私募基金的監(jiān)管大全11篇

緒論：寫(xiě)作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇私募基金的監(jiān)管范文，希望它們能為您的寫(xiě)作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

合格投資者的原則要求是具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，相關(guān)規(guī)定如下：

1.購(gòu)買(mǎi)單只私募基金不低于100萬(wàn)元。

2.單位投資者：凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元。

3.個(gè)人投資者：金融資產(chǎn)不低于300 萬(wàn)元或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。金融資產(chǎn)包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨權(quán)益。

4.采取母子基金方式的，穿透審查最終投資者。

5.基金份額受讓人同樣應(yīng)具備合格投資者條件。

（二）合格投資者的評(píng)估

《監(jiān)管辦法》要求基金管理人對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力評(píng)估。評(píng)估方式為問(wèn)卷調(diào)查，評(píng)估依據(jù)是投資者填寫(xiě)的問(wèn)卷信息和提供的文件。

投資者提供虛假信息或文件，應(yīng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；《監(jiān)管辦法》并未要求基金管理人對(duì)投資者提供信息和文件的真實(shí)性進(jìn)行調(diào)查。

（三）投資者數(shù)量的計(jì)算

1.私募基金的合格投資者累計(jì)不得超過(guò)法律規(guī)定數(shù)量。合伙制基金不得超過(guò)50人，公司制基金（有限責(zé)任公司）不得超過(guò)50人。

2.穿透計(jì)算原則：采取母子基金方式的，應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。

二、私募的判斷：沿襲負(fù)面清單規(guī)定

（一）規(guī)定了什么不是私募。

《監(jiān)管辦法》沿襲了有關(guān)非法集資的司法解釋?zhuān)信e了什么不是私募，即不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對(duì)象宣傳推介。

（二）沒(méi)有規(guī)定什么是私募。

《監(jiān)管辦法》沒(méi)有明確什么是私募或判斷標(biāo)準(zhǔn)，從法理而言，上述負(fù)面清單之外的所有募集行為都應(yīng)是合法私募。

私募發(fā)行原則上應(yīng)由基金管理人或基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)通過(guò)與合格投資者（或其代表人、委托人）直接溝通進(jìn)行。

在美國(guó)，基金管理人或基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)分發(fā)有關(guān)發(fā)行人信息數(shù)據(jù)的材料是允許的。據(jù)此基金管理公司應(yīng)可進(jìn)行不涉及特定基金產(chǎn)品的形象宣傳或品牌推廣。

篇（2）

    另一方面,私募基金較少信息披露的特征使其即使在美國(guó)也處于隱秘狀態(tài)。如果沒(méi)有在東南亞金融危機(jī)中大出風(fēng)頭以及后來(lái)1998年發(fā)生的長(zhǎng)期資本管理公司(“LTCM”)崩潰事件,恐怕世人現(xiàn)時(shí)所津津樂(lè)道的對(duì)沖基金(Hedge Funds)也會(huì)繼續(xù)處于韜光養(yǎng)晦的面紗之下。因此,目前世界上對(duì)于私募基金的研究和了解仍舊是不完整的,這對(duì)于我國(guó)私募基金的運(yùn)作及監(jiān)管研究無(wú)形中形成了另一障礙。

    出于上述兩方面的考慮,筆者對(duì)于本課題的研究思路基本可以歸納為以下幾點(diǎn),即:(1)以成熟市場(chǎng)中的私募基金運(yùn)作與監(jiān)管模式為參照;(2)在具體私募基金的研究對(duì)象方面以目前曝光度最高的美國(guó)對(duì)沖基金為主;(3)研究重點(diǎn)不在于求全,而是針對(duì)我國(guó)未來(lái)私募基金發(fā)展進(jìn)程中的運(yùn)作問(wèn)題和監(jiān)管模式嘗試提出一些有益的解決思路。本文后續(xù)的內(nèi)容基本上是圍繞著這三個(gè)方向而展開(kāi)的。

    可以認(rèn)為,我國(guó)目前尚不存在完全意義上的私募基金。這里涉及到基金組織形式本身和社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境兩方面的問(wèn)題,在目前《投資基金法》的立法過(guò)程中實(shí)際上已有反映。首先,在社會(huì)信用機(jī)制效率低下的背景下,監(jiān)管方對(duì)于信托行為的控制存在逐漸強(qiáng)化的趨勢(shì)(例如在信托法的實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的“信托成立”及“信托生效”分離辨別,很明顯是立法機(jī)關(guān)對(duì)于社會(huì)信用狀況缺乏信心的表現(xiàn))。沒(méi)有民間信托行為的健康發(fā)展,探討私募基金的運(yùn)作與監(jiān)管是缺乏其土壤的,而政府是否有魄力讓私募基金獲得自由發(fā)展的空間仍然不可預(yù)知;其次,鑒于我國(guó)潛在私募基金的資金影響約在7000億人民幣左右,政府很難對(duì)如此巨大的經(jīng)濟(jì)資源放任自流,“加強(qiáng)監(jiān)管”不會(huì)只是一句口號(hào),而是涉及了相當(dāng)復(fù)雜的利益分配關(guān)系和政治考慮。

    從私募基金本身來(lái)看,在缺乏上述環(huán)境支持的情況下,我國(guó)的私募基金有可能一開(kāi)始就處于畸形狀態(tài)。如果這種經(jīng)濟(jì)格局不出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化,那么無(wú)論在私募基金的組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作模式、監(jiān)管政策還是業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方面,都很難指望出現(xiàn)一種合理、公平、客觀的約束及評(píng)價(jià)機(jī)制。對(duì)比現(xiàn)在常常被作為私募基金對(duì)立面而加以標(biāo)榜的公募證券投資基金的情況,不能說(shuō)這種擔(dān)心純屬過(guò)慮。

    應(yīng)當(dāng)指出的是,除了對(duì)沖基金外,其他類(lèi)型的私募基金都處于較為隱秘的狀態(tài)(大部分是與涉及商業(yè)機(jī)密有關(guān)),而且數(shù)量相對(duì)較少,從而令針對(duì)其運(yùn)作模式的外部研究難以深入。因此,我們將明確下面的探討范圍地僅針對(duì)公開(kāi)信息相對(duì)較多的對(duì)沖基金。若非予以特別指出,則下述“私募基金”概念一般意指“私募證券投資基金”(或“對(duì)沖基金”)。不過(guò),同樣顯而易見(jiàn)的是:這些研究的結(jié)論未必能夠類(lèi)推適用于其他類(lèi)型的私募基金。

    對(duì)于美國(guó)對(duì)沖基金運(yùn)作及監(jiān)管環(huán)境的分析表明:美國(guó)對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管并非是心有余而力不足,而是有意識(shí)地為這一自由經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物留下廣闊的發(fā)展空間。多元化的投資主體結(jié)構(gòu)對(duì)于成熟健康的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)可能是較為適宜的,而且出于對(duì)社會(huì)信用體系的信賴(lài)(盡管這一體系不時(shí)仍爆出了一些意外的危機(jī)),監(jiān)管者力主由其他市場(chǎng)參與者施加的信用及契約控制來(lái)制約對(duì)沖基金的不當(dāng)行為,但是,對(duì)沖基金發(fā)展的前提仍然是不能破壞市場(chǎng)的公正、公平秩序。這就是多年來(lái)美國(guó)政府及司法部門(mén)對(duì)于對(duì)沖基金的監(jiān)管思路。

    至少在目前看來(lái),就對(duì)沖基金實(shí)施直接監(jiān)管或者急于加強(qiáng)間接監(jiān)管都是不得人心的。不過(guò),在其監(jiān)管環(huán)境方面,不可能不受到LTCM事件影響的波及。即使象LTCM那樣肆無(wú)忌憚地運(yùn)用杠桿進(jìn)行博弈的對(duì)沖基金僅占少數(shù),美國(guó)政府及司法部門(mén)也會(huì)認(rèn)真考慮采取制止類(lèi)似事件再度發(fā)生或盡可能消除其負(fù)面影響的一些必要措施。

    未來(lái)對(duì)沖基金監(jiān)管模式的演化肯定是漸進(jìn)式的,而且指望其達(dá)到共同基金的監(jiān)管水平是不切實(shí)際的。

    可以認(rèn)為,相關(guān)立法支持的缺乏是導(dǎo)致我國(guó)各種民間信托行為及相關(guān)保險(xiǎn)行為(如果還不能把它們稱(chēng)為私募基金的話)無(wú)序發(fā)展的最重要原因之一。至于現(xiàn)有的《信托法》及《保險(xiǎn)法》也對(duì)相應(yīng)的私人信托行為和非商業(yè)保險(xiǎn)行為進(jìn)行了較為嚴(yán)格的限制、或者使其處于空白狀態(tài)。我們可以看到,美國(guó)私募基金的發(fā)展是以私有化經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的,良好的社會(huì)信用機(jī)制和健全的法律保障是其自由發(fā)展的兩個(gè)重要基礎(chǔ)。在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,這兩個(gè)要素應(yīng)當(dāng)說(shuō)都尚不完全具備。

    更為可慮的是,目前證券監(jiān)管部門(mén)和立法機(jī)關(guān)對(duì)于私募基金的監(jiān)管規(guī)范立法似乎并未認(rèn)真考慮中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和基礎(chǔ)問(wèn)題,在對(duì)私募基金的認(rèn)識(shí)上分歧較大,一些間接透露的信息表明高層(主要是人大立法委“投資基金法”工作小組)的某些失之偏頗的看法對(duì)于我國(guó)私募基金的未來(lái)發(fā)展可能會(huì)形成令人擔(dān)憂的不利影響。

    目前,我國(guó)市場(chǎng)格局和國(guó)民經(jīng)濟(jì)體制都處于轉(zhuǎn)型時(shí)期,其間的動(dòng)蕩和混亂不可避免。在私募基金的運(yùn)作與監(jiān)管方面,由于缺乏信托法的充分支持,大部分類(lèi)似于私募基金的民間集合投資現(xiàn)象仍處于地下?tīng)顟B(tài),而且大量的契約糾紛難以得到司法救助。從某種程度上說(shuō),我國(guó)私募基金目前的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要是系統(tǒng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

    對(duì)于我國(guó)私募基金立法工作可能存在一些的問(wèn)題,可行的參考解決方案和建議包括:

    (1)實(shí)行自由化的間接監(jiān)管政策,但在發(fā)起人及投資者資格認(rèn)定環(huán)節(jié)予以嚴(yán)格控制

    (2)建議不再進(jìn)行單列的私募基金立法工作

    (3)建議對(duì)非法人組織的民事主體資格進(jìn)行專(zhuān)門(mén)立法進(jìn)行確認(rèn),以使私募基金之類(lèi)的組織享有充分的法律保障。

    (4)建議對(duì)私人信托行為進(jìn)行認(rèn)定。

篇（3）

1 我國(guó)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀

雖然目前我國(guó)的法律體系中還找不到對(duì)私募基金的準(zhǔn)確定義，但是在市場(chǎng)中實(shí)際上具有私募基金性質(zhì)的地下私募基金無(wú)論從規(guī)模上還是從其對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度上都已經(jīng)成為一股不可忽視的力量。2001 年,夏斌的《中國(guó)“私募基金”報(bào)告》估算出當(dāng)時(shí)中國(guó)私募基金達(dá)7000 億元。目前我國(guó)具有私募基金性質(zhì)的地下私募基金的組織形式多種多樣，這些地下私募基金主要有以下幾種組織形式：

（1）工作室。

工作室是目前最公開(kāi)最常見(jiàn)的私募基金。以較有名氣的股評(píng)人士或研究人員命名的各類(lèi)工作室大部分負(fù)責(zé)給客戶(hù)提供詳細(xì)的市場(chǎng)操作計(jì)劃，而且，隨著資金量的較大差異 表現(xiàn)為所謂 “金牌會(huì)員”、“銀牌會(huì)員” 等一般地進(jìn)入工作室所要求的資金量門(mén)檻并不高。在深圳，一些著名咨詢(xún)機(jī)構(gòu)下的工作室只要有 50 萬(wàn)元就可以達(dá)成合作的口頭協(xié)議。 正因?yàn)橘Y金量不算太大，一些客戶(hù)提出了較高的年保本收益率，這一數(shù)字目前一般為 20%左右。至于工作室的收入，大多數(shù)并不直接向客戶(hù)收取，而是由工作室與客戶(hù)進(jìn)行交易的證券營(yíng)業(yè)部進(jìn)行協(xié)商，從交易傭金中提取。

（2）券商。

證券公司是最早參與地下私募基金的。1993年證券公司的主營(yíng)方向由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，與之相應(yīng)的是需要定向拉一批大客戶(hù)，久而久之,雙方建立了相互信任關(guān)系，證券公司的角色也就順理成章的轉(zhuǎn)換成委托人。從 1999 年起 綜合類(lèi)券商經(jīng)批準(zhǔn)可以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，受托管理現(xiàn)金、國(guó)債或者上市證券。從地下轉(zhuǎn)為地上公開(kāi)之后，各券商在這方面的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈了。目前，一些證券公司在開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中都有相同的承諾，如保證收回本金保證年收益率等。

（3）公司型私募基金。

從1997年以來(lái)，更加接近于嚴(yán)格意義上的私募基金以公司的形式出現(xiàn)了，如投資咨詢(xún)公司，投資顧問(wèn)公司以及投資公司。地下私募基金主要來(lái)自于企業(yè)，大多以專(zhuān)用賬戶(hù)的形式存在。在出資額、使用期限、分配等方面都參照公募基金。投資咨詢(xún)公司能作為 地下私募基金的發(fā)起人、管理人，其工作重點(diǎn)也會(huì)以目前的公司形象宣傳轉(zhuǎn)而向提高所管理資產(chǎn)的利潤(rùn)率發(fā)展，從而進(jìn)一步提高公司的吸引力，形成良性循環(huán)。至于監(jiān)管方面，這部分基金多讓大投資者做資金的監(jiān)管人，重大投資則須經(jīng)投資人本人同意，因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相當(dāng)不俗，這些基金在市場(chǎng)上頗受追捧。

2 私募基金發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 我國(guó)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)分析 

中國(guó)的私募基金一直游離于法律、法規(guī)監(jiān)管之外，沒(méi)有取得合法地位，面臨巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)。

首先，我國(guó)的私募基金一般以工作室、券商、公司型私募基金等名義存在，在組成形式上與受托理財(cái)、集資投資相似，基本上通過(guò)私下訂立契約而形成，建立在這種非法的契約上的委托關(guān)系是很脆弱的，無(wú)法控制受托者的道德風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生糾紛，投資者權(quán)益難以得到法律保障。 

其次，國(guó)外私募基金的操作手段是利用金融衍生工具進(jìn)行對(duì)沖，在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也加大了風(fēng)險(xiǎn)。在目前我國(guó)期權(quán)、期貨等金融衍生工具不完善甚至不存在基金管理人素質(zhì)不高的條件下，私募基金主要依靠在證券市場(chǎng)上做莊或跟莊獲取收益，既影響了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，也使其面臨的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。 

最后，由于目前國(guó)家對(duì)私募基金的立法沒(méi)有正式出臺(tái)，投資者還面臨著政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，由于私募基金信息披露要求低，高財(cái)務(wù)杠桿投資模式的特殊性，決定了它的高風(fēng)險(xiǎn)性和社會(huì)震蕩性。所以，如何加強(qiáng)對(duì)私募基金風(fēng)險(xiǎn)的控制和適度監(jiān)管越來(lái)越成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

2.2 私募基金蘊(yùn)含巨大的風(fēng)險(xiǎn)

（1）信用風(fēng)險(xiǎn) 。

因?yàn)樗侥蓟鹪诜缮线€沒(méi)有正式地位，所以它的投資者與管理者簽訂的契約合同在法律上是無(wú)效的，是得不到法律保障的。因此私募基金的投資者面臨著巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)。

（2）到期無(wú)法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

私募基金投資者對(duì)管理者使用資金都有一個(gè)期限限制，如果私募基金到期不能達(dá)到預(yù)期的收益，那么，就會(huì)像非法集資案一樣拆東墻補(bǔ)西墻，最后因兌付現(xiàn)金越來(lái)越多而集資資金越來(lái)越少形成惡性循環(huán)，造成無(wú)可挽回的兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

雖然一些較大規(guī)模的私募基金采用了西方基金的做法，有一套監(jiān)管、運(yùn)作的方案，而且，迄今為止私募基金的運(yùn)轉(zhuǎn)從整體上講還算正常，沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性的信用危機(jī)。但由于缺乏外部監(jiān)管，加上此類(lèi)業(yè)務(wù)本身就處于地下?tīng)顟B(tài)，使得基金管理人操縱市場(chǎng)、欺詐客戶(hù)行為時(shí)有發(fā)生。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，法律地位不確定，很多基金管理人短期行為嚴(yán)重，經(jīng)營(yíng)風(fēng)格激進(jìn)，一旦市場(chǎng)大勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，基金經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)質(zhì)量下降將會(huì)引發(fā)很多金融風(fēng)險(xiǎn)。

3 國(guó)外私募基金監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)

目前各國(guó)對(duì)私募基金的規(guī)范可主要分為兩大類(lèi),一類(lèi)是以美國(guó)為代表的國(guó)家,對(duì)私募基金已形成一套完整的法律規(guī)范體系,第二類(lèi)是以英國(guó)為代表的,形成以行業(yè)自律為主,政府監(jiān)管為輔的私募基金監(jiān)管法律體系。 

3.1 美國(guó)私募基金監(jiān)管模式

美國(guó)對(duì)私募基金的規(guī)范主要在以下幾個(gè)方面:

（1）對(duì)投資者資格的限定。美國(guó)法律規(guī)定,投資于私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”。所謂“有資格的投資者”是指必須符合《1933 年證券法》的“法規(guī)D”,以及《國(guó)民市場(chǎng)證券改革法》的有關(guān)規(guī)定。



（2）對(duì)私募基金設(shè)立的放寬。據(jù)美國(guó)《投資公司法》的規(guī)定,在美國(guó)從事證券投資、證券交易的基金必須向全國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC) 登記注冊(cè),并且只能設(shè)立固定面額證券公司、單位信托投資公司和公開(kāi)募股管理型公司。證券交易委員會(huì)從基金的投資資格、范圍、方法、手段等方面予以審查監(jiān)管。但是對(duì)于私募基金,美國(guó)的《證券法》卻為其提供了“安全港”(Safe Harbor) 條款《 證券法》中的D 規(guī)則規(guī)定私人合伙投資于證券市場(chǎng),投資者可以不按《投資公司法》規(guī)定的三種方式設(shè)立合伙制的投資機(jī)構(gòu),并且符合一定條件的,如符合投資者人數(shù)的規(guī)定或不公開(kāi)發(fā)行證券等,可以免于登記注冊(cè)《證券法》的S 規(guī)則則為外國(guó)人的私人證券投資提供了同等優(yōu)惠的條款,這樣美國(guó)的私募基金實(shí)際上就具備了一條合法的避開(kāi)金融監(jiān)管且注冊(cè)豁免的簡(jiǎn)便路徑。

（3）對(duì)私募基金公開(kāi)發(fā)行的限制。美國(guó)法律規(guī)定私募基金發(fā)行不能在社會(huì)上公開(kāi)宣傳,只能在私下進(jìn)行。因?yàn)榇蟊娡顿Y者不具備專(zhuān)業(yè)分析和自我保護(hù)能力,美國(guó)法律對(duì)私募基金投資者限定的原則,就是將他們嚴(yán)格控制在有自我判斷、自我保護(hù)和具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力的人范圍,因此嚴(yán)格限制公開(kāi)發(fā)行。

（4）在信息披露方面不做嚴(yán)格要求。根據(jù)美國(guó)的法律,公募基金必須定期向投資者通告經(jīng)營(yíng)狀況,包括凈資產(chǎn)報(bào)表、收入和支出報(bào)表等,不得少于每半年一次;向SEC 提交年度或半年度經(jīng)營(yíng)報(bào)告,匯報(bào)主要經(jīng)營(yíng)情況,并接受獨(dú)立的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核內(nèi)部會(huì)計(jì)制度等。而私募基金則不要求在監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記、報(bào)告或披露信息。因?yàn)槊绹?guó)相關(guān)制度的設(shè)計(jì)就是以投資者的成熟、理性為基礎(chǔ),認(rèn)為他們有足夠的能力和技巧跟基金經(jīng)理人合作和溝通,監(jiān)管部門(mén)和公眾都無(wú)須介入和了解情況。

3.2 英國(guó)私募基金監(jiān)管模式

英國(guó)對(duì)“私募基金”的監(jiān)管原則主要體現(xiàn)在信息傳播方式上。在英國(guó)《2001 年集合投資發(fā)起(豁免) 條例》中, 從傳播信息的角度, 對(duì)“未受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃”進(jìn)行限制, 將“傳播”理解為“被授權(quán)人在業(yè)務(wù)過(guò)程中邀請(qǐng)或請(qǐng)求加入某不受監(jiān)管計(jì)劃”, 并將“傳播”劃分為“對(duì)某人的傳播”和“指向某人的傳播”、“實(shí)時(shí)傳播”和“非實(shí)時(shí)傳播”等。在傳播過(guò)程, 其一般要求提供: 投資者的資格證明、投資者本人的聲明和傳播者在傳播過(guò)程中發(fā)出警告及有必要的防止其他非目標(biāo)人員參與的機(jī)制。其對(duì)“實(shí)時(shí)傳播”則僅限于由海外人士向海外人士傳播關(guān)于海外投資的計(jì)劃, 投資專(zhuān)家, 擁有高額資產(chǎn)的公司、非法人公司組織, 熟練投資者, 信托的發(fā)起人、受托人、其他代表和信托、遺囑的受益人。

英國(guó)有關(guān)私募基金的法律規(guī)定也包含在證券和投資基金的法律法規(guī)體系中。包括有1958 年的《防止欺詐法》, 1973 年《公平交易法》,1976 年的《限制交易實(shí)踐法》以及1985 年的《公司法》等,而1987 年的《金融服務(wù)法》,可全面監(jiān)管投資基金的各項(xiàng)運(yùn)作環(huán)節(jié)。但總的說(shuō)來(lái),英國(guó)私募基金業(yè)管理宗旨是以行業(yè)自律為主,法律的監(jiān)管居于次要地位。其行業(yè)監(jiān)管體系由三個(gè)機(jī)構(gòu)組成:證券交易商協(xié)會(huì)、收購(gòu)與兼并專(zhuān)門(mén)小組、證券業(yè)理事會(huì)。各個(gè)機(jī)構(gòu)都制定有一整套的行規(guī)和條例來(lái)進(jìn)行自我監(jiān)管。不過(guò)近年來(lái),英國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管有了些變化,出現(xiàn)法律監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的趨勢(shì),但總的說(shuō)來(lái),與美國(guó)相比,英國(guó)的法律監(jiān)管體系還是較為寬松。

從以上私募基金監(jiān)管模式我們可以知道私募基金在國(guó)外是一種很普遍的現(xiàn)象。國(guó)外對(duì)私募基金的監(jiān)管主要靠一些較為細(xì)致、可操作性強(qiáng)的規(guī)定, 來(lái)保護(hù)投資者的權(quán)益。即便在最發(fā)達(dá)的美國(guó)其監(jiān)管也是很?chē)?yán)格的。因?yàn)椤八侥蓟稹蓖顿Y具有極大的風(fēng)險(xiǎn)性, 國(guó)外私募基金監(jiān)管的重點(diǎn)：一是對(duì)于投資者人數(shù)和資格的限制；二是對(duì)私募基金發(fā)行方法和信息傳播的限制。因?yàn)樗侥蓟鹪谖覈?guó)還是新生事物,所以我國(guó)的私募基金監(jiān)管模式應(yīng)主要向監(jiān)管較為嚴(yán)格的美國(guó)的監(jiān)管模式學(xué)習(xí)。

4 我國(guó)私募基金監(jiān)管的立法選擇

我國(guó)的私募基金目前處于地下?tīng)顟B(tài)，并沒(méi)有得到法律的承認(rèn)，它完全是適應(yīng)資本市場(chǎng)的需求而自發(fā)產(chǎn)生的。盡管時(shí)間不長(zhǎng)，但已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模。逐步規(guī)范私募基金，使其合法化是必然的趨勢(shì)。借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn),再結(jié)合我國(guó)實(shí)際,筆者認(rèn)為,政府應(yīng)當(dāng)加緊制定和完善與私募基金有關(guān)的法律、法規(guī)和政策,使其有一個(gè)明確和恰如其分的法律身份,再配之以嚴(yán)格的法律環(huán)境和監(jiān)督制約,這樣既可以順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)、減少交易成本,又有利于它們的規(guī)范運(yùn)作。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)著重強(qiáng)調(diào)以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:

4.1 嚴(yán)格設(shè)立管理人與發(fā)起人條件

鑒于私募基金的高風(fēng)險(xiǎn)性, 基金管理人的資格應(yīng)該制訂得比公募基金更為嚴(yán)格。作為私募基金發(fā)起人和管理人起碼應(yīng)具備以下條件: (1) 具有較強(qiáng)的資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力, 其注冊(cè)資本和凈資產(chǎn)要達(dá)到一定規(guī)模, 同時(shí)要根據(jù)其注冊(cè)資本和凈資產(chǎn)的大小來(lái)核定其募集基金的最高限額; (2)具有一定數(shù)量的專(zhuān)家型從業(yè)人員和固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所及必要的設(shè)施; (3) 要有良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和良好的信譽(yù)等。在試點(diǎn)階段, 符合一定資產(chǎn)規(guī)模的, 規(guī)范運(yùn)作了規(guī)定年限的, 有成功管理基金業(yè)績(jī)的證券公司、資產(chǎn)管理公司、大型投資咨詢(xún)公司、信托投資公司以及投資顧問(wèn)公司可以作為發(fā)起人和管理人的首選。

4.2 確定統(tǒng)一的監(jiān)管部門(mén)

信托業(yè)由中國(guó)人民銀行監(jiān)管,而證券市場(chǎng)由證券監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管,這就導(dǎo)致當(dāng)私募基金出現(xiàn)問(wèn)題后,證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)人民銀行在行使行政管理權(quán)時(shí),存在管理權(quán)的交叉或真空地帶,在對(duì)違規(guī)的私募基金進(jìn)行處罰時(shí),兩個(gè)部門(mén)之間必須花費(fèi)精力來(lái)相互協(xié)調(diào)。為防止出現(xiàn)多個(gè)行政管理部門(mén)都管,結(jié)果都不管的情況,建議應(yīng)該明確由一家機(jī)構(gòu)作為行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)。從我國(guó)私募基金的投資方向看,目前基本上是投資于我國(guó)的證券市場(chǎng)。從監(jiān)管的便利、及時(shí)出發(fā),私募基金的行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)為各級(jí)證券監(jiān)督管理委員會(huì)更為妥當(dāng)。證券監(jiān)督管理委員會(huì)作為私募基金的監(jiān)督部門(mén),有利于整個(gè)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一管理和監(jiān)督。

4.3 加強(qiáng)對(duì)私募基金信息披露要求

監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)要求私募基金定期地不間斷地向投資者公開(kāi)其資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)透明度，并且，定期就其投資情況、資產(chǎn)組合和資產(chǎn)狀況向監(jiān)管部門(mén)備案 。

篇（4）

二、當(dāng)前監(jiān)管制度體系下暴露出來(lái)的主要問(wèn)題

在我國(guó)，我國(guó)的金融市場(chǎng)還在不斷的發(fā)展之中，各項(xiàng)法律法規(guī)并不十分成熟，對(duì)于私募基金的管理、監(jiān)管、法律體系沒(méi)有完善的建立起來(lái)。首先，我國(guó)私募基金存在的主要形式就是工作室、券商以及公司。而這種非法的契約方式不僅沒(méi)有受到法律的保護(hù)，而且還無(wú)法預(yù)估存在的風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)現(xiàn)就煩，很難有法律法規(guī)能夠提供相應(yīng)的保護(hù)。其次，在國(guó)外，私募基金主要利用金融衍生工具作為操作手段，這是控制風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展至今都是不完善的，基金管理人員素質(zhì)較低，加上金融市場(chǎng)的不穩(wěn)地，我國(guó)私募基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加。最后，我國(guó)的金融市場(chǎng)還在不斷的發(fā)展之中，各項(xiàng)法律法規(guī)并不十分成熟，對(duì)于私募基金的管理、監(jiān)管、法律體系都顯得十分稚嫩。甚至到現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)較為明確的政策導(dǎo)向，這就給私募基金的投資人帶來(lái)了很多前景方面的不確定因素。而私募基金又是半遮半掩同時(shí)干涉的群體很多，一旦出現(xiàn)動(dòng)蕩就不可避免的存在社會(huì)動(dòng)蕩性和高風(fēng)險(xiǎn)性。所以強(qiáng)化私募基金的監(jiān)管已箭在弦上不得不發(fā)。私募股權(quán)投資在現(xiàn)有監(jiān)管體制下存在著如下幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：1、信用風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)，私募基金沒(méi)有受到法律的保護(hù)，客戶(hù)和實(shí)際運(yùn)作人之間即使有合同的話也得不到現(xiàn)行法律體系的認(rèn)可。一些信用適當(dāng)?shù)默F(xiàn)象在巨大的利益誘惑面前顯得十分渺小。所以私募基金的客戶(hù)在信用問(wèn)題上冒著十分巨大的風(fēng)險(xiǎn)。2、兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)一般來(lái)說(shuō)，私募基金的投資者對(duì)管理者使用基金上都設(shè)有一個(gè)期限的限制，要是私募基金沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的收益，那么就會(huì)用另外的基金去彌補(bǔ)這一塊，漸漸就演變成了非法集資，形成惡性循環(huán)，造成不可挽回的失誤。3、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)我們必須認(rèn)識(shí)到，沒(méi)有強(qiáng)有力的外部管理必然會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。加上這種基金的募集方式在中國(guó)還處于半地下?tīng)顟B(tài)，這就給了很多不法分子可乘之機(jī)。有的基金的管理人員甚至是工作人員就能夠瞞天過(guò)海的使用各種方法對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操控，對(duì)客戶(hù)進(jìn)行詐騙。同時(shí)一些工作人員的不當(dāng)操作也可能帶來(lái)系統(tǒng)上的風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管制度改革建議

我國(guó)的私募基金雖然處于地下?tīng)顟B(tài)，也不受法律保護(hù)，但是這種方式卻是隨著市場(chǎng)的需求而產(chǎn)生的。雖然發(fā)展的時(shí)間較短，但是我國(guó)的私募基金已初具規(guī)模，爭(zhēng)取它的合法地位也是形勢(shì)所趨。在學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和結(jié)合我國(guó)實(shí)際發(fā)展的基礎(chǔ)上，在筆者看來(lái)，政府相關(guān)部門(mén)必須要制定和完善與之相關(guān)的法律法規(guī)，在法律上保護(hù)我國(guó)的私募基金，并完善相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制，這樣就可以有效的順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，并減少交易成本，規(guī)范私募基金的運(yùn)作。筆者認(rèn)為，具體應(yīng)該重視這樣幾個(gè)方面的內(nèi)容：

(一)提高基金管理者和發(fā)起者的資質(zhì)門(mén)檻當(dāng)前私募的最大的問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)很高，所以第一道關(guān)卡就是提高基金管理者和發(fā)起者的資質(zhì)門(mén)檻。有一些能力和資質(zhì)是這類(lèi)人所必須具備的。要有很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，在當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)普遍不景氣的情況下，很多風(fēng)險(xiǎn)不期而至。如08年金融危機(jī)就給機(jī)械、航運(yùn)等行業(yè)帶來(lái)極大的資金壓力。所以這類(lèi)人要有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、凈資產(chǎn)、流動(dòng)資金以及注冊(cè)的總資本都達(dá)到一定的規(guī)模，在審批的時(shí)候就以上述為主要參數(shù)來(lái)管理和限制這支私募的規(guī)模;要配備一定數(shù)量的專(zhuān)業(yè)人員，并有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所;在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中形成良好的信用等。目前，要能夠?qū)芾砣藛T的資金和行為作出一定的規(guī)范，擁有成功的證券公司、投資公司以及資產(chǎn)管理公司的，是作為管理者的首選。

篇（5）

中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2011)04-0058-04

一、當(dāng)今世界各國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管模式及比較

私募基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式、向特定的投資者募集資金而形成的投資管理方式，按照其法律存在形式，可以分為契約型、公司型和合伙型私募基金。與公募基金相比，私募基金主要的特點(diǎn)是：免于核準(zhǔn)、無(wú)需披露運(yùn)營(yíng)信息、投資行為很少受到約束。

實(shí)際上，對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家而言，金融監(jiān)管制度都是一個(gè)由原則(principles)、規(guī)則(rules)和指引(guidance)等法律規(guī)范共同構(gòu)成的體系。其中原則是較為穩(wěn)定的基本行為準(zhǔn)則，不預(yù)先確定具體的事實(shí)狀態(tài)，也不規(guī)定具體的權(quán)利和義務(wù)，而是通過(guò)“公平”、“合理”、“適當(dāng)”等定性的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)約束金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，要求其在提供金融服務(wù)的過(guò)程中做到“誠(chéng)實(shí)守信”、“勤勉盡責(zé)”和“合理注意”：規(guī)則是針對(duì)特定監(jiān)管事項(xiàng)，以具體權(quán)利義務(wù)為內(nèi)容的監(jiān)管規(guī)范：指引是對(duì)原則或者規(guī)則涉及的有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行解釋和說(shuō)明并提升其可操作性監(jiān)管規(guī)范。包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者行業(yè)組織不定期的正式指引以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聲明、典型案例說(shuō)明、監(jiān)管處罰案例等非正式指引。在效力等級(jí)上。原則是最高位階的監(jiān)管規(guī)范，是規(guī)則和指引的立法依據(jù)：原則和規(guī)則具有法律約束力，指引通常不具有法律約束力。按照監(jiān)管規(guī)范體系處于主導(dǎo)地位的法律規(guī)范的不同，可以將目前世界上主流的監(jiān)管模式分為“原則監(jiān)管模式(principles-based regulation)”和“規(guī)則監(jiān)管模式(rules-based regulation)”兩大類(lèi)。

(一)以美國(guó)為代表的“規(guī)則監(jiān)管模式”

所謂規(guī)則監(jiān)管模式，是指金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)各種具體的規(guī)則為監(jiān)管對(duì)象設(shè)定明確的權(quán)利義務(wù)并以此保障各種金融業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管模式。在這種模式之下，監(jiān)管規(guī)范體系中的規(guī)則居于主導(dǎo)地位，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融事業(yè)實(shí)施監(jiān)管的主要依據(jù)。由于規(guī)則具有針對(duì)性，因而監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管對(duì)象對(duì)于規(guī)則所確立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的裁量空間很小，有助于確保規(guī)則在反復(fù)適用過(guò)程中的公平性和一貫性。

美國(guó)一向奉行規(guī)則監(jiān)管模式。1933年美國(guó)《銀行法》奠定了美國(guó)銀行業(yè)規(guī)范化和法制化發(fā)展的基礎(chǔ)，是美國(guó)對(duì)金融業(yè)實(shí)施全面管制的開(kāi)端。其后，美國(guó)又相繼頒布了一系列法律、法規(guī)，如1933年《聯(lián)邦儲(chǔ)備制度Q條例》、1934年《證券交易法》、1940年《投資公司法》、1968年《威廉斯法》等，形成了較為完整的金融監(jiān)管法律規(guī)范體系。以2002年《薩班斯一奧克斯利法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《薩班斯法》)的出臺(tái)為標(biāo)志，規(guī)則監(jiān)管模式在美國(guó)得到了進(jìn)一步強(qiáng)化。美國(guó)“雙線多頭”的金融監(jiān)管架構(gòu)頗為獨(dú)特。一方面聯(lián)邦和州均擁有相應(yīng)的金融監(jiān)管權(quán)；另一方面，在聯(lián)邦層面上，南美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ))、財(cái)政部、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、證券交易委員會(huì)、儲(chǔ)蓄管理局等多個(gè)機(jī)構(gòu)在各自的職權(quán)范圍內(nèi)分別對(duì)金融業(yè)實(shí)施監(jiān)管。在這種監(jiān)管架構(gòu)下，各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都極為重視監(jiān)管工作的制度化、規(guī)范化和法制化．因而金融監(jiān)管法規(guī)體系不僅龐雜，而且覆蓋范同廣泛，規(guī)范深入細(xì)致。在金融產(chǎn)品較為單一、易于掌控和駕馭的時(shí)代，規(guī)則監(jiān)管模式能夠有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。可以說(shuō)，規(guī)則監(jiān)管模式在美國(guó)金融業(yè)的繁榮和高速發(fā)展中發(fā)揮了不可替代的作用。次貸危機(jī)以后，美國(guó)新近出臺(tái)的“金融改革法案”洋洋灑灑近千頁(yè)，加上將要頒布的實(shí)施細(xì)則，顯然又是一個(gè)規(guī)則監(jiān)管模式下的極致產(chǎn)物。這表明，規(guī)則仍在美國(guó)金融監(jiān)管規(guī)范體系中居主導(dǎo)地位并且在短期內(nèi)不會(huì)改變。

規(guī)則監(jiān)管模式除了具有前述優(yōu)點(diǎn)和作用以外，也存在著其固有的內(nèi)在缺陷和問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

第一．在規(guī)則監(jiān)管模式下，規(guī)則往往不能準(zhǔn)確體現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)的精神實(shí)質(zhì)，而且特別容易被監(jiān)管對(duì)象實(shí)施法律規(guī)避行為，使得監(jiān)管目標(biāo)落空，出臺(tái)的規(guī)則流于形式。

例如，美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)為了加強(qiáng)對(duì)私募基金(對(duì)沖基金)管理人的監(jiān)管、及時(shí)發(fā)現(xiàn)并抑制金融欺詐的發(fā)生．于2004年12月10日頒布了“《投資顧問(wèn)法》下對(duì)沖基金顧問(wèn)注冊(cè)規(guī)則”(“注冊(cè)規(guī)則”)。美國(guó)證監(jiān)會(huì)本想通過(guò)該注冊(cè)規(guī)則的實(shí)施來(lái)收集對(duì)沖基金管理人及其行業(yè)基本信息以便加強(qiáng)監(jiān)管，結(jié)果許多對(duì)沖基金通過(guò)修改基金協(xié)議，將“鎖定期”延長(zhǎng)到2年以上．便輕松逃避掉該規(guī)則的適用，使得美國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管意圖落空。

第二，在規(guī)則監(jiān)管模式下，規(guī)則難以覆蓋所有相同或者類(lèi)似的監(jiān)管事項(xiàng)，往往是“重法律形式，輕經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”，可能會(huì)遺留監(jiān)管“盲點(diǎn)”。例如，對(duì)沖基金是金融機(jī)構(gòu)組織創(chuàng)新的典型形式，其交易策略復(fù)雜，頭寸變化迅速，因而要求對(duì)其加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲一直不絕于耳，然而，某些大型銀行和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的交易策略與對(duì)沖基金并無(wú)二致。一旦監(jiān)管規(guī)則要求對(duì)沖基金提高透明度，向其債權(quán)人、投資者以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露更多的信息，那么相比之下，上述大型銀行和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將繼續(xù)游離于監(jiān)管之外。

第i，在規(guī)則監(jiān)管模式下，監(jiān)管重點(diǎn)是監(jiān)管對(duì)象的業(yè)務(wù)流程和程序。而不是其業(yè)務(wù)活動(dòng)的結(jié)果或者經(jīng)營(yíng)行為。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)專(zhuān)注于廣泛的現(xiàn)場(chǎng)檢查和問(wèn)卷式的核查，監(jiān)管對(duì)象專(zhuān)注于機(jī)械地遵守各項(xiàng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。雙方都忽視了對(duì)監(jiān)管規(guī)則精神實(shí)質(zhì)的理解和把握。

第四，規(guī)則監(jiān)管模式的前瞻性不足，穩(wěn)定性和適應(yīng)性差．市場(chǎng)環(huán)境的變化永遠(yuǎn)領(lǐng)先于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行動(dòng)，監(jiān)管規(guī)則無(wú)論多么詳盡、周密，注定要滯后于市場(chǎng)環(huán)境的變化和金融創(chuàng)新的發(fā)展。

第五，規(guī)則監(jiān)管模式會(huì)束縛監(jiān)管對(duì)象的創(chuàng)造性，阻礙金融創(chuàng)新的發(fā)展，不利于提升金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

正是這樣，美圍的金融監(jiān)管規(guī)則雖然制訂得越來(lái)越多，越來(lái)越細(xì)，但這些規(guī)則在確保監(jiān)管準(zhǔn)確性的同時(shí)卻犧牲了監(jiān)管的效率，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)速變?cè)絹?lái)越慢；“雙線多頭”監(jiān)管體制的存在，也使得沒(méi)有任何一個(gè)機(jī)構(gòu)能夠得到足夠的法律授權(quán)來(lái)負(fù)責(zé)整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，最佳的監(jiān)管時(shí)機(jī)往往因?yàn)闀?huì)議和等待批準(zhǔn)而稍縱即逝。此次由美國(guó)次貸危機(jī)波及全球的金融海嘯就是最好的佐證。

(二)英國(guó)近年來(lái)推行的“原則監(jiān)管模式”

所謂原則監(jiān)管模式，是指在監(jiān)管規(guī)范體系中，原則居主導(dǎo)地位并作為主要的監(jiān)管依據(jù)，規(guī)則的作用在于進(jìn)一步明確原則的具體要求。

在金融全球化進(jìn)程的早期，英、美兩國(guó)都采用了規(guī)則監(jiān)管模式。然而21世紀(jì)初開(kāi)始，英國(guó)漸漸轉(zhuǎn)向了原則監(jiān)管模式。在英國(guó)，摒棄規(guī)則監(jiān)管模式，采用原則監(jiān)管模式是金融全球化進(jìn)程推動(dòng)的結(jié)果。

原則監(jiān)管模式有著豐富的內(nèi)涵，主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：(1)原則監(jiān)管模式并非要求完全以原則取代規(guī)則，而是旨在提升原則在監(jiān)管規(guī)范體系中的地位．使之在建立和發(fā)展監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面發(fā)揮基礎(chǔ)性的

作用。一方面，原則是制定規(guī)則的依據(jù)，現(xiàn)有的規(guī)則細(xì)化和明確了原則所確立的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，對(duì)于某些事項(xiàng)，即使原則所確立的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)尚不十分明確，也不再制定規(guī)則來(lái)解釋原則的要求。(2)原則可以作為獨(dú)立的執(zhí)法依據(jù)。英國(guó)金融服務(wù)局認(rèn)為，原則本身就是一種監(jiān)管規(guī)范，金融服務(wù)局有能力并且也的確在單獨(dú)依原則采取監(jiān)管措施，這代表了未來(lái)的發(fā)展方向。《監(jiān)管規(guī)范手冊(cè)》也明確規(guī)定：“金融機(jī)構(gòu)的行為違反原則的要求，將會(huì)受到處罰。”(3)強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)高級(jí)管理層的領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任．要求其在監(jiān)管程序中發(fā)揮更為積極的作用，因?yàn)橹挥薪鹑跈C(jī)構(gòu)的高級(jí)管理層率先示范。合規(guī)經(jīng)營(yíng)的觀念才會(huì)深刻融人企業(yè)的戰(zhàn)略、文化和業(yè)務(wù)。因此，原則監(jiān)管模式又是一種“以管理層為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式”。(4)以監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否為監(jiān)管評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。例如，在實(shí)施TCF計(jì)劃的過(guò)程中，英國(guó)金融服務(wù)局并不對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為作出具體規(guī)定，而是根據(jù)有關(guān)業(yè)務(wù)原則的精神并結(jié)合零售金融市場(chǎng)實(shí)際，設(shè)定了6個(gè)方面的監(jiān)管目標(biāo)，允許監(jiān)管對(duì)象自主決定采用相應(yīng)的措施和方法。

與規(guī)則監(jiān)管模式相比，原則監(jiān)管模式的優(yōu)越性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，原則監(jiān)管模式能夠準(zhǔn)確體現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)的基本要求。

作為一種特殊類(lèi)型的監(jiān)管規(guī)范，原則并未像規(guī)則地樣事先設(shè)定具體的適用條件，也未直接規(guī)定監(jiān)管對(duì)象的行為模式，而是通過(guò)精辟的語(yǔ)言概括了特定的監(jiān)管結(jié)果。這樣，就不會(huì)發(fā)生因事先設(shè)定的適用條件和行為模式不合理而影響監(jiān)管效果的情形。也杜絕了規(guī)避法律的可能性，更有利于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)。

第二，原則監(jiān)管模式有助于充分調(diào)動(dòng)監(jiān)管對(duì)象的積極性。

與監(jiān)管機(jī)構(gòu)相比，監(jiān)管對(duì)象更了解自身的業(yè)務(wù)活動(dòng)，更清楚如何制訂和實(shí)施內(nèi)部控制政策和程序．如何設(shè)計(jì)或者改進(jìn)業(yè)務(wù)流程才能夠做到合規(guī)經(jīng)營(yíng)．也能夠直接地對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)方面進(jìn)行監(jiān)控。在原則監(jiān)管模式下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只提出監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的基本要求．監(jiān)管對(duì)象可以靈活地解釋和適用監(jiān)管原則。這樣。金融機(jī)構(gòu)的高級(jí)管理層就會(huì)帶領(lǐng)合規(guī)部門(mén)自主確定和改進(jìn)商業(yè)模式、戰(zhàn)略、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)流程，而不是機(jī)械地對(duì)照和遵守具體的監(jiān)管規(guī)則。因此，在原則監(jiān)管模式下，監(jiān)管對(duì)象不但能夠參與監(jiān)管程序，而且還能夠發(fā)揮更積極、更有戰(zhàn)略意義的作用。

第三，原則監(jiān)管模式能夠優(yōu)化監(jiān)管框架，改善監(jiān)管規(guī)范體系的結(jié)構(gòu)，降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的復(fù)雜程度，提升其穩(wěn)定性和應(yīng)變能力。

第四，原則監(jiān)管模式能夠重塑金融監(jiān)管法的人文精神，促進(jìn)監(jiān)管合作，提高監(jiān)管效率。

在規(guī)則監(jiān)管模式下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與監(jiān)管對(duì)象之間是命令與服從的關(guān)系，監(jiān)管對(duì)象在監(jiān)管程序中沒(méi)有相應(yīng)的角色。面對(duì)日益復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，這種對(duì)抗性的監(jiān)管模式耗費(fèi)了大量的監(jiān)管資源，金融機(jī)構(gòu)合規(guī)成本高企，監(jiān)管效率低下。在原則監(jiān)管模式下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與監(jiān)管對(duì)象之間是服務(wù)與合作的關(guān)系，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)原則清楚地表明監(jiān)管目標(biāo)，確保原則在適用過(guò)程中的可預(yù)見(jiàn)性；監(jiān)管對(duì)象則通過(guò)自我約束，建立并實(shí)施相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制政策、程序，確保其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)質(zhì)性地達(dá)到監(jiān)管目標(biāo)的要求。這種互惠的監(jiān)管模式意味著，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管對(duì)象角色清晰、責(zé)任明確、相互信任，公共權(quán)力與市場(chǎng)機(jī)制互為補(bǔ)充，監(jiān)管資源得到合理配置，監(jiān)管效率必然大大提高。因此，有學(xué)者認(rèn)為，原則監(jiān)管模式是一種相互依存的公私結(jié)合機(jī)制。實(shí)際上，這種監(jiān)管模式的創(chuàng)新是新治理理論在金融監(jiān)管領(lǐng)域的具體體現(xiàn)。

二、我國(guó)私募基金監(jiān)管模式的選擇和構(gòu)建

我國(guó)目前對(duì)于私募基金的監(jiān)管應(yīng)該說(shuō)還處于起步階段，盡管相關(guān)的法律的基礎(chǔ)性框架已經(jīng)具備，但具體操作性的規(guī)則政出多門(mén)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自為戰(zhàn)、部門(mén)利益傾向較為嚴(yán)重，缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管理念與原則。

就我國(guó)目前整體的金融監(jiān)管模式而言。比較接近美國(guó)的規(guī)則監(jiān)管模式，盡管暴露出的問(wèn)題已經(jīng)是有目共睹、無(wú)須多言。但有學(xué)者認(rèn)為目前尚不能全面推行原則監(jiān)管模式，只能積極借鑒這一監(jiān)管模式所蘊(yùn)含的先進(jìn)監(jiān)管理念和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，適度調(diào)整監(jiān)管思路和方法。而對(duì)于私募基金的監(jiān)管而言，筆者認(rèn)為，正是由于“白紙上好畫(huà)畫(huà)”的原因，我國(guó)對(duì)私募基金的監(jiān)管有機(jī)會(huì)也應(yīng)該從現(xiàn)在開(kāi)始就選擇和實(shí)施原則監(jiān)管模式．用這一先進(jìn)的監(jiān)管模式指導(dǎo)我國(guó)的私募基金監(jiān)管制度建設(shè)，以期少走彎路、早日建立起一套科學(xué)有效的監(jiān)管制度，為我國(guó)私募基金行業(yè)的健康較快發(fā)展提供保障。

為此，我們應(yīng)當(dāng)盡快確立和完善以下原則體系。

1、適度監(jiān)管原則。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的擴(kuò)展，自由化的趨勢(shì)將越來(lái)越明顯。這種自由化就是更強(qiáng)調(diào)國(guó)家的“適度干預(yù)”j“適度干預(yù)”是指國(guó)家在經(jīng)濟(jì)自主和國(guó)家統(tǒng)治的邊界條件或臨界點(diǎn)所作的一種介入狀態(tài)。私募基金強(qiáng)調(diào)金融自由原則，這是因?yàn)椋菏紫龋侥蓟鹗鞘袌?chǎng)充分發(fā)展的產(chǎn)物。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是契約經(jīng)濟(jì)，契約是當(dāng)事人自由意志的產(chǎn)物。私募基金正是體現(xiàn)了當(dāng)事人之間充分的自由意志，是一種靈活的金融工具，它給予交易當(dāng)事人事先充分的選擇權(quán)利，并且在契約履行的過(guò)程中雙方當(dāng)事人還可以自由協(xié)商，以更好地適應(yīng)投資的目標(biāo)。其次，私募基金的運(yùn)作主要是在法律豁免的前提下盡可能地減少不必要的環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，提高資本市場(chǎng)效率。第三，私募基金對(duì)政府的依賴(lài)較少，它對(duì)政府的需求主要體現(xiàn)在要求政府保護(hù)私募基金內(nèi)部達(dá)成的契約，防止欺詐因素和控制一些其他可能的負(fù)外部性因素的出現(xiàn)。第四，私募基金的投資者被限定在一個(gè)很小的范圍內(nèi)。一般為機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人．他們被視為成熟、理性、具有充分的抗風(fēng)險(xiǎn)能力并能夠自我保護(hù)的投資者。

適度監(jiān)管原則要求監(jiān)管法律法規(guī)對(duì)私募基金的限制集中在很小的范圍內(nèi)，充分利用市場(chǎng)機(jī)制，承認(rèn)市場(chǎng)選擇的合理性。私募基金是高度市場(chǎng)化的產(chǎn)物，應(yīng)當(dāng)將私募基金的監(jiān)管放人資本市場(chǎng)發(fā)展和提高市場(chǎng)成熟的大背景下去考慮，利用市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則和基金內(nèi)部的審慎經(jīng)營(yíng)，對(duì)基金形成強(qiáng)大的激勵(lì)和約束。監(jiān)管本身就是干預(yù)市場(chǎng)的國(guó)家行為，只有在市場(chǎng)失靈的情況下國(guó)家才能主動(dòng)干預(yù)。所以，我國(guó)在私募基金監(jiān)管立法的設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)以自由為先，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)和私募基金的內(nèi)部控制機(jī)制，政府實(shí)施“適度監(jiān)管”。當(dāng)前我國(guó)在對(duì)私募基金的立法實(shí)踐中越來(lái)越呈現(xiàn)出“私募基金公募化”和“重行政、輕司法”趨向，從歷史角度看，這種趨勢(shì)是一種向計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的倒退，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)私募基金的發(fā)展乃至保持我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)力而言，都是弊多利少的。

2、效率優(yōu)先原則。

私募基金產(chǎn)生伊始便是以效率為先的，只有追求效率，投資者可能得到的利益(投資品種多樣化以滿足多樣化的投資需求及投資費(fèi)用的減少或收入的增加)才能不被無(wú)謂浪費(fèi)。私募監(jiān)管的核心是注冊(cè)豁免，注冊(cè)豁免無(wú)疑促進(jìn)了證券市場(chǎng)的融資便利。而同時(shí)注冊(cè)豁免并非無(wú)條件的，是建立在基于私募基金向合格投資者定向募集等特征的基礎(chǔ)上的，必須符合法律規(guī)定的豁免的條件。

在私募領(lǐng)域里，效率優(yōu)先的原則并不會(huì)導(dǎo)致顯失公平或社會(huì)動(dòng)蕩，因?yàn)椋瑓⑴c私募的合格投資者本來(lái)就是要通過(guò)私募投資方式獲得更高的資本回收效率．他們知道并且有能力應(yīng)對(duì)和承擔(dān)其中的風(fēng)險(xiǎn)．“風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比”，這是資本市場(chǎng)的最基本規(guī)律。而且，還可以通過(guò)反欺詐條款等規(guī)則的適用以及間接監(jiān)管以求得一定程度上的公平并控制其對(duì)社會(huì)可能帶來(lái)的動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

3、區(qū)別監(jiān)管原則。

篇（6）

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003－7217(2010)05－0048－04

私募股權(quán)基金(Private Equity Fund，簡(jiǎn)稱(chēng)PE)作為一種金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，是近年來(lái)全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)的重要現(xiàn)象或耀眼的金融亮點(diǎn)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中擔(dān)任著越來(lái)越重要的角色，是繼銀行信貸和證券市場(chǎng)之后的第三大融資市場(chǎng)。PE在上世紀(jì)80年代引人中國(guó)，其間一波多折，致使本土PE發(fā)展緩慢，市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位的仍是外資PE。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新興加轉(zhuǎn)軌的重要階段，急需加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，我國(guó)PE行業(yè)的監(jiān)管與規(guī)范顯得尤為迫切。PE起源于美國(guó)并在該國(guó)得到了充分發(fā)展，隨后迅速擴(kuò)展到歐洲大陸、英國(guó)以及亞洲地區(qū)，并相繼出現(xiàn)了英國(guó)模式、德國(guó)模式、日本模式和臺(tái)灣模式。

PE監(jiān)管模式分為行政監(jiān)管和行業(yè)自律兩種形式。行政監(jiān)管是由政府先立法，而后根據(jù)法律實(shí)行監(jiān)管的模式。自律模式是指由行政制定行規(guī)來(lái)規(guī)制。本文首先對(duì)PE監(jiān)管模式進(jìn)行國(guó)際比較，提煉出經(jīng)驗(yàn)借鑒，然后在監(jiān)管模式選擇的理論基礎(chǔ)上，試圖構(gòu)建一套比較全面、清晰、完善的PE監(jiān)管模式。

一、PE監(jiān)管模式的國(guó)際比較

(一)美國(guó)PE的監(jiān)管模式

美國(guó)PE業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，以體系完備、模式成熟、機(jī)制靈活且監(jiān)管得體成為PE業(yè)效仿和借鑒的對(duì)象，其監(jiān)管模式是法律約束下的自律模式。

截止目前，美國(guó)沒(méi)有出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的PE管理辦法，美國(guó)政府在修改了《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問(wèn)法》的基礎(chǔ)上，通過(guò)了全國(guó)性的《1996年證券市場(chǎng)促進(jìn)法》，它們構(gòu)成了美國(guó)PE的現(xiàn)行法律框架。證券交易委員會(huì)(sEC)和小企業(yè)管理局是美國(guó)私募股權(quán)投資的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。監(jiān)管理念是減少政府干預(yù)，美國(guó)的法律是“法無(wú)禁止即許可”，這為私募股權(quán)基金的自由發(fā)展創(chuàng)造了很好的空間。其主要特征是注冊(cè)豁免、鼓勵(lì)發(fā)展和放松監(jiān)管。PE監(jiān)管的主要內(nèi)容包括：(1)美國(guó)證券法(1933)規(guī)定，如果PE以私募形式募集資金，則可以豁免SEC要求的內(nèi)容和格式辦理注冊(cè)，但其它內(nèi)容不能豁免，此注冊(cè)豁免避開(kāi)了金融監(jiān)管，投資自由度很大。(2)對(duì)PE投資者的要求非常嚴(yán)格，主要表現(xiàn)在對(duì)投資人數(shù)限制在100人以?xún)?nèi)和只能向“有資格的買(mǎi)主”募集才能獲得豁免。(3)對(duì)PE行為的規(guī)制方面，禁止公開(kāi)宣傳發(fā)行等。

對(duì)PE市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)管則更多依靠私募股權(quán)基金協(xié)會(huì)自律監(jiān)管，現(xiàn)在為主導(dǎo)的全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)成立于1973年，代表了在美國(guó)從事PE的大多數(shù)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，1996年NVCA了《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)交易標(biāo)準(zhǔn)》。NVCA要求：(1)會(huì)員應(yīng)為專(zhuān)門(mén)從事VC或PE進(jìn)行投資；(2)會(huì)員須雇傭至少一名全職直接從事PE投資的專(zhuān)業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)；(3)對(duì)會(huì)員公司管理的專(zhuān)門(mén)用于PE數(shù)額做了最低限制，即不少于500萬(wàn)美元，以保證其主要從事私募股權(quán)投資的性質(zhì)；(4)會(huì)員必須在美國(guó)有經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所；(5)私募股權(quán)基金經(jīng)理須為美國(guó)人或在美國(guó)定居的外國(guó)人以便實(shí)施有效的監(jiān)管；(6)會(huì)員的行為必須遵守美國(guó)的稅法和相關(guān)法令，會(huì)員在投資前后必須使用專(zhuān)業(yè)的方法等。

(二)英國(guó)PE的監(jiān)管模式

英國(guó)PE的監(jiān)管模式以行業(yè)自律為主，法律監(jiān)管為輔。主要體現(xiàn)在監(jiān)管主體和監(jiān)管法律兩個(gè)方面。監(jiān)管主體包括PE的主管機(jī)構(gòu)金融服務(wù)局(Fi―nancial Services Authority)和自律組織英國(guó)私募股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)(BVCA)。FSA對(duì)私募股權(quán)基金的設(shè)立實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管，成立或運(yùn)作的PE公司通常需要經(jīng)FSA批準(zhǔn)，由FSA對(duì)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立的PE法定條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，只有符合條件的PE才予以批準(zhǔn)。同時(shí)英國(guó)更強(qiáng)調(diào)BVCA的監(jiān)管作用。BV－CA的主要職能為業(yè)務(wù)培訓(xùn)、政策游說(shuō)、行業(yè)研究和協(xié)調(diào)關(guān)系等。加入BVCA是自愿的，協(xié)會(huì)理事會(huì)自行決定是否接納會(huì)員的加入，對(duì)會(huì)員的資格進(jìn)行嚴(yán)格的限定。

監(jiān)管法律對(duì)PE監(jiān)管最大的特色體現(xiàn)在對(duì)信息披露的要求上，信息披露是英國(guó)PE監(jiān)管的一大特色，通過(guò)信息披露，了解私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)全程和實(shí)時(shí)監(jiān)管。為此專(zhuān)門(mén)出臺(tái)了《私募股權(quán)投資信息披露和透明度指引》，強(qiáng)制要求PE披露其投資的信息、規(guī)定披露的內(nèi)容等，給私募股權(quán)基金明確的法律指引，從而保證較高透明度的投資和運(yùn)作過(guò)程，維護(hù)投資者的利益，同時(shí)FSA對(duì)PE的市場(chǎng)行為并不過(guò)多進(jìn)行限制和干涉，保證了嚴(yán)格自律基礎(chǔ)上的有效監(jiān)管。

(三)日本PE的監(jiān)管模式

日本PE的監(jiān)管模式以政府監(jiān)管為主，較之英美兩國(guó)都更為嚴(yán)格。日本明確禁止私募證券基金，但對(duì)于PE法律并未予以禁止，由于PE的來(lái)源主要是政府和金融機(jī)構(gòu)，因此在PE監(jiān)管中政府扮演了十分重要的角色。大藏省下設(shè)證券局集中行使監(jiān)管權(quán)，以《證券投資信托法》為主要的PE規(guī)范法規(guī)，僅允許構(gòu)建信托方式的組織形式，并對(duì)投資資金的投資范圍有嚴(yán)格規(guī)范。

PE的發(fā)行和審核等制度都受到嚴(yán)格監(jiān)管，雖然一再修改的法律對(duì)于行業(yè)自律等監(jiān)管方式予以肯定，授予了其后建立的行業(yè)自律組織一定的監(jiān)管權(quán)力。但大藏省的完全監(jiān)控權(quán)使其難以發(fā)揮，PE的運(yùn)行和發(fā)展都是在政府的宏觀調(diào)節(jié)和直接引導(dǎo)之下，同時(shí)其取得的成果與政府精心培育、努力支持和嚴(yán)格監(jiān)管等密不可分。

(四)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的借鑒啟示

綜上所述，美英日三國(guó)因政治體制、歷史背景、發(fā)展程度、法律體系、文化差異和市場(chǎng)差異等因素在PE監(jiān)管模式上呈現(xiàn)出不同的監(jiān)管模式。美國(guó)的監(jiān)管模式啟示我們，我國(guó)需要建立一套行之有效適合我國(guó)國(guó)情的法律體系；英國(guó)的監(jiān)管模式啟示行業(yè)自律監(jiān)管體系是易于自我平衡和自我約束的監(jiān)管模式；日本的監(jiān)管模式啟示政府調(diào)控能發(fā)揮重要作用。

我國(guó)的市場(chǎng)化程度不如美國(guó)，單純依靠法律難以達(dá)到最好的監(jiān)管效果；我國(guó)的基金業(yè)成熟度不如英國(guó)，因而采取自律監(jiān)管的模式與我國(guó)PE初級(jí)階段不相適應(yīng)；我國(guó)的資金來(lái)源單一程度不如日本，日本嚴(yán)格的政府監(jiān)管模式不利于我國(guó)金融市場(chǎng)的全面發(fā)展。因此，在我國(guó)PE監(jiān)管模式的探索中，一定要結(jié)合我國(guó)PE現(xiàn)實(shí)，審慎前行，不宜完全照搬發(fā)達(dá)國(guó)

家的監(jiān)管模式，做到發(fā)展與防范并重。

二、PE監(jiān)管模式的理論基礎(chǔ)

要采取何種模式為主對(duì)PE進(jìn)行監(jiān)管，主要取決于監(jiān)管的直接成本和監(jiān)管失效后給社會(huì)帶來(lái)的事后處理成本的比較。一般而言行業(yè)自律監(jiān)管的成本比政府監(jiān)管的直接成本要低得多，但行業(yè)自律監(jiān)管模式要做到行之有效，前提是聲譽(yù)機(jī)制能產(chǎn)生約束作用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，市場(chǎng)是資源配置的主要手段，法律法規(guī)比較健全和完善，誠(chéng)信和聲譽(yù)是個(gè)人和企業(yè)的重要生存資本，因而可以實(shí)行行業(yè)自律監(jiān)管為主的模式。但道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，如果要采取行業(yè)自律監(jiān)管，前提是行業(yè)自律監(jiān)管要有效且監(jiān)管失效后帶來(lái)的事后處理總成本要低，否則應(yīng)進(jìn)行模式切換，采取行政監(jiān)管模式為主。

根據(jù)PE的自身特點(diǎn)，其運(yùn)作的失敗不容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，事后處理成本較低，較適于行業(yè)自律監(jiān)管，其原因：(1)私募股權(quán)資本的來(lái)源是使用其部分資金的少數(shù)富人和機(jī)構(gòu)投資者；(2)理性與成熟并重的少數(shù)富人和機(jī)構(gòu)投資者有著較好的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理能力，內(nèi)部溝通和合作能力很強(qiáng)，可以對(duì)私募股權(quán)投資家進(jìn)行有效監(jiān)管，而減少被欺詐的可能性；(3)投資期限較長(zhǎng)，不會(huì)對(duì)短期的市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊；(4)獲利方式是在目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值提升后通過(guò)退出來(lái)實(shí)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值挖掘和價(jià)值創(chuàng)造的統(tǒng)一；(5)每一支基金都是有限生命，PE投資家必須在市場(chǎng)中進(jìn)行無(wú)限次博弈，博弈生存并壯大者必定是具有良好業(yè)績(jī)和重聲譽(yù)的投資家。綜上所述，PE大規(guī)模發(fā)展一般不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外也未產(chǎn)生過(guò)因PE而導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，PE適合于行業(yè)自律為主的模式進(jìn)行監(jiān)管。

但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的國(guó)家且相關(guān)的法律法規(guī)尚不健全的體制下，政府有必要進(jìn)行適度監(jiān)管。監(jiān)管的重點(diǎn)是構(gòu)建和規(guī)范PE的支撐環(huán)境，清理不合規(guī)的PE發(fā)展模式，防止將PE公募化、非法化和關(guān)系化，以免造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而阻礙整個(gè)行業(yè)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。無(wú)論是政府監(jiān)管為主還是行業(yè)自律為主，上述兩種監(jiān)管形式本身并不沖突，而且相輔相成，互相補(bǔ)充。

三、PE監(jiān)管模式的中國(guó)選擇

PE監(jiān)管指PE監(jiān)管主體，通過(guò)設(shè)定一定的行為標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則和準(zhǔn)則，依法利用一定的監(jiān)管手段對(duì)私募股權(quán)基金、私募股權(quán)基金管理人和私募股權(quán)基金托管人等市場(chǎng)參與主體及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和管理。私募監(jiān)管體制指為實(shí)現(xiàn)特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而對(duì)基金及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)施加影響的一整套管理體系、管理機(jī)制、管理結(jié)構(gòu)和管理模式的總稱(chēng)。PE監(jiān)管體制包括內(nèi)部監(jiān)管體制和外部監(jiān)管體制，內(nèi)部監(jiān)管體制實(shí)質(zhì)屬于治理機(jī)構(gòu)的范疇。外部監(jiān)管體制主要包括政府立法、自律組織和行政管理等部門(mén)所發(fā)揮的作用。

中國(guó)PE監(jiān)管模式的現(xiàn)狀是監(jiān)管的思路不清晰，監(jiān)管的理論目標(biāo)、原則與內(nèi)容、監(jiān)管的機(jī)構(gòu)均不明確。結(jié)合我國(guó)國(guó)情、監(jiān)管現(xiàn)狀以及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)當(dāng)建立起法律約束下的政府監(jiān)管和行業(yè)管理相結(jié)合的模式。

(一)建立健全PE的法律體系

在目前已施行的法律中，2003年3月1日施行的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》為外商股權(quán)基金的設(shè)立、管理和監(jiān)管提出了基本要求；2006年1月1日實(shí)施的新《公司法》和新《證券法》，為公司型私募股權(quán)基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)；2006年3月1日施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》為股權(quán)基金的設(shè)立與備案、投資運(yùn)作、政策扶持、管理部門(mén)監(jiān)管提出了基本要求；2007年2月7日施行《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，對(duì)備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)明確了稅收優(yōu)惠；2007年6月1日施行的新《合伙企業(yè)法》正式確立了有限合伙企業(yè)的形式，為有限合伙投資基金的設(shè)立和合伙企業(yè)無(wú)須繳納企業(yè)所得稅提供了法律依據(jù)；2008年6月25日施行的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》為集合資金信托計(jì)劃的股權(quán)投資提供了操作指引等。

總之，國(guó)家各監(jiān)管部門(mén)分別出臺(tái)規(guī)章，并且實(shí)行以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管，使得投資監(jiān)管處于無(wú)序模糊狀態(tài)。因此有必要對(duì)相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行調(diào)整、修訂和規(guī)范，但其工作量大，難度高，在調(diào)整過(guò)程中，建議訂立《私募股權(quán)基金管理辦法》。目前，國(guó)家發(fā)改委(2010)已正式上報(bào)了《股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法》，雖然有關(guān)政府部門(mén)還有不同意見(jiàn)，但應(yīng)該擱置分歧，，使其盡快出臺(tái)。

(二)明確PE的監(jiān)管主體

行政監(jiān)管主要包括依法監(jiān)管和合理監(jiān)管，其理論依據(jù)是行政法學(xué)的依法行政和合理行政原則，其指導(dǎo)思想是監(jiān)管的妥當(dāng)性。監(jiān)管的妥當(dāng)性是政府干預(yù)的核心價(jià)值并且是政府機(jī)關(guān)監(jiān)管的最高行為準(zhǔn)則，目的是克服PE自治的盲目性和市場(chǎng)的不完全性。

由于我國(guó)當(dāng)前法律體系不完備，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于促進(jìn)PE的健康持續(xù)發(fā)展十分重要。PE監(jiān)管主體的獨(dú)立性是監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效實(shí)施監(jiān)管的基本前提和金融監(jiān)管有效的保證，巴賽爾協(xié)議的權(quán)威表述是“在一個(gè)有效的金融監(jiān)管體系下，參與金融監(jiān)管的每個(gè)機(jī)構(gòu)要有明確的責(zé)任和目標(biāo)，并應(yīng)享有操作上的自和充分的資源”。證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等屬于金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，發(fā)改委對(duì)PE也有監(jiān)管職權(quán)，由于PE是我國(guó)資本市場(chǎng)中的一種金融機(jī)構(gòu)，建議納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌管理。

(三)明確廓清PE的監(jiān)管客體

PE監(jiān)管的客體包括基金投資人、基金管理人、基金托管人和基金運(yùn)作等。對(duì)基金投資人主要是建立合格投資人和謹(jǐn)慎人觀念，并制定相應(yīng)的規(guī)則；對(duì)基金管理人由行業(yè)協(xié)會(huì)制定相應(yīng)的行業(yè)行為規(guī)范并監(jiān)督執(zhí)行，由市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，對(duì)基金管理人的監(jiān)管主要體現(xiàn)在基金公募行為和杠桿率的使用上；對(duì)基金托管人，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)主要是托管銀行，有的忽視其存在，有的忽視其資質(zhì)，有的忽視其功能；對(duì)基金運(yùn)作的監(jiān)管，包括基金設(shè)立、發(fā)起、募集、企業(yè)估值、投資監(jiān)督、財(cái)務(wù)核算、業(yè)績(jī)報(bào)告、信息披露和納稅義務(wù)等。

(四)支持設(shè)立PE的行業(yè)協(xié)會(huì)

篇（7）

中圖分類(lèi)號(hào)：D912.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：0257—5833（2012）10—0104—09

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作者簡(jiǎn)介：趙 玉，國(guó)家檢察官學(xué)院講師 （北京 102206）

資本市場(chǎng)實(shí)踐既有的智慧告訴我們，任何一項(xiàng)融資工具或者法律制度的創(chuàng)新與成長(zhǎng)，必須把握其內(nèi)在特性，立法與市場(chǎng)須為其提供適宜的土壤、并進(jìn)行精心的培育與動(dòng)態(tài)的修正。作為推動(dòng)資本市場(chǎng)融資與企業(yè)創(chuàng)新的私募股權(quán)投資基金制度在我國(guó)的落地生根，同樣需要考慮私募股權(quán)投資基金的外延類(lèi)型特性，并設(shè)計(jì)不同的差異性監(jiān)管模式。隨著私募股權(quán)投資基金外延邊界不斷擴(kuò)張，區(qū)分的參數(shù)正變得越來(lái)越多，如天使投資（Angel Investment）、創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，VC）、Pre—IPO資本（如Bridge Finance）、發(fā)展資本（Development Capital）、夾層資本（Mezzanine Capital）、并購(gòu)基金（Buy out/Buy in Fund，LBO）、重振資本（Turn Around）等等動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITS）等等①。私募股權(quán)投資基金外延的差異性與類(lèi)型不同，內(nèi)含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外部性不同，相應(yīng)立法者采納的監(jiān)管模式與規(guī)制路徑應(yīng)該有所差異。本文從私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管正當(dāng)性入手，基于比較美英等國(guó)私募股權(quán)投資基金政府監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，提出針對(duì)不同類(lèi)型的私募股權(quán)投資基金，不妨考慮建立不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在充分尊重市場(chǎng)自由化的同時(shí)，對(duì)于不同的私募股權(quán)投資基金進(jìn)行差別化監(jiān)管。

一、 私募股權(quán)基金政府監(jiān)管的正當(dāng)性支撐

（一）私募股權(quán)基金政府監(jiān)管的必要性

在純粹競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，私募股權(quán)投資基金將暴露出市場(chǎng)現(xiàn)象的特性，即壟斷性、外部性、不確定性的存在。2009年由于創(chuàng)業(yè)板推出后，對(duì)未上市高新技術(shù)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，由于被投資企業(yè)成功上市而獲得豐厚利潤(rùn)。在此效應(yīng)的感召下，出現(xiàn)了“全民PE”的盛況，各類(lèi)人士紛紛組建私募股權(quán)投資基金，為了追逐暴利，過(guò)分集中于對(duì)未上市公司的股權(quán)投資，價(jià)格一路看漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了被投資企業(yè)的實(shí)際凈資產(chǎn)。甚至有些非法機(jī)構(gòu)打著“擬上市公司”的招牌進(jìn)行非法集資，在一定程度上催生并惡化了2011年“民間借貸危機(jī)”的發(fā)生。由此，監(jiān)管部門(mén)、實(shí)務(wù)界、學(xué)界達(dá)成共識(shí)，對(duì)私募股權(quán)投資基金的適度監(jiān)管具有現(xiàn)實(shí)意義

韓言銘：《發(fā)改委劍指非法集資 “偽PE”或?qū)⒏F途末路》，

，2012—05—20。

一方面可以克服市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，提高私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作效率；另一方面規(guī)范私募股權(quán)投資基金的市場(chǎng)秩序，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。

私募股權(quán)投資基金存在外部性特性，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是市場(chǎng)失靈。由于私募股權(quán)投資基金單純的逐利性本質(zhì)，決定了其對(duì)財(cái)富暴利增長(zhǎng)的追求，一方面對(duì)于一些社會(huì)價(jià)值高于經(jīng)濟(jì)價(jià)值的投資方向長(zhǎng)期漠視，另一方面對(duì)于高增長(zhǎng)點(diǎn)競(jìng)相追逐，當(dāng)私募股權(quán)投資基金形成集合化效應(yīng)后，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈

文先明 ：《風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)失靈的對(duì)策思考》，《湖南師范大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》2003年第5期。

二是壟斷性。私募股權(quán)投資基金是一種有效而迅速地將科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，進(jìn)而獲得高額收入的行為方式。大多數(shù)私募股權(quán)投資基金企業(yè)將資金投向高科技企業(yè)的目的是：等到企業(yè)開(kāi)始盈利，并且前景很好時(shí)，在資本市場(chǎng)上將企業(yè)出售或上市，從而實(shí)現(xiàn)資本的高額增值。在這個(gè)過(guò)程中，大公司、大企業(yè)為了壟斷某種技術(shù)或者防止相關(guān)技術(shù)的擴(kuò)散就會(huì)大量收購(gòu)處于成長(zhǎng)期的小企業(yè)，從而造成技術(shù)上的壟斷，并且有可能阻礙技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展。三是對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊。近年隨著全球金融一體化和金融產(chǎn)品不斷的創(chuàng)新，私募股權(quán)投資基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，容易產(chǎn)生示范效應(yīng)，并造成私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)，私募證券投資基金對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的外部性凸顯出來(lái)，這從亞洲金融危機(jī)索羅斯對(duì)沖基金造成的沖擊可見(jiàn)一斑。

篇（8）

私募股權(quán)投資基金的組織形式及優(yōu)劣分析

在現(xiàn)行法律框架下，我國(guó)私募股權(quán)投資基金的組織形式主要有四種：公司制、信托制、契約制和有限合伙制。從法律規(guī)定與實(shí)踐運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)角度分析，四種組織形式的優(yōu)勢(shì)和不足具體如下：

(一)公司制。即按照《公司法》組建投資公司，投資者購(gòu)買(mǎi)公司股份成為股東，由股東大會(huì)選出董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，再由董事會(huì)委任某一投資管理公司或由董事會(huì)自己直接來(lái)管理基金資產(chǎn)。該類(lèi)基金的優(yōu)點(diǎn)：一是具備較完整的公司框架、組織結(jié)構(gòu)和規(guī)章制度，普遍運(yùn)營(yíng)比較規(guī)范；二是投資人成為公司股東，私募基金重大事項(xiàng)和投資決策由股東會(huì)、董事會(huì)決定，投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大，且受到《公司法》保護(hù)，因而投資比較放心。不足之處：一是投資者籌資壓力較大且可能閑置。因按《公司法》規(guī)定，投資公司首次繳付的出資不少于注冊(cè)資金的20％，其余必須在5年內(nèi)募足，且在5年內(nèi)何時(shí)募足必須事先在公司章程中予以明確，投資者必須按時(shí)籌資。而在無(wú)合適項(xiàng)目時(shí)募集來(lái)的資金可能成為閑置資金。二是存在雙重稅賦問(wèn)題。公司制基金股東，可能是自然人也可能是法人或其它非法人組織。基金公司進(jìn)行權(quán)益性投資獲得股息或財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)，基金公司首先要繳納最高25％的企業(yè)所得稅。同時(shí)這部分所得在股東分紅或股東再轉(zhuǎn)讓私募股權(quán)基金公司股權(quán)時(shí)，還要再次繳納20％的個(gè)人所得稅；如股東是企業(yè)，還可能要再次繳納25％的企業(yè)所得稅。這就意味著PE基金一項(xiàng)收入至少要由不同主體繳納兩次所得稅。三是基金管理人承擔(dān)有限責(zé)任，不利于建立激勵(lì)與懲罰相結(jié)合的激勵(lì)制度，不利于調(diào)動(dòng)基金管理人進(jìn)行項(xiàng)目投資運(yùn)作的積極性。

(二)信托制。即根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定，自然人、法人或其他經(jīng)濟(jì)組織共同簽訂協(xié)議組織一個(gè)信托計(jì)劃，并成立信托公司管理籌集的資金，信托計(jì)劃實(shí)際上就是信托制私募基金。信托制私募基金一般由具有特定資質(zhì)的信托公司專(zhuān)營(yíng)。同時(shí)，信托公司一般不負(fù)責(zé)基金管理，而是委托專(zhuān)門(mén)的基金管理人負(fù)責(zé)，基金管理人收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成。該類(lèi)基金的優(yōu)點(diǎn)在于信托產(chǎn)品是一種標(biāo)準(zhǔn)的、受到較嚴(yán)格監(jiān)管的金融產(chǎn)品，投資者保護(hù)程度相對(duì)較高。不足之處：一是信托公司取代原始投資者行使投資者權(quán)利，從而徒增一層法律關(guān)系與一個(gè)中介費(fèi)用；二是信托產(chǎn)品只能一次性募集，會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的資金閑置。

(三)契約制。即基金管理人通過(guò)與投資者簽訂委托協(xié)議，為投資者提供委托理財(cái)服務(wù)。一般不依照《公司法》成立公司，也不具有獨(dú)立法人資格，運(yùn)營(yíng)處于一種“暗箱操作”的狀態(tài)。該類(lèi)基金的優(yōu)點(diǎn)：一是投資決策的效率一般較高。投資者只是希望委托專(zhuān)家理財(cái)，一般對(duì)基金運(yùn)營(yíng)及重要決策通常不具有發(fā)言權(quán)，受托管理機(jī)構(gòu)集基金資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)、所有權(quán)和處置權(quán)于一身，可自行決策投資產(chǎn)品；二是基金運(yùn)作一般采取“一事一議”，具有節(jié)稅效果。不足之處：投資者只能主要依據(jù)發(fā)起人事先擬定的契約來(lái)約束受托管理機(jī)構(gòu)，基金本身無(wú)法建立有效的治理結(jié)構(gòu)。但是契約關(guān)系不夠穩(wěn)定。容易滋生法律糾紛，司法實(shí)踐中對(duì)保底條款認(rèn)識(shí)不一，可能會(huì)被認(rèn)為是擾亂金融秩序而被認(rèn)定無(wú)效，不利于各方權(quán)益的保護(hù)。因此，此類(lèi)基金在實(shí)踐中有逐漸萎縮之勢(shì)。

(四)有限合伙制。即依據(jù)《合伙企業(yè)法》規(guī)定，成立有限合伙企業(yè)私募基金。該類(lèi)基金的投資者能夠以有限合伙人身份投入資金并承擔(dān)有限責(zé)任，而不具體負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理基金管理人則以少量資金介入成為普通合伙人并承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，基金管理人具體負(fù)責(zé)資金的運(yùn)作與管理，并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費(fèi)。該類(lèi)基金主要有以下優(yōu)勢(shì)：一是避免雙重納稅。合伙企業(yè)不具法人地位，不是獨(dú)立的納稅單位，因而不需繳納企業(yè)所得稅，此待遇自合伙企業(yè)成立之日即自動(dòng)享有。投資者只需按照應(yīng)分得的投資收益繳納相應(yīng)的所得稅，二是資金募集靈活方便，可避免資金閑置。按照《合伙企業(yè)法》規(guī)定，“合伙人應(yīng)當(dāng)按照合伙協(xié)議約定的出資方式、數(shù)額和繳付期限，履行出資義務(wù)。”一般不需一次性繳納出資。國(guó)外此類(lèi)基金在運(yùn)作過(guò)程中，經(jīng)常采用call capital機(jī)制，即基金在決定投資項(xiàng)目之后，給投資人一個(gè)撥付資金的時(shí)限，投資者只要約定的時(shí)限內(nèi)，向基金撥付資金即可。這樣意味著如沒(méi)有選好投資項(xiàng)目，可暫行不出資，因而能夠較好地避免資金閑置問(wèn)題。三是激勵(lì)機(jī)制比較完善。按照有限合伙基金的利益分配機(jī)制，有限合伙人雖然投入99％的資金，但只能分得80％左右的利潤(rùn)，基金管理人作為普通合伙人雖然只投入1％的資金，但能分得20％左右的利潤(rùn)。這樣能夠有效激勵(lì)普通合伙人努力工作去實(shí)現(xiàn)基金增值。而且普通合伙人對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，有利于增強(qiáng)基金管理人的責(zé)任心，促使基金管理人盡心盡力地管好用好基金。四是投資者權(quán)益保護(hù)較為妥善。有限合伙協(xié)議一般都設(shè)定投資決策委員會(huì)、定期披露經(jīng)營(yíng)信息及投資者隨時(shí)查閱會(huì)計(jì)賬簿權(quán)利等內(nèi)容，決策委員會(huì)對(duì)基金管理人選擇的投資事項(xiàng)進(jìn)行審議，多數(shù)以上通過(guò)方能形成投資決策，避免了投資決策草率和獨(dú)斷；基金管理人定期披露基金投資運(yùn)營(yíng)的相關(guān)信息，能夠減少信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，從而強(qiáng)化了有限合伙人對(duì)普通合伙人的監(jiān)督，更加有利于保護(hù)投資者權(quán)益。因此，在實(shí)踐中合伙制被認(rèn)為是私募股權(quán)投資基金的最優(yōu)選擇。

政府投資設(shè)立私募股權(quán)投資基金應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題及建議

當(dāng)前我國(guó)大力發(fā)展私募股本市場(chǎng)或產(chǎn)業(yè)投資基金，各地政府也紛紛參與主導(dǎo)設(shè)立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金。北京市在電子信息、高技術(shù)服務(wù)、生物醫(yī)藥、

新能源與環(huán)保、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，探索設(shè)立或正籌劃設(shè)立“北京服務(wù)?新首鋼股權(quán)投資基金”、“北京創(chuàng)新?戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金”、“小城鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展基金”等北京市探索設(shè)立或正籌設(shè)多支私募股權(quán)投資基金，政府投入約13億元，籌集社會(huì)投資約110多億元的基金規(guī)模，積極扶持相關(guān)產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域的大發(fā)展。當(dāng)然政府投資設(shè)立私募基金一般不在于追求高額利潤(rùn)，而在于實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)和行政目的。但是政府部門(mén)作為行政機(jī)關(guān)，直接介入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，參與社會(huì)投資主體的商務(wù)談判等，也存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此，從防范和化解政府投資行政風(fēng)險(xiǎn)的角度，政府在運(yùn)作私募股權(quán)投資基金過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下問(wèn)題：

(一)基金組織形式的選擇。

目前我國(guó)尚無(wú)專(zhuān)門(mén)規(guī)范私募基金設(shè)立程序和監(jiān)管方面的法律法規(guī)。2005年11月，國(guó)家發(fā)改委牽頭十個(gè)部委共同頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立及備案監(jiān)管進(jìn)行了具體規(guī)定，從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織，可以是有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式。2006年新修訂的《合伙企業(yè)法》明確規(guī)定了有限合伙制度，使得有限合伙企業(yè)擁有了合法地位。因此，政府投資設(shè)立基金在組織形式，原則上可以選擇公司制、信托制、契約制和有限合伙制中的任何一種，但是從上述對(duì)四種組織形式的優(yōu)勢(shì)和不足分析看，建議可以將有限合伙制作為設(shè)立股權(quán)投資基金的首選模式。

(二)基金投資期與回收期的確定。

基金投資期與回收期的設(shè)置是國(guó)際上產(chǎn)業(yè)投資基金的通行做法。政府設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資股權(quán)基金雖然不是為了追求高額利潤(rùn)，但是也應(yīng)當(dāng)設(shè)定合理的投資期和回收期。因?yàn)橥顿Y期固定能夠有助于促使基金管理人及時(shí)選擇適合的投資項(xiàng)目、提高投資效率，同時(shí)可以限制基金投資者所承擔(dān)的出資責(zé)任。投資期和回收期是計(jì)算基金管理費(fèi)的基礎(chǔ)，政府要想用少量的財(cái)政資金吸引其他社會(huì)投資者，應(yīng)當(dāng)充分考慮其他投資者的投資回報(bào)問(wèn)題。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，基金管理費(fèi)的收取基數(shù)，在投資期通常是基金投資者認(rèn)繳的資金總額，在回收期通常是基金投資者實(shí)際出資總額。因此，政府設(shè)立股權(quán)投資基金時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮是否設(shè)置基金的投資期和回收期及具體時(shí)限。如以基金存續(xù)期10年為例，投資期可設(shè)為7年，回收期為3年。

(三)基金收益分配機(jī)制的確定。

基金的收益分配既關(guān)系到基金投資人的投資安全，又關(guān)系到對(duì)基金管理人建立激勵(lì)和約束機(jī)制問(wèn)題，因此通常是基金(發(fā)起人)和基金管理人談判的重點(diǎn)問(wèn)題之一。按照行業(yè)內(nèi)通行的做法是，基金投資人與基金管理人以8：2的比例享有相關(guān)績(jī)效分成。對(duì)于政府引導(dǎo)設(shè)立的股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)，因政府為實(shí)現(xiàn)推動(dòng)區(qū)域發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等特定經(jīng)濟(jì)目的，一般可不注重收回投資，但是可以將有關(guān)投資收益作為平衡其他社會(huì)投資者和基金管理人的利益的調(diào)節(jié)器，激勵(lì)基金管理人努力實(shí)現(xiàn)政府特定的目的。如政府可與基金管理人約定，當(dāng)基金收益高于預(yù)期目標(biāo)(一般可設(shè)定為10％)以上時(shí)，政府投資應(yīng)分得的收益成立政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“資金池”，這些資金既可以持續(xù)地跟進(jìn)對(duì)基金后期的滾動(dòng)投資，也可設(shè)定獎(jiǎng)勵(lì)基金，以此作為定期考核、評(píng)估基金績(jī)效時(shí)對(duì)基金管理人的獎(jiǎng)勵(lì)基數(shù)。當(dāng)基金收益低于預(yù)期目標(biāo)時(shí)，政府可不提取投資收益，適當(dāng)讓渡給其他投資者。

(四)基金退出渠道的選擇。

“退出決定進(jìn)入”是PE投資行業(yè)奉行的最高“法則”。PE投資基金的收益方式或目的就是要實(shí)現(xiàn)循環(huán)投資，即“投資――管理――退出――再投資”的循環(huán)過(guò)程，其中退出是實(shí)現(xiàn)資本循環(huán)流動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這也是政府投資設(shè)立PE投資實(shí)現(xiàn)政府資金“以小博大”的主要?jiǎng)右蛑弧Ｖ挥薪惩ǖ耐顺鰴C(jī)制才能為私募基金提供持續(xù)的流動(dòng)性和發(fā)展性，更好地實(shí)現(xiàn)投資者出資投入基金的目的。因此，在基金作出投資決策前就應(yīng)當(dāng)充分考慮退出渠道，甚至在政府引導(dǎo)設(shè)立基金之初時(shí)就應(yīng)當(dāng)根據(jù)退出渠道設(shè)定合理的基金存續(xù)期限。在現(xiàn)行法律框架下，我國(guó)私募基金主要有首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)、并購(gòu)、回購(gòu)和破產(chǎn)清算四種退出方式。在政府設(shè)立PE投資基金運(yùn)作過(guò)程中，政府雖然對(duì)基金投資決策有一定話語(yǔ)權(quán)，但是政府并不是控股的投資者，基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)政府來(lái)說(shuō)實(shí)際上難以控制，因此，建議政府不必要限定基金的退出渠道，可以同意基金采用任何合法的退出機(jī)制，以此激勵(lì)基金管理人運(yùn)用適當(dāng)?shù)耐顺銮纴?lái)實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的投資目的。

篇（9）

關(guān)鍵詞 基建項(xiàng)目 全過(guò)程 監(jiān)督管理等

紀(jì)檢監(jiān)察人員對(duì)基建項(xiàng)目進(jìn)行全過(guò)程監(jiān)督是基本建設(shè)項(xiàng)目管理的一種有效手段，對(duì)于加強(qiáng)基建項(xiàng)目的監(jiān)督和管理，控制工程造價(jià)，提高基建項(xiàng)目的效益，反腐倡廉等方面均具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過(guò)近年來(lái)的工作實(shí)踐，本人就如何加強(qiáng)基建項(xiàng)日全過(guò)程監(jiān)督談幾點(diǎn)初淺認(rèn)識(shí)。

一、基建項(xiàng)目監(jiān)督的主要特點(diǎn)

（一）監(jiān)督流程長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多、內(nèi)容較復(fù)雜

基建項(xiàng)目的監(jiān)督要從項(xiàng)目的決策、立項(xiàng)、設(shè)計(jì)、招投標(biāo)到施工管理、完工驗(yàn)收、財(cái)務(wù)決算和交付使用全過(guò)程進(jìn)行全面監(jiān)督，涉及內(nèi)容多且復(fù)雜，監(jiān)督的專(zhuān)業(yè)性、技術(shù)性強(qiáng)，要求監(jiān)督人員具有多方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和協(xié)調(diào)能力，要把傳統(tǒng)的監(jiān)督方法和現(xiàn)代的監(jiān)督、宏觀的和微觀的監(jiān)督方法結(jié)合起來(lái)運(yùn)用。

（二）監(jiān)督工作具有連續(xù)性

基建項(xiàng)目建設(shè)期一般分為前期準(zhǔn)備階段、施工建設(shè)階段和竣工決算階段。這就決定了對(duì)基建項(xiàng)目的監(jiān)督必須具有連續(xù)性。通過(guò)開(kāi)工前監(jiān)督、在建期監(jiān)督和竣工決算期監(jiān)督的前后呼應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目監(jiān)督的連續(xù)性，以便全面地對(duì)整個(gè)基建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行客觀、公正的評(píng)價(jià)。

二、基建項(xiàng)目全過(guò)程監(jiān)督應(yīng)遵循的原則

（一）要服從項(xiàng)目總體建設(shè)目標(biāo)。工程項(xiàng)目建設(shè)目標(biāo)包括進(jìn)度、質(zhì)量和投資，跟蹤監(jiān)督工作應(yīng)圍繞工程項(xiàng)目建設(shè)目標(biāo)開(kāi)展工作，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)各建設(shè)目標(biāo)的分析和評(píng)價(jià)，做好各建設(shè)目標(biāo)的平衡與優(yōu)化。

（二）要以投資控制為中心，建設(shè)項(xiàng)目監(jiān)督的主要目標(biāo)是控制投資，因此在進(jìn)行監(jiān)督時(shí)應(yīng)緊緊圍繞這個(gè)中心開(kāi)展工作，監(jiān)督建設(shè)資金的運(yùn)用、投資的控制情況。

三、基建項(xiàng)目的全過(guò)程監(jiān)督的要點(diǎn)

為做好基建項(xiàng)目的全過(guò)程監(jiān)督工作，應(yīng)主要從前期調(diào)研、組織機(jī)構(gòu)設(shè)置、工作協(xié)調(diào)、工作方案制定、招投標(biāo)、合同簽訂、主要材料與設(shè)備單價(jià)的簽認(rèn)、工程變更、隱蔽工程簽證、竣工結(jié)算等環(huán)節(jié)切入實(shí)施，重點(diǎn)各有側(cè)重，歸結(jié)為以下幾個(gè)方面。

（一）前期調(diào)研。為保證跟蹤監(jiān)督工作合理、規(guī)范、有序，要從熟悉建設(shè)項(xiàng)目的基本情況人手，做好監(jiān)督前的準(zhǔn)備工作。一是了解并掌握建設(shè)項(xiàng)目的基本情況，包括建設(shè)依據(jù)、建設(shè)規(guī)模、建設(shè)主要內(nèi)容、資金來(lái)源及籌集等；二是收集與建設(shè)項(xiàng)目有關(guān)的資料，包括技術(shù)資料和有關(guān)法規(guī)等方面。

（二）完善組織機(jī)構(gòu)設(shè)置。由于建設(shè)項(xiàng)目具有獨(dú)特性、復(fù)雜性和多樣性的特點(diǎn)，是一次性非重復(fù)性工作。因而應(yīng)首先根據(jù)建設(shè)項(xiàng)目的規(guī)模確定相應(yīng)層次的負(fù)責(zé)人，配備相應(yīng)的工程技術(shù)人員和監(jiān)審人員，組成監(jiān)督小組；在監(jiān)督人員的選配上必須挑選業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的，并具備工程技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、法律等多方面知識(shí)的復(fù)合型人才。

（三）制定切實(shí)可行的監(jiān)督工作實(shí)施方案。監(jiān)督工作方案是做好基建項(xiàng)目跟蹤工作監(jiān)督的綱領(lǐng)性文件，是為實(shí)現(xiàn)監(jiān)督目標(biāo)所需要實(shí)施的具體監(jiān)督事項(xiàng)和方法、步驟。在制定方案時(shí)應(yīng)針對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的特征，明確具體的監(jiān)督目標(biāo)，細(xì)化監(jiān)督內(nèi)容，確定監(jiān)督重點(diǎn)，控制監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)。

（四）對(duì)招標(biāo)投標(biāo)和合同履行隋況進(jìn)行監(jiān)督

1.切實(shí)抓好開(kāi)標(biāo)前的監(jiān)督.

工程建設(shè)招標(biāo)開(kāi)標(biāo)前的監(jiān)督是確保招標(biāo)監(jiān)督工作順利進(jìn)行的基礎(chǔ)，因此對(duì)招標(biāo)準(zhǔn)備情況進(jìn)行監(jiān)督時(shí)，要注意以下幾個(gè)方面.

（1）圖紙資料的完整性。圖紙不齊、資料不全的工程，特別是三邊（邊勘察、邊設(shè)計(jì)、邊施工）工程、三超（超計(jì)劃、超面積、超標(biāo)準(zhǔn)）工程，不得招標(biāo)。

（2）招標(biāo)文件的主要內(nèi)容。審查文件內(nèi)容是否符合有關(guān)法規(guī)，符合經(jīng)過(guò)主管部門(mén)審查批準(zhǔn)。審查投標(biāo)、開(kāi)標(biāo)的時(shí)間和地點(diǎn)是否明確，套用何地定額、執(zhí)行文件是否統(tǒng)一，對(duì)圖紙資料的說(shuō)明是否清楚，定標(biāo)依據(jù)是否公正合理。一些事先需要明確的事項(xiàng)是否寫(xiě)入。

（3）標(biāo)底的可靠性。首先，對(duì)編制標(biāo)底人的資格要進(jìn)行調(diào)查了解。標(biāo)底編制人的資格是關(guān)系到標(biāo)底質(zhì)量，合理確定中標(biāo)造價(jià)的重要因素。其次，監(jiān)督標(biāo)底是否按圖紙資料、招標(biāo)文件以及有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)定額和規(guī)范進(jìn)行編制，是否控制在概算及投資包干的限額內(nèi)，工資、材料、機(jī)械使用費(fèi)的價(jià)格變動(dòng)因素是否與市場(chǎng)實(shí)際變化相吻合，是否考慮施工不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)、投資包干費(fèi)和措施費(fèi)。

2.做好開(kāi)標(biāo)、評(píng)標(biāo)、定標(biāo)監(jiān)督。監(jiān)督評(píng)標(biāo)小組對(duì)標(biāo)書(shū)的評(píng)定是否正確公正，監(jiān)督時(shí)要注意是否是有效標(biāo)書(shū)，是否按“標(biāo)價(jià)合理、工期適當(dāng)、保證質(zhì)量、企業(yè)信譽(yù)好、條件優(yōu)惠”等標(biāo)準(zhǔn)來(lái)綜合評(píng)定，審查定標(biāo)后是否有借故改變中標(biāo)單位等情況。

3.重點(diǎn)搞好施工合同監(jiān)督。

（1）在合同簽訂前，審查合同的合法、合規(guī)、公平、合理、完整性。重點(diǎn)要審查施工內(nèi)容、工程總造價(jià)、施工期限和工程質(zhì)量等是否與中標(biāo)的標(biāo)書(shū)一致，投標(biāo)單位的承諾在合同中體現(xiàn)得是否充分，如質(zhì)量保證、工期保證、違約責(zé)任等。防止定標(biāo)時(shí)嚴(yán)格要求，訂合同時(shí)遷就照顧的情況出現(xiàn)。

（2）全程跟蹤審查合同執(zhí)行情況。第一，談判和簽訂合同時(shí)監(jiān)督人員要參與。第二，注意審查合同執(zhí)行的嚴(yán)肅性，對(duì)不按合同執(zhí)行的行為要及時(shí)查處，包括不執(zhí)行合同的內(nèi)容和規(guī)定要求，不按合同規(guī)定的時(shí)限、質(zhì)量要求辦理，任意不負(fù)責(zé)任的變更合同等。

（五）對(duì)材料、設(shè)備的采購(gòu)情況進(jìn)行監(jiān)督。材料、設(shè)備的價(jià)格是影響工程成本的重要因素之一，目前建材市場(chǎng)魚(yú)龍混雜，特別是新材料層出不窮，價(jià)格差異很大，因此要及時(shí)做好主要材料、設(shè)備的詢(xún)價(jià)與價(jià)格簽證確認(rèn)工作，要在保證質(zhì)量的前提下嚴(yán)格控制材料、設(shè)備的價(jià)格，力爭(zhēng)把材料、設(shè)備的價(jià)格控制在合理水平上。

（六）對(duì)設(shè)計(jì)變更進(jìn)行監(jiān)督。重點(diǎn)審查變更方案是否經(jīng)過(guò)充分認(rèn)證、變更手續(xù)是否合規(guī)、及時(shí)、完整、真實(shí)，變更理由是否充分、是否有利于節(jié)約投資和保證質(zhì)量。對(duì)設(shè)計(jì)變更進(jìn)行監(jiān)督首先是定性審查，檢查設(shè)計(jì)變更是否有合法的手續(xù)和依據(jù)；是否符合現(xiàn)行的有關(guān)規(guī)定、工程招投標(biāo)文件要求和施工合同的有關(guān)規(guī)定。其次是定量審查，變更工程量計(jì)算是否準(zhǔn)確，相關(guān)費(fèi)用的計(jì)取是否正確；相應(yīng)的附件是否齊全。

（七）做好隱蔽工程簽證的審核工作。南于隱蔽工程在工程隱蔽后再檢查很難，很多施工單位都想在這上面做文章，因此是最難監(jiān)督也是最容易產(chǎn)生爭(zhēng)議的地方。跟蹤監(jiān)督人員一定要到施工現(xiàn)場(chǎng)察看、了解有關(guān)情況，并且與設(shè)計(jì)、監(jiān)理、施工單位在隱蔽工程隱蔽前對(duì)隱蔽工程實(shí)行現(xiàn)場(chǎng)聯(lián)合驗(yàn)收簽證。

（八）工程決算階段跟蹤監(jiān)督控制的重點(diǎn)

1.跟蹤監(jiān)督施工合同和協(xié)議履行情況。根據(jù)國(guó)家有關(guān)基建工程的規(guī)定，判定該合同是否有效，合同條款之間有無(wú)自相矛盾、明顯不平等、留有漏洞或缺口。特別對(duì)增補(bǔ)的協(xié)議等資料進(jìn)行嚴(yán)格審查。

2.審查監(jiān)督工程量和變更資料。要分清合同承包范圍內(nèi)工程量和增加或減少的工程量。

篇（10）

摘　要：現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)為了控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高資金使用效率，降低資金成本，大多實(shí)施了母公司資金集中管理。在實(shí)際工作中，如何協(xié)調(diào)好短期償債能力和提高資金使用效率這一對(duì)矛盾關(guān)系存在較多爭(zhēng)執(zhí)。現(xiàn)代企業(yè)多為股權(quán)多元化的企業(yè)，尤其是直接從事面對(duì)市場(chǎng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。股權(quán)多元化為企業(yè)集團(tuán)如何合理分配有限資金資源、國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)集團(tuán)如何防止國(guó)有企業(yè)利益輸送等等。這些都為企業(yè)集團(tuán)實(shí)行資金集中管理帶來(lái)了諸多障礙。如何解決母公司資金集中管理中存在的問(wèn)題，本人從安徽省省旅游集團(tuán)多元化產(chǎn)業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期，以及股權(quán)多元化的子公司現(xiàn)狀，對(duì)在資金集中管理過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題和實(shí)務(wù)操作進(jìn)行了歸類(lèi)分析和探討思考。

關(guān)鍵詞 ：母公司；資金集中管理；問(wèn)題；對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：F273.4

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1000-8772（2015）22-0082-02

為了強(qiáng)化資金管控，提高資金使用效率，目前，很多集團(tuán)企業(yè)都實(shí)施了資金集中管理。母公司實(shí)行資金集中管理已是現(xiàn)代集團(tuán)企業(yè)資金管理的一種主要途徑和方式。本人結(jié)合安徽省旅游集團(tuán)資金集中管理的實(shí)踐及思考，提出以下幾點(diǎn)不成熟意見(jiàn)，供大家參考。

一、母公司資金集中管理的現(xiàn)狀

安徽省旅游集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“集團(tuán)公司”）是以旅游、糧食和商貿(mào)、房地產(chǎn)為主業(yè)的大型現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)集團(tuán)，集團(tuán)公司下設(shè)各類(lèi)各級(jí)子公司60多家。集團(tuán)公司按照“公司化治理、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)、多元化投資、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)”總體發(fā)展戰(zhàn)略，歷經(jīng)2003年和2011年兩次戰(zhàn)略重組、十年改革發(fā)展，經(jīng)過(guò)“全面改革改制、優(yōu)化主業(yè)結(jié)構(gòu)、打造總部經(jīng)濟(jì)”三個(gè)階段的積極探索，成功走出了一條“以旅游業(yè)為主導(dǎo)，以糧食商貿(mào)業(yè)為基礎(chǔ)，以房地產(chǎn)業(yè)為支撐，以總部經(jīng)濟(jì)為引領(lǐng)”的轉(zhuǎn)型升級(jí)之路，形成了“旅游景區(qū)、賓館酒店、旅行接待、糧食收儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、城建規(guī)劃設(shè)計(jì)”六大經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)。

目前，集團(tuán)公司全資子公司僅占全部各級(jí)公司的25%。按照國(guó)資監(jiān)管部門(mén)要求，集團(tuán)公司已對(duì)部分全資子公司進(jìn)行了資金集中管理。

二、母公司資金集中管理存在的主要問(wèn)題

集團(tuán)公司在全面實(shí)施資金集中管理過(guò)程中，存在較多的阻力，通過(guò)對(duì)實(shí)際操作過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行認(rèn)真梳理和分析，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是企業(yè)處在發(fā)展初期，大部分子公司所需發(fā)展資金主要靠集團(tuán)公司提供。目前，集團(tuán)公司正處于快速擴(kuò)張中，尤其是旅游產(chǎn)業(yè)，由于旅游業(yè)屬于長(zhǎng)線投資，投資規(guī)模大、回收期長(zhǎng)，企業(yè)在建設(shè)初期，基礎(chǔ)設(shè)施較差、企業(yè)形象和知名度不高、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快但是規(guī)模偏小，無(wú)法實(shí)現(xiàn)靠自身資金積累達(dá)到發(fā)展的良性循環(huán)，其自身造血功能尚未健全，決定著其建設(shè)資金主要來(lái)源于集團(tuán)公司。

二是各級(jí)子公司集團(tuán)公司直接或間接控股股權(quán)比例不一致。集團(tuán)公司所屬企業(yè)經(jīng)過(guò)幾次重組改制和股份制改造后，其核心企業(yè)由集團(tuán)公司全資持有，對(duì)于非核心企業(yè)集團(tuán)公司多是采用絕對(duì)控股、相對(duì)控股或是參股。形成這種投資模式主要是集團(tuán)公司的特殊歷史發(fā)展原因和沿革形成的。有些企業(yè)的存在多是因?yàn)闅v史問(wèn)題較多而又暫時(shí)無(wú)法解決，考慮到國(guó)有企業(yè)特殊的利益述求，為了履行國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和企業(yè)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷形成的機(jī)制問(wèn)題，集團(tuán)公司應(yīng)對(duì)的策略只能隨其慢慢延續(xù)下去，待其條件成熟時(shí)徹底解決。

三是部分子公司管理水平低，思想觀念落后。有的子公司發(fā)展速度快，成為集團(tuán)公司核心企業(yè)，在發(fā)展中不斷吸收新的人才，人才梯隊(duì)完善，思想開(kāi)放，適合現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐；有的子公司發(fā)展較慢，優(yōu)秀人才流失了，留下來(lái)的人才大多是老化、年齡偏高難以適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展的老員工，企業(yè)管理能力和管控水平低，競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)不強(qiáng)，思想觀念落后，存在“等、靠、要”大鍋飯的思想，他們只希望能獲取集團(tuán)公司更多資金資源支持。

四是部分子公司僅考慮規(guī)模擴(kuò)張后再尋求做強(qiáng)。由于集團(tuán)公司資金資源有限，各企業(yè)為了發(fā)展獲取有限的資金資源，于是不斷向集團(tuán)公司提出宏偉規(guī)劃，著重短期規(guī)模擴(kuò)張，希望在擴(kuò)張完成后在考慮轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，先做大再做強(qiáng)的發(fā)展路徑非常明顯，給集團(tuán)公司造成很大的短期資金壓力。

五是集團(tuán)公司因產(chǎn)權(quán)管理需要，形成對(duì)各種類(lèi)型企業(yè)的扶持力度不一。目前，國(guó)資委的監(jiān)管是對(duì)企業(yè)實(shí)施業(yè)務(wù)板塊認(rèn)定，非主業(yè)板塊即便你有很好的發(fā)展前景，想獲取資源卻很困難，甚至面臨被退出的風(fēng)險(xiǎn)，而認(rèn)定為主業(yè)的，由于發(fā)育不良卻還需要不斷的支持，企業(yè)很難順勢(shì)而為。

三、母公司資金集中管理的對(duì)策

面對(duì)上述問(wèn)題，母公司要想搭建有效的資金集中管理平臺(tái)，必須對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)以及不同企業(yè)與市場(chǎng)結(jié)合度的資金情況、利率情況，以及國(guó)資委監(jiān)管相關(guān)規(guī)定進(jìn)行認(rèn)真分析和研究，從多個(gè)角度、多個(gè)方面、多個(gè)企業(yè)的實(shí)際考慮著手，理順資金內(nèi)部供求關(guān)系，最終實(shí)現(xiàn)母公司高效的資金集中管理。

1、利率實(shí)行差別化管理。對(duì)于母公司支持發(fā)展的主業(yè)板塊和全資子公司可以實(shí)行低利率優(yōu)惠扶持政策，對(duì)于非主業(yè)、非全資的子公司參照民間市場(chǎng)利率與銀行利率相結(jié)合的協(xié)商準(zhǔn)市場(chǎng)利率，而且實(shí)行“一企一策”。采用這樣的方法主要基于：一是要防止國(guó)有資產(chǎn)流失，統(tǒng)一利率，對(duì)非全資子公司其他股東來(lái)說(shuō)是一種利益輸送；二是母公司資金資源有限，只能夠通過(guò)利率機(jī)制調(diào)節(jié)各企業(yè)對(duì)母公司資金的爭(zhēng)取，推動(dòng)他們靠自身的籌劃來(lái)獲取發(fā)展所需資金。

2、管理權(quán)限差異化對(duì)待。對(duì)于發(fā)展資金全部依賴(lài)母公司、或者使用資金規(guī)模較大、處于建設(shè)初期、管理不健全的子公司，母公司要嚴(yán)格控制資金管理權(quán)限，大額資金使用必須由集團(tuán)公司進(jìn)行掌控，并嚴(yán)格內(nèi)部審批程序，防止出現(xiàn)資金支付風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于管理規(guī)范、業(yè)務(wù)發(fā)展良好的子公司，可以適當(dāng)放權(quán)，采用核定規(guī)模、按照進(jìn)度及時(shí)撥付，由企業(yè)按照集團(tuán)母公司相關(guān)規(guī)定進(jìn)行安排使用。

3、實(shí)行總額控制和預(yù)算審批相結(jié)合。為了有效使用資金，母公司要對(duì)子公司日常資金使用按照往年的經(jīng)驗(yàn)和本年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃合理核定資金使用規(guī)模，實(shí)現(xiàn)有限資金資源的高效率使用。對(duì)于核定規(guī)模后按照生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)度合理?yè)芨恫丛露戎贫ㄙY金使用預(yù)算實(shí)現(xiàn)總額控制的，集中支付管理按照預(yù)算進(jìn)度和審批相結(jié)合的管理模式。

4、資金籌集由母公司統(tǒng)一實(shí)施，資金使用統(tǒng)籌安排。由于子公司受到業(yè)務(wù)收入、建設(shè)周期等多方面因素的影響，企業(yè)在籌集資金過(guò)程中存在授信規(guī)模、利息浮動(dòng)比率、談判能力和技巧等諸多不利因素或處于弱勢(shì)，因此，需要加強(qiáng)對(duì)籌資管理。母公司可以采取統(tǒng)一對(duì)外融資，并以母公司本部籌資為主，統(tǒng)籌母公司可以籌資的資產(chǎn)資源集中融資。對(duì)那些通過(guò)協(xié)商難以達(dá)成一致的子公司，母公司可以通過(guò)收取擔(dān)保費(fèi)用、或采用協(xié)商利率的方式，籌資后交由集團(tuán)母公司集中使用，集中的籌集資金在母公司內(nèi)部實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌合理使用。

5、合理控制融資規(guī)模，做好資金使用籌劃。實(shí)現(xiàn)資金的集中管理和使用，不是母公司簡(jiǎn)單的對(duì)各子公司資金供求的簡(jiǎn)單匯總合計(jì)，重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在提高資金使用的效率上、放在對(duì)各子企業(yè)資金使用進(jìn)度和資金時(shí)間節(jié)點(diǎn)的相互銜接上、放在做好融資規(guī)模和放款時(shí)間節(jié)點(diǎn)的控制上，以達(dá)到科學(xué)籌劃資金，合理使用資金，提高資金效率和效益。

此外，鑒于各子企業(yè)情況不一樣，母公司在資金集中管理的過(guò)程中不能僵化教條，要靈活面對(duì)實(shí)際，可采用市場(chǎng)的資金定價(jià)規(guī)則來(lái)管理母公司資金，搭建科學(xué)公正、合法合規(guī)的母公司資金集中管理平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)實(shí)行資金集中管理的最終目的，全面提高母公司資金管理水平。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì).《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于修改<企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法>的決定》[R]中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì).2006 年.

篇（11）

目前對(duì)于國(guó)內(nèi)大多數(shù)乳業(yè)公司來(lái)說(shuō)，展開(kāi)危機(jī)公關(guān)已是時(shí)常面對(duì)的工作。危機(jī)公關(guān)不僅是企業(yè)針對(duì)負(fù)外部性的一種優(yōu)化策略，更是同類(lèi)型企業(yè)短期內(nèi)形成品牌差異性的重要手段。自從前幾年的三鹿奶粉事件之后，圍繞著本土乳制品質(zhì)量問(wèn)題的報(bào)道就不絕于耳。其中不乏有過(guò)于放大事實(shí)的報(bào)道，當(dāng)然也對(duì)那些失范乳業(yè)公司進(jìn)行了清算。但無(wú)論怎樣，這些負(fù)面報(bào)道都將在一定程度上影響到包括完達(dá)山在內(nèi)大型乳業(yè)公司的盈利水平。從而，爭(zhēng)取社會(huì)公眾的客觀理解，則成為公司需要著手處理的事項(xiàng)。對(duì)此，筆者將其納入到公司的危機(jī)公關(guān)之下。

這里不去詳細(xì)討論危機(jī)公關(guān)的具體措施，而是在財(cái)務(wù)管理的角度來(lái)探討資金的配置問(wèn)題。眾所周知，危機(jī)公關(guān)需要公司全面動(dòng)員起內(nèi)部資源，而各類(lèi)資源在動(dòng)態(tài)運(yùn)作上則需要借助資金的驅(qū)動(dòng)。這就表明，財(cái)務(wù)管理在危機(jī)公關(guān)中的核心地位。

鑒于以上所述，筆者將就文章主題展開(kāi)討論。

一、對(duì)危機(jī)公關(guān)形態(tài)的認(rèn)識(shí)

從理論層面來(lái)認(rèn)識(shí)危機(jī)公關(guān)，其呈現(xiàn)出系統(tǒng)性公共關(guān)系管理形態(tài)。但從具體層面來(lái)看，其中的重要內(nèi)容就在于公司面對(duì)媒體而做出的各種表態(tài)和宣示。從媒體的組成來(lái)看包括：新聞媒體、金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)公眾等。由此，下面將針對(duì)這三個(gè)主要媒體進(jìn)行認(rèn)識(shí)。

（一）針對(duì)新聞媒體的公關(guān)形態(tài)認(rèn)識(shí)

部分乳業(yè)公司的失范行為往往是通過(guò)新聞媒體首先曝光的，從而所激起的輿論申討就不加區(qū)別的覆蓋到整個(gè)本土企業(yè)。解鈴還靠系鈴人，因此需要全力爭(zhēng)取各種新聞媒體對(duì)自身產(chǎn)品信息的正面報(bào)道。而爭(zhēng)取的對(duì)象，根本還在于各路記者。

（二）針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的公關(guān)形態(tài)認(rèn)識(shí)

包括完達(dá)山在內(nèi)的大型乳業(yè)公司，在發(fā)展過(guò)程中仍然需要尋求金融機(jī)構(gòu)的融資幫助。然而，隨著市場(chǎng)充斥著對(duì)乳制品行業(yè)的負(fù)面報(bào)道時(shí)，則導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)對(duì)該行業(yè)的經(jīng)營(yíng)前途產(chǎn)生了負(fù)面預(yù)期。該預(yù)期直接增大了大型乳業(yè)公司的融資難度，并在借貸時(shí)限上也處于不利地位。可見(jiàn)，其也是公關(guān)的對(duì)象。

（三）針對(duì)社會(huì)公眾的公關(guān)形態(tài)認(rèn)識(shí)

處于買(mǎi)方市場(chǎng)形態(tài)的乳制品行業(yè)，使得針對(duì)社會(huì)公眾的危機(jī)公關(guān)仍顯重要。在這里的公關(guān)主要在于重塑消費(fèi)者信心，并使他們能識(shí)別我們與失范企業(yè)的區(qū)別，從而強(qiáng)化消費(fèi)者忠誠(chéng)度。

二、認(rèn)識(shí)引導(dǎo)下的目標(biāo)定位

在以上認(rèn)識(shí)引導(dǎo)下，資金配置的目標(biāo)定位可從以下三個(gè)方面進(jìn)行。

（一）針對(duì)新聞媒體方面的目標(biāo)定位

前面已經(jīng)指出，爭(zhēng)取新聞媒體的正面報(bào)道實(shí)則在于爭(zhēng)取各路記者的意愿。在意愿爭(zhēng)取方面可以采取邀請(qǐng)記者來(lái)公司參觀，并全程觀看乳制品的生產(chǎn)過(guò)程。之后，可以讓記者們品嘗公司最新研發(fā)的乳制品。在實(shí)施這一流程所發(fā)生的費(fèi)用包括，記者來(lái)往路費(fèi)（若時(shí)間長(zhǎng)還存在住宿費(fèi)），以及產(chǎn)品消耗費(fèi)用、接待費(fèi)用等。這就確立了資金配置的目標(biāo)定位。

（二）針對(duì)金融機(jī)構(gòu)方面的目標(biāo)定位

爭(zhēng)取金融機(jī)構(gòu)的客觀理解難度較大，這與金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)誠(chéng)信度的認(rèn)可機(jī)制有關(guān)。從具體的手段上來(lái)看，仍需要借助新聞媒體的報(bào)道來(lái)打消金融機(jī)構(gòu)的顧慮，在此基礎(chǔ)上逐步放寬對(duì)公司的融資審批。當(dāng)然，保持良好的還款信譽(yù)仍是主要的。

（三）針對(duì)社會(huì)公眾方面的目標(biāo)定位

對(duì)于重新建立起社會(huì)公眾的消費(fèi)信心而言，需要在廣告宣傳和促銷(xiāo)環(huán)節(jié)上下工夫。關(guān)于這一點(diǎn)，在前幾年某指名品牌的危機(jī)公關(guān)中就應(yīng)展現(xiàn)。不難知曉，各類(lèi)廣告宣傳需要消耗大量資金，而無(wú)法為公司來(lái)帶經(jīng)濟(jì)價(jià)值。因此，在這一方面需要嚴(yán)格管控資金的配置數(shù)量，以避免影響公司的資金統(tǒng)籌。

三、定位驅(qū)動(dòng)下的實(shí)踐

根據(jù)以上所述并在定位驅(qū)動(dòng)下，資金配置的實(shí)踐路徑可從以下三個(gè)方面展開(kāi)。

（一）建立全過(guò)程的資金管控機(jī)制

建立全過(guò)程的資金管控機(jī)制，便是通過(guò)制定一系列的規(guī)則，優(yōu)化公司資本循環(huán)的效率與效益。具體而言：根據(jù)公司近期公關(guān)策略，決定相應(yīng)的資金使用量。然而，財(cái)務(wù)主管部門(mén)根據(jù)預(yù)期公關(guān)難度和內(nèi)容，測(cè)算出所需資金的數(shù)額。同時(shí)，由于市場(chǎng)部門(mén)具備危機(jī)公關(guān)的具體知識(shí)，因此，財(cái)務(wù)主管部門(mén)與市場(chǎng)部門(mén)須建立起協(xié)商機(jī)制，來(lái)彈性化地開(kāi)展資金撥付與管理。有關(guān)這一點(diǎn)，同樣適用于公司的今后的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)領(lǐng)域。

（二）建立資金使用效益的評(píng)價(jià)機(jī)制

公司財(cái)務(wù)主管部門(mén)建立資金使用效益的評(píng)價(jià)機(jī)制，目的在于減少資金使用中的機(jī)會(huì)預(yù)算資金。關(guān)于評(píng)價(jià)機(jī)制的設(shè)計(jì)，應(yīng)著重在于事前分析與事中的權(quán)變管理。因此，有關(guān)計(jì)算資金貼現(xiàn)的公式、模型，都可以作為事前分析的工具。資金使用中的權(quán)變管理，則在于針對(duì)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)概率值，適應(yīng)性的進(jìn)行資金配置。

（三）建立與公司各職能部門(mén)的信息溝通機(jī)制

公司財(cái)務(wù)部門(mén)終究體現(xiàn)為服務(wù)部門(mén)的角色，它惟有協(xié)助公司業(yè)務(wù)部門(mén)創(chuàng)造利潤(rùn)，才能真正有效地完成自己的職能。為此，須建立其與各職能的溝通機(jī)制，通過(guò)“危機(jī)公關(guān)效果評(píng)價(jià)”來(lái)具體商討資金管理目標(biāo)。或者說(shuō)，危機(jī)公關(guān)需要建立在整體視閾下來(lái)進(jìn)行，而需要放棄某些無(wú)效的資金投入領(lǐng)域（如短時(shí)間爭(zhēng)取金融機(jī)構(gòu)的支持）。

綜上所述，以上便構(gòu)成筆者對(duì)文章主題的討論。對(duì)于危機(jī)公關(guān)下的資金配置還是一個(gè)新課題，筆者也只是結(jié)合工作體會(huì)提出了相應(yīng)建議。

四、小結(jié)

本文認(rèn)為，危機(jī)公關(guān)需要公司全面動(dòng)員起內(nèi)部資源，而各類(lèi)資源在動(dòng)態(tài)運(yùn)作上則需要借助資金的驅(qū)動(dòng)。最后，文章權(quán)當(dāng)拋磚引玉之用。

參考文獻(xiàn)