財務風險結論大全11篇

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MM資本結構理論是莫迪利亞尼(Modigliani)和米勒(Miller)兩位財務學者在1958年創立的理論。該基本理論可以簡要地歸納為：在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結構無關。公司的價值取決于其實際資產，而非各類債務和股權的市場價值。MM資本結構理論假設主要有如下幾項：(1)經營風險可以衡量，公司的營業風險決定風險等級。(2)投資者對全部公司未來盈利及風險的預期相同。(3)沒有證券交易成本，所有債務利率相同。(4)企業和個人均可發行無風險債券。(5)公司為零增長，即預期EBIT固定不變，根據以上五個假定得出兩個命題：命題Ⅰ：無論公司有無債務資本，其價值(普通股資本與長期債務資本的市場價值之和)等于公司所有資產的預期收益額按適合該公司風險等級的必要報酬率予以折現。命題Ⅱ：利用財務杠桿的公司，其權益資本成本率隨籌資額的增加而提高。

上述的MM資本結構理論是在系列假設的前提下提出的，而且改理論也沒考慮到稅收等情況。因此，MM資本結構的基本理論還需進步的發展

(二)MM資本結構理論的修正觀點

莫迪利亞尼和米勒于1963年合作發表了另篇論文“公司所得稅與資本成本：項修正”。該文取消了公司無所得稅的假設，認為若考慮公司所得稅因素，公司的價值會隨財務杠桿系數的提高而增加，從而得出公司資本結構與公司價值的結論。修正的MM資本結構理論同樣提出兩個命題。命題l：有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的稅上利益。根據該命題，當公司舉債后，債務利息可以計入財務費用，形成節稅利益，由此可以增加公司的凈收益，從而提高公司的價值。隨著公司債務比例的提高，公司的價值也會提高。按照修正的MM資本結構理論，公司的資本結構與公司的價值不是無關，而是大大相關，并且公司債務比例與公司價值成正相關關系。個結論與早期資本結構理論的凈收益觀點是致的。命題ll：MM資本結構理論的權衡理論觀點：MM資本結構理論的權衡理論觀點認為，隨著公司債務比例的提高，公司的風險也會上升，因而公司陷入危機財務危機甚至破產的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結構應當是節稅利益和債務資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產成本之間的平衡點。

二、從MM理論透視財務風險的成因

財務風險是指公司財務結構不合理、資金籌措不當使公司可能喪失償債能力而導致投資者預期收益下降的風險。我們可以根據以下公式來分析財務風險：權益資金利潤率(息稅后)=期望資金利潤率+(期望資金利潤率一借入資金利息率))(借入資金，權益資金×(1－所得稅率)=期望資金利潤率+風險報酬×(1l_所得稅率L由上述公式可以得出，影響權益資金利潤率的因素有：企業期望資金利潤率、借入資金利息率和借入資金對權益資金的比例大小(通常叫財務杠桿)。當資金利潤率和借入資金利息率保持不變時，如果借款利息率低于企業資金利潤率，就能提高權益資金利潤率。

三、規避財務風險的對策

(一)保持一個適度的負債比率

雖然充分利用負債籌資，對企業降低綜合資本成本、合理利用財務杠桿有著重要意義。但我們也必須意識到：過度負債而導致的財務風險已經成為企業生存和發展的攔路虎。企業運用合理可使其發展壯大，如果運用不合理，舉債經營也可能失敗，甚至資不抵債造成企業破產倒閉的后果。所以，保持一個合理的負債比率，使企業健康發展。

(二)提高公司的收益

篇（2）

企業集團財務公司（以下簡稱“財務公司”）是指以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，為企業集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構。近年來，伴隨著我國金融行業的飛速發展、大型企業集團整體實力的不斷增強，財務公司在為集團提供全方位金融服務、發揮集團內部金融協同作用等方面的發揮著日趨重要的作用。與此同時，財務公司的機構數量、資金規模呈幾何形增長、業務種類不斷豐富、創新能力顯著提升，在金融行業的重要性和影響力日益顯現。結算業務作為財務公司的基礎業務，在為成員單位提供日常結算服務的同時，直接關系到財務公司的資金能否正常運轉，信貸、投資等業務能否有序開展，在財務公司各項業務中占據重要地位。有效的控制和防范風險是保障財務公司高速發展的前提。結算風險一旦轉化成損失，將直接影響到財務公司、成員單位乃至整個企業集團資金的安全。因此，防范結算風險，提升結算效率和結算水平，已經成為財務公司結算工作的重中之重。本人結合目前結算業務中存在的問題，就如何切實有效的防范財務公司結算風險談以下淺見。

一、結算風險的表現形式

（1）內控風險。內控風險是指由于內部控制不健全或管理職能失效，使得實際管理效果達不到預期目標，而產生結算風險的可能性。主要表現為：結算管理制度不健全、管理技能下降、會計監督不到位、內部制約的基本規定未認真執行、內部稽核流于形式等。（2）操作風險。操作風險是指工作人員在辦理日常結算業務時，由于責任心不強或者判斷失誤，導致操作失誤或違規操作而造成損失的可能性。具體包括：錯誤接收或者錄入結算指令、違反操作流程辦理業務、未按時辦理業務等。（3）技術風險。目前，財務公司多采用第三方軟件公司提供的電子支付結算系統，該系統與商業銀行強大的電子結算系統相比存在很多功能上的缺陷，亟需進一步完善。這里所說的技術風險是指由于財務公司電子支付結算系統出現記賬錯誤、數據丟失、甚至系統癱瘓而造成損失的可能性。（4）信用風險。信用風險多為個別不法分子利用財務公司對集團內部成員單位疏于防范，通過偽造開戶材料、支付指令等形式，給財務公司或成員單位造成經濟損失的可能性。在現實工作中，盡管類似的風險事件較少發生，但同樣需要引起財務公司的警覺和重視。

二、結算風險的防范措施

（1）加強內控管理。加強內控管理的核心是內控管理精細化，要制定盡可能詳盡的業務規章制度和操作流程，并通過切實有效的管理手段保證規章制度和流程的執行力。首先，要建立健全適合本單位業務特點、盡可能詳盡的業務規章制度和管理辦法，做到每筆業務自始至終都有方法指引、有制度約束，以堵住制度上的漏洞。同時，要做到制度建設與業務發展同步，發生新業務和業務變更時，應及時對有關規章制度進行補充和完善，始終保持管理制度的權威性和執行力。制度建設要嚴格遵照人民銀行《加強金融機構內部控制的指導原則》中關于會計人員權力、職責以及相互監督制約的規定，按照分工牽制、授權制約的原則，明確各崗位分工和責權劃分，各崗位人員按權限承擔相應的工作責任。避免出現分工不清、責任不明、程序不合理的情況發生。其次，要逐條梳理業務操作流程，發現和消除流程漏洞和風險隱患，可通過編制“結算業務操作手冊”等形式，統一和固化業務操作流程，作為結算業務權威指南，便于員工日常學習和查閱。“結算業務操作手冊”內容不僅要包括各崗位人員在業務流程中的具體操作方法，還要指出相關的風險點以及相應的內部控制措施，幫助員工通過查閱和學習手冊，迅速了解業務辦理流程及風險點，并知曉發生結算風險后，應該如何處理和向上級匯報。最后，要建立和健全崗位責任制，在制度建設和執行中明確責任追究，做到有法可依，有責必究。增強內控制度建設的嚴肅性，確保內控工作的順利開展，內控管理取得應有的效果。（2）強化風險意識。風險意識是防控結算風險的靈魂，也是檢驗風險管理工作是否做到做實的關鍵。要倡導和強化全員風險意識，引導員工樹立對風險管理的認同感，真正意識到風險管理人人有責，使風險意識真正融入每位員工的行為規范和工作習慣之中，讓每一位員工認識到自身崗位上存在的風險點，形成防范風險的第一道屏障。結算業務人員作為財務公司的服務窗口，要充分利用和發揮窗口優勢，增加對成員單位的實地走訪，加強與成員單位財務人員的業務交流，并與其建立起緊密的聯系機制。這樣不僅增強了結算業務人員對成員單位業務和人員情況的了解和掌握，為其提供更有針對性的服務，同時便于有效控制風險，防治不法人員鉆空子，有效防范結算風險。（3）提高員工素質。對于金融企業來說，人才是核心競爭力，員工素質的高低直接影響到企業的生存與發展。提高結算人員素質，可從以下幾個方面入手：一是通過多種形式的培訓和學習，強化結算人員行為準則、提高結算人員業務水平、增強結算人員風險敏感度，使他們能夠在工作中及時發現問題、解決問題、防范風險；二是通過鼓勵員工考取相應的資格證書，促使員工掌握相關的業務知識和技能；三是通過與其他財務公司或銀行同業進行經驗交流，學習和借鑒同業的先進結算風險管理經驗，增強員工結算風險防控能力；四是科學分工，根據崗位職責和人員素質優化崗位人員結構，實行任務到崗，責任到人，使全體員工熟悉自身崗位工作職責要求，熟練掌握業務知識，提升工作質量和工作效率。（4）重視結算系統建設。財務公司的電子支付結算系統不僅要滿足自身業務發展的需要，還要考慮與多家合作銀行、集團總部、成員企業、各上級監管機構相關系統的對接。系統開發要在總體規劃指導下，分階段逐步開發建設，確保開發一套、實施一套。在結算系統正是上線前，要做好全面的測試工作，確保投入使用后萬無一失。此外，結算系統建設在降低結算風險方面還要做到以下幾個點：一是盡可能的實現賬務處理參數化，通過業務流程再造改變傳統手工記賬繁瑣、量大的落后局面，依靠結算系統高效、快捷的支付、記賬手段，提升結算業務的效率和準確性；二是通過對系統用戶授權，實現分級審批，規范了操作流程，防控風險；三是在日常業務處理中，發現系統缺陷后要及時處理，通過對系統的不斷建設和完善，降低風險；四是做好系統災備工作，確保意外事件發生后系統正常運行；五是定期更換結算系統密鑰、密碼；六是對電子、紙質等不同類型的檔案分類保管，（5）強化全程監督、增強審計力度。實施對結算業務的事前、事中、事后全程監督，發現問題和風險點及時補救和處理，消除風險隱患。建立會計檢查及整改制度，明確檢查范圍、檢查手段、檢查頻率、檢查形式，整改要求，確保檢查監督不流于形式。通過非現場監督與現場檢查相結合，抽查、定期檢查、專項檢查等多種檢查形式，同時配合事后稽核，及時發現問題和風險隱患，提升監督檢查的震懾力和執行力。審計是對工作的事后審查，在結算風險管理中發揮著重要作用。要充分發揮內部審計和外部審計的監督功能，不斷豐富和提升審計的監督手段和監督力度。特別是依托財務公司的內部控制制度，健全監督檢查機制，增強審計力量，重點關注各風險點的把控，保證各項規章的嚴肅性，做到執紀必嚴、違章必糾。（6）提升研究力度，加強同業交流。財務公司行業起步較晚，很多新業務還處于“摸索中前進”的狀態。因此，財務公司一方面應加強與商業銀行等金融機構的合作和學習，以獲取最新、最實用的業務信息；另一方面，財務公司應積極利用財務公司協會等優勢平臺，加強與同業的學習和交流，取長補短，相互促進，以不斷提升自身業務發展水平、經營管理方式方法，風險防范能力，增強自身實力，更好的為集團服務。

參 考 文 獻

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1.外匯風險的定義和分類。跨國公司財務管理中的外匯風險是指因匯率變動,公司以外幣計價的資產和負債、收入和支出的價值量增加或減少,從而發生損失或收益的不確定性。在進行財務管理及經營的全過程中貫穿著國際資本的流動,跨國公司不可避免地會在國際范圍內收付大量外匯或擁有以外幣表示的債權債務。一旦匯率發生變動,,將會給公司運用外匯帶來巨大的不確定性。

跨國公司財務管理的外匯風險主要有以下三大類:

(1)交易外匯風險。交易外匯風險是指企業對外投資及經營中以確定的外匯進行交易,在交易與價格結算期間內,因匯率發生變動影響企業收入或支出金額的可能性。交易風險主要分為兩類:一是己經列入資產負債表中的應收應付款項目。

(2)會計風險。會計風險是由于匯率變動使企業的資產價值在進行會計結算時可能發生的損益。按照現行的會計準則,企業的外幣資產、負債、收益和支出等,均需轉換成本國貨幣來表示。境內母公司在每一個會計年度期末需將境外投資子公司的財務報表合并成匯總報表,在將子公司報表以東道國貨幣計價的會計科目折算成母國貨幣的過程中,由于匯率變動有可能給境外企業帶來損失。由于外匯市場的匯率頻繁波動,使會計賬目中的本幣數也會發生相應變動,給企業帶來損失或收益。

(3)經濟外匯風險。經濟外匯風險是指由于匯率變動引起境外投資企業的經營環境發生變化,導致業務現金流量可能發生變動而產生的經濟損益的風險。

2.外匯風險的防范控制和管理措施有以下幾點:

(1)管理策略。跨國公司可以通過建立外匯市場情報系統,及時掌握外匯匯率現狀和預測匯率變化,在此基礎上結合公司具體投資行為做好預測工作。(2)生產策略。公司應選擇生產要素成本較低的地域并通過靈活的采購政策,以抵制匯率變動帶來的風險,獲得生產上的相對成本優勢。同時加強研發力度來提高產品差異化程度,維持公司的市場競爭力,減少外匯風險影響。(3)市場策略。跨國公司可以通過調整產品定價、促銷以及多元化等市場策略來規避外匯風險。

二、新階段我國跨國公司財務管理的管理風險

1.管理風險的定義和分類。

(1)組織風險。企業在財務管理中面臨與本國截然不同的經營環境,內部組織機制與外部環境變化的沖突再所難免。無論企業由于惰性而保持原來的組織結構,還是為了適應新的競爭環境而變革,都必然充滿風險。這種風險的表現形式隨著企業對外投資成長階段的不同而變化,依次表現為領導權風險、自風險、控制權風險、組織作風風險和企業再造風險

(2)財務管理風險。企業對外投資不僅包括實業投資,也包括金融投資,在此過程中企業財務管理所涉及的內容復雜,包括資金的來源管理、資金的運用、境外籌資管理等各個方面,加上企業會計制度與東道國制度或是國際慣例的差異,使得企業財務管理的風險也相當復雜。

(3)人力資源風險。企業的人力資源投資是企業海外投資的重要形式之一。投資的內容主要包括員工招聘投資、培訓投資、福利和社會保障投資、勞動力配置投資等多個環節。與企業物質投資風險不同的是,人力資源風險不僅來源于市場,更主要來自于主觀因素。

2.管理風險的防范控制和管理。

(1)管理制度風險防范。第一,完善公司治理結構,改進財務管理資產管理方式;第二,加強企業內部管理,強化國內母公司對境外投資企業的控制;第三,加強企業的外部監督和約束,降低資產經營風險。

(2)財務風險防范和管理策略。第一,建立財務風險的審查制度,確定海外投資財務風險管理目標;第二,依據風險的類型,選擇適當的資本結構,強化資金流動的管理;第三,強化資金融通的管理;第四,選擇多個投資方案的組合,利用國際上比較先進的財務方法防范風險。

(3)人力資源風險與文化風險的防范。第一,重視跨文化理解與溝通;第二,創建共同的經營理念與企業文化;第三,完善人力資源管理制度;第四,利用外部資源為企業的人力資源管理。

三、新階段我國跨國公司財務管理的經營風險

1.經營風險的定義和分類。

(1)宏觀經濟風險。宏觀經濟風險是指由于東道國宏觀經濟運行失調,發生不景氣變動,出現如通貨膨脹、債務危機、經濟衰退等現象,從而給外國投資者帶來經濟損失。東道國經濟政策的穩定性同時也反應其政治風險的大小。

(2)微觀經濟風險。即商業風險,是指由于境外投資企業微觀經營環境如市場、價格、匯率等因素的變化給企業投資造成損失的可能。微觀經濟風險與東道國經濟或產業的競爭程度和企業對市場信息的掌握與應變緊密相關。主要有市場風險、匯率風險、信用風險、價格風險等等。

(3)企業運營風險。企業運營風險是指海外投資企業自身由于對海外投資項目的選擇、論證以及在市場開拓和決策過程中的各個環節出現偏差而引發的運營風險。主要包括以下方面:第一,市場進入風險。由于國際營銷環境的錯綜復雜,國際競爭的日趨激烈以及國家間文化的差異,任何境外投資企業不可能完全適應市場的要求。因此,如何選定目標市場,以何種模式進入目標市場,這一過程必然充滿風險。第二,產品風險。是指企業產品在開發過程和其后的商業化過程中因受產品的各個層次因素和與產品相關的各種因素的影響而引起的產品價值波動的不確定性。

2.經營風險的防范控制和管理。

(1)系統分析財務管理的經營環境。由于我國跨國公司普遍缺乏財務管理的經驗,因此在財務管理的時候首先一定要重視項目投資前的可行性分析,必須做到對海外市場的經營環境的全面分析和評估。評估重點在于對企業在東道國經營影響重大的經濟政策、制度的穩定性,

公共管理和服務體系的質量,社會環境,法律體系,基礎設施的完善程度等各方面因素。其次應采用循序漸進的方式,先選擇東道國大型競爭對手不太重視的產品市場,以優異的質量和合理的價格打開市場,條件成熟后,進一步進入主導產品市場。在區域策略上,先選擇竟爭對手勢力薄弱的周邊市場,積累經驗和實力,然后向核心市場發展。

(2)培養公司全球業務活動的整合能力。我國跨國公司財務管理的產業主要集中在貿易、資源開發和制造業等全球性產業,這在客觀上需要企業在全球范圍內對生產、經營和管理進行有效的協調,以獲得全球競爭效率,降低經營風險。通過對企業全球資源的整合,可以更好的利用國際機會,通過利用海外子公司與國內母公司的整體優勢和有效協調增強應對風險和危機的綜合能力。

(3)建立全球學習能力。跨國公司為保持在海外市場可持續的發展能力,應對可能發生的各種風險和危機,必須形成自己的全球學習能力。我國跨國公司經營管理者必須以一種不斷質疑、挑戰、激勵和創新的態度,促使企業整體積極面對市場的變化,保持企業在激烈競爭的環境里的憂患意識和替覺意識。

1.技術風險的定義和分類。在開放經濟條件下,國際市場上競爭各方由于技術水平的差異,從而產生競爭優勢的高低。技術水平低的國家或地區會出現由于缺乏技術而產生的風險。這種風險是競爭中各方在創造和使用技術后產生的不平衡風險。其實質是由于各國的社會、經濟、技術等綜合因素的作用,導致企業技術研發、取得和運用活動中的失敗、中止、延期從而造成損失的可能性。

(1)產品開發風險。企業對外直接投資,需要根據東道國市場需求的特點,開發相應的產品。而新產品的開發是需要投入大量資金和人力的,無論是自行開發還是合作,是購買還是引進關鍵技術,都是高風險的項目。特別是當對外直接投資企業規模普遍較小,技術研發能力不足,產品開發風險很大。

(2)技術保護風險。技術是一個企業的生命,但由于受到東道國或第三國相關企業、組織和個人非法的侵害,境外投資企業的有形和無形資產會遭受巨大損失。在對外直接投資活動中,技術保護主要通過實施知識產權保護來進行。但如果知識產權保護措施不力,企業就會面臨技術外泄的巨大風險。同時企業專有技術是無法通過法律形式保護的,因為其技術內容和訣竅處于機密狀態,不能讓其他經營機構知曉。但企業在技術管理上的漏洞往往會被利用,競爭對手會利用對方企業少數人的疏忽大意或功利心理,采取各種辦法達到竊取技術機密的目的。

(3)技術引進風險。技術產品存在無形損耗,因此先進技術也只能在一定時間內才能發揮效用。對外直接投資企業引進技術的風險主要包括:企業一哄而上,重復引進:對引進的技術項目不加論證,導致投入大量人力物力進行技術開發后,應用效果并不明顯; 引進的技術作價過高而且成熟度低:技術合同落入專利保護期或專利循環等不利于企業的境地;使用許可技術生產的產品受到返銷限制,造成企業法律上的侵權。

(4)技術壁壘風險。技術壁壘風險是指一國或地區以維護國家及地區安全、保障人類健康和安全、保護環境等為由而采取的一些強制性或自愿性的技術措施。技術措施越來越多的被用作貿易和投資的保護手段來限制國外商品和投資對本國產業的沖擊,技術壁壘己成為實施貿易和投資保護主義的高級形式,已經成為各國企業對外投資不可忽視的重要風險之一。

2.技術風險的防范控制和管理。

(1)重視技術研發、轉移、保護等方面的論證和咨詢。對外直接投資總是伴隨技術的輸出,從而涉及到專利、專有技術、品牌等無形資產的保護。因此,在技術外移之前,應該組織工程技術人員、法律專家、財務專家、投資專家等對投資項目中的技術方案進行先進性、合理性和實用性的可行性論證,充分估計技術實施后的問題和困難,對結果進行預測。

(2)健全技術開發和管理的內部控制制度。規范技術人員和管理人員的行為,防止其操作失誤造成的風險和損失。特別是對人員接觸機密技術、攜帶資料出入、樣品送檢、技術交流、技術檔案借閱、技術機密和商業機密的管理建立嚴格的規章制度。提高技術研發的關鍵科研人員的待遇,防止人才流失帶來的技術流失。

? (3)加強投資項目的技術保險。對于風險較小、無法投保的技術項目,對我投資的公司需要根據自身的投資贏利水平提取一定比例的資金建立保險基金以補償可能發生的損失。對風險較大的技術項目,則需要去東道國或母國保險公司投保。同時,為降低境外技術風險程度,還可以選擇資信好的東道國企業進行聯合技術研發,選擇合適的合作方式,明確雙方的權利和義務,部分轉移技術風險。

(4)采取有效措施,應對技術壁壘的風險。首先加快產品和技術的國際標準化進程,不斷提高企業的生產素質和質量,產品按國際標準生產,考慮以國際先進技術標準作為企業技術創新的方向,并積極參與國際上行業標準化體系建設的工作。其次,加強與國內和國外技術咨詢機構的聯系,及時了解東道國技術壁壘的信息。

參考文獻:

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財務杠桿又稱融資杠桿,不管企業的營業利潤多少,債務利息和優先股的股利都是固定不變的。當息稅前利潤增加時,每1元利潤所承擔的固定的財務費用就會相對降低,這為普通股股東創造出更多的價值。這種舉債經營的方式對股東收益的影響,稱為財務杠桿,它是指由于在企業資本結構中存在著固定的債務利息和優先股股利而導致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現象。

財務杠桿系數=(普通股每股收益變動額/變動前的普通股每股收益)/(息稅前利潤變動額/變動前的息稅前利潤)=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。

1.2 財務風險

財務風險是指企業因使用債權融資而產生的財務杠桿效應,使得在未來收益不確定的情況下,增加了由權益資本承擔的額外風險,使企業的凈資產下降。如果企業營業情況良好,投資回報率大于負債利息率,則獲得財務杠桿利益;如果企業經營狀況不佳,投資收益率小于負債利息率,則面臨財務杠桿損失,甚至導致企業破產,這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

財務風險的高低主要由財務杠桿系數的高低決定。一般情況下,如果息稅前利潤提高,則權益資本的收益率會以更快的速度提高,企業可以得到財務杠桿的正效應,亦稱財務杠桿利益;如果息稅前利潤率下降,那么權益資本利潤率會以更快的速度下降,從而風險也增大,會出現財務杠桿的負效應,亦稱財務杠桿風險。財務杠桿系數越大,權益資本的收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大。

1.3 資本結構

資本結構是指企業資本的價值構成及其比例關系,是企業一定時期籌資組合的結果。合適的資本結構可以降低融資成本,實現財務杠桿利益,使企業的權益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結構

最佳資本結構是使公司價值最大或股價最高的資本結構,亦即使公司資金成本最小的資本結構。最佳資本結構能使企業充分獲得財務杠桿利益,降低財務風險和資本成本。因此,要實現公司價值最大化,就要合理安排資本結構中負債的比例,對風險和收益進行充分全面的權衡考量。

2 我國上市公司資本結構存在的問題

2.1 負債結構不合理

負債結構是指上市公司借入資金的期限結構、利率結構等。一般來講,負債期限結構中應根據生產經營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負債,并保持適當的比例,避免因負債期限不合理而導致的企業資金流動性緊張和缺口。從近期上市公司的負債金額上看,我國上市公司總體上流動負債水平偏高,占負債總額的70%以上,極大地增加了企業資金的流動性風險。

2.2 資產負債率較高

資產負債率體現在總資產中負債的比例是多少。國內上市公司在籌資方式上,外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權融資,股權籌資進程緩慢,導致資產負債率偏高。此外,長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業負債過高的情況,使得企業償債能力降低,財務風險加大。國內許多中小企業沒有形成優化資本結構的意識,通過提高負債水平的方式盈利,很難利用財務杠桿,獲得利益,反而加大了財務風險,使企業缺少盈利的可持續性。

3 從財務杠桿效應視角優化企業資本結構

為了解決企業較高的資產負債水平以及缺乏經濟效率的資本結構問題,要找到優化資本結構的方法,合理安排資本結構中的負債比例,利用財務杠桿,提高公司價值,實現股東財富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權融資的比重

對企業而言,需要有長遠的戰略眼光,并形成獨特的核心競爭力,創造價值,提高公司資信,為增加股權融資打下基礎。增加股權融資在資本結構中的比例,能夠直接降低企業的資產負債率,進一步降低財務風險。此外,股權融資需要發展更加規范的公司法人治理結構,使股東大會、董事會、監事會彼此形成風險約束和利益制衡機制,規避企業經營風險。

3.2 債權轉股權

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（一）樣本選擇與數據來源 本文選取2008年滬市A股制造業上市公司作為初選樣本，對這些公司進行篩選。為了研究結論可靠，進行了以下篩選程序：剔除2008年度新上市的公司，因為部分新上市公司上年度財務數據是模擬的，這可能導致計算誤差；剔除所需財務數據和股價數據缺失以及數據為奇異值的上市公司，經過上述篩選后，最后的樣本公司為411家。

（二）變量定義與模型構建 主要包括：

（1）變量定義。主要包括：

一是財務風險變量。本文選擇用美國學者Edward Altman提出的Z記分法來衡量企業財務風險，在穩健性檢驗部分，用單變模式之一的債務保障率作為企業財務風險的替代指標。本文所用的Z記分根據下列公式計算得到，公式為：

Z=1.2×營運資金/總資產+1.4×留存收益/總資產+3.3×息稅前利潤/總資產+0.6×股票總市值/負債賬面價值+1.0×銷售收入/總資產

根據對過去經營失敗企業統計數據的分析，Altman得出一個經驗性臨界數據值，即Z=3.0。企業的Z記分值高于3.0的為較安全企業，低于3.0的為存在財務危機或破產風險的企業。

二是內部控制質量的計量。本文參照證監會等有關信息披露的要求以及相關文獻研究結果，從內部環境、風險評估、控制活動、信息與溝通和內部監督五個方面來衡量上市公司內部控制的質量。采用德爾菲法確定內部控制五要素的權重，即內部環境30%、風險評估20%、控制活動25%、信息與溝通15%、監督10%，最后計算出總分即為公司內部控制質量ICQ，公式為：

ICQ=30%IE+20%RE+25%CA+15%IC+10%IS

三是控制變量。根據企業內部對財務風險的影響因素，本文設置如下控制變量，如表1所示：

（2）模型構建。為了檢驗內部控制質量與財務風險之間的關聯性，本文構建了如下模型：

FR=β0+β1ICQ+β2Roea+β3Size+β4Growth+β5Age+β6On+β7Lawsuits+ε

二、實證檢驗

（一）描述性統計分析 將全部樣本的變量進行描述性統計分析，并根據財務風險指標Z-score的不同區間進行分組統計和非參數檢驗。從表2可以看出：樣本企業Z-score平均為2.257，低于經驗臨界值3.0。說明上市公司存在著財務危機或有破產風險，當然這也與2008年席卷全球的金融危機對企業的影響有關。內部控制質量全樣本均值為5.818，不同Z-score區間的內部控制質量存在著差異，Z-score低的樣本企業明顯低于Z-score高的樣本企業，這在K . Wallis Test也得到了明證。全樣本盈利能力均值為0.203，財務風險低的樣本企業其盈利能力明顯優于財務風險高的樣本企業。企業規模全樣本均值為21.606，但財務風險低的樣本企業其資產低于財務風險高的樣本企業。成長性和經營單元數組間差異不明顯。

（二）相關性檢驗 各變量的相關性分析系數如表3所示。內部控制質量與財務風險呈顯著的正相關關系，控制變量盈利能力、 上市年限、 訴訟糾紛與財務風險的關系也與理論預期一致。控制變量企業規模與財務風險的關系呈顯著負相關，這與前文的理論分析不一致。 控制變量成長性、 經營單元數存在多重共線性問題， 且與財務風險的關系不顯著， 因此不會進入后面的回歸分析。

（三）多變量線性回歸 本文對樣本數據采用Stepwise進行回歸分析，變量選取的標準是：F值的概率值小于0.05時進入，大于0.10時剔除。多元回歸分析檢驗多重共線性的方差膨脹因子VIF值最大為1.142，容忍度Tolerance在0.9附近，說明各變量之間不存在多重共線性問題。回歸方程的DW值為1.945，不存在自相關問題。結果顯示：內部控制質量的系數顯著為正，說明上市公司加強內部控制有利于降低財務風險；盈利能力系數顯著為正，說明盈利能力越強的公司，其抵御風險的能力越強，財務風險越低；上市年限的系數顯著為負，上市越早監管要求相對寬松，上市公司的內部控制健全程度較低；訴訟糾紛的系數顯著為負，其財務風險顯然與其成正相關；企業規模系數顯著為負，說明資產規模越大的公司，其財務風險越高，與前面的分析不一致，這可能與2008年金融危機中較大規模公司市場萎縮相對幅度較大有關。

（四）穩健性檢驗 為增強研究結論的穩健性，本文以“公司對內部控制的自我評估報告”和“審計機構對自我評估報告的核實評價意見”兩項指標評分結果之和來替代上市公司內部控制質量（ICQ）作進一步的研究，同時，以單變模式之一的債務保障率指標代替財務風險Z記分（FR）。得出的結論與前文一致，說明內部控制的評價方法并沒有造成研究結果差異，內部控制對財務風險有顯著的正向影響。沒有通過穩健性檢驗，原因在于2008年的金融危機對我國制造行業影響極大，外需萎縮、生產停滯，企業資金困難。這也說明單一模式的債務保障率不能反映企業的總體狀況。

三、結論

本文從企業內部因素著手研究了其對財務風險的影響，建立了分析模型，并利用2008年滬市制造業上市公司的數據年報，對內部控制與財務風險的關系進行了實證研究。結果表明該模型能夠較為準確地反映企業內部因素對企業財務風險的影響，并得出以下結論：內部控制對財務風險有顯著正向影響。在金融危機狀況下，擁有更多資產的大公司面臨的財務風險更高；盈利能力越強的公司，其抵御風險的能力越強，財務風險越低；上市公司涉及到經濟糾紛、訴訟，其面臨的財務風險更高。

篇（6）

1.4.1 國外研究現狀

1.4.2 國內研究現狀

1.4.3 文獻評述

2 相關理論

2.1 財務風險相關概念

2.1.1 財務風險的含義與特征

2.1.2 財務風險分類

2.2 財務風險管理理論框架

2.2.1 財務風險識別

2.2.2 財務風險評價

2.2.3 財務風險應對與控制

3 Q生物制藥公司概況

3.1 Q生物制藥公司的基本情況

3.2 Q生物制藥公司的行業背景

3.3 Q生物制藥公司財務現狀

4 Q生物制藥公司財務風險識別

4.1 Q生物制藥公司財務風險的識別方法

4.2 基于籌資活動分析的相關關鍵風險識別

4.2.1 籌資渠道單一

4.2.2 債務期限結構不合理

4.3 基于投資活動分析的相關關鍵風險識別

4,3.1 投資管理效率低下

4.3.2 產品技術與附加值低

4.4 基于營運活動分析的相關關鍵風險識別

4.4.1 應收賬款變現的風險

4.4.2 存貨變現的風險

5 Q生物制藥公司財務風險評價

5.1 Q生物制藥公司財務風險的評價方法

5.1.1 層次分析法

5.1.2 功效系數法

5.2 Q生物制藥公司財務風險的評價與結果

5.2.1 建立層次結構分析模型

5.2.2 構建判斷矩陣及一致性檢驗

5.2.3 層次總排序及一致性檢驗

5.2.4 Q生物制藥公司財務風險評價結果.

6 Q生物制藥公司財務風險的應對與控制

6.1 建立健全財務風險管理體系

6.2 籌資風險的控制

6.2.1 拓展籌資渠道和籌資方式

6.2.2 合理安排債務期限結構

6.3 投資風險的應對

6.3.1 科學進行投資管理

6.3.2 進行產業升級

6.4 營運風險的應對

6.4.1 加強應收賬款管理

6.4.2 強化存貨管理拓展銷售渠道

篇（7）

1制造型企業財務風險分類及指標體系構建

影響企業財務風險的因素有很多，但無論是從企業外部環境因素的變化引起的財務風險，還是公司內部治理不善引起的財務風險，這兩者最終均可以在公司的各項財務狀況中體現出來。[3]本研究根據制造型企業財務活動自身的特點和規律，結合現有學者對這類企業財務風險評估指標的相關研究，[4][5]從制造型企業的償債能力、盈利能力、現金流量、運營能力以及成長能力等這五大方面進行財務風險評估指標的構建。其中，償債能力用流動比例和資產負債率來計算；運營能力用應收賬款周轉率和存貨周轉率來計算；現金流量用凈利潤現金比例和銷售現金比率來計算；盈利能力用資產凈利率和銷售凈利率來計算；成長能力用總資產增長率和營業收入增長率來計算。

為了避免人為主觀因素的影響以及得到較為可靠的計算結果，本研究在借鑒已有相關文獻基礎上，將AHP以及TOPSIS法結合起來對制造型企業財務風險評價指標進行賦權，以使得評價結果更為客觀可信。

2基于AHP和TOPSIS法的財務風險評價原理及步驟

21采用AHP法確定權重系數

首先需要構建比較矩陣。在制造型企業財務風險影響因素中，對影響企業財務風險的各個因素采用1-9標度法兩兩比較進行評分，可以構建一個評分矩陣。然后根據評分矩陣，采用方根法計算出特征根值。接著計算一致性指標值，檢驗評分矩陣的一致性。當一致性指標小于01時，評分矩陣才滿足一致性檢驗，否則需要對矩陣做調整后再進行一致性檢驗。

22AHP―TOPSIS評價模型構建

首先對影響財務風險指標數據構建初始決策矩陣。然后對其進行無量綱化處理，得到標準化決策矩陣。再將該矩陣各個元素按列與AHP所確定的權重向量相乘，得到加權標準化決策矩陣。再計算正、負理想解，根據這個解再計算貼近度，最后，計算各參與方的綜合評價結果向量，根據向量即可確定滿足最靠近最優解的三家企業所面臨的財務風險大小。

3算例分析

各指標權重的確定。本文以江西贛州的A、B、C三家制造型企業為例進行分析，邀請五位財務方面的專家對這三家企業這五大方面對應的二級量化指標兩兩進行評分。經過計算，A、B、C這三家企業財務風險的償債能力、盈利能力、現金流量、運營能力以及成長能力對應的權重比例分別為30814%、23736%、18337%、9748%和17365。然后計算二級指標對應的權重，計算結果表明，流動比例和資產負債率分別為6137%和3863%，應收賬款周轉率和存貨周轉率分別為5583%和4417%，凈利潤現金比例和銷售現金比率分別為5369%和4631%，資產凈利率和銷售凈利率分別為5837%和4163%，總資產增長率和營業收入增長率分別為5642%和4358%。基于以上數據，可得到正、負理想解集合分別為：C+={0378，0289，0326}，C-=?x0021，0046，0033?y。在?N近度方面，以償債能力為例，A、B、C三家公司分別為0690、0573和0341。

篇（8）

近年來，隨著人們對員工、環境和各種社會問題的關注，企業社會責任逐漸進入大眾視野，有關研究也越來越多。在社會責任研究領域，社會責任與公司績效的關系一直是研究的熱點。公司承擔社會責任能為公司塑造良好的形象，有助于提升公司績效，但履行社會責任也會增加公司的成本，對公司的績效產生不利影響。已有文獻在研究社會責任是通過何種途徑影響公司績效的文章并不多見。筆者認為，公司的社會責任表現對財務風險的作用，會影響到公司財務穩定性，進而影響公司績效，這是社會責任影響公司績效的一個重要途徑。因此，本文把財務風險作為傳導機制，按照“社會責任表現―財務風險―公司績效”的思路，探討上市公司承擔社會責任對公司績效的影響。

總體來看，目前的研究大都把財務風險作為研究社會責任與公司績效關系的調節因素，基于社會責任與財務風險的研究較少，從財務風險角度探討社會責任與公司績效的文獻更不多見。本文正是從這一角度展開探討，希望能豐富現有的研究。

一、理論分析與研究假設

1.社會責任表現與財務風險。公司承擔社會責任，是維護包括債權人在內的利益相關者權益的表現。它能向債權人傳遞積極的信號，幫助公司獲取債權人的信任，減輕公司的還款壓力，提高財務的穩定性，而且公司積極承擔社會責任，主動關心員工、客戶、債權人等的利益，保護環境，處理好與政府的關系，能為公司的發展創造良好的內外部環境，有助于公司長期穩定的發展，降低財務的波動性。反之，不履行或履行較少社會責任會給公司的形象造成不利影響，投資者會對公司的責任意識乃至風險管理能力產生懷疑，從而會擴大公司的財務風險。據此，本文提出第一個假設，H1：公司社會責任表現與財務風險負相關。

2.財務風險與公司績效。公司利用債務融資的目的之一是希望利用利息免稅的作用達到提高公司價值的目的，但債務融資也會給公司帶來還款壓力。負債率高的公司，償債能力較弱，財務穩定性差。投資者中風險規避型的居多，財務風險高的公司對其的吸引力較弱。受其影響，公司的投資價值便低，公司績效也相應較低。李義超、蔣振聲（2001）發現，上市公司資本結構與企業績效之間負相關；肖作平（2003）的研究也發現，資產負債率越高的公司，公司價值越低。因此，我們提出第二個假設，H2：財務風險與公司績效負相關。

二、研究設計

（一）變量選擇與模型設計

1.社會責任表現與財務風險。根據上文對社會責任表現與財務風險的分析，借鑒趙春光等（2011）的模型，本文設計了模型一：

Dar=α0+α1Csr+α2Lnasset+α3Roe+α4Growth+α5Collateral

+ε （1）變量的選擇和定義如下：

（1）被解釋變量Dar――財務風險。衡量財務風險的指標較多，一般包括會計數據指標和市場數據指標。本文選用資產負債率來表示，因為資產負債率是以會計數據為基礎的，相對于市場數據受到的干擾較少，精確度更高。資產負債率是公司年末負債總額與年末資產總額的比值，它反映了公司舉債的狀況，體現了公司的資本結構，作為財務風險的衡量指標具有很好的解釋力。趙春光等（2011）也使用資產負債率衡量公司的財務風險。

（3）控制變量。

①公司規模Lnasset是年末資產總額的自然對數。規模大的公司抗風險能力較強，往往會選擇以借款的方式來滿足資金的需求，而且其獲得銀行貸款的機會相對較多，因而財務風險會比較高。

②凈資產收益率Roe是年末凈利潤與年末總資產的比值。盈利能力強的公司，留存收益比較多，公司會優先利用內部留存來滿足資金的需求，對外部資金的依賴會少些，財務風險相對較低。

③主營業務收入增長率Growth，計算公式為：（本年主營業務收入-上年主營業務收入）÷上年主營業務收入。主營業務收入增長率能反映公司的成長能力，一般成長性強的公司，發展速度快，對債務融資的需求較大，財務風險會比較高。

④有形資產比率Collateral，計算公式為：（本年末存貨+本年末固定資產）÷年末總資產，用它代表公司的資產結構。存貨和固定資產需要占用大量的資金，有形資產比率高的公司需要較多的借款滿足資金的需求，因而財務風險會比較高。

2.財務風險與公司績效。根據上文對財務風險與公司績效的分析，借鑒肖作平（2005）的模型，文章構建了模型二：

T/Roa=β0+β1Dar+β2Lnasset+β3Roe+β4Growth+β5H10

+δ （2）研究變量的選擇和定義分別為：

（1）被解釋變量T/Roa――公司績效。文章用Tobin Q值（T）和Roa來度量公司績效。Tobin Q值是公司市場價值與期末總資產之比，代表公司的市場價值；Roa是公司期末凈利潤與期末總資產之比，衡量公司的會計價值。

（2）解釋變量Dar――財務風險。為了保證研究結果的一致性，模型二也用資產負債率來衡量財務風險。

（3）控制變量。

①公司規模Lnasset。公司規模對公司績效的影響已經得到眾多研究的證實，因此本文把它作為控制變量。

②凈資產收益率Roe。Roe高的公司，滿足投資者利益的能力較強，公司的績效也相對較高。本文用它來控制盈利能力對公司績效的影響。

③主營業務收入增長率Growth。主營業務收入增長率能反應公司的經營狀況和市場前景，用它來控制成長性對公司績效的影響。

④前十大股東持股比率之和H10，是公司前十大股東持股之和與總股數的比值，用來衡量公司的股權結構。股權結構會對公司治理產生作用，進而影響公司績效。肖作平（2005）發現，股權集中度與公司價值正相關。

（二）樣本選擇與數據來源

本文選擇2011年滬深兩市披露社會責任報告的上市公司為樣本，共有580家。在此基礎上，本文進行如下篩選：（1）刪除ST公司；（2）刪除金融保險類公司，因為該類公司的財務報表具有自身的特點；（3）刪除數據缺失的上市公司，根據模型一和模型二涉及到的變量，分別刪除數據缺失的樣本。最終兩模型共取得相同的522個樣本。

本文的社會責任評級得分來源于“潤靈環球責任評級”網站，其他數據從國泰安數據庫獲得并經整理而成。本文的數據處理使用stata軟件完成。

三、實證檢驗

（一）描述性統計

根據模型一和模型二所有變量的描述性統計結果（限于篇幅，有關統計和回歸結果的數據表略，下同，編者注），可以看出，我國上市公司社會責任評級得分的差距比較大，各個公司社會責任的履行狀況迥異，而且中位數和平均數分別只有32.545和36.019 2，屬于較低水平，可知上市公司社會責任表現整體不是很好。財務風險的衡量指標資產負債率，最小值和最大值的差距也很明顯，其中舉債最高的洛陽玻璃高達0.944 4，而最低的天源迪科只有0.038 9，顯示各個公司財務風險的巨大差異。Tobin Q值最小值為0.700 2，最大值為6.942 5，平均值為1.557 2，表現出了較大的差別，Roa的情況亦然，可見無論是市場價值還是會計價值，樣本公司的績效都存在較大區別。盡管有凈資產收益率為負的，但其均值為0.109 4，說明樣本公司的盈利能力比較強。主營業務收入增長率的標準差很大，表明公司的成長能力有很大的差別，而且最大值嚴重偏離中位數和平均數，可能存在異常值。有形資產比率的最大值和最小值的差距也比較顯著。前十大股東持股比率的均值為0.592 5，樣本公司的股權集中狀況還是比較明顯的。

（二）多元回歸分析

（三）敏感性分析

為保持研究結果的穩定性，本文對模型一的解釋變量Csr和可能存在異常值的控制變量Growth在1%水平上進行winsor縮尾處理，回歸的結果與上文基本一致；在去除控制變量Growth后重新回歸，結論依然成立。可知模型一的研究結果具有一定穩定性。對于模型二，本文也對解釋變量Dar和控制變量Growth在1%水平上進行winsor縮尾處理，回歸結果基本一致。去除可能存在異常值的控制變量Growth后，回歸結果也沒改變。模型二的結果也具有一定穩定性。

（四）實證結果總結

文章以財務風險為傳導機制，按照“社會責任表現―財務風險―公司績效”的思路展開研究。其中模型一的實證結果驗證了“社會責任表現―財務風險”的思路，公司履行社會責任越多，財務風險越低，財務穩定性越高；模型二驗證了“財務風險―公司績效”的思路，即財務風險與公司績效負相關，財務風險越低的公司，公司績效越高。由實證結果可以推知：公司承擔社會責任對公司績效具有積極的作用，社會責任表現越好的公司，公司績效越高。這樣的推論也符合信號傳遞理論，積極主動承擔社會責任的公司，能向公司外部傳遞對公司有利的信息，提高公司聲譽，這有助于提升投資者對公司的信心，降低公司財務風險，而良好的公司形象和公司聲譽也會促進公司的價值提高。

四、研究結論和啟示

與以往的研究將財務風險作為社會責任與公司績效的調節因素不同，本文以財務風險為傳導機制，通過構建社會責任表現與財務風險的模型和財務風險與公司績效的模型，探討社會責任表現與公司績效的關系，這也是文章的創新之處。本文的實證結果表明：公司的社會責任表現與財務風險負相關，上市公司承擔社會責任有助于降低其財務風險；而公司的財務風險與公司績效負相關，財務風險越低，公司績效越高。社會責任表現能通過降低財務風險來提高公司績效。本文研究具有一定的啟示意義。雖然承擔社會責任會增加公司的成本支出，但其對公司的積極意義更高，本文的研究即從降低財務風險和提高公司績效的方面提供了支持證據。公司應樹立社會責任意識，主動承擔更多的社會責任，并加強社會責任信息的披露，為公司的長遠發展創造條件。

本文的不足是只選擇了披露社會責任報告的上市公司為樣本，而沒有考慮未披露的上市公司，而這些公司或多或少會從各個方面承擔一定的社會責任，這使得本文研究結論的適用性受到一定的限制。另外，財務風險的衡量方法有很多種，但本文只選擇了典型性的財務管理衡量指標――資產負債率。希望今后能在這方面展開進一步的研究。

（作者為碩士研究生）

參考文獻

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篇（9）

    財務風險與投資支出I相關,還與L、Beta、APD、VarLr、Size以及T這幾項因素相關。其中,L表示期末負債率,其變量計算方法是期末總負債/期末總資產;Beta表示Beta系數,其變量計算方法是公司本年Beta系數,若1年內個股有效的交易觀測值個數小于125,則不計算該指標;APD是指平均利潤折舊,其變量計算方法是“(本期凈利潤+本期折舊)/本期末總資產”過去3年平均值。由投資支出和財務風險的方程式上,我們還可以看出,投資支出與財務風險不僅互相有聯系,互相影響,其中,公司規模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T,對投資支出與財務風險均產生影響。從公司規模公司規模Size、銷售增長率VarLr以及時間模擬變量T對兩個方程式的影響來看,投資支出和財務風險的聯系更加緊密。結合投資支出和財務風險的變量方程式,以及影響投資支出和財務風險的相關因素,我們理解一下變量方程式的意義,可以發現,投資支出在財務的很多方面造成一定的影響,如企業的現金流量、企業的銷售額、企業的利潤率,甚至還與企業的規模相關。結合變量方程式和投資支出和財務風險的動態關系解釋,從投資支出方面,2010年財務風險Rt-1的回歸系數為-0.1571,這個數據的意義是,財務風險水平每提高一個單位,企業投資支出會降低0.1571個單位。由此見證了結論1:企業的財務風險對投資支出產生抑制作用;而通過圖1與表1,我們可以看出,企業投資決策的當收入大于投入支出時,財務風險也相應降低,從而見證了“結論2:投資支出通過收入效應,可以降低企業的財務風險”的正確性。

    二、企業投資決策與財務風險互相影響因素

    (一)財務風險對企業投資決策產生的影響

    一個項目的投資,必定會加大負債率,這就是為什么企業財務風險對投資支出產生抑制作用的本質所在。企業項目的投資支出——負債率——企業的破產風險,企業決策者在對投資決策制定方案時,必定會引出這三個問題,這三個問題如同鐵鏈鎖在一起的船只。如果脫離企業投資的項目單獨對這三個方面進行管理,在某些特定的時刻是確實是可以獨立的。但是,企業家在現實的經營中可以發現,一旦一個環節出現問題,其他兩個環節將面臨癱瘓、不能運作的后果,甚至會導致企業的破產。所以,企業的決策者在對企業的經營管理上,一定要知道,企業內部雖然是明確分為各個部門,但要明白,制度的制定目標只是為了方便對員工的管理。在公司的正常運營方面,投資支出/負債率/企業的破產風險在管理上是互相牽制的。投資支出金額大,企業的負債率必定相應增加,企業所面臨的破產風險也更明顯,隨之而來的問題,還有對企業決策者心里上,增加了期望的破產成本,企業的繳稅方面就會出現相應的違法“節約”的現象。反之,若企業家做出正確的投資決策,控制相應的投資支出,降低了企業因新投入項目產生的負債率,企業所面臨的破產風險也會越低,企業也會在這種良性循環中發展越來越好。其次,企業的投資項目的支持者——股東,股東是指通過向公司出資或其他合法途徑出資并獲得公司股權,并對公司享有權利和承擔義務的人。他們的利益關系在投資項目中會起到治理作用。為什么說是“治理作用”呢?小編在此簡單總結一下:我們要了解企業股東在企業中的角色定位。一般情況下,企業的投資決策失敗,股東作為企業的關鍵人物,他們的損失其實只有一點點,股東在此投資情形下,有權利保障自己的利益,雖然是也有承擔公司面臨風險的義務,但是,投資失敗的大部分責任在企業的決策者身上。此時,企業的債權人在投資決策的失敗上,不得不面臨員工、股東、企業發展以及社會的壓力,企業控制權在此結果中將面臨轉移的危險。但是,若企業的決策者投資成功,受益最大的不是企業決策者也不是企業的員工,而是企業的股東。企業投資決策在這種成反比的規律中,提醒企業的決策者在度量投資項目的過程中,要謹慎考慮投資行為。

    (二)企業投資對財務風險產生的影響

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（二）財務風險的相關因素分析。隨著電網制度的改革和市場環境的變化，電網公司面臨的財務風險種類逐漸多樣化。現階段，大部分電網公司的財務風險意識和管理能力都比較弱，預警風險的能力也比較差。財務風險絕大部分是由于內部控制不完善而導致的。內部環境因素包括籌資決策不當、投資決策不合理、內部控制制度存在缺陷和資產管理不當可能導致的財務風險。

（三）財務風險管控問題。供電公司存在的問題主要有財務風險意識薄弱和管理能力較差、內部控制有待完善、財務風險管理組織結構不完善、還不成體系、財務風險預警能力不強等。秦皇島供電公司至今仍沒有一套完整的財務風險管理制度、流程。財務風險管理體系不完善，財務風險預警還不成體系，風險管控系統性、完整性較差，不能及時、完整地反饋對完成公司各項經營目標有影響的風險因素，未能有效采取應對措施。

二、秦皇島供電公司財務風險防范與控制的對策建議

（一）強化風險意識，制定風險應急預案。供電公司的財務監測指標有公司經營效益、資產效率、發展能力、成本水平、現金流量、貢獻程度等。針對當前秦皇島供電公司風險意識不強的現狀，有必要采取有效措施，使該公司管理層和員工走出對財務風險管控的誤區。強化管理層防范風險的理念，是公司構建財務風險預警制度的基礎，是保證公司風險防范的必要條件。

（二）建立健全內部控制制度。供電公司在建立內控制度時，應注重理論與實際的充分結合；控制要以預防為主，檢查要將常規審計和定期或者不定期審計相結合。企業的負責人應該充分意識到，要想公司經濟發展、規模擴大，就要重視對內部風險的控制。提升公司對內部控制制度的執行力，是保障內部控制有效實施的最重要因素，只有提高了執行力度，才能規范管理公司的內部日常事務。變革內部控制理念，加強公司內部的溝通協調，加強內部控制的監督和評價，建立科學的信息處理機制和健全內部控制制度將直接影響該公司的財務風險管控效果。在集中核算模式下系統應關注信息傳遞的高效性、財務信息的規范化。財務部門與業務端口的關系如圖1所示。

（三）充分重視風險預警結果，及時制定應對措施。做好財務風險控制工作，必須高度重視財務風險預警系統檢測到的結果，重點關注出現黃、紅兩種顏色亮燈狀態的指標，認真分析背后的原因并制定相應的解決措施。這就從源頭上避免了公司可能發生的經營風險。對難以解決的問題及時向上級主管單位溝通匯報，確保公司經營目標和整體經營風險可控、在控。同時，結合財務風險預警指標，開展公司系統內供電單位主要經營指標對標工作，可以先在一個地區內進行對標，取得成效后再進一步擴大到全省范圍。通過找差距、找問題、找目標，促使下屬公司經營管理水平不斷提升，及時防范和化解經營風險，確保整個集團公司年度經營目標任務的順利實現。

（四）完善財務風險防控體系。從財務的角度來講，供電公司經營管理的每一個環節都可能存在風險。而全面預算管控恰好與企業生產經營的方方面面息息相關，所以應做好全面預算管理。秦皇島供電公司所處的經營環境復雜而嚴峻，主要表現在：一是電量增速大幅下滑。二是折舊、財務費用等成本總額不斷增加。三是購電成本持續攀升，購水電比重雖同比有所提高，但增量部分主要為上網電價較高的大水電電量，公司盈利空間受到擠壓。對風險進行研究分析，選擇適當的管理方法進行處理，只有合理平衡電量、成本、投資和效益的聯動關系，才能有效應對更加嚴格的內外部管控要求，從而保障全年經營目標的順利實現。

（五）定期進行風險控制情況跟蹤，確保風險可控、在控。為強化財務風險管控，提高風險管控剛性，確保順利完成年度經營目標，應建立財務風險分析、跟蹤常態化工作機制。定期分析總結前一階段財務風險管控情況，結合當前經營形勢，合理準確評估可能存在的財務風險。動態跟蹤與事前預估相結合，做好公司經營過程的事前、事中、事后風險跟蹤。加強電力市場跟蹤，密切關注量、價、費等指標的變化情況。對跟蹤分析揭示出的風險問題，應采取有效措施加以落實改進，并做好總結工作，嚴防風險的再次發生。財務部門跟蹤成本預算執行情況，需要市場部、計劃部、基建部、設備部等相關業務部門的密切協作，及時處置風險，制定應對措施，才能使公司的目標得以落實。

三、結論

本文通過分析秦皇島供電公司財務風險的防控現狀，提出合理的財務風險防范措施，得出以下結論：（1）電網公司如果要更好地防范和控制財務風險，就應該在經營管理過程中強化風險意識，制定風險應急預案。（2）定期進行國內外經濟形勢分析和政策研究，加強決策的科學性；充分發揮全面預算管理的引導和管控作用，確保生產經營的可控、在控；定期跟蹤風險控制關鍵節點及指標并及時反饋給相關責任部門。（3）采取針對性措施，及時防范和化解經營風險，推動公司由外延式發展向外延與內涵并重發展轉變，提高經營管理水平，創造資產經營新績效。

作者:趙欣 鄧偉妍 單位:國網冀北電力有限公司秦皇島供電公司

參考文獻：

[1]高培明，侯新華.智能化發展給電網帶來的風險與防控對策[J].能源技術經濟，2011，（07）.

篇（11）

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）08-0-01

現今的財務管理教科書對財務杠桿原理的理論闡述已經比較全面，但筆者認為仍然存在著一些不完善的地方，還需進一步研究。本文基于杠桿原理的基本理論，從數學的角度，利用函數關系，進一步揭示財務杠桿系數與財務風險的關系，以及財務杠桿系數最優區間的確定。

一、財務杠桿系數的理論分析

財務管理中杠桿效應是指由于固定的費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現象。

財務杠桿是指由于固定資本成本的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象。財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數（DFL）來表示，財務杠桿系數（DFL），是指普通股每股稅后利潤變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數，也叫財務杠桿程度，通常用來反映財務杠桿的大小和作用程度，以及評價企業財務風險的大小。 財務杠桿系數的計算公式為：DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）

式中：DFL為財務杠桿系數；EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為變動前的普通股每股利潤；EBIT為息稅前利潤變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤。

為了便于計算，可將上式變換如下：

DFL=EBIT/（EBIT-I）

式中：I為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數。

在有優先股的條件下，由于優先股股利通常也是固定的，但應以稅后利潤支付，所以此時公式應改寫為：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]

式中：PD為優先股股利。

為分析方便，假定企業不存在優先股及其他固定性資金成本，在本文的討論中，只考慮負債經營所引起企業的財務風險。

從公式DFL= EBIT/（EBIT-I）中可以看出，DFL為EBIT的函數，其中I是固定的常數，對DFL進行求導，利用函數特性來判斷DFL和EBIT之間的內在聯系。

DFL’=

從公式中可以看出分母大于零，而分子小于零。

DFL’

利用函數性質對DFL分析，根據EBIT與I大小關系，分以下幾種情況進行討論：

（一）當EBIT>I時

根據公式可知：當EBIT>I時，DFL∈（1，+∞），隨著EBIT數值不斷增大，DFL數值在不斷減小。當EBIT趨向于I+ ，DFL接近于+∞，此時企業所面臨的財務風險最大，當DFL接近于1，此時財務風險最小。根據DFL數值大小，可以推斷財務風險大小，當DFL越大時，財務風險也就越大，當DFL數值越小，財務風險也就越小。

判斷財務風險的大小，根據函數性質可知，隨著EBIT不斷增大，EBIT變動所引起EPS變動幅度在逐漸減小，財務風險在不斷減小。DFL反映的是EBIT的變動幅度對稅后利潤變動幅度的影響程度，EBIT不可能無限制增加。根據實際情況，在一定生產技術條件下，EBIT不可能達到+∞，DFL不可能為1，由于投入所引起的產出并不能無限增加，要想降低企業的財務風險不能只從EBIT方面進行考慮，財務風險減小的途徑不能僅靠增加EBIT，可以從改變企業資金的目標結構方面進行考慮。

根據一般經驗分析：DFL∈（1，2）稱為財務杠桿安全空間；當DFL>2時，稱為高風險財務杠桿區間；當DFL

當EBIT>I，隨著EBIT增加，將會引起EBIT-I或EPS增加，DFL在減小，財務杠桿作用在減弱，財務風險在減小。在這一階段，充分利用企業的財務杠桿作用，將會給企業帶來更大的收益。

（二）當0

此時，EBIT-I0

從公式中可以看出，此時EBIT增加將會引起EBIT-I同方向的變動，由于EBIT和EBIT-I符號相反，所以DFL

由于企業利用了財務杠桿作用，導致了企業所有者權益的大幅度下降，給企業帶來了一系列的財務風險。在此階段，隨著EBIT不斷增大，DFL在不斷減小，但是財務杠桿作用在增強，財務風險卻在增大。

（三）當EBIT0

在此階段， DFL為正。此時企業虧損，EBIT增加將表現為虧損減少，隨著EBIT增加，EBIT-I不斷增加，此時DFL數值卻不斷減小，意味著EBIT-I隨著EBIT的增加其變動幅度在不斷減小，財務風險也在不斷減小。在此階段，DFL為正，DFL∈（0，1），EBIT不足以支付I，企業必須動用所有者權益支付利息，將會加大企業財務風險。當EBIT=0時，根據公式可知DFL=0，這并不意味著不存在財務風險，此時財務風險仍然存在。

利用財務杠桿給企業帶來了財務損失和財務風險，在此階段，隨著EBIT增加，DFL在不斷減小，財務杠桿作用在減弱，財務風險也在不斷減小。與第一階段相比，雖然變化特性一致，但從函數圖形上可以看出函數凸凹性不同，故此階段與第一階段相比也存在不同的特性。

以上分三種情況討論了企業利用財務杠桿給企業帶來的影響。在不同的階段，財務杠桿系數、財務杠桿收益和財務風險的關系是不同的，對企業的影響是不同的。

二、財務杠桿系數最優區間的確定

根據上述分析可知，財務杠桿系數DFL不是越大越好，不同的企業有不同的最優區間。財務杠桿系數最優區間的確定應與保障利息支付倍數（Q）聯系起來確定，因為Q= EBIT/I，所以，EBIT=QI，代入DFL=EBIT/（EBIT-I）并化簡可得，DFL= Q/（Q-1）假定某企業要保障利息支付比率不低于5倍，即支付的利息I≤EBIT/5， 那么財務杠桿系數：

DFL=EBIT/（EBIT-I）≤ EBIT/（EBIT-EBIT/5）=1.25

也就是在保障利息支付倍數為5倍的政策下，財務杠桿系數的上限為1.25。如果此企業的保障利息支付倍數降至2倍， 財務杠桿系數的上限上升到2。

三、結論

財務杠桿本身就是一把“雙刃劍”，企業在利用財務杠桿時應當慎重。

根據上文對財務杠桿系數的分析，得到如下結論：

當EBIT>I時，負債經營使企業得到財務杠桿效益，提高股東收益。在特定時間內，I是固定的，當EBIT增加時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低，給所有者帶來額外收益。從DFL公式中看出，影響DFL作用大小的因素有EBIT和I，要想發揮企業的財務杠桿作用，必須增加EBIT，這也說明了在企業運營過程中，生產經營是最重要的。生產經營是企業運行的基礎，資本運營為生產經營服務。

企業利用負債進行經營，當企業嚴重虧損時，可以減少企業投資者的風險。通過財務杠桿作用把企業的風險轉嫁給債權人，當企業贏利時，多余的收益不會被債權人享有，可以增加所有者權益。同時利用負債可以減少貨幣損失，當通貨膨脹時，利用舉債擴大再生產比自我積累資本更有利，債務人將貨幣貶值的風險轉嫁到債權人身上，減少了由于通貨膨脹造成的損失。