國際市場外匯大全11篇

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隨著全球經濟一體化的發展，各國間的金融系統越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經濟的背景下，包括新興國家在內的眾多發展中國家，外匯市場自身在傳統交易日趨活躍的同時，不斷創新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發展注入新的活力。

一、國際外匯市場的最新發展

對國際外匯市場發展現狀及趨勢進行最全面、最權威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發展所進行的調查。根據調查結果，當前國際外匯市場呈現出如下特點。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢

自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調查年份均呈現增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對優勢，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機構的地位趨于上升。

在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據主導地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業務，也從事業務，交易通常經由諸如EBS或路透的電子交易系統實現。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機構，這主要指小型的商業銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩定在72%左右，2004年4月該數據為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強。

外匯交易的機構分布呈現集中化的趨勢，少數大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區中，擁有市場75%份額的銀行家數呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內75%的外匯交易，而1995年的數字是10家銀行（見表5

二、對上海外匯市場發展的啟示

以上對國際外匯市場的考察，為我們準確把握國際外匯市場的發展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發展目標是建成國際金融中心，外匯是市場應該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應該積極利用綜合改革試點的有利時機，大力進行金融生態環境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場建設是一項政策性很強的工程，政府在市場發展初期的推動作用十分重要，政府應在其中積極發揮主導作用。需要注意的是，我國外匯市場發展是一個與人民幣自由兌換進程協調一致的循環漸進過程，應積極、穩健、妥善地推進。

（二）積極準備條件支持推出外匯衍生產品。美國芝加哥商業交易所（CME）在上世紀70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領頭羊。我國目前僅有外匯遠期衍生品種，這顯然不能適應人民幣匯率不斷市場化的發展趨勢，上海應充分發揮中國外匯交易中心自身的優勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。

（三）引入更多實力雄厚的外資金融機構入駐上海。實力雄厚的外資金融機構，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯系網絡將擴大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機構類型，為市場提供更多服務。國際外匯市場上，非銀行金融機構的市場地位呈上升趨勢。我國也應積極引入更多其他類型的金融機構進入外匯市場，并可考慮設立新型的專業性金融機構，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經濟公司，利用國際著名貨幣經濟公司的管理經驗與服務手段，為金融機構的外匯買賣等業務提供世界一流的中介服務。

（五）加快國內金融機構運行機制改革，增強其市場競爭力。國內金融機構在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應該充分利用上海有利的經濟、金融環境，加快國內金融機構的股份制改造與公司治理，使上海的金融機構能成為全國金融機構的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅力量，應對國際市場上不斷兼并、強者恒強的競爭勢態。

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外匯會計風險是涉外企業中最常見的一種外匯風險，它是由于匯率變化而引起的財務報表中某些項目變化，進而引起的金額變動的風險。通常，在跨國業務中，這種影響最為明顯?？鐕揪幹坪喜⒇攧請蟊淼臅r候，外匯會計風險通常會發生。在跨國公司財務上有較大變動的時候，通常在會計賬面上會出現外匯損益，較大會計變動比如說是把海外子公司或其他附屬機構的外幣財務報表合并到總公司以本幣記賬的報表上等,這時會出現形成資產與負債不同、收入與費用的歷史匯率不同、報表合并日匯率與現行匯率或期末匯率不同等等,這些不同使得在會計期末做財務報表時形成外匯會計風險。利潤表風險和資產負債表風險是外匯會計風險的主要形式。

（一）利潤表風險。

利潤表的項目通常包括會計期間的平均匯率和期末匯率，當然歷史成本核算的固定資產折舊、銷貨成本等也屬于利潤表的項目，這是根據會計準則的規定來說的。這正是造成本國貨幣核算的利潤虧損金額因匯率的變動而使得總公司在預期合并報表后出現差異的原因。

（二）資產負債表風險。

眾所周知，外幣與本幣的折算會因匯率的不同而發生改變，那么，當企業要把以外幣核算的資產、負債項目反應到合并資產負債表時按照的是現行匯率或期末匯率來折算的，這樣賬面上出現損益差額也是在所難免的。

二、會計風險與會計外匯匯兌損益

在編制合并會計報表時總公司報表上會出現損益變化，也被稱為會計損益這就是大家通常認為的會計風險。但是，會計風險并不僅僅產生于上述情況。外匯匯兌損益也會對會計風險產生影響，匯兌損益包括已實現的匯兌損益和未實現的匯兌損益，但是他們產生的影響是不同的，但是，合并會計報表僅僅是這種影響的表現之一。匯率的變動會引發外匯匯兌損益，損益包括在外幣交易中通常發生的外幣交易損益和外幣折算損益。我們通常所說的已結算的外幣交易損益就是我們前面提到的已實現的匯兌損益，它還是由于在交易時與結算時使用的匯率不同引起的。

三、遠期外匯合同的套期會計處理簡介

根據《美國財務會計準則公告第133號—衍生工具和套期活動會計》的有關規定,對外幣受險凈資產或凈負債套期保值、對可辨認承諾套期保值、對預期交易(現金流量)套期保值、對國外實體凈投資套期保值是遠期外匯合同中用于套期的四種分類。

（一）對外幣受險凈資產或凈負債套期保值。對外幣受險凈資產又被稱為凈負債套期保值,就是為了對沖某項已被確認的資產或負債的外匯風險而簽訂遠期外匯合同。一般情況下，是遠期外匯合同中的以外幣標價的應付賬款或者以外幣標價的應收賬款。如果匯率發生變動，基本合同與衍生合同都有可能產生匯兌損失，那么在進行會計處理時應當同時確認并使其相互沖減。其中遠期匯率記錄遠期合同,而即期匯率記錄基本的資產或負債。因匯率變動而產生的匯兌損益在套期期間,被算作套期的成本計入當期凈損益。

（二）對可辨認承諾套期保值。不僅已確認的受險凈資產或凈負債會產生遠期外匯合同，同時可辨認的外幣承諾也可以產生。如果一項合同將在遠期成交并按外幣結算就是所謂外幣承諾。與受險凈資產和凈負債不同，與可辨認承諾相關的外匯風險可以通過簽訂遠期外匯合同而得以套期保值,但卻不符合資產和負債的入賬條件。盡管基本承諾不作為資產和負債入賬,但匯率變動對外幣承諾的影響同對遠期外匯合同的影響一樣，均作為利得或損失加以確認，并可以相互沖減，這是美國財務會計準則委員的規定。

（三）對預期的現金流量套期保值。對預期現金流量的套期保值是指如果遠期外匯合同不是基于承諾的交易而是基于預期的。在會計處理時沒有考慮主合同的價值變化而是衍生合同的，這是由于沒有在交易中進行價值調整的基礎。那么應該如何做呢？會計項目中有綜合收益這一項，我們可以將遠期外匯合同在套期期間的利得或損失計入此項，并可以作為獨立項目在股東權益中累計下來。套期工具的利得或損失在預期交易實現后再從綜合收益中轉出,并調整各項成本，比如資產或負債成本。

（四）對國外實體凈投資套期保值。實體凈投資的套期保值是指以簽訂遠期合同抵消外幣變動對凈投資額的影響，一般在海外設有分支機構的公司適用這種套期保值。在會計處理上產生匯兌損益，一般指在遠期外匯合同中對實體凈投資進行套期保值而發生的，由于這種套期產生的損失或利得類似于股權權益的折算調整，所以不作為凈損益而是直接調整凈投資額。

四、我國企業規避外匯會計風險

（一）采用資產負債表保值法以規避外匯會計風險。任何活動都要遵循一定的原則，增加強勢貨幣資產、減少弱勢貨幣資產、增加弱勢貨幣負債是資產負債表保值法的基本原則。這種方法是是如何規避外匯風險的呢？通過交易活動,為了使借貸對照表上外匯的資產與負債一致，需要調節企業各資產、負債賬戶。為了風險資產和風險負債的總量能夠達到平衡，必須在匯率變動造成風險資產變動能夠與等量的風險負債的變動相互抵消,以致最后化解會計風險。

1.流動資金的控制。如果跨國公司的總公司預計其子公司所在國的貨幣將貶值,那么就應該減少這種貨幣資產并增加這種貨幣負債。我們可以采用以下措施:①減少對該國貨幣的現金持有量;②努力減少其應收賬款;③努力擴大貿易信用指的是其應付賬款方面的,并且償付通過借入當地貨幣來對母公司所支付的預付款。當然，相反的是，如果所在國貨幣將升值,則應增加這種貨幣資產并減少這種貨幣負債。

2.長期資產與負債的控制。相對來說,難一點是對長期資產與負債的控制。我們可以采取以下辦法:①與前面所講的不同，我們可以增加長期債務的預付來減少長期負債，這只是在當該國貨幣升值并且該公司資產、負債金額比較大時,這樣可以增加折算利得。②為了消除資產負債表上潛在的匯率風險，需要增加廠房和設備等固定資產的租賃這樣就可以減少長期資產的金額。此外,為了達到中和匯率波動影響的效果，同時我們對貨幣價值運動趨勢不明確的情況下,使公司貨幣性資產及負債的幣種均衡分布是最好的方法。(3)資產負債表管理需要注意的問題。第一,各種外幣的規模我們必須通過資產負債表上各項目搞清楚,并且也應該清楚折算風險的大小。其次,調整方向確定。減少受險資產或減少受險負債是在以某種外幣表示的受險資產大于受險負債時所運用的。再次,當明確調整哪些項目時，確定調整方向和規模,進行分析和權衡,使綜合成本降到最小。

（二）套期會計處理的方法不適用于未承諾的預期交易。我國目前不是迫切需求套期會計處理在預期交易中的運用固然是一方面的原因;預期交易套期會計處理尚缺乏理論上的支持也是重要的一個原因。預期交易反映的不是針對未來交易的一種確定性承諾，也不是一種現有權利和義務，而是指的一種預期和意圖。因此它很容易成為管理當局操縱盈余的工具。

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二、人民幣外匯交易的區域分布特點

人民幣外匯成交量在不斷提升。我國外匯市場規模小于人民幣外匯市場規模，因為人民幣外匯市場既包括國內外匯市場的人民幣外匯交易，也包括境外外匯市場的人民幣外匯交易。2001年4月，在國際清算銀行調查統計的30多種貨幣中，人民幣外匯成交量排名很靠后，僅居第35名；2004年4月（匯改前夕），人民幣外匯成交量排名上升至第29名；2007年4月升至第20名，其市場份額達到0.9%，排名向前進了3位。2013年4月，外匯市場最活躍的九種貨幣依次為美元、歐元、日元、英鎊、澳元、瑞士法郎、加元、墨西哥比索和人民幣，居前三的貨幣外匯成交量分別為4.7萬億美元、1.8萬億美元、1.2萬億美元，排名居后的貨幣成交量從英鎊起分別為6312億美元、4617億美元、2755億美元、2441億美元、1353億美元、1196億美元。不難看出，人民幣外匯成交量的真正突破點在于2013年4月，其市場份額達到2.2%，也首次從“其他貨幣歸類”中脫穎出來。就交易的貨幣對而言，人民幣對美元交易日趨活躍。在剔除本地經紀商間的重復計算后，人民幣對美元的交易成為全球第最活躍的貨幣對(2.1%)，僅次于美元對歐元(24.1%)、美元對日元(18.3%)、美元對英鎊(8.8%)、美元對澳元(6.8%)、美元對加元(3.7%)、美元對瑞士法郎(3.4%)、美元對墨西哥比索(2.4%)。這充分反映了我國的國際經濟地位迅速上升，國際外匯市場越來越多地關注人民幣對美元匯率的變化趨勢。為了幫助中小企業規避匯率風險，1996年香港和新加坡先后推出了人民幣無本金交割遠期合同的交易(Non-deliverableForwards)；2006年8月，芝加哥商品交易所（世界上最大的商品和金融衍生品交易市場）推出了人民幣對美元、歐元和日元的期貨和期權產品。人民幣外匯交易的地理區域比較分散。其中，我國境內的交易只占22.71%，境外人民幣交易還沒有形成一個主要中心，香港、英國和新加坡成鼎足之勢。跟人民幣交易相比，其他主要貨幣的交易量集中在境外市場，英國和美國占盡國際金融中心的地利優勢，而其他金融中心至多是區域性國際金融中心，難以挑戰倫敦和紐約的競爭地位。這也是中英兩國在金融方面合作的主要目標，即倫敦打造成離岸人民幣交易中心。香港也有其競爭優勢：其離岸人民幣存款由2004年2月的不足9億元飆升至2013年10月的7816億人民幣；其人民幣實時清算體系為倫敦國際金融中心等其他機構提供服務。外匯市場是個高度開放的金融市場，而非完全的本土化市場，因此跨境交易是外匯市場的根本特點。換言之，一國或地區發生的外匯交易必然包括境內交易和跨境交易兩部分，而且在大多數情況下跨境交易占比較高。全球主要外匯交易中心（美國、英國、日本、新加坡、香港和澳大利亞）的跨境交易占比很高，幾乎占五成以上，而離岸中心的占比尤其高。相比之下，2013年4月，我國外匯市場的跨境交易占比僅為16.17%，居表中所列國家或地區之末。我國外匯交易市場主體缺乏來自境外的市場參與者。也就是說，我國外匯市場的對外開放力度不夠，或者境外機構沒有積極參與市場的交易活動。

三、外匯市場發展的主要因素分析

外匯市場的最初發展動力源于國際商品貿易和服務貿易業務往來，但資本項目交易后來者居上，成為現代匯市發展的重要驅動力。一般而言，一種貨幣的國際化程度可用五個指標測算：國際貿易結算中的計價貨幣、國際借貸業務中的標價貨幣（國際銀行信貸市場）、國際證券市場的標價貨幣、官方儲備貨幣中的標價貨幣、外匯市場的成交量。由于國際貿易中的計價貨幣數據難以獲取，并且也沒有國際機構進行過權威的統計，各種貨幣在國際貿易中的計價地位僅限于推測。相反，主要銀行的跨境業務、國際債券市場規模和外匯儲備的貨幣構成均有系統、連貫的統計資料，因此可信度很高。國際主要貨幣在外匯市場的成交量跟該貨幣在國際經濟活動中的地位高度相關。除了國際債券市場外，主要貨幣在國際銀行業務中的地位以及在官方外匯儲備中的占比跟在外匯市場的排名完全一致。我國銀行的國際業務不活躍，人民幣在國際債券市場的表現也比較沉悶。人民幣國際化缺乏強大的金融市場做后盾。這里所指的金融市場包括在岸金融市場和離岸金融市場。如果我國在岸金融市場高度發達、高度開放，離岸金融市場的人民幣資金池子具有較強的深度和廣度，那么國際資本流動會進一步提高國內市場和離岸市場的效率和競爭力，大幅度提升人民幣外匯市場的交易規模，人民幣國際化程度才會實現質變過程。香港離岸人民幣業務起步較早，但離岸人民幣借貸業務并不活躍，人民幣資產品稀少，人民幣利率低于在岸的利率水平，許多投資者持有人民幣的目的不在于投資，而是等待人民幣對美元升值。有關國際銀行和外匯儲備的統計數據沒有提供詳細的貨幣分類數據，本研究僅選取國際債券和外匯市場數據，采用面板數據方法分析外匯市場與國際債券市場的長期關系。文章的外匯成交量數據取自國際清算銀行的《央行每三年一度調查：全球外匯市場活動》，時間跨度為1998-2013年。國際債券市場數據取自國際清算銀行出版的《季度評論》(QuarterlyReview)各期。另外，國際清算銀行只公布季度末數據，但三月份的數據跟四月份的債券市值（存量）差別不大，所以本研究選取三月份的數據以替代無法獲取的四月份數據。文章選取了澳元、加元、歐元、港元、墨西哥比索、新西蘭元、挪威克朗、英鎊、新加坡元、瑞典克朗、瑞士法郎、美元和日元的外匯成交量及其標價的國際債券存量。文章采用面板數據方法分析這些國家貨幣與國際債券市場的關系，首先依照通用的計量技術先對原始數據對數，然后建立合并數據表。為了排除偽回歸，本文先對合并后的外匯交易量和國際債券市值數據作單位根檢驗，結果詳見表6。檢驗結果表明，這些面板數據的序列為非平穩序列，均存在單位根，p概率值等于1，即我們只能接收原序列存在單位根這個事實。但一階差分序列為一階單整序列，其概率值為零，我們否認一階差分序列存在單位根，這些時間序列服從I(1)如果僅考慮以標價貨幣發行的國際債券市值，相同系數、加權模型表明，以一國或地區貨幣標價的國際債券市值每增長1%就會引起該貨幣外匯成交量增長0.12%，且各項統計量均顯著。這充分說明，一個國貨或地區貨幣的國際化程度是外匯市場規模的決定因素之一。貨幣國際化程度越高，用該貨幣標價的國際資產就越多，貨幣兌換就越活躍，外匯交易量自然就大幅度提高。

四、我國離岸金融中心建設與人民幣外匯市場

綜合上述分析，發展和壯大人民幣外匯市場的關鍵是擴大人民幣的跨境使用，而后者發展的關鍵是必須有序開放我國資本項目。我國自貿區建設的重要目的就是進一步擴大金融對外開放、推進人民幣跨境使用、逐步實現資本項目的可兌換。其實，擴大金融對外開放的核心內容就是逐步實行資本項目的可兌換，其必然結果便是擴大人民幣的跨境使用。人民幣跨境使用所指的領域主要是國際貿易、直接投資、證券投資和銀行信貸，次要領域則是衍生品交易?！吨袊嗣胥y行的關于金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的意見》（以下簡稱《意見》）實際上勾畫出離岸人民幣金融中心建設的藍圖。自從2009年跨境貿易人民幣結算試點推出以來，人民幣在我國對外貿易中結算占比大幅度提高，現已成為僅次于美元的第二大結算貨幣。2011年，我國以人民幣結算的對外商品貿易占總比的6.6%；2012年占比提高至16.7%。香港的人民幣國際貿易結算發展尤為迅速，僅2012年就達到了2.6萬億人民幣。我國自貿區的離岸中心建設目的之一就是要強化跨境貿易人民幣結算這一趨勢，因為在岸企業以人民幣支付的海外進口是非居民的人民幣資金來源。除了用于進口貿易外，非居民的人民幣資金主要用于購買人民幣資產，也就是說，我國的相關政策必須擴大境外人民幣資產池子，并解決境外人民幣回流問題。如何擴大境內外人民幣資產池子？這是新一輪改革必須解決的問題。我國出臺的相關政策放松了管制，從某種程度上方便資金的流動。人民銀行的《意見》規定，上海自貿區采取了分離式賬戶管理模式，放寬了區內資金向境外流動限制，還允許區內企業的境外母公司在我國境內發行債券，也允許區內企業從境外市場進行本外幣融資，但政策趨于謹慎，依然保留了已有的一些管理限制。資金流動僅限于區內居民貿易賬戶、非居民貿易賬戶、境內非居民賬戶和境外賬戶之間的資金可以自由劃轉；賬戶內本外幣不得自由兌換，自貿區內人民幣匯率的定價機制功能被限制。區內居民貿易賬戶因經常項下業務、還貸、實業投資及其他符合規定的跨境業務與境內區外的銀行結算賬戶發生的資金流動被納入跨境業務管理。就直接投資而言，有關規定有審批制度改為向銀行直接辦理，簡化了辦理手續，從某種程度上方便跨境人民幣投資。其實，我國對外商直接來華投資的政策比較寬松，因此新規定實際上促進國內企業自己用人民幣或外幣對外直接投資。自我國開放以來，外商直接投資流入我國的資金一直為正數，特別是1993年以來，年流入凈額達到300億美元以上。

自貿區設立能否扭轉這一趨勢？跟直接投資相比，證券投資規模更大，對人民幣外匯市場影響力更強。然而，《意見》對跨境證券投資的政策規定不多。截止2012年底，國外對中國的證券投資規模為6442億美元（約合2.3萬億人民幣），其中股票投資為5066億美元，占我國股票總市值13.7%。這表明，我國現有的金融市場開放水平不高，法律建設還有待完善。境外資金進入國內金融市場的限制依然較多，《意見》也沒有取得任何實質性突破，基本沿襲了2011年12月公布的人民幣合格國外境外投資者做法。區內金融機構和企業可按規定進入上海地區的證券和期貨場所進行投資和交易。這顯然是指區內的境外金融機構和企業，因為本國金融機構和企業無需繞道進入這些市場。“按規定”是指什么規定？這應該指現有規定?！兑庖姟吩试S自貿區分賬核算單元可在一定額度內進入境內銀行間市場展開拆借或回購交易，也沿襲了人民銀行2010年8月公布的辦法。事實上，市場開放度依然受到額度限制。在對外方面，《意見》允許符合條件的區內企業按規定開展境外證券投資和衍生品投資業務。顯然，這是針對國內企業，因為境外企業無需繞道中國再投資境外金融市場。“按規定”又是指什么規定？換言之，國內資金在境外進行證券投資依然受到限制。在融資方面，《意見》允許區內企業的境外母公司可按國家有關法規在境內資本市場發行人民幣債券。目前的困境時除了少數國際金融機構外，尚無境外企業在我國發行人民幣債券。《意見》原則上允許試驗區的中外合資企業、非銀行金融機構以及其他組織可按規定從境外融入本外幣資金，但嚴格限制本幣的使用范圍，即不得用于有價證券和衍生品投資，也不得用于委托貸款?！兑庖姟窙]有涉及國際銀行信貸業務。資本自由流動是離岸金融中心存在的必須條件，也是本幣國際化的先決條件之一。在這些大量頻繁的金融交易活動中，本幣國際化就水到渠成，無需刻意去為之，因為它有著強大的現實基礎。作為大額、高頻金融交易的后盾，自貿區的金融基礎設施必須達到世界一流水準，必須構建多幣種、多層面的平臺，實時處理涉及主要本幣和外幣交易，覆蓋了包括銀行、股票和債券的多種金融中介渠道，并與周邊國家的有關系統無縫聯接。我國現有境內外幣支付體系，而跨境支付體系尚在研究和規劃中。2012年，境內外幣支付體系處理業務111.05萬筆，金額為5327.37億美元。相比之下，香港美元結算所自動轉賬系統(USDCHATS)同期處理業務381.7萬筆，金額為40256億美元；香港人民幣結算所自動轉賬系統(RMBCHATS)同期處理業務108.7萬筆，金額為62萬億港元。可見，我國金融基礎設施建設遠達不到國際水準，依然有相當長的路要走。

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一、中國外匯市場的發展

在1992年-1993年期貨市場盲目發展的過程中，多家香港外匯經紀商未經批準即到大陸開展外匯期貨交易業務，并吸引了大量國內企業、個人的參與。由于國內絕大多數參與者并不了解外匯市場和外匯交易，盲目的參與導致了大面積和大量的虧損，其中包括大量國有企業。

1994年8月，中國證監會等四部委聯合發文，全面取締外匯期貨交易（保證金）。此后，管理部門對境內外匯保證金交易一直持否定和嚴厲打擊態度。

1993年底，中國人民銀行開始允許國內銀行開展面向個人的實盤外匯買賣業務。至1999年，隨著股票市場的規范，買賣股票的盈利空間大幅縮小，部分投資者開始進入外匯市場，國內外匯實盤買賣逐漸成為一種新興的投資方式，進入快速發展階段。據中央電視臺報道，外匯買賣已經成為除股票之外最大的投資市場。

與國內股票市場相比，外匯市場要規范和成熟得多，外匯市場每天的交易量大約是國內股票市場交易量的1000倍，所以盡管在交易規則上不完全符合國際慣例，國內銀行開辦的個人實盤外匯買賣業務還是吸引了越來越多的參與者

總體來看，國內絕大多數的外匯投資者參與的是國內銀行的實盤交易，而保證金交易，由于國內尚未開放，以及國家的外匯管制政策，國內投資者尚需待以時日。

二、發展和完善中國外匯市場的建議

發展展外匯市場是推進人民幣自由兌換、完善匯率形成機制、提高外匯資源配置效率、增強金融宏觀調控效果的重要基礎。面對新一輪改革開放的需要,必須加快中國外匯市場的建設步伐?；趪鴥绒D軌經濟的背景,中國外匯市場走的是一條政府推動型、而不是自然演進型的發展之路,其中的關鍵問題是,如何通過合理的政府干預,科學培育和管理外匯市場。

1.鞏固微觀基礎，改善宏觀環境。加快國有企業的改革，大力發展民營經濟，建立具有競爭力的現代企業制度；加快商業銀行股份制改革，提高銀行風險控制能力，優化商業銀行外匯交易行為；加強對銀行的監督管理，防范金融風險；推進貨幣市場和資本市場的制度創新和產品創新，實現它們與外匯市場的協調發展；加快利率市場化進程，促進形成市場化的基準利率體系；完善人民幣匯率形成機制，穩步推進人民幣可兌換進程；建立和完善發展外匯市場的配套法律、法規，約束交易主體行為，保證外匯市場的健康發展。

2.加大產品創新投入。市場上交易品種的多樣化既可保證匯率形成過程體現現實和潛在的供求關系，也可為市場交易主體提供多種避險工具。在完善現有的產品和業務外，應加強對產品的研發力量和資金投入，進行新產品、新業務的需求調研、論證、推介和開發。

3.加強外匯市場的流動性。一個流動性好的產品會吸引更多的主體參與交易，主體的參與反過來又增加了該產品的流動性。從中國當前的外匯市場環境看，提高市場的流動性，是推動外匯市場發展的一個重要環節。

4.改變中央銀行在外匯市場上的角色定位。中央銀行作為外匯市場發展的一個重要動力，應逐步減少對外匯市場的持續直接的干預，只有在全面掌握市場交易信息的基礎上，通過影響商業銀行等市場主體的交易行為來進行間接的干預，才能有利于外匯市場的發展。

5.增加外匯市場交易主體的數量。 首先，商業銀行是外匯市場的主要參與者，應提高有競爭實力的各家商業銀行的市場參與度，改變少數幾家大銀行在外匯市場上的絕對領導地位，促進公平競爭。其次，很多中小金融機構具有健全的風險管理系統和良好的組織管理機制，是外匯市場發展的又一推動力。應擴大投資渠道，提高中小金融機構在外匯市場上的交易積極性?？梢酝瞥雒涝獌稓W元等交叉盤的報價，也可以改變現有的報價方式，將4種貨幣的交易基準價格統一為美元的基準價格，再進行套算。這樣就可以為那些中小金融機構提供一個公平競爭的市場環境，改變其被動地位，加強其在外匯市場的活躍度，進一步完善外匯市場運行機制。再次，應逐漸允許非金融企業進入外匯市場從事交易活動，為外匯市場不斷注入新的活力，增強外匯市場的廣度，促進外匯市場的發展。

6.加強信用體系建設和監管效率。盡快建立完備的信用數據庫，根據交易主體的資產負債、經營業績、信用記錄等資料評估其信用情況，以防范信用風險，保障市場的穩健發展，加強市場信息披露機制，提高外匯市場的透明度。加強對市場風險的預警和評估，完善市場自律機制。建立有效的電子化監管系統，提高監管效率，降低監管成本。中央銀行應繼續監督外匯市場交易主體的行為，承擔防范系統性金融風險的責任，保證金融體系的穩定。監管者應公平對待不同的交易主體，不能讓任何交易主體享有特殊待遇，為外匯市場的發展創造公平競爭的市場環境。

7.建立實需易與金融易相結合的外匯市場。目前我國的銀行間外匯市場主要是配合結售匯制度下外匯指定銀行平衡結售匯交易產生的頭寸，商業銀行并不是基于營利目的在外匯市場上買賣外匯，而只是為了履行國家外匯管理局關于結售匯周轉頭寸的管理規定。這顯然與商業銀行的營利性原則相違背，也不適應市場化的發展要求。而實際上，各交易主體在外匯市場上進行交易，其實需性的需求趨于下降，金融性需求趨于上升。因此，應逐步改革現行的結售匯制度，拓展外匯市場的金融易，這將有利于提高外匯市場的活躍度，擴大外匯市場的交易規模。

8.建立非集中的交易中心和獨立的清算機構。外匯市場交易的發展趨勢是逐漸采用遠距離的場外交易市場的形式，交易主體將通過計算機獲得市場信息并進行交易行為。因此，目前的外匯交易中心將最終發展為非集中的無形市場，而中國正逐步推進非集中外匯交易市場的形成。目前集中的清算風險大，不符合國際慣例，清算機構應該發展為不再從屬于中央銀行的一個獨立的商業實體，并按市場經濟的基本規則運營，一方面可以使外匯交易中心擺脫承擔的清算風險，另一方面也可以約束交易主體控制自身的經營風險，從而達到完善和發展外匯市場的目的。

參考文獻：

篇（5）

（一）實現購買力的國際轉移

國際貿易和國際資金融通至少涉及到兩種貨幣，而不同的貨幣對不同的國家形成購買力，這就要求將本國貨幣兌換成外幣來清理債權債務關系，使購買行為得以實現，而這種兌換就是在外匯市場上進行的。

（二）提供資金融通

外匯市場向國際間的交易者提供了資金融通的便利。外匯的存貸款業務集中了各國的社會閑置資金，從而能夠調劑余缺，加快資本周轉。（三）提供外匯保值和投機的市場機制在金本位和固定匯率制下，外匯匯率基本上是平穩的，因而就不會形成外匯保值和投機的需要及可能。而浮動匯率下，外匯市場的功能得到了進一步的發展，外匯市場的存在既為套期保值者提供了規避外匯風險的場所，又為投機者提供了承擔風險、獲取利潤的機會。

二、我國外匯市場發展過程中存在的問題

（一）外匯市場不穩定

目前外匯指定銀行的交易員必須進入中國外匯交易中心進行外匯買賣，銀行間市場具有集中、有形的特征。這種市場形態常見中央銀行居絕對主導地位，采用競價交易的外匯市場。隨著市場規模的擴大，集中交易的問題將越來越突出，如交易場所的建設和維護需要耗費大量的人力、物力，其容量越來越難以滿足日益增加的交易主體的需要等。與集中交易相對應，中國外匯交易中心實行本外幣的集中清算，承擔清算風險。隨著未來人民幣可兌換程度提高和人民幣在走向浮動匯率制以后交易主體及其外匯頭寸都將迅速增多，一些實力較弱的交易主體可能因信用風險、匯率風險等陷入危機。此外，由于中國外匯交易中心是人民銀行的一個事業單位，由該中心承擔清算風險，實際上就是由中國人民銀行承擔風險，這導致市場參與者普遍缺乏風險約束，可能進行大量的高風險交易。其結果，中國外匯交易中心和整個市場的穩定都可能受到很大的沖擊。

（二）外匯市場風險大

從現行市場運作情況看，銀行間外匯市場的風險主要來源于以下幾個方面：一是市場運作體制不健全，使企業和銀行都喪失了防范市場風險特別是匯率風險的意識的能力，同時外匯市場也沒有為企業和居民提供防范匯率風險的手段。這使得市場抵御風險的能力大大降低，誘發匯率系境性風險。二是集中清算方式可能引起的資金清算風險。隨著市場容量擴大特別是我國經濟容量及經濟復雜程度的增加，外匯市場可能出現的潛在風險也在增加，由于市場自律機構不完善，參與者仍沒有完全自行承擔資金清算風險。

（三）市場監管不完善

在銀行間外匯市場建設初期，確立了市場運作體系、調控體系與管理體系三權分立的格局，這種分工原則在實際執行過程中導致諸多不便。動作系統的中心──中國外匯交易中心設在上海，并對分中心實行業務領導，監管當局因此無法監測到整體市場的運作，也不能監測到交易中心為其自身利益對分中心及交易系統而采取的不合規行為，監管顯得鞭長。而外管局目前的監管手段僅憑事后報告制度，而不能做到事先防范。同樣，央行的操作也游離于制度政策目標的管理部門以外，操作部門由于缺乏對宏觀經濟運行的整體分析與把握，缺乏管理部門具體指標要求與判斷，操作易帶盲目性，而管理部門的意圖可能也得不到有效實施。

三、外匯市場在我國的發展及對策

（一）建立符合國際規范的外匯市場

篇（6）

隨著全球經濟一體化的發展，各國間的金融系統越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經濟的背景下，包括新興國家在內的眾多發展中國家，外匯市場自身在傳統交易日趨活躍的同時，不斷創新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發展注入新的活力。

一、國際外匯市場的最新發展

對國際外匯市場發展現狀及趨勢進行最全面、最權威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發展所進行的調查。根據調查結果，當前國際外匯市場呈現出如下特點。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢

自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調查年份均呈現增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權的增長幅度位居其次，增長近一倍。

2、外匯衍生品交易占絕對優勢，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。

3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機構的地位趨于上升。

在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據主導地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業務，也從事業務，交易通常經由諸如EBS或路透的電子交易系統實現。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機構，這主要指小型的商業銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩定在72%左右，2004年4月該數據為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強。

外匯交易的機構分布呈現集中化的趨勢，少數大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區中，擁有市場75%份額的銀行家數呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內75%的外匯交易，而1995年的數字是10家銀行

二、對上海外匯市場發展的啟示

以上對國際外匯市場的考察，為我們準確把握國際外匯市場的發展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發展目標是建成國際金融中心，外匯是市場應該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應該積極利用綜合改革試點的有利時機，大力進行金融生態環境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場建設是一項政策性很強的工程，政府在市場發展初期的推動作用十分重要，政府應在其中積極發揮主導作用。需要注意的是，我國外匯市場發展是一個與人民幣自由兌換進程協調一致的循環漸進過程，應積極、穩健、妥善地推進。

（二）積極準備條件支持推出外匯衍生產品。美國芝加哥商業交易所（CME）在上世紀70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領頭羊。我國目前僅有外匯遠期衍生品種，這顯然不能適應人民幣匯率不斷市場化的發展趨勢，上海應充分發揮中國外匯交易中心自身的優勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。

（三）引入更多實力雄厚的外資金融機構入駐上海。實力雄厚的外資金融機構，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯系網絡將擴大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機構類型，為市場提供更多服務。國際外匯市場上，非銀行金融機構的市場地位呈上升趨勢。我國也應積極引入更多其他類型的金融機構進入外匯市場，并可考慮設立新型的專業性金融機構，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經濟公司，利用國際著名貨幣經濟公司的管理經驗與服務手段，為金融機構的外匯買賣等業務提供世界一流的中介服務。

（五）加快國內金融機構運行機制改革，增強其市場競爭力。國內金融機構在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應該充分利用上海有利的經濟、金融環境，加快國內金融機構的股份制改造與公司治理，使上海的金融機構能成為全國金融機構的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅力量，應對國際市場上不斷兼并、強者恒強的競爭勢態。

篇（7）

從我的角度來看，適合做廣告的產品需要具備以下幾個特點：第一，要有一定數量級的用戶基數，這對廣告主來說才有價值；第二，游戲類型要精準定位，比如輕度類型游戲，在最初市場拓展中可合作做廣告，因為這是目前最主要的收入來源；第三，區分明確產品的生命周期，如果產品在上升期中，CP應該去抓住核心玩家，不斷對產品進行修改，滿足新用戶的需求等等，這時候可能沒有精力來植入廣告。但在游戲活躍度保持良好，而ARPU（每個用戶平均獲得收益）值下降時，說明肯花錢的玩家已消費完畢，無論如何修改游戲收入都不會有所增加了，那么這時選擇植入廣告是可取的。

現在，中國市場做重度游戲的CP們在付費設計中采取引導式的付費策略，比如在玩家玩游戲初期會免費送道具或金幣，亦或初期買裝備、道具的價格很低，但到中期的時候，道具價格飆升，花幾萬元購買一個裝備的用戶就非常多，這也是重度游戲運營較成功的一個特點。

但目前重度游戲也有一個弊端：付費率普遍低于10%，那么，CP就要思考如何從另外90%的用戶中獲取收入，廣告會是選擇之一，例如玩家想買價格不是很高的道具，就可以用廣告墻來購買。

現在廣告模式的基本分類是廣告墻、Banner（廣告條），還有更熱門的手機視頻廣告——結合游戲本身，允許你看一段視頻，然后復活游戲中的角色。

蘋果的ios因為是一個相對封閉的系統，所以一直比較統一，中國的越獄市場也算作一部分，但在全球不是主流。谷歌的Google Play就不一樣了，安卓手機市場的渠道非常多，彼此之間互不管轄，互不統一，作為CP而言，要管理幾十個版本的發行、數據，還要向渠道買廣告位，比如說排行榜第一名20萬一天，第十個位置2萬一天等等。蘋果和谷歌官方的系統是基于算法推算出的排名，沒有賣位置這一說。

在國內，你會發現CP做游戲推廣的方式比較直接，一般會問渠道位置的價格，但在國外就沒有這個規則。我們測算過，中國手游用戶的ARPU值和付費率在全球范圍內都是比較偏低的，再加上渠道等不確定因素，CP們疲于應對。我認為這些因素正在導致中國手游市場正在從紅海變為藍海。

中國的手游市場可以突然火爆起來，主要原因是2011年開始智能機的興起，目前中國已成為安卓手機出貨量最大的國家之一，這是外部環境的影響。僅就手游行業本身而言，中國的手游市場還處于一個混戰的早期。資深游戲制作公司普遍認為中國的手游主流玩家分為三類：學生、軍人、民工。他們中絕大部分人有個共同特點：有大量的休閑時間，但消費能力不強。

可見，中國大部分手游玩家沒有那么高的付費意愿和付費能力，相比新加坡、香港那些手游玩家付費意愿已基本形成的市場，中國的手游市場還太稚嫩。

除了中國以外，其他國家的手游市場都比較簡單，用戶量雖然沒那么大，但他的ARPU值比較高，目前中國市場手游仍以免費下載為主。但在日本這樣相對成熟的手游市場，如果一款手游的制作公司品牌有廣泛的識別度，那么用戶是愿意付費下載該公司出品的新游戲的。

從一方面說，國外市場玩法與中國不一樣，CP需要適應；但另一方面，這說明國內CP在國外市場有很大的機會，因為中國的CP們普遍具備一項技能——能夠做出吸金能力很強的游戲。在北美收入榜排名前五名的游戲，其實是中國團隊做的。

中國的CP們在手游的收費設置和數值的調控上具備很多經驗，相比來說，國外的CP不會將游戲做的很重度，而中國的一些手機游戲用戶如果玩了一段時間不付錢，那么就真正玩不下去了，這也為什么中國的手游產品普遍生命周期短的原因。

中國開發商很大一部分精力放在產品盈利能力上，據我觀察，很多公司做產品的理念確實能賺錢的，這已經被驗證了。

但中國CP拿作品直接進軍海外市場就存在諸多問題：首先就是要遵循當地文化，這里面涉及文化符號、風俗等等。這就好比拿三國主題的手游去美國銷售，和拿莎士比亞為主題的手游來中國賣一個道理，這種做法普遍缺乏市場認知度。

然后要經歷語言關，美國成功的手游其實也不會說在全球暢通無阻，因為英文并不能說通殺所有市場，比如說歐洲很多國家就不愿意說英語；

其次，是玩法的區別。這里不光包括用戶習慣設置，重點是要符合當地的法規，因為中國市場相對來說規定比較簡單，而有些國家會做出嚴格的限制，比如卡牌游戲曾在日本很火爆，但現在比較少見，是因為2013年年初，日本政府出臺規定禁止推廣“純粹抽卡牌”為主題的游戲。日本Gree公司是依靠卡牌產品起家的，這個政策出臺后，它的股價瞬間跳水。日本當地CP都迅速轉型。

篇（8）

1 中國會展業的現狀。

2008年后中國會展的專業化水平迅速提高，主要表現在管理運營更加完善、會展人才培養更趨多元化、出國參展與國內辦展同步進行。但必須看到中國會展業與外國會展業存在的差異，主要表現在以下幾個方面：（1）國家會展管理體制上的差異。國外會展業的管理主要依靠行業自律機制和自律規范，政府的介入一般體現在基礎設施的投資和國際大型展會的協助招攬上。我國的會展管理體制是“多頭審批制”。這種計劃經濟形成的展會審批制、展覽公司資格認定制，不能與市場接軌形成優勝劣汰的競爭機制。（2）展覽場館和設施相對落后。全國展覽館總面積在100萬平米左右，展場面積超過10萬平米的大型展館僅中國出口商品交易會展覽館、上海新國際博覽中心、深圳國際會展中心等幾家，與國際知名展館相比，國內場館舉辦特大型展覽、會議難度較大。與之相配套的展館設施如餐飲、交通、通訊等配套設施相對于國外也有很大差距，網絡信息技術在展館中的應用還不普遍，制約了國內展覽水平的提高。（3）專業性和服務管理水平的差異。國內許多展會因專業性差，定位不清晰，致使參展商和參展觀眾寥寥，同時，缺乏規范的服務標準和先進的服務理念是導致國內展會管理水平較低的主因。（4）缺乏專業會展人才。國內尚未建立完善的專業會展人才培養機制，致使中國會展業發展后勁不足。

2 外資進入中國會展市場的背景。

隨著國內外會展業的競爭加劇和城市經營等新理念的提出，國內一線會展城市更加重視會展產業形象和國際化品牌展會的打造。我國的會展業正朝著專業化、國際化和品牌化的方向發展。一些中國本土展覽項目的國際化呼聲越來越高，力求能在國際招商和招展上獲得突圍。與此同時，近年來隨著國際展覽巨頭國際市場紛爭白熱化，亞洲市場成為了他們爭奪的重要市場。尤其是在2004年1月，中國頒布了《設立外商投資會議展覽公司暫行規定》后，中國會展市場的大門正式向外國投資者打開。外國投資者可以在中國境內以多種形式投資會議展覽公司。在2004年9月27日意大利里米尼舉行的全球展覽業協會（UFI）會議上，歐美會展強國“進軍中國市場”成為了普遍共識。2005年以后，外資會展大規模地殺進中國。

外資進入中國會展市場，帶來了先進的經驗、技術和管理理念，為中國會展業注入了新活力，同時也對中國會展業帶來了前所未有的沖擊。

3 外資進入中國會展市場的主要模式及對中國會展業的影響。

縱觀十年來中國會展業發展歷程，我們發現，外資進入中國展覽市場主要有這樣幾種模式，不同模式的對中國會展業產生的影響也有諸多差異。

3.1 外資在中國設立辦事處、咨詢機構或機構。

此種形式是外資公司進入中國市場的初期準備和過渡階段，多被2004年前進入中國市場的外資展覽巨頭廣泛使用或被近年來剛開始進入中國展覽市場的公司采用。

3.2 外資直接投資參與展覽場館的建設。

1999年初，由德國漢諾威、慕尼黑、杜塞爾多夫三家展覽公司組成的德國展覽集團直接投資參與上海新國際博覽中心（SNIEC）的場館建設。中外方控股各50％。中方的股權以土地形式表現，外方的50％股權以由德方現金投入方式實現。外資公司的注資彌補了中國的展覽業的基礎建設資金不足，也為中國的展覽場館管理提供了經驗。當然，展館的管理權成為了一個新的課題。在上海新國際博覽中心的合作中，德國三家公司在展館管理方面取得了主動權，擁有50年的展館管理權。這樣在展館場地使用上，中外展覽公司之間如何協調就成為了一個敏感話題。

3.3 國外展會品牌移植、聯合辦展。

外國會展公司將國際品牌會展項目移植到中國，擴大其品牌知名度，使外資在占領中國展覽市場的競爭中處于優勢地位。外資公司在中國移植品牌展會的最迅速、便捷的方式是聯合辦展，即與中國政府或行業協會有關的中資公司合作辦展。最先將品牌展覽移植到中國的是德國漢諾威公司，2004年，德國科隆公司把五金、家具、攝影和童裝等幾個領域的展會移植到了中國。2005年8月，中國五金制品協會與德國科隆國際展覽有限公司簽訂自2006年開始，長期在中國聯合主辦“中國國際五金展”（CIHS）協議。漢諾威非常著名的信息與通信博覽會（Cebit），現在以“亞洲信息與通信博覽會”的名稱在上海舉行。

3.4 外資與中資建立合資展覽公司。

2000年初，意大利展覽業巨頭博洛尼亞展覽集團與上海博華國際展覽公司組建合資展覽公司——上海博建國際會展有限公司。2005年2月，錦江國際集團與世界排名第二旅游集團——日本株式會社JTB簽約合資成立會展公司，此舉標志著中國和日本兩大旅游“航母”將攜手開拓中國會展市場。2005年8月，英國勵展博覽集團出資獲得中國醫藥集團下屬國藥展覽有限責任公司50%的股份，成立了國藥勵展展覽公司。與中資公司聯合辦展或建立合資展覽公司的模式在外資公司中具有普遍性。中國很多展會都是由政府主導或是擁有“二級政府”身份的行業協會主辦。這類展覽會在中國的展覽行業中有著相當的話語權。外資選擇和行業協會或實力雄厚的政府相關公司合作，可以較為方便地獲得辦展批文，另一方面，外資公司可以利用中方的資金、基礎設施和國內的營銷網絡等資源，更為便利地開展招商和招展工作，從而降低成本，攫取最大經濟效益。

3.5 外資成立獨資公司。

暨2004年初商務部《規定》出臺后，11月21日，由香港建發國際集團全額投資的建發（四川）展覽有限公司正式開業。建發（四川）展覽有限公司注冊資金為70萬美元，總投資額100萬美元。同年11月，日本最大的會展機構，康格株式會社在上海成立的康格會展（上海）有限公司正式投入運營。這是第一個在中國境內設立的外國獨資會展公司。據悉，康格會展（上海）有限公司選擇獨資公司的方式，是擔心合資的方式可能會和中國的會展公司在經營理念等方面產生差距。

國外展覽公司成立獨資公司，單獨舉辦展覽會，帶來新的管理理念和先進的技術，加劇了國內會展行業的競爭，加快中國會展業國際化的步伐。商務部出臺的《規定》中的條款如“在境內外舉辦展覽、會議，國家另有規定的，從其規定”，按國家其他規定，對于外資企業來華展覽和出國展覽的項目審批以及其他管理方面還有較大的限制。所以很多外資公司對于以獨資公司的進場方式采取了謹慎保守態度。

3.6 收購或并購中國展覽公司。

2006年以來，很多外資會展企業在華業務重點已經傾向于通過資本運作，收購或者并購國內有一定資質的展覽企業或者有一定品牌影響的國內展覽項目。1997年CMP公司并購上海博華展覽公司；2005年全球第一大展覽公司Reed 并購中國國藥展覽；2007年法蘭克福公司與廣州光亞展覽公司在項目合作兩年后正式進入并購。

對于跨國展覽公司來說，通過收購或并購，可以有效利用中國本土公司原有無形資產，如管理經驗、營銷渠道、品牌等，大大降低生產和經營成本，實現贏利最大化；同時又可以避免合資中的矛盾和沖突，迅速提高在國內和國際市場的競爭力。此外，外資展覽公司國內展覽企業“大魚吃小魚”的趨勢，對中國目前尚處于稚弱的成長階段的展覽產業來說，將使其生存環境更加嚴峻，加速了國內會展行業優勝劣汰的步伐。中國在2003年出臺的《外國投資者并購境內企業暫行規定》中涵蓋了一般競爭法中關于企業合并控制制度的內容，這在一定程度上控制了外資的并購壟斷。但是品牌并購和傳統國有展會品牌的價值評估等仍是外資并購中令人高度關注的問題。很多國有展覽會的品牌無形資產是在政府長期扶持和投資的背景下形成的，在展覽會舉辦過程中發揮著非常重要的作用。因而在展覽會品牌并購過程中，會涉及到評估國有品牌價值、確保國家利益的問題。

4 結語。

對于發展中的中國來說，進入中國的外資展覽公司毫無置疑是一個幫助者。它們帶來了成功的展覽理念、管理模式、銷售網絡，幫助中國的展覽業開發市場，樹立品牌，推動了中國相對落后的會展業的發展。同時，外資注入中國展覽市場也對中國會展業提出了嚴峻挑戰，我們在機遇與挑戰面前，必須審慎應對，走出一條適合中國國情特色的會展業發展道路。

參考文獻。

篇（9）

1 中國會展業的現狀。

2008年后中國會展的專業化水平迅速提高，主要表現在管理運營更加完善、會展人才培養更趨多元化、出國參展與國內辦展同步進行。但必須看到中國會展業與外國會展業存在的差異，主要表現在以下幾個方面：（1）國家會展管理體制上的差異。國外會展業的管理主要依靠行業自律機制和自律規范，政府的介入一般體現在基礎設施的投資和國際大型展會的協助招攬上。我國的會展管理體制是“多頭審批制”。這種計劃經濟形成的展會審批制、展覽公司資格認定制，不能與市場接軌形成優勝劣汰的競爭機制。（2）展覽場館和設施相對落后。全國展覽館總面積在100萬平米左右，展場面積超過10萬平米的大型展館僅中國出口商品交易會展覽館、上海新國際博覽中心、深圳國際會展中心等幾家，與國際知名展館相比，國內場館舉辦特大型展覽、會議難度較大。與之相配套的展館設施如餐飲、交通、通訊等配套設施相對于國外也有很大差距，網絡信息技術在展館中的應用還不普遍，制約了國內展覽水平的提高。（3）專業性和服務管理水平的差異。國內許多展會因專業性差，定位不清晰，致使參展商和參展觀眾寥寥，同時，缺乏規范的服務標準和先進的服務理念是導致國內展會管理水平較低的主因。（4）缺乏專業會展人才。國內尚未建立完善的專業會展人才培養機制，致使中國會展業發展后勁不足。

2 外資進入中國會展市場的背景。

隨著國內外會展業的競爭加劇和城市經營等新理念的提出，國內一線會展城市更加重視會展產業形象和國際化品牌展會的打造。我國的會展業正朝著專業化、國際化和品牌化的方向發展。一些中國本土展覽項目的國際化呼聲越來越高，力求能在國際招商和招展上獲得突圍。與此同時，近年來隨著國際展覽巨頭國際市場紛爭白熱化，亞洲市場成為了他們爭奪的重要市場。尤其是在2004年1月，中國頒布了《設立外商投資會議展覽公司暫行規定》后，中國會展市場的大門正式向外國投資者打開。外國投資者可以在中國境內以多種形式投資會議展覽公司。在2004年9月27日意大利里米尼舉行的全球展覽業協會（UFI）會議上，歐美會展強國“進軍中國市場”成為了普遍共識。2005年以后，外資會展大規模地殺進中國。

外資進入中國會展市場，帶來了先進的經驗、技術和管理理念，為中國會展業注入了新活力，同時也對中國會展業帶來了前所未有的沖擊。

3 外資進入中國會展市場的主要模式及對中國會展業的影響。

縱觀十年來中國會展業發展歷程，我們發現，外資進入中國展覽市場主要有這樣幾種模式，不同模式的對中國會展業產生的影響也有諸多差異。

3.1 外資在中國設立辦事處、咨詢機構或機構。

此種形式是外資公司進入中國市場的初期準備和過渡階段，多被2004年前進入中國市場的外資展覽巨頭廣泛使用或被近年來剛開始進入中國展覽市場的公司采用。

3.2 外資直接投資參與展覽場館的建設。

1999年初，由德國漢諾威、慕尼黑、杜塞爾多夫三家展覽公司組成的德國展覽集團直接投資參與上海新國際博覽中心（SNIEC）的場館建設。中外方控股各50％。中方的股權以土地形式表現，外方的50％股權以由德方現金投入方式實現。外資公司的注資彌補了中國的展覽業的基礎建設資金不足，也為中國的展覽場館管理提供了經驗。當然，展館的管理權成為了一個新的課題。在上海新國際博覽中心的合作中，德國三家公司在展館管理方面取得了主動權，擁有50年的展館管理權。這樣在展館場地使用上，中外展覽公司之間如何協調就成為了一個敏感話題。

3.3 國外展會品牌移植、聯合辦展。

外國會展公司將國際品牌會展項目移植到中國，擴大其品牌知名度，使外資在占領中國展覽市場的競爭中處于優勢地位。外資公司在中國移植品牌展會的最迅速、便捷的方式是聯合辦展，即與中國政府或行業協會有關的中資公司合作辦展。最先將品牌展覽移植到中國的是德國漢諾威公司，2004年，德國科隆公司把五金、家具、攝影和童裝等幾個領域的展會移植到了中國。2005年8月，中國五金制品協會與德國科隆國際展覽有限公司簽訂自2006年開始，長期在中國聯合主辦“中國國際五金展”（CIHS）協議。漢諾威非常著名的信息與通信博覽會（Cebit），現在以“亞洲信息與通信博覽會”的名稱在上海舉行。

3.4 外資與中資建立合資展覽公司。

2000年初，意大利展覽業巨頭博洛尼亞展覽集團與上海博華國際展覽公司組建合資展覽公司——上海博建國際會展有限公司。2005年2月，錦江國際集團與世界排名第二旅游集團——日本株式會社JTB簽約合資成立會展公司，此舉標志著中國和日本兩大旅游“航母”將攜手開拓中國會展市場。2005年8月，英國勵展博覽集團出資獲得中國醫藥集團下屬國藥展覽有限責任公司50%的股份，成立了國藥勵展展覽公司。與中資公司聯合辦展或建立合資展覽公司的模式在外資公司中具有普遍性。中國很多展會都是由政府主導或是擁有“二級政府”身份的行業協會主辦。這類展覽會在中國的展覽行業中有著相當的話語權。外資選擇和行業協會或實力雄厚的政府相關公司合作，可以較為方便地獲得辦展批文，另一方面，外資公司可以利用中方的資金、基礎設施和國內的營銷網絡等資源，更為便利地開展招商和招展工作，從而降低成本，攫取最大經濟效益。

3.5 外資成立獨資公司。

暨2004年初商務部《規定》出臺后，11月21日，由香港建發國際集團全額投資的建發（四川）展覽有限公司正式開業。建發（四川）展覽有限公司注冊資金為70萬美元，總投資額100萬美元。同年11月，日本最大的會展機構，康格株式會社在上海成立的康格會展（上海）有限公司正式投入運營。這是第一個在中國境內設立的外國獨資會展公司。據悉，康格會展（上海）有限公司選擇獨資公司的方式，是擔心合資的方式可能會和中國的會展公司在經營理念等方面產生差距。

國外展覽公司成立獨資公司，單獨舉辦展覽會，帶來新的管理理念和先進的技術，加劇了國內會展行業的競爭，加快中國會展業國際化的步伐。商務部出臺的《規定》中的條款如“在境內外舉辦展覽、會議，國家另有規定的，從其規定”，按國家其他規定，對于外資企業來華展覽和出國展覽的項目審批以及其他管理方面還有較大的限制。所以很多外資公司對于以獨資公司的進場方式采取了謹慎保守態度。

3.6 收購或并購中國展覽公司。

2006年以來，很多外資會展企業在華業務重點已經傾向于通過資本運作，收購或者并購國內有一定資質的展覽企業或者有一定品牌影響的國內展覽項目。1997年CMP公司并購上海博華展覽公司；2005年全球第一大展覽公司Reed 并購中國國藥展覽；2007年法蘭克福公司與廣州光亞展覽公司在項目合作兩年后正式進入并購。

對于跨國展覽公司來說，通過收購或并購，可以有效利用中國本土公司原有無形資產，如管理經驗、營銷渠道、品牌等，大大降低生產和經營成本，實現贏利最大化；同時又可以避免合資中的矛盾和沖突，迅速提高在國內和國際市場的競爭力。此外，外資展覽公司國內展覽企業“大魚吃小魚”的趨勢，對中國目前尚處于稚弱的成長階段的展覽產業來說，將使其生存環境更加嚴峻，加速了國內會展行業優勝劣汰的步伐。中國在2003年出臺的《外國投資者并購境內企業暫行規定》中涵蓋了一般競爭法中關于企業合并控制制度的內容，這在一定程度上控制了外資的并購壟斷。但是品牌并購和傳統國有展會品牌的價值評估等仍是外資并購中令人高度關注的問題。很多國有展覽會的品牌無形資產是在政府長期扶持和投資的背景下形成的，在展覽會舉辦過程中發揮著非常重要的作用。因而在展覽會品牌并購過程中，會涉及到評估國有品牌價值、確保國家利益的問題。

4 結語。

對于發展中的中國來說，進入中國的外資展覽公司毫無置疑是一個幫助者。它們帶來了成功的展覽理念、管理模式、銷售網絡，幫助中國的展覽業開發市場，樹立品牌，推動了中國相對落后的會展業的發展。同時，外資注入中國展覽市場也對中國會展業提出了嚴峻挑戰，我們在機遇與挑戰面前，必須審慎應對，走出一條適合中國國情特色的會展業發展道路。

參考文獻。

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一、中央銀行干預外匯市場的原因和效力分析

自從浮動匯率制推行以來，工業國家的中央銀行從來沒有對外匯市場采取徹底的放任自流的態度，相反，這些中央銀行始終保留相當一部分的外匯儲備，其主要目的就是對外匯市場進行直接干預。中央銀行防止匯率異常波動的原因有三：(1)為穩定本國資本市場的需要匯率的異常波動常常與國際資本流動有著必然聯系，它會導致工業生產和宏現經濟發展出現不必要的波動，因此，穩定匯率有助于穩定國民經濟和物價。(2)為促進國內外經貿的需要國家出口的發展有一個重大因素，就是該國貨幣在外匯市場的比價，如果價格較低，則對出口時大大有利的。出口問題不是單純的經濟問題，而是影響到國家的就業水平、貿易保護主義情緒、選民對政府態度等。(3)為了抑制國內通貨膨脹一個國家的貨幣匯價長期性地低于均衡價格，在一定時期內會刺激出口，導致外貿順差，最終卻會造成本國物價上漲，工資上漲，形成通貨膨脹的壓力。在通貨膨脹已經較高的時候，這種工資―物價可能出現的循環上漲局面，又會造成人們出現未來的通貨膨脹必然也很高的期待，使貨幣當局的反通貨膨脹政策變得很難執行。

二、我們國家的匯率機制及當前遇到的問題和解決方法

1.人民幣升值條件下中央銀行干預外匯市場存在的問題

筆者認為人民幣升值的趨勢是由中國經濟的發展階段決定的。只要中國是發展中國家，只要中國的經濟實力還想增強，只要中國的人民生活水平還想提高，人民幣就一定會升值。這個趨勢不會因為放松外匯管制而改變。放松外匯管制可能會在某種情況下減輕人民幣升值的壓力，但不會改變人民幣升值的根本趨勢。

在這樣的經濟背景條件下，中國政府會通過對外匯市場的干預，來促使本國貨幣匯率保持不變。那么這樣做勢必會引發二個問題。

(1)外匯儲備急劇上升

從圖表看出，中國的外匯儲備正在急劇增長。截止20lO年3月底，國家外匯管理局公布的外匯儲備已達到2447.084億美元，同比增長25.25％。這些急劇增長的外匯儲備意味著什么?作為發展中國家，隨著中國吸引外資和生產能力的提高，人民幣對美元的匯率必然上升。如果經濟當局不想讓人民幣升值，必須把外匯市場上供大于求的美元收購起來，形成外匯儲備。這么做可以使外匯的供求保持平衡，匯率也就能保持不變。

(2)引發通貨膨脹及經濟過熱

中國國家外匯管理局09年5月的中國國際收支報告顯示，2008年中國國際收支經常項目、資本和金融項目呈現“雙順差”。報告說，2008年中國國際收支經常項目順差3142億美元。其中，按照國際收支統計口徑計算，貨物項目順差1980億美元，服務項目逆差102億美元，收益項目順差148億美元，經常轉移順差492億美元。2008年中國資本和金融項目順差120億美元。而且伴隨著國際收支賬戶雙順差的不斷擴張以及外匯儲備的急劇上升。因此，今年我國經濟的通貨膨脹程度有加劇的趨勢。這樣又會引發經濟過熱以及房地產、股市泡沫。所以我們不難得出這樣的結論：如果匯率本身是被低估了，而中央銀行又在不斷的干預外匯市場，使其匯率很難回歸均衡點，那么就會造成通貨膨脹及經濟泡沫，出現經濟危機。

2.解決方法――民幣匯率機制的改革

隨著經濟的不斷發展，我相信人民幣的匯率還會繼續升值，那么在這樣的大背景下，我們又該怎樣來減輕央行干預外匯市場的壓力變得十分重要。我們要減輕央行干預外匯市場的壓力，關鍵還是要完善人民幣匯率形成機制改革。

三、對我國中央銀行干預外匯市場幾點看法和建議

盡管中央銀行對外匯市場的干預機制進行了適當變革，但從以上的分析來看，我國中央銀行外匯市場干預的諸多制度前提，仍存在不利于外匯市場干預操作的方面。筆者認為，增強我國中央銀行外匯市場干預效力的關鍵在于通過制度改革，創造有利于中央銀行外匯市場干預的制度前提。為此，提出以下政策建議：

1.完善匯率形成機制，減輕中央銀行外匯市場干預的壓力

中央銀行可通過建立匯率目標區的方式來增大匯率制度的彈性。即由央行根據近、中期經濟發展目標，以通貨膨脹率、經濟增長率和國際收支等變量為參考，確定人民幣匯率的目標水平和變動區域。涉及到具體措施有擴大意愿結售匯制的實施范圍，發揮企業在外匯零售市場中的主體作用；在不斷規范外匯市場及市場交易行為的基礎上，逐步提高乃至取消外匯指定銀行外匯周轉余額限制，發揮外匯指定銀行在銀行間外匯市場中的主體作用。

2.推進利率市場化改革，完善利率和匯率之間的調節機制

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隨著世界各國金融體制的不斷深化改革和金融市場的不斷創新發展，美國股票市場、國際原油市場及外匯市場的相互影響作用也在逐漸加強。越來越多的投資者不再僅僅關注某個市場的走勢來確定投資決策，而是通過同時關注幾個聯系密切的市場動向來分析某一市場的行情，從而做出某種投資決策。

一、股票市場和原油市場聯動的理論機理

理論上研究股票市場和原油市場價格走勢之間的關聯性主要可以從以下角度進行分析。第一種理論主要從企業產出角度出發，以股利貼現模型為基礎。股利貼現模型（Dividend Discount Model，DDM，）是一種最基本的估算股票內在價值的評估模型。股利貼現模型是研究股票內在價值的重要模型之一，其基本公式為：

V代表企業股票的理論價值，代表未來t期的預期股利，r代表資本成本。

在市場經濟條件下，上市企業的價值通?？梢砸怨衫N現模型估計，運用該模型可以較好地計算出上市企業股票的理論價值。資金成本率上升會導致企業成本增加，在總收益一定的情況下，企業利潤減少，企業價值縮水。

原油是一種重要的能源，如果原油價格大幅上漲，那么很多相關企業的生產成本必然就會大幅增加，而在短期內，由于各種粘性因素的存在，企業只能接受生產成本增加的事實，這就導致企業利潤下降，預期股利隨之下降，根據股利貼現模型計算得到的企業價值也會相應下降。當股市中許多以原油作為主要投入品的企業股價普遍下跌時，股票市場也很有可能會出現下跌現象。因此，從企業產出的角度考慮，股票市場與原油市場的走勢應該相反。

二、股票市場和外匯市場聯動的理論機理

關于股票市場和外匯市場之間的聯動性理論主要包括傳統理論和資產組合平衡理論。傳統理論主要從國際貿易、國際收支的角度來揭示股票市場和外匯市場之間的聯動機理。該理論建立在一國政府只允許本國國際收支中經常賬戶貨幣自由兌換的基礎上。該理論認為一國貨幣貶值，可以增強本國產品的出口競爭力，從而增加出口企業的稅后利潤，提高出口企業的股票價值，推動整個股市行情上漲。該理論主要揭示了外匯市場對股票市場的單方面影響作用。

另一種關于股票市場和外匯市場聯動性的理論被稱為資產組合平衡理論，該理論是從資本和金融賬戶角度進行市場間聯動性分析。該理論主要建立在利率平價理論之上，利率平價理論是一種把兩個國家利率差額與貨幣遠期匯率、即期匯率之間的差額聯系起來的理論，該理論認為兩者數值上應該相等。該理論認為均衡匯率是通過各國投資者相互之間的套利活動形成的。在開放經濟背景下，如果兩國的利率存在差異，資金將會從低利率國家流向高利率國家以謀求最大資金收益。股票市場走勢對于匯率的影響可以簡要的分為對遠期匯率和即期匯率的不同影響。首先分析股票市場對遠期匯率的影響，可以簡要的概括出利率平價理論的核心思想，表示兩國間匯率遠期升貼水率，表示國內利率水平，表示國外利率水平。根據以上利率平價理論的簡化公式，可以看出當國內股票市場行情上漲時，境外市場資金為了追求利益最大會涌入國內市場，投資者對本國貨幣需求不斷增加，在國內貨幣供給一定的情況下，趨于上升，從而，為達到的均衡狀態，必須要上升，即遠期本幣貶值。結合上文提到的股利貼現模型，其推廣形式中的股利增長貼現模型為：

三、WTI和歐元兌美元匯率聯動的理論機理

美元一直是大宗商品計價結算的壟斷幣種，盡管近些年來國際社會一直努力嘗試尋求美元替代品對原油進行計價結算，以減少美元幣值波動對原油價格的不利影響。但是鑒于美國強大的經濟實力，加之紐約商品交易所原油期貨價格在國際原油市場中巨大的影響力，美元作為國際原油計價結算貨幣的這一現實在短期內將難以改變。當美元貶值時，市場中以美元表示的原油價格就會上漲；當美元升值時，市場中以美元表示的原油價格就會下跌。

美元幣值與原油價格息息相關，而原油價格又與產油國原油收入息息相關。美元貶值時，同樣一定量的原油銷售給產油國帶來的收益下降，產油國有動機提高原油價格以彌補實際原油收入的下降。所以，美元貶值會從一定程度上刺激產油國提高原油供應價格，這將直接引發國際原油價格上漲。反之，美元升值，產油國就缺少主動提高原油價格的動機。

近些年來，隨著各國資本市場的不斷開放，國際資本流動日益加強。美元貶值會使得大量資金涌入商品期貨市場以避免美元貶值所帶來的不利影響。原油期貨作為一種良好的保值品受到眾多投資者的熱愛，大量資金涌入原油期貨市場自然會刺激原油期貨價格不斷上漲。而現今，國際原油現貨價格大多數以原油期貨價格為基礎。因此，原油期貨價格的上漲使得國際原油現貨價格也上漲。

四、實證模型

本文選取2010年-2011年歐洲股市和美國股市開市交易重合時段即美國時間8：30-11：30的5分鐘高頻數據。以LSP、LEXRATE、LOIL表示標準普爾500指數、歐元兌美元匯率、德克薩斯中質油（WTI）價格5分鐘高頻數據的對數收益率序列。本文數據均來源于Wind數據庫，通過篩選后，每個變量均有18571個數據，本文將進一步通過計量分析對經過處理后的數據進行相應的實證分析。

本文對LSP、LEXRATE、LOIL進行單位根檢驗，三組數據均為平穩時間序列。本文選取GARCH（2，1）模型來估計以上變量的均值方程和方差方程。三組分別以股票市場、原油市場、外匯市場為被解釋變量的GARCH（2，1）模型方程組如下：

以上三組模型各變量系數都通過顯著性檢驗，即各變量系數均顯著，且誤差項中均已不存在自回歸條件異方差性。

五、政策建議

原油市場走勢不僅對我國制定相關宏觀經濟政策具有重要指導意義。繼美國、英國推出原油期貨市場以后，我國于2012年再次提出建立原油期貨市場。目前，我國有望成為全球第三個推出原油期貨市場的國家，這將為我國爭奪原油定價權打下實質性的基礎。為加快我國原油期貨市場的建設工作，政府首先需要加強原油期貨市場的制度建設工作。其次，政府要加強對原油期貨市場的監管力度，避免原油期貨市場由于過度投機活動而給投資者帶來利益損失。

隨著我國金融業的不斷開放，錯綜復雜的世界金融環境使我國外匯市場面臨越來越多的不確定性。為此，政府部門應該密切關注外匯市場的走勢變化，并根據外匯行情及時制定相應的經濟政策。

為做好應對外匯市場風險的準備，我國首先要設法提高外匯市場主體參與水平，擴大外匯交易品種，加快建設外匯市場的基礎設施以進一步促進我國外匯市場的發展。其次，要加快我國外匯衍生品市場的建設工作，積極引進外匯衍生品市場的套期保值者和投機者，以優化投資主體的結構。為促進我國貿易穩定增長，幫助出口企業解決出口難題，政府必須要加大財稅政策的支持力度，努力轉變外貿發展方式，加快改善出口貿易構成，集中精力推動特色產品、勞動密集型產品和高科技技術產品出口；允許金融業提高信貸額度，以緩解中小企業融資難的問題；提供貿易便利服務，比如：實行24小時內出入境檢驗檢疫通關政策；降低農產品、紡織品等主要出口貨物的出入境檢驗檢疫費用；積極改善多邊貿易關系，積極化解貿易摩擦，為出口企業營造良好的貿易環境。

參考文獻：

[1]成博.股票市場與國際商品市場聯動性實證研究[D].湖南：湖南大學，2010.

[2]鄧建昌.商品期貨與外匯、股票市場關系的實證研究[D].浙江：浙江工商大學，2008.