數據資產的價值評估大全11篇

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篇（1）

一、研究背景

近年來，隨著大數據寫入政府工作報告，大數據相關企業在全國遍地開花，其中以大數據運營為主要經營方向的企業層出不窮。大數據企業最核心的資產是數據資產，然而關于數據資產價值的評估，行業內并沒有統一的標準。面對以大數據為代表的新一代信息技術服務型企業的跨越式發展，企業急需通過債務融資、股權融資等方式擴大規模。對于大數據運營企業，數據資產無疑是企業最為重要的一種無形資產，但由于缺乏科學的估值體系，企業融資方面存在較多的困難。究其根本，是關乎數據資產定價的問題。對于私募股權投資基金來說，正確合理的評估數據資產的價值，是對企業進行價值評估的前提條件。

二、數據資產定價中影響因素分析

數據成為一類資產是信息資源資本化的體現，他讓數據資源不僅僅具有經濟價值和應用服務本身，而且具有了內在的金融價值。“大數據之父”維克托?邁爾?舍恩伯格認為，數據資產列入資產負債表，只是時間問題。但同時我們也要認識到，不是所有數據的都具備資產的屬性，數據本身不等于資產。根據財務關于資產的定義，只有數據被企業擁有和控制的、并且能夠用貨幣計量，能夠為企業帶來經濟利益，才能成為企業的一種無形資產。在大數據時代，數據運營企業關于數據價值的實現是體現在數據分析、數據交易層面。

數據資產作為一種無形資產，其公允價值的計量應當考慮市場參與者通過最佳使用資產或將其出售給最佳使用該項資產的其他市場參與者而創造經濟利益的能力。最佳使用數據資產應當考慮在實物上可能、法律上允許、財務上可行的情況下使用資產，具體如下：

（一）市場參與者在給資產定價時考慮的資產實物特征

如數據類型，數據實時性、可靠性、數據數量、數據質量、數據格式、數據可獲得性、數據跨度等內容。

（二）市場參與者在給資產定價時考慮的資產法律限制

如水文、地理、氣象等測繪數據、航天信息類數據、個人隱私數據、企業戰略及商業數據等雖具有很高的應用價值，但存在損害國家安全，個人隱私，企業利益等問題，違反了國家法律，其數據在應用中存在法律障礙。

（三）市場參與者在給資產定價時考慮的資產財務特征

即是在實物上可能且法律允許的情況下使用資產能否產生足夠的收益或現金流量（考慮將資產轉換到該用途的成本），以滿足市場參與者投資于這樣使用的該項資產所要求的投資回報。

三、數據資產定價方法

國內外相關文獻中關于無形資產定價的方法可分為三種基本類型，分別為收益現值法、市場價值法和重置成本法。本文在考慮了數據資產特殊性的基礎之上，提出了應用博弈論、人工智能等方法對數據資產進行評估的觀點。

（一）收益現值法

收益現值法（Present Earning Value Method）又稱收益還原法，是將數據在剩余使用期限內的預期收益，按照一定的折現率折現，把評估基準日現值的總價值作為數據資產價值的一種計算方法。

式中：PV表示數據資產的評估價值（現值）；表示第k年的數據資產預期收益流入；n表示數據資產有效使用年限；i表示收益折現率。數據資產作為經營性資產直接產生收益，其價值實現的方式有數據分析、數據挖掘、應用開發等。這種價值實現（預期收益）會伴隨著企業的經營持續不斷的創造收益。收益現值法評估無形資產優勢明顯。目前國內外關于專利權、商標權、著作權、特許權等無形資產的評估中主要都采用了收益現值法。收益現值法較真實、準確地反映了數據資產本金化的價格，因此在投資決策時，更容易被評估雙方所接受。

（二）市場價值法

市場價值法是在市場條件下，通過比較被評估數據資產與售出同類資產的異同，進而分析資產的價值影響因素，如期限、數量等，從而確定被評估資產價值的一種方法。市場價值法的特點決定了其對需求量大、類型多、交易頻繁的數據資產具有較高的應用價值。但由于數據資產差異性、個性化程度高，且其作為一種新興的交易類資產在國內外交易時間較短，交易的數量較少，可參考的有價值的歷史交易資料非常有限。因此，在運用市價價值法對數據價值進行評估時，由于歷史資料的缺乏，價值評估的基礎很難建立，這樣難免會造成評估結果失真。但是在交易市場條件成熟的情況下，市場法也是一種較為可行的數據資產價值評估方法。

（三）重置成本法

重置成本法是在現時條件下，重新生產或取得與被評估數據資產具有相同用途和功效的資產時需要的成本作為計價標準。由于數據資產取得的不可逆性，如視頻數據、氣象數據等便不能通過模擬的方法數據產生前的原始狀態，同時由于數據資產生產的不可復制性、數據資產應用的時效性，數據資產折舊不能準確計量等特點，應用重置成本法評估數據價值存在一定的困難，其價值評估結果也不容易得到交易雙方的認可。因此，一般情況下，重置成本法不適合作為數據價值評估的方法。

（四）博弈方法

收益現值法是從數據資產交易的買方定價、重置成本法是從數據資產交易的賣方定價，市場價值法則通過市場的角度考慮問題，三種方法作為傳統的數據資產評估方法其各有優勢，也有缺點。作者認為，在一定條件下，數據資產定價可通過數據資產的買賣雙方各自所掌握的信息，以討價還價的方式實現自身利益最大化和風險成本最小化，即博弈方法。在數據資產交易活動中，由于買賣雙方信息不對稱，交易過程根據自身掌握的信息進行往復的決策，因此該博弈過程可以看作是不完全信息條件下的動態博弈。

（五）人工智能方法

利用人工神經網絡（圖3-1）等人工智能方法，根據數據資產的影響因素構建人工神經網絡系統。人工神經網絡的計算模型靈感來自動物的中樞神經系統，被用于估計或可以依賴于大量的輸入和輸出的未知函數。在數據資產定價人工神經網絡模型中，輸入可包含數據日期、有效期限、數據類型、數據復雜度、數據應用范圍等數據價值指標，輸出層可包含數據內在價值、數據市場價值等價值指標。人工神經網絡具有較高的自組織、自適應和自學習能力，可以對數據本身的應用價值做出客觀的評價和預測，它不但克服了由人工評價所帶來的人為因素及模糊隨機性的影響，能保證評價結果的客觀性、準確性，而且具有較強的動態性，可為數據價格的確定提供重要的依據。

四、結語

本文提出從最佳使用數據資產應當考慮在實物上可能、法律上允許以及財務上可行的情況下使用資產，進而提出了數據資產的一般定價方法。通過分析得出收益現值法和市場價值法作為一般的資產定價方法，對數據資產也有一定應用價值，但重置成本法不適合作為評估數據價值的方法。同時，本文在數據資產價值評估中引入了博弈方法和人工智能方法。

參考文獻

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[2]潘渭河.試論無形資產價值評估的特殊性[J].新課程：教育學術，2010（7）：31？32.

篇（2）

隨著通訊技術的快速發展以及互聯網的進一步普及，互聯網企業用戶規模獲得了巨大的增長，因此，互聯網企業在運營的過程中積累了大量原始數據；另一方面，數據挖掘等技術的應用使得企業可以從原始數據中獲取更多有價值的信息，提高了數據的價值。而與之相對的是，數據雖然由企業持有且能為企業帶來預期收益，但是并沒有像其他無形資產諸如專利、商標等作為一項資產來考慮。為了解決這種不對稱性，需要推動數據資產化，而普及數據的資產化則需要有可靠的方法對數據資產的價值進行評估。由于目前理論研究中對互聯網企業價值數據資產價值評佑方法的研究尚少，所以希望通過本文的研究能夠為互聯網企業價值評估提供新的思路。

一、國內外研究現狀

（一）國外文獻回顧

Michael L.Gargano和Bel G.Raggad發現通過技術手段能夠從數據中發現有價值的信息。Douglas Laney認為舊的會計標準已經不適用現有企業的發展模式。Carol M.Graham研究發現網站訪問量與用戶數對電商或服務性公司的價值有很大的提高。Blodget指出，部分互聯網企業盈利上存在大虧損，但其股票價值卻居高不下，因為盈利水平沒有真實反映互聯網企業的價值。

（二）國內文獻回顧

張志剛從成本與應用方面分析了影響數據資產價值評估的因素。魏曉菁使用可信度評估模型對數據資產的管理過程提供指導。翟麗麗使用改進B-S模型計算移動云計算聯盟的數據資產價值。周芹提出了用層次分析法與蒙特卡洛模擬相結合的數據資產價值研究方法。王玉林從法律角度認定數據具有財產性。胡凌指出，?τ諢チ?網企業而言數據資產更加重要，因為數據可以多次使用產生價值。鄧郁發現資產評估準則可以促使市場的發展。

二、互聯網企業的特性

（一）互聯網企業的行業特性

由于互聯網企業提供的各種業務是以互聯網為基礎平臺的，因此在數據資產的應用與管理方面，互聯網企業與其他企業相比有著先天性的優勢，這些優勢包括：互聯網的普及有利于企業大規模且連續的采集用戶信息；互聯網的技術特性使數據儲存與數據分析的成本更低、效率更高。另一方面，互聯網企業可以借助數據的驅動力，推動傳統行業的數字化，形成“互聯網+”的模式?；ヂ摼W企業存在多方面的特點，研究數據資產價值評估方法在互聯網企業中的應用情況將為進一步研究提供依據與參考，為普遍適用于各行業中數據資產的評估方法研究提供理論基礎。

（二）互聯網企業的運營特性

在企業經營層面上，大部分互聯網企業的員工數量比較少，經營初期資金投入需求比較低，導致互聯網行業的準入門檻比傳統行業要低。但是普遍來講，互聯網企業的發展是階段性的，中小型企業需要在積累了一定量的用戶數量或者占有了一定市場份額后才能夠形成規模經濟來獲取利潤。處于成長期的企業的主要經營目的是占領用戶與市場，而在這個階段中，企業在會計利潤方面的表現往往不佳。然而，互聯網企業的另一特性就是市場規模大與用戶數量多，從某種程度上來說，互聯網產業其實是一種人口密集型產業，借由信息技術用更低的成本或更多的用戶進一步創造更高的利潤。在用戶積累過程中，企業對各類數據的記錄與整理也是互聯網企業經營的重要一環，在有的情況下企業還會通過免費提供服務快速開拓市場，并借助海量用戶數據調整原有業務。由此可見，數據收集與分析在互聯網企業的經營當中已經擁有了非常重要的地位，而將數據視作為一項資產并合理的評估其價值也將是擁有非常重要的意義。

三、數據資產不同的價值體現方式

（一）數據資產的定義

目前數據資產的定義有多種，其中依據會計準則中對資產的定義，數據資產是指由企業運營產生并被企業擁有，且預計能為企業帶來收益的資源。這些數據根據內容分為庫存賬目等傳統企業數據、文檔郵件等辦公數據、信息設備記錄的運營狀態數據以及用戶行為或用戶關系等內容產生的社交數據。根據數據來源分為企業內部自有數據與外部獲取數據。

數據資產與其他類型的資產有著一定區別，比如，數據資產創造過程中建設周期的不確定性以及所帶來的成本的不可預測性；數據資產對生產經營的經濟收益產生加成效應；數據資產的市場價值隨著數據規模的增長呈非線性的增長。

（二）數據資產基本價值的影響因素

數據資產的基本價值由多方面組成。數據規模表示數據的總容量，大樣本數據使統計分析結果更與現實接近，容量越高越容易產生有價值的信息；數據準確度表示數據對被記錄的準確反應程度，數據的采集方法決定數據的準確度；數據的完備性表示一套數據對被記錄對象的所有相關指標的完整程度，數據的采集范圍越廣完備性就越高；數據的唯一性表示數據資產擁有者對其的獨占程度，企業內部數據的唯一性要高于多家企業的合作共享數據與公開數據；數據安全性是指數據不被竊取或破壞的能力，安全性越高的數據價值越高；數據的隱私性是指數據內容是否包含著受法律保護的用戶個人隱私信息，隱私數據的采集受到法律的約束，且難以出售或出租。

（三）數據資產的成本

在互聯網企業創造數據資產的過程中，將會產生各種相應的成本，這些成本主要分為兩類，一類是其初期的投入成本，包括設備購買或租用成本、相關技術取得成本；另一類是數據積累過程中的運營成本，包括數據收集與篩選過程中的人力資源投入、數據安全性維護與冗余備份成本、其他運營成本。

（四）數據資產的收益能力

數據資產最主要的價值實現方式就是它的商業價值，當數據包含內容與企業的經營內容關聯性越高，與對核心業務的幫助越大，就越能?l揮更大的價值。企業可以使用用戶數據對用戶進行細分，進行分組制定不同服務策略，甚至可以提供定制服務，為每個客戶提供不同的服務。比如，個性化營銷，根據不同用戶的不同需求推送個性化的廣告，甚至可以對不同用戶劃定不同價格，在提高服務質量同時提高總收益。同時，企業也可以使用歷史數據對市場等方面的未來發展做出預測與模擬，提前發現未來的需求，第一時間對經營策略做出調整，加快新產品與服務的創新與應用速度。

另一方面，數據資產除了被企業自身使用獲取價值外，還可以被出租，比如，中小企業與個人也存在使用數據的需求，但是缺少采集與分析數據的能力，因此可以從專門的數據服務提供商獲取相應服務由于數據的特性。數據資產可以同時被多次出租，甚至將數據出租作為一項主要業務，提供給有需求的企業與個人。中小企業與個人也存在使用數據的需求，但是缺少采集與分析數據的能力，因此，可以從專門的數據服務提供商獲取相應服務。

（五）數據資產的市場價值

市場價值是根據市場中的其他具有可比性的數據資產的交易價格，確定數據資產的價值。隨著行業的發展，數據資產的價值開始獲得市場的認可，但由于數據資產的特殊性，市場中或許很難找到屬性內容完全相同的兩份數據資產，因此為了更加合理的評估數據資產的價值，需要根據影響其市場價值的各項因素，在市場中尋找各項指標相對接近的數據資產，根據指標的高低，對評估的價值進行相應的調整。

四、數據資產價值評估方法選擇

（一）不同評估方法的適用條件

目前在對于資產的價值評估方法中，比較成熟的有三種，分別是成本法、市場法和收益法。成本法是根據資產取得成本確定資產價值的方法，該方法能夠避免主觀性對價值評估的影響，但是由于忽略了資產為企業帶來的盈利能力，因此可能使得評估價值比真實情況偏低。

市場法主要是將市場上其他數據資產與被評估數據資產進行比較分析，在市場價格的基礎上，將其他影響資產市場價值的主要影響因素作為控制變量，然后在一個成熟的公平交易市場上進行比較，以此得到被評估資產的市場價值。使用市場法最大的難點在于以下方面：（1）需要考慮資產中的哪些要素會影響資產的市場價值；（2）需要確定價值影響因素對數據資產市場價值的影響程度，從而對評估價值進行修正；（3）需要存在一個適用的市場才能對資產的價值進行合理的評估，在歷史交易較少或者交易數據不公開的情況下，使用市場法對資產進行價值評估會有一定的難度。不過在滿足這些條件的情況下，適用市場法進行價值評估將是一個比較適用的手段。

收益法根據資產在未來剩余使用期限內能夠取得的預期收益，并按照一定的折現率折現后，判斷資產現有價值的方法。收益法能夠較明確的反映資產的實際價格，但是適用收益法需要符合以下條件：（1）該項資產的未來收益與相應的風險可以預測并能適用貨幣來衡量；（2）能夠確定一個合理的剩余使用年限；（3）最終價值受同期利率與通脹率等因素影響較大，若這些因素產生浮動，數據資產的價值也會產生明顯的變動。

（二）針對互聯網企業數據資產價值評估方法的應用分析

1.成本法。根據數據資產的獲取方式，將其分為直接購得與內部積累兩種。企業內部積累的數據資產使用成本法進行價值評估，其成本主要包括：初期準備成本（設備，技術）+數據收集過程成本（運營費用）。成本法的基本計算公式為：

式中，V為評估價值，C0為初期準備成本，Ci為第i個運營周期的運營成本。由于數據資產的特殊性質，忽略資產的損耗，直接將總成本記為評估價值。但是，由于數據資產的價值存在一定的規模效應，重置成本與真實價值之間的關系呈非線性，使得在數據資產的規模過大或者過小的時候成本法與真實價值會產生較大的偏離。

2.市場法。研究對象均為互聯網企業，所以不用考慮行業影響。目前雖然有存在數據資產交易行為，甚至建立了數據交易中心，但是由于每筆交易中的數據資產各項屬性以及交易的背景有所不同，所以不能通過直接比較的方法確定評估價值，需要根據各項影響因素，用間接的方法綜合考慮被評估數據資產的價值。具體流程為：（1）分析被評估數據資產的基本屬性與價值影響指標；（2）在市場中選擇適當的被比較數據資產，根據數據資產的相應指標對被選取數據資產的價格進行調整；（3）由于數據資產交易是一種新興的交易行為，為了保證評估價值的可靠性，應該盡可能多的選取參照對象并對結果平均。市場法的基本計算公式如下：

式中，V為評估價值，n為選取參照對象的數目，Vi為第i個參照對象的市場價格，Ki為第i個參照對象根據各項指標確定的綜合調整系數。

3.收益法。收益法的本質是將數據資產所產生的未來收益折算成現值，由于數據存在一定的時效性，因此認為未來預期收益期限為有限的。由于數據資產能夠提高經營效率的特征，它使互聯網企業的成本降低、收入增長，提高競爭力，對企業的總收益具有加成效果。除了用來出售或者出租的數據資產，其他數據資產所帶來的收益無法直接體現?？梢栽谛袠I內平行對比或者企業內部不同時期擁有數據資產前后經營收益的差額得出數據資產為企業帶來的利潤，然后根據數據資產的預計有效期確定合適的未來每期的收益以及總期限，最后折現得出現價值。收益法的基本計算公式如下：

式中，V為評估價值，n為數據資產預期產生收益的期限，Rt為第t年數據資產的預期收益，i為折現率。

篇（3）

生物資產是農、林、牧、漁業經營的主要對象，不但為人類提供了味美、營養豐富的食品，成為人類蛋白質的重要來源之一，而且還為某些工業生產提供了重要的原材料，生物資產在國民經濟中的地位和作用日益重要。隨著我國農業產業化迅速發展，農業資本市場不斷完善，涉及生物資產交易、租賃、保險、抵押等經濟行為不斷增多，增加了對生物資產價值評估的需求。然而生物資產類型多樣，依據生物的特征可以分為植物資產和動物資產，根據國民經濟行業的主要生產對象，生物資產又可分為農作物資產、林木資產、畜禽資產和漁業生物資產。另外，生物資產具有生物轉化和自然增殖功能，并且生物資產個體的生長發育及產出情況呈現明顯的階段性，每個階段在生理機能和組織結構上各有特點，在個體發育的不同時期，同一組織或器官的生長速度也不相同。生物資產的這些特殊性導致了不同類型生物資產在不同生長階段其價值的變動性。因此針對生物資產的特殊性，如何對不同類型、不同生長階段生物資產的價值選擇合理的評估方案，是當前資產評估領域亟待解決的問題。

一、生物資產價值評估方法

（一）市場法估算生物資產價值

市場法也稱現行市價法、市場價格比較法。市場法原稱市場數據法（M.Bravi，Italy，1999），是指利用市場上同類或類似資產的近期交易價格，經過對比調整，確定被評估資產價值的一種評估方法。市場法充分考慮了市場因素，評估所用數據資料均來自于市場，因此運用該方法評估資產的價值首先得有一個活躍的公開市場，再考慮公開市場上是否具有可比的資產及其交易活動，如果沒有活躍的公開市場，可比的資產及其交易活動則無從談起。

（二）收益法估算生物資產價值

通過收益法公式可以看出，收益法涉及三個基本參數：被評估資產的預期收益額（R）、折現率（r）及被評估資產取得預期收益的持續時間（n）。所以，運用收益法的關鍵在于確定收益額、折現率及被評估資產取得預期收益的持續時間。

（三）成本法估算生物資產價值

成本法是以按現時工價及生產水平重新種植或飼養與被評估生物資產相類似的資產所需的成本費用減去各種損耗作為被評估生物資產價值的方法。采用成本法評估資產應該具備4個前提條件：一是被評估資產的實體特征、內部結構及其功能必須與假設的重置全新資產具有可比性；二是應當具備可利用的歷史資料；三是形成資產價值的各種耗費是必須的；四是被評估資產必須是可以再生的或者說是可以復制的（吳良海、陳昌龍，2007）。

在生物資產中，農作物資產、漁業生物資產的經營期一般較短，畜禽資產中的消耗性生物資產的經營期相對較短，在利用成本法時，可以不考慮復利問題，利用公式（3）；而林木資產的生長期長，有的樹種長達一二十年甚至數十年，畜禽資產中的生產性生物資產的經營期相對也較長，因此，對于該類生物資產運用成本法時需要考慮資金的時間價值，對分年度投入的成本要用復利計算，可以利用公式（4）。

二、生物資產價值評估方法的選擇原則

（一）必須與評估目的相結合

評估目的表明為什么要進行資產評估，它是資產業務引發經濟行為對資產評估結果的要求，或是評估結果的具體用途。Frederick M.Babcock是第一個指出評估方法的選擇要依賴于評估目的的學者，他指出了評估程序開始前確定評估目的的重要性，同一資產可以基于不同評估目的有不同的價值。生物資產的評估目的主要有以下內容。

1.以資產交易為目的的生物資產價值評估。首先，隨著市場經濟體制改革在農業領域的深入，涉及生物資產的轉讓、出售交易日趨活躍，在交易中，買賣雙方對交易價格的期望是不同的，這就需要專門的中介服務機構為交易提供價值咨詢服務；其次，在生物資產所有權不變的前提下，以收取租金的形式將生物資產的經營使用權轉讓給其他經營使用者，或租入其他經營者的生物資產并支付租金，不管是租入生物資產還是租出生物資產，都需要對租賃生物資產價值進行評估，以作為確定租金的依據；另外，經營生物資產的企業進行企業合并、聯營、中外合資、中外合作、企業重組等要求進行資產評估，作為各方享受權利、承擔義務的依據。

2.以保險為目的的生物資產價值評估。生物資產在生長期內遭受自然災害或動物疾病都會對生物資產生長、質量及產量產生不利影響。生物資產保險是生物資產經營主體規避風險的有效措施，又是保險企業拓展業務的重要領域，保險額、理賠額的確定依賴于對生物資產價值科學合理的評估。

3.以融通資金為目的的生物資產價值評估。生物資產經營主體在經營過程中，由于資金短缺需要融入資金，在融資過程中，作為資金擁有者的債權方為了減少風險，在某些情況下就要求資產評估機構對債務人的資產或抵押物進行評估，以判斷其還本付息的能力。目前我國部分地區已有生物資產抵押貸款業務，銀行以抵押的生物資產評估價值額的大小作為貸款條件和貸款額度確定的基礎。可以說，在這種情況下，銀行貸款的安全性很大程度上取決于評估的準確性。

4.以財務報告為目的的生物資產價值評估。我國于2008年1月15日頒布了《以財務報告為目的的評估指南（試行）及詳解》，規定以財務報告為目的的評估是指注冊資產評估師基于企業會計準則或相關會計核算、披露要求，運用評估技術，對財務報告中各類資產和負債的公允價值或特定價值進行分析、估算，并發表專業意見的行為和過程。所以當經營生物資產的企業在進行出售、兼并、聯營等經濟行為時，需要聘請專業評估機構和評估人員依據《企業會計準則第5號——生物資產》準則進行以財務報告為目的的評估。

5.生物資產企業破產清算時需要進行資產評估。當企業進行破產清算時，有關權益人有權要求以貨幣形式得到補償，從而需要對生物資產進行變現或拍賣。這時就要求資產評估機構評估企業生物資產的變現價格，以此作為生物資產變現的依據。

6.其他相關的生物資產業務活動也需要進行資產評估，如法律訴訟等。

上述這些評估目的又影響生物資產價值評估方法的選擇。例如，評估一頭“役用?！钡膬r值，若以正常交易為目的，如果存在活躍的公開市場，市場上存在同類“役用?！钡慕灰祝⑶医诘慕灰變r格可以獲得，則可以采用市場法對該頭“役用?！钡膬r值進行評估；如果不存在活躍的公開市場，則可以采用收益法對該頭牛的價值進行評估，其前提條件是該頭牛未來役用收益額、使用年限及折現率可以合理預測。若企業由于破產清算對該頭“役用?！边M行價值評估，則該“役用?！碧幱诒黄瘸鍪邸⒖焖僮儸F等非正常市場條件下，一般不宜采用收益法。所以生物資產價值評估方法的選擇應與生物資產價值的評估目的相結合。

（二）必須與價值類型相匹配

資產評估可以從“質”和“量”兩個角度進行劃分：資產評估價值類型說明“評什么”，是資產評估價值“質”的規定，具有排他性，對評估方法具有約束力；資產評估方法說明“如何評”，是資產評估價值“量”的規定，具有多樣性和可替代性，并服務于評估價值類型。任何一項資產評估結果，應該都是其質和量的統一。

價值類型是指資產評估結果的價值屬性及其表現形式，不同的價值類型從不同的角度反映資產價值的屬性和特征。《資產評估價值類型指導意見》第十六條指出“評估方法是估計和判斷市場價值和市場價值以外的價值類型評估結論的技術手段”，所以生物資產價值評估方法的選擇應與生物資產價值類型相匹配，這是生物資產價值評估結果具有科學性和有效性的重要保證。

（三）可收集信息資料的制約

各種評估方法的運用都要根據一系列的數據、資料進行分析、處理和轉換。每一種評估方法都需要有相應的數據和資料支撐，由于市場缺陷的存在和生物資產本身的問題，某些數據和資料往往無法獲得，這就限制了相關評估方法在生物資產價值評估中的運用。例如市場法既要求交易市場活躍，又要求被評估生物資產具有一定的通用性，否則就無法獲得參照物及其被評估生物資產的可比指標、技術參數等資料。再如收益法要求被評估生物資產未來收益額可以合理預測并能用貨幣表示，同時被評估生物資產的風險報酬率也能夠計量，然而生物資產具有高風險性和未來收益不確定性，所以收益難以預測的生物資產以及風險報酬率無法確定的生物資產均無法運用收益法進行評估。相對而言，成本法在運用中對市場和被評估對象都沒有嚴格的條件限制，但是成本法難以反映生物資產的自然增殖，在運用時也受到一定的限制。以上條件限定了各種評估方法的適用范圍，而各種評估方法的特點又能起到相互驗證或分析、修正某些誤差因素的作用。這樣，不但可以拓展評估的可行性，還可以提高評估的準確性。

三、生物資產價值評估方法的選擇方案

理論上，不同的評估方法不應對評估結果產生太大的影響，并且在必要時需同時采用幾種方法評估一項資產。但是，在現實經濟中，市場總是存在一定的缺陷，同時生物資產類型多樣，由于生物資產的生物轉化功能，在不同生長階段的個體形態不同，并且產生經濟利益的方式也各不相同，這必然影響評估方法的選擇。通過對各種評估方法的分析，結合生物資產的特殊性，得出生物資產價值評估方法的選擇方案如下。

（一）農作物資產價值評估方法的選擇方案

農作物資產中，存在活躍市場的為花卉資產，可以采用市場法對其估價；除少數牧草外，其他農作物資產不具備采用收益法進行價值評估的前提。因此，絕大部分的農作物資產應該采用成本法進行價值評估。

（二）林木資產價值評估方法的選擇方案

林木資產屬于與土地難以分離的資產，總體不存在交易市場，偶爾也會發生一些交易行為，對于存在交易市場的林木資產便可采用市場法對其價值進行評估。雖然用材林資產的交易行為不具有普遍性，但砍伐后的木材卻存在活躍的交易市場，因此對用材林資產價值的評估可以采用市場法中的市場價倒算法，將林木資產采伐后所得木材的市場銷售總收入，扣除木材經營所消耗的成本（含稅、費等）及應得的利潤后，剩余的部分作為林木資產價值。經濟林資產在其壽命內能夠多次產出林產品，帶來連續收益，符合收益法的前提，可以采用收益法評估其價值。處在幼齡期的林木資產可以選擇成本法。

（三）畜禽資產價值評估方法的選擇方案

畜禽資產交易非?；钴S，可以采用市場法評估。對于可以多次產出的生物資產，如奶畜、種畜、蛋禽等生產性生物資產，由于在其經濟壽命內可連續獲利，所以其價值可以采用收益法進行評估。當然只要是可以估算其成本的生物資產，都可以采用成本法估價。但對于年齡大的生物資產，其價值中包含有較大的自然增殖因素，用成本法評估將會低估價值，尤其是成熟生產性生物資產。

（四）漁業生物資產價值評估方法的選擇方案

漁業生物資產依附江河水系，具有附著物的不可分割性，缺乏活躍的公開市場，限制了市場法在漁業生物資產價值評估中的使用。漁業生物資產基本不存在活躍市場，交易價格較難取得，除親魚外，漁業生物資產利用收益法確定價值不是合理和適當的方法。因此，絕大部分的漁業生物資產應該采用成本法進行價值評估。

總之，在生物資產價值評估方法的選擇過程中，應注意因地制宜和因事制宜，不可機械地按某種模式或某種順序進行選擇，也不能將不同方法得出的評估結果進行簡均而得出評估結論，而應該根據生物資產評估目的、價值類型及可收集的數據與信息資料的具體情況，恰當地將不同評估方法配合使用，以便得出公允的評估結果。

【參考文獻】

[1] 胡海川，張心靈，范文娟.我國奶牛價值評估問題研究[J].價格理論與實踐，2012（8）.

[2] 范文娟.我國生物資產價值評估方法研究[D].內蒙古農業大學，2010.

[3] 吳良海，陳昌龍.資產評估學[M].北京：清華大學出版社，北京交通大學出版社，2007.

篇（4）

一、我國企業價值評估方法綜述

企業是以營利為目的的經濟組織，一個企業的價值是該企業所有的投資人所擁有的對于企業資產索取權價值的總和。企業價值評估是對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值和部分權益價值進行分析、評估并發表專業意見的行為和過程。在我國，企業價值評估廣泛應用于企業改制、公司上市、企業并購等商業領域，因而具有非常重要的現實意義。2012年7月中國資產評估協會的《資產評估準則――企業價值》第四章評估方法第22條中明確提出：“注冊資產評估師執行企業價值評估業務，應當根據評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法（資產基礎法）三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產評估基本方法?！?/p>

1.市場法

該方法是將評估對象與參考企業、在市場上已有交易案例的企業、股東權益、證券等權益性資產進行比較以確定評估對象價值的評估思路。其理論依據就是替代原則。

2.收益法

該方法是通過估算被評估企業未來預期收益并折成現值，借以確定被評估資產價值的一種評估方法。其要點有：一是企業價值由客觀的預期收益決定，而不是由現實的損益決定。二是企業的價值通常是企業的權益人對企業預期收益的要求，企業的未來收益反映了企業的可持續發展能力。三是未來預期收益進行折現所采用的折現率，反映了企業投資者對企業未來風險程度的認識。可見，收益法在運用必須合理取得企業的預期收益、折現率和獲利持續時間3個數據。

3.成本法

該方法是將構成企業的各項資產進行評估，然后將各項資產的評估值匯總確定企業資產價值的方法。正常情況下，運用成本法時應同時運用收益法進行驗證。

二、企業價值評估在具體運用時的局限

1.市場法的應用首先必須在市場上尋找被評估企業類似的企業的交易實例，即使找到類似企業，找到與被評估企業產權交易可比較的交易實例也比較困難。

2.收益法應用的主要困難有企業收益范圍的確定、收益指標的選擇、未來收益的預測以及折現率的估測，以上四點在量化的過程中都存在很大的不確定空間，從而影響企業價值的測評。

3.成本法在應用中只是從投入角度計量，而沒有考慮到企業的運行效率，所以同類型企業只要原始投資相同，其評估價值趨同。

三、改進企業價值評估的思路及思考

1. EVA（Economic value Added）即經濟增加值評估法，是國外比較流行的企業價值評估方法。其具體計算是稅后凈利潤與投資成本的差，該值為正反映了企業新創造出來的價值，為負則表明企業沒有滿足投資者最基本的收回投資成本的需求。企業的價值評估是基于對EVA的預測。該方法是對企業收益法的一種有益補充或者替代，將收益法中的凈利潤和現金流指標，替換成EVA指標，對投資者而言，更具有幫助其進行決策的價值和意義。

2.成本法的改進。成本法操作簡單，數據容易獲得，在現實評估工作中得到了普遍應用，但是成本法本身的局限性，使其所評估的企業價值往往低于市場價值，沒有測評出企業資產經營1+1>2的運營效率溢價，尤其是對商譽的忽略，故可對成本法做以下改進，即企業整體價值=∑單項資產價值-企業負債現值+商譽+資產運營溢價。該新方法實施得最大難點是商譽價值如何確認，在資產負債表中，商譽不單獨列示，只有在企業兼并購買過程中，合并成本大于取得的可辨認凈資產公允價值部分注冊會計師才確認為商譽，但這也是在企業兼并和購買以后，而企業價值評估的目的往往是在兼并購買之前提供價值參考，所以借用會計核算方法確認商譽顯然是不可行的。筆者建議，可以借用品牌價值來替代商譽，雖然二者不同，但是商譽的很大部分的構成來源于品牌價值，借助品牌價值的來估算或替代商譽是具有合理依據的。

3.結合企業生命周期選擇具體的評估方法。企業在不同的生命周期階段，發展的特點及價值也完全不同，成長期和成熟期的企業價值無疑要遠高于初創期和衰退期的企業價值。初創期企業的發展前景不明確，歷史財務數據極少，可能尚處于虧損階段，無法產生利潤，則成本法評估企業價值比較適合。成長期和成熟期企業發展前景逐漸明晰，可以產生可觀的利潤及現金流，歷史財務數據較多，收益法比較適合。衰退期的企業，同行業并購出售等商業行為較為頻繁，故相對較容易獲取可參照企業交易數據，市場法評估企業價值具有較強的可行性。

參考文獻：

[1]王煒，陳強，楊寵懷.試論EVA估價法[J].安徽商貿職業技術學院學報（社會科學版），2005.

[2]武勇，劉曼琴.并購過程目標企業價值評估的理論研究[J].現代管理科學，2005.

篇（5）

一、引言

自黨的十七大明確了創業在解決我國現階段就業問題中發揮的重要作用以來,政府部門出臺各種政策鼓勵自主創業。一般而言,企業在創立之初資金來源緊張,面臨著較大的融資壓力。在融資的過程中,企業價值扮演著重要的角色。此時,如何合理地評估初創企業的價值便成為包括創業者在內的眾多利益相關者關注的焦點(張宏霞和陳泉,2010)。創業企業由于成立時間較短、不確定性和風險較大,這些特征又使得創業企業在價值評估方面呈現出獨特的特征。正是在這樣的背景下,本文在對這一領域相關文獻進行梳理的基礎上,分析比較各種價值評估方法以期對初創企業價值評估提供借鑒意義。

二、創業企業價值評估方法

創業企業價值評估方法,主要劃分為三種類型:(1)市場比較法;(2)折現現金流法;(3)實物期權法。本文分別對三種類型具體的計算方法進行梳理和評價。

1.市場比較法

市場比較法是指在價值評估的過程中,為評估對象選擇合理的參照對象之后,根據參照對象的市場價值和財務數據,結合評估對象的財務數據來推算評估對象的價值。這一過程可以用公式表述為:

代表評估價值乘數,其中代表參照對象的價值,代表參照對象的基礎數據;

市場比較法的關鍵在于,現有的市場上必須存在和評估對象較為相似的參照對象,比如處于同一行業、發展階段相似、經營風險較為接近等。在價值評估的實務中難找到理想的參照對象,即使存在較為接近的參照對象,考慮到其與評估對象特征上的差異,必須對公式(2)中的價值乘數進行修正,假設修正系數為,則評估對象的價值更正為:

式中除之外的其他參數與公式(2)含義相同。通過公式(3)可以看出市場比較法計算過程比較簡單,評估對象價值的大小對價值乘數和修正系數非常敏感。廖成娟(2008)指出可以使用參照對象的市盈率、市凈率或者市售率(市場價值/銷售收入)作為價值乘數的變量,但并未考慮修正系數對最終評估對象價值的影響。而張宏霞和陳泉(2010)使用具體的算例表明,修正系數對評估對象價值的影響非常顯著并給出了修正系數計算的具體過程。

2.折現現金流法

Gebhardt, Lee and Swaminathan (2001)和Chen et al(2003)認為公司權益的市場價值等于當前權益的賬面價值與未來異常盈余的現值之和。采用折現現金流法估計創業企業的價值時,由于企業所處的發展階段不同,可以對估價模型的內在假設進行修正,從而導致模型參數設定有所變化。Gebhardt, Lee and Swaminathan (2001) 在一系列假設的基礎上給出了估價模型的具體形式:

代表期初凈資產;

代表預期凈資產回報率;

代表折現率;

代表均衡的行業凈資產收益率;

代表預期股利支付率。

在公式(4)中,取,劃分為兩個階段:前三年里,可以根據財務預算數據估計預期凈資產回報率;隨后的九年時間里,假設公司的凈資產收益率線性收斂于一個均衡的行業凈資產收益率,該行業凈資產收益率用行業過去10年的凈資產收益率的中值估計。在隨后的期間里,假設收益率穩定在均衡的行業凈資產收益率。

折現現金流法是建立在資產價值等于未來凈現金流量現值基礎上的,理論基礎充分。從公式(4)可以看出,該模型的應用較市場比較法復雜,但折現現金流法解決了市場比較法當中難于確定合理參照對象的問題。創業企業業務的不穩定性,以及較高的經營風險,導致是的合理預測未來收益的難度很大,這一特點極大的限制了該方法在創業企業價值評估中的應用(陳偉鴻和王會龍,2006)。

3.實物期權法

Kester(1984)證明企業相當部分的市場價值是由企業在未來的發展過程中所蘊含的選擇權所決定的,這些選擇權可以被視為各種各樣的期權。當創業企業在推進項目的過程中,如果市場反應良好,則投資者可以追加投資,擴大企業規模,這項權利可以視為看漲期權;如果市場反應較差,投資者可以提前結束項目,此時該項權利可以被視為看跌期權。田增瑞和司春林(2006)論述了創業企業發展過程中內嵌期權的價值,并通過分階段投資的創業企業包含的期權價值進行了估計,估價過程通過考慮期權價值對折現率的調整實現。張宏霞和陳泉(2010)在對高科技創業企業進行估價的過程中,以修正市盈率估價方法為基礎,將創業企業未來增長機會視為歐式期權,采用Black-Scholes模型估計期權價值并對初始估計結果進行修正,得出評估對象的價值區間。此外,蒙特卡洛模擬的方法進一步證實了估計結果的合理性。周孝華、唐莉和陳婭莉(2009)在分析傳統的修正市盈率法和折現現金流法在創業企業價值評估局限性的基礎上,主張采用期權估價的方法對折現現金流法進行修正。在估計企業未來增長機會價值的過程中,采用美式期權的估價方法。

針對創業企業未來增長中所包含的期權性質(美式期權或歐式期權),學者們并無統一的結論,因而會對期權價值評估中模型的采用帶來分歧。Cox, Ross and Rubinstein(1979)提出的二叉樹定價模型在期權估價過程中不會受到期權性質的限制,很好地回避了學者們對期權性質的爭論,為實踐中對創業企業內嵌期權價值的估計提供了很好的方法。王會龍(2006)采用經典的二叉樹定價模型對特定的算例中內嵌期權的價值進行了估計。

三、結論

本文簡單介紹了估計創業企業價值的三種方法,并對各個估計方法中的局限性進行了分析。單獨使用特定的方法都有可能導致估計結果中包含著較大的偏誤,因此上述方法的結合可以在一定程度上提高估計結果的準確性。創業企業由于其自身的特點,其價值評估必然會展現出不同于成熟企業的特征,但無論如何,創業企業內嵌期權的價值必須得到合理的估計。

參考文獻:

[1]張宏霞 陳泉:基于東軟創投的風險投資公司價值評估研究. 經濟與管理, 2010. 24(3): p. 67-71

[2]廖成娟:創業投資中創業企業價值評估方法研究. 中國高新技術企業, 2008(2): p. 25-26

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[4]KCW, C., Chen Z, and W. KCJ., Disclosure, Corporate Governance, and the Cost of Equity Capital: Evidence from Asia’s Emerging Markets. working paper, 2003: p. 44

[5]陳偉鴻 王會龍:基于ROA力法的創業企業價值評估研究. 軟科學, 2006. 20(2): p. 129-133

[6]Kester, W., Today's options for tomorrow's growth, in Harvard Business Review. 1984

[7]田增瑞 司春林:創業企業的價值評估與證券設計研究. 研究與發展管理, 2006. 18(1): p. 59-65

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關鍵詞：企業價值 價值評估 資本市場

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2010）12-067-03

一、企業價值評估及證券市場中企業價值評估的作用和意義

企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業獲利能力的各種因素，結合企業所處的宏觀經濟環境及行業背景，對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估。

出于企業管理，并購，擴大、提高企業影響，展示企業發展實力，增加企業凝聚力等不同目的的需要，企業價值評估在現在的市場經濟環境下已越來越重要。{1}

在證券市場中，企業價值評估已成為投資者做投資決策的重要前提。企業在市場經濟中作為投資主體的地位已經明確，但要保證投資行為的合理性，必須對企業資產的現時價值有一個正確的評估。我國市場經濟發展到今天，在企業各種經濟活動中以有形資產和專利技術、專有技術、商標權等無形資產形成優化的資產組合作價入股已很普遍。合資、合作者在決策中，必須對這些無形資產進行量化，由評估機構對無形資產進行客觀、公正的評估，評估的結果既是投資者與被投資單位投資談判的重要依據，又是被投資單位確定其無形資本入賬價值的客觀標準。同時，股權分置改革后，隨著中國證券市場制度的不斷完善，以及管理層加強監管與公司治理，價值投資時代已經來臨，正確評估上市公司的內在價值已成為影響管理者和市場投資者作出正確決策的重要因素。

二、證券市場企業價值評估的常用方法

（一）三種常用方法：成本法、市場法、收益法

成本法主要考慮資產的成本,很少考慮企業的收益和支出,主要通過調整企業財務報表的所有資產和負債,來反映它們的現時市場價值。成本法在評估企業價值時的缺點十分明顯：其以會計報表上的總資產為依據,忽略報表之外的資產項目,使企業價值的資產構成不全面,影響評估結果的真實性。

市場法{2}是利用類似企業的市場定價來確定目標企業價值的一種方法,其基本做法就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業相同或相似的參照物企業,分析、比較被評估企業和參照物企業的主要變量,在此基礎上,修正調整參照物企業的市場價值,最后確定被評估企業的價值。我國的資本市場盡管已初具規模,但畢竟沒有完全實現市場化,達不到評估精度所要求的可比企業的數量,無法保證評估結果的可靠性。因此在資本市場發達的地區和國家,市場法才被廣泛地應用。

收益法更符合證券市場中企業價值評估的目的。投資價值是資產或者企業相對于某個特定投資者而言的價值。企業投資價值的評估主要包括兩個方面:一是定性的分析,即分析企業的資源和核心能力及其表現出來的成長性,這是企業投資價值的基礎,投資者據此決定“投”還是“不投”；二是定量的分析,主要是通過各種價值評估模型決定投資者所占的股權比例?；谶@個目的，在證券市場中的企業價值評估更多用的是收益法。下面選取兩種收益法下的企業價值評估模型。

（二）兩種模型：紅利貼現模型和自由現金流股價模型

1.紅利貼現模型{3}。投資者買股票，即對所選企業的價值投資通常期望獲得兩種現金流：持有股票期間的紅利和持有股票期末的預期股票價格。股票是股份有限公司在籌集資本時向出資人發行的股份憑證，代表著其持有者（即股東）對股份公司的所有權。股票一般可以通過買賣方式有償轉讓，股東能通過股票轉讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。由于股票的上述性質，持有期期末的預期股票價格是由股票未來紅利決定的，所以這時企業當前價值應該等于無限期紅利的現值：

其中DPS=每股預期紅利

r=股票的要求收益率

這一模型的理論基礎是現值原理――任何資產的價值等于其預期未來全部現金流的現值總和，計算現值的貼現率應與現金流的風險相匹配。

紅利貼現模型的主要引人之處是它具有簡單和直觀的邏輯性。然而有許多分析人員因為其附加多種的限制條件而對它得出的結果產生質疑。

首先，人們習慣認為紅利貼現模型不能用于低紅利或無紅利的股票的估價。但這種觀點其實是不正確的。如果根據預期增長率的變化來調整紅利支付率，即使對于不支付紅利的公司，我們也能得到合理的價值。這樣，對于一家高速增長且當前不支付紅利的公司，我們根據增長率下降時的預期紅利支付率仍然可以估計出其價值。但是，如果不根據預期增長率的改變來調整紅利支付率，則紅利貼現模型將會低估不支付紅利或支付低紅利的股票的價值。

其次，人們習慣認為紅利貼現模型過于保守，依據是股票價值不只是由紅利的現值決定。但是，一些被認為在紅利貼現模型中被忽略的資產，可以根據實際情況進行公平的估價。

最后，紅利貼現模型也被人認為是與市場相對立的模型。因為，當股票市場處于牛市時，使用紅利貼現模型會發現越來越少的股票的價值被低估了。如果股票市場上升的原因是宏觀經濟基本面的改善，如更高的預期經濟增長率或更低的利率，那么沒有理由認為由紅利貼現模型得到的價值不會相應地增加；如果證券市場上升的原因不是宏觀經濟基本因素的改善，紅利貼現模型所得到的價值就不會隨著市場而改變，但這時模型所發出的信號是更強烈而不是更弱，它顯示相對紅利和現金流，市場對企業的價值是高估了，并提醒謹慎的投資者提起注意。

紅利貼現模型是用來對股權資本進行估價的一個簡單模型，它的基本原理是企業價值等于其預期紅利的現值總和。雖然此模型常常被指責為使用價值有限，但是事實證明其在相當廣泛的范圍內有驚人的適用性。它可能是一個保守的模型，當市場價格的上升與基本因素(收益、紅利等)無關時，它能夠發現價值低估的公司越來越少，但這也可以被認為是該模型的優點所在。對紅利貼現模型的實證檢驗表明它在投資估價中能夠發揮作用，盡管它的大部分有效性可能來自它通常認為低市盈率、高紅利收益率的企業是價值被低估的股票。

2.自由現金流股價模型。公司自由現金流是企業所有權利要求者，包括普通股股東、優先股股東和債權人的現金流量總和。{4}有兩種方法計量公司自由現金流，一種方法是把公司所有權利要求者的現金流加總：

FCFF=股權現金流+利息費用*（1-稅率）+本金歸還-發行的新債+優先股紅利

另一種方法是用利息稅前凈收益（EBIT）為出發點進行計算：

FCFF=EBIT*（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本

具有很高的財務杠桿比率正在發生變化的公司尤其適于使用FCFF方法進行估價。因為償還債務導致的波動性，計算這些公司的股權自由現金流是相當困難得。而且，因為股權價值只是公司總價值的一部分，所以它對增長率和風險的假設更為敏感。使用股權自由現金流的一個最大問題是股權現金流經常出現負值，特別是那些具有周期性或很高財務杠桿比率的公司。由于FCFF是債務償還前現金流，它不太可能是負值，從而最大程度地避免了估價中的尷尬局面。最后，如果使用FCFF方法對公司股權進行估價，則要求債務或者以公平的價格在市場上交易，或者已經根據最新的利率和債務的風險進行了明確的估價。

例：L1N廣播公司估價{5}。為了確定AT&T收購該公司的合理價格，三家投資銀行在1995年對LIN廣播公司進行了估價。最后，除根士丹利公司的估價結果為每股105美元；雷曼兄弟公司的結果為每股155美元；wa2scrstein Perel]a公司則得出了一個較為折衷的估價結果一――每股127.5美元。背景信息：

1994年的數據：EBIT＝1.2830億美元；資本性支出＝1.5050億美元；折舊和攤銷＝1.2510億美元；營運資本占銷售收入的10％；銷售收入＝L8860億美元；長期債券利率＝7.50％；公司稅率＝3691；高速增長階段的數據：；高速增長階段的時間長度＝5年；銷售收入的預期增長率／EBIT＝30.00％；公司的B值＝1.60；股權資本成本＝7.50％+(160×5.50％)＝16.30％；負債比率＝60％(在此階段，公司將繼續以10％的稅前債務成本大量使用債務進行融資)；資本性支出、折舊、銷售收入和EBIT預期具有同樣的增長率；在此階段營運資本仍保持為銷售收入的10％。

資本加權平均成本＝(16.30％x0.40)+(10％x0.64×0.60)＝10.36%過渡階段的數據：過渡階段的時間長度＝5年；EBIT的增長率將按線性方式從第五年的30％降至第l0年的5％；資本性支出每年增長8％；折舊每年增長12％；整個過渡階段公司的B值將降為1.25；負債比率將降為50％，稅前債務成本將為9％；營運資本仍然為銷售收入的10％；資本加權平均成本＝（14.38％x0.50）+（9％x0.64×0.50）＝10.07％。

穩定增長階段的數據：收益和EBIT的預期增長率＝5％；資本性支出和折舊的增長速度與EBIT的增長速度相同；公司的B值＝1.00；股權資本成本＝7.50％+（1.0x5.5％）＝13％；負債比例＝40％；稅前債務成本＝8.5％。

估計價值：使用上述數據估計公司在高速增長階段和過渡階段的EBIT、資本成本、現值。

以第十一年的FCFF為基礎，可以計算出第十年末的公司價值，穩定增長階段的增長率是5％，資本成本計算如下：

FCFF＝FCFF10×1.05=58070×1.05＝6.0973億美元

在穩定增長階段的資本成本＝(13.00％×0.6)+8.5％×（1-0.36）×0.4＝9.98％

第十年末公司價值＝60973／（0.0998―0.05）＝122.5355億美元

價值的各個組成部分如下:高速增長階段FCFF的現值＝3.4264億美元；過渡階段FCFF的現值＝9.14l5億美元；過渡階段末公司價值的現值＝46.3349億美元；公司的價值＝58.9027億美元；已發行債務的價值＝18.0660億美元；股權的價值＝40.8367億美元；每股價值＝79.29美元。

三、我國證券市場企業價值評估所存在的問題及完善對策

20世紀80年代以后，隨著經濟全球化和企業并購的發展，企業價值評估業逐步發展成熟。20世紀80年代末、90年代初我國從國外引進價值評估行業時，企業評估與實物資產評估是同步引進的，并且在起步階段受美國價值評估界的較大影響。但在我國長期的企業價值評估實務中，我國企業價值評估和實物資產評估始終混在一起，不予區分。當時的認識就是只對企業的相關資產或科目進行評估，而沒有涉及企業評估或對企業整體價值的評估。

我國價值評估行業對企業整體資產的評估，實際上是在1993年我國證券市場的發展以后才得以發展的。特別是在《公司法》制定之后，國家需要對企業的國有資產進行折股，引發了國資產評估行業從對會計科目資產的評估過渡到對企業整體資產（凈資產）的評估。由于歷史的原因，我國資產評估界錯過了發展企業價值評估良好時機，正當我國企業價值評估將萌生的時候，又走了回去。在企業整體價值評估的實際操作時，還是把企業評估分解為對企業各個組成部分的資產的評估，最終成為對會計科目的評估。

所以由于受傳統資產評估業務的影響，我國資產評估理論和實務還難以滿足資本市場快速發展的需求{6}。比如，在以企業并購、股權轉讓為目的的資產評估業務中，往往通過成本法將企業相關資產的價值匯總，確定企業的價值；按照全部股權價值和相應股權比例的乘積確定部分股權的價值。

但是我國企業價值評估存在歷史局限。不同于一般國家從實物資產評估開始，然后逐步發展到企業價值評估。在我國，企業價值評估與實物資產評估是同步開始的，但采用的方法則是借鑒實物資產評估通用的方法，即歷史成本法，而不是采用國際通用的收益法。這與我國當時的歷史條件和體制環境有很大的關系。主要體現在：

第一，市場發育程度的局限。我國資產評估業務開展初期，正處于計劃經濟向市場經濟過渡時期，市場體系尚不健全，資本市場尚不活躍，企業價值評估的市場需求不大。當時的產權交易主體是國有企業，產權交易雙方關注的是資產本身的價值，評估師只對交易的資產進行評估，而不是對整個企業價值進行評估。

第二，評估師專業背景的局限。在我國評估行業產生初期，評估師大都來源于審計師或會計師，在實際操作中，他們習慣于把企業價值評估分解為企業各個組成部分資產的評估，然后再進行累加，由此形成了“成本法十年一貫制的狀況”，也使很多客戶認為評估是會計和審計的一種延伸，是審計的附屬業務。

第三，評估管理體制的局限。我國資產評估行業發端于國有資產管理的需要，在管理體制上與其他市場經濟國家有很大不同，評估機構掛靠政府部門，評估結果須經政府部門確認，致使評估人員在從事評估業務時，著眼于滿足政府部門的要求，而較少研究企業價值評估深層次的理論問題，因此，對企業價值評估概念的理解上不夠完整。

現階段我國資產評估所存在的問題，綜合分析各個方面的原因，是由于多種因素造成的。首先，成本法在理論上易于接受，實踐上容易操作。成本法最形象的比喻就是將一塊磚一塊磚地砌起來的⑦而資本市場上許多無形的參數、指標是感覺不到的。從這個角度來說，成本法易于操作。其次，市場環境特別是資本市場、產權市場發展的不完善。并且我國評估理論引進和研究滯后，無法應對評估實踐。

前面提到的固然是我們長期以企業的資產價值評估替代對企業價值的評估的原因，但制度性因素也不容忽視，即成本法較易被進行評估報告審核的政府管理部門與評估客戶所接受。評估是一種專業服務，可是在現行的法律下，卻必須要對其進行行政性的或準行政性的審核，國有資產評估以前還必須進行確認。行政性審核造成的弊端是將專業問題非專業化、相對問題絕對化、復雜問題簡單化。從而，行政管理部門和評估機構都趨于回避評估工作的專業特征，回避不確定性，制定了一些硬性規定，對評估結果提出過分具體的查驗的要求。評估人員因此無法或不必發揮其專業特長，也就按規定進行機械操作。在這種情況下，評估不再是根據評估對象具體情況和相關市場因素進行判斷，而是降格為根據一些具體規定進行的一種簡單的計算。至于這種計算的結果是否合理、是否對當事人有意義已經成為次要的目的，符合規定和通過審核則成為最重要的目標。此外，理性的評估報告使用者的缺失，也是我國資產評估業長期處于低層次循環的一個重要原因。

改變我國企業價值評估發展局面，需要評估行業和政府管理部門、評估報告使用者等各方面作出共同的努力：

1.在評估方法選擇方面，應該要求評估師在選擇評估方法時，充分考慮評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，在適宜的情況下要使用多種評估方法，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法，特別是在資本市場企業的價值評估上。

2.正確使用收益法。收益法在資本市場企業價值評估有著很好的價值，但是針對收益法在評估實踐中存在的問題，應強調不應當因為收益法在應用過程中存在某些問題就簡單地否定或回避，而應當在充分肯定收益法能夠有效反映企業整體獲利能力的基礎上，加大對收益法運用的規范。

3.評估師要關注可能影響企業價值的重要事項。評估師應當關注企業資產配置和使用狀況，關注非經營性資產、負債和溢余資產等可能影響企業價值的重要事項。并且要重視控股權、少數股權等因素對企業價值的影響?，F代企業價值理論認為，擁有控股權的股東與擁有少數股權的股東相比，在企業經營戰略、管理方式、營銷策略等方面擁有更多的發言權，對股東之間的利益可能會產生一定影響。企業價值評估指導意見對此提出了原則性要求，即要求評估師在適當的情況下，對控股權和少數股權等因素可能對權益產生的影響，作出適當披露，并提示報告使用者合理理解和使用評估結論。這不僅符合國際慣例，對我國評估實踐也具有特別重要的意義。

4.資產評估師應該深刻領會、準確把握企業價值評估內涵，認真實施相關評估準則。中評協的企業價值評估指導意見，在理念上比較超前，這就需要評估機構和評估師要站在提升行業執業水平、全面服務評估報告使用者的角度，更新理念，把握實質，改變傳統的思維定勢和習慣做法，接受正確的企業價值評估概念，全面理解企業價值評估理論及相關準則，勇于探索與實踐，使企業價值評估適應市場的要求，獲得公眾的認可。

5.根據企業價值評估的要求，做好相關基礎工作。企業價值評估對評估業務提出了更高要求，評估行業要加大理論研究，不斷完善企業價值評估理論建設，有對性地解決評估執業中的難題。

6.引導社會各界正確理解企業價值評估。要廣泛宣傳企業價值評估的基本知識、概念和技術方法，使更多企業和投資者能夠了解并理解企業價值評估，合理使用企業價值評估報告。同時，注意防止客戶對企業價值評估報告的誤用甚至是惡意運用，防止對企業價值評估專業屬性的片面理解。傳統的評價方法由于只使用了企業經營的部分信息，其中很大程度上依賴于歷史和當前信息,過于注重財務績效指標,往往是靜態的考察和評價,因而顯得較為片面或主觀,不能全面衡量企業的投資價值。鑒于此，必須探尋影響企業價值的主要因素,把定性描述與定量評估相結合，以設計一個系統性的評估框架,才能客觀地反映出企業真實的投資價值。

注釋：

{1}方行.技術經濟與管理研究，2005(2)

{2}劉海明.審計與財務

{3}{5}阿斯躍斯，達蒙德理.張志強譯.價值評估工具[M].北京大學出版社，2003

{4}胡玄能.北京市經濟管理干部學院學報,第16卷第4期

{6}王誠軍.企業價值評估

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中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）04-0-01

價格是所有產品進行交易的基礎，也是交易成功的關鍵，金融產品自然也不能例外。這時，金融資產的價值評估問題就成為了金融理論研究人員以及金融交易人員所關注的問題。股票作為一種重要的金融資產，而且其價值隨著市場狀況而不斷波動，在價值評估的過程中需要考慮多種變動因素，各因子之間的關系錯綜復雜。為了減少交易過程中出現的損失，需要對股票的價值評估方法進行分析和研究，從而提高股票價值評估的準確度。

一、市盈率法

這種方法簡單易操作，成為了當前市場廣泛應用的一種股票價值評估方法。股票的市盈率是股票市價與每股收益的比值，其可以反映出投資者對該公司的直觀看法。當市盈率較高時，表明投資者對該公司未來的發展前景較為樂觀，因此愿意以較高的價格購買該公司的股票，反之則表明對其發展潛力并不樂觀。

市盈率法是通過對企業基本因子，例如預期增長比率、股利支付比率和風險等，通過綜合估計的方式得到。當企業處于相對穩定的狀態時，按照固定的比率增長。這時，按照高登增長模型，企業股票價值為：

其中，企業的市盈率是根據企業的歷史每股收益率來確定的。

從上面的分析可知，企業的市盈率與股利支付的比例成正比，而與股利的固定增長比率成同步增長變動的關系，與企業的平均資本成本成反比。與此同時，因為企業自身的平均資本成本完全由企業所承擔的風險所影響，而且企業的平均資本將隨著企業的風險增加而不斷增加，這時股票的市盈率與企業的風險成反向變化的關系。

該方法的最大的優勢在與操作簡單、數據容易獲得，而且所體現出來的數據更加直觀。而最大的缺點是得到的結果較為粗糙、誤差較大，因此其實際的應用存在一定的局限。例如，當一家企業的收益是負值時，這時就不能應用市盈率來對之進行描述。但是其依然在我國股票市場中得到了廣泛應用，尤其是在新股上市價值預測方面。

二、價格/賬面價值比率法

由于該比率可以給投資者比較直觀的價值觀念，為其投資行為作出對應的參考，因此其經常用來確定企業的股票價值是否被刻意低估。尤其是對那些不信任貼現現金流評估方法的投資者惹眼，該種價值評估方法將是一個更好的評價方法。在國內股票市場，價格/賬面價值的比值被稱作為市凈率。

其中，企業的股東權益賬面價值將按照財務會計準則，直接將企業資產賬面價值減去債權人賬面價值。企業資產賬面價值與企業所處區域會計準則存在較大的聯系，同時將按照對應的會計準則進行評價。

因為企業的是價值直接反映的是企業的整體市場盈利能力，而企業得子賬面價值則是交易獲得企業資本的歷史記錄。一旦企業的盈利能力出現較大程度的變化時，企業的市場價值與賬面價值的比值將出現明顯背離的現象。這將為收購該企業提供了良好的機會。從這個角度來看，價格/賬面價值的比值就是衡量市場價格與賬面價值相背離程度的一個參數。

因為所有的人不可能都是股票價值的評估專家，因此在價值評估過程中不可能熟練自如的采用相對準確的貼現現金流計算方法。所以，在一些非專業型的領域，該種方法的應用領域較為寬松。但是，其相對粗糙的結果和較大的誤差特性決定了其只能作為貼現現會流方法的一種有效補充。

三、賬面價值調整法

該種方法的實施是基于企業資產進行的，其源自于傳統交易過程中的實物資產評估方法。其基本假設是：企業的凈資產價值是將企業有形資產與無形資產的和減去企業負債值。

在實際評估過程中，需要對企業資產負債進行合理調整，以使得企業股票資產的評估值準確。調整過程中，首先必須考慮到資產與負債是按照歷史成本來列出的，隨著時間的推移，這些值都會由于市場通貨膨脹、物價等發生對應的改變。從根本意義上來講，在股票資產的評估過程中必須做好資產減值的準備。但是，該種評估方法在實際的實施過程中往往存在流于形式的問題，使得評估得到的值不能真實的反映出資產的真實價值，存在著經濟性貶值、功能性貶值的問題。尤其是在資產升值時，市場價值與賬面價值的差距將更大。另外，作為企業會計政策以及會計估計的重要產物，財務報表經常會因為企業為了保證自己的利益而被粉飾和修正，使得數據與實際存在差距。所以，為了保證估值價值的真實性，在投資決策過程中，需要對報表的數據進行對應的修正。

賬面價值調整法利用的基本原則是必須以資產公允價值作為標準。但是，考慮到公允價值一般只有在實際的交易過程中才會出現，這時可以采用模擬交易的方法進行，通過在同類型市場中找到與能夠與評估資產對比的參照物進行價格對比，從而達到提高模擬市場價值精度的目的。

該方法的一個重要特點是其評估結果較為客觀，以企業的現實狀況為依據，影響評估結果的隨機因素較少，評估風險較少。當評估對象的可靠數據較少時，若公允價值或者能夠準確的估計重置成本時，獲得的值將較為準確。

但是，該方法在評估過程中是基于企業既有的單一資產進行評估的，沒有考慮到股票的整體獲利能力，導致評估結果較為粗糙。

四、現金流貼現方法

基于費雪資本預算理論的現金流貼現方法是以現金流折現為特點，對傳統現金流折現公式的一種演變。該種方法中隱含的一個原則即是企業任何資產價值都是企業的未來收益按照對應的折現率進行折現而體現的。而且該方法目前被認為是西方金融領域最為廣泛接受的主流價值評估方法之一，廣泛用于投資分析以及投資組合中。由于篇幅所限，其具體的特點及應用將在后續研究中進一步闡述。

參考文獻：

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近年來，我國經濟取得了快速發展，而在資本市場上，上市公司并購也更加活躍起來。上市公司的并購行為，儼然成為了我國調整和優化產權、產業結構，優化生產要素和配置資源的一項重要手段。截至2014年6月底，我國上市公司共有2 540家，股票總市值約24.413萬億元。而在眾多的上市公司中，并購活動日益頻發，對我國經濟發展起到了重要的作用。根據2013年清科研究中心的綜合統計數據，我國公司并購的數量為1 232起，并購交易金額總數為932.03億美元，數量上比2012年增長了24.3%，金額上比2012年增加了80%，每筆并購交易平均額達到8 140.02萬美元。今年以來，我國企業的并購活動在國企深化改革的機遇下，交易規模和金額也得到了迅速的發展。

然而，建立在如此巨大的并購數量和資金數量的背后，卻引發很多關于并購成功與否的疑慮。縱觀國內外，失敗的并購事件也經常發生。根據調查統計，美國的公司并購失敗率就接近70%之多。究其原因，關鍵的一個問題就是并購的實施過程中對目標企業的價值評估不夠合理與全面。上市公司并購最主要的評估對象就是企業價值，所以對目標企業的價值評估就成為并購評估的重要方面。此外，并購價值評估還存在評估方法和環境尚待優化等問題，因此，研究企業價值評估方法，特別是貼合并購活動常用的收益法，具有較強的現實意義。

一、并購企業價值收益法評估的理論分析

（一）并購的含義與動因。

1.并購的含義。并購，即以公司法人或者資產組合為交易標的，在資本市場上完成交易活動的總稱。上市公司并購重組主要是指能夠對上市公司股權結構、資產負債結構以及利潤業務方面實施重要影響的活動。從方式而言，主要包括上市公司收購、重大資產重組、回購、合并、分立。

2.并購的動因。主要有以下幾個方面：（1）交易費用的降低。通過并購行為的實施，對企業而言，原有的市場交易關系可以通過并購轉化為企業內部的行政關系，這種結果直接降低了企業的交易費用。（2）經營的多元化需求。通過企業的并購行為，可以使其加大多元化經營，能夠幫助企業增加收益并降低風險。（3）取得規模經濟優勢。通過并購，企業可以更好地優化資源配置，擴大規模，從而獲得更加客觀的規模經濟。

（二）企業價值評估收益法。在我國，上市公司并購的實際交易對象重點是公司股東的全部股權或部分股權，所以，我國上市公司并購行為的資產評估重點就是對企業價值的評估。資產評估常用的三種評估方法為成本法、市場法和收益法。這三種方法，從三個不同的時間點來評估資產價值，具體如圖1所示。

在評估目標企業價值的評估目的下，主要的考慮因素便是目標企業未來能夠帶來的效益，而收益法在評估過程中，具體考慮到了企業未來的潛在收益能力和智力資本等因素，認為資產的實際價值在于能夠為資產持有方在未來帶來預期收益，所以，基于此種目的下，收益法是最能體現被估資產價值的方法。但是收益法在使用時，參數不易確定、期限確定有一定的主觀性，評估難度相對較大，所以應該不斷改善收益法的具體測算方法，使之具有更強的適用性與操作性。

二、我國上市公司并購中企業價值評估收益法存在的問題

（一）收益法基本模型。收益法，是將預期收益按一定的折現率資本化或者折現，確定評估對象價值的評估方法。合理使用收益法進行資產評估，必須在以下條件下進行：一是資產預期收益能夠量化;二是預期獲利年限能夠預測;三是與折現相關的預期收益所承擔的風險能夠預測。收益法的基本模型為：V=Ri/（i+r）i。其中，V代表評估對象價值;i代表年序號;n代表收益年限;Ri代表未來第i年的預期收益;r代表資本化率或折現率。

從理論意義上來說，采用收益法進行企業價值評估，是從預計收益的角度來評價資產的價值，能夠全面反映企業的基本情況、預計收益能力從而獲得企業的真實價值，是三種評估方法中最為科學合理的，最符合并購的實際要求。因為在實施并購行為時，企業考慮最多的便是目標企業未來的實際獲利能力的大小，收益法更容易被接受。但是在實際運用中，采用收益法會涉及到對三個參數的估值和選擇，敏感性較大，例如折現率i的選擇，不同的數值，即使是很小的差異，都有可能使評估結果千差萬別。所以，選擇收益法，除了要求評估人員具有豐富的經驗可以進行正確的判斷，還要準備充足的資料，難度較大。

（二）我國上市公司并購中企業價值評估收益法存在的問題。雖然收益法的運用有諸多困難，但是由于該方法本身具有合理性，所以在運用過程中，我們應該找出現存問題，進行分析并解決。在我國，上市公司并購中企業價值評估收益法存在的主要問題有以下幾個方面：

1.缺乏對預計獲利年限的分析。在采用收益法對企業價值進行評估時，對于目標企業的獲利年限的判斷比較主觀?，F有并購活動的企業價值評估，大多數都是參考目標企業的實際情況、所處行業的發展和所擁有技術的先進程度等條件，結合各位專家對剩余獲利年限進行判斷，得出結果之后，結合法律和經濟法的發展情況，進行最終確定。在現實中，大部分的目標企業的預計獲利年限選擇時間過短，為五年以下。這個結果會使得相應的預測現金流的現值確定偏小，最終導致企業價值的評估值發生誤差。

2.折現率的確定比較單一。使用收益法時，折現率的確定對結果的影響較大，在具體確定時，方法有很多，例如資本資產定價模型、加權平均成本法、社會平均收益率法、行業平均收益率法和風險報酬累加法。在我國，并購行為引發的對目標企業的企業價值評估，折現率的確定在選用成熟市場數據或國內數據時，有一定的隨意性。而且，參考國內并購價值評估的數據，實際情況是無論企業評估采用何種折現率，在整個評估預測期，基本上全部用的都是評估基準日的單一折現率。

3.收益額的確定。在并購活動的價值評估中，對企業現金流量的預測與折現率預測的數據經常不匹配。主要有以下幾種情況：一是目標企業自由現金流量預測與折現率預測中的數據不匹配，例如對目標企業資本結構預測而引發的利息費用和所得稅預測方面，應該與預測期數據相一致。二是在現金流量持續增長率的預測方面不太合理。例如現金流量應與資本成本對應，即考慮通貨膨脹影響下的現金流量等。三是目標企業現有的優惠政策無形中被永久化。例如國家的扶持優惠和免稅政策有可能逐漸退出，并不一定是一項長期永久的優惠政策。

三、我國上市公司并購中企業價值評估收益法的改進建議

根據上述分析，上市公司并購中企業價值評估思路和參數的選擇必須符合實際規律。收益法是一個整體，參數的選擇上應該遵從于整體性，不應該簡單、孤立地選取數據。具體的改進措施主要有：

（一）詳細預測期年限應適量延長。根據《價值評估準則――企業價值》的規定，評估人員在確定詳細預測期年限時，應該充分考慮到宏觀經濟環境、企業所處行業和自身的各項因素進行綜合分析。詳細預測期現金流量，相對于持續增長或穩定期現金流量的預測來說更為準確。

詳細預測期年限，在對非長期性影響現金流的變化因素上，會適量考慮。例如相關經營費用的減少、波動以及重大的資本處置和資本支出、經濟周期的影響和經營轉向可能帶來的結果等，這些情況會使得詳細預測期的現金流不能用常規平滑模式來計算。假設詳細預測期過短，便會造成這些短期的因素無法充分考慮，具體現金流的預測準確度也會相應受到影響。所以，在上市公司并購的目標企業價值評估過程中，應相應地延長詳細預測期的時間。

（二）提高相關評估人員的職業和專業素質。根據評估準則的規定，評估人員在對企業價值進行評估時，應充分考慮評估目的、評估對象的情況和價值類型等相關因素，以此為基礎分析成本法、市場法和收益法的適用性。在我國，上市公司并購的目標企業價值評估實際運作中，收益法的選用與否、實際評估結果收益法結論的采用與否，都需要具體評估人員的職業和專業判斷。此外，評估人員在使用收益法時，相關參數的確定也和自身職業判斷有一定的關系。

在具體選擇評估方法時，評估人員應該保持自己的獨立性和公正性，加強職業操守，綜合分析目標企業的經濟發展狀況、所處行業的環境和企業自身經營狀況等因素進行客觀綜合的分析，以此為依據進行評估方法的選擇，不能一味地選用對客戶最有利的方法和結果。所以，現階段，仍需要提高評估人員的職業和專業素養，通過不斷的學習與專業強化，提高自身認識，從而做出更加客觀和專業的判斷。

（三）提高收益法各項指標預測的一致性和增長率的準確性。

1.提高收益法各項指標預測的一致性。使用收益法時，參數指標的選擇尤為重要，收益額和折現率的選取口徑和相關指標的選取應加強一致性。例如，若是股權自由現金流量就適宜用股權資本成本折現，若是公司自由現金流量，則適用于企業資本成本折現。如果在事先預測折現率時，充分考慮到了付息的債務，那么在預測收益時，也應該考慮相應的現金流。如果在預測折現率時，考慮到了稅率的影響，那么在預測收益時，也應該考慮相應的所得稅額。

2.合理確定預測期階段詳細現金流量增長率。對企業價值進行評估時，很大程度上取決于持續價值，因此，在預測股權現金流或企業現金流量時，應需要特別關注。在實際預測過程中，應該考慮到持續價值的持續增長率。大多數企業，由于存在行業競爭和模仿，持續增長率都會趨于回歸到行業均值。所以，競爭優勢一般都只是短暫的。此外，在未來，預計的物價水平也會影響企業的持續增長率，因此，應該參考專業機構的規模溢價數據，評估人員也要對評估對象的風險進行規范調整。

3.控股權溢價和流動性折扣應規范調整。評估并購活動時，要充分考慮目標企業的控股權溢價和流動性折扣。如果評估目標企業價值時，涉及到控股股權，評估人員應該考慮控股的因素是否存在、控股的程度對控股價值的影響。此外，股權的流動性也會影響企業價值，流動性越高的股權，價值也越高，反之，如果股權缺乏流動性，價值就越低。

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當前，人們的投資理念不斷增強，企業股權交易活動也越來越頻繁，企業的價值評估已然成為經濟活動中一項重要的任務。企業價值評估的方法選擇直接關系到評估結果的準確性和可靠性，必須謹慎地進行分析和選擇。本文結合企業價值評估的發展概況，對自由現金流量折現法的應用進行了深入的分析，以期進一步提高企業價值評估水平的提高。

一、企業價值評估的概況

（一）企業價值評估的現狀

在產權交易市場如此發達的今天，企業價值評估是市場經濟的基本活動之一。所謂企業價值評估，就是指注冊資產評估師對企業整體價值以及相應的具體價值進行分析，得出結論，以報告書的形式呈現給用戶。這一評估過程涉及到企業價值的內涵，也涉及到企業價值的具體體現。評估師往往需要在特定目的的指引下，按照一定的評估準則進行操作。而評估的結果是建立在企業的資產狀況和獲利能力分析基礎之上的，是一個綜合性的考量結果，具有全面性、公平性的特點。

就企業的價值內涵來說，既與企業自身的管理能力和內部運營系統有密切的關系，同時也與不同利益者之間的協調關系有關。企業整體的價值就是對資源的優化配置，這也是企業價值評估的基礎。當然，企業的部分價值、資產價值等也是評估的重要內容。就企業價值的具體體現來說，最突出的形式就是企業實際的盈利能力。在對企業價值進行評估時，企業獲利能力的大小往往就是價值最直觀的體現。具體來說企業在商品交易中與其他商品相似，其價值都是以貨幣的表現形式存在的。當然，企業的盈利能力不僅包括當前全部資產的賬面凈值，一些類型的企業還蘊藏著巨大的發展潛力，這也是需要納入考慮的重要因素。

對企業的價值進行評估有切實的必要性。一方面是因為很多企業的會計管理存在很多失真的問題，導致表現出來的財務狀況往往不能真實的反映企業的實際價值，無法為企業作為商品交易提供住準確的參考。一些企業采用老舊的財務管理模式，不能適應企業自身多元化資本構成的現狀。企業資本的無形化和智能化也給資產管理造成了更大的困難。另一方面，隨著我國經濟體制的轉型，企業中出現了很多重置、并購的現象，必須要對企業價值進行客觀的評估，才能促進產權交易市場的健康發展。如果只是以片面的財務報表來衡量企業的價值，就無法真正得知企業創造價值的實際能力。這樣一來，投資者也就無法做出正確的投融資決策，投融資活動的風險也會大大增加，不利于投資利益的最大化。因此，有必要采用先進而科學的評估方法對企業價值進行有效的測量。

（二）企業價值評估的方法

結合現代企業的價值評估實踐經驗，可以采用不同的方法進行評估。不同的方法各有利弊，但都在企業價值評估中得到了一定的應用。一般來說，常見的評估方法有如下幾種：

1、成本重置法

這一評估方法從重置資產的現時成本中減去應計的損耗，從而得到一個數值，而這一數值就是價值指標。通過重置評估對象構建新的秩序，能夠有效減少評估工作中面對的繁瑣問題，簡化評估的過程，提高評估的效率。重構秩序的方法是根據企業的資產負債率，對其賬面價值進行調整，得出一個新的價值。其采用的基本計算方法是：重置成本―實體性貶值―功能性貶值―經濟性貶值，計算出來的結果就是企業的價值。

2、市場比較法

根據替代原則的理論，通過對比能夠得出企業價值的參照值。具體做法是在市場上找到相近的企業為比較的對象，分析目標企業與參照企業之間的相似性和差異性，然后根據對相關數據和指標的評比與分析，來調整目標企業作為商品的交易價值。

3、收益現值法

這一方法包含了對企業未來預期收益的計算，這樣就能得到一個全新的重估價值，更加符合資產購買者的實際需要。在該方法的理論背景下，企業的價值就等于資產預期各年收益折算成現值的和。這種方法有利于投資者進行風險管理，具有長遠的發展觀。

總的來說，以上三種方法在企業價值評估中均有使用，但是與自由現金流量折現法相比，還是存在很多不足。因此，本文將重點介紹自由現金流量法在企業價值評估中的實際應用。

二、自由現金流量在企業價值評估中的應用

（一）自由現金流量法

自由現金流量折現法在產權市場的交易中已經得到了廣泛的運用。其原理是根據企業的現金流量為基礎，將企業在未來一定時間內的現金流量按照恰當的貼現率折現，然后加總計算。這樣的計算方法不僅有當前的全部資產作為計算的基礎，更有對企業未來運轉情況的綜合考慮，因此得出的評估結果更加具有真實性，也更全面，能夠為投融資活動提供科學的參考。隨著該方法的不斷發展，已經初步在企業價值評估實踐中實現了計量方法的模型化。模型化采取具體的指標，在評估活動中有不同形式的應用，比如股權自由現金流模型、企業自由現金流模型和股利貼現模型等等。這些模型可以根據企業實際需要的不同進行靈活的選擇，能夠對企業的現金流入和流出狀況有比較清楚的了解，從而得到準確的結果。

之所以選擇自由現金流作為企業價值評估的財務指標，主要是因為自由現金流對企業的經營狀況有較好的體現。首先，自由現金流彰顯企業的實力。實力強大的企業，往往能夠自行調整內部的利益分配關系，通過現金流量降低負債率，從而維持企業的穩定運營。其次，自由現金流對企業當前的業績有較好的體現。與經營現金流相比，自由現金流具有實時性，是一個動態的數據。其中還貼合實際地扣除了必要的現金支出，也就是說自由現金流巧妙的包含了對企業未來財務的計算，而不僅僅是當前和過去。然后，基于自由現金流建立的企業價值評估模型考慮到了未來現金流量的復雜性。隨著科技和管理的進步，很多企業都不是以未來的股利作為未來現金流量的代表。將未來自由現金流量通過折現的方式進行計算，就能有效地避免這一無效設想。

（二）自由現金流量模型的使用

目前不同學者對于自由現金流量的定義各有不同。一般來說，自由現金力量可以理解為企業在經營活動中產生的所有現金流入，除去滿足生產活動必要的支出之外，剩下能夠提供給所有投資人自由支配的現金。其中，企業的生產活動包括基本的日常生產，也包括經營管理活動的開銷和后期的增值活動所需的資金。而投資人又包括股權投資人和債權投資人。盡管是自由資金，但是必須基于客觀實際的需要，受到企業經營活動的限制。

當然，對企業價值進行評估就必須對企業當前和未來的自由現金流量進行測算。按照自由現金流量的模型和原理，用企業經營生產得到的現金流入減去必要支出就是自由支配資金的數額?，F金流入的計算一般會參考企業的利潤表。在自由現金流量的模型下，股東和債權人其實都是企業內部的整體，支付利息并不算作是資金流出。而交納稅收則是必要的外部支出，因此稅后利潤才是計算現金流入的基礎?，F金流入可以根據財務報表等記錄的信息算出，而必要的支出就相對比較復雜。企業的必要支出包括長期投資和短期投資，既有營運的成本，也有資本支出。因此，必須同時將這兩方面考慮到必要支出的計算中，才能得到可靠的計算結果。營運資本就是指流動資產所占用的那部分資本，在實際情況中可能會有所增加。而對增加的界定也會影響到最終的計算結果，一般認為增加指在一年的會計期間內，企業期末營運資本在期初基礎上的增加數量。而資本支出是指企業用于長期投資的那部分資本。企業的資產負債表是計算資本支出不可忽視的重要數據。由于是長期投資，所以不能按照賬面價值進行直接的計算，而要根據資產的原有價值計算。因此，一些攤銷后價值數據必須進行數額還原計算。

綜上所述，可以得出自由現金流量折現模型的價值評估是：當前現金流量現值+未來現金流量現值。在實踐中應用該模型主要需采取如下做法：首先分析企業的歷史業績，包括企業以前的會計報表、稅后凈營業利潤等等數據。通過合理的分析，不僅可以掌握企業過去的經營情況和獲利能力，還能立足于過去和當下，對企業未來的發展績效進行預估，從而將未來的自由現金流量進行折現計算。在預測未來績效的時候，應該全面考慮到企業所涉行業的發展現狀和發展前景，將預測的財務情況具體化到每一項相關指標上，便于計算。然后要對資金成本進行估算。為了保證計算的準確性，應該保持資本成本組成部分與計算折現時的組成部分一致，以免產生誤差。根據公式還能對企業在一定時間內的連續價值進行估算。最后，企業的整體價值評估應該綜合以上幾項預測數據，還要扣除企業的債務、股東利益、混合證券等債權。

參考文獻：

[1]儲珊珊.自由現金流量與企業價值評估問題探析[J].會計之友，2012，36：61-63

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關鍵詞 ：現金流量；企業價值；評估

一、企業價值評估與自由現金流量的概述

1.企業價值評估的概述

企業價值評估，主要指注冊資產評估師根據一定的標準和目的對企業的全部價值進行分析和估算，并根據情況以書面的形式呈現的過程。企業價值評估是企業發展的重要組成部分，能根據企業所擁有的資產的情況和企業的獲利能力，并且對企業獲利的能力進行全方位的分析，并結合當下的經濟環境以及行業的情況，對企業進行全面有效的市場價值評估。

2.自由現金流量的概述

自由現金流量主要指企業在進行投資和生產后所剩下的現金流量，在不影響企業正常發展和經濟增長的情況下，并且將這一部分現金流量交由企業投資人支配。在對自由現金流量概念的理解要注意，首先自由現金流量與企業價值評估有著重要的聯系，所以自由現金流在計算方面不是根據企業當下的現金流入的客觀現實，而是根據企業未來現金進出狀況進行的；其次，自由現金流量來源于企業的盈利，而非企業的融資，企業的價值增長所依賴的不是企業的融資，而是企業的經濟活動；最后，所謂的“自由”并不是絕對的自由，而是相對的概念，從總現金流量中將必須使用的部分進行扣除，對于剩下的現金，企業可以有更大的支配自由，但是自由支配不等同于隨意支配。

二、自由現金流量的計算

企業價值評估主要是對公司在未來一段時間內的現金流量情況進行了解以及估算。自由現金流量的計算一般從其形成的過程進行的。自由現金流量的主要來源是企業在進行經營過程中所獲得的現金流入；自由現金流量必須對企業的可持續發展沒有任何影響，其必要支出主要是對營運資本的短期投資和長期資產的長期投資，分別表現為營運成本增加和資本支出。因此，可以根據現金流形成的過程建立相應的自由現金流計算公式：

S=A-B-C

其中S表示自由現金流量；A 表示經營現金流量；B表示營運資本增加；C 表示資本支出。

經營現金流量是企業在進行經營活動過程中所產生的現金流量，其中的數據全部來自企業的利潤數據表。在進行自由現金流量的計算的過程中，要把所有的投資人當成一個整體，投資人中主要有股東個債權人，企業給債權人支付相應的利息這件事，實際上是企業內部資金的流動。企業將企業所得稅支付給政府的這一部分現金，可看成是企業的現金的流出，因此，在支付利息和企業所得稅的經營現金流量的計算公式為：

A=E+F=G-H+F

其中A 為經營現金流量；E 為息前稅后利潤；F 為折舊與攤銷；G為息前稅前利潤；H 為企業所得稅。

營運資本主要是指企業在經營的過程中所占用的流動資金。營運資本一般指在一年之內，企業的的最終營運資本比最初營運資本多出來的數。由此可以得出營運資本增加的公式為：

R3=R2-R1

其中R3 營運資本增加；R2 為營運資本期末數；R1為營運資本期初數。其中營運資本增加的數據全部來自企業資產負債表。

資本支出主要是指企業在進行長期的經營過程中所占用的資本。資本支出在精算過程中所運用的數據主要來自企業資產負債表。在計算的過程中，R2 和R1 都根據資產的原值進行計算，不能根據賬面的價值計算。除此之外的長期資產和資產負債表中的期末數據均為攤銷之后所得的數值，并且將攤銷數額進一步的還原，從而計算出其中的變化量。由此可以得出自由現金流量的計算公式為：

自由現金流量=A-R3-K=G-H+F-R3-K=L+F-R3-K=L-M

其中A 為經營現金流量；R3為營運資本增加；K 為資本支出；G 為息前稅前利潤；H 為所得稅；F 為折舊與攤銷；L為稅后凈營業利潤；M為凈投資。

M=N+T+Y+Z

其中M 為凈投資；N 為流動資本的投資；T 為固定資產投資；Y為無形資產；Z為其他投資。這些投資部分均可根據年末與年初的余額進行相減而得出。

三、自由現金流量在企業價值評估中的應用

1.自由現金流量可以反映出企業的實力

從自由現金流量的大小可以更加直觀的看到企業看到企業的實力。當一個企業擁有大量的自由現金流量，不但可以將這些資金流量用于增強自己的實力，還能夠用這些現金流量來分配給債權人，從而減低公司的負債率，緩和與債權人的矛盾；或者將這些現金流量投入股份當中，從而提高股份的分配率，提高企業的綜合實力。

2.自由現金流量對企業經營業績進行合理評價

經營現金流量在對企業的經營業績進行評價的過程中主要考慮的是企業過去的獲利能力，評價不夠全面和具體。而自由現金流量中不包括企業在經營和發展過程中的投資所需現金，注重的是企業未來的發展，這不僅是對企業過去的獲利能力進行考核，而且也包括企業未來的獲利能力。

3.基本變量

在企業的價值模型當中，自由現金流量已成為最基本的變量。在此之前，財務的估價模型中的現金流量主要為未來的股利。對此，美國的弗雷德.拉巴波特創立了一個新的財務估價模型，這個估價模型主要是在公司的價值以及公司未來自由現金流量的折現的基礎之上進行建立，這一估價模型的優勢主要在于，公司不用發股利，只需要公司有自由現金流量。

4.決策變量

自由現金流量是一座決策變量的橋梁，將企業的投資、籌資、股利的相關政策連接起來。財務管理的實質就是對自由資金的的相關方面進行管理的過程。通過自由現金流量，把企業投資發展的過程中的相關財務重點問題進行統一，并且統籌規劃，當一個公司擁有較為穩定自由現金流量和經營現金流量，則更加重視外部資本的投入。

隨著社會經濟的快速發展，企業價值評估已經成為企業發展過程中的重要組成部分。在企業價值評估過程當中，自由現金流量起著重要的作用。自由現金流量的產生能夠直觀的反映企業當前運營情況與獲利能力，并且能夠對其未來的發展進行一定的評估。因此，企業在進行價值評估的時候，必須加強對自由現金流量的重視程度，提高產生自由現金流量的能力，才能真正的提高企業經濟效益，促進企業健康快速的發展。

參考文獻：

[1]李宏杰.現金流量的信息含量及在企業價值評估中的應用[J].中國集體經濟,2014,13:88-89.

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【關鍵詞】

企業；無形資產；評估；關系

1 企業價值與無形資產價值的關系

在知識經濟時代，企業的基本面發生了很大的變化，有形資產已不能為企業提供持續的競爭優勢，無形資產日益成為企業非物質形態的價值創造來源，企業必須進行組織重構和戰略聚集來應對這一變化。前者會使縱向一體化的內部組織被供應商、客戶和員工之間的緊密合作與聯盟的網絡所取代，導致大量的有形資產被無形資產（主要是組織資本）替代；后者強調創新是獲得持續競爭優勢的主要來源，突現人力資本的重要性。無形資產價值與企業價值密切相關，二者的關系主要表現在以下三個方面。

1.1 企業價值的重要組成部分之一是無形資產價值

諸多的價值貢獻因子組成了企業價值，有形資產、無形資產的組合體構成了一個持續經營的企業。無形資產不僅客觀存在，而且占企業資產價值的比重越來越大。然而，無形資產的真實價值并沒有通過企業財務報表完全反映出來。按照會計準則的規定，資產是過去的交易或事項形成的，能夠為企業帶來未來經濟利益流入的一種的資源。一種資源要被確認為資產，必須先通過交易獲得，且能夠恰當地量化。有些無形資產因為不具備上述特點，無法在報表中得到反映，所以資產負債表上沒有揭示無形資產真正的價值，企業資產的實際價值超過資產負債表反映的價值，企業價值也并不是某一時點企業資產價值的簡單相加，而是體現在企業資產的不斷運動并創造經濟效益的過程中。

1.2 企業價值的增加有賴于無形資產與有形資產的配合

無形資產能為企業創造價值，但是它不能單獨發揮作用，必須與有形資產緊密配合。在實踐中，無形資產能否形成企業價值不能一概而論，要視具體情況確定。一項無形資產只有給企業帶來超額利潤，對整體效益作出了貢獻，才能被認為是企業價值的組成部分。如企業擁有一項專利，轉讓出去收益不菲，自己擁有因為無法對企業價值作出貢獻可能一文不值；企業擁有的專有技術，雖然在公開市場上價值甚微，但卻是企業正常經營所必不可少的，也就成為企業價值的重要來源。

盡管無形資產對企業價值形成至關重要，但無形資產并不能完全取代有形資產來形成企業價值。無形資產對企業價值的貢獻是因為其有收益，是由于非競爭性所導致的無形資產投資的規模效應以及網絡效應所產生的正反饋作用對這種規模效應的放大。但其作用和增長往往受到內外兩個方面的限制：一是內生原因，由于無形資產成本特征導致管理不經濟性；二是外在原因，即市場規模和成長性的限制。因而雖然無形資產在企業價值中所占的比重日益增大，但是不能完全取代有形資產構成企業價值。

1.3 企業價值最大化目標的實現有賴于無形資產的作用

統計資料表明，相對于企業市場價值的增長而言，企業有形資產投資和研發投資增長較慢，而對無形資產（主要組織資本和人力資本）的投資在價值創造中發揮著越來越大的作用。

企業各單項資產為企業所做的貢獻多少決定了其價值大小。一般情況下，企業生產經營的基礎條件是有形資產，有形資產投資風險小，可利用的范圍和實現預期收益的可能性大。只要企業能夠持續經營，有形資產的價值就能體現。有形資產如果在現有生產條件下不能被充分利用，它所體現的價值就可能較低。若有形資產被充分利用時，其價值就會增高，但不是無限地增高。在持續經營的企業中，有形資產價值體現為完全重置價值。無形資產是企業發展到一定程度為企業創造超額收益時必備的生產要素，它的投資風險較大，可利用范圍和實現預期收益的可能性較小。無形資產必須依托于有形資產才能發揮作用，其價值體現為創造超額收益，企業只有利用無形資產確實能創造出超額收益時，無形資產價值才能體現出來。企業價值同企業收益成正比，收益越高，價值越大，隨著超額收益的增長，企業價值將不斷增加。因此是否有無形資產發揮作用及無形資產價值的大小，對企業整體價值會產生巨大影響，甚至可以說實現企業價值最大化目標有賴于無形資產價值作出的貢獻。

2 企業價值評估與無形資產評估的相同點

兩者在評估思路及評估方法、評估原則、評估流程和功能表征上都相同。

2.1 評估思路及評估方法相同

兩者都首選收益還原思路，把未來持續經營期間可能產生的凈收益還原為當前的資本額。實現收益還原思路的具體評估方法主要是收益現值貼現法，這種方法是無形資產評估和企業價值評估中常用的方法。

因為兩者思路相同、方法相同，所以兩者的評估前提也相同：一是待估對象的未來凈收益能夠預測，且預測的收益數額是合理性和可用性的；二是與待估對象未來凈收益相關的風險能夠估量，并能提供令人信服的依據。

2.2 評估原則相同

兩者都遵循相同的工作原則和經濟原則。

2.2.1 工作原則包括科學性原則、客觀性原則、獨立性原則和專業性原則四項。

科學性原則要求評估方法科學，科學方法必須與評估標準相匹配，以使資產評估的程序科學合理；客觀性原則要求對所依據的數據資料真實可靠，對數據資料的分析實事求是，評估過程中必要的預測估算等主觀判斷應建立在市場和現實的基礎上；獨立性原則要求評估人員擺脫資產業務當事人的利益影響，對被評估資產的價值獨立地作出評定；專業性原則是確保評估方法正確、結果公正的技術基礎

2..2.2經濟原則包括預期收益原則、替代原則和貢獻原則

預期收益原則強調的是資產的市場價格在很大程度上取決于被評估資產的未來預期收益；替代原則強調在評估過程中，對多種相同或相似資產的不同價格應取較低者為評估值；貢獻原則強調某一資產或資產的某一構成部分的價值取決于它相對于其他相關的資產或資產的價值貢獻，或者根據當缺少它時對整體價值下降的影響程度衡量確定，貢獻原則要求在評估時，必須考慮被評估對象在整體中的重要性，而不是孤立地確定該項資產的價值。

2.3評估流程相同

因為無形資產評估和企業價值評估主要都運用收益還原思路，采用未來收益折現法來進行評估，因而具備相似的評估流程：一是對委托對象資產的性質和產權范圍進行鑒別；二是收集有關的財務數據，分析預計今后若干年內待估對象的發展趨勢和潛在收益；三是采集并分析市場上類似資產的有關數據，根據市場變化對預計值進行調整；四是估價待估對象的剩余使用年限，建立評估模型；五是選擇適宜的資本化方法，確定折現率；六是根據折現率計算被評估對象的價值；七是在可能的情況下用其他方法從不同角度對初步得出的評估值進行驗證調整；八是確定評估值，出具評估報告書。

2.4 表征功能相同

無形資產評估和企業價值評估都是通過對其未來收益的預測以及適用資本化率的確定，得出待估對象未來獲利能力的現值?；谶@樣的表征，兩者都有動態性、不確定性、市場性、預測性和咨詢性的功能特點。

動態性是指兩者的評估值反映的都是一定時期內企業資產或組合體的動態現值，與單項資產評估以某一時點為假設前提所反映的資產靜態價值不同；不確定性是指兩者在評估中所采用的收益法，有賴于待估對象未來收益和適用資本化率的確定，由于預測技術以及原始數據的采集和參數選用所固有的不確定性使評估結果帶有不確定性；市場性是指兩者不管是否需要進入市場交易，都要通過模擬的基于現實市場的市場條件，對資產進行確認、估價和報告，并且結果必須接受市場檢驗；預測性是指兩者都是利用資產的未來潛能說明現實，現實的評估價格是用來反映資產的未來潛能的；咨詢性是指兩者的評估結論本身無強制執行的效力，評估人員不對資產業務定價決策負責，評估結果只作為交易雙方要價與出價的參考。

2.5 評估流程一致

因為無形資產評估和企業價值評估都主要運用收益還原思路，采用未來收益折現法來進行評估，因而具備相似的評估流程：（1）對委托對象資產的性質和產權范圍進行鑒別；（2）收集有關的財務數據，分析預計今后若干年內被評估對象的發展趨勢和潛在收益；（3）采集并分析市場上相類似資產的有關數據和供求變化，根據市場變化對預計值進行調整；（4）估價被評估對象的剩余使用年限，建立評估模型；（5）選擇適宜的資本化方法，確定折現率；（6）根據折現率計算被評估對象的價值；（7）在可能的情況下用其他方法從不同角度對初步得出的評估值進行驗證調整；（8）確定評估值，出具評估報告書。

3 無形資產評估與企業價值評估的不同點

無形資產評估與企業價值評估相比，在影響因素、實務處理上都有區別。

3.1 影響因素上的區別

3.1.1 收益的增加和分配不同

在無形資產評估中，分析的對象是無形資產創造的收益。在企業價值評估中，分析的對象是企業的全部收益，企業全部收益的增加值可能表現為許可使用費支付、利潤分成或其他形式。

在無形資產評估中，收益要在有形資產和無形資產中進行專門分配，只有無形資產創造的邊際收益才包含在評估中，收益分配可以采用資本回報的形式，這樣可以區分出在產生與無形資產有關收益中使用或消耗的任何有形資產應分配的收益。在企業價值評估中，整個企業的收益無須在有形資產和無形資產中進行專門的分配，因為所有資產都對企業整體價值有貢獻，所以分配是不必要的。

3.1.2 風險不同

一般情況下，企業有形資產的風險相對較低，而無形資產的風險則相對較高；投資于一個企業的風險要比投資于一項單個無形資產的風險要小。因此，對無形資產評估所采用的折現率要比對企業價值評估采用的折現率高。當然，對于那些風險比許多企業實體的風險小很多的無形資產則另當別論。

3.1.3 壽命不同

無形資產評估時，通常假設無形資產壽命期有限。企業價值評估時，則通常假設企業擁有無限的壽命期，即在企業價值評估中通常會假設目標企業會持續經營下去。兩者壽命不同是對分析過程及評估結論影響最大的因素。

3.2 實務處理上的區別

3.2.1 范圍不同

企業價值評估的范圍涵蓋了無形資產評估的范圍。無形資產評估的是某一項具體的無形資產或組合體，要在分析使用單位產生的總收益的基礎上剔除其他資產的投資回報。而企業價值評估則是將企業作為一個不可分割的有機整體，通過分析所有因素的配置效率來測定其未來獲利能力。

3.2.2 成交方式和賬務處理不同

無形資產評估和企業價值評估多數是出于產權變動。無形資產評估常常是無形資產的買賣，而企業價值評估則是企業相互持股或并購。在賬務處理上，無形資產產權變動后，意味著原有賬戶中貨幣資金的變化。而企業產權變動后，所涉及的不僅僅是貨幣資金科目的變化，往往需要撤舊賬立新賬。

3.2.3 人員處置不同

無形資產評估很少涉及人力資源問題，而企業價值評估一旦涉及產權變動，就會牽涉到人的問題。企業并購中普通人員會被作為包袱與不良資產和負債一并剝離，對管理層也往往有特別的安排，安置被剝離人員的成本會抵減企業價值。

【參考文獻】

[1]《無形資產評估》汪海粟.中國人民大學出版社.2002-09