公司工商管理論文大全11篇

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篇（1）

EarningsManagementinListedCompanies

QIAN-Heying

(WanbangAccountantOffice,Lishui,Zhejiang324000,China)

Abstract:Earningsmanagementmeanstocontroloradjusttheinformationofthefinancialincomeinthereportinordertomaximizetheinterest.Theaimsaretoobtaintheprivatebenefit,collectcapitals,escapetaxes,obtainpoliticalcapitalsandevadetheobligationsofcontracts.Earningsmanagementhasvarioustype,anditcanbekeptawaythroughperfectingtheaccountingregulations,enhancingtheauditingandcontrolandsoon.

KeyWords:EarningsManagementMeaningAimMeasures

一、盈余管理的涵義

盈余管理是目前國外經(jīng)濟(jì)學(xué)和會計(jì)學(xué)廣泛研究的課題。對盈余管理的概念會計(jì)學(xué)界存在著諸多不同意見。從以下兩個(gè)權(quán)威性的定義可以看出盈余管理的基本涵義。一是美國會計(jì)學(xué)家斯考特(William·K·Scott)認(rèn)為，盈余管理是指"在GAAP允許的范圍內(nèi)，通過對會計(jì)政策的選擇使經(jīng)營者自身利益或企業(yè)市場價(jià)值達(dá)到最大化的行為"。另一是美國會計(jì)學(xué)家凱瑟琳·雪珀(KathehneSchipPer)認(rèn)為，盈余管理實(shí)際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對外財(cái)務(wù)報(bào)告過程，以獲取某些私人利益的"披露管理"。根據(jù)以上兩個(gè)權(quán)威性的定義，可以看出，盈余管理主要具備這樣一些涵義：第一，盈余管理的主體是企業(yè)管理當(dāng)局，它包括經(jīng)理人員和董事會。盡管經(jīng)理人員和董事會進(jìn)行盈余管理的動機(jī)并不完全一致，但他們對企業(yè)會計(jì)政策和對外報(bào)告盈余都有重大影響，企業(yè)盈余信息的披露由他們各自作用的合力所決定。第二，盈余管理的客體是企業(yè)對外報(bào)告的盈余信息(即會計(jì)收益)。在雪珀的定義中，盈余管理不僅僅指對會計(jì)收益的調(diào)整和控制，而且包括對其他會計(jì)信息的披露的管理，但是對會計(jì)收益以外的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的操縱并不具有普遍的意義，它所具有的經(jīng)濟(jì)后果相對而言要小得多。如果將其納入盈余管理的范疇反而會影響對盈余管理本質(zhì)的把握。第三，盈余管理的方法是在GAAP允許的范圍內(nèi)綜合運(yùn)用會計(jì)和非會計(jì)手段來實(shí)現(xiàn)對會計(jì)收益的控制和調(diào)整，它主要包括會計(jì)政策的選用，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的管理，交易時(shí)間的改變，交易的創(chuàng)造等。第四，盈余管理的目的是盈余管理主體自身利益的最大化。其中又包括管理人員自身利益的最大化和董事會成員所代表的股東利益的最大化。綜上所述，盈余管理就是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循GAAP(或會計(jì)準(zhǔn)則)的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)對外報(bào)告的會計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。

二、盈余管理的目的

對盈余管理目的的剖析可以從盈余管理的終極目的與其具體目的兩個(gè)層次來了解。

1.盈余管理的終極目的

毫無疑問，企業(yè)盈余管理的終極目的是十分明確的，即獲取私人利益。一般認(rèn)為，通過盈余管理獲取私人利益的主體是掌握企業(yè)管理權(quán)的高級雇員，包括總經(jīng)理、部門經(jīng)理和其他高級主管。現(xiàn)代意義上的公司制企業(yè)是以所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離為基礎(chǔ)的，公司的大股東可能并不參與日常經(jīng)營管理，真正掌握管理權(quán)的往往是公司的高級雇員。由于管理者與股東的目標(biāo)并不完全一致，他們都有各自的小算盤。因此，委托--關(guān)系一經(jīng)建立，"道德風(fēng)險(xiǎn)"、"信任危機(jī)"等問題也將隨之產(chǎn)生。為使二者的目標(biāo)趨于一致，委托方(股東)通常采用業(yè)績--報(bào)酬激勵(lì)的方式來促使管理者盡最大努力工作。

管理激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)生了雙重效應(yīng)。一方面，它使管理者的管理活動迅速向股東的目標(biāo)靠攏；另一方面，它又使管理者更積極地謀求任期內(nèi)自身利益的最大化，包括報(bào)酬最大化、更多晉升機(jī)會等。為此，管理者就有動因采用盈余管理來達(dá)到自己的目的。如果凈利潤低于獎(jiǎng)金方案的下限，管理者就有可能進(jìn)一步降低凈利潤。這樣，下一年度得到獎(jiǎng)金的概率就會增加。相反，如果凈利潤高于獎(jiǎng)金方案的上限，管理者在計(jì)算報(bào)告利潤時(shí)就會盡量去除超過上限的部分，因?yàn)檫@部分利潤得不到獎(jiǎng)金。只有當(dāng)凈利潤在獎(jiǎng)金方案的上限和下限之間時(shí)，管理這才會有增加報(bào)告利潤的動機(jī)。此外，管理者在卸任之前通常會選擇有利的會計(jì)政策調(diào)增報(bào)告利潤，以獲取最后一次高額獎(jiǎng)金。同樣，業(yè)績較差的企業(yè)管理者在任期將到時(shí)，為防止或推遲被解雇，也會利用盈余管理來粉飾真實(shí)業(yè)績。但是，一旦管理者的變動得到確定，管理者便可能降低當(dāng)期利潤，以增加未來盈利的可能性。在實(shí)行承包制的企業(yè)中，管理者進(jìn)行盈余管理以達(dá)到獲取個(gè)人利益的目的的可能性更大。

管理者報(bào)酬與會計(jì)利潤掛鉤的制度原本是用來消除股東與企業(yè)管理者之間的"信任危機(jī)"，但實(shí)施的結(jié)果卻是事與愿違，非但沒有消除危機(jī)，反而加深了危機(jī)。最終的結(jié)果是管理者通過盈余管理獲取了巨大的私人利益，而股東、底層雇員卻成了名副其實(shí)的受害者。

2.盈余管理的具體目的

管理當(dāng)局為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化的最終目的，在實(shí)施盈余管理過程中又會有一些具體目的。與其終極目的不同的是，盈余管理的具體目的一般是以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展為中介，以達(dá)到公司規(guī)模擴(kuò)張之后管理者報(bào)酬的增加、在職消費(fèi)層次的提高以及政治前途的發(fā)展等終極目的的實(shí)現(xiàn)。盈余管理的具體目的一般表現(xiàn)為四個(gè)方面：

一是籌資目的。我國上市公司盈余管理的直接目的就是籌資，當(dāng)公司首次發(fā)行股票時(shí)。《公司法》對企業(yè)有嚴(yán)格的規(guī)定，如必須在近三年內(nèi)連續(xù)盈利，才能申請上市。為達(dá)到目的，企業(yè)便采用盈余管理，進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝，合規(guī)合法地"騙"得上市資格。同時(shí)，經(jīng)過盈余粉飾的報(bào)表還有助于企業(yè)獲得較高的股票定價(jià)。再如上市公司準(zhǔn)備配股的時(shí)候。中國證監(jiān)會的有關(guān)文件規(guī)定，公司"最近三年內(nèi)凈資產(chǎn)收益率每年都必須在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可略低于9％"。為了達(dá)到配股及格線，上司公司便會積極利用盈余管理調(diào)整凈資產(chǎn)收益率以達(dá)到配股的目的。

二是避稅目的。公司盈余管理的避稅目的是十分明顯的。"合理避稅"之所以成為可能，一方面是由于我國的稅法體系還不十分完善，稅收優(yōu)惠政策頗多；另一方面是由于公司管理者在會計(jì)政策和會計(jì)方法的選用上有較大的靈活性。比如我國企業(yè)所得稅實(shí)行33％的比例稅率，同時(shí)又規(guī)定了兩檔照顧性稅率，對企業(yè)管理者而言，稅法的規(guī)定便為其開展盈余管理提供了彈性空間。管理者會通過選用適當(dāng)?shù)臅?jì)政策和方法調(diào)減應(yīng)納稅所得額，從而有資格按照顧性稅率繳納所得稅。

三是獲取政治成本的目的。政治成本是指某些企業(yè)面臨著與會計(jì)數(shù)據(jù)明顯正相關(guān)的嚴(yán)格管制和監(jiān)控，一旦財(cái)務(wù)成果高于或低于一定的界限，企業(yè)就會招致嚴(yán)厲的政策限制，從而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營。為了避免發(fā)生政治成本，管理者通常會設(shè)法降低報(bào)告盈余，以非壟斷等形象出現(xiàn)在社會公眾面前。如微軟公司就曾通過遞延確認(rèn)實(shí)際所得收入來下調(diào)盈利，以逃避美國反壟斷機(jī)構(gòu)的指控。

四是規(guī)避債務(wù)契約約束的目的。債權(quán)人與企業(yè)簽訂債務(wù)契約是為了限制管理者用債權(quán)人的資產(chǎn)為企業(yè)獲利但卻有損于債權(quán)人利益的行為。通常包含一些保證條款以保護(hù)債權(quán)人利益，如不能過度發(fā)放股利、不進(jìn)行超額貸款、計(jì)提一定比例的償債準(zhǔn)備金等等。有些商業(yè)銀行甚至規(guī)定不得向虧損企業(yè)貸款。這些都使得企業(yè)不敢輕易違反有關(guān)條款，否則會招致很高的違約成本。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況接近于違反債務(wù)契約，管理者就有可能調(diào)增報(bào)告利潤，以減少違約風(fēng)險(xiǎn)。盈余管理就成為企業(yè)減少違約風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)工具。

三、盈余管理的表現(xiàn)形式與防范

1.盈余管理的表現(xiàn)形式

一是多種形式的"利潤儲存器"。有些企業(yè)用不切實(shí)際的假設(shè)去估計(jì)諸如退貨、貸款損失、保修費(fèi)用等或有事項(xiàng)的準(zhǔn)備，這樣，企業(yè)就可在業(yè)績良好時(shí)多計(jì)提準(zhǔn)備，在業(yè)績不佳時(shí)少計(jì)提準(zhǔn)備，以調(diào)節(jié)利潤。

二是操縱收入的確認(rèn)時(shí)間。如為了虛增利潤，在銷售完成之前、貨物起運(yùn)之前，或在客戶還有權(quán)取消定貨或推遲購貨之前，就確認(rèn)收入。當(dāng)為了少計(jì)利潤時(shí)就做相反的操作。

三是濫用重要性原則。重要性原則認(rèn)為，對微不足道的項(xiàng)目則不值得對其進(jìn)行精確計(jì)量和報(bào)告。有些企業(yè)以會計(jì)上的重要性原則為借口，編造會計(jì)數(shù)據(jù)，從而達(dá)到粉飾財(cái)務(wù)業(yè)績的目的。

四是巨額沖銷。有些企業(yè)為了保證未來盈利水平，采取巨額沖銷的手法。例如，在企業(yè)重組過程中夸大重組費(fèi)用，以隱瞞利潤。而當(dāng)重組企業(yè)未來盈利不足時(shí)，這些虛列的費(fèi)用，即隱瞞的利潤，就會變成重組企業(yè)的收入。有些兼并公司，尤其是那些通過發(fā)行股票實(shí)施兼并的公司，在兼并時(shí)確認(rèn)一大筆研究開發(fā)費(fèi)用，或預(yù)提大量經(jīng)營費(fèi)用，形成巨額準(zhǔn)備。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候就可以調(diào)節(jié)利潤。2．盈余管理的防范措施

一是完善會計(jì)規(guī)范。首先要求公司在改變會計(jì)方法和原則時(shí)，應(yīng)盡可能詳細(xì)地披露其改變對利潤的影響，包括增加財(cái)務(wù)報(bào)表附表，詳細(xì)列示所有調(diào)整項(xiàng)目。其次堅(jiān)決反對以重要性為借口，為故意虛報(bào)業(yè)績開脫責(zé)任。再次對收入確認(rèn)提出嚴(yán)格要求，特別要避免收入的提前確認(rèn)。

二是加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)控。注冊會計(jì)師行業(yè)應(yīng)明確對被兼并公司研究開發(fā)費(fèi)的審計(jì)原則，對公司兼并中有關(guān)巨額沖銷、資產(chǎn)重組以及收入確認(rèn)等事項(xiàng)的規(guī)則應(yīng)加以補(bǔ)充、完善。外部審計(jì)師必須把信息的完整性放在首位，不允許以追求效率而忽視效果的審計(jì)方法取代完整的審計(jì)程序。

三是加大監(jiān)管力度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)將那些重組過程中預(yù)提費(fèi)用、進(jìn)行巨額沖銷的公司，列入重點(diǎn)核查范圍。發(fā)現(xiàn)問題應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)厲的處理，加大懲罰力度。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)加強(qiáng)正確引導(dǎo)，使企業(yè)的經(jīng)營管理者建立起公允、合法、一貫地進(jìn)行會計(jì)盈余報(bào)告的理念。

參考文獻(xiàn)：

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篇（2）

一、我國上市公司管理層收購存在的

前不久，財(cái)政部在給原國家經(jīng)貿(mào)委企業(yè)司《關(guān)于國有企業(yè)改革有關(guān)問題的復(fù)函》中建議，在相關(guān)法規(guī)未完善之前，暫停受理和審批上市和非上市公司的管理層收購，待有關(guān)部門提出相關(guān)措施后再做決定。這使一度活躍的管理層收購銷聲匿跡了。這也表明在我國體制的轉(zhuǎn)型期，由于證券市場還不成熟，法規(guī)也不健全，使得我國上市公司在實(shí)施管理層收購中面臨著更多的問題。

1．收購主體的合法性問題。目前的管理層收購?fù)ǔＪ怯晒芾韺幼猿闪⒁患倚鹿咀鳛槭召從繕?biāo)公司的主體，然后以新公司的資產(chǎn)作為抵押向銀行貸款，以獲得足夠的資金來購買目標(biāo)公司的股份，這個(gè)新的公司的資金來源大部分需要機(jī)構(gòu)的貸款。這種殼公司也應(yīng)當(dāng)遵循《公司法》，而《公司法》要求對外累計(jì)投資額不得超過公司凈資產(chǎn)的50％，從目前已發(fā)生的幾個(gè)上市公司的管理層收購的案例來看，就存在有些公司對外投資超過凈資產(chǎn)50％的現(xiàn)象。另外，當(dāng)前的管理層收購案例中有不少采用了職工持股會的做法，但職工持股會的性質(zhì)是團(tuán)體法人，實(shí)際上是不能從事投資活動的。

2．融資渠道的問題。國外管理層收購?fù)ǔ５淖龇ㄊ牵汗芾韺酉瘸闪⒁患夜荆缓髮①Y金注入公司，再由該公司以自身資產(chǎn)及目標(biāo)公司的資產(chǎn)或未來收益做擔(dān)保向銀行貸款或發(fā)行債券來籌集資金，然后對目標(biāo)公司進(jìn)行收購。收購結(jié)束后，目標(biāo)公司往往由公眾持股的股份公司變?yōu)橛缮贁?shù)人控制的私人公司。然后，收購公司再將目標(biāo)公司的部分資產(chǎn)賣出，收回現(xiàn)金用來償還債務(wù)。最后，對目標(biāo)公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等一系列問題進(jìn)行協(xié)調(diào)、整合、改組，努力提升公司業(yè)績，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)再將公司上市，轉(zhuǎn)為公眾公司。

從國外管理層收購的經(jīng)驗(yàn)來看，收購團(tuán)隊(duì)通常用自有資金提供10％的收購款，所需的其他資金的50％～60％由商業(yè)銀行以及專門進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的公司提供。其余部分以次等債券的形式，通常以私募或公開發(fā)行高收益的債券來籌集。

我國尚未建立起完善的金融支持與服務(wù)體系，因而還無法為管理層收購提供良好的金融支持與服務(wù)。從目前的實(shí)踐來看，商業(yè)銀行在一定程度上參與了管理層收購的運(yùn)作，主要方式是股權(quán)質(zhì)押貸款，但由于風(fēng)險(xiǎn)的不可控性，以及現(xiàn)行法規(guī)不允許商業(yè)銀行持股并參與企業(yè)經(jīng)營，貸款規(guī)模與監(jiān)督力度都無法滿足管理層收購的需要。這種情況在短時(shí)間內(nèi)要有大的突破也比較困難。

3．國有股（法人股）問題。我國股票市場當(dāng)初創(chuàng)立的主要目的是給國有企業(yè)增加融資渠道，因而為保證國家對企業(yè)的控制，通常有過半的股權(quán)是以非流通的形式——國有股（法人股）的形式存在的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這種不流通的國有股構(gòu)成了我國上市公司的第一大“股東”。這使得在管理層收購的實(shí)施中出現(xiàn)了兩個(gè)問題，即收購的股權(quán)比例不合理和股票的定價(jià)不合理。

（1）收購的股權(quán)比例不合理。國外的管理層收購，通常是在證券市場上競價(jià)收購股票，因而收購的股權(quán)比例不容易控制。而且由于監(jiān)管較嚴(yán)，管理層為了減少在管理層收購之后進(jìn)行業(yè)務(wù)重組和實(shí)施激勵(lì)方案時(shí)可能遇到的阻力和糾紛，通常管理層及其合作伙伴幾乎會持有公司的全部股權(quán)。

在我國上市公司實(shí)施的管理層收購中，管理層的收購目標(biāo)均是國有股權(quán)。因?yàn)槌钟辛斯局械膰泄蓹?quán)，管理層就擁有了對公司的最終控制權(quán)。加上國內(nèi)的法規(guī)不完善，監(jiān)管也不利，致使中小股東的權(quán)益缺少保護(hù)，因而管理層根本就不去證券市場收購流通股。此時(shí)管理人員居于公司內(nèi)部，掌握著內(nèi)部信息和公司控制權(quán)，并具有更強(qiáng)的獲利動機(jī)，因而管理層很可能會變本加厲地侵犯外部股東的利益，從而導(dǎo)致新的“一股獨(dú)大”的問題的產(chǎn)生。

（2）股票的定價(jià)不合理。目前國有股一般是按凈資產(chǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)讓的。這樣的定價(jià)明顯偏低，已經(jīng)引起了社會公眾的不滿。從那些公司股價(jià)的變化情況來看，社會公眾已經(jīng)選擇了用腳投票。上市公司的凈資產(chǎn)很大程度上是來自社會公眾股東高額的認(rèn)購款。如果轉(zhuǎn)讓法人股，讓管理層幾乎不付代價(jià)地分享上市公司的財(cái)產(chǎn)，就相當(dāng)于國家在幫助管理層掠奪公眾股東的財(cái)富。

國有股的價(jià)格偏低，使管理層面臨的債務(wù)負(fù)擔(dān)大大減少，不需要努力提高經(jīng)營業(yè)績就可以償還債務(wù)并獲利，那么管理層收購的激勵(lì)效果就大大降低。另外，國有股的賤賣，也可能助長管理層的投機(jī)行為而不是激勵(lì)他們改善公司業(yè)績。

二、完善我國上市公司管理層收購的對策

1．修改《公司法》，給收購主體以合法地位。前面提到管理層收購中，有關(guān)殼公司的一些操作明顯地違反了現(xiàn)行《公司法》的一些規(guī)定，而要使管理層收購得以在合法的框架下實(shí)施，就需要對《公司法》進(jìn)行一定的修改。為實(shí)施管理層收購而修改《公司法》，國外早有先例。英國在20世紀(jì)80年代初國有民營化的過程中，就放寬了《公司法》的限制，允許收購者以被收購公司的資產(chǎn)為抵押來籌集資金，從而推動了管理層收購在英國的實(shí)施。另外，要使管理層收購切實(shí)起到完善公司治理結(jié)構(gòu)、改善公司業(yè)績的作用，還應(yīng)完善其他相關(guān)法規(guī)，并實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)管。

2．拓寬管理層收購的融資渠道。我國長期以來形成的體制，致使商業(yè)銀行無法在管理層收購中發(fā)揮重要作用，因而我國需要在金融領(lǐng)域做一定的改革。例如，通過成立新的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)或?qū)F(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)的營業(yè)范圍適當(dāng)放寬，給予管理層收購資金上的支持。但這一改革的過程可能需較長的時(shí)間。就來說，較為可行的辦法是由證券公司提供融資支持。因?yàn)樽C券公司、信托投資公司是我國目前從事投資銀行業(yè)務(wù)的主要機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)擁有專業(yè)的人才和資本運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)與能力，他們可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況，設(shè)計(jì)相應(yīng)的收購方案。而且對于證券公司而言，由于傳統(tǒng)領(lǐng)域競爭日趨激烈，管理層收購也為其提供了一個(gè)較好的贏利機(jī)會。

3．國有股減持和股票全流通。國有股的高比例和不流通，使我國證券市場已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)困難的階段，這兩個(gè)能否得到良好的解決可能會對未來證券市場的發(fā)展產(chǎn)生重要的。這兩個(gè)問題的解決可以把競爭機(jī)制引入股份制和資本市場中，既有利于形成完善的資本市場體系，又有利于從整體上提高資源的配置效率；同時(shí)還能擴(kuò)大市場規(guī)模，避免市場操縱行為的發(fā)生。通過國有股的減持和流通讓一部分國有資本退出競爭性領(lǐng)域，讓更有競爭優(yōu)勢的民間資本進(jìn)入，退出的國有資本轉(zhuǎn)用于社會保障或投入應(yīng)由國有經(jīng)濟(jì)發(fā)揮主導(dǎo)作用的部門，就使國有資本和民間資本各得其所，推進(jìn)證券市場和國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

（1）從制度上消除國有股的形成，使國有股真正成為問題。國有股減持如果僅僅減存量而忽視增量，那么國有股減持將要永遠(yuǎn)進(jìn)行下去。因此，必須改變現(xiàn)行的新股發(fā)行機(jī)制，從根本上消除不流通股產(chǎn)生的制度根源。只有讓新股全流通，國有股減持才有實(shí)質(zhì)意義。

篇（3）

二、研究設(shè)計(jì)

1、研究模型隨著效率評價(jià)方法的不斷改進(jìn)和發(fā)展，以隨機(jī)前沿分析和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析為代表的“效率前沿方法”應(yīng)運(yùn)而生，并已成為目前效率評價(jià)的主流方法。與隨機(jī)前沿分析相比，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析無需設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)形式，從而避免了因函數(shù)設(shè)定錯(cuò)誤而導(dǎo)致對效率的測量誤差，備受國內(nèi)外學(xué)者的青睞。然而在分析效率及其影響因素的關(guān)系時(shí)，由于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析只能采用兩階段法，其測量結(jié)果的無偏性遭到了學(xué)術(shù)界的質(zhì)疑［29］。相比之下，由Battese和Coelli提出的“一步法”隨機(jī)前沿模型不僅可以同時(shí)考慮多個(gè)環(huán)境因素對效率的影響，而且克服了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析兩階段法的固有缺陷，故在效率及其影響因素的實(shí)證研究中得到廣泛應(yīng)用。本文借鑒Battese和Coelli［30］的方法構(gòu)建以下隨機(jī)前沿模型，以考察管理層股權(quán)激勵(lì)與薪酬激勵(lì)對企業(yè)研發(fā)效率的影響。2、研究變量早在1964年，OECD［34］在其的《為調(diào)查研究與試驗(yàn)發(fā)展活動所推薦的標(biāo)準(zhǔn)慣例》中即建議使用研發(fā)經(jīng)費(fèi)和研發(fā)人員來衡量研發(fā)投入，并得到學(xué)術(shù)界的廣泛認(rèn)同［35］。隨著研究的逐漸深入，一些學(xué)者認(rèn)為，研發(fā)活動是一個(gè)長期的知識生產(chǎn)過程，與當(dāng)期研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入相比，研發(fā)資本存量能更好的反映研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入的實(shí)際情況。但由于目前學(xué)術(shù)界對存量指標(biāo)計(jì)量方法及折舊率并無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，在借鑒Wang［37］、Cullmann等［38］、Thomas等［32］和吳延兵［10］研究的基礎(chǔ)上，本文擬選擇當(dāng)期研發(fā)支出總額和當(dāng)期研發(fā)人員總數(shù)分別作為企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入(R＆D)和研發(fā)人員投入(Person)的衡量指標(biāo)，并進(jìn)行了對數(shù)化處理。根據(jù)現(xiàn)有研究成果［32，39］，專利(包括專利申請數(shù)和專利授權(quán)數(shù))和新產(chǎn)品(包括新產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)值和銷售收入)是兩類運(yùn)用最為廣泛的研發(fā)產(chǎn)出指標(biāo)。然而，中國上市公司并未披露相關(guān)的新產(chǎn)品信息，且未被授權(quán)的專利也是企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出的重要組成部分，故本文采用專利申請數(shù)作為研發(fā)產(chǎn)出的主要衡量指標(biāo)。進(jìn)一步，考慮到研發(fā)活動的長期性，研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出之間普遍存在時(shí)滯效應(yīng)［40］，參考章仁俊和王俊峰的研究，本文擬以下一期專利申請數(shù)衡量企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出水平(Patent)，并根據(jù)模型需要對其取對數(shù)值。如前所述，股權(quán)激勵(lì)(Mshare)和薪酬激勵(lì)(Mpay)是當(dāng)前管理層激勵(lì)的兩個(gè)重要方式。而鑒于管理層激勵(lì)效應(yīng)客觀上存在一定的滯后性，且這種滯后效應(yīng)在研發(fā)活動中表現(xiàn)得尤為顯著，在何楓和陳榮［42］及姜濤和王懷明［25］研究的基礎(chǔ)上，本文對管理層股權(quán)激勵(lì)和薪酬激勵(lì)給予滯后一期處理。其中，股權(quán)激勵(lì)采用上一期管理層持股比例表示;薪酬激勵(lì)則以上一期管理層貨幣報(bào)酬總額表示，并轉(zhuǎn)化為對數(shù)形式。最后，為準(zhǔn)確估計(jì)管理層激勵(lì)對企業(yè)研發(fā)效率的影響，本文以2007年為基期，使用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)對企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入、管理層貨幣報(bào)酬等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了消除價(jià)格變動影響的處理。同時(shí)，在已有研究的啟示下［9，43，44］，將企業(yè)規(guī)模(Size)、股權(quán)集中度(Con)、研發(fā)技術(shù)基礎(chǔ)(VPatent)和企業(yè)年齡(Age)等因素作為控制變量納入到研究模型之中，以避免其對本文實(shí)證結(jié)果的干擾。其中，企業(yè)規(guī)模以企業(yè)年末職工總數(shù)表示;股權(quán)集中度以第一大股東持股比例表示;研發(fā)技術(shù)基礎(chǔ)以當(dāng)年法定有效專利擁有總量表示;企業(yè)年齡則以企業(yè)實(shí)際成立時(shí)長表示。3、研究數(shù)據(jù)由于中國上市公司的研發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)主要從2007年開始陸續(xù)披露，且大量研發(fā)活動集中在工業(yè)企業(yè)，本文首先選取2009－2012年的工業(yè)上市公司為初步研究樣本，并按以下方法對初步樣本進(jìn)行篩選:(1)剔除未披露研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和研發(fā)人員投入相關(guān)數(shù)據(jù)的公司樣本;(2)剔除沒有專利產(chǎn)出的公司樣本;(3)剔除其他數(shù)據(jù)缺失的公司樣本;(4)剔除ST、PT公司樣本。最后得到327家工業(yè)上市公司共1308個(gè)有效觀測樣本。樣本數(shù)據(jù)采集方法說明如下:(1)研發(fā)支出總額。主要通過手工查閱上市公司年報(bào)所得，首先統(tǒng)計(jì)董事會報(bào)告中披露的研發(fā)支出總額，其通常以“研發(fā)費(fèi)用”、“研發(fā)支出”、“研究開發(fā)支出”或“研究與開發(fā)費(fèi)用”等項(xiàng)目列示;其次，對于沒有在董事會報(bào)告中披露研發(fā)支出的公司，選用其報(bào)表附注說明中“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量”明細(xì)項(xiàng)目下披露的研發(fā)支出，如“研發(fā)費(fèi)”、“技術(shù)開發(fā)費(fèi)”或“科研費(fèi)”等;再次，對于未在以上兩處披露研發(fā)經(jīng)費(fèi)的公司，選用其報(bào)表附注說明中“管理費(fèi)用”明細(xì)項(xiàng)目下披露的研發(fā)支出;(2)研發(fā)人員總數(shù)。根據(jù)上市公司年報(bào)“員工情況”中的“技術(shù)人員”或“研發(fā)及相關(guān)人員”予以認(rèn)定;(3)公司年度專利申請總量和法定有效專利擁有總量。從中國國家知識產(chǎn)權(quán)局“專利檢索與服務(wù)系統(tǒng)”中查詢獲得。其他數(shù)據(jù)均來自聚源數(shù)據(jù)庫。

三、實(shí)證結(jié)果分析

1、描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析從表1對樣本公司各主要變量分年度的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，中國工業(yè)上市公司研發(fā)專利產(chǎn)出的增長速度不夠理想，2009－2012年各年平均專利產(chǎn)出保持在約58項(xiàng)的水平，其中，2010年平均專利產(chǎn)出達(dá)到樣本期的最大值，隨后在2011年銳減至49項(xiàng)，到2012年其產(chǎn)出水平才略有回升;另一方面，平均研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和平均研發(fā)人員投入?yún)s呈逐年遞增趨勢，年均增長率分別為29.69%和14.46%。綜合以上研發(fā)產(chǎn)出和研發(fā)投入兩方面的數(shù)據(jù)，可以初步推斷，中國工業(yè)上市公司的研發(fā)效率并不樂觀，這也從一個(gè)側(cè)面印證了前文所指出的僅僅以研發(fā)投入或者研發(fā)產(chǎn)出來衡量企業(yè)研發(fā)水平或能力的片面性。那么在這種情況下，管理層激勵(lì)的表現(xiàn)又如何呢?由表1可知，樣本公司各年的管理層持股比例基本維持在11.4%的平均水平，且存在略微下降的趨勢;相比之下，管理層的平均貨幣薪酬總額卻連年快速增長，年均增長率保持在11.43%，這意味著薪酬激勵(lì)仍是當(dāng)前中國工業(yè)上市公司管理層激勵(lì)的最主要方式，而股權(quán)激勵(lì)在管理層激勵(lì)當(dāng)中扮演著次要角色。據(jù)此我們認(rèn)為:在研發(fā)投入力度不斷加大的背景下，中國工業(yè)上市公司研發(fā)產(chǎn)出的下降可能是由“重薪酬，輕股權(quán)”的激勵(lì)機(jī)制所致。當(dāng)然，這一觀點(diǎn)還有待于以下模型估計(jì)結(jié)果的驗(yàn)證。2、隨機(jī)前沿模型估計(jì)結(jié)果分析表2是本文構(gòu)建的旨在檢驗(yàn)管理層激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率關(guān)系的隨機(jī)前沿模型估計(jì)結(jié)果。其中，模型(1)和模型(2)的γ值分別為0.826和0.655，且均在1%的顯著性水平下顯著，說明本文構(gòu)建的隨機(jī)前沿模型誤差項(xiàng)存在明顯的復(fù)合結(jié)構(gòu)(vit-uit)。此外，兩模型中的LR統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)也在1%的顯著性水平下顯著，從而確保了模型整體估計(jì)的有效性。因此，本文構(gòu)建的隨機(jī)前沿模型能較好地反映和解釋中國工業(yè)上市公司管理層激勵(lì)與研發(fā)效率之間的關(guān)系。根據(jù)模型(1)的估計(jì)結(jié)果可知，管理層股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)(Mshare)的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，二次項(xiàng)(Mshare2)的估計(jì)系數(shù)為正，且二者均在10%的顯著性水平下顯著，表明管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率之間存在顯著的倒U型關(guān)系;同時(shí)，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)及二次項(xiàng)的系數(shù)可知，當(dāng)管理層持股比例達(dá)到32.72%的臨界點(diǎn)時(shí)，企業(yè)研發(fā)效率達(dá)到最優(yōu)水平，假設(shè)1由此得到驗(yàn)證。模型(2)的實(shí)證結(jié)果表明，管理層薪酬激勵(lì)(Mpay)的估計(jì)系數(shù)為0.241，且在5%的顯著性水平下顯著，說明管理層薪酬激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系，假設(shè)2亦得到驗(yàn)證。3、穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了檢驗(yàn)上述結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)(見表3)。一是替換控制變量，即以企業(yè)的年末資產(chǎn)總額替代年末職工總數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)，以前三大股東持股比例替代第一大股東持股比例作為股權(quán)集中度的衡量指標(biāo);二是調(diào)整模型結(jié)構(gòu)，即以超越對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)模型替代原式(1)中的柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)模型，避免因模型結(jié)構(gòu)選擇所帶來的檢驗(yàn)誤差。兩種方法的檢驗(yàn)結(jié)果與先前的估計(jì)結(jié)果基本一致，表明本文的實(shí)證結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

四、研究的進(jìn)一步拓展

盡管上述實(shí)證結(jié)果已證實(shí)管理層激勵(lì)對企業(yè)研發(fā)效率確實(shí)存在重要的影響，但我們?nèi)詿o法確定在不同環(huán)境下此類影響的具體表現(xiàn)。因此，有必要從更深層次考察管理層薪酬契約在企業(yè)研發(fā)實(shí)踐中發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)的基本前提和制約因素。雖然目前鮮有學(xué)者直接研究對管理層激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率關(guān)系的影響因素，但根據(jù)相關(guān)研究成果也可為本文提供一定的研究線索:(1)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的國有企業(yè)有承擔(dān)擴(kuò)大就業(yè)和維持社會穩(wěn)定的多重任務(wù)［45］，使得國有企業(yè)管理層的才能和努力與經(jīng)營績效之間可能并不是單純的線性關(guān)系，李春濤等［9］即指出國有產(chǎn)權(quán)會降低管理層激勵(lì)對創(chuàng)新的促進(jìn)作用，而吳延兵［10］亦發(fā)現(xiàn)當(dāng)前國有企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制可能并不適于企業(yè)創(chuàng)新;(2)企業(yè)所處的行業(yè)性質(zhì)在一定程度上決定了企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略選擇及其執(zhí)行效率，相對非高技術(shù)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)而言，高技術(shù)行業(yè)企業(yè)對研發(fā)更為重視，在此類企業(yè)中相關(guān)薪酬契約可能對企業(yè)研發(fā)更具激勵(lì)效應(yīng)［46］;(3)考慮到新興市場國家與發(fā)達(dá)國家的制度差異，一些學(xué)者研究了市場化改革與企業(yè)研發(fā)的關(guān)系，且一般認(rèn)為市場化改革可有效增進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入［47，48］，提高資源配置效率［49］。基于以上文獻(xiàn)分析，本文擬在研究模型中加入所有制性質(zhì)(Own)、行業(yè)特征(Ind)及市場化程度(Mar)的分組虛擬變量及其與管理層激勵(lì)的交互項(xiàng)，分別檢驗(yàn)企業(yè)所有制性質(zhì)、所在行業(yè)特征及區(qū)域市場化程度對管理層激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率關(guān)系的作用機(jī)制。具體估計(jì)結(jié)果見表4。(1)企業(yè)所有制性質(zhì)的影響由模型(7)的估計(jì)結(jié)果可知，所有制性質(zhì)與股權(quán)激勵(lì)及其二次項(xiàng)的交互項(xiàng)(Mshare*Own和(Mshare)2*Own)的估計(jì)系數(shù)并不顯著，說明股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率的關(guān)系并未受到所有制性質(zhì)的影響。另一方面，模型(8)的估計(jì)結(jié)果顯示，所有制性質(zhì)與薪酬激勵(lì)的交互項(xiàng)(Ln(Mpay)*Own)的估計(jì)系數(shù)為0.114，且在10%的顯著性水平下顯著，說明相比于非國有控股企業(yè)，國有控股企業(yè)薪酬激勵(lì)對企業(yè)研發(fā)效率的負(fù)面影響更強(qiáng)。我們認(rèn)為，導(dǎo)致這一結(jié)果的主要原因在于:國有控股企業(yè)的管理層主要由政府國資管理部門或其委托的國有投資機(jī)構(gòu)任命，其目標(biāo)利益結(jié)構(gòu)復(fù)雜，他們除了追求經(jīng)濟(jì)利益外，還有政治和社會等方面的利益訴求，加之國有控股企業(yè)存在一定的內(nèi)部人控制現(xiàn)象，使得國有控股企業(yè)管理層薪酬激勵(lì)對研發(fā)效率的負(fù)面效應(yīng)既包括研發(fā)投資不足引起的效率低下，也包括過度研發(fā)投資造成的效率損失。(2)所在行業(yè)特征的影響模型(9)給出了行業(yè)特征對管理層持股在企業(yè)研發(fā)中激勵(lì)效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。具體而言，行業(yè)特征與股權(quán)激勵(lì)及其二次項(xiàng)的交互項(xiàng)(Mshare*Ind和(Mshare)2*Ind)的估計(jì)系數(shù)分別為2.661和－3.545，且均在5%的顯著性水平下顯著，說明在兩類行業(yè)中股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率都存在顯著的倒U型關(guān)系，但它們的臨界點(diǎn)和曲線形狀卻有所不同:就臨界點(diǎn)而言，在高技術(shù)行業(yè)，當(dāng)管理層持股比例達(dá)到27.66%時(shí)，企業(yè)研發(fā)效率最高;而在非高技術(shù)行業(yè)，臨界點(diǎn)即管理層最佳持股比例為35.89%，比高技術(shù)行業(yè)的臨界點(diǎn)高8.23%;從曲線形狀來看，高技術(shù)行業(yè)的倒U型曲線更為平坦，非高技術(shù)行業(yè)的倒U型曲線則更為陡峭，這意味著，與非高技術(shù)行業(yè)企業(yè)相比，高技術(shù)行業(yè)企業(yè)的研發(fā)效率對股權(quán)激勵(lì)水平變動的敏感性更低。對于上述實(shí)證結(jié)果，一種可能的解釋是:相比于高技術(shù)行業(yè)企業(yè)，研發(fā)對非高技術(shù)行業(yè)企業(yè)而言并不是其創(chuàng)造核心價(jià)值的唯一手段，管理層對企業(yè)研發(fā)有較強(qiáng)的排斥心理，為增強(qiáng)管理層的研發(fā)戰(zhàn)略意識，克服研發(fā)投入不足傾向，必須給予其更大的股權(quán)激勵(lì)力度，才能使企業(yè)研發(fā)效率達(dá)到最優(yōu)水平;與此相對，高技術(shù)行業(yè)企業(yè)對研發(fā)的依賴性較強(qiáng)，其管理層所表現(xiàn)出的研發(fā)意識及積極性更高，在一定范圍內(nèi)，不同股權(quán)激勵(lì)力度下所表現(xiàn)出的企業(yè)研發(fā)效率差異相對較小。另外，從模型(10)的估計(jì)結(jié)果可以看出，行業(yè)特征與薪酬激勵(lì)的交互項(xiàng)(Ln(Mpay)*Ind)系數(shù)為0.118，在5%的顯著性水平下顯著，說明高技術(shù)行業(yè)企業(yè)管理層薪酬激勵(lì)對研發(fā)效率產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)更大。究其根本，我們認(rèn)為:高技術(shù)行業(yè)企業(yè)研發(fā)活動的技術(shù)含量較高，管理層承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較大，而薪酬激勵(lì)在一定程度上加大了管理層的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識，從而不難理解，相對非高技術(shù)行業(yè)企業(yè)而言，同等薪酬激勵(lì)力度對高技術(shù)行業(yè)企業(yè)研發(fā)效率帶來更大的負(fù)面影響。(3)區(qū)域市場化程度的影響根據(jù)模型(11)的估計(jì)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)市場化程度與股權(quán)激勵(lì)及其二次項(xiàng)的交互項(xiàng)(Mshare*Mar和(Mshare)2*Mar)的估計(jì)系數(shù)均不顯著，說明股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)研發(fā)效率的關(guān)系在不同市場化程度下并不存在顯著差異。而模型(12)的估計(jì)結(jié)果卻告訴我們市場化程度與薪酬激勵(lì)的交互項(xiàng)(Ln(Mpay)*Mar)系數(shù)顯著為正(0.168，p＜0.05)，說明高市場化程度下的薪酬激勵(lì)對企業(yè)研發(fā)效率的負(fù)面影響較低市場化程度更高。本文認(rèn)為，造成這一結(jié)果的主要原因在于:在市場化程度較高的地區(qū)，其市場競爭越為激烈，為創(chuàng)造核心價(jià)值并保持市場競爭優(yōu)勢，區(qū)域內(nèi)企業(yè)需投入大量的財(cái)力、物力及人力進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，然而限于研發(fā)的固有特性，其對企業(yè)的短期績效會產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，且這種影響會隨著研發(fā)投入規(guī)模的提高而持續(xù)擴(kuò)大，因此，與處于低市場化程度區(qū)域的企業(yè)相比，位于高市場化程度區(qū)域的企業(yè)管理層的貨幣薪酬會受到研發(fā)活動的更大挑戰(zhàn)。

篇（4）

一、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的必要性

商業(yè)銀行設(shè)立基金公司,有利于商業(yè)銀行自身改革的發(fā)展。近年來,商業(yè)銀行為拓展中間業(yè)務(wù),在電子設(shè)備、通訊網(wǎng)絡(luò)、資金清算、電子銀行和基金托管等方面投入了大量資金。但中間業(yè)務(wù)收入在銀行總收入中的占比還不高,豐富中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品、提高中間業(yè)務(wù)收入占比的空間還很大,如果由商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司,將有利于增加中間業(yè)務(wù)收入,擴(kuò)大非信貸盈利資產(chǎn),使現(xiàn)有以資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和存貸利差收入為主體的經(jīng)營結(jié)構(gòu),向資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展,存貸利差與非利息收入并重的經(jīng)營結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。我國個(gè)人金融業(yè)務(wù)存在巨大發(fā)展空間,商業(yè)銀行了解客戶需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好,如果發(fā)起設(shè)立基金公司,有條件和能力設(shè)計(jì)出適銷對路的基金產(chǎn)品,為客戶提供全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù),并建立具有鮮明特色的理財(cái)品牌,利用自身擅長的理財(cái)技巧,將不同產(chǎn)品進(jìn)行有效組合,打造富有特色的金融理財(cái)產(chǎn)品,形成雄厚客戶資源積累,最終走出銀行業(yè)同質(zhì)化的低水平競爭層面。

二、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的可行性

按照中國加入WTO的協(xié)議條款規(guī)定,現(xiàn)在距離金融業(yè)全面開放的時(shí)間已經(jīng)不多了,商業(yè)銀行通過設(shè)立基金,進(jìn)而過渡為混業(yè)經(jīng)營,可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化,提高管理風(fēng)險(xiǎn)的能力,增強(qiáng)核心競爭力,更好的發(fā)揮出自己的優(yōu)勢,從而在國際競爭中立于不敗之地。商業(yè)銀行特別是國有大型商業(yè)銀行資本實(shí)力雄厚,自己發(fā)起成立基金管理公司擁有以下一些優(yōu)勢:第一,商業(yè)銀行在與資本市場聯(lián)系緊密的幾個(gè)領(lǐng)域具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn);第二,商業(yè)銀行擁有先進(jìn)的業(yè)務(wù)技術(shù)系統(tǒng)和資金清算的強(qiáng)大優(yōu)勢;第三,商業(yè)銀行可以充分利用自身的營銷網(wǎng)絡(luò)和客戶資源,提高中間業(yè)務(wù)收入的比例,拓寬收入渠道,避免風(fēng)險(xiǎn)過于集中于信貸領(lǐng)域;商業(yè)銀行擁有強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò),可為基金客戶提供全面、便捷的各項(xiàng)服務(wù),通過結(jié)算、信貸、儲蓄等服務(wù)手段,可以了解客戶的投資需求、投資特點(diǎn)及其他相關(guān)信息。

三、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司模式研究

1.以德國為代表的商業(yè)銀行直接下設(shè)基金管理公司來開辦基金業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行直接以全資附屬的方式設(shè)立了資產(chǎn)管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)。這種模式一般在混業(yè)經(jīng)營的國家中較多出現(xiàn)。由于該模式下商業(yè)銀行對基金管理公司具有出資和控股關(guān)系,為了滿足基金管理法規(guī)的要求,在一家商業(yè)銀行作為基金管理人的情況下,應(yīng)有另一家商業(yè)銀行來進(jìn)行基金托管。

2.以美國為代表的由金融集團(tuán)控股方式設(shè)立基金管理公司來開辦基金業(yè)務(wù)。該模式是由一家金融控股公司作為母公司,在其旗下直接或間接設(shè)立商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、證券托管銀行等,形成一個(gè)金融控股集團(tuán)。其特征在于基金公司完全獨(dú)立于金融集團(tuán)旗下的商業(yè)銀行。從我國的國情和金融體系特點(diǎn)來看,我國銀行走通過金融控股公司實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營模式最可行,銀行設(shè)立基金公司可以作為銀行向金融控股公司轉(zhuǎn)型的一個(gè)試點(diǎn)。我國商業(yè)銀行通過該模式開辦基金業(yè)務(wù),在法律和監(jiān)管方面具有很大的優(yōu)勢。

3.該模式符合目前分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管現(xiàn)狀,監(jiān)管成本較低4.隨著國內(nèi)金融控股公司的出現(xiàn),該模式具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)操作性

四、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)控制

截至2004年末,中國金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)人民幣存款已達(dá)24.5萬億元,M2/GDP的比例已達(dá)189%,是世界比例最高的國家。但企業(yè)依然存在融資困難的問題,以致民間融資異常活躍。中國金融管制過嚴(yán)限制了直接融資的發(fā)展,扭曲了社會融資的結(jié)構(gòu),同時(shí)也使全社會的金融風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在銀行體系中。商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司是金融改革的必然要求,但是商業(yè)銀行直接設(shè)立并運(yùn)作基金的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。就我國金融控股公司而言,除了普通金融企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)外,還包括利益沖突風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)、聯(lián)動風(fēng)險(xiǎn)等。

1.利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。主要來自于商業(yè)銀行設(shè)立的基金和托管基金之間存在利益沖突;

2.聯(lián)動風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)動風(fēng)險(xiǎn)指某子公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)會迅速傳染給其他子公司和整個(gè)集團(tuán),使整個(gè)金融控股公司出現(xiàn)問題;同時(shí),由于我國自2003年以后不再發(fā)行封閉式基金,現(xiàn)在商業(yè)銀行設(shè)立基金也要設(shè)立開放式基金。開放式基金最明顯的特點(diǎn)就是份額不固定,投資者可以自由贖回,其流動性問題一直得到廣泛的關(guān)注。一旦商業(yè)銀行基金的流動性出現(xiàn)了問題,就有可能放大到整

個(gè)銀行的流動性上,從而引發(fā)整個(gè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

3.內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)指金融控股公司內(nèi)部各子公司之間可能通過關(guān)聯(lián)交易來轉(zhuǎn)移利益。為了營銷基金,商業(yè)銀行內(nèi)部部門之間利用關(guān)聯(lián)交易傾斜資源,出現(xiàn)“利益輸送”現(xiàn)象。“利益輸送”現(xiàn)象在基金市場上表現(xiàn)的很明顯。一家基金管理公司同時(shí)管理著很多支基金,為了提高自己的品牌,把資源傾斜到旗下的某些基金,從而打造幾只所謂的明星基金。

五、小結(jié)

《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司只是混業(yè)經(jīng)營的第一步,也是中國金融改革從間接融資向直接融資、單一銀行體系向多元化市場體系過渡的過程中的一步。在目前我國資本市場不完善、融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴于間接融資的格局下,商業(yè)銀行設(shè)立基金有利于優(yōu)化銀行盈利模式,探索通過金融控股公司形式實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的銀行發(fā)展模式。商業(yè)銀行尤其是四家國有商業(yè)銀行幾年來通過開辦基金托管和代銷業(yè)務(wù),在人員培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制和技術(shù)支持等方面積累了不少經(jīng)驗(yàn)。但設(shè)立基金管理公司能否給銀行帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益還要取決于銀行對基金管理公司的經(jīng)營管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。商業(yè)銀行要真正做好基金業(yè)務(wù),必須充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn),解決商業(yè)銀行與基金公司在利益分配、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與隔離、管理等方面的問題。通過基金業(yè)務(wù)推動銀行改變依靠貸款規(guī)模增長的粗放式增長模式,促進(jìn)中國銀行實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代化經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變。

篇（5）

近年來，我國上市公司的并購重組步伐日趨加快。僅在2009年，我國就有150家上市公司進(jìn)行了并購重組，其數(shù)量約占全部上市公司的十分之一，涉及金額3300億元。2010年，在國資委提出的五年減少80-100家央企的要求下，上市企業(yè)開始大規(guī)模并購重組。圖1是2011-2013年我國上市公司并購重組統(tǒng)計(jì)圖。從總體來看，我國上市公司并購重組交易單數(shù)呈連年上升趨勢；交易金額除2012年略有下降外，2013年又大幅提升，2013年前10個(gè)月的交易金額已經(jīng)超過以前各年度。由此可見，我國上市公司并購重組活動的主要特點(diǎn)是并購日漸活躍，并購目標(biāo)多元化，支付的手段較為單一。

1.2并購金額不斷擴(kuò)大

2007年我國并購總金額達(dá)到了27億美元，2008年則突破了30億美元，2013年時(shí)則達(dá)到了316億美元。雖在這期間并購金額上下有浮動，但在金融危機(jī)時(shí)期并購金額持續(xù)保持高位。換一個(gè)角度分析，從并購金額來看，在金融危機(jī)時(shí)期，企業(yè)并購金額屢創(chuàng)新高，極大地影響了社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢。同時(shí)，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷發(fā)展成熟，上市公司的綜合實(shí)力也不斷地增強(qiáng)，某些中小企業(yè)為了發(fā)展，積極并購企業(yè)且并購活動持續(xù)深入。

1.3并購范圍不斷擴(kuò)展

從地域的范圍來看，我國上市公司的并購重組并不局限于國內(nèi)。以中國石油化工集團(tuán)為例，公司以25億美元并購了美國能源公司的部分股權(quán)；又以72億美元買下瑞士AP公司；橫跨亞洲、非洲等地進(jìn)行并購活動，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了地域和空間范圍的擴(kuò)張。從行業(yè)范圍來看，我國上市公司并購重組不光從能源礦石出手，也涉及到制造業(yè)等行業(yè)。

2上市公司并購重組面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1并購重組前的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1.1上市公司并購重組的政策風(fēng)險(xiǎn)

國家宏觀政策的調(diào)整對公司的生產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)生著重要影響，賈征和李進(jìn)（2013）分別從國內(nèi)政策和國外政策兩個(gè)方面分析了后金融危機(jī)時(shí)期上市公司進(jìn)行并購重組所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)政策的出臺會使相關(guān)產(chǎn)業(yè)的并購得到發(fā)展或受到管制，而國外政策如貿(mào)易保護(hù)等，則也會對并購產(chǎn)生影響。如果不能及時(shí)地關(guān)注這些政策信息的變化，盲目進(jìn)行并購重組，公司自身勢必就會遭受巨大的損失。

2.1.2上市公司并購重組的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

鮑屹鋒（2013）指出我國企業(yè)普遍存在信息不對稱，不透明的情況，企業(yè)逃稅，營造虛假業(yè)績等行為使得上市公司對于目標(biāo)公司的并購定價(jià)難以估算。大到整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，小到對于目標(biāo)公司的基本信息了解不準(zhǔn)確，以及評估體系和方法不成熟等，共同構(gòu)成了并購價(jià)格不能精確定位的風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.3上市公司并購重組的融資風(fēng)險(xiǎn)

整個(gè)并購重組活動需要大量的資金，因此企業(yè)為了保證其并購重組活動的圓滿完成，常常需要進(jìn)行融資。在此過程中，上市公司面臨著一定的并購重組融資風(fēng)險(xiǎn)。徐永翔（2011）指出，目前我國的資本市場仍有待進(jìn)一步發(fā)展完善，同時(shí)銀行等融資機(jī)構(gòu)尚未在并購重組融資中發(fā)揮出其應(yīng)有作用，這就導(dǎo)致了企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。這說明不能有效地融資，對公司自身的資金流通也會造成巨大風(fēng)險(xiǎn)。

2.2并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)分析

上市公司在并購重組的過程中面臨著支付風(fēng)險(xiǎn)。徐永翔（2011）提出并購資金使用的風(fēng)險(xiǎn)主要來自資金流動性產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和利用財(cái)產(chǎn)杠桿產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果上市公司因此債臺高筑，不僅無法實(shí)現(xiàn)并購重組的最初目的，還會使自身走向滅亡。

2.3并購重組后的風(fēng)險(xiǎn)分析

2.3.1上市公司并購重組的管理風(fēng)險(xiǎn)。

每個(gè)公司都有其固有的管理模式。賀輝（2013）就上市公司與其并購公司組織功能不同，企業(yè)文化與理念也存在著沖突，員工安置問題突出展開了論述。如此種種都給企業(yè)并購重組帶來了危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.2上市公司并購重組的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

徐永翔（2011）認(rèn)為上市公司與目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略，主業(yè)存在著不一致的風(fēng)險(xiǎn)，甚至相差甚遠(yuǎn)。唐阿楠等人（2010）也經(jīng)過探討得出結(jié)論：如果無法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，就會產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，達(dá)不到并購預(yù)期而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營某種程度上說決定了一個(gè)公司的未來，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)必須被上市公司充分重視。

3對上市公司并購重組風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越快，企業(yè)在資本市場的發(fā)展和運(yùn)作模式也逐漸增多。越來越多的上市公司采取了并購重組的方式，將資產(chǎn)進(jìn)行重新配置。上文已經(jīng)對上市公司并購重組的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，現(xiàn)在本文從并購重組準(zhǔn)備；并購重組實(shí)施；并購重組整合這三個(gè)階段可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)提出一些防范和控制的意見和建議。

3.1對并購重組準(zhǔn)備階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)提出的防范建議

3.1.1要科學(xué)選擇并購重組對象，進(jìn)行精確化研究。

一個(gè)上市公司要成功地完成并購重組，首先要有一個(gè)科學(xué)的并購策略。賈征（2013）對公司并購重組提出過三點(diǎn)。第一，上市公司需要積極制定并購重組戰(zhàn)略，對行業(yè)、地域以及基本途徑、方法進(jìn)行明確。第二就是要積極尋找并購目標(biāo)和機(jī)會。第三就是公司要成立專門的人才培養(yǎng)機(jī)構(gòu)，收集潛在的目標(biāo)資料。上市公司在并購重組前需要提高獲取信息的質(zhì)量，建立健全企業(yè)的價(jià)值評估體系。這樣才能降低并購方由于賬目與實(shí)際情況不符而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（徐永翔，2011）。

3.1.2對被并購方的市場進(jìn)行調(diào)查，注意市場和政策。

在并購前，不僅要對目標(biāo)公司的資產(chǎn)狀況進(jìn)行研究，還要對其經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析和研究。因?yàn)檫@不僅會影響到并購重組后公司的財(cái)務(wù)狀況，也會由于政府對不同產(chǎn)業(yè)有著不同的政策而受到積極或消極的作用。只有明確政策的動向，才能保證并購重組后的順利融合。

3.2對并購重組期實(shí)施階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)提出的防范建議

3.2.1增加支付方式，減少融資風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，我國的資本市場無法在融資方面給予企業(yè)過多支持。所以，我們需要增加支付方式，比如對符合條件的公司，通過采取發(fā)行股票債券等方式為其提供金融支持。或者探索設(shè)立并購基金的新的融資模式。同時(shí)，企業(yè)需要減少并購的成本，盡量減少長期債務(wù)的增加。

3.2.2確保企業(yè)內(nèi)部的流動資產(chǎn)的穩(wěn)定性，防范支付風(fēng)險(xiǎn)。

徐永翔（2011）指出，企業(yè)利用債務(wù)融資或者股權(quán)融資進(jìn)行并購，其償還債務(wù)的主要來源是目標(biāo)企業(yè)并購后的現(xiàn)金流量。所以，如果企業(yè)要降低這種融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，不僅目標(biāo)要選擇那種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，市場面大，前景好的企業(yè)。最重要的是在并購的時(shí)候，企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)所背負(fù)的長期債務(wù)都不能太多，而且，要保持企業(yè)內(nèi)部流動資產(chǎn)穩(wěn)定性。

3.3對并購重組整合階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)提出的防范建議

3.3.1完善內(nèi)部管理，注重企業(yè)文化整合，減少管理風(fēng)險(xiǎn)。

賈征（2013）指出上市公司在完成并購重組后，需要完善內(nèi)部管理，強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部的控制機(jī)制，防止企業(yè)管理的失控。同時(shí)并購后的企業(yè)一般會產(chǎn)生文化沖突，所以企業(yè)需要充分地研究自己和目標(biāo)的企業(yè)文化，對其進(jìn)行修訂，使其進(jìn)行融合，反映出整體的價(jià)值理念。徐永翔（2011）提出可以從企業(yè)形象、職工行為等方面入手，培育新的企業(yè)文化。同時(shí)還要對管理人員進(jìn)行培訓(xùn)，提高企業(yè)的管理水平。

3.3.2分析并購后公司的行業(yè)發(fā)展方向，減低重組后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

徐永翔（2011）認(rèn)為企業(yè)在并購后擴(kuò)大了企業(yè)本身的規(guī)模，這就需要對企業(yè)所處行業(yè)進(jìn)行分析。對并購企業(yè)是否能夠取得目標(biāo)企業(yè)的核心資源以及并購后企業(yè)的發(fā)展方向進(jìn)行論證。確定企業(yè)的行業(yè)方向，降低并購后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

篇（6）

我國的盈余管理動機(jī)研究集中于對監(jiān)管動機(jī)和盈余管理手段的研究，這方面的研究也充分體現(xiàn)了中國證券市場的鮮明特點(diǎn)。陸建橋是最早對我國虧損上市公司盈余管理行為進(jìn)行研究的一批學(xué)者之一，他將研究樣本定為到1997年為止在上海證券交易所上市的22家虧損上市公司，對這些公司在出現(xiàn)虧損前一年度、虧損年度和扭虧為盈年度的盈余構(gòu)成進(jìn)行研究，并在此基礎(chǔ)上提出了自己的假設(shè)，通過研究，他得出我國虧損的上市公司為了避免連續(xù)虧損以致被ST甚至被退市，在虧損年度都會進(jìn)行適當(dāng)?shù)挠喙芾淼难芯砍晒O錚等利用統(tǒng)計(jì)分析方法對虧損和扭虧的上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示上市公司的資產(chǎn)收益率在微利和嚴(yán)重虧損區(qū)間分布比較集中。這說明公司為了自身的利益進(jìn)行了顯著的盈余管理，其中上市公司為了避免被ST或退市，努力利用會計(jì)項(xiàng)目調(diào)整盈余，達(dá)到使公司當(dāng)年不虧損或微利的目的;而已經(jīng)虧損的上市公司為了能夠使下一年盈利，會使當(dāng)年度的虧損擴(kuò)大，即所謂的虧損年度調(diào)減收益，為下一年調(diào)增收益摘帽做準(zhǔn)備。孟越等基于盈余分布密度檢驗(yàn)的方法對虧損上市公司盈余管理行為進(jìn)行分析，證明了我國虧損上市公司在虧損之前為避免虧損確實(shí)存在著盈余管理的行為，并從監(jiān)管制度、資本市場、會計(jì)準(zhǔn)則角度提出建議，以期縮小盈余管理的空間。從上述對國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述我們可以看到，雖然盈余管理的動機(jī)各有不同，但國內(nèi)外市場普遍存在著盈余管理的情況，尤其是我國虧損的上市公司為了避免被暫停上市或退市的風(fēng)險(xiǎn)，盈余管理的傾向更明顯。國外的研究主要通過構(gòu)建模型來進(jìn)行實(shí)證研究，并出現(xiàn)了一些具有代表性的研究模型;而我國的盈余管理研究充分體現(xiàn)了中國證券市場的鮮明的特點(diǎn)，我國對上市公司暫停上市、終止上市和配股等方面都有相應(yīng)的最低盈余水平要求，為了達(dá)到要求，上市公司紛紛進(jìn)行盈余管理。國內(nèi)相關(guān)學(xué)者的研究表明，上市公司操縱利潤進(jìn)行盈余管理的方式主要是調(diào)增或調(diào)減應(yīng)計(jì)利潤項(xiàng)目或非經(jīng)常性損益項(xiàng)目，實(shí)證研究的成果為監(jiān)管部門不斷修改公司上市、退市和配股等相關(guān)的監(jiān)管政策提供了有效的信息。我國證券監(jiān)管部門雖然頒布了相關(guān)法規(guī)，但是大部分研究成果主要集中在監(jiān)管動機(jī)上，沒有針對具體的行業(yè)盈余管理的所采用的不同手段進(jìn)行具體研究，盈余管理仍然有著十分廣闊的研究前景，我國證券市場尚待繼續(xù)完善。

2研究設(shè)計(jì)

ST公司是一類比較特殊的上市公司，其盈余管理的動機(jī)和愿望更強(qiáng)烈，上市公司受到退市警告被特別處理(ST)后，對公司的管理層而言，最大的問題就是擺脫財(cái)務(wù)困境，而在公司的經(jīng)營業(yè)績短期內(nèi)無法改觀的情況下，為了維持自己公司的上市資格，以使公司得到長期發(fā)展，公司會利用盈余管理來粉飾報(bào)表，達(dá)到賬面盈利的目的，以避免被暫停上市或被退市的厄運(yùn)，但這大大降低了公司財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，擾亂了證券市場的正常秩序，阻礙了整個(gè)證券市場的長足發(fā)展。因此與其他公司相比，ST公司更有可能過度利用盈余管理來達(dá)到自己的目的，研究ST公司能夠更好地研究盈余管理，對規(guī)范市場秩序，保持證券市場平穩(wěn)健康發(fā)展具有重要意義。利潤是企業(yè)追求的終極目標(biāo)，對于上市公司而言更是這樣，當(dāng)上市公司連續(xù)2年虧損，被相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰，受到退市風(fēng)險(xiǎn)警告時(shí)，企業(yè)為了最大限度的減少由于虧損帶來的負(fù)面影響，以及避免自己連續(xù)3年虧損被暫停交易，在企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績短期內(nèi)無法很快改善的情況下，企業(yè)管理人員很可能在連續(xù)2年虧損后的第3年進(jìn)行盈余管理，防止被*ST甚至公司被終止退市。根據(jù)以上分析，提出如下假設(shè):①虧損上市公司在其扭虧為盈年度，會做出調(diào)增收益的會計(jì)處理;②虧損上市公司在扭虧為盈年度的盈余管理程度均＞扭虧為盈前一年度和扭虧為盈后一年度。

3實(shí)證分析

首先根據(jù)瓊斯的修正模型在年報(bào)中找出30家公司2008年、2009年、2010年和2011年對應(yīng)的凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)原值、應(yīng)收賬款、營業(yè)收入的數(shù)據(jù)，然后根據(jù)這些數(shù)據(jù)計(jì)算出對應(yīng)的2009年、2010年和2011年的應(yīng)計(jì)利潤(凈利潤－經(jīng)營凈現(xiàn)金流量)、總資產(chǎn)、固定資產(chǎn)原值、應(yīng)收賬款增加額、營業(yè)收入增加額，之后利用修正的瓊斯模型將數(shù)據(jù)帶入線性回歸模型。利用eviews軟件對樣本總體扭虧為盈年度(2010年)、扭虧為盈前一年度(2009年)、扭虧為盈后一年度(2011年)進(jìn)行回歸分析，如表2所示。其中:R2是指回歸模型的可決系數(shù)，由表2可知，3年的可決系數(shù)分別為0.85、0.94、0.98，而調(diào)整的可決系數(shù)為0.83、0.93、0.97，均小于相應(yīng)年的可決系數(shù)，且3年的數(shù)值較高，說明模型的擬合優(yōu)度很高，該回歸模型很好地解釋了樣本數(shù)據(jù)。另外樣本3年的F檢驗(yàn)值分別為49.2、137.7、350.7，而在0.05的顯著性水平下，F(xiàn)(3，26)=2.98，說明該線性回歸方程整體顯著。下面研究樣本總體扭虧為盈年度(2010年)、扭虧為盈前一年度(2009年)、扭虧為盈后一年度(2011年)盈余管理的程度，以此探究扭虧為盈年度盈余管理程度的大小。將算出的回歸參數(shù)帶入線性回歸方程，計(jì)算出每年的盈余管理程度(總應(yīng)計(jì)利潤－非操縱性應(yīng)計(jì)利潤)結(jié)果。2010年的盈余管理程度都為正數(shù)，說明ST上市公司在扭虧為盈年度(2010年)進(jìn)行了明顯的調(diào)增收益的盈余管理，且通過與扭虧為盈前一年、扭虧為盈后一年的盈余管理程度作比較，可以看出，扭虧為盈年度與之的差額均為正，說明扭虧為盈年度的盈余管理程度均大于扭虧為盈前一年和扭虧為盈后一年度的盈余管理程度，因而假設(shè)成立。

篇（7）

(二)數(shù)據(jù)選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司于2009年正式上市，同時(shí)考慮到變量指標(biāo)需要利用上年度數(shù)據(jù)，因此本文樣本年度選擇為2010－2012年，并剔除樣本期間缺失數(shù)據(jù)的樣本，最終得到2010－2012年間創(chuàng)業(yè)板上市公司462個(gè)樣本。

二、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

(一)統(tǒng)計(jì)分析表1列出樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司履行社會責(zé)任狀況的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。可以看出，2010－2012年間創(chuàng)業(yè)板上市公司平均社會責(zé)任程度為0．184，而且各年度履行社會責(zé)任狀況較為平均，3年的CSR均值分別為0．179、0．189以及0．183，并未出現(xiàn)較大幅度波動，但2012年較2011年卻出現(xiàn)了降低。同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，不同公司社會責(zé)任履行程度的差距是存在的，而且這種差距逐年擴(kuò)大，這說明創(chuàng)業(yè)板不同的上市公司的社會責(zé)任投入不同，這與不同創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營業(yè)務(wù)、企業(yè)發(fā)展理念及企業(yè)實(shí)際經(jīng)營能力存在差異是相關(guān)的。表2列出樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理行為的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。可以看出，2010－2012年間創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理行為基本狀況與履行社會責(zé)任狀況存在不同，盈余管理行為表現(xiàn)出較大的波動狀況。總體來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理行為表現(xiàn)出正向的盈余操弄狀況，平均盈余管理程度為0．008，這與主板上市公司相比并不算高，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司并不存在相對較高的盈余管理行為，但2010年與2012年盈余管理程度均為負(fù)值，僅2011年盈余管理行為為正值，這說明不同年度創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余管理行為存在較大的波動程度。另外，不同年度創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理的最大最小值間差異較大，盈余管理程度最大值達(dá)到0．368，而最小值為0．210，這說明不同的創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理程度差異較大，不僅盈余管理方向存在差異，而且操弄盈余管理的程度也存在較大差異。表3列出主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。可以看出，被解釋變量DA均值為0．008，樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板公司呈現(xiàn)正的盈余管理趨勢，但不同的創(chuàng)業(yè)板公司盈余管理程度與方向均有較大差異。解釋變量CSR均值為0．184，樣本年度內(nèi)創(chuàng)業(yè)板公司社會責(zé)任履行狀況較好，但同樣不同公司的社會責(zé)任履行狀況存在較大差異。而在控制變量中，變量ln(Size)均值為20．817，表明創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)規(guī)模均值約為10．983億元，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模相對主板公司要小;變量ROE均值為0．104，表明樣本內(nèi)約有一成左右的創(chuàng)業(yè)板公司的ROE為負(fù)值或在6%－7%之間，更多的創(chuàng)業(yè)板公司并沒有主動操弄盈余管理的動向;變量Debt均值為0．194，表明創(chuàng)業(yè)板公司的負(fù)債總額約占資產(chǎn)總額的不到兩成，創(chuàng)業(yè)板公司資產(chǎn)負(fù)債率并不高。

(二)相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果表4列出了主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。檢驗(yàn)結(jié)果表明，解釋變量與控制變量尤其是控制變量間的相關(guān)系數(shù)值均較小，基本都在0．30以下，這就說明在本文實(shí)證模型中的變量間共線性問題較小，并不存在多重共線性問題，可以認(rèn)為后文實(shí)證結(jié)果是可信的。

(三)回歸結(jié)果利用(1)式及樣本數(shù)據(jù)，得到實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果為(6)式，本文實(shí)證檢驗(yàn)軟件為EViews7．0。從(6)式的實(shí)證結(jié)果來看，首先整個(gè)回歸結(jié)果的調(diào)整R2值為0．071，雖然該值并不高，但是在公司金融的研究中，通常調(diào)整R2值需要結(jié)合F統(tǒng)計(jì)量共同檢驗(yàn)，并不能單純地看調(diào)整R2值大小，而F統(tǒng)計(jì)量是可以通過常規(guī)置信水平的顯著性檢驗(yàn)，這就說明整個(gè)實(shí)證模型擬合程度較好，實(shí)證結(jié)果可信。具體到解釋變量的回歸結(jié)果，解釋變量CSR與被解釋變量DA間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系是可以通過顯著性檢驗(yàn)的，這就意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司履行社會責(zé)任的程度越高，盈余管理程度就越低，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司會在短期的盈余管理行為與長期的履行社會責(zé)任行為之間，選擇更加適合長期發(fā)展的履行社會責(zé)任行為，會更加重視具有可持續(xù)發(fā)展的履行社會責(zé)任行為，而較低程度的進(jìn)行盈余管理操弄。也可以認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司的社會責(zé)任行為可以抑制盈余管理行為，履行社會責(zé)任好的創(chuàng)業(yè)板上市公司具有更好的責(zé)任心，會為股東、為證券市場、為市場普通投資者負(fù)責(zé)，并不會高程度地操弄盈余管理。而在控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果中，控制變量ln(Size)與被解釋變量DA間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大，盈余管理程度就越大。這說明資產(chǎn)規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)板上市公司更有可能操縱盈余管理;控制變量ROE與被解釋變量DA間也存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值，或處于6%－7%之間時(shí)，也就是說具有盈余管理跡象的創(chuàng)業(yè)板上市公司操弄盈余管理的可能性會增加;控制變量Debt與被解釋變量DA間同樣存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，負(fù)債壓力越大，操弄盈余的可能性就相應(yīng)越大。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)為證明研究結(jié)論并非是因特殊樣本而得到的，本文進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，考慮到樣本中極端值對回歸結(jié)果的影響，本文對極端值進(jìn)行剔除后進(jìn)行回歸檢驗(yàn);其次，考慮到被解釋變量，即盈余管理變量的測度方法有很多，本文采用Jones原始模型計(jì)算被解釋變量DA后進(jìn)行回歸檢驗(yàn);最后，考慮到影響被解釋變量盈余管理的因素很多，即可加入的控制變量很多，本文繼續(xù)加入如每股凈資產(chǎn)、每股收益、大股東持股數(shù)量等控制變量后進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果與前文實(shí)證結(jié)果并沒有顯著差異，因此可以認(rèn)為本文研究結(jié)論并非是由特殊樣本而得到的，即研究結(jié)論是穩(wěn)健可信的。

篇（8）

一般來說，現(xiàn)金比率高代表著公司擁有較高的變現(xiàn)能力；存貨周轉(zhuǎn)率高，代表資金周轉(zhuǎn)速度快，可獲得較高的資金效益；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率低，表明公司延長了利用信用融資所得資金的時(shí)間，提高了資金利用效率；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，表明賬款回收周期短，資金被占用的成本低；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，對流動資產(chǎn)的利用就越好，盈利能力就越強(qiáng)；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高代表擁有較強(qiáng)的盈利能力。因此作出以下假設(shè)：H1：我國農(nóng)業(yè)類上市公司的現(xiàn)金比率與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)；H2：我國農(nóng)業(yè)類上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)；H3：我國農(nóng)業(yè)類上市公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)；H4：我國農(nóng)業(yè)類上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)；H5：我國農(nóng)業(yè)類上市公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)；H6：我國農(nóng)業(yè)類上市公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。為明確自變量與因變量之間的關(guān)系，本文建立多元線性回歸方程進(jìn)行研究，

2相關(guān)性分析

首先，運(yùn)用SPSS軟件對45家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)分析。現(xiàn)金比率與總資產(chǎn)報(bào)酬率的系數(shù)值為0.266，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)值分別為0.205、0.237，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)報(bào)酬率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率的系數(shù)值分別為0.209、0.257，概率P值小于0.05的顯著性水平，表明它們在0.05水平上微弱正線性相關(guān)。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)值為0.292、0.348，存貨周轉(zhuǎn)率與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的系數(shù)值為0.521，其概率P值均小于0.01的顯著性水平,表明應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率在0.01水平上微弱正線性相關(guān)，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在0.01水平上低度正線性相關(guān)，存貨周轉(zhuǎn)率與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在0.01水平上顯著正線性相關(guān)

3回歸分析

各自變量的方差膨脹因子都在5以下，數(shù)值處于0~10的區(qū)間內(nèi)，各自變量的容忍度都在0.1以上。這表明回歸模型不存在多重共線性，模型不會因?yàn)樽宰兞恐g存在高度的相關(guān)關(guān)系而出現(xiàn)失效或者不合理的問題。可以得出多元線性回歸方程：Y=0.235+0.707X1-0.185X2-0.164X3+0.028X4+711X5+0.247X6由多元線性回歸方程可以得知：總資產(chǎn)報(bào)酬率與現(xiàn)金比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在正相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)報(bào)酬率與存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，根據(jù)各自變量的P值可以看出，現(xiàn)金比率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)報(bào)酬率在0.1水平上有顯著線性關(guān)系，其他自變量與因變量的關(guān)系均不顯著。本出的6個(gè)假設(shè)中，H2、H4、H5、H6沒有得到驗(yàn)證；其余2個(gè)得到了驗(yàn)證，H1、H3顯著成立。H2不成立，表示存貨周轉(zhuǎn)率過高會降低財(cái)務(wù)績效，原因可能在于企業(yè)為了追求高存貨周轉(zhuǎn)率產(chǎn)生了賒銷。H4、H5、H6不成立，表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)報(bào)酬率雖呈正相關(guān)，但不顯著。原因可能在于資金過多地流向了外部、流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，減少了相應(yīng)的現(xiàn)金流量，以致于減少了盈利。由以上分析可知，合理的存貨周轉(zhuǎn)率，合理的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對于提高企業(yè)績效是至關(guān)重要的。

二營運(yùn)資金管理優(yōu)化措施

1加強(qiáng)對現(xiàn)金的管理現(xiàn)金管理制度的完善

現(xiàn)金日常管理措施的優(yōu)化，能有效提高現(xiàn)金管理水平。包括定期核查庫存現(xiàn)金，定期核查銀行存款，定期與銀行進(jìn)行對賬，及時(shí)了解資金流向，保持合理的銀行存款，進(jìn)行合理的投資行為來提高資金利用效率等措施。目前我國主要通過經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ絹泶_定最佳現(xiàn)金持有量。經(jīng)驗(yàn)公式為：最佳現(xiàn)金持有量=（1±銷售收入變化%）×（上年現(xiàn)金持有量-不合理占用）。企業(yè)也應(yīng)合理采用實(shí)行這一模式來確定現(xiàn)金量。

2加強(qiáng)對存貨的管理存貨的周轉(zhuǎn)是否及時(shí)

決定著公司是否能收回成本獲得利潤。然而一味追求高存貨周轉(zhuǎn)率而盲目增加賒銷是不可取的。所以，要加強(qiáng)存貨的管理。首先，要制定相應(yīng)的存貨控制制度，不僅財(cái)務(wù)部門對存貨的資金進(jìn)行管理，倉管部門對存貨的實(shí)物進(jìn)行管理，共同對存貨資金與實(shí)物的綜合協(xié)調(diào)管理，這種制度可以讓公司對存貨的各方面有清晰的認(rèn)識，從而保證存貨賬實(shí)相符。其次，原材料采購要就近合理采購，實(shí)行限額領(lǐng)料制度。再次，要合理安排作業(yè)，控制在產(chǎn)品數(shù)量，控制生產(chǎn)成本。最后，要通過分析市場行情制訂合理的銷售計(jì)劃，擴(kuò)大銷售。

3加強(qiáng)對應(yīng)付賬款的管理

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率越低越有利于企業(yè)利用其他資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，但是企業(yè)也應(yīng)該慎重地做出決策。如果企業(yè)當(dāng)前開展新的生產(chǎn)經(jīng)營活動或需要購置固定資產(chǎn)但又缺乏資金時(shí)，就需要將生產(chǎn)活動和購置固定資產(chǎn)未來的收益，與延期付款失去信譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來考慮，在確定收益大于風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才能延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，避免將來出現(xiàn)因無力償還資金而導(dǎo)致信用降低的情況。

4加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理企業(yè)進(jìn)行賒銷時(shí)

需要客戶確認(rèn)收貨單據(jù)上的內(nèi)容，并簽字蓋章，這是未來進(jìn)行收賬的證據(jù)。做好跟蹤工作，了解客戶的償付能力。在賒銷期間，要分析客戶的財(cái)務(wù)報(bào)表，根據(jù)以往的購貨付款情況以及目前的財(cái)務(wù)狀況來調(diào)整信用額度，在應(yīng)收賬款即將到期時(shí)提醒客戶付款。如果應(yīng)收賬款已經(jīng)逾期，不是客戶的責(zé)任，就是企業(yè)沒有做好信用管理工作。客戶出現(xiàn)不能支付賬款的原因可能是惡意拖欠或是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣暫時(shí)無法支付，或是習(xí)慣性拖欠等等。這時(shí)企業(yè)為了追回貨款，可以采取法律程序或是與客戶溝通等。當(dāng)賬款不能收回是企業(yè)內(nèi)部原因時(shí)，包括企業(yè)沒有對客戶進(jìn)行科學(xué)的信用評估，盲目急切地想銷除貨物，或是沒有做好后期跟蹤時(shí)，企業(yè)就要完善自己的信用政策，通過與信用評估機(jī)構(gòu)的溝通來了解客戶的信用級別，決定企業(yè)對客戶的信用期限長短和現(xiàn)金折扣的大小。

5保持合理的流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)規(guī)模

不合理的流動資產(chǎn)規(guī)模和固定資產(chǎn)規(guī)模會導(dǎo)致流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)占用大量的資金，減少公司其他經(jīng)營活動所需的現(xiàn)金流量，企業(yè)資金短缺可能會導(dǎo)致企業(yè)倒閉，就更不用說有利于營運(yùn)資金管理和企業(yè)績效的優(yōu)化。所以要保持合理的資產(chǎn)規(guī)模。

篇（9）

關(guān)鍵詞上市企業(yè)資金管理企業(yè)經(jīng)營利潤對策

對每家上市公司來講，最為重要的并且最需要管理的就是企業(yè)的資金。一個(gè)企業(yè)的資金是整個(gè)企業(yè)賴以生存的命脈，它的多與少、是否運(yùn)作合理將能直接影響到整個(gè)企業(yè)的是否可以繼續(xù)生存或發(fā)展。然而，目前世界上的多數(shù)上市公司在企業(yè)資金的管理方面還存在這樣或那樣的問題，這都是企業(yè)需要逐漸進(jìn)行完善的方面。

一、上市企業(yè)資金管理所存在的問題

1.企業(yè)盈余管理方面的問題

目前，我國多家上市公司在企業(yè)盈余管理方面所做的工作是非常糟糕的，有的企業(yè)所做的工作完全與設(shè)想的相反。我國的上市公司多數(shù)認(rèn)為上市的主要目的就是圈錢，用這些錢來武裝自己，并想辦法將這些錢變成自己的。在國外，企業(yè)的盈余管理主要是由這家企業(yè)的經(jīng)理人來進(jìn)行管理和操作的，但是我國一般是那些大股東進(jìn)行控制的，這就是一個(gè)鮮明的對比，并且這也可以使那些控股的股東拿盈余資金來獲取更大的收益。

2.企業(yè)資金管理方面缺乏預(yù)算問題

針對每家上市公司，在對資金的使用方面都需要提前制定一個(gè)計(jì)劃，這樣才可以使整個(gè)企業(yè)的資金不會出現(xiàn)斷鏈的情況，資金計(jì)劃是這個(gè)企業(yè)在運(yùn)作當(dāng)中非常重要的一部分。目前，多家上市公司都實(shí)行了全面預(yù)算管理，但是多數(shù)公司在這一管理的執(zhí)行只是注重形式，還有救是多數(shù)公司的決策層對預(yù)算編制不夠重視、沒能動員公司各部門參與其中、而主要由財(cái)務(wù)部獨(dú)立編制完成，預(yù)算缺乏執(zhí)行與控制，這樣會導(dǎo)致這類企業(yè)在資金上捉襟見肘，有時(shí)融資盲目，并導(dǎo)致出現(xiàn)很多閑散資金，這樣會嚴(yán)重影響公司的全面發(fā)展。一些企業(yè)的預(yù)算做的不是很精確，這樣就出現(xiàn)了入不敷出的現(xiàn)象，這就導(dǎo)致了該企業(yè)只能通過短期借款來支撐整個(gè)企業(yè)的發(fā)展，這樣的發(fā)展只是暫時(shí)的，企業(yè)的倒閉是必然的。

3.上市企業(yè)在資金使用效率較低的問題

上市公司的資金使用率也是一個(gè)很重要的問題，目前在我國有很多家上市公司籌集了很多的資金，但是沒有一個(gè)切實(shí)可行的項(xiàng)目，沒有用于花銷這筆資金的工程，這樣就出現(xiàn)了大量的資金被閑置，從而造成了很大的浪費(fèi)，這將影響整個(gè)企業(yè)的健康發(fā)展。還有一部分企業(yè)，因?yàn)闆]有對自己的生產(chǎn)狀況所要出現(xiàn)的問題進(jìn)行預(yù)期，導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)出現(xiàn)了大量的貨物沒有銷售出去，庫存貨物增加，從而導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部的保管與維修費(fèi)用也隨之增加了許多，這也在無形之中占用了企業(yè)的大量資金。

4.上市企業(yè)的資金承受風(fēng)險(xiǎn)的防范體系不完善問題

目前，在我國，許多家上市公司在資金管理方面都未能建立一個(gè)行之有效的監(jiān)督和約束機(jī)制，也缺乏建立一個(gè)投資風(fēng)險(xiǎn)的制衡機(jī)制，這就導(dǎo)致了我國的上市企業(yè)在整個(gè)投資方面都缺乏一個(gè)比較科學(xué)的、精確的評估，這樣企業(yè)的管理者的主觀人為因素將起到?jīng)Q定性的作用。一個(gè)管理者不可能每次做的決定都是正確的，也會出現(xiàn)錯(cuò)誤的時(shí)候，一旦決策錯(cuò)誤，這將導(dǎo)致整個(gè)企業(yè)陷入癱瘓狀態(tài)。

二、上市企業(yè)營運(yùn)資金管理問題分析

1.影響上市企業(yè)營運(yùn)資金管理的因素

上市企業(yè)的營運(yùn)資金的使用和管理受到很多現(xiàn)實(shí)因素的影響。根據(jù)這些因素對上市公司的影響，可以將上市企業(yè)的營運(yùn)資金分為很多類。（1）其中最為影響企業(yè)所持有的現(xiàn)金額度的因素是上市企業(yè)內(nèi)部在日常生產(chǎn)管理當(dāng)中所需要購買材料的現(xiàn)金支付活動或者是支付廣告費(fèi)等日常的開銷；。（2）目前，在應(yīng)收賬款方面，影響上市企業(yè)的因素也是比較多的，其中需要著重考慮的就是兩方面的因素：一個(gè)主要方面是指上市企業(yè)目前所處的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境是非常惡劣的，實(shí)力強(qiáng)的上市企業(yè)會面臨很多的競爭，并且多數(shù)的競爭對手都是比較強(qiáng)大的，企業(yè)為了能夠生存，就會采用賒銷的方式來維持企業(yè)的正常運(yùn)行。（3）在企業(yè)的存貨方面，影響上市企業(yè)的因素主要有兩個(gè)方面的內(nèi)容，其中一個(gè)主要是為了保障生產(chǎn)和銷售的連續(xù)性，上市企業(yè)在整個(gè)生產(chǎn)和經(jīng)營當(dāng)中是非常需要有一定來那個(gè)的存貨的，這樣可以避免有時(shí)因供應(yīng)不及時(shí)而導(dǎo)致的企業(yè)停工現(xiàn)象的發(fā)生。另外一個(gè)因素就是，上市企業(yè)為了適應(yīng)市場價(jià)格的波動而采取的一種主動存貨的方式，這主要是通過批量購置也降低存貨的購買價(jià)格的。

2.需要明確公司營運(yùn)資金管理當(dāng)中的所有關(guān)系

一般我們會認(rèn)為，上市公司的信用度越高，那么這家企業(yè)營運(yùn)資金就不需要那么多。但是，事實(shí)恰恰相反，上市公司自身所持有的營運(yùn)資金決定了它在社會上的信用度，這兩者之間是相互作用相互影響的。資金管理只是上市企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面的一小部分而已，但是作為一家上市企業(yè)，很多時(shí)候在為了提高企業(yè)自身的信用度問題上，是可能會存在一定程度上的犧牲企業(yè)的營運(yùn)資金管理效益的。

3.需要加強(qiáng)公司營運(yùn)資金的測算

上市公司應(yīng)當(dāng)分年度，分季度，分月度制定資金使用計(jì)劃，這樣的計(jì)劃的制定可以通過使用ERP等相關(guān)財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)來實(shí)現(xiàn)。上市公司還應(yīng)當(dāng)合理安排資金的收付，制定相對合理的賒銷政策、培育公司良好的商業(yè)信用等，這樣企業(yè)才可以和多家銀行形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，從而為公司爭取更低的融資成本，進(jìn)而使公司的綜合資金成本降低，最終實(shí)現(xiàn)公司的進(jìn)一步發(fā)展。

三、加強(qiáng)上市企業(yè)營運(yùn)資金的管理措施

1.完善上市公司資金預(yù)算管理體系

通過不斷完善上市公司的預(yù)算管理體系從而可以完全提高上市企業(yè)的資金使用效率，這可以從根本上降低企業(yè)資金的使用風(fēng)險(xiǎn)率，從而可以保證企業(yè)不斷向前發(fā)展。目前，上市企業(yè)在完善資金預(yù)算管理體系方面的主要措施有：（1）在企業(yè)內(nèi)部建立健全預(yù)算管理組織機(jī)構(gòu), 完善各層級的預(yù)算管理組織體系,制定必要的工作制度,確保預(yù)算組織的有效運(yùn)行。建立橫向應(yīng)覆蓋所有職能部門和單位,縱向應(yīng)延伸到各基層班組。（2）企業(yè)管理者需要進(jìn)一步地完善本企業(yè)預(yù)算的編制和預(yù)算修改程序。（3）加強(qiáng)預(yù)算控制。上市公司需要加強(qiáng)自身企業(yè)內(nèi)部控制管理,嚴(yán)格控制預(yù)算外的支出，并且上市公司還應(yīng)當(dāng)就涉及資金支付的預(yù)算內(nèi)事項(xiàng)、超預(yù)算事項(xiàng)、預(yù)算外事項(xiàng)建立規(guī)范的資金支付、授權(quán)批準(zhǔn)制度和程序（4）要加強(qiáng)預(yù)算執(zhí)行分析和考核。上市公司需要建議一套完善的預(yù)算分析和考核機(jī)制，這樣才可以保證公司的預(yù)算能夠嚴(yán)格按照預(yù)算管理制度進(jìn)行執(zhí)行。

2.上市公司的資金管理安全意識應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)

每一家上市公司都需要不斷地對資金的安全使用進(jìn)行強(qiáng)化。在資金的安全使用方面，企業(yè)需要做到的是對資金在事前、事中、事后的使用實(shí)現(xiàn)全方位的控制。在事前的控制主要是一個(gè)預(yù)防性的控制，通過這項(xiàng)措施要實(shí)現(xiàn)資金的使用權(quán)限以及使用職責(zé)的規(guī)范劃分，這樣可以防止企業(yè)資金出現(xiàn)濫用現(xiàn)象；企業(yè)需要規(guī)定內(nèi)部資金使用的詳細(xì)規(guī)則和事件處置程序的保障資金能按正常的規(guī)定進(jìn)行使用；建立一個(gè)健全的資金內(nèi)部控制，可以使整個(gè)企業(yè)的資金使用權(quán)力得到有力的制衡；在事中的控制主要是指，需要按照資金的預(yù)算和使用細(xì)則來對企業(yè)的資金實(shí)現(xiàn)動態(tài)的監(jiān)管，需要對及時(shí)發(fā)現(xiàn)的問題提出解決的辦法。在事后的控制是指對整個(gè)事件當(dāng)中，資金的使用情況進(jìn)行全方位的評估，并對資金的使用是否合理做出相應(yīng)的評價(jià)，最后總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

3.對上市公司內(nèi)部資金的日常管理進(jìn)行加強(qiáng)

在這些上市企業(yè)內(nèi)部，需要嚴(yán)格實(shí)行資金審批制度，只有這樣，資金才可以出入有據(jù)，知其所用之處，并且在公司對于某一些重大投資項(xiàng)目做決定的時(shí)候，要先由公司管理層根據(jù)要根據(jù)公司章程和股東大會授權(quán)、進(jìn)行詳盡的可行性研究和風(fēng)險(xiǎn)評估，并根據(jù)權(quán)限履行相應(yīng)的審批程序才能執(zhí)行，否則，可能出現(xiàn)公司資金為己所用的現(xiàn)象，也可能出現(xiàn)錯(cuò)誤決定，從而導(dǎo)致公司倒閉。企業(yè)的管理者要對資金的出入等使用情況做到定期或者不定期的進(jìn)行檢查，發(fā)現(xiàn)資金方面存在的問題，找出問題的根源所在，并能從根源上解決這個(gè)問題；通過對資金的專項(xiàng)檢查還可以發(fā)現(xiàn)資金在整個(gè)預(yù)算和執(zhí)行的過程當(dāng)中所出現(xiàn)或者即將面臨的更為深層次的問題，進(jìn)而發(fā)揮公司的內(nèi)部審核作用。

上市企業(yè)在預(yù)算方面對內(nèi)部進(jìn)行控制的同時(shí)，還需要建立資金支付崗位責(zé)任制，這樣一旦公司預(yù)算出現(xiàn)問題，責(zé)任可以到人，也方便找出問題的根源，避免以后此類事件的發(fā)生，從而有利于公司整體的發(fā)展。

總而言之，資金的有效管理是整個(gè)上市企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面的一個(gè)重要內(nèi)容，也是上市企業(yè)賴以生存的命脈所在。這就要求企業(yè)需要采取多種方法，這樣才可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資金的有效管理，最總提高上市企業(yè)的整體競爭力。

參考文獻(xiàn)：

[1]周紋羽.我國制造業(yè)上市公司營運(yùn)資金管理策略選擇的實(shí)證分析.商場現(xiàn)代化.2009(13).

篇（10）

關(guān)鍵詞:房地產(chǎn)，上市公司，業(yè)績，logit模型

目錄

摘要

Abstract

1緒論

1.1研究背景

1.2研究意義

1.3己有研究的回顧

1.3.1關(guān)于企業(yè)業(yè)績的影響因素研究狀況

1.3.2房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績影響因素研究現(xiàn)狀

1.4研究思路

2業(yè)績影響的相關(guān)理論

2.1業(yè)績

2.1.1業(yè)績的定義

2.1.2公司業(yè)績

2.2業(yè)績影響因素的相關(guān)理論

2.2.1規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

2.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)理論

2.2.3貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論

3我國房地產(chǎn)上市公司業(yè)績影響因素的實(shí)證研究

3.1指標(biāo)的選擇

3.1.1被解釋變量

3.1.2解釋變量

3.2樣本的選擇及數(shù)據(jù)來源

3.2.1樣本的選擇

3.2.2數(shù)據(jù)來源.

3.3LoGIsTIc模型說明

3.4實(shí)證研究及分析

3.4.1因子分析

3.4.2業(yè)績變化顯著的Logit回歸分析

3.4.3小結(jié)

4分析及建議

4.1公司概況.

4.2總股本對江蘇A房地產(chǎn)公司業(yè)績的影響

4.3貨幣政策對江蘇A房地產(chǎn)公司業(yè)績的影響

4.4股權(quán)結(jié)構(gòu)對江蘇某某房地產(chǎn)公司業(yè)績的影響

4.5對以江蘇A房地產(chǎn)企業(yè)為代表的中小型房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展建議

5結(jié)束語

6本文局限性

致謝

參考文獻(xiàn)

附錄

1緒論

1.1研究背景

房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都發(fā)揮著越來越重要的作用。房地產(chǎn)業(yè)是集房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營管理和維修服務(wù)為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)，具有單位價(jià)值高、投資大、生產(chǎn)周期長等特點(diǎn)。房地產(chǎn)業(yè)直接和每一個(gè)城鎮(zhèn)居民相關(guān)，因此保持房地產(chǎn)的平穩(wěn)發(fā)展是一國政府宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)，從市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看，房地產(chǎn)市場和金融市場的宏觀調(diào)控也往往是聯(lián)系在一起的。由于房地產(chǎn)業(yè)存在生產(chǎn)周期長，占用資金較大的特點(diǎn)，屬于資金密集型的行業(yè)，因此公司規(guī)模對于房地產(chǎn)企業(yè)的影響很大。由于銀行借貸、發(fā)行債券、上市募集資金等方式成為房地產(chǎn)公司獲得資金的重要渠道，所以貨幣政策、利率政策必然影響房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績。綜上所述，房地產(chǎn)企業(yè)不僅受內(nèi)部因素的影響，如企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等的影響，還受到企業(yè)外部環(huán)境的影響。現(xiàn)階段，房地產(chǎn)業(yè)具有以下特點(diǎn):

l)房地產(chǎn)業(yè)的區(qū)域差異大、級差收益明顯。我國是一個(gè)幅員遼闊、各地區(qū)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平極不平衡的國家。現(xiàn)實(shí)的地區(qū)差異使房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動在地區(qū)差異方面相當(dāng)巨大，而且這種差異將會隨著地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化處于不斷的變動和發(fā)展之中。房地產(chǎn)業(yè)自身這種區(qū)域性的產(chǎn)業(yè)特征，會使得各個(gè)地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格、房地產(chǎn)業(yè)及其房地產(chǎn)企業(yè)的收益有較大的區(qū)別，從而形成明顯的級差收益現(xiàn)象。

2)高度綜合性和高度關(guān)聯(lián)性。房地產(chǎn)業(yè)的綜合性和高度關(guān)聯(lián)性體現(xiàn)在它是橫跨生產(chǎn)、流通和消費(fèi)的產(chǎn)業(yè)部門。

3)高投資、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動過程，是大量資金的投入及其運(yùn)作過程。與其他行業(yè)相比，房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)高投資的行業(yè)。但同時(shí)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)的投資數(shù)量巨大、投資周期相對較長、資產(chǎn)變現(xiàn)能力差、受宏觀經(jīng)濟(jì)和政策影響較大，因此容易出現(xiàn)較大的價(jià)格波動變化，其涉及到的風(fēng)險(xiǎn)如金融風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等既較為復(fù)雜又往往牽一發(fā)而動全身。因此，房地產(chǎn)業(yè)也是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。

4)對國家政策和法律制度具有很強(qiáng)的依賴性。其產(chǎn)業(yè)的特殊性和產(chǎn)品的特殊性使國家的投資、財(cái)政稅收、金融政策，土地、住房政策決定和影響著房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

5)在相當(dāng)程度上關(guān)系到社會和政局的穩(wěn)定。房地產(chǎn)以其獨(dú)特的功能在社會穩(wěn)定中發(fā)揮著相當(dāng)重要的作用。住房問題是一個(gè)社會生活水平和社會保障的重要標(biāo)志，在一定情況下，房地產(chǎn)還成為一種政治問題，關(guān)系政局的穩(wěn)定。

綜上所述，房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)與外界關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)的行業(yè)，其業(yè)績受很多因素影響，是眾多因素資源之間博弈的結(jié)果。研究其業(yè)績影響因素對國家制定政策，房地產(chǎn)企業(yè)管理有重要意義。

1.2研究意義

影響房地產(chǎn)公司的業(yè)績的因素很多，為了獲取數(shù)據(jù)方便，本文以上市公司為研究對象。對深滬房地產(chǎn)上市公司的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析，比較有說服力。對于單一因素或兩個(gè)因素對于房地產(chǎn)業(yè)績的影響的研究較多，本文選取的影響因素較多，且考慮因素之間的多重共線性，分析更為真實(shí)。并在此基礎(chǔ)上結(jié)合案例分析，對國家政策制定，房地產(chǎn)企業(yè)管理有參考價(jià)值，特別是中小型房地產(chǎn)企業(yè)有較大研究意義。

1.3已有研究的回顧

1.3.1關(guān)于企業(yè)業(yè)績的影響因素研究狀況

關(guān)于企業(yè)業(yè)績的影響因素是多方面，在國內(nèi)外都作了相關(guān)的研究。經(jīng)濟(jì)學(xué)者對影響公司業(yè)績因素的研究較多，大多數(shù)研究認(rèn)為影響公司業(yè)績的因素為公司規(guī)模、公司市場份額、公司發(fā)展戰(zhàn)略、金融環(huán)境和國家經(jīng)濟(jì)環(huán)境等宏觀因素。其中國外有Bergeretal(1995)等證實(shí)產(chǎn)品市場的多元化與企業(yè)績效存在相關(guān)性。SteenThomsen與TorbinPedersen(1998)等驗(yàn)證了公司績效與股權(quán)集中度有顯著相關(guān)性。國內(nèi)有研究了中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。林浚清、黃祖輝等驗(yàn)證了我國上市公司的薪酬差距和公司績效存在正相關(guān)。關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系，其主要是從1958年Modigliani和”iller在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表《資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)和投資理論》，他們首先提出定理“任何企業(yè)的市場價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)”開始，首次提出現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的理論，后來圍繞這個(gè)問題經(jīng)歷幾十的爭論與發(fā)展，其主要有引入破產(chǎn)成本的巴克特、斯蒂格利茨等，探討破產(chǎn)成本資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，同時(shí)法拉、塞爾文、貝南等引入稅率不同對資本結(jié)構(gòu)的影響;后來引進(jìn)信息不對稱的原理，詹森和麥林提出成本說，羅思與蘭等發(fā)展成信號模型財(cái)務(wù)契約論等。理論發(fā)展的同時(shí)，實(shí)證也在不斷的前進(jìn)，其中主要有LinS和RoPer(2001)的實(shí)證研究表明債務(wù)資金與股東價(jià)值存在正相關(guān)，但也有人作出相反的實(shí)證，其中主要有Friend和Land，Titman和weSSels(1998)，Rajan和等，他們通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)獲利與杠桿負(fù)相關(guān)。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系在我國也有不少的實(shí)證分析。其中主要有發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)收益率與負(fù)債率并非呈一種簡單的單調(diào)關(guān)系，總資產(chǎn)收益率不受負(fù)債率的影響。但通過實(shí)證證實(shí)了公司債務(wù)融資與公司市凈率、凈資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)，公司業(yè)績對債務(wù)融資的影響顯著性為正。通過實(shí)證驗(yàn)證了公司的規(guī)模和成長性與財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)，而流動性和盈利能力與財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)。對我國上市公司中的30家ST公司與非ST公司進(jìn)行比較分析發(fā)現(xiàn)，上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的盈利能力負(fù)相關(guān)，與非ST公司的成長性、資產(chǎn)的營動能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力正相關(guān)，而與ST公司不相關(guān)。

1.3.2房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績影響因素研究現(xiàn)狀

運(yùn)用線性回歸的方法，選取流動負(fù)債率和長期負(fù)債率、有息融資率和無息融資率、長期借款率和短期借款率分別作為資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)，而將總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率和總資產(chǎn)利潤率分別作為公司業(yè)績的衡量指標(biāo)。研究結(jié)果表明:總體來看，各項(xiàng)指標(biāo)相關(guān)性不顯著，但是就所有指標(biāo)而言，正負(fù)相關(guān)的傾向還是比較明顯的。就這一實(shí)證結(jié)果，本文結(jié)合我國房地產(chǎn)行業(yè)的實(shí)際情況，分別從房地產(chǎn)行業(yè)所處的階段特征、政策面的影響以及公司治理結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了分析。運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)模型評價(jià)房地產(chǎn)上市公司績效，關(guān)注房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)營效率、管理效率及資本配置總體效率的價(jià)值評判標(biāo)準(zhǔn)，以我國房地產(chǎn)業(yè)23家具有代表性的房地產(chǎn)上市公司為研究對象，通過設(shè)立多輸入和多輸出的指標(biāo)進(jìn)行綜合評價(jià)，找出相對有效的行業(yè)標(biāo)桿，同時(shí)分析行業(yè)整體和單個(gè)公司的資源配置效率，并提出了優(yōu)化資源配置和提高房地產(chǎn)上市公司績效的途徑。從我國上市公司績效影響因素及貨幣政策、物價(jià)變動與績效相關(guān)性的一般理論思考出發(fā)，揭示出了我國上市公司績效受國家宏觀政策影響的理論依據(jù)。(嚴(yán)格意義上來說績效評價(jià)體系包括業(yè)績目標(biāo)、業(yè)績輔導(dǎo)和業(yè)績評價(jià)。但是現(xiàn)在一般都模糊了這種概念，把兩者視為一樣)從MM理論出發(fā)，引進(jìn)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論和兩權(quán)分離的相關(guān)理論，得出房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)的所有績效指標(biāo)都與貨幣政策、CP工存在一定相關(guān)性。得到物價(jià)上漲會對房地產(chǎn)這個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)績效產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，國家的宏觀政策對地產(chǎn)行業(yè)影響甚微的結(jié)論。分析比較了目前上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)的主要方法，并剖析其存在的不足之處，在此基礎(chǔ)上引入因子分析模型，并構(gòu)建評價(jià)上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)體系，然后應(yīng)用該模型對我國房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營業(yè)績做實(shí)證研究，最后得出研究結(jié)論，并指出了由于會計(jì)信息失真等因素的存在，使得該研究方法存在一些局限性，從而在一定程度上影響了研究結(jié)果的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。《我國房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營業(yè)績實(shí)證研究》選取GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的數(shù)據(jù)支持，以房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額作為房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的適合量度，運(yùn)用協(xié)整分析方法對我國房地產(chǎn)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長之間的動態(tài)均衡關(guān)系作相關(guān)研究。結(jié)論是:房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r對當(dāng)前GDP變動的影響并不是很顯著，我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間不存在明顯的因果關(guān)系。認(rèn)為人民幣升值通過兩種途徑對不同行業(yè)產(chǎn)生影響。一是因人民幣升值所導(dǎo)致的資本成本和收入的提升，將在長時(shí)期內(nèi)改變我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，重新賦予行業(yè)不同的成長速度，并使不同行業(yè)的企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)分化。二是人民幣升值在短期內(nèi)改變行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本等賬面價(jià)值，通過外匯折算差異影響其經(jīng)營業(yè)績。最后認(rèn)為人民幣升值將使房地產(chǎn)行業(yè)受益。而從理論分析的角度得出人民幣升值對房地產(chǎn)行業(yè)的影響有利好、利空兩方面。利空影響:貨幣持續(xù)過度升值會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)減速(因?yàn)镕DI下降、凈出口下降)，外資需要下降，從而使房地產(chǎn)需求下降并會導(dǎo)致通脹水平下降，從而使房地產(chǎn)價(jià)格漲速下降。利好影響:第一，升值預(yù)期導(dǎo)致外資對房地產(chǎn)的投資需求加大。貨幣升值預(yù)期會導(dǎo)致外資的涌入，并大量投資到房地產(chǎn)上。從而增加房地產(chǎn)投資需求，推高房價(jià)，這是貨幣升值過程中必然發(fā)生的;第二，收入效應(yīng)及財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致國內(nèi)房地產(chǎn)需求增加。張敏利用理論結(jié)合模型回歸分析研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)的三個(gè)關(guān)鍵因素(股權(quán)集中度、股權(quán)屬性及股權(quán)流通性)與公司治理績效的關(guān)系。得到結(jié)論(1)房地產(chǎn)行業(yè)的股權(quán)集中度低于市場平均水平，而且股東之間的力量比較均衡，大多數(shù)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都呈現(xiàn)出多元共治的局面，并且第一大股東控股比例與公司績效沒有明顯關(guān)系。(2)分析股權(quán)控制類型時(shí)，發(fā)現(xiàn)國有控股企業(yè)與法人控股企業(yè)、流通股主導(dǎo)型企業(yè)的公司績效都沒有明顯的差別。(3)國有股比重、流通股比重與經(jīng)營績效沒有顯著相關(guān)關(guān)系。而法人股比重與公司績效有著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。(4)控股股東相對控制權(quán)越大，公司績效越差。采用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整分析、誤差修正模型以及Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)計(jì)量方法，對湖北省房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)湖北省經(jīng)濟(jì)增長是房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的Granger原因，經(jīng)濟(jì)的快速增長帶動了房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，反之房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)拉動作用卻不顯著。介紹房地產(chǎn)開發(fā)投資與GDP關(guān)系的研究方法，并通過近十年來浙江省房地產(chǎn)開發(fā)投資對GDP增長的貢獻(xiàn)和貢獻(xiàn)率進(jìn)行分析，以反映房地產(chǎn)市場發(fā)育程度及經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)性。應(yīng)用協(xié)整分析、誤差修正模型技術(shù)以及Granger因果分析對我國房地產(chǎn)價(jià)格與GDP之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明:我國的房地產(chǎn)價(jià)格與GDP之間存在長期穩(wěn)定的動態(tài)均衡關(guān)系;無論長期還是短期，我國的GDP波動都是房地產(chǎn)價(jià)格波動的Granger原因，GDP的走勢對于房地產(chǎn)價(jià)格的漲跌起著決定性的影響，GDP的波動有助于預(yù)測房地產(chǎn)價(jià)格的走勢;短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)的過熱容易引起房地產(chǎn)價(jià)格的過快增長。利用誤差修正模型對三者關(guān)系進(jìn)行計(jì)量分析，得出協(xié)整關(guān)系的結(jié)論。定量結(jié)果表明，GDP、FDI對房地產(chǎn)價(jià)格有正向的推動作用，但GDP是主要影響因素。這個(gè)結(jié)果基本排除了境外“熱錢”對房地產(chǎn)市場的沖擊威脅假說。

選取一系列房地產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行研究分析，總體看，我國房地產(chǎn)價(jià)格趨于合理，居民的住房購買能力逐漸加強(qiáng)。房地產(chǎn)價(jià)格的增長速度已經(jīng)受到來自其他價(jià)格指數(shù)增長緩慢的壓力，開始進(jìn)入調(diào)整階段;隨著城鎮(zhèn)居民可支配收入的逐漸提高，房價(jià)收入比不斷降低，居民的購房能力逐步提高。在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，對房地產(chǎn)的需求仍將維持在一個(gè)較高的水平。房地產(chǎn)價(jià)格是基于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的平臺上的，一旦價(jià)格增長過快，超過國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的承受能力和消化能力，將帶來非常嚴(yán)重的后果;但價(jià)格下降，也會對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來一定的負(fù)面影響，并不是越低越好。從資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模和公司風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面選取了可能影響企業(yè)盈利能力的多個(gè)指標(biāo)變量運(yùn)用因子模型進(jìn)行了實(shí)證分析，但在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取上，只是建立在規(guī)范研究的基礎(chǔ)上，對影響經(jīng)營業(yè)績的變量只局限于財(cái)務(wù)指標(biāo)本身，一些與經(jīng)營業(yè)績有重大因果關(guān)系的變量未選人，比如說國家的產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)條件、公司管理者的能力、職工的技能水平等等因此此文使用因子分析方法對我國房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營業(yè)績的分析在實(shí)際指導(dǎo)方面的作用有所下降。從房地產(chǎn)市場的過度需求、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、法律法規(guī)不完善、政府的執(zhí)行效率有待完善、地產(chǎn)信息不對稱、人民幣升值等方面進(jìn)行了理論分析，并提出一些建議。建立我國近年來房地產(chǎn)價(jià)格宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素的線性模型，選取6個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為方程初始導(dǎo)入自變量，與房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行初步多元線性回歸分析，以解決自變量之間多重共線性問題;進(jìn)而選取出兩個(gè)自變量與房地產(chǎn)價(jià)格建立多元線性回歸方程，并對回歸結(jié)果進(jìn)行分析在一個(gè)簡單的局部均衡模型基礎(chǔ)上，利用1999一2003年全國31個(gè)省市的房地產(chǎn)市場的面板數(shù)據(jù)分析了中國房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)和價(jià)格問題。從房地產(chǎn)價(jià)值的自然增長、市場供求關(guān)系和心理預(yù)期三個(gè)方面探討了房價(jià)波動的構(gòu)成、機(jī)制和影響因素，并提出了相應(yīng)的房價(jià)調(diào)控對策。運(yùn)用2001一2003年中國上市公司年報(bào)中披露的分行業(yè)信息，研究了房地產(chǎn)類上市公司多元化水平與財(cái)務(wù)績效和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，多元化水平與財(cái)務(wù)績效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)，但是與用托賓Q衡量的公司價(jià)值之間不存在顯著的相關(guān)性。針對我國目前房地產(chǎn)泡沫膨脹可能波及金融安全的現(xiàn)狀，提出了如何優(yōu)化房地產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問題，并根據(jù)2000一2002年深滬兩地A股房地產(chǎn)上市公司資料，對我國房地產(chǎn)企業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系以及資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析，并提出相關(guān)的建議。論文從影響企業(yè)的緒論碩一七論文外部因素入手，分析外部因素對公司績效的影響程度。結(jié)合我國的物價(jià)變動、貨幣政策與對上市公司的績效的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證性分析。并運(yùn)用了實(shí)證分析法中的OSL分析法，得到上面的結(jié)論。這些結(jié)論可以幫助企業(yè)在我國當(dāng)前的形勢下如何提高自身的績效與價(jià)值。可以為上市公司在物價(jià)變動時(shí)和當(dāng)前貨幣政策條件如何利用財(cái)務(wù)杠桿來提高企業(yè)的績效的目的提供幫助。通過聚類分析找出我國房地產(chǎn)上市公司的差距大小，并將其歸為幾類，以此總結(jié)出影響房地產(chǎn)上市公司盈利能力的因素所在，并提出企業(yè)發(fā)展對策和政策建議。論文由六章組成，本研究所采用聚類分析方法，具體分為兩個(gè)步驟，首先，在不明確房地產(chǎn)上市公司能夠分為幾類的情況下，為避免主觀誤差，采用系統(tǒng)聚類的方式，從SPSS輸出的樹狀圖直觀的看出不同公司之間的距離;在此基礎(chǔ)上，確定分為幾類，然后采用快速聚類的方式，將房地產(chǎn)上市公司分類，找出房地產(chǎn)上市公司的特點(diǎn)和共性。從房地產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)理論出發(fā)，主要從房地產(chǎn)需求、房地產(chǎn)供給、房地產(chǎn)金融和房地產(chǎn)宏觀調(diào)控等角度對影響房價(jià)的因素展開分析。以房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法和統(tǒng)計(jì)分析方法，主要從實(shí)證角度分析各因素對房價(jià)的影響。首先，分析房地產(chǎn)需求各因素對房價(jià)的影響，明確了城鎮(zhèn)住房制度改革、居民可支配收入增加、城市化、房地產(chǎn)投機(jī)和人民幣升值預(yù)期等因素導(dǎo)致的房地產(chǎn)需求擴(kuò)張是房價(jià)上漲的首要因素。隨后，從房屋建造成本、土地價(jià)格等角度分析供給因素對房價(jià)的影響，并以北京、上海和武漢三城市為例分析了房價(jià)和地價(jià)的關(guān)系。接下來，以房地產(chǎn)開發(fā)投資來源及構(gòu)成為基礎(chǔ)，分析了房地產(chǎn)金融對房價(jià)的影響，指出個(gè)人住房貸款推動了房價(jià)的上漲。

1.4研究思路

第一部分主要介紹了本文的研究背景，研究意義，已有研究的回顧以及總體研究思路。

篇（11）

一、投資者關(guān)系管理定義及實(shí)施意義

投資者關(guān)系管理是指公司通過充分的信息披露，運(yùn)用金融和市場營銷的原理加強(qiáng)與投資者和潛在投資者之間的溝通，促進(jìn)投資者對公司的了解和認(rèn)同，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和股東利益最大化的戰(zhàn)略管理行為。

投資者關(guān)系管理致力于在公司和投資者之間搭建溝通的橋梁，一方面上市公司盡可能向市場誠實(shí)、準(zhǔn)確和及時(shí)地描述公司的發(fā)展戰(zhàn)略，贏得投資者對公司的認(rèn)同；另一方面上市公司又能夠從市場獲得有助于公司制定和實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略的各種信息反饋。

二、國外投資者關(guān)系管理發(fā)展態(tài)勢

1.投資者關(guān)系管理國際化

隨著跨國公司的增加，跨境投資的廣泛，金融管制逐步放松，世界各國證券交易日益開放，導(dǎo)致投資者跨境持股數(shù)額日漸增多。為了與海外投資者或潛在投資者搭建相互溝通的平臺，投資者關(guān)系管理的工作范圍延伸到了境外。

2.互聯(lián)網(wǎng)成為公司與投資者進(jìn)行信息交流的最有效、最經(jīng)濟(jì)的媒介

早期的投資者關(guān)系管理的主要溝通媒介為報(bào)刊、書信、電話和現(xiàn)場會議，伴隨著信息技術(shù)發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)的普及，投資者關(guān)系管理的工作方式與工作內(nèi)涵得到了大大的改善和豐富，網(wǎng)絡(luò)在線的投資者關(guān)系管理成為新的發(fā)展方向。

3.投資者關(guān)系管理形成專業(yè)化的格局

隨著資本市場的發(fā)展，投資者關(guān)系管理工作也逐步專業(yè)化，為做到投資者關(guān)系管理工作的客觀性、專業(yè)性和標(biāo)準(zhǔn)化，海外成熟的資本市場中已出現(xiàn)了一些投資者關(guān)系管理專業(yè)公司，把上市公司各自為政和透明度較低的投資者關(guān)系管理活動，部分轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)公司系統(tǒng)化、程序化和公開化的業(yè)務(wù)。

三、國內(nèi)投資者關(guān)系管理發(fā)展現(xiàn)狀

1.實(shí)施投資者關(guān)系管理的上市公司還很少

多數(shù)上市公司管理層對投資者關(guān)系、特別是中小投資者的重視程度仍然不夠，還沒有完全樹立投資者關(guān)系管理的理念，尊重投資者尤其是中小投資者的意識不強(qiáng)。

2.上市公司進(jìn)行投資者關(guān)系管理帶有極強(qiáng)的功利性，缺乏穩(wěn)定性

進(jìn)行投資者關(guān)系管理的目的大多是為了公司融資活動，而一旦融資活動結(jié)束，投資者關(guān)系管理工作自然就告一段落。并沒有真正認(rèn)識到投資者關(guān)系管理工

作是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利益最大化的一項(xiàng)戰(zhàn)略管理行為，對投資者關(guān)系管理工作應(yīng)有一個(gè)長期持續(xù)的實(shí)施計(jì)劃。

3.投資者對上市公司投資者關(guān)系管理參與程度不夠

對于公眾投資者來說，尚未形成成熟的股東文化和自我保護(hù)意識，普遍存在的投機(jī)心理和持股短期化行為，致使許多投資者不關(guān)心公司的投資價(jià)值和實(shí)際運(yùn)作，與上市公司交流的意愿并不強(qiáng)烈，對上市公司投資者關(guān)系管理活動的認(rèn)識和參與程度明顯不夠。

4.專業(yè)的投資者關(guān)系管理機(jī)構(gòu)和人才匱乏

投資者關(guān)系管理涉及金融、市場營銷、公共關(guān)系等各方面的專業(yè)知識。但長期以來，上市公司缺少專門的部門進(jìn)行投資者關(guān)系管理的日常工作。而專業(yè)的投資者關(guān)系咨詢機(jī)構(gòu)在中國本身起步較晚，大部分又是從廣告公司轉(zhuǎn)型而來，直接導(dǎo)致了專業(yè)咨詢顧問大量欠缺和專業(yè)人才的匱乏。

四、我國投資者關(guān)系管理的變革取向

1.從戰(zhàn)略高度認(rèn)識投資者關(guān)系管理工作的重要性

上市公司要從戰(zhàn)略高度推進(jìn)投資者關(guān)系管理工作，加強(qiáng)與投資者以及其它相關(guān)市場主體進(jìn)行有效的溝通和交流，真正地讓廣大投資者了解上市公司的情況，更理性地進(jìn)行投資；使上市公司不斷地采納投資者的合理化建議，改善公司的經(jīng)營管理和法人治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)核心競爭力，促進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)作和資本運(yùn)作的融合，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和股東利益最大化。

2.營造適宜的社會氛圍，廣泛開展研討

投資者關(guān)系管理工作是證券市場各方的共同責(zé)任，上市公司、投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者以及各中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體都應(yīng)發(fā)揮自己的作用，促進(jìn)投資者關(guān)系管理工作的開展。投資者關(guān)系管理工作的起步和發(fā)展，需要不斷的實(shí)踐、交流、總結(jié)、創(chuàng)新、深化，需要行業(yè)引導(dǎo)和規(guī)范，因此，適時(shí)成立行業(yè)協(xié)會，出版專業(yè)性報(bào)紙、刊物，開展常規(guī)性的研討活動指導(dǎo)投資者關(guān)系管理工作也十分必要。

3.做好投資者關(guān)系管理的基礎(chǔ)工作

（1）健全公司內(nèi)部制度和投資者關(guān)系管理工作流程

上市公司應(yīng)根據(jù)《公司法》、《證券法》以及《上市公司治理準(zhǔn)則》，結(jié)合自身的實(shí)際情況，有針對性地制定投資者關(guān)系管理工作的規(guī)章制度，明確投資者關(guān)系管理的工作內(nèi)容和范圍以及相應(yīng)的工作程序，保證公司在投資者關(guān)系管理運(yùn)作過程中能夠有章可循。

（2）建立培訓(xùn)機(jī)制，提高投資者關(guān)系管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)

投資者關(guān)系管理執(zhí)行部門應(yīng)積極主動參加證監(jiān)會、交易所有關(guān)投資者關(guān)系管理的培訓(xùn)，積極探索提升投資者關(guān)系管理工作效率的途徑，不斷提高自身素質(zhì)，以適應(yīng)證券市場不斷改革發(fā)展的需要。

（3）充分運(yùn)用現(xiàn)代化信息技術(shù)的手段，搭建與投資者交流的平臺

上市公司應(yīng)在自己的公司網(wǎng)站上專門設(shè)立投資者關(guān)系管理欄目，構(gòu)建與投資者交流與互動的平臺，拓寬與投資者溝通的渠道。

4.運(yùn)用專業(yè)的投資者關(guān)系管理公司進(jìn)行投資者關(guān)系管理

隨著我國資本市場的不斷成熟，上市公司也可以聘請專業(yè)的投資者關(guān)系管理顧問，策劃和處理投資者關(guān)系，包括媒體關(guān)系、發(fā)展戰(zhàn)略、投資者關(guān)系管理培訓(xùn)、危機(jī)處理、分析師會議和業(yè)績說明會等，以提高投資者關(guān)系管理的專業(yè)水平。

五、中國投資者關(guān)系管理前景展望

國內(nèi)外投資者關(guān)系管理的理論和實(shí)踐均已說明，在資本市場運(yùn)行日漸成熟的今天，投資者關(guān)系管理工作在上市公司的治理結(jié)構(gòu)、重大決策等方面的作用越來越明顯，特別是在大力提倡保護(hù)股東利益尤其是廣大公眾股東利益、大力構(gòu)建和諧社會主義資本市場的前提下，做好投資者關(guān)系管理工作更是尤為重要。可以預(yù)計(jì)，在不遠(yuǎn)的未來，投資者關(guān)系管理將成為中國上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)與投資者及中介機(jī)構(gòu)交流與溝通的有效管理工具，并將成為上市公司內(nèi)部管理的重要組成部分。

參考文獻(xiàn)：

［1］田書華.投資者關(guān)系管理研究［M］.北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2005.