市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估方法大全11篇

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篇（1）

0 引言

企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與方法在西方等發(fā)達(dá)國(guó)家己經(jīng)比較成熟并被運(yùn)用于評(píng)估實(shí)踐中。對(duì)現(xiàn)有的理論研究成果進(jìn)行梳理、分析和深化，使其形成一套嚴(yán)密、前后一貫的理論體系，對(duì)指導(dǎo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐和建立適合我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新方法以及推動(dòng)評(píng)估理論研究的發(fā)展都是十分必要的。

1 國(guó)外研究綜述

企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為一個(gè)行業(yè)產(chǎn)生在西方國(guó)家已有百余年的歷史，在這上百年的時(shí)間里，西方國(guó)家的許多學(xué)者對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估也進(jìn)行了大量的理論研究。

國(guó)外學(xué)者對(duì)評(píng)估方法的研究主要側(cè)重兩個(gè)方面，一方面是對(duì)三種基本途徑的深入分析和運(yùn)用，同時(shí)將金融理論中的方法與評(píng)估方法相結(jié)合。Elli Pagourtzi等將評(píng)估方法劃分為傳統(tǒng)的與先進(jìn)的方法兩種。認(rèn)為傳統(tǒng)方法有比較法、成本法、收入法、回歸方法、利潤(rùn)法以及承包商法。先進(jìn)方法有ANNs經(jīng)驗(yàn)定價(jià)法、空間分析法、模糊邏輯及ARIMA模型。另一方面，注重于對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的研究，形成與該企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的模型，使其研究更具實(shí)用性和可操作性。如Mary B. Cain研究了電力設(shè)備的估價(jià)模型；Olena Borissiouk and Janos Peli研究了研究與開(kāi)發(fā)工程的估價(jià)問(wèn)題；Dekke與De Hoog、William Brent Carrer建立了知識(shí)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估模型。

國(guó)外關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)理論的研究較少，且比較零散，研究?jī)?nèi)容歸納起來(lái)主要包括企業(yè)價(jià)值評(píng)估各組成要素和資產(chǎn)評(píng)估理論基礎(chǔ)兩部分。其中，F(xiàn)rederick M.Babcock第一個(gè)指出方法的選擇要依賴(lài)于評(píng)估目的與特定資產(chǎn)，指出了評(píng)估程序開(kāi)始前確定評(píng)估目的的重要性；Ratclif以評(píng)估假設(shè)為基礎(chǔ)來(lái)分析評(píng)估理論概念。經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)是企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究的基石，國(guó)外關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論基礎(chǔ)的研究主要集中于討論資產(chǎn)評(píng)估中價(jià)值的概念、企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的關(guān)系等內(nèi)容。

2國(guó)內(nèi)研究綜述

如何正確運(yùn)用己有的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，形成有中國(guó)特色的資產(chǎn)評(píng)估理論，我國(guó)學(xué)者和資產(chǎn)評(píng)估從業(yè)人員進(jìn)行了大量的探討。

2.1 關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)性質(zhì)的研究綜述

關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)格還是價(jià)值的討論，是我國(guó)早期企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究的重點(diǎn)之一，在很多書(shū)籍和文章中都有涉及。其中，一部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)格，如彭桃英提出“資產(chǎn)計(jì)價(jià)就是用貨幣來(lái)計(jì)量資產(chǎn)的價(jià)值，具體表現(xiàn)形式是價(jià)格”；紀(jì)益成在分析企業(yè)價(jià)值評(píng)估計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與資產(chǎn)評(píng)估方法的關(guān)系時(shí)，“認(rèn)為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是用來(lái)說(shuō)明資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格的內(nèi)涵的，并提出了現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格、變現(xiàn)凈值價(jià)格、清算價(jià)格、重置成本價(jià)格、收益現(xiàn)值價(jià)格、歷史成本價(jià)格和稅基價(jià)格等計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)”等等。

隨著理論研究的不斷深入，更多的學(xué)者形成共識(shí)，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是價(jià)值。其中比較有代表性的有，韓傳模提出，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)的一種內(nèi)在價(jià)值尺度；鄭炳南、劉永清認(rèn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的性質(zhì)應(yīng)是價(jià)值，其內(nèi)容包括要素價(jià)值和經(jīng)濟(jì)價(jià)值兩類(lèi)。

2.2 關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估類(lèi)型的研究綜述

1997年底，隨著我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則制定工作的開(kāi)始，關(guān)于企業(yè)價(jià)值類(lèi)型的理論研究越來(lái)越多地側(cè)重于對(duì)具體企業(yè)價(jià)值類(lèi)型含義及其應(yīng)用的分析。姜楠對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估類(lèi)型的四種分類(lèi)分別進(jìn)行了分析，并指出以企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本假設(shè)為依據(jù)進(jìn)行分類(lèi)，以及把企業(yè)價(jià)值評(píng)估類(lèi)型分為市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值比較科學(xué)合理的。此后又深入分析了市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)如何定義。

周叔敏分析了國(guó)際上市場(chǎng)價(jià)值概念和價(jià)值類(lèi)型體系在我國(guó)如何應(yīng)用的問(wèn)題。王誠(chéng)軍深入分析了市場(chǎng)價(jià)值的涵義及其在資產(chǎn)評(píng)估中的重要作用；李海英，王建中分析了評(píng)估實(shí)務(wù)中常用的價(jià)值類(lèi)型的含義及其選擇問(wèn)題；程鳳朝重點(diǎn)研究了以資抵債過(guò)程中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題，認(rèn)為抵債時(shí)使用的是非市場(chǎng)價(jià)值中的某種形式，資產(chǎn)管理公司處置抵債資產(chǎn)時(shí)應(yīng)選擇強(qiáng)制變現(xiàn)價(jià)值。馬小琪在對(duì)價(jià)值理論以及國(guó)外學(xué)者關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類(lèi)型的研究分析、總結(jié)后，提出資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)值作為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。

2.3 關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究綜述

我國(guó)關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的研究主要側(cè)重兩個(gè)方面，一方面是對(duì)評(píng)估方法選擇及其與價(jià)值類(lèi)型關(guān)系的探討，如盧永海、陳曉萍分析了資產(chǎn)評(píng)估計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)如何約束評(píng)估方法的選擇。

另一方面，我國(guó)更多學(xué)者側(cè)重于研究各種具體評(píng)估方法在不同類(lèi)型企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用，其中比較有代表性的研究成果主要有：鄭炳南、劉永清從評(píng)估時(shí)的總量、內(nèi)容構(gòu)成等方面分析了整體企業(yè)價(jià)值評(píng)估中成本加和法與收益法的不對(duì)應(yīng)性，并對(duì)兩種方法的互驗(yàn)提出了質(zhì)疑。同時(shí)，還對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估成本法中重置成本要素構(gòu)成內(nèi)容進(jìn)行了討論。王同律、汪海粟根據(jù)層次分析法的原理提出將通過(guò)超額收益折現(xiàn)來(lái)確定的組合無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行分割的思路與做法。程鳳朝對(duì)金融不良資產(chǎn)的價(jià)值類(lèi)型重新定義，并提出和實(shí)踐了五種適于不良資產(chǎn)形態(tài)和處置方式的評(píng)估方法。

3 評(píng)述及結(jié)論

通過(guò)上述分析可以看出，我國(guó)關(guān)于企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估的理論研究是逐層遞進(jìn)、層層深入的。討論重點(diǎn)從最初的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)性質(zhì)到價(jià)值類(lèi)型的選擇再到企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法、準(zhǔn)則規(guī)范。說(shuō)明對(duì)資產(chǎn)評(píng)估理論體系進(jìn)行研究己經(jīng)有了一定的理論基礎(chǔ)，為選擇適合我國(guó)特殊國(guó)情下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法理論提供了新思考。

對(duì)現(xiàn)有企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估理論研究?jī)?nèi)容的梳理和重新排列，體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估理論研究的層次和發(fā)展趨勢(shì)，揭示了其理論研究的實(shí)質(zhì)，其內(nèi)容依次包含國(guó)外研究理論和國(guó)內(nèi)研究理論兩個(gè)大方面。通過(guò)研究綜述評(píng)述，結(jié)合市場(chǎng)法和收益法得出適合我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最新理論，即成本收益法。

參考文獻(xiàn)：

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一、中國(guó)銀行業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值評(píng)估的理論紛爭(zhēng)

近年來(lái)。對(duì)于國(guó)有銀行是否“賤賣(mài)”的爭(zhēng)論日趨激烈。其中,較有代表性的是建設(shè)銀行引入的戰(zhàn)略投資者美國(guó)銀行,在鎖定期滿(mǎn)后,即出售所持建行10%的股份(占其持股總數(shù)的一半)。籌得100億美元的資金,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其初始投資額。另外,中國(guó)銀行引入的戰(zhàn)略投資者蘇格蘭皇家銀行和瑞銀(UBS)。在鎖定期滿(mǎn)后,更是全部賣(mài)出其持有的中國(guó)銀行股份,獲得巨額套現(xiàn)收益。為此,形成了三種立場(chǎng)鮮明的意見(jiàn):

第一,“賤賣(mài)”論。主要依據(jù)是中國(guó)銀行業(yè)的股權(quán)溢價(jià)遠(yuǎn)朱實(shí)現(xiàn)。中資銀行急于吸引外資,情急之下有些不計(jì)成本,過(guò)低估計(jì)了銀行的真實(shí)價(jià)值。

第二,“公平”論。主要依據(jù)是外方銀行的戰(zhàn)略投資者,不只是投入了資本,而且改善了銀行治理結(jié)構(gòu)和技術(shù)等,并注入了其本身的無(wú)形資產(chǎn),從而共同提升了銀行的價(jià)值,中方也獲得了巨額的股權(quán)溢價(jià)。

第三,“責(zé)買(mǎi)”論。主要依據(jù)是中國(guó)銀行治理結(jié)構(gòu)存在較大缺陷,不良資產(chǎn)問(wèn)題較為嚴(yán)重,且外方投資者存在較多限制,比如,外方單一投資者股權(quán)投資上限為20%,有三年的鎖定期等。所以外資投入中國(guó)銀行業(yè)是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大的投資。

至今這些紛爭(zhēng)雖然尚未有定論,但越來(lái)越多的人認(rèn)為中國(guó)銀行業(yè)在引進(jìn)外資的過(guò)程中很可能確實(shí)存在價(jià)格過(guò)低的問(wèn)題。尤其是隨著戰(zhàn)略投資者的拋售,原來(lái)認(rèn)為能夠在公司治理、經(jīng)營(yíng)管理水平和銀行管理技術(shù)等方面獲得較大幫助的希望也趨于破滅(劉煜輝。2005),“賤賣(mài)”的觀點(diǎn)得到了較為廣泛的共識(shí)。在進(jìn)一步反思“賤賣(mài)”的諸多原因中,本文認(rèn)為最重要的原因之一是在我國(guó)銀行價(jià)值評(píng)估過(guò)程中存在較大缺陷,我國(guó)銀行業(yè)需要建立新的、較為完善的估值方法體系,以更為準(zhǔn)確地評(píng)估其價(jià)值,既不“賤賣(mài)”。也不“貴買(mǎi)”。而是盡量實(shí)現(xiàn)“公平”交易。

二、中國(guó)銀行業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值評(píng)估方法的主要問(wèn)題

(一)估值評(píng)估方法本身的缺陷

我國(guó)銀行業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法與企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法基本相同,主要有以下三種:

1　收益現(xiàn)值法

該方法通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益。選擇合適的折現(xiàn)率將其折算為現(xiàn)值,據(jù)以確定企業(yè)價(jià)值。收益現(xiàn)值法評(píng)估的是企業(yè)的盈利能力,是首選的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。但是。在收益現(xiàn)值法使用過(guò)程中,存在兩大問(wèn)題:一是被評(píng)估企業(yè)的收益要能夠預(yù)測(cè)。二是被評(píng)估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要能夠準(zhǔn)確確定。在評(píng)估我國(guó)銀行的過(guò)程中,上述問(wèn)題都比較突出。首先,銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程較為復(fù)雜,外部難于掌握其長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃、管理決策機(jī)制和實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況,不大容易準(zhǔn)確預(yù)測(cè)其未來(lái)盈利。其次。我國(guó)銀行大都屬于國(guó)有企業(yè),有很強(qiáng)的政府隱含擔(dān)保性質(zhì),簡(jiǎn)單借鑒國(guó)外銀行業(yè)的基本狀況來(lái)估計(jì)中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率存在較大問(wèn)題。但至今國(guó)內(nèi)還沒(méi)有權(quán)威的銀行業(yè)折現(xiàn)率標(biāo)準(zhǔn)。

2　市場(chǎng)比較法

該方法以市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)相同或類(lèi)似的企業(yè)的市場(chǎng)成交價(jià)值為基礎(chǔ),再根據(jù)被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)的差異進(jìn)行必要的調(diào)整,從而確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。該方法運(yùn)用的前提是具備高度發(fā)達(dá)成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能夠產(chǎn)生較為公允的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值,而且有足夠多的可類(lèi)比交易案例。在現(xiàn)時(shí)的中國(guó),資本市場(chǎng)尚待進(jìn)一步完善,銀行產(chǎn)權(quán)交易案例較少,該方法的運(yùn)用較為困難。

3　資產(chǎn)基礎(chǔ)法

該方法的基本思路是分別評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值,然后加總作為企業(yè)價(jià)值。在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中,資產(chǎn)基礎(chǔ)法仍然占有重要位置,社會(huì)公眾也較為熟知。但是,本方法存在較為重大的缺陷:首先,企業(yè)整體價(jià)值一般不等于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。企業(yè)是各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的有機(jī)組合,組織有效的企業(yè)價(jià)值高于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。反之則低于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。其次,采用該方法時(shí),銀行業(yè)的企業(yè)品牌、商譽(yù)和客戶(hù)資源等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值也很難得到充分反映。但對(duì)于非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)比重較大的企業(yè),用收益現(xiàn)值法等方法評(píng)估時(shí),會(huì)忽略這些非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的價(jià)值,此時(shí)就需要采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估。

綜上所述,各種企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值評(píng)估方法均有其適用范圍和內(nèi)在局限。在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中,需要根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估條件選擇合適的方法,并在充分考慮其局限性的基礎(chǔ)上,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值作出合理評(píng)估。

(二)估值評(píng)估過(guò)程中的重要遺漏

由于我國(guó)銀行業(yè)在經(jīng)營(yíng)機(jī)制、行業(yè)監(jiān)管、資產(chǎn)負(fù)債等方面,與普通工商企業(yè)顯著不同。因此其價(jià)值評(píng)估也存在特殊性。在采用上述傳統(tǒng)方法評(píng)估銀行價(jià)值的過(guò)程中,存在諸多重要遺漏。

1　銀行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的價(jià)值。為了控制風(fēng)險(xiǎn),防止銀行業(yè)出現(xiàn)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和壟斷的情況,世界各國(guó)對(duì)銀行業(yè)均實(shí)施特許經(jīng)營(yíng)。制定了比普通工商企業(yè)更為嚴(yán)格的監(jiān)管制度,涉及市場(chǎng)準(zhǔn)八、股東資格確認(rèn)、分支機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)、資本補(bǔ)充機(jī)制、資本充足率和償付能力充足率等諸多方面。這種通過(guò)政府管制設(shè)立的“門(mén)檻”,具有租金的性質(zhì)。相應(yīng)的銀行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)是具有價(jià)值的。而且“門(mén)檻”越高價(jià)值越大。中國(guó)銀行業(yè)的“門(mén)檻”顯著高于以美國(guó)為代表的西方國(guó)家,其特許經(jīng)營(yíng)權(quán)具有更高的市場(chǎng)價(jià)值。目前的評(píng)估方法。尚難準(zhǔn)確地對(duì)此價(jià)值進(jìn)行測(cè)算。

2　銀行經(jīng)營(yíng)中積累的品牌、網(wǎng)點(diǎn)、客戶(hù)資源的價(jià)值。與普通工商企業(yè)相比。銀行雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大,但土地、房屋、辦公設(shè)備等有形資產(chǎn)比重較小,只占資產(chǎn)總額的1―2%。其最重要的價(jià)值是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中積累的品牌效應(yīng)、網(wǎng)點(diǎn)布局、銷(xiāo)售渠道、管理能力、客戶(hù)資源、市場(chǎng)影響力、商譽(yù)等無(wú)形要素的價(jià)值。目前,在用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估銀行價(jià)值時(shí),缺少對(duì)這些價(jià)值的合適評(píng)估方法,造成了遺漏或低估;在用收益法評(píng)估銀行價(jià)值時(shí),主要依賴(lài)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效,這使得相對(duì)較為流動(dòng)的管理團(tuán)隊(duì)的組織效率的高低,在銀行價(jià)值評(píng)估過(guò)程中占了過(guò)大比重,同樣會(huì)造成銀行價(jià)值的低估。

3　政府信用支持給銀行帶來(lái)的隱含價(jià)值。考慮到金融風(fēng)險(xiǎn)普遍具有波及擴(kuò)散的特征,每個(gè)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)體系都是潛在的威脅,其風(fēng)險(xiǎn)防范具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的特征。無(wú)論國(guó)內(nèi)外,在金融企業(yè)(特別是大型金融企業(yè))出現(xiàn)困難時(shí)政府都給予支持,以確保整個(gè)金融行業(yè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。對(duì)于我國(guó)銀行(尤其是大型國(guó)有商業(yè)銀行),政府更是給予很高的支持,比如,1999年以來(lái),先后多次對(duì)商業(yè)銀行的不良貸款進(jìn)行剝離;多次對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行直接注資以提高其資本充足率等。更重要的是,中國(guó)政府幾乎成為國(guó)有大型商業(yè)銀行的隱含擔(dān)保人,這是國(guó)外銀行所不具備的。對(duì)此,國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)價(jià)過(guò)低,與我國(guó)銀

行的實(shí)際情況有較大差距,這是造成我國(guó)銀行價(jià)值低估的直接原因之一。

三、我國(guó)銀行價(jià)值評(píng)估方法的改進(jìn)途徑

(一)對(duì)于評(píng)估價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的思考

企業(yè)的評(píng)估價(jià)值很難與其市場(chǎng)價(jià)值完全一致,其原因在于,首先,不同的評(píng)估目的會(huì)得到不同的評(píng)估價(jià)值。例如,企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)(包括上市)、融通資金、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等相應(yīng)的價(jià)值評(píng)估方法有所不同,其評(píng)估價(jià)值就會(huì)有所區(qū)別。而市場(chǎng)價(jià)值則是在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中,信息充分的市場(chǎng)參與者形成的交易價(jià)格。在一個(gè)給定的時(shí)刻只有一個(gè)市場(chǎng)價(jià)值。其次。企業(yè)評(píng)估價(jià)值形成后,一段時(shí)間內(nèi)基本保持不變,而企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值則會(huì)隨市場(chǎng)波動(dòng)而不斷變化。

對(duì)于以上市交易為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估來(lái)說(shuō),就是要合理估計(jì)企業(yè)交易可能形成的市場(chǎng)價(jià)值。但是。上市企業(yè)的股票價(jià)格又是不斷波動(dòng)變化的,這就造成一個(gè)很大的困難:究竟何時(shí)的交易價(jià)格為基礎(chǔ)形成的市場(chǎng)價(jià)值,才是真正的市場(chǎng)價(jià)值。從本質(zhì)上看,這是靜態(tài)的企業(yè)評(píng)估價(jià)值與動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)價(jià)值的矛盾,在資本市場(chǎng)較為成熟的國(guó)家。同時(shí)經(jīng)濟(jì)較為正常運(yùn)行時(shí),兩者相差不大。但對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)來(lái)說(shuō),中國(guó)資本市場(chǎng)尚不健全,國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又帶有偏見(jiàn),銀行評(píng)估價(jià)值和實(shí)際價(jià)值就會(huì)形成很大差異。要解決這個(gè)問(wèn)題,需要從兩個(gè)方面著手:第一,在評(píng)估方法上加以調(diào)整,充分考慮中國(guó)銀行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等的額外增加價(jià)值,以獲得較為全面的企業(yè)評(píng)估價(jià)值;第二,需要增加市場(chǎng)競(jìng)價(jià)機(jī)制,隨著市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)發(fā)展調(diào)整評(píng)估價(jià)值。

(二)將實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法和改進(jìn)的收益現(xiàn)值法相結(jié)合,可較好獲得我國(guó)銀行的評(píng)估價(jià)值

中國(guó)銀行業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值較為合理的評(píng)估方式,是在收益現(xiàn)值法估值的基礎(chǔ)上,增加特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等的評(píng)估價(jià)值。具體公式為:

被評(píng)估銀行的價(jià)值=銀行持續(xù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)值+銀行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的價(jià)值

1　銀行持續(xù)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)值用現(xiàn)值收益法加以估計(jì),但需要兩方面的改進(jìn)。首先。不能簡(jiǎn)單按照國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的投資級(jí)別來(lái)確定其折現(xiàn)率。需要根據(jù)中國(guó)銀行所具有的信用特征、規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)和客戶(hù)資源等加以調(diào)整。其次,銀行收益增長(zhǎng)率需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整,不能簡(jiǎn)單按照歷史收益率增長(zhǎng)速度進(jìn)行外推。

2　中國(guó)銀行業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)具有極高價(jià)值,其價(jià)值來(lái)源于銀行業(yè)高進(jìn)入壁壘可能帶來(lái)的超額利潤(rùn),其本質(zhì)上是以銀行價(jià)值(即收益現(xiàn)值法估計(jì)的銀行價(jià)值)為標(biāo)的的買(mǎi)入期權(quán)。為此,可以引入實(shí)物期權(quán)定價(jià)的方法,對(duì)銀行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

(三)建立競(jìng)爭(zhēng)性?xún)r(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制。使評(píng)估價(jià)值盡可能地接近市場(chǎng)價(jià)值

要獲得更為準(zhǔn)確的銀行價(jià)值評(píng)估結(jié)果。除了改進(jìn)評(píng)估方法,還需要通過(guò)建立競(jìng)爭(zhēng)性?xún)r(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制來(lái)獲得更為合理的評(píng)估價(jià)值,減少靜態(tài)的評(píng)估價(jià)值和動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)價(jià)值之間的矛盾。該方法的思路是,首先按照上述改進(jìn)的方法完成銀行價(jià)值評(píng)估,據(jù)此確定初步的市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間。然后,在尋找大型機(jī)構(gòu)投資者批量購(gòu)買(mǎi)的同時(shí),有必要利用中國(guó)股票市場(chǎng)的配售平臺(tái),建立非機(jī)構(gòu)投資者能夠參與的市場(chǎng)詢(xún)價(jià)和競(jìng)價(jià)機(jī)制。使得非機(jī)構(gòu)投資者在鎖定一定保證金后。能夠參與銀行上市發(fā)行的競(jìng)價(jià)。通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者和非機(jī)構(gòu)投資者的競(jìng)價(jià)博弈。來(lái)獲得更為合理的上市交易價(jià)值。建立上述機(jī)制的主要原因是,上市銀行通常融資額度巨大。中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的投資能力有限。如果僅局限于大型機(jī)構(gòu)投資者。就有可能受制于少數(shù)國(guó)外金融資本,難以避免高折價(jià)發(fā)行的結(jié)果。

[參考文獻(xiàn)]

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篇（3）

關(guān)鍵詞 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法 相對(duì)估值法

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，是指專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，運(yùn)用科學(xué)的方法，將持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下的企業(yè)作為一個(gè)整體，通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)收益對(duì)以企業(yè)內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的市場(chǎng)交換價(jià)值進(jìn)行的評(píng)定估算，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策，目的是分析和衡量企業(yè)（或企業(yè)內(nèi)部一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位、分支機(jī)構(gòu)）的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，一是有助于企業(yè)管理。二是用于企業(yè)投資分析，為企業(yè)利益相關(guān)者作決策提供參考，實(shí)現(xiàn)社會(huì)利益的最大化。三是企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析，它關(guān)系企業(yè)全局的重大決策和管理。四是企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以用于正確的衡量公司業(yè)績(jī)和管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

目前較為成熟和常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法包括折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法和相對(duì)估值法。

（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法，又稱(chēng)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法之一，也是財(cái)務(wù)管理的重要工具之一。該方法被許多專(zhuān)家認(rèn)為是最具理論意義的價(jià)值評(píng)估方法，廣泛應(yīng)用于各種價(jià)值評(píng)估，它同時(shí)也是其它價(jià)值評(píng)估方法的基礎(chǔ)。該方法在考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的情況下，把企業(yè)未來(lái)特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值。它就是按照預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量和估計(jì)的折現(xiàn)率來(lái)確定持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值。其基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則，即任何資產(chǎn)（包括企業(yè)或股權(quán)）的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，理論界通常把折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首選方法，這也是一種占據(jù)重要地位的企業(yè)價(jià)值評(píng)估技術(shù)。折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法的幾種基本方法包括自由現(xiàn)金流量、加權(quán)平均資本成本法、調(diào)整現(xiàn)值法、股權(quán)自由現(xiàn)金流量法。

（二）相對(duì)估值法

相對(duì)估值法又稱(chēng)乘數(shù)估值法、市場(chǎng)法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對(duì)比，用可比企業(yè)的價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量，市場(chǎng)價(jià)值與該變量相比，各企業(yè)的這個(gè)比值是類(lèi)似的、可比的。我們可基于預(yù)期在未來(lái)將產(chǎn)生與待估值企業(yè)非常相似的現(xiàn)金流的其他可比公司的價(jià)值，來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。目前，最常用的估值乘數(shù)是市盈率（P/E）。市盈率法的基本公式是：

目標(biāo)公司股權(quán)的價(jià)值=待評(píng)估公司當(dāng)前或預(yù)期的每股收益×可比公司的平均市盈率

公司的市盈率等于每股價(jià)格除以每股收益。計(jì)算市盈率時(shí)，可以使用歷史收益也可以使用預(yù)測(cè)收益，相應(yīng)的比率稱(chēng)作追溯P/E或預(yù)測(cè)P/E。因?yàn)槲覀冏铌P(guān)注的是未來(lái)收益，所以出于價(jià)值評(píng)估的目的，通常首選預(yù)測(cè)的P/E。

（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)

1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法優(yōu)缺點(diǎn)分析

折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法的優(yōu)點(diǎn)是適用范圍廣，它從企業(yè)整體獲利能力出發(fā)，具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，當(dāng)與其它估價(jià)模型一同使用時(shí)，折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法往往是其他估價(jià)方法的基礎(chǔ)。它能直接揭示企業(yè)的獲利能力，反映了企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)涵義，評(píng)估結(jié)果令人信服。而且折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法既可以評(píng)估上市公司也可評(píng)估非上市公司，而不必像相對(duì)估值法那樣選擇可比公司。

折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法雖然被很多人認(rèn)同，但是它也有其自身的局限性。在運(yùn)用這種方法時(shí)，我們都能認(rèn)識(shí)到，關(guān)鍵是如何合理的確定未來(lái)各期的現(xiàn)金流量及其折現(xiàn)率，并且其計(jì)算方法和計(jì)算過(guò)程復(fù)雜且經(jīng)常有爭(zhēng)議。因此在運(yùn)用這種方法時(shí)，為了簡(jiǎn)化，必須提出一些假設(shè)前提。前提條件是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)且可以獲得“穩(wěn)定”的現(xiàn)金流來(lái)源，這與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)存在較大差距，從而使得其實(shí)施的難度較大，現(xiàn)在大多數(shù)研究都集中于這兩方面，但是仍然沒(méi)有得到比較標(biāo)準(zhǔn)且統(tǒng)一的答案。

2.相對(duì)估值法優(yōu)缺點(diǎn)分析

相對(duì)估值法有其自身的優(yōu)點(diǎn)，它相比于折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，不需要單獨(dú)估計(jì)公司的資本成本、未來(lái)收益或自由現(xiàn)金流量，只依靠具有相似未來(lái)前景的其他可比公司的市場(chǎng)價(jià)值，因此估算簡(jiǎn)單。另外，利用相對(duì)估值法進(jìn)行估值時(shí)，估值過(guò)程中是基于真實(shí)公司的實(shí)際價(jià)格，而并非基于對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的可能不切實(shí)際的預(yù)測(cè)。

相對(duì)估值法也有其自身的局限性，相對(duì)估值法只是提供關(guān)于目標(biāo)公司相對(duì)于可比公司的價(jià)值的信息，如果整個(gè)行業(yè)被市場(chǎng)高估或低估了，使用估值乘數(shù)法將不能幫我們作出正確的決定。再就是相對(duì)估值法忽視了公司間的重要差異。

相對(duì)估值法很容易從股票市場(chǎng)上獲得相關(guān)數(shù)據(jù)，直接確定企業(yè)的價(jià)值，但是它需要發(fā)達(dá)和完善的資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果就會(huì)越準(zhǔn)確。比如，美國(guó)的市場(chǎng)交易活躍，信息披露也很完善，因此可以找到豐富并可量化的數(shù)據(jù)，從而大大簡(jiǎn)化了公司間估值法的運(yùn)用。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)育不完善時(shí)，相對(duì)估值法就不會(huì)發(fā)揮其作用。比如，我國(guó)市場(chǎng)，雖然已初步形成規(guī)模，但是畢竟沒(méi)有完全市場(chǎng)化，在市場(chǎng)上難以發(fā)現(xiàn)與目標(biāo)企業(yè)非常相近的可比公司，而且達(dá)不到企業(yè)評(píng)估所要求的可比企業(yè)數(shù)量，并且股票交易市場(chǎng)又極易受到投資者情緒影響，因此運(yùn)用相對(duì)估值法很難保證評(píng)估結(jié)果的可靠性。

四、總結(jié)

本文主要闡述了企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的含義和重要意義，通過(guò)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法和相對(duì)估值法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估作了相關(guān)分析研究，并對(duì)這兩種方法的優(yōu)缺點(diǎn)作了簡(jiǎn)單介紹，供同行參考。

參考文獻(xiàn)：

篇（4）

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指評(píng)估者根據(jù)特定的目的，遵循特定的基本原則，依照法定的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，運(yùn)用科學(xué)的程序和方法，對(duì)企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行判斷、估計(jì)和測(cè)算的過(guò)程。在企業(yè)上市和股票定價(jià)、投資者進(jìn)行理性投資、進(jìn)行并購(gòu)決策、企業(yè)財(cái)務(wù)決策、進(jìn)行價(jià)值管理、衡量企業(yè)績(jī)效和管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估都是不可或缺的。數(shù)十年來(lái)，隨著企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)的進(jìn)步以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐活動(dòng)的廣泛開(kāi)展，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估核心內(nèi)容的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。總體上看，收益法、成本法、市場(chǎng)法和期權(quán)法這4種類(lèi)型構(gòu)成了企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的基本體系（見(jiàn)圖1）。

一、收益法

收益法是指通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。該方法遵循的是“現(xiàn)值”規(guī)律，即企業(yè)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部收益的現(xiàn)值總和。運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)的價(jià)值取決于預(yù)期收益、收益相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)以及收益的預(yù)測(cè)期等3個(gè)要素。收益法中的預(yù)期收益可以用各種形式的利潤(rùn)、現(xiàn)金流量或股利等表示。選擇何種形式的預(yù)期收益直接影響對(duì)企業(yè)價(jià)值的最終判斷。在合理預(yù)測(cè)企業(yè)的收益之后，還需要選擇合適的折現(xiàn)率。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)中客觀存在的不確定性，企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)也是客觀存在的，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷直接影響到合適的折現(xiàn)率的選擇，最終影響到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。合理確定收益的預(yù)測(cè)期間并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估也至關(guān)重要。收益法中最主要的兩種方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和經(jīng)濟(jì)附加值法。

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本思想是企業(yè)價(jià)值是由其最終所能創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量所決定的，通過(guò)將預(yù)測(cè)的該企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)成現(xiàn)值得到其價(jià)值。由此可以得到采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本原理：一個(gè)企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該等于該企業(yè)在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的總和。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在實(shí)際應(yīng)用中主要采用股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型是用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估股權(quán)價(jià)值的基本模型，股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型都是在股利折現(xiàn)模型的一般形式的基礎(chǔ)上演變而來(lái)的。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中倍受青睞，不僅是因?yàn)樗兄詈竦慕?jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)，而且在價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：現(xiàn)金流量折現(xiàn)以一種全面而又簡(jiǎn)明的方式，考慮到了幾乎所有影響企業(yè)價(jià)值的因素；現(xiàn)金流量折現(xiàn)法得到了有關(guān)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究結(jié)果的有力支持，大量的研究表明，會(huì)計(jì)利潤(rùn)與股票價(jià)格沒(méi)有密切關(guān)系，與會(huì)計(jì)利潤(rùn)相比，現(xiàn)金流量折現(xiàn)能更可靠、更精確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

雖然現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與其他方法相比具有不可比擬的優(yōu)勢(shì)，但它也存在不可避免的缺點(diǎn)：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法僅能估算公司已經(jīng)公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的價(jià)值，卻忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會(huì)可能在將來(lái)帶來(lái)的投資收益，也忽略了企業(yè)管理當(dāng)局通過(guò)靈活把握各種投資機(jī)會(huì)所能為企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值增值；現(xiàn)金流量折現(xiàn)法不適合對(duì)初創(chuàng)期的高科技企業(yè)和陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

（二）經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法

運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)目前投資資本與企業(yè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的現(xiàn)值之和。

經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在EVA指標(biāo)上，其優(yōu)越性在于：1.將資本成本的理念引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，在計(jì)算企業(yè)的資本成本時(shí)，不僅考慮了負(fù)債資本的成本，而且考慮了權(quán)益資本的成本，使評(píng)估結(jié)果更為準(zhǔn)確、合理；2.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的運(yùn)用體現(xiàn)了一種全新的企業(yè)價(jià)值觀，建立在EVA基礎(chǔ)之上的管理體系密切關(guān)注股東財(cái)富的創(chuàng)造，將股東財(cái)富與企業(yè)決策緊密聯(lián)系在一起，從而使企業(yè)決策的制定和營(yíng)運(yùn)管理更加符合股東利益；3.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)從股東角度定義企業(yè)利潤(rùn)，與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)收益指標(biāo)和市場(chǎng)收益指標(biāo)相比，具有更為明顯的優(yōu)勢(shì)。4.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，減少甚至杜絕企業(yè)經(jīng)營(yíng)者短期行為的發(fā)生；5.在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）模型中，企業(yè)的投入資本以及未來(lái)的所有經(jīng)濟(jì)附加值都可以從預(yù)測(cè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表上直接得到或者通過(guò)簡(jiǎn)單的計(jì)算得到，利用該模型計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，使得年度財(cái)務(wù)報(bào)表上的會(huì)計(jì)資料具有了更現(xiàn)實(shí)的意義。

與上述優(yōu)點(diǎn)一樣，經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法的缺點(diǎn)也體現(xiàn)在EVA指標(biāo)上：1.盡管基于經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系作為一種有效的企業(yè)管理工具在發(fā)揮作用，但至今還沒(méi)有成形一套公認(rèn)的可供操作的方法體系，而且目前有關(guān)EVA的實(shí)證研究結(jié)果還未能有力地證明其優(yōu)越性；2.在使用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)時(shí)需要對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，使用起來(lái)比較麻煩，并且對(duì)于調(diào)整指標(biāo)的選取也具有一定的任意性和主觀性；3.經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）本身是眾多因素綜合以后的結(jié)果，并不能幫助企業(yè)找出經(jīng)營(yíng)無(wú)效的原因。

二、成本法

成本法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。該類(lèi)方法實(shí)際上是根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)企業(yè)的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整得到企業(yè)價(jià)值，基本思路是重建或重置評(píng)估對(duì)象。該類(lèi)方法遵循的是“替代原則”，即任何一個(gè)正常的潛在投資者，在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。其具體做法是將分別求出的企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值相加，再減去負(fù)債的評(píng)估值，從而得出企業(yè)凈資產(chǎn)的評(píng)估值。成本法中常用的方法是賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)值法。

（一）賬面價(jià)值法

賬面價(jià)值法是以資產(chǎn)的歷史成本為依據(jù)，不考慮資產(chǎn)的市價(jià)和資產(chǎn)的未來(lái)收益情況，根據(jù)會(huì)計(jì)核算中賬面記載的凈資產(chǎn)價(jià)值總和確定企業(yè)價(jià)值的方法。在運(yùn)用賬面價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表資料進(jìn)行分析，將企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債，也就是所有者權(quán)益部分的賬面價(jià)值。其公式是：企業(yè)價(jià)值=總資產(chǎn)賬面價(jià)值-總負(fù)債賬面價(jià)值=企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)。但這個(gè)僅僅是對(duì)企業(yè)的存量資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，沒(méi)有反映企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、成長(zhǎng)能力和盈利能力等情況。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中往往采用調(diào)整系數(shù)對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整彌補(bǔ)這種缺陷。其公式為：企業(yè)價(jià)值=企業(yè)的賬面凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系數(shù)）。

用賬面價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，沒(méi)有考慮賬外資產(chǎn)以及通貨膨脹和過(guò)時(shí)貶值等因素，從而不能正確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。盡管存在明顯的缺點(diǎn)，但在實(shí)際工作中，賬面價(jià)值法卻得到了廣泛的應(yīng)用，說(shuō)明該方法也具有自身的優(yōu)點(diǎn)：一是賬面價(jià)值法充分利用了企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，所需資料容易得到，計(jì)算簡(jiǎn)單，使用方便。二是運(yùn)用建立在歷史成本基礎(chǔ)之上的賬面價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估所得到的企業(yè)價(jià)值在某種程度上具有一定的客觀性，它減少甚至杜絕了人為因素的影響。

（二）重置成本法

重置成本法是在現(xiàn)時(shí)條件下通過(guò)確定被評(píng)估企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)全新?tīng)顟B(tài)的重置成本，減去其實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值來(lái)估算被評(píng)估企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，以各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值之和再減去負(fù)債后的差額作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值的方法。

重置成本法的最大優(yōu)點(diǎn)在于，它克服了傳統(tǒng)的以歷史成本來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的不足。因?yàn)闅v史成本是“面向過(guò)去”，而重置成本是“面向現(xiàn)在”的。從某種角度來(lái)看，“面向現(xiàn)在”更符合企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際。因此，重置成本法也是目前我國(guó)評(píng)估實(shí)務(wù)中運(yùn)用較多的一種方法。重置成本法主要的不足是忽略了企業(yè)員工的智力資本價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、管理水平、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

（三）清算價(jià)值法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的清算價(jià)值法是在企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)失去增值能力而無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的情況下的一種估價(jià)方法，在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，將企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售得到的收入即為清算價(jià)值。企業(yè)的清算價(jià)值等于企業(yè)破產(chǎn)時(shí)所有財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值減去負(fù)債及清算費(fèi)用后的凈值，它既沒(méi)有考慮企業(yè)員工的智力資本、經(jīng)營(yíng)效率、管理水平、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，也沒(méi)有考慮系統(tǒng)整體價(jià)值，因此，它反映的是一個(gè)企業(yè)的最低價(jià)值。

三、市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是指將被評(píng)估企業(yè)與參考企業(yè)的股東、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。該類(lèi)方法實(shí)際上是從目前市場(chǎng)價(jià)格的角度評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，也就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相近的參照企業(yè)，在分析、比較相互之間的重要指標(biāo)的基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值以確定評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。

（一）價(jià)格比率法

從理論上說(shuō)，價(jià)格是價(jià)值的貨幣表現(xiàn)。企業(yè)價(jià)值或股東價(jià)值一般可以通過(guò)企業(yè)的股票價(jià)格來(lái)體現(xiàn)。而企業(yè)股票價(jià)格的高低與企業(yè)的收益、銷(xiāo)售額和資產(chǎn)的賬面價(jià)值等因素都有直接的關(guān)系。故企業(yè)價(jià)值可以表現(xiàn)為價(jià)格比率（亦稱(chēng)價(jià)值比率或價(jià)格乘數(shù)）與相關(guān)的價(jià)格比率基數(shù)的乘積，可以用公式表示為：企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比率×價(jià)格比率基數(shù)

在價(jià)格比率法中，較常用的有市盈率(價(jià)格與收益比率)法、市凈率(價(jià)格與賬面價(jià)值比率)法、市銷(xiāo)率(價(jià)格與銷(xiāo)售收入比率)法和Tobin's Q值法。

價(jià)格比率法由于運(yùn)用方便、計(jì)算簡(jiǎn)單、易于理解而在實(shí)踐中得到了廣泛應(yīng)用。但是，價(jià)格比率法的優(yōu)勢(shì)也正是其缺陷所在：根據(jù)一個(gè)價(jià)格比率和一組可比公司進(jìn)行評(píng)估，容易忽略關(guān)鍵的價(jià)值決定因素如收益、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果和內(nèi)在價(jià)值不符；由于價(jià)格比率法依據(jù)的是可比公司的市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)可比公司普遍被高估或低估時(shí)，評(píng)估結(jié)果也隨之高估或低估；雖然每種方法的評(píng)估結(jié)果都有一個(gè)偏差范圍，但由于價(jià)格比率法在根本假設(shè)方面缺乏透明度，評(píng)估結(jié)果縱的可能性更大。

（二）股票與債券法

股票和債券方法是在被評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的股票和債券公開(kāi)上市交易的情況下，把企業(yè)所有發(fā)行在外的證券的市場(chǎng)價(jià)值之和作為被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。該方法的思路是證券市場(chǎng)價(jià)值從總體上反映了投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值在市場(chǎng)上的反映，對(duì)上市公司而言，其市場(chǎng)價(jià)值直接表現(xiàn)為特定時(shí)點(diǎn)的證券市場(chǎng)價(jià)格，證券市場(chǎng)價(jià)值總額近似地反映了企業(yè)的整體價(jià)值。

股票和債券方法的主要優(yōu)點(diǎn)是：簡(jiǎn)單易行，企業(yè)價(jià)值可以直接通過(guò)證券市場(chǎng)得到；以市場(chǎng)的而不是任何個(gè)人投資者的判斷為依據(jù)，避免了其他方法需要更多的個(gè)人判斷所引起的潛在偏差。另一方面，該方法也不可避免地存在著缺點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：用證券市場(chǎng)總值作為企業(yè)整體價(jià)值時(shí)，由于證券價(jià)格除了受到企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況、收益前景變化的影響之外，還較多的受到一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、投資者心理等眾多因素的影響，在股市尚不成熟的情況下，往往會(huì)出現(xiàn)股票價(jià)格的巨大波動(dòng)，從而使得在不同時(shí)點(diǎn)得到的企業(yè)價(jià)值會(huì)大不相同。

四、期權(quán)法

在人們運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、經(jīng)濟(jì)附加值法等進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，不僅無(wú)法分析和評(píng)價(jià)由于企業(yè)管理當(dāng)局在日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷發(fā)現(xiàn)并實(shí)施新的投資方案而使企業(yè)價(jià)值增值的機(jī)會(huì)，而且對(duì)那些現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù)的企業(yè)價(jià)值的評(píng)估更是無(wú)能為力，而期權(quán)法正好彌補(bǔ)這一缺陷。期權(quán)法的兩個(gè)典型的定價(jià)模型是二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型和布萊克――斯科而斯期權(quán)定價(jià)模型。

期權(quán)法是對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在評(píng)估思想上的一次超越和完善，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了一種新的思路，運(yùn)用期權(quán)法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，可以使企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)這一要素在企業(yè)價(jià)值中得以充分體現(xiàn)，從而使企業(yè)價(jià)值評(píng)估值更加合理。但是，除了高科技初創(chuàng)企業(yè)外，尚未能真正應(yīng)用于一般的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。盡管該方法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估當(dāng)中具有巨大的潛在應(yīng)用價(jià)值，近年來(lái)也受到理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，但是在實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中，尤其是從量化的角度考慮，期權(quán)的方法還存在較大的問(wèn)題。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]李光明.企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與方法研究[D].中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)，2005.

[2]譚三艷.企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2009（8）.

[3]俞明軒.企業(yè)價(jià)值評(píng)估[D].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2004

篇（5）

 

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值評(píng)估 發(fā)電企業(yè) G1法 成本法 收益法

1.引言

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)深入發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論及方法日益受到理論界與實(shí)務(wù)界的關(guān)注焦點(diǎn)。鄧艷芳等人（2007）[1]將發(fā)電企業(yè)的特點(diǎn)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估相結(jié)合，對(duì)發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行了探討，施金龍等人（2009）[2]對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的基本原理與前提條件進(jìn)行了綜合論述，最后得出結(jié)論：解決企業(yè)價(jià)值評(píng)估的有效途徑須綜合多種評(píng)估方法。卿松等人（2010）[3]將因素分析法作為一種新型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，文章提出應(yīng)該根據(jù)影響公司的內(nèi)部因素與外部因素，分別設(shè)置詳細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)及計(jì)算公式，并結(jié)合信息計(jì)算公司價(jià)值。

 

企業(yè)價(jià)值研究取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展，但仍存在一個(gè)問(wèn)題有待繼續(xù)研究：目前我國(guó)電力市場(chǎng)存在大量復(fù)雜、不確定因素，單一評(píng)估方法已不能滿(mǎn)足發(fā)電企業(yè)的需求，如何將多種評(píng)估方法結(jié)合，確定最終評(píng)估值，是目前急需解決的難題。

 

本文嘗試將G1法應(yīng)用到企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，根據(jù)G1法的原理，確定各種評(píng)估方法的權(quán)重，最終得到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的確定值。該做法既可以保留成本法客觀性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，又同時(shí)考慮了企業(yè)的未來(lái)發(fā)展、市場(chǎng)行情，有利于平滑三種方法之間的差異，提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。

 

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

2.1成本法

成本法是指根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)表記錄對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分項(xiàng)評(píng)估，然后進(jìn)行加總的一種評(píng)估方式，該評(píng)估方法是一種靜態(tài)的評(píng)估。常用的方法有重置成本法及凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法。

 

成本法應(yīng)用的前提條件是：資產(chǎn)的重置成本與變賣(mài)價(jià)值易于估算；企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力與重置成本緊密相關(guān)。

運(yùn)用成本法評(píng)估時(shí)，必須合理計(jì)算固定資產(chǎn)成新率。

發(fā)電企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)根據(jù)重要性的原則，將發(fā)電主要設(shè)備及電力生產(chǎn)流程配套附屬設(shè)備視為評(píng)估對(duì)象。用更新改造和安裝質(zhì)量修正系數(shù)衡量資產(chǎn)實(shí)體性貶值；用設(shè)計(jì)水平與異常事故修正系數(shù)反映資產(chǎn)功能性貶值；用可調(diào)性修正系數(shù)估計(jì)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性貶值；以檢修維護(hù)修正系數(shù)局部反映企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)。固定資產(chǎn)成新率計(jì)算見(jiàn)公式（1）：

 

M=0.4M0+0.6（M1+M2）/2 （1）

其中，M—單項(xiàng)資產(chǎn)成新率；

M0—理論成新率；

M1—現(xiàn)場(chǎng)勘探成新率；

M2—綜合系數(shù)修正成新率。

發(fā)電企業(yè)是以機(jī)組為主體的資產(chǎn)組合體，系統(tǒng)的機(jī)組構(gòu)成具有技術(shù)上成熟和經(jīng)濟(jì)上穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，這為成本法在發(fā)電企業(yè)評(píng)估中的應(yīng)用奠定了良好的基礎(chǔ)。但是成本法不能體現(xiàn)發(fā)電企業(yè)的整理能力和水平，因此在實(shí)踐應(yīng)用中受到一定的制約。

 

2.2收益法

收益法又稱(chēng)收益現(xiàn)值法，是一種通過(guò)估算被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益并將其折現(xiàn)成現(xiàn)值，最終確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法[4]。

收益法應(yīng)用的前提條件：被評(píng)估對(duì)象具有連續(xù)獲得收益的能力；未來(lái)收益與風(fēng)險(xiǎn)能夠準(zhǔn)確預(yù)計(jì)且能夠用貨幣來(lái)表示。

收益現(xiàn)值法是當(dāng)今最科學(xué)、最成熟的評(píng)估方法[5]。該方法的基本原理是假設(shè)被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，充分考慮了目標(biāo)企業(yè)未來(lái)盈利能力對(duì)其價(jià)值的影響，不僅具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，同時(shí)也對(duì)現(xiàn)實(shí)具有很好地指導(dǎo)意義。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值計(jì)算見(jiàn)公式（2）：

 

（2）

其中，V—目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；

n—為目標(biāo)企業(yè)的收益期。發(fā)電企業(yè)的收益期受資產(chǎn)的約束程度大于一般企業(yè)。目前我國(guó)發(fā)電企業(yè)的電力生產(chǎn)和銷(xiāo)售的經(jīng)營(yíng)權(quán)是以該企業(yè)發(fā)電機(jī)組為對(duì)象進(jìn)行審批的，因此，發(fā)電的收益期確定應(yīng)當(dāng)以機(jī)組資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命為基礎(chǔ)，而不是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限。

 

r—貼現(xiàn)率；為了使折現(xiàn)率具有說(shuō)服力，本文建議采用資本加權(quán)平均成本模型，即WACC模型。折現(xiàn)率的計(jì)算公司為：

r=（r1×w1+r2×w2） （3）

r1—負(fù)債成本（扣稅后），w1—負(fù)債資本占全部資本比重，r2—股本資本成本，w2—股本成本占全部資本比重。

股本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+公司的β值×市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

需要注意的是，計(jì)算公司β值時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)分。火電企業(yè)與水電、熱電、風(fēng)電同屬于發(fā)電企業(yè)，但是由于所用能源不同，企業(yè)的獲利能力及經(jīng)營(yíng)方式亦有很大的不同。因此，β值應(yīng)該選取與被評(píng)估企業(yè)在發(fā)電機(jī)組類(lèi)型相同、規(guī)模相近、經(jīng)營(yíng)模式相似的公司的β值。

 

CFt—目標(biāo)企業(yè)在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；

計(jì)算發(fā)電企業(yè)t時(shí)刻現(xiàn)金流量需要同時(shí)考慮收入、成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用等因素，預(yù)測(cè)時(shí)，可以將新發(fā)電企業(yè)的整個(gè)收益期分為收益不穩(wěn)定和收益穩(wěn)定兩階段。

（1） 收入

發(fā)電企業(yè)的收入主要由發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)兩個(gè)因素決定。我國(guó)發(fā)電企業(yè)發(fā)電量預(yù)測(cè)主要依據(jù)企業(yè)實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)及今后供電地區(qū)的電量總需求等資料。銷(xiāo)售電價(jià)的預(yù)測(cè)雖然難度較大，但評(píng)估專(zhuān)家可以根據(jù)我國(guó)2005年3月份出臺(tái)的《上網(wǎng)電價(jià)管理暫行辦法》及發(fā)改委頒布的《關(guān)于建立煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的意見(jiàn)的通知》進(jìn)行預(yù)測(cè)及調(diào)整。

（2） 成本及費(fèi)用

發(fā)電企業(yè)的主要成本有：燃煤成本、設(shè)備折舊費(fèi)、設(shè)備修理費(fèi)、職工薪酬及其他，根據(jù)政府部門(mén)對(duì)發(fā)電企業(yè)提出的脫硫及廢氣排放限制要求，評(píng)估人員應(yīng)該考慮脫硫及環(huán)境治理成本。發(fā)電企業(yè)的期間費(fèi)用主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用。

 

2.3市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是指通過(guò)選擇與被評(píng)估對(duì)象類(lèi)似的企業(yè)或是單項(xiàng)資產(chǎn)作為比較基準(zhǔn)，根據(jù)后者的市場(chǎng)價(jià)格確定被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值的一種評(píng)估方法。現(xiàn)實(shí)操作中，最具代表性的市場(chǎng)法評(píng)估方法為市盈率法。

 

市場(chǎng)法使用的前提條件為：要有活躍的公開(kāi)市場(chǎng)；市場(chǎng)上要有與評(píng)估對(duì)象相同或相類(lèi)似的企業(yè)或者交易活動(dòng)。企業(yè)及其交易的可比性是指類(lèi)似企業(yè)及其交易活動(dòng)在近期公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生，且與被評(píng)估企業(yè)及業(yè)務(wù)活動(dòng)相似。

篇（6）

著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，企業(yè)之間也逐漸出現(xiàn)了企業(yè)兼并、聯(lián)營(yíng)、收購(gòu)或分立、組建集團(tuán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、中外合作、股權(quán)重組、合并、股票發(fā)行、租賃、融資等經(jīng)濟(jì)交易行為。這些交易行為的出現(xiàn)，促使了對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的需要。-中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2012年2月的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――企業(yè)價(jià)值》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則”）中將企業(yè)價(jià)值評(píng)估定義為：“注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的行為和過(guò)程”，也就是說(shuō)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師采用適當(dāng)?shù)姆椒ā⒗米陨淼穆殬I(yè)判斷能力等，對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值、股東全部或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析和估算的一種行為和過(guò)程。

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估常用的三種方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估常用的三種方法為市場(chǎng)法、成本法、收益法。市場(chǎng)法是指在市場(chǎng)上尋找可比公司或者可比的企業(yè)收購(gòu)、合并等案例，與評(píng)估對(duì)象進(jìn)行比較分析，通過(guò)計(jì)算適當(dāng)價(jià)值比率、根據(jù)相關(guān)影響因素修正調(diào)整價(jià)格等方式得出評(píng)估對(duì)象的企業(yè)價(jià)值的方法。成本法，企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則中指出其是“以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。”收益法是在對(duì)國(guó)家政策、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等因素分析后，對(duì)未來(lái)的預(yù)期收益進(jìn)行估算并折現(xiàn)來(lái)計(jì)算企業(yè)價(jià)值的方法。

二、三種基本方法的適用條件

（一）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是以類(lèi)似的企業(yè)在市場(chǎng)上應(yīng)該有類(lèi)似的價(jià)值作為其基本原理的一種方法。

市場(chǎng)法的前提條件為：（1）有一個(gè)活躍的、有多個(gè)交易主體自愿參加的、且交易主體之間的交易是平等的市場(chǎng)，即公開(kāi)市場(chǎng)。市場(chǎng)上的交易價(jià)格具有合理性，能夠代表交易資產(chǎn)的行情，可以作為市場(chǎng)的公允價(jià)格。（2）在市場(chǎng)上存在著足夠數(shù)量的在使用功能、成交時(shí)間、成交地域等方面與評(píng)估對(duì)象相同或相似的可比企業(yè)或交易案例。（3）能夠較為容易地收集到與評(píng)估有關(guān)的各種資料。如可比企業(yè)和評(píng)估對(duì)象的財(cái)務(wù)信息、市場(chǎng)情況等相關(guān)資料。此外，還需確定所收集到的資料是合理、有效、具有代表性的。（4）評(píng)估時(shí)需要根據(jù)相關(guān)影響因素對(duì)可比企業(yè)的價(jià)格進(jìn)行修正調(diào)整，這時(shí)就需要明確價(jià)格影響因素并且能找到合適的依據(jù)對(duì)其進(jìn)行量化以便計(jì)算評(píng)估價(jià)值。價(jià)格影響因素包括時(shí)間、功能、地域差異等。

市場(chǎng)法能夠較為客觀地反映市場(chǎng)現(xiàn)行價(jià)格，評(píng)估方法簡(jiǎn)單實(shí)用，評(píng)估結(jié)果易于被各方面所接受。但是市場(chǎng)法需要可對(duì)比數(shù)據(jù)，若可比的交易案例或可比企業(yè)價(jià)值的信息不易獲取，則難以進(jìn)行評(píng)估。因此，只有在市場(chǎng)較完善時(shí)采用市場(chǎng)法所得的評(píng)估結(jié)果才比較合理。

（二）成本法

成本法是以重建或重置評(píng)估對(duì)象并扣除各種貶值因素為基本原理的一種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。

成本法的前提條件為：（1）被評(píng)估的企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)，只有這樣，用重置成本作為估算價(jià)值才有意義。（2）歷史成本的資料要易于獲得。因?yàn)槌杀痉m然是采用重置成本來(lái)估算，但是通常會(huì)利用歷史成本和對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)率來(lái)估算重置成本。（3）各項(xiàng)貶值或者成新率可以合理估算。（4）企業(yè)在不能采用收益法或市場(chǎng)法的情況下，如清算狀態(tài)時(shí)，只能利用成本法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。（5）當(dāng)委托方需要通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估來(lái)取得被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的詳細(xì)明細(xì)資料時(shí)，只能采用成本法。

成本法只有充分地考慮了損耗和未來(lái)收益，需要以歷史資料為依據(jù)確定目前價(jià)值，這樣的評(píng)估結(jié)果才公平合理。采用成本法評(píng)估，由于各種貶值因素的影響，也不易全面準(zhǔn)確計(jì)算出企業(yè)價(jià)值。因此，在無(wú)形資產(chǎn)較少并且興建不久的企業(yè)采用成本法較為合適。

（三）收益法

企業(yè)價(jià)值是其未來(lái)收益的現(xiàn)值是收益法的基本原理。

采用收益法的前提條件如下：（1）被評(píng)估的企業(yè)能夠在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，具有持續(xù)盈利的能力。（2）被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益能夠合理地預(yù)測(cè)估算。（3）企業(yè)未來(lái)的獲利年限可以預(yù)測(cè)。（4）企業(yè)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)能夠客觀地進(jìn)行估算，合理地量化。

收益法的最大優(yōu)點(diǎn)是能真實(shí)地反映企業(yè)本金化的價(jià)值。但受評(píng)估人員主觀判斷和未來(lái)不可預(yù)測(cè)性等因素的影響，這種方法往往在評(píng)估中適用范圍較窄。對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)用收益法進(jìn)行評(píng)估效果較好。

三、評(píng)估方法的選擇

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇是一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題，它需要考慮評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、所采用的價(jià)值類(lèi)型以及數(shù)據(jù)資料等因素。

（一）數(shù)據(jù)收集情況

三種基本評(píng)估方法的運(yùn)用都是建立在能取得充分合理的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的。如：市場(chǎng)法需取得可比企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，類(lèi)似交易案例的交易價(jià)格、注冊(cè)資本、交易地區(qū)、交易時(shí)間、價(jià)格調(diào)整參數(shù)依據(jù)等信息資料；成本法需要取得評(píng)估對(duì)象的詳盡的資產(chǎn)負(fù)債信息、各項(xiàng)資產(chǎn)的貶值情況等數(shù)據(jù)；市場(chǎng)法則需要獲取評(píng)估對(duì)象的資產(chǎn)、負(fù)債、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)信息，國(guó)家的宏觀形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、供求關(guān)系等相關(guān)資料。而在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，并不是所有相關(guān)資料都能容易獲得，通常情況下，數(shù)據(jù)收集情況會(huì)很大程度地影響評(píng)估人員對(duì)于評(píng)估方法的選擇。

比如，在目前國(guó)有企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估人員通常采用成本法。因?yàn)槌杀痉ㄋ璧馁Y料通常來(lái)自于企業(yè)的內(nèi)部，較為容易獲得。而由于轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)并沒(méi)有完全進(jìn)入市場(chǎng)，難以獲取國(guó)有產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格等相關(guān)數(shù)據(jù)，因此通常不采用市場(chǎng)法。再比如，在對(duì)于歷史較長(zhǎng)久、經(jīng)過(guò)多次改造的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，則可能因?yàn)樵撈髽I(yè)歷史資料缺失，資產(chǎn)利用率低，無(wú)法利用成本法反映其資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值。又如，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，由于國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在進(jìn)行宏觀調(diào)控、公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中又常出現(xiàn)各種不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致了收益法中采用的主要技術(shù)參數(shù)、指標(biāo)無(wú)法準(zhǔn)確、合理地取得，因而收益法無(wú)法采用。因此，對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估首先要根據(jù)可獲得資料的情況進(jìn)行篩選，對(duì)于無(wú)法獲取足夠相關(guān)資料的方法，要予以舍棄。

（二）評(píng)估目的

根據(jù)評(píng)估目的不同，評(píng)估人員通常采取不同的評(píng)估方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

在國(guó)有企業(yè)改制的目的下，評(píng)估人員通常采用成本法。首先，成本法所需要的資料收集主要來(lái)自企業(yè)內(nèi)部，容易獲取，評(píng)估機(jī)構(gòu)采用成本法可節(jié)省時(shí)間和成本。其次，為國(guó)有企業(yè)改制進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是一項(xiàng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的法定程序，委托方需要獲取資產(chǎn)和負(fù)債的明細(xì)資料。最后，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)改制通常是出現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，效益低下時(shí)。此情形下，企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)并且其盈利情況能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)無(wú)法確定，因此無(wú)法采用收益法。又因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的特殊性，在市場(chǎng)上很難找到與該企業(yè)可比的企業(yè)或交易案例來(lái)估測(cè)該企業(yè)的價(jià)值。因此，市場(chǎng)法也不可行。

對(duì)于企業(yè)并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，評(píng)估方法的選擇要根據(jù)并購(gòu)日的市場(chǎng)條件等來(lái)確定。如果公開(kāi)市場(chǎng)上可比的并購(gòu)案例較多，采取市場(chǎng)法可使得評(píng)估結(jié)果更接近企業(yè)的公允價(jià)值。如果評(píng)估對(duì)象沒(méi)有可比的市場(chǎng)參照物，則最好選擇成本法。若被并購(gòu)企業(yè)在未來(lái)能持續(xù)經(jīng)營(yíng)并產(chǎn)生大量收益，未來(lái)現(xiàn)金流容易預(yù)測(cè)且面臨的風(fēng)險(xiǎn)亦可以估算，采用收益法進(jìn)行評(píng)估則為不錯(cuò)的選擇。

而對(duì)以業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)為評(píng)估目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估，可選擇收益法。因?yàn)楣芾韺拥臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)主要在其能為公司帶來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流量以及未來(lái)收益，選用收益法進(jìn)行評(píng)估非常合適。

（三）評(píng)估假設(shè)

評(píng)估假設(shè)影響評(píng)估方法的選取以及評(píng)估結(jié)果的形成。常見(jiàn)的評(píng)估假設(shè)有公開(kāi)市場(chǎng)假設(shè)與繼續(xù)使用假設(shè)。若企業(yè)處于一個(gè)非公開(kāi)市場(chǎng)的情況下，無(wú)法獲取可比企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，無(wú)法獲取交易案例的有關(guān)資料，則不能采用市場(chǎng)法。若企業(yè)處于清算狀態(tài)下，無(wú)法取得預(yù)期收益也無(wú)法用市場(chǎng)公允價(jià)值核算，則只能采用成本法。但在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，由于無(wú)法核算無(wú)形資產(chǎn)如人才、商譽(yù)等價(jià)值，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)有機(jī)結(jié)合可能產(chǎn)生出來(lái)的整體價(jià)值，也不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

（四）評(píng)估價(jià)值類(lèi)型

價(jià)值的屬性不同，評(píng)估方法的選用就不同，評(píng)估結(jié)果也就不同。價(jià)值類(lèi)型的確定必然決定了評(píng)估方法的選擇和使用。確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值類(lèi)型，有助于評(píng)估人員根據(jù)不同的價(jià)值類(lèi)型選擇合適的評(píng)估方法評(píng)估企業(yè)的公允價(jià)值。

例如在評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，只能采用市場(chǎng)法估價(jià)，收益法和成本法均不適宜。而在非市場(chǎng)價(jià)值條件下，采用市場(chǎng)法去評(píng)估顯然是不合理的。又比如在估算未來(lái)價(jià)值時(shí)，使用收益法則是最合適的，不宜用成本法或市場(chǎng)法替代。

四、結(jié)束語(yǔ)

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的作用也越來(lái)越重要。為了較為合理地估算企業(yè)價(jià)值，我們應(yīng)當(dāng)采用兩種及兩種以上的方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并綜合分析市場(chǎng)條件、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、評(píng)估價(jià)值類(lèi)型等影響因素，得出合適的結(jié)論。J

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篇（7）

一、并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

1．我國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀分析。企業(yè)并購(gòu)是吸收合并、新設(shè)合并和控股合并的統(tǒng)稱(chēng)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和實(shí)踐，無(wú)論在并購(gòu)規(guī)模、數(shù)量上，還是在層次上都有了很大提高，但是，也存在不少問(wèn)題，目前我國(guó)的企業(yè)并并購(gòu)主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：第一，并購(gòu)主體“二元化”傾向明顯。在我國(guó)大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)中，純粹單一主體的案倒很少，幾乎每一個(gè)案例部是政府和企業(yè)共同操縱的結(jié)果。而在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，企業(yè)并購(gòu)始終是企業(yè)的行為。由于政府權(quán)力的過(guò)分?jǐn)U張，企業(yè)很難自主決策；第二，企業(yè)并購(gòu)的法規(guī)不完善。國(guó)家有關(guān)部門(mén)頒布了《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》、《關(guān)于出售國(guó)有小企業(yè)產(chǎn)權(quán)的暫行辦法》等規(guī)章，各地也相應(yīng)制定了一些相關(guān)的法規(guī)或政策，但是操作性不強(qiáng)規(guī)定的不全面，各地的有關(guān)政策也不統(tǒng)一。由于缺少法規(guī)規(guī)范，在并購(gòu)活動(dòng)中出現(xiàn)了不少固定資產(chǎn)流失等同題；第三，企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)日益增多。在國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)日益成熟，不再是單純的扭虧解困，更多地從經(jīng)濟(jì)利益考慮，為了獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益或者從發(fā)展戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)出發(fā)。

2．企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述。企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱(chēng)價(jià)值評(píng)估，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有用信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。隨著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量和規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的學(xué)術(shù)研究也成為熱點(diǎn)，積累了相當(dāng)豐富的研究成果。

二、并購(gòu)中價(jià)值評(píng)估方法及其應(yīng)用

1．國(guó)內(nèi)評(píng)估方法及其應(yīng)用。收益法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，就是把被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益加以折現(xiàn)來(lái)確定其價(jià)值的評(píng)估方法，主要應(yīng)用于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法的應(yīng)用，涉及三個(gè)基本指標(biāo)，即收益額、折現(xiàn)率和收益期限。成本法。成本法是指采用一種或一種以上的基于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)證券價(jià)值的一種常用評(píng)估方法。市場(chǎng)法。市場(chǎng)法，又稱(chēng)市場(chǎng)比較法、交易案例比較法、現(xiàn)行市價(jià)法等，是國(guó)際公認(rèn)的一種常用的資產(chǎn)評(píng)估方法。

2．西方理論界常用價(jià)值評(píng)估方法及其應(yīng)用。現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是任何資產(chǎn)的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。實(shí)務(wù)中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要包括股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)和實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)三種方法，其中股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用更廣，但對(duì)于不同的目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)選擇不同的評(píng)估方法以匹配企業(yè)目前的公允價(jià)值。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是收入減去成本后的差額，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的區(qū)別是它扣除了全部資本費(fèi)用，而會(huì)計(jì)利潤(rùn)僅僅扣除了債務(wù)利息。關(guān)于這個(gè)模型首先要引入的概念是經(jīng)濟(jì)收入，它是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)，這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)算的，如果沒(méi)有任何花費(fèi)，則期末財(cái)產(chǎn)的市值超過(guò)期初財(cái)產(chǎn)市值的部分是本期收入。相對(duì)價(jià)值模型。這種評(píng)估方法實(shí)際上是以可比企業(yè)為參照基礎(chǔ)，運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率來(lái)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，得到的結(jié)果是相對(duì)于可比企業(yè)的價(jià)值。期權(quán)定價(jià)模型。期權(quán)是指持有者有權(quán)在到期日或之前以固定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。購(gòu)買(mǎi)者為了取得這種權(quán)利，必須向賣(mài)方支付一定的保險(xiǎn)金，稱(chēng)為期權(quán)價(jià)格。

三、我國(guó)并購(gòu)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的問(wèn)題及對(duì)策

（一）并購(gòu)中運(yùn)用價(jià)值評(píng)估方法存在的問(wèn)題分析

1．并購(gòu)中存在的問(wèn)題。（1）估價(jià)方法比較單一。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估手段主要還是借鑒西方的價(jià)值評(píng)估方法，但在應(yīng)用上不如西方成熟，資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇存在很大的局限性。對(duì)各種評(píng)估方法的融合考慮也不周全，實(shí)質(zhì)上各種評(píng)估方法并不是單一分開(kāi)考慮的，如果僅通過(guò)一種評(píng)估方法就確定一個(gè)企業(yè)的價(jià)值顯然不合理，由此可以看出我國(guó)目前的企業(yè)估價(jià)方法顯然過(guò)于單一，不利于企業(yè)合理定價(jià)。（2）估價(jià)技術(shù)缺乏科學(xué)性和有效性。由于估價(jià)技術(shù)存在一定的格式化問(wèn)題，不少評(píng)估師在進(jìn)行評(píng)估師并沒(méi)有全面考慮目標(biāo)企業(yè)的整體概況，尤其是對(duì)目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)方的協(xié)同效應(yīng)沒(méi)有考慮周全。估價(jià)方法總是從資產(chǎn)的價(jià)值上來(lái)反映一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，比如成本法和市盈率定價(jià)法雖然簡(jiǎn)便易行，能加快交易速度，降低交易成本，但其科學(xué)性和有效性令人懷疑。（3）估價(jià)目的十分狹窄。從我國(guó)目前的評(píng)估市場(chǎng)來(lái)看，關(guān)于并購(gòu)的評(píng)估一般只是確定目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值，而沒(méi)有考慮到并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)在在并購(gòu)前后的對(duì)比增值情況。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)提供給并購(gòu)方的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值往往是目標(biāo)企業(yè)在目前情況下的獨(dú)立價(jià)值，關(guān)于并購(gòu)前后的價(jià)值對(duì)比則沒(méi)有仔細(xì)研究。

2．并購(gòu)中存在問(wèn)題的背景研究。第一，非流通股的存在。由于我國(guó)計(jì)劃經(jīng)理體制的遺留問(wèn)題，國(guó)有股占上市公司比重非常大，即非流通股。非流通股與流通股的同時(shí)并存是我國(guó)資本市場(chǎng)與其他國(guó)家市場(chǎng)的最大區(qū)別之一。兩種股票在流通性、收益性等方面的差別，大大增加了價(jià)值評(píng)估的難度和準(zhǔn)確度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前非流通股約占上市公司總股本的70％以上。第二，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)。在美國(guó)，有許多權(quán)威機(jī)構(gòu)定期公布各上市公司的β系數(shù)，市場(chǎng)平均收益率，企業(yè)信用等級(jí)等。但我國(guó)中介機(jī)構(gòu)本身就處于初級(jí)階段，人員素質(zhì)有待進(jìn)一步提高，服務(wù)水準(zhǔn)遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)要求，從而給先進(jìn)的價(jià)值評(píng)估技術(shù)的運(yùn)用帶來(lái)巨大障礙。第三，企業(yè)管理層認(rèn)識(shí)不足。應(yīng)該說(shuō)企業(yè)還沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到高質(zhì)量的價(jià)值評(píng)估在并購(gòu)中的巨大重要性，而且對(duì)中介機(jī)構(gòu)的選擇也存在一定誤導(dǎo)，認(rèn)為名氣大是選擇中介機(jī)構(gòu)的第一標(biāo)準(zhǔn)，而實(shí)際上并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)選擇的是對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)有足夠評(píng)估經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)。第四，股價(jià)不能反映企業(yè)真實(shí)業(yè)績(jī)。這是由于證券市場(chǎng)歷史太短，股市投機(jī)氣氛濃厚，同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露不規(guī)范，報(bào)表內(nèi)容嚴(yán)重失真，股價(jià)并不能真實(shí)反映企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。除此之外，股市規(guī)模太小等也阻礙了價(jià)值評(píng)估技術(shù)的發(fā)展和更新。

（二）應(yīng)對(duì)評(píng)估中的問(wèn)題對(duì)策分析

第一，價(jià)值評(píng)估方法必須與資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類(lèi)型相適應(yīng)；第二，價(jià)值評(píng)估方法必須與評(píng)估對(duì)象相適應(yīng)。因此，歷史成本應(yīng)該在重置成本中有所體現(xiàn)，但目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)在使用過(guò)程中，不僅僅存在價(jià)值的損耗，為了維護(hù)其先進(jìn)性和壟斷性，必然要投人大量的人力、物力、財(cái)力，而這一點(diǎn)在重置成本中體現(xiàn)得不明顯，所以選用成本法就不太合適，即使選用也要對(duì)其進(jìn)行修正。對(duì)于無(wú)法重置的資產(chǎn)，因?yàn)闊o(wú)法確定重置成本的有關(guān)歷史數(shù)據(jù)，難以重置評(píng)估。對(duì)數(shù)據(jù)的來(lái)源綜合考慮。由于評(píng)估方法的選擇受可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約，因此在選擇時(shí)要納入不同評(píng)估途徑中統(tǒng)籌考慮，不能僅考慮其中某個(gè)部分而下結(jié)論。我們一般不能用各種方法得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)均得出評(píng)估結(jié)論，應(yīng)該根據(jù)評(píng)估價(jià)值類(lèi)型以及不同評(píng)估結(jié)果對(duì)市場(chǎng)的適用性，對(duì)其賦予一定的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均得出評(píng)估值。注意不同評(píng)估方法和比率的綜合運(yùn)用。評(píng)估人員對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)形成的各種初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行分析，在綜合考慮不同評(píng)估方法和初步價(jià)值結(jié)論的合理性及所使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，形成合理評(píng)估結(jié)論。比如選擇現(xiàn)行市價(jià)法對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，價(jià)值比率就有三種，市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率，顯然在不同狀況下應(yīng)選擇不同的比率。而賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快的公司，如固定資產(chǎn)較少的，商譽(yù)或知識(shí)財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)則不能選用這個(gè)比率。

參考文獻(xiàn)

篇（8）

一、當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本理論與方法

（1）成本法。成本法又稱(chēng)資產(chǎn)加和法，對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估而言，具體是指構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計(jì)算的評(píng)估價(jià)值加和并扣除各種貶值因素后求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。（2）市場(chǎng)法。市場(chǎng)法是通過(guò)在市場(chǎng)上找出若干個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場(chǎng)交易價(jià)格及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算出價(jià)值比率，通過(guò)分析、比較、修正被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率和評(píng)估值。（3）收益法。收益法，也稱(chēng)收益現(xiàn)值法，是利用投資回報(bào)和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段，將評(píng)估對(duì)象的預(yù)期獲利折算成現(xiàn)值，用以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。

二、三種評(píng)估方法的比較分析

（1）評(píng)估原理的比較。成本法的基本思路是任何一個(gè)理智的投資者在決定投資某項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)該項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)行構(gòu)建成本，如果投資對(duì)象并非全新資產(chǎn)，投資者所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)扣除各種貶值因素以后的構(gòu)建成本。市場(chǎng)法依據(jù)的是替代原理，即任何一個(gè)理智的投資者購(gòu)置某項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，愿意支付的價(jià)格不會(huì)高于市場(chǎng)上具有相同用途的替代品的市場(chǎng)價(jià)格。收益法評(píng)估技術(shù)思路認(rèn)為，任何一個(gè)理智的投資者在購(gòu)置或投資于一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，所愿意支付的貨幣數(shù)額不會(huì)高于所購(gòu)置或投資的資產(chǎn)在未來(lái)能給其帶來(lái)的收益。從評(píng)估原理上講，三種評(píng)估方法都是科學(xué)的，評(píng)估方法之間存在內(nèi)在聯(lián)系，各種評(píng)估方法之間可以相互替代和驗(yàn)證。（2）評(píng)估方法的前提條件。市場(chǎng)法的前提條件一是要有一個(gè)活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，二是公開(kāi)市場(chǎng)上要有可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)。收益法的前提條件一是被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量，二是資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量，三是被評(píng)估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測(cè)。成本法的前提條件：一是被評(píng)估資產(chǎn)處于繼續(xù)使用狀態(tài)或被假定處于繼續(xù)使用狀態(tài)；二是被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期收益能夠支持其重置及其投入價(jià)值。（3）評(píng)估方法的局限。成本法是對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)的加和，成本法使用過(guò)程中最大的問(wèn)題是，無(wú)法對(duì)不可確指的資產(chǎn)如商譽(yù)進(jìn)行評(píng)估。市場(chǎng)法的運(yùn)用過(guò)程中，參照物的選擇和各種因素的調(diào)整難度較大。首先，評(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同；其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法極為關(guān)鍵的一步，需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。收益法需要預(yù)測(cè)資產(chǎn)未來(lái)收益、資本化率、受益期限，這就需要認(rèn)真分析影響資產(chǎn)預(yù)期客觀收益的主客觀因素，被評(píng)估企業(yè)所具有的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)，以及評(píng)估對(duì)象獲利時(shí)間的長(zhǎng)短。成本法直觀、確定、容易理解，相對(duì)于市場(chǎng)法和收益法，其客觀依據(jù)較強(qiáng)。市場(chǎng)法通過(guò)市場(chǎng)比較來(lái)確定評(píng)估價(jià)值，是最直接、最具有說(shuō)服力的辦法。資產(chǎn)的價(jià)值在于其未來(lái)為擁有者或控制主體帶來(lái)的收益，所以收益法也是一種較為科學(xué)合理的方法，特別是利用收益法估算的企業(yè)整體價(jià)值中包含了不可確指無(wú)形資產(chǎn)商譽(yù)的價(jià)值。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中評(píng)估方法的選擇

1．評(píng)估方法的選擇的實(shí)質(zhì)。第一，資產(chǎn)評(píng)估中的基本方法與具體技術(shù)方法是兩個(gè)不同的概念，不能片面地把資產(chǎn)評(píng)估中的市場(chǎng)法、收益法和成本法當(dāng)作資產(chǎn)評(píng)估的具體技術(shù)方法，人為將資產(chǎn)評(píng)估方法限制在市場(chǎng)法、收益法和成本法三種方法的范圍內(nèi)。比方成本法中也利用費(fèi)用折現(xiàn)的方法確定功能性貶值或經(jīng)濟(jì)性貶值，收益法中也通過(guò)市場(chǎng)比較確定資產(chǎn)合理的收益額、收益期限和資本化率。第二，對(duì)特定經(jīng)濟(jì)行為，在相同市場(chǎng)條件下，對(duì)處在相同狀態(tài)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，其價(jià)值應(yīng)該是客觀的，評(píng)估方法之間的內(nèi)在聯(lián)系為各種方法的驗(yàn)證提供了理論依據(jù)。資產(chǎn)評(píng)估方法選擇實(shí)際上包括了一個(gè)不同層面的資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇和綜合的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程至少應(yīng)該包括以下三個(gè)層面的選擇：其一是關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)思路層面的選擇，即分析三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法所依據(jù)的資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)思路的適用性；其二是在各種資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)思路已經(jīng)確定的基礎(chǔ)上，選擇恰當(dāng)適用的實(shí)現(xiàn)各種評(píng)估技術(shù)思路的具體評(píng)估技術(shù)方法；其三是在確定了資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)思路和具體評(píng)估技術(shù)方法的前提下，對(duì)運(yùn)用各種評(píng)估技術(shù)思路和具體評(píng)估技術(shù)方法所涉及到經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇。我們必須強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)評(píng)估方法選擇是資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)思路與實(shí)現(xiàn)評(píng)估技術(shù)思路的各種具體評(píng)估技術(shù)方法，以及各種評(píng)估技術(shù)方法所使用的各種經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)選擇的統(tǒng)一。

2．評(píng)估方法的選擇。（1）評(píng)估方法的選擇要與評(píng)估目的，評(píng)估時(shí)的市場(chǎng)條件，被評(píng)估對(duì)象在評(píng)估過(guò)程中的條件，以及由此所決定的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)和價(jià)值類(lèi)型相適應(yīng)。這里所說(shuō)的評(píng)估目的主要指的是資產(chǎn)評(píng)估的特定目的，資產(chǎn)評(píng)估的特定評(píng)估目的既是資產(chǎn)評(píng)估所要實(shí)現(xiàn)的具體目標(biāo)，又是資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的具體用途。資產(chǎn)評(píng)估特定目的會(huì)在宏觀層面上對(duì)資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象及其面臨的市場(chǎng)條件具有約束和限定的作用，從而對(duì)評(píng)估技術(shù)思路、評(píng)估具體技術(shù)方法和評(píng)估方法所使用的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇產(chǎn)生直接或間接的影響。評(píng)估時(shí)的市場(chǎng)條件和評(píng)估對(duì)象的條件是決定資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的主客觀因素，它們與資產(chǎn)評(píng)估目的一起不僅共同構(gòu)成了資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值基礎(chǔ)，也構(gòu)成資產(chǎn)評(píng)估得以進(jìn)行的條件基礎(chǔ)和信息基礎(chǔ)。不論是資產(chǎn)評(píng)估的技術(shù)思路的選擇，還是實(shí)現(xiàn)這些評(píng)估技術(shù)思路的具體評(píng)估技術(shù)方法的確定，或是評(píng)估技術(shù)方法所使用的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇，都不可能離開(kāi)或偏離資產(chǎn)評(píng)估得以進(jìn)行的條件基礎(chǔ)和信息基礎(chǔ)。如處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題難以合理衡量的私營(yíng)企業(yè)就不適合用收益法進(jìn)行評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估中價(jià)值類(lèi)型是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值基礎(chǔ)之上的資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果及其價(jià)值屬性。價(jià)值類(lèi)型是從資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果及其價(jià)值屬性的角度對(duì)選擇資產(chǎn)評(píng)估技術(shù)思路、實(shí)現(xiàn)評(píng)估技術(shù)思路的具體評(píng)估方法，以及具體評(píng)估方法所使用的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)進(jìn)行約束。從理論上講，資產(chǎn)評(píng)估中的三種基本方法都可以評(píng)估資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師必須清楚，不論運(yùn)用什么方法評(píng)估資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，必須保證評(píng)估方法所使用的各種信息資料都取自于公開(kāi)市場(chǎng)的證據(jù)。而不論運(yùn)用什么方法評(píng)估資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值，都應(yīng)當(dāng)考慮相關(guān)的非市場(chǎng)因素。評(píng)估方法作為實(shí)現(xiàn)評(píng)估目的及其價(jià)值目標(biāo)的手段和工具，評(píng)估方法及其運(yùn)用不應(yīng)當(dāng)，也不允許偏離所要實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)評(píng)估目標(biāo)及其要求。（2）評(píng)估方法的選擇受各種評(píng)估方法運(yùn)用所需的數(shù)據(jù)資料及主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)能否收集的制約。每種評(píng)估方法的運(yùn)用所涉及到的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇，都需要有充分的數(shù)據(jù)資料作為基礎(chǔ)和依據(jù)。在評(píng)估時(shí)點(diǎn)，以及一個(gè)相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)，某種評(píng)估方法所需的數(shù)據(jù)資料的收集可能會(huì)遇到困難，當(dāng)然也就會(huì)限制某種評(píng)估方法的選擇和運(yùn)用。在這種情況下，評(píng)估人員應(yīng)考慮采用替代原理和原則，選擇信息資料充分的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。例如，對(duì)于既無(wú)市場(chǎng)參照物，又無(wú)單獨(dú)經(jīng)營(yíng)記錄的資產(chǎn)，只能選擇成本法進(jìn)行評(píng)估；對(duì)于工藝比較特別且處在經(jīng)營(yíng)中的企業(yè)，可以?xún)?yōu)先考慮選擇收益法；面對(duì)相對(duì)活躍的市場(chǎng)和充分的參照物，可優(yōu)先考慮選擇市場(chǎng)法等等。（3）注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在選擇和運(yùn)用某一方法評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，應(yīng)充分考慮該種方法在具體評(píng)估項(xiàng)目中的適用性、效率性和安全性，并注意滿(mǎn)足該種評(píng)估方法的條件要求和程序要求。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)清楚，在選擇和運(yùn)用評(píng)估方法時(shí)，如果條件允許，應(yīng)當(dāng)考慮三種基本評(píng)估方法在具體評(píng)估項(xiàng)目中的適用性，如果注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師可以采用多種評(píng)估方法時(shí)，不僅要確保滿(mǎn)足各種方法使用的條件要求和程序要求，還應(yīng)當(dāng)對(duì)各種評(píng)估方法取得的各種價(jià)值結(jié)論進(jìn)行比較，分析可能存在的問(wèn)題并做相應(yīng)的調(diào)整，確定最終評(píng)估結(jié)果。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)清楚，關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇和使用，實(shí)際上是專(zhuān)業(yè)評(píng)估人員根據(jù)實(shí)際條件約束下的資產(chǎn)或模擬條件約束下的資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行理性的分析、論證和比較的過(guò)程，通過(guò)這個(gè)過(guò)程做出有足夠理由支持的價(jià)值判斷。任何將評(píng)估方法選擇和運(yùn)用的過(guò)程簡(jiǎn)單地理解為評(píng)估公式或評(píng)價(jià)模型的使用或計(jì)算的過(guò)程都是不正確的。

參考文獻(xiàn)

[1]溫蓓．國(guó)有企業(yè)改制應(yīng)重視商譽(yù)評(píng)估［J］．中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估．2006（10）

篇（9）

目前在理論界存在的主要企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法有：資產(chǎn)法、收益法和收益法。

（一）資產(chǎn)法 資產(chǎn)法是指通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來(lái)評(píng)估其價(jià)值的方法。確定目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，關(guān)鍵是選擇適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，主要可分為賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)值法三種。

賬面價(jià)值是指會(huì)計(jì)核算中賬面記載的資產(chǎn)的價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值并無(wú)直接聯(lián)系，通常情況下，只有在很巧合時(shí)，企業(yè)的帳面價(jià)值才近似于市場(chǎng)價(jià)值。但是，賬面價(jià)值很容易獲得，并能被大多數(shù)人所理解。因此，如果企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)所占的份額較大，且會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)準(zhǔn)確時(shí)，利用賬面價(jià)值來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比較合適。

重置成本是基于這樣的假設(shè)：企業(yè)是一系列資產(chǎn)的集合，企業(yè)的價(jià)值取決于各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。它通過(guò)確定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本，減去其實(shí)體有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，來(lái)評(píng)定目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，以各單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值加總減去負(fù)債作為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的參考。但是重置成本法忽略了企業(yè)的管理水平、職工素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)效率、商譽(yù)等無(wú)形效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，此外這種方法無(wú)法評(píng)估并購(gòu)所帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)價(jià)值和重組價(jià)值。

清算價(jià)值是指在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)或停業(yè)結(jié)算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法。清算價(jià)值法是在企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)喪失增值能力情況下的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。當(dāng)企業(yè)的預(yù)期收益令人不滿(mǎn)意，其清算價(jià)值可能超過(guò)了以重置資產(chǎn)為基礎(chǔ)的價(jià)值時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值已不依賴(lài)于它的盈利能力，這時(shí)以清算價(jià)值為基礎(chǔ)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值更有意義。

（二）市場(chǎng)法 市場(chǎng)法也稱(chēng)為市場(chǎng)比較法，通常是通過(guò)股票市場(chǎng)或并購(gòu)市場(chǎng)尋找“可比企業(yè)”或“參照交易”，并選擇恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)參數(shù)。經(jīng)比較來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值。市場(chǎng)法既可用于上市公司的估價(jià)，也可用于非上市公司的估價(jià)。市場(chǎng)法常見(jiàn)的做法有兩種：可比企業(yè)法和可比并購(gòu)法。可比企業(yè)法是以交易活躍的同類(lèi)企業(yè)的估價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一些主要財(cái)務(wù)比率，然后運(yùn)用這些比率作為乘數(shù)來(lái)推斷非上市公司和交易不活躍上市公司的價(jià)值。可比并購(gòu)法是以健全、完善的并購(gòu)市場(chǎng)為依托，參考類(lèi)似企業(yè)在并購(gòu)市場(chǎng)上的交易價(jià)格――并購(gòu)價(jià)格，直接估算出企業(yè)的價(jià)值。

（三）收益法 收益法是指通過(guò)估算企業(yè)未來(lái)收益并將其折現(xiàn)為收益現(xiàn)值，而得出企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法。收益法可分為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和紅利折現(xiàn)法，其中最常用的方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DFC）。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的評(píng)估思想也可用一句話(huà)來(lái)概括，即價(jià)值取決于未來(lái)可支配現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，目標(biāo)企業(yè)未來(lái)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越多，企業(yè)的價(jià)值就越高。用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型來(lái)計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，實(shí)際上是把并購(gòu)看成一種投資，投資對(duì)象可以永續(xù)經(jīng)營(yíng)。

DFC分析法從理論上講是一種最科學(xué)、最成熟的評(píng)估技術(shù)方法，它注重對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)盈利能力的分析，因而具有很多的優(yōu)點(diǎn)。特別是在與其他方法結(jié)合起來(lái)使用時(shí)，它能夠用來(lái)檢查從其他方法中得出的評(píng)估價(jià)值的合理性。但是DFC分析本身也存在一些不足的地方：首先，這種方法的主觀性太強(qiáng)，要準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)模型參數(shù)，如：未來(lái)現(xiàn)金流量、資本成本、經(jīng)營(yíng)期限、終值是非常困難的，特別是在只能依靠公開(kāi)可以得到的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)更是如此。其次，最終計(jì)算的結(jié)果對(duì)終值太敏感。在使用永久模型來(lái)計(jì)算企業(yè)預(yù)測(cè)期末的連續(xù)價(jià)值時(shí)，企業(yè)預(yù)測(cè)期末的連續(xù)價(jià)值自身對(duì)采用的可持續(xù)的增長(zhǎng)率又是非常敏感的，而這一增長(zhǎng)率也是很難預(yù)測(cè)的；再次，模型只適用目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)后繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的情形。此外，我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不平衡，有相當(dāng)數(shù)量的虧損和微利企業(yè)，現(xiàn)金流量可能為負(fù)值，因此，DCF模型的運(yùn)用還缺乏一些必要的條件。

本文對(duì)這幾種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法進(jìn)行了對(duì)比分析結(jié)果如表1所示。

二、層次分析法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇中的應(yīng)用

雖然目前我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境在一定程度上限制了估價(jià)方法的有效應(yīng)用，但這并不意味著我國(guó)難以尋找理想的價(jià)值評(píng)估方法。層次分析法是一種定性與定量相結(jié)合的多目標(biāo)決策分析方法，特別是可將決策者的經(jīng)驗(yàn)判斷給予量化。層次分析決策模型能為企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇提供較為科學(xué)的理論依據(jù)，幫助我們以定性和定量相結(jié)合的方式進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。層次分析法的主要思路是：根據(jù)問(wèn)題的性質(zhì)和要求達(dá)到的總目標(biāo)，把問(wèn)題按層次進(jìn)行分解，分成相互聯(lián)系的有序?qū)哟危缒繕?biāo)層、準(zhǔn)則層、子準(zhǔn)則層、方案層等，然后按照結(jié)構(gòu)層次從上而下，逐層確定同層次上各元素之間的相對(duì)重要性――權(quán)數(shù)。層次分析法是通過(guò)兩兩比較各元素之間的相對(duì)重要性，構(gòu)成一個(gè)判斷矩陣，并以此矩陣的最大特征向量的各分量，作為各元素的權(quán)數(shù)。下一層次上各子目標(biāo)的權(quán)重，既要考慮本層，還要考慮上一層次各目標(biāo)的權(quán)重。最底層是方案層，它通過(guò)子準(zhǔn)則層、準(zhǔn)則層與決策目標(biāo)建立聯(lián)系。層次間各元素的支配關(guān)系不一定是完全的，即上一層元素與下一層次的每一個(gè)元素不一定都存在著支配關(guān)系。

（一）采用層次分析法進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇的原因目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用的價(jià)值評(píng)估方法主要有資產(chǎn)法、市場(chǎng)法以及收益法，這些方法目前已經(jīng)形成了一個(gè)體系，如圖1所示。

這些評(píng)估方法大多都有較為深厚的理論基礎(chǔ)和精確的計(jì)量模型，因此，目前存在的主要問(wèn)題不是在于方法本身的問(wèn)題，而是在于應(yīng)用的問(wèn)題，即我們?nèi)绾卧趦r(jià)值評(píng)估實(shí)踐中應(yīng)用這些方法，以達(dá)到特定的評(píng)估目的。事實(shí)上，目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐在方法選擇上主要存在以下兩個(gè)問(wèn)題：其一，在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，往往側(cè)重于企業(yè)的某一個(gè)方面，或資產(chǎn)方面或收益方面或市場(chǎng)方面。因而，通常只選擇一種價(jià)值評(píng)估方法。但一般而言，對(duì)任何一個(gè)被評(píng)估企業(yè)來(lái)說(shuō)，較為合適的價(jià)值評(píng)估方法不只有一種而是多種。而且，單純的使用任何一種價(jià)值評(píng)估方法來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值都不免有失偏頗。其二，在選擇評(píng)估方法時(shí)，通常是根據(jù)評(píng)估者的主觀判斷，缺乏數(shù)學(xué)解釋。例如，評(píng)估師在評(píng)估某個(gè)企業(yè)的價(jià)值時(shí)有可能選擇了眾多評(píng)估方法中的一種，但為什么選擇這種方法而不是其他方法，不能做出定量的回答。

基于這兩個(gè)問(wèn)題，本文試圖運(yùn)用層次分析法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法的選擇，層次分析法克服了當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中在評(píng)估方法選擇方面存在的弊端。

（二）AHP的具體步驟 具體內(nèi)容如下：

第一步，建立層次分析結(jié)構(gòu)模型。將目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法作為目標(biāo)層（A），將價(jià)值評(píng)估體系作為資源層（B），將具體的價(jià)值評(píng)估方法作為層次分析法的方案層（C）。 建立目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法層次結(jié)構(gòu)模型如圖2所示。

第二步，構(gòu)造判斷矩陣并求最大特征根和特征向量。由于層次結(jié)構(gòu)模型確定了上下層元素間的隸屬關(guān)系，這樣就可針對(duì)上一層的準(zhǔn)則構(gòu)造不同層次的兩兩判斷矩陣。若兩兩判斷矩陣設(shè)為（aij）n×n，則有aij＞0；aij=1/aij，各層次具體判斷矩陣構(gòu)造方法是：在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估綜合評(píng)價(jià)目標(biāo)層（A）下，根據(jù)各價(jià)值評(píng)估體系等要素，兩兩比較斷面的重要性，類(lèi)別越高，其重要性越高，以此類(lèi)推，構(gòu)造該級(jí)別判斷矩陣（A-B）。這里可引用1-9標(biāo)度對(duì)重要性判斷結(jié)果進(jìn)行量化（標(biāo)度見(jiàn)表2）。然后，構(gòu)造（B-C）判斷矩陣則是用各價(jià)值評(píng)估體系中具體的價(jià)值評(píng)估方法兩兩比較作為判斷矩陣中的元素。

判斷矩陣的最大特征值和特征向量采用幾何平均近似法（方根法）計(jì)算。其計(jì)算步驟為：

首先，計(jì)算矩陣各行各元素乘積：mij=∏aij（i、j=1、2、…，n）

得到w=（w1，w2，…，wn）T為所求特征向量近似值，即各因素的權(quán)重。

其中，（AW）i為向量AW的第i個(gè)元素。

CI愈大，矩陣的一致性愈差。對(duì)1～9階矩陣，平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI見(jiàn)表3。

時(shí)，矩陣具有滿(mǎn)意的一致性，否則需重新調(diào)整矩陣。

第四步，層次總排序。即計(jì)算同一層次所有元素相對(duì)上一層次的相對(duì)重要性的權(quán)值稱(chēng)為層次總排序。這一過(guò)程是從最高層次到最低層次逐層進(jìn)行。假設(shè)A層次所有要素排序結(jié)果分別為a1，a2，…am，則可按圖3的方法計(jì)算其下結(jié)果具有滿(mǎn)意一致性。

三、層次分析法在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的適應(yīng)性分析

盡管層次分析法是一種定性與定量相結(jié)合的多目標(biāo)決策分析方法，可將決策者的經(jīng)驗(yàn)判斷給予量化，能為估價(jià)方法的正確選擇提供較為科學(xué)的理論依據(jù)，幫助我們以定性和定量相結(jié)合的方式進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。但是我們?cè)诓捎脤哟畏治龇〞r(shí)還是要注意到：如果所選的要素不合理，其含義混淆不清，或要素間的關(guān)系不正確，都會(huì)降低AHP法結(jié)果的質(zhì)量，甚至導(dǎo)致AHP法決策失敗。為保證遞階層次結(jié)構(gòu)的合理性，需把握以下原則：第一，分解簡(jiǎn)化問(wèn)題時(shí)把握主要因素，不漏不多；第二，注意相比較元素之間的強(qiáng)度關(guān)系，相差太懸殊的要素不能在同一層次比較。

總的說(shuō)來(lái)，在目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法選擇上采用層次分析法具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，運(yùn)用層次分析法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，把多種價(jià)值評(píng)估方法綜合在一起，形成了一個(gè)有機(jī)系統(tǒng)。第二，層次分析法從定量的角度分析了在多種方法同時(shí)適用于某個(gè)企業(yè)時(shí)，各種價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)取值多少權(quán)重的問(wèn)題，避免了當(dāng)前選取評(píng)估方法的隨意性和主觀性。第三，層次分析法通過(guò)層層分解使復(fù)雜的問(wèn)題簡(jiǎn)單化，易于被人接受。而且，層次分析法既適合于持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，也適合于非持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。

但是，層次分析法在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中也存在著某些不足之處。第一，計(jì)算量大，在運(yùn)用層次分析結(jié)構(gòu)模型求解各種評(píng)估方法相對(duì)于總目標(biāo)的權(quán)重時(shí)，往往需要大量的計(jì)算。而且，在最后綜合得到企業(yè)的價(jià)值時(shí)，還需要事先用已選定的各種方法具體測(cè)定企業(yè)價(jià)值，這比單一的使用一種價(jià)值評(píng)估方法的計(jì)算量要大的多。第二，層次分析法的計(jì)量模型較為復(fù)雜，不容易掌握。層次分析法的運(yùn)用需要具有一定的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，但是由于許多評(píng)估師都已習(xí)慣于依靠經(jīng)驗(yàn)而不是數(shù)學(xué)模型來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。第三，在運(yùn)用層次分析法對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，離不開(kāi)評(píng)估師的主觀判斷。比如，對(duì)某些被評(píng)估企業(yè)而言，較為適合的評(píng)估方法的選擇，以及這些方法之間的相對(duì)重要性程度等事先都要經(jīng)過(guò)判斷，既然存在著判斷就不可避免的存在人為的因素。從建立層次結(jié)構(gòu)模型到給出成對(duì)比較矩陣，評(píng)估者的主觀因素對(duì)整個(gè)評(píng)估過(guò)程的影響較大，這就使得結(jié)果難以讓所有的決策者接受。但是，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，采取專(zhuān)家群體判斷的辦法是克服這個(gè)缺點(diǎn)的一種途徑，專(zhuān)家群法的具體做法為：

第一步，選定專(zhuān)家。由于專(zhuān)家關(guān)注的領(lǐng)域不同，對(duì)企業(yè)的了解程度也不一致，所以應(yīng)選擇若干位企業(yè)資產(chǎn)重組，資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)營(yíng)運(yùn)專(zhuān)家組成小組，從而盡可能減少評(píng)分者主觀偏向影響，提高評(píng)分的客觀性。第二步，確定因素評(píng)分表。由并購(gòu)雙方根據(jù)具體的并購(gòu)情況，確定目標(biāo)企業(yè)擬采用的價(jià)值評(píng)估方法體系。第三步，確定因素評(píng)準(zhǔn)則。根據(jù)并購(gòu)雙方擬采用的價(jià)值評(píng)估方式，對(duì)價(jià)值評(píng)估方法建立層次分析結(jié)構(gòu)，并對(duì)其兩兩比較根據(jù)其重要性對(duì)具體的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行賦值。確定因素的分?jǐn)?shù)如表2。第四步，專(zhuān)家打分。組織專(zhuān)家依據(jù)表2分別對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法進(jìn)行打分。第五步，匯總打分。匯總各專(zhuān)家打分?jǐn)?shù)據(jù)，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)第i項(xiàng)方法的打分。第六步，計(jì)算總體的得分。將目標(biāo)企業(yè)各價(jià)值評(píng)估方法的得分加權(quán)平均，計(jì)算各自的得分。第七步，按照層次分析法，進(jìn)行計(jì)算，選出最優(yōu)的價(jià)值評(píng)估方法。

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中圖分類(lèi)號(hào)：F407.471 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2015）09-0069-02

一、國(guó)外研究現(xiàn)狀

（一）評(píng)估準(zhǔn)則的制定研究

1985年，國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則理事會(huì)（International Valuation Standards Council，簡(jiǎn)稱(chēng)IVSC）制定出了第一版《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》，到2011年第九版《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》的頒布，不斷地根據(jù)準(zhǔn)則的實(shí)施效果與行業(yè)發(fā)展的需要，在內(nèi)容結(jié)構(gòu)上做出了一些調(diào)整和變化，大大提高了針對(duì)性和可操作性。

1978年，歐洲評(píng)估師協(xié)會(huì)聯(lián)合會(huì)制定了《歐洲資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》，該準(zhǔn)則經(jīng)歷了多次修訂和完善，直到2009年出版第六版《歐洲資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則2009》，但是《歐洲資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則》并未針對(duì)機(jī)器設(shè)備評(píng)估單獨(dú)制定準(zhǔn)則，而是將其相關(guān)內(nèi)容體現(xiàn)在其他準(zhǔn)則之中。

1975年，英國(guó)皇家特許測(cè)量師學(xué)會(huì)（Royal Institution of Chartered Surveyors，簡(jiǎn)稱(chēng) RICS）制定了《評(píng)估和估價(jià)準(zhǔn)則》，到2009年共修訂六次，它將市場(chǎng)價(jià)值的定義趨同于國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則，將評(píng)估合約條款的最低要求、評(píng)估報(bào)告內(nèi)容的最低要求等都做了進(jìn)一步地完善和說(shuō)明，最終形成了一部具有影響力的執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則。但是，它并不對(duì)RICS會(huì)員如何去評(píng)估作具體要求，也不提供估價(jià)的方法。

（二）評(píng)估模型的建立

歐洲的學(xué)者Franck Bancel和Usha R. Mittoo在《企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論與實(shí)踐中間的差距》（2014）中調(diào)查了365個(gè)歐洲金融從業(yè)人員CFAS或同等專(zhuān)業(yè)學(xué)位的人。他們發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的受訪者使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）模型，但受訪者在使用DCF模型時(shí)，存在輸入的微小變化可能引起在估值巨大的變化。Franck Bancel和Usha R. Mittoo通過(guò)研究表明，估計(jì)評(píng)估參數(shù)的過(guò)程同作為估值模型本身的選擇同樣重要，需要學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的高度重視。

匈牙利的學(xué)者István Hajnal在《基于進(jìn)步工作投資，模糊邏輯方法連續(xù)估價(jià)模型》（2014）中提出在缺少科學(xué)的模型進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估師將被迫使用主觀判斷。István Hajnal認(rèn)為一個(gè)可信的和客觀的估價(jià)方法應(yīng)該有助于降低風(fēng)險(xiǎn)，模糊邏輯概念已經(jīng)提出利用估值的目的，但是到現(xiàn)在為止，還沒(méi)有被調(diào)查工作進(jìn)展情況。István Hajnal介紹并提出一個(gè)估值模型，其與自動(dòng)化項(xiàng)目管理工具相結(jié)合給出了該項(xiàng)目的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值的最佳估計(jì)。

加拿大學(xué)者Nikolay Gospodinov、Raymond Kan、Cesare Robotti《卡方檢驗(yàn)評(píng)估與資產(chǎn)定價(jià)模型的比較》（2012）中認(rèn)為不同的型號(hào)規(guī)格和估算方法的有效性是英國(guó)實(shí)證會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的估值模型。首先是市場(chǎng)價(jià)值的會(huì)計(jì)決定因素，特別是，會(huì)計(jì)系統(tǒng)估值模型是否可被檢驗(yàn)，不僅具有樣本解釋能力，同時(shí)也能潛在地用作在發(fā)展財(cái)務(wù)報(bào)表分析的工具。這需要模型在不同的樣品中來(lái)估計(jì)一個(gè)樣品，并測(cè)試其有效性。然后，模型規(guī)范的問(wèn)題出現(xiàn)時(shí)，在假定的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ秃透鹘M合的有效性的方法之間進(jìn)行選擇。

二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

（一）二手車(chē)價(jià)值評(píng)估的方法

武漢商學(xué)院的王鈺斌在《現(xiàn)行市價(jià)法在二手車(chē)評(píng)估中的應(yīng)用》（2014）中介紹了現(xiàn)行市價(jià)法的概念與使用條件，并通過(guò)實(shí)例介紹了現(xiàn)行市價(jià)法的評(píng)估過(guò)程，證明了現(xiàn)行市價(jià)法能較好反映市場(chǎng)價(jià)值的特點(diǎn)。

遼寧工業(yè)大學(xué)的周[在《適用于二手車(chē)的價(jià)值評(píng)估方法研究》（2013）中結(jié)合具體實(shí)例綜合分析各種方法的適用條件和優(yōu)缺點(diǎn)。得出在車(chē)輛能夠繼續(xù)使用的前提下，不必做較大的調(diào)整，可直接運(yùn)用重置成本法對(duì)車(chē)輛進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

南京交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院的屠衛(wèi)星在《現(xiàn)行市價(jià)法非常簡(jiǎn)單實(shí)用的二手車(chē)評(píng)估方法》（2012）一文中認(rèn)為現(xiàn)行市價(jià)法適用于暢銷(xiāo)車(chē)型，只要在二手車(chē)市場(chǎng)上能夠找到參照物的評(píng)估價(jià)格，是最簡(jiǎn)單、最實(shí)用的二手車(chē)評(píng)估方法。現(xiàn)行市價(jià)法其能夠最客觀、精確地反映二手車(chē)市場(chǎng)價(jià)值。

普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所的張盛林在《車(chē)輛成新率計(jì)算方法的探索與實(shí)踐》（2013）中通過(guò)試算驗(yàn)證，認(rèn)為采用“余額折舊法”來(lái)估算車(chē)輛的成新率顯得較為合理。

（二）二手車(chē)鑒定技術(shù)中存在的問(wèn)題

大連職業(yè)技術(shù)學(xué)院的李敏在《高職院校二手車(chē)堅(jiān)定與評(píng)估課程教學(xué)方法探討》（2015）中對(duì)“鑒定”的定義是：鑒定是指真實(shí)準(zhǔn)確地反映出被鑒定車(chē)輛的現(xiàn)實(shí)使用狀況，包括靜態(tài)檢查、動(dòng)態(tài)檢查、儀器檢查三方面。

姜星宇在《二手車(chē)鑒定評(píng)估技術(shù)規(guī)范的落實(shí)仍需時(shí)日》（2014）一文中作者通過(guò)走訪提出，《二手車(chē)鑒定評(píng)估技術(shù)規(guī)范》的實(shí)施有利于二手車(chē)市場(chǎng)的健康發(fā)展。但在二手車(chē)價(jià)值評(píng)估中新規(guī)的落實(shí)情況并不理想。

東莞日?qǐng)?bào)的高劍在《二手車(chē)評(píng)估鑒定如何取信于民？》（2014）一文中提出，在二手車(chē)市場(chǎng)中，一個(gè)中介機(jī)構(gòu)的存在，特別是二手車(chē)鑒定機(jī)構(gòu)的存在和運(yùn)作是很有必要的，但是二手車(chē)評(píng)估鑒定卻難以取信于民。

（三）二手車(chē)鑒定技術(shù)中存在問(wèn)題的解決對(duì)策

鎮(zhèn)江市學(xué)者周炳強(qiáng)在《關(guān)于二手車(chē)鑒定評(píng)估培訓(xùn)方式的探討中》（2015）一文中提出，二手車(chē)鑒定評(píng)估師應(yīng)具備兩方面的能力：一是汽車(chē)技術(shù)，要求評(píng)估人員能夠準(zhǔn)確迅速地判斷出車(chē)輛當(dāng)前的技術(shù)狀況。二是汽車(chē)價(jià)值評(píng)估，掌握價(jià)值規(guī)律的相關(guān)知識(shí)以及二手車(chē)交易的政策規(guī)章。

齊齊哈爾工程學(xué)院的張連軒在《淺議二手車(chē)鑒定評(píng)估師》（2014）一文中對(duì)黑龍江省的4S店進(jìn)行調(diào)研，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)二手車(chē)評(píng)估師嚴(yán)重缺乏，并提出應(yīng)該加強(qiáng)二手車(chē)鑒定評(píng)估師專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)的建議。

篇（11）

一、公司價(jià)值評(píng)估方法研究的背景

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，并購(gòu)與重組的浪潮迅速地席卷我國(guó)，對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)估已成為不可避免的問(wèn)題。面對(duì)經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)， “公司價(jià)值最大化”逐步成為公司經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略目標(biāo)，因此，可以說(shuō)“公司價(jià)值”將成為21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的關(guān)鍵詞。

此外，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司價(jià)值及價(jià)值評(píng)估理論也滲透到諸多領(lǐng)域，如股票定價(jià)、兼并收購(gòu)價(jià)格的確定、公司發(fā)展戰(zhàn)略制定等。但無(wú)論在哪個(gè)方面，公司價(jià)值評(píng)估理論都發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用：公司價(jià)值評(píng)估理論，對(duì)于投資者樹(shù)立正確科學(xué)的投資理念，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，確保我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，都有著重要的意義。

誠(chéng)然，公司價(jià)值評(píng)估理論的建立，必須依賴(lài)完善的外部市場(chǎng)環(huán)境。盡管中國(guó)的證券市場(chǎng)中還存在著很多不成熟之處，一定程度上會(huì)影響價(jià)值評(píng)估理論的研究和實(shí)施效果。但是，我們應(yīng)該依據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，同時(shí)借鑒西方價(jià)值評(píng)估理論中先進(jìn)的研究成果，盡快研究出適合中國(guó)上市公司的價(jià)值評(píng)估理論。

二、公司價(jià)值評(píng)估的基本方法

《國(guó)際價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則》（IVS)指南6指出，公司價(jià)值評(píng)估主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場(chǎng)法三種評(píng)估方法，可以說(shuō)，這也是目前比較成熟的三大基本方法。

（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是根據(jù)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行調(diào)整之后確定出來(lái)的，相對(duì)于成本法，更能真實(shí)地反映公司資產(chǎn)在當(dāng)時(shí)的真實(shí)價(jià)值，更具有經(jīng)濟(jì)意義。而交易價(jià)格通常會(huì)考慮其當(dāng)時(shí)的價(jià)值，因而更加適合評(píng)估非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值以及破產(chǎn)公司的清算價(jià)值。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然對(duì)成本法作了適度的修正，但它評(píng)估的依然只是單純資產(chǎn)的價(jià)值，而不包括資產(chǎn)間的組合價(jià)值。因此，這種方法只能作為持續(xù)經(jīng)營(yíng)公司進(jìn)行評(píng)估的近似方法。

（二）收益法

收益法是通過(guò)綜合考核公司的歷史狀況、發(fā)展前景和行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)等等因素來(lái)估算公司未來(lái)預(yù)期收益，根據(jù)公司的投資期望回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)因素確定折現(xiàn)率，以確定公司預(yù)期收益現(xiàn)值作為公司價(jià)值的一種評(píng)估方法。收益法中最常見(jiàn)的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法與經(jīng)濟(jì)增加值法。

（三）市場(chǎng)法

這種方法是發(fā)展較早的一種估價(jià)方法，也是一種客觀的估價(jià)方法。它的原理是利用與目標(biāo)公司（被評(píng)估公司）相同或相似的已交易公司價(jià)值或己上市公司的價(jià)值作為可比公司價(jià)值，用目標(biāo)公司與可比公司之間某變量的比率作為調(diào)整系數(shù)，對(duì)可比公司的價(jià)值進(jìn)行調(diào)整后，測(cè)算出目標(biāo)公司的整體價(jià)值。

三、公司價(jià)值評(píng)估方法的應(yīng)用

價(jià)值評(píng)估及其管理作為國(guó)際上先進(jìn)的管理思維和手段，目前已在中國(guó)的許多公司中，尤其是上市公司中得到了廣泛的應(yīng)用，價(jià)值評(píng)估及其管理已經(jīng)成為中國(guó)公司管理的未來(lái)發(fā)展方向和趨勢(shì)。

（一）價(jià)值評(píng)估在中國(guó)上市公司收購(gòu)兼并中的應(yīng)用

自20世紀(jì)90年代我國(guó)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以來(lái)，特別是在大力發(fā)展證券市場(chǎng)后，上市公司的收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)出現(xiàn)越來(lái)越普遍的趨勢(shì)。一方面，對(duì)上市公司的收購(gòu)行為越頻繁；另一方面，許多上市公司通過(guò)收購(gòu)其他公司，甚至是海外收購(gòu)來(lái)達(dá)到迅速擴(kuò)張的目的。

如2004年初中國(guó)石化對(duì)北京燕化實(shí)施了全面收購(gòu)計(jì)劃，耗資40億港元全面回購(gòu)北京燕化在港上市的10.1億H股。2004年12月8日，聯(lián)想集團(tuán)斥資12.5億美元購(gòu)入IBM的全部PC(個(gè)人電腦)業(yè)務(wù)。2005年開(kāi)始實(shí)行的股權(quán)分置改革也為我國(guó)上市公司收購(gòu)兼并帶來(lái)非常大的空間。

這樣，就會(huì)存在一個(gè)問(wèn)題，就是在收購(gòu)兼并中，無(wú)論是收購(gòu)方，還是被收購(gòu)方，均需確定收購(gòu)標(biāo)目的的交換價(jià)值或公允市場(chǎng)價(jià)值。在完全有效的市場(chǎng)條件下，評(píng)估確認(rèn)價(jià)值與市場(chǎng)公允價(jià)值二者間不存在差異。但在具體的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于市場(chǎng)并非完全有效，買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)企業(yè)價(jià)值的看法往往不同，由此引發(fā)了交易行為的產(chǎn)生和市場(chǎng)價(jià)值的形成。

為了交易的成功，為了在討價(jià)還價(jià)中最大限度的實(shí)現(xiàn)本方的利益，交易者必須要有博弈的思維，即以目標(biāo)企業(yè)評(píng)估值為基礎(chǔ)，同時(shí)要站在對(duì)方的立場(chǎng)上，揣摩對(duì)方可能接受的企業(yè)價(jià)格。

（二）價(jià)值評(píng)估在中國(guó)證券投資中的應(yīng)用

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，投資者從不理逐步向理性投資轉(zhuǎn)換。證券投資者越來(lái)越清醒地認(rèn)識(shí)到，投資獲利水平不是取決于被投資的上市公司在以往時(shí)期里所獲得的收益，更取決于被投資的上市公司在未來(lái)時(shí)期里可能獲得的收益（現(xiàn)金流量）。

投資者進(jìn)行投資決策必須建立在對(duì)證券或證券組合的分析的基礎(chǔ)上，而不同的投資者都有自己的分析方法。對(duì)于消極的投資者而言，上市公司價(jià)值評(píng)估在投資組合管理中意義不大，對(duì)于積極的投資者，估價(jià)則意義重大。從原理上來(lái)看，純粹的技術(shù)分析與企業(yè)價(jià)值評(píng)估設(shè)有什么關(guān)系。而與企業(yè)價(jià)值評(píng)估關(guān)系密切的是基本分析，其核心理論是公司的真實(shí)價(jià)值取決于其各項(xiàng)指標(biāo)― 未來(lái)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)。任何對(duì)真實(shí)價(jià)值的偏離都是對(duì)股票價(jià)值的高估或低估。

由此可見(jiàn)，上市公司價(jià)值評(píng)估是投資分析的基礎(chǔ)和核心，且對(duì)股票的投資價(jià)值的評(píng)估都要深入到該上市公司的狀況。只有在目標(biāo)企業(yè)有較深入和全面的了解的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，以確定目標(biāo)企業(yè)是否具有投資價(jià)值。

（三）價(jià)值評(píng)估在中國(guó)上市公司價(jià)值管理中的應(yīng)用

上市公司價(jià)值理論的發(fā)展，確定了上市公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和決策判斷標(biāo)準(zhǔn)。戰(zhàn)略目標(biāo)是獲得存續(xù)期間持久的盈利性，戰(zhàn)略決策的標(biāo)準(zhǔn)是存續(xù)期間現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的最大化，即價(jià)值最大化。上市公司戰(zhàn)略的作用在于合理分配資源，為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在每年的收益中平衡投資和利潤(rùn)分配的關(guān)系。增加未來(lái)的盈利空間，保持企業(yè)價(jià)值的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為股東創(chuàng)造包括企業(yè)利潤(rùn)和資本升值兩部分在內(nèi)的更高的價(jià)值。

為提升上市公司價(jià)值，上市公司經(jīng)營(yíng)者還需合理地減少現(xiàn)期的股利分配和生產(chǎn)能力，把盈余的資金用于研究開(kāi)發(fā)和戰(zhàn)略規(guī)劃等對(duì)未來(lái)機(jī)會(huì)的把握方面，提高未來(lái)的盈利能力了；在資產(chǎn)規(guī)模和對(duì)環(huán)境的靈活適應(yīng)性上做出權(quán)衡，提升企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)。

四、對(duì)公司價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用的結(jié)論與建議

總之，對(duì)公司價(jià)值評(píng)估這一問(wèn)題涉及的相關(guān)因素還很多，以上對(duì)公司價(jià)值評(píng)估方法的介紹，只能起到拋磚引玉的效果，所介紹的也只能涉及大概范圍的適用，但是無(wú)論哪一種評(píng)估方法，都難免會(huì)存在一定的局限性和適用前提。在實(shí)踐中，我們還要針對(duì)實(shí)際情況加以選擇或者是完善和修正，以期達(dá)到最佳的目的。同時(shí)，還不應(yīng)忽視“我國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，仍存在許多不規(guī)范的行為模式”這一現(xiàn)實(shí)國(guó)情。

因此，該如何探究更有效地的價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用于實(shí)際，如何更好防范由市場(chǎng)異常變動(dòng)帶來(lái)的影響，還有待于下一步的深入研究。

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