資本市場(chǎng)的重要作用大全11篇

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篇（1）

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）12-0043-02

體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)通過(guò)融資、創(chuàng)新等方式促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。隨著資本市場(chǎng)的國(guó)際化，我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)也取得了很大的進(jìn)步，體育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不斷出現(xiàn)，相關(guān)體育企業(yè)也提高了經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)然，這源于資本市場(chǎng)融資的穩(wěn)定性。在未來(lái)幾年里，如何加大體育資本市場(chǎng)的融資力度是企業(yè)應(yīng)該重點(diǎn)討論的話題。

1體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的重要作用

11有利于滿足不同投資者的需求

體育資本市場(chǎng)融資渠道有很多，其中包括體育保險(xiǎn)、基金、廣告贊助以及銀行信貸等。購(gòu)買股票和體育債券等方式都是有效的融資方式，而上市資源則是最主要的資金來(lái)源。我國(guó)居民的高儲(chǔ)蓄率也為股市的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。投資商數(shù)量和種類的增加也使融資市場(chǎng)進(jìn)一步打開(kāi)，為我國(guó)的資本市場(chǎng)提供了必要的資金利用市場(chǎng)。而對(duì)于我國(guó)大部分居民來(lái)說(shuō)，投資渠道窄是其最大問(wèn)題，而建立體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資體系，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新可以為風(fēng)險(xiǎn)體育提供必要的資金，也豐富了居民的投資途徑。

12有利于實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置，降低金融風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資體系的創(chuàng)新，能夠有效地彌補(bǔ)宏觀貨幣政策與財(cái)政政策無(wú)法實(shí)現(xiàn)資本高效配置的弊端。這也是我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及相關(guān)體育產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和完善的必然需求。同時(shí)，通過(guò)體育市場(chǎng)的資本融資可以有效地將資本風(fēng)險(xiǎn)分散給多個(gè)微觀主體，通過(guò)這些微觀主體的不同市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作就可以有效地降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

2我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)21經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變

隨著我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的不斷壯大，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式也逐漸開(kāi)始向資本化轉(zhuǎn)變。這樣國(guó)有大型風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)和高成長(zhǎng)性的風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)獲得資金的途徑更多，發(fā)展更快。而他們的發(fā)展也會(huì)帶動(dòng)我國(guó)其他體育企業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

22融資功能的轉(zhuǎn)變

將服務(wù)對(duì)象單純地定位于國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)是我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)存在的最大問(wèn)題。而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的融資功能逐漸轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的合理配置，也使體育產(chǎn)業(yè)融資符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。體育產(chǎn)業(yè)債券市場(chǎng)體系的建立和其回報(bào)方式的增多都是融資功能轉(zhuǎn)變的具體體現(xiàn)。

23體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資與國(guó)際接軌

隨著外資企業(yè)不斷地進(jìn)入中國(guó)，我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資模式也不斷的國(guó)際化。

這使得我國(guó)的資本市場(chǎng)融資方式更加多樣化，先進(jìn)的融資技術(shù)和豐富的融資經(jīng)驗(yàn)逐漸進(jìn)入國(guó)內(nèi)。資本市場(chǎng)的融資為體育相關(guān)企業(yè)提供了資金支持，維持其發(fā)展。目前，我國(guó)正處于體育發(fā)展黃金期，各項(xiàng)體育事業(yè)發(fā)達(dá)，與國(guó)際的接軌也是實(shí)現(xiàn)我國(guó)體育資本融資創(chuàng)新的關(guān)鍵。

3我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的發(fā)展戰(zhàn)略

31發(fā)展目標(biāo)

通過(guò)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資，可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，降低產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還為風(fēng)險(xiǎn)體育事業(yè)的發(fā)展提供資金和條件，預(yù)防社會(huì)融資存在的結(jié)構(gòu)性缺陷，從而促進(jìn)金融市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的完善和發(fā)展。可見(jiàn)，體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極作用，當(dāng)然，如何發(fā)揮其積極作用也是關(guān)鍵。一旦體育資本市場(chǎng)出現(xiàn)融資功能失衡，則很可能制約金融市場(chǎng)的正常發(fā)展。體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)具有動(dòng)態(tài)的融資環(huán)境，因此僅僅依靠已有的融資戰(zhàn)略就會(huì)導(dǎo)致體育產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降。體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資的優(yōu)勢(shì)在于鑒別并利用其與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差別，提高其自身的競(jìng)爭(zhēng)力。因此對(duì)于我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資來(lái)說(shuō)，其目標(biāo)應(yīng)為建立高透明度的融資體系并致力于為客戶創(chuàng)造更多的價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)再思考商業(yè)模式。其具體表現(xiàn)為：首先建立以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，以風(fēng)險(xiǎn)體育企業(yè)為核心，并具有先進(jìn)技術(shù)的資本融資體系；其次建設(shè)符合我國(guó)國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀的體育產(chǎn)業(yè)資本融資系統(tǒng)；再次建設(shè)與國(guó)際先進(jìn)水平接軌的體育產(chǎn)業(yè)資本融資中介機(jī)構(gòu)；最后以一線城市為軸線，實(shí)現(xiàn)我國(guó)體育資本融資市場(chǎng)的全方位和大規(guī)模的發(fā)展。

32管理模式

市場(chǎng)多元化的融資模式是體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然要求。而資本市場(chǎng)融資的作用和其取得的成就是巨大的。股票、期貨、基金等投資品種大量出現(xiàn)，拓寬了融資渠道。 使一些體育企業(yè)實(shí)現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置，完善了企業(yè)法人治理方案，從而促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。這也要求我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)建立完善的管理模式。首先，完善的體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資體系應(yīng)具有股票的主板以及二板市場(chǎng)、債券和基金市場(chǎng)和必要的信貸市場(chǎng)。其次，其管理模式的建立要以我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和環(huán)境為基礎(chǔ)，以國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)政策為指導(dǎo)。同時(shí)，要對(duì)融資主體、客體以及融資目標(biāo)進(jìn)行明確的規(guī)定。

4結(jié)論

總之，作為體育大國(guó)，發(fā)展體育經(jīng)濟(jì)是十分重要的。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，如何實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)融資與世界接軌是關(guān)鍵。近年來(lái)，我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)的效益有所提高，融資渠道逐漸拓寬。但是不得不承認(rèn)的是我國(guó)的體育產(chǎn)業(yè)與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家還存在著一定的差距，需要進(jìn)一步完善。

篇（2）

研究中國(guó)資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)以及未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)及其實(shí)現(xiàn)路徑，必須從理論上深刻分析資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要作用，必須深入剖析中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展所面臨的經(jīng)濟(jì)、金融背景和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征。在此基礎(chǔ)上，制訂與中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展相適應(yīng)的、有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)成長(zhǎng)的資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，確立恰當(dāng)?shù)恼哒{(diào)整重點(diǎn)。

一、 資本市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型中的重要作用

在過(guò)去的20年中，資本市場(chǎng)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的過(guò)程中發(fā)揮了極其重要的不可替代的作用，而且這種作用還在與日俱增。概括來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的作用主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）資本市場(chǎng)作為現(xiàn)代金融的核心，推動(dòng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)

2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總規(guī)模超過(guò)日本，位列世界第二位。年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到9.3%.GDP總規(guī)模約44萬(wàn)億人民幣，約7萬(wàn)億美元。人均GDP達(dá)到5000美元，超過(guò)中等收入國(guó)家的起點(diǎn)。（一般認(rèn)為，人均GDP4000美元是中等收入國(guó)家的起點(diǎn)）。資本市場(chǎng)不僅從資本籌集、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)釋放、財(cái)富增長(zhǎng)和提高信息透明度等方面推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，而且大大提升了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，可以這樣認(rèn)為，沒(méi)有資本市場(chǎng)的發(fā)展，今天很多看起來(lái)很成功、很強(qiáng)大的企業(yè)，可能已經(jīng)破產(chǎn)倒閉了，資本市場(chǎng)既是企業(yè)騰飛的翅膀，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)前行的動(dòng)力。

（2）資本市場(chǎng)加快了中國(guó)社會(huì)財(cái)富特別是金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要財(cái)富的集聚和優(yōu)化配置，社會(huì)的進(jìn)步需要以財(cái)富的大幅度增加為前提。以前，我國(guó)的金融體系不發(fā)達(dá)，沒(méi)有向投資者提供可自由選擇的成長(zhǎng)性資產(chǎn)。1990年，中國(guó)的金融資產(chǎn)只有3.8萬(wàn)億元，證券化的金融資產(chǎn)可以忽略不計(jì)。到了2010年，中國(guó)的金融資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)億元，其中，證券化金融資產(chǎn)（股票+債券）接近40萬(wàn)億元，增長(zhǎng)速度大大超過(guò)了同期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。可以說(shuō)，沒(méi)有金融資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)，沒(méi)有大規(guī)模的金融資源，要維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)是非常困難的。資本市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了源源不斷的金融資源。

（3）資本市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展提供了有力支撐

中國(guó)經(jīng)濟(jì)要維持百年增長(zhǎng)，沒(méi)有科學(xué)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，沒(méi)有產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，只想靠大規(guī)模投入，那是不可能實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)除了科技進(jìn)步是最根本的動(dòng)力源以外，還要有一個(gè)使科技進(jìn)步這個(gè)動(dòng)力源發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)的加速器，這就是現(xiàn)代金融。要讓科技進(jìn)步迅速有效地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變成新型產(chǎn)業(yè)，金融的作用不可或缺。這種金融制度不僅要媒介資金供求，而且還要能創(chuàng)造一種與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)的金融資源增長(zhǎng)機(jī)制。二、未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)。金融等因素的支持，綜觀國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，中國(guó)資本市場(chǎng)在面臨較大挑戰(zhàn)的同時(shí)，也將面臨難得的發(fā)展機(jī)遇，總體而言，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，未來(lái)面臨的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素和經(jīng)濟(jì)。金融環(huán)境因素主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、中國(guó)資本市場(chǎng)已步入真正意義上的全流通時(shí)代

股權(quán)分置改革開(kāi)啟了中國(guó)資本市場(chǎng)的全流通時(shí)代，恢復(fù)了資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)功能，為中國(guó)資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和全面開(kāi)放奠定了基礎(chǔ)，全流通時(shí)代的開(kāi)啟，將會(huì)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生一系列深刻的影響，在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期，我國(guó)將資本市場(chǎng)的主要功能放在融資上，存量資源再配置的功能很弱，全流通之前的那些年代，每一次收購(gòu)兼并重組都是掏空上市公司資源的掠奪，而在全流通的背景下，資本市場(chǎng)的存量資源配置功能將凸現(xiàn)，資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)功能得以恢復(fù)，這將為資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，

2、中國(guó)資本市場(chǎng)將長(zhǎng)期面臨相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境

資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開(kāi)資金的支持，離不開(kāi)適當(dāng)?shù)呢泿怒h(huán)境，未來(lái)一段時(shí)期，我國(guó)的貨幣環(huán)境是：外松內(nèi)緊、寬緊交替。所謂外松，是指2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)政府都采取了量化寬松的貨幣政策，以應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退，作為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的副產(chǎn)品，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了貨幣寬松或者說(shuō)流動(dòng)性過(guò)剩的時(shí)代，大宗商品和黃金價(jià)格呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，到處充斥著不斷貶值的貨幣。所謂內(nèi)緊，是指為應(yīng)對(duì)通脹，與國(guó)際主要貨幣量化寬松的政策相對(duì)應(yīng)，中國(guó)的貨幣政策將始終會(huì)對(duì)通脹保持高度警惕，穩(wěn)健而趨于偏緊的貨幣政策會(huì)周期性地被采用，與其他市場(chǎng)不同，資本市場(chǎng)是資金交易的市場(chǎng)，發(fā)展的重要前提是存在相對(duì)過(guò)剩的流動(dòng)性，因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)穩(wěn)定的條件下，寬松的貨幣政策或者說(shuō)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，將為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)新的更大的發(fā)展機(jī)遇。

3、中國(guó)資本市場(chǎng)面臨著持續(xù)性的巨大融資需求

由于金融體系存在結(jié)構(gòu)性缺陷，中國(guó)股票市場(chǎng)承受著很大的融資壓力，其中，商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)上的融資需求巨大且持續(xù)。通常情況下，為保持每年8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，我國(guó)每年的新增貸款都在8萬(wàn)億元以上。按照巴塞爾協(xié)議和銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)要求，8萬(wàn)億元新增貸款要消耗5000億元的核心資本，其中上市銀行占整個(gè)銀行的比例大概是70%-75%，也就是說(shuō)，上市商業(yè)銀行每年可能要在資本市場(chǎng)融資3000億―4000億元，商業(yè)銀行巨大的資本需求，一方面有利于資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。但另一方面。其帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)也是非常明顯的，一是將影響投資者的投資信心。資本市場(chǎng)再次淪為“圈錢”的機(jī)制。二是會(huì)加劇我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性矛盾。

三、在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的大背景下中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策重心

在中國(guó)，未來(lái)發(fā)展資本市場(chǎng)的政策重心應(yīng)該是增加進(jìn)入市場(chǎng)的增量資金。或者說(shuō)，供給政策是中國(guó)資本市場(chǎng)的主導(dǎo)型政策，這種在資本市場(chǎng)發(fā)展中起主導(dǎo)作用的供給政策的核心內(nèi)容是擴(kuò)大規(guī)模、優(yōu)化結(jié)構(gòu)。實(shí)現(xiàn)的途徑主要有：

一是繼續(xù)推進(jìn)海外藍(lán)籌股的回歸，包括在海外市場(chǎng)未上市流通的存量股權(quán)以及回歸后在A股新發(fā)行的股份，適時(shí)推出國(guó)際板。目前在海外上市的國(guó)企藍(lán)籌股仍未回歸A股的還有：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中海油、招商局、中國(guó)海外等。這其中有些是紅籌股，如中國(guó)移動(dòng)等，紅籌股回歸A股雖然目前仍存在一些法律障礙。如發(fā)行主體與《公司法》和《證券法》有關(guān)規(guī)定的銜接等。但這些障礙可以通過(guò)國(guó)際板的設(shè)立得以緩解。

二是包括央企在內(nèi)的上市公司控股股東關(guān)聯(lián)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整體上市。在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的20年歷史中，在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期里實(shí)行的是額度控制下的發(fā)行上市模式，由于額度控制的原因，這些上市公司資產(chǎn)都不同程度地存在著經(jīng)營(yíng)上的非獨(dú)立性，以至于與母公司（控股股東）的關(guān)聯(lián)交易成為一種普遍行為。由資產(chǎn)非獨(dú)立性衍生出的關(guān)聯(lián)交易通常會(huì)損害上市公司的利益。在這種情況下，為了規(guī)避關(guān)聯(lián)交易對(duì)上市公司的損害，同時(shí)，也為了使上市公司具有源源不斷的資源并使其成為一個(gè)完整的市場(chǎng)主體，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)上市公司控股股東關(guān)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，借助上市公司這個(gè)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)整體上市。

三是著力推進(jìn)公司債市場(chǎng)的發(fā)展。債券市場(chǎng)特別是公司債市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分。一個(gè)公司債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，在結(jié)構(gòu)上是殘缺的，在功能上也是畸形的，既不利于資源的優(yōu)化配置和公司資本結(jié)構(gòu)管理，也會(huì)損害資本市場(chǎng)的財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)配置功能。中國(guó)資本市場(chǎng)目前的環(huán)境有利于公司債市場(chǎng)的發(fā)展。發(fā)展公司債市場(chǎng)的關(guān)鍵在于改革落后以及過(guò)時(shí)的公司債發(fā)行管理體制，建立市場(chǎng)化的透明的公司績(jī)效管理體制。可以預(yù)計(jì)，隨著中國(guó)金融體制改革的不斷深入，公司債市場(chǎng)在中國(guó)會(huì)有快速的發(fā)展。

篇（3）

一、國(guó)外相關(guān)研究

在成熟的資本市場(chǎng)，股票市場(chǎng)起到重要作用，Mishkin（2003)的研究表明股票價(jià)格通過(guò)投資渠道、財(cái)富效應(yīng)渠道、資產(chǎn)負(fù)債表渠道和流動(dòng)性渠道溝通了宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀經(jīng)濟(jì)，投資渠道的理論基礎(chǔ)就是TobinQ理論，股票價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值大于其重置成本，TobinQ值會(huì)隨之增加，促使企業(yè)在資本市場(chǎng)上發(fā)行股票進(jìn)行融資，企業(yè)對(duì)新設(shè)備的投資也將增加，最終使總產(chǎn)出增加；財(cái)富效應(yīng)理論的首創(chuàng)者M(jìn)odigliani認(rèn)為股票價(jià)格上漲使微觀主體財(cái)富增加，刺激消費(fèi)者的當(dāng)期與未來(lái)消費(fèi)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體總需求與總產(chǎn)出的增加；資產(chǎn)負(fù)債表理論認(rèn)為股票價(jià)格上升，企業(yè)凈財(cái)富提升，帶動(dòng)企業(yè)可抵押資產(chǎn)價(jià)值上升，外部融資溢價(jià)降低，從而刺激了企業(yè)的投資需求，最終推動(dòng)產(chǎn)出增加；流動(dòng)性渠道認(rèn)為股票價(jià)格上漲增加了微觀經(jīng)濟(jì)主體的流動(dòng)資產(chǎn)比例，對(duì)未來(lái)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)期降低，于是將增加固定資產(chǎn)等的配置，從而拉動(dòng)了總需求與總產(chǎn)出。然而，股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)是否有影響，以及對(duì)這種影響如何定性這一問(wèn)題，研究者對(duì)之莫衷一是。Levine and Zervos（1996）證明了股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用,Harris（1997）對(duì)此觀點(diǎn)并不贊同，其經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)他還指出資本市場(chǎng)發(fā)育程度的不同致使股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不同，不發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用相當(dāng)弱，而發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)活躍程度確實(shí)解釋了人均GDP的增長(zhǎng)率。

對(duì)于是否應(yīng)該將股票市場(chǎng)納入貨幣政策制定的視野中這一問(wèn)題同樣存在爭(zhēng)議。B. Friedman(2000)利用較長(zhǎng)時(shí)期的數(shù)據(jù)對(duì)美國(guó)股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進(jìn)行了研究,他認(rèn)為股價(jià)對(duì)通貨膨脹與產(chǎn)出并不產(chǎn)生顯著影響，所以股價(jià)不會(huì)對(duì)貨幣政策的制定傳遞有效的信息。Rigobon and Sack(2003)的研究卻認(rèn)為股票市場(chǎng)在很大程度上影響著美國(guó)經(jīng)濟(jì)，標(biāo)普500指數(shù)上升5%，股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)會(huì)使居民部門所持財(cái)富增加5780億美元，假設(shè)股票市場(chǎng)財(cái)富的邊際消費(fèi)傾向?yàn)?%,則總消費(fèi)將相應(yīng)增加230億美元,帶動(dòng)GDP增長(zhǎng)2.3‰，足以顯示股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要作用，因此美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)將股票價(jià)格波動(dòng)作為制定貨幣政策的重要參考因素。反過(guò)來(lái)，貨幣政策也會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，Rigobon and Sack(2002)利用美國(guó)公司數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響，實(shí)證結(jié)果顯示股票指數(shù)與貨幣政策顯著負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)當(dāng)短期利率上升25個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)引起標(biāo)普500下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)Brown and Ball(1967)認(rèn)為股票作為虛擬資本，不僅能從其波動(dòng)中得到宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策的變化，而且能一定程度上反映企業(yè)的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)。

二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究

我國(guó)資本市場(chǎng)體制與國(guó)外存在很大差異，發(fā)展程度分屬不同的層次，所以股票市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用與國(guó)外研究也存在不同，呂江林、朱懷鎮(zhèn)（2004）用實(shí)證方法研究了股票市場(chǎng)所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)與資產(chǎn)價(jià)格效應(yīng)對(duì)貨幣政策的影響，同時(shí)也考察了股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的影響，他們發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)在一定程度上分流了貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道的效用。

至于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系，我國(guó)學(xué)者的結(jié)論與國(guó)外也存在差異，王一萱、屈文洲 （2005）的實(shí)證研究結(jié)果表明我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間并不存在緊密的聯(lián)系，具體來(lái)說(shuō)，兩個(gè)市場(chǎng)的資金和價(jià)格變動(dòng)無(wú)法相互影響，這項(xiàng)研究認(rèn)為貨幣政策與資本市場(chǎng)是兩個(gè)獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng)主體。賀京同(2002)對(duì)此則持不同的觀點(diǎn)，他認(rèn)為在一級(jí)市場(chǎng)上，虛擬資本會(huì)顯著影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的運(yùn)行，上市公司通過(guò)直接融資渠道在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的股票融資不可避免的造成其對(duì)銀行貸款的依賴程度降低，致使貨幣政策通過(guò)信貸渠道影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效力相對(duì)減弱；同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上，投資者為保證獲取資本利得與避免資本縮水，不斷地增持或者減持虛擬資本，使資金在貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移，股票價(jià)格因?yàn)橘Y本市場(chǎng)上資金存量的變動(dòng)而波動(dòng)，而貨幣政策的轉(zhuǎn)變不斷調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)上的資金存量，虛擬資本在貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳遞鏈條中起到了不可或缺的作用，資本市場(chǎng)上的虛擬資本使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了深刻變化。

同時(shí)裴平、熊鵬(2003)提出了股票市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中起著負(fù)面反制作用的觀點(diǎn)，也即股票市場(chǎng)的“漏斗”效應(yīng)，他們將寬松貨幣政策達(dá)不到預(yù)期效果的原因歸結(jié)為：寬松貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的大量貨幣供給“滲漏”到股票市場(chǎng)，而不是作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)、流通與消費(fèi)等環(huán)節(jié)，使我國(guó)積極貨幣政策效果不盡如人意，進(jìn)一步他們認(rèn)為出現(xiàn)貨幣供給在股票市場(chǎng)“滲漏”的原因是公眾心理預(yù)期變化、收入分配差距懸殊以及地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡。雖然我國(guó)學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中所起的作用沒(méi)有達(dá)成一致觀點(diǎn)，這可能與我國(guó)資本市場(chǎng)本身的發(fā)育程度有關(guān)，但是他們根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況探索了一條從貨幣政策到資本市場(chǎng)再到微觀企業(yè)的研究通道。中國(guó)人民銀行研究局課題組(2002)分析了股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策提出的若干挑戰(zhàn):以穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的最終目標(biāo)受到挑戰(zhàn),股票價(jià)格的變動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)一般商品價(jià)格產(chǎn)生越來(lái)越大的影響;貨幣政策傳導(dǎo)渠道更加復(fù)雜，他們認(rèn)為中央銀行的貨幣政策操作應(yīng)關(guān)注股票價(jià)格的變動(dòng),但不能把它作為貨幣政策決策的決定因素之一。

這些研究表明,在資本市場(chǎng)發(fā)育程度較高的國(guó)家,股票價(jià)格確實(shí)具有一定的貨幣政策傳導(dǎo)功能并起到正面的促進(jìn)作用，但我國(guó)股票市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用方向尚不明確。貨幣政策與股票市場(chǎng)之間相互關(guān)系的存在為虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間搭建了聯(lián)結(jié)紐帶，但就股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)大、易波動(dòng)，如果貨幣政策與股票市場(chǎng)之間的這種聯(lián)系確實(shí)存在，那么股票市場(chǎng)的波動(dòng)必然會(huì)帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，所以貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)考慮貨幣政策通過(guò)股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的波動(dòng)。

篇（4）

資本市場(chǎng)一般是指計(jì)量時(shí)間在一年以上的長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)上，由于其交易時(shí)間較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)自然存在的，且風(fēng)險(xiǎn)較大，但收入相對(duì)而言較為穩(wěn)定。由于資本市場(chǎng)中交易標(biāo)的特殊性，它需要投資者對(duì)其投資對(duì)象有一個(gè)較為清晰的了解，此時(shí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)就顯得尤為重要了。然而，在資本市場(chǎng)中，部分管理人員為了自身的利益提供虛假會(huì)計(jì)信息，導(dǎo)致財(cái)務(wù)造假的案件越來(lái)越多，很多投資者都不再信任企業(yè)提供的財(cái)會(huì)報(bào)告，這使得我國(guó)企業(yè)的財(cái)會(huì)管理受到了很大的挑戰(zhàn)。因此，我們應(yīng)該對(duì)資本市場(chǎng)下企業(yè)的財(cái)會(huì)問(wèn)題進(jìn)行相應(yīng)的分析，找出問(wèn)題所在，并采取措施解決問(wèn)題，才能使我國(guó)資本市場(chǎng)下財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的作用得到有效發(fā)揮。

一、資本市場(chǎng)框架下企業(yè)財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)的本質(zhì)與差異

（一）資本市場(chǎng)框架下財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)的本質(zhì)

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)中的參與者越來(lái)越多，范圍也越來(lái)越廣，說(shuō)明資本市場(chǎng)上的投資空間很大，投資者對(duì)投資對(duì)象的信息要求更多。但是企業(yè)的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)信息不可能全盤托出，難以滿足投資者的所有需求，這就對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的監(jiān)管提出了新的要求。我國(guó)一直都致力于提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露程度，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性、相關(guān)性和可靠性更為重要。如今，隨著資本市場(chǎng)的迅速擴(kuò)展，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可靠性受到挑戰(zhàn)。因此，資本市場(chǎng)框架下企業(yè)財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)的本質(zhì)是提供能夠滿足投資者需求的、真實(shí)的、可靠的會(huì)計(jì)信息。

（二）資本市場(chǎng)框架下財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)的差異

在資本市場(chǎng)框架下，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的邊界主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)信息的披露上，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)更加重視信息的可靠性。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息具有很強(qiáng)的歷史性，反應(yīng)的是企業(yè)過(guò)去的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，但是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)也具有預(yù)見(jiàn)性，能夠反映企業(yè)的未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)，是一個(gè)具有很強(qiáng)開(kāi)放性的信息系統(tǒng)。資本市場(chǎng)是依托于現(xiàn)代更為完善的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的，但財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)在管理層會(huì)受到制度化的影響，管理會(huì)計(jì)應(yīng)運(yùn)而生。此外，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的界限逐漸模糊起來(lái)，在這樣的投資環(huán)境下，投資者需要大量企業(yè)財(cái)會(huì)信息。為了適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，滿足我國(guó)投資者對(duì)信息的需求，我國(guó)企業(yè)提供的財(cái)會(huì)信息會(huì)更加多，財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)的界限也更加模糊。隨著資本市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離，企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與管理會(huì)計(jì)分離開(kāi)來(lái)。但資本市場(chǎng)上二者又是不可完全分離的，因此二者始終存在一定的聯(lián)系，公司的運(yùn)營(yíng)需要結(jié)合財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)才能更好。且只有當(dāng)管理會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)相互融合，才能為資本市場(chǎng)提供更加真實(shí)、可靠的信息。

二、資本市場(chǎng)下財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)信息的作用

（一）為投資者決策提供有用的信息

投資者在配置其資源時(shí)會(huì)根據(jù)資本市場(chǎng)上披露的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行決策，只要這樣，投資者才能放心將其手中的資源投放到企業(yè)中。與其他國(guó)家相比，我國(guó)的資本市場(chǎng)還很不成熟，因此，真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息對(duì)于維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，促進(jìn)投資者合理決策具有重要作用，因?yàn)橥顿Y者只有根據(jù)真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息才能才能調(diào)整自己的決策。

（二）減少市場(chǎng)摩擦，提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中相對(duì)于投資者而言具有信息優(yōu)勢(shì)，造成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者與所有者之間形成信息不對(duì)稱，造成主動(dòng)與被動(dòng)關(guān)系的形成。企業(yè)的投資者如果不能掌握企業(yè)真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的話，其投資就會(huì)產(chǎn)生很大的風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者卻可以利用信息優(yōu)勢(shì)牟利，投資者對(duì)于信息的甄別成本加大，加劇了市場(chǎng)的摩擦。反之，提供真實(shí)可靠的信息卻有利于減少摩擦，提高效率。

（三）提高管理者Q策效率

在資本市場(chǎng)下，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的主要區(qū)別在于前者是針對(duì)投資者的，為了便于投資者進(jìn)行投資決策的；后者是針對(duì)管理者的，為了便于管理者對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理的。只有將傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和管理會(huì)計(jì)相結(jié)合，企業(yè)的管理者才能通過(guò)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和管理會(huì)計(jì)了解更多有關(guān)于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的信息，有利于管理者的決策。

三、結(jié)束語(yǔ)

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的完善，迫切需要資本市場(chǎng)上的市場(chǎng)參與者提供完善的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，資本市場(chǎng)的發(fā)展必須依靠有效的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息。企業(yè)提供的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息必須要滿足市場(chǎng)的需求，滿足投資者正確合理決策的要求，以分配其手中的資源。但目前我國(guó)資本市場(chǎng)的財(cái)會(huì)信息還存在著很多的問(wèn)題，會(huì)計(jì)造假行為屢見(jiàn)不鮮。這就需要我國(guó)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)框架下財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題進(jìn)行研究，尤其是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露方面，并找出切實(shí)可行的解決辦法，才能提高我國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性、可靠性、有效性。

參考文獻(xiàn)：

[1]余恕蓮，吳革.論資本市場(chǎng)框架下的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)本質(zhì)與邊界[J].國(guó)際商務(wù)――對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)，2005（1）：76-81.

[2]王紅梅.芻議資本市場(chǎng)框架下的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)本質(zhì)與邊界[J].北方經(jīng)貿(mào)，2015 （6）：107.

篇（5）

相關(guān)文獻(xiàn)綜述

阿爾欽（Alchian，1969）和威廉姆森（Williamson，1975）將企業(yè)間的這種資本流稱為“內(nèi)部資本市場(chǎng)”，他們認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)在資本的配置、監(jiān)督和激勵(lì)方面相對(duì)于外部資本市場(chǎng)具有更高的效率。但是隨著研究的深入，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)功能的作用不同的學(xué)者提出了不同的觀點(diǎn)。Stein（1997）認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)通過(guò)包括協(xié)同效應(yīng)在內(nèi)的多種效應(yīng)緩解了企業(yè)所面臨的信用約束，使企業(yè)獲得更多的外部融資滿足營(yíng)利性項(xiàng)目的資金需求，因而內(nèi)部資本市場(chǎng)具有“多錢效應(yīng)”。

銀莉、陳收（2010）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)背景及其內(nèi)部資本配置可以放松成員企業(yè)的外部融資約束，證實(shí)內(nèi)部資本市場(chǎng)能有效地替代和彌補(bǔ)外部資本市場(chǎng)的失效。李秉成（2011）以2007年我國(guó)全部A股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)多元化能降低資金成本，內(nèi)部資本市場(chǎng)融資成本較低。

郎咸平和斯圖爾茲（Lang and Stulz，1994）的數(shù)據(jù)表明在20世紀(jì)80年代的美國(guó)，多元化公司的托賓值要明顯低于相同投資組合的專業(yè)化公司。默克、施勒弗和維希尼（Morck，Shleifer and Vishny，1990）認(rèn)為在20世紀(jì)80年代多元化的并購(gòu)降低了股東的財(cái)富，并認(rèn)為使多元化走向失敗的原因在于公司內(nèi)部資本市場(chǎng)的失敗，內(nèi)部資本市場(chǎng)并沒(méi)有將公司資源進(jìn)行最有效的分配。

楊錦之（2006）認(rèn)為在處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)企業(yè)，公司治理尚不完善、問(wèn)題比較嚴(yán)重，勢(shì)必影響內(nèi)部資本市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。邵軍、劉志遠(yuǎn)（2009）研究發(fā)現(xiàn)非國(guó)有系族企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)比國(guó)有系族企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)具有更高的效率；地方國(guó)有系族企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)比中央國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)具有更低的效率。謝軍、王娃宜（2010）以深滬兩地上市公司2003-2007年的數(shù)據(jù)為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)從成員上市公司的層面來(lái)講，成員企業(yè)經(jīng)理對(duì)資金的再次配置并沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)。

總結(jié)起來(lái)，主要包括三種觀點(diǎn)：內(nèi)部資本市場(chǎng)有效論、內(nèi)部資本市場(chǎng)無(wú)效論和內(nèi)部資本市場(chǎng)相對(duì)論。本文對(duì)國(guó)有集團(tuán)企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)最優(yōu)規(guī)模問(wèn)題展開(kāi)分析。

集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)最優(yōu)規(guī)模的模型推導(dǎo)

假設(shè)集團(tuán)企業(yè)擁有N個(gè)子公司，其中具有較高的歷史經(jīng)營(yíng)收益的子公司有n1，本文統(tǒng)稱為A類公司，具有中等的歷史經(jīng)營(yíng)收益的子公司有n2，統(tǒng)稱為B類公司；具有較差的歷史經(jīng)營(yíng)收益的子公司有n3，統(tǒng)稱為C類公司，其中n1+ n2+ n3=N，且A、B、C類公司和集團(tuán)企業(yè)總部剩余的自有資金均為零。預(yù)期所有子公司都具有正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目，項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率函數(shù)為：θiΚ（Ii），且Κ′（xi）＞0，Κ′′（xi）＜0，即投資收益是一個(gè)倒U性的分布，θi為收益調(diào)整系數(shù)。但投資收益的實(shí)現(xiàn)均需從外部資本市場(chǎng)籌集資金，且集團(tuán)企業(yè)子公司總的融資能力為x0。由于C類公司具有較差的歷史經(jīng)營(yíng)狀況，所以籌資會(huì)受到限制，且成本較高，而A類公司由于具有較好的歷史經(jīng)營(yíng)狀況，所以可以以較低的成本籌到更多的資本。假設(shè)各子公司對(duì)外融資時(shí)的資本成本函數(shù)可以表述為C（xi），且C′（xi）、C′′（xi）＞0，即融資資本成本函數(shù)呈U性的分布態(tài)勢(shì)。作為集團(tuán)企業(yè)的總部在進(jìn)行資本籌集時(shí)，就必須考慮各子公司的籌資能力（融資的資本成本大小），作為集團(tuán)企業(yè)總部CEO作為理性的經(jīng)濟(jì)人所應(yīng)該做出的融資方案選擇必然是根據(jù)集團(tuán)企業(yè)總體的融資資本成本和項(xiàng)目的投資收益大小來(lái)確定各子公司的籌資額。對(duì)于外部投資者而言在選擇投資策略時(shí)，不僅要對(duì)企業(yè)的投資項(xiàng)目本身進(jìn)行分析，而且會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史、組織結(jié)構(gòu)、公司治理等問(wèn)題進(jìn)行權(quán)衡。作為集團(tuán)企業(yè)為了獲取足夠的資本量，就必然要對(duì)外部投資者作出承諾，而這些承諾又會(huì)引起集團(tuán)企業(yè)的融資成本上升。

假定A類公司的籌資資本成本為：， 表示由于內(nèi)部資本市場(chǎng)存在所帶來(lái)相關(guān)治理問(wèn)題而導(dǎo)致的資本成本調(diào)高系數(shù)，且＞1，表示由于內(nèi)部資本市場(chǎng)的監(jiān)督激勵(lì)、資本配置功能實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的資本成本的稀釋系數(shù)，且＜1， 表示由于A公司具有良好的經(jīng)營(yíng)記錄所帶來(lái)的資本成本的稀釋系數(shù)函數(shù)；A公司的期望報(bào)酬率為：，其中：θH表示收益提高系數(shù)，θL表示收益稀釋系數(shù)，且θH ＞1，θL＜1。Pi為A類各子公司投資成功的概率，1－Pi為失敗的概率，xAi為A類各子公司從外部資本市場(chǎng)所籌集到的資金量，ΔxAI為A類各子公司從集團(tuán)企業(yè)獲得的投資額，i=1，2……n1。 由于B類子公司具有中等的歷史經(jīng)營(yíng)收益記錄，其資本成本稀釋系數(shù)等于0，所以籌資資本成本為，B類子公司的期望報(bào)酬率可表示為：，其中：Qi為B類各子公司投資成功的概率，1－Qi為失敗的概率，xBi為B類各子公司從外部資本市場(chǎng)所籌集到的資金量，ΔxBi為B類各子公司從集團(tuán)企業(yè)獲得的投資額，i=1，2……n2。C類公司的籌資成本為：，ν（xCi） 表示由于C類公司較差的歷史記錄而形成的資本成本提高系數(shù)函數(shù)，且ν′（xCi）＞0，ν′′（xCi）＞0，ν（xCi）＞1；C類公司的期望報(bào)酬率為：，C類各子公司投資項(xiàng)目成功的概率為qi，失敗的概率為1－qi，xCi為B類各子公司從外部資本市場(chǎng)所籌集到的資金量，xCi為B類各子公司從集團(tuán)企業(yè)獲得的投資額，i=1，2……n2。所以集團(tuán)企業(yè)的最佳籌資的資本成本為：

根據(jù)上述線性規(guī)劃方程的求解結(jié)果，可以求出A、B、C子公司各自所應(yīng)籌得的資金數(shù)量和投資額度，由此可以確定集團(tuán)企業(yè)的最佳融資計(jì)劃。作為具有內(nèi)部資本市場(chǎng)的集團(tuán)企業(yè)而言，由于其在監(jiān)督激勵(lì)方面的優(yōu)勢(shì)，通常會(huì)存在收益的提高因子θ0，同時(shí)θ0 ＞1。子公司經(jīng)理為實(shí)現(xiàn)個(gè)人的地位和私利收入，通常在進(jìn)行資本配置時(shí)進(jìn)行“尋租”行為，甚至與集團(tuán)總部的CEO達(dá)成某種私下協(xié)議，來(lái)共同瓜分私利收入（袁奮強(qiáng)，2010）。則A、 B、C公司各自的修正期望報(bào)酬率函數(shù)為：

其中：xai、xbi、xci為各子公司從集團(tuán)企業(yè)實(shí)際獲得的投資額，i=1，2……n2。

根據(jù)公式（1）、（2）、（3）可以求出集團(tuán)企業(yè)的修正期望報(bào)酬率為：

（4）

集團(tuán)總部CEO能獲得的私利為：

但是集團(tuán)CEO與成員企業(yè)經(jīng)理進(jìn)行“私下交易”是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，集團(tuán)CEO可能承擔(dān)的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)成本函數(shù)為，其中rZ為集團(tuán)CEO個(gè)人須承擔(dān)的監(jiān)督審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)成本，lZ表示由于私下交易而導(dǎo)致個(gè)人所獲得的顯性薪酬收益的損失，QZ為離職后再就業(yè)的成本，且QZ0（袁奮強(qiáng)，2010）。集團(tuán)企業(yè)CEO為了保證地位穩(wěn)固，通常會(huì)進(jìn)行尋租，這也會(huì)造成個(gè)人私利收入的減少，其尋租成本為CR=CS+FR（LP，CZ），其中：CS是固定尋租成本；FR（LP，CZ）為變動(dòng)尋租成本，它是LP和CZ函數(shù)，ηAi、ηBi和ηCi分別為集團(tuán)總部CEO從各子公司獲得的私利收益比。

所以，約束條件為：

通過(guò)公式（4）、（5）、（6）、（7）可以確定各子公司所能獲得的資金分配額xai、xbi、xci、。

那么，集團(tuán)企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率與資本成本的比為：

如果WJ＞1，則集團(tuán)企業(yè)所進(jìn)行的投融資活動(dòng)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的增值，如WJ=1，企業(yè)價(jià)值沒(méi)有變動(dòng)，如WJ＜1，則具有相反的效果。

作為不存在內(nèi)部資本市場(chǎng)的非集團(tuán)企業(yè)，A類各公司所需籌得的資金分別為xAi，它們各自的籌資成本為Cai=μ（xAi）C（xAi），B類各公司所需的資金分別為xBi，各自的籌資成本為Cbi=C（xBi），C類各公司所需籌得的資金分別為xCi，它們各自的籌資成本為Cci=V（xCi）C（xCi），兩企業(yè)的平均籌資成本為：

同樣：

而A類公司的平均期望報(bào)酬率為：

B類公司的平均期望報(bào)酬率為：

C類公司的平均期望報(bào)酬率為：

（10）

根據(jù)公式（8）、（9）、（10）可得到所有企業(yè)的平均期望報(bào)酬率為：

（11）

則非集團(tuán)企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率與資本成本的比為：

（12）

按照上述分析結(jié)果可知，當(dāng)WJ＞W(wǎng)f時(shí)，表明內(nèi)部資本市場(chǎng)具有更高的效率；反之，則表明內(nèi)部資本市場(chǎng)缺乏效率。

結(jié)論

內(nèi)部資本市場(chǎng)作為緩解外部資金約束的有效方式，在企業(yè)的發(fā)展壯大中發(fā)揮了重要作用。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，內(nèi)部資本市場(chǎng)的規(guī)模也越來(lái)越大，但是內(nèi)部資本市場(chǎng)的規(guī)模并不是越大越好的，其所帶來(lái)的收益呈倒U型，即內(nèi)部資本市場(chǎng)超過(guò)一定的臨界點(diǎn)必然會(huì)導(dǎo)致收益的下降。由于不同的企業(yè)具有不同的組織形式、治理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局和自身規(guī)模要求，所以并不存在標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)部資本市場(chǎng)最優(yōu)規(guī)模點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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2.李秉成.內(nèi)部資本市場(chǎng)特征對(duì)資金成本的影響―基于我國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2011（2）

篇（6）

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于改革轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，金融業(yè)改革則是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要組成部分。7月，國(guó)務(wù)院頒布金融“國(guó)十條”，其中，明確要加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中，處于何種地位，又應(yīng)當(dāng)發(fā)揮何種功效？本刊記者專訪深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍。

現(xiàn)在必須補(bǔ)課打好基礎(chǔ)

《支點(diǎn)》：中國(guó)正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最重要的時(shí)期，您認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，資本市場(chǎng)可以起到什么作用？

宋麗萍：未來(lái)十年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越突顯，這是一個(gè)必然的過(guò)程。我們從兩個(gè)例子可以感覺(jué)到：一是光伏產(chǎn)業(yè)，這是大家公認(rèn)的新興產(chǎn)業(yè)，但出現(xiàn)了全行業(yè)危機(jī)；二是影子銀行，也就是融資平臺(tái)的擔(dān)憂。所以，我們聽(tīng)到了中央關(guān)于“堅(jiān)守地區(qū)性和系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)底線”的聲音。

風(fēng)險(xiǎn)集聚暴露的特點(diǎn)越來(lái)越突出，風(fēng)險(xiǎn)管理就越重要，這其中資本市場(chǎng)的作用非常突出，可以說(shuō)是難以替代的。

首先，資本市場(chǎng)能夠起到分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的作用。我們不可能先行知曉應(yīng)該發(fā)展哪個(gè)行業(yè)、哪個(gè)領(lǐng)域，這需要通過(guò)市場(chǎng)海量的試錯(cuò)過(guò)程摸索出來(lái)，美國(guó)的納斯達(dá)克通過(guò)40多年的大進(jìn)大出、大起大落，最終才走出了一批成功的上市企業(yè)。中國(guó)發(fā)展到今天，需要一個(gè)高效、透明、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)配置、分擔(dān)、管理創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提供支撐。

其次，資本市場(chǎng)能夠在去杠桿化中起到重要作用。在我國(guó)的資本市場(chǎng)中，有一個(gè)很薄弱的環(huán)節(jié)，就是基礎(chǔ)不牢，很多公司實(shí)際上是要上市了才改制，要改制了才規(guī)范財(cái)務(wù)等方面。其實(shí)，我們的會(huì)計(jì)法、稅法，不僅僅是給上市公司規(guī)定的，而是所有的公司必須遵守的。PE和VC進(jìn)去以后，可以規(guī)范中小企業(yè)，為打牢資本市場(chǎng)起到很重要的作用。所以，場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、對(duì)規(guī)范公司做大做強(qiáng)十分重要。

再次，資本市場(chǎng)是一個(gè)透明化、標(biāo)準(zhǔn)化的市場(chǎng)。2008年金融危機(jī)中，影子銀行是一個(gè)非常重要的教訓(xùn)。這種場(chǎng)外的、隱蔽化的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)很大，我們不可能去衡量到底有多少、有多深、風(fēng)險(xiǎn)有多大。只有規(guī)范了資本市場(chǎng)，才能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)有更好的掌控能力。

《支點(diǎn)》：那么，在建設(shè)資本市場(chǎng)的過(guò)程中， 我們應(yīng)該注重哪些問(wèn)題？

宋麗萍：資本市場(chǎng)的運(yùn)行，在微觀層面靠的是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、定價(jià)能力、承受能力、管理能力。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是一個(gè)核心。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)源多了，不確定性會(huì)更大，如果現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較好評(píng)估的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都給不出一個(gè)合理定價(jià)，未來(lái)這種新興產(chǎn)業(yè)的不確定風(fēng)險(xiǎn)更高。

中介機(jī)構(gòu)的能力，無(wú)論是專業(yè)能力、IT系統(tǒng)、客戶基礎(chǔ)、內(nèi)部管理，還有職業(yè)倫理，都面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。因?yàn)樯鲜泄旧鲜泻笞兡樚啵C監(jiān)會(huì)下決心進(jìn)行專項(xiàng)檢查“擠水分”。

我國(guó)資本市場(chǎng)在起步之初的上世紀(jì)90年代就趕上了計(jì)算機(jī)普及的時(shí)代，跨越了從小眾到大眾，從場(chǎng)外到場(chǎng)內(nèi)，從私募到公募的發(fā)展階段。一開(kāi)始就形成了面向全國(guó)投資者的交易所市場(chǎng)，上市公司缺乏逐步成長(zhǎng)為公眾公司的過(guò)程，很多企業(yè)在很小的時(shí)候沒(méi)有得到場(chǎng)外市場(chǎng)的支持。所以，現(xiàn)在我們必須補(bǔ)課，要下決心犧牲短期利益，為市場(chǎng)健康發(fā)展構(gòu)建堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

亟待探索新型融資平臺(tái)

《支點(diǎn)》：資本市場(chǎng)的逐步完善，對(duì)企業(yè)發(fā)展能夠起到什么作用？

宋麗萍：金融服務(wù)不僅要自上而下推動(dòng)金融體制改革，也要允許自下而上的探索實(shí)踐。近年來(lái)，我國(guó)在上海、深圳前海、天津?yàn)I海等十多個(gè)地方開(kāi)展金融綜合試點(diǎn)改革，在促進(jìn)金融服務(wù)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)加快金融改革方面，發(fā)揮了不可替代的作用。

深交所2010年新上市的321家新上市公司當(dāng)中，70%以上改制都不到三年。上市后很容易不適應(yīng)，給市場(chǎng)健康發(fā)展埋下隱患。如果企業(yè)上市初期就有成熟的投資者對(duì)他們形成制約，引導(dǎo)企業(yè)提升會(huì)計(jì)基礎(chǔ)和治理水平。中介機(jī)構(gòu)參與場(chǎng)外市場(chǎng)，伴隨企業(yè)成長(zhǎng)，有助于提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量，培育屬于自己的忠實(shí)客戶群。

交易所市場(chǎng)有一定的門檻，只有達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)才能在交易所上市，深滬兩個(gè)交易所目前只有2500多家上市公司，即便成熟市場(chǎng)上市公司也就5000多家，這對(duì)龐大的中國(guó)中小企業(yè)群體來(lái)說(shuō)顯然是不夠的。

那些處于成長(zhǎng)早期階段的小企業(yè)，尤其是科技型成長(zhǎng)企業(yè)，由于規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)大，暫時(shí)難以被交易所市場(chǎng)投資者認(rèn)可和接受，只有通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)獲得資本市場(chǎng)的服務(wù)。近年來(lái)，對(duì)上市公司信息披露、規(guī)范要求越來(lái)越嚴(yán)格，但是有一些企業(yè)不愿意采用較高的信息披露制度，這種情況下，場(chǎng)外市場(chǎng)也能夠提供幫助。

篇（7）

一、西部地區(qū)農(nóng)村資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

截止到2011年11月14日，我國(guó)農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司共71家，占全國(guó)2294家上市公司的3.10%，總股本2844004.39萬(wàn)股，總流通股本2247001.49萬(wàn)股，總市值3944.70億元，總流通市值2800.16億元，每股平均價(jià)格為16.66元。西部農(nóng)業(yè)類相關(guān)上市公司如下表所示：

以上可以看出，我國(guó)西部地區(qū)（包括四川、重慶、云南、貴州、新疆、、青海、甘肅、陜西、寧夏等10個(gè)省市自治區(qū)）農(nóng)林牧漁行業(yè)的上市公司共有19家（其中直接參與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)及農(nóng)產(chǎn)品加工的14家，間接參與的5家），總股本975001.27萬(wàn)股，總流通股本771665.72萬(wàn)股，總市值1111.10億元，流通市值819.75億元①。在這19家上市公司中，從地區(qū)分布上看，有8家分布在新疆，有4家分布在甘肅，有5家分布在四川，有2家在云南。

進(jìn)一步分析，我們可以看出，西部地區(qū)農(nóng)業(yè)類資本市場(chǎng)（股票市場(chǎng)）現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是農(nóng)業(yè)類上市企業(yè)數(shù)量較少。全國(guó)71家農(nóng)林牧漁上市公司，西部地區(qū)10個(gè)省市自治區(qū)僅有19家，所占比例不到全國(guó)總數(shù)的1/3。

二是流通市值規(guī)模較小。從上市公司融資規(guī)模來(lái)看，西部地區(qū)的19家農(nóng)林牧漁類上市公司的流通市值819.75億元，僅占到全國(guó)同類上市公司流通市值總和的30.36%。

三是總股本及流通股本較少。西部地區(qū)農(nóng)林牧漁上市企業(yè)的總股本和流通股本分別占全國(guó)同類上市企業(yè)總股本和流通股本的35.85%和28.37%。

四是股票價(jià)格偏低。西部地區(qū)19家農(nóng)林牧漁類上市公司的股票價(jià)格普遍偏低，均價(jià)為11.84元每股，而全國(guó)同類上市公司的股票均價(jià)為16.66元每股，西部地區(qū)明顯低于全國(guó)平均水平。

五是上市企業(yè)分布很不均衡。其中新疆最多，有8家，其次是四川5家，甘肅4家，云南2家，其余6個(gè)省市自治區(qū)沒(méi)有一家農(nóng)業(yè)類上市企業(yè)。

六是上市公司所從事的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大多集中在畜牧業(yè)（牛、羊）、棉花種植和梨等種植上，對(duì)于其他的經(jīng)濟(jì)作物（如小麥、水稻等）種植及家禽養(yǎng)殖、生豬養(yǎng)殖的投資相對(duì)較少。

總的說(shuō)來(lái)，西部地區(qū)農(nóng)業(yè)類資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)發(fā)展比較落后，無(wú)論是總量還是平均水平都明顯低于中東部和全國(guó)平均水平；農(nóng)業(yè)大都是以中小規(guī)模為主，大規(guī)模的種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)還比較少，資源優(yōu)勢(shì)沒(méi)有得到很好的發(fā)揮。

二、西部“三農(nóng)”問(wèn)題的解決需要資本市場(chǎng)的鼎力相助

長(zhǎng)期以來(lái)，西部農(nóng)村地區(qū)融資難，資金是制約西部農(nóng)村農(nóng)業(yè)規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化的首要難題，解決好這個(gè)問(wèn)題，必將使得西部“三農(nóng)”實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。從當(dāng)前看，西部農(nóng)村的資金獲得渠道單一，幾乎全靠農(nóng)信社的信貸支持，但由于農(nóng)業(yè)自身所具有的生產(chǎn)周期長(zhǎng)、受氣候影響較大等特點(diǎn)與銀行逐利性相矛盾，這就注定農(nóng)戶從信用社只能獲得有限的信貸支持，沒(méi)有必要的資金支持，農(nóng)業(yè)建設(shè)、農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新就更無(wú)從談起。因此，拓寬農(nóng)業(yè)融資渠道顯得尤為重要。要拓寬融資渠道，只有打破農(nóng)信社信貸壟斷的現(xiàn)狀，引入資本市場(chǎng)、引入多元化資金，同時(shí)改革現(xiàn)行農(nóng)村金融制度，從政策和制度上給予支持，而這其中，資本市場(chǎng)的培育顯得尤為重要。從以下幾點(diǎn)分析，可以看出資本市場(chǎng)，尤其是證券市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)業(yè)規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的重要作用：

第一，農(nóng)業(yè)企業(yè)通過(guò)上市，在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票，可以大規(guī)模地籌集資金，打破銀行信貸規(guī)模的限制。

第二，農(nóng)業(yè)企業(yè)通過(guò)上市，可以打響農(nóng)業(yè)發(fā)展的品牌，有利于引入外資，進(jìn)一步拓寬農(nóng)業(yè)發(fā)展的融資渠道，為促進(jìn)農(nóng)業(yè)規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展獲取強(qiáng)有力的資金支持。

第三，農(nóng)業(yè)企業(yè)通過(guò)上市，一頭連接市場(chǎng)，一頭連接農(nóng)戶，為農(nóng)戶提供了便利和廣闊的交易平臺(tái)，有利于進(jìn)一步調(diào)動(dòng)農(nóng)戶的生產(chǎn)積極性，促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展，提高農(nóng)民收入，帶動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

第四，農(nóng)業(yè)企業(yè)可以與農(nóng)戶采取合資合作的形式，讓農(nóng)戶參股，成為股東，將農(nóng)戶的存款和持有的閑散資金加以利用，不僅籌集了資金支持農(nóng)業(yè)建設(shè)和農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新，還為農(nóng)戶提供了投資渠道，達(dá)到了資源的優(yōu)化配置。

總之，在西部農(nóng)村培育和發(fā)展資本市場(chǎng)，對(duì)于西部農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，農(nóng)業(yè)的規(guī)模化和產(chǎn)業(yè)化，和農(nóng)戶收入提高等具有很大促進(jìn)作用，對(duì)西部農(nóng)村經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展將會(huì)起到無(wú)可替代的作用。

三、制約西部農(nóng)村資本市場(chǎng)發(fā)展的主要因素

目前西部農(nóng)村資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，其制約因素主要有以下幾個(gè)方面：

第一，落后的西部農(nóng)村長(zhǎng)期以來(lái)的以家庭為單位的勞作觀念固化，需要政策指導(dǎo)和新觀念的引導(dǎo)。自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)由于歷史沿革和農(nóng)戶傳統(tǒng)觀念的影響，都是以單個(gè)家庭為單位進(jìn)行勞作為主，大規(guī)模、產(chǎn)業(yè)化的生產(chǎn)觀念沒(méi)有得到認(rèn)同，這不僅造成土地資源和人力資源的浪費(fèi)，最關(guān)鍵的是嚴(yán)重阻礙了農(nóng)業(yè)科技的創(chuàng)新和發(fā)展，造成多年來(lái)農(nóng)業(yè)的緩慢發(fā)展和農(nóng)戶勞作積極性的下降。這就對(duì)國(guó)家的政策引導(dǎo)提出了要求，政府對(duì)農(nóng)戶的引導(dǎo)和支持不僅可以顛覆農(nóng)戶的傳統(tǒng)觀念，讓他們積極自愿的參與到大規(guī)模集體生產(chǎn)中來(lái)，而且對(duì)于農(nóng)業(yè)科技的創(chuàng)新、提高農(nóng)戶生產(chǎn)積極性和促進(jìn)農(nóng)業(yè)大發(fā)展有著不可替代的重要作用。

第二，缺少經(jīng)濟(jì)效益高、還債能力強(qiáng)的龍頭企業(yè)的帶領(lǐng)。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的基本思路應(yīng)該是：確定主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，實(shí)行區(qū)域布局，依靠龍頭帶動(dòng)，發(fā)展規(guī)模經(jīng)營(yíng)，實(shí)行市場(chǎng)牽龍頭，龍頭帶動(dòng)基地，基地連農(nóng)戶的產(chǎn)業(yè)組織形式。這其中強(qiáng)調(diào)了龍頭企業(yè)的重要作用，而目前西部農(nóng)村地區(qū)只有為數(shù)不多的龍頭企業(yè)，其對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展的帶動(dòng)作用受到嚴(yán)重限制。

第三，資金的短缺、投資的缺乏，造成地區(qū)特色資源開(kāi)發(fā)力度不足。西部地區(qū)多數(shù)省份擁有良好的、中東部地區(qū)所不具有的特色資源優(yōu)勢(shì)，然而，由于資金引入困難、投資招商困難、融資渠道狹窄等限制，特色資源遠(yuǎn)沒(méi)有得到應(yīng)有的開(kāi)發(fā)利用。

第四，自然資源優(yōu)勢(shì)沒(méi)有得到開(kāi)發(fā)和利用，未能充分展現(xiàn)出西部地區(qū)的資源優(yōu)勢(shì)地位。西部地區(qū)擁有豐富的水、森林、肥沃的土地等與農(nóng)業(yè)相關(guān)的天然資源，云南、新疆、青海、、甘肅等部分省市擁有得天獨(dú)厚的氣候資源、廣闊的天然牧場(chǎng)，具備農(nóng)牧業(yè)和特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)，然而，這其中，除了新疆對(duì)其部分優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行合理有效開(kāi)發(fā)利用外，其余省市均未能發(fā)揮自身的資源優(yōu)勢(shì)，這就在很大程度上限制的西部地區(qū)農(nóng)牧業(yè)的發(fā)展。

第五，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃發(fā)展不清晰，龍頭企業(yè)培育不得力，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)類上市資源缺乏優(yōu)勢(shì)。

四、西部地區(qū)典型涉農(nóng)涉牧上市公司分析

西部地區(qū)19家農(nóng)林牧漁上市公司中有14家是直接參與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和加工過(guò)程的，我們?cè)趯?duì)各公司發(fā)展情況進(jìn)行充分分析的基礎(chǔ)上，總結(jié)出它們的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)：

第一，定位明確。以上企業(yè)大都以搭建融資平臺(tái)、加快區(qū)內(nèi)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目標(biāo)，公司成立以后，在做好自己的主營(yíng)產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，采取合資合作、吸納整合優(yōu)勢(shì)資源、加大項(xiàng)目建設(shè)投資力度、組建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系等方式，促進(jìn)了公司的發(fā)展壯大。

第二，采取科學(xué)的發(fā)展模式。這些上市企業(yè)所采取的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化模式，即“公司聯(lián)基地”、“基地聯(lián)農(nóng)戶”的模式能夠很好的整合天然的自然資源、優(yōu)良的農(nóng)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)和融資平臺(tái)，能夠?yàn)檗r(nóng)業(yè)的發(fā)展提供足夠的資金，促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展，提高農(nóng)民收入。

第三，以發(fā)展當(dāng)?shù)靥厣珒?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)和重點(diǎn)，通過(guò)其發(fā)展帶動(dòng)其他農(nóng)牧業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展。從以上企業(yè)建立之初所從事的生產(chǎn)作業(yè)來(lái)看，他們都有一個(gè)共同點(diǎn)，就是以當(dāng)?shù)氐奶厣珒?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)和重點(diǎn)，在逐漸將特色產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的基礎(chǔ)上，帶動(dòng)其他農(nóng)牧業(yè)的發(fā)展，增強(qiáng)其優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的輻射力度和廣度，以此來(lái)促進(jìn)區(qū)域農(nóng)牧業(yè)的發(fā)展。

第四，當(dāng)?shù)卣块T的大力支持。企業(yè)無(wú)論在成立之初還是快速發(fā)展中，都得到了政府部門的大力支持，其中包括財(cái)力、人力、物力和政策的支持。政府通過(guò)其廣闊的對(duì)外聯(lián)系，為企業(yè)尋找并建立的穩(wěn)定的銷售渠道，不僅鼓舞了企業(yè)的發(fā)展信心，還為企業(yè)的“走出去”提供了很大的便利。此外政府所制定的鼓勵(lì)政策和指引措施，調(diào)動(dòng)了當(dāng)?shù)剞r(nóng)民的勞動(dòng)積極性，使其積極配合企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展，在促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的同時(shí)也促進(jìn)了農(nóng)民增收。

第五，在發(fā)展農(nóng)牧業(yè)的同時(shí)，能夠積極主動(dòng)進(jìn)行科技創(chuàng)新，用科技創(chuàng)新提高發(fā)展速度和效率。上述企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，都投入大量經(jīng)費(fèi)建立了自己的科技研發(fā)中心，引進(jìn)科研人才，進(jìn)行科技創(chuàng)新的研究，一方面促進(jìn)農(nóng)業(yè)科技的發(fā)展和進(jìn)步，另一方面，加快了西部農(nóng)業(yè)的科技化進(jìn)程，提高了農(nóng)業(yè)發(fā)展速度和效率。

以上企業(yè)所選擇的發(fā)展路線不僅為他們創(chuàng)造了宏偉的發(fā)展前景、提供了廣闊的發(fā)展平臺(tái)，還為當(dāng)?shù)啬酥琳麄€(gè)西部的農(nóng)村建設(shè)和農(nóng)業(yè)發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)，也為西部地區(qū)其他省份的農(nóng)村資本市場(chǎng)建設(shè)，提供了很好的參考經(jīng)驗(yàn)。

五、培育和發(fā)展西部農(nóng)村資本市場(chǎng)的對(duì)策建議

培育和大力發(fā)展西部農(nóng)村資本市場(chǎng)，需要政府政策的引導(dǎo)扶持，需要農(nóng)戶的觀念轉(zhuǎn)變和積極參與，更需要大量龍頭企業(yè)的帶動(dòng)和輻射影響，以及儲(chǔ)備豐富的中小企業(yè)資源，這是西部農(nóng)村資本市場(chǎng)快速發(fā)展的根本。下面，主要提出以下幾點(diǎn)對(duì)策建議：

（一）國(guó)家政策扶持

國(guó)家政策對(duì)于西部農(nóng)村資本市場(chǎng)的發(fā)展有著導(dǎo)向性的作用。國(guó)家的扶持政策是市場(chǎng)的導(dǎo)向標(biāo)，與扶持西部農(nóng)村資本市場(chǎng)發(fā)展相關(guān)的政策出臺(tái)都將向市場(chǎng)釋放信號(hào)，一方面能增強(qiáng)西部農(nóng)村地區(qū)自身發(fā)展資本市場(chǎng)的信心，另一方面，讓市場(chǎng)參與者領(lǐng)悟到國(guó)家的意圖，將視線轉(zhuǎn)移到具有巨大潛力的西部農(nóng)村資本市場(chǎng)。國(guó)家對(duì)于西部農(nóng)村資本市場(chǎng)發(fā)展的扶持，主要有優(yōu)惠的信貸和利率政策、減免稅收政策、設(shè)計(jì)并提供優(yōu)惠的信貸產(chǎn)品等。

（二）地方政府的配合與支持

長(zhǎng)期以來(lái)以家庭為單位進(jìn)行生產(chǎn)的思想固化，西部農(nóng)戶普遍缺乏合作觀念。所以在培育和發(fā)展資本市場(chǎng)初期，需要政府出面，積極引導(dǎo)農(nóng)戶走出以家庭為單位的分散生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，圍繞當(dāng)?shù)刂鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)和特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，走區(qū)域合作路線，將產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。在農(nóng)戶的積極性被充分調(diào)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸壯大以后，政府需要逐步退出市場(chǎng)，變直接參與和積極引導(dǎo)的職能為對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理、維持正常的市場(chǎng)秩序的職能。

（三）發(fā)展龍頭企業(yè)，使其引領(lǐng)農(nóng)業(yè)發(fā)展

對(duì)于現(xiàn)有的有實(shí)力的農(nóng)業(yè)企業(yè)，地方政府應(yīng)該予以支持，幫助其拓寬融資渠道和銷售渠道，使其成長(zhǎng)成為能夠帶動(dòng)當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)，在條件成熟后，進(jìn)一步推動(dòng)其上市融資，依靠更為廣闊的融資平臺(tái)，使其發(fā)展壯大，從而更好地帶動(dòng)當(dāng)?shù)剞r(nóng)牧業(yè)發(fā)展。

（四）整合區(qū)域資源，發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)

合并規(guī)模相對(duì)較小的農(nóng)牧業(yè)企業(yè)，規(guī)范管理，以優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，在區(qū)域范圍內(nèi)建立農(nóng)業(yè)發(fā)展基地，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的區(qū)域化發(fā)展，并在此基礎(chǔ)上，拓展企業(yè)在相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)壯大企業(yè)本身，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展乃至上市融資打好堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（五）采用合適的發(fā)展模式，促進(jìn)企業(yè)做大做強(qiáng)

借鑒已有上市企業(yè)的“企業(yè)連基地”、“基地連農(nóng)戶”的發(fā)展模式，將企業(yè)的發(fā)展和農(nóng)戶生活水平的提高和增收緊密聯(lián)系在一起，做到“企業(yè)靠農(nóng)戶、企業(yè)幫農(nóng)戶、企業(yè)服務(wù)農(nóng)戶”，以此調(diào)動(dòng)農(nóng)戶的勞作積極性，促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展，帶動(dòng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而推動(dòng)企業(yè)自身的發(fā)展壯大。企業(yè)做大做強(qiáng)，達(dá)到有關(guān)規(guī)定的要求了，即可通過(guò)上市融資，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)大的融資支持。

（六）引導(dǎo)大中型工商資本進(jìn)入農(nóng)業(yè)領(lǐng)域

農(nóng)牧業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，其投資利潤(rùn)高，是一個(gè)比較好的投資領(lǐng)域，而目前許多大型上市企業(yè)自有資本相對(duì)比較富裕，而且十分愿意投資像農(nóng)牧業(yè)這類領(lǐng)域，以期獲得穩(wěn)定的收益，西部農(nóng)村地區(qū)就可以通過(guò)各種渠道引進(jìn)這些大型企業(yè)的資金，擴(kuò)充自身實(shí)力，拉動(dòng)區(qū)域農(nóng)牧業(yè)的發(fā)展。

總而言之，西部農(nóng)村資本市場(chǎng)是解決西部農(nóng)村資金難題的一個(gè)十分重要的渠道，必須引起政府和企業(yè)的高度重視，國(guó)內(nèi)外實(shí)踐已經(jīng)證明，那些資本市場(chǎng)利用和發(fā)展得好的國(guó)家和地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是較快的，人們的收入水平和生活質(zhì)量也是比較高的。因此，進(jìn)一步加強(qiáng)西部農(nóng)村資本市場(chǎng)建設(shè)促使其快速發(fā)展具有十分深遠(yuǎn)的意義。

注釋

①以上數(shù)據(jù)資料均根據(jù)深圳交易所和上海交易所月統(tǒng)計(jì)報(bào)告計(jì)算得出。

參考文獻(xiàn)

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篇（8）

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-0118（2012）-03-0-03

一、引言

改革開(kāi)放前，我國(guó)實(shí)行高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制。雖然在特定歷史時(shí)期，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)可以迅速、有效地集聚起全國(guó)的經(jīng)濟(jì)力量，為大規(guī)模經(jīng)濟(jì)建設(shè)創(chuàng)造條件。但其自身固有的缺陷，無(wú)法適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)的要求，必然會(huì)被市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制所代替。改革開(kāi)放三十多年來(lái)，我國(guó)已初步建立起社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮了市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)資源配置方面的基礎(chǔ)性作用。從根本上改變了多年來(lái)重生產(chǎn)、輕流通；重計(jì)劃、輕市場(chǎng)的思想觀念。使多年被抑制的資本市場(chǎng)重新煥發(fā)生機(jī)，一切可以創(chuàng)造財(cái)富的生產(chǎn)要素得以充分調(diào)動(dòng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展迎來(lái)了前所未有的發(fā)展戰(zhàn)略機(jī)遇期。

自上世紀(jì)八十年代以來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，我國(guó)逐漸放開(kāi)了對(duì)資本市場(chǎng)的管制，各地區(qū)的證券公司和各類金融服務(wù)機(jī)構(gòu)如雨后春筍般相繼成立。上海證券交易所和深圳證券交易所的建立，更是為證券市場(chǎng)深入發(fā)展揭開(kāi)了新的序幕。自此，越來(lái)越多的企業(yè)與個(gè)體投資者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、獲取利潤(rùn)積極參與到資本市場(chǎng)的各類投資領(lǐng)域中，無(wú)論是上市公司的數(shù)目，還是上市股票及其他金融衍生工具交易數(shù)額與相關(guān)基金的規(guī)模都在近些年明顯發(fā)展，不斷上升。所以，資本市場(chǎng)上積聚的巨額資本也必須能夠進(jìn)一步合理配置，滿足資金供給者和資金需求者的多樣化要求，拓寬投融資渠道、提高資本周轉(zhuǎn)率，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、持續(xù)、快速發(fā)展創(chuàng)造條件。基于此，我們必須大力發(fā)展國(guó)內(nèi)真正意義上的投資銀行，使投資銀行在資本市場(chǎng)中發(fā)揮溝通資金供求、構(gòu)造證券市場(chǎng)以及優(yōu)化資源配置等重要作用。

二、投資銀行在我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)狀

我國(guó)資本市場(chǎng)在上世紀(jì)八十年代出現(xiàn)了一些從事證券承銷、交易、私募、發(fā)行等業(yè)務(wù)的券商，可以說(shuō)是我國(guó)投資銀行發(fā)展的起點(diǎn)。與西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家相比，我國(guó)投資銀行的起步，在時(shí)間上足足晚了一個(gè)多世紀(jì)。但這并不影響投資銀行將在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立、溝通資金供求、構(gòu)造證券市場(chǎng)以及優(yōu)化資源配置的重要作用的發(fā)揮。更不會(huì)動(dòng)搖其在資本市場(chǎng)上已經(jīng)確立的核心地位。

眾所周知，我國(guó)投資銀行是從滿足證券發(fā)行與交易的需要不斷發(fā)展起來(lái)的。雖經(jīng)過(guò)幾十年的艱辛努力與探索，在一些經(jīng)營(yíng)模式、管理理念等重要方面取得了突破性進(jìn)展。但是，其業(yè)務(wù)和整個(gè)行業(yè)體系還稍顯稚嫩。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，在我國(guó)，投資銀行只能作為證券公司的代名詞我國(guó)還沒(méi)有一家真正意義上的投資銀行。一方面說(shuō)明我國(guó)在該領(lǐng)域發(fā)展水平較低，亟待發(fā)展；另一方面說(shuō)明，我國(guó)的市場(chǎng)潛力巨大，投資銀行的發(fā)展還有廣闊的空間。

因我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，經(jīng)驗(yàn)匱乏，相關(guān)法律法規(guī)也較為滯后，不可避免地存在諸多不盡如人意的地方。投資銀行屬于資本市場(chǎng)的范疇，是資本市場(chǎng)的核心，問(wèn)題更加突出。我們必須立足本國(guó)國(guó)情，借鑒西方國(guó)家投資銀行發(fā)展成功經(jīng)驗(yàn)，振興本土投資銀行，提高資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平，保障資本順暢流通，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的資本獨(dú)立，更具世界經(jīng)濟(jì)發(fā)言權(quán)。就我國(guó)目前106家證券公司的經(jīng)營(yíng)情況而言，具有以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：

（一）業(yè)務(wù)范圍狹窄，缺乏創(chuàng)新觀念

投資銀行起源于18世紀(jì)的歐洲商人銀行，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)種類包括：證券承銷（一級(jí)市場(chǎng)）、證券經(jīng)紀(jì)交易（二級(jí)市場(chǎng)）、證券私募發(fā)行等。在我國(guó)，投資銀行是隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的建立和完善不斷發(fā)展起來(lái)的，是實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的必然產(chǎn)物。因此，目前我國(guó)投資銀行依然偏愛(ài)于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)兼并與收購(gòu)、項(xiàng)目融資、公司理財(cái)、基金管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)與投資咨詢、資產(chǎn)證券化等新型業(yè)務(wù)鮮有涉及。即使有機(jī)會(huì)踏入其業(yè)務(wù)范圍，只因準(zhǔn)備不充分、經(jīng)驗(yàn)不足等仍很難創(chuàng)造出有效的規(guī)模效益。另外，創(chuàng)新觀念匱乏、進(jìn)取動(dòng)力不足。不善于把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，尋求投資時(shí)機(jī)，分析相關(guān)信息為客戶差異性“量身定做”效用最大化，收益最優(yōu)化的投融資方案。以2010年全國(guó)106家證券公司中資產(chǎn)規(guī)模居首的中信證券來(lái)看，在2010年全年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入278億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)113億元，均同比增長(zhǎng)26%。但公司收入結(jié)構(gòu)中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入，股票交易傭金收入和自營(yíng)業(yè)務(wù)三分天下的局面未有改觀。投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入僅有29億元，在營(yíng)業(yè)收入中也僅占10%。因此，投資銀行業(yè)務(wù)水平與規(guī)模亟待提高，為企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資難，機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)體投資者資本無(wú)處投等問(wèn)題的解決尋找突破口。

（二）資產(chǎn)規(guī)模小

從2010年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，全國(guó)106家證券公司中，僅有中信證券、海通證券兩家總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)千億元。而總資產(chǎn)規(guī)模最小的長(zhǎng)江保薦、海際大和以及財(cái)富里昂三家證券公司，總資產(chǎn)規(guī)模分別僅為2.2億，4.3億，5.5億。相比之下，僅美國(guó)一家投資銀行高盛就具有9370億美元的總資產(chǎn)規(guī)模，按目前匯率折算，大約相當(dāng)于中國(guó)所有證券公司總資產(chǎn)規(guī)模總和的五倍之多。不得不承認(rèn)我國(guó)投資銀行資產(chǎn)規(guī)模在大型投資銀行面前相形見(jiàn)絀。而要想投資銀行在資本市場(chǎng)上充分發(fā)揮作用，靈活面對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際各種風(fēng)險(xiǎn)，提高一國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力，增強(qiáng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)水平，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展貢獻(xiàn)力量，其資產(chǎn)規(guī)模的大小是基礎(chǔ)。只有一定數(shù)量的資本儲(chǔ)備，才能開(kāi)展更多更好的業(yè)務(wù)服務(wù)，具有資本市場(chǎng)上權(quán)威的發(fā)言權(quán)。同時(shí)，我們也看到與較小資本與資產(chǎn)規(guī)模相應(yīng)的是，我國(guó)投資銀行數(shù)量眾多、資本分散、效率低下、資源浪費(fèi)嚴(yán)重，這在一定程度上已經(jīng)成為發(fā)展投資銀行的“瓶頸”。若無(wú)法很好解決，將嚴(yán)重制約投資銀行規(guī)范化、規(guī)模化、大型化和專業(yè)化發(fā)展，更不利于資本市場(chǎng)的體制改革和創(chuàng)新。

（三）經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域趨同，行業(yè)呈現(xiàn)壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為，市場(chǎng)集中度是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析的基礎(chǔ)。投資銀行在我國(guó)發(fā)展的30多年里，我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，投資銀行數(shù)目也在不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度不斷降低。利用貝恩指數(shù)，通過(guò)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析原理，深入研究我國(guó)投資銀行業(yè)的集中水平。

貝恩指數(shù)一般以產(chǎn)業(yè)中規(guī)模最大，影響最強(qiáng)的n個(gè)企業(yè)的有關(guān)指標(biāo)（占整個(gè)市場(chǎng)或行業(yè)的份額計(jì)算得來(lái)的，反映的是該產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)集中程度。具體價(jià)算方法如下：

設(shè)整個(gè)市場(chǎng)總額為X，第i個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)額為，市場(chǎng)份額為，又設(shè)為行業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模最大的n個(gè)投資銀行所占市場(chǎng)份額之和，則有：

通過(guò)對(duì)我國(guó)投資銀行證券承銷業(yè)務(wù)、推薦上市業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資本規(guī)模等方面集中度的分析和貝恩指數(shù)的顯示，可以清楚的看到：中國(guó)投資銀行業(yè)并不具備高壟斷或寡占?jí)艛嗟氖袌?chǎng)結(jié)構(gòu)，而是基本上呈現(xiàn)出一種中等（上）或中等（下）的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。因?yàn)榧谢驂艛嗟男螒B(tài)并不顯著，從理論上來(lái)看我國(guó)投資銀行應(yīng)該只能獲得社會(huì)平均水平利潤(rùn)。而根據(jù)分析，投資銀行業(yè)存在高額利潤(rùn)或超額利潤(rùn)。因此，一定來(lái)源于人為壟斷，表現(xiàn)為政府“非市場(chǎng)化”的行政干預(yù)和不合理的計(jì)劃。在由政府行政主導(dǎo)的情況下，不利于調(diào)動(dòng)各投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)積極性，勢(shì)必會(huì)影響投資銀行的發(fā)展進(jìn)程。

（四）相關(guān)人力資源匱乏，盈利模式有待改變

造成我國(guó)投資銀行發(fā)展滯后，發(fā)展動(dòng)力不足的另一個(gè)重要原因在于，相關(guān)人力資源儲(chǔ)備嚴(yán)重缺乏。同時(shí)，由于投資銀行的生產(chǎn)過(guò)程和產(chǎn)品業(yè)務(wù)都是無(wú)形的，是典型的智力密集型產(chǎn)業(yè)。因此，人才的培養(yǎng)與需求具有更為重要的戰(zhàn)略意義。自投資銀行在我國(guó)出現(xiàn)以來(lái)，人才匱乏的問(wèn)題始終是討論的焦點(diǎn)。但是，幾十年時(shí)間過(guò)去，該問(wèn)題仍未得到很好解決。目前從事投資銀行業(yè)務(wù)的人，基本上都不是科班出身，半路出家后邊學(xué)邊干，缺乏嚴(yán)格和系統(tǒng)的專業(yè)訓(xùn)練，更缺乏應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，富于挑戰(zhàn)、敢于創(chuàng)新的可貴品質(zhì)。根本無(wú)法適應(yīng)紛繁復(fù)雜、變幻莫測(cè)的資本市場(chǎng)節(jié)奏，甚至無(wú)法勝任投資銀行業(yè)務(wù)的需要。另外，我國(guó)投資銀行的盈利模式也有待改變。分析國(guó)內(nèi)相關(guān)投資銀行的利潤(rùn)表可以清楚地發(fā)現(xiàn)：大多數(shù)投資銀行是通過(guò)充當(dāng)證券發(fā)行承銷中介，以獲取中介費(fèi)用取得收益，而投資銀行業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入所占比例過(guò)少，即依然是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的粗放式盈利模式。這將不利于資源的優(yōu)化配置，更不能形成規(guī)模效益。所以，我國(guó)投資銀行應(yīng)努力尋求市場(chǎng)契機(jī)，拓寬利潤(rùn)來(lái)源，盡快改變盈利模式，使自身更具有競(jìng)爭(zhēng)力。

三、解決我國(guó)投資銀行發(fā)展問(wèn)題的對(duì)策

針對(duì)本文以上列舉的我國(guó)投資銀行現(xiàn)階段發(fā)展進(jìn)程中所暴露出來(lái)的問(wèn)題，根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策和理論知識(shí)提出以下解決方法：

（一）拓寬業(yè)務(wù)范圍，深度挖掘潛在優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)創(chuàng)新理念

我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，日趨繁榮。一方面，股票交易額已由2000年的6500多億美元猛增到2008年的46000多億美元。另一方面，無(wú)論是民間資本，還是政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)控制資本的數(shù)量都具有相當(dāng)規(guī)模，大量資本都期許著合適的投資渠道。根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒相關(guān)數(shù)據(jù)可以明顯看出我國(guó)上市公司數(shù)逐年上升，股票交易周轉(zhuǎn)率、上市公司總市值與股票交易總額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例等相關(guān)指標(biāo)，雖有反復(fù)和曲折，但整體仍為上升趨勢(shì)。

這為我國(guó)投資銀行發(fā)展提供了較為有利的外部環(huán)境。因此，投資銀行應(yīng)找準(zhǔn)市場(chǎng)動(dòng)向，深入資本市場(chǎng)調(diào)查研究，拓寬業(yè)務(wù)范圍。增強(qiáng)創(chuàng)新理念，以制度創(chuàng)新為突破口，提高理論創(chuàng)新能力，營(yíng)造良好創(chuàng)新氛圍，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，滿足資本市場(chǎng)上的多樣化需求。同時(shí)，我國(guó)具有充裕的外匯儲(chǔ)備，貿(mào)易順差也已持續(xù)多年，加之前些年，我國(guó)貨幣政策較為寬松，M2已由2002年的185007億元人民幣增長(zhǎng)到了2009年的606225億元人民幣，其規(guī)模翻了兩番。這么龐大的貨幣量，必然引起資本市場(chǎng)的投資熱潮，應(yīng)深度挖掘我國(guó)殷實(shí)的資本儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，高效利用各類資本創(chuàng)造更多財(cái)富，培育市場(chǎng)，完善體系，促進(jìn)資本市場(chǎng)的理性繁榮。

（二）多種方式吸取資本金，加大相關(guān)行業(yè)的投入力度

有資料顯示，截至2009年底，全國(guó)106家證券公司總資產(chǎn)20287億元、凈資產(chǎn)4840億元、凈資本3820億元，同比分別增長(zhǎng)70％、35％、32％；全行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2053億元、凈利潤(rùn)934億元，同比分別增長(zhǎng)64％、94％。雖然近些年在資產(chǎn)總額上有較大上升，但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行同期資產(chǎn)規(guī)模差距還是非常大的。應(yīng)拓展業(yè)務(wù)范圍，增強(qiáng)創(chuàng)新觀念，以全球視角綜合分析問(wèn)題，采用多渠道、多方式吸納資本金，擴(kuò)充自身資產(chǎn)規(guī)模、追求規(guī)模效益、提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。另外，我們必須提出一些對(duì)投資銀行發(fā)展的有利政策，加大財(cái)政對(duì)投資銀行及其相關(guān)行業(yè)的投入力度，靈活運(yùn)用貨幣、財(cái)政等相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)政策,積極支持、鼓勵(lì)與引導(dǎo)投資銀行在資本市場(chǎng)充分發(fā)揮其重要作用。

（三）找準(zhǔn)目標(biāo)市場(chǎng)，開(kāi)展個(gè)性化服務(wù)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力

我國(guó)目前投資銀行業(yè)務(wù)趨同，業(yè)務(wù)交叉現(xiàn)象突出，導(dǎo)致資本市場(chǎng)資源浪費(fèi)，市場(chǎng)細(xì)分和目標(biāo)客戶群不清晰，市場(chǎng)占有率低，難以形成規(guī)模化、專業(yè)化發(fā)展。因此，應(yīng)找準(zhǔn)目標(biāo)市場(chǎng)，著力開(kāi)發(fā)個(gè)性化、多元化服務(wù)，開(kāi)展不同領(lǐng)域范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮各自的人力資源、捕捉信息等方面優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)分工合理、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的良性發(fā)展局面的形成。同時(shí)，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行發(fā)展的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，涉足各自熟悉的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、在相關(guān)專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)深入研究，廣泛調(diào)研，努力提高服務(wù)質(zhì)量和專業(yè)化水平。我們應(yīng)清醒的認(rèn)識(shí)到，個(gè)性化服務(wù)一方面將為其爭(zhēng)取相當(dāng)規(guī)模和較為穩(wěn)定的客戶群體，另一方面也會(huì)深化整個(gè)行業(yè)的分工，積累較為豐富的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有利于投資銀行業(yè)體制改革與創(chuàng)新，必將對(duì)我國(guó)投資銀行的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。筆者認(rèn)為，只有這樣才可以提高市場(chǎng)占有率，取得較高競(jìng)爭(zhēng)利潤(rùn)，活躍市場(chǎng)，提高行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)水平。

（四）利用多種人才培養(yǎng)模式，擴(kuò)大人才儲(chǔ)備數(shù)量，提供充足后備軍

我國(guó)擁有世界五分之一的人口，應(yīng)將龐大的人口優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦挥谏a(chǎn)力的人才優(yōu)勢(shì)，對(duì)于我國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展也不例外。行業(yè)的振興與進(jìn)步，人才是關(guān)鍵。充裕的人才儲(chǔ)備，為行業(yè)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的后備力量。我們應(yīng)培育和完善多種人才培養(yǎng)模式，制定相關(guān)獎(jiǎng)懲措施和績(jī)效激勵(lì)機(jī)制。提供更多走出國(guó)門、接受西方國(guó)家先進(jìn)理念教育的機(jī)會(huì)。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)校企聯(lián)合、校產(chǎn)聯(lián)合，利用高校平臺(tái)，通過(guò)先進(jìn)的考核機(jī)制，挖掘優(yōu)秀的綜合性人才。同時(shí)，制定嚴(yán)格完善的專業(yè)培養(yǎng)計(jì)劃，提供更多實(shí)習(xí)機(jī)會(huì)，營(yíng)造與高校學(xué)子平等對(duì)話、相互了解的良好氛圍，搭建僅僅學(xué)習(xí)理論知識(shí)的在校學(xué)生接觸社會(huì)、深入實(shí)踐、不斷提高業(yè)務(wù)能力的舞臺(tái)。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅小青.我國(guó)投資銀行的現(xiàn)狀及發(fā)展探析[J].甘肅科技,2009,(03).

篇（9）

按照發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn),開(kāi)通國(guó)際板要有良好的外部條件和內(nèi)部準(zhǔn)備。從外部條件來(lái)講,一個(gè)是要有本國(guó)良好的金融監(jiān)管及資本開(kāi)放環(huán)境,另一個(gè)要處于國(guó)際資本市場(chǎng)周期中良好的推出時(shí)機(jī)。進(jìn)一步講,國(guó)際板的推出要在本國(guó)資本開(kāi)放或初步開(kāi)放情況下實(shí)施,并應(yīng)提前制定好外國(guó)企業(yè)在本國(guó)發(fā)行上市的規(guī)則,經(jīng)過(guò)試點(diǎn)成熟后再行推出。

目前,從我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)度來(lái)看,尚不具備馬上開(kāi)通國(guó)際板的條件,一是我們的資本項(xiàng)目沒(méi)有開(kāi)放,二是人民幣沒(méi)有真正國(guó)際化。我個(gè)人認(rèn)為,我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際板需要伴隨人民幣國(guó)際化的進(jìn)步以及全球經(jīng)濟(jì)起穩(wěn)和復(fù)蘇的進(jìn)度,積極籌備擇機(jī)推出。首先應(yīng)抓緊時(shí)間準(zhǔn)備相關(guān)制度,當(dāng)前對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管部門來(lái)講,要積極研究并提前出臺(tái)相關(guān)國(guó)際板發(fā)行的制度辦法,以此為投資者和發(fā)行者提供市場(chǎng)教育和培育,以便在條件成熟時(shí)能夠順利推出。其次,在抓住有利時(shí)機(jī)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中,應(yīng)充分考慮到資本市場(chǎng)國(guó)際板等金融工具和渠道的重要作用,使用好和利用好國(guó)際板的推出對(duì)人民幣國(guó)際化的促進(jìn)作用和資本流動(dòng)的可控性。第三,要?jiǎng)?chuàng)新性地推出中國(guó)特色的資本市場(chǎng)國(guó)際板創(chuàng)新產(chǎn)品,如采用人民幣記價(jià)發(fā)行、紅利發(fā)放人民幣記價(jià)、國(guó)際板企業(yè)人民幣可轉(zhuǎn)債、國(guó)際板企業(yè)公司人民幣債券等等。

篇（10）

運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則亟待建立

也許由于傳統(tǒng)管理理念的深遠(yuǎn)影響，也許由于時(shí)間太短、經(jīng)驗(yàn)不足的緣故，中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)行的運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則，充滿著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的精神。可以設(shè)想，這種充滿計(jì)劃經(jīng)濟(jì)精神的市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則和準(zhǔn)則與高度市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)是多么地格格不入。這兩種格格不入的東西碰到一起，受損害的只能是資本市場(chǎng)本身。從這個(gè)角度不難理解中國(guó)資本市場(chǎng)為什么會(huì)出現(xiàn)“拉郎配”中國(guó)證券市場(chǎng)為什么“垃圾股”泛濫、“過(guò)度包裝”盛行。中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則所透出的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)精神，在股票發(fā)行和上市環(huán)節(jié)得到了淋漓盡致的表現(xiàn)。

不對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則進(jìn)行根本性改革，就不會(huì)有市場(chǎng)的深化。當(dāng)務(wù)之急需要進(jìn)行根本改革的運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則是，交易主體資格確認(rèn)的程序和規(guī)則，違規(guī)、違法行為的認(rèn)定標(biāo)志，監(jiān)管的隨意性和主觀性，等等。

我們所需要建立的資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則，首先必須充分體現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的精神。這些充分體現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)精神的運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則，首先必須包括：發(fā)行與上市的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管和事后審查，違規(guī)，違法行為的量化標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)兼并的效率準(zhǔn)則和自主原則等。

擴(kuò)大流通總規(guī)模提高內(nèi)在價(jià)值

市場(chǎng)流通規(guī)模的擴(kuò)大和內(nèi)在質(zhì)量的提高，是市場(chǎng)深化的必經(jīng)之路。市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)當(dāng)注意保持適當(dāng)?shù)乃俾屎皖l率。我們既不能毫無(wú)根據(jù)地不顧市場(chǎng)的承受力盲目擴(kuò)張，更不能顧慮重重而停滯不前。我們始終認(rèn)為，就中國(guó)證券市場(chǎng)而言，20％左右的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張速度是恰當(dāng)?shù)模匾摹?/p>

在市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，要對(duì)市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)值的提高給予特別關(guān)注，要特別防止為爭(zhēng)取股票發(fā)行額度而出現(xiàn)的“過(guò)度包裝”。“過(guò)度包裝”就是造假，是“垃圾股”的始作俑者，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展具有極大的破壞作用。我們不能因?yàn)橐粫r(shí)的籌資需要而損害這個(gè)對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用的市場(chǎng)。為了提高市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值。一方面，我們要真正形成“吐故納新”的淘汰機(jī)制；另一方面，必須對(duì)“過(guò)度包裝”造假行為的責(zé)任人，包括上市公司、證券商、各類中介機(jī)構(gòu)給以嚴(yán)厲懲處。

增加上市品種和數(shù)量

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)的融資形式和融資性要求越來(lái)越多樣化，這一趨勢(shì)對(duì)金融工具創(chuàng)新的要求越來(lái)越迫切。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)，金融活動(dòng)的多樣化趨勢(shì)，客觀上要求金融工具必須不斷創(chuàng)新。金融工具的創(chuàng)新與金融市場(chǎng)的深化，在某種意義上說(shuō)，是等價(jià)的。

我們既要使現(xiàn)有的市場(chǎng)品種如股票(A，B)，債券(國(guó)債和企業(yè)債)、基金等更加豐富，又要研究、開(kāi)發(fā)并在條件成熟時(shí)適當(dāng)推出一些新的投資品種，如可轉(zhuǎn)換公司債金融債權(quán)證券等，還可以研究一些衍生性金融工具。

中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)之所以沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變革，市場(chǎng)形態(tài)之所以長(zhǎng)時(shí)期處在粗放的狀態(tài)、缺乏應(yīng)有的深度，其中一個(gè)極為重要的原因就是傳統(tǒng)金融工具創(chuàng)新不夠，單一且呆板的金融工具滿足不了日益多樣化的融資需求。建立在需求多樣化基礎(chǔ)上的金融工具的創(chuàng)新，應(yīng)當(dāng)是中國(guó)金融體制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

投資主體結(jié)構(gòu)的制度安排

《證券投資基金暫行管理辦法》的頒布，為中國(guó)資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)的發(fā)展注入了新的活力和動(dòng)力，為投資主體結(jié)構(gòu)提供了新的制度框架。它為證券市場(chǎng)注入了一筆相對(duì)穩(wěn)定的資金，提供了一些新的金融產(chǎn)品，為投資組合和專家投資機(jī)制創(chuàng)造了必要的條件，更主要的是，它為改善以中小投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)提供了新的制度安排。

證券投資基金的發(fā)展，意味著證券市場(chǎng)的交易體制會(huì)發(fā)生這樣的變動(dòng)趨勢(shì)：營(yíng)業(yè)部體制一經(jīng)紀(jì)人體制方向的發(fā)展；投資者以中小投資者為主體一規(guī)范意義上的以機(jī)構(gòu)投資者為主體的方向變動(dòng)。投資者結(jié)構(gòu)和交易體制的上述變動(dòng)趨勢(shì)，無(wú)疑有助于提高市場(chǎng)在突變情況下恢復(fù)流動(dòng)性的能力。

篇（11）

研究資本成本，在企業(yè)的日常財(cái)務(wù)管理中有重大的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。由于對(duì)理財(cái)學(xué)的研究起步較晚，還我國(guó)目前存在著資本成本的約束性和管理性缺乏等，如流通股股東普遍缺乏投資意識(shí)，重投機(jī)取利而輕投資增值等理論和實(shí)踐方面的問(wèn)題。國(guó)有股股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是缺位的，還有資本市場(chǎng)上的戰(zhàn)略投資者是缺位的。這些問(wèn)題限制著我國(guó)資本成本的研究和應(yīng)用。本文以定性的理論研究方法為主，定性與定量結(jié)合，會(huì)計(jì)學(xué)科與其它學(xué)科相結(jié)合對(duì)以上做了相關(guān)的研究分析。

一、資本成本的內(nèi)涵及在投資決策中的作用

（一）資本成本的內(nèi)涵

傳統(tǒng)意義上的資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金面付出 的代價(jià)，但是這種認(rèn)識(shí)單純地以企業(yè)為視角，如果從廣義的角度上理解，這種定義有失偏頗。筆者認(rèn)為，資本成本是投資于某一項(xiàng)目或企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，也是投資者所要求的必要報(bào)酬率。

通常而言，投資者所期望的必要報(bào)酬率會(huì)隨著所投資企業(yè)或項(xiàng)目的投資金額、投資周期和風(fēng)險(xiǎn)水平不同而有所差異，而這種報(bào)酬率是企業(yè)不能決定的，但其大小可以用投資者所要求的報(bào)酬率來(lái)衡量。所以，從投資者的的角度去理解資本成本這一概念比站在企業(yè)的立場(chǎng)上認(rèn)識(shí)要中肯一些。

（二）資本成本在投資決策中的作用

資本成本是企業(yè)投資決策與籌資決策之橋梁。投資者將自身?yè)碛谢蛘呋I集到的資金放到資本市場(chǎng)上就是為了獲得報(bào)酬，投資之前考慮做多的就是資本成本和必要報(bào)酬率之間的對(duì)比關(guān)系。而使用這些資金的企業(yè)無(wú)論采用哪種回報(bào)方案，首先保證它的邊際資本成本效應(yīng)與企業(yè)投資決策時(shí)所使用的假設(shè)資本成本相適應(yīng)。所以，資本成本在投資決策中是一個(gè)必須考慮的因素，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用。

二、目前我國(guó)資本成本的現(xiàn)狀

（一）我國(guó)的資本成本缺乏約束性

首先，我國(guó)國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股公司的股東無(wú)法對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效的監(jiān)督和約束。這是因?yàn)橐话銍?guó)有股份的產(chǎn)權(quán)代表都是政府專職機(jī)構(gòu)或政府授權(quán)的國(guó)有公司法人，股東因持有股票而獲得的權(quán)利手就是一種典型的“廉價(jià)投票權(quán)”。基于我國(guó)國(guó)有企業(yè)的管理的管理現(xiàn)狀和基本國(guó)情，這種權(quán)利的代表意義高于實(shí)際價(jià)值，他們根本無(wú)法對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為進(jìn)行有效監(jiān)督和制約。

其次，我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較成熟的的資本市場(chǎng)上，最有資格充當(dāng)戰(zhàn)略投資者這一角色的應(yīng)該是券商等法人股東和機(jī)構(gòu)投資者，但是由于我國(guó)的資本市場(chǎng)的發(fā)育還不成熟，國(guó)有產(chǎn)權(quán)占控制地位的比例依然很高，股東和控股人的法人產(chǎn)權(quán)特征不明顯，無(wú)法有效發(fā)揮“大股東”的正常作用。這種現(xiàn)狀的直接后果是投資和經(jīng)營(yíng)不能科學(xué)分離，資本市場(chǎng)上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。

（二）我國(guó)缺乏資本成本約束的根源

我國(guó)缺乏資本成本約束這一問(wèn)題既是我國(guó)長(zhǎng)期堅(jiān)持計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的結(jié)果也與資本市場(chǎng)的理論研究和實(shí)踐不足、財(cái)務(wù)管理理論的轉(zhuǎn)換上存在內(nèi)在缺陷和我國(guó)改革開(kāi)放以后制度性改革資本市場(chǎng)，對(duì)西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)習(xí)不充分有關(guān)。

學(xué)術(shù)界在理論上一般把財(cái)務(wù)管理分為宏觀財(cái)政和微觀財(cái)務(wù)兩個(gè)研究層次，并根據(jù)研究重心的變化，以財(cái)政職能替代財(cái)務(wù)職能，把微觀財(cái)務(wù)并入國(guó)家宏觀財(cái)政體系進(jìn)行研究。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為企業(yè)微觀財(cái)務(wù)的本質(zhì)屬性是“資金運(yùn)動(dòng)”，而在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，企業(yè)對(duì)國(guó)家的依賴關(guān)系又是最主要的，這種主要表現(xiàn)在為資金的無(wú)償調(diào)撥、優(yōu)先使用和必要利潤(rùn)上繳之間的關(guān)系。所以，國(guó)有企業(yè)根本不存在籌資管理問(wèn)題。

但是長(zhǎng)期財(cái)政性撥款造成了我國(guó)國(guó)有企業(yè)“政企不分”和政府職能轉(zhuǎn)換不法實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題，不僅使國(guó)有企業(yè)過(guò)度依賴財(cái)政，生命力和競(jìng)爭(zhēng)力脆弱不堪，還造成政府和企業(yè)的責(zé)任劃分不清，政府工作沉重，企業(yè)效益低下等阻礙市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的問(wèn)題。當(dāng)然，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政企關(guān)系下，國(guó)有企業(yè)既無(wú)可能也無(wú)必要去考慮資金的機(jī)會(huì)成本與收益率的問(wèn)題，自然也根本不存在資本成本的概念。所以，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀是缺乏必要的歷史傳承和忽略了對(duì)外國(guó)經(jīng)驗(yàn)的借鑒雙重原因造成的，而他的結(jié)果則是致使我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)長(zhǎng)期滯后。

后來(lái)，在特殊資本市場(chǎng)制度的安排下，我國(guó)證券市場(chǎng)得以迅速建立，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)銀行主導(dǎo)融資制度向現(xiàn)代公開(kāi)資本市場(chǎng)融資制度的切換。但是，正是這種外力主導(dǎo)下的制度變遷，使得我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了外在制度安排與資本市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)和財(cái)務(wù)理念內(nèi)生發(fā)展規(guī)律與外力催生理論等功能缺陷，在資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生了一系列的矛盾與摩擦，為我國(guó)資本市場(chǎng)的低效率埋下了隱患。

三、完善資本成本約束的構(gòu)想

（一）資本成本約束的重要意義

如果把資本市場(chǎng)的基本架構(gòu)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制看作一個(gè)系統(tǒng)，那么具有硬約束的資本成本就是一個(gè)關(guān)乎這個(gè)系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性的關(guān)鍵要素。

首先，從整體性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場(chǎng)整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)的保障。雖然在學(xué)術(shù)和理論研究時(shí)，，我們一般從便利性上考慮，把資本市場(chǎng)這一復(fù)雜系統(tǒng)按照一定的規(guī)則分解成若干要素，然后在專門領(lǐng)域分別對(duì)各個(gè)要素進(jìn)行分析和研究。但是，我們不能否認(rèn)的是資本市場(chǎng)并不是各要素的簡(jiǎn)單相加，而是一個(gè)由多要素統(tǒng)籌共同作用下的系統(tǒng)工程。在這一系統(tǒng)中，資本成本是基本要素。而具有硬約束的資本成本則是可以提高資本市場(chǎng)的安全性，是資本市場(chǎng)整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)的保障。

其次，從動(dòng)態(tài)性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場(chǎng)整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)的保障。健康的資本市場(chǎng)是一個(gè)由多要素環(huán)環(huán)相扣組成的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)市場(chǎng)，而上市公司則是這一系統(tǒng)中的一個(gè)活躍因子，它的系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)使得資本市場(chǎng)風(fēng)云變化、陰晴不定。一般而言，上市公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使本公司的股價(jià)發(fā)生相應(yīng)調(diào)整，但基本不會(huì)改變?cè)Y本成本的結(jié)構(gòu)。而市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化，則導(dǎo)致資本成本結(jié)構(gòu)的變化和資本市場(chǎng)相應(yīng)的股權(quán)變動(dòng)，并帶動(dòng)資本市場(chǎng)整體價(jià)格的上揚(yáng)或下跌。所以具有硬約束的資本成本決定著資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，是資本市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。

（二）完善資本成本約束的主要措施

第一，培育資本市場(chǎng)上戰(zhàn)略投資者。現(xiàn)代企業(yè)制度建立和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，只有股東成為資本市場(chǎng)是的戰(zhàn)略投資者，能夠決定公司的發(fā)展戰(zhàn)略并可以監(jiān)督和制約公司管理者時(shí)，現(xiàn)代企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分離的優(yōu)越性才能體現(xiàn)。所以對(duì)于目前我國(guó)正在發(fā)展壯大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前工作的重點(diǎn)的不僅是擴(kuò)大規(guī)模，更重要的是成為資本市場(chǎng)上的戰(zhàn)略投資者，提高自身對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的參與和掌控程度，可以在公司治理和管理者的調(diào)整方面自由的提出意見(jiàn)。

第二，完善我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的系統(tǒng)系決定了自身的多層次性，它的組成主體要適應(yīng)市場(chǎng)的要求。資本市場(chǎng)改革初期，為了安全性考慮，我國(guó)資本市場(chǎng)的主體一國(guó)內(nèi)投資者為主。從國(guó)外資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，境外投資者的運(yùn)作體系完善科學(xué)，有利于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)投資者的資本成本意識(shí)，進(jìn)而規(guī)范上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，最終為企業(yè)債務(wù)融資提供更多機(jī)會(huì)。所以，我國(guó)建立和完善多層次資本市場(chǎng)已是大勢(shì)所趨、不得不舉。

第三，強(qiáng)化公司管理者的資本成本意識(shí)。現(xiàn)代企業(yè)制度建立的法人治理結(jié)構(gòu)具有很大優(yōu)越性，但并非無(wú)可挑剔。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者受雇于股東大會(huì)，與企業(yè)受益的聯(lián)系稀疏，是資本成本控制的巨大漏洞。如果能從監(jiān)督約束和利益聯(lián)結(jié)兩方面強(qiáng)化公司管理者的資本成本意識(shí)，就會(huì)從源頭上把住上市公司的質(zhì)量，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，

四、結(jié)束語(yǔ)

論文的研究結(jié)論：本文綜合地使用了經(jīng)濟(jì)學(xué)、分類學(xué)等人文學(xué)科、理工學(xué)科的知識(shí)和會(huì)計(jì)學(xué)科的知識(shí)相結(jié)合來(lái)探討資本成本問(wèn)題。論文的創(chuàng)新之處：在對(duì)資本成本概念辨析的問(wèn)題上，強(qiáng)調(diào)闡述了資本成本和傳統(tǒng)定義的不同及它自身具有的特征，注重研究資本成本在財(cái)務(wù)決策中的作用和目前我國(guó)資本成本意識(shí)的現(xiàn)狀及改善的建議；本文在對(duì)資本成本問(wèn)題的研究過(guò)程中，主要地選取了幾個(gè)關(guān)鍵部分。在研究思路上，論文力求創(chuàng)新突出研究的重點(diǎn)，不強(qiáng)求能對(duì)資本成本各個(gè)方面的問(wèn)題能夠研究的面面俱到，同時(shí)盡量避免重復(fù)其他人的研究思路。這是本文的一個(gè)重要特色。

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