和投資界對私募股權投資機構產生了一些誤解和偏見。中國證券投資基金業協會對投資機構會員的信息披露的要求和標準的建立，將會促進行業的健康發展；而協會的會員也將對行業的規范化起到帶頭作用。

招商昆侖認為，私募股權投資機構的監管與公募證券投資機構的監管存在一些本質性的區別。隨著監管部門對私募股權投資機構的監管思路和信息披露標準的厘清，這也標志著與國際接軌的一個良好開始。

金石潤匯：PE行業開啟統一監管開端

青島金石潤匯投資管理有限公司童燕萍指出，作為券商直投機構金石投資旗下的基金，金石潤匯投資一直按照證監會的監管要求努力規范管理、穩健經營。作為第一批私募投資基金管理人正式獲得基金協會備案登記證書，是PE行業的標志性事件，也是PE行業統一監管的開端。金石潤匯投資今后將在行業統一規范監管政策的指導下開展業務，也希望今后在行業監管政策協調統一、產品創新、資源協調等方面能得到協會的大力支持。

中信資本：促進行業進入更規范化發展期

中信資本（天津）投資管理合伙企業（有限合伙）認為，首批備案的私募投資基金管理人的誕生，對于整個私募股權投資行業來說，是具有重大意義的時刻。私募投資基金管理人從登記備案到人員管理、信息披露各個環節都有規可循，將促進行業進入更加規范化發展的時期。

元禾辰坤：促進行業加強自律和風險管控

蘇州工業園區元禾辰坤股權投資基金管理中心指出，蘇州工業園區元禾辰坤作為中國最早成立的市場化運作的母基金管理機構，一直致力于與中國最優秀的基金管理人進行合作?；饦I協會的備案登記工作使得全行業會更好地加強自律和風險管控，使得更多的優秀團隊能夠脫穎而出。

硅谷天堂：行業規范化管理時代即將到來

硅谷天堂資產管理集團股份有限公司認為，50家機構獲得登記證書，這意味著自新《基金法》頒布后，私募機構正式納入國家法律法規的監管范圍，行業的規范化管理時代即將到來，這將有利于推動中國私募基金行業的健康規范發展和提升整個行業的公信力，也意味著私募基金可以更加公平地參與競爭和發揮作用。

在未來工作中，硅谷天堂將堅持以下三點：第一，誠信守法，做好風險控制，堅持職業底線。硅谷天堂自設立之初，就把自律和風控放在非常重要的位置，此次私募基金的備案工作，在合規、風控方面對私募投資基金提出了統一的要求，無疑能夠幫助硅谷天堂更好地讓所管理基金的運作更加透明化和規范化，提升自身的管理能力和風控能力。第二，服務實體經濟。目前硅谷天堂的戰略方向是通過產業整合并購幫助國內上市公司改善經營業績，改變價值，提升價值，創造價值，提升上市公司的整體質量，做“負責任的小股東”，通過促進實體經濟的發展響應中央“調結構”和“促增長”的目標，為中國經濟的整體良性發展貢獻一份力量。第三，不斷加強學習，不斷提高投資能力，為投資人創造絕對收益，改善私募投資基金的行業形象。硅谷天堂將通過自身的專業投資能力為客戶創造絕對收益，硅谷天堂強調的客戶絕對收益的最大化。在這個原則的指導下，將不斷加強學習，提高自身能力，也只有把客戶利益放在最重要的位置，才能樹立硅谷天堂作為專業化私募投資機構的良好行業形象。

建銀城投：登記備案為PE/VC機構打開新空間

建銀城投（上海）環保股權投資管理有限公司指出，50家機構獲得登記證書標志著中國金融市場將迎來一類新的金融機構――私募投資基金管理人。這為類似于建銀城投的PE/VC機構的發展打開了空間，同時也意味著這些機構要按照金融機構的要求進行規范，并接受相應的監管。

建銀城投認為，私募投資基金行業應該在《基金法》的要求下，堅持專業化、規范化的運作方式，堅持價值創造與風險控制并重，重點支持國家戰略眭新興產業，運用金融工具和資本力量推動經濟結構調整，改善民生。

篇（9）

0引言

經濟體制的改革對我國的股票交易市場的發展也會產生影響，在證券投資基金交易的行為是對市場發展的一個重要體現，在投資者的機構化現象的發展也是各國證券市場的普遍發展規律。機構投資者的高度同質性比較突出，其對市場信息的關注通過相似經濟模型以及組合策略進行實現，在從理論上對證券投資基金交易行為的研究分析，對市場的發展應對就能起到促進作用。

1證券投資基金的交易行為發展分析

我國的證券投資基金的交易主要是散戶市場，根據相應的資料能夠看出，我國當前的證券市場投資者在開戶的數量方面逐年上升，其中多數都是資金在五十萬以下的中小散戶。在這一部分群體中占據著主導地位，這就比較容易出現非理性的投機，從而造成證券市場的價格大幅波動，在市場的價格方面也會比較容易失真。我國當前的證券市場在發展中正處在轉折點，從計劃經濟向著市場經濟邁進，在這一轉折發展中就存在著一些矛盾問題。其中較為常見的就是市場結構不完善以及中介機構運作不規范等問題，這就會對證券市場的健康發展有著很大影響，對證券市場的真正作用發揮會產生很大影響。

從我國的證券投資基金的發展層面來看，注重從兩個部分進行闡述，在證券投資基金的規模以及速度方面來看，都已經有了很大程度的發展進步。我國的證券投資基金從上世紀九十年代開始得到發展，并在規模上也有著很大的進步。在我國的基金產業迅速發展背景下，證券投資基金在我國的經濟市場上的影響力也在逐步的提高，對我國資本市場發展也起到了積極作用，在對股票市場投資者結構方面也有著改變作用，開始向著機構投資者為主的結構進行發展，這就使得證券市場機構化的程度有著提高。

2證券投資基金交易對市場的影響和發展策略分析

2.1證券投資基金交易對市場的影響分析

證券投資基金交易在對市場方面的影響比較突出，從理論層面來看，在行為金融學的理論基礎上來看，標準金融學有著其自身缺陷，在理論的公理化基礎上沒有完善，以及在期望效用理論方面的先天不足等。證券投資基金交易對市場產生的影響中，基金要素是對證券市場波動產生影響的重要內容。證券投資基金主要就是投資在股票市場，尤其是對股票的價格波動產生的影響比較突出。股票市場的波動受到多方面因素的影響，其中在基金因素方面是比較突出的。在大量基金流動以及運作下，就必然會對股票市場帶來影響。證券投資基金羊群效應的影響是相關個股的影響。在羊群效應的內涵上就是投資者信息環境不明確下，行為受到其它投資者影響，由于效仿他人而造成的失策。這是一種非理性的投資行為，其自身的趨同性特征比較突出，對市場基本因素的價格走勢有著削弱作用，在股價對信息吸收速度就有著促進作用。

證券投資基金在市場透明度方面的影響也比較突出，由于證券投資基金是集合證券投資的方式，在市場的透明度方面就有著很高的要求。證券投資基金作為市場透明度的重要作用因素，在對基金的操作行為方面就體現的比較突出。在證券投資基金獲得超額利潤以及減少風險作為目的的時候，通過對資金以及信息的優勢利用，就會造成市場假象，這樣就會對股票市場差生影響，會誘導投資者在沒有對股票市場的真正情況了解下進行投資，從而就回帶來很大的投資風險。在這一問題的呈現后，就會對市場價格信號造成扭曲，從而造成市場的混亂。同時其能夠對信息不對稱所帶來的道德風險的作用得以發揮。

證券投資基金在對股票市場的流動性方面的影響也比較突出。由于在證券投資基金的家族競爭下，就會對市場的流動性帶來影響的影響。在被風險容忍度大的基金經理持有情況下，流動性就會相應較低，而在被基金的規模比較大的情況下，投資者風險的容忍度大的基金持有情況下，流動性就相對比較高。在進行對證券投資基金組合投資管理中，在對投資證券的詳細研究下，對信息的利用效率提高以及信息的傳播等都有著積極促進作用，對市場有效性的提高比較有利。

證券投資基金的交易過程中，由于受到一些因素的影響，就比較容易出現羊群行為，筆者有必要對羊群行為的原因進行加以分析。在造成羊群行為的因素是多方面的，在自身專業素質外，比較突出的就是制度上的問題以及結構上的失調等，這就使得投資的基金在實際的運作中，就和外部的環境發生了矛盾。在對基金的運作模式和公司的行為特征之間的矛盾因素，會造成羊群行為的出現。還有就是基金的理性投資的理念和市場中的短線投資理念的矛盾。在當前的新興市場穩定發展下，股市的高投機性以及換手率等，使得市場上的短線投資觀念盛行，在和理性的投資理念碰撞下，就比較容易出現羊群行為，從而會對股票市場帶來很大的負面影響。

2.2證券投資基金交易對市場影響的應對策略

保障證券投資基金交易市場的良好發展，就要能充分注重相應策略的科學實施，在對信息披露制度方面的完善化制定就要能加強，對信息的透明度要不斷加強，從而將信息的不確定性能有效降低。還要能注重對交易成本和交易制度上的限制降低，只有從信息上能完整真實性的保障，對交易市場的良好發展才能起到保障作用。

再者，要能充分注重對私募基金多類型機構投資者的發展。當前我國的證券投資基金是通過公開募集方式實施的，也是在國家控股基金管理公司實施的管理。在每年的基金管理人方面，不管是盈虧都要收取相應的管理費。在基金管理人的報酬和基金表現相關性并不是太大，所以基金管理人的道德風險就表現的比較突出，在對私募基金考核指標下主要是對于基金盈虧而言的，在報酬方面也并非是管理費提成這一項，還會來自基金利潤方面。在對多類型機構投資者的制度應用下，就能對基金管理人的積極性得以充分發揮，以及在對自身的專業判斷能力上有效提高，這樣就可有助市場效率的提高以及降低等。

注重從投資者理性投資理念上加強培養，以及注重對理性投資教育積極的開展，將信息處理能力得以有效提高。要注重對理性投資者作為主要力量群體加強培養，還要能充分重視對市場結構的有效調整以及優化，注重對市場機制的完善化。在證券投資者的基礎性力量方面能夠加強培養。通過相應的理論研究來看，在機構投資者的數量增加下，羊群行為就會隨之而減弱，并在指標上向著海外城市發展靠近。在對機構投資者的發展過程中，對機構投資者在市場中比重正確方向也會加大。只有充分重視對投資者理性投資理念的培養，才能有助于對市場的良好發展得以保障。

要能加強做空機制按照實際發展適時的推出，將做空機制有效推出，對衍生交易品的發展等，就能有助于市場下跌中投資者進行做空獲利，這就能對提分厭惡虧損傾向有效抵消，這能有助于對熊市中的正反饋交易行為程度有效降低。還要能充分重視增加證券市場當中具備投資價值的投資品種，以及要減少管理部門的市場行政干預，要充分重視對信息不對稱的可能性，這樣就能對市場效率得以有效提高。在證券投資基金的交易方面注重從多方面方法措施上實施，就能有助于促進市場的良好發展，在以上的方法措施上就要能充分重視。

3結語

總之，對于當前的股票市場的發展，就要能充分注重和具體的情況相結合，從而找出針對性應對風險問題的策略。通過從法律層面對相關的制度建設得以完善化實施，對證券投資基金的交易行為進行規范化，這就能有助于保障交易市場的整體環境健康化，對證券投資基金交易的良好發展就能起到保障作用。除此之外，要能注重對基金產品的創新等。只有從多方面加強重視，才能真正有助于交易市場的健康發展。參考文獻：

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[4]張劍輝.辨識私募投資風格關注長期合理選擇[J].資本市場，2014（05）.

篇（10）

我國的公募（證券）投資基金即根據《證券投資基金法》和《信托法》設立運作，應該說已經存在了良好的制度基礎。但公募（證券）投資基金在我國為什么仍會陷入信任危機？可以用信息不對稱原理來解釋。法律的存在，使投資者建立了初步的信心，將自己的錢交出去。一旦將錢交出去，單個投資者就很難控制或影響資金的運用，他們不了解資金的實際運用情況，不了解管理者是否在盡心盡力管理，難以監督，這就是信息不對稱問題。管理者利用這種信息不對稱，就可能營私舞弊，為個人圖利而不是為全體投資者謀利。強制性信息披露是解決信息不對稱問題的法律手段之一，但同樣面臨如何監督虛假信息披露的問題。因此，如何鼓勵、利用投資者積極性參與監督是我們目前應重點考慮的問題。

私募投資基金同樣會面臨信息不對稱的問題，但私募投資基金的壯大反過來說明其在很大程度上解決了這一問題。首先，民間私募投資基金往往是親戚、朋友之間基于相互信任和了解的基礎上募集的，或者是有實力的私人資本，其有能力對管理者的水平進行考察；其次，民間聲譽機制會對私募投資基金的管理者起到很大的約束作用，這是因為如果私募投資基金的管理者、發起者沒有真正的高水平，那么他將很難得到認同，也不可能順利募集到資金。這一點和公募基金不同，公募基金的經理只是擁有了從業資格，但是否有“真才實學”則難以考證。私募投資基金管理者如果管理失敗，將會身敗名裂。這種約束可能比法律約束更嚴厲。當正規的法律機制不能起到有效的約束力時，民間聲譽成為更有效的約束機制，所謂“禮失求諸于野”。

私募投資基金在我國市場上可以說是規模龐大，據不完全統計，目前其規模可能已達到數萬億元人民幣，這還不包括信托投資公司、證券公司等正規金融機構運作的非公開募集基金。但令人遺憾的是，如此規模龐大的私募投資基金，在我國目前卻處于法律的灰色地帶。

我國《證券投資基金法》第一百零一條規定“基金管理公司或者國務院批準的其他機構，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務院根據本法的原則另行規定?！边@是到目前為止關于私募投資基金的唯一的法律規定，而國務院一直沒有制定關于私募投資基金的具體的行政法規。中國證監會2003年制定了《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》，實際上是關于證券公司管理的私募投資基金運作的規章。但是對于其他非正規金融機構的私募投資基金運作卻沒有規定，造成我國基金法律的重大空白。

但存在即合理。私募投資基金生于市場，是在投資者自覺、自愿的基礎上自發產生的。而市場是一種自生自發的秩序，它能夠形成一種有效的機制，使得私募投資基金能夠非法律化存在：

一是通過專家理財，實現節約交易費用和規模效應。目前許多人手中有一定的富余資金但資金量又不是很大，有投資增值的需要，但他們往往沒有足夠的時間，或者不具備專業的投資知識、渠道和經驗。如果他們每個人自己進行投資，就需要抽出時間，學習研究投資知識。但任何事情都是有機會成本的，也就是，這樣做可能減少了他們本來可以從事本行的時間和精力，可能降低了在本行本專業的收益。而且資金擁有者分別從事投資，其收集、分析信息、進行交易的成本都會很高。如果這些資金擁有者把他們的資金集中在一起，資金總量很大，然后交給專業投資者管理運作，就會最大程度地節省交易成本（比如降低傭金比例，減少重復的信息收集和分析工作），實現規模效益。而資金擁有者則可騰出時間，繼續從事自己的本業。

二是基金管理者的個人性非制度化的民間信譽產生的巨大社會影響。正如前面所述，公募投資基金在運行中會產生種種道德風險，這恰恰對私募投資基金的存在產生了巨大的推動作用。

因此，關于私募投資基金的法律首先應當對基于市場產生的私募投資基金的合法性予以充分認可，應當容許大多數的私募投資基金從灰色地帶轉到陽光地帶，放寬私募投資基金管理人的資格限制，讓市場競爭來解決這個問題，這對于投資者也是最大的保護。由于基金投資人與私募投資基金之間的權利義務絕大部分是通過雙方之間的投資理財協議加以約束的，基金投資人在簽訂正式合同時，必須盡可能詳細地約定自己的權利、限制私募投資基金的權利范圍，限定私募投資基金的義務。

同時，一定要規避法律不予保護的條款。當然，必要時也可加入利益捆綁條款，即可以要求私募基金的管理人投入資金在基金總額中必須占到一定份額，做到防止利益主體的缺位。尤其是熟人之間，更應簽署書面、完備、有效的協議，否則很有可能面臨較大的法律風險及資金的損失。此外，基金投資者必須充分意識到投資基金本身就是一種風險投資，無論如何規避，也無法避免其自身存在的內在性投資風險。因此在投資前應盡可能多的獲得有關該私募投資基金及基金經理的信息，并選擇組織機構健全、內部管理規范、內部控制嚴密、專業誠信、業績優秀的私募投資基金。

篇（11）

證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，它是通過發行基金單位憑證，集中投資者的資金，由基金托管人托管，基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具進行投資。證券投資基金體現了一種信托關系，投資者與上市公司不發生直接關系。我國證券投資基金自起步發展至今，在快速發展的同時也存在諸多問題。

一、我國證券投資基金發展中存在的問題

（一）政策市特征擴大證券投資基金系統風險

縱觀我國證券投資基金業的發展，相關監管部門全權審批負責了從基金管理公司的成立直至開放式基金的發行的全過程，這也導致盡管市場因素在我國證券市場中發揮著日益重要的作用，但政府政策仍是決定我國證券市場走向的首要因素。

一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統風險，對系統風險卻無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應的投資決策，才能夠分散政策風險，而這一點是很難做到。因此政策風險作為系統風險之一，政策市特征無疑擴大了我國證券投資基金的系統風險。

（二）相關法律體系不健全影響證券投資基金健康發展

目前，我國有關證券投資基金的法律法規很多卻較為分散，但是沒有完整健全的投資基金法律體系確?；鹨幏督】蛋l展。在現行法律如《證券投資基金管理暫行辦法》中，并未規定基金托管人、經理人與受益人之間的關系和權利義務等，各方的權利義務難以平衡。為了保障我國證券投資基金正常運行，實現投資基金業的法制化與規范化，建立以證券投資基金法為核心的不同層次的法律體系尤為重要。

（三）“老鼠倉”問題難以杜絕，名利追求引致道德風險

“老鼠倉”是指莊家在用公有資金拉升股價之前，先用自己個人的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后將個人倉位率先賣出獲利，我國也曾先后曝出一些“老鼠倉”案例。在基金管理公司中，這種部分基金經理利用自己的崗位便利在基金投資時為自己謀取不正當利益的行為，造成基金公司蒙受經濟損失與商譽缺失的同時也造成嚴重的社會影響，形成了社會性的誠信危機。

基金經理作為基金投資的主體，在投資過程中，主要的驅動力是來自對聲譽和報酬的追求。基金經理人承擔了較大的市場和業績的壓力，同時還需兼顧股東或者控制人的各種利益，缺乏健全的激勵約束機制，使其積極性難以充分發揮。他們作為基金公司投資項目的決策人在投資時，往往會以自利為前提，考慮自身利益最大化，但其并不擁有投資資產的所有權。這種基于對名譽及利益追求的投資行為很有可能損害委托人的利益，從而引致道德風險。

（四）基金持有人利益代表主體缺位

我國的證券投資基金目前基本都采用契約型基金內部治理結構，其中并沒有一個明確的主體來代表基金持有人的利益履行監督職責?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋嗬⒊袚鄳牧x務，基金管理人受托管理基金，基金托管人監督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。我國基金托管人只能由四大國有商業銀行擔任，對于基金托管人在基金運作中違規操作和損害基金持有人利益等問題，應采取何種法律制裁還沒有明確的規定，這使得基金持有人的利益代表主體缺位，無法實現對基金管理人的有效監督。

（五）基金投資者對基金缺乏認識，其非理性因素易導致羊群效應

投資基金的風險介于股票和存款之間，能夠兼顧收益性與安全性，是一種較為可觀的投資品種。但目前國內投資者沒有足夠認識到這一點，大多數國內居民金融投資意識淡薄，對證券投資的參與度及認同度低。

在非專業的證券投資持有者中，由于信息不對稱，投資者并不能掌握市場中的全部信息，而由于開放的金融市場中信息變動速度迅速且不確定，導致投資者易產生跟風行為，而實際市場中要想獲得想要的信息所付出的成本很大，因此投資者會選擇從他人的交易行為中獲取信息供己所用，從而以產生羊群效應。

二、我國證券投資基金缺陷對策分析

（一）健全法律體系，加強行業自律，規范證券投資市場

在正式約束層面上，我國應充分借鑒外國經驗，建立健全的基金法律體系，在對《證券投資基金管理暫行辦法》進行修正和補充基礎上，盡快制定完善《投資基金法》。同時建立以風險和回報為評估標準的基金評估考核制度，監督基金信息的披露，完善基金治理機制，降低基金管理人的道德風險和成本，充分保護基金投資者利益。

目前我國基金業的自律機構是中國證券業協會，該機構雖彌補了政府對基金業全面直接監管的低效率，但其專業程度不夠，缺少對違規行為進行處罰的權威。因此在投資基金方面應專門設立相關基金專業協會，發揮其行業自律性，在依法同時遵循行業協會規定，加強行業自律建設，加強基金信息披露制度，完善信用評級機制，實現對證券投資基金業的有效監管。這不僅能夠提高相關監管部門的監管效率，減輕政府監管的壓力，同時也在一定程度上加速了基金監管市場化進程。

（二）向公司型基金內部治理結構轉型

公司型基金是指具有共同投資目標的投資者依據公司法組成的以盈利為目的、投資于特定對象的股份制公司型基金，其最大優點是基金持有者擁有更多的投票與監督的權利，改變了在契約型基金運作中投資人只是信托契約的受益人，而對基金運作少有發言權的狀況。目前我國證券投資基金基本為契約性，相比英美等發達國家，我國的基金發展并不健全，契約型基金的設立應以完備的社會信用體系、信托制度及健全的法律法規為前提，而我國目前在上述各方面的發展尚不成熟。實行公司型基金更有利于維護基金持有者的利益，因此我國的證券投資基金內部治理結構應努力向公司型發展。

（三）對基金管理人加強監管，完善激勵機制，建立合理有效的績效評價體制

目前我國基金治理結構中關聯交易現象十分普遍，基金托管人對基金管理人的監管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運作的風險。如果引入并實行基金持有人代表訴訟制度，則會加強基金持有人對基金管理人的約束。

對于基金公司的考察不應以短期排名作為對基金經理的考核標準，而應在維護基金投資者與基金管理人的利益關系上引入聲譽機制，以其職業生涯發展牽制其對于短期不良利益的追求，規避道德風險，避免“老鼠倉”問題。

通過建立合理有效的績效評價體制，投資者可相對客觀地評價基金經理的投資目標及在投資過程中的風險控制程度。這在保護基金持有者利益的同時，也加強了對基金管理公司的風險防范，同時有助于基金管理公司之間的競爭，對于證券投資基金市場的良好發展具有推動作用。

（四）引導基金投資者樹立理性投資觀念，推進產品創新多元化

在證券市場上伴隨著“高風險，高收益”，投資者在投資過程中應擺正心態，不能一心追逐暴利，盡量規避羊群行為。投資基金不同于股票，股票投資需頻繁買賣，基金投資應淡化時機選擇而注重長期持有。對于市場上繁多的基金品種，投資者應當充分考慮可能存在的風險因素，選擇適合于自己的基金類型。同時，我國的基金管理公司應借鑒國際基金業的先進經驗，結合我國證券市場實際情況，不斷進行基金產品的創新，適時推出豐富的基金品種，滿足投資者多樣化的要求，推動我國證券投資基金業的健康發展。

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