國際投資的方式大全11篇

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1.從綠地投資與跨國并購之間的聯系說明國際直接投資發展不同階段進入方式的選擇

綠地投資與跨國并購各有特點，但兩者之間也有著密切的聯系，從國際直接投資的發展歷程來看，這兩種方式可看做是國際直接投資發展的兩個階段。初級階段為綠地投資。在國際直接投資發展的初級階段，由于大多數國家經濟發展水平有限，不具備最基本的工業和生產技術，而跨國并購要受到一定條件的限制，如東道國必須具備并購的條件和投資環境，具有可以并購的目標企業，具備能保證投資商從事有效生產和經營的條件和政策。一方面，在國際直接投資發展的早期階段，這些跨國并購所需要的條件不存在，國際直接投資不得不放棄跨國并購的方式。另一方面，國際直接投資母國之所以進行綠地投資，是因為母國具有相對于東道國來說先進的技術或其它壟斷性資源，這樣進行綠地投資可以使跨國公司最大限度的保持壟斷優勢，充分占領目標市場，并且投資母國新建廠房、生產能力、銷售渠道等，對東道國工業及技術水平要求較低，因此在國際直接投資發展的初級階段，投資主體愿意也不得不采取綠地投資的方式。

國際直接投資發展的第二階段則為跨國并購的方式。這是因為隨著各國經濟的發展，越來越多的國家滿足了跨國并購的條件，有了十分成熟的或者比較成熟的行業和可以成為跨國并購的目標企業，因此，跨國并購可以說是跨國直接投資和東道國經濟發展到一定水平的必然結果，也是國際直接投資發展的第二階段。

2.經濟發展不同水平國家國際直接投資方式選擇的論證

2.1 發達國家國際直接投資進入方式的選擇

發達國家是全球國際直接投資的主力軍，也一直占據著國際直接投資的壟斷與優勢地位。從發達國家國際直接投資對全球跨國直接投資的貢獻度來說，全球國際直接投資發展變化的特點與發達國家國際直接投資發展變化的特點基本是一致的，因此發達國家國際直接投資進入方式的演變與世界國際直接投資進入方式演變過程基本是一致的。以美國為例，其國際直接投資主要進入方式也經過了從綠地投資演變為跨國并購的過程。

據《探索跨國企業：關于總部在美國企業的原始資料》相關數據顯示，在20世紀50年代至70年代之間，美國跨國公司對外投資時，主要是采取綠地投資的方式，只有在1966年至1970年間，美國跨國并購占其國際投資的比例高于綠地投資，跨國并購所占比例為49.1%，綠地投資為43.7%，其它投資方式為7.2%，其余時間內，一直是綠地投資占其國際投資的比例高于跨國并購，因此在這段時間內，美國綠地投資額與跨國并購額占其國際直接投資比例大小關系與占國際投資的大小關系是一致的，也就是說，在1951年至1975年間，除1966年至1970年間，美國的國際直接投資以綠地投資為主，也可以說這是美國對外直接投資發展的第一階段，即以綠地投資為主的階段。

在20世紀50年代至70年代之間，跨國并購在美國國際直接投資中所占的比例基本保持上升的趨勢，但上升的幅度較小，80年代后期則呈現出加速上升的趨勢。根據聯合國貿易與發展會議的統計，1990年至2003年間的14年中，美國公司的跨國并購案共計16000多起，年均超過1000起，并購金額約5700億美元?？鐕①忣~超過當年對外直接投資總額50%的年份有10個，超過70%的年份為6個，并且跨國并購額不超過國際直接投資總額50%的年份有3個集中在1990年至1995年之間。表一顯示的是全球國際直接投資中，跨國并購所占的比例。

表一可以看出從1995年至2001年，跨國并購一直是全球國際直接投資的主要方式，這于美國國際直接投資主要方式也是一致的。另有據數據顯示，在2004年至2009年間，美國跨國并購額在其國際直接投資中所占的比例一直高于80%，甚至有的年份高于90%。因此可以說，從20世紀90年代以來，美國國際直接投資已進入到第二階段，也就是以跨國并購為主要方式的階段。另外在這一階段中，美國國際直接投資的另一個重要特點就是，國際直接投資方向由發展中國家轉向發達國家。

表一 全球國際直接投資與跨國并購情況 單位：億美元

年份 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

國際直接投資額 3287 3590 4643 6439 8650 12632 7600

跨國并購額 2290 2750 3420 4110 7200 11000 6000

并購所占份額 69.7% 76.6% 73.7% 63.8% 83.2% 87.1% 78.9%

數據來源：聯合國貿發會議1995年至2001年《世界投資報告》

2.2 發展中國家國際直接投資進入方式的選擇

由于經濟、技術等發展水平有限，雖然在某些領域發展中國家技術水平可以與發達國家相提并論，但發展中國家普遍存在著總技術水平低于發達國家的現象。發展中國家在向發達國家進行國際投資時，一般缺少向發達國家進行國際直接投資的所有權優勢，因此發展中國家向發達國家進行的國際直接投資較少。在發展中國家之間，雖然技術水平低于發達國家，但在另一個發展中國家市場上相對于當地企業而言存在著競爭優勢，為發展中國家進行國際直接投資提供了必要的條件。因此，發展中國家進行國際直接投資時，東道國一般為發展中國家。例如我國，目前綠地投資是我國對外直接投資的主要方式，但隨著我國經濟、技術水平的不斷提高，我國的對外投資主要進入方式的也將會由綠地投資逐步演變為跨國并購。

在我國建國初期，由于受國家經濟發展水平以及國家政策的影響，我國的國際直接投資基本上處于停滯狀態。改革開放以來，我國開始實施“走出去”戰略，在政府政策的支持與鼓勵下，我國的國際直接投資開始有了新發展。在“走出去”戰略實施的初級階段，主要是國內企業合并重組，增強公司實力階段，這一階段我國的國際直接投資雖然有一定的發展，但發展速度緩慢。自20世紀90年代開始，經過近十年的積累與準備，我國的國際直接投資開始呈現加速上漲的趨勢，并取得了顯著的成果。

從我國國際直接投資的地區分布來看，我國的國際投資主要集中在發展中國家。我國的國際直接投資存量分布以亞洲、拉丁美洲最為集中，2008年末，亞洲、拉丁美洲的我國的國際直接投資存量分別為1313.3億美元、322.3億美元，分別占總量的71.4%和17.5%。2009年末，我國在發展中國家的國際投資存量超過同期存量總額的90%，在發達國家的國際投資存量為181.7億美元，占同期我國對外直接投資存量總額的7.4%；其中，在亞洲、拉丁美洲、非洲我國的國際直接投資存量分別為1855.4億美元、306億美元、93.3億美元，分別占同期對外直接投資存量總額的75.5%，12.5%和3.8%；在歐洲、大洋洲、北美洲我國的國際直接投資存量分別為86.8億美元、64.2億美元和51.8億美元，分別占同期總量的3.5%、2.6%和2.1%。投資地區以發展中國家為主，決定了我國的國際直接投資進入方式以綠地投資為主。

聯合國貿發會議FDI數據庫顯示的我國1990年以來我國對外直接投資額、綠地投資額和跨國并購額，以及綠地投資額和跨國并購額在我國國際直接投資中所占的比例，其中我國際投資額來看，我國的國際投資額呈現上升趨勢，特別是2004年以來，對外直接投資額呈現迅速上升趨勢。從綠地投資在國際直接投資中所占的比例來看，在統計的將近二十年中，綠地投資所占比例低于50%只有3年分別為，2000年48.9%、2003年8.3%，200年27.3%，從數據可以看出，綠地投資是我國國際直接投資的主要方式。

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根據基金具體的投資領域的不同，開放式基金可分為債券型基金、股票型基金、混合型基金、貨幣型基金等。股票型基金是將基金資產投資于普通股股票的基金，基金投資風格的研究是針對股票型基金而言的。

劃分開放式基金投資風格的標準之一，即最傳統同時也是最基本的劃分，是依據各只基金對價值和成長的不同偏好，將開放式基金的投資風格類型大致分為：成長型、價值型以及平衡型（或混合型）三類。成長型基金是指股票投資中將股票的成長性作為重要的選股指標的基金：價值型基金是指將股票的收益性以及收益的增長性作為重要選股指標的基金；平衡型基金則指兼顧以上兩種選股指標的基金。

劃分開放式基金投資風格的標準之二，是按照基金所投資股票的規模大小將其分為大盤、中盤和小盤基金。如果基金投資的大部分股票的流通市值屬于大盤，那么基金的投資風格就應該屬于大盤基金。由于基金持股明細季度數據較難以獲得，故一般使用基金前十大持股的股票數據來進行分析。

研究基金投資風格的方法，根據對投資風格分析時使用的信息的不同，可以分為兩種：基于組合特征的分析法即持倉法和基于收益的分析方法。

基于組合特征的分析法（portfoiio－basedstyle anaiysis），是通過計算投資組合中的市值規模、市盈率、市凈率等特征來判斷其投資風格。顯然，這種方法可以得到基金投資的“實際風格”，但同時也就要求我們必須具備當期的基金持倉明細。根據我國現行的基金信息披露制度，可以通過每季度的投資組合公告中的重倉股信息進行分析，如果通過年報或中報分析，信息更詳細，但時間間隔比較長。因此，由于信息披露的頻度限制和時間滯后，我們很難獲得及時詳盡的資料用于風格分析，這也就使得該方法在實際操作上受到很大局限。

基于收益的分析法（retum－based style anlalysis），其基本思路是：由于基金收益會與某種特定風格投資組合的收益存在高度相關性，所以可以通過檢驗特定期間基金收益率與各類風格指數的平均風險暴露程度來判斷基金風格。這種方式的實質就是“透過現象看本質”，無論是在國內還是在國外.相對于基金其他數據，基金收益率數據都是最容易獲得的，這也正是該方法成為當前最廣泛使用的風格分析方法的主要原因之一。

二、我國開放式基金投資風格的實證分析

國內著名的基金評級公司晨星公司（morning star）于2002年6月建立了一套新的基金投資風格分類方法.用于對基金進行評級。晨星公司認為：價值和增長是股票的兩種屬性.通過對每種股票賦予一個價值分和一個增長分，按其中比較顯著的特征值對基金進行分類。在對價值／增長屬性評價之前.先按規模將股票分為大、中、小盤三類。

具體步驟如下：（1）將所有股票按市值降序排列，累計市值70%的定義為大盤股，70%～90%的為中盤股，90%～97%的為小盤股。（2）計算股票的收益市值比、股利市值比、凈資產市值比、現金流市值比、銷售收入市值比五個指標的預測值，對各指標與平均值比較，給予評分，而后對五個評分加權，計算得到價值分。（3）計算股票的盈利、銷售額、現金流、賬面價值的增長，對各指標與平均值比較，給予評分，而后對四個評分加權，計算得到增長分。（4）對規模及凈增長價值分進行標準化，得到加權x和y值。

本文采用晨星投資風格評價系統的方法對開放式基金投資風格進行實證分析。本文分析的一點不同之處在于：因為我國基金約定投資風格中很少有對大盤／小盤的約定.所以本文僅利用晨星投資風格評價中的價值／成長的投資風格評價，而刪去大小盤的指數。

基金樣本選自10個不同的基金管理公司，數據來源于金融界網金融數據庫.運用晨星公司的評估方法，分析結果如下表。

由以上的分析結果可以看出：（1）上述基金的實際投資風格與其在招募書上約定的投資風格并不完全相同，而且風格并不穩定。以國泰金鷹增長為例，該基金的投資風格約定為成長型，在股票投資中應主要投資于成長型股票，但實證結果是它的風格在2004年和2005年偏離成長而追求基金的投資收益和增值。（2）在一定階段，基金的投資風格有趨同傾向。如上表中所示，2005年6月30日，10只基金有7只表現為平衡型，2006年6月30日，10只基金有8只表現為成長型，這與2006年股市繁榮的行情有著很大的關聯。

三、我國開放式基金投資風格趨同的原因分析

嚴格地說，開放式基金應按照其承諾的風格進行投資，這樣投資者才能控制自己的投資風險與收益，因為價值型與成長型投資在不同的市場階段表現好壞并不一致，對于成長型與價值型風格的取舍可以由投資者對這兩種類型基金的選擇來決定。分析開放式基金投資風格趨同的原因在于：

第一，國內目前的投資品種缺乏，制約了開放式基金的創新空間。

受到我國證券市場發展現狀的限制，基金所能投資的證券品種非常有限，各種證券品種的風險收益特征趨同、市場關聯度高，從而嚴重制約了基金公司設計出不同風險收益偏好的基金產品的能力。如債券市場發育嚴重滯后，極大地限制了債券基金的發行；統一指數以及指數期貨遲遲不能推出，影響到指數型基金的發展和基金的避險操作。在面臨股市系統風險時，各類宣稱為不同投資風格的基金不可能還保持原來的宣稱風格。

第二，迫于業績評價的壓力。

在國外，基金業績的評價是放在自己的風格類型之中來進行的，也就是通常說的要將“蘋果”與“蘋果”進行比較，即與同類型的基金相比較。而在國內并沒有做這么明確的劃分，人們把所有類型的基金放在一起比較，這就增加了基金的壓力，它不是忠于自己的風格，而是要判斷哪類資產表現更好，則投資于哪類資產。當基金業績不好時，基金會主動采取調整股票組合的方法改善基金的市場表現從而改變了基金的投資風格。

第三，開放式基金持有人期望較高收益率的倒逼機制的影響。

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REITs的價值，還在于它對整個房地產市場起到了一個平衡器的作用。在房價過低的時候，它通過一個公共的資本品，形成一個價值標桿，傳遞出房價過低的信號，并顯現套利機會；如房價過高，REITs的定價模式和產品本身也能有一個定價標桿的作用，提示投資型的投資者，甚至投機型的投資者，現在價格太高。REITs的發展，將會對企業資產尤其是房地產資產的定價模式產生深遠影響。

但這種對房地產業健康持續發展具備如此重要意義的REITs，在國內一直難產。近期，具有試點意義的“中國式REITs”即將走向前臺，但仍沒有完全擺脫糾結的局面。

“中國式REITs”和“美國式REITs”異同

美國式REITs模式

REITs并非新鮮事物，至少在世界范圍來看是如此。早在1960年美國就出臺了《國內稅收法典》和《房地產投資信托法案》，創設了房地產投資信托。REITs的發展已經超過40年。目前，全球22個國家推出了REITS產品，全球市值超過6050億美元。美國是全球發展REITs最早、最成熟的市場，有超過300多支REITs，市值達到3000億美元；其次是澳大利亞，發行了64只REITS，市值達到780億美元；再次是法國，市值達730億美元?！懊绹絉EITs”代表了國際通行的REITs模式。

REITs是一種以發行收益憑證的方式匯集特定多數投資者的資金，由專門投資機構進行房地產投資經營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。它可理解為是一種直接投資于不動產的基金，也可理解為一種投資于房地產投資信托產品的基金。

REITs的特點是其主要收入來自租金，因此收益較為穩定，派息率遠高于市場上的一般股票。一般而言，REITs的風險與報酬約居于股票與公債之間。

REITs最早在美國是按照繳稅不同的檔次進行歸類，公司、合伙、信托，有不同的征稅方式。上世紀60年代，為了鼓勵商業地產的發展，美國給予商業地產持有運營商一些稅收優惠，鼓勵開發商能夠持續擁有和經營REITs。

按資金的投向不同，REITs可分為權益型、抵押型和混合型三種類型。其中，權益型（股權型）指REITs可以直接投資并擁有物業資產，抵押型（債權型）指REITs募集資金用于發放各種抵押貸款，混合型指上述二者的混合。國際REITs中的絕大部分是從事資產類投資，占所有REITs的90%以上。

“中國式REITs”模式

在中國，極具本土特色的“中國式REITs”已開始嘗試。近兩年全國保障性住房建設規劃規模巨大，需要數萬億元的資金投入，如此巨大的財政投入，各地政府完成規劃的能力有限，利用REITs方式引入社會資本參與保障房的建設亦成為政府的考慮之一。在這種背景下“中國式REITs”——仿REITs模式的嘗試拉開序幕。

目前國內的REITs試點，有兩種模式，分別由央行和證監會牽頭。2009年，央行頒布了《銀行間債券市場房地產信托受益券發行管理辦法》征求意見稿，央行的REITs方案為偏債券型，委托方為房地產企業，受托方為信托公司，通過信托公司在銀行間市場發行房地產信托受益券。受益券為固定收益產品，在收益權到期的時候，委托人或者第三方應該按照合同的要求收購受益券，作為結構性產品，可以按照資產證券化的原理，通過受益權分層安排，滿足風險偏好不同的委托人與受益人。

而證監會版REITs則是以股權類產品的方式組建房地產投資信托基金，將物業所有權轉移到REITs名下并分割出讓，房地產公司與公眾投資者一樣通過持有REITs份額間接擁有物業所有權，REITs在交易所公開交易并且機構投資者和個人投資者均可參與。

目前，京、津、滬、粵等地區的REITs試點將主要投向像保障性住房建設，但是試點工作均未真正開始，進展也有所不同。上海楊浦區已經開始通過海通證券房地產信托基金進行試點；天津版REITS試點方案或仍采取“以售養租”的政府補貼方式；北京將以政府持有的廉租房、公租房資產和房租收益委托設立房地產信托，在銀行間債券市場發行受益券的方式進行融資；廣東省政府印發《關于加快發展公共租賃住房的實施意見》，其中提到要積極創造條件支持以開展政府出資與社會籌資相結合的公共租賃住房股權信托基金融資試點，探索運用房地產投資信托基金加快推進公共租賃住房建設。

上述國內REITs的“銀監會版”和“證監會版”，就代表著REITs的兩個方向：前者是以債券類產品的方式組建REITs，發行受益憑證，地產公司繼續持有物業的所有權，REITs在銀行間市場交易，主要參與者是機構投資者；后者是以股權類產品的方式組建REITs，將物業所有權轉移到REITs名下并分割出讓，地產公司與公眾投資者一樣通過持有REITs股份間接擁有物業所有權，REITs在交易所公開交易，機構投資者和個人投資者均可參與。

從目前國內狀況來看，債權型REITs由于受到政策及體制的限制較少，將會先于股權型REITs推出。而從國際經驗來看，雖然股權型REITs目前遇到政策和體制（尤其是稅收方面）的限制，但它更能代表未來發展的方向。

“中國式REITs”目前面臨的問題

雖然國內對REITs做了大量的本土化嘗試，但中國式的REITs在國內推行也存在很多問題，仍然面臨著糾結的局面。

政策協調問題。REITs的概念內涵簡單，但如何套用在國內現行法律法規框架下，并在現有資本市場體現下運行，就需要一定的智慧和技術手段——落地的技術。首先是REITs的法律載體問題，是采取公司、合伙、信托還是其他形式，尚是法規空白，行業分業監管更加劇了這一問題；其次是REITs的管制結構問題，外部管理還是內部管理，從經驗上看，資本市場初期相對嚴格的外部管理更有利于風險控制，但這就涉及到REITs管理公司的金融牌照和管理資質問題。除此，還有諸如登記制度、稅收制度等問題，需要進行大量的協調和細致的修訂工作。這些嚴格上并不是一個創新工程，但的確需要很大的政治智慧。

基礎資產問題。REITs作為一種穩健投資產品，有其恪守的投資原則，其投資資產必須滿足核心資產的要求。REITs一般不做開發，不投資尚未成熟的物業。不管其投資的是零售商業、工業倉儲、辦公樓還是公寓，都必須滿足成熟核心資產的要求，其實質是穩定的現金流，這直接為REITs的投資限定了方向。具體到一些可量化的標準上：第一，物業位置，核心城市的核心區位，保證了物業在配套基礎設施上的滿足和長期區位優勢，包括升值潛力；第二，物業品質和體量，其硬件水準和樓宇體量決定了后期運營維護成本，從而直接影響到收益水平；第三，租金、租約和租戶結構，對收益的穩定性和持續性、對物業管理的品質都存在重要影響；第四，法律權屬的完整性。如按上述標準進行甄選，國內目前大部分物業，或者由于物業先天硬件條件不足，因建筑質量缺陷導致維護成本過高，或者后期運營管理差導致租戶質量低下或產權分散混亂，所以真正能稱為核心資產的物業并不多見。可以說沒有高品質的物業，就沒有真正低風險的REITs。目前，國內物業形態復雜，很多物業產權不完整，尤其是二三線城市的商業地產，往往租售并舉，開發商只是持有一棟樓的部分物業，其他銷售，無法擁有一棟樓的完整產權。而單一的物業形態，比如單一的商場、酒店更能獲得投資人的認可，國內正缺乏這種類型的商業物業。

稅收環境的障礙。在現行的稅收制度下，REITs在國際上通行的收益率標準7%～8%的水平難以得到滿足。按現行稅制，收取租金，需繳5.5%的營業稅和12%的房產稅，在之后還要交25%的所得稅，一般估算，最終實得只有租金的60%～70%，如果REITs要求的投資回報率是7%～8%，難度可想而知。國際上REITs一般的分紅比例超過90%，這也就意味著，在相關的免稅政策沒有出臺之前，REITs很難得到規?；陌l展。這也是為什么在REITs發達的美國，REITs在結構、組織、投資范圍，收益分配等的發展都會圍繞著稅法的變更而展開。

法律環境問題。當前國內相關法律法規對REITs發展構成障礙。現行《信托法》中關于信托投資融資規模的限制的問題不解決，房地產信托投資基金無法真正發行；關于信托憑證流通的限制和信托產品宣傳的限制也制約了REITs市場的發展。

配套制度環境問題。其中最關鍵的是登記制度，信托登記的缺位，對于REITs是一個致命的問題。信托登記權屬問題，是制約REITs產品能否在證券市場流通的關鍵，如果可以確定信托產品的權屬，則其市場流通也不再是問題。關于信托登記，《信托法》第十條規定：“設立信托，對于信托財產，有關法律、行政法規規定應當辦理登記手續的，應當依法辦理信托登記。未依照前款規定辦理信托登記的，應當補辦登記手續；不補辦的，該信托不產生效力?！钡怯捎谖覈袥]有具體的登記制度，所以上述規定在實踐中也無法操作。

機構投資人和資產管理人的準入問題。一方面，是合格機構投資人的準入，保險、社保等資金是REITs的理想投資人和重要資金來源，從趨勢上看，這些投資限制正在逐步放開。另一方面，是合格資產管理人的準入，REITs是房地產和金融能力的結合，金融的作用在于通過流動性放大，創造規模效應降低運營和資本成本，而房地產能力就在于識別細分市場的機會和商業模式，通過運營創造現金流價值。這就要求REITs的管理人具有充足的房地產資產經驗，細致的風險識別能力。而當前，有國際化經驗又熟悉本土市場的團隊并不多見。

宏觀環境問題。當前的房價和宏觀調控問題成為REITs推出的最大影響，監管部門擔心REITs的出現會進一步推高房價。事實上，REITs提供的是商業地產的長期資金，和短期住宅投機資金有著本質的區別，相反，REITs的出現反而給予了一個基于現金流真實價值的定價模型，更有利于價值的回歸和價格的理性。當然，宏觀上房地產的過熱也給REITs的推出造成不小的壓力，國內商業地產投資回報率不能滿足要求，尤其是近年開發的物業，高昂的土地成本和建筑成本無法與租金收入相匹配，資產交易價格過高使得REITs很難達到收益率要求而無法獲得發展。但是低迷的市場環境往往蘊育著機會，日本等國的REITs就是在地產低迷階段推出的，因為這個階段更有利于收購資產。

走出糾結的路徑選擇

為REITs市場發展構建完善的法律體系

要建立完善的法律體系，僅僅只頒布單一的《信托法》、《投資基金法》是遠遠不夠的，必須將法律制定工作細化、完備化，還必須配備一些其他的相關法規。首先應進一步完善《公司法》或制定專門針對產業投資基金發展的《產業投資基金法》、《REITs條例》等法規。其次是制定出REITs的專項管理制度，如投資資格的審定、投資方面的限制、投資比例的確認等，以促進REITs的規范發展。除此之外，還應逐步完善證券場外交易市場和產權交易市場，使REITs的資金運用與回收機制更為完善。

創造必要的法律環境

REITs要在中國生根發芽，相關的法律法規還要做出適當的調整。首先，現行《信托法》中關于信托投資融資規模的限制的問題不解決，房地產信托投資基金無法真正發行；其次，關于信托憑證流通的限制和信托產品宣傳的限制要放寬或取消。目前我國現行信托法規中關于信托合同份額的限制，給REITs融資造成困難。因此完善法規并與國際接軌已成了發展REITs業的當務之急。在國內，REITs立法客觀上要跨越多個部門法，從節約立法成本的角度，應該借鑒美國資本市場的立法經驗，為房地產投資信托制定專項法，確定信托投資主體發起人、受托人、托管人等相關主體之間的權利義務，對于本國REITs所采取的組織形式、產品的交易結構、投資管理資產的方式和范圍、負債比率交易流通安排與信息披露等進行詳細規定。

明確法律載體，完善落地機制

在國內現行法律法規框架下，REITs以何種形式的法律載體“落地”是基礎問題?；谀壳皣鴥确康禺a和資本市場的法律制度，中國在REITs市場發展的初級階段，可發展三種REITs形態，即：集合資金信托計劃、封閉式產業投資基金和公司型REITs。其中發行信托計劃是當前階段最常用形式；公司型REITs模式面臨的制度障礙相對較小、未來可能較大發展空間；封閉式產業投資基金雖有合伙企業法等參照，但仍無明確法規支持，其操作缺乏充足依據。

完善配套制度

首先，建立信托登記制度，確定信托產品的權屬，將《信托法》中“辦理信托登記”的條款演化為操作細則。建立全國的信托信息登記中心，同時在特定市場進行信托憑證發行與交易的嘗試，消除REITs的市場流通制度障礙。

其次，建立嚴格的REITs公開發行信息披露制度，而不局限于我國現行信托計劃發售時較為簡單的信息披露。

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中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）11-0-01

一、證券投資基金的風險

1.市場風險

我國的證券市場還很年輕，與西方已有百年發展歷史的證券市場相比，并不完善，我國的證券市場是在計劃經濟向市場經濟轉變過程中在政府的指導下建立起來的，政策市場的特征很明顯，從企業開始融資上市到二級市場的監管等都明顯的受到國家政策的調控。

基金的組織結構和運作方式不規范，基金關系人的概念不清晰，管理人與托管人之間沒有嚴格的分離。我國的基金管理公司普遍的存在委托的問題，在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色，從而無法有效的對管理人進行監督，雖然基金資產的所有權、經營權、監督權三權基本分離，但基金持有人沒有相應的訴訟、追償權利，持有人大會虛設，基金持有人對基金管理人不擁有實質性的決定權，由于法律法規上的不健全，給基金投資者帶來了潛在的風險。

2.投資者自身風險

基金投資對于我國居民還處在一個陌生的階段，缺乏必要的認識和了解，認為基金的收益性不如股票，安全性又低于債券，對基金投資持保守態度，致使基金無法更多的募集社會閑置資金，不能形成有效的規模進行投資組合來分散風險。

每個投資者的風險、收益偏好也不同，不同品種基金的風險收益也不同，由于基金是一種中長期的投資理財工具，不存在任何一種基金在任何市場上都能保持良好的收益情況，所以投資者沒有一個自身的理性認識，也就無法正確選擇一個適合自己的基金，從而會給自己帶來較大的風險。

3.管理者風險

我國基金管理中的持有人和管理人只是法律形式上的關系，持有人無法通過法律手段和制度規范來防范管理人的道德風險，當管理人未能履行誠信義務的時候，如基金管理人將固有資產或他人資產混同于基金資產從事證券投資；對其管理的不同基金財產進行區別對待；利用基金財產為基金份額持有人之外的第三人牟取利益等，持有人的利益損失將不可避免，當利益損失發生后，沒有相應的法律制度來保障持有人追償由于管理人行為不當所造成的損失。

目前國內證券投資基金的從業人員從業時間還不長，負責過的主要投資品種較少，視野不夠寬廣，投資技巧及防范風險能力等方面都缺乏經驗，還不能很好地認識風險的性質、來源及種類來準確度量風險，不能構造有效的證券組合來應變市場的變動，整個管理人員隊伍還有待提高，我國的基金管理公司成立時間也比較低，運作機制和管理體系都還有待完善，這些都對投資者帶來了潛在的風險。

二、證券投資基金的風險防范措施

1.規范內部結構，加強監管控制

規范證券投資基金的內部結構，加強托管人對管理人的監管，我們也可以借鑒德國的經驗，把對基金托管人的監督及選擇權交由監管機構處理，此外建立一套托管人監督責任制度的法律法規，如因托管人的監管不力甚至與基金管理人串謀損害投資者的利益，托管人就要承擔相應的責任，進行賠償，也可以引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競爭，從而提高托管人的監督效率。加強證券市場監管力度，著力加強對基金管理機構的信息披露，樹立機構在公眾心中的形象，做到公開、公平、公正、透明。隨著基金行業的發展，我國需要從封閉式基金為主轉向開放式基金，使其流動性風險逐漸變小，與股票和封閉式基金相比，開放式基金的流動性風險要小一些，由于基金管理人必須以基金資產凈值為基準承擔贖回義務，投資者不存在由于在適當價格賣不出去的流動性風險。

2.提高從業人員的專業水平及職業道德

建立科學的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養和吸引優秀人才加入到基金行業來，人才才是基金公司的第一生產力，基金管理人不但是一個優秀的經紀人，一個優秀的操盤手，更是基金經營管理的掌門人，一個好的基金管理人，將給基金帶來良好的經營業績，為投資者謀取更多的收益。進一步完善基金從業人員資格管理制度，定期組織基金從業人員的資格考試和認證，提高基金從業人員的專業水平，不斷提高從業人員自身素質、道德操守和行為規范，建立有效的監督管理機制，在基金管理公司年度考核中加入基金管理人道德品質評估，以督促從業人員恪守職業道德。

3.進一步完善相關法律法規

健全完善我國證券投資基金法律法規體系，以《證券投資基金法》為核心法律制度體系，使基金持有人、基金管理人、基金托管人的關系通過法律形式得以確認，并受法律的規范和約束，以實現我國基金業發展的法制化和規范化。

4.品種創新，實現產品多元化發展

目前我國的證券投資基金全部采用的是契約型基金，而在其他基金業發展已相當成熟的國家主要采用的是公司型基金，公司型基金的投資者對基金運作的影響比契約型基金的投資者多，所以可以更好地維護自身的利益。

積極促進基金產品品種的創新，實現產品的多元化發展，豐富基金的投資策略，優化產業結構，滿足不同投資者的多樣化要求，推動基金的良性發展。

三、結語

證券投資基金作為一種大眾化的信托投資工具，能夠提供專業的理財服務，多元化的投資組合可以有效地降低風險，由于我國證券投資基金自身的局限性，阻礙了我國證券基金的發展，所以我們應該規范基金結構，健全監管機構的檢查制度，完善證券投資基金的法律法規建設，才能發揮證券投資基金支持市場和穩定市場的作用，降低市場風險，從而促進證券市場的持續、健康、穩定發展，正確地認識我國證券投資基金的風險并進行有效的防范，對我國證券市場以及國民經濟發展有著重要的意義，從而保證了我國經濟的健康發展，發揮了基金引導市場的積極作用。

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中圖分類號：F293.35 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）08-0164-01

房地產項目的利潤豐厚，這使得近年來我國房地產業發展迅速。但毋庸置疑地，房地產行業在我國發展的時間并不是很長，國內眾多房地產企業起步較晚，在成本控制、施工管理、發展戰略等方面存在很多缺陷，這使得房地產投資在促進我國城市經濟增長的同時，也給城市經濟的可持續發展埋下了一定的安全隱患。在這種背景下，研究新時期房地產投資對我國城市經濟增長的影響具有重要的現實意義。

一、房地產投資對我國城市經濟增長的影響機制

關于房地產投資的定義，國內外學者還沒有達成共識，本文認為房地產投資是投資主體為達到某種目標，將一定量貨幣及其他經濟要素間接和直接投入到房地產的開發、管理、經營、消費或服務的一種經濟行為。

一般而言，房地產投資對我國城市經濟增長的影響機制主要體現在如下三個方面：

（一）需求效應。作為一個極具關聯性的產業，房地產與60多個其他產業直接相關，因此房地產投資行為的增減將會對相關產業的勞務需求及社會產品需求產生一定的影響，進而影響到城市經濟的增長。研究表明，房地產投資變動不僅僅表現為其投資變化所引發的收入和消費的變化，更多的是引發其他相關產業收入和消費的變化，而且由于房地產與60多個其他產業直接相關，因此房地產投資的需求效應對于相關產業來說較強。

（二）供給效應。根據用途，房地產投資可以分為生產經營性房地產投資和非生產經營性房地產投資。通過資本存量的增加，生產經營性房地產投資可以作為生產要素來參與生產和交換過程，從而對城市經濟增長產生長期的影響；通過資本存量的增加，非生產經營性房地產投資的供給效應則表現得更為直接，即增加的住宅能夠滿足消費者不斷增長的需求。但需要注意的是，房地產投資與消費者需求必須是相互匹配的，交換過程要順利實施，否則將會造成供需失衡和資源的浪費，在住房領域甚至會引發深層次的社會問題。

（三）擠出效應。所謂擠出效應，是指房地產投資變動對其他相關產業投資所產生的影響。由于房地產投資具有很強的帶動性和關聯性，因此在投資總量一定的前提下，房地產投資的增加會對其他相關產業形成一定的擠出效應。調查表明，從1999到2010年間房地產投資的增長率和其他社會投資的增長率呈現反向性，即房地產投資增長率較低時，其他社會投資的增長率相對較高；房地產投資增長率較高時，其他社會投資的增長率相對較低。這意味著，其他社會投資增長率和房地產投資增長率呈現此消彼長的狀況，兩者間具有明顯的擠出效應。

二、房地產投資對我國城市經濟增長的具體影響

本文按照經濟規模、人口規模和地域上的空間規模等，將我國城市劃分為第一類城市（如上海、深圳、大連、北京、成都等）、第二類城市（如昆明、煙臺、合肥、貴陽、石家莊等）和第三類城市（如湛江、大理、秦皇島、三亞和海口等），然后研究房地產投資總量和房地產投資結構對城市經濟增長的具體影響。

1.房地產投資總量對我國城市經濟增長的具體影響

（1）房地產投資對第一類城市的經濟增長推動能力較差，這說明第一類城市房地產投資順利實現經濟增長的渠道不太暢通。究其原因，第一類城市的房地產投資過熱，在需求不能及時跟上的情況下，房地產投資的增長會造成供需的失衡；第一類城市的規模較大，這在一定程度上會降低資源配置效率從而引發房地產投資效率的低下；第一類城市的房價過高，居民消費中很大一部分都用于住房消費，住房需求體系和住房供給體系很容易發生脫節。某些情況下，房地產投資的增加甚至會影響第一類城市的經濟增長，因此可以認為房地產投資的增加并不能很好地促進第一類城市的經濟增長。

（2）房地產投資對第二類城市的經濟增長推動能力最好，但這并不意味著第二類城市為了經濟增長就要大力推動房地產投資，過多的房地產投資會造成投資效率的低下。

（3）房地產投資對第三類城市的經濟增長能力較好，這說明第三類城市房地產投資順利實現經濟增長的渠道比較暢通，但渠道還有待完善，城市的集聚效應需要進一步發揮。

2.房地產投資結構對我國城市經濟增長的具體影響

（1）從房地產投資的區域結構而言，第二類城市每年的房地產投資額要遠小于第一類城市，第三類城市每年的房地產投資額要遠小于第二類城市，這提示房地產的區域投資結構要結合區域經濟發展狀況及產業發展政策來進行調整。

（2）從房地產投資與其他產業投資的結構關系而言，第二類城市房地產投資額占固定資產投資的比例低于第一類城市，第三類城市房地產投資額占固定資產投資的比例低于第二類城市，這提示第一類城市要在滿足社會必要需求的基礎上，適當降低房地產投資在全社會投資中的比重，促進城市經濟增長與房地產投資結構的協調；第二類城市和第三類城市要對房地產投資的規模進行適當控制，避免投資規模過大而造成效率的低下。

（3）從房地產投資的用途而言，第一類城市、第二類城市和第三類城市的住房投資基本都占房地產投資總額的70%左右，這說明住房投資長期都是我國各城市房地產投資的主體。但實踐表明，非住房投資是帶動第一類城市、第二類城市和第三類城市經濟增長的主要力量，它們對城市經濟增長的貢獻遠遠超過住房投資，因此各類型城市在推動房地產業發展的同時，要理性考察非住房投資的作用。

三、討論

從全文的分析可知，房地產投資對我國城市經濟增長的影響是比較復雜的，可以說房地產投資是一把雙刃劍，使用得當將極大地促進我國城市的經濟增長，使用不當可能阻礙我國城市經濟的增長。基于此，相關工作者要理性分析房地產投資與城市經濟增長的關系，結合區域經濟的實際情況來規范現有的城市化進程。

參考文獻：

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隨著我國經濟的發展，大項目建設不斷增多，固定資產投資審計已成為重中之重，如何加強投資審計已迫在眉睫。

一、加強隊伍建設，為投資審計提供人才支撐

（一）組建機構，招錄人員

為進一步強化對國家建設項目的監督，非常有必要公開招錄專業人員，組建固定資產投資審計處（科）或審計中心，專事投資審計工作，建成政府投資審計的專業機構和專業隊伍。

（二）整合社會中介力量

為解決政府投資審計力量不足的矛盾，通過公開招標建立中介機構備選庫。在審計實施過程中始終體現國家審計這個主體，采用自審與委托社會中介審計相結合的方式開展投資審計，由國家審計機關審計人員擔任審計組長，并負責工程財務審計，中介機構工程審核人員編入審計組，負責工程結算審計，實行統一管理。中介機構單獨出具結算審核報告，將中介的報告裝入審計檔案，以明確審計責任，防范風險。

二、強化制度保障，創造良好的投資審計環境

（一）強化政策保障

完善規章制度，進一步規范政府投資審計。由政府出臺投資審計的相關制度，明確了投資審計范圍、重點、計劃編制及執行、審計組織方式、審計費用等，從而為審計機關開展投資審計工作提供了政策、經費、組織保障。

（二）完善溝通機制

一是加強與業主和施工單位的溝通，力求做到于情于理，善于攻心，促進被審計單位、施工單位理解審計，了解政策。二是加強部門協作，定期召開部門聯席會議，宣傳投資審計，了解大項目情況，形成保障政府利益的共識，營造“我要審計”的良好氛圍。

三、強化審計管理，確保投資審計質量

（一）規范建立“四庫”，夯實工作基礎

一是建立審計項目數據庫，明確審計人員、審計時間，加強審計的動態管理。二是建立投資審計法律法規庫，分類整理各級有關投資審計法律法規，時時更新。三是建立中介機構庫。在政府門戶網上發出邀請公告，對符合條件的中介機構實行建庫管理。四是建立材料價格庫，收集本地和周邊建筑主要材料價格情況，定期錄入，及時了解市場動態，減少結算糾紛。

（二）實行審計申請，確保審計資料完善

建設單位在項目驗收后或者招投標后，向審計機關提交決算審計或跟蹤審計申請。決算審計項目，要求建設單位在提請申請時，一并提供工程結算及工程建設相關資料，方進場審計；跟蹤審計項目，審計機關以書面形式告知被審計單位做好審前相關準備工作，及時提供相關的資料，以保證審計工作按時、順利、有效、保質保量完成。

（三）突出審計重點，增強審計實效

針對政府投資項目建設周期長、設計變更頻繁等情況，審計中重點把握四個環節：一審建設程序的合規性。二審工程結算的真實性。三審待攤費用的真實性。四審國家建設管理政策、法規的執行情況。力爭做到監督與服務并重，找好審計落腳點，突出審計重點，切實發揮審計作用。

（四）強化監督檢查，提高審計質量

一是堅持每周一例會制度。分管領導及時聽取情況，解決問題，做好安排；二是召開審后項目總結會；三是堅持三級復核制度，確保工程審計必須由工程人員復核。

（五）強化對中介機構的管理，切實防范審計風險

一是以制度規范行為，制定相關制度，對委托中介的法律責任、委托項目的實施與管理、質量考核進行明確約定；二是加強對中介的業務指導，使中介嚴格按照審計程序和要求進行審核工作；三是堅持中介的初審和終審結果由審計機關人員復核后再征求意見，并通過財務與工程造價的相關性實現對項目的監控，保證審計質量；四是減少中介與業主的聯系，提取資料，核對工程量等均在審計機關的指導下進行，將廉政風險控制在萌芽狀態。五是加強與委托中介的溝通協調，要求其相對穩定人員，在具體項目上實行“定人員、定時間、定質量”的三定制度，保證審計項目按進度保質保量完成。六是加強對中介的考核，對中介的審計結果，以年度為單位，按照審減率、發現問題多少編制排名表，對中介機構的工作質量、履約情況實施考核，充分體現優勝劣汰。

（六）開拓創新，積極探索跟蹤審計

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一、我國債券投資的風險現狀及其類別

任何投資都是有風險的,風險不僅存在于價格變化之中,也可能存在于信用之中。因此正確評估債券投資風險,明確未來可能遭受的損失,是投資者在投資決策之前必須的工作。當然,在同樣的債券市場,不同投資者的收益是不盡相同的,這其中存在著投資技巧的問題。對于不同類型的投資者,投資的技巧是不相同的。因此在對債券進行分析之前,有必要首先來關心一下投資債券的風險何在。投資債券,可能會面臨哪幾方面的風險。債券投資是投資者通過購買各種債券進行的對外投資,它是證券投資的一個重要組成部分。一般來說,債券按其發行主體的不同,分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風險是指債券預期收益變動的可能性及變動幅度,債券投資的風險是普遍存在的。與債券投資相關的所有風險稱為總風險。

1.違約風險

違約風險,是指發行債券的借款人不能按時支付債券利息或償還本金,而給債券投資者帶來損失的風險。在所有債券之中,財政部發行的國債,由于有政府作擔保,往往被市場認為是金邊債券,所以沒有違約風險。但除中央政府以外的地方政府和公司發行的債券則或多或少地有違約風險。因此,信用評級機構要對債券進行評價,以反映其違約風險。一般來說,如果市場認為一種債券的違約風險相對較高,那么就會要求債券的收益率要較高,從而彌補可能承受的損失。

2.利率風險

債券的利率風險,是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。毫無疑問,利率是影響債券價格的重要因素之一:當利率提高時,債券的價格就降低;當利率降低時,債券的價格就會上升。由于債券價格會隨利率變動,所以即便是沒有違約風險的國債也會存在利率風險。

3.購買力風險

購買力風險,是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風險。通貨膨脹期間,投資者實際利率應該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%,通貨膨脹率為8%,則實際的收益率只有2%,購買力風險是債券投資中最常出現的一種風險。實際上,在20世紀80年代末到90年代初,由于國民經濟一直處于高通貨膨脹的狀態,我國發行的國債銷路并不好。

4.變現能力風險

變現能力風險,是指投資者在短期內無法以合理的價格賣掉債券的風險。如果投資者遇到一個更好的投資機會,他想出售現有債券,但短期內找不到愿意出合理價格的買主,要把價格降到很低或者很長時間才能找到買主,那么,他不是遭受降低損失,就是喪失新的投資機會。

5.經營風險

經營風險,是指發行債券的單位管理與決策人員在其經營管理過程中發生失誤,導致資產減少而使債券投資者遭受損失。

二、我國債券投資的風險防范措施

1.選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化,一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券,如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產生種種不利后果,如把所有資金全部用來購買國債,這種投資行為盡管非常安全、風險很低,但由于國債利率相對較低,這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益;如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券,收益可能會很高,但缺乏安全性,也很可能會遇到經營風險和違約風險,最終連同高收益的承諾也可能變為一場空。而投資種類分散化的做法可以達到分散風險、穩定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上,債券的期限本身就孕育著風險,期限越長,風險越大,而收益也相對較高,反之債券期限短,風險小,收益也少。如果把全部投資都投在期限長的債券上,一旦發生風險,就會猝不及防,其損失就難以避免。因此,在購買債券時,有必要多選擇一些期限不同的債券,以防不測。投資者手中經常保持短期、中期、長期的債券,不論什么時候,總有一部分即將到期的債券,當它到期后,又把資金投資到最長期的證券中去。

2.把握合適的債券投資時機

所謂把握合適的債券投資時機是指投資者在進行投資時,一方面要結合自身的實際情況,即自己單位或個人能夠支配的長期資金數量,一般而言,我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限,能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性,又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短,投資者一旦需要資金時,能夠迅速轉讓,滿足生產經營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化,利率提高時,債券的價格就降低,此時便存在風險,但若是進行短期投資,就可以迅速的找到高收益投資機會,反之,若利率下降,長期債券卻能保持高收益。

3.必須注意不健康的投資心理

要防范風險還必須注意一些不健康的投資心理,如盲目跟風往往容易上當,受暗中興風作浪、操縱市場人的欺騙;貪得無厭,往往容易錯過有利的買賣時機;賭博心理,孤注一擲的結果往往會導致血本無歸;嫌貴貪低,過分貪圖便宜,容易持有一堆蝕本貨,最終不得不拋棄而一無所獲。

總之,債券投資是一種風險投資,那么,投資者在進行投資時,必須對各類風險有比較全面的認識,并對其加以測算和衡量,同時,采取多種方式規避風險,力求在一定的風險水平下使投資收益最高。

參考文獻:

[1]詹姆斯•C•范霍恩.現代財務管理(第十版)[M].北京:經濟科學出版社,1999.

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二、私募股權投資基金退出的內涵及作用

私募股權投資的退出是當私人股本基金所投資企業發展到一定階段，投資者押注正確的時機將投資資本退出投資企業，通過企業首次公開發行（IPO），并購、股票回購、破產清算的這四個方面在資本市場，私募股權投資退出企業，資本利得或損失最小，實現了私人股本基金的一個完整的循環流通。私募股權基金的退出環節在整個基金的投資過程中意義重大。其重要性在于：首先，退出是判斷前期投資成敗的重要標準。選擇合適的退出方式來實現資本增值，通過變現價格的高低來衡量前期投資的成功與否。其次，退出是變現投資價值最終途徑。再者，退出實現了投資基金的循環。最后，退出是控制風險的關鍵風險和收益是相匹配的，由于目標企業一般還未成熟，發展過程中存在較大波動性，良好的退出機制是在可承受風險的范圍內實現最大收益或者最小損失的重要保障。

三、私募股權投資基金的退出方式及各自的優缺點

（一）首次公開發行（IPO）。首次公開發行是指公司以融資為目的，首次向非特定社會對象公開發行股票的行為。它是退出行為的第一個階段，第二個階段是公開上市。一家企業如果要上市，首先需證券公司進行保薦以通過證監會的審核，再經過一系列的路演、詢價等程序，才能首次公開發行股票。股票發行成功后，企業才能申請本企業的股票到證券交易所或報價系統掛牌交易，這才是首次公開上市。

IPO退出方式的優點：第一，能夠讓投資者獲得較高的收益回報。對于PE的投資方來說，通過IPO退出能使其獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達投資金額的幾倍甚至幾十倍。第二，是實現投資者和企業自身利益最大化的途徑。在投資者獲得較高的收益回報時，企業自身也會因股市較高的市盈率而大幅增值，知名度提升，經過IPO后，企業經歷股改、完善治理結構、清理不良資產等過程，都為企業建立了良好的內部發展環境。第三，能夠提升私募股權基金的知名度。被投資企業IPO的成功，提升了目標企業的知名度的同時也提升了PE的知名度。

IPO退出方式的缺點：第一，IPO退出的成本高。在退出的過程中PE可能錯過較好的投資機會。第二，IPO退出的門檻較高。證監會對企業公開發行股票由經營期限、盈利能力、財務狀況等的要求。第三，企業上市后要定期進行信息披露。信息披露的信息包括公司的商業機密，可能會增加競爭對手對自己的了解，將自己陷入被動，其次信息披露的成本比較高。第四，IPO退出容易受到國家政策和經濟環境的影響。當經濟處于繁榮期時，IPO退出比較容易，反之，成功率較低。第五，我國股市尚不穩定，股價波動較大，且當股票市場情形不好時，以IPO方式退出便難以獲得高額回報，甚至還會加大退出風險。

（二）兼并與收購。兼并與收購合稱并購。兼并是指被投資企業被其他實力較強的企業合并，組成新的公司。收購是指私募股權投資機構將股份轉讓給其他實力較強企業，這些企業通過收購股份達到控制目標公司的目的。當被投資企業無法達到上市要求或投資機構認為企業未來發展潛力不大時，投資機構傾向于通過兼并與收購的方式退出資本。

下面分析以下并購退出的優缺點：

并購退出優點缺點

1并購退出周期較短，時間成本和機會成本小，程序較IPO來說較簡單，且操作起來更高效、靈活。企業管理層為了自身的利益可能對并購持反對意見。

2并購退出能一次性完全退出，退出回報明確。IPO的退出要等待解禁期，即使過了解禁期也可能分批退出。有實力的買家不多。導致企業不易找到并購者或者對買家的出價不滿意。

3費用較低。相對于IPO，并購退出不需要上市過程及上市發行后信息披露的費用。企業的價值可能被低估。

（三）股份回購。股份回購退出是指公司、公司管理層或公司的員工用現金或是用債券換股權的方式，按一定的程序和約定的價格將公司的股份購回，從而使私募股權基金退出的方式。股份回購包括管理層回購、公司回購、股東回購、員工回購。股權回購較以上兩種退出方式較少用到。

股份回購退出的優點：控制權掌握在公司的手中，方便決策的制定和公司的前途發展；操作過程簡單，因為股份回購是公司內部的控制權和產權的轉移。

股份回購退出的缺點：收益率較低，股份回購是一種備用的退出方式，當企業既不能滿足IPO的條件又不能滿足并購退出的條件時，為了保障資金安全和避免錯過一些潛在的投資機會才會選擇。

（四）破產清算。清算是私募股權投資失敗后的退出選擇。當企業出現重大問題沒有繼續發展空間，抑或持續經營會帶來更大損失，其他投資者和企業管理層、原有股東等內部人員也不愿意接手時，只有果斷對目標企業進行清算，才能及時收回資本，避免損失擴大。并且一旦決定清算，PE公司想收回投資成本很難，甚至基金公司會遭受全部損失。通過清算方式退出，往往意味著投資的失敗，可能會引起外界對該私募基金投資能力及市場判斷力的質疑。

四、探索適合我國私募股權投資基金的退出方式

既然退出如此重要，私募股權投資公司就應該不斷探索適合自己的退出方式，基于此，私募股權投資公司應該做到以下幾點：

（一）在投資之初，就要高度重視退出主動權的把握。很多公司投資太盲目，沒有欣賞進入和退出之間的平衡，投資規模時，很難找到合適的退出策略，導致投資項目失敗。因此，在投資之初就要與被投資企業在合約明確規定退出方式的選擇權問題。

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1.項目風險。項目的一次性特征使其不確定性比其他一些經濟活動大,因而項目風險的可預測性也就差得多。重復性的生產和業務活動若產生問題,常?？梢栽谝院笳业綑C會補償,而項目一旦出了問題,則很難補救。項目不同階段會有不同的風險,風險大多數隨著項目的進展而壯大,最大的風險存在于項目的早期,早期階段做出的決策對以后階段項目目標的實現影響最大。為減少損失而在早期階段主動付出必要的代價要比拖到后期階段才迫不得已采取措施好得多。

2.項目風險管理。項目風險管理就是項目風險班子通過風險識別、風險估計和風險評價,并以此為基礎合理地使用多種管理方法、技術和手段對項目活動所涉及的風險實行有效的控制,采取主動行動,創造條件,盡量擴大風險事件的有利結果,妥善地處理風險事故造成的不利后果,以最少的成本保證安全,可靠地實現鮮明的總目標。

項目風險管理是一種綜合性的管理活動,其理論和實踐涉及到自然科學、社會科學、工程技術、系統科學、管理科學等多種學科。項目風險要求項目管理班子采取主動行動,而不應該在風險事件發生之后被動地應付。項目管理人員在認識和處理錯綜復雜、性質各異的多種風險時,要統觀全局,抓主要矛盾,創造條件,因勢利導,將不利轉化為有利,將威脅轉化為機會。

在國際上,風險管理已日漸成為投資項目評估和風險決策的重要組成部分。隨著我國改革開放的不斷深化和市場經濟體制的不斷建立,尤其是加入WTO后,項目風險日益增多,至今我國還沒有引入風險管理對投資項目的全過程進行風險估計與評價,這是造成我國許多工程項目投資膨脹和工期拖延的重要原因之一。因此,在我國推廣投資項目風險分析理論的研究與風險管理的應用,對促進我國經濟穩定、持續、健康、快速的發展具有重大的現實意義。轉自項目管理者聯盟

二、投資項目風險有效管理的方法

1.目標管理:就是根據投資項目的目的和任務的總要求,明確劃分各階段的分目標及其崗位責任制,并且給出評價分作為目標實現效果的標準,激勵項目參與者積極參加工作目標的制定,并在具體工作中實行自我控制,以保證項目目標實現的管理過程。

2.全面質量管理:就是科學的全面質量、全過程和全員的管理。它不僅要對項目產品質量進行管理,而且還要對工程建設質量進行管理;不僅要對施工過程進行管理,而且還要對生產過程進行管理;不僅要對生產人員進行管理,而且要對銷售人員和管理人員進行管理。它要求把項目的總質量目標落實到每一個崗位,做到每個工作崗位都有明確的工作質量標準,使職責分明,在項目的各個時點形成一個嚴密、完整的質量標準體系。這樣,投資項目就能順利地完成各項目標,達到預期的投資目的。

3.激勵機制的設計管理:投資項目的運行過程是所有項目參與人之間由利益沖突而引發的一個連續的動態博奕過程。對于某個已定的投資項目,由于每個項目參與者都有追求自身利益最大化的行為動機,即自利行為。他們的自利行為不僅取決于他們各自的個人偏好,而且取決于資源的配置規則,不同的配置規則下人們會有不同的行為。如項目參與者在控制權大而剩余索取權小時,就會出現敗德行為;在控制權小而剩余索取權大時,就會出現怠工行為等。對于特定的投資項目來說,項目參與者的個人自利行為準則是一定的。那么如何設計一套激勵機制,使項目參與者在追求自身利益最大化的主觀行為造成的客觀結果正好達到投資項目所要達到的目標,這就是激勵機制設計管理的主要內容。

以上管理方法的有效實施必將大大降低投資項目風險,順利地達到投資項目預定的目標,從而實現投資項目在一定風險下的收益最大化或一定的收益下風險最小化。項目管理論壇

三、規避投資項目風險的策略

1.風險回避。風險回避是指當投資項目風險潛在威脅發生的可能性很大、不利后果也比較嚴重,而且又無其它策略可采用時,主動放棄項目、改變項目目標與行動方案來規避風險。如果通過風險測度發現項目或項目目標的實施將會給項目帶來重大的損失,項目管理者又不能通過其他有效的辦法來控制風險,這時就應考慮放棄項目的實施,以免造成更大的財產損失或人員傷亡。如基本建設項目中新技術的采用和新產品的開發等。風險回避在消除風險的同時也失去了獲得由風險帶來的收益,而且失去了其他各種投資機會。因此,在采取回避策略之前,必須對風險有足夠的認識。

2.風險控制。即在項目投資中采取多種措施減少風險發生的概率,減少經濟損失的程度。它是建立在對所有可能風險給予明確分析和測定后實施的對抗措施。風險控制主要是針對已知風險和可預測的風險而言。在實施風險控制策略時,最好將項目每一具體風險都控制在可以接受的水平上,單個風險減輕了,整體風險就會相應降低,項目失敗的概率就會減少,成功的概率就會增加。不可預測的風險要經過一定的時間才能顯示出來,為了能夠直接控制,可以把這些風險從將來移到現在。如為了減少生產期維護方面的風險,可以通過精心設計、精心施工來保證建設質量,以減少生產期維護方面的風險。此外,在風險控制的過程中應重點突出,主要控制威脅最大的幾個風險,因為有時高風險是由于風險的耦合作用引起的,一個風險減輕了,其他一系列風險也隨之減輕。

3.風險轉移。風險轉移又稱合伙分擔風險。其目的是通過若干技術手段和經濟手段將風險部分或全部轉移給其他人承擔。實施這種策略轉移風險的同時,也轉移了部分可能由風險帶來的利益。轉移風險主要有三種方式:①出售。就是通過買賣契約將風險轉移給其他單位。如通過發行股票、債券等籌集資金,在讓度給股東和債權人一定收益權的同時,也由他們分擔了一部分風險。②發包。就是通過從項目執行組織外部獲取貨物、工程或服務而把風險轉移出去。如在項目建設期,將工程以一定的價格完全承包給承包單位,這樣可以降低風險。③保險與擔保。保險是常用的一種方法。只要該項目公司向保險公司交納一定數額的保險金,在事故發生時就能獲得保險公司的補償,從而將風險轉移給保險公司。擔保則是指其他企業、銀行、保險公司或其他非銀行金融機構,為項目風險負間接責任的一種承諾。通過這種承諾,項目所有者就把由于承包商行為方面不確定性帶來的風險轉嫁給擔保者。項目 經理博客

4.風險自留。風險自留是指對一些無法避免和轉移的風險,采取現實的態度,在不影響投資者根本或局部利益的前提下,將風險自愿承擔下來。它是一種積極的風險管理手段,是項目公司為承擔風險損失而事先做好各種準備工作,修正自己的行為方式,努力將風險降低到最小程度。風險自留是最省事的風險規避方法,在許多情況下也是最經濟的。當采用其它風險規避策略的費用超過成本時,可采用風險自留。

四、我國項目風險管理的應用現狀與發展趨勢

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1.1 依法建立健全的檔案

依據《中華人民共和國檔案法》和《國家重大建設項目文件歸檔要求與整理規范》要求，每項投資項目在立項、審批、招投標、勘察、設計、施工、監理及竣工階段的全過程中形成的文字、圖表、聲像等形式的全部文件建立全面、系統的檔案。檔案管理人員要依法對檔案進行管理，嚴格履行自身的職責，如果發生違規事件，需要按照相關規定進行處罰。

1.2 重視檔案管理工作

由于投資項目屬于公共品的投資，是百年大計，關系到國計民生的大事，需要通過檔案的方式記錄整個項目實施的過程，檔案管理人員需參與項目的管理工作，如果領導、項目參與人員及檔案管理人員不重視檔案管理工作，勢必會造成檔案記錄方面和整理方面的失誤，這對于整個投資項目來說都會造成很大的影響，甚至會造成項目無法實施下去，無法實現項目的可追索性，因此，重視檔案管理工作是非常必要的。

2投資項目檔案工作的特點

2.1 收集過程復雜

由于投資項目一般工程量都較大，涉及到的內容非常多，實施時間非常長，而在檔案管理過程中，收集檔案的過程比較復雜，收集檔案的時間長且分散[1]。另外，在進行檔案收集的過程中，由于收集人員常發生變動，也增加了收集過程的復雜性。

2.2 參與部門多

在進行投資項目檔案管理的過程中，還具有參與部門多的特點，其主要是每一個投資項目在實施的過程中，會有很多的參建單位，并且每個參建單位都會有很多的部門，檔案收集工作非常的繁重，在收集檔案的過程中，需要與每一個部門進行良好的溝通與協調，才能保質、保量及時的收集整理好完善的檔案資料。

2.3 整理難度大

整理難度大主要是由于投資項目規模較大，專業性強，材料較多導致的。在將收集回來的資料進行分析篩選的過程中，需要將有用的資料留下，沒用的資料篩除，工作量是非常大的，并且整理的難度隨著資料的增多也會增加[2]。因此，需要結合投資項目檔案工作的特點采取針對性的管理措施，才能夠達到預期的目的。

3投資項目檔案管理的措施

3.1 建立健全的檔案管理制度

健全的檔案管理制度是投資項目檔案管理順利進行的有效保障，因此，建立全面、系統的檔案管理制度是重中之重，檔案管理人員只有嚴格的依照檔案管理制度進行檔案管理，才能夠保證檔案管理的科學性和全面性。在建立健全的檔案管理制度方面，主要需要做如下幾個方面的工作。一、實行領導責任制和工作崗位責任制，職責明確，相互協調，充分發揮各級各部門的工作職能。二、制定檔案歸檔范圍和整理標準。有了范圍和標準，就可以為管理人員指明工作方向，減少失誤，提高檔案管理的質量。

3.2 項目檔案工作與項目建設工作同步進行

從投資項目實施的那一刻起，就應該開始項目檔案管理工作。項目建設單位需將項目檔案管理工作納入項目建設管理程序，建立項目檔案管理制度。而很多的管理人員在投資項目實施很長一段時間之后才進行檔案的收集整理工作，導致檔案管理質量方面出現了很大的問題，影響到檔案資料的真實性，對此，應該確保檔案管理工作與項目建設的同步進行[3]。通過對投資項目從立項到竣工驗收全過程的跟蹤整理資料，才能夠保證檔案資料的全面性、真實性，進而使投資項目的檔案具有更高的保存和使用價值。

3.3 建立檔案管理網絡體系

由于投資項目檔案資料的收集、整理、歸檔工作不是一個人或幾個人能完成，它是需要各相關部門協調配合才能完成的，因此，要建立檔案管理網絡體系，與各個建設單位良好溝通，對各個檔案工作人員進行明確的分工、提出工作要求，如檔案資料的收集、檔案資料的篩選、檔案資料的整理以及最終的歸檔要求，這些工作都需要由檔案工作人員通過密切的合作才能完成[4]。

3.4 開展檔案的專項驗收工作

國防科工委、國家檔案局《國防科技工業固定資產投資項目檔案驗收辦法》規定“項目檔案驗收是項目驗收的必備條件之一。未經項目檔案驗收或檔案驗收不合格的項目，不得進行或通過項目的竣工驗收。”檔案的專項驗收工作主要是在投資項目竣工階段進行的，通過對檔案進行專項驗收，能夠及時的發現檔案中存在著哪些不符合實際情況的問題，并且通過及時的糾正，能夠確保檔案的真實性、完整性，進一步提高檔案管理的質量[5]。在進行檔案專項驗收的過程中，應該派專門的管理人員組成團隊與建設單位共同進行驗收，這樣才能夠保證檔案專項驗收落到實處，并且發揮檔案專項驗收的作用，促進檔案管理工作的順利開展。

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一、后危機時代的我國家庭金融投資特點

（一）承擔風險能力低

金融危機過后，世界各國的經濟狀況雖然有所回升，我國的經濟也逐漸的恢復之前穩定發展的狀態，但是總體經濟狀況仍然不容樂觀，經濟的發展的背后還隱藏著很多不穩定因素，這些因素在金融投資方面也帶來了很多負面影響，一定程度的破壞了金融市場秩序。而且對于家庭投資來說，由于家庭接觸金融投資方面的局限性使他們無法獲取專業的投資信息，與專業投資機構相比，具有很大盲目性，而當前金融投資種類繁多，在沒有專業信息指引下的家庭投資會很難做出正確的投資選擇，胡亂的投資增添了家庭投資的風險。在風險承擔上家庭投資作為一種小型的投資，當出現風險投資失敗的時候會顯得難以應對。

（二）投資規模小，不利于整體金融市場的穩定發展

由于家庭財富的有限性，城市家庭主要依賴于工資性收入，除去為日常生活貯備用的資金沒有多少錢可以用來投資，因此家庭投資一般會選擇小規模的投資，這種投資雖然沒有多大的風險但是回報也較少，是那種保本式的投資。這種投資在一定程度上能降低家庭金融投資所面臨的風險，但是會對我國未來的金融業帶來很多負面影響，并不利于整體金融市場的穩定發展。

（三）依賴性強，利益容易被損害

家庭投資者自身沒有充裕的時間和精力去研究金融市場，專業的金融知識也比較匱乏，同時也沒有良好的渠道及時的獲取投資信息，所以考慮到投資所面臨的風險，很多家庭會選擇一些中介機構作為他們的來為他們投資，這些中介機構有獲取信息的渠道具備專業人員進行分析的能力，但是隨著市場的發展，有些中介機構將投資者的資金投到有利于自己的方面從而使家庭投資利益受損，還有一些中介機構害怕選擇的投資不當使投資者利益受損而遭到投資者的責難，索性的跟風市場，這種中介機構在利益上與家庭投資者是不完全一致的，這也會使家庭投資遭遇風險。

二、重重風險背景下的家庭金融投資

（一）金融市場的不完善導致一系列投資風險

目前我國金融市場管理還不夠成熟，與發達國家相比較缺陷明顯，缺乏市場管理機制對市場的有力監管，特別是在金融危機過后全球經濟還沒有得到完全復蘇，我國的一些企業沒有足夠的資金來應對金融危機帶來的壓力，出現了信用方面的危機，當受到國外市場的影響時有些企業可能面臨著沒有訂單可做，外貿型企業市場空間受到擠壓，導致企業無法盈利甚至虧損，而向銀行借貸的錢也無法到期還款。另一方面通貨膨脹是經濟危機的主要特征，物價上漲之后，同樣數額的貨幣購買不到等值的物品，于是生產和消費得不到良性的循環。而且金融投資的風險與銀行利率的變動息息相關，而銀行利率具有很多變動的不確定因素，使得利率的變動很難掌控，導致金融投資面臨更多的不確定的風險。當下隨著全球化經濟的發展趨勢，我國的金融市場逐步走向國際化，很多金融投資涉及外國企業和跨國企業，這就牽涉到外國貨幣和本國貨幣匯率兌換的問題，匯率市場的波動也是風險的一個來源?？傊袌鍪且粋€遵循供需關系的經濟組合體，供不應求導致的經濟收益和供過于求帶來的虧損都要求投資者有獨到的見解和對經濟發展的分析能力。這些因素都會給家庭投資帶來風險。

（二）投資者缺乏經驗和分析，并且容易受到誘惑而出現胡亂投資

在現代社會收入差距越來越大的情形下，想要一夜暴富的投資者在投資方面也容易受到利益的誘惑，從而采取更加激進的投資策略，這種賭徒心理會給自己的資產帶來難以承受的風險。投資市場是一個具有風險和挑戰的市場，低風險低收益的投資在一些不理性的投資者面前沒有什么誘惑力，這些投資者更喜歡冒險想要通過對高風險投資的挑戰獲得大的收益，而投資市場中的一些不良團體也會利用這些投資者的心理引導他們走向誤區。家庭投資的經驗和信息來源一般通過一些看書或者在網上查閱獲得，但是這些信息往往只是作者的個人觀點和經驗并且對于市場有一定的滯后性，也不能對讀者面臨的問題有針對性的解答，基于這些內容家庭投資者很難選擇準確的投資方向。目前我國的金融市場管理秩序還處在市場建設的初期，市場制度的制定還是一種摸著石頭過河的狀態，導致投資者一方面要根據市場政策走，一方面又受到不確定的市場政策的影響。

（三）后危機時代的經濟形勢影響著家庭金融投資

金融危機雖然已經過去，但是給世界經濟和我國經濟留下了很多迫切需要解決的難題。經濟危機帶來了政府財政上的危機，政府為了早日擺脫財政危機就會減少財政支出從而導致經濟復蘇放慢，這給家庭投資者在金融投資方面留下陰影，政府稅收也會消減投資者的固定資產，同樣會使投資者資金受損。金融危機沖擊了各國的經濟，各個國家為了擺脫經濟危機的影響制定了一些對內保護政策，同時也減少了對外投資，這些政府行為一方面使全球市場陷入不穩定發展，給我國市場帶來不同的沖擊，另一方面給我國外貿進出口行業帶來了極其不良的負面影響。所以金融危機帶來消費的降低，使很多企業之前信誓旦旦對投資者承諾能夠在一定時期內回收到資金的諾言得不到兌現，使投資者被企業帶入到一定的風險中。

三、如何防范家庭金融投資風險

（一）家庭投資要根據自身的特點來選擇合適的方面進行投資

家庭必須要清楚自身的經濟實力和經濟發展狀況，要在保留足夠日常開銷預算的前提下才能將多余的資金用來投資，投資之前要清楚的意識到投資的風險并做好相應的準備。因為家庭資金來源較單一經濟實力不足，對風險的承擔能力也很有限，所以應該盡量選擇數額較小風險比較低的投資方向與投資產品。

（二）家庭投資要通過對多渠道的信息分析來選擇，盡量避免盲目的投資行為

在獲取信息渠道方面，一般家庭投資者很難有良好的渠道來獲得相應的金融信息，而不同的信息會導致投資者不同的決策和選擇。因而家庭投資者在傳統通過書本和網絡了解信息的基礎上還應當自己多研究市場的規律和走向，豐富自己的金融知識提高專業分析能力，實踐才是走向真理的第一步，家庭投資者一定要認識到沒有正確的信息指導只能作出盲目的決策，而盲目的決策不可能沒有風險。

（三）家庭投資要減少對中介機構的依賴性

很多家庭既想從金融投資中獲得數額比較可觀的收益，又害怕投資遇到的風險，不得不把投資理財的希望寄托在中介機構上，中介機構所具有的信息優勢和專業優勢也促使劣勢的家庭選擇對他們加以信任。然而家庭投資者理想的中介機構并不會真正的按照自己的意愿以自己的利益為自己選擇投資種類，大多數中介機構不顧客戶的利益將客戶的投資用在有利于自己的方面。家庭投資者必須認識到中介的本質，不能盲目相信中介投資機構，而應該利用中介的信息和專業指導自己選擇投資種類，并對其投資行為加以更嚴格的監督管理，從而降低家庭投資理財的風險。

（四）政府應當出臺穩定的政策，以政策指導家庭進行合理投資

針對目前金融市場的亂象急需政府出臺相應的措施來對金融市場進行凈化和管理。政府方面應當及時響應市場的號召，通過對金融市場的調查了解多方位了解目前金融市場的狀況，號召具有金融方面的權威人士和金融投資者們參與對金融市場的共同討論，廣集良言制定出穩定的具有針對性的適合目前金融市場的規章制度。在執法方面一方面要給予市場一定的自主調節，另一方面還要做到有法必依和執法必嚴，這樣才能不讓法律成為一紙空文，才能有效的維持市場的良好秩序。

（五）加強對投資風險的評估，理性投資

家庭投資者在投資方面因為會受到投機心理的影響，加上家庭投資者本身缺乏風險防范意識，往往容易做出過于激進冒險投資誤入投資陷阱。而政府作為市場的管理者，應當針對家庭投資者的特點對市場進行一定的風險分析和投資方向指導，及時評估風險信息對中小家庭投資者進行提示，從而使家庭投資者能夠有相對明確的投資方向并避免誤入投資陷阱。

（六）加快國家經濟發展

國家整體經濟的發展能夠有效帶動經濟發展的良性循環，促進人們收入的穩定增長和經濟來源的多樣性，家庭也可以從中獲得更多的收益壯大自身的實力。經濟發展帶來的市場穩定也會在很大程度上給家庭投資者創造一個穩定的投資環境。

四、總結

家庭投資者越來越多的選擇金融投資，投資過程中要慎重抉擇，根據自身的能力冷靜分析，正確的認識金融投資中的風險，理性選擇投資方向。

參考文獻：