電力市場化交易分析大全11篇

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篇（1）

博弈論的研究開始于本世紀(jì)，1944年諾依曼和摩根斯坦合著的《博弈論和經(jīng)濟(jì)行為》一書的出版標(biāo)志著博弈理論的初步形成，隨后發(fā)展壯大為一門綜合學(xué)科。1994年三位長期致力于博弈論研究實(shí)踐的學(xué)者納什、海薩尼、塞爾頓共同獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，使博弈論在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的地位和作用得到權(quán)威性的肯定。

2．博弈論的基本原理和方法

文獻(xiàn)[1][2]用淺白的語言敘述了博弈論的思想精髓和基本概念。文獻(xiàn)[3][4]更注重理論上的分析和數(shù)學(xué)的嚴(yán)謹(jǐn)。概括起來，博弈論模型可以用五個(gè)方面來描述

G={P，A，S，I，U}

P：為局中人，博弈的參與者，也稱為“博弈方”，局中人是能夠獨(dú)立決策，獨(dú)立承擔(dān)責(zé)任的個(gè)人或組織，局中人以最終實(shí)現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo)。

A：為各局中人的所有可能的策略或行動(dòng)的集合。根據(jù)該集合是否有限還是無限，可分為有限博弈和無限博弈，后者表現(xiàn)為連續(xù)對策，重復(fù)博弈和微分對策等。

S：博弈的進(jìn)程，也是博弈進(jìn)行的次序。局中人同時(shí)行動(dòng)的一次性決策的博弈，成為靜態(tài)博弈，如齊威王和田忌賽馬；局中人行動(dòng)有先后次序，稱為動(dòng)態(tài)博弈，如下棋。

I：博弈信息，能夠影響最后博弈結(jié)局的所有局中人的情報(bào)，如效用函數(shù)，響應(yīng)函數(shù)，策略空間等。打仗強(qiáng)調(diào)“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，可見信息在博弈中占重要的地位，博弈的贏得很大程度依賴于信息的準(zhǔn)確度與多寡。得益信息是博弈中的重要信息，如果博弈各方對各種局勢下所有局中人的得益狀況完全清楚，稱之為完全信息博弈（gamewithcompleteinformation），例如齊威王和田忌賽馬，各種馬的組合對陣的結(jié)果雙方都不嚴(yán)而喻。反之為不完全信息博弈（gamewithincompleteinformation），例如投標(biāo)拍賣，博弈各方均不清楚對方的估價(jià)。在動(dòng)態(tài)博弈中還有一類信息：輪到行動(dòng)的博弈方是否完全了解此前對方的行動(dòng)。如果完全了解則稱之為“具有完美信息”的博弈（gamewithperfectinformation），例如下棋，雙方都清楚對方下過的著數(shù)。反之稱為“不完美信息的動(dòng)態(tài)博弈”（gamewithimperfectinformation）。由于信息不完美，博弈的結(jié)果只能是概率期望，而不能象完美信息博弈那樣有確定的結(jié)果。

U：為局中人獲得利益，也是博弈各方追求的最終目標(biāo)。根據(jù)各方得益的不同情況，分為零和博弈和變和博弈。零和博弈中各方利益之間是完全對立的。變和博弈有可能存在合作關(guān)系，爭取雙贏的局面。

還有另一類型博弈稱為多人合作博弈，例如安理會(huì)投票表決，OPEC聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)等問題。這類問題重點(diǎn)放在聯(lián)盟利益的分配上，它的理論和方法廣泛應(yīng)用于利益損失的共同分擔(dān)問題。多人合作博弈的研究方法主要是特征函數(shù)模型。以個(gè)可能的聯(lián)盟為定義域，特征函數(shù)表示各個(gè)聯(lián)盟的得益（N是局中人的數(shù)目），它的分配解必須符合一定的合理性和穩(wěn)定性，它的解的概念也發(fā)展成多種多樣，包括穩(wěn)定集、核心、核仁、Shapely值等。解的多樣性符合現(xiàn)實(shí)世界復(fù)雜多樣的需要，針對不同的問題選擇或創(chuàng)造合適的解的概念是博弈論深入研究的課題。

不管博弈各方是合作、競爭、威脅還是暫時(shí)讓步，博弈論模型的求解目標(biāo)就是使自身最終的利益最大化，這種解建立在對方也采取各自“最好策略”為前提，各方最終達(dá)到一個(gè)力量均衡，也就是說誰也無法通過偏離均衡點(diǎn)而獲得更多的利益。這就是博弈論求解的本質(zhì)思想。

3、博弈論與電力市場

博弈論是研究市場經(jīng)濟(jì)的重要工具。電力作為特殊的商品，它的生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售和消費(fèi)也逐漸走向市場化。世界范圍內(nèi)很多國家的電力工業(yè)走向放松管制、引進(jìn)競爭的進(jìn)程中，遇到很多前所未有的新課題，運(yùn)用博弈論來分析解決其中一些問題是一個(gè)研究方向。用博弈論模擬電力市場，模擬的結(jié)果可能更加接近實(shí)際，為市場模式設(shè)計(jì)提供依據(jù)。另外，電廠或用電用戶作為市場的參與者，可以用博弈論來分析市場，研究如何報(bào)價(jià)獲利最大。

正確運(yùn)用博弈論關(guān)鍵要針對電力市場的特點(diǎn)正確選擇模型和解的概念。例如：力量相當(dāng)?shù)膬蓚€(gè)區(qū)域電網(wǎng)之間交換功率的情形比較適合用古諾模型和Nash談判解方法；而自備電廠與公用電網(wǎng)之間的交易可能更適合用Stackleberg模型。還有局中人結(jié)盟問題：如何識(shí)別合作伙伴，結(jié)盟利益如何在聯(lián)盟內(nèi)分配。電力市場環(huán)境下，電網(wǎng)輸電作為一項(xiàng)服務(wù)，它的網(wǎng)損、固定資產(chǎn)投資如何在網(wǎng)絡(luò)使用者之間分擔(dān)。這些分配問題有不同的概念的解：穩(wěn)定集，核心，核仁，Shapely值等，如何合理選擇或創(chuàng)造最接近實(shí)際的解的概念也是面臨的課題。

博弈的結(jié)果是依賴于擁有的信息，采用什么樣的信息披露政策是設(shè)計(jì)電力市場模式的一個(gè)方面。例如：電廠競價(jià)上網(wǎng)，一個(gè)成功的報(bào)價(jià)不僅取決于自己的實(shí)力，還有賴于他人如何報(bào)價(jià)。但是各方往往不清楚互相之間成本、報(bào)價(jià)等信息，因?yàn)檫@些信息都是各自的商業(yè)秘密。如何處理這種信息既不完全也不完美的博弈是一個(gè)重要的課題。反過來，博弈的實(shí)驗(yàn)結(jié)果也為電力市場披露怎樣的信息提供依據(jù)。

博弈論和電力市場理論都是很年輕的科學(xué)，兩者都有廣闊的發(fā)展天地，兩者的結(jié)合可以互相促進(jìn)。

4、博弈論在電力市場中的應(yīng)用

4.1自備電廠與公用電網(wǎng)之間的交易

開放發(fā)電市場的進(jìn)程中，擁有自備電廠的用戶是一類特殊的市場參與者，它既是用電用戶，也可以是電力的供應(yīng)者。隨著電力市場深入發(fā)展和工業(yè)的進(jìn)步，自備電廠將成長為一支生力軍。

文獻(xiàn)[5]用博弈論來分析評(píng)價(jià)在分時(shí)定價(jià)的環(huán)境下?lián)碛凶詡潆姀S的用戶（NCP）對定價(jià)的影響作用。NCP既可以從公用電網(wǎng)購電，也可以自己發(fā)電來滿足自身需求。為解決兩者的沖突，作者提出了三種博弈模型：非合作Nash博弈模型，合作博弈模型和超博弈模型。作者構(gòu)造了三個(gè)局中人：公用電網(wǎng)，普通用戶，帶自備電廠的用戶（NCP），并且假設(shè)它們的需求函數(shù)、邊際成本、收益函數(shù)等均是線性的，通過數(shù)字模擬得出了一些有趣的結(jié)果：①NCP的加入促使公用電網(wǎng)降低出售給NCP的電價(jià)；②沖突還使普通用戶得到更多益處。該文為解決自備電廠與公用電網(wǎng)的相互作用提供了很有用的分析思想。但是尚有三點(diǎn)可以進(jìn)一步改進(jìn)：①該文尚未考慮NCP將自己多余的自發(fā)電賣給公用電網(wǎng)的情況；②該文將公用電網(wǎng)和NCP置于平等的市場地位可能不符合實(shí)際市場，如果公用電網(wǎng)規(guī)模很大，NCP數(shù)目很多但規(guī)模小，考慮Stackerlberg模型更符合兩者實(shí)際；③該文假設(shè)公用電網(wǎng)的目標(biāo)函數(shù)是整個(gè)社會(huì)利益最大化，而并非是自身利益最大化，這個(gè)假設(shè)不符合電力市場需要解除管制的發(fā)展方向。

文獻(xiàn)[6]部分解決了以上問題，它重點(diǎn)放在自備電廠和公用電網(wǎng)相互作用的方式的選擇：公用電網(wǎng)回購NCP多余電力（buy-backsystem）或者公用電網(wǎng)收取NCP運(yùn)轉(zhuǎn)電力的過網(wǎng)費(fèi)（wheelingcharges）。該文分析了在不同市場環(huán)境下，各方的得益情況，得出了一些可能只有用博弈論才能得出的結(jié)論。

4.2區(qū)域間輸電交易分析

互聯(lián)網(wǎng)間短期電力交換是一種經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的手段。白曉民等在文獻(xiàn)[7]中應(yīng)用Nash博弈論來分析簡單的兩區(qū)域系統(tǒng)單時(shí)段交易分析，得出雙方都可接受的交換功率和交易價(jià)格。在此基礎(chǔ)上，文獻(xiàn)[8]提出了一種兩階段迭代計(jì)算方法來處理外部交易計(jì)劃與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)調(diào)度的協(xié)調(diào)。該文所用的博弈模型是二人非零和對策，采取合作型對策，應(yīng)用Nash談判公理作為仲裁程序，決策出雙方都可接受的交換功率和交易價(jià)格。應(yīng)該指出，白曉民等的分析是基于完全信息的博弈也即博弈雙方均對對方在各種情況下的得益了解非常清楚。如果缺少這方面的信息，又應(yīng)該如何分析處理呢？這個(gè)問題值得進(jìn)一步深入探究。

4.3轉(zhuǎn)運(yùn)市場中電網(wǎng)的固定成本分?jǐn)倖栴}

運(yùn)轉(zhuǎn)市場中一個(gè)難題是網(wǎng)絡(luò)輸電服務(wù)定價(jià)，這個(gè)定價(jià)能夠給網(wǎng)絡(luò)使用者一個(gè)信號(hào)，以達(dá)到全網(wǎng)最優(yōu)化；并且能夠補(bǔ)償網(wǎng)絡(luò)的投資者，網(wǎng)損、變動(dòng)成本、固定成本等費(fèi)用在網(wǎng)絡(luò)使用者中合理分?jǐn)偅煌瑫r(shí)能夠正確激勵(lì)網(wǎng)絡(luò)增容。節(jié)點(diǎn)實(shí)時(shí)價(jià)格（nodalspotprice）制度可以解決網(wǎng)損和網(wǎng)絡(luò)阻塞問題。但是文獻(xiàn)[9]的作者認(rèn)為節(jié)點(diǎn)實(shí)時(shí)價(jià)格制度不能完全回收輸電系統(tǒng)的固定投資，為了解決雙邊貿(mào)易中輸電系統(tǒng)固定成本公正分?jǐn)倖栴}，作者提出了基于多人合作博弈模型，可以計(jì)算出逐條線路逐筆交易的分?jǐn)傎M(fèi)用。文中使用“核仁”作為模型的解。該方法的優(yōu)點(diǎn)：①使用“核仁”而不用Shapely值，因?yàn)椤昂巳省碧幱诤诵模峙渲蹈臃€(wěn)定和易于被各方接受；②提供了一種激勵(lì)，減輕線路過載。

4.4基于Pool或PX模式的多邊貿(mào)易市場

電力市場環(huán)境下的博弈具有行動(dòng)策略隨機(jī)性、信息隱蔽性，這些特點(diǎn)都給建模和計(jì)算造成困難，從而限制了實(shí)際應(yīng)用。各種文獻(xiàn)在處理這種不確定信息環(huán)境下的決策問題中，通常需要假設(shè)或者估計(jì)對方的信息，方法各有特色。

在文獻(xiàn)[10]作者認(rèn)為在完全競爭的市場環(huán)境下，市場參與者相對于市場規(guī)模都顯得很小，市場影響力很小。在這種情況下，優(yōu)化報(bào)價(jià)決策不需要博弈的思想。文中作者認(rèn)為電力市場屬于不完全競爭市場，單個(gè)市場參與者對市場是有影響力的，其模型本質(zhì)上屬于不完全信息的非合作博弈。例如：每個(gè)參與者只知道自己的成本信息，而不知道對方的成本等信息。在這種情況下作者提出了這樣的一個(gè)問題：在無法完全了解對方的信息情況下，參與者如何投標(biāo)（選擇高價(jià)投標(biāo)還是低價(jià)投標(biāo)）才能使自己收益最大。該文通過轉(zhuǎn)化的方式把不完全信息的博弈變?yōu)樾畔⑼耆煌昝赖膭?dòng)態(tài)博弈來求解。每個(gè)市場參與者均對自己的對手可能的出價(jià)進(jìn)行分類，并對每一類的可能性進(jìn)行概率估計(jì)，形成一個(gè)概率意義上的期望收益矩陣，用Nash平衡點(diǎn)的概念求解矩陣，得到問題的解。

文獻(xiàn)[11][12]作者提出了一種談判模型。每一個(gè)局中人進(jìn)行決策時(shí)，都同時(shí)執(zhí)行以下兩個(gè)步驟：①對可能的合作對象按照一定的指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)先排序；②按照談判優(yōu)先順序，逐一進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，談判的規(guī)則與程序是預(yù)先設(shè)定好的。該文的特色是談判對象的優(yōu)先順序表的形成。排序的準(zhǔn)則基于該局中人A對關(guān)于他人的信息的了解程度。先分別對其他局中人的成本信息進(jìn)行分類，并對每一類出現(xiàn)的可能性進(jìn)行概率估計(jì)。然后假設(shè)與某局中人B進(jìn)行合作，互相交換共享所擁有的信息，聯(lián)合成博弈的一方，剩下的局中人結(jié)合為博弈的另一方。這樣的博弈模型的Nash平衡點(diǎn)是概率意義上的期望值，作為與B合作的優(yōu)先指標(biāo)。對每個(gè)局中人都進(jìn)行一遍以上計(jì)算，得到了A的談判對象優(yōu)先順序表。每個(gè)局中人都有自己的一張優(yōu)先順序表。最后按照預(yù)先設(shè)定的談判規(guī)則與程序，各方同時(shí)進(jìn)行合作談判，談判要解決如何合理分配或均衡比單干多出的利益。

該文關(guān)鍵的一點(diǎn)：正確掌握對方的成本、策略等信息。各方可能從每一次博弈的結(jié)果中得到有用的反饋信息，并用這種反饋來更新自己的知識(shí)庫，提高對他人了認(rèn)識(shí)。遺憾的是作者并沒有提到如何實(shí)現(xiàn)這樣重要的學(xué)習(xí)過程。該文的模擬算法中的一個(gè)缺點(diǎn)：計(jì)算量隨局中人的數(shù)目和每個(gè)局中人類型的數(shù)目的增長呈指數(shù)增長。

對于多邊貿(mào)易模式的電力市場，文獻(xiàn)[13]提出了多理論模型，解決貿(mào)易合作問題，文中的模型基于完全信息的博弈模型。模擬的過程包括四個(gè)階段：①確定自身成本等信息；②與對方互相交換信息，互相尋求合作伙伴；③按照預(yù)先設(shè)定的準(zhǔn)則和協(xié)議進(jìn)行聯(lián)合分組，形成一個(gè)談判對象優(yōu)先順序表，這個(gè)順序表獲得方法于[11][12]的方法不一樣。作者采用公平性合作標(biāo)準(zhǔn)和Shapely值來確定這個(gè)順序表；④按照優(yōu)先順序表進(jìn)行雙邊談判。作者認(rèn)為這四個(gè)階段可以反復(fù)迭代進(jìn)行，直至沒有人愿意改變合作格局為止或者達(dá)到預(yù)先設(shè)定的計(jì)算時(shí)間。作者在文中考慮了多種情況，但是模型仍偏于簡單。

4.5用博弈論解釋和實(shí)現(xiàn)算法

文獻(xiàn)[14]用博弈論來解釋拉格朗日松弛法法解決機(jī)組經(jīng)濟(jì)組合的算法。該文認(rèn)為在電力市場的環(huán)境下，競爭各方均以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo)，旋轉(zhuǎn)備用的約束變得軟起來，PX（powerexchange）機(jī)構(gòu)可能通過松弛這一約束進(jìn)一步降低成本。該文提出了一種基于博弈論的算法獲取最優(yōu)的旋轉(zhuǎn)備用。

作者認(rèn)為拉格朗日松弛法的拉格朗日乘子是有經(jīng)濟(jì)含義的，松弛旋轉(zhuǎn)備用的乘子被看作是提供備用的價(jià)格信息，各時(shí)段的旋轉(zhuǎn)備用根據(jù)這個(gè)信息不斷在規(guī)定的高低兩種備用水平之間調(diào)整（例如：為t時(shí)段負(fù)荷）。根據(jù)優(yōu)化原理，如果拉格朗日函數(shù)存在鞍點(diǎn)，則鞍點(diǎn)是原問題的最優(yōu)解。

鞍點(diǎn)的概念與博弈論中的Nash平衡點(diǎn)有非常相似之處，如以上公式所示。基于此想法，作者構(gòu)造了兩廠商博弈模型。其中一局中人P代表整個(gè)實(shí)際電網(wǎng)的利益，它控制的決策變量是p，u（p向量表示各機(jī)組分配的有功，u向量表示機(jī)組啟停），目標(biāo)是使整個(gè)系統(tǒng)成本最低。另一個(gè)局中人Q，是一個(gè)假想的發(fā)電商，它以價(jià)格向P銷售備用容量和有功容量。雙方就旋轉(zhuǎn)備用交易進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，最終達(dá)到一個(gè)平衡的交易量和交易價(jià)格。作者證明以上博弈過程的Nash平衡解就是拉格朗日函數(shù)的解。基于以上結(jié)論，作者設(shè)計(jì)了自適應(yīng)的次梯度算法尋求平衡點(diǎn)，其中一個(gè)關(guān)鍵技術(shù)作者設(shè)計(jì)了廠商P對廠商Q備用容量報(bào)價(jià)的反應(yīng)函數(shù)該函數(shù)將映射到備用容量的兩種水平之間（例如：5%Dt-%Dt，Dtt時(shí)段負(fù)荷），形成一個(gè)隨價(jià)格信息變動(dòng)的備用容量。根據(jù)廠商Q是否了解廠商P的反應(yīng)函數(shù)，模型可細(xì)分為兩種：Nash模型（不了解對方反應(yīng)函數(shù)）和Stackelberg模型（Q了解P的反應(yīng)函數(shù)），作者認(rèn)為后一種模型掌握的信息較多，因此收斂的速度和優(yōu)化的效果梢好于前一種模型。

篇（2）

中圖分類號(hào)：F8，C931.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2015）06-0041-07

一、引言

作為一個(gè)市場化程度低、投資者保護(hù)法律尚不健全、政府行為對資源配置具有重要影響的新興資本市場而言，我國上市公司面臨的外部制度環(huán)境和內(nèi)部公司治理機(jī)制都明顯區(qū)別于發(fā)達(dá)資本市場國家。一方面，相關(guān)法律體系與執(zhí)法效率相對薄弱，投資者保護(hù)發(fā)展滯后；另一方面，我國資本市場中具有較強(qiáng)“中國特色”的制度缺陷，市場優(yōu)化資源配置的功能和作用發(fā)揮不完整。以上原因，導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)中上市公司與其母公司之間普遍存在關(guān)聯(lián)交易，而且往往伴隨大股東侵占中小股東利益的掏空行為。

如果終極控制股東總是傾向于剝削（掏空，tunnling）小股東，那么小股東為什么還愿意把資金投資給公司呢？ Friedman et al（2003）認(rèn)為，終極控制股東并不總是掏空公司，他們在必要的時(shí)候（尤其在公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)）也支撐公司（當(dāng)上市公司陷入財(cái)務(wù)困境或遇到金融危機(jī)時(shí)，控制股東利用個(gè)人資源或者其控制的高現(xiàn)金流公司對上市公司進(jìn)行救助）[1]。例如，在1997―1998年亞洲金融危機(jī)期間，三星集團(tuán)的總裁李健熙（Lee Kun hee）用自己的財(cái)產(chǎn)償還瀕臨破產(chǎn)的三星汽車股份公司的債務(wù)；CP集團(tuán)的控股股東將其在泰國和中國的部分資產(chǎn)出售，為其在泰國的上市公司注入資金，幫助其渡過難關(guān)。

當(dāng)然，支撐行為并不獨(dú)立存在，它通常與進(jìn)一步的掏空行為相聯(lián)系。因此，只有將掏空和支撐結(jié)合起來研究，才能更為完整地解釋新興市場中上市公司的融資行為（Friedman et al，2003）[1]。目前已有文獻(xiàn)通常只從掏空行為的視角來研究大股東行為（Baek，et al，2006）[2]。Friedman et al（2003）指出，控股股東可能出于兩種目的對上市公司提供支撐：其一是為了獲得正常的投資回報(bào)；其二則可能是為了保持未來繼續(xù)掏空的能力[1]。在我國證券市場特有的制度環(huán)境下，終級(jí)控制股東在“保配”“保殼”動(dòng)機(jī)下的支撐可能是為了保持今后繼續(xù)掏空的選擇權(quán)，Jian et al（2008）提供的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)證明了這一點(diǎn)，并將這種支撐行為稱為機(jī)會(huì)主義支撐（opportunistic propping），但他們并未通過具體案例對機(jī)會(huì)主義支撐行為展開進(jìn)一步的分析[3]。

本文結(jié)合支撐與掏空行為進(jìn)行案例研究，以關(guān)聯(lián)交易為切入點(diǎn)，分析大股東采取掏空行為和支撐行為的動(dòng)機(jī)、大股東進(jìn)行掏空和支撐采取的手段與方法以及大股東選擇掏空或支撐的時(shí)機(jī)等基本問題。由于我國上市公司高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及中國證券市場制度的獨(dú)特性，我們能夠觀察到同一公司發(fā)生掏空行為和支撐行為的時(shí)間和采取的手段，這在其他國家是很難觀察和檢驗(yàn)的。

二、文獻(xiàn)綜述

Johnson et al（2000）首先提出了“掏空”的概念，也稱“隧道效應(yīng)”或“利益輸送”[4]。“掏空”主要是指企業(yè)的大股東通過關(guān)聯(lián)交易等方式轉(zhuǎn)移企業(yè)的資產(chǎn)和利潤，從而侵占中小股東利益的行為。Friedman et al（2003）首次提出了“支撐”（propping）的概念，指在企業(yè)陷入困境時(shí)，大股東轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或資源給企業(yè)，幫助企業(yè)渡過難關(guān)[1]。后來的學(xué)者通過事件研究、建立模型、回歸分析等方法將掏空行為和支撐行為相結(jié)合，分析兩者之間的關(guān)系。Cheung et al（2006）以香港1998―2003年上市公司的328件關(guān)聯(lián)交易事件為例進(jìn)行研究，結(jié)果顯示關(guān)聯(lián)交易是上市公司掏空和支撐的主要方式[5]。Riyanto et al（2008）建立了掏空和支撐行為模型，并且把金字塔持股結(jié)構(gòu)和水平持股結(jié)構(gòu)作比較，分析表明，只有當(dāng)市場中短期投資者或者掏空與支撐同時(shí)存在的時(shí)候，金字塔結(jié)構(gòu)比水平結(jié)構(gòu)更有利于控制股東的掏空行為[6]。Peng et al（2011）以1998―2004年香港上市公司關(guān)聯(lián)交易為樣本數(shù)據(jù)，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)上市公司財(cái)務(wù)狀況較好時(shí)，對于關(guān)聯(lián)交易的宣告會(huì)有消極的市場反應(yīng)；相反當(dāng)上市公司面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對于關(guān)聯(lián)交易的宣告會(huì)有積極的市場反應(yīng)[7]。Williams et al（2013）認(rèn)為中國證券市場的管制措施，如ST制度以及政府股東持有限售股的比例都會(huì)影響上市公司關(guān)聯(lián)交易中的支撐行為[8]。

國內(nèi)的研究文獻(xiàn)多集中在對掏空行為的研究上，對于支撐行為的研究較少。高雷 等（2006）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于掏空行為的發(fā)生[9]。劉運(yùn)國 等（2009）研究發(fā)現(xiàn)，中央政府控制的上市公司與地方政府或自然人控制的上市公司相比，前者的掏空程度更低[10]。張光榮 等（2006）以托普軟件為例，發(fā)現(xiàn)掏空行為和支撐行為只是大股東為了進(jìn)行自身利益最大化而采取的方向不同的利益轉(zhuǎn)移行為，支撐行為是為了以后更好的掏空[11]。陳玉罡（2015）基于投資者保護(hù)的視角，研究發(fā)現(xiàn)公司采用累積投票制顯著抑制了控制股東的利益侵占行為，因而提高了公司績效[12]。陳祺 等（2010）以2004―2008年中國民營上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)在上市公司進(jìn)行增發(fā)前大股東進(jìn)行支撐，在增發(fā)后進(jìn)行掏空[13]。鄭國堅(jiān) 等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，大股東對上市公司的非法資金占用行為異常明顯，顯示其強(qiáng)烈的掏空動(dòng)機(jī)，此時(shí)各種治理機(jī)制在抑制大股東掏空行為的有效性方面存在系統(tǒng)性差異，法制監(jiān)管的治理作用非常明顯，且不受其他治理因素的影響[14]。

縱觀國內(nèi)外的研究發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對大股東掏空行為的研究比較多，然而對支撐行為的經(jīng)驗(yàn)分析較少（Cheung et al，2009）[15]，能夠?qū)⒍呓Y(jié)合研究的更少。掏空與支撐猶如一枚硬幣的兩面，支撐也被稱為是反向掏空。本質(zhì)上，掏空和支撐是控股股東為了實(shí)現(xiàn)多期利益最大化而進(jìn)行的方向不同的利益轉(zhuǎn)移行為（Friedman et al，2003）[1]。因此只有將掏空和支撐結(jié)合在一起研究，才能更為完整地解釋上市公司控股股東的行為邏輯，從而更好地規(guī)范控股股東行為。對機(jī)會(huì)主義支撐與實(shí)質(zhì)性支撐的辨析也是現(xiàn)有研究中的關(guān)鍵問題。

三、案例描述

ST河化（000953）全稱是廣西河池化工股份有限公司，公司的主要經(jīng)營范圍是化肥和生物藥品的生產(chǎn)和銷售，其中化肥以尿素和高濃度復(fù)合肥為主。1999年在深證證券交易所上市以來，公司的收入和利潤都迅速增長。但是，受2008年全球金融危機(jī)、整個(gè)化工行業(yè)的不景氣等外部環(huán)境的影響，同時(shí)也由于公司內(nèi)部經(jīng)營缺乏創(chuàng)新，發(fā)展速度下降，2008年和2009年連續(xù)兩年虧損，2010年4月12日被中國證監(jiān)會(huì)實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的特別處理，公司股票名稱變更為“*ST河化”①。2010年公司凈利潤500多萬，但是扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為負(fù)數(shù)，仍符合其他特別處理的情況，2011年4月16日股票名稱變更為“ST河化”②。

（一）ST河化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

ST河化公司是典型的國有控股企業(yè)，1993年通過股份制改革，1999年在深證證券交易所上市。2005年5月劃歸為中國化工集團(tuán)，最終控制人是國務(wù)院國資委。在公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，廣西河池化學(xué)工業(yè)集團(tuán)公司持有42.34%的限售國家股，其余股份由境內(nèi)的非國有法人和自然人持有，直到2010年10月11日才解除河化集團(tuán)所持的限售股。國資委通過中國化工集團(tuán)及其子公司的層層控制達(dá)到對ST河化公司的最終控制。

在前十大股東中，廣西河化集團(tuán)公司以42.34%的持股比例成為ST河化公司的第一大股東，也是其母公司。其余九大股東的持股比例均在1%以下（如表1所示），根本無法對大股東發(fā)揮制衡作用，ST河化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，是典型的國有股“一股獨(dú)大”。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)似乎為母公司的掏空行為提供了某些便利條件。

（二）ST河化公司的財(cái)務(wù)狀況

ST河化公司在1999年上市后經(jīng)營業(yè)績迅速提高，營業(yè)收入以超過10%的平均速度增長，除了2003年虧損外，2008年以前公司一直處于盈利狀態(tài)。2008年開始經(jīng)營業(yè)績下滑，2008年和2009年連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)，公司雖在2010年扭虧為盈，但短暫的盈利并沒有在根本上改變公司的財(cái)務(wù)狀況，2011年業(yè)績繼續(xù)下滑。圖1描述了ST河化公司1999―2011年的利潤，清晰地顯示了公司的財(cái)務(wù)狀況。

2008年以前ST河化公司的經(jīng)營業(yè)績良好，每年都能獲得幾千萬的利潤，河化集團(tuán)會(huì)傾向于通過采購和銷售商品等關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司的利潤；2008年以后ST河化公司連續(xù)虧損，并在2010年被中國證監(jiān)會(huì)實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的特別處理，公司處于嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困難時(shí)期。為了上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，河化集團(tuán)公司通過提供擔(dān)保或直接提供借款等關(guān)聯(lián)交易對ST河化公司進(jìn)行支撐。

為了描述公司財(cái)務(wù)狀況的具體情況，選取了幾個(gè)重要的判斷指標(biāo)：流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)利潤率和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額。

1. 流動(dòng)比率。從圖2可以看出，ST河化公司在剛上市時(shí)的流動(dòng)比率最高，隨后一直處于波動(dòng)式下降，2004年和2005年有所提高，但是2009年和2011年下降到0.6以下，說明ST河化公司在2008年之前的流動(dòng)比率雖然比較低，低于市場正常水平，但仍維持在相對穩(wěn)定狀態(tài)，公司的財(cái)務(wù)狀況沒有進(jìn)入危機(jī)。2008年以后ST河化公司的流動(dòng)比率逐漸下降，這說明公司的短期償債能力下降，同時(shí)也暗示著公司的財(cái)務(wù)狀況比較糟糕，日常流動(dòng)資金緊張。這種情況就為大股東的支撐提供了動(dòng)機(jī)。

2. 資產(chǎn)負(fù)債率。從圖3中可以看出2008年之前ST河化公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在60%左右，比較穩(wěn)定，可以說明公司在這段時(shí)間內(nèi)財(cái)務(wù)狀況較好。2008年之后，資產(chǎn)負(fù)債率迅速升高，甚至超過了80%，可見公司進(jìn)行高額負(fù)債。

3. 凈資產(chǎn)利潤率。圖4描述了ST河化公司上市以來的凈資產(chǎn)利潤率。2008年之前除了2003年公司的利潤為負(fù)數(shù)致使凈資產(chǎn)利潤率為負(fù)外，其他年份均在6%左右，可以看出ST河化公司的盈利能力雖不高但是穩(wěn)定，這說明公司的財(cái)務(wù)狀況良好。2008年和2009年ST河化公司連續(xù)兩年虧損，同時(shí)凈資產(chǎn)利潤率為負(fù)，并且虧損額度巨大，表明公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)入危機(jī)，需要大股東的支撐。

4. 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。ST河化公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額變動(dòng)較大，并且規(guī)律性不強(qiáng)，總體來說也是與公司的利潤情況相關(guān)聯(lián)的。在盈利時(shí)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額是正值；在公司虧損時(shí)，一般會(huì)成為負(fù)值，體現(xiàn)公司嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

圖5描述了ST河化公司上市以來的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，可以明顯地看出變化情況。2008年以前經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總體是在5 000萬元左右，并且有逐漸增加的趨勢，這說明在這段時(shí)間之內(nèi)ST河化公司的財(cái)務(wù)狀況是不錯(cuò)的，尤其是在2005年和2007年都達(dá)到了1個(gè)億，體現(xiàn)了公司的利潤和資源是充足的。2008年之后經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額直線下降，并出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)數(shù)，說明公司的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)危機(jī)，這也是大股東進(jìn)行支撐的信號(hào)。

四、案例分析

（一）ST河化公司的關(guān)聯(lián)交易情況

ST河化公司的關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)表明，該公司的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生頻繁，而且類型多樣，涉及多個(gè)關(guān)聯(lián)方。下面從關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易類型兩個(gè)方面分析ST河化公司的關(guān)聯(lián)交易情況。

1. 關(guān)聯(lián)方。ST河化公司的關(guān)聯(lián)方如表2所示，表中所列的關(guān)聯(lián)方是交易頻繁、涉及金額較大的公司。

2. 關(guān)聯(lián)交易類型。通過對ST河化公司1999―2011年公告的關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分類，主要有七種關(guān)聯(lián)交易類型，其中采購商品或原材料和銷售商品或貨物占有最大的比例，其次是接受集團(tuán)公司提供的勞務(wù)和接受關(guān)聯(lián)方的擔(dān)保。表3具體描述了每種關(guān)聯(lián)交易類型在每年發(fā)生的具體金額。

（二）掏空型關(guān)聯(lián)交易分析

ST河化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較集中，其中河化集團(tuán)公司持股49.14%，基本達(dá)到半數(shù)，其余股東的持股比例均在1%以下。如此集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)為集團(tuán)公司進(jìn)行掏空提供了機(jī)會(huì)，集團(tuán)公司可以充分利用控制權(quán)，轉(zhuǎn)移上市公司的利潤和其他資源。集團(tuán)公司在選擇掏空時(shí)也會(huì)考慮到上市公司的財(cái)務(wù)狀況，當(dāng)上市公司的財(cái)務(wù)狀況良好時(shí)，掏空可以轉(zhuǎn)移更多的利潤而不致使上市公司的價(jià)值受損。掏空的方式多種多樣，其中關(guān)聯(lián)交易比較普遍，也簡單易行，所以主要從關(guān)聯(lián)交易的角度研究ST河化公司的大股東對上市公司的掏空行為。下面主要通過ST河化公司的掏空型關(guān)聯(lián)交易來推斷分析大股東掏空的具體過程。

關(guān)聯(lián)交易類型中屬于掏空型關(guān)聯(lián)交易的主要有從關(guān)聯(lián)方購買商品或原材料、銷售商品或貨物給關(guān)聯(lián)方和接受關(guān)聯(lián)方提供的安裝、修理、運(yùn)輸?shù)葎趧?wù)。表3列示了ST河化公司在1999―2011年關(guān)聯(lián)交易分類的交易金額大小，可以很明顯地看出在2009年之前主要集中在采購原材料、銷售商品和接受勞務(wù)上。

1. 從關(guān)聯(lián)方購買商品或原材料。ST河化公司在關(guān)聯(lián)采購方面主要包括四部分：采購原材料、采購燃料和動(dòng)力（電和煤）、采購包裝袋和直接采購化肥。其中各種產(chǎn)品的包裝袋采購引起特別注意，從ST河化公司每年披露的日常關(guān)聯(lián)交易中可以發(fā)現(xiàn)公司100%的包裝袋從集團(tuán)公司控制的塑料編織袋廠購進(jìn)，每年的金額大約1 500萬元左右，并隨著產(chǎn)量的增加不斷增加。確定采購價(jià)格時(shí)會(huì)在年初簽訂的協(xié)議中商定一個(gè)價(jià)格，而不是根據(jù)市場價(jià)格走，這會(huì)在一定程度上影響交易的公正性。ST河化公司上市13年來累計(jì)為塑料編織袋廠創(chuàng)造接近兩億的收入，直接實(shí)現(xiàn)了對上市公司利潤的掏空。

采購燃料和動(dòng)力主要包括采購煤和電力，其中電力是2007年之前ST河化公司關(guān)聯(lián)采購金額最大的交易，因?yàn)镾T河化公司的用電全部來自于集團(tuán)公司，每年的金額約為12 000萬元；煤是生產(chǎn)中的動(dòng)力也是部分生產(chǎn)原料，主要是從集團(tuán)的控股公司金城江工貿(mào)公司采購，但是占總采煤量的比例較小，在10%左右。雖然在用電協(xié)議中規(guī)定價(jià)格按自治區(qū)物價(jià)局批準(zhǔn)的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，每年會(huì)有一個(gè)多億的電費(fèi)流入集團(tuán)公司中，這也是轉(zhuǎn)移上市公司利潤的一種方式。

2. 銷售商品或貨物給關(guān)聯(lián)方。對于ST河化公司來說，銷售的商品包括化肥、水、原料和自發(fā)電等，其中涉及金額最大的是化肥。集團(tuán)公司設(shè)有南寧化肥銷售部和桂林化肥銷售部，專門銷售ST河化公司生產(chǎn)的化肥，雖然合同上規(guī)定按市場價(jià)格進(jìn)行結(jié)算，但是其中必有部分差價(jià)進(jìn)入集團(tuán)公司的利潤，每年3 000萬元左右的收入也是不可忽視的部分。還有集團(tuán)公司的其他關(guān)聯(lián)方，像金城江工貿(mào)公司、金谷農(nóng)資公司、富滿地農(nóng)資等公司也銷售ST河化公司的化肥，這也會(huì)變相地通過銷售差價(jià)轉(zhuǎn)移上市公司的利潤。其他商品只涉及很小的金額，這里不再贅述。

3. 接受關(guān)聯(lián)方提供的勞務(wù)。河池化工集團(tuán)公司設(shè)有自己專門的運(yùn)輸公司和建筑工程公司，主要為ST河化公司提供運(yùn)輸勞務(wù)、建筑安裝及修理服務(wù)等，其他一些綜合服務(wù)全部由集團(tuán)公司提供。對于運(yùn)輸勞務(wù)，集團(tuán)公司的運(yùn)輸公司每年為上市公司提供運(yùn)輸勞務(wù)金額500萬元左右，ST河化公司是運(yùn)輸公司的主要客戶，可以說決定著輸運(yùn)公司的存亡，也是集團(tuán)公司掏空上司公司的隱形手段之一。對于建筑勞務(wù)，ST河化公司大大小小的建筑勞務(wù)基本都由建筑工程公司提供，每年約有600萬元左右的現(xiàn)金流入集團(tuán)公司中。還有日常的綜合勞務(wù)也由集團(tuán)公司提供，這樣下來每年就有1 500萬元左右的資金從上市公司轉(zhuǎn)移到集團(tuán)公司中。仔細(xì)查看日常關(guān)聯(lián)交易公告可以發(fā)現(xiàn)，每年集團(tuán)公司都會(huì)為ST河化公司提供類似金額的勞務(wù)，可見提供勞務(wù)是集團(tuán)公司掏空上市公司轉(zhuǎn)移利潤的一種重要的關(guān)聯(lián)交易類型。

（三）支撐型關(guān)聯(lián)交易分析

ST河化公司2008年和2009年連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)，2010年被中國證監(jiān)會(huì)實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的特別處理，公司陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。為了解決公司的資金周轉(zhuǎn)問題，大股東河化集團(tuán)，實(shí)際控制人昊華集團(tuán)和中國化工集團(tuán)都為ST河化公司提供借款，或提供貸款擔(dān)保，通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行支撐。下面主要通過ST河化公司的支撐型關(guān)聯(lián)交易來推斷分析大股東支撐的具體過程。

支撐型關(guān)聯(lián)交易主要包括接受擔(dān)保、向關(guān)聯(lián)方借款及拆借資金、轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、接受金融服務(wù)等。通過對ST河化公司2008―2011年關(guān)聯(lián)交易類型進(jìn)行分類可以發(fā)現(xiàn)，采購原材料和銷售商品、接受勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易仍然存在，同時(shí)金額比較大的交易集中在接受擔(dān)保和借款上（如表3所示），向上市公司提供擔(dān)保和借款給上市公司都是大股東進(jìn)行支撐的表現(xiàn)形式。

1. 接受擔(dān)保。ST河化公司2010年與昊華公司、湖南昊華化工有限責(zé)任公司作為共同借款人向星展銀行（中國）有限公司北京分行申請本金總額不超過2億元的可循環(huán)使用的短期貸款授信額度，同時(shí)中國化工集團(tuán)公司為本次融資授信提供擔(dān)保。2011年因公司業(yè)務(wù)發(fā)展和項(xiàng)目建設(shè)需要充足資金，為緩解公司流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)壓力，昊華總公司為本公司在其他金融機(jī)構(gòu)融資32 000萬元提供了連帶責(zé)任擔(dān)保。中國昊華化工集團(tuán)總公司是ST河化公司的實(shí)際控制人，中國化工集團(tuán)公司是ST河化公司的最終控制人。他們通過提供貸款擔(dān)保的形式挽救處于財(cái)務(wù)危機(jī)中的ST河化公司，是支撐的重要表現(xiàn)。

2. 向大股東借款。2009年ST河化公司為了籌集足夠的流動(dòng)資金，向中國昊華化工集團(tuán)總公司借款1億元。2010年ST河化公司的流動(dòng)資金緊張狀況依然沒有緩解，對上述借款展期一年。2011年公司償還了昊華集團(tuán)的1億元委托貸款后，仍按銀行同期貸款利率繼續(xù)借款1億元。中國昊華化工集團(tuán)總公司是ST河化公司的實(shí)際控制人，連續(xù)三年對本公司提供1億元借款，雖然有4 000萬元的股權(quán)作為抵押，也是明顯地對上市公司進(jìn)行利益輸送的表現(xiàn)。

3. 購銷化肥。從ST河化公司的日常關(guān)聯(lián)交易公告中可以發(fā)現(xiàn)，從2007年開始，公司從湖北大田連續(xù)采購三年的化肥，直到2009年7月湖北大田停產(chǎn)為止。同時(shí)，公司以前的銷售關(guān)聯(lián)方也發(fā)生了變化，增加了中農(nóng)化和昊華海通這兩個(gè)受同一最終控制人控制的關(guān)聯(lián)方，而且涉及金額較大。ST河化公司從2009―2011年三年的化肥采購金額分別是2 000萬元、2 000萬元和3 500萬元，銷售給中農(nóng)化的金額分別為2億元、9億元和1.1億元。如此大金額的關(guān)聯(lián)交易，實(shí)質(zhì)上是很明顯的支撐行為。在ST河化公司進(jìn)入財(cái)務(wù)危機(jī)后，各方面不景氣，業(yè)績下滑，從即將停產(chǎn)的湖北大田公司低價(jià)買進(jìn)化肥，再賣給關(guān)聯(lián)方，從中獲取高額利潤，以緩解公司的危機(jī)。不管是湖北大田還是中農(nóng)化都是ST河化公司最終控制人中國化工集團(tuán)總公司的控股公司，通過轉(zhuǎn)移利潤對ST河化進(jìn)行支撐。

4. 接受金融服務(wù)。2010年ST河化公司與中國化工財(cái)務(wù)有限公司簽訂《金融服務(wù)協(xié)議》并辦理存貸款業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)公司將為公司提供存款、結(jié)算、信貸及經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的可從事的其他業(yè)務(wù)。這對于處于財(cái)務(wù)危機(jī)中的ST河化公司來說找了一個(gè)好的財(cái)務(wù)管家，該協(xié)議的有效期為三年，在未來的三年中ST河化公司都會(huì)享受到財(cái)務(wù)公司提供的優(yōu)惠服務(wù)，具體包括存款服務(wù)、結(jié)算服務(wù)、信貸服務(wù)和其他金融服務(wù)。

5. 轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。公司于2009年6月24日將一項(xiàng)在建工程以人民幣796.86萬元轉(zhuǎn)讓給河化集團(tuán)，本次出售資產(chǎn)所得款項(xiàng)將用于補(bǔ)充公司的日常經(jīng)營。從ST河化公司的財(cái)務(wù)報(bào)告上可以看出這項(xiàng)在建工程的賬面價(jià)值就是796.86萬元，因沒有足夠的資金進(jìn)行進(jìn)一步投資，這項(xiàng)工程應(yīng)計(jì)提一定的減值準(zhǔn)備，按賬面價(jià)值賣給集團(tuán)公司，該交易有失公允。ST河化公司的日常經(jīng)營資金緊張，無法滿足正常的現(xiàn)金需求，變賣在建工程可以獲得現(xiàn)金，但是賣給關(guān)聯(lián)方就是明顯的支撐行為。河化集團(tuán)公司拿出現(xiàn)金購買上市公司的在建工程，一方面可以緩解上市公司的資金緊張狀態(tài)，同時(shí)以后上市公司需要的時(shí)候還可以再直接買回。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過對ST河化公司的大股東關(guān)聯(lián)交易具體過程的描述與分析，我們發(fā)現(xiàn)在同一個(gè)公司的不同階段，針對上市公司的財(cái)務(wù)狀況大股東會(huì)采取不同的行為。上市公司的財(cái)務(wù)狀況比較好時(shí)，大股東往往會(huì)轉(zhuǎn)移公司的資源和利潤，對上市公司進(jìn)行掏空；當(dāng)上市公司的財(cái)務(wù)狀況較差，陷入危機(jī)時(shí)，大股東會(huì)用自己的資源對上市公司進(jìn)行支撐。通過案例分析，我們更深入地了解大股東掏空和支撐行為的動(dòng)機(jī)與具體表現(xiàn)。大股東的支撐行為帶有明顯的機(jī)會(huì)主義的特征。因此，大股東的掏空和機(jī)會(huì)主義支撐行為在一定程度上破壞了公平的市場競爭秩序，侵害了中小股東的利益。對于大股東和中小股東沖突的解決不僅需要健全的公司治理機(jī)制，也需要外部監(jiān)管和中小股東的共同努力。

（二）對策建議

大股東的掏空行為是為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，同時(shí)會(huì)損害中小股東的利益；而機(jī)會(huì)主義的支撐行為通過保住上市公司的上市地位，雖然在某種程度上間接地保護(hù)了中小股東的利益，但是這種支撐行為對于大股東來說是為了“保殼”“保配”，以便于以后的掏空。所以，掏空和機(jī)會(huì)主義支撐行為實(shí)際上破壞了公平的市場競爭秩序。

通過對ST河化公司案例中具體問題的分析，可以發(fā)現(xiàn)大股東掏空和支撐行為的發(fā)生更多是受一些歷史原因的影響，這也是很多國有上市公司的通病。規(guī)范大股東的行為，保護(hù)中小股東的利益勢在必行。首先需要完善我國公司治理機(jī)制并且提高其運(yùn)行效率。實(shí)踐證明，我國當(dāng)前的公司治理機(jī)制尚不能有效保護(hù)中小投資者的利益。在我國當(dāng)前的市場與制度環(huán)境下，構(gòu)建有效制約大股東掏空行為的公司治理機(jī)制是必要的，也是可行的。具體包括：優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范關(guān)聯(lián)交易行為，加強(qiáng)外部監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)。

注釋：

①該資料來自于河池化工（000953）2010年4月12日編號(hào)為2010-008的公告。

②該資料來自于河池化工（000953）2011年4月16日編號(hào)為2011-007的公告。

③該資料來源于河池化工（000953）2011年年度報(bào)告。

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