醫藥研發行業分析大全11篇

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篇（1）

醫藥制造行業和其它行業不同，其產品主要經歷產品研發期、產品試驗期、產品生產期和產品銷售期四個環節。因為醫藥行業的這種特殊性質，也就決定了醫藥行業的融資方式有其獨特性。醫藥行業應該根據自己的行業特色，有針對性的提出融資控制對策增強對醫藥行業融資風險的控制。

一、當前我國醫藥行業的融資現狀

1.研發階段的融資方式

當醫藥產品還處在研發階段，企業對該藥品的技術研發能力、產品的市場前景還沒有準確的預定，投資者沒有辦法準確的判定醫藥企業的預期收益，投資風險較高。專業投資機構在這個時候因為風險太高，前景無法預測而不愿意投資，所以短期債務較多，長期融資方式很難實現。

2.產品推廣階段的融資方式

醫藥產品研發成功后，就需要進入試驗階段，需要通過在市場上投放少量產品來獲得消費者的認可。但是因為研發階段融資渠道受阻，醫藥企業在此時因為盈利能力較弱，償還債務能力有限，短期借款過融資造成債務壓力過大。這就要求醫藥企業增加長期資本比例，醫藥企業因此可能會向風險投資機構拋出橄欖枝，以期獲得更好的發展。

3.成長階段的融資方式

醫藥企業進入成長階段后，有了一定的生產規模，但是產品的品牌影響力還沒有完全形成，需要擴大市場渠道建設，并擴大生產能力。在這個過程中，醫藥企業一般通過內部融資和股權融資方式來實現資金的積累和獲得。當外部條件允許，企業高效益的前景就能從外部環境中吸引和募集到更多資金，包括新的投資機構的投資、風險投資的后續投資以及上市發行股票的融資。

4.成熟階段的融資

醫藥企業進入成熟階段之后，各方面的實力都得到了明顯的提升和鞏固，新產品有了一定的市場占有率，企業融資風險已經變小，這個時候會有很多外部投資機構愿意涌入。在這個時候，醫藥企業關心的是組織結構的完善和調整，通過創新手段完善公司制度，改進生產技術能力，尋求新的創業機會。在這個階段，醫藥企業的資金來源更多的是從銀行等金融機構，以期降低融資成本。

二、我國醫藥行業融資風險控制對策分析

1.優化醫藥企業的融資結構

醫藥企業融資風險的大小和醫藥企業融資比例分配有著直接關系。過度的提高醫藥企業負債比例，往往容易增加醫藥企業的償還債務能力，增加醫藥企業的融資成本，最終導致融資風險增加。一般情況下，醫藥企業偏好股權融資，通過股權融資可以帶來低成本、高權益的優勢，但是如果發行股票的價格、數量決策不合理，可能造成股東利益受損，增加醫藥企業融資經營風險。在成長階段應該合理的增加債券的發行，通過多元化的融資方式將企業資本結構保持在理想水平，保持企業最佳的資本結構，從而在控制企業融資風險的情況下實現企業利潤最大化。

2.建立醫藥企業融資風險預警系統

醫藥企業融資風險預警系統可以對企業財務報表以及附注和其它財務說明中所列數據和信息進行詳細的分析，從而幫助醫藥企業準確及時的掌握各方面情況，對醫藥企業可能面臨的財務危機事先預知，對即將發生的風險進行有效的防范與控制，將醫藥企業的各種經濟損失降低到最小。醫藥企業可以在償債能力指標、盈利能力指標、營運能力指標、發展能力指標等財務指標中選擇適合自身融資環境的指標來衡量和評價企業的發展狀況，做好提前預警。

3.提高醫藥企業管理者的決策能力

醫藥企業高層管理者的決策對企業的發展有著至關重要的影響。在醫藥企業做出融資決策的之前，高層管理者應該對整體的環境、市場的經濟狀況以及企業的資產結構等等有深入的了解和認識，確保做出的決策能夠保證醫藥企業在適當的時機和市場環境下順利融資。為了實現這一點，就必須加強醫藥企業高層管理者的決策能力。通過培訓等方式提升管理者能力，要求企業高層管理者能夠站在戰略眼光的角度，以企業整的發展利益為重，對企業全局發展有深刻的認識，并且洞悉市場發展規律和趨勢，只有這樣才能確保企業融資決策的科學性與合理性。

4.完善企業的風險監管機制

當期，我國醫藥行業對于風險管理的機制并不完善，相關法律法規也不完善。正因為如此，醫藥企業就應該加強對風險的監管，在企業內部制定完善的法規制度，對于一些人為因素導致企業融資風險增加的因素要給予嚴厲的處罰，在融資風險發生之前就做好事前預防控制，實現事前、事后都能有一整套完善的監管流程。在風險發生之前，可以通過完善企業組織治理結構、風險預警系統、建立內部控制體系等來做好防范和控制融資風險。

總而言之，醫藥企業融資關系企業的良好發展，融資風險控制對加強醫藥企業管理有著重要影響。也正因為如此，醫藥企業融資的風險控制也就成了醫藥企業運營管理的關鍵性問題之一。只有科學合理的做好醫藥企業的融資風險控制，才能讓醫藥企業更好的適應經濟發展。

參考文獻：

[1]畢立林.醫藥行業上市公司橫向并購風險控制研究[D].江蘇大學，2005

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高成長性是決定創業板公司投資價值的關鍵因素，由于創業板公司大多所處新興朝陽行業，同時剛經歷了萌芽期，在現階段表現出很好的成長性和盈利能力。

從前10家創業板上市公司的定價來看，市場對其高成長性也表示認可，平均發行價和發行后的市盈率遠高于可比年度中小板上市公司發行水平，發行后的市盈率較可比A股上市公司當前估值水平也存在明顯溢價。

我們對國慶節前已過會的29家創業板上市公司近2年、3年凈利潤復合增長率進行了比較，數據顯示絕大多數公司處在高速成長期。

其中3年預測復合增長率超過40%的有17 家，超過30%的公司多達24家。

綜上分析，并參考國外創業板的成長歷程，我們重點看好IT、自動化類高科技和生物醫藥行業。在首批10家公司中，我們最看好樂普醫療(300003，股吧)的長期高成長潛力；在已過會的其余19家公司中，重點關注沈陽新松。

創業板：“兩高六新”特征明顯

創業板定位于“兩高”(高科技含量與高成長性)和“六新”(新經濟(310358基金凈值，基金吧)、新服務、新農業、新能源、新材料、新商業模式)。從目前證監會已受理的149家擬在創業板上市公司行業分布來看，主要集中在科技含量高的電子信息、生物醫藥、新材料、新能源行業，占比達68%；制造業公司占比約為13%，遠低于該類產業在中小板占比70%的水平；同時，即使部分公司所處的傳統行業科技含量不高，但在技術和商業模式方面也有明顯的創新特色，如主營戶外用品的探路者、主營農機連鎖的吉峰農機等。

并且，在已受理的149家公司中，大部分公司在其所處的細分行業中具有較強的競爭力，其中至少有20家公司在國內乃至全球位居前列，如碧水源科技、綠A生物工程等。總體看來，首批擬在創業板上市的公司具備明顯的“兩高六新”特征。

再從地域分布和公司所有制看，已受理的149家創業板公司分布在24個省(自治區、直轄市)，約占2/3的公司集中在北京及珠三角、長三角的經濟發達地區；且以民營公司居多，達到83%。

創業板公司：成長性突出、盈利能力優異

高成長性是決定創業板公司投資價值的關鍵因素，我們分別選取首批登陸中小板和首批上市創業板的前10家上市公司情況進行對比。

從成立時間和上市前注冊資本看，與中小板公司情況類似，前10家創業板公司大多有10年的經營歷程，已跨越了初步創業期；上市前注冊資本集中在5000～10000萬元，具備了一定的資本實力和抗風險能力。

從盈利規模看，創業板公司收入規模整體雖較小，但整體盈利規模較中小板前10家更強。

從成長性方面看，首批10家創業板公司表現出眾；2007年、2008年營業收入平均增速達到84.43%、49.92%，分別高于中小板公司可比年度47、12.39個百分點；凈利潤增速更達到了169.67%、70.67%，分別高于中小板公司可比年度128.17、57.29個百分點。

我們又統計了包括國慶節前已過會的其余19家創業板公司，數據亦顯示整體成長性仍然非常突出。轉貼于

從盈利性能力看，前10家創業板公司整體盈利能力優異，近4年平均毛利率達到46.71%2，高于可比年度中小板公司4年平均毛利率13.38個百分點；凈利率達到21.78%，高于可比年度中小板公司4年平均凈利率10.43個百分點。

由于創業板公司大多所處新興的朝陽行業，同時剛經歷了萌芽期，在現階段表現出很好的成長性和盈利能力。從前10家創業板上市公司的定價來看，市場對其高成長性也表示認可，實際共募集資金66.7億元，是招股說明書申報稿中預計募集資金的2.37倍；平均發行價達25.98元，發行后的平均市盈率達52.73倍，遠高于可比年度中小板上市公司發行水平。

我們選取8家創業板上市公司和具有可比性的A股上市公司市盈率進行比較。從平均值看，創業板公司的發行后市盈率相對當前可比A股上市公司09年預測市盈率溢價45%，其中最大的神州泰岳(300002，股吧)相對溢價達到179%，預計在上市流通后這種差距將進一步拉大。

投資建議：關注IT、自動化類高科技、生物醫藥行業中的潛力公司創業板上市公司的高成長性是支撐其高估值的最重要因素，我們對國慶節前已過會的29家創業板上市公司近2年、3年(預測)凈利潤復合增長率進行了比較。

從29家公司的近3年凈利潤復合增長率看，絕大多數處于高速成長期。其中，3年預測復合增長率超過40%的有17家，超過30%的公司多達24家。

綜上分析，并參考國外創業板的成長歷程，我們重點看好IT、自動化類高科技和生物醫藥行業，以上行業既是新經濟特征的代表，也歷來是中小公司牛股的溫床。在投資選擇上，我們認為，具有以下特征之一的創業板公司均值得長期跟蹤，包括：主營業務屬于國家產業政策重點支持領域，符合產業升級趨勢，技術壁壘高。

競爭優勢突出，具有可持續自主研發創新能力、較強的話語權和定價權。商業模式獨特，可復制性弱。

在首批10家創業板公司中，結合所處行業情況、成長性以及自身競爭力，我們最看好樂普醫療的長期高成長潛力，其余19家已過會的公司中，重點關注沈陽新松。

樂普醫療：行業技術壁壘高、具持續高成長空間

公司主要從事冠狀動脈介入醫療器械的研發、生產和銷售，是國內高端醫療器械領域能夠與國外產品形成強有力競爭的少數企業之一。

國內冠脈介入治療支架行業具有成長性好、進入壁壘高、盈利能力強的特點。2002～2008年行業CAGR達到40%，成長性極佳，預計未來4年仍將保持30%以上的增速；冠脈介入治療支架系統具有很高的質量要求，技術門檻高，目前國內市場被7家公司占據，公司市場占有率為26%，2012年募投項目達產后有望超過30%；預計公司2012年支架系統的收入規模將達到10億元左右，2008～2012年CAGR為26.3%。公司在行業中優勢地位和研發實力突出，我們看好公司的中長期高成長性。

篇（3）

1醫藥制造業財務風險的內涵

醫藥制造業是指按照國家規范要求，按照一定的加工程序，生產出人們需要的醫療產品的企業。醫藥商和相關的工業也屬于廣義上的醫藥制造業，本文僅僅研究醫藥產品的生產。顯然，醫藥制造業的財務風險就是指醫藥產品在制造、經營、出售過程中產生的損失的可能性，還有因為外界環境因素變化如國家政策變動、市場需求變動、產業政策變動等因素造成的潛在損失，以上綜合定義為本文所研究的醫療制造業財務風險。

2醫藥制造業財務風險的特點

21投入大

醫療制造業因為自身的行業性質，其研發投入和標準生產線建設是需要投入大量的資金的。一般而言，藥物的研制需要耗費大量的時間，投入尖端的人才和大量昂貴的材料。一般醫藥企業的研發支出占企業全部投入的30%以上的比重，并且難以保證其未來的效益預期。從世界上的案例來看，高端藥物從開始研發到最后面向市場銷售需要超過10年的時間，需要投資將近100億元。此外，由于醫藥關系到人們的身體健康，醫藥的制造還需要通過一系列質量管理規范，這就需要醫藥企業建立具有嚴格質量標準的生產線，而這項投資粗略估計在5000萬～3億元。

22回報高

伴隨醫藥企業的高投入性之后的是高回報性，這是醫藥企業生存和發展的動力所在。前面提到，醫藥企業是研發投入占比很大的企業，這就決定了醫藥企業具有較多的專利技術，在知識產權保護環境良好的情況下，一個產品在專利保護的時間段內，會形成市場壟斷從而賺取超額利潤，給醫藥企業帶來巨大的回報。比如美國一家醫藥企業曾因為研制成功一種叫作細胞生成素的新藥而成為世界最大的制藥企業。

23風險高

醫藥企業的產品因為前期的巨大投入和對法治環境的依賴而存在很大的運營風險，這種風險主要存在兩個時間段：一是產品研發階段。在該階段產品能否突破技術難關，能否得到消費者的認可從而占領市場存在很大的不確定性。對于那些具有創新性、市場緊缺的藥品，其效益前景是非常可觀的；但是如果醫藥企業生產的藥品沒有特色，市場上類似產品很多，即便后期以低價促銷，未來也可能難以贏利；二是產品投放市場的階段。該階段面臨的風險來自政府部門的監管，醫藥企業因為其社會性較強，藥物的出售常常需要經過嚴格的質量檢測，一旦藥物質量出現問題不能通過檢測將面臨很大的損失。

3醫藥制造業財務風險評估

31財務風險的定性評估

所?^“定性評估”就是通過經驗主觀判斷風險的大小，由于每一個人的判斷標準不一，定性評估的結果具有很大的不確定性。目前的定性評估手段就是專家會議，即首先將影響企業財務風險的因素列舉出來，制定每一種因素評分標準和權重，然后由專家們進行打分，依據分數的大小和之前設定的行業標準值進行比較來判斷項目的風險狀況。

32財務風險的定量評估

（1）概率分析。我們知道在概率論中，常用方差來衡量風險大小，同樣，醫藥企業財務風險的計算同樣據此法：首先計算，每一個產品未來收益的期望值，然后計算項目的標準差或者方差，通過方差的大小和同類行業標準值對比評估企業財務風險的大小。

（2）風險價值度量。風險價值度量就是計算在一定的置信度下產品投資產生的最大損失值。該方法顯然可以計算損失的大小，對投資者而言更能提供一個較為精確的數據，從而幫助投資者選擇科學的投資組合或者產品組合。

（3）杠桿系數分析。該方法的原理是依據會計中衡量企業運營風險的系數來衡量醫藥企業面臨的風險，這種方法可直接依據財務數據計算，測算出杠桿系數從而有一個直觀的判斷，此外，可以和同類企業進行比較。

4醫藥制造業財務風險控制措施

41拓寬融資渠道

（1）爭取政府優惠和補助。隨著老齡化程度的提升和人民對生活質量要求的提升，國家出臺了一系列的政策鼓勵支持生命健康產品的開發，其中就包括技術先進、功效顯著的醫藥產品的開發。醫藥企業要抓住機遇，及時爭取政府補貼資金和稅費方面的優惠。

（2）引入風投。鑒于醫藥企業的產品開發具有高技術性、高回報性的特點，可吸引風險投資者的關注，引入國際或者國內的風投資金，為新產品的研發注入資金。

（3）上市發行股票。由于醫藥企業具有高回報性，醫藥概念的股票在市場上會受到投資者的關注，企業上市發行股票可以為項目募集資金，同時不會提升企業的負債水平。

42延長產品專利保護期

從醫藥企業的產品特點可知，其未來運營風險的大小和專利保護期息息相關。為此，對于醫藥企業而言，要想方設法提高產品的專利保護期：一是就一種產品而言，要加大該產品的創新性，保證產品的不可替代性和在短期內不容易被模仿；二是要對已經向市場推廣的產品進行深度挖掘，一些產品可能已經被別的企業模仿，但是如果企業能繼續開發該產品的別的功能，然后積極申請新的專利保護期，就能繼續在老產品上開發出新的市場。

43減少資金回收的不確定性

篇（4）

1月會有50家企業上市，總計過戶的有83家。但優秀企業不會超過10%，大致8家左右。如何選出這8個優秀的公司？可以用排除法來篩選牛股。

選擇行業。房地產上下游相關的周期性行業面臨產能過剩，這類公司要排除；服裝企業很少有長期大牛股，雖然貴人鳥，喬丹體育做的不錯，但行業面臨電商的競爭壓力，寧可錯過，也不可做錯；

傳統制造業和產能過剩的新能源新行業也要淘汰。華銳風電是最坑人的新能源股，上市發行價90元，現在是4.5元。因此淘汰LED、光伏、閥門制造、電器制造企業；還有看不懂主營業務的要淘汰，因為無法確認其行業的未來前景。

經過了上述四層選拔，83只股票中接近七八成的公司被淘汰掉了，剩下的需要優選歷史上出現牛股最多的行業，根據行業再研究具體的企業。

第一，醫藥行業出現牛股的概率大。

奧康賽：“全國醫藥工業百強企業”，細分消化類藥物的龍頭企業之一，品種好，銷售強，研發能力不錯；

博騰股份：公司擁有諾貝爾化學獎得主領銜的科學咨詢委員會，為其研發提供高水平咨詢服務。未來隨著國外醫藥產業向中國轉移進度加快，公司有望分得一杯；

迪瑞醫療：公司在尿液分析儀市場位居前列，系列產品具有性價比優勢，市場競爭力強；

慈銘體檢：未來國內體檢會越來越多地從公立醫院轉向專業體檢機構，慈銘體檢是國內專業體檢機構的領軍企業，具有較強的競爭實力；

楚天科技：業內龍頭，管理和市場競爭力不錯，增長較確定，值得跟蹤。

第二，食品飲料行業。

海天股份：海天味業具備研究價值，未來將是非酒食品公司中盈利能力最強，收入彈性最大的企業。將有望綜合美國食品巨頭味好美和亨氏的優點，有成為標桿企業的潛力；

珠江橋：品牌較好，產品創新能力較強。利用上市資源和產品優勢有望提升收入規模。另外公司的復合調味品業務盈利能力強，是行業發展方向，有超預期的可能。

第三，教育業。

全通教育：美國股市已有新東方、學而思這樣的牛股。公司作為行業內龍頭企業，教育信息化行業前景廣闊，具有較強的品牌、研發優勢，業績增長的預期較為明確。需要注意的是公司業務實際是計算機行業，勉強和教育沾邊，能否成為優秀企業有很大的不確定性。

篇（5）

作為國內領先的特色醫藥企業，奧翔藥業（603229.SH，下稱“公司”）致力于特色原料和關鍵醫藥中間體的研究、生產和銷售，秉持“研發促進發展，大研發實現超常規快速發展”的發展理念，投入大量財力人力用于產品的研究分析開發，以研發帶動規范市場產品注冊、GMP規范管理和EHS建設等多項工作，最終實現產品的上市銷售。

作為高新技術企業，研發實力是公司的核心競爭力，是公司開拓國內外市場的基石，是公司未來繼續快速發展的保證。

最近三年，公司研發投入金額較高，占營業收入比重均超過10%。未來數年內，公司將繼續保持對研發的高投入，憑借自身過硬的研發實力，建設成為全球一流的醫藥企業。

在研發團隊建設上，公司擁有一支由博士、碩士等各學歷層次組成的141人的研究分析開發團隊，占公司總人數比例超過 30%。

公司研發人員不僅人數多，而且人才種類齊全，覆蓋了市場專利的追蹤分析、先進技術的前瞻性研究、新工藝研發、放大生產、工藝優化、產品質量檢測及雜質分析、DMF文件編寫、國內外注冊認證等醫藥制造的主要方面。各類人才各司其職，通力合作，保證公司高效準確的遴選出具備廣闊市場前景的研發項目，第一時間完成研發并投入市場，并將研發成果順利轉化成專利、DMF文件等資質。

同時，公司還擁有完整的研發體系，包括設備完善、功能齊全的實驗室和放大驗證車間，具備完成小試、優化及放大生產的開發能力。公司研究開發中心和化學制藥研究院分別被浙江省科技廳評為“省級高新技術企業研究開發中心”、“省級企業研究院”，擁有院士工作站、博士后工作站、博士后創新實踐基地等優秀的研發平臺，與多家高校及科研院所保持著良好的研發合作關系，并準備組建省級藥物晶體工程中心。

公司對研發的專注和執著，幫助公司建成了完整、豐富的產品梯隊。目前，公司的成熟產品已有CS酸、恩替卡韋等五個產品，該等產品將在未來幾年內，為公司提供穩定的收入和利潤來源，加強公司的抗風險能力。

同時，公司已經完成了包括募投產品在內的數十個系列原料藥和中間體的研發，待目標藥物專利到期，仿制藥申報上市后，即可實現規模銷售。公司還有100多個在研或準備研發的產品，包括前列腺素類、他司美瓊、艾氟康唑、馬西替坦的原料藥和制劑等。

在研發原料藥和中間體的同時，公司著手從單一原料藥和中間體生產企業向原料藥及制劑一體化生產企業的轉型，已經在國內申報了雙環醇制劑、恩替卡韋制劑仿制藥的申報文件，以及1.1類新藥布羅佐噴鈉原料藥及制劑的申報文件。其中，布羅佐噴鈉已獲重大新藥創制科技重大專項實施管理辦公室推薦成為優先審評品種，對其的評審將進入“綠色通道”，未來上市銷售后將成為公司重要的利潤來源之一。

篇（6）

伴隨著經濟的高速發展，人們的生活環境質量卻在不斷下降，很多人處于“亞健康”的狀態。與此同時，老齡化程度的加深更是帶來了老人對醫藥產品的巨大需求，從一些數據來看，我國的城鎮化水平已經較高，城市人口比重已經超過農村人口比重，2016年相對于2015年已經提升了1.5個百分點。社會“亞健康”與老年病并存，更加催生了對醫藥產品的需求。對于醫藥企業來講，這是其發展的機遇，但是企業生產規模的擴大也會帶來管理上的困難，滋生一系列的財務風險，這些因素和醫藥行業本身的行業特點如高風險性貼加起來，使其面臨的風險更加集中。

1醫藥制造業財務風險的內涵

醫藥制造業是指按照國家規范要求，按照一定的加工程序，生產出人們需要的醫療產品的企業。醫藥商和相關的工業也屬于廣義上的醫藥制造業，本文僅僅研究醫藥產品的生產。顯然，醫藥制造業的財務風險就是指醫藥產品在制造、經營、出售過程中產生的損失的可能性，還有因為外界環境因素變化如國家政策變動、市場需求變動、產業政策變動等因素造成的潛在損失，以上綜合定義為本文所研究的醫療制造業財務風險。

2醫藥制造業財務風險的特點

2.1投入大

醫療制造業因為自身的行業性質，其研發投入和標準生產線建設是需要投入大量的資金的。一般而言，藥物的研制需要耗費大量的時間，投入尖端的人才和大量昂貴的材料。一般醫藥企業的研發支出占企業全部投入的30%以上的比重，并且難以保證其未來的效益預期。從世界上的案例來看，高端藥物從開始研發到最后面向市場銷售需要超過10年的時間，需要投資將近100億元。此外，由于醫藥關系到人們的身體健康，醫藥的制造還需要通過一系列質量管理規范，這就需要醫藥企業建立具有嚴格質量標準的生產線，而這項投資粗略估計在5000萬～3億元。

2.2回報高

伴隨醫藥企業的高投入性之后的是高回報性，這是醫藥企業生存和發展的動力所在。前面提到，醫藥企業是研發投入占比很大的企業，這就決定了醫藥企業具有較多的專利技術，在知識產權保護環境良好的情況下，一個產品在專利保護的時間段內，會形成市場壟斷從而賺取超額利潤，給醫藥企業帶來巨大的回報。比如美國一家醫藥企業曾因為研制成功一種叫作細胞生成素的新藥而成為世界最大的制藥企業。

2.3風險高

醫藥企業的產品因為前期的巨大投入和對法治環境的依賴而存在很大的運營風險，這種風險主要存在兩個時間段:一是產品研發階段。在該階段產品能否突破技術難關，能否得到消費者的認可從而占領市場存在很大的不確定性。對于那些具有創新性、市場緊缺的藥品，其效益前景是非常可觀的;但是如果醫藥企業生產的藥品沒有特色，市場上類似產品很多，即便后期以低價促銷，未來也可能難以贏利;二是產品投放市場的階段。該階段面臨的風險來自政府部門的監管，醫藥企業因為其社會性較強，藥物的出售常常需要經過嚴格的質量檢測，一旦藥物質量出現問題不能通過檢測將面臨很大的損失。

3醫藥制造業財務風險評估

3.1財務風險的定性評估

所謂“定性評估”就是通過經驗主觀判斷風險的大小，由于每一個人的判斷標準不一，定性評估的結果具有很大的不確定性。目前的定性評估手段就是專家會議，即首先將影響企業財務風險的因素列舉出來，制定每一種因素評分標準和權重，然后由專家們進行打分，依據分數的大小和之前設定的行業標準值進行比較來判斷項目的風險狀況。

3.2財務風險的定量評估

(1)概率分析。我們知道在概率論中，常用方差來衡量風險大小，同樣，醫藥企業財務風險的計算同樣據此法:首先計算，每一個產品未來收益的期望值，然后計算項目的標準差或者方差，通過方差的大小和同類行業標準值對比評估企業財務風險的大小。(2)風險價值度量。風險價值度量就是計算在一定的置信度下產品投資產生的最大損失值。該方法顯然可以計算損失的大小，對投資者而言更能提供一個較為精確的數據，從而幫助投資者選擇科學的投資組合或者產品組合。(3)杠桿系數分析。該方法的原理是依據會計中衡量企業運營風險的系數來衡量醫藥企業面臨的風險，這種方法可直接依據財務數據計算，測算出杠桿系數從而有一個直觀的判斷，此外，可以和同類企業進行比較。

4醫藥制造業財務風險控制措施

4.1拓寬融資渠道

(1)爭取政府優惠和補助。隨著老齡化程度的提升和人民對生活質量要求的提升，國家出臺了一系列的政策鼓勵支持生命健康產品的開發，其中就包括技術先進、功效顯著的醫藥產品的開發。醫藥企業要抓住機遇，及時爭取政府補貼資金和稅費方面的優惠。(2)引入風投。鑒于醫藥企業的產品開發具有高技術性、高回報性的特點，可吸引風險投資者的關注，引入國際或者國內的風投資金，為新產品的研發注入資金。(3)上市發行股票。由于醫藥企業具有高回報性，醫藥概念的股票在市場上會受到投資者的關注，企業上市發行股票可以為項目募集資金，同時不會提升企業的負債水平。

4.2延長產品專利保護期

從醫藥企業的產品特點可知，其未來運營風險的大小和專利保護期息息相關。為此，對于醫藥企業而言，要想方設法提高產品的專利保護期:一是就一種產品而言，要加大該產品的創新性，保證產品的不可替代性和在短期內不容易被模仿;二是要對已經向市場推廣的產品進行深度挖掘，一些產品可能已經被別的企業模仿，但是如果企業能繼續開發該產品的別的功能，然后積極申請新的專利保護期，就能繼續在老產品上開發出新的市場。

4.3減少資金回收的不確定性

資金回收顯然會影響醫藥企業的現金流。醫藥企業的產品即藥品的銷售不同于其他產品，其主要是通過醫院、藥房等機構賣給消費者，而在很多醫療機構中藥品的銷售往往不能現收現付，賒銷占用了醫藥企業大量的流動資金，形成大量短期或者較長期的應收賬款。對于企業而言，大量的應收款項會產生壞賬的可能性，為了解決這一問題，醫藥企業需要控制應收款項的“質量”，具體措施是為賒銷藥品的客戶建立征信體系，該體系要包含客戶的信用狀況、收入來源等信息，要據此設定每一客戶的賒銷額度。同時可以通過現金折扣的手段鼓勵客戶提前還款。

4.4控制創新研發風險

醫藥企業的研發投入是非常龐大的，為了減少未來運營風險，企業要研制一款新的醫藥產品前，要充分了解新的產品市場前景和類似產品的市場占有情況，要在藥品面向市場前做好經濟估算，明確未來的銷售規模和帶來的經濟效益，要在每一個階段及時根據市場情況和政策環境的變化及時更新測算數據，做好應對機制，增加產品研發及銷售成功的可能性。此外，要在做好一項產品創新的基礎上，進行多產品多技術維度的研究，這樣可減少因為僅僅依賴一種產品而產生的巨大運營風險，以多產品同時跟進分散市場風險。

參考文獻:

［1］馬雪青.制藥企業創新藥物研發的風險管理［J］．會計之友，2005(6):37－38.

篇（7）

記者連線：記者致電該公司證券部，工作人員表示公司物聯網業務按計劃穩步開展。

聚光科技（300203）今年4月15日上市，根據公司官網的介紹，其是領先的環境與安全檢測分析儀器供應商，為客戶提供環境監測、食品安全、工業安全、公共安全等領域完整的分析檢測及信息化管理整體解決方案。公司目前已經成為國家在環境與安全檢測分析儀器領域重要的創新平臺。

11月2日公告稱，該公司擬將募投項目光纖傳感業務及資產以1468萬元轉讓。據悉，聚光科技去年為光纖項目募集的逾5000萬元資金，僅使用了574萬元，投資進度僅11.45%。該項目仍處于前期投入階段，尚未貢獻利潤即遭聚光科技拋棄，市場有傳聞該公司即將退出物聯網業務。

據悉，聚光科技此番擬轉讓的募投項目“光纖傳感安全監測系統建設項目”，原本計劃于2013年4月底達到預定可使用狀態。根據募集資金時的計劃，光纖項目達產后，將新增年產400套光纖傳感安全監測系統的生產能力，年新增銷售收入6800萬元，利潤總額為1915萬元。

正是這樣一個處于“襁褓”之中的項目，遭到聚光科技拋棄。聚光科技方面將轉讓的原因歸結于，目前光纖傳感行業內產品同質化日趨嚴重，競爭加劇，行業利潤率逐年下降。公司方面稱，未來幾年內，如果公司僅依靠自身的力量拓展光纖傳感業務，還將需要持續投入大量技術資源和經營力量。公司稱，雖然光纖傳感市場還會有一定的發展潛力，但成長高峰期已過，不適合高強度的投入。

而針對物聯網方面業務公司稱仍將按照原計劃進行，也指出無錫聚光盛世傳感網絡有限公司已成為物聯網業務的研發中心。記者注意到，本周三在工信部公示物聯網發展資金擬支持項目中聚光科技也已經入圍，據此推斷，公司退出物聯網業務可能性不大。

萬訊自控：中標頁巖油化工項目

傳聞：萬訊自控中標撫順礦業集團頁巖油化工深加工示范項目。

記者連線：記者致電萬訊自控證券部，工作人員證實該消息屬實。

萬訊自控（300112）于2010年8月27日登陸創業板，公開資料顯示公司是行業內生產產品品種最多、型號較為齊全的企業之一，產品廣泛應用于鋼鐵、有色金屬、電力、建材、石化、化工、輕工業、水處理等行業。公司已逐漸成為PS公司、西貝公司和西斯特公司最重要的合作伙伴。

11月8日公司微博表示萬訊自控旗下品牌產品西貝電動執行機構成功中標撫順礦業集團頁巖油化工深加工示范項目，承擔閥門自動化控制任務。記者致電該公司，工作人員證實該消息屬實，萬訊自控成為名副其實的頁巖氣概念股。

今年以來美國頁巖氣迅速發展在全球掀起頁巖氣投資熱。今年上半年，中國資本市場感受到這股旋風，頁巖氣概念股借勢逆市拉漲。實際上，涉氣公司受益程度不同，魚龍混雜，目前市場對于頁巖氣的炒作依舊停留在概念炒作階段，當資金買入意愿退潮，概念炒作空間縮小后，頁巖氣概念股的炒作或將告一段落。分析人士指出頁巖氣概念股難以獲得業績上的支撐，更多是存在交易性機會。

萬訊自控三季報顯示，萬訊自控1-9月公司實現營業收入1.95億元，同比增長53.96%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2056.80萬元，同比增21.7%。公司稱，自去年以來，公司加大了研發和銷售的投入力度，受其產生的遞延效果的影響，今年上半年，公司新產品和新市場銷售均有所增長，但三季度開始增長有所放緩。

浙江震元：定向增發已于近期完成

傳聞：浙江震元非公開增發成功。

記者連線：記者致電浙江震云證券部，工作人員表示增發近期已經完成，目前正在辦理新增股份登記、上市等工作，將于近期公告。

浙江震元（000705）去年再融資預案，公告顯示公司擬非公開發行不超過4175萬股，發行價格不低于12.7元/股，合計募集資金5.3億元。

公司計劃將募集資金用于浙江震元制藥有限公司震元科技園區二期升級改造項目、直營門店及營銷網絡建設和現代醫藥物流配送中心建設。此次發行中，公司控股股東紹興市旅游集團有限公司將參與認購，認購數量為不低于本次非公開發行的實際發行股票數量的10%。

該公司募投項目的投產將有利于提升公司在醫藥制劑、醫藥流通方面的綜合實力。

該方案于2012年5月8日獲得證監會批準，該批復自核準發行之日起6個月內有效。而截至11月7日有效期即將結束，記者致電該公司證券部，工作人員表示增發近期已經完成，目前正在辦理新增股份登記、上市等工作，將于近期公告。

記者同時注意到，11月1日有媒體披露浙江震元日前已完成了機構對定增股票的詢價、報價。董秘周黔莉表示“此次定增價格最終定在12.7元/股，最終的籌集資金接近5.3億元上限。”

值得關注的是，1-9月公司實現營業收入136，559.85萬元，同比增長9.7%；實現歸屬上市公司股東凈利潤3，684.07萬元，同比增長56.87%。而全年也將維持較好的預期，預計2012年度累計凈利潤為4730.42萬元至5361.14萬元，比上年同期增長50%至70%；基本每股收益為0.3774元/股至0.4277元/股，比上年同期增長50%至70%。

冠昊生物：200萬政府專項資金已下發

傳聞：公司已獲得廣州市生物產業示范工程發展專項立項資金支持。

記者連線：記者致電冠昊生物證券部，工作人員表示該項目資金已于近日下發。

冠昊生物（300238）2011年7月上市，資料顯示，冠昊生物是一家專業從事再生醫學材料及再生型醫用植入器械研發、生產及銷售的高科技企業。在自主創新的再生醫學材料平臺上，致力于開發可替代、可修復人類組織與器官的再生型醫用植入器械產品。

篇（8）

[中圖分類號]F715

[文獻標識碼]A

[文章編號]1672―2728(2006)05―0057―04

一、我國醫藥商業行業內部面臨的競爭力障礙

我國醫藥商業企業正面臨著越來越大的競爭壓力。一方面，隨著我國經濟國際化進程的日益深入，醫藥市場在分銷領域的開放程度越來越大，國際醫藥企業的侵入越來越迅猛；另一方面，隨著我國醫藥領域的改革不斷深入，我國對藥品零售價格的宏觀控制力度還在不斷加強，降價的幅度和品種越來越多。因此，我國醫藥商業企業要在如此嚴峻的環境下生存就必須提高其競爭力。但是我國醫藥商業企業自身還面臨許多影響企業競爭力的問題：

其一，我國醫藥市場結構呈現出多頭型分配。如我國醫藥商業企業表現出“小、散、弱、差”的現狀。據統計，我國藥品批發企業1．65萬家，零售企業近14萬家，全國零售藥店總數12萬家，90％為小型企業。2004年，銷售額最大的中國醫藥集團、上海醫藥股份公司、九州通集團有限公司分別僅占醫藥市場銷售總額的3％～5％左右；而美國醫藥分銷企業的前3位就占到整個醫藥市場銷售額的95％以上；日本最大的75家藥品批發企業也占了全日本業務量的95％以上。隨著競爭的演變，市場結構會轉變為相對寡占市場分配，打的是規模經濟戰。在多頭型分配的市場結構中，商家各自攻城掠地，廠商互相侵略對方市場，相對外來競爭者而言，這是一種內斗的局勢，對國際醫藥零售巨頭或大型醫藥企業的進入非常有利。在這種情形下，只要經營稍為松懈市場占有率就可能下降，難以適應國外規模化的競爭游戲規則。

其二，資源的經營效率低。據中國醫藥商業協會提供的數據顯示，目前國內藥品批發行業的平均毛利率為12．6％，而平均費用率卻達到12．5％。美國醫藥批發行業的平均毛利率為5％，平均費用率只有3％-4％，平均商業純利潤率達到1％―2％。目前國內醫藥商業的平均物流成本占銷售額的比重達10％以上，而美國醫藥批發商的該項指標僅為2．6％；醫藥商業純利潤率僅有0．72％，全美醫藥批發商純利潤率為1．55％。另外，非法藥品市場的假藥、劣藥充斥，非法經營者偷稅、漏稅的經營行為，以及“以藥養醫”體制下滋生的高額回扣、拉關系等不規范競爭行為，使得醫藥商業企業呈現出激烈的無序競爭狀態，醫藥流通成本高，利潤少。從國際化的競爭視角看，我們打的是內耗戰，難以適應速度戰和滿足終端顧客經營的要求。

其三，產品差異化程度低，原創性產品少。我國醫藥產品97％為仿制品，普藥占據70％的市場份額，仿制品要抽專利費，普藥的利潤非常低，70％的普藥市場份額只獲取利潤的30％，而且醫藥產品趨同，附加價值低，意味著我國醫藥商業企業產品創新競爭力弱。

其四，我國的醫藥流通領域改革對原有的價格和通路策略帶來沖擊，利潤空間發生變化。我國醫藥商業企業現在處在一個被上下游擠壓的中間位置：一方面國家嚴格對藥品的零售價格進行監管，2005年10月10日是藥品的第17次降價，平均降價幅度40％左右，最大降價幅度達到63％，而同時對藥品的出廠價、批發價則取消了限制；另一方面，生產企業和醫院銷售終端已經開始出現聯合的跡象，如2005年8月，浙江醫院就提出要自辦醫藥公司，這無疑是對醫藥批發、商的巨大打擊，因為我國80％的藥品都是通過醫院銷售的。而且，一些行業外的資本還在不斷地進入這一領域，如2005年9月聯想通過收購先聲藥業而進入這一領域，這種趨勢將進一步攤薄這一領域的邊際利潤，加劇行業競爭。

可見，我國醫藥商業企業如果試圖在競爭中取勝，就必須克服自身弱點，努力塑造強有力的核心競爭力。

二、我國醫藥商業行業外部競爭對手的入侵

我國醫藥市場已處于國際化的競爭市場環境中，我國醫藥商業行業外部面臨著國際醫藥零售巨頭的侵襲。正如2004年國務院發展研究中心一位專家發出呼吁“如果我國政府不在WTO框架下進行合法干預，中國的醫藥市場將在5年內完全被國際醫藥大公司操縱”。國際醫藥企業，特別是醫藥流通業企業大舉全面進入，表現特征如下：

第一，搶占OTC終端市場。目前，世界排名前20位的醫藥跨國企業現在都已經進入了中國。在初期，中外股份各占50％，但從上世紀90年代后期開始，多數外資企業要求擴股。德國默克2003年9月宣布啟動其中國市場的OTC項目；羅氏將中國納入OTC全球10大核心國家之一，計劃今后5年在中國的OTC銷售年增長為50％，到2008年要達到10億元規模；2004年2月，香港最大的OTC生產商樂信藥業與美國雅來制藥聯手開拓國內OTC市場；2004年4月，諾華公司整合旗下的“扶他林”系列品牌，標志著諾華將發展中國OTC市場；接著，德國馬博士進駐中國OTC市場；2005年9月，德國哈尼爾集團也把目光投向了中國醫藥零售行業。據不完全統計，外資醫藥企業已經在中國投資15億美元，建立合資企業1700多家。外資的大量進入將大大促進國內醫藥市場的國際化競爭。

第二，大量侵襲醫藥流通領域，形成通路格局的破壞。從2003年，經國家商務部批準，瑞士裕利集團裕利醫藥股份有限公司與中國新興醫藥科技發展總公司合資成立第一家藥品分銷公司，涉足國內醫藥流通領域。接著2004年10月，葛蘭素史克獲國家食品藥品監管局批準，成為第一家在中國獲得藥品經營許可證的外商獨資企業，外資醫藥制造企業也開始試水流通環節；2005年5月正式對外營業的上海赤帽物流有限公司則由日本全國赤帽株式會社(持股40％)與日本有限會社IDCM(持股20％)、中國香港中訊國際集團有限公司(持股15％)及上海迅領投資有限公司(持股25％)共同投資組建，成為醫藥批發企業承擔“第三方物流”的先例；另外，零售連鎖企業也開始涉足醫藥流通。除了由全球第一大醫藥零售特許經營公司美國Medicine Shoppe公司提供品牌、管理和營運支持的美信國際連鎖藥房外，全球兩大零售業巨頭沃爾瑪、家樂福與相關的審批部門以及國內的合作伙伴進行了多方接洽，意欲涉足醫藥。目前，世界三大國際物流巨頭都已進駐中國。按照中國加入WTO

的承諾，從2005年12月11日起，外資公司可在中國獨資經營國際快遞業務。這給外資進軍中國醫藥流通領域搶奪中國醫藥市場提供了無限的空間。

第三，外商利用他們在醫藥產品領域原創性與開發實力等優勢攻擊我們的產品結構的弱勢，搶占高利潤市場空間。原研新藥，特別是專利期保護的原研藥是利潤增長的強大驅動力。GSK、阿斯利康、拜耳、禮來等都紛紛推出新藥，高端市場是他們瞄準的主戰場。并且，跨國制藥企業開始紛紛把研發中心移向中國。2004年1月，羅氏首個研發中心已落戶上海；禮來在上海浦東建設了實驗大樓；瑞士諾華擬在中國設立其全球第研發中心，以中草藥作為主要研發項目在中國建立研發中心；2004年7月，諾和諾德則將研發中心從北京亦莊遷到了中關村生命科學園，新研發中心的規模比原來的擴大了一倍多；葛蘭素史克公司(簡稱GSK)在天津建立其非處方藥(OTC)研發中心。跨國制藥企業在中國進行研發能獲得明顯的成本優勢。數據表明，在中國進行臨床試驗費用要比在歐美國家低30％左右，人力成本是美國的1／4。低廉的成本、高價值的新藥將對我國醫藥的流通市場構成巨大的壓力。

從我國醫藥行業自身的現狀與競爭分析看，我們在諸多方面表現出了明顯的劣勢，面臨著難以抵御的生存利基再造的課題。

三、我國醫藥商業企業生存利基再造的策略

為了抵御外來競爭，構建競爭的屏障，并提升我國醫藥行業的整體競爭力，我們認為應該運用蘭金流的控制四大要素人手來思考其執行策略，營造自己的生存利基優勢。

其一，利用文化特色，抓住消費終端，提升我們的需求效應。在我國的地域上展開競爭，就要利用各國的文化差異造成的不適應性作為切入點，充分利用本土人文資源優勢。發揮我們的文化特色是我國醫藥商業企業與國際醫藥企業巨頭形成差異化競爭的出路。我國醫藥商業企業根植于本土市場進行經營，建立適合本土文化特色的營銷策略是制勝的一個關鍵。比如我國的中醫藥產品就是一個特色產品，一方面我國醫藥消費者對中藥的青睞程度高，據一項關于上海癌癥患者用藥情況的調查，86．3％患者選擇中藥，而且趨勢有所加強；另一方面，中醫藥行業平均利潤率高達11％，中醫藥的切斯特原理中的集中化原則與目標原則，確定出其競爭區隔和可領先的優勢目標，用整合思維科學觀對我國醫藥領域作出資源整合的對策，進行規模化經營與市場梯度屏障設置的戰略定位，將市場占有率穩定在70％以上，形成以國內市場為主導的相對寡占市場占有率分布模型，達到戰略上的安全優勢布局。根據這一戰略定位，我國醫藥商業企業界已行動起來，采取了相應的資源整合策略和調整政策，以達到相應的整體競爭能力的成長(表1)。

要實現上述戰略目標，筆者認為我國醫藥商業企業要從文化特色、信息價值鏈、醫藥專業通才、現市場前景廣闊。除特色產品外，我國醫藥商業企業還要形成特色服務。作為本土顧客來說，在醫藥需求上必然有著一定的地方特點，在把握顧客需求特性的文化理解上，我國醫藥商業企業將比外來企業更準、更快、更貼切，因此，有針對性地建立起特色服務，利于實現與國際巨頭的差異化競爭，提升我們的需求效應。

其二，建立起信息價值鏈，支撐供給效率。在當前這種信息社會時代，信息本身就是一種利益機會，誰能快速地獲取信息、整合信息，并將信息快速轉化為決策與管理策略，誰就能領先市場競爭。醫藥流通涉及多重主體，信息在這多重主體間被傳遞、過濾和加工等，對于不同的主體來說，所需要的信息是不一樣的，處理的方式也是不一樣的。所以，如果相互之間整合出一條信息價值鏈，保證醫藥商業企業各環節主體能快速獲得需要的并有價值的信息，以便迅速地提供服務，那么就能形成穩、準、狠、快的市場反應與服務鏈，贏得顧客的滿意，也保證競爭結構成本+市場活動成本+物流成本調整的速度化。

其三，加強對現金流的管控，滿足快速的市場交易。因為充實的現金流是參與速度競爭的重要資源，提高資金的周轉率也是衡量供給效率的指標。

其四，培養具有國際化經營眼光和經驗的醫藥專業通才，以適應國際化的競爭需要，應對人才搶奪競爭。對于醫藥商業企業人才的要求來說，不僅要懂得醫藥知識，還要具有國際化經營眼光和經驗、懂得營銷戰略規劃、信息技術運用、需求的把握與服務的設計、資本運作與理財的經驗等。所以，具備整合經營思維能力的專業通才是醫藥人才競爭的焦點要素。

四、傳統通路商的危機管理的對策

傳統醫藥通路商要營造好自己的生存利基優勢，落實上述的四項生存利基再造的策略，首先要做好經營企劃規程，來適應整體產―供―銷變化的挑戰。還要根據策略執行過程中環境的繼續變化，做好危機管理。其中傳統醫藥通路商的危機管理的對策思考如下：

其一，做好短期3年企業經營規劃，其中包含：資金管理、顧客管理、經營分析組織體系等。

其二，重視現有市場經營能力的提升，如OTC人力培育與專業才能、市場銷售量與利潤化分析管理、顧客管理與市場危機管理等功能加以強化。

其三，注意短期經營策略與中長期策略的銜接，改善現有市場活動的目標管理及激勵政策，使之向合理化方向強化。

其四，把追求的重點目標放在如何提升促銷的專業才能與企業品牌形象等綜合的非附加值，以增加企業的利潤成長優勢。

其五，傳統通路經營應著重于對農村和社區的服務通路網，加強建設與配置設點。現有的農村人口與城市人口的人均享用藥品比為1：9，這種狀況必定要向城鄉醫療資源均資化政策方向發展。所以，抓住農村和社區市場縫隙，充分發揮出傳統通路本身具有的諸如短小精干和反應機制快而準等優勢，加速市場顧客群類的占有，可以增強傳統通路商的速度競爭化優勢。

其六，各藥店應立即按《藥品經營許可證管理辦法》中“能保持24小時供應”的規定進行服務。經銷商應通過強化物流網絡服務，以合理的成本配合藥店24小時的藥品供應，這是鞏固終端、維護市場占有的必要措施。

[參考文獻]

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[3]中國醫藥商業企業發展趨勢[J)．醫藥導報，2003，(5)．

[4]程雪翔．制醫藥營銷變革的必然[J)．醫藥產業資訊，2005，(5)．

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篇（9）

中圖分類號：F275.2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）13-0138-02

作為公司的財務總監，主要的管理職責之一便是合理規劃公司的現金流量，從而使得公司的現金流量隨時保持充足的狀態，為公司生產經營的正常進行保駕護航；這里筆者結合自己的實務操作經驗，試從財務管理的角度介紹幾種可以節約公司現金流出量和增加現金流入量的方法。

一、采用融資租賃還是銀行貸款

某醫藥集團公司擁有一個大型制藥廠和一個規模很大的甲級醫院，為了改進醫院的辦公條件，公司計劃最近新采購一臺大型CT掃描儀，為了采購該儀器，醫院向銀行申請貸款，考慮到醫院是非盈利組織，銀行沒有同意醫院將近十年的長期貸款的要求，而是要求以正在高速發展的醫藥公司的名義進行貸款，公司管理層審查自身的條件后認為：而且醫院的經營比較穩定風險較小，雖然沒有能力在短時間內創造出高額利潤歸還貸款，但是長期來看現金流量還是比較充足的；醫藥公司正處在高速發展時期，并且有上市融資的計劃，按照上市公司發行股票并上市的要求，以盈利為目的的醫藥公司和作為非盈利組織的醫院一定要分別經營，因此公司管理層不愿意看到醫藥公司為了醫院的經營背上高額債務。

第三方的財務咨詢人員的建議：根據醫院的現金流量情況，尋找一家從事醫療器械融資租賃公司，以醫院的名義與其簽署期限為十年的融資租賃協議，這樣醫院在經營期間利用CT掃描儀產生的資金流量完全可以支付每年的CT設備融資租賃款，而且對醫藥公司的上市融資計劃也不會造成影響；這樣在現金流出很小的情況下得到了價值幾千萬元的精密設備的使用權。

事實證明，在金融危機對全國各行各業都造成了巨大影響的情況下，作為醫院是受影響比較小的行業，融資租賃公司在評估了醫院的各方面經營指標后，欣然同意對這臺設備進行投資。

二、應該先支付貨款還是先支付稅款

某國企屬于工業制造業，月末，公司資金短缺，供應部的采購人員來到財務部申請為已購買的原材料支付貨款，被告知，本月資金緊張，只剩下近400萬元的現金額度要留做本月向稅務局繳納增值稅之用，供應人員告訴財務部經理，這批貨款已經屬于延遲支付了，如果再不付款，下月就拿不到提前供貨的優惠，將導致公司停工待料，供貨方已經說了，已經到期的價值RMB 2 340萬元貨款必須支付；一邊是代表國家執法機關的稅務局，一邊是決定公司生產是否可以持續進行的供應商，財務部左右為難。

第三方的咨詢人員建議的方案如下：即同意支付價值RMB 340萬元的貨款，前提是與供應商協商，要求對方同時提供出票日為本月的價值RMB 2 340萬元的增值稅發票；這樣公司可以得到價值RMB 340萬元的進項稅用于抵扣銷項稅，從而避免了向稅務局支付增值稅RMB 340萬元的現金流出量還緩解了向供應商付款的燃眉之急。

三、利用銀行貸款還是利用股東的錢

某南方的一家民營公司屬于醫藥制造行業，目前公司的規模比較小，正處在高速發展時期，有幾個高附加值的開發項目正在研發過程中，公司的股東兼高級管理層對公司應該上市融資還是利用銀行貸款猶豫不決，公司的經營情況如下：第一，該公司的產品銷售形勢較好，行業利潤率較高；第二，公司的經營處于盈利階段，公司的股東很少，可以得到較高的報酬；第三，公司屬于中醫藥制造行業，需要開發新產品和高附加值產品，否則，依靠傳統產品將無法實現公司上臺階的新目標。

財務分析：如果依靠銀行貸款，公司需要支付高額利息，而且存在一旦銀行停止貸款公司的研發項目將無以為續；如果上市融資，公司的銷售及生產規模又太小，而且上市需要履行的程序復雜，持續的時間較長。

第三方財務顧問建議：首先確定是應該使用銀行的錢還是股東的錢，如果使用銀行貸款存在著支付高額利息，到期償還貸款的壓力以及貸款不到位公司的研發將無法持續進行的問題，但是使用股東的錢卻不存在上述三個問題，只是需要增加財務報表的披露透明度而已，因此財務顧問建議公司使用股東的錢。

股東的錢有兩個來源：第一種是公司發行股票并上市；第二種是引入風險投資機構；鑒于全球長期上揚的經濟發展趨勢，上市融資是一個公司擴大規模增強競爭力最終必然采取的必經之路，公司可以選擇在國內創業板和中小板上市發行股票；但目前因公司總體的收入和利潤規模尚未達到上市標準，且上市融資是一個長期的過程，因此可以預計，上市融資應該是該公司的一個長期目標，而不是近期目標。

從公司目前發展的角度來看，該公司有很好的拳頭產品和獨家優勢，又處在規模擴張的飛速發展時期，因此積極聯系機構投資者，引入風險投資無疑是一個值得考慮的選擇，目前市場上有很多風險投資機構，越來越多的風險投資機構在積極尋找有發展前途的民營公司和新興產業作為自己的投資目標，等到公司發展壯大上市之后，再采取退出機制將投資變現從而獲得非常收益。

四、其他減少現金流出量的方式

為了減少現金流出量，大多數公司采取了下發薪的政策，即在下月末，根據員工上月的出勤情況，發放上月的工資，這樣就等于提前利用了員工一個月的勞動力，而延遲一個月支付薪酬，從而節約了一個月的人工成本現金流出量；但是這種節約方法具有一次性的特點。即只能在開始月份節約部分現金流量，不能作為控制資金流量的長期性手段。

另外，部分公司采取延遲支付采購貨款，提前收取客戶銷貨款的結算方式，也使得公司的資金流出量減少，資金流入量增加了。但是這些結算手段也都要受到市場供求關系的影響，只有爭得供應商和貨物銷售方同意才能奏效，勉強執行往往會存在丟失客戶，在供應商那里失去信譽等后果，對公司的形象和長遠發展存在不利影響。

篇（10）

輝瑞：合作伙伴成戰略投資者

據悉，上海醫藥的H股上市申請已于4月14日在港交所聆訊，目前已經完成全部審批手續。若一切順利，上藥預計在5月底之前將登陸港交所，成為內地首家“A+H”大型醫藥上市公司。而據上述知情人士向記者透露，輝瑞公司很快將成為上海醫藥的長期股東。

上海醫藥與其“緋聞對象”輝瑞公司頗有淵源，雙方合作已有多年。創立于1849年的輝瑞，是世界上最大的藥品制造企業，而上藥是輝瑞目前在中國市場最大的分銷商。此前，輝瑞公司中國區總經理吳曉濱曾表示，輝瑞通過上藥在2010年度實現的藥品銷售量總值達30億元，今年的目標則為90億元。

雙方最近擺在臺面上的動作是簽訂了一紙諒解備忘錄。4月22日，上海醫藥(601607)公告稱，上藥將就輝瑞公司生產的一種創新藥品在中國市場的注冊、商業化和分銷進行合作，在未來謀求進一步擴大合作領域。“輝瑞在中國有7家廠，但仍然愿意將部分新藥生產權給我們。”上海醫藥某高層人士告訴記者，“在新上藥成立之前，就和輝瑞在分銷領域有合作，而新上藥打通全產業鏈之后，未來和輝瑞公司可以合作的點就更多了。”

然而，記者最新從接近上海醫藥的某知情人士處獨家獲悉了一則重磅消息。“我們與輝瑞簽訂了戰略合作，這是跨國企業在對我們進行為期六個月全面考察后作出的決定。最重要的是他們將很快成為我們的長期股東。”

根據備忘錄所述，“雙方還計劃尋求未來的合作機會，包括進一步的分銷、商業化、研發等舉措，以及生產制造和股權投資的機會”。其中提到的“股權投資的機會”似乎也印證了“輝瑞有意成為上藥H股股東”這一猜想。

作為全球醫藥龍頭，輝瑞在全球制藥企業中的影響力和地位毋庸置疑。但究竟是什么促使輝瑞在戰略伙伴的基礎上，選擇進一步入股上海醫藥，與其共同進退呢？

搭建分銷新平臺增加籌碼

根據輝瑞公司在接受采訪時的說法，看中的主要是上海醫藥的綜合能力及中國市場的覆蓋能力。事實上，自2009年吸收合并以來，上海醫藥從未停止過擴張壯大的步伐，其內部整合、外延并購的路徑逐漸清晰。

2009年10月，新上藥通過“三合一”的重組方案，完成上藥集團在A股的整體上市，成為上海市國資委醫藥資產的唯一上市平臺。上海醫藥在2010年3月實施了吸收合并式的整體重組，成為國內唯一一家醫藥工業與醫藥商業均處于行業領先地位的全產業鏈一體化經營的大型醫藥產業集團。隨后新上藥又相繼并購拿下了地處蘇、魯、粵、閩、京等地區的多家區域分銷的藥企，形成了以華東、華北和華南三大區域為核心的全國性的統一的醫藥分銷平臺。2010年，上海醫藥實現銷售收入374.11億元，躋身藥企前三。

近期上海醫藥并購步伐開始加快，以40億元全購北京第三大醫藥分銷公司――中信醫藥的母公司CHS(China Health System Ltd.)；并以14.87億元收購母公司上藥集團的抗生素業務和資產。

與輝瑞簽署諒解備忘錄的同一天，上海醫藥高調宣布與中郵集團下屬中郵物流簽署了全面戰略合作框架協議，“攜手打造全國性的新型醫藥物流配送網絡，共同建設跨行業的長期戰略合作伙伴關系”。上藥集團董事長呂明方表示，該全面戰略合作框架協議將彌補其物流短板。上海醫藥在核心城市將自建物流中心，而其他地區則與中郵合作，實現全國覆蓋。

“我們與中郵簽訂全面合作協議，這是對我們經營極其利好的消息，無論是分銷網絡的延續，資金回籠，對高端藥品直送，物流中心建設都將是飛躍式發展。”上述上藥高層人士表示。

對上海醫藥青睞有加的跨國藥企不止是輝瑞。本月12日，上海醫藥剛與包括賽諾菲-安萬科、默克、諾和諾德等在內69家跨國藥企在高端藥品、高質耗材及疫苗三大業務領域展開深化戰略合作。上藥方面預計，2011年公司向以上供應商采購的協議總量將突破200億元人民幣，占目前上藥全國分銷業務的60%。上藥方面還表示，希望與跨國藥企供應商的業務合作，能達到對方在華業務的20%-30%。

聯手輝瑞、與中郵簽署全面戰略合作框架協議、與69家跨國藥企簽訂200億元采購協議，近期上海醫藥的一系列動作令業界應接不暇，有分析人士指出，上藥選擇在H股上市前夕這個關鍵時間點接連利好，向市場示好的姿態可見一斑，其實是有著增加籌碼的打算。

增長亮點：并購

“2011年是上海醫藥的‘全國戰略年’，公司最近與中國郵政的合作，以及與輝瑞制藥的牽手等背后都有一系列實質性操作安排，待時機成熟會逐一公示。而公司一旦完成H股發行后，將擇機落實醫藥工業業務項目的并購，具體將圍繞著優化現有的產品與產品線這一思路展開。”從掌門人呂明方的一席話中，不難窺出上藥的野心和布局。

據悉，上海醫藥此次發行不超過7.64億H股，融資額應不會低于國藥控股(01099.HK)當年的87.3億港元，其中的一半將被用于并購事宜。呂明方表示，在完成分銷領域的全國布局后，未來更關注工業項目的并購，重視產品線組合和布局。

“隨著中信醫藥4月起納入上海醫藥后，公司真正實現全國化分銷戰略，地域覆蓋范圍有了大的突破。”上海醫藥副總裁葛劍秋表示，“在今年中發行H股募集資金后，將有部分資金用于并購，包括國內分銷網絡及海外工業的并購。”他表示，海外并購的目標是創新型工業企業，以增強公司創新藥品的研發及生產能力，確保公司在國內的領先地位，而海外分銷及零售企業短期內可能不會考慮列入公司的并購目標。

一季報顯示，上海醫藥今年前3個月實現凈利潤8.49億元，同比增長107.35%。據了解，上海醫藥于4月2日完成了100%收購中信醫藥的程序，其經營情況將合并第二季度報表；此外，整合上藥集團抗生素業務的最后流程也還在進行之中，預計第二季度內可完成。市場人士認為，已著手整合與收購的兩大醫藥資產所形成的業績將體現于上海醫藥未來季度中，加上H股一旦成功發行后帶來的有利因素，上藥的發展后勁會在年內進一步凸顯出來。

在二級市場上，大股東也用實際行動表達了對上市公司的看好。上海醫藥第三大股東上海上實集團于3月31日、4月1日通過上證所系統對其進行了大筆增持。合計超過300萬股，平均價格約為19.58元。由于上海上實與公司控股股東上藥集團同屬于公司實際控制人上實集團，構成一致行動人。通過此次增持，二者持有公司股權增至48.55%。

篇（11）

一、前言

（一）公司簡介。重慶太極實業（集團）股份有限公司簡稱太極集團，于1993年11月經四川省體制改革委員會[1993]155號批準，以原國有企業四川涪陵制藥廠為主體進行改制而組建的定向募集股份有限公司。1997年10月經中國證監會批準，向社會公開發行社會公眾股5，000萬股，并于同年11月18日在上海證券交易所掛牌上市。股票代碼：600129。

（二）流動資產概況。流動資產是指企業可以在一年或者超過一年的一個營業周期內變現或者運用的資產，與固定資產相區別，是企業資產中必不可少的組成部分。流動資產包括主要包括現金、銀行存款、交易性金融資產、應收款項、存貨等。流動資產是在企業周轉中，從貨幣形態開始，依次改變其形態，最后又回到貨幣形態，各種形態的資產與生產流通緊密相結合，周轉速度快，變現能力強。分析流動資產質量有利于企業加強對流動資產的管理，提高流動資產的使用效益。

二、應收賬款質量分析

應收賬款可直接影響到企業的現金流的狀況。應收賬款周轉率是營業收入與應收賬款平均余額的比值，它表明應收賬款在一個會計年度內的周轉次數，可以用來反映企業應收賬款變現速度和管理效率。同時應收賬款周轉率也是衡量企業營運能力的一種重要指標。該比率越高說明應收賬款的周轉速度快，流動性越強，可以減少壞賬損失，提高資產的流動性，企業營運能力較好，企業的短期償債能力也會得到增強，這在一定程度上可以彌補流動比率低的不利影響。應收賬款周轉率與收賬期，公式①：應收賬款周轉率=賒銷收入凈額/[（期初應收賬款+期末應收賬款）/2]，公式②：應收賬款平均手杖期=360/應收賬款周轉率。

三、存貨質量分析

存貨周轉率是指營業收入與平均存貨的比值，表明存貨在1年中的周轉次數，是衡量和評價公司購入存貨、投入生產、銷售收回等各環節管理狀況的綜合指標。流動資產周轉率是銷售收入與流動資產平均余額的比率，它反映了企業全部流動資產的利用效率。

四、總結與建議

（一）契機。隨著中國宏觀經濟的穩健發展、新醫改效應已顯現，全民醫保給醫藥市場帶來每年1000億元的整體擴容，人口老齡化也將增加社會醫藥的需求激增；環境污染等因素誘使患病人群增加，居民收入的增長，健康意識的增強，引導醫藥消費逐年升級，特別是各種政策的扶持，為醫藥行業擴大提供了有力保障。隨后十年中國醫藥產業將迎來持續高速發展的”黃金十年”。全國藥品市場規模由 2010 年的 7300 億元躍升到 2015 年的 1.5 萬億元，成為全球第二大藥品市場；2020年將超過 3.5 萬億元，成為全球最大的藥品消費市場。隨著醫藥市場的擴容和國家對醫藥行業的標準提高，擁有政策資源優勢、規模優勢、品牌優勢、科研研發優勢、資本優勢、較強國際市場接受能力和終端網絡優勢和跨區域銷售能力的大型醫藥，將會在新醫改政策中脫穎而出，使得強者更強。

（二）建議。1.在銷售方面：提高存貨周轉率和應收賬款周轉率，從而提高利潤。工業銷售：堅持骨干產品發展戰略，合理配置資源，推進目標銷量管理，降低費用商業銷售：多渠道經銷商，全力抓好各分中心的經營轉型工作，提升經濟效益，強化信息管理，提高掌控能力，優化品種結構，發揮零售集采優勢。組建電子商務公司，全力推進部分保健藥品通過網絡銷售，減少流通渠道，提高經營利潤；2.在商業發展戰略方面。堅持終端為王，立足零售、扎根配送、暢通物流的方針，以桐君閣為載體，大力發展直營和加盟藥店，全力實施醫藥商業并購戰略，建設大型中藥材與醫藥批發市場，不斷提升公司自有工業產品市場占有率，快速擴大醫藥商業市場份額，進一步壯大商業終端業態銷售規模；3.在工業發展戰略方面。堅持中藥為本、西藥快上的方針，以市場為導向，以擴大產能為重點，以涪陵太極工業園為核心，突出區域特色，優化資源配置，調整產業結構，推進優勢產業集聚發展，發揮產業規模效應；4.在醫療養生產業發展戰略方面。堅持依托醫藥工商業、積極發展醫療養生產業的方針，利用太極品牌效應，發揮自身資源優勢，以健康養生為主題，以中藥日化和養生食品為重點，逐步促進企業新的經濟增長點；5.在科技創新體系發展戰略方面。堅持自主研發與仿制研發相結合的方針，發揮自身研發優勢，以產品研發為支撐，以技術創新為突破口，加快以中藥為基源的高附加值新產品、中藥日化和養生產品研發，加快西藥仿制研發和工藝創新，提升企業核心競爭力，保障醫藥工業可持續發展；6.加大資本運作力度。通過資本市場，整合上市資源，實施脫殼重組，發揮融資功能，籌集發展資金，加速企業發展；7.積極處置部分閑置土地資產。通過市場手段，將除主業和必須保留的資產外其余資產全部予以處置，集中人力財力物力，加快產業集群的發展。8.進一步提升成本管理水平。推行全員成本管理，優化成本控制，增強企業競爭力，促進企業利潤最大化。

參考文獻：