基礎(chǔ)設(shè)施投資策略大全11篇

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中圖分類號(hào)：F290 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）09-00-02

人民幣業(yè)是中國(guó)為對(duì)外直接投資（OFDI）與外商直接投資（FDI）的重要結(jié)算方式，使用人民幣結(jié)算為境內(nèi)企業(yè)海外投資帶來(lái)眾多益處，不僅避免匯率波動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，更是簡(jiǎn)化并加快了交易流程。近年來(lái)隨著中國(guó)與非洲經(jīng)濟(jì)往來(lái)的日益密切，人民幣國(guó)際化的效應(yīng)在很大程度上成為影響中國(guó)企業(yè)在非投資決策的重要因素之一，至2015人民幣將成為緊隨美元之后的中非貿(mào)易與投資的主要結(jié)算貨幣。

一、人民幣國(guó)際化的在非洲的發(fā)展及意義

非洲商業(yè)銀行的人民幣存款業(yè)務(wù)一直保持上升增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的統(tǒng)計(jì)，截至2011年機(jī)構(gòu)人民幣存款與銀行同業(yè)人民幣存款合計(jì)達(dá)210億人民幣，人民幣已成為非洲大陸普遍歡迎的貨幣。非洲地區(qū)對(duì)人民幣的需求主要源自非洲國(guó)家的外匯儲(chǔ)備具有多元化的戰(zhàn)略要求①；其次，由貨幣幣值不穩(wěn)和借貸利率高而導(dǎo)致貿(mào)易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)高和融資難是非洲國(guó)家普遍面臨的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。正是這些因素為人民幣國(guó)際化在非洲的拓展提供了巨大的市場(chǎng)空間與前所未有的機(jī)遇。

非洲地區(qū)是人民幣國(guó)際化進(jìn)程的重要戰(zhàn)略市場(chǎng)之一。2012年，隨著南非等5國(guó)央行將人民幣列為儲(chǔ)備貨幣地位并簽署一攬子人民幣債券投資協(xié)議，人民幣在非洲市場(chǎng)融資方式的資本輸出架構(gòu)基本形成。隨后，人民幣的清關(guān)渠道在非洲主流銀行成功建立，人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)覆蓋超過(guò)30個(gè)國(guó)家和地區(qū)，人民幣綜合業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。

貨幣的國(guó)際化本身是市場(chǎng)機(jī)制選擇的結(jié)果，同時(shí)也是一國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的綜合體現(xiàn)。它需要本國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與對(duì)外經(jīng)濟(jì)規(guī)模，開放的金融市場(chǎng)，穩(wěn)健的匯率水平等作為重要支撐。對(duì)外投資與對(duì)外貿(mào)易受到本國(guó)貨幣國(guó)際化程度的影響同時(shí)也對(duì)本幣國(guó)際化的進(jìn)程產(chǎn)生制約②。

首先，人民幣的國(guó)際化，極大地促進(jìn)了人民幣投資非洲的便利化，拓寬了中國(guó)企業(yè)在非洲的投融資渠道。中國(guó)企業(yè)海外投資的根本問(wèn)題是資金的使用成本與效率問(wèn)題，人民幣存量在非洲的增加既可以換取非洲當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)資源的進(jìn)口，又可以提高人民幣國(guó)際貨幣的地位，拓寬企業(yè)利用資金的渠道，降低融資成本，提高資金的使用效率，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣在非洲當(dāng)?shù)氐耐顿Y。

其次，人民幣的國(guó)際化有利于減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前人民幣在非洲投資的主要方式仍是直接投資為主，隨著人民幣國(guó)際化在非洲的深入發(fā)展將通過(guò)人民幣做中介進(jìn)行投融資的轉(zhuǎn)化，防范風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益③。人民幣的國(guó)際化將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與非洲資本市場(chǎng)的連接，為人民幣在非洲的投資提供安全保障，例如企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)，使用人民幣簽訂項(xiàng)目投資合同，并通過(guò)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的方式，將項(xiàng)目部分資產(chǎn)獨(dú)立或以組合的形式放到資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資，以減少匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)并能夠增加項(xiàng)目的收益。

同時(shí)應(yīng)注意到，非洲市場(chǎng)的金融體系并不發(fā)達(dá)，中國(guó)的金融制度與機(jī)制也待進(jìn)一步完善，因此現(xiàn)階段，人民幣的國(guó)際化進(jìn)程會(huì)不可避免地在非洲投融資的過(guò)程中帶來(lái)一些消極影響，包括使國(guó)內(nèi)貨幣政策效力下降，為貨幣政策的制定帶來(lái)更多復(fù)雜性與不確定性，非洲當(dāng)?shù)赝鈪R市場(chǎng)對(duì)人民幣的投機(jī)可能會(huì)擾亂中國(guó)在非洲的投資機(jī)制等問(wèn)題。

二、非洲基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資的現(xiàn)狀與以及所面臨的問(wèn)題

2012年，中非貿(mào)易額達(dá)1969億美元，中國(guó)對(duì)非洲投資總額達(dá)58億美元，非洲成為中國(guó)第四大投資目的地。人民幣在非洲地區(qū)的投資特點(diǎn)主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

1.人民幣在非洲的投資主要靠基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目帶動(dòng)。人民幣在非洲基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上的投資占人民幣全部在非項(xiàng)目投資的65%，占比較大，其中多以礦產(chǎn)，油氣，住房，交通，電力等大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為主。這類項(xiàng)目由于投資巨大，建設(shè)周期以及項(xiàng)目的投資回收期都很長(zhǎng)，目前該類項(xiàng)目所采取的融資方均以國(guó)家政策性銀行貸款形式為主，比較單一。

2.開展非洲人民幣投融資業(yè)務(wù)的銀行較少，業(yè)務(wù)較為集中。截至目前，中國(guó)開展非洲人民幣業(yè)務(wù)的銀行已經(jīng)達(dá)到153家，其中只有19家銀行開展了非洲地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目人民幣融資業(yè)務(wù)，且以政策性銀行和國(guó)有銀行為主。

3.人民幣在非洲融資總額中，貿(mào)易融資占比過(guò)高，類型單一。截至2013年末，非洲項(xiàng)目人民幣融資已批貸款項(xiàng)目金額在非洲人民幣結(jié)算總額中占比不足2%，與其他非洲跨境人民幣業(yè)務(wù)相比發(fā)展極其緩慢，部分時(shí)間段甚至出現(xiàn)萎縮④。

首先，人民幣在非洲項(xiàng)目投融資的發(fā)展動(dòng)力略顯不足。自從非洲開展人民幣業(yè)務(wù)以來(lái)，人民幣對(duì)非項(xiàng)目同融資業(yè)務(wù)一直進(jìn)展緩慢，其主要原因是境內(nèi)外貸款利率差別較大，人民幣貸款缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，非洲基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的貸款仍被納入銀行總體信貸規(guī)模管理，大多數(shù)商業(yè)銀行并沒有完善的跨境人民幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)非洲非居民機(jī)構(gòu)信用等級(jí)評(píng)價(jià)和審查的手段欠缺，評(píng)估成本高，管理難度大。再次，人民幣在非洲的可兌換渠道非常有限，一定程度上制約了人民幣融資在非洲區(qū)域的接受度。從我國(guó)目前的資本項(xiàng)目可兌換現(xiàn)狀來(lái)看，海外投融資項(xiàng)下的很多交易尚且存在匯兌限制，非洲地區(qū)人民幣的使用主要集中在東西發(fā)達(dá)區(qū)域，非洲市場(chǎng)的人民幣存量不夠充足，資金融通渠道狹窄，無(wú)形中推高了人民幣的融資成本，影響了人民幣在非洲區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)的發(fā)展。另外，非洲缺乏人民幣離岸市場(chǎng)，整個(gè)非洲區(qū)域尚未建立人民幣離岸業(yè)務(wù)中心，使得人民幣在非洲市場(chǎng)一定程度上流動(dòng)性不足，投融資方式過(guò)于單一，避險(xiǎn)能力降低削弱了人民幣在非洲的接受程度。國(guó)家對(duì)非投資的配套政策不完善也在一定程度上制約了人民幣在非洲基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域發(fā)揮更大的作用。

三、人民幣大趨勢(shì)下，對(duì)非洲基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的新思路的探討

非洲是一個(gè)資源非常豐富的地區(qū)，借助中國(guó)企業(yè)向非洲“走出去”之際，鼓勵(lì)投資者使用人民幣進(jìn)行項(xiàng)目投融資，在已開放的資本賬戶下，鼓勵(lì)中國(guó)投資者使用人民幣進(jìn)行對(duì)非洲地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施直接投資，參與非洲當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，特別是在中非、西非等與中國(guó)經(jīng)貿(mào)合作密切的國(guó)家展開人民幣融資試點(diǎn)運(yùn)行，推動(dòng)人民幣在非洲成為一種新型的儲(chǔ)備和融資貨幣，對(duì)加快人民幣國(guó)際化大趨勢(shì)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1.在重要行業(yè)領(lǐng)域，尤其是礦產(chǎn)和油氣等資源型產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，建立具有行業(yè)屬性的以人民幣為幣種的非洲投資基金，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融業(yè)的非洲戰(zhàn)略布局，提高對(duì)非洲投資的金融服務(wù)能力。在人民幣對(duì)非洲直接投資的過(guò)程中，整合企業(yè)境外投資資源，建立長(zhǎng)效險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，實(shí)現(xiàn)人民幣長(zhǎng)期的對(duì)外投資效益，替代短期的投機(jī)性投融資行為，這樣有助于與非洲本地投資者和業(yè)主建立長(zhǎng)期的信任關(guān)系，加強(qiáng)中國(guó)投資者和金融企業(yè)的社會(huì)影響力。

2.借鑒參考JBIC（日本協(xié)作銀行）的模式，設(shè)立非洲區(qū)域統(tǒng)一的人民幣投融資協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，由該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)中國(guó)政府對(duì)外開發(fā)援助（ODA）的融資業(yè)務(wù)，通過(guò)國(guó)際債券市場(chǎng)募集長(zhǎng)期信貸資金，輔以政策性補(bǔ)貼，以優(yōu)惠的特別利率水平向非洲國(guó)家與企業(yè)提供人民幣項(xiàng)目貸款與融資方案。

3.向非洲企業(yè)開放人民幣證券發(fā)行業(yè)務(wù)，允許符合條件的非洲企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)募集項(xiàng)目建設(shè)資金，用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的開發(fā)與運(yùn)行。加大對(duì)非洲分布式能源的發(fā)展，促進(jìn)鼓勵(lì)中國(guó)國(guó)內(nèi)以及非洲本土的中小企業(yè)參與非洲基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資業(yè)務(wù)，為非洲綠色能源的行業(yè)發(fā)展注入新的力量。

雖然人民幣的境外資本輸出會(huì)對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行造成一定影響，但這是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化大趨勢(shì)所必須要經(jīng)歷的階段，從長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度來(lái)考慮，可以通過(guò)政策的制定，通過(guò)宏微觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)將風(fēng)險(xiǎn)降到最小化。未來(lái)適時(shí)將人民幣在非洲“融資利率市場(chǎng)化”進(jìn)程納入人民幣整體境外融資利率市場(chǎng)化平臺(tái)上來(lái)，通過(guò)市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)，將人民幣在非洲的融資利率視中國(guó)境內(nèi)貸款利率來(lái)管理。例如，每個(gè)項(xiàng)目的具體融資利率由貸款銀行和機(jī)構(gòu)在綜合考慮融資成本及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)后，最終確定在SHIBOR基礎(chǔ)上上下浮動(dòng)而形成。逐漸樹立并強(qiáng)化人民幣在非洲基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)的主要結(jié)算貨幣的地位。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄒斌.人民幣國(guó)際化問(wèn)題探討[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2011（20）.

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二、優(yōu)化投資策略

1.堅(jiān)持多元化投資策略

按照現(xiàn)有政策要求，我國(guó)個(gè)人帳戶基金的投資工具主要是銀行存款和國(guó)債，這種保守的投資策略已經(jīng)造成了極大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，從國(guó)內(nèi)外養(yǎng)老基金的投資實(shí)踐來(lái)看，多元化策略是應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的常用手段。對(duì)OECD國(guó)家而言，養(yǎng)老基金的傳統(tǒng)投資工具包括股票、債券、現(xiàn)金、存款等，其中股票和債券是最主要的資產(chǎn)種類。以2009年數(shù)據(jù)為例，在9個(gè)成員國(guó)的養(yǎng)老基金資產(chǎn)組合中，股票和債券 的投資比例之和超過(guò)了80%，分別是：波蘭（96.7%），墨西哥（95.4%），智利（93.8%），挪威（89.7%），丹麥（88.4%），以色列（85.2%），捷克（84.7%），匈牙利（82.2%），奧地利（81.7%）。除了上述投資渠道外，近年來(lái)另類資產(chǎn)投資逐步受到關(guān)注，具體包括對(duì)沖基金、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、大宗商品、衍生產(chǎn)品等。例如，在瑞士、葡萄牙、芬蘭、加拿大和澳大利亞，房地產(chǎn)投資在養(yǎng)老基金組合中的比例相對(duì)較大，達(dá)到5-10%。在我國(guó)，企業(yè)年金基金和全國(guó)社會(huì)保障基金也都實(shí)施了多元化的投資策略。與企業(yè)年金相比，全國(guó)社會(huì)保障基金的投資范圍更廣，不僅可以在境內(nèi)投資，也能進(jìn)行境外投資。全國(guó)社會(huì)保障基金的境內(nèi)投資渠道包括銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金等；境外投資對(duì)象涉及銀行存款、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具。在2000年-2012年，全國(guó)社會(huì)保障基金的年均投資收益率高達(dá)8.29%，可見多元化的資產(chǎn)配置能夠有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)實(shí)現(xiàn)基金保值增值有著重要意義。因此，我國(guó)可以考慮適當(dāng)拓寬基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金的投資渠道。除了銀行存款和國(guó)債外，建議將信用等級(jí)較高的金融債、企業(yè)債以及證券投資基金、股票等納入投資范圍，待時(shí)機(jī)成熟后再探索養(yǎng)老基金投向基礎(chǔ)設(shè)施等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可操作性。此外，鑒于與OECD國(guó)家相比，我國(guó)的投資環(huán)境有待完善，為保證基金安全，應(yīng)采取嚴(yán)格限量監(jiān)管模式，限制各類投資工具的比例，諸如股票等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的比例目前不宜過(guò)高。

2.引入生命周期投資策略

生命周期策略是近期國(guó)際養(yǎng)老金投資關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)，該策略強(qiáng)調(diào)最優(yōu)投資組合中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例應(yīng)隨著參保人年齡的增加而降低。2008年金融危機(jī)的影響表明，在不同年齡的勞動(dòng)者中，臨近退休的參保人遭受的損失最為慘重。因?yàn)檫@些參保人的個(gè)人賬戶積累額往往較高，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)損失自然較大；同時(shí)由于年齡較高，他們沒有足夠的時(shí)間來(lái)等待資產(chǎn)價(jià)值的恢復(fù)。為了應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題，在英國(guó)、美國(guó)、匈牙利、波蘭等國(guó)，生命周期投資策略得到推廣，政府和養(yǎng)老金計(jì)劃管理者鼓勵(lì)參保人在臨近退休時(shí)，將養(yǎng)老金資產(chǎn)更多地轉(zhuǎn)移到低風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。我國(guó)在個(gè)人賬戶基金投資中也可嘗試引入生命周期策略，其不僅能滿足參保人的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，而且將幫助參保人特別是老年人控制投資風(fēng)險(xiǎn)。建議養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)按年齡將參保人細(xì)化為不同群體，為其配置差異化的投資組合。與年輕人相比，老年人更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，其投資組合應(yīng)更趨于保守。

篇（3）

(一)我國(guó)基本養(yǎng)老金個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行嚴(yán)重

我國(guó)目前對(duì)基本養(yǎng)老金采取個(gè)人賬戶與社會(huì)統(tǒng)籌賬戶相結(jié)合的方式，個(gè)人繳付不超過(guò)個(gè)人工資總額的8%，單位繳付不超過(guò)單位職工工資總額的20%，其中按職工個(gè)人工資11%的數(shù)額為職工建立基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶，個(gè)人賬戶的保險(xiǎn)基金來(lái)源于個(gè)人全部繳費(fèi)和部分單位繳費(fèi)，剩余的單位繳付納入社會(huì)統(tǒng)籌賬戶。②我國(guó)1995年頒布了《關(guān)于深化養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知》，從此我國(guó)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)從“現(xiàn)收現(xiàn)付”轉(zhuǎn)向“統(tǒng)賬結(jié)合”，這種“統(tǒng)賬結(jié)合”其實(shí)就是“部分基金式”即即期的繳費(fèi)一部分用于應(yīng)付當(dāng)年的養(yǎng)老支出，一部分用于投保人建立養(yǎng)老儲(chǔ)備基金。在這種制度轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，由于“老人”和“中人”的退休金沒有完全以養(yǎng)老儲(chǔ)備基金的模式積累，于是就出現(xiàn)了“新人”養(yǎng)“老人”和“中人”。養(yǎng)老金中社會(huì)統(tǒng)籌資金擠占個(gè)人賬戶資金，致使個(gè)人賬戶空賬運(yùn)行。中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文日前透露，中國(guó)養(yǎng)老金“空賬”規(guī)模高達(dá)約1.3萬(wàn)億，③這樣造成養(yǎng)老投資基金不足。

(二)基本養(yǎng)老金的投資結(jié)構(gòu)單一、范圍過(guò)窄、

收益率過(guò)低

2000年8月，我國(guó)基本養(yǎng)老金采取市場(chǎng)化運(yùn)作，設(shè)立全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，采取投資管理人和托管人的模式。2001年公布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定社保基金投資范圍:1、銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%。其中，銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%。2、企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%。3、證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。這些投資范圍對(duì)基礎(chǔ)工程、國(guó)外資本市場(chǎng)、貸款等進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，投資范圍過(guò)窄，另外投資比例中銀行存款和國(guó)債投資不低于50%，造成基本養(yǎng)老金收益率較低，基本養(yǎng)老金賬戶的年均收益率不到2%，而2000－2008年的CPI平均為2.2%，特別是2004年CPI為3.9%，2007年為4.8%，2008年為5.9%，對(duì)于投資上萬(wàn)億的養(yǎng)老基金，抵御不了通貨膨脹，損失高達(dá)幾百億，這是整個(gè)社會(huì)福利的重大流失。

(三)基本養(yǎng)老金投資管理模式不合時(shí)宜，造成違規(guī)投資

首先:社保機(jī)構(gòu)的工作人員不是專業(yè)的理財(cái)人員，對(duì)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)投資工具的組合、投資風(fēng)險(xiǎn)的分散不是非常專業(yè)，他們不做市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，不做投資調(diào)研，盲目投資，容易造成投資失利。其次:社保機(jī)構(gòu)尚未建立投資人員的激勵(lì)機(jī)制。社保機(jī)構(gòu)的投資人員與投資收益之間無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系，使得他們的投資操作缺乏動(dòng)力，影響投資收益。再次:社保機(jī)構(gòu)集中基本養(yǎng)老金的運(yùn)營(yíng)、投資、監(jiān)管于一體，既是運(yùn)動(dòng)員又是裁判員，容易造成挪用、擠占養(yǎng)老金，更無(wú)從實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值、增值。如原上海市勞動(dòng)和社會(huì)保障局局長(zhǎng)祝均一違規(guī)拆借社保基金達(dá)32億元;原廣州市勞動(dòng)保險(xiǎn)公司經(jīng)理劉雨宏違規(guī)審批社保基金約7.5億元進(jìn)行非法運(yùn)營(yíng)(如銀行借貸、房地產(chǎn)行業(yè)、承銷國(guó)債等)，造成損失高達(dá)5.2億元。

二、挪威養(yǎng)老保險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)方式的借鑒

(一)挪威養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)方式分析

挪威全球養(yǎng)老基金采用分散投資策略，投資了全球約3500家公司，每家公司平均持股比例卻低于1%。挪威全球養(yǎng)老基金(theGovernmentPensionFund－Global，簡(jiǎn)稱GPFG)1990年成立，資金主要來(lái)源于石油和天然氣的外匯盈余。GPFG的管理運(yùn)作模式是由財(cái)政部、挪威議會(huì)和挪威資產(chǎn)管理部(Nor-wegianBankInvestment Management，簡(jiǎn)稱NBIM))三者共同完成。財(cái)政部主要負(fù)責(zé)制定基準(zhǔn)的投資組合、投資收益率以及投資風(fēng)險(xiǎn)控制等基準(zhǔn)投資策略，并上報(bào)挪威議會(huì)批準(zhǔn)。NBIM根據(jù)基本投資標(biāo)準(zhǔn)，選擇具體的投資對(duì)象。GPFG采用的基準(zhǔn)投資組合事先明確了投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)度，其基準(zhǔn)投資組合來(lái)源于富時(shí)(FTSE)27個(gè)國(guó)家的股票指數(shù)成分股和雷曼全球總計(jì)債券指數(shù)的成分債券，該投資組合60%投資于股票，40%投資于固定收益類產(chǎn)品。基準(zhǔn)投資組合中資產(chǎn)配置隨基準(zhǔn)證券市場(chǎng)價(jià)格的變化而變化。GPFD的投資領(lǐng)域是多元化的，沒有具體的行業(yè)偏好。在投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好上，GPFC對(duì)單一公司的持股比例為5%，2008年后為10%。在投資地域上，GPFC主要投資于歐洲市場(chǎng)。在投資回報(bào)上，GPFC一貫以穩(wěn)健為目標(biāo)，1998年－2007年的股票和固定收益投資平均回報(bào)率分別為5.12%和7%。

(二)挪威養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)方式對(duì)我國(guó)的啟示

一方面:GPFG的管理運(yùn)作模式財(cái)政部主要先制定基準(zhǔn)投資策略，并上報(bào)挪威議會(huì)批準(zhǔn)。NBIM在基準(zhǔn)投資策略的基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)施投資規(guī)劃，選擇投資工具。這種運(yùn)作模式保持了政府適度干預(yù)養(yǎng)老金投資并監(jiān)督養(yǎng)老基金的運(yùn)行，值得我國(guó)政府借鑒，政府是監(jiān)督者，但在我國(guó)養(yǎng)老金投資模式可采用政府委托某一專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)管理。另一方面:挪威資產(chǎn)管理部NBIM根據(jù)基準(zhǔn)投資組合策略，在富時(shí)27個(gè)國(guó)家的股票指數(shù)成分股和雷曼全球總計(jì)債券指數(shù)的成分債券中選擇股票和債券進(jìn)行投資，其各種證券資產(chǎn)和地區(qū)投資比重隨基準(zhǔn)證券市價(jià)的變化而變動(dòng)。這種多元化投資策略分散投資風(fēng)險(xiǎn)，透明度較高。挪威的這種依據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)制定科學(xué)的基準(zhǔn)投資策略和設(shè)立投資組合的多元化投資方式，我國(guó)可以大膽借鑒。

三、完善我國(guó)基本養(yǎng)老金投資管理模式

(一)拓寬養(yǎng)老金的籌資渠道

1.外匯盈余補(bǔ)充基本養(yǎng)老金空賬

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備2萬(wàn)多億，把外匯儲(chǔ)備的10%用來(lái)補(bǔ)充養(yǎng)老金，一方面可以抵御通貨膨脹;另一方面，我國(guó)外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期投資美國(guó)、歐洲國(guó)債，由于人民幣升值，外匯資產(chǎn)帶來(lái)大幅度的貶值，因此把外匯儲(chǔ)備的一部分補(bǔ)充基本養(yǎng)老金，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y工具，提高資產(chǎn)的投資收益率，可以防止外匯貶值帶來(lái)的損失。

2.通過(guò)國(guó)有股轉(zhuǎn)讓、國(guó)有企業(yè)收益分紅等手段補(bǔ)足基本養(yǎng)老金缺口

我國(guó)的養(yǎng)老金采取個(gè)人賬戶與社會(huì)統(tǒng)籌賬戶相結(jié)合使得“新人”養(yǎng)“中人”和部分“老人”，導(dǎo)致“新人”個(gè)人賬戶空賬，這是由制度造成的，應(yīng)由國(guó)家買單，國(guó)有企業(yè)是全民企業(yè)應(yīng)承擔(dān)這一重任。股權(quán)分置改革后，凡在證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票并上市的國(guó)有股，均須按首次公開實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的5%轉(zhuǎn)由我國(guó)養(yǎng)老基金會(huì)持有，應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量多于國(guó)有股東持股數(shù)量，按實(shí)際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持。除此，國(guó)有企業(yè)每年稅后收益的5%應(yīng)補(bǔ)足基本養(yǎng)老金缺口。

(二)擴(kuò)大基本養(yǎng)老金的投資范圍，引入養(yǎng)老金投資保險(xiǎn)制度

養(yǎng)老金的投資應(yīng)遵循安全性、流動(dòng)性和收益性。我國(guó)的基本養(yǎng)老金投資渠道過(guò)窄且收益很低，為改變這一狀況可以從以下幾個(gè)方面著手，調(diào)整基本養(yǎng)老金投資結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大基本養(yǎng)老金的投資渠道。

1.調(diào)整投資工具，分享經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶來(lái)的收益

目前我國(guó)養(yǎng)老金對(duì)證券投資基金、企業(yè)債券、股票投資的比例規(guī)定不得高于40%。這個(gè)比例應(yīng)提高，應(yīng)提升至60%。對(duì)貨幣市場(chǎng)(貨幣型基金、央行息票、票據(jù)市場(chǎng)、銀行短期存款等)的投資比例不得高于30%，其它為10%左右。這樣一方面保證了養(yǎng)老金的流動(dòng)性，也使得養(yǎng)老金投資分享了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益。

2.擴(kuò)大基本養(yǎng)老金投資范圍，如基礎(chǔ)設(shè)施和個(gè)人住房抵押貸款

基礎(chǔ)設(shè)施具有周期長(zhǎng)、規(guī)模大、收益穩(wěn)定且還享有國(guó)家稅收減免。世界銀行公布1974年－1992年的基礎(chǔ)設(shè)施收益中，交通運(yùn)輸業(yè)和城市開發(fā)的收益率最高，均超過(guò)20%，基礎(chǔ)設(shè)施年平均收益率為17%。可見基礎(chǔ)設(shè)施具有長(zhǎng)期、穩(wěn)定、相對(duì)安全的收益率，因此基本養(yǎng)老金可以參與高速公路、地鐵、機(jī)場(chǎng)、港口、城市開發(fā)等投資，當(dāng)然缺陷是流動(dòng)性較弱。個(gè)人住房抵押貸款目前是商業(yè)銀行的績(jī)優(yōu)資產(chǎn)，具有較強(qiáng)安全性且較高收益性等特點(diǎn)。我國(guó)住房抵押貸款的市場(chǎng)是巨大，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，我們可以調(diào)低抵押率，按照住房評(píng)估價(jià)的60%來(lái)放款，除非房?jī)r(jià)跌破40%，否則抵押貸款較安全。

3.引入養(yǎng)老金投資擔(dān)保機(jī)制，確保養(yǎng)老金的保值增值

養(yǎng)老金是老百姓的養(yǎng)命錢，為了控制養(yǎng)老保險(xiǎn)金的投資風(fēng)險(xiǎn)，可以引入養(yǎng)老金投資擔(dān)保機(jī)制，以保障養(yǎng)老金投資的安全性。養(yǎng)老金投資的名義收益率=養(yǎng)老金投資的實(shí)際收益率+通貨膨脹率，養(yǎng)老金投資的最低目標(biāo)應(yīng)為保值，假設(shè)養(yǎng)老金投資的實(shí)際投資收益率為負(fù)值時(shí)，由財(cái)政撥付專項(xiàng)資金予以彌補(bǔ)，這時(shí)，政府充當(dāng)保險(xiǎn)人的角色予以承保。

(三)改革養(yǎng)老保險(xiǎn)投資管理模式，加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資監(jiān)督

1.養(yǎng)老金投資管理模式應(yīng)走市場(chǎng)化道路，確保投資效率

篇（4）

按投資策略的規(guī)模特征分類，可分為穩(wěn)定性投資策略、擴(kuò)張性投資策略、緊縮性投資策略和混合性投資策略。

（一）穩(wěn)定性投資策略

該投資策略是一種維持現(xiàn)有投資水平的策略。現(xiàn)有投資水平可以是指現(xiàn)有投資規(guī)模，在外部環(huán)境和內(nèi)部條件變化不大時(shí)，企業(yè)通常會(huì)采取這種投資策略。在這種投資策略條件下企業(yè)應(yīng)重視研究如何最有效率地利用現(xiàn)有的資金和條件，繼續(xù)保持現(xiàn)有市場(chǎng)維持現(xiàn)有投資水平，不斷降低成本，盡可能多地獲取現(xiàn)有產(chǎn)品和利潤(rùn)，積聚資金為將來(lái)發(fā)展做準(zhǔn)備。

（二）擴(kuò)張性投資策略

該投資策略是一種不斷擴(kuò)大現(xiàn)有投資水平的策略。企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大投資規(guī)模，可以不斷擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，增加生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的數(shù)量和種類，提高市場(chǎng)占有率。

（三）緊縮性投資策略

該投資策略是一種收縮現(xiàn)有投資規(guī)模的策略。企業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域退出，從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域抽出資金，縮小經(jīng)營(yíng)范圍。也即企業(yè)收縮市場(chǎng)，撤出某些經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域、減少生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品種類，這種策略又可分為完全緊縮性投資策略和部分緊縮性投資策略。

（四）混合性投資策略

該投資策略是指企業(yè)在一個(gè)時(shí)期內(nèi)，同時(shí)采取穩(wěn)定、擴(kuò)張、緊縮性幾種策略，三管齊下，全面出擊。它要求在不同階段或不同經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，采用不同的投資策略。

對(duì)于國(guó)有大型企業(yè)而言，在供給側(cè)改革之下擴(kuò)張性投資策略有很好的優(yōu)越性。國(guó)有大型企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，資金充裕，企業(yè)管理能力出色，技術(shù)積累深厚，因而可以通過(guò)走出去擴(kuò)大自己在國(guó)際上的市場(chǎng)份額，也可以通過(guò)多元化成長(zhǎng)策略擴(kuò)大自己在國(guó)內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入，還可以利用自身優(yōu)勢(shì)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。此外。大型國(guó)有企業(yè)也需要在產(chǎn)品研發(fā)上進(jìn)行大力投資，不斷提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于一般國(guó)有企業(yè)而言，因?yàn)槠湄?cái)務(wù)狀況較差，負(fù)擔(dān)較重，再加上營(yíng)收和利潤(rùn)下滑，適合采用緊縮性投資策略，加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，保持資金鏈安全。

對(duì)于一些經(jīng)營(yíng)狀況良好、現(xiàn)金流充裕的民營(yíng)企業(yè)，特別是民營(yíng)上市企業(yè)，適合采取擴(kuò)張性投資策略。這類企業(yè)應(yīng)該瞄準(zhǔn)行業(yè)前沿，在關(guān)鍵技術(shù)和核心技術(shù)上加大研發(fā)投入，以便企業(yè)取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。此外，有條件的企業(yè)要探索跨領(lǐng)域發(fā)展，利用多種渠道獲取資金進(jìn)行跨領(lǐng)域投資和并購(gòu)。

對(duì)于發(fā)展比較穩(wěn)健的企業(yè)，穩(wěn)定性投資策略是首選。這類企業(yè)要加強(qiáng)資金管理，緊緊圍繞核心業(yè)務(wù)降低成本、提升利潤(rùn)。

二、CFO如何在供給側(cè)改革下的企業(yè)投資中發(fā)揮職能

（一）積極參與企業(yè)投資決策

CFO作為企業(yè)財(cái)務(wù)的掌舵者，對(duì)整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況最為了解，對(duì)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)無(wú)人能及。CFO要充分利用自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)為企業(yè)投資提供專業(yè)的財(cái)務(wù)分析和風(fēng)險(xiǎn)分析，同時(shí)，要積極主動(dòng)制訂投資方案，分析比較不同方案的優(yōu)劣。

（二）加強(qiáng)學(xué)習(xí)研究

（1）現(xiàn)金流管理研究。現(xiàn)金為王，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的減緩，企業(yè)面臨的現(xiàn)金管理難度越來(lái)越大。所以CFO一定要加強(qiáng)現(xiàn)金流管理學(xué)習(xí)研究，要學(xué)習(xí)世界先進(jìn)企業(yè)的現(xiàn)金管理方法和策略，也學(xué)習(xí)新的現(xiàn)金流管理理論和方法。

（2）風(fēng)險(xiǎn)管理研究。供給側(cè)改革下，風(fēng)險(xiǎn)管理的急迫性與日俱增。CFO應(yīng)該重視風(fēng)險(xiǎn)管理，建立健全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理方式。

（3）跟蹤研究PPP進(jìn)展。作為積極財(cái)政政策的重要內(nèi)容，大量PPP項(xiàng)目為企業(yè)投資帶來(lái)難得的機(jī)遇。CFO一定要重視PPP項(xiàng)目研究評(píng)估，并制訂適合的策略進(jìn)行PPP投資。盡管PPP模式在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家比較成熟，但在我國(guó)尚處于起步階段，很多內(nèi)容需要探索。但PPP的研究需要很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，CFO豐富的財(cái)務(wù)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)有利于開展PPP研究。

（4）加強(qiáng)混合所有制改革研究。混合所有制改革是供給側(cè)改革的重要內(nèi)容，它為不同所有制企業(yè)的參股、并購(gòu)等提供了難得機(jī)遇，也為民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入壟斷行業(yè)提供了窗口。民營(yíng)企業(yè)要充分把握這次歷史機(jī)遇，CFO要帶領(lǐng)財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)廣泛開展研究，就合作的方式、合作的途徑、合作中可能遇到的問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和規(guī)避等進(jìn)行探索，提供相關(guān)資料供決策者參考。

本欄目參考文獻(xiàn)：

篇（5）

[作者簡(jiǎn)介] 王玉柱（1982 ― ），江蘇阜寧人，上海國(guó)際問(wèn)題研究院助理研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向：發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際金融、經(jīng)濟(jì)體制改革。

后危機(jī)時(shí)代，盡管國(guó)際大宗商品價(jià)格下滑，出口導(dǎo)向型國(guó)家的貿(mào)易盈余也出現(xiàn)大幅度縮減，但受新設(shè)立主權(quán)基金和相關(guān)基金增資的影響，全球主權(quán)基金規(guī)模仍在持續(xù)增長(zhǎng)。截止到2015年5月，全球主權(quán)基金總規(guī)模達(dá)6.31萬(wàn)億美元，相當(dāng)于2008年時(shí)的兩倍，接近全球外匯儲(chǔ)備總額的一半。近年來(lái)，受到國(guó)際資本市場(chǎng)變動(dòng)的影響，主權(quán)基金對(duì)傳統(tǒng)股票和固定收益類資產(chǎn)的投資比重在不斷下降，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資出現(xiàn)趨勢(shì)性增長(zhǎng)。Preqin（2015）數(shù)據(jù)顯示，大約60%的主權(quán)基金開始涉足基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。世界上著名的主權(quán)基金公司，比如阿布扎比投資局、科威特投資局、新加坡投資公司、卡塔爾投資局、淡馬錫控股、韓國(guó)投資公司以及我國(guó)的中司均開始涉足基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域。在“一帶一路”倡議背景下，如何借力國(guó)際主權(quán)基金資源，推動(dòng)其與我國(guó)“走出去”資本及現(xiàn)有多邊金融機(jī)制實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，有效服務(wù)于沿線基建融資，是“一帶一路”倡議得以有效推進(jìn)的重要抓手。

一、主權(quán)基金投資全球基礎(chǔ)設(shè)施的

理念與機(jī)制形成分析

（一）基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)機(jī)制分析

一般認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將通過(guò)如下機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響：

第一，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)本身作為GDP核算的重要組成部分，大規(guī)模基建將直接形成增長(zhǎng)和就業(yè)效應(yīng)。對(duì)大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家而言，二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換過(guò)程中，大量農(nóng)業(yè)人口進(jìn)城面臨巨大的基礎(chǔ)設(shè)施需求和就業(yè)機(jī)會(huì)缺口，大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有助于就業(yè)機(jī)會(huì)的創(chuàng)造和降低貧富分化水平（Calderón， et. al.2008）。

第二，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)完善可以提升經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的便利性，降低生產(chǎn)交易成本。目前全球港口、油氣管線、國(guó)際鐵路和公路建設(shè)都出于貿(mào)易和投資便利化，通過(guò)降低運(yùn)輸和交易環(huán)節(jié)的成本提升世界不同經(jīng)濟(jì)體的聯(lián)動(dòng)增長(zhǎng)（L. Alan Winters， 2014）。電信和及其他技術(shù)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施投入有助于提升全要素生產(chǎn)率水平，推動(dòng)質(zhì)量型增長(zhǎng)。

第三，經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，政府可從平抑經(jīng)濟(jì)周期角度推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。歷史上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期與經(jīng)濟(jì)周期常呈現(xiàn)較高的同步性。Jongheuk Kim（2012）等學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果認(rèn)為，除一般意義上的經(jīng)濟(jì)類基礎(chǔ)設(shè)施投資外，社會(huì)類基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也具有刺激效應(yīng)，同時(shí)還有助于降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)性。

（二）后危機(jī)時(shí)代主權(quán)基金參與基礎(chǔ)設(shè)施融資議題的提出

如何有效彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施融資缺口成為全球經(jīng)濟(jì)治理的重要議題，2013年在莫斯科召開的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議首次提出推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者參與基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期融資的政策議題。在2015年G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)上，中國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉進(jìn)一步提出，在全球基礎(chǔ)設(shè)施投資中要引入主權(quán)財(cái)富基金等機(jī)構(gòu)投資者。在“一帶一路”倡議背景下，圍繞沿線基礎(chǔ)設(shè)施融資需求，相關(guān)多邊金融合作機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，由我國(guó)參與和推動(dòng)組建的新發(fā)展銀行和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行即為該背景下的政策產(chǎn)物。我國(guó)主權(quán)基金積極參與沿線項(xiàng)目融資，采用直接投資或入股相關(guān)資金實(shí)體的形式投資沿線基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。

（三）主權(quán)基金投資期限和風(fēng)險(xiǎn)偏好與基礎(chǔ)設(shè)施融資的結(jié)構(gòu)性匹配

主權(quán)財(cái)富基金具有參與國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施融資的特殊潛質(zhì)，主要原因在于其長(zhǎng)期導(dǎo)向的投資策略和相對(duì)較低的流動(dòng)性需求，對(duì)短期內(nèi)因商業(yè)周期波動(dòng)導(dǎo)致的收益損益具有較高的容忍度。主權(quán)基金追求長(zhǎng)期收益和能夠承受短期風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)主要由基金自身運(yùn)行規(guī)律決定，其他長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者也具有類似特征。比如儲(chǔ)蓄基金、養(yǎng)老基金和代際平滑基金并不追求短期收益，基金設(shè)計(jì)的目標(biāo)是滿足國(guó)家未來(lái)的需要。很多國(guó)家在設(shè)立基金之初，對(duì)基金收益的使用期限做了嚴(yán)格的限定①。

由于主權(quán)基金以中長(zhǎng)期為投資導(dǎo)向，投資過(guò)程中受短期流動(dòng)性因素的制約較為有限，可較好地適用于基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域。而其他類型基金則會(huì)較多地受到現(xiàn)實(shí)償付的壓力。

主權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好與基礎(chǔ)設(shè)施融資需求亦保持較高匹配度。盡管投資發(fā)展中國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到風(fēng)險(xiǎn)的概率和主權(quán)基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的綜合承受能力，并不明顯違背主權(quán)基金的投資原則。與此同時(shí)，由于采取分散投資策略，主權(quán)基金對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力亦有所增強(qiáng)。尤其受到當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家債券和金融市場(chǎng)不景氣的影響，主權(quán)基金資產(chǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)一步加快，愈發(fā)傾向于將部分投資分散于高收益的風(fēng)險(xiǎn)類投資。因此，投資風(fēng)險(xiǎn)并不構(gòu)成主權(quán)基金參與基礎(chǔ)設(shè)施融資的阻礙因素。

二、主權(quán)基金參與國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施融資的

路徑選擇與發(fā)展趨勢(shì)

（一）主權(quán)基金投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域漸成國(guó)際主流

后危機(jī)時(shí)代，主權(quán)基金對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資前景較為看好，2015年60%的主權(quán)基金開始涉足基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，高于私募基金、對(duì)沖基金和其他長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的比重。2006～2013年期間，主權(quán)基金在港口和機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域累計(jì)投資91億美元，在水務(wù)領(lǐng)域投資70億美元，在電網(wǎng)和發(fā)電設(shè)施領(lǐng)域分別投資55億和40億美元，在油氣管道、高速公路和鐵路領(lǐng)域累計(jì)投資35億美元。由于政治敏感性及激烈的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，目前，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)主權(quán)基金僅電信業(yè)尚未涉足。

當(dāng)前，主權(quán)基金投資基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也受到國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響，傳統(tǒng)能源、礦產(chǎn)等大宗商品價(jià)格下滑對(duì)主權(quán)基金收益產(chǎn)生較大的沖擊。世界60%的主權(quán)基金資本來(lái)源為油氣資源，受油氣價(jià)格下跌，不得不主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)投資類別，以分散收益風(fēng)險(xiǎn)。越來(lái)越多的國(guó)家推動(dòng)主權(quán)基金回流以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施資金缺口以進(jìn)行反周期調(diào)節(jié)。

（二）新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)主權(quán)基金投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)象愈發(fā)明顯

一般而言，主權(quán)基金出于保值和增值目的，對(duì)國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)的投資選擇主要受投資收益率的影響，一旦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收益率高于國(guó)際市場(chǎng)，投資國(guó)內(nèi)應(yīng)該成為最優(yōu)選擇。與此同時(shí)，主權(quán)基金具有準(zhǔn)財(cái)政基金的性質(zhì)，越來(lái)越多的主權(quán)基金回流本國(guó)市場(chǎng)以彌補(bǔ)本國(guó)財(cái)政缺口。Truman（2011）通過(guò)對(duì)60余家主權(quán)財(cái)富基金的投資行為分析發(fā)現(xiàn)，有16%的基金有投資本國(guó)市場(chǎng)的情況。目前一些來(lái)自安哥拉、尼日利亞、烏干達(dá)、贊比亞、坦桑尼亞、莫桑比克和摩洛哥等國(guó)的基金正積極籌劃投資本國(guó)市場(chǎng)。

由于主權(quán)基金可以扮演輔助財(cái)政和金融調(diào)控多重角色，關(guān)鍵時(shí)刻投資國(guó)內(nèi)不僅有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，可以起到彌補(bǔ)財(cái)政缺口和輔助國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的政策功能。在大宗商品價(jià)格持續(xù)下行背景下，相關(guān)新興市場(chǎng)國(guó)家出于彌補(bǔ)財(cái)政缺口目的，正動(dòng)用主權(quán)基金更新國(guó)內(nèi)生產(chǎn)建設(shè)類基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和反周期經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)，以俄羅斯、南非和尼日利亞等國(guó)最為典型。受低油價(jià)和歐美經(jīng)濟(jì)制裁的沖擊，俄羅斯財(cái)政捉襟見肘，不得不動(dòng)用石油基金彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)基建資金缺口；南非公共投資公司作為財(cái)政支出的重要補(bǔ)充，從穩(wěn)定增長(zhǎng)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展角度，將國(guó)內(nèi)大型基建項(xiàng)目列為主要投資目標(biāo)；尼日利亞目前正推動(dòng)250億奈拉的基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，其中大部分資金來(lái)自尼日利亞主權(quán)財(cái)富基金管理局（NSIA）掌握的基礎(chǔ)設(shè)施基金。

（三）直投方式漸成主流，“一帶一路”沿線投資空間巨大

相關(guān)主權(quán)基金在本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)，同時(shí)，考慮到間接投資需要支付高額的基金管理費(fèi)，很多主權(quán)基金機(jī)構(gòu)在國(guó)際基礎(chǔ)設(shè)施投資中愈發(fā)傾向于采用直投方式，并且這一勢(shì)頭增長(zhǎng)迅猛。主權(quán)基金投資區(qū)域選擇與“一帶一路”沿線存在較高的地理重合度。中司、阿布扎比投資局等知名基金愈發(fā)傾向于投資“一帶一路”沿線的主要新興經(jīng)濟(jì)體。Preqin（2015）數(shù)據(jù)顯示，亞洲地區(qū)是主權(quán)基金最感興趣的投資區(qū)域之一，中東北非地區(qū)是吸引主權(quán)基金投資增長(zhǎng)最快的地區(qū)。從主權(quán)基金投資區(qū)域偏好角度看，亞洲區(qū)域和歐洲區(qū)域是主權(quán)基金最傾向的投資區(qū)域，與“一帶一路”沿線區(qū)域存在較高的地理重合。發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)上，歐洲是主權(quán)基金最青睞的投資區(qū)域，以中司廣泛涉足歐洲基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)最為典型。

三、推動(dòng)主權(quán)基金參與“一帶一路”

沿線基建融資的制度設(shè)計(jì)思考

（一）推動(dòng)主權(quán)基金與現(xiàn)有多邊金融機(jī)構(gòu)的合作機(jī)制對(duì)接

第一，推動(dòng)主權(quán)基金與亞投行和新開發(fā)銀行的業(yè)務(wù)對(duì)接，與多邊金融機(jī)構(gòu)形成基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資合作伙伴。可以考慮分別以亞投行和新開發(fā)銀行為平臺(tái)，建立與全球主要主權(quán)基金機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)對(duì)話機(jī)制，推動(dòng)投資信息共享和項(xiàng)目磋商。

第二，積極推動(dòng)主權(quán)基金入股現(xiàn)有沿線投資基金。當(dāng)前，不同主權(quán)基金投資地域相對(duì)分散，吸引主權(quán)基金參與或入股“絲路基金”類基金實(shí)體，有助于更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)際資本整合。除“絲路基金”外，目前可推動(dòng)主權(quán)基金與中非合作基金、東盟基金等基金實(shí)體的對(duì)接，推動(dòng)機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行公私合營(yíng)等融資合作。

第三，發(fā)揮中國(guó)主權(quán)基金的行業(yè)引領(lǐng)作用，通過(guò)“筑巢引鳳”吸引和匯聚其他國(guó)際主權(quán)基金進(jìn)行戰(zhàn)略合作，引導(dǎo)國(guó)際資本更便捷地進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。中司作為國(guó)際主權(quán)基金的行業(yè)翹楚，可利用其在行業(yè)內(nèi)的影響力和號(hào)召力，探索建立主權(quán)基金投資和業(yè)務(wù)交流平臺(tái)，推動(dòng)行業(yè)內(nèi)投融資合作機(jī)制建設(shè)。

（二）推動(dòng)我國(guó)“走出去”資本與其他基金在沿線建立投資合作伙伴關(guān)系

信息不對(duì)稱背景下的合作具有合作博弈特征，有助于降低我國(guó)資本走出去的交易成本。在“一帶一路”沿線推動(dòng)各類基金實(shí)體的投資合作，有助于實(shí)現(xiàn)相互借力和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低投資信息不對(duì)稱背景下的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域涉及復(fù)雜的政治、法律和社會(huì)問(wèn)題，邀請(qǐng)其他國(guó)際資本共同投資有助于較好地借力于成熟的資本運(yùn)作主體，降低企業(yè)投資不確定風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大部分投資國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施的新興市場(chǎng)國(guó)家主權(quán)基金而言，他們對(duì)本國(guó)市場(chǎng)投資環(huán)境更具信息優(yōu)勢(shì)，由于具備準(zhǔn)財(cái)政性質(zhì)，他們?cè)谕顿Y過(guò)程中也充分考慮到收益和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

推動(dòng)包括我國(guó)主權(quán)基金在內(nèi)的資本實(shí)體與相關(guān)國(guó)家主權(quán)基金一同投資本國(guó)或第三方市場(chǎng)有助于降低投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前國(guó)際上通過(guò)建立國(guó)際投資合作伙伴降低投資風(fēng)險(xiǎn)的做法在國(guó)際上較為普遍。近年來(lái)主權(quán)基金在投資實(shí)踐中積極聯(lián)合其他投資者分散投資風(fēng)險(xiǎn)，比如與當(dāng)?shù)赜袑?shí)力的機(jī)構(gòu)聯(lián)合分散風(fēng)險(xiǎn)，或通過(guò)第三方管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金運(yùn)作。此外，在“一帶一路”沿線尋求與第三方合作也將有助于實(shí)現(xiàn)與相關(guān)國(guó)家在知識(shí)、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、政治合作等各方面的相互借力，同時(shí)降低相關(guān)國(guó)家的政治擔(dān)憂。

（三）吸引國(guó)際主權(quán)基金投資我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

新常態(tài)背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力漸顯，資本“走出去”與資本“引進(jìn)來(lái)”并未同步發(fā)生，在外貿(mào)盈余銳減背景下，我國(guó)資本流動(dòng)的平衡體系被打破。吸引國(guó)際主權(quán)基金流入有助于彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)基建等領(lǐng)域的資金缺口，有助于降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金使用成本和平抑短期資本流動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊。

篇（6）

后金融危機(jī)時(shí)期,拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“三駕馬車”的消費(fèi)、出口和投資領(lǐng)域內(nèi)的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè),在今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“維持寬松貨幣政策”、“支持改善性購(gòu)房需求”和“放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶籍限制”政策引導(dǎo)下,房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)仍處于行業(yè)發(fā)展的景氣階段,在一段時(shí)期內(nèi)將保持較快的發(fā)展速度。

隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)逐步走強(qiáng),市場(chǎng)上對(duì)房地產(chǎn)住宅投資需求會(huì)呈增長(zhǎng)趨勢(shì),改善性商品住房,包括保障性住房土地的供給將進(jìn)一步增加。在充分解讀國(guó)家土地政策、稅收政策、房地產(chǎn)流通市場(chǎng)調(diào)控和信貸調(diào)控基礎(chǔ)上,如何把握房地產(chǎn)行業(yè)的投資機(jī)會(huì),如何確定投資策略和測(cè)算投資效益,無(wú)疑是房地產(chǎn)商投資決策的基本問(wèn)題。

對(duì)于“投資環(huán)境好”、“資源環(huán)境良好”、“住房政策好”、“社會(huì)秩序優(yōu)良”等模糊概念,人們常常會(huì)遇到劃分的困難。因?yàn)檫@些概念沒有絕對(duì)分明的界限,也就是說(shuō),這些概念沒有絕對(duì)明確的外延。本文運(yùn)用模糊綜合評(píng)判方法,在房地產(chǎn)投資機(jī)會(huì)選擇中定量分析此類問(wèn)題。

對(duì)于一般的評(píng)判問(wèn)題,往往涉及多個(gè)因素。房地產(chǎn)投資機(jī)會(huì)選擇的定量分析與法律、財(cái)政、周邊環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、區(qū)域文化、市場(chǎng)、基礎(chǔ)配套等因素都有關(guān)系,是一個(gè)模糊綜合評(píng)判問(wèn)題。下面介紹計(jì)算公式:

(2 - 1)

式中:“•”代表矩陣相乘的符號(hào),又稱為R對(duì)W的合成運(yùn)算,其運(yùn)算步驟與普通矩陣乘法類似。

式(2―1)中,U為綜合評(píng)價(jià)結(jié)果,所得結(jié)果數(shù)值大者為最優(yōu),用矩陣表示為(2 - 2)

式中: ,為模糊綜合評(píng)判方案?jìng)€(gè)數(shù)。

式(2―1)中,R為隸屬函數(shù),用矩陣表示為

式中: 為模糊綜合評(píng)判的每一個(gè)方案的評(píng)定因素。

式(2―1)中,W為權(quán)重,根據(jù)實(shí)際情況而定,可表示為

實(shí)例:某房地產(chǎn)商面對(duì)6個(gè)投資機(jī)會(huì)的備選方案,現(xiàn)根據(jù)已有資料進(jìn)行模糊綜合評(píng)判。

解:l.確定評(píng)定因素

式(2―7)根據(jù)具體情況確定,全面反映了每個(gè)備選方案的9個(gè)評(píng)定因素。

2.確定權(quán)數(shù)分配

根據(jù)各因素的重要程度,確定每一因素在全部因素中所占的比重 (j=1,2,…,9)。 體現(xiàn)了對(duì)因素 的重視程度,它可以根據(jù)當(dāng)時(shí)的政策或決策來(lái)確定。采用不同的決策,就會(huì)確定出不同的W,從而評(píng)選出不同的方案。

(1)重要程度請(qǐng)專家打分列于表2一l。

3.確定隸屬度準(zhǔn)則

對(duì)每個(gè)評(píng)定因素采用社員評(píng)工分的辦法打分,即在0～1之間給予一個(gè)隸屬度,可得準(zhǔn)則如表2―2～表2一l0

表2―2 x1隸屬度準(zhǔn)則

法律制度不夠完備,經(jīng)濟(jì)法規(guī)不夠健全,政治民主生活不夠健全 法律制度尚可.經(jīng)濟(jì)法規(guī)尚可.政治民主生活尚可 法律制度較好,經(jīng)濟(jì)法規(guī)較好,政治民主生活較好 法律制度完備,經(jīng)濟(jì)法規(guī)健全.政治民主生活好

表2―3 x2隸屬度準(zhǔn)則

匯率變化大,稅費(fèi)優(yōu)惠少,融資環(huán)境差 匯率變化較大,稅費(fèi)優(yōu)惠較少,融資環(huán)境較差 匯率變化一般,稅費(fèi)優(yōu)惠一般,融資環(huán)境一般 匯率較穩(wěn)定,稅費(fèi)優(yōu)惠條件較好,融資環(huán)境較好 匯率穩(wěn)定,稅費(fèi)優(yōu)惠條件好.融資環(huán)境好

0.65 0.75 0.8 0.9 1.0

表2―4x3隸屬度準(zhǔn)則

距商業(yè)中心、醫(yī)院、學(xué)校遠(yuǎn).交通不便,環(huán)境較差 距商業(yè)中心、醫(yī)院、學(xué)校較遠(yuǎn),交通較不方便,環(huán)境一般 距商業(yè)中心、醫(yī)院、學(xué)院稍遠(yuǎn),交通比較便利,環(huán)境尚可 地理位置適中,距商業(yè)中心、醫(yī)院、學(xué)校距離近,交通便利。環(huán)境好

0.55 0.7 0.85 1.0

表2―5x4隸屬度準(zhǔn)則

經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策一般,物價(jià)波動(dòng)幅度大,居民消費(fèi)水平較低 經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策一般,物價(jià)有時(shí)波動(dòng),居民消費(fèi)水平一般 經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策合理,物價(jià)穩(wěn)定,居民消費(fèi)水平較高 經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策有利,物價(jià)穩(wěn)定,居民消費(fèi)水平高

0.55 0.7 0.85 1.0

表2―6x5隸屬度準(zhǔn)則

市場(chǎng)環(huán)境差,市場(chǎng)吸納量小,競(jìng)爭(zhēng)力度大 市場(chǎng)環(huán)境較差,市場(chǎng)吸納量較小,競(jìng)爭(zhēng)力度較大 市場(chǎng)環(huán)境一般,市場(chǎng)吸納量一般,供應(yīng)量一般,競(jìng)爭(zhēng)力度一般 市場(chǎng)環(huán)境較好,市場(chǎng)吸納量較大,供應(yīng)量較小,競(jìng)爭(zhēng)力度較小 市場(chǎng)環(huán)境好,市場(chǎng)吸納量大,供應(yīng)量小,競(jìng)爭(zhēng)力度小

0.6 0.7 0.8 0.9 1.0

表2―7 x6隸屬度準(zhǔn)則

人力資源、土地資源、原材料資源及能源情況欠缺 人力資源、土地資源、原材料資源及能源情況較缺 人力資源、土地資源、原材料資源及能源情況一般 人力資源、土地資源、原材料資源及能源情況較好 人力資源、土地資源、原材料資源及能源情況良好

0.6 0.7 0.8 0.9 1.0

表2―8 x7隸屬度準(zhǔn)則

基礎(chǔ)設(shè)施較完備,城市交通設(shè)施較差 基礎(chǔ)設(shè)施較完備,城市交通設(shè)施一般 基礎(chǔ)設(shè)施較完備,城市交通設(shè)施較好 基礎(chǔ)設(shè)施完備,交通干線分布合理且量多

0.4 0.6 0.8 1.0

表2―9x8隸屬度準(zhǔn)則

風(fēng)俗習(xí)慣陳舊,文明禮貌較差,較閉塞 風(fēng)俗習(xí)慣較多文明禮貌一般,較閉塞 教育水準(zhǔn)一般,文明禮貌一般,社會(huì)秩序一般 城市開放,教育水準(zhǔn)和社會(huì)秩序好 城市文明程度高,教育水準(zhǔn)高,價(jià)值觀念開放

0.4 0.6 0.7 0.85 1.0

表2―10x9隸屬度準(zhǔn)則

政府決策較民主,管理一般,辦事練 政府決策較民主,管理較透明,辦事效率

一般 政府決策民主,管理好,政治環(huán)境較好 政府決策民主,管理透明,高效廉潔,政治環(huán)境好

0.6 0.8 0.9 1.0

4.列出隸屬度

采用打分辦法,隸屬度歸納如表2―11所示。

篇（7）

目前，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)采取社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的模式，其中社會(huì)統(tǒng)籌部分采取現(xiàn)收現(xiàn)付模式，由企業(yè)和個(gè)人繳納，個(gè)人賬戶采取積累模式，由個(gè)人繳納的一定比例構(gòu)成。隨著老齡化趨勢(shì)的加劇和制度的缺陷，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶的資金已不足以支付老年人的工資費(fèi)用，以致將大量個(gè)人賬戶資金挪用，個(gè)人賬戶空賬現(xiàn)象嚴(yán)重， 《中國(guó)養(yǎng)老金保險(xiǎn)發(fā)展報(bào)告2013》公布，截止到2013年12月我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶空賬規(guī)模已超過(guò)2.6萬(wàn)億元，由于統(tǒng)籌資金不計(jì)入個(gè)人賬戶，繳費(fèi)者有不信任感，以至拒絕繳費(fèi)，企業(yè)作假賬，拒不繳費(fèi)和欠費(fèi)現(xiàn)象也頻發(fā)，導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)資金缺口越來(lái)越大。

一、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度存在的問(wèn)題

（一）養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次低

養(yǎng)老金管理統(tǒng)籌層次低所引發(fā)的系列問(wèn)題層出不窮。經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱、財(cái)政相對(duì)困難、收支有缺口的地區(qū)無(wú)法足額發(fā)放養(yǎng)老金，而經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的地區(qū)養(yǎng)老金數(shù)額較大；各自為政的養(yǎng)老金管理體系嚴(yán)重影響勞動(dòng)力流動(dòng)和養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面的擴(kuò)大，無(wú)法彰顯養(yǎng)老保險(xiǎn)的社會(huì)公平作用，難以發(fā)揮社會(huì)保險(xiǎn)的互濟(jì)和調(diào)劑功能，不利于提高管理水平，在一定程度上影響了勞動(dòng)力的合理流動(dòng)。而且轉(zhuǎn)移接續(xù)困難，影響了勞動(dòng)者參保的積極性，有的地方允許退還外來(lái)務(wù)工人員所繳的個(gè)人賬戶部分養(yǎng)老基金，形成“退保潮”，使養(yǎng)老保險(xiǎn)制度名存實(shí)亡。

（二）個(gè)人賬戶基金保值困難

個(gè)人賬戶基金的保值和增值面臨著極大的挑戰(zhàn)。我國(guó)的社會(huì)保障資金由隸屬于政府部門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)增值和營(yíng)運(yùn)，這些機(jī)構(gòu)幾乎承擔(dān)了個(gè)人帳戶管理的全部職責(zé)，國(guó)家對(duì)資金的運(yùn)用范圍作出了嚴(yán)格的規(guī)定，不允許過(guò)多投資于高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，這就意味著個(gè)人賬戶基金的收益不會(huì)太高。而養(yǎng)老保險(xiǎn)要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)幾十年的時(shí)間跨度才能支付給投保者，考慮到職工的工資增長(zhǎng)率、通貨膨脹因素，如果不能有效的保值，養(yǎng)老保險(xiǎn)的支付將成為很大的問(wèn)題。

二、我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度存在的問(wèn)題的解決方法

（一）提高養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)從縣（市）統(tǒng)籌，到省級(jí)統(tǒng)籌，再到一些專家學(xué)者強(qiáng)烈呼吁的全國(guó)統(tǒng)籌，并不是一個(gè)一蹴而就的事情，必須分階段、分步驟，有計(jì)劃、有秩序地逐步從低統(tǒng)籌層次過(guò)渡到高統(tǒng)籌層次。在地區(qū)差距不斷擴(kuò)大的情況下，要想實(shí)現(xiàn)全國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的統(tǒng)一，實(shí)行統(tǒng)一的繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)放統(tǒng)一的養(yǎng)老金，顯然是不現(xiàn)實(shí)的。參照歐盟的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)應(yīng)先實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)的縣級(jí)統(tǒng)籌，在此基礎(chǔ)上再實(shí)現(xiàn)市級(jí)統(tǒng)籌，在市級(jí)統(tǒng)籌運(yùn)行穩(wěn)定、機(jī)制完備的基礎(chǔ)上，再實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)籌。這些級(jí)別的統(tǒng)籌層次由于是在較小范圍的省內(nèi)運(yùn)作的，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高低不一的影響相對(duì)較小，易于操作與執(zhí)行。

在實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)籌之后，養(yǎng)老保險(xiǎn)統(tǒng)籌政策的選擇就應(yīng)該謹(jǐn)小慎微，從目前各省經(jīng)濟(jì)水平的巨大差距來(lái)看，我國(guó)并不適宜一步到位地實(shí)行全國(guó)統(tǒng)籌。而應(yīng)繼續(xù)遵循循序漸進(jìn)的策略，等省級(jí)統(tǒng)籌運(yùn)行成熟，全國(guó)各地經(jīng)濟(jì)水平差距較小的時(shí)候，再實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)的全國(guó)統(tǒng)籌，這樣可能更有利于養(yǎng)老保險(xiǎn)制度功能的發(fā)揮，更具有現(xiàn)實(shí)可行性。

（二）個(gè)人賬戶基金保值增值問(wèn)題

1.調(diào)整投資管理模式

目前，我國(guó)個(gè)人賬戶基金由政府直接管理，借鑒我國(guó)企業(yè)年金的運(yùn)營(yíng)模式，可以引入信托制度來(lái)管理基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的個(gè)人賬戶基金。首先，以省為單位成立個(gè)人賬戶基金管理委員會(huì)，從法律上看，該機(jī)構(gòu)是受托人，也是個(gè)人賬戶基金的直接治理主體；其次，由個(gè)人賬戶基金管理委員會(huì)選擇符合資格的金融機(jī)構(gòu)來(lái)?yè)?dān)任賬戶管理人、托管人和投資管理人，共同投資運(yùn)營(yíng)養(yǎng)老基金。與政府直接管理模式相比，信托制度具有明顯的優(yōu)勢(shì)：一方面，此時(shí)個(gè)人賬戶基金成為獨(dú)立的信托財(cái)產(chǎn)，必須單獨(dú)管理，不得挪作其他用途，從而能夠有效保障基金安全和參保人的合法權(quán)益；另一方面，金融機(jī)構(gòu)的加入彌補(bǔ)了社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)缺乏專業(yè)人才和投資經(jīng)驗(yàn)的不足，從而能夠提高養(yǎng)老金的投資管理效率。

2.堅(jiān)持多元化投資策略

按照現(xiàn)有政策要求，我國(guó)個(gè)人帳戶基金的投資工具主要是銀行存款和國(guó)債，這種保守的投資策略已經(jīng)造成了極大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，從國(guó)內(nèi)外養(yǎng)老基金的投資實(shí)踐來(lái)看，多元化策略是應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的常用手段。對(duì)OECD國(guó)家而言，養(yǎng)老基金的傳統(tǒng)投資工具包括股票、債券、現(xiàn)金、存款等，其中股票和債券是最主要的資產(chǎn)種類。近年來(lái)另類資產(chǎn)投資逐步受到關(guān)注，具體包括對(duì)沖基金、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、大宗商品、衍生產(chǎn)品等。我國(guó)可以考慮適當(dāng)拓寬基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金的投資渠道。除了銀行存款和國(guó)債外，建議將信用等級(jí)較高的金融債、企業(yè)債以及證券投資基金、股票等納入投資范圍，待時(shí)機(jī)成熟后再探索養(yǎng)老基金投向基礎(chǔ)設(shè)施等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可操作性。

3.引入生命周期投資策略

生命周期策略是近期國(guó)際養(yǎng)老金投資關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn)，該策略強(qiáng)調(diào)最優(yōu)投資組合中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例應(yīng)隨著參保人年齡的增加而降低。我國(guó)在個(gè)人賬戶基金投資中也可嘗試引入生命周期策略，其不僅能滿足參保人的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，而且將幫助參保人特別是老年人控制投資風(fēng)險(xiǎn)。建議養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)按年齡將參保人細(xì)化為不同群體，為其配置差異化的投資組合。與年輕人相比，老年人更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，其投資組合應(yīng)更趨于保守。

4.建立投資擔(dān)保機(jī)制

個(gè)人賬戶基金的運(yùn)營(yíng)具有典型的長(zhǎng)期性，其面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)只能盡量管理而無(wú)法完全避免。因此，有必要建立最低收益擔(dān)保機(jī)制，以保證參保人的個(gè)人賬戶積累額在退休時(shí)達(dá)到某個(gè)最小值。我國(guó)應(yīng)構(gòu)建一個(gè)由多方負(fù)擔(dān)、多層次補(bǔ)償?shù)膿?dān)保機(jī)制。

我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的前景是美好的，也是艱難的。在人口老齡化所帶來(lái)的問(wèn)題日益尖銳時(shí)，我們只有積極面對(duì)這個(gè)艱難的挑戰(zhàn)，不斷地改善我們的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，能在解決了人口老齡化這個(gè)大問(wèn)題的同時(shí)，使我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度也將迎來(lái)一個(gè)新的局面。

參考文獻(xiàn)：

篇（8）

中投掌控了2000億美元，這不是一筆小錢，占GDP4.5％，占外儲(chǔ)10％，占年收入22％，占4萬(wàn)億大投資的34％。因此，中投的舉措和得失，是帶有全局性的。

中投最令人垢病的投資，就是成立伊始參與百仕通(代碼BX)的IPO。兩年多過(guò)去了，百仕通的收盤價(jià)15.87美元(截止10月19日)，虧損仍達(dá)46.3％。當(dāng)初，筆者曾在本專欄撰文，建議跟著國(guó)家隊(duì)布局海外投資，相信也有讀者和筆者一樣，在百仕通IPO的價(jià)格附近買入，至今仍與中投一樣當(dāng)著縮水4成的虧損股東。

記得中投參與IPO時(shí)有一條件，持股4年。我們只能期待2011年6月時(shí)，有望解套或贏利。當(dāng)然，百仕通近一年的走勢(shì)，仍給了投資者贏利380％的機(jī)會(huì)。其52周的最低價(jià)和最高價(jià)分別為3.55美元和17.22美元。中司是無(wú)法捕捉這一波動(dòng)帶來(lái)的贏利，不知其他投資人是否抓住了?

中投在投資金融股嗆水后，其后的投資趨于低調(diào)和謹(jǐn)慎。有海外媒體報(bào)道稱，截至去年底，中投8成以上的資產(chǎn)仍是以現(xiàn)金或相等項(xiàng)目。因此，一場(chǎng)史無(wú)前例的金融海嘯對(duì)中投的影響甚微。去年，中投的全球資產(chǎn)組合僅虧損2.1％，遠(yuǎn)勝淡馬錫等全球知名的許多大型財(cái)富基金。這類財(cái)富基金的虧損額一般在20到30％。

金融海嘯既是危機(jī)更是轉(zhuǎn)機(jī)。中司近3個(gè)月動(dòng)作頻頻，再次成為全球投資界的焦點(diǎn)。15億美元投資加拿大礦業(yè)公司，8.5億美元入股與農(nóng)產(chǎn)品有關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施和供應(yīng)鏈管理的香港來(lái)寶集團(tuán)，9.39億美元購(gòu)買哈薩克斯坦石油天然氣勘探開發(fā)股份有限公司11％全球存托憑證，19億美元投資印尼最大的煤炭企業(yè)布米資源公司，3億美元入股俄羅斯石油公司的諾貝魯投資等。中投的新動(dòng)向反映了其投資策略的轉(zhuǎn)向，由金融走向能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等資源類資產(chǎn)。用中投監(jiān)事長(zhǎng)金立群的話，就是中投將由“現(xiàn)金為王”變成“資本為王”。

中投緊盯資源的投資策略，確是明智之舉。特別是在美元貶值的趨勢(shì)下，為中國(guó)外儲(chǔ)尋找更好的保值增值途徑。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，中國(guó)外儲(chǔ)已達(dá)2.27萬(wàn)億美元。而早在06年，中國(guó)外儲(chǔ)就超日本，居世界第一。

又據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)》估計(jì)，以目前外匯儲(chǔ)備與部份熱錢流入計(jì)算，未來(lái)十年中國(guó)外儲(chǔ)規(guī)模將逾4萬(wàn)億美元，相當(dāng)于現(xiàn)時(shí)全球外儲(chǔ)的總額。假如這筆全國(guó)人民用幾十年時(shí)間積累起來(lái)的共同財(cái)富，僅只投資美國(guó)國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)與收益的資產(chǎn)，除投資回報(bào)低，更將面對(duì)美債泡沫可能爆破與美元貶值的隱憂。說(shuō)白了，哪有捧得沉甸甸的各類資源比藏有花花綠綠的鈔票紙更踏實(shí)，更實(shí)在的。

篇（9）

1.5萬(wàn)億并非空穴來(lái)潮

“1.5萬(wàn)億?全部投到廣西一個(gè)省份?不太可能吧，2008年4萬(wàn)億投資可是針對(duì)全國(guó)的啊!”北京的一名投資者張小姐在聽到1.5萬(wàn)億的提法后，在腦海中第一反應(yīng)便是質(zhì)疑，并對(duì)二級(jí)市場(chǎng)開始對(duì)廣西板塊熱捧保持了足夠的謹(jǐn)慎。

據(jù)筆者了解，1.5萬(wàn)億并非空穴來(lái)風(fēng)，但與境外媒體所稱投向僅為“廣西基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施”、“中央政府投入”有所不同的是，資金投入并非局限于基礎(chǔ)和公共設(shè)施，而是涉及到多個(gè)產(chǎn)業(yè)、多個(gè)方向的投資，資金來(lái)源也并非完全中央政府投入，而是政府引導(dǎo)、企業(yè)搭臺(tái)、金融支持’、市場(chǎng)運(yùn)作等多種方式、多渠道籌集資金。

事實(shí)上，更為準(zhǔn)確的提法是“北部灣區(qū)域振興”，這一區(qū)域振興規(guī)劃早巳有之，在2008年1月國(guó)家批準(zhǔn)實(shí)施《廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》以來(lái)，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)開始成為國(guó)內(nèi)最有希望發(fā)展加快、活力猛增的地區(qū)之一。而在具備了中央政策支持的前提下，未來(lái)的3-5年無(wú)疑將是北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)迅猛發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。

1.5萬(wàn)億的投資規(guī)劃，則是廣西自治區(qū)政府具體推進(jìn)過(guò)程中的“大手筆”。按照廣西自治區(qū)政府今年3月1日正式頒發(fā)實(shí)施的《關(guān)于加快廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)大產(chǎn)業(yè)、大港口、大交通、大物流、大城建、大旅游、大招商、大文化發(fā)展實(shí)施意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》)，今后3--5年北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)將在8個(gè)方面取得突破，迅速形成北部灣核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

《意見》共提出規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目1390項(xiàng)、經(jīng)貿(mào)招商主題活動(dòng)16項(xiàng)、大型文化主題話動(dòng)15項(xiàng)，估算總投資超過(guò)1.5萬(wàn)億元。其中，大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目587項(xiàng)，總投資7683億元；交通、物流、城建等方面建設(shè)投資均在千億元以上。1.5萬(wàn)億投資由是出爐，而二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)略顯滯后但仍不“失時(shí)”。

關(guān)注幾大投資方向

“區(qū)域振興、區(qū)域規(guī)劃出、臺(tái)以后，二級(jí)市場(chǎng)一般短線都會(huì)作出反應(yīng)，有炒作的成分，但你也要看到，區(qū)域振興實(shí)際上是一個(gè)中長(zhǎng)期的題材，并且上市公司基本面可能在這樣一種區(qū)域經(jīng)濟(jì)的升級(jí)中得到改善，從大的思路講，我們會(huì)關(guān)注哪些行業(yè)和上市公司受益，以及這個(gè)區(qū)域規(guī)劃在操作上是否比較容易實(shí)現(xiàn)。廣西板塊我們一直在關(guān)注，和其它區(qū)域振興比起來(lái)，我們覺得北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)更有想象空間，它的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、原來(lái)較低的基數(shù)，對(duì)投資人而言是具備創(chuàng)造豐厚回報(bào)的基礎(chǔ)的。你可以對(duì)最終投資額是否達(dá)到1.5萬(wàn)億有所保留，但政策層面對(duì)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的推動(dòng)是不用懷疑的，投資方向上，我們覺得政策引導(dǎo)投入的行業(yè)會(huì)更為確定。”深圳一家私募基金的趙先生道。

根據(jù)政府規(guī)劃具體來(lái)看，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)1.5萬(wàn)億投資規(guī)劃將投入到8個(gè)方向上，對(duì)于參與或者計(jì)劃參與廣西板塊的投資者來(lái)說(shuō)，這是最需要關(guān)注的地方。

首先，產(chǎn)業(yè)投資是“重頭戲”，產(chǎn)業(yè)方面計(jì)劃投資7683億元，重點(diǎn)建設(shè)587個(gè)重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。行業(yè)上，形成石化1個(gè)超千億元產(chǎn)業(yè)，冶金、食品兩個(gè)超600億元產(chǎn)業(yè)，電子信息、造紙與木材加工、能源3個(gè)超300億元產(chǎn)業(yè)，紡織服裝與皮革、修造船、醫(yī)藥、汽車、機(jī)械、建材等6個(gè)超100億元產(chǎn)業(yè)。

其次，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入和整合將逐步加速。港口投資計(jì)劃投入448億元，新建泊位80個(gè)以上，新增吞吐能力2億噸以上。到201 5年，建成防城港區(qū)、欽州港區(qū)、北海港區(qū)3個(gè)億噸級(jí)港區(qū)，實(shí)現(xiàn)廣西北部灣港吞吐能力超過(guò)3億噸的目標(biāo)。

鐵路方面將重點(diǎn)建設(shè)南寧一廣州鐵路、湘桂鐵路、云桂鐵路等，建設(shè)沿海鐵路擴(kuò)能改造工程南寧至欽州、欽州至防城港、欽州至北海、合浦至湛江和連接沿海港口的鐵路支線。

公路建設(shè)方面，計(jì)劃建設(shè)南寧經(jīng)百色至昆明、南寧經(jīng)河池至貴陽(yáng)、南寧經(jīng)梧州至廣州和北海至三江等國(guó)家高速公路網(wǎng)項(xiàng)目，推進(jìn)濱海公路建設(shè)，擴(kuò)建南寧經(jīng)欽州至防城港、至北海高速公路，打通南北高速公路欽州茅尾海出入口，形成較為完善的連接國(guó)內(nèi)周邊地區(qū)公路出海通道網(wǎng)絡(luò)和通往東盟地區(qū)的國(guó)際大通道，計(jì)劃投資689億元。民航方面將加快南寧機(jī)場(chǎng)擴(kuò)能改造，完善南寧、北海機(jī)場(chǎng)配套設(shè)施，將南寧機(jī)場(chǎng)打造成為面向東盟的門戶樞紐機(jī)場(chǎng)。

此外，城建和物流也是投資的重點(diǎn)方向。城建201 5年前，計(jì)劃投資1465億元，重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目39i項(xiàng)。到2012年城市化率達(dá)45％，到2015年城市化率50％，初步形成以南寧、沿海為雙極，以南寧濱海城鎮(zhèn)發(fā)展為主軸，以玉林崇左發(fā)展為走廊的“雙極、一軸、一走廊”城鎮(zhèn)空間結(jié)構(gòu)。物流計(jì)劃投資1654億元，重點(diǎn)建設(shè)130個(gè)物流項(xiàng)目。

其余，旅游計(jì)劃投資910億元，重點(diǎn)實(shí)施項(xiàng)目133項(xiàng)。文化產(chǎn)業(yè)計(jì)劃3-5年投資500億元。

幾大投資策略助力行情“引爆”

在明確北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)提速、廣西區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要的投資方向后，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者而言，剩下的關(guān)鍵問(wèn)題是“如何參與”，即投資策略的選擇。

“廣西的上市公司算是西南省份中上市公司數(shù)量中等的一個(gè)省份，上市公司排除一些被sT的以外，還算是當(dāng)?shù)乇容^優(yōu)秀的企業(yè)。政策層面上，國(guó)家既然是加大對(duì)廣西的支持力度，最后落子一定還是促進(jìn)廣西本地企業(yè)的發(fā)展，通過(guò)企業(yè)的發(fā)展來(lái)推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是必由之路。所以廣西上市公司中比如柳鋼股份、北海港、桂冠電力、柳工等都是不錯(cuò)的選擇。”中投證券的一位分析師解析道。

綜合多家分析機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來(lái)看，參與廣西板塊行情可以有多種投資策略和思路。

思路一，受益基建投資的上市公司。幾乎每一個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興規(guī)劃都不可避免的涉及到基建投資的加大，相對(duì)于其它少數(shù)民族區(qū)域來(lái)講，廣西的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為完善，但仍有待整合完善。隨著基礎(chǔ)投入的加大，柳鋼股份、五洲交通、北海港、柳工等基建類上市公司將明顯受益。

篇（10）

精明的投資者擅長(zhǎng)在市場(chǎng)博弈中尋找最佳標(biāo)的，那么，下一波澳洲投資增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)在哪里？在上期“澳洲投資”中，海外房產(chǎn)權(quán)威機(jī)構(gòu)澳信集團(tuán)的全球投資策略分析師帶領(lǐng)我們了解了全球最宜居城市墨爾本，本期，讓我們走近澳大利亞第一大城市――悉尼。

全球只有一個(gè)悉尼

悉尼是澳大利亞最大的金融中心，也是亞太地區(qū)重要的金融中心，澳大利亞證券交易所、澳大利亞儲(chǔ)備銀行以及許多澳洲銀行與澳大利亞集團(tuán)的全國(guó)總部皆設(shè)在悉尼。不少跨國(guó)集團(tuán)的地區(qū)總部也位于悉尼。悉尼期交所是全球第12大期貨市場(chǎng)，以及第期貨與期權(quán)市場(chǎng)。過(guò)去五年間，悉尼擺脫了全球金融危機(jī)的影響，不但就業(yè)人數(shù)增加，而且企業(yè)數(shù)量新增2065家，顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)繁榮的局面。2012至2013年，悉尼的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為3375億，年增長(zhǎng)率為2.1%，在所有首府城市中，只有以資源著稱的珀斯增長(zhǎng)率高于悉尼。

悉尼是不少澳洲知名學(xué)府的所在地，包括悉尼大學(xué)、新南威爾士大學(xué)、悉尼科技大學(xué)、麥考瑞大學(xué)、西悉尼大學(xué)等。悉尼也擁有完善的初、中、高等教育設(shè)施。在澳大利亞移民局2007年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，赴澳的中國(guó)留學(xué)生中45%集中在悉尼。目前，悉尼大學(xué)、麥考瑞大學(xué)等多所大學(xué)皆認(rèn)可中國(guó)的高考成績(jī)，學(xué)生高考成績(jī)達(dá)到一本錄取分?jǐn)?shù)線，加上符合學(xué)校要求的語(yǔ)言成績(jī)，就可直接申請(qǐng)入學(xué)。

悉尼是澳洲人口最稠密的城市，加上悉尼自然環(huán)境良好，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)成長(zhǎng)，高收入與高就業(yè)機(jī)會(huì)多及優(yōu)良的教育體系，是不少海外人士移民或就業(yè)、就學(xué)的首選。2012年，悉尼人口數(shù)量已超過(guò)460萬(wàn)，預(yù)估到2036年將突破600萬(wàn)，逾三成人口是移民，可觀的人口紅利帶動(dòng)租金、房?jī)r(jià)快速上揚(yáng)。

悉尼樓市整體判斷

人口是房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，如果一個(gè)城市人口持續(xù)增加，那這個(gè)城市的樓市一定是繁榮的。目前，悉尼經(jīng)濟(jì)基本面和房產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：

一、房屋銷量火爆。進(jìn)入2014年以來(lái)，悉尼的二手房拍賣市場(chǎng)清拍率已經(jīng)連續(xù)十周保持在80%以上，不僅房產(chǎn)出售的價(jià)格高，而且售出的時(shí)間為歷史最短，最快的單位上市幾個(gè)小時(shí)就被搶走了。對(duì)于房產(chǎn)拍賣市場(chǎng)而言，這是百年一遇的情景；

二、房屋價(jià)格飆升。根據(jù)房地產(chǎn)評(píng)估和研究機(jī)構(gòu)RP Data公布的澳大利亞最新房?jī)r(jià)報(bào)告，悉尼的房屋中位價(jià)格已經(jīng)從2013年3月份的54.5萬(wàn)，上漲到2014年3月的63萬(wàn)，年增幅為15.6%。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，近期可能的加息，對(duì)房?jī)r(jià)影響有限，房?jī)r(jià)將持續(xù)上漲。

三、房屋供求失衡。根據(jù)SQM研究的數(shù)據(jù)，悉尼的住宅房源持續(xù)收緊，已經(jīng)下降到了2008年中期以來(lái)的最低點(diǎn)。年度降幅17%，嚴(yán)重供不應(yīng)求。

澳信集團(tuán)全球投資策略分析師指出，其對(duì)悉尼房產(chǎn)市場(chǎng)很有信心，看不出悉尼房?jī)r(jià)有任何疲軟的傾向。他認(rèn)為，有一些因素始終支撐悉尼房產(chǎn)市場(chǎng)：1、整個(gè)城市的低空置率；2、非常強(qiáng)勁的人口增長(zhǎng)，每年凈增長(zhǎng)6萬(wàn)人；3、自我管理的養(yǎng)老基金猛增；4、外國(guó)投資者對(duì)悉尼市場(chǎng)的興趣提升；5、限定供應(yīng)。

然而，仍有一些人士表示，房?jī)r(jià)正朝著泡沫化的方向發(fā)展。對(duì)此，澳本土頗有公信力的預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)BIS Shrapnel在《澳大利亞住房前景報(bào)告》中預(yù)測(cè)，悉尼房?jī)r(jià)將在未來(lái)三年中飆升19%，房?jī)r(jià)中位數(shù)預(yù)計(jì)將達(dá)到82萬(wàn)澳元。針對(duì)中國(guó)投資人士，澳信集團(tuán)全球策略分析師指出，投資悉尼房地產(chǎn)市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)上極具可行性，其房?jī)r(jià)并不比國(guó)內(nèi)一線城市貴，投入成本相對(duì)較低，租金收益相對(duì)穩(wěn)定，還能夠運(yùn)用銀行杠桿循環(huán)投資。近期，綠地集團(tuán)在悉尼又拿了一塊地，這樣的投資大腕都已經(jīng)出動(dòng)了，跟緊他們的步伐應(yīng)該不會(huì)有錯(cuò)。

郊區(qū)還是中心？

有置業(yè)者可能打算購(gòu)入悉尼房產(chǎn)，卻不知如何選擇地理位置，澳信集團(tuán)全球投資策略分析師給出了一些建議。

由于房地產(chǎn)是基于土地之上的增值物業(yè)，因土地本身的稀缺性，房地產(chǎn)的保值增值屬性永遠(yuǎn)不會(huì)改變，這一點(diǎn)尤其體現(xiàn)在城市中心項(xiàng)目上，因?yàn)樗鼈兯碛械氖浅鞘泻诵呐涮踪Y源，往往具有最強(qiáng)的溢價(jià)能力。毋庸置疑，悉尼CBD寸土寸金，歷來(lái)是買家必爭(zhēng)之地，與遠(yuǎn)郊相比，靠近CBD中心的房產(chǎn)，房?jī)r(jià)自然低不了，所以如果投資預(yù)算在70萬(wàn)澳元以上，且有長(zhǎng)期投資收益的考慮，可以從容投放到CBD地區(qū)。

篇（11）

主題投資基金令人耳目一新，如何正確認(rèn)識(shí)其背后的投資邏輯并指導(dǎo)投資者，我們需要厘清以下幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。

主題投資――另辟蹊徑的投資策略

主題投資策略是基于自上而下的投資主題分析框架，綜合運(yùn)用定量和定性分析方法，針對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或周期性的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及成長(zhǎng)動(dòng)因進(jìn)行前瞻性的研究分析，深入挖掘經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化和趨勢(shì)產(chǎn)生和持續(xù)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素以及潛在的投資主題，力爭(zhēng)可以動(dòng)態(tài)把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)盈利的關(guān)鍵性因素，將投資目標(biāo)直接鎖定在那些受惠于投資主題的公司進(jìn)行投資。

簡(jiǎn)單而言，主題投資的思路由四個(gè)步驟構(gòu)成，主題挖掘、主題配置、個(gè)股選擇到最后組合構(gòu)建。

首先是主題挖掘，即遵循自上而下的分析模式，從經(jīng)濟(jì)體制變革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)發(fā)展創(chuàng)新等多個(gè)角度出發(fā)，分析經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或企業(yè)商業(yè)運(yùn)作模式變化的根本性趨勢(shì)從而前瞻性地發(fā)掘經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的投資主題。

其次是主題配置，在主題發(fā)掘基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)投資主題的全面分析和評(píng)估，明確投資主題所對(duì)應(yīng)的主題行業(yè)或主題板塊，確定受惠于相關(guān)主題的企業(yè)。第三是精選個(gè)股，依據(jù)企業(yè)對(duì)投資主題的敏感程度、反應(yīng)速度以及獲益水平等指標(biāo)，精選受益于相關(guān)主題的個(gè)股。第四是組合構(gòu)建，根據(jù)主題配置和精選個(gè)股最終構(gòu)建投資組合。

主題投資的“利”與“弊”

主題投資策略的本質(zhì)即是其前瞻性，也正是這種前瞻性導(dǎo)致了主題投資基金的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)并存。當(dāng)市場(chǎng)的投資者都認(rèn)同并看好某一主題時(shí)，基于主題的投資就會(huì)獲益，隨著新增資金的流入，基于這一主題下的股票價(jià)格會(huì)提高，從而跑贏市場(chǎng)。

主題投資并不是投機(jī)，也不是炒“題材”股，與簡(jiǎn)單的概念炒作不同。采取主題投資策略的投資者認(rèn)為市場(chǎng)上還沒有真正意識(shí)到這個(gè)主題的價(jià)值所在，股票價(jià)格被低估。隨著越來(lái)越多的投資者認(rèn)識(shí)到該主題的價(jià)值時(shí)，資金不斷流入，相應(yīng)股票的回報(bào)率會(huì)高于市場(chǎng)的平均回報(bào)。而題材炒作引致的“黑馬”行情，往往轉(zhuǎn)瞬即逝，其區(qū)別就在于“題材股”的背后是否有業(yè)績(jī)支撐。因此，可以說(shuō)主題投資里面也是魚龍混雜，我們要回避一些只顧追逐短期業(yè)績(jī)，或是盲目追逐熱點(diǎn)的基金，這一類基金僅僅是為了吸引眼球而欠缺投資原則。

2011年是“十二五”規(guī)劃開局之年，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重，相關(guān)的投資主題也會(huì)應(yīng)運(yùn)而生，這些主題的出現(xiàn)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)可能是機(jī)遇，同時(shí)也可能是挑戰(zhàn)。

首先，不確定性使主題投資的風(fēng)險(xiǎn)加大。在投資界，我們唯一可以確定的就是其不確定性。由于主題投資是一種前瞻性的投資策略，如果在投資過(guò)程中所確定的投資主題并不是穩(wěn)定且相對(duì)確定的事件，很有可能最后的結(jié)果與預(yù)期相悖。基金經(jīng)理需要辨別哪些主題真正具有投資的價(jià)值則是一大挑戰(zhàn)。

其次，主題熱點(diǎn)風(fēng)靡，警惕泡沫風(fēng)險(xiǎn)。從主題投資策略看，一旦決定某一主題，便需要對(duì)主題內(nèi)的個(gè)股進(jìn)行分析，然而可能出現(xiàn)的問(wèn)題是某種程度上“主題”或“趨勢(shì)”可能風(fēng)靡市場(chǎng)而使投資者忘記基礎(chǔ)個(gè)股研究和篩選。在這一點(diǎn)上自上而下的主題選擇和自下而上的個(gè)股研究同樣重要。對(duì)于缺乏業(yè)績(jī)支持的主題投資類股票，需要慧眼去識(shí)別。如果只關(guān)注某一熱點(diǎn)主題，而不對(duì)主題下的股票進(jìn)行篩選，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)累積會(huì)越來(lái)越大，存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

最后，對(duì)于中短期導(dǎo)向的事件型投資主題來(lái)說(shuō)，它們可能會(huì)隨著社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而有所變化。因此有必要通過(guò)緊密跟蹤經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的變化，對(duì)主題投資方向做出適時(shí)調(diào)整，從而準(zhǔn)確把握新舊投資主題的轉(zhuǎn)換時(shí)機(jī)，充分分享不同投資主題興起所帶來(lái)的投資機(jī)遇。對(duì)于長(zhǎng)期導(dǎo)向的主題來(lái)說(shuō)，由于發(fā)展的進(jìn)度會(huì)受到方方面面的影響，其對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響力可能是緩慢的。

擦亮眼睛：如何投資主題投資基金？

近期的市場(chǎng)行情中，“二八”現(xiàn)象較為明顯，新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)個(gè)股反復(fù)活躍，主要原因是新興產(chǎn)業(yè)是“十二五”規(guī)劃的亮點(diǎn)，相關(guān)政策的出臺(tái)對(duì)板塊形成了明顯的刺激作用。國(guó)家也正在積極引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)，這個(gè)過(guò)程將是持續(xù)漸進(jìn)的，對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響力是慢慢滲透的。

所以，新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)該是中長(zhǎng)期投資的品種。但由于對(duì)應(yīng)的股票質(zhì)量參差不齊，基金經(jīng)理需要尋找真正有投資價(jià)值的股票。藍(lán)籌股由于估值較低、業(yè)績(jī)穩(wěn)定等特點(diǎn)也是不少追求穩(wěn)健投資者考慮的品種。當(dāng)然，提到藍(lán)籌，投資者的第一印象是金融、地產(chǎn)、能源等傳統(tǒng)的強(qiáng)周期性個(gè)股。但目前不少基金經(jīng)理也力圖在新興成長(zhǎng)行業(yè)中發(fā)掘穩(wěn)定增長(zhǎng)的龍頭公司或是一些二線藍(lán)籌股。

面對(duì)眾多的主題基金，投資者可以從兩個(gè)方面進(jìn)行選擇，首先是基金經(jīng)理的主題投資策略是否與投資者的理念相匹配，或是考量基金經(jīng)理把握的主題是否契合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)。

其次是基金經(jīng)理的投資管理能力，包括對(duì)市場(chǎng)的前瞻性、選股能力。從本質(zhì)來(lái)講，采取主題投資策略的基金仍然是主動(dòng)管理基金，主題投資策略雖然是有別于傳統(tǒng)資產(chǎn)配置的投資思路，但考量主動(dòng)管理型基金仍需要看剔除掉市場(chǎng)的偶然性因素外，基金經(jīng)理創(chuàng)造超額收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性。選擇真正精選個(gè)股的基金經(jīng)理，且歷史業(yè)績(jī)證明其選股的思路清晰、邏輯性強(qiáng)、投資結(jié)果顯著，而回避跟風(fēng)炒作熱點(diǎn)的基金經(jīng)理。最后，投資者還需要從基金公司、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及費(fèi)率角度綜合衡量一只基金的投資價(jià)值。

TIPS：

主題投資基金背后的故事

盡管主題投資是一種有別于傳統(tǒng)模式的投資視角，但它和價(jià)值投資并不是對(duì)立的，基金經(jīng)理的投資風(fēng)格以及投研團(tuán)隊(duì)的支持仍然是決定基金收益風(fēng)險(xiǎn)特征的核心因素。我們選取成立時(shí)間較早的三只以“主題”命名的基金，看看基金經(jīng)理實(shí)際過(guò)程中如何將主題投資貫穿于整個(gè)組合的構(gòu)建中。

博時(shí)主題行業(yè)股票

博時(shí)主題行業(yè)股票設(shè)立于2005年1月6日，晨星分類為股票型基金。依據(jù)基金的招募說(shuō)明書，該基金力求把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)即將發(fā)生根本性改變的歷史機(jī)遇，并將這種歷史機(jī)遇深化為可投資的主題，即中國(guó)城市化、工業(yè)化及消費(fèi)升級(jí)這三大主題；通過(guò)投資于這三大主題相對(duì)應(yīng)的三大行業(yè)，即消費(fèi)品行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)及原材料行業(yè)，使中國(guó)投資者最直接地成為這三大主題行業(yè)巨大增值過(guò)程中的受益者，獲取穩(wěn)定的長(zhǎng)期回報(bào)。

實(shí)際投資中，該基金看好國(guó)家工業(yè)化和城市化過(guò)程中的相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，在投資上堅(jiān)持大盤周期性行業(yè)方向的配置。基金經(jīng)理鄧曉峰先生有管理社保基金的經(jīng)驗(yàn)，自2007年以來(lái)?yè)?dān)任該基金基金經(jīng)理的職務(wù)，任職較為穩(wěn)定，操作風(fēng)格穩(wěn)健且一致，個(gè)股換手率在同類型基金中處在很低的水平。

該基金中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健，居于股票型基金前列，同時(shí)下跌風(fēng)險(xiǎn)較低，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益出色。對(duì)投資者而言，其組合投資風(fēng)格非常穩(wěn)健，在行業(yè)上對(duì)于傳統(tǒng)周期性行業(yè)情有獨(dú)鐘，堅(jiān)持以包括金融保險(xiǎn)、工程機(jī)械等在內(nèi)的大盤周期性板塊配置。風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)對(duì)基金的業(yè)績(jī)影響較大，構(gòu)建組合時(shí)投資者需要選擇不同風(fēng)格的基金使組合更加均衡。

嘉實(shí)主題精選基金

嘉實(shí)主題精選基金采用“主題投資“的策略，要求從主題發(fā)掘、主題配置和個(gè)股精選三個(gè)層面構(gòu)建股票投資組合，基金經(jīng)理由鄒唯先生擔(dān)任。該基金在主題的選擇以及行業(yè)配置上相對(duì)集中，基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)頻率較快、力度較大、操作果斷，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者可以給予關(guān)注。

基金經(jīng)理認(rèn)為證券市場(chǎng)可以是“多主題驅(qū)動(dòng)”，基金組合中很難說(shuō)有長(zhǎng)期固定的核心配置，只要符合主題投資的戰(zhàn)略，任何行業(yè)都可以被重倉(cāng)或者清空，其高行業(yè)投資集中度特征帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

此外，該基金季度間份額變化幅度相當(dāng)之大，最近四個(gè)季度均受到大幅贖回，這對(duì)于基金的管理上無(wú)疑會(huì)有影響。目前基金總規(guī)模約為117億元，對(duì)于基金經(jīng)理如此靈活的操作風(fēng)格來(lái)講，這樣龐大的規(guī)模在其操作上是有一定挑戰(zhàn)性的。

銀華富裕主題

銀華富裕主題成立于2006年11月，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，下跌風(fēng)險(xiǎn)較低，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益出色。該基金采取“主題行業(yè)“配置和自下而上個(gè)股選擇相結(jié)合的投資策略，選取了“大消費(fèi)”的概念。