資本市場的重要作用大全11篇

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[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）12-0043-02

體育產業資本市場通過融資、創新等方式促進體育產業的發展。隨著資本市場的國際化，我國的體育產業也取得了很大的進步，體育風險企業不斷出現，相關體育企業也提高了經濟效益。當然，這源于資本市場融資的穩定性。在未來幾年里，如何加大體育資本市場的融資力度是企業應該重點討論的話題。

1體育產業資本市場融資的重要作用

11有利于滿足不同投資者的需求

體育資本市場融資渠道有很多，其中包括體育保險、基金、廣告贊助以及銀行信貸等。購買股票和體育債券等方式都是有效的融資方式，而上市資源則是最主要的資金來源。我國居民的高儲蓄率也為股市的發展提供了基礎。投資商數量和種類的增加也使融資市場進一步打開，為我國的資本市場提供了必要的資金利用市場。而對于我國大部分居民來說，投資渠道窄是其最大問題，而建立體育產業資本市場融資體系，實現創新可以為風險體育提供必要的資金，也豐富了居民的投資途徑。

12有利于實現體育產業資本市場的資源優化配置，降低金融風險通過體育產業資本市場融資體系的創新，能夠有效地彌補宏觀貨幣政策與財政政策無法實現資本高效配置的弊端。這也是我國體育產業結構以及相關體育產業經濟結構調整和完善的必然需求。同時，通過體育市場的資本融資可以有效地將資本風險分散給多個微觀主體，通過這些微觀主體的不同市場經營和運作就可以有效地降低金融風險。

2我國體育產業資本市場融資的發展戰略實現的基礎21經濟增長方式的改變

隨著我國體育產業的不斷壯大，其經濟增長方式也逐漸開始向資本化轉變。這樣國有大型風險體育企業和高成長性的風險體育企業獲得資金的途徑更多，發展更快。而他們的發展也會帶動我國其他體育企業的發展，實現良性循環。

22融資功能的轉變

將服務對象單純地定位于國有風險體育企業是我國體育產業資本市場存在的最大問題。而隨著經濟的發展，體育產業資本市場的融資功能逐漸轉變，實現了資產的合理配置，也使體育產業融資符合市場經濟的發展趨勢。體育產業債券市場體系的建立和其回報方式的增多都是融資功能轉變的具體體現。

23體育產業資本市場融資與國際接軌

隨著外資企業不斷地進入中國，我國的體育產業融資結構和融資模式也不斷的國際化。

這使得我國的資本市場融資方式更加多樣化，先進的融資技術和豐富的融資經驗逐漸進入國內。資本市場的融資為體育相關企業提供了資金支持，維持其發展。目前，我國正處于體育發展黃金期，各項體育事業發達，與國際的接軌也是實現我國體育資本融資創新的關鍵。

3我國體育產業資本市場融資的發展戰略

31發展目標

通過體育產業資本市場融資，可以實現資源的優化配置，降低產業經營風險。同時還為風險體育事業的發展提供資金和條件，預防社會融資存在的結構性缺陷，從而促進金融市場和整個經濟體系的完善和發展。可見，體育產業資本市場融資對經濟的發展具有積極作用，當然，如何發揮其積極作用也是關鍵。一旦體育資本市場出現融資功能失衡，則很可能制約金融市場的正常發展。體育產業資本市場具有動態的融資環境，因此僅僅依靠已有的融資戰略就會導致體育產業的競爭力下降。體育產業資本市場融資的優勢在于鑒別并利用其與其他競爭對手之間的差別，提高其自身的競爭力。因此對于我國體育產業資本市場融資來說，其目標應為建立高透明度的融資體系并致力于為客戶創造更多的價值，從而實現再思考商業模式。其具體表現為：首先建立以市場經濟為導向，以風險體育企業為核心，并具有先進技術的資本融資體系；其次建設符合我國國情和經濟發展現狀的體育產業資本融資系統；再次建設與國際先進水平接軌的體育產業資本融資中介機構；最后以一線城市為軸線，實現我國體育資本融資市場的全方位和大規模的發展。

32管理模式

市場多元化的融資模式是體育產業發展的必然要求。而資本市場融資的作用和其取得的成就是巨大的。股票、期貨、基金等投資品種大量出現，拓寬了融資渠道。 使一些體育企業實現了資源的優化配置，完善了企業法人治理方案，從而促進了企業的發展。這也要求我國的體育產業資本市場建立完善的管理模式。首先，完善的體育產業資本市場融資體系應具有股票的主板以及二板市場、債券和基金市場和必要的信貸市場。其次，其管理模式的建立要以我國體育產業的發展狀態和環境為基礎，以國家體育產業政策為指導。同時，要對融資主體、客體以及融資目標進行明確的規定。

4結論

總之，作為體育大國，發展體育經濟是十分重要的。對于我國來說，如何實現體育產業資本市場融資與世界接軌是關鍵。近年來，我國體育產業的效益有所提高，融資渠道逐漸拓寬。但是不得不承認的是我國的體育產業與國外發達國家還存在著一定的差距，需要進一步完善。

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研究中國資本市場投資機會以及未來發展的戰略目標及其實現路徑，必須從理論上深刻分析資本市場對中國經濟社會發展的重要作用，必須深入剖析中國資本市場未來發展所面臨的經濟、金融背景和市場結構特征。在此基礎上，制訂與中國經濟社會發展相適應的、有利于中國經濟持續成長的資本市場發展戰略，確立恰當的政策調整重點。

一、 資本市場在中國經濟社會發展和轉型中的重要作用

在過去的20年中，資本市場在中國經濟發展和社會進步的過程中發揮了極其重要的不可替代的作用，而且這種作用還在與日俱增。概括來說，資本市場對中國經濟社會的作用主要表現在以下方面：

（1）資本市場作為現代金融的核心，推動著中國經濟的持續快速增長

2010年，中國經濟總規模超過日本，位列世界第二位。年經濟增長預計達到9.3%.GDP總規模約44萬億人民幣，約7萬億美元。人均GDP達到5000美元，超過中等收入國家的起點。（一般認為，人均GDP4000美元是中等收入國家的起點）。資本市場不僅從資本籌集、公司治理、風險釋放、財富增長和提高信息透明度等方面推動了經濟的持續增長，而且大大提升了經濟增長的質量，可以這樣認為，沒有資本市場的發展，今天很多看起來很成功、很強大的企業，可能已經破產倒閉了，資本市場既是企業騰飛的翅膀，也是中國經濟前行的動力。

（2）資本市場加快了中國社會財富特別是金融資產的增長

經濟的發展需要財富的集聚和優化配置，社會的進步需要以財富的大幅度增加為前提。以前，我國的金融體系不發達，沒有向投資者提供可自由選擇的成長性資產。1990年，中國的金融資產只有3.8萬億元，證券化的金融資產可以忽略不計。到了2010年，中國的金融資產超過100萬億元，其中，證券化金融資產（股票+債券）接近40萬億元，增長速度大大超過了同期的經濟增長速度。可以說，沒有金融資產的快速增長，沒有大規模的金融資源，要維持中國經濟的長期持續增長是非常困難的。資本市場為中國經濟發展提供了源源不斷的金融資源。

（3）資本市場為中國經濟持續發展提供了有力支撐

中國經濟要維持百年增長，沒有科學技術進步和創新，沒有產業的轉型，只想靠大規模投入，那是不可能實現的。同時，經濟增長除了科技進步是最根本的動力源以外，還要有一個使科技進步這個動力源發揮乘數效應的加速器，這就是現代金融。要讓科技進步迅速有效地推動產業的升級，使傳統產業轉變成新型產業，金融的作用不可或缺。這種金融制度不僅要媒介資金供求，而且還要能創造一種與經濟增長相適應的金融資源增長機制。二、未來中國資本市場所面臨的機遇與挑戰

資本市場的發展離不開經濟。金融等因素的支持，綜觀國內外經濟、金融環境，中國資本市場在面臨較大挑戰的同時，也將面臨難得的發展機遇，總體而言，中國資本市場的發展，未來面臨的市場結構因素和經濟。金融環境因素主要表現在以下幾個方面：

1、中國資本市場已步入真正意義上的全流通時代

股權分置改革開啟了中國資本市場的全流通時代，恢復了資本市場的資產定價功能，為中國資本市場的持續發展和全面開放奠定了基礎，全流通時代的開啟，將會對中國資本市場產生一系列深刻的影響，在過去相當長的一段時期，我國將資本市場的主要功能放在融資上，存量資源再配置的功能很弱，全流通之前的那些年代，每一次收購兼并重組都是掏空上市公司資源的掠奪，而在全流通的背景下，資本市場的存量資源配置功能將凸現，資本市場的資產定價功能得以恢復，這將為資本市場的可持續發展奠定基礎，

2、中國資本市場將長期面臨相對寬松的貨幣環境

資本市場的發展離不開資金的支持，離不開適當的貨幣環境，未來一段時期，我國的貨幣環境是：外松內緊、寬緊交替。所謂外松，是指2008年國際金融危機爆發后，各國政府都采取了量化寬松的貨幣政策，以應對金融市場的大幅波動和經濟的嚴重衰退，作為應對金融危機的副產品，全球經濟進入了貨幣寬松或者說流動性過剩的時代，大宗商品和黃金價格呈現不斷上升的趨勢，到處充斥著不斷貶值的貨幣。所謂內緊，是指為應對通脹，與國際主要貨幣量化寬松的政策相對應，中國的貨幣政策將始終會對通脹保持高度警惕，穩健而趨于偏緊的貨幣政策會周期性地被采用，與其他市場不同，資本市場是資金交易的市場，發展的重要前提是存在相對過剩的流動性，因此，在宏觀經濟基本面相對穩定的條件下，寬松的貨幣政策或者說貨幣流動性過剩，將為中國資本市場發展帶來新的更大的發展機遇。

3、中國資本市場面臨著持續性的巨大融資需求

由于金融體系存在結構性缺陷，中國股票市場承受著很大的融資壓力，其中，商業銀行在資本市場上的融資需求巨大且持續。通常情況下，為保持每年8%的經濟增長速度，我國每年的新增貸款都在8萬億元以上。按照巴塞爾協議和銀監會的相關要求，8萬億元新增貸款要消耗5000億元的核心資本，其中上市銀行占整個銀行的比例大概是70%-75%，也就是說，上市商業銀行每年可能要在資本市場融資3000億―4000億元，商業銀行巨大的資本需求，一方面有利于資本市場規模的擴張，從而促進資本市場的發展。但另一方面。其帶來的負面效應也是非常明顯的，一是將影響投資者的投資信心。資本市場再次淪為“圈錢”的機制。二是會加劇我國資本市場的結構性矛盾。

三、在經濟持續增長的大背景下中國資本市場發展的政策重心

在中國，未來發展資本市場的政策重心應該是增加進入市場的增量資金。或者說，供給政策是中國資本市場的主導型政策，這種在資本市場發展中起主導作用的供給政策的核心內容是擴大規模、優化結構。實現的途徑主要有：

一是繼續推進海外藍籌股的回歸，包括在海外市場未上市流通的存量股權以及回歸后在A股新發行的股份，適時推出國際板。目前在海外上市的國企藍籌股仍未回歸A股的還有：中國移動、中國電信、中海油、招商局、中國海外等。這其中有些是紅籌股，如中國移動等，紅籌股回歸A股雖然目前仍存在一些法律障礙。如發行主體與《公司法》和《證券法》有關規定的銜接等。但這些障礙可以通過國際板的設立得以緩解。

二是包括央企在內的上市公司控股股東關聯優質資產的整體上市。在中國資本市場發展的20年歷史中，在一個較長時期里實行的是額度控制下的發行上市模式，由于額度控制的原因，這些上市公司資產都不同程度地存在著經營上的非獨立性，以至于與母公司（控股股東）的關聯交易成為一種普遍行為。由資產非獨立性衍生出的關聯交易通常會損害上市公司的利益。在這種情況下，為了規避關聯交易對上市公司的損害，同時，也為了使上市公司具有源源不斷的資源并使其成為一個完整的市場主體，應當鼓勵上市公司控股股東關優質資產，借助上市公司這個平臺，實現整體上市。

三是著力推進公司債市場的發展。債券市場特別是公司債市場是資本市場的重要組成部分。一個公司債市場不發達的資本市場，在結構上是殘缺的，在功能上也是畸形的，既不利于資源的優化配置和公司資本結構管理，也會損害資本市場的財富管理和風險配置功能。中國資本市場目前的環境有利于公司債市場的發展。發展公司債市場的關鍵在于改革落后以及過時的公司債發行管理體制，建立市場化的透明的公司績效管理體制。可以預計，隨著中國金融體制改革的不斷深入，公司債市場在中國會有快速的發展。

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一、國外相關研究

在成熟的資本市場，股票市場起到重要作用，Mishkin（2003)的研究表明股票價格通過投資渠道、財富效應渠道、資產負債表渠道和流動性渠道溝通了宏觀經濟與微觀經濟，投資渠道的理論基礎就是TobinQ理論，股票價格上揚時，企業市場價值大于其重置成本，TobinQ值會隨之增加，促使企業在資本市場上發行股票進行融資，企業對新設備的投資也將增加，最終使總產出增加；財富效應理論的首創者Modigliani認為股票價格上漲使微觀主體財富增加，刺激消費者的當期與未來消費，進而促進經濟體總需求與總產出的增加；資產負債表理論認為股票價格上升，企業凈財富提升，帶動企業可抵押資產價值上升，外部融資溢價降低，從而刺激了企業的投資需求，最終推動產出增加；流動性渠道認為股票價格上漲增加了微觀經濟主體的流動資產比例，對未來發生財務危機的預期降低，于是將增加固定資產等的配置，從而拉動了總需求與總產出。然而，股票市場對宏觀經濟是否有影響，以及對這種影響如何定性這一問題，研究者對之莫衷一是。Levine and Zervos（1996）證明了股票市場對經濟增長的正向促進作用,Harris（1997）對此觀點并不贊同，其經驗證據表明股票市場與經濟增長只存在微弱的正相關關系，同時他還指出資本市場發育程度的不同致使股票市場對經濟增長的作用不同，不發達國家股票市場在經濟增長中的作用相當弱，而發達國家股票市場活躍程度確實解釋了人均GDP的增長率。

對于是否應該將股票市場納入貨幣政策制定的視野中這一問題同樣存在爭議。B. Friedman(2000)利用較長時期的數據對美國股票價格對通貨膨脹和產出的影響進行了研究,他認為股價對通貨膨脹與產出并不產生顯著影響，所以股價不會對貨幣政策的制定傳遞有效的信息。Rigobon and Sack(2003)的研究卻認為股票市場在很大程度上影響著美國經濟，標普500指數上升5%，股票市場的財富效應會使居民部門所持財富增加5780億美元，假設股票市場財富的邊際消費傾向為4%,則總消費將相應增加230億美元,帶動GDP增長2.3‰，足以顯示股票市場對宏觀經濟運行的重要作用，因此美聯儲應將股票價格波動作為制定貨幣政策的重要參考因素。反過來，貨幣政策也會對股票市場產生影響，Rigobon and Sack(2002)利用美國公司數據檢驗了貨幣政策對股票市場的影響，實證結果顯示股票指數與貨幣政策顯著負相關，也就是說當短期利率上升25個百分點，會引起標普500下降1.9個百分點。同時Brown and Ball(1967)認為股票作為虛擬資本，不僅能從其波動中得到宏觀經濟及其政策的變化，而且能一定程度上反映企業的會計業績。

二、國內相關研究

我國資本市場體制與國外存在很大差異，發展程度分屬不同的層次，所以股票市場在貨幣政策傳導中的作用與國外研究也存在不同，呂江林、朱懷鎮（2004）用實證方法研究了股票市場所產生的財富效應與資產價格效應對貨幣政策的影響，同時也考察了股票市場對貨幣政策信貸傳導渠道的影響，他們發現我國股票市場在一定程度上分流了貨幣政策信貸傳導渠道的效用。

至于貨幣市場與資本市場之間的關系，我國學者的結論與國外也存在差異，王一萱、屈文洲 （2005）的實證研究結果表明我國貨幣市場與資本市場之間并不存在緊密的聯系，具體來說，兩個市場的資金和價格變動無法相互影響，這項研究認為貨幣政策與資本市場是兩個獨立運行的市場主體。賀京同(2002)對此則持不同的觀點，他認為在一級市場上，虛擬資本會顯著影響經濟活動的運行，上市公司通過直接融資渠道在一級市場進行的股票融資不可避免的造成其對銀行貸款的依賴程度降低，致使貨幣政策通過信貸渠道影響實體經濟的效力相對減弱；同時在二級市場上，投資者為保證獲取資本利得與避免資本縮水，不斷地增持或者減持虛擬資本，使資金在貨幣市場與資本市場之間轉移，股票價格因為資本市場上資金存量的變動而波動，而貨幣政策的轉變不斷調節資本市場上的資金存量，虛擬資本在貨幣政策向實體經濟傳遞鏈條中起到了不可或缺的作用，資本市場上的虛擬資本使貨幣政策傳導機制發生了深刻變化。

同時裴平、熊鵬(2003)提出了股票市場在貨幣政策傳導過程中起著負面反制作用的觀點，也即股票市場的“漏斗”效應，他們將寬松貨幣政策達不到預期效果的原因歸結為：寬松貨幣政策傳導過程中的大量貨幣供給“滲漏”到股票市場，而不是作用于實體經濟中的生產、流通與消費等環節，使我國積極貨幣政策效果不盡如人意，進一步他們認為出現貨幣供給在股票市場“滲漏”的原因是公眾心理預期變化、收入分配差距懸殊以及地域經濟發展不平衡。雖然我國學者對股票市場在貨幣政策傳導過程中所起的作用沒有達成一致觀點，這可能與我國資本市場本身的發育程度有關，但是他們根據我國資本市場實際情況探索了一條從貨幣政策到資本市場再到微觀企業的研究通道。中國人民銀行研究局課題組(2002)分析了股票市場發展對貨幣政策提出的若干挑戰:以穩定幣值作為貨幣政策的最終目標受到挑戰,股票價格的變動已經開始對一般商品價格產生越來越大的影響;貨幣政策傳導渠道更加復雜，他們認為中央銀行的貨幣政策操作應關注股票價格的變動,但不能把它作為貨幣政策決策的決定因素之一。

這些研究表明,在資本市場發育程度較高的國家,股票價格確實具有一定的貨幣政策傳導功能并起到正面的促進作用，但我國股票市場在貨幣政策傳導中的作用方向尚不明確。貨幣政策與股票市場之間相互關系的存在為虛擬經濟與實體經濟之間搭建了聯結紐帶，但就股票市場來說，其風險大、易波動，如果貨幣政策與股票市場之間的這種聯系確實存在，那么股票市場的波動必然會帶動實體經濟波動，所以貨幣當局在制定貨幣政策時應考慮貨幣政策通過股票市場對實體經濟造成的波動。

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資本市場一般是指計量時間在一年以上的長期資金市場。在資本市場上，由于其交易時間較長，風險自然存在的，且風險較大，但收入相對而言較為穩定。由于資本市場中交易標的特殊性，它需要投資者對其投資對象有一個較為清晰的了解，此時財務會計就顯得尤為重要了。然而，在資本市場中，部分管理人員為了自身的利益提供虛假會計信息，導致財務造假的案件越來越多，很多投資者都不再信任企業提供的財會報告，這使得我國企業的財會管理受到了很大的挑戰。因此，我們應該對資本市場下企業的財會問題進行相應的分析，找出問題所在，并采取措施解決問題，才能使我國資本市場下財務會計的作用得到有效發揮。

一、資本市場框架下企業財務和會計的本質與差異

（一）資本市場框架下財務和會計的本質

近年來，我國資本市場中的參與者越來越多，范圍也越來越廣，說明資本市場上的投資空間很大，投資者對投資對象的信息要求更多。但是企業的財務和會計信息不可能全盤托出，難以滿足投資者的所有需求，這就對我國財務會計的監管提出了新的要求。我國一直都致力于提高企業會計信息披露程度，但對于投資者來說，會計信息的真實性、相關性和可靠性更為重要。如今，隨著資本市場的迅速擴展，企業的會計信息可靠性受到挑戰。因此，資本市場框架下企業財務和會計的本質是提供能夠滿足投資者需求的、真實的、可靠的會計信息。

（二）資本市場框架下財務和會計的差異

在資本市場框架下，財務會計的邊界主要體現在財務信息的披露上，財務會計更加重視信息的可靠性。財務會計信息具有很強的歷史性，反應的是企業過去的生產經營情況，但是財務會計也具有預見性，能夠反映企業的未來發展態勢，是一個具有很強開放性的信息系統。資本市場是依托于現代更為完善的財務會計系統的，但財務會計在管理層會受到制度化的影響，管理會計應運而生。此外，隨著社會經濟的發展，財務與會計的界限逐漸模糊起來，在這樣的投資環境下，投資者需要大量企業財會信息。為了適應資本市場的發展，滿足我國投資者對信息的需求，我國企業提供的財會信息會更加多，財務和會計的界限也更加模糊。隨著資本市場上經營權和所有權的分離，企業的財務會計與管理會計分離開來。但資本市場上二者又是不可完全分離的，因此二者始終存在一定的聯系，公司的運營需要結合財務和會計才能更好。且只有當管理會計和財務會計相互融合，才能為資本市場提供更加真實、可靠的信息。

二、資本市場下財務與會計信息的作用

（一）為投資者決策提供有用的信息

投資者在配置其資源時會根據資本市場上披露的會計信息進行決策，只要這樣，投資者才能放心將其手中的資源投放到企業中。與其他國家相比，我國的資本市場還很不成熟，因此，真實可靠的會計信息對于維護我國資本市場正常運轉，促進投資者合理決策具有重要作用，因為投資者只有根據真實可靠的會計信息才能才能調整自己的決策。

（二）減少市場摩擦，提高資本市場運行效率

企業的生產經營中相對于投資者而言具有信息優勢，造成生產經營者與所有者之間形成信息不對稱，造成主動與被動關系的形成。企業的投資者如果不能掌握企業真實可靠的財務會計信息的話，其投資就會產生很大的風險。而企業的經營管理者卻可以利用信息優勢牟利，投資者對于信息的甄別成本加大，加劇了市場的摩擦。反之，提供真實可靠的信息卻有利于減少摩擦，提高效率。

（三）提高管理者Q策效率

在資本市場下，財務會計與傳統會計的主要區別在于前者是針對投資者的，為了便于投資者進行投資決策的；后者是針對管理者的，為了便于管理者對企業進行管理的。只有將傳統的財務會計和管理會計相結合，企業的管理者才能通過財務會計和管理會計了解更多有關于企業生產經營的信息，有利于管理者的決策。

三、結束語

隨著我國社會經濟的發展和資本市場的完善，迫切需要資本市場上的市場參與者提供完善的財務會計信息，資本市場的發展必須依靠有效的財務會計信息。企業提供的財務會計信息必須要滿足市場的需求，滿足投資者正確合理決策的要求，以分配其手中的資源。但目前我國資本市場的財會信息還存在著很多的問題，會計造假行為屢見不鮮。這就需要我國加強對資本市場框架下財務會計問題進行研究，尤其是財務會計信息披露方面，并找出切實可行的解決辦法，才能提高我國財務會計信息的真實性、可靠性、有效性。

參考文獻：

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相關文獻綜述

阿爾欽（Alchian，1969）和威廉姆森（Williamson，1975）將企業間的這種資本流稱為“內部資本市場”，他們認為內部資本市場在資本的配置、監督和激勵方面相對于外部資本市場具有更高的效率。但是隨著研究的深入，對內部資本市場功能的作用不同的學者提出了不同的觀點。Stein（1997）認為內部資本市場通過包括協同效應在內的多種效應緩解了企業所面臨的信用約束，使企業獲得更多的外部融資滿足營利性項目的資金需求，因而內部資本市場具有“多錢效應”。

銀莉、陳收（2010）研究發現企業集團背景及其內部資本配置可以放松成員企業的外部融資約束，證實內部資本市場能有效地替代和彌補外部資本市場的失效。李秉成（2011）以2007年我國全部A股上市公司為樣本，研究發現內部資本市場經營業務多元化能降低資金成本，內部資本市場融資成本較低。

郎咸平和斯圖爾茲（Lang and Stulz，1994）的數據表明在20世紀80年代的美國，多元化公司的托賓值要明顯低于相同投資組合的專業化公司。默克、施勒弗和維希尼（Morck，Shleifer and Vishny，1990）認為在20世紀80年代多元化的并購降低了股東的財富，并認為使多元化走向失敗的原因在于公司內部資本市場的失敗，內部資本市場并沒有將公司資源進行最有效的分配。

楊錦之（2006）認為在處于轉軌時期的中國企業，公司治理尚不完善、問題比較嚴重，勢必影響內部資本市場功能的正常發揮。邵軍、劉志遠（2009）研究發現非國有系族企業的內部資本市場比國有系族企業的內部資本市場具有更高的效率；地方國有系族企業的內部資本市場比中央國有企業的內部資本市場具有更低的效率。謝軍、王娃宜（2010）以深滬兩地上市公司2003-2007年的數據為研究樣本，研究發現從成員上市公司的層面來講，成員企業經理對資金的再次配置并沒有達到最優。

總結起來，主要包括三種觀點：內部資本市場有效論、內部資本市場無效論和內部資本市場相對論。本文對國有集團企業的內部資本市場最優規模問題展開分析。

集團企業內部資本市場最優規模的模型推導

假設集團企業擁有N個子公司，其中具有較高的歷史經營收益的子公司有n1，本文統稱為A類公司，具有中等的歷史經營收益的子公司有n2，統稱為B類公司；具有較差的歷史經營收益的子公司有n3，統稱為C類公司，其中n1+ n2+ n3=N，且A、B、C類公司和集團企業總部剩余的自有資金均為零。預期所有子公司都具有正的凈現值項目，項目的預期報酬率函數為：θiΚ（Ii），且Κ′（xi）＞0，Κ′′（xi）＜0，即投資收益是一個倒U性的分布，θi為收益調整系數。但投資收益的實現均需從外部資本市場籌集資金，且集團企業子公司總的融資能力為x0。由于C類公司具有較差的歷史經營狀況，所以籌資會受到限制，且成本較高，而A類公司由于具有較好的歷史經營狀況，所以可以以較低的成本籌到更多的資本。假設各子公司對外融資時的資本成本函數可以表述為C（xi），且C′（xi）、C′′（xi）＞0，即融資資本成本函數呈U性的分布態勢。作為集團企業的總部在進行資本籌集時，就必須考慮各子公司的籌資能力（融資的資本成本大小），作為集團企業總部CEO作為理性的經濟人所應該做出的融資方案選擇必然是根據集團企業總體的融資資本成本和項目的投資收益大小來確定各子公司的籌資額。對于外部投資者而言在選擇投資策略時，不僅要對企業的投資項目本身進行分析，而且會對企業的經營歷史、組織結構、公司治理等問題進行權衡。作為集團企業為了獲取足夠的資本量，就必然要對外部投資者作出承諾，而這些承諾又會引起集團企業的融資成本上升。

假定A類公司的籌資資本成本為：， 表示由于內部資本市場存在所帶來相關治理問題而導致的資本成本調高系數，且＞1，表示由于內部資本市場的監督激勵、資本配置功能實現所導致的資本成本的稀釋系數，且＜1， 表示由于A公司具有良好的經營記錄所帶來的資本成本的稀釋系數函數；A公司的期望報酬率為：，其中：θH表示收益提高系數，θL表示收益稀釋系數，且θH ＞1，θL＜1。Pi為A類各子公司投資成功的概率，1－Pi為失敗的概率，xAi為A類各子公司從外部資本市場所籌集到的資金量，ΔxAI為A類各子公司從集團企業獲得的投資額，i=1，2……n1。 由于B類子公司具有中等的歷史經營收益記錄，其資本成本稀釋系數等于0，所以籌資資本成本為，B類子公司的期望報酬率可表示為：，其中：Qi為B類各子公司投資成功的概率，1－Qi為失敗的概率，xBi為B類各子公司從外部資本市場所籌集到的資金量，ΔxBi為B類各子公司從集團企業獲得的投資額，i=1，2……n2。C類公司的籌資成本為：，ν（xCi） 表示由于C類公司較差的歷史記錄而形成的資本成本提高系數函數，且ν′（xCi）＞0，ν′′（xCi）＞0，ν（xCi）＞1；C類公司的期望報酬率為：，C類各子公司投資項目成功的概率為qi，失敗的概率為1－qi，xCi為B類各子公司從外部資本市場所籌集到的資金量，xCi為B類各子公司從集團企業獲得的投資額，i=1，2……n2。所以集團企業的最佳籌資的資本成本為：

根據上述線性規劃方程的求解結果，可以求出A、B、C子公司各自所應籌得的資金數量和投資額度，由此可以確定集團企業的最佳融資計劃。作為具有內部資本市場的集團企業而言，由于其在監督激勵方面的優勢，通常會存在收益的提高因子θ0，同時θ0 ＞1。子公司經理為實現個人的地位和私利收入，通常在進行資本配置時進行“尋租”行為，甚至與集團總部的CEO達成某種私下協議，來共同瓜分私利收入（袁奮強，2010）。則A、 B、C公司各自的修正期望報酬率函數為：

其中：xai、xbi、xci為各子公司從集團企業實際獲得的投資額，i=1，2……n2。

根據公式（1）、（2）、（3）可以求出集團企業的修正期望報酬率為：

（4）

集團總部CEO能獲得的私利為：

但是集團CEO與成員企業經理進行“私下交易”是要承擔風險的，集團CEO可能承擔的個人風險成本函數為，其中rZ為集團CEO個人須承擔的監督審計風險成本，lZ表示由于私下交易而導致個人所獲得的顯性薪酬收益的損失，QZ為離職后再就業的成本，且QZ0（袁奮強，2010）。集團企業CEO為了保證地位穩固，通常會進行尋租，這也會造成個人私利收入的減少，其尋租成本為CR=CS+FR（LP，CZ），其中：CS是固定尋租成本；FR（LP，CZ）為變動尋租成本，它是LP和CZ函數，ηAi、ηBi和ηCi分別為集團總部CEO從各子公司獲得的私利收益比。

所以，約束條件為：

通過公式（4）、（5）、（6）、（7）可以確定各子公司所能獲得的資金分配額xai、xbi、xci、。

那么，集團企業的預期報酬率與資本成本的比為：

如果WJ＞1，則集團企業所進行的投融資活動實現了企業價值的增值，如WJ=1，企業價值沒有變動，如WJ＜1，則具有相反的效果。

作為不存在內部資本市場的非集團企業，A類各公司所需籌得的資金分別為xAi，它們各自的籌資成本為Cai=μ（xAi）C（xAi），B類各公司所需的資金分別為xBi，各自的籌資成本為Cbi=C（xBi），C類各公司所需籌得的資金分別為xCi，它們各自的籌資成本為Cci=V（xCi）C（xCi），兩企業的平均籌資成本為：

同樣：

而A類公司的平均期望報酬率為：

B類公司的平均期望報酬率為：

C類公司的平均期望報酬率為：

（10）

根據公式（8）、（9）、（10）可得到所有企業的平均期望報酬率為：

（11）

則非集團企業的預期報酬率與資本成本的比為：

（12）

按照上述分析結果可知，當WJ＞Wf時，表明內部資本市場具有更高的效率；反之，則表明內部資本市場缺乏效率。

結論

內部資本市場作為緩解外部資金約束的有效方式，在企業的發展壯大中發揮了重要作用。隨著企業規模的不斷擴張，內部資本市場的規模也越來越大，但是內部資本市場的規模并不是越大越好的，其所帶來的收益呈倒U型，即內部資本市場超過一定的臨界點必然會導致收益的下降。由于不同的企業具有不同的組織形式、治理結構、產業布局和自身規模要求，所以并不存在標準的內部資本市場最優規模點。

參考文獻：

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2.李秉成.內部資本市場特征對資金成本的影響―基于我國上市公司的實證研究[J].宏觀經濟研究，2011（2）

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目前，中國經濟正處于改革轉型的關鍵時期，金融業改革則是經濟轉型中的重要組成部分。7月，國務院頒布金融“國十條”，其中，明確要加快發展多層次資本市場，推進經濟轉型升級。資本市場在經濟轉型升級中，處于何種地位，又應當發揮何種功效？本刊記者專訪深圳證券交易所總經理宋麗萍。

現在必須補課打好基礎

《支點》：中國正在經歷經濟轉型最重要的時期，您認為在經濟轉型過程中，資本市場可以起到什么作用？

宋麗萍：未來十年的經濟轉型過程中，風險會越來越突顯，這是一個必然的過程。我們從兩個例子可以感覺到：一是光伏產業，這是大家公認的新興產業，但出現了全行業危機；二是影子銀行，也就是融資平臺的擔憂。所以，我們聽到了中央關于“堅守地區性和系統性的金融風險底線”的聲音。

風險集聚暴露的特點越來越突出，風險管理就越重要，這其中資本市場的作用非常突出，可以說是難以替代的。

首先，資本市場能夠起到分擔風險的作用。我們不可能先行知曉應該發展哪個行業、哪個領域，這需要通過市場海量的試錯過程摸索出來，美國的納斯達克通過40多年的大進大出、大起大落，最終才走出了一批成功的上市企業。中國發展到今天，需要一個高效、透明、強大的資本市場配置、分擔、管理創業創新風險，為創業創新提供支撐。

其次，資本市場能夠在去杠桿化中起到重要作用。在我國的資本市場中，有一個很薄弱的環節，就是基礎不牢，很多公司實際上是要上市了才改制，要改制了才規范財務等方面。其實，我們的會計法、稅法，不僅僅是給上市公司規定的，而是所有的公司必須遵守的。PE和VC進去以后，可以規范中小企業，為打牢資本市場起到很重要的作用。所以，場外市場的建設對公司的長遠發展、對規范公司做大做強十分重要。

再次，資本市場是一個透明化、標準化的市場。2008年金融危機中，影子銀行是一個非常重要的教訓。這種場外的、隱蔽化的產品，風險很大，我們不可能去衡量到底有多少、有多深、風險有多大。只有規范了資本市場，才能夠對風險有更好的掌控能力。

《支點》：那么，在建設資本市場的過程中， 我們應該注重哪些問題？

宋麗萍：資本市場的運行，在微觀層面靠的是風險識別能力、定價能力、承受能力、管理能力。風險定價能力是一個核心。在經濟轉型升級過程中，風險源多了，不確定性會更大，如果現在市場對風險較好評估的傳統產業都給不出一個合理定價，未來這種新興產業的不確定風險更高。

中介機構的能力，無論是專業能力、IT系統、客戶基礎、內部管理，還有職業倫理，都面臨著嚴峻的考驗。因為上市公司上市后變臉太多，證監會下決心進行專項檢查“擠水分”。

我國資本市場在起步之初的上世紀90年代就趕上了計算機普及的時代，跨越了從小眾到大眾，從場外到場內，從私募到公募的發展階段。一開始就形成了面向全國投資者的交易所市場，上市公司缺乏逐步成長為公眾公司的過程，很多企業在很小的時候沒有得到場外市場的支持。所以，現在我們必須補課，要下決心犧牲短期利益，為市場健康發展構建堅實的基礎。

亟待探索新型融資平臺

《支點》：資本市場的逐步完善，對企業發展能夠起到什么作用？

宋麗萍：金融服務不僅要自上而下推動金融體制改革，也要允許自下而上的探索實踐。近年來，我國在上海、深圳前海、天津濱海等十多個地方開展金融綜合試點改革，在促進金融服務當地的經濟加快金融改革方面，發揮了不可替代的作用。

深交所2010年新上市的321家新上市公司當中，70%以上改制都不到三年。上市后很容易不適應，給市場健康發展埋下隱患。如果企業上市初期就有成熟的投資者對他們形成制約，引導企業提升會計基礎和治理水平。中介機構參與場外市場，伴隨企業成長，有助于提升中介機構服務質量，培育屬于自己的忠實客戶群。

交易所市場有一定的門檻，只有達到一定規模的企業才能在交易所上市，深滬兩個交易所目前只有2500多家上市公司，即便成熟市場上市公司也就5000多家，這對龐大的中國中小企業群體來說顯然是不夠的。

那些處于成長早期階段的小企業，尤其是科技型成長企業，由于規模小，風險大，暫時難以被交易所市場投資者認可和接受，只有通過場外市場獲得資本市場的服務。近年來，對上市公司信息披露、規范要求越來越嚴格，但是有一些企業不愿意采用較高的信息披露制度，這種情況下，場外市場也能夠提供幫助。

篇（7）

一、西部地區農村資本市場發展現狀

截止到2011年11月14日，我國農林牧漁行業上市公司共71家，占全國2294家上市公司的3.10%，總股本2844004.39萬股，總流通股本2247001.49萬股，總市值3944.70億元，總流通市值2800.16億元，每股平均價格為16.66元。西部農業類相關上市公司如下表所示：

以上可以看出，我國西部地區（包括四川、重慶、云南、貴州、新疆、、青海、甘肅、陜西、寧夏等10個省市自治區）農林牧漁行業的上市公司共有19家（其中直接參與農業生產及農產品加工的14家，間接參與的5家），總股本975001.27萬股，總流通股本771665.72萬股，總市值1111.10億元，流通市值819.75億元①。在這19家上市公司中，從地區分布上看，有8家分布在新疆，有4家分布在甘肅，有5家分布在四川，有2家在云南。

進一步分析，我們可以看出，西部地區農業類資本市場（股票市場）現狀主要表現在以下幾個方面：

一是農業類上市企業數量較少。全國71家農林牧漁上市公司，西部地區10個省市自治區僅有19家，所占比例不到全國總數的1/3。

二是流通市值規模較小。從上市公司融資規模來看，西部地區的19家農林牧漁類上市公司的流通市值819.75億元，僅占到全國同類上市公司流通市值總和的30.36%。

三是總股本及流通股本較少。西部地區農林牧漁上市企業的總股本和流通股本分別占全國同類上市企業總股本和流通股本的35.85%和28.37%。

四是股票價格偏低。西部地區19家農林牧漁類上市公司的股票價格普遍偏低，均價為11.84元每股，而全國同類上市公司的股票均價為16.66元每股，西部地區明顯低于全國平均水平。

五是上市企業分布很不均衡。其中新疆最多，有8家，其次是四川5家，甘肅4家，云南2家，其余6個省市自治區沒有一家農業類上市企業。

六是上市公司所從事的農業生產大多集中在畜牧業（牛、羊）、棉花種植和梨等種植上，對于其他的經濟作物（如小麥、水稻等）種植及家禽養殖、生豬養殖的投資相對較少。

總的說來，西部地區農業類資本市場尤其是股票市場發展比較落后，無論是總量還是平均水平都明顯低于中東部和全國平均水平；農業大都是以中小規模為主，大規模的種植業和養殖業還比較少，資源優勢沒有得到很好的發揮。

二、西部“三農”問題的解決需要資本市場的鼎力相助

長期以來，西部農村地區融資難，資金是制約西部農村農業規模化、產業化的首要難題，解決好這個問題，必將使得西部“三農”實現跨越式發展。從當前看，西部農村的資金獲得渠道單一，幾乎全靠農信社的信貸支持，但由于農業自身所具有的生產周期長、受氣候影響較大等特點與銀行逐利性相矛盾，這就注定農戶從信用社只能獲得有限的信貸支持，沒有必要的資金支持，農業建設、農業科技創新就更無從談起。因此，拓寬農業融資渠道顯得尤為重要。要拓寬融資渠道，只有打破農信社信貸壟斷的現狀，引入資本市場、引入多元化資金，同時改革現行農村金融制度，從政策和制度上給予支持，而這其中，資本市場的培育顯得尤為重要。從以下幾點分析，可以看出資本市場，尤其是證券市場對于農業規模化、產業化發展的重要作用：

第一，農業企業通過上市，在證券市場上發行股票，可以大規模地籌集資金，打破銀行信貸規模的限制。

第二，農業企業通過上市，可以打響農業發展的品牌，有利于引入外資，進一步拓寬農業發展的融資渠道，為促進農業規模化、產業化發展獲取強有力的資金支持。

第三，農業企業通過上市，一頭連接市場，一頭連接農戶，為農戶提供了便利和廣闊的交易平臺，有利于進一步調動農戶的生產積極性，促進農業發展，提高農民收入，帶動農村經濟的快速發展。

第四，農業企業可以與農戶采取合資合作的形式，讓農戶參股，成為股東，將農戶的存款和持有的閑散資金加以利用，不僅籌集了資金支持農業建設和農業科技創新，還為農戶提供了投資渠道，達到了資源的優化配置。

總之，在西部農村培育和發展資本市場，對于西部農村的經濟發展，農業的規模化和產業化，和農戶收入提高等具有很大促進作用，對西部農村經濟實現跨越式發展將會起到無可替代的作用。

三、制約西部農村資本市場發展的主要因素

目前西部農村資本市場發展相對滯后，其制約因素主要有以下幾個方面：

第一，落后的西部農村長期以來的以家庭為單位的勞作觀念固化，需要政策指導和新觀念的引導。自改革開放以來，我國的農業生產由于歷史沿革和農戶傳統觀念的影響，都是以單個家庭為單位進行勞作為主，大規模、產業化的生產觀念沒有得到認同，這不僅造成土地資源和人力資源的浪費，最關鍵的是嚴重阻礙了農業科技的創新和發展，造成多年來農業的緩慢發展和農戶勞作積極性的下降。這就對國家的政策引導提出了要求，政府對農戶的引導和支持不僅可以顛覆農戶的傳統觀念，讓他們積極自愿的參與到大規模集體生產中來，而且對于農業科技的創新、提高農戶生產積極性和促進農業大發展有著不可替代的重要作用。

第二，缺少經濟效益高、還債能力強的龍頭企業的帶領。農業產業化發展的基本思路應該是：確定主導產業，實行區域布局，依靠龍頭帶動，發展規模經營，實行市場牽龍頭，龍頭帶動基地，基地連農戶的產業組織形式。這其中強調了龍頭企業的重要作用，而目前西部農村地區只有為數不多的龍頭企業，其對農業發展的帶動作用受到嚴重限制。

第三，資金的短缺、投資的缺乏，造成地區特色資源開發力度不足。西部地區多數省份擁有良好的、中東部地區所不具有的特色資源優勢，然而，由于資金引入困難、投資招商困難、融資渠道狹窄等限制，特色資源遠沒有得到應有的開發利用。

第四，自然資源優勢沒有得到開發和利用，未能充分展現出西部地區的資源優勢地位。西部地區擁有豐富的水、森林、肥沃的土地等與農業相關的天然資源，云南、新疆、青海、、甘肅等部分省市擁有得天獨厚的氣候資源、廣闊的天然牧場，具備農牧業和特色產業發展的有相當優勢的基礎，然而，這其中，除了新疆對其部分優勢資源進行合理有效開發利用外，其余省市均未能發揮自身的資源優勢，這就在很大程度上限制的西部地區農牧業的發展。

第五，農業產業規劃發展不清晰，龍頭企業培育不得力，導致農業類上市資源缺乏優勢。

四、西部地區典型涉農涉牧上市公司分析

西部地區19家農林牧漁上市公司中有14家是直接參與農業生產和加工過程的，我們在對各公司發展情況進行充分分析的基礎上，總結出它們的發展經驗：

第一，定位明確。以上企業大都以搭建融資平臺、加快區內優勢產業發展為目標，公司成立以后，在做好自己的主營產業和優勢產業的基礎上，采取合資合作、吸納整合優勢資源、加大項目建設投資力度、組建營銷網絡體系等方式，促進了公司的發展壯大。

第二，采取科學的發展模式。這些上市企業所采取的農業產業化模式，即“公司聯基地”、“基地聯農戶”的模式能夠很好的整合天然的自然資源、優良的農業發展基礎和融資平臺，能夠為農業的發展提供足夠的資金，促進農業發展，提高農民收入。

第三，以發展當地特色優勢產業為基礎和重點，通過其發展帶動其他農牧業生產的發展。從以上企業建立之初所從事的生產作業來看，他們都有一個共同點，就是以當地的特色優勢產業為基礎和重點，在逐漸將特色產業做大做強的基礎上，帶動其他農牧業的發展，增強其優勢產業的輻射力度和廣度，以此來促進區域農牧業的發展。

第四，當地政府部門的大力支持。企業無論在成立之初還是快速發展中，都得到了政府部門的大力支持，其中包括財力、人力、物力和政策的支持。政府通過其廣闊的對外聯系，為企業尋找并建立的穩定的銷售渠道，不僅鼓舞了企業的發展信心，還為企業的“走出去”提供了很大的便利。此外政府所制定的鼓勵政策和指引措施，調動了當地農民的勞動積極性，使其積極配合企業的生產和發展，在促進農業企業發展的同時也促進了農民增收。

第五，在發展農牧業的同時，能夠積極主動進行科技創新，用科技創新提高發展速度和效率。上述企業在發展過程中，都投入大量經費建立了自己的科技研發中心，引進科研人才，進行科技創新的研究，一方面促進農業科技的發展和進步，另一方面，加快了西部農業的科技化進程，提高了農業發展速度和效率。

以上企業所選擇的發展路線不僅為他們創造了宏偉的發展前景、提供了廣闊的發展平臺，還為當地乃至整個西部的農村建設和農業發展做出了突出貢獻，也為西部地區其他省份的農村資本市場建設，提供了很好的參考經驗。

五、培育和發展西部農村資本市場的對策建議

培育和大力發展西部農村資本市場，需要政府政策的引導扶持，需要農戶的觀念轉變和積極參與，更需要大量龍頭企業的帶動和輻射影響，以及儲備豐富的中小企業資源，這是西部農村資本市場快速發展的根本。下面，主要提出以下幾點對策建議：

（一）國家政策扶持

國家政策對于西部農村資本市場的發展有著導向性的作用。國家的扶持政策是市場的導向標，與扶持西部農村資本市場發展相關的政策出臺都將向市場釋放信號，一方面能增強西部農村地區自身發展資本市場的信心，另一方面，讓市場參與者領悟到國家的意圖，將視線轉移到具有巨大潛力的西部農村資本市場。國家對于西部農村資本市場發展的扶持，主要有優惠的信貸和利率政策、減免稅收政策、設計并提供優惠的信貸產品等。

（二）地方政府的配合與支持

長期以來以家庭為單位進行生產的思想固化，西部農戶普遍缺乏合作觀念。所以在培育和發展資本市場初期，需要政府出面，積極引導農戶走出以家庭為單位的分散生產經營模式，圍繞當地主導產業和特色優勢產業，走區域合作路線，將產業做大做強。在農戶的積極性被充分調動、產業規模逐漸壯大以后，政府需要逐步退出市場，變直接參與和積極引導的職能為對市場進行監督管理、維持正常的市場秩序的職能。

（三）發展龍頭企業，使其引領農業發展

對于現有的有實力的農業企業，地方政府應該予以支持，幫助其拓寬融資渠道和銷售渠道，使其成長成為能夠帶動當地農業發展的龍頭企業，在條件成熟后，進一步推動其上市融資，依靠更為廣闊的融資平臺，使其發展壯大，從而更好地帶動當地農牧業發展。

（四）整合區域資源，發展優勢產業

合并規模相對較小的農牧業企業，規范管理，以優勢產業為基礎，在區域范圍內建立農業發展基地，實現產業的區域化發展，并在此基礎上，拓展企業在相關領域的經營業務范圍，促進相關產業發展的同時壯大企業本身，為企業的進一步發展乃至上市融資打好堅實的基礎。

（五）采用合適的發展模式，促進企業做大做強

借鑒已有上市企業的“企業連基地”、“基地連農戶”的發展模式，將企業的發展和農戶生活水平的提高和增收緊密聯系在一起，做到“企業靠農戶、企業幫農戶、企業服務農戶”，以此調動農戶的勞作積極性，促進農業發展，帶動農村經濟發展，從而推動企業自身的發展壯大。企業做大做強，達到有關規定的要求了，即可通過上市融資，為企業后續發展提供強大的融資支持。

（六）引導大中型工商資本進入農業領域

農牧業投資風險相對較低，其投資利潤高，是一個比較好的投資領域，而目前許多大型上市企業自有資本相對比較富裕，而且十分愿意投資像農牧業這類領域，以期獲得穩定的收益，西部農村地區就可以通過各種渠道引進這些大型企業的資金，擴充自身實力，拉動區域農牧業的發展。

總而言之，西部農村資本市場是解決西部農村資金難題的一個十分重要的渠道，必須引起政府和企業的高度重視，國內外實踐已經證明，那些資本市場利用和發展得好的國家和地區，其經濟發展也是較快的，人們的收入水平和生活質量也是比較高的。因此，進一步加強西部農村資本市場建設促使其快速發展具有十分深遠的意義。

注釋

①以上數據資料均根據深圳交易所和上海交易所月統計報告計算得出。

參考文獻

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[2]韓鵬、史衛國.農村資本市場研究進展與述評[J].貴州社會科學，2011.05

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中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1009-0118（2012）-03-0-03

一、引言

改革開放前，我國實行高度集中的計劃經濟體制。雖然在特定歷史時期，計劃經濟可以迅速、有效地集聚起全國的經濟力量，為大規模經濟建設創造條件。但其自身固有的缺陷，無法適應社會化大生產的要求，必然會被市場經濟體制所代替。改革開放三十多年來，我國已初步建立起社會主義市場經濟體制，充分發揮了市場在經濟資源配置方面的基礎性作用。從根本上改變了多年來重生產、輕流通；重計劃、輕市場的思想觀念。使多年被抑制的資本市場重新煥發生機，一切可以創造財富的生產要素得以充分調動，我國經濟的發展迎來了前所未有的發展戰略機遇期。

自上世紀八十年代以來，隨著市場經濟體制改革的不斷深化，我國逐漸放開了對資本市場的管制，各地區的證券公司和各類金融服務機構如雨后春筍般相繼成立。上海證券交易所和深圳證券交易所的建立，更是為證券市場深入發展揭開了新的序幕。自此，越來越多的企業與個體投資者為了規避風險、獲取利潤積極參與到資本市場的各類投資領域中，無論是上市公司的數目，還是上市股票及其他金融衍生工具交易數額與相關基金的規模都在近些年明顯發展，不斷上升。所以，資本市場上積聚的巨額資本也必須能夠進一步合理配置，滿足資金供給者和資金需求者的多樣化要求，拓寬投融資渠道、提高資本周轉率，為我國經濟穩定、持續、快速發展創造條件。基于此，我們必須大力發展國內真正意義上的投資銀行，使投資銀行在資本市場中發揮溝通資金供求、構造證券市場以及優化資源配置等重要作用。

二、投資銀行在我國發展的現狀

我國資本市場在上世紀八十年代出現了一些從事證券承銷、交易、私募、發行等業務的券商，可以說是我國投資銀行發展的起點。與西方發達資本主義國家相比，我國投資銀行的起步，在時間上足足晚了一個多世紀。但這并不影響投資銀行將在我國經濟發展與促進現代企業制度的建立、溝通資金供求、構造證券市場以及優化資源配置的重要作用的發揮。更不會動搖其在資本市場上已經確立的核心地位。

眾所周知，我國投資銀行是從滿足證券發行與交易的需要不斷發展起來的。雖經過幾十年的艱辛努力與探索，在一些經營模式、管理理念等重要方面取得了突破性進展。但是，其業務和整個行業體系還稍顯稚嫩。嚴格來說，在我國，投資銀行只能作為證券公司的代名詞我國還沒有一家真正意義上的投資銀行。一方面說明我國在該領域發展水平較低，亟待發展；另一方面說明，我國的市場潛力巨大，投資銀行的發展還有廣闊的空間。

因我國資本市場發展起步較晚，經驗匱乏，相關法律法規也較為滯后，不可避免地存在諸多不盡如人意的地方。投資銀行屬于資本市場的范疇，是資本市場的核心，問題更加突出。我們必須立足本國國情，借鑒西方國家投資銀行發展成功經驗，振興本土投資銀行，提高資本市場競爭水平，保障資本順暢流通，穩定國內經濟持續健康發展，實現在國際經濟舞臺上的資本獨立，更具世界經濟發言權。就我國目前106家證券公司的經營情況而言，具有以下幾個方面的問題：

（一）業務范圍狹窄，缺乏創新觀念

投資銀行起源于18世紀的歐洲商人銀行，其傳統業務種類包括：證券承銷（一級市場）、證券經紀交易（二級市場）、證券私募發行等。在我國，投資銀行是隨著我國證券市場的建立和完善不斷發展起來的，是實行市場經濟體制的必然產物。因此，目前我國投資銀行依然偏愛于傳統業務，對企業兼并與收購、項目融資、公司理財、基金管理、財務顧問與投資咨詢、資產證券化等新型業務鮮有涉及。即使有機會踏入其業務范圍，只因準備不充分、經驗不足等仍很難創造出有效的規模效益。另外，創新觀念匱乏、進取動力不足。不善于把握市場動態，尋求投資時機，分析相關信息為客戶差異性“量身定做”效用最大化，收益最優化的投融資方案。以2010年全國106家證券公司中資產規模居首的中信證券來看，在2010年全年，實現營業收入278億元，實現凈利潤113億元，均同比增長26%。但公司收入結構中經紀業務傭金收入，股票交易傭金收入和自營業務三分天下的局面未有改觀。投資銀行業務實現收入僅有29億元，在營業收入中也僅占10%。因此，投資銀行業務水平與規模亟待提高，為企業尤其是中小企業融資難，機構投資者與個體投資者資本無處投等問題的解決尋找突破口。

（二）資產規模小

從2010年中國證券業協會公布的統計數據來看，全國106家證券公司中，僅有中信證券、海通證券兩家總資產規模超過千億元。而總資產規模最小的長江保薦、海際大和以及財富里昂三家證券公司，總資產規模分別僅為2.2億，4.3億，5.5億。相比之下，僅美國一家投資銀行高盛就具有9370億美元的總資產規模，按目前匯率折算，大約相當于中國所有證券公司總資產規模總和的五倍之多。不得不承認我國投資銀行資產規模在大型投資銀行面前相形見絀。而要想投資銀行在資本市場上充分發揮作用，靈活面對國內和國際各種風險，提高一國經濟應對突發事件的能力，增強對一國經濟抗風險水平，為國民經濟良性發展貢獻力量，其資產規模的大小是基礎。只有一定數量的資本儲備，才能開展更多更好的業務服務，具有資本市場上權威的發言權。同時，我們也看到與較小資本與資產規模相應的是，我國投資銀行數量眾多、資本分散、效率低下、資源浪費嚴重，這在一定程度上已經成為發展投資銀行的“瓶頸”。若無法很好解決，將嚴重制約投資銀行規范化、規模化、大型化和專業化發展，更不利于資本市場的體制改革和創新。

（三）經營業務領域趨同，行業呈現壟斷市場結構，不具有競爭優勢

產業組織理論認為，市場集中度是市場結構分析的基礎。投資銀行在我國發展的30多年里，我國銀行業市場結構發生了重大變化。隨著市場競爭日趨激烈，投資銀行數目也在不斷增長，市場集中度不斷降低。利用貝恩指數，通過數量經濟學分析原理，深入研究我國投資銀行業的集中水平。

貝恩指數一般以產業中規模最大，影響最強的n個企業的有關指標（占整個市場或行業的份額計算得來的，反映的是該產業市場集中程度。具體價算方法如下：

設整個市場總額為X，第i個企業的市場額為，市場份額為，又設為行業中資產規模最大的n個投資銀行所占市場份額之和，則有：

通過對我國投資銀行證券承銷業務、推薦上市業務和托管業務、證券經紀業務、資本規模等方面集中度的分析和貝恩指數的顯示，可以清楚的看到：中國投資銀行業并不具備高壟斷或寡占壟斷的市場結構，而是基本上呈現出一種中等（上）或中等（下）的市場結構。因為集中或壟斷的形態并不顯著，從理論上來看我國投資銀行應該只能獲得社會平均水平利潤。而根據分析，投資銀行業存在高額利潤或超額利潤。因此，一定來源于人為壟斷，表現為政府“非市場化”的行政干預和不合理的計劃。在由政府行政主導的情況下，不利于調動各投資銀行的競爭積極性，勢必會影響投資銀行的發展進程。

（四）相關人力資源匱乏，盈利模式有待改變

造成我國投資銀行發展滯后，發展動力不足的另一個重要原因在于，相關人力資源儲備嚴重缺乏。同時，由于投資銀行的生產過程和產品業務都是無形的，是典型的智力密集型產業。因此，人才的培養與需求具有更為重要的戰略意義。自投資銀行在我國出現以來，人才匱乏的問題始終是討論的焦點。但是，幾十年時間過去，該問題仍未得到很好解決。目前從事投資銀行業務的人，基本上都不是科班出身，半路出家后邊學邊干，缺乏嚴格和系統的專業訓練，更缺乏應對風險，富于挑戰、敢于創新的可貴品質。根本無法適應紛繁復雜、變幻莫測的資本市場節奏，甚至無法勝任投資銀行業務的需要。另外，我國投資銀行的盈利模式也有待改變。分析國內相關投資銀行的利潤表可以清楚地發現：大多數投資銀行是通過充當證券發行承銷中介，以獲取中介費用取得收益，而投資銀行業務的營業收入所占比例過少，即依然是傳統業務為主的粗放式盈利模式。這將不利于資源的優化配置，更不能形成規模效益。所以，我國投資銀行應努力尋求市場契機，拓寬利潤來源，盡快改變盈利模式，使自身更具有競爭力。

三、解決我國投資銀行發展問題的對策

針對本文以上列舉的我國投資銀行現階段發展進程中所暴露出來的問題，根據相關經濟政策和理論知識提出以下解決方法：

（一）拓寬業務范圍，深度挖掘潛在優勢，增強創新理念

我國資本市場不斷發展，日趨繁榮。一方面，股票交易額已由2000年的6500多億美元猛增到2008年的46000多億美元。另一方面，無論是民間資本，還是政府、企業和金融機構控制資本的數量都具有相當規模，大量資本都期許著合適的投資渠道。根據我國經濟統計年鑒相關數據可以明顯看出我國上市公司數逐年上升，股票交易周轉率、上市公司總市值與股票交易總額占國內生產總值比例等相關指標，雖有反復和曲折，但整體仍為上升趨勢。

這為我國投資銀行發展提供了較為有利的外部環境。因此，投資銀行應找準市場動向，深入資本市場調查研究，拓寬業務范圍。增強創新理念，以制度創新為突破口，提高理論創新能力，營造良好創新氛圍，尋求新的利潤增長點，滿足資本市場上的多樣化需求。同時，我國具有充裕的外匯儲備，貿易順差也已持續多年，加之前些年，我國貨幣政策較為寬松，M2已由2002年的185007億元人民幣增長到了2009年的606225億元人民幣，其規模翻了兩番。這么龐大的貨幣量，必然引起資本市場的投資熱潮，應深度挖掘我國殷實的資本儲備優勢，高效利用各類資本創造更多財富，培育市場，完善體系，促進資本市場的理性繁榮。

（二）多種方式吸取資本金，加大相關行業的投入力度

有資料顯示，截至2009年底，全國106家證券公司總資產20287億元、凈資產4840億元、凈資本3820億元，同比分別增長70％、35％、32％；全行業累計實現營業收入2053億元、凈利潤934億元，同比分別增長64％、94％。雖然近些年在資產總額上有較大上升，但與西方發達國家投資銀行同期資產規模差距還是非常大的。應拓展業務范圍，增強創新觀念，以全球視角綜合分析問題，采用多渠道、多方式吸納資本金，擴充自身資產規模、追求規模效益、提高應對風險的能力。另外，我們必須提出一些對投資銀行發展的有利政策，加大財政對投資銀行及其相關行業的投入力度，靈活運用貨幣、財政等相關宏觀經濟政策,積極支持、鼓勵與引導投資銀行在資本市場充分發揮其重要作用。

（三）找準目標市場，開展個性化服務，提高市場競爭能力

我國目前投資銀行業務趨同，業務交叉現象突出，導致資本市場資源浪費，市場細分和目標客戶群不清晰，市場占有率低，難以形成規模化、專業化發展。因此，應找準目標市場，著力開發個性化、多元化服務，開展不同領域范圍內的業務，充分發揮各自的人力資源、捕捉信息等方面優勢，促進分工合理、優勢互補的良性發展局面的形成。同時，借鑒西方發達國家投資銀行發展的先進經驗，涉足各自熟悉的業務領域、在相關專業領域內深入研究，廣泛調研，努力提高服務質量和專業化水平。我們應清醒的認識到，個性化服務一方面將為其爭取相當規模和較為穩定的客戶群體，另一方面也會深化整個行業的分工，積累較為豐富的專業經驗，有利于投資銀行業體制改革與創新，必將對我國投資銀行的發展產生深遠的影響。筆者認為，只有這樣才可以提高市場占有率，取得較高競爭利潤，活躍市場，提高行業的整體競爭水平。

（四）利用多種人才培養模式，擴大人才儲備數量，提供充足后備軍

我國擁有世界五分之一的人口，應將龐大的人口優勢轉變為富于生產力的人才優勢，對于我國投資銀行業的發展也不例外。行業的振興與進步，人才是關鍵。充裕的人才儲備，為行業的發展提供了堅實的后備力量。我們應培育和完善多種人才培養模式，制定相關獎懲措施和績效激勵機制。提供更多走出國門、接受西方國家先進理念教育的機會。同時，應加強校企聯合、校產聯合，利用高校平臺，通過先進的考核機制，挖掘優秀的綜合性人才。同時，制定嚴格完善的專業培養計劃，提供更多實習機會，營造與高校學子平等對話、相互了解的良好氛圍，搭建僅僅學習理論知識的在校學生接觸社會、深入實踐、不斷提高業務能力的舞臺。

參考文獻：

[1]羅小青.我國投資銀行的現狀及發展探析[J].甘肅科技,2009,(03).

篇（9）

按照發達國家經驗,開通國際板要有良好的外部條件和內部準備。從外部條件來講,一個是要有本國良好的金融監管及資本開放環境,另一個要處于國際資本市場周期中良好的推出時機。進一步講,國際板的推出要在本國資本開放或初步開放情況下實施,并應提前制定好外國企業在本國發行上市的規則,經過試點成熟后再行推出。

目前,從我國資本項目開放進度來看,尚不具備馬上開通國際板的條件,一是我們的資本項目沒有開放,二是人民幣沒有真正國際化。我個人認為,我國資本市場國際板需要伴隨人民幣國際化的進步以及全球經濟起穩和復蘇的進度,積極籌備擇機推出。首先應抓緊時間準備相關制度,當前對市場監管部門來講,要積極研究并提前出臺相關國際板發行的制度辦法,以此為投資者和發行者提供市場教育和培育,以便在條件成熟時能夠順利推出。其次,在抓住有利時機推動人民幣國際化的過程中,應充分考慮到資本市場國際板等金融工具和渠道的重要作用,使用好和利用好國際板的推出對人民幣國際化的促進作用和資本流動的可控性。第三,要創新性地推出中國特色的資本市場國際板創新產品,如采用人民幣記價發行、紅利發放人民幣記價、國際板企業人民幣可轉債、國際板企業公司人民幣債券等等。

篇（10）

運行規則和準則亟待建立

也許由于傳統管理理念的深遠影響，也許由于時間太短、經驗不足的緣故，中國資本市場現行的運行規則和準則，充滿著計劃經濟的精神。可以設想，這種充滿計劃經濟精神的市場運作規則和準則與高度市場化的資本市場是多么地格格不入。這兩種格格不入的東西碰到一起，受損害的只能是資本市場本身。從這個角度不難理解中國資本市場為什么會出現“拉郎配”中國證券市場為什么“垃圾股”泛濫、“過度包裝”盛行。中國資本市場的運行規則和準則所透出的計劃經濟精神，在股票發行和上市環節得到了淋漓盡致的表現。

不對中國資本市場的運行規則和準則進行根本性改革，就不會有市場的深化。當務之急需要進行根本改革的運行規則和準則是，交易主體資格確認的程序和規則，違規、違法行為的認定標志，監管的隨意性和主觀性，等等。

我們所需要建立的資本市場運行規則和準則，首先必須充分體現市場經濟的精神。這些充分體現市場經濟精神的運行規則和準則，首先必須包括：發行與上市的市場準入制度，信息披露的動態監管和事后審查，違規，違法行為的量化標準，市場兼并的效率準則和自主原則等。

擴大流通總規模提高內在價值

市場流通規模的擴大和內在質量的提高，是市場深化的必經之路。市場規模的擴大，應當注意保持適當的速率和頻率。我們既不能毫無根據地不顧市場的承受力盲目擴張，更不能顧慮重重而停滯不前。我們始終認為，就中國證券市場而言，20％左右的市場規模擴張速度是恰當的，必要的。

在市場規模擴張的同時，要對市場內在價值的提高給予特別關注，要特別防止為爭取股票發行額度而出現的“過度包裝”。“過度包裝”就是造假，是“垃圾股”的始作俑者，對中國資本市場的健康發展具有極大的破壞作用。我們不能因為一時的籌資需要而損害這個對中國未來經濟發展具有重要作用的市場。為了提高市場的內在價值。一方面，我們要真正形成“吐故納新”的淘汰機制；另一方面，必須對“過度包裝”造假行為的責任人，包括上市公司、證券商、各類中介機構給以嚴厲懲處。

增加上市品種和數量

隨著市場經濟的發展，特別是資本市場的發展，企業的融資形式和融資性要求越來越多樣化，這一趨勢對金融工具創新的要求越來越迫切。在現代經濟社會，金融活動的多樣化趨勢，客觀上要求金融工具必須不斷創新。金融工具的創新與金融市場的深化，在某種意義上說，是等價的。

我們既要使現有的市場品種如股票(A，B)，債券(國債和企業債)、基金等更加豐富，又要研究、開發并在條件成熟時適當推出一些新的投資品種，如可轉換公司債金融債權證券等，還可以研究一些衍生性金融工具。

中國的金融結構之所以沒有實質性變革，市場形態之所以長時期處在粗放的狀態、缺乏應有的深度，其中一個極為重要的原因就是傳統金融工具創新不夠，單一且呆板的金融工具滿足不了日益多樣化的融資需求。建立在需求多樣化基礎上的金融工具的創新，應當是中國金融體制改革的一項重要內容。

投資主體結構的制度安排

《證券投資基金暫行管理辦法》的頒布，為中國資本市場特別是證券市場的發展注入了新的活力和動力，為投資主體結構提供了新的制度框架。它為證券市場注入了一筆相對穩定的資金，提供了一些新的金融產品，為投資組合和專家投資機制創造了必要的條件，更主要的是，它為改善以中小投資者為主體的投資者結構提供了新的制度安排。

證券投資基金的發展，意味著證券市場的交易體制會發生這樣的變動趨勢：營業部體制一經紀人體制方向的發展；投資者以中小投資者為主體一規范意義上的以機構投資者為主體的方向變動。投資者結構和交易體制的上述變動趨勢，無疑有助于提高市場在突變情況下恢復流動性的能力。

篇（11）

研究資本成本，在企業的日常財務管理中有重大的理論價值和現實意義。由于對理財學的研究起步較晚，還我國目前存在著資本成本的約束性和管理性缺乏等，如流通股股東普遍缺乏投資意識，重投機取利而輕投資增值等理論和實踐方面的問題。國有股股東對經營者的約束機制是缺位的，還有資本市場上的戰略投資者是缺位的。這些問題限制著我國資本成本的研究和應用。本文以定性的理論研究方法為主，定性與定量結合，會計學科與其它學科相結合對以上做了相關的研究分析。

一、資本成本的內涵及在投資決策中的作用

（一）資本成本的內涵

傳統意義上的資本成本是指企業為籌集和使用資金面付出 的代價，但是這種認識單純地以企業為視角，如果從廣義的角度上理解，這種定義有失偏頗。筆者認為，資本成本是投資于某一項目或企業的機會成本，也是投資者所要求的必要報酬率。

通常而言，投資者所期望的必要報酬率會隨著所投資企業或項目的投資金額、投資周期和風險水平不同而有所差異，而這種報酬率是企業不能決定的，但其大小可以用投資者所要求的報酬率來衡量。所以，從投資者的的角度去理解資本成本這一概念比站在企業的立場上認識要中肯一些。

（二）資本成本在投資決策中的作用

資本成本是企業投資決策與籌資決策之橋梁。投資者將自身擁有或者籌集到的資金放到資本市場上就是為了獲得報酬，投資之前考慮做多的就是資本成本和必要報酬率之間的對比關系。而使用這些資金的企業無論采用哪種回報方案，首先保證它的邊際資本成本效應與企業投資決策時所使用的假設資本成本相適應。所以，資本成本在投資決策中是一個必須考慮的因素，在資本市場上發揮著重要作用。

二、目前我國資本成本的現狀

（一）我國的資本成本缺乏約束性

首先，我國國有企業或國有控股公司的股東無法對經營者進行有效的監督和約束。這是因為一般國有股份的產權代表都是政府專職機構或政府授權的國有公司法人，股東因持有股票而獲得的權利手就是一種典型的“廉價投票權”。基于我國國有企業的管理的管理現狀和基本國情，這種權利的代表意義高于實際價值，他們根本無法對經營者的行為進行有效監督和制約。

其次，我國當前資本市場上缺少戰略投資者的角色。在市場經濟比較成熟的的資本市場上，最有資格充當戰略投資者這一角色的應該是券商等法人股東和機構投資者，但是由于我國的資本市場的發育還不成熟，國有產權占控制地位的比例依然很高，股東和控股人的法人產權特征不明顯，無法有效發揮“大股東”的正常作用。這種現狀的直接后果是投資和經營不能科學分離，資本市場上缺少戰略投資者的角色。

（二）我國缺乏資本成本約束的根源

我國缺乏資本成本約束這一問題既是我國長期堅持計劃經濟的結果也與資本市場的理論研究和實踐不足、財務管理理論的轉換上存在內在缺陷和我國改革開放以后制度性改革資本市場，對西方市場經濟學習不充分有關。

學術界在理論上一般把財務管理分為宏觀財政和微觀財務兩個研究層次，并根據研究重心的變化，以財政職能替代財務職能，把微觀財務并入國家宏觀財政體系進行研究。有經濟學家認為企業微觀財務的本質屬性是“資金運動”，而在經營活動中，企業對國家的依賴關系又是最主要的，這種主要表現在為資金的無償調撥、優先使用和必要利潤上繳之間的關系。所以，國有企業根本不存在籌資管理問題。

但是長期財政性撥款造成了我國國有企業“政企不分”和政府職能轉換不法實現的問題，不僅使國有企業過度依賴財政，生命力和競爭力脆弱不堪，還造成政府和企業的責任劃分不清，政府工作沉重，企業效益低下等阻礙市場經濟進步的問題。當然，這種經濟結構和政企關系下，國有企業既無可能也無必要去考慮資金的機會成本與收益率的問題，自然也根本不存在資本成本的概念。所以，對于中國企業來說，現代財務管理理論發展緩慢的現狀是缺乏必要的歷史傳承和忽略了對外國經驗的借鑒雙重原因造成的，而他的結果則是致使我國資本市場建設長期滯后。

后來，在特殊資本市場制度的安排下，我國證券市場得以迅速建立，在短時間內實現了傳統銀行主導融資制度向現代公開資本市場融資制度的切換。但是，正是這種外力主導下的制度變遷，使得我國資本市場出現了外在制度安排與資本市場自主調節和財務理念內生發展規律與外力催生理論等功能缺陷，在資本市場的發展過程中產生了一系列的矛盾與摩擦，為我國資本市場的低效率埋下了隱患。

三、完善資本成本約束的構想

（一）資本成本約束的重要意義

如果把資本市場的基本架構和市場經濟體制看作一個系統，那么具有硬約束的資本成本就是一個關乎這個系統安全性和穩定性的關鍵要素。

首先，從整體性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場整體健康運轉的保障。雖然在學術和理論研究時，，我們一般從便利性上考慮，把資本市場這一復雜系統按照一定的規則分解成若干要素，然后在專門領域分別對各個要素進行分析和研究。但是，我們不能否認的是資本市場并不是各要素的簡單相加，而是一個由多要素統籌共同作用下的系統工程。在這一系統中，資本成本是基本要素。而具有硬約束的資本成本則是可以提高資本市場的安全性，是資本市場整體健康運轉的保障。

其次，從動態性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場整體健康運轉的保障。健康的資本市場是一個由多要素環環相扣組成的動態系統市場，而上市公司則是這一系統中的一個活躍因子，它的系統和非系統風險使得資本市場風云變化、陰晴不定。一般而言，上市公司的非系統性風險會使本公司的股價發生相應調整，但基本不會改變原資本成本的結構。而市場的系統性風險的變化，則導致資本成本結構的變化和資本市場相應的股權變動，并帶動資本市場整體價格的上揚或下跌。所以具有硬約束的資本成本決定著資本市場的穩定性，是資本市場健康運轉的基礎。

（二）完善資本成本約束的主要措施

第一，培育資本市場上戰略投資者。現代企業制度建立和發展的經驗表明，只有股東成為資本市場是的戰略投資者，能夠決定公司的發展戰略并可以監督和制約公司管理者時，現代企業制度產權分離的優越性才能體現。所以對于目前我國正在發展壯大的機構投資者來說，當前工作的重點的不僅是擴大規模，更重要的是成為資本市場上的戰略投資者，提高自身對公司經營的參與和掌控程度，可以在公司治理和管理者的調整方面自由的提出意見。

第二，完善我國的多層次資本市場。資本市場的系統系決定了自身的多層次性，它的組成主體要適應市場的要求。資本市場改革初期，為了安全性考慮，我國資本市場的主體一國內投資者為主。從國外資本市場的發展經歷來看，境外投資者的運作體系完善科學，有利于增強國內投資者的資本成本意識，進而規范上市公司的法人治理結構，最終為企業債務融資提供更多機會。所以，我國建立和完善多層次資本市場已是大勢所趨、不得不舉。

第三，強化公司管理者的資本成本意識。現代企業制度建立的法人治理結構具有很大優越性，但并非無可挑剔。企業的經營者受雇于股東大會，與企業受益的聯系稀疏，是資本成本控制的巨大漏洞。如果能從監督約束和利益聯結兩方面強化公司管理者的資本成本意識，就會從源頭上把住上市公司的質量，推動資本市場的發展，

四、結束語

論文的研究結論：本文綜合地使用了經濟學、分類學等人文學科、理工學科的知識和會計學科的知識相結合來探討資本成本問題。論文的創新之處：在對資本成本概念辨析的問題上，強調闡述了資本成本和傳統定義的不同及它自身具有的特征，注重研究資本成本在財務決策中的作用和目前我國資本成本意識的現狀及改善的建議；本文在對資本成本問題的研究過程中，主要地選取了幾個關鍵部分。在研究思路上，論文力求創新突出研究的重點，不強求能對資本成本各個方面的問題能夠研究的面面俱到，同時盡量避免重復其他人的研究思路。這是本文的一個重要特色。

參考文獻：

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