企業(yè)并購(gòu)策略及案例分析大全11篇

緒論：寫作既是個(gè)人情感的抒發(fā)，也是對(duì)學(xué)術(shù)真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇企業(yè)并購(gòu)策略及案例分析范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

一、考試思路新變化

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)走向世界,躋身于世界500強(qiáng)之列。與之相適應(yīng),中國(guó)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員的知識(shí)結(jié)構(gòu)急需進(jìn)行調(diào)整,以適應(yīng)時(shí)代要求。高級(jí)會(huì)計(jì)師是企業(yè)(單位)的高級(jí)理財(cái)人員,他們通常以總會(huì)計(jì)師、財(cái)務(wù)總監(jiān)、首席財(cái)務(wù)官等身份對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)、價(jià)值管理、風(fēng)險(xiǎn)控制承擔(dān)重要職責(zé)。為了調(diào)整高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員的知識(shí)結(jié)構(gòu),今年《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》考試的思路發(fā)生了新變化,主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn):

一是“高”:高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員應(yīng)具備戰(zhàn)略規(guī)劃能力,從公司全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展思考問(wèn)題,制定公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,保障公司健康持續(xù)的發(fā)展。

二是“新”:高級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員要利用最新的金融工具進(jìn)行投資、籌資和風(fēng)險(xiǎn)管理,通過(guò)資本運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造價(jià)值。

三是“實(shí)”:高級(jí)會(huì)計(jì)師資格考試注重實(shí)用性,通過(guò)學(xué)習(xí),能提高財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員在財(cái)務(wù)管理中的實(shí)際操作水平。比如,在“企業(yè)并購(gòu)”章中,要求學(xué)員掌握企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因與作用、企業(yè)并購(gòu)的類型、企業(yè)并購(gòu)的流程、并購(gòu)融資與支付對(duì)價(jià)、企業(yè)并購(gòu)后的整合、企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)等,這些內(nèi)容環(huán)環(huán)緊扣,步步深入,非常實(shí)用。

二、考試大綱新變化

基于以上考試思路的變化,今年《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》考試大綱發(fā)生了重大變化,由以前側(cè)重考核會(huì)計(jì)核算轉(zhuǎn)向側(cè)重考核財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。考試大綱的內(nèi)容和主要變化見(jiàn)表1。

三、應(yīng)試策略

(一)認(rèn)真研讀考試大綱

考試大綱框定了考試的內(nèi)容,由于高級(jí)會(huì)計(jì)師考試不同于初級(jí)、中級(jí)職稱考試,不講究知識(shí)的系統(tǒng)性,而是注重高精尖的知識(shí),因而,認(rèn)真研讀考試大綱是高效率復(fù)習(xí)的最有效方法。

(二)了解出題規(guī)律

高級(jí)會(huì)計(jì)師考試采用開(kāi)卷筆答方式,采用案例分析的題型,完全不同于中級(jí)職稱考試,沒(méi)有單選、多選等題型,不要求死記硬背。通過(guò)案例分析,考核應(yīng)試者運(yùn)用會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、稅收等相關(guān)的理論知識(shí)、政策法規(guī),對(duì)所提供的有關(guān)背景資料進(jìn)行分析、判斷和處理業(yè)務(wù)的綜合能力。

(三)掌握答題技巧

由于高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)采用案例分析的題型,在回答問(wèn)題時(shí)就不像單選、多選那樣答案是唯一的,而是開(kāi)放性的,答案可以多樣化。考生應(yīng)掌握答題技巧,才能準(zhǔn)確回答問(wèn)題。

例1:2009年試題中,案例分析二考核內(nèi)部控制,要求考生根據(jù)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的要求,分析、判斷該公司董事會(huì)會(huì)議形成的上述決議中有哪些不當(dāng)之處,并簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。其中資料(1)表述董事會(huì)決議內(nèi)容是:“控制目標(biāo)。會(huì)議首先確定了公司內(nèi)部控制的目標(biāo)是要切實(shí)做到經(jīng)營(yíng)管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全,嚴(yán)格按照法律法規(guī)及相關(guān)監(jiān)管要求開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng),確保公司經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程不存在任何風(fēng)險(xiǎn)”,考生應(yīng)這樣答題:

“1.內(nèi)部控制目標(biāo)定位于保證經(jīng)營(yíng)管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全的觀點(diǎn)不恰當(dāng)。理由:內(nèi)部控制目標(biāo)不僅包括合理保證經(jīng)營(yíng)合法合規(guī)、資產(chǎn)安全,還包括財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息真實(shí)完整目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)效率和效果目標(biāo)、促進(jìn)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的目標(biāo)。

2.確保公司經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程不存在任何風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)不恰當(dāng)。理由:內(nèi)部控制的任務(wù)是將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受度范圍內(nèi)”。

答題時(shí)注意:考核內(nèi)部控制應(yīng)回答“不恰當(dāng)”,不要回答“不正確”,因?yàn)閮?nèi)部控制屬于“規(guī)范”,而不是“規(guī)定”;答題不要過(guò)于冗長(zhǎng),應(yīng)簡(jiǎn)明扼要,抓住關(guān)鍵詞。

例2:在2009年試題中,案例分析八考核了金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,題干是:“20×8年10月1日,甲公司將持有的戊公司債券(甲公司將其初始確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn))出售給庚公司,取得價(jià)款2 500萬(wàn)元已于當(dāng)日收存銀行;同時(shí),甲公司與庚公司簽訂協(xié)議,約定20×8年12月31日按2 524萬(wàn)元的價(jià)格回購(gòu)該債券,該債券的初始確認(rèn)金額為2 400萬(wàn)元,假定截至20×8年10月1日其公允價(jià)值一直未發(fā)生變動(dòng)。當(dāng)日,甲公司終止確認(rèn)了該項(xiàng)可供出售金融資產(chǎn),并將收到的價(jià)款2 500萬(wàn)元與其賬面價(jià)值2 400萬(wàn)元之間的差額100萬(wàn)元計(jì)入了當(dāng)期損益(投資收益)”,要求根據(jù)資料,分析、判斷甲公司的會(huì)計(jì)處理是否正確,并簡(jiǎn)要說(shuō)明理由;如不正確,還應(yīng)說(shuō)明正確的會(huì)計(jì)處理。考生應(yīng)這樣答題:

“1.甲公司出售戊公司債券的會(huì)計(jì)處理不正確。

理由:根據(jù)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,在附回購(gòu)協(xié)議的金融資產(chǎn)出售中,轉(zhuǎn)出方將予回購(gòu)的資產(chǎn)與售出的金融資產(chǎn)相同或?qū)嵸|(zhì)上相同、回購(gòu)價(jià)格固定或是原售價(jià)加上合理回報(bào)的,不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)所出售的金融資產(chǎn)。企業(yè)應(yīng)將收到的對(duì)價(jià)確認(rèn)為一項(xiàng)金融負(fù)債(或負(fù)債)。

2.正確的會(huì)計(jì)處理:出售戊公司債券不應(yīng)終止確認(rèn)該項(xiàng)可供出售金融資產(chǎn),應(yīng)將收到的價(jià)款2500萬(wàn)元確認(rèn)為一項(xiàng)負(fù)債(或金融負(fù)債、其他應(yīng)付款、短期借款),并確認(rèn)24萬(wàn)元的利息費(fèi)用(或財(cái)務(wù)費(fèi)用)”

答題時(shí)應(yīng)注意:要求判斷是否正確,就回答“正確”或“不正確”,不要嗦;簡(jiǎn)明扼要寫出正確的處理辦法就行。

(四)合理安排復(fù)習(xí)時(shí)間

篇（2）

關(guān)鍵詞 醫(yī)藥企業(yè) 并購(gòu) 稅收籌劃 基本原理 實(shí)例 操作策略

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深入，國(guó)家稅收政策有了新的調(diào)整，企業(yè)為了達(dá)到在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中獲得最大化利益的目的，越來(lái)越多的企業(yè)選擇以稅收籌劃為手段，采取并購(gòu)的方式來(lái)有效降低企業(yè)的稅負(fù)和并購(gòu)成本，在不違反國(guó)家稅收政策的前提下，達(dá)到兩個(gè)企業(yè)互惠雙贏，共同發(fā)展。兩個(gè)企業(yè)在某兩個(gè)方面各自占有一定的市場(chǎng)地位，但分開(kāi)經(jīng)營(yíng)稅收成本大，因此，企業(yè)有選擇性的進(jìn)行并購(gòu)，這樣一來(lái)，不但達(dá)到減稅的目的，在企業(yè)內(nèi)部也會(huì)出現(xiàn)重組，以競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理控制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)[1]。

一、企業(yè)并購(gòu)中稅收籌劃的基本原理[2]

企業(yè)并購(gòu)中的稅收籌劃就是在不違反稅收政策的前提下，通過(guò)變更某納稅人的納稅稅目、調(diào)整稅收納稅人的角色、調(diào)整稅率、分解計(jì)稅依據(jù)以及對(duì)稅收征管的充分利用等手段，達(dá)到減輕企業(yè)稅負(fù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)。換句話說(shuō)，就是在稅收政策允許的前提下，通過(guò)變更分解等財(cái)務(wù)手段，在并購(gòu)中實(shí)現(xiàn)企業(yè)減少稅負(fù)的目的。

二、企業(yè)并購(gòu)中稅收籌劃的重要作用

醫(yī)藥企業(yè)為了能夠在新的稅收政策下達(dá)到并購(gòu)上市的目的，必須通過(guò)稅收籌劃來(lái)減少稅負(fù)。醫(yī)藥行業(yè)通過(guò)稅收籌劃，能夠增加企業(yè)資金，推動(dòng)進(jìn)行后續(xù)的并購(gòu)行為。通過(guò)稅收籌劃在降低企業(yè)納稅成本的基礎(chǔ)上，為企業(yè)節(jié)省資金用于擴(kuò)大發(fā)展。通過(guò)稅收籌劃，會(huì)計(jì)人員的業(yè)務(wù)水平、管理水平得到全面提升，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力大幅提高，資源得到重新優(yōu)化配置，資金流通更為順暢。并購(gòu)中的稅收籌劃有利于中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中參與國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)。并購(gòu)中的稅收籌劃能使中國(guó)企業(yè)在全球化的并購(gòu)浪潮中減少并購(gòu)成本、降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，順利融入全球化競(jìng)爭(zhēng)之中。另一方面，醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)重組能夠盤活存量資源，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部治理機(jī)制，提高上市公司質(zhì)量。

三、醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)稅收籌劃實(shí)例分析

1.我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)

我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)起步較晚，發(fā)展時(shí)間短暫，而且受到國(guó)家政策的影響較大，在并購(gòu)前后都存在較長(zhǎng)時(shí)期的過(guò)度期。我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)集中度低，行業(yè)處在規(guī)模化的產(chǎn)業(yè)事例階段，因此并購(gòu)較為活躍[3]，但并購(gòu)呈現(xiàn)幾率高，規(guī)模小、并購(gòu)次數(shù)較多的特點(diǎn)。另外，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)出現(xiàn)此起彼伏的現(xiàn)狀，并購(gòu)行為將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，最終走向成熟化。

2.醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)案例

醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)案例為數(shù)不少。三九集團(tuán)，在藥廠出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，及時(shí)調(diào)整，運(yùn)用資本運(yùn)營(yíng)手段兼并41家企業(yè)，集團(tuán)資產(chǎn)達(dá)到近百億，但由于這種不斷并購(gòu)，使得企業(yè)最終缺乏資金被華潤(rùn)所并購(gòu)。哈爾濱醫(yī)藥集團(tuán)公司，在政府的指導(dǎo)下，并購(gòu)31個(gè)醫(yī)藥工商企業(yè)，經(jīng)營(yíng)成功后，進(jìn)行重組上市。華源集團(tuán)僅用不到十年的時(shí)間通過(guò)并購(gòu)將資產(chǎn)從1.4億膨脹到570億，創(chuàng)造了神話般的并購(gòu)歷史。東盛集團(tuán)的命運(yùn)同華源集團(tuán)不無(wú)二樣，最終走出了歷史舞臺(tái)。醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)行為越來(lái)越多，逐漸產(chǎn)生了并購(gòu)系如下圖所示。

僅在2011年至2012年上半年，醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)案例共發(fā)生了18起。以東虹醫(yī)藥的掛牌為例，其注冊(cè)資金1200萬(wàn)元，銷售收入達(dá)到5.6億元，其主營(yíng)國(guó)產(chǎn)藥品、中外合資藥品和進(jìn)口藥品，公司2012年1-9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1357.78萬(wàn)元，可謂經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，股權(quán)出讓方中山醫(yī)療是復(fù)旦大學(xué)附屬中山醫(yī)院全額投資的企業(yè)，其出讓行為不但取得中山醫(yī)院的批準(zhǔn)，還獲得了衛(wèi)生部的同意，這使得國(guó)藥控股、上海廣慈醫(yī)學(xué)高科技公司競(jìng)相并購(gòu)。另外還有山西振東制藥服份有限公司并購(gòu)山西晨東藥業(yè)有限公司等等。國(guó)內(nèi)其它醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)行為不斷發(fā)生。隨著政策和市場(chǎng)的變化，今后國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)行為仍將持續(xù)一段時(shí)間。

3.醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)案例分析

在稅收政策調(diào)整的前提下和醫(yī)改政策的推動(dòng)下，醫(yī)藥企業(yè)為了加快發(fā)展，不得不尋找擴(kuò)大的突破口，采用并購(gòu)手段來(lái)增加企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。某醫(yī)藥企業(yè)A是上市公司，擁有雄厚的資金，在醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)和科技攻關(guān)上表現(xiàn)突出。另一醫(yī)藥企業(yè)B是生產(chǎn)制藥企業(yè)，在藥品的生產(chǎn)和銷售上具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但由于管理機(jī)制難于適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加上沒(méi)有新藥品的注入，企業(yè)資金流通出現(xiàn)問(wèn)題，財(cái)務(wù)出現(xiàn)高額負(fù)債。為了將A公司的優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)推向市場(chǎng)，將現(xiàn)有的科研力量轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益，將研發(fā)藥品進(jìn)行流通，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，A公司發(fā)現(xiàn)B公司恰恰是其發(fā)展的有力助手，而且只要給予B公司資金和新產(chǎn)品，兩者就能產(chǎn)生雙贏的效果。經(jīng)過(guò)周密的計(jì)劃，A公司籌劃了幾種并購(gòu)B公司的方案：方案1，股權(quán)置換資產(chǎn)型。A公司以150萬(wàn)元現(xiàn)金及970萬(wàn)股購(gòu)買了B企業(yè)的固定資產(chǎn)，同時(shí)B企業(yè)宣布破產(chǎn)。（并購(gòu)時(shí)A公司股票市價(jià)5元/股，并購(gòu)后股票市價(jià)5.2元/股，面值1元/股，共有50000 萬(wàn)股）。方案2，現(xiàn)金支付型。A公司以5000萬(wàn)元現(xiàn)金購(gòu)買B企業(yè)的固定資產(chǎn)，B企業(yè)宣布破產(chǎn)。（假設(shè)增值后資產(chǎn)的平均折舊年限為5年，行業(yè)平均利潤(rùn)率為10%，貼現(xiàn)率為8%）。方案3，債權(quán)債務(wù)承擔(dān)型。A公司以承擔(dān)全部債務(wù)的方式并購(gòu)B企業(yè)。

方案1的稅收籌劃：1）流轉(zhuǎn)稅。企業(yè)在轉(zhuǎn)讓房屋建筑物及轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)

時(shí)應(yīng)按銷售不動(dòng)產(chǎn)及轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)繳納5%的營(yíng)業(yè)稅（1250+200）×5%=72.5（萬(wàn)元）；B 企業(yè)轉(zhuǎn)讓機(jī)器設(shè)備時(shí)，應(yīng)按4%征收率減半征收增值稅850/（1+4%）×4%×50%=16.35（萬(wàn)元）。2）企業(yè)所得稅。A公司支付B 企業(yè)的合并價(jià)款中，非股權(quán)支付額占股權(quán)支付額的比例為15.46%（=150/970）小于20%，符合稅法規(guī)定免稅條件，B 企業(yè)可以不用繳納企業(yè)所得稅。再經(jīng)過(guò)對(duì)A公司的25%的比率提取公益金，并彌補(bǔ)B企業(yè)的虧損，最終A公司采用此方案的最終并購(gòu)成本為184.17萬(wàn)元。

方案2的稅收籌劃：B 企業(yè)應(yīng)繳納的營(yíng)業(yè)稅、增值稅。營(yíng)業(yè)稅、增值稅等的計(jì)算同方案一。B 企業(yè)應(yīng)繳納所得稅為25萬(wàn)元（=（1250+850-1200- 800）×25%）。由于B 企業(yè)合并后就會(huì)解散，實(shí)際上這筆122.74萬(wàn)元的稅金將由A公司繳納。其次，B企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估增值，可以使A公司獲得折舊稅收擋板的效應(yīng)。折舊稅收抵免額計(jì)算如下：[（2 150+850-210-800）/5×25%]×5=25（萬(wàn)元），現(xiàn)將折舊抵免額折算為現(xiàn)值19.92萬(wàn)元。綜合上面分析，A 公司如果采用方案二的稅收成本為102.82萬(wàn)元。

方案3的稅收籌劃：方案三屬于產(chǎn)權(quán)交易行為，相關(guān)稅負(fù)如下：1.企業(yè)所得稅。根據(jù)前述所得稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定：該并購(gòu)業(yè)務(wù)，B 企業(yè)的資產(chǎn)總額為5000萬(wàn)元，負(fù)債總額為5200萬(wàn)元，負(fù)債大于資產(chǎn)，B企業(yè)已處于資不抵債的境地。A公司如采取承擔(dān)B企業(yè)全部債務(wù)的方式并購(gòu)B企業(yè)，根據(jù)上述規(guī)定，B 業(yè)不用繳納企業(yè)所得稅。2.流轉(zhuǎn)稅。根據(jù)前述流轉(zhuǎn)稅相關(guān)法規(guī)規(guī)定：企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為是不用繳納營(yíng)業(yè)稅和增值稅等流轉(zhuǎn)稅[4]。

對(duì)比上述三種稅收籌劃，A公司只有將B公司的債權(quán)債務(wù)全部承擔(dān)過(guò)來(lái)，在并購(gòu)過(guò)程所消耗的并購(gòu)成本最低，即通過(guò)最少的并購(gòu)資金，實(shí)現(xiàn)最大化的經(jīng)濟(jì)效益。可見(jiàn)，只有通過(guò)合理的稅收籌劃，才能在并購(gòu)過(guò)程中節(jié)約成本，不至于盲目并購(gòu)導(dǎo)致資金鏈的斷裂而最終并購(gòu)失敗。

四、醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)中的稅收籌劃操作策略

1.在醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)中對(duì)并購(gòu)企業(yè)的合理選擇

醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)行為的發(fā)生，是為了在原有基礎(chǔ)上產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，但如果像三九集團(tuán)和華源集團(tuán)那樣無(wú)限多元化并購(gòu)，在并購(gòu)成功后，繼續(xù)進(jìn)行并購(gòu)，這種盲目并購(gòu)，缺乏對(duì)所并購(gòu)企業(yè)的科學(xué)調(diào)研和稅收籌劃的預(yù)見(jiàn)性，就會(huì)被市場(chǎng)所淘汰，轉(zhuǎn)入被并購(gòu)的行列。合理的進(jìn)行并購(gòu)企業(yè)的選擇，才能保證并購(gòu)資金的節(jié)約。在并購(gòu)時(shí)，可以優(yōu)先選擇有稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)和兼并有虧損的企業(yè)[5]。這樣一來(lái)，企業(yè)就會(huì)充分利用稅收優(yōu)惠政策，將節(jié)省下來(lái)的稅收資金進(jìn)行更好的發(fā)展流通，這種科學(xué)應(yīng)用稅收優(yōu)惠政策的行為就是稅收籌劃的一部分，能夠促進(jìn)并購(gòu)后企業(yè)良性循環(huán)。而虧損企業(yè)在稅法上有相應(yīng)規(guī)定，能夠利用下年度的贏利進(jìn)行彌補(bǔ)當(dāng)年的虧損，而且彌補(bǔ)不足部分還可以遞延。在5年內(nèi)進(jìn)行補(bǔ)齊。主企業(yè)就會(huì)減少所得稅。

2.企業(yè)并購(gòu)過(guò)程的納稅義務(wù)變更

某個(gè)企業(yè)同時(shí)可以采用多種納稅方案，不同的納稅方案對(duì)企業(yè)稅負(fù)起著決定作用。在進(jìn)行納稅人選擇時(shí)，要相互比較，盡量選擇低納稅義務(wù)。對(duì)于稅率而言，要在稅法允許范圍內(nèi)進(jìn)行低稅率的選擇。在醫(yī)藥行業(yè)上，不同類別的稅率不同，那么在開(kāi)據(jù)增值稅發(fā)票時(shí)，則要進(jìn)行分門別類的按照稅率進(jìn)行計(jì)算，進(jìn)行納稅義務(wù)的變更能夠直接降低稅負(fù)。

3.進(jìn)行專業(yè)的稅收籌劃

醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)行為涉及企業(yè)的發(fā)展前途，為了進(jìn)行專業(yè)的稅收籌劃，企業(yè)有必要對(duì)有稅收籌劃能力的內(nèi)部財(cái)務(wù)人員出資培訓(xùn)，提高財(cái)務(wù)人員稅收籌劃的專業(yè)水平。因?yàn)橹挥斜酒髽I(yè)的財(cái)務(wù)人員才能真正了解企業(yè)的特點(diǎn)、運(yùn)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況，培訓(xùn)本企業(yè)的財(cái)務(wù)人員，能夠針對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)進(jìn)行稅收籌劃的量身定制，有助于提高企業(yè)稅收籌劃的水平。另外，可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)稅收籌劃人員進(jìn)行輔助籌劃。專業(yè)稅收籌劃人員工作閱歷廣，對(duì)問(wèn)題考慮較周全，稅收籌劃條理性強(qiáng)，科學(xué)性高、對(duì)優(yōu)惠稅收政策了解、對(duì)稅率選擇比較熟悉，請(qǐng)其進(jìn)行輔助稅收籌劃，能夠增強(qiáng)本企業(yè)財(cái)務(wù)人員的籌劃能力，并大大降低了企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)成本增加。

4.積極與國(guó)家稅收機(jī)構(gòu)溝通

醫(yī)藥行業(yè)要積極與本地區(qū)稅收機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，加強(qiáng)對(duì)目前稅收政策的了解，方便進(jìn)行稅收籌劃。地方稅種在一定程度上有不同的上下幅度，稅務(wù)部門在執(zhí)法中具有一定的自由裁定權(quán)[6]，這個(gè)幅度并不違反國(guó)家稅收，而這個(gè)幅度稅收籌劃人員只能通過(guò)與稅收機(jī)構(gòu)的人員溝通才能達(dá)到最低化的標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)稅收籌劃方案依據(jù)是最新最有效的。

五、總結(jié)語(yǔ)

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和稅收政策以及醫(yī)改方案的不斷更新，醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)行為不斷發(fā)生，并還有很長(zhǎng)的一段路要走。為了更好的發(fā)展，醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)時(shí)，要利用好稅收籌劃的原理，認(rèn)清稅收籌劃的重要性，進(jìn)行專業(yè)的稅收籌劃，才能在并購(gòu)過(guò)程中降低稅負(fù)，節(jié)約并購(gòu)成本，優(yōu)化資源配置，盤活庫(kù)存資源，為并購(gòu)后的成功運(yùn)營(yíng)打下基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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篇（3）

一、中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)國(guó)際并購(gòu)研究介紹

（一）現(xiàn)有并購(gòu)規(guī)模和結(jié)構(gòu)

隨著全球醫(yī)藥市場(chǎng)的快速發(fā)展，跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量和規(guī)模呈明顯上升態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)成為全球第五大醫(yī)藥市場(chǎng)，跨國(guó)公司已逐步在某些領(lǐng)域形成壟斷，本土企業(yè)呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式過(guò)度同質(zhì)化的現(xiàn)象。在技術(shù)創(chuàng)新和品牌創(chuàng)建方面，中國(guó)藥企不占優(yōu)勢(shì)，有必要通過(guò)國(guó)際并購(gòu)來(lái)獲取一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。普華永道《2011年上半年企業(yè)并購(gòu)回顧與前瞻》報(bào)告表明：2011年上半年，中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)交易數(shù)量107宗，同比增長(zhǎng)14%，與其他行業(yè)相比，醫(yī)藥企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量相對(duì)更少，規(guī)模更小，結(jié)構(gòu)也單一，主要通過(guò)橫向并購(gòu)獲得技術(shù)拓展和品牌延伸。

（二）醫(yī)藥企業(yè)國(guó)際并購(gòu)的動(dòng)因分析

Bruce認(rèn)為，醫(yī)藥公司大規(guī)模兼并是通過(guò)并購(gòu)把相關(guān)的知識(shí)資產(chǎn)結(jié)合起來(lái)，利用資金、市場(chǎng)、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)建立全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另有學(xué)者認(rèn)為國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈也促進(jìn)了醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)。王躍興認(rèn)為，醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)是一般行業(yè)并購(gòu)的原始動(dòng)機(jī)，即追求利潤(rùn)和應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力；也有學(xué)者認(rèn)為國(guó)外不斷增多的直接面向消費(fèi)者營(yíng)銷是促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)的原因。通過(guò)對(duì)相關(guān)研究的總結(jié)歸納，中國(guó)藥企進(jìn)行國(guó)際并購(gòu)?fù)谝韵聨c(diǎn)原因：獲得先進(jìn)技術(shù)；獲取品牌；增加銷售渠道；繞過(guò)貿(mào)易壁壘。

（三）現(xiàn)有研究

依托發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，西方國(guó)家在目標(biāo)企業(yè)選擇方面產(chǎn)生了很多理論，如關(guān)于橫向并購(gòu)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，縱向并購(gòu)的交易成本理論，混合并購(gòu)的范圍經(jīng)濟(jì)和分散風(fēng)險(xiǎn)理論等。國(guó)內(nèi)對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的研究較少，主要對(duì)選擇方法進(jìn)行闡釋。何慶明從智力資本角度論述了目標(biāo)企業(yè)的選擇方法；李雨田對(duì)選擇時(shí)需要考慮的因素做了分析，劉湘蓉研究了并購(gòu)動(dòng)機(jī)對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的影響。

目前對(duì)國(guó)際并購(gòu)的研究多大而泛之，對(duì)行業(yè)的針對(duì)性研究相對(duì)較少；現(xiàn)有研究基本都是解釋并購(gòu)行為的理論，集中在理論和方法方面，很少對(duì)特定的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行定性分析；國(guó)內(nèi)現(xiàn)有研究多是建立在國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，以跨國(guó)公司的并購(gòu)行為為研究模板，沒(méi)有考慮中國(guó)的具體情況。

（四）研究重點(diǎn)

本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，以選擇最佳的并購(gòu)目標(biāo)為研究目的，構(gòu)建分析框架并確定相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行定性分析，具體技術(shù)路線如圖1所示。

二、中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)國(guó)際并購(gòu)案例分析

（一）案例概況

美國(guó)東部時(shí)間2008年3月11日，深圳邁瑞醫(yī)療國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱邁瑞）宣布以2.02億美元正式收購(gòu)美國(guó)Datascope公司生命信息監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)，獲得了進(jìn)入美國(guó)和歐洲市場(chǎng)的銷售平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)。這是近年來(lái)中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)在美國(guó)高技術(shù)領(lǐng)域達(dá)成的最完整并購(gòu)案例。

1.并購(gòu)公司分析

邁瑞是中國(guó)領(lǐng)先的醫(yī)療器械開(kāi)發(fā)商、生產(chǎn)商和銷售商，以和銷售國(guó)外醫(yī)療器械起家，在監(jiān)護(hù)和生命支持、體外診斷和醫(yī)學(xué)成像等三個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供系列產(chǎn)品，最早的監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)已占中國(guó)市場(chǎng)40%以上的份額。邁瑞注重戰(zhàn)略規(guī)劃，一直致力于成為全球高質(zhì)量醫(yī)療設(shè)備的領(lǐng)導(dǎo)廠商。公司著重關(guān)注自主創(chuàng)新戰(zhàn)略和國(guó)際化戰(zhàn)略，每年投入研發(fā)資金約占當(dāng)年收入的10%。2006年9月26日，邁瑞在紐約交易所上市，是中國(guó)第一家在紐交所上市的醫(yī)療設(shè)備公司。

2.目標(biāo)企業(yè)分析

Datascope公司創(chuàng)辦于1964年，是全球第一臺(tái)監(jiān)護(hù)儀生產(chǎn)商，也是主動(dòng)脈內(nèi)球囊反搏領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)廠商和多元化的醫(yī)療器械公司。經(jīng)過(guò)40多年技術(shù)積淀，在美國(guó)300床以下中小醫(yī)院占據(jù)50%的市場(chǎng)份額，為臨床健康護(hù)理市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)并銷售自有產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品。Datascope曾與邁瑞有長(zhǎng)達(dá)5年的合作關(guān)系，合作之初，由邁瑞替Datascope做產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)。

3.并購(gòu)結(jié)果

交易完成后，結(jié)合Datascope產(chǎn)品與服務(wù)狀況、歐美直銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、各自擁有研發(fā)能力，邁瑞充分受益于并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，成為全球第三大醫(yī)療器械廠商。2008年全球總收入接近2007年的兩倍，國(guó)外市場(chǎng)也有所擴(kuò)張。

（二）邁瑞并購(gòu)動(dòng)機(jī)分析

邁瑞總裁李西廷表示：“邁瑞收購(gòu)Datascope是全方位的協(xié)同效用，品牌效應(yīng)與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，兩者相輔相成，均為邁瑞所看重。除此之外，在雙方優(yōu)勢(shì)利用上，各取所長(zhǎng)，進(jìn)行很好的資源整合，是購(gòu)買了一塊有利于邁瑞在全球發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境及企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，總結(jié)邁瑞的并購(gòu)動(dòng)機(jī)如下。

1.擴(kuò)張國(guó)際市場(chǎng)

邁瑞是中國(guó)最大的醫(yī)療設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)之一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，需要通過(guò)一定的并購(gòu)行為來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)際市場(chǎng)擴(kuò)張，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

2.建立國(guó)際品牌形象

美國(guó)是全球最大的醫(yī)療市場(chǎng)，但2007年在邁瑞接近51%的海外業(yè)績(jī)中，美國(guó)只占8%，要想在美國(guó)市場(chǎng)建立很好的品牌形象和直銷網(wǎng)絡(luò)，并購(gòu)是最好的選擇。

3.獲取商業(yè)流通渠道

Datascope具有完整的直銷網(wǎng)絡(luò)，旗下監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)輻射歐美主要國(guó)家的直銷及售后網(wǎng)絡(luò)，擁有全球化的物流配送體系，可以幫助邁瑞在全球尤其是歐美高端市場(chǎng)搭建銷售渠道。

4.吸收國(guó)際化人才

中國(guó)醫(yī)療行業(yè)較弱的整體實(shí)力決定了藥企很難吸收優(yōu)秀的國(guó)際化人才加入，通過(guò)國(guó)際并購(gòu)能夠吸收大量國(guó)際專業(yè)人才。

（三）邁瑞成功并購(gòu)關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)分析

邁瑞成功并購(gòu)Datascope的案例研究表明，在明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)的基礎(chǔ)上，充分運(yùn)用本文所提出的分析框架，對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，權(quán)衡利弊，做出合理的決定。

1.外部環(huán)境指標(biāo)分析

第一，美國(guó)政府支持。醫(yī)療產(chǎn)業(yè)對(duì)美國(guó)不存在國(guó)際安全問(wèn)題，美國(guó)政府一方面為了挽回在對(duì)待中國(guó)“技術(shù)入侵”問(wèn)題上過(guò)分“保守”的形象；另一方面也為了在世界范圍內(nèi)樹(shù)立幾個(gè)能達(dá)成并購(gòu)交易的標(biāo)的公司，對(duì)此次并購(gòu)支持。美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)以及反壟斷委員會(huì)審批時(shí)也未作干涉，這為邁瑞能夠順利并購(gòu)提供了重大支持。

第二，市場(chǎng)購(gòu)買力強(qiáng)。美國(guó)擁有龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，高水平的醫(yī)療支出、較強(qiáng)的醫(yī)療保健意識(shí)及快速增長(zhǎng)的老齡人口，這都是醫(yī)療市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?qiáng)大的市場(chǎng)購(gòu)買力以及Datascope在美國(guó)良好的服務(wù)美譽(yù)度、穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率是邁瑞公司并購(gòu)成功的前提保障。

第三，技術(shù)水平高。Datascope作為一家歷史悠久的監(jiān)護(hù)設(shè)備企業(yè)，擁有先進(jìn)的研發(fā)能力。通過(guò)并購(gòu)，邁瑞可以獲得其核心技術(shù)、多項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)及發(fā)明專利，結(jié)合邁瑞的自主創(chuàng)新及低成本控制戰(zhàn)略，可使公司的技術(shù)水平得到顯著提高。

2.內(nèi)部評(píng)價(jià)指標(biāo)分析

第一，業(yè)務(wù)相關(guān)及戰(zhàn)略互補(bǔ)。由于美國(guó)技術(shù)投入大、研發(fā)速度慢、生產(chǎn)成本高、利潤(rùn)增長(zhǎng)低、產(chǎn)品創(chuàng)新困難等特點(diǎn)，Datascope公司需要通過(guò)邁瑞在中國(guó)的高成長(zhǎng)和研發(fā)的高效率來(lái)加速發(fā)展，并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)相關(guān)性和戰(zhàn)略互補(bǔ)性強(qiáng)。

第二，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)龐大。Datascope具有美國(guó)醫(yī)療數(shù)字聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)，在細(xì)分市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，歐美市場(chǎng)擁有專業(yè)的直銷和服務(wù)團(tuán)隊(duì)，為邁瑞提供了交叉銷售的機(jī)會(huì)。

第三，專業(yè)化機(jī)構(gòu)介入。并購(gòu)中，除了并購(gòu)雙方的相互考察，還引入了多家國(guó)際化中介機(jī)構(gòu)。邁瑞聘請(qǐng)了瑞士銀行作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，畢馬威負(fù)責(zé)審計(jì)，美邁斯律師事務(wù)所作法律顧問(wèn)，美世咨詢提供人力資源服務(wù)；Datascope方面則由著名投行作財(cái)務(wù)顧問(wèn)，另外還有一家律師事務(wù)所參與。專業(yè)機(jī)構(gòu)的介入，使財(cái)務(wù)審核、價(jià)值評(píng)估、法律問(wèn)題的解決更加規(guī)范。

三、中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)國(guó)際并購(gòu)目標(biāo)選擇策略建議

在中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)中，邁瑞具有一定的典型性，主要集中在中低端市場(chǎng)。通過(guò)對(duì)其國(guó)際并購(gòu)案例的研究，結(jié)合中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中存在的主要問(wèn)題，對(duì)我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)如何進(jìn)行有效的國(guó)際并購(gòu)、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有以下借鑒。

（一）明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)

確定并購(gòu)方案前，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)，制定清晰的發(fā)展目標(biāo)和思路。只有清楚為何進(jìn)行國(guó)際并購(gòu)，并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，才能有的放矢，選擇符合企業(yè)發(fā)展方向和長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的企業(yè)。

（二）分析目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境

明確并購(gòu)目的后，可對(duì)東道國(guó)的外部環(huán)境進(jìn)行分析評(píng)估。首先，并購(gòu)的成敗將在很大程度上取決于東道國(guó)政府的態(tài)度，各國(guó)政府都對(duì)跨國(guó)并購(gòu)制定了相應(yīng)的法律法規(guī)。政治友好、政局穩(wěn)定、法律體系健全的國(guó)家可優(yōu)先考慮。其次，國(guó)際并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)所在市場(chǎng)的購(gòu)買能力和消費(fèi)結(jié)構(gòu)將直接決定并購(gòu)后的市場(chǎng)占有率及發(fā)展前景，需要根據(jù)所處的經(jīng)濟(jì)形態(tài)來(lái)制定相應(yīng)的市場(chǎng)戰(zhàn)略。由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性質(zhì)，經(jīng)濟(jì)條件相對(duì)發(fā)達(dá)、交通便利的地區(qū)將更為有利。最后，國(guó)家技術(shù)發(fā)展水平的高低將決定企業(yè)的綜合創(chuàng)新能力，從科技發(fā)展領(lǐng)域分析，選擇時(shí)需考慮技術(shù)的可及性和發(fā)展性。

（三）對(duì)目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈進(jìn)行評(píng)估

對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈評(píng)估包括業(yè)務(wù)相關(guān)度、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、財(cái)務(wù)及資本結(jié)構(gòu)等指標(biāo)，是決定國(guó)際并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵問(wèn)題。首先，醫(yī)藥行業(yè)具有研發(fā)周期長(zhǎng)、投入高等特性，為了便于后期整合，需要了解雙方業(yè)務(wù)相關(guān)度及長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的匹配度，預(yù)測(cè)并購(gòu)后的整合難度。其次，目標(biāo)企業(yè)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)狀況通常也是決定企業(yè)國(guó)際并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵因素，選擇規(guī)模較大、品牌良好、營(yíng)銷渠道穩(wěn)定、銷售網(wǎng)絡(luò)健全的企業(yè)最佳，能夠幫助并購(gòu)方迅速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)張，抑制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)拓展，有益于并購(gòu)后的發(fā)展。最后，目標(biāo)企業(yè)的人力資源、資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況將直接影響并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)大小。由于中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)國(guó)際并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足，尚未構(gòu)建專業(yè)的并購(gòu)評(píng)估團(tuán)隊(duì)，需要引入國(guó)際中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所等，優(yōu)化評(píng)估方案，綜合考慮目標(biāo)企業(yè)能否帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。

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篇（4）

并購(gòu)慣性概念

“慣性”是伽利略提出的物理學(xué)概念，是指一個(gè)不受任何外力（或者合外力為0）的物體將保持原有靜止或勻速直線運(yùn)動(dòng)狀態(tài)的屬性。在組織理論研究中，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)每個(gè)組織都受到強(qiáng)大的慣性力量的控制。嚴(yán)家明（2005）指出企業(yè)在其發(fā)展過(guò)程中表現(xiàn)出慣性，企業(yè)的戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、文化、政策等各個(gè)方面均表現(xiàn)出慣性特征，存在明顯的路徑依賴性。

當(dāng)學(xué)者從慣性的研究視角研究企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)活動(dòng)中同樣存在著組織慣性。在并購(gòu)活動(dòng)日益頻繁的今天，并購(gòu)已經(jīng)成為了企業(yè)快速成長(zhǎng)擴(kuò)大的一條重要的途徑。由此本文認(rèn)為對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系應(yīng)該從企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程角度出發(fā)，動(dòng)態(tài)地分析企業(yè)在一段時(shí)間里實(shí)施的一系列并購(gòu)活動(dòng)與戰(zhàn)略調(diào)整前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化的關(guān)聯(lián)。靳云匯、賈昌杰（2003）通過(guò)研究也發(fā)現(xiàn)慣性對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的選擇具有顯著影響，表現(xiàn)為企業(yè)會(huì)傾向于重復(fù)以前實(shí)施過(guò)的并購(gòu)類型，而且兩人提出并購(gòu)活動(dòng)中的慣性是一把“雙刃劍”，當(dāng)外界環(huán)境沒(méi)有大的變化時(shí)，慣性有助于企業(yè)降低成本、提高效率，當(dāng)外界環(huán)境有大的變化時(shí)，慣性限制了管理者的視野，使他們沉湎于過(guò)去的成功經(jīng)驗(yàn)，從而錯(cuò)過(guò)了新的選擇和機(jī)會(huì)。

由此，本文站在縱向歷史的發(fā)展角度，通過(guò)案例的形式，研究并購(gòu)慣性軌跡及其價(jià)值效應(yīng)。

實(shí)證案例分析

本文以四川瀘天化股份有限公司與燕京啤酒兩家上市公司并購(gòu)發(fā)展軌跡為對(duì)象進(jìn)行對(duì)比分析。四川瀘天化股份有限公司（000912）于1999年在深圳證券交易所A股發(fā)行上市。四川瀘天化股份有限公司已擁有控股子公司四川天華股份有限公司、九禾農(nóng)資股份有限公司等，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)68億元，幾年中總資產(chǎn)增長(zhǎng)近一倍，這與公司并購(gòu)策略有較大關(guān)系。燕京啤酒（000729）是中國(guó)最大啤酒企業(yè)集團(tuán)之一，1997年在深圳證券市場(chǎng)A股上市。現(xiàn)擁有包頭雪鹿、山東無(wú)名、福建惠泉、漓泉啤酒等子公司，公司從1999年快速擴(kuò)張，總資產(chǎn)規(guī)模從25億元增長(zhǎng)到了2002年的55億元，并購(gòu)活動(dòng)在公司的發(fā)展壯大過(guò)程中起了舉足輕重的作用。筆者通過(guò)兩家公司的年報(bào)及相關(guān)臨時(shí)公告，收集整理了其成長(zhǎng)過(guò)程中的重大并購(gòu)交易。

（一）并購(gòu)慣性的外在表現(xiàn)

本文對(duì)兩家企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)實(shí)施的并購(gòu)活動(dòng)的地域跨度（特定時(shí)期內(nèi)主要地域跨度戰(zhàn)略選擇，以省級(jí)行政區(qū)來(lái)劃分為同屬和異屬）、業(yè)務(wù)相關(guān)性（從業(yè)務(wù)相關(guān)性分析，并購(gòu)活動(dòng)可以劃分為橫向和縱向）、規(guī)模（特定時(shí)期內(nèi)，并購(gòu)交易金額占企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的平均水平）和頻率（特定時(shí)期內(nèi)交易次數(shù)）進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)。物理學(xué)中慣性所保持的運(yùn)動(dòng)存在著兩個(gè)密切的概念，即方向和動(dòng)量。在這里，對(duì)地域跨度和業(yè)務(wù)相關(guān)性度的描述，能夠從地域市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)層面初步勾勒出企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的發(fā)展方向，對(duì)規(guī)模和交易頻率的刻畫，則是結(jié)合企業(yè)單筆并購(gòu)交易的投入和企業(yè)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)節(jié)奏的安排，反映出企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)發(fā)展的動(dòng)量水平。據(jù)此，若企業(yè)在其并購(gòu)發(fā)展歷程中幾乎未對(duì)并購(gòu)戰(zhàn)略中涉及的四個(gè)維度實(shí)施過(guò)任何改變，則認(rèn)為該企業(yè)的并購(gòu)慣性較強(qiáng)。

表1、表2是關(guān)于瀘天化和燕京啤酒的并購(gòu)交易歷史基于這四個(gè)維度的統(tǒng)計(jì)分析。

由表1可知，瀘天化的并購(gòu)呈現(xiàn)出較為明顯的路徑依賴性，并購(gòu)活動(dòng)主要考慮縱向并購(gòu)兼顧橫向并購(gòu)；在地域跨度方面，前期集中在同屬管轄并購(gòu)，后兩年兼具了同屬與異屬并購(gòu)，存在很明顯的路徑依賴性。

由表2可知，燕京啤酒的并購(gòu)活動(dòng)主要集中在1999-2003年，始終圍繞著啤酒這一核心業(yè)務(wù)，并且跨地區(qū)擴(kuò)張，且頻率快而且規(guī)模逐漸擴(kuò)大，呈現(xiàn)出較為明顯的路徑依賴性，隨后則進(jìn)入以并購(gòu)整合和擴(kuò)建為主的成長(zhǎng)階段。

通過(guò)以上的分析，可以看到瀘天化與燕京啤酒的發(fā)展均受到了慣性力量的驅(qū)動(dòng)，但其各自表現(xiàn)出的慣性發(fā)展模式卻存在較大差別，具體表現(xiàn)在兩家企業(yè)的慣性發(fā)展方向和動(dòng)量明顯不同。瀘天化堅(jiān)持以同屬并購(gòu)為主，2001年并購(gòu)活動(dòng)業(yè)務(wù)相關(guān)性選擇并不明顯，2004-2006年橫向與縱向并購(gòu)兼顧，既在產(chǎn)品上擴(kuò)張，也在供應(yīng)鏈與銷售鏈上擴(kuò)張，同步進(jìn)行有利于保持企業(yè)內(nèi)部增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)性和穩(wěn)定性，符合企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，這一階段的并購(gòu)規(guī)模也在逐漸增長(zhǎng)，2007-2009同樣采取了橫向與縱向的并購(gòu)模式，但是并購(gòu)規(guī)模逐漸減少，說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)入到緩慢發(fā)展階段。

燕京啤酒的并購(gòu)活動(dòng)從地域上看，多是異屬并購(gòu)，從業(yè)務(wù)相關(guān)性角度看，均是橫向并購(gòu)，路徑依賴性明顯。與瀘天化不同的是，燕京啤酒傾向于收購(gòu)大規(guī)模的目標(biāo)企業(yè)，能夠迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，但是并購(gòu)之后的整合難度較大，2004年后，燕京啤酒即進(jìn)入了并購(gòu)整合時(shí)期，并購(gòu)活動(dòng)明顯減少。

（二）并購(gòu)慣性的價(jià)值效應(yīng)

并購(gòu)后的規(guī)模。通過(guò)并購(gòu)，公司可以利用被并購(gòu)公司已有的市場(chǎng)資源，省去自己新開(kāi)發(fā)建設(shè)所需的時(shí)間，能夠節(jié)約企業(yè)成本。因此，慣性并購(gòu)作用下的企業(yè)將實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力能迅速增強(qiáng)。在瀘天化并購(gòu)強(qiáng)度較大的2004-2006年間，公司的資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)（見(jiàn)圖1、表3）。并購(gòu)慣性作用下燕京啤酒的總資產(chǎn)和收入始終保持較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在并購(gòu)慣性較強(qiáng)的2000-2004年間，資產(chǎn)和收入規(guī)模的增長(zhǎng)迅速（見(jiàn)圖2、表4）。

并購(gòu)后的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。瀘天化在并購(gòu)慣性較為明顯的2004-2006年間，剔除行業(yè)宏觀環(huán)境的影響，其權(quán)益凈利率提高，主要是包括了縱向并購(gòu)，能夠迅速降低公司的采購(gòu)成本。因?yàn)榇鏖拧⒏纱簳煟?002）研究表明縱向并購(gòu)向前或向后一體化均可以通過(guò)交易的內(nèi)部化來(lái)節(jié)約資源配置成本，從短期看能夠很明顯提高超額收益率。當(dāng)進(jìn)入整合階段后，瀘天化的權(quán)益凈利率受高額整合費(fèi)用的影響有很明顯的下降，已經(jīng)降到低于行業(yè)水平（見(jiàn)圖3）。

與瀘天化不同，燕京啤酒在并購(gòu)慣性最為明顯的1999-2004年間，剔除行業(yè)宏觀環(huán)境的影響，其權(quán)益凈利率有所下滑，當(dāng)并購(gòu)慣性效應(yīng)逐漸降低，進(jìn)入并購(gòu)整合階段后，其權(quán)益凈利率則緩慢回升，但是受整合費(fèi)用的影響其增長(zhǎng)速度慢于行業(yè)（見(jiàn)圖4）。通過(guò)兩者的分析也說(shuō)明，企業(yè)經(jīng)歷了一系列的慣性并購(gòu)后，合理的整合費(fèi)用、有效的整合是比較重要的。

結(jié)論

通過(guò)案例分析可以發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)慣性存在于企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，表現(xiàn)為它們?cè)诓①?gòu)戰(zhàn)略所涉及的業(yè)務(wù)相關(guān)性選擇、地域跨度、交易規(guī)模及交易頻率的選擇上具有較明顯的路徑依賴性，即存在并購(gòu)慣性。

然而，兩家企業(yè)并購(gòu)慣性的發(fā)展方向和動(dòng)量水平明顯不同，燕京啤酒著重橫向并購(gòu)，而且傾向于并購(gòu)規(guī)模較大的目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)頻率較高；而瀘天化則同時(shí)注重橫向與縱向并購(gòu)，而且對(duì)規(guī)模較大的企業(yè)并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的傾向性，并購(gòu)頻率存在明顯的階段性。兩家企業(yè)在慣性動(dòng)量方面存在共同性，即均出現(xiàn)先增強(qiáng)后變?nèi)醯内厔?shì)，這種并購(gòu)的間歇性給企業(yè)并購(gòu)整合留下了空間。

最后，本文考察了并購(gòu)慣性給兩家企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值效應(yīng)，并購(gòu)以后公司可以利用被并購(gòu)公司已有的市場(chǎng)資源，省去了自己新開(kāi)發(fā)建設(shè)所需的時(shí)間，能夠節(jié)約企業(yè)成本，總資產(chǎn)和收入均能夠得到快速提升。理論上而言，企業(yè)整合能夠降低公司的運(yùn)營(yíng)成本，且能夠產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，但從瀘天化和燕京啤酒的并購(gòu)案例中可以看出，高額的整合費(fèi)用已經(jīng)成為整合階段的拖累，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并沒(méi)有很好的發(fā)揮作用，所以并購(gòu)后的整合階段從某種意義上說(shuō)能夠決定并購(gòu)的成敗。

因此，企業(yè)必須通過(guò)了解自身的并購(gòu)慣性和并購(gòu)慣性的間歇性，結(jié)合并購(gòu)戰(zhàn)略，分析外部環(huán)境，適時(shí)改變并購(gòu)戰(zhàn)略，并且通過(guò)有效的資源整合，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力的提高。

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篇（5）

隨著全球化的不斷增強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)不可或缺的一部分。然而，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)落后于其他國(guó)家，近年來(lái)中國(guó)企業(yè)紛紛發(fā)起了行業(yè)整合運(yùn)動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)作為實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合的重要手段。其中跨國(guó)并購(gòu)無(wú)疑是一條捷徑，不但可以從對(duì)方那里獲得歷史悠久的品牌、先進(jìn)的技術(shù)和海外渠道，而且還克服了貿(mào)易壁壘、反傾銷調(diào)查等因素。

一、案例分析

(一)案例選擇|

文為分析并購(gòu)失敗的原因所選取的案例為TCL并購(gòu)湯姆遜。以下文中出現(xiàn)的A公司均為TCL，B公司則為被并購(gòu)的湯姆遜。(1)A公司并購(gòu)背景介紹。A公司創(chuàng)辦于1982年，是一家從事家電、信息產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為一體的大型企業(yè)。A公司現(xiàn)已形成了以彩電為代表的家電、通訊、信息、電工四大產(chǎn)品系列。列全國(guó)電子信息“百?gòu)?qiáng)企業(yè)”第五位，是國(guó)家重點(diǎn)扶持的企業(yè)之一。(2)B公司并購(gòu)背景介紹。B公司是一家成立于1849年的電子消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)，距今已有一百多年的發(fā)展歷史。它是法國(guó)一家工業(yè)和科技并重的集團(tuán)，產(chǎn)品覆蓋數(shù)碼處理和視訊產(chǎn)品系列。2001年，銷售收入達(dá)到106億歐元，在全球30多個(gè)地區(qū)和國(guó)家擁有7400多名員工，是世界最大的電子消費(fèi)產(chǎn)品供應(yīng)商之一。

(二)并購(gòu)后出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問(wèn)題

1、盈利能力下降。從盈利能力看，截止到2009年末，A的凈資產(chǎn)收益率從2003年末的25．20%降至12．68%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也基本呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。究其原因，并購(gòu)前的B彩電業(yè)務(wù)就已處于虧損狀態(tài)，2004年A與B的合資公司虧損1．40億元;2005年虧8．3億元;2006年中期合資公司實(shí)虧7．60億元，年度總虧損額高達(dá)15億元。而并購(gòu)后A無(wú)法完全消化虧損嚴(yán)重的彩電和手機(jī)業(yè)務(wù)導(dǎo)致集團(tuán)利潤(rùn)大幅下降，之后的幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率雖然有過(guò)上升，但是總體仍然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

2、融資困難。A跨國(guó)并購(gòu)中，均伴隨著大量的現(xiàn)金流出，盡管A在并購(gòu)之前的現(xiàn)金流一直較為充足，但國(guó)際化并購(gòu)的資金投入量是十分龐大的，并購(gòu)后巨大的整合成本也使得A為支付這些資金必須擴(kuò)大融資渠道。盡管有兩家上市公司愿意為A集資，但是募集的權(quán)益資本并不能滿足戰(zhàn)略擴(kuò)張的需要。而在當(dāng)時(shí)的融資背景下，公司資金的主要來(lái)源一直是銀行貸款，這勢(shì)必帶來(lái)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。從2001到2004年，集團(tuán)負(fù)債總額增長(zhǎng)了245．4%，進(jìn)一步分析其負(fù)債結(jié)構(gòu)，可見(jiàn)在2004年以后A的短期借款迅速增加，在資金籌集的總額中短期借款占了一半以上，在負(fù)債比率中，流動(dòng)負(fù)債也占了絕大部分，分別為:85%，97．56%，98．67%，短期借款在增加，長(zhǎng)期借款卻在減少，可見(jiàn)A公司為支付巨額收購(gòu)費(fèi)用，進(jìn)行了大量的短期借款，這也就加大了公司的資金壓力。不得不舉債，影響了再籌資，以致無(wú)法進(jìn)行合理有效的資本運(yùn)營(yíng)。

3、營(yíng)運(yùn)能力下降。并購(gòu)前的2003年集團(tuán)應(yīng)收賬款僅為5211．1萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率僅為4．02%。而并購(gòu)后，集團(tuán)應(yīng)收賬款不僅絕對(duì)數(shù)額在不斷增加，其占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率也在增加，而且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2004年末的37．53下降到2006年5．5。這些數(shù)據(jù)表明經(jīng)過(guò)一系列跨國(guó)并購(gòu)，公司的應(yīng)收賬款和存貨管理能力在不斷下降，而公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的下降也說(shuō)明了公司競(jìng)爭(zhēng)能力也開(kāi)始下降，所有這些指標(biāo)都表明A的內(nèi)部管理整合不利。

(三)并購(gòu)失敗原因

1、并購(gòu)倉(cāng)促草率、戰(zhàn)略準(zhǔn)備不充分。A采取的是多元化戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)橫跨彩電、手機(jī)、電話、電腦等，雖然處于盈利狀態(tài)，但是橫跨領(lǐng)域多，分散了很多精力，在并購(gòu)前由于B地處國(guó)外沒(méi)有進(jìn)行充分調(diào)研，以至于對(duì)B的專利技術(shù)的市場(chǎng)占有率、品牌價(jià)值等估計(jì)出現(xiàn)失誤，這些都是促成之后財(cái)務(wù)狀況惡化的因素。

2、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估值不科學(xué)。A對(duì)未來(lái)盈利能力估計(jì)不當(dāng)。從當(dāng)時(shí)的彩電行業(yè)發(fā)展的情況來(lái)看，CRT(陰極射線)技術(shù)已經(jīng)十分成熟，彩電行業(yè)的技術(shù)已經(jīng)在發(fā)生變革，單純靠彩電盈利靠CRT技術(shù)盈利的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，就連彩電行業(yè)中世界頂級(jí)公司的B都束手無(wú)策，急于將其賣掉，那么沒(méi)有專利技術(shù)，沒(méi)有研發(fā)優(yōu)勢(shì)的A憑什么獲得成功?

3、資本運(yùn)營(yíng)整合錯(cuò)誤。從銷售渠道的整合來(lái)看，之前B在全球的銷售網(wǎng)絡(luò)A并沒(méi)有有效地利用到，歐洲之前的銷售是銷售，廠家對(duì)銷售商是沒(méi)有約束力的，歐美地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分，A很難在已有的銷售渠道的基礎(chǔ)上開(kāi)辟多條新路。

(四)結(jié)論與建議

企業(yè)并購(gòu)行為維系企業(yè)的生死存亡，企業(yè)作并購(gòu)決策時(shí)必須慎重。在并購(gòu)決策時(shí)，企業(yè)除了考慮并購(gòu)能夠給帶來(lái)的利益外，更應(yīng)該考慮并購(gòu)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且需要通過(guò)識(shí)別、控制機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)加以管理，使風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)可以承受的范圍內(nèi)。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，本文的建議是:

1、詳盡調(diào)查并謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)公司。

2、及時(shí)捕捉受市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)影響的不確定性因素

3．建立科學(xué)評(píng)價(jià)體系對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)

4．制定切合實(shí)際的并購(gòu)計(jì)劃和并購(gòu)策略

5．嚴(yán)格按風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、控制機(jī)制對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理

篇（6）

中圖分類號(hào)：F810.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）10-0-01

一、稅收籌劃定義

稅收籌劃是指納稅人或其機(jī)構(gòu)在遵守稅收法律法規(guī)的前提下，通過(guò)對(duì)企業(yè)或個(gè)人的涉稅事項(xiàng)的預(yù)先安排，實(shí)現(xiàn)合理減輕稅收負(fù)擔(dān)目的的一種自主理財(cái)行為。

二、企業(yè)并購(gòu)的定義及稅務(wù)處理的相關(guān)政策法規(guī)

（一）企業(yè)并購(gòu)的定義

企業(yè)并購(gòu)（Mergers and Acquisitions， M&A）包括兼并和收購(gòu)兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。

（二）一般性稅務(wù)處理的規(guī)定

企業(yè)股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)重組交易的一般性稅務(wù)處理規(guī)定如下：1.被收購(gòu)方應(yīng)確認(rèn)股權(quán)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失。2.被收購(gòu)方取得股權(quán)或資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)應(yīng)以公允價(jià)值為基礎(chǔ)。3.被收購(gòu)企業(yè)的相關(guān)所得稅事項(xiàng)原則上保持不變。

企業(yè)合并，當(dāng)事各方應(yīng)按下列規(guī)定處理：1.合并企業(yè)應(yīng)按公允價(jià)值確定接受被合并企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)。2.被合并企業(yè)及其股東都應(yīng)按清算進(jìn)行所得稅處理。3.被合并企業(yè)的虧損不得在合并企業(yè)結(jié)轉(zhuǎn)彌補(bǔ)。

（三）特殊性稅務(wù)處理的規(guī)定

據(jù)財(cái)政部《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》（財(cái)稅發(fā)[2009]59號(hào)）規(guī)定，如果企業(yè)重組業(yè)務(wù)符合以下5個(gè)條件適用特殊性稅務(wù)處理。1.具有合理的商業(yè)目的且不以推遲、免除、減少繳納稅款為主要目的；2.取得重組股權(quán)的原主要股東在重組后連續(xù)12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其所取得的股權(quán)；3.重組資產(chǎn)在企業(yè)重組后的連續(xù)12個(gè)月內(nèi)不得改變其原有的實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；4.被分立、合并、收購(gòu)部分的資產(chǎn)或股權(quán)比例符合規(guī)定的比例；5.重組業(yè)務(wù)對(duì)價(jià)中所涉及的股權(quán)支付金額要符合規(guī)定比例。其中第4、5點(diǎn)的具體規(guī)定為：（1）股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)收購(gòu)，收購(gòu)企業(yè)購(gòu)買的股權(quán)、資產(chǎn)大于或等于被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)、資產(chǎn)的75%，且受讓企業(yè)在該股權(quán)、資產(chǎn)收購(gòu)發(fā)生時(shí)的股權(quán)支付金額大于或等于其交易支付總額的85%時(shí)，則轉(zhuǎn)讓雙方不需確認(rèn)轉(zhuǎn)讓所得。

特殊性稅務(wù)處理和一般性稅務(wù)處理的主要差別在于被收購(gòu)資產(chǎn)和被收購(gòu)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)按其原計(jì)稅基礎(chǔ)確定以及在企業(yè)合并中，企業(yè)股東在該企業(yè)合并中取得的股權(quán)支付金額大于或等于其交易支付總額的85%，以及在同一控制下不需要支付對(duì)價(jià)的企業(yè)合并，可由合并企業(yè)彌補(bǔ)被合并企業(yè)的虧損。補(bǔ)虧限額=被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值×截至合并業(yè)務(wù)發(fā)生當(dāng)年年末國(guó)家發(fā)行的最長(zhǎng)期限的國(guó)債利率。

三、企業(yè)并購(gòu)中所得稅稅收籌劃分析

（一）利用稅收遞延條款。稅法規(guī)定，如果企業(yè)并購(gòu)符合特殊性稅務(wù)處理?xiàng)l件，被合并企業(yè)的虧損可在合并企業(yè)中彌補(bǔ)，沖減合并企業(yè)的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)應(yīng)納稅所得額的減少。因此目前虧損但有一定盈利潛力的企業(yè)往往容易成為并購(gòu)對(duì)象，或由虧損企業(yè)并購(gòu)盈利企業(yè)，以充分發(fā)揮并購(gòu)雙方稅收方面的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，取得避稅收益。

（二）利用資產(chǎn)的重估增值。資產(chǎn)稅基的折舊提取可作為稅前扣除項(xiàng)目而減少企業(yè)利潤(rùn)，從而減少企業(yè)的納稅義務(wù)及現(xiàn)金流出。企業(yè)并購(gòu)重組符合一般性稅務(wù)處理?xiàng)l件時(shí)，相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)該按照公允價(jià)值確認(rèn)計(jì)稅基礎(chǔ)。對(duì)于資產(chǎn)價(jià)值變化較大的資產(chǎn)或者被低估的固定資產(chǎn)通過(guò)并購(gòu)以獲得提高資產(chǎn)計(jì)價(jià)水平的機(jī)會(huì)，從而提高資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)以獲得更多的稅收扣除。

（三）利用支付工具

1.現(xiàn)金支付方式。現(xiàn)金支付是指并購(gòu)方用現(xiàn)金購(gòu)買被并購(gòu)方的股權(quán)或資產(chǎn)的方式。對(duì)被并購(gòu)方來(lái)說(shuō)是稅負(fù)最重的一種，被并購(gòu)方必須繳納轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的相應(yīng)稅款，沒(méi)有籌劃的余地。而對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)股東，該種方式幾乎沒(méi)有節(jié)稅利益。但從并購(gòu)方角度考慮，如果并購(gòu)方采用自有資金支付，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的負(fù)擔(dān)，如果并購(gòu)方提高負(fù)債率，向銀行借款支付，不但能緩解現(xiàn)金支付的壓力，還能減少所得稅額的支出。因?yàn)槎惙ㄒ?guī)定，企業(yè)因負(fù)債產(chǎn)生的利息支出可在稅前扣除，從而減少當(dāng)期的納稅義務(wù)，使利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)比自有資本經(jīng)營(yíng)在稅法上更為有利。并購(gòu)作為一種資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并購(gòu)方企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)資金的融資規(guī)劃時(shí)，可以結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)度，通過(guò)恰當(dāng)?shù)呢?fù)債融資方式籌集并購(gòu)所需資金，提高負(fù)債的整體水平，以獲得更大的利息抵稅收益。

2.股票交換式。并購(gòu)方發(fā)行股票去換取被并購(gòu)方股票的方式。且符合特殊性稅務(wù)處理的其他條件，被并購(gòu)企業(yè)不需確認(rèn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的所得，因此不需繳納稅款。對(duì)被并購(gòu)企業(yè)股東而言，采用股票交換式進(jìn)行并購(gòu)，由于目標(biāo)企業(yè)的股東未收到并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本利得，因此，這一并購(gòu)產(chǎn)生的所得可以一直延期到股東出售其股票時(shí)才征稅，所以股東可獲得延期納稅的利益。并購(gòu)企業(yè)來(lái)可利用合并中關(guān)于虧損抵減的規(guī)定，獲得節(jié)稅利益。

3.承擔(dān)債務(wù)式。并購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)方的債務(wù)以完成并購(gòu)的方式。由于被并購(gòu)方是資不抵債，不計(jì)算資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得就不需繳納所得稅，而且這是一種產(chǎn)權(quán)交易行為也不需繳納增值稅與營(yíng)業(yè)稅等流轉(zhuǎn)稅。因此對(duì)于并購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)，該種方式的稅負(fù)相對(duì)于另外兩種是最輕的。

四、稅收籌劃在案例中的應(yīng)用

甲集團(tuán)為進(jìn)一步擴(kuò)張集團(tuán)業(yè)務(wù)欲進(jìn)軍酒店行業(yè)。乙公司是一家從事連鎖快捷酒店的企業(yè)，截至2009年末總資產(chǎn)5000萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)賬面凈值3000萬(wàn)元，固定資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為4300萬(wàn)元，負(fù)債合計(jì)為4200萬(wàn)元，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值800萬(wàn)元，公允價(jià)值1900萬(wàn)元。乙公司因經(jīng)營(yíng)管理模式缺陷2006年虧損50萬(wàn)元，2007年虧損600萬(wàn)元，2008年虧損1100萬(wàn)元。甲公司對(duì)乙公司的收購(gòu)可以選擇資產(chǎn)收購(gòu)，也可以選擇吸收合并。

方案一：甲公司以4300萬(wàn)元現(xiàn)金購(gòu)買乙公司的固定資產(chǎn)，其后乙公司解散。

甲公司購(gòu)買乙公司的固定資產(chǎn)屬于資產(chǎn)收購(gòu)行為。由于全額現(xiàn)金支付，乙公司應(yīng)按照一般性稅務(wù)處理方法就資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得繳納企業(yè)所得稅并進(jìn)行所得稅清算。乙公司固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得為4300-3000=1300萬(wàn)元，由于前三年總共虧損1750萬(wàn)元，根據(jù)企業(yè)所得稅清算的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)清算所得可以彌補(bǔ)企業(yè)前5年的虧損。因此彌補(bǔ)前期虧損后乙公司的清算所得為-450萬(wàn)元，乙公司不需繳納企業(yè)所得稅。

作為收購(gòu)方，甲集團(tuán)支付的4300萬(wàn)現(xiàn)金有3000萬(wàn)來(lái)自銀行借款，利息費(fèi)用180萬(wàn)，可以在稅前扣除，節(jié)稅180*25%=45萬(wàn)元。

方案二： 甲公司向乙公司股東定向增發(fā)甲公司股票180萬(wàn)股（面值1元/股，收購(gòu)后股票市價(jià)10元/股）并支付100萬(wàn)現(xiàn)金吸收合并乙公司。乙公司凈資產(chǎn)公允價(jià)值為1900萬(wàn)元，A公司向C公司股東定向增發(fā)以后A公司可以擁有C公司的所有資產(chǎn)。甲公司吸收合并乙公司對(duì)乙公司股東的股權(quán)支付額是交易支付總額的90%。因此可以適用特殊性稅務(wù)處理。乙公司所有資產(chǎn)按原計(jì)稅基礎(chǔ)確定，乙公司的相關(guān)所得稅事項(xiàng)由甲公司繼承。

乙公司股東獲取的股權(quán)按800萬(wàn)元（凈資產(chǎn)賬面價(jià)值）確定計(jì)稅基礎(chǔ)，暫不就此繳納所得稅。

乙公司的虧損可以結(jié)轉(zhuǎn)至甲公司彌補(bǔ)虧損限額為1900*4. 3%=81.7萬(wàn)元（我國(guó)50年國(guó)債利率為4. 3%），該部分節(jié)稅81.7*25%=20.425萬(wàn)元。綜上所述雖然在特殊性稅務(wù)處理的情況下乙公司的虧損可以一部分結(jié)轉(zhuǎn)到甲公司，但由于乙公司的凈資產(chǎn)太低，按照59號(hào)文件彌補(bǔ)虧損的限額規(guī)定，甲公司能夠享受到的繼承乙公司的虧損所帶來(lái)的抵稅效果（20.425萬(wàn)）并不明顯。而在一般性稅務(wù)處理的要求下，甲公司雖然不能繼承乙公司彌補(bǔ)虧損的待遇，但由于甲公司合理利用財(cái)務(wù)杠桿，達(dá)到了較理想的節(jié)稅目的。

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篇（7）

一、民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付、償債、運(yùn)營(yíng)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。或者說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)中處于非常重要的地位，小到支付困難，大到企業(yè)破產(chǎn)，都和財(cái)務(wù)安排不當(dāng)有關(guān)。

(一)目標(biāo)鎖定階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)鎖定階段是并購(gòu)的前期準(zhǔn)備，也稱事前階段。企業(yè)在并購(gòu)前必須對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)前景及生產(chǎn)能力和企業(yè)價(jià)值做詳細(xì)的了解和評(píng)估。同時(shí)又要對(duì)本企業(yè)的自身價(jià)值和企業(yè)并購(gòu)能力做出正確的衡量。目標(biāo)企業(yè)的選擇、評(píng)估過(guò)程中可能會(huì)存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

目標(biāo)企業(yè)過(guò)去的運(yùn)營(yíng)狀況等信息披露的是否全面，如果是上市公司相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)全面一些，并購(gòu)企業(yè)獲得信息相對(duì)容易一些。如果不是上市公司，那么信息獲取方面相對(duì)困難一些。另外，我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供的審計(jì)報(bào)告水平不盡相同，有的披露的不夠充分，有的披露的不夠真實(shí)，這都使得并購(gòu)企業(yè)處于劣勢(shì)地位，無(wú)法全面真實(shí)的了解目標(biāo)企業(yè)，進(jìn)而出現(xiàn)過(guò)高支付，使并購(gòu)企業(yè)負(fù)責(zé)率過(guò)高，陷入困境。

（二）并購(gòu)交易階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)交易階段也稱事中階段，這階段最重要的工作就是融資和支付。由于企業(yè)選擇的支付方式和融資策略不同，從而會(huì)出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，因此企業(yè)在籌集大量資金，選擇融資方式時(shí)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，我們通常稱其為融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式包括內(nèi)部融資和外部融資，外部融資又包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。如何利用內(nèi)部融資和外部融資在短期內(nèi)籌到所需資金是企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵。選擇內(nèi)部融資還是外部融資需要根據(jù)并購(gòu)企業(yè)狀況，如大量采用內(nèi)部融資，就要看企業(yè)并購(gòu)冬季了。企業(yè)外部融資的渠道主要有：銀行貸款、發(fā)行債券、股票、認(rèn)股權(quán)證等。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)只是短時(shí)期擁有，就需要大量的短期資金，這樣就可以選擇成本相對(duì)較低的短期借款，但還本付息負(fù)擔(dān)重。安排不當(dāng)就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。若要長(zhǎng)期持有，就應(yīng)根據(jù)資本運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)來(lái)確定融資方式。不論采取何種融資方式，都可能出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)，這就需要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)情況，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的支付方式主要有三種：現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付。當(dāng)前，國(guó)外大企業(yè)并購(gòu)普遍采用換股并購(gòu)或混合并購(gòu)支付模式。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)中則多以現(xiàn)金支付為主，現(xiàn)金支付不但簡(jiǎn)易，而且目標(biāo)企業(yè)股東樂(lè)于接受，有利于并購(gòu)的順利進(jìn)行。但同時(shí)現(xiàn)金支付也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較高的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)在并購(gòu)后承擔(dān)過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)日后的發(fā)展。如何選擇支付方式事關(guān)重大，因此，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式。

（三）運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)營(yíng)整合階段是并購(gòu)的最后階段，也是最重要的階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近一半多的并購(gòu)失敗企業(yè)最終失敗在并購(gòu)整合階段。因此，對(duì)運(yùn)營(yíng)階段要倍加關(guān)注。運(yùn)營(yíng)階段包括整合資源、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、歸還債務(wù)等活動(dòng)。在這些活動(dòng)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)背景、企業(yè)狀況可能與并購(gòu)企業(yè)有所不同。因此，并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)起來(lái)會(huì)耗用一段時(shí)間，在這段時(shí)間里，并購(gòu)企業(yè)可能會(huì)遭到損失。

企業(yè)并購(gòu)后，由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，可能導(dǎo)致企業(yè)致富困難。尤其是采用現(xiàn)金支付的企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，使用了大量的流動(dòng)資金。并購(gòu)后，如果資金投入跟不上，企業(yè)必然舉債，這就造成目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)比率升高，股東權(quán)益下降，也會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、財(cái)力不足風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)改革的不斷深入,伴隨著推進(jìn)投資主體多元化的步伐。一些民營(yíng)企業(yè)忽視了收益往往發(fā)生在遠(yuǎn)期,而成本發(fā)生在近期,對(duì)自身實(shí)力認(rèn)識(shí)不清,高估自己的整合能力,在資金實(shí)力、技術(shù)能力、管理能力還不足的情況下,僅憑一時(shí)熱情采取并購(gòu)行為。這種超過(guò)自身財(cái)務(wù)能力進(jìn)行并購(gòu)“蛇吞象”式的并購(gòu)行為,往往使民營(yíng)企業(yè)陷入進(jìn)退維谷的困境,財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)無(wú)法產(chǎn)生。

2信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

在并購(gòu)過(guò)程中,信息是非常重要的。目標(biāo)企業(yè)從自身利益考慮,往往不會(huì)在提供信息時(shí)使自己暴露無(wú)遺,并購(gòu)方就不能順利獲得反映目標(biāo)企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的完整信息資料,處于不利地位的民營(yíng)企業(yè)承擔(dān)著最終導(dǎo)致并購(gòu)決策失敗的風(fēng)險(xiǎn)。這種現(xiàn)象稱為“信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)”。

3、非理智財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)是企業(yè)面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為了生存和發(fā)展而主動(dòng)選擇的一種企業(yè)擴(kuò)張的發(fā)展戰(zhàn)略。然而,中國(guó)企業(yè)并購(gòu)中一部分不完全是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為。政府出于挽救虧損國(guó)有企業(yè)、妥善安置職工、維護(hù)社會(huì)安定等方面的考慮,鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)。而有些民營(yíng)企業(yè)為了取得地方政府的支持,不從自身實(shí)力出發(fā),明知不可為而硬著頭皮并購(gòu),并購(gòu)決策從一開(kāi)始就潛伏著風(fēng)險(xiǎn),給將來(lái)的發(fā)展帶來(lái)了負(fù)面效應(yīng)。

4系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)現(xiàn)階段一些企業(yè)并購(gòu)帶有一定程度政府推動(dòng)的特色,這種推動(dòng)通常會(huì)以給并購(gòu)方帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的“優(yōu)惠政策”的形式出現(xiàn)。政府承諾的優(yōu)惠政策實(shí)際上是對(duì)民營(yíng)企業(yè)的一種補(bǔ)償。政府從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)穩(wěn)定出發(fā),為了解決國(guó)有困難企業(yè)嚴(yán)重虧損的難題,會(huì)向民營(yíng)企業(yè)承諾一些如資產(chǎn)定價(jià)、稅收優(yōu)惠、土地出讓等方面的優(yōu)惠政策。然而有些收購(gòu)案例中優(yōu)惠政策最終未能實(shí)現(xiàn),究其原因有以下幾種:

一些政府官員當(dāng)時(shí)為盡快促使并購(gòu)?fù)瓿?做出超越自身權(quán)限(如稅收減免、土地出讓等) 的承諾。

某些部門上一屆領(lǐng)導(dǎo)許下的承諾由于其調(diào)任,下一屆領(lǐng)導(dǎo)不予兌現(xiàn)。我國(guó)目前還沒(méi)有形成一個(gè)健全、有效的社會(huì)信用機(jī)制,對(duì)此缺乏相應(yīng)的約束治理辦法。

二、民營(yíng)企業(yè)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

民營(yíng)企業(yè)參與國(guó)企改制重組是一個(gè)涉及面廣、政策性強(qiáng)的系統(tǒng)工程。它的成敗不但影響到民營(yíng)企業(yè)自身的發(fā)展,更影響到國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整和國(guó)有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性改組的整體布局。為了防范這一過(guò)程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,以下幾點(diǎn)需要引起足夠的重視。

（一）民營(yíng)企業(yè)參與國(guó)有企業(yè)改制重組

民營(yíng)企業(yè)要對(duì)自身實(shí)力有充分認(rèn)識(shí),量力而行,不要超越自身財(cái)務(wù)能力而僅憑一時(shí)熱情盲目并購(gòu)。國(guó)有企業(yè)不同于民營(yíng)企業(yè),其目標(biāo)多元化、體制復(fù)雜,必須在進(jìn)入前充分了解,要樹(shù)立可持續(xù)發(fā)展觀,忌超過(guò)自身財(cái)力盲目做大。比如個(gè)人養(yǎng)老金問(wèn)題、國(guó)有職工身份轉(zhuǎn)換問(wèn)題、離退休職工醫(yī)藥費(fèi)報(bào)銷問(wèn)題、企業(yè)辦社會(huì)職能分離問(wèn)題以及國(guó)有企業(yè)的隱性債務(wù)問(wèn)題等,這些問(wèn)題加重了民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中的負(fù)擔(dān)。針對(duì)這一難題,可以采取的策略是在并購(gòu)時(shí),只買資產(chǎn),不買產(chǎn)權(quán)和人,不承擔(dān)債務(wù)。這種并購(gòu)模式稱為資產(chǎn)并購(gòu),即由國(guó)有困難企業(yè)出資產(chǎn),民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)金,共同組成一個(gè)新企業(yè)。利用國(guó)有企業(yè)的設(shè)備、場(chǎng)地、技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì),與民營(yíng)企業(yè)管理、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì),深挖國(guó)有企業(yè)的潛力,為民營(yíng)企業(yè)所用,實(shí)現(xiàn)揚(yáng)長(zhǎng)避短,優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。其好處是負(fù)擔(dān)輕,能順利解決隱性債務(wù)和職工安置等問(wèn)題。

（二）信息對(duì)稱化

首先,民營(yíng)企業(yè)要努力消除信息不透明、不公開(kāi)現(xiàn)象,通過(guò)多方大量收集信息改善并購(gòu)方所面臨的信息不對(duì)稱。民營(yíng)企業(yè)可以聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所協(xié)助,利用其專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì),核查目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確反映了該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,特別是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流量、獲利能力應(yīng)予以深入核查,及時(shí)發(fā)現(xiàn)可疑之處。在并購(gòu)決策時(shí),選擇風(fēng)險(xiǎn)較小或基本上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的方案,降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和損失的程度。

其次,企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是確定并購(gòu)交易價(jià)格的關(guān)鍵。企業(yè)并購(gòu)工作的核心是資產(chǎn)評(píng)估,它對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值科學(xué)評(píng)價(jià)的同時(shí)也為企業(yè)并購(gòu)提供了可靠的依據(jù)。實(shí)施并購(gòu)的一方希望以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格(能使并購(gòu)方的投資獲得滿意的回報(bào)) 對(duì)并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行并購(gòu),但真正能做到這一點(diǎn)的企業(yè)并不多。在資產(chǎn)評(píng)估上,可以借鑒國(guó)際通行的盡職調(diào)查,全面考慮影響企業(yè)價(jià)值判斷的各項(xiàng)影響因素,對(duì)國(guó)有企業(yè)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確地評(píng)估。既不能讓國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值高于國(guó)有企業(yè)凈資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值,使民營(yíng)企業(yè)蒙受損失,也不能讓國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值低于真實(shí)價(jià)值,避免國(guó)有資產(chǎn)流失。一些國(guó)有企業(yè)的賬面價(jià)值并不能代表企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,企業(yè)價(jià)值有許多賬外因素和隱性成分。民營(yíng)企業(yè)可以與目標(biāo)企業(yè)簽訂責(zé)任書,明確相互責(zé)任,保證信息披露達(dá)到準(zhǔn)確、完整和真實(shí)的標(biāo)準(zhǔn)。

（三）優(yōu)化決策程序

政府應(yīng)當(dāng)大力鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一方面,要加快制定完善對(duì)民營(yíng)企業(yè)重組國(guó)有企業(yè)有利的政策;另一方面,對(duì)于并購(gòu)中出現(xiàn)的問(wèn)題,政府有責(zé)任積極配合民營(yíng)企業(yè)解決。同時(shí),民營(yíng)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí),應(yīng)當(dāng)借助資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu),充分利用他們的優(yōu)勢(shì)。中介機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立第三者能夠提供公正、專業(yè)、中立的判斷,確保民營(yíng)企業(yè)的權(quán)益,降低民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)有困難企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),在深化國(guó)企改革中達(dá)到雙贏的結(jié)果。（四）妥善處理好與政府的關(guān)系

民營(yíng)企業(yè)要充分利用政府提供的機(jī)會(huì),更要加強(qiáng)自身判斷能力。重點(diǎn)是消除并購(gòu)過(guò)程中的摩擦和阻力,強(qiáng)化政府有利角色,營(yíng)造一個(gè)有利于民營(yíng)企業(yè)重組國(guó)有困難企業(yè)的良好的政務(wù)環(huán)境。同時(shí),民營(yíng)企業(yè)不能過(guò)分依賴政府所承諾的優(yōu)惠政策,應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)有企業(yè)與市場(chǎng)的實(shí)際情況做出決策,只能將優(yōu)惠政策作為或然條件,而不是并購(gòu)的基本條件。

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篇（8）

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同的現(xiàn)狀

中國(guó)的并購(gòu)史從1984年的保定、武漢等城市興起而至今日，經(jīng)歷一個(gè)從準(zhǔn)兼并到兼并、從救濟(jì)式兼并到戰(zhàn)略式兼并，從不成熟到較規(guī)范兼并的發(fā)展歷程。特別是從1993年寶安集團(tuán)并購(gòu)延中實(shí)業(yè)流通股所引發(fā)的“寶延風(fēng)波”開(kāi)始,我國(guó)的上市公司開(kāi)展了大規(guī)模并購(gòu)活動(dòng)。有關(guān)資料顯示，中國(guó)目前是亞洲第三大并購(gòu)市場(chǎng)，并購(gòu)交易量從1996年至今不斷增加。從1998至2001年，國(guó)內(nèi)并購(gòu)案發(fā)生1713起，金額累計(jì)達(dá)1250億人民幣；外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)66起，并購(gòu)金額達(dá)65億人民幣。而后2004年并購(gòu)案例較2003年的365起小幅增長(zhǎng)。2005至2009年間，共發(fā)生565起并購(gòu)事件，涉及并購(gòu)金額達(dá)1,171.80億人民幣，平均每起并購(gòu)案的并購(gòu)金額為2.22億人民幣。2008至2009年間，盡管受到海外金融風(fēng)暴的影響，但是在國(guó)家及政府相關(guān)政策和并購(gòu)貸款的扶持下，2009年并購(gòu)事件創(chuàng)新高，達(dá)到了2005年的五倍；而并購(gòu)金額則在2008年創(chuàng)下峰值，達(dá)648.98億人民幣 。數(shù)字表明，中國(guó)的并購(gòu)已經(jīng)進(jìn)入全新的發(fā)展階段。特別是從近兩年來(lái)發(fā)生在中國(guó)的并購(gòu)事件看，國(guó)內(nèi)并購(gòu)主要有以下特點(diǎn)：

第一，以擴(kuò)大規(guī)模，爭(zhēng)做國(guó)內(nèi)行業(yè)老大為目標(biāo)。尤其是內(nèi)資間的并購(gòu)與重組，爭(zhēng)規(guī)模第一，爭(zhēng)市場(chǎng)老大。而在并購(gòu)中，并未對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的融合及價(jià)值鏈的提升做更多的細(xì)分與規(guī)劃。而這種簡(jiǎn)單的靠做大規(guī)模來(lái)控制市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)的手段在明顯存在著弊端，很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。對(duì)公司的遠(yuǎn)期可持續(xù)發(fā)展也沒(méi)有更多的幫助。

    第二，政府推動(dòng)型的并購(gòu)占了很大比例。國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)中大量并購(gòu)是政府牽線完成的，特別是地方政府和國(guó)資部門的干預(yù)強(qiáng)于企業(yè)內(nèi)部動(dòng)力。這樣似乎牽強(qiáng)的組合，生硬的并購(gòu)帶來(lái)的至多是政績(jī)觀和面子上的好看，對(duì)雙方企業(yè)的發(fā)展均沒(méi)有好處。

第三，跨行業(yè)擴(kuò)張型。主要是市場(chǎng)化水平較高的公司為了尋求新的利潤(rùn)，和為了完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級(jí)而有目標(biāo)地選擇并購(gòu)對(duì)象，且重點(diǎn)集中在對(duì)國(guó)家骨干企業(yè)的參股或并購(gòu)。這種近乎盲目的跨行業(yè)并購(gòu)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。

第四，資本運(yùn)作式收購(gòu)。主要體現(xiàn)在對(duì)公司價(jià)值的收購(gòu)整合，而對(duì)產(chǎn)品收購(gòu)關(guān)心甚微，多數(shù)屬于炒作型收購(gòu)。例如阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)，2005年雅虎把在華所有業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)讓阿里巴巴，同時(shí)再加上十億美金，最終總價(jià)為40億美元，置換阿里巴巴40%的經(jīng)濟(jì)決定權(quán)和35%的投票權(quán)。雙方合作目的是為了和雅虎一起全面建筑搜索引擎。但從其本質(zhì)看，是在豪賭下一站的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同中存在的問(wèn)題

從總量看，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)使得市場(chǎng)占有率有所提高，但我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中還存在一些問(wèn)題，使得企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益，這些問(wèn)題主要表現(xiàn)如下。

第一，政府行政性干預(yù)。地方政府為了創(chuàng)造業(yè)績(jī)，盲目要求企業(yè)做強(qiáng)做大。對(duì)并購(gòu)的內(nèi)容，部分地方政府還違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，任意劃撥和調(diào)動(dòng)歸并購(gòu)雙方所有的國(guó)有資產(chǎn)，并對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估采取非經(jīng)濟(jì)性干預(yù)。另外，并購(gòu)后公司的發(fā)展規(guī)劃、人事安排等也由政府包辦，使參與并購(gòu)的企業(yè)處于完全被動(dòng)狀態(tài)。既然企業(yè)的并購(gòu)并非企業(yè)的主動(dòng)行為，那么企業(yè)并購(gòu)效益就更無(wú)從談起了。

第二，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)不夠明確。國(guó)內(nèi)企業(yè)往往追求“短平快”，在未作充分的市場(chǎng)調(diào)研就匆忙上陣，結(jié)果有許多后續(xù)環(huán)節(jié)配合不上，導(dǎo)致整體戰(zhàn)略受阻。此外，我國(guó)企業(yè)往往只買所謂便宜的國(guó)外公司，甚至為了便宜就不注意質(zhì)量。通常情況下，目標(biāo)公司要價(jià)越便宜性價(jià)比就越低，加上盡職調(diào)查做得不夠，使得并購(gòu)后的整合運(yùn)作難度很大。而且，企業(yè)圖便宜的后果往往造成戰(zhàn)略性的不連貫。

第三，企業(yè)自主創(chuàng)新能動(dòng)力不足。大型企業(yè)特別是大型國(guó)有企業(yè)仍處在多頭管理、多重監(jiān)管的狀態(tài)，在并購(gòu)中，完成行政任務(wù)的責(zé)任要大于經(jīng)濟(jì)責(zé)任。企業(yè)要求無(wú)過(guò)，而不要求有功，因此，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中企業(yè)自主創(chuàng)新、管理創(chuàng)新的能動(dòng)性很低。

第四，企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化的目標(biāo)是拓展市場(chǎng)，因而有時(shí)會(huì)不計(jì)成本，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。企業(yè)并購(gòu)所需巨額資金，使少自有資金會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)，而使用借貸資金會(huì)增加籌資成本，同時(shí)還要考慮匯率所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而被收購(gòu)企業(yè)的債務(wù)雖不一定體現(xiàn)在企業(yè)收購(gòu)價(jià)中，但會(huì)給日后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)負(fù)擔(dān)。同時(shí)如果目標(biāo)企業(yè)買得“太貴”，也會(huì)加重未來(lái)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

第五，地方保護(hù)主義嚴(yán)重。并購(gòu)在一些地方成為當(dāng)?shù)卣S護(hù)利益的籌碼，特別是對(duì)外部進(jìn)入者，設(shè)置了諸多不合理的準(zhǔn)入限制。使得投資收購(gòu)方必須額外承擔(dān)大量非經(jīng)濟(jì)性并購(gòu)成本。由此增加的費(fèi)用，最終仍會(huì)攤到新組建的公司中，導(dǎo)致重組后的公司當(dāng)年就進(jìn)入虧損狀態(tài)。

三、提升國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)效益的對(duì)策建議

（一）并購(gòu)前企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略建議

第一，企業(yè)并購(gòu)應(yīng)以市場(chǎng)規(guī)律為導(dǎo)向，企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略為基礎(chǔ)尋找并購(gòu)目標(biāo)，培育和提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，避免過(guò)多行政行為的干擾和短期財(cái)務(wù)利益行為。政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)的包攬不僅背離市場(chǎng)原則，很難達(dá)到預(yù)期效果，并且還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后表面合一，但其架構(gòu)卻缺乏層次感，包括人力資本和物質(zhì)資本等得不到合理配置，資本運(yùn)營(yíng)處于混亂狀態(tài)。這將使企業(yè)并購(gòu)偏離優(yōu)化組合的目標(biāo)，從而使并購(gòu)從一開(kāi)始就有著體制風(fēng)險(xiǎn)。因此，在并購(gòu)之前，并購(gòu)方必須明確本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)所從事的業(yè)務(wù)，資源情況進(jìn)行審查，如果對(duì)其收購(gòu)后，其能夠很好地與本企業(yè)的戰(zhàn)略相配合，從而通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)，增強(qiáng)本企業(yè)的實(shí)力，提高整個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)作效率，這樣才可以考慮對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)。反之如果目標(biāo)企業(yè)與本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略不能很好的吻合，即使目標(biāo)企業(yè)價(jià)格是非低廉，也應(yīng)慎重行事，因?yàn)閷?duì)其收購(gòu)后，不但不會(huì)通過(guò)企業(yè)之間的協(xié)作、資源的共享獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，反而會(huì)分散并購(gòu)雙方的力量，降低其競(jìng)爭(zhēng)能力，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

第二，采取資產(chǎn)評(píng)估等方式對(duì)目標(biāo)公司資產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況盡可能的了解，減少風(fēng)險(xiǎn)。許多并購(gòu)的失敗是因?yàn)槭孪葲](méi)有能夠很好對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審查造成的。在并購(gòu)過(guò)程 中，由于信息的不對(duì)稱，并購(gòu)方很難像了解自己一樣充分了解目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)前想當(dāng)然地以為了解目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)后才發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)中存在許多事前沒(méi)有注意的重大問(wèn)題，造成很難將目標(biāo)企業(yè)融合到整個(gè)企業(yè)運(yùn)作體系中，從而導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。因此在初步確定并購(gòu)目標(biāo)后，重點(diǎn)就是摸清重組企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、盈虧狀況和發(fā)展?jié)摿Α１热缙髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、股本結(jié)構(gòu)、在固定資產(chǎn)中土地是否估價(jià)入賬、流動(dòng)資產(chǎn)的庫(kù)齡、賬齡、長(zhǎng)短期借款及欠息情況、或有負(fù)債情況、當(dāng)?shù)囟悇?wù)政策、稅收種類、以前各期稅款是否足額及時(shí)繳納等。通過(guò)調(diào)查摸底，編制模擬資產(chǎn)負(fù)債表和損益表及現(xiàn)金流量表，并且對(duì)資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、凈資產(chǎn)情況、實(shí)際盈虧狀況和資金使用情況進(jìn)行分析，得出對(duì)該企業(yè)的靜態(tài)分析結(jié)論，供企業(yè)決策者投資決策，減少企業(yè)并購(gòu)后面臨的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，對(duì)目標(biāo)公司要進(jìn)行企業(yè)文化評(píng)估，預(yù)測(cè)可能存在的文化風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而考慮取舍。企業(yè)文化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中最基本和最核心的部分、企業(yè)文化影響著企業(yè)運(yùn)作的一切方面，并購(gòu)后，只有雙方企業(yè)文化上達(dá)到融合，才意味著雙方真正融合。因此對(duì)目標(biāo)企業(yè)的文化整合，在并購(gòu)開(kāi)展之前，就要深入分析目標(biāo)公司的企業(yè)文化形成的背景，并通過(guò)雙方高層人員的初步接觸和交流，對(duì)雙方的經(jīng)營(yíng)理念、管理風(fēng)格、行為模式、思維方式以及組織流程等等進(jìn)行全面地了解和認(rèn)識(shí)，從而將雙方企業(yè)的文化進(jìn)行評(píng)估、比較，這樣可以幫助雙方預(yù)測(cè)可能發(fā)生的文化風(fēng)險(xiǎn)，從而決定取舍。這有利于并購(gòu)后的企業(yè)文化整合。

（二）并購(gòu)后企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略建議

通過(guò)一系列的并購(gòu)工作取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，只是完成并購(gòu)目標(biāo)的一半，企業(yè)并購(gòu)后如何通過(guò)有效整合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，達(dá)到最佳并購(gòu)績(jī)效是企業(yè)整合的重點(diǎn)，也是企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。并購(gòu)后的整合工作主要包括：企業(yè)戰(zhàn)略整合、人力資源整合、財(cái)務(wù)管理整合、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整合。

第一，戰(zhàn)略整合。在并購(gòu)后，必須根據(jù)整個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略，規(guī)劃目標(biāo)企業(yè)在整個(gè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)過(guò)程中的地位與作用，然后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，使整個(gè)企業(yè)中的各業(yè)務(wù)單位之間形成一個(gè)相互關(guān)聯(lián)、互相配合的戰(zhàn)略體系。只有并購(gòu)企業(yè)雙方有戰(zhàn)略上相互配合，才能發(fā)揮出戰(zhàn)略協(xié)同的效應(yīng)。

第二，人力資源整合。現(xiàn)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)質(zhì)是人才的競(jìng)爭(zhēng)，人才是企業(yè)的重要資源，尤其是管理人員、技術(shù)人員和熟練工人。企業(yè)并購(gòu)中，如何整合并購(gòu)雙方的人才是并購(gòu)企業(yè)所要解決的課題之一。在并購(gòu)?fù)瓿珊笠话悴灰庇谡{(diào)整，而要經(jīng)過(guò)一段熟悉和了解，根據(jù)職工的實(shí)際能力和水平，再定機(jī)構(gòu)、定崗位、定人員，并通過(guò)考核，適才適所。這種方法既能充分發(fā)揮優(yōu)秀人才的能量與作用，又能增強(qiáng)職工的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)與緊迫感，進(jìn)而挖掘人力資源潛能，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方技術(shù)人員和管理人員的優(yōu)化組織。如果不受地理?xiàng)l件等限制，并購(gòu)后企業(yè)中的財(cái)務(wù)、法律、研發(fā)等專業(yè)部門和人員可以進(jìn)行合并，同樣如能實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的共享，也可以相應(yīng)進(jìn)行合并，從而發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低費(fèi)用。總之，通過(guò)組織人事的整合，可以使目標(biāo)企業(yè)高效運(yùn)作，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，使整個(gè)企業(yè)運(yùn)作系統(tǒng)相互配合，提高企業(yè)效益。

第三，財(cái)務(wù)管理整合。在我國(guó)不少因并購(gòu)而跌入困境的企業(yè)，究其原因是并購(gòu)后整合工作不重視，尤其是對(duì)整合的核心工作財(cái)務(wù)整合缺少認(rèn)識(shí)。財(cái)務(wù)整合的目的是運(yùn)用財(cái)務(wù)整合理論建立一套健全高效的財(cái)務(wù)制度體系，最終達(dá)到收益最大化和對(duì)并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、融資等財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)施有效管理。財(cái)務(wù)整合主要做好六方面工作：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合；財(cái)務(wù)管理制度體系的整合；會(huì)計(jì)核算體系的整合；存量資產(chǎn)的整合；業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估考核體系的整合；現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制的整合。

第四，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整合。在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行戰(zhàn)略整合的基礎(chǔ)上要對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，根據(jù)其在整個(gè)體系中的作用及其與其他部分相互關(guān)系，重新設(shè)置其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，將一些與本業(yè)務(wù)單位戰(zhàn)略不符的業(yè)務(wù)剝離給其他業(yè)務(wù)單位或者合并掉，將整個(gè)企業(yè)其他業(yè)務(wù)單位中的某些業(yè)務(wù)劃到本單位中，通過(guò)整個(gè)運(yùn)作體系的分工配合以提高協(xié)作、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和協(xié)作優(yōu)勢(shì)。相應(yīng)的，對(duì)其資產(chǎn)也應(yīng)重新進(jìn)行配置，以適應(yīng)業(yè)務(wù)整合后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。并購(gòu)是把雙刃劍，企業(yè)如能實(shí)現(xiàn)有效整合，就能促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模就邁上一個(gè)新臺(tái)階；相反，如果整合出了問(wèn)題，那么企業(yè)就陷入陷阱中，很難抽身。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，應(yīng)該考慮多方面的因素，要有清晰的計(jì)劃和戰(zhàn)略目標(biāo)，立足于培育提升企業(yè)的產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力為基礎(chǔ)，同時(shí)要做好并購(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——并購(gòu)后整合的工作。

總之，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)，無(wú)論是從企業(yè)自身的角度，還是從為企業(yè)并購(gòu)提供服務(wù)、監(jiān)管的角度看，都還小盡完善，與西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家尚有段距離。但是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深入，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)也將逐漸與國(guó)際慣例接軌。

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篇（9）

企業(yè)并購(gòu)包括合并和收購(gòu)兩層含義，是現(xiàn)當(dāng)代企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和運(yùn)營(yíng)的重要方式之一。在具體的并購(gòu)過(guò)程中，會(huì)涉及到很多內(nèi)容，如企業(yè)合并、收購(gòu)、資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等。并購(gòu)中企業(yè)的權(quán)利主體會(huì)發(fā)生不斷的變化，往往涉及到巨額的資金變動(dòng)，所以必然會(huì)涉及到稅收問(wèn)題。但是，由于我國(guó)的稅收制度還存在不完善的地方，所以，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，很容易將一些簡(jiǎn)單的稅收問(wèn)題復(fù)雜化，這樣會(huì)給企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)造成許多負(fù)面影響。

一、企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)要點(diǎn)分析

在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，首先要對(duì)并購(gòu)中稅收籌劃方式進(jìn)行合理選擇。如果并購(gòu)企業(yè)的利潤(rùn)較多，從企業(yè)所得稅角度考慮，為降低稅負(fù)，減少稅額，可以選擇那些有累計(jì)虧損且按照財(cái)稅[2009]59號(hào)文件規(guī)定符合適用特殊性稅務(wù)處理的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)，虧損的企業(yè)會(huì)成為并購(gòu)企業(yè)合并納稅的一部分，其虧損的事實(shí)可以使企業(yè)少繳納一定的稅款。以降低企業(yè)的所得稅整體稅負(fù)。其次，要注意并購(gòu)類型選擇中的稅收籌劃。例如，如果企業(yè)可以選擇縱向并購(gòu)，那么企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象主要是其供應(yīng)商和需求商，在并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)對(duì)象之間存在著物料的上下游供應(yīng)關(guān)系，在并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生之后，企業(yè)之間物料的上下游供應(yīng)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部的物料領(lǐng)用關(guān)系，此環(huán)節(jié)不需要繳稅，這樣可以避免企業(yè)重復(fù)繳稅，進(jìn)而降低了企業(yè)并購(gòu)后的納稅成本。

二、企業(yè)并購(gòu)中的稅收問(wèn)題分析

（一）企業(yè)并購(gòu)中的所得稅問(wèn)題

國(guó)家稅務(wù)總局2009年聯(lián)合財(cái)政部的《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2009〕59號(hào)）是行有效且對(duì)企業(yè)并購(gòu)中所得稅處理有較具體政策規(guī)定的重要稅收文件，對(duì)企業(yè)重組業(yè)務(wù)（包括企業(yè)并購(gòu)）中涉及企業(yè)所得稅處理區(qū)分不同條件分別適用一般性稅務(wù)處理和特殊性稅務(wù)處理規(guī)作出規(guī)定，在一般性稅務(wù)處理中突出強(qiáng)調(diào)以“資產(chǎn)公允價(jià)值”作為計(jì)稅依據(jù)和計(jì)稅基礎(chǔ)，如在企業(yè)合并中，適用一般性稅務(wù)處理的情況下，被合并企業(yè)及其股東都應(yīng)按清算進(jìn)行所得稅處理，即對(duì)資產(chǎn)按照其公允價(jià)值清算所得或損失，合并企業(yè)應(yīng)按公允價(jià)值確定接受被合并企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)，但在公允價(jià)值評(píng)估方面，我國(guó)現(xiàn)行的稅收制度中沒(méi)有對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中所應(yīng)采取的公允價(jià)值評(píng)估方法予以明確。在企業(yè)并購(gòu)中，針對(duì)同一資產(chǎn)的公允價(jià)值評(píng)估，如所采用的評(píng)估方法、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估前堤有所不同，會(huì)導(dǎo)致評(píng)估的結(jié)果存在非常大的差異，會(huì)直接導(dǎo)致合并雙方在合并中稅收成本的產(chǎn)生較大差別。

再者，在企業(yè)并購(gòu)適用特殊性稅務(wù)處理的情況下，并購(gòu)企業(yè)接受被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被并購(gòu)企業(yè)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定;被合并企業(yè)股東取得合并企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以其原持有的被合并企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)確定。這就意味著，如果被并購(gòu)企業(yè)或被收購(gòu)股權(quán)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)被確定，那么，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)重復(fù)繳納稅費(fèi)，進(jìn)而給并購(gòu)企業(yè)造成不必要的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

（二）企業(yè)并購(gòu)中流轉(zhuǎn)稅問(wèn)題

在并購(gòu)活動(dòng)中，針對(duì)動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的增值稅以及不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題，國(guó)家稅務(wù)總局2011分別《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于納稅人資產(chǎn)重組有關(guān)增值稅問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2011年第13號(hào)）和《關(guān)于納稅人資產(chǎn)重組有關(guān)營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題的公告》（國(guó)家稅務(wù)總局公告2011年第51號(hào)），對(duì)納稅人資產(chǎn)重組有關(guān)增值稅和營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題作出重大政策調(diào)整，公告規(guī)定，納稅人在資產(chǎn)重組過(guò)程中，通過(guò)合并、分立、出售、置換等方式，將全部或者部分實(shí)物資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、負(fù)債和勞動(dòng)力一并轉(zhuǎn)讓給其他單位和個(gè)人，不屬于增值稅和營(yíng)業(yè)稅的征稅范圍，其中涉及的貨物轉(zhuǎn)讓，不征收增值稅;涉及的不動(dòng)產(chǎn)、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓，不征收營(yíng)業(yè)稅。即在現(xiàn)行的稅收制度中，規(guī)定了在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，如果要轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)，那么意味著企業(yè)的資產(chǎn)、債務(wù)和債權(quán)、勞動(dòng)力等都需要轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不僅只包含資產(chǎn)價(jià)值，還涵蓋整個(gè)產(chǎn)權(quán)交易所包括的其他相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、負(fù)債和勞動(dòng)力價(jià)值，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不應(yīng)該被包括在增值稅和營(yíng)業(yè)稅的征稅范圍內(nèi)。相關(guān)稅收政策對(duì)企業(yè)并購(gòu)這一經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起到了引導(dǎo)和限制的作用，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中必須考慮稅收成本，在并購(gòu)稅收成本相對(duì)較低的前堤下取得最大的并購(gòu)效益，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的共盈。

隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展和并購(gòu)形式的多樣化，企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、管理文化、品牌資源等無(wú)形資產(chǎn)會(huì)越來(lái)越多的在并購(gòu)中被囊括并作為重要的價(jià)值組成部分體現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格中，但現(xiàn)行的2011年第51號(hào)公告對(duì)于企業(yè)同時(shí)將擁有的無(wú)形資產(chǎn)以及與其相關(guān)聯(lián)的債權(quán)、債務(wù)和勞動(dòng)力一并轉(zhuǎn)讓是否征收營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題，未作出明確規(guī)定，在執(zhí)行中可能又會(huì)出現(xiàn)爭(zhēng)議和分歧。

（三）稅制格局不合理

針對(duì)統(tǒng)一行業(yè)，在不同的地區(qū)，其稅收政策會(huì)存在一定的差別，如果發(fā)生跨區(qū)域企業(yè)并購(gòu)，那么在繳納稅金方面會(huì)存在很多差異，很容易引發(fā)稅負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)象的出現(xiàn)，進(jìn)而為企業(yè)避稅制造了機(jī)會(huì)，最終引發(fā)國(guó)家稅收資金流失。例如，針對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的所得稅，在某些重點(diǎn)扶植地區(qū)，國(guó)家政府會(huì)推出一些優(yōu)惠政策，如果出現(xiàn)跨區(qū)并購(gòu)，那么會(huì)出現(xiàn)高稅率企業(yè)并購(gòu)低稅率企業(yè)的現(xiàn)象，進(jìn)而將企業(yè)的利潤(rùn)移到低稅率區(qū)，進(jìn)而達(dá)到避稅的目的，這種不合理的稅制格局，加劇了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的波動(dòng)和不合理性，從宏觀角度來(lái)說(shuō)，也不利于市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。

三、完善我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中稅收制度策略探究

（一）完善稅收政策

為了有效應(yīng)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的稅收問(wèn)題，國(guó)家政府首先應(yīng)該完善稅收政策，具體而言，應(yīng)該對(duì)所得稅、流轉(zhuǎn)稅等方面的規(guī)定和條例進(jìn)行完善，例如，征收較為優(yōu)惠的資本利得稅， 完善所得稅征收的程序，采取合適的反避稅措施，確保國(guó)家的稅收收入，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管。通過(guò)稅收政策的完善，可以從宏觀角度對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)提供良好的保障。

（二）加強(qiáng)稅收監(jiān)管

企業(yè)并購(gòu)是一種市場(chǎng)交易活動(dòng)，所以，應(yīng)該從市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展的角度來(lái)對(duì)這種交易活動(dòng)進(jìn)行正確引導(dǎo)，但是，政府部門并不可以過(guò)多地干擾這種市場(chǎng)交易活動(dòng)，為了有效應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的稅收問(wèn)題，政府部門只能從宏觀的角度進(jìn)行監(jiān)督和引導(dǎo)，確保企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)是在正常的市場(chǎng)秩序下進(jìn)行的，而且其納稅情況符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。例如，通過(guò)加強(qiáng)政府監(jiān)管工作，可以對(duì)那些欺詐性、壟斷性的并購(gòu)行為進(jìn)行制止。在稅收方面，政府部門可以根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的實(shí)際情況，為其提供一定的優(yōu)惠，使其并購(gòu)交易朝著正確的方向發(fā)展，這對(duì)于優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，合理分配社會(huì)資源意義重大。

（三）加強(qiáng)企業(yè)與法律間的協(xié)調(diào)

由于企業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和并購(gòu)稅收法律存在這一定的差異，所以，加強(qiáng)企業(yè)與法律之間的協(xié)調(diào)對(duì)已應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的稅收問(wèn)題意義重大。由于企業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與我國(guó)稅法之間存在一定的差別，具體而言，它們的主要服務(wù)對(duì)象不同，所以，其所強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)內(nèi)容則會(huì)不同。為此，為了有效減輕企業(yè)財(cái)務(wù)部門的財(cái)務(wù)核算任務(wù)量和成本，必須對(duì)稅法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的差異進(jìn)行相互協(xié)調(diào)，企業(yè)財(cái)務(wù)部門必須同稅務(wù)部門加強(qiáng)交流，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，盡可能使企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)家稅法相互協(xié)調(diào)，但是這種協(xié)調(diào)決不可對(duì)國(guó)家稅收有太大的負(fù)面影響。

四、結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)在現(xiàn)代社會(huì)的發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)非常常見(jiàn)，在并購(gòu)活動(dòng)中，必然會(huì)涉及到稅收問(wèn)題，但是我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)稅收制度還存在一些不完善的地方，如，并購(gòu)企業(yè)繳納所得稅設(shè)置不合理、稅制格局不合理等，為此，國(guó)家政府在完善稅收政策的同時(shí)，要加強(qiáng)稅收監(jiān)管，而且要注意和企業(yè)相互協(xié)調(diào)，在進(jìn)一步完善稅收制度的同時(shí)，保障企業(yè)利益。

參考文獻(xiàn)：

篇（10）

一、前言

自從改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程逐漸加快，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速率持續(xù)而穩(wěn)定。在1991年至2012年我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值總體處于不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是從國(guó)民生產(chǎn)總值的發(fā)展趨勢(shì)可以看出增速正在放緩。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段時(shí)，企業(yè)的生命周期進(jìn)入了成熟期，在依靠單個(gè)企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)并購(gòu)就成為了一種新的發(fā)展方式。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展意味著國(guó)內(nèi)需求大規(guī)模擴(kuò)張，單純的小型私營(yíng)企業(yè)的規(guī)模已經(jīng)無(wú)法滿足社會(huì)大生產(chǎn)的需求，企業(yè)并購(gòu)的興起和發(fā)展是社會(huì)進(jìn)步的必由之路。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主喬治?約瑟夫?施蒂格勒有經(jīng)典名言：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的。”這在一定程度說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)是社會(huì)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)有很多成功的例子，如國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)等，但是失敗的例子也有很多，其中中海油收購(gòu)優(yōu)尼科失敗的案例尤為著名。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)，無(wú)論是從理論上還是從實(shí)踐上，都還存在很大的提升空間。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)方式趨于多樣化，如上市公司為了奪得控制權(quán)而進(jìn)行要約收購(gòu)，非上市公司為了上市而選擇殼公司進(jìn)行收購(gòu)等。企業(yè)并購(gòu)日趨活躍，且企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)逐漸成熟，并逐漸從規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益方面實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。同時(shí)，保密原則在企業(yè)并購(gòu)中越來(lái)越得到重視。在中海油收購(gòu)優(yōu)尼科的失敗案例中，其中一個(gè)失敗的重要教訓(xùn)就是沒(méi)有對(duì)收購(gòu)行為進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋Ｃ埽灾劣谙⒁欢茸呗率箖?yōu)尼科股價(jià)一路飆升，收購(gòu)也失去了最好的時(shí)機(jī)。很多企業(yè)間的并購(gòu)，由于會(huì)造成對(duì)政府部門利益的再分配，所以經(jīng)常收到政府部門的支持或者是阻撓。上汽收購(gòu)南汽是一個(gè)典型的在政府支持下完成的收購(gòu)。2006年12月20日，國(guó)改委《關(guān)于汽車工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整意見(jiàn)的通知》，上汽集團(tuán)工業(yè)總公司與南京汽車集團(tuán)有限公司隨即順勢(shì)而上，從2007年上汽向南汽發(fā)出合作意愿到12月宣布簽署合作協(xié)議，雙方雖然一度在控股權(quán)問(wèn)題上產(chǎn)生分歧，但最終都還是在政府的協(xié)調(diào)下達(dá)成共識(shí)，這反映了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)獨(dú)有的政治性。同時(shí)，涉及到與外國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行合并時(shí)，政治因素亦可能導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。中海油收購(gòu)優(yōu)尼科的失敗案例充分表現(xiàn)了政治因素在跨國(guó)并購(gòu)中所處的地位。我國(guó)企業(yè)所得稅一直以來(lái)按屬地原則繳納所得稅。這一點(diǎn)在一定程度上限制了跨地區(qū)跨財(cái)政隸屬管理的并購(gòu)的進(jìn)行，意味著除央企國(guó)企之外的企業(yè)想要謀求并購(gòu)，可能會(huì)受到被收購(gòu)方財(cái)政隸屬機(jī)構(gòu)的阻撓。一些進(jìn)步型的并購(gòu)方案被當(dāng)?shù)卣駴Q，不僅會(huì)造成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，長(zhǎng)期下去，還會(huì)造成資源浪費(fèi)，信息溝通失靈，危害經(jīng)濟(jì)的健康成長(zhǎng)。融資渠道缺乏創(chuàng)新是我國(guó)金融環(huán)境普遍存在的一個(gè)問(wèn)題。由于銀行貸款主要用于企業(yè)日常的周轉(zhuǎn)，且銀行的貸款條件十分苛刻，所以銀行貸款始終都無(wú)法成為并購(gòu)項(xiàng)目信貸資金的主要來(lái)源，而國(guó)外的一些金融創(chuàng)新有些又不符合我國(guó)國(guó)情，所以在我國(guó)現(xiàn)實(shí)案例多為以股換股差額現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞絹?lái)進(jìn)行收購(gòu)。我國(guó)建國(guó)初實(shí)行的是國(guó)有制，大鍋飯思想讓市場(chǎng)難以發(fā)揮自身機(jī)制。這種狀況的后遺癥在當(dāng)代表現(xiàn)的尤為嚴(yán)重，企業(yè)為了自身利益謀求發(fā)展，要不斷深化改革接受新技術(shù)并淘汰冗員，而過(guò)度的更新?lián)Q代又會(huì)使職工失去安全感，可能造成企業(yè)內(nèi)部失去穩(wěn)定，這也將不利于企業(yè)招賢納士對(duì)未來(lái)發(fā)展。新時(shí)代的企業(yè)并購(gòu)，不僅要考慮到并購(gòu)后的各種未來(lái)現(xiàn)金流，還要考慮對(duì)收購(gòu)企業(yè)的更新?lián)Q代所需付出的代價(jià)，如果涉及到員工遣散，那么企業(yè)竟會(huì)在短期內(nèi)付出大筆資金，不利于資金周轉(zhuǎn)流動(dòng)，很可能“出師未捷”就背上“包袱”。

二、電力行業(yè)現(xiàn)狀及并購(gòu)理論與案例分析

（ 一 ）電力行業(yè)現(xiàn)狀 目前電力建設(shè)發(fā)展快速，特別是風(fēng)力發(fā)展；中國(guó)清潔能源發(fā)電快速發(fā)展，截至2009年底，中國(guó)水電裝機(jī)容量已達(dá)1.96億千瓦，總?cè)萘繛槭澜绲谝唬缓穗娧b機(jī)容量為908萬(wàn)千瓦，占總?cè)萘康?.1%；風(fēng)電裝機(jī)容量已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)成倍式的增長(zhǎng)。光伏行業(yè)2011年全球新增裝機(jī)量增長(zhǎng)30%。以目前世界各國(guó)的可再生能源發(fā)展規(guī)劃和光伏裝機(jī)目標(biāo)推算，全球太陽(yáng)能行業(yè)在未來(lái)5-10年能保持25%-30%的復(fù)合增長(zhǎng)率，而中國(guó)的累積裝機(jī)10年可翻26倍。太陽(yáng)能電池、晶硅電池企業(yè)業(yè)績(jī)提升，薄膜、聚光電池階段性行情可期。由于國(guó)內(nèi)晶硅電池產(chǎn)能擴(kuò)建加速，光伏設(shè)備的新一輪需求爆發(fā)，所以光伏設(shè)備及其輔材的市場(chǎng)日益擴(kuò)大。雖然我國(guó)電力發(fā)展處于蓬勃發(fā)展階段，但仍存在以下問(wèn)題。首先，發(fā)電能源結(jié)構(gòu)不合理，2009年底，火電裝機(jī)占全國(guó)裝機(jī)總量的70.5%，水電裝機(jī)站內(nèi)總量的22.5%，核電裝機(jī)為1%，總體上看，我國(guó)發(fā)電能源依舊依靠傳統(tǒng)能源，對(duì)新能源的開(kāi)發(fā)與掌控還不到位。其次，電力行業(yè)缺乏規(guī)劃的統(tǒng)一性，協(xié)調(diào)性與科學(xué)性，開(kāi)發(fā)難度大，隨著人民群眾對(duì)電力行業(yè)有了更深層次的理解，電力企業(yè)也將面臨著各種社會(huì)問(wèn)題，如水土保持，拆遷問(wèn)題等。

（ 二 ）并購(gòu)理論及案例動(dòng)因 效率理論。并購(gòu)的目的是為了實(shí)現(xiàn)協(xié)同作用，即財(cái)務(wù)協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同作用和管理協(xié)同。被并購(gòu)方和并購(gòu)方之間的關(guān)系在一定程度上決定了財(cái)務(wù)協(xié)同的性質(zhì)，收購(gòu)不相關(guān)產(chǎn)業(yè)是從分散投資組合的風(fēng)險(xiǎn)角度考慮的，收購(gòu)?fù)愋推髽I(yè)是從公司規(guī)模和市場(chǎng)占有程度角度考慮的，收購(gòu)上下游企業(yè)是從談判籌碼的角度考慮。企業(yè)并購(gòu)若能在降低公司營(yíng)運(yùn)資本等方面對(duì)收購(gòu)方產(chǎn)生積極影響，則經(jīng)營(yíng)協(xié)同發(fā)生作用。而管理協(xié)同注重公司的計(jì)劃能力、監(jiān)督體系和戰(zhàn)略目標(biāo)，一旦企業(yè)并購(gòu)使以上幾條收益，那么我們可以說(shuō)企業(yè)并購(gòu)達(dá)到了管理協(xié)同的目的。壟斷理論。并購(gòu)的目的是為了擴(kuò)大公司的市場(chǎng)力量。一般通過(guò)三種方法達(dá)成：產(chǎn)品交叉補(bǔ)貼意味著產(chǎn)品在一個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)可以補(bǔ)充其在另一個(gè)市場(chǎng)上相對(duì)薄弱的狀態(tài)；實(shí)現(xiàn)有限競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相互牽制，相互允許對(duì)手進(jìn)入自己占優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)，并進(jìn)行互惠交易和職能整合；通過(guò)并購(gòu)獲得壟斷經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)生較高效益。（1）入侵者理論。該理論認(rèn)為，公司或經(jīng)理人通過(guò)并購(gòu)可以從顧客、目標(biāo)公司股東、國(guó)家那里實(shí)現(xiàn)財(cái)富的轉(zhuǎn)移，如規(guī)避稅收等。（2）價(jià)值理論。該理論認(rèn)為，由于并購(gòu)方的決策者可能擁有私有信息，這些私有信息使他們有理由相信被并購(gòu)方的公司價(jià)值被低估，此時(shí)并購(gòu)方將對(duì)被收購(gòu)方進(jìn)行收購(gòu)。（3）擴(kuò)張理論。該理論認(rèn)為并購(gòu)是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人效用最大化而非股東效用最大化。經(jīng)理人往往為了追求個(gè)人利益，不斷并購(gòu)其他公司以求達(dá)成自己做大做強(qiáng)的目的，而這種做法往往會(huì)損害股東的權(quán)益。（4）過(guò)程理論。該理論認(rèn)為對(duì)戰(zhàn)略決策過(guò)程的研究影響著并購(gòu)決策，而戰(zhàn)略決策又受到公司處理信息的能力的有限性，組織的規(guī)范性，和部門之間的博弈的情況的影響。（5）波動(dòng)理論。該理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引起了并購(gòu)浪潮，并購(gòu)活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期有密切相關(guān)性。值得注意的是，雖然并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論可以分為以上幾條，但一次并購(gòu)事件并不能由任意一條單獨(dú)的動(dòng)機(jī)來(lái)解釋，現(xiàn)實(shí)中的并購(gòu)決策都是由各種原因交叉融合，最終促成的。在本案例中，國(guó)家電網(wǎng)與許繼電氣之間的關(guān)心是同一產(chǎn)業(yè)的上下游關(guān)系，此次并購(gòu)為縱向并購(gòu)，主要是供應(yīng)商和需求商之間的關(guān)系，通過(guò)這次并購(gòu)，國(guó)家電網(wǎng)可以向上游產(chǎn)業(yè)延伸，在對(duì)變電設(shè)備采購(gòu)中，對(duì)價(jià)格也有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)；在稅負(fù)考慮方面，交易的內(nèi)部化可以避免在中間階段支付營(yíng)業(yè)稅，這對(duì)國(guó)家電網(wǎng)來(lái)說(shuō)也是稅負(fù)節(jié)省。既形成了經(jīng)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同，又實(shí)現(xiàn)了入侵者理論、價(jià)值理論和擴(kuò)張理論所帶來(lái)的好處。

（ 三 ）收購(gòu)流程 中國(guó)電科院成為許繼集團(tuán)的控股股東，持有許繼集團(tuán)60%的股權(quán)（許繼集團(tuán)曾經(jīng)的控股股東是中國(guó)平安的全資子公司――平安信托）。見(jiàn)表（1）及圖（1）。

三、國(guó)家電網(wǎng)收購(gòu)許繼電氣案例績(jī)效分析

（ 一 ）估值思路 運(yùn)用2000年至2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)每一年的公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行計(jì)算，根據(jù)已經(jīng)存在的增長(zhǎng)情況和宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，對(duì)2012年至2022年間的增長(zhǎng)率和2023年之后的增長(zhǎng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，根據(jù)基本數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行預(yù)測(cè)，根據(jù)電氣行業(yè)的貝塔值來(lái)估計(jì)RS，最后運(yùn)用兩階段模型，得出估值結(jié)果。因?yàn)楣乐抵凶兞枯^多，所以擬定三種情況，分別是悲觀，正常，樂(lè)觀，以此得出三種結(jié)果進(jìn)行比較。

（ 二 ）計(jì)算并預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量 2001年到2011年的公司自由現(xiàn)金流量及增長(zhǎng)率如圖（2）所示，可以看出，雖然現(xiàn)金流量的線性擬合較好，但是增長(zhǎng)率的波動(dòng)較大，最好取平均計(jì)算。正常情況下，可用0.06作為2012至2022年間的現(xiàn)金流增長(zhǎng)率，悲觀情況取較小值，若假定偏差30%，則增長(zhǎng)率為0.45，樂(lè)觀情況下為0.84。見(jiàn)表（2）、（3）、（4）。

（ 三 ）估計(jì)折現(xiàn)率 RWACC計(jì)算中存在B/S， RS RB等未知量。貝塔值的計(jì)算。貝塔值計(jì)算一種是歷史回歸法，另一種是CAPM法。本次計(jì)算選用歷史回歸法，以2010年日為始點(diǎn)向前推移兩年的時(shí)間段為樣本時(shí)間段，樣本選取上證行情的收益率和許繼電氣自身的每日收益率，對(duì)這兩項(xiàng)進(jìn)行回歸，得出貝塔值為 0.31，B/S為2001年至2011年平均值， Rf為一年期國(guó)債利率， 見(jiàn)表（5）。 公式有

（ 四 ）價(jià)值評(píng)估 這里使用兩階段模型來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。假設(shè)三種情況下的增長(zhǎng)率，則可得出的企業(yè)價(jià)值分別為表（6）所示。

（ 五 ）償債能力分析 從圖（3）中可以看出，在2009年以前，許繼電氣的利息保障倍數(shù)一直都是下降的趨勢(shì)，而2009年之后許繼電氣的利息保障倍數(shù)一直穩(wěn)中有升，此次收購(gòu)對(duì)其償債能力有了一定的正面影響。主要是因?yàn)樵诶①M(fèi)用變化不大的情況下，公司的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了大幅增加，但大幅的利潤(rùn)上升來(lái)自于營(yíng)業(yè)外收入，所以應(yīng)當(dāng)關(guān)注這部分收入從何而來(lái)。

（ 六 ）營(yíng)運(yùn)能力分析 從圖（4）中可以看出，在2000年到2007年間，許繼電氣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2008年到2011年有了較大的提升，每單位總資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入變大，說(shuō)明其營(yíng)運(yùn)能力有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，周轉(zhuǎn)能力在經(jīng)歷2000年至2006年間的瓶頸之后有了較大進(jìn)步，企業(yè)向更好的方向發(fā)展。

（ 七 ）盈利能力分析 圖（5）為2000年至2011年間，銷售毛利率的變化情況。銷售毛利率在2005年達(dá)到了歷史最低。主要是因?yàn)檫@一年的營(yíng)業(yè)外支出過(guò)高，拉低了整體的凈利潤(rùn)。從圖中看出，并購(gòu)行為對(duì)銷售毛利率的影響不大，這可能是因?yàn)楣镜漠a(chǎn)品固定，并購(gòu)初期并沒(méi)有開(kāi)展更多的新型業(yè)務(wù)，在協(xié)調(diào)利潤(rùn)與銷售收入之間的比例關(guān)系中沒(méi)有突出的發(fā)展。但是如果撇開(kāi)比率，直接從凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)方面來(lái)看，并購(gòu)后的許繼電氣從2009年的102834968.61一路飆升至2011年的304182644.36，說(shuō)明并購(gòu)的影響仍然很顯著。

（ 八 ）綜合影響分析 （1）國(guó)家電網(wǎng)與許繼電氣技術(shù)產(chǎn)品上存在協(xié)同效應(yīng)，有利于技術(shù)進(jìn)步。中國(guó)電網(wǎng)下屬中國(guó)電科院在電網(wǎng)領(lǐng)域和發(fā)電領(lǐng)域都有技術(shù)研發(fā)，例如電力系統(tǒng)分析與規(guī)劃技術(shù)、高電壓設(shè)備以及安全運(yùn)行技術(shù)等，而許繼電氣的主要業(yè)務(wù)與產(chǎn)品包括城網(wǎng)供配電裝備、控制保護(hù)自動(dòng)化裝備。技術(shù)的創(chuàng)新有利于許繼電氣的不斷發(fā)展，而許繼的發(fā)展又反過(guò)來(lái)作用于對(duì)技術(shù)水平的要求，不斷鞭策中國(guó)電科院開(kāi)發(fā)新技術(shù)，降低生產(chǎn)成本，這種技術(shù)與產(chǎn)品間的呼應(yīng)使得合并后的企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量售后服務(wù)都得到提高，同時(shí)也增強(qiáng)了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從國(guó)際市場(chǎng)方面講，由于技術(shù)創(chuàng)新使成本降低，這次合并也有利于控制境外壟斷企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格，造福消費(fèi)者。（2）對(duì)于許繼電氣而言，籌資變得更加容易，有利于新產(chǎn)品的研發(fā)。這次收購(gòu)使許繼電氣由國(guó)家電網(wǎng)控制，反過(guò)來(lái)，國(guó)家電網(wǎng)也成為許繼電氣的堅(jiān)強(qiáng)后盾。國(guó)企與普通企業(yè)最大的不同就是國(guó)企在資金和政策上都相對(duì)有優(yōu)勢(shì)，這次收購(gòu)對(duì)許繼意味著強(qiáng)大的資金支持，與此同時(shí)，投資者也會(huì)看好許繼的未來(lái)增長(zhǎng)能力，對(duì)許繼的投資會(huì)有所增加，許繼電氣可以以籌資能力加強(qiáng)為依托點(diǎn)，釋放更多產(chǎn)能，并穩(wěn)固吸引技術(shù)人才，靜下心來(lái)做新產(chǎn)品研發(fā)，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的更新?lián)Q代，不斷實(shí)現(xiàn)突破，更好的維護(hù)電網(wǎng)的高效運(yùn)行。許繼依靠多年來(lái)在大功率風(fēng)力發(fā)電變流器、繼電保護(hù)及其它電力電子產(chǎn)品的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)發(fā)出的適合不同光伏陣列及功率等級(jí)的GBL系列光伏并網(wǎng)逆變器，在多項(xiàng)大型光伏并網(wǎng)電站中得到應(yīng)用，且產(chǎn)品運(yùn)行良好，現(xiàn)如今許繼電氣被國(guó)家電網(wǎng)收購(gòu)，未來(lái)將會(huì)有更多值得期待的研發(fā)成果出現(xiàn)在眾人面前。（3）許繼電氣在將來(lái)的原材料采購(gòu)和招標(biāo)等事宜中，話語(yǔ)權(quán)可能會(huì)增強(qiáng)。許繼電氣被收購(gòu)意味著它已不再是個(gè)單純的上市公司，國(guó)家控股使它的地位變得與以往不同。短期內(nèi)，國(guó)家電網(wǎng)因避嫌或其他種種原因在招標(biāo)事宜上不會(huì)給予太大的傾斜，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)意義上講，許繼電氣很可能擁有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。這種優(yōu)勢(shì)在近兩年尤其明顯，在 2010年8月的國(guó)家電網(wǎng)公司首次智能電網(wǎng)主設(shè)備批招――智能電網(wǎng)2010年第一批項(xiàng)目主設(shè)備集中規(guī)模招標(biāo)采購(gòu)中，許繼電氣成功中標(biāo)了9臺(tái)無(wú)源電子式電流互感器，且在2011年，許繼中標(biāo)多個(gè)大型光伏逆變器項(xiàng)目，其中就包括國(guó)家電網(wǎng)在河北的張北風(fēng)光儲(chǔ)示范工程的30兆瓦光伏逆變器設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目。同時(shí)，在原材料采購(gòu)問(wèn)題上，許繼電氣也將擁有更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)與更高的議價(jià)能力，這有利于降低成本，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

四、結(jié)論

本文通過(guò)理論和實(shí)例兩方面對(duì)價(jià)值評(píng)估體系進(jìn)行分析，進(jìn)一步證實(shí)在價(jià)值評(píng)估方式中，公司現(xiàn)金流折現(xiàn)法從理論上和實(shí)例驗(yàn)證中都具有重要意義，雖然在現(xiàn)實(shí)估計(jì)中，很多數(shù)據(jù)都存在變數(shù)，但是也不能否認(rèn)其總體上具有的科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性。完善的評(píng)估體系不僅僅是收購(gòu)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值評(píng)估，還包括評(píng)估后續(xù)對(duì)價(jià)值的不斷重新評(píng)價(jià)，在價(jià)值評(píng)估中同樣應(yīng)當(dāng)關(guān)注后續(xù)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，當(dāng)前的預(yù)估和后續(xù)的跟蹤調(diào)查都是密切不可分的。估值的方法有很多種，最傳統(tǒng)的即為現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，股息折現(xiàn)模型，比較新式的有實(shí)物期權(quán)定價(jià)法和EVA經(jīng)濟(jì)增加值法。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)時(shí)一般采用重置成本法，其實(shí)質(zhì)就是對(duì)企業(yè)的所有資源進(jìn)行評(píng)估，我國(guó)目前大部分收購(gòu)都是協(xié)議收購(gòu)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓定價(jià)以每股賬面凈資產(chǎn)為依據(jù)，實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)在每股凈資產(chǎn)值上有所溢價(jià)。重置成本法是一種相對(duì)靜態(tài)的評(píng)估方式，而現(xiàn)實(shí)社會(huì)中的企業(yè)是在不斷發(fā)展的，真正的意義上的企業(yè)價(jià)值評(píng)估關(guān)注的是市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)中的獲利能力，關(guān)注的是企業(yè)未來(lái)的那部分不確定的收益或損失，與企業(yè)的預(yù)測(cè)能力有著緊密的聯(lián)系。雖然越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家意識(shí)到了重置成本法的不足，但是由于我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)還處在起步階段，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的體系還沒(méi)有形成，所以仍然要延續(xù)重置成本法。現(xiàn)金流增長(zhǎng)率估計(jì)誤差。估值方面存在誤差公司現(xiàn)金流法注重的是以后年份對(duì)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，人為規(guī)定每個(gè)年份的現(xiàn)金流增長(zhǎng)率，然而現(xiàn)實(shí)生活中可能會(huì)有各種外在非經(jīng)常性因素的影響，使得估值結(jié)果偏差較大。B/S的假定具有可變性。在公司現(xiàn)金流折現(xiàn)法下，B/S應(yīng)為一恒定量，但是現(xiàn)實(shí)中這一數(shù)值往往是變化的，我們只能通過(guò)分析來(lái)確定一個(gè)最有可行性的值。電氣行業(yè)的貝塔值也是變量。行業(yè)的發(fā)展受整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)周期的影響，每個(gè)階段都有區(qū)別，但是在現(xiàn)金流折現(xiàn)法中，由于Rs是由貝塔計(jì)算得出，所以若貝塔值估計(jì)得不夠準(zhǔn)確，Rs也會(huì)受到影響。首先，數(shù)據(jù)是計(jì)算和分析的基礎(chǔ)，為了能使估計(jì)結(jié)果更加符合現(xiàn)實(shí)，易得和準(zhǔn)確及時(shí)的數(shù)據(jù)就成為了一切分析的基本要求。國(guó)家權(quán)威機(jī)構(gòu)應(yīng)該定期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行更新，為價(jià)值評(píng)估提供權(quán)威的基礎(chǔ)資料。而目這類信息不止是一些原始的統(tǒng)計(jì)資料，還應(yīng)有許多研究成果供市場(chǎng)參考。應(yīng)動(dòng)態(tài)的認(rèn)識(shí)估值。須知估值不是一蹴而就的事情，在企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)的價(jià)值不可能是一成不變的，只有定期對(duì)信息進(jìn)行更新，才能使實(shí)際與理論得出的數(shù)值相接近，不斷縮小誤差。對(duì)于無(wú)法看清未來(lái)發(fā)展規(guī)律的收購(gòu)活動(dòng)來(lái)說(shuō)，對(duì)賭協(xié)議是一個(gè)可以考慮的解決方式。收購(gòu)雙方可以就某一指標(biāo)進(jìn)行對(duì)賭，在規(guī)定年限內(nèi)，規(guī)定指標(biāo)達(dá)到不同數(shù)值區(qū)間，收購(gòu)價(jià)格也將不同。這種方式適用于因估值分歧而造成的并購(gòu)僵局，如果運(yùn)用得當(dāng)，并購(gòu)雙方便能順利的繼續(xù)并購(gòu)進(jìn)程，收購(gòu)價(jià)也能達(dá)到雙方都能接受的合理價(jià)格。注重后續(xù)指標(biāo)的跟蹤觀察。價(jià)值評(píng)估的結(jié)果是經(jīng)過(guò)以后的估計(jì)現(xiàn)金流折現(xiàn)得到的，但是未來(lái)的現(xiàn)金流量有可能會(huì)因?yàn)楦鞣N客觀因素而產(chǎn)生較大偏差。完成并購(gòu)并不意味著估值的結(jié)束，在后續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，企業(yè)都應(yīng)該對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行跟蹤觀察，對(duì)是否達(dá)到了預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)判，若存在較大誤差，一旦發(fā)現(xiàn)與預(yù)期的現(xiàn)金流不符，公司管理層可以馬上做出反應(yīng)，提出應(yīng)對(duì)措施，幫助企業(yè)盡快的改變策略，防范危機(jī)的發(fā)生。

參考文獻(xiàn)：

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篇（11）

中圖分類號(hào)：G642.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-4107（2017）01-0024-03

“高級(jí)財(cái)務(wù)管理”課程是一門綜合性和應(yīng)用性很強(qiáng)、著重培養(yǎng)學(xué)生的財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)和綜合素質(zhì)能力的核心專業(yè)課。本課程是在學(xué)生已經(jīng)系統(tǒng)學(xué)習(xí)了會(huì)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)、財(cái)務(wù)管理原理、中級(jí)財(cái)務(wù)管理和財(cái)務(wù)管理案例分析等課程的基礎(chǔ)上開(kāi)設(shè)的，是財(cái)務(wù)管理本科生的專業(yè)必修課。“高級(jí)財(cái)務(wù)管理”課程是融合了會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的一門綜合性學(xué)科，學(xué)科領(lǐng)域跨度大、知識(shí)面廣、實(shí)踐性強(qiáng)，在理論知識(shí)介紹的基礎(chǔ)上更側(cè)重應(yīng)用理論知識(shí)解決實(shí)際問(wèn)題，培養(yǎng)學(xué)生分析問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力。與財(cái)務(wù)管理原理和中級(jí)財(cái)務(wù)管理相比，其內(nèi)容設(shè)計(jì)和安排的側(cè)重點(diǎn)突破了財(cái)務(wù)管理假設(shè)的有關(guān)內(nèi)容：理財(cái)主體由單一型擴(kuò)展為復(fù)雜型，包括投資者、經(jīng)營(yíng)者和財(cái)務(wù)經(jīng)理等多個(gè)方面；研究?jī)?nèi)容由戰(zhàn)術(shù)型向戰(zhàn)略型轉(zhuǎn)變，研究財(cái)務(wù)預(yù)算、控制、并購(gòu)與重組對(duì)戰(zhàn)略的支持；研究對(duì)象多樣性，既包括財(cái)務(wù)本身的運(yùn)行規(guī)律，又有對(duì)人本管理、資本經(jīng)營(yíng)和價(jià)值管理的研究。正由于高級(jí)財(cái)務(wù)管理所涉及的環(huán)節(jié)更為復(fù)雜，在授課過(guò)程中教師既要介紹相關(guān)的理論知識(shí)，又要注重和實(shí)際聯(lián)系起來(lái)。針對(duì)該門課程的特點(diǎn)，目前普遍采用諸如傳統(tǒng)講授與案例教學(xué)相結(jié)合、啟發(fā)式教學(xué)等方法，但收效甚微。究其原因主要是目前的高級(jí)財(cái)務(wù)管理教學(xué)方法難以激發(fā)學(xué)生的實(shí)踐能力、自主思考能力與創(chuàng)新能力，與企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)管理人才的要求差距較大。為此，針對(duì)該問(wèn)題，筆者在分析目前高級(jí)財(cái)務(wù)管理教學(xué)存在的問(wèn)題的基礎(chǔ)上，提出了通過(guò)優(yōu)化整合課程教學(xué)內(nèi)容、采用“任務(wù)驅(qū)動(dòng)+合作互助”的教學(xué)模式以及多元化的考核方式等途徑完成教學(xué)任務(wù)，旨在激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)能動(dòng)性、探索與合作精神，培養(yǎng)學(xué)生能夠應(yīng)用理論知識(shí)分析與解決實(shí)際問(wèn)題的能力，實(shí)現(xiàn)與企業(yè)人才需求的銜接。

一、“高級(jí)財(cái)務(wù)管理”教學(xué)現(xiàn)狀

（一）教材缺乏統(tǒng)一體系

目前出版的有關(guān)“高級(jí)財(cái)務(wù)管理”的教材，在內(nèi)容設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)體系安排等方面缺乏一致性，不同教材的內(nèi)容體系各不相同，側(cè)重點(diǎn)差異較大。如南京大學(xué)楊雄勝教授主編的《高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與案例》是以專題的形式敘述一些特殊的公司財(cái)務(wù)管理問(wèn)題，包括公司治理、價(jià)值評(píng)估、增長(zhǎng)管理、現(xiàn)金流管理、衍生工具與公司財(cái)務(wù)管理、行為財(cái)務(wù)6個(gè)專題[1]；中國(guó)人民大學(xué)王化成教授主編《高級(jí)財(cái)務(wù)管理學(xué)》以突破財(cái)務(wù)管理假設(shè)來(lái)設(shè)計(jì)教材框架結(jié)構(gòu)和內(nèi)容，包括并購(gòu)財(cái)務(wù)管理、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理、國(guó)際財(cái)務(wù)管理、中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理、非營(yíng)利組織財(cái)務(wù)管理和企業(yè)破產(chǎn)、重整與清算6個(gè)方面[2]；東北財(cái)經(jīng)大學(xué)劉淑蓮教授主編的《高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》從投融資視角闡述財(cái)務(wù)管理的理論基礎(chǔ)和實(shí)證研究成果，其理論基礎(chǔ)部分與中級(jí)財(cái)務(wù)管理有重疊的地方，實(shí)證研究部分如資本市場(chǎng)融資策略、期權(quán)與公司理財(cái)、衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理、公司并購(gòu)與資產(chǎn)剝離的難度偏深[3]。由此可見(jiàn)，不同學(xué)者編寫的教材，內(nèi)容上相去甚遠(yuǎn)，這主要與不同學(xué)者的研究領(lǐng)域、研究專長(zhǎng)、側(cè)重點(diǎn)等有關(guān)，然而，對(duì)大學(xué)本科生來(lái)說(shuō)，這不利于他們?nèi)妗⑾到y(tǒng)地對(duì)高級(jí)財(cái)務(wù)管理體系內(nèi)容的學(xué)習(xí)，使他們與企業(yè)需求存在一定程度的脫節(jié)。

（二）教學(xué)模式創(chuàng)新不足

目前，“高級(jí)財(cái)務(wù)管理”課程已嘗試采用多種教學(xué)方法，如傳統(tǒng)講授與案例教學(xué)相結(jié)合、啟發(fā)式教學(xué)等。案例教學(xué)法通常是先由教師對(duì)某專題的主要內(nèi)容進(jìn)行講授，然后給學(xué)生案例，讓學(xué)生對(duì)案例進(jìn)行分析。該教學(xué)方式有利于幫助學(xué)生梳理、理解所學(xué)理論知識(shí)，使他們利用已掌握的知識(shí)點(diǎn)有針對(duì)性地對(duì)案例進(jìn)行分析；不足之處在于“高級(jí)財(cái)務(wù)管理”課程涉及內(nèi)容的復(fù)雜性和綜合性，在有限的課堂教學(xué)時(shí)間里，通過(guò)一兩個(gè)案例的分析很難將知識(shí)點(diǎn)融會(huì)貫通。另外，有的學(xué)生對(duì)已講授的重要知識(shí)點(diǎn)不夠重視，對(duì)案例分析草草了事。啟發(fā)式教學(xué)方法是一種互動(dòng)教學(xué)模式，教師在授課過(guò)程中根據(jù)學(xué)生的聽(tīng)課情況，就某個(gè)內(nèi)容提出問(wèn)題讓學(xué)生思考，講出自己的想法，這種方法有利于引導(dǎo)學(xué)生認(rèn)真聽(tīng)課，跟隨教師的講課內(nèi)容積極思考，但由于學(xué)生事先對(duì)所要思考的問(wèn)題沒(méi)有了解，加之專業(yè)理論知識(shí)的缺乏，因此他們對(duì)問(wèn)題的回答往往停留在表面，難以深入分析實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容。

（三）考核方式單一

目前“高級(jí)財(cái)務(wù)管理”課程的成績(jī)?cè)u(píng)定依然遵循傳統(tǒng)模式而缺乏靈活性，大多設(shè)定為期末考試占70%，平時(shí)成績(jī)（包括出勤、課堂表現(xiàn)和作業(yè)）占30%。在此考核方式下，由于期末考試所占分值較高，有的學(xué)生平時(shí)不學(xué)習(xí)，不積極參與課堂討論，考試前采用突擊死記硬背式的方法卻仍可能拿到高分，這對(duì)平時(shí)認(rèn)真學(xué)習(xí)、能動(dòng)性強(qiáng)的學(xué)生的評(píng)價(jià)有失公平，難以考核學(xué)生的學(xué)習(xí)過(guò)程和自主創(chuàng)新的實(shí)踐能力。期末考試一般采用筆試形式，只能考核學(xué)生的文字表達(dá)能力，而不能考核學(xué)生的口頭表達(dá)能力。“高級(jí)財(cái)務(wù)管理”課程涉及的專題內(nèi)容在實(shí)踐中應(yīng)用時(shí)需要進(jìn)行較多的口頭表達(dá)和溝通，因此，口頭表達(dá)能力也應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理本科專業(yè)培養(yǎng)和考核的重點(diǎn)之一。此外，受考試時(shí)間所限，案例分析的題量不可能很大，僅憑一兩個(gè)案例并不能反映本課程的全部?jī)?nèi)容，試卷考核很難全面檢查學(xué)生對(duì)本課程內(nèi)容的應(yīng)用能力。