公司市場風險分析大全11篇

緒論：寫作既是個人情感的抒發(fā)，也是對學術真理的探索，歡迎閱讀由發(fā)表云整理的11篇公司市場風險分析范文，希望它們能為您的寫作提供參考和啟發(fā)。

篇（1）

盡管目前各商業(yè)銀行在信用風險防范方面已基本建立了信用評級系統(tǒng)，在評級對象、評級方法和評級程序等方面做出了規(guī)定，并將其作為加強信貸管理、防范風險的一項基礎工作和重要手段。但由于至今沒有立起一套比較完善的涵蓋信用風險、市場風險和操作風險的評估、預警、監(jiān)測、消化、防范機制和分析方法，商業(yè)銀行的風險衡量、風險評級、技術手段、分析方法和監(jiān)測預警等方面尚存在較大差距。

（一）定量分析少，難以準確地反映評級對象的信用風險。目前貸款客戶信用分析以信用等級分析為主，這種信用等級偏重于對受評對象過去的財務和非財務指標作為分析的基礎，而對未來償債能力的評估卻明顯滯后，同時，對權重的確定缺乏客觀的依據(jù)，對影響信用的定量和定性的各種因素很難客觀地確定每一個因素合理的權重，而且評級主要用于銀行授信管理和授信業(yè)務的運作過程。

（二）指標設置不盡科學，存在一定的局限性。目前，我國商業(yè)銀行在企業(yè)信用風險分析指標衡量體系中，主要使用應收賬款周轉率、存貨周轉率、[本文屬=文秘站 =站原創(chuàng)文章，找文章還是到文秘站 ，更多原創(chuàng)]流動比率、速動比率、資金利潤率、成本利潤率等財務指標。而對現(xiàn)金流量指標的預測和應用還不夠廣泛，難以反映評級對象未來的真實償債能力。同時，各個指標之間的內(nèi)在聯(lián)系不夠緊密，難以從整體上做出準確判斷，影響了評級的客觀性、公正性和準確性。

（三）基礎數(shù)據(jù)歸集難，還沒有形成長期的評級數(shù)據(jù)庫。計算機系統(tǒng)的應用為商業(yè)銀行的發(fā)展起到了革命性的作用，但由于尚未建立完善的信用征信制度，或者信息數(shù)據(jù)元素標準不統(tǒng)一，數(shù)據(jù)庫標準不一致，在充分利用交易數(shù)據(jù)融合風險控制的度量、數(shù)學建模的現(xiàn)代統(tǒng)計方法時，還顯得相當困難。

（四）風險分析體系不健全，市場風險分析明顯滯后。我國正處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟快速轉軌階段，宏觀經(jīng)濟政策和市場變化相當大。但目前我國還沒有形成合理的基礎利率，銀行內(nèi)部的評級體制仍然處于初步發(fā)展階段，對利率、匯率等市場風險分析又很缺乏，難以準確揭示經(jīng)營中所面臨的市場風險。

（五）操作風險分析剛剛起步，仍然停留在制度建設上。操作風險的防范制度散落于各個專業(yè)，并未真正形成操作風險分析系統(tǒng)。如缺乏系統(tǒng)的內(nèi)部控制制度和主動的風險識別與評估機制，內(nèi)部控制措施零散、間斷，監(jiān)督檢查環(huán)節(jié)不到位，缺乏對內(nèi)部控制持續(xù)改進的驅動力等。

二、西方發(fā)達國家商業(yè)銀行風險分析的特點

近20年來，成熟市場經(jīng)濟國家商業(yè)銀行對各類風險量化日益受到重視，并通常使用指標衡量和數(shù)學模型來分析評估風險。尤其是在信用風險分析方面，目前有影響力的就有信用度量術模型、KMV模型、信用風險附加模型和信用組合觀點模型，并具有如下特點。

（一）信用風險評價管理比較成熟。在西方發(fā)達國家，信用風險評價管理比較成熟，在理論和實踐上形成了較完善的體系，尤其是在對信用風險分析的定量研究方面不斷嘗試采用新的技術方法，這些方法對信用風險的等級評估起到了至關重要的作用。

（二）以數(shù)學模型和量化分析為基調(diào)。西方商業(yè)銀行市場風險管理越來越重視定量分析，規(guī)定明確的風險管理政策和程序，選取最適合的定量分析工具來識別、衡量和監(jiān)測風險，對市場風險進行量化分析，對各種交易、投資等業(yè)務組合及其限額進行量化控制，運用經(jīng)濟資本金分配法控制非預期風險。

（三）與宏觀經(jīng)濟變量聯(lián)系密切。如信用組合觀點模型將違約以及信用等級轉移概率與利率、經(jīng)濟增長率、失業(yè)率等宏觀經(jīng)濟變量聯(lián)系在一起。它假設在經(jīng)濟衰退時期，違約和降級概率要高于相應的歷史平均水平，而在繁榮期的結果正好相反。該模型基于經(jīng)濟狀況和風險期的組合損失分布來生成違約（轉移）概率分布。而信用度量術模型則嚴格依賴于由評級公司提供的信用評級、國家和特殊行業(yè)指數(shù)以及股票交易數(shù)據(jù)。

（四）風險預測敏感性較強。如KMV模型將違約與公司特征而不是公司的初始信用等級聯(lián)系在一起，使其對債務人質(zhì)量的變化更加敏感。它還通過股票價格來測算上市公司的預期違約概率，因而市場信息也能被反映在模型當中，使其具有一定的前瞻性，模型的預測能力較強。并且，由于該模型使用的變量都是市場驅動的，表現(xiàn)出更大的時變性。

（五）實施定期監(jiān)測。銀行最高層規(guī)定市場風險的承受度，并定期檢測它與銀行業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略、資本結構及市場條件的匹配情況，使市場風險管理越來越體現(xiàn)出客觀性和科學性的特征，也使風險管理決策成為藝術性和科學性相結合的決策行為。

三、國內(nèi)商業(yè)銀行風險分析的基本思路與方法

我國20多年的金融改革取得了顯著成績，但是商業(yè)銀行風險管理一直是薄弱環(huán)節(jié)，要達到有效地防范和化解風險之目的，就需要借鑒國外商業(yè)銀行風險分析的先進經(jīng)驗，借助風險量化模型結合定量分析對所面臨的風險在量上有一個比較準確的度量和判斷，當風險指標發(fā)生較大變動時，能夠自行報警并予以提示。

（一）風險分析建模的基本步驟

信用風險、市場風險和操作風險雖然研究風險的角度不相同，也具有各自衡量、監(jiān)測、分析的方法，但總體而言，其分析建模的基本步驟是可以相互借鑒的。以筆者之淺見，三類風險均可按以下五個基本步驟進行建模。

1、設定風險分析評估指標體系。評估指標的設立根據(jù)不同的風險而確定，總體原則是選擇一組或多組具有關鍵性、穩(wěn)定性、敏感性和可測性的指標作為預警指標，確定各指標的風險區(qū)間和臨界值，通過觀察指標的變動情況判斷即時風險程度和未來風險的變動趨勢，在設立評價指標時應結合定量分析和定性分析分別考慮。在建立風險評價模型的過程中，需要采集大量相關數(shù)據(jù)和基本信息，經(jīng)不斷檢驗其有效性，篩選出若干個預測能力最強的變量信息來建立最終的評價模型。

2、分配指標體系各指標值的權重。風險評價指標確定后，對指標應在全面細致分析每一個指標性質(zhì)、類型基礎上，確認風險評估的重點方向和指標評分權重。然后根據(jù)相關模型對風險的定性分析和定量分析進行綜合評價，展示模型的適

用對象、獲得數(shù)據(jù)的難易程度、工作步驟的繁簡程度，并對某類風險進行風險度分析，驗證準確性和有效性。3、劃分風險等級。在各項指標設立和劃分權重后，對各類型風險分別進行評分，按總分的高低設立不同的等級標準和區(qū)間，一般設定7到10個等級。

4、導入計算機系統(tǒng)。為保證風險評價廣泛地得到應用，使風險評價做到全面、精確、便捷、客觀，需要利用計算機系統(tǒng)依據(jù)一定的規(guī)則進行詳細的、機械化、程式化來進行評價和描述，并連續(xù)跟蹤風險變化趨勢。對載入“系統(tǒng)”的客戶信息做到認真核實、客觀使用，把“系統(tǒng)”信息作為風險控制的主要參考。

5、制訂規(guī)避風險措施。風險控制既要考察、識別、度量這種個別項目的風險，同時也最好有一體化的整體風險的考察、識別與度量。如當信用風險出現(xiàn)風險征兆或跡象后，應當積極采取包括調(diào)整償還進度、簽訂追加抵押品的協(xié)議等措施加以糾正。

（二）風險風險分析的基本思路

1、信用風險分析指標體系及基本思路

（1）信用風險指標評價體系。信用風險是金融機構面臨的一種主要風險，而信用風險分析也主要是對引起信貸風險的因素進行定性或定量的分析計算，目的在于說明借款人違約的可能性，從而為貸款決策提供依據(jù)。信用風險分析應建立適應不同客戶特點的評級體系，包括公司客戶、個人客戶等類型。如對公司客戶可按現(xiàn)實競爭力和潛在競爭力來設置評分指標，現(xiàn)實競爭力指標可包括：客戶經(jīng)營及財務等基本狀況、貸款信用情況、客戶關聯(lián)關系等。

（2）信用風險分析的基本思路。一是加大信貸監(jiān)測分析的范圍和深度。充分運用信貸管理系統(tǒng)的控制功能，建立全面監(jiān)測與重點監(jiān)測、具體監(jiān)測與系統(tǒng)分析、事中事后監(jiān)測與事前控制相結合的監(jiān)控體系，全面監(jiān)測信貸投向、資產(chǎn)質(zhì)量以及信貸政策執(zhí)行情況。二是建立貸款大戶信貸分析制度，強化對貸款大戶的風險評價分析。及時掌握大戶風險狀況和變化態(tài)勢，發(fā)現(xiàn)風險疑點及時跟蹤檢查。三是高度關注客戶誠實守信情況、遵紀守法等其它信息的搜集。四是實施分層次管理。根據(jù)資產(chǎn)風險的分布情況，指定專人對重點分支機構實施重點監(jiān)控，并實施預警、整改、停牌、責令組織力量集中清收等風險處罰。

2、市場風險分析指標體系及基本思路

（1）市場指標評價體系。包括利率、匯率、股票價格和商品價格等，通過選定一組影響交易組合價值的市場因素變量，從而得到交易組合市場價值的風險值。

（2）市場風險分析的基本思路。一是將市場風險的識別、計量、監(jiān)測和控制與全行的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務決策和財務預算等經(jīng)營管理活動進行有機結合。并確保銀行具備足夠的人力、物力以及恰當?shù)慕M織結構、管理信息系統(tǒng)和技術水平來有效地識別、計量、監(jiān)測和控制各項業(yè)務所承擔的各類市場風險。二是采取包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析和運用內(nèi)部模型計算風險價值等不同的方法或模型計量銀行賬戶和交易賬戶中不同類別的市場風險。三是深入研究利率風險。按照造成利率風險來源的不同，進行定價風險、收益率曲線風險、基準風險和期權性風險的分析和監(jiān)測。四是強化匯率風險監(jiān)測。充分了解并在業(yè)務決策中充分考慮所從事業(yè)務中包含的匯率風險，以實現(xiàn)風險調(diào)整的收益率的最大化。

3、操作風險分析指標體系及基本思路

（1）操作風險指標體系。目標是將現(xiàn)行操作風險管理從零散的、靜態(tài)的、被動的內(nèi)部控制規(guī)章向建立系統(tǒng)的、動態(tài)的、主動的、量化的內(nèi)部控制體系轉變，使內(nèi)部控制體系各組成要素之間的聯(lián)系更加清晰和有序。

（2）操作風險分析的基本思路。操作風險大部分是可以從技術上控制的。一是對各項業(yè)務制定全面、系統(tǒng)的政策、制度和程序，保證內(nèi)控制度覆蓋所有風險點，并認真落實各項管理與內(nèi)部控制制度。二是進一步提高技術保障，將技術手段和制度建設結合起來，在技術手段相對薄弱的地方加大突擊檢查力度。三是通過“打分法”評價風險程度后，結合實際建立規(guī)章制度的后評價制度，并及時完善制度，堵塞漏洞，切實防范操作風險。

（三）確保風險分析評價監(jiān)測控制的保障性措施

1、建立完善、垂直的風險控制機構體系。一是實現(xiàn)風險管理的核心功能，建立相互獨立、垂直的風險管理部門組織框架。二是逐步建立市場風險管理的決策系統(tǒng)、實施系統(tǒng)和監(jiān)督系統(tǒng)，確保控制機制涵蓋包括信用、市場和操作風險等所有的風險。三是以風險管理職能部門為主體，建立相應的市場風險識別、測量、監(jiān)控、報告制度，確保各類風險能得到實時監(jiān)控。

2、保持風險控制的獨立性。這種獨立性既表現(xiàn)在風險控制既要獨立于市場開拓，又要表現(xiàn)在程序控制、內(nèi)部審計和法律管理三個方面。從程序控制上看，應包括采用合適的會計政策，內(nèi)部報告和外部報告等；從內(nèi)部審計上看，應包括控制和管理政策的確立，控制程序完備性的測試等；從法律管理上看，包括銀行活動符合法律要求，與監(jiān)管部門保持聯(lián)系，為業(yè)務活動提供警告違約風險等。

3、動態(tài)設置風險評價指標體系。為確保風險評價的準確性和有效性，一般應以年度為周期，調(diào)整測評指標，降低和提高不同指標權重。并建立和實施引進新模型、調(diào)整現(xiàn)有模型以及檢驗模型準確性的內(nèi)部政策和程序。

篇（2）

一、電力企業(yè)投融資及風險分析

電力企業(yè)的投融資是指通過整合企業(yè)資金及管理進行項目開發(fā)，使開發(fā)階段的項目獲得快速增長,然后進行投入運營或產(chǎn)權交易等形式來確保預期利潤的實現(xiàn)。風險分析的內(nèi)容是處理在投融資活動中遇到的一切不穩(wěn)定因素。風險分析是一種問題處理方法,風險的識別、估計及控制處理是風險分析處理問題這個過程的構成元素，其分析的對象是投融資中的技術、商業(yè)和經(jīng)濟行為。另外，還要考慮國家的政策風險。

二、電力企業(yè)投融資的風險因素分析

電力企業(yè)投融資中的風險主要產(chǎn)生于電力技術演變?yōu)樯唐坊倪^程及單個商品到大規(guī)模差異性經(jīng)濟規(guī)模化這兩個部分, 在這兩個階段里企業(yè)面臨的風險呈現(xiàn)出不同的性質(zhì)與狀態(tài)。以下是電力企業(yè)在這兩階段里產(chǎn)生的若干種風險：

(一)國家的政策風險

目前由于國家的宏觀調(diào)控政策，許多電力投資項目長時間處于前期項目階段而得不到國家的核準，浪費了大量的前期費用資金，待到國家核準項目開工后，極大地增加了電力投資成本。另外，國家的電價政策、貨幣政策等等都給電力企業(yè)投融資帶來很大的不確定性風險。

(二)技術風險

技術風險是指電力企業(yè)在項目運行中由于技術上的掌握力度不足而面臨可能失敗的風險。電力企業(yè)面臨技術風險的嚴重性, 是由施工人員所掌握的技術水平及質(zhì)量來直接決定的。電力企業(yè)職工構成的技術體系，是企業(yè)所具備發(fā)展能力的體現(xiàn)。企業(yè)管理者必須明白雖然學習并掌握新型的技術會面臨很大的困難及風險，但是在掌握之后，必定會獲得巨大的競爭優(yōu)勢及經(jīng)濟效益。

(三)建設風險

建設風險在電力企業(yè)的投融資風險分析與評估中占據(jù)著非常重要的作用，企業(yè)是否能夠合理的分析并解決在投融資過程中存在的建設風險，將會直接影響其是否能夠順利的開展建設并投入運營。電力企業(yè)自身人員所掌握的知識結構、所擁有的科研力量及經(jīng)費、科技信息化水平等都是影響電力企業(yè)建設風險的根本因素。

(四)成長風險

電力企業(yè)在投融資活動中存在著很大的成長風險，國家現(xiàn)行的稅收制度、勞動用工制度及貨幣政策，電網(wǎng)的健全性、時效性，企業(yè)自身的經(jīng)營狀況等都會對企業(yè)的成長產(chǎn)生巨大的影響。電力企業(yè)是否能夠把握適宜的條件，給自身企業(yè)的成長創(chuàng)造機會，將決定企業(yè)能否獲得更多的投資及可持續(xù)發(fā)展的空間。

(五)管理風險

電力企業(yè)的經(jīng)營理念、整體員工及管理者的素質(zhì)、服務體系及管理體制的完整程度都是電力企業(yè)在投融資風險的引發(fā)因素。電力企業(yè)必須在日常的生產(chǎn)經(jīng)營中，注重經(jīng)營管理的水平及質(zhì)量，不斷完善管理機制并規(guī)范化企業(yè)的管理。

(六)生產(chǎn)風險

電力企業(yè)在投融資過程中生產(chǎn)風險的影響因素：資金的投入、基礎的設備、職工掌握的技術能力等。生產(chǎn)風險是企業(yè)啟動投融資活動最初遇到的問題，也是企業(yè)能夠正常運營的前提條件。

(七)市場風險

當今世界的競爭環(huán)境日益緊張，也給電力企業(yè)帶來了更大的市場風險。企業(yè)在尋找目標市場的時候會面臨著巨大的風險，電價政策、電網(wǎng)運行狀況及經(jīng)營中的競爭力、市場環(huán)境等一系列的競爭因素及傳統(tǒng)的文化與社會觀念等都能會給電力企業(yè)設下很多的發(fā)展障礙。企業(yè)的市場風險將會直接影響其最終目標的實現(xiàn)，也是電力企業(yè)能否獲得預期效益的前提保證。目前居高不下的煤價成了火電企業(yè)投資的最大的市場風險。

(八)商業(yè)風險

電力企業(yè)在投融資中的商業(yè)風險是指在電力日常生產(chǎn)及電網(wǎng)運行經(jīng)營中無法實現(xiàn)預期最低利潤價值的可能及風險。引發(fā)商業(yè)風險的因素有：電力企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略偏離實際情況，管理措施沒有契合電網(wǎng)消費者的需求，企業(yè)不具有先進的科學及人才體系，開發(fā)新技術的能力不強, 電力基礎設備及配套設施薄弱,電網(wǎng)的運行效率和服務體系質(zhì)量低下，經(jīng)營管理策略失當?shù)取１苊馍虡I(yè)風險要求企業(yè)管理者必須擁有長遠的目光及綜合實踐的應用能力，能夠有效把握多方面的信息，及時采取適宜的措施解決可能遇到的一切風險。

三、電力企業(yè)投融資風險的根本要求

我國電力企業(yè)的投融資是一種比較成熟的生產(chǎn)技術與資金的合理的周轉形式,其模式的運行應該在金融機構、風險投融資公司、政府與技術研究單位的共同參與下來展開。電力企業(yè)投融資風險的分析一定要結合企業(yè)的環(huán)境及自身情況來進行。在投融資項目的選擇上,必須依據(jù)科學的分析結果來進行篩選,向具有潛在發(fā)展空間的項目投入適當?shù)馁Y金,并通過科學高效的管理模式來增加預期利潤的附加值。 電力企業(yè)可以采取以下措施來減少投融資過程中的風險：設立專業(yè)的機構對預期風險進行及時的分析與評估,擴大投融資風險的資本市場, 培養(yǎng)高技術水平的經(jīng)營管理者及金融人才，創(chuàng)新引入新型的技術，不斷完善企業(yè)自身的管理及監(jiān)督機構。

我國電力企業(yè)在投融資活動中的風險分析及評估意識不足，沒有具備科學系統(tǒng)的研究形式。電力企業(yè)在選擇投融資項目時，沒有對各種風險進行深入的可行性分析,對風險情況無法使用高效的分析評估模式,還一直停留在落后陳舊的敏感性分析模式中。電力企業(yè)必須意識到風險分析與評估的重要性，主動學習使用合理的模式解決投融資中的風險，才能在激烈的市場競爭中獲得一席之地。

參考文獻:

篇（3）

一、信用衍生品的概念

按照國際掉期與衍生產(chǎn)品協(xié)會(ISDA)的定義，信用衍生產(chǎn)品是用來分離和轉移信用風險的各種工具和技術的統(tǒng)稱，其最大的特點是能將信用風險從市場風險中分離出來并提供風險轉移機制。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生之前，信用風險和市場風險往往結合在一起，而任何一種避險工具都不能同時防范信用風險和市場風險。信用衍生產(chǎn)品使得信用風險管理第一次擁有了和市場風險管理一樣具有了專門的金融工具，能單獨對信用風險的敞口頭寸進行計量和規(guī)避，提高了管理信用風險的能力。

二、CDO，CDS的風險分析

1.CDO與CDS的作用機制

信用違約互換是將參照資產(chǎn)的信用風險從信用保障買方轉移給信用賣方的交易。信用保障的買方向愿意承擔風險保護的保障賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費用；信用保障賣方在接受費用的同時，則承諾在合同期限內(nèi)，當對應信用違約時，向信用保障的買方賠付違約的損失。對應參照資產(chǎn)的信用可是某一信用，也可是一籃子信用。如果一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約，信用保障的賣方都必須向對方賠償損失，其結構如圖所示：

擔保債務憑證(Collateralized Debt Obligation，CDO)是一種固定收益證券，現(xiàn)金流量之可預測性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強化了金融機構之資金運用效率，移轉不確定風險。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可以作為證券化的標的。通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包裝及分割，轉給特殊目的公司(SPV)，以私募或公開發(fā)行方式賣出固定收益證券或受益憑證。CD0背后的為一些債務工具，如高收益的債券、新興市場公司債或國家債券、銀行貸款或其它次順位證券。傳統(tǒng)的A B S其資產(chǎn)池可能為信用卡應收帳款、現(xiàn)金卡應收帳款、租賃租金、汽車貸款債權等，而CD0背后的支撐則是一些債務工具，如高收益的債券(high―yield bonds)、新興市場公司債或國家債券(Emerging Market CorporateDebt、Sovereign)，亦可包含傳統(tǒng)的ABS(Assets BackedSecurities)、住宅抵押貸款證券化(Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS)及商用不動產(chǎn)抵押貸款證券化(Commercial Mortgage-Backed Securities，CMBS)等資產(chǎn)證券化商品。

2.信用衍生品的風險分析

(1)流動性風險

信用衍生品發(fā)展歷史較短，市場規(guī)模較小，參考信用還沒有被標準化，使得它可能無法在既定的時間內(nèi)以可接受的價格找到交易對手。

(2)定價風險

信用衍生品的定價過程較為高深，充分利用了金融工程學中的模型構造技術，通過高等數(shù)學給金融衍生品的風險進行定價，但現(xiàn)有金融工程模型多以市場運行的基本正常為前提，且在較大程度上依賴歷史數(shù)據(jù)預測。且數(shù)理模型完全以若干參數(shù)來描述市場風險的變化，不能描述出金融市場中各方面交易者復雜的行為變化，特別是預期效應在危機發(fā)生時對風險的放大作用。如雷曼兄弟公司破產(chǎn)前介紹的信用衍生品模型中，雖然以簡約化模型的方式考慮到風險分析的動態(tài)性，用厚尾相依性等假設估計極端事件的風險，但只能回答在一定概率下的最大損失，而不能回答極端事件導致的損失處于何種程度時，交易者的預期就會改變，市場會恐慌，從而導致?lián)p失的進一步擴大。此外.信用衍生品中使用的模型化分析工具沒有通過增加信息透明度來降低信用風險.恰恰加劇了交易者之間信息不對稱的矛盾性.從而增加了信用風險。近年來。信用衍生品的層次越來越多.每一層次都采用復雜的風險分析模型和定價模型.而下一層次的模型分析又建立在前一層次的分析結果之上。因此。隨著交易的鏈條越拉越長.分散的范圍越來越廣，最終的投資者想要通過不同層次的模型了解到自己面對的最終風險實際上已經(jīng)變得不可能了。

3.系統(tǒng)性連鎖風險

CDS，CDO在金融機構中互相交易，出現(xiàn)較長的交易鏈條，一旦有一個鏈條出現(xiàn)問題，將會導致整個系統(tǒng)的崩潰。

4.監(jiān)管風險

信用衍生品是個場外交易產(chǎn)品，存在監(jiān)管缺位的風險，信息披露不充分，導致風險的暴露不足，并且由于信用衍生品市場特有的投機性和復雜性，監(jiān)管機構對場外交易產(chǎn)品的監(jiān)管力度明顯不足，CDS早已不再是金融資產(chǎn)持有方為違約風險購買保護的對沖范疇，它實際上早已異化為信用保護合約買賣雙方的對賭行為。

5.清算不足風險

信用衍生品沒有中央清算系統(tǒng)，沒有集中交易的報價系統(tǒng)，沒有準備金保證要求，沒有平倉制度。因而一旦出現(xiàn)系統(tǒng)型風險，當社會的信用履約率大幅度大面積下降時，那些為全社會提供信用保護的賣方將會承受瞬間的擠兌風險。

三、對我國信用衍生品發(fā)展的啟示

發(fā)展信用衍生品無疑能對金融穩(wěn)定性產(chǎn)生積極的影響，通過分立信用發(fā)起和融資渠道轉移信用風險，信用衍生品有助于更有效的配置信用風險，減少銀行擠兌事件發(fā)生。利用CD0、CDS等信用衍生工具來分散和轉移風險，可以更好的避免系統(tǒng)性風險。作為次貸危機給我們的啟示，在發(fā)展信用衍生品的過程中應注意以下幾點：

篇（4）

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1009-2374（2011）34-0019-03

一、企業(yè)市場風險的因素分析

導致市場風險、影響市場風險的主要因素紛繁復雜，企業(yè)對市場風險進行分析，不可能回避下面幾個方面的因素：

（一）消費者的需求變動

消費者的購買決策是一種選擇行為，而消費者的選擇行為又直接受到其消費偏好及其他多種因素的影響，如商品的價格以及不同商品的比價、商品的質(zhì)量及不同商品之間的比較質(zhì)量、廣告宣傳、流行趨勢等。由于消費者的需求偏好處于不斷變化之中，使消費者對某企業(yè)的商品需求發(fā)生變化，因而可能會導致企業(yè)的市場風險。如果企業(yè)希望通過開發(fā)新產(chǎn)品來占領新市場，則還將面臨如何啟動潛在市場需求的問題，企業(yè)將蒙受更大的市場風險，如果不能有效地將潛在市場需求轉變?yōu)楝F(xiàn)實的市場需求，便會導致企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)活動的失敗。除了實力雄厚的企業(yè)，一般企業(yè)要達到引導和控制市場需求的目的，具有很大的困難，消費者需求以及由消費者需求引發(fā)的市場風險具有一定程度的不可控性。

（二）競爭對手的行為

隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展與完善，市場競爭的程度日益加劇。企業(yè)不僅面臨原有競爭對手的競爭壓力，而且面臨潛在競爭對手的威脅。目前市場競爭表現(xiàn)出一種趨勢，由單純的價格競爭轉向價格競爭和非價格競爭并存。單純的價格競爭與非價格競爭相比，企業(yè)的價格競爭可以在市場中充分表現(xiàn)出來，易為其他企業(yè)察覺，而非價格競爭與價格競爭相比則較為隱蔽，如企業(yè)改進質(zhì)量、開發(fā)新產(chǎn)品、降低成本則不易被其他企業(yè)察覺，使企業(yè)防不勝防。此外，當一家企業(yè)采取價格競爭手段參與市場競爭時，其他企業(yè)可以在很短的時間內(nèi)作出價格反應來回擊，而當一家企業(yè)采取非價格競爭手段時，其他企業(yè)若要有針對性地采取非價格競爭手段，則需要較長時間的孕育、準備和積累，其時效性較差，容易處于被動狀態(tài)。因此，非價格競爭相對于價格競爭，對企業(yè)更具有風險性。

（三）政策、法規(guī)的變動

國家政策、法規(guī)的變動也是造成企業(yè)風險的主要因素。如政府通過產(chǎn)業(yè)政策來鼓勵某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如通過優(yōu)惠信貸、減免稅、出口補貼、消費信貸等政策措施來扶植某些行業(yè)，而隨著產(chǎn)業(yè)結構的變化以及政府的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略重點的轉移，原來屬于鼓勵發(fā)展的行業(yè)可能會取消優(yōu)惠而使這些行業(yè)的廠家遭遇風險。其次，政府采取措施限制某些行業(yè)（如高污染的行業(yè)、資源消耗過大的行業(yè)、不利于國家利益的行業(yè)）的發(fā)展，也會給企業(yè)帶來風險。再次，政府的反壟斷、反價格歧視、反不正當競爭法規(guī)，以及知識產(chǎn)權保護的法規(guī)，雖然是維護公平競爭的合理手段，但是給某些企業(yè)也帶來了一定的風險。此外，國家的國際貿(mào)易政策的變化，如關稅的降低，將給國內(nèi)企業(yè)帶來價格競爭的風險。國家為了保持國民經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展，需采用財政政策、貨幣政策來對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控，當經(jīng)濟發(fā)展過猛、需求過旺時，政府將提高稅收、提高利率、減少補貼來抑制總需求，從而對企業(yè)的投資和銷售帶來一定的影響。

（四）不確定與不對稱的信息

信息在企業(yè)管理中是一種重要的資源，它與其他資源一樣能夠產(chǎn)生價值。信息的積累與傳遞可以通過作用于生產(chǎn)經(jīng)營過程而使其他生產(chǎn)要素得到充分合理的利用，以實現(xiàn)和擴大其他生產(chǎn)要素的價值。同時，充分準確的信息能夠有利于企業(yè)減少市場風險。但是，信息的不足、不對稱及信息的不準確將會導致企業(yè)的決策失誤、市場中的失敗。

二、企業(yè)市場風險的控制與規(guī)避策略

企業(yè)對市場風險的控制與規(guī)避，就是采取措施對市場風險進行預先控制并采取各種有效的風險防范

策略。

（一）風險回避

市場風險有些是屬于可回避的，有些是無法回避的（如宏觀經(jīng)濟處于不景氣狀態(tài)等給企業(yè)帶來的系統(tǒng)風險）。對于可回避的風險，企業(yè)應采取風險回避的策略。當然，企業(yè)不可一味地回避市場風險，否則，會喪失許多機會。企業(yè)應在必要的時候以必要的辦法回避不必要的風險。如當某一產(chǎn)品供給過剩，而本企業(yè)又同時生產(chǎn)銷售多種產(chǎn)品時，可將過剩產(chǎn)品適當撤退。當眾多企業(yè)集中于某些細分市場展開競爭時，本企業(yè)可在其他細分市場或市場空白處進行開拓。當企業(yè)有多種產(chǎn)品開發(fā)方案，而其中某些新產(chǎn)品的預期市場風險很大且企業(yè)無力克服或無力承受時，可舍棄或終止市場風險大的項目的研究開發(fā)與生產(chǎn)。

（二）風險分散

風險分散主要是通過投資組合來實現(xiàn)的，即結合企業(yè)的自身條件和外部環(huán)境的要求，選擇幾種不同的投資項目或產(chǎn)品方向，從整體上加以調(diào)整優(yōu)化，進行組合式投資，這樣，即使在某個項目上遭到失敗，但只要在其他項目上取得成功，企業(yè)仍可以獲取較高的投資報酬，同時也可以彌補失敗項目的市場損失，風險分散的具體實現(xiàn)方式主要有：

1．企業(yè)從事多種產(chǎn)業(yè)領域的生產(chǎn)經(jīng)營活動，從而可以分散行業(yè)性的市場風險。

2．在同一行業(yè)內(nèi)從事多種產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營

活動。

3．同一種產(chǎn)品面向多個細分市場。但是，風險分散是有一定條件的，如：要求企業(yè)實力比較雄厚，具有從事多元化經(jīng)營的能力。如果企業(yè)從事多種產(chǎn)品的生產(chǎn)，則應當從眾多產(chǎn)品中選擇和扶植幾個重點產(chǎn)品，形成特色。

（三）風險分攤

風險分攤是指通過增加同一市場風險的承擔主體數(shù)量，從而使風險得到分攤，每一風險承擔者所承擔的風險較單一主體有所減少。例如多個企業(yè)進行協(xié)作或聯(lián)合，聯(lián)合開發(fā)新產(chǎn)品、聯(lián)合促銷、主機廠與零部件廠之間的協(xié)作、技工貿(mào)一體化、產(chǎn)學研合作等等。多個主體進行橫向聯(lián)合時，還往往可以形成資源優(yōu)勢互補，從而提高市場成功率，使市場風險得到進一步降低。當然，通過橫向聯(lián)合實現(xiàn)風險分攤，需要聯(lián)合的各方需擁有自己的獨特優(yōu)勢，在風險分攤的同時必須實現(xiàn)利益的分享，并且風險分攤和利益分享應當是對稱的。

（四）風險控制

風險控制是指預先對一些潛在的風險因素進行預防和控制，使其不發(fā)生，或減少其發(fā)生的概率，或者減少其一旦發(fā)生后給企業(yè)帶來的損害。采用風險控制的方法，應注意那些風險因素應當具有一定的可

控性。

（五）風險轉移

風險轉移是指通過改變風險承擔的主體來防范市場風險。風險轉移包括：

1．風險的財務轉移，即風險發(fā)生的地點沒有發(fā)生變化，只是風險發(fā)生后所產(chǎn)生損失的財務承擔主體發(fā)生了變化。例如企業(yè)進行新產(chǎn)品質(zhì)量責任保險，一旦風險發(fā)生，則風險的直接相關主體沒有發(fā)生變化，仍然是企業(yè)為直接相關主體，但對消費者風險損失的賠償主體發(fā)生了變化，在投保前風險損失的賠償主體是企業(yè)，而在投保后風險損失便轉由保險公司來負責賠償。

2．風險的實質(zhì)性轉移，即風險的直接相關主體和風險損失的賠償主體均發(fā)生了變化。例如一家新建的企業(yè)生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，由于沒有銷售渠道，同時缺乏維修能力，因而該企業(yè)與另一企業(yè)簽定協(xié)議，由后者承包產(chǎn)品的銷售以及相關的售后服務工作，因此，一旦出現(xiàn)產(chǎn)品故障，則維修工作及其相關費用均由承包企業(yè)來承擔，即風險的直接相關主體和損失承擔主體由新建企業(yè)向承包企業(yè)進行了轉移。

三、企業(yè)的投資風險分析

投資的含義十分廣泛，在此我們主要討論項目投資風險。企業(yè)財富的積累是依靠不斷地進行各種投資活動來實現(xiàn)的，但由于資金有限，而同時往往又面臨較多的項目，共項目預計收益的情況又各不相同，所以必須在對各項目分析、評價的基礎上，選擇合理的投資項目和投資規(guī)模，保證投資的效益。一般地，對每個投資項目的選擇都有相互制約的兩個方面：一是投資利潤率的大小，二是伴隨而來的投資風險。因此，對于各種投資活動不僅要從收益方面選擇，還必須對于影響各種投資的風險因素進行分析和處理。投資風險，是指投資過程中或投資完成后投資者發(fā)生經(jīng)濟損失和不能收回投資和相應預期收益的可能。投資之所以有風險，是因為投資行為本身決定了投入資金和收回資金之間有一個或長或短的時間差，在這段時間內(nèi)可能出現(xiàn)各種各樣的情況，使應回收的資金在數(shù)量上與預期收益有一定的背離，也有可能完全收不回投入的資金。投資風險是由投資回收的不確定性所導致，時間越長，投資越大，不確定性就越大，投資風險也就越大。

進行投資風險分析、選擇投資項目必須進行綜合分析，其中包括風險收益分析和風險效用分析等。投資的風險效益分析，可以通過風險收益等價曲線來量化。所謂等價，就是說風險與預期收益之間存在著一定的關系，風險大的項目預期收益高，風險小的項目預期收益低。在投資者看來，不同的風險項目對應著相應的預期收益率。不同的投資者對于等價的認識不同，面對相同的風險，敢于冒險的投資者要求的預期收益要比保守型投資者要求的預期收益低得多。

風險收益曲線很清楚地表明了這些關系。我們一般用概率作為對風險的估計，代表風險的大小，收益用預期收益率表示，通過對不同的投資者對于風險的態(tài)度給出風險收益曲線。在這條曲線上任一點所對應的風險與預期收益，投資者認為是等價的。如風險度為0.3，取得預期收益率為15％，當風險度為0.4，取得的預期收益率為20％，投資者會感到同樣的滿足。投資的風險效益等價曲線分析在投資決策分析中是非常有用的，為投資者進行風險分析提供了一種量化的工具，投資者在選擇投資項目時容易作出冒風險是否值得的決策。

企業(yè)在進行投資決策時，對于方案選擇一般遵循以下兩個原則：

第一，相同收益率的方案，選擇風險較小的

方案。

第二，風險相同的方案，選擇收益率大的方案。這無疑是正確的，然而在實際中，企業(yè)投資決策除了考慮投資方案的收益外，還有決策者對于風險的態(tài)度及其對后果的偏好程度，即可以進行效用的分析。

參考文獻

篇（5）

旅游業(yè)具有較強的綜合性和敏感性，旅游業(yè)的發(fā)展容易受政治、經(jīng)濟、社會、市場等多種因素的影響，其中部分因素又具有突發(fā)性和不確定性。為保障旅游業(yè)的健康、穩(wěn)定發(fā)展，需要制定科學、合理的旅游規(guī)劃。

《旅游規(guī)劃通則》[1]規(guī)定，旅游規(guī)劃應對旅游項目的宏觀背景、資源稟賦、開發(fā)條件、環(huán)境保護等作充分的分析和研究。但由于諸多不確定因素的客觀存在，旅游規(guī)劃的實施效果與規(guī)劃目標仍會產(chǎn)生一定的偏差，因而“旅游規(guī)劃蘊含風險”[2]。因此，在旅游規(guī)劃中應重視風險分析，識別影響規(guī)劃實施的風險因素，評估其風險程度，制定相應的風險對策。風險分析可以提高旅游規(guī)劃的前瞻性和可操作性，減小風險因素的不利影響。

本文基于工程項目管理中的風險分析理論，結合旅游業(yè)的自身特點，探討風險分析方法在旅游規(guī)劃中的應用。

1 風險分析的含義

1.1風險的定義[3]

風險的定義有狹義與廣義之分。狹義的風險是指“不利結果出現(xiàn)或不幸事件發(fā)生的機會”(英國風險管理學會(IRM))。狹義的風險定義認為風險的本質(zhì)是有害的或不利的。廣義的風險定義認為風險是中性的，如國際標準化組織(ISO)將風險定義為“某一事件發(fā)生的概率和其后果的組合”。廣義的風險定義可以理解為：風險是未來變化偏離預期的可能性以及對目標產(chǎn)生影響的大小[3]。

1.2風險分析的內(nèi)容

風險分析的主要內(nèi)容包括：識別可能存在的潛在風險因素；估計這些因素發(fā)生的可能性及由此造成的影響；為防止或減小不利影響而制定對策。與上列內(nèi)容相對應，風險分析可以分為以下3個步驟：①風險識別；②風險評估；③風險對策[3]。

2旅游規(guī)劃中的風險識別

由于旅游活動易受多種因素的影響，在旅游規(guī)劃中需要考慮的風險因素也比較多。按風險因素的來源，旅游規(guī)劃中的風險可分為外部風險和內(nèi)部風險2大類。外部風險一般包括政策、經(jīng)濟、社會、環(huán)境、市場等方面，內(nèi)部風險一般包括決策、管理、技術等方面。不同的規(guī)劃類型和規(guī)劃階段，涉及的風險因素不盡相同，需要根據(jù)具體項目區(qū)別對待。

2.1外部風險

（1）政策風險旅游規(guī)劃的政策風險可能來自2個方面，一方面是因國家相關政策的調(diào)整，改變了旅游規(guī)劃實施的政策條件；另一方面，部分地方政府不合理的旅游發(fā)展政策，可能與生態(tài)環(huán)境、自然文物保護等法律法規(guī)劃相悖。

（2）經(jīng)濟風險旅游業(yè)受經(jīng)濟因素的影響非常顯著，經(jīng)濟波動一方面直接影響旅游者的經(jīng)濟收入與消費能力，另一方面也會影響其消費心理與消費預期。如2008年開始的金融危機，對旅游業(yè)造成了巨大影響，而且這種影響與經(jīng)濟形勢恢復相關，一般持續(xù)時間較長。

（3）社會風險社會風險因素可能會對旅游活動造成關鍵影響。旅游規(guī)劃中需要考慮的社會風險有：①當?shù)鼐用袷欠裰С致糜伍_發(fā)；②旅游活動涉及到的民族矛盾、宗教問題；③旅游開發(fā)引起的移民、拆遷補償問題；④突發(fā)性事件如非典、H1N1流感及暴力事件等。

（4）環(huán)境風險環(huán)境因素日益成為制約旅游業(yè)發(fā)展的關鍵因素。環(huán)境風險一方面來自環(huán)境變化對旅游活動的影響，如氣溫變暖引起雪山融化，干旱使河水斷流，污水排放使旅游區(qū)水體遭受污染等，對相關旅游活動將構成重要威脅。另一方面，旅游活動的環(huán)境保護措施不當，也會引起環(huán)境的破壞，而給旅游項目帶來風險。

（5）市場風險市場風險是競爭性項目常遇到的重要風險，對旅游規(guī)劃來說，市場風險主要來自以下幾個方面：①市場預測方法或數(shù)據(jù)錯誤，導致市場需求分析出現(xiàn)重大偏差；②旅游者偏好轉移，使市場需求與預測發(fā)生偏離；③競爭格局變化；④產(chǎn)品價格不被市場認可，影響旅游項目的預期收益。

2.2內(nèi)部風險

（1）決策風險由于旅游業(yè)的復雜性和認識能力的局限性，管理者在規(guī)劃、管理、經(jīng)營的決策過程中，不可避免具有主觀性，如果決策時未考慮風險因素的影響或忽略了某些主要的風險因素，就會導致決策風險。例如宜昌市“三峽集錦”項目，因盲目跟風人造景觀熱，“真三峽前建設假三峽”，建成10年后被迫拆除，造成了巨大的投資損失(楚天都市報，2006年8月24日)。

（2）管理風險

管理風險是由于管理模式不合理，組織不當，管理混亂或主要管理者能力不足等引起的風險。旅游規(guī)劃中需要考慮的管理風險有：①旅游開發(fā)活動中的管理風險；②旅游企業(yè)經(jīng)營風險；③旅游人力資源管不足、人才流失的風險。

（3）技術風險

旅游項目的技術風險可能來源于：①前期勘察資料的可靠性及開發(fā)方案的可行性；②工程施工風險，如旅游基礎設施建設中遭遇滑坡、坍塌等；③旅游活動的安全性，特別是一些高危性旅游項目，如漂流、探險等，往往存在較大的技術風險。

3旅游規(guī)劃中的風險評估

旅游規(guī)劃中風險評估的任務是估計風險因素發(fā)生的可能性及其對規(guī)劃目標的影響，并按照一定的指標體系和評價標準，劃分風險等級，確定關鍵風險因素。風險評估分為風險估計和風險評價2部分內(nèi)容。

3.1風險估計

風險估計包括風險概率估計和風險影響估計2個方面。風險概率即風險因素發(fā)生的可能性。旅游項目中風險概率估計可以采用定性和定量相結合的辦法進行，前者主要包括頭腦風暴法、電子會議法、德爾非法等，后者一般是通過統(tǒng)計分析、數(shù)學計算和計算機的應用來實現(xiàn)[4]。

按風險發(fā)生的概率大小及評價的需要，可以將風險概率分為若干檔次，如文獻[3]將風險分為很低、較低、中等、較高、很高5檔，對應風險概率從0%按每檔20%遞增至100%。同樣，根據(jù)風險發(fā)生對規(guī)劃目標的影響大小，可以把風險影響劃分為5級，即：嚴重影響、較大影響、中等影響、較小影響和可忽略影響。

3.2風險評價[3]

風險評價以風險概率估計和風險影響估計為基礎，對風險劃分等級。評價方法主要有風險評價矩陣法和專家評價法等。

旅游規(guī)劃中的風險評價，可以使用定性與定量相結合的風險評價矩陣。以風險因素發(fā)生的概率為橫坐標，以風險發(fā)生后對規(guī)劃目標的影響大小為縱坐標，將各種風險因素排列在矩陣的25個網(wǎng)格內(nèi)。結合風險因素發(fā)生的概率及對規(guī)劃目標的影響，將風險程度劃分為5個等級。

4旅游規(guī)劃中的風險對策

在旅游規(guī)劃中，不僅要了解規(guī)劃可能面臨的風險因素，還要提出針對性的風險對策，以避免風險的發(fā)生或將風險發(fā)生的損失降低到最小程度，保證規(guī)劃目標的實現(xiàn)。另一方面，風險對策研究的結果應及時反饋到規(guī)劃的其它方面，作為規(guī)劃修改和方案調(diào)整的依據(jù)。

4.1基本要求

(1)風險對策應具針對性旅游規(guī)劃可能涉及各種各樣的風險因素，各種規(guī)劃的內(nèi)容和重點也不相同。因此風險對策應結合旅游項目的特點，針對特定對象和關健的風險因素制定對策，將風險影響降低到最小程度。

(2)風險對策應具可行性風險對策應立足于現(xiàn)實客觀的基礎之上，提出的風險對策應是切實可行的。所謂可行，不僅指技術上可行，而且從財力、人力和物力方面也是可行的。

(3)風險對策應具經(jīng)濟性規(guī)避防范風險是要付出代價的，如果風險對策所需要的費用遠大于可能造成的風險損失，那么該對策是沒有意義的。在風險對策研究中應將規(guī)避防范風險所付出的代價與該風險可能造成的損失進行權衡，尋求以最小的費用獲取最大的風險效益。

4.2常用的風險對策

在旅游規(guī)劃中，需要根據(jù)不同的風險分別采用不同的對策。常用的風險對策主要有：風險回避、風險控制、風險轉移和風險自擔。

(1)風險回避風險回避是徹底規(guī)避風險的一種做法，即斷絕風險的來源。對旅游規(guī)劃而言意味著改變規(guī)劃方案或否決某些開發(fā)項目。風險回避方法在規(guī)避了潛在的風險損失的同時，也放棄了預期的收益。因此，這種方法一般是在風險影響嚴重，風險概率很高的情況下采用。

(2)風險控制風險控制是針對可控性風險采取防止風險發(fā)生，減少風險損失的對策，是最常用的風險對策。風險控制措施需要針對具體的情況，一般包括技術措施、工程措施和管理措施等。如在旅游項目決策過程中進行科學論證，鼓勵公眾參與，強化監(jiān)督工作，落實決策失誤的責任追究制度，可以有效減少決策的盲目性，降低決策風險。

風險分散是另一種常用的風險控制措施，例如對某些新興旅游項目，市場前景較好，但不確定因素也較多，可以采取引進風險投資的方式，分散部分風險。

(3)風險轉移風險轉移是將潛在風險轉移給他人承擔以避免風險損失的一種方法。例如旅游企業(yè)采取向保險公司投保的方式將旅游活動的風險轉嫁給保險公司。此對策尤其適用于高危性旅游項目和某些人力難以控制的災害性風險。

旅游項目建設中的工程風險，可以通過相關合同條款轉移給承建方，再由承建方依據(jù)自身情況制定相應的風險對策。

(4)風險自擔風險自擔就是將風險損失由旅游項目自己承擔，主要適用于風險程度較低的風險因素。另外，在采取風險應對措施的費用遠大于風險損失的情況下，也可以使用風險自擔的對策。

5結語

旅游業(yè)的發(fā)展涉及旅游區(qū)的諸多方面，同時也是一個長期積累的過程，因此旅游規(guī)劃中的風險分析應具有廣泛性和長遠性，旅游規(guī)劃風險分析需要加強以下幾方面的工作：

(1)旅游規(guī)劃風險分析應涵蓋與旅游業(yè)關系密切的政策、經(jīng)濟、社會、環(huán)境、市場、管理、技術等諸多方面。

(2)旅游規(guī)劃風險分析應涵蓋旅游規(guī)劃、投資建設、運營管理的全過程，旅游規(guī)劃人員應具有一定的風險預見能力。

(3)旅游規(guī)劃風險分析需要相關的政府部門、規(guī)劃單位、旅游企業(yè)及其它利益相關者及社會公眾的廣泛參與。

參考文獻

[1] GB/T18971-2003,旅游規(guī)劃通則[S].

[2] 汪宇明.旅游規(guī)劃方的理性和責任-再談規(guī)避旅游規(guī)劃的風險[J].旅游學刊,2008,23(9):6.

[3] 全國注冊咨詢工程師(投資)資格考試參考教材編寫委員會.項目決策分析與評價[M].北京:中國計劃出版社,2008,388-423.

篇（6）

我國房地產(chǎn)投資市場在經(jīng)過2010年政府新一輪宏觀調(diào)控后，2011年隨即面臨多重考驗，后續(xù)市場還存在諸多不確定因素，在CPI高漲、城市化進程加劇等客觀因素的推動下，房地產(chǎn)投資者必須清醒把握房地產(chǎn)投資的各種風險因素，采取有效的防范措施，以獲得預期的經(jīng)濟收益。

一、房地產(chǎn)投資主要風險因素分析

房地產(chǎn)投資需要經(jīng)歷投資機會分析、實施與管理、投資后的評價與分析三個主要過程，其中某個環(huán)節(jié)的變化或某個因素的形成都會給房地產(chǎn)投資帶來風險。概括起來，影響房地產(chǎn)投資的主要風險因素包括以下五種因素。

1.政策風險

政策風險是指由于國家或地方政府實施政策的變化給房地產(chǎn)投資帶來潛在的經(jīng)濟損失，主要包含土地管理政策、住房結構政策、宏觀投資規(guī)模控制政策、稅收政策以及環(huán)境保護政策等方面的風險。由于政策的變化而帶來的風險將對房地產(chǎn)投資產(chǎn)生重大的影響。房地產(chǎn)業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的主要支柱產(chǎn)業(yè)，在當前我國房地產(chǎn)市場有待完善的情況下，政策風險對房地產(chǎn)投資的影響尤為重要。

2.市場風險

市場風險是指由于供求關系變化，引起房地產(chǎn)投資市場中投資主體進行的投資行為變化而帶來的投資潛在損失。房地產(chǎn)市場中購買能力下降、勞動力價格上漲或原材料價格上漲等都會對房地產(chǎn)投資帶來較大的風險。

3.金融風險

金融風險是指由于利率、融資規(guī)模等的變化對房地產(chǎn)投資者帶來的損失。房地產(chǎn)投資數(shù)額巨大，對利率、融資規(guī)模的依賴非常大。當可融資規(guī)模減少時，房地產(chǎn)投資者自有資金投入增大，會產(chǎn)生資金流動困難的情況，容易產(chǎn)生財務風險；當利率上升時，房地產(chǎn)投資者投資成本增大，在房地產(chǎn)市場購買能力下降的情況下，將可能產(chǎn)生投資實際收益率降低的風險。

4.技術風險

技術風險是指由于技術進步對房地產(chǎn)投資者帶來的可能性損失。技術風險主要包括建筑施工工藝和技術、建筑設計、建筑材料等方面的更新而帶來的風險。

5.自然風險

自然風險是指自然原因對房地產(chǎn)投資造成損害的風險，如地震、火災、洪水、風暴、雪災等等。這些風險出現(xiàn)的幾率相對較低，可一旦出現(xiàn)，造成的投資損失是相當巨大的。

二、房地產(chǎn)投資風險的防范策略

房地產(chǎn)投資風險的防范關鍵在于能否采取有力的措施規(guī)避和控制風險,從而減少投資者的收益損失。根據(jù)可能造成投資損失的主要風險因素分析，投資者應從以下四方面采取措施。

1.把握政策變動，關注市場動態(tài)

當前我國房地產(chǎn)投資正處于高速發(fā)展的時期，國家和地方政府宏觀政策調(diào)控頻繁，這就要求房地產(chǎn)投資者在進行投資決策前，應加強對房地產(chǎn)相關法律、法規(guī)，國家稅收政策、財政政策及貨幣政策等政策的研究，把握國家政策的宏觀動態(tài)；同時對投資項目進行全面的市場調(diào)查和分析，掌握價格、競爭情況及未來市場的變化趨勢等。通過對各項政策的研究和市場調(diào)查分析，既有助于房地產(chǎn)投資者確定正確的投資方案，又利于其根據(jù)政策和市場變動及時調(diào)整投資策略，有效控制政策風險。

2.優(yōu)化投資組合，防范市場風險

房地產(chǎn)投資是投資周期長、高風險的活動，同時各類房地產(chǎn)投資在風險程度、預期收益和資金總量方面各不相同。房地產(chǎn)投資者應當合理選擇不同投資可靠性的投資組合方案，維持穩(wěn)妥投資與積極投資的比例關系，盡量在投資整體安全性保障的前提下使整體收益提高；注意房地產(chǎn)投資結構的優(yōu)化，合理確定長期投資與短期投資的比例，盡可能縮短投資回收期，降低投資成本，以規(guī)避和防范市場風險。

3.合理融通資金，減少金融風險

房地產(chǎn)投資數(shù)額巨大，通常采取融資的方式滿足其投資需求。而金融風險的存在，要求房地產(chǎn)投資者在投資機會分析時要在考慮貸款規(guī)模減少和利率可能升高的基礎上進行，合理安排投資資金，確保自有資本金充足，在出現(xiàn)金融風險的情況下，能夠迅速實現(xiàn)資金周轉，從而對金融風險進行防范。另外，房地產(chǎn)投資者可以合理利用固定利率的抵押貸款，將因利率引起的金融風險轉嫁給銀行。

4.加強保險意識，規(guī)避自然風險

房地產(chǎn)投資者可以通過對投資實物進行房地產(chǎn)保險，將地震、火災等不可抗拒力帶來的自然風險轉移給保險公司, 降低自身損失，從而為房地產(chǎn)投資者規(guī)避自然風險。

總之，現(xiàn)階段房地產(chǎn)投資者應理性對待風險，充分考慮自有資金情況，及時注意使用多種投資方式，提高風險預判能力和風險承受能力，分散風險，減少損失，達到投資利潤最大化的目標。

參考文獻：

篇（7）

一、保險風險研究文獻綜述

(一)保險風險的分類研究

保險運營風險的分類是保險業(yè)運營風險分析的基礎，但由于保險以經(jīng)營風險為業(yè)務，因而與保險相關的風險非常龐雜，有關保險風險特別是保險風險分類的結果也不盡相同：如，Babbel等(1997)從金融風險的角度將保險業(yè)風險分為精算風險、系統(tǒng)風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險等6種；而Kuritzkes等(2002)認為，保險公司面臨的主要風險包括：市場風險、經(jīng)營風險、信用風險和承保風險。國內(nèi)學者方面，趙瑾璐和張小霞(2003)認為我國保險業(yè)潛在的主要風險包括經(jīng)營風險、投資風險、道德風險和政策風險等4種；趙宇龍(2005)認為保險業(yè)面臨道德風險、償付風險和市場風險等三大潛在系統(tǒng)性風險，因而保險監(jiān)管應該將保險公司的公司治理、償付能力和市場行為作為監(jiān)管重點。

(二)承保風險研究

承保環(huán)節(jié)的風險分析多集中于信息不對稱風險。Roth．schild和stiditz(1976)分析了信息不對稱對保險市場效率的影響：由于保險人不了解投保人在投保之后的行為，投保人在投保后可能故意造成保險事故從而導致賠付率上升，因而存在道德風險；當保險人事前不知道投保人的風險狀況，而高風險個體積極投保的結果會將低風險類型的消費者“驅逐”出保險市場，從而存在逆選擇問題。2005年5月，中國保險學會和中國保險報在北京聯(lián)合舉辦了首屆中國保險業(yè)誠信建設高峰論壇，國內(nèi)學者隨后也掀起了有關保險誠信研究的熱潮，如趙尚梅(2005)認為我國保險市場存在嚴重的誠信危機，信息不對稱為其根源之一；由于我國保險業(yè)尚處于發(fā)展的初級階段且面臨國際同業(yè)競爭，倡導建立以政府主導的正規(guī)制度來實行約束。陳秉正(2005)利用“囚徒困境”模型分析了保險人、保險人和保險消費者存在不誠信的必然性，指出通過合理的機制設計，如建立長期互利關系，加大不誠信的懲治力度，減少信息不對稱等措施來加強誠信建設。

(三)投資風險研究

在投資風險研究方面，Kenney(1967)提出保險公司的投資風險和承保風險之間存在密切關系；Daines等(1968)認為，隨著承保風險的增加，應相應降低投資風險。國內(nèi)學者方面，劉娜(2005)認為，保險資金的運用監(jiān)管涉及保險資金運用的寬度和深度兩個方面，可通過擴大保險資金運用范圍、投連險和巨災險證券化等金融創(chuàng)新、保險公司上市等途徑加快保險市場和資本市場的滲透與融合，在提高保險市場效率與償付能力的同時為資本市場創(chuàng)新與繁榮產(chǎn)生積極影響。葉永剛等(2005)提出運用在險值(VaR)方法對投資風險進行度量，用成份在險值(CVaR)來揭示保險資金市場風險的主要構成和投資組合中每類資產(chǎn)的邊際風險。

(四)償付風險研究

有關償付風險的研究主要側重于對保險公司償付能力的研究方面，償付能力即“保險人在各種合理的、可預見的環(huán)境下履行所有保險合同所規(guī)定義務的能力”(solvency)。有關償付能力及其監(jiān)管的研究主要包括以下幾個方面：

1．償付能力監(jiān)管模型(方法)。陳兵(2006)介紹了保險公司償付能力評估的“經(jīng)濟資本”(EconomicCapital)方法及其在保險企業(yè)風險管理中的應用；孟生旺(2007)整合了VaR、TailVaR、破產(chǎn)概率和保單持有人預期虧空(EPD)等傳統(tǒng)保險公司風險度量技術，提出了保險公司風險度量和控制的未償率模型。

2．償付能力監(jiān)管額度。粟芳(2002)提出了一種計算償付能力額度的模型，并實證比較了這種風險理論模型和比率法、破產(chǎn)理論法在計算償付能力額度方面的適用性；趙宇龍(2006)指出了我國非壽險最低償付能力額度標準設置的不足，并依據(jù)歐盟標準的理論基礎與邏輯，提出了新的改進方案并實證了其有效性。

3．基于償付能力影響因素的綜合評價。占夢雅(2005)運用主成分分析法對我國非壽險保險公司償付能力指標體系(影響因素)進行了實證分析；封進(2003)用因子分析法實證認為1986年～2000年以來中國壽險經(jīng)營的償付能力總體呈下降趨勢。

4．保險公司償付能力惡化預測。呂長江(2006)利用MDA模型和Logistic線性回歸模型預測方法對我國保險公司償付能力惡化進行預測研究。

(五)文獻述評與保險運營風險分析框架

從保險風險的分類來看，不同的研究基于不同的側重與視角來展開，缺乏一套統(tǒng)一可行的標準，這一方面說明保險風險的復雜性，另一方面也說明了保險風險的多維性。對承保風險的研究旨在減少信息不對稱風險，在目前中國信用缺失和信用濫用的情況下，無論對于保險人、被保險人還是保險中介而言都具有重要意義。由于保險公司特有的運營模式，保險資金的投資風險不同于基金，也不同于銀行、證券公司等金融機構，保險投資風險與承保風險密切相關，更關系到保險公司的償付能力是否充足；為了兼顧保險資金的安全與收益，保險資金投資組合的構建、運作與風險管理都具有特殊性與復雜性。保險的償付是保險履行分散風險、均攤損失職能的保障，對理論與實務、特別是保險監(jiān)管具有重要意義；從保險償付能力監(jiān)管的研究來看，監(jiān)管模式(模型)的選擇、最低償付額度的確定、償付指標體系的設計和償付能力惡化的預警都應該適應保險業(yè)運營環(huán)境變化的需求。

本文基于保險公司經(jīng)營的業(yè)務環(huán)節(jié)將保險風險簡化為承保風險、投資風險和償付風險，顯而易見，這三個環(huán)節(jié)的風險因素都是保險經(jīng)營的內(nèi)生風險。本文有關保險風險的分類比較簡明直觀，但也疏漏了一些重要風險環(huán)節(jié)，如利率風險、匯率風險、通脹風險和市場風險等，筆者認為這些重要的風險因素相對保險運營而言，都是外生風險因素。

對保險企業(yè)來說，其業(yè)務主要包括三個環(huán)節(jié)：承保、投資和償付，各個環(huán)節(jié)的主要業(yè)務和經(jīng)營目標各不相同：承保主要是通過合理渠道和價格提供市場需要的保險產(chǎn)品，以追求規(guī)模有效擴張為目的；投資則是在規(guī)定的投資范圍和額度前提下，通過投資組合構建與運用追求更高的投資收益；償付環(huán)節(jié)則通過保證充足的償付能力來保證可預見甚至是巨災風險事件的償付來保證保單持有人的利益。承保是資金運用的基礎，自己承保和資金運用的結果共同決定償付的有效性，三者相互影響和制約。保險業(yè)務的風險包括這三個環(huán)節(jié)經(jīng)營的內(nèi)生風險，同時受到外在風險因素，如通脹、利率和匯率變動，資本市場波動等外生風險因素的影響。

二、承保風險分析

(一)保險產(chǎn)品分析

1．產(chǎn)品同質(zhì)化明顯。從保險市場現(xiàn)存的產(chǎn)品結構來看，各家保險公司并無實質(zhì)性差異，產(chǎn)品創(chuàng)新力度有待加強。各保險公司在推出新產(chǎn)品時，往往根據(jù)同業(yè)的銷售情況來判斷市場需求，進而模仿跟進，這勢必造成嚴重的產(chǎn)品同質(zhì)化，并進而造成市場的過度競爭。

2．產(chǎn)品結構不合理。《中國保險市場發(fā)展報告(2008)》中有關保費收入的比例構成凸顯了我國保險結構存在的問題：就財產(chǎn)險而言，2007年財產(chǎn)險業(yè)務原保險保費收入1997.74億元，其中機動車輛保險原保險保費收人為1484.28億元，同比增長33.98％，占財產(chǎn)險業(yè)務的比例為74.3％；而交強險原保險保費收入536.69億元，占機動車輛保險原保險保費收入的比例為36.2％，同比增長145.3％。就壽險而言，2007年壽險公司原保險保費收入4948.97億元，其中萬能險原保險保費收入845.69億元，同比增長113.44％，占壽險保費收入的17.09％，占比上升7.31個百分點；投連險原保險保費收入393.83億元，同比增長558.37％，占壽險業(yè)務保費收入的7.96％，占比上升6.48個百分點。由此可見，對財產(chǎn)險和壽險而言，業(yè)務增長與構成對交強險和投資型險種過于倚重，產(chǎn)品結構單一。

3．投連險蘊含投資風險。源于2007年資本市場的強勁表現(xiàn)，投連險銷售形式火爆。前面數(shù)據(jù)顯示連投險保費收入占壽險業(yè)務保費收入將近8％，在個別外資保險公司占比甚至達到80％以上。由于連投險的銷售與收益與資本市場密切相關，因而風險較大2002年爆發(fā)的“投連險風波”緣于資本市場急轉直下，并引發(fā)了各地退保潮以及此后投連險市場數(shù)年的低迷。

4．農(nóng)業(yè)險、巨災險和責任險比例過低。2007年的“豬肉危機”表明了我國農(nóng)業(yè)保險發(fā)展水平低下，據(jù)相關資料顯示㈣，我國每年農(nóng)險保費收入不到農(nóng)業(yè)產(chǎn)值的2％。賠付不到農(nóng)業(yè)災害損失的5％；而在2008年春節(jié)期間的冰凍災害中，盡管保險公司賠付近20億元(多為車險賠付)，但仍然不及1500億元直接損失的2％(發(fā)達國家和發(fā)展中國家分別達到36％和5％)；另據(jù)統(tǒng)計，2007年全國責任險保費收入只有66．6億元，占財產(chǎn)險業(yè)務比重3．3％，而國際平均水平則高達16％。

(二)保險費率分析

1．壽險保險費率的管制使傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品得不到市場認可。壽險保單的平均久期是15年，1999年6月以前，壽險保單的定價利率普遍高達6％一8％，但隨后央行逐步下調(diào)銀行利率導致“利差損”產(chǎn)生。1999年6月以后，定價利率被保監(jiān)會限制為最高不得超過2．5％，政策性管制使得“利差損”由此轉變?yōu)椤袄钜妗保麄€中國壽險行業(yè)也扭虧為盈。但伴隨著2007年以來銀行利率的多次上調(diào)，傳統(tǒng)保單和分紅險等儲蓄型壽險產(chǎn)品的實際收率甚至低于同期銀行利率，這種產(chǎn)品自然會得不到市場認可，再加上資本市場2007年火爆，壽險公司主推連投險和萬能險等具有投資功能的產(chǎn)品來迎合市場需求成為當然的選擇。由前面的分析可知，這種壽險產(chǎn)品營銷策略實為一種“兩難”抉擇，具有較大的風險。總體而言，壽險行業(yè)的定價風險源于銀行利率和資本市場變動，受市場風險傳導影響較大。

2．財產(chǎn)保險費率的相對放開與市場的過渡競爭。在貼產(chǎn)險市場的某些領域，由于保費費率相對開放，部分地區(qū)音分險種甚至出現(xiàn)了不計成本的過度競爭行為，如，某些競每激烈地區(qū)的企財險和建安險費率降至萬分之幾，在國際市揚上已不能順利分保，行業(yè)的財務風險逐年上升。經(jīng)測算，我國2001年～2005年財產(chǎn)保險每萬元風險單位對應的保受收入如下：2001年～2005年財產(chǎn)保險每萬元風險單位對應的保費收入

隨著保費收入和保險金額的逐年上升，我國財產(chǎn)險每萬元風險單位對應的保費收入逐年下降，蘊含著承保風險的逐年放大。

財產(chǎn)險某些險種的費率管制也蘊含著一定的監(jiān)管風險，交強險作為財產(chǎn)險的一個重要組成部分，由于其強制保險的特點，從一開始推出就頗受非議，就其費率而言，和德國等國家相比我國交強險費率相對較高。

(三)營銷渠道分析

中國消費者協(xié)會公布的《2007年全國消協(xié)組織受理投訴情況統(tǒng)計報告》中顯示，我國2007年的保險投訴為1767件，比2006年增長4．8％。其中，涉及保險產(chǎn)品誤導銷售即為保險投訴相對集中的問題之一。有關保險營銷渠道風險的主要表現(xiàn)：

1．營銷中介濫用渠道權力。就目前保險公司展業(yè)的途徑而言，主要通過保險中介來實現(xiàn)。由于保險中介把持了保險營銷渠道，在和保險公司的談判中處于強勢地位，因而少數(shù)不良中介往往抬高營銷成本報價，從而加大保險公司的費用支出。

2．通過誤導消費者來實現(xiàn)保險產(chǎn)品銷售。由于投保人對保險產(chǎn)品知識缺乏，再加上保險合同往往具有繁雜的條款，因而投保人在投保時往往“不知所措”，而一些保險人會利用這種信息不對稱來實施對消費者的誤導，如將分紅險稱為理財產(chǎn)品，“疏漏”保險手續(xù)與證據(jù)導致保險理賠無法實現(xiàn)等。

3．銀保合作存在一定的弊端。如由于銀行具有渠道優(yōu)勢，因而抬高手續(xù)費報價，代銷人員甚至還根據(jù)業(yè)績收取額外手續(xù)費。

三、投資風險分析

(一)我國保險資金運用寬度與深度的相關規(guī)定

1．股權投資。根據(jù)保監(jiān)會相關規(guī)定，保險公司上一年資產(chǎn)中不超過20％的資金可以投資于權益類產(chǎn)品，其中直接投資和間接投資上限均為10％，如果將因投連險帶來的權益類投資資金一并計算，完全有可能超出20％上限；另據(jù)規(guī)定，保險資金入市的比例由原有的5％調(diào)至10％，同時取消“禁止投資于上年漲幅超過100％股票”的限制。

2．海外投資。2007年7月的《保險資金境外投資管理暫行辦法》打開了保險資金投資海外的大門，截至目前為止，共有21家保險公司獲得了QDII資格，其投資限額為保險公司上年末總資產(chǎn)的15％。

3．基礎建設投資。平安資產(chǎn)管理有限公司牽頭保險企業(yè)集體出資約160億元，占京滬高速鐵路股份有限公司總股份的13．93％，成為僅次于鐵道部的第二大股東；根據(jù)2008年兩會相關議題，2008年將繼續(xù)加強保險資金運用監(jiān)管，同時要擴大基礎設施投資和私人股權投資試點。

4．中小保險機構委托入市開閘。《保險資產(chǎn)管理公司第三方理財業(yè)務試點管理辦法》出臺，中小保險公司通過委托投資方式進入股票市場成為可能，目前已有民安保險等18家中小型保險公司可“借道”資產(chǎn)管理公司投資股票。

(二)我國保險資金運用的實際情況

據(jù)《中國保險市場發(fā)展報告(2008)》相關數(shù)據(jù)顯示，截至2007年底，保險資金運用余額為26721.94億元，較年初增長37.2％。從保險資金運用渠道來看：銀行存款6516.26億元，較年初增長5.38％，占資金運用余額的比例為24.39％，占比較年初下滑7.35％；債券11752.79億元，較年初增長23.78％，占比43.98％，占比下滑4.76％；證券投資基金2530.46億元，較年初增長85.35％，占比9．47％，占比上升2．46％；股票(股權)4715．63億元，較年初增長140.23％，占比17.65％，占比上升7.57％。

(三)投資風險分析

保險公司的新增收入中80％左右與資本市場有關，但資本市場波動很大，蘊含著極大的投資風險；與國外保險公司投資渠道和比例相比，我國保險業(yè)投資債券比例偏小，股票、基金所占比例偏大；海外投資蘊含著投資風險和匯率風險。

四、償付風險分析

保監(jiān)會主席吳定富在2008年全國保險工作會議上指出，“目前占市場份額主體的保險公司償付能力均非常充足，長期困擾保險業(yè)的償付能力不足和利差損問題已基本得到解決。”但由于保險公司的償付能力受制于承保和投資環(huán)節(jié)，而由上述分析可知，我國保險業(yè)承保風險和投資風險仍然存在且較為突出，因而償付能力風險仍然存在。

償付環(huán)節(jié)風險還源自保險詐騙的存在。有資料顯示，歐美發(fā)達國家的保險賠付總額中有15％一30％為投保人或被保險人以詐騙形式獲得，個別的險種的詐騙賠付率甚至高達30％一50％。另據(jù)人保財險廣東分公司估計，該公司2005年賠付總額中15％以上與保險詐騙有關；華安保險武漢分公司認為，因保險詐騙產(chǎn)生的賠付目前已占到賠付總額的30％。據(jù)江蘇保監(jiān)局不完全統(tǒng)計，2006年江蘇省發(fā)現(xiàn)涉嫌車險詐騙案件1900件，涉嫌詐騙金額1860萬元，全省因機動車險詐騙損失高達2億元。

中國保監(jiān)會于2003年3月24日頒布了“1號令”，即“保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標管理規(guī)定”，對財產(chǎn)保險公司和人身保險公司的最低償付能力額度和償付能力監(jiān)管指標做了規(guī)定。其中，有關最低償付能力額度分別照搬歐盟1973年標準(財產(chǎn)險)和歐盟1979年的標準(人身險)，即“償付能力0”標準；而償付能力監(jiān)管指標體系則以NAIC的IRIS為基礎構建。由前述文獻綜述可知，粟芳(2002)和趙宇龍(2006)等學者的研究均表明，我國保險業(yè)償付能力監(jiān)管的最低額度與初始準備金的設置存在一定缺陷。

五、結論

篇（8）

一、保險風險研究文獻綜述

(一)保險風險的分類研究

保險運營風險的分類是保險業(yè)運營風險分析的基礎，但由于保險以經(jīng)營風險為業(yè)務，因而與保險相關的風險非常龐雜，有關保險風險特別是保險風險分類的結果也不盡相同：如，Babbel等(1997)從金融風險的角度將保險業(yè)風險分為精算風險、系統(tǒng)風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險等6種；而Kuritzkes等(2002)認為，保險公司面臨的主要風險包括：市場風險、經(jīng)營風險、信用風險和承保風險。國內(nèi)學者方面，趙瑾璐和張小霞(2003)認為我國保險業(yè)潛在的主要風險包括經(jīng)營風險、投資風險、道德風險和政策風險等4種；趙宇龍(2005)認為保險業(yè)面臨道德風險、償付風險和市場風險等三大潛在系統(tǒng)性風險，因而保險監(jiān)管應該將保險公司的公司治理、償付能力和市場行為作為監(jiān)管重點。

(二)承保風險研究

承保環(huán)節(jié)的風險分析多集中于信息不對稱風險。Roth．schild和stiditz(1976)分析了信息不對稱對保險市場效率的影響：由于保險人不了解投保人在投保之后的行為，投保人在投保后可能故意造成保險事故從而導致賠付率上升，因而存在道德風險；當保險人事前不知道投保人的風險狀況，而高風險個體積極投保的結果會將低風險類型的消費者“驅逐”出保險市場，從而存在逆選擇問題。2005年5月，中國保險學會和中國保險報在北京聯(lián)合舉辦了首屆中國保險業(yè)誠信建設高峰論壇，國內(nèi)學者隨后也掀起了有關保險誠信研究的熱潮，如趙尚梅(2005)認為我國保險市場存在嚴重的誠信危機，信息不對稱為其根源之一；由于我國保險業(yè)尚處于發(fā)展的初級階段且面臨國際同業(yè)競爭，倡導建立以政府主導的正規(guī)制度來實行約束。陳秉正(2005)利用“囚徒困境”模型分析了保險人、保險人和保險消費者存在不誠信的必然性，指出通過合理的機制設計，如建立長期互利關系，加大不誠信的懲治力度，減少信息不對稱等措施來加強誠信建設。

(三)投資風險研究

在投資風險研究方面，Kenney(1967)提出保險公司的投資風險和承保風險之間存在密切關系；Daines等(1968)認為，隨著承保風險的增加，應相應降低投資風險。國內(nèi)學者方面，劉娜(2005)認為，保險資金的運用監(jiān)管涉及保險資金運用的寬度和深度兩個方面，可通過擴大保險資金運用范圍、投連險和巨災險證券化等金融創(chuàng)新、保險公司上市等途徑加快保險市場和資本市場的滲透與融合，在提高保險市場效率與償付能力的同時為資本市場創(chuàng)新與繁榮產(chǎn)生積極影響。葉永剛等(2005)提出運用在險值(VaR)方法對投資風險進行度量，用成份在險值(CVaR)來揭示保險資金市場風險的主要構成和投資組合中每類資產(chǎn)的邊際風險。

(四)償付風險研究

有關償付風險的研究主要側重于對保險公司償付能力的研究方面，償付能力即“保險人在各種合理的、可預見的環(huán)境下履行所有保險合同所規(guī)定義務的能力”(solvency)。有關償付能力及其監(jiān)管的研究主要包括以下幾個方面：

1．償付能力監(jiān)管模型(方法)。陳兵(2006)介紹了保險公司償付能力評估的“經(jīng)濟資本”(Economic Capital)方法及其在保險企業(yè)風險管理中的應用；孟生旺(2007)整合了VaR、TailVaR、破產(chǎn)概率和保單持有人預期虧空(EPD)等傳統(tǒng)保險公司風險度量技術，提出了保險公司風險度量和控制的未償率模型。

2．償付能力監(jiān)管額度。粟芳(2002)提出了一種計算償付能力額度的模型，并實證比較了這種風險理論模型和比率法、破產(chǎn)理論法在計算償付能力額度方面的適用性；趙宇龍(2006)指出了我國非壽險最低償付能力額度標準設置的不足，并依據(jù)歐盟標準的理論基礎與邏輯，提出了新的改進方案并實證了其有效性。

3．基于償付能力影響因素的綜合評價。占夢雅(2005)運用主成分分析法對我國非壽險保險公司償付能力指標體系(影響因素)進行了實證分析；封進(2003)用因子分析法實證認為1986年～2000年以來中國壽險經(jīng)營的償付能力總體呈下降趨勢。

4．保險公司償付能力惡化預測。呂長江(2006)利用MDA模型和Logistic線性回歸模型預測方法對我國保險公司償付能力惡化進行預測研究。

(五)文獻述評與保險運營風險分析框架

從保險風險的分類來看，不同的研究基于不同的側重與視角來展開，缺乏一套統(tǒng)一可行的標準，這一方面說明保險風險的復雜性，另一方面也說明了保險風險的多維性。對承保風險的研究旨在減少信息不對稱風險，在目前中國信用缺失和信用濫用的情況下，無論對于保險人、被保險人還是保險中介而言都具有重要意義。由于保險公司特有的運營模式，保險資金的投資風險不同于基金，也不同于銀行、證券公司等金融機構，保險投資風險與承保風險密切相關，更關系到保險公司的償付能力是否充足；為了兼顧保險資金的安全與收益，保險資金投資組合的構建、運作與風險管理都具有特殊性與復雜性。保險的償付是保險履行分散風險、均攤損失職能的保障，對理論與實務、特別是保險監(jiān)管具有重要意義；從保險償付能力監(jiān)管的研究來看，監(jiān)管模式(模型)的選擇、最低償付額度的確定、償付指標體系的設計和償付能力惡化的預警都應該適應保險業(yè)運營環(huán)境變化的需求。

本文基于保險公司經(jīng)營的業(yè)務環(huán)節(jié)將保險風險簡化為承保風險、投資風險和償付風險，顯而易見，這三個環(huán)節(jié)的風險因素都是保險經(jīng)營的內(nèi)生風險。本文有關保險風險的分類比較簡明直觀，但也疏漏了一些重要風險環(huán)節(jié)，如利率風險、匯率風險、通脹風險和市場風險等，筆者認為這些重要的風險因素相對保險運營而言，都是外生風險因素。

對保險企業(yè)來說，其業(yè)務主要包括三個環(huán)節(jié)：承保、投資和償付，各個環(huán)節(jié)的主要業(yè)務和經(jīng)營目標各不相同：承保主要是通過合理渠

道和價格提供市場需要的保險產(chǎn)品，以追求規(guī)模有效擴張為目的；投資則是在規(guī)定的投資范圍和額度前提下，通過投資組合構建與運用追求更高的投資收益；償付環(huán)節(jié)則通過保證充足的償付能力來保證可預見甚至是巨災風險事件的償付來保證保單持有人的利益。承保是資金運用的基礎，自己承保和資金運用的結果共同決定償付的有效性，三者相互影響和制約。保險業(yè)務的風險包括這三個環(huán)節(jié)經(jīng)營的內(nèi)生風險，同時受到外在風險因素，如通脹、利率和匯率變動，資本市場波動等外生風險因素的影響。

二、承保風險分析

(一)保險產(chǎn)品分析

1．產(chǎn)品同質(zhì)化明顯。從保險市場現(xiàn)存的產(chǎn)品結構來看，各家保險公司并無實質(zhì)性差異，產(chǎn)品創(chuàng)新力度有待加強。各保險公司在推出新產(chǎn)品時，往往根據(jù)同業(yè)的銷售情況來判斷市場需求，進而模仿跟進，這勢必造成嚴重的產(chǎn)品同質(zhì)化，并進而造成市場的過度競爭。

2．產(chǎn)品結構不合理。《中國保險市場發(fā)展報告(2008)》中有關保費收入的比例構成凸顯了我國保險結構存在的問題：就財產(chǎn)險而言，2007年財產(chǎn)險業(yè)務原保險保費收入1 997.74億元，其中機動車輛保險原保險保費收人為1 484.28億元，同比增長33.98％，占財產(chǎn)險業(yè)務的比例為74.3％；而交強險原保險保費收入536.69億元，占機動車輛保險原保險保費收入的比例為36.2％，同比增長145.3％。就壽險而言，2007年壽險公司原保險保費收入4 948.97億元，其中萬能險原保險保費收入845.69億元，同比增長113.44％，占壽險保費收入的17.09％，占比上升7.31個百分點；投連險原保險保費收入393.83億元，同比增長558.37％，占壽險業(yè)務保費收入的7.96％，占比上升6.48個百分點。由此可見，對財產(chǎn)險和壽險而言，業(yè)務增長與構成對交強險和投資型險種過于倚重，產(chǎn)品結構單一。

3．投連險蘊含投資風險。源于2007年資本市場的強勁表現(xiàn)，投連險銷售形式火爆。前面數(shù)據(jù)顯示連投險保費收入占壽險業(yè)務保費收入將近8％，在個別外資保險公司占比甚至達到80％以上。由于連投險的銷售與收益與資本市場密切相關，因而風險較大2002年爆發(fā)的“投連險風波”緣于資本市場急轉直下，并引發(fā)了各地退保潮以及此后投連險市場數(shù)年的低迷。

4．農(nóng)業(yè)險、巨災險和責任險比例過低。2007年的“豬肉危機”表明了我國農(nóng)業(yè)保險發(fā)展水平低下，據(jù)相關資料顯示㈣，我國每年農(nóng)險保費收入不到農(nóng)業(yè)產(chǎn)值的2％。賠付不到農(nóng)業(yè)災害損失的5％；而在2008年春節(jié)期間的冰凍災害中，盡管保險公司賠付近20億元(多為車險賠付)，但仍然不及1 500億元直接損失的2％(發(fā)達國家和發(fā)展中國家分別達到36％和5％)；另據(jù)統(tǒng)計，2007年全國責任險保費收入只有66．6億元，占財產(chǎn)險業(yè)務比重3．3％，而國際平均水平則高達16％。

(二)保險費率分析

1．壽險保險費率的管制使傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品得不到市場認可。壽險保單的平均久期是15年，1999年6月以前，壽險保單的定價利率普遍高達6％一8％，但隨后央行逐步下調(diào)銀行利率導致“利差損”產(chǎn)生。1999年6月以后，定價利率被保監(jiān)會限制為最高不得超過2．5％，政策性管制使得“利差損”由此轉變?yōu)椤袄钜妗保麄€中國壽險行業(yè)也扭虧為盈。但伴隨著2007年以來銀行利率的多次上調(diào)，傳統(tǒng)保單和分紅險等儲蓄型壽險產(chǎn)品的實際收率甚至低于同期銀行利率，這種產(chǎn)品自然會得不到市場認可，再加上資本市場2007年火爆，壽險公司主推連投險和萬能險等具有投資功能的產(chǎn)品來迎合市場需求成為當然的選擇。由前面的分析可知，這種壽險產(chǎn)品營銷策略實為一種“兩難”抉擇，具有較大的風險。總體而言，壽險行業(yè)的定價風險源于銀行利率和資本市場變動，受市場風險傳導影響較大。

2．財產(chǎn)保險費率的相對放開與市場的過渡競爭。在貼產(chǎn)險市場的某些領域，由于保費費率相對開放，部分地區(qū)音分險種甚至出現(xiàn)了不計成本的過度競爭行為，如，某些競每激烈地區(qū)的企財險和建安險費率降至萬分之幾，在國際市揚上已不能順利分保，行業(yè)的財務風險逐年上升。經(jīng)測算，我國2001年～2005年財產(chǎn)保險每萬元風險單位對應的保受收入如下②：2001年～2005年財產(chǎn)保險每萬元風險單位對應的保費收入

隨著保費收入和保險金額的逐年上升，我國財產(chǎn)險每萬元風險單位對應的保費收入逐年下降，蘊含著承保風險的逐年放大。

財產(chǎn)險某些險種的費率管制也蘊含著一定的監(jiān)管風險，交強險作為財產(chǎn)險的一個重要組成部分，由于其強制保險的特點，從一開始推出就頗受非議，就其費率而言，和德國等國家相比我國交強險費率相對較高。

(三)營銷渠道分析

中國消費者協(xié)會公布的《2007年全國消協(xié)組織受理投訴情況統(tǒng)計報告》中顯示④，我國2007年的保險投訴為1 767件，比2006年增長4．8％。其中，涉及保險產(chǎn)品誤導銷售即為保險投訴相對集中的問題之一。有關保險營銷渠道風險的主要表現(xiàn)：

1．營銷中介濫用渠道權力。就目前保險公司展業(yè)的途徑而言，主要通過保險中介來實現(xiàn)。由于保險中介把持了保險營銷渠道，在和保險公司的談判中處于強勢地位，因而少數(shù)不良中介往往抬高營銷成本報價，從而加大保險公司的費用支出。

2．通過誤導消費者來實現(xiàn)保險產(chǎn)品銷售。由于投保人對保險產(chǎn)品知識缺乏，再加上保險合同往往具有繁雜的條款，因而投保人在投保時往往“不知所措”，而一些保險人會利用這種信息不對稱來實施對消費者的誤導，如將分紅險稱為理財產(chǎn)品，“疏漏”保險手續(xù)與證據(jù)導致保險理賠無法實現(xiàn)等。

3．銀保合作存在一定的弊端。如由于銀行具有渠道優(yōu)勢，因而抬高手續(xù)費報價，代銷人員甚至還根據(jù)業(yè)績收取額外手續(xù)費。

三、投資風險分析

(一)我國保險資金運用寬度與深度的相關規(guī)定①

1．股權投資。根據(jù)保監(jiān)會相關規(guī)定，保險公司上一年資產(chǎn)中不超過20％的資金可以投資于權益類產(chǎn)品，其中直接投資和間接投資上限均為10％，如果將因投連險帶來的權益類投資資金一并計算，完全有可能超出20％上限；另據(jù)規(guī)定，保險資金入市的比例由原有的5％調(diào)至10％，同時取消“禁止投資于上年漲幅超過100％股票”的限制。

2．海外投資。2007年7月的《保險資金境外投資管理暫行辦法》打開了保險資金投資海外的大門，截至目前為止，共有21家保險公司獲得了QDII資格，其投資限額為保險公司上年末總資產(chǎn)的15％②。

3．基礎建設投資。平安資產(chǎn)管理有限公司牽頭保險企業(yè)集體出資約160億元，占京滬高速鐵路股份有限公司總股份的13．93％，成為僅次于鐵道部的第二大股東；根據(jù)2008年兩會相關議題，2008年將繼續(xù)加強保險資金運用監(jiān)管，同時要擴大基礎設施投資和私人股權投資試點。

4．中小保險機構委托入市開閘。《保險資產(chǎn)管理公司第三方理財業(yè)務試點管理辦法》出臺，中小保險公司通過委托投資方式進入股票市場成為可能，目前已有民安保險等18家中小型保險公司可“借道”資產(chǎn)管理公司投資股票。

(二)我國保險資金運用的實際情況

據(jù)《中國保險市場發(fā)展報告(2008)》相關數(shù)據(jù)顯示，截至2007年底，保險資金運用余額為26 721.94億元，較年初增長37.2％。從保險資金運用渠道來看：銀行存款6 516.26億元，較年初增長5.38％，占資金運用余額的比例為24.39％，占比較年初下滑7.35％；債券11 752.79億元，較年初增長23.78％，占比43.98％，占比下滑4.76％；證券投資基金2 530.46億元，較年初增長85.35％，占比9．47％，占比上升2．46％；股票(股權)4 715．63億元，較年初增長140.23％，占比17.65％，占比上升7.57％。

(三)投資風險分析

保險公司的新增收入中80％左右與資本市場有關，但資本市場波動很大，蘊含著極大的投資風險；與國外保險公司投資渠道和比例相比，我國保險業(yè)投資債券比例偏小，股票、基金所占比例偏大④；海外投資蘊含著投資風險和匯率風險。

四、償付風險分析

保監(jiān)會主席吳定富在2008年全國保險工作會議上指出@，“目前占市場份額主體的保險公司償付能力均非常充足，長期困擾保險業(yè)的償付能力不足和利差損問題已基本得到解決。”但由于保險公司的償付能力受制于承保和投資環(huán)節(jié)，而由上述分析可知，我國保險業(yè)承保風險和投資風險仍然存在且較為突出，因而償付能力風險仍然存在。

償付環(huán)節(jié)風險還源自保險詐騙的存在。有資料顯示，歐美發(fā)達國家的保險賠付總額中有15％一30％為投保人或被保險人以詐騙形式獲得，個別的險種的詐騙賠付率甚至高達30％一50％。另據(jù)人保財險廣東分公司估計，該公司2005年賠付總額中15％以上與保險詐騙有關；華安保險武漢分公司認為，因保險詐騙產(chǎn)生的賠付目前已占到賠付總額的30％⑨。據(jù)江蘇保監(jiān)局不完全統(tǒng)計，2006年江蘇省發(fā)現(xiàn)涉嫌車險詐騙案件1 900件，涉嫌詐騙金額1 860萬元，全省因機動車險詐騙損失高達2億元㈣。

中國保監(jiān)會于2003年3月24日頒布了“1號令”，即“保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標管理規(guī)定”，對財產(chǎn)保險公司和人身保險公司的最低償付能力額度和償付能力監(jiān)管指標做了規(guī)定。其中，有關最低償付能力額度分別照搬歐盟1973年標準(財產(chǎn)險)和歐盟1979年的標準(人身險)，即“償付能力0”標準；而償付能力監(jiān)管指標體系則以NAIC的IRIS為基礎構建。由前述文獻綜述可知，粟芳(2002)和趙宇龍(2006)等學者的研究均表明，我國保險業(yè)償付能力監(jiān)管的最低額度與初始準備金的設置存在一定缺陷。

五、結論

篇（9）

中圖分類號：F83文獻標識碼：A

一、引言

房地產(chǎn)業(yè)是一個資本密集型行業(yè)，在全球金融危機大背景下，我國房地產(chǎn)業(yè)面臨著大量資金缺口，銀行系統(tǒng)風險逐漸增大，拓寬房地產(chǎn)業(yè)融資渠道迫在眉睫。REITs將成為我國房地產(chǎn)業(yè)新的融資渠道，是今后房地產(chǎn)融資的熱點研究方向。

由于缺乏配套的法律、稅收和會計制度，我國目前還沒有實際可操作的REITs。我國國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)、信托業(yè)、投資基金發(fā)展相對滯后的同時，也導致了對房地產(chǎn)投資信托基金理論和政策的滯后。目前，國內(nèi)對REITs的研究大多停留在其起源、概念、國外運作模式、運作規(guī)則、現(xiàn)狀的介紹以及引入我國的可行性分析。至于REITs引入國內(nèi)后的風險分析，則是鮮有涉及。REITs作為一種房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其本身所蘊含的風險因素更具特殊性和復雜性，其風險研究也絕非一般的投資信托基金的風險分析體系所能代替，需要建立一套適合我國國情的系統(tǒng)的風險分析體系。

二、REITs概述

（一）REITs的概念。REITs即房地產(chǎn)投資信托基金。實際上是一種證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過發(fā)行股票（基金單位），集合公眾投資者資金，由專門機構經(jīng)營管理，通過多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項目進行投資組合，在有效降低風險的同時，通過將出租不動產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長期穩(wěn)定的投資收益。

（二）REITs的種類。按組織形式分類，分為契約型和公司型；按投資組合分類，分為權益型、抵押型和混合型；按資金募集方式分類，分為私募型和公募型；按基金運作方式分類，分為開放式和封閉式。

（三）REITs的顯著特征。REITs與一般的房地產(chǎn)投資活動相比，具有以下顯著特征：REITs的實物形態(tài)是一種證券化了的基金；REITs是國家立法專門投資于房地產(chǎn)的特殊基金；REITs是一種集合投資方式和集合投資組織；REITs投資收入的絕大部分必須定期分配給投資者；REITs是一種為大眾服務的社會投資制度；REITs是一系列創(chuàng)新制度的綜合體。

三、REITs風險分析

通常來說，風險是指投資者達不到預期的收益或遭受各種損失的可能性。REITs作為一種房地產(chǎn)封閉式基金，一方面投資者在投資REITs的過程中受到房地產(chǎn)本身和資本市場的雙重風險所帶來的一系列不確定因素的影響；另一方面REITs的基金管理者面臨著基金運作管理過程中的諸多隱患。據(jù)此，本文通過投資風險和運作風險兩個方面展開剖析。

（一）REITs的投資風險分析

1、政策風險。政策風險是由于地方政府或中央政府等相關政府職能部門的政策變化而引起市場的波動對REITs的影響。我國房地產(chǎn)市場和資本市場都還處在不斷發(fā)展變化之中，我國政府對它們的監(jiān)管缺乏足夠的經(jīng)驗，經(jīng)常會出臺一些針對當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟問題而制定的政策，如國家的財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策以及金融相關政策等，都會引起股票證券市場價格的波動；而REITs作為一種全新的房地產(chǎn)投融資工具，從試點到規(guī)范運作，政策的出臺和調(diào)整在我國只是一個摸索的過程，使得REITs面臨著巨大的風險。

2、資本市場風險。資本市場風險是指由于REITs價格在交易場所的變化而給投資者帶來的風險。股票市場的景氣度，REITs股票價格定價模型與房地產(chǎn)價格定價模型的差異，以及股票市場中一些信息的影響都會對在股市中進行交易的REITs投資者帶來風險。

3、法律風險。法律風險是指由于法律法規(guī)不完善，以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成REITs投資者損失的可能。如果相關職能部門不能出臺REITs相關的專業(yè)性法規(guī)，或者完善相關行業(yè)的法律法規(guī)，就會使得REITs在我國運作過程中缺乏法律的規(guī)范和強有力的支持、保護，極易造成REITs投資者權利的侵害和發(fā)展的畸形化，從而不利于其健康發(fā)展。

（二）REITs的運營風險分析

1、財務風險。財務風險就是指REITs管理者使用財務杠桿不當而引起的在運作過程中的風險。在大多數(shù)設立REITs的國家中，REITs與其他行業(yè)性公司一樣，也被允許負債經(jīng)營從而發(fā)揮財務杠桿作用擴大收益。于是，相應的在REITs運作過程中的財務風險也由此而生。

2、經(jīng)營管理風險。經(jīng)營管理風險主要是指REITs管理者在REITs運作過程中管理不善而造成收益損失或成本增加的風險。在實踐中，由于REITs的管理人員獲取的信息不完全或存在誤差，對經(jīng)濟形勢的判斷有誤，決策失誤等情況，往往會造成項目市場定位不準確、對投資對象的選擇不當、投資時機把握不恰當?shù)龋斐蒖EITs運營的成本增加或利潤的減少，投資者的收益很難得到保障。

3、委托-風險。REITs作為一種投資工具，是投資信托制度在房地產(chǎn)領域的應用，REITs是建立在委托關系基礎之上的。委托-風險，實際上就是由于委托關系的存在，委托人不得不對人的行為后果承擔風險。由于委托關系中，所有權與經(jīng)營權相分離，雙方當事人之間存在著信息的非對稱分布。作為委托人的投資者無法全面了解REITs經(jīng)營管理狀況，而作為受托人的管理者則很有可能為了自身的利益，利用其掌握的專業(yè)知識和信息優(yōu)勢損害投資者的權益，從而產(chǎn)生委托風險。

4、投資風險。投資風險是指由于房地產(chǎn)市場自身的系統(tǒng)和周期性風險導致在REITs管理者投資選擇過程中產(chǎn)生房地產(chǎn)質(zhì)量下降和預期收益產(chǎn)生差異的風險。REITs是跨越房地產(chǎn)市場與金融市場的一種金融產(chǎn)品和工具。在非規(guī)范、信息不夠透明的市場里，投資項目選擇的風險相對較大。由于房地產(chǎn)周期性衰退會導致這些資產(chǎn)的價格下降以及租金收益減少，從而給REITs價值帶來影響。

四、結束語

為了分散銀行系統(tǒng)的風險和拓寬房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道，我國引入并設立REITs勢在必行。在引入REITs的同時也帶來了REITs自身的風險。本文通過投資者的投資風險和REITs管理者的運營風險兩個方面對REITs的風險進行全面、系統(tǒng)地分析，以便于我國針對引入REITs后可能發(fā)生的風險采取風險防范措施，推進我國REITs健康持續(xù)地發(fā)展。

（作者單位：重慶大學建設管理與房地產(chǎn)學院）

主要參考文獻：

篇（10）

一、我國證券市場結構分析

證券市場的結構是指證券市場的構成及各部分之間的量比關系。按品種分為股票市場、債券市場、基金市場、衍生產(chǎn)品市場；按交易場所結構分為有形市場和無形市場。就目前我國證券市場仍存在以下幾點不足：

1　市場結構層次存在缺陷

成熟的證券市場通常是由發(fā)行市場、交易市場、股票市場、債券市場等構成的多層次結構體系。這種多層次結構為投資者提供了不同回報和承擔不同風險以及利用股票期權與股票現(xiàn)貨等進行組合投資的機會。但這種多層次結構卻使我國證券市場的期貨、期權等金融衍生產(chǎn)品無法發(fā)揮風險轉移等功能。

2　證券市場過度投機氣氛嚴重

目前，我國證券市場尚處于以中小散戶為主要市場投資者，散戶與機構投資者并存的初創(chuàng)階段。由于個人投資者缺乏對市場進行全面分析和判斷的能力，傾向于短線投機操作，使價格波動過大、市場起伏劇烈，這樣本來就不穩(wěn)定的證券市場進入混沌狀態(tài)。

3　我國上市公司質(zhì)量普遍太差，沒有投資價值

我國證券市場現(xiàn)有的上市公司中有70％左右為國有企業(yè)，而國有企業(yè)的經(jīng)營機制不靈活，社會負擔又比較重，所以資產(chǎn)質(zhì)量不夠理想，因而上市公司的質(zhì)量普遍欠佳。

4　我國上市公司分配方面存在的問題

我國上市公司的分配情況：一是部分經(jīng)營狀況欠佳甚至現(xiàn)金流為零的上市公司也派現(xiàn)；二是不少公司雖然有派現(xiàn)，但是每股派現(xiàn)金額很少；三是很多公司在派現(xiàn)的同時推出配股和增發(fā)方案，部分公司的大股東享受了派現(xiàn)帶來的利益，卻在再融資時選擇放棄或以固定資產(chǎn)折價入股。以此作為背景，上市公司的高派現(xiàn)分紅方案所隱含的信息復雜，并不被一致看好，有的甚至還引起了股價的下跌。

二、證券市場風險分析

證券市場風險本質(zhì)上是風險因素、風險事件、風險結果遞進聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。風險因素是風險結果發(fā)生的必要條件，而風險事件則是它的充分條件。學者們一般將證券市場風險因素分為系統(tǒng)性風險因素與非系統(tǒng)性風險因素。系統(tǒng)性風險因素是指由政治、經(jīng)濟等因素造成的，對市場整體產(chǎn)生影響的風險因素。非系統(tǒng)性風險因素是指由于某種因素的變動而對證券市場上某一企業(yè)或某一行業(yè)的證券帶來收益波動的可能性因素。這種風險因素主要來自上市公司本身，具體包括公司財務風險因素、企業(yè)的經(jīng)營風險因素、違約風險因素、流通風險因素和偶然事件風險因素。一種非正常非合理變異了的風險因素在時間上的累積或多種變異了的風險因素聚集必將產(chǎn)生風險事件。

證券市場是一個涉及籌資者、證券商、證券專業(yè)服務機構、證券交易所、投資者等代表不同利益主體的復雜系統(tǒng)，而且系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關系十分復雜。籌資者通過證券商向投資者籌集資金，也可以在證券市場上通過實施配股方案籌集資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買人股票、債券，也可以直接進入二級市場買賣，以獲取紅利。證券商是連接籌資者和投資人的橋梁和紐帶，證券商作為機構投資者又可直接進入市場進行操作。因此，籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者，任一主體行為的不規(guī)范，都會引發(fā)風險事故，同時，證券市場系統(tǒng)不是一個封閉的系統(tǒng)，外部環(huán)境的變化，也會對系統(tǒng)產(chǎn)生很大影響。所以，證券市場風險的形成原因有來自系統(tǒng)內(nèi)部的也有來自系統(tǒng)外部，它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同作用的結果。

三、如何規(guī)避市場風險

篇（11）

(一)保險風險的分類研究

保險運營風險的分類是保險業(yè)運營風險分析的基礎，但由于保險以經(jīng)營風險為業(yè)務，因而與保險相關的風險非常龐雜，有關保險風險特別是保險風險分類的結果也不盡相同：如，Babbel等(1997)從金融風險的角度將保險業(yè)風險分為精算風險、系統(tǒng)風險、信用風險、流動性風險、操作風險和法律風險等6種；而Kuritzkes等(2002)認為，保險公司面臨的主要風險包括：市場風險、經(jīng)營風險、信用風險和承保風險。國內(nèi)學者方面，趙瑾璐和張小霞(2003)認為我國保險業(yè)潛在的主要風險包括經(jīng)營風險、投資風險、道德風險和政策風險等4種；趙宇龍(2005)認為保險業(yè)面臨道德風險、償付風險和市場風險等三大潛在系統(tǒng)性風險，因而保險監(jiān)管應該將保險公司的公司治理、償付能力和市場行為作為監(jiān)管重點。

(二)承保風險研究

承保環(huán)節(jié)的風險分析多集中于信息不對稱風險。Roth．schild和stiditz(1976)分析了信息不對稱對保險市場效率的影響：由于保險人不了解投保人在投保之后的行為，投保人在投保后可能故意造成保險事故從而導致賠付率上升，因而存在道德風險；當保險人事前不知道投保人的風險狀況，而高風險個體積極投保的結果會將低風險類型的消費者“驅逐”出保險市場，從而存在逆選擇問題。2005年5月，中國保險學會和中國保險報在北京聯(lián)合舉辦了首屆中國保險業(yè)誠信建設高峰論壇，國內(nèi)學者隨后也掀起了有關保險誠信研究的熱潮，如趙尚梅(2005)認為我國保險市場存在嚴重的誠信危機，信息不對稱為其根源之一；由于我國保險業(yè)尚處于發(fā)展的初級階段且面臨國際同業(yè)競爭，倡導建立以政府主導的正規(guī)制度來實行約束。陳秉正(2005)利用“囚徒困境”模型分析了保險人、保險人和保險消費者存在不誠信的必然性，指出通過合理的機制設計，如建立長期互利關系，加大不誠信的懲治力度，減少信息不對稱等措施來加強誠信建設。

(三)投資風險研究

在投資風險研究方面，Kenney(1967)提出保險公司的投資風險和承保風險之間存在密切關系；Daines等(1968)認為，隨著承保風險的增加，應相應降低投資風險。國內(nèi)學者方面，劉娜(2005)認為，保險資金的運用監(jiān)管涉及保險資金運用的寬度和深度兩個方面，可通過擴大保險資金運用范圍、投連險和巨災險證券化等金融創(chuàng)新、保險公司上市等途徑加快保險市場和資本市場的滲透與融合，在提高保險市場效率與償付能力的同時為資本市場創(chuàng)新與繁榮產(chǎn)生積極影響。葉永剛等(2005)提出運用在險值(VaR)方法對投資風險進行度量，用成份在險值(CVaR)來揭示保險資金市場風險的主要構成和投資組合中每類資產(chǎn)的邊際風險。

(四)償付風險研究

有關償付風險的研究主要側重于對保險公司償付能力的研究方面，償付能力即“保險人在各種合理的、可預見的環(huán)境下履行所有保險合同所規(guī)定義務的能力”(solvency)。有關償付能力及其監(jiān)管的研究主要包括以下幾個方面：

1．償付能力監(jiān)管模型(方法)。陳兵(2006)介紹了保險公司償付能力評估的“經(jīng)濟資本”(EconomicCapital)方法及其在保險企業(yè)風險管理中的應用；孟生旺(2007)整合了VaR、TailVaR、破產(chǎn)概率和保單持有人預期虧空(EPD)等傳統(tǒng)保險公司風險度量技術，提出了保險公司風險度量和控制的未償率模型。

2．償付能力監(jiān)管額度。粟芳(2002)提出了一種計算償付能力額度的模型，并實證比較了這種風險理論模型和比率法、破產(chǎn)理論法在計算償付能力額度方面的適用性；趙宇龍(2006)指出了我國非壽險最低償付能力額度標準設置的不足，并依據(jù)歐盟標準的理論基礎與邏輯，提出了新的改進方案并實證了其有效性。

3．基于償付能力影響因素的綜合評價。占夢雅(2005)運用主成分分析法對我國非壽險保險公司償付能力指標體系(影響因素)進行了實證分析；封進(2003)用因子分析法實證認為1986年～2000年以來中國壽險經(jīng)營的償付能力總體呈下降趨勢。

4．保險公司償付能力惡化預測。呂長江(2006)利用MDA模型和Logistic線性回歸模型預測方法對我國保險公司償付能力惡化進行預測研究。

(五)文獻述評與保險運營風險分析框架

從保險風險的分類來看，不同的研究基于不同的側重與視角來展開，缺乏一套統(tǒng)一可行的標準，這一方面說明保險風險的復雜性，另一方面也說明了保險風險的多維性。對承保風險的研究旨在減少信息不對稱風險，在目前中國信用缺失和信用濫用的情況下，無論對于保險人、被保險人還是保險中介而言都具有重要意義。由于保險公司特有的運營模式，保險資金的投資風險不同于基金，也不同于銀行、證券公司等金融機構，保險投資風險與承保風險密切相關，更關系到保險公司的償付能力是否充足；為了兼顧保險資金的安全與收益，保險資金投資組合的構建、運作與風險管理都具有特殊性與復雜性。保險的償付是保險履行分散風險、均攤損失職能的保障，對理論與實務、特別是保險監(jiān)管具有重要意義；從保險償付能力監(jiān)管的研究來看，監(jiān)管模式(模型)的選擇、最低償付額度的確定、償付指標體系的設計和償付能力惡化的預警都應該適應保險業(yè)運營環(huán)境變化的需求。

本文基于保險公司經(jīng)營的業(yè)務環(huán)節(jié)將保險風險簡化為承保風險、投資風險和償付風險，顯而易見，這三個環(huán)節(jié)的風險因素都是保險經(jīng)營的內(nèi)生風險。本文有關保險風險的分類比較簡明直觀，但也疏漏了一些重要風險環(huán)節(jié)，如利率風險、匯率風險、通脹風險和市場風險等，筆者認為這些重要的風險因素相對保險運營而言，都是外生風險因素。

對保險企業(yè)來說，其業(yè)務主要包括三個環(huán)節(jié)：承保、投資和償付，各個環(huán)節(jié)的主要業(yè)務和經(jīng)營目標各不相同：承保主要是通過合理渠道和價格提供市場需要的保險產(chǎn)品，以追求規(guī)模有效擴張為目的；投資則是在規(guī)定的投資范圍和額度前提下，通過投資組合構建與運用追求更高的投資收益；償付環(huán)節(jié)則通過保證充足的償付能力來保證可預見甚至是巨災風險事件的償付來保證保單持有人的利益。承保是資金運用的基礎，自己承保和資金運用的結果共同決定償付的有效性，三者相互影響和制約。保險業(yè)務的風險包括這三個環(huán)節(jié)經(jīng)營的內(nèi)生風險，同時受到外在風險因素，如通脹、利率和匯率變動，資本市場波動等外生風險因素的影響。

二、承保風險分析

(一)保險產(chǎn)品分析

1．產(chǎn)品同質(zhì)化明顯。從保險市場現(xiàn)存的產(chǎn)品結構來看，各家保險公司并無實質(zhì)性差異，產(chǎn)品創(chuàng)新力度有待加強。各保險公司在推出新產(chǎn)品時，往往根據(jù)同業(yè)的銷售情況來判斷市場需求，進而模仿跟進，這勢必造成嚴重的產(chǎn)品同質(zhì)化，并進而造成市場的過度競爭。

2．產(chǎn)品結構不合理。《中國保險市場發(fā)展報告(2008)》中有關保費收入的比例構成凸顯了我國保險結構存在的問題：就財產(chǎn)險而言，2007年財產(chǎn)險業(yè)務原保險保費收入1997.74億元，其中機動車輛保險原保險保費收人為1484.28億元，同比增長33.98％，占財產(chǎn)險業(yè)務的比例為74.3％；而交強險原保險保費收入536.69億元，占機動車輛保險原保險保費收入的比例為36.2％，同比增長145.3％。就壽險而言，2007年壽險公司原保險保費收入4948.97億元，其中萬能險原保險保費收入845.69億元，同比增長113.44％，占壽險保費收入的17.09％，占比上升7.31個百分點；投連險原保險保費收入393.83億元，同比增長558.37％，占壽險業(yè)務保費收入的7.96％，占比上升6.48個百分點。由此可見，對財產(chǎn)險和壽險而言，業(yè)務增長與構成對交強險和投資型險種過于倚重，產(chǎn)品結構單一。

3．投連險蘊含投資風險。源于2007年資本市場的強勁表現(xiàn)，投連險銷售形式火爆。前面數(shù)據(jù)顯示連投險保費收入占壽險業(yè)務保費收入將近8％，在個別外資保險公司占比甚至達到80％以上。由于連投險的銷售與收益與資本市場密切相關，因而風險較大2002年爆發(fā)的“投連險風波”緣于資本市場急轉直下，并引發(fā)了各地退保潮以及此后投連險市場數(shù)年的低迷。

4．農(nóng)業(yè)險、巨災險和責任險比例過低。2007年的“豬肉危機”表明了我國農(nóng)業(yè)保險發(fā)展水平低下，據(jù)相關資料顯示㈣，我國每年農(nóng)險保費收入不到農(nóng)業(yè)產(chǎn)值的2％。賠付不到農(nóng)業(yè)災害損失的5％；而在2008年春節(jié)期間的冰凍災害中，盡管保險公司賠付近20億元(多為車險賠付)，但仍然不及1500億元直接損失的2％(發(fā)達國家和發(fā)展中國家分別達到36％和5％)；另據(jù)統(tǒng)計，2007年全國責任險保費收入只有66．6億元，占財產(chǎn)險業(yè)務比重3．3％，而國際平均水平則高達16％。

(二)保險費率分析

1．壽險保險費率的管制使傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品得不到市場認可。壽險保單的平均久期是15年，1999年6月以前，壽險保單的定價利率普遍高達6％一8％，但隨后央行逐步下調(diào)銀行利率導致“利差損”產(chǎn)生。1999年6月以后，定價利率被保監(jiān)會限制為最高不得超過2．5％，政策性管制使得“利差損”由此轉變?yōu)椤袄钜妗保麄€中國壽險行業(yè)也扭虧為盈。但伴隨著2007年以來銀行利率的多次上調(diào)，傳統(tǒng)保單和分紅險等儲蓄型壽險產(chǎn)品的實際收率甚至低于同期銀行利率，這種產(chǎn)品自然會得不到市場認可，再加上資本市場2007年火爆，壽險公司主推連投險和萬能險等具有投資功能的產(chǎn)品來迎合市場需求成為當然的選擇。由前面的分析可知，這種壽險產(chǎn)品營銷策略實為一種“兩難”抉擇，具有較大的風險。總體而言，壽險行業(yè)的定價風險源于銀行利率和資本市場變動，受市場風險傳導影響較大。

2．財產(chǎn)保險費率的相對放開與市場的過渡競爭。在貼產(chǎn)險市場的某些領域，由于保費費率相對開放，部分地區(qū)音分險種甚至出現(xiàn)了不計成本的過度競爭行為，如，某些競每激烈地區(qū)的企財險和建安險費率降至萬分之幾，在國際市揚上已不能順利分保，行業(yè)的財務風險逐年上升。經(jīng)測算，我國2001年～2005年財產(chǎn)保險每萬元風險單位對應的保受收入如下②：2001年～2005年財產(chǎn)保險每萬元風險單位對應的保費收入

隨著保費收入和保險金額的逐年上升，我國財產(chǎn)險每萬元風險單位對應的保費收入逐年下降，蘊含著承保風險的逐年放大。

財產(chǎn)險某些險種的費率管制也蘊含著一定的監(jiān)管風險，交強險作為財產(chǎn)險的一個重要組成部分，由于其強制保險的特點，從一開始推出就頗受非議，就其費率而言，和德國等國家相比我國交強險費率相對較高。

(三)營銷渠道分析

中國消費者協(xié)會公布的《2007年全國消協(xié)組織受理投訴情況統(tǒng)計報告》中顯示④，我國2007年的保險投訴為1767件，比2006年增長4．8％。其中，涉及保險產(chǎn)品誤導銷售即為保險投訴相對集中的問題之一。有關保險營銷渠道風險的主要表現(xiàn)：

1．營銷中介濫用渠道權力。就目前保險公司展業(yè)的途徑而言，主要通過保險中介來實現(xiàn)。由于保險中介把持了保險營銷渠道，在和保險公司的談判中處于強勢地位，因而少數(shù)不良中介往往抬高營銷成本報價，從而加大保險公司的費用支出。

2．通過誤導消費者來實現(xiàn)保險產(chǎn)品銷售。由于投保人對保險產(chǎn)品知識缺乏，再加上保險合同往往具有繁雜的條款，因而投保人在投保時往往“不知所措”，而一些保險人會利用這種信息不對稱來實施對消費者的誤導，如將分紅險稱為理財產(chǎn)品，“疏漏”保險手續(xù)與證據(jù)導致保險理賠無法實現(xiàn)等。

3．銀保合作存在一定的弊端。如由于銀行具有渠道優(yōu)勢，因而抬高手續(xù)費報價，代銷人員甚至還根據(jù)業(yè)績收取額外手續(xù)費。

三、投資風險分析

(一)我國保險資金運用寬度與深度的相關規(guī)定①

1．股權投資。根據(jù)保監(jiān)會相關規(guī)定，保險公司上一年資產(chǎn)中不超過20％的資金可以投資于權益類產(chǎn)品，其中直接投資和間接投資上限均為10％，如果將因投連險帶來的權益類投資資金一并計算，完全有可能超出20％上限；另據(jù)規(guī)定，保險資金入市的比例由原有的5％調(diào)至10％，同時取消“禁止投資于上年漲幅超過100％股票”的限制。

2．海外投資。2007年7月的《保險資金境外投資管理暫行辦法》打開了保險資金投資海外的大門，截至目前為止，共有21家保險公司獲得了QDII資格，其投資限額為保險公司上年末總資產(chǎn)的15％②。

3．基礎建設投資。平安資產(chǎn)管理有限公司牽頭保險企業(yè)集體出資約160億元，占京滬高速鐵路股份有限公司總股份的13．93％，成為僅次于鐵道部的第二大股東；根據(jù)2008年兩會相關議題，2008年將繼續(xù)加強保險資金運用監(jiān)管，同時要擴大基礎設施投資和私人股權投資試點。

4．中小保險機構委托入市開閘。《保險資產(chǎn)管理公司第三方理財業(yè)務試點管理辦法》出臺，中小保險公司通過委托投資方式進入股票市場成為可能，目前已有民安保險等18家中小型保險公司可“借道”資產(chǎn)管理公司投資股票。

(二)我國保險資金運用的實際情況

據(jù)《中國保險市場發(fā)展報告(2008)》相關數(shù)據(jù)顯示，截至2007年底，保險資金運用余額為26721.94億元，較年初增長37.2％。從保險資金運用渠道來看：銀行存款6516.26億元，較年初增長5.38％，占資金運用余額的比例為24.39％，占比較年初下滑7.35％；債券11752.79億元，較年初增長23.78％，占比43.98％，占比下滑4.76％；證券投資基金2530.46億元，較年初增長85.35％，占比9．47％，占比上升2．46％；股票(股權)4715．63億元，較年初增長140.23％，占比17.65％，占比上升7.57％。

(三)投資風險分析

保險公司的新增收入中80％左右與資本市場有關，但資本市場波動很大，蘊含著極大的投資風險；與國外保險公司投資渠道和比例相比，我國保險業(yè)投資債券比例偏小，股票、基金所占比例偏大④；海外投資蘊含著投資風險和匯率風險。

四、償付風險分析

保監(jiān)會主席吳定富在2008年全國保險工作會議上指出@，“目前占市場份額主體的保險公司償付能力均非常充足，長期困擾保險業(yè)的償付能力不足和利差損問題已基本得到解決。”但由于保險公司的償付能力受制于承保和投資環(huán)節(jié)，而由上述分析可知，我國保險業(yè)承保風險和投資風險仍然存在且較為突出，因而償付能力風險仍然存在。

償付環(huán)節(jié)風險還源自保險詐騙的存在。有資料顯示，歐美發(fā)達國家的保險賠付總額中有15％一30％為投保人或被保險人以詐騙形式獲得，個別的險種的詐騙賠付率甚至高達30％一50％。另據(jù)人保財險廣東分公司估計，該公司2005年賠付總額中15％以上與保險詐騙有關；華安保險武漢分公司認為，因保險詐騙產(chǎn)生的賠付目前已占到賠付總額的30％⑨。據(jù)江蘇保監(jiān)局不完全統(tǒng)計，2006年江蘇省發(fā)現(xiàn)涉嫌車險詐騙案件1900件，涉嫌詐騙金額1860萬元，全省因機動車險詐騙損失高達2億元㈣。

中國保監(jiān)會于2003年3月24日頒布了“1號令”，即“保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標管理規(guī)定”，對財產(chǎn)保險公司和人身保險公司的最低償付能力額度和償付能力監(jiān)管指標做了規(guī)定。其中，有關最低償付能力額度分別照搬歐盟1973年標準(財產(chǎn)險)和歐盟1979年的標準(人身險)，即“償付能力0”標準；而償付能力監(jiān)管指標體系則以NAIC的IRIS為基礎構建。由前述文獻綜述可知，粟芳(2002)和趙宇龍(2006)等學者的研究均表明，我國保險業(yè)償付能力監(jiān)管的最低額度與初始準備金的設置存在一定缺陷。

五、結論