項目投資和證券投資大全11篇

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篇（1）

由于市政工程項目的投資成本控制與其質量控制、安全控制、工期控制等內容相互影響，相互促進，因此要抓好投資控制，必須重視質量控制等管理工作，使政府投資真正實現其社會效益，同時保證市政工程施工企業資金的合理流動和良性循環。人們在很長一段時期以來，都存在著將工程實施階段的成本控制作為投資控制全部工作內容的誤區，而事實上，市政工程的投資控制貫穿于項目決策開始直至工程竣工驗收的全過程中，業主、設計師、施工企業、監理方都應針對不同階段的特點采取相應的事前控制手段，高效、全面地實現項目投資的管理目標。

1.施工開始前的投資風險及其對策

1.1 施工開始前的投資風險分析

施工開始前的投資風險主要來源于項目決策、工程設計與投招標等三個階段。市政項目投資決策具有不可重復的特點，一旦對項目周邊基礎資料調查不清、對發展趨勢判斷不明，或在效益測算時出現偏差，便極有可能給工程成本控制埋下巨大的隱患，造成施工中變更頻繁，竣工使用后效益不理想等嚴重問題。而設計的風險則是來自于缺乏對大型、復雜工程質量、進度與投資關系的全面把握。設計中可能出現過度強調質量而違反了經濟上的合理性，或為趕工期匆忙出圖而導致設計缺陷而影響項目施工，造成后期成本的追加。調查顯示，設計階段對工程投資的影響程度高達75%以上，其風險遠也高于施工環節。在招投標階段，市政建設項目通常具有規模大、內容多、技術要求高、綜合性強等特點，這也使項目的招投標工作變得復雜而繁瑣，工程量計算、標底編制或合同簽訂中的任何一個細節發生問題，都可能給各方帶來巨大的經濟損失。

1.2 應采取的對策措施

在決策階段，首先須進行項目的可行性研究，研究結果應以報告形式對建設用地的環境資料、發展前景及市場定位進行評價，并對項目進行投資計劃、風險預估、效益測算等方面的研究。為確保投資估算的合理性，應對包含建設周期的成本、建筑產品維護周期的成本、以及環保節能技術的應用等進行全面考慮，以準確的可行性報告為依據，為投資管理的初步控制奠定堅實的基礎。

科學的設計可合理降低工程造價10%以上，因此設計環節也就成為了決定項目投資控制成敗的關鍵。實踐中應建立健全設計經濟責任制，推行限額設計，即在限定的資金范圍內完成業主的設計意圖。設計人員應在保證功能及技術指標的前提下，制訂合理的分配和使用投資限額，把施工圖設計及其預算融為一體，使技術和經濟有機結合起來。設計中應引入設計技術咨詢單位，并加強施工圖審查。針對技術難度大、設計內容復雜的項目，設計階段還必須加強施工圖的審查工作，避免設計出現缺陷和遺漏。針對目前部分設計人員造價意識淡薄的問題，可利用合同手段對其進行限制，如可在設計合同中約定設計變更費用的限額，一旦變更成本超出約定的比例，即可按比例扣罰設計費，以杜絕隨意變更等問題。

在招投標階段，將工程合同價格控制在目標范圍內，并通過詳實合理的條款降低投資風險是投資控制的重點。招標前首先要對工程量清單編制進行嚴格控制，編制時應結合施工現場的調查數據資料對各種可能影響工程造價的因素進行把握，以減少遺漏與不合理的項目，對招標中投標方可能出現的不合理報價應事先制定明確的處理方法，并對主要材料單價與清單子目的綜合單價設置最高限價。招投標應以公正、公開、公平為方針，對施工單位的資質進行嚴格考察，并以合理低價為原則選擇中標者，杜絕單純的低價中標對工程質量產生的不利影響。簽訂合同應以全面、詳細為準則，明確約定合同價款的調整、包干費用的內容、風險范圍、材料價格的取定方法和確認、工期質量的獎懲措施等，特別是擬分包的項目必須注明，以規避今后的合同風險。

2.施工階段的投資風險及其對策

作為項目建設的一個重要環節，施工階段是將設計意圖體現為工程實體的階段，因此施工方與監理方的資質、能力都對工程建設目標的實現具有重大影響，也是實現投資目標的重要保證。但耗資巨大、建設周期長的施工階段，很容易發生資金使用與籌集不相協調、或實際使用與計劃脫節等問題，在資金未及時到位的情況下，不但會導致工期的延誤，同時也可能造成項目成本的追加。

在施工過程中定期編制工程投資跟蹤報告，通過與批準之擴大初步設計概算或施工圖設計預算的比較分析，計算出各分部分項工程可能增加和減少的數額，并說明工程造價變動的原因，用以反映建設工程項目總投資的變化情況，并及時針對上述這一變化情況提請建設單位為其提供合理化的建議，使建設工程項目總投資得以動態地控制。在施工階段，須引入造價咨詢機構參與建設管理，組建專業成本管理人才隊伍，編制年度、季度投資計劃、及項目實施期間各階段成本管理辦法，從設計到施工對本項目實施全方位、全過程的成本控制。按照監理規則和實施細則，完善有關制度和職責分工；同時，應嚴格按合同約定的計價依據、材料單價及費用定額，做好月度工程進度款審核，避免投資失控。在對主要施工技術方案做好論證的基礎上，還應廣泛應用新材料、新工藝、新技術，千方百計在技術上實施對市政工程項目投資的有效控制。在工程變更的控制上，應建立完善的現場簽證管理制度，嚴格控制設計變更和修改，杜絕不必要的簽證是控制工程變更的有效手段。設計變更應根據施工場地的實際情況，優化設計方案，降低不必要的投資，且新增設計部分應在不改變原有功能的前提下，更多地考慮經濟和社會效益。此外，加強合同管理，減少索賠，也是控制工程造價的有效手段。應選用經驗豐富的咨詢代表和監理人員，在深入領會和熟悉合同條款內涵的基礎上，利用合同條款及時解決糾紛，避免索賠的發生。

3.竣工階段的投資控制

在項目工程建設的最后階段，竣工結算要求根據施工合同、預算、變更材料及竣工資料審核并落實工程款。該階段的控制關鍵在于核實增減成本項目的實際工作量，通過對費用定額、聯系單簽證費用及工程量的查對，將結算控制在投資目標內。項目結算完成后，應認真編制投資控制分析報告，詳細分析項目的控制情況，對項目造價的控制管理進行全面的總結。

參考文獻：

[1] 烏云娜. 工程建設全過程項目管理策劃：第十講――項目風險及項目風險管理[J]. 中國工程咨詢， 2007， （10）.

篇（2）

一、證券投資項目

資本和金融賬戶為國際收支平衡表的第二大項目。由資本賬戶和金融警容賬戶組成，大市資本賬戶所記錄的內容較少，主要記錄資本轉移如債務減免等項目，而大量的內容則記錄在金融賬戶中，所以資本和金融賬戶差額主要體現在金融賬戶差額上，金融賬戶的變化決定著資本和金融賬戶的變化。金融賬戶中又包括直接投資、證券投資以及其它投資。

金融賬戶差額=直接投資差額+證券投資差額+其它投資差額

同樣，該差額為正時，稱作經常項目順差或盈余，為負時，稱作經常項目逆差或赤字，為零時稱為金融項目平衡。金融項目順差表示在對外金融交往中資金凈流入，金融項目逆差表示為在對外金融交易中資金凈流出，金融項目平衡表示在對外金融交易中資金流入流出相等。

證券投資包括股本證券和債務證券兩類證券投資形式。資產中借方表示我持有的非居民證券資產增加，貸方表示我國持有的非居民證券資產減少。股本證券包括以股票為主要形式的證券，如我國發行的B 股、H 股等境內外上市外資股。債務證券包括我國發行的中長期債券和一年期（含一年）以下的短期債券、短期商業票據和貨幣市場有價證券，如短期國庫券、商業票據、短期可轉讓大額存單等。負債中貸方表示當期我國發行的股票和債券籌資額，借方表示當期股票的收回和債券的還本。

在國際收支平衡表中資產類項目包括：股票證券、債務證券。其中債務證券又包括（中）長期債券和貨幣市場工具。

在國際收支平衡表中負債類項目包括：股票證券、債務證券。其中債務證券又包括（中）長期債券和貨幣市場工具。

實證分析

圖一表示中國國際證券投資項目2002年——2011近十年年資金差額三維圖，圖中顯示在2006年可能存有結構性突變點，在這里我們建立一個簡單的模型來檢驗說明2006年可能存在著結構性突變。

（一）建立模型及參數估計

根據估計結果圖2所示可以看出t檢驗均通過，R平方相當高，說明模型擬合較好，接下來我們用CHOW分割點檢驗2006年是否發生結構性突變。

（二）CHOW突變點檢驗

運用eviews軟件。對2006年進行CHOW檢驗，結果如圖2下：

根據檢驗結果圖九所示，F統計量=12.84411，LR統計量=23.63970，這兩個統計量的p值都為0，因此我們拒絕原假設，認為2006年發生了結構性突變。

篇（3）

市場經濟是面向所有資金持有者的產業平臺，社會主義市場交易活動可在法律范疇內任意進行，這些都推動了市場剩余資金的流通運轉。為了擺脫傳統產業收益不足的局面，現代金融業為資金持有者們提供了廣闊的投資平臺，幫助資金持有者實現經營收益的持續增長。與此同時，對于證券投資活動潛在的市場風險，企業或個人投資者也要做好市場風險評估，及時采取有效的抗風險處理措施，把投資損失控制在最小范圍內。

一、證券投資作用

作為金融產業比較重要的活動構成，證券投資是創造收益的有效方式，由投資者們參與股票、證券等產品的買賣，按照預定周期交易之后賺取相應的差價，最終帶來了豐厚的收益水平。在宏觀調控政策引導下，金融行業發展取得了優異的成就，其對社會主義市場產生了巨大的推動意義。

（一）籌集資金

借助證券活動可以籌集到更多的資金，尤其是發展中企業通過證券交易活動，能夠在短時間內籌集到經營所需的資金數目，為日常經營活動提供了多方面的保障。例如，中小企業是我國民營企業發展的主力軍，中小企業規劃對市場經濟有著深遠的影響。資金缺乏是中小企業難以擴大發展的根本因素，解決資金籌集問題可依賴于證券交易活動，按照特定周期為投資者提供收益，減小了企業承當的資金運作壓力。

（二）優化管理

資金鏈收支是企業經營的主要活動之一，關系著固有資金額度的調配情況，并且對資金收支具有宏觀性的影響作用。借助證券投資擴大了資金鏈的收支范圍，同時為企業管理給予了優化性的指導，幫助經營者解決實際營運中的決策性困境。企業可以建立現代化管理模式，利用市場交易方式解決內控管理問題，并且引導資金鏈收支的均衡性。對于管理局勢落后的企業，也可利用證券交易活動鍛煉市場營運能力。

（三）輔助調控

國家在發揮經濟調控職能階段，利用證券交易搭建金融產業調控平臺，服務于廣大投資者的交易活動，這些都是頗具經濟意義的交易行為。市場經濟快速發展背景下，國家干預金融產業發展的力度越來越大，這是宏觀干預經濟事業的有效方式，降低了傳統證券經濟體制的風險系數。而證券投資能夠反映金融市場的變化趨勢，為國家參與調控給予了先進的指導，廣泛收集與金融相關的市場資料，全面提升了國家調控金融經濟的政策性作用。

二、證券投資的主要風險形式

作為金融產業不可缺少的一部分，證券投資在市場經濟發展歷程中發揮了重要作用，不僅對投資者提供了廣闊的收益平臺，也為集資者們創造了更多的資金儲備方式。因社會主義市場環境尚處于改革階段，證券投資活動還處于風險期，任何一項證券投資都有可能帶來不同的風險問題。證券投資項目執行階段，其風險形式主要包括：系統風險、非系統風險等兩種，這些都關系著整個行業的可持續發展情況。

（一）系統性風險

是指由于全局性事件引起的投資收益變動的不確定性。系統風險對所有公司、企業、證券投資者和證券種類均產生影響，因而通過多樣化投資不能抵消這樣的風險，所以又成為不可分散風險或不可多樣化風險。例如，國家經濟政策變動限制了金融業的發展空間，對金融產業、證券市場、經營企業、投資個人等造成全面性的影響，這種風險是對金融體系的市場沖擊，風險具有系統性、全面性等特點。

（二）非系統風險

是指由非全局性事件引起的投資收益率變動的不確定性。在現實生活中，各個公司的經營狀況會受其自身因素的影響，這些因素跟其他企業沒有什么關系，只會造成該家公司證券收益率的變動。把證券投資主體范圍縮小，其是企業或個人投資的一種行為，從主體角度分析投資的風險性，往往是由某一個局限性因素造成的，這類風險不是系統性的，僅僅是對投資主體造成的風險損失。

三、證券投資前期市場風險特點評估

伴隨著市場經濟體制的深化改革，證券投資市場運籌范圍不斷擴大，為各類投資者們提供了市場交易活動空間，帶動了金融產業鏈的穩步運轉。證券投資前期是一個非常關鍵的時期，投資者不僅要縱觀整個市場行情的變化，還要對各類項目收益額度進行全面性的分析，找出一套適合本項目投資的運作方案。針對上述兩種風險形式，證券投資前期要做好風險特點的評估工作，再提出切實可行的資金調配方式。證券投資風險特點評估結果：

（1）客觀性。由于證券市場的風險現象是不可避免的，其具有客觀性特點，這是不受主觀意識變動的風險問題。詳細來說，證券投資風險受到外界條件的影響甚大，尤其是市場環境變動會帶來價格變動，投資者買入與賣出價格差額超標，直接導致了投資者盈利水平的降低。

（2）未知性。風險是未知的，固然具有未知性特點，任何一個企業或個人都無法預知風險發生的時間。證券投資受到主客觀因素的作用，對于投資收益預期水平無法感應，同時也難以判斷風險對行業造成的具體損失，這些都來源于投資決策的不可預知，以及外界環境變動對投資造成的風險影響。

（3）破壞性。證券投資風險問題形成，必然會導致一系列的不良后果，或是對投資者決策產生誤導作用，或是對金融體系營運產生危害，這些都不利于市場經濟的健康發展。盡管證券投資風險是可以控制的，但其造成的破壞性具有不利作用，投資者往往會蒙受慘重的損失，這也是所有證券投資者們普遍關注的問題。

四、從投資準則優化風險控制體系

基于金融產業體系優化調整背景下，證券投資前期市場風險問題受到了普遍關注，投資者們對風險評估與控制方式更加重視。為了避免證券投資決策失效造成的不利影響，投資方應堅持良好的投資準則，嚴格規范證券交易活動流程，才能把風險損失控制在最小范圍內。

（一）統籌原則

按照統籌兼顧原則能夠實現產業效益的最大化，幫助證券投資者帶來預定的收益額度。基于社會主義市場的不穩定性，證券投資在創造收益過程中，也面臨著不同程度的風險。投資者要堅持統籌兼顧的原則額，對證券投資進行全面性的分析，掌握投資風險以提前做好應急處理對策。當遇到市場風險時期，要從收益與損失兩個方面給予調控，保障投資項目收益達到理想狀態。

（二）分散原則

證券的多樣化，建立科學的有效證券組合；證券投資在分析、比較后審慎地投資。市場經濟開始走向多元化發展趨勢，經濟投資活動也應朝著多樣性方向發展，從而保障了資金投入的收益性。對于證券投資而言，資金持有者要選擇不同的投資方向，減小資金的集中密度。例如，購買股票時，可根據市場行情選擇幾種股票進行投資，一方面分散了風險損失，另一方面也增加了收益來源的途徑。

（三）投資程序

確定投資方案、選擇證券經紀商、辦理證券交割、辦理證券過戶。投資程序執行情況對最終收益也有影響，必須要做好詳細的投資操作規劃，按照特定流程執行證券交易方案，進而實現市場投資收益的最大化。證券投資前期要做好準備工作，對投資交易活動實施全面性的分析，探討市場交易秩序的具體方案，對證券交易潛在風險執行綜合判斷，盡可能減小風險投資失效帶來的資金損失。

五、科學應用證券投資方式防范風險

經過較長時間的編制與規劃，金融行業已經形成了相對完善的調控體系，以市場經濟為導向執行了一系列的營運決策。證券投資前期市場風險具有廣泛的危害性，處理不當則會導致投放資金的完全流失，并且對金融體系穩定性造成多方面的危害。科學利用證券投資方式是很有效的對策，根據實際情況執行投資方案，降低了證券投資的風險系數。

（一）證券套利

利用證券的現貨和期貨價格的差價進行套買套賣，從中獲取差額收益的活動。一般情況下，當現貨和期貨價格差異到一定程度，投資者可根據收益額度大小及時買賣交易，避免證券囤積過久而耽誤了最佳收益，這也是減小長期投資風險的可行性辦法。證券套利交易方式要考慮投資周期，并且對證券產品價格波動時刻關注，選擇最佳時機完成交易。

（二）證券包銷

對于新發行的證券，按一定的價格全部予以承購，即在證券發行前線按全價給發行者，再由銀行向市場公開發售；發行者按規定付給銀行一定的包銷費用。“包銷”投資可最大限度地降低成本投入，擴大投資方在證券市場的占有率，經過分銷之后，可大大減小投資者的風險承當范圍，并且降低了經濟損失額度。

（三）發行

銀行利用其機構網點和人員等優勢，發行證券的的單位在證券市場上以較有利的條件發行股票、債券和其他證券，從中收取發行手續費的行為。對于這種投資，市場風險系數很小，即便出現了市場性的經濟危機，也有龐大的金融體系作為支撐，基本可以對投資者全面賠償，避免投資失效而引起的經濟損失。

六、結束語

證券投資是金融產業盈利的主要方式，在總業務項目中占有很大的比例，也是近年來市場投資活動比較熱門的選擇。對于投資者們來說，證券交易必須要做到“風險控制全面化，項目投資科學化、收益分析精確化”等要求，這樣才能在金融市場中賺取理想的投資收益。對于證券投資前期風險評估之后，投資企業或個人應當結合具體情況，編制一套合理的證券投資方案，并且在投資活動階段嚴格執行好每一步。

參考文獻：

[1]魏濤，陸正飛，單宏偉.非經常性損益盈余管理的動機、手段和作用研究――來自中國上市公司的經驗證據[J].管理世界.2007（01）

[2]陸建橋.中國虧損上市公司盈余管理實證研究[J].會計研究.1999（09）

篇（4）

資金鏈收支是企業經營的主要活動之一，關系著固有資金額度的調配情況，并且對資金收支具有宏觀性的影響作用。借助證券投資擴大了資金鏈的收支范圍，同時為企業管理給予了優化性的指導，幫助經營者解決實際營運中的決策性困境。企業可以建立現代化管理模式，利用市場交易方式解決內控管理問題，并且引導資金鏈收支的均衡性。對于管理局勢落后的企業，也可利用證券交易活動鍛煉市場營運能力。

(二)輔助調控

國家在發揮經濟調控職能階段，利用證券交易搭建金融產業調控平臺，服務于廣大投資者的交易活動，這些都是頗具經濟意義的交易行為。市場經濟快速發展背景下，國家干預金融產業發展的力度越來越大，這是宏觀干預經濟事業的有效方式，降低了傳統證券經濟體制的風險系數。而證券投資能夠反映金融市場的變化趨勢，為國家參與調控給予了先進的指導，廣泛收集與金融相關的市場資料，全面提升了國家調控金融經濟的政策性作用。

二、證券投資的主要風險形式

作為金融產業不可缺少的一部分，證券投資在市場經濟發展歷程中發揮了重要作用，不僅對投資者提供了廣闊的收益平臺，也為集資者們創造了更多的資金儲備方式。因社會主義市場環境尚處于改革階段，證券投資活動還處于風險期，任何一項證券投資都有可能帶來不同的風險問題。證券投資項目執行階段，其風險形式主要包括：系統風險、非系統風險等兩種，這些都關系著整個行業的可持續發展情況。

(一)系統性風險

是指由于全局性事件引起的投資收益變動的不確定性。系統風險對所有公司、企業、證券投資者和證券種類均產生影響，因而通過多樣化投資不能抵消這樣的風險，所以又成為不可分散風險或不可多樣化風險。例如，國家經濟政策變動限制了金融業的發展空間，對金融產業、證券市場、經營企業、投資個人等造成全面性的影響，這種風險是對金融體系的市場沖擊，風險具有系統性、全面性等特點。

(二)非系統風險

是指由非全局性事件引起的投資收益率變動的不確定性。在現實生活中，各個公司的經營狀況會受其自身因素的影響，這些因素跟其他企業沒有什么關系，只會造成該家公司證券收益率的變動。把證券投資主體范圍縮小，其是企業或個人投資的一種行為，從主體角度分析投資的風險性，往往是由某一個局限性因素造成的，這類風險不是系統性的，僅僅是對投資主體造成的風險損失。

三、證券投資前期市場風險特點評估

伴隨著市場經濟體制的深化改革，證券投資市場運籌范圍不斷擴大，為各類投資者們提供了市場交易活動空間，帶動了金融產業鏈的穩步運轉。證券投資前期是一個非常關鍵的時期，投資者不僅要縱觀整個市場行情的變化，還要對各類項目收益額度進行全面性的分析，找出一套適合本項目投資的運作方案。針對上述兩種風險形式，證券投資前期要做好風險特點的評估工作，再提出切實可行的資金調配方式。證券投資風險特點評估結果：

(1)客觀性。

由于證券市場的風險現象是不可避免的，其具有客觀性特點，這是不受主觀意識變動的風險問題。詳細來說，證券投資風險受到外界條件的影響甚大，尤其是市場環境變動會帶來價格變動，投資者買入與賣出價格差額超標，直接導致了投資者盈利水平的降低。

(2)未知性。

風險是未知的，固然具有未知性特點，任何一個企業或個人都無法預知風險發生的時間。證券投資受到主客觀因素的作用，對于投資收益預期水平無法感應，同時也難以判斷風險對行業造成的具體損失，這些都來源于投資決策的不可預知，以及外界環境變動對投資造成的風險影響。(3)破壞性。證券投資風險問題形成，必然會導致一系列的不良后果，或是對投資者決策產生誤導作用，或是對金融體系營運產生危害，這些都不利于市場經濟的健康發展。盡管證券投資風險是可以控制的，但其造成的破壞性具有不利作用，投資者往往會蒙受慘重的損失，這也是所有證券投資者們普遍關注的問題。

四、從投資準則優化風險控制體系

基于金融產業體系優化調整背景下，證券投資前期市場風險問題受到了普遍關注，投資者們對風險評估與控制方式更加重視。為了避免證券投資決策失效造成的不利影響，投資方應堅持良好的投資準則，嚴格規范證券交易活動流程，才能把風險損失控制在最小范圍內。

(一)統籌原則

按照統籌兼顧原則能夠實現產業效益的最大化，幫助證券投資者帶來預定的收益額度。基于社會主義市場的不穩定性，證券投資在創造收益過程中，也面臨著不同程度的風險。投資者要堅持統籌兼顧的原則額，對證券投資進行全面性的分析，掌握投資風險以提前做好應急處理對策。當遇到市場風險時期，要從收益與損失兩個方面給予調控，保障投資項目收益達到理想狀態。

(二)分散原則

證券的多樣化，建立科學的有效證券組合；證券投資在分析、比較后審慎地投資。市場經濟開始走向多元化發展趨勢，經濟投資活動也應朝著多樣性方向發展，從而保障了資金投入的收益性。對于證券投資而言，資金持有者要選擇不同的投資方向，減小資金的集中密度。例如，購買股票時，可根據市場行情選擇幾種股票進行投資，一方面分散了風險損失，另一方面也增加了收益來源的途徑。(三)投資程序確定投資方案、選擇證券經紀商、辦理證券交割、辦理證券過戶。投資程序執行情況對最終收益也有影響，必須要做好詳細的投資操作規劃，按照特定流程執行證券交易方案，進而實現市場投資收益的最大化。證券投資前期要做好準備工作，對投資交易活動實施全面性的分析，探討市場交易秩序的具體方案，對證券交易潛在風險執行綜合判斷，盡可能減小風險投資失效帶來的資金損失。

五、科學應用證券投資方式防范風險

經過較長時間的編制與規劃，金融行業已經形成了相對完善的調控體系，以市場經濟為導向執行了一系列的營運決策。證券投資前期市場風險具有廣泛的危害性，處理不當則會導致投放資金的完全流失，并且對金融體系穩定性造成多方面的危害。科學利用證券投資方式是很有效的對策，根據實際情況執行投資方案，降低了證券投資的風險系數。

(一)證券套利

利用證券的現貨和期貨價格的差價進行套買套賣，從中獲取差額收益的活動。一般情況下，當現貨和期貨價格差異到一定程度，投資者可根據收益額度大小及時買賣交易，避免證券囤積過久而耽誤了最佳收益，這也是減小長期投資風險的可行性辦法。證券套利交易方式要考慮投資周期，并且對證券產品價格波動時刻關注，選擇最佳時機完成交易。

(二)證券包銷

對于新發行的證券，按一定的價格全部予以承購，即在證券發行前線按全價給發行者，再由銀行向市場公開發售；發行者按規定付給銀行一定的包銷費用。“包銷”投資可最大限度地降低成本投入，擴大投資方在證券市場的占有率，經過分銷之后，可大大減小投資者的風險承當范圍，并且降低了經濟損失額度。

篇（5）

我國存在的私募證券投資基金與海外對沖基金，共同構成完整的商業基金體系。國內私募證券基金主要受到金融產品交易合約、低位買回低位賣出缺位機制、不完全開放資本的影響，以上基金運行手段共同維持證券基金管理與流轉。本文主要探討國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較，通過分析國內私募證券投資基金與海外對沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優點與面臨的困境。

關鍵詞：

國內私募證券;投資基金;海外對沖基金

一、私募證券投資基金與海外對沖基金的定義分類

私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體，專門面向小群體進行半公開性質的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業投資經驗的群體，這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發展群體較小，不能對社會所有群體開展融資工作，因此產生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標準，而是根據公司的證券數額作為籌資的指標。上市企業投資、有價證券投資與證券附加產品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國內私募證券投資基金、國內私募股權投資基金、海外對沖基金、海外風險投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國內私募股權投資基金、海外風險投資基金，都屬于非公開籌資的資金發展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業后，私募股權投資人會根據自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業的資產會成倍增長，在非上市企業成為上市企業后，私募股權投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規避眾多的股權投資風險，另一方面也能夠使私募股權投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段，產生的效果較好。國內私募證券投資基金注重穩健性投資，與海外對沖基金相比，它的投資策略相對保守、投資產生的利益較小。海外對沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權、金融組織三者通過緊密的聯合，運用對沖交易方式、高風險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導體系，具有高風險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產和豐富的投資經驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數百萬美元以上，他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風險。海外對沖基金作為主要的組織架構基金，他們主要通過設立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益，也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據市場經濟、全球政策的變動情況，適時調整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產品，這種產品會隨著市場的變動產生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風險管理措施，保障投資者的資金安全。大多數海外對沖基金投資機構都設有專業的風險管理團隊，運用先進的風險管理技術對投資資金進行監控。國內證券市場相比于國外證券市場而言，缺乏良性的交易機制進行引導。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制;因此私募證券投資基金想要轉變為海外對沖基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產套現的股指交易合同，也不存在股票選擇權金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會阻礙私募證券投資基金的發展。

二、金融產品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金，它與國內的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產品。但海外對沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來降低某一項投資產品所產生的風險。這種方向相反、數量相當、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉換，非對沖投資方式可以轉化為對沖投資方式，對沖投資方式也可以轉化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用，能夠降低市場、國家政策等非穩定因素造成的風險，卻不能降低穩定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險，大多是穩定因素風險;而歐美發達國家的海外對沖基金所存在的風險，大多為非穩定因素風險。非穩定因素風險在海外對沖基金風險中占有75%的比例，而穩定因素風險只占有其中的25%。我國并未推行債券利率市場化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業的迅速發展，債券利率市場化已成為行業發展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產套現的股指交易合同，也沒有配備相應的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤，不能有效規避市場風險。在證券交易市場交易產品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產品來獲得相應的利潤，也就不能規避穩定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數量相當、盈虧相抵的對沖投資，來規避穩定因素所產生的風險。海外對沖基金統計分析表明：上世紀90年代至2000年間，海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數，而自從2000年后，海外對沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產品。海外對沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據自身的投資策略、投資喜好，來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規避穩定投資風險，作為主要的投資目的，而以穩健的投資收益作為主要投資目標。國內的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下，它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資;也不可能通過選擇不同的投資策略，來規避存在的穩定投資風險。通過對國內私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對沖基金的債券利率，國內私募證券投資基金債券利率的穩定性，要低于國內普爾股票價格指數的債券利率;但國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制，也沒有多頭交易的對沖支持，所以國內私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對沖基金的債券利率，也就是說國內私募證券投資基金債券所產生的波動更大。在穩定風險因素到來的時候，國內私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況，進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產套現的股指交易合同以后，國內私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩定風險，私募證券投資也可以采用適當的投資策略規避穩定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國家部門的批準，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進行風險的規避。隨著國家政策的逐步落實，國內私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發揮對沖基金的高杠桿效用

私募證券投資基金根據投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術投資的投資對象可以是個人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協定，合伙人可以投入物質資源、技術，來獲得相應的經濟利益;也可以用資金來交換其他群體的物質資源與技術資本。合伙投資指的是多種投資人聯合出資，以合伙人的形式對公司的發展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業用投資資金建立投資公司，投資公司對各種投資人的資本進行協調管理，對最終產生的收益協調分配。隨著盈虧相抵、資產套現的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產品，來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說，投資人要想從銀行獲得相應的貸款，只能通過財產抵押的方式完成。但商業銀行不接受個人財產抵押，只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權抵押給銀行，也可以通過購買國債來獲得相應的貸款。但目前國內私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權來支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出：個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式，從杠桿投資效應中獲得巨額利潤。

四、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

由于我國內部資本市場并不是全部對外開放，因此國內資本投資人要想從境內獲得資金，進行海外投資是非常困難的。而國內只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國內的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內基金準入資格，也不能進入海外資本投資市場進行投資活動。與此同時歐美等發達國家金融投資是完全開放的，他們能夠將開放的資本項目投入國際市場，國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經濟利益。通過統計國際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發展中國家多頭交易投資基金規模，占全球多頭交易投資基金的的30%以上;還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內的金融投資活動，而且在金融市場發生不穩定波動的過程中，國內私募證券投資基金不能采取適當的措施進行風險規避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護，法律的不穩定變動甚至會使他們遭受巨大的經濟損失。因此我們得出：我國內部市場的不完全開放制度，嚴重制約國內私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調整，各種阻礙國內私募證券投資基金的制度因素也會發生改變。總而言之國內私募證券投資基金的投資環境正在逐漸好轉，私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉變。

五、結束語

篇（6）

證券投資日益成為人們投資理財的一種選擇，在證券投資的過程中，對證券投資的認識需要不斷的加強的同時還應高有著較高的風險意識，明晰風險產生的原因，在投資的過程中不斷總結，以便更好的規避證券投資的風險。提升自身經營證券投資的能力。

一、證券投資相關概念

證券投資（investment in securities）是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。證券投資具有如下一些特點：第一，證券投資具有高度的“市場力”；第二，證券投資是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資；第三，投資和投機是證券投資活動中不可缺少的兩種行為；第四，二級市場的證券投資不會增加社會資本總量，而是在持有者之間進行再分配。證券投資的作用包括：其一證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道；其二證券投資有利于調節資金投向，提高資金使用效率，從而引導資源合理流動，實現資源的優化配置；其三證券投資有利于改善企業經營管理，提高企業經濟效益和社會知名度，促進企業的行為合理化；其四證券投資為中央銀行進行金融宏觀調控提供了重要手段，對國民經濟的持續、高效發展具有重要意義；其五證券投資可以促進國際經濟交流。

收益、風險，時間是證券投資構成的重要因素，也是證券投資成敗的重要內容。我國證券投資具有很高的市場力，是對預期帶來收益的有價證券的風險投資，在證券投資中投資和投機是不可缺少的兩種活動，同時二級市場的證券投資不會增加社會資本的總量，而是在持有者之間進行再分配等一系列的特點。

發行者、中介人和投資者是證券投資關系的三個重要組成部分，涉及證券投資的全過程。在證券投資的過程中人們通過書面證明所有權或債權債務的關系，簽訂具有法律效力的合法契約來約束證券投資活動的行為，使之符合法律規范。

證券投資在經濟生活中發揮著重要的作用：為社會籌集資金；調節資金走向，提高資金的使用效率，優化資源的配置；有利于企業改善經營管理，提高企業的經濟效益，樹立品牌形象；是政府進行宏觀調控的手段之一，有助于國民經濟更好更快的發展；有利于加強國際之間的交流與合作，借鑒國外先進經驗。

二、證券投資風險研究

隨著我國經濟的發展，證券投資也越來越多的被廣大人民所接受，但證券投資有著較高的風險，隨著居民投資理財意識的逐漸增強，對風險的認識也就越加深刻。證券投資風險是指未來投資結果的不確定性和波動性，進而影響證券投資的結果，或給投資者帶來很大的收益，或使投資者的利益受到損害，使資產貶值。

證券投資風險有系統風險和非系統風險之分，系統風險是指社會政治、經濟變化等對證券市場產生的不可抗拒的影響。包括市場風險，利率風險，購買力風險等；系統風險的原因是多方面的：股價過高，股市經過無理性的炒作之后，使股價大幅上升；很多股民存在著從眾行為，證券投資上許多股民并無主見，跟隨他人的投資行為使股價猛漲或猛跌。經營環境的惡化也是增加證券投資風險的一個重要原因，國家政策的轉變都會導致證券市場的變動；利率的變動會影響消費者的投資行為的選擇，使其改變貨幣的使用方向，進而增大證券投資風險；稅收政策將直接影響投資者和企業的投資行為，進而將證券投資的風險提升。

非系統風險是指個別原因對個別證券的影響和沖擊，包括信用風險，經營風險等。產生非系統風險的主要原因是對企業經營產生直接影響的一些因素，比如公司經營狀況，管理模式，產品結構等發生一系列的改變或者公司發生了一些不可預知的影響公司效益的事件都將產生非系統風險。

三、證券投資風險規避

1、回避風險，當證券投資項目對投資者利益存在威脅，或許將產生嚴重的不利后果，且無法采取相應的策略來避免時，投資者應主動放棄該項投資項目或改變投資方案來規避將要產生的風險。

2、分散風險，通過分散投資資金單位、行業投資分散、時間分散、季節分散等方法使風險降低，不至于一次投資的失誤導致滿盤皆輸的情況出現，更好的實現資金的增值保值。

3、轉移風險，通過合同或非合同的方式將風險進行轉嫁，由他人或單位來承擔，對于投資者來說可以通過財務型非保險和財務型保險這兩種方式來進行風險的轉移。一旦預期風險發生或造成損失則可以通過風險轉移減少損失。

4、控制風險，投資風險雖然很多情況下是由經濟這個大環境下產生的，但在很多程度上，投資者可以通過一定的方式加以避控制，不如遵守投資交易的風險管理制度，控制投資資金、規模，在資金出現問題時可以加以控制，根據自身特點制定相應的投資策略，關注信息，分析形式，注意交易的環節進而把風險降到最小。

5、風險自留，通過這種方式來使一些無法避免和轉移的風險，在不嚴重影響投資者利益的前提下，將風險承擔下來，在投資大的過程中，設立專門的款項，來彌補資金流動過程中造成的損失，不至于在投資出現風險的時，資金無法周轉而導致徹底失敗。

四、結束語

隨著經濟的發展，我國居民的證券投資意識增強，對證券投資的理解也逐步加深，證券投資活動也相應地增加，對證券投資的風險認識也日益加強，證券投資的風險性決定未來的收益狀況的不確定，因而了解證券投資，學會如何規避證券投資風險成為人們參與證券投資一個必不可少的課題。

參考文獻

[1]張志超.證券投資概述[M].華東師范大學,1987.

[2]徐謹良,周江雄.風險管理[M].中國金融出版社,1998.

篇（7）

一、證券投資實務案例教學

案例教學是運用案例進行教學實踐，將傳統教學的以“課本”為本、從概念到概念的注入式教學方式轉變為一種促進學生成為教學主體，使學生進行自主學習、合作學習、研究性學習、探索性學習的開放式教學方式。

1.《證券投資實務》案例教學的必要性

《證券投資實務》是一門具有較強實踐性和應用性的課程，需要學生綜合運用證券投資的基礎知識和基本原理。而傳統的課堂理論講授下抽象和過度概括化的理論知識，難以幫助學生完整的理解和吸收，案例教學在一個真實的背景環境下，寓抽象于具體、置情境于課堂，顯著增強教師的授課效果和學生的學習興趣，可以幫助學生更好地全面理解并運用到實踐中去解決處理類似的證券投資問題，具備傳統的理論教學不可替代的優勢。

2.代表性案例的選擇

要想充分發揮案例教學的效用，就需要任課教師優選有代表性的案例，并對選用案例進行科學、合理的深加工。比如在系統講解證券投資基礎知識之后，可以對上交所和深交所的上市證券種類進行分析和比較，從而讓學生對各種證券的特點有更加直觀的認識。案例材料應主要包括如下內容：理論知識點講解，主要簡明而系統地講解分析本案例需要預先掌握的背景知識和技能；案例基本材料；分析問題及分析引導材料；應達到的預期效果。

3.《證券投資實務》案例教學的實施

教師在案例教學實施過程中，要重點把握以下兩點：

（1）案例教學與理論傳授的關系

案例教學與理論知識學習目的應當一致。在案例教學之后應通過提出問題引導學生的思路，培養他們分析問題的能力。案例教學與理論傳授的進度要相同。應該根據《證券投資實務》課程的理論學習順序來編寫案例，并有針對性地開展案例訓練。根據教學大綱，針對不同的教學內容并結合實際情況進行案例教學。

（2）案例教學的課堂組織

教師要處理好案例教學與其它教學手段的關系，要注意由傳授者到引導者的角色轉變，充分運用多媒體輔助教學手段提高案例教學效果，以保障案例教學的實施。從“案例準備、案例分析與討論、案例總結評述、撰寫案例分析報告"這四個環節入手，加強課堂管理，維護好課堂紀律，營造生動的課堂氛圍，為案例教學創造良好的課堂環境，并取得良好的案例教學效果。

二、證券投資理財真實實訓項目教學構想

我校財經類專業的投資理財模擬實訓已經開展多年，取得了一定效果，但對學生專業實踐技能的提高仍不夠理想。為了進一步提高我校財經類專業的投資理財能力，解決真實生產性投資理財實訓難于開展這一難題，我們構想通過設立證券投資理財真實實訓項目，開展實戰型投資理財生產性實訓。

1.證券投資理財真實實訓項目意義

依托央財基地建設的投資理財與股份交易中心為財經類專業學生提供了良好的軟硬件實訓環境，為了更好的調動同學們的主觀能動性，讓大家在真實的證券市場上累積投資經驗和提高操作水平，我們構想開發基于真實證券市場的投資理財實訓項目，。

2.項目實施方案

（1）實訓對象：經濟系證券專業和財管專業的二年級學生，分為若干個小組，每個小組參照基金公司架構設置基金經理（小組長），研究員，交易員，風險監控等崗位，團隊合作，審慎投資。

（2）資金來源：按照平等自愿的原則，我校老師和參與實訓的學生自愿出資。老師出資資金匯總后平均分配到各小組賬戶。學生出資資金進入本人所在小組的賬戶。

（3）賬戶開立：積極聯系有合作關系的證券公司營業部，每個小組以小組長的身份開立證券賬戶和資金，組員自愿開戶，爭取證券公司設立獎學金和提供一些便利條件。

（4）投資范圍：投資標的限定于國內A股市場、債券和貨幣式基金。

篇（8）

對外開放金融產品是行業營銷的主要方式，通過銷售證券以帶動營運收益的增長，這是證券交易活動興起的推動因素。證券投資是許多投資愛好者的首選，因證券產品形式多樣、收益較高而受到了投資方的認可。為了避免市場風險造成的經濟損失，投資前應采用經濟學分析法詳細研究。

一、三種證券投資的風險特點

證券投資是目前比較興起的一類，資金持有方通過購買有價證券參與投資，最終獲取相應的收益回報。由于多方面因素的影響，證券投資還存在明顯的風險性特點，這是投資企業或個人必須慎重考慮的。結合三種有價證券，對其證券投資風險進行分析，具體如下：

（一）商品證券

以具體的商品形式存在，并且有商品證券表示商品的所有權、使用權，這些都歸屬于證券持有人。商品證券交易本質上是對商品物權的轉讓，包括：提貨單、棧單、運貨單等。雖說商品證券以具體的商品形式存在，但其在投資過程中也有著潛在的風險，尤其是商品物權的歸屬問題，若處理不當會造成證券交易糾紛。例如，證券持有人的商品所有權、使用權等存在爭議，投資者購買后易產生權利糾紛、交易糾紛。

（二）貨幣證券

貨幣是金融市場交易的價值媒介，用其可以衡量一件商品的市場價值與價格。貨幣證券是針對貨幣所有權的出讓，由持券人向他人出售或轉讓貨幣證券，從中賺取相應的差價收益，收益高低取決于市場行情。投資貨幣證券需要考慮商業證券、銀行證券的價值變動，特別是貨幣貶值、升值對證券的影響。以銀行匯票為例，匯款人將資金存入出票銀行之后，銀行簽發票據時能否按照實際金額、利息支付款項是很重要的。

（三）資本證券

相比于上述兩種證券，資本證券具有明顯的特殊性。此證券并非直接性的金融投資產品，而是與金融投資活動存在相關聯系下形成的證券。這種證券的市場彈性較大，易受到供需關系、價格因素、政策調整等方面的影響。資本證券最典型的代表是股票，也是金融投資風險最高的項目之一。股票投資根據價格漲跌選擇購買、出售，若市場供需量發生變化，股票價格大幅度虧損會造成不可估量的經濟損失。

二、證券投資中經濟學分析法的應用研究

針對上述提到的三種有價證券風險，投資方必須要詳細分析證券投資的風險系數，擬定最佳投資方案參與市場交易活動。經濟學分析法是比較實用的研究模型，其根據市場信息分析出投資項目的利弊，為投資人決策提供可靠的指導。證券投資中經濟學分析法包括：

（一）基本分析法

證券投資是指投資者購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程。基本分析法是以傳統經濟學理論為基礎，以企業價值作為主要研究對象，通過對決定企業內在價值和影響股票價格的宏觀經濟形勢、行業發展前景、企業經營狀況等進行詳盡分析。以大概測算上市公司的長期投資價值和安全邊際，并與當前的股票價格進行比較，形成相應的投資建議。

（二）技術分析法

金融業是現代經濟產業的重要構成，金融產業憑借其獨特經營方式在市場上占據了較大的比例。技術分析法是以傳統證券學理論為基礎，以股票價格作為主要研究對象，以預測股價波動趨勢為主要目的，從股價變化的歷史圖表入手，對股票市場波動規律進行分析的方法總和。技術分析認為市場行為包容消化一切，股價波動可以定量分析和預測，如道氏理論、波浪理論、江恩理論等。

（三）演化分析法

新市場經濟體制逐漸朝著開放式方向發展，為資金持有者提供了諸多的投資平臺，不斷創造了預期的經濟收益。演化分析法是以演化證券學理論為基礎，將股市波動的生命運動特性作為主要研究對象。從股市的代謝性、趨利性、適應性、可塑性、應激性、變異性和節律性等方面入手，對市場波動方向與空間進行動態跟蹤研究，為股票交易決策提供機會和風險評估的方法總和。

三、結束語

資金是市場上流通的貨幣，也是用于衡量商品價值或購買商品的唯一工具。隨著社會主義市場的開放性改革，金融產業也推出了一系列的營銷方式，以金融產品優化調整為主要代表，向市場投放了更多類型的金融投資項目。應用經濟學分析法對證券投資項目進行探討，有助于提高投資人市場決策的正確性，為其創造更加豐厚的經濟收益。

參考文獻：

[1]呂從明.金融產業經營存在的市場風險及管理對策[J].中小企業管理，2011，19（7）：52-54

篇（9）

國內的文獻從財務特征、公司治理和資本結構等角度分析上市公司證券投資行為的影響因素，也有從股市收益波動、政府監管的角度分析。吳文莉（2011）發現股市收益波動與公司現金持有水平變化呈負相關關系，而且這種負相關關系在牛市中更為顯著，在國有企業以及監管行業企業中也更為顯著。陳玖竹（2012）以我國制造類上市公司為例分析了經理人短視對證券投資的影響，研究發現換手率和證券投資額呈顯著正相關，大盤走勢和證券投資額呈負相關。與吳小莉的研究結果不同的是，陳玖竹認為熊市這種負相關關系更為顯著。吳文莉（2012）通過分析近年來上市公司可交易性金融資產變動與其現金流和貨幣資金變動的關系，發現非國有企業炒股的資金更多來源于經營現金流，而國有企業證券投資的資金與借款現金流呈顯著正相關關系。吳戰箎、李素銀（2012）重點分析了上市公司管理者基于自身利益的短視行為，研究發現大量上市公司管理者存在投資短視行為，其中管理者的年齡、經營能力對這種行為影響較大，與管理者薪酬和持有比例不存在顯著關系。我國是制造業大國，制造業是我國國民經濟增長的主要源泉，目前尚沒有對我國制造業上市公司證券投資與主營業務發展之間關系的全面研究。為了更好地形成對比，本文假設制造業上市公司如同前人對所有上市公司研究得出的結論，即會過度參與證券投資，探索制造業上市公司證券投資規模對主營業務產生的影響。

1.2我國制造業上市公司證券投資的分析

制造業是指對制造資源（物料、能源、設備、工具、資金、技術、信息和人力等），按照市場要求，通過制造過程，轉化為可供人們使用和利用的工業品與生活消費品的行業，包括扣除采掘業、公用業后的所有30個行業。制造業是我國國民經濟的支柱產業，是我國經濟增長的主導部分和經濟轉型的基礎。當前我國制造業正從高耗能、高污染、低技術含量、產品附加值較低向現代化、環保化、管理的科學化方向轉型。目前我國股票市場尚不成熟，其突出表現就是股票價格的異常波動，投資者的非理性程度也遠遠高于發達國家，帶來了大量的投機機會。近幾年來，通常作為投資客體的上市公司也熱衷于二級市場買賣股票。A股市場上不僅參與證券投資的上市公司越來越多，投入資金也越來越大。2011年有402家制造業上市公司參與證券投資，初始投資額由2010年的437.05億元增加到727.53億元，增幅為166.46%。以之相比較的是，這些上市公司2011年的主營業務收入降幅為12.64%。上市公司的投資動機從原來的閑置資金保值增值轉變為傾向于主動投資，更有甚者一些上市公司甚至利用募集資金進行短期證券投資。上市公司參與證券投資可以獲取短期收益，但會減少企業投入正常經營的資金，不利于企業長期發展。而一旦投資虧損，會“吞噬”企業正常經營獲得的收益。如蘭州黃河，2011年公司虧損1459萬元，而在2010年公司盈利為1.02億元，造成業績下滑的重要原因之一即是股票投資虧損。

雅戈爾2011年主營業務收入同比增長率為-20.49%，公司凈利潤為17.63億元，僅投資收益14.43億元，占比81.85%，2011年四季度共持有24家其他上市公司股權。制造業上市公司主要投資于實體經濟，如果我國制造業上市公司熱衷于短期證券投資行為，將可能對上市公司自身的主業經營發展戰略及證券市場甚至國家經濟的穩定產生不利影響。對此證監會對上市公司證券投資也做了規定。深圳證券交易所于2007年的《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號———證券投資》在以下三個方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。深圳證券交易所于2009年的《中小企業板信息披露業務備忘錄第29號：超募資金使用及募集資金永久性補充流動資金》中亦有如下規定：上市公司使用“超募資金”償還銀行貸款或補充流動資金的，應當符合以下要求：一是公司最近12個月未進行證券投資等高風險投資；二是公司應承諾償還銀行貸款或補充流動資金后12個月內不進行證券投資等高風險投資并對外披露。可見監管部門認為上市公司從事證券投資屬于高風險行為。本文正是以制造業上市公司作為研究對象，通過今年來該類上市公司證券投資詳細數據分析其投資現狀，具有實際意義。

1.3主營業務發展與公司證券投資規模

理論指出，股東與經理人之間存在著利益沖突，具體表現在兩者對待項目投資風險的態度及處理的方式不同，由此就會導致企業存在無效率投資的行為。上市公司參與證券投資正是一種因投資短視而產生的無效率投資行為。管理者出于自身利益的考慮，會不遵循最佳投資政策，而選擇那些能迅速回報但并不能使公司價值最大化的項目進行投資。管理者的投資短視行為使得企業追求短期收益，延遲甚至放棄企業價值最大化的投資項目。自由現金流量理論認為，當公司主營業務成長性不佳時，通常也是公司處于生命周期的成熟階段或衰退階段，此時公司會擁有大量的自由現金。在我國制造業轉型期間，公司往往缺乏長期價值投資項目，在沒有完成產品結構調整戰略時，在新的利潤增長點尚未出現之前，上市公司有可能將過多的現金流投放到短期證券投資上以博取高風險的差價收益。基于以上理論分析，本文提出假設認為制造業上市公司會因為前期主營業務成長性不佳而參與證券投資。

假設1：前期主營業務收入增長率與當期證券投資規模之間負相關。另一方面，如果制造業上市公司過度利用富余資源投資于證券市場，可能會影響主營業務經營發展，諸如造成主營業務研發支出的不足，損害公司的長期發展。因此有必要進一步探索制造業上市公司證券投資與主營業務發展的影響。主營業務利潤率是指企業一定時期主營業務利潤同主營業務收入凈額的比率。它表明企業每單位主營業務收入能帶來多少主營業務利潤，反映了企業主營業務的獲利能力，是評價企業經營效益的主要指標。主營業務利潤率越高，說明企業主營業務市場競爭力強，發展潛力大，獲利水平高。該指標反映公司的主營業務獲利水平，主營業務突出，主營業務利潤率高的上市公司應當專注于主營業務的穩定發展，回避證券投資這類高風險的投資。固定資產投資擴張率反映了固定資產投資的擴張程度。該指標越大，說明企業正在進行較大規模的資產擴張投資項目，表明企業長足的盈利能力能夠有所增強，如果公司增加固定資產投資，必然會減少無效率的投資。因此本文選用主營業務利潤率代表主營業務的獲利水平，固定資產投資擴張率反映公司在主營業務上的投入，并提出以下假設：假設2：證券投資規模與當期主營業務利潤率之間負相關。假設3：證券投資規模與當期固定資產投資擴張率之間負相關。假設4：證券投資規模與當期主營業務收入增長率之間負相關。

2研究設計與樣本

2.1樣本選擇

本文選擇時段為2008年到2011年，采用半年度數據，以制造業上市公司為研究對象。為了保證數據的有效性，樣本中剔除了ST公司、B股公司、數據不全及異常數據的公司，最后得到1420個觀測值。財務與市場數據來自聚源數據庫與和訊網。本文以交易性金融資產和可供出售金融資產之和作為上市公司證券投資支出總額。

2.2模型選擇與變量定義

借鑒吳文莉（2011）及吳戰篪、李素銀（2012）的模型，提出本文的回歸分析模型。模型（1）中I為上市公司證券投資支出總額與當期總資產的比值，反映上市公司證券投資規模。模型（2）中的L為反映上市公司主營業務發展狀況的三個指標，即當期主營業務收入增長率、當期主營業務利潤率和當期固定資產投資擴張率。

2.3描述性統計

我國制造業上市公司證券投資占總資產的比率為2.1%，標準差為4.1%，可見不同上市公司參與證券投資的規模差異很大。2008-2011年樣本中，制造業上市公司的當期主營業務收入增長率為20.7%，但方差為55.2%，表明制造業上市公司之間主營業務成長性差異很大，對比上一期主營業務收入增長率均值可以發現，整體來看，參與證券投資的制造業上市公司主營業務收入普遍比去年同期要低。

3實證研究結果

本文利用SPSS16.0對樣本數據進行多元線性回歸，模型均在1%的水平顯著。此外，通過對VIF值的檢驗，多重共線性對本文的影響不大。在控制了其他影響因素后，前期主營業務收入增長率對當期證券投資支出之間沒有影響，假設1沒有得到支持，說明整體來看，對于參與證券投資的制造業上市公司來說，并沒有證據表明上市公司是因為主營業務成長性不佳而參與證券投資。主營業務收入增長率與證券投資支出之間沒有顯著相關性，說明制造業上市公司參與證券投資對主營業務影響并不顯著；主營業務利潤率與證券投資支出之間在0.01水平下顯著正相關，即主營業務獲利能力越強的公司，在證券上投入越多，這一現象說明制造業上市公司的過度投資；固定投資擴張率與證券投資支出之間在0.01水平上顯著負相關，說明制造業上市公司在增加固定資產投入時會減少證券投資規模。實證結果表明，固定資產投入越大的制造業上市公司會減少在證券市場上的投入，但主營業務盈利能力高的上市公司卻增加證券投資，有不務正業的現象。

4結論及政策建議

篇（10）

投資是企業重要的財務活動之一，它通常是指企業將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資，直接形成企業生產經營活動的能力。直接投資往往數額大，回收期長、與生產經營聯系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產投資的規模大小和技術的先進程度、證券投資的規模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業經營和發展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業的生存和發展都具有十分重要的意義。

一、固定資產投資決策

1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業的生產經營規模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。

凈現值法的決策規則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。

2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發現，凈現值法與其他方法相比具有以下優點：

(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。

(2)凈現值法與企業的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業增加的價值，因此要實現企業價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。

因此，現行企業財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統風險和非系統風險。系統風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業來說，都是不可避免的；非系統風險又稱為可分散風險或公是指發生于個別公司的因素如新產品開發失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：(1)現行企業財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業的創新而使得該行業調整到競爭性均衡狀態還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。

篇（11）

固定資產投資的規模大小和技術的先進程度、證券投資的規模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業經營和發展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業的生存和發展都具有十分重要的意義。

一、固定資產投資決策

1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業的生產經營規模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。

凈現值法的決策規則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。

2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發現，凈現值法與其他方法相比具有以下優點：

(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。

(2)凈現值法與企業的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業增加的價值，因此要實現企業價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。

因此，現行企業財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統風險和非系統風險。系統風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業來說，都是不可避免的；非系統風險又稱為可分散風險或公是指發生于個別公司的因素如新產品開發失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現行企業財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業的創新而使得該行業調整到競爭性均衡狀態還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

經濟租金是扣除全部成本后的凈額，這些成本不僅包括生產成本、儲藏成本等，而且包括資金的機會成本。也就是說，經濟租金是扣除了資金的機會成本之后的利潤。根據微觀經濟學的價格理論，競爭促使經濟租金趨于零。