私募股權投資的方式大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發表云整理的11篇私募股權投資的方式范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發。

篇（1）

【關鍵詞】

私募股權投資；退出機制；研究

隨著私募股權投資基金在國內的發展，越來越多的投資者對其更加關注，然而它的退出機制在其各種操作運行中發揮了無法比擬的重要地位。因為我國是發展中國家，如果我們生硬的把私募股權投資基金在發達國家的運營方式應用在國內市場上，恐怕不會帶來經濟效益，反而會帶給市場運行較大的反沖力。

一、私募股權投資基金的含義

私募股權投資基金（Private Equity，簡稱PE），是指以非公開方式向少數投資者募集資金，以非上市公司為投資對象的基金。從投資方式來看，它通過私募形式對非上市企業進行權益性投資。被投資方通過私募股權籌集資金，用于開發新產品或新技術、增加營運資本、并購重組或改善企業財務狀況等。該類基金通過資金的募集、投資，最后依靠被投資公司上市、兼并收購或股權回購等方式退出，從而完成了整個基金運作的全過程，進入到基金的下一個生命周期。目前全球范圍內著名的私募股權投資基金包括兩大類：一類是專業的私募股權投資機構，如黑石、凱雷、德州太平洋集團等；另一類是國際著名投資銀行和金融機構下屬的私募股權投資基金，如摩根士丹利、高盛、花旗銀行和匯豐銀行旗下的私募股權投資基金等。

二、我國私募股權投資基金的現狀

在如今的經濟全球化、經融市場自由化的形式之下，以及中國近幾年經濟的飛速發展下，私募股權投資基金在中國市場進行了大規模的投資、兼并與收購，已經使中國市場成為亞洲的活躍私募股權投資市場之一。據清科研究中心的數據：

2013年上半年中國私募股權投資市場共新募集完成70支可投資于中國大陸地區的私募股權投資基金，募資金額共計62.02億美元，數量與金額繼續2012年以來的下降趨勢；從新募基金的幣種和類型來看，人民幣基金與成長基金仍舊占據市場主流，房地產基金募集踴躍；從投資情況來看，2013年上半年中國私募股權投資市場投資活躍程度創兩年來新低，共發生私募股權投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計投資80.37億美元，能源及礦產行業、互聯網行業頻現大宗交易，中西部地區持續獲得投資者青睞；由于境內IPO仍未開閘，IPO退出僅在境外市場發生6筆，上半年退出市場以并購退出方式為主，共發生全部退出案例35筆，其中并購退出占14筆。

三、我國私募股權投資基金的退出機制的現狀

我國私募股權投資始于20世紀80年代，隨著投資渠道的不斷創新，資本主義市場的不斷發展，我國通過不斷的學習國外的先進技術，20世紀90年代起，我國出臺了一系列的與私募股權投資相關的法律法規。

IPO作為最理想的退出機制，是我國大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財力或者發達的發展市場作為發展的基礎，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業市場。股權轉讓、管理層的收購、兼并與收購等在我國都有迅速的發展，這對于改善企業的產權制度、完善和建立合理的公司發展機制有著重要作用。而目前我國私募股權投資通過兼并與收購方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業法》的出爐，進一步完善了破產清算制度，使得私募股權投資通過清算退出也可以很好的得到運用。

四、私募股權投資基金退出方式對比

近些年，私募股權投資基金在國內迅速發展，目前，私募股權投資基金的退出機制主要為以下幾種形式：

（一）IPO方式。

通過IPO方式退出能使企業獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場整體估值水平較高的情況下，目標企業公開上市的股票價格相應較高，基金公司通過在二級市場上轉讓所持股份，可以獲得超過預期水平的高收益。2007年11月6日，阿里巴巴在香港聯交所掛牌上市，融資額高達15億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門檻高，二是IPO所需時間長，三是面臨風險大。

（二）股權轉讓退出方式

股權轉讓是指私募股權投資基金將其所持有的企業股權出售給任何其他人，包括所投資企業的控股股東或該企業管理層。選擇股權轉讓方式的企業一般達不到上市的要求，無法公開出售其股份。股權轉讓包括股權回購和兼并與收購兩種方式。股權回購通常是一種比較保守的退出方式，回購對象通常包括控股股東和企業管理層。股權回購方式在上世紀90年代美國私募股權投資基金的退出方式中占比約為20%，是一種重要的退出方式。兼并與收購退出方式通常包括兩種類型，一種是股權收購，另一種是資產收購，資產收購通常不需要承擔企業的債權債務，但它可能會存在稅收負擔過重的情況，而股權收購程序相對簡單，但需要承擔并購企業的債權債務。兼并與收購將在我國私募股權投資的退出方式中占據越來越重要的位置。

（三）內部收購方式

這包括管理層收購（MBO）、員工收購、企業收購三種不同的形式。內部收購方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權投資協議中會設置回購條款，這其實是私募股權投資基金為日后變現股權預留的退出渠道，當被投企業發展達不到預期目標時，為確保已投入資本的安全性而設置的退出方式。內部收購退出方式的手續相對比較簡單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。

（四）清算退出方式

破產清算是私募股權投資基金投資失敗后的一種退出方式，它是投資者迫不得已采取的一種退出方式。由于早期我國立法不健全，私募股權投資以該方式退出困難重重。2006年8月27日，我國出臺了《中華人民共和國企業破產法》，并于2007年6月1日正式施行，該法案使選擇破產清算方式退出的私募股權投資有法可依。隨著該法的不斷完善，破產清算制度將進一步規范化、合理化，將會更有利于私募股權投資的適時撤資。

五、我國私募股權投資基金退出機制存在的問題

我國私募股權投資基金退出機制存在退出路徑過于單一、相關配套法律制度不健全、缺乏有效的咨詢服務機構和合格的私募股權投資基金人才隊伍等問題。

首先，退出路徑相對單一。由于通過IPO方式退出能夠取得相對較高的收益率，國內私募股權投資基金歷來都將IPO作為首選退出方式。對IPO的過分依賴會增加私募股權投資基金與宏觀經濟情況的過度聯動，進而會增加退出風險。隨著國內經濟的發展，其他退出方式的數量也在增加，但是這并未從根本上動搖IPO方式退出的主導地位。這除了與IPO方式退出高收益率有關，另一個重要原因是我國產權交易機制不夠完善，從而導致規范交易平臺的缺乏和信息的嚴重不對稱，這就大幅度降低了通過并購和重組方式退出的可能性。股份回購模式在我國私募股權投資基金市場上相對較少，這是因為股份回購對被投資公司的現金流有較高要求，并且被投資公司的高層管理人員對公司自身非常了解，不存在信息不對稱問題，這導致股權回購的溢價水平相對較低。破產清算模式出現較少是因為私募股權投資基金在我國發展的時間還相對較短，中國經濟的高速發展降低了私募股權投資基金通過破產退出的系統風險，除此之外，與破產清算相關的法律法規的不健全和破產清算過長的周期也導致私募股權投資基金會在企業真正破產之前退出。

其次，我國現行私募股權投資基金方面的法律不夠健全。我國還沒有成型的《創業投資法》，2006年3月1日起施行的《創業投資企業管理暫行辦法》也不夠完備，它只是針對某些創司制定了相關的規則，而未能對創業投資行為進行法律規范。

最后，我國私募股權投資基金行業人才隊伍建設相對滯后。私募股權投資基金的退出涉及公司戰略、資本經營、投融資等諸多專業知識，私募股權投資基金運作過程中對專業知識有很高的要求，這就要求該行業的人才不僅需要具有足夠的專業素養，還必須有豐富的實踐經驗。目前我國國內這種高素質的專業人才還處于稀缺狀態，這與我國私募股權投資基金發展時間短和該行業門檻比較高有重要關系。當前我國國內私募股權投資基金行業的人才大多是從其他行業轉過來的，這些人才在專業知識、實踐經驗方面相對缺乏，并且難以站在更高的角度把握全局，運籌帷幄。該行業的另一部分人才是從國外引進的，這些人才往往不能按照中國國情因地制宜地運作和退出私募股權投資基金。后續人才不能跟上的另外一個重要原因在于我國國內學者對私募股權投資基金的研究特別是對其退出機制的研究還處于初級階段，國內缺乏既有實戰經驗，又能夠潛心設計實施方案和政策的業內專家。這導致從事私募股權投資基金教學的人員多是現學現教，知識缺乏系統性、專業性和實用性。

六、完善我國私募股權投資基金退出機制的政策建議

針對不同私募股權投資基金退出方式的優勢和劣勢、我國私募股權投資基金退出方式的現狀以及退出存在的問題，筆者認為我國應該從多層次資本市場建設、完善法律法規體系、促進私募股權投資基金中介機構的大力發展和培養行業專業人才四個方面來規范和完善我國私募股權投資基金退出機制。

（一）建立多層次的資本市場體系，實現不同市場之間要素的雙向流動

多層次資本市場建設的根本目的是為了適應不同發展階段的企業融資需求和私募股權投資基金退出需要。首先是要完善IPO市場，鼓勵企業上市特別是通過創業板上市。要逐步完善創業板制度建設，為私募股權投資基金的退出創造相對寬松的條件。創業板應該強化自身定位，主要針對高科技和高成長性企業，上市審核時也應該更多地從擬上市公司的成長性角度進行考量。監管機構需要加強創業板信息披露力度，實現投資銀行等中介機構信息的陽光化和規范化，增強對保薦機構和保薦人的監管力度，促進投資銀行承銷能力和服務水平的提高，從而為私募股權投資基金的退出提供更為規范的平臺。其次，促進不同層次市場之間的升降流通，也即經過新三板市場“培育”過的企業在達到一定的標準之后，可以進入創業板和主板等，而在主板和創業板表現過差的上市公司可將其退到新三板市場甚至進行退市，這種優勝劣汰機制有利于促進上市公司內部結構治理和降低市場風險。因此，加強我國多層次資本市場建設，實現“升降有序”，是完善我國私募股權投資基金退出機制的核心所在。

（二）建立健全私募股權投資基金退出的法律保障

首先，在稅收政策方面，應借鑒國外經驗，給私募股權投資基金更多的優惠政策。我國雖然已在稅收優惠和出口優先方面給予高新企業諸多優惠，但是政策實施的力度和效果都不及發達國家。只有全面的優惠政策才能有效鼓勵廣大投資者參與到私募股權投資基金中去，才能促進私募股權投資基金在我國的高速發展，進而帶動市場流動性，提高私募股權投資基金退出效率。除此之外，現有的《公司法》、《證券法》已經不能滿足私募股權投資基金行業發展的需要?！豆痉ā分袑ι鲜泄炬i定期的規定，旨在規避投機者，鼓勵價值投資，減少普通投資者投資風險。但這一規定對私募股權投資造成了實質，私募股權投資基金不能迅速退出企業，還需要參與企業經營管理并需面對股票價格波動的風險。在外匯管制方面，我國應該給予私募股權投資企業一定的政策傾斜，這不僅有利于緩解我國外匯占款而導致的人民幣升值壓力，更有利于我國私募股權投資基金實現境內外流通。

目前，在國內的私募股權投資基金退出機制中，仍然存在很多不足之處，還需不斷探索和研究。我們要不斷完善相關的法律制度、建立健全市場體系、完善投資的中介服務體系、不斷創新投資股權的退出方式。只有這樣，才能確保我國的私募股權投資基金健康發展，從而推動我國的經濟增長、增強國際競爭力。

參考文獻：

篇（2）

私募股權投資不僅僅是它的認證功能、市場力量功能和篩選監督功能這三大功能吸引著投資者，其獨特的投資方式和運營方式也得到很多人的追捧。首先，它的主要投資方式是股權投資。它并不像證券投資或者借貸資本，它是通過把目標公司培養成熟后推向股市從而以資本退出的方式獲得高額的投資收益；其次，參與企業管理，提高增值服務。私募股權投資對被投資企業不僅給予資金支持，還給予技術、管理等方面的服務，參與企業的重大戰略計劃的制定、改善公司結構等與被投資企業共同管理公司；再者，投資面向高新技術行業。高新技術行業因其高風險、高回報而得到私募股權投資機構的親睞；最后，私募股權投資具有雙重關系。在融資階段，投資者把資金交給私募股權投資機構，委托人是投資者，在投資階段，私募機構把籌集的資金注入被投資企業，私募機構由人轉變成委托人。

我國的私募股權投資相比于國外而言，發展相對較晚，但是近些年私募股權投資在我國也得到了深入的研究和跨步式的發展，筆者在閱讀大量私募股權投資的資料以及查閱相關網站后，進而總結了目前我國私募股權投資的發展狀況以及存在的問題，并針對問題給出了建議，希望能給我國的私募股權投資的進一步發展帶來幫助。

二、我國私募股權投資的發展現狀及存在問題

現階段，我國日益成熟的資本市場以及行業監督政策的逐步完善，我國市場已逐步邁入了“股權投資時代”，隨著我國經濟新常態的推進，投資者對未來充滿了希望，私募股權投資行業募集資金規模也得到大幅增長；同時，A股IPO開閘，多層次資本市場的構建、國家實行簡政放權以及新國九條頒布等，使得投資者對私募股權投資的信心不斷高漲。據私募通統計，2014年我國私募股權投資市場投資案例共計完成3626起，較2013年同期增長100.6%，投資交易共計711.66億美元，較2013年同期的310.84億美元激增129.0%。從整體來看，在創新創業的大背景下，中國私募股權投資機構已經進入投資“狂熱期”，且投資階段也在不斷前移，從2006年至2014年，中國股權投資市場整體攀升，投資案例數與投資金額年復合增長率分別為28.1%和21.7%，下表是我國2007-2014年股權投資市場的投資情況：

從以上的分析以及數據我們可以看出，隨著我國經濟的發展，對于私募股權投資領域，投資者的熱情不斷增加，投資規模也不斷擴大，同時，投資行業日趨多元化，私募股權投資領域在多層次資本市場上的發展已不容小覷。

面對我國私募股權投資發展的現狀，其未來的發展狀況給人以激動人心的感覺，但由于其在我國起步較晚，所以在發展過程中仍存在一些問題：

（1）私募股權投資的退出方式單一

在籌資、投資和退出這一私募股權投資流程中，順利的退出機制對于投資者獲得投資收益有著非常重要的作用，在我國的私募股權投資市場中，IPO仍然是私募股權投資的主要退出渠道，不過，由于我國資本市場仍然不成熟，使得很多私募投資很難通過IPO方式退出，進而不利于私募機構的正常健康發展，發展和創新多元化的私募股權投資市場對我國PE進一步的發展有很重要的作用。

（2）私募股權投資政策、法規不完善

目前，我國還沒有法律法規對私募股權投資進行專門界定，相關的配套法律法規也不完善，監管思路以及監管方向也不明確，私募股權投資市場在實際運作中存在很多不規范的操作，從總體上看，我國尚未有針對私募股權投資統一的法律法規，同時各機構監管部門的分業監管也是私募股權投資發展道路上的障礙。

（3）資金來源有限，資本結構單一

現階段，由于私募股權投資的不成熟，從國有資本來看，有著巨大資金存量和投資能力的機構資金，如社?；稹y行、保險公司等并未對PE市場完全開放，私募股權機構決策機制不靈活，投資行業以及地域限制性大；在私人資本上，由于從事房地產以及股票投資的投資者受價格波動影響比較大，也很大的影響了規模。以上因素導致PE市場的投資者數量少，資金來源有限，資本結構單一，進而制約了私募股權投資市場的進一步發展。

三、針對我國私募股權投資發展的建議

（1）完善股權投資的退出機制

在新常態的背景下，我國的多層次資本市場已經在逐步建設中，但就目前我國的國情而言，退出機制的建設仍迫在眉睫，首先是創業板建設上，應選取具有高成長、潛力大的實體類中小企業，制定嚴格的信息披露制度以及保薦人制度以確保高品質的公司上市；其次是盡快完善產權交易系統市場，使其與低層次的代為轉讓系統銜接，進而為私募股權投資的退出提供良好的平臺。

（2）加快私募股權投資立法

我國相關部門應在我國國情的基礎上，參照發達國家的經驗完善相關法律法規，使私募股權的投資運作更加規范并得到保護，加快出臺《股權投資基金管理辦法》，將私募股權投資打造成規范、統一、陽光的市場體系；同時從法律上明確私募股權資本的地位和作用，真正保護投融資雙方利益，用法律的手段規范我國私募股權投資市場的發展；最后建立由主管部門牽頭，各注冊地相關部門機構共同參與的統一監管體系，明確各部分以及機構的監管責任，在統一法律的基礎上實行全面監管。

（3）私募股權投資資金多元化

篇（3）

一、私募股權投資基金概念和運作

我國理論界、實務界對私募股權投資基金概念沒有統一的界定，一定程度上導致私募股權投資基金行業的不規范發展。有鑒于此，筆者首先闡釋私募股權投資基金的概念和基本運作流程，供政策制定者參考。

現今我們將私募股權投資基金定義為：以非公開的方式募集私人股權資本，以盈利為目的，以財務投資為策略，以未上市公司的股權（包括上市公司非公開募集的股權）為投資對象，由專家專門負責股權投資管理，在限定時間選擇適當時機退出的私募股權投資機構。

從美國的私募股權市場分析，私募股權投資基金管理公司主要從養老基金、捐贈基金、基金會、保險公司、投資銀行等機構投資者募集資金。私募股權投資基金的運作包括三個環節：募集、投資、清算。私募股權投資基金投資主要分為四個階段：尋找并評估項目；投資決策；投資管理；退出。私募股權投資基金預先設定存續期，到期延期或清算。

二、中國私募股權投資基金的發展歷程及其評價

從私募股權投資基金的投資偏好分類，廣義的私募股權投資基金可分為創業風險投資基金和非創業風險投資基金（狹義的私募股權投資基金）。前者主要為創新經濟提供資本支持，后者主要為產業整合、企業并購重組提供資本支持。

伴隨著中國科技體制和財政體制的改革，中國的創業風險投資基金，在1985年出現雛形，標志事件為1985年9月國務院正式批準了中國第一家風險投資機構——中國新技術創業投資公司，國家科委持股40%，財政部持股60%，以支持高科技創業為主。后經過波折，現在進入了政府引導的理性發展階段。一定意義上講中國私募股權投資基金前二十年的發展歷史實際是中國創業投資基金的發展史，因為在2005年前，提的更多的是創業風險投資和私募基金的概念，2005年伴隨著中國資本市場股權分置改革，進入全流通時代，且有私募股權投資背景的企業海外上市，財富效應發散，中國的非創業風險投資基金，即狹義的股權投資基金這一概念才變得甚囂塵上。中國政府和各界開始重視私募股權投資基金的發展，2007年6月6日，中國國際企業融資洽談會在天津舉行，這是第一次以私募股權投資基金為主題的國際級展會。要想發展創新型國家，爭取產業重組主導權達到提高國際競爭力就必須重點發展私募股權投資基金。中國人民銀行貨幣委員會委員夏斌認為私募股權投資基金是中國資本市場的短板，要大力引導和支持私募股權投資基金市場的發展。隨著《公司法》的修訂，《合伙企業法》和《信托公司集合資金計劃管理辦法》的出臺，私募股權投資基金的運作的法律環境逐步完善，各種組織形式的私募股權投資基金相繼出現。

三、中國私募股權投資基金定位

我國的私募全股權投資基金受過去不完善的市場經濟體制影響，對其認知和定位存在偏差，導致其發展緩慢。社會主義市場經濟體制之下，筆者認為，應將私募股權投資基金定位于私募股權資本市場中的核心金融機構。此定位是由其金融功能所決定，其金融功能主要有以下四大功能：

1.融資功能，銀行和證券市場融資門檻高，中小創新企業、并購重組企業很難從前述機構融資，私募股權投資基金填補市場空缺，可為其提供綜合融資服務。

2.理財功能，為投資者提供個性化的投資產品。

3.資源配置功能。

4.為多層次市場提供多種可交易的標的。

四、中國私募股權投資基金內部治理機制

私募股權投資基金的運作過程中在私募股權資本所有人與基金管理人及基金管理人與目標公司企業家雙層關系。主要存在道德和逆向選擇兩大風險。對此兩大風險進行控制是私募股權投資基金發展的關鍵。

筆者按照私募股權投資基金的運作流程將其內部治理分為三個階段，融資階段、投資階段、退出階段內部治理。主要方式如下：融資階段治理主要方式：采取有限合伙制；實現基金資金來源多元化；銀行托管募集的資金；建立配套的機制，如分享合約激勵，分階段注資機制等。投資階段治理主要方式：以期權激勵目標企業管理者；以可轉換優先股作為主要投資工具；分階段注資加以監督；實行動態的控制權配置。退出階段治理主要方式：在投資之前，提前設定好退出方式。但是退出方式一定程度依賴于中國多層次資本市場的建立和完善。

五、中國私募股權投資基金的外部環境建設

私募股權投資基金的健康發展，除了需要建立科學有效的內部治理機制，還需要不斷完善外部支持環境——政府的支持、法律的完善、科技的進步、經濟的穩定快速增長、國民收入的持續增加、多層次金融市場的構建、合格機構投資者的培育、金融工具的豐富、基金管理人才、誠信文化的建設及中介體系的發達等。我國在外部環境構建方面己具備一定的基礎，但存在以下問題：

1.法律法規障礙。我國私募股權投資基金發展的法律法規已具備了較好的基礎，但尚不完善。如公司法缺更細的實施細則、缺乏個人破產法、執法不嚴。

篇（4）

一、引言

近年來，私募股權投資基金的投資規模在我國呈現出井噴狀發展，并逐漸成為我國中小企業融資的新寵。從2006年至2011年期間，我國私募股權投資基金的融資總量從14，196.27US$M直線上升到38，875.52US$M，增長額為24，69.25US$M，增長幅度為173.8%。對于私募股權基金投資方來說，他們的目的是為了獲取高額收益，而退出機制是關系到私募基金投資產業是否成功的重要問題，因此退出策略從一開始就是私募股權基金投資方在開始篩選企業時關注的焦點。從目前的實踐來看，私募股權投資基金退出渠道主要有公開市場上市（IPO）、兼并收購、通過MBO的回購、企業清算或破產四種方式。

據調查，截止至2011年10月22日，我國共有269家企業在深圳創業板市場實現IPO，其中，有VC/PE支持的創業板企業共有147家，其背后的147家投資機構共實現323筆退出，平均賬面價值投資回報倍數為8.90倍。創業板市場儼然成為私募股權投資基金退出的重點關注的市場。為何私募股權投資基金的退出會親睞于創業板市場？解決這一問題顯得尤為迫切。

二、國內外私募股權投資基金退出方式的選擇

（一）美國私募股權投資基金的退出方式

私募股權投資是過去20多年來美國經濟蓬勃發展的驅動力。近幾年來（截止2007年底），美國私募股權投資以IPO方式退出的數量正在逐年遞減，2000年以前，私募股權投資主要以IPO方式退出，2000年以后，IPO方式退出呈下降的趨勢，每年平均僅達到50家。私募股權之所以不愿意采用IPO方式退出的原因是在美國IPO退出方式的費用十分昂貴。在美國納斯達克的籌資成本是最高的，一般占籌資成本總額的13%-18%。

相反，自從上世紀90年代以來，隨著第五次兼并浪潮的開始，美國私募股權投資更多地采取兼并收購（M&A）方式退出。從數量上看，美國私募股權投資的公司M&A也是逐年增多，趨向于平穩。采取M&A的直接原因是相對于IPO而言，采用M&A方式需要支付的費用比較低，執行過程也較為簡單，深層次原因在于兩方面：一是M&A可以使得私募股權投資在較短的時間內收回資本，繼續尋找前景更好的項目進行投資。二是通過M&A方式可以迅速擴大高科技公司的規模，以形成強大的市場競爭能力。所以在美國，私募股權投資基金的退出更傾向于IPO方式和M&A方式，以M&A方式為主要退出機制。

（二）我國私募股權投資基金退出方式的選擇

據調查，截止2002年底，我國私募股權投資的被投企業只有4%上市，收購兼并10.9%，回購6.4%，清算5.2%，而剩余70%以上的創業投資資本被固化在項目上不能退出。2004年深圳中小企業板正式開盤，設立中小企業板為中小企業搭建了進行直接融資的市場平臺，也改善了私募股權投資的退出環境。2005年，據調研結果顯示有超過七成的項目退出方式為股權轉讓，且以投資企業回購所占比例最多，超過兩成的項目實現IPO退出。2006年和2007年宏觀經濟的繁榮和股市走強迎來私募股權IPO退出的春天，在2006年這一年的時間里，我國私募股權投資基金共發生了53比退出交易，其中23家通過IPO方式成功退出，占所有退出交易的43.4%，而在2007年第一季度的比例甚至達到94.1%的高峰。2009年10月30日，我國創業板市場正式上市交易，私募股權投資基金的退出機制轉而投向創業板市場，創業板的成立為私募股權投資帶來了新的契機，標志著私募股權投資基金撤回投資的渠道更廣。通過二板推出的閘門正式打開，創業板市場成為私募股權投資基金的主要IPO退出渠道。

就我國目前來看，IPO退出方式在我國所占的比例是非常大的，企業上市使得我國中小企業的融資額在不斷地擴大，私募股權投資基金至此成功的退出私募的領域。在2011年，在世界各大交易所中，除去深圳中小企業板上市數量為50筆外，深圳創業板市場是我國私募股權投資基金第二大主要的IPO退出市場，退出案例數高達31筆，但是從賬面投資回報水平分析，深圳中小企業板的退出案例平均回報為5.70倍，深圳創業板為5.80倍。深圳創業板市場的創立給我國私募股權投資基金的退出提供了很廣闊的空間與有效的途徑，創業板的推出有效的催生我國PE的投資，使得我國企業實現投資收益最大化、加快了企業資金循環并且促進持續融資、有利于私募股權投資結構的優化、為企業提供了廣闊的發展空間。

但和國外發達國家的私募股權投資基金的退出機制相比而言，我國的私募股權投資基金的退出機制很不全面，關鍵在于我國私募股權投資基金的發展歷程較短，很多人都對私募股權投資基金較為陌生，而且我國的創業板市場剛剛成立幾年，不管從操作層面還是監管層面都尚不成熟，公開上市退出仍存在較多的障礙，比如：創業板市場上市成本較高，時間長，公司要花費很大的精力與物力。其配套的法律、法規尚不健全和完善，使得創業板市場沒有較好的為私募股權投資基金的退出所給予一定的保障和服務，創業板對于私募股權投資基金發展的推動作用有待進一步的考驗。

三、完善我國私募股權投資創業板IPO退出機制的建議

結合我國具體國情的基礎上，我國證券市場應該充分吸取國外在設立創業板市場過程中的經驗和教訓，完善我國的創業板市場，使得其更好地為私募股權投資基金的IPO退出提供條件。

（一）完善創業板市場

2009年創業板的推出吸引了大量的私募股權投資基金通過二板市場上市實現順利退出，并且獲得巨額利潤。然而這種巨大回報的背后卻隱藏著一些問題，創業板首發獲得高額收益在很大方面是由于高溢價的發行，而且創業板市場主要服務于中小民營企業和創新型企業，其一般規模較小、業績波動較大，相對于主板來說存在更大的投資風險。因此，我國創業板市場的運作應當充分借鑒國外先進國家二板市場的成功經驗，不管在發行標準、制度設計還是風險特征、估值水平等方面都要與主板市場、中小板市場有所區別，同時監管機構應當制定更加完善的監管規則和信息披露制度，而且又應當有所創新，從而使私募股權投資基金的退出渠道更加成熟和順暢。

（二）完善創業板市場上市規則

2012年5月1日，深交所正式并且實施《深圳證券交易所創業板股票上市規則》。此規則豐富了創業板退市標準體系、完善了恢復上市的審核標準、明確了財務報告明顯違反會計準則又不予以糾正的公司將快速退市、強化了退市風險信息披露，刪除原規則中不再適用的“退市風險警示處理”章節、明確了創業板公司退市后統一平移到代辦股份轉讓系統掛牌等六個方面的內容。使得私募股權投資基金在創業板上市比較安全、方便與快捷，同時建立靈活的退市和轉板機制，使得創業板能夠真正的發揮承上啟下的關鍵作用。

（三）完善私募股權投資基金退出的中介服務體系

完善的資本市場中介服務體系對于私募股權投資基金的順利退出也是必不可少的。相關部門應加強對律師事務所、會計師事務所、商業銀行、券商等的引導和監管，以創造良好的中介環境；此外，還應該建立起專門為私募基金提供服務的中介機構，例如私募股權基金投資協會、知識產權評估機構、風險企業評級機構、企業融資擔保公司和信息咨詢服務機構等；同時，加強對從業人員的培訓和考核，提高中介服務人員的職業素質也是必不可少的。

參考文獻

[1]周偉誠.我國私募股權投資基金退出機制分析[J].金融領域，2011（40）.

[2]蹇非易.影響我國私募股權投資IPO退出的因素分析[J].陜西農業科學.2012（1）.

[3]盛瑾.論我國風險投資退出機制[J].特區經濟，2008（12）.

[4]劉悅.創業板上市實務操作指引[M].北京：知識產權出版社，2010.

[5]隋平.私募股權投資基金法律實務[M].北京：法律出版社，2010.

篇（5）

一、私募股權投資的概念

私募股權投資簡稱“PE”，指以私募的方式，對未上市公司進行權益性投資，又專門負責管理，在限定時間內通過公司首次公開發行股票、兼并與收購、企業管理層回購等方式機退出的私募股權投資。它具有以下特點：投資的類型多樣、對未上市公司進行權益性投資、退出的方式以IPO為主、投資行業逐漸向傳統行業轉變、資金來源廣。我國私募股權基金的籌集方式主要有創業投資基金、支柱產業投資基金、企業重組基金、基礎產業投資基金。

二、私募股權投資的現狀

（一）我國私募股權投資的市場日漸活躍。我國私募股權投資從上世紀90年展至今，資金的籌集規模經歷了2006年到2008年間的迅速擴大階段（據有關數據統計，2006年私募股權機構在中國大陸地區投資了111個案例，共有68個投資機構參與了投資，整體投資規模達到117.73億美元，而到了2007年，增長至全年共有177個投資案例）；2008年金融危機的爆發，導致2009年私募股權基金的籌集進入低迷狀態階段，再到2010年開始恢復的階段，2015年基金籌集的規模出現下降的局面，而據有關數據統計，2016年私募股權基金籌集的規模僅為2014年的五分之一。

（二）外資私募股權投資基金在我國市場占有較大比重。外資私募股權投資在國外有多年的發展歷史，而我國暫時還處于初期階段，因此外資私募股權投資在我國很有市場，并且保持著一定的活躍度。

（三）資本來源單一，準入門檻較高。在我國，主要的資金來源是特定的少數私營企業和富裕的個人，通過非公開的形式募集而來，主要是本國資金和國外資金，加上少部分的社保基金。這相對于起步較早的美國、日本等國家來說，我國的私募股權投資基金的資金來源較為單一（美國、日本等發展較早的國家的私募股權投資基金的資金來源主要是機構投資者，包括了年金、證券基金、金融機構、保險機構等），并且由于有對投資者數量的限制，準入門檻也更高。因此

（四）投資偏向傳統行業。當前我國的私募股權投資主要是投向傳統行業，盡管有國家“雙創”政策的支持，而對于高新技術產業的投資規模雖有提升，但依然還不夠。2010年以來國家下達了關于振興多個行業的文件，但在實際當中，投資行業依然集中在機械制造業、化工原料機加工、生物技術、互聯網、房地產等行業，對于高新技術產業的投資比例卻沒有超過百分之二十五。但從國家的政策方向來看你，預計在未來，對于高新技術行業的投資規模會得到進一步的擴大，高新技術產業的發展將會邁上一個新的臺階。

（五）私募股權投資的退出方式以IPO為主轉向以并購退出為主，香港成為通過IPO退出的主要場所。私募股權投資具有多種退出方式，例如通過國內公開上市、大企業進行兼并收購、管理層收購、員工持股計劃等，但我國的私募股權投資發展，經歷了以IPO為主要退出方式到以并購為主的過程。2006年通過IPO方式退出的企業有17家，通過股權轉讓方式退出的企業有2家，以管理層回購的方式退出的企業同樣也有2家。而2007年總共實現退出的交易有94筆，以IPO方式退出的就占了79筆。由此看來，以IPO方式退出是這一階段我國私募股權投資退出方式的主選。但在2013年，我國的IPO退出渠道受到阻礙，從數據上來看，并購退出案例有62筆，占總的案例數的27.2%，同時，在香港通過IPO退出的案例有34筆，而全年通過IPO退出的案例有41筆。

三、我國私募股權投資的發展趨勢

（一）私募股權投資的市場規模將持續擴大。當前我國經濟處于新形勢，產業的轉型與升級在穩步進行當中，金融市場也逐步繁榮起來，投資的方式更加多元化，而私募股權投資機構可以獲得更多元化的籌資渠道，并且在國家的扶持政策之下，我國的中小型企業以及微型企業逐步發展起來，投資者會有更多的投資選擇。從行業的角度看，當前我國的投資更多地偏向于對傳統成熟地企業進行投資，而對于高新技術行業的投資規模還不夠大，因此在未來地發展當中，隨著高新技術行業的發展，對于這一方面的投資也將擴大。另一方面，從私募股權資金的退出方式來看，當前主要的退出方式還是IPO和并購，但今后隨著多市場板塊體制的完善，我國私募股權資金的退出方式會更加的多元化。

（二）行業的整合度會不斷地得到提高。在復雜變化的市場環境當中，優勝劣汰的規律之下，行業的整合度會不斷地得到提高，逐漸地適應市場的變化。專業性強、聲譽優良、業績可觀以及風險控制能力強的私募基金機構會獲得更多的支持，進一步擴大其市場占有率。

（三）資金渠道會更加的豐富。當下我國私募股權投資基金的資金來源單一，預測在未來的發展當中，隨著我國未來有限合伙市場進一步得到規范的整治，會有越來越多的投資者和資金進入市場，為私募股權投資基金提供了更豐富的資源，如此一來也可以給我國的中小型企業以及微型企業帶來發展的機遇。

（四）從制度層面來看，我國的私募股權投資的運作方面的法律法規會不斷得到完善，《信托法》、修訂的《公司法》、《合伙企業法》的頒布，對我國私募股權投資的組織方式做出了不同程度的約束，但在實際的操作當中，可能會由于基金管理人員不當操作而存在風險。因此在以后，對于我國的私募股權投資的有關法律法規會進一步的得到完善，通過結合自律的監管與政府部門的監管，來達到對私募股權投資活動的合理約束。

四、我國私募股權投資的發展措施

（一）完善私募股權投資的監管與發展環境國家層面來看，要完善相關的監管框架，保證基金的投資與融資能力。而企業則應該建立風險防范機制，規范私募股權投資基金的操作流程，防范企業的操作風險和管理風險，通過對市場與項目公司的調查分析，確定好投資的規模與比例，選擇合理的退出方式。監管機構則要對企業進行能力的評估和企業投資運作的監管，防止系統性風險的發生。而發展環境則是指我國金融行業的監管、政策、信用、中介服務、安全環境等，加強對投資者、被投資企業和基金的管理以及對基金管理人員的監管。

（二）建立公開透明的披露機制。對于私募的股權投資基金，應該定期或者不定期地向投資者進行公開，主要涉及資產規模、負債規模及其結構，各行業之間也可以加強交流，促進對彼此的了解，提高市場的效率。

（三）完善信用體系。信用程度對于私募股權投資來說有著重要的意義，信用良好，經驗豐富，專業過硬，具有良好聲譽的基金管理者能夠獲得更多的投資者的支持，能夠獲得更多的資金渠道和投資者的信任，因此我國在發展私募股權投資時，要充分考慮信用機制及其完善程度，并且保持行業的自律，建立起科學合理的機制，推動我國私募股權投資企業和中小微型企業的發展。

總結：

私募股權投資對我國的經濟發展有著重要的推動作用，對于我國中小微型企業的壯大有著重要的意義，能夠為他們的發展提供重要的資金支持。從上世紀八、九十年代至今，私募股權投資行業逐步得到發展，慢慢走向成熟階段，這一過程當中不免會遇到一些問題，所以這還需要我國企業不斷地進行探索。

參考文獻：

篇（6）

1.私募股權投資基金的主要類型

私募股權投資基金主要分為四個類型，見圖1：

2.私募股權投資的各種階段

私募股權投資基金通常根據被投企業的發展程度分為種子期啟動期發展期擴張期和獲利期等5個階段，私募股權投資類企業通常根據被投企業所處的發展階段不同而相應地采取不同的投資策略，并通過分階段投資組合的方式來控制投資風險，見圖2：

二、重慶市私募股權投資業現狀

重慶市私募股權投資業自2010年起開始逐漸成長，截止2011年8月，在重慶市注冊并完成備案的私募股權投資基金及管理企業達90家，較2010年的23家增長近4倍。基金目標募集規模為內資349.3億元人民幣，較2010年的200億人民幣新增149.23億元，增長1.7倍；外資66億美元。注冊資本超過100億，達到內資111.9億元人民幣，外資15.3億美元?？梢哉f，當前重慶市私募股權投資基金發展雛形已基本形成。然而，由于重慶市私募股權投資業起步較晚，相對于國內其它該行業發達省市，重慶市私募股權投資業還有很大的發展空間，據重慶市政府相關統計數據，2010年，重慶市私募股權投資業地區投資總額不足50億元人民幣，遠低于當前私募股權投資市場地區投資金額位于國內前10名省市，詳見圖3。

圖3 2010年中國私募股權投資市場地區投資金額TOP10

資料來源：ChinaVenture

篇（7）

一、私募股權投資基金 

 

私募股權投資基金,即pe基金,是指通過非公開的渠道募集資金,對非上市公司進行股權投資,以期日后通過上市、并購等方式,出售所持有的股權并獲利的實體或行為。私募股權投資基金對未上市的企業提供了新的融資渠道,可以降低企業融資成本、提高融資效率。正因為如此,在歐美發達國家,私募股權投資基金是資本市場的重要組成部分。 

 

二、我國私募股權投資的發展現狀及投資市場分析 

 

(一)發展現狀 

1.國際金融危機的影響 

2008年美國次貸危機深化并演變為全球性的金融危機,促使全球股市大跌,全球經濟下滑。受其影響,2009年中國私募股權投資市場整體呈下降趨勢。今年新募私募股權投資基金的數量和金額均較2008年同期有所減少。 

2.私募股權投資傳統行業比重加大 

受全球金融危機影響,我國部分私募股權投資機構已傾向采取更加保守和謹慎的投資策略,多投向那些收益較穩定,抗風險能力較強的傳統行業。從今年第一季度統計數據來看,無論是投資金額還是投資數量占比都較2008年同期有大幅增加,體現投資機構為應對當前復雜而嚴峻的市場變化而對投資策略做出相應改變。 

3.私募股權投資策略趨向多樣化 

2007年以來,我國私募股權投資市場最明顯的趨勢之一就是投資策略趨向多樣化。過橋資金和對已上市公司的投資案例數明顯增多。同時,來自夾層資本和重振資本的投資更是從無到有,表明中國私募股權投資市場的投資策略已開始呈現多元化的格局和趨勢[1]。 

4.相關法律法規逐漸完善 

私募股權發展的政策環境逐漸成熟。在政策基本面上,2008年12月,國務院辦公廳制定的《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》明確提出,要適時推出創業板、拓寬企業融資渠道和民間投資領域,落實和完善促進創投企業發展的稅收優惠政策。當前,創業板市場大幕已經拉開,這更引發了本土私募基金的投資熱情。 

(二)私募股權投資市場的分析 

受全球金融危機的影響,中國市場私募股權投資出現下滑態勢,2009年第一季度中國私募股權投資市場延續了去年走勢,投資規模與投資金額均大幅下降。機構投資策略趨于保守,多選擇具有較強防御能力的,抗周期性強的傳統行業進行投資。目前的經濟環境帶給私募股權機構的是危機與機會并存的局面。一方面,機構不得不面對金融危機帶來的投資組合貶值以及高負債,需要通過停止投資新項目、加速出售現有資產等現金籌措手段來渡過難關。另一方面,由于資金鏈緊張,廣大待投資企業估值下降至較低水平,金融危機的沖擊同樣篩選出不少優質企業,投資價值依然保持較高水平[2]。 

根據china venture數據統計,2009年第一季度中國私募股權投資市場12起案例分布在7個行業。其中,制造業依然為主要投資行業,投資案例數量5起;農林牧漁業次之,有2起投資案例。在投資金額方面,農林牧漁、制造業、金融業投資金額較高,均超過1億美元。從以上數據來看,私募股權投資總量較2008年下滑明顯,且投資于傳統行業的比重加大。

三、私募股權投資基金發展戰略研究 

 

(一)根據行業發展確定投資項目 

需要指出的是,由于私募股權的投資特點,其投資往往傾向于風險較低的項目,且偏好于后期投資。且在當前全球金融危機是影響下,行業進行不同調整,私募股權投資者要尋找有價值的項目,所以行業調研就變得具有十分意義。從不斷的經濟數據來看,我國的經濟正在復蘇。可見,這正是私募股權投資的絕佳機會。同時,考慮到由于我國經濟政策對行業調整的影響,不同行業都在這場金融危機中進行著不同程度的產業調整。因此,在投資前對不同行業的分析研究及預測就顯得必不可少。 

私募股權投資機構可以基于行業現狀及中國經濟發展規律,參照國外經濟發展歷史,融入中國的現實國情來分析判斷,對相關行業的預測其可能的發展未來,并對行業和國家政策主題進行從行業到企業的逐步分析從而確定有價值的投資對策,并通過業務伙伴來獲得投資對象的相關資料對投資項目進行篩選。 

同時,私募股權投資基金有著不同的行業團隊,借助于其專業的投資經驗和知識,可以對投資行業有充分的了解。在宏觀經濟研究的基礎上,首先對目標行業的發展和相關特性進行研究,進而確定行業內部的市場占有份額較大的企業作為其投資對象,在此分析過程中應對產業結構,產業組織以及產業的經濟技術特點進行分析來確定投資目標的有效價值。在投資產業選擇上應注重長短期綜合考慮,既考慮到當前的利益,又要重視該產業未來發展的潛力,以及抵抗經濟波動的能力強弱,綜合分析,謹慎投資。 

(二)上市公司私有化投資 

隨著金融危機影響的不斷擴大,全球金融市場持續低迷,這對全世界的金融市場無疑是一次信心的考驗。我國的a股市場也受到一定的波及。由于我國經濟刺激政策執行力度不斷加強,經濟刺激已經開始顯現效果,從公布的數據來看,我國的股票市場已顯現復蘇跡象。 

我國私募股權投資基金不允許投資證券類資產。目前,在我國上市的公司無疑是該行業中的重要力量,其企業長期價值很高。隨著我國經濟困境的擺脫,在相關行業復蘇時這些公司應當是行業復蘇的“龍頭”,顯然這種投資的安全性較高,同時也會由于經濟的復蘇而收不菲。所以對私募股權投資基金來說,上市公司私有化是一種很有利的投資戰略[3]。 

首先,私募股權投資基金找到由于金融衰退而顯示超值投資的上市公司,其投資的途徑是要約收購或吸收合并方式收購上市公司,進行退市私有化。其次,私募股權投資基金利用其掌握的資源優勢和先進的管理方式,通過資源整合,戰略調整,組織重組等手段幫助私有化的上市公司改善管理,提高企業價值和市場競爭力。最后,采用適合的方式,上市或出售以完成整個投資活動退出并獲得投資收益。 

私募股權投資本身是一個新興事物,它的發展需要經歷一段時間的摸索,作為私募股權的投資者,要有足夠的耐心和足夠的理性,來共同促進其健康發展。盡管國內外經濟金融形勢還比較嚴峻,但是中國的經濟較世界來說仍保持較高水平增長,基本消除股市泡沫,并隨著中國經濟結構的調整和資本市場的發展逐步成熟,有越來越多的機構將參與中國的私募股權投資活動,促進pe的長期發展,中國私募股權投資市場將更顯活躍。 

 

參考文獻 

篇（8）

目前，全球私募股權投資業正興旺發展，歷史經驗也表明，股票市場低迷的時刻，正是給私募股權投資業帶來了難得的投資機會。而且由于私募股權投資所創造的眾多財富神話，更使人們對這個植根于西方的法律和金融環境中孕育成長起來的機構充滿了好奇。我國企業已經習慣于從銀行貸款，那么私募股權投資基金顯然就屬于金融體系中的異類。但是如果人們系統地了解了私募股權投資基金的前世今生、組織結構、運作方式之后，也就不會覺得它有什么神秘的了與銀行、的發展，投資銀行和保險等不太相同的金融機構罷了。

它也僅僅是金融體系中一個國外的私募股權基金經過多年已經成為僅次于銀行貸款和工P0的重要融資工具。國外多數私募股權基金的規模非常龐大，投資的領域也很廣闊，資金的來源非常廣泛。目前西方國家私募股權投資占其GDP份額達到5%左右。

一、私募股權投資的概念

私募股權投資業起源于風險投資，或稱創業投資，在發展初期主要以中小企業的創業和擴張融資為主，因此風險投資/創業投資在很長的一段時間里成為私募股權投資的同義詞。也正因為這個原因，私募股權基金行業協會的名稱通常都被冠以“創業投資協會”。從1980年代開始，大型并購基金（如KKR等）的風行使得私募股權基金有了新的含義。由于歷史原因，各國對私募股權投資/創業投資的定義也稍有差別。美國風險投資協會一般認為風險/創業投資基金的投資范圍限于中小企業的初創期和擴張期融資，私募股權投資基金則涵蓋所有為企業提供長期股權資本的私募基金，包括風險/創業投資基金。

私募股權基金，是股權不能上市公開交易的基金，他們將資金投資于認為有投資價值的企業，并對企業提供增值服務，這是相對長期的投資。到目前為止，全球已有數千家私募股權投資公司，KKR公司、凱雷投資集團、德州太平洋集團和黑石集團是其中的佼佼者。

二、私募股權投資的特點

盡管不是所有的私募股權投資同時都在相同程度上體現出這些特點，但總的來說，以下的特征使得私募股權投資與其他投資方式相區別。

積極的投資管理。私募股權投資家通常會主動參與選擇、談判和設計投資項目，并在結束投資之后，還會繼續監控被投資企業，提供增值服務。私募股權投資公司往往采用可以指定被投資企業董事的方式投資。這樣做可以有效降低多數股東采取集體行動的風險、并降低費，能夠更妥善地協調管理層與投資者的利益。顯然多數私募股權投資家不只是把自己看成是簡單的投資者，亦或是被投資公司獲得資本的一種渠道，而更把自己當作是投資對象的積極管理者，通過提供具有增值性的戰略、財務方面的意見并監督管理層，以獲得高額的投資回報。

有限的存續期。一般私募股權投資基金都有一定的投資期限（通常限于10年左右），到期后所有投資必須變現，并將收益分給基金投資人。所以基金一般有五到六年時間來投資，并持有三到五年，之后通過讓被投資企業IPO或出售給戰略收購方來變現投資。私募股權投資基金偶爾也會在條件適合的情況下實現快速的退出，這樣可以增加基金投資資本在一定期限內的利潤一內部收益率（工RR），該內部收益率是投資者用來衡量私募基金績效的一個常用指標。事實上，私募股權投資公司一般都會在投資之前就分析可能的變現（退出）路徑。如果最開始對于可預見的退出路徑不滿意，他們就會拒絕投資。

證券的非流通性。當私募股權投資公司投資一家上市公司（即在公開交易所掛牌的公司）或者一家私人公司，其所獲得的證券一般都是“受限制證券”，也就說這些證券在投資之后的一段時間內轉讓會受到限制（亦即不能自由交易）。依照美國的法律，只有在聯邦和州相關機關“登記”（在其他法域可能被稱為“上市”或“容許”）的或享有特定豁免權的證券才能自由交易。因為私募股權投資公司擁有的證券一般至少是受限制、未登記、未上市或不容許在公開交易所交易的證券，與上市流通證券相比較，私募股權基金擁有的證券相對難以變現。這就使得私募股權基金在做最初的投資決策時對“退出”策略的考慮顯得尤為重要。

看重高收益。私募股權投資公司通常會重點關注那些，在相對較短的時間內有高增長潛力的投資機會。由于風險的原因，私募股權投資公司一般不會選擇收益平平的證券，或是選擇那些復合收益高的企業，通過交易相對高風險、優先權低于債權的證券，投資回報達到每年25%-30%或更高。因此，私募股權投資公司更傾向于持有普通股（或可轉換成普通股的優先股），然后賺取股票價值超過原股價的差額。

三、私募股權投資的市場的主要構成

私募股權投資業的市場參與主體通常包括：融資者、金融咨詢中介機構（私募融資顧問、基金募集顧問）、基金管理公司（私募股權投資公司）以及投資者。

篇（9）

我國對私募股權投資的法律規范還在不斷完善之中，現在與私募股權投資相關的法律有四十余項。雖然有關私募股權的法律很多，但是對私募股權發行和豁免制度的法律還不夠完善。2005年修訂的《證券法》并未將私募股權投資等私募形態基金納入規范范圍，而現行《證券投資基金法》也沒有明確規定私募股權基金的條件。清算或破產缺乏具體的配套法規，我國《企業破產法》主要適用于全民所有制企業而對于其他類型企業不適應但是按《民事訴訟法》有關規定來實施破產缺乏具體的配套法規操作起來復雜且時間較長成本較高因此總體上來說我國并沒有完善的法律保障私募股權投資者破產清算退出的權益。現階段我國以及我區私募股權立法偏重于基金的募集與管理，而在基金的投資與退出方面的偏少。并且新《企業法》對企業回購股份限制較多，使通過回購方式來退出私募股權投資難度加大。而且現有法規缺少對私募股權投資資金監管模式的探討。

(二)企業缺少正規的私募股權

融資渠道和退出渠道我區的私募股權投資還處于初生階段，沒有統一的私募股權交流渠道，沒有專屬的行業協會，大多投資靠本地區企業個人間的交流來達成，少部分融資通過私募股權基金來實現。大多投資的形式不正規，產權不明確。我區的私募股權基金也是近幾年剛剛起步，在引導民間資金和我區金融機構資金投資方面還有待加強。我區私募股權投資沒有有效的退出機制。理論上來說大多數私募股權投資通過企業上市來退出，但是我區的中小企業上市前景并不明朗，我國資本市場的法律法規很不健全，主板市場對上市企業的要求很高，我區中小企業要達到這個要求需要積累很長時間的資本，期間的風險也非常大。

(三)中小企業資產規模小，投資風險高

我區中小企業數量眾多但是大部分企業規模較小，我區新興高科技企業的質量也不高。企業規模小，資金基礎薄弱，風險承受能力差。有些中小企業雖然連續3到4年盈利，但是只要有一年投資失誤就有可能使企業破產，使投資者血本無歸。高風險使中小企業很難找到投資者，除非是通過私人朋友間的相互購買。另外一個被投資者所青睞的投資熱點高新技術企業，在我區尚處于發展階段，企業數量很少，給投資者的選擇空間更少。近年來在我國發達地區私募股權市場十分火爆的網絡電子商務企業在我區也基本沒有。所以就現階段我區實際情況而言高新技術企業還不會成為私募股權投資者們的首要投資目標。

二、解決內蒙古中小企業私募股權融資問題的對策

(一)加強政府職能建設

1.加快私募股權方面的法制建設

盡快出臺相應法律因為私募股權投資的私下募集以及私下投資的特點，所以沒有證券法律在私募發行豁免條件的支持是不行的，并且私募股權投資具有一般投資的特性。因此，未來應考慮通過修改《證券法》和《證券投資基金法》，明確私募股權投資的法律性質并將其作為確立私募股權投資的法律地位和監管機制的法律基礎。應在《證券法》等法律中確立私募股權投資的豁免條款，并以此為基礎，確立以豁免監管為原則的私募股權監管模式。破產對于很多中小型企業是在所難免的，修改《企業破產法》明確私募股權投資者資金的退出辦法，減少資金退出流程的繁瑣性。使投資者可以盡快回收資金，減少企業破產對私募股權投資者的損害。企業回購股權在我區中小企業上市困難的情況下也是資金退出的一項重要手段。我國而現行《企業法》對企業回購股權的限制很嚴，如果投資者想通過回購方式退出十分困難。所以，希望可以修改《企業法》，放寬企業收購自身股權的條件?，F在不只是在我區，全國的很多地方私募股權投資方式都在向主流投資方式發展，修改《企業法》才能適應經濟金融業的發展變化。

2.針對日益發展的私募集資方式

盡快成立相應政府管理部門成立私募股權投資的主管部門，該主管部門作為我區私募股權投資的管理部門，負責牽頭落實自治區政府鼓勵股權投資類企業發展政策等各項工作，并會同自治區發展改革委、財政廳等建立共同決策制度，對各項私募投資進行審查并提出備案管理意見，協同開展針對我區私募股權投資的各項政策實施及風險防范工作。成立自治區私募股權投資投資基金行業協會，以加強股權投資類企業的自律管理，暢通與政府部門的雙向溝通渠道，開展各類相關業務的合作交流，充分發揮連接企業與政府部門的紐帶作用，組織股權投資管理人才的專業培訓，開展各類合作交流，推動股權投資類企業規范、健康發展。

3.政府出臺相關政策

鼓勵投資者鼓勵發展股權投資及股權投資管理公司。對在我區設立的股權投資及股權投資管理公司，繳納房產稅、城鎮土地使用稅、水利建設專項資金確有困難的，經主管部門確認并報經地稅部門批準，可給予減免。對從區外、境外新引入成立的大型股權投資及股權投資管理公司，報經地稅部門批準，可給予五年內免征房產稅、土地使用稅、水利建設專項資金。對在區內注冊資金1000萬元以上、管理基金規模超過10億元且對當地經濟帶動作用大的股權投資管理公司，除享受上述政策外，經批準可享受金融機構總部相關政策，所在地政府可以給予一次性獎勵。政府還可以在某些經濟較發達盟市開展私募股權基金管理試點，給予地區性政策支持。

(二)企業進一步完善自身管理

1.中小企業完善自身股權管理

完善股權結構將經營權與所有權相分離是使中小企業獲得私募股權投資的一個重要手段。如果經營權與所有權不相分離，投資者就無法有效地投資企業，因為如果投資者對一個企業進行了大規模的投資，就會希望企業盈利，從而收回投資，所以投資者就會對所投資企業提出種種改善經營提高收益的改革建議，或者提供其他各方面的信息支持，再或者直接干預企業生產。這樣一來就與很多中小企業經營權與所有權相重合的情況發生了矛盾，如果企業不放權將很難吸收到大規模高規格的投資。明確企業自身的產權也是很多中小企業需要解決的重要問題。企業產權不明確對中小企業的后續發展是很不利的，解決了企業所有權的問題，明確了這個企業誰做主才能制定符合企業利益的引資計劃，吸引私募股權投資者的注意。

2.增強自身盈利能力，擴大資產規模增強

自身盈利能力是中小企業能否獲得投資的關鍵。只有能賺錢，盈利大，資產規模龐大的企業才能吸引到充足的資本。所以一個企業的盈利能力的強與弱，決定了一個企業的融資規模。為了使企業盡快成長，需要政府提供一個優良的環境，給中小企業制定稅收政策支持，對從事新興產業綠色產業和再生能源產業的中小企業進行針對性的補助，為旅游業的產業化經營制定大規劃。給企業提供一個溝通良好的網絡信息平臺，為企業提供商機。還需要經營者有敏銳的目光把握機遇，在現階段我國經濟增長規模下滑的情況下找準盈利項目，發展新興產業聚集核心競爭力明確企業經營方向。

(三)加快私募股權基金建設

1.籌劃建立政策性母基金

我區政府應該籌劃建立一支私募股權基金的政策性母基金。由我區私募股權管理部門牽頭成立，聯合我區其他私募股權基金，吸引東部地區和國外資金，擴大引導資金規模，帶動本區私募股權基金發展。母基金對于引進大型優秀項目，引導民間資本進行投資，分散民間投融資風險，拓寬項目投融資渠道有重要意義。由政府出面成立的私募股權投資母基金也有助于使我區活躍的民間信貸從非正規的地下交易向正規的方向引導，有利于集中民間富裕資金進行正規投資。并且現階段我區經濟正在從資源型向新興能源綜合利用型轉變，很多新興高技術中小企業需要資本的注入，由政府籌劃建立的母基金可以很好的引導資金流向，促進中小企業發展，扶植有上市潛力的企業。

2.吸引或培養更多私募股權方面

專業人士私募股權投資基金的發展離不開基金管理人，缺少合格的基金管理人是我區發展私募股權基金的重大障礙。在我區私募股權基金的發展初期，可率先支持在國內外已有良好市場聲譽的股權投資管理機構在我區設立股權投資管理企業，并發起成立股權投資企業，實現區外私募股權投資管理企業與區內私募股權投資企業合伙。對于引進基金管理專業人才而支付的一次性住房補貼、安家費等費用，經批準可據實在計算企業所得稅前扣除;對做出突出貢獻的高級人才或企業，可由自治區政府另行給予適當資助或補貼。

3.增加內蒙古本地區資金

在私募股權投資中所占的比例我區民間資本充裕，如若政府可以有效引導絕對會成為我區私募股權基金中的主力。在我區私募股權基金發展初期，由于本地區經驗有限，不可能不與其他地區或者發達國家的投資者合作。但是其他地區的資本，尤其是外國資本注入我區企業獲得這些新興企業的控制權是對我區經濟長遠發展不利的，而且我區現在需要資金的中小企業大都是從事能源綜合利用或旅游景區開發的企業，這些企業都是將來我區經濟的主力軍，如若被外資所控制將會對我區經濟發展極為不利。所以控制外資對關鍵行業的注入，發揮本地區資本的作用十分有必要。

篇（10）

私募股權投資這些年在我國得到快速發展，但是在該行業相關的系統理論探討上還相對缺乏，而在私募股權投資上如何進行有效的價值評估是現階段一個焦點性的話題。從我國開啟相應的創業板塊以來，不僅為私募股權投資的基金的退出渠道給與了極大的豐富，而且還帶來了對市場私募股權投資相關的價值評估的大幅度的攀升的現象，而對于這種投資行為來講，其不僅使其中蘊藏的較大的非理性因素得到充分展現，而且對私募股權投資的收益率也產生一定的影響，因此對私募股權投資進行合理的價值評估是現階段給與解決的首要問題。

一、私募股權投資概念

（一）私募股權投資的含義

投資于企業的權益資本可以分為公開交易和不可公開交易兩個類型，其中不可公開交易的權益資本就是私募股權。私募股權投資就是運用股權的一種投資方式，它的特點是投資大回報大、同時面臨的風險也很大。私募股權投資的核心觀念是通過投資的方式使得資產增加價值，然后通過售賣從中獲得利益。

（二）私募股權投資的主要類型

私募股權投資通常是由專業的投資中介進行投資管理的，它是一種組織程度和專業程度相當高的投資方式。目前私募股權投資的運轉機制已經變得相當成熟。私募股權投資可以分成幾種不同的投資類型，主要有如下幾種：

1.風險投資

風險投資通常是經過專業的管理人員把資本投資到一些初創階段的高科技企業或者具有競爭力發展迅猛的企業的一種權益性投資方式。風險投資一般的投資額占據公司股份的10%-25%，但是風險投資風險非常大，同時風險投資帶來的回報也非常大。

2.直接投資基金

直接投資基金一般投資一些傳統產業中處于擴充階段且競爭力較強的未上市的企業。直接投資基金的投資額占公司股份的10%-25%左右，一般不以控股作為投資目標。直接投資資金通常會給企業提供一些增值服務，幫助企業成功上市，進而從中并購或者回收部分股份來收回投資，達到投資目的。

3.收購基金

收購基金主要是針對一些具有一定發展規模的企業，通過對企業的重組和改進，使企業的價值增加，然后再通過出售或者企業上市的形式從中獲取經濟利益。收購基金具有交易規模大的特點，收購基金的交易通常會超過10億美元。和其他私募股權投資不同，收購基金以取得企業的控制權為目標，通過對企業資源的整合和合理配置，使企業提高價值。

4.夾層基金

夾層基金主要針對已經完成初步股權融資準備上市的企業，它是指處于優先債權投資和股本投資之間的一種投資方式。夾層基金一般采用債權的方式，是充分融合債權與股權的一種投資方式。夾層基金投資比較靈活，投資決策也比較快速。因為夾層基金投資的稀釋程度沒有股市大，并且夾層基金投資能夠根據不同的情況隨時做出調整。

5.重振基金

重振基金主要針對一些資金緊缺，急需資金來幫助企業擺脫財務困境的企業。投資后，重振基金通過對企業的經營管理進行改善和重組，提高企業經營效率，幫助企業順利走出財務困境。

法律沒有明確對私募股權投資的類型進行界定，私募股權投資基金的類型產生于私募股權投資的歷史過程中，目前對私募股權投資基金的類型日漸模糊。不同的私募股權投資基金也具有不同的長處和優勢。

二、私募股權投資價值評估的意義及特征分析

私募股權投資在通常情況下，把基金作為其資金募集的載體，然后再由專業的基金管理公司給與相關的運作管理。對于私募股權投資來說其是一個比較復雜的概念特征，私募股權在一定條件下與相應的公眾股權形成對立關系，對于私募股權來說它主要是針對安歇沒有上市或者是死人公司的股權來說的，而公眾股權主要是針對那些已經上市的公司或者是公眾公司等。而所謂的私募股權投資與風險投資之間存在著一定的區別和聯系，所謂的風險投資主要是針對那些以科學技術為發展方向以及還處在早期階段的企業之間的投資行為，而對于私募股權投資來說，其在具體的范圍上要比風險投資要廣，而對于那些已經成熟的企業來說也可以成為私募股權投資的相關的標的對象。對于私募股權投資的具體特征來講，其主要表現了獨特的廣泛性和私募性，這也是相關的資金募集對象所具有的性質和特點，私募股權投資資金主要是通過相應的私募股權投資機構，通過一定的非公開的形式向相關的結構投資者或者是個人進行相應的資金募集，而在募集的過程中相關的銷售和贖回環節都是通過雙方在私下情況下來完成的。私募股權投資還具有資金來源廣泛的外在特征，其主要的資金來源主要是有錢人、杠桿并購資金以及相應的風險基金等。隨著我國當前對相應的保險公司以及商業銀行的限制放寬，因此，私募股權投資相關的募集渠道也在不斷的向多元化發展。另外對于私募股權投資來講其主要的投資對象不是那些上市公司，而是一些非上市公司，但是在具體的外在表現上來看這些公司具有較強的生命力和未來發展空間。而在具體的私募股權投資過程中一般都是把這些公司作為其主要的投資對象。私募股權投資作為一種以中長期為主的投資行為，其在具體的應用上缺乏相應的流動性?，F階段還沒有相關的交易市場來進行那些非上市公司的買賣交易。并且由于私募股權投資屬于中長期投資行為，在具體的投資當中面臨著很多的不確定因素，并且在具體的退出上就會發生風險因素的存在，與此同時，在私募股權投資也帶來了也存在著較高的風險因素。

三、私募股權投資當中價值評估的影響因素分析

首先，在企業價值具體的評估過程中，需要對企業的成長性、盈利狀況以及經營風險等因素進行綜合考量和分析，并且還要對安歇具有隱性價值的相關方面給與高度的重視。比如相關企業的管理素質、員工技能狀況記憶具體的工作態度等。其次，價值評估技術的特征表現。對于那些還沒有形成企業狀態的新技術或者創意來說，由于在未來的發展存在一定的不確定因素，因此沒有能夠和評估標的形成有效對比的相關因素，因此不能使用市場法對其進行相應的評估分析。對于那些還處在不同階段并且具有不同運營狀態的標的企業來說，去在采用的具體的估值方法上也會存在一定的差別。最后，相關投資企業的具體的收益狀況因素的影響。對收益預期造成影響的因素有很多，從總體上來看主要包含企業的行業狀態以及未來的發展狀況，協同效應狀況以及相關的宏觀經濟狀況等，由于其在具體的環境和投資企業所存在的差異性，對具體的收益預期在具體的判斷上會存在一定的差異性，而導致最終的估值結果也會產生差異。

四、私募股權投資企業價值評估風險的具體防范措施

（一）合理項目團隊的構建

由于私募股權投資的企業價值評估在具體的業務上比較廣泛，其中需要運用很多學科的專業知識，如果僅僅是依靠個別評估人員的話是很難實現價值評估效果和目的的，對于相關的信息分析而言，其受到專業知識的限制很難進行比較全面的分析，因此，在具體的分析結果上可能造成一定程度的偏差，從而在具體的技術上可能會帶來一些風險。因此，在具體的私募股權投資價值評估業務當中需要運用團隊的力量才能實現，從多專業和多角度充分分析相應的信息內容，從而達到對評估任務共同完成的目的。項目團隊的合理配置要具有合理的結構，主要包含年齡結構的合理、能力機構的合理以及相關的內在知識結構的合理等方面內容。所謂知識結構的合理是指在團隊的所有成員當中，應該具有相應的多學科的背景環境，并且還要具有多學科方面的專業知識。而年齡結構的合理就是團隊在具體的組成上，應根據需要由不同的年齡階段的人員來組成。而所謂的能力結構上的合理是指在整個項目評估團隊當中，其成員應由不同能力水平的人員來組成，對人員的能力結構進行合理搭配，從而能夠更好的讓團隊成員從事與其實際能力相適應的工作環節，對分析的效率和深度進行有效的提高。另外，作為一個合理的評估團隊來說還要具有相關的外部專家網絡，隨著現代科學技術的不斷發展，在具體的評估對象上存在著越發復雜的專業技術知識，在有些情況下還會達到一些評估人員在具體的認知上海沒有達到的領域，因此，一些相關專家的意見和建議，能夠更好的幫助評估人員進一步加深心理的分析和理解，在一定情況下評估任務的有效完成離不開相關專家的幫助。

（二）在具體的評估結果上的分析

在企業具體的價值評估過程中，在對其進行假設的時候其對最終的評估結果都會產生一定的影響，，但是所存在的各種假設在具體的對評估結果所產生的影響的程度上卻存在差異性。為了能夠更好的推動相關的假設的合理性和準確性，并機一部促進相關信息揭示的合理性發展要求，需要對那些對相關的評估結果產生重要影響的假設進行仔細、嚴格的檢驗和驗證。因此，在具體的驗證過程中需要運用相關的敏感性分析方法對那些假設進行有效的檢驗，還可以通過敏感性分析的有效運用，對相關的假設所存在的合理性根據實際需要進行相應的取舍，從而達到有效防范和降低風險成本的目的。

（三）對相關的評估人員的管理分析

篇（11）

自上世紀80年代起，我國逐步引進私募股權投資基金的概念。但由于我國市場經濟的體制尚不完善、法律法規不夠健全，且勞動力密集型產業眾多，私募股權投資市場并未發展起來。伴隨著我國經濟的快速發展，以及國務院在2008年的《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》，私募股權投資獲得了巨大的發展空間，有著巨大的市場潛力。

一、私募股權投資基金的基本內涵

1.私募股權投資的概念

私募股權投資是指由專業化的投資機構進行運營管理，并主要投資于企業非公開交易股權，以此來獲得回報的一種投資模式。在金融危機之后，我國的私募股權投資市場已成為一個快速發展的新興市場。它不僅解決了企業融資難的問題，也使資金得到了最大化的利用，為投資者帶來可觀的收益。但當前我國關于私募股權投資的法律法規規定較少，缺少法律的支持導致該行業的發展存在較大的風險，政府、企業和投資者的利益難以得到有效保障。建立健全完善的私募股權投資機制，可以極大地活躍民間資本、調動投資者的熱情，幫助眾多中小企業渡過難關，促進我國經濟的快速發展。

2.私募股權投資基金的概念

私募股權投資基金（Private Equity Fund），簡稱PE，是指由專業化的投資機構進行運營管理，以盈利為目的，其通過非公開的方式向社會募集資金，根據財務投資的戰略選取合適的未上市企業，并向這些企業進行投資，并可以擇機退出的投資機構。根據企業發展的不同時期，私募股權投資可以采取不同的投資策略，針對處于初步發展期、快速發展期、穩定發展期的企業進行投資。

3.私募股權投資基金的優勢

私募股權投資基金作為一種新興的投資產業，相比于以往的投資產業來說具有巨大的優勢：首先，它是通過非公開的方式向社會募集資金，這樣可以迅速地聚攏資金，形成規模效應，活躍資本市場。其次，私募股權投資機構的主要投資對象是企業，在進行投資前，投資機構會進行嚴格地評估以確保投資安全，在投資后還會對企業重新進行改造，以確保該企業能獲得長久的發展，提升企業效益。再次，私募股權投資的主要是企業的非公開交易股權，這有利于投資機構與企業進行信息溝通、降低融資成本，避免嚴格的監管程序帶來的不便。私募股權投資機構投資非公開交易的股權的目的，是為了可以將自己擁有的股權通過轉股交易獲取利益，可以長期投資，長期獲得回報。最后，私募股權投資機構在投資的策略上較為成熟，其根據一系列的投資才能、先進的投資理念、熟練的投資運作模式進行投資，確保自己投資的安全、可靠。

4.私募股權投資基金的運作模式

私募股權投資基金的運作是由投資者、投資機構和受資企業完成的。投資者先提供資金之后，投資機構再選取合適的投資企業進行投資，被投資的企業根據所獲投資額的數額提供股權資本。整個私募股權投資的過程主要圍繞以下幾個方面的問題展開的：第一，保障投資者的權益問題。要確保投資者的資金安全、穩定受益，這樣才能獲得穩定的資金來源。第二，投資機構的職能問題。投資要充分發揮自己的管理和投資優勢，在作重大決定時也要征詢投資者的意見，并保證他們的決定權。第三，投資機構的激勵問題。私募股權投資基金是由投資機構來管理運行的，一方面投資者和出資機構簽訂了認購協議，另一方面投資機構和受資企業簽訂了投資協議，這三個主體之間的利益分配將影響著整個投資基金的發展進程。

當前，比較有影響力的私募股權投資形式多是采用募集設立。其中，募集設立的方式包括公司制、合伙制以及契約制三種。在采用公司制的方式進行私募股權基金投資時，主要采取有限責任公司，股東只需以其出資額為限對公司承擔責任，降低了自己的風險。而合伙制下則選用有限合伙企業的形式，這時基金的出資人就當然地成為公司的股東，依據法律規定其可以依法享有股東權利，并以其出資額為限對公司的債務承擔有限責任。采取有限合伙的形式，主要是因為這一投資形式可以避免重復征稅，降低投資成本，獲得最大的投資收益。在實行契約制私募股權投資基金形式的過程中，作為基金的投資人，其既是這一投資組織中的委托人同時也是投資的受益人，投資機構作為管理者，其根據出資者的委托完成其職責，并最終將收益返還給出資者。

二、我國私募股權投資基金的發展現狀與問題

1.我國私募股權投資基金的發展現狀

二十世紀六七十年代，發達資本主義國家美國開始實行私募股權投資。一些著名的投資銀行例如高盛、匯豐等都相繼開展了私募股權的投資業務。從上世紀80年代起，我國逐步引進私募股權投資基金的概念。短短的30年間，大量的外資私募股權投資基金已經涌入中國市場。近幾年，隨著我國市場經濟體制的完善、法律法規的相繼出臺，再加上從2008年開始的金融危機的影響，我國的私募股權投資基金市場逐漸快速發展起來。其特征主要體現在以下幾點：

（1）私募股權投資基金數額逐年遞增

根據財經報的報道顯示，從2000年到2012年，我國私募股權投資基金的數額逐年遞增，年復合率達到13.4%。2012年，私募股權投資基金市場一共新募集投資基金113支，比2000年同比增長了411%。而已披露523起投資總額超過298.7億人民幣的基金，比2000年同比增長了622%。雖然2008年我國經濟也遭受了金融危機的影響，但從所募集的股權投資基金來看，我國的私募股權的發展狀況較好。

（2）人民幣基金募資的市場逐漸崛起

隨著人們理財觀念的改變，傳統的儲蓄理財已失去價值，越來越多的民間資本開始活躍。特別是在2008年金融危機以后，一些著名的國際銀行破產，間接推動了人民幣基金募集的市場。從相關的統計數據來看，人民幣基金已經取代了外資基金，在私募股權投資基金市場中占據了主導地位。在2012年私募股權投資基金市場一共新募集的118支投資基金中，有83支是人民幣基金，占到了募集基金總數的70.3%，外資基金僅占29.7%。從全部募集的基金數額來看，所募集的人民幣基金金額為201.1億元人民幣，占到募集總額的67.3%。

（3）投資對象以傳統行業和服務業為主

在我國尚未完全完成經濟轉型的過程中，私募股權投資的對象主要是傳統的產業以及服務業。據2012年中國風險投資行業調研報告顯示，2012年我國私募股權投資基金一共對國內的78家傳統行業和服務業進行了投資，共計投資金額為162.5億元人民幣，分別占到了2012年投資對象總數的66.1%和投資總額的56.1%。

（4）國內的私募股權投資基金機構發展迅速

相比于以往私募股權投資基金機構都是外資主導的，近年來隨著《合伙企業法》等法律法規的頒布，國內相繼成立了眾多私募股權投資基金機構。根據相關的統計報告顯示，在2012年風險投資機構競爭力的排名中，前30名中國內的私募股權投資基金機構占到了62%，相比于2012年增長了213.3%。相信隨著未來我國法律法規的健全，會逐漸成立越來越多的私募股權投資基金機構。

2.我國私募股權投資基金發展中的問題

私募股權投資基金在我國還是一個新興產業，其在發展的過程中不可避免地會存在下面一些問題：

（1）專業的人才匱乏

現代社會的競爭關鍵靠人才，專業的投資人才是私募股權投資基金得以穩固發展的必要保證。世界知名的私募股權投資基金機構，無不把引進高素質、高水準的投資管理人才作為自身發展的重大策略。這些專業的資金管理人才包括社會名流、投資精英和管理精英，他們在工作中互相配合，各自發揮自身的優勢，共同為投資機構的發展出謀劃策。社會名流主要負責為投資機構募集資金和物色投資對象提供參考；投資精英主要負責嚴謹細致的分析所要投資的項目的價值，為決策提供依據；管理精英主要負責私募股權投資基金機構日常的運營管理，處理好與出資者及受資者的關系。由于我國大多數私募股權投資基金機構才剛剛興起，欠缺必要的經驗，難以在短時間內培養出符合要求的專業人才。人才的匱乏會導致私募股權投資基金在投資時存在較大的風險，出資者的資金安全難以得到有效的保障，降低出資者的出資熱情，對于整個私募股權投資基金行業的發展都是不利的。專業人才的稀缺與私募股權投資快速的矛盾短期內無法解決。

（2）資本的流動性較差

私募股權投資不像股票市場一樣可以隨買隨賣，其主要針對受資企業的股權進行中長期的投資，因此資本的流動性較慢。國外一些發達的私募股權投資基金國家，都有著和私募股權投資基金份額相同的市場，這些市場對私募股權投資基金金額具有定價的功能。我國的私募股權投資基金產業中，尚未出現這樣的市場，以致私募股權投資的流動性很差。這種流動慢的現狀也導致我國一些本土的有限合伙企業不愿意進行私募股權的投資。

（3）法律法規不健全

我國分別于2003年、2005年、2006年頒布了《外商投資創業投資企業管理暫行辦法》、《創業投資企業管理暫行辦法》和《合伙企業法》，這些法律法規的實施為私募權投資基金機構的設立提供了法律依據。但卻只是針對創業類的私募股權基金，而沒有對并購類的私募股權基金做出規定。此外，尚沒有關于私募權投資基金投資完善、具體的規定，導致私募股權基金投資市場出現眾多亂象，違法違規現象不斷上演，這不利于私募股權基金的長遠、健康發展。

（4）缺乏有效的監督

私募股權投資基金的運作過程涉及眾多方面，并由多個政府部門進行監督工作。首先，由國家和地方的發展改革委員會對私募股權投資基金進行批準和備案工作，并指導投資的運行過程；其次，金融業監管部門例如央行和證監會也都參與到私募股權投資基金的監管中。而法律并沒有規定在私募股權投資基金運行的過程中監督職能的劃分，導致各監督機關之間無法有效地協調起來，監督效力低下，甚至對有些投資機構的監督出現空白，私募股權投資市場無序狀況嚴重。

三、我國私募股權投資基金市場化發展的策略

由于私募股權投資基金是由出資者、投資公司和受資企業三個主體之間共同作用完成的，都是為了實現自身利益的最大化。因此，要想推動我國私募股權投資基金的市場化發展，就必須先處理好這三者之間的關系。通過構建完善的私募股權投資機制，解決當前我國私募股權投資基金市場化發展中存在的深層次的問題，以促進該行業的快速發展。筆者認為，可以從以下幾個方面做起：

1.深化私募股權投資機制的改革

自黨的十四大以來，我國逐漸開始了一系列的經濟和金融體制改革，如在充分發揮國有資產競爭力的同時，鼓勵民間資本參與其中，打破壟斷的局面，促進民營經濟的發展。不可否認，國家確已進行了卓有成效的改革，但改革的力度不深。因此，國家應加大金融體制方面的改革，進一步打破行業壟斷，調動民間資本參與經濟建設的熱情。在金融體制內，實行平等的準入資格，進行公平的競爭，能夠帶動民間資本市場的活躍，從體制機制上給予民營資本以及私募股權投資更多的發展機會。

2.制定完善的有關私募股權投資的法律法規

私募股權投資是一個充滿風險性的行業，若缺少了法律的嚴格規定，必定會給國家的經濟安全和人民的財產安全帶來諸多危險。當前，國家應加快該領域的立法，一方面可以借鑒發達國家有關私募股權投資的有益經驗，制定明確的法律規定，使我國的私募股權投資市場的發展有章可循；另一方面也要結合我國市場經濟的自身特點，制定符合我國發展實際的法律法規，為私募股權投資的發展提供制度保障。只有在法律上明確私募股權投資的一系列制度規定，才能保證該市場在發展的過程中不敢跨越雷池，也才能維護金融市場秩序的穩定。

3.加強對私募股權投資的監管力度

政府的經濟職能不僅包括明確私募股權投資基金行業的發展路徑，還要盡快出臺對于該市場的統一監督規范，確保投資各方的利益得到實現。當前我國私募股權投資基金市場化進程中不可避免地會出現違法違規現象，例如有些機構打著私募股權投資的幌子進行集資詐騙，嚴重危害了金融市場的經濟秩序。因此，政府應該盡快調查研究這些問題，加強監督管理，保證私募股權投資市場的健康發展。筆者認為應著重對下列三方面進行監督：第一，對基金發起人、管理人資格的監督。這包括對基金發起人和管理人的資歷、最低注冊資本、基金的最低限額、注資比例等方面的監督，防止出現弄虛作假的現象。第二，對于管理人投資范圍的監督。法律對私募股權投資的對象應明確具體的范圍，如規定只能投資未上市企業的股權，并規定投資的數額不得超過投資基本總額的一定比例。另外還可以引導他們投資高新技術產業和農業等對資金需求較大的企業。第三，對投資人資格的監督。無論對于投資人是個人還是法人的，都應該根據其收入或收益水平設定投資金額的下限，而且還要考察其資金的來源是否合法，避免使其他投資人承擔更大的風險。

4.堅持私募股權投資市場化的進程

我國雖然正在建設市場經濟，但金融市場的發展過程中所收到的行政干預依然較強。政府的過多干預不僅增加了政府的工作負擔，也制約著金融市場的有序競爭和發展。只有堅持走市場化的發展道路，才能激發私募股權投資的發展活力，給予其廣闊的發展空間。在1985年，由國家投資成立的中國新技術創業投資公司在運營一段時間后即走向破產正說明了政府主導投資的道路是行不通的。堅持走市場化的私募股權投資方式，充分發揮市場自身的競爭機制，才能實現優勝劣汰，推動私募股權投資基金市場的健康發展，并為我國的經濟建設提供動力。

5.加大專業投資管理人才的培養

當前我國私募股權投資基金的發展急需大量的專業化的投資管理人才，國家和社會應重視專業化人才的培養，逐步普及私募股權投資的知識，打造優秀的私募股權投資管理專門人才。并使這一培養機制形成長久的制度，在引進境外優秀人才的同時，共同促進我國私募股權投資市場的快速發展。

總而言之，隨著我國經濟的穩步發展，私募股權投資市場的漸趨活躍，我們應該大力推動私募股權投資市場的改革。政府要加緊該領域的立法工作及監督工作，為私募股權投資設定明確的法律規則，促進私募股權投資市場的穩定發展。投資機構也要加強自身建設，注重專業管理人才的培養，努力提高自身的運營管理能力，增加投資收益，促進金融市場的繁榮。政府和企業應共同努力，通過推動私募股權投資市場的迅速發展，為我國經濟的發展提供資金支持，推動經濟的安全運行。

參考文獻

[1]許欣然.論私募股權投資基金的政府差異性監管路徑[J].現代商業，2011，20