資產(chǎn)證券化前景大全11篇

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篇（1）

在過去的二十多年中，美國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)十分迅速。1980年，按揭抵押擔(dān)保證券的余額為1110億美元，1999年底這一數(shù)字已經(jīng)增長(zhǎng)到2.2萬億美元。現(xiàn)在，資產(chǎn)證券化已逐漸發(fā)展到其他領(lǐng)域，用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)包括汽車貸款、信用卡業(yè)務(wù)和其他應(yīng)收賬款。不僅如此，使用資產(chǎn)證券化工具的機(jī)構(gòu)也不再限于金融機(jī)構(gòu)。一些制造商乃至基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)者也在使用資產(chǎn)證券化這一工具。總體上，資產(chǎn)證券化可以為市場(chǎng)參與者提供以下便利：

1.通過資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)可以較低成本處置一些質(zhì)量不高的資產(chǎn)，繼而提高資本充足率，達(dá)到巴塞爾核心原則的要求。

2.資產(chǎn)證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動(dòng)性。

3.銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是借短貸長(zhǎng)，因此通常存在資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的情況。資產(chǎn)證券化可以緩解資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的問題，并可用于負(fù)債管理。

4.資產(chǎn)證券化可以減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)若干經(jīng)濟(jì)部門和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化對(duì)金融服務(wù)業(yè)的影響是巨大的。一方面，金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)和負(fù)債、籌集資金及控制資產(chǎn)質(zhì)量的能力得以增強(qiáng)。另外，資產(chǎn)證券化改變了銀行在原先簡(jiǎn)單的貸款過程中所扮演的角色。在資產(chǎn)證券化的過程中，不同的金融機(jī)構(gòu)可以分別扮演初始貸款發(fā)放者、擔(dān)保者、貸款管理者和證券發(fā)行者等不同角色，因此金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的過程中獲得了進(jìn)一步提高專業(yè)化和業(yè)務(wù)多元化的機(jī)會(huì)。1995年美國(guó)橙郡政府破產(chǎn)的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結(jié)果。

二，新興市場(chǎng)國(guó)家使用資產(chǎn)證券化的問題和前景

在許多新興市場(chǎng)國(guó)家，銀行體系不健全，企業(yè)融資渠道不暢。通過資產(chǎn)證券化，一方面企業(yè)獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的效率得到提高。但是，新興市場(chǎng)國(guó)家使用資產(chǎn)證券化的程度還無法與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，其主要原因在于：

1.新興市場(chǎng)的投資者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)有待提高。由于對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)缺乏了解，許多投資者對(duì)資產(chǎn)證券化仍心存疑慮，避免大規(guī)模的投資。

2.證券投資者需要了解抵押擔(dān)保資產(chǎn)庫(kù)的詳細(xì)情況，以便通過歷史數(shù)據(jù)了解資產(chǎn)庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場(chǎng)的透明度往往不如發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)。

3.在發(fā)達(dá)國(guó)家，法律規(guī)定特別載體不受原資產(chǎn)發(fā)行機(jī)構(gòu)（如發(fā)放按揭貸款的銀行）破產(chǎn)的影響。在一些新興市場(chǎng)國(guó)家，資產(chǎn)證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。

4.一些新興市場(chǎng)的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

5.用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)往往需要獲得信用擔(dān)保和著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，才會(huì)吸引投資者。但目前最著名的評(píng)級(jí)公司都來自發(fā)達(dá)國(guó)家，它們對(duì)發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會(huì)相應(yīng)上升。

盡管如此，但新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)證券化已經(jīng)顯示了強(qiáng)大的生命力，甚至在發(fā)展中國(guó)家之間出現(xiàn)了跨國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。隨著新興市場(chǎng)進(jìn)一步完善法律和管理框架，資產(chǎn)證券化將會(huì)得到長(zhǎng)足的發(fā)展。

篇（2）

    起源于20世紀(jì)70年代的資產(chǎn)證券化,以其旺盛的生命力在全世界范圍內(nèi)迅猛發(fā)展。中國(guó)資產(chǎn)證券化探索較晚,2005年3月21日央行宣布國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位,分別啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化和住房按揭資產(chǎn)證券化的工作。4月20日《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》正式頒布,這標(biāo)志著資產(chǎn)證券化在我國(guó)邁出重要的一步。雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化存在一定的障礙,但其廣闊的發(fā)展前景卻是無可否定的。 

    一、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙 

    1. 符合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)供給問題 

    資產(chǎn)證券化中的供給問題,主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。從資產(chǎn)證券化最早的美國(guó)的實(shí)踐來看,資產(chǎn)證券化首選的標(biāo)的資產(chǎn)是住房抵押貸款和汽車貸款,而我國(guó)住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講,只要借助于各種技術(shù)安排,提高信息收集與處理能力,設(shè)立各種安全機(jī)制,提高信用,減少毀約和拖欠,穩(wěn)定未來現(xiàn)金流入量,降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),那么能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)將會(huì)增多,因此增加符合資產(chǎn)證券化要求的標(biāo)的資產(chǎn)是目前要解決的首要問題。 

    2. 資產(chǎn)證券化需求方面的問題 

    目前,我國(guó)還沒有形成成熟的資產(chǎn)證券的投資群體。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來看,資產(chǎn)證券的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者,包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、外國(guó)投資者等。但是在我國(guó),由于機(jī)構(gòu)投資者的資格要求受到制度限制,因此機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該類證券的投資受到一定的約束。當(dāng)然,個(gè)人投資者也可以成為證券需求者,但是能否使個(gè)人投資者這種潛在的需求力量變成現(xiàn)實(shí),關(guān)鍵還在于提高證券的安全性、盈利性和流動(dòng)性,使其具有較大的吸引力。 

    3. 資產(chǎn)證券化中的法律問題 

    (1) 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律問題 

    我國(guó)商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中,首先面臨的難題便是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批問題。金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓需要政府主管機(jī)關(guān)的審批,資產(chǎn)相關(guān)的抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等物權(quán)需要主管機(jī)關(guān)的轉(zhuǎn)移登記才能生效,即使主管機(jī)關(guān)審批后,轉(zhuǎn)讓時(shí)操作上的最大的障礙是,一個(gè)一個(gè)地通知債務(wù)人。這些問題都有待有效解決。 

    (2) 特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)范問題 

    特殊目的機(jī)構(gòu)( SPV) 是一個(gè)非常特殊的法律實(shí)體,關(guān)于它的法律規(guī)范是否健全、科學(xué)直接關(guān)系到資產(chǎn)證券的安全性。在我國(guó),證券化主要是以信托作為SPV 機(jī)構(gòu),但SPV 則是因資產(chǎn)證券化而產(chǎn)生的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu),因業(yè)務(wù)特殊性而導(dǎo)致對(duì)SPV 的法律規(guī)范應(yīng)針對(duì)其特點(diǎn)來建立專門規(guī)范標(biāo)準(zhǔn),才可保證資產(chǎn)證券化的安全性。 

    資產(chǎn)證券化中還存在其他的法律障礙,如各參與人之間的法律關(guān)系、信貸資產(chǎn)相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移方式、非信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式及其相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移等,這些問題都需要深入進(jìn)行探討并提出解決方案。 

    4. 中介服務(wù)問題 

    信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體,各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的 

    專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程 

    度。但是我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不一,其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,投資者難以據(jù)此作為投資依據(jù)。 

    我國(guó)必須通過完善各監(jiān)管法規(guī)和監(jiān)管指標(biāo),為資產(chǎn)證券化交易創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境,同時(shí)以法律約束其行為,規(guī)范金融秩序。這樣才能使我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從一開始就走向規(guī)范化發(fā)展的道路,以避免金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。 

    二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景 

    從我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的現(xiàn)行情況看,開展資產(chǎn)證券化的外在環(huán)境還不完善,信貸資產(chǎn)證券化在短期內(nèi)規(guī)模不會(huì)迅速擴(kuò)容。目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的發(fā)起機(jī)構(gòu)還只限于銀行。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,中國(guó)資產(chǎn)證券化的未來有著廣闊的發(fā)展空間。 

    1. 資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍將逐步擴(kuò)大 

    證券化是一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新手段,特別是中小商業(yè)銀行面臨的資金約束較大,中小商業(yè)銀行利用證券化釋放的資本可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的擴(kuò)張經(jīng)營(yíng),提高競(jìng)爭(zhēng)力。將來開展資產(chǎn)證券化的金融機(jī)構(gòu)將包括商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司等。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,企業(yè)也可以采取資產(chǎn)證券化方式提高資金的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化將成為未來金融業(yè)和企業(yè)融資的主要方式之一。 

    2. 資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類別將逐漸增加 

    我國(guó)目前已開展了個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款證券化的試點(diǎn)。從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始,下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化,實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。 

    (1) 消費(fèi)信貸的證券化 

    我國(guó)的消費(fèi)信貸市場(chǎng)目前正處于高速發(fā)展的成長(zhǎng)期。個(gè)人征信系統(tǒng)的商業(yè)性開通,提供了個(gè)人信用信息的通道,使得基于個(gè)人信用能力的信用卡、短期消費(fèi)信貸、汽車抵押貸款有了信貸發(fā)放的依據(jù),同樣具有證券化資產(chǎn)應(yīng)具有的可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,比較良好的信用記錄,高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化的合同。這些都為個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)證券化的發(fā)展提供了歷史機(jī)遇。 

    (2) 應(yīng)收賬款的證券化 

    目前我國(guó)企業(yè)均有一定的應(yīng)收賬款。新頒布的《物權(quán)法》擴(kuò)大了動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保物的范圍,允許應(yīng)收賬款質(zhì)押,明確了應(yīng)收賬款的登記機(jī)構(gòu)為人民銀行信貸征信系統(tǒng),在動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保制度方面取得了重大突破,有利于動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值發(fā)揮,促進(jìn)企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資。企業(yè)可以根據(jù)自身的財(cái)務(wù)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)安排的具體要求,對(duì)應(yīng)收賬款證券化融資,借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式,增加資產(chǎn)流動(dòng)性。 

    (3) 保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券化 

    我國(guó)是世界上自然災(zāi)害種類多、發(fā)生頻率高、損失嚴(yán)重的國(guó)家之一。實(shí)行保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化,通過資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn),增加有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式,通過保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化進(jìn)一步增強(qiáng)承保能力,促進(jìn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)防范體系的建立,使保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)變得相對(duì)穩(wěn)定,推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。 

    3. 資產(chǎn)證券化的資金渠道將逐步拓寬 

    (1) 保險(xiǎn)資金 

    隨著保險(xiǎn)業(yè)的不斷發(fā)展,保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額快速增長(zhǎng),保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模日益擴(kuò)大,07年年底我國(guó)保險(xiǎn)資金總額為2.89萬億元,運(yùn)用余額為2.7萬億元。隨著保險(xiǎn)功能和作用的不斷深化,我國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)有著巨大的發(fā)展空間,保險(xiǎn)資金成為重要的資金來源。 

    (2) 養(yǎng)老保險(xiǎn)金 

    目前養(yǎng)老金可投資的領(lǐng)域正逐步放開,養(yǎng)老保險(xiǎn)金管理機(jī)構(gòu)將成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者。另外根據(jù)全國(guó)社會(huì)保障基金2007年度報(bào)告,基金境內(nèi)投資范圍已包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 

    (3) 企業(yè)年金 

    截至2007年底,我國(guó)企業(yè)年金規(guī)模達(dá)1300億元。我國(guó)已允許依法設(shè)立的企業(yè)年金基金可進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)從事債券投資等業(yè)務(wù)。企業(yè)年金基金將成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)資金的重要組成部分。 

    (4) 證券投資基金 

    03年至今,我國(guó)證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率超過90%。目前證券投資基金投資資產(chǎn)證券的通道已經(jīng)打開。 

    總之作為一項(xiàng)金融技術(shù),資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家的使用非常普遍。隨著我國(guó)金融體系的不斷完善,相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè),以及我國(guó)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品需求,我國(guó)資產(chǎn)證券化的前景非常樂觀。 

    參考文獻(xiàn) 

    [1] 何小鋒. 資產(chǎn)證券化—中國(guó)的模式[M]. 北京:北京大學(xué)出版社,2002. 

篇（3）

1、發(fā)起人方面

資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評(píng)級(jí)。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實(shí)出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，再通過信用增級(jí)等手段，證券的信用級(jí)別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對(duì)較低，只需對(duì)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。

2、投資人方面

資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)中為投資者提供了一個(gè)高質(zhì)量的投資選擇機(jī)會(huì)。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級(jí)，多數(shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很小，而收益卻相對(duì)較高，在二級(jí)市場(chǎng)上也有很高的流動(dòng)性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和貨幣市場(chǎng)基金這些投資品種受到限制的機(jī)構(gòu)的歡迎。

資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種。現(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計(jì)出的具有不同檔級(jí)的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和利率的不同偏好。

3、投資銀行方面

資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機(jī)。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)、承銷以及二級(jí)市場(chǎng)交易等活動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)收入。

二、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在60年代末美國(guó)的住宅抵押貸款市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)美國(guó)的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)和儲(chǔ)蓄銀行承擔(dān)了大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)。在投資銀行和共同基金的沖擊下，這些機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，經(jīng)營(yíng)狀況惡化。針對(duì)上述情況，政府決定啟動(dòng)并搞活住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，以緩解儲(chǔ)蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題。1968年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。

通俗地講，資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級(jí)，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把持有的流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并收回購(gòu)買資金的一個(gè)技術(shù)和過程。

三、我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的重要意義

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實(shí)意義。從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場(chǎng)的效率，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還具有促進(jìn)擴(kuò)大消費(fèi)、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于降低按揭貸款利率，減輕購(gòu)房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡(jiǎn)化不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴(kuò)大不動(dòng)產(chǎn)交易市場(chǎng)。

1、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的推動(dòng)作用

（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2005年1月，我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對(duì)應(yīng)，證監(jiān)會(huì)公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價(jià)總值為52080億元，股票市場(chǎng)只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。

（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場(chǎng)中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具。這無疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，對(duì)優(yōu)化我國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。

（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對(duì)較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。

（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動(dòng)性高的特點(diǎn)，其市場(chǎng)前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對(duì)現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計(jì)出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。

（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和獨(dú)特的運(yùn)作方式，猶如一道橋梁，在多個(gè)層面上將貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”，另一方面，在為資本市場(chǎng)增添交易品種的同時(shí)，也為市場(chǎng)輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項(xiàng)）／（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)所需資本）。其中，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，這樣計(jì)算出來的分母變小，資本充足率自然會(huì)提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高資本充足率。

（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。

（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強(qiáng)贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。

（5）資產(chǎn)證券化有助于國(guó)內(nèi)銀行適應(yīng)金融對(duì)外開放，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)施資產(chǎn)證券化，可以使國(guó)內(nèi)銀行通過具體的證券化實(shí)踐來發(fā)展機(jī)構(gòu)，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國(guó)內(nèi)銀行就會(huì)在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，從而提高同外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的能力，不至于在外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入后處于被動(dòng)狀態(tài)。

3、資產(chǎn)證券化對(duì)其他方面的意義

（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房按揭市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國(guó)際金融領(lǐng)域中的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新，其運(yùn)作方式已經(jīng)十分成熟。在中國(guó)開展個(gè)人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，而且對(duì)于豐富中國(guó)的債券產(chǎn)品，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展也有重要意義。

（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國(guó)企資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國(guó)有企業(yè)不會(huì)增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)資產(chǎn)證券化還有利于國(guó)有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國(guó)有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國(guó)有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市，這種債券就可能成為央行公開市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。

資產(chǎn)證券化在我國(guó)實(shí)施的意義及前景分析

【摘要】本文從資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史出發(fā)，分析了資產(chǎn)證券化給參與各方帶來的收益，并著重闡述了我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化對(duì)資本市場(chǎng)和商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化資產(chǎn)流動(dòng)性資本充足率

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[3]梁鈞：資產(chǎn)證券化的收益和成本[J].上海金融，2000（3）.

篇（4）

近年來隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，地方政府所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)任務(wù)越來越重，所需的資金量也逐年加大。面對(duì)一些地方政府近年來財(cái)政收入增速逐年放緩、財(cái)政支出需求逐年增加的實(shí)際情況，如何利用資產(chǎn)證券化等先進(jìn)的技術(shù)手段拓寬資金來源，保障政府投資項(xiàng)目的建設(shè)，是一個(gè)值得探索的命題。筆者擬以保障房建設(shè)項(xiàng)目、棚改區(qū)建設(shè)項(xiàng)目為例，進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的方案設(shè)計(jì)，探索資產(chǎn)證券化在前述領(lǐng)域的應(yīng)用前景。

一、資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介

資產(chǎn)證券化是近40多年來國(guó)際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新和金融工具之一。自問世以來，發(fā)展非常迅速。而在我國(guó)，資產(chǎn)證券化還是一個(gè)較為新鮮的事物。

1、概念

資產(chǎn)證券化（ABS，Asset Backed Securitization）是指把缺乏流動(dòng)性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過程。

資產(chǎn)證券化中所指的資產(chǎn)是指原始權(quán)益人因過去的交易事項(xiàng)所取得和控制的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，范圍幾乎沒有限制，只要能夠產(chǎn)生收益的資產(chǎn)均可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

2、運(yùn)作方式

一個(gè)基本的資產(chǎn)證券化交易過程通常包括三個(gè)主要交易主體：原始權(quán)益人（發(fā)起人）、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV，Special Purpose Vehicle）以及投資者。

投資銀行把這三個(gè)交易主體組織起來，構(gòu)建成為一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)：原始權(quán)益人（發(fā)起人）將自己擁有的特定資產(chǎn)以“真實(shí)出售”的方式出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV），SPV獲得該資產(chǎn)的所有權(quán)，并向投資者發(fā)行以該資產(chǎn)的預(yù)期收益為擔(dān)保的資產(chǎn)擔(dān)保證券，用證券出售所得支付購(gòu)買發(fā)起人資產(chǎn)所需的價(jià)格，同時(shí)用對(duì)該資產(chǎn)的所有權(quán)來確保未來的收益首先用于對(duì)證券投資者還本付息。投資者出資購(gòu)買了證券后，定期得到SPV分配的本金及利息。

SPV在資產(chǎn)證券化交易過程中起關(guān)鍵作用，是整個(gè)業(yè)務(wù)的載體。SPV之所以被稱作“特設(shè)機(jī)構(gòu)”，就在于SPV只能購(gòu)買發(fā)起人的資產(chǎn)，不能夠進(jìn)行其他業(yè)務(wù)。這就保證了其是一個(gè)不能破產(chǎn)的實(shí)體，從而完全保障投資者的利益。

在整個(gè)交易過程中，為了保證投資者的利益，SPV還需要通過信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)。信用增級(jí)是用于確保發(fā)行人按時(shí)支付投資利息的各種有效手段和金融工具的總稱，是提高資產(chǎn)擔(dān)保證券交易質(zhì)量和安全性的一項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)。

3、經(jīng)濟(jì)意義

從微觀上看，資產(chǎn)證券化能夠提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而有效改善發(fā)行人的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)作為一種新的融資渠道，有效降低了融資成本。

從宏觀上看，資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高了金融體系的運(yùn)作效率，并改進(jìn)了信息不對(duì)稱的程度，降低了交易成本的同時(shí)，為發(fā)起人增加了新的融資渠道，為投資者增加了新的投資渠道。

二、地方政府進(jìn)行資產(chǎn)證券化的探索

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部《關(guān)于做好2013年城鎮(zhèn)保障性安居工程工作的通知》提到“2013年全國(guó)城鎮(zhèn)保障性安居工程建設(shè)任務(wù)是基本建成470萬套、新開工630萬套”。同時(shí)督促各地方政府抓緊落實(shí)、加快進(jìn)度。《通知》還要求積極推進(jìn)棚戶區(qū)（危舊房）改造，到“十二五”末期，力爭(zhēng)基本完成集中成片棚戶區(qū)改造。

對(duì)于新建保障房項(xiàng)目，通常財(cái)政資金作為項(xiàng)目資本金僅占整個(gè)項(xiàng)目總投資的20%至30%，剩余70%至80%的建設(shè)資金需要通過銀行貸款等渠道籌措解決。通常情況下，由于保障房項(xiàng)目存在利潤(rùn)低、抵押擔(dān)保不足以及貸款期限過長(zhǎng)等問題，商業(yè)銀行在信貸資源偏緊的情況下，更傾向于綜合回報(bào)高、周期短的項(xiàng)目，因此保障房建設(shè)企業(yè)承擔(dān)了相當(dāng)大的資金籌集壓力。而對(duì)于棚戶區(qū)改造，現(xiàn)階段地方政府遇到的問題是，實(shí)現(xiàn)棚戶區(qū)改造，需要政府投入巨量的財(cái)政資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資、改造、升級(jí)。在基礎(chǔ)設(shè)施完備之后，棚戶區(qū)才有進(jìn)一步的價(jià)值提升可能。

因此，在財(cái)政資金壓力較大的現(xiàn)階段，在不增加政府債務(wù)的前提下，以現(xiàn)有資產(chǎn)所能夠帶來的未來一段時(shí)期的收益作為標(biāo)的物，可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化的探討與嘗試，簡(jiǎn)要操作模式及特點(diǎn)如下：

由保障房或棚戶區(qū)改造建設(shè)管理企業(yè)作為發(fā)起人，將保障房、配套商業(yè)地產(chǎn)、停車位以及未來指定年限（如20年）可獲得的房屋租金等能夠明確帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給SPV。SPV將上述資產(chǎn)組合形成一個(gè)“資產(chǎn)池”，并以該“資產(chǎn)池” 的預(yù)期收益作為擔(dān)保標(biāo)的物向投資者發(fā)售擔(dān)保證券。并用證券出售所得支付購(gòu)買上述資產(chǎn)所需的價(jià)格，同時(shí)用對(duì)該資產(chǎn)的所有權(quán)來確保未來的收益首先用于對(duì)證券投資者還本付息。

保障房或棚戶區(qū)建設(shè)企業(yè)作為發(fā)起人，可以一次性獲得原本需要未來數(shù)年才能夠逐步獲得的資金，從而有效緩解現(xiàn)階段的建設(shè)資金壓力。同時(shí)，將通過資產(chǎn)證券化獲得的資金投入到現(xiàn)階段建設(shè)中，又能夠保證下一個(gè)保障房或產(chǎn)業(yè)布局的盡快實(shí)現(xiàn)，從而盡早帶來現(xiàn)金流的輸入，促成建設(shè)發(fā)展的良性循環(huán)。

按照資產(chǎn)證券化的要求，資產(chǎn)的全部收益（扣除固定的服務(wù)費(fèi)后）首先用于對(duì)證券投資者進(jìn)行分紅，因此作為投資者，在持有該項(xiàng)證券期間，可獲得穩(wěn)定的固定收益。

通過組建“資產(chǎn)池”，可以較為靈活的調(diào)整資產(chǎn)證券化中的標(biāo)的物—資產(chǎn)。新形成的符合資產(chǎn)條件的資產(chǎn)可以動(dòng)態(tài)的進(jìn)入“資產(chǎn)池”，同時(shí)如果“資產(chǎn)池”中原有的資產(chǎn)發(fā)生產(chǎn)權(quán)變更等事項(xiàng)，也可以靈活的將其從“資產(chǎn)池”中移出。在保證穩(wěn)定收益的前提下，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)可以進(jìn)行必要的調(diào)整。

三、面臨的困難

資產(chǎn)證券化近十年來在我國(guó)受到了很多專家學(xué)者的呼吁，但是始終未有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。無論是信貸資產(chǎn)證券化，還是以REITS為代表的房地產(chǎn)（不動(dòng)產(chǎn)）類信托，實(shí)際進(jìn)入可操作階段的例子屈指可數(shù)。而制度性困境是阻止其進(jìn)一步發(fā)展的困難之一。

縱觀整個(gè)資產(chǎn)證券化的過程，無論是法律主體地位、稅收主體、交易結(jié)構(gòu)安排，還是資產(chǎn)管理、評(píng)估、信托等相關(guān)層面，都缺乏相應(yīng)的法律安排。缺乏行之有效的法律規(guī)范，直接導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化的無法大規(guī)模推廣。

以稅收政策為例，按照目前的稅收政策，整個(gè)資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的兩個(gè)交易過程—資產(chǎn)“真實(shí)出售”以及投資者購(gòu)買證券，各方都需要繳納較高的稅費(fèi)，產(chǎn)生了重復(fù)征稅的問題。這使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利潤(rùn)被攤薄，凈回報(bào)率的降低無法吸引到到社會(huì)投資者。

困境之二在于資產(chǎn)證券化在我國(guó)推廣過程中的“生不逢時(shí)”。2008年前后，就在國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行廣泛討論的時(shí)候，以美國(guó)為主的西方國(guó)家爆發(fā)了由次級(jí)抵押貸款大規(guī)模違約引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因，國(guó)內(nèi)對(duì)以資產(chǎn)證券化為核心的金融創(chuàng)新產(chǎn)生了懷疑，同時(shí)在制度的創(chuàng)新上更加趨向于謹(jǐn)慎保守。這在相當(dāng)大的程度上也阻礙了資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步推廣。

篇（5）

多位接近銀監(jiān)會(huì)的消息人士證實(shí)，銀監(jiān)會(huì)正籌備新一輪ABS試點(diǎn)，規(guī)模約2000億。知情人士透露，目前信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)容、對(duì)接等技術(shù)層面已基本沒有障礙。參與主體的門檻大大降低，券商、保險(xiǎn)公司、信托公司、資產(chǎn)管理公司、小額貸款公司等均有希望“分一杯羹”。

證券化引券商搶灘大戰(zhàn)

由資管發(fā)行的東證-阿里巴巴2號(hào)在8月中旬向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售。這款以阿里小貸信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券在一日內(nèi)便完成了全部5億元規(guī)模的發(fā)售。“東證資管-阿里巴巴1號(hào)-10號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”系列產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化重啟以來，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的首單小貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

東證資管-阿里巴巴產(chǎn)品的熱銷引得其他券商分外羨慕，不少券商對(duì)信貸資產(chǎn)證券化躍躍欲試。不過，在實(shí)際的項(xiàng)目物色上似乎并不理想。

“我們一直想做這塊的業(yè)務(wù)，目前也在積極尋找符合條件的項(xiàng)目。”深圳一位券商資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人說，東證資管-阿里系列其實(shí)只能算是小微企業(yè)信貸，屬于通俗意義上信貸資產(chǎn)證券化中的一小類。

據(jù)了解，在信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目上，無論銀行還是券商的第一要求都是資產(chǎn)項(xiàng)目有比較好的現(xiàn)金流支付能力，如旅游景點(diǎn)門票收益、橋梁隧道收費(fèi)權(quán)益等。而由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力不及銀行，券商對(duì)項(xiàng)目要求更高，主要側(cè)重兩類項(xiàng)目：第一類是有政府支付流動(dòng)性的BT項(xiàng)目，第二類是主體資質(zhì)較好企業(yè)剝離出來的項(xiàng)目。

而券商在尋找上述兩類項(xiàng)目的過程中，也面臨諸多困難。第一類項(xiàng)目多被打包進(jìn)了地方政府搭建的融資平臺(tái)資產(chǎn)包中，很少單獨(dú)拿出來再賣；第二類企業(yè)本身不缺錢，即使缺錢銀行貸款也樂意放貸，而且利率還有折扣，而將資產(chǎn)拿出來做信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，利率都會(huì)高于銀行貸款基準(zhǔn)利率。

“盡管目前券商信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模不大，但卻很有前景。”深圳某券商資管部負(fù)責(zé)人說，一方面是基于銀行利率市場(chǎng)化后利率的自主變化，另一方面是市面上投資者投資收益預(yù)期的下調(diào)，券商可設(shè)計(jì)出相應(yīng)的信貸產(chǎn)品，在擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的中小投資者群體中銷售。

農(nóng)發(fā)行首發(fā)CLO力挺證券化

9月25日下午，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行通過中國(guó)人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行2013年第一期發(fā)元信貸資產(chǎn)支持證券（CLO）。這是農(nóng)發(fā)行歷史上首次試水信貸資產(chǎn)證券化，同時(shí)也是近半年來首只問世的信貸資產(chǎn)支持證券。

25日，中國(guó)貨幣網(wǎng)的信息顯示，農(nóng)發(fā)行通過中信信托，以完全招標(biāo)方式在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模為12.74億元的2013年第一期發(fā)元信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券。

據(jù)了解，包括民生銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行等在內(nèi)的7家銀行也獲得了信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)額度，同時(shí)北京銀行、哈爾濱銀行、臺(tái)州商業(yè)銀行可能入選。其實(shí)，各家銀行的積極性不僅于此。此前，各家銀行在申請(qǐng)額度時(shí)可謂“獅子大開口”，一般大型銀行申請(qǐng)額度在200億元上下，中小型銀行也在100億元左右，各家銀行的額度總和已經(jīng)接近2000億元。

“去年9月信貸資產(chǎn)證券化重啟，首期額度為500億”，某銀行人士向記者表示，“農(nóng)發(fā)行此次發(fā)行規(guī)模并不大。”

某證券高級(jí)債券分析師表示，“盤活存量”政策未變，下半年信貸資產(chǎn)證券化或成為一個(gè)趨勢(shì)。然而，目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化還只是處在試點(diǎn)階段。

目前銀行存貸比漸接近上限，不良貸款也有所增加，商業(yè)銀行需要用信貸資產(chǎn)證券化來降低貸款規(guī)模，減少風(fēng)險(xiǎn)。

目前開展信貸資產(chǎn)證券化的銀行主要以政策性銀行為主，因?yàn)榘l(fā)行產(chǎn)品不低于5%的次級(jí)檔硬性指標(biāo)對(duì)商業(yè)銀行吸引力大打折扣。監(jiān)管部門對(duì)銀行必須持有的資產(chǎn)證券化的次級(jí)檔部分提出不低于5%的限制，對(duì)銀行來說很難實(shí)現(xiàn)節(jié)約資本，也是銀行不愿發(fā)行過多資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的原因。

非銀機(jī)構(gòu)搶食證券化蛋糕

其實(shí)，不止是商業(yè)銀行對(duì)此興趣較大。據(jù)了解，此輪資產(chǎn)證券化重啟，由于制度方面的放寬，會(huì)有更多非銀行機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來，發(fā)行主體呈現(xiàn)多元化，信托公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)有望繼銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)之后搶食資產(chǎn)證券化的“蛋糕”。

據(jù)媒體報(bào)道，“信貸資產(chǎn)證券化未來的市場(chǎng)空間非常大，但眼下實(shí)行的額度管理制度令相關(guān)業(yè)務(wù)很難大面積開展。”盡管如此，信托公司還在積極地爭(zhēng)取。某信托公司高管稱，“我們一直在跟很多商業(yè)銀行商談相關(guān)的合作機(jī)會(huì)。”

日前，多家信托公司的相關(guān)人員表示，監(jiān)管部門現(xiàn)已批準(zhǔn)了十余家信托公司發(fā)行ABS產(chǎn)品的申請(qǐng)，數(shù)家財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司上報(bào)了發(fā)行計(jì)劃。預(yù)計(jì)不久，參與ABS發(fā)行的金融機(jī)構(gòu)將超過20家。由于參與主體的增加，ABS發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)日益激烈。目前監(jiān)管部門要求參與該業(yè)務(wù)的信托公司簽署行業(yè)自律協(xié)議，即通過確定最低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以確保信托公司利益。

在目前的制度框架下，信托公司在信貸資產(chǎn)證券化中的主要職能包括從發(fā)行金融機(jī)構(gòu)處接受待證券化的信貸資產(chǎn)，組建隔離資產(chǎn)池，與信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)合同。此外，信托公司還要完成證券化信貸資產(chǎn)的盡職調(diào)查、證券分層、評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)、稅收等相關(guān)工作，同時(shí)負(fù)責(zé)對(duì)外持續(xù)披露證券化信貸資產(chǎn)的信息。

篇（6）

中圖分類號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.32.050

1 引言

資產(chǎn)證券化（securitization）指的是通過一些特殊的載體（Special Purpose Vehicle，SPV）將較低流動(dòng)性的貸款或者其他債權(quán)性資產(chǎn)進(jìn)行打包、組合，重組其風(fēng)險(xiǎn)和收益要素，讓其轉(zhuǎn)化成為在金融市場(chǎng)中可流通的證券，該資產(chǎn)組合能在未來?xiàng)l件下產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

資產(chǎn)證券化的特征是“一個(gè)基礎(chǔ)，一套機(jī)制”。“一套基礎(chǔ)”是指把現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)作為信用基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化的交易對(duì)象就是現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，想要確保資產(chǎn)證券化這種交易機(jī)制就必須要確保資產(chǎn)的真實(shí)性，使資產(chǎn)證券化方式的風(fēng)險(xiǎn)更低。“一套機(jī)制”是指將風(fēng)險(xiǎn)收益真實(shí)化作為資產(chǎn)證券化的運(yùn)作機(jī)制，目的就是要使產(chǎn)權(quán)更明晰。

資產(chǎn)證券化始于20世紀(jì)60年代末美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)。利率市場(chǎng)化導(dǎo)致了金融市場(chǎng)脫媒現(xiàn)象的出現(xiàn)，儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)等組織大多因此面臨流動(dòng)性危機(jī)。為了幫助這些組織抵抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)住房和城市發(fā)展部創(chuàng)新出第一只住房抵押貸款證券（MBS），隨后，資產(chǎn)證券化在美國(guó)快速發(fā)展。

而中國(guó)的資產(chǎn)證券化起步較晚。我國(guó)在2005年，通過銀監(jiān)會(huì)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》的，資產(chǎn)證券化才緩緩拉開帷幕。2008年，又因美國(guó)次貸危機(jī)暫停，于2012年央行才決定重新啟動(dòng)，2013年8月總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上決定逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，2014至2015年，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)保持著較快的發(fā)展速度，2016年，經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，商業(yè)銀行的不良貸款余額不斷上升，使央行重啟不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。雖然總體來說，中國(guó)真正意義上的資產(chǎn)證券化規(guī)模并不大，但是在銀行理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品等影子銀行業(yè)務(wù)中卻也包含著資產(chǎn)證券化的成分。

2 中國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及問題

資產(chǎn)證券化改變了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的“發(fā)起―持有”模式，變?yōu)椤鞍l(fā)起―分銷”模式，使商業(yè)銀行和投資者之間出現(xiàn)嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，進(jìn)而引發(fā)兩方面的問題，一是逆向選擇，即因?yàn)樯虡I(yè)銀行知道貸款會(huì)被打包出去，因此會(huì)放松對(duì)貸款發(fā)放的審查，故意將一些問題貸款摻入資產(chǎn)包，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量惡化；二是道德風(fēng)險(xiǎn)，即商業(yè)銀行將貸款剝離之后，收益和風(fēng)險(xiǎn)也都轉(zhuǎn)到投資者名下，因此商業(yè)銀行便不再像原來那樣認(rèn)真跟蹤監(jiān)督貸款使用行為，增大違約風(fēng)險(xiǎn)。

而我國(guó)的資產(chǎn)證券化，除了以上的“通病”之外，還有我們自身的特點(diǎn)。

2.1 資產(chǎn)證券化流程簡(jiǎn)單，品種單一

在美國(guó)，資產(chǎn)證券化的融資鏈條一般包括七個(gè)步驟：發(fā)起貸款、貸款打包、發(fā)行ABS、組合ABS、發(fā)行CDO、ABS中介和批發(fā)融資。假如基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較差，則需要更多步驟的證券化來分散風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，我國(guó)的資產(chǎn)證券化鏈條相對(duì)較短，且基礎(chǔ)資產(chǎn)種類單一。

2.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)集中、相似度較高

我國(guó)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)多以大中型企業(yè)為主，且行業(yè)選擇較為集中，而企業(yè)的資產(chǎn)證券化也大多以基建項(xiàng)目為主，較為相似。

2.3 二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性差，銀行間互相持有現(xiàn)象較為突出

由于發(fā)行規(guī)模較小，監(jiān)管協(xié)調(diào)不足且受到政策障礙，雖然我國(guó)明確提出“優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易”，且券商體系的交易所、轉(zhuǎn)讓平臺(tái)和柜臺(tái)交易已經(jīng)對(duì)ABS和ABN開放，但資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)仍不活躍。從投資者的分布結(jié)構(gòu)來看，銀行之間相互持有信貸資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。其中，商業(yè)銀行是最大的持有者，曾占比80%以上，雖然此現(xiàn)象在今后幾年有所好轉(zhuǎn)，但比重仍大。銀行間互持，不僅不能起到分散風(fēng)險(xiǎn)、加速銀行體系的資金周轉(zhuǎn)速度的作用，還會(huì)阻礙債券市場(chǎng)的發(fā)展。

2.4 證券化仍處于試點(diǎn)階段，政府干預(yù)色彩濃重

我國(guó)還未建立起完善的保障資產(chǎn)證券化正常發(fā)展的法律法規(guī)和相關(guān)條例，且對(duì)發(fā)起人和發(fā)起額度進(jìn)行控制。同時(shí)，監(jiān)管不完善，信用評(píng)級(jí)等相關(guān)服務(wù)不到位也會(huì)對(duì)阻礙證券化的發(fā)展。

3 我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的制約因素

我國(guó)的資產(chǎn)證券化是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)逐步深化、金融市場(chǎng)不斷發(fā)展、生產(chǎn)力不斷提高的客觀要求，但與此同時(shí)，也受到很多因素的制約。

3.1 引入時(shí)的短期性

我國(guó)在最初引入資產(chǎn)證券化時(shí)，目標(biāo)比較明確，就是希望這種金融體制可以解決國(guó)有銀行不良資產(chǎn)率高的問題，這種短期性的觀念會(huì)阻礙資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

3.2 缺少合格基礎(chǔ)資產(chǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化機(jī)制賴以生存的基礎(chǔ)，如果基礎(chǔ)不牢固，整個(gè)大廈都很危險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)主要是大型企業(yè)的應(yīng)收賬款、商業(yè)銀行的住房抵押貸款等等，而現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)卻較為缺乏。

3.3 參與主體受限

投資主體多是機(jī)構(gòu)投資者，雖然包括很多銀行、券商、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)和很多大型公司，但由于市場(chǎng)割裂，投資主體仍然有限，分散風(fēng)險(xiǎn)的目的難以達(dá)到。

3.4 資產(chǎn)證券化收益不高

我國(guó)對(duì)發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)自留要求，使發(fā)起人持有至少5%的次級(jí)貸款，以減少其道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，這樣其實(shí)并不能真正起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。除此之外，5%的次級(jí)證券的持有必須要從核心一級(jí)資本中扣除，且如果把其他風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去及扣除相應(yīng)的資本，銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化就有可能增加資本占用。

3.5 缺乏專業(yè)人才

人才是發(fā)展的核心，想要成功發(fā)展資產(chǎn)證券化，人才培養(yǎng)必不可少的。我國(guó)目前從事資產(chǎn)證券化研究的從業(yè)人員專業(yè)素質(zhì)并不高，既有資產(chǎn)證券化的相關(guān)理論知識(shí)，又能良好掌握操作和與其配套的相關(guān)知識(shí)的人才很少，缺乏深入了解和掌握資產(chǎn)證券化相關(guān)知識(shí)的研究團(tuán)隊(duì)。

3.6 產(chǎn)品評(píng)估認(rèn)可度不足

眾所周知，在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品之前必須要經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，但是我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)不完善，相關(guān)業(yè)務(wù)不健全，評(píng)級(jí)方法不成熟，使社會(huì)公眾和投資者很難對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生較大認(rèn)同。

3.7 相關(guān)法律不健全

資產(chǎn)權(quán)屬抵押登記過程繁瑣，一些變更登記尚無法律依據(jù)，多個(gè)交易市場(chǎng)割裂，多套監(jiān)管體系并存，使監(jiān)管很難協(xié)調(diào)。

4 中國(guó)資產(chǎn)證券化的前景分析及政策建議

在過去十幾年，中國(guó)為了短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，允許許多企業(yè)在運(yùn)營(yíng)中加入杠桿，埋下金融隱患。在未來幾年，需求難以快速上升的情況下，我國(guó)將會(huì)進(jìn)入去杠桿階段。之前，我國(guó)政府主要是通過鎖定利差來保障銀行收益，向銀行注資來幫助其剝離不良資產(chǎn)。雖然成效顯著，但同時(shí)付出了巨大代r。在今后的十年之內(nèi)，資產(chǎn)證券化機(jī)制將會(huì)被中國(guó)作為一種處置不良資產(chǎn)的方式不斷采用，資產(chǎn)證券化將在外來的中國(guó)快速發(fā)展。

為此，我提出如下幾點(diǎn)建議：

4.1 出臺(tái)專項(xiàng)法律法規(guī)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展

中國(guó)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)8年，但是仍沒有一套完善的法律法規(guī)和相關(guān)條例體系來使資產(chǎn)證券化的過程更加標(biāo)準(zhǔn)化，使其審批過程更加簡(jiǎn)便，從而吸引更多投資者。

4.2 促進(jìn)參與主體、投資者和產(chǎn)品的多元化

要不斷擴(kuò)大發(fā)起機(jī)構(gòu)的范圍，增大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，開展有特色的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

除此之外，要積極利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)和良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。我國(guó)的資產(chǎn)證券化機(jī)制起步比較晚，可以借鑒外國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下良好的物質(zhì)基礎(chǔ)。

4.3 以實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主線，避免過度衍生化

2015年，由于我國(guó)在證券化的基礎(chǔ)上疊加了衍生產(chǎn)品，使資本市場(chǎng)大幅震蕩，所以我們要堅(jiān)決限制此類事情再次發(fā)生，限制信貸資產(chǎn)證券的復(fù)雜化和杠桿化，抑制過度投機(jī)，堅(jiān)持以所籌集到的資金是否進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)為標(biāo)準(zhǔn)，避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)現(xiàn)象的發(fā)生。

資產(chǎn)證券化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重大意義，通過資產(chǎn)證券化，我們可以盤活商業(yè)銀行的存量資產(chǎn)，提高資金周轉(zhuǎn)率，促進(jìn)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的深度發(fā)展，促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，并對(duì)影子銀行的健康發(fā)展，提高投資者對(duì)影子銀行的自信心具有重大作用。

參考文獻(xiàn)

[1]張超英.資產(chǎn)證券化的本質(zhì)和效應(yīng)[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2004.

篇（7）

一、引言

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起機(jī)構(gòu)將能產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（以下簡(jiǎn)稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”），出售給特定的發(fā)行人（俗稱SPV），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給特定的受托

人，以其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化的安排進(jìn)行信用增級(jí)，該基礎(chǔ)資產(chǎn)經(jīng)證券化包裝后，向投資者發(fā)行而形成的一種金融工具或權(quán)利憑證，并為投資者提供公開流通的場(chǎng)所，如銀行間債券市場(chǎng)、證券交易所等。資產(chǎn)證券化作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，最早起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，通過40多年的長(zhǎng)足發(fā)展，在美國(guó)、歐洲等資本市場(chǎng)成熟國(guó)家得到廣泛青睞，對(duì)提高資產(chǎn)流動(dòng)性、分散信用風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展起到了積極作用。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和金融新挑戰(zhàn)，我國(guó)金融領(lǐng)域的“利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化、人民幣國(guó)際化”改革三部曲正在緊鑼密鼓推進(jìn)當(dāng)中。其中的資產(chǎn)證券化肩負(fù)著金融存量改革的要?jiǎng)?wù)，將成為未來金融業(yè)和企業(yè)融資的主要方式之一，對(duì)于推動(dòng)存量金融資產(chǎn)的證券化，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)金融體系穩(wěn)定起著關(guān)鍵的作用。它既是解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，增強(qiáng)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的需要，也是緩解流動(dòng)性嚴(yán)重不足的需要，更是解決社會(huì)融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，協(xié)調(diào)金融市場(chǎng)發(fā)展的需要，同時(shí)也是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。

二、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步較晚，從誕生到現(xiàn)在主要經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：第一，1996年～2004年為萌芽階段，發(fā)行規(guī)模較小，主要是房地產(chǎn)、出口應(yīng)收款以及不良資產(chǎn)證券化的嘗試。如1992年的“三亞地產(chǎn)投資券”、2000年以中集集團(tuán)應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的商業(yè)票據(jù)、2003年以華融資產(chǎn)管理公司不良債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)信托。第二，2005年～2008年為試點(diǎn)發(fā)展階段，資產(chǎn)證券化發(fā)行數(shù)量和規(guī)模較快速增長(zhǎng)，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等十部委分別在2005年3月、2007年9月組成信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組。發(fā)行的產(chǎn)品除了銀行間市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券（開元2005、建元2005），還有企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目也逐步拉開帷幕，基礎(chǔ)資產(chǎn)包括高速公路收費(fèi)收益權(quán)、BT合同回購(gòu)債權(quán)等多種類型財(cái)產(chǎn)權(quán)利。第三，2009年～2011年為停滯階段，受美國(guó)金融危機(jī)影響，出于宏觀審慎和控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局停止了對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審批發(fā)行。第四，2012年至今為重啟和支持發(fā)展階段，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院等監(jiān)管當(dāng)局明確提出要逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化、常規(guī)化發(fā)展。隨著監(jiān)管當(dāng)局的政策放松，中國(guó)資產(chǎn)證券化重整旗鼓，被視為盤活存量資產(chǎn)、加速資金周轉(zhuǎn)以及調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要金融創(chuàng)新工具。

三、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)目前市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要有三種類型，分別為銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同，這三類產(chǎn)品在市場(chǎng)中也被簡(jiǎn)稱為銀監(jiān)會(huì)主管ABS、證監(jiān)會(huì)主管ABS和ABN。在三種產(chǎn)品中，資產(chǎn)支持票據(jù)由于并未設(shè)立特殊目的載體，因此不屬于嚴(yán)格意義上的資產(chǎn)證券化，從產(chǎn)品歸類上，更接近于特定資產(chǎn)受益權(quán)增信的中期票據(jù)。

（一）信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

信貸資產(chǎn)證券化是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。主要包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)：各類信貸資產(chǎn)。（2）信用增級(jí)：分為內(nèi)部增級(jí)（優(yōu)先級(jí)、次級(jí)分層結(jié)構(gòu)、超額利息收入、信用觸發(fā)機(jī)制）、外部增級(jí)（保險(xiǎn)、外部擔(dān)保）以及風(fēng)險(xiǎn)自留。（3）信貸資產(chǎn)出表：發(fā)起機(jī)構(gòu)將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)將信貸資產(chǎn)從發(fā)起機(jī)構(gòu)的賬上和資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)轉(zhuǎn)出;考慮到5%風(fēng)險(xiǎn)自留需計(jì)提62.5%風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。（4）交易場(chǎng)所：在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行和交易。經(jīng)過多年發(fā)展，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模日益擴(kuò)大，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍領(lǐng)域也不斷拓寬，目前已經(jīng)涵蓋了包括個(gè)人住房抵押貸款、個(gè)人信用卡貸款、個(gè)人汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款、一般企業(yè)貸款和不良貸款等多類型、多層次的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)。從規(guī)模上來看，信貸資產(chǎn)證券產(chǎn)品在我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中占比最大。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)，證券公司通過設(shè)立特殊目的載體（SPV）開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利和商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等。（2）資產(chǎn)出表：以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為SPV，可以出表也可以不出表，權(quán)益類不出表。（3）增級(jí)：相對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化，更需要外部信用增級(jí)。（4）交易場(chǎng)所：交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、柜臺(tái)交易市場(chǎng)及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他交易場(chǎng)所。國(guó)內(nèi)首單證券公司企業(yè)證券化業(yè)務(wù)開始于2005年8月中金公司推出“聯(lián)通收益計(jì)劃”專項(xiàng)計(jì)劃。2007到2010年暫停四年后，2011年8月，遠(yuǎn)東租賃2期專項(xiàng)資金管理計(jì)劃發(fā)行，標(biāo)志著證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟。從規(guī)模上來看，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中排名第二。

（三）資產(chǎn)支持票據(jù)

資產(chǎn)支持票據(jù)是由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)審批和監(jiān)管，非金融機(jī)構(gòu)以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為還款支持，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的一種債務(wù)融資工具，簡(jiǎn)稱ABN。ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)與證券公司企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化相似，同時(shí)兩者又均與信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)存在較大差異。嚴(yán)格意義上講，資產(chǎn)支持票據(jù)并不屬于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有與發(fā)行人完全隔離，即業(yè)內(nèi)所謂的“真實(shí)出售”，在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足的情況下，融資方應(yīng)以自身的經(jīng)營(yíng)的收入作為還款來源，資產(chǎn)池和企業(yè)本身并沒有實(shí)現(xiàn)真正意義的隔離。資產(chǎn)支持票據(jù)在我國(guó)發(fā)展起步較晚，第一批非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)于2012年8月7日在我國(guó)注冊(cè)通過，這標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的正式開閘。從規(guī)模上來看，資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品在我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中占比最小，產(chǎn)品本身尚未引起市場(chǎng)參與者的廣泛熱情。

綜上，當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化的三種模式比較結(jié)果如下：

四、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展前瞻

一是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，1980～2010年，美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國(guó)資產(chǎn)證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，與國(guó)外成熟市場(chǎng)有著巨大差距，因此我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產(chǎn)存量的增長(zhǎng)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比規(guī)模達(dá)到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計(jì)算，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模可達(dá)7000億元;若達(dá)到10%時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模可達(dá)7萬億元。

二是從我國(guó)三類資產(chǎn)證券化發(fā)展模式來看，信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化，將成為未來幾年發(fā)展的重點(diǎn)。從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，其基礎(chǔ)資產(chǎn)都是企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來收益權(quán)，未來有望擴(kuò)展到信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場(chǎng)、券商靈活的市場(chǎng)化機(jī)制以及證監(jiān)會(huì)高效的審批，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)會(huì)迎來快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。而資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項(xiàng)目的承包人，通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，既不會(huì)占用企業(yè)債融資審批通道，也不會(huì)受到融資額度的限制。只要進(jìn)一步完善相關(guān)的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。

三是從專業(yè)證券機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來看，到2020年信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模有望達(dá)到6.56～13.12萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的82%。證券公司資產(chǎn)證券化存量有望達(dá)到1.44～2.88萬億元，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的18%，有非常廣闊的發(fā)展前景。

四是從今年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的速度來看，2014年可謂是我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擴(kuò)張“元年”，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行明顯加速。截至2014年7月18日，包括信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行118只，總額達(dá)到1118億元，發(fā)行額超過上年的4倍，已經(jīng)接近2005至2012年發(fā)行的總額。

五、總結(jié)

近年來，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)日益受到監(jiān)管層的重視，被視為是“優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤活存量”的重要手段，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的作用。對(duì)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)參與者而言，資產(chǎn)證券化是一種全新的融資手段、一種高級(jí)的資產(chǎn)管理方式、一種風(fēng)險(xiǎn)管理的新型工具。2014年資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的爆炸式的增長(zhǎng)并非偶然，市場(chǎng)各參與主體均已經(jīng)開始意識(shí)到市場(chǎng)趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變，根據(jù)政策指引進(jìn)行相應(yīng)的戰(zhàn)略調(diào)整，資產(chǎn)證券化在中國(guó)市場(chǎng)中有望迎來全新的快速發(fā)展時(shí)期。

參考文獻(xiàn)

[1]劉元根.中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及發(fā)展探討[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2013（5）.

篇（8）

當(dāng)前，我國(guó)民航產(chǎn)業(yè)處于高速發(fā)展階段，航空租賃逐漸進(jìn)入金融領(lǐng)域，成為金融租賃一大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。飛機(jī)具有保值性好、自身資產(chǎn)價(jià)值高特點(diǎn)，是一種優(yōu)質(zhì)的租賃物，在老舊機(jī)型換新、運(yùn)力需求不斷增加的背景之下，航空租賃資產(chǎn)證券化是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券（債權(quán)和收益權(quán)）的結(jié)構(gòu)化融資活動(dòng)。根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以把資產(chǎn)證券化分為不動(dòng)產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化是建立在資產(chǎn)收入基礎(chǔ)之上的，屬于一種低成本融資、表外融資，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，是一種較為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

二、我國(guó)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分析

（一）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的可行性分析

機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)、航空公司機(jī)票收入以及飛機(jī)租賃收入是民航業(yè)資產(chǎn)的主要來源，因而我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)目前開展的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)以這三種資產(chǎn)為主。機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)相對(duì)來說是非常穩(wěn)定的資產(chǎn)收入，其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)具有很高的穩(wěn)定性。但從另外一種角度考慮，機(jī)場(chǎng)跑道起降費(fèi)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)基本保持不變，意味著其資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)升值空間較小，對(duì)于追求高利益的投資者來說往往不愿意選擇這種證券化業(yè)務(wù)。航空公司機(jī)票收入受乘客數(shù)量波動(dòng)影響大，具有不穩(wěn)定性，波動(dòng)性。但在我國(guó)民航運(yùn)輸業(yè)整體發(fā)展良好的情況下，航空公司機(jī)票收入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)帶來非常可觀的收益。海南航空股份有限公司成功發(fā)行機(jī)票收入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。航空租賃相對(duì)前兩種業(yè)務(wù)而言，是我國(guó)民航業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)展最快，前景最廣的一類業(yè)務(wù)。就我國(guó)最近幾年航空租賃業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)來看，飛機(jī)本身優(yōu)質(zhì)的租賃特性和廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間，使得航空租賃迅速在金融市場(chǎng)占據(jù)一定份額，并吸引了國(guó)內(nèi)外大批承租商投資民航運(yùn)輸業(yè)，為我國(guó)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了充足的資金來源與廣闊的市場(chǎng)空間。航空租賃的承租航空公司一般具有良好的信用，現(xiàn)金流可以預(yù)測(cè)且相對(duì)穩(wěn)定，違約風(fēng)險(xiǎn)概率小，而且飛機(jī)可變現(xiàn)價(jià)值高，從多方面分析都屬于一種優(yōu)良的資產(chǎn)，因而將其作為民航公司資產(chǎn)證券化標(biāo)的物是一個(gè)非常理想的對(duì)象。另外，航空租賃特點(diǎn)與ABS融資相適應(yīng)，使得飛機(jī)融資租賃成為資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)選對(duì)象，不管采用何種租賃方式，資產(chǎn)證券化以飛機(jī)租賃作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生較好的結(jié)果，即租賃的整體結(jié)果要普遍優(yōu)于其他基礎(chǔ)資產(chǎn)。如融資租賃，在合同結(jié)束時(shí)，承租人通過交付一個(gè)象征性的價(jià)款便可將租賃資產(chǎn)留購(gòu)，這樣既不會(huì)產(chǎn)生剩余資產(chǎn)，也不會(huì)對(duì)未來現(xiàn)金流造成影響。因此，飛機(jī)租賃非常適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（二）民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

通過上述分析我們知道了國(guó)內(nèi)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展是具有可行性的，但作為一種金融活動(dòng)，交易行為，作為租賃公司的一種融資手段，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制依舊是不可缺少的。民航運(yùn)輸業(yè)以飛機(jī)作為資產(chǎn)證券化的主要對(duì)象，而資產(chǎn)證券化本身具有隔離風(fēng)險(xiǎn)的作用，是資產(chǎn)證券化有別于傳統(tǒng)證券融資的一個(gè)基本特征，資產(chǎn)證券化的成功在很大程度上依托于其本身具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。因此，在對(duì)民航業(yè)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)重視起對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)與運(yùn)用，將真實(shí)出售風(fēng)險(xiǎn)作為資產(chǎn)證券化隔離風(fēng)險(xiǎn)的核心，對(duì)SPV資產(chǎn)隔離進(jìn)行合理設(shè)計(jì)。真實(shí)出售是資產(chǎn)證券化一個(gè)非常重要的結(jié)構(gòu)特征，它可以將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里分隔出來，實(shí)現(xiàn)對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離，所以必須要對(duì)隔離風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的設(shè)計(jì)。

從資產(chǎn)重組角度考慮，現(xiàn)金流作為資產(chǎn)證券化特別的關(guān)注對(duì)象，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)同樣需要引起業(yè)內(nèi)人士的高度關(guān)注與重視。在現(xiàn)金流管理工作中，風(fēng)險(xiǎn)的分配分散對(duì)于資產(chǎn)證券化來說是一種風(fēng)險(xiǎn)，由于現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中主要以分割和聚集兩種形式存在，因而現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分為現(xiàn)金流分割風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流聚集風(fēng)險(xiǎn)兩類。

三、結(jié)束語

綜合以上分析可知，我國(guó)民航租賃資產(chǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擁有非常廣闊的發(fā)展前景，且具備一些較好的、有利的發(fā)展條件，可以成為國(guó)內(nèi)民航運(yùn)輸業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展的方向。雖然作為一種金融業(yè)務(wù)，不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展的不斷成熟與風(fēng)險(xiǎn)管理能力的不斷加強(qiáng)，相信我國(guó)民航航空租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)得到更好發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇（9）

一、引言

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，林業(yè)的可持續(xù)發(fā)展在國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中起著不可替代的作用。我國(guó)的林業(yè)投入還是來自于政府投入，而社會(huì)投入的比重明顯偏低。資產(chǎn)證券化（ Asset- backed securities，簡(jiǎn)稱ABS） 作為一種新的融資方式，其本質(zhì)特征在于以可預(yù)見的現(xiàn)金流為支撐而發(fā)行證券在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資[1]。然而林業(yè)資產(chǎn)證券化在我國(guó)基本上停留在理論探討階段，這主要受到一系列法律法規(guī)等方面的阻礙。本文就林業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律問題進(jìn)行探討并提出相關(guān)建議。

二、文獻(xiàn)綜述

許多學(xué)者都對(duì)資產(chǎn)證券化有所研究。許多奇從資產(chǎn)證券化中債權(quán)轉(zhuǎn)讓特殊性入手，探討目前我國(guó)進(jìn)行資產(chǎn)證券化債權(quán)轉(zhuǎn)讓存在的障礙。趙宇霆以我國(guó)現(xiàn)行制度背景為出發(fā)點(diǎn)，詳細(xì)討論了我國(guó)現(xiàn)存制度下SPV的困難以及我國(guó)為解決這些困難應(yīng)作的變革。李昊陽[4]指出資產(chǎn)證券化的效益以及我國(guó)資產(chǎn)證券化的必要性。關(guān)于林業(yè)資產(chǎn)證券化的法律問題的探討還不是很多。

三、林業(yè)資產(chǎn)證券化的可行性分析

1.林業(yè)外部環(huán)境的支持

林業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的林業(yè)融資方式，無論是從資金來源、投資項(xiàng)目和林業(yè)融資的政策環(huán)境看，這種創(chuàng)新都是可行的。林業(yè)建設(shè)巨大的資金需求和大量?jī)?yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目為ABS（Asset Backed Securitization）融資方式提供了廣闊的應(yīng)用空間。

2.林業(yè)資產(chǎn)具有適合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)的特征

林業(yè)作為國(guó)家基礎(chǔ)行業(yè)，同時(shí)隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展，林業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景非常廣闊，隨著林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，大量素質(zhì)優(yōu)良、收入穩(wěn)定、回報(bào)率高的投資項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)。林業(yè)有著其他產(chǎn)業(yè)的普遍的資產(chǎn)證券化的特征以外，林業(yè)資產(chǎn)證券化也有其自身的特殊性，比如其生長(zhǎng)周期方面和標(biāo)準(zhǔn)化方面。

3.林業(yè)資產(chǎn)證券化為林業(yè)企業(yè)提供了良好的融資方式

目前我國(guó)林業(yè)企業(yè)的信用等級(jí)多在BBB級(jí)以下，無法進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行融資，而ABS融資方式卻能利用SPC使信用等級(jí)增加，從而使我國(guó)企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)入國(guó)際高檔證券市場(chǎng)成為可能，這將極大地拓展我國(guó)項(xiàng)目融資的活動(dòng)空間，加快我國(guó)的項(xiàng)目融資。

四、林業(yè)資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙

1.在證券化標(biāo)的的擔(dān)保方面

林業(yè)經(jīng)營(yíng)者可以提供并能夠被貸款人接受的擔(dān)保資產(chǎn)非常有限。且其價(jià)值具有不確定的特點(diǎn)，難以準(zhǔn)確評(píng)估，且受托人可以在信托擔(dān)保期間，在不違背信托契約的前提下，依自己的意志經(jīng)營(yíng)處分財(cái)產(chǎn)，這進(jìn)一步增加了林業(yè)信托擔(dān)保財(cái)產(chǎn)價(jià)值的不確定性。

2.從森林保險(xiǎn)法的角度

眾所周知，林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)，易遭受各種自然災(zāi)害的侵襲，給林農(nóng)造成巨大經(jīng)濟(jì)損失，嚴(yán)重影響林業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。森林保險(xiǎn)作為重要的林業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，有利于林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在災(zāi)后迅速恢復(fù)生產(chǎn)，促進(jìn)林業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定發(fā)展。但目前由于開辦森林保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，技術(shù)難度高，林農(nóng)投保積極性不高，造成我國(guó)森林保險(xiǎn)發(fā)展總體滯后。

3.林業(yè)資產(chǎn)證券化信息的披露角度

信息不對(duì)稱是構(gòu)成金融市場(chǎng)交易成本的一個(gè)重要方面。由于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池構(gòu)成復(fù)雜，采用了各種精巧的金融工程方法，林業(yè)資產(chǎn)支持證券的投資者很難像其它基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資者，他們做出投資決定的唯一依賴標(biāo)準(zhǔn)往往就是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。因此對(duì)資產(chǎn)證券化交易的信息披露的要求比一般上市公司的要求更高。

五、建議

1.建立《林業(yè)資產(chǎn)證券化法》

為了使林業(yè)資產(chǎn)證券化能夠順利進(jìn)行，我國(guó)應(yīng)建立林業(yè)資產(chǎn)證券化專門的法律《林業(yè)資產(chǎn)證券化法》。對(duì)林業(yè)資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，受托管理人等相關(guān)法律主體作出具體要求，完善林業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)的擔(dān)保體系，從而促進(jìn)林業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

2.完善《森林保險(xiǎn)法》

森林保險(xiǎn)作為重要的林業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，有利于林業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在災(zāi)后迅速恢復(fù)生產(chǎn)，促進(jìn)林業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定發(fā)展。但目前由于各種原因我國(guó)森林保險(xiǎn)發(fā)展總體滯后。我國(guó)應(yīng)建立森林保險(xiǎn)體系，把森林保險(xiǎn)納入農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)統(tǒng)籌安排，通過保費(fèi)補(bǔ)貼等必要的政策手段引導(dǎo)保險(xiǎn)公司、林業(yè)企業(yè)、林業(yè)專業(yè)合作組織、林農(nóng)積極參與森林保險(xiǎn)，擴(kuò)大森林投保面積。

3.修訂《證券法》，對(duì)信息披露等做出明確規(guī)定

從我國(guó)目前的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》的規(guī)定來看，信息披露的完整性和準(zhǔn)確性離為投資者提供投資分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和依據(jù)有較大的距離，導(dǎo)致在資產(chǎn)支持證券運(yùn)作過程中資產(chǎn)池中的每筆具體貸款的情況不詳，提供的信息和數(shù)據(jù)過于籠統(tǒng)。故應(yīng)對(duì)信息披露等做出明確規(guī)定。

參考文獻(xiàn)：

[1]高保中：中國(guó)資產(chǎn)證券化的制度分析[M].北京：社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2004.190- 191.

[2]許多奇：資產(chǎn)證券化的債權(quán)讓與法律問題[J].武漢大學(xué)學(xué)報(bào)，2005年第3期.

篇（10）

二、ABS應(yīng)用于地方政府融資的適應(yīng)性分析

（一）法律法規(guī)的適應(yīng)性分析

資產(chǎn)證券化的各個(gè)節(jié)都有可能涉及與法律有關(guān)的問題。從平臺(tái)公司資產(chǎn)可轉(zhuǎn)讓性的條件來看，現(xiàn)行法律缺乏必要的轉(zhuǎn)讓前提條件界定，運(yùn)作不當(dāng)勢(shì)必會(huì)影響其融資功能和加劇平臺(tái)公司的風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)強(qiáng)化立法對(duì)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易予以嚴(yán)格限制。

從SPV（特殊目的載體）的創(chuàng)設(shè)模式來看，其涉及的法律問題將直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化應(yīng)用到平臺(tái)公司的成敗。因?yàn)樵谡麄€(gè)證券化運(yùn)作過程中，SPV居于中心地位，其主要功能是通過制度安排將資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離。

但我國(guó)現(xiàn)行《信托法》并未對(duì)信托資產(chǎn)證券化作出實(shí)質(zhì)性規(guī)定，受托人只能對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行處分和管理，發(fā)起人財(cái)產(chǎn)和信托財(cái)產(chǎn)并未實(shí)現(xiàn)徹底的隔離，這樣導(dǎo)致的結(jié)果是擬證券化資產(chǎn)并不能實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”的目的。

（二）金融監(jiān)管的適應(yīng)性分析

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注地方政府融資平臺(tái)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在初始階段就應(yīng)該通過制度安排限制資產(chǎn)池中現(xiàn)金流不穩(wěn)定的資產(chǎn)。與此同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)平臺(tái)公司德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱的監(jiān)管，因?yàn)橐坏┢脚_(tái)公司的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問題，市場(chǎng)投資者可能采取抵制所有同類資產(chǎn)的方式以維護(hù)自身利益，使得原本低迷的直接融資市場(chǎng)更加缺乏流動(dòng)性。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性是保障資產(chǎn)證券化有效性的重要節(jié)，因此，最直接有效的措施是加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，從而確立資產(chǎn)證券化監(jiān)管的長(zhǎng)效機(jī)制。

鑒于我國(guó)的特殊國(guó)情和證券化本身的特點(diǎn)，單純依賴市場(chǎng)約束機(jī)制監(jiān)督資產(chǎn)證券化的過程并不具有現(xiàn)實(shí)可行性，應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用政府監(jiān)管和資本市場(chǎng)監(jiān)管等多種監(jiān)督工具和監(jiān)管手段，以減少平臺(tái)公司資產(chǎn)證券化的負(fù)面外部性。

（三）信用增級(jí)評(píng)級(jí)的適應(yīng)性分析

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2012年地方政府融資平臺(tái)監(jiān)管工作會(huì)議的指導(dǎo)思想，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“政策不變、深化整改、審慎退出、重在增信”的原則，可見地方政府融資平臺(tái)的信用是其中的關(guān)鍵性問題，通常涉及信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2005年第3號(hào)文件的規(guī)定，信用增級(jí)可以采取外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)的方式進(jìn)行。然而，并非所有證券化交易都需要外部增級(jí)機(jī)構(gòu)，在某些情形下可采取超額抵押等內(nèi)部增級(jí)方法。信用評(píng)級(jí)是對(duì)地方融資平臺(tái)公司按時(shí)支付本息的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并適時(shí)公布評(píng)價(jià)結(jié)果。如果發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是債券，發(fā)行機(jī)構(gòu)在發(fā)行前應(yīng)聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)過程的嚴(yán)謹(jǐn)性和過程性管理關(guān)系到評(píng)級(jí)本身的質(zhì)量，有鑒于此，可設(shè)立檢查機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)使用的模型與方法進(jìn)行定期或不定期的檢查。

（四）投資主體的適應(yīng)性分析

篇（11）

當(dāng)金融租賃遇上券商，一場(chǎng)以“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”為名義的資產(chǎn)證券化旅程即將開始，盡管路途看上去還有一些曲折，但前景值得期待。

金租資產(chǎn)證券化不易

不曾想，短短幾年時(shí)間，我國(guó)金融租賃業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已超過2萬億元，成為僅次于美國(guó)的全球第二大融資租賃市場(chǎng)。然而金融租賃行業(yè)是典型的資金密集型產(chǎn)業(yè)，一單交易動(dòng)輒千萬甚至上億元，公司不可能依靠自有資金得以支撐業(yè)務(wù)。于是資金成了最頭疼的問題，嚴(yán)重制約了金融租賃公司的發(fā)展。，而資產(chǎn)證券化成為了多元化融資的神器。通過將金租可期待收益通過一種形式標(biāo)準(zhǔn)化后實(shí)現(xiàn)交易，提前釋放流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化有望成為融資租賃業(yè)破解資金來源困局，加強(qiáng)租賃資產(chǎn)流動(dòng)性管理的重要渠道。

在工銀租賃之前，商務(wù)部監(jiān)管下的租賃公司已經(jīng)有資產(chǎn)證券化的嘗試，如遠(yuǎn)東國(guó)際租賃有限公司早于2006年就發(fā)行了首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。2011年8月又發(fā)行了遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)計(jì)劃，二期募集資金約12.8億元。但是遠(yuǎn)東租賃產(chǎn)品審批時(shí)間長(zhǎng)達(dá)一年半。

而在2012年11月，工銀租賃首只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“工銀租賃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”就獲得證監(jiān)會(huì)審批。這只產(chǎn)品以工銀租賃當(dāng)時(shí)租賃資產(chǎn)中優(yōu)選的9筆融資租賃收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，涵蓋航空、航運(yùn)、軌道交通、物流等行業(yè)。該產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)規(guī)模約16億元，加權(quán)平均期限1.36年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA。遺憾的是，這只產(chǎn)品未能如期發(fā)行。業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在金融租賃的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目仍處于嚴(yán)格審批的階段，監(jiān)管層對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求也比較高，這個(gè)市場(chǎng)還不成熟，無論是商業(yè)信貸資產(chǎn)證券化還是租賃資產(chǎn)證券化都非常艱難。

在整個(gè)資產(chǎn)證券化過程中，監(jiān)管層的關(guān)注點(diǎn)與企業(yè)有所偏差。金融租賃公司在意的是把資產(chǎn)售出的同時(shí)，是否能順利把資金拿回來流轉(zhuǎn)。對(duì)于監(jiān)管部門來說，則更多關(guān)注的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)完整的鏈條中風(fēng)險(xiǎn)的控制。比如金融租賃公司把劣質(zhì)資產(chǎn)賣給別人，買房接過去是否存在風(fēng)險(xiǎn)。由于在操作中，存在不同的關(guān)注重點(diǎn)，所以以往資產(chǎn)證券化進(jìn)展并不順利。

但是目前看來，金融租賃公司似乎等不及了。工銀租賃相關(guān)負(fù)責(zé)人說：“我們希望資產(chǎn)證券化能夠快一些，因?yàn)檫@對(duì)租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)控制和發(fā)展效果都是很好的。目前我們的融資渠道非常狹窄，而且一個(gè)資產(chǎn)長(zhǎng)期持有，就要承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)。而且如果租賃公司走向國(guó)際，也很難與同行競(jìng)爭(zhēng)。”

不良資產(chǎn)打包風(fēng)險(xiǎn)高